Baron Growth Fund

Q1 2025 · 6818 palavras · Full letter

Resumo editorial

O Baron Growth Fund recuou 4,25% (Institutional Shares) no primeiro trimestre de 2025, superando o Russell 2000 Growth Index, que cedeu 11,12%, e superando ligeiramente o Russell 3000 (-4,72%). Ronald Baron e Neal Rosenberg atribuem o resultado relativo sobretudo à selecção de títulos e ao foco exclusivo em negócios com vantagens competitivas duráveis, num trimestre marcado pela implementação acelerada da agenda da nova administração norte-americana, pelas tarifas e pelos cortes de despesa pública. A Arch Capital acrescentou 0,59 pontos percentuais e a Gartner retirou 1,42. A carteira detinha 29 investimentos a 31 de Março de 2025, com as dez maiores a pesarem 75,6% do activo líquido e um período médio ponderado de detenção de 18 anos.

Stance macro

Risk Neutral

A gestora não formula previsão direccional de mercado. Descreve um trimestre em que as acções caíram de forma pronunciada à medida que a nova administração propôs ou decretou alterações de grande alcance, com potencial para subverter décadas de práticas comerciais estabelecidas e de políticas internas, além de remodelar relações internacionais duradouras. As tarifas dominaram os títulos, com os investidores a debater a magnitude e a duração finais e a tentar antecipar o efeito no crescimento do produto, na inflação e nas taxas de juro. O mercado absorveu ainda os cortes de custos do Department of Government Efficiency, alterações relevantes de pessoal e de política de saúde na FDA e no NIH, e novas abordagens de política externa. Fora da esfera governamental, o lançamento inesperado do DeepSeek R1 em Janeiro pôs em causa pressupostos que sustentavam a tese de investimento em inteligência artificial responsável por boa parte dos ganhos de 2024. A resposta declarada é de construção de carteira e não de posicionamento macro: investir exclusivamente em negócios com mercados endereçáveis amplos e vantagens competitivas sustentáveis, o que a gestora considera proteger capital em períodos de incerteza elevada.

Eventos referidos

Temas

Tarifas e agenda da nova administração — o choque de política que ditou o trimestre

bearish saliency alta

A gestora abre a carta com a constatação de que as acções caíram de forma pronunciada à medida que a administração Trump avançou rapidamente com a sua agenda, com potencial para subverter décadas de práticas comerciais estabelecidas e de políticas internas e para remodelar relações internacionais duradouras. As tarifas dominaram os títulos, com os investidores a debater a magnitude e a duração finais e a tentar antecipar o efeito no crescimento do produto, na inflação e nas taxas de juro. A leitura é de risco acrescido, não de oportunidade: a resposta declarada é de construção de carteira.

Russell 2000 Growth cedeu 11,12% no trimestre
Cortes de despesa do Department of Government Efficiency
Alterações de pessoal e política de saúde na FDA e no NIH

Não perder dinheiro nas quedas — 4,25% de recuo contra 11,12% do índice de referência

bullish saliency alta

O fundo recuou 4,25% (Institutional Shares) contra uma queda de 11,12% do Russell 2000 Growth Index, e a gestora atribui o resultado de longo prazo precisamente a não perder dinheiro em períodos de queda significativa. Quantifica-o: entre 31/12/1999 e 31/12/2008 o fundo rendeu 2,46% anualizados enquanto o índice cedeu 4,71% ao ano; desde a origem o alfa é de 6,54 e o beta de 0,72, cerca de 28% menos volatilidade do que o índice.

Alfa de 6,54 e beta de 0,72 desde a origem em 31/12/1994
Retorno anualizado de 12,33% desde a origem contra 7,43% do índice
Da Crise Financeira até hoje, 13,04% anualizados contra 11,25%

Carteira mais concentrada e mais rentável — margem operacional de 28,5% e retorno do capital investido de 18,1%

bullish saliency alta

A gestora argumenta que a concentração crescente dos últimos anos elevou a rendibilidade, a geração de tesouraria e o retorno sobre o capital sem sacrificar o perfil agregado de crescimento. A margem operacional da carteira subiu para 28,5%, 550 pontos base acima da média histórica e 19,8% acima do índice; a margem de tesouraria livre está em 32,3% e o retorno sobre o capital investido em 18,1%, contra 1,3% do índice. Nenhum dos negócios detidos é deficitário.

