Reduções
144 movimentos · 114 empresas · Q4 2025
20 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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GOOGL Alphabet
- FPA Crescent Fund convicção: top
Alphabet é a maior posição do FPA Crescent (5,7%) e contribuidor TTM principal (+3,19%). Comprada em 2010, citada como exemplo do framework "GARPY" — Growth At a Reasonable Price. As gestoras reduziram a posição no T4, materializando realização parcial de mais-valias em posição detida há mais de uma década. A narrativa actual (favorecida pelo mercado pela exposição à IA) já não justifica a tese original, embora a posição se mantenha como top weight.
- Latitude Investment Management convicção: core
Best performing large cap tech do ano (+66%). Em Fevereiro a Latitude argumentou que Google seria best positioned num mundo de IA dada a integração vertical e pedigree. Três atributos do vencedor — dados, poder computacional (data centres in-house, TPUs próprias) e distribuição (search, mail, maps, vídeo) — estão todos lá. Mercado vendeu por receios de disrupção em search, depois rallied mais de 100% com Gemini 3. Latitude trimou substancialmente em Outubro. A 24x PE será mais difícil repetir os retornos.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição reduzida para 3,9% do NAV (face a 5,1% em T3 2025). Sem articulação detalhada na carta T4 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward com tese T2 ainda válida; redução consistente com a disciplina de aproximação a valor intrínseco durante a momentum rally do último ano.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita de search acelerou para +15%, impulsionada por AI Overviews e automated ad creative services. Google Cloud em backlog e revenue acceleration com workloads AI; processa 1,3 quadriliões de tokens AI por mês — mais do dobro de há poucos trimestres e múltiplos das maiores cloud competitors. Long history em proprietary IT hardware e software sustenta liderança de profitability na era AI. Wedgewood cortou a posição duas vezes durante o trimestre por gestão de tamanho.
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ORCL Oracle
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Em 2025 Oracle anunciou contratos AI gigantescos; no final do ano, investidores começaram a duvidar do backlog e dos hundreds of billions de capex requeridos. O AI data center business é capital-intensive com margens e returns inferiores ao negócio software original e tensiona o balanço a ponto de levantar dúvidas sobre o investment-grade rating. Strategy reduziu significativamente, mantendo posição modesta — balança risco do pivot vs potencial de extraordinary top-line growth.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: starter
Top detractor do trimestre (−30,58%). Entusiasmo inicial em 2025 vinha de contratos multi-mil-milhões com líderes de IA (OpenAI, Meta), mas em Q4 o sentimento virou para cepticismo sobre o return profile dos ~$500 mil milhões em contratos assinados. Investidores preocupados com capacidade de Oracle financiar e com concentração de receita futura ligada à OpenAI (relativamente unproven). Posição reduzida por widening range of outcomes, mantendo weighting menor.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: starter
Top detractor do trimestre (−30,58%). Entusiasmo inicial em 2025 vinha de contratos multi-mil-milhões com líderes de IA (OpenAI, Meta), mas em Q4 o sentimento virou para cepticismo sobre o return profile dos ~$500 mil milhões em contratos assinados. Investidores preocupados com capacidade de Oracle financiar e com concentração de receita futura ligada à OpenAI (relativamente unproven). Posição reduzida por widening range of outcomes, mantendo weighting menor com convicção de que Oracle pode gerir capital requirements.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
Principal origem do atraso do trimestre, invertendo por completo o desempenho do trimestre anterior e devolvendo os ganhos então obtidos. O aumento das obrigações de desempenho remanescentes foi recebido com cepticismo crescente pela fatia ligada à OpenAI e pelas dúvidas sobre a capacidade desta se financiar. A equipa reconhece os riscos de execução e de financiamento, mas considera o leque de resultados inclinado a favor da empresa.
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BABA Alibaba Group Holding
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Alibaba foi um dos maiores detractores do trimestre em ambos os fundos. Os parceiros reduziram a posição no International Fund e a carta não articula tese individual detalhada nesta nota; integra holdings Greater China expostas a temas seculares domésticos (consumo privado, saúde) defendidos genericamente como compensados por valuation.
- JB Global Capital convicção: top
Maior posição do fundo a 43% após trim de ~10% a 172 dólares na sequência de subida de 85%. A 146 dólares no fecho de Q4, Alibaba negoceia a 18x lucros com 41 mil milhões em caixa líquida e gera ~35 mil milhões em receita trimestral em e-commerce e cloud. Cloud cresce 34% ao ano e produtos de IA acumulam nove trimestres de crescimento de receita de três dígitos. Tese é exposição a IA via avaliação razoável.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Posição aliviada durante o trimestre, a par da Fanuc e da Qualcomm, para financiar as compras do período.
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APH Amphenol Corporation
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top-3 contributor FAM Value (+0,66%) e FAM Dividend Focus (+0,24%). Resultados continuam a beneficiar do data center buildout para IA, com crescimento orgânico de quase 41% no segmento IT Datacom a empurrar margens operacionais para níveis recorde. Suplementa crescimento via aquisições accretive. Trim do FAM Value executado quando peso atingiu ~8% por valuation alargada nas expectativas de buildout — agora pouco mais de 5%.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
O negócio de IT/Datacom continua a produzir crescimento orgânico espectacular por conta da despesa em centros de dados ligada a inteligência artificial, que faz subir os lucros e a cotação. A gestora reduziu a posição por valorização, para um nível compatível com a relação risco/retorno actual da acção.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Posição reduzida (trimmed) no trimestre. Carta lista a redução juntamente com Oracle, SAP e Salesforce sem articulação detalhada da tese de redução individual. Amphenol mantida como exposure a connectivity components com demand visibility e pricing power forte, ligada à tese de monetização de IA via semicondutores e conectividade.
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AMAT Applied Materials
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Subiu apesar de resultados mistos em meados de Novembro. Optimismo de procura impulsionada por IA — especificamente em advanced logic e high bandwidth memory chips — levou a expansão de múltiplos com melhoria esperada no mercado de wafer equipment em 2026. Gestão emitiu perspectiva cautelosamente optimista para Q1 2026 e prevê uplift significativo na segunda metade do ano calendário 2026 à medida que despesas regressam aos pontos fortes da AMAT.
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: core
Top contributor da carteira em 2025, com a acção a subir 59,6% no ano e 25,8% no Q4, adicionando 2,1 pp ao retorno anual e 1,1 pp ao trimestral. Empresa desenha ferramentas críticas no fabrico de semicondutores. Perspectiva fundamentalmente forte dado o volume de silicon necessário ao deployment de IA. Reduzida no trimestre, juntamente com ASML, como gestão de risco após appreciation substancial.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
Applied Materials foi top contributor em T4 com melhoria da perspectiva da indústria e renewed interest dos investidores num cenário de valuations atractivos. O gestor tomou partial profits após forte desempenho, com a margem de segurança comprimida abaixo dos thresholds desejados.
