Posições mantidas
248 movimentos · 207 empresas · Q2 2026
26 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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MSFT Microsoft
- Aoris International Fund convicção: core
Líder global de software empresarial, cloud (Azure) e produtividade (Microsoft 365). Amplitude do bundle e disciplina de preço customer-first como vantagens competitivas. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Software e serviços de computação em nuvem. Uma das dez maiores posições e hyperscaler integrante do regime de capex de IA. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A gestora admira a capacidade da Microsoft de navegar mudanças tecnológicas ao longo da última década e considera que se aproxima de novo de um momento-limiar. Foi particularmente penalizada com a Meta pela pressão sobre os hyperscalers, mas a posição da Ironvine é que ambas emergirão desta estação de sementeira com crescimento durável intacto. Mantida, com monitorização próxima das decisões estratégicas e de alocação de capital.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
A cotação recuou 8% face ao custo médio e negoceia num dos múltiplos mais baixos da última década, reflectindo receios sobre a disrupção do M365 pela IA e sobre o investimento em computação. A resposta da Pershing assenta na integração profunda do M365 nos fluxos de trabalho, no agente Copilot e no Azure bem posicionado num mercado limitado pela oferta.
- Platinum International Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores participações, que a gestora classifica na rubrica interna de software e hiperescalares. O documento não lhe dedica análise própria.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Posição mantida do trimestre anterior e um dos quatro grandes intervenientes em IA a que a casa mantém exposição significativa. É fornecedora de serviços de computação em nuvem, desenha processadores próprios e usa IA intensivamente. A casa considera a acção razoavelmente avaliada, ainda que possa demorar mais do que desejaria a dar frutos.
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AMZN Amazon.com Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Trimestre forte, com o crescimento de receitas da AWS a acelerar para 28% e a estratégia de chips Trainium a ganhar tracção, com mais de 225 mil milhões de dólares em compromissos de receita assegurados — mais uma alavanca de crescimento e suporte à capacidade da AWS de oferecer nuvem de baixo custo para cargas de IA. Resultado operacional forte na AWS e no conjunto do negócio. Os gestores reforçaram a posição antes do trimestre.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Comércio electrónico e computação em nuvem. Segunda maior participação do portfólio e hyperscaler exposto ao ciclo de capex de IA. Listada nas dez maiores participações; não comentada individualmente nesta actualização mensal.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Subiu 3% no ano, ainda travada pelos receios quanto ao investimento em centros de dados da AWS. A adopção de IA acelerou o crescimento da AWS de 20% em 2024 e 2025 para mais de 30% este ano, e o retalho continua a ganhar quota, com volumes a subir 15% no primeiro trimestre. A Pershing estima composição de lucros acima de 20%.
- Platinum International Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores participações, apresentado por ordem alfabética e sem pesos individuais. A gestora classifica-a na sua rubrica interna de consumo discricionário e de hiperescalares, a categoria que reserva aos operadores de infra-estrutura de computação em nuvem.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Terceiro dos fornecedores de computação em nuvem a que a casa mantém exposição significativa. Desenha processadores próprios para uso interno e, nalguns casos, para venda a terceiros, e é utilizadora intensiva de IA. A casa realça a força dos fluxos de caixa e o histórico de afectação inteligente de capital pela gestão.
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GOOGL Alphabet Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do segundo trimestre de 2026, em lista alfabética, sem tese individual articulada nesta carta.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Serviços e produtos de internet. Primeira das dez maiores participações do fundo. Plataforma de qualidade em Communication Services, sobreponderação do portfólio. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Posição Starter long (grupo de longs mais pequenas e não divulgadas em detalhe). A exposição bruta acima do tecto habitual de 150% do fundo deve-se em parte a posições directamente cobertas. Sem articulação detalhada de tese individual no trimestre.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Um dos quatro grandes intervenientes em inteligência artificial a que a casa mantém exposição significativa. Opera serviços de computação em nuvem, desenha parte dos seus próprios processadores e é utilizadora intensiva de IA no seu negócio. A casa confia no futuro de longo prazo porque o negócio já era excelente antes de 2022 e continua a gerar fluxos de caixa fortes.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: top
Justifica o maior peso do portfolio: é o player dominante do buildout de infra-estrutura de IA que vai dominar a próxima década, com posicionamento competitivo reforçado a cada nova geração de GPUs. A gestora aguarda o momento em que o mercado, em vez de procurar a próxima Nvidia, perceba que a actual negoceia a desconto de 25% face ao mercado alargado sobre os lucros de 2027.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Concebe chips de semicondutores. Uma das dez maiores posições, com exposição ao capex de IA via GPUs para data centers. Listada nas dez maiores participações; não comentada individualmente nesta actualização mensal.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: top
Divulgada entre as cinco maiores posições no final do trimestre, logo atrás da caixa. A posição foi constituída quase uma década antes do boom da IA, quando a tecnologia era ainda uma incógnita, e o trimestre permitiu realizar ganhos na cadeia de infraestrutura. A carta não desenvolve tese individual no período para além do posicionamento antecipado e da parceria óptica com a Corning.
- Vision Capital Fund convicção: core
Líder em GPUs de IA e um dos cinco maiores contribuidores do trimestre. Com a TSMC, é a única exposição de Vision a semicondutores de IA — o fundo recusa alargar a aposta a memória, ASICs ou à restante cadeia de fornecimento, jogo de estrangulamentos que compara a arrendamento de curto prazo.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 4,3% da carteira total, classificada em Taiwan. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Fabricante de semicondutores em Taiwan. Uma das dez maiores posições e contribuidor no acumulado do ano (+0,49% de efeito), beneficiando da procura por computação de alto desempenho para IA. Elo central da cadeia de fornecimento de IA detida pelo fundo.
- Platinum International Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores. Consta do quadro das dez maiores participações, na rubrica interna de semicondutores, que representa 12% da exposição sectorial divulgada.
- Vision Capital Fund convicção: top
Fundição líder mundial em nós avançados, de novo entre os cinco maiores contribuidores. Com a NVIDIA, é a via deliberada de Vision para exposição a semicondutores de IA — donos de posições estruturais raras (monopólios/duopólios), não apostas em estrangulamentos temporários da cadeia como memória ou óptica.
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ICE Intercontinental Exchange Inc.
- Horizon Kinetics convicção: core
Bolsa regulada cujas receitas do primeiro trimestre superaram largamente as de 2025, com margem operacional ainda mais alta e resultado por acção acima disso. Em 2025 a receita cresceu apenas 6%, mas com margem líquida após impostos de 33% traduziu-se num crescimento de resultados por acção de dois dígitos, reflexo do baixo custo incremental do volume adicional. O aumento de 14% no ano é praticamente igual à média anualizada de 15% em vinte anos.
- Oakmark Fund convicção: core
Posição em financeiras a 2,3% do NAV, identificada entre os três principais detractors do trimestre. Sem articulação individual na carta T2 2026 do Oakmark Fund.
- Platinum International Fund convicção: core
Operadora de bolsas, rubrica a que a gestora dedica uma linha própria na sua classificação interna. Consta das dez maiores participações e do conjunto de negócios de qualidade desvalorizados apesar de não serem sensíveis à inteligência artificial.
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META Meta Platforms
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Plataformas de redes sociais e publicidade digital. Uma das dez maiores posições e hyperscaler exposto ao capex de IA. Sobreponderação em Communication Services. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Caiu 15% no ano, pressionada pela subida de custos operacionais e investimento em IA. A Pershing vê a Meta como beneficiária clara da tecnologia: melhor recomendação de conteúdo, segmentação publicitária mais fina e agentes para consumidores e empresas, com a publicidade a acelerar ao ritmo trimestral mais forte desde 2021. Negoceia a 18 vezes lucros com 3,6 mil milhões de utilizadores diários.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Quarto dos grandes intervenientes em IA a que a casa mantém exposição significativa, e o único que não oferece serviços de computação em nuvem a terceiros. Desenha processadores próprios e usa IA no seu negócio. A casa aponta o valor das equipas de engenharia e da propriedade intelectual, mas admite desilusão se o entusiasmo com a IA não for partilhado pelo público.
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APH Amphenol
- Aoris International Fund convicção: core
Fabricante norte-americano de conectores, sensores e sistemas de interconexão para centros de dados, comunicações e indústria. Beneficiário da procura por computação de IA. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Contribuidora do trimestre: a cotação da Amphenol recuperou depois de se dissiparem as dúvidas sobre o seu posicionamento nas futuras arquitecturas de data centers. A gestora mantém a posição como fornecedora de componentes de interconexão alavancada à procura de infraestrutura de computação e de IA, com geração de caixa que sustenta o crescimento de dividendos.
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ADI Analog Devices Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Contribuidor de topo no T2. Segunda maior fabricante mundial de semicondutores analógicos, atrás da Texas Instruments. Entregou outro trimestre forte, com a recuperação cíclica da indústria a combinar-se com procura secular de infraestrutura de IA e de aplicações industriais. Regista força alargada nos mercados finais industrial, de comunicações e automóvel, e a projecção acima do esperado foi bem recebida.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Segunda maior contribuição do FAM Value (+1,35%). Fornece componentes críticos para data centers de IA e registou procura subjacente forte no trimestre. Terceira maior posição do fundo (6,30%), mantida sem alterações divulgadas.
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ARGX argenx SE
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 4,0% da carteira total, classificada na Bélgica — país que representa 6,3% da carteira face a 0,2% do índice. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Maior posição da carteira, com 4,9% do total. A carta refere que desenvolvimentos específicos da empresa impulsionaram a acção no trimestre, a par da Twist Bioscience e da Veracyte, e cita-a entre as empresas de biotecnologia de medicamentos cujos resultados e retornos accionistas foram fortes. A equipa mantém a saúde como peso significativo da carteira, vendo oportunidades atractivas em empresas que desenvolvem medicamentos inovadores, dispositivos médicos e testes de diagnóstico.
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BKNG Booking Holdings
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Plataforma de reservas de viagens, EUA. Detractor no acumulado do ano (−0,77%): receios de disrupção por IA no planeamento de viagens pesaram nas acções. Posição em Consumer Discretionary.
- Platinum International Fund convicção: core
Plataforma de reservas de viagens. A gestora nota que a despesa global em viagens supera de forma consistente o crescimento do produto interno bruto e que o mercado receia que os utilizadores passem a pesquisar e reservar viagens por interfaces de inteligência artificial. Contrapõe a complexidade da última milha da viagem, o investimento da empresa em capacidades de IA, produto e fidelização, a dívida baixa e um rácio de preço sobre resultados de 13 vezes para 2027.
