ClearBridge Dividend Strategy

Operador de pipelines de gás natural concentrado nos EUA com balance sheet superior e perfil de crescimento mais robusto que Enbridge. Tese assente em produção crescente de gás natural na América do Norte e demanda surgente de power para data centers. Preços do petróleo a subir têm pouco impacto directo; o negócio "deve continuar a chugging along" independentemente do desfecho com o Irão. Top contributor a retorno relativo no trimestre.

Our investment in Williams is predicated on growing North American natural gas production and surging power demand from data centers.

"O nosso investimento em Williams está predicado em produção crescente de gás natural na América do Norte e demanda surgente de power vinda de data centers."

Maior produtor privado de petróleo do mundo, beneficiário directo dos eventos no Golfo Pérsico via preços do petróleo elevados. Para além do upside cíclico, crescimento de produção robusto a partir de basins de baixo custo deve impulsionar volume increases e margin expansion até ao fim da década. Trim modesto realizado face ao rali da acção; mantém investimento significativo. Top contributor individual.

Saída completa após período de holding de quatro anos com lucros substanciais. Os gestores caracterizam EQT como investimento táctico num mercado de gás natural americano em melhoria, em vez de investimento de longo prazo numa franchise energy company.

EQT always represented more of a tactical investment in an improving U.S. natural gas market, rather than a long-term investment in a franchise energy company.

"A EQT sempre representou mais um investimento táctico num mercado americano de gás natural em melhoria, em vez de um investimento de longo prazo numa empresa energética de franchise."

holding de quatro anos

Saída completa após investimento longo e profitable. Capital reciclado para concentração em Williams (balance sheet superior e perfil de crescimento). Adicionalmente, com os EUA a prosseguir políticas tarifárias confrontacionais face ao Canadá, os riscos para empresas canadianas dependentes de exportações para os EUA são elevados.

with the U.S. pursuing confrontational trade policies toward Canada, the risks to Canadian companies dependent upon exports to the U.S. are elevated.

"com os EUA a prosseguir políticas comerciais confrontacionais face ao Canadá, os riscos para empresas canadianas dependentes de exportações para os EUA estão elevados."

investimento longo (período não disclosed)

Re-iniciação após período fora; Blackstone vendeu off no trimestre e os gestores aproveitaram para "welcome these old friends back into the portfolio". Best-in-class franchise no espaço de gestão alternativa. Capital de longa duração permite navegar ciclos; dry powder copioso posiciona-os para "play offense" durante deteriorações de crédito.

Their long-duration capital enables them to weather the ups and downs, while their copious dry powder positions them to play offense.

"O seu capital de longa duração permite-lhes resistir aos altos e baixos, enquanto o seu copioso dry powder posiciona-os para jogar à ofensiva."

iniciada em T1 2026 (re-entered)

Líder global em fabrico de elevadores. Apesar de a actividade de nova construção oscilar, os resultados da Otis derivam predominantemente do negócio de aftermarket repair and maintenance — não economically sensitive e com crescimento anual consistente. Posicionada como industrial bem-situada para resistir a disrupção por IA e accrete value over time.

While AI will disrupt many industries, well-situated industrial companies should prove resilient and accrete value over time.

"Embora a IA venha a disromper muitas indústrias, empresas industriais bem-situadas devem provar-se resilientes e acumular valor ao longo do tempo."

iniciada em T1 2026 (re-entered)

Industrial diversificada com franchises formidáveis em controls e aerospace. Reorganização pendente — splitting em três empresas separadas — espera-se que melhore foco e execução, e que destaque valor latente na soma das partes. Adicionada na sequência da rotação de defesa e tech para industriais bem-situados.

Honeywell possesses formidable franchises in controls and aerospace. Its pending reorganization (it is splitting into three companies) should improve focus and execution while highlighting value.

"A Honeywell possui franchises formidáveis em controls e aerospace. A sua reorganização pendente (está a dividir-se em três empresas) deverá melhorar o foco e execução, ao mesmo tempo que destaca valor."

iniciada em T1 2026

Reforço significativo a par da iniciação de Blackstone face a melhoria de risk-reward em private credit. Best-in-class franchise no espaço de alternative asset management — sector caracterizado pelos gestores como growth industry. Long-duration capital + dry powder copioso como vantagem competitiva durante deteriorações de crédito. Top detractor individual no trimestre.