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ASML ASML Holding N.V.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: top
Redução após um período de desempenho superior acentuado no curto prazo, para devolver a posição ao peso-alvo de longo prazo e libertar fundos para a nova posição na Alphabet. A gestora mantém a posição e o entusiasmo pelas perspectivas — a infra-estrutura do buildout de computação é, na sua leitura, a parte mais segura da cadeia de valor da IA.
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: core
Segundo top contributor anual com a acção a ganhar 55,8% em 2025, adicionando 2,0 pp de retorno. Tal como Applied Materials, desenha ferramentas indispensáveis no fabrico de semicondutores, com fundamentals fortes pela intensidade de silicon no AI. Top 10 holding (3,72%). Reduzida no trimestre como gestão de risco após appreciation substancial. Tese estrutural intacta via exposição core a litografia EUV.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
ASML foi top contributor em T4. Posição reduzida no quadro de risk management — disciplinou take-profits onde positions tinham crescido disproportionately large (ASML, Thermo Fisher) ou onde strong share price appreciation tinha comprimido a margem de segurança.
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AVGO Broadcom Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Leading fabless semiconductor e enterprise software (~60% semi / 40% software). Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking. Acções +5,0% no T4 e +50,6% no ano. AI revenue +65% para $20B em FY2025 com quarterly AI revenues +10x em 11 trimestres. AI backlog atingiu $73B (quase metade do total $162B) e XPU customers passaram para 5. Sofreu queda de 23% em Dezembro com receios de in-sourcing — gestora aproveitou volatilidade. Reduzida no T4.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Identificada na carta como um dos principais contributors do ano de 2025. Ponderação reduzida no rebalanceamento do trimestre. Sem articulação detalhada de tese nesta carta.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Semicondutora líder e long-term holding. Continuou a executar bem em meio a forte procura por custom silicon a suportar AI workloads. Top contributor individual ao retorno relativo. Posição maior lucrativa foi usada tacticamente para fundar adds a Freeport-McMoRan.
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GWRE Guidewire Software Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Líder de mercado em software de seguros P&C de próxima geração. A empresa entregou um forte profit cycle, impulsionado pela modernização das seguradoras. Após outperformar um sector de software fraco nos primeiros três trimestres, o stock perdeu momentum no Q4. A equipa trimou on strength por disciplina de valuation, mantendo Crop position de tamanho médio à medida que assumptions se tornaram mais razoáveis.
- Baron Financials ETF convicção: core
P&C insurance software vendor. Acções declined no trimestre com broader software sector pressured por AI disintermediation fears. Gestora defende como vertical software vendor em indústria regulada — most insulated from AI risk via deep workflow integrations e high switching costs. Cloud transition largely complete; 10-year deal com Liberty Mutual (5º maior insurer US, $45B direct written premiums) reforça TAM. Captura projectada 30%-50% de TAM $15B-$30B com margens >40%.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
P&C insurance software vendor. Trimmed on strength para gerir exposição ao volátil sector software. Acções caíram com fears de AI disintermediation; gestor mantém tese de que vertical software em indústrias reguladas é mais insulado de risco AI por deep workflow integration e switching costs. Landmark 10-year deal com Liberty Mutual ($45B written premiums) para migrar para cloud ilustra momentum em InsuranceSuite Cloud e potencial de adopção em Tier 1 carriers, com margens >40%.
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C Citigroup
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Long-held US bank dentro do sobreponderar financeiras. Subiu +16% no T4 e +70% em 2025. Hosking reduziu exposição a bancos US em c.1% nos últimos 12 meses após gains realizados em vários nomes long-held.
- Pzena Focused Value convicção: média
Banco de centro monetário. Subiu com a forte actividade nos mercados de capitais e com condições de crédito benignas. A empresa continuou a recomprar acções próprias e a devolver capital aos accionistas, esperando-se que as despesas associadas à sua transformação diminuam no próximo ano. A posição foi reduzida na sequência do desempenho forte, para financiar compras noutros títulos.
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COHR Coherent Corp
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Líder em lasers e fotónica para centros de dados, indústria e comunicações. Resultados recentes superaram expectativas com procura forte de óptica de alta velocidade ligada a centros de dados de IA, e expansão de margens. Confiança reforçada na plataforma de fosforeto de índio verticalmente integrada, que confere flexibilidade de cadeia de abastecimento e vantagem competitiva face a capacidade industrial restrita. Posição reduzida no trimestre face a avaliação no topo do range estimado; convicção de longo prazo mantém-se.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Fornecedor líder de lasers e photonics solutions usadas em data center, industrial e communications applications. Resultados recentes sólidos, com management a destacar forte procura por componentes ópticos de alta velocidade que suportam data centers AI, juntamente com melhoria de margens. Management expressou maior confiança na vertically integrated indium phosphide platform, que oferece supply chain flexibility e competitive advantage face a constrained industry capacity. Posição trimmed por valorização nearing upper end of assessed range, mantendo convicção em crescimento de longo prazo.
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FANUY Fanuc Corporation
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
Fanuc reportou resultados Q3 acima do consenso e elevou a orientação de lucro operacional anual em 10%. Encomendas de robôs subiram 38% y/y, suportadas por reshoring norte-americano, automação europeia e veículos eléctricos chineses. Em Dezembro demonstrou avanços em robótica IA-enabled com comercialização nos próximos anos. Top contribuidor em ambos os fundos no trimestre; parceiros reduziram posição.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Líder mundial em automação de fábrica, serve clientes em mais de 100 países a partir de mais de 270 centros de assistência. Opera em três segmentos: automação de fábrica, com cerca de 24% da receita; robótica, com cerca de 41%; e robomachine, com cerca de 17%. A assistência a clientes representa aproximadamente 17%. O gestor aponta uma quota de mercado de cerca de 50% em automação de fábrica mantida ao longo de mais de três décadas.
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FNMA Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Melhor contributo de 2025, com 235,4%. A posição beneficiou da reavaliação da situação de privatização versus tutela pública. A primeira compra foi em 2013; de 6/1/2013 até à venda em 15/10/25, a FNMA rendeu 493,6%, contra cerca de 321% do S&P 500. A gestora vendeu as ordinárias por o leque de avaliações de IPO e o tratamento incerto dos accionistas alterarem o risco/retorno, mantendo as preferenciais.
- Tapasya Investment Fund I convicção: média
Posição classificada explicitamente pelo gestor como negócio de curto prazo, e não como erro de venda. O investimento rendeu cerca de dez vezes o preço de compra original, tendo sido vendida aproximadamente metade da posição a um valor pouco acima de quatro vezes o custo. Mantém-se uma posição reduzida no contexto do sector imobiliário e da habitação.