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BT-A.L BT Group plc
- Ariel Global Fund convicção: média
Operadora de telecomunicações do Reino Unido que recuou à medida que os investidores digeriram resultados em linha e orientação inalterada, com escasso potencial incremental de curto prazo. Fraqueza continuada no segmento internacional e perdas de linhas de banda larga temperaram a confiança. A BT termina um ciclo de investimento de pico, com o capex em fibra a decair e eficiências de custo a reforçar o fluxo de caixa livre, num cenário competitivo mais favorável que sustenta uma reavaliação gradual.
- Ariel International Fund convicção: média
Operador de telecomunicações do Reino Unido que recuou perante resultados em linha e orientação inalterada, com escassa revisão em alta das metas de médio prazo. As perdas de linhas de banda larga e a fraqueza no segmento internacional pesaram, compensadas em parte pela estabilização na Openreach e pela melhoria no Consumer. A empresa termina um ciclo de pico de investimento, com o capex em fibra a diminuir e eficiências de custos a reforçar o fluxo de caixa livre.
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CRWD CrowdStrike Holdings, Inc.
- Vision Capital Fund convicção: top
Plataforma cloud-native de cibersegurança, maior contribuidor do trimestre. A recuperação após o castigo do software no 1T26 valida a tese de que plataformas mission-critical mantêm fosso e poder de preço. Reforçada no 1T26; mantida sem alteração divulgada neste trimestre.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em CrowdStrike contribuiu para o desempenho. As acções subiram com a procura continuada de soluções de cibersegurança nativas de IA. Tese assenta em adopção estrutural de plataformas de segurança acopladas ao ciclo de infraestrutura de IA.
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DASH DoorDash Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Uma das duas posições que lideraram o contributo do consumo discricionário, área em que a carteira subiu perto de 21% no trimestre, ainda que o sector tenha ficado atrás do índice alargado. Entregou resultados sólidos, suportados por procura subjacente saudável e por um número recorde de adesões ao programa de membros. A equipa nota que as oportunidades em consumo discricionário não são tão abundantes, mantendo posições selectivas em franquias como esta.
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10, que representa cerca de 90% do portfolio a 30 de Junho de 2026. A carta não dedica desenvolvimento individual à DoorDash no trimestre — a posição enquadra-se na afirmação de que não houve alterações materiais às participações.
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ELV Elevance Health Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,5% da carteira. Seguradora de saúde gerida norte-americana. Não foi articulada tese específica nesta carta, mas a carta assinala recuperação de sentimento e confiança renovada em lucros no sector de saúde, que contribuiu positivamente por selecção de acções.
- Oakmark Fund convicção: core
Posição em saúde a 2,7% do NAV, identificada na carta entre os três principais contributors do trimestre. Sem articulação individual na carta T2 2026 do Oakmark Fund.
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FCNCA First Citizens BancShares Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Segunda maior posição da carteira, a 2,9%. Banco regional norte-americano. Não foi articulada tese específica nesta carta — posição estabelecida do núcleo de valor mid-cap, divulgada apenas na tabela das dez maiores posições.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Detenção de topo a 2,41%, abaixo dos 3,38% do trimestre anterior. Listada sem articulação na prosa.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro 2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior contribuição do Small Cap (+1,59%). Líder em garantias e serviços domésticos, continua a gerar resultados fortes. Com os mercados de habitação contidos e os inventários a subir, cresce o interesse em usar garantias para induzir vendas de casas — vento de cauda directo para o modelo.
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IFX.DE Infineon Technologies AG
- Ariel International Fund convicção: core
Líder global em semicondutores de potência que subiu com a revisão em alta da orientação e a maior confiança no crescimento de receita e margem. A carteira de encomendas em expansão sinaliza procura acelerada, com recuperação de volumes e preços mais firmes. A tese assenta na intersecção de IA, electrificação automóvel e automação industrial, onde a liderança em potência e as relações com data centers criam elevados custos de mudança.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Fabricante de semicondutores, Alemanha. Principal contribuidor em Maio (+0,45%) e segundo maior no acumulado do ano (+0,73%). Exposição ao ciclo de semicondutores e ao capex de IA, com peso reduzido no índice.
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MA Mastercard Incorporated
- Platinum International Fund convicção: core
Rede de pagamentos, rubrica autónoma na classificação interna da gestora. Consta das dez maiores participações e do conjunto de empresas que a gestora considera desvalorizadas pelo mercado sem serem sensíveis à inteligência artificial.
- Vision Capital Fund convicção: core
Novo memorando dedicado. Segunda maior rede de pagamentos fora da China (35% do GDV), em quase-duopólio com a Visa; 71% da receita é internacional e o ROIC de 55% é quase o dobro do da Visa. A 24x EV/FCF pouco exigente, os cenários apontam retornos anuais de 15-30% (ponto médio 23%). Serve mais de 80% das maiores fintechs, incluindo Nubank e Wise.
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2454.TW MediaTek Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Fabricante de semicondutores cujas acções subiram com a confiança crescente no papel como fornecedora-chave para a nuvem e a infraestrutura de IA da Google. Expectativas mais fortes de adopção de TPUs, com implementação mais rápida em novas gerações, apontam para uma rampa de receitas mais acentuada. O negócio de ASIC para a nuvem é muito rentável, com ganhos de margem e alavancagem operacional. Ganhos potenciais com outros hyperscalers e ímpeto em smartphones de topo ampliam a história de crescimento.
- Ariel International Fund convicção: média
Fabricante de semicondutores que subiu com a maior confiança no seu papel como fornecedor-chave para a infraestrutura de nuvem e IA da Google. Expectativas mais fortes de adopção de TPUs, com implementação mais rápida nas próximas gerações, apontam para uma rampa de receita mais acentuada. O negócio de ASIC de nuvem é altamente rentável, com ganhos de margem e alavancagem operacional a elevar o poder de lucro.
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6981.T Murata Manufacturing Co., Ltd.
- Ariel Global Fund convicção: média
Fornecedor líder de componentes electrónicos que avançou com a incorporação de um ciclo plurianual de crescimento impulsionado pela procura de condensadores cerâmicos (MLCC) em data centers de IA. Revisões em alta das expectativas de lucro de longo prazo reforçam a confiança. A transição para componentes de maior capacitância, onde a Murata detém vantagem tecnológica, expande margens, com os servidores a emergir como motor de crescimento.
- Ariel International Fund convicção: core
Fornecedor líder de componentes electrónicos que avançou com a incorporação de um ciclo plurianual de crescimento, impulsionado pela procura de condensadores cerâmicos (MLCC) em data centers de IA. As revisões em alta das expectativas de lucro reforçam a confiança na expansão sustentada, apoiada por mix e preços favoráveis. A transição para componentes de maior valor, onde a Murata mantém vantagem tecnológica, expande margens. A gestora valoriza a diversificação para soluções de potência e radiofrequência.
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NFLX Netflix
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Serviços de streaming de entretenimento, EUA. Uma das dez maiores posições e detractor em Maio (−0,29%): as acções caíram pelo terceiro mês consecutivo, com a orientação de crescimento do segundo trimestre ligeiramente abaixo do esperado.
- Vision Capital Fund convicção: top
Líder global de streaming, segundo maior detractor do trimestre depois de ter sido contribuidor destacado no 1T26. Mantida sem alteração divulgada, fiel à preferência do fundo por fundamentais sobre rotação sectorial de curto prazo.
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NVT nVent Electric PLC
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Contribuidor de topo no T2. Líder em soluções de ligação e protecção eléctrica. Beneficiou da procura acelerada por infraestrutura eléctrica que serve data centers de IA, utilities e electrificação industrial. Entregou resultados operacionais fortes e elevou a projecção anual, com crescimento robusto de encomendas e carteira recorde a reforçar a confiança na durabilidade da procura.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Soluções de protecção eléctrica, EUA. Contribuidor em Maio (+0,17%) e no ano (+0,38%): as acções subiram após reportar vendas aceleradas de produtos para suportar data centers de IA. Exposição directa ao capex de IA em Industrials.
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UBER Uber Technologies
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10, que representa cerca de 90% do portfolio a 30 de Junho de 2026. A carta não dedica desenvolvimento individual à Uber no trimestre — a posição enquadra-se na afirmação de que não houve alterações materiais às participações.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Plataforma líder de mobilidade e entregas, capital-light e escalável. O receio quanto aos veículos autónomos continua a pesar na cotação, agravado por uma relação tensa com a Waymo, mas a empresa avança com outros parceiros e prepara lançamentos em novas cidades. Os lucros crescem perto de 35% este ano e a acção negoceia a 19 vezes lucros, junto ao mínimo histórico de avaliação.
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V Visa Inc.
- Aoris International Fund convicção: core
Rede global de pagamentos com efeitos de rede e margens elevadas, beneficiando da transição estrutural de numerário para pagamentos digitais. Primeira aparição na cobertura da carteira. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
- Platinum International Fund convicção: média
Rede de pagamentos. Integra o conjunto de empresas de qualidade que a gestora considera desvalorizadas pelo mercado apesar de não serem sensíveis à inteligência artificial, com gráfico próprio de rácio de preço sobre resultados projectado.
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VNT Vontier Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Um dos cinco piores contribuidores do T2. Fornecedor de equipamento, software e serviços de abastecimento de combustível a clientes de retalho e comerciais. Reportou margens operacionais em queda por mistura de produto desfavorável, maior despesa em investigação e desenvolvimento, custo de chips de memória e fraqueza continuada em ferramentas de reparação automóvel.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: média
Detractor relativo do trimestre. Recuou porque a pressão temporária sobre as margens, decorrente da composição do negócio e de maior investimento, ofuscou resultados operacionais sólidos. A casa espera que vários destes obstáculos normalizem, enquanto o negócio central de retalho de conveniência continua a beneficiar da consolidação, da modernização e da digitalização do sector. Mantém a confiança nas franquias duradouras e nas oportunidades de crescimento de longo prazo.
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AKA a.k.a. Brands Holding
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Marca de vestuário street mantida em carteira. Verificações no terreno na loja-âncora Culture Kings, em Las Vegas, continuam a sustentar a leitura de procura saudável do consumidor pela marca.
