Artisan Value Fund

Posição de maior peso, ex-aequo a 3,5% do NAV, e contribuidor de topo no T1, beneficiando do choque de oferta da guerra no Irão. Maior empresa mundial de oilfield services. A equipa destaca o historial de navegar a volatilidade de mercado e de cumprir os objectivos de free cash flow e de margens, a partir de crescimento de actividade e ganhos de pricing.

"SLB has a history of successfully navigating market volatility and delivering on its free cash flow and profit margin growth objectives from a combination of activity growth and pricing gains."

"A SLB tem um historial de navegar com sucesso a volatilidade de mercado e de cumprir os seus objectivos de free cash flow e crescimento de margens de lucro, a partir de uma combinação de crescimento de actividade e ganhos de pricing."

Posição ex-aequo de maior peso a 3,5% do NAV e contribuidor de topo no T1. Empresa de exploração e produção focada em shale norte-americano. A equipa considera-a um dos operadores de mais elevada qualidade no espaço E&P: produção de baixo custo e base de reservas forte conferem vantagem sobre os pares. O management foca-se há muito no retorno sobre capital investido e na geração de cash flow.

"EOG is one of the highest quality operators in the E&P space."

"A EOG é um dos operadores de mais elevada qualidade no espaço de exploração e produção."

Top position a 3,2% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta — holding established do core value portfolio.

Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top detractor do T1, com queda superior a 20%, sob pressão por receios de disrupção por IA. Fornecedor global líder de IT services, com consultoria e business process outsourcing. A equipa considera os receios exagerados para empresas com moats largos e atribui o abrandamento de crescimento sobretudo a macro. Cumpre fortemente os três critérios de margin of safety e transacciona a 14x lucros do próximo ano, o nível mais barato desde 2012.

"Accenture strongly meets our three margin of safety criteria: It has consistently generated robust free cash flow, has maintained a solid balance sheet and trades at an attractive valuation of 14X next year's forecast earnings—the cheapest level since 2012."

"A Accenture cumpre fortemente os nossos três critérios de margin of safety: gerou consistentemente um free cash flow robusto, manteve um balanço sólido e transacciona a uma valuation atractiva de 14x os lucros previstos para o próximo ano — o nível mais barato desde 2012."

Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Nova posição no T1 e uma das três maiores entradas do trimestre. Franchise de alta qualidade e moat largo onde o investimento de curto prazo está potencialmente a obscurecer um substancial poder de lucro de longo prazo. A AWS, plataforma cloud hyperscale original, contribui cerca de 60% do operating income e tem posicionamento forte em IA via chips proprietários Graviton e Trainium. Comprada perto de mínimos históricos de valuation, a um múltiplo market-like.

"Amazon represents a high-quality, wide-moat franchise where near-term investment is potentially obscuring substantial long-term earnings power."

"A Amazon representa uma franchise de alta qualidade e moat largo, em que o investimento de curto prazo está potencialmente a obscurecer um substancial poder de lucro de longo prazo."

nova no T1 2026

Top position a 2,8% do NAV e contribuidor de topo no T1. Empresa de exploração e produção de shale norte-americano. A equipa destaca um perfil de custos forte, resultado primário de uma posição de acreage contígua e de elevada qualidade na Permian Basin do sudoeste dos EUA. A cultura da empresa complementa a posição de acreage com disciplina de perfuração e planos de negócio conservadores; o management está comprometido com um balanço forte e com distribuições aos accionistas.

"Diamondback also has a strong cost profile that is primarily the result of a contiguous, high-quality acreage position in the Permian Basin of the southwestern US."

"A Diamondback tem também um perfil de custos forte, resultado primário de uma posição de acreage contígua e de elevada qualidade na Permian Basin do sudoeste dos EUA."

Top position a 2,8% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.

Maior detractor do T1, com queda superior a 20%. Maior fornecedor de software de CRM, ferramenta mission-critical para a maioria das empresas. O crescimento abrandou no último ano, inquietando investidores que receiam que a IA generativa leve à "morte do software". A equipa contra-argumenta que plataformas como a Salesforce já estão embebidas em workflows críticos e bem posicionadas para reforçar moats; vê a fraqueza recente como mais ligada a macro do que a disrupção.

"Salesforce maintains a wide economic moat as the leading CRM provider and remains an active innovator."

"A Salesforce mantém um moat económico largo como fornecedor líder de CRM e continua a ser um inovador activo."

Maior ganho do fundo fora do sector da energia no T1. Líder global em wafer fabrication equipment, regista procura forte suportada pelo buildout de datacenters de IA. No trimestre mais recente cumpriu as expectativas elevadas e elevou as projecções de 2026, esperando crescimento de vendas de WFE de 23% year over year. Iniciada em Abril 2025 a cerca de 17x lucros ciclicamente deprimidos; subiu desde então mais de 300%. A equipa aparou a posição no T1.

