Consumo discricionário

PHINIA é a maior posição divulgada (5,8% do NAV) e contribuidor do trimestre, com diversificação para combustíveis alternativos, aeroespacial e defesa

Subexposição explícita disclosed pela gestora ao nível sectorial

Sobreposição explícita disclosed pela gestora ao nível sectorial

12,7% contra 9,1% do ACWI — Amazon é a maior posição do quadro Top 10 (7,1%)

Consumo Discricionário representa mais de 10% da carteira Dividend Income e foi um dos sectores que liderou o desempenho da estratégia no trimestre.

Amazon reforçada, Toll Brothers mantida e Hermès aberta — rotação para compounders de qualidade fora do momentum de semicondutores

Maior underweight sectorial do fundo

Contribuiu para o desempenho relativo no trimestre

Segundo maior peso sectorial do fundo; esteve entre os sectores que detraíram do desempenho relativo no trimestre

Sobrepeso inclinado para negócios únicos de qualidade superior orientados a um consumidor de gama alta mais duradouro, com marcas globais de consumo, retalho especializado (concessionários náuticos e retalhista de produtos de cuidado pessoal e doméstico) e construtores de casas pagadores de dividendos posicionados para procura reprimida de compradores de entrada

Mattel e Norwegian Cruise Line foram dois dos três principais detractors do trimestre

Mattel e Norwegian Cruise Line entre os principais detractors do trimestre

Subexposição explícita disclosed pela gestora ao nível sectorial

Sobreposição explícita disclosed pela gestora ao nível sectorial

Lindblad (LIND) como contributor face a Norwegian Cruise Line (NCLH) e Mattel (MAT) entre os principais detractors

sem oportunidades long-term que cumpram a disciplina dado risk profile crescente do retalho e potencial deceleração do goods spending

Peso limitado no consumo discricionário apontado como apoio ao resultado relativo.

Selecção negativa contribuiu para o subdesempenho relativo, sobretudo via Amazon e Shopify

35,7% do fundo vs 11,2% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear, e e-commerce com brand power

Sobrepeso 1,6 pp via Consumer Durables & Apparel — Kering como posição central com tese de recuperação de margens sob nova liderança

Subponderação contribuiu positivamente para retorno relativo

Sector activo — adição de cinco novos holdings (Somnigroup, Viking, Hilton, Carvana, Valvoline) e saída de Expedia; foco em negócios capazes de performar em múltiplos cenários

Selecção pesou — Global-e Online (e-commerce cross-border) impactada por fears de disrupção AI; Wingstop e Dutch Bros pressurados por procura fraca em consumidor de menor rendimento

Segundo maior underweight (−5,59 pp).

Subpeso a um dos sectores mais fracos do trimestre, contribuindo positivamente para o retorno relativo

Iniciação de Murphy USA como Deep Value low-cost cost leader; Mohawk Industries citada como exemplo Deep Value

Subponderação activa média de -3,92pp; contributo de +0,43pp, com o sector a recuar face a receios sobre preços e consumo

Sobreponderação em Consumo Discricionário, um sector mais fraco no trimestre, que penalizou o retorno relativo.

O Consumo Discricionário pesa mais de 10% na carteira Dividend Income; a gestora espera melhor desempenho quando a confiança do consumidor recuperar.

Consumo discricionário detraiu no trimestre, por efeitos de alocação e de selecção

Saída completa de hospitality e gaming (MGM, LVS, Hyatt, Vail) após a tese pós-pandemia ter-se materializado.

Sector detractor agregado; iniciação de Compass Group como contraparte

Sector detractor — LVMH e adidas pressionados; saída de Volvo Cl B e Compass como nova entrada

Sobreponderação articulada na revisão sectorial

A gestão declara manter-se curta em consumo, como nas cartas anteriores; é a maior exposição negativa do livro.