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ACN Accenture
- Aoris International Fund convicção: core
Consultora global de serviços profissionais e tecnologia. Migrou de outsourcing de baixo valor para parceira crítica em cloud, cibersegurança e implementação de soluções de IA. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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ADEA Adeia, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Detenção de topo a 1,94%. Entrada nova no quadro das dez maiores face ao trimestre anterior, sem articulação na prosa.
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AAP Advance Auto Parts
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias, palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
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AER AerCap Holdings N.V.
- Platinum International Fund convicção: core
Empresa de locação de aeronaves. Consta do quadro das dez maiores participações da carteira, que o documento apresenta por ordem alfabética e sem pesos individuais, e é classificada pela gestora na rubrica interna de financeiras.
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AMG Affiliated Managers Group, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Gestora de activos boutique que avançou no trimestre, com forte ímpeto na plataforma de alternativos. Entregou activos sob gestão recorde, entradas líquidas sólidas e crescimento dos resultados económicos, suportados por alternativos líquidos, mercados privados e estratégias multi-activos, que mais do que compensaram saídas em acções. Alocação de capital executada com eficácia, incluindo investimentos estratégicos em afiliadas, o fecho da BBH Credit Partners e recompras sustentadas. Bem posicionada para beneficiar da deslocação estrutural para investimentos alternativos.
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AFRM Affirm Holdings
- Optimist Fund convicção: top
Cada transacção é subscrita individualmente no ponto de venda, com termos fixos e sem juro composto nem comissões de mora — modelo alinhado com o consumidor, ao contrário do cartão de crédito rotativo a ~20%. A duração média da carteira de crédito ronda 5,5 meses, contra ~30 dias dos rivais, exigindo competência real de subscrição e permitindo comissões mais altas. Fundada e dirigida por Max Levchin, com mais de 2 mil milhões USD em acções detidas.
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AMLP Alerian MLP ETF
- Horizon Kinetics convicção: starter
Replica um índice de empresas de condutas de gás natural e serve para resolver o problema do activo em erosão que a inflação impõe às obrigações. Distribui mais de 7% sem o problema de declaração fiscal do formulário K-1 e beneficia de aumentos regulados de resultados ao longo do tempo, que compensam o encarecimento da substituição e operação das redes. Esses poucos pontos percentuais adicionais resolvem a questão.
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AQN Algonquin Power & Utilities Corporation
- Ariel International Fund convicção: média
Empresa de energia e serviços de utilidade pública que recuou apesar de um trimestre acima do esperado, com os investidores a olharem para além da força de manchete e a focarem-se na durabilidade dos lucros. Grande parte do desvio positivo resultou de um ajuste retroactivo de receita pontual, enquanto custos operacionais mais altos, sobretudo seguros contra incêndios florestais, moderaram a qualidade dos resultados. A incerteza quanto a processos tarifários pesou no sentimento.
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LNT Alliant Energy Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Décima maior posição, a 2,4% da carteira. Utility eléctrica e de gás regulada no Iowa e no Wisconsin. Não foi articulada tese específica nesta carta; a exposição a utilities alinha com a leitura da equipa sobre procura eléctrica ligada a data centers e electrificação.
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ANTO.L Antofagasta
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Mais do que uma mineira, controla um dos recursos mais estratégicos do mundo: o cobre. Os seus activos resultam de décadas de exploração, investimento de capital, aprovações regulatórias e desenvolvimento de infraestrutura, difíceis de replicar. Magallanes vê exactamente o tipo de negócio de qualidade adquirível com desconto face ao valor intrínseco.
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APA APA Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Produtora de petróleo e gás que recuou apesar de resultados acima do esperado, com investidores focados em preços de commodity mais fracos e pressões macro no sector. A estratégia mantém-se ancorada em alocação disciplinada de capital, privilegiando free cash flow e solidez do balanço sobre crescimento de volumes. Desalavancagem activa e aquisições direccionadas melhoram o portfolio. Activos de qualidade elevada e crescimento no Suriname sustentam criação de valor ao longo do ciclo.
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AAPL Apple
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Detida há duas décadas e quarto maior contribuinte do trimestre. Receita cresceu 17%, com iPhone a subir 22% e serviços 16%, impulsionada pelo ciclo de substituição do iPhone 17 e pelo lançamento esperado de um formato dobrável ainda este ano. Perante a subida parabólica dos preços de DRAM, repercutiu custos nos preços dos dispositivos; a escala de compras dá poder negocial e a inovação em hardware e software reduz a dependência de memória.
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AMAT Applied Materials
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Maior contribuidora do trimestre, a par da KLA. A Applied Materials reportou resultados sólidos, traduzidos em revisões em alta das estimativas de lucros e em maior confiança no ciclo de equipamento de capital para semicondutores. A gestora mantém a posição como exposição de qualidade à expansão da infraestrutura de IA, memória e computação, coerente com a disciplina de crescimento de dividendos da estratégia.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Membro do top 5 da carteira no final do segundo trimestre de 2026, divulgado em lista alfabética. Sem tese individual articulada nesta carta.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Segunda maior posição, com 4,5% da carteira. É citada, a par da Argenx, entre as empresas de biotecnologia de medicamentos cujos resultados e retornos accionistas foram fortes no trimestre, num período em que as acções de saúde de média capitalização registaram apenas ganhos modestos mas as posições da equipa se comportaram bem. A equipa reconhece que as tendências de despesa em saúde não são convincentes, mas nota que a indústria é imensa e continua a oferecer oportunidades atractivas.
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ASML ASML
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Fabricante de equipamento de litografia para semicondutores, Holanda. Maior contribuidor no acumulado do ano (+0,78%) e contribuidor em Maio (+0,13%); uma das sete acções fortes de IT detidas pelo fundo. Elo indispensável da cadeia de fornecimento de IA.
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T AT&T Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Operadora de telecomunicações dos EUA que ficou aquém à medida que os investidores se preocuparam com pressões competitivas. Apesar de resultados sólidos, ligeiros aumentos de churn e preços mais fracos pesaram no sentimento, com o financiamento recente de fornecedores de satélite a alimentar receios de disrupção. A gestora considera esses receios exagerados, dado que serviços móveis por satélite viáveis estão a anos de distância. A AT&T executa bem, expande a fibra e reforça a oferta convergente, com valoração atractiva.
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AN AutoNation Inc.
- Horizon Kinetics convicção: média
Aumentou os resultados por acção 13,7% ao ano desde 2000 e negoceia a 11x o resultado líquido, com valor de mercado de 7 mil milhões de dólares. Recomprou 58% das suas acções com fluxo de caixa livre nos últimos cinco anos, o que vai exactamente na direcção contrária às necessidades de liquidez crescente dos organizadores de ETFs. É o caso ilustrativo de uma empresa penalizada por razões que a gestora não considera riscos.
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AZO AutoZone
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Nomeada entre as posições defensivas de consumo discricionário fora de favor no ambiente risk-on do trimestre, e terceiro detractor do Value (-0,21%). Sem acção divulgada.
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BAESY BAE Systems PLC
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 3,6% da carteira total, classificada no Reino Unido — mercado que pesa 9,2% na carteira face a 3,1% do índice. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
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BKR Baker Hughes Co
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 3,0% da carteira total, classificada nos Estados Unidos. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
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B Barrick Mining Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Mineira de ouro que recuou com ventos macro contrários. O ouro corrigiu com o dólar mais forte, e a alteração de expectativas quanto a cortes de taxas motivou realização de mais-valias e rotação para fora de defensivos. A gestão superou expectativas, reafirmou a orientação anual e destacou perspectiva favorável de produção em ouro e cobre. Mantém dividendos e recompras, avançando com a cisão dos activos auríferos norte-americanos via IPO até final do ano.
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AVGO Broadcom Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 5,3% da carteira total, classificada nos Estados Unidos. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
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BR Broadridge Financial Solutions, Inc.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Principal processador de voto por procuração e de negociação de rendimento fixo nos Estados Unidos. A acção recuou apesar de um crescimento de 7 por cento na receita recorrente e de 11 por cento nos resultados por acção ajustados, com revisão em alta das projecções anuais para ambas. A casa considera exagerados os receios de erosão por inteligência artificial e tokenização; a empresa negoceia a 15 vezes os resultados por acção ajustados do exercício fiscal de 2026.
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BN Brookfield Corporation
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Holding de activos reais com afectação de capital exemplar. A cotação caiu 7% no ano, arrastada por receios sectoriais sobre crédito privado e software a que a Brookfield tem exposição imaterial, razão pela qual bateu os pares. Mantém-se a caminho de crescer os resultados distribuíveis a um ritmo de mid-teens, dependendo da realização de comissões de desempenho.
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BRO Brown & Brown
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Nomeada entre as posições de seguros fora de favor no trimestre risk-on, dentro do sector financeiro do Value. Permanece no top-10 do fundo (4,43%). Sem acção divulgada.
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BUR Burford Capital
- Greenhaven Road Capital convicção: top
O maior operador do financiamento de litígios, com a melhor base de dados de acordos para seleccionar casos. Mais de 285 concluídos, 90% com vitória ou acordo lucrativo e 82% de retorno sobre o capital investido em 2,6 anos. Aplicou mais de 150 milhões de dólares em casos de cartel de proteínas; em boa parte desse capital retém toda a mais-valia e controla quando se resolvem. O julgamento do frango é o primeiro, marcado para 2027.
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CZR Caesars Entertainment, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Detenção de topo a 1,91%. Entrada nova no quadro das dez maiores face ao trimestre anterior, sem articulação na prosa.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto como membro do top 5 no final do trimestre. Keys refere estar quase totalmente investido, o que enquadra a dimensão desta linha.
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CCC CCC Intelligent Solutions Holdings Inc
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Penalizada pela persistência das preocupações dos investidores com a disrupção provocada pela inteligência artificial. A casa considera que estas preocupações ignoram a plataforma profundamente enraizada, os dados proprietários e o papel crítico da empresa nos fluxos de trabalho dos seguros. A convicção da gestão é reforçada por compras significativas de dirigentes e por um programa acelerado de recompra de acções.
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CLBT Cellebrite DI
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Software forense para investigações criminais, rotulado pelo mercado de perdedor da IA e ainda a cair cerca de 20% no ano ao fecho do trimestre. Miller defende o contrário: a IA acaba por beneficiar a empresa. Cresceu a receita recorrente mais de 20% durante uma década, gerou caixa quase todo esse tempo e transacciona a cerca de 15x o free cash flow futuro, com balanço sólido e crescimento de receita perto de 20%.
