Saúde

Sobreposição explícita disclosed; reforçada por iniciações em Merck KGaA, Pharmaron e WuXi AppTec

Subexposição significativa explícita disclosed pela gestora

Sobrepeso explicitado na carta como obstáculo de alocação no trimestre, mais do que compensado pela selecção de acções; a equipa reafirma a saúde como peso significativo da carteira, com biotecnologia (Argenx, Ascendis Pharma, Insmed) e diagnóstico (Twist Bioscience, Guardant Health, Veracyte)

19,3% contra 7,8% do ACWI — a maior sobreponderação divulgada

12,7% vs 7,8% — sobreponderação estrutural; único sector em terreno negativo no ano, pesou no desempenho relativo

Saúde é o outro sector atrasado onde a casa acrescentou capital durante o trimestre, apesar de ter sido detractor na Large Cap Value; a Dividend Income tem ponderação superior a 10%.

Carteira integralmente dedicada a small caps de saúde — dispositivos médicos, biotecnologia, farmacêutica e TI de saúde — com a fusão e aquisição no sector enquadrada como catalisador plurianual

Maior overweight sectorial do fundo no trimestre e também um dos maiores pesos absolutos (a par de Industrials); ainda assim detraiu do desempenho relativo

Um dos dois maiores pesos sectoriais absolutos do fundo; ainda assim detraiu do desempenho relativo no trimestre

Rotação para saúde do envelhecimento — Abbott, Insulet e DexCom — validada por compras de insiders em diabetes e diagnóstico

Subponderação significativa por avaliações não atractivas e ausência material em biotecnologia, farmacêutica e ciências da vida de pequena capitalização, indústrias que a equipa entende não oferecerem o fluxo de caixa, os retornos sobre o capital nem as características de avaliação exigidas

Envista (NVST) com inovação em Spark clear aligners e momento em ortodontia, implantes e consumíveis dentais

Subexposição explícita disclosed pela gestora ao nível sectorial

Subexposição significativa explícita disclosed pela gestora

não detém biotechnology dado risco binário significativo da indústria

Carteira de saúde ampla e central na convicção da equipa: condutores específicos de crescimento, sensibilidade económica limitada e risco de disrupção por IA geralmente menor — valor ancorado em biologia, regulação e infra-estrutura física.

23,5% vs 8,9% ACWI — sobreponderação material; top 10 inclui Argenx (4,0%) e Insmed (3,9%)

Sobrepeso modesto pesou no trimestre, embora biotech (Twist, Ascendis) tenha contribuído positivamente

3,6% do fundo vs 22,6% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em biotecnologia, life sciences tools & services e other health care related (Welltower)

Underweight em managed health care (saídas de duas stub positions), pharmaceuticals large-cap, equipamento e facilities

Investimento reforçado em dispositivos médicos e Life Sciences Tools; IQVIA e Sotera Health trazidas para as principais posições após forte queda

Detractor sectorial — declínios em ICON (exited) e Doximity por receios de disrupção de IA em desenvolvimento de fármacos e advertising

Sector activo no quarter — cinco novas posições (Charles River, Ensign, Glaukos, Madrigal, Scholar Rock, Vaxcyte); saídas Hims & Hers e ICON; foco em recuperação de biotech funding e consolidação skilled nursing

Health care exposure trazida de volta a slight overweight via adições de Roche e Alnylam

Underweight em biotecnologia contribuiu positivamente; selecção forte via Twist Bioscience

Sobreponderação detraiu via Humana.

9,4% mantido pela tese de Life Sciences — Thermo Fisher permanece top 5 (5,09% NAV)

Maior underweight sectorial do fundo (−5,89 pp).

Saúde identificada como uma das três áreas onde reciclam capital — reforço de Becton Dickinson

Sobreposição em seguradoras de saúde (Elevance Health) detraiu por incerteza nas tarifas Medicare Advantage e maior utilização que o esperado

Sobreposição em seguradoras de saúde (Elevance Health) detraiu por incerteza nas tarifas Medicare Advantage e maior utilização que o esperado

Sobreposição em seguradoras de saúde (Elevance Health) detraiu por incerteza nas tarifas Medicare Advantage e maior utilização que o esperado

Sobrepeso em seguradoras de saúde (Elevance) detraiu por incerteza de Medicare Advantage e utilização elevada

Sobrepeso em seguradoras de saúde (Elevance) — detractor por incerteza regulatória em Medicare Advantage e Medicaid

Subponderação activa média de -1,31pp; a selecção detraiu -0,82pp via posições em ferramentas de ciências da vida pressionadas por resultados mistos e incerteza de fusões e aquisições

Sobreponderação activa média de +5,01pp; maior contributo positivo do trimestre (+0,70pp), com selecção forte em farmacêuticas e biotecnologia

Sobreponderação (14,7% vs 9,3%) com selecção negativa (-0,57).