Detraiu do desempenho relativo no trimestre

Sobrepeso pendente para marcas de consumidor de gama alta como Brunswick e Birkenstock e retalho especializado em MarineMax, OneWater e Bath & Body Works, complementado por construtores residenciais

Mohawk Industries (MHK) e Gentex (GNTX) entre os principais detractors do trimestre por pressão imobiliária e tarifária

Articulado como underweight; sector foi o pior detractor por selecção; iniciada Lojas Renner como aposta em retalho brasileiro

Articulado como overweight; mas sector foi o pior detractor por selecção; Lojas Renner iniciada como aposta em retalho brasileiro

não identificadas oportunidades long-term que cumpram a disciplina dado risk profile crescente do retalho e potencial deceleração do goods spending

Sobreponderação e forte selecção de títulos acrescentaram desempenho relativo, lideradas por TJX (+29% no ano)

Sobrepeso relativo no Intl Fund, com selecção e overweight a detrair do desempenho relativo no trimestre

Overweight com adverse stock selection no T4 (Swiggy, Trent, BYD, Coupang)

36,0% do fundo vs 11,7% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power

Underweight a viagens, retalhistas e empresas de media; overweight a serviços

Underweight pesou em base relativa embora TJX e On Holding (recente adição) tenham contribuído; iniciação em Hilton no trimestre

Bright spot do trimestre — Light & Wonder, Expedia, Churchill Downs (new) entre top contributors

Iniciação em Wingstop como maior adição do trimestre — unit economics best-in-class e tecnologia inovadora; saída de Crocs

No ano completo os ganhos no sector vieram sobretudo de efeitos de alocação, dado o subpeso global declarado, com a Universal Technical Institute a destacar-se num sector que caiu mais de 10%.

Selecção em consumo discricionário contribuiu, com General Motors entre os contribuidores destacados; o sector recuou 0,2% no trimestre

Co-driver de outperformance relativa via stock selection apesar de o sector ter sido um dos piores no Russell 2000 (−4,1%); Allegiant Travel como contributor principal

FAM Small Cap underweight em consumer discretionary de baixa qualidade contribuiu para subdesempenho relativo

Segundo maior underweight (−5,15 pp)

Sobreponderação em homebuilders, automotive parts, automotive retail e broadline retail por valuations atractivas

Subponderação activa de -3,98pp; contribuição relativa de +0,08pp; áreas credit-sensitive a fraquejar face a perspectivas de resultados mais brandas

Subponderação contribuiu relativamente, com selecção positiva

Segundo maior peso (20,57% vs 10,41%) — Amazon, Lowe's, Airbnb, TJX, Copart, Starbucks

Sobreponderação a fabricantes automóveis europeus (Volkswagen, Renault, Porsche AG, Stellantis, EBRO EV Motors) e residential housebuilders UK (Persimmon) em narrativa de pessimismo que recorda banca há cinco anos.

Selecção de acções positiva, com reforço de Amazon.

Selecção de acções positiva.

Sector detractor agregado no trimestre, com Alibaba Group como top detractor pressionado por Quick Commerce

8,0% vs 11,6% Russell Midcap — subponderação após saída de Pool Corp; Chipotle adicionado

Sobreponderação articulada na revisão sectorial

Builders FirstSource e Toll Brothers reforçadas na tese de défice estrutural de habitação nos EUA

15,0% da carteira em empresas fora do índice de referência, incluindo comércio electrónico e retalho automóvel em linha

A ligeira sobreexposição a consumo discricionário pesou no desempenho relativo do trimestre

Posição estrutural curta em consumo, com expectativa de desilusão de receitas e margens face ao consenso.