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IRTC iRhythm Technologies Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Provider do Zio wearable cardiac monitoring para auxiliar médicos no diagnóstico de arritmias cardíacas associadas a risco elevado de AVC. A empresa entregou trimestre forte com solid growth nos core services e improving cash flow trends. Após um 2025 forte por company-specific profit cycle tailwinds e ganhos de market share, a equipa trimou para take profits e right-size o investimento. Crescimento pode moderar em 2026 ahead de outro product cycle compelling antecipado para 2027.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Provider do Zio wearable cardiac monitoring para auxiliar médicos no diagnóstico de arritmias cardíacas associadas a risco elevado de AVC. A empresa entregou trimestre forte com solid growth nos core services e improved cash flow trends. Após um 2025 forte por profit-cycle tailwinds e ganhos de market share, a equipa trimou a posição para take profits e right-size o investimento. Crescimento pode moderar em 2026 antecipando outro product cycle compelling em 2027.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. Acções subiram após a empresa entregar resultados in-line com perspectiva de Q1 stronger-than-expected. Resultados incluíram melhoria sequencial de gross margin e um dos strongest booking quarters em anos, com procura robusta em key end markets, incluindo data infrastructure e satellite communications. A empresa continua a executar strategy de expansão de margens via differentiated compound semiconductor solutions e product cycles. Posição trimmed em linha com disciplina de valuation.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. No trimestre anterior estava entre os bottom three contributors, mas a equipa acreditou que as pressões no profit cycle eram transitórias e adicionou capital. As issues provaram ser transitórias e a empresa continua a executar a sua estratégia de expansão de margens via differentiated compound semiconductor solutions e product cycles. A posição foi trimmed em linha com a disciplina de valuation, mantendo investimento Crop expressivo.
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META Meta Platforms Inc
- Sequoia Strategy Composite convicção: média
Posição reduzida durante 2025, entre os trims notáveis do ano, a par da Rolls-Royce e da Intercontinental Exchange. O Comité atribui a decisão a valorização, dimensão da posição e oportunidades concorrentes, e não a deterioração dos fundamentos. Peso final na carteira não divulgado.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor apesar de revenue +26% robusto e accelerating user engagement. Empresa elevou perspectiva de capex com OPEX a crescer mais de 30%, outpacing revenue revisions e pressionando margem near-term. Liderança em social discovery, advertising orientado a desempenho e capacidade de productize IA para consumers position-na bem para strong double-digit revenue growth nos próximos três anos. Lowered target weight para average weight, depois aparada de volta ao target.
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HOOD Robinhood Markets
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Plataforma financeira retalhista. Posição maior lucrativa usada tacticamente para fundar adds a Freeport-McMoRan. Apesar dos trims, listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: starter
Foi a maior posição do fundo no início de 2025 após um forte 2024. Outro ano forte com lançamento contínuo de novos produtos a acelerar o crescimento. Pilecki hedged a posição progressivamente à medida que a valorização subiu — exposição mínima no fim de 2025. Factor explícito do hedging: desconforto com prediction markets, classificadas como exchanges e não casinos, que permitem apostas desportivas em estados onde sports gambling é proibido e a utilizadores 18-20 anos.
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SAP SAP SE (ADR)
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: starter
Posição reduzida (trimmed) no trimestre, juntamente com Amphenol, Oracle e Salesforce. Carta não articula tese específica de redução de SAP em Q4 2025. Conforme veio a ser explicitado no trimestre seguinte, redução enquadra-se no widening do range of outcomes sobre a durabilidade dos SaaS incumbentes face à disrupção por agentic AI.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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NOW ServiceNow
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Enterprise software maker que vendeu com receios de que large language models possam ameaçar a procura de longo prazo. Apesar da convicção de que a empresa está a fazer investimentos apropriados para aumentar a sua oferta com IA, o Strategy ajustou exposição na rebalanceamento geral de application software. Top detractor relativo do trimestre.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor pressionado pela percepção de exposição a disrupção de software por IA, com queda superior a 20% no ano apesar de resultados financeiros sólidos e prospects de crescimento atractivos. Articulam tese de incumbents com proprietary data, embedded customer relationships e integrated workflows como vencedores no era agentic AI. Posição aparada como source of funds para outras oportunidades.
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SHOP Shopify
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Entre os principais contributos relativos do trimestre. Polen reduziu a exposição durante o período, no mesmo movimento de gestão de carteira que reforçou a ServiceNow e reduziu a Abbott. A carta não detalha a tese subjacente nem quantifica o peso após a redução.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome. Figura entre os principais contribuidores relativos indicados pela carta.
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TMO Thermo Fisher Scientific
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Atingiu novo máximo de 52 semanas em Dezembro. Resultados Q3 fortes reportados em final de Outubro acima do consenso. TMO reporta clientes farmacêuticos com maior confiança em navegar o ambiente de política US dinâmico, com planos de expansão de capacidade nos EUA e pipelines sólidos. A empresa espera crescimento a construir-se em 2026 com headwinds a abater, saindo do ano em run rate alinhado com objectivo orgânico de longo prazo de 3-6%.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
Thermo Fisher foi top contributor em T4, redescoberta pelos investidores como beneficiária líder do onshoring de healthcare R&D e manufactura para os EUA. Posição reduzida no quadro de risk management — tinha crescido disproportionately large no portfolio.
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ABT Abbott Laboratories
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Exposição reduzida no trimestre, no mesmo conjunto de movimentos que reforçou a ServiceNow e reduziu a Shopify. A carta regista a redução sem apresentar fundamento próprio nem indicar o peso resultante.
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ABVX Abivax SA
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de tratamentos para doenças intestinais, adquirida pela primeira vez no verão após resultados fortes de ensaios clínicos do tratamento obefazimod para a colite ulcerosa, com efeito mais duradouro e menos efeitos secundários do que os medicamentos actuais. No final do ano, perante especulação de que a Abivax estaria na mira de aquisição de uma farmacêutica maior, a gestora reduziu a posição à medida que esta subiu 58%.
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ADBE Adobe Inc.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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AMD Advanced Micro Devices, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Semicondutor global de CPUs e GPUs. Investimento iniciado em 2018 quando emergia de período prolongado de underperformance por technology lag e perdas de quota para Intel e Nvidia. Tese: mudanças sob a CEO Lisa Su geraram technology competitiva — em casos superior — não reflectida no valuation. Tese a materializar em ganhos de quota e melhoria de profits. Acções reagiram positivamente a progresso em GPU servers como alternativa viável à Nvidia. Exposição reduzida em força como prática de risk management.
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ALLFG Allfunds
- Night Watch Investment Management convicção: starter
Plataforma europeia de distribuição de fundos que beneficiou de inflows em securities europeias e de um bid não-vinculativo da Deutsche Boerse para aquisição da empresa. Van Zuylen vendeu a maior parte da posição após o bid. Tese estrutural cumprida via M&A.
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GOOG Alphabet Inc.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: top
Grupo de pesquisa, publicidade digital e computação na nuvem cujo trimestre foi sustentado por execução sólida no negócio central e pela adopção acelerada das ofertas de inteligência artificial. O crescimento foi transversal a Pesquisa, YouTube e Cloud, com a inteligência artificial a reforçar a utilidade e a monetização da pesquisa e as margens da Cloud a atingirem novos máximos. A gestão equilibra controlo de custos disciplinado com investimento acrescido em inteligência artificial.
