Reforços
204 movimentos · 164 empresas · Q4 2025
29 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder global em leading-edge semiconductor manufacturing — “ultimate picks-and-shovels supplier to AI”. 90% market share em leading-edge (65% overall). 2025 revenue growth — orientação elevada três vezes para “close to mid-30s%” em USD a meio do ano. Pricing power demonstrado em next-generation nodes. Beneficia independente de market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic; e independente de ASIC penetration. Maior compra do trimestre. Contribuição anual >100bps.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder global em leading-edge semiconductor manufacturing — “ultimate picks-and-shovels supplier to AI”. 90% market share em leading-edge (65% overall). 2025 revenue growth — orientação elevada três vezes para “close to mid-30s%” em USD a meio do ano. Pricing power demonstrado em next-generation nodes. Beneficia independente de market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic; e independente de ASIC penetration. Maior compra do trimestre. Contribuição anual >100bps.
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Domina foundry advanced — >90% share em sub-7nm nodes que alimentam servidores AI, flagship smartphones e veículos autónomos. Virtuous cycle: massive scale gera capital para R&D e capex industry-leading, que alargam o moat. "Picks-and-shovels" da era AI — todos os AI accelerators em 3nm/5nm TSMC. Arizona como cornerstone de diversification; early yields comparáveis a Taiwan. Projecção: 15-20% EPS growth nos próximos 5 anos.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome. É um dos três maiores contribuidores absolutos do trimestre.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: top
Maior contributo do trimestre, com procura robusta por fabrico avançado de semicondutores e margens brutas em melhoria, com a IA a crescer com força e o segmento não-IA a dar sinais de recuperação. A gestão elevou a orientação de crescimento de receitas para a casa dos 30% e reforçou a orientação de investimento. A liderança em nós de processo de ponta permanece indisputada, e a diversificação de fabrico para o Japão, Alemanha e Estados Unidos reforça a posição competitiva.
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GOOGL Alphabet
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Repurchased em Abril 2024 quando estava a trading num sub-market multiple. As gestoras consistently added desde então mas lamentam não ter aumentado mais agressivamente após a DOJ antitrust case concluir com penalties less onerous than feared. O sucesso da Google Gemini chatbot e dos TPU chips para AI workloads impulsionou as acções mais de 60% em 2025, fazendo do underweight ~350 bps um significant drag significativo no desempenho relativo.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: core
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome. Figura entre os principais contribuidores relativos indicados pela carta e entre os três maiores contribuidores absolutos do trimestre.
- Right Tail Capital LLC convicção: top
Alphabet detida há mais de seis anos pela Right Tail; Kokemor reforça a posição em ~$150 na primeira metade de 2025, perante receios em torno de tarifas, posicionamento da empresa em IA e o processo do DOJ. Tese: o mercado subestima a capacidade de competir em IA e a robustez de Google Cloud, YouTube e Waymo. A acção fecha o ano acima de $300; o Polymarket coloca a Alphabet como líder na corrida ao melhor modelo de IA.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Top contributor com aceleração transversal nos negócios core e execução robusta em produtos AI-enabled. Search queries e receitas aceleraram, contestando concerns sobre ameaças competitivas de chat tools. YouTube e Cloud cresceram robustamente, com Cloud backlog e receitas suportadas por procura empresarial forte de soluções de IA. Disciplinada gestão de margem e diversificação de receitas posicionam para crescimento de double-digit em resultados e receitas nos próximos anos. Alvo elevado para posição above-average weight.
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BAJFINANCE Bajaj Finance Limited
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Indian lender com fundamentals sólidos: AUM +24%, profit before tax +22%, ROE 19,1%, 12,2 milhões new loans no trimestre, 4,1 milhões new customers. Opex/total income ratio improving para 32,6% (vs 33,2% YoY) com IA a impactar productivity. Trusted brand, prudent lending, innovative culture, well-diversified balance sheet. Long runway: low single-digit share do total credit indiano, mercado de crédito em expansão substantial. Reforçada no Q4.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Indian lender com fundamentals sólidos: AUM +24%, profit before tax +22%, ROE 19,1%, 12,2 milhões new loans no trimestre, 4,1 milhões new customers. Opex/total income ratio improving para 32,6% (vs 33,2% YoY) com IA a impactar productivity. Trusted brand, prudent lending, innovative culture, well-diversified balance sheet. Long runway: low single-digit share do total credit indiano, mercado de crédito em expansão substantial. Reforçada no Q4.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Reforçada no trimestre, a par da MercadoLibre e do Bank of Central Asia, numa das transacções de carteira declaradas para o período. Peso médio de 4,0% e retorno de -2,4% no trimestre, para um contributo de -0,09% no retorno da carteira.
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ETERNAL Eternal Limited
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
E-commerce/quick-commerce indiano. Detractor moderado no Q4 (-0,58%) afectado pelo desempenho geral do mercado indiano (+2,6% em 2025). Adicionada como uma das 12 posições reforçadas no Q4. Tese mantida: e-commerce platform com adopção de IA em recommendation engines, conversion rates e advertising algorithms; potencial physical AI a longo prazo.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
E-commerce/quick-commerce indiano. Detractor moderado no Q4 (-0,58%) afectado pelo desempenho geral do mercado indiano (+2,6% em 2025). Adicionada como uma das 12 posições reforçadas no Q4. Tese mantida: e-commerce platform com adopção de IA em recommendation engines, conversion rates e advertising algorithms; potencial physical AI a longo prazo.
- Baron India Fund convicção: core
Principal plataforma indiana de entrega de refeições e de comércio rápido, com cerca de 55% e 40% de quota nas respectivas categorias. As acções caíram com a intensificação da concorrência no comércio rápido e receios sobre a rendibilidade de curto prazo. A gestora mantém convicção pela vantagem de pioneiro, escala e execução superior, lê a correcção como retracção de ganhos anteriores e aproveitou-a para aumentar a posição, esperando duplicação de receitas na entrega de refeições em linha.
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KKR KKR & Co. Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Leading alternative asset manager. Reforçada no trimestre como uma das nove existing holdings em que a gestora aumentou exposição. Tese de expansão de assets under management e fee structure em ciclo de capital de longo prazo.
- Baron Financials ETF convicção: top
Alternative asset manager beneficiado por capital markets wide open, M&A volumes elevados e debt issuance. Adquirido em 2024 a market cap $88,9 mil milhões; quarter end $113,6 mil milhões. Posição aumentada no trimestre ($22,2K net purchase). Categoria Capital Markets (31,7% do fundo). Tailwinds: falling rates, rising equity prices, improving corporate confidence como drivers de deal flow.
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Alternative asset manager adicionada em 2024 e top net purchase do trimestre ($22,2K líquido). Beneficiária estrutural de capital markets reactivation (M&A volumes elevados, debt issuance, improving corporate confidence). Tese coerente com posicionamento em alternative asset managers descrito como área de tailwind macro.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Maior plataforma de comércio electrónico e pagamentos da América Latina. A acção caiu no trimestre devido a uma ligeira contracção da margem operacional, com a empresa a investir em envios grátis, marketing e produtos de crédito. Polen valoriza a disposição da gestão para abdicar de rentabilidade de curto prazo e expandir o mercado endereçável e o moat, com o topline a crescer mais de 35% no 26.º ano de existência.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Reforçada no trimestre. Integra o conjunto de líderes de comércio electrónico na Ásia e na América Latina que enfrentaram um ambiente operacional mais competitivo, o que pesou nas cotações do período. As gestoras observam que a intensidade competitiva nestes mercados oscila em horizontes curtos e que os líderes tendem a emergir com posições estratégicas reforçadas, dados os efeitos de rede e os benefícios de escala em pagamentos e publicidade.
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NTSK Netskope, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: starter
Cybersec específica em Secure Access Service Edge (SASE). Strong Q1 como public company: beat consensus em todas as métricas, ARR +34% YoY (5º quarter consecutivo de aceleração), margins inflecting up. SASE market share gains via new logo wins, multi-product deals com novos enterprise customers, strongest landed ARR de novos logos em 7 quarters, 80%+ win rates em deals que vão para technical proof of concept.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: starter
Cybersec específica em Secure Access Service Edge (SASE). Strong Q1 como public company: beat consensus em todas as métricas, ARR +34% YoY (5º quarter consecutivo de aceleração), margins inflecting up. SASE market share gains via new logo wins, multi-product deals com novos enterprise customers, strongest landed ARR de novos logos em 7 quarters, 80%+ win rates em deals que vão para technical proof of concept.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: starter
Empresa de cibersegurança que fornece soluções de segurança, redes e análise, líder em segurança e redes modernas para a era da cloud e da IA. Recém-cotada via IPO, as acções da Netskope caíram com outros nomes de software e cibersegurança durante o trimestre, recuando -23%, embora a gestora tenha continuado a aumentar a posição.
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TMO Thermo Fisher Scientific Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Empresa de ciências da vida com instrumentos, consumíveis, bioproduction tools, diagnósticos especializados e contract research e manufactura. End markets a melhorarem: financiamento biotec robusto, R&D biofarmacêutico estável e acordos pricing- administração reduzem risco de disrupção. Gestão orienta para 3-6% organic revenue growth em 2026-2027 e 7%+ pós-2027, com mid-to-high single digit operating income growth. Vantagem competitiva e valuation razoável.
- Broyhill Asset Management convicção: core
Posição aumentada com os proceeds da redução em AVTR. Pavese identifica a TMO como principal beneficiária dos desafios operacionais e competitivos da Avantor no segmento de life sciences tools. Inclui-se nos top contributors do ano com impacto superior a 100bp.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Adicionada ao longo do ano como parte do health care repositioning. Top contributor relativo individual no T4, validando a re-alocação de proceeds de UnitedHealth e Eli Lilly para nomes higher quality.
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ACN Accenture
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição reforçada no rebalanceamento do trimestre, juntamente com Carrier Global, Zoetis (antes da saída) e Old Dominion Freight Line. Sem articulação adicional de tese nesta carta.
