Posições mantidas
1533 movimentos · 835 empresas · Q4 2025
281 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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GOOGL Alphabet Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Recuperou liderança em IA após ter ficado flat-footed com o ChatGPT em 2022. Diferenciada pelo "full-stack approach" — research/models, infraestrutura e produtos. Gemini 3 e Nano Banana com tracção; cloud beneficia da força em IA. Acções +29% no T4 (após +38% no T3); duplicaram em oito meses, adicionando $2,2 mil milhões de market cap. Valuation a 30x resultados, a mais alta desde 2008, mas considerada "nem barata nem extrema".
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição central na tese de IA do fundo. Percepção shifted de "hunted" para "hunter": antitrust ruling de Setembro 2025 far less onerous que esperado (sem divestiture do Chrome), Q3 results mostraram broad-based reacceleration, Gemini 3 lançado em Novembro across product ecosystem. Critical development é uso crescente de TPUs (in-house alternative ao Nvidia GPU) — strategic advantage, cost efficiencies e major revenue driver. Subiu 20%+ no T4 como top contributor.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Parent company da Google. Acções subiram 28,9% no T4 e 65,5% no ano, recovery completa após narrativa de AI roadkill em 2022. Brin regressou full-time; Gemini 3 atingiu 650M MAU. Receitas T3 +15% em constant currency, EPS +35% YoY. Cloud +34% YoY com large deals >$1B no T3 a superarem dois anos anteriores combinados. Optionalities em Waymo e Universal Commerce Protocol via Shopify.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Parent company da Google — maior empresa de search e online advertising. Acções subiram 28,8% no T4 e 65,3% no ano. Receitas T3 +15% em constant currency, EPS +35%. Cloud +34% YoY com large deals >$1B no T3 a superarem os dois anos anteriores combinados; AI tokens processados +20x YoY em Setembro. Anúncio de deal grande com Anthropic. Brin regressou full-time em 2022 para o Gemini, e Gemini 3 atingiu 650M MAU, aproximando-se dos 900M do ChatGPT.
- Bretton Fund convicção: top
Posição de topo a 14,58% do fundo. No mínimo de Abril a US$143, a narrativa era de substituição por ChatGPT e desmantelamento pelo DOJ. Os gestores mantiveram a tese assente nos activos — melhor infra computacional do mundo, mais dados de search, YouTube como maior plataforma de vídeo. Stock duplicou para US$314, adicionando dois biliões de market cap. EPS +34% em 2025. YouTube, Google Cloud e Waymo ainda no início da monetização.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Strategy possui Alphabet mas em subponderação deliberada face ao benchmark. No T4, Alphabet performou bem como uma das Mag Seven, e a subponderação foi um dos principais detractors relativos. A subponderação reflecte disciplina anti-concentração: as quatro maiores empresas do S&P 500 cap-weighted representam 5%–8% do índice cada, e ClearBridge limita posições individuais a 3%–5%.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Tecnológica global a reclamar liderança em IA com o lançamento do Gemini 3 em Novembro a reposicionar a percepção dos investidores de AI follower a industry leader. Reportou primeiro trimestre de sempre com receita acima de $100 mil milhões. Demand cloud AI-driven validada por contratos enterprise estratégicos: Pentagon e Anthropic (esta última comprometida a usar até um milhão de chips da Alphabet para desenvolvimento de IA). Acções subiram mais de 25% no trimestre e mais de 60% em 2025.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
Alphabet foi contributor material em T4, beneficiando de duplo tailwind: avanços significativos na nova versão do Gemini (large language model) e crescente interesse nos TPU chips (ASICs). O lançamento do Gemini 3 reflecte "o maior salto em frontier model capabilities há algum tempo" (Bridgewater co-CIO Greg Jensen e AIA Labs Chief Scientist Jas Sekhon), drivando adopção empresarial e abrindo novos use cases.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Alphabet foi o principal contribuidor para o desempenho em 2025 com impacto de +2,6 p.p., na sua primeira aparição entre os top contribuidores. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Meta e Microsoft). Está incluída no grupo de hyperscalers cujo capex em GPUs e datacenters preocupa Terry Smith: 22 mil milhões USD em 2020 escalou para 85 mil milhões USD estimados em 2025 e 92 mil milhões USD estimados em 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Maior posição da carteira (10,9%) e top contributor de 2025 com 66% de retorno e 4,7% de contribuição. Resultados cresceram cerca de 30% em 2025 e compounded em high teens desde 2021. Portfolio de negócios excepcional: Search, modelo Gemini, YouTube, Waymo, Google Cloud. Beneficia do entusiasmo IA mas também da própria implementação interna, podendo ser menos dependente de cobrar subscrições data center a terceiros. Holding desde inception.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Internet products and services. Top contributor 4T (+0,39% effect) e top relative contributor TTM (+0,69% effect, av. weight 4,4% vs 2,7% do índice). Após pressão inicial sobre receios de ChatGPT disrupting Google Search, integrou Gemini directamente nos search results, ganhando quota de mercado contra ChatGPT. Caso-estudo Christensen de incumbente que internaliza disruption como sustaining innovation, mantendo profit pool intacto.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Posição histórica do fundo (initiated Jan 2011), maior posição em Communication Services com 4,9% NAV. Não desenvolvida na carta T4 2025 a nível de tese individual.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: top
Em Maio de 2025 Alphabet transaccionava a 30% de desconto face ao S&P 500. A equipa não assumiu certeza sobre vencedores AI; viu activos críticos (FCF consistente, apps com 5+ mil milhões de utilizadores, infra cloud, ASICs próprios e LLM proprietário) e valuation descontada a fornecer margem de segurança. Desde Maio as acções mais do que duplicaram, validando a tese de não precisar acertar com perfeição.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Holding company cuja subsidiária primária é a Google, maior empresa de publicidade do mundo. Para além do Search, detém a plataforma enterprise cloud e empresas venture-stage agregadas como "Other Bets". A acção superou após resultados sólidos do 3T25 que bateram expectativas em todas as linhas, com confiança crescente na capacidade de converter oportunidades de IA em crescimento. Outperformance prolongou-se via entrega de novos produtos de IA a capturar quota material em Consumer Chatbot ao ChatGPT da OpenAI.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: top
Top contributor do T4 com o mercado a ponderar evidências de que a estratégia de IA da empresa reforça em vez de ameaçar core franchises, melhorando ao mesmo tempo o growth profile da Google Cloud. A equipa vê Alphabet como unusually well positioned através do AI stack — infrastructure diferenciada, frontier models e distribuição global — com múltiplos canais de monetização (ad relevance, consumer features, enterprise cloud). Capex e depreciation elevados podem trazer ruído near-term mas a lógica estratégica é intacta.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Maior contribuidor mensal (+13,4%), com desempenho positivo após resultado sólido do 3T. A gestora remete para a letter de Outubro 2025 para detalhes completos da tese; nesta letter mensal a posição é referenciada apenas no contexto de attribution.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Sociedade gestora de participações cujo negócio maior e mais importante é a Google, líder mundial em pesquisa e publicidade em linha, com mais de 80% dos volumes de pesquisa. O gestor estima que capte menos de 10% do mercado global de nuvem pública. A receita total de 102 mil milhões de USD subiu 16% em moeda constante e o lucro por acção reportado 35%. A nuvem cresceu 34%, para 15 mil milhões, e representou 15% da receita total.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
Alphabet demonstrou capacidade de leverage do full stack approach na era da IA. Search com momentum via AI Overviews e aceleração pelo AI Mode (query volumes e monetização). Lançamento do Gemini 3 como novo benchmark de AI models. YouTube Shorts superou long-form em receita por hora. Início de comercialização das custom Tensor Processing Units (TPUs) como nova revenue stream e potencial desafio à dominância da Nvidia em AI hardware.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Munro enquadra a Alphabet como única líder verticalmente integrada de IA — do silício custom (TPUs) à distribuição de produtos consumer-facing. Tese assenta em três pilares mutuamente reforçados: Gemini como foundational model líder após release do Gemini 3 em Novembro 2025, full-stack cloud com TPUs power-efficient para inference at scale, e Search melhorada por IA com AI Overviews. Distribuição via 2 mil milhões de utilizadores cria flywheel. Munro vê pathway para resultados duplicarem em 5 anos.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Conglomerado tecnológico sediado nos EUA cuja acção saltou após resultados impressionantes de terceiro trimestre. Search revenue growth bateu consensus expectations com Google a manter trends fortes de user engagement. Cloud também ficou acima das expectativas e a perspectiva permanece robusta dada a aceleração da procura por AI compute. Gestoras continuam a ver Alphabet como subvalorizada em base sum-of-the-parts e vêem potencial para a liderança em IA impulsionar upside adicional.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Plataforma global de pesquisa e publicidade digital, com peso de 4,0% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre. A carta T4 2025 não articula tese detalhada para Alphabet Cl A individualmente; o estatuto de top contributor sinaliza contributo positivo para o desempenho do fundo.
- Platinum International Fund convicção: média
Descrita pela gestora como gigante tecnológica e como uma das origens dos bons resultados do trimestre. Acrescentou 1 ponto percentual ao retorno do fundo, o segundo dos três contributos que a carta quantifica.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Um dos três maiores contributos absolutos do trimestre, a par da Eli Lilly e da Amazon. A carta identifica a posição apenas pelo contributo, sem desenvolver tese própria nem indicar alteração de dimensão no período.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre. A empresa reportou resultados operacionais sólidos com crescimento de dois dígitos transversal a todos os segmentos. Em Novembro lançou o Gemini 3, descrito como o modelo de IA de melhor desempenho, e uma nova geração de TPUs que executam computações de IA a custos muito mais baixos, com hyperscalers como a Meta já a avaliar a plataforma.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior contributo do trimestre. As acções reagiram positivamente aos resultados do terceiro trimestre, com receitas de Search e YouTube acima das expectativas e Google Cloud a crescer mais de 30% em termos homólogos, apoiado pela adopção de serviços de IA. O gestor vê a dominância em pesquisa e publicidade digital como base de geração de caixa, com a nuvem e a infraestrutura de IA a criar oportunidades de crescimento.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Líder global em search e infraestrutura cloud. Top contributor T4 2025 com +0,82pp. Posição value-tilted dentro do segmento de mega-cap tecnológico. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno positiva.
- Sequoia Strategy Composite convicção: top
Segunda maior posição, a 10,6% do NAV; as acções renderam 66% em 2025. O Comité manteve a posição apesar de receios antitrust e da ameaça competitiva da IA generativa à pesquisa. O lançamento do modelo Gemini 3 colocou a Alphabet no topo dos rankings de IA e o juiz federal impôs remédios antitrust mais brandos do que o temido. A Google Cloud cresce acima de 30% ao ano e os chips TPU ganham credibilidade face à NVIDIA.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Posição starter long hedged — gross elevation acima do typical 150% ceiling do Fund deve-se a hedged positions em Alphabet e Intel. Posição non-disclosed em detalhe; estrutura paired sinalizada explicitamente.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Resultados sólidos no T3. Gemini com 650 milhões de utilizadores activos mensais, up de 450 milhões em Julho com queries a triplicar. Google Cloud backlog +46% QoQ. Gemini 3 lançado em Novembro com forte recepção. TPU chips a receber interesse significativo de grandes tech companies (per media reports). Vulcan continua a monitorizar riscos de disrupção por IA do core search e antitrust cases em curso.
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MSFT Microsoft Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Beneficiária da digitalização transformativa empresarial, com três segmentos: Productivity (Office 365, LinkedIn, Dynamics), Intelligent Cloud (Azure) e More Personal Computing. Acção detraiu após crescimento de Azure abaixo de expectativas elevadas, com constrangimentos de capacidade a impedirem reconhecimento de revenue acompanhar demand. Azure cresceu 39% YoY (orientação 37% no trimestre seguinte). Sinais de demand melhoraram materialmente: commercial bookings reportadamente +111% YoY, RPO +51% (vs +37% no trimestre anterior). Capex previsto ~30B USD.
- Aoris International Fund convicção: top
A cotação corrigiu no quarto trimestre face a preocupações sobre a magnitude do capex em centros de dados e ao aumento da concorrência em ferramentas de IA pela Google e Anthropic. Stephen Arnold argumenta que o investimento em infraestrutura é suportado por procura sólida do cliente, com retorno atractivo, e que a Microsoft beneficia tanto do crescimento das suas próprias ferramentas de IA como da procura por alternativas via a infraestrutura computacional que fornece.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Acções caíram 6,5% no T4 mas +15,5% no ano. Management destacou accelerating bookings, remaining obligations e product usage com supply constraints até FY2026. cRPO a $157B (+35% YoY), expectado subir para ~$167B no T2 fiscal e potencialmente $217B early next year após deal de $250B com OpenAI spread por cinco anos. cRPO representa ~80% da receita total — indicador forward-looking. Gestora confiante na durabilidade do crescimento e potencial de margin expansion.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Maior empresa de software e cloud computing do mundo, com cloud business em $135B run-rate (Azure, Office 365, Dynamics 365). Acções detraíram apesar de results fortes: backlog $167B (+40% YoY); Azure +39% constant currency com ramping AI revenue de OpenAI. Concerns sobre reliance em OpenAI para AI models e ROIC do capex em AI data centers. Vertically integrated tech stack e broad sales distribution suportam durable double-digit growth.
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Holding core top 10. Referenciada entre os Mag7 que financiam AI investments via internal cash flow (em contraste com OpenAI/xAI/ Anthropic que precisam de outside financing). Sem articulação fundamental detalhada na carta — posição estável e core.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,05%. Stock +17% em 2025 com EPS +16%. Como Alphabet, o crescimento e geração de cash vêm de diferentes business lines — no caso da Microsoft, Office, cloud, IA, Xbox e Windows. Esta diversidade confere resiliência significativa ao modelo económico.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: top
A Microsoft entregou desempenho trimestral fraco, impulsionado por preocupações industry-wide sobre um abrandamento em software seat licenses, uma key worry entre investidores.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Microsoft é caracterizada como uma das duas únicas posições com exposição software (a outra é ADP). Listada como uma das AI participants detidas pelo portefólio, em conjunto com Alphabet, Broadcom, Meta Platforms e Oracle. Posição mantida no T4.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Mantida em subponderação face ao benchmark. A subponderação foi um dos leading contributors relativos do T4 a par com Intuitive Surgical, Thermo Fisher Scientific, ASML e Vertex Pharmaceuticals.
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: top
Maior holding da carteira (6,65%). Terceiro maior contributor em 2025 (+1,1 pp), com a acção +15,6%. Cloud (Azure) impulsiona crescimento robusto de receita e cash flow. Stickiness da base de utilizadores, integração com Azure e colaboração inicial com OpenAI posicionam-na como AI solution provider para enterprises. US$60 mil milhões de war chest no balance sheet é diferencial em momento de dúvidas sobre financiamento de capex no resto do tech.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Microsoft é uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven (com Alphabet e Meta). Décima aparição entre os top contribuidores com impacto de +1,0 p.p. Está na tabela de capex hyperscalers de Smith: 15 mil milhões USD em 2020 escalou para 65 mil milhões USD estimados em 2025 e 86 mil milhões USD estimados em 2026.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: top
Holding parte da cohort de empresas envolvidas no buildout de IA (power, cooling, eficiência). Top emitter número 3 do portefólio (25.238 mil toneladas Scopes 1-3, 9% das emissões), com targets SBTi setados mas trajectória year-on-year ainda em alta. A gestora mantém compromisso estrutural com a tese mesmo perante peer underperformance em 2025.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core histórica em IT com 3,6% NAV (initiated Nov 2018). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
Microsoft com reach maior que qualquer enterprise software provider — 1,4 mil milhões de Windows customers, quarto como Office 365 subscribers. Second-largest cloud share atrás de AWS e a crescer faster graças à OpenAI partnership de Satya Nadella. USD 400 mil milhões em contracted backlog (~2 anos cloud revenue). Annualized Microsoft Cloud revenue USD 196 mil milhões; commercial bookings +111 por cento YoY no recente quarter. Royalty on growing importance of productivity globally.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: top
Top holding da Strategy (10,4% do net assets) e leading detractor do trimestre. A atenção do investidor passou da durabilidade do crescimento cloud para implicações de curto prazo de fase de investimento extraordinariamente pesada. A equipa Jensen considera as dinâmicas largely temporais e não estruturais, defendendo que a Microsoft está bem posicionada para traduzir adopção de IA em expansão durável de revenue à medida que supply catches up e workloads maturam.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,6% da carteira.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
Microsoft devolveu parte do forte desempenho acumulado em 2025 após aceleração inicial em Azure. Drag em Q4 foi moderação de optimismo sobre AI positioning via OpenAI face a forte execução em Google e Anthropic. Gestores defendem que desempenho de curto prazo será afectado por shifting views, mas tomando perspectiva longer-term, todos os incumbentes cloud (Microsoft, Alphabet, Amazon) são winners da adopção crescente de aplicações de IA. Mantida convicção.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top detractor do trimestre (−6,45%) sob pressão por preocupações com o rising cost de construir AI data infrastructure para suportar foundation models como OpenAI. Capex acelerou em 2025 e é esperado aumentar de novo em 2026. Mantida como top holding por força financeira, diversified revenue streams e broad customer base. Azure capacity-constrained com adoção crescente de Copilot na base enterprise. Exposição contractual à OpenAI reconhecida como risco residual.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top detractor do trimestre (−6,45%) sob pressão por preocupações com o rising cost de construir AI data infrastructure para suportar foundation models como OpenAI. Capex acelerou em 2025 e é esperado aumentar de novo em 2026. Mantida como top holding por força financeira, diversified revenue streams e broad customer base. Azure capacity-constrained com adoção crescente de Copilot na base enterprise. Exposição contractual à OpenAI reconhecida como risco residual.
- Mott Capital Management, LLC — Thematic Growth Strategy convicção: média
Maior exposure combinada do portfolio ao problema dual AI (software + spending); valuation pouco favorável; AI services construídos sobre OpenAI backbone, sem produto organic robusto in-house. Posição cortada em metade durante 2025 (admite Kramer ter sido "somewhat too early"). Currently being patient para avaliar se "this fear passes or grows".
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Microsoft é top 10 holding do Fund a 4,4% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição transversal ao ciclo de IA via Azure e Copilot, alinhada com tese ai_application_layer.
- Platinum International Fund convicção: média
Travão do trimestre, num conjunto de três nomes que retiraram entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada ao retorno do fundo. A gestora afirma manter uma leitura de prazo mais longo e continuar a considerar estes negócios bem posicionados. O documento não acrescenta análise própria sobre a empresa.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Um dos três maiores travões absolutos do trimestre, integrada no conjunto de detenções de software que ficou atrás do mercado. A carta não desenvolve tese própria para a empresa nem declara alteração de dimensão no período.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Detractor no trimestre, com a reacção dos investidores ditada pela orientação e intensidade de capex e não pelos resultados. A receita cresceu 17% e o Azure 39% em termos homólogos, mas a gestão sinalizou desaceleração sequencial do Azure e capex de 34,9 mil milhões de dólares no trimestre. O gestor mantém a Microsoft como uma das franquias mais duráveis da tecnologia global.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Terceira maior posição da carteira. As acções caíram após os resultados: o Azure cresceu 39% em termos homólogos, acima do indicado pela gestão, mas as expectativas eram provavelmente superiores face à reaceleração de outros fornecedores de nuvem. O crescimento está limitado por capacidade e não por procura; a empresa planeia aumentar a capacidade de IA em 80% até Junho de 2026.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Top detractor apesar de relatório trimestral sólido. Azure +39% veio abaixo do esperado e a orientação para o trimestre seguinte foi fraca, atribuída a constraints de supply. Parceria com OpenAI acelerou investimentos em infrastructure mas retornos remain difficult to quantify; adoção de Copilot lacklustre. Pricing power substancial, switching costs altos, base crescente de receitas recorrentes. Mantida above-average weight com confiança em LLM expertise in-house ou partnerships alternativas.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Maior empresa de software do mundo. Acção declinou apesar de fundamentais sólidos — Azure +39% constant currency. Empresa aumenta capex para suprir procura cloud que excede oferta. Profundamente embedded no customer base com switching costs elevados. Bundling approach posiciona MSFT para ganhar quota. Vulcan considera underappreciated a economia de bundling para o cliente como vantagem competitiva.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Líder global em fabrico de semicondutores em leading-edge com 90% de quota nessa categoria e 65% global. Acções +9,0% no T4 e +55,5% no ano, impulsionadas por procura robusta de chips de IA. Estimativas internas de receita 2025 elevadas três vezes — close to mid-20s, around 30%, e agora close to mid-30s YoY. Capacidade de elevar preços em next- generation nodes. Beneficia independentemente da fragmentação entre NVIDIA, AMD, OpenAI, Anthropic ou ASICs.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Foundry mais avançada do mundo, beneficiária central da demanda robusta para AI chips. A gestora articula que liderança tecnológica, pricing power e exposição a secular growth markets — AI e HPC (computação de elevado desempenho), automotive, 5G e IoT — permitirão à empresa sustentar crescimento double-digit sustentado de resultados durante vários anos. Maior peso do fundo (11,7% NAV) e pilar da tese advanced semiconductor/AI em Taiwan.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Líder global em foundry com share dominante em advanced nodes. Fornece accelerators de NVIDIA e Broadcom e muitos dos networking chips para AI data centers. Top contributor que adicionou >100bps absolutos no ano. Mantido em T4. Acções subiram materialmente no ano por demand de chips de IA.
- Baron International Growth Fund convicção: top
As acções subiram no trimestre com a procura robusta de circuitos integrados para inteligência artificial. A gestora mantém convicção de que a liderança tecnológica, o poder de fixação de preços e a exposição a mercados de crescimento secular — inteligência artificial e computação de alto desempenho, automóvel, 5G e internet das coisas — sustentarão um crescimento de lucros de dois dígitos nos próximos anos.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Foundry de semicondutores líder mundial a receber validação avassaladora de demand insaciável por chips de IA dos key customers incluindo NVIDIA e Apple. Reportou resultados bullish no trimestre e aumentou expectativas forward de crescimento à medida que o consumo exponencial de AI tokens requer expansão contínua de capacidade. No final do trimestre anunciou início de produção da tecnologia de nova geração de dois nanómetros. Acções subiram mais de 50% em 2025.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Maior fundição de semicondutores do mundo e líder em nós avançados (acima de 90% de quota em <5nm). A Cooper detém a posição desde Maio de 2020, período em que o EPS cresceu cerca de 30% anualizado e a acção entregou retornos superiores a 36% anualizados. As gestoras optam pela exposição à infraestrutura crítica em vez de tentarem predizer os vencedores aplicacionais da IA, esperando crescimento de resultados no low-20% p.a. ainda não reflectido na cotação.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Fabricante dominante de chips a contrato. A gestora distingue chip design (crescentemente competitivo, com cloud companies a desenharem chips próprios) de chip manufacturing — onde a TSMC "seems well positioned". Top emitter número 4 do portefólio (24.637 mil tonnes Scopes 1-3, 9% emissões), com status "Not Participating" no SBTi e trajectória YoY em alta — área de engagement para Generation IM.
- Giverny Capital Asset Management convicção: starter
Newer holding, up 40% em seis meses de ownership. Foi mencionada como outro good performer fora do top 5. Parte da exposição foreign (~12% total: Constellation Canada, Ashtead UK, TSM Taiwan). Adicionada à carteira ao longo de 2025 para exposição a AI infra via fundição.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Maior foundry de semicondutores. Beneficiário central da tese AI capex via ecossistema internacional: chips fabless designers (NVIDIA) dependem de TSMC para entrega física.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Posição top em IT com 4,5% NAV — maior posição em semiconductors (initiated Jan 2024). Foundry leader mundial, beneficiária estrutural do capex IA. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
TSMC fechou second straight year de 30 por cento+ revenue growth e guida similar para 2026. Growth pace só gerável via expanding manufacturing capacity. Posição-chave na cadeia onde complexity está a aumentar e clientes pedem capacidade. Combinada com historic memory shortages, likely to drive significant demand pelas chip-making machines de ASML e AMAT. Long-term semis consumption a aproximar-se de USD 1 trilião anuais até final década.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Como maior foundry de semicondutores do mundo, responsável por mais de metade do fornecimento global de chips, a TSMC desempenha um papel pivotal na expansão da infraestrutura de IA. Resultados Q3 fortes, superando expectativas de receitas e margens com procura forte para produtos avançados, levaram a revisão da orientação anual de receitas de 30% para 35% impulsionada por procura "explosiva" de IA — consumo, empresarial e soberana.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
TSMC fechou em recordes históricos em Q4 com procura continuada por semicondutores, incluindo para AI applications — descrita como "insane" pelo CEO C.C. Wei. Cementou posição dominante no leading edge e iniciou mass production de chips 2nm com a nova arquitectura Gate All Around. Mantém posicionamento agnóstico face a shifts potenciais entre AI chip designers, capturando crescimento independentemente de quem ganhe a corrida de modelos.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
TSMC contribuiu 70bps no trimestre, beneficiando da procura de compute. A tese articulada é de neutralidade ao vencedor de IA: TSMC fabrica chips independentemente de o hyperscaler adoptar produto Nvidia ou solução custom como a TPU da Alphabet. Captura assimétrica de upside na corrida de capex de IA.
- Platinum Asia Fund convicção: top
Maior posição do fundo, classificada em Taiwan e em tecnologias de informação. A gestora nomeia-a como contribuidor significativo de Dezembro, no regresso das acções de tecnologia, e regista uma valorização de 44% no ano civil de 2025, em moeda local.
- Platinum International Fund convicção: média
Fabricante de chips semicondutores, na descrição da gestora, e uma das origens dos bons resultados do trimestre, com 0,7 pontos percentuais acrescentados ao retorno. Da secção que a carta lhe dedica sobrevive a afirmação de que beneficia de procura extremamente forte, tem capacidades de fabrico de referência na indústria e está em expansão em Taiwan.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior produtor mundial de chips lógicos de nó avançado por quota de mercado e maior contributo do trimestre. A equipa assinala execução na melhoria de rendimentos em nós avançados e expansão de capacidade para responder à procura de computação de IA, novas parcerias que sustentam um pipeline plurianual de receitas e notícias de possíveis subidas de preço em 5nm e nós mais avançados em 2026.
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Décima maior posição, a 4,2% do NAV; as ADR renderam 56% em 2025, com receitas a crescer 36% e lucros 51% — quase toda a valorização sustentada por crescimento do negócio e não por expansão de múltiplo. O motor foi a procura de chips de IA, que quase duplicou. O Comité considera a valorização razoável, a 24 vezes lucros futuros, mas mantém presente o risco geopolítico associado à concentração de capacidade fabril em Taiwan.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Foundry global líder em leading-edge nodes. CEOs de Broadcom e Nvidia referem-se à empresa como precious source e pride of the world. Continua a executar flawlessly em capacity build-out, manufacturando praticamente todo compute accelerator em uso. HPC mais que duplicou para mais de 65 mil milhões nos últimos seis trimestres e triplicou desde finais de 2021. Pricing power demonstrada deve suportar retornos elevados sobre capital à medida que aceleram capacity buildout.
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META Meta Platforms Inc Class A
- Alger Spectra Fund convicção: top
Maior empresa de social-media do mundo (Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger). Acção detraiu à medida que investidores se focaram em orientação de despesas operacionais e capex materialmente mais elevados ligados a investimentos em infraestrutura de IA. Management referiu que capex de 2026 será notavelmente superior ao de 2025, pressionando expectativas de resultados forward e free-cash-flow apesar de fundamentais fortes. Empresa destacou momentum continuado em publicidade e crescimento de receita potencialmente robusto até final do ano.
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Acções −10% no T4 mas +13% no ano. Desempenho operacional excepcional: 3,5 mil milhões de DAU, receita Q3 +25%, tempo em FB/Instagram a crescer double digits. A queda reflecte ramp de opex (+40% Q3) e mais investimento em IA. Após conversas com a empresa, gestoras consideram intacto o compromisso com crescimento de operating profits consolidados. Trading a 21–22x P/E, não exigente dado o investimento já no income statement.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Maior rede social mundial. Acções caíram 10,0% no T4 (mas +13,1% no ano) por receios de capex e opex 2026 above Street, sem cloud business para gerar return de curto prazo em GPUs. Receita +25% YoY em constant currency, operating margin 40% — ambos acima de expectativas. A gestora considera o investimento em IA longer-duration e a melhorar content recommendations e ad targeting. Smart glasses e commerce como growth optionalities.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Maior rede social mundial. Acções caíram 10,0% no T4 (mas +13,1% no ano) por receios de capex e opex 2026 acima de Street, sem cloud business para gerar short-term return em GPUs como os hyperscalers. A gestora considera o investimento em IA longer-duration e a melhorar content recommendations e ad targeting. Receita +25% YoY em constant currency, operating margin 40%, ambos acima de expectativas. Smart glasses e commerce como growth optionalities.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Queda de 10% no trimestre após resultados do terceiro trimestre acima das expectativas: o reconhecimento de que as despesas operacionais de 2026 vão subir materialmente cristalizou receios quanto ao retorno do investimento em IA. Ao contrário dos hyperscalers, o retorno da Meta surge na melhoria do negócio publicitário. A gestora vê uma oportunidade enorme em produtos de IA para os pequenos negócios que servem 3 mil milhões de utilizadores diários.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Listada como uma das AI participants detidas pelo portefólio, em conjunto com Alphabet, Broadcom, Microsoft e Oracle. Articulação detalhada não fornecida na carta T4. Posição mantida.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Acções declinaram 10% no trimestre à medida que o entusiasmo pós-Q3 deu lugar a concerns sobre aggressive AI capex e o seu impacto na profitabilidade near-term. A gestão delineou further increase em spending para suportar AI infrastructure, cloud commitments e strategic acquisitions. Os core business fundamentals permaneceram robustos e as AI-enhanced advertising tools devem continuar a impulsionar productivity, mas investidores demandam more evidence de adequate returns. Acções geraram retornos mid-teens em 2025.
- FPA Crescent Fund convicção: top
Meta Platforms é a terceira maior posição (2,5%), comprada em 2018 e classificada pelas gestoras como exemplo do framework "GARPY" — Growth At a Reasonable Price. Citada entre as quatro top holdings adquiridas em momentos controversos, materializando o approach do fundo. A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição funciona como evidência da preferência por gigantes tecnológicos comprados antes da descoberta consensual pelo mercado.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Meta Platforms é a quinta aparição entre os top contribuidores com impacto de +1,1 p.p. É uma das três posições nas Magnificent Seven da carteira (com Alphabet e Microsoft) e está incluída na tabela de capex hyperscalers de Smith: 15 mil milhões USD em 2020 escalou para 68 mil milhões USD estimados em 2025 e 96 mil milhões USD estimados em 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Holding de 6,5%. Em base ponderada Alphabet e Meta apreciaram mais de 40% para Giverny em 2025, representando 17,4% da carteira no fim do ano. Implementação de IA esperada para melhorar negócios core (ads, content). Expectativa de resultados 2026 ~$85 mil milhões. Justifica overweight relativo em megacap tech junto com Alphabet.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição starter em Communication Services com 1,4% NAV (iniciada em Setembro 2024). Não desenvolvida na carta T4 2025 a nível de tese individual.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 6,8% da carteira.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: core
Meta vendeu-se após resultados mistos do 3T25. Core advertising business continua a registar resultados impressionantes, com investimentos em melhorar content recommendations a impulsionar engagement e ad targeting. Sentiment pressionado por management a redobrar o investment cycle com retornos incertos de iniciativas non-core. Gestores esperam que os investimentos em superintelligence ou entreguem retornos atractivos ou sejam significativamente scaled back, com impacto apenas nos lucros de curto prazo.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−10,04%). Continua a compor 13-15% growth, com receita robusta por 10% rise em ad prices médios e content recommendations alimentadas por IA. Resultados Q3 desencadearam debate sobre "material step up" em capex e opex para 2026 (infraestrutura e Meta Superintelligence), com comparações a 2022. Mar Vista mantém posição: investimentos essenciais para safeguard market position, mesmo que narrativa AI ainda largely unproven e limit de spending por atingir.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Mencionada em tabela como top detractor com queda de 10,0% e contributo de -48 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada na carta, posição mantida.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor no trimestre apesar de resultados sólidos do terceiro trimestre, com receita de 51,2 mil milhões de dólares a subir 26% em termos homólogos. As acções caíram quando a gestão orientou despesas totais de 2026 para 78 a 82 mil milhões de dólares, reflectindo investimento mais elevado em infraestrutura de IA. O gestor mantém a Meta como composto atractivo de longo prazo.
- Rowan Street Capital convicção: top
Maior posição, iniciada em Abril de 2018 e nunca reduzida. Cresceu organicamente por composição: receitas de 56 mil milhões em 2018 para 199 mil milhões estimados em 2025, EPS de 7,6 para 25,4. O actual ciclo de capex em IA é enquadrado como esforço deliberado de prolongar vantagens competitivas durante a próxima década, não optimização trimestral. Sinais iniciais de melhoria do core advertising mesmo com free cash flow comprimido.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita +26% mas EPS apenas +20% após ramp-up de spending relacionado com long-term AI ambitions. Plataformas sociais com daily active users +8% e tempo gasto +5% face ao ano anterior; mais de 3,5 mil milhões de pessoas acedem diariamente a uma plataforma Meta. Andromeda machine learning system retrieves e ranks tens of millions of potential ads para cada utilizador em segundos, evidenciando proven track record de AI productivity investments com retornos elevados sobre capital.
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AMZN Amazon.com, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Plataforma de e-commerce e cloud com network effects e escala em delivery. AWS oferece full-stack solution para AI com first-party (TPUs) e third-party (NVIDIA GPUs) hardware e modelos próprios e third-party (Claude, GPT). 1,5M trabalhadores e uma das maiores logistics networks globais. A gestora antecipa que automação via autonomous driving e robotics aumente margens e robustez ao longo do tempo. Detractor no T4 mas exemplar de cultura adaptativa.
- FPA Crescent Fund convicção: core
Amazon é top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta. A presença na top 10 sugere posicionamento como exposição secundária a tecnologia de qualidade dentro do mandato value-aware do fundo, complementando Alphabet e Meta nas top 4.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Top emitter do portefólio em termos absolutos (68.250 mil tonnes Scopes 1-3, 24% emissões totais), com status SBTi "Removed" e trajectória year-on-year estável. A gestora declara crer que a disclosure de Scope 3 da Amazon é incompleta (apenas reporta produtos Amazon-branded) e é tópico regular de engagement com a empresa. Mantida no portefólio apesar disto, sinalizando que a metodologia influencia engagement mas não imediatamente exit decisions.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Consumer Discretionary com 3,7% NAV (iniciada Mar 2016). Referenciada implicitamente como competitor activo a MercadoLibre em Brazil através de promoções em fulfillment fees e reduced commissions para novos merchants.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
Amazon detém posições dominantes em e-commerce e cloud — physical investments difíceis de displaçar com high-margin add-ons em cima. AWS com ~30 por cento market share e workloads 20-40 por cento mais cost- effective que comparable instances em third-party silicon. Advertising business com USD 40 mil milhões annualized e +30 por cento QoQ recente. Retail profitability a inflectir faster que projectado há 4 anos. Range de outcomes onde resultados podem ser materialmente melhores.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Listada pela gestora entre as top 10 holdings com sede nos EUA e vantagens estratégicas Networks / Loyalty / IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento global com network effects, dados proprietários e escala como diferenciais.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,5% da carteira.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
Amazon outperformou no trimestre combinando tendências de consumo dos EUA melhores que receadas com aceleração de growth e margin expansion da AWS. Cloud operations começam a ver benefits do capex aumentado, com notable deals para fornecer computing à OpenAI delivered no trimestre. Tese estrutural mantém-se: Amazon bem posicionada para beneficiar de structural growth em e-commerce e cloud computing.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,75% do NAV (referida na carta como "Amazon, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Amazon é a segunda maior holding disclosed do Fund a 5,3% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar E-Commerce e à infraestrutura cloud (AWS) dentro do bucket de IA.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: top
Plataforma global de e-commerce e cloud (AWS), com exposição ao buildout de infraestrutura de IA. Contribuiu positivamente para o relativo no trimestre, num período em que os fundamentais corporate de aggregate ‘beat-and-raise’ sustentaram a carteira.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Um dos três maiores contributos absolutos do trimestre. Tal como a Alphabet, é identificada apenas pelo contributo, sem tese desenvolvida nem alteração de dimensão declarada no trimestre.
- RGA Investment Advisors convicção: core
Detenção que os gestores consideram unicamente posicionada para beneficiar tanto da camada de infraestrutura como da aplicacional de IA. A tese articulada foca a camada aplicacional: a proeza logística da Amazon é um dos maiores fossos do negócio actual e será ampliada por IA, via melhor orquestração dos activos logísticos e construção de robótica mais capaz. A RGA vê a Amazon a dominar a camada de coordenação de toda a sua rede logística.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
A Amazon domina os seus mercados de forma incomparável. O comércio electrónico continua a ganhar quota e a AWS, líder indiscutível na computação em nuvem, representa, segundo o gestor, mais de 50% dos lucros operacionais agregados. O modelo de economias de escala partilhadas alimenta um efeito de volante virtuoso. O gestor projecta crescimento de receitas de cerca de 10% ao ano nos próximos cinco anos e EPS a mais do que duplicar.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Líder global em AI infrastructure após evoluir de graphics-card supplier para gamers para o epicentro do paradigma AI. Co-design extremo a cadência anual em chips, networking, CPUs, GPUs, racks e full AI data centers. A gestora destaca o foco em ecossistema, investimento de longo prazo e foco em hard problems como diferenciação durável. Sofreu 25% de pullback em Janeiro com DeepSeek scare mas recuperou. NVIDIA contribuiu >100bps absolutos no ano.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Líder global em AI infrastructure após evoluir de graphics-card supplier para gamers para o epicentro do paradigma AI. Co-design extremo com cadência anual em chips, networking, CPUs, GPUs, racks e full AI data centers. NVIDIA contribuiu 409bps absolutos em 2025, sendo o único detractor único superior a 100bps no ano. A gestora destaca o foco em ecossistema, investimento de longo prazo e foco em hard problems como diferenciação durável.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder mundial em AI infrastructure — “stands at the epicenter of the AI paradigm”. Started como graphics-card supplier para gamers, evoluiu para leading AI infra company. Innovation cycles acelerados a cadência anual, extreme co-design (chips, networking, CPUs, GPUs, racks, full AI data centers). Vera Rubin architecture (just entered production) permite training large models com 1/4 dos GPUs e 10x token throughput. Contribuiu >300bps no ano. Risco: market share e pricing power vs Google TPUs / OpenAI custom silicon.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder mundial em AI infrastructure — “stands at the epicenter of the AI paradigm”. Started como graphics-card supplier para gamers, evoluiu para leading AI infra company. Innovation cycles acelerados a cadência anual, extreme co-design (chips, networking, CPUs, GPUs, racks, full AI data centers). Vera Rubin architecture (just entered production) permite training large models com 1/4 dos GPUs e 10x token throughput. Contribuiu >300bps no ano. Risco: market share e pricing power vs Google TPUs / OpenAI custom silicon.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Líder absoluto na infrastructure layer da AI. Gestora investiu mais de quatro anos antes do ChatGPT moment de Novembro 2022, após dia inteiro com fundador Jensen Huang em Baron HQ no Outono de 2018, onde Huang foi ao whiteboard explicar porque NVIDIA venceria. Já mais de 10-bagger para o fundo. Maior posição (12,8% NAV) com mcap $4,5T. Continua a ser o ground zero da exposição a AI capex.
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Top holding do fundo (11,8% NAV) e 6,2-bagger desde o investimento inicial pre-ChatGPT (Novembro 2022). Tese fundadora articulada durante o full day com Jensen Huang em 2018 — porque NVIDIA iria ganhar o AI compute. Mantém-se central na tese de infrastructure layer dominance: hyperscalers que desenvolvem custom accelerators ou usam merchant GPUs ambos dependem da arquitectura NVIDIA para training de frontier models. Sem articulação detalhada nesta carta — posição core consolidada.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
O investimento continuado na Nvidia assenta na convicção de que o buildout de infra-estrutura de computação é a parte mais segura da cadeia de valor da IA. Três mega-tendências sustentam a procura insaciável: a transição dos datacenters de CPU para GPU, a substituição dos sistemas de recomendação por sistemas centrados em GPU e, mais especulativa, a robótica e os agentes digitais.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: top
Top portfolio holding nos últimos vários anos. As gestoras articulam que estiveram right on Nvidia desde a compra inicial em 2018, capturando o core da tese de AI infrastructure. Reconhecem que subestimaram a magnitude do AI spending growth witnessed em 2025 e não escalaram suficientemente a exposição relativa a outras mega caps AI.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core histórica em IT com 4,1% NAV (initiated Jan 2019). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025 — exposição central a AI chips.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Holding articulado como foundational enabler de artificial intelligence e global digital infrastructure. A equipa enquadra a inclusão na Strategy não como bet especulativa em hype tecnológico mas como business altamente lucrativo, cash-generative e com competitive position dominante no ecossistema global de computing e semicondutores.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
NVIDIA é a maior holding disclosed do Fund a 7,5% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Consistente com o pillar central de ai_capex articulado transversalmente na carta.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: top
Líder global em GPUs e plataformas de computação acelerada, descrita como motor central do buildout de infraestrutura de IA. A gestora mantém a posição como núcleo da carteira de tecnologia e líder de contribuição para o desempenho relativo trimestral.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior posição da estratégia, com 15,5% dos activos e detida desde 2023. Foi o maior contributo absoluto do ano móvel: peso médio de 13,0%, retorno de 37,5% e contributo de 4,3 pontos percentuais. O relatório descreve o abalo de Janeiro, quando o modelo de baixo custo da DeepSeek desviou temporariamente os líderes de IA.
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GOOG Alphabet Inc. Class C
- Alger Spectra Fund convicção: core
Empresa-mãe da Google e líder global em publicidade digital, cloud computing e serviços de consumo orientados por IA. Acção contribuiu positivamente à medida que investidores reconheceram melhoria de execução na estratégia de IA, suportada por engagement forte. Google Cloud foi driver-chave: aceleração de uso, AI token processing e momentum no ecossistema Gemini. Reportagens sobre potencial alargamento de acesso a capacidades TPU para além de Google Cloud reforçaram sentimento construtivo.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Maior contribuidor do ano, a par da ASML, e membro do top 5 divulgado no fecho de Dezembro. Keys usa-a como prova de que as grandes capitalizações também se desviam do valor intrínseco: a cotação oscilou entre cerca de 140 e 328 dólares ao longo do ano, apesar de mais de cinquenta analistas cobrirem a empresa. Atribui a amplitude às pressões institucionais sobre quem a detém, não a lacunas de informação.
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Posição estabelecida em 2025Q3, com tese explicitada na carta de Setembro 2025: sentimento dos investidores em torno de IA estava indevidamente pessimista. Desde então, contribuiu de forma material para os retornos do Fundo. Nesta carta, é referenciada como exemplo de tese onde o mercado convergiu rapidamente para a visão do gestor.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Posição mencionada como principal contributor positivo do Q4 2025 (+1,43% de attribution, com GOOG +28,8% no trimestre) e terceiro maior contributor do ano (+4,67%). Werres não detalha tese forward nesta carta; manutenção da posição sem alteração explícita.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Posição em subponderação, detida pela exposição a Digital Infrastructure e a oportunidades em Education, Enhanced Skills & Innovation. O desempenho da acção foi impulsionado por crescimento robusto de receita publicitária — particularmente YouTube e Search — e rebote do digital advertising spending na época festiva. Receitas cloud cresceram em digit-duplos com melhoria de margem; cost optimization initiatives reforçaram lucros. A carteira mantinha sobreponderação em Class A no fim do período.
- Madison Large Cap Fund convicção: top
Maior posição do fundo. Acções continuaram a apreciar no Q4 com Search, YouTube e Cloud a acelerar. A empresa libertou novos modelos de IA que deram confiança adicional aos investidores quanto ao posicionamento para crescimento futuro. Para a gestora, Alphabet representa qualidade durável com optionalidade de IA — exposição via communication services, sector onde o fundo mantém peso próximo do benchmark (9,06% vs 10,58%).
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+28,93%), com Q4 marcado por "beat and raise" em todos os segmentos. Google Cloud emergiu como standout — receita +34% e backlog de $155 mil milhões (quase a duplicar QoQ), com Cloud a passar de margin drag a high-octane profit center. Pivot AI-first agora driver tangível de user engagement e enterprise spending: 650 milhões de MAU no Gemini App. Trajectória de high-teens EPS growth torna múltiplo de 20-25x conservador.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+28,93%), com Q4 marcado por "beat and raise" em todos os segmentos. Google Cloud emergiu como standout — receita +34% e backlog de $155 mil milhões (quase a duplicar QoQ), com Cloud a passar de margin drag a high-octane profit center. Pivot AI-first agora driver tangível de user engagement e enterprise spending: 650 milhões de MAU no Gemini App. Trajectória de high-teens EPS growth torna múltiplo de 20-25x conservador.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top contributor com ganho de 28,1% no trimestre, seguindo lançamentos de IA bem-sucedidos. Começou o ano com narrativa de laggard de IA e termina como vencedor — Gemini integrado em search, YouTube advertising e cloud. A gestora considera que o mercado continua a subestimar as vantagens tecnológicas e de IA, dado que Google está em posição única para monetizar avanços à escala. Atractiva mesmo após forte movimento.
- RGA Investment Advisors convicção: core
Posição detida e apresentada como roteiro para a recuperação de sectores em risco de IA. Após o lançamento do ChatGPT em 2022, o mercado deu a Search como perdedora; três anos depois, a RGA destaca a reaceleração da receita da Search e a emergência da Google como líder na própria IA. A recuperação exige tempo, estabilização do negócio nuclear e uma oportunidade de receita ou margem demonstrável a partir da IA.
- Tapasya Investment Fund I convicção: top
Primeiro investimento do fundo e posição estrutural de longo prazo. O gestor defende que o mercado subestimou as vantagens competitivas do negócio principal e descontou em excesso os receios sobre pesquisa, lançamentos de IA e a decisão antitrust. Foi a acção com melhor desempenho entre as 'Mag 7' em 2025 e o maior contribuidor da carteira, com a Waymo ainda por reconhecer.
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UBER Uber Technologies Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Plataforma líder de rideshare, delivery e shipping. Trip volumes recorde e gross bookings em forte crescimento YoY, mas a acção desvalorizou com o foco do investidor em trajectória de margem, risco regulatório e incerteza em veículos autónomos. Gestão assinala moderação deliberada na expansão de margem para reinvestir em affordability, engagement cross-platform e iniciativas AV. Tese inalterada: escala global, network effects, FREE cash flow em crescimento e ecossistema cross-platform sustentam compounding de valor.
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Plataforma de mobilidade e delivery. Detractor no mês de Dezembro de 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Principal detractor em T4. Volatilidade após ganhos fortes YTD; apesar de bookings sólidos, rentabilidade em melhoria e cash flow forte, as acções negociaram em torno da narrativa AV. Caiu pós-resultados com receios de robotaxi, recuperou, e enfraqueceu em fim de ano com planos de expansão da Waymo. Fundamentals intactos. Gestor vê escala, agregação de procura e modelo capital-light a posicionar Uber para beneficiar.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Principal detractor do Q4 2025 (-3,81% de attribution, com UBER -16,6% no trimestre) mas segundo maior contributor do full year 2025 (+6,32%). Werres mantém posição sem alterações explicitadas; carta não detalha tese forward nem racional para a queda trimestral.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Maior plataforma global de ride-sharing, com fundamentais sólidos — entrega resultados trimestrais fortes e gera cash flow livre saudável. Acção penalizada por sentimento negativo face a aceleração de veículos autónomos e entrada potencial da Amazon em entregas rápidas de mercearia. Tese alinhada ao mandato sustentável: o ride-sharing permite a passageiros reduzir custos de viagem e aumenta utilização de veículos, alimentando dinâmica de economia circular.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Uber cedeu 40bps no trimestre. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Maior plataforma de rede de mobilidade do mundo, com a gestora a sustentar que Uber terá ‘lugar à mesa’ do ridesharing autónomo apesar do trade Trump favorecer Tesla. O spread quase 80% no trimestre entre Uber (−19%) e Tesla (+60%) é considerado exagerado dado o tempo até a Tesla atingir escala. A decisão da Waymo de não fazer parceria com Uber em Miami em 2026 agravou o sentimento, mas os fundamentais permanecem atractivos.
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (aprox. 85% do portfolio). Mencionada na secção "Why We Play the Long Game" como caso paradigmático de adições decisivas durante períodos de fraqueza extrema dos preços que se revelaram muito rentáveis para a estratégia.
- Platinum International Fund convicção: média
Travão do trimestre, num conjunto de três nomes que retiraram entre 0,5 e 0,8 pontos percentuais cada ao retorno do fundo e que a gestora continua a considerar bem posicionados. A carta abre uma secção dedicada à empresa, cujo corpo não sobreviveu à extracção do documento.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor no trimestre apesar de desempenho operacional forte: as viagens totais cresceram 22% em termos homólogos, o ritmo mais rápido desde 2023, com consumidores activos mensais recorde de 189 milhões. O foco dos investidores recaiu sobre a menor expansão de margem com o reforço de investimento em mobilidade autónoma. O gestor vê a Uber bem posicionada num ecossistema de robotáxis com múltiplos intervenientes.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Leading provider de information e marketing services para commercial e residential real estate. Acções caíram com net new sales abaixo das expectativas. Stock pressionado por significativo growth investment no produto residential, onde o desempenho de vendas permanece modesto. Gestora encorajada com momentum a melhorar à medida que CoStar constrói residential sales force dedicada e beneficia de mudanças em Multiple Listing Service practices. Aceleração no non-residential com sales force +20%; valor do core excede share price.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider líder de informação e marketing para commercial e residential real estate. Acções -20,31% (-93bps) por net new sales abaixo de expectativas e ramp lento do residential. Homes.com a chegar a 110M monthly active users (vs Zillow 250M). Gestora estima que residential pode adicionar $1B em receita anualizada nos próximos 5 anos a margem accretive — +33% receita sobre $3B actual e ~50% aumento de EBITDA. Balanço sólido: $2B cash, $1B debt.
- Baron Growth Fund convicção: core
Líder global em real estate information services adquirido em 2004 quando market cap era $0,7B (vs $28,5B em 31/12/2025). Acções -20,30% no trimestre — maior detrator absoluto. Tratado pelo mercado como AI-loser apesar de fundamentais não deteriorados. Cumulative return desde aquisição: +1.579%, annualized 14,3%. Gestora optimista sobre trajectória semelhante a Clearwater (PE buyout a 47% premium) caso narrativa AI inverter.
- Baron Partners Fund convicção: core
Provider líder de informação e marketing para imobiliário comercial e residencial nos EUA. Adquirido em 2005 a mcap $0,7B vs $28,5B no fim de 2025. Acções -20,30% (-1,75 p.p.) por net new sales abaixo das expectativas. Sales force residencial +20% em 2025; Homes.com em ramp. Gestora articula que valor do core non-residential excede preço actual. Reclassificado sob Real/Irreplaceable Assets dado near-term tie ao mercado imobiliário.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Global leader em digitização de real estate. Detrator no T4 com receios sobre capex contínuo de Homes.com, competição de novo formato Google ads, parceria Zillow/OpenAI, e apartments.com vs Zillow Rentals. Em 7 de Janeiro de 2026 management endereçou investor concerns sobre capital allocation, Homes.com spend reductions e buybacks. Gestora vê concerns como overblown e largely factored em share price. Commercial business sozinho a <20x 2026 estimated cash flow é atractivo.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma de informação, análise e marketplace online de imobiliário comercial e residencial. Mercado tornou-se cada vez mais impaciente com o investimento pesado da empresa no portal residencial Homes.com, particularmente perante receios crescentes de que agentes de IA possam disintermediar modelos de publicidade tradicionais. Início de 2026 representa inflection point importante — expira o standstill agreement com investidores activistas.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,24% dos activos. Fornecedor de dados e mercados digitais de imobiliário comercial e residencial. Foi o terceiro pior título do trimestre, penalizado pelo investimento agressivo na plataforma Homes.com, por reservas do Apartments.com abaixo do esperado e por notícias de uma possível entrada da Google nos anúncios de venda de casas.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Real estate information services US. Top detractor 4T (-0,27% effect). Plataforma comercial real estate sólida, mas serviço residencial-listings ainda sem tracção meaningful — saída completa no trimestre seguinte (2026Q1).
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
Um dos três maiores detractores relativos e um dos três maiores detractores absolutos do trimestre. A carta não divulga qualquer negociação sobre a participação nem motivo individual para o seu desempenho.
- Vulcan Value Partners convicção: core
Provedor premier de serviços de informação para real estate comercial e residencial. Negócios core (commercial) com solid double-digit revenue growth e expansão consistente de margem. Margem enterprise contraiu materialmente pelo investimento persistente em Homes.com. Resultados residenciais ficaram materialmente abaixo das expectativas de longo prazo articuladas há anos. Empresa orientou para perdas no residencial por muitos anos. Vulcan no processo de re-avaliar a tese pela má alocação de capital — conduzirá ao exit em T1 2026.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Maior plataforma de e-commerce em Latin America. Acções caíram 13,8% no T4 (mas +18,4% no ano). Concorrência elevada de Amazon e Shopee no Brasil; expansão de free shipping thresholds e maior marketing spend drove fears de margin compression. Receios de agentic AI a slow gross merchandise value e take rates. Argentina volatil. A gestora mantém convicção: posicionada para capturar large share de Latin America e-commerce e fintech underpenetrados.
- Baron Financials ETF convicção: top
Leading e-commerce marketplace e fintech provider em LatAm. Detraiu por concerns sobre competição (Amazon, Shopee a ramp em Brasil) e margin pressure. MercadoLibre respondeu com discounts, free shipping expandido e marketing — fears de margin compression. Investors também a discount agentic AI-driven commerce risks (reduce marketplace product discovery e high-margin advertising). Volatility em Argentina (mercado de fastest growth) levanta concerns. Gestora mantém conviction: scale, customer trust e unique ecosystem em LatAm underpenetrada.
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Líder e-commerce e fintech na América Latina. Detractor por competição (Amazon e Shopee a intensificarem promoção no Brasil) levando MELI a discounts/free shipping/marketing — receios de margin compression. Em paralelo, agentic AI representa risco emergente via redução de marketplace product discovery e high- margin advertising. Volatilidade na Argentina (um dos mercados mais rápidos) acrescenta pressão. Gestor mantém convicção: scale, customer trust e ecosystem único posicionam MELI para captar e-commerce e fintech subpenetrados na LATAM.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder de e-commerce na América Latina. Acções -13,8% no Q4 (mas +18,5% no ano). Pressão near-term: redução do free-shipping threshold no Brasil + aumento de marketing spend; competição com Amazon e Shopee a ramp em promotional activity; receios sobre agentic AI a comprimir take rates e advertising; volatilidade na Argentina (mercado high-margin). Multiple contraction explicou ~90% do declínio. Tese long-term intacta: superior logistics, brand trust, ecosystem em mercado e-commerce/fintech subpenetrado.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder de e-commerce na América Latina. Acções -13,8% no Q4 (mas +18,5% no ano). Pressão near-term: redução do free-shipping threshold no Brasil + aumento de marketing spend; competição com Amazon e Shopee a ramp em promotional activity; receios sobre agentic AI a comprimir take rates e advertising; volatilidade na Argentina (mercado high-margin). Multiple contraction explicou ~90% do declínio. Tese long-term intacta: superior logistics, brand trust, ecosystem em mercado e-commerce/fintech subpenetrado.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Plataforma de e-commerce líder na América Latina. Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre. Mantida pela tese estrutural de e-commerce e cross-border, alinhada com posicionamento em Shopify, Global-E e GXO.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: top
Plataforma de e-commerce e fintech líder na América Latina (18 países, fortes posições em Brasil, Argentina e México). Investimento iniciado há mais de uma década, com a Generation IM a identificar potencial de infraestrutura digital core para a região. Mercado Envios processou 1,8 mil milhões de envios em 2024. Mercado Pago como inclusão financeira via crédito short-duration data-rich. Galperin executive chairman; Szarfsztejn novo CEO.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Detractor T4 em Consumer Discretionary. Fraqueza reflectiu increased competitive pressure de Amazon e commitment to reinvest com correspondente impacto em margens. Amazon lançou two new initiatives — promoções em fulfillment fees e reduced commissions para novos merchants. Gestor não acredita que Amazon erode moat em Brazil — best- in-class logistics network + synergistic ecosystem effects de commerce, fintech, advertising, loyalty e content distribution. Spending intentions pesam no near-term margin (perspectiva).
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: top
Listada pela gestora como a maior posição do portefólio (top 1) com sede em Argentina e vantagens estratégicas Networks / Loyalty / IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento global com network effects e logística como diferenciais competitivos.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Maior plataforma de comércio em linha da América Latina, com um ecossistema de seis serviços integrados que inclui mercado, pagamentos e soluções financeiras, transporte e logística, publicidade, anúncios classificados e serviços web para comerciantes. No último exercício, comércio e serviços associados representaram cerca de 59% da receita líquida e pagamentos e soluções financeiras cerca de 41%. Opera em 18 países e a receita líquida de 7,4 mil milhões de USD cresceu 49% em moeda constante.
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ORCL Oracle Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Líder global em software empresarial. Resultados mistos no trimestre, com falha na receita compensada por ganhos da divestiture da Ampere. Cloud mantém momentum, com Oracle Cloud Infrastructure (OCI) a crescer rapidamente e sinais precoces de aceleração nos negócios de bases de dados e aplicações. Reafirmou perspectiva de longo prazo e aumentou investimento em infraestrutura de IA. Backlog em expansão e capacidades full-stack reforçam vantagem competitiva.
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Posição core em software empresarial e cloud que detraiu face ao foco dos investidores na concentração de backlog em OpenAI e na dimensão de dívida necessária para financiar compromissos de datacenter nos próximos 3-4 anos. Preocupações sobre overinvestment e necessidades de financiamento para infraestrutura de IA foram debates-chave — Oracle permanece mais alavancada a OpenAI do que peers com aproximadamente ~55% de exposure de backlog. A gestora não articula tese de saída.
- Aristotle Growth Equity Fund convicção: core
Posição em software empresarial e cloud que detraiu no quarto trimestre face ao foco dos investidores na concentração de backlog em OpenAI e na dimensão de dívida necessária para financiar compromissos de datacenter nos próximos três a quatro anos. Preocupações sobre overinvestment e necessidades de financiamento para infraestrutura de IA foram debates-chave — Oracle permanece mais alavancada à OpenAI do que peers com aproximadamente ~55% de exposure de backlog. A gestora não articula tese de saída.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Oracle cedeu alguns dos seus ganhos após uma forte subida no início do ano devido a preocupações sobre choppiness em AI spending e pushbacks de valuation.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Acções declinaram ~30% no trimestre à medida que o entusiasmo com a infraestrutura de IA deu lugar a concerns sobre execution risk e financial sustainability. A decisão de elevar a orientação full-year de capex intensificou worries sobre returns adequados. Apesar dos headwinds, o strategic positioning permanece compelling, com RPO acima de $500 mil milhões impulsionadas por commitments de Meta, NVIDIA e OpenAI. Acções entregaram ganhos mid-teens em 2025.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Mantida pelo perfil forte de sustentabilidade, com oportunidades notáveis em Digital Infrastructure, Education e desenvolvimento de Enhanced Skills & Innovation. A acção recuou recentemente face a receios de que a empresa esteja a acumular dívida excessiva para financiar a sua expansão de data centers de IA, suportada pela OpenAI.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Provedor de infraestrutura cloud emergente como leader no mercado de IA, suportado por posição forte no segmento hyperscale e parceiros líderes de IA. O negócio cloud assinou contratos multi-bilionários, aumentando RPOs (obrigações de receita futura). A acção declinou em Q4 com investidores cautelosos sobre financiamento do buildout de infraestrutura e concentração potencial de clientes nos RPOs. A gestora considera tais preocupações exageradas dada solidez do balanço e cash flow operacional.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Referência no mercado de software empresarial, com posição forte em bases de dados, software de infra-estrutura e de aplicações e serviços em nuvem. O gestor aponta como vantagens a força de vendas directa, uma gestão fundada pelo criador que reinveste continuamente na propriedade intelectual e uma base instalada com custos de mudança elevados, onde as taxas de renovação se situam na casa média dos noventa por cento. A receita de nuvem representa agora 50% do total e cresceu 33%.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Oracle cedeu materialmente no trimestre (−62bps) à medida que o mercado escrutinou a capacidade de financiar os planos agressivos de despesa, dado o nexo com a OpenAI — que actualmente gera receita pequena face aos planos de investimento de médio prazo. Carta não articula exit nem reforço; Munro continua exposta dentro da área de interesse Digital Enterprise.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Principal travão do trimestre, responsável por quase toda a diferença relativa e a devolver por completo os ganhos do trimestre anterior. O aumento das obrigações contratuais futuras foi recebido com cepticismo, dada a fatia ligada à OpenAI e as dúvidas sobre a capacidade desta se financiar. Polen reconhece o risco de execução e de financiamento, mas considera o leque de resultados enviesado a favor da empresa.
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NFLX Netflix Inc.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Líder de streaming a declinar >20% no trimestre amid concerns sobre a aquisição proposta de $82,7B da Warner Bros. Discovery e disappointment dos subpar Q3 results. O deal levanta questões sobre integrar traditional media com linear assets mantendo streaming-first focus, e pode apresentar regulatory concerns. Apesar dos headwinds, o core streaming business demonstrou resilience: advertising revenue on track para mais que duplicar em 2025 e operating margins a expandir para 30%. Acções largely flat em 2025.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Entertainment provider US. Top detractor 4T (-0,73% effect, av. weight 3,1% vs 0,5% do índice). Apesar de resultados trimestrais sólidos, mercado preocupado com short-form video a desviar viewers das streaming apps.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Fundada em 1997, é uma das plataformas mundiais de entretenimento pela internet e pioneira do vídeo por subscrição a pedido, lançado em 2007. Tem mais de 300 milhões de subscritores pagos, num mercado que o gestor estima em mil milhões de agregados fora da China, com presença em mais de 190 países e cerca de 60% da receita fora da América do Norte. A receita de 11,5 mil milhões de USD subiu 17% no trimestre.
- LVS Advisory convicção: top
Maior posição do Growth — 18% à entrada do T4 2025. Cotação caiu 21,8% no trimestre após anúncio da aquisição da Warner Bros Discovery por 83 mil milhões de dólares. Sanchez mantém a posição, vê a Netflix como category killer global em entretenimento scripted e prevê captura adicional de quota à TV linear via live, desporto, videogames e publicidade. Acção transacciona a cerca de 20x lucros futuros, com crescimento esperado de 20%+ ao ano nos próximos três anos.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: core
Netflix underperformou por combinação de de-rating e anúncio da aquisição do Studio & Streaming business da Warner Bros Discovery por EV de 83 mil milhões de USD. Preocupações de mercado: risco de escalada no preço, execution risks, hurdles anti-trust, potencial plateauing do engagement. Gestores consideram o deal strategically sound a medium-term, criando valor à medida que streaming captura viewer share de linear TV.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Líder global de streaming. Classificada pela gestora como melhor performer dentro do sector Communication Services, ajudando o sector a outperformar o benchmark no trimestre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. A Netflix reportou bons resultados operacionais do terceiro trimestre, mas o título caiu com uma decisão fiscal brasileira inesperada que penalizou o resultado operacional, e voltou a recuar após a gestão anunciar uma proposta de 83 mil milhões de dólares pelos activos de estúdio e streaming da Warner Bros. Discovery. A gestora considera a Netflix bem posicionada para monetizar esses activos.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre perante receios de crescimento de subscritores de curto prazo e gasto crescente em conteúdo. A proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery introduziu preocupações quanto a preço, aprovação regulatória e integração. Ainda assim, o gestor mantém a Netflix como plataforma global de streaming dominante, com biblioteca de conteúdo incomparável e negócio de publicidade em crescimento.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de vídeo em contínuo por número de assinantes. A cotação ficou sob pressão pelo cepticismo dos investidores quanto à aquisição proposta dos activos de estúdio e de contínuo da Warner Bros Discovery, que seria a maior operação da empresa e deverá ser financiada por caixa e dívida, com proposta concorrente da Paramount. A equipa acredita ser provável que a operação resista ao escrutínio da concorrência.
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RBC RBC Bearings Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Fornecedor de aerospace com peso de 2,4% NAV. Equipa articula que fornecedores de aerospace comercial — incluindo RBC Bearings e Woodward — estão bem posicionados para beneficiar de ganhos de conteúdo significativos em novos aviões e crescimento recorrente em vendas aftermarket por muitos anos. Componente do peso elevado em indústria da carteira.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Commercial aerospace supplier referenciado pelos gestores como bem posicionado para beneficiar de significant content gains em novas aeronaves e crescimento em recurring aftermarket sales for many years. Posição Top 10 entrando em 2026 com convicção crescente em industrials reflectindo identificação de franchises diversas neste segmento ao longo do ano.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Contribuiu para o desempenho via exposição ao crescimento aerospace. Os gestores destacam que o sector aerospace continua a ver fortes tendências de crescimento e rentabilidade. Industriais foi um dos sectores onde a selecção da Strategy beneficiou em base relativa.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Fabricante de rolamentos de precisão e componentes engineered para aeroespacial, defesa e mercados industriais. Beneficiou no quarto trimestre de procura resiliente em aeroespacial, aceleração de encomendas em defesa e alavancagem operacional a impulsionar expansão de margens. A casa destaca exposição a programas aeroespaciais de longo ciclo e componentes de missão crítica como suporte à durabilidade dos resultados.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Fabricante de rolamentos de precisão e componentes de engenharia para aeroespacial, defesa e mercados industriais. Superou no quarto trimestre com procura resiliente em aeroespacial, aceleração de encomendas de defesa e alavancagem operacional a expandir margens. O gestor destaca a conversão de free cash flow, a integração bem-sucedida de aquisições anteriores e a exposição a programas aeroespaciais de ciclo longo como suporte à durabilidade dos resultados.
- iMGP Small Company Fund convicção: core
Fabricante de rolamentos de precisão e produtos relacionados para clientes aeroespaciais, de defesa e industriais, líder de mercado com reputação forte em capacidades técnicas, qualidade do produto e cumprimento de prazos. O negócio aeroespacial e de defesa, 44% da receita, esteve particularmente forte; o industrial, 56% da receita, mantém crescimento lento, mas com margens significativamente melhoradas pela gestão.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,8% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
RBC Bearings é um fabricante global de rolamentos de precisão altamente engenheirados, componentes e sistemas para aplicações críticas de aeroespacial, defesa e industrial. As gestoras indicam que não houve alteração à tese sobre esta longtime holding. Na sua óptica, a gestão da empresa continua a executar a alto nível e tem feito um trabalho notável a melhorar as empresas que adquire. As gestoras acreditam que a RBC está bem posicionada para mais um ano de crescimento estável em 2026.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
RBC Bearings é um fabricante global de rolamentos de precisão altamente engenheirados, componentes e sistemas para aplicações críticas de aeroespacial, defesa e industrial. As gestoras indicam que não houve alteração à tese sobre esta longtime holding. Na sua óptica, a gestão da empresa continua a executar a alto nível e tem feito um trabalho notável a melhorar as empresas que adquire. As gestoras acreditam que a RBC está bem posicionada para mais um ano de crescimento estável em 2026.
