Posições mantidas
1249 movimentos · 710 empresas · Q1 2026
226 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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MSFT Microsoft Corporation
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: top
Líder tecnológico global e principal beneficiário da transformação digital empresarial, com posições dominantes em desktop software, cloud e IA generativa. Total revenue e resultados melhores do que esperado, com profitabilidade operacional em alta YoY. A decepção foi Azure cloud com revenue ligeiramente abaixo de elevadas expectativas; management atribui o shortfall a constrangimentos de oferta e alocação de compute (não a softening de procura). Total value de novos contratos cresceu significativamente, providenciando receita futura comprometida; capacidade GPU totalmente contratada.
- Alger Spectra Fund convicção: top
Líder tecnológico global e beneficiária da transformação digital contínua da computação empresarial, com posições dominantes em software de desktop, infraestrutura cloud e IA generativa. A acção detraiu apesar de a empresa entregar receita e resultados acima do esperado. A principal fonte de desapontamento foi o Azure, cujo crescimento ficou abaixo de expectativas elevadas por constrangimentos de oferta. O valor de novos contratos assinados cresceu e a capacidade GPU está totalmente contratada.
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: core
Posição central. Recuou na reacção «SaaSmaggedon» que atingiu um amplo conjunto de empresas de software. A gestora concede que os produtos e modelos de negócio de alguns players podem ser significativamente impactados pelas capacidades do Claude e de outros modelos agênticos, mas considera a Microsoft bem posicionada em infra-estrutura cloud, software empresarial, gaming e na detenção do LinkedIn, mantendo-a apesar do recuo trimestral.
- Aoris International Fund convicção: top
Microsoft enfrentou declínio material de cotação no trimestre face a receios de disrupção por IA sobre software empresarial. As gestoras mantêm convicção: adaptou-se historicamente, tornando-se líder em cibersegurança face à digitalização e migração para cloud. A amplitude do bundle Microsoft 365 suporta posicionamento competitivo quando organizações consideram ferramentas de IA integradas no pacote. Disciplina de preço customer-first (cerca de 1 USD/dia na Austrália, +2% por ano) é articulada como sinal de cliente satisfeito.
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Detraiu no trimestre, com os investidores a continuar a questionar o retorno do investimento dos planos crescentes de capex em IA. Além disso, os resultados mais recentes do Azure mostraram uma ligeira desaceleração sequencial do crescimento, desapontando quem exigia uma aceleração das receitas impulsionadas por IA e melhor monetização do investimento associado. Mantida entre as maiores posições do fundo, com 5,78% do NAV.
- Aristotle Value Equity Fund convicção: core
Líder global em software e serviços empresariais, foi o maior detractor do trimestre com a venda generalizada em software no início de 2026. Ainda assim entregou resultados fortes: o Azure cresceu 39% em termos homólogos e a procura excede a capacidade. A adopção real da IA — via Microsoft 365 Copilot e GitHub Copilot — aprofunda o ecossistema integrado. A equipa vê os receios como exagerados, apoiada em free cash flow robusto.
- Auxier Focus Fund convicção: core
Detractor e posição central. A queda de 21,9% no trimestre foi a pior desde 2008, penalizada pelos receios de compressão de margens com a IA. Gasta 190 mil milhões em capex de IA em 2026, mas o Copilot ainda não escalou. A Auxier valoriza a base instalada nas Fortune 500, a fortíssima posição de tesouraria e o historial do CEO Satya Nadella.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição mantida apesar de queda do trimestre. GitHub Copilot tem 4,7 milhões de subscritores pagos, com crescimento de 75% homólogo, enquanto Microsoft 365 Copilot atingiu 15 milhões de seats pagos (mais de 160% de crescimento homólogo) e Daily Active Users multiplicaram por 10. O negócio de IA da Microsoft é agora maior do que várias franchises legacy importantes — evidência de transformação operacional já visível.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: top
A Microsoft entregou um desempenho trimestral fraco, impulsionado por preocupações transversais à indústria quanto a um abrandamento nas licenças de software por posto de trabalho — uma inquietação central entre os investidores e principal detractor do trimestre para o fundo.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Única posição mantida em software puro pelos gestores num trimestre em que software do S&P 500 caiu 24% por receios de disrupção por IA. Subponderação em Microsoft contribuiu positivamente para retorno relativo. Articulação implícita: posição defendível dentro do universo de software, em contraste com saídas/trims em Oracle e Broadcom.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Posição mantida em subponderação face ao benchmark Russell 1000 Growth. A subponderação contribuiu para o desempenho relativo do trimestre e enquadra a articulação das gestoras de que a exposure mega cap não teve influência overriding apesar do peso imposto pela composição top-heavy do índice.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
As acções recuaram cerca de 25% no trimestre, a pior perda trimestral desde o quarto trimestre de 2008 e o pior entre os Magnificent Seven. Reportou resultados fortes mas orientou capex trimestral de 37,5 mil milhões de dólares, um aumento de 66% para financiar o buildout de data centers de IA, e o Azure mostrou desaceleração modesta. Reorganizou a liderança de IA face à adopção do Copilot aquém do esperado. Posição central (6,43% NAV).
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: core
Microsoft foi o pior título do trimestre (−23,3%), penalizado após a Azure ficar aquém de expectativas elevadas, crescendo ainda +38% em termos homólogos. Os gestores veem a reacção exagerada: a carteira de encomendas subiu 110% e 28% mesmo excluindo a OpenAI. A empresa mantém um balanço sólido e constrói um fosso competitivo em IA, com a Azure entre as duas plataformas hyperscale dominantes e progressos no silício próprio (chip Maia 200).
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Cedeu com os receios dos investidores sobre o investimento em infra-estrutura ligada à IA e a capacidade das empresas de monetizar esses gastos. O mercado reagiu mal aos resultados, apesar de a empresa ter entregue mais um trimestre muito forte, com superação nas receitas e nos lucros. Mantém-se posição core pela exposição a cloud computing dentro dos mercados ambientais.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Modelo de subscrição enterprise descrito por muito tempo como um dos mais duráveis em enterprise services. Enfrenta escrutínio actual por ainda não ter encontrado product-market fit com as ferramentas CoPilot AI. Bucket "messy middle" da Ironvine — mercado a precificar o futuro como muito menos certo, múltiplos de valuation perto de mínimos de década. Posição mantida com convicção em domain expertise e customer relationships como fricção real à velocidade de qualquer disrupção.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: top
Top 10 holding com dupla exposição: software (Office cloud subscription, security, CRM, gaming) e hyperscaler (Azure). Detractor superior a 1% no trimestre. Os gestores destacam que Microsoft hoje é nada como Microsoft de early-2010s — Office é cloud-based subscription, expansão em segurança/CRM/gaming, e Azure passou de embryonic a líder hyperscaler. Base case é que leading hyperscalers vão gerar attractive returns sobre o capex no medium-to-long term.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Plataforma global de software, cloud (Azure) e IA generativa, sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings, com vantagens estratégicas: Loyalty, Networks e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese de plataformas mission-critical com dados proprietários como vencedoras num mundo IA-first.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top detractor do trimestre (−23,28%) por preocupações com retorno do capex acelerado em infraestrutura de IA e crescimento da Azure de 39% considerado decepcionante face a expectativas elevadas. Gestor mantém convicção suportada por força financeira, fluxo de caixa operacional em expansão e base diversificada de receita. Azure descrita como capacity-constrained; adopção crescente de Copilot na base enterprise. Capacidade de a OpenAI levantar mais de $100 mil milhões alivia preocupações sobre commitments contratuais.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Líder tecnológico em software de produtividade, cloud (Azure) e IA empresarial. Tese centrada na vantagem estrutural de Azure na era da IA generativa e na integração de IA no ecossistema empresarial, com o Microsoft 365 Copilot a expandir o mercado endereçável. Resultados fortes no trimestre, mas forças macro sobrepuseram-se aos fundamentais com a rotação para fora de large-cap tech e a pressão sobre o software. Receios de capacidade de IA e capex de escala pesaram. Posição mantida.
- Montaka Global Investments convicção: top
Um dos três hyperscalers ocidentais — pillar do tema Cloud Computing. Top detractor ponderado do trimestre, declínio overwhelmingly por compressão de múltiplo, não por deterioração de resultados. Tese intacta: pricing power crescente, moats reforçados, capex barriers elevados.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Apresentado como caso paradigmático da dichotomy of perception vs reality. Após sell-off do trimestre, transaccionava a ~20x P/E forward 12-month, mesma valuation que Exxon Mobil, apesar de gerar ~4x operating profit e ~2x free cash flow. Heavy investment em AI infrastructure descontado pelo mercado. Multiple moats e gen AI como tailwind segundo a gestão. Subponderada vs Index e contributor relativo no trimestre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. A Microsoft recuou apesar de reportar resultados operacionais sólidos, sofrendo uma das piores quedas diárias depois de o Azure, a sua oferta de nuvem, voltar a apresentar um crescimento abaixo do esperado, o que pode sugerir que a expansão em nuvem e inteligência artificial está a atingir o pico. Embora taxas de crescimento superiores a 20% em grande escala sejam impressionantes, a desaceleração continuará a ser um obstáculo para o título.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior detractor do trimestre. Os resultados fiscais do segundo trimestre foram operacionalmente fortes — receita a subir 17%, Azure a crescer 39% e obrigações de desempenho remanescentes de 392 mil milhões de dólares — mas a orientação de desaceleração sequencial do Azure e o capex elevado pesaram no sentimento, agravados pela reavaliação sectorial dos ciclos de capex das hyperscalers em Fevereiro.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Reportou receitas e resultado operacional acima das expectativas do consenso, mas as acções caíram porque o crescimento do Azure igualou, em vez de superar, as expectativas dos investidores. O Azure cresceu 38% em termos homólogos a câmbios constantes, em linha com os trimestres recentes, e as projecções não sinalizaram reaceleração próxima. São restrições de capacidade, e não a procura, que continuam a limitar o crescimento do Azure.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Empresa de software empresarial cuja acção declinou face a moderação de expectativas de aceleração da Azure e ao impacto da capital intensity associada a investimentos em IA. Receita cresceu 15% e EPS 21% em constant currency, mas Azure registou ligeiro miss face a expectativas elevadas. As gestoras destacam posição entrincheirada na empresa, base recorrente de receitas e integração profunda em produtividade, cloud e segurança como vantagens difíceis de replicar.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Empresa de software empresarial cuja acção declinou face a moderação de expectativas de aceleração da Azure e ao impacto da capital intensity associada a investimentos em IA. Receita cresceu 15% e EPS 21% em constant currency, mas Azure registou ligeiro miss face a expectativas elevadas. As gestoras destacam posição entrincheirada na empresa, base recorrente de receitas e integração profunda em produtividade, cloud e segurança como vantagens difíceis de replicar.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Recuou por receios quanto aos prazos de monetização de IA e ao risco de deslocação por IA. Apesar da compressão de múltiplos de curto prazo, as franquias dominantes de software empresarial (Office, Azure, Windows), a liderança no desenvolvimento de IA e o modelo de receitas recorrentes sustentam um crescimento durável de lucros. A casa vê a valorização actual como atractiva face aos fossos competitivos e à trajectória de longo prazo.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita +15%, lucro operacional acima de 20% e backlog que duplicou para mais de 600 mil milhões. Capex cresceu 65% e foi a fonte do desconto, mas o capex incremental tem rendido retornos excelentes. Participação na OpenAI vale mais de 100 mil milhões, perto de 10x o investimento inicial. A productivity suite é descrita como sticky e mission-critical, com a tese a tornar-se evidente à medida que mega-IPOs absorvem capital especulativo.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre, penalizado pela dúvida dos investidores quanto à durabilidade dos fluxos de caixa do software face à rápida melhoria das capacidades dos modelos de IA. Cada situação de software é distinta, mas o fundo considera a queda do preço da Microsoft especialmente exagerada e mantém a convicção na posição.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Foundry-líder mundial de semicondutores. Identificada pela gestora como contributor positivo do trimestre devido a despesa de capital relacionada com IA. Faz parte do reposicionamento da exposição em tecnologia para áreas de procura durável: equipamento de semicondutores, conectividade e procura ligada a alimentação para o buildout de capacidades de IA. Mantida em conjunto com Lam, Broadcom e Advanced Micro Devices.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Foundry de semicondutores líder taiwanesa com peso de 3,7% NAV. Anchor da exposição emergente do fundo (Taiwan 3,8% vs 2,6% ACWI). Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Domina o mercado de foundry de semicondutores leading-edge com ~90% de share em sub-7nm. Virtuous cycle: scale e profitabilidade financiam R&D e capex, alargando moat tecnológico e pricing power. Picks-and-shovels da era IA — insulada da competição entre designers de AI chips. Quase todos os AI accelerators avançados são fabricados nos nodes 3nm e 5nm. Acções +11,5%; receita +20,5% (25,5% USD) acima de expectativas. Gestora projecta 20% crescimento de resultados plurianual.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Liderança em manufactura de leading node que sustenta ganhos de quota e exposição à procura de cómputo de alto desempenho e infraestrutura de IA. Terceiro maior contribuidor do trimestre (+0,35 pp, +12,01%). Historicamente o maior contribuidor do portfolio desde o reforço em Novembro de 2022, compondo a 65,34% anualizado.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Foundry global líder, figurou entre os leading contributors individuais ao desempenho relativo do Strategy. Reforça a leitura bullish do ciclo de semicondutores articulada pelas gestoras.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Maior foundry de semicondutores do mundo e âncora do grupo de equipamento e fundição no trimestre. Anunciou um orçamento de capex superior a 50 mil milhões de dólares para 2026, um aumento de mais de 25% face ao ano anterior, sinalizando confiança na durabilidade da procura por chips de IA. Posição central (4,01% NAV) que valida o super ciclo de infraestrutura com expansão contínua de capacidade avançada.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Maior fundição de semicondutores do mundo e líder em nós avançados, com quase-monopólio abaixo de 5nm. Detida desde Maio de 2020, período em que os lucros por acção cresceram mais de 30% ao ano e o retorno anualizado atingiu 38%. A acção subiu 66% no exercício. O crescimento recente é alimentado pela procura de chips para computação de alto desempenho e IA. A Cooper prefere a infra-estrutura crítica a tentar prever os vencedores aplicacionais da IA.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição central a 2,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Maior contribuidor do trimestre, com retorno de 11,8% e 0,4 pontos de contribuição sobre um peso final de 5,1%. Comportou-se bem justamente quando clientes de primeira linha como Nvidia, Broadcom e Apple viram as suas avaliações cortadas. Poppe assinala que a fundição negociou durante muito tempo com desconto de múltiplo face aos clientes e que essa diferença está agora a estreitar-se.
- Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income convicção: top
Maior posição da carteira. A TSMC iniciou a produção em massa de chips de 2nm com transístores Gate-All-Around e rendimentos de 70-80%, à frente da concorrência. Detém 38% do mercado global de foundry e uma liderança que Samsung e Intel não conseguem fechar a curto prazo. Com poder de fixação de preços e capex elevado, o fosso competitivo alarga-se à medida que as cargas de IA exigem nós cada vez mais avançados.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Maior foundry de semicondutores. Beneficiário em EMs do crescente demand para chips de semicondutores e tools de power supply e energy-management para data centers IA. Identificada como leading EM contributor TTM (+0,55% effect).