Maior underweight sectorial do fundo

Detraiu do desempenho relativo no trimestre (Wingstop, Portillo's)

Sobrepeso amplamente disperso por retalho especializado de qualidade superior, acessórios de gama alta, produtos de leisure, serviços ao consumidor e bens duradouros para o lar, com pendor para consumidores de gama alta e histórias de receita recorrente

Mattel (MAT) entre os principais detractors do trimestre por incerteza tarifária a afectar padrões de encomendas retalhistas

Articulado como overweight

CarMax (KMX) e Mattel (MAT) entre principais detractors via provisões pandémicas e desvios tarifários, com tese cíclica intacta

Norwegian Cruise Line Holdings (NCLH, 8,1% NAV) entre top contributors via procura resiliente e desalavancagem; Mattel (MAT, 3,2% NAV) detractor por incerteza tarifária

Mattel (MAT) e Sphere Entertainment (SPHR) com narrativa de poder de IP e expansão de franchise

não identificadas oportunidades long-term que cumpram a disciplina dado rising risk profiles do retalho e potencial deceleração do goods spending após período de força

não identificadas oportunidades long-term que cumpram a disciplina dado rising risk profiles do retalho e potencial deceleração do goods spending após período de força

Sector com melhor desempenho do fundo no trimestre (+13,9%), apoiado por TJX (+17,4%), Genuine Parts (+15,1%) e Lowe's (+13,9%)

Holdings em consumer discretionary (incluindo exposição a Greater China via Alibaba e Prosus) contribuíram positivamente para retornos relativos

Overweight com selecção adversa no T3 (Trent, MercadoLibre, Swiggy)

40,0% do fundo vs 13,0% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada

16,3% NAV; high-conviction bets em Red Rock Resorts (top 10) e Planet Fitness; concerns sobre weaker consumer spending no offing

Underweight (−2,74 pp) ao sector

Underweight a viagens, retalhistas e empresas de media; overweight a serviços dentro do sector

Subponderação significativa em consumer discretionary (3,0% vs 10,5% do índice) — reflexo da concentração tech-proxy em nomes como Amazon e Tesla

Underweight mantido — Chipotle, CAVA e Airbnb com weakness reflectindo incerteza macro e softer spending; iniciação em On Holding como largest addition do trimestre

Maior headwind — restaurant holdings (Chipotle, Wingstop) pesaram; Expedia como bright spot via B2B + advertising monetization; saída de Deckers Outdoor

Maior headwind global — Chewy e Light & Wonder pesaram apesar de pano de fundo construtivo

Detractor sectorial — restaurants (Wingstop, Dutch Bros) e merchant acquirers (Shift4) sofreram com fraqueza do low-income consumer

Subpeso relativo foi aditivo ao desempenho em alocação.

Sobrepeso de 11 pp ancorado em Tesla e na tese de IA real-world (condução autónoma e robôs humanoides)

Consumer discretionary posou headwind relativo via CarMax e lululemon (esta última exited); General Motors foi top contributor individual com clarity em tarifas

Headwind relativo via CarMax (pull-forward de tariffs) e SBA Communications (slow 5G deployment); Red Rock Resorts como top contributor com fundamental strength no Las Vegas locals market

Sobreponderação relativa (15,76% vs 13,20%)

D.R. Horton (DHI) como top contributor Deep Value — maior homebuilder dos EUA, ~10% de quota, balanço sólido, recompra de >3% das acções no T3 2025

Sobrepeso e selecção em consumo discricionário contribuíram positivamente

A gestão declara concentração material no retalho de internet, sector onde se enquadra a posição central do fundo em comércio electrónico.

Segundo maior peso (22,73% vs 10,54%) — Amazon, Lowe's, Airbnb, TJX, Copart, Starbucks, Nike

Reforço em Volkswagen como exposição a fabricante automóvel europeu em sentimento deprimido.

Apple reforçada como top contributor (+24,25%) com normalização das preocupações sobre tarifas e Apple Intelligence.

Selecção de acções negativa no trimestre, conforme atribuição do gestor.

A gestora declarou manter-se subponderada em Consumo no final do trimestre.