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COR Cencora, Inc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: core
Sobreponderação em Cencora detractou do desempenho. As acções recuaram após resultados aquém do esperado e revisão em baixa da orientação, sobretudo por pressões de preço. A sobreponderação foi mantida no fim do trimestre.
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CTAS Cintas
- Aoris International Fund convicção: core
Maior fornecedor norte-americano de aluguer de uniformes e serviços associados a empresas. Retenção de clientes elevada num mercado fragmentado. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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CSCO Cisco Systems
- Matrix Asset Advisors convicção: média
Detida na Dividend Income sem alteração declarada no trimestre. A carta identifica-a, em nota de rodapé, como uma das duas únicas tecnológicas entre as que mais contribuíram para o Russell 1000 Value a pagar dividendo superior a 2%, e sublinha que a carteira detinha ambas.
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CME CME Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Operador líder global de exchanges de derivados — taxas, matérias-primas, acções e câmbios. Negócio atractivo e durável que continua a beneficiar da volatilidade macro global; a ameaça competitiva de uma exchange emergente continua a dissipar-se. Detractor do trimestre apesar de estimativas de lucros em alta e valorização em queda.
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CPG Compass Group
- Aoris International Fund convicção: core
Líder mundial britânico de catering e serviços de restauração para empresas, escolas e instituições. Primeira aparição na cobertura da carteira. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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COP ConocoPhillips
- Oakmark Fund convicção: top
Empresa norte-americana de exploração e produção de petróleo e gás cuja acção cedeu quando o crude, que subira com as perturbações no Médio Oriente, aliviou. As gestoras sublinham que os fundamentais subjacentes continuam a acompanhar as expectativas, valorizam o foco da gestão na remuneração accionista e vêem uma longa pista de crescimento na carteira energética geograficamente diversificada e com inventário profundo.
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CCSI Consensus Cloud Solutions Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Cisão da J2 Global em 2021, a Consensus é apresentada pela Summers como estudo de caso de gestão activa. Comprada a cerca de 3,5x resultados após uma reexpressão contabilística que marcou o mínimo, beneficiou de mudança de liderança, de um programa de recompra de dívida e da desalavancagem para menos de 3x EBITDA. A acção reavaliou para 5,5x resultados; a gestora aponta um preço-alvo de 58 dólares, com potencial de valorização de 144%.
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CPRT Copart
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Mantida. Segundo maior detractor do trimestre, com contributo de -0,42 pp sobre um peso médio de 2,85%. A carta não desenvolve comentário individual sobre a Copart neste período.
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CRBG Corebridge Financial
- Oakmark Fund convicção: starter
Posição em financeiras detida a 0,9% do NAV a 30/06/2026. A carta nomeia-a apenas como contraparte da fusão pendente com a Equitable Holdings, apresentada como fusão entre iguais com potencial para acrescentar escala. Sem articulação individual da posição.
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CRH CRH plc
- Platinum International Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores participações, na rubrica interna de materiais. Integra o conjunto de empresas que a gestora descreve como não sensíveis à inteligência artificial mas ainda assim desvalorizadas pelo mercado, conjunto que representa cerca de 40% da carteira.
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CCK Crown Holdings
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Produtor líder global de latas de alumínio para bebidas, com forte diversificação geográfica. Alavancagem e múltiplos EV em mínimos de uma década oferecem ponto de entrada atractivo para empresa a operar bem num sector defensivo fora de moda. Referida como executando bem no trimestre.
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CTS CTS Corporation
- The London Company Small Cap Strategy convicção: média
Contribuinte relativo do trimestre. Superou o índice de referência na sequência de resultados trimestrais fortes, sustentados pela melhoria da procura nos mercados finais industriais e de transportes diversificados. A gestão continua a executar bem as iniciativas operacionais, beneficiando de um enquadramento de procura mais favorável. A casa mantém-se atraída pela afectação disciplinada de capital, pelas oportunidades de expansão de margem e pela capacidade de compor lucros ao longo do tempo.
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DAR Darling Ingredients Inc
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis em produtos sustentáveis e produtor de referência de energia renovável. A trajectória de resultados estruturalmente melhorada na sequência dos mandatos robustos da Agência de Protecção Ambiental sobre volumes de combustíveis renováveis mantém-se intacta e o negócio está a comportar-se bem. Depois de subir perto de 65 por cento até 31 de Março, a acção recuou de forma modesta no segundo trimestre.
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DAL Delta Air Lines, Inc.
- Oakmark Fund convicção: top
Companhia aérea norte-americana e principal contributo do trimestre. O preço dos combustíveis disparou em Março, no trimestre anterior, com o início da Guerra do Irão, criando um obstáculo de curto prazo à rendibilidade do sector. Os resultados do primeiro trimestre mostraram que a indústria repercutiu os custos mais depressa do que historicamente — prova, para as gestoras, de racionalização da indústria. A procura de viagens manteve-se saudável, em particular no lazer premium e nos clientes empresariais.
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DPLM Diploma
- Aoris International Fund convicção: core
Distribuidora britânica especializada de produtos industriais e componentes técnicos de valor acrescentado, com modelo de crescimento por aquisições disciplinadas. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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DPLM-LON Diploma PLC
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Distribuidor especializado sediado no Reino Unido, focado em produtos consumíveis essenciais em life sciences, vedantes (maquinaria) e controlos (cablagens aeroespaciais). Modelo único e estratégia conservadora de M&A permitiram historicamente crescimento atractivo de free cash flow ao longo do ciclo. Top contributor do trimestre (+190 bps).
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DLTR Dollar Tree, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Segundo maior operador de lojas de preço único nos EUA. Posição iniciada na Primavera de 2025 após o anúncio da venda da Family Dollar. Peso reduzido de 2,81% para 1,96% da carteira, sem articulação na prosa deste trimestre.
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ENDI ENDI Corp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Detém a CrossingBridge Advisors, gestora de fundos de obrigações e algumas carteiras discricionárias. Os activos sob gestão cresceram mais de 19% em 2025 e 30% em 2024, e 5% a 6% no primeiro semestre de 2026. Com 6,67 milhões de acções e capitalização próxima de 100 milhões USD, tem 55 milhões em caixa e investimentos contra uma nota de 10 milhões. Eriksen projecta 0,95 USD por acção em resultados oficiais e 1,45 USD em caixa para 2026.
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ENVA Enova International
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: top
Motor do trimestre. A cotação recuperou com força depois de ter sido o maior detractor no Q1 2026, oscilação que Oskoui atribui inteiramente à incerteza sobre a aprovação regulatória da fusão com o Grasshopper Bank. O gestor mantém a convicção de que a operação será transformadora — abre muitos mercados novos e reduz o custo de financiamento da plataforma — mas avisa que a volatilidade permanecerá elevada até à aprovação plena e à conclusão do negócio.
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NVST Envista Holdings Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Segunda maior posição a 2,57%. Listada no quadro das dez maiores detenções sem articulação na prosa do trimestre.
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EVI EVI Industries
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de top detractores no fact sheet 2Q26 com contribuição de -0,42%. EVI é citada na prose como exemplo histórico de allocation antecipada a compounders antes da descoberta institucional, mas sem tese específica articulada neste fact sheet.
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EXCE Exco Resources
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Produtor doméstico de gás natural onshore, com a Fairfax a deter mais de 49% do capital. A 22 USD por acção transacciona abaixo de quatro vezes a estimativa de resultados de 2026, excluindo encargos de coberturas. Se estivesse cotada valeria perto do PV-10 de fim de ano, cerca de 55 USD, e numa venda 80 USD. Desenvolve reservas de forma agressiva, com investimento acima de 400 milhões USD em 2026 face a mil milhões de capitalização.
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EXPN Experian
- Aoris International Fund convicção: core
Maior bureau de crédito mundial, com bases de dados proprietárias de crédito de difícil replicação e serviços de análise de decisão. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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Exposição curta a iene contra dólar (JPY/USD)
- iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF convicção: média
Exposição curta ao iene contra o dólar, identificada como o motor do contributo positivo das divisas no trimestre, com o iene a desvalorizar. O ganho mais do que compensou as perdas da posição em euro contra dólar, cuja direcção o documento não indica.
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Exposição curta à parte curta da curva de taxas
- iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF convicção: média
O bloco de taxas ficou praticamente plano no trimestre: os ganhos vieram do posicionamento curto na parte curta da curva e foram compensados pelas perdas no Tesouro a trinta anos, cuja direcção o documento não declara. Não é divulgada duração, peso ou número de contratos.
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Exposição longa a acções de mercados emergentes
- iMGP DBi Managed Futures Strategy ETF convicção: média
Exposição longa a acções de mercados emergentes, apontada como a linha que lidera o contributo accionista do trimestre. O gestor regista que o bloco emergente subiu com força ao longo do período, e não divulga peso, número de contratos nem contributo em pontos percentuais.
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EXTR Extreme Networks, Inc.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Plataforma de redes em nuvem assente em inteligência artificial, em transição para um modelo de subscrição. No trimestre fiscal terminado a 31 de Março de 2026 as receitas líquidas subiram 11,4 por cento em termos homólogos para 316,9 milhões de dólares e os resultados por acção diluídos não-GAAP fixaram-se em 0,26 dólares, ambos acima das estimativas de consenso. A receita anual recorrente de software cresceu 28,6 por cento para 236,4 milhões.
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6954-JP Fanuc Corporation
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Líder global em automação fabril, exposto a reshoring e a physical AI tailwinds. Reclassificada este trimestre como Starter long, sem descrição individual detalhada na carta.
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FMCC Federal Home Loan Mortgage Corporation
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Tese idêntica à da Fannie Mae: as acções caíram 41% no ano por ausência de progresso visível na saída da tutela pública, mas o valor intrínseco por acção continua a crescer via lucros retidos. A Pershing considera que o calendário da administração ainda comporta a promessa e que as acções valerão múltiplos dos preços de hoje.
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FNMA Federal National Mortgage Association
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Caiu 39% no ano, devolvendo grande parte da triplicação de 2025, depois de não se registarem passos visíveis rumo à privatização e de a administração ter emudecido sobre o tema desde o Outono. A Pershing mantém que o valor intrínseco por acção continua a crescer com a recapitalização por lucros retidos e que há tempo para cumprir o prometido.
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FDX FedEx Corporation
- Ariel Global Fund convicção: média
Líder global em entrega de encomendas mantido em carteira, a partir do qual a gestora adicionou a FedEx Freight na sequência do respectivo spin-off. A separação permite à empresa afinar o foco, enquanto a FedEx Freight, agora autónoma, se apresenta como líder pure-play de transporte de cargas fraccionadas na América do Norte. A gestora mantém a tese de execução operacional em melhoria e criação de valor através da reestruturação da estrutura societária do grupo.