Subponderação em Cuidados de Saúde, um sector de pior desempenho no trimestre, que ajudou o retorno relativo.

Stock selection sectorialmente positivo via Johnson & Johnson como top contributor.

A Saúde pesa mais de 10% na Dividend Income e é enquadrada, com os Bens de Consumo de Base, como exposição estável de todas as estações.

Sobrepeso significativo a saúde — cerca de 28% da carteira face a 22% do índice — foi o maior travão de alocação do trimestre, com o sub-sector de equipamento e serviços de saúde a explicar perto de 175 pontos-base de arrasto

Sobrepeso a saúde (~32% versus ~24% benchmark) foi o maior detractor de alocação no trimestre

Bucket defensivo pesa 25,2% do portfólio, com 7 posições e elevado insider ownership (6/7)

O peso de saúde aumentou nos trimestres recentes à medida que os fundamentais normalizaram após a ressaca pós-COVID e as valorizações se tornaram menos exigentes; a adoção de GLP-1 é vista como tailwind sectorial.

Detractor sector — exits de Elevance Health e Molina Healthcare materializaram-se no trimestre; Centene foi nova posição contrarian

Sector detractor agregado apesar da convicção em IQVIA; saída total de Sanofi

Detractor sector — exit de Molina Healthcare materializou-se no trimestre

Maior detrator do desempenho relativo por selecção; todo o sector sofreu excepto a biotecnologia

Sobreponderação apesar de UNH ter sido o maior detractor do trimestre

Exposição reduzida no trimestre em posições de genómica de maior dimensão (GeneDx, Adaptive Biotechnologies) e em cirurgia da coluna (Alphatec)

A estratégia mantém exposição limitada a partes da biotecnologia de pequena capitalização e da tecnologia, onde as valorizações permanecem elevadas ou a qualidade do negócio é menos previsível. Esses segmentos exibem frequentemente volatilidade mais elevada e perfis de lucros menos consistentes, fora da abordagem disciplinada dos gestores. A exposição limitada detraiu do desempenho relativo em períodos seleccionados.

Carteira dominada por participações no sector da saúde — Liquidia, Electromed, Consensus, Avanos, Embecta e Theravance — com a fusão e aquisição em saúde enquadrada pelo gestor como tailwind plurianual

Maior overweight sectorial do fundo no trimestre; também o maior peso sectorial absoluto, partilhado com Industrials

Maior underweight do fundo — Health Care foi o sector top performer do S&P 500 no trimestre, contribuindo negativamente para o desempenho relativo

Um dos dois maiores pesos sectoriais; foi sector que detraiu do desempenho relativo apesar do top sector do S&P 500

Subponderação significativa por valuations não atractivos e exposição material a biotecnologia, farmacêutica e ciências da vida que tipicamente não cumprem critérios de qualidade e solidez financeira

Celcuity top contributor no trimestre e ano; oportunidades idiossincráticas adicionais (Alzchem)

Charles River Laboratories como contributor de topo do trimestre com tese de outsourced drug development resiliente

Iniciação de Dentsply Sirona (XRAY) reforça exposição a dinâmicas seculares do mercado dental

Articulado como overweight; Bristol-Myers Squibb re-iniciada após weakness pós-trial setback; Fresenius como detractor defendido

Articulado como underweight; Fresenius Medical Care como detractor defendido

não detém biotechnology dado risco binário significativo da indústria

Sobreponderação histórica e estrutural; segundo melhor sector do índice no T4. Convicção em Argenx, Insmed e Ascendis Pharma como ciclos de lucro biotech mais convincentes.

Sobrepeso histórico em saúde sustentado em biotech (Argenx, Ascendis Pharma, Insmed) e medtech (iRhythm, West Pharmaceutical, Insulet); saúde foi o sector com maiores ganhos no Russell Midcap Growth em 2025

Peso acima do índice em saúde, identificado pela equipa como contributo favorável do posicionamento sectorial no trimestre

Hallmark histórico do portefólio; biotech (Ascendis, Madrigal) e medtech (Penumbra, iRhythm) como áreas de convicção apesar de fraqueza relativa do sector no Q4

4,9% do fundo vs 23,3% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em biotecnologia, life sciences tools & services e health care distributors

Underweight em pharmaceuticals large-cap, managed health care, health care equipment e health care supplies