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AMZN Amazon.com, Inc.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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AXP American Express
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor positivo no trimestre (+11,7% retorno). Aparada como source of funds para outras oportunidades. Faz parte do tilt overweight em Financials, sector que contribuiu +0,5% Total Effect via American Express, S&P Global, Visa e Aon.
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AMT American Tower Corporation
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Global owner de 150.000 wireless tower communication sites com heavy emphasis em developed markets. Detrator no T4 com DISH contractual concerns após EchoStar divestiture (DISH = 2% de revenues; American Tower filed lawsuit). Trimmed posição após strong desempenho Q1. Atractivamente valued em absolute basis e vs data infrastructure peers; bookings a improving; mid-single-digit per share organic growth + capital allocation optionality + 4% dividend yield. Top net sale T4: $9,3M (#1).
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AME Ametek, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Trimmed no T4 baseado em valuation. Poppe descreve como wonderful company, mas a acção tornou-se cara relativamente ao growth rate. Optou por reduzir tamanho da posição em vez de vender totalmente.
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AMKR Amkor Technology Inc
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição em Information Technology que beneficiou de surging AI demand nos últimos anos, tornando-se menos atractiva do ponto de vista de valuation. Apesar de continuar a gerar bom cash flow, resultados e cash flow não acompanharam a apreciação accionista. Stock price momentum tem sido muito forte, mas o declínio em fundamentais (valuation) levou a equipa a reduzir parte da posição. Contribuiu para best performers do trimestre (+39,28%).
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AAPL Apple Inc
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Adjusted EPS cresceu +13%, impulsionado por +15% de receita em services, que acelerou face ao trimestre anterior e gerou mais de 100 mil milhões de receita nos últimos 12 meses. A empresa orientou para forte crescimento de duplo dígito de receita no holiday quarter, com double digit growth em iPhone após o lançamento de novos modelos. Multi-decade consistency em hardware e software upgrades, com silicon proprietário crescente, sustenta adopção e trade-up.
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ACLX Arcellx, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Desenvolve terapias celulares para multiple myeloma, com candidato lead anito-cel em parceria com Gilead. CAR-T BCMA-targeted, similar ao Carvykti de Legend Biotech/J&J, com perfil de side-effect neurológico mais benigno. Anúncio da J&J de dados fortes de Tecvayli (BCMA bispecific) + Darzalex sugere maior competição em CAR-T BCMA. Gestor mantém convicção em diferenciação de safety e launch potencial em 2026, mas reduziu posição para gestão de risco.
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ATZ.TO Aritzia Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Specialty retailer focado em vestuário "Everyday Luxury" (via Reigning Champ). Após base leal no Canadá há mais de vinte anos, expansão acelerada nos EUA desde 2020. Posição iniciada em finais de 2023 quando resultados estavam temporariamente deprimidos por supply chain e inflação. Management fortaleceu sourcing, suportando aceleração em retail, ecommerce e mercados internacionais com expansão de profitability. Tariff costs absorvidos sem subir preços. Posição ligeiramente reduzida no trimestre para gerir tamanho após retornos fortes.
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AVTR Avantor Inc
- Broyhill Asset Management convicção: starter
Subscrito como setup clássico de recuperação cíclica: encomendas a fazer fundo, recuperação gradual, lucros a inflectir. O ciclo estendeu-se mais do que esperado, com incerteza ampliada por política governamental imprevisível. O downturn cíclico evoluiu para desafios competitivos e operacionais. Cortou a posição a metade após mudanças de gestão e Q2 abaixo das expectativas, reinvestindo em TMO, beneficiária directa. Mantém posição reduzida como activo estratégico raro.
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BCKIY Babcock International Group PLC
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Segundo maior fornecedor de defesa do Reino Unido. A empresa controla infra-estrutura crítica e a maior força de trabalho com capacidade nuclear, expandindo internacionalmente face a aumento de despesa global. Nova liderança estabilizou operações, fortaleceu o balanço e endereçou contratos legados — preparando expansão de margens. Acções recuaram no trimestre, embora positivas em 2025; posição reduzida para mitigar risco de avaliação.
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BIRG Bank of Ireland Group PLC
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Banco europeu e contribuidor do trimestre. Tal como o Deutsche Bank, beneficiou de uma melhoria dramática do desempenho operacional e de uma escapatória reputacional — de banco percebido como de baixa qualidade e baixo retorno para banco rentável, bem gerido e excessivamente capitalizado. A melhoria reputacional fez subir a avaliação; as gestoras consideram que estes marcos tendem a marcar fases tardias do ciclo de um investimento bem-sucedido e reduziram materialmente o peso da posição durante o ano.
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BKT.MC Bankinter
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: top
Redução da posição em banco doméstico espanhol em linha com a saída quase integral do bloco bancário europeu. Capital reciclado para sectores com upside relativo superior (químicas, auto, distribuição).
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BARC.L Barclays PLC
- Causeway International Value Equity convicção: core
Quinta maior posição (3,0%). Foi um dos principais contribuidores com 0,68 pontos percentuais e desempenho de 25,3%. A Causeway reduziu a posição após o forte desempenho relativo desde 2022, referindo que bancos do Reino Unido e europeus já transaccionam acima da média histórica de avaliação, ainda que mais baratos do que pares japoneses e australianos.
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BayCurrent Consulting, Inc.
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
Maior detractor do trimestre. Consultor de TI baseado no Japão, especializado em digitalização. Os fundamentais permanecem fortes — resultados trimestrais cresceram 78% face ao período homólogo — e a queda da acção é atribuída a devolução parcial dos ganhos substanciais dos 12 meses anteriores. As gestoras têm reduzido a posição para fixar ganhos, mas a tese mantém-se: empresas japonesas estão atrasadas na digitalização e BayCurrent está unicamente posicionada para as ajudar a recuperar.
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BOOT Boot Barn Holdings, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: starter
Líder num segmento de retalho fragmentado focado em calçado, vestuário e acessórios de estilo western e de trabalho. No início do trimestre, receitas e resultados superaram amplamente as estimativas, com maiores volumes de transacções e novas aberturas de lojas, e a empresa elevou a orientação para o ano fiscal seguinte. Apesar do ganho de 6% das acções, a gestora receou que o próximo relatório incluísse crescimento mais lento, pelo que reduziu a posição, saindo por completo no início de Janeiro.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Health care equipment de qualidade, top 10 do fundo. Posição reduzida no trimestre por questões de valuation. Adquirida em 2023; agreement em Janeiro 2026 para adquirir Penumbra por ~$14,5 mil milhões reforça a tese de M&A no sector.
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BWXT BWX Technologies, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Redução a par da ASML após desempenho superior material no curto prazo, com o duplo objectivo de realinhar a posição com o peso-alvo de longo prazo e financiar a nova posição na Alphabet. A gestora sublinha que mantém a posição e permanece entusiasmada com as perspectivas futuras da empresa.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Empresa global de serviços imobiliários e uma das maiores posições do fundo. A gestão aliviou a posição no trimestre, a par do desempenho recente. Integra o conjunto de plataformas comerciais norte-americanas que a carta descreve como muito difíceis de reconstituir, favorecidas por motores estruturais de procura e capacidade de autofinanciar iniciativas que valorizam o negócio.