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FA First Advantage
- Optimist Fund convicção: core
A receita orgânica cresceu 9%, o EBITDA 14% e o EPS ajustado 52% em termos homólogos, tudo acima do esperado, com reiteração da orientação anual. A cotação recuperou materialmente face aos mínimos, mas a avaliação de McNamee não acompanhou o movimento de preço: continua a considerar que se trata de uma acção de mais de 80 USD dentro de cinco anos. Os receios de disrupção por IA que penalizaram a cotação no trimestre anterior continuam a ser considerados infundados.
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FTRE Fortrea Holdings
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Contract research organisation que ajuda biotech e farmacêuticas a correr clinical trials para obter marketing authorisation. Spinoff de Labcorp em Junho de 2023, em processo de turnaround. Ryther considera o rácio upside-to-downside muito atractivo nas cotações actuais.
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FRMO FRMO
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de detractores no fact sheet 2Q26 com contribuição de -0,11%. Sem tese específica articulada neste documento — fact sheet não inclui narrativa por ticker.
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FCN FTI Consulting
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Boutique de consultoria e advisory com profunda experiência em restructuring, dispute/conflict advisory e outras práticas. Desafios num segmento non-core deprimiram as expectativas para as acções, apesar de um ambiente que deverá gerar procura forte e crescente. Detractor do trimestre (-165 bps).
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IT Gartner Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Um dos cinco piores contribuidores do T2. Empresa de investigação e consultoria. Registou procura mais fraca no negócio de consultoria, com clientes a adiar despesa discricionária em tecnologia perante incerteza geopolítica acrescida. O valor contratado em investigação manteve-se resiliente, mas os investidores concentraram-se nas tendências mais fracas de consultoria e no potencial impacto da IA generativa.
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GEV GE Vernova Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Consta do quadro Top 10 Holdings a 31 de Maio de 2026 com 2,9% da carteira total, classificada nos Estados Unidos. A carta de Maio não lhe dedica comentário.
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GNRC Generac Holdings, Inc.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
As vendas líquidas do primeiro trimestre de 2026 subiram 12 por cento em termos homólogos para 1,06 mil milhões de dólares e os resultados por acção diluídos ajustados de 1,80 dólares superaram a estimativa de consenso de 1,35 em mais de 30 por cento. O principal motor foi o segmento Comercial e Industrial, com vendas a crescer 28 por cento para 510,1 milhões. A margem EBITDA ajustada expandiu para 18,3 por cento.
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G Genpact Ltd
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Um dos cinco piores contribuidores do T2. Empresa de externalização de processos de negócio. As acções caíram com os investidores a questionar o ritmo a que a empresa consegue traduzir o investimento em IA numa aceleração relevante de receita. Apesar de resultados sólidos e de projecções anuais revistas em alta, a gestão admitiu que a despesa com soluções de IA pode continuar a pressionar margens.
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GETB GetBusy plc
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Fornecedor de sistemas de troca de documentos online — primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto 2017, com crescimento sustentado desde então. A empresa não gera lucro: investe via aumento de despesas para fazer crescer os negócios existentes e lançar novos produtos. Os negócios subjacentes são profitable e sustainable no Reino Unido e EUA.
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GL Globe Life Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,6% da carteira. Seguradora de vida e saúde suplementar orientada ao mercado de massas. Não foi articulada tese específica nesta carta — divulgada apenas na tabela das dez maiores posições.
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GLNG Golar LNG
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global convicção: top
Obrigação de 2029 com juro de 7,75% de uma empresa de infraestrutura marítima especializada em gás natural liquefeito. A unidade Gimi opera entre a Mauritânia e o Senegal; a Hilli e a Esperanza começarão contratos na Argentina em 2027 e 2028. Com contratos de longo prazo a tarifa fixa, a empresa conta com 17.000 milhões de resultados operacionais garantidos por contrapartes sólidas durante vinte anos, contra uma dívida máxima de 3.100 milhões em 2028.
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GGG Graco
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior detractor do Value (-0,33%). Resultados permanecem contidos devido à fraqueza continuada na construção residencial e à irregularidade da actividade por projectos nos mercados finais industriais. Sem acção divulgada; convicção mantida.
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HGTY Hagerty, Inc.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Seguro para automóveis clássicos e de colecção, produto que os clientes precisam de ter por imposição legal para poderem circular. Vantagens de dados na tarifação, de escala no serviço e de distribuição no custo de aquisição. Em seis anos a receita cresceu 23,1% ao ano contra 13,9% dos salários e 13,0% das despesas gerais, e o EBITDA multiplicou por oito, de quase 30 para 237 milhões de dólares anuais.
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HLMA Halma
- Aoris International Fund convicção: core
Grupo britânico de instrumentos de segurança, saúde e ambiente, com carteira diversificada de nichos de elevada margem. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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HCA HCA Healthcare
- Platinum International Fund convicção: média
Prestadora de cuidados de saúde. Integra o conjunto de negócios de qualidade que a gestora descreve como não sensíveis à inteligência artificial e ainda assim desvalorizados pelo mercado, com um gráfico próprio de rácio de preço sobre resultados projectado.
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HEI HEICO
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Fabricante de peças para aeronáutica, EUA. Contribuidor em Maio (+0,28%): reportou forte crescimento de receitas, não afectado pelos conflitos no Médio Oriente. Posição em Industrials, a maior sobreponderação sectorial do fundo.
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HSIC Henry Schein
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Maior distribuidor nacional de produtos dentários e de material de saúde geral. O investimento recente da KKR, a par da transição do CEO de longa data, aparenta acelerar melhorias de eficiência e crescimento de receitas, mantendo a opcionalidade de take-private. Referida como executando bem no trimestre.
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HTZ Hertz Global Holdings, Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: starter
Empresa de aluguer de automóveis em recuperação, detida ao longo de todo o semestre e alienada em Julho de 2026, já depois do fecho do período. Foi um dos cinco maiores detractores no acumulado até 11 de Agosto, com −1,1%. A carta não desenvolve a fundamentação da saída.
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Hikari Tsushin
- LVS Advisory convicção: core
Conglomerado de Tóquio ao estilo da Berkshire Hathaway, dono de mais de 140 subsidiárias e 700 participações cotadas em serviços públicos, telecomunicações, seguros, finanças e consumo. Exige 30% de taxa interna de rentabilidade a cinco anos em cada projecto e capitalizou os capitais próprios a 17% ao ano durante quinze anos. Subtraindo 1,3 biliões de ienes de tesouraria e participações à capitalização de 1,6 biliões, os negócios operacionais valem duas vezes resultados.
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HHH Howard Hughes Holdings Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
A cotação recuou 10% no ano. Em Junho fechou a compra da Vantage, seguradora de especialidade, com mil milhões de dólares de preferenciais perpétuas subscritas pela PSH e liderança recrutada à Arch Capital. Comprada a 1,4 vezes o valor contabilístico, a Vantage deverá compor valor acima de 20% ao ano se atingir a rendibilidade prometida, absorvendo o excedente de tesouraria imobiliário.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Biotecnológica em fase comercial focada em doenças pulmonares. O lançamento do Brinsupri manteve ritmo rápido e a adesão de doentes permanece forte, mas as vendas do primeiro trimestre ficaram aquém de expectativas elevadas dos investidores, levantando dúvidas sobre taxas de descontinuação e pressionando a acção. A equipa continua a ver o Brinsupri como oportunidade material de longo prazo; a sua análise sugere que o fármaco permanece bem tolerado e a caminho de vendas de nível blockbuster.
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INTC Intel Corporation
- Ariel Global Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores cujas acções subiram com a procura robusta em data centers e mercados de IA e uma melhoria notável de rentabilidade. Os resultados evidenciam recuperação inicial nos CPUs de servidor e reforçam o papel crescente na infraestrutura de IA. O modelo de manufactura integrado posiciona a empresa para beneficiar de capacidade mais apertada e preços mais fortes. A gestora vê a Intel a progredir de uma recuperação cíclica para uma história de crescimento estruturalmente mais forte.
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IHG InterContinental Hotels Group
- Aoris International Fund convicção: core
Grupo hoteleiro britânico com modelo asset-light de franquia e gestão de marcas globais como Holiday Inn e InterContinental. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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JKHY Jack Henry & Associates
- Aoris International Fund convicção: core
Fornecedor norte-americano de tecnologia de processamento de pagamentos e core banking para bancos e cooperativas de crédito de média dimensão. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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KESKOB-FI Kesko Oyj
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Negócio singularmente diversificado que abrange retalho alimentar, produtos de construção e concessionários automóveis. O grande e defensivo negócio de mercearia (#2 no mercado finlandês consolidado) permite à gestão alocar capital mais agressivamente na queda cíclica regional em produtos de construção, enquanto alguns concorrentes recuam.
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KDP Keurig Dr Pepper
- Oakmark Fund convicção: core
Posição em bens de consumo básico a 2,9% do NAV, identificada entre os três principais contributors do trimestre. A carta assinala em nota de rodapé que o contributo resultou de actividade baseada em opções. Sem articulação individual adicional.
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KFS Kingsway Financial Services
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Transformação de um conglomerado desarrumado numa empresa cotada única, construída em torno do modelo de search fund. A gestão reuniu nove empresas compradas a cerca de 5x EBITDA e entregues a operadores jovens, com prejuízos fiscais acumulados a reduzir o imposto. O EBITDA trimestral do segmento KSX subiu de 1,4 milhões de dólares há oito trimestres para 3,5 milhões no último, num período sazonalmente fraco.
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Kistos
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global convicção: média
A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora decidiu participar na nova emissão, mantendo a exposição ao emitente.
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KKR KKR & Co.
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Gestora de activos alternativos que Miller continua a considerar um excelente negócio. A leitura resume-se a duas afirmações: o susto do crédito privado vai passar e os activos sob gestão vão continuar a subir, impulsionados pela maturação das estratégias existentes e pelo desenvolvimento do canal de grandes patrimónios.
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KDEF Korea Defense Industry ETF
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
ETF concentrado com exposição aos principais contractors de defesa e construção naval da Coreia do Sul. Beneficiário de tensões geopolíticas, vantagens de custo face a pares dos EUA/Europa e reformas pró-accionista. Reclassificado como Starter long no trimestre.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posicionamento em Kratos Defense detractou do desempenho. Os resultados levantaram dúvidas sobre geração de caixa e o abrandamento das tensões geopolíticas reduziu expectativas de despesa em defesa de curto prazo. A posição foi mantida no fim do trimestre.