- Matrix Asset Advisors — Capital Markets Commentary convicção: média
Durante o Q4 a gestora adicionou à posição em Accenture no portfolio Dividend Income. A empresa entregou bons resultados e a Matrix conseguiu comprar shares a preços atractivos. Tecnologia consulting business de elevada qualidade com dividend track record robusto, enquadrada nos objectivos MDI de high current and growing income e downside protection em mercados difíceis.
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BABA Alibaba Group Holding Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Maior retalhista e empresa de e-commerce na China, opera Taobao e Tmall, com negócios em logística, local services, digital media e cloud computing. Pullback no trimestre amid broader Chinese equities decline pós AI rally e renewed macro concerns. Fundamentos broadly intact: cloud revenue growth acelerou via AI adoption, unit economics melhorados em quick commerce. Plano para investir pelo menos $53B nos próximos 3 anos para expandir cloud infrastructure layer e embed AI capabilities.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do trimestre após resultados mistos do segundo trimestre fiscal. As receitas de nuvem aceleraram e as margens mantiveram-se estáveis, mas o comércio central abrandou e sofreu pressão de lucro, sobretudo no comércio rápido, onde investimento pesado e concorrência intensa reduziram a rendibilidade. A gestão privilegia quota de mercado sobre economia unitária nesse segmento. As gestoras mantêm confiança na capacidade de gerar crescimento de resultados na casa alta dos dez por cento nos próximos três anos.
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AMZN Amazon.com, Inc.
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2025 foi um ano difícil para Amazon, mas 2026 está posicionado para melhorar. Growth de AWS deve acelerar para mid-20s via contratos Anthropic e large enterprise customers. Roll-out de Tranium 3 e melhor acesso a NVIDIA chips. Advertising continua a entregar profitability incremental. Robotics em warehouses reduz fulfillment costs. Combinação de faster AWS growth e melhor core retail profitability posiciona Amazon como investimento atractivo. Posição reforçada como 2º top net purchase (+$4,0M).
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese. Encaixa na tese transversal de monetização da IA via cloud computing — Amazon mencionada como uma das holdings com exposição material a esta onda de monetização (juntamente com Microsoft, Alphabet e Oracle), com AI cloud services premium e high utilization a suportar improvements em ROIC.
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BDX Becton Dickinson
- FPA Crescent Fund convicção: core
Becton Dickinson é empresa norte-americana de tecnologia médica e top 10 holding (1,9%). Reforçada no T4 — entre as duas posições aumentadas — e listada na disclosure visual de 18 nomes comprados nos últimos dois anos. Insere-se na rotação articulada para o sector da saúde, identificado como uma das três áreas de reciclagem de capital juntamente com SMID caps e nomes internacionais. A tese específica não é detalhada na carta.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Werres explicita reforço da posição em BDX durante o quarto trimestre. Contributor positivo tanto no Q4 (+1,01% com BDX +3,7% no trimestre) como no full year (+1,95%). Carta não inclui deep dive da tese forward nem racional do reforço.
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AVGO Broadcom Inc.
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Líder em semis e software empresarial — ~60% receita de semis, 40% software. Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking infra. Silicon partner mais fiável para builders de foundational models a desenhar custom accelerator chips. Wins de customers: Google incumbente, Meta e ByteDance em ramp, 4º customer com orders de $10B, OpenAI com deal de 10GW. VMware integration a avançar; semis não-AI a fundo. Top net purchase do trimestre (+$5,2M).
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maker de custom silicon chips para AI workloads. As gestoras purchased agressivamente pós-Liberation Day mas in hindsight did not scale up enough — as acções subiram mais de 40% em 2025 e Broadcom foi um dos largest relative detractors do Strategy devido ao underweight de aproximadamente 300 bps.
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COF Capital One Financial Corporation
- Baron Financials ETF convicção: core
Bank com strong consumer franchise. Posição nova no trimestre anterior, reforçada no Q4 ($508,1K net purchase). Acções +13,2% no trimestre — entre os double-digit gainers. Beneficia de deregulação bancária (capital requirements ease, CFPB com supervisão restringida) e steepening yield curve.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Adicionada durante o trimestre (top 2 net purchase, $508,1K), extendendo a posição aberta no quarter anterior. Beneficiária da deregulação bancária (capital requirements, CFPB recuado, M&A scrutiny) e do steepening yield curve.
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CRWD CrowdStrike Holdings, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
Cybersec leader. Year+ pós outage, management executou bem. Reacceleration em net new ARR — +73% YoY no Q3 driven por Falcon Flex (multi-module bundling sem repeat procurement). 2025 Investor Day: CEO Kurtz descreveu IA como “the best opportunity I’ve seen in my career”. Right to win via large-scale, real-time data com trillions of events globally. Reforçada no Q4.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
Cybersec leader. Year+ pós outage, management executou bem. Reacceleration em net new ARR — +73% YoY no Q3 driven por Falcon Flex (multi-module bundling sem repeat procurement). 2025 Investor Day: CEO Kurtz descreveu IA como “the best opportunity I’ve seen in my career”. Right to win via large-scale, real-time data com trillions of events globally. Reforçada no Q4.
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LLY Eli Lilly and Company
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Pharma global líder em GLP-1 medications (Mounjaro/Zepbound e orforglipron oral). Zepbound continua a ganhar share em obesidade — gestora vê GLP-1 como standard of care para diabetes e obesidade, crescendo para $150B+ category. Outperformance no trimestre impulsionada por deal com administração Trump: (i) expande Medicare/Medicaid coverage de obesity drugs; (ii) preços inferiores via Medicaid + investimento em US onshore manufacturing, em troca de exclusão de Most Favored Nations e tariffs farmacêuticas. Gestora espera revenue nearly double até 2030.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: top
Top contributor do trimestre suportado por easing de policy overhangs, fundamentals fortes e execução de pipeline. Resultados acima do consenso em Outubro e revisão em alta das perspectivas reforçaram procura pelo incretin portfolio em obesidade e diabetes. Anúncio em Novembro de submissão expected do oral GLP-1 para aprovação global em obesidade até final do ano amplia TAM para além de injectáveis. Posição reforçada com proceeds da saída de Zoetis.
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NFLX Netflix
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Adicionada após o sell-off que seguiu ao disclosure do intent de purchase Warner Bros. Discovery. Apesar da adição em pullback, Netflix figurou entre os primary detractors relativos do T4 a nível de stock individual. As gestoras enquadram a adição como pullback buying em nome de high-conviction.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor (−21,8% no trimestre) reforçada em fraqueza. Faz parte do conjunto de quality compounders onde as gestoras encontraram boas oportunidades de crescimento e valuations atractivas após selloff. Streaming player líder com vantagens em scale, content library proprietária e crescimento de ad-supported tier.
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ODFL Old Dominion Freight Line
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição reforçada no rebalanceamento do trimestre, juntamente com Accenture, Carrier Global e Zoetis (antes da saída). Sem articulação adicional de tese nesta carta.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Operador LTL premium nos EUA com gestão excepcional de capacidade durante a contracção industrial. Investidores rotaram para sectores economicamente sensíveis tarde no ano após favorecer tech/AI. Wedgewood adicionou antes do rally, antecipando que a empresa continuará a manage capacity exceptionally well, taking price para clientes tariff-addled. O gestor não pretende sincronizar ciclos macro mas identifica business best-in-class que profit-shares regardless of macro backdrop.
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ORCL Oracle
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: core
Aumento de posição no Q4. A carta lista o reforço de Oracle juntamente com as iniciações de Broadcom, Constellation, DSM, Sika e Straumann sem articulação detalhada da tese para o reforço. Encaixa em narrativa transversal de exposição a AI infrastructure e enterprise software com posicionamento defensivo.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
Após declínio de 38% desde 10/09/2025, o gestor reforçou a posição, interpretando o pullback como reset de expectativas e oportunidade de valuation rara dado o posicionamento estratégico e drivers de crescimento de longo prazo. Reconhece os riscos do push agressivo em AI infrastructure — USD 80–100bn de dívida adicional para data centers — mas argumenta que estes investimentos expandem materialmente o opportunity set. Cloud momentum forte, enterprise software profundamente embedded sustentam a tese long-term.
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RELIANCE Reliance Industries
- Baron India Fund convicção: top
Principal conglomerado indiano, com actividade em petroquímica, refinação e petróleo e gás, além de retalho, telecomunicações e media. As acções subiram com resultados trimestrais acima do consenso. A gestora mantém convicção na transformação em líder de serviços digitais, com transmissão de vídeo, banda larga e comércio electrónico, e no mercado em linha que ligará cerca de 13 milhões de pequenos retalhistas a mais de 480 milhões de assinantes. Espera crescimento de lucros na casa dos quinze por cento.
- Baron International Growth Fund convicção: core
Conglomerado indiano reforçado no trimestre, sem ficha individual na carta. O reforço acompanha uma exposição à Índia de 8,1% do activo líquido, segunda maior alocação em mercados emergentes depois da China.
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CRM Salesforce Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Líder em software empresarial. A equipa usou a melhoria de valuations para aumentar exposição em 2025, com Salesforce a ser uma das duas maiores compras do ano. Negocia a desconto face ao histórico e ao mercado amplo, apesar de qualidade de negócio superior — base de clientes sticky que facilita receitas recorrentes e maior previsibilidade, com perspectivas de crescimento atractivas, balanço forte e equipa shareholder-friendly.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Top contributor após resultados sólidos com sinais claros de estabilização e recuperação de momentum. Subscription revenue e cRPO acima de orientações; gestão alvo aceleração de receita nos próximos 12-18 meses suportada por SMB competitiveness e expiração de pandemic-era shelfware deals. Agentforce ARR a crescer 300%+ e Data Cloud ARR mais que duplicou. Reforçada via venda de outras holdings de software de múltiplos mais elevados.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Reforço modesto financiado pela venda da Comcast. Uma das duas plataformas líderes em que a gestora consolidou a exposição ao software empresarial, na convicção de que as plataformas que ligam fluxos de trabalho em toda a organização estão mais protegidas da deslocação pela IA do que as apps de produto único. Espera desempenho em aceleração ao longo de 2026 à medida que as soluções de IA ganham massa crítica.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Um dos três maiores travões absolutos do trimestre, num conjunto de detenções de software que ficou atrás do mercado. Polen reforçou a posição no período. O gestor sublinha que praticamente todas as suas empresas de software cresceram receitas e resultados em linha com as expectativas ou acima delas.