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CIEN Ciena Corporation
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Melhor título do ano, com uma valorização de 176%. Fornecedor de referência de infra-estrutura de comunicações ópticas, cresceu receitas e resultados por acção em 2025 à medida que o equipamento foi instalado pelos grandes operadores de nuvem e de telecomunicações para movimentar dados dentro das redes de centros de dados de inteligência artificial. O gestor aliviou a posição várias vezes ao longo do ano, sempre que o peso ultrapassou os 5%.
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CNX CNX Resources Corporation
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: top
Maior contributo do trimestre. Os preços do gás natural subiram no final do período, um movimento que o gestor atribui sobretudo ao clima e que considera insustentável nas suas projecções de longo prazo. A empresa cumpriu as metas de produção, gerou fluxo de caixa livre forte e devolveu capital através de um programa disciplinado de recompra de acções, o que sustentou a expansão dos múltiplos. Realizou parte dos ganhos, mantendo uma leitura construtiva de longo prazo sobre o negócio.
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CMCSA Comcast
- FPA Crescent Fund convicção: core
Comcast foi a posição mais reduzida do T4 (de peso anterior para 1,0%) e é também TTM detractor (-0,46% com peso médio de 2,0%). A tese específica não é detalhada na carta; a redução material sugere realocação de capital de uma posição cuja tese cable/broadband enfrenta pressão sectorial. A posição mantém-se mas com peso significativamente inferior.
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CBK.DE Commerzbank
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: top
Redução substancial da posição como parte da saída quase integral do bloco bancário europeu após mais-valias plurianuais. Tese original de revaluation pós-2021 amplamente concretizada com retornos que mais do que quadruplicaram em alguns casos.
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COO Cooper Companies
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Top contributor após resultados operacionais sólidos e desenvolvimentos favoráveis a accionistas. Progresso em alleviar constraints de silicone hydrogel daily lenses, novos contratos private label nos EUA e Europa, e inovação em myopia control. Alinhamento de comp metrics com TSR e FCF, revisão estratégica de women's health, nomeação de Walter Rosebrough (Steris) para o Board. Foram aparados os ganhos para average weight após recuperação no trimestre.
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CPALL.BK CP All
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: média
Reduzida no trimestre, a par da Tencent Music, do HDFC Bank e da Infosys, numa das transacções de carteira declaradas para o período. Peso médio de 2,9% e retorno de -5,3% no trimestre, para um contributo de -0,17% no retorno da carteira.
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DAL Delta Air Lines, Inc.
- Pzena Focused Value convicção: média
Companhia aérea. A posição foi reduzida no trimestre na sequência de desempenho forte, entre as vendas que financiaram a iniciação da Knight-Swift e os reforços em Baxter, Robert Half, PPG e Amdocs. A carta não articula alteração de tese nem discute os fundamentais da empresa.
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DBK Deutsche Bank AG
- Third Avenue Value Fund convicção: core
Banco europeu cujas acções negociaram acima do valor contabilístico pela primeira vez desde o início da crise financeira global. A par do Bank of Ireland, beneficiou de melhoria operacional dramática e de reabilitação reputacional, tornando-se um dos dois maiores contribuidores do fundo em 2025. As gestoras vêem o marco como sinal de fase tardia do ciclo do investimento e reduziram materialmente o peso da posição durante o ano.
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DG Dollar General
- Pzena Focused Value convicção: média
Retalho de desconto. Foi o maior contribuidor individual do trimestre, com vendas comparáveis fortes e melhoria de margem a resultarem em resultados acima do esperado. O tráfego nas lojas aumentou com clientes de rendimento mais elevado a migrarem dos canais de mercearia e farmácia, enquanto os progressos no combate a quebras sustentaram margens que se espera persistam em 2026. A posição foi reduzida após a valorização.
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BROS Dutch Bros
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor FAM Small Cap (+0,69%, 4,31% peso médio). Continuou a executar a sua estratégia de crescimento contra um pano de fundo de abrandamento na indústria de restauração. Trim executado por gestão de sizing.
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LLY Eli Lilly
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Continua a beneficiar da força do portefólio de incretinas (Mounjaro, Zepbound). LLY reportou Q3 acima das expectativas, comanda 58% do mercado US de incretinas e exited Q3 com 71% das novas prescrições. A força levou a gestão a elevar a orientação anual pela terceira vez no ano. Antecipa-se expansão do mercado em 2026 com o lançamento do GLP-1 oral (orforglipron) — ease of use, supply chain mais simples e custo inferior expandirão o mercado globalmente.
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EXAS Exact Sciences Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Diagnóstico molecular focado em detecção precoce de cancro colorretal via Cologuard (teste fecal não-invasivo). Mercado endereçável: ~53 milhões de adultos US recomendados para screening sem estarem em dia. Restruturação da equipa comercial em 2025 reacelerou volume de Cologuard. Em Novembro, Abbott Laboratories anunciou aquisição por US$23 mil milhões (US$105 cash, >50% prémio sobre fecho prévio); a gestora vendeu a maioria da posição após o anúncio.
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FN Fabrinet
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Principal fabricante de equipamento e subcomponentes de redes ópticas e grande beneficiária da explosão da despesa em centros de dados. A acção comportou-se extremamente bem em 2025 e mais do que duplicou desde Abril. A equipa continua a gostar da empresa, mas receia uma bolha de despesa de investimento em inteligência artificial e reconhece que a acção ficou cara — daí a redução significativa, mantendo-se investida.
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FITB Fifth Third Bancorp
- Marram Investment Management convicção: core
Adquirida em Março 2023 durante a crise bancária norte-americana, quando investidores venderam regional banks indiscriminadamente a fire-sale prices. Posição entregou IRR de 30%+ em média. Sector mantém capacidade de gerar ~10%+ rendimento anual sobre capital próprio, mas valuations expandiram, unrealized securities losses reverteram e standards de credit underwriting estão a suavizar gradualmente. Trimmed para 6% NAV; exposição moderada prudentemente nos últimos 18 meses, com alguns investimentos exited antes do horizonte original.
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FLEX Flex Ltd
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Provider global de manufacturing e supply chain solutions com exposição a infraestrutura AI e cloud data center de high-margin, em particular sistemas de power e cooling. A equipa começou a colher a posição este trimestre à medida que a market capitalization cresceu para além do mandato small cap. Continuam a ver gestão favoravelmente pelo foco em optimizar product mix para segmentos de margem mais alta e crescimento rápido como data centers e power.
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IT Gartner, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
IT research firm com longa ownership desde 2007. Categoria longtime holding — gestora explicitamente managed down weighting (Net Amount Sold $23,9M no trimestre), parte da rotação ordeira para novas posições. Negócio com receitas recorrentes via subscriptions a CIOs e operações IT, com alta retenção e capacity para expansion via novos produtos. Margem operacional elevada e ROIC robusto.