A gestora declara um grande sobrepeso em saúde, através das posições hospitalares Max Healthcare Institute e Aster DM Healthcare, integradas no tema de formalização da economia

Sem exposição a biotecnologia ou farmacêutica por convicção estrutural — negócios geralmente unprofitable com binary outcomes difíceis de subscrever em small cap; custou cerca de 300bps de desempenho relativo no Q4

Health Care underweight materialmente vs QQQ (sector +18% no Q4); exposição residual a Heartflow (AI diagnostics)

Sector mais forte do Índice no trimestre (+6,4%); underweight detraiu do desempenho relativo

Eli Lilly e Thermo Fisher Scientific identificados como contribuidores principais do trimestre; sector entre os três líderes de contribuição em 2025

Exposição ampla a serviços, dispositivos médicos e biotecnologia; overweight a dispositivos médicos dentro do sector

Exposição via IQV, TMO, AVTR e BAX — turnarounds em CROs e tools com cíclicos em recuperação após drawdown industrial prolongado

Sobreponderação em saúde foi o principal contributor sectorial absoluto no T4 e contribuiu positivamente em base relativa; novas posições em Roche e saída de Merck

Selecção pesou em relativo (Doximity detraiu) embora Vertex tenha sido top contributor individual; iniciação em Alnylam, saída de UnitedHealth

Selecção em saúde foi o segundo maior detractor (UnitedHealth, exit prematuro de Eli Lilly); recompondo via Vertex, Thermo Fisher e Intuitive Surgical com perspectiva de oportunidades 2026

Contributor sectorial em base absoluta com Argenx; iniciação em Doximity; saída de outros holdings em saúde

Overweight em saúde contribuiu para retorno relativo apesar de disruptores (Doximity, Surgery Partners) terem pesado; saída de UnitedHealth

Maior contributor sectorial absoluto via Penumbra e Insmed, mas selecção fraca em base relativa devido ao rali de biotech do benchmark

Subpeso histórico em Saúde, em particular biotecnologia e farmacêutica de small cap, foi o principal headwind do ano completo (sector liderou o índice com 18%, biotech +28%, pharma +19%).

O subpeso declarado é à biotecnologia, não ao sector: a carta identifica-a como o maior obstáculo ao desempenho, por combinação de selecção e de alocação, ao mesmo tempo que três das dez maiores posições são de Saúde.

O subpeso declarado é à indústria de biotecnologia, não ao sector: a carta chama-lhe o maior obstáculo relativo em Saúde no trimestre (a indústria subiu 21%) e no ano (subiu 33%), ao mesmo tempo que quatro das cinco posições em Saúde acrescentaram valor no trimestre.

Selecção em cuidados de saúde detraiu, com Zoetis e Labcorp entre os detractores destacados; Cooper Companies e Solventum iniciadas e HCA Healthcare vendida

Identificada como well-stocked pond pelo gestor; Zoetis adicionada em animal health a preço abaixo do valor intrínseco estimado

Maior detractor relativo: sector liderou benchmark (+18,6%) mas selecção do gestor underperformou; novas oportunidades sendo identificadas via ARE (life sciences real estate)

10,2% mantido sob a tese Life Sciences (Thermo Fisher mantém-se top 10) apesar das saídas em Revvity e Agilent

Maior underweight sectorial (−6,27 pp)

Sector identificado como uma das três áreas de reciclagem de capital — reforço de Becton Dickinson

15,2% vs 9,0% — Vertex, Chugai, Roche e Haleon contribuíram no 4T após clarificação de drug-pricing US

Sub-ponderar significativo a healthcare ajudou no ano dado desempenho fraco do sector pelos seus padrões.

Sector negoceia a desconto de 14% face ao mercado vs prémio histórico de 14%; só esteve mais barato 9% das vezes desde 1995

Sector negocia a P/E inferior a 80% do mercado — desconto excedido apenas em 8% das observações desde 1990; tese assenta em qualidade dos negócios e prospects de crescimento históricos

Subpeso em cuidados de saúde apontado como travão relevante, num trimestre em que farmacêuticas e biotecnologia superaram o sector e o índice

Sobreponderação activa de +5,19pp; contribuição relativa de +0,91pp via Pharmaceuticals e Biotechnology, segmentos de alta oportunidade na Sustainability Lens (Healthcare Access and Innovation)

Eli Lilly (3,94% top holding) e Madrigal Pharmaceuticals via exposição a GLP-1 e MASH

McKesson 3,65%, Eli Lilly e Argenx; gestor articula saúde como sector de melhor desempenho do trimestre por qualidades defensivas e valorizações atractivas

Overweight significativo (16,1% vs 9,4% do índice) com selecção negativa no trimestre via Veeva

Exposição material a drug distribution (McKesson, Cencora), royalties farmacêuticos (Royalty Pharma) e managed care (United Health), explorando dislocation pós-eleição

Subponderação em Cuidados de Saúde, um sector de melhor comportamento no trimestre, que penalizou o retorno relativo.