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TTAN ServiceTitan Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Líder em soluções verticais de software para os trades — canalização, AVAC e electricidade. Plataforma suporta o workflow completo desde geração de leads a pagamento, gerando receitas via subscrições e processamento usage-based. Equipa identifica oportunidades de crescimento via aquisição de novos clientes, upsell e expansão para trades adicionais. Posição reforçada após pullback no software, num sinal de convicção na durabilidade do ciclo de lucro.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Provider líder de vertical software solutions para os trades — plumbing, HVAC e electrical. Plataforma suporta o entire workflow desde lead generation até payment, gerando receita via subscriptions e usage-based processing. A equipa vê meaningful growth opportunities via novo customer acquisition, upselling e expansão para trades adicionais. Posição reforçada após pullback amid broader software industry weakness, reflectindo convicção na durabilidade do profit cycle.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Plataforma de streaming áudio líder, bem posicionada para monetizar a sua quota dominante em distribuição global e descoberta de música via pricing, publicidade e tiered premium subscriptions, com a próxima super-premium tier como catalisador material. Investimentos estratégicos em podcasts, audiobooks e vídeo diversificam o negócio para além da música — onde major labels controlam conteúdo. Acções declinaram no trimestre por fraqueza em publicidade, mas resultados bateram users, receitas e margens. Posição reforçada na fraqueza.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Líder global em digital audio com modelo premium subscriptions + ad-supported. Pullback do trimestre por factores temporários: lack of near-term catalysts, e sympathy com Netflix face ao Warner Brothers/Paramount takeover battle. Fundamentos inalterados: double-digit user growth, industry-leading engagement, pricing power evidenciado por customer retention apesar de hikes. Margens estruturalmente em expansão via artist-promotions marketplace, scaling podcast, e advertising improvements. Pipeline forte (AI personalization, video content, Super Premium tier). Gestora vê potential para 1B+ MAUs.
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SCHW The Charles Schwab Corporation
- Baron Financials ETF convicção: top
Wealth management e brokerage platform. Top 8 holding (3,8% NAV). Reforçada no trimestre. Beneficia de positive resultados revisions, expanding margins e higher capital returns após ter repaid quase todo o high cost funding (overhang resolvido). Categoria Capital Markets do fundo.
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Adicionada durante o trimestre (top 3 net purchase, $201,3K). A beneficiar de revisões positivas de resultados, expanding margins e higher capital returns após repagar quase todo o high-cost funding. Holding desde 2022.
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VTR Ventas, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Operator de senior housing, life science e medical office buildings. Adição ao senior housing theme suportada por robust fundamental results, growing momentum em external growth pipeline (>$2,5B esperado para o ano) e openness para shed slower growth assets. Valuation atractivo dado ~10% crescimento subjacente per share esperado, mix crescente de senior housing operating assets (~50% cash flow), declining leverage. Top net purchase T4: $65M (#1).
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Operator de senior housing, life science e medical office buildings. Adição ao senior housing theme suportada por robust fundamental results, growing momentum em external growth pipeline (>$2,5B esperado para o ano) e increasing openness para shed slower growth assets para redeploy em higher growth areas. Valuation atractivo dado ~10% crescimento subjacente per share esperado, mix crescente de senior housing operating assets (~50% cash flow) e declining leverage levels.
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WSO Watsco Inc.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: core
Posição reforçada no trimestre conjuntamente com Tradeweb, BJ's Wholesale Club, ITT Inc. e Wyndham Hotels & Resorts. A gestora não detalha tese específica de reforço neste comentário trimestral mas sinaliza convicção continuada via aumento de peso para 4,7% do NAV no fecho do trimestre.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Maior distribuidor wholesale de HVAC e refrigeração dos EUA, gerido pelo duo pai-filho Al e AJ Nahmad. Acção caiu mais de um terço desde Fevereiro em demand lull cíclico. Cerca de 85% da receita está ligada a replacement, não-cíclico. Standards regulatórios fazem inflação favorecer WSO; modelo capital-light com capex de 0,5% das vendas. Investimentos em tech stack moderno, pricing optimization e AI em customer service. FCF/EV yield de 5%, próximo de 7% normalizado.
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WDAY Workday
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software cloud-based para gestão de capital humano, gestão financeira e analytics. Acções cederam após Q2 sólido com orientação reafirmada (sem o beat-and-raise esperado). Sentimento sobre application software deteriorou-se com gap face a semicondutores perto de all-time high. Equipa argumenta que IA é tailwind, não headwind. Margem de EBIT normalizada em high-30s à medida que o negócio matura; negoceia a low-to-mid teens vs high-teens do S&P 500.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Software empresarial cloud-based líder em human capital management, gestão financeira e analítica. Negocia a desconto face ao próprio histórico e ao mercado apesar de ser negócio de qualidade superior, com base de clientes sticky, balanço forte e equipa shareholder-friendly. A margem EBIT normalizada deverá situar-se no high-30s à medida que o negócio matura, com Workday num múltiplo low-to-mid teens sobre lucro operacional normal vs high-teens para o S&P 500.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Empresa privada formada pelo merger de X (former Twitter) e xAI, fundada por Elon Musk em 2023. Combina LLMs com real-time data e distribuição global. Colossus 1 (100K GPUs em 122 dias); Colossus 2 (100K GPUs adicionais ainda mais rápido) posiciona xAI como first operator de one-gigawatt data center. Grok 5 espera leverage da capacidade Colossus 2. Macrohard initiative para enterprise AI; X Money para nova oportunidade de mercado. Valuation com base em secondary transactions recentes.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Empresa privada formada em early 2025 via fusão de X (ex-Twitter) e xAI (fundada por Musk em Março 2023 com missão "to understand the true nature of the universe"). União combina LLMs de xAI com dados real-time e distribuição global de X. Grok emergiu como top-tier contender; Colossus 1 operational em 122 dias com 100.000 GPUs; Colossus 2 ainda mais rapidamente, target 1GW training facility. Grok v5 usará recursos expandidos. Gestora adquiriu acções adicionais no trimestre.
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Acciona Energía
- Horos Asset Management convicção: core
Produtora espanhola de energia renovável, reforçada com parte das vendas do trimestre no mesmo movimento de reequilíbrio rotineiro que abrangeu a Sopra Steria. Nenhum acontecimento do período alterou a tese, segundo a carta. Fica em 3,6% do Horos Value Internacional e figura também entre as dez maiores posições do Horos Value Iberia, com 4,3%.
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ADEA Adeia, Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Reforço da posição durante o trimestre. O título caiu depois da divulgação dos resultados do terceiro trimestre, quando a empresa anunciou ter avançado com um processo por violação de patentes contra a Advanced Micro Devices relativo à sua propriedade intelectual de ligação híbrida, esperando antes um acordo de licenciamento sem litígio. Mais tarde no trimestre, um acordo com a Walt Disney encerrou o litígio anterior e devolveu fôlego à cotação.
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APD Air Products and Chemicals
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Reforço material durante 2025 aproveitando "situations in select existing holdings". Caracterizada pelos gestores como high-quality franchise em indústria atractiva, subscrita com base em cash returns razoáveis. Parte do tema central de "eclectic bunch sourced from bottoms-up analysis".
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ALG Alamo Group Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de equipamento industrial que a carta cita como exemplo do modelo owner-operator: produziu uma experiência semelhante à da MYR Group ao longo de muito tempo, criando valor accionista através de crescimento operacional, mas também de um longo historial de transacções bem concebidas. O fundo reforçou a posição durante o trimestre, a par de outras participações existentes.
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ALX Alexander's Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Nova posição em 2025 e detractor para o ano juntamente com ESRT por inversão de sentimento NY real estate. Reforço a preços atractivos. Tese assenta na divergência entre resultados region-wide e narrativa de mercado, com Mamdani já no preço. Activos únicos vs. peers a trade abaixo do appraisal Southeastern.
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DOX Amdocs Ltd
- Pzena Focused Value convicção: média
Fornecedora de soluções de gestão de relacionamento com clientes. A equipa continuou a construir a posição no trimestre, juntamente com a Robert Half e a PPG, com as compras financiadas por reduções em posições que tinham valorizado. A carta identifica a acumulação mas não articula tese individual detalhada nem discute o contributo do título.
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AMH AMH Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Plataforma norte-americana de arrendamento de moradias unifamiliares. A gestão reforçou a posição no trimestre, entre os emitentes onde o desfasamento preço-valor se alargou. Integra a exposição a plataformas de arrendamento de nicho no segmento residencial dos EUA, suportada pela escassez estrutural de habitação.
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AmRest Holdings
- Horos Asset Management convicção: core
Operadora de restauração cotada em dois mercados, Polónia e Espanha. A carta diz não haver novidade: a empresa continua fortemente penalizada pelo mercado, apesar do comportamento razoável do negócio e da sólida capacidade de geração de caixa. A gestora considera muito provável que a liquidez muito baixa da acção — em boa parte resultado da dupla cotação — explique parte da ineficiência; o foco limitado da equipa em estratégias de alocação de capital que libertem valor também não ajuda.
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AHT Ashtead Group plc
- Sequoia Strategy Composite convicção: média
Única empresa à qual o Comité acrescentou exposição notável em 2025, embora descreva a acção tomada como relativamente modesta. Peso final na carteira não divulgado e tese de investimento não detalhada na carta.
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TEAM Atlassian
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Os parceiros aumentaram a posição em Atlassian em ambos os fundos no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Atlassian. Atlassian teve peso de 2,49% no Intl Fund e 1,74% no Global Fund em 31/12/2025. Compra contrarian dentro de application software em trimestre marcado por receios de disrupção por IA.
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AXON Axon Enterprise, Inc.
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Reforço de posição no Q4 (5º top net purchase, +$3,4M). Citada explicitamente como prova de AI a entregar value real: Axon usa AI para preparar first drafts de police reports — productivity boost material em workflows de law enforcement. Enquadra-se na tese de application layer AI a entrar em produção em verticais regulados.
