Baron Opportunity Fund

Semicondutores e sistemas para computação acelerada, com liderança inigualada em infra-estrutura de IA — GPUs, sistemas, software e redes. As acções cederam no trimestre com o cepticismo sobre a adopção de IA e o receio, associado ao DeepSeek, de que treino e inferência se tornem mais eficientes em computação. O gestor considera essas preocupações prematuras. O trimestre de Janeiro superou o consenso, com computação de data center a subir 116% para 32,6 mil milhões de dólares.

No technology has ever had the opportunity to address a larger part of the world’s GDP than AI.

“Nenhuma tecnologia teve a oportunidade de endereçar uma parte maior do PIB mundial do que a IA.” (Jensen Huang, CEO da NVIDIA, citado pelo gestor)

Target: Nota de rodapé da carta: segundo dados da FactSet, e no contexto da incerteza sobre restrições comerciais à IA, a acção negoceia a 18 vezes os lucros de consenso de 2026, com um PEG de apenas 0,6 vezes. O gestor não divulga preço-alvo próprio.

Segunda maior posição do fundo, com 97,1 milhões de dólares de valor investido. A carta não desenvolve tese própria para a empresa neste trimestre: a Microsoft surge como quarto detractor e como maior venda líquida, num movimento de aliviar a posição em software para distribuir capital pelos nomes de crescimento preferidos do gestor. É também citada entre os líderes ocidentais bem financiados na corrida à inteligência artificial geral.

Terceira maior posição do fundo. A carta não lhe dedica análise autónoma: a Amazon aparece como quinto detractor do trimestre, entre os líderes ocidentais bem financiados na corrida à inteligência artificial geral e à super-inteligência, e ainda na secção da Trade Desk, onde o gestor discute o receio dos investidores de que se torne um concorrente mais agressivo no mercado das plataformas do lado da procura.

Quarta maior posição do fundo, com 70,9 milhões de dólares de valor investido. A única referência da carta, para além da tabela IV de maiores posições, é a inclusão da Meta na lista de líderes ocidentais bem financiados que lideram a corrida à inteligência artificial geral e à super-inteligência, a par da OpenAI, xAI, Anthropic, Alphabet, Microsoft e Amazon. Não há decomposição de contribuição nem tese desenvolvida.

Participação privada em banda larga por satélite, a quinta maior do fundo. A carta identifica-a apenas na tabela IV de maiores posições e na lista das posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, sob a categoria espaço e banda larga por satélite — sem distinguir qual dos dois movimentos ocorreu; o peso de 5,2% torna o reforço a leitura conservadora. Não há tese desenvolvida nem descrição da metodologia de valorização.

Sexta maior posição do fundo, com 65,0 milhões de dólares de valor investido e a maior capitalização bolsista da carteira, 3,3 biliões de dólares. A única referência na carta é a inclusão na tabela IV de maiores posições a 31 de Março de 2025. Não há tese desenvolvida, contribuição divulgada nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa neste trimestre.

Semicondutores sem fábrica própria e software empresarial, com cerca de 60% da receita em semicondutores e 40% em software. Bateu as estimativas nos dois segmentos: a IA atingiu um ritmo trimestral de 4,1 mil milhões de dólares, mais 77% em termos homólogos, e sustentou a subida da receita de semicondutores mesmo com a queda dos segmentos não ligados a IA. A acção recuou com o cepticismo que atingiu a NVIDIA mas, sobretudo, com a correcção do mercado.

all of them will aggressively ramp and push custom accelerators.

“todos eles vão acelerar agressivamente e empurrar aceleradores personalizados.” (Hock Tan, CEO da Broadcom, em reunião de duas horas com o gestor em Março)

Principal plataforma global de música digital, com subscrições pagas e um escalão suportado por publicidade. As acções subiram após novo trimestre forte, com superação relevante na margem bruta e expansão saudável das margens operacionais. A proposta de valor permitiu começar a exercer poder de fixação de preços, com novos aumentos em vários mercados, e o crescimento de utilizadores manteve-se robusto. Gerou um recorde de 2,3 mil milhões de dólares de fluxo de caixa livre em 2024.

Concebe, fabrica e vende veículos totalmente eléctricos, software e componentes associados, e produtos solares e de armazenamento de energia. As acções caíram com a revisão em baixa das estimativas dos analistas para volumes de entregas e margens brutas em 2025. O gestor mantém confiança no crescimento de longo prazo, sustentado nas tendências seculares dos veículos eléctricos e do armazenamento de energia, na estrutura de custos líder e na tecnologia de IA aplicada ao mundo real.

I think this will be the largest asset value increase in human history.

“Acho que este será o maior aumento de valor de activos da história da humanidade.” (Elon Musk, sobre a monetização da frota via condução autónoma, na chamada de resultados de finais de Janeiro)

Décima maior posição do fundo, com 38,3 milhões de dólares de valor investido e capitalização bolsista de 36,0 mil milhões de dólares no fecho do trimestre. A única referência na carta é a inclusão na tabela IV de maiores posições a 31 de Março de 2025. Não há tese desenvolvida, contribuição divulgada nem comentário do gestor sobre a empresa neste trimestre.

Fundada por Elon Musk em Março de 2023, tornou-se rapidamente uma força relevante na indústria de IA: lançou o Grok e, depois, o Grok 3, primeiro modelo treinado na infra-estrutura própria com mais de dez vezes a capacidade de cálculo usada no Grok 2. O centro de dados Colossus ficou operacional em 122 dias com cem mil GPUs e escalou para duzentas mil em apenas 92 dias.

to understand the true nature of the universe,

“compreender a verdadeira natureza do universo” (missão fundadora da xAI, citada pelo gestor)

Plataforma de dados na nuvem, hoje usada sobretudo para análise de dados. O gestor reconstituiu a posição durante o trimestre, aproveitando a correcção da acção face aos máximos de meados de Fevereiro, provocada pelo recuo do mercado e por dúvidas sobre a transição na liderança executiva e a competitividade em IA. Vê uma oportunidade atractiva num mercado de inteligência de dados amplo e em expansão, que espera vir a ser camada crítica de um ecossistema centrado em IA.