29 investimentos a 31 de Março de 2025; as dez maiores valem 75,6% do activo líquido
Margem de tesouraria livre de 32,3%, 22,5% acima do índice
Nenhum negócio deficitário na carteira

Detenção média ponderada de 18 anos — 20 investimentos há mais de dez anos valem 89,2%

bullish saliency alta

A 31 de Março de 2025 o período médio ponderado de detenção era de 18 anos, contra uma rotação anual de cerca de 67% na média a três anos dos fundos de crescimento de pequena capitalização segundo a Morningstar. As 20 posições detidas há mais de dez anos representam 89,2% do activo líquido e renderam 16,0% anualizados desde a compra, 8,1 pontos acima do índice; as nove detidas há menos de dez anos valem 11,6% e renderam 28,1% anualizados, 21,1 pontos acima.

As dez maiores posições têm detenção média ponderada de 19,5 anos
Kinsale rendeu 1.737,6% acumulados desde 2016, ou 41,8% anualizados
Quatro das posições mais antigas superaram o índice em mais de dez pontos ao ano

Atrasos relativos seguidos de recuperações mais longas — o padrão histórico do fundo

bullish saliency média

A gestora enquadra a recuperação relativa do trimestre num padrão histórico: nos últimos dez anos o fundo atravessou quatro períodos de atraso face ao índice, com duração média de pouco mais de um ano e um défice médio de 8,5% acumulados ou 7,3% anualizados. A esses períodos seguiram-se fases de vantagem mais longas, de quase dois anos em média, com uma margem média de 27,2% acumulados ou 14,4% anualizados. O fundo volta a superar o índice em base móvel a doze meses.

Um ano: -4,70% do fundo contra -4,86% do índice
Vantagem sobre o índice a 1, 3, 5 e 10 anos e desde a origem
A gestora atribui a vantagem do trimestre sobretudo à selecção de títulos

Cortes de despesa pública sobre a Gartner — 5% do valor contratual em risco de escrutínio

misto saliency média

O maior detractor do trimestre caiu por incerteza quanto ao impacto dos cortes de despesa pública. A gestora dimensiona a exposição: cerca de 5% do valor contratual de investigação da Gartner vem do Estado federal norte-americano, metade em defesa e informações e metade em agências civis. Reconhece que o escrutínio é elevado, mas contrapõe que os serviços entregam valor mensurável aos utilizadores, incluindo poupanças directas, e que a receita do sector privado está melhor posicionada para crescer.

Gartner retirou 1,42 pontos percentuais, o maior contributo negativo do trimestre
Metade da exposição federal em defesa e informações, metade em agências civis
A gestora espera recompras agressivas de acções aproveitando a queda

Posições

PRI neutral conv. core manter

Primerica, Inc.

Stalwart +0,3% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 5,7% do activo líquido e retorno de 5,22% no trimestre (contribuição de 0,27 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições e dos quadros dos melhores contribuidores e dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2010

KNSL neutral conv. core manter

Kinsale Capital Group, Inc.

Fast Grower +0,3% contrib.

Seguradora de riscos excedentários comprada em 2016, quando valia 0,6 mil milhões de dólares. Contribuiu para o trimestre pelo crescimento do mercado final e pela estabilidade relativa das seguradoras. O lucro por acção cresceu 19% e a rendibilidade dos capitais próprios manteve-se em 30%, apesar do abrandamento dos prémios; anunciou a primeira recompra de acções da sua história. A gestora espera crescimento anual de prémios de 10% a 20%.

Detida desde 2016

ACGL neutral conv. top manter

Arch Capital Group Ltd.

Stalwart +0,6% contrib.

Seguradora especializada comprada em 2002, quando valia 0,4 mil milhões de dólares. Maior contribuidor do trimestre: recuperou da fraqueza do trimestre anterior graças a tendências operacionais favoráveis e à estabilidade relativa das seguradoras num mercado avesso ao risco. Reportou resultados acima do esperado e manteve rendibilidade dos capitais próprios elevada, apesar de perdas elevadas do furacão Milton. A gestão aponta a 15% ao longo do ciclo e espera superá-la em 2025.

Detida desde 2002

CWAN neutral conv. starter manter

Clearwater Analytics Holdings, Inc.