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AZE.BR Azelis Group
- FPA Crescent Fund convicção: core
Azelis é distribuidora europeia de químicos especiais small-cap, listada na disclosure visual de 18 compras dos últimos dois anos. Reforçada no T4 (entre as duas posições mais aumentadas, juntamente com Becton Dickinson). Materializa explicitamente a tese de SMID caps globais e nomes internacionais como áreas de reciclagem de capital, sectores onde a equipa identifica avaliações mais razoáveis.
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BAJAJFINSV Bajaj Finserv Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição apenas na lista de reforços do trimestre, sem descrição do negócio nem justificação individual. O reforço foi feito com base em fundamentos específicos da empresa, segundo a formulação usada pela gestora para o conjunto dos ajustes de peso do período.
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BKR Baker Hughes Co
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Líder global em equipamento de gás natural liquefeito (LNG). Embora o segmento OFSE (oilfield services and equipment) gere a maior parte das receitas, equipa vê forte potencial em IET (industrial and energy technology). Procura crescente de LNG dos EUA pela Europa e Médio Oriente, e investimento em infra-estrutura de gás dos EUA para suportar centros de dados de IA, criam tailwinds materiais. Acções declinaram após resultados por preocupações em OFSE — pullback usado para reforçar posição.
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BBCA.JK Bank of Central Asia
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Reforçada no trimestre, a par da MercadoLibre e da Bajaj Finance, numa das transacções de carteira declaradas para o período. Peso médio de 3,3% e retorno de 6,5% no trimestre, para um contributo de +0,17% no retorno da carteira.
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BAX Baxter International Inc
- Pzena Focused Value convicção: média
Produtos médicos à escala global. Esteve fraca na sequência de resultados do terceiro trimestre decepcionantes e de um corte do dividendo. A normalização adiada dos volumes de soros intravenosos após o furacão Helene continuou a pressionar as receitas, enquanto a suspensão voluntária de expedições da bomba Novum, anunciada no trimestre anterior, deverá prolongar-se por 2026. A equipa reforçou a posição na fraqueza do preço.
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CUERVO Becle SAB de CV
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Maior fabricante de tequila e whiskeys. Severamente sub-avaliada no T1 quando o fundo aproveitou deslocação de preço em torno de peak US/México tariff uncertainty. Posição reforçada no 2S com pessimismo persistente sobre indústria alcoólica. Marcas fortes com mais de 200 anos, parceiros alinhados na família Beckmann, e cerca de 30% do mercado global de tequila em crescimento — a 10x ou menos FCF power. Listing mexicano apesar de maior parte do valor vir dos EUA.
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BIIB Biogen Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Posição long-held aumentada via compra de opções long-dated expirando em 2028 com strike de 150 dólares. Pipeline de fase tardia com múltiplos activos a chegar ao mercado, em paralelo com ramp da franchise Alzheimer à medida que biomarcadores sanguíneos e formulações subcutâneas alargam o universo treatable. A gestora antecipa Biogen a deter múltiplos estágios do ciclo Alzheimer, espelhando abordagem histórica em esclerose múltipla. Estrutura de custos limpa e pipeline em crescimento sustentam risk/reward.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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BNR.DE Brenntag
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Distribuidor químico global reforçado dentro da tese de químicas europeias subvalorizadas, beneficiando de escala e capilaridade operacional como vantagem competitiva estrutural face à fragmentação do mercado.
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BRKR Bruker Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Provider líder de instrumentos científicos avançados para análise de amostras biológicas e químicas em life sciences, diagnósticos e materials research. A equipa aumentou a posição durante o trimestre, tornando-a small Crop. Profit cycle deve beneficiar de inovação de produto contínua e aquisições estratégicas recentes que reforçam a perspectiva de longo prazo, embora dilutivas no curto prazo. Headwinds de softer research funding e fraqueza no mercado chinês devem aliviar em 2026 e tornar-se tailwinds.
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BLDR Builders FirstSource Inc
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: core
Principal detractor do trimestre com queda de 18% após elevadas taxas hipotecárias e slowdown em new home sales pressionarem o sentimento. Hardt mantém a tese estrutural de défice de habitação e considera que a empresa transacciona com large discount ao intervalo de valor intrínseco. Aumentou posição em conjunto com Toll Brothers nas fraquezas do trimestre.
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KMX CarMax Inc
- Vulcan Value Partners convicção: core
Adicionada em All Cap em T4. Underperformou expectativas internas e da gestão nos últimos dois trimestres por mistura macro, competitiva e operacional. Mercado de carros usados ainda a digerir efeitos COVID — supply deprimida, novos prices/rates elevados. Resurgência da Carvana adiciona pressão. Vulcan mantém convicção — vantagens competitivas (brand, scale, vertical integration, omnichannel) intactas; ~95% do mercado fragmentado fora de CarMax/Carvana. Empresa em recompras a desconto material.
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CARR Carrier Global
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: starter
Caiu após a empresa baixar a orientação de 2025 nos resultados Q3. Volumes de vendas residenciais continuam fracos na região Americas com taxas de juro mais altas e destocking de distribuidores a pesar no segmento. Em início de Dezembro o conselho anunciou aumento de dividendo de 6,7%, abaixo das expectativas das gestoras. Posição reforçada como parte do processo de rebalanceamento.
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CMG Chipotle Mexican Grill
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Recipient da concentração de exposure em restauração após o close de Starbucks. As gestoras feel more comfortable em Chipotle's price versus value provided to consumers e identificam faster long-term store growth potential e better unit economics. Sob macro headwinds similares no restaurant sector.
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CB Chubb Limited
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Seguradora global de danos com carteira diversificada. Atingiu máximo histórico no quarto trimestre após resultados excepcionais, com rendimento operacional central recorde, rácios combinados líderes do sector e crescimento robusto do rendimento de investimento. A equipa reforçou a posição depois do último relatório trimestral: a gestão elevou a meta de rendibilidade dos capitais próprios, as tendências de sinistralidade estabilizaram e os prémios emitidos deverão acelerar.
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CMCO Columbus McKinnon Corporation
- Heartland Value Fund convicção: core
Fabricante de produtos de movimentação de materiais — elevação, automação e transporte de precisão. Anunciou em paralelo a resultados Q3 fracos uma aquisição de 2,7 mil milhões da Kito Crosby, o que precipitou queda superior a 40% por receios de execução e alavancagem. Gestão visa margens EBITDA mid-20% pós-integração face aos 15,5% em FY25. Equipa estima re-rating para múltiplo de 12x EV/EBITDA dos peers, validado por compra interna agressiva pós-sell-off.
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DDOG Datadog
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Adicionada pós-Liberation Day como parte do conjunto de purchases para upgrade da AI participation do Strategy, junto com Broadcom, Marvell e Oracle. Carta não detalha tese específica.
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DSCV discoverIE Group
- Optimist Fund convicção: top
Fabricante de componentes electrónicos diferenciados para aplicações industriais mission-critical, com elevado custo de troca. Crescimento por design wins orgânicos e bolt-on M&A; dez anos de EPS e FCF/acção a crescer 20%+. Após dois exercícios de crescimento orgânico negativo e compressão do múltiplo de 25x para cerca de 15x, Optimist vê o negócio em fase inicial de recuperação cíclica — sustentando ~20% de EPS a cinco anos com expansão de múltiplo material.
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DLTR Dollar Tree
- Latitude Investment Management convicção: top
Retalhista de descontos. Consumidores de baixo rendimento sob aperto persistente, Dollar Tree oferece valor e conveniência incomparáveis. Venda da Family Dollar em Março libertou foco para o core. Vantagens em merchandising e distribuição reforçadas num mundo de tarifas. Latitude exemplifica trading disciplinado: adicionou a 71 USD, cortou metade a 114 em Julho, re-adicionou a 90, fechou em 120 — gerando 3,1% de excess return.
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ELV Elevance Health Inc
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Oitava maior posição, a 4,7% do NAV; as acções caíram 3% em 2025, após queda superior a 20% no ano anterior. Os lucros recuaram com a pressão de custos médicos no Medicaid e a perda de rentabilidade no exchange individual. O Comité considera que as margens dos três segmentos governamentais estão num mínimo cíclico e que a sua normalização elevaria significativamente os lucros. A posição foi reforçada modestamente durante o ano; negoceia a um múltiplo de um dígito.
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ESRT Empire State Realty Trust Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Trim no T4 2024 após P/V gap fechar, mas sentimento sobre NY real estate inverteu em 2025 com headwinds para ESRT e Alexander's. Reforço a preços atractivos. Dinâmica articulada: resultados region- wide on the ground mais fortes que as headlines. Receio sobre Mamdani já no preço; ESRT atravessou de Blasio era a trade above appraisals. Holdings on offense com múltiplas avenidas de crescimento e disposição para vender activos no private market.
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Ercros
- Horos Asset Management convicção: core
Química espanhola alvo de uma oferta pública de aquisição da portuguesa Bondalti. A Horos reforçou o investimento depois de a Bondalti ter anunciado, em meados de Dezembro, a descida do limiar de aceitação da oferta de 75% para 50%. Na prática, o movimento reduz de forma significativa o risco de a operação falhar, o que estreitou de forma acentuada o desconto face ao preço da oferta a que as acções transaccionavam.
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EVTC EVERTEC Inc
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de software de pagamentos cuja acção continuou a cair apesar de resultados sólidos. A equipa aproveitou a fraqueza para reforçar a posição por considerar que a empresa estava bem posicionada para 2026. Inclusão entre as Top 10 Holdings com peso de 2,35%.
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EVK.DE Evonik Industries
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Reforço em químico alemão de especialidade penalizado pelo consenso sobre custos energéticos, regulação europeia e competição asiática. Valuation comprimida em sector estruturalmente essencial à indústria europeia.
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EXPE Expedia Group Inc
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: core
Compra recente em Consumer Discretionary que apresentou resultados fortes no Q4 e elevou a orientação prospectiva. A equipa adicionou à posição após os resultados, mantendo exposição na crença de durabilidade do ciclo de travel demand. Acção contribuiu para desempenho em Consumer Discretionary, sector que beneficiou de selecção positiva no trimestre.