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LHX L3Harris Technologies Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Empresa global aeroespacial e de defesa que os gestores consideram continuar bem posicionada para beneficiar de investimento crescente em defesa antimíssil de nova geração, sensores espaciais e programas de segurança nacional. Os resultados recentes excederam expectativas, com crescimento orgânico de 15% e carteira de encomendas a atingir 41 mil milhões de dólares. O título caiu apesar do trimestre forte, num contexto de receios de concorrência futura.
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LAMR Lamar Advertising Co
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Maior posição da carteira, a 3,4%, e contribuidor de topo no T2. Uma das maiores empresas de publicidade exterior, entregou resultados trimestrais acima do esperado com força alargada nos negócios local, nacional e digital, que impulsionou crescimento de receita e expansão de margem. Os investidores reagiram também de forma favorável à melhoria das reservas futuras e à indicação de que as projecções anuais poderiam ser revistas em alta.
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LB LandBridge Company LLC
- Horizon Kinetics convicção: core
Contratos de tratamento e armazenamento de água com prazo típico de dez anos e escalonamentos indexados à inflação, o que permite antecipar crescimento de receita de 12% ou mais sem qualquer investimento adicional. A empresa introduziu o conceito de terra energizada para viabilizar geração privada, transmissão e centros de dados à escala. A área contígua capta ainda estradas, linhas eléctricas, eólica, solar, captura de carbono e água, todas com receitas recorrentes de margem alta e natureza semelhante a royalty.
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LSTR Landstar System
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Beneficiou da melhoria do sentimento de que as condições no transporte de mercadorias começam a estabilizar, após uma queda prolongada. Os resultados reflectiram preços mais fortes, gestão disciplinada de custos e a resiliência de um modelo de negócio com poucos activos. A casa continua a apreciar o modelo operacional flexível, a forte geração de caixa e a capacidade de beneficiar da recuperação dos mercados de transporte.
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SWIM Latham Group
- Optimist Fund convicção: média
Listada na composição agregada do top 10, que representa cerca de 90% do portfolio a 30 de Junho de 2026. A empresa não figurava na composição divulgada no trimestre anterior e a carta não dedica desenvolvimento individual à Latham neste trimestre.
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LIFCO.B-SE Lifco AB
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Serial acquiror sueco que sofreu de-rating face a vários ventos contrários macro europeus. A valorização tornou-se razoável considerando o track record de crescimento orgânico sólido, complementado por aquisições consistentes e disciplinadas financiadas por forte geração de caixa.
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LFCR Lifecore Biomedical
- Greenhaven Road Capital convicção: top
A tese resume-se a vender a capacidade de fabrico excedentária. Foram anunciados sete novos clientes em nove meses e, embora não sejam identificados, os indícios apontam para pelo menos dois de grande dimensão. Os investidores em bolsa parecem não valorizar plenamente os contratos porque os longos processos de aprovação da FDA adiam a receita, mas são esses processos que os tornam excepcionalmente difíceis de substituir — característica que os investidores privados costumam valorizar mais.
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MSGE Madison Square Garden Entertainment Corp.
- Ariel Focus Fund convicção: média
Proprietária de recintos icónicos e insubstituíveis, subiu após resultados acima do esperado, impulsionados pela força dos concertos e pelo crescimento em patrocínios e publicidade. O sentimento foi reforçado pela escolha, pela Amtrak, de um master developer para a requalificação de Penn Station, que inclui assumir o Infosys Theater. Tese centrada em poder de fixação de preços e barreiras à entrada elevadas. Calendário robusto de eventos, balanço forte e alocação disciplinada de capital sustentam crescimento e visibilidade de geração de caixa.
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Fabricante de non-wovens mantida em carteira, a executar o plano de negócio e a negociar a múltiplos baratos. Bastian espera inflexão da capacidade de gerar lucros acima do consenso nos próximos trimestres, à semelhança da UNFI.
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MKL Markel Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Nomeada entre as posições de seguros fora de favor no ambiente risk-on. Quarta maior posição do Value (5,78%). Sem acção divulgada; convicção inalterada.
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MKTX MarketAxess
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Membro desafiado do duopólio de exchanges de fixed income/crédito. Dado o pano de fundo macro/geopolítico e a valorização deprimida, a empresa aparenta provável estabilizar quota de mercado (ou melhor) no curto prazo e/ou ser adquirida por uma grande exchange no médio prazo. Maior detractor do trimestre (-275 bps).
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MXL MaxLinear, Inc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em MaxLinear contribuiu para o desempenho. As acções subiram com a procura forte de chips de IA a transformar a companhia de fornecedora tradicional de banda larga em beneficiária directa da despesa em infraestrutura de IA. Tese de reposicionamento de mercado endereçável.
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MCK McKesson
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Detractora do trimestre: depois de um primeiro trimestre forte, a cotação da McKesson enfraqueceu na sequência de um relatório que suscitou preocupações quanto ao crescimento associado aos GLP-1. A gestora mantém a posição, distribuidora grossista de fármacos com fluxos estáveis e historial de aumentos de dividendo, atribuindo a fraqueza à rotação para segmentos de maior beta.
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MEDP Medpace Holdings
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10, que representa cerca de 90% do portfolio a 30 de Junho de 2026. A carta não dedica desenvolvimento individual à Medpace no trimestre — a posição enquadra-se na afirmação de que não houve alterações materiais às participações.
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3690 Meituan
- Vision Capital Fund convicção: core
Super-plataforma chinesa de serviços locais e entrega de comida, entre os cinco maiores detractores do trimestre. Detida desde a inauguração do fundo; a guerra de subsídios na entrega de comida na China continua a pesar na cotação, sem alteração divulgada da posição.
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MIAX Miami International Holdings Inc.
- Horizon Kinetics convicção: core
Bolsa que ainda não atingiu economias de escala plenas e que reportou receitas 40% superiores no trimestre de Março de 2026, com fluxo de caixa livre mais do que duplicado. Está substancialmente acima do nível de há doze meses e à frente do S&P 500, apesar da queda conjunta do sector a partir de 15 de Maio. Serve de evidência à distinção que a gestora faz entre o preço das acções e a saúde dos negócios subjacentes.
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MCO Moody's Corporation
- Aoris International Fund convicção: core
Agência de rating de crédito e fornecedor de análise de risco com posição de duopólio e dados proprietários. Primeira aparição na cobertura da carteira. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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MSI Motorola Solutions
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Mantida. Detractor moderado do trimestre, com contributo de -0,20 pp sobre um peso médio de 5,34%. Sem comentário individual nesta carta; a posição iniciada no final de 2025 permanece entre os pesos relevantes do portfólio.
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MPTI.RT MPTI.RT
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de detractores no fact sheet 2Q26 com contribuição de -0,12%. Instrumento de direitos associado a MPTI, sem tese específica articulada neste documento — fact sheet não inclui narrativa por ticker.
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MTRX MTRX
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de contribuidores no fact sheet 2Q26 com contribuição de 2,96%. Sem tese específica articulada neste documento — fact sheet não inclui narrativa por ticker.
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NEE NextEra Energy
- Matrix Asset Advisors convicção: média
Movimento completo de ida e volta na Dividend Income: a posição foi reduzida após forte valorização e recomprada mais tarde no trimestre a níveis inferiores. A operação ilustra a disciplina de preço da gestora num nome de utilities que continua a considerar adequado à carteira de rendimento.
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OGE OGE Energy Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,6% da carteira. Utility eléctrica regulada com operações no Oklahoma e no Arkansas. Não foi articulada tese específica nesta carta, mas a exposição alinha com a leitura da equipa sobre procura eléctrica associada a data centers e a electrificação industrial.
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ONTO Onto Innovation, Inc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Sobreponderação em Onto Innovation contribuiu para o desempenho. As acções avançaram com a melhoria de sentimento face a companhias de equipamento de semicondutores, investimento continuado em infraestrutura de IA e procura forte por tecnologias de embalagem avançada.
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ORA.PA Orange S.A.
- Ariel International Fund convicção: média
Operador europeu de telecomunicações que recuou num trimestre de resultados sólidos mas apenas modestamente acima do esperado, com o fluxo de caixa pressionado pelo calendário de capex elevado. A concretização adiada do valor estratégico da transacção da SFR, esperada para 2027, acrescentou incerteza regulatória. Ainda assim, a Orange transita para um negócio mais previsível e gerador de caixa, apoiada pela força no mercado francês e pelo crescimento em África e no Médio Oriente.
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ROYTL Pacific Coast Oil Trust
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: em observação
Posição em expert market classificada como emitente delinquente no reporte à SEC. Dada a incerteza da situação, Eriksen não atribui quaisquer resultados nem valor contabilístico ao título no cálculo dos múltiplos da carteira, ao contrário das restantes posições. Mantém-se em carteira sem tese quantificada nesta carta, após a campanha accionista iniciada em 2022 e ainda por resolver.
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PAR PAR Technology
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Miller mantém a leitura de uma longa pista de crescimento e considera que a empresa inflectiu para rentabilidade em EBITDA. Se a leitura for divergente do consenso, é em dois pontos: os analistas subestimam significativamente o EBITDA de 2027 e subestimam as hipóteses de a PAR ganhar a McDonald's.
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Paratus
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global convicção: média
A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora participou na nova emissão, mantendo a exposição ao emitente.
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PAG Penske Automotive Group Inc.
- Horizon Kinetics convicção: média
Cresceu os resultados por acção 14% ao ano em quinze anos e negoceia a 11x. Com propriedade interna acima de 50% e outros 20% detidos pela japonesa Mitsui, o valor de mercado ajustado pela flutuação livre é de cerca de 3 mil milhões, apesar dos 11 mil milhões nominais. Recomprou 18% das acções em cinco anos; recomprar 2,5% do total equivale a 7,5% das acções efectivamente transaccionadas em bolsa.
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PR Permian Resources Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,5% e um dos cinco piores contribuidores do T2. Produtora de petróleo e gás. Penalizou o desempenho à medida que as acções de energia enfraqueceram na sequência da descida do preço do crude. A equipa nota que a empresa executou bem operacionalmente, mas o sentimento dos investidores face às produtoras deteriorou-se com o alívio das preocupações geopolíticas.