Fast Grower -0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,1% do activo líquido e retorno de -2,62% no trimestre (contribuição de -0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.

Detida desde 2023

FDS neutral conv. core manter

FactSet Research Systems Inc.

Stalwart -0,4% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 7,2% do activo líquido e retorno de -5,14% no trimestre (contribuição de -0,36 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições.

Detida desde 2006

MSCI neutral conv. top manter

MSCI Inc.

Stalwart -0,6% contrib.

Fornecedor de ferramentas de apoio à decisão de investimento, detido desde 2007. Terceiro maior detractor: reportou resultados trimestrais sólidos e previsões preliminares para 2025 em linha, mas a pressão nos mercados finais persistiu. A gestão mostrou-se mais confiante quanto à carteira de novas vendas e à normalização dos cancelamentos após um 2024 elevado. A gestora mantém convicção de longo prazo, por ver franquias resistentes a qualquer ambiente e bem posicionadas para ventos seculares favoráveis.

Detida desde 2007

HLI neutral conv. starter manter

Houlihan Lokey, Inc.

Stalwart -0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 1,2% do activo líquido e retorno de -6,70% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.

Detida desde 2017

MORN neutral conv. média manter

Morningstar, Inc.

Stalwart -0,5% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 4,5% do activo líquido e retorno de -10,84% no trimestre (contribuição de -0,48 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições e dos quadros dos maiores detractores e dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2005

CNS neutral conv. média manter

Cohen & Steers, Inc.

-0,3% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 2,1% do activo líquido e retorno de -12,51% no trimestre (contribuição de -0,29 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2004

CG neutral conv. starter manter

The Carlyle Group Inc.

-0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,9% do activo líquido e retorno de -13,30% no trimestre (contribuição de -0,13 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

MC neutral conv. starter manter

Moelis & Company

Cyclical -0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,3% do activo líquido e retorno de -20,33% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.

Detida desde 2015

BFAM neutral conv. starter manter

Bright Horizons Family Solutions, Inc.

+0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,6% do activo líquido e retorno de 14,25% no trimestre (contribuição de 0,10 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

GWRE neutral conv. média manter

Guidewire Software, Inc.

Stalwart +0,2% contrib.

Fornecedor líder de sistemas nucleares de software para seguradoras de ramos reais. Subiu 11,14% no trimestre, depois de valorizar 54,6% em 2024. A gestora estima que gastou quase 2 mil milhões de dólares em cinco anos a desenvolver a oferta em nuvem, nível que excede o dos concorrentes numa ordem de grandeza, e vê-a como espinha dorsal digital de um sector segurador global de 2 biliões de dólares.

CSGP neutral conv. core manter

CoStar Group, Inc.

Stalwart +0,5% contrib.

Líder em informação, análise e mercados para o imobiliário comercial e residencial, detida desde 2004. Segundo maior contribuidor: subiu com o aumento da produtividade da força de vendas e sinais de início de recuperação no imobiliário comercial. Investiu quase mil milhões de dólares em 2024 no Homes.com, para um mercado endereçável estimado acima de 15 mil milhões. A gestora crê que o valor do negócio não residencial já excede a cotação.

Detida desde 2004

TREX neutral conv. starter manter

Trex Company, Inc.

+0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 3,19% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

IDXX neutral conv. média manter

IDEXX Laboratories, Inc.

Fast Grower +0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 2,4% do activo líquido e retorno de 1,57% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2005

MTD neutral conv. starter manter

Mettler-Toledo International Inc.

-0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 1,1% do activo líquido e retorno de -3,50% no trimestre (contribuição de -0,05 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2008

IT neutral conv. core manter

Gartner, Inc.

Stalwart -1,4% contrib.

Fornecedor de investigação sindicada, detido desde 2007. Maior detractor do trimestre, com 1,42 pontos percentuais retirados: as acções caíram por incerteza quanto ao impacto dos cortes de despesa pública. A gestora estima a exposição federal norte-americana em cerca de 5% do valor contratual de investigação, metade em defesa e informações. Contrapõe que a receita do sector privado está melhor posicionada, que o balanço é sólido e que a gestão deverá recomprar acções agressivamente nesta queda.

Detida desde 2007

TECH neutral conv. starter manter

Bio-Techne Corporation

-0,3% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 1,5% do activo líquido e retorno de -18,22% no trimestre (contribuição de -0,32 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

NEOG neutral conv. starter manter

Neogen Corp.