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XOM ExxonMobil
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: top
Reforço material durante 2025 em select existing holdings. Maior posição energy do portefólio. Caracterizada pelos gestores como high-quality franchise em indústria atractiva, subscrita com base em cash returns razoáveis. Parte da rotação para "eclectic bunch sourced from bottoms-up analysis".
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FPI Farmland Partners Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
REIT de farmland — weighting increased durante o T4 como exemplo de replacement asset-based para a redução de exposição em metais preciosos (PSLV exited e PHYS significantly reduced). Posição em top 10 holdings (12/31/25) a 1,25%. Tese ancorada no role como hedge para a high cash position do fundo — asset-based holding com fundamentals de produção agrícola. A rotação do trimestre transfere reliance dos metais para farmland como expressão alternativa do framework absolute return.
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FNF Fidelity National Financial
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Maior fornecedor de seguros de título para imóveis residenciais e comerciais nos EUA. Distribuiu uma participação de quase 500 milhões de dólares na sua afiliada de seguros de vida, a F&G Annuities and Life, aumentando o free float da entidade cotada separadamente. O objectivo é melhorar o custo de capital da F&G e o valor da soma das partes da Fidelity National. O fundo reforçou a posição no trimestre.
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FI Fiserv Inc
- Vulcan Value Partners convicção: top
Re-entrada em Setembro de 2025. Na conferência de resultados T3 o novo CEO/CFO revisou orientação para baixo materialmente, explicando que a equipa anterior tinha usado tácticas agressivas para acelerar receita curto-prazista à custa de relações com clientes e lucros de longo prazo. Gestão recua temporariamente do compounding organic e expansão de margem para reinvestir em qualidade. Vulcan concorda com o curso de acção e adicionou agressivamente após o declínio. Negócio essencial com receitas recorrentes mantém-se.
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FLO Flowers Foods Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Líder de pão e snacks nos EUA — top detractor T4 e position increased durante o trimestre. Operating environment continua challenging mas volume trends improved (still negative). Consumidores em trade down para private label e away do traditional loaf. Crescimento via Dave's Killer Bread e Simple Mills; comparações fáceis em 2026. Innovation pressionará margens. Strong free cash flow. 9% dividend yield. Cotação a 10x lucros — 'attractively valued'.
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FTNT Fortinet
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
Após ter trimmado Fortinet em T2, o gestor reforçou parcialmente seguindo mais de 40% underperformance desde a redução. Tese: embora outras IT security companies estejam mais expostas a cloud ou AI security, Fortinet beneficia materialmente de secular tailwinds em cybersecurity e vendor consolidation. A sua presença embedded em mid e small-sized companies, combinada com strong customer switching costs e network effects crescentes, sustenta ganhos contínuos de market share. Valuation: de "once overvalued" para aproximadamente 25% undervalued.
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FTRE Fortrea Holdings
- Curreen Capital Partners LP convicção: top
Contract research organisation que apoia clientes biotech e farmacêuticos em ensaios clínicos para obter marketing authorisation nos EUA e outros países. Spinoff de Labcorp em Junho 2023, em processo de turnaround. Categorizada como Crazy Cheap — desconto superior a um terço face à downside valuation do gestor. Reforçada ~3 p.p. do fundo no T4 a 9,44 USD/acção, com headwinds de resultados financeiros fracos, saída do CEO de referência e receios sobre política de saúde nos EUA.
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4478.T freee K.K.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Software japonês para contabilidade e RH de PMEs, em cloud best-of-breed. Atingiu 10% de quota, cresce receita acima de 20% anuais e é já cash flow positiva. A tese ancora-se na adopção tecnológica forçada das PMEs como compensação para headwinds demográficos. Projecção de ¥11 mil milhões de FCF em três anos contra um enterprise value de ¥160 mil milhões — gap material que vêm a aproveitar para reforçar.
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FCX Freeport-McMoRan
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Produtora global de cobre. Adds recentes após drawdown de preço relacionado com incidente operacional no final do terceiro trimestre, com a gestão a lidar efectivamente com a situação. A deslocação reforçou a visão de que duration pode ser vantagem quando se detêm activos de alta qualidade ligados a procura secular de longo prazo. Top contributor do trimestre.
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GNRC Generac Holdings Inc.
- Matrix Asset Advisors — Capital Markets Commentary convicção: média
A gestora opportunisticamente adicionou à posição em Generac sobre fraqueza de preço durante o trimestre. O detalhe articulado é mínimo; a decisão enquadra-se na disciplina de valuation focus e willingness to act opportunistically quando o mercado oferece entry points em empresas de qualidade que a gestora já segue.
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GETB GetBusy plc
- Curreen Capital Partners LP convicção: top
Fornecedor de sistemas de troca de documentos online — primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto 2017, com crescimento sustentado desde então. A empresa não gera lucro: investe em aumento de despesas para fazer crescer os negócios existentes e tentar lançar novos produtos. Revisão em alta da orientação em Setembro 2025 após saída de concorrente (FileCabinet CS da Thomson Reuters), seguida de compras significativas por insiders a preços crescentes — sinal estatisticamente positivo. Continua categorizada como Crazy Cheap.
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GMRP&UI GMR Power and Urban Infra Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição apenas na lista de reforços do trimestre, sem descrição do negócio nem justificação individual. O reforço foi feito com base em fundamentos específicos da empresa, segundo a formulação usada pela gestora para o conjunto dos ajustes de peso do período.
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GRAB Grab Holdings
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Segundo maior detractor, apesar de resultados sólidos no terceiro trimestre e de revisão em alta da orientação anual de receitas. O crescimento do valor bruto de mercadorias e dos utilizadores transaccionais mensais acelerou face ao trimestre anterior, com solidez em mobilidade e entregas, mas o segmento mais recente de serviços financeiros manteve dificuldades e as perdas operacionais agravaram-se por maiores provisões. A gestão aponta o equilíbrio financeiro desse segmento para a segunda metade de 2026.
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HAE Haemonetics Corporation
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre. Tinha sido o pior título do terceiro, com uma queda de 33% após resultados aquém do previsto no segmento hospitalar e dúvidas quanto ao negócio de equipamento de recolha de plasma. O gestor reforçou a posição, confiante no regresso do mercado do plasma ao crescimento histórico de um dígito alto e no potencial da carteira hospitalar. Em Novembro os resultados do terceiro trimestre confirmaram a tese em ambos os segmentos.
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HDB HDFC Bank
- Baron India Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 31 de Dezembro de 2025, com 7,9% do activo líquido, e o primeiro nome da lista de reforços do trimestre. A carta não apresenta descrição do negócio nem tese individual, e enquadra a exposição no tema de Financiamento ao Consumo, o maior da carteira com 25,0% do activo.
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HEM Hemnet Group
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma sueca dominante de listagens imobiliárias online. O gestor discorda da narrativa bear que pressionou a acção e adicionou à posição. A acção mais que dividiu peak-to-trough mas o gestor sustenta que não houve impairment do valor do negócio — defende um "coiled spring" effect onde os retornos potenciais são deslocados para o futuro e podem materializar-se rapidamente quando a narrativa bear se mostrar desfundamentada. Update detalhado da tese disponível no canal proprietário do gestor.
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HXL Hexcel Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Líder em aerospace composites, bem posicionada para beneficiar da recovery em produção de aeronaves e do record industry backlog. A posição foi movida para top of Garden este trimestre, com a equipa a acreditar que o pior das pressões cíclicas em novos programas de aeronaves está para trás. Com a produção a acelerar, Hexcel deve beneficiar de higher build rates e maior conteúdo de compósitos por aeronave; espera-se recapturar a maior parte das pressões inflacionistas enfrentadas em anos recentes.
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ICFI ICF International, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de consultoria e serviços profissionais. O fundo reforçou a posição durante o trimestre, a par de Alamo Group e Octave Specialty Group. A carta não detalha a tese de investimento subjacente para além da identificação da empresa entre as posições existentes que foram reforçadas.
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ITGR Integer Holdings Corporation
- Heartland Value Fund convicção: core
Especialista em design e produção de tecnologias médicas. Acção caiu mais de 30% em Outubro após revisão em baixa das expectativas de crescimento e margem para 2026, devido a adopção lenta de produtos. Gestão considera obstáculos transitórios e antecipa portefólio de maior margem, superando peers em 2% no top line e crescendo EBIT a duas vezes as vendas. Autorização de recompra de 200 milhões pós-sell-off reforçou a tese de subvalorização.
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ISRG Intuitive Surgical
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Aumentada ao longo do ano como parte do reposicionamento da exposure a health care, junto com Thermo Fisher. Top contributor relativo individual no T4 e exemplo da rotação para higher-quality health care holdings.
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8697 Japan Exchange Group, Inc.
- Baron International Growth Fund convicção: core
Operador das bolsas japonesas, reforçado no trimestre e citado em primeiro lugar na lista de posições existentes aumentadas. A carta não abre ficha individual sobre o negócio; o reforço enquadra-se na concentração declarada nas ideias de maior convicção.
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6951 JEOL Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Empresa japonesa de equipamento de capital para semicondutores e modesto detractor no trimestre e no ano. As gestoras vêem-na como bem-financiada, com perspectivas atractivas de longo prazo ligadas à produção de semicondutores de litografia extrema (EUV) e a preço muito atractivo. A presença de um investidor activista doméstico entre os maiores accionistas é notada como positiva. A divergência de preço face à Horiba levou o fundo a comprar JEOL durante o ano.
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BEKE KE Holdings
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
KE Holdings reportou receitas em linha e lucros acima do esperado no 3T25. Fraqueza do mercado imobiliário chinês continua a pesar nas perspectivas, mas eficiência operacional e integração de IA devem levar a melhorias significativas de margem em 2026. Os parceiros aumentaram a posição em ambos os fundos no trimestre — sinal de convicção contrarian face ao detraction.
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KER.PA Kering SA
- Causeway International Value Equity convicção: top
Maior posição da carteira (5,6%). A Causeway considera que a queda do preço da acção criou oportunidade para reforçar exposição, suportada pela nova liderança executiva da casa-mãe e pelo novo director criativo da Gucci. A tese central é que a Kering pode regressar a níveis superiores de rentabilidade conforme a Gucci recupera tracção e o resto do portefólio de marcas estabiliza.