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ASML ASML Holding N.V.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: média
Identificada com a Alphabet como maior contribuidor do ano. Serve igualmente de exemplo à tese sobre ineficiência nas grandes capitalizações: sendo a maior empresa cotada da Europa, a acção variou entre cerca de 575 e 1.140 dólares ao longo do ano, amplitude que o gestor considera desproporcionada face a qualquer variação plausível do valor intrínseco do negócio.
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Monopólio na indústria de semicondutores (litografia EUV) durante boom de IA. Tese estabelecida na carta de Setembro 2025 onde foram expostos os argumentos bear e o raciocínio do gestor para os considerar errados. Outros investidores convergiram com a tese, com a acção a passar de cerca de €600 para mais de €900 por acção no espaço de um trimestre.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Equipment-maker para fabricação de semicondutores que figurou entre os leading contributors individuais ao desempenho relativo do Strategy no T4. Valida a exposure semicondutores articulada como overlay à core position em Nvidia.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Descrita como "undisputed champion of extreme ultraviolet (EUV) lithography machines", equipamento usado para imprimir as features mais pequenas em chips modernos. Beneficiária estrutural do buildout de IA pela posição de monopólio efectivo em litografia leading-edge. Emissões Scopes 1-3 12.071 mil tonnes (4% portefólio), targets SBTi setados, trajectória em descida.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Semiconductor equipment manufacturer Holanda. Posição central na tese de cadeia AI via equipment suppliers — required para fabricar accelerators de qualquer foundry.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Maior posição histórica do fundo em IT (initiated Dec 2005), com 4,3% NAV. Fornecedor mundial de equipamento para semicondutores, beneficiária estrutural do capex IA. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
ASML coberta extensively pela Ironvine na carta T3 2025 como monopoly em EUV equipment. Posição-chave na value chain de semis ao lado de TSMC e Applied Materials. Capacity expansion da TSMC combinada com historic shortages em memory chips é likely to drive significant demand para as chip-making machines que ASML e AMAT fornecem. Investimento estabelecido durante period de sentiment swoon — Ironvine aproveita os ciclos para construir core positions em businesses com entrenched competitive positions.
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Fornecedor essencial de equipamento de litografia para a indústria de semicondutores. Polen destaca que os chips avançados estão no epicentro de tudo o que é relacionado com IA e que o equipamento da ASML é indispensável para imprimir lógica avançada e memória volátil. As preocupações com um abrandamento na memória e com o negócio da Intel dissiparam-se no trimestre, reacendendo o sentimento positivo em torno das acções semi-cap. Top contribuidor relativo e absoluto.
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LLY Eli Lilly and Company
- Baron Health Care Fund convicção: top
Farmacêutica global conhecida pelos tratamentos GLP-1 para diabetes e obesidade. Acções subiram com Zepbound a manter tracção em obesidade e acordo com administração Trump a expandir cobertura Medicare/Medicaid de obesidade, oferecer pricing inferior via Medicaid e suportar manufactura US. Lilly excluída de Most-Favored Nations e tarifas farmacêuticas. Mounjaro e Zepbound (GLP-1/GIP), juntamente com orforglipron oral, posicionados como standard of care com TAM $150 mil milhões+.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Principal contributor em T4. Lilly anunciou acordo com a administração US: isenção tarifária de três anos e venda de terapias GLP-1 via canais governamentais a preços descontados. Acesso expande materialmente a população endereçável. Resultados operacionais fortes e revisão em alta da expectativa para 2025 via Mounjaro e Zepbound. Continua a ganhar quota a Novo Nordisk em diabetes e obesidade. Orforglipron (GLP-1 oral) com lançamento em 2026.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Posição mantida pelo posicionamento estratégico em oportunidades de sustentabilidade, especificamente Healthcare Access and Innovation. O anúncio do acordo com a administração Trump para melhorar acesso de pacientes e reduzir preços de medicamentos selectos impulsionou a acção — a extensão da cobertura de GLP-1 weight loss drugs em Medicare e Medicaid criou nova oportunidade de mercado substancial e aliviou preocupações com pressão de preços.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Farmacêutica global beneficiária do momentum em GLP-1. Resultados Q3 fortes com vendas aceleradas de Mounjaro e Zepbound. Pipeline inclui orforglipron (GLP-1 oral diário) e retatrutide (targeting de perda de peso mais agressiva). Acordo com governo dos EUA sobre pricing e acesso a GLP-1 para utentes de Medicare e Medicaid expandiu materialmente potencial de mercado dos fármacos de perda de peso.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Líder farmacêutica com exposição central a GLP-1 e diabetes. Detractor do trimestre dentro de Health Care, sector globalmente pressionado pelos receios de regulação mais estrita pela administração Trump.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Maior contributo relativo do trimestre e um dos três maiores contributos absolutos. A cotação tinha ficado atrás do mercado ao longo do ano, penalizada por receios sobre o preço dos medicamentos, por possível impacto tarifário e por menor entusiasmo com os fármacos GLP-1. Subiu mais de 40% no trimestre, sustentada por resultados financeiros fortes e pelo reforço da liderança em segmentos-chave do negócio.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
A cotação ficou atrás ao longo do ano, em boa parte por receios sobre preços de fármacos, eventuais impactos tarifários e, talvez, menor entusiasmo com os fármacos GLP-1. No quarto trimestre subiu mais de 40%, sustentada por resultados financeiros fortes, pelo entusiasmo com o lançamento próximo do GLP-1 em formulação oral e por um acordo com a Casa Branca que baixa os preços destes fármacos, alargando o mercado endereçável norte-americano.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Contributo de relevo após resultados sólidos do terceiro trimestre: receita a subir 54% em termos homólogos para 17,6 mil milhões de dólares e lucro por acção ajustado de 7,02 dólares acima do consenso de 6,02 dólares. O crescimento foi liderado pelas franquias GLP-1 Mounjaro e Zepbound. O gestor considera a Lilly uma das franquias de crescimento de maior qualidade na saúde global, com a procura a superar a oferta.
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GWRE Guidewire Software, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Property and casualty (P&C) insurance software vendor. Acções declinaram com software sector sob pressão. Após multi-year transition, cloud migration largely complete e ARR a beneficiar de novos clientes e migrações para InsuranceSuite Cloud. Landmark 10-year agreement com Liberty Mutual (5º maior insurer US, $45B de direct written premiums) para migrar ClaimCenter e adoptar PolicyCenter na cloud; deve catalisar adopção em outros Tier 1 carriers. Gestora projecta capture do TAM $15B-$30B em indústria global de $2,5T.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Vendor de software para indústria global de seguros P&C. Acções -12,55% (-62bps) apesar de fundamentais robustos. Cloud transition substancialmente completa; insurers a migrar a ritmo acelerado. ARR a beneficiar de novos clientes e migrações para Insurance Suite Cloud. Subscription gross margin +280bps no último trimestre reportado. Gestora projecta captura de 30%-50% de TAM de $15B a $30B com margens acima de 40%, com R&D a redirigir-se para product development.
- Baron Growth Fund convicção: core
Vendor de software P&C insurance adquirido em 2012 quando market cap era $1,3B (vs $17,1B em 31/12/2025). Acções -12,55% no trimestre integrado no cohort AI-impacted (~42% portefólio). Cloud transition substancialmente completa, ARR a beneficiar de migrações. Tratado pelo mercado como AI-loser apesar de fundamentos sólidos.
- Baron Partners Fund convicção: core
Vendor líder de software P&C insurance adquirido em 2017 a mcap $6,0B vs $17,1B em 2025. Acções -12,55% (-0,35 p.p.) Q4 e +19,24% (+0,64 p.p.) FY. Após transição multi-anual de mil milhões em capex, cloud migration substancialmente completa; ARR a beneficiar de migrações. Landmark deal 10 anos Liberty Mutual (#5 US insurer, $45B premiums) acelera adoption Tier 1. Vendor crítico para P&C $2,5T, target margens >40%.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Software vendor para indústria global P&C insurance (TAM US$2,5T). Adquirido em 2012 (~13 anos). Pressão no trimestre por recuo do sector software apesar de cloud migration substancialmente completa. Landmark deal de 10 anos com Liberty Mutual (5º maior insurer US, US$45B em direct written premiums) deve impulsionar cloud adoption entre Tier 1 carriers. Tese: capturar 30-50% de TAM endereçável de US$15-30B com margens >40%.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: top
Líder em core systems software para seguros property and casualty. Trimestre forte com ARR, receitas e resultado operacional acima do orientado. ARR acelerou para +21% em moeda constante (o mais rápido desde 2020) e subscrição cresceu +36% com margens incrementais de 82%. Orientação anual elevada em todas as métricas; lançamento de PricingCenter e UnderwritingCenter expande o opportunity set. Pressionada por receio de comoditização do software por IA; tese da gestora: Guidewire beneficiará via maior adopção do core systems cloud-based.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 3,40% dos activos. Fornece plataformas de software para seguradoras de ramos reais. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos, apesar de pertencer ao sector em que a selecção mais penalizou o retorno relativo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição do composite, com 3,14% do NAV, classificada em Tecnologia no quadro de participações a 31 de Dezembro de 2025. A carta não lhe dedica qualquer articulação individual: não aparece entre os líderes nem entre os travões do trimestre nem do ano.
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SHOP Shopify Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Plataforma de commerce que pivotou múltiplas vezes — começou com small domestic merchants e hoje serve offline, large, B2B e cross-border. Cortou 20% da workforce ao abandonar Shopify Fulfillment Network e acelerou inovação em vertical solutions: payments, instant checkout, working capital loans, tax management, merchant-of-record, agentic-commerce, AI Sidekick. A gestora considera Shopify connective tissue entre milhões de merchants e os large AI chat-bots para enabling agentic commerce.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder cloud-based em multi-channel commerce. Acções +8,3% no Q4 e +51,1% no ano. GMV e revenue >30% YoY; international GMV +41%, offline +31%, B2B +98%. Estee Lauder signed para Shopify Plus. TAM expansion via Shop Pay, Shopify Payments, Capital, Campaigns (9x budget commitments YoY), agentic-commerce solutions, AI Sidekick. Adaptabilidade demonstrada: pivot fora de logística, 20% workforce cut, focus em “main quests”, accelerated innovation velocity. Rare platform business com call options em future growth verticals.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder cloud-based em multi-channel commerce. Acções +8,3% no Q4 e +51,1% no ano. GMV e revenue >30% YoY; international GMV +41%, offline +31%, B2B +98%. Estee Lauder signed para Shopify Plus. TAM expansion via Shop Pay, Shopify Payments, Capital, Campaigns (9x budget commitments YoY), agentic-commerce solutions, AI Sidekick. Adaptabilidade demonstrada: pivot fora de logística, 20% workforce cut, focus em “main quests”, accelerated innovation velocity. Rare platform business com call options em future growth verticals.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Plataforma de e-commerce que permite a comerciantes operar e escalar storefronts digitais. Beneficiou de adopção continuada por larger enterprises e monetização a melhorar pelo ecossistema. Contribuiu para outperformance em IT no trimestre.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Fornecedor mundial de infra-estrutura de comércio crítica que permite a empresas de retalho lançar, gerir e escalar a actividade. A plataforma em nuvem é usada por mais de dois milhões de comerciantes em mais de 175 países, com cerca de 71% da receita na América do Norte. A receita de 2,8 mil milhões de USD subiu 32% e o volume bruto de mercadoria de cerca de 92 mil milhões cresceu 32%, acima das estimativas do gestor.
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Plataforma de comércio electrónico referida como um dos principais contribuidores absolutos do trimestre, a par de Tokyo Electron e ASML. A carta não detalha tese adicional no período, mantendo-se a posição como parte do núcleo de negócios de qualidade e crescimento da carteira internacional.
- Rowan Street Capital convicção: top
Iniciada no 1.º trimestre de 2022 após queda de 60% face ao pico pandémico. Caiu mais 50% após a compra em compressão de múltiplos sem deterioração fundamental — chegou a transaccionar perto de 7x vendas, abaixo de níveis acima de 50x no pico. A empresa continuou a executar: em 2024 ultrapassou mil milhões em lucro operacional. Subiu 51% em 2025, melhor desempenho da carteira, conduzido por crescimento e não por expansão de múltiplos.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Plataforma global de comércio electrónico. No terceiro trimestre o valor bruto de mercadoria subiu 28% em termos homólogos, o crescimento mais forte em quatro anos e décimo segundo trimestre consecutivo estável ou a acelerar, com amplitude geográfica e por dimensão de comerciante. A equipa considera que a subida da cotação reflecte provavelmente o reconhecimento da empresa como beneficiária de IA, via serviços a comerciantes e descoberta de produto.
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ARGX Argenx SE
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Biotech belga com peso de 3,9% NAV. Resultados específicos foram notáveis para o desempenho trimestral em saúde. Equipa identifica Argenx entre os ciclos de lucro biotech mais convincentes da carreira, com lançamentos de produto em curso. Sem articulação detalhada adicional na carta T4 2025.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Biotech commercial-stage com terapia first-in-class para doença autoimune, VYVGART, aprovada para myasthenia gravis e CIDP. Vendas de VYVGART quase duplicaram YoY (+96%), atingindo annualized sales acima de $4 biliões, com new patient uptake após lançamento da prefilled syringe formulation. Acção recuou após descontinuação de midstage trial em thyroid eye disease por lack of efficacy. Equipa mantém convicção em indicações adicionais para VYVGART, em estudo em mais de doze doenças.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder em biotecnologia — Vyvgart (FcRn inhibitor) para autoimmune conditions. Acções +14,0% no Q4 e +37,8% no ano. Vyvgart on track para >$4 mil milhões em 2025. Generalized MG e CIDP launches a correr forte. Pipeline: Phase 3 readouts em Myositis (Vyvgart) e Multifocal Motor Neuropathy (Empasiprubart). Long-term: efficacy em ever-expanding range de autoantibody-driven conditions. Health Care contribuiu +104bps no ano via argenx.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder em biotecnologia — Vyvgart (FcRn inhibitor) para autoimmune conditions. Acções +14,0% no Q4 e +37,8% no ano. Vyvgart on track para >$4 mil milhões em 2025. Generalized MG e CIDP launches a correr forte. Pipeline: Phase 3 readouts em Myositis (Vyvgart) e Multifocal Motor Neuropathy (Empasiprubart). Long-term: efficacy em ever-expanding range de autoantibody-driven conditions. Health Care contribuiu +104bps no ano via argenx.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Empresa biotecnológica conhecida pelo Vyvgart, líder em inibidores FcRn para condições autoimunes. Acções subiram com vendas a excederem expectativas. Conversas com gestão e neurologistas reforçam o valor terapêutico. Lançamento em myasthenia gravis generalizada continua forte e CIDP arranca bem. Pipeline com Phase 3 readouts iminentes em myositis e empasiprubart em multifocal motor neuropathy.
- Baron International Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo em mercados desenvolvidos, com 3,4% do activo líquido, e quarto maior contributo do trimestre. A carta não abre ficha individual sobre o negócio; a posição surge no quadro de contributos e na lista das dez maiores detenções em países desenvolvidos.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de biotecnologia focada em imunologia. Avançou com base em execução comercial continuada e progresso de pipeline. Bright spot no sector saúde, que foi contributor sectorial em base absoluta apesar de selecção pesada em base relativa.
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LRCX Lam Research Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Acções +28% no T4 após reporting forte do Q3 calendar. Receita +28% YoY vs +5–10% do mercado, com share gains via NAND, novos tools e maior intensidade de deposition e etch em fabricação leading-edge. Management quantificou $8B de receita industrial incremental por cada $100B investidos em data centres. As gestoras admitem que a posição se torna mais difícil de gerir face ao run-up e valuation elevada vs resultados históricos.
- Artisan Value Fund convicção: core
Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a aproximadamente 60 dólares (50% abaixo do peak de Julho 2024) e 17x PE em lucros ciclicamente deprimidos. Key global supplier de chip equipment serving memory (NAND/DRAM) e foundry/logic. Beneficia directamente do massive datacenter buildout para AI applications. Balance sheet net cash; 100% dos lucros retornados a accionistas via buybacks e dividends. Top contributor T4 com retorno superior a 20%.
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Semiconductor capital equipment leader — fornecedor crítico para os foundries e memory makers em advanced nodes. Contributor (+0,44pp) no trimestre. Beneficiário estrutural do AI capex cycle multi-year e da advanced packaging ramp. Sem articulação fundamental detalhada na carta — posição core do segmento semicondutores.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Lam Research beneficiaram de melhor sentimento sobre a importância dos seus produtos no mercado de semiconductor capital spending. Após decepções de pares de semicondutores, a Lam Research confirmou projecções de crescimento para o próximo ano, suportadas por bookings data. Como fornecedor líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA, a gestora considera que a empresa poderá ter um caminho longo e saudável de crescimento daqui para a frente.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Fabricante de equipamento para semicondutores. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Beneficiária estrutural do build-out de capex em data centers AI sem exposição ao application layer.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de capital para semicondutores a beneficiar das mesmas dinâmicas AI-driven que propelem TSM e MU, com clientes foundry e memory a correr para garantir as suas ferramentas de etching e deposição. Moat competitivo continua a fortalecer-se: mantém ~80% market share no core etch-equipment market enquanto expande para applications mais avançadas que aumentam a receita gerada por cada chip produzido. Acções mais que duplicaram em 2025.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Designer e fabricante de equipamento de processamento de semicondutores. Procura contínua pelas ferramentas e equipamento líderes da indústria sustentada pela megatendência de IA. Top contributor trimestral (+1,00pp) e anual (+2,77pp). Posição central na exposição a semicondutores do fundo.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Plataforma líder de audio streaming, bem posicionada para monetizar a dominant share em música via pricing, advertising e tiered premium subscriptions, com upcoming super-premium tier como catalisador. Investimentos em podcasts, audiobooks e video diversificam o negócio para além de música, onde major labels controlam content. Apesar de declínio das acções por near-term advertising weakness, empresa entregou strong quarter com beats em users, revenue e margins, suportada por improving engagement com video podcasts.
- Baron Asset Fund convicção: core
Music streaming líder global. Detractor moderado no trimestre sob pressão sectorial de Communication Services dragged por speculative valuations re-rating downward. Acquired em 2024.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder global em digital music streaming. Acções -16,80% (-130bps) com saída do CEO Dan Ek e calendarização de price increases a frustrar investidores. Fundamentais intactos: user growth a double-digit YoY, engagement elevado, churn baixo. Path estrutural de gross margin expansion via artist promotions marketplace, podcasts e advertising. Inovação contínua: expansão para vídeo e Super Premium tier. Visão long-term: vencedora em music streaming com potencial de 1 mil milhões + de monthly active users.
- Baron Partners Fund convicção: core
Líder global em digital music streaming via paid premium subscriptions e ad-supported, adquirido em 2020. Acções -16,80% (-0,44 p.p.) por pressão sectorial em valuations elevadas. Fundamentais preservados: user growth double-digit YoY apesar de subidas de preço; subscription sticky com resiliência em consumer uncertainty. Expansão estrutural de gross margins via artists promotions marketplace e podcasts. Inovação contínua: video, Super Premium tier. Gestora vê potencial de 1 mil milhões+ MAUs.
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Líder global em digital audio — música, podcasts, audiobooks via premium subscriptions e ad-supported model. Pullback atribuído pelos gestores a razões unrelated aos fundamentals: falta de near-term catalysts e sympathy com Netflix (Warner/Paramount battle). Continua a entregar double-digit user growth, pricing power e margens estruturalmente mais elevadas via artist-promotions marketplace, podcast scaling e advertising. Innovation forte: AI personalization, video, Super Premium tier. Vencedor long-term com potencial para >1B MAUs. Risk/reward atractivo.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Maior serviço de audio-streaming, descrito pela gestora como tendo revolucionado o consumo de música, podcasts e audiolivros — com poder de fixação de preço e amplitude de plataforma. Apesar de resultados sólidos com crescimento saudável de subscritores premium e expansão do negócio ad-supported (margens de publicidade em podcasts a melhorar), sentimento foi penalizado por incerteza sobre calendário e impacto de acções de pricing. Tese de longo prazo sustentada por múltiplas alavancas: pricing, vídeo e publicidade.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição detida desde Maio de 2018, citada na atribuição do gestor como contribuidor relevante de 2025 com aproximadamente +4,5% do retorno do fundo. Não há tese individualizada articulada nesta carta para além do contributo e do retorno total acumulado de cerca de 85% desde a entrada inicial.
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VEEV Veeva Systems Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Cloud-based software platform serving life sciences industry. Acções declinaram após November quarterly update em que management tempered customer retention expectations: 14 of top 20 global pharmaceutical companies esperados a adoptar next-generation Vault CRM (vs 18 a usar legacy Veeva CRM em Salesforce). Decisão 2023 de terminar partnership com Salesforce deu Veeva controlo full do product roadmap mas introduziu head-to-head competition. Gestora retém long-term conviction com favorable secular tailwinds e confidence em 2030 financial targets.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Cloud software, data e business consulting para a indústria de life sciences. Acções caíram no Q4 sobre receios de consenso de pressão competitiva acrescida da Salesforce no segmento CRM, após defection de cliente top-20. A gestora defende que a Veeva reterá aproximadamente três quartos dos top-20 farma como CRM clients e que a transição para fora da parceria com Salesforce — ~20% da receita — provará FCF-neutra ou accretive em poucos anos.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornece software cloud para a indústria de life sciences. Acção debateu-se após resultados Q3, com a administração a reconhecer perdas competitivas apesar do desempenho de outra forma sólido. A empresa lançou uma suite de produtos AI destinada a mitigar essas perdas e vê oportunidades para recuperar clientes dado o seu portfolio amplo. Com expertise profunda em life sciences e plataforma abrangente, a gestora considera Veeva bem posicionada para continuar a capturar quota de mercado.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,31% dos activos. Fornecedor de software em nuvem para a indústria de ciências da vida, classificado pelo quadro deste trimestre em Saúde. Foi o segundo pior título do período: recuou apesar de rever em alta as projecções anuais, penalizado pela rotação para fora do software de avaliação elevada e pela cautela quanto ao fecho de contratos empresariais.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Detractor individual do trimestre identificado entre o top 5 detractors da Strategy. Articulada apenas como detractor; não há tese narrativa desenvolvida sobre o nome neste reporting.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: top
Software na nuvem para a indústria global de ciências da vida: CRM nuclear e a plataforma de conteúdo regulado Veeva Vault. Posição dominante em CRM e oportunidade aberta do Vault no lado clínico. Detractor do trimestre apesar de superar estimativas e consenso; espera reter cerca de 14 dos 20 maiores clientes farmacêuticos na transição para o CRM de nova geração. A gestora considera a reacção da cotação exagerada.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece soluções de cloud sectorial à indústria global das ciências da vida. A empresa apresentou resultados sólidos no terceiro trimestre fiscal e uma orientação acima do consenso, reiterando confiança em alcançar os objectivos financeiros de 2030. Ainda assim, a acção caiu 25% devido a receios competitivos no mercado de gestão da relação com o cliente, depois de a Veeva ter projetado menos clientes de Vault CRM do que o esperado inicialmente.
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AAPL Apple
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Mantida em subponderação face ao benchmark Russell 1000 Growth. O underweight foi um dos primary detractors relativos do T4 a par com Netflix, Eaton, underweight a Alphabet e não-detenção de Eli Lilly.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Underweight estrutural face ao peso da Apple no índice (av. 0,1% HL vs 4,2% MSCI ACWI) gerou +0,54% effect TTM, tornando-a top contributor relativo. Reflecte tese de evitar mega-caps US cuja valuation prices in muito growth e pouca risk.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: top
Segunda maior holding (8,9% do net assets) e top 5 contributor do trimestre. Articulada como long-standing holding alongside Microsoft e Alphabet, parte do core de high-quality compounders que define a Strategy.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+6,87%). Calendar Q3 superou expectativas de Wall Street e Q4 com orientação para low double-digit top-line growth, com forte demanda pelo iPhone 17 series, rebound na China e sustained services demand. Ecossistema competitivamente vantajoso: 2+ mil milhões de active devices e 1+ mil milhões de paying subscribers, customer base leal e fluxo crescente de receita recorrente de serviços de alta margem. Bem posicionada em AI-enabled edge devices.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo. As acções subiram após tendências de venda do iPhone 17 melhores do que se temia e dinâmica mais forte nos Serviços. A adopção inicial das funcionalidades de IA no dispositivo excedeu as expectativas internas. Apesar da fraqueza macro na China, o gestor vê a Apple como um dos negócios mais resilientes e rentáveis do mundo, com bloqueio de ecossistema e receita de margem elevada.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
Iniciada em 2016 e elevada a posição central em 2018 sob Tim Cook. O ecossistema da Apple alimenta cerca de 2,4 mil milhões de dispositivos activos e os serviços de subscrição representaram cerca de 42% dos lucros brutos no ano fiscal de 2025, acima de 39%. O iPhone 17 registou um dos ciclos de vendas iniciais mais fortes dos últimos anos. O gestor projecta crescimento de EPS de cerca de 10% ao ano.
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GM General Motors Company
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Fabricante automóvel US a contribuir positivamente após estimativas para 2026 começarem a subir na sequência do reporte de resultados Q3 no final de Outubro. A empresa tem sido mais eficaz em mitigar despesas tarifárias do que originalmente planeado em 2025. A eliminação de créditos fiscais para veículos eléctricos pode aumentar a procura relativa por veículos com motor de combustão interna, que são mais lucrativos para a GM do que vendas de veículos eléctricos.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de automóveis. Registou resultados fortes à medida que os volumes estabilizaram na indústria automóvel. A empresa também ganhou quota de mercado mantendo o preço e crescendo nos espaços do veículo eléctrico e dos serviços de software.
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição em Consumer Discretionary que apresentou resultados anuais fortes impulsionados por record truck sales. A empresa continua a devolver capital aos accionistas via stock buybacks e aumentos de dividendo. Acção subiu 33,64% no trimestre, contribuindo 0,42pp para o portefólio. A equipa mantém a posição, com tese assente em capital allocation disciplinado e ciclo de pickup trucks resiliente.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Fabricante automóvel global com portefólio diversificado de marcas e presença crescente em veículos eléctricos, tecnologia autónoma e serviços de mobilidade software-enabled. Acções valorizaram em sessão única o mais desde 2020 após a empresa elevar a orientação para o ano completo, com vendas de pickups acima do esperado, beneficiando ainda do alívio tarifário sobre peças automóveis pela administração Trump.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
General Motors mencionada em tabela como top contributor com ganho de 33,2% e contributo de 72 bps. Sem articulação narrativa detalhada na carta; constitui parte da exposição consumer discretionary que figura entre os sectores sobreponderados.
- Sound Shore Fund convicção: média
Auto manufacturer descrita como traditional value holding. Ganhou no T4 contribuindo positivamente para o desempenho do trimestre. Sem articulação detalhada de tese individual na carta — incluída na narrativa de holdings de valor tradicional que avançaram à medida que o mercado broad rallied no segundo semestre.
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JKHY Jack Henry & Associates
- Aoris International Fund convicção: top
Provedor líder de software para bancos e credit unions nos EUA. Stephen Arnold articula que a Jack Henry ranqueia consistentemente no topo em customer satisfaction enquanto a maior concorrente Fiserv ranqueia no fundo, e teve em 2025 mudanças materiais de gestão, shortfall de resultados e queda de 70% na cotação. A consolidação anunciada de produtos duplicados pela Fiserv abre janela para a Jack Henry capturar clientes, aumentando a confiança no ritmo e durabilidade do crescimento de resultados.
- Baron Financials ETF convicção: core
Leading provider de technology solutions para community banks e credit unions. Acções +23,0% no trimestre após resultados Q acima de expectativas e raised orientação. Adjusted revenue +9% e EPS +21% — favorable demand environment, market share gains, e strong margin expansion. Beneficia de Fiserv a undertake disruptive multi-year effort para consolidate 16 core platforms — esperam-se competitive wins. Gestora espera continued share gains com banks a aumentar tech investment.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Leading provider de tecnologia para community banks e credit unions. Acções subiram com better-than-expected resultados e raise de orientações: adjusted revenue +9% e EPS +21%, reflectindo favorable demand environment, market share gains e strong margin expansion. Beneficia de competitive wins versus Fiserv (que enfrenta multi-year effort para consolidar 16 core platforms). Tese: continued share gain à medida que financial institutions aumentam investment em technology e automation.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedor de soluções tecnológicas e de processamento de pagamentos para bancos comunitários e cooperativas de crédito. Foi o melhor título do trimestre, depois de resultados sólidos do primeiro trimestre fiscal, com crescimento estável das receitas e ganhos de contratos de modernização, apesar dos ventos contrários da consolidação do sector.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de referência de soluções tecnológicas e processamento de pagamentos para bancos comunitários e uniões de crédito. As acções comportaram-se bem após resultados sólidos do primeiro trimestre fiscal, com crescimento estável de receita e ganhos de contratos de modernização. O gestor destaca a resiliência do modelo e o papel crítico na infraestrutura de serviços financeiros, apesar do vento contrário da consolidação do sector.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Fornecedor sediado no Missouri de software bancário crítico para bancos regionais e comunitários e cooperativas de crédito dos EUA, com plataformas core, banca online e móvel e ferramentas de fraude e risco. Custos de mudança elevados e contratos plurianuais criam um moat durável. Cresceu receita a cerca de 7% ao ano nos últimos cinco anos com margens estáveis e mais de 90% de receita recorrente. A equipa iniciou a posição em Agosto de 2025 com a acção sob pressão.
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MA Mastercard Incorporated
- Baron Financials ETF convicção: top
Co-líder global em payment networks dentro da indústria Payments do fundo. Adquirida em 2020 a market cap $306,1 mil milhões; quarter end mcap $512,6 mil milhões. Idêntica tese de Visa: capital-light, recurring revenues, network moats. Categoria Leaders, mega-cap.
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Posição core em Payments alongside Visa, holding desde 2020. Sem articulação individual nesta carta. Mcap acquired $306B → $512B sinaliza compounding sólido. Pair com Visa cobre o duopolio global de redes de pagamento.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,36%. Como Visa, beneficiou de growing consumer spending e shift estrutural de cash para cards. Stock retornou 10% e EPS +15% em 2025.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Financials com 2,7% NAV (initiated Mai 2015). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Mastercard par-a-par com Visa em todos os growth vectors — global spending, participação no total spending, e value-added services para three-sided networks. Digitization de payments como multi-decade tailwind. Underpenetrated geographies em Asia e Latam como growth secular. Tokenization e authentication a tornar consumer payments stickier e a desbloquear monetization de non-card transactions (government disbursements, bank-to-bank transfers).
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Mastercard é top 10 holding do Fund a 3,4% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural a digital payments e secular growth de cashless adoption.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, com objectivo de tornar a vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão com constelação significativa em órbita e crescimento substancial de active users. Reusable launch technology como vantagem de custo estrutural; serviços incluem human spaceflight. Starship — o foguete maior alguma vez voado — representa salto em reusability. Mark via prices of recent financing transactions; capital raise no trimestre revaluou posição a múltiplo significativamente superior.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Empresa privada de Elon Musk em foguetes avançados, satélites e veículos espaciais. Classificada como private investment de Industrials. Apreciação no T4 driven por nova ronda de financiamento. Segundo maior contribuidor do trimestre (+1,34%).
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados — objectivo de vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão, com constelação de satélites e crescimento substancial de active users. Reusable launch technology como vantagem de custo estrutural. Starship — o foguete mais potente alguma vez voado — representa salto significativo em reusability. Mark via fair value committee usando preços de transactions recentes; capital raise no trimestre revaluou a posição a múltiplo significativamente superior.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados. Maior posição do fundo, com Starlink em rápida expansão (active users em crescimento) e Starship — “the most powerful rocket ever flown” — como salto em reusability. Mark via fair value committee usando preços de transactions recentes; capital raise no quarto trimestre revaluou significativamente. SpaceX cumulativamente +1.191bps de contribuição no ano e +1.026bps só no Q4. Optionality longer-term para AI data centers em órbita.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados. Maior posição do fundo, com Starlink em rápida expansão (active users em crescimento) e Starship — “the most powerful rocket ever flown” — como salto em reusability. Mark via fair value committee usando preços de transactions recentes; capital raise no quarto trimestre revaluou significativamente. SpaceX cumulativamente +1.191bps de contribuição no ano e +1.026bps só no Q4. Optionality longer-term para AI data centers em órbita.
- Baron Partners Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais — objectivo de vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão, com constelação de satélites e crescimento substancial de active users. Reusable launch technology como vantagem de custo estrutural. Starship representa salto em reusability. Mark via fair value committee usando transactions recentes; capital raise revaluou a $800B mcap vs $21,6B na aquisição 2017.
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TSLA Tesla, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Líder em veículos eléctricos e candidato dominante em physical AI: autonomous driving e humanoid robots como optionalities materiais. A gestora classifica Tesla na categoria de longer-term opportunity from physical AI. Mantida no trimestre.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos com retorno cumulativo desde aquisição em 2014 de +2.593,9%. Acções +1,12% no trimestre (+9bps). Categoria Disruptive Growth — gestora articula Tesla como exemplo de empresa com large underpenetrated addressable markets, well financed, com significativos equity stakes founder-led como reforço de convicção. Posição mantida ao longo de mais de uma década reflectindo tese de longo prazo na transição para EV e energia.
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Holding top 10 referenciada como exemplo de Baron compounder e physical AI play. Tesla Robotaxis citados explicitamente como prova de application layer AI a entrar em produção. Mag7 player com capacidade de financiar AI capex via cash flow interno, ao contrário de OpenAI/xAI/Anthropic que precisam de outside financing. Sem articulação fundamental detalhada nesta carta — posição core consolidada na tese de stacked S-curves.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 6,4% da carteira.
- Rowan Street Capital convicção: core
Única posição iniciada em 2025, construída na primeira metade do ano em ambiente de pessimismo extremo. O gestor enquadra a entrada como oportunidade de adquirir um negócio com vantagens competitivas excepcionais, capacidades de engenharia de primeiros princípios e cultura orientada para criação de valor de longa duração. A liderança é caracterizada como já testada por adversidade extrema antes do investimento Rowan. Tese completa articulada na carta do 3.º trimestre de 2025.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
O gestor caracteriza a Tesla como empresa líder em inteligência artificial, com vantagens competitivas em veículos eléctricos, software e armazenamento de energia. O modelo de economias de escala partilhadas erode os fabricantes tradicionais. O gestor considera as capacidades de IA subestimadas e a empresa no início de uma fase de hipercrescimento, antecipando milhões de veículos autónomos, licenciamento de software de condução autónoma com margens de 70-80% e escala em robótica.
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UNH UnitedHealth Group Incorporated
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,84% que teve disastrous 2025. Leak da investigação DOJ ao MA coding em Fevereiro, surpresa actuarial em Abril, troca para Stephen Hemsley em Maio, stock de US$510 para sub-US$240 em Agosto. Hemsley está a shed unprofitable customers; expectativa de getting back on track ao longo de 2026. Os gestores mantêm a tese de compelling value proposition com risks greatly elevated.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Identificada na carta como um dos principais detractors do ano completo de 2025, juntamente com Zoetis e Carrier Global. Sem articulação detalhada na carta. No T4 não houve transacção sobre a posição.
- Latitude Investment Management convicção: core
Maior MCO nos EUA, 51 milhões de membros, supervisiona 400 mil milhões de dólares de healthcare expense reimbursement. Caiu 33% em 2025 por cost trends 2,5 p.p. acima de orçamentado (impacto de 10 mil milhões sobre lucros) e influxo de membros mais doentes vindos de peers fracos. Ambos os efeitos serão reimbursed via premiums com lag 1-2 anos. Medicare repricing já feito; Medicaid próximos dois anos. Recovery esperado em 2027.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: core
Posição de longo prazo (+100% desde o investimento inicial) sob pressão em 2025 com fundamentais reportados mais fracos após execution missteps significativos. A gestora trata a deterioração como auto-infligida e não como impairment estrutural da franquia. Tinha iniciado redução por valorizações esticadas mas reconhece em retrospectiva que devia ter sido mais decisiva. Mantém a posição com a mesma lógica de patient capital aplicada a Fiserv.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Posição adicionada após sell-off de Abril, conhecendo bem o negócio e vendo caminho claro para melhoria de resultados — a gestora aproveitou a deslocação. O rebound foi mais rápido que esperado, mas continua a ver espaço para melhorias adicionais. Líder de categoria com plataforma integrada (Optum Health, Optum Rx, Optum Insight).
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Posição iniciada oportunisticamente em 2019, durante o receio do 'Medicare for All'; cerca de metade da exposição combinada com a Elevance foi vendida em 2022. As acções caíram mais de 33% em 2025, sendo a pior posição da carteira no ano. O Comité reconhece que o risco político é hoje talvez mais elevado, mas continua a considerar improvável uma alteração dramática do sistema de saúde americano e mantém a posição.
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APH Amphenol
- Aoris International Fund convicção: core
Fornecedora de conectores e sensores electrónicos para um leque amplo de mercados finais — automóvel, electrónica de consumo, aeroespacial, industrial e centros de dados. Stephen Arnold descreve 2025 como um ano excepcional, com resultados do trimestre de Setembro a crescer mais de 50% e robustez transversal aos mercados finais, particularmente centros de dados.
- Baron Asset Fund convicção: top
Leading global supplier de high-technology interconnect, sensor e antenna solutions. Modelo decentralized com 140+ general managers autónomos; highly acquisitive (50+ aquisições na década). Acções subiram com resultados acima das estimativas, lideradas pelo IT Datacom a servir AI applications. Mantém quota relevante em interconnect solutions nos NVIDIA AI server racks; pending acquisition CommScope CCS, a maior da história da Amphenol (close early 2026), deve sustentar revenue e crescimento.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Electrical components and connectors supplier US. Top relative contributor TTM (+0,74% effect, av. weight 1,4% vs 0,1% do índice). Captura a tese de power/cooling infrastructure para data centers IA via Industrials/IT.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
2025 será historic year — revenue +50 por cento, OI +80 e FCF +90. Largest acquisition history closed. Growth accelerant: explosion em interconnect AI datacenters com outsized share gains. Investimento não baseado em surge AI mas em structural advantages — diversification, decentralization (140 GMs) e disciplined acquisition strategy adicionando 600bps annual growth on top de 8 organic CAGR. Quase 100 anos de navegação sem overexposure a end markets singulares.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Desenha e fabrica conectores elétricos, eletrónicos e de fibra ótica. A acção subiu 9% na sequência de um trimestre forte, com receitas e lucros bem acima da orientação da empresa e das estimativas dos analistas. A gestão referiu que os tempos de ciclo de produção encurtaram após o reforço de capacidade para responder à procura. Defesa, aeroespacial comercial e comunicações de dados destacaram-se pelas vendas sólidas.
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ADI Analog Devices Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Sexta maior posição da carteira, a 2,6% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Analog Devices empurrou para novos máximos de sempre após resultados sólidos que deram aos investidores confiança que o ciclo analógico está agora além do bottom. A gestora acredita que o ciclo está no caminho para uma recuperação antecipada em 2026.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor FAM Value (+0,44%). Semicondutor analógico com exposição cíclica a recuperar e participação na infraestrutura AI-related a sustentar momentum de resultados.
- FPA Crescent Fund convicção: top
Analog Devices é a segunda maior posição (2,9%), comprada em 2011 como exemplo do framework "GARPY" — Growth At a Reasonable Price. As gestoras citam-na entre as quatro top holdings adquiridas quando faziam "headlines for the wrong reasons", classificando-a como evidência de research process e estratégia "working as intended". A tese original não é detalhada nesta carta; a posição funciona como ilustração da longevidade do approach value-aware da equipa.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Long-standing investment da Ironvine em ADI agora reforçada pela descrição do analog market a sair de prolonged down-cycle. Articulada com TSMC, ASML e AMAT no bucket de semis enablers — select group de dominant players at each key step in the value chain, com deep customer relationships, high returns on capital e prolific FCF generation. Long- term tailwind: semis consumption approaching USD 1 trilião anuais até final década. Recovery do analog cycle como catalisador near-term incremental.
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C Citigroup Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição estrutural a financeiras de larga capitalização juntamente com American Express, Charles Schwab e BNY Mellon.
- FPA Crescent Fund convicção: core
Citigroup é a quinta maior posição (2,2%) e o segundo maior contribuidor TTM (+1,45% com peso médio de 2,4%). A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição é capturada via tabela de top contributors e top 10 holdings. O contributo material em 2025 sugere realização parcial da tese de turnaround do banco norte-americano, alinhada com o estilo value do fundo.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Citigroup mencionada em tabela como top contributor com ganho de 15,6% e contributo de 88 bps. Sem articulação narrativa detalhada na carta; constitui parte da exposição financials que figura entre os sectores sobreponderados.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Banco global integrado em programa de turnaround. Top contributor T4 2025 com +0,61pp. Selecção em Financials contribuiu positivamente para o desempenho relativo do trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Sound Shore Fund convicção: core
Global bank que avançou após anúncio de strong year-over-year revenue growth e plano explícito de retorno de capital aos accionistas via dividendos e buybacks. Top contributor 2025 e contributor T4. Articulada como exemplo de capital allocation discipline — a gestora descreve como categoria preferida de transformação em curso onde valuation atractiva e melhoria interna conjugam para criar retornos assimétricos.
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CWAN Clearwater Analytics Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Provider de portfolio accounting e reporting software. Reportou resultados Q3 2025 sólidos com orientações 2025 elevadas. Consórcio de private equity anunciou intenção de aquisição. Gestora retém convicção: vantagens competitivas relevantes, potencial de composição de receita a taxas atractivas vários anos, modelo de negócio eficiente capaz de gerar margens EBITDA ajustadas acima de 40% ao longo do tempo.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Desenvolve software cloud-native para operações de investment accounting. Recebeu oferta de aquisição de uma private equity firm, com fecho esperado para mid-2026. Oferta incluiu cláusula "go shop" permitindo à empresa procurar melhor proposta até finais de Janeiro. A gestora considera que a oferta subvaloriza a Clearwater, embora o sentimento extremamente negativo em application software possa impedir o aparecimento de melhor oferta.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider de software cloud-based de contabilidade e analytics de investimento para investidores institucionais e seguradoras. Acções superaram dramaticamente no quarto trimestre após anúncio de aquisição, impulsionadas por re-rating em direcção ao valor da transacção. A aquisição evidencia o valor estratégico do modelo de receita recorrente, elevada retenção de clientes e papel crítico nas operações de investimento institucional.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de software de contabilidade e análise de investimentos em nuvem para investidores institucionais e seguradoras. As acções superaram claramente no quarto trimestre após o anúncio de que a empresa seria adquirida, o que provocou uma reavaliação em direcção ao valor da transacção acordada. O gestor lê a operação como validação do modelo de receita recorrente e da retenção de clientes.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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COHR Coherent Corp.
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Photonics leader — optical solutions para AI-driven networks em data center; high-speed transceivers, lasers, integrated components. Networking >60% receita. Maior western optical transceiver maker — vertical integration end-to-end (indium phosphide, gallium arsenide, lasers, modules). Tailwinds: forward demand para 800G/1.6T com multi-year bookings; six-inch wafer ramp duplica capacidade (Texas, Sweden); optical circuit switches em shipments para 7 customers ($2B); co-packaged optics como upside.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Coherent é um fabricante de equipamento de comunicações ópticas. As acções subiram com resultados fortes e perspectiva positiva, impulsionadas por encomendas para transceivers usados em data centers de IA e em interconexões de telecomunicações. A empresa deverá continuar a beneficiar da transição para produtos que permitem velocidades de throughput mais rápidas, ao mesmo tempo que restrições anteriores à capacidade de fabrico parecem estar a aliviar. Top contributor T4 com +0,62 pp para o fundo.
- ClearBridge Select Strategy convicção: top
Reratada com procura sustentada por optical networking e tecnologias laser-based ligadas a conectividade e expansão de banda em data centers. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Beneficiária estrutural do build-out de infraestrutura AI sem dependência directa do application layer.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Fabricante de componentes ópticos de precisão e revestimentos, com posição beneficiária directa do surge em investimento de infraestrutura de IA e procura crescente em manufactura avançada de semiconductores. Resultados trimestrais reportados no início de Novembro excederam significativamente expectativas de consenso. Para se concentrar nesta área, a empresa vendeu recentemente a divisão aerospace e defesa à Advent por $400 milhões. +71% de retorno no trimestre.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de lasers. Encabeça o quadro das dez maiores emissões, com 3,78% do valor de mercado total, e encabeça também o quadro dos maiores contributos do trimestre, com um retorno do título de 71,34% e um contributo de 2,33 pontos percentuais para o retorno da carteira.
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CPNG Coupang, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Korea's largest e-commerce platform. Acções -26,7% no Q4 (apesar de +7,3% no ano). Investment cycle elevado em Taiwan (acquisição de clientes, supplier onboarding, logistics buildout) pressionou margens near-term. Customer data breach impactou sentiment. Softer domestic consumption em Korea no fim do ano. Multiple contraction explicou >100% do declínio. Tese long-term intacta: market share gains em core business + leverage de fulfillment infrastructure para new services e markets.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Korea's largest e-commerce platform. Acções -26,7% no Q4 (apesar de +7,3% no ano). Investment cycle elevado em Taiwan (acquisição de clientes, supplier onboarding, logistics buildout) pressionou margens near-term. Customer data breach impactou sentiment. Softer domestic consumption em Korea no fim do ano. Multiple contraction explicou >100% do declínio. Tese long-term intacta: market share gains em core business + leverage de fulfillment infrastructure para new services e markets.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Operadora de plataforma de e-commerce. Acções foram pressionadas após data breach de larga escala no fim do ano. Investigações governamentais em curso e potencial para penalizações financeiras permanecem como overhang sobre o título.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Líder de e-commerce sul-coreano (o "Amazon of Korea") — retalho online, food delivery, streaming e pagamentos. Em Novembro 2025 disclosed grande brecha de cibersegurança afectando dezenas de milhões de registos. Autoridades coreanas fizeram rusga à sede e o CEO da subsidiária resignou. Disparou risco regulatório, potenciais multas e preocupações reputacionais, embora se tenha descoberto que a brecha afectou menos clientes do que reportado. A gestora espera recuperação plena.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Maior plataforma de comércio electrónico da Coreia do Sul por quota de mercado. As acções caíram com o investimento acima do esperado na expansão para Taiwan, agravado por uma violação de dados que afectou quase todos os 33 milhões de clientes. A equipa considera a reacção exagerada e nota que a empresa fechou Dezembro a 17 vezes o valor da empresa sobre EBITDA de 2026, com crescimento esperado superior a 50%.
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DLTR Dollar Tree Inc
- Broyhill Asset Management convicção: core
Recuperou fortemente após o pânico induzido pelas tarifas se ter revelado exagerado e o negócio pós-Family Dollar começar a brilhar. A simplificação do negócio e as melhorias de execução no banner core Dollar Tree reforçaram a tese de que o poder normalizado de lucros é materialmente superior ao que o mercado descontava. A recuperação é interpretada como uma reversão parcial de pessimismo excessivo, não um repricing completo da oportunidade.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Segundo maior operador de dollar stores nos EUA, com mix diferenciado de necessidades quotidianas e "treasure hunt" para consumidor que procura conveniência e valor. Posição iniciada na Primavera de 2025 após anúncio da venda de Family Dollar — aquisição falhada que turvou o foco do management durante quase uma década. Tarifas do Liberation Day introduziram volatilidade explorada para construir posição. Execução pós-tarifas entregou melhoria de margens ano-a-ano com vendas robustas, particularmente em compras discricionárias do Holiday.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: top
Retalhista de baixo preço cujas acções subiram ao longo do trimestre, com a expansão de margens a beneficiar de menores custos de frete e de uma combinação de produtos favorável. A empresa apresentou resultados sólidos no terceiro trimestre, com a estratégia de múltiplos pontos de preço a continuar a atrair clientes e a sustentar vendas e rentabilidade apesar dos ventos contrários das tarifas. Foi o melhor contribuidor do trimestre.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Retalhista norte-americano de preço baixo. Foi dos melhores títulos do trimestre depois de concluir a alienação do negócio Family Dollar, removendo um travão de longa data ao crescimento, às margens e aos retornos. A reavaliação do título reflecte fundamentais de maior qualidade e uma história mais limpa para a DLTR autónoma. A equipa vê opcionalidade significativa na execução da estratégia multi-preço e no programa de renovação de lojas.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em Dollar Tree contribuiu para o desempenho. Os lucros do terceiro trimestre superaram expectativas, suportados por procura sazonal mais forte que impulsionou margens e rentabilidade do negócio core.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Provider líder de diagnósticos para indústria veterinária, a beneficiar do aumento de pets durante COVID e do envelhecimento desta população. Categoria Core Growth, exemplo de empresa competitivamente vantajosa que a gestora prefere em Health Care vs biotech/pharma com binary outcomes. Acções +5,89% (+52bps) no trimestre. Mercado endereçável significativo com crescimento estrutural de gasto veterinário e barreiras de entrada via base instalada de equipamento.
- Baron Growth Fund convicção: top
Líder global em diagnostics veterinários adquirido em 2005 ($1,9B vs $54,0B em 31/12/2025). Acções +5,89% após resultados acima de expectativas. Foot traffic em clínicas veterinárias EUA modestamente negativo com recovery esperado em vários anos. Inovações proprietárias (InVue, MultiCue, CancerDX) como growth drivers. Trends seculares em pet ownership estruturalmente acelerados. Cumulative return: +4.601%, annualized 20,2% — top performer entre holdings >10 anos.
- Baron Partners Fund convicção: top
Provider líder de diagnósticos veterinários adquirido em 2013 a mcap $4,7B vs $54B no fim de 2025. Acções +5,89% no trimestre (+0,52 p.p.) e +63,62% no ano (+3,05 p.p.). Lançou InVue em 2025 com utilização acima das expectativas; MultiCue e CancerDX previstos para 2026. Tendências seculares estruturalmente aceleradas em pet ownership e gasto veterinário; competitive moat via base instalada de equipamento. Categoria Core Growth.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição, com 4,98% dos activos. Líder em instrumentos e consumíveis de diagnóstico para aplicações veterinárias, alimentares e de água. Foi o quarto melhor título do trimestre e um dos três maiores contribuidores do ano, com sucessivas superações de resultados e crescimento orgânico resiliente apesar da fraqueza do tráfego veterinário.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
IDEXX Laboratories é a líder em equipamento de diagnóstico veterinário. Sexta aparição entre os top contribuidores com +2,3 p.p. Smith enquadra a recuperação como ressurreição face ao detractor do ano anterior, quando a empresa sofreu com o abrandamento da mania pós-Covid de adopção de animais de companhia.
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MU Micron Technology
- Ashva Capital Management LLC convicção: top
Maior posição da carteira por intersecção de procura estrutural com disciplina de indústria melhorada. Memória deixou de ser commodity boom-bust de PC e tornou-se input estratégico para IA, cloud e workloads data-intensive, em particular via high-bandwidth memory. Supply-side consolidou materialmente: menos players, capital intensity superior, pricing discipline melhorada. Escala de fabrico, liderança tecnológica e exposição expansiva a procura IA-driven posicionam Micron para gerar FCF through-cycle materialmente acima do consenso histórico.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Investimento relativamente recente, agrupado com Nvidia e ASML como expressão da convicção de que a infra-estrutura do buildout de computação é a parte mais segura da cadeia de valor da IA. A carta não detalha a tese específica da Micron neste trimestre; a posição beneficia da procura de memória gerada pela transição dos datacenters para computação acelerada.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Líder em memory chips com validação de procura insaciável por IA dos key customers. Em blowout quarterly results anunciou que a produção total de 2026 de advanced memory chips foi vendida com pricing e volume locked through the following year. Projecta $100 mil milhões de TAM até 2028, pulled forward em dois anos. Anunciou saída do segmento consumer de menor margem para reprioritizar manufacturing para strategic AI accounts. Acções mais que triplicaram em 2025.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Sobrevivente da consolidação DRAM, beneficiária da explosão de procura de memória induzida pela IA. Subiu +71% no T4 e +240% em 2025, contribuidor material para os ~1000 pontos base de outperformance regional dos stock picks dos EUA da estratégia.
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: top
Principal contribuidor do trimestre com 95,2% de retorno absoluto e 3,72% de contribuição para a carteira. Ciclo de memória DRAM impulsionado por capex de IA das hyperscalers gerou inflexão de preços e margens. Hardt sinaliza que a cotação se aproxima do topo do intervalo de fair value, sugerindo disciplina de saída futura caso continue a apreciar. Combinada com Barrick contribuiu 5,8% para o portfolio no trimestre.
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NTRA Natera, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Laboratório de diagnóstico de especialidade com testes genéticos em três franquias: saúde reprodutiva (prenatal não-invasivo para trissomias 13, 18 e 21), oncologia (liderada pela Signatera, que mede ADN tumoral circulante para avaliar resposta a tratamento e detectar molecular residual disease e recorrência) e transplante. Resultados fiscais Q3 fortes com receita e margens acima de expectativas suportadas por volumes mais elevados e reembolso favorável na franchise Signatera, e revisão em alta da orientação anual.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Laboratório de diagnósticos de especialidade que oferece testes genéticos em três franquias core: saúde reprodutiva (testes pré-natais não invasivos), oncologia (Signatera, ADN tumoral circulante para avaliar resposta a tratamento e detectar doença residual molecular) e transplantes (monitorização de rejeição). Acção contribuiu positivamente após resultados Q3 fortes com receita e margem acima de expectativas em volumes superiores e dinâmicas de reembolso favoráveis — particularmente em Signatera —, com revisão em alta da orientação full-year 2025.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Laboratório de diagnósticos em testes genéticos de elevado valor em três franchises core: saúde reprodutiva (testes pré-natais não-invasivos), oncologia (Signatera mede DNA tumoral circulante para avaliar resposta ao tratamento e detectar doença residual molecular) e transplante. Plataforma proprietária de cell-free DNA liquid biopsy. Q3 com receita e margens acima de expectativas, suportadas por volumes elevados e reembolso favorável na franchise Signatera, com nova revisão em alta da orientação anual.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa de diagnósticos com testes genéticos pré-concepção e pré-natais, onde o produto-bandeira Signatera (teste oncológico) impulsiona o crescimento. No último trimestre, os volumes do Signatera superaram o consenso, levando a administração a rever em alta a perspectiva de crescimento de receita. Rentabilidade continua a fortalecer-se com gross margins em subida e free cash flow positivo sustentado. Com o impressivo total addressable market do Signatera, a gestora considera Natera bem posicionada para expansão de longo prazo.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
A não detenção de Natera detractou do desempenho. As acções subiram após anúncio de resultados que sinalizou um forte beat de receita, penalizando o portfolio em base relativa por ausência de exposição.
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ORLY O'Reilly Automotive, Inc.
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Distribuidor de peças automóvel aftermarket. Detraiu no trimestre apesar de a empresa ter excedido expectativas de consenso quando reportou resultados Q3 no final de Outubro — comentários sobre o enfraquecimento do segmento do-it-yourself (DIY) preocuparam o mercado. A inflação, em larga medida impulsionada por tarifas, está a pesar na porção DIY do negócio. O segmento profissional, muito maior do que o DIY, mantém-se forte. A empresa está a aumentar o ritmo de aberturas de novas lojas em 2026.
- Aristotle Growth Equity Fund convicção: core
Distribuidor de peças automóvel aftermarket. Detraiu como contribuinte negativo relativo no trimestre, com inflação tarifária a pesar no segmento DIY. O segmento profissional, muito maior do que o DIY, mantém-se forte. (Mencionado em Contributors/Detractors table mas sem write-up específico nesta carta — narrativa derivada de letter Aristotle Core Equity Fund do mesmo manager que disclosed o mecanismo no mesmo trimestre.)
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Acções declinaram (-15,40% no trimestre) devido a abrandamento do mercado do-it-yourself. Gestores mantêm posição apesar do detractor — sem articulação de mudança de tese.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado de peças e acessórios automóveis de pós-venda. A acção recuou 15% no trimestre: os resultados do terceiro trimestre superaram em receitas, vendas comparáveis e lucros, mas os custos operacionais subiram. As tendências de vendas no canal profissional foram positivas, enquanto o segmento do-it-yourself registou menor número de transações. A gestão referiu aumentos de preços associados às tarifas, com impacto no canal DIY. A TimesSquare privilegia retalhistas de valor ou especializados nos sectores ligados ao consumo.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do quarto trimestre, sem deep-dive de tese articulado nesta secção da letter. A posição é tratada na atribuição de quarto trimestre apenas; commentary substantivo sobre fundamentais surge no contexto da letter de 2026Q1.
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REGN Regeneron Pharmaceuticals
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Regeneron reportou strong 3Q25 results com beats em top e bottom-line impulsionados por Dupixent e Eylea HD. Issues de manufacturing third-party em Eylea HD provavelmente serão resolvidos em 2026. Pipeline com data readouts importantes em 2026.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor no 1S do ano mas contribuidor para trimestre e ano completo via construção faseada bem-sucedida. Posição forte em DUPIXENT (doenças alérgicas) e oncologia (LIBTAYO). Mercado sobrefocado em EYLEA (menos de 20% do valor). Balance sheet net cash, ausência de M&A grande e recompras materiais em 2025. Pipeline em larga medida não-precificado. P/V baixo, posição relevante a entrar em 2026.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Sexta maior posição (5,1% NAV). Tese estrutural alinhada com a carta-irmã do Partners Fund: posição forte em DUPIXENT e oncologia (LIBTAYO), mercado sobrefocado em EYLEA (menos de 20% do valor), balance sheet net cash com pipeline em larga medida não-precificado.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Biotech de specialty pharma. Top contributor T4 2025 com +0,40pp. Selecção em Health Care contribuiu positivamente para o desempenho relativo. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Sound Shore Fund convicção: core
Empresa biofarmacêutica desproporcionalmente impactada na primeira metade de 2025 por políticas regulatórias ainda indeterminadas para o sector saúde. Com a clarificação regulatória, a empresa entregou updates positivos de pipeline e foi um dos dois maiores contribuidores do T4. A gestora identifica padrão consistente com a sua filosofia — empresas a passar por transformações significativas mas frequentemente overlooked, onde a valuation atractiva permite captura assimétrica de upside ao resolver-se o overhang.
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V Visa Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Líder global em payment networks dentro da indústria Payments (17,4% do fundo). Categoria Leaders, com market cap mega ($686 mil milhões). Beneficia de payment volumes a crescer 7% globais (per JPMorgan Q4 resultados call). Adquirida em 2020 a market cap de $376,2 mil milhões. Capital-light, recurring revenues e moats estruturais via two-sided network effects.
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Posição core em Payments e top holding desde 2020. Sem articulação individual nesta carta, mas exemplifica a tese de capital allocation compounders: mcap acquired $376B → $686B reflecte compounding sustentado. Underweight do segmento Payments versus FinTech Index (selecção concentrada nos leaders).
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,09%. Beneficiou de growing consumer spending e do still-progressing shift de cash para cards. Stock retornou 13% em 2025 e EPS +14%. Network effects e capital-light model continuam a sustentar a tese.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Visa e Mastercard — uniquely durable businesses deeply embedded na plumbing of global commerce via network effects reinforced décadas. Fifth consecutive year de accommodative global economy como tailwind. Three growth vectors: global spending, penetração no total spending, e value-added services (tokenization, authentication). Stablecoins e agentic AI agents apresentados como mais oportunidade do que risco para os networks. Lucros growth low-double-digit a mid-teens esperado foreseeable future.
- Latitude Investment Management convicção: core
Financial holding mencionado como posição existente fora dos US banks. Sem articulação detalhada da tese nesta carta. Sinal de continuity: Latitude refere os "financials" terem long-formed parte da carteira, com Visa identificado como holding atravessando o histórico de bank exits (Goldman Sachs, Bank of America).
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WBD Warner Bros. Discovery
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Líder global em TV networks e produção; Discovery e Turner em US Pay TV, Warner Bros. Studio em TV e cinema, HBO Max é a terceira maior plataforma de streaming. A 9 de Junho anunciou cisão em duas empresas — Streaming/Studios ("Warner Bros.") e linear TV ("Discovery Global"). Acção subiu fortemente após bidding war pelos activos entre Netflix e Paramount Skydance, aparentemente ganha pela Netflix com oferta cash a ~50% acima do preço de fim de Setembro.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa global de TV networks e produção. Discovery e Turner são players relevantes no Pay TV nos EUA, Warner Bros. Studio é estúdio de TV e cinema de topo, e o serviço HBO Max é a terceira maior plataforma global de streaming. Em 9 de Junho a empresa anunciou intenção de cisão em duas entidades — Streaming/Studios em "Warner Bros." e linear TV networks em "Discovery Global".
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em media/streaming entre os top stock contributors do trimestre, listada no painel de highlights. Articulação detalhada não consta na carta T4 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Empresa de média cuja cotação subiu por bidding war após múltiplas partes apresentarem ofertas. WBD acordou venda dos segmentos Streaming e Studios à Netflix, com spin-off do segmento Global Networks para accionistas. Paramount-Skydance fez subsequentemente oferta directa concorrente de 30 USD por acção pela totalidade. Gestoras consideram acções do board adequadas para unlock de valor para accionistas e continuam a monitorizar evolução.
- Sound Shore Fund convicção: starter
Global media company que se restruturou em duas partes para destacar o crescimento dos negócios de streaming e studios. Surgiu após reports de potencial takeover. Top contributor 2025. Padrão consistente com a filosofia da gestora de empresas a passar por transformações significativas mas frequentemente overlooked. Posição starter (0,51% NAV) sugerindo redução substancial após ganhos do ano.
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ZTS Zoetis, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Líder em saúde animal que, a par de Chemed, figurou entre os principais detratores de 2025. Em Cuidados de Saúde, o resultado foi pressionado tanto pela alocação como pela selecção, contribuindo para o atraso do fundo face ao S&P 500 no ano. Representa 2,1% da carteira no fecho de Dezembro.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de produtos farmacêuticos para animais de companhia e pecuária. Teve desempenho inferior no T4 após rever em baixa as perspectivas para 2026, invocando menos visitas ao veterinário por parte dos donos de animais. No longo prazo os gestores mantêm-se positivos sobre o negócio, dado o portefólio amplo com múltiplos motores de crescimento e um pipeline forte para responder a várias condições sub-tratadas em animais de companhia.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Detida pelo perfil atractivo de oportunidades de sustentabilidade e pelo perfil forte de governance. A actualização de resultados do T3 em Novembro decepcionou — a Zoetis tem um pipeline completo de produtos por lançar, mas há tempo até estes chegarem ao mercado e acelerarem o crescimento de receitas (a partir de 2027). Entretanto, enfrenta concorrência a franchises estabelecidas; Librela (dor articular canina) continua com problemas de percepção de side-effects e recuou mais do que esperado no T3.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: starter
Líder em saúde animal. Detractor do trimestre dentro de Health Care, sector globalmente pressionado pelos receios de regulação mais estrita sob a administração Trump.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Um dos três maiores travões relativos do trimestre, a par da Oracle e da Apple, esta última não detida. A carta não avança explicação para o desempenho da empresa nem sinaliza alteração da posição.
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AAP Advance Auto Parts
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias, palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Distribuidor de peças automóveis que vende a oficinas profissionais e a clientes de retalho, no meio de uma reestruturação difícil e arrumado com firmeza pela equipa na gaveta do valor oportunista. O balanço está em bom estado, a nova administração apresentou um plano credível e a orientação de médio prazo de 7% de margem operacional é razoável face aos concorrentes e ao histórico da empresa. Os resultados têm sido irregulares.
- iMGP Small Company Fund convicção: top
Está a executar uma recuperação significativa sob nova liderança. A gestora observa decisões e acções que melhoram o retorno do capital investido, mas os resultados ainda não inflectiram, num mercado que continua a dar crédito apenas a resultados imediatos. Mantém-se como uma das posições de maior convicção da carteira em oportunidades de retorno do capital investido de longo prazo.
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Retalhista de peças automóveis. Foi a posição que mais penalizou o trimestre, depois de ter sido um dos maiores contribuidores no início do ano, recuando perante receios sobre o sentimento do consumidor e receitas abaixo dos pares. A equipa mantém confiança nos esforços de turnaround da empresa e considera que a magnitude da reacção da acção reflecte a sensibilidade do mercado a incerteza de curto prazo.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Seguradora diversificada sediada nas Bermudas, iniciada no início de 2025 e mantida entre as maiores posições da carteira no fecho do ano. A carta não lhe dedica comentário: o gestor limita-se a registar que os ajustamentos do quarto trimestre foram mínimos e que nenhum merece discussão neste momento.
- Baron Asset Fund convicção: top
Specialty insurer P&C com strong underwriting discipline. Acções subiram em fortes resultados e active capital management. Third quarter EPS bateu Street por improved underwriting margins e very low catastrophe losses (no landfall hurricanes US — primeira vez desde 2015). ROE de 18% acima do management long-term target, drivando 9% growth em book value per share (18% adjusted for special dividend). Buyback acelerado reduziu share count em 4% YTD, sinalizando management confidence em valuation.
- Baron Growth Fund convicção: top
Specialty insurer adquirido em 2002 quando market cap era $0,4B (vs $34,8B em 31/12/2025). Acções +5,74% no trimestre com Q3 EPS a bater consenso por melhoria de underwriting margins e sinistralidade muito baixa (zero hurricanes a tocar terra nos EUA — primeira vez desde 2015). ROE 18%, BVPS +9% (+18% ajustado por dividendo especial), buybacks reduziram share count 4% YTD sinalizando confiança da gestão no valuation. Cumulative return desde aquisição: +3.428%, annualized 16,2%.
- Baron Partners Fund convicção: core
Reinsurance e specialty insurance global adquirido em 2002 a mcap $0,6B vs $34,8B no fim de 2025. Categoria Financials — gestora articula Financials como negócios com receitas recorrentes via prémios, usando cash flows para reinvestir em novos produtos e devolver capital via buybacks e dividendos. Acções +3,86% no ano (contribuição +0,18 p.p.).
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AZO AutoZone, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Retalhista de peças automóveis que permanece entre as cinco maiores posições no fecho de Dezembro, sem comentário dedicado nesta carta. Keys assinala apenas que a carteira terminou o ano com o mesmo número de empresas do ano anterior, mas com um peso médio superior por posição, e que não tem reservas quanto ao dimensionamento feito durante o ano.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,53% e principal detractor do 4T com -1,5% impact. EPS escorregou 1% e stock retornou modestos 6%. Os gestores enquadram como short-term issue — mercado de auto parts retail relativamente consolidado e indústria com pricing power historicamente capaz de repercutir aumentos. Esperam recuperação à medida que retail prices fluam através da income statement.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Value (-0,93%). Apesar de crescimento sólido de receitas, despesas operacionais mais elevadas e encargo LIFO não monetário significativo penalizaram resultados. Abertura de mais de 140 novas lojas e investimentos em supply chain hubs foram as fontes desses custos. Casa interpreta despesas front-loaded como capital allocation hábil para ganhos de quota de mercado long-term, especialmente no segmento commercial.