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: top
Maior posição da carteira. Desempenha um papel de liderança ao viabilizar o crescimento e satisfazer a procura por chips avançados e por poder de computação cada vez mais rápido, tanto em mercados finais de consumo como industriais. Entregou resultados muito fortes, apoiada pela procura secular e estrutural ligada à IA.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Maior foundry de semicondutores do mundo, com papel pivotal no ciclo de capex de IA. A acção valorizou face a resultados fortes continuados, reflectindo a posição dominante e a exposição aos grandes players de chips de IA — GPUs, ASICs e silício personalizado. A liderança em nós de processo avançados e em tecnologias de encapsulamento de ponta cimentou o seu estatuto de foundry de eleição dos fabricantes de chips de IA.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Top 10 holding em semiconductor. Único contributor positivo significativo do trimestre, embora abaixo do limiar de 0,5%. A carta não articula tese detalhada da posição além da sua função como fonte de exposição ao ciclo de semicondutores e fab leadership global.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Taiwan Semiconductor figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre, beneficiando da procura forte por computação em infraestrutura de IA. A NZS mantém a posição como holding resilient exposta ao crescimento estrutural da procura por capacidade de fabrico de semicondutores avançados.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Segundo maior contributo, com ganho de 11% apesar da volatilidade ligada ao conflito com o Irão. A dinâmica operacional foi excepcional: receita do primeiro trimestre de cerca de 35,6 mil milhões de dólares, mais 35% em termos homólogos, plano de capex de 56 mil milhões para 2026 e capacidade esgotada até ao fim do ano. O acordo comercial EUA–Taiwan de Janeiro garantiu tratamento tarifário favorável às exportações de semicondutores.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Os últimos resultados evidenciaram uma aceleração da procura de IA e reforçaram a posição da empresa como beneficiária primária dessa tendência. A gestão elevou o plano de investimento para 54 mil milhões de dólares em 2026, acima dos 47,8 mil milhões do consenso, e passou a esperar que a receita ligada a IA cresça a uma taxa anualizada de 55% até 2029, contra 45% antes, por via de volumes mais altos e de melhores preços.
- Vision Capital Fund convicção: top
Fundição de semicondutores líder mundial, com escala dominante em nós avançados (3nm/2nm) e exposição a IA capex (NVIDIA, AMD), high-end compute e mobile premium (Apple). Maior contribuidor positivo do trimestre. Tese alinhada com QGARP de Vision: durabilidade de crescimento, margens robustas e fosso tecnológico estrutural.
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CRM Salesforce Inc
- Artisan Value Fund convicção: core
Maior detractor do T1, com queda superior a 20%. Maior fornecedor de software de CRM, ferramenta mission-critical para a maioria das empresas. O crescimento abrandou no último ano, inquietando investidores que receiam que a IA generativa leve à "morte do software". A equipa contra-argumenta que plataformas como a Salesforce já estão embebidas em workflows críticos e bem posicionadas para reforçar moats; vê a fraqueza recente como mais ligada a macro do que a disrupção.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: média
A peça mais frágil do bloco de software empresarial: crescimento de lucro de 12% em 2025 coloca-a numa categoria diferente e inferior à das restantes plataformas. A gestora mantém a posição na convicção de que a venda indiscriminada do sector está perto do fim e nota que a empresa já oferece opções de pagamento para soluções de IA, mas admite nova ronda de high grading — a Salesforce está sob vigilância.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fornecedora de tecnologia de gestão da relação com clientes cujas acções caíram perante receios de concorrência da IA generativa, com o crescimento de receitas e de lucros abaixo do esperado. Apesar de um abrandamento mais prolongado do que o inicialmente previsto, a gestora acredita que o crescimento deverá reacelerar em 2026 e que, a confirmar-se a orientação de mais longo prazo da gestão, receitas e rentabilidade deverão evoluir favoravelmente ao longo do tempo.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portefólio amplo incluindo Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Os produtos estão profundamente incorporados numa base de clientes empresarial alargada, criando longa pista de crescimento via expansão de seats, cross-selling e pricing. Margens brutas elevadas e baixa necessidade de reinvestimento criam um modelo resiliente com mitigação material em cenários adversos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portefólio amplo incluindo Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Os produtos estão profundamente incorporados numa base de clientes empresarial alargada, criando longa pista de crescimento via expansão de seats, cross-selling e pricing. Margens brutas elevadas e baixa necessidade de reinvestimento criam um modelo resiliente com mitigação material em cenários adversos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portefólio amplo incluindo Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Os produtos estão profundamente incorporados numa base de clientes empresarial alargada, criando longa pista de crescimento via expansão de seats, cross-selling e pricing. Margens brutas elevadas e baixa necessidade de reinvestimento criam um modelo resiliente com mitigação material em cenários adversos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portefólio amplo incluindo Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Produtos enraizados em base alargada de clientes empresariais, com longo runway via expansão de seats, cross-selling e pricing. Receita recorrente sticky e margens brutas elevadas criam modelo resiliente. Q4 igualou expectativas; receios de deslocamento por agentes de IA mantiveram acções a valuation atractivo.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Entre as cinco maiores empresas globais de software, com portfólio que inclui Sales, Service, Marketing & Commerce Clouds, Slack, MuleSoft, Tableau e Data & AI Cloud. Produtos embebidos numa base larga de clientes empresariais, criando runway via expansões de seats, cross-selling e pricing. Receita recorrente sticky, margens brutas elevadas e capex limitado geram modelo resiliente. Q4 cumpriu expectativas; receios de agentes IA pressionam cotação, deixando-a a valorização atractiva para franquia estabelecida.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Core software holding do fundo (com Intuit e Microsoft). Pressão de preço por receios de disrupção por IA, partilhada com pares software. Os gestores defendem que estas empresas podem beneficiar de IA. Forward P/E (2-year) materialmente de-rated. Mantêm exposição com balanceamento prudente.
- Montaka Global Investments convicção: top
Pillar Enterprise Software. Detractor ponderado do trimestre. Macken cita valuation — fechou T1 a 4,8x EV/GP 2026, comparável ao bottom de Cisco em Outubro 2002 (5x) após queda de 89%. Articulado como advantaged platform onde trusted distribution likely strengthens value vs narrativa de disrupção AI.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Empresa de software empresarial cuja acção declinou perante receios de mercado sobre disrupção por IA. As gestoras mantêm convicção: resultados trimestrais sólidos, margens em melhoria e management commitment a recompras agressivas via $50 mil milhões buyback authorization e $25 mil milhões accelerated share repurchase plan. Aceleração de receita esperada no segundo semestre de 2026 via Agentforce.
- Oakmark Fund convicção: top
Software empresarial U.S.-headquartered cuja acção declinou perante receios de mercado sobre disrupção por IA generativa. As gestoras mantêm convicção: resultados trimestrais sólidos, margens em melhoria, e management commitment a recompras agressivas via $50 mil milhões buyback authorization e $25 mil milhões accelerated share repurchase plan. Aceleração de receita esperada no segundo semestre de 2026 via Agentforce.
- Oakmark Fund convicção: top
Empresa de software empresarial cuja acção declinou perante receios de disrupção por IA. As gestoras mantêm convicção: resultados trimestrais sólidos, margens em melhoria, e management commitment a recompras agressivas via $50 mil milhões de buyback authorization e $25 mil milhões de accelerated share repurchase plan. Aceleração de receita esperada no segundo semestre de 2026 via Agentforce. As acções de alocação de capital são interpretadas como posicionando a empresa para emergir mais forte do drawdown induzido por IA.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Empresa de software empresarial cuja acção declinou perante receios de disrupção por IA. As gestoras mantêm convicção: resultados trimestrais sólidos, margens em melhoria, e management commitment a recompras agressivas via $50 mil milhões buyback authorization e $25 mil milhões accelerated share repurchase plan. Aceleração de receita esperada no segundo semestre de 2026 via Agentforce.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Líder global em CRM e software empresarial. Top detractor T1 2026 com -0,62pp. Sofreu compressão de múltiplos no contexto de re-rating generalizado de software empresarial perante receios de disrupção por IA generativa. Tese de detenção não detalhada na carta — pressão de valuation atribuída ao tema de software AI disruption.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa cuja acção declinou após resultados que apenas cumpriram targets, com orientação que deixou expectativas de crescimento ambíguas para o primeiro semestre fiscal. Net new annual order value acelerou e bookings strength permitiu antecipar o cronograma de aceleração de receita para o segundo semestre fiscal (terminando Janeiro 2027). Adoção de Agentforce mais medida que esperado por complexidade de implementação, customer data readiness e hesitação face a consumption-based pricing.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa cuja acção declinou após resultados que apenas cumpriram targets, com orientação que deixou expectativas de crescimento ambíguas para o primeiro semestre fiscal. Net new annual order value acelerou e bookings strength permitiu antecipar o cronograma de aceleração de receita para o segundo semestre fiscal (terminando Janeiro 2027). Adoção de Agentforce mais medida que esperado por complexidade de implementação, customer data readiness e hesitação face a consumption-based pricing.
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AMZN Amazon.com Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 6,1% do NAV. Sem articulação detalhada na carta T1 2026 — exposição central a e-commerce e cloud (AWS) global.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Exemplar de network effects, escala em delivery e cultura adaptativa. Amazon AI atingiu $15B run rate (260x AWS no mesmo ponto); chips custom (Graviton, Trainium, Nitro) a $20B ARR triple-digit. AWS capacity-constrained. Capex 2026 orientado para $200B. Bedrock processou mais tokens em T1 2026 do que em todos os anos anteriores combinados após rebuild do inference engine (Mantle) por 6 engenheiros em 76 dias usando Kiro.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Top 10 holding do fundo a 3,3% do AUM, classificada Consumer Discretionary nos EUA. Mencionada como contribuidor positivo relativamente ao mês de Março. Articulação detalhada da tese não disponível nesta carta.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Uma das três das dez maiores empresas que a estratégia detém, iniciada em 2025. A posição ilustra a convicção de que um gestor disciplinado pode deter mega caps quando o preço o justifica, ao contrário do investimento passivo que pondera pelo índice independentemente do preço pago.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
Maior investimento da Ironvine. AWS — plataforma cloud de USD 130 mil milhões — bem posicionada em qualquer cenário com inferência model-agnostic e baixo custo. Retalho indiferente à disrupção de IA; advertising de USD 85 mil milhões enfrenta risco de agentic commerce. Negócio emergente de semicondutores custom (~USD 50 mil milhões annualizados, triple-digit growth). Cotação a desconto de 50 por cento vs Walmart em NTM EBITDA multiple — múltiplo de década-mínimo apesar de optionality material em IA.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: top
Top 10 holding com dupla exposição: consumer discretionary (e-commerce) e hyperscaler (AWS). Tese AWS alinha-se com a base case de hyperscalers gerarem attractive returns sobre o capex de IA. Investment must occur antes dos resultados; demand for compute continues to exceed supply.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Plataforma global de e-commerce e cloud computing (AWS), sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings, com vantagens estratégicas: Networks, Loyalty e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal; integra a tese geral de qualidade-crescimento com network effects, dados proprietários e escala como diferencial.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 6,0% da carteira.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,55% do NAV (referida na carta como "Amazon, Inc."). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
- Middle Coast Investing convicção: top
Maior posição do portefólio com peso de 9,7%. Detractor do trimestre (−1,2%) sem articulação detalhada na carta T1 2026 — o gestor classifica Amazon como uma das posições "outsized" excluída do cálculo de Core US portfolio.
- Montaka Global Investments convicção: top
Um dos três Western cloud computing hyperscalers. Beneficia de pricing power crescente — demanda por compute outstrips capacity. Barriers to entry going higher (capex tens of billions per quarter). Migração de non-AI workloads para cloud accelerada por IA. Macken descreve as competitive advantages como strong and strengthening, apesar de o stock ter ficado cheaper no trimestre.
- Nightview Capital convicção: top
Mantida em carteira a 8.77% — terceira maior posição. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026; presença consistente com a exposição da carteira a plataformas tecnológicas dominantes com optionalidade em IA via AWS.
- RGA Investment Advisors convicção: core
A ideia destacada desta carta. A RGA vê a AWS num ponto de inflexão: a Amazon está posicionada para capitalizar a adoção de IA ao servir os tokens mais baratos e ao manter-se agnóstica quanto ao modelo, com os chips próprios Trainium a oferecer melhor relação preço-desempenho que as GPUs e o Bedrock a alojar múltiplos modelos. As receitas recorrentes compõem a margens incrementais elevadas; o fluxo de caixa disparará quando o crescimento abrandar.
- Vulcan Value Partners convicção: core
Resultados fortes no exercício e quarto trimestre. AWS receita +24% e publicidade rentável +22% no T4. AWS a beneficiar de procura por cloud impulsionada por IA, com crescimento a acelerar. Capex previsto a aumentar mais de 50% em 2026 para cerca de $200 mil milhões. Vulcan refuta a tese bear de capex excessivo, vendo-o como investimento que reforça a posição competitiva da Amazon como provedor cloud líder mundial.
- White Falcon Capital Management convicção: top
Uma das cinco maiores posições da carteira e holding core de longa data. Combina a liderança no comércio electrónico com a AWS — líder em cloud e beneficiária estrutural do buildout de infraestrutura de IA. Mantida entre as maiores convicções do fundo; em períodos anteriores figurou como contribuidor, com os fundamentais a reforçar face a um preço relativamente estável. No trimestre, surge listada entre as cinco maiores posições sem nova tese detalhada.
- Zeno Investment Fund convicção: core
A única excepção à subexposição da Zeno ao tema da inteligência artificial e a maior posição individual, com 9% da carteira. Detida há vários anos, foi comprada pela qualidade do negócio e não pela exposição à IA. Representa o tipo de composição de qualidade que o fundo privilegia — mantida com convicção enquanto a Zeno evita deliberadamente o resto do tema.
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GOOGL Alphabet Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Posição central da tese do fundo sobre IA. Adicionou 120 mil milhões de receita anual em três anos com apenas 586 FTEs adicionais — produtividade humana sem precedentes na história, segundo o gestor. Resultados recentes de Alphabet e Meta confirmam que os níveis históricos de capex em IA estão a gerar retornos: aceleração de receitas em vários negócios. Tese de bullish capital allocation com massive AI capex a render returns.
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Auxier Focus Fund convicção: core
Posição de topo. Contrasta favoravelmente com a Microsoft na corrida à IA: o Gemini integrou-se com êxito e capta a maior fatia de utilizadores casuais, com 2 mil milhões de pessoas a interagir mensalmente com os «Gemini-powered AI overviews» na Pesquisa Google. A vantagem em dados proprietários reforça a tese de resiliência competitiva.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição central a 3,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Maior posição da carteira com 10,7% e segundo maior detractor do trimestre, com queda de 8,1% e 0,9 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a inception, integra o grupo de cinco que Poppe descreve com balanços sólidos, margens operacionais robustas e retornos elevados sobre o capital. Sem actualização de tese nesta carta.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Alphabet, detida desde 2020 e uma das três das dez maiores posições da estratégia. A detenção reflecte selecção disciplinada e oportunista de mega caps a preços justificados, e não construção por peso de índice — é a maior posição divulgada, com 6,16% do NAV.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 8,0% da carteira.
- Montaka Global Investments convicção: top
Um dos três hyperscalers ocidentais. Macken descreve as competitive advantages como strong and strengthening; ficou cheaper no trimestre. Beneficia de mesmo flywheel pricing power / capex barriers / non-AI workload migration que Amazon e Microsoft.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Segunda maior posição a 8,6% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Posição starter long hedged — gross elevation acima do typical 150% ceiling do Fund deve-se a hedged positions em Alphabet e Intel. Posição non-disclosed em detalhe; estrutura paired sinalizada explicitamente.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita core de search cresceu 17% e continua a acelerar, com AI Mode e AI Overviews a impulsionar tempo em propriedades Google. Os advertisers adoptam ferramentas de IA para melhorar relevância de anúncios. Os ganhos desbloqueiam produtividade e expansão de margens em core services e em Google Cloud (run-rate de 70 mil milhões). Capex elevado é justificado pelo perfil de receita acelerada e historial de retornos sobre capital.