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6861 Keyence Corporation
- Baron International Growth Fund convicção: core
Sensores e automação industrial japoneses. A posição foi reforçada no trimestre, ainda que a Keyence conste dos cinco nomes que a gestora identifica na selecção adversa em tecnologias de informação durante o ano — coerente com a leitura de que a compressão de múltiplos em franquias de qualidade é excessiva.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Underwriter eficiente de P&C insurance low-cost para clientes pequenos e médios, liderado pelo fundador Mike Kehoe. Apesar de detractor 2025 (-15,8%), Poppe adicionou na fraqueza. Tecnologia permite quotar ~10 policy submissions por dia por underwriter vs 2-3 nos pares. Lowest expense structure no peer group. Sexta maior posição. Investor day em Richmond deixou Poppe mais entusiasmado.
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KIRLOSENG Kirloskar Oil Engines Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição apenas no quadro de contributos e na lista de reforços do trimestre. Contribuiu com 0,30 pontos percentuais para o retorno e foi um dos nomes a que a gestora acrescentou capital, sem justificação individual no texto.
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OR.PA L'Oréal
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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LIN Linde plc
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Detractor do trimestre (−9,90%) por persistente recessão de volumes em industrial gas, orientação mais cautelosa em Outubro/Dezembro e macro concerns globais. Volumes negativos atribuídos a stagnation europeia e demanda suprimida na China; price increases insuficientes para mascarar declínios de 1-3%. Posição reforçada — gestor considera os problemas transitórios, não breakdown do business model. Backlog de $10+ mil milhões (clean hydrogen, electronics) suporta recuperação. Wide moat mantido em antecipação de growth reacceleration.
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LMT Lockheed Martin Corporation
- Matrix Asset Advisors — Capital Markets Commentary convicção: média
Durante o Q4 a gestora adicionou à posição em Lockheed Martin no portfolio Dividend Income. A empresa entregou bons resultados e a Matrix conseguiu comprar shares a preços atractivos. Enquadra-se no perfil dividend payer com dividend history consistente e fundamentais defensivos, coerente com os três objectivos do portfolio MDI: high current and growing income, downside protection em mercados difíceis e capital appreciation over time.
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LZAGY Lonza Group
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Posição existente reforçada no trimestre, no âmbito dos ajustes destinados a optimizar exposições e captar oportunidades emergentes. A carta não detalha tese adicional no período, mantendo-se a Lonza como holding de qualidade no sector de saúde da carteira internacional.
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LITE Lumentum Holdings Inc
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Fornecedor de componentes ópticos e fotónicos usados em aplicações de comunicações de alta velocidade. Em início de Novembro reportou resultados trimestrais melhores que o esperado, com força particular no segmento Cloud & Networking que representa cerca de 80% do negócio. A gestora aumentou a posição durante o trimestre. +127% no trimestre, alimentado pelo buildout de infraestrutura de IA.
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MRX Marex
- Night Watch Investment Management convicção: top
Futures Commission Merchant detido desde o IPO de 2024. Mercado entrou em pânico breve em Q4 sobre exposição percebida a taxas baixas e volumes de exchange em queda; gestor aproveitou para reforçar. Marex é agora a maior posição (13,1%). Van Zuylen calcula múltiplo de aproximadamente 9x P/E, considerado baixo para uma empresa com moat crescente, runway longo de crescimento e ROE próximo de 30%.
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MRVL Marvell Technology
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Adicionada pós-Liberation Day como parte do esforço para upgrade da AI participation do Strategy. Sem detalhe específico de tese na carta para além da inclusão no grupo de purchases que incluiu Broadcom, Datadog e Oracle.
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MDR McDermott International Ltd.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Empresa post-bankruptcy de energy engineering and construction. 2026 será watershed year: refinanciamento de dívida, retoma de SEC reporting e regresso a major exchange. Adjusted EBITDA 2025 deve exceder $400 milhões, +70% vs 2024. Empresa assegurou contratos multi-bilionários para national oil companies do Médio Oriente. Sucessos adicionais em projectos de transição energética (LNG, green jet fuels). Waters projecta upside para $60+ vs trading actual em mid-$20s, condicionado a sustentabilidade da rentabilidade e fortalecimento de balanço.
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META Meta Platforms, Inc.
- Matrix Asset Advisors — Capital Markets Commentary convicção: média
A gestora opportunisticamente adicionou à posição em Meta Platforms (Facebook) sobre fraqueza de preço durante o trimestre. O detalhe articulado é mínimo; a decisão integra-se em Communication Services, um dos sectores top weight do portfolio LCV no fim do ano, e na disciplina valuation focus quando o mercado oferece entry points em empresas de qualidade que a gestora já segue.
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MDB MongoDB Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Provider líder de database software para modern, cloud-native applications que handle unstructured data. Atlas cloud platform é o primary growth driver, valorizada pela sua escalabilidade e facilidade de uso. Posição reforçada na crença de que MongoDB pode ganhar quota à medida que enterprise adoption sobe e AI-related use cases expandem. Resultados do trimestre excederam orientação, driven pelo crescimento contínuo de Atlas, com a empresa a subir a perspectiva para o ano completo, sinalizando strong demand e improving fundamentals.
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MSI Motorola Solutions
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Receita +8% e EPS +9%, com expectativa de crescimento similar em 2026 apesar de government shutdown e diluição da aquisição Silvus Technologies. O stock foi mau performer em 2025 mas Wedgewood antecipa aceleração para 2026 com encomendas orgânicas em duplo dígito tanto em products como services. À medida que o stock corrigiu, transitou para múltiplos forward P/E mais atractivos relativos e historicamente, e a equipa adicionou.
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MSCI MSCI Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: core
Leading provider of indexes e investment decision support tools. Subperformou information services peers em 2025 com receios de AI disintermediation. CEO Henry Fernandez reposiciona — vasta proprietary data, business de índices insulado por benchmark status, e AI como amplificador de eficiência interna. Sinais de conviction: recompras >$1,5B em 2025, Henry comprou ~$25M pessoalmente, compensation alinhada com cotação e subscription run-rate. Subscription growth com potencial de reaceleração via private markets, custom indexes e clima.
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NJR New Jersey Resources
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Distribuidora regulada de gás nos condados de Morris, Ocean e Monmouth, em Nova Jérsia, com enquadramento regulatório favorável — 9,6% de rendibilidade permitida sobre capitais próprios e mecanismos práticos de reembolso de custos. Diversificou para energia limpa, armazenamento e condutas reguladas pela FERC e serviços e negociação de energia. Tem um histórico de crescimento dos resultados a taxas de um dígito alto sobre uma distribuição acima de 50%, e o múltiplo prospectivo caiu de vinte para quinze vezes.
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NTDOY Nintendo Co., Ltd. (ADR)
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Switch 2 vendeu 17,4 milhões de unidades em sete meses — a consola mais rápida de sempre a escalar. Sell-side fixa-se em margens de hardware quando software gera cerca de 90% do lucro operacional. Pipeline 1P historicamente sem paralelo (3D Mario, Zelda, Pokémon nova geração) e cerca de 25 títulos 3P AAA confirmados para 2026 — sete vezes um ano-tipo da Switch original. Motor cinemático (Universal/Sony) gera exposição massiva ao IP a custo negativo de aquisição.
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NE Noble Corporation
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Reforço de exposição a serviços de drilling offshore como operador especializado num grupo restrito com capacidade técnica e operacional diferenciada. Tese de capex de longo prazo em segurança e adequação da oferta energética suporta visibilidade plurianual.
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NSC Norfolk Southern
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Operador ferroviário de mercadorias do leste dos Estados Unidos, com operação pendente com a Union Pacific. A equipa reforçou a posição após a correcção das acções, que transaccionam com desconto face ao valor implícito dessa operação, num sector ferroviário fora de favor. Apesar de resultados recentes abaixo do esperado, a execução mostra sinais de melhoria e os volumes deverão regressar de forma incremental.
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NVO Novo Nordisk A/S
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Posição existente reforçada durante o trimestre. O gestor acrescentou à posição depois de fraqueza de preço de curto prazo ter criado o que descreve como uma oportunidade atractiva de retorno face ao risco. Os alívios em Alibaba, Fanuc e Qualcomm financiaram as compras do período.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome. Os resultados fortes da empresa no final de Novembro dissiparam a pior parte dos receios de bolha na inteligência artificial que tinham motivado a queda do trimestre.
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AMBC Octave Specialty Group
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Empresa recentemente rebaptizada a partir da Ambac Financial. O fundo reforçou a posição durante o trimestre, a par de Alamo Group e ICF International. A carta não detalha a tese de investimento subjacente para além da identificação da empresa entre as posições existentes que foram reforçadas.
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OLLI Ollie's Bargain Outlet Holdings, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Retalhista especializado em closeouts, excesso de inventário e mercadoria de salvados, cujas acções recuaram -15% no trimestre. As receitas ficaram ligeiramente abaixo das expectativas, com os consumidores a migrar para inventário de preço mais baixo, mas a empresa geriu custos e reportou resultados acima do esperado. A adesão ao clube de fidelização Ollie's Army cresceu, tal como o número de lojas, o que a gestora considera favorável para 2026, período em que tem vindo a reforçar a posição.
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PANW Palo Alto Networks
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Adicionada durante o pullback que se seguiu ao anúncio da aquisição da Cyber Ark. Exemplo da abordagem das gestoras de ser activa em adicionar ou iniciar posições durante drawdowns idiosincráticos.
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PEN.OL Panoro Energy
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Reforço em Panoro Energy executado em ambos os lados da estrutura de capital: equity via Sigma Internacional (ampliação de capital subscrita no contexto da aquisição dos activos de Kosmos em Guiné Equatorial) e dívida via Gamma Global, ambos a preços considerados extremamente atractivos. Análise prévia da operação com a equipa directiva de Panoro e assessores externos. Mercado reagiu com subidas superiores a 10% no momento de execução.
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PAR PAR Technology
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Software vertical para restauração (point-of-sale, loyalty, back-office) numa estratégia de plataforma unificada. A acção caiu 8% no trimestre apesar do reforço da tese: o CEO Savneet Singh comunicou na call do Q3 2025 que progrediu da fase RFP para desenvolvimento com um mega tier-1 (provável McDonald's). Vantagem competitiva assente na natureza mission-critical do POS — 15-20bps de unit volumes mas paralisia operacional em downtime — e em Coach AI como digital district manager.