Subponderamento que prejudicou o resultado relativo, por a Saúde ter sido o sector com melhor comportamento do trimestre.

Sector detractor agregado, ainda que JNJ tenha sido top contributor; saída de Equifax (financeiras com exposição mortgage).

Sobrepeso a saúde como maior alocação e sector de melhor desempenho do trimestre — principal contribuidor positivo de alocação; equipa mantém visão de sub-valorização relativa a fundamentais de longo prazo após quatro anos de underperformance

Sobrepeso a saúde como maior alocação e sector de melhor desempenho do trimestre — principal contribuidor positivo de alocação

Rotação táctica para med-tech: aquisição de Grail e swap de Zoetis por Boston Scientific durante 2025Q4.

10,4% versus 6,6% no benchmark; McKesson recuperou no trimestre após Q3 desafiante

Sector contributor a nível agregado dentro do equity portfolio

Sector com maior contributo positivo no trimestre, ancorado em Bayer (top contributor) e IQVIA Holdings

Sector contributor principal — Bayer top contributor; iniciações em AstraZeneca e Sanofi reforçaram exposição

Biotech identificada como hunting ground excepcional após bust pós-COVID; Genmab é maior posição e Icon é top holding — ambos negociados a desconto material vs. lucros normalizados

Sobreponderação central — sector com maior contributo positivo do trimestre apesar de ter sido o pior performer em 2024

Exposição reforçada no T4 via vendas em Electrificação; exposição a Biotecnologia quase duplicada no trimestre face a melhoria de rate environment, M&A e papel de IA em drug discovery

Sector com melhor desempenho do T4 — Regeneron e TEVA recuperaram após clarificação regulatória e updates de pipeline; gestor descreve impacto desproporcional anterior por incerteza policy

Aumento estrutural — Medpace como exemplar, UnitedHealth mantida, sector subindo na alocação face à rotação narrativa de mercado para IA

Detraiu do desempenho relativo no trimestre

Maior overweight sectorial do fundo no trimestre; também um dos maiores pesos sectoriais absolutos, partilhado com Industrials

Maior underweight do fundo — sector detraiu para o desempenho relativo

Um dos dois maiores pesos sectoriais; sector detraiu do desempenho relativo no trimestre

Subponderação significativa por valuations não atractivos e ausência material em biotecnologia, farmacêutica e ciências da vida, indústrias com peso elevado no benchmark mas que tipicamente não cumprem critérios de qualidade e solidez financeira

Articulado como overweight; Humana iniciada com tese de regaining 4,5 Stars rating; Roche re-entrada por leadership em oncologia/neurologia e obesidade

OneSpaWorld Holdings (OSW, 10,4% NAV) maior peso na carteira; provedor de wellness para cruzeiros e resorts com iniciativas AI-driven em margens

não detém biotechnology dado significant binary risk da indústria

A carta descreve a saúde como a maior exposição sectorial da carteira e explica a paciência da equipa por convicção elevada num grupo restrito de franquias — Argenx, Ascendis, Insmed, iRhythm, Insulet e West Pharmaceutical — e não por uma visão descendente da indústria.

Hallmark histórico do portefólio com biotech (Insmed, Madrigal, Twist) e medtech como áreas de convicção apesar de saúde permanecer fora de moda

Holdings em saúde contribuíram positivamente em ambos os fundos (BeOne Medicines, Genmab, WuXi Biologics) apesar do drag isolado de Novo Nordisk

Overweight 410bps a Health Care prejudicou no T3 face a underperformance do sector

5,6% do fundo vs 20,6% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em biotecnologia, health care equipment, health care distributors, health care technology e health care services

Underweight em pharmaceuticals, managed health care e health care supplies

10,4% NAV; sem exposição a biotecnologia ou farmacêutica por convicção estrutural; mesma posição da Q4

Exposição reduzida (7,6%) com saída de Bruker no trimestre; cuidados de saúde pressionado por cortes de financiamento académico e de NIH

Overweight em Health Care e Financials identificado pela gestora como detractor de allocation no trimestre; security selection em Health Care foi contributor relativo