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COF Capital One Financial Corporation
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Empresa de crédito ao consumo que ficou aquém no trimestre após anunciar a aquisição da Brex, uma plataforma de fintech comercial nativa de IA. Embora o mercado tenha visto com bons olhos os méritos estratégicos e financeiros do negócio no longo prazo, as acções foram pressionadas por receios de curto prazo, incluindo maior gasto planeado em captação de crédito e incerteza crescente quanto aos custos de crédito futuros num quadro de volatilidade macro.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Empresa de crédito ao consumo que ficou aquém no trimestre após anunciar a aquisição da Brex, uma plataforma de fintech comercial nativa de IA. Embora o mercado visse com bons olhos os méritos estratégicos e financeiros do negócio no longo prazo, as acções foram pressionadas por receios de curto prazo, incluindo maior gasto planeado em captação de crédito e incerteza crescente quanto aos custos de crédito futuros num quadro de volatilidade macro.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Financeiras identificada como detractor relativo face ao S&P 500 via selecção. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Consumer & commercial banking franchise. Penalizada por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido — razões stock-specific apesar do detractor sectorial.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Posição em financeiras entre os top detractors do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T1 2026 — listada como top stock detractor.
- Oakmark Fund convicção: core
Posição mantida em financeiras a 2,0% do NAV, identificada na carta como um dos três principais detractors do trimestre. Sem articulação individual detalhada na carta T1 2026.
- Oakmark Fund convicção: top
Identificada como um dos top detractors do trimestre. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para Capital One individualmente; o sector financeiro foi um dos principais detractores agregados.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Banco norte-americano focado em consumer credit (cartões e crédito auto), com peso de 3,1% do NAV. Identificada como um dos top detractors do trimestre. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para Capital One individualmente; o sector financeiro foi um dos detractores agregados.
- Pzena Focused Value convicção: média
Emissora de cartões de crédito. Recuou no trimestre apesar de reportar resultados que reflectiam um ambiente de crédito estável, penalizada pelo receio de que o risco macroeconómico decorrente do conflito no Irão, aliado ao efeito potencial da IA sobre o emprego futuro, viesse a pressionar a qualidade do crédito ao consumo. A carta não articula alteração de tese nem transacção sobre a posição no trimestre.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Banco diversificado americano com forte exposição a cartões de crédito a 4,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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ORCL Oracle Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Líder de software empresarial que sub-desempenhou face a preocupações com capex elevado, pressão de margens e risco de execução no build out de IA. Procura por cloud forte, mas orientação aquém das expectativas e investimento pesado pressionou free cash flow. Tese: Oracle entrega aceleração em receitas cloud e IA-driven, suportada por backlog em expansão e contratos recorrentes. Selloff resetou valuation. Escala, disciplina operacional e multi-cloud posicionam a empresa para sustentar crescimento de resultados.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Cloud hyperscaler impactada pelo broad acceleration do selloff em software. Mantida pelas gestoras apesar do drawdown do trimestre.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
As acções caíram cerca de 25% à medida que o mercado digeriu a escala e a intensidade financeira das ambições de infraestrutura de IA da empresa. Reportou crescimento forte com evidência de procura empresarial, mas anunciou planos para levantar 50 mil milhões de dólares em financiamento e uma redução de efectivos. A teia complexa de relações de financiamento e a concentração de clientes — com a OpenAI — pesou no sentimento.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
A tese da Oracle é dominada pela subida do RPO (vendas futuras) de USD 104bn para USD 523bn no H2/2025, impulsionada por contratos de treino de AI, sobretudo com a OpenAI. A acção transacciona abaixo do nível pré-anúncio, implicando valor nulo ou negativo — o que o gestor considera irracional. Os USD 80–100bn de nova dívida para data centers aumentam o risco, mas contratos não canceláveis e capacidade sublocável mitigam-no, com ampla margem de segurança.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Mantida pelo perfil forte de sustentabilidade, com oportunidades em Digital Infrastructure, Education e Enhanced Skills & Innovation. A acção recuou com a persistência dos receios sobre a acumulação de dívida para financiar a expansão de data centers de IA em parceria com a OpenAI. A degradação do sentimento face ao investimento em infraestrutura de IA em larga escala, agravada pela rotação do mercado para fora da tecnologia, ampliou as dúvidas sobre a trajectória do balanço.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Fornecedora de infraestrutura cloud que continua a ganhar quota no mercado hyperscale, com um backlog superior a 500 mil milhões de dólares. A acção recuou no trimestre com receios sobre a capacidade de financiar o ambicioso buildout de infraestrutura e sobre potencial perturbação nos negócios de software legado. A gestora considera estas preocupações exageradas — balanço sólido e forte cash flow operacional — e vê o software, focado em sistemas críticos, relativamente imune à concorrência da IA.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,6% da carteira. É também referida entre as posições da carteira que, segundo o gestor, prestam serviços críticos a clientes com custos de mudança elevados, o que se traduz em poder de fixação de preços e em retenção elevada.
- Nightview Capital convicção: core
Mantida em carteira a 3.73%. Sem articulação de tese explícita na carta T1 2026 — exposição enterprise software/cloud incumbent com optionalidade em AI workloads via OCI.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Listada por Polen entre as software companies com multiple moats onde consideram gen AI tailwind e não headwind. Embedded enterprise software com deep systems of record. Beneficiária da consolidação em high-conviction software names mantida no portfolio durante o sell-off.
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WDAY Workday
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP. As vantagens competitivas sustentam unidades económicas atractivas (97% de retenção bruta, margem de EBIT normalizada de 38%, crescimento de receita de subscrição na casa dos low-teens) e os mercados de ERP são os maiores e menos penetrados em cloud no universo de software de aplicação, oferecendo longa pista de reinvestimento a retornos elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo capital humano, gestão financeira e ERP. Vantagens competitivas formidáveis levam a economia unitária convincente — 97% retenção bruta, 38% margem EBIT normal, receita de subscrição em low-teens. ERP é o maior e menos penetrado pela cloud no universo de software de aplicação. Q4 superou ligeiramente expectativas, mas receios de deslocamento por agentes de IA pressionaram a acção apesar de custos de mudança elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software cloud para back-office (HCM, financials, ERP). Vantagens competitivas traduzem-se em economias unitárias compelativas: 97% de retenção bruta, 38% de margem EBIT normalizada, low-teens crescimento de receita de subscrição. ERP é o maior e menos penetrado mercado em cloud, oferecendo runway longo a retornos elevados a valorização atractiva. Q4 acima das expectativas; switching costs e compliance tornam displacement por IA irrealista.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Líder em software de aplicação cloud para funções de back-office incluindo capital humano, gestão financeira e ERP. Vantagens competitivas formidáveis levam a economia unitária convincente — 97% retenção bruta, 38% margem EBIT normal, subscrição em low-teens. ERP é o maior e menos penetrado pela cloud no universo de software de aplicação. Q4 superou ligeiramente expectativas. Receios de deslocamento por agentes de IA pressionaram a acção apesar de custos de mudança elevados. Única posição em software e terceira maior holding.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Plataforma cloud líder em human capital management e finance para empresas, sediada nos EUA. Listada pela gestora entre as top 10 holdings; vantagem estratégica: Loyalty. Sem deep-dive nesta letter mensal.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Continua severamente penalizada por ser vista como exposta a risco de IA. Os resultados mantêm-se resilientes, o que não surpreende dadas as elevadas taxas de retenção de clientes e a vasta carteira de potenciais clientes. Ainda assim, não são suficientes para refutar os receios de disrupção, na leitura da gestora.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Workday foi o maior detractor absoluto do trimestre, penalizada por preocupações crescentes com a potencial disrupção das plataformas SaaS por IA. A NZS classifica a Workday no balde de software de maior seat risk — que, juntamente com Atlassian e Figma, representa menos de 3% do portefólio total. Caso estas empresas adaptem o modelo, acrescentando fluxos de receita baseados em consumo para compensar a eventual erosão de seats, poderão estar entre os beneficiários mais assimétricos.
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AMAT Applied Materials Inc
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Fornecedor de equipamento de semicondutores que valorizou após reportar resultados fortes alimentados por receita de chips DRAM e procura crescente por ferramentas de processamento de transístores, antes de devolver ganhos em Março com o mercado mais amplo. Beneficiário directo do super ciclo de capex das foundries e fabricantes de memória que sustenta o buildout de capacidade avançada de produção de chips para IA.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: top
Applied Materials foi o melhor título do trimestre (+33,2%), impulsionado por resultados que apontaram uma inflexão de crescimento a partir do segundo semestre do ano fiscal de 2026. É o interveniente mais amplo em equipamento de front-end, controlo de processo e embalagem avançada, bem posicionado para a construção global de infra-estrutura de IA. A capacidade está esgotada para 2026, com vendas de equipamento a crescer mais de 20% no ano.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Avançou no período, impulsionada pelo aumento contínuo do investimento de capital das fábricas de semicondutores, sustentado pela procura ligada à IA e pela relocalização do fabrico de chips. É uma beneficiária clássica de picks and shovels da IA, fornecendo os equipamentos que viabilizam a expansão de capacidade e a eficiência computacional exigida pelos centros de dados.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo perfil de Corporate Resilience acima da média e por oportunidades de sustentabilidade em Resource Efficiency, Enhancing Productivity e Digital Infrastructure. A acção subiu com força após resultados de Fevereiro muito acima do esperado, com a gestão a apontar para crescimento superior a 20% nas receitas de equipamento de semicondutores em 2026 e a posicionar a empresa como beneficiária directa do investimento acelerado em infraestrutura de IA. Fechou o trimestre bastante acima, apesar da correcção acentuada de Março.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributo relevante do trimestre. A empresa continua a registar crescimento transversal a todos os segmentos e métricas financeiras. A gestora acredita que a procura forte por chipsets de semicondutores de inteligência artificial, as transições tecnológicas seculares e o estímulo federal do CHIPS Act sustentam um pano de fundo favorável para a empresa.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Maior contributo do trimestre, com valorização de 33% após resultados fiscais do primeiro trimestre acima das expectativas: receita de 7,01 mil milhões de dólares e lucro por acção ajustado de 2,38 dólares. A gestão atribuiu a força ao investimento acelerado em computação de IA, com procura ligada a memória de alta largura de banda e empacotamento avançado acima do plano. O gestor vê a empresa como estruturalmente vantajosa no equipamento de capital de semicondutores.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de equipamento de fabrico de semicondutores. Top contributor T1 2026 com +0,41pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Pilar da indústria global de semicondutores: fornece equipamento, serviços e software para fabricar quase todos os chips avançados. O gestor descreve-a como o fornecedor de armas da revolução dos semicondutores, dominando o fabrico de wafers à medida que a IA e a memória aceleram o capex. Registou receita trimestral recorde com procura de HBM, subiu o dividendo 15% e recompra acções. Apesar do PER ~40x e das restrições à China, mantém-se aposta de topo.
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ASML ASML Holding N.V.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Monopólio em litografia EUV — indispensável para chips ≤7nm. Sem EUV os chipmakers não alcançam economicamente as densidades de transístores requeridas por AI accelerators, smartphones flagship e autónomos. Com TSMC, Samsung e Micron a expandir capacidade avançada para demand de IA, ASML está no centro do ecossistema. Acções +23,6% no trimestre. Ciclo High-NA EUV (next-gen) a entrar em high-volume manufacturing. Gestora projecta expansão significativa de margem bruta por pricing power e scale.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Monopólio de litografia EUV, parte da exposição a infraestrutura técnica de IA. Segundo maior contribuidor do trimestre (+0,71 pp, +23,26%), recuperando com o sentimento em torno do capex de IA. Compounder de qualidade com moat tecnológico e regulatório no nicho de equipamento de semicondutores.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: top
Monopólio das máquinas de litografia EUV que produzem os chips mais avançados. As encomendas de sistemas do quarto trimestre de 2025 superaram $13 mil milhões contra $7 mil milhões esperados (+86% homólogo), com 56% destinadas a ferramentas de memória — sinal de alargamento da procura para lá da lógica impulsionada pela Nvidia. O ambicioso roteiro de 2030 está a concretizar-se mais cedo do que o previsto.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Equipment-maker para fabricação de semicondutores que liderou os leading contributors individuais ao desempenho relativo do trimestre. Articula a tese semicondutores em complemento a TSM e à iniciação de Texas Instruments.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Fornecedor de sistemas de litografia com posição de monopólio em litografia ultravioleta extrema (EUV), essencial para o fabrico dos nós mais avançados. Reportou resultados fortes e as acções subiram mais de 20% no trimestre. Posição central (2,57% NAV) e beneficiário estrutural do buildout de capacidade de produção de chips avançados exigido pelo consumo exponencial de computação de IA.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Maior fornecedor mundial de equipamento para semicondutores. Liderou contribuição em IT (+0,53% effect T1, e +1,03% effect TTM) num trimestre em que o sector pesou no fundo. Beneficiária estrutural do capex IA e do ciclo de semicondutores; exemplo de selecção forte em EMU.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A ASML Holding figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre. Beneficia da procura forte por computação em infraestrutura de IA e, à semelhança da Lam Research, da procura sem precedentes por memória. A NZS considera estas dinâmicas combustível para o crescimento continuado do capex em equipamento semicondutor.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: top
Único fornecedor mundial de litografia de ponta, essencial para o fabrico de chips avançados. Disparou após resultados sólidos do 4T25, com reservas de EUV muito acima do consenso. O sentimento melhorou com o forte investimento da TSMC, a subida dos preços de DRAM e os constrangimentos de capacidade nos maiores clientes. Os gestores mantêm-se positivos, vendo procura robusta ligada à IA e ao papel único da empresa na cadeia de valor dos semicondutores.
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ELV Elevance Health Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Top position a 4,6% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Seguradora de managed care grande e diversificada (comercial, individual e governamental) com serviços de saúde integrados, operando sob a marca Blue Cross Blue Shield em vários estados. O sector atravessou um período brutal de utilização elevada, inflação de custos médicos e disrupção de inscrições em Medicaid e ACA. A Elevance deverá emergir com mais quota e poder de lucros embebido; recompra acções e negoceia com desconto de 30% ao Russell 3000® Value, apesar de historicamente cotar ao par.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde, negocia a desconto face ao mercado apesar de ser um negócio de qualidade que cresce acima do PIB e devolve parcela significativa do cash a accionistas. As pressões de curto prazo relacionadas com Medicaid e Medicare são vistas pela equipa como ruído de médio prazo, com capacidade de melhoria de margens via ajustes de benefícios e/ou prémios mais elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde, negocia a desconto face ao mercado apesar de ser um negócio de qualidade que cresce acima do PIB e devolve parcela significativa do cash a accionistas. As pressões de curto prazo relacionadas com Medicaid e Medicare são vistas pela equipa como ruído de médio prazo, com capacidade de melhoria de margens via ajustes de benefícios e/ou prémios mais elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde, negocia a desconto face ao mercado apesar de ser um negócio de qualidade que cresce acima do PIB e devolve parcela significativa do cash a accionistas. As pressões de curto prazo relacionadas com Medicaid e Medicare são vistas pela equipa como ruído de médio prazo, com capacidade de melhoria de margens via ajustes de benefícios e/ou prémios mais elevados.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde, a negociar a desconto apesar de ser negócio de qualidade que cresce mais depressa que o PIB e devolve parcela significativa do cash a accionistas. Desempenho fraco no T1 conduzido por orientação FY26 dececionante, descida de inscrições em Medicaid e taxas planas de reembolso de Medicare propostas pela administração Trump. A equipa vê estas pressões como ruído de médio prazo, com capacidade para melhorar margens via ajustes de benefícios.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde, negocia a desconto apesar de cresce mais rápido que o PIB e devolver cash material a accionistas. Q1 fraco por orientação FY26 desapontante face a queda de inscrições em Medicaid e Medicare reimbursement flat propostas pela administração Trump. Gestoras vêem pressões como ruído de médio-prazo: Elevance tem capacidade para melhorar margens via ajustes de benefícios e/ou prémios mais altos.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Managed care americano (anteriormente Anthem) a 4,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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INTU Intuit Inc.