- Latitude Investment Management convicção: core
Líder em auto parts nos EUA. Ano fraco no preço (+6%) reflecte aceleração de investimento em expansão da base de lojas, comendo lucros actuais mas highly accretive no modelo de longo prazo. Gestão identificou que competição está enfraquecida por anos de inflação e tarifas e está a usar a janela para acelerar capex. Track record de strategic judgment ao longo de vinte anos sustenta convicção. Modelo de longo prazo permanece altamente acretivo.
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BE Bloom Energy Corporation
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Bloom Energy fabrica equipamento estacionário de geração de energia com células de combustível. Apesar de anunciar um trimestre forte e demonstrar momentum comercial positivo evidenciado por ganhos adicionais de clientes e expansão de relacionamentos existentes, a acção ficou para trás largamente devido a uma moderação no entusiasmo relacionado com IA que tinha dado boost à valuation da empresa.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Holding longstanding com soluções de energia alternativa cada vez mais chamadas a apoiar data centers electricity-starved. Continua a ser um dos top performers da Strategy. Beneficiária directa do ciclo de capex de IA via fornecimento de energia a infraestrutura de data centers.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Provider de solid oxide fuel cells que entregam electricidade clean, reliable e always on à escala. Os Energy Servers convertem natural gas, biogas e hidrogénio em electricidade sem combustão, on site, endereçando a inability dos power grids fornecer demand crescente de AI workloads. Resultados acima do esperado e anúncio de parceria de 5 mil milhões de dólares com Brookfield como preferred onsite power provider para as global AI factories da empresa.
- Polen 5Perspectives Small-Mid Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de células de combustível de óxido sólido que desempenham papel crítico na entrega de energia limpa, fiável e permanente à escala. Os Energy Server convertem gás natural, biogás e hidrogénio em electricidade sem combustão, no local, respondendo à incapacidade das redes eléctricas de servirem a procura das cargas de trabalho de IA. No trimestre a empresa anunciou resultados acima do esperado, com optimismo acrescido de uma parceria de 5 mil milhões de dólares com a Brookfield.
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AVGO Broadcom Inc.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Investido após duas horas com CEO e fundador Hock Tan há quase dois anos. Já 2.5-bagger para o fundo, com "returns resulted from explosive growth not multiple expansion". Posição core na AI infrastructure layer, complementar a NVIDIA, com exposição a custom silicon, networking e software stack via VMware. Quarta maior posição (6,4% NAV) e top 5 contribuidor do trimestre (+45bps).
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Apesar de também ter disparado em 2025, exposição não foi reduzida radicalmente. Liderança como ASICS chip provider posiciona-a como uma das poucas alternativas competitivas a Nvidia; clientes flockam para diversificar a base de fornecedores. ASICS são core competency, com margens e returns crescentes nas vendas. Risco existe (competição, pricing, volumes) mas globalmente inferior ao da Oracle. Estratégia AI da Broadcom joga as suas core strengths e não exige capital incremental substancial.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
Broadcom é articulada como beneficiária-chave do build-out de infraestrutura AI. FQ4 2025 superou expectativas em AI semiconductors e em software; projecção FY2026 revista em alta. Q1 AI revenue projectada +100% YoY para USD 8,2bn (vs consensus USD 6,8bn); trajectory FY2026 de USD 40bn para USD 50bn. Validação estratégica: follow-on orders da Anthropic via Google TPU infrastructure e quinto hyperscale customer. Custom silicon (ASICs) crescente em inference, onde cost efficiency e architecture optimization importam mais.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: top
Líder em semicondutores e soluções de infraestrutura, beneficiária directa do capex acelerado em centros de dados pelos hyperscalers. Reportou resultados financeiros trimestrais sólidos que sustentaram o desempenho no trimestre. A gestora classifica-a como outperformer da componente Tecnologia da carteira.
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COF Capital One Financial Corp
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Após o fecho da aquisição all-stock da Discover, a Capital One reportou expansão de net interest margin no primeiro trimestre completo pós-transacção, impulsionada pela carteira de cartões da Discover. Posiciona-se como um dos maiores emitentes nos EUA e adiciona a propriedade da rede de pagamentos Discover. No trimestre, foram anunciados novo programa de recompra e aumento do dividendo. Despesa resiliente do consumidor e qualidade de crédito estável reforçam a tese.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Empresa de crédito ao consumo. Teve desempenho superior durante o trimestre na sequência de resultados fortes do T3, com receitas e evolução de custos acima do esperado. As acções beneficiaram também da clareza da gestão quanto à aceleração das recompras e de dados económicos genericamente favoráveis no período, que suportaram a confiança dos investidores nas tendências de consumo e de crédito.
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Nona maior posição, a 4,5% do NAV; as acções renderam 38% em 2025, com receitas a crescer cerca de 37% e lucros por acção cerca de 40%. O fecho da aquisição da Discover Financial Services, no valor de 35 mil milhões de dólares, torna a Capital One o maior emissor de cartões de crédito dos EUA e dá-lhe rede de pagamentos própria. O Comité monitoriza a proposta da administração de impor tectos às taxas de juro dos cartões.
- Sound Shore Fund convicção: média
Capital One articulada como exemplo histórico de Multi-Bagger ao longo da última década. A gestora classifica-a no mesmo grupo de holdings comprados a valuations atractivas que entregaram crescimento expressivo via crescimento interno de resultados e free cash flow improvement. Mantida na carteira como compounder estabelecido a 2,63% NAV.
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CDW CDW Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Revendedor de valor acrescentado de soluções de tecnologia de informação, acrescentado à carteira em Abril durante a correcção do sector. A receita cresce a ritmo de um dígito médio e a equipa considera que nada mudou nos fundamentos desde a compra. O receio de desintermediação pela nuvem é antigo e pesa sobretudo no mercado empresarial, não nas pequenas e médias empresas.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Distribuidora de soluções de tecnologia que figurou entre os principais detratores de 2025, com queda superior a 20% no ano. Integra, com Accenture e Texas Instruments, o conjunto de Tecnologia da Informação onde a subponderação e a selecção do fundo pesaram sobre o desempenho relativo face ao S&P 500. Pondera 1,8% da carteira no fecho de Dezembro.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Value-added reseller de produtos de tecnologia. Reportou melhoria de revenue growth no trimestre mas operating expenses cresceram mais rapidamente, o que silenciou o crescimento dos lucros. A longo prazo, gestora acredita que expenses serão contidas e o crescimento dos lucros retomará — tese mantida apesar do detraimento de curto prazo.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A empresa apresentou crescimento de receita em melhoria no terceiro trimestre, mas as despesas operacionais cresceram mais depressa no período, pelo que o crescimento dos lucros ficou contido. No prazo mais longo, a gestora acredita que as despesas serão mantidas sob controlo e que o crescimento dos lucros voltará a acelerar.
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CIEN Ciena Corporation
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: starter
Empresa de tecnologia de networking. Posição underweight de 0,4% relativo ao benchmark detraiu de retornos activos no trimestre, à medida que as acções avançaram suportadas por resultados trimestrais fortes ligados a procura robusta impulsionada por IA e aceleração de spending em cloud infrastructure. Underweight reduziu captura de upside relativo ao benchmark.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Hardware avançado de optical e packet-optical networking, incluindo transport systems e pluggable transceivers. Forte desempenho da acção impulsionado pela strength em procura de cloud providers — as soluções de high-speed optical networking da Ciena são componentes críticos em buildouts para computação de alta capacidade. Hyperscalers lideraram a tendência mas customer groups emergentes (smaller AI-focused data centers) cresceram rapidamente. Recovery em telecommunications network investment continua e deverá estender-se para o próximo ano.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Networking systems company. Acções subiram materialmente no T4 com optimismo em torno de procura hyperscaler e AI-related. Empresa beneficia também do crescimento de cloud spending, que tem suportado o negócio de pluggables e data interconnect.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Tese de transformação. Após década a 6% de crescimento, Ciena transitou em 2025 para nova era. Scaling laws de IA atingiram parede física: Frontier models exigem 1 milhão de GPUs e gigawatts impossíveis num único local. Solução é scaling-across, ligando data centres separados. WaveLogic 6 a 1,6 Tbps a 100 km torna isto possível. Receita acelerou para 19% em 2025 com orientação até 28% em 2026; orders das três maiores hyperscalers, incluindo data centre de 5GW da Meta.
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CSU Constellation Software Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Holding de 5,0%, detractor 2025 (-22,1%, contribuição -1,1%). Detém centenas de pequenas empresas com produtos bespoke (golf courses, transit systems, hospitais). Poppe argumenta que está entre os últimos targets para AI software replacement pela alta customização e suporte. Resultados esperados crescer ~20% em 2025 apesar do decline. Trades no cheapest P/E que Poppe se lembra. Founder-CEO Mark Leonard retirou-se abruptamente em Setembro por motivos de saúde. Holding desde inception.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Listada pela gestora entre as top 10 holdings com sede no Canadá e vantagens estratégicas Loyalty / IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento global de software vertical e capital-allocation compounding.
- Right Tail Capital LLC convicção: core
Constellation Software, posição de longa duração, transacciona perto da menor avaliação em anos apesar de uma colecção excepcional de negócios com retenção de clientes notável e histórico de alocação de capital disciplinada. Sentimento pressionado por receios de disrupção por IA e pela retirada inesperada do CEO Mark Leonard por motivos de saúde. Kokemor mantém convicção: fundamentais subjacentes intactos, valor latente significativo, qualidade do conjunto de negócios sustenta a tese de longo prazo.
- Sequoia Strategy Composite convicção: top
Quinta maior posição, a 5,3% do NAV; as acções caíram 22% em 2025. Dois factores pesaram: a saída do fundador e CEO Mark Leonard por motivos de saúde e a desvalorização generalizada do software por receios ligados à IA. O Comité considera Mark Miller, antigo COO e programador, qualificado para liderar e vê a IA tanto como oportunidade como risco para os negócios verticais da empresa. Valorização considerada atractiva.
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DHR Danaher Corporation
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Empresa diversificada de life science tools e diagnostics, organic growth a continuar a mostrar melhoria. O segmento Bioprocessing regressou a high-single digit growth — sinal-chave de inflexão para tese de longo prazo. Exposição core do fundo a Health Care com peso ligeiramente underweight ao benchmark (8,46% vs 9,59%).
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre (+15,62%) após laggard nos primeiros três trimestres de 2025. Bioprocessing, life science e diagnostics em recuperação de cyclical trough. Na call do 3T 2025, management estabeleceu expectativas conservadoras para 2026: receita 3-6% (ainda abaixo de long-term trends mas com melhoria ao longo do ano), com operating leverage a suportar high single digit EPS growth. Balance sheet sólido e capital deployment strategy proporcionam crescimento accretive previsível.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Líder global em ciências da vida e diagnóstico, com forte presença em bioprocessing, investigação médica e diagnóstico clínico. Detida pelo posicionamento competitivo em end-markets em crescimento, pela franquia subvalorizada em bioprocessing e pela geração consistente de cash flow livre. No trimestre, acções subiram em sinais de estabilização do segmento de bioprocessing e resultados acima de expectativas. Gestão reafirmou a orientação prospectiva, sinalizando confiança na resiliência da carteira apesar dos desafios mais amplos do mercado.
- Platinum International Fund convicção: média
Descrita pela gestora como um título do sector da saúde. Figura entre os quatro nomes cujos bons resultados impulsionaram o desempenho do fundo no trimestre, sem contributo quantificado no documento.
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DOCS Doximity
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Plataforma digital servindo profissionais médicos. Negociou abaixo à medida que higher-beta growth stocks dentro de health care experimentaram volatilidade renovada. Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo no trimestre.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Plataforma digital ao serviço de médicos. Negociou nitidamente em baixa durante volatilidade aumentada com a rotação flight-to-quality a favorecer empresas de maior market cap. Mantida como disruptor em healthcare. Top detractor individual ao retorno relativo.
- Meridian Growth Fund convicção: média
Plataforma digital cloud-based para profissionais de medicina, frequentemente descrita como "LinkedIn para healthcare". O conjunto de ferramentas suporta cuidados de doentes, telemedicina, notícias clínicas, investigação e desenvolvimento de carreira. Atinge aproximadamente 80% dos médicos dos EUA, oferecendo canal de publicidade especialmente atractivo para empresas farmacêuticas. Apesar de resultados trimestrais sólidos, acções desceram após orientação aquém das expectativas de consenso, reflectindo moderação em crescimento de receita projectado e incerteza contínua em torno de gastos em saúde e farmacêutica.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Sobreponderação em Doximity detractou do desempenho. As acções caíram após relatório trimestral com orientação cautelosa e incerteza adicional decorrente de alterações recentes de política em saúde, factores que pesaram sobre o sentimento do mercado.
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ETN Eaton Corporation plc
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
As acções da Eaton recuaram em Agosto após desempenho forte até Julho. Como muitas empresas no complexo industrial, os resultados da Eaton não excederam expectativas muito altas dos investidores. A entrar em 2026, a gestora antecipa crescimento acelerado para a empresa ligado a fortes tendências em data centers, aeroespacial e mercados de defesa.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Manufacturer de componentes eléctricos críticos para a operação de data centers. Parte da diversified AI exposure do Strategy that did not add significant value em 2025 — supply constraints limitam a ability to vastly exceed targeted growth rate e podem também limitar a ability to garner price increases. Primary detractor relativo individual no T4.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Fornecedora de soluções energy-efficient de power management para data centers e outras indústrias, posicionada para capitalizar sobre rápida expansão de capacidade em suporte de IA. Após desempenho forte cedo no ano, a acção declinou em Q4 com crescimento de encomendas futuras compensado por production bottlenecks. Capital spending pressionou margens. A gestora vê estes como short-term issues e mantém convicção na multi-year market opportunity.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Fornecedor de soluções de gestão de power para sistemas eléctricos, hidráulicos e mecânicos, servindo utility, aerospace e automotive. Procura por data centers e upgrades de redes eléctricas aceleraram vendas, com expansão de margens e melhoria de ROIC. Acção underperformou perante incerteza sobre duração das receitas associadas a beneficiários de IA. Convicção mantida: electrificação e investimento em grid devem continuar a melhorar ROIC, com tailwind adicional do capex IA.
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FICO Fair Isaac Corporation
- Baron Financials ETF convicção: top
Data e analytics company focused em prever consumer behavior. Acções +13,0% no trimestre. Resultados Q4 fortes e fiscal 2026 orientação com 28% EPS growth. Lançou Direct Licensing Program para mortgage lending — flexibility para monetize IP, bem recebido pelo Director do FHFA Bill Pulte (modera regulatory risk). Gestora espera retenção de dominant market position no consumer credit ecosystem com EPS growth via price increases, mortgage rebound e non-mortgage consumer lending.
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Data e analytics focada em prever consumer behavior. Strong quarterly results e solid fiscal 2026 (+28% EPS). Lançamento do novo Direct Licensing Program em mortgage lending oferece mais flexibilidade para monetizar IP — bem recebido pelo FHFA Director Bill Pulte, ajudando a temperar concerns regulatórios. Tese: dominant market position em consumer credit ecosystem com rapid EPS growth via price increases, rebound de mortgage originations e crescimento em non-mortgage consumer lending.
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Operador do FICO Score, padrão dominante em scoring de crédito ao consumo nos EUA. Top 5 long e detractor no mês de Dezembro de 2025. O gestor não articula tese aprofundada nesta carta — a posição é enquadrada implicitamente no argumento mais lato de que a fraqueza de preço reflecte repricing de múltiplos e não deterioração do poder de resultados subjacente.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Empresa de scoring de crédito (FICO Score) e plataformas analíticas de tomada de decisão. Posição entre os top 5 overweights por holding do fundo ao fim do período (+1,19 pp peso relativo), classificada em Information Technology. Contribuiu positivamente para o desempenho relativo no trimestre.
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IT Gartner, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Líder global em IT research e advisory adquirido em 2007 quando market cap era $2,3B (vs $18,2B em 31/12/2025). Acções -4,03% no trimestre integrado no cohort de AI-impacted holdings (~42% do portefólio). Cumulative return desde aquisição: +1.040%, annualized 14,2%. Apesar de tratamento de mercado como AI-loser, fundamentais não deteriorados — lida pela gestora como divergência entre AI narrative e impacto real.
- Baron Partners Fund convicção: core
Provider líder de syndicated research adquirido em 2013 a mcap $5,7B vs $18,2B no fim de 2025. Acções -4,03% (-0,32 p.p.) Q4 e -46,62% (-3,12 p.p.) FY. Desaceleração de contract value atribuível a cortes em US public sector (~5% das receitas) e indústrias dependentes. Gestora considera reduções insustentáveis e espera reinstatement. Sobre receios de IA: defende moat via proprietary data; recompra acções com desconto. Categoria Core Growth.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Provider global de IT research e advisory. Adquirido em 2007 (~18 anos). Top 10 holding (US$107,2M, 3,1% NAV). Citado entre worst performing stocks de 2025 por receios sobre o efeito da IA no negócio. Posição mantida com tese de que multiples expandirão à medida que empresa demonstre capacidade de prosperar em ambiente de IA.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedor de investigação e aconselhamento em tecnologia para empresas. Foi apontado como um dos maiores detractores do sector tecnológico no conjunto do ano, num período em que várias posições de qualidade sofreram compressão de avaliação à medida que o capital fluiu para nomes de inteligência artificial mais especulativos dentro do índice.
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GNRC Generac Holdings, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante líder de geração de energia que recuou em resultados aquém — receita, EBITDA e EPS abaixo de expectativas e orientação anual revista. Fraqueza primária no core residencial, com procura fraca por menos cortes de energia. Segmento comercial continua forte, com gestão a enfatizar potencial em data centers, beneficiando de necessidades energéticas e infraestrutura de IA. Tese: home standby generators combinados com expansão C&I oferecem caminho de penetração, expansão de margens e geração robusta de free cash flow.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de equipamento de geração e armazenamento de energia para os mercados residencial, comercial e industrial. Foi um dos maiores detractores do trimestre: as acções caíram com fartura depois de a empresa rever em baixa as projecções para 2025, invocando um ambiente de falhas de energia mais fraco que reduziu a procura de geradores residenciais.
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: média
Caiu 13,4% no trimestre devolvendo parte dos ganhos do Q3. Hardt saudou a inversão dado que a cotação tinha alcançado o topo do intervalo de fair value e a posição já estava reduzida a sizing mínimo. Indicou que recuaria a comprar se as acções continuarem a cair no próximo trimestre.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
O grupo de produtos mais rentável da Generac são os geradores Home Standby, e em 2025 os EUA registaram o menor número de cortes de energia desde 2015, reduzindo a procura e comprimindo ligeiramente as margens do ano. O segmento Comercial e Industrial cresce 9 por cento, o negócio de automação doméstica liderado pela Ecobee expande receita e rentabilidade, e a procura de grandes gensets para data centers é forte. A SouthernSun considera-a o jogador dominante em Home Standby.
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GH Guardant Health, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Empresa de diagnóstico molecular especializada em testes de liquid biopsy para aplicações em oncologia. Ao contrário dos testes tradicionais baseados em tecido, as liquid biopsies da Guardant usam amostras de sangue, possibilitando resultados mais rápidos e maior conforto para o paciente. O portfolio inclui comprehensive genomic profiling, diagnóstico de cancro e monitorização de tratamento. Resultados fiscais Q3 fortes e revisão em alta da orientação anual de receita 2025 transversal a Oncology, Screening e Biopharma & Data.
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Empresa de diagnósticos de oncologia e liquid biopsy. Contribuiu positivamente no trimestre após resultados Q3 acima de expectativas impulsionados por crescimento de volume e notícia de aquisição de competidor. Sentimento geral na indústria tem vindo a melhorar ao longo do ano à medida que o momentum do negócio cresce. Mantida no top 10 holdings (2,29% NAV) — única posição genuinamente non-mega cap entre as primeiras dez.
- Aristotle Growth Equity Fund convicção: core
Líder em liquid biopsy contribuiu para o desempenho no quarto trimestre após resultados Q3 acima de expectativas, impulsionados por crescimento de volume e notícia de aquisição de um competidor. O sentimento geral de mercado na indústria tem melhorado ao longo do ano à medida que o momentum de negócio cresce. Posição representa 2,38% no top 10 holdings disclosed.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Guardant Health é pioneira em liquid biopsy — detecção sensível de cancro a partir de sangue, com aplicações em therapy selection, monitorização e multi-cancer screening (incluindo colorretal). A empresa estima TAM substancial e tem reportado forte desempenho financeiro. Progresso estratégico inclui submissões FDA, expansão de cobertura de reembolso e melhorias de margem que poderão posicionar a Guardant para cash flow breakeven antes do previsto.
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HLI Houlihan Lokey, Inc.
- Baron Financials ETF convicção: core
Global investment bank. Acções declined com slowdown em restructuring resultante de improving macro e lower interest rates — paradoxo aparente: as mesmas condições estão a impulsionar strong growth em M&A e valuation advisory (>75% do negócio, com 24% pretax resultados growth no Q reportado). Categoria Capital Markets do fundo (31,7% NAV).
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Global investment bank com unique exposure no portefólio. Acções caíram com slowdown em restructuring activity (consequência de melhores condições macro e taxas mais baixas). Contudo, M&A e valuation advisory — colectivamente >3/4 do negócio — drove 24% de crescimento pretax de resultados no trimestre recente. Tese: capital markets reactivation suporta core advisory businesses.
- Baron Growth Fund convicção: core
Boutique investment bank adquirido em 2017 com foco em restructuring, M&A advisory e financial restructuring. Acções -14,87% no trimestre. Cumulative return desde aquisição: +398%, annualized 21,6%. Counter-cyclical via restructuring practice em downturns.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Investment bank global focado em M&A advisory e restructuring. Detractor do trimestre nos Financials junto com Kinsale e Baldwin Insurance. Posição mantida.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Empresa de biotecnologia focada em doenças pulmonares. Produto líder ARIKAYCE continua a desempenhar bem, com a gestão a rever em alta a orientação de receitas anuais após +22% de crescimento YoY. Lançamento forte de Brinsupri (brensocatib) — primeira terapêutica aprovada para bronquiectasia não-fibrose-cística — gerou 28 milhões USD de vendas iniciais com mais de 2.500 pacientes e 1.700 prescritores. Equipa confiante de que Brinsupri impulsiona ciclo de lucro substancial nos próximos trimestres e anos.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Empresa biotech focada em doenças pulmonares. ARIKAYCE, lead product, continua a performar bem, com management a subir orientação de receita para o ano completo após 22% YoY growth. Empresa reportou strong launch de Brinsupri (brensocatib), primeira terapia aprovada para non-cystic fibrosis bronchiectasis, gerando $28 milhões em vendas iniciais com mais de 2.500 pacientes e 1.700 prescritores. A equipa permanece encorajada pela execução e acredita que Brinsupri provavelmente impulsionará substancial profit cycle nos próximos trimestres e anos.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Empresa biotecnológica em respiratório raro. Top contributor do trimestre com +0,90pp. Posição construída em 2024 já entre as 10 maiores do fundo, reflectindo elevada convicção do gestor em pipeline de Insmed.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Empresa biotecnológica entre os top performers individuais do T4 2025, com forte execução comercial e crescimento. Posição cresceu para top holding e contribuiu para que a Strategy adicionasse modestamente em base relativa para o ano completo apesar dos constituintes biotech do benchmark terem subido mais de 40%.
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KEYS Keysight Technologies Inc.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: core
Líder de mercado em equipamento de teste e medição para sinais eléctricos e de rádio em comunicações, electrónica e aerospace and defense. Resultados fiscais do quarto trimestre acima do intervalo orientado. Procura associada a IA é o segmento de maior crescimento no wireline e representou aproximadamente 10% das receitas em 2025; encomendas do trimestre a crescer 14%. Gestão prevê crescimento orgânico de receitas de pelo menos 7% e EPS de pelo menos 10% no ano fiscal 2026.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor FAM Value (+0,63%). Empresa de instrumentação e medição electrónica com exposição AI-related a accelerar resultados no trimestre.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Empresa de desenho e teste electrónico no coração da revolução digital, fornecendo soluções para comunicações, redes, electrónica, semicondutores, automóvel, aeroespacial e baterias. Resultados do trimestre revelaram aceleração material no crescimento de encomendas e orientação acima do consenso, com encomendas core a crescerem dois dígitos e força transversal aos segmentos. Descrita como forma lower-beta e defensiva de participar no buildout de infraestrutura de IA, com momentum de resultados a virar.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Empresa de electronic test and measurement que reportou resultados trimestrais fortes e perspectivas ainda melhores. End markets estiveram subdued nos últimos anos mas estão a regressar ao crescimento, validando paciência no período de espera. Para a gestora, exemplo de cíclica de qualidade em inflexão de ciclo.
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NBIS Nebius Group N.V. Class A
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Provider de cloud infrastructure focada em IA, a operar GPU compute na Europa e a expandir nos EUA. A gestora vê a empresa como neocloud diferenciada, com a procura por GPU compute a superar a oferta de chips, energia e capacidade de data center. Opera data center próprio na Finlândia, com capacidade adicional em Paris, Kansas City e Nova Jérsia. Continua a assinar contratos plurianuais com cloud service providers, melhorando visibilidade de receita.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Provedor de infraestrutura cloud focada em IA, com capacidade GPU em operação na Europa e em expansão nos EUA. A gestora vê a empresa como beneficiária diferenciada do tipo neocloud, enquanto demand por GPU compute de qualidade superior outpaceia oferta de chips, energia e capacidade de data centers. Opera data center na Finlândia e GPU capacity em Paris; expansão via Kansas City e New Jersey. Acção detraiu num selloff alargado em IA infra por receios sobre circularidade de financiamento.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Acordo de cinco anos com Microsoft (~17,4 mil milhões USD, opções a 19,4) no datacenter Vineland, NJ, mais contrato de cinco anos com Meta (~3 mil milhões USD) — ambos capacity-constrained. Trajectória de cerca de 2,5 GW contratados até final de 2026, com 800 MW-1 GW conectados. Apenas 250 MW alocados hoje, implicando upsizing ou novos clientes. Stakes em Avride, ClickHouse, Toloka e TripleTen acrescentam optionalidade não reflectida no preço.
- Orbis International Equity Fund convicção: core
Nebius é citada como driver de retorno em 2025 via superb management execution na nascente operação de neocloud. Representa exposição idiossincrática bottom-up a infra-estrutura de IA, no segmento de provisionamento de capacidade GPU para workloads de modelos. A tese articulada centra-se na qualidade de execução do management como variável diferenciadora num mercado em formação.
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PAR PAR Technology
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Software de mercado vertical para restaurantes, fora de moda apesar de crescimento orgânico de ARR de 21% em 2024 e 15% (E) em 2025. Estava em quatro RFPs com cadeias Tier-1; perdeu a Chipotle e ganhou a Papa Johns (~3.200 lojas, ~$14M de ARR). McDonald's e Tim Hortons continuam em aberto, com decisões prováveis em 2026. A taxa de vitórias de 2025 foi a mais alta da história da empresa.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: core
PAR caiu 50% em 2025 com reset de múltiplos em payments software e desaceleração de ARR para 15% (vs target 20%) no Q3, devido a delay no rollout Burger King. Wins continuam — Papa John’s adopta produtos PAR em 3.200 locais ($15M ARR). ARR per share quadruplicou desde late 2020. Targets 2026 ($225M gross profit, $90M EBITDA) on track. Reinvestimento de 100% em SG&A/R&D como estratégia.
- Laughing Water Capital convicção: core
Software de restauração penalizado por colapso de múltiplo no sector face à narrativa de IA e vibe coding. Sweeney rejeita a leitura do mercado: moat de PAR assenta em anos de relações com clientes e integrações de ecossistema, não apenas código. Operadores com centenas ou milhares de restaurantes não trocam para vibe-coded upstart por capricho. Gestão indica progresso em RFP com tier 1 operator, com revenue diferida para ganhar a oportunidade.
- Voss Capital convicção: core
Software de point-of-sale para restauração. Apesar de mais de 6.000 concorrentes globais, a PAR ganha consistentemente mandatos de cadeias Tier-1 — o exemplo recente é a Papa John's, que abandonou o software interno para migrar para a PAR. Cocke argumenta que a IA vai intensificar a competição mas também acelerar a velocidade de produto e expandir o TAM, longe da corrida a margens brutas zero que os cépticos preveem.
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PGR Progressive Corporation
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Seguradora automóvel divulgada entre as cinco maiores posições no fecho de Dezembro, sem comentário dedicado na carta. O gestor apresenta a lista por ordem alfabética e não quantifica pesos, mantendo o registo de que as alterações do trimestre foram mínimas.
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Acções −8% no trimestre. Durante grande parte dos últimos dois anos, Progressive beneficiou de posicionamento competitivo favorável e crescimento muito acima do mercado. O negócio continua sólido mas o crescimento excessivo e a underwriting profitability normalizam a partir de níveis elevados — facto que estava incluído na metodologia de valuation. Trading a 13–14x estimativa de resultados normalizados, considerado preço atractivo para uma franchise vantajosa.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,20% que sofreu mean reversion após vários anos muito fortes — stock retornou -3% em 2025 apesar de EPS ter aumentado 48%. Detractor de 0,5% no trimestre. Os gestores mantêm a posição apesar do retorno modesto, sustentados pela trajectória dos fundamentais.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Seguradora auto. Pricing desacelerou no trimestre, o que constrangeu premium growth. Posição core do fundo no overweight a Financials (23,62% vs 13,40% benchmark) — tese de qualidade num sector ciclicamente forte para o fundo.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Maior player no mercado de gaming dos Las Vegas Locals. Acções +1,88% no trimestre (contribuição neutra). Categoria Real/Irreplaceable Assets — gestora articula como exemplo de empresa com brand equity e barreiras à entrada que conferem pricing power. Retorno cumulativo desde aquisição em 2017 de +261,4%.
- Baron Growth Fund convicção: core
Operator de regional gaming na área de Las Vegas adquirido em 2016. Acções +1,89% no trimestre. Cumulative return desde aquisição: +336%, annualized 16,4%. Categoria Real/Irreplaceable Assets — gaming licenses como moat estrutural.
- Baron Partners Fund convicção: core
Casino owner e operator focado no Las Vegas Locals market. Investiu >$800M no desenvolvimento da Durango, nova propriedade elite. Acções +39,43% no ano (+0,52 p.p.). Durango a gerar retornos robustos; resultados reforçados nos seis core casinos com Las Vegas Locals a absorver supply incremental. Strong visitation e robust play, melhoria de actividade uncarded/non-rewards. Management continua a ramp capital investment para suportar revenue e EBITDA growth. Categoria Real/Irreplaceable Assets.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Operator de casinos e hotéis em Las Vegas locals market. Adquirido em 2016 (~9 anos). Posição mantida sem comentário explícito de Q4 — apenas presença na top 10 holdings table (US$185,9M, 5,4% NAV).
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RBLX Roblox Corp. Class A
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Operadora de plataforma de jogos online. Entregou um ano record-setting com múltiplos lançamentos de jogos a expandir significativamente o engagement. Crescimento começou a moderar no quarto trimestre, e investidores tornaram-se mais cautelosos perante elevação de gastos de investimento e comparáveis desafiantes para 2026.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Plataforma de jogos online, primariamente para crianças e adolescentes, com grande base global de utilizadores diários. Acções recuaram com preocupações sobre desaceleração após 2025 forte. A gestora considera que a administração tem feito bom trabalho a diversificar de "hits" para gama de "experiências" que deverão expandir utilizadores e reduzir a natureza hit-driven do online gaming. Combinação de plataforma forte, margens robustas e geração de free cash flow é apreciada.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Plataforma de desenvolvimento e distribuição de jogos e maior detractor do trimestre. As acções caíram depois de a gestão projectar aumento assinalável de despesas e investimento em 2026 e apontar riscos de utilização associados a novos controlos de comunicação por idade. A equipa considera que as expectativas se reajustaram para níveis conservadores e lê a evolução como passagem a modelo de plataforma.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: core
Sobreponderação em Roblox Corp. detractou do desempenho. As acções caíram após resultados trimestrais que sinalizaram crescimento mais lento de lucros e incerteza sobre bookings futuros, evidenciando reset de expectativas para a plataforma.
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ROST Ross Stores Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,09% e contribuidor de 0,8% no trimestre. Como TJX, sofreu na era de inflação pós-Covid mas regressou à forma — stock +21% em 2025 e EPS +3% estimados. Off-price model resiliente em ambientes de consumo apertado.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Operador de lojas de roupa e decoração off-price. Reportou terceiro trimestre forte com comparable sales growth de 7%. Ênfase em melhores marcas a preços competitivos continua a ressoar com consumidores cada vez mais sensíveis ao valor; marketing digital mais eficaz ajudou a melhorar engagement com Gen Z.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
A Ross Stores retalha vestuário de marca com desconto, calçado e moda para o lar. A empresa entregou resultados trimestrais fortes, com comparable store sales e gross margins a superar expectativas. A acção reagiu positivamente à medida que o CEO no primeiro ano Jim Conroy continua a focar-se em enhancement de product assortment, store experience e marketing. Estas iniciativas têm impulsionado broad-based strength em todo o negócio e reforçam o momentum.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
A empresa apresentou resultados de vendas muito fortes no trimestre e a gestão ofereceu uma perspectiva optimista para o resto do ano. Beneficia da estratégia de oferecer ainda melhor valor, dando maior ênfase a marcas conhecidas a preços baixos. As vendas sobem em todas as categorias e mais consumidores visitam as lojas.
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SPGI S&P Global Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Leading rating agency e data provider. Acções rebound de pullback em Setembro após resultados Q3 fortes e raised full-year orientação. Beneficia de elevated debt issuance, rising equity markets, e resilient demand para software e data services. Rated debt issuance cresceu mais de 30% em Outubro e Novembro. Medium-term orientação: 7%-9% organic revenue growth, continued margin expansion, double-digit annualized EPS growth. Long growth runway e significant competitive advantages.
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Leading rating agency e data provider. Acções recuperaram do pullback de Setembro com strong third quarter results, raising de full-year orientações e perspectivas medium-term de 7-9% organic revenue growth, continued margin expansion e double-digit EPS growth. Beneficia de elevated debt issuance (rated debt +30% em Out/Nov), rising equity markets e demanda resiliente em software/data services. Long growth runway e significant competitive advantages sustentam a tese.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,96%. Ratings agencies S&P Global e Moody's tiveram bons anos com corporates e governos a emitir mais bonds — EPS estimado +27%. Stock retornou um mais moderado 7% em 2025.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
S&P Global par-a-par com Moody's na near-monopoly de credit ratings, com collection adicional similarly regarded — S&P Dow Jones index, Platts Dated Brent crude oil prices e Carfax vehicle history reports. Franchise capital-light com preferred return on debt issuance growth; bulk do cash flow returnado via buybacks e dividends. Mid-single-digit revenue growth de longo prazo a very healthy contribution margins.
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NOW ServiceNow Inc.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Líder em enterprise workflow automation a posicionar perdas mid-teens no trimestre à medida que investidores reavaliaram valuation amid federal government business headwinds. A aquisição all-cash de $7,75B da cybersecurity firm Armis — maior deal de sempre da ServiceNow — levantou questões de capital allocation. A transformação estratégica em AI-powered enterprise platform permanece compelling, com produtos a ganhar tracção em large deals e target de $1B em AI annual contract value. Acções caíram >25% em 2025.
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: core
Segundo top detractor anual (−0,8 pp) com a acção a cair 27,7%. Sofreu da narrativa "AI will eat software". Gestor articula tese contrária: fragmentação de IT assets beneficia o NOW platform como connective tissue entre AI applications. Off-the-shelf products sem deep workflow knowledge são os mais em risco. Aquisições Armis (US$7,8bn) e Moveworks (US$2,9bn) racionais; capital deployment modesto dado tamanho. Mantida com convicção.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: top
ServiceNow foi top detractor em T4, parte da dispersion pronunciada no sector tecnológico onde software stocks sofreram com concerns de potential AI-driven disruption. Sem articulação adicional do gestor sobre acção concreta na posição.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Plataforma de workflow enterprise integrando automação, IA e digital transformation. Classificada como outperformer dentro da componente Tecnologia, com resultados trimestrais sólidos a sustentar a tese.
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STVN Stevanato Group SpA
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Fornecedor líder de embalagem de vidro de grau farmacêutico — frascos, seringas pré-cheias e cartuchos cross-therapy. Presta também soluções end-to-end que suportam o ciclo de vida do fármaco. Detraíram no quarto trimestre após resultados do terceiro terem beneficiado de calendário de expedições — encomendas esperadas para o quarto trimestre foram adiantadas para o terceiro — levantando preocupações de que o quarto seria mais fraco. Orientação anual inalterada implicou perspectiva trimestral abaixo de expectativas.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Líder em packaging especializado em vidro e plástico para a indústria de saúde, e principal fornecedor de máquinas para fabricantes de glass vials. O stock fraquejou à medida que o mercado avaliou as implicações do lançamento pendente do GLP-1 oral Orforglipron da Eli Lilly para o profit cycle da Stevanato em vials e seringas. A equipa mantém investimento: penetração contínua de GLP-1 em forma líquida sustenta a tese.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider global de soluções de drug containment e drug delivery para a indústria farmacêutica. Subperformou no quarto trimestre por dois factores: declínio de 20% na receita do segmento engineering (15% da receita total) com turnaround mais lento que o antecipado; e preocupações com aprovação FDA e introdução de terapias GLP-1 orais — incerteza sobre quota de mercado de alternativas orais versus injectáveis criou pressão de curto prazo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora global de soluções de contenção e administração de fármacos. Recuou no trimestre por dois motivos: o segmento de engenharia, cerca de 15% da receita, caiu 20% e a recuperação demorou mais do que o previsto; e cresceram as preocupações com o impacto da aprovação pela FDA de terapias GLP-1 orais, dado o foco da empresa na administração injectável. A procura por seringas e frascos de elevado valor manteve-se robusta.
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TEVA Teva Pharmaceuticals
- Greenlight Capital convicção: core
Empresa entregou rapid growth no portfolio de patented branded drugs com resultados consistentemente acima das expectativas. Mercado começou a reflectir o progresso apenas após easing dos headwinds de política, incluindo acordo negociado com CMS para o Austedo a partir de 2027. Ganhos compensam mais do que desempenho contido no negócio de genéricos. Highlight da transição para empresa de branded.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Farmacêutica genérica e de especialidade. Top contributor absoluto da carteira no trimestre, a adicionar +1,49pp. Selecção em Health Care foi um dos motores principais do desempenho relativo positivo da estratégia. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Sound Shore Fund convicção: core
Specialty drug maker desproporcionalmente impactada na primeira metade de 2025 por políticas regulatórias ainda indeterminadas. Com a clarificação policy, a empresa entregou updates positivos de pipeline e foi um dos dois maiores contribuidores do T4. Encaixa em padrão de transformação subvalorizada onde a margem de segurança a entrar permite captura de upside ao resolver-se o overhang regulatório.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: média
Farmacêutica em transformação estratégica, com crescimento forte no trimestre à medida que prossegue a viragem para medicamentos de marca, com ênfase em sistema nervoso central e imunologia como pilares terapêuticos centrais. Os esforços de redução de dívida deverão diminuir os encargos de financiamento até 2027, sustentando a rentabilidade de longo prazo. Figurou entre os melhores contribuidores do trimestre.
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SCHW The Charles Schwab Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição financeira do fundo, sector com cinco posições no top 10.
- Baron Partners Fund convicção: top
Brokerage retail líder, adquirido em 1992 a mcap $1,0B vs $182,6B no fim de 2025. Acções +36,65% no ano (+2,05 p.p.) após anos de revisões descendentes de resultados. Net new asset trends fortaleceram-se com conclusão da migração multi-stage de contas TD Ameritrade. Orientação full-year revista em alta para revenue, NIM e EPS. Posição dominante em retail brokerage e capacidade de driving lucros via expansão orgânica em AUM e funding efficiency.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Holding de 6,0%, contributor 2025 (+36,6%, contribuição 2,0%). Resultados cresceram >50% em 2025 e podem crescer mais 20%+ em 2026. Lately a adicionar 1 milhão de novas contas brokerage por trimestre, com 38 milhões de contas activas e $11,9 biliões de client assets no fim de 2025. Net new client assets de $519 mil milhões em 2025. Lowest expense structure da indústria. Holding desde inception.
- Sequoia Strategy Composite convicção: top
Quarta maior posição, a 5,8% do NAV; as acções renderam 37% em 2025, com receitas a crescer mais de 20% e lucros por acção quase 50%. O Comité considera que o drama em torno do balanço e da margem de juro líquida está a terminar: a Schwab amortizou quase todo o financiamento de curto prazo de custo elevado. A conversão das contas da TD Ameritrade está concluída e a captação de novos activos recupera.
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VRSK Verisk Analytics, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Information services provider focused em insurance industry analytics. Detractor do trimestre apesar de fundamentals; sob pressão sectorial de re-rating em information services dragged pelo narrative de IA como disruption ao knowledge work. Holding longtime desde 2009; margens operacionais elevadas e moat via proprietary insurance datasets.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Insurance data e analytics vendor. Acções declinaram amid expectativas de near-term revenue deceleration por temporary headwinds, concerns em P&C insurance pricing trends e broader industry-wide AI fears. Gestor argumenta que estes near-term headwinds passam — tendências subjacentes do negócio mantêm-se sólidas.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição, com 4,11% dos activos. Fornecedor de dados e análise de risco para o sector segurador. Foi apontado como um dos dois maiores detractores nas Industriais no conjunto do ano, num período em que os investidores preteriram os industriais de qualidade tradicional a favor de títulos ligados à defesa e à infra-estrutura energética.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece dados, análises e serviços tecnológicos à indústria seguradora. Os resultados do terceiro trimestre foram mistos e a orientação de lucro futura foi revista em baixa para reflectir o fecho da aquisição AccuLynx e o abrandamento do crescimento orgânico, afetado por menor atividade de tempestades e pela redução de um contrato governamental. A gestão considera estes ventos contrários temporários, mas a acção recuou 11% no trimestre.
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WIX Wix.com Ltd.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: média
Cloud-based web-development platform para micro-businesses. Acções -41,5% no Q4, -51,9% no ano. Resultados trimestrais enfatizaram greater-than-expected investment behind Base44 (vibe-coding startup acquisition), levantando receios sobre margin trajectory após três anos consecutivos de margin expansion. Stock attractively valued: ~30% FCF margins, mid-teens growth, 11% FCF yield. Base44 abre new TAM se sucessor; range of outcomes mais amplo que normal.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: média
Cloud-based web-development platform para micro-businesses. Acções -41,5% no Q4, -51,9% no ano. Resultados trimestrais enfatizaram greater-than-expected investment behind Base44 (vibe-coding startup acquisition), levantando receios sobre margin trajectory após três anos consecutivos de margin expansion. Stock attractively valued: ~30% FCF margins, mid-teens growth, 11% FCF yield. Base44 abre new TAM se sucessor; range of outcomes mais amplo que normal.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma de criação de websites e aplicações que sofreu overreaction material após disappointment minor em resultados. Os gestores mantêm convicção nas oportunidades de crescimento idiosincráticas, no perfil de rentabilidade e na valuation atractiva, vendo a empresa como beneficiária da proliferação da adopção de IA.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Maior detractor do mês (-34,4%) apesar de quarter sólido. Bookings e receita constant currency aceleraram +13% YoY para US$515M e US$504M. Op profit subjacente broadly flat por reinvestimento na recém-adquirida Base44 (visual coding platform). FCF margin ex-acquisition costs expandiu 3pp YoY para 32% — Rule of 40 ainda confortável. Base44: utilizadores 7x para >2M em <6 meses; ARR 10x para ~US$50M esperado em fim de 2025. Transacciona a ~10x 2026 FCF.
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ACN Accenture
- Aoris International Fund convicção: core
Líder mundial em outsourcing e consultoria de IT. Apesar de subdesempenho material em 2025 sobre receios de que ferramentas de IA automatizariam parte dos seus serviços, a cotação recuperou no quarto trimestre. Stephen Arnold defende que grandes organizações corporativas e governamentais precisam de ajuda externa para implementar e gerir IA, e cita contratos significativos anunciados com Telstra, Qatar Airways e Bristol-Myers Squibb como sinais de aceleração no crescimento de resultados nos próximos anos.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Posição em Tecnologia da Informação que penalizou o resultado de 2025: a acção caiu mais de 20% no ano, integrando o trio tecnológico (com CDW e Texas Instruments) que pesou sobre o desempenho relativo. A subponderação do fundo no sector e a selecção contribuíram para o atraso face ao S&P 500. Representa 3,0% da carteira no fecho do trimestre.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Líder mundial em consultoria de IT, com vantagens estruturais em produtos, geografias e indústrias. Receita dividida entre consultoria e managed services. Valorização caiu para cerca de metade em quatro anos, pressionada pela percepção de "perdedora de IA". A FMI considera a tese errada — a IA gera pressão deflacionária em partes do negócio, mas é mais do que compensada pelo trabalho exigido para adopção em escala. Parcerias com OpenAI e Anthropic ilustram. Setup contrarian atractivo de longo prazo.
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AEIS Advanced Energy Industries, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Posição em power conversion solutions exposta ao capex em datacenters de IA. Top contribuidor do trimestre (+57bps) numa altura em que o capex de IA quase duplicou face a 2024 (US$400 mil milhões 2025 segundo Goldman Sachs, com expectativa de US$525 mil milhões em 2026, +30%). A gestora não detalha tese específica nesta letter para além da contribuição.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,9% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Soluções de conversão e controlo de energia para equipamento de semicondutores e data centers. A empresa entregou um trimestre acima do topo das suas projecções, com a receita de Data Center Computing a mais do que duplicar em termos homólogos e forte alavancagem operacional. A gestão antecipa crescimento sustentado em 2026, apoiado por nova capacidade na Ásia e no México, e o balanço permanece sólido.
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AMD Advanced Micro Devices
- Ashva Capital Management LLC convicção: top
Share-gain de longa duração impulsionada por execução, não hype. Na última década AMD ganhou quota em mercados complexos via desempenho competitivo, ecossistemas de software e capital allocation disciplinado. Em data centers e IA emergiu como alternativa credível aos incumbentes, beneficiando do desejo de diversificação, alavancagem de preço e flexibilidade arquitectural. Margens de curto prazo podem flutuar com investimento, mas a geração de lucros de longo prazo é substancialmente maior do que um foco estreito num ciclo de produto implica.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo perfil excepcional de Corporate Resilience e pelo conjunto atractivo de oportunidades de sustentabilidade em áreas como o build-out de Digital Infrastructure. A acção disparou com a procura forte de chips AI-optimized e processadores para data centers, que superaram expectativas. A empresa beneficiou ainda de grandes parcerias com hyperscalers e vendas recorde de GPUs para AI workloads.
- White Falcon Capital Management convicção: top
Designer de semicondutores para PCs, consolas e datacenters, incluindo IA. Sob Lisa Su, AMD passou de risco de falência a líder em computação de alto desempenho. Ganhou quota em CPUs face à Intel e emergiu como #2 credível em GPUs atrás da Nvidia. Posição iniciada em Novembro 2022 pela historic volatility do nome, com adição em Abril 2025. Projecções da gestão de ~$10 EPS FY2027E e $20+ EPS por 2030E implicam alvo de $400+/acção (~75% upside) se concretizado.
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BABA Alibaba Group
- Oakmark Global Select Fund convicção: core
Conglomerado tecnológico chinês, top detractor do trimestre. A acção recuou em resultados mistos: o core de E-commerce mantém bom desempenho e a receita de Cloud acelera; os resultados foram penalizados pelo investimento agressivo em subsídios para o Quick Commerce. As gestoras acreditam que as perdas em Quick Commerce vão reduzir-se ao longo do tempo e que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa.
- Oakmark International Fund convicção: core
Top detractor do trimestre — conglomerado tecnológico chinês caiu com resultados mistos. Core e-commerce continua a desempenhar bem e cloud em aceleração, mas lucros pressionados por subsídios significativos para escalar Quick Commerce. Gestoras consideram que perdas de Quick Commerce reduzir-se-ão ao longo do tempo e que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA chinesa. Capacidades avançadas e posição de mercado podem destravar valor adicional.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Mencionada em tabela como top detractor com queda de 18,0% e contributo de -48 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada na carta, posição mantida no trimestre.
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AON Aon
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Nomeada entre os negócios mais estáveis do ponto de vista fundamental, de qualidade mais elevada e geradores de caixa onde os gestores têm encontrado mais valor ao longo dos últimos trimestres. Apesar de estarem fora de favor, os gestores acreditam que são algumas das oportunidades mais atractivas hoje disponíveis no mercado.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Aon — second largest insurance brokerage globalmente, #1 ou #2 em cada major market. Capital-light, acyclical fee-generating model com 80 por cento da revenue recurring e nondiscretionary. Advisor ao purchaser, sem risk-taking. Free cash flow esperado a crescer materialmente nos next few years dado restructuring multi-year + NFP synergies. Debt levels a target permitem accelerated buybacks que CEO Greg Case (20-year run) executou opportunistically. Modest 18x forward lucros, well below intermediate-term potential.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: core
Participação mantida sem negociação divulgada no trimestre. A carta descreve a empresa como líder de mercado e refere que historicamente navegou bem períodos de mercado brando, no mesmo passo em que a equipa deixa de justificar deter duas corretoras de seguros. Admite reforçar a posição existente caso a leitura sobre o sector segurador se torne mais positiva.
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APG APi Group
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Provedor de serviços de segurança e specialty. Continuou a entregar execução estável, melhoria de margens e compounding consistente de crescimento. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo apesar de selecção em industriais ter pesado em base agregada.
- Greystone Capital Management convicção: core
Negócio mission-critical em fire & life-safety services com vertentes recurring (inspecção, monitorização, service) em expansão no mix de receita. Crescimento orgânico mid-single-digit, expansão de margens, geração robusta de FCF. Pós-deleveraging de Chubb, balanço regressa a posição de força permitindo M&A bolt-on disciplinado. Wilk projecta target de $65 baseado em $10B receita / $1,6B EBITDA / 80% FCF conversion até 2028, implicando IRR de 18% anuais.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Fornecedor líder de serviços de segurança contra incêndio e de vida, segurança, elevadores e escadas rolantes e serviços especializados. Entregou resultados recorde no terceiro trimestre, com receitas a subir 14 por cento e EBITDA ajustado +15 por cento, e o 21.º trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos em inspecções. Com Dívida Líquida sobre EBITDA ajustado perto de duas vezes, mantém capacidade de financiar aquisições bolt-on com fluxo de caixa livre.
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AMAT Applied Materials, Inc.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Applied Materials articulada par-a-par com TSMC e ASML como detendo posições essenciais na cadeia de valor onde manufacturing complexity está a aumentar e clientes pedem capacidade. Beneficiária directa da capacity expansion da TSMC + historic memory shortages a impulsionar demand pelas chip-making machines. Position estabelecida durante sentiment swoon. Tese estrutural intacta — process knowledge incumbente, deep customer relationships e prolific FCF generation típicas dos enablers semi-consolidados.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contribuiu positivamente no trimestre. Reportou resultados operacionais sólidos com procura resiliente e crescimento transversal a todos os segmentos e métricas financeiras. A gestora acredita que a forte procura por chipsets de semicondutores de IA, as transições tecnológicas seculares e o estímulo do CHIPS Act sustentam um pano de fundo favorável para a empresa.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Contributo do trimestre com a recuperação dos fabricantes de equipamento de semicondutores perante maior visibilidade de investimento em fábricas. As encomendas ligadas a capacidade de IA estavam adiantadas face ao plano e várias fundições elevaram os planos de capex para 2026. O gestor mantém a empresa como posição estrutural alinhada com a convicção no crescimento secular do gasto em semicondutores.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Empresa biotech dinamarquesa com peso de 4,5% NAV — maior posição da carteira. Equipa identifica Ascendis Pharma entre os ciclos de lucro biotech mais convincentes, com lançamentos de produto em curso. Sem articulação detalhada na carta T4 2025.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Empresa biotech referenciada ao lado de Argenx e Insmed como descritas pelos gestores como early em alguns dos product launch cycles biotech mais compelling das suas carreiras. Posição mantida com elevada convicção entrando em 2026, com a equipa a continuar a identificar novas Garden ideas em saúde com potencial de profit acceleration.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Maior holding do portefólio. Biotech com franchises early em alguns dos product launch cycles mais compelling identificados pela equipa. Mantida com convicção elevada como parte da exposição estrutural a saúde, hallmark histórico do portefólio.
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AZN AstraZeneca PLC
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as 10 maiores do fundo, representativa da exposição a large-cap pharma com pipeline robusto. Sem articulação individual nesta carta.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A AstraZeneca reportou resultados financeiros do terceiro trimestre que superaram expectativas dos analistas e reafirmou a perspectiva para melhorias de margem operacional em 2026. A empresa também anunciou um acordo construtivo de pricing de medicamentos com a administração Trump e apresentou resultados impressionantes de ensaios clínicos para um novo fármaco para tratar hipertensão, que a empresa espera ter no mercado a meio de 2026.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta T4. Listada como principal contributor individual ao retorno relativo do trimestre. Sector saúde foi o principal contributor sectorial absoluto.
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ATI ATI Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: top
Specialty materials. Saiu do negócio de commoditized metals e aumentou exposição a higher-margin nickel e titanium alloys. Vendas para aerospace representam hoje mais de dois terços da receita, vs menos de metade há quatro anos. Perspectiva crescente de produção aeroespacial, novos contratos de major airplane manufacturer e foco em peças value-added têm impulsionado interesse. Oportunidade emergente em nuclear energy. ATI deveria negociar alinhada com aerospace parts suppliers à medida que prova crescimento consistente a margens superiores.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Opera nos mercados medical e energy mas o principal foco é o design e manufactura de componentes para aerospace e defesa, que representam cerca de dois terços do negócio. Em finais de Outubro reportou crescimento sólido de receita e profitabilidade melhorada no terceiro trimestre, com vendas em produtos aerospace de margem elevada a contribuírem. Na orientação financeira, ATI projecta crescimento forte de lucros para 2025 e Q1 2026. +41% no trimestre.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,9% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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BAC Bank of America Corp
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,65% e contribuidor de 0,4% no trimestre. Como JPMorgan, beneficiada por lending growth, deregulation e taxas moderately high. Stock retornou 28% em 2025 e EPS aumentou 19%.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Financials com 4,0% NAV (initiated Nov 2024). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,07%. Warren Buffett saiu como CEO após stellar multi-decade run, e while there's no replacing Warren Buffett, os gestores gostam da colecção de negócios assemblada e do preço a que estão a comprar. Stock retornou 11% em 2025.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Nomeada entre os negócios mais estáveis do ponto de vista fundamental, de qualidade mais elevada e geradores de caixa onde os gestores têm encontrado mais valor ao longo dos últimos trimestres. Os fundamentais destes negócios de qualidade elevada continuam a corresponder às expectativas apesar de estarem fora de favor.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Buffett step-down como CEO no end de 2025 (60th year). Greg Abel — 25- year veteran — assumiu CEO 1 Jan. Shares not undervalued. Q3 2025 operating income +12 por cento YoY para LTM USD 46 mil milhões. GEICO unprecedented 84 por cento combined ratio. Cash + fixed income + equities USD 677 mil milhões. A USD 495/share — modest premium ao valor estimado (10x pretax). Excellent savings vehicle com far less risk que average company.
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BN Brookfield Corporation
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading real estate-focused alternative asset manager com opportunity para increase market share num pie crescente, suportado por impressive investment track record e global scale advantages. Posicionado para beneficiar de secular growth opportunity para alternative assets — track record de retornos atractivos com perceived lower volatility vs outras options.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Leading real estate-focused alternative asset manager incluído no segmento non-REIT real estate companies (25,0% NAV). Opportunity para increase market share num pie crescente, suportado por impressive investment track record e global scale advantages. Posicionada para beneficiar de secular growth opportunity para alternative assets dada track record de retornos atractivos com perceived lower volatility.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: top
Maior investidor e gestor de activos reais a nível global e a maior posição do fundo. No trimestre anunciou a aquisição dos restantes 26% da Oaktree Capital em conjunto com a Brookfield Asset Management, revelou que subsidiárias entraram numa parceria estratégica de 80 mil milhões de dólares com o governo dos EUA para construir fábricas nucleares, e indicou que pretende recapitalizar a plataforma Center Parcs por quase 6 mil milhões, aflorando valor em várias frentes.
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CVNA Carvana
- Optimist Fund convicção: top
Carvana reportou Q3 recorde: 155 941 carros retalhistas vendidos (+44% YoY), receita total de cerca de 5,65 mil milhões USD (+55% YoY) — ambos máximos trimestrais all-time. EBITDA ajustado de cerca de 637 milhões USD (+50% YoY), com margem de 11,3%, bem acima de níveis típicos da indústria. Carvana é apresentada como caso paradigmático de adições decisivas durante períodos de "extreme share price weakness" que se revelaram muito rentáveis.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Maior retalhista mundial de automóveis usados em linha por receitas. As acções subiram depois de os resultados do terceiro trimestre sustentarem crescimento excepcional e atenuarem receios sobre o negócio de crédito: receitas +55% e volume +44% em termos homólogos, quarto trimestre consecutivo acima de 40%. A equipa aponta mercado endereçável amplo, inventário de viaturas e melhorias na rapidez de entrega.
- Tapasya Investment Fund I convicção: core
Plataforma de venda de automóveis usados que continua a superar as expectativas de execução, ganhando quota de mercado e gerando crescimento de receitas com rentabilidade. A subida de Dezembro deveu-se à inclusão no índice S&P 500. Dada a valorização significativa, o gestor admite reduzir a posição em 2026, por custo de oportunidade e não por falta de confiança.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do Small Cap Composite a 4,40% do NAV. Operador integrado de gestão de resíduos sólidos no Nordeste e Mid-Atlantic dos EUA. Posição mantida sem articulação detalhada na carta — perfil consistente com a filosofia de compounders defensivos com receita recorrente.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do SMid Cap Composite, com 4,70% do NAV, e a única posição da carteira em Utilities segundo a classificação sectorial usada pelo gestor. Acrescentou valor relativo no trimestre, em particular quando as acções começaram a cair em final de Outubro. A carta não desenvolve tese individual para além desta contribuição.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedor de serviços de recolha, transferência, eliminação e reciclagem de resíduos sólidos para clientes residenciais, comerciais, municipais e industriais. As acções deslizaram no início do trimestre antes do relatório trimestral, mas recuperaram após receitas e resultados superiores ao antecipado e melhor orientação para o ano completo, encerrando o trimestre a subir 3%.
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LNG Cheniere Energy, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Líder norte-americana na produção e transporte de Liquefied Natural Gas (LNG). Acções pressionadas no trimestre por sentimento negativo em torno de preços europeus mais baixos de gás natural e receios sobre uma onda crescente de nova oferta de LNG. Apesar dos headwinds, a empresa continua a executar a sua estratégia de marketing disciplinada, monetizando cargas LNG através de uma base global e diversificada de clientes.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,97% do NAV (referida na carta como "Cheniere Energy Shared Services, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Opera terminais de gás natural liquefeito na Luisiana e no Texas. A gestão reportou um ligeiro desvio nos lucros do terceiro trimestre devido ao mix de volumes, o que fez a acção cair 17%. A orientação de lucro para o ano completo foi mantida. As recompras de acções surpreenderam pela positiva e prolongaram-se pelo quarto trimestre. A TimesSquare procura no sector da energia produtores de baixo custo ou prestadores de serviços especializados.
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CNX CNX Resources Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reconhecida pelo mercado. Gás natural USA com qualidade superior e fluxo de resultados mais hedged. Exposição energética preferencial do fundo.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Gás natural USA com qualidade superior e fluxo de resultados mais hedged. Exposição energética preferencial do fundo. Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reflectida pelo mercado (tese partilhada com a carta-irmã do Partners Fund).
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Uma das key holdings on offense citadas pelas gestoras. Operação de gás natural USA com qualidade superior. No bucket -20% a +20% durante 2025, com múltiplos developments positivos. Sem detalhe adicional específico nesta carta small-cap (a sister letter da Longleaf Partners Fund refere construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano).
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FIX Comfort Systems USA
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Provedor de serviços de infraestrutura e produtos a data centers. Mantida como um dos poucos nomes industriais ressentidos pela fraqueza geral do sector, beneficiária estrutural do build-out de infraestrutura data center AI.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: core
Sobreponderação em Comfort Systems USA contribuiu para o desempenho. As acções subiram após divulgação de receita do 3T25 acima do esperado, suportada por procura robusta de datacenters e infraestrutura ligada a IA, alinhada com o ciclo estrutural de capex em IA.
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ROAD Construction Partners, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Empresa verticalmente integrada de infra-estruturas civis a construir estradas e auto-estradas no Sunbelt. A acção subperformou no quarto trimestre após resultados do ano fiscal aquém do consenso ao nível de EPS, apesar de crescimento de receita acima do esperado e backlog recorde. A casa mantém confiança na capacidade de beneficiar de procura sustentada em infra-estruturas e na estratégia disciplinada de aquisições.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Construtora civil verticalmente integrada de estradas e auto-estradas na Sunbelt. Foi das maiores ganhadoras nos primeiros nove meses do ano mas devolveu parte dos ganhos no quarto trimestre, após resultados do quarto trimestre fiscal com lucro por acção abaixo das estimativas, apesar de receita acima do esperado e carteira de encomendas recorde. O gestor mantém confiança na procura sustentada de infraestruturas e na disciplina de aquisições.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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CPRT Copart
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Provedor de auto salvage e auction. Caiu à medida que volumes em clientes-chave de seguros declinaram ligeiramente no segundo semestre devido a aumento de uninsured drivers após anos de inflação massiva de prémios de seguro. Aram Green articula que se trata de situação temporária e self-correcting em vez de questão secular, com over $5 biliões de net cash e valuation muito atractiva, mantém posição.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 3,56% dos activos. Opera leilões em linha de veículos sinistrados e usados, classificada pelo documento em Consumo Discricionário. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos do período.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Gere leilões de veículos de salvado. Volume growth continuou a abrandar como resultado de mais motoristas under-and-uninsured e mudança de market share entre seguradoras. Ainda assim, os lucros da Copart cresceram a ritmo saudável nos últimos anos e a posição competitiva permanece forte — tese de qualidade mantida apesar de drag cíclico.
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CXT Crane NXT, Co.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de tecnologia industrial. Figura no quadro dos maiores travões do trimestre, com um retorno do título de -29,61% e um contributo de -0,33 pontos percentuais para o retorno da carteira.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Adição recente à carteira, penalizada no trimestre apesar de desempenho operacional sólido — vendas a subir dez por cento e margens robustas. A gestão sinalizou incerteza macroeconómica no segmento Payment Innovations, o que pesou no sentimento. A empresa concluiu a primeira fase da aquisição da italiana Antares Vision, que alarga a exposição a ciências da vida e rastreabilidade. A SouthernSun confia na disciplina de alocação de capital.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Adição recente à carteira, penalizada no trimestre apesar de desempenho operacional sólido — vendas de 445 milhões de dólares, mais 10 por cento em termos homólogos, com a empresa a elevar a orientação de vendas para o ano. A gestão sinalizou incerteza macroeconómica no segmento Payment Innovations, o que pesou no sentimento. Concluiu a primeira fase da aquisição da italiana Antares Vision, alargando a exposição a ciências da vida e rastreabilidade.
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DHI D.R. Horton, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 4,78% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Um dos maiores homebuilders dos EUA. Declinou (-14,74% no trimestre) devido a pressão continuada da fraqueza do mercado imobiliário num ambiente de taxas elevadas. Gestores mantêm posição como aposta cíclica pendente de easing monetário.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Construtor residencial norte-americano. Detraiu no trimestre, juntamente com a Lennar e a PulteGroup. Integra a alocação do fundo ao imobiliário residencial dos EUA, assente em níveis de inventário para venda perto de mínimos históricos, procura elevada por produto acessível e dinâmicas que favorecem os operadores de escala.
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DAR Darling Ingredients Inc.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: core
Líder global na transformação de subprodutos animais e óleo de cozinha usado em gorduras e proteínas para ração animal, saúde especializada e diesel renovável. Trimestre sólido com receitas em alta de 10% e batimento de consenso de receitas e EBITDA. Segmentos core de feed e food ingredients beneficiaram de preços mais fortes de gorduras e gestão eficaz da volatilidade tarifária. Joint venture com Tessenderlo em colagénio e gelatina sublinha valor de food ingredients.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis e resíduos alimentares em produtos sustentáveis, e produtora líder de energia renovável. Enfrentou ventos contrários prolongados, mas a SouthernSun considera o ciclo no fundo ou perto dele. Mudanças regulatórias e operacionais sustentam a expectativa de inflexão das receitas e da rentabilidade em 2026, com os negócios de Food e Feed a amparar a divisão de combustível.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis e resíduos alimentares em produtos sustentáveis, e produtora líder de energia renovável. Após anos de ventos contrários, com a acção a transitar numa faixa estreita de 30 a 40 dólares, a SouthernSun considera o ciclo no fundo ou perto dele. Mudanças regulatórias e operacionais sustentam a expectativa de inflexão de receitas e rentabilidade em 2026, com os negócios base de Food e Feed a amparar a divisão de Fuel.
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ELF e.l.f. Beauty
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Empresa de cosméticos focada em produtos acessíveis e digitally native. Acções caíram após decisão da gestão de pausar envios a retalhistas que demoravam a repassar aumentos de preços relacionados com tarifas. Os gestores notam que tendências de consumo da marca permanecem saudáveis e gestão já vê recuperação de envios no trimestre actual.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Posição em consumer staples entre os top detractors individuais do T4 2025. Sobreponderação da Strategy ao sector consumer staples também pesou em base relativa. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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EHC Encompass Health Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: média
Líder nacional em cuidados pós-agudos e maior owner-operator de inpatient rehabilitation facilities (IRFs) US. Acções caíram após same-store discharges decepcionantes no Q3, atribuídos a comparações difíceis e cadência de aberturas. EBITDA cresceu 11% com receita relativamente flat (forte cost control e labor efficiency); orientação 2025 elevada. Gestão aumentou perspectiva de new-bed growth para ~4% anual (550+ camas em 2026; ~500 em 2027) e visa volume growth total 6-8%.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
In-patient rehabilitation facilities (IRFs), specialty hospitals para pacientes que requerem high degrees of care. Acções ficaram para trás com rotation para áreas mais aggressive de healthcare e commentary da administração visto como conservative bar para 2026. A administração tem histórico de manter expectations in check; a gestora considera que a empresa provavelmente vai bater esta orientação inicial. Encompass é única a expandir meaningfully IRF beds num momento de procura saudável, com compounding value over time.