Overweight ampliado no trimestre — adições a Intuitive Surgical (ISRG) em fraqueza e West Pharmaceutical (WST) +20% no trimestre

Overweight a Health Care com exposição ampla a serviços, dispositivos médicos e biotecnologia; overweight a dispositivos médicos dentro do sector

Selecção detraiu — Vertex deu detraction individual; iniciação em Natera (MRD testing); saídas de UnitedHealth (Optum challenges) e close de Ultragenyx

Leading contributor sectorial absoluto; selecção em health care beneficiou retorno relativo

Driver-chave da superação do índice — Argenx, Alnylam e ICON entre contributors; iniciação em Bio-Techne; saídas de Avantor e Ultragenyx

Segundo maior contributor sectorial — biotech positiva (Insmed, Mirum, Rhythm) e rebound em CRO providers (Medpace, ICON)

O subpeso declarado é à biotecnologia, descrita como segmento de exposição naturalmente baixa e grupo líder do índice no trimestre com uma subida de 42%, ao mesmo tempo que duas das dez maiores posições são de Saúde.

O subpeso declarado é à biotecnologia, não ao sector: a carta diz que a estratégia não tem exposição a esse grupo, que subiu 24% no trimestre, e que quatro das cinco posições em Saúde ficaram atrás do índice.

Detractor relativo — holdings modestamente positivos mas atrás de peers do benchmark; adições simultâneas em Cooper Companies e Revvity

Peso nulo contra 8,69% do índice; a exclusão de farmacêutica e biotecnologia decorre do mesmo critério de qualidade, e custou -0,70% de efeito total no trimestre

14,2% vs 8,5% — 11 posições aproveitando desconto histórico do sector face ao mercado; tese de recuperação cíclica em hospital procurement, pricing power em medical devices, dealmaking renovado

Centene (CNC) — pior contribuição T3 pós ACA risk pool shift; mantida com tese de aggressive pricing actions e potencial policy relief

Peso activo médio de -0,52pp, com contribuição relativa de +0,11pp após um trimestre em que a incerteza regulatória norte-americana aliviou

Subexposição a saúde beneficiou o retorno relativo; sector penalizado por incerteza em torno da política de saúde dos EUA e ambiente de risk-on

Subponderação em Cuidados de Saúde, um dos sectores de comportamento mais fraco no trimestre, que ajudou o retorno relativo.

Sobreponderação em Saúde combinada com exposição a nomes específicos que penalizou o desempenho relativo nos primeiros nove meses de 2025.

Saúde é apontada, a par de Bens de Consumo de Base, como sector defensivo lagging que deverá oferecer melhor desempenho relativo em período de desaceleração de crescimento e de lucros.

Sobrepeso a saúde continuou a detrair valor relativo no trimestre — o sector entrou no quinto ano consecutivo de underperformance; equipa mantém visão construtiva face aos fundamentais de longo prazo

Sobrepeso em saúde continuou a detrair com sector a entrar no quinto ano consecutivo de subdesempenho relativo

Wetherald descreve a carteira como fortemente posicionada em acções e indústrias fora de favor, com destaque explícito para o sector da saúde num momento de downturn sectorial.

Adicionadas 3 novas posições em healthcare como sector menos cíclico face à deterioração da economia americana

Sector detractor agregado no equity portfolio

Nova posição em Teleflex (single-use medical devices, 92% receitas) como tese AI-immune com revenue stability e split corporativo anunciado em Fevereiro

7,1% vs 9,3% Russell Midcap - subponderacao reduzida com adicao de Edwards Lifesciences e Insulet

Sobrepeso (16,4% vs 11,7%) ampliado no trimestre com a compra de Abbott e Stryker para reiniciar exposição a dispositivos médicos

lower/non-cyclical revenues e resultados que oferecem ballast no portfolio (18% vs 7% no índice)

Overweight em Healthcare apontado como contributo sectorial positivo no trimestre.

Sector com 27,1% NAV — overweight estrutural. Teva, Bristol-Myers Squibb, Perrigo, Incyte, Organon, Avantor, Baxter, GE HealthCare, Hologic e Zimmer Biomet exemplificam exposição diversificada que sofreu no T1 por preocupações regulatórias mas mantida por fundamentos atractivos

Carteira fortemente concentrada na saúde de pequena capitalização, com a alocação a farmacêuticas e biotecnologia próxima de 40% e em aumento significativo desde o início do ano

Medpace mantida como contribuidor material transversal; UnitedHealth em Focus Plus reafirma tese após reafirmação de orientação e Star ratings positivos

Maior underweight do fundo; sector underperformou o S&P 500 face a incertezas regulatórias persistentes a pesar na confiança dos investidores

Um dos dois maiores pesos sectoriais; sector contribuiu para o desempenho relativo no trimestre

Articulado explicitamente como overweight

Exposição a saúde mais de duas vezes o índice. Sector pressionado no T2 por incerteza de política (tarifas farmacêuticas, price controls), mas valuation P/E retreated tornando-o mais atractivo. Gestores convictos em catalisadores idiosincráticos de longo prazo (Argenx, iRhythm, Sartorius).

