Harding Loevner Global Equity Strategy

Internet products and services. Top contributor 3T (+0,56% effect, av. weight 4,5% vs 2,6% do índice). Após receios early-year de que ChatGPT desintermediasse Google Search, Gemini para enterprise tem agora user base triple do ChatGPT. Caso-estudo de incumbente forte que internaliza disruption como sustaining innovation e regressa aos winners' ranks. Posição core sustentada por moat de search e adopção rápida de IA proprietária.

"Alphabet has moved back into the winners’ ranks, for now."

"A Alphabet voltou aos winners' ranks, por agora."

Internet and IT services China. Top contributor 3T (+0,56% effect, av. weight 3,1% vs 0,5% do índice). Beneficiária do rally do mercado chinês — best-performing major market do trimestre — com entusiasmo renovado em Alibaba e Tencent após government encouragement para keep investing em local AI capabilities.

Electrical components and connectors supplier. Top contributor 3T (+0,24% effect, av. weight 1,7% vs 0,2% do índice). Beneficiária do AI capex via componentes de power/cooling em data centers e interconnects de alto desempenho.

Japanese conglomerate (electronics and media). Top contributor 3T (+0,22% effect, av. weight 2,7% vs 0,2% do índice). Shares surgiram antes do spin-off de Sony Financial (recebido em 29 de Setembro). Strong quarterly results em core businesses — PlayStation hardware e content, image sensors para smartphones e automóveis.

Oncology drug manufacturer Dinamarca. Top contributor 3T (+0,21% effect, av. weight 0,6% vs <0,1% do índice). Beneficiou da subida geral de pharma stocks com clareza em drug pricing US.

Electronic financial trading services US. Top detractor 3T (-0,81% effect, av. weight 2,2% vs <0,1% do índice). Desempenho contínuamente decepcionante apesar de exposição a estrutural growth em electronic trading de fixed income.

Entertainment provider US. Top detractor 3T (-0,60% effect, av. weight 3,6% vs 0,6% do índice). Subscriber growth e signs de strength em últimos resultados não cumpriram expectativas elevadas. Revenue mostrou-se surprisingly resilient face a consumer spending mais fraco — low cost, high usage, perceived value confere qualidade safe-haven à acção. Easing macroeconomic concerns (tarifas) terão direccionado investors away.

Pharma manufacturer US. Top detractor 3T (-0,49% effect, av. weight 2,6% vs 0,1% do índice). Near-monopoly position em cystic-fibrosis treatments com research-and-development engine que oferece optionality em drugs futuras. Resultados projectados a compor ~15% anualmente nos próximos 5 anos. Apesar do detraction trimestral, tese estrutural mantida no contexto de Health Care recovery articulada na carta.

Digital advertising management services US. Top detractor 3T (-0,48% effect, av. weight 1,1%). Shares cairam sharply após projecção de +14% revenue growth Q3 modestly abaixo de expectativas. Concerns válidos: concorrência crescente de Amazon Prime (partnership com Netflix), risco de AI chatbots desintermediarem banner ads. Mas plataforma independente e reach forte em streaming-TV cria oportunidade de capturar shift dos US$150 mil milhões de TV ad spending.

Power-management components manufacturer Taiwan. Posição estabelecida no 3T 2025. Bateu expectativas de resultados em 15-20% com particular strength em power business e demand surging por liquid-cooling systems amid construction de novos AI data centers. Veículo internacional de exposição ao AI capex via fornecedores físicos, alinhado com a tese central da carta.

iniciada em 3T 2025

Major medical-care organization US. Posição estabelecida no 3T 2025 após saída de UnitedHealth em Maio amid Medicare Advantage investigation. Mesma estrutura industrial favorável — entrenched position em consolidated, regulated markets — mas com valuation muito mais palatable e less legal risk.

iniciada em 3T 2025

World's largest provider of life-sciences tools US. Q2 results apenas modestly acima de expectativas mas management forecast 3-6% organic revenue growth no próximo ano e 7% beyond 2027 — perspectiva melhor do que investors temiam. Stock surgiu em response e foi solid performer no trimestre. Exemplo de early sign de recovery em life-sciences tools amid healing capital budgets.

Pharma manufacturer Japão. Holding em Health Care com exposição a oncology e biopharmaceuticals diversificada geograficamente. Faz parte das 11 posições do sector — fourth-largest sector overweight do portfolio.

Leading global provider of IT services US. Quase 800.000 empregados e revenues anuais de US$70 mil milhões. AI bookings doubled para US$5,9 mil milhões em FY que terminou em Agosto. #1 consultant para Google, Microsoft, AWS, Oracle e NVIDIA — business com key partners cresceu 9% em FY25. Workforce com 77.000 AI/data specialists. Debate ongoing entre comoditização vs capture de new revenue streams; progresso so far é encorajador.

IT services provider US. Top detractor TTM (-1,13% effect, av. weight 0,9%). Growth slowed amid concerns de AI disrupting IT-consulting. Posição reduzida (apenas 0,3% NAV no fim do 3T) reflectindo cautela mas mantida como exposição residual.

Consumer electronics and software developer US. Maior posição individual em IT do portfolio (4,6% NAV). Hyperscaler integrante do regime AI capex — stake em OpenAI levantou questões sobre circular funding entre data-center operators e AI model developers. Aggregate FCF margin de 13% (Alphabet+Amazon+Meta+ Microsoft) é ~2x média non-tech US.

Semiconductor chip designer US. Exposição ao AI capex via GPUs para data-center training/inference. Plano de investir em OpenAI é exemplo do circular funding industry-wide identificado na carta. Carteira mantém NVIDIA underweight relativo (av. weight 1,1% TTM vs 4,3% do índice) — TTM effect -1,02%.

Semiconductor equipment manufacturer Holanda. Beneficiária do overweight em semicondutor/semiconductor-equipment, citada explicitamente na carta como holding que ajudou no trimestre via AI capex ecosystem.

Semiconductor manufacturer US. Citado explicitamente como holding útil no trimestre — overweight em semicondutor/semiconductor- equipment foi contributor positivo no 3T. Exposição ao AI capex via custom silicon e networking.

Semiconductor manufacturer Taiwan. Reportou strong results e projectou full-year revenue growth de 30% (acima do range low-20% anterior). Beneficia de demand robusta por computação de alto desempenho para IA. Competitive landscape favorable com challenges em Intel e Samsung a fortalecerem pricing power.

Software developer US. Posição mantida em IT — workflow layer moat e exposição a creative software. Caso da carta de 2024 sobre AI as competitive threat ainda relevante. Mantida apesar do mercado pinpointer software como likely victim de IA.

Energy management products manufacturer França. Maior posição individual de Industrials no portfolio. Veículo de electrificação e infraestrutura física para AI data centers — captures estrutural growth em power-management sem exposição directa a cyclicality de Utilities.

Eye care products manufacturer Suíça. Listado como "Position Sold" no quadro de Completed Portfolio Transactions do 3T 2025 mas ainda figurando em holdings list com 0,2% NAV no fim do trimestre — posição em trimming final, exit completion provável em 4T.

Semiconductor manufacturing equipment US. Saída completa no 3T 2025 — listada como Position Sold em Completed Portfolio Transactions. Sem articulação detalhada na carta da razão de saída.

Commercial bank Indonésia. Saída completa no 3T 2025 — listada como Position Sold em Completed Portfolio Transactions. Sem articulação detalhada na carta da razão de saída.

Fragrances and flavors manufacturer Alemanha. Saída completa no 3T 2025 — listada como Position Sold em Completed Portfolio Transactions. Sem articulação detalhada na carta da razão de saída.