- Baron Financials ETF convicção: core
Líder em accounting software para pequenas empresas e tax prep, maior detractor do trimestre (-1,33%). Acções caíram com receios de ameaças competitivas de IA e o pullback nas valuations de software. Ainda assim, os resultados superaram o consenso — QuickBooks no mid-market, ganhos de quota em assisted tax prep e força cíclica do Credit Karma. A gestão acredita o negócio bem isolado da disrupção de IA. Mantida.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição mantida apesar de queda do trimestre. Em Janeiro, agentes de IA da Intuit categorizaram 237 milhões de transações, representando mais de metade de todas as transações do mês e poupando aos clientes small business em média 12 a 14 horas por mês. Os business tax agents ajudaram a descobrir em média mais de $1.000 em deduções fiscais incrementais por negócio. Evidência granular de que a IA reforça o moat em vez de o erodir.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Tax prep software maker impactada pelo broad acceleration do selloff em software companies feared to be disintermediated by AI. Posicionada entre os primary detractors relativos do trimestre.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
As acções caíram cerca de 30%, tornando-se uma das vítimas de maior perfil do fim do modelo de negócio SaaS e de um repricing dos modelos tradicionais de software face à capacidade acelerada de IA. Os receios de que ferramentas de IA de uso geral automatizem fluxos de preparação fiscal e contabilidade minaram os modelos de subscrição por posto. Apesar da narrativa, os resultados foram fortes e a gestora destaca o papel incorporado em fluxos financeiros regulados.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
A Intuit, líder em software financeiro e fiscal para pequenas e médias empresas, foi o pior título (−34,6%), reflectindo cepticismo quanto à disrupção da IA no seu negócio de impostos e contabilidade. Os gestores veem o risco exagerado: o valor assenta em confiança de marca, rigor regulatório e integração profunda, difíceis de replicar por IA genérica. A receita cresceu 17%, com o Credit Karma e o mercado intermédio a acelerar, reforçando a resiliência do negócio.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Core software holding do fundo (juntamente com Microsoft e Salesforce). Detractor superior a 1% no trimestre por receios de disrupção por IA. Os gestores defendem que software coding nunca foi a primary barrier para os melhores software businesses, e que incumbents podem beneficiar de IA. Forward P/E (2-year) materialmente de-rated. Mantêm exposição prudente com balanceamento de risco/retorno dada a wider range de outcomes potenciais.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: starter
Uma das posições menores em software que caíram 20% a 35% no trimestre com o pessimismo sobre disrupção por IA. O gestor não vê a Intuit como substituível: trata-se de uma plataforma tão embebida nos fluxos de trabalho profissionais que os sistemas autónomos a usarão como ferramenta em vez de construir soluções de raiz. Às avaliações actuais, considera as acções extremamente baratas face ao crescimento e à rentabilidade.
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META Meta Platforms Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Caso secundário da tese central de IA. Cresceu 84 mil milhões em receita reduzindo headcount no período. Gestor reconhece overhiring durante COVID e Metaverse como "um dos maiores becos sem saída financeiros já vistos" (com perdas de 15 mil milhões anuais sem viabilidade comercial). Apesar disto, capex combinado com Alphabet de 160 mil milhões em 2025 está a render returns visíveis nos resultados.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Posição de 5,9% e terceiro maior detractor do trimestre, com queda de 13,3% e 0,9 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a inception e integrada no grupo de cinco com balanços sólidos e margens operacionais robustas. Sem actualização de tese nesta carta.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 7,0% da carteira.
- Montaka Global Investments convicção: top
Pillar do tema Discovery Engines. Detractor ponderado do trimestre. Macken cita valuation: stock price US$526 implica EV/EBIT <13x 2026 (excluindo custos de Reality Labs, que assume eventualmente breakeven ou discontinuance). Considerada too low para empresa a crescer revenues +20% p.a. com competitive advantages strong.
- Nightview Capital convicção: core
Mantida em carteira a 2.98%. Sem articulação de tese explícita na carta T1 2026 — exposição mega-cap consistente com a tese Nightview de concentração intencional em alguns nomes mega-cap mas com selecção próprias.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre, parcialmente associado a preocupações sectoriais sobre o retorno do CAPEX agressivo dos hyperscalers em IA. Sem articulação de tese individual detalhada na carta.
- Rowan Street Capital convicção: top
Compounder dominante em redes sociais e publicidade digital, agora também investidor central na corrida pela camada de aplicação de IA. O gestor considera o momento actual a oportunidade mais convincente desde 2022, com o mercado a punir múltiplos perante despesas de capital em IA e contestações jurídicas, ignorando a robustez de monetização do core e a optionality em produtos de IA generativa. Reforça a tese de fundamentais intactos com preço comprimido.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita do quarto trimestre de 2025 cresceu 24% e a empresa orientou para aceleração para 30%, a mais rápida desde 2021. O mercado penaliza o capex de IA apesar de ganhos de produtividade — headcount apenas +6% sobre receita +24%. A pressão adicional veio do choque petrolífero do início de Março com receio de canibalização de orçamento publicitário. Forward multiple caiu para níveis consistentes com crescimento muito mais lento. Wedgewood, após cortes anteriores, indica disposição maior para adicionar.
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APA APA Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: top
Produtor de petróleo e gás, maior contributor do trimestre, beneficiando de preços do petróleo mais altos e exposição forte a operações upstream. APA está bem posicionada para sustentar produção e gerar cash: inventário grande no Permian Basin, bom histórico de reposição, exposição crescente a gás natural no Egipto e portfolio de marketing ligado a LNG. Estes activos suportam free cash flow ongoing, com retorno a accionistas e criação de valor ao longo do tempo.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Independente de exploração e produção com operações nas bacias do Midland e Delaware, no Permian, e onshore no Egipto, com potencial exploratório no Suriname. Negocia a desconto apesar dos contratos financeiros lucrativos sobre gás natural. A equipa detém APA por exposição a um mercado energético que gera fluxo de caixa significativo num ambiente perenemente subprovido.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Independente de exploração e produção com operações nas bacias do Midland e Delaware, no Permian, e onshore no Egipto, com potencial exploratório no Suriname. Negocia a desconto apesar dos contratos financeiros lucrativos sobre gás natural. A equipa detém APA por exposição a um mercado energético que gera fluxo de caixa significativo num ambiente perenemente subprovido.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Independente de exploração e produção com operações nas bacias do Midland e Delaware, no Permian, e onshore no Egipto, com potencial exploratório no Suriname. Negocia a desconto apesar dos contratos financeiros lucrativos sobre gás natural. A equipa detém APA por exposição a um mercado energético que gera fluxo de caixa significativo num ambiente perenemente subprovido.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
E&P independente com operações nas bacias do Midland e Delaware na Permian e Egipto onshore, com potencial exploratório no Suriname. Negoceia a desconto apesar de contractos financeiros lucrativos de gás natural. A equipa detém APA pela exposição a um mercado energético gerador de cash flow significativo num ambiente perenemente subaprovisionado. Contractos financeiros captam diferenciais entre Waha, Houston Ship Channel, Henry Hub e LNG global, mais valiosos com disrupções de oferta.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
E&P independente com operações nas bacias Midland e Delaware do Permian e Egipto onshore, com potencial exploratório no Suriname. Negocia a desconto apesar de contratos financeiros lucrativos de gás natural que capturam diferenciais entre Waha, Houston Ship Channel, Henry Hub e LNG global — significativamente mais valiosos quando disrupções de oferta alargam basis differentials. Exposição a mercado energético com geração significativa de free cash flow num ambiente perenemente subabastecido.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
E&P independente com operações nas bacias do Midland e Delaware na Permian e Egipto onshore, com potencial exploratório no Suriname. Negoceia a desconto apesar de contratos financeiros lucrativos de gás natural. A equipa detém APA pela exposição a um mercado energético gerador de cash flow significativo num ambiente perenemente subaprovisionado. Contratos financeiros captam diferenciais entre Waha, Houston Ship Channel, Henry Hub e LNG global, mais valiosos com disrupções de oferta.
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CME CME Group Inc
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2026 (lista alfabética), sem tese individual articulada nesta carta. Permanece no núcleo da carteira concentrada.
- Baron Financials ETF convicção: top
Opera a maior e mais diversificada derivatives marketplace do mundo, top 10 holding (3,5% NAV) e maior contribuidor (+0,26%). Acções subiram com volumes de trading elevados na volatilidade — average daily volume +22% no trimestre, reflectindo incerteza sobre energia, inflação e taxas. A gestora mantém pela adopção crescente de exchange-traded derivatives e picos periódicos de volatilidade.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Maior operador mundial de bolsas de derivados e uma espécie de royalty sobre a especulação e a cobertura financeiras, cobrando cêntimos por contrato com margens de 68% e quota acima de 90%. O efeito de rede — liquidez atrai liquidez — sustenta o fosso. As receitas sobem muitas vezes quando os preços caem, dando lastro à carteira. Com volumes a crescer 7% ao ano e dividendo perto de 4%, a Cooper vê um retorno-base de dez e poucos por cento.
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: core
O CME Group integra a exposição a bolsas dentro de Financeiras, ao lado da Deutsche Boerse. Os gestores preferem estes grupos de bolsas a bancos porque prosperam em fases de volatilidade, quando o aumento dos volumes de transacção se traduz em receitas mais altas. A ausência de bancos reduz a ciclicalidade das Financeiras do fundo, mantendo o foco em negócios de qualidade com balanços sólidos e histórico de resiliência.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Bolsa de derivados. Identificada como contributora forte entre posições non-bank Financials num trimestre em que bancos comerciais foram heterogéneos.
- The Insiders Fund, LP convicção: core
O mais diversificado mercado de derivados do mundo, operando várias das principais bolsas globais para gestão de risco em praticamente todas as classes de activos. O gestor vê um quase-monopólio e uma das poucas formas de jogar a volatilidade num mundo incerto, detida há anos. Dados preliminares do trimestre sugerem forte batida de receitas — a tensão no Estreito de Ormuz levou os contratos de energia a máximos e os futuros de taxa de juro a recordes.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Operador líder global de derivados exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio attractive e durável que deve continuar a beneficiar de volatilidade macro global. Ameaça competitiva de upstart exchange continua a dissipar-se. Posição Core mantida.
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COP ConocoPhillips Company
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: média
Parte da sleeve energética adicionada em 2022, num momento em que a capitalização de todo o sector era uma fracção do mercado total. Integra o conjunto de posições desenhadas como cobertura natural face a riscos geopolíticos. Contribuiu fortemente para o desempenho do trimestre, beneficiando dos choques do preço do petróleo associados ao conflito no Médio Oriente.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Grande empresa de exploração e produção de petróleo cujas acções subiram quando a forte subida dos preços do crude impulsionou um rali alargado nos produtores norte-americanos. Com o agravamento das tensões geopolíticas no Médio Oriente a apertar a oferta, os investidores recompensaram os produtores dos EUA pela alavancagem a preços mais altos, pelo potencial de geração de caixa excepcional e pela capacidade de fortes retornos de capital aos accionistas.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Empresa de E&P puro entre os top contributors do trimestre, beneficiária do tailwind sectorial em energia. Articulação detalhada não consta na carta T1 2026 — listada como top stock contributor.
- Oakmark Fund convicção: top
Empresa de oil and gas U.S.-headquartered cuja acção subiu por backdrop macroeconómico favorável e resultados consistentes com expectativas. As gestoras destacam preços de energia mais elevados por conflito geopolítico como driver mais significativo do desempenho da acção. Mantêm convicção de que Conoco tem alguns dos activos de maior qualidade do sector, geridos por uma equipa de operadores e alocadores de capital sólidos.
- Oakmark Fund convicção: top
Empresa norte-americana de petróleo e gás cuja acção subiu beneficiando de backdrop macroeconómico favorável e resultados consistentes com as expectativas das gestoras. Subida dos preços de energia por conflito geopolítico foi o driver mais significativo do desempenho do trimestre. Conoco é descrita como detendo alguns dos activos de maior qualidade da indústria, geridos por equipa de strong operators e capital allocators.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Empresa norte-americana de petróleo e gás cuja acção subiu beneficiando de backdrop macroeconómico favorável e resultados consistentes com as expectativas das gestoras. Subida dos preços de energia por conflito geopolítico foi o driver mais significativo do desempenho no trimestre. Conoco descrita como detendo alguns dos activos de maior qualidade da indústria, geridos por equipa de fortes operadores e alocadores de capital.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026. Compõe a exposição do fundo a energia juntamente com Phillips 66 e Targa Resources.
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RBC RBC Bearings Incorporated
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: top
Fabricante líder de rolamentos de precisão e componentes engenheirados, essenciais a máquinas, aeronaves e sistemas mecânicos. Foca mercados técnicos e regulados, com estatuto de fornecedor único na larga maioria dos produtos, um fosso competitivo forte. Beneficiou de ventos favoráveis convergentes: produção de aeronaves comerciais, aftermarket aeroespacial, despesa em defesa, recuperação cíclica industrial e procura do sector espacial, com rentabilidade a expandir e forte geração de caixa.
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Fornecedor líder de rolamentos especializados, engrenagens e controlo de movimento, com mais de 70% das receitas em componentes de fonte única ou primária — papel crítico nas cadeias dos clientes. Resultados fortes com dinâmica em aeroespacial e defesa, aumentos de preços, ganhos de conteúdo e produção crescente de aviões. Backlog em níveis recorde; gestão destaca melhoria industrial via procura de semicondutores e novos produtos.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Long-term holding que continua a demonstrar execução best-in-class em melhorias de rentabilidade enquanto receitas beneficiam de exposição a aerospace, defense e mercados industriais finais selectos. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre. Beneficiária da viragem para industriais asset-heavy com risco de obsolescência limitado face a disrupção AI.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Produtor de rolamentos altamente engenheirados e componentes para mercados aerospace, defesa e industriais. O desempenho foi suportado por procura robusta em aerospace e defesa, crescimento de receita superior a 40% no segmento e mix shift para programas de maior valor que sustentam growth e profitability. Backlog crescente fornece visibilidade de resultados em ciclo industrial misto. Os investidores recompensaram a combinação de exposição long-cycle e execução consistente.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Produz rolamentos e componentes altamente engenheirados para os mercados aeroespacial, de defesa e industrial. Foi o maior contribuidor do trimestre, impulsionada pela força continuada em aeroespacial e defesa, onde a procura permanece robusta e cada vez mais visível através de um backlog crescente. A rotação de mix para programas de maior valor suportou crescimento e rentabilidade, com a receita de aeroespacial e defesa a subir mais de 40% no trimestre.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Fabricante de rolamentos de precisão e produtos de engenharia para mercados aeroespacial, de defesa e industrial. Figura entre os cinco maiores overweights por posição do fundo (2,11% relativo) e entre as top-10 holdings, tendo contribuído +35 bp para o desempenho relativo no trimestre.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fabricante industrial norte-americano de rolamentos de precisão e componentes de alta engenharia para aplicações críticas em aeroespacial, defesa, indústria e energia. A acção valorizou com a força do aeroespacial e da defesa, à medida que os investidores anteciparam procura acrescida num ambiente geopoliticamente mais volátil. Rasmussen sublinha que os fundamentais se mantêm sólidos e continua a apreciar o potencial de crescimento desta participação de longa data.
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RGEN Repligen Corporation
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Life sciences que desenvolve tecnologias avançadas de bioprocessing para fabrico de biológicos, incluindo anticorpos monoclonais e terapias de células e genes. Os seus produtos (filtração, cromatografia, process analytics e proteínas) são críticos na fase de purificação. Considerada compounder de alta qualidade num mercado estruturalmente atractivo dado a crescente complexidade e volume de desenvolvimento de biológicos. Pressão no trimestre por rotação para fora da indústria de life sciences tools e orientação de receita anual considerada conservadora no extremo inferior.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Empresa de ciências da vida que desenvolve tecnologias de bioprocessamento para o fabrico de biológicos, incluindo anticorpos monoclonais e terapias celulares e génicas. Os produtos — filtração, cromatografia, análise de processo e proteínas — são críticos na purificação. A gestora vê um compounder de qualidade num mercado estruturalmente atractivo. Detraiu com a rotação para fora de life sciences tools e orientação anual de receita vista como conservadora no limite inferior.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve tecnologias de bioprocessing usadas na produção de drugs biológicos. Apesar de trimestre sólido, a acção underperformed com investidores focados em perspectiva mais moderado e preocupações persistentes sobre procura de end-market. Crescimento orgânico de 14% foi entregue, mas o orientação para 2026 apontou range de crescimento mais moderado e incorporou headwinds em gene therapy. Forte desempenho recente combinada com expectativas mais moderadas levou a resposta mais cautelosa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve tecnologias de bioprocessamento usadas na produção de fármacos biológicos. Apesar de um trimestre sólido, as acções recuaram com os investidores a focarem-se numa perspectiva mais moderada e em preocupações persistentes sobre a procura dos mercados finais. Embora a empresa tenha entregue 14% de crescimento orgânico, a orientação para 2026 apontou para um intervalo mais moderado e incorporou headwinds em terapia génica. A combinação de forte desempenho recente mas expectativas contidas conduziu a uma resposta mais cautelosa.