- Madison Small Cap Fund convicção: top
Maior posição de investimento da carteira e origem do mau comportamento da saúde no trimestre, o pior sector do período. Os fundamentais são estáveis, mas trata-se ao mesmo tempo de um negócio defensivo e de um título defensivo num mercado que quer ataque, num contexto em que os investidores simplesmente não têm apetite por negócios e títulos defensivos. Ocupa 4,43% da carteira no quadro de 31 de Dezembro de 2025.
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EFX Equifax
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Detractor do trimestre, com fraqueza atribuída a sentimento de investidor associado a factores macroeconómicos — actividade fraca no mercado imobiliário US e crescimento de emprego anémico. Identificada pela equipa como contributor primário à underperformance relativa do sector industriais.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em information services entre os top stock detractors do trimestre, listada no painel de highlights. Articulação detalhada não consta na carta T4 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida a 3,4% do NAV (face a 3,1% em T4 2024). Sem articulação detalhada na carta T4 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward desde iniciação em T4 2024 com tese de Workforce Solutions e recuperação da actividade hipotecária para níveis mid-cycle.
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ESTA Establishment Labs Holdings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Implantes Motiva com perfil de segurança superior (menor capsular contracture, sem risco conhecido de cancro) e formato Ergonomix natural. Quota relevante em mercados internacionais; lançamento US em curso a capturar ~20% do mercado de aesthetic breast augmentation. Aprovação para reconstruction (sobreviventes de cancro) prevista 2026. Free cash flow positivo expectável em 2026 com captura de plurality share US a impulsionar receita, rentabilidade e criação de valor.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Establishment Labs desenvolve implantes mamários avançados, com destaque para a linha Motiva. Após aprovação FDA no final de 2024, registou procura robusta em 2025 impulsionada por forte reconhecimento de marca e vantagens clínicas sobre concorrentes. Despesas bem controladas posicionam a empresa para EBITDA profitability no final de 2025/início de 2026 e cash flow positivo em 2026. Recente submissão FDA para implante de reconstrução mamária e forte crescimento no Q3 suportam a tese.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
Medical device company focada em cirurgia plástica (próteses mamárias). A acção superou no trimestre com vendas nos EUA a continuar a crescer e uma projecção de 20% de market share em breast aesthetics. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre e top-10 holding (1,9%).
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EXPE Expedia Group Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Agência de viagens em linha e principal contributo do trimestre e do ano. As reservas totais cresceram 12% face ao ano anterior no trimestre mais recente, com força nas marcas Expedia, Hotels.com e Vrbo, apoiada por expansão de oferta e por funcionalidades assentes em IA. Desde 2020 gera forte fluxo de caixa livre e mantém disciplina na alocação de capital.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Plataforma global de viagens online. Contribuiu à medida que melhoria de execução no negócio de consumer complementou força continuada no segmento business-to-business. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre.
- ClearBridge Select Strategy convicção: top
Plataforma global de viagens online. Contribuiu à medida que melhoria de execução no negócio de consumer complementou força continuada no segmento business-to-business. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
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FDX FedEx Corp.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Operadora global de parcel delivery e serviços de freight com uma das maiores redes de logística express do mundo. Apesar dos desafios recentes — mix shift para B2C de margem inferior, dificuldades de integração no segmento internacional e procura global fraca — a equipa vê estes obstáculos como transitórios. Acredita que a empresa mantém vantagens competitivas duradouras nos negócios core, com recuperação de margens esperada via melhor integração, disciplina de custos e estabilização do pricing.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Posição no top-10 (4,8% NAV) ao fim do ano. Articulação detalhada reservada para a carta seguinte (T1 2026) onde se discutirá o spinoff anunciado da divisão Freight.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Operador global de transporte expresso e terrestre. Os resultados melhoraram, sustentados por qualidade de receita superior, disciplina de preços e poupanças de custos continuadas. Apesar da recessão no frete, o volume terrestre doméstico manteve-se resiliente e as margens do negócio Express alargaram graças às reduções estruturais de custos. A equipa mantém a atracção pela geração de tesouraria robusta, pela afectação equilibrada de capital e por um balanço sólido.
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FCNCA First Citizens BancShares Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Banco da Carolina do Norte que acumulou ganhos após a compra do Silicon Valley Bank em 2023, mas ficou atrás dos pares em 2025 por receios de sensibilidade do activo, qualidade de crédito e queda da rendibilidade dos capitais próprios tangíveis. A equipa considera estes receios exagerados: a nota a 3,5% do FDIC pode ser substituída por financiamento mais barato e a exposição à First Brands não deverá ser sistémica.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco norte-americano listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Top contribuidor explícito do trimestre, em linha com a tese central de sobreperformance de small e mid-cap Financials face às maiores instituições.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,38% do NAV. Listada como top holding sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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FSV FirstService Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Fornecedor de property services e commercial building services em dois segmentos: FirstService Residential (gestão residencial na América do Norte) e FirstService Brands (clientes residenciais e comerciais via franchise). Acções detraíram com fraqueza nos negócios cíclicos de Brands — restoration e roofing — onde management citou actividade moderada e perspectiva cautelosa. Q3 em linha em resultados mas leve em receita; headwinds weather-related e macro comercial a pressionar Brands no trimestre seguinte, apesar da resiliência em Residential.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider líder de serviços essenciais à propriedade residencial e comercial na América do Norte. Acção foi detractor no trimestre após resultados de receita aquém do consenso, apesar de cumprir EPS, com investidores a expressar preocupação sobre crescimento orgânico mais fraco. A casa mantém convicção no modelo de receita recorrente e na posição de liderança em mercados fragmentados de longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Prestadora de referência de serviços essenciais de gestão de propriedades a clientes residenciais e comerciais na América do Norte. As acções penalizaram o resultado depois de receitas do terceiro trimestre abaixo do consenso, apesar de cumprirem as estimativas de lucro por acção, com preocupações sobre crescimento orgânico mais fraco. O gestor mantém a tese de receita recorrente e liderança em mercados fragmentados.
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FISV Fiserv, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Líder global em processamento de pagamentos e tecnologia financeira que sofreu pullback após reset de expectativas pelo novo CEO Mike Lyons e mudanças adicionais de liderança. Gestão recalibra operações para enfatizar crescimento e valor para clientes, com investimentos em tecnologia e distribuição. Embora 2026 seja provável ano de transição, gestoras vêem dinâmica reflectida na avaliação actual. Tese: escala, soluções integradas e relações profundas com clientes criam custos de troca elevados e receita recorrente durável — características de wide-moat business.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Tecnologia financeira de pagamentos e soluções para comerciantes e instituições financeiras. Escala, diversificação e capacidade de compor lucros a double-digits sustentam avaliação atractiva. Reset agudo no 3T com revisão material da previsão FY25 após miss significativo no segmento Financial Solutions, onde topline e rentabilidade decepcionaram. O novo CEO enquadrou FY26 como ano de transição que repõe o algoritmo de crescimento num baseline mais baixo. Estabilizados os lucros, oferece combinação de crescimento, margem e cash.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa de financial technology que fornece soluções de pagamento e outras a comerciantes e instituições financeiras. Escala, diversificação e capacidade de compor resultados a taxa double-digit tornam o valuation actual atractivo. Apesar do reset acentuado em Q3 com corte material da orientação FY25 — concentrado no segmento Financial Solutions onde topline e profitability dececionaram — uma vez estabilizados os resultados, a equipa acredita que Fiserv combina crescimento topline forte, expansão de margens e geração de cash.
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FI Fiserv, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Líder global em processamento de pagamentos e tecnologia financeira. Recente reset de expectativas pelo novo CEO Mike Lyons, com mudanças de liderança adicionais. Investimentos focados em tecnologia e distribuição. 2026 visto como ano de transição já reflectido no preço actual. Escala, soluções integradas e relações profundas com clientes geram switching costs elevados e receita recorrente durável — características de um negócio de wide-moat.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: média
Posição de longo prazo (+300% desde o investimento inicial) sob pressão em 2025: saída inesperada do CEO seguida de fundamentais reportados mais fracos que esperado. A gestora havia já reduzido a posição por valorizações esticadas e preocupações de liderança, mas reconhece que devia ter sido mais decisiva. Vê os problemas como missteps operacionais auto-infligidos, não como impairment estrutural — fixáveis com tempo de resolução. Mantém a posição com expectativa de que o capital paciente seja recompensado.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Empresa de bank software e payment processing sediada nos EUA cuja acção declinou após resultados disappointing de terceiro trimestre. Novo CEO concluiu que os targets de receita e margem de médio prazo eram inalcançáveis. Gestoras mantêm convicção: concorrente formidável com activos atractivos em mercados crescentes, upgrades a management e board, compras recentes por insiders. Nova equipa espera crescimento orgânico mid-single-digit e EPS double-digit em base normalizada — risk/reward atractivo a múltiplo de um dígito sobre EPS actual.
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FTAI FTAI Aviation
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Posição em aerospace que contribuiu para o desempenho do T4 2025 juntamente com RBC Bearings. Sector aerospace mantém tendências sólidas de crescimento e rentabilidade.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Franchise MRO líder no CFM56 em transição capital-light via Strategic Capital Initiative (SCI), com vantagem competitiva irreplicável em peças PMA. Plataforma vertical fabrica green time abaixo do custo OEM. No T4 fechou SCI inaugural a US$2,0 mil milhões em equity (poder de compra acima de 6 mil milhões). Assinou Perpetual Power com Finnair sobre 36 motores CFM56-5B e iniciou FTAI Power para turbinas estacionárias 25 MW em data centers.
- Tourlite Capital Management convicção: top
A gestão traçou na carta anterior um caminho para a FTAI atingir $250 por acção em doze meses. Desde então, a empresa anunciou a FTAI Power, iniciativa para reaproveitar motores CFM56 na geração de energia para data centers — uma oportunidade potencial de cerca de $1 mil milhões de EBITDA. A gestão vê upside relevante remanescente e acções acima de $300 este ano, com a empresa a caminho de $3 mil milhões de EBITDA em dois anos.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Categoria Financials. Acções -6,42% (-41bps) no trimestre. Retorno cumulativo desde aquisição em 2023 de +226,5%. Gestora articula Financials como negócios com receitas e resultados recorrentes via subscriptions e prémios, usando cash flow para investir em novos produtos e serviços e devolver capital via buybacks e dividendos.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: top
Broker electrónico global altamente automatizado, com 170+ exchanges e rede de distribuição internacional (2/3 de clientes EU/Ásia). Em 2025, customer accounts +32%, customer equity +37%, commission revenue +26%, adjusted EPS +24,4%. Convicção forward de high-teens annualized return com EPS growth mid-teens + dividend yield 0,5-1,0%, sustentando a tese de compounder de qualidade detida desde a inception do fundo.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Oferece serviços de custódia e de conta para fundos de cobertura, fundos de investimento, fundos cotados, consultores registados e investidores individuais. Os lucros do terceiro trimestre superaram as estimativas, impulsionados por forte crescimento de contas, maiores receitas e menores despesas. Dezembro marcou o décimo terceiro mês consecutivo com crescimento anual de contas acima de 30%. Apesar de os volumes de transações terem abrandado no fim do ano, a acção recuou 6%.
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ISRG Intuitive Surgical, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição core em minimally invasive surgery, um dos temas seculares listados pelo gestor. Adquirida em 2018; sem articulação individual nesta carta.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Participação de longa data que progride trimestre após trimestre na ambição de democratizar resultados cirúrgicos de topo a menor custo via cirurgia robótica. Trimestre clarificador: procedimentos +20%, 240 sistemas DV 5 colocados e ION já em 4% dos procedimentos, a crescer acima de 50% com maior uso de instrumentos. O mercado premiou os resultados de Outubro com +27% no quarto trimestre.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
As acções valorizaram após resultados fortes do terceiro trimestre, com volumes de procedimentos a crescer na ordem dos dois dígitos médios e colocações de sistemas a acelerar. O arranque da plataforma robótica de nova geração está adiantado face ao calendário. O gestor vê a empresa como líder clara em cirurgia assistida por robótica, com base instalada profunda e receita recorrente elevada.
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IQV IQVIA Holdings Inc
- Broyhill Asset Management convicção: core
Contribuiu de forma significativa à medida que receios sobre funding biotech e actividade clínica começaram a aliviar. Embora o sentimento em relação ao sector permaneça frágil, o papel da empresa como infraestrutura mission-critical para drug development mantém-se incontestado. A primeira perna do rally do sector foi acendida pela estabilização, recompensando paciência através de um downturn industrial prolongado.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Provedora de soluções e dados clínicos para a indústria farmacêutica com peso elevado de 6,3% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre, ao lado de Bayer e Alphabet Cl A. A carta T4 2025 não articula tese detalhada para a IQVIA individualmente nesta nota; o tamanho da posição e o estatuto de top contributor sinalizam convicção elevada das gestoras.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position mantida a 5,8% do NAV (face a 6,7% em T3 2025) sem articulação detalhada na carta T4 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward com tese T2 ainda válida (CRO sector defendido apesar de pressão sobre biopharma R&D spending).
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FROG JFrog Ltd
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Líder em continuous software release management (CSRM), permitindo cadência mais rápida de desenvolvimento, segurança e distribuição de software para servidores, PCs, smartphones, automóveis e IoT. Resultados recentes fortes, com aceleração contínua em receitas cloud à medida que o uso dos clientes excede committed levels, e adopção crescente em curation e advanced security modules. Posição como standard global para repositórios binários integra-se cada vez mais no workflow de desenvolvimento e operações.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa que gere a cadeia de abastecimento de software e permite às organizações entregar actualizações de software de forma segura em toda a empresa. A procura por segurança aumentou na sequência do recente ataque à cadeia de abastecimento NPM. O add-on de segurança da JFrog — que protege pacotes open-source antes de serem integrados — registou crescimento significativo do pipeline, impulsionando uma valorização de 32% das acções.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
JFrog disponibiliza uma plataforma de software supply chain, com ferramentas como repositórios de pacotes, pipelines de continuous delivery e security scanning que ajudam as empresas a gerir, construir e proteger o ciclo de vida de entrega de software. A acção valorizou em Novembro, impulsionada por um forte relatório do terceiro trimestre com 26% de crescimento de receita e resultados acima do consenso. A receita de cloud reacelerou no período, com segurança, governance e IA a impulsionar a adopção do produto.
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JLL Jones Lang LaSalle Incorporated
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading commercial real estate services company com "beat and raise" no Q3 e broad-based strength em todos os segmentos. Gestora projecta EPS growth mid- to high teens nos próximos anos via secular tailwinds: outsourcing de CRE, institucionalização do mercado, e oportunidades de market share gain num mercado highly fragmented. Trading a <17x next year lucros vs 22x closest peer para comparable growth — discount injustificado dado o setup de rebound em CRE sales e leasing.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Leading commercial real estate services company com "beat and raise" no Q3 e broad-based strength em todos os segmentos. Gestora projecta EPS growth mid- to high teens nos próximos anos via secular tailwinds: outsourcing de CRE, institucionalização do mercado, e market share gain em mercado highly fragmented. Trading a <17x next year lucros vs 22x closest peer para comparable growth — discount injustificado dado setup de rebound em CRE sales e leasing.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Terceiro maior contributo absoluto do trimestre, com 12,8 pontos base e um peso médio de 3,50%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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JPM JPMorgan Chase & Co
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,30% beneficiada por increased lending, reduced regulation e taxas que se mantêm moderately high. Stock retornou 37% em 2025, com EPS +11%. Junto com Bank of America, formam a dupla de banca money-center no portfolio.
- Latitude Investment Management convicção: top
Sole bank holding após exit de Bank of America. Moat ampliado por investimento incomparável em tecnologia: 8 mil milhões de dólares em technology spending para 2025, duas vezes o próximo maior concorrente. Positive flywheel: invest in cost base, drive share gains, fund mais investment. ROE de 23% driving 14% growth de tangible book value por acção e 2% dividend. Quota de retail deposits 11% pode trender acima da meta de 15%. Balance sheet incredibly strong. PE de 14x razoável.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: top
Contributor positivo relativo prominente em 2025, suportado por desempenho fora do comum em Corporate & Investment Banking, receita de juros estável e tendências de crédito estáveis. Posição estrutural do fundo no sector financeiro com peso de 5,11% do NAV (uma das maiores do portfolio). Beneficia da estabilização do ambiente de taxa de juro e da resiliência do consumidor norte-americano relativamente à actividade de crédito.
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KAYNES Kaynes Technology India Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Leading electronics manufacturing service player em India, com soluções across automotive, industrial, railway, medical e aerospace/defense. Acções declinaram no trimestre amid concerns sobre working capital management e cash flow generation, e questões sobre certain financial reporting practices que management subsequentemente clarificou. Gestora retém convicção: posicionada para beneficiar do "Make in India" do Governo da Índia (tax incentives, manufacturing infrastructure investment). Espera EBITDA growth compounded >30% próximos 3-5 anos.
- Baron India Fund convicção: core
Fornecedor de serviços de fabrico electrónico de referência na Índia, com soluções para automóvel, indústria, ferrovia, medicina e aeroespacial e defesa. As acções caíram no trimestre com receios sobre a gestão do fundo de maneio e a geração de caixa, e com questões sobre práticas de relato financeiro que a administração esclareceu. A gestora mantém convicção, apoiada nos incentivos fiscais e no investimento público do Make in India, e espera crescimento composto de resultado operacional acima de 30%.
- Baron International Growth Fund convicção: média
Quinto maior travão do trimestre e um dos cinco nomes que a gestora identifica na selecção adversa em tecnologias de informação ao longo do ano, ao lado da Wix.com, Constellation Software, WiseTech Global e Keyence. A carta não abre ficha individual sobre o negócio.
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KLAC KLA Corporation
- Aristotle Growth Equity Fund convicção: core
Líder em equipamento de inspecção para semicondutores contribuiu no quarto trimestre à medida que clientes de leading-edge logic e memory aceleraram capital spending para suportar transições de advanced-node. A empresa beneficia da adopção crescente de advanced packaging e EUV inspection, onde mantém liderança tecnológica; investidores continuaram a aumentar estimativas para semiconductor capital equipment spending growth em 2026 e 2027 face ao consenso anterior.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Top 5 contributor do trimestre. Articulada como foundational enabler de inteligência artificial e digital infrastructure, alongside Nvidia, Amazon, Meta e Cadence Design Systems. Faz parte da remodelação da carteira ao longo dos últimos anos para reflectir oportunidades em AI beneficiaries que entretanto passaram a satisfazer critérios de qualidade Jensen.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Fornecedor de equipamento de process control e yield management para semicondutores. Beneficiou de outro relatório de resultados forte. A empresa permite e suporta o build-out da infraestrutura de IA. Top contributor trimestral (+0,49pp) e anual (+2,09pp).
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LEN Lennar Corporation
- TCW Relative Value Large Cap Fund convicção: média
Um dos piores títulos do trimestre. As acções caíram no final do trimestre depois de a empresa apresentar orientação mais fraca que o esperado em encomendas, entregas e margens para o primeiro trimestre fiscal. A gestão notou que o mercado imobiliário se mantém desafiante, apesar das taxas de juro continuarem a descer. A carta inclui a Lennar na narrativa de selecção de títulos como detractor, sem tese individual detalhada.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: starter
Construtora residencial cujas acções caíram no final do trimestre depois de a empresa ter apresentado orientações abaixo do esperado para encomendas, entregas e margens no seu primeiro trimestre fiscal. A gestão notou que o mercado habitacional se mantém difícil, apesar da continuada descida das taxas de juro. Foi um dos piores contribuidores do período.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Segundo maior construtor residencial dos EUA. Detraiu no trimestre, juntamente com os restantes construtores, mas executou uma oferta de troca pela participação remanescente de 20% na Millrose Properties, empresa de land banking cindida no início do ano. A transacção funcionou como recompra acelerada de acções, com a Lennar a trocar as acções da Millrose por 5% das suas acções de classe A, aproximando-a de um modelo land light.
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LMNR Limoneira Company
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Agronegócio californiano com 132 anos e maior produtor de abacate dos Estados Unidos, que foi o pior desempenho da carteira em 2025 à medida que resultados de curto prazo não reflectiram o valor de investimentos de longo ciclo. Plantou cerca de 1.500 acres de abacate, com 700 ainda a progredir para produção plena. A reestruturação para abacate e a fragilidade do abastecimento mexicano sustentam a tese de valor de activo de longo prazo subavaliado pelo mercado.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Pior desempenho relativo de 2025, com resultados de curto prazo a não reflectirem o valor dos investimentos de ciclo longo. Agro-empresa californiana com 132 anos e maior produtora de abacate dos Estados Unidos, plantou cerca de 1500 acres, dos quais aproximadamente 700 ainda progridem para a plena produção. O gestor considera esta alocação de capital bem calibrada face à fragilidade da cadeia mexicana, de onde vêm cerca de 90% dos abacates consumidos no país.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Caiu 14% no trimestre e foi a maior detractora do ano completo. A agricultora foi pressionada pelo encerramento da revisão de alternativas estratégicas e por fluxos de caixa mais fracos, decorrentes da reorganização do negócio de citrinos. O gestor mantém que os terrenos e os direitos de água estão significativamente subavaliados face à cotação e espera vendas de activos não essenciais em 2026, além de melhores fluxos de caixa na operação de citrinos.
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LITE Lumentum Holdings Inc.
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Photonics innovator — lasers indium phosphide-based para módulos ópticos de AI data center networks. Capitaliza o explosive growth em AI buildouts: cloud e AI infra agora >60% da receita. Market leader num ambiente supply-constrained — EML lasers sold out até 2026; capacidade indium phosphide +40% nos próximos trimestres. Posicionada para liderar optical circuit switches e co-packaged optics via external laser source modules. Core enabler do shift secular para deeper optical em AI.
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: core
Empresa de semicondutores e componentes ópticos. Posição off-benchmark de 3,3% no NAV foi a maior contribuidora ao retorno relativo do trimestre. As acções subiram suportadas por momentum de resultados e optimismo dos investidores em torno dos produtos ópticos da empresa e dos produtos AI-related. Tese alinhada com a leitura macro do Trust de que a procura por compute, networking e packaging continuará suportada pelo capex de IA.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa descrita como líder de mercado. Figura no quadro dos maiores contributos do trimestre, com um retorno do título de 126,53% e um contributo de 0,71 pontos percentuais para o retorno da carteira.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Designer e fabricante de produtos de semicondutores de alto desempenho. Acção beneficiou de resultados trimestrais fortes acima de expectativas dos analistas. A gestora mantém a posição por exposição significativa à crescente demanda de aplicações de Data Center e 5G juntamente com a integração das aquisições recentes e a sua manufacturing footprint doméstica que deverão continuar a impulsionar valor para o accionista. Posição representa 2,34% no top 10 holdings.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
High-growth analog semiconductor com exposição a data center e defesa, ambos a mostrar crescimento significativo. Long-time holding do fundo. Share gains de novos produtos supercarregaram crescimento, com self-help initiatives a impulsionar margens. Posicionamento único e revisões positivas de receitas e de resultados levaram a acção para a banda superior de valuation do peer group. Maior holding do fundo (2,2%).
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedor de soluções de semicondutores analógicos. A gestora reforçou a posição no início do trimestre; mais tarde, a empresa superou as expectativas de receitas e resultados, com a gestão a elevar a orientação para o trimestre seguinte. Isso elevou as acções em 38% e a gestora reduziu a posição nos picos posteriores.
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MSGE Madison Square Garden Entertainment Corp.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Operadora de venues icónicos que superou no trimestre via resultados fortes, impulsionados por procura por concertos e The Christmas Spectacular, com vendas saudáveis de patrocínios e F&B. Gestoras vêem imobiliário valioso e potencial do redesenvolvimento de Penn Station, com Amtrak a seleccionar master developer até Maio de 2026 e início de construção em final de 2027. Com Madison Square Garden, Radio City, Beacon Theatre e Chicago Theatre, está bem posicionada para capitalizar procura por entretenimento ao vivo.
- Ariel Fund convicção: core
Operador de recintos icónicos de entretenimento ao vivo que superou expectativas via procura sólida por concertos e The Christmas Spectacular, complementada por receitas saudáveis de patrocínios e food and beverage. Tese inclui activo imobiliário valioso, com potencial benefício do redesenvolvimento de Penn Station — Amtrak espera seleccionar master developer até Maio de 2026 e iniciar construção até final de 2027. Recintos como Madison Square Garden, Radio City e Beacon Theatre posicionam a empresa para capitalizar procura contínua por entretenimento ao vivo.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Operadora de venues de entretenimento ao vivo. Parte da exposição diferenciada em sports e live media. Contribuiu positivamente no trimestre, suportando outperformance relativa em communication services.
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MAT Mattel
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Posição na sua melhor configuração em mais de 10 anos. Mais de 80% do valor vem de power brands em crescimento (Hot Wheels, Barbie, UNO). Balance sheet forte permitiu $600 milhões em recompras de acções em 2025, com mais antecipado em 2026 a preços descontados. Margens brutas estáveis a 50%. Pipeline 2026 inclui filmes Masters of the Universe e Matchbox e dois video games. Contribuidor para trimestre e ano.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: core
Oitava posição (4,8% NAV) — alinhada com a tese da carta-irmã do Partners Fund: power brands em crescimento (Hot Wheels, Barbie, UNO), balance sheet forte, $600 milhões em buyback em 2025 com mais antecipado em 2026.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Posição na sua melhor configuração em mais de 10 anos. Mais de 80% do valor vem de power brands em crescimento (Hot Wheels, Barbie, UNO). Balanço forte permitiu $600 milhões em recompras em 2025, com mais antecipado em 2026 a preços descontados. Margens brutas estáveis a 50%. Pipeline 2026 com filmes Masters of the Universe e Matchbox e dois lançamentos de video games. Contribuidor para trimestre e ano.
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MEDP Medpace Holdings, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Holding de 5,9%, segundo melhor contributor 2025 (+69,1%, contribuição 2,3%). Clinical research organization cuja acção caiu com receios de cortes em funding de ensaios biofarmacêuticos, depois disparou quando o funding não secou. Management excepcional — recomprou ~9% das acções no início do ano com preço mais fraco. Posição iniciada em Verão de 2024 com adições subsequentes.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
Medpace teve outperformance em 2025 devido a melhorias nas tendências de cancelamento de ensaios clínicos no seu pipeline, alavancadas pela força em GLP-1. Top contributor relativo, com peso de 3,13% do NAV. Posição estrutural na exposição a contract research organizations (CROs) ligadas ao desenvolvimento farmacêutico.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Detida em Small Cap desde 2021 com valor a compor steadily. Stock declinou em 2024 e 1H 2025 enquanto valor estimado continuou a subir. Comprada em Large Cap e All Cap durante o tariff tantrum; adicionada em Small Cap. Crescimento acelerou no T2 — stock +40% num único dia de resultados. No ano +73%. Em 1H 2025 recomprou mais de 8% das acções a ~50% do valor estimado, aumentando o valor por acção ~29% num único trimestre.
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MRK Merck & Co Inc
- Artisan Value Fund convicção: core
Acção subiu em Novembro com rotação para healthcare laggards. Stock had gotten short shrift no último ano por concerns sobre pipeline a substituir Keytruda (off patent em 2028) e Gardasil setbacks. Equipa argumenta que mercado dá pouco crédito aos dezenas de programas em desenvolvimento clínico, a vários blockbuster opportunities, e ao M&A track record dos últimos cinco anos. Strong balance sheet e robust free cash flow provêem multiple options para futuras partnerships e acquisitions.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Demonstra Corporate Resilience excepcional nas dimensões de governance, ambiental e social, com posicionamento estratégico em Healthcare Access and Innovation. As acções avançaram graças a vendas robustas das suas medicações de oncologia e imunologia, com destaque para Keytruda a expandir quota de mercado global. Resultados positivos de ensaios clínicos e revisão em alta da orientação para 2026 reforçaram a confiança do mercado.
- TCW Relative Value Large Cap Fund convicção: média
Um dos melhores títulos do trimestre. As acções subiram depois de a empresa reportar receitas do terceiro trimestre acima do esperado, com a gestão a atribuir o desvio a iniciativas de corte de custos e a vendas fortes da sua vacina contra a pneumonia. A carta inclui a Merck na narrativa de selecção de títulos como contributor, sem articulação detalhada de tese individual.
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MGM MGM Resorts International
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Líder em Las Vegas com comparações 2025 difíceis após anos de força. Turnaround do BetMGM, desempenho forte de regionais e Macau estabilizaram a consolidada. Vendas de propriedades de menor qualidade a múltiplos superiores ao consolidado e retirada da candidatura ao casino de Nova Iorque libertaram capital. Equipa recomprou mais de 40% das acções nos últimos 5 anos a preços atractivos. Tese: mercado subestima a irreplicabilidade de Las Vegas.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: core
Líder em Las Vegas com 2025 mais fraco devido a comparações difíceis após anos de força. Turnaround do BetMGM, desempenho forte de regionais e Macau estabilizaram a consolidada. Venda de propriedades de menor qualidade a múltiplos superiores ao consolidado e retirada da candidatura ao casino de Nova Iorque libertaram capital. Equipa recomprou mais de 40% das acções nos últimos 5 anos a preços atractivos. Tese central: mercado subestima a irreplicabilidade de Las Vegas.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Empresa global de hospitalidade e entretenimento com portfólio diversificado de casinos resort em Las Vegas, mercados regionais e Macau, complementado por presença digital via JV BetMGM. Detida pela qualidade dos activos premier de Las Vegas, alavancagem à recuperação de Macau e demonstrado compromisso de retorno de capital. Acções subiram com resultados record nas propriedades de Macau e anúncio que BetMGM, tendo atingido rentabilidade pela primeira vez, começaria a devolver capital a accionistas.
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MOD Modine Manufacturing Co
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Fornecedor industrial com peso de 2,2% NAV. Equipa articula procura forte de clientes de centros de dados à medida que se acrescenta capacidade para suportar ambientes de computação de alta densidade. Componente do tema de capex de IA via solutions de arrefecimento e térmicas para infra-estrutura digital.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Líder em gestão térmica, com Modine Manufacturing referenciada como franchise central de capex relacionado com IA. A empresa está a beneficiar de strong demand de clientes de data center à medida que capacidade é adicionada para suportar high-density computing environments. Caso central da convicção da equipa em industrials para 2026.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Identificada pelo gestor como uma das beneficiárias seleccionadas do tema da inteligência artificial, ainda que com exposição abaixo dos níveis do índice de referência. A carta não acrescenta desenvolvimentos específicos sobre a empresa no trimestre.
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MSCI MSCI Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Provider de índices, analytics e ESG data integrais ao workflow de asset managers globais. Negócio com receitas recorrentes elevadas, margens operacionais superiores e ROIC robusto. Acções +1,40% (-2bps) no trimestre. Categoria Financials (14,7% do fundo) — a gestora articula MSCI, FactSet e Arch Capital como exemplos de negócios com receitas e resultados recorrentes via subscriptions e prémios, usando cash flows para reinvestir em novos produtos e devolver capital via buybacks e dividendos.
- Baron Growth Fund convicção: top
Provider global de indices, analytics e ESG ratings adquirido em 2007 quando market cap era $1,8B (vs $43,1B em 31/12/2025). Acções +1,43% no trimestre apesar do mercado tratar a empresa como AI-loser por receios de disrupção em information services. Cumulative return desde aquisição: +2.504%, annualized 19,7%. Network effects e lock-in regulatório dão moat estrutural.
- Baron Partners Fund convicção: core
Provider de índices, analytics e ESG data integrais ao workflow de asset managers globais. Adquirido em 2018 a mcap $12,5B vs $43,1B no fim de 2025. Acções -2,87% no ano (-0,11 p.p.). Categoria Financials — receitas recorrentes via subscriptions, margens elevadas e ROIC robusto; cash flows reinvestidos em produtos novos e devolvidos via buybacks e dividendos.
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NEU NewMarket Corp
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição em Materials que sofreu com general weakness no negócio de petroleum additives, uma das maiores porções da receita. Acção caiu cerca de 16,68% no trimestre, detraindo 0,16pp do portefólio. A equipa mantém a posição apesar do drawdown, na crença que a franquia subjacente em specialty chemicals e a disciplina de capital allocation justificam exposição continuada.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Produtor de aditivos para petróleo e de materiais especiais. O ambiente global mais fraco pressionou volumes e margens nos aditivos, enquanto a procura irregular nos materiais especiais pesou nos resultados. Preços do petróleo mais baixos reduziram a alavancagem operacional e originaram um encargo de reestruturação invulgar, num contexto de aumento da capacidade da indústria. A equipa mantém a leitura de negócio forte, com afectação de capital disciplinada, flexibilidade de balanço e geração de tesouraria robusta.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Produtor de aditivos para petróleo e de materiais especiais. Um ambiente global mais fraco, sobretudo o abrandamento chinês, pressionou volumes e margens nos aditivos, enquanto a procura irregular nos materiais especiais pesou nos resultados. Preços do petróleo mais baixos reduziram a alavancagem operacional. Apesar da pressão de curto prazo, a equipa mantém a leitura de negócio forte, com afectação de capital disciplinada, flexibilidade de balanço e geração de tesouraria robusta.
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NU Nu Holdings Ltd.
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Neobank líder na América Latina holding desde 2023. Mcap acquired $35B → $81B em dois anos sinaliza compounding excepcional. Sem articulação individual no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Opera o Nubank, plataforma de serviços financeiros digitais com mais de 127 milhões de clientes na América Latina. Os resultados do terceiro trimestre superaram o consenso, com lucros a subir 41% em termos homólogos e rendibilidade recorde, sustentada por maior rendibilidade por utilizador e menor custo por utilizador no Brasil. A equipa destaca métricas de crédito saudáveis e a adopção crescente na Colômbia e no México.
- White Falcon Capital Management convicção: top
Fintech brasileira em fast growth com retornos elevados em valuation razoável. A maioria das empresas a crescer 30% com ROE de 30% trade em múltiplos elevados; Nu trade em high teens de resultados. O mercado ainda trata Nu como regular bank brasileiro em vez de tech-enabled compounder de alta qualidade. Drivers: expansão no México e Colômbia, growing revenue per user no Brasil, e operating leverage. Sivia espera crescimento de resultados acima de 30% por muitos anos.
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PYPL PayPal Holdings Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: starter
Pior posição do ano (−31%). Uma das maiores two-sided payment networks mundiais; perdeu share para Apple Pay e ShopPay. Nova gestão (2023) lançou estratégia para acelerar checkout branded e melhorar margens; algumas iniciativas funcionaram (Venmo, debit) mas volumes de checkout branded desaceleraram no Q4. EPS pode crescer quase double digit em 2026 e múltiplo P/E comprimiu para ~9,8x. Gestoras mantêm cautela mas acreditam que a valuation actual limita further downside.
- Artisan Value Fund convicção: core
Original e-commerce payments platform, mais de 200 milhões de monthly active accounts globalmente, 26 mil milhões de transacções/ano (1,7 biliões de dólares de payment volume). Branded payment volumes growth steady, transaction margins a expandir, mas investidores querem ver acceleration. Espaço competitivo. Novo CEO (2023) está a reinvigorar a empresa após management anterior unfocused. Acções a 10x next year EPS para business com unit economics above-average e improving, balance sheet sólido e consistent FCF.
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Detractor para 2025. Progresso operacional real (estabilização e crescimento de transaction margin dollars, expansão de margens via disciplina de custo, aceleração de FCF, capital devolvido em buyback) foi ofuscado pela subaceleração no Branded checkout (mid-single-digit vs. expectativa high-single-digit). Aumento de reinvestimento em marketing e tecnologia mais pressão macro no consumo discricionário pesaram no sentimento.
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PM Philip Morris International Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Broyhill Asset Management convicção: top
Líder global em produtos de risco reduzido com Zyn em crescimento explosivo. Após anos de cepticismo, a trajectória dos produtos de risco reduzido tornou-se difícil de ignorar. O desempenho recente do título reflecte um estreitamento da diferença entre percepção e fundamentais, validando a tese de re-rating do líder do sector a medida que a transição da indústria fora dos cigarros combustíveis se acelera.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Philip Morris faz a sua quinta aparição entre os top contribuidores com +1,5 p.p. Smith atribui o desempenho aos benefícios continuados da liderança industrial em produtos de risco reduzido (RRPs), como produtos de tabaco aquecido (heat-not-burn) e o negócio de nicotine pouches.
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POOL Pool Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Maior distribuidor de material e equipamento para piscinas nos Estados Unidos. Foi o pior título do trimestre: a procura manteve-se pressionada por um enquadramento mais fraco de habitação e de consumo discricionário, com menos construções e renovações, e a deflação no negócio de químicos a pressionar as receitas.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Maior distribuidor de material e equipamento para piscinas nos EUA. As acções ficaram atrás com a procura pressionada por um ambiente mais fraco de habitação e consumo discricionário; menos construção e renovação de piscinas pesaram nos volumes e a deflação no negócio de químicos tricolor pressiona a receita. O gestor mantém a tese de escala, vantagens de distribuição e geração de caixa.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Distribuidor de equipamento e material para piscinas nos Estados Unidos. O título caiu após uma actualização de resultados sem grandes novidades, num contexto de cautela dos investidores quanto ao consumo discricionário em melhoramento habitacional. Com a construção de piscinas novas a estabilizar, os materiais de construção a regressar ao crescimento e o preço ainda a favorecer, a equipa lê o negócio como operando perto de margens mínimas.
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PLD Prologis, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Best-in-class industrial REIT com strong Q3 financial report e robust multi-year business panorama. Leasing activity stabilized e a acelerar como antecipado. In-place rents generally >20% abaixo de market e 40% abaixo de replacement rents (embedded growth potential significativo). Demand drivers seculares (e-commerce, supply chain logistics, inventory safety stock, nearshoring/onshoring), growing pipeline de lucrative data center development opportunities. Compelling appreciation potential dado strong runway de cash flow e crescimento de lucros e undemanding valuation.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Best-in-class industrial REIT com strong Q3 "beat and raise" e robust multi-year panorama. Leasing activity stabilized e a acelerar como antecipado. In-place rents generally >20% abaixo de market e 40% abaixo de replacement (embedded growth significativo). Secular demand drivers (e-commerce, supply chain logistics, inventory safety stock, nearshoring/onshoring) e growing pipeline de data center development. Compound de resultados ~10% por ano nos próximos 5 anos. Undemanding valuation.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Maior proprietário de imóveis logísticos e industriais modernos a nível global. No trimestre patrocinou uma REIT cotada na China, focada em propriedades estratégicas na região da Greater Bay, expandindo a plataforma de gestão de investimentos de 65 mil milhões de dólares. A gestão antecipa maior escala no próximo ano, a par do foco em oportunidades de centros de dados com parceiros institucionais. Foi um dos contribuidores do trimestre.
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RGEN Repligen Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedor de tecnologias de bioprocessamento para a indústria biofarmacêutica. Foi o segundo melhor título do trimestre e um dos dois maiores contribuidores para o retorno do período, com as acções a valorizarem à medida que o mercado de bioprocessamento deu sinais de estabilização e a procura por ferramentas de ciências da vida foi renovada.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Posição de elevada convicção em bioprocessing. Acções subiram no quarto trimestre, com o mercado a re-avaliar a tese após sinais claros de recuperação no mercado de bioprocessing e crescimento encorajador de encomendas reportado pela empresa. A casa identifica RGEN como bright spot em Saúde para o ano completo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de tecnologias de bioprocessamento e posição de elevada convicção em Saúde. As acções subiram no quarto trimestre com sinais claros de recuperação do mercado de bioprocessamento e crescimento encorajador de encomendas. Quatro das cinco posições da carteira em Saúde acrescentaram valor relativo no trimestre, com a Repligen à cabeça.
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CRM Salesforce Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Uma das duas plataformas líderes de software empresarial em que a gestora consolidou a exposição ao sector, a par da ServiceNow. A tese: se os novos produtos de IA deslocarem os líderes instalados, as plataformas que ligam fluxos de trabalho em toda a organização resistem melhor do que as apps de produto único. Espera desempenho em aceleração ao longo de 2026 com as soluções de IA a ganharem massa crítica.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Líder mundial em SaaS para CRM e SFA. Investor Day forneceu targets até FY2030 — crescimento orgânico de receita 10%+ e expansão material de margem. Agentforce com triple digit revenue growth, novos clientes e expansão em existing customers. Posição revertida — detractor em T3, contribuidor em T4. Salesforce deeply entrenched no customer base, retenção alta, FCF significativo, scalable.
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SE Sea Limited
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Sea reportou resultados Q3 acima do consenso, com receita +38% e GMV +28%. Acção caiu porque a margem EBITDA ajustada da Shopee desceu sequencialmente para 0,6% apesar de melhor take rate. Direcção sinalizou preferência por crescimento sobre optimização de margens near-term, com investimento contínuo em logística, fulfillment e programa VIP. Competição no Brasil e Taiwan e falta de clareza sobre targets de margem 2026 pesaram no sentimento.
- Hayden Capital convicção: top
Sea caiu ~-45% com receio de competição TikTok Shop e ciclo de reinvestimento Shopee a comprimir margens 2026 para ~0,7% GMV vs ~1,2% esperado. Liu contesta — alt data mostra TikTok Shop a desacelerar de +70% para +30% y/y e quota em Indonésia estabilizada; J&T +74% y/y decomposto em market growth, share gains e non-platform. Sea reinveste ofensivamente enquanto rivais enfraquecem. A ~$107, 7x EV/EBITDA 2028 com +30% de crescimento.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Plataforma de internet do Sudeste Asiático com negócios em jogos, comércio electrónico e serviços financeiros. Depois de sete trimestres consecutivos acima do consenso, a gestão passou a investir em logística e utilização, o que deverá pressionar margens no imediato. A equipa considera a reacção exagerada e continua a esperar que o EBITDA da Shopee cresça mais de 30% em 2026; a empresa negoceia no múltiplo de resultados prospectivos mais baixo desde 2023.
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FOUR Shift4 Payments Inc. Class A
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: core
Processador de pagamentos integrado especializado na vertical de hospitalidade (restaurantes, alojamento, lazer). Trimestre sólido com batimento de receitas e resultados e manutenção do midpoint da orientação anual. Same-store ligeiramente mais fracas em restaurantes e hotéis e headwinds cambiais em Global Blue compensados por wins em verticais core e novas (non-profits, retalho, cripto). Autorização de share buyback de $1B. Pressão por miss da bellwether Fiserv em Outubro a acelerar rotação para fora do sector de pagamentos.
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
Shift4 Payments é empresa norte-americana de processamento de pagamentos para hotelaria, retalho e e-commerce, e longtime holding em várias estratégias small cap da Wasatch. Os fundamentais permanecem sólidos na óptica das gestoras, mas a acção recuou após um concorrente reportar resultados dececionantes, levantando receios para o sector. Apesar de preocupações com abrandamento do consumo e impacto em alguns end markets da Shift4, as gestoras mantêm confiança no potencial de crescimento de longo prazo.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
Shift4 Payments foi o maior detractor do trimestre. A empresa norte-americana fornece soluções de processamento de pagamentos para hotelaria, retalho e e-commerce. Os fundamentais permanecem sólidos na óptica das gestoras, mas a acção recuou depois de um concorrente reportar resultados dececionantes, levantando receios para o sector. Apesar de preocupações com um eventual abrandamento do consumo, as gestoras mantêm a confiança no potencial de crescimento de longo prazo.
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0700.HK Tencent
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Internet and IT services China. Top detractor 4T (-0,41% effect, av. weight 3,5% vs 0,6% do índice). Resultados decentes ofuscados por concerns macro China e pressões competitivas. Notavelmente, foi top contributor TTM (+0,37%), reflectindo volatilidade na trajectória.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em serviços de comunicação, terceira do quadro das dez maiores em 31 de Dezembro de 2025. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Detida como uma das participações de maior qualidade através das quais a carteira capta crescimento estrutural em tecnologia e infraestrutura digital, a par da TSMC e da Alibaba. As gestoras notam que, em 2025, os beneficiários de IA reconhecidos pelo mercado incluíram a TSMC e participações de meios interactivos como a Tencent, mas que muitos beneficiários ainda não foram reconhecidos, o que deixa potencial latente significativo na carteira.
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COCO The Vita Coco Co Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Marca líder mundial de coconut water, a beneficiar de strong volume growth na América do Norte e em mercados europeus seleccionados, com awareness e disponibilidade a crescerem. Earlier challenges da perda de uma private label relationship há um ano e do aisle reset num grande retalhista estão a aliviar à medida que novas private label partnerships são estabelecidas e os aisle resets concluem. Coconut water está exempto de headwinds tarifários por ser um produto natural não produzível nos EUA.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve e comercializa água de coco e bebidas de perfil nutricional melhorado. As acções avançaram 25% no trimestre com a dinâmica de marca a manter-se forte e o crescimento de receita a superar expectativas. A disciplina de preços e as eficiências de custo sustentaram a expansão de margem, enquanto o crescimento internacional e em categorias adjacentes reforçou as perspectivas. Os investidores premiaram a liderança de categoria e a conversão da força da marca em geração consistente de tesouraria.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,6% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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TJX TJX Companies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Retalhista de off-price e maior contributo individual de 2025, com valorização de 29% no ano. Lidera o sector de Consumo Discricionário, onde a sobreponderação do fundo e a forte selecção de títulos acrescentaram desempenho relativo. É a maior das posições discutidas no comentário, com 4,1% da carteira no fecho do trimestre.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,88%. Off-price retailers TJX e Ross sofreram durante a era de inflação pós-Covid mas regressaram à forma. Em 2025, TJX retornou 31% e EPS aumentou estimados 10%. Contribuidor importante no ano (+1,5% impact mencionado no comentário).
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Retalhista off-price. Entregou sólidos resultados no terceiro trimestre e teve forte início ao quarto trimestre à medida que melhor disponibilidade de mercadoria gerou variedade mais ampla e de maior qualidade, suportando tráfego, same-store sales e crescimento de resultados.
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TREX Trex
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Posição entre os top detractors individuais do T4 2025. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — incluída no set de detractors principais do trimestre.
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
Trex é fabricante de produtos de exterior de alto desempenho e baixa manutenção, incluindo decking e railing compósitos. A acção recuou em Novembro após a gestão reportar resultados trimestrais abaixo das expectativas e orientação fraca para o quarto trimestre, apontando para mercado imobiliário mais débil e menor despesa em home improvement. As gestoras reconhecem desafios actuais mas continuam a ver a Trex como negócio de qualidade, com posição de liderança num mercado largely duopólico, e estão a fazer mais research.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
Trex fabrica decking compósito de alto desempenho e baixa manutenção, railing e produtos de outdoor living. A acção caiu acentuadamente em Novembro após resultados do terceiro trimestre aquém das expectativas e orientação fraca para o quarto trimestre, justificada por um mercado imobiliário mais débil e menor despesa do consumidor em home improvement. As gestoras estão a aprofundar a due diligence, mas continuam a ver a Trex como negócio de alta qualidade e a maior empresa de um mercado duopolista.
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VRNS Varonis Systems, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Cybersecurity vendor focado em data classification e protection. Core SaaS web-based (76% das receitas) cresceu mais de 100% YoY com novos clientes e expansão. Legacy on-premise commercial e Federal sofreram churn elevado em final de Setembro forçando corte de orientações. Decisão de sunset on-premise até final de 2026; gestora antecipa aceleração de crescimento, melhor profitability e modelo mais previsível pós-transição.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Varonis Systems é fornecedor de software de protecção de dados. Apresentou resultados decepcionantes e perspectiva abaixo das expectativas. Enquanto o produto cloud-delivered teve desempenho razoável, a versão on-premises sofreu renewals fracos e ciclos de venda longos, sobretudo nas últimas duas semanas do trimestre. Decidiu deixar de vender a versão on-premises até ao final de 2026, tornando-se pure-play do segmento de maior crescimento. A gestora espera redução de custos e upselling.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de software de segurança que sofreu reacção desproporcional a disappointment minor em resultados. Os gestores mantêm convicção nas oportunidades idiosincráticas de crescimento, na rentabilidade e na valuation atractiva, posicionando a empresa para beneficiar da adopção crescente de IA na gestão e protecção de dados.
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VST Vistra Corp.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa integrada de electricidade e geração de energia. Investidores ficaram ligeiramente decepcionados com a falta de power purchase agreements (PPAs) anunciados em toda a frota de geração, com apenas um deal material divulgado até à data. Sentimento e desempenho das acções não foram ajudados pela falta de disclosure em torno desse acordo, pelos resultados recentes choppy e por uma moderação geral no entusiasmo AI que havia ajudado a elevar a valuation da empresa.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Utility eléctrica listada entre os nomes a entrar em sale no contexto do tema de infraestrutura AI. Mencionada pelo gestor em conjunto com Comfort Systems, Vertiv e Coherent como apostas estruturais no build-out de data centers AI.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Produtor de energia dos EUA com portfólio equilibrado de activos nucleares, gás natural e renováveis, complementado por negócio retalho de electricidade. Vista como unicamente posicionada para beneficiar da procura crescente de electricidade impulsionada por data centers e electrificação. Combinação de nuclear fiável com gás natural eficiente nos mercados mais apertados suporta a tese de margens superiores. Acções sub-performaram após orientação de longo prazo aquém de expectativas; execução consistente, balanço sólido e recompra aumentada são factores encorajadores.
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HCC Warrior Met Coal Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Produtor líder de met coal. Mínimo desenvolvimento global nos últimos dez anos pode apertar oferta quando a produção de aço recuperar. Mines existentes deverão gerar 100-350 milhões de FCF anual em cenários conservadores; Blue Creek (conclui início de 2026, adiantado face ao plano) adiciona 200-500 milhões. Combinado: 300-850 milhões anuais, ~6-16 dólares por acção contra cotação ~88 dólares — yield 7-18% desalavancado. 2026 é o sea-change da geração de cash.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Produtor americano de met coal dentro do sobreponderar a metais e mineração. Idiossincrática com cost-curve favorável e exposição a procura asiática persistente. Subiu +39% no T4 e +63% no ano.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Produtora de carvão metalúrgico e maior contribuidor individual do trimestre. Pouco depois da carta do T3 2025, a Warrior anunciou inesperadamente o início de mineração à escala comercial na terceira mina, Blue Creek, cerca de oito meses antes do previsto, com impacto imediato em receita e cash flow e revisão em alta da produção de 2025. A conclusão de Blue Creek aponta para produção muito superior, capex muito mais baixo e provável regresso a distribuições significativas a accionistas.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
Formada em early 2025 via merger de X (formerly Twitter) e xAI, fundada por Elon Musk em Março 2023. Combina LLMs com real-time data e distribuição global de X, acelerando Grok com tools para search e user engagement. Colossus 1 operacional em 122 dias com 100.000 GPUs; Colossus 2 deployed mais rapidamente, posicionando xAI para 1-gigawatt training facility. Grok 5 deverá usar recursos expandidos. Valuation com base em material transaction in shares.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada formada em 2025 via fusão de X (ex-Twitter) e xAI (fundada por Elon Musk em Março 2023). União combinou large language models de xAI com dados real-time e distribuição global de X. Grok emergiu como modelo top-tier; Colossus 1 com 100.000 GPUs em apenas 122 dias, Colossus 2 com primeiros 100.000 GPUs deployed ainda mais rapidamente. Target: 1GW training facility. Grok versão 5 deverá usar recursos expandidos. Valuation baseada em transaction recente.
- Baron Partners Fund convicção: top
Empresa privada formada em 2025 via fusão de X (ex-Twitter) e xAI (fundada por Elon Musk em Março 2023). União combinou LLMs de xAI com dados real-time e distribuição global de X. Grok emergiu como modelo top-tier; Colossus 1 com 100.000 GPUs em 122 dias; Colossus 2 ainda mais rápido, target 1GW training facility. Grok v5 usará recursos expandidos. Valuation baseada em material transaction recente a $230B mcap vs $30,6B em 2022.
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ZS Zscaler, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
Cybersecurity provider. Detractor moderado no Q4 (-0,67%) por pressão sectorial sobre nomes SaaS. Tese mantida: a gestora defende cybersec como categoria pois usa IA em core algorithms para anomaly detection e bloqueio de malicious traffic — IA é enabler, não risco existencial.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: core
Cybersecurity provider. Detractor moderado no Q4 (-0,67%) por pressão sectorial sobre nomes SaaS. Tese mantida: a gestora defende cybersec como categoria pois usa IA em core algorithms para anomaly detection e bloqueio de malicious traffic — IA é enabler, não risco existencial.
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Top cybersecurity em Secure Access Service Edge — combina networking e segurança num serviço cloud-based. Move protecção para o "cloud edge". Apesar de Q1 fiscal 2026 forte (beat em receita, lucros, key metrics), o preço caiu: breakdown do boost de $21M em ARR (core operations vs Red Canary; gestão manteve organic 22% e elevou ARR full-year 23%); calendarização do new business (~48% no first half implica Q2 mais lento). Gestor vê concerns como ignorando strengths long-term.
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AAON AAON, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de equipamento de aquecimento, ventilação e ar condicionado para instalações comerciais e industriais. Contribuiu para as perdas nas Industriais no trimestre, depois de a empresa reportar dificuldades operacionais associadas à entrada em funcionamento de um sistema recente.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Designer e fabricante de sistemas HVAC de alta eficiência para aplicações comerciais e industriais. Apesar de resultados sólidos no terceiro trimestre, acção retraiu por channel checks da indústria a apontarem atrasos de entrega relacionados com ERP e lead times estendidos. Com CEO relativamente recente ainda a estabelecer credibilidade, preocupações de execução pesaram mesmo sendo transitórias. A casa acredita que melhorias operacionais estão em curso e que relações com hyperscalers posicionam a empresa para crescimento renovado em data center cooling.
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AIR AAR Corp.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Fornecedor global de serviços de aftermarket aeroespacial e de defesa para companhias aéreas comerciais e clientes governamentais via distribuição de peças e soluções de supply chain, e serviços de manutenção, reparação e overhaul — área estruturalmente suportada por elevada utilização de aeronaves e por uma frota a envelhecer. Acções detraíram com incerteza pós-anúncio em Dezembro de transição do Chief Financial Officer; a gestora considera as tendências de demand subjacentes em todos os mercados finais como saudáveis.
- Night Watch Investment Management convicção: core
Anchor position dentro do basket aerospace (9% do fundo). Tese estrutural: envelhecimento da frota mundial de aviões traduz-se em procura sustentada por manutenção. AAR Corp pesa 8,6% do portfólio. Contributor de +2,29% no ano.
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ADBE Adobe
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Software developer US. Caso-estudo Christensen: respondeu a ameaça de IA generativa não competindo em image generation simples mas fortalecendo workflow layer (governance, brand consistency, image rights, legal compliance). Incorporou Gemini com Nano Banana e Runway no platform — sustaining innovation. Adobe Express com Firefly cobre easy image generation. Tese: futuras profits acumular- se-ão em workflow management, não em image generation pura.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Plataforma de software criativo e digital experience. Underperformou o benchmark no trimestre após resultados financeiros desapontantes, sendo identificada pela gestora como detractor relativo dentro de Tecnologia.
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AER AerCap Holdings N.V.
- Platinum International Fund convicção: média
Empresa de locação de aeronaves. A gestora aponta-a como uma das origens dos bons resultados do trimestre e como o maior dos três contributos que a carta quantifica, com 1,4 pontos percentuais acrescentados ao retorno do fundo.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Maior locador de aeronaves do mundo. As acções valorizaram ao longo de todo o ano, sustentadas por resultados trimestrais sólidos e por um mercado favorável ao vendedor. As indemnizações de seguros recebidas durante o ano foram um ganho inesperado, aplicado na recompra de acções. Com alavancagem historicamente baixa, a empresa deverá continuar a fazer crescer o valor contabilístico por acção através de grandes operações de compra e relocação ou de aquisições.
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TKNO Alpha Teknova
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedor de referência de reagentes críticos que possibilitam a descoberta, o desenvolvimento e a produção de produtos biofarmacêuticos, incluindo terapias, vacinas e diagnósticos moleculares. Foi o maior travão do trimestre: o período prolongado de normalização de existências pesou nas compras dos clientes e pressionou as margens. A empresa reportou um trimestre sólido e apontou indicadores avançados positivos, mas estes ainda não se traduziram em vendas e os investidores mantêm-se à espera.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Produtor de referência de reagentes críticos para a descoberta, o desenvolvimento e a comercialização de terapias inovadoras, vacinas e diagnósticos moleculares. A gestora enquadra-o no arquétipo das empresas que fornecem os meios à indústria: não inventa medicamentos, fornece reagentes e material de laboratório a mais de três mil clientes de biotecnologia. As receitas são recorrentes e os custos de mudança altos, porque os clientes não querem voltar a submeter documentação técnica à autoridade norte-americana do medicamento.
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AXP American Express Co
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição estrutural de longa data, citada no essay sobre disciplina como exemplo de "high-performing business" mantida ao longo de ciclos com valuation entre fair e attractive. Não há discussão dedicada na carta do T4 2025 — referência apenas no top 10 holdings com peso de 5,6%.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,97% e contribuidor de 0,7% no trimestre. Cardholders continuam a fazer swipe — ou tap — e a pagar dentro do prazo. Apesar de competição acrescida no segmento high-net-worth, o Platinum Card mantém-se desejável, com fees elevados mas rewards à altura. EPS +15% em 2025 e stock retornou 26%.
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AMKR Amkor Technology
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Fornecedora de serviços de montagem e teste para fabricantes de chips, beneficiada por sinais de recuperação nos mercados finais e pelo crescente foco em soluções de embalagem para inteligência artificial. A equipa argumenta que o esforço de produção doméstica de semicondutores favorece a Amkor como uma das duas empresas norte-americanas capazes de fornecer embalagem avançada em grande escala.
- iMGP Small Company Fund convicção: média
Sofreu uma reavaliação centrada no entusiasmo com inteligência artificial e encapsulamento avançado, impulsionado pela procura significativa de capacidade de cálculo para IA. Em Novembro a NVIDIA citou-a como parceira de encapsulamento avançado, no âmbito de um ciclo de investimento mais amplo de relocalização e expansão da capacidade de produção de chips nos Estados Unidos.
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AJG Arthur J. Gallagher
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Maior detractor FAM Dividend Focus (-1,28%, 6,84% peso médio). Corretora de seguros comerciais sob pressão num enquadramento de rates a abrandar. Casa identifica AJG no mesmo cluster de BRO em insurance brokerage — sector sob escrutínio mas com fundamentais long-term sólidos.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Corretora de seguros global, parte da exposição do fundo a financeiras defensivas. Acção subdesempenhou por combinação de rotação para fora de defensivas e factores específicos: resultados afectados por ruído contabilístico da aquisição AssuredPartners e miss no crescimento orgânico de corretagem. Fecho do deal AssuredPartners limpou um overhang material, e gestão reiterou confiança em entrega de receita e crescimento robustos mesmo com pricing imobiliário a suavizar. Procura por seguros suportada por novos riscos: clima, ciberataques e envelhecimento populacional.
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ADP Automatic Data Processing
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
ADP, fornecedora de software de payroll e RH, sofreu com a fraqueza do mercado laboral americano em 2025 (−0,9 p.p.). Smith expressa alguma ansiedade quanto à conservadorismo das orientações da gestão para revenues futuras: não porque a Fundsmith dependa delas, mas porque o mercado depende, e era de analistas dependentes de "spoon fed forecasts" com pouca liquidez pode produzir movimentos de preço espectacularmente negativos.
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Detractor do trimestre, com fraqueza atribuída a sentimento de investidor associado a factores macroeconómicos — fraqueza no crescimento de emprego US. Detractor relativo do sector industriais em conjunto com Equifax.
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AXON Axon Enterprise, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Soluções tecnológicas para law enforcement e security. Acções ficaram para trás após bookings growth mais fraco do que antecipado. A administração reiterou confiança num strong rebound de bookings no Q4, posicionando a empresa para mais um ano de crescimento impressivo de receita em 2026. Axon mantém foco em soluções inovadoras, com strides recentes em drones e AI-enabled. Continua a expandir ofertas fora da área tradicional, com oportunidade considerável nesses novos mercados.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: top
Desenvolve produtos e tecnologia para a indústria de law enforcement e expandiu recentemente para produtos AI-driven que melhoram produtividade policial. Resultados Q3 reportados em Novembro decepcionaram investidores apesar de receita acima de previsões, com lucros aquém das expectativas dos analistas devido a margens mais fracas do que o esperado. A gestora considera este um contratempo temporário e mantém Axon como No. 2 holding e No. 3 overweight do fundo ao fim do ano. −21% no trimestre.
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7832.T Bandai Namco Holdings Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Editor japonês de videojogos cuja acção subperformou no trimestre por advertising spend mais alto associado a quatro novos network titles e vendas mais fracas que o esperado. Vários lançamentos de consolas domésticas com custos upfront significativos pesaram nas margens. Gestora interpreta os investimentos como reflexo de estratégia para construir crescimento futuro através de uma pipeline expandida de conteúdo, apesar do prejuízo de near-term profitability.
- Ariel International Fund convicção: core
Editor japonês de videojogos cuja acção subperformou no trimestre por advertising spend mais alto associado a quatro novos network titles e vendas mais fracas que o esperado. Vários lançamentos de consolas domésticas com custos upfront significativos pesaram nas margens. Gestora interpreta os investimentos como reflexo de estratégia para construir crescimento futuro através de uma pipeline expandida de conteúdo, apesar do prejuízo de near-term profitability.
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BIRG Bank of Ireland Group plc
- Baron International Growth Fund convicção: core
Um dos maiores bancos da República da Irlanda e da Irlanda do Norte. As acções subiram com resultados trimestrais fortes e revisão em alta da orientação para a margem financeira. A gestora destaca margens mais resistentes do que as dos pares europeus com a descida de taxas, graças a uma cobertura estrutural de dimensão que fixa rendimentos anteriores, além de rácios de capital sólidos e devolução de capital.
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Banco irlandês. Contribuiu no trimestre, com o sector financeiro a ser o de melhor desempenho. Aumentou a provisão para financiamento automóvel no Reino Unido e reafirmou que a exposição a financiamento de aquisições nos EUA é pequena e em runoff, com tendências operacionais sólidas em Outubro e um pano de fundo macroeconómico irlandês estável.
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BAYRY Bayer
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Conglomerado farmacêutico em modo de turnaround. Dois eventos antecipados favoreceram a empresa: o Asundexian, medicamento para AVC, cumpriu o endpoint primário em fase III, com potencial de blockbuster e suporte ao regresso ao crescimento do farmacêutico; e o Solicitor General dos EUA recomendou que o Supremo ouça o recurso em Durnell v. Monsanto, aumentando a probabilidade de o caso RoundUp ser apreciado. Ambos suportam a tese de gestão a reverter fundamentais e a conter risco de litígio.
- Oakmark International Fund convicção: core
Top contributor do trimestre via dois eventos antecipados favoráveis. Primeiro, readout positivo do Asundexian, fármaco para AVC, que cumpriu endpoint primário em ensaio fase III recente — potencial de blockbuster e suporte a regresso ao crescimento na unidade Pharmaceuticals. Segundo, US Solicitor General recomendou que o Supreme Court ouvisse o recurso da Bayer no caso Durnell v. Monsanto, aumentando probabilidade de o tema RoundUp ser decidido. Tese de turnaround de management e contenção de risco litigioso intacta.
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BELFB Bel Fuse Inc.
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: média
Citada como uma das posições menores que contribuiu positivamente em 2025. Sem articulação detalhada de tese no Q4 2025 — referência factual a retornos fortes do ano completo.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Posição entre as cinco maiores do fundo. Categorizada como Underdog — empresa pequena demais para muitos investidores institucionais, com pouca cobertura de analistas e baixa propriedade institucional. Tese implícita: correcção via crescimento contínuo, melhor liquidez e/ou aumento de cobertura. Carta não disclosa detalhe operacional de BELFB no trimestre.
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BSY Bentley Systems
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Provedor de software focado em infraestrutura. Caiu à medida que expectativas para aceleração near-term foram empurradas para mais tarde, no quadro de enfraquecimento de sentimento dos investidores face a software e preocupações em torno de disrupção AI-driven.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedor de software de engenharia de infra-estruturas usado na concepção e operação de activos de transporte, serviços públicos e industriais. Foi um dos maiores detractores do trimestre: as acções recuaram com a desaceleração moderada do crescimento das receitas e com margens afectadas por maior investimento em produto e em comercialização, além de dúvidas sobre a despesa do sector público.
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BIO Bio-Rad Laboratories
- Longleaf Partners Global Fund convicção: média
Detractor combinada com Avantor em life sciences no ano. Início difícil com headwinds da indústria por cortes de spending governamental em investigação nos EUA. Pontos positivos: ritmo forte de share repurchase no 1S, ausência de M&A grande value-destructive, melhoria operacional, melhor configuração para crescer FCF em 2026 e além.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Global producer de clinical diagnostic e life sciences products, serving hospitais, labs, academic, government e biopharma. Owns 35%+ de Sartorius (SRT-DE), global leader em bioprocessing tools, equipment e consumables. Componente do healthcare basket reforçado com WST-out e HSIC-in este trimestre.
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BLK BlackRock, Inc.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. As acções foram pressionadas por preocupações com a liquidez dos mercados privados, a durabilidade dos retornos e despesas mais elevadas ligadas a aquisições recentes. Os fundamentais mantêm-se sólidos, com activos sob gestão em máximos, fluxos saudáveis e crescimento orgânico das comissões de base bem acima das metas de longo prazo, impulsionado por ETF activos, activos digitais e alternativos.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Maior gestor de activos do mundo. As acções ficaram entre as piores do trimestre, com o sentimento pressionado por receios sobre a liquidez dos mercados privados, a durabilidade dos retornos e o aumento de despesas ligado a aquisições recentes. Os fundamentais mantêm-se sólidos: património sob gestão recorde, fluxos saudáveis e crescimento orgânico das comissões de base bem acima das metas de longo prazo, sustentado por ETF activos, activos digitais e alternativos.
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BRO Brown & Brown
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top detractor FAM Value (-1,05%). Corretora de seguros comerciais que atende empresas de pequena e média dimensão. Taxas de crescimento orgânico abrandaram com a queda das property casualty rates. Investidores reagiram também ao declínio das margens pré-impostos, largamente devido a custos de integração de fusão recente. Casa mantém convicção nos fundamentais subjacentes.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
A empresa apresentou mais um trimestre de crescimento orgânico a abrandar e a gestão sugeriu que o quarto trimestre trará mais do mesmo. Ainda que o crescimento esteja a abrandar, está simplesmente a moderar para um nível mais normalizado e a rendibilidade mantém-se elevada, o que deixa a empresa bem colocada para continuar a compor valor no longo prazo.
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BLDR Builders FirstSource Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Distribuidor e fabricante de materiais de construção residencial nos EUA. Pós-GFC reorientou-se para o segmento value-add, que já é 40%+ da topline. Caiu 28% em 2025 num contexto de fragilidade habitacional, mas Schwartz estima FCF normalizado de 9-14 dólares por acção, com yield de 9-14% sem crescimento incorporado. Empresa deverá gerar 800 milhões a mil milhões de dólares de FCF em 2025 — yield trailing de 7-9%.