Overweight em saúde detraiu em ambos os fundos por BeOne Medicines no Intl e Regeneron no Global, parcialmente compensado por outras holdings

Underweight ajudou no relativo e largely offset stock selection negativo (UnitedHealth)

5,2% do fundo vs 20,4% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em health care equipment, life sciences tools & services, health care distributors e health care supplies

Underweight em pharmaceuticals, managed health care, health care services e health care facilities; roughly equal weight em biotechnology e health care technology

8,9% NAV; significativamente underweight; services-related businesses pressionados por industry-wide headwinds

Overweight (+2,53 pp) ao sector — Zoetis (ZTS) e West Pharmaceutical (WST) detraíram no trimestre

Maior overweight relativo (+5,46 pp) com exposição broad a serviços, devices e biotecnologia — overweight especial em medical devices

Exposição a turnarounds em CROs e life sciences tools — IQV, CRL, AVTR e TMO — com valuations historicamente baixos sobre lucros deprimidos

Principal detractor sectorial — UnitedHealth missed Q1 resultados e retirou projecções por pressão em Medicare Advantage; Vertex Pharmaceuticals com receita e resultados softer; iniciação em Alnylam Pharmaceuticals (RNAi leader)

Overweight a saúde detractou via UnitedHealth (cost pressure renovado, CEO exit) e Thermo Fisher (academic/government e biopharma spending cuts); sector recuou 2% no T2

Stock selection pesou em base relativa; iniciação em Cencora

Selecção em saúde aided results — Insulet, HealthEquity e Caris Life Sciences (IPO no trimestre); iniciações em Sartorius, Penumbra e Medpace Holdings

Subponderação a health care beneficiou em base relativa, com a selecção dentro do sector a pesar

Sobreponderação a health care foi o principal drag em base relativa por ansiedade regulatória do Trump sobre preços de medicamentos — pressionou pharmaceuticals (J&J, Gilead) e biotechs

Underweight a Saúde, em particular à indústria de biotecnologia mais fraca, somou aos retornos relativos

O subpeso declarado é à biotecnologia, indústria a que a estratégia não tem exposição e cuja ausência beneficiou o resultado relativo do trimestre.

Health care holdings outperformed index names; Becton Dickinson exited em favor de oportunidades mais compelling

Fonte de força relativa no trimestre, apesar de o sector ter caído cerca de 6% no Russell 3000

Sobreponderação declarada face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value, reforçada no trimestre pela continuação das compras no sector.

Maior underweight sectorial (−5,20 pp)

Sobreponderação activa média de +4,18pp; contribuição relativa de -0,29pp. O sector debateu-se com incerteza política e pressão regulatória, embora a selecção em equipamento médico, biotecnologia, farmacêutica e ferramentas de ciências da vida tenha superado o retorno sectorial.

Posição overweight em saúde penalizou o relativo (UnitedHealth, Danaher, Argenx), num sector pressionado por incerteza de política governamental

Principal pressão no acumulado do ano; a gestora reforçou Becton Dickinson e Thermo Fisher por considerar as quedas movidas por sentimento e os fundamentais intactos

Subponderação em Saúde, um dos sectores de comportamento mais fraco no trimestre, que ajudou o retorno relativo.

Subponderação benéfica num sector que recuou; reduzida adicionalmente após resultados decepcionantes e pressão regulatória

Sobreponderação à Saúde combinada com exposição a nomes específicos que prejudicou o desempenho relativo no primeiro semestre de 2025, sobretudo via UnitedHealth e Bio-Techne.

Coloplast entre os top detractors (-9,23%) com resultados aquém em ostomy, urology e voice e a saída imediata do CEO; tese de médio prazo preservada.

Sector sofreu o pior desempenho relativo em vinte e cinco anos sob mudanças regulatórias propostas e tarifas sobre preços de medicamentos; Johnson & Johnson entre os top detractors.

Selecção pressionada — Johnson & Johnson e Mettler-Toledo entre os detractors, no pior trimestre relativo do sector em vinte e cinco anos.