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PAY Paymentus Holdings
- Marram Investment Management convicção: core
Reforçada para 3,5% NAV. Payment software para non-discretionary end markets — local municipalities, utilities, telecom, insurers. Software integrado permite smoother bill-payment process (texto, desktop, in-person, autopay, ACH, card, digital wallet), com melhoria de conversion (revenue), redução de inbound call volume (cost) e maior customer satisfaction. Founder/CEO owns 24%, providing strong alignment. Trading a 3% free cash flow yield; FCF per share growth 20%+ medium term esperado, com retorno anualizado estimado de ~23%+. Adoption momentum robusto.
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PYPL PayPal Holdings
- Marram Investment Management convicção: core
Reforçada para 4% NAV em reciclagem do basket Payment Technology a preços inferiores. Nova CEO instalada Dezembro 2023; integração de aquisições, simplificação organizacional e ramping de investment em product innovation. Trading a 10% free cash flow yield; mesmo sob assumptions conservadoras (<5% FCF growth), declining share count sustenta FCF per share growth de 10%+ medium term, com retorno anualizado estimado de ~20%+. Venmo, BNPL, Agentic e stablecoin commerce como growth engines e optionalidade.
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PENG Penguin Solutions, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Diversified technology company com soluções em computing, memory e LED. Investimento iniciado em 2020 após declínio de resultados por volatilidade em memory e atrasos em HPC. Acções declinaram com moderação em advanced computing contra comparações difíceis ligadas a ordens de hyperscalers. Com hyperscalers a internalizar capabilities, Penguin pivot para enterprises e sovereign customers. Posição aumentada na fraqueza após redução prévia. Tese ancorada em crescimento de resultados, balanço forte, ROIC alto e múltiplo de PE inferior a 10x.
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PEN Penumbra Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Dispositivos médicos focados em tratamentos minimamente invasivos para remoção de blood clots e condições vasculares como AVC, aneurismas e embolia pulmonar. A equipa adicionou à medida que a adopção dos core products cresce, suportada por clinical outcomes sólidos e uso mais alargado por médicos para além de neurologistas. Aprovações regulatórias para next-generation devices podem acelerar o profit cycle.
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PHIG PHI Group
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Provider líder de helicopter flight services para a indústria global de oil & gas exploration & production e para air medical industry. Emergiu de bankruptcy em Setembro 2019, com origem da falência em excesso de dívida e não em desempenho operacional fraco. Foco subsequente em melhorar margens e manter balanço conservador. S-1 registration submetida e retirada em Maio. Oaktree e First Pacific Advisors listados como detentores de aproximadamente 18% das common shares cada. Eriksen estima fair value 2-3x preço corrente.
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PAA Plains All American Pipeline
- Marram Investment Management convicção: core
Aumentada para 6% NAV durante brief sector pullback em Outubro a ~$16/acção, gerando 15% cash-on-cash yield à entrada. Plains All American (PAA/PAGP) é pipeline MLP com cash flows estáveis suportados por contratos long-lived. Tese alinha com framework de cornerstone allocation em MLPs com favourable demand dynamics, conservative balance sheets e reasonable valuations (~10x cash flow), e disciplina de capital allocation com distribuições generosas.
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P911.DE Porsche AG
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Reforço em marca premium automóvel alinhada com o reset narrativo do sector: valuations descontam pressão regulatória e cíclica, mas a qualidade de marca e posicionamento mantêm pricing power estrutural para travessia do ciclo.
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PPG PPG Industries
- Pzena Focused Value convicção: média
Empresa de tintas e revestimentos. A equipa continuou a construir a posição no trimestre, ao lado da Robert Half e da Amdocs, com as compras financiadas por reduções em Medtronic, Dollar General, Delta Air Lines, Citigroup e Wells Fargo, todas na sequência de desempenho forte. A carta não articula tese individual detalhada para o título.
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PRECWIRE Precision Wires India Limited
- Baron India Fund convicção: core
Maior fabricante indiano de fio de cobre esmaltado, com mais de 25% de quota. Os seus produtos são insumos críticos de transformadores, geradores e motores eléctricos, com aplicação em automóvel, aeroespacial e defesa, energia, electrónica, electrodomésticos e infraestruturas. As acções subiram com crescimento forte de vendas e de rendibilidade. A gestora espera crescimento composto de receitas de 15% a 20% nos próximos três a cinco anos, apoiado no ciclo eléctrico indiano e na procura de fio para veículos eléctricos.
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PSTG Pure Storage, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de all-flash storage arrays. A empresa beneficiou de aceleração de vendas nos últimos trimestres, à medida que mais empresas e hyperscalers adoptaram as suas soluções superiores de storage. Fundamentais em linha ou acima das expectativas. Apesar de resultados consistentemente sólidos, o preço da acção teve oscilações largas durante o ano — swings que a gestora aproveitou para reentrar na posição no Q4 após trim/venda anterior por valuation.
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REL.L RELX Plc
- Causeway International Value Equity convicção: core
Posição com peso de 1,7% e principal detractor do trimestre, contribuindo com -0,25 pontos percentuais e desempenho de -15,0%. Os gestores reforçaram a posição como ciclical discount e referem-se a setbacks periódicos em negócios de alta qualidade como pontos de entrada atractivos.
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RCO Rémy Cointreau SA
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Empresa francesa de bebidas espirituosas. A equipa reforçou a posição aproveitando fraqueza relativa. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza, financiado por saídas por valorização.
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RSG Republic Services
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Operador de recolha e tratamento de resíduos nos Estados Unidos. O reforço traduz a oportunidade de aumentar a exposição a um modelo de negócio defensivo e resiliente, depois de a indústria ter ficado atrás do mercado no ano por fraqueza cíclica de volumes na construção, na demolição e no sector industrial. A empresa mantém poder de fixação de preços e controlo de custos, que sustentaram margens mais fortes, e gera tesouraria forte e estável.
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RHI Robert Half
- Pzena Focused Value convicção: média
Empresa de trabalho temporário e colocação de quadros. A equipa continuou a construir a posição durante o trimestre, a par da PPG e da Amdocs, com as compras financiadas por reduções em títulos que tinham valorizado. A carta identifica a construção da posição mas não articula tese individual detalhada nem discute o contributo do título para o trimestre.
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RBLX Roblox Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Plataforma de user-generated content com global growth e operating leverage. Empresa entregou crescimento excepcional em 2025 por viral hits Grow a Garden e Steal a Brainrot, com global records de peak concurrent players. Receita e bookings up 48% e 70% YoY. Acções caíram 42% no trimestre (ainda up 21% no ano) por incerteza sobre sustentar momentum e calendarização de futuros hit titles. Equipa adicionou na fraqueza, acreditando que management faz os investimentos certos para long-term growth.
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RYAN Ryan Specialty Group
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Wholesale insurance broker focado no mercado Excess and Surplus, cujos volumes mantêm crescimento double-digit robusto. Apesar do ambiente de pricing mais brando no segmento de property, a gestão expandiu receita organicamente perto de 10% e EBITDA acima de 20% no trimestre. A liderança decidiu investir contra-ciclicamente, reforçando recrutamento de talento, decisão que as gestoras consideram acretiva para accionistas de longo prazo. A Cooper aproveitou a fraqueza da cotação para reforçar a posição.
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IOT Samsara Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Leading provider de telematics e video safety, cloud-based software para physical operations. Reforçada com $9,7M no T4. A gestora destaca o uso de IA nos próprios algorithms de video safety e o posicionamento como plataforma para enterprise customers em fleet management.
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SSNLF Samsung Electronics Co., Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Conglomerado coreano que beneficiou no trimestre de surging DRAM e NAND flash pricing, melhor execução em DRAM e HBM technology development, e perspectiva reforçada em logic semiconductor foundry business. A gestora retém confiança que Samsung permanecerá beneficiária-chave de long-term growth em global semiconductor demand e líder em memory chips, 5G smartphones e foundry services. Posição reforçada no trimestre.
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SE Sea Limited
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Empresa internet líder no Sudeste Asiático com operações em entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros. Crescimento top-line robusto em todos os segmentos no T3, mas margens de e-commerce não expandiram tanto quanto trimestres anteriores devido a investimento acrescido em logística, fulfillment e novo programa VIP de fidelização. Equipa considera o ambiente competitivo largamente racional e profitability convergente com pares globais. Posição reforçada na fraqueza recente.
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SEM.LS Semapa
- Horos Asset Management convicção: core
Holding portuguesa que subiu com força no trimestre após o anúncio da venda da Secil, a filial de cimento, à Cementos Molins por 1,4 mil milhões de euros, incluindo dívida. Depois da alienação, passa a ter perto de 60% da capitalização bolsista em caixa, ficando o restante investido na papeleira Navigator e noutros negócios menores. A venda fez-se a um preço bastante acima da avaliação usada no modelo da Horos.
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ST Sensata Technologies Holding plc
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Fabricante de sensores. A equipa continuou a construir a posição ao longo do trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza relativa, financiada por saídas de posições com valorização plena.
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FOUR Shift4 Payments
- Marram Investment Management convicção: core
Reforçada para 3% NAV. Payment software para fast-growing specialty verticals — casinos, hotels, resorts, event/sport stadiums, restaurants, airlines. Revenue e cash flow per share cresceram via combinação de organic product development e well-executed acquisitions. Mercado expressou concern sobre aquisição da Global Blue, comprimindo share price. Founder owns 25%, alignando-o com shareholders. Trading a 6% free cash flow yield; FCF per share growth estimado em 15-20%+ medium term, com retorno anualizado estimado de 20-25%+.
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SMMNY Siemens Healthineers
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A carta regista o reforço desta participação existente entre os sete reforços divulgados no trimestre, sem divulgar motivo individual para cada nome.
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SNOW Snowflake Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Reforço modesto com os proventos da venda da Comcast, a par de ServiceNow e TransDigm. Posição da camada de dados no bloco de software empresarial em que a gestora concentra a exposição nas plataformas de maior convicção, num sector que descreve como terreno traiçoeiro nos últimos dois anos devido à ameaça de desintermediação pela IA.