Sector com maior contributo positivo no trimestre, ancorado em Alibaba (top contributor único) e na narrativa de IA chinesa

LKQ nova — maior distribuidor de aftermarket auto parts US/Europa em mínimos de 5 anos a 10x lucros e 8,5x EBITA com 3,9% dividend yield

8,3% vs 11,8% Russell Midcap

Subponderação (4,7% vs 7,9%) ampliada com a saída de Airbnb e a troca de D.R. Horton por Home Depot

A gestora declara que, dado o seu foco em marcas, a carteira está naturalmente inclinada para o segmento das acções expostas ao consumo, e o quadro de exposições sectoriais líquidas dá 40% ao consumo discricionário a 30 de Setembro de 2025, contra 34% a 30 de Junho. O documento não qualifica a dimensão do desvio nem publica pesos do índice de referência.

Overweight estrutural histórico em negócios de crescimento de qualidade.

Subponderar táctico que reflecte preocupações com o consumidor à medida que as poupanças acumuladas durante a pandemia se esgotam e as condições de crédito apertam.

16,1% da carteira em sete negócios sem peso no índice de referência, incluindo retalho generalista, retalho especializado e serviços de consumo

Chipotle pressionada (−30,2%) puxou Selection Effect −2,7% no trimestre; Total Effect −2,7%

Posição estrutural curta em consumo, mantida desde cartas anteriores, com expectativa de deterioração de fundamentais.

Exposição a Consumo Discricionário — Xponential Fitness e United Parks — penalizada por narrativas de desaceleração de crescimento.

Maior underweight do fundo no trimestre

Adtalem Global Education (ATGE) entre os top contributors com aceleração de inscrições de novos estudantes

Articulado como overweight; mas as participações em Consumer Discretionary foram detractores no trimestre

OneSpaWorld (OSW) e Lindblad (LIND) com pesos materiais e teses de procura discricionária resiliente em wellness e viagens de experiência

não identificadas oportunidades long-term que cumpram a disciplina dado rising risk profiles do retalho e potencial deceleração do goods spending após período de força

não identificadas oportunidades long-term que cumpram a disciplina dados rising risk profiles do retalho e potencial deceleração do goods spending após período de força

Holdings em consumer discretionary contribuíram positivamente para retornos relativos no International Fund

36,9% do fundo vs 14,1% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada

15,4% NAV; high-conviction em Red Rock Resorts (top 10) e Planet Fitness; consumer stocks oversold a recuperar

Auto retail (ABG e AN) como negócios resilientes de FCF, com >50% dos lucros em peças e serviços e ~90% do mercado ainda privado — runway de consolidação

Underweight (−2,95 pp) ao sector, parcialmente reduzido com nova posição em DraftKings (DKNG)

Underweight (−1,20 pp) em Discretionary, com viés contra viagens, retalho e media e overweight em serviços

Underweight a Consumer Discretionary e Staples — exposição cíclica gerida activamente

Underweight mantido, mas reduzido com iniciação em Hilton Worldwide (asset-light hotel franchising); Starbucks e TJX laggards no trimestre; selecção detraiu marginalmente

Underweight beneficiou base relativa; sector mais activo do trimestre com iniciações em Carvana, Hilton, Light & Wonder, Wingstop, Royal Caribbean — gestores capitalizam em weak investor sentiment

MercadoLibre top contributor, trimmed após valorização recente forte; saída de Fox Factory por preocupações tarifárias e consumer activity

Detractor relativo — Murphy USA e Oxford Industries afectados por tariff pass-through e softening consumer spending

A ausência de exposição a retalhistas e a restaurantes com bom desempenho é apontada como travão adicional, num sector em que as cinco posições detidas destruíram valor.

Consumer discretionary posou relative headwind; CarMax pressionada por sustentabilidade de growth rates e weakness no captive financing; Walt Disney top contributor via easing macro concerns nos parques

Subponderação declarada face aos dois índices de referência.

Segundo maior underweight (−3,95 pp); alocação reduzida no trimestre

Subponderação activa média de -4,86pp; contribuição relativa de -0,88pp, a maior detracção sectorial, pela ausência de exposição a automóveis e hotéis.