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GE General Electric
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Identificada na carta como um dos principais contributors do ano de 2025 (a par de Applied Materials e Broadcom). Ponderação reduzida no rebalanceamento do trimestre. Sem nova articulação detalhada de tese nesta carta.
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HDB HDFC Bank
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Reduzida no trimestre, a par da Tencent Music, da CP All e da Infosys, numa das transacções de carteira declaradas para o período. Peso médio de 5,3% e retorno de 7,0% no trimestre, para um contributo de +0,42% no retorno da carteira.
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6856 Horiba, Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Empresa japonesa de equipamento de capital para semicondutores e um dos principais contribuidores do trimestre e do ano. A forte valorização da acção, em contraste com a JEOL, levou o fundo a fazer venda marginal da posição durante o ano.
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ICLR ICON plc
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: média
Posição reduzida no trimestre em paralelo com a saída de NVR. A gestora não detalha tese específica de redução neste comentário trimestral; a posição mantém peso material no fundo (3,4% NAV no fecho), consistente com a disciplina de turnover baixo do fundo (3,3% no trimestre, 20,6% rolling 12 meses).
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Veterinary diagnostics company líder. Top contributor no trimestre com ganho cumulativo significativo desde aquisição em 2006. Categoria longtime holding — gestora explicitamente managed down weighting (Net Amount Sold $47,9M no trimestre), reflectindo rotação ordeira para new positions ao invés de saída de tese. Mercado endereçável estável com crescimento estrutural de gasto veterinário; barreiras de entrada via base instalada de equipamento e workflow embedding em clínicas.
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INFY Infosys
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Segundo maior contributo, sustentado por execução estável, receitas recorrentes resilientes e forte entrega em projectos de transformação digital de larga escala. Margens operacionais líderes do sector e elevada retenção de clientes suportaram a geração de fluxo de caixa livre, com contratos como a solução de gestão de força de trabalho do NHS no Reino Unido. As gestoras contrapõem ao receio de disrupção por IA que a implementação empresarial exige governação e integridade de dados. Reduziram por valorização.
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ICE Intercontinental Exchange Inc
- Sequoia Strategy Composite convicção: média
Posição reduzida durante 2025, entre os trims notáveis do ano. O Comité atribui a decisão a valorização, dimensão da posição e oportunidades de investimento concorrentes, e não a alterações materiais nos fundamentos do negócio. Peso final na carteira não divulgado.
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INTU Intuit
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor (−2,8% no trimestre). Aparada como source of funds. Empresa de software financeiro pressionada por receios de disrupção em tax preparation e accounting workflows por IA. Resiliência suportada pela natureza recorrente e legalmente obrigatória do tax filing e papel essencial do QuickBooks para registos financeiros de PMEs. Faz parte do conjunto de software incumbents com proprietary data defendido pelas gestoras.
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JKHY Jack Henry & Associates
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top-2 contributor FAM Dividend Focus (+0,54%). Resultados consistentes com 8,7% de crescimento orgânico de receitas, mais de 220 pontos base de expansão de margem e crescimento de 17% nos lucros. Adicionou outro cliente core com mais de mil milhões em activos. Concorrente importante anunciou racionalização do core portfolio, devendo gerar onda de RFPs com win rate de ~50% para JKHY. Trim para tax-loss harvest.
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FROG JFrog Ltd.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Plataforma de software para developers gerirem, securizarem e distribuírem aplicações modernas — produtos core permitem a grandes empresas armazenar e gerir binaries (open-source packages, LLMs, dependencies, metadata). Adquirido em 2024. Q3 revenue +26% YoY, FCF margin TTM 28% (+600bps YoY) — três trimestres consecutivos de aceleração. Tese: dominant platform para binary management em indústria acelerada por adopção de IA.
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JLL JLL Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Empresa global de serviços imobiliários. A gestão aliviou a posição no trimestre, juntamente com a CBRE, a par do desempenho recente. Integra a alocação a serviços imobiliários comerciais norte-americanos, plataformas que a carta considera difíceis de reconstituir e favoráveis a investidores de longo prazo.
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Jupiter Fund Management
- Horos Asset Management convicção: starter
Gestora de activos britânica. A Horos reduziu a exposição depois de a acção ter continuado a subir na sequência do anúncio, no Verão passado, da compra da CCLA Investment Management. A carta não acrescenta mais sobre a tese; a posição fica em 1,0% do Horos Value Internacional, dentro do bloco de holdings e gestão de activos, que pesa 16% da carteira.
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KMB Kimberly-Clark Corp.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: média
Empresa de consumer staples por trás de marcas como Huggies, Cottonelle e Kleenex. As acções caíram mais de 14% em Novembro pós-anúncio da aquisição da Kenvue por 48,7 mil milhões de dólares. As gestoras discordam da decisão de capital allocation: novas categorias e risco de integração elevado contrastam com o playbook interno bem executado. Reduziram a posição. Mantêm exposição a 13x lucros, com tendências de quota e margens em melhoria.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Posição de defesa trimada no T4 após valuation correu meaningfully no Q2/Q3 2025 com aumento do orçamento de defesa (incluindo biliões para unmanned vehicles e Golden Dome missile defense system) e foreign military sales. Gestora vendeu US$26M (mcap quando comprou: US$2,2 mil milhões em 2020; mcap actual: US$12,8 mil milhões). Defesa mantém-se core holding do fundo.
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SWIM Latham Group
- Optimist Fund convicção: média
Latham reportou Q3 sólido: vendas líquidas de cerca de 162 milhões USD (+7,6% YoY), com tracção em pool covers, liners e fiberglass pools. EBITDA ajustado +28,5% para 38,3 milhões USD. Vendas líquidas anuais projectadas em 540–550 milhões USD; EBITDA 92–98 milhões USD. Tese intacta, mas redução de 6% para 3% reflecte ênfase em management quality após anúncio de saída do CEO Scott Rajeski; necessidade de construir convicção no incoming CEO (oriundo da James Hardie).
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LSCC Lattice Semiconductor Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Fabless provider de FPGAs de baixo consumo. Os resultados recentes e a orientação foram in line com expectativas; long-term growth drivers permanecem intactos, incluindo expansão de use cases em data centers, adopção crescente em AI edge computing e recovery gradual em mercados industriais. A equipa trimmed a Crop position para manter disciplina de valuation mas mantém investimento, dada profit-cycle drivers atractivos e nova equipa de gestão capaz.
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LGN Legence Corp.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedor de serviços de engenharia, instalação e manutenção para sistemas de missão crítica em edifícios, adquirido através do seu IPO em Setembro. A Legence serve sectores de elevado crescimento com edifícios tecnicamente exigentes, incluindo centros de dados, outras tecnologias, ciências da vida, outros cuidados de saúde e educação. As acções ganharam 40% e, à medida que continuaram a subir, a gestora reduziu a posição.