Principal plataforma do lado da procura em publicidade digital, permitindo a agências e marcas planear, comprar e medir campanhas em computador, telemóvel, vídeo e televisão ligada. As acções caíram de forma acentuada após a empresa falhar as estimativas de resultados pela primeira vez em 33 trimestres como cotada, com projecções ligeiramente abaixo do esperado, atribuídas a atrasos na plataforma Kokai e à reorganização da área comercial.

Empresa de semicondutores analógicos e de gestão de potência sem fábrica própria, ao serviço de mercados finais diversos. Apesar de crescer de forma consistente 10% a 15% acima da indústria durante muitos anos, continua relativamente pequena nesses mercados. O gestor já tinha detido a empresa e aproveitou a volatilidade recente, ligada à confusão sobre o seu posicionamento como fornecedora de servidores de IA, para recomprar a preços atractivos.

Infra-estrutura para centros de dados. A carta menciona a empresa apenas duas vezes: na lista das posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, sob a categoria infra-estrutura de centros de dados, e na tabela V de maiores compras líquidas, com 13,5 milhões de dólares. Não há tese desenvolvida nem indicação de qual dos dois movimentos ocorreu; regista-se o reforço por ser a leitura que não afirma iniciação.

Enquadrada pela carta apenas no espaço do equipamento de semicondutores. O gestor vendeu a ASML e reafectou parte desse capital à iniciação da posição, descrevendo a Nova como uma empresa em que o Baron Discovery Fund investe há muitos anos e que estava há muito na lista de acompanhamento. Não há descrição do negócio nem tese própria: as restantes referências são a lista de posições iniciadas ou reforçadas e a tabela V de maiores compras líquidas.

Fornece dispositivos por cateter para remoção de coágulos em tromboembolismo venoso, a terceira condição vascular mais comum nos Estados Unidos depois dos ataques cardíacos e dos acidentes vasculares cerebrais, e potencialmente fatal se não tratada. O gestor descreve um mercado ainda largamente por explorar, com doentes a receber apenas fármacos ineficazes, e considera haver espaço para vários dispositivos vencerem.

A carta refere a empresa apenas no contexto da sua alienação: no espaço do equipamento de semicondutores, o gestor vendeu a posição e reafectou parte do capital à iniciação de um investimento na Nova. Não há descrição do negócio, tese de investimento, contribuição divulgada nem qualquer avaliação da empresa no trimestre. Capitalização bolsista de 286,8 mil milhões de dólares na tabela VI de maiores vendas líquidas.

Enquadrada pela carta apenas na área do software e no contexto da saída: o gestor alienou as posições em Dayforce e Cadence para distribuir os investimentos pelos nomes de crescimento preferidos, quando as respectivas acções recuaram durante o trimestre. Não há descrição do negócio, tese de investimento nem avaliação da empresa. Capitalização bolsista de 8,8 mil milhões de dólares na tabela VI de maiores vendas líquidas.

Tal como a Dayforce, é enquadrada pela carta apenas na área do software e no contexto da saída: o gestor alienou a posição para redistribuir capital pelos seus nomes de crescimento preferidos quando estes recuaram no trimestre. Capitalização bolsista de 66,1 mil milhões de dólares na tabela VI, cujo cabeçalho não distingue entre fim de trimestre e momento da venda. Não há descrição do negócio nem tese de investimento.

Quarto maior contribuidor do trimestre. A única referência da carta é a inclusão na tabela II de maiores contribuidores, com 0,20 pontos percentuais de contribuição para o retorno. Não há tese de investimento, peso divulgado, capitalização bolsista nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa ou sobre a razão da contribuição positiva.

Quinto maior contribuidor do trimestre. A única referência da carta é a inclusão na tabela II de maiores contribuidores, com 0,17 pontos percentuais de contribuição para o retorno. Não há tese de investimento, peso divulgado, capitalização bolsista nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa ou sobre a razão da contribuição positiva.

A carta refere a empresa duas vezes, sempre em listas: entre as posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, na categoria software, e entre os nomes de crescimento em software preferidos do gestor que receberam capital quando as respectivas acções recuaram. Não há descrição do negócio, tese, peso, capitalização bolsista nem contribuição divulgada, nem indicação de qual dos dois movimentos ocorreu.

A carta refere a empresa duas vezes, sempre em listas: entre as posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, na categoria cibersegurança, e entre os nomes de crescimento em software preferidos do gestor que receberam capital quando as respectivas acções recuaram. Não há descrição do negócio, tese, peso, capitalização bolsista nem contribuição divulgada, nem indicação de qual dos dois movimentos ocorreu.

A carta refere a empresa duas vezes, sempre em listas: entre as posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, na categoria cibersegurança, a par da Zscaler, e entre os nomes de crescimento em software preferidos que receberam capital quando as respectivas acções recuaram. Não há descrição do negócio, tese, peso, capitalização bolsista nem contribuição divulgada, nem indicação de qual dos dois movimentos ocorreu.

A única referência da carta é a inclusão na lista das posições iniciadas ou reforçadas no trimestre, sob a categoria mercados de capitais, de que é o único nome. Não há descrição do negócio, tese de investimento, peso, capitalização bolsista nem contribuição divulgada, e a carta não indica qual dos dois movimentos ocorreu.