Nova posição pequena em Polaris (powersports), fora do círculo de competência habitual

Selecção de acções negativa; Apple detraiu (-7,52%) sob preocupações com demanda do iPhone, Huawei na China e rollout de Apple Intelligence.

Selecção de acções positiva no trimestre apesar de Apple ter detraído (-7,52%) sob preocupações com demanda do iPhone e rollout de Apple Intelligence.

Sector contributor agregado no equity portfolio

Sector contribuidor — Lithia Motors mantida e Airbnb reforçada para 5,9% NAV

Underweight relevante (16,4% vs 22,0%), apesar das novas entradas Royal Caribbean e SharkNinja

Sobreponderação articulada na revisão sectorial do trimestre

13,1% da carteira em empresas sem peso no índice de referência, incluindo retalho generalista, retalho especializado e entrega de refeições

A sobreexposição a consumo discricionário contribuiu favoravelmente para o desempenho relativo do trimestre

Maior underweight sectorial do fundo no trimestre; o sector contribuiu para o desempenho relativo

Maior underweight sectorial do fundo no trimestre

Maior underweight do fundo; sector contribuiu para o desempenho relativo no trimestre

Sobreponderação articulada explicitamente; as escolhas de títulos no sector foram das que mais contribuíram

Norwegian Cruise Line (4,1%), Lindblad (4,2%) e Leslie's (0,5%) com pesos materiais em viagens, lazer e consumo; teses individuais defendidas apesar do sentimento fraco

incapacidade de identificar oportunidades compelling de longo prazo dentro da disciplina, dado o perfil de risco crescente de muitos negócios de retalho e potencial desaceleração do goods spending após período de força

35,2% do fundo vs 13,9% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada

14,9% do activo líquido; sector dos mais fracos do índice no trimestre, mas com boa escolha de títulos

Auto retail via Asbury, negócio resiliente de FCF com mais de 50% dos lucros em peças e serviços

Subponderação estrutural a consumo discricionário — os gestores preferem empresas cujos produtos não são vistos pelos clientes como discricionários

Underweight reduzido com a adição de CAVA Group; selecção em consumer discretionary ajudou os resultados

Segundo maior detractor absoluto; selecção de acções pesou em base relativa, com expectativas elevadas e receios sobre consumer spending a penalizar nomes como e.l.f Beauty e Global-e Online

Subponderação a consumer discretionary beneficiou o desempenho relativo no trimestre

Underweight a Consumer Discretionary somou aos retornos relativos

Overweight a consumer discretionary foi headwind relativo no T1; tanto as holdings (Target, lululemon, General Motors) como o próprio tilt sectorial detraíram amid receios sobre o consumidor e tarifas

Subpeso significativo (-5,79 pp) alinhado com a leitura cautelosa sobre partes da economia; Amazon.com, Tesla e Home Depot são componentes do índice não detidas

Underweight modesto (-1,18 pp); exposição aumentada no trimestre

6,6% vs 10,8% — foi o sector que mais contribuiu no desempenho relativo do trimestre

Subponderação identificada como um dos dois posicionamentos sectoriais mais influentes, num sector que registou perdas acentuadas no trimestre.

Segundo maior peso (16,99% vs 10,31%) — Amazon, Lowe's, TJX, Starbucks, Nike

9,4% vs 10,3% benchmark — underweight que contribuiu positivamente para a alocação no trimestre

Subponderação que ajudou o desempenho do trimestre; a principal razão do contributo relativo foi a ausência completa de Amazon e Tesla da carteira.

Subexposição a consumo discricionário beneficiou o desempenho relativo

A gestora declarou manter-se subponderada em Consumo. Ainda assim, Consumo Discricionário figura entre os três maiores pesos sectoriais da carteira, que, com Financeiras e Industriais, combinam cerca de 35%.