Alongside our purchase of Blackstone, we significantly increased our exposure to Apollo Global Management, as concerns around private credit markets improved risk-reward profiles for both.

"A par da nossa compra de Blackstone, aumentámos significativamente a nossa exposição à Apollo Global Management, à medida que preocupações sobre mercados de crédito privado melhoraram os perfis risk-reward em ambas."

Iniciação financiada via trim em Broadcom. TSMC prospera independentemente de quem ganha a corrida dos semicondutores — fabricante de chips para todas as principais empresas do sector. Posicionamento como play foundry neutro contrasta com Broadcom, cuja relevância futura pode tornar-se questionável.

TSMC prospers regardless of who wins the semiconductor race (TSMC manufacturers chips for all the major semiconductor companies)

"A TSMC prospera independentemente de quem ganha a corrida dos semicondutores (a TSMC fabrica chips para todas as principais empresas de semicondutores)."

iniciada em T1 2026

Saída completa após 18 meses de corrida feverosa em defesa que beneficiou fortemente a Strategy. Aos preços actuais, e com "comentário crescentemente estatista" do governo federal, os gestores consideram que melhores oportunidades existem noutro lado. Capital reciclado para industriais e gestores alternativos.

At current prices, and given increasingly statist commentary from the federal government, we believe better opportunities exist elsewhere.

"Aos preços actuais, e dado o comentário crescentemente estatista do governo federal, acreditamos que melhores oportunidades existem noutro lado."

Trim a preços elevados após 18 meses de rali em defesa. Mantida em portefólio mas com peso reduzido como parte da rotação para industriais e gestores alternativos. Deteriorações de tese via comentário estatista do governo federal.

Trim a preços elevados após rali em defesa. Mantida em portefólio com peso reduzido como parte da rotação para industriais e gestores alternativos.

Saída completa após cinco anos profitable. Em 2025 Oracle anunciou contratos AI eye-popping e backlog acima de $500 mil milhões; o rali foi aproveitado para começar a sair. Investidores agora questionam retorno do capex enorme e dependência única de OpenAI. Aposta concentrada num só player parece questionável dado catch-up de Gemini e Claude.

Oracle’s concentrated bet on one player now seems questionable.

"A aposta concentrada da Oracle num único player parece agora questionável."

holding de cinco anos

Mantida com construção positiva mas com peso reduzido. Risk-reward diminuído após acções triplicarem nos últimos dois anos. Trim modesto para financiar iniciação em TSMC. Ao contrário da TSMC (foundry neutro), pode-se conceber cenários em que Broadcom se torne menos relevante no futuro.

one can conceive of scenarios where Broadcom could become less relevant in the future.

"pode-se conceber cenários em que a Broadcom se torne menos relevante no futuro."

Saída completa em imobiliário sem articulação detalhada da razão na carta. Sector real estate descrito como contributor à outperformance relativa via sobreponderação geral; selecção em real estate (incluindo AVB) detraiu.

Provedor high-end de equipamento e consumíveis de laboratório no sector saúde, recebido via spinoff de holding em Becton Dickinson. Stub position mantida enquanto os gestores avaliam a política de dividendos da nova empresa.

we are maintaining a stub position while we evaluate the new company’s dividend policy.

"estamos a manter uma stub position enquanto avaliamos a política de dividendos da nova empresa."

iniciada em T1 2026 via spinoff

Única posição mantida em software puro pelos gestores num trimestre em que software do S&P 500 caiu 24% por receios de disrupção por IA. Subponderação em Microsoft contribuiu positivamente para retorno relativo. Articulação implícita: posição defendível dentro do universo de software, em contraste com saídas/trims em Oracle e Broadcom.

We currently own just one software stock — Microsoft — and one stock — ADP — with a small, and we believe well-defended, software exposure.

"Possuímos actualmente apenas uma acção de software — Microsoft — e uma acção — ADP — com exposição reduzida e, na nossa opinião, bem-defendida, a software."

Posição mantida sem articulação detalhada na carta. Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Sector materiais foi um dos principais contributors em base sectorial.

Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026. Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre — única exposição de IT entre top contributors.

Mantida apesar de ser top detractor individual no trimestre. Os gestores caracterizam ADP como uma das duas únicas posições com exposição software (a outra é Microsoft) e descrevem essa exposição como pequena e bem-defendida.