Sobrepeso a saúde detraiu, com o sector a entrar no quinto ano consecutivo de desempenho relativo inferior; equipa mantém confiança nos fundamentais de longo prazo

Sobrepeso em saúde pesou nos resultados — sector entra no quinto ano consecutivo de subdesempenho, embora selecção de títulos tenha contribuído positivamente

Sector detractor agregado no equity portfolio

Sector detractor — IQVIA top detractor isolado; nova exposição via Charles River Labs e ICON PLC no segmento CRO

Nova posição em Healthcare Services Group como housekeeping/laundry para long-term care facilities — 80%+ share em outsourced

Sobreponderação central — sector com valuations historicamente atractivas; reforço via UNH e Tempus AI

sobreponderação articulada como ballast estrutural, embora tenha sido headwind no risk-on environment do T2

Gestor atribui parte da superação relativa à subponderação e selecção de títulos em Health Care face ao Russell 2000 Growth Index.

Holdings de saúde (Teva, Hologic e outras) mantidas em fraqueza T2 apesar de incerteza regulatória; a gestora interpreta como oportunidade e adiciona à posição

Carteira concentrada na saúde de pequena capitalização, com larga maioria das posições nomeadas em farmacêuticas, biotecnologia e dispositivos médicos

Iniciada IQVIA em Large Cap e All Cap (largest CRO global, complementar a Medpace); UnitedHealth re-entrada após queda de mais de 50%

Posição em Edwards Lifesciences reduzida; UnitedHealth liquidada; Zoetis iniciada como animal healthcare exposure

Maior overweight sectorial do fundo; um dos dois maiores pesos absolutos a par de Information Technology. Esteve entre os sectores que detraíram do desempenho relativo no trimestre

Maior underweight do fundo; sector esteve entre os melhores do S&P 500 no trimestre, com a gestora a ver oportunidades em tecnologias cirúrgicas e sequenciação genómica

Sobreponderação articulada explicitamente; as escolhas de títulos no sector foram das que mais contribuíram

Bio-Rad (1,1%) como nova posição — receitas recorrentes elevadas e margens em subida num mercado mundial em crescimento

underweight em Biotechnology (binary risk elevado fora da disciplina); mais exposição a Providers, Services e Equipment, onde encontram crescimento steady

Overweight a Health Care contribuiu positivamente para o relativo

4,4% do fundo vs 21,6% do benchmark; gestora limita exposição por volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em health care equipment, life sciences tools & services, health care supplies e managed health care

Underweight em pharmaceuticals e health care services

9,5% do activo líquido; a subexposição a farmacêuticas em alta pesou no comportamento relativo

Profit-taking para reduzir o overweight em saúde na abordagem moving to the middle; o overweight suportou a sector allocation no T1

Underweight relativo still-sizable a biotech, embora reduzido pelo trabalho de 2024; seis das dez holdings na indústria foram relative outperformers, tornando a selecção em saúde um contributor relativo

Subpeso significativo (-4,78 pp), que penalizou o desempenho relativo do trimestre

Maior underweight sectorial do fundo (-5,43 pp)

15,1% vs 10,0% em peso médio, mas em redução deliberada — quatro liquidações no trimestre face ao escrutínio governamental dos custos de saúde

17,2% vs 10,5% em peso médio — nove posições, de Vertex Pharmaceuticals a UnitedHealth

Integra o grupo não-cíclico (saúde, consumer staples, utilities) com peso 24% vs 27% do MSCI World Value; exposição reforçada cerca de 7 pp no último ano

Passou de uma das maiores subponderações há três anos a ligeira sobreponderação após reforço significativo; selecção de títulos +19% vs +6% do índice no trimestre

Parte do grupo defensivo (saúde, serviços públicos, consumo básico) subponderado a 16% contra 27% do índice de valor, embora reforçado em 4 pontos percentuais no último ano

Peso activo médio de +0,09pp, mas selecção detraiu -0,93pp via posições de Environmental Testing & Monitoring pressionadas por receios recessivos e tensões EUA/China

Sobreponderação identificada como um dos dois posicionamentos sectoriais mais influentes do trimestre, num período em que as defensivas lideraram o índice a seguir à energia.

Maior overweight da carteira (16,1% vs 11,2%) — atraídos pela natureza defensiva e pelo potencial de crescimento das posições (Eli Lilly, Agilent, Elevance ausente — referência da gestora ao sector como âncora defensiva)

Sobreponderação que contribuiu significativamente para o desempenho relativo, reforçada por selecção positiva dentro do sector, com Abbott e Roche a superar e a Bio-Techne a compensar em sentido contrário.