"Since April, the stock has risen more than 300%. Consistent with our valuation discipline, we trimmed our position in Q1, as the shares now trade at more than 30X FY27 forecasted earnings."

"Desde Abril, a acção subiu mais de 300%. Consistente com a nossa disciplina de valuation, aparámos a posição no T1, uma vez que as acções transaccionam agora acima de 30x os lucros previstos para o FY27."

adquirida em Abril 2025

Nova posição no T1. Empresa de música líder global, com um portefólio de labels icónicas e quota de mercado dominante. A vantagem competitiva assenta no catálogo extenso e na capacidade de desenvolver artistas; a propriedade retida de direitos gera fluxos de royalties recorrentes de longa duração. O consumo de catálogo, agora mais de 70% da escuta, reforça o poder negocial com plataformas digitais. A 18x lucros, a valuation parece razoável para um negócio royalty-like.

"Universal Music Group is the leading global music company, with a portfolio of iconic labels and a dominant market share."

"A Universal Music Group é a empresa de música líder global, com um portefólio de labels icónicas e uma quota de mercado dominante."

nova no T1 2026

Nova posição no T1. Combina uma franchise líder de contract research organization com um activo único de dados de saúde, num modelo com receitas cíclicas e recorrentes. O segmento Technology & Analytics Solutions, ancorado em dados proprietários de prescrição e de doentes, provê um moat durável nos workflows farmacêuticos. A fraqueza recente da acção deveu-se a receios de IA e a abrandamento na procura de CRO, que a equipa considera cíclico. A 15x lucros forward, reflecte expectativas baixas.

"At 15X forward earnings and a high-single-digit free cash flow yield, the stock reflects low expectations despite resilient fundamentals."

"A 15x lucros forward e com um free cash flow yield de high-single-digit, a acção reflecte expectativas baixas apesar de fundamentais resilientes."

nova no T1 2026

Posição em managed care saída no T1 2026. As acções caíram após o CMS divulgar uma actualização preliminar das taxas de Medicare Advantage para 2027 muito abaixo do esperado — um aumento proposto de apenas 0,09%, face a expectativas de 4% a 6%. A indústria enfrenta custos médicos mais elevados. Apesar de a acção parecer barata, a equipa saiu dada a forte exposição à Medicare Advantage e o risco de atraso na recuperação de margens.

"Although the stock appears inexpensive following its recent decline, we chose to exit the position given the company's heavy exposure to Medicare Advantage and the risk that policy and execution challenges could delay a recovery in margins and earnings."

"Embora a acção pareça barata após a sua queda recente, optámos por sair da posição dada a forte exposição da empresa à Medicare Advantage e o risco de que desafios de política e de execução possam atrasar uma recuperação de margens e de lucros."

Posição em pagamentos de e-commerce saída no T1 2026. Em início de Fevereiro, a acção caiu após resultados fracos e maior incerteza decorrente de uma mudança súbita de CEO. A empresa reportou resultados abaixo das expectativas e baixou as projecções de lucros e de margens de transacção, com desempenho fraco no branded checkout. A perda de quota acelerou pela competição da Apple Pay e da Stripe. A demissão abrupta do CEO aumentou a incerteza sobre o turnaround.

"With the increased probability that the leadership transition may delay improvement, we exited our remaining position."

"Com a probabilidade acrescida de a transição de liderança poder atrasar a melhoria, saímos da nossa posição remanescente."

Posição em social technology saída no T1 2026. A equipa considera que a Meta continua a ser uma grande empresa, com um balanço forte, mas que as expectativas subiram, criando uma fasquia mais alta para a outperformance futura. Adicionalmente, vê as despesas a crescer mais depressa do que as receitas no curto prazo, à medida que a Meta investe pesadamente em IA. A saída ilustra a disciplina de valuation da equipa.

"While we believe Meta remains a great company, with a strong balance sheet, expectations have risen, creating a higher hurdle for future outperformance."

"Embora acreditemos que a Meta continua a ser uma grande empresa, com um balanço forte, as expectativas subiram, criando uma fasquia mais alta para a outperformance futura."

Posição em bebidas saída no T1 2026. A equipa vendeu a Diageo, em parte, porque a categoria de bebidas alcoólicas permanece extremamente desafiada e o balanço da empresa enfraqueceu à medida que os resultados operacionais estagnaram nos últimos anos. A saída encerra uma posição que tinha sido um dos bottom contributors de 2025, num caso onde os headwinds estruturais e cíclicos da categoria de spirits se sobrepuseram à tese de valuation.

"We sold Diageo, in part, because the alcoholic beverage category remains extremely challenged and the company's balance sheet has weakened as operating results have stalled in recent years."

"Vendemos a Diageo, em parte, porque a categoria de bebidas alcoólicas permanece extremamente desafiada e o balanço da empresa enfraqueceu à medida que os resultados operacionais estagnaram nos últimos anos."