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HZO MarineMax
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: core
Asset owner atractivo de longo prazo com portfólio valioso de marinas e real estate à beira-mar. Ausência de catalisadores de curto prazo e natureza cíclica do retalho de boating levaram D'Agnillo a vender covered calls in-the-money no trimestre; acções foram chamadas e posição reduzida a aproximadamente metade. Mix shift para serviço, storage e marinas é apreciado mas é incerto quanto reflecte melhoria estrutural vs fraqueza cíclica em vendas retalho.
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MEC Mayville Engineering Company, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: top
Subiu 34,8% no T4 2025 com investidores a olharem para além da fraqueza cíclica de 2025 e a antecipar recuperação em 2026-2027 nos mercados de agricultura, camiões e recreação. A aquisição da Accu-Fab abriu o mercado de equipamento de data centers para a empresa. Rewey mantém-se positivo em horizonte longo, mas espera que a recuperação cíclica seja gradual e desigual, justificando a redução modesta da posição.
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MDT Medtronic
- Pzena Focused Value convicção: média
Dispositivos médicos. A posição foi reduzida no trimestre, na sequência de desempenho forte, para financiar a iniciação da Knight-Swift e os reforços em Baxter, Robert Half, PPG e Amdocs. A carta não articula alteração de tese nem discute os fundamentais da empresa no trimestre.
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MU Micron Technology
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Micron reportou strong FY4Q25 results e revisou em alta a orientação de 1Q em receitas, lucros e margens, reflectindo melhor pricing sobretudo em DRAM. Procura continua a superar oferta, com pricing up sequencialmente em DRAM e NAND. Direcção vê tightness em supply ao longo de CY26. Beneficiário central da procura high-bandwidth memory para datacenters de IA num industry consolidado.
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MSFT Microsoft
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Trimmed como parte do processo de rebalanceamento de fim de trimestre, juntamente com Broadcom, Applied Materials, GE Aerospace, Thermo Fisher Scientific e Eli Lilly. Sem articulação adicional de tese nesta carta.
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PAYC Paycom Software, Inc.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o corte desta participação existente entre as seis reduções divulgadas no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome. Foi um dos três maiores detractores relativos e um dos três maiores detractores absolutos do trimestre.
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PYPL PayPal Holdings
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: em observação
Reportou healthy +8% volume growth no branded checkout, com EUA em +10% e EPS ajustado +12%. Mas anunciou slowdown de volume tarde no trimestre atribuído a macro mais fraco e uptake mais lento do rollout de novos checkout initiatives. Adicionalmente, anunciou meaningful investments em agentic commerce — partnerships com ChatGPT, Perplexity e soluções agentic da Alphabet. Wedgewood cortou posições por antecipar slower profit growth do que previamente esperado.
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PSFE Paysafe
- Marram Investment Management convicção: starter
Trimmed no T4 2025 como parte do rebalanceamento do basket Payment Technology. Capital reciclado para nomes de maior convicção (PYPL, FOUR, PAY) a preços inferiores. Posição residual mantida sem detalhe de tese actual na carta.
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PRX Prosus N.V.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Prosus integra a contagem de Greater China dos parceiros (~15% Intl, ~11% Global) por exposição via Tencent. Foi detractor no trimestre em ambos os fundos; os parceiros reduziram a posição em ambos. A carta não articula tese individual detalhada para Prosus nesta nota.
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QCOM Qualcomm
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Posição aliviada durante o trimestre, a par da Alibaba e da Fanuc, para financiar as compras do período.
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RBC RBC Bearings Incorporated
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Fabricante de rolamentos para aerospace e defesa. Adquirido em 2014 (~11 anos). Top 10 holding (US$100,9M, 2,9% NAV). Reportou crescimento forte e perspectiva ascendente sustentados por elevado investimento em aerospace/defesa e melhoria de margens. Trimmed durante o trimestre na sequência de bom desempenho.
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RKT.L Reckitt Benckiser Group Plc
- Causeway International Value Equity convicção: core
Sétima maior posição (2,9%). Foi reduzida no trimestre por valor relativo após o desempenho recente. Mantém-se como posição core pela qualidade de marca, geração de cash flow e exposição defensiva a consumer staples.
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REZI Resideo Technologies, Inc.
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Empresa de conforto doméstico e sistemas de segurança. Devolveu parte dos ganhos do trimestre anterior após rever em baixa a orientação anual, devido a problemas temporários de implementação de ERP no negócio de distribuição ADI e a procura mais fraca de termóstatos por destocking no canal HVAC. A equipa aparou a posição após valorização.
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RR Rolls-Royce Holdings plc
- Sequoia Strategy Composite convicção: top
Maior posição da carteira, a 13,1% do NAV, com um retorno total de 120,1% em dólares em 2025. O Comité destaca a força do negócio de Civil Aerospace e o crescimento dos segmentos de Defesa, Power Generation e reactores modulares de pequena dimensão. A empresa atingiu as metas de margem operacional de 2028 com três anos de antecedência. A posição foi reduzida no final do ano por dimensão e valorização.
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RR.L Rolls-Royce Holdings Plc
- Causeway International Value Equity convicção: core
Posição com peso de 2,1% e quarto detractor do trimestre, contribuindo com -0,15 pontos percentuais. Foi reduzida por valor relativo após desempenho prolongado, mantendo-se a tese de recuperação operacional em motores civis e defesa.
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ROST Ross Stores
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor cross-fund. FAM Value (+1,39%) e FAM Dividend Focus (+0,97%). Off-price retailer beneficiou de consumidores cada vez mais sensíveis a preço, ganhando quota de mercado. Same-store sales surpassaram expectativas no terceiro trimestre fiscal e novo CEO descrito como excelente na revigoração do crescimento. Trim de FAM Value executado quando peso ultrapassou 8%, por gestão de tamanho.
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RYAAY Ryanair Holdings
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Após reportar trimestre de Setembro em linha e fornecer perspectiva melhor do que esperado para temporada de viagens das festas com base em forward bookings, Ryanair delineou perspectiva bullish de longo prazo. Com constraints contínuas de capacidade industrial e vantagem alargada de custo unitário, a companhia acredita que pode aumentar tarifas mantendo gap de valor face a concorrentes e elevar lucro líquido por passageiro de €10 hoje para €12-14 ao longo da próxima década.
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CRM Salesforce Inc.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: starter
Posição reduzida (trimmed) no trimestre, juntamente com Amphenol, Oracle e SAP. Carta não articula tese específica de redução de Salesforce em Q4 2025. Posição residual (stub) mantida para reavaliação subsequente da transição seat-based para consumption-based pricing num ambiente de disrupção crescente por agentic AI.
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005930.KS Samsung Electronics Co., Ltd.
- Causeway International Value Equity convicção: top
Oitava posição (2,9%) e principal contribuidor do trimestre com 1,07 pontos percentuais. A posição foi parcialmente reduzida por valor relativo após o desempenho de 39,8%. Exposição a memórias DRAM/NAND e ao ciclo de IA continua a ser o motor de tese.