- Tapasya Investment Fund I convicção: core
Fabricante e distribuidor de materiais de construção, com forte convicção e sem intenção de venda. Apresenta retorno sobre o capital investido acima de 20%, gera fluxo de caixa abundante e aplica-o em aquisições num mercado fragmentado e na recompra de acções, tendo já retirado cerca de um terço do capital. Penalizada em 2025 pela recessão imobiliária, com recuperação esperada quando a crise de acessibilidade for resolvida.
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CAH Cardinal Health, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Distribuidora de farmacêuticos e fabricante de produtos médicos, cirúrgicos e de laboratório. Resultados fiscais Q1 fortes impulsionados por melhor mix de specialty na divisão Pharma, procura sólida em nuclear e home health, e recuperação contínua de margens em Medical. Resultados motivaram revisão antecipada da orientação anual; aquisição da Solaris (margin- e net-accretive) representa potencial de upside adicional.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributo relevante do trimestre. Reportou resultados operacionais sólidos sustentados pelo negócio core de distribuição farmacêutica. A gestora antecipa expansão continuada de margens à medida que a empresa desenvolve os seus serviços de oncologia, que oferecem crescimento de receita mais rápido e margens operacionais mais elevadas.
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CRS Carpenter Technology Corporation
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Produz specialty metals e ligas para indústrias diversificadas, com destaque para aerospace and defense. Performou bem após resultado trimestral forte liderado pelo segmento de aerospace engine MRO, com momentum durável. Olhando à frente, a exposição a aircraft OEM production está posicionada para acelerar, com dois global jet manufacturers a aumentarem build rates em 2026 após anos de stagnação. Estas dinâmicas apertam o equilíbrio procura-oferta nos specialty metals da Carpenter, evidenciado pelo aumento de bookings em aerospace e defesa.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fabrica e distribui metais especiais, sendo um fornecedor essencial dos mercados aeroespacial, de defesa, médico, de transporte, de energia e industrial. A combinação de resultados fortes no primeiro trimestre fiscal com uma orientação futura acima do esperado fez a acção subir 29% no trimestre. Enquadra-se na preferência das gestoras por posições industriais que fornecem componentes técnicos ou serviços essenciais de infraestrutura.
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CLBT Cellebrite DI
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Acção caiu 16% em 2025 enquanto o ARR subiu 19% (até ao Q3) e o free cash flow cresceu 30%. O "sapato" temido é a IA baixar as barreiras à criação de software. Miller argumenta que a Cellebrite é mais beneficiária do que vítima: a base de clientes é sobretudo agências governamentais para quem a segurança importa mais que o custo, e opera em ambientes multi-vendor não winner-take-all. Transacciona a ~20X free cash flow.
- Voss Capital convicção: core
Solução de forense digital hardware-enabled com fosso defensável assente na biblioteca de exploits, capacidades de chip-off e suporte a dezenas de milhares de modelos. Barreiras não técnicas — padrões Daubert/Frye, procurement lento, confiança institucional — tornam o deslocamento do incumbente um processo de anos. Cocke destaca o Guardian Investigate e uma aplicação agêntica autónoma como vias de monetização da IA. Em EV/FCF ex-SBC de 13,1x para 2027, transacciona com mais de 60% de desconto.
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COR Cencora
- Latitude Investment Management convicção: core
Peer da McKesson em drug distribution nos EUA. Adicionada à carteira após McKesson. Retornou cerca de 50% em 2025. Mesmo modelo de toll road com fixed cost contracts e expansão para especialty drugs e MSOs. Negoceia a cerca de 18x PE, atractivo para o crescimento e baixa ciclicidade do perfil de resultados.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Empresa de aprovisionamento e distribuição farmacêutica cuja acção ganhou 8%. Os lucros do quarto trimestre fiscal superaram o consenso, com a força nos Estados Unidos a compensar um desvio no negócio internacional. A gestão anunciou que está a considerar alternativas estratégicas para as áreas de saúde animal e não essenciais do negócio PharmaLex. As gestoras privilegiam na saúde prestadores de serviços especializados ou empresas com terapias inovadoras e poder de fixação de preços.
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CERT Certara, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: média
Software e serviços que suportam desenvolvimento de fármacos via biosimulação, modelando como compostos investigacionais interagem com órgãos e outros fármacos a diferentes dosagens. Larga maioria dos fármacos recentemente aprovados pela FDA usou solução Certara em algum ponto. Acções sub-performaram após service bookings abaixo do esperado e ligeiro corte de previsões. Tese de transformação assente em novo CEO com estratégia comercial e potencial divestiture de segmento non-core de menor moat — pure-play growth focado.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Software e serviços de suporte ao desenvolvimento de fármacos via biosimulação, modelando como compostos investigacionais interagem com órgãos e outros fármacos a diferentes níveis de dosagem. Larga maioria de fármacos recentemente aprovados pela FDA usou solução Certara em algum ponto. Acções sub-performaram após service bookings abaixo de expectativas que motivaram ligeiro corte de previsões. Tese de transformação assente na nomeação de novo CEO com estratégia mais comercial e potencial divestiture de segmento non-core de menor moat.
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CRL Charles River Laboratories International
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Líder em outsourced drug development services que negociou em alta com resultados sólidos. Apesar de financiamento de biotech e orçamentos de pharma terem moderado, procura por outsourcing permanece resiliente. Pressão de curto prazo por pharma a priorizar programas clínicos é vista como temporária. Longo prazo: portefólio diversificado e investimentos em cell e gene therapy suportam crescimento durável e expansão de margens. Empresa racionaliza operações, mantém alavancagem abaixo de 3x e anunciou nova autorização de recompra de USD 1B.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Provedor de serviços laboratoriais para pesquisa pré-clínica. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo no trimestre. Não disclosed driver específico — beneficiária da rotação relativa favorável no sector da saúde.
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CHTR Charter Communications
- FPA Crescent Fund convicção: core
Charter Communications é operador de cable e broadband norte-americano. Listada como contribuidor negativo TTM (-0,63% com peso médio de 1,2%). A tese específica não é detalhada na carta; a posição mantém-se apesar do contributo negativo. Coexiste com a nova compra de Liberty Broadband (tracking stock com exposição primária a Charter), sugerindo continuidade da tese sectorial.
- Oakmark Global Select Fund convicção: starter
Operador de cabo norte-americano, com peso reduzido de 2,3% do NAV. Identificado como um dos top detractors do trimestre, ao lado de Alibaba Group e CNH Industrial. A carta T4 2025 não articula tese detalhada para Charter Communications Cl A individualmente nesta nota.
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CHDN Churchill Downs Incorporated
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,76% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Operador de hipódromos, casinos e apostas desportivas. Depois de ficar atrás no início do ano, recuperou com resultados fortes, puxados pelo crescimento das instalações de máquinas de corridas históricas e pelo optimismo crescente quanto a 2026. A equipa mantém a preferência pelos activos altamente geradores de tesouraria, pelo histórico de boa afectação de capital e pela possibilidade de reinvestir no negócio com retornos atractivos.
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CNH CNH Industrial
- Oakmark Global Select Fund convicção: core
Fabricante global de equipamento agrícola e de construção, com peso de 4,4% do NAV. Identificada como um dos top detractors do trimestre, ao lado de Alibaba Group e Charter Communications. A carta T4 2025 não articula tese detalhada para CNH Industrial individualmente; o tamanho da posição é coerente com posicionamento central das gestoras no nome.
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como segundo top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Maquinaria agrícola e industrial.
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CORT Corcept Therapeutics Incorporated
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Empresa biofarmacêutica focada em fármacos que modulam a actividade do cortisol, com o flagship Korlym aprovado para síndrome de Cushing e pipeline em oncologia e distúrbios metabólicos. A gestora vê Corcept num ponto de inflexão à medida que expande para além da indicação core, suportada por dados Phase 3 promissores para relacorilant em cancro adrenal. No trimestre, a acção foi pressionada por slower Korlym sales growth e incerteza sobre o calendário de aprovações.
- Polen 5Perspectives Small-Mid Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica centrada no desenvolvimento de medicamentos que modulam a actividade do cortisol, com o produto principal Korlym aprovado para a síndrome de Cushing e uma carteira de projectos em crescimento em oncologia e doenças metabólicas. A gestora considera a empresa num ponto de inflexão à medida que se expande para lá da sua indicação central, apoiada em dados promissores de fase 3 do relacorilant no cancro da supra-renal.
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CRWV Coreweave
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Coreweave articulada como enabler para a Oracle entregar nas suas ambições de compute. Cedeu 43bps no trimestre por arrasto da pressão sobre Oracle e do mesmo escrutínio sobre sustentabilidade do nexo OpenAI. Munro mantém posição dentro da tese de ai_capex.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
As acções recuaram após o relatório do terceiro trimestre: a receita cresceu mais de 40% em termos homólogos mas ficou ligeiramente abaixo de expectativas elevadas, com prazos alongados de entrega de GPU e margens brutas comprimidas. O gestor considera a infraestrutura de computação da empresa unicamente posicionada no mercado de computação em nuvem de alto desempenho, com relações próximas com criadores de modelos de IA.
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CSW CSW Industrials, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa industrial diversificada de crescimento com marcas estabelecidas em HVAC, canalização e soluções de construção engineered. Apesar do primeiro declínio orgânico em doze trimestres no segmento Contractor Solutions, a outperformance no quarto trimestre foi suportada por upgrade do J.P. Morgan no início de Dezembro e fecho da segunda grande aquisição do ano (MARS Parts), que aumenta a exposição a reparação de HVAC.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Grupo industrial diversificado com marcas estabelecidas em climatização, canalização e soluções de construção. Apesar do primeiro recuo orgânico em doze trimestres no segmento Contractor Solutions, o mercado interpretou o resultado como bem compreendido face à fraqueza da climatização residencial em 2025. O gestor atribui a superação a uma subida de recomendação do J.P. Morgan em Dezembro e ao fecho da segunda grande aquisição do ano, a MARS Parts, que aumenta a exposição a reparação.
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DSGX Descartes Systems Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Operador canadiano de software logístico (cadeia de abastecimento e comércio global). A acção sofreu contracção de múltiplos no ano, pressionada pelo tema 'AI eating Software', com investidores a rotar para hardware e infraestrutura de IA. A casa mantém a posição como uma das três maiores, sinalizando convicção no modelo de receita recorrente apesar da reacção do mercado de curto prazo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição do composite, com 3,14% do NAV, e um dos maiores travões em Tecnologia no ano completo. As acções recuaram com a rotação dos investidores para fora de fornecedores de software como serviço em favor de hardware e nomes de infraestrutura de inteligência artificial que dominaram os retornos do índice.
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DASH DoorDash Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Top holding em consumer Internet, agrupada com ROBLOX e Spotify como conjunto que cedeu parte substancial dos seus ganhos earlier in the year apesar de continued healthy fundamentals. Os gestores consideram que long-term fundamentals para estas franchises permanecem compelling, deixando-os optimistas que a valuation correction recente suportará continued solid investment desempenho em períodos vindouros.
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate. Referida como caso de adições decisivas durante períodos de "extreme share price weakness" — parte do conjunto de decisões da estratégia que se revelaram muito rentáveis e que sustentam a narrativa de "playing the long game" da carta.
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DFH Dream Finders Homes Inc
- Bretton Fund convicção: média
Posição de 2,38% — a menor das holdings. Stock retornou -27% em 2025 e EPS declinou estimados 29%. Detractor de 1,2% no 4T e 1% no ano. Mesma tese estrutural de pent-up demand habitacional que NVR, mas com sensibilidade maior por ser homebuilder mais pequeno e geograficamente concentrado.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior detractor FAM Small Cap (-1,31%). Construtor de habitação fast- growing pressionado pela continuidade do desafio de affordability para compradores first-time. Casa antecipa este tipo de ciclos e mantém convicção na abordagem asset-light de DFH e na qualidade da equipa de gestão.
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DT Dynatrace
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Provedor de software de monitorização de desempenho de aplicações. Detraiu após emissão de orientação conservadora, no quadro de enfraquecimento de sentimento dos investidores face a software por sensibilidade aumentada a expectativas de resultados e preocupações em torno de disrupção AI-driven.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,99% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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ELV Elevance Health Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; única exposição material a saúde no top 10 holdings.
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,7% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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ENDI ENDI Corp.
- Arquitos Capital Management convicção: core
Asset manager especializado a transacionar abaixo de 5x EBITDA. Acção subiu de $11,43 para $16,75 em 2025. AUM cresceu para $4,1bn; EBITDA run rate de $8M para $12,5M anuais. Exercício antecipado cashless dos warrants CrossingBridge ($8 strike) elimina overhang técnico e simplifica a análise. Com market cap acima de $100M e estrutura mais limpa, Kiel espera atracção de novo interesse e re-rating progressivo para múltiplos de peers comparáveis.
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
ENDI detém CrossingBridge Advisors, gestora de fixed income. AUM cresceu para 4,1 mil milhões USD no fim de 2025 (+19%). Acção declinou de 17,55 USD para 16,75 USD no trimestre. Adjusted EBITDA T3 2025 a 3,1 milhões USD. Lucros reportados distorcidos por warrant liability accounting e amortização de management contracts. Após cashless exercise, market cap aproximadamente 105 milhões USD; cash and investments 55 milhões USD em Setembro 2025; dívida 10 milhões USD.
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EQIX Equinix, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Líder global em data centers e beneficiário primário do AI capex surge. Gestora identifica data centers como AI winners via Magnificent 7 workloads (Microsoft, Meta, Amazon). Low vacancy, demand outpacing supply, constrained power availability, rising rental rates e significant pre-leasing antes de capital spend. Secular demand vectors a broaden: IT outsourcing, cloud computing, mobile data growth, AI como nova wave de demand. Trimmed na exposição T4 mas long-term bullish.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Data center operator que should benefit da growing importance de sharing data across clouds, mas os returns num large capital spending project vão atrasar a aceleração de revenue growth até 2027. As gestoras enquadram a empresa como later stage AI beneficiary, especialmente se all the current spending começar a produzir positive return on investment.
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ESE ESCO Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Conglomerado industrial com exposição a aeroespacial e defesa, soluções de teste para utilities e protecção em filtragem. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 — perfil consistente com a tese de qualidade conservadora em industriais.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,12% do NAV. Plataforma de gestão de aluguer de férias com sede em Denver, Colorado, mantida na carteira como posição privada/late-stage. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,25% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor para trimestre e ano apesar de série de capital allocation enhancements: venda parcial de Ferrari em máximos históricos com redeployment em recompras via Dutch auction, aumento da stake na Philips de 15% para 19%, suporte à venda das duas linhas do Iveco Group. Cooling de Ferrari e fraqueza Stellantis/CNH pesaram no preço de cotação. Capital Markets Day Nov-25 da Ferrari resetou expectativas — set-up para 2026 com desconto holding em níveis elevados.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Detractor para trimestre e ano apesar de série de capital allocation enhancements: venda parcial da Ferrari em máximos, redeployment em recompras via Dutch auction, aumento da stake na Philips de 15% para 19% e suporte à venda das duas linhas de negócio do Iveco Group. Cooling da Ferrari e fraqueza Stellantis/CNH pesaram na cotação. Capital Markets Day de Nov-25 resetou expectativas — set-up para 2026 com desconto holding em níveis elevados.
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FFIV F5 Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Fornecedor global de application delivery e segurança em ambientes híbridos e multi-cloud. Acções caíram após divulgação de breach por hackers state-backed da China, com acesso a ficheiros do BIG-IP. Impacto directo limitado e operações intactas, mas a gestão antecipa impacto modesto em new bookings. Investigação da equipa sugere que eventos similares em IT vendors são tipicamente short-lived e raramente deterioram capacidade de gerar lucros. Negoceia a ~10x lucro normalizado, balanço net cash e elevados switching costs.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Provedor global de soluções de application delivery, segurança e desempenho que ajudam empresas a operar e proteger aplicações em ambientes hybrid e multi-cloud. A equipa considera-a empresa de software apesar da classificação GICS em communications equipment. Negocia a cerca de 10x estimativa de lucro operacional normal do próximo ano, oferecendo perfil risco/reward muito atractivo, com crescimento de receitas no high-single-digits sustentável por muitos anos via modernização de data centers e crescimento de tráfego de aplicações.
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FDS FactSet Research Systems Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Provider de financial data e analytics adquirido em 2006 quando market cap era $2,5B (vs $10,9B em 31/12/2025). Acções +1,68% no trimestre apesar de integrar cohort AI-impacted (~42% portefólio). High retention rates e moat de workflow-embedded software. Tratado pelo mercado como AI-loser apesar de fundamentais sólidos.
- Baron Partners Fund convicção: core
Provider líder de ferramentas de investment management adquirido em 2007 a mcap $2,7B vs $10,9B no fim de 2025. Acções -39,26% no ano (-2,04 p.p.) por receios industry-wide sobre IA. Gestora mantém convicção: TAM elevado, customer base sticky (95%+ retention), execução consistente, free cash flow robusto. Novo CEO Sanoke Viswanathan focado em reacelerar growth via product development (portfolio lifecycle, AI embedded, sector e real-time data, front office). Categoria Financials.
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FAST Fastenal
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Value (-0,81%) e FAM Dividend Focus (-0,84%). Pressão principal foi a fraqueza no industrial manufacturing dos EUA. Grandes clientes industriais fizeram cortes consideráveis na produção em Dezembro, levando a queda nas vendas. Compressão de margem bruta ocorreu com mix de vendas a deslizar para serviços de margem inferior. Custos de inventário mais elevados como hedge contra subida de tarifas.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou atrás perante a reposição de expectativas elevadas e uma recuperação da procura industrial mais lenta do que o previsto. O crescimento de vendas em novos locais de clientes manteve-se. A geração de caixa robusta, um balanço saudável e a afectação disciplinada de capital continuam a oferecer protecção do lado descendente.
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FIGS FIGS, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Designer e vendedor de scrubwear para profissionais de saúde via estratégia digitalmente nativa direct-to-consumer. Acções +69,79% (+161bps) com resultados a bater expectativas e revisão em alta das perspectivas de receita e lucros. Receita +8% YoY com procura customer robusta. Operating leverage significativo. Três iniciativas: internacionais (60 países-alvo vs 33), TEAMS (enterprise/group ordering), retail (3 lojas em NY, Houston, Chicago). TAM global de health care apparel ~$80 mil milhões.
- Baron Growth Fund convicção: core
Designer e vendedor de scrubwear para profissionais de saúde via estratégia direct-to-consumer digitalmente nativa, adquirido em 2022. Acções +69,81% no trimestre — maior contribuidor. Resultados a baterem expectativas, revenue +8% YoY com procura customer robusta, operating leverage robusto. Três iniciativas: expansão internacional (60 mercados-alvo até final do ano vs 33), TEAMS (enterprise/group ordering), retail (3 lojas em NY, Houston, Chicago).
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FSLR First Solar Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Anúncio de nova facility de finishing de 3,7GW nos EUA, esperada operacional em T4 2026, com payback period inferior a um ano. Ao mover o processamento final de células semi-acabadas do Sudeste Asiático para os EUA, First Solar reduz tariff-related import costs e desbloqueia incentivos fiscais domésticos. Cancelamentos de ordens da última resultados call vistos como recolocáveis a preços mais altos. Mercado solar utility-scale dos EUA descrito como crescentemente apertado, com pricing power e margens suportadas.
- Polen 5Perspectives Small-Mid Growth Strategy convicção: média
Fabricante verticalmente integrada de painéis solares produzidos nos Estados Unidos, descrita pela gestora como fabricante de referência de painéis solares. Diferencia-se pela tecnologia de película fina de telureto de cádmio, que oferece melhor desempenho do que os painéis de silício tradicionais em condições de calor, humidade e pouca luz e é mais eficiente e económica em instalações de grande escala. Apoio adicional veio da procura norte-americana de produtos solares não chineses.
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FCX Freeport-McMoRan
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta T4. Listada como contributor individual ao retorno relativo do trimestre. Exposição materials que beneficia de electrificação e scarcity de cobre.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Exposição a cobre dentro do sobreponderar metais e mineração (12% vs 2%). Subiu +30% no T4 com cobre a continuar a subir.
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FMS Fresenius Medical Care AG
- Ariel Global Fund convicção: core
Líder global alemão em serviços e produtos de diálise renal que transaccionou em baixa por resultados trimestrais mistos. Apesar de crescimento orgânico em todos os segmentos, resultados foram impactados por custos contínuos de reestruturação e portfolio optimization. Profitability tendencialmente em alta e geração de cash robusta a suportar deleveraging do balanço — vista como atractivamente posicionada de uma perspectiva risk/reward.
- Ariel International Fund convicção: core
Líder global alemão em serviços e produtos de diálise renal que transaccionou em baixa por resultados trimestrais mistos. Apesar de crescimento orgânico em todos os segmentos, resultados foram impactados por custos contínuos de reestruturação e portfolio optimization. Profitability tendencialmente em alta e geração de cash robusta a suportar deleveraging do balanço — vista como atractivamente posicionada de uma perspectiva risk/reward.
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GTX Garrett Motion Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Acção duplicou em 2025. Empresa recomprou 9% das acções em circulação, iniciou dividendo e comprometeu-se a retornar 75% do free cash flow aos accionistas. Posição long-tenured desde recapitalização de 2021. Overhang de quatro hedge funds (que controlavam ~80% das acções em 2022) reduziu para <10% no fim de 2025, libertando milhões de acções para index funds. Mercado re-avaliou prospectos de longo prazo após reconhecer que a transição para EVs será mais lenta do que descontado.
- Apis Flagship Fund convicção: média
Fabricante de turbocompressores para automóveis. Mencionada como exemplo das ideias value-going-to-growth perseguidas pela casa, com discussão detalhada na entrevista associada (não reproduzida nesta carta). A tese central é re-classificação de múltiplo à medida que o portefólio de produtos evolui para electrificação e mercados pós-Chapter 11 em 2021 estabilizam.
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GNTX Gentex Corporation
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fornecedor de espelhos auto-dimming para indústria automóvel que pesou nos retornos após miss de resultados, causado por mix-shift para veículos de gama mais baixa por tarifas na Europa e China. Orientação em linha e mínimo melhorado de margem bruta mantido. Positivo-chave: lançamento do Ford Bronco como marco para Full Display Mirror, driver de crescimento mais fiável da empresa. Longo prazo: franchise nicho de alta qualidade à medida que fabricantes adoptam FDM de próxima geração.
- Ariel Fund convicção: core
Fornecedor líder de espelhos auto-escurecedores para a indústria automóvel cuja acção pesou nos retornos após falhar expectativas, com mix-shift para veículos de gama mais baixa por impactos tarifários na Europa e China. Orientação em linha; manteve floor de margem bruta melhorada. Lançamento do Ford Bronco marcou marco para Full Display Mirror (FDM), motor de crescimento mais fiável. Tese: franchise de nicho ancorada em margens best-in-class e free cash flow robusto, com adopção crescente de FDM avançado.
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GKOS Glaukos Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Empresa de tecnologia médica oftálmica e farmacêutica focada em terapias inovadoras para glaucoma, distúrbios da córnea e doenças da retina. Resultados fiscais Q3 fortes com receita a acelerar para aproximadamente 37% YoY, impulsionada pelo momentum do iDose, o produto flagship em glaucoma. A empresa também divulgou a aprovação FDA do produto de saúde da córnea de próxima geração Epioxa, com pricing inicial fixado materialmente acima de expectativas, visto como driver incremental de crescimento ao lado do ramp do iDose.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Dispositivos médicos especializados no tratamento do glaucoma, com a gama iStent, Infinite e iDose. O iDose, implante de libertação contínua de fármaco aprovado pela FDA em Dezembro de 2023, representa já cerca de metade da receita norte-americana do glaucoma. Crescimento de receita de 38,1% no terceiro trimestre, revisão em alta da meta de 2025 para 28% a 29% e indicação preliminar de 24% para 2026. Aprovação do Epioxa para queratocone reforça a carteira de produtos.
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LOPE Grand Canyon Education
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre apesar de resultados operacionais sólidos e em linha com o esperado. A fraqueza do título veio menos dos fundamentais próprios e mais das leituras negativas de concorrentes que reportaram matrículas abaixo do previsto, pressionando o sentimento em todo o ensino privado com fins lucrativos. O gestor continua a ver a empresa como um capitalizador de qualidade, com um percurso longo de crescimento e retornos sobre o capital investido consistentemente elevados.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Pior título do trimestre, apesar de resultados operacionais sólidos e em linha com o previsto. A fraqueza veio de leituras negativas de pares e concorrentes que reportaram inscrições abaixo do previsto e do sobressalto externo criado pelo encerramento da administração federal, que levantou dúvidas sobre os fluxos de financiamento do Título IV, ainda que a exposição directa da empresa seja limitada. O gestor mantém a leitura de empresa de qualidade com rendibilidades do capital investido consistentemente elevadas.
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HEI.A HEICO Corporation - Class A
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Fabricante de componentes aeroespaciais cujas acções subiram 36% em 2025. Em conjunto com L3Harris, sustentou o contributo do sector Industriais, apoiado pela sobreponderação do fundo e por fortes resultados ao nível dos títulos. O fundo detém a Classe A, com 3,6% da carteira no fecho de Dezembro.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 6,39% dos activos. Fabrica, repara e distribui motores a jacto e peças de substituição para aeronaves comerciais e militares. Foi um dos três maiores contribuidores para o retorno da carteira no conjunto do ano, sem menção específica na atribuição do quarto trimestre.
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HIMS Hims & Hers Health, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Hims & Hers é empresa de telesaúde com tratamentos prescritos para sexual health, perda de cabelo e gestão de peso. Após lançar injectáveis GLP-1 em Maio de 2024, cresceu rapidamente, mas alterações regulatórias e concorrência de baixo preço de duas grandes farmacêuticas pressionaram procura e preço. A empresa diversifica para hormone replacement therapy e peptides. A gestora considera a empresa bem posicionada para o longo prazo, embora sentimento de curto prazo permaneça cauteloso.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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HUBS HubSpot, Inc.
- GMO Equity Dislocation Strategy convicção: core
Short de exemplo paradigmático do tema software_ai_disruption. Inker descreve o desempenho da acção em 2025 como "-40%+" apesar de a empresa ter crescido customers e revenues em broadly 20% sem comprometer margens. Tese central: expectations embutidas na avaliação eram tão elevadas que strong results foram lidos como insufficient pelo mercado. Average short position 80 bps; contribuição absoluta +40 bps. Posição short carry-forward do book de 28 U.S. Information Technology names.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de uma plataforma de gestão da relação com o cliente baseada na cloud, cuja acção caiu 14%. A empresa apresentou um trimestre de superação e revisão em alta, mas as expectativas elevadas após o seu dia do analista de setembro levaram os investidores a antecipar uma aceleração de receita de curto prazo que deverá materializar-se de forma gradual. Em reunião posterior, o presidente executivo manifestou confiança nas alavancas de crescimento estruturais.
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HII Huntington Ingalls Industries
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Maior shipbuilder para a US Navy. Outperformance no T4 após report de Q3 forte e raise de projecção. Acções beneficiaram do award de novo frigate contract e discussão de potencial Trump-class battleship, ambos vistos como meaningful opportunities. Resultado further supported por improving execution com recent labor challenges easing.
- Sound Shore Fund convicção: média
Maior construtor naval dos EUA — constrói warships nucleares e não-nucleares para Marinha e Coast Guard, mais serviços de after-market mundialmente. Comprada quando trading abaixo do normal a 13x resultados com 7% free cash flow yield. Resolveu complexidades pós-COVID de supply chain e produtividade laboral. Surgiu após resultados above-expected e crescimento dramático no backlog. Tese: comprometimento da Marinha em expandir frota e adicional margin gains à medida que projectos completam.
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H Hyatt Hotels Corporation
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Hotelier global upscale parte da categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções +13,06% (+60bps) com RevPAR robusto e crescimento de unidades apesar de receios de deterioração macro. Acordo com Chase para extensão de credit card com economia melhorada (aumento de World of Hyatt membership). Vendas contínuas de hotéis owned a rates accretive com proceeds aplicados em buybacks. Balanço investment grade com 90% das receitas via fees, mas a negociar com desconto vs peers apesar de growth e mix de negócio similares.
- Baron Partners Fund convicção: top
Hotelier global upscale na categoria Real/Irreplaceable Assets, adquirido em 2009. Acções +13,06% (+0,93 p.p.) com RevPAR robusto e crescimento de unidades. Acordo Chase para extensão do credit card a economia melhorada via World of Hyatt. Vendas de hotéis owned a rates accretive com proceeds em buybacks. Balanço investment grade com ~90% das receitas via fees. Negocia a desconto vs peers apesar de growth profile e mix similares.
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IAC IAC Inc.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding company digital com plano público de alienar todos os activos excepto People Inc. e a participação de cerca de 25% na MGM. Barry Diller focado em fechar o disconnect de avaliação. Spinoff de Angi executado durante o ano e medidas já em curso em buyback e aumento de stake na MGM. Em conjunto com MGM e Angi, contribuiu fortemente para o portefólio em 2025.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Holding company digital com plano público de alienar todos os activos excepto People Inc. e a participação de cerca de 25% na MGM. Barry Diller focado em fechar o disconnect de avaliação. A empresa está já a actuar em dois eixos: buyback e aumento da stake na MGM. Spinoff de Angi executado durante o ano (Longleaf comprou pós-spin e vendeu ao atingir appraisal). Em conjunto com MGM e Angi, contribuiu fortemente para o portefólio em 2025.
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IBN ICICI Bank Ltd.
- Baron India Fund convicção: core
Quinta maior posição da carteira a 31 de Dezembro de 2025, com 4,4% do activo líquido. A carta identifica-a apenas no quadro das dez maiores posições, sem descrição do negócio nem tese individual.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição starter em Financials com 0,9% NAV (initiated Abr 2025). Banco privado indiano que complementa exposição a HDFC. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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ICLR ICON PLC
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Sétima maior posição da carteira, a 2,6% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.
- Orbis International Equity Fund convicção: top
Top holding. Realiza ensaios clínicos para o ecossistema farma e biotech. As acções caíram para metade, a cerca de dez vezes a estimativa de lucros normalizados — bargain para um bom negócio com underpinnings de crescimento secular. O momento da recuperação do drop temporário em R&D spending é incerto, responsável por short-term negative operating leverage. O gestor mantém confiança na retoma de growth trends da indústria, suportada pela procura por healthcare inovador da geração baby boomer.
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INOD Innodata
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Empresa de serviços de inteligência artificial que depende de trabalho humano para anotação de dados, validação e segurança da inteligência artificial, tarefas que os clientes preferem não executar. A gestora duvida de que tenha um fosso competitivo defensável: as margens brutas rondam os quarenta por cento baixos, os concorrentes privados atraíram capital significativo com valorizações altas e a concentração de clientes é alta, com termos contratuais que permitem cancelar projectos com trinta a noventa dias.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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INTC Intel Corporation
- TCW Relative Value Large Cap Fund convicção: média
Um dos melhores títulos do trimestre. As acções subiram cedo no trimestre após a empresa anunciar uma parceria com a NVIDIA para reforçar a sua capacidade de desenvolver chips customizados para data centers e computadores pessoais. A carta inclui a Intel na narrativa de selecção de títulos como contributor, sem articulação detalhada de tese individual.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Posição starter long hedged — referida explicitamente em conjunto com Alphabet como justificação para gross exposure 174% acima do typical 150% ceiling. Sem articulação detalhada de tese individual no trimestre.
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IRMD IRadimed Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve, fabrica e comercializa dispositivos médicos compatíveis com ressonância magnética, incluindo sistemas de bombas de perfusão e monitores de doentes. Subiu 28% no trimestre após receitas e resultados recorde no terceiro trimestre, que levaram a gestão a rever em alta as projecções anuais. O anúncio de um dividendo especial em numerário sublinhou a solidez financeira. A casa considera que a liderança de nicho e o programa de novos produtos sustentam uma trajectória de crescimento atractiva.
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: top
Empresa de dispositivos médicos compatíveis com RMN e maior posição da carteira. As acções subiram cerca de 38% no quarto trimestre e perto de 80% no ano. Obteve aprovação da FDA para a bomba de infusão IV 3870 compatível com RMN em Julho de 2025; a empresa estima gerar 50 milhões de dólares de receita do 3870 em 2026, além da forte receita de monitores. Crescimento acelerado e rentabilidade sustentam o desempenho.
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ITRI Itron, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Fabricante e distribuidor global de medidores eléctricos, de água e de gás e sistemas avançados de medição. Acções venderam após o print de Q3 dado aprovações regulatórias mais lentas que o antecipado. A gestora considera que estes desafios serão short-lived e antecipa aceleração em 2026. Mantém a posição por considerar a empresa bem posicionada para beneficiar dos esforços de modernização da rede eléctrica, que deverão continuar a impulsionar a procura por soluções de smart metering e grid monitoring.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Itron fornece produtos de metering connected e soluções de software para a modernização da indústria de utilities. As acções foram pressionadas após a empresa reportar um trimestre que cumpriu as expectativas mas com bookings mais fracos do que o antecipado. A administração atribuiu a desaceleração a uma deslocação temporária das prioridades das utilities devido a incerteza de planeamento face ao crescimento da carga de data centers e a escrutínio regulatório acrescido perante o potencial de aumento das contas dos consumidores.
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JBHT J.B. Hunt Transport Services
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: top
Transportadora diversificada do bucket Deep Value, focada em transporte intermodal. Detém a maior frota de contentores de 53 pés. Abordagem mode-agnostic e escala (negócio intermodal duas vezes maior que o segundo concorrente) geram retornos elevados sobre capital. Margem operacional intermodal +100bps YoY apesar de menos cargas embarcadas. Balanço sólido (alavancagem <1x) e recompras agressivas — a empresa recomprou mais de 5% das acções em 2025.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Acções pesaram no desempenho ao longo do ano (-19,38% anual) à medida que o downturn no mercado de freight continuou e as margens da empresa deterioraram. Gestores admitem que o upturn esperado no ciclo de freight não materializou.
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JNJ Johnson & Johnson
- Ariel Focus Fund convicção: top
Empresa de saúde com resultados sólidos e revisão em alta da receita anual. Foco renovado em seis áreas prioritárias — Oncologia, Imunologia, Neurociência, Cardiovascular, Cirurgia e Visão — abre nova era de crescimento acelerado e inovação. Carvykti, novos dados de Rybrevant e erosão mais favorável de franchises legadas suportam a tese. Atractiva em biopharma de grande capitalização pela escala, inovação e execução consistente.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+12,31%), suportado por resultados financeiros robustos, revisões em alta de orientação e crescimento acelerado em pharma e MedTech. Execução consistente apesar de headwind significativo de Stelara generics. Management mantém expectativa de crescimento de receita de 5-7% até 2030, acima do consenso. Combinação rara de defensive characteristics, growth em aceleração e expectativas ainda contidas vs. orientação de longo prazo.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Specialty E&S insurer adquirido em 2016 ($0,6B vs $9,1B em 31/12/2025). Acções -7,99% no trimestre por receios de moderação de growth em abrandamento cíclico de P&C. Q3 revenue acima de monthly data mas pace mais modesto. Q3 EPS bateu Street por higher earned premiums, low catastrophe losses e favorable reserve development. Cumulative return desde aquisição: +1.378%, annualized 34,5% — top performer entre holdings <10 anos.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
P&C insurer adquirido em 2019 (~6 anos). Top 10 holding (US$166,2M, 4,8% NAV). Detractor Q4 (-40bps) junto com Baldwin Insurance e Houlihan Lokey nos Financials. Posição mantida.
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KHC Kraft Heinz Company (The)
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor para 2025. As gestoras consideram que o mercado está sobrefocado na falta de crescimento de curto prazo na América do Norte e subfocado no potencial da próxima cisão em duas empresas: Global Taste Elevation Co. (com a marca Heinz, múltiplo EBITDA esperado em teens) e a empresa estável remanescente (NA Grocery, capaz de manter o múltiplo actual). Soma combinada potencialmente >$40 por acção. Nomeação de Steve Cahillane (ex-Kellogg) como CEO recebida com entusiasmo.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: core
Detractor para 2025. As gestoras consideram que o mercado está sobrefocado na falta de crescimento de curto prazo na América do Norte e subfocado no potencial da cisão em duas empresas: Global Taste Elevation Co. (marca Heinz, múltiplo EBITDA esperado em teens) e a empresa estável remanescente (NA Grocery, capaz de manter o múltiplo actual). Soma combinada potencialmente >$40 por acção. Nomeação de Steve Cahillane (ex-Kellogg) como CEO recebida com entusiasmo.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Tecnologia de defesa em sistemas unmanned, hypersonics e satellite command-and-control, alinhada com prioridades dos EUA e aliados em rapid fielding e produção escalável. Investiu em cadeia de defesa crítica para guerra moderna a atingir inflexão. Funding flui para drones; demand por turbojet/turbofan cresce em unmanned e missile systems; C5ISR e space crescem rapidamente. Q3 operacional forte mas acções detraíram com perspectiva Q4 abaixo de estimativas e cash receipts atrasados pelo shutdown.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Empresa de unmanned weapon e surveillance systems. Listada entre os nomes a entrar em sale no contexto da tese de defesa multi-anual, em conjunto com Rubrik, AppLovin e Caris Life Sciences.
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LW Lamb Weston Holdings, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Líder produtor de produtos congelados de batata na América do Norte. Beneficia de marca forte em alimentação congelada e mercado endereçável em crescimento estável. Apesar de resultados acima de expectativas, acções desceram com investidores a reagir à ausência de upside na orientação anual e visibilidade declinante em segmentos internacionais. Equipa mantém confiança na eficiência operacional e foco em gestão de custos.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Maior produtor de batata congelada dos Estados Unidos. O título ficou entre os mais fracos depois de reportar pressão continuada nos preços e ventos contrários da indústria, incluindo tráfego mais fraco na restauração rápida. A gestão executou nas questões operacionais sob o seu controlo, mas os problemas persistentes tornaram a recuperação mais difícil. A equipa mantém-se atraída pelo balanço flexível e pela quota de mercado líder.
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6920.T Lasertec Corporation
- Ariel Global Fund convicção: média
Especialista japonês em equipamento de produção de semicondutores e flat panel displays. Resultados sólidos com operating profit robusto e momentum de deal activity. Orientação 2026 inalterada; leadership antecipa rebound em mask shops e chipmakers. Posicionada perto de inflexão pivotal em process control intensity à medida que indústria transita para high-volume manufacturing — lançamento do APMI tool reduz custos de inspecção de patterns. Coupled com expansão de EUV, upside de longo prazo.
- Ariel International Fund convicção: média
Especialista japonês em equipamento de produção de semicondutores e flat panel displays. Resultados sólidos com operating profit robusto e momentum de deal activity. Orientação 2026 inalterada; leadership antecipa rebound em mask shops e chipmakers. Posicionada perto de inflexão pivotal em process control intensity à medida que indústria transita para high-volume manufacturing — lançamento do APMI tool reduz custos de inspecção de patterns. Coupled com expansão de EUV, upside de longo prazo.
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FWONK Liberty Media — Liberty Formula One
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Detentora da Formula 1 e, desde 2025, da MotoGP. As gestoras enquadram a tese no playbook que a Liberty aplicou à F1: acelerar crescimento em mercados-alvo, expandir base de fãs casuais e melhorar a monetização. Citam latência substancial de talento norte-americano em motociclismo e o ratio histórico de monetização (F1 monetiza 5-10x mais do que MotoGP nos principais revenue streams) como tese de criação de valor de longo prazo.
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Sétima maior posição, a 4,9% do NAV; as acções renderam 6% em 2025. O Comité estima que a Formula One cresceu receitas acima de 10%, com a renovação de contratos de promoção e o novo acordo de patrocínio com a LVMH. A Apple adquiriu os direitos de transmissão nos EUA a partir da época 2026/2027. A aquisição do MotoGP foi consumada e replica o modelo de recuperação aplicado à Formula One desde 2017.
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LFCR Lifecore Biomedical
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Fabricante por contrato de medicamentos a operar a ~20% da capacidade. A certificação FDA impõe ~dois anos para onboarding de cada cliente, criando um lag longo entre vitórias comerciais e reconhecimento de receita. Dois acordos de tech-transfer recentes, uma vitória GLP-1 e step-ups contratuais com a Alcon a partir de 2027 dão linha de vista para volumes a duplicar. A plena utilização, o negócio pode gerar >$100M de EBITDA/ano contra um EV actual de ~$500M.
- Laughing Water Capital convicção: top
CDMO de fill-finish com excesso de capacidade num mercado em escassez global. Aprovação ~10% no ano com execução notável: três potential top 5 customers anunciados (incluindo dois transfers de multinacionais e um GLP-1 late stage). Margens EBITDA alvo de 25% consideradas conservadoras face a indicação de 23% a 20% de capacity utilization. Caminhar para 100M de EBITDA contra enterprise value de 400M; múltiplo 16x conservador implicaria valorização significativa.
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LQDA Liquidia Corporation
- Arquitos Capital Management convicção: top
Maior contribuidor de 2025. Acção subiu de $11,76 para $34,49. Detida via long-dated calls ITM, entrada Outubro 2022 a $4,83. Yutrepia (treprostinil inalado via processo PRINT) lançado em Maio 2025 já capturou 25% de quota, com 75% dos novos pacientes naïve a treprostinil. Q4 2025: $30M de FCF sobre $90M de receita. CEO Roger Jeffs estima $1bn receita em 2027. Pendente decisão patente '327 PH-ILD; no pior cenário negócio PAH (75% receita) sustenta valuation.
- Laughing Water Capital convicção: top
Yutrepia aprovado para tratamento de PAH e PH-ILD com vendas iniciais a crushar expectativas. Pacientes e prescritores preferem Yutrepia versus incumbente United Therapeutics por delivery e tolerabilidade superiores. Litígio de patentes com UTHR ainda pendente; ruling iminente. Sweeney estima odds favoráveis e remanescentes questões circunscrevem-se ao uso em PH-ILD; em qualquer cenário a empresa poderá continuar a vender Yutrepia em alguma forma. L606 ainda em desenvolvimento como upside adicional.
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LULU Lululemon Athletica Inc.
- JB Global Capital convicção: core
Terceira maior posição da carteira (16%), com subida de 28% face ao preço de compra de 162 dólares por acção. Articulada como mitigante parcial da queda de Alibaba e exemplo da abordagem de ownership de longo prazo em marcas de consumo de qualidade.
- Tapasya Investment Fund I convicção: média
Vista como compounder de longo prazo e adição relativamente recente, iniciada durante uma queda associada a falhas de execução de produto. Enfrenta o vento contrário das tarifas e da concorrência crescente nos EUA, mas a tese assenta na expansão internacional, sobretudo na China. O gestor reavaliaria a posição caso as vendas comparáveis nos EUA não crescerem a um dígito médio.
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LUN Lundin Mining Corporation
- Baron International Growth Fund convicção: top
Produtor de metais base centrado em cobre e ouro. As acções subiram com a revisão em alta da produção de cobre de 2025, a descida da orientação de custos de caixa e a valorização dos metais. A gestora mantém-se construtiva pelo perfil de crescimento assente nos projectos Josemaria e Filo del Sol na Argentina e pelo historial de aquisições e de extensão da vida útil das minas.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Mineira de cobre e um dos maiores contribuidores do trimestre e do ano, a par da Capstone Copper. Investimento de longa data, iniciado quando a equipa actual assumiu o fundo no final de 2017. A tese assenta na indispensabilidade do cobre e na dificuldade crescente de aumentar a oferta global, num contexto em que a procura ligada a data centers reforça o caso.
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MAMA Mama’s Creations, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Comercializa e produz refeições preparadas frescas e de rótulo limpo para retalhistas alimentares em todo o país. As acções dispararam em Dezembro, depois do anúncio de um aumento homólogo de 50% na receita trimestral, sustentado por ganhos orgânicos e pela integração da aquisição Crown 1. O EBITDA ajustado mais do que duplicou com a alavancagem da capacidade industrial alargada. A casa vê nisto validação da estratégia de ganhar quota via colocações na Costco e na Target.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Resultados Q3 FY26 (Outubro 2025): Net sales +50% para $47,3M (vs consensus $43,2M), gross margin 23,6%, EBITDA $3,8M vs $1,74M YoY. Aquisição Crown sem fricções — facility a 10 milhas de Farmingdale. Vitórias tier 1 Target e Food Lion em rollout nacional ($25-30M combinado). Polansky estima EBITDA organic $30M em FY27 com run-rate $40-50M; consenso $22M improvável. Múltiplo low-to-mid teens EBITDA contra comparáveis (Marzetti, J&J) sem crescimento orgânico.
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MMSI Merit Medical Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos descartáveis para cardiologia, radiologia e cuidados críticos. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 — Saúde foi globalmente o sector mais desafiante do ano para a estratégia, mas MMSI é uma das duas posições no top 10.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição do composite, com 2,94% do NAV, classificada em Saúde no quadro de participações a 31 de Dezembro de 2025. A carta não lhe dedica articulação individual; integra o conjunto de cinco posições em Saúde, quatro das quais acrescentaram valor relativo no trimestre.
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MTD Mettler-Toledo International Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Precision instruments provider para indústria de life sciences e laboratórios. Acções contribuíram com sentiment a melhorar em life sciences tools, suportado por drug pricing agreements entre biopharma e Trump Administration vistos como sem impacto material, e moderação de tariff threats vs China. Gestora considera Mettler bem posicionada em 2026 com tariff headwinds a desaparecer e end-market demand a acelerar. Expectativa de compor resultados a mid-teens ou superior, com ganhos de quota e price increases.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+13,57%). Stock rebound reflectiu capacidade de navegar pressões tarifárias substanciais e de research budget mantendo growth e expansão de margens em segmentos chave. Bem posicionada para capitalizar em tendências globais de automation, digitalization e nearshoring, que deverão suportar crescimento de receita mid-single digit e EPS low-teens até 2030.
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MDB MongoDB, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
A MongoDB, fornecedor de software de base de dados, reagiu positivamente a resultados fortes, com aceleração de vendas do produto-bandeira Atlas cloud database bem como força nas vendas a clientes que usam a versão on-premises. O sentimento dos investidores melhorou também após a contratação de um novo CEO e perante perspectivas optimistas para a crescente relevância do software num mundo de IA.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Solução NoSQL (non-relational database) document-based, simples para developers usarem mas com capacidades para requisitos complexos a qualquer escala. Performou bem com aceleração de crescimento na Atlas, a sua solução cloud high-margin, impulsionada por strong new customer additions e tracção upmarket. Investidores reconhecem a MongoDB como beneficiária de IA por lidar eficazmente com dados não estruturados e integrar com função de vector search, crítica para use cases de IA.
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MCO Moody's Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,46%. Como S&P Global, beneficiou da emissão acrescida de bonds — EPS estimado +31% em 2025. Stock retornou 10%.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Moody's e S&P Global operam near-monopolies na assignment de credit ratings. "Recognized" status pelos US/EU lawmakers + guidelines de asset managers, insurers e pension funds estabeleceram franchise. Brand strength + regulatory mire stymies new entry. Debt issuance episodic short-term mas cresce como função do GDP — preferred return requiring no capital. Bulk do cash flow para buybacks/dividends. Moody's a set new highs 2025; IG supply +25 por cento esperado 2026.
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MOS Mosaic Co.
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Produtor de nutrientes para culturas que detraiu do desempenho após resultados mistos e comentários da gestão aquém das expectativas. Preços mais altos de potássio e fosfato compensados por volumes mais baixos e custos de produção a subir. Mercados de fosfato deverão permanecer apertados no curto prazo dada nova oferta limitada. Foco em disciplina de custos, geração de free cash flow e preservação do perfil de crédito investment-grade.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Produtor global de fertilizers de fosfato e potássio. No T4, a acção ficou para trás por procura softer, volumes abaixo do esperado e custos de input (sulfur) em alta. Challenges no segmento de fosfato e fears de affordability também pesaram. A gestora considera os challenges bem reflectidos nos preços. Phosphate production em melhoria, inventories globais apertados (em parte por lower China exports) e melhor spring application nos EUA podem ajudar a sustentar a acção.
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MSI Motorola Solutions
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Motorola Solutions cedeu 42bps no trimestre. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Alluvial Capital Management convicção: core
REIT em liquidação posicionado como largest holding na categoria "unpopular real estate". Vendeu várias propriedades em meses recentes e fez múltiplas distribuições materiais aos accionistas. Distribuição de Fevereiro de $6,75 por acção retorna o cost basis completo da posição. Liquidação substancial estimada para fim de 2026. Preços de venda underwhelming reduzem distribuições totais para parte baixa do range projectado, mas ainda implicam handsome rate of return sobre real estate barato.
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
NLOP declarou $12,30 de dividends per share em 2025 e Bastian expects another $10/share em early 2026 após pending sales fechar. Stock teve minimal price appreciation no ano apesar do liquidation plan advancing. Para H1 2026, Bastian antecipa dividends a cobrir totalmente o cost basis. Bastian descreve NLOP como exemplar do framework do fundo e tem delivered carta ao board defendendo share repurchase program em vez de dividends.
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NTNX Nutanix
- Polen 5Perspectives Small-Mid Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de uma plataforma de nuvem unificada que simplifica a informática ao combinar computação, armazenamento, redes e virtualização numa única solução definida por software. Na prática, permite às empresas executar aplicações em centros de dados privados, nuvens públicas e localizações periféricas de forma integrada. O título caiu após os resultados, com a empresa a cortar as projecções de receitas e resultados para 2026.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. A empresa reportou resultados operacionais sólidos mas recuou após atrasos no reconhecimento de receita de software. A Nutanix ganha quota à VMware, mas novos clientes exigem datas de início de licença flexíveis alinhadas com a sua migração para a plataforma, gerando um atraso natural no reconhecimento de receita. A procura mantém-se sólida e a empresa procura novas parcerias.
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NVT nVent Electric PLC
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Fornecedor de soluções de ligação e protecção eléctrica e um dos dois maiores contributos de 2025. O crescimento orgânico assenta nos negócios de centros de dados e de utilities eléctricas, com posição de referência em arrefecimento líquido, cuja procura acelerou com a construção de infraestrutura de IA. A equipa reforçou a posição na queda que se seguiu ao surgimento do modelo DeepSeek.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
nVent teve um 2025 positivo devido a procura disparada de data centers relacionada com refrigeração líquida de servidores e uma aquisição chave a melhorar a receita. Top contributor relativo de 2025, com peso de 3,31% do NAV. Exposição directa à tese de capex em IA do ângulo de infraestrutura física crítica (cooling).
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ODD ODDITY Tech Ltd.
- Baron International Growth Fund convicção: média
Vende produtos de beleza e bem-estar exclusivamente em linha com tecnologia própria. As acções caíram com receios sobre a força da categoria e sinais de desaceleração na marca Il Makiage, além do investimento inicial na terceira plataforma, MethodIQ. A gestora mantém a posição pela avaliação atractiva face aos lucros futuros, geração de tesouraria e balanço sólido.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Pretende transformar mercado de beauty/wellness com tecnologia proprietária para venda online. Acções declinaram com receios sobre fraqueza da categoria (cautious commentary de pares e dados de cartão de crédito a indicarem desaceleração em Il Makiage). Lançamento da plataforma MethodIQ adiciona incerteza via marketing incremental. Posição mantida — tese intacta: valuation atractivo face a lucros futuros, cash flow forte, balanço sólido, e long-term em categoria sub-penetrada.
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ONON On Holding AG
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Marca premium de footwear e apparel desportivo. Acções +9,76% (+55bps) com crescimento de receita robusto e expansão acelerada de margens apesar de receios de tarifas e competição da Nike. Brand premium permite compensar tarifas via aumentos selectivos de preços. Apenas 2% do mercado global de calçado desportivo — espaço amplo para ganhos de quota. Gestora antecipa CAGR de receita >20% com crescimento de EBITDA >30% e mid-single-digit FCF yield.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Empresa premium de calçado atlético e apparel a ganhar quota globalmente. Adição recente que entregou trimestre impressionante pontuado por forte crescimento em mercados internacionais como a China, e por aceleração de crescimento em apparel.
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PCAR PACCAR Inc
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de heavy-duty trucks. Resultados actuais continuam pressionados pelo ambiente deprimido nos end markets, mas tariff relief, regulações ambientais e recuperação cíclica nos end markets apontam para melhoria a partir daqui. Tese clássica de cíclica em ponto baixo com catalysts estruturais identificáveis.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Os resultados correntes continuaram pressionados pelo ambiente deprimido dos mercados finais, mas o alívio tarifário, a regulação ambiental e uma recuperação cíclica dos mercados finais apontam, segundo a gestora, para resultados a melhorar a partir daqui.
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PLMR Palomar Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 5,03% dos activos, e integrada no sector financeiro, onde a carta assinala alocação sectorial positiva e forte selecção de títulos no trimestre. É referida entre os contribuidores individuais assinaláveis para o desempenho do ano completo, a par da Digi International, da Olo e da Electrovaya.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Acrescentou ao retorno relativo do sector financeiro, a par de outras posições em banca beneficiadas pela inclinação da curva de rendimentos e pela melhoria das margens financeiras. A carta não desenvolve a tese individual no trimestre.
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PH Parker Hannifin Corp
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Fabricante global de tecnologias de motion and control. Tese apoia-se em aerospace OEM e aftermarket, e na integração da Meggitt (2022) que aprofundou aftermarket de aerospace e defesa. A Win Strategy continua a entregar excelência operacional, disciplina de pricing e geração de cash flow, com desalavancagem visível no rácio net debt-to-EBITDA. Carteira posicionada para tendências seculares de automação fabril, electrificação industrial e modernização aeroespacial.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Industrial diversificado que reportou trimestre forte com melhoria adicional de margens e resultados robustos no segmento de aeroespacial com crescimento orgânico low-teens. Para a gestora, exemplo de high-quality, durable business — exposição à narrativa de capital allocation compounders num sector onde o fundo está significativamente overweight (Industrials 15,62% vs 8,16% benchmark).
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PSN Parsons Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Engenharia tech-driven em defesa, intelligence e infraestrutura, com força em cibersegurança e defesa antimíssil. As acções caíram no Q4 após perder o contrato FAA de 12,5 mil milhões para modernização do controlo de tráfego aéreo. A equipa mantém investimento: a relação de longa data com a FAA posiciona para porções relevantes do programa, e a empresa está bem posicionada para múltiplos awards federais e globais.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor no trimestre por não ter ganho um novo contrato da Federal Aviation Administration (FAA). Apesar do resultado desapontante, a gestora mantém expectativa de que a empresa cumpra os objectivos da gestão de crescimento percentual de mid-single-digit ou superior. Suspeita-se ainda que a empresa venha a ficar com partes do novo contrato FAA.
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PAYC Paycom Software
- Oakmark Select Fund convicção: core
Cotação caiu junto com pares pela queda generalizada do sector application software. Gestoras mantêm convicção dada longa pista de crescimento e tese específica de imunidade a IA: sistemas de record como a Paycom não serão substituídos por IA. Apreciam foco da gestão em rampar share repurchases, considerados geradores materiais de valor por acção aos preços actuais.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Fornecedor de software de gestão de capital humano em cloud para pequenas e médias empresas dos EUA, cobrindo recrutamento, gestão de tempo e trabalho e processamento salarial. O stack tecnológico unificado reduz trabalho manual, ineficiências e risco de conformidade. A fraqueza recente da acção decorre de um mercado de emprego americano débil. A gestora considera os investidores mais que compensados a 13,5x EBIT, com balanço líquido de dívida. Posição estabelecida em Março de 2024, reforçada em Setembro de 2025.
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PEN Penumbra, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Empresa de equipamento médico que reportou crescimento de receita em moeda constante de 16,9%, com Thrombectomy US a +18,5%. Em Janeiro 2026 anunciou agreement de aquisição pela Boston Scientific por ~$14,5 mil milhões a prémio de 19% sobre fecho prévio. Posição contribuiu para outperformance em health care equipment.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Fabricante de dispositivos médicos foi um dos top performers individuais do T4 2025, com forte execução comercial e crescimento. Posição contribuiu materialmente apesar de saúde ter sido o sector mais fraco da Strategy em base relativa devido ao rali de biotech do benchmark.
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PFGC Performance Food
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Listada entre os cinco top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Distribuidor de food service. Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre. Driver específico não disclosed no commentary — alinhada com fraqueza geral em consumer staples.
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PINS Pinterest Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Plataforma de redes sociais e ferramenta de descoberta visual, acrescentada em Abril após a queda que se seguiu ao anúncio de tarifas. Os resultados têm estado em linha, com crescimento de utilizadores e de envolvimento mesmo em mercados maduros, mas as projecções ficaram fracas por obstáculos tarifários no segmento de consumo. A equipa vê a tese reforçada sob a gestão que assumiu em 2022.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Plataforma de visual search & discovery. Quarter sólido em linha com expectativas: receita +17% (+16% cc) para US$1,05B; adjusted EBITDA +24% para US$306M. MAU +12% para 600M; ARPU +5% para US$1,78. SKUs com paid ad impression mais que duplicaram YoY. Acção caiu ~20% após projecção cautelosa para 4T (pockets of weakness em ad spend NA por pressão tarifária). Gestora vê headwinds temporários e mantém: 14x P/L, >12% mkt cap em cash.
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PRMB Primo Brands Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: média
Resultados Q3 mostraram declínio no negócio home-and-office water delivery após fusão Blue Triton/Primo Water. Plano de elimination de plantas redundantes e branches causou disrupções inesperadas no H1 2025 (jugs de 5 galões e novos sistemas para drivers afectaram on-time delivery). Q3 mostrou continuação destes issues com magnitude maior que esperado. Gestora antecipa retorno ao crescimento normal nos próximos trimestres e expansão do múltiplo com a recuperação operacional.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Posição de longa data cuja cotação foi cortada a meio. A gestora aprecia o negócio de entrega de água e considera que reúne os traços de um negócio de qualidade, com garrafões de cinco galões entregues por assinatura mensal ou troca directa e marcas de retalho atractivas. A aceleração da integração e a antecipação das poupanças geraram falhas logísticas no Verão, agravadas por um tornado que danificou uma fábrica de engarrafamento no Texas. A nova administração corrigiu o rumo depressa.
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PRX.AS Prosus N.V.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Principal detractor individual em T4. Após nove meses fortes, Prosus devolveu ganhos. Resultados em linha, com momentum continuado em e-commerce e progresso na plataforma de lifestyle commerce com IA. Gestor sinalizou alocação de capital mais dinâmica: convicção em Tencent como holding de longo prazo, mas menor pace de vendas de Tencent e maior reliance em alienações non-core e cash reserves para o programa de buybacks de 6-7 mil milhões USD. Moderação futura dependerá de execução em reinvestimento.
- Tapasya Investment Fund I convicção: core
Posição central de longo prazo, valorizada sobretudo pela participação substancial na Tencent. A tese assenta na soma das partes: a capitalização bolsista da Prosus é inferior ao valor da própria participação na Tencent, havendo ainda cerca de 35 mil milhões de dólares noutros activos. O desconto persistente mantém-se por resolver. Foi o segundo maior contribuidor do ano.
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PHM PulteGroup Inc
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição Top 10 em homebuilding em Consumer Discretionary que sofreu com slowing orders e margin pressures, apesar de ligeira descida em mortgage rates. Acção caiu 11,07% no trimestre, detraindo 0,16pp do portefólio. A equipa mantém a posição, na crença que o défice estrutural de housing e o capital allocation disciplinado do homebuilder justificam exposição continuada ao ciclo.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Construtor residencial norte-americano. Detraiu no trimestre, juntamente com a Lennar e a D.R. Horton. Integra a alocação do fundo a empresas ligadas ao imobiliário residencial dos EUA, suportada por inventário para venda perto de mínimos históricos e procura elevada por habitação acessível.
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PVH PVH Corp.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de vestuário detentora das marcas Tommy Hilfiger e Calvin Klein, com a maior parte dos resultados na Europa, onde são vistas como quase de luxo. As vendas comparáveis estagnaram nos últimos quatro trimestres, com consumo global mais fraco e limpeza de existências no canal europeu. A lista chinesa de entidades não fiáveis ameaça cerca de 15% da rendibilidade, mas as vendas e o aprovisionamento estão diversificados e a equipa julga a acção barata a seis vezes os resultados históricos.
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Empresa de vestuário de marca (Calvin Klein, Tommy Hilfiger). Detractor para trimestre e ano com forte volatilidade do preço enquanto o appraisal interno permaneceu estável. Capacidade de resultados por acção de longo prazo intacta acima de $10. Stefan Larsson como CEO com historial de turnarounds em múltiplas marcas. PVH foi um dos maiores recompradores do portefólio em 2025.
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RYN Rayonier
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Fusão com a PotlatchDeltic anunciada e a fechar no T1 2026, posicionando a entidade combinada para passar à ofensiva via vendas selectivas de activos e share repurchase. Timberland descrito como crescedor defensivo dentro do balanço de risco do fundo.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Um dos maiores proprietários de florestas dos EUA. No trimestre concluiu a alienação da operação na Nova Zelândia, pagou um dividendo especial e anunciou a fusão com a congénere PotlatchDeltic. Uma vez concluída, a empresa combinada beneficiará de eficiências adicionais no segmento florestal e de maior escala na carteira imobiliária e de recursos, que inclui direitos de subsolo na formação de Smackover. O fundo recebeu o dividendo especial.
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RELY Remitly Global, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: média
Empresa digitally native de transferência monetária a capturar quota no espaço de remessas cross-border, competindo contra players estabelecidos como Western Union e MoneyGram. Atingiu escala que posiciona para melhorias substanciais de rentabilidade. Apesar de resultados trimestrais robustos, acções sub-performaram com orientação indicando desaceleração de crescimento de receita. Perspectiva contida decorre de comparações ano-a-ano desafiantes e, em menor grau, ventos contrários de imigração em volumes de remessas. Remitly continua a expandir presença mesmo em procura subdued.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Empresa digitally native de transferência monetária a capturar quota estrategicamente no espaço de remessas cross-border, competindo eficazmente contra players estabelecidos como Western Union e MoneyGram. Atingiu escala que a posiciona para potenciais melhorias substanciais de rentabilidade. Apesar de resultados trimestrais robustos, acções sub-performaram influenciadas por orientação que indica desaceleração de crescimento de receita versus períodos anteriores. Perspectiva contida decorre de comparações ano-a-ano desafiantes e, em menor grau, ventos contrários de imigração a afectar volumes de remessas.
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HOOD Robinhood Markets, Inc.
- Baron Financials ETF convicção: core
Digital brokerage platform serving retail investors. Acções -21,2% no trimestre após near-quadruplicação nos primeiros 9 meses. Softening em customer engagement em Novembro com cryptocurrency trading volumes a cair MoM e YoY. Bitcoin -23,5% no trimestre. Gestora atribui underperformance a moderação + profit-taking. Long-term: posição forte com younger generation investors, leading user experience, rapid product development como suporte de growth across cycles.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Plataforma digital de brokerage retail. Acções caíram 21,2% no trimestre após quase quadruplicar nos primeiros nove meses do ano. Softening em customer engagement em Novembro, particularmente em crypto trading volumes (Bitcoin -23,5% no trimestre). Profit- taking pós-run-up. Apesar do trimestre, Robinhood foi top contributor para o ano com acções a triplicar em 2025. Tese longo prazo: posição forte com younger investors, leading user experience e rapid product development sustentam crescimento cross-cycle.
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ROG.SW Roche Holding AG
- Causeway International Value Equity convicção: core
Sexta maior posição (3,0%). Roche desenvolve e fabrica produtos farmacêuticos e diagnósticos. Os gestores favorecem empresas com poder de fixação de preços resiliente, marcas estabelecidas e pipelines subvalorizados. Contribuiu com 0,72 pontos percentuais no trimestre, com desempenho de 26,7%.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Pharma e diagnostic equipment manufacturer Suíça. Top contributor 4T (+0,19% effect, av. weight 1,2% vs 0,3% do índice) e leading Europe ex EMU contributor.
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ROL Rollins, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição, com 6,42% dos activos. Empresa global de serviços de controlo de pragas, dona da Orkin, classificada pelo documento em Consumo Discricionário. Foi o terceiro melhor título do trimestre e um dos três maiores contribuidores do ano, com crescimento orgânico de 7,2%, crescimento orgânico comercial de 8,4% e margens incrementais de 35%, além de um aumento de dois dígitos no dividendo trimestral.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Líder norte-americano em controlo de pragas e a maior contribuidora para o retorno da carteira em 2025. O gestor atribui o resultado às características defensivas de crescimento da empresa, com ganhos orgânicos de receita consistentes e expansão de margem. A posição sustenta a selecção positiva em Consumo Discricionário, um dos poucos sectores aditivos no ano.
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SAF.PA Safran
- FPA Crescent Fund convicção: core
Safran é fabricante francesa de motores aeronáuticos e equipamentos aeroespaciais. Listada como TTM top contributor (+0,87% com peso médio de 1,7%). A tese específica não é detalhada na carta; o contributo material em 2025 valida a manutenção como posição europeia de qualidade na exposição aerospace, beneficiando do ciclo robusto de aviação comercial.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Industrials com 4,0% NAV (initiated Fev 2023). Aerospace & Defense — engine manufacturer com economias de aftermarket monopoly-like. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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005930.KS Samsung Electronics Co Ltd
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Uma das três grandes fabricantes de memória, input crítico para data centres de IA. A procura dos hyperscalers (Alphabet, Amazon, Microsoft) sustenta pricing forte e beneficia os resultados. Operating profits do Q4 triplicaram em base anual; empresa posicionada para resultados recorde em 2026. As gestoras reconhecem ciclicidade mas argumentam que este upcycle pode ser maior e mais durável; valuation razoável a 9x resultados e abaixo de 2x book.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição coreana em tecnologias de informação que a gestora destaca, com a SK Hynix, como particularmente forte em Dezembro entre os pesos pesados coreanos. Valorizou 125% no ano civil de 2025, em moeda local.
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SNDK Sandisk Corp
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Líder global em soluções de memória flash. Acções dispararam (+111,57% no trimestre, +371,27% no ano) à medida que a megatendência de IA impulsiona procura por memória e armazenamento. Procura por NAND flash storage permanece elevada enquanto crescimento de oferta da indústria permanece constrangido.
- Polen 5Perspectives Small-Mid Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de produtos de armazenamento em memória flash de elevado desempenho, entre os quais discos de estado sólido, cartões de memória e pens USB. A IA exige volumes imensos de armazenamento rápido e de grande capacidade em centros de dados, dispositivos periféricos e produtos de consumo, o que gera procura forte pelas suas soluções e permitiu à empresa exercer poder de fixação de preços. Tudo isto culminou em resultados muito fortes e em projecções revistas em alta no trimestre.
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SU.PA Schneider Electric SE
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: top
Especialista em gestão de energia e automação, holding-chave na cohort do buildout de IA (power, cooling, eficiência). Segundo maior top emitter do portefólio em termos absolutos (55.792 mil toneladas Scopes 1-3, 19% das emissões), com targets SBTi setados e trajectória YoY estável. Beneficiária estrutural do crescimento de data centers e da electrificação.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Energy management products France. Maior posição em Industrials e veículo central da tese de electrificação e procura energética dos data centers IA. Capta growth via Industrials, evitando Utilities (high leverage, limited pricing power).