Selecção negativa no trimestre, ainda que a Johnson & Johnson tenha sido top contributor com a procura por negócios defensivos.

Sobreexposição a saúde contribuiu para a vantagem relativa, reforçada por selecção positiva de títulos dentro do sector

Segundo sector contributor do trimestre

Saúde é uma das maiores sobreponderações da carteira (13,7% contra 7,8% do índice). Alguns títulos que tinham superado em 2024 sofreram compressão de múltiplos no trimestre, mas continuam a reportar fundamentais fortes, e o sector foi contributo positivo. A casa vê oportunidades idiossincráticas e menor sensibilidade macro.

7,0% da carteira contra 10,3% do índice, na tabela de participações por sector.

4,5% da carteira contra 7,8% do índice, na tabela de participações por sector.

Carteira concentrada em empresas de saúde relativamente defensivas de pequena capitalização — base histórica do comportamento do fundo em mercados em queda

Maior overweight sectorial do fundo e um dos dois maiores pesos absolutos, a par de Information Technology. Contribuiu para o desempenho relativo no trimestre

O subpeso em saúde somou 36 pontos base ao efeito de alocação no trimestre.

Sobreponderação articulada explicitamente

underweight em Biotechnology, cujas empresas não cabem na disciplina devido a níveis elevados de binary risk

5,1% do fundo vs 20,6% do benchmark; gestora limita exposição pela volatilidade de eventos exógenos e binary outcomes em biotech/pharma

Overweight em biotecnologia, life sciences tools & services, equipamento de saúde e health care supplies

Underweight em farmacêuticas, serviços de saúde e seguros de saúde geridos; peso aproximadamente igual em instalações de saúde

Descrito como significativamente subponderado face ao índice; ICON e Neogen falharam estimativas no trimestre

Overweight a health care penalizou os resultados; selecção no sector detraiu e health care foi o principal detractor absoluto

Overweight penalizou no T4 mas a equipa reforçou exposição (ICON, Novo Nordisk) — saúde oferece tendências de crescimento duráveis e resiliência ao portfólio

Subponderação a biotecnologia e à saúde proved beneficial em base relativa, amplificada pela pressão sobre biotech, providers e health care services após a nomeação de RFK Jr.; o desempenho específico de algumas holdings de dispositivos médicos reforçou o contributo

A subponderação a biotecnologia beneficiou o desempenho relativo num trimestre em que taxas mais altas e a nomeação potencialmente disruptiva de RFK Jr. pesaram sobre biotech, prestadores e serviços de saúde; o desempenho específico de dispositivos médicos reforçou o contributo

Subponderação à Saúde, em especial à biotecnologia, favoreceu os retornos relativos

A alocação a Saúde foi positiva no trimestre, sobretudo pelo subpeso às indústrias de biotecnologia e farmacêutica. O subpeso declarado é ao nível da indústria e não do sector, em que a selecção foi negativa no conjunto do ano.

Participações em saúde superaram os pares do benchmark, beneficiando o desempenho relativo

Reforçada ao longo do ano, passando de subponderação significativa no início do ano a ligeira subponderação; é agora o segundo maior sector da carteira

Life science tools penalizadas — Mettler-Toledo e Danaher entre os top detractors — sob cautela pós-Covid e preocupações regulatórias.

Selecção negativa; Mettler-Toledo e Danaher entre os detractores, sob cautela pós-pandemia e preocupações regulatórias.

Saúde é a maior alocação da carteira; a equipa mantém optimismo cauteloso, notando que o sector nunca subdesempenhou quatro anos consecutivos e que as valorizações actuais estão abaixo das médias de longo prazo

Sector detractor na carteira accionista (Centene e IQVIA Holdings entre os detractors listados)

Detractor sectorial agregado (Bayer, Centene, IQVIA); iniciação da Elevance Health com tese de ventos contrários transitórios

Maior sector detractor do trimestre — Bayer foi o top detractor, embora a Fresenius Medical Care tenha contribuído

Sector detractor — IQVIA top detractor isolado por cancelamento de programa em R&D Solutions

Saúde é uma das maiores sobreponderações da carteira (12,7% contra 6,6% do índice), com oportunidades idiossincráticas em dispositivos médicos e diagnóstico genético. A casa reforçou a exposição biotecnológica com as compras de Vertex e Exact Sciences, financiadas pela venda de AstraZeneca e UnitedHealth.

Sobreponderação média face ao índice, reforçada com retardatários em mínimos de década

UnitedHealth iniciada em Large Cap; Medpace iniciada em All Cap; Elevance reforçada apesar de detractor