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SNDK Sandisk Corporation
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição de Information Technology que outperformou significativamente no Q4 (+111,57% gross return) após desempenho forte também no Q3. A procura por storage impulsionada por IA levou a aumentos pronunciados em receita e margens. A equipa trimou a posição dado o run-up no preço, mantendo exposição residual ao thesis de AI-driven storage cycle. Contribuição isolada de 0,88pp para o portefólio no trimestre.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Distribuidor de produtos de landscape supply nos EUA; adquirido em 2016 (~9 anos), mcap actual US$5,5B. Top 10 holding (US$124,6M, 3,6% NAV). Reduzido no Q4 (top net sale, US$15,4M net amount sold) na sequência de bom desempenho recente.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Segundo melhor contributo de 2025, com 133,9%. O título foi volátil, mas o negócio progrediu de forma significativa: anúncio da Sphere Abu Dhabi e lançamento do segundo filme próprio, The Wizard of Oz, que vendeu mais de 1,2 milhões de bilhetes até 4 de Novembro. A produção custou 80 a 100 milhões de dólares; à medida que os custos de conteúdo descem, a gestora espera expansão material das margens em futuras Spheres.
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PHYS Sprott Physical Gold Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Trust físico de ouro — top contributor T4 e segundo contributor anual em 2025. Gold respondeu in a big way às nation's desperate fiscal and monetary policies juntamente com silver. PHYS 'significantly reduced' perto do fim do trimestre 'in a clear violation of the window dressing playbook'. Move curtail reliance nos metais como hedge para high cash position. Posição mantida (não exited como PSLV) mas redimensionada — peso estratégico restante para expressão monetária complementar.
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SYK Stryker Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: média
Health care equipment de qualidade. Detractor no trimestre com -0,14pp. Posição reduzida por valuation, em conjunto com Boston Scientific.
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TME Tencent Music Entertainment
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: média
Terceiro maior detractor, com receios de concorrência crescente e de diluição de margem a pesarem no sentimento apesar de resultados sólidos nas receitas e no lucro. O crescimento da Soda Music, sustentada pelo tráfego do Douyin, levanta dúvidas sobre a dinâmica competitiva de longo prazo na gama baixa do mercado. Investimentos em concertos e merchandising deverão pressionar margens brutas, mas as gestoras consideram-nos acrescentadores de lucro. Reduziram por valorização relativa.
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TSLA Tesla, Inc.
- Baron Partners Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos adquirido em 2014 a custo médio de $14,22 por acção (compra completa em 2016 a peso 9,6% NAV). Posição cresceu para 26,7% no fim de 2025 via apreciação. Fund exited 30,5% no ano via redemption in-kind com large investment bank — decisão de construção de portefólio, não redução de convicção. Tesla mantém-se top holding; gestora extremamente confiante em capacidade de se tornar um negócio significativamente mais valioso.
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HNST The Honest Company, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: média
Consumer products company de baby care natural, beauty e household. Investimento inicial contrarian após pandemic supply chain disruptions, ancorado em autenticidade da marca e histórico de crescimento. Acções declinaram após resultados mistos (lucros acima, vendas aquém) e reacção negativa à saída do Canadá e do segmento de baby apparel. Gestor vê estas decisões como estrategicamente positivas pelo sharpening do foco em growth profitable. Posição reduzida para realizar perdas fiscais, mas mantida porque mercado subestima focus e potencial de crescimento.
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TDW Tidewater Inc.
- Robotti & Company Advisors, LLC convicção: core
Operador de embarcações de apoio à energia offshore. Após um declínio prolongado que tornou o sector não-investível, anos de subinvestimento e falências removeram capacidade permanentemente; os sobreviventes reconstruíram balanços conservadores e recuperaram poder de fixação de preços. A Tidewater gera rendibilidades de fluxo de caixa livre de dois dígitos e reinveste para aumentar o valor por acção. Robotti reduziu exposição acima de 100 dólares, contra recompras da empresa perto de 39, mas mantém a tese de reaceleração de resultados.
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8035.T Tokyo Electron
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
Tokyo Electron foi top contributor em T4. Partial profits tomadas para financiar a compra de Nvidia e dada margem de segurança comprimida após strong share price appreciation.
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TT Trane Technologies
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top detractor FAM Dividend Focus (-0,71%, 9,03% peso médio). Casa descreve TT como juggernaut com resultados e backlog fortes. Data center cooling para IA foi contributor forte enquanto o segmento residencial HVAC enfrenta fraqueza por transição da indústria para novo refrigerante. Trim executado para manter peso dentro do target range.
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UMI Umicore SA
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Empresa europeia de materiais. A equipa aparou a posição após valorização, no contexto de reciclagem de capital para novas compras. Tese de detenção não detalhada na carta — listada pela acção de aparar após apreciação.
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UNI Unicaja Banco, S.A.
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Banco espanhol. Adicionou ao desempenho no trimestre com a continuação da força dos bancos espanhóis, suportada por qualidade de crédito estável e rentabilidade em melhoria. A equipa aparou a posição após valorização, no contexto de reciclagem de capital para novas compras.
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VRT Vertiv Holdings Co
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Provider líder de infra-estrutura digital crítica para data centers, redes de comunicação e ambientes industriais, com uma das ofertas mais amplas em equipamento e serviços de gestão eléctrica e térmica. Adquirido em 2019 (market cap US$1B vs US$61,9B em 31/12/2025). Q3 +29% organic revenue growth e aquisição accretive de US$1B. Posição preferencial junto de chip e hyperscale companies. Trimmed Q4 (US$96,4M net sale).
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WFC Wells Fargo & Co
- Pzena Focused Value convicção: média
Banco de centro monetário. A posição foi reduzida no trimestre, a par da Citigroup, na sequência de desempenho forte. A carta enquadra as reduções como fonte de financiamento para a nova posição na Knight-Swift e para os reforços em Baxter, Robert Half, PPG e Amdocs, e não articula alteração de tese.
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WDC Western Digital Corp
- Night Watch Investment Management convicção: média
Fabricante de hard-disk drives que beneficiou da escassez de memória impulsionada pelo investimento em AI data centers. Acções subiram mais de 200% desde a compra. Van Zuylen está activamente a reduzir posição, citando que os cycles de memória historicamente são muito curtos e muito violentos. Contribuiu +2,93% no ano.
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ZBRA Zebra Technologies
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Value (-0,73%). Casa executou tax-loss harvest numa porção pequena das holdings com compra-e-venda para manter posição original observando o wash-sale period.
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ZEG.L Zegona Communications
- Horos Asset Management convicção: média
Dona da Vodafone Espanha. No trimestre anunciou a anulação das acções preferenciais do grupo Vodafone — 69% do capital da sociedade que detém a Vodafone Espanha, atribuídas à Zegona pelo grupo britânico para financiar a compra da filial —, via dividendo extraordinário de 1,2 mil milhões de euros, e um programa inesperado de recompra de 200 milhões de libras. Perto das 14 libras, a Horos considera materializada a maior parte da tese que desenhou aos 3 em Novembro de 2024.
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