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000660.KS SK Hynix Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Líder coreano pure-play em memória de semicondutores. Resultados trimestrais robustos com gross margins sólidos, alimentados por high-desempenho memory para serviços de IA. Procura acelerada por inferência de IA é tailwind powerful e long-term — para HBM (onde SK Hynix lidera com cliente-chave Nvidia) e para high-density NAND. Vantagem técnica em High-Bandwidth Flash (HBF) emergente posiciona como provider full-spectrum para a próxima vaga de buildout de infraestrutura de IA.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Segunda posição coreana em tecnologias de informação que a gestora destaca como particularmente forte em Dezembro. É a que mais valorizou entre as três nomeadas, com 275% no ano civil de 2025, em moeda local.
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SONY Sony Group Corp
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Líder global em videojogos, image sensors, música e cinema. Acções caíram após carga não-recorrente e não-cash de cerca de ¥50 mil milhões em Game & Network Services, ligada a impairment de custos de desenvolvimento capitalizados. Excluindo o item, operating income teria crescido cerca de 23% YoY. Capacidade de integrar gaming, música, anime e cinema sustenta engagement e receita recorrente. Spinoff de Financial Services agudiza foco no núcleo de conteúdos e entretenimento.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Japanese conglomerate. Top detractor 4T (-0,36% effect, av. weight 2,6% vs 0,2% do índice). Pressionada por dinâmicas sectoriais em electronics no contexto de subidas de custos de memória.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que foi top contributor do trimestre, suportada por fundamentais a fortalecer pela procura por The Wizard of Oz. Resultados continuam a escalar com expansão de residências de concertos, maior interesse em filmes imersivos e maior utilização de venues. Tese: sucesso de The Wizard of Oz acelera discussões com parceiros para futuros Spheres nos EUA e internacionalmente; venue de Las Vegas e potencial de franchise escalável representam oportunidade de crescimento de longo prazo.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia com momento operacional positivo. Procura sólida por The Wizard of Oz e expansão de residências de concertos suportam alavancagem via diluição de custos fixos. Maior utilização do recinto e interesse em filmes imersivos originais reforçam fundamentais. Sucesso visto como acelerador de discussões com parceiros para Spheres adicionais nos EUA e internacionalmente. Tese: recinto de Las Vegas e potencial escalável de franchise representam oportunidade duradoura de crescimento.
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LRN Stride
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: média
Provedor de aprendizagem virtual para alunos de K-12 em cerca de metade dos estados dos EUA. O ano académico estava preparado para ser forte, mas integração problemática de sistemas de software significativos causou má experiência a alunos e famílias e desinscrições. Como resultado, a empresa foi forçada a reduzir materialmente as orientações para o ano no anúncio de resultados de Outubro. Bottom individual detractor.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do desempenho da carteira. Fornecedor de servicos de educacao online, a empresa actualizou o seu sistema de gestao de aprendizagem durante o Verao mas registou problemas no regresso as aulas no Outono: alguns alunos nao conseguiram aceder a plataforma e acabaram por abandona-la, travando o crescimento das matriculas e empurrando as receitas abaixo do esperado. A gestora continua a monitorizar a situacao, considerando o problema transitorio.
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TMUS T-Mobile US, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A T-Mobile ficou atrás em meio a incerteza sobre a direcção estratégica de um dos seus maiores concorrentes. Um novo CEO na empresa concorrente parece ter postura mais agressiva, o que poderá pressionar net subscription additions para a T-Mobile. No entanto, em períodos históricos de elevado switching behavior, a T-Mobile tem tendido a ganhar quota de mercado devido à sua proposta de valor bem-estabelecida.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida apesar de ser detractor individual no T4 — quer em base absoluta ("Increasing competitive dynamics in the wireless industry also weighed on T-Mobile") quer em base relativa. Articulação da tese fora do âmbito da carta T4.
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TGLS Tecnoglass
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Terceira maior detractora absoluta do trimestre e principal responsável pelo atraso do sector industrial, penalizada pelo abrandamento da actividade de construção residencial.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Maior contributo negativo do quadro trimestral, com 24,6 pontos base negativos e um peso médio de 2,34%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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TDY Teledyne Technologies
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de tecnologia industrial diversificada. Caiu à medida que expectativas para aceleração near-term foram empurradas para mais tarde, no quadro do enfraquecimento de sentimento sobre software e sensibilidade aumentada a expectativas de resultados. Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Producer de specialty electronics, components and technologies — primarily focused em imaging sensors e cameras. Dinged pela aquisição transformacional de FLIR em 2021, expectations e valuation reset, balance sheet limpo, e company positively exposed a reshoring trends e rising defense spending.
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TER Teradyne, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
A Teradyne é um fornecedor de equipamento de teste de semicondutores. As acções subiram após a empresa ter reportado resultados muito fortes suportados por forte procura de equipamento de teste para semicondutores relacionados com inteligência artificial (IA). A empresa apresenta também potenciais ganhos de quota de mercado que podem suportar crescimento de receita em 2026.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Automated test equipment para semicondutores, electronics e wireless devices, e robotic products para manufacturing e warehouses. Beneficia da crescente complexidade de teste de semis para AI accelerator, networking e memory chips. Resultados positivos e narrativa AI ajudaram a empurrar a acção em alta. A gestora mantém optimismo para as oportunidades AI-driven, incluindo potenciais ganhos de quota com designs de GPU e ASIC.
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TXN Texas Instruments, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores analógicos que recuou mais de 20% em 2025, completando o trio tecnológico que penalizou o resultado. A par da subponderação do fundo em Tecnologia da Informação, a selecção neste segmento foi um dos principais factores do atraso face ao índice no trimestre e no ano. Representa 3,6% da carteira no fecho de Dezembro.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Apesar de reportar resultados fortes e end markets em early stages de recuperação, as acções subdesempenharam à medida que investidores esperavam recuperação mais rápida. Tese cíclica de inflexão mantida — drag de curto prazo reflecte expectativas de mercado, não deterioração fundamental.
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BK The Bank of New York Mellon Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025. Compõe a exposição financeira do fundo via custódia e asset servicing.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Maior custodian financeiro do mundo. Avançou no ano com resultados fortes. O banco mais antigo dos EUA é líder inicial na adopção de IA, com parceria multianual com a OpenAI. Top contributor anual (+1,28pp) e maior posição da carteira (4,6% NAV).
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TTD The Trade Desk Inc
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: média
Acções caíram (-54,73% no ano) após management ter divulgado orientação de receita sluggish, suscitando preocupações de que o crescimento possa estar secularmente em abrandamento devido à intensidade competitiva acrescida pela agressividade de pricing da Amazon. Maior detractor anual da carteira (-2,07pp).
- Rowan Street Capital convicção: média
Iniciada no início de 2020 sob a tese de infraestrutura crítica para a internet aberta — plataforma independente, asset-light, com efeitos de rede. A posição cresceu organicamente até superar 12% da carteira no pico. Em Dezembro de 2024 a acção corrigiu mais de 30% após uma rara falha de receita Q4 2024, e continuou a descer em 2025. O gestor recalibrou convicção, sem reforçar nem defender o peso anterior. Permanece sob observação até a liderança demonstrar maior accountability.
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TDW Tidewater Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Empresa de serviços marítimos com uma das maiores frotas globais de offshore support vessels (OSV). Capacidade global de estaleiros encolheu cerca de 60% desde a GFC e a frota OSV global deverá reduzir-se cerca de 40% na próxima década. Gera mais de 300 milhões de FCF (~12% trailing yield sobre market cap de 2,5 mil milhões); em ambiente normal Schwartz estima 500 milhões a mil milhões (yields 20-40%). Recompras destravadas com plano de 500 milhões.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Prestadora de serviços offshore de petróleo e gás e um dos cinco maiores detractores do trimestre. Faz parte da tese de que mais investimento offshore é necessário para sustentar a produção actual. 2025 foi adverso ao sector — atrasos em projectos na África Ocidental, mudanças no plano da Saudi Aramco e políticas britânicas que penalizaram o investimento no Mar do Norte — mas as gestoras consideram a tese ainda válida e importante.
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TKO TKO Group
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Holding de combat sports e entertainment (UFC, WWE). Parte da exposição diferenciada em sports e live media. Contribuiu positivamente no trimestre, ajudando a entregar outperformance relativa em comunicação.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Detentora e operadora da UFC e da WWE, dois activos líderes em desporto de combate. A tese assenta no aumento da procura por direitos de media desportivos vindo de broadcasters tradicionais e plataformas globais de streaming, num flywheel que monetiza adicionalmente via patrocínios e eventos ao vivo. Áreas de latência incluem direitos internacionais da UFC e a nova venture Zuffa Boxing. Em pouco mais de um ano a acção valorizou cerca de 80% e as gestoras mantêm convicção.
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TPB Turning Point Brands, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,06% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,42% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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TYL Tyler Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 3,84% dos activos. Fornece software de gestão para administrações públicas locais e estaduais. Foi um dos maiores detractores do trimestre e do ano: cedeu com a rotação dos investidores para fora do software, ainda que a casa considere intactos os fundamentos de longo prazo e o modelo de receita recorrente.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Um dos maiores travões do ano completo dentro do sector Tecnologia. O gestor escreve que as acções sofreram pressão à medida que o mercado privilegiou o crescimento imediato associado a inteligência artificial em detrimento de transições estáveis e de longo prazo para a nuvem. A carta não desenvolve mais a posição.
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UMBF UMB Financial Corporation
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco regional norte-americano listado entre as cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Reforça a tese de sobreperformance estrutural de pequenos e médios bancos face às maiores instituições.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Banco que a carta apresenta como modelo da mentalidade owner-operator: muitos dos traços de como uma boa empresa owner-operator se financia e orienta as decisões de reinvestimento de capital vêem-se na UMB Financial, que estabeleceu um longo historial de excelente gestão financeira. É uma das dez maiores posições do fundo, mas contribuiu negativamente no trimestre.
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QURE uniQure N.V.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Biotecnologia a desenvolver a AMT-130, terapia génica investigacional para a doença de Huntington — área sem tratamentos aprovados. Acções voláteis em 2025, com subida após dados a três anos da Fase 1/2 com desaceleração de aproximadamente 75% da progressão versus cohort de controlo externo propensity-matched. Detraíram no trimestre após indicação da FDA de que o conjunto de dados de controlo externo poderá não ser adequado como evidência primária para pedido de aprovação acelerada.
- Apis Flagship Fund convicção: média
Empresa biotech holandesa de terapia génica. Foi detractor no T4 2025, cedendo cerca de 1,1% do retorno trimestral. A carta não articula tese detalhada, posicionando-a apenas como parte da estratégia da casa em oportunidades idiossincráticas de saúde dentro de pequenas capitalizações.
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URI United Rentals, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Maior empresa de equipment rental na América do Norte (construction, industrial e specialty rentals). Reportou trimestre dececionante por mercados de construção fracos; rentabilidade sob pressão com fleet reposicionado para projectos large-scale. A gestora acredita que condições podem melhorar em 2026, suportadas por reshoring, projectos de manufacturing (incentivos da One Big Beautiful Bill Act), construção de data centers e power generation. Com pick up de actividade, margens deverão melhorar. Acção atractiva nos preços actuais.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Indústria de rental equipment ciclou através de período de menor procura de construção não-residencial nos EUA. Receita +6%, impulsionada por procura forte de mega-projects e infrastructure, seguidos por buildouts de data center power. A empresa continua a investir na fleet, especialmente em new equipment, com leading indicators a mostrar sinais de recuperação alongside step-up em mega-projects nos próximos anos.
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VCYT Veracyte, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,97% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,06% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Top contributor individual ao retorno relativo. Beneficiou de optimismo crescente em torno do seu pipeline de doença renal e continuou a demonstrar o valor de crescimento idiossincrático e driven por inovação dentro de health care.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Pharma manufacturer US. Top contributor 4T (+0,27% effect, av. weight 2,5% vs 0,1% do índice). Beneficiou de subida geral de pharma stocks após clarificação da política de drug-pricing US.
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VRT Vertiv Holdings
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Vertiv contribuiu 40bps no trimestre, alinhada com a tese ai_capex e a área de interesse Computação de Alto Desempenho (HPC) do Fund. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Fornecedora de soluções de cooling e power management para centros de dados. Beneficiária directa do buildout de capacidade pelos hyperscalers. A gestora identifica-a como ‘standout return leader’ do sector Industrials no trimestre, com a tese alavancada na aceleração do capex em IA.
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WSO Watsco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Distribuidor de equipamento de aquecimento, ventilação e ar condicionado. Foi apontado como um dos dois maiores detractores nas Industriais no conjunto do ano, num período em que os investidores preteriram os industriais de qualidade tradicional a favor de defesa e infra-estrutura energética.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada, a par da Trex, como travão do sector Industriais no ano completo. O gestor escreve que as acções foram penalizadas pelo arrefecimento da procura de equipamento de climatização após vários anos de crescimento recorde.
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WELL Welltower Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Senior housing-focused REIT que a gestora prevê crescer lucros 15-20% anualmente nos próximos anos. Beneficiário primário de aging demographics (80+ population dos fastest-growing aging groups segundo OECD/US Census) e supply muted que sustenta favorable growth durante several anos. Combinação rara de cyclical + secular growth com supply backdrop favorável.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Senior housing-focused REIT que a gestora prevê crescer lucros 15-20% anualmente nos próximos anos. Beneficiário primário de aging demographics (80+ population dos fastest-growing aging groups segundo OECD/US Census) e supply muted que sustenta favorable growth durante several anos. Combinação rara de cyclical + secular growth com supply backdrop favorável. Cost of capital advantage permite accretive acquisitions.
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WCC Wesco International
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: média
Citada explicitamente como uma das três posições adicionais com retornos fortes em 2025, descrita como posição menor no portfolio. Sem deep-dive de tese articulada no Q4 2025 — referida apenas no contexto de atribuição de desempenho do ano completo.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Electrical products distributor. Outperformance no T4 após report Q3 sólido e raise de 2025 projecção. Crescimento orgânico better-than-expected foi driver pelo negócio rapidamente expanding de data center, que atingiu cerca de 20% da receita total.
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WST West Pharmaceutical Services Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Provider de medical technology referenciado pelos gestores ao lado de iRhythm Technologies e Insulet como medtech franchise central da convicção em saúde. Posição Top 10 entrando em 2026 com convicção mantida após hallmark histórico de exposição relativamente alta a saúde apesar de vários anos de industry headwinds.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de componentes de embalagem e sistemas de administração para fármacos injectáveis. Foi o quinto melhor título do trimestre, com o segmento de produtos de valor acrescentado a beneficiar das terapias GLP-1 para obesidade e diabetes; a gestão indicou que os ventos contrários de redução de existências se moderaram, abrindo caminho a crescimento sustentável de volumes.
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AKA a.k.a. Brands Holding
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
AKA continua a ramp sales enquanto diversifica supply chain fora da China apesar de inventory issues no T3. Stock a $11 vs management incentivos a $100+. Integra a cohort 60% do portfolio (discounted businesses) para 2026. Considerada por Bastian como business a cotar com discount material a intrinsic value, com management alignment estrutural via stock-based incentives.
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ABBV AbbVie Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Adicionada ao portefólio em 2025 e já entre as 10 maiores holdings. Sem articulação individual nesta carta, mas inclusão coerente com tema de compounders de resultados large-cap pharma.
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ABVX Abivax S.A.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Biotecnologia francesa que continuou a apreciar após especulação de takeover, dando seguimento ao rally após Phase 3 positivo em colite ulcerosa em Julho 2025. Contributor relevante para selecção de acções em biotecnologia no trimestre.
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ACHC Acadia Healthcare Company, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Empresa de serviços de behavioral healthcare e tratamento de abuso de substâncias. Acções venderam na sequência de resultados Q3 mistos — lucros bateram estimates mas a gestão reduziu as orientações forward, levando à venda das acções. A empresa espera reduzir capex plans e focar em melhorar a força operacional do negócio, o que deverá melhorar o free cash flow. A gestora continua a acreditar que a empresa está bem posicionada para responder à infelizmente crescente procura por serviços de behavioral health.
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ACAD ACADIA Pharmaceuticals Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Empresa biofarmacêutica focada em medicamentos para necessidades não satisfeitas em distúrbios do sistema nervoso central (CNS). Nuplazid trata alucinações e delírios da psicose da doença de Parkinson; Daybue trata síndrome de Rett (distúrbio genético raro que afecta o desenvolvimento cerebral em crianças). Q3 2025 acima de expectativas com momentum em ambas as franchises: Nuplazid com demand sólida e nova actividade de pacientes; Daybue com tendências de referência fortes. Sentimento apoiado pela aprovação FDA de DAYBUE STIX (nova formulação em pó).
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ACLN Accelleron Industries AG
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Top 5 holding a 3,4% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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ADNT Adient plc
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Fabricante de bancos para automóveis. Detraiu no trimestre após reportar orientação para o próximo ano mais fraca que os pares, reflectindo expectativas dos clientes e não perdas de quota ou desafios internos. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição negativa de retorno e enquadramento de orientação.
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ADMA ADMA Biologics
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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ATGE Adtalem Global Education Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em educação com fins lucrativos que bateu expectativas em receita e lucro, mas viu acções recuar com investidores a focar abrandamento de Chamberlain por desafios de execução em marketing e conversão. Procura por educação em enfermagem permanece sólida; gestão prevê melhorias próximas. Orientação fiscal 2026 reafirmada decepcionou e levou a profit-taking. Acelerou programa de recompra e autorizou novo buyback. Tese: combinação destas acções com fundamentais sólidos em educação healthcare posiciona ATGE para crescimento duradouro.
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ADYEY Adyen N.V.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: top
Plataforma de pagamentos sediada nos Países Baixos (fundada em 2006). A Generation IM tem historicamente evitado acquirers (economia commoditizada, moats unclear) — Adyen é descrita como rare exception pela plataforma única global construída raiz, scale (licenças bancárias Europa, UK, US, 32 escritórios), cultura de long-term thinking. Em 2025 estimam EUR 1,4 trillion processados. Adyen tem apenas 5% do addressable payment volume — runway significativo. Bem posicionada para agentic commerce graças ao data model unificado.
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ACM AECOM
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa global de infra-estruturas que reportou resultados acima do esperado. Encabeça o quadro dos maiores travões do trimestre, com um retorno do título de -26,79% e um contributo de -0,46 pontos percentuais para o retorno da carteira.
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AMG Affiliated Managers Group, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Boutique de gestão de activos a ganhar tracção com forte procura por soluções de investimento diferenciadas e fiscalmente eficientes, sobretudo no canal de wealth norte-americano. Afiliadas como AQR lideram inovação em optimização after-tax. Reformulação da plataforma de wealth, com parceria com Brown Brothers Harriman, reforça capacidade de fornecer capital estratégico e ofertas escaláveis em crédito estruturado e alternativos.
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ADC Agree Realty Corporation
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Triple-net REIT com high-quality retail real estate portfolio, investment grade tenant base, cost of capital advantage para accretive acquisitions, e opportunity para triplicar o tamanho do current portfolio. Founder-led com insider ownership aligned com shareholders. Outsized beneficiary de decline em interest rates dada ability para drive EPS growth via accretive M&A e long-duration nature de cash flows.
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8527.T Aichi Financial Group
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Banco regional japonês dentro do sobreponderar financeiras e do triple-weighted Japan tilt (14% vs 5%). ROA deprimido capaz de melhoria via activistas. Subiu +39% no T4 e +90% no ano.
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AI.PA Air Liquide
- Latitude Investment Management convicção: core
Líder em industrial gases. Preço fraco (+4%) mesmo com negócio a preparar-se para acceleration nos próximos 3-4 anos. Backlog de investment opportunities em all-time high. Contratos recentes em semiconductors; mais inroads em US reshoring. Espaço (lançamentos SpaceX) emerge como growth area. Divisão europeia hit cyclical bottom; recovery em volumes flows para bottom-line sem additional capex. Latitude estima 10% EPS growth + 2,5% dividend yield.
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ABNB Airbnb, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,46% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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AIR.PA Airbus SE
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Industrials com 4,2% NAV (initiated Jan 2025). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025 — exposição directa ao aerospace cycle ao lado de Safran e Howmet.
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2802 Ajinomoto Co., Inc.
- Baron International Growth Fund convicção: core
Empresa alimentar japonesa que penalizou o trimestre por crescimento abaixo do esperado no negócio de temperos. A gestora considera a desaceleração temporária e destaca a película Ajinomoto Build-up Film, material isolante do empacotamento de semicondutores de alto desempenho em que a empresa detém quase monopólio, com potencial para duplicar o lucro por acção em cinco anos.
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ACI Albertsons Companies
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Construção de valor por acção via outsized share repurchase durante o ano, ainda não reconhecida pelo mercado. Posição value emparelhada com CNX no quadro de defensivos building.
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AA Alcoa
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Exposição a alumínio dentro do sobreponderar metais e mineração. Subiu +62% no T4 com tailwind de base metals e fraqueza do USD.
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ALEX Alexander & Baldwin Inc
- Heartland Value Fund convicção: starter
REIT pure-play do Hawai, iniciada no Verão de 2024 enquanto a equipa expandia exposição underweight a Real Estate. Tese ancorada em vacancy industrial historicamente baixa (~2%) e balanço com 3,5x net debt to EBITDA. Acção caiu mais de 14% nos primeiros dois meses do trimestre por receios de turismo, apesar da pouca exposição directa a resorts. Em 8 de Dezembro um grupo de investidores acordou take-private a prémio de 40%, próximo da estimativa interna de fair value.
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ALKT Alkami Technology, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,87% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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ALGT Allegiant Travel
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Regional airline. Reportou strong near-term demand trends no T4 juntamente com generally softer jet fuel environment, o que improved investor sentiment em torno da ability to deliver margin improvement. Posição beneficia de combinação de procura resiliente e tailwind de custos via combustível.
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ALO.PA Alstom SA
- Causeway International Value Equity convicção: top
Terceira maior posição (3,6%). À medida que a empresa avança nos projectos legacy de margem zero e o backlog rota para projectos contratados desde Abril de 2021, o mix de receita melhora sustentando margens e geração de free cash flow. Contribuiu com 0,46 pontos percentuais no trimestre.
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ACT.DE Alzchem Group
- Apis Flagship Fund convicção: média
Empresa alemã de química de especialidade com produtos para mercados farmacêuticos, agrícolas e industriais. Mencionada pela equipa como exemplo das oportunidades idiossincráticas em saúde, com discussão detalhada no artigo associado da Value Investor Insight (não reproduzido nesta carta). A posição reforça a estratégia da casa em pequenas capitalizações fora dos EUA com características defensivas.
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AIG American International Group
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Seguradora de danos patrimoniais. Reportou resultados acima do esperado, com forte gestão de custos e recompras de acções a compensar um ambiente de preços em enfraquecimento. As acções beneficiaram também de notícias de que a congénere Chubb está a explorar uma potencial aquisição da empresa.
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AMSC American Superconductor Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Power electronics e control systems para transmissão eléctrica. End markets incluem electric grids, wind power, industrial e naval. Posição iniciada vários anos atrás quando o maior cliente (chinese wind turbine) lhe roubou IP, com 75% revenue decline. Tese de rebuild após IP litigation victory, ancorada em grid upgrades, wind power e naval programs. Investimento muito lucrativo overall mas declinou no trimestre com abrandamento contra comparações difíceis. Posição mantida após redução prévia; gestão vê growth potential intacto.
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AVD American Vanguard Corp
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Desenvolvedor e comercializador de produtos agrícolas que ficou aquém no trimestre apesar de evidência clara de melhoria operacional. Desde a nomeação de um novo CEO, a gestão executou um plano de turnaround que reforçou o negócio: inventários reduzidos cerca de 20% em termos homólogos, margens brutas a expandir para 29% face a 15%, e EBITDA ajustado a melhorar para 8 milhões face a 2 milhões de dólares. O preço moveu-se em sentido contrário, ilustrando ineficiências dos micro-caps.
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AMPL Amplitude, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,36% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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AIV Apartment Investment Management Company
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
AIV vendeu a majority de remaining stabilized apartments e fechou Brickell sale em Dezembro. Bastian espera dividends em FY26 a cobrir totalmente o cost basis (juntamente com NLOP). Posicionada como special situation com clear 12-month catalyst — full liquidation deve completar-se durante 2026.
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APPF AppFolio, Inc.
- iMGP Small Company Fund convicção: média
Fornecedor de software, dados e serviços na nuvem para o sector imobiliário, com foco em gestores de propriedade de pequena e média dimensão. Os resultados do trimestre foram penalizados por uma provisão para prémios que comprimiu margens em 2025, ligada em parte a novas unidades acrescentadas. A longo prazo a gestora vê nisso um bom problema, dado o valor vitalício extremamente elevado de cada cliente novo.
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APP AppLovin
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Plataforma de mobile ad-tech que aplica machine learning aos algoritmos publicitários através do AXON. Receitas Software Platform cresceram 72% e EBITDA ajustado 89% em base TTM. Tese bullish mapeada em Setembro de 2024, antes do mercado reconhecer a sustentabilidade do crescimento. Em 16 meses desde a primeira compra, a acção subiu mais de 10x. Caso canónico da abordagem Bristlemoon: trabalho profundo encontra-se com reconhecimento próximo de mercado.
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AGX Argan, Inc.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Empresa de construção que, entre outras coisas, constrói gas-fired power plants. Tem beneficiado de backlog crescente de projectos de construção de power plants para alimentar data centers a correr AI workloads. No trimestre anunciou dois novos contratos materiais no mercado do Texas — um para combined-cycle de 1.350 megawatts e outro para natural gas-fired de 860 megawatts. Bem posicionada para capitalizar num multi-year investment cycle de buildout de power infrastructure.
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ANET Arista Networks, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Segunda maior posição (9,6%) e melhor performer da carteira desde inception. Routers e switches de alta qualidade para hyperscalers como Meta e Microsoft, acoplados a sistema operativo de software que optimiza bottlenecks de capacidade em data centers. AI buildout ajuda mas Arista tem também posição de liderança em cloud computing convencional. 18,5% de retorno em 2025, contribuição 2,1%.
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ARM Arm Holdings
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor apesar de fiscal Q2 sólido com receita +34% e lucro +43%. Royalty revenue +21% via triple-digit data center growth e smartphone royalty mais elevado de Compute Subsystem (CSS) customers. License revenue +56%. Concerns por R&D elevado para CSS e por SoftBank a alavancar contra Arm para financiar OpenAI — receios de forced selling. Maintained below-average weight; espera-se maior clareza sobre chip project com SoftBank em 2026.
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ASPEED Technology, Inc.
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
ASPEED Technology é fabless designer baseado em Taiwan, fornecedor líder de chips de gestão de servidores. Reportou crescimento de receita de 23% em Novembro e 44% YTD até 30 de Novembro, face aos períodos homólogos de 2024. O aumento da produção de servidores para workloads de IA tem gerado maior procura de baseboard-management controllers. Preços de venda mais elevados, ligados à adopção mais ampla da próxima geração de produtos, também impulsionaram receita e cotação.
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ASTS AST SpaceMobile, Inc.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
BB6 desdobrada em órbita — maior antena comercial alguma vez deployada (cerca 2400 pés², 100-120 kW). Constelação a escalar para 45-60 satélites até final 2026, cadência de seis sats/mês. Acordos pré-financiados acima de mil milhões USD, dois terços do mercado wireless americano via AT&T e Verizon, contrato SHIELD/Golden Dome (plafond 151 mil milhões USD). Convertibles a 2,25% e surge de 50% de job postings em Fevereiro sinalizam contract win.
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ASTERDM Aster DM Healthcare Limited
- Baron India Fund convicção: core
Nona maior posição da carteira, com 3,0% do activo líquido. A carta enquadra-a como exposição hospitalar do tema de formalização da economia e aponta-a, com a Max Healthcare Institute, como causa da má selecção no sector da saúde durante o trimestre. Não apresenta descrição do negócio nem tese individual.
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ASTRAMICRO Astra Microwave Products Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta cita a posição como um dos nomes do tema Segurança Nacional responsáveis pela selecção adversa no sector das tecnologias de informação durante o trimestre. Não descreve o negócio nem apresenta tese individual.
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AZN.L AstraZeneca PLC
- Causeway International Value Equity convicção: top
Segunda maior posição (3,7%). A geração de free cash flow deverá suportar a continuação do investimento em pipeline de topo, com a carteira de oncologia a ser reforçada por inovação em distúrbios cardiovasculares e metabólicos. Foi um dos principais contribuidores do trimestre com 0,73 pontos percentuais e desempenho de 23,2%.
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TEAM Atlassian Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição starter em IT com 0,7% NAV (initiated Mai 2023). Software collaboration. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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ATMU Atmus Filtration Technologies, Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Segundo maior contributo absoluto do trimestre, com um peso médio de 4,04% e 59 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento, limitando-se a registar a posição no quadro dos maiores contributos.
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ATRC Atricure Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Quinto maior contributo absoluto do trimestre, com um peso médio de 3,55% e 45 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento para esta posição.
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AXTA Axalta Coating Systems Ltd
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; exposição a coatings industriais, parte do bloco materials da carteira.
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AXS Axis Capital Holdings Ltd.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,35% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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AXGN Axogen, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Líder no desenvolvimento de tecnologias de regeneração e reparação de nervos periféricos. Plataforma de enxerto biologicamente activo reduz riscos do procedimento eliminando necessidade de locais cirúrgicos secundários. Acções avançaram no trimestre com vários desenvolvimentos positivos: aceleração de receita para 20% e margens brutas próximas de 77%; reembolso favorável para produto flagship apoiando adopção hospitalar mais ampla; e aprovação FDA da submissão BLA para terapia-chave sem labeling restritivo, garantindo 12 anos de exclusividade de mercado.
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AXSM Axsome Therapeutics Inc.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,6% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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BAJFINANCE Bajaj Finance Limited
- Baron India Fund convicção: core
Sexta maior posição da carteira a 31 de Dezembro de 2025, com 4,3% do activo líquido. A carta identifica-a apenas no quadro das dez maiores posições, sem descrição do negócio nem tese individual.
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BCPC Balchem Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Especialista em químicos especiais e nutrição animal/humana. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 — perfil de receita recorrente e moats por formulação proprietária consistente com a filosofia da casa.
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OZK Bank OZK
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Regional bank com established expertise em commercial real estate lending. Shares declinaram após Q3 resultados com management a comunicar more tepid orientação de resultados para 2026. An increasing group de anticipated loan payoffs aponta para more challenging loan growth, enquanto continued investment in the franchise é expected to drive higher expenses. Long-term potencial de resultados remains intact.
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BARC.L Barclays
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
UK bank dentro do sobreponderar financeiras e do tilt UK. Subiu +25% no T4.
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BCS Barclays PLC
- Ariel International Fund convicção: core
Banco britânico que reportou beat de resultados alimentado por força em investment banking e gestão disciplinada de risco. Beneficia de melhoria de market conditions, steady interest income e flexibilidade estratégica via consumer business norte-americano. Management a executar acima do plano em corporate banking, consumer lending e investment banking, com efficiency gains a reforçar profitability. Roadmap claro de shareholder returns. Tese: growth prospects atractivos com valuation compelling posicionam Barclays como player bem posicionado no sector.
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Baron Asset Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron que dá exposição a média capitalização norte-americana, com posição material na SpaceX. Avançou 7,89% no trimestre, mas integra também o bloco de quatro fundos de menor capitalização que travou o resultado do ano.
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Baron Discovery Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron de menor capitalização, com o Russell 2000 Growth como referência. Avançou 0,19% no trimestre e integra o bloco de quatro fundos que representou cerca de 40% do activo médio do ano e foi o principal travão anual.
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Baron Durable Advantage Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron do bloco de grande capitalização, com o S&P 500 como referência. Avançou 2,65% no trimestre, praticamente em linha com o índice.
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Baron Emerging Markets Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: média
Fundo Baron de mercados emergentes, com o MSCI Emerging Markets como referência. Recuou 1,26% no trimestre, mas beneficiou o ano pelo avanço significativo das acções emergentes face às norte-americanas e globais.
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Baron Fifth Avenue Growth Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron do bloco de grande capitalização, com o Russell 1000 Growth como referência. Avançou 3,32% no trimestre.
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Baron Financials ETF
- Baron WealthBuilder Fund convicção: média
Fundo Baron sectorial cotado de serviços financeiros, com o MSCI USA Financials como referência. Recuou 2,22% no trimestre.
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Baron Focused Growth Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron concentrado e não diversificado, de elevada convicção, com posição material na SpaceX. Avançou 12,34% no trimestre, o segundo maior ganho entre os fundos detidos.
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Baron Global Opportunity Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron que dá exposição global, com posições na SpaceX e, em alguns casos, na X.AI Holdings Corp. (xAI). Avançou 6,52% no trimestre.
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Baron Growth Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: top
Fundo Baron fortemente investido em acções de crescimento de pequena e média capitalização. Recuou 2,69% no trimestre e, com o Baron Small Cap, travou o resultado absoluto e relativo do fundo de fundos num período de domínio das grandes capitalizações.
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Baron Health Care Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: média
Fundo Baron sectorial de saúde. Avançou 13,10% no trimestre, o maior ganho entre os fundos sectoriais detidos, apesar de a gestora identificar a saúde entre os sectores fora de favor ao longo do ano.
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Baron International Growth Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: média
Fundo Baron de acções internacionais, com o MSCI ACWI ex USA como referência. Recuou 2,96% no trimestre, mas beneficiou o ano pelo avanço das acções internacionais e emergentes face às norte-americanas.
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Baron Opportunity Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron que dá exposição a todo o espectro de capitalizações doméstico, com posição material na SpaceX. Avançou 4,63% no trimestre.
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Baron Partners Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: top
Fundo Baron concentrado e não diversificado, de elevada convicção, com posição material na Space Exploration Technologies Corp. (SpaceX). Avançou 19,07% no trimestre e foi o principal motor do resultado absoluto e relativo do fundo de fundos.
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Baron Real Estate Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: core
Fundo Baron fortemente investido em imobiliário e REITs, sectores que a gestora identifica como fora de favor durante o ano. Recuou 1,32% no trimestre e figura entre os travões anuais do fundo de fundos.
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Baron Real Estate Income Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: média
Fundo Baron concentrado em REITs, com o MSCI US REIT como referência. Recuou 0,40% no trimestre e figura entre os travões anuais por exposição a sectores fora de favor.
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Baron Small Cap Fund
- Baron WealthBuilder Fund convicção: top
Fundo Baron fortemente investido em acções de crescimento de pequena e média capitalização. Recuou 1,56% no trimestre e integra o bloco de quatro fundos que representou cerca de 40% do activo médio do ano e foi o principal travão anual.
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B Barrick Mining Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: top
Mineira de ouro que reportou resultados sólidos com produção mais elevada, custos mais baixos e preços de matérias-primas favoráveis, gerando cash flow recorde. A liquidez robusta sustenta o compromisso com retornos a accionistas, reflectido em aumento das recompras e do dividendo trimestral. CEO interino lançou revisão operacional para assegurar execução segura e consistente.
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BBWI Bath & Body Works
- American Century Small Cap Value Fund convicção: média
Fabricante e retalhista líder de fragrâncias para o lar e produtos de cuidado pessoal. A equipa considera que a nova gestão pode resolver os problemas de crescimento, embora a recuperação possa demorar mais do que o inicialmente esperado. A posição mantém-se no quadro do sobrepeso a consumo discricionário com produtos de consumo regular.
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BG.VI BAWAG Group AG
- Ariel International Fund convicção: core
Bank holding company austríaco que avançou no trimestre com resultados fortes e reaffirmation de management sobre asset quality. Integração de Knab e Barclays Consumer Bank Europe a progredir suavemente; gestora antecipa que a empresa exceda a perspectiva 2025. Estimativas consensus para 2026 vistas como conservadoras, subestimando growth potential, best-in-class cost efficiency e capital returns sector-leading. Management comprometido com geração de free cash flow e capital return, reforçando shareholder value via dividendos consistentes.
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BMW Bayerische Motoren Werke AG
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Construtora automóvel alemã e uma das posições da Europa Ocidental do fundo. Contribuiu de forma positiva e significativa para o desempenho do quarto trimestre, beneficiando, tal como as restantes posições denominadas em euros, de um dólar norte-americano mais fraco ao longo de 2025.
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BKG.L Berkeley Group Holdings PLC
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Promotora imobiliária residencial britânica e uma das dez maiores posições do fundo. Detraiu no trimestre, juntamente com outras imobiliárias do Reino Unido. Integra a tese de valor relativo internacional, com participações cotadas em mercados desenvolvidos onde o desconto face ao valor dos activos é mais acentuado.
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BHARTIARTL Bharti Airtel Limited
- Baron India Fund convicção: top
Empresa de telecomunicações de referência com operações na Ásia e em África, cuja oferta inclui serviços móveis, comércio móvel e banda larga fixa. As acções contribuíram no trimestre com resultados robustos e visibilidade sobre a geração futura de fluxo de caixa livre. Enquanto operador móvel dominante da Índia, beneficia da consolidação em curso, com a concorrente Vodafone Idea aparentemente à beira da insolvência. A gestora mantém convicção na transformação em empresa de serviços digitais e na subida das tarifas móveis.
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BKH Black Hills Corporation
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Terceiro maior contributo absoluto do trimestre e maior peso médio entre os melhores contributos, com 4,48% e 59 pontos base acrescentados. A carta não desenvolve a tese de investimento para esta posição.
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BNP.PA BNP Paribas SA
- Causeway International Value Equity convicção: core
Décima posição (2,5%). Banco francês diversificado que beneficia da exposição transfronteiriça europeia. Em conjunto com Société Générale, expressa a sobreponderação a bancos franceses dentro de uma subponderação agregada ao sector financeiro.
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BNPQY BNP Paribas SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco francês listado entre as cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Complementa a tese de exposição a bancos europeus mainstream com múltiplos comprimidos face a pares US.
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BA Boeing Company
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,6% da carteira.
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SAM Boston Beer Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Detractor para o ano por headwinds em consumo de álcool. Twisted Tea com declínios de volume mas com fend-off bem sucedido de competidores no hard tea. Truly ainda sem retorno ao crescimento mas componente menor. Sun Cruiser (vodka) em rollout nacional como driver de retorno ao crescimento. Jim Koch regressou a CEO em Agosto após saída de Michael Spillane. Net cash, major share repurchaser, trade a 1x revenue. Potencial alvo de consolidação.
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BSX Boston Scientific Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Health Care com 2,7% NAV (initiated Jan 2020). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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BWMN Bowman Consulting Group, Ltd.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Presta serviços de engenharia, planeamento e consultoria multidisciplinares ao ambiente construído. As acções devolveram ganhos no quarto trimestre após uma receita trimestral significativamente abaixo do consenso, apesar de superarem nos resultados. A insuficiência de receita, combinada com vendas por parte de dirigentes em Dezembro, alimentou sentimento negativo. A casa mantém o foco na oportunidade de longo prazo de consolidar o mercado fragmentado de serviços de engenharia e de alargar capacidades em infra-estruturas.
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BOF BranchOut Food Inc.
- Fairlight Alpha Fund LP convicção: core
Produtora de alimentos secos com processo proprietário GentleDry (vácuo parcial e microondas), preservando 95% dos nutrientes a custo inferior ao freeze drying. Operação manufactureira no Peru. Três segmentos: branded retail, private label (maior retailer e warehouse club dos EUA) e ingredientes. Sales 2024 $6,5M, 2025E $14M, 2026 potencial $30M. Breakeven em Setembro 2025. Market cap $40M. Protecção: 17 patentes e licença REV da EnWave.
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BHF Brighthouse Financial
- Greenlight Capital convicção: top
Após anos de frustração, a empresa pôs-se à venda e o processo culminou em comprador a aceitar adquirir o negócio. Valuation a menos de dois terços do book não é entusiasmante mas providencia uma saída razoável de uma situação desafiante. Top 5 disclosed long position no fim do trimestre. Einhorn promete escrever mais após consumar a saída.
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BTSG BrightSpring Health Services, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
BrightSpring Health Services oferece plataforma de cuidados home and community-based focada em specialty pharmaceuticals e pacientes complexos. Reportou novo trimestre forte, com receitas e EBITDA bem acima do ritmo histórico pré-IPO de 2024. Sucesso recente impulsionado por contract wins em limited distribution e drugs de margem alta para condições autoimunes e cancros. Acção foi adicionada a vários índices S&P relevantes (SmallCap 600, Healthcare, Composite 1500, 1000).
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BEPC Brookfield Renewable Corp
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Beneficiária do build-out de IA via parceria estratégica de US$80 mil milhões entre Westinghouse (investimento maioritário do Brookfield) e o Department of Commerce dos EUA para construir reactores nucleares para data centers. Posição combina tese de energia renovável com nuclear renaissance directamente ligada ao AI infrastructure.
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BRKR Bruker Corporation
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de instrumentos analíticos e médicos para investigação em ciências da vida. Acções estabilizaram em finais de Agosto após 18 meses de declínio impulsionado por sucessão de headwinds sectoriais (tarifas, orçamento NIH, pricing pressure em farma). Momentum positivo regressou no trimestre com anúncio de várias encomendas grandes de equipamento e comentários positivos de outros fornecedores de life sciences tools.
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BUR Burford Capital
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Detida pela qualidade do negócio recorrente de litigation finance. Como bónus, detém uma quota numa sentença contra a Argentina pela expropriação das acções da YPF. Numa audiência em Outubro de 2025, a argumentação argentina para anular a sentença assustou o mercado e a acção caiu 30%. Miller considera a reacção exagerada: o Second Circuit reverte ~6% dos casos e o juiz presidente está perto de 5%. A acção fechou o ano a ~10X cash flow ex-YPF.
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BZU Buzzi SpA
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Cimenteira italiana e uma das posições da Europa Ocidental do fundo. Contribuiu de forma positiva e significativa para o quarto trimestre, beneficiando do dólar norte-americano mais fraco ao longo de 2025, que valorizou as posições denominadas em euros.
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CHRW C.H. Robinson Worldwide Inc.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: core
Operador de logística e transporte de mercadorias que tem sido um dos melhores do seu grupo de pares ao longo de 2025. Adoptou técnicas de gestão enxuta e ferramentas de produtividade assentes em tecnologia, em particular inteligência artificial e modelos de linguagem, que o ajudaram a destacar-se face aos concorrentes. Contribuiu positivamente para o desempenho relativo do trimestre.
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AI C3.ai
- Apis Flagship Fund convicção: core
Posição curta destacada como top contributor do lado curto no trimestre e no ano. A carta refere o caso como discutido no artigo associado da Value Investor Insight, mas não articula tese detalhada nesta secção. Reflecte a abordagem da casa de monetizar narrativas excessivas no segmento de inteligência artificial.
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CACI CACI International, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,36% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025; exposição compatível com runway de defesa articulado na perspectiva.
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CADE Cadence Bank
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Banco regional com fusão acordada e fecho previsto para 2026. Rewey optou por manter a posição até ao fecho dado o potencial upside esperado da operação.
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CSIQ Canadian Solar
- White Falcon Capital Management convicção: média
Sourced via sugestão de George. Tese em quatro pilares: (1) solar é a fonte mais barata de energia em muitos locais sem subsídios, (2) panel manufacturing brutalmente competitivo mas players fortes shifting para full systems com baterias, (3) JV com BlackRock para power company, (4) governance transparente apesar da manufactura na China — fundador canadense. Trade a um quarto do SOTP. Cost base sub-$10/acção; máximo $30, actual $20. Solar passou a AI-beneficiary via solar+storage para datacenters.
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CAN Canal+ SA
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Operadora francesa de pay-TV recentemente cotada em Londres. Renovação dos direitos exclusivos da UEFA Champions League 2027–2031 em economics materialmente melhores do que se receava reforça a qualidade e durabilidade da base de subscritores. Resolução fiscal com as autoridades francesas removeu overhang e aumentou visibilidade sobre o FCF futuro. Plataforma africana ampliada após o fecho da fusão com a MultiChoice. Sub-seguida no mercado, com preço ainda a falhar o progresso operacional.
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CS Capstone Copper Corp.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Mineira de cobre e um dos maiores contribuidores do trimestre e do ano. Foi um dos primeiros investimentos feitos quando a equipa actual assumiu o fundo no final de 2017, num período de receio sobre a procura chinesa e de aversão do mercado a empresas de recursos. A tese assenta na natureza indispensável do cobre e na dificuldade crescente de manter a oferta global, uma realidade que, segundo as gestoras, começou finalmente a ser reconhecida.
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CDNA CareDx, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,01% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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CARG CarGurus, Inc.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 5,4%. Consta das cinco maiores posições do fundo no T4 2025, mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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KMX CarMax
- FPA Crescent Fund convicção: core
CarMax é maior retalhista norte-americano de carros usados. Listada como o pior contribuidor TTM (-0,64% com peso médio de 0,9%). A tese específica não é detalhada na carta; a posição mantém-se apesar do contributo negativo, sugerindo paciência face a fragilidade cíclica do mercado de used cars e confiança na recuperação eventual da tese.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto entre as cinco maiores posições. Keys reconhece que as reservas travaram o retorno no período e diz procurar activamente pontos onde o risco seja bem remunerado, insistindo que a liquidez traduz paciência à espera de preços aceitáveis e não pessimismo.
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300750 CATL (Contemporary Amperex Technology)
- Munro Global Growth Fund convicção: core
CATL é top 10 holding do Fund a 4,1% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar Climate (peso relativo 100, o maior do Fund) via baterias para electrificação.
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CELC Celcuity
- Apis Flagship Fund convicção: top
Empresa de saúde já destacada pela equipa na carta do T3 2025. Foi a maior contribuidora individual do T4 2025 com adição de 3,8% no trimestre e 4,4% para o ano. A tese subjacente não é re-articulada em detalhe nesta carta, mas a posição reforça a tese estrutural da casa em encontrar oportunidades idiossincráticas em saúde, dentro do universo de pequenas capitalizações underfollowed e fora dos EUA na maioria dos casos.
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CELH Celsius Holdings Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Posição entre as cinco maiores. Categorizada como Doubted Champion — empresa em crescimento rápido com fortes características financeiras (margens, retornos sobre capital), mas mercado não espera sustentação do desempenho. Tese assenta na convicção de que o crescimento se estende por mais tempo do que o descontado. Carta não detalha fundamentais específicos de CELH no trimestre.
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CENTUM Centum Electronics Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição no quadro de travões do trimestre, com 0,42 pontos percentuais negativos, e como um dos nomes do tema Segurança Nacional responsáveis pela selecção adversa em tecnologias de informação. Não descreve o negócio nem apresenta tese individual.
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CBLL Ceribell, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Líder em tecnologia portátil de electroencefalograma (EEG), cujas acções dispararam 91% após reportar resultados financeiros em linha e elevar a perspectiva de vendas para o resto do ano fiscal. A recente autorização da FDA para o algoritmo Clarity da empresa em recém-nascidos alarga significativamente os mercados endereçáveis totais da Ceribell e deverá permitir um lançamento neonatal mais cedo do que o previsto.
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CHKP Check Point Software Technologies
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de soluções de cibersegurança. Top detractor T4 2025 com -0,15pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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CHE Chemed Corporation
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Empresa de Cuidados de Saúde (cuidados paliativos e serviços de canalização) identificada como um dos principais detratores do ano. Em conjunto com Zoetis, pressionou o sector, onde tanto a alocação como a selecção penalizaram o desempenho relativo do fundo. Pondera 2,0% da carteira no fecho do trimestre.
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CHWY Chewy
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Retalhista online líder em produtos para animais. Listada entre os cinco top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Posição mantida sem articulação adicional na carta.
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0688.HK China Overseas Land
- Platinum Asia Fund convicção: média
Segunda detentora imobiliária chinesa nomeada no comentário, ao lado da China Resources Land, entre as posições que devolveram parte dos ganhos do mês anterior com o abrandamento do sector na China. Não consta do quadro das dez maiores.
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1109.HK China Resources Land Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detentora imobiliária chinesa que a gestora nomeia, com a China Overseas Land, entre as posições que devolveram parte dos ganhos do mês anterior perante notícias de abrandamento do imobiliário na China.
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CMG Chipotle Mexican Grill Inc
- Tapasya Investment Fund I convicção: core
O desempenho em 2025 foi desapontante, com pressão de margens por custos de mão de obra e alimentares acima das subidas de preço. O mercado penalizou uma desaceleração temporária das vendas comparáveis. A convicção mantém-se robusta — marca forte, economia de unidade superior e espaço claro para expansão. O gestor encara o pessimismo actual como oportunidade de compra.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Franchisor global de economy/midscale hotels adquirido em 1996 ($0,4B vs $4,4B em 31/12/2025) — holding >29 anos, o mais longo do top 10. Acções -10,66% por receios sobre RevPAR weakness em brands lower-end. Growth via unit expansion mais lenta mas mix shift para upscale brands com royalty rates mais elevadas. Pace de franchise signings acelerado indica brand resonance. Leverage abaixo de targets permite buybacks oportunistas. Cumulative return: +2.651%, annualized 12,0%.
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CB Chubb Ltd.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,38% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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4519.T Chugai Pharmaceutical
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Pharma manufacturer Japão. Top contributor 4T (+0,27% effect, av. weight 1,6% vs <0,1% do índice) na recuperação de Health Care no quarto trimestre.
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CHD Church & Dwight
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Church & Dwight, negócio de consumer staples, sofreu por causa do desempenho misto dos grupos de consumidores na economia americana. Em vez de levar consumidores para os seus produtos de desconto, o contexto está a empobrecer os consumidores que naturalmente gravitam para esses produtos. Detractor de −0,7 p.p. em 2025.
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CTAS Cintas
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Negociou em queda no trimestre, provavelmente por preocupações macro e suavização do mercado de trabalho. No entanto, a empresa entregou um beat-and-raise sólido com resultados trimestrais reportados no fim de Dezembro. CTAS continua a ganhar quota face aos principais competidores e a expandir o mercado global ao converter "non programmers" em clientes de uniform rental e serviços terceirizados de first aid, segurança e fire.
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CSCO Cisco Systems
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Esteve entre os melhores comportamentos após resultados acima do esperado e revisão em alta das projecções, com crescimento forte em Redes e dinâmica acrescida em inteligência artificial. A força do negócio central de Redes mais do que compensa a fraqueza de curto prazo em Segurança, em transição para um modelo de receitas recorrentes. Os primeiros sinais de um ciclo de renovação de campus foram igualmente positivos.
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1 CK Hutchison Holdings, Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Conglomerado detido há muitos anos, com alinhamento considerável com a família Li que o controla. As gestoras vêem uma mudança geracional de liderança e provável frustração com a subavaliação serial a catalisar várias transacções de conversão de recursos: a venda de um vasto portefólio de terminais de contentores (incluindo os do Canal do Panamá), a aparente listagem da retalhista AS Watson e rumores de listagem da carteira europeia de telecomunicações. O objectivo é fechar o fosso entre preço e valor.
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YOU Clear Secure, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Fornece soluções biométricas de identidade e acesso que permitem experiências mais rápidas e seguras para viajantes e participantes em locais de eventos. Vista como disruptor inovador em tecnologia de verificação de identidade que captou a procura crescente por segurança e conveniência. Acções subiram no trimestre com procura robusta de viagens e eficiência operacional a conduzir crescimento de receita e rentabilidade acima de expectativas. Gestão elevou a orientação prospectiva e declarou dividendo trimestral, reforçando compromisso com retorno de capital a accionistas.
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CBG Close Brothers Group PLC
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Banco mercantil britânico que figura entre as dez maiores posições do fundo (3,1% do NAV), mas sem articulação detalhada na carta do quarto trimestre de 2025.
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CME CME Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Operador líder global de derivados exchanges. Classificada como Starter long no portfolio snapshot deste trimestre. Sem articulação detalhada de tese individual nesta carta.
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Cobre (opções sobre futuros)
- Greenlight Capital convicção: core
Long medium-sized expresso via opções sobre futuros de cobre. Cobre +40% em 2025 com mundo da IA a precisar mais cobre e oferta limitada. Vários grandes mines tiveram production shortfalls. Escolha de exprimir insight directamente em cobre, não via equities de mineiras, por consistência com doutrina de macro expression directa.
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KO Coca-Cola
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples — categoria que destacou no T4 à medida que receios de bolha tech cresceram. Listada explicitamente pelos gestores em conjunto com Nestle e Unilever como exemplo do overweight a consumer staples a contribuir positivamente.
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CCEP Coca-Cola Europacific Partners PLC
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Engarrafadora de bebidas e única posição do fundo em Bens de Consumo Básico, com valorização de 21% em 2025. Sustentou sozinha o contributo positivo do sector para o desempenho relativo do fundo no ano. Pondera 3,1% da carteira no fecho de Dezembro.
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CGNX Cognex Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Provider líder de soluções de machine vision. Acções declinaram com orientações forward mais fracas que esperado, sugerindo crescimento mas menos aceleração. Short-cycle player sensível a mudanças no economic industrial cycle (actualmente abaixo de níveis normalizados). Espera-se continuação do CAPEX cycle em Logistics, melhoria em Consumer Electronics, e impulso da Emerging Customer Initiative. Moat competitivo forte, balanço estelar, margens em melhoria.
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CTSH Cognizant Technology Solutions
- Pzena Focused Value convicção: média
Prestadora de serviços de tecnologias de informação. Contribuiu para o trimestre na sequência de resultados acima do esperado, com o crescimento orgânico das vendas a manter-se no topo do grupo de pares depois de vários anos de desafios de execução específicos da empresa. A carta discute-a entre os contribuidores do trimestre e não articula alteração de tese nem transacção sobre a posição.
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COIN Coinbase Global Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre com queda de 32,9%, acompanhando preços de activos digitais. A gestora vê o movimento como largamente cíclico. Tese estrutural inalterada: Coinbase a evoluir de venue de trading de cripto para exchange financeira de escala mais alargada — Base layer-2 blockchain própria, equity trading, ETF trading, stablecoins e prediction markets. Coupled com maturação do ecossistema digital, participação institucional crescente e adopção mais ampla, sustentam resultados de longo prazo quando a actividade normalizar.
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CL Colgate-Palmolive
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Nomeada entre os negócios mais estáveis do ponto de vista fundamental, de qualidade mais elevada e geradores de caixa onde os gestores têm encontrado mais valor ao longo dos últimos trimestres. Estes tipos de empresas tiveram desempenho materialmente inferior ao longo de 2025, mas os fundamentais continuam a corresponder às expectativas.
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COLL Collegium Pharmaceutical, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Especialista norte-americana em medicação para a dor. Gerou um contributo forte para o desempenho do trimestre, depois de registar receita trimestral recorde e de divulgar melhores previsões de resultados operacionais e uma nova autorização de recompra de acções.
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COLO-B.CO Coloplast
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Coloplast, empresa dinamarquesa de dispositivos médicos, sofreu por causa de duas aquisições significativas seguidas de perda de controlo operacional, que resultaram em desempenho fraco no resultado líquido. O CEO foi destituído e Fundsmith aguarda substituto. Detractor de −0,7 p.p. em 2025. Terry Smith comenta com humor que "talvez haja algo na água da Dinamarca" (referenciando também o caso paralelo da Novo Nordisk).
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CBK.DE Commerzbank AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Financials com 4,3% NAV (initiated Abr 2025). Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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CVLT Commvault Systems
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: média
Ajuda clientes a proteger os seus dados e ser cyber resilient num ambiente multi-cloud. A acção disparou o stop loss após o release de resultados do Q2, com term license revenue aquém das expectativas devido a clientes a antecipar migração para cloud. Bottom individual detractor.
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CMPS Compass Inc (ex-Anywhere Real Estate)
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Antiga Anywhere Real Estate, adquirida pela Compass por prémio de 100% após acordo anunciado em Setembro de 2025; o deal fechou em início de 2026 e Pilecki agora detém acções Compass. Compra original em Maio de 2020 a $4; depois de erros (entrada adicional a $15 em 2022 e saída em 2023 a $5), repurchase em Junho de 2024 a $3,29 no closing print após exclusão da Russell 2000. Subiu 329% em 2025.
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CFLT Confluent
- Jackson Peak Capital convicção: core
Plataforma de streaming de dados Confluent identificada como candidata atractiva a aquisição em research publicada e partilhada com investidores em Agosto. A tese foi validada quando reports de uma potencial venda surgiram em Outubro e culminou no anúncio da aquisição pela IBM em Dezembro. Foi o maior contributor do trimestre.
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CCSI Consensus Cloud Solutions, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor líder de entrega segura de dados para healthcare empresarial e soluções de cloud fax para clientes SoHo. Caracterizado por receitas recorrentes elevadas, baixa rotação no segmento empresarial e margens altas. No trimestre, acções sub-performaram após resultados mistos e orientação anual que interromperam o momentum do ano. Trading a menos de quatro vezes lucros com FCF yield de aproximadamente 22% e margens EBITDA superiores a 50%. Retorno a crescimento sustentável visto como catalisador para realização significativa de valor.
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CEG Constellation Energy
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Constellation Energy é top 10 holding do Fund a 3,5% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Veículo central da tese de power demand para data centres de IA dentro do pillar ai_capex.
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CLB Core Laboratories Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Serviços de petróleo com novo crescimento sequencial de receita, impulsionado por procura global sólida por serviços e produtos proprietários. Resultado operacional, margens e EPS melhoraram, e a aquisição da Solintec no Brasil reforçou presença internacional. Alavancagem reduzida para mínimo de nove anos e devolução de capital via dividendos e recompras consolidam posição financeira. Tese: pegada global e serviços especializados oferecem via atractiva para futuros ciclos energéticos, com disciplina de free cash flow e retorno sobre capital investido.
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CNR Core Natural Resources
- Greenlight Capital convicção: top
Não é uma view bullish nem bearish sobre o preço do carvão. Detentores porque coal stocks são generalizadamente odiados e a empresa tem activo superior, valuation atractivo e operadores capazes. Sujeito a flutuações de preço de commodity e operações de minas, que não correram bem em 2025: preços do carvão caíram e uma das minas teve um incêndio. Top 5 disclosed long no fim do trimestre.
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GLW Corning Inc
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Voltou a superar o índice, impulsionada pela procura forte em Comunicações Ópticas, em particular nos produtos ligados à IA generativa. As exigências crescentes de velocidade e largura de banda, dentro e fora dos centros de dados, sustentam a procura, e a subida das receitas gerou alavancagem operacional relevante. A casa considera a carteira diversificada de produtos inovadores e de valor acrescentado bem posicionada para tendências seculares de crescimento.
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CRH CRH plc
- Munro Global Growth Fund convicção: core
CRH é top 10 holding do Fund a 3,7% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar Infrastructure dentro do thematic allocation do Fund.
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CCK Crown Holdings, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,06% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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CSGS CSG Systems International, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Produz software de gestão da relação com clientes e de facturação para operadores de telecomunicações. Sob a liderança de Brian Shephard, a empresa fez, na opinião da equipa, um trabalho admirável a acrescentar diversificação geográfica e de clientes. A 29 de Outubro, a NEC Corporation, casa-mãe da concorrente Netcracker, anunciou a aquisição da CSG Systems por 80,70 dólares por acção.
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CUBE CubeSmart
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Self-storage REIT. Acções declinaram com a slowdown persistente em existing home sales a levar a menor occupancy de storage units. Apesar do weaker backdrop persistir em 2026, gestores acreditam que a empresa continua bem posicionada a longo prazo dadas economias de escala, brand awareness e high barriers to entry da indústria.
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CMI Cummins Inc.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Apresentou resultados fortes, impulsionados pela força da divisão Power Systems ligada à procura dos centros de dados, enquanto o mercado de camiões de estrada permanece fraco. Há sinais de que as entregas de Classe 8 se aproximam de um fundo. A casa considera a CMI um dos poucos fornecedores globais capazes de suportar requisitos de energia de reserva à escala dos centros de dados, com mistura de negócios diversificada e pós-venda de margem elevada.
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CVRX CVRx, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: starter
CVRx desenvolve, fabrica e vende dispositivos de neuromodulação para melhorar sintomas de insuficiência cardíaca. A empresa experimentou em 2025 uma mudança de gestão e uma transição tecnológica dolorosa que impactaram negativamente o negócio. Posição starter mantida apesar do setback, consistente com a filosofia da gestora de paciência face a histórias com diferenciação tecnológica num mercado endereçável relevante.
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CVS CVS Health Corp.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Recuperou após a empresa melhorar disciplina de underwriting no negócio Medicare Advantage e entregar melhores resultados financeiros. Faz parte do bloco de Saúde adicionado em early 2024 a valuations historicamente baixas — disciplina contrarian a rentabilizar em 2025.
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CYBR CyberArk Software
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de soluções de segurança de acessos cuja acção recuou 8%, apesar de ter reportado resultados sólidos no terceiro trimestre. A acção está agora estreitamente ligada à Palo Alto Networks, na sequência da oferta de aquisição em acções e numerário desta empresa. Uma correcção da acção da Palo Alto Networks após resultados arrastou a queda da CyberArk no trimestre. As gestoras privilegiam na tecnologia fornecedores de sistemas críticos e desenhadores de componentes especializados.
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DSY Dassault Systèmes
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como terceiro top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Empresa francesa de software de simulação.
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Deepgram
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: core
Empresa privada de software (speech AI / voice AI), classificada pelo Trust no sector Software. Posição overweight de 2,4% (% relativo ao benchmark) e 3,4% do NAV (~31,2M USD) representa a maior posição privada por valor. As acções subiram após a empresa reportar momentum de negócio forte que beneficiou o sentimento dos investidores antes de major funding round em 2026.
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DHER Delivery Hero SE
- Longleaf Partners Global Fund convicção: top
Plataforma alemã de food delivery global no top-5 do fundo (5,7% NAV). Articulação detalhada da tese reservada para cartas seguintes; presença reflectida na top-10 disclosure final do ano.
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2308.TW Delta Electronics
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Power management products Taiwan. Componente do ecossistema physical enabler de AI — power supplies e energy-management para data centers. Saída no trimestre seguinte (2026Q1) apesar de contribuir positivamente.
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DGE Diageo
- Emerald Focused Equity Strategy convicção: core
Top detractor anual (−1,0 pp) com a acção a cair 29,4%. Procura por spirits subdued e inventários em excesso a normalizar lentamente. Trade war e incerteza tarifária não ajudaram. Cotação no mínimo desde 2015 e valuation no mínimo histórico — gestor considera "gone too far". Ciclo normalizará, suportando retoma da premiumização. Dave Lewis como novo CEO (turnaround da Tesco) e Nik Jhangiani como CFO reforçam foco em brand portfolio, asset utilization e disciplina de capital.
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DGE.L Diageo Plc
- Causeway International Value Equity convicção: core
Posição com peso de 1,8% e quinto detractor do trimestre, contribuindo com -0,15 pontos percentuais e desempenho de -7,3%. Os gestores favorecem empresas com poder de marca estabelecido e pricing power resiliente em consumer staples.
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DEO Diageo PLC
- Artisan Value Fund convicção: core
Maior empresa de spirits do mundo por receita, com mais de 200 marcas. Bottom contributor 2025. Combina headwinds cíclicos e estruturais: normalização pós-COVID, trading-down para alternativas mais baratas, GLP-1 weight loss drugs e aging demographics. Tariff uncertainty acrescenta risco. Margin expansion provavelmente constrained near-term, mas continua a gerar meaningful FCF — 15 mil milhões nos últimos cinco anos com 17 mil milhões devolvidos a accionistas. Acções a 12x EV/EBIT — cheapest desde 2009.
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DPLM-LON Diploma PLC
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Distribuidor especializado UK-based focado em produtos consumíveis essenciais em life sciences, seals (machinery) e controls (aerospace wiring/harnesses). Modelo único e estratégia conservadora de M&A historicamente permitiram crescimento attractive de free cash flow ao longo do ciclo.
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DSGR Distribution Solutions Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Empresa de specialty distribution que pesa 9,4% do portfólio. Desempenho largely in line com expectativas apesar do ligeiro movimento descendente do preço. Actividade industrial US permanece em contracção, mas DSGR acelerou crescimento orgânico para 6%. Equipa de gestão executou steps de optimização nos últimos dois anos que se materializarão quando actividade industrial normalizar.
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DIXON Dixon Technologies (India) Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta cita a posição entre os investimentos de vários temas que explicam a fraca selecção no sector do consumo discricionário durante o trimestre. Não descreve o negócio nem apresenta tese individual.
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DORM Dorman Products, Inc.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fabricante de peças de substituição para automóvel, contributo negativo no período apesar de fundamentais construtivos. Reportou vendas líquidas a subir perto de oito por cento e melhoria significativa da margem bruta, reflectindo mix favorável e execução, em particular no segmento Light Duty. A SouthernSun atribui a fraqueza da acção a posicionamento e expectativas de curto prazo, não a deterioração do negócio, e espera resultados sólidos.
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PLOW Douglas Dynamics Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Fabricante norte-americano líder de equipamento de controlo de neve e gelo e soluções para camiões de trabalho, com marcas estabelecidas e dois segmentos: Work Truck Attachments, alavancado à neve, e Work Truck Solutions, mais diversificado. Oferece exposição assimétrica à normalização do inverno após anos de neve abaixo da média; a época 2025-2026 é uma das mais severas em seis a sete anos. Margens já a inflectir e diversificação sob o novo CEO sustentam o crescimento.
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DKNG DraftKings, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Empresa líder de entretenimento digital — apostas desportivas online, fantasy sports e gaming. Como líder de mercado, posicionada para crescimento estrutural das apostas online via engagement de utilizadores e inovação de produto. Acções desceram após resultados aquém de expectativas e orientação revista em baixa, reflectindo outcomes de apostas desfavoráveis e pressões competitivas. Empresa expande para mercados de predição adjacentes via aquisição e aumentou autorização de recompra. Equipa mantém convicção no potencial de lucros.
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Dragos, Inc.
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: média
Plataforma de cybersecurity privada focada em OT/ICS (operational technology / industrial control systems). Posição overweight de 1,9% relativo ao benchmark foi o maior detractor a nível de posição individual. Valuation foi pressionada à medida que a escalada de ameaças cyber em OT/ICS em 2025 evidenciou riscos operacionais e vulnerabilidades dispendiosas em cybersecurity de infra-estrutura crítica.
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DSV DSV
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como segundo top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Empresa dinamarquesa de logística e transporte.
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EACO EACO Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 10 (3,4%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 12/31/25 — widget distribution sem articulação adicional pelo gestor (referenciada brevemente como "widget distribution" na lista de sectores defensivos).
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EXP Eagle Materials Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,89%. Fabricante de cimento e wallboard, também afectado pela weak housing demand. EPS edged up 2% mas stock retornou -16% em 2025. Tese ligada à recuperação do ciclo habitacional norte-americano.
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EGP EastGroup Properties, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Industrial REIT re-adquirido pela gestora em Q1 2025, em conjunto com Prologis, como expressão do positive inflection em industrial REITs. Beneficia de compelling multi-year demand/ supply/rent growth, embedded growth potential com in-place rents 20-30% abaixo de market, e secular tailwinds (e-commerce, supply chain logistics, just-in-time safety stock, onshoring).