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PESI PESI
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de contribuidores no fact sheet 2Q26 com contribuição de 2,91%. Sem tese específica articulada neste documento — fact sheet não inclui narrativa por ticker.
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PHIG PHI Group
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Fornecedor líder de serviços de helicóptero para exploração e produção de petróleo e gás e para transporte médico aéreo. Eriksen mantém que vale duas a três vezes a última cotação, o que a alinharia com pares cotados. Oaktree e First Pacific Advisors detêm cerca de 18% do capital. No trimestre a empresa anunciou e retirou uma oferta parcial de 50 milhões USD a 25 USD, substituindo-a por outra menor de até 35 milhões entre 25 e 30 USD.
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PHIN PHINIA Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Fabricante de sistemas premium de combustível e eléctricos, subiu após actualização trimestral sólida, com receitas acima do esperado e crescimento em mercados finais chave. O crescimento orgânico na Ásia e nas Américas e os ganhos comerciais reforçaram a confiança na estratégia de diversificação. Free cash flow recorde e retorno de capital continuado sublinham a solidez do modelo. Combustíveis alternativos, aeroespacial, defesa e expansão no pós-venda sustentam a tese.
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PSK PrairieSky Royalty Ltd
- Horizon Kinetics convicção: core
Empresa de terra e royalties que, nos doze anos desde a entrada em bolsa, mais do que triplicou a área de 5 para 18 milhões de acres e ainda assim duplicou os acres por acção, cerca de 6% ao ano. A carteira estende-se ao longo de um eixo de 750 milhas por três províncias canadianas e está largamente por explorar, o que dispensa reinvestir lucros em novos contratos e liberta o orçamento para dividendos, recompras e aquisições de terra.
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PBH Prestige Consumer Healthcare Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fabricante de produtos de saúde de consumo que recuou após resultados decepcionantes, penalizados por constrangimentos de fornecimento no segmento de cuidados oculares e prazos alargados no Médio Oriente. Estes factores pesaram na receita, no EBITDA e nos resultados, agravados por perturbações temporárias ligadas a melhorias na fábrica Pillar5. A gestão mantém prioridade em qualidade do produto, amortização de dívida e aquisições estratégicas — Breathe Right e LaCorium Health — para expandir para categorias adjacentes de saúde de consumo.
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PDEX Pro-Dex
- Long Cast Advisers convicção: média
Posição capturada via callout de top contribuidores no fact sheet 2Q26 com contribuição de 3,40%. Sem tese específica articulada neste documento — fact sheet não inclui narrativa por ticker.
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PGR Progressive
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Seguradora automóvel, EUA. Uma das participações de Financials que recuaram em Maio, a par da RGA e da Tradeweb, apesar de resultados positivos. Posição em seguros de qualidade.
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PB Prosperity Bancshares Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,5% da carteira. Banco regional do Texas. Não foi articulada tese específica nesta carta — divulgada apenas na tabela das dez maiores posições, que representam em conjunto 26,8% da carteira.
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QLYS Qualys, Inc.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. As acções valorizaram com a melhoria do sentimento dos investidores em todo o sector da cibersegurança. As preocupações com a disrupção provocada pela inteligência artificial pesaram sobre o grupo no início do ano, mas a tecnologia é cada vez mais vista como reforço da procura por soluções de cibersegurança. A casa continua a considerar a empresa um negócio de qualidade elevada, com posição concorrencial duradoura, apoiada na plataforma em expansão e na estratégia de produto.
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QUCT Queen City Investments
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Empresa cindida do Farmers and Merchants Bank of Long Beach há mais de cinquenta anos, com três linhas: gestão fiduciária, arrendamento e um rancho de gado na Califórnia central. Só 46.641 acções em circulação a 2.349 USD, cerca de 110 milhões de capitalização. Em 2025 lucrou 4,8 milhões, ou 102 USD por acção. O rancho de cerca de 26.000 acres perto de Paso Robles foi colocado à venda por um preço indicativo de 75 milhões USD.
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RAL Ralliant Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição a 2,6% e contribuidor de topo no T2. Fabricante de instrumentos de precisão e produtos de elevada engenharia. As acções subiram após resultados fortes, com receita orgânica a crescer perto de 9%, bem acima das expectativas, impulsionada pelos segmentos Sensors & Safety Systems e Test & Measurement. A procura acelerou em defesa, utilities, electrificação e aplicações ligadas a IA.
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RRX Regal Rexnord Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Detenção de topo a 2,44%. Entrada nova no quadro das dez maiores face ao trimestre anterior, sem articulação na prosa.
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RGA Reinsurance Group of America
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Ressegurador de vida, EUA. Uma das participações de Financials que recuaram em Maio apesar de reportar resultados positivos. Posição em seguros num sector globalmente em subponderação face ao índice.
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REL RELX
- Aoris International Fund convicção: core
Provedor britânico de dados e análise profissional para mercados jurídico, de risco e científico, com bases de dados proprietárias inacessíveis a terceiros. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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QSR Restaurant Brands International Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: core
Subiu 8% no ano à medida que o mercado reconhece a durabilidade do crescimento e a devolução de capital. As vendas comparáveis da Burger King cresceram 7% no semestre e as do negócio internacional 6%, bem acima dos pares, com a empresa a caminho de 8% de crescimento do lucro operacional. Negoceia a 17 vezes lucros, desconto material face aos comparáveis.
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RVRF River Financial Corp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco do Alabama com 4 mil milhões USD de activos e 300 milhões de capitais próprios. A maior parte da posição foi comprada directamente junto do banco em Outubro do ano passado a pouco mais de 33 USD. Os resultados de 2025 de 5,43 USD por acção estão penalizados por uma perda de 10,1 milhões na venda de títulos; sem ela seriam cerca de 6,50 USD.
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ROKU Roku
- RGA Investment Advisors convicção: core
Detida desde 2018, com vendas parciais ao longo do percurso e reforço quando a posição quase regressou ao custo de aquisição. A RGA aplaude a correcção de rumo depois dos excessos da pandemia, com redimensionamento de custos, estratégia de receita por utilizador e recompra de acções. A Fox anunciou a aquisição a 15 de Junho e a gestora tenciona manter as acções da compradora.
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CRM Salesforce
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor com o sentimento a manter-se cauteloso após mais um trimestre que apenas cumpriu os objectivos orientados. As obrigações de desempenho remanescentes correntes cresceram cerca de 9%, em linha, quando o padrão histórico era superar em cerca de um ponto. A gestão reconheceu fraqueza continuada em Marketing, Commerce e Tableau, compensada por Sales Cloud, Service Cloud, Slack e Data Cloud. A receita recorrente anualizada do Agentforce chegou a 1,2 mil milhões, com crescimento de 205%.
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005930.KS Samsung Electronics
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Fabricante de electrónica e memórias, Coreia do Sul. Uma das dez maiores posições e contribuidor em Maio (+0,35%) e no ano (+0,46%), impulsionado pela forte subida coreana dos fabricantes de chips de memória. Uma das sete acções fortes de IT que o fundo detém.
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SAND.ST Sandvik
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Ferramentas de precisão, equipamento mineiro e soluções de maquinação avançada, fruto de gerações de engenharia e inovação aplicada. Negócio em que a experiência, a fiabilidade e a proximidade com o cliente pesam muito mais do que o preço de qualquer produto individual.
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SAP SAP SE
- Aoris International Fund convicção: core
Líder europeu de software empresarial em migração para cloud, com conjunto interconectado de aplicações e single source of truth. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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SU.PA Schneider Electric
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Gestão de energia e electrificação, França. Única posição de Industrials entre as dez maiores do fundo. Veículo de electrificação e de infraestrutura física para data centers de IA. Não comentada individualmente nesta actualização mensal.
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SRL Scully Royalty
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Posição iniciada no início do ano depois de um grupo activista assumir a gestão. A acção foi suspensa indefinidamente em Maio, limitando temporariamente a liquidez. Bastian estima o justo valor do interesse de royalty em múltiplos do preço a que ficou suspensa. O reporte-padrão da Schwab avalia a posição a valor quase nulo, criando ~2,5% de penalização nos resultados reportados do T2.
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Secop
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global convicção: média
A empresa recomprou as suas obrigações com prémio e a gestora subscreveu a nova emissão, uma das quatro operações do mesmo tipo do trimestre.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina três negócios: geração de energia eléctrica de classe mundial, transmissão eléctrica de classe mundial e turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro de 2020. Após anos de procura fraca de electricidade nos países OCDE, a empresa beneficia agora de um boom cíclico, impulsionado pela procura de electricidade derivada da IA.
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SITE SiteOne Landscape Supply
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior detractor do Small Cap (-0,76%). Maior e único distribuidor nacional de produtos de paisagismo; o primeiro trimestre é sazonalmente fraco e um Inverno mais longo produziu resultados mais leves do que o antecipado. A casa considera isto uma característica do negócio e mantém-se bullish na equipa de gestão e nas perspectivas de crescimento de longo prazo.
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SKFB.ST SKF
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Rolamentos e sistemas de monitorização instalados em milhares de instalações industriais onde uma paragem inesperada custa muito mais do que o próprio componente. A confiança, qualidade e capacidade de resposta construídas ao longo de mais de um século constituem vantagem competitiva superior a qualquer proposta assente apenas em custo.
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SLBK Skyline Bankshares
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Perfilada na carta do primeiro trimestre de 2025. A posição foi construída há cerca de um ano abaixo de 13 USD por acção e fechou o segundo trimestre a 26,20 USD. Mesmo após a duplicação, transacciona a apenas sete vezes a estimativa de resultados em caixa para 2026. O banco continua a aumentar crédito concedido e depósitos, mantendo a lógica do cabaz de bancos comunitários subvalorizados.
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SMIN-LON Smiths Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Conglomerado industrial britânico historicamente adormecido, focado em nichos industriais especializados e, anteriormente, segurança/detecção. A pressão activista levou a gestão a transformar o negócio, alienando unidades non-core e concentrando-se nos segmentos legacy mais fortes, com retorno agressivo de capital aos accionistas.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Única posição de controlo após a venda da PharmChem em 2025. O fundo detém 11% das acções e o gestor e família directa mais 3%. O preço de compra subiu de 25,00 para 25,50 USD no trimestre. Exposição a defesa via HIMARS, AMRAAM e Standard Missiles 2, 3 e 6. Em Fevereiro avaliou alternativas estratégicas e em Julho contratou um banco de investimento, com a acção acima de 30 USD.