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Fornece produtos de bioprocessamento para o fabrico de biológicos. As acções detraíram mais dos retornos relativos, à medida que o entusiasmo pelas ferramentas das ciências da vida arrefeceu no período, com receios motivados pela desaceleração das compras dos Institutos Nacionais de Saúde. A gestora sublinha que a Repligen não tem exposição a esse organismo e ofereceu orientação optimista para o primeiro trimestre, mantendo-se positiva quanto ao negócio.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Empresa de ciências da vida que fabrica produtos usados no fabrico de fármacos biológicos, ajudando os clientes a ganhar eficiência e a reduzir custos. Os biológicos representam cerca de um quarto do mercado farmacêutico e crescem a cerca do dobro do ritmo da indústria. A base diversificada de clientes posiciona a Repligen para beneficiar independentemente dos fármacos que singrem. A cotação caiu após os resultados de 24 de Fevereiro; a gestora vê exagero e mantém a tese de EGC.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa mundial de ciências da vida que oferece tecnologias e soluções de bioprocessamento usadas no fabrico de medicamentos biológicos. As receitas e os lucros do quarto trimestre ficaram acima do consenso. A orientação futura incorporou incerteza quanto ao investimento da indústria biofarmacêutica e ao ritmo das aprovações da autoridade norte-americana, o que levou a acção a cair 28% no trimestre.
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V Visa Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Líder global em payment networks, top 2 holding (5,5% NAV). Adquirida em 2020 a market cap de $376,2 mil milhões; quarter-end $590,0 mil milhões, a maior das holdings. Reportou payment volumes estáveis no trimestre de Março e em Abril, com abrandamento apenas em viagens internacionais. Capital-light, recurring revenues e two-sided network effects como moats estruturais.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Top 10 holding do fundo a 1,6% do AUM (Financials, EUA). Articulação detalhada de tese não disponível nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
Segundo maior detractor do trimestre, com uma queda de 13,8%. Os fundamentais mantêm-se excepcionais: os volumes globais de pagamento de 2025 subiram 8%, impulsionando um crescimento de dois dígitos nas receitas e nos lucros. A acção foi pressionada por receios de abrandamento global e pela subida do preço do petróleo decorrente do conflito no Médio Oriente, que penaliza a viagem transfronteiriça. O gestor mantém a confiança na sua capacidade de composição.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Sentimento sobre Visa azedou durante o trimestre à medida que questões sobre agentic commerce potencialmente disruptir global payment flows emergiram. Ironvine inclui no bucket "messy middle" — múltiplos de valuation a ou perto de mínimos de 10 anos. A gestora não articula saída; mantém a posição com convicção implícita em network effects e incumbência institucional como atritos materiais à velocidade de qualquer disrupção payments-layer.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: top
Uma das maiores holdings do fundo (juntamente com Mastercard). Decline superior a 10% no T1 pelos mesmos drivers que Mastercard. Tese de defesa idêntica: scale, network effects e regulatory moat protegem face a agentic commerce e stablecoins. Negocia abaixo do fair value; crescimento de resultados de dois dígitos consistente. Compelling long-term risk-adjusted opportunity no entender dos gestores.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor nos Financeiros. A Visa atravessou um trimestre difícil, com o crescimento de volumes nos EUA em queda, a volatilidade geopolítica a afectar o câmbio e incerteza regulatória. A gestora mantém a posição pela qualidade do duopólio de pagamentos e pela geração de cash flow, tratando os ventos contrários do trimestre como cíclicos e não estruturais.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Receita e EPS cresceram 15%, suportados por consumer spending sólido e expansão de value-added services. O título foi pressionado por headwinds regulatórios e legislativos potenciais — a Casa Branca apoiou uma alteração legislativa que poderia introduzir competição incremental no duopólio Mastercard/Visa. Wedgewood reconhece o quadro legal como risco incremental mas vê a execução técnica e prática de competição real como ameaça muito menor. Tentativas de incluir a alteração em legislação recente já falharam.
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APP AppLovin Corp. Class A
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: core
Empresa de tecnologia publicitária com plataforma digital para developers de mobile apps fazerem marketing, monetização e análise das suas aplicações. A gestora vê lifecycle change positivo conduzido pelo motor software AI-powered. Foco actual em mobile gaming mas em expansão para outros segmentos via Demand Side Platform. Resultados acima de expectativas em receita e profitabilidade no trimestre; sentimento pressionado por short seller reports sobre práticas publicitárias (consideradas misunderstanding do modelo) e selloff alargado em software.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Empresa de tecnologia publicitária que oferece uma plataforma digital para ajudar app developers a comercializar, monetizar e analisar as suas apps, impulsionada por um motor de software com IA. Focada em mobile gaming, expande-se para outros segmentos via a sua Demand Side Platform. A acção detraiu apesar de resultados fortes acima de expectativas, com o sentimento pressionado por relatórios de short sellers — que a gestora vê como um mal-entendido — e por um selloff em software.
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma de mobile ad-tech e tecnologia AXON para optimização de monetização in-app. O gestor enumera AppLovin entre as posições com update detalhado nesta carta. Sem articulação adicional na nota introdutória visível.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Plataforma mobile de advertising e app monetization. Detraiu modestamente à medida que a acção digeriu um forte movimento ascendente no início do ano e o mercado debateu o potencial near-term do novo produto e-commerce. Tese de longo prazo intacta: posição como early adopter torna-a beneficiária de IA no longo prazo, à medida que maior desenvolvimento de gaming e applications aumentar a necessidade de discovery por advertisers.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do trimestre. O título enfraqueceu após o lançamento em beta do Genie da Alphabet, uma plataforma de jogos online que poderá ameaçar as plataformas estabelecidas. As acções de software recuaram de forma generalizada, à medida que os investidores passaram a ver os grandes modelos de linguagem e de código como potenciais disruptores. A gestora considera a queda exagerada, defendendo que os fornecedores de software estabelecidos podem tornar-se ainda mais críticos.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Um dos principais fornecedores de soluções publicitárias para criadores de jogos móveis. As acções caíram a par de fraqueza alargada nos títulos de jogos e comércio electrónico, amplificada pelo lançamento da plataforma de jogos generativa da Google, o Project Genie, e por receios de que a Meta Platforms surja como concorrente mais agressiva. Os resultados do quarto trimestre mantiveram-se fortes, com as receitas a crescer 66% em termos homólogos e as margens EBITDA de publicidade a atingir 84%.
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CVX Chevron Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Major integrada de energia que subiu solidamente no trimestre, participando na rally ampla do sector energético com preços de petróleo em alta no contexto de conflitos no Médio Oriente. Investidores também aplaudiram o framework robusto de retorno de capital, incluindo recompras de acções em curso e dividendo mais alto. Tese sustentada por exposição diversificada a upstream, downstream e disciplina de capital ao longo do ciclo.
- Auxier Focus Fund convicção: média
Beneficiária de anos de investimentos diligentes em produção de petróleo e gás. O encerramento do Estreito de Ormuz impulsionou a energia, o sector com melhor desempenho do trimestre. A posição integra a exposição energética que funcionou como cobertura natural face ao choque geopolítico.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Oitava maior posição, com 3,6% dos activos. Petrolífera integrada com upstream, refinação e química, e uma das maiores áreas de produção no Permiano, o que a alinha com a exposição de terra e água do resto da carteira. Dividendo longo e balanço conservador sustentam o perfil defensivo dentro do sector.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Chevron contribuíram para o desempenho do trimestre com a guerra no Médio Oriente a empurrar os preços do crude e do gás natural para máximos de vários anos. A gestora estima que 10% a 15% da oferta global possam sair do mercado por período prolongado. Com forte exposição a preços spot, a Chevron beneficia de imediato do regime de preços mais alto no segmento upstream e de margens de refinação melhoradas.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Empresa integrada de energia diversificada, com exploração e produção de crude a montante a complementar refinação e retalho a jusante. Tese ancorada na disciplina estrita de capital, na eficiência do footprint na Bacia do Permian e nos benefícios da integração da Hess Corporation, suportando geração durável de cash flow livre, crescimento do dividendo e recompras ao longo dos ciclos de commodities. Acções beneficiaram em Março da subida do petróleo e de resultados acima de expectativas. Posição mantida.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: média
Entregou retornos excepcionais com o crude a ultrapassar 100 dólares na escalada do conflito no Irão. A casa não especula sobre a direcção dos preços de matérias-primas e evita negócios de commodities, cujo motor de resultados escapa ao seu controlo. Ainda assim, expressa elevada confiança na equipa de gestão, na disciplina e no conservadorismo com que conduz o negócio e no foco na remuneração dos accionistas.
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MAT Mattel, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante de brinquedos com resultados e orientação prospectiva abaixo de expectativas devido a procura fraca, incerteza tarifária e promoções elevadas a comprimir margens. Gestão delineou investimentos estratégicos em jogos digitais, direct to consumer e iniciativas de marca para além dos brinquedos tradicionais; devem auto-financiar-se em 2027. Combinado com programa de recompra e eficiência de custos, tese assenta em monetização de propriedade intelectual icónica via conteúdo, entretenimento e extensões de marca de margem mais alta.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante de brinquedos cujos resultados e orientação prospectiva ficaram aquém, com procura fraca, incerteza tarifária e promoções elevadas a comprimir margens. Gestão delineou investimentos estratégicos em jogos digitais, capacidades direct to consumer e iniciativas de marca; espera-se auto-financiamento em 2027. Combinado com eficiência de custos e programa significativo de recompra, tese assenta em monetização de propriedade intelectual icónica via conteúdo, entretenimento e extensões de marca de margem mais alta — potencial ainda não reflectido no preço.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: média
Fabricante de brinquedos cujos resultados e orientação prospectiva ficaram aquém, com procura fraca, incerteza tarifária e promoções elevadas a comprimir margens. Gestão delineou investimentos estratégicos em jogos digitais, capacidades direct to consumer e iniciativas de marca; espera- se auto-financiamento em 2027. Combinado com eficiência de custos e programa significativo de recompra, tese assenta em monetização de propriedade intelectual icónica via conteúdo, entretenimento e extensões de marca de margem mais alta — potencial ainda não reflectido no preço.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor no trimestre devido a $150 milhões de gastos incrementais em mobile gaming, Brick Shop e marketing direct-to-consumer (15% do EBITDA). Resultados 4T abaixo das expectativas. Em contrapartida, $1,5 mil milhões em share repurchase nos próximos 3 anos (33% das acções) e catalisadores de IP em 2026: filmes Masters of the Universe e Matchbox, dois mobile games, e momentum de licensing com Toy Story 5 e KPop Demon Hunters.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Criadora de brinquedos, media e produtos de consumo, detraiu no trimestre. A acção caiu com 150 milhões de dólares de gasto incremental inesperado (jogos móveis, Brick Shop e marketing directo) e com a revisão em baixa da orientação de lucros por acção de 2026, agravada por um 4.º trimestre fraco nos EUA. Do lado positivo, a empresa comprometeu-se com 1,5 mil milhões de dólares de recompra em três anos, cerca de 33% das acções.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Segundo maior fabricante mundial de brinquedos. Acções underperformaram após decisão estratégica de aumentar significativamente o spending em 2026, com impacto temporário sobre margens. Discussões com management convenceram a equipa de que é a decisão correcta de longo prazo. A tese assenta na capacidade da Mattel monetizar a sua expansiva propriedade intelectual via crescimento para além do mercado tradicional — em digital gaming, entretenimento e licenciamento, fluxos significativamente mais lucrativos. Investimentos esperados a dar fruto em 2027 e adiante.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: top
Líder mundial em design de GPUs e plataformas de computação acelerada, fornecendo o hardware e software para treino e inferência de IA em centros de dados, cloud e edge. As GPUs são o standard de facto para AI workloads. Considerada beneficiária directa do buildout de infraestrutura de IA dada posição dominante, roadmap sem rival e addressable market em expansão. Resultados Q4 recorde com orientação forward a apontar aceleração; selloff sharp pós-resultados reflecte ansiedade sobre sustentabilidade de capex em IA.
- Alger Spectra Fund convicção: top
Líder mundial no design de graphics processing units (GPUs) e plataformas de computação acelerada, fornecendo o hardware e software fundacionais que alimentam o treino e a inferência de IA. Os seus GPUs tornaram-se o standard de facto para AI workloads, com um ecossistema a aprofundar a importância estratégica junto de hyperscalers e iniciativas de sovereign AI. A acção detraiu apesar de resultados fiscais recorde, num selloff marcado por ansiedade sobre a sustentabilidade de capex em IA.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 6,6% do AUM (top 10 holdings disclosed). Information Technology, EUA. Sem articulação detalhada de tese individual nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural de posições mais relevantes da carteira.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Num mercado racional teria integrado a lista de contributos positivos: apresentou no final de Fevereiro os resultados mais fortes da sua história com as previsões mais fortes de sempre, mas as absurdidades de curto prazo do mercado impediram esse desfecho. A procura explosiva dos seus chips impulsiona a lógica (66% das receitas da ASML) e a próxima geração de GPUs intensifica o uso de memória de elevada largura de banda.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Maior posição do portfólio (8,0% avg weight) com beta directo ao ciclo de capex em IA pelas hyperscalers. Detractor no trimestre (−0,52% CTR) com queda de −6,5% em meio ao escrutínio crescente sobre payback periods e durability do ciclo de capex IA. Posição mantida.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: top
Maior posição do portfólio (8,0% avg weight) com beta directo ao ciclo de capex em IA pelas hyperscalers. Detractor no trimestre (−0,52% CTR) com queda de −6,5% em meio ao escrutínio crescente sobre payback periods e durability do ciclo de capex IA. Posição mantida.