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EDR eDreams ODIGEO SA
- Baron International Growth Fund convicção: média
Agência de viagens em linha sediada em Espanha, com o programa de poupança por subscrição Prime. As acções caíram com o plano de investimento em crescimento, a viragem para subscrições mensais e trimestrais e restrições de acesso a inventário da Ryanair. A gestora mantém que a proposta de valor do Prime é convincente e que a rendibilidade melhora com menor despesa de captação de clientes.
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EW Edwards Lifesciences
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Apresentou dados favoráveis a sete anos para válvulas aórticas transcatéter, enquanto válvulas competidoras saíram de vários mercados chave. Pode impulsionar crescimento de duplo dígito em resultados nos próximos anos, à medida que long-term data evolui standards of care e facilita pacientes, médicos e health systems a optar pelas alternativas minimamente invasivas face a cirurgia open-heart.
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FGR.PA Eiffage
- Latitude Investment Management convicção: core
Construtor e operador de concessões francesas. +50% em 2025. Misperceived como menos diversificado que Vinci, mas tem feito progresso significativo em diversificar a receita para além da motorway concession APRR. Outras concessions, incluindo wins recentes, podem produzir dividendo anual de mais de 350 milhões de euros até 2030, com duration média superior a 35 anos. Political risk francês criou opportunity: menos competição em tenders e high returns sustentáveis.
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EME EMCOR Group
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Presta serviços elétricos, mecânicos, de construção e de gestão de instalações. Embora as receitas e os lucros do terceiro trimestre tenham superado as projecções dos analistas, os resultados foram ofuscados pelo desempenho muito forte de um concorrente relevante no mesmo período, o que levou a uma queda de 6% na acção. Integra o conjunto de posições industriais ligadas a serviços operacionais essenciais entre empresas.
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ENB Enbridge
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida no T4 mas detractor individual ao retorno relativo. Articulação detalhada não fornecida na carta T4. Contexto: a saída completa de Enbridge foi concretizada na carta T1 2026 com base em concentração em Williams (balance sheet superior) e exposição a tarifas EUA–Canadá.
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ECPG Encore Capital Group, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de financiamento especializado. Deu um contributo importante para o desempenho do trimestre, suportada por um desempenho financeiro acima do antecipado.
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DAVA Endava
- Night Watch Investment Management convicção: média
IT services provider percepcionado pelo mercado como AI loser, dado que a indústria factura à hora. View alternativa: custo inferior viabiliza diferentes projectos para clientes, com lower price per project compensado por maior volume. Empresa transacciona a 0,3x sales contra 1-2x dos peers; Van Zuylen calcula margens net normalizadas em 10%, implicando múltiplo 3x P/E após estabilização. Maior detractor do ano com -3,48%.
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ENVA Enova International
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: top
Fintech com originações +22% YoY no Q3 2025 e 85% do underwriting automatizado via modelos ML. Buybacks plurianuais reduziram acções em circulação de 36,87M para 24,88M (Q3 2021 a Q3 2025). Em Dezembro anunciou aquisição do Grasshopper Bank por $369M — banco digital com $1,4mm em activos e $3mm em depósitos low-cost, transformando Enova em plataforma verticalmente integrada com national bank charter. Accretion de EPS esperada superior a 25% pós-sinergias. Cota a 9x lucros consenso FY2027.
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ENTG Entegris, Inc.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Investimento ligado a semicondutores cuja tese assenta sobretudo na saúde da economia mais ampla, e não em ligações à construção de capacidade em centros de dados. A carta identifica essa dependência como a razão pela qual o título estagnou, a par da Power Integrations. Ocupa 3,00% da carteira no quadro de 31 de Dezembro de 2025.
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NVRI Enviri Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
NVRI telegraphed e delivered o $3B sale do Clean Earth, valor a exceder o entire enterprise value da empresa. Bastian profited via ownership de common stock e short-dated call options, enhancing returns. Para 2026, a tax-efficient return of capital distribution está esperada em H1-26. NVRI integra a cohort de special situations com clear 12-month catalysts no portfolio split 40/60 articulado para 2026.
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NVST Envista Holdings Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,43% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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EPAM EPAM Systems
- White Falcon Capital Management convicção: top
Firma de serviços de IT engineering-driven na intersecção entre enterprise technology e implementação. Deemed AI loser mas Sivia identifica quatro factores positivos: corporações ainda fora de cloud, core systems precisam de modernização antes de AI deployment, custom agents requerem high-end custom development, e EPAM incorpora AI internamente (parceria Cursor) sem adicionar headcount. Trade a 11x EBITDA e 17x EPS forward; crescimento esperado mid-teens em receita e high-teens em resultados, com cotação a seguir esse crescimento.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores fornecedores globais de hardware e software para redes wireless fora da China. Resultados abaixo do normal por procura fraca no Japão e na Índia; gestão a executar turnaround do negócio Cloud Software and Services. Avaliação considerada atractiva mesmo sem perda de quota por concorrentes, com upside material caso se materialize. A acção superou após sinalização de pivot para retorno de capital aos accionistas e resultados 3T25 modestamente acima do esperado, com melhoria continuada das margens brutas.
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EL Estée Lauder Companies Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Principal contributor em T4 e único holding em Consumer Staples (3,9% NAV). EL em turnaround. Resultados fiscais 1Q26 (até 30 Setembro) superaram em vendas, margens, China, US e Travel Retail. Sucesso no 11/11 em China (25% das vendas), estabilização em US e Travel Retail deixou de declinar. Beleza permanece categoria resiliente, com crescimento em volume e valor. Marca da temporada 2025: "K shaped economy" e comportamento do consumidor.
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ERF Eurofins Scientific SE
- Sequoia Strategy Composite convicção: core
Sexta maior posição, a 5,0% do NAV; as acções renderam 45% em dólares em 2025. O CEO-fundador Gilles Martin executa um plano de melhoria operacional que elevou as margens em mais de duzentos pontos base desde 2023, apesar de investimento elevado em programas informáticos. O único ponto fraco foi o crescimento orgânico, penalizado pelo mercado biofarmacêutico ainda deprimido. Negoceia a pouco mais de 20 vezes lucros futuros.
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EXAS Exact Sciences Corp.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Empresa de diagnóstico oncológico mais conhecida pelo Cologuard, teste de rastreio em casa para cancro colorectal. Acções subiram inicialmente no trimestre com sinais de reinvigoramento de crescimento e introdução de novo teste que elevou receita. Desempenho foi reforçado em Novembro com anúncio pela Abbott de planos para adquirir Exact Sciences com prémio significativo, evento catalisador de realização de valor.
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EXEL Exelixis, Inc.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Quinto maior contributo absoluto do trimestre, com 6,1 pontos base e um peso médio de 4,21%, o mais elevado do quadro de contributos positivos. A carta identifica a posição no quadro e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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EXPD Expeditors International of Washington, Inc.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Posição que figurou entre os maiores contributos para o desempenho no trimestre (EXPD US, +21%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
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EXPN Experian
- Aoris International Fund convicção: top
Provedor de dados, software e analítica de crédito a bancos e outros fornecedores de crédito. Em conjunto com a RELX, foi alvo de receios de mercado de que ferramentas de IA conseguiriam extrair dados da internet e deslocar o seu serviço. Stephen Arnold defende que os dados no núcleo da Experian são proprietários e inacessíveis a modelos de IA de terceiros, com ambas as empresas a reportar crescimento robusto de resultados em 2025.
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EXPN.L Experian Plc
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Bureau global de crédito e serviços de dados ao consumidor, penalizado por receios paralelos aos de Wolters Kluwer — percepção de vulnerabilidade a disrupção por IA. A gestora mantém a tese de longo prazo, vendo as bases de dados proprietárias e relações com instituições financeiras como activos difíceis de replicar mesmo num cenário de IA generativa avançada.
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FN Fabrinet
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
Fabrinet é um fabricante de hardware de comunicação baseado em laser. Os seus transceivers ópticos destacam-se pela capacidade de manter controlo térmico preciso e alinhamento de componentes durante a transmissão de dados a alta velocidade. A empresa observa procura crescente à medida que os data centers actualizam as suas redes para padrões de comunicação mais rápidos e de menor latência, capazes de suportar workloads complexos de IA. Tendências favoráveis nos mercados de telecomunicações reforçaram o optimismo dos investidores.
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FIH-U.TO Fairfax India Holdings
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Exposição estrutural a holding que detém participações em activos indianos seleccionados. Mantida desde a constituição do fundo como veículo de exposição value a mercados emergentes asiáticos, com perfil compounder de longo prazo dentro do enquadramento Fairfax Financial.
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6954.T FANUC Corp.
- Causeway International Value Equity convicção: core
Nona posição (2,5%). Foi o terceiro maior contribuidor do trimestre com 0,73 pontos percentuais e desempenho de 34,3%. Beneficia da recuperação cíclica da automação industrial e da exposição estrutural à robótica em mercados desenvolvidos.
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9983_JP Fast Retailing
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Terceiro maior contributo, com execução forte nas operações globais. A China voltou a crescer em Agosto e Setembro, e a gestão aponta para melhoria adicional de receitas e lucro no exercício seguinte, depois de uma queda de vendas naquele mercado. As operações internacionais mantiveram crescimento significativo e expansão de margem, sobretudo na América do Norte e na Europa. Escala, cadeia de abastecimento eficiente e preços atractivos ajudam a navegar a volatilidade cambial.
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FBTC Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Detractor durante o trimestre acompanhando queda de Bitcoin. Tese de longo prazo inalterada: à medida que Bitcoin se torna mais facilmente acessível, a procura deve aumentar enquanto a oferta permanece estruturalmente limitada a 21 milhões. Bitcoin como ouro digital com market cap de 1,8 biliões de dólares vs 31,4 biliões do ouro — gap material que sustenta upside estrutural.
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FNCH Finch Therapeutics
- Arquitos Capital Management convicção: core
Acção terminou 2025 a $13,49, +19% no ano apesar da ausência de novidades materiais. Em Agosto 2024 Finch venceu jury trial contra Ferring Pharmaceuticals — infração de três patentes, $30M licensing fee + juros pré-trial, willful infringement abre porta para enhanced damages (até 3×). Kiel especula que demora reflecte negociações de acordo. Juros sobre o award acumulam à taxa Fed +5%.
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Fintech Basket (Interactive Brokers, Wise)
- LVS Advisory convicção: core
Basket composto por Interactive Brokers (corretor multi-asset com apreciação de 48% em 2025) e Wise (cross-border payments). Sanchez monitoriza risco emergente de stablecoins — vê uso teórico para pagamentos cross-border favorecendo Wise como mais vulnerável, mas constata que custos das stablecoins ainda excedem rails tradicionais. Wise mantém execução forte. Impacto T4 de -1,17 p.p. no Growth.
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FA First Advantage
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10. A carta não dedica deep dive individual a First Advantage no Q4 — incluída para completude do aggregate portfolio (~85% do portfolio em 31 de Dezembro de 2025).
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FR First Industrial Realty Trust
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
REIT norte-americana de imóveis industriais e logísticos. Contribuiu para o desempenho do trimestre, a par da Prologis e da Segro. Integra a alocação a logística e industrial dentro do imobiliário comercial norte-americano, segmento que a carta considera favorável a investidores de longo prazo, com motores estruturais de procura e investimento de manutenção limitado.
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FTLF Fitlife Brands Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 10 (3,8%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 12/31/25 — small-cap nutritional supplements sem articulação adicional pelo gestor.
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FLG Flagstar Financial Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Antiga New York Community Bank, consolidada com Flagstar e activos da Signature. Tinha buraco no balanço por exposição a multifamily e office contra securities de longa duração. Em contraste com SVB e First Republic, levantou mais de mil milhões liderados por Steven Mnuchin e contratou Joseph Otting, que recuperou o OneWest pós-GFC. Reportou primeiro trimestre rentável sob a nova gestão. Transaccionava a ~67% de um balanço conservadoramente marcado contra 140-160% de tangible book em pares.
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FLEX Flex Ltd.
- Sound Shore Fund convicção: média
Assemblador electrónico e industrial líder, articulado como exemplo canónico de Multi-Bagger. Comprada em 2020 a menos de 8x resultados deprimidos. Sob a liderança da CEO Revathi Advaithi, a empresa evoluiu de assembly electrónica de baixo valor para manufactura especializada de alto valor para sectores médico, industrial e automotive, incutindo disciplina operacional e foco em diferenciação core. Gerou crescimento double-digit de resultados e expansão de margens. Aceleração de end-markets de data centers ajudou em 2025.
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FND Floor & Decor Holdings, Inc.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A acção ficou atrás do mercado, com o mercado difícil da habitação a continuar a pesar sobre as vendas de revestimentos de pavimento. A gestora acredita que a empresa está a gerir bem ao longo deste ciclo.
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FLR Fluor
- Greenlight Capital convicção: top
FLR detinha maioria de SMR. SMR foi parabólica e Einhorn antecipou que FLR alienaria a sua participação e usaria as proceeds para recomprar acções próprias — exactamente o que está a acontecer. Vendas pesadas pela FLR combinadas com valuation especulativo de SMR levaram a queda forte de SMR enquanto FLR se manteve estável, aumentando substancialmente o valor do stub. Top 5 disclosed long position no fim do trimestre.
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FLYW Flywire Corporation
- Voss Capital convicção: top
Maior posição. Opera na intersecção de pagamentos e software em verticais complexos — saúde, educação, viagens — onde os pagamentos estão entrelaçados com workflows críticos, recebíveis e compliance. O fosso assenta em capacidades de pagamento globais construídas via relações bancárias localizadas, gerando custos de mudança imensos. Mais de 80% da receita vem de processing fees, não de software, pelo que alternativas de IA gratuitas são irrelevantes. Transacciona a apenas 6x EBITDA de consenso 2027, contra mid-to-high teens em comparáveis.
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FMC FMC Corp.
- Pzena Focused Value convicção: média
Empresa de químicos de protecção de culturas. Foi o maior travão individual do trimestre, depois de resultados do terceiro trimestre decepcionantes que levaram a gestão a cortar simultaneamente a orientação e o dividendo. O atraso nas cobranças a clientes no Brasil, a venda do negócio na Índia e o aumento da concorrência de genéricos explicaram as revisões. A carta não regista transacção sobre a posição no trimestre.
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FORM FormFactor Inc.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Investimento ligado a semicondutores cuja tese assenta em ligações à construção de capacidade em centros de dados, o que a carta aponta como discriminante entre os semicondutores que evoluíram bem e os que estagnaram no ano. Ocupa 3,01% da carteira no quadro de 31 de Dezembro de 2025.
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FTNT Fortinet
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Fortinet foi comprada após queda das suas acções pela retracção dos picos de crescimento de receita da era Covid, quando os firewalls FortiGate foram massivamente implementados para suportar trabalho remoto. Mais recentemente sofreu por desapontamento de que possa ter sobrevalorizado a receita potencial de um ciclo de renovação. Detractor de −0,7 p.p. em 2025.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro 2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
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FIP FTAI Infrastructure
- Tourlite Capital Management convicção: core
A gestão espera que a FIP tome acção estratégica com a Long Ridge, refinancie o empréstimo-ponte da aquisição da Wheeling e potencialmente aliene a Repauno, na transição para um negócio puro de rail. O mercado reagiu mal ao negócio da Wheeling & Lake Erie Railway, focado na alavancagem de cabeçalho, mas a gestão considera que isso ignora o quadro de longo prazo. A soma das partes implica que a FIP poderá valer mais de $15 por acção no próximo ano.
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FCN FTI Consulting
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Consulting boutique e advisory firm com deep experience em restructuring, dispute/conflict advisory e outras práticas. Challenges em segmento non-core deprimiram expectations apesar do environment que ultimately deve gerar strong e rising demand.
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4676.T Fuji Media Holdings
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Media japonesa em foco activista dentro do triple-weighted Japan tilt. Subiu +117% em 2025.
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GALD Galderma Group
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Galderma contribuiu 55bps no trimestre dentro do bucket Innovative Health. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors.
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GDS GDS Holdings Limited
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Leading developer e operator de data centers na China e fast growing fora da Ásia. Detrator no T4 após strong 9M com investors a digerir calendário de step-up em new business bookings e capital investment requerido. Long-term bullish: undemanding valuation, blue-chip customer base, valuable capacity em tier-1 markets, embedded value em international business via private capital raises de investors highly regarded. AI wave on the cusp of step-change e chip supply loosening em China.
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GEV GE Vernova
- Munro Global Growth Fund convicção: core
GE Vernova é a terceira maior holding disclosed do Fund a 4,6% do NAV. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição ao pillar de power generation para data centres de IA dentro do tema ai_capex.
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WGS GeneDx Holdings Corp.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Empresa de testes genéticos que usa whole exome e genome sequencing avançado para diagnosticar rare genetic disorders mais depressa, ajudando médicos a desenhar planos de tratamento personalizados. Resultados acima do esperado com raise de orientação anual, função de aumento year-over-year material em volumes de high value exome e genome testing e melhorias significativas em taxas de reembolso de seguradoras. Tese alinhada com tailwind structural de IA aplicada a diagnóstico e drug discovery.
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GMAB Genmab
- Orbis International Equity Fund convicção: top
Maior posição do fundo. Investidores fogem do patent cliff do Darzalex (final dos 2020s / início dos 2030s), descontando o pipeline. A R&D machine, dirigida por Jan van de Winkel, mantém disciplina e a aquisição da ProfoundBio acopla tecnologia antibody-drug-conjugate ao core. As gestoras adquiriram a acção por menos do que os cash flows apenas dos fármacos comercializados, obtendo de facto uma plataforma de descoberta de classe mundial (oito medicamentos aprovados) de graça.
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G Genpact Ltd
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Quarta maior posição da carteira, a 3,0% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.
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CGEO Georgia Capital PLC
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: top
Conglomerado UK-listed na Geórgia. NAV por acção +41% em GEL nos 9M de 2025 (NAV +28,9% + redução de acções de 8,8%). GEL +4,36% face ao USD. Mais de metade do portfolio em privados a múltiplos de lucros e EBITDA. Lion Finance Group duplicou em 2025. Desalavancagem antecipada de $100M USD. Apesar de +178% em USD, share price £31,15 vs NAV £40,93 mantém desconto material.
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GTLB GitLab
- Jackson Peak Capital convicção: média
GitLab detida com dupla tese: retracement de valuation e potencial candidatura a aquisição. O catalisador não se materializou durante o trimestre e a posição foi detractor do T4. O gestor não articula plano de exit ou redimensionamento explícito; a tese mantém-se em observação.
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GLB Glanbia plc
- Longleaf Partners Global Fund convicção: core
Empresa irlandesa de nutrição, ingredientes e lacticínios. Contribuidor para o ano. Após início difícil em 2025, momentum na nutrição desportiva (divisão GPN) melhorou. Gestão executou racionalização de portefólio com venda de SlimFast e Body&Fit (margem-diluidores) e recompra adicional de cerca de 3% das próprias acções via colocação da Tirlán (overhang do maior accionista reduzido de 24% para 18%). Longleaf está engajada e antecipa passos estratégicos adicionais no curto prazo.
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GLEN Glencore
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Posição em mineração diversificada e trading entre os top stock contributors do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T4 2025 — listada no painel de highlights como top contributor.
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GFS GlobalFoundries, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,06% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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GMED Globus Medical, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: top
Empresa de tecnologia médica focada em implantes de coluna e soluções de preservação de movimento. Acções superaram no trimestre, apoiadas em report da gestão de re-aceleração no core spine para crescimento de dois dígitos e evidência de recuperação de quota. Métricas de integração e rentabilidade de aquisições anteriores acima das expectativas; com integração substancialmente completa, bem posicionada para beneficiar de melhoria de alavancagem operacional em 2026.
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GLNG Golar LNG
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Posição estrutural detida desde o início do fundo. Serve também de exemplo recorrente do uso de opções no método: venda de puts a 40 dólares por acção a um, dois ou três meses como mecanismo de entrada — se Golar caír abaixo do preço de exercício, compram as acções; caso contrário ficam com o prémio. Foi a contraparte industrial original do contrato de 20 anos com BP e Kosmos para construção do barco de liquefacção no projecto GTA.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Conglomerado diversificado com desempenho forte ao longo do ano. Segmento Kaplan (educação) back to growth em agregado após turnaround multi-anual. M&A em broadcast television em alta cria oportunidade para crescer e realizar valor neste segmento. Healthcare a navegar transição de liderança com crescimento sustentado. Balanço com net cash position significativa e pensão sobre-financiada. Empresa on offense.
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GRAL GRAIL, Inc.
- Mott Capital Management, LLC — Thematic Growth Strategy convicção: starter
Aquisição enquadrada na rotação táctica de Kramer para med-tech — sector que "não tem performado tão bem como tecnologia, mas que ainda beneficia de tendências tecnológicas em curso". Posição assumida como "exemplo rotational, for better and ill".
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GPK Graphic Packaging Holding Co
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de embalagem para alimentos e bebidas que penalizou o desempenho relativo. A equipa entende que enfrenta ventos contrários com volumes fracos em alimentação embalada e foodservice e que a mudança executiva no topo da empresa terá penalizado a acção. A posição é mantida apesar do sinal de fraqueza recente.
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GRBK Green Brick Partners
- Greenlight Capital convicção: top
Construtora residencial entre as top 5 disclosed long positions no fim do trimestre. Apesar de fortes headwinds cíclicos, acção ganhou 11% no ano, contrastando com homebuilders pares flat ou em queda.
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GLFE Green Light Financial Enterprises
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: starter
Drive Shack (DSHK) completou restruturação corporativa que resultou em rebranding para Green Light Financial Enterprises (GLFE) com mudança de estatuto e venue de listagem. Reposicionamento de assets e estrutura de capital após wind-down das operações legacy de entretenimento. Posição altamente especulativa e ilíquida, sized accordingly. Tese assenta em optionalidade sobre monetização de assets, balanço e direcção estratégica sob nova estrutura. Sem intenção de adicionar; reduzir oportunisticamente se liquidez melhorar.
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ICLTF GreenFirst Forest Products Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: starter
Pior contributo de 2025, com -62,3%. A gestora credita a equipa de gestão por atravessar uma queda de mais de três anos no sector da madeira — oferta de direitos, venda de activos não essenciais, spin-off do negócio deficitário de pasta e papel e desactivação de fábricas de custo elevado. Considera estar no início de uma recuperação de preços da madeira, mas a iliquidez do título manteve-a sempre como posição pequena.
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GRUMAB Gruma SAB de CV
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Sétima maior posição do fundo a 5,3% do NAV. Não comentada individualmente nesta carta anual.
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HAE Haemonetics Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Provedor global de produtos e soluções para hematologia e gestão de sangue. A empresa reportou lucros fortes acima das expectativas dos analistas. A gestora acredita que a forte posição competitiva da empresa no mercado de plasmaferese juntamente com investimento crescente em research & development deverá criar valor para os accionistas ao longo de um período multianual.
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HGTY Hagerty, Inc.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Negócio de seguro automóvel especializado, a segunda maior posição e a apreciar 36% em 2025. Depois de anos de delays, está finalmente a onboardar apólices da State Farm — mais de 1 milhão nos próximos anos contra 1,6M em vigor. As margens EBIT subiram de -8% em 2022 para +12% (E) em 2025, com alavancagem operacional a apontar para 20%+. Em 2026-2027, o crescimento de receita e a alavancagem devem gerar resultados a crescer 25%+/ano.
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012450.KS Hanwha Aerospace
- Apis Flagship Fund convicção: top
Maior empresa coreana de defesa, com exposição a sistemas de artilharia, aeroespacial e mísseis. Integra o trio coreano que esteve no top 10 contribuidores anuais, com contribuição colectiva superior a 11,0%. Em T4 2025 cedeu com o cesto coreano (-2,5% colectivos), interpretado como pausa técnica sem deterioração de fundamentais.
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HRBR Harbor Diversified
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Posição residual mencionada em 2025Q3, doubled em Q4 com concrete news sobre plano de venda dos remaining assets por mais de $100M. Mesmo após duplicar, stock continua a cotar perto de metade da estimate de current liquidation value de Bastian. Posição em expert market com SEC restrictions a contas com balance abaixo de $100k.
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HBR Harbour Energy plc
- Third Avenue Value Fund convicção: core
Produtora upstream de petróleo e gás detida desde o Verão de 2024 e um dos cinco maiores detractores do trimestre. A tese assenta numa equipa de gestão competente com estratégia de aquisições contracíclica. Em Dezembro de 2025 a empresa vendeu activos na Indonésia, adquiriu um pequeno produtor do Mar do Norte e anunciou a compra de um produtor offshore dos EUA. Em dois anos, reduziu a exposição ao Mar do Norte de 94% para 31% da produção.
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HOG Harley-Davidson Inc
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição em Consumer Discretionary que sofreu após reportar declínios acentuados em motorcycle revenue, aumento de custos e pricing pressure. Acção caiu 25,96% no trimestre, detraindo 0,15pp do portefólio. A equipa manteve a posição, na crença que a brand franchise e o capital allocation justificam tese de turnaround, apesar de headwinds em demand cíclica e aging customer base.
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HAYPP Haypp
- Night Watch Investment Management convicção: core
Maior plataforma de ecommerce para Nicotine Pouches. Issues regulatórios de 2024 largely resolvidos durante 2025 e empresa executou strongly. Em Setembro reintroduziu Zyn nos seus websites, agora obtido a custo inferior ao histórico. Van Zuylen articula setup para aceleração de crescimento a margens elevadas em 2026. Top contributor do ano com +7,78%.
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HAYW Hayward Holdings Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Líder global em equipamento de piscinas com Norte-América a representar 85% das vendas e 90% dos lucros. 80% das vendas vêm do parque instalado e 50% são repair-and-replacement, conferindo resilência ao ciclo. Pricing power forte — decisões de compra por profissionais de serviço pouco sensíveis ao preço, que favorecem líderes estabelecidos. Margens e ROIC elevados. Indústria estabilizou após o boom pós-Covid e o destocking subsequente. Balanço sólido, gestão competente e múltiplo razoável sobre resultados deprimidos.
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HTLD Heartland Express Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Operadora de trucking — top contributor T4. Freight recession tem sido severa mas operating results a estabilizar. Trucking rates com signs of bottoming e a aumentar de levels muito deprimidos. Optimismo crescente de que reduções de capacidade suportem pricing improvement em 2026. Stricter enforcement de regulações de trucking deverá constranger oferta de drivers. Profitability poderá retornar ao sector e à HTLD em 2026. Balance sheet a melhorar — net debt reduzido em 60% em três anos via redução de capacidade e capex.
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HEI HEICO Corporation
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
HEICO sob Mendelson family — 35 anos de decentralized ownership culture. Aerospace supply chain problems COVID-era criaram ambiente perfeito para low-cost, trusted second source: largest catalog mundial de PMA parts + largest global non-OEM repair network. HEICO cresceu volumes vários pontos faster que OEM peers, expandiu margens e gerou second consecutive year de 40 por cento+ FCF growth em 2025. Path credível para revenue per global commercial flight ser multiples do actual.
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HEI.DE Heidelberg Materials AG
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; exposição a materials europeia (cimento e agregados), parte do tilt internacional do mandato global do fundo.
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HEIO.AS Heineken Holding
- FPA Crescent Fund convicção: core
Heineken Holding é top 10 holding (1,9%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta. A presença na top 10 sugere alinhamento com a preferência do fundo por nomes internacionais de qualidade com avaliações razoáveis. O fundo detém Heineken Holding em vez de Heineken NV directamente, capturando desconto holding tradicional.
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HEINY Heineken Holding NV
- Artisan Value Fund convicção: top
Holding company do grupo Heineken a 3,3% do NAV — segunda maior posição. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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HEM Hemnet Group AB
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores detractores do desempenho no trimestre (HEM SS, -26%) e que consta das cinco maiores posições da carteira, com 3,8%. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
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RMS.PA Hermès International
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
Hermès é business com durabilidade rara, fundado em craftsmanship, restraint e long-term thinking. Brand equity em function, heritage e longevity (Birkin, Kelly, silk carré pouco alterados em décadas). Vertical integration protege qualidade e limita supply. Pricing power consistente across cycles, validada pelo resale market acima do retail. Crescimento por capacity additions e selective category expansion — não volume acceleration. Family ownership reforça scarcity. Resiliente no downturn recente do luxo. Premium de valuation justificado.
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HSY Hershey Company
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Dominant North American chocolate and salty snack business. Headline pressures por surge recente em cocoa prices e GLP-1 worries — likely overblown — permitiram entry price atractivo antes de potenciais share gains e harvesting de elevated investment spend.
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HLT Hilton Worldwide Holdings Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: top
Holding hoteleira de serviços de hospitalidade. Dados recentes confirmaram resiliência das viagens apesar de consumidor a abrandar, suportando ganhos no fim do ano. A gestora destaca o mix de exposição a viagens de negócios e modelo asset-light baseado em franchising como fonte de isolamento mesmo em ambiente de procura mais moderado.
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6501.T Hitachi, Ltd.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Principal contributor em T4. Hitachi superou após Q2 sólido e revisão em alta. Destaque: força contínua em Energy e estabilização em DSS (TI doméstica). Anteriormente, DSS sofrera revés via sub-segmento Storage sem escala; gestão conteve custos. Tendências em Energy (particularmente grid equipment) confirmadas pelos Investor Days de Siemens Energy e GE Vernova; previsões de médio prazo implicam upside material para o negócio Power Grid.
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HOLN-SWX Holcim
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Empresa global de cement, aggregates e building materials, sediada na Suíça. Classificada como Starter long no portfolio snapshot deste trimestre. Sem articulação detalhada de tese individual nesta carta.
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HOLX Hologic, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Empresa de equipamento médico com aquisição acordada e fecho previsto para 2026. Rewey decidiu manter a posição até ao fecho dado o upside potencial esperado.
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HWM Howmet Aerospace, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em Industrials com 4,1% NAV (initiated Nov 2021). Exposição aerospace & defense — engine components e structural products. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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HPQ HP Inc
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição em Information Technology que não beneficiou significativamente da AI frenzy como outras empresas tecnológicas. Reportou rising costs e projected lower-than-expected resultados para 2026. Caiu 17,21% no trimestre, sendo o maior detractor do portefólio (-0,18pp). A equipa não alterou a posição apesar do drawdown, mantendo exposição à tese de valuation deep value em legacy tech franchise de PCs e printing.
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HUM Humana Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Décima maior posição da carteira, a 2,3% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.
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HUN Huntsman Corporation
- White Falcon Capital Management convicção: core
Specialty chemicals global, sede no Texas, ~$6 mil milhões de receita em três segmentos (Polyurethanes 65%, especialidades 17%, avançados 18%). MDI alavancado a residencial EUA; cyclical trough com supply glut. Sivia espera supply/demand a normalizar 2H 2026 → 2027. Base case $450M EBITDA 2027 a 10x = $18/acção (~52% upside, 2 anos); bull case $700M EBITDA → $35+/acção. $100M cost savings em execução. Cut do dividendo $0,25 → $0,0875 ajuda debt ratios (5,4x).
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HURN Huron Consulting
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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064350.KS Hyundai Rotem
- Apis Flagship Fund convicção: top
Conglomerado coreano com exposição a equipamento militar e ferroviário, parte da expressão central da casa em defesa coreana. Foi um dos três top 10 contribuidores anuais junto a Poongsan e Hanwha Aerospace, com o trio a contribuir colectivamente mais de 11,0% para o retorno anual. Em T4 2025 cedeu como parte do cesto coreano (-2,5% colectivos), atribuído a pausa técnica após corrida prévia.
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IIIV I3 Verticals, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Fornece soluções integradas de software e pagamentos aos mercados do sector público e da saúde. O título esteve sob pressão depois de a gestão emitir uma previsão de crescimento conservadora para o exercício de 2026, atribuída a atrasos de calendário na implementação de projectos nas verticais de utilities e transportes. Apesar da desilusão de curto prazo, a casa considera que a estratégia assente em software sustenta crescimento de receita recorrente no horizonte plurianual.
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ILMN Illumina Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top contributor após reporte de Q3 mais forte que esperado, com beat-and-raise sustentado por momentum em consumíveis clínicos que cresceram acima das expectativas à medida que a transição para a plataforma high-throughput NovaSeq X continua a acelerar. Negócio core de sequenciação a regressar a perfil mais normalizado de crescimento e rentabilidade após anos de disrupção.
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IMAX IMAX Corporation
- Orbis International Equity Fund convicção: core
Key holding em entretenimento. A guerra de licitação pela Warner Bros Discovery valida o valor de conteúdo escasso e da janela theatrical para maximizar IP. O escasso supply de tecnologia excepcional (produção e ecrãs de alta qualidade) está booked até 2029, com alguns dos melhores realizadores a lutar por slots. A marca é global, vale os cerca de 2 mil milhões de market cap por si só, e explora agora a procura por conteúdo em língua local.
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IMP.JO Impala Platinum
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
PGM sul-africano dentro do sobreponderar materiais. Capital cycle favorável: +24% no T4 e +243% no ano.
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ITX Inditex
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Listada entre as posições adicionadas durante 2025 (turnover 29%) — "long followed and coveted". Caracterizada como high-quality franchise em indústria atractiva, subscrita com base em cash returns razoáveis. Top contributor individual relativo ao retorno do T4.
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IFX.DE Infineon Technologies AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posição core em IT com 4,2% NAV (initiated Mar 2025). Semiconductors & semiconductor equipment — power semis automotivos e industriais. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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INSP Inspire Medical Systems, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
Inspire Medical teve três trimestres iniciais difíceis em 2025 devido a desafios no rollout de uma nova versão do produto e atrasos no estabelecimento de códigos de reembolso e software de facturação. A acção recuperou parcialmente no quarto trimestre, mas insuficientemente para compensar a fraqueza anterior. A gestora mantém a posição: a oferta de produto e diferenciação da Inspire continua a ser um ponto forte e suporta liderança continuada num mercado endereçável de grande dimensão.
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IBP Installed Building Products, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Instalador de fiberglass insulation em casas novas e edifícios de apartamentos. Holding 4,7%, top 5 contributor 2025 (+50,6%, contribuição 1,8%). Apesar do mercado de habitação fraco, gerou crescimento modesto de resultados que superou expectativas. Management excepcional e retornos consistentes nos últimos quatro anos. Posição iniciada em início de 2022 com adições subsequentes.
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IHG InterContinental Hotels Group
- Aoris International Fund convicção: core
Franqueadora global de hotéis com marcas como Holiday Inn, Crowne Plaza e InterContinental. Os grupos hoteleiros franqueados como o IHG têm ganho quota a hotéis independentes pela atractividade dos programas de fidelização (IHG One), consistência de serviço e infraestrutura de IT (sistemas de reserva). A IHG reportou resultados sólidos do trimestre de Setembro, com crescimento robusto em resultados correntes e no pipeline de novos hotéis a abrir nos próximos anos.
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IDCC InterDigital, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Organização de investigação e desenvolvimento que cria e adquire patentes de comunicações sem fios e de vídeo, com um fluxo crescente de receitas recorrentes de licenciamento. Renovou os acordos com a Apple em 2022 e com a Samsung em 2023. A cotação subiu no último ano com o crescimento das receitas, da rendibilidade e das recompras; a equipa gosta das perspectivas de longo prazo, mas começou a aliviar a posição durante o ano por valorização.
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Interest rate futures (long)
- Greenlight Capital convicção: core
Long em IR futures que monetizou correctamente a antecipação de que a Fed cortaria taxas mais do que o mercado descontava. Notable gain no macro book do ano. Sem articulação detalhada sobre trajectória futura nesta carta.
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IFP Interfor Corporation
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Produtora de madeira canadiana e um dos cinco maiores detractores do trimestre, ainda que com perda relativamente modesta, sobretudo notável face ao desempenho positivo da carteira média e dos mercados globais no período.
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INDIGO InterGlobe Aviation Limited
- Baron India Fund convicção: core
Maior companhia aérea indiana, com mais de 60% de quota num mercado doméstico quase duopolista. As acções caíram após novas regras sobre horas de voo dos pilotos, que geraram escassez de tripulações e cancelamentos. A gestora mantém convicção pela consolidação em curso, pela procura doméstica a crescer perto de dez por cento ao ano, pela estrutura de custos entre as mais baixas do mundo e pelo fornecimento via Airbus, que evitou as perturbações sofridas pela concorrente Air India.
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IFF International Flavors & Fragrances
- FPA Crescent Fund convicção: core
International Flavors & Fragrances é top 10 holding (1,8%) e contribuidor negativo TTM (-0,36% com peso médio de 1,8%). A tese específica não é detalhada na carta; a posição é capturada via tabelas de detractors e top 10 holdings. O contributo negativo em 2025 sugere pressão sectorial em ingredients e flavours mas a posição mantém-se na top 10, sugerindo confiança contínua na tese.
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ITRK Intertek Group plc
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Top 5 holding a 4,0% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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INTU Intuit Inc.
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Posição core em Financial Software (TurboTax, QuickBooks, Credit Karma, Mailchimp) holding desde 2020. Mcap acquired $69B → $184B. Sem articulação individual no trimestre, mas inclui-se no segmento sob pressão de fears AI mas com switching costs e integration moats relevantes.
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QQQ Invesco QQQ Trust (puts hedge)
- Jackson Peak Capital convicção: média
Hedge via puts sobre QQQ usado para reduzir a exposição líquida do fundo e captar uma descida do sector tecnológico. A posição contribuiu positivamente quando o tech reverteu no fim de Outubro e continuou em baixa em Novembro. Cumpriu duplo papel de gestão de risco e gerador de retorno absoluto no trimestre.
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4028 Ishihara Sangyo Kaisha Ltd.
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: média
Empresa química japonesa cotada em Tokyo (4028). Citada no contexto de contributors menores do FY2025 com fortes retornos. Posição encaixa-se na tese estrutural de valor internacional articulada por Oskoui — exposição a Japão num portfolio Global Value. Sem deep-dive individual no Q4 2025.
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ITRN Ituran Location and Control Ltd
- Vulcan Value Partners convicção: core
Provedora de stolen vehicle recovery, primariamente em Israel, Brasil e LatAm. Device instalado no carro para detecção de roubo e recuperação. Customers — auto OEMs, drivers individuais, seguradoras. 70% da receita de subscriptions on-going. YTD revenue +5%; margem EBITDA contraiu ligeiramente por currency headwinds. Em Maio assinou agreement com Stellantis cobrindo múltiplos países LatAm em multi-year. Em Novembro assinou agreement de 3 anos com Renault em LatAm.
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J Jacobs Solutions
- Platinum International Fund convicção: média
Líder mundial em serviços de engenharia. Travou o retorno do trimestre depois de um concorrente ter sugerido, num evento com investidores, que a IA iria desestabilizar a indústria. A gestora considera a empresa uma beneficiária líquida da revolução da IA: a gestão investe activamente em eficiências e a empresa presta serviços de engenharia ao forte crescimento de infra-estruturas centradas em IA.
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8697-JP Japan Exchange Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Largest exchange operator in Japan com exposição a equities, derivatives e information services. Driver e beneficiário das ongoing reformas da Japanese equity market structure e corporate governance standards — assim como da ongoing global market volatility.
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JM Jardine Matheson Holdings
- Orbis International Equity Fund convicção: core
Jardine Matheson surge ao lado da Prudential plc como deeply out-of-favour Asian consumer company. O gestor identifica sinais tangíveis de melhoria fundamental e de governance como motor de realização de valor em 2025, num conglomerado historicamente penalizado por desconto estrutural. Expressão de contrarian value bottom-up, consistente com a tese de international relative value face à mega-cap americana.
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JAZZ Jazz Pharmaceuticals
- Harbor Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição em Health Care que subiu cerca de 30% no trimestre, impulsionada por resultados fortes do terceiro trimestre e resultados positivos de ensaios clínicos de um dos seus medicamentos oncológicos. Contribuição de 0,31pp para o portefólio no Q4. A equipa mantém a posição, com tese fundamentada em pipeline oncológico e profitable specialty pharma franchise.
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JBTM JBT Marel Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Fabricante de food processing equipment (resultado da fusão JBT + Marel). Adquirido em 2017 (~8 anos). Top 10 holding (US$105,5M, 3,0% NAV). Citado entre best stocks de 2025 ("niche small companies that posted exceptional" resultados financeiros).
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JD JD.com, Inc.
- Platinum Asia Fund convicção: média
Posição chinesa em consumo discricionário. A gestora nomeia esse sector, com o imobiliário e os industriais, entre as áreas de fraqueza que as tecnologias de informação compensaram em Dezembro, sem individualizar a posição.
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JDEP.AS JDE Peet's
- FPA Crescent Fund convicção: core
JDE Peet's é top 10 holding (1,9%) e contribuidor TTM (+1,20% com peso médio de 1,5%). Empresa neerlandesa de café e produtos coffee-related (Jacobs Douwe Egberts + Peet's Coffee), capturada via tabelas de top contributors e top 10 holdings. A tese específica não é detalhada na carta; o contributo material em 2025 valida a inclusão como holding europeia de qualidade.
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JEF Jefferies
- FPA Crescent Fund convicção: core
Jefferies é banco de investimento norte-americano de média dimensão. Listada como contribuidor negativo TTM (-0,31% com peso médio de 1,2%). A tese específica não é detalhada na carta; a posição mantém-se apesar do contributo negativo, sugerindo confiança na recuperação cíclica da actividade de investment banking e capital markets.
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KALU Kaiser Aluminum Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Fabricante norte-americana de alumínio e a maior posição do fundo. Liderou o desempenho do trimestre após resultados trimestrais financeiros fortes e progresso no investimento plurianual destinado a modernizar e expandir a capacidade de produção para os mercados aeroespacial e de embalagem.
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KELYA Kelly Services Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa de staffing — top detractor T4 e top decliner anual 2025. Slammed após miss no T3 forecast e perspectiva fraca. Fortunes a inverter precisamente quando demand global de temporary labor pode estar a estabilizar — ASA Staffing Index com YoY gains em horas. Gestores acreditam que AI é frequentemente 'scapegoat when firms reduce headcount for other reasons' — Amazon anunciou 30k cuts. Acções a discount material — 4x trailing operating profit e 30% trailing FCF yield.
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KRYAY Kerry Group PLC
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,8% do NAV — Kerry Group, fornecedor irlandês de ingredientes alimentares. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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KEY KeyCorp
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Banco regional norte-americano. Top contributor T4 2025 com +0,42pp. Beneficiário da selecção positiva em Financials. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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KRP Kimbell Royalty Partners
- Legacy Ridge Capital Management convicção: core
Owner de mineral rights sem obrigação de capex: 158K acres netos de royalty, 131K poços com interesse, 68M BOE em reservas e 25.530 BOE/dia. Decline rate ~14% e 14+ anos de inventário. Dividendo $1,43/acção em 2026 (yield 10,8%). Política: 75% do DCF distribuído, 25% para amortização; leverage alvo 1,0x. Família Ravnaas (fundadores) detém >4%.
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KXS Kinaxis Inc.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: top
Plataforma cloud canadiana de planeamento de cadeia de abastecimento. Quarter sólido com new business bookings a duplicar YoY e ARR +17%. Tracção positiva inicial de ferramentas de IA recém-lançadas, a impulsionar produtividade dos clientes e a desbloquear streams de receita de margem mais alta. Expansão de TAM por entrada em novos verticais — destaque para win estratégica com a Repsol. Management eleva projecção full-year em SaaS revenue e adjusted EBITDA margins.
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285A.T Kioxia Holdings
- Apis Flagship Fund convicção: top
Líder japonesa em memória NAND. Já destacada pela equipa na carta do T3 2025. Em T4 2025 foi nome líder de um cesto de memórias semicondutoras que contribuiu colectivamente mais de 5,0% para o retorno do trimestre. A posição materializa a tese nova de 2025 sobre exposição cíclica favorável a memória dentro do complexo semicondutor.
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KEX Kirby Corp.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,50% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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KITS.TO KITS Eyecare Ltd.
- Greystone Capital Management convicção: top
E-commerce vertically integrated de ótica focado em direct-to-consumer. Receita organicamente a crescer 25-30% ao ano com modelo testado em CAC/LTV. Margens incrementais elevadas, baixa intensidade de working capital, geração de FCF acelerada. Founder-led, oito anos de história, manufacturing in-house. Insulada de disrupção tecnológica e volatilidade macro: correcção visual é não-discricionária e repetitiva. Wilk estima valor intrínseco em CAD $35-45/acção, com inflexão de margem ainda nos primeiros estágios.
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KKR KKR & Co.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Gestora de activos alternativos cuja acção caiu ~15% apesar de crescer o AUM 16%, os resultados ligados a comissões 16% e o lucro líquido ajustado 17% (TTM até ao Q3). Os dois "sapatos" temidos são a fadiga de investidores a travar o fundraising e problemas nos fundos de crédito privado. Miller cita o Co-CEO Scott Nuttall — nada de alarmante, apenas regresso a um ambiente de default mais normal e um ano recorde de fundraising.
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KVYO Klaviyo
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Fornecedor de tecnologia de marketing dirigida ao consumidor. Os resultados do terceiro trimestre superaram expectativas, com receitas a acelerar para 32% e expansão de receita líquida a melhorar pela primeira vez desde 2021. A equipa considera que a cotação ainda não incorpora essa dinâmica, atribuindo-o provavelmente à percepção errada de que é software vendido por posto de trabalho e exposto à disrupção por IA.
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KBX.DE Knorr-Bremse AG
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: starter
Um dos principais fabricantes globais de subsistemas e componentes para indústrias ferroviária e de veículos comerciais, com tecnologia focada em melhorar segurança e eficiência. Resultados trimestrais alinhados com previsões mas acção superou por optimismo de que o downturn no mercado de camiões tocou fundo e por confiança da gestão na capacidade de entrega de margem de 14% no próximo ano.
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PHIA Koninklijke Philips N.V.
- Longleaf Partners Global Fund convicção: core
Philips presente na top-10 disclosure final (4,1% NAV). Reforçada indirectamente via aumento da stake da Exor de 15% para 19% durante o ano, validação adicional do case. Articulação detalhada da tese reservada para cartas seguintes.
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KDEF Korea Defense Industry ETF
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
ETF concentrado com exposição aos leading defense e shipbuilding contractors da Coreia do Sul. Beneficiário de elevated/rising geopolitical tensions, significant cost advantages vs US/European peers, heightened policy uncertainty e government-backed pro-shareholder/pro-market reforms.
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KRKNF Kraken Robotics
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: top
Kraken Robotics é a maior posição do fundo e continuou a contribuir materialmente para o desempenho em T4 2025 (7% de contribuição bruta). Sean articula convicção de que a empresa está perfeitamente posicionada no seu mercado de defesa subaquática e UAV. Drivers identificados: novos contratos de parceiros UAV e maior visibilidade institucional. Catalisador de re-rating: IPO da Anduril previsto para 2026, que deve trazer atenção ao tema de defesa autónoma.
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LHX L3Harris Technologies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Empresa de defesa e tecnologia aeroespacial e o título com maior valorização entre os contribuidores, +42% no ano. A par de HEICO, ancorou o desempenho do sector Industriais, beneficiando da sobreponderação do fundo e da selecção. Representa 3,9% da carteira no fecho do trimestre.
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LH Labcorp Holdings Inc.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Laboratório de diagnóstico de referência. As acções caíram com a preocupação dos investidores em torno de orientação abaixo do esperado, motivada por atrasos no fecho de aquisições e por fraqueza no pipeline de desenvolvimento, levando a uma reestruturação desse negócio. Ainda assim, os gestores mantêm a convicção nas vantagens competitivas da empresa no espaço do diagnóstico, uma vez que a sua escala lhe permite ser um fornecedor de baixo custo com margens acima da média.
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LAKE Lakeland Industries, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Caiu 45,31% no T4 2025 após resultados FY3Q26 mais fracos que esperado em vendas e integração de fusão. Rewey havia reduzido posição antes do report antecipando fragilidade. Considera o sell-off uma reacção excessiva amplificada por venda fiscal de fim de ano. LAKE mantém balanço sólido e via clara de crescimento de receita no mercado global de protecção contra incêndio via iniciativas orgânicas e aquisições. Pós-trimestre, novo accionista filtrou um 13D com posição de 8,38% das acções.
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LAMR Lamar Advertising Co
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Maior posição da carteira, a 3,1% do total, a par da First Citizens e da Expedia. A carta divulga o peso no quadro das dez maiores participações mas não desenvolve a tese de investimento no comentário do trimestre.
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LXS Lanxess
- Greenlight Capital convicção: core
Maior decepção entre os names remanescentes do livro long. Sofreu declínio cíclico e perda de market share para a China num dos seus três segmentos. Detractor material do ano sem que Einhorn classifique como meltdown. Posição mantida na expectativa de recuperação cíclica.
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LXS.DE Lanxess AG
- Causeway International Value Equity convicção: média
Posição com peso de 0,9% e terceiro detractor do trimestre, contribuindo com -0,18 pontos percentuais e desempenho de -16,5%. Exposição cíclica a químicos especiais penalizada pelo ambiente macro europeu e por pressão de procura industrial.
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LGN Legence Corp.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Engineering, installation, and maintenance services company beneficiando de actividade robusta de data centers. +40% no trimestre. Profiled em Top Purchases na carta Q3 2025.
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LR.PA Legrand SA
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Especialista global em infraestrutura eléctrica e digital de edifícios. Top emitter (9.465 mil tonnes Scopes 1-3, 3% portefólio), com targets SBTi setados e trajectória em descida. Apresentada como caso paradigmático de avoided emissions: target de evitar 70M tonnes CO2 entre 2020 e 2030 via produtos energeticamente eficientes; em 2024 estimou 14,8M tonnes CO2 evitadas — mais de 5M acima das suas Scopes 1-3.
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LBRDK Liberty Broadband
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A posição retira quase todo o seu valor da participação detida na Charter Communications e caiu quando a Charter apresentou um segundo trimestre consecutivo de rendibilidade desapontante e de perdas de assinantes de banda larga. Apesar disso, a gestora acredita que as perspectivas de aumento do fluxo de caixa livre dão apoio sólido à valorização.
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LLYVK Liberty Live Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Holding company de Liberty Media com participação Live Nation. Q3 da Live Nation desapontou em concert segment (divergência após sequência de beats); orientações ticketing 2026 reduzidas por acção regulatória sobre bots e custos do processo FTC. Tese intacta: Live Nation a executar bem em owned venues, oportunidade de longo prazo atractiva, demanda de categoria forte e investimento orgânico no footprint suportam composição double-digit de resultados. Entry point atractivo via desconto holding.
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LGND Ligand Pharmaceuticals Incorporated
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,9% do portfolio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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LNW Light & Wonder
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Empresa de gaming e entretenimento. Recuperou após pressão técnica de venda relacionada com a relistagem na bolsa australiana, criando oportunidade atractiva de entrada. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
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LYV Live Nation Entertainment, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,15% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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ALLOG Logic Instrument S.A.
- Fairlight Alpha Fund LP convicção: core
Fabricante de laptops e devices ruggedizados (França). Moat em certificações de resistência (temperatura, pressão, choque) e relacionamentos comerciais europeus em defesa, exploração, investigação e indústria. Receitas subiram de €27M para run-rate >€40M. CEO Loïc Poirier projecta €75M em 2026 (vs €32M reais 2025 vs €40M anunciado), suportado por Distrame (€26M), defesa alemã e GLACIER/Artic. Market cap €17M.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
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Posição em wealth management/independent broker-dealer holding desde 2021. Mcap acquired $13B → $29B em quatro anos sinaliza compounding forte. Sem articulação individual no trimestre, mas enquadrada na tese de capital markets reactivation.
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MC.PA LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE
- Broyhill Asset Management convicção: core
Conglomerado multinacional francês especializado em bens de luxo, incluindo moda, couro, perfumes, cosméticos, relojoaria, joalharia, e vinhos e bebidas espirituosas. Detém mais de 70 marcas prestigiadas, combinando craftsmanship hereditário com expertise global de retalho e marketing. Lucros deprimidos por confluência de factores — fraqueza da procura em mercados-chave, shifts competitivos, e ausência de sucessor para Bernard Arnault. A tese assume que a procura por bens de luxo regressa, trazendo melhoria de rentabilidade e re-rating do título.
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MNR Mach Natural Resources
- Legacy Ridge Capital Management convicção: core
E&P não-tradicional via MLP: 2,8M acres (99% held by production), 12.600 poços, 653M BOE de reservas e 151.000 BOE/dia. Modelo: PDP acreage abaixo de PV-10. Quatro pilares — leverage 1,0x, aquisições abaixo de PV-10, reinvestimento <50%, maximização de distribuições. Dividendo $2,20/acção em 2026 (yield 19,3%). Tom Ward (fundador) e Bayou City Energy detêm 8,1% e 44,4%. Tratamento fiscal preferencial via MLP.
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MSGS Madison Square Garden Sports
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Holding de equipas desportivas profissionais, parte da exposição diferenciada em sports e live media. Contributor positivo no trimestre, suportando outperformance relativa em communication services apesar do sector ser o maior detractor no benchmark.
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MDGL Madrigal Pharmaceuticals
- Janus Henderson Forty Fund convicção: starter
Biofarmacêutica tornou-se líder no tratamento de metabolic dysfunction-associated steatohepatitis (MASH), causa emergente de falha hepática nos EUA. Vendas muito fortes de Rezdiffra, primeira medicação aprovada pela FDA para MASH com targeting da acumulação de gordura hepática e inflamação. Sentimento positivo conduzido por forte adopção por médicos e tendências favoráveis de recepção por payers.
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Top contributor do trimestre. MAGN reportou release de resultados in-line com expectativas, gerando relief rally após período prolongado de stuck-in-neutral. Apesar de overall detractor em 2025, Bastian mantém constructive view validado em 2026 via positioning para margin recovery à medida que operational improvements fluem para resultados. Debt termed out até 2029 e insider buying continuado mantêm o framework intacto.
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M&M Mahindra & Mahindra Limited
- Baron India Fund convicção: core
Décima maior posição da carteira a 31 de Dezembro de 2025, com 3,0% do activo líquido. A carta identifica-a apenas no quadro das dez maiores posições, sem descrição do negócio nem tese individual.
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MANH Manhattan Associates Inc
- iMGP Small Company Fund convicção: média
Fornecedor de referência de sistemas de gestão de armazéns e de software de cadeia de abastecimento. O título teve desempenho inferior no quarto trimestre, em parte por resultados do terceiro trimestre com encomendas contratadas abaixo do esperado. A gestora considera essas encomendas inerentemente voláteis e parece-lhe que o mercado ainda procura consistência para recuperar confiança no título.
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MKL Markel Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top-2 contributor FAM Value (+0,75%). Resultados excelentes em seguros e operações de investimento. Segmento de seguros entregou combined ratio de 93% e o portfolio de acções beneficiou do rally de fim de ano. Disciplina de capital allocation, incluindo recompras significativas, sustentou crescimento do book value por acção.
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MKTX MarketAxess Holdings
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Membro challenged do duopólio fixed income/credit exchange. Dado o backdrop macro/geopolítico e valuation deprimido, empresa aparenta likely a estabilizar market share (ou melhor) no near-term e/ou ser adquirida por large exchange no medium-term.
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MMC Marsh & McLennan
- Jensen Quality Growth Equity Composite convicção: core
Detractor chave do trimestre, com mudança de nome para Marsh em Janeiro de 2026. Resultados e perspectivas recentes desaceleraram ao longo do último ano mas dentro do range de expectativas da equipa. O business é altamente resiliente através de ciclos de pricing de P&C e ciclos económicos amplos, com value creation conduzido por ROE bem acima do cost of capital e ample FCF, em parte pela natureza capital-light do business. Tese de longo prazo considerada intacta.
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MTCH Match Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,90% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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MAXHEALTH Max Healthcare Institute Limited
- Baron India Fund convicção: core
Sétima maior posição da carteira, com 4,3% do activo líquido. A carta enquadra-a como exposição hospitalar do tema de formalização da economia e aponta-a, com a Aster DM Healthcare, como causa da má selecção no sector da saúde durante o trimestre. Não apresenta descrição do negócio nem tese individual.
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MCB McBride plc
- Alluvial Capital Management convicção: core
Produtor britânico de defensive consumer staples (private label household products). Penalizada durante o ano pelo pessimismo estrutural dos investidores UK, com management a contestar repetidamente que condições de trading se mantinham saudáveis. Em resposta, lançou plano agressivo de share buybacks e reinitiou dividendo. Acções +35% desde mínimos de Setembro mas ainda a menos de 7x lucros esperados, contra >10x defensáveis para producer com industry tailwinds e leverage sustentável.
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MCK McKesson
- Latitude Investment Management convicção: core
Distribuidor de medicamentos nos EUA, comprado pela primeira vez em 2022. Retornou cerca de 50% em 2025, alimentado por crescimento fundamental de cerca de 20% e re-rating. Modelo é toll road do sistema healthcare US, com resiliência reforçada por migração de contratos para fixed cost (vs. percentage cost). Captura apenas cerca de 1% do profit pool da indústria, criando valor enorme para o sistema. Expansão para especialty drugs e medical service organisations (MSOs). Negoceia a cerca de 18x PE.
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MDU MDU Resources Group, Inc.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Quarto maior contributo absoluto do trimestre, com 10,4 pontos base e um peso médio de 3,27%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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DR.TO Medical Facilities Corporation
- Greystone Capital Management convicção: core
Ownership interests em hospitais cirúrgicos especializados com posições fortes em mercados locais, physician alignment e tailwinds demográficos. Cash flows duráveis com limited technological displacement risk e capex moderado. Management focada em buybacks: 20% do float comprado em 2025 via tender + open market, 40% redução de share count nos últimos 4 anos. Vendas selectivas de assets (Black Hills Surgical em 2024 financiou tender de $65M). A $11,50/acção, trade significativamente abaixo da estimativa de valor intrínseco $18-20 de Wilk.
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MGPI MGP Ingredients, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
Condições difíceis na indústria de cerveja/vinho/destilados afectaram a MGP Ingredients, com a empresa a continuar a trabalhar para reduzir níveis elevados de inventário de bourbon. A gestora acredita que estas pressões cíclicas devem aliviar nos próximos trimestres e que as marcas premium e a quota de mercado da empresa continuam a suportar optimismo para crescimento de longo prazo. Posição mantida com tese cíclica e paciência operacional.
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TIGO Millicom International Cellular
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Telecom Latam idiossincrático dentro do bloco de stock picks dos EUA. Subiu +121% em 2025 reflectindo re-rating estrutural.
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300760.SZ Mindray
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Medical equipment manufacturer China. Top detractor 4T (-0,35% effect). Negócio doméstico abrandou por delays de funding governamental para procurement hospitalar; revenue mostrou sinais de estabilização no último quarter e demanda internacional para high-end devices manteve-se forte.
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MIR Mirion Technologies, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,31% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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MKS Inc
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
As acções avançaram bem durante o trimestre, com o negócio a continuar a beneficiar da recuperação dos mercados finais. O segmento Electronics and Packaging mostra crescimento em aceleração, em parte devido a aplicações ligadas a inteligência artificial.
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MC Moelis & Company
- Baron Growth Fund convicção: média
Boutique investment bank focado em M&A advisory e restructuring. Acções -2,63% no trimestre. Posição menor (<1% NAV).
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MHK Mohawk Industries, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante e distribuidor de revestimentos de pisos cuja acção recuou face a ventos contrários do mercado imobiliário a pressionar procura, preços e custos. Resultados em linha, mas orientação prospectiva ficou abaixo das expectativas em contexto macro incerto. Tese: posicionamento melhor que pares — produtos com fonte doméstica e reestruturação contínua de custos. Momento em novos produtos impulsiona mix e ganhos de quota na América do Norte; aumento da autorização de recompra reforça confiança na visão de longo prazo.
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MNDY monday.com
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Apesar de resultados acima das expectativas no topo e na base da conta, a acção caiu com receios de que a orientação para o 4T implicasse um abrandamento de crescimento no curto prazo. Polen continua a ver crescimento de receitas sustentado acima de 20%, à medida que a Monday avança de clientes SMB para enterprise e expande o alcance da plataforma. A gestão acredita que a receita pode atingir 4x o nível actual na próxima década.
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MDLZ Mondelez International, Inc. Class A
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Multinacional de snacks e confectionery. Top detractor T4 2025 com -0,22pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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MPWR Monolithic Power Systems, Inc.
- NewBridge Large Cap Growth Equity convicção: core
Semicondutor analógico. Underperformou no trimestre após resultados financeiros desapontantes, sendo um dos detratores identificados dentro da componente Tecnologia da carteira.
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MMY Monument Mining Limited
- Fairlight Alpha Fund LP convicção: top
Mineiro junior de ouro com switch concluído de oxide para sulphide ore processing. Produção 13.092oz no trimestre encerrado em Setembro 2025 (Q1 fiscal 2026), cash position $62M. AISC baixo $1.000-1.100/oz. Cash flow operacional 2026E $192M contra enterprise value $250M (~1,25x). Opcionalidade não valorizada no Murchison mine complex (Austrália). Apreciação de 600% desde Agosto 2024, mas valuation multiple mantém-se em níveis distress.
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MORN Morningstar, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Provider de research e ratings em fundos e índices adquirido em 2005 quando market cap era $0,8B (vs $8,9B em 31/12/2025). Acções -6,15% no trimestre. Cumulative return desde aquisição: +1.116%, annualized 12,9%. Network effects em ratings e moat de workflow embedding em advisor platforms.
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MYRG MYR Group Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de construção eléctrica que a carta cita como caso de sucesso do modelo owner-operator: a gestão destacou em cartas anteriores o êxito da equipa da MYR Group na construção do negócio e na criação de valor accionista de longo prazo. Integra as dez maiores posições do fundo.
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3918.HK NagaCorp
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Operador de casinos integrados em Phnom Penh (Camboja) com licença monopolista. Mantida desde a constituição do fundo, integra a narrativa de continuidade do método: tese inicial permanece relevante apesar da volatilidade do mercado de Hong Kong e da recuperação pós-COVID do turismo asiático.
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Naspers
- Horos Asset Management convicção: core
Holding sul-africana que investe em plataformas tecnológicas de crescimento rápido, com destaque para a participação na chinesa Tencent. Depois da subvalorização extrema de 2022, quando transaccionava com um desconto de 60% a 70% face ao valor dos activos subjacentes, valorizou cerca de 300%. O mercado continua a avaliá-la com um desconto assinalável e, com a Tencent ainda a transaccionar a uma avaliação relativamente atractiva, a Horos mantém a participação.
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NSR.AX National Storage REIT
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Operadora líder de self-storage na Austrália. Acordou ser adquirida numa transacção de privatização de 4,0 mil milhões de dólares australianos com entidades afiliadas da Brookfield Asset Management e da GIC. O acordo reflecte um prémio de 25% face à cotação anterior ao anúncio e inclui ainda um prémio modesto sobre o valor líquido dos activos pelo controlo. Foi um dos principais contribuidores do trimestre.
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EYE National Vision Holdings
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Posição short em retalho discount de óculos nos EUA. Contributor positivo no mês de Dezembro 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal do book curto.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Greystone Capital Management convicção: top
Coal royalty business em transformação para royalty/infrastructure debt-free. Cash flows robustos no mineral rights segment apesar do ambiente difícil em met e thermal coal. Consumo global de carvão atingiu 8,8 mil milhões de toneladas em 2025 — novo recorde. Balanço continua a reforçar-se; leverage dentro do target permite aumento de distribuições nos próximos trimestres. Wilk estima valor intrínseco em $200-250/acção, com royalties que mitigam price risk via modelo asset-light testado em múltiplos ciclos.
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Navios
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Exposição mantida ao grupo Navios (gestor não desambigua subsidiária específica) como posição estrutural detida desde o início do fundo. Inserida na narrativa de continuidade do método: tese de partida permanece relevante e mantida em carteira ao longo dos quase cinco anos de vida do fundo.
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NSRGY Nestle
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples — categoria que destacou no T4 à medida que receios de bolha tech cresceram. Listada explicitamente pelos gestores em conjunto com Coca-Cola e Unilever como exemplo do overweight a saúde e consumer staples a contribuir positivamente.
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NESN.SW Nestlé SA
- Broyhill Asset Management convicção: core
Conglomerado suíço em transição de defensive pricing para volume-driven growth. Espera-se expansão material de margens à medida que aumentos de custo passados se transmitam ao consumidor. Cost structure apoiado por estabilização de ciclos de commodities; café e cacau como headwinds recentes, normalização proporciona tailwind imediato. Nova liderança simplificou zonas de reporting e iniciou reduções de workforce e automação para redireccionar capital para marketing. Acção transacciona com múltiplo não visto há mais de uma década.
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NFI New Flyer Industries
- White Falcon Capital Management convicção: top
Manufacturer de autocarros na América do Norte em estrutura duopolista. História de two steps forward, one step back dada supply chain complexa — um elo fraco pode comprometer fornecimento. Sivia considera o pior passado: NFI pode crescer valor intrínseco via (1) strong backlog, (2) capacidade de gerar resultados com exposição EV buses, e (3) debt paydown. Trade a 11x resultados deste ano; re-rating esperado para 15-20x em 2 anos. Upside 50-100%.
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NAMS NewAmsterdam Pharma Company N.V.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de inibidores de colesterol para doenças cardiovasculares, cujas acções subiram 23% no trimestre. As indicações eram fortemente positivas para os próximos resultados de ensaio do seu inibidor de CETP destinado a reduzir os níveis de LDL.
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NWP NewPrinces S.p.A.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 10 (4,3%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 12/31/25 — exposição small-cap italiana sem articulação adicional pelo gestor.
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NN Nextnav Inc.
- Laughing Water Capital convicção: top
Detentora de espectro 902-928 MHz como backup terrestre 5G ao GPS, posicionada como única proposta concreta com suporte explícito de Brendan Carr (FCC), Ted Cruz (Senado), Howard Lutnick (Comércio) e ordem executiva original de Trump em 2020. National security framing reforçado por venda de armas a Taiwan, captura de Maduro e orçamento de defesa de $1,5T. Compra de espectro low-band da AT&T sugere valor potencial próximo de $60 por acção contra cotação corrente.
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NKE Nike
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Posição short em vestuário e calçado desportivo global. Contributor positivo no mês de Dezembro 2025 via declínio de preço. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no attribution do book curto.
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NTDOY Nintendo Co., Ltd. ADR
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Depois de um início forte, ficou entre os piores comportamentos devido à volatilidade no início dos ciclos de consolas e ao aumento de custos externos, com a subida do preço dos chips de memória. A casa considera estes factores temporários e não uma deterioração do negócio subjacente, e mantém-se atraída pelo modelo integrado de hardware e software, pelas franquias de marca e pela solidez do balanço.
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LASR nLight, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,64% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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TYRES Nokian Renkaat plc
- Pzena Global Small Cap Focused Value convicção: core
Produtor finlandês de pneus. Contribuiu no trimestre ao continuar a aumentar a nova capacidade de fabrico na Roménia, ajudando a restaurar a confiança após disrupção operacional anterior causada pela invasão russa da Ucrânia. Tese assente na recuperação operacional e na normalização da capacidade produtiva.
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NPH.JO Northam Platinum
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
PGM sul-africano dentro do bloco platinum mining; subiu +298% em 2025 num dos contributos individuais mais materiais do ano.