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SONY Sony
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Conglomerado de electrónica e entretenimento, Japão. Detractor no acumulado do ano (−0,63%): as acções recuaram com receios de que a subida dos preços de memória afecte as margens dos dispositivos de jogo. Posição em Consumer Discretionary.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
O mercado começa a reconhecer as economias unitárias apesar da menor afluência à Strip de Las Vegas. A Sphere de Abu Dhabi mantém-se a caminho, apesar da guerra, e a nova experiência imersiva "Rocky Horror Picture" acrescenta espectáculos de margem elevada. As visitas a Las Vegas cresceram em Maio, terceiro mês do ano com variação homóloga positiva. A exosfera é a oportunidade incremental de margem elevada.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Uma das posições de entretenimento que pesaram nos resultados do trimestre, a par da ROBLOX. A equipa nota que as posições de Internet como a Spotify e a Shopify ficaram atrás do mercado em períodos recentes, após vários anos de valorização forte, mas defende que a paciência será recompensada enquanto estas franquias continuarem a executar bem perante oportunidades de mercado amplas e de longo prazo.
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STLE Steele Bancorp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Resultado da fusão de dois bancos rurais da Pensilvânia, Mifflinburg Bancorp e Northumberland Bancorp, com 1,27 mil milhões USD de activos e 124 milhões de capitais próprios. Quatro trimestres desde a fusão mostram sinergias materiais: 1,43 USD por acção no primeiro trimestre e 1,54 no segundo, somando amortização de intangíveis 1,63 e 1,74. A 46 USD transacciona a 6,5 vezes o ritmo de 7 USD de resultados em caixa.
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SJ-CA Stella-Jones
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Fabricante norte-americano líder de produtos de madeira especializada para infra-estruturas — sobretudo postes de utilities (~50% das vendas) e travessas ferroviárias. Reclassificada como Starter long, sem descrição individual detalhada na carta.
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STE STERIS
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Líder em prevenção de infecções, esterilização e soluções processuais para prestadores de cuidados de saúde, hospitais, clientes farmacêuticos e de bioprocesso, e fabricantes de dispositivos médicos. Forte crescimento orgânico histórico, apesar de a maioria das vendas provir de serviços recorrentes e consumíveis. Estimativas em alta e valorização em queda no trimestre.
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SYENS.BR Syensqo
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Materiais e compostos químicos altamente especializados usados em aplicações industriais exigentes, incluindo a aeroespacial. A verdadeira vantagem competitiva reside não só na tecnologia, mas em décadas de colaboração com clientes, processos de qualificação longuíssimos e conhecimento técnico acumulado, extraordinariamente difícil de replicar.
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TDY Teledyne Technologies
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Produtor de electrónica, componentes e tecnologias especializadas, focado sobretudo em sensores de imagem e câmaras. Penalizada pela aquisição transformacional da FLIR em 2021, com expectativas e valorização reajustadas; balanço limpo e exposição positiva ao aumento de gastos em defesa, reshoring e physical AI.
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700 Tencent Holdings Limited
- Vision Capital Fund convicção: top
Novo memorando dedicado. Empresa de internet mais dominante da China: Weixin com 1,4 mil milhões de utilizadores mensais e ~76% do tempo em redes sociais; maior editora de jogos do mundo por receita. Fosso composto: efeitos de rede, custos de mudança, escala, dividendo de tráfego e recursos exclusivos. Cenários apontam CAGR de 15-32% (ponto médio 24%). Pony Ma detém 8,8% após 28 anos.
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TCBI Texas Capital Bancshares, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 2,59%. Listada no quadro das dez maiores detenções sem articulação na prosa do trimestre.
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TPL Texas Pacific Land Corp
- Horizon Kinetics convicção: top
A recomendação original de compra, há mais de trinta anos, assentava em terra e não em petróleo: possuir os benefícios internos e sem fricção das recompras de acções para aumentar os acres detidos por acção. A terra é tratada como perpetuidade, o activo de vida mais longa, reconvertível para usos superiores e com oferta sempre decrescente em acres por pessoa. Usada como exemplo de composição financeira prolongada cuja volatilidade passada se atenua até se tornar um ponto no gráfico.
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DIS The Walt Disney Company
- Ariel Global Fund convicção: média
Conglomerado de media que transaccionou em baixa apesar de resultados acima do esperado e da subida de aspectos da sua orientação. O sentimento foi temperado por receios de que parte da superação resultasse do calendário de custos de programação desportiva, com perspectivas mais fracas de curto prazo para o segmento de desporto. A gestora mantém a Disney como colecção única de franquias de media, streaming, parques e consumo de elevada qualidade, com potencial significativo apesar dos ventos contrários.
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TDUP ThredUp
- Optimist Fund convicção: top
Compradores activos, encomendas e receita cresceram 25%, 19% e 15% em termos homólogos, todos acima do esperado, com orientação para aceleração no trimestre seguinte. O desenvolvimento mais relevante é discreto: o programa de listagem directa passou de beta fechado para beta aberto. O artigo listado directamente vende a mais do dobro do preço médio do artigo de clean-out kit, sinal de captação de oferta antes inacessível. Nada disto está incorporado nas estimativas a cinco anos.
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TOST Toast
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10, que representa cerca de 90% do portfolio a 30 de Junho de 2026. Aberta no primeiro trimestre de 2026, a posição consolidou-se entre as maiores sem que a carta dedique desenvolvimento individual à empresa neste trimestre.
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TOL Toll Brothers Inc
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: starter
Aberta no trimestre anterior e mantida. Citada entre as adições dos últimos meses na conclusão da carta — o lago da alta qualidade continua a render oportunidades — sem desenvolvimento de tese individual neste período.
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CALY Topgolf Callaway Brands Corp.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Após a venda anunciada do Topgolf, o catalisador seguinte é demonstrar a qualidade do negócio remanescente de tacos, bolas e vestuário. As vendas líquidas do primeiro trimestre subiram 9,2% para 687,5 milhões e o EBITDA ajustado 31,1% para 163,7 milhões, absorvendo 18 milhões de custo aduaneiro adicional. A gestão elevou as projecções anuais, recomprou acções e liquidou 258 milhões de obrigações convertíveis a dinheiro.
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TW Tradeweb
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Plataforma de negociação electrónica de rendimento fixo, EUA. Detractor em Maio (−0,31%): várias participações de Financials recuaram no mês apesar de resultados positivos. Sobreponderação estrutural em negociação electrónica, num sector globalmente em subponderação.
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TSN Tyson Foods Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Um dos cinco piores contribuidores do T2. Processadora e comercializadora de frango, bovino, suíno e alimentos preparados. Continuou a enfrentar condições difíceis no negócio de bovino, onde o custo elevado do gado e a oferta limitada de animais pressionaram margens. Os negócios de frango e de alimentos preparados entregaram resultados fortes, mas os investidores mantiveram o foco na fraqueza do bovino.
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UHAL U-Haul Holding Co
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição a 2,8% da carteira e contribuidor de topo no T2. Holding especializada em mudanças do tipo faça-você-mesmo e em armazenamento próprio. As acções subiram à medida que os investidores se tornaram mais optimistas quanto à estabilização das tendências de procura nos dois negócios. Foi bem recebida a autorização de recompra de acções de dimensão relevante e o lançamento de um camião Easy Mover de 29 pés.
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Distribuidor de natural foods mantido em carteira e a negociar a múltiplos baratos. Bastian espera que continue a inflectir a capacidade de gerar lucros acima das expectativas de consenso nos próximos trimestres. Trimestre relativamente calmo para as posições core do fundo.
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VFC VF Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Gere portfólio de marcas de vestuário, incluindo The North Face, Timberland e Vans. A empresa fixed o balance sheet, melhorou capital allocation e reconstruiu a equipa de gestão num esforço para regressar ao crescimento. Ryther considera que as marcas são fortes, a empresa tem competências para as gerir bem e a management team é capaz de enfrentar os desafios actuais. Negoceia em rácio upside-to-downside atractivo.
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VISN Vistance Networks
- LVS Advisory convicção: core
Consolidador falhado do equipamento de telecomunicações, antes CommScope, que acumulou 10,5 mil milhões de dólares de dívida e viu a acção cair de mais de 40 para menos de 1 dólar. A venda do negócio CCS à Amphenol liquidou a dívida e pagou 10 dólares de dividendo especial; a venda do Ruckus prepara outra distribuição. Sanchez pagou 13,52 dólares e estima 14 a 18 dólares de valor, contra 12,13 dólares de cotação.
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VSEC VSE Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Detenção de topo a 2,10%. Entrada nova no quadro das dez maiores face ao trimestre anterior, sem articulação na prosa.
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GWW W.W. Grainger
- Aoris International Fund convicção: core
Distribuidor norte-americano de produtos industriais de manutenção, reparação e operações (MRO), com ampla rede e forte presença digital. Posição listada no relatório mensal; não comentada individualmente neste documento.
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HCC Warrior Met Coal, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
Volatilidade sem surpresa num produtor de matérias-primas: um mês antes do fecho do trimestre, o título estaria entre os melhores. A explosão de gás numa mina em Shanxi a 23 de Maio, que matou 82 trabalhadores e levou à suspensão das quatro minas do Tongzhou Group, empurrou os preços do carvão metalúrgico para cima. O Blue Creek é a etapa seguinte, elevando produção e volume de vendas.
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W Wayfair
- Optimist Fund convicção: top
Mais um trimestre forte: crescimento de receita de um dígito alto e expansão material de EBITDA. A visita à nova loja de Columbus reforçou a convicção de que a retalho físico é um motor de crescimento futuro material. A empresa continua a anunciar novas localizações e Atlanta, a segunda loja, está a evoluir bem acima da primeira, que já superava as expectativas. McNamee antecipa uma inflexão continuada de crescimento no horizonte próximo.
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WTM White Mountains Insurance Group, Ltd.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou para trás num trimestre sem acontecimentos de relevo, depois de um desempenho forte no período anterior impulsionado pela transacção Bamboo. As acções beneficiaram também menos da recuperação alargada do mercado, depois de se terem revelado relativamente defensivas no início do ano. A casa mantém a confiança na afectação disciplinada de capital pela gestão e na capacidade de compor o valor contabilístico por acção no longo prazo.
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WISE Wise plc
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma de pagamentos transfronteiriços de baixo custo, entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. O novo memorando sobre a Mastercard cita a Wise entre as fintechs líderes servidas pela rede — plataformas de pagamento como negócios de dados defensáveis.
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