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OLN Olin Corporation
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores globais de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro, e proprietária do negócio de munições Winchester. A equipa espera que os preços de derivados de cloro e soda cáustica subam ao longo do tempo com o aperto da oferta-procura no cloro-alcalino norte-americano (horizonte 5+ anos). Como produtor swing na América do Norte, Olin deverá capturar quota desproporcional na recuperação dos volumes do sector.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores globais de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro, e proprietária do negócio de munições Winchester. A equipa espera que os preços de derivados de cloro e soda cáustica subam ao longo do tempo com o aperto da oferta-procura no cloro-alcalino norte-americano (horizonte 5+ anos). Como produtor swing na América do Norte, Olin deverá capturar quota desproporcional na recuperação dos volumes do sector.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores globais de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro, e proprietária do negócio de munições Winchester. A equipa espera que os preços de derivados de cloro e soda cáustica subam ao longo do tempo com o aperto da oferta-procura no cloro-alcalino norte-americano (horizonte 5+ anos). Como produtor swing na América do Norte, Olin deverá capturar quota desproporcional na recuperação dos volumes do sector.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores globais de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro e proprietária do negócio de munições Winchester. Preços de derivados de cloro e soda cáustica deverão subir dado o cenário apertado de oferta-procura na indústria norte-americana num horizonte de cinco anos. Como produtor swing, Olin deverá capturar mais do que a sua quota da melhoria de volumes a partir do mínimo. Conflito do Irão impulsionou preços de soda cáustica e epóxi.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores globais de químicos chlor-alkali e derivados de cloro, com o negócio de munições Winchester. Preços de cloro e soda cáustica devem subir dado tightening de 5+ anos na oferta/procura na América do Norte. Como swing producer, Olin captura quota desproporcional da melhoria de volumes a partir do mínimo. Conflito Irão a beneficiar caustic soda e epoxy pricing.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 3,0% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Plataforma multi-cloud que orquestra fluxos de trabalho em toda a empresa — a distinção entre plataformas e empresas de produto único é central na tese da gestora. O lucro operacional cresceu mais de 25% em 2025 e a empresa já oferece aos clientes várias opções de pagamento para soluções de IA, antecipando a transição do modelo por utilizador para um híbrido consumo/subscrição.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
As acções caíram mais de 30%, vítima de alto perfil do repricing dos modelos SaaS perante a adopção crescente de soluções nativas de IA. Os investidores receiam que o modelo de licenciamento por posto enfrente ventos estruturais contrários à medida que as empresas adoptam ofertas de IA baseadas em hyperscalers. Apesar da queda, elevou a projecção anual de crescimento da receita de subscrição e a plataforma de IA ganhou tracção em grandes contratos.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
A queda acentuada da acção em Janeiro–Fevereiro abriu uma oportunidade rara de comprar este nome de qualidade a forte desconto face ao justo valor. A plataforma está ampla e profundamente entrelaçada nos sistemas de IT das empresas, permitindo o deployment de capacidades de AI e funcionando como centro de comando para agentes à escala. As aquisições recentes (Moveworks, Armis) e as novas funcionalidades (Pro Plus, Now Assist, AI Control Tower) expandem para segurança, IoT, CRM e governação de dados.
- Montaka Global Investments convicção: core
Pillar do tema Enterprise Software. Detractor ponderado do trimestre na sequência da narrativa viral de disrupção de software por agentic AI. Macken classifica como advantaged platform com large incumbent customer base, onde trusted distribution likely strengthens value.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
O gestor cita a ServiceNow como prova directa de que a IA gera negócio novo no software: resultados do primeiro trimestre de 2026, divulgados após o fecho do período, mostraram receita de subscrição a crescer 22% em termos homólogos, clientes com gasto anual acima de 1 milhão de dólares no produto de IA Now Assist a crescer mais de 130% e orientação anual de receita revista em alta.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: top
Plataforma de fluxos de trabalho que recuou apesar de resultados sólidos: a margem operacional e o lucro por acção superaram o consenso e o cRPO cresceu 20,5%. A ascensão da IA agêntica provocou uma queda abrupta nas acções de software, com o mercado a recear que laboratórios como a Anthropic e a OpenAI permitam dispensar software especializado. Os gestores consideram os custos de mudança subestimados e mantêm-se construtivos, apontando a monetização crescente do Now Assist.
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TSLA Tesla, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos com expansão para soluções de energia, armazenamento e tecnologias de IA real-world. Após ganhos no fim de 2025, acções caíram -17,34% com investidores a aguardar robotaxis e a avaliar capex em manufactura e IA. Operacionalmente sólido: margens automotive melhoraram, energy storage com melhores margens da indústria, produção de baterias acelerou. Management antecipa expansão de robotaxis em 2026 e finaliza Optimus Gen 3.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: starter
Detida apenas como subponderação significativa face ao índice, dada a exposição limitada a oportunidades de sustentabilidade e um perfil de Corporate Resilience mais fraco. A acção caiu com força no trimestre, penalizada pela procura mais fraca de veículos eléctricos em mercados-chave, pela pressão competitiva crescente de fabricantes chineses e pelo risco mediático em torno do presidente executivo. A subponderação converteu essa queda no maior contributo activo positivo do período.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Líder mundial no desenho, fabrico e venda de veículos eléctricos de bateria, com mais de 90% das vendas no segmento automóvel em 2025 e menos de 10% na geração e armazenamento de energia. Os Estados Unidos e a China valeram cerca de 50% e 22% das vendas. A receita trimestral de 24,9 mil milhões de USD caiu 3%, com o crescimento de 27% na energia a não compensar a quebra de 11% no automóvel.
- Nightview Capital convicção: top
Maior posição da carteira a aproximadamente 13% do portfólio. Convicção não está nos resultados automotive de curto prazo, sujeitos a pressões cíclicas e competitivas, mas no que Alsin considera que a Tesla está realmente a construir: uma empresa de IA e robótica que actualmente gera a maior parte da receita em automóveis. O negócio de energia, a plataforma Full Self-Driving e o programa Optimus representam optionalidade que o mercado continua dramaticamente a subprecificar.
- Rowan Street Capital convicção: core
O gestor remete para a tese articulada na carta do 3.º trimestre de 2025 e mantém a posição. Caracteriza a Tesla como exemplo extremo do padrão central da carta: retorno cumulativo de cerca de 22 000% desde o IPO de 2010, intercalado por múltiplas quedas superiores a 50% e uma de mais de 70%. A função actual do gestor é abstrair-se da volatilidade de curto prazo e permitir que a economia de longo prazo do negócio se materialize.
- Vision Capital Fund convicção: top
BEV pioneer e segundo maior produtor global (13% quota 3T25, atrás da BYD com 16%). Líder em armazenamento de energia (15% global, 39% América do Norte). Vision actualizou memo durante o trimestre: caracteriza a empresa como em transição de fabricante de carros eléctricos para empresa physical-AI dominante (FSD, Cybertaxi, Optimus). Múltiplo elevado a ~213x EV/FCF — Vision aguarda confirmação de scale-out de FSD/Cybertaxi/Optimus antes de reforçar.
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TXN Texas Instruments Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,9% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026. Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre — única exposição de IT entre top contributors.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Produtora de semicondutores e processadores cujas acções subiram depois de a orientação para o primeiro trimestre ter superado as expectativas do mercado e sinalizado uma recuperação da procura, após uma prolongada contracção do sector. A gestora mantém a tese de qualidade assente na liderança em chips analógicos, na amplitude do catálogo e na capacidade de gerar caixa ao longo do ciclo, agora com sinais de inflexão na procura final.
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: core
Texas Instruments esteve entre os melhores títulos (+12,6%), com resultados a sinalizar a recuperação dos mercados finais após uma travessia cíclica. As receitas cresceram 10% no quarto trimestre, com o segmento de centros de dados a subir cerca de 70% no ano. A aquisição da Silicon Labs por 7,5 mil milhões de dólares reforça as capacidades embebidas. Semicondutora de qualidade em analógico e processamento embebido, com recuperação esperada à medida que a intensidade de capital abranda.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Tal como a Analog Devices, reportou resultados fortes e boas perspectivas, apoiada na recuperação dos mercados finais e na procura ligada a datacenters. Posição central em semicondutores analógicos de qualidade e um dos cinco maiores contributos do trimestre.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Sobreponderação nuclear na Tecnologia e contribuidor relativo do trimestre, a par da Entegris, com a melhoria das perspectivas de investimento em semicondutores. A Texas Instruments prossegue a transição plurianual de reforço da capacidade doméstica de fabrico, um perfil de cash flows estáveis que a gestora valoriza num sector marcado por narrativas mais voláteis.
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SCHW The Charles Schwab Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Top position a 5,2% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Baron Financials ETF convicção: top
Wealth management e brokerage platform, top 4 holding (4,4% NAV). Adquirida em 2022 a market cap de $130,9 mil milhões; quarter-end $168,1 mil milhões. Categoria Capital Markets do fundo. Continua a beneficiar de revisões positivas de resultados, margens em expansão e maiores capital returns após ter resolvido o overhang do high-cost funding.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 4,2% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Terceira maior posição da carteira com 6,0% no fecho de Março. Detida desde a inception. A carta não lhe dedica comentário nem a inclui entre os cinco maiores contribuidores ou detractores do trimestre: consta apenas da tabela de dez maiores posições.
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição central a 2,1% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Corretora americana e banco de gestão de patrimónios a 4,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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ADI Analog Devices, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Analog Devices avançou para novos máximos de sempre depois de resultados sólidos terem dado aos investidores confiança de que o ciclo analógico está agora para além do fundo. A gestora acredita que o ciclo está no caminho para uma recuperação antecipada em 2026.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top contributor FAM Value (+0,76%, peso 5,20%). Acções subiram com resultados acima do esperado. Inventory correction em key end markets que penalizou resultados durante vários trimestres mostrou sinais de aliviar. Exposição a infraestrutura AI-related continua a ser revenue driver e ajudou a melhorar sentiment.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores analógicos que reportou resultados fortes e boas perspectivas, graças à melhoria simultânea das condições dos mercados finais e à procura de produtos usados em datacenters. Segundo maior contributo do trimestre, ao lado da Texas Instruments, na mesma leitura de inflexão do ciclo analógico.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre (+17,69%) com perspectiva em melhoria suportada por recovery cíclica em industrial e automóvel (que combinados representam ~70% da receita) e procura sólida por soluções AI-enabled. Inventory correction substancialmente concluída; clientes industriais já encomendam em linha com end demand. Ganhos de share no segmento auto suportam crescimento mesmo num end-market anémico. Exposição crescente ao build-out de infraestrutura de IA é tailwind adicional.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Principal contribuidor do trimestre. A fabricante de semicondutores analógicos apresentou resultados fortes e comentários optimistas sobre o crescimento futuro nas suas linhas de negócio, à medida que a economia industrial deu sinais de melhoria nas tendências.
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AVGO Broadcom Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Empresa de semicondutores e software US com peso de 3,9% NAV. Componente central da exposição IT do fundo. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Top 10 holding do fundo a 2,6% do AUM (Information Technology, EUA). Articulação detalhada de tese não disponível nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A Broadcom esteve fraca no trimestre à medida que a inflação mais alta levou os investidores a temer um abrandamento no gasto dos hyperscalers, o que reduziria a procura de silício personalizado — o principal motor da força recente. A gestora considera que a Broadcom mantém alguma da melhor tecnologia do sector e será uma das maiores beneficiárias da IA.
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
A Broadcom entregou outro trimestre forte: receitas e lucros ligeiramente acima do consenso, mas o destaque foi a orientação de receitas de AI para FY2027, bem acima das expectativas, levando os analistas a rever estimativas em alta. A gestão contrariou receios sobre margens, concorrência de ASICs dos hyperscalers e desintermediação por software. A combinação de domínio em ASICs de AI, durabilidade do software empresarial e margens de topo reforça a convicção. Mantém-se holding central para jogar a AI.
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição central a 2,2% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
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FDX FedEx Corporation
- Ariel Global Fund convicção: média
Líder global em entrega de encomendas que contribuiu para o desempenho após um investor day bem recebido em Fevereiro, que clarificou a trajectória de lucros e o progresso em melhoria de margem sob nova liderança. A execução operacional melhora, com eficiências de custo na rede e ganhos no segmento Express via iniciativas DRIVE e Network 2.0. O spin-off planeado da FedEx Freight em Junho pode libertar valor e afinar o foco da empresa.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Industriais identificada como contributor relativo face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value, via selecção e sobreponderação sectorial. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Contribuidor no trimestre por execução forte: volume e yield growth no Federal Express (FEC), margem expandida pelo sexto trimestre consecutivo com volume a fluir por instalações Network 2.0 e mix shift para B2B higher-value. FedEx Freight será spinoff a 1 de Junho de 2026, bem posicionado para beneficiar da recuperação industrial. As gestoras consideram que o mercado subaprecia a capacidade de resultados do core parcels e o valor a desbloquear via separação Freight.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,09% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Marca global de logística operando rede de entregas de pacotes e freight. Posição iniciada quando a empresa virou métricas de compensação para focar em ROIC, sinalizando potencial de retornos melhores via expansão de margens. Aproxima-se a conclusão do spin-off do freight trucking, permitindo Express Delivery e Freight optimizar trajectórias para ROIC mais elevado. Equipa espera que poupanças de custos e disciplina de pricing impulsionem expansão de margem, com cash flow devolvido via recompras.
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LRCX Lam Research Corporation
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de capital para semicondutores e melhor desempenho entre os equipment makers no trimestre, impulsionado pela procura insaciável pelas suas ferramentas de etching e deposição usadas na produção de servidores de IA. Beneficia do super ciclo de infraestrutura de IA que levou as principais foundries e fabricantes de memória a compromissos recorde de capex. Mantém posição central (6,08% NAV) e liderança de quota no mercado de etch.
- Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income convicção: core
Principal fornecedor das ferramentas de etch e deposition necessárias para construir a infra-estrutura física da IA. À medida que os chips passam a três dimensões — empilhamento de memória HBM e arquitecturas Gate-All-Around — o número de passos de fabrico por wafer dispara e a quota da Lam cresce desproporcionalmente. A receita de ferramentas ligadas a HBM cresceu mais de 50%. De fornecedor cíclico de equipamento, transformou-se num imposto estrutural sobre a física do fabrico de chips.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
A Lam Research também teve forte desempenho (+25,0%). Fabricante líder de equipamento de fabrico de wafers, está no coração da cadeia de valor dos semicondutores. O ciclo de investimento em IA alargou a sua base de clientes, e o desequilíbrio entre oferta e procura de memória de alta largura de banda eleva a adopção das suas ferramentas SABRE e Syndion. Resultados e orientação superaram expectativas, com o ciclo de WFE limitado pela oferta e não pela procura.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Lam Research figurou entre os cinco maiores contributores do trimestre. A NZS destaca que a empresa beneficia da procura forte por computação em infraestrutura de IA e, adicionalmente, da procura sem precedentes por memória — dinâmica que, segundo a gestora, deverá sustentar o crescimento continuado do capex em equipamento semicondutor.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Terceiro maior contributo do trimestre. À semelhança de outras fabricantes de equipamento de semicondutores, reportou resultados operacionais sólidos do quarto trimestre. A empresa ofereceu perspectivas animadoras para o crescimento do equipamento de fabrico de wafers em 2026, impulsionado pelos ventos favoráveis da inteligência artificial. A gestora antecipa que a procura se mantenha e, combinada com ganhos de quota de mercado, sustente revisões em alta dos lucros.
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OVV Ovintiv
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Independente de exploração e produção com posições de liderança nas bacias Permian e Montney que negocia a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa vida útil. A equipa detém Ovintiv pela exposição a um mercado energético gerador de fluxo de caixa, com activos posicionados favoravelmente na curva global de custos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Independente de exploração e produção com posições de liderança nas bacias Permian e Montney que negocia a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa vida útil. A equipa detém Ovintiv pela exposição a um mercado energético gerador de fluxo de caixa, com activos posicionados favoravelmente na curva global de custos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Independente de exploração e produção com posições de liderança nas bacias Permian e Montney que negocia a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa vida útil. A equipa detém Ovintiv pela exposição a um mercado energético gerador de fluxo de caixa, com activos posicionados favoravelmente na curva global de custos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
E&P independente com posições líderes nas bacias da Permian e Montney, a negociar a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa vida útil. Os activos beneficiaram do prémio de risco geopolítico no trimestre, com Brent perto de 127 dólares. Disciplina de alocação de capital e estrutura de retorno a accionistas como diferenciais.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
E&P independente com posições de liderança nas bacias do Permian e Montney que negocia a desconto apesar de activos não-convencionais de alta qualidade e longa duração. Activos posicionados favoravelmente na curva de custos global. Disciplina de alocação de capital e framework de retorno a accionistas ressonaram com investidores em busca de geração de cash flow durante o trimestre.
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PSX Phillips 66
- Auxier Focus Fund convicção: média
Refinadora beneficiária da subida dos preços do gasóleo e do Jet A e do recorde do crack spread durante a crise do Estreito de Ormuz. Integra a exposição energética da carteira, que liderou os contributos sectoriais do trimestre.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Empresa de refining downstream sediada nos EUA que beneficiou de crack spreads alargados (diferença entre crude e refinados), risco geopolítico elevado e resultados sólidos do 4Q 2025. Resultados fundamentais encorajadores e gestoras vêem PSX como beneficiária maior de subida sustentada de crack spreads. Continuam a ver PSX como empresa energética de vantagem durável focada em retornar cash flow a accionistas.