-0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,2% do activo líquido e retorno de -28,58% no trimestre (contribuição de -0,07 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

DNUT neutral conv. starter manter

Krispy Kreme, Inc.

-0,4% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,2% do activo líquido e retorno de -51,55% no trimestre (contribuição de -0,39 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

GLPI neutral conv. média manter

Gaming and Leisure Properties, Inc.

+0,3% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 4,1% do activo líquido e retorno de 7,36% no trimestre (contribuição de 0,26 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores contribuidores do trimestre.

Detida desde 2013

ARE neutral conv. starter manter

Alexandria Real Estate Equities, Inc.

+0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 0,0% do activo líquido e retorno de 6,51% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

RRR neutral conv. starter manter

Red Rock Resorts, Inc.

Cyclical -0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 1,6% do activo líquido e retorno de -5,70% no trimestre (contribuição de -0,11 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.

Detida desde 2016

CHH neutral conv. core manter

Choice Hotels International, Inc.

Stalwart -0,5% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 6,4% do activo líquido e retorno de -6,29% no trimestre (contribuição de -0,49 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições, do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos e da referência às posições mais antigas da carteira.

Detida desde 1996

MTN neutral conv. core manter

Vail Resorts, Inc.

Cyclical -0,7% contrib.

Operadora global de estâncias de esqui detida desde 1997, uma das duas posições mais antigas da carteira, com cerca de 28 anos. Segundo maior detractor: os investidores recearam que uma recessão travasse visitas e consumo. A gestora nota que ainda não há quedas relevantes, que as condições tardias de neve trouxeram mais esquiadores de destino e que a venda de passes de época dá visibilidade sobre lucros e tesouraria.

Detida desde 1997

DEI neutral conv. starter manter

Douglas Emmett, Inc.

-0,1% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 0,0% do activo líquido e retorno de -13,85% no trimestre (contribuição de -0,14 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

ALTR neutral conv. starter manter

Altair Engineering Inc.

0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 1,24% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

Farmers Business Network, Inc. neutral conv. starter manter

0,0% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 0,00% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

Northvolt AB neutral conv. starter manter

0,0% contrib.

IRDM neutral conv. média manter

Iridium Communications Inc.

-0,2% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 2,6% do activo líquido e retorno de -5,39% no trimestre (contribuição de -0,19 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

ANSS neutral conv. média manter

ANSYS, Inc.

-0,2% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 2,6% do activo líquido e retorno de -6,40% no trimestre (contribuição de -0,18 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.

Detida desde 2009

FIGS neutral conv. starter manter

FIGS, Inc.

Fast Grower -0,3% contrib.

Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,9% do activo líquido e retorno de -25,85% no trimestre (contribuição de -0,28 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.

Citações

We exclusively invest in businesses with large addressable markets and sustainable competitive advantages run by superior management teams, which helps us to protect capital during periods of elevated uncertainty while also generating compelling growth prospects across cycles.

«Investimos exclusivamente em negócios com mercados endereçáveis amplos e vantagens competitivas sustentáveis, geridos por equipas superiores, o que nos ajuda a proteger capital em períodos de incerteza elevada, gerando ao mesmo tempo perspectivas de crescimento atractivas ao longo dos ciclos.»

Stocks declined meaningfully to begin the year as the new administration proposed or enacted far-reaching changes that threaten to upend the post-war economic order.

«As acções caíram de forma pronunciada no início do ano, à medida que a nova administração propôs ou decretou alterações de grande alcance que ameaçam subverter a ordem económica do pós-guerra.»

Outside of changes emanating from the U.S. Government, January’s unexpected launch of DeepSeek R1 called into question many key assumptions underpinning the AI-trade that propelled so much of 2024’s gains.

«Fora das alterações emanadas do Governo dos Estados Unidos, o lançamento inesperado do DeepSeek R1 em Janeiro pôs em causa muitos pressupostos essenciais que sustentavam a tese de investimento em inteligência artificial responsável por boa parte dos ganhos de 2024.»

We are particularly gratified that our outperformance was primarily driven by favorable stock selection.

«Apraz-nos em particular que a nossa vantagem tenha sido impulsionada sobretudo por uma selecção favorável de títulos.»