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NOV NOV Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Fornecedor de equipamento, tecnologia e serviços para campos petrolíferos e melhor contributo em energia no trimestre. Os resultados excederam as expectativas por execução e melhoria de margem no segmento de equipamento, compensando condições mais fracas nos negócios de ciclo curto. As acções transaccionam com desconto face aos múltiplos históricos e dos pares.
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NOVT Novanta, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Soluções tecnológicas para OEMs médicos e industriais avançados, especializada em fotónica, visão e movimento de precisão. Outperformou no quarto trimestre após reporte de resultados sólidos com crescimento de duplos dígitos no negócio Advanced Surgery e bookings a crescer 17% YoY. A casa destaca a capacidade de exceder expectativas de lucro enquanto navega macro complexo como demonstração da durabilidade do modelo diversificado.
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NVO Novo Nordisk
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Principal detractor com impacto de −3,0 p.p. A empresa converteu liderança de mercado no GLP-1 em posição secundária e falhou em prevenir competição genérica ilegal no mercado americano core. Smith reconhece falha da máxima de investir em negócios "que podem ser geridos por um idiota". Nomeou novo CEO e renovou o board; PE actual de 13 reflecte expectativas muito baixas, e Smith contemplaria comprá-la como bom negócio deprimido por glitch.
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SMR NuScale Power
- Greenlight Capital convicção: core
Componente short do stub trade FLR/SMR. SMR foi parabólica e crashou com vendas pesadas pela FLR (que detinha a maioria das acções) e valuation muito especulativo. O short component do stub contribuiu positivamente para o ano.
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NVR NVR Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,10%. Em 2022 NVR e Dream Finders surpreendentemente seguraram-se quando as taxas subiram — proprietários locked-in com taxas baixas não quiseram mudar, deixando menos concorrência para new homes. Em 2025 a procura cedeu — stock retornou -10% e EPS -18%. Os gestores mantêm a tese estrutural de pent-up demand a recuperar.
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OGE OGE Energy Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Oitava maior posição da carteira, a 2,5% do total. O peso é divulgado no quadro das dez maiores participações, sem desenvolvimento da tese no comentário do trimestre.
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ODC Oil-Dri
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Leading provider de branded e private-label cat litter assim como outros sorbent materials. Reportou solid mas more normalized results contra backdrop de more difficult comparisons. Sem mudança na long-term view: business que continua a executar very well, owns tangible assets com proven expertise em creating value num specialized niche, e tem several structural growth drivers going forward.
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ORI Old Republic International Corporation
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Underwriter especialista em property & casualty comercial, iniciada em 2019 e reforçada em 2020. Sob o CEO Craig Smiddy fez unwind do portefólio de mortgage insurance, extraiu capital excessivo e devolveu-o aos accionistas: recompra de 20% do capital entre 2022 e 2024 e cinco dividendos especiais. Cumulativamente 15+ dólares por acção em dividendos numa acção que valia low-to-mid 20 em 2019. Cresce organicamente em short-tail lines via talento best-in-class.
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OMC Omnicom Group Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Maior holding de agências de publicidade do mundo, recebida via aquisição de Interpublic Group (IPG) durante o trimestre. Gestoras mantêm a entidade combinada por ver Omnicom como diferenciada por excelência criativa, breadth de engajamentos e independência de relações longas. Apesar da preocupação do mercado com viabilidade de agências tradicionais face a disrupção e firmas digitais, Omnicom é vista como cada vez mais valiosa enquanto trusted advisor. Tese: combinar criatividade com analytics avançados deve reforçar liderança em panorama em evolução.
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OSK Oshkosh Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Referida na carta apenas como participação do fundo e proprietária da Pierce Manufacturing, principal concorrente da REV Group no negócio dos camiões de combate a incêndios. A carta não desenvolve tese própria para a empresa neste trimestre.
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Ouro físico (e exposição em derivados)
- Greenlight Capital convicção: top
Maior contribuidor do ano. Ouro apreciou 64% em 2025. A tese primária — política fiscal e monetária imprudente nas maiores economias eventualmente causar problema sério — não é o driver do movimento de 2025. O driver é estrutural: bancos centrais a reduzir exposição ao dólar para reservas e liquidação de comércio em resposta à perda de hegemonia americana e a riscos de contraparte demonstrados pelo congelamento de reservas russas e por política tarifária instável. Re-monetização oficial em curso.
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PLTR Palantir Technologies
- GMO Equity Dislocation Strategy convicção: core
Short paradigmático do tema ai_application_layer e do excesso especulativo pós-Liberation Day. Inker articula explicitamente Palantir como o single biggest detractor a nível total portfolio. Acção subiu "a spectacular 135%" em 2025 e está a transaccionar, somewhat bewilderingly, a price/sales ratio well in excess of 100. Tese estrutural: empresa exemplifica o "wave of speculative excess" que sustenta o lado short da estratégia. Posição short carry-forward.
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8283 Paltac Corporation
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Distribuidora japonesa de produtos de consumo e modesto detractor no trimestre, embora com desempenho adequado ao longo do ano. Integra a exposição do fundo ao Japão.
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PZZA Papa John’s
- Jackson Peak Capital convicção: média
Papa John’s detida como trade event-driven para captar potencial repricing como parte de operação de aquisição. O catalisador não se materializou no T4 e a posição foi detractor do trimestre. A tese é binária ao catalisador e dependerá da emergência de comprador ou revisão de termos.
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PAYX Paychex
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Dividend Focus (-0,44%). Apesar de PAYX reportar resultados sólidos que excederam expectativas, a acção caiu 10% por preocupações económicas que limitam a perspectiva de curto prazo. Números de emprego em pequenas e médias empresas continuam fracos, pressionando a acção.
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PSFE Paysafe Limited
- Pernas Research convicção: core
Posição iniciada em Fevereiro de 2025 e em drawdown de aproximadamente 60% desde então. Pernas classifica o erro como sizing inicial demasiado agressivo dada a alavancagem do balanço, reconhecendo a regra de iniciar mais pequeno em leveraged names e estar preparado para adicionar em sell-offs, desde que a tese e a probabilidade de default não se deteriorem. Apesar da perda, mantém a visão de Paysafe como potencial multi-bagger entrando em 2026, justificando a continuação em carteira.
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PDRX PD-Rx Pharmaceuticals
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Posição expert market mencionada como uma das cinco que representam aproximadamente 75% da exposição expert market do fundo. Pesa 3% do fundo. Sem articulação adicional de tese na carta T4 2025.
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PDFS PDF Solutions Inc
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
A gestora coloca a empresa no cruzamento de duas tendências fortes da indústria de semicondutores. O negócio de e-probe vê as encomendas a acelerar por permitir melhores rendimentos nas estruturas tridimensionais em crescimento rápido, e o Exensio funciona como base de dados neutra que deixa a cadeia de abastecimento partilhar informação e melhorar continuamente os rendimentos. A empresa espera crescer as receitas 20% ou mais e margens operacionais na casa dos vinte por cento altos.
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PENN PENN Entertainment Inc
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa com uma plataforma em crescimento de jogo digital e de apostas desportivas. Figura no quadro dos maiores travões do trimestre, com um retorno do título de -23,42% e um contributo de -0,31 pontos percentuais para o retorno da carteira.
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PRM Perimeter Solutions, Inc.
- iMGP Small Company Fund convicção: top
Fornecedor único de retardantes de chama lançados por via aérea para prevenir ou travar incêndios florestais. Das duas críticas iniciais da gestora, o concorrente entrante encerrou a actividade e os resultados do terceiro trimestre mostraram progresso significativo na redução da volatilidade do negócio. Assinou um acordo de cinco anos com o Departamento da Agricultura e a receita de retardante cresceu apesar de a área ardida ter caído 60% em termos homólogos.
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PHR Phreesia, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Fornece uma plataforma em modelo SaaS que automatiza o acolhimento de doentes, os pagamentos e os dados clínicos para organizações de saúde. As acções recuaram no quarto trimestre após os resultados do terceiro trimestre fiscal: apesar de superarem estimativas de receita e resultados, as projecções de receita futura foram lidas como conservadoras, o que comprimiu múltiplos. A casa mantém-se encorajada pela rentabilidade em melhoria e pela rede crescente de clientes.
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2318.HK Ping An Insurance
- Platinum Asia Fund convicção: média
Posição chinesa em serviços financeiros, sétima do quadro das dez maiores em 31 de Dezembro de 2025. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Operator de cadeia de ginásios franchise-based; adquirido em 2018 (~7 anos). Top 10 holding (US$124,7M, 3,6% NAV). Posição mantida sem comentário explícito Q4 — apenas presença na top 10 holdings table.
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PL Planet Labs PBC
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Fornecedor de referência de imagens de satélite diárias à escala global e de soluções geoespaciais. Subiu mais de 51% no trimestre, depois de reportar crescimento de receita de 33% e o quarto trimestre consecutivo de rentabilidade em EBITDA ajustado. A carteira de encomendas cresceu mais de 200% em termos homólogos, impulsionada por contratos nas áreas de defesa e informações. A casa realça a transição de um modelo intensivo em capital para geração de dados escalável e de margem elevada.
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PLX Pluxee N.V.
- Horos Asset Management convicção: core
Fornecedora de benefícios a colaboradores, com o Brasil como principal mercado. O governo de Lula anunciou um limite às comissões cobradas aos comerciantes, uma redução substancial do prazo legal de reembolso dos fundos adiantados pelos clientes e, sobretudo, a interoperabilidade — a medida mais problemática pela complexidade da execução. O sector corrigiu com força e a acção tocou mínimos históricos. Os impactos estimados são, ainda assim, menos severos do que a gestora inicialmente receava.
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PNC PNC Financial Services Group, Inc.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Banco regional super-regional norte-americano. Top detractor T4 2025 com -0,23pp, parcialmente compensador da contribuição positiva agregada do sector Financials. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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103140.KS Poongsan
- Apis Flagship Fund convicção: top
Empresa coreana de munições e ligas de cobre/zinco. Parte do trio coreano de defesa que figurou no top 10 contribuidores anuais (Hyundai Rotem, Poongsan, Hanwha Aerospace), contribuindo colectivamente mais de 11,0%. Em T4 2025 cedeu junto com o cesto coreano (-2,5% colectivos), interpretado como pausa técnica.
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POST Post Holdings
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Packaged food company. Pressionada no T4 por ambiente tough em food staples e weaker consumer sentiment a impactar volumes. Maior price sensitivity e actividade promocional pesada limitaram crescimento de margem.
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PCH PotlatchDeltic Corporation
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Posição de timberland REIT na "soon-to-merge pair" com Rayonier, fusão a fechar no T1 2026. Mencionada como uma das key holdings on offense no bucket -20% a +20% durante 2025.
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Power Basket (Talen Energy, Curtiss-Wright)
- LVS Advisory convicção: core
Basket de power infrastructure detido em 2025 com desempenho positivo forte ao nível anual — Talen Energy duplicou e Curtiss-Wright apreciou 64%. Tese desenvolvida em detalhe na carta T3 2025; nesta carta Sanchez remete para esse trabalho e nota apenas que as acções foram voláteis no T4 (-1,60 p.p. impacto), mas que as tendências de longo prazo permanecem favoráveis ao basket.
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POWI Power Integrations
- Madison Small Cap Fund convicção: média
Investimento ligado a semicondutores cuja tese assenta sobretudo na saúde da economia mais ampla, e não em ligações à construção de capacidade em centros de dados. A carta agrupa-a com a Entegris entre os títulos que estagnaram por essa razão, em contraste com a FormFactor.
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PSK.TO PrairieSky Royalty Ltd
- Black Bear Value Fund convicção: top
Royalty pure-play sobre petróleo e gás natural com um dos maiores portfolios de direitos minerais do oeste canadiano. Arrenda terreno a produtores e cobra royalties de alta margem sem capex nem custos operacionais. Schwartz argumenta que negócios deste tipo deveriam transaccionar a prémio dada a baixa intensidade de capital e longa duração do cash flow. Yield de 5-8% assumindo produção e preços estáveis. Detida há mais de cinco anos, subiu para top 5 no Q4.
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PGEN Precigen Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top contributor seguindo a aprovação antecipada de Papziemos para tratamento de papilomatose respiratória recorrente (RRP) em early August. Papziemos tornou-se a primeira imunoterapia "off-the-shelf" para uma população sem alternativas terapêuticas. Liderada pela Dr.ª Helen Sabzevari (ex-Compass Therapeutics), com pipeline em Fase 1/1b e Fase 2. Múltiplos blockbusters em desenvolvimento sustentam upside adicional.
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PRI Primerica, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Provider de term life insurance adquirido em 2010 quando market cap era $1,0B (vs $8,2B em 31/12/2025). Acções -6,36% no trimestre. Cumulative return desde aquisição: +1.469%, annualized 19,1%. Direct sales force model com runway estrutural via penetração de middle-income households nos EUA.
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PCOR Procore Technologies Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Construction management software. Top 10 holding mantida com convicção apesar de pressão sectorial em software, reflectindo franchise de profit cycle relevante.
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PRU Prudential plc
- Orbis International Equity Fund convicção: core
Prudential plc surge como uma das deeply out-of-favour Asian consumer companies citada pelo gestor como driver de retorno em 2025. A tese articulada centra-se em sinais tangíveis de melhoria fundamental e de governance — variáveis tradicionalmente subestimadas em large caps asiáticas que sofreram derating prolongado. O gestor classifica a posição como expressão de contrarian value bottom-up.
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PRY.MI Prysmian S.p.A.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição em Industrials com 2,6% NAV (initiated Set 2025). Electrical equipment — cabos e infraestrutura de grid e electrificação. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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DGX Quest Diagnostics Incorporated
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Contributo negativo de 8,5 pontos base no trimestre, com um peso médio de 3,78%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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QXO QXO, Inc.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
Iniciada em 2024, a QXO executa, sob Brad Jacobs, um plano para consolidar a indústria de distribuição de produtos de construção de 800 mil milhões de USD. Em Agosto de 2025 adquiriu a Beacon Roofing Supply, maior distribuidora de coberturas da América do Norte, por cerca de 11 mil milhões de USD. O gestor espera expandir as margens EBITDA em cerca de 500 pontos base e duplicar o fluxo de caixa em quatro anos.
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RDNT RadNet, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Posição em health care services. Detractor no trimestre com -0,17pp. Sem articulação detalhada nesta carta; posição mantida.
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METC Ramaco Resources, Inc.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: starter
Produtor leading de critical minerals que fornece metallurgical coal para a indústria siderúrgica e desenvolve um depósito de rare earth elements (REEs) na Brook Mine (Wyoming) direccionado a fortalecer cadeias de fornecimento domésticas para defesa, baterias e tecnologias avançadas. A acção caiu alinhada com pares rare earths à medida que o AI narrative atraiu escrutínio, agravada por resultados mais fracos e diluição após convertible debt offering de 300 milhões de dólares.
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RICK RCI Hospitality Holdings
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Acção declinou cerca de 25% no T4 2025 após filing de cargas de suborno e questões fiscais pelo Procurador-Geral de Nova Iorque em Setembro 2025 contra CEO, CFO e outros executivos. Negócio core intacto: cash flow continua, buybacks não pararam, acção transacciona abaixo do valor estimado do real estate detido. Short interest ~12% do float. CEO e CFO saíram, reduzindo risco de governance. D'Agnillo declara intenção de adicionar à posição se condições justificarem.
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RDVT Red Violet Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Categorizada como Ugly Duckling — bom negócio fundamental cuja profitabilidade subjacente está mascarada por investimentos significativos em pessoas e capital. Tipicamente sub-escala, em fase inicial de lifespan e a crescer rapidamente. Polansky cita Red Violet como exemplo de "baby thrown out with the bathwater" no contexto da rotação AI — apesar de operar databases legalmente intricadas para fluxos transaccionais. Carta não detalha fundamentais específicos do trimestre.
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REL RELX
- Aoris International Fund convicção: top
Provedor de dados, software e analítica para utilizadores profissionais (juristas, académicos, subscritores de seguros). Stephen Arnold defende que a base de dados proprietária da RELX não está acessível a modelos de IA de terceiros e que ferramentas de IA premium estão a acelerar o negócio jurídico. A tese contrarian é que a IA está a potenciar e não a erodir o valor da oferta proprietária.
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RNO.PA Renault
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: top
Capitalização bolsista de cerca de €9,5 mil milhões com componentes individuais a totalizarem €16 mil milhões (RCI Banque €6 mil milhões, participação na Nissan €3 mil milhões, caixa líquida €7 mil milhões). Geração de caixa de €1,3 mil milhões em 2025 e expectativa de €1,6 mil milhões em 2026; a preços actuais e descontando caixa, comprar Renault equivale a pagar 1,5x free cash flow estimado para 2026.
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6723.T Renesas Electronics Corp.
- Causeway International Value Equity convicção: top
Quarta maior posição (3,1%). A tese assenta numa avaliação atractiva com lucros próximos do mínimo e posicionamento favorável para crescimento de longo prazo, suportado pelo aumento do conteúdo de semicondutores em automóvel, industrial e centros de dados. Contribuiu com 0,54 pontos percentuais no trimestre.
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REZI Resideo Technologies
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Listada entre os cinco top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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REVG REV Group
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de veículos especializados cujo valor está sobretudo no negócio municipal — camiões de combate a incêndios e ambulâncias. A carteira de encomendas e os preços têm crescido de forma significativa, em paralelo com a Pierce Manufacturing, detida pela Oshkosh e principal concorrente. O presidente executivo Mark Skonieczny conduziu uma reestruturação operacional significativa, vendeu o negócio menos rentável de autocarros e usou o produto para recomprar acções a preços atractivos.
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RVLV Revolve Group
- Madison Small Cap Fund convicção: média
Empresa da carteira com cadeia de fornecimento global que apagou todos os ganhos depois de ter sido, a par da VF Corporation, um dos dois títulos mais fortes da carteira em 2024. A carta atribui a queda ao embate do novo regime tarifário sobre as empresas com cadeias globais, num mercado que se afundou antes de formar mínimo no início do segundo trimestre.
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RVTY Revvity Inc
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Depois de uma série de mudanças societárias, a gestora considera que a empresa é, para a maioria dos investidores, uma empresa nova com um nome novo. A composição do negócio reparte-se por aproximadamente metade em diagnósticos e metade em ciências da vida, mais de 80% das receitas são recorrentes e os custos de mudança são em geral altos nos mercados finais. Depois de vários anos de crescimento fraco, a empresa espera receitas a crescer um dígito baixo em 2026.
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RHM Rheinmetall
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Rheinmetall cedeu 48bps perante expectativa de mercado de fim do conflito Rússia-Ucrânia. Nick Griffin defende a posição: trata-se de short-term sentiment desligado dos medium-term defence spending programs em Europa, que permanecem estruturalmente intactos com targets NATO 3%+ e restocking pós-Ucrânia.
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RHM.DE Rheinmetall AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Principal detractor individual em T4. Acções caíram com renewed news flow em torno de potencial acordo de paz Ucrânia-Rússia, pressionando sentimento apesar de fundamentals e procura inalterados. No Investor Day de Novembro, gestão reforçou perspectiva de crescimento dos lucros até 2030 e além, com alvo de vendas de 50 mil milhões EUR em 2030 acima de consensus. Alguns atrasos em procurement governamental foram questão de calendário, com forte surge de orders em fim de ano.
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RMV Rightmove plc
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores detractores do desempenho no trimestre (RMV LN, -27%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
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RLI RLI Corp.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Seguradora especializada com linhas de nicho — autocarros públicos e escolares, casas no Havai e caução na construção. Entre 2015 e 2024 o rácio combinado ficou em média nos 89,3% e a rendibilidade dos capitais próprios nos 16,6%, apesar do excesso de capital. Detida desde 2011, negoceia a cerca de vinte vezes os resultados deste ano; o crescimento de curto prazo vai abrandar com o recuo num mercado mole, precedente já vivido entre 2015 e 2017.
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RHHBY Roche Holding Ltd. Sponsored ADR
- Mairs & Power Growth Fund convicção: core
Contributor positivo em 2025 impulsionado por um pipeline robusto de fármacos novos e inovadores a chegar ao mercado e aprovações regulatórias favoráveis. Posição estrutural do fundo no sector saúde com 3,16% do NAV, representando exposição internacional via ADR. Pipeline em fases avançadas suporta tese de crescimento sustentado, com diversificação terapêutica como protecção contra concentração de pipeline.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Conglomerado de software aplicacional e produtos de engenharia com modelo de receita recorrente. Foi apontado como um dos maiores detractores do sector tecnológico no conjunto do ano, sem menção específica na atribuição do quarto trimestre.
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RCL Royal Caribbean Cruises Ltd.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Opera uma frota global de cruise ships. Acção atrasou à medida que a orientação inicial para 2026 fiscal year foi vista como ligeiramente decepcionante, embora a gestora suspeite que se tratou de estimativa conservadora. O sentimento dos investidores foi ainda mais pressionado pelo anúncio de uma competing cruise line de aumento significativo da oferta no Caribe, levantando preocupações sobre dinâmicas de pricing futuras na região.
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RGLD Royal Gold
- White Falcon Capital Management convicção: core
Royalty company de metais preciosos. Parte do basket de hedge macro composto por Royal Gold, Triple Flag e Franco-Nevada — colectivamente responsável por um terço dos ganhos do ano com ouro +64% e prata +146% em 2025. Sivia mantém allocation estrutural mas no lower end do target de 10-15% dado que esta é a parte mais fully valued do portfolio. Modelo royalty oferece menor capex e menor risco operacional vs miners directos.
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RPRX Royalty Pharma plc
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Negócio descrito como mal compreendido pelo mercado, simplificou estrutura operacional via aquisição do external manager, alinhando gestão e accionistas. Continuou a originar transacções de royalty atractivas durante o trimestre. Como maior comprador mundial de royalties biofarmacêuticos, fornece capital a desenvolvedores em troca de quota de receitas futuras — estrutura que entrega exposição farmacêutica ampla com cash flows altamente previsíveis.
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RTX RTX Corporation
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
O desempenho positivo da RTX resultou de um relatório de resultados do terceiro trimestre forte que demonstrou melhoria de receita e crescimento de lucros. Key end markets como aeroespacial comercial e defesa global estão posicionados para continuar a empurrar excess growth para a empresa nos próximos vários anos. Como tal, a gestora mantém-se positiva em RTX.
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RYAAY Ryanair Holdings
- Latitude Investment Management convicção: top
Líder europeu em low-cost carriers, +58% em 2025. Vantagens estruturais reforçadas pós-COVID: 10% da frota europeia retirada por falências; supply chain shocks em Boeing e Airbus impedem reposição. Cost advantage quase duplicou face a 2019. Revenue per passenger (cerca de 70 euros) abaixo do custo marginal de Wizz e EasyJet — ninguém compete em preço sem perder dinheiro. Encomendas a preços de 2020. Valuation atractiva a 12x PE.
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SFOR S4 Capital plc
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Grupo de marketing e publicidade digital e um dos cinco maiores detractores do trimestre, com perda relativamente modesta, sobretudo notável face ao desempenho positivo da carteira média e dos mercados globais no período.
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SAGA.L Saga
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Provider UK de seguros e cruise para over-50s dentro do sobreponderar financeiras e do tilt UK. Subiu +43% no T4 reflectindo turnaround operacional.
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SSNLF Samsung Electronics
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Idiossincrática coreana com exposição a memórias e supply chain de IA. Subiu +111% em 2025 dentro do bloco de stock picks coreanos.
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005935 Samsung Electronics Pfd
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como terceiro top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Acções preferenciais da Samsung Electronics listadas em Coreia do Sul.
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SAND-SE Sandvik
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Provider sueco de mining, metal-cutting e other industrial equipment and tools. Dominant share em mining equipment e outsized exposure a gold miners, combined com modest valuation e elevated gold prices, fazem para uma perspectiva estrutural attractive.
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SNWV Sanuwave Health, Inc.
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: top
Sanuwave fabrica UltraMIST, dispositivo médico aprovado pela FDA (reembolso CMS via CPT 97610). Tese em quatro pilares: razor blade com gross margins ~78%; CEO Morgan Frank (ex-Manchester); TAM em ascensão para 17,8 mil milhões USD em 2033; e tailwind regulatório CMS 2026 que corta reembolsos de skin substitutes em ~90%. Revenue 2025 prelim 44,3-44,4 milhões USD (+36% a/a). EBITDA ajustado positivo desde T3 2025. EV/EBITDA forward 15x vs fair value 25-30x.
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SAP.DE SAP SE
- Causeway International Value Equity convicção: core
Posição com peso de 2,0% e segundo maior detractor do trimestre, contribuindo com -0,19 pontos percentuais e desempenho de -8,7%. A Causeway distingue desafios cíclicos de estruturais e avalia a pressão competitiva da China em software empresarial e serviços de IT como parte da tese de tech laggards.
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SAP SAP SE
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: core
Sob alguma pressão no trimestre, apesar de o crescimento das receitas cloud ter superado as expectativas e de a carteira de encomendas se manter resiliente. Polen vê a SAP como um dos modelos de software de grande escala mais resilientes, por ser componente mission-critical das operações diárias dos clientes. Com forte posição de mercado, vasto ecossistema de parceiros, receitas recorrentes elevadas e perfil de margem em melhoria, espera resultados a crescer pelo menos em mid-teens durante muitos anos.
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SPNS Sapiens International Corporation N.V.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Top 5 holding a 4,1% da carteira no T4 2025. Mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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SBILIFE SBI Life Insurance Company Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição apenas no quadro de contributos do trimestre, com 0,29 pontos percentuais, sem descrição do negócio nem justificação individual no texto corrido.
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STX Seagate Technology
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Long standing holding identificada explicitamente pela carta como business em supply chain de IA percebido como mundano mas com consequências favoráveis do boom presente. Subiu +225% em 2025.
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SEE Sealed Air Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Líder global em packaging para alimentos, medical and life science, industrials e e-commerce. Tese assenta em melhoria de ROIC sob nova liderança via expansão de margem e aceleração de volume, conduzidas por disciplina de despesa company-specific e melhor estratégia go-to-market. Green shoots da execução começaram a materializar-se em 2025. Em Novembro de 2025 anunciou-se aquisição pela Clayton, Dubilier & Rice a USD 42,15 por acção — validação tangível do valor estratégico do activo.
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SES.TO SECURE Waste Infrastructure Corp
- Laughing Water Capital convicção: top
Negócio de waste management junto aos campos petrolíferos do Oeste do Canadá. Cash flows estáveis ligados a produção de petróleo (não a perfuração) com EBITDA económico north of 30%. Margens reais ofuscadas por pipeline pass-through. Negoceia a cerca de 10x EBITDA versus peers de waste a mid-to-high teens, apesar de converter mais EBITDA em cash do que peers. Gestão é voracious buyer of own stock e tem projectos orgânicos de high ROIC.
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SGRO.L Segro plc
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Proprietária europeia de imóveis industriais e logísticos. Contribuiu para o desempenho do trimestre, a par da Prologis e da First Industrial. Integra a tese de valor relativo internacional do fundo no segmento de logística, com participações cotadas em mercados desenvolvidos onde o desfasamento preço-valor é mais pronunciado.
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SMTC Semtech Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Empresa de semicondutores referenciada ao lado de MACOM como bem posicionada para beneficiar não apenas de força de investimento em IA mas também para ganhar quota do AI spending dos clientes via tecnologia superior que melhora desempenho e eficiência de data centers.
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SRB Serabi Gold plc
- Fairlight Alpha Fund LP convicção: top
Mineiro junior de ouro com operações no Brasil. Produção 44.169oz em 2025 (vs 37.520oz em 2024), com projecção management 53-57k oz em 2026. Plano inclui ore sorter online, expansão de exploração e ramp-up da mina de Coringa. Stress test: lower-end da projecção e -20% no ouro com AISC histórico ainda gera $111M de cash flow operacional contra enterprise value $340M.
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SFBS ServisFirst Bancshares, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: top
Banco comercial conservador liderado por Tom Broughton, que contrata banqueiros locais mas não constrói balcões — daí eficiência de primeira linha com cultura de crédito prudente. A rendibilidade dos capitais próprios e o crescimento médio dos resultados rondaram 20% nos dez anos até 2024. A equipa julga que ficou atrás dos índices de bancos regionais em 2025 pela exposição concentrada ao imobiliário do sudeste, por um crédito não produtivo no terceiro trimestre, com garantia adicional, e pelo fraco crescimento do crédito.
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SHEL Shell PLC
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta do T4 2025; única exposição material a energia no top 10 holdings.
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SHL Shelly Group SE
- Fairlight Alpha Fund LP convicção: core
Long-term compounder em IoT residencial e profissional. Crescimento de receitas de 40,2% em 2024 e 44% YoY no primeiro semestre de 2025. Pivot estratégico de hobbyist origins para canal de infraestrutura profissional, com linha DIN-rail “Pro” a tornar-se standard entre electricistas na região DACH. Estratégia de software de integração com ecossistemas como Home Assistant e KNX, em vez de competir directamente, posiciona Shelly como vencedor pragmático em mercado fragmentado.
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SHG Shinhan Financial Group
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Banco coreano dentro do sobreponderar financeiras e do bloco de idiossincráticas EM-Asia. Subiu +71% em 2025.
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SBSW Sibanye Stillwater
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Exposição a PGM sul-africanos dentro do sobreponderar materiais. Beneficiária de disciplina de capital induzida pelo bust prolongado do sector. Subiu +28% no T4 e +360% em 2025.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: top
Combina três negócios: geração e transmissão eléctrica de classe mundial, e turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro 2020. Adquirida no início de 2024 antecipando o fim de uma década de estagnação da procura de electricidade nos países OCDE. Manutenção adiada de infra-estrutura, electrificação contínua da economia e ascensão rápida da IA sustentam novo ciclo de procura, do qual Siemens Energy é beneficiária directa via os seus segmentos de geração e transmissão.
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SIEMENSENERGY Siemens Energy India Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta identifica a posição apenas no quadro de travões do trimestre, com 0,41 pontos percentuais negativos, sem descrição do negócio nem justificação individual no texto corrido.
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SPG Simon Property Group, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Premier mall REIT com fundamentals robustos para high-quality mall e outlet real estate: (i) tenant demand robust; (ii) shortage de desirable retail space (high occupancy e dearth de new mall developments); (iii) favorable demand/supply imbalance permite landlords raise rents; (iv) valuations atractivas. Mall REITs = 8,0% NAV do fundo, terceiro maior REIT tilt.
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SK_HYNIX SK hynix
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: top
Long standing holding explicitamente identificada como business em supply chain de IA percebido como mundano. Sobrevivente DRAM beneficiária do AI capex; subiu +287% em 2025.
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HXSCL SK hynix Inc.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Empresa coreana líder em memory semiconductor. Strong AI-driven demand combinada com tight industry supply produziu aumento dramático em DRAM e NAND flash memory pricing e profitability. Memory é pilar core da data economy, com structural demand growth à medida que servers, smartphones e PCs ficam mais intensivos computacionalmente. SK hynix emergiu como industry leader em cutting-edge HBM (High Bandwidth Memory) — packaging avançado que stack-vertical DRAM chips com superior bandwidth, power efficiency e form factor.
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SLBK Skyline Bankshares
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Skyline Bankshares profiled na carta T1 2025. Parte da basket de community banks que totaliza 20% do fundo no fim de 2025. Sem articulação detalhada na carta T4 2025; mencionada como holding integrante do basket.
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SWKS Skyworks Solutions Inc
- Pzena Focused Value convicção: média
Semicondutores. Cedeu no trimestre por orientação prospectiva mais fraca e por receios quanto à procura de telemóveis e à concentração de clientes. A queda ocorreu apesar de resultados trimestrais acima do esperado e do anúncio da aquisição da concorrente Qorvo, que junta o segundo e o terceiro maiores fornecedores de componentes de radiofrequência para telemóveis. A carta não regista transacção sobre a posição.
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SMIN-LON Smiths Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Conglomerado industrial UK-based historicamente sleepy focado em specialty industrial niches e, anteriormente, security/detection. Pressão activista recente levou management a comprometer-se com a transformação do negócio via shedding de unidades non-core e focus nos strongest legacy segments.
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SMIN Smiths Group PLC
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Smiths progride na transição para portefólio mais focado e de melhor qualidade em tecnologia industrial. Medical divestido em Janeiro 2022; Interconnect e Detection devem sair em 2026. A pro forma (John Crane e Flex-Tek) tem perfil estruturalmente superior — exposição concentrada a flow management e thermal solutions, elevada componente de receita recorrente e agenda de excelência operacional. Balanço pristine, retornos consistentes ao accionista e valorização modesta face ao valor estimado de break-up.
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GLE.PA Société Générale SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco francês listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Dezembro de 2025. Top contribuidor explícito do trimestre. Pilecki não articula tese pormenorizada na carta, mas a inclusão no roster reflecte a tese de underweight estrutural a bancos europeus mainstream com discounts persistentes face ao US peer set.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo desde 2016. Bid price subiu de 16,40 USD para 18,69 USD no quarto trimestre. Fundo detém 11,2% das acções em circulação; gestor mais família detêm 3,0% adicionais. Bookings em Novembro 2025 foram os mais elevados de sempre a 13,9 milhões USD. Backlog passou para 27,5 milhões USD. Sales reflectiram já o backlog acumulado, sinalizando inflexão de margem após 18 meses de resultados desapontantes.
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SOLB Solvay
- Greenlight Capital convicção: top
Top 5 das maiores disclosed long positions no fim do trimestre. Posição mantida apesar de cyclical headwind do ano sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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LUV Southwest Airlines Co.
- Sound Shore Fund convicção: core
US air carrier descrita como traditional value holding que ganhou no T4. Sem articulação detalhada nesta letter — incluída na narrativa de holdings de valor tradicional que avançaram à medida que confiança de investidores recuperou no segundo semestre.
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SPSC SPS Commerce, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada pelo gestor entre os maiores travões do ano completo dentro do sector Tecnologia, a par de Descartes Systems e Tyler Technologies. As acções recuaram com a rotação dos investidores para fora de fornecedores de software como serviço em favor de hardware e nomes de infraestrutura de inteligência artificial que dominaram os retornos do índice.
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SPXC SPX Technologies Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em industrials, mantida sem comentário específico no quarterly. Capturada via Top 10 disclosure como peso material no portefólio.
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JOE St Joe Company
- Night Watch Investment Management convicção: core
Maior posição dentro do basket housing (6,4% do fundo). Land developer em Florida que beneficia da exposição a senior living e existing home sales, nichos que Van Zuylen identifica como ângulos preferenciais dentro do sector. Contributor de +1,88% no ano.
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STAN.L Standard Chartered PLC
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Principal contributor em T4 e maior posição da carteira (5,2% NAV). Tem entregue forte crescimento de lucros acima do consensus e elevado o programa de buybacks. Driver: plataforma Wealth Management ganha quota e beneficia de AUM em expansão, elevando fee income e diversificando do tradicional NII. Beneficia da riqueza crescente em Ásia, MENA e África. Cash flow forte e balanço sólido suportam retorno de capital e ROE em alta.
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SARO StandardAero, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,01% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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SBUX Starbucks
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Posição short na cadeia global de cafetarias. Contributor positivo no mês de Dezembro 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no attribution do book curto.
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STLAM.MI Stellantis
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Manutenção como exposição automóvel diversificada multi-marca, alinhada com o reset de consenso e expectativas deprimidas em relação ao bloco auto europeu.
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STE STERIS
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Líder em infection prevention, sterilization e procedural solutions para healthcare providers, hospitais, clientes farmacêuticos e bioprocess, e fabricantes de medical devices. Strong organic growth histórico apesar da maioria das vendas vir de service e consumables recurring.
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STM STMicroelectronics NV
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição starter em IT com 0,5% NAV (initiated Jul 2025). Semis automotivos e indústria. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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GPCR Structure Therapeutics, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Empresa biofarmacêutica em estágio clínico focada em terapias orais para obesidade e doenças metabólicas. Candidato oral principal mostrou eficácia promissora e taxa de descontinuação inferior à antecipada em Phase II, posicionando-se como alternativa viável às terapias injectáveis GLP-1. Após dados clínicos favoráveis, acções avançaram, sustentadas por aumento de capital que suportará financiamento até Phase III. Formato oral com perfil de segurança líder reforça atractividade como potencial alvo de aquisição no panorama GLP-1.
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7270 Subaru Corp.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Construtora automóvel japonesa, sólida no trimestre e no ano. Os receios de um iene mais forte criaram a oportunidade de comprar Subaru a preços estranhamente atractivos no Verão de 2024. Em 2025 a acção rendeu 26,28% em dólares e, apesar das tarifas dos EUA, os volumes vendidos no maior mercado da empresa caíram apenas 3,6%, abaixo do receado.
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SUBC Subsea7 S.A.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Prestadora de serviços subsea de petróleo e gás e a única posição do sector cujo desempenho em 2025 acompanhou o do fundo. O desempenho foi impulsionado, pelo menos em parte, pelo acordo de fusão anunciado no início de 2025 com a Saipem, uma das maiores concorrentes na indústria oligopolista dos serviços subsea.
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3436.T SUMCO Corporation
- Ariel International Fund convicção: core
Líder japonês em wafers epitaxiais e produtos avançados críticos para chips de alto desempenho (CPUs, GPUs, Edge AI). Acção em baixa por perspectiva desafiante de near-term apesar de perda menor que o esperado. Inventário elevado e custos pesam na recovery; gestora mantém-se construtiva no long-term. Tight supply-demand em segmentos avançados, capacity expansion e long-term agreements suportam pricing e volume. Free cash flow forte e oferta limitada sustentam tese de undervalued.
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STKL SunOpta Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Segunda maior detractora absoluta do trimestre. O gestor identifica-a, a par da Limoneira, como responsável pelo peso negativo dos bens de consumo básico, com ambas a registarem quedas acentuadas.
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SGRY Surgery Partners
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Posição entre os top detractors individuais do T4 2025. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — incluída no set de detractors principais do trimestre.
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SYF Synchrony Financial
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Consumer finance dentro do sobreponderar financeiras. Subiu +18% no T4.
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SNPS Synopsys
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Líder em electronic design automation. Contributor positivo no mês de Dezembro de 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal.
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SYY Sysco Corporation
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de produtos alimentares. As acções caíram com a preocupação dos investidores em torno do ambiente macroeconómico para a restauração e do consumidor em enfraquecimento. Ainda assim, os gestores mantêm a convicção na posição de liderança de mercado da empresa e nas suas economias de escala, com poder de compra, sortido amplo de produtos e densidade de rotas.
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5233 Taiheiyo Cement Corporation
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Cimenteira japonesa e modesto detractor no trimestre, embora com desempenho adequado ao longo do ano. Integra a exposição do fundo ao Japão.
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TLN Talen Energy Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 10 (5,2%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 12/31/25 sem articulação adicional pelo gestor.
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TNDM Tandem Diabetes Care, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Desenvolve tecnologias avançadas de entrega de insulina para doentes diabéticos. Sistemas automatizados bem posicionados para ganhar quota num mercado endereçável grande e em expansão, onde maioria de doentes Tipo 1 ainda gere insulina manualmente. Acções apreciaram no trimestre, apoiadas por receita acima de expectativas e perspectivas de crescimento encorajadoras. Beneficiada por maior proporção de vendas via canal de farmácia, com economia favorável. Com vários produtos do pipeline próximos de comercialização, competidor cada vez mais credível face a plataformas estabelecidas.
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TPR Tapestry
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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TGB Taseko Mines
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Copper mining company. Acções subiram no T4 com preços do cobre a subirem mais de 15%. Desempenho foi também suportado por growing optimism em torno do pending project em Florence, AZ. Exposição directa ao tema de critical materials e electrification.
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SNX TD SYNNEX Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Maior distribuidor mundial de tecnologias de informação, nascido da fusão entre a Tech Data e a Synnex em 2021; a equipa comprou a Tech Data pela primeira vez em 2010 e a Synnex em 2012. Negoceia a cerca de dez vezes os resultados prospectivos, perto do limite inferior do intervalo histórico. Não há acontecimento nem catalisador próximo, e o melhor palpite da equipa é que a acção sofre da escassez de detentores de longo prazo no segmento intermédio.
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TEL TE Connectivity
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Fabricante de componentes electrónicos especializada em connectivity e sensor solutions. Contribuiu suportada por tendências seculares nos seus negócios automotive e industrial. Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo.
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TEMN Temenos AG
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Temenos reportou resultados sólidos no 3T25 e revisou em alta as projecções para FY25. A direcção sinalizou várias deals importantes em pipeline para 4T25 e ambiente de vendas estável. Os fortes resultados surgiram contra sentimento negativo após saída recente do CEO, desencadeando apreciação significativa de cotação no trimestre.
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0700 Tencent Holdings Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Opera a leading social network e messaging platforms da China (WeChat e QQ), o maior negócio de online gaming do país, e um dos dominant ecosystems de online entertainment e media. Acções declinaram amid broader sell-off Chinese equities pós T3 forte. Fundamentais sólidos: gaming e advertising revenue growth excedeu expectativas, profitability a crescer mais rápido que revenue. AI já a melhorar core advertising tech via better targeting, content ranking e novas formas de engagement.
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TSCO.L Tesco
- Latitude Investment Management convicção: core
Market leader em groceries UK, 30% de quota. Maturidade implica baixo investimento — cash flow livre. Dividend yield de 3,5%, buyback de 4-5% ao ano, sobre crescimento sectorial de 4-5%. Cenário competitivo favorável: Morrisons e Asda sob extrema pressão (Asda downgraded para junk em Dezembro 2025). Pela natureza de fixed cost, cada 1% de quota adicional traduz-se em 15% de aumento de EPS. PE 14x undemanding.
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TCBI Texas Capital Bancshares, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,76% do NAV. Listada sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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COO The Cooper Companies, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,33% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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GEO The GEO Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 4,61% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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GS The Goldman Sachs Group, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
As acções da Goldman Sachs contribuíram para o desempenho do quarto trimestre devido a resultados financeiros positivos, conjugados com optimismo crescente sobre a actividade de capital markets a entrar em 2026. A Goldman Sachs mantém uma das mais fortes franquias globais de M&A advisory e trading, com aumento de actividade em M&A, IPOs e debt issuance directamente a impulsionar o desempenho financeiro.
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HD The Home Depot, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Home Depot transaccionou em baixa após reportar same-store sales mais fracas do que esperado no trimestre anterior. Embora eventos relacionados com o tempo tenham impulsionado resultados no trimestre anterior, a demand management adicional antecipada falhou em materializar-se. Em nota positiva, aquisições recentes continuam a ter bom desempenho e parecem provavelmente vir a ser um tailwind à medida que o ambiente de negócio melhora.
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SMG The Scotts Miracle-Gro Company
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Uma das maiores posições do consumo de base, que entregou fundamentais globalmente sólidos ao longo de todo o ano e ainda assim caiu perto de 8% no período. A carta sublinha que não era um título particularmente caro à entrada em 2025. Num ambiente em que os investidores geralmente não querem nada com negócios defensivos, qualquer falha nos fundamentais, por menor que seja, leva a volatilidade descendente exagerada. Ocupa 3,73% da carteira.
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DIS The Walt Disney Company
- Ashva Capital Management LLC convicção: core
Caso clássico de qualidade obscurecida por ruído cíclico e managerial. Poucas empresas têm portfolio comparável de propriedade intelectual, distribuição global e monetização experiencial. À medida que Disney racionaliza streaming, restaura rentabilidade no DTC e compõe valor em parques, a capacidade subjacente de geração de lucros torna-se visível. Franchises são marcas multi-década que monetizam em filme, televisão, parques, merchandise e licensing — não meras bibliotecas. Mercado focado em disrupção de curto prazo e a subapreciar durabilidade do FCF.
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TMO Thermo Fisher Scientific Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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TOELY Tokyo Electron
- Polen Capital International Growth Strategy convicção: top
Líder em equipamento de fabrico de semicondutores, com quota dominante em coaters (90%) e posição top-2 em etch, cleaning e back-end wafer probers. Beneficia da procura crescente por maior volume e maior complexidade de chips, que impulsiona o investimento em fabricação. Polen espera que o negócio permaneça cíclico, mas que no médio prazo cresça receitas a um ritmo high single-digit, elevando margens operacionais de 25% em 2024 para 35%, com crescimento de resultados em mid-teens.
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8035 Tokyo Electron Limited
- Baron International Growth Fund convicção: core
Fabricante japonês de equipamento de semicondutores, quinto maior contributo do trimestre. A carta não abre ficha individual; a posição aparece no quadro de contributos e entre as dez maiores detenções em países desenvolvidos, e integra a exposição do fundo ao tema de semicondutores avançados.
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TOL Toll Brothers, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Luxury homebuilder #1 do país, liderado por "fabulous CEO" Doug Yearley com tremendous runway de crescimento via vantagens competitivas vs privados. Beneficiário core da tese de housing shortage estrutural e potencial rebound bipartisan-supported. EPS growth potencial >10% anual quando housing market reverter.
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8923.T Tosei Corporation
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: média
Real estate japonesa em capital cycle restructuring. Subiu +41% em 2025.
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TSEM Tower Semiconductor Ltd.
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: core
Foundry de semicondutores especializada (Israel). Posição overweight de 2,4% relativo ao benchmark e 2,9% do NAV. As acções subiram em Q4 2025 dado que forecasts de receita upbeat ligados a procura de data center e IA empurraram as acções mais alto. Tese alinhada com a leitura macro do Trust sobre vaga de capex de IA e diversificação de cadeias de fornecimento regionais.
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5901.T Toyo Seikan Group Holdings
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Holding de embalagem japonesa com ROA deprimido capaz de melhoria via activistas. Subiu +65% em 2025.
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TPG TPG Inc.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Gestora de ativos alternativos que destacou uma captação de fundos acima do esperado no terceiro trimestre. A empresa continua a observar procura saudável dos investidores institucionais para as suas estratégias de private equity, ganhando tração na venda cruzada de estratégias de crédito e com êxito inicial no canal de gestão de património. A acção subiu 12% no trimestre. As gestoras preferem nas financeiras gestoras de ativos e seguradoras especializadas.
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TSCO Tractor Supply Company
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Sales +7% e operating income +6%, com management a concluir vários investimentos long-term em stores e distribution infrastructure. Carved out defensible niche em rural markets, particularmente em higher-income earners, com cerca de 80% das sales derivadas de clientes inscritos no programa de loyalty. Wedgewood antecipa aceleração de resultados em 2026 à medida que a empresa lapped investimentos em final-mile delivery e direct sales, com customer spending a normalizar após weather anormal.
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TDG TransDigm Group Incorporated
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Fabricante de aerospace components (proprietary, sole-source). Adquirido em 2006 (~19 anos) — segunda holding mais antiga do fundo. Top 10 holding (US$93,1M, 2,7% NAV). Beneficia de defense spending cycle.
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TRENT Trent Limited
- Baron India Fund convicção: média
A carta cita a posição entre os investimentos de vários temas que explicam a fraca selecção no sector do consumo discricionário durante o trimestre. Não descreve o negócio nem apresenta tese individual.
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TRMB Trimble, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,61% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T4 2025.
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TCOM Trip.com
- Platinum Asia Fund convicção: média
Posição classificada em Singapura e em consumo discricionário, décima do quadro das dez maiores em 31 de Dezembro de 2025. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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TFIN Triumph Financial
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Provides banking and other services com niche focus na transportation industry, incluindo a sua innovative payments platform TriumphPay. No T4, shares recuperaram em increasing optimism para end do longest-running freight recession in history.
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TSSI TSS, Inc.
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Top detractor do trimestre. November release de resultados decepcionou com vasto underperformance face a expectativas de revenue ramp na nova Texas location. Stock vendeu off mais de 50%. Bastian considera o issue como few months delay no ramp das operações para Dell standards. A empresa confirmou volumes a hit record highs subsequentemente. Bastian está hopeful por obvious rebound trade em 2026.
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UGI UGI Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Distribuidora bem gerida de gás e electricidade no oeste da Pensilvânia e na Virgínia Ocidental, com um negócio regulado de condutas de dimensão apreciável, uma grande operação de propano na Europa e a AmeriGas, o maior distribuidor de propano do país. Tem canalizado caixa para reduzir dívida. A equipa está satisfeita com a melhoria da posição financeira, com os primeiros sinais de recuperação na AmeriGas e com a revisão em alta da taxa de crescimento de longo prazo.
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UNF UniFirst Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa nacional de uniformes e lavandaria, sediada em Massachusetts e controlada pela família fundadora. A carta considera o desempenho operacional medíocre e identifica dois caminhos para criar valor: melhoria operacional interna ou venda da empresa. A Cintas tem uma OPA activa a 275 dólares por acção, com prémio elevado face à cotação. A gestão votou e emitiu comunicado a favor de mudanças na governação e defende a avaliação da oferta em valor presente.
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UL Unilever
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples — categoria que destacou no T4 à medida que receios de bolha tech cresceram. Listada explicitamente pelos gestores em conjunto com Nestle e Coca-Cola como exemplo do overweight a consumer staples a contribuir positivamente.
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
Top contributor FY25 e top detractor do trimestre — pullback pós-investor day em Dezembro motivado por sentiment fraco. Management delineou path para $800M EBITDA por FY28; Bastian considera buybacks como prioridade após debt paydown progresses. Considera o pullback como temporary noise relativo ao fundamental progress. UNFI track to trade abaixo de 4x EV/EBITDA dado management orientação financeira; current buyers pagam ~$2B EV por natural & organic duopoly a gerar $300M FCF FY26.
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UPS United Parcel Service Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,7% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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PRKS United Parks & Resorts Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
United Parks & Resorts opera parques temáticos e atracções de entretenimento. A acção ficou para trás após resultados trimestrais decepcionantes, com receitas negativamente impactadas por mau tempo e menos visitantes internacionais. Mais preocupante foi a falta de cost discipline, com despesas operacionais a excederem expectativas e a pressionarem ainda mais a rentabilidade.
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OLED Universal Display Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição starter em IT com 0,4% NAV (initiated Jun 2020). OLED technology em semiconductors. Não desenvolvida em detalhe na carta T4 2025.
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UMG.AS Universal Music Group NV
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Acções −9% no trimestre sem catalisador específico. As gestoras descrevem o negócio como continuando a "chug along": receita Q3 +10% em moeda constante e +5% reportada, EBITDA +12% em moeda constante e +7% reportado. Acreditam que o negócio tem runway longo via combinação de pricing power, crescimento de subscritores e expansão de margem.
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UMG Universal Music Group NV
- Sequoia Strategy Composite convicção: top
Terceira maior posição, a 6,0% do NAV; as acções renderam 4% em dólares em 2025. O Comité vê uma longa pista de crescimento no streaming pago, sustentada por novos subscritores e, sobretudo, por futuros aumentos de preço retalhista ainda incipientes. As acções estiveram sob pressão devido a receios sobre música gerada por IA e a rumores de venda por accionistas, factores que o Comité considera não alterarem o valor intrínseco. Negoceia a cerca de 20 vezes lucros futuros.
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Fornecedor de referência de ensino profissional para os sectores automóvel, de ofícios especializados e de energia. As acções caíram em Novembro depois de a empresa divulgar perspectivas financeiras para o exercício de 2026 abaixo das expectativas do mercado. Ainda que os resultados do quarto trimestre fiscal tenham superado estimativas em receita e em resultados, as projecções mais moderadas de EBITDA e de crescimento pesaram no sentimento. A casa acompanha a execução na diversificação da oferta.
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UPBD Upbound Group, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Financiadora de risco elevado com modelo de aluguer com opção de compra, via Rent-a-Center e Acima. Os consumidores do segmento passaram dificuldades este ano e os resultados recuaram. Tem sido lenta a reduzir a alavancagem desde a compra da Acima em 2021 e adquiriu a Brigit a 31 de Janeiro. A acção está barata, abaixo de cinco vezes os resultados prospectivos, mas a equipa tem sido lenta a reforçar, dadas a alavancagem e as dúvidas sobre o modelo.
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UROY Uranium Royalty Corp
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de royalties sobre urânio mantida como forma de jogar a subida dos preços do urânio que a equipa acredita estar para chegar este ano. Faz parte da exposição da carteira ao espaço da energia nuclear, que impulsionou Materiais como melhor sector do ano, e foi mantida depois de a equipa ter realizado a posição na Centrus Energy.
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MTN Vail Resorts, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Operator global de ski resorts adquirido em 1997 quando market cap era $0,2B (vs $4,8B em 31/12/2025). Acções -9,52% no trimestre. Categoria Real/Irreplaceable Assets — replacement value alto e barriers à entrada estruturais (lift permits, terrain). Holding de >28 anos.
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VAL Valaris Limited
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Prestadora de serviços offshore de petróleo e gás, parte da tese de que o investimento offshore tem de subir para sustentar a produção. Foi o investimento do sector com ganho em 2025, num ano em que as restantes posições offshore sofreram com atrasos de projectos e cortes de spending.
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VECO Veeco Instruments
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Segunda beneficiária seleccionada do tema da inteligência artificial, também com exposição abaixo dos níveis do índice de referência. Enquadra-se na preferência declarada do gestor por participar no tema através de equipamento de fabrico de semicondutores.
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VERA Vera Therapeutics, Inc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em Vera Therapeutics contribuiu para o desempenho. A tese assenta em resultados positivos de ensaio clínico fase três para tratamento de doença renal, combinados com descoberta de fármacos suportada por inteligência artificial.
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VCEL Vericel Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição do composite, com 4,57% dos activos. A carta identifica-a como fonte de contribuições positivas em Saúde no quarto trimestre, compensando parcialmente os travões da Alpha Teknova e da Phreesia num sector em que a alocação sectorial foi um dos principais motores do desempenho relativo negativo, sobretudo por via do subpeso em biotecnologia.
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VRSN VeriSign
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Internet infrastructure provider. Acções declinaram após a Berkshire Hathaway reduzir a sua stake na empresa earlier em 2025, motion drive por considerações regulatórias mais do que fundamentais. Apesar de pressão near-term, empresa continua a beneficiar de switching costs altos, tecnologia proprietária, suporte do governo norte-americano e capital allocation disciplinado.
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VFC VF Corporation
- Madison Small Cap Fund convicção: média
Empresa da carteira com cadeia de fornecimento global que apagou todos os ganhos depois de ter sido um dos títulos mais fortes em 2024. A carta liga a queda ao novo regime tarifário, cujas taxas anunciadas foram mais punitivas do que o esperado, e assinala que as empresas com cadeias globais suportaram o grosso do embate mesmo depois de a administração ter recuado nas taxas mais onerosas.
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Via Transportation, Inc.
- BlackRock Technology and Private Equity Term Trust convicção: média
Empresa privada de mobility e transit-technology (overweight de 2,8% relativo ao benchmark). As acções caíram com base em perdas alargadas em 2025, impulsionadas por custos de financiamento mais altos e perda significativa derivada da extinção de convertible notes. Posição detraiu de retornos activos.
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VSCO Victoria's Secret
- Greenlight Capital convicção: core
Equipa anterior quase destruiu uma das marcas mais conhecidas do mundo, eliminando o sex appeal e o desfile mundialmente famoso. A nova gestão está a reverter essas decisões e a marca começa a recuperar. Acção, dada como morta, começa a reflectir a recuperação da marca.
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Vietnam Enterprise Investments Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Veículo de investimento vietnamita, que o quadro do documento classifica em Vietname e no sector Outros, sem correspondência sectorial GICS. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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DG.PA Vinci
- Latitude Investment Management convicção: core
Construtor e operador francês de concessões. +25% em 2025. Encomendas em contracting e energy divisions strong; complemented por bolt-on activities e crescimento esperado em concession traffic. Airports division foi novamente a fastest growing da Europa. Mesmo enquadramento favorável de Eiffage face a political risk francês: competição em tenders limitada, returns elevadas sustentáveis. Valuation razoável oferece prospective returns double-digit.
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VNOM Viper Energy, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,94% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2025.
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VTY Vistry Group
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Promotor imobiliário britânico em transição do homebuilding tradicional para parcerias com governos locais em desenvolvimentos de rendimento misto — modelo que exige menos capital e carrega menos risco de mercado. A cotação caiu em 2024 com três profit warnings ligados ao negócio legacy que estão a abandonar. As acções transaccionam abaixo do book value (vs 5X+ de pares asset-light) e a sub-3X EBIT de médio prazo (vs 12X+ de negócios de partnership), com caminho credível de re-rating.
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VTY.L Vistry Group PLC
- Laughing Water Capital convicção: top
Construtor britânico em transição para modelo Partnerships asset-light em habitação social. Recuperando dos misstatements contabilísticos do legacy. Programa de funding de £39B do Reino Unido (10 anos) supera anteriores em dimensão e duração. Orientação da gestão: EBIT em high teens no H2'25, mais de 20% em 2026 e step-up real em 2027. Acções negoceiam a 4,5x EBIT 2026 versus low double-digit em transaction comps. CEO Greg Fitzgerald comprou cerca de £1M em mercado aberto.
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VITL Vital Farms, Inc.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
Vital Farms produz e distribui ovos e manteiga de galinhas e vacas criadas em pasto, com ênfase em sourcing ético e transparência. A acção caiu provavelmente devido à descida dos preços dos ovos: quando os preços eram mais altos, a Vital ganhou quota mantendo um preço relativamente estável. As gestoras consideram os receios de perda de quota exagerados e apontam para o potencial de melhoria de margens à medida que alguns custos de produção descem.
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VNT Vontier Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento de abastecimento de combustível e de software associado a estações de serviço. As acções reagiram mal aos resultados do final de Outubro apesar de baterem ligeiramente as estimativas, com vendas orgânicas praticamente estáveis e projecções contidas para 2026. Detida desde 2022, mantém forte geração de fluxo de caixa livre e retornos elevados sobre o capital.
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VOXR Vox Royalty Corp.
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Maior posição do fundo, +160% desde iniciação no T4 2023. Modelo de royalties auríferas oferece exposição alavancada a preços record do ouro sem o capital intensity nem riscos operacionais das mineradoras tradicionais. Empresa continua a adicionar royalties produtoras, expandir cash flow e manter balanço limpo. D'Agnillo enquadra a posição como compounder de longo prazo e hedge natural contra incerteza macro. Sem alteração de tese.
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VSEC VSE Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Empresa de aeroespacial e defesa, parte central do power alley de industrials. Top 10 holding mantida com convicção como expressão da tese de modernização e rearmamento, ao lado de nLIGHT e Hexcel explicitamente discutidas, no contexto de procura plurianual em defesa antimíssil e infraestrutura.
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WRBY Warby Parker Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Objecto da análise aprofundada do trimestre. Plataforma verticalmente integrada de óculos e cuidados de visão, com cerca de 1% de um mercado norte-americano de 66 mil milhões de dólares. O gestor aponta a expansão de margens como motor da inflexão dos resultados, através de mais optometristas por loja, maior cobertura de seguros e alavancagem de custos fixos. Espera que o retorno sobre o capital investido melhore e ultrapasse os 20% à medida que as lojas amadurecem.
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WCN Waste Connections, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 4,91% dos activos. Fornecedor de recolha, transferência, deposição e reciclagem de resíduos não perigosos, classificado pelo documento em Serviços Públicos. Ficou inalterado no trimestre, mas a estabilidade dos resultados e da geração de tesouraria deu a captura descendente que a casa espera da posição.
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WOSG.L Watches of Switzerland Group
- Plural Partners Fund convicção: top
Retalhista e parceiro autorizado da Rolex e outras marcas de luxo. Economia superior ao retalho típico devido a listas de espera longas, ausência de competição online e zero risco de inventário. Detém c. 50% da quota Rolex no UK e 10% nos EUA. CEO Brian Duffy detém c. £40mm em acções. Waller comprou primeiro a c. £3,5 em 2024; cota £4,9 a 11x FCF. Intrinsic value a três anos estimado em mais do dobro do preço actual.
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WAT Waters Corporation
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Os resultados do terceiro trimestre reflectiram a continuação de forte crescimento orgânico, tanto no negócio de instrumentos como no de consumíveis, e também em todas as geografias. A posição pesa 2,84% no quadro de posições completas do fundo.
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WVE Wave Life Sciences
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
Biotech focada em utilizar tecnologias de RNA para tratar múltiplas condições. No trimestre a empresa publicou os primeiros dados para um novo target em obesidade, mostrando redução de massa gorda preservando massa muscular. A acção reagiu positivamente. Top contributor individual ao retorno relativo.
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W Wayfair
- Optimist Fund convicção: top
Wayfair construiu sobre os resultados sólidos de Q2: receita a +9% YoY (acelerando de +6% no Q2), EBITDA ajustado a +70% YoY. As gestoras interpretam estes resultados como evidência adicional de que o crescimento de lucro futuro da Wayfair permanece substancial e "materially underappreciated by the market", validando a tese de rebound do mercado de mobiliário doméstico.
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WEGE3 WEG SA
- Wasatch Global Select Strategy convicção: core
WEG SA é empresa brasileira que fornece motores eléctricos, transformadores, geradores e equipamento para produzir e transmitir energia eléctrica a partir de fontes eólicas e outras. As gestoras atribuem os ganhos recentes da acção a melhor sentimento dos investidores em torno de empresas que beneficiam da expansão de data centers de IA, que aumenta a procura de equipamento eléctrico. Adicionalmente, esperam que nova capacidade industrial agendada para 2026 sustente crescimento mais forte de receita em 2027.
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WFC Wells Fargo & Co
- Artisan Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 4,3% do NAV no fim do T4 2025. Não foi articulada tese específica nesta carta — é holding established do core value portfolio.
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WDC Western Digital Corp
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Fabricante líder de produtos de armazenamento de dados. Continuou a avançar após outro relatório de resultados forte. Megatendência de IA alimenta procura por armazenamento de alta capacidade e custo-eficiente. Top contributor trimestral (+0,53pp) e anual (+2,19pp).
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WY Weyerhaeuser Company
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
A gestora reconhece que a Weyerhaeuser foi um fraco contributo nos últimos anos, a par da GreenFirst, mas espera que os preços da madeira estejam finalmente a inflectir. Com a oferta canadiana fora de cena, os distribuidores com inventários reduzidos e o equilíbrio oferta-procura próximo, considera que os resultados por acção devem começar a melhorar de forma significativa a partir daqui.
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WTM White Mountains Insurance Group
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 7,5% do NAV. Mencionada como uma das key holdings "on offense" no bucket -20% a +20% durante 2025, com múltiplos developments positivos. Conglomerado de seguros e investimentos com estrutura de capital allocation já articulada em cartas anteriores. Sem detalhe adicional nesta carta.
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WLDN Willdan Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Presta serviços de eficiência energética e de modernização da rede eléctrica. Rendeu 172% no ano completo, capitalizando com êxito a procura em forte subida por estes serviços, em particular a proveniente do mercado de centros de dados impulsionado por inteligência artificial e de grandes contratos públicos. Figura entre as dez maiores posições do composite, com 3,84% dos activos, e foi um dos motores dos ganhos em Industriais no ano.
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WKL.AS Wolters Kluwer NV
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Editora profissional de informação e serviços de dados para jurídicos, saúde, fiscalidade e contabilidade. Acção penalizada por percepção de vulnerabilidade a disrupção por IA generativa. A gestora reafirma confiança no caso de investimento de longo prazo apesar do cepticismo do mercado, vendo modelo de subscrição e profundidade de dados proprietários como defesas contra commoditização.
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WWD Woodward, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
Woodward produz sistemas de controlo e soluções de conversão de energia para mercados aeroespacial e industrial. Performer consistente em 2025, voltou a entregar trimestre impressivo com destaque para o vertical de aerospace aftermarket. O potencial aumento de taxas de produção pelos grandes airframe OEMs em 2026 poderá adicionar tailwind. Investidores permanecem optimistas com a exposição crescente a aircraft de geração recente, que poderá resultar em step-change no aftermarket na segunda metade da década.
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WDAY Workday Inc
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Fornecedor líder de software cloud-based para finanças e RH. Acções pressionadas (-10,78% no trimestre) por preocupações dos investidores com o abrandamento do crescimento core e com a estratégia de IA da empresa. Gestores mantêm posição apesar do detractor.
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WX WuXi Biologics
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Momentum de novas encomendas da WuXi Biologics permanece robusto e o plano de capex avança conforme programado. Acção valorizou-se mais de 100% nos primeiros três trimestres do ano e enfrentou alguma realização de lucros no 4T25.
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WW WW International
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
WW (post-bankruptcy WeightWatchers) reportou release de resultados in-line e gerou relief rally em Q4 contribuindo positivamente. Apesar de overall detractor em 2025, Bastian mantém constructive view validado em 2026: positioning para margin recovery à medida que operational improvements fluem para resultados. Tese articulada em 2025Q3 sobre clinical business e partnerships Eli Lilly + Novo Nordisk no GLP-1 environment mantém-se.
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XYL Xylem Inc
- TCW Relative Value Large Cap Fund convicção: média
Um dos piores títulos do trimestre, ao lado de Lennar e Qnity Electronics. A carta nomeia a Xylem entre os títulos mais fracos do trimestre na narrativa de selecção de títulos, sem articular uma tese individual ou um driver específico para o seu desempenho.
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YETI YETI Holdings, Inc.
- Spheria Global Opportunities Fund convicção: core
Posição sobreponderada que figurou entre os maiores contributos para o desempenho no trimestre (YETI US, +33%). Mantida sem articulação detalhada da tese na carta do T4 2025.
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ZLAB Zai Lab Limited
- Baron International Growth Fund convicção: média
Quarto maior travão do trimestre, com -0,44 pontos percentuais de contributo. A carta não abre ficha individual sobre a empresa nem justifica o movimento das acções; a posição consta apenas do quadro de travões do período.
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ZBRA Zebra Technologies Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de soluções de identificação e tracking empresarial. Top detractor T4 2025 com -0,31pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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ZEG Zegona Communications plc
- Alluvial Capital Management convicção: top
Vehicle de aquisição que executou LBO da Vodafone Spain em Maio 2024. Em 2025 vendeu fiber assets a joint ventures com MasOrange por €1,8 mil milhões e distribuiu €1,4 mil milhões aos accionistas, cancelando 69% das acções. CEO Eamonn O'Hare reduziu dívida, custos e taxa de juro. Mercado reclassificou de speculative para investable. Catalisadores: venda de data centers e wireless network assets, com Zegona ainda a transaccionar a discount face a peer telecoms europeus.
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ZBIO Zenas BioPharma, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Empresa biofarmacêutica global em estágio clínico focada em terapias transformadoras para doenças autoimunes. Candidato principal Obexelimab em ensaios Phase 3 com resultados ainda pendentes mas com trajectória consistente para potencial aprovação e lançamento em 2027. Acções apresentaram desempenho forte no trimestre, sustentadas por dados encorajadores de Phase II. Foco permanece no potencial de longo prazo: com múltiplas indicações em desenvolvimento, perspectiva de receitas anuais superiores a 1 mil milhões de USD, contingente em aprovação regulatória.
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ZTO ZTO Express Cayman Inc
- Platinum Asia Fund convicção: média
Posição chinesa classificada em industriais, sector que a gestora nomeia entre as áreas de fraqueza compensadas pelas tecnologias de informação em Dezembro, sem individualizar a posição.
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