- Oakmark Fund convicção: core
Posição em refining downstream que contribuiu para a outperformance do trimestre. Compõe a exposição energética do fundo a 2,4% NAV. Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026 do Oakmark Fund (a tese detalhada surge na carta do Oakmark Select).
- Oakmark Fund convicção: core
Empresa de refining downstream identificada como um dos top contributors do trimestre, completando a exposição energética do fundo ao lado de ConocoPhillips e Targa Resources. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para Phillips 66 individualmente.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Empresa de refining downstream que beneficiou de crack spreads alargados, risco geopolítico elevado e resultados sólidos do quarto trimestre de 2025. As gestoras vêem PSX como empresa energética com vantagem durável focada em retornar cash flow a accionistas.
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SHOP Shopify Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Leading global commerce operating system. Acções −26,3% num selloff alargado de software de alto múltiplo. Ano excepcional: GMV +30% (+$86B incremental), receita +30%, FCF +26% para $2B+. Orientação Q1 2026: receita low-30s acima dos ~25% modelados. Enterprise penetration em early innings (TAM $2,4T). Shop Pay GMV $121B (+62%) excede 50% do volume de pagamentos US. Network effect multifacetado entre milhões de merchants e 150M+ consumidores via Shop App. Janela de entrada atractiva.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Fornecedor mundial de infra-estrutura de comércio crítica, usada por milhões de comerciantes em mais de 175 países, com cerca de 68% da receita na América do Norte. A receita trimestral de 3,7 mil milhões de USD subiu 31% e o volume bruto de mercadoria de cerca de 94 mil milhões cresceu 31%, acima das estimativas do gestor para o comércio electrónico e o retalho. O fluxo de caixa livre de 715 milhões subiu 31%.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Segundo maior detractor, com queda de 26%. O relatório do quarto trimestre de 2025 foi lido como misto: receita de 3,67 mil milhões de dólares a crescer 31% em termos homólogos acima do consenso, mas lucro por acção aquém e orientação de margem de fluxo de caixa livre ligeiramente abaixo do ano anterior. A pressão foi amplificada pela venda generalizada de acções de crescimento ligada ao conflito com o Irão.
- Rowan Street Capital convicção: top
Iniciada em início de 2022 e mantida ao longo de três anos de paciência, durante os quais o gestor descreveu a queda subsequente como compressão de múltiplos sem deterioração fundamental: a empresa cresceu receitas, expandiu o ecossistema de mercadores e em 2024 gerou pela primeira vez mais de mil milhões de dólares em lucro operacional. Ganhou 51% em 2025. Em 2026 voltou a recuar 26% no trimestre, recuperando para -17% até meados de Abril.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Plataforma de software de comércio electrónico que permite aos comerciantes construir, gerir e escalar os seus negócios. As acções caíram a par dos títulos de software, com os investidores preocupados com a disrupção associada à IA. A gestora considera-a mais bem posicionada do que a generalidade dos fornecedores horizontais, por ser uma aplicação vertical dedicada ao comércio electrónico. Registou três trimestres consecutivos de crescimento homólogo do volume bruto de mercadorias próximo de 30%.
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SLB SLB Limited
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Maior fornecedor de oilfield services com perfil resiliente de crescimento internacional, exposição crescente a áreas seculares como Digital e Production Systems e geração consistente de free cash flow. Comentário construtivo sobre melhoria de condições em mercados-chave internacionais e fortalecimento de actividade offshore reforça perspectiva de resultados de médio prazo. Perturbações de segurança no Médio Oriente lidas como transitórias. Disciplina de retornos, balanço forte e escala global suportam tese de fornecedor mais resiliente do sector.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Maior fornecedor de oilfield services, com perfil resiliente de crescimento internacional, exposição crescente a áreas seculares como Digital e Production Systems e geração consistente de free cash flow. Melhoria de condições em mercados internacionais-chave e fortalecimento da actividade offshore reforçaram a perspectiva de resultados de médio prazo. Perturbações de segurança no Médio Oriente lidas como transitórias. Disciplina de retornos, balanço forte e escala global sustentam tese de fornecedor mais resiliente e diferenciado do sector.
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição de maior peso, ex-aequo a 3,5% do NAV, e contribuidor de topo no T1, beneficiando do choque de oferta da guerra no Irão. Maior empresa mundial de oilfield services. A equipa destaca o historial de navegar a volatilidade de mercado e de cumprir os objectivos de free cash flow e de margens, a partir de crescimento de actividade e ganhos de pricing.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Nona maior posição, com 2,7% dos activos. Maior prestador mundial de serviços e tecnologia para a indústria petrolífera, com receitas dependentes do investimento em exploração e produção, sobretudo nos mercados internacionais e offshore.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Oilfield services. Top contributor T1 (+0,38% effect) num trimestre em que o gestor descreve as posições US em energia como mitigantes apesar do underweight sectorial agregado.
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ADBE Adobe Inc.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Empresa de software de design digital e marketing que ficou aquém no primeiro trimestre, penalizada sobretudo por receios de disrupção pela IA, por um crescimento de receitas ligeiramente abaixo do esperado e por uma transição na presidência executiva. Apesar dos ventos contrários, os fundamentos mantêm-se sólidos — margens fortes, geração de caixa e retenção de clientes. A gestora vê a plataforma bem posicionada e a valorização a reflectir pessimismo excessivo.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
A Adobe, fornecedora de software criativo de referência, recuou −30,5%, penalizada por receios de comoditização face à proliferação de ferramentas de design nativas de IA. Os gestores consideram a reacção exagerada: o valor está no conteúdo seguro e integrado no ecossistema Adobe, não na geração de imagens. A receita cresceu 12% e a receita recorrente de produtos de IA triplicou, superando 250 milhões no Firefly. Margens perto de 30% e um modelo de subscrição crítico sustentam a qualidade.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Software developer. Top detractor T1 (-0,42% effect) por receios de disrupção do software por IA generativa. SAP igualmente identificado como pesando em IT.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: starter
Posição menor em software penalizada pela rotação contra o sector, com queda entre 20% e 35% no trimestre. O gestor enquadra a Adobe entre as plataformas que a IA usará em vez de substituir, profundamente embebidas nos fluxos de trabalho criativos e profissionais. Após a forte queda, vê as acções extremamente baratas face às taxas de crescimento e à rentabilidade do negócio.
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GOOG Alphabet Inc
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Mantida e usada como precedente do método: a participação foi iniciada quando a empresa era tida como perdedora da inteligência artificial e, hoje, é considerada entre as líderes do sector. É esse o padrão que Keys procura repetir com as novas compras do trimestre, todas percebidas como tendo ventos contrários da IA.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre, parcialmente associado a preocupações sectoriais sobre o retorno do CAPEX agressivo dos hyperscalers em IA. Sem articulação de tese individual detalhada na carta, mas posição mantida.
- RGA Investment Advisors convicção: core
Detenção que a RGA reafirma após a ter destacado como acção de IA no comentário do terceiro trimestre. Os gestores mantêm-se convictos no posicionamento da Google e apresentam-na como roteiro de recuperação para negócios alegadamente em risco de IA: o tempo, a estabilização do negócio nuclear e a emergência como líder na própria IA validaram a tese contra os receios de disrupção da pesquisa.
- The Insiders Fund, LP convicção: top
Maior posição do fundo (~30%). O gestor vê a Alphabet como a Berkshire de hoje, mais forte por ter negócios em crescimento e opções de moonshot. Domínio em pesquisa (~90%), Chrome, Android, YouTube e Cloud (+34%), com o Gemini 3 a reforçar a liderança em IA. Recebeu quase metade da perda em papel do trimestre ao cair 10,14%; o gestor vende calls cobertas para reduzir concentração e diferir impostos.
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AIG American International Group, Inc.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Seguradora global de danos patrimoniais e responsabilidade civil que recuou após um rali no final de 2025, alimentado por notícias de uma potencial aquisição pela Chubb. No início de Janeiro, a empresa anunciou um plano de sucessão do presidente executivo, o que levou os investidores a considerar improvável uma transacção, retirando o prémio de negócio e fazendo cair as acções. A gestora mantém a posição.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 2,8% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,8% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Seguradora líder de property-casualty comercial que alcançou margens de subscrição melhoradas via turnaround multi-anual. A equipa detém AIG pelos resultados de subscrição fortes e valuation atractivo. Acção caiu no T1 com o anúncio de que o CEO Peter Zaffino sairá a meio do ano, sendo substituído por Eric Andersen (ex-Aon, entrou a 16 de Fevereiro). Gestão reafirmou metas do Investor Day, incluindo crescimento de prémios em low-to-mid teens em 2026.
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BKNG Booking Holdings Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: top
Maior agência de viagens online global. Network effect agrega oferta fragmentada (hotéis independentes) e procura (viajantes), com escala asset-light a gerar retornos sobre capital elevados e fluxo de caixa livre. Best-in-class em marketing digital. Receios de IA considerados exagerados — IA dificilmente recriará a rede global e a força de vendas no terreno; mais provável que integre o inventário Booking nos modelos. Booking deve captar tráfego LLM e ver margens beneficiar de eficiências de IA.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Plataforma de online travel services. Top detractor T1 (-0,50% effect) por extensão dos receios de disrupção IA para fora de software puro: o gestor articula que a "rolling thunder" da IA avançou para a economia digital. A par de aerospace e railroads, sectores asset-intensive ganharam interesse à custa de digital businesses.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Top 10 holding em consumer discretionary. Detractor superior a 1% no trimestre, com receios de mercado sobre potencial de large language models a disrupt search e booking processes. Conflito do Médio Oriente também pressionou o sector travel. Os gestores defendem o caso — Booking enquadra-se na narrativa de software de qualidade resiliente, com escala global e network effects estabelecidos. Forward P/E (2-year) materialmente de-rated, segundo as gestoras, em excesso face às expectativas de resultados de curto prazo.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
EPS cresceu 17% sobre receita +16% com procura de viagens sólida em 2026. A fraqueza do título reflectiu etiqueta de "AI loser" e o conflito no Médio Oriente. Wedgewood vê ferramentas de IA como incrementais e não drivers zero-sum. A guerra é tratada como disrupção de curto prazo a viajantes aéreos, dado risco para fornecimento de combustível de aviação internacional.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Empresa de serviços de resíduos sólidos verticalmente integrada, a operar sobretudo no Nordeste dos EUA — recolha, transferência, deposição e reciclagem nos mercados residencial, comercial e industrial. Consolidadora regional com posição dominante numa indústria de elevadas barreiras à entrada, receita recorrente e dinâmica de preços favorável, com longo runway de aquisições. Detraiu apesar de um quinto ano consecutivo de crescimento de dois dígitos, penalizada por preocupações com volumes, transição de liderança e integração de operações adquiridas.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Provider de recolha de resíduos sólidos, reciclagem e gestão de recursos. A acção underperformed devido à impaciência dos investidores com a trajectória de margem — orientação de melhoria de EBITDA de apenas 0-40 bps em F26 contra 25-50 bps previewed na call do terceiro trimestre, em grande parte atribuível ao encerramento iminente de um aterro em New Hampshire. A equipa antecipa upside via ganhos na região Mid Atlantic.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Presta serviços de recolha de resíduos sólidos, reciclagem e gestão de recursos. As acções recuaram com os investidores impacientes com a trajectória de margem. Ainda que a empresa tenha encerrado o ano com 60 pontos base de melhoria de margem de EBITDA, a orientação para o ano fiscal de 2026 aponta apenas para 0 a 40 pontos base, abaixo dos 25 a 50 antecipados. A equipa espera revisões em alta via região do Mid Atlantic.
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Empresa regional de gestão de resíduos que opera no nordeste dos Estados Unidos. As acções ficaram para trás sobretudo por terem sido ignoradas por um mercado concentrado em infra-estrutura de IA e defesa. O novo presidente executivo apresentou orientação conservadora, que desiludiu alguns investidores de curto prazo. A gestora mantém a confiança na capacidade de compor receita a ritmo de dois dígitos e de aumentar os lucros operacionais ainda mais depressa.
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CSU Constellation Software Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Maior detractor do trimestre, com queda de 27% e 1,2 pontos subtraídos ao retorno; perdeu 44,5% em doze meses sem Poppe vender uma acção, com o peso a cair de 7,9% para 3,9%. Entrevistas a antigos quadros sustentam que repositórios de dados e sistemas ERP são caros de substituir. O fluxo de caixa livre subiu para 2,7 mil milhões em 2025 e a projecção de 3,0 mil milhões implicaria 8% de rendimento.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: top
Vertical-market software acquirer canadiano com redeployment de cash flow a returns elevados. Mercado encarava o moat como quase ilimitado — shares a 45x trailing FCF e perto de USD 4,000. Dois choques convergiram: saída do fundador Mark Leonard por saúde e medo de erosão estrutural do software por IA. Stock −50 por cento. Ironvine considera o negócio mais sticky a 18x FCF 2026 estimado: domain knowledge, sistemas críticos e intimidade com cliente como moat real.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Constellation Software foi pressionada, à semelhança de outras empresas de software do portefólio, pela narrativa crescente de disrupção por IA, com o mercado a vender software de forma indiscriminada. A NZS sublinha que a Constellation fornece software de mercado vertical a um vasto conjunto de indústrias de nicho através de um modelo operacional descentralizado, com cerca de 1.000 negócios subjacentes categorizados manualmente — o que, na sua visão, torna o seat risk minimal.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Vertical-market software compounder canadiano a 4,4% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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DHR Danaher Corporation
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Uma das duas posições em ferramentas de ciências da vida entre os detractores. Reportou resultados em linha com as expectativas, mas a recuperação dos mercados finais prevista para 2026 avança mais devagar do que os investidores esperavam. O mercado atribuiu-lhe risco de IA que a gestora considera de baixa probabilidade.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,73% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Danaher foi um dos cinco maiores detractores do trimestre. Integra a exposição a saúde, cujo peso a NZS aumentou nos trimestres recentes à medida que os fundamentais do sector normalizaram após um longo período de ressaca pós-COVID e as valorizações se tornaram menos exigentes.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: top
Maior posição do fundo e um dos principais detractores do trimestre, tendo devolvido os ganhos do quarto trimestre apesar de tendências de negócio saudáveis. O fundo esperava um comportamento mais defensivo num mercado instável, mas mantém intacta a tese central de longo prazo em ciências da vida e bioprocessamento.
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FANG Diamondback Energy, Inc.
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: média
Nome energético adicionado em 2022, quando a capitalização do sector era uma fracção do mercado total. Integra a sleeve concebida como cobertura natural face a riscos geopolíticos. Beneficiou dos choques do preço do petróleo associados ao conflito no Médio Oriente e contribuiu fortemente para o desempenho do trimestre.
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,8% do NAV e contribuidor de topo no T1. Empresa de exploração e produção de shale norte-americano. A equipa destaca um perfil de custos forte, resultado primário de uma posição de acreage contígua e de elevada qualidade na Permian Basin do sudoeste dos EUA. A cultura da empresa complementa a posição de acreage com disciplina de perfuração e planos de negócio conservadores; o management está comprometido com um balanço forte e com distribuições aos accionistas.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Produtora independente de exploração e produção cujas acções acompanharam o rali alargado dos produtores norte-americanos no primeiro trimestre, impulsionado pela subida acentuada dos preços do petróleo. À medida que as tensões no Médio Oriente apertaram a perspectiva de oferta, o mercado premiou a sua alavancagem ao crude, a forte geração de caixa e a disciplina de retorno de capital. A gestora mantém a posição.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Empresa de exploração e produção cujas acções subiram com a forte subida dos preços do petróleo, que impulsionou um rali alargado nos produtores norte-americanos. À medida que as tensões geopolíticas no Médio Oriente apertaram a perspectiva de oferta, os investidores recompensaram cada vez mais os produtores dos EUA pela sua alavancagem a preços de matérias-primas mais altos, pelo potencial de geração de caixa excepcional e pela capacidade de fortes retornos de capital.