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Sopra Steria
- Horos Asset Management convicção: core
Consultora informática francesa. Parte das vendas do trimestre serviu para reforçar a exposição, num movimento que a Horos descreve como reequilíbrio rotineiro da carteira, destinado a manter ou a aumentar o potencial de valorização do conjunto. A carta declara que nenhum acontecimento do período alterou a tese de investimento na empresa e não acrescenta mais detalhe.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados — objectivo de vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão de constelação e active users; reusable launch technology como vantagem de custo estrutural; human spaceflight missions. Starship — maior e mais potente foguete alguma vez voado — representa salto significativo em reusability. Valuation baseada em preços de financing transactions recentes; capital raise no trimestre revaluou a posição a múltiplo significativamente superior.
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SFM Sprouts Farmers Market
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Cadeia de supermercados de produtos naturais e biológicos que, na opinião da equipa, apresenta indicadores operacionais de primeira linha. Foi um ganho significativo para o fundo em 2024 e no primeiro semestre de 2025, e a maioria da posição foi vendida a preços mais altos. Com a desaceleração do crescimento no segundo semestre, a cotação desabou e permitiu reforçar a participação remanescente a um preço atractivo.
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SPSC SPS Commerce
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor FAM Small Cap (-0,55%). Perspectiva de negócio de curto prazo mais moderada, com algumas questões temporárias. Casa identificou que a gestão fez uma aquisição mal sucedida, atraindo activista para a empresa. Continua a considerar o negócio vantajoso e identifica múltiplas avenidas de criação de valor — adicionou à posição.
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STVN Stevanato Group S.p.A.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fabricante de embalagens de vidro para seringas, autoinjectores e outras necessidades farmacêuticas, cujas acções recuaram -22% no trimestre. Receitas e resultados superaram as expectativas, mas a gestão foi conservadora e apenas reafirmou a orientação para o resto do ano fiscal. Pode ter havido alguma antecipação de compras por clientes, mas o negócio core cresceu bem e a gestora reforçou a posição na fraqueza.
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SYENS.BR Syensqo
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Reforço em produtor químico de especialidade (spin-off da Solvay) alinhado com tese de revaluation de químicas europeias castigadas por custos energéticos estruturais, competição asiática e regulação. O consenso pessimista coexiste com posicionamento técnico relevante para cadeia industrial avançada.
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TEL TE Connectivity
- FPA Crescent Fund convicção: top
TE Connectivity é a quarta maior posição (2,2%) e contribuidor TTM relevante (+1,43%). Comprada em 2012 como exemplo do framework "GARPY", foi reforçada no T4 (entre as três posições aumentadas). É descrita pelas gestoras como evidência do approach value-aware, comprada quando enfrentava headlines adversas e agora consolidada entre as top 4 holdings. As gestoras destacam o período médio de detenção superior a cinco anos para top ten holdings como característica estrutural.
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TCEHY Tencent Holdings
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Posição existente reforçada no trimestre, financiada em parte pelas saídas de Teleperformance e Siemens Healthineers, onde Polen vê melhor momentum de resultados. A carta não detalha tese adicional no período, mantendo-se a Tencent como holding de qualidade no núcleo da carteira internacional.
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TEVA Teva Pharmaceutical Industries Limited
- Baron Health Care Fund convicção: core
Historicamente conhecida pelo negócio de generics, Teva está a crescer o segmento innovative pharma, que representa agora ~50% dos lucros. Austedo (tardive dyskinesia) com adopção forte em mercado pouco penetrado e pouco diagnosticado; Ajovy a ganhar quota em chronic migraine; Uzedy lançado com sucesso em esquizofrenia. Lançamento de olanzapina long-acting em pipeline. Duvakitug, em parceria com Sanofi, com potencial pipeline-in-a- product em condições autoimunes. Resultado favorável de Medicare drug price negotiations de Austedo removeu overhang.
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TDUP ThredUp
- Optimist Fund convicção: top
Apesar do declínio de cinco meses na cotação, ThredUp cresceu receita cerca de 34% YoY no Q3 (um dos níveis mais altos da história recente), com EBITDA ajustado a +3,8 milhões USD (margem 4,6% vs. break-even). Active buyers a +26% YoY. Novos compradores aceleraram para 81% YoY em Outubro (vs. 54% em Q3) após rebranding e novo feed de recomendações. A divergência preço/fundamentais levou ao reforço da posição, tornando-a a maior do fundo.
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TOL Toll Brothers Inc
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: core
Caiu 4,8% no trimestre em meio à pressão sobre o sector residencial. Hardt reforçou a posição em conjunto com Builders FirstSource, sustentado pela tese de longo prazo de défice estrutural de habitação e por large discounts a valor intrínseco. Postura contrarian face ao sentimento negativo de curto prazo sobre homebuilders.
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MODG Topgolf Callaway Brands Corp. (renomeada Callaway)
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
A gestora reforçou a posição na fraqueza, quando o anúncio da venda de 60% da participação na Topgolf provocou uma queda da acção. Viu a operação como um ganho líquido, dado que o mercado atribuía valor nulo ao negócio, e considera que um pilar da tese se concretizou: a transição de aparentemente muito alavancada para menos alavancada. Vê valor justo acima de 20 dólares, contra os 11,70 dólares de fecho do ano.
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TDG TransDigm Group Incorporated
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Reforço modesto financiado pelos proventos da venda da Comcast, a par de ServiceNow e Snowflake. A posição não é comentada em detalhe nesta carta — o aumento de peso é o único dado divulgado sobre a TransDigm no trimestre.
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TPK Travis Perkins plc
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Distribuidor britânico de materiais de construção. A equipa reforçou a posição aproveitando fraqueza relativa. Tese de detenção não detalhada na carta — reforço enquadrado na disciplina de aumentar exposição a negócios em fraqueza, financiado por saídas por valorização.
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TWFG TWFG Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: starter
Reforçada no T4. Operating platform para independent insurance agents (mostly auto e homeowners). Dá aos agentes acesso a dezenas de carriers e back-office em troca de 20% das comissões. Agentes beneficiam de coverage e rates melhores e crescimento mais rápido. Market cap <$2bn, majority owned pelo fundador — shares illiquid. Adições oportunísticas conforme liquidez permite.
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UNP Union Pacific
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Reforço material durante 2025 em select existing holdings. Caracterizada pelos gestores como high-quality franchise em indústria atractiva, subscrita com base em cash returns razoáveis. Parte da rotação para "eclectic bunch sourced from bottoms-up analysis".
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UTG.L Unite Group plc
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Operadora britânica de residências para estudantes. Detraiu no trimestre, juntamente com outras imobiliárias do Reino Unido, mas a gestão reforçou a posição à medida que o desfasamento preço-valor se alargou. Integra a tese de valor relativo internacional do fundo, com participações cotadas em mercados desenvolvidos onde o desconto face ao valor dos activos é mais pronunciado.
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UEC Uranium Energy Corp.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: starter
Maior mineira de urânio licenciada nos EUA, considerada bem posicionada para beneficiar do foco renovado na energia nuclear como solução de longo prazo e dos esforços norte-americanos para reforçar as cadeias de abastecimento domésticas de combustível nuclear por razões de segurança nacional. A volatilidade recente dos preços do urânio pesou na acção, que recuou -12% no trimestre. A gestora continuou a construir a posição após as primeiras compras no final de Setembro.
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VALT.JO Valterra Platinum
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Produtor de platinum group metals reforçado como exposição cíclica a materiais estratégicos para electrificação automóvel, catalisadores industriais e diversificação de portefólio de matérias-primas.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
High-quality biotechnology company adicionada via o reposicionamento de health care ao longo do ano, com os proceeds dos exits de UnitedHealth e Eli Lilly. Foi um leading contributor no T4.
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V Visa Inc.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Posição reforçada no trimestre. Carta lista o reforço sem articulação detalhada da tese, mas encaixa na narrativa de stock selection positiva em financeiras durante o Q4. Visa pertence ao núcleo de quality compounders mantidos pela estratégia, com pricing power, balance sheet forte e high returns on incremental capital — atributos que o gestor sublinha como definidores da U.S. Quality num regime estrutural de inflação superior.
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VOW3.DE Volkswagen
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Reforço como exposição a fabricante automóvel europeu em sentimento deprimido por consenso negativo sobre regulação europeia, competição chinesa e capacidade de oferta de produto. Cotação reflecte cenário quase terminal pelo mercado, em contraste com adaptabilidade demonstrada e geração de resultados sustentada.
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WRBY Warby Parker Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Retalhista de óculos online cujas acções recuaram -22% no trimestre, deslizando em Outubro perante a cautela antes do relatório de Novembro, quando a gestora reforçou a posição. A Warby reportou vendas abaixo do esperado, mas melhores margens elevaram os resultados. Após contacto com a gestão, a equipa considera as operações core estáveis e o preço a subvalorizar os benefícios do lançamento dos óculos inteligentes da Google em 2026. O entusiasmo posterior elevou as acções e a posição foi reduzida.
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WAT Waters Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Provider líder de instrumentos de liquid chromatography e mass spectrometry para aplicações farmacêuticas e industriais. Posição franchise em pharmaceutical quality assurance testing impulsiona strong recurring revenue (consumables e software para enable o instrument installed base). A equipa espera benefício de rebound em procura commercial e late-stage clinical pharma, ciclo de instrument replacement e exposição a biologic medicines. Posição reforçada após resultados fortes, na crença de que cotação não reflectia improving biologics momentum, emerging revenue synergies e tendências regulatórias favoráveis.
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WK Workiva Inc.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: top
Plataforma cloud líder em corporate reporting e compliance; expandiu de SEC compliance para SaaS multi-categoria (financial reporting, ESG, GRC). Conta com 95% da Fortune 100 e 89% da Fortune 500 como clientes. Produto altamente sticky: 97% gross retention e 114% net revenue retention. Penetração de apenas 2,5% num TAM de US$35B em expansão. Customers >US$500k ACV +42%. Projecção de operating margin a duplicar para 18% em 2 anos; transacciona a 5,1x forward EV/Revenue.
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