Sector detractor agregado no equity portfolio (Lithia Motors entre os detractors listados)

Sector detractor no trimestre, mas Lithia Motors mantida a 5,5% NAV

Nova posição em Monro (reparação automóvel) compensa redução em Carter's após corte de avaliação

Subponderação (11,0% contra 14,9%) explicada sobretudo por não deter Tesla. Foi reduzida no trimestre com a adição de SharkNinja, mantendo o foco em nomes de Internet com menor risco de cadeia de fornecimento.

Underweight (11,6% vs 14,3%), parcialmente compensado pela entrada de Chipotle

A gestora declara que a procura de negócios globais dominantes com marcas fortes e vantagens competitivas sustentáveis resulta numa inclinação para empresas expostas ao consumo, e o quadro de exposições sectoriais dá 37% ao consumo discricionário a 31 de Março de 2025, contra 41% a 31 de Dezembro de 2024. O documento não publica pesos do índice de referência nem qualifica a dimensão do desvio.

Sobrepeso em Consumo Discricionário que penalizou os retornos relativos no trimestre

27,7% da carteira contra 10,6% do índice, na tabela de participações por sector.

11,8% da carteira contra 14,9% do índice, na tabela de participações por sector.

15,3% da carteira sem peso correspondente no índice, na tabela de participações por sector.

Short estrutural em consumo discricionário, reiterado das cartas anteriores; convicção reforçada pelas tarifas adicionais que atingem directamente vários destes negócios e por sinais precoces de enfraquecimento da procura nos dados de consumo do trimestre.

Maior underweight sectorial do fundo no trimestre

Esteve entre os sectores que detraíram do desempenho relativo no trimestre

Maior underweight do fundo no trimestre

Segunda maior sobreponderação, de cerca de 9%.

Sobreponderação articulada explicitamente

Norwegian Cruise Line (4,4%), OneSpaWorld (5,8%), Lindblad (4,7%) e Mohawk (1,9%) com pesos materiais em cruzeiros, viagens, lazer e habitação

Overweight em Consumer Discretionary contribuiu para o retorno relativo, embora a selecção no sector tenha detraído

incapacidade de identificar oportunidades compelling de longo prazo dentro da disciplina, dado o perfil de risco crescente de muitos negócios de retalho e potencial desaceleração do goods spending após período de força

não identificadas oportunidades de longo prazo que cumpram a disciplina, dados os rising risk profiles de muitos negócios de retalho e potencial desaceleração do goods spending após um período de força

39,5% do fundo vs 14,1% do benchmark; concentração em hotelaria, gaming, footwear e e-commerce com brand power e barreiras à entrada

Um dos cinco sectores nucleares; descrito como sobreponderado face ao índice

Underweight benéfico em alocação no trimestre; a iniciação em Chipotle adiciona exposição a um sector onde o Strategy historicamente teve menos peso

Underweight reduzido com a compra de Airbnb; o sector foi primary contributor absoluto mas o underweight penalizou a alocação relativa

Um dos sectores que mais detraiu em base absoluta e onde a selecção pesou em base relativa, com Wingstop a sofrer realização de lucros perante expectativas elevadas

Holdings de consumer discretionary deram um modesto vento de cauda relativo no 4T, sector líder do mercado no trimestre

Fraqueza relativa do T4 concentrada sobretudo nas participações de consumo discricionário

Subpeso que, com a selecção de títulos, ajudou o retorno relativo do trimestre

Detractor sectorial agregado no trimestre

Carter's (vestuário infantil) como contrarian play sob pressão de consumo, sem sobreposição material

Subponderação (10,1% contra 15,9%) explicada sobretudo por não deter Tesla. No trimestre a casa vendeu LVMH e comprou DoorDash, procurando uma trajectória de crescimento e margem mais limpa.

Sobreponderação média face ao índice durante o trimestre

14,6% da carteira em empresas sem peso no índice de referência, entre retalho generalista e hotelaria, restauração e lazer

Short estrutural em consumo, reiterado das cartas anteriores; a gestão vê resultados reais estagnados, sobretudo no consumidor e em negócios de menor qualidade, com valuations ainda elevadas.