For example, the operating margin of the portfolio has improved to 28.5%, which is 550 basis points above our historical average and 19.8% above our Benchmark. We do not presently own any businesses that are unprofitable.

«Por exemplo, a margem operacional da carteira melhorou para 28,5%, 550 pontos base acima da nossa média histórica e 19,8% acima do nosso índice de referência. Não detemos actualmente qualquer negócio deficitário.»

Our improved results are consistent with our historical experience, where periods of meaningful outperformance frequently follow periods of relative underperformance.

«Os nossos resultados melhorados são consistentes com a experiência histórica, em que períodos de vantagem significativa se seguem frequentemente a períodos de atraso relativo.»

We attribute this result to not losing money during periods of significant market drawdowns, as well as robust absolute and relative performance versus the Benchmark during the most recent five-year period.

«Atribuímos este resultado ao facto de não perdermos dinheiro em períodos de queda significativa do mercado, bem como a um desempenho absoluto e relativo robusto face ao índice de referência no período mais recente de cinco anos.»

As of March 31, 2025, our weighted average holding period was 18 years.

«A 31 de Março de 2025, o nosso período médio ponderado de detenção era de 18 anos.»

Gartner’s revenue from private sector customers appears better positioned for growth, and management is adept at exercising cost controls to sustain or enhance margins and free cash flow.

«A receita da Gartner proveniente de clientes do sector privado parece melhor posicionada para crescer, e a gestão é hábil no controlo de custos para sustentar ou reforçar margens e tesouraria livre.»

Performance

Retornos

T1 2025 (Institutional Shares, não anualizado): -4,25%
YTD: -4,25%
Desde início: +12,33%
Base: net
CAGR desde inception: +12,33%

Benchmark

Russell 2000 Growth Index

Período: -11,12%
YTD: -11,12%

Benchmarks alternativos

Russell 3000 Index · -4,72% (YTD -4,72%) — Índice secundário de mercado amplo norte-americano

Track record anual

Período	Fundo	Benchmark
1 ano	-4,70%	-4,86%
3 anos (anualizado)	+1,16%	+0,78%
5 anos (anualizado)	+13,04%	+10,78%
10 anos (anualizado)	+9,30%	+6,14%
15 anos (anualizado)	+11,48%	+9,51%
Desde a origem 31/12/1994 (anualizado)	+12,33%	+7,43%

Contribuidores

Top contributors: ACGL, CSGP, KNSL, PRI, GLPI

Top detractors: IT, MTN, MSCI, CHH, MORN

Attribution

No trimestre o Fund recuou 4,25% (Institutional Shares) contra -11,12% do Russell 2000 Growth Index; o retorno combinado de todas as classes foi de -4,26%. Por categoria interna: Financials (53,8% do activo líquido) cedeu 1,95% e retirou 0,78 pontos percentuais — Arch Capital (+4,14%, +0,59 pp), Kinsale (+0,35 pp) e Primerica (+0,27 pp) atenuaram MSCI (-0,58 pp), Morningstar (-0,48 pp) e FactSet (-0,36 pp). Core Growth (23,4%) foi a mais penalizada, com -5,70% e -1,40 pp: Gartner (-13,39%, -1,42 pp) e Krispy Kreme (-51,55%, -0,39 pp) anularam CoStar (+0,53 pp) e Guidewire (+0,20 pp). Real/Irreplaceable Assets (17,4%) cedeu 5,99% e retirou 1,13 pp, com Vail Resorts (-0,67 pp) e Choice Hotels (-0,49 pp) contra Gaming and Leisure Properties (+0,26 pp). Disruptive Growth (6,2%) recuou 8,85% e retirou 0,65 pp. As comissões retiraram 0,30 pp. A gestora sublinha que as quatro categorias superaram o índice no trimestre.

Portfólio

Cash: -0,7%
Top 10 concentração: 75,6%
Top 5 concentração: 47,9%
Position count long: 29

Sector tilts

Financeiras · overweight (significant) — Mais de metade do activo líquido (53,8%) na categoria interna Financials, com Arch Capital a valer 13,3% e MSCI 11,4%
Imobiliário · overweight (modest) — 17,4% em Real/Irreplaceable Assets — hotelaria, esqui, jogo e imobiliário; a categoria cedeu 5,99% no trimestre