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DKNG DraftKings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Operador líder US de sports betting digital e iCasino. Acções caíram por handle a desacelerar, investimentos em prediction markets sem receita associada e debate sobre hold sustainability. Orientações 2026 assentam em hold flat (expandiu todos os anos da indústria). Parlay mix +500bps na NFL e +200bps YTD. EBITDA midpoint US$800M inclui headwind US$200M; excluindo, core business excede US$1 mil milhão. Múltiplos atractivos vs potencial longo prazo.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Líder em apostas desportivas online e iGaming. As acções caíram após orientação inicial para 2026 mais fraca, reflectindo custos operacionais mais altos e crescimento de clientes mais lento, o que alimentou receios de que a aposta desportiva tradicional esteja a perder terreno para os mercados de previsão. A empresa reforça a posição competitiva expandindo-se para esse segmento, onde a gestora vê benefício da força de marca e das economias de escala.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Empresa líder de entretenimento desportivo digital e jogo, a operar plataformas de apostas desportivas online e iGaming. Alavanca escala, tecnologia e marca para crescer de forma rentável à medida que as apostas se legalizam em mais estados. As acções caíram acentuadamente depois de a gestão ter apontado uma orientação de receita cautelosa, abaixo do consenso, reacendendo receios de concorrência dos mercados de previsão. A equipa considera o conservadorismo deliberado e a oportunidade de longo prazo substancial.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,00% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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ENTG Entegris Inc.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: core
Fornecedor-chave de produtos de filtração, materiais e equipamento para fabricação de chips de alta precisão. T4 2025 e orientação acima de expectativas. Após três anos de downturn, margem bruta atingiu mínimo em T3 e crescimento de receitas reacelera em 2026. Novo CEO David Reeder a melhorar estrutura de custos via saída de fábricas. Beneficia da recuperação de volumes wafer e ganhos de share em novos production nodes (logic e memory).
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top contributor do FAM Dividend Focus no trimestre (+1,28% contribuição, peso médio 4,66%). Resultados near-term ainda não mostraram inflexão, mas investidores antecipam que o turn está próximo, com novo CEO a introduzir expense rationality. Posição mantida apesar de transição operacional ainda a desenvolver-se.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Contribuidor relevante na Tecnologia. A Entegris acrescentou de forma significativa ao desempenho relativo graças à melhoria das perspectivas de investimento no sector dos semicondutores. Fornecedora de materiais e soluções de contaminação crítica para o fabrico de chips, exprime a preferência da gestora por negócios com vantagem competitiva durável dentro da cadeia de valor dos semicondutores.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: top
Principal contribuinte relativo do trimestre. Beneficiou da melhoria da utilização das fábricas e da aceleração da procura de semicondutores ligada à IA, ganhando quota à medida que a transição para nós avançados eleva a intensidade de materiais por bolacha. Com o ciclo de investimento largamente concluído e o fluxo de caixa livre a melhorar, a casa mantém convicção no posicionamento competitivo forte e nas elevadas barreiras à entrada.
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GNRC Generac Holdings
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Líder global em equipamento de geração de energia em transição de líder em backup residencial para fornecedor de infraestrutura crítica de energia. Gestão articulou plano de três anos até 2028 com crescimento forte de receita, expansão de margens e quase 90% de crescimento de EBITDA. Segmento Comercial e Industrial fortalecido por procura de data centers e hyperscalers, com backlog em crescimento. Tese: base residencial duradoura e expansão C&I devem suportar margens mais altas e free cash flow robusto.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em equipamento de geração de energia em transição de backup residencial para fornecedor de infraestrutura crítica. Plano de três anos até 2028 articula crescimento robusto de receita, expansão de margens e quase 90% de crescimento de EBITDA. Segmento C&I fortalecido por procura de data centers e hyperscalers, com backlog em expansão. Tese: base residencial duradoura e C&I em expansão devem suportar margens mais altas e free cash flow robusto.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Líder global em equipamento de geração de energia em transição de backup residencial para fornecedor de infraestrutura crítica. Plano de três anos até 2028 articula crescimento robusto de receita, expansão de margens e quase 90% de crescimento de EBITDA. Segmento Comercial e Industrial fortalecido por procura de data centers e hyperscalers, com backlog em expansão. Tese: base residencial duradoura e C&I em expansão devem suportar margens mais altas e free cash flow robusto.
- Matrix Asset Advisors convicção: média
A Generac é, com a FedEx, um dos dois nomes que a gestora associa ao contributo do sector Industrial para a carteira Large Cap Value no trimestre. A carta não regista qualquer transacção sobre a posição nem desenvolve tese sobre a empresa.
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GLEN Glencore
- FPA Crescent Fund convicção: core
Glencore opera como uma das maiores empresas mineiras e de trading mundiais, fortemente alavancada a materiais como cobre, zinco e carvão, cujos preços subiram em resposta a disrupções de oferta e procura global elevada. A acção valorizou após notícias de potencial fusão com a Rio Tinto, que acabou por não se concretizar. A empresa anunciou posteriormente devolução de 2 mil milhões de dólares aos accionistas via distribuições em numerário, complementando recompras de acções ao longo de grande parte de 2025.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em diversificada de mineração e trading entre os top contributors do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T1 2026 — listada como top stock contributor.
- Oakmark International Fund convicção: core
Empresa suíça de minerais e mineração — top contributor do trimestre via discussões de fusão com Rio Tinto (já não em curso), produção sólida de cobre no T4 e dividendo acima do esperado. As gestoras vêem Glencore como atractiva em base autónoma pela exposição crescente a activos de cobre, negócio de carvão gerador de cash, área de marketing diferenciada e equipa alinhada com accionistas.
- Smead International Value Strategy convicção: core
Caso de retornos sobre capital recuperados no segmento commodities. Mencionada explicitamente como exemplo da regularidade observada no portefólio: empresas onde os retornos sobre capital regressam a níveis elevados não vistos durante anos.
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IQV IQVIA Holdings
- Oakmark Fund convicção: core
Posição mantida em saúde a 1,9% do NAV, identificada como um dos três principais detractors do trimestre. Sem articulação individual detalhada na carta T1 2026.
- Oakmark Fund convicção: top
Identificada como um dos top detractors do trimestre. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para IQVIA Holdings individualmente.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Provedor norte-americano de investigação clínica, analítica e soluções para a indústria farmacêutica. A acção declinou perante receios de IA apesar de resultados em linha e perspectiva para 2026. As gestoras esperam que IQVIA seja beneficiária líquida da IA pela combinação de proprietary data, expertise de domínio e barreiras regulatórias e de compliance. Continuam a ver IQVIA como negócio estável de ciclo longo que beneficiará da recuperação dos gastos dos clientes nos próximos trimestres.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position do fundo a 5,3% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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KEYS Keysight Technologies
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Líder em teste e medição electrónica que entregou resultados e orientação prospectiva acima de expectativas, reforçando posição como beneficiária de investimento em infraestrutura de IA. Procura ampla em redes de IA, aeroespacial e defesa, satélite não-terrestre e semicondutores. Soluções descritas como mission critical à medida que clientes pressionam limites de velocidade, fiabilidade e escala. Crescimento de encomendas, backlog em expansão e margens operacionais recorde reforçam alavancagem operacional, suportada por mix de software, serviços e receita recorrente.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Fornecedora de soluções de desenho e teste electrónico para semicondutores, aeroespacial e baterias. Reportou resultados acima das expectativas, com crescimento de encomendas superior a 30% em termos homólogos, e a gestão elevou significativamente as previsões de crescimento de receitas. Beneficia de múltiplos ventos favoráveis seculares: infraestrutura impulsionada por IA, comunicações e redes avançadas, e electrificação transversal a vários sectores.
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: top
Maior contribuidor do trimestre e holding central. Fabricante de instrumentos de teste — osciloscópios, geradores de sinal e analisadores de potência — usados na concepção e no fabrico de sistemas electrónicos. Beneficiou do build-out de infraestrutura de IA, reportando vendas, resultados e encomendas fortes em quatro trimestres consecutivos. A equipa mantém a posição pela quota de mercado sólida, base de clientes diversificada, balanço robusto e valorização atractiva.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Empresa de teste e medição electrónica que voltou a reportar resultados trimestrais fortes e perspectivas ainda melhores. Além do regresso ao crescimento dos seus mercados finais, beneficia da procura crescente de casos de uso específicos de IA em equipamento óptico e eléctrico. Foi o maior contributo do trimestre.
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KKR KKR & Co.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Gestor alternativo que reportou resultados aquém devido a fees de transacção mais fracos e investment income mais baixo, com margens de fees abaixo do esperado. Apesar do drawdown trimestral, fundraising permaneceu forte e excedeu previsões. Foco do mercado fixou-se em execução de curto prazo em vez de oportunidade de crescimento de longo prazo. Tese assenta na trajectória da firma, com objectivo declarado de duplicar a escala duas vezes ao longo da próxima década.
- Baron Financials ETF convicção: top
Leading alternative asset manager, top 8 holding (3,5% NAV). Detraiu (-1,08%) com o sell-off em private markets por receios de qualidade de crédito e fundraising no private credit. A gestora considera-os exagerados: KKR gere $744 mil milhões, dos quais $135 mil milhões em private credit e $40 mil milhões em direct lending, com exposição minimal a semi-liquid funds sob resgate. Premier asset manager com valuation compelling.
- Montaka Global Investments convicção: top
Alternative asset manager. Top detractor ponderado do trimestre. Macken cita valuation explicitamente — fechou T1 a US$92.50 implicando 17x EV/FRE 2026, com FRE a crescer +20% p.a. esperados. Pillar do tema Private Assets (~9% portfolio).
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Quinto maior detractor, com queda de 27% apesar da recuperação significativa em Março. Os resultados do quarto trimestre de 2025 falharam o consenso, com lucro por acção ajustado de 1,12 dólares abaixo dos 1,32 do ano anterior, e os receios sobre crédito privado pesaram no sector. A parceria de transparência de dados entre Apollo e ICE em Março aliviou materialmente as preocupações de liquidez do crédito privado.
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MA Mastercard Incorporated
- Baron Financials ETF convicção: top
Co-líder global em payment networks, maior posição do fundo (5,6% NAV). Adquirida em 2020 a market cap de $306,1 mil milhões; quarter-end $445,7 mil milhões. Reportou payment volumes estáveis no trimestre de Março e em Abril, fora um abrandamento em viagens internacionais ligado ao conflito no Médio Oriente. Modelo capital-light com recurring revenues e network moats. Risco regulatório do Credit Card Competition Act monitorizado.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Top 10 holding do fundo a 1,2% do AUM (Financials, EUA). Articulação detalhada de tese não disponível nesta carta — incluída por força da disclosure estrutural.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Articulada par-a-par com Visa pela Ironvine no contexto de agentic commerce a levantar questões sobre disrupção de payment flows globais. Bucket "messy middle" com múltiplos de valuation a/ou perto de mínimos de 10 anos. A tese implícita é a mesma: network effects e incumbência institucional fornecem atrito real à velocidade de qualquer ataque payments-layer credível.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: top
Uma das maiores holdings do fundo (juntamente com Visa). Decline superior a 10% no T1 face a receios de disrupção por agentic commerce, stablecoins e alternative payment rails. Os gestores consideram estes concerns overstated. Scale, network effects, regulatory positioning e relationships com instituições financeiras criam barreiras significativas a disrupção. Negocia abaixo do fair value avaliado. Crescimento de resultados de dois dígitos consistente.
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MOD Modine Manufacturing Co
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Líder global em gestão térmica, reposicionado como pure-play de soluções climáticas para arrefecimento de centros de dados e HVAC após anunciar a alienação do segmento legado. A gestão elevou as perspectivas de crescimento, apoiada em procura forte de clientes hyperscale e num portefólio crescente de soluções avançadas de arrefecimento. Movimento estratégico reforça o perfil de crescimento e o potencial de margens.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Modine Manufacturing fornece soluções de gestão térmica mission-critical. Entregou desempenho forte impulsionado pela exposição crescente ao arrefecimento de data centers e elevou as expectativas, esperando agora exceder significativamente as metas plurianuais de receita de data center. A venda anunciada do segmento de automóvel e transporte, de menor crescimento e margem, transforma-a num pure play mais focado em data centers e HVAC comercial, reforçando o perfil de crescimento de longo prazo. Top contributor T1 (+0,69 pp).
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Fornece equipamento de climatização a centros de dados de IA, um segmento em expansão rápida. Gera actualmente mil milhões de dólares de receita anual e tem como meta 2,5 mil milhões dentro de dois anos. Detinha ainda um negócio legado exposto a mercados cíclicos, como camiões e veículos todo-o-terreno, que vendeu durante o trimestre — operação que fez subir a cotação de forma substancial. Foi o maior contribuidor entre as posições industriais.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Fornecedor de referência de soluções de gestão térmica de elevada engenharia para data centers, climatização e aplicações industriais. As vendas totais subiram 31 por cento em termos homólogos e o EBITDA ajustado 37 por cento, com o segmento Climate Solutions a crescer 51 por cento, 36 por cento em base orgânica, e as vendas a data centers 78 por cento. A alavancagem situa-se em 1,2 vezes Dívida Líquida sobre EBITDA.
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NFLX Netflix
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Streaming provider que ressaltou após retirar-se de uma bidding war pela Warner Bros. Discovery. As gestoras consideram o fundamental setup do negócio robusto e enquadram o trimestre como reversão positiva no sector communication services.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,3% da carteira.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Quinto maior contributo, com ganho de cerca de 3% num mercado em queda acentuada. A desistência da proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery em Janeiro removeu um excesso estratégico e regulatório, e os resultados de 2025 destacaram receita de cerca de 45,2 mil milhões de dólares, margem operacional perto de 29,5% e mais de 325 milhões de subscritores pagos. O modelo de subscrição global funcionou como defensivo na venda de Março.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
As acções subiram depois de a empresa ter desistido de uma proposta de aquisição da Warner Bros. Discovery. A gestora via o negócio de forma positiva, mas a incerteza pesava no sentimento, e a Netflix vai receber uma taxa de rescisão de 2,8 mil milhões de dólares. O título transacciona abaixo de 30 vezes lucros futuros, um nível raramente visto nos últimos 15 anos. As adições líquidas de subscritores ultrapassaram 23 milhões em 2025.
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NCLH Norwegian Cruise Line Holdings Ltd.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Operador de cruzeiros em transição com nova liderança a navegar ineficiências operacionais e ambiente de custos elevados, incluindo combustível. Reservas desiguais e pressão de preços pesaram no sentimento. Mudanças de board e maior engagement accionista são vistas como construtivas. Marcas premium do topo da carteira, particularmente Oceania Cruises, mostram tendências de reservas materialmente melhoradas, reforçando força de marca e poder de preço. Liquidez sólida e redução de dívida para investment grade suportam valor de longo prazo.
- Ariel Fund convicção: core
Operador de cruzeiros em transição sob nova liderança que navega ineficiências operacionais e custos elevados, incluindo combustível. Tendências de reservas desiguais e pressão de preços pesaram no sentimento, mas mudanças de board e maior engagement accionista são lidas como construtivas. Marcas premium do topo da carteira — particularmente Oceania Cruises — mostram reservas materialmente melhoradas, reforçando força de marca e poder de preço. Liquidez sólida e redução de dívida com objectivo de investment grade suportam valor accionista de longo prazo.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Operador de cruzeiros em transição sob nova liderança que navega ineficiências operacionais residuais e custos elevados, incluindo combustível. Tendências de reservas desiguais e pressão de preços pesaram no sentimento, mas mudanças de board e maior engagement accionista são lidas como construtivas. Marcas premium do topo da carteira — particularmente Oceania Cruises — mostram reservas materialmente melhoradas, reforçando força de marca e poder de preço. Liquidez sólida e redução de dívida com objectivo de investment grade suportam valor accionista de longo prazo.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Acção pressionada por orientação fraca para 2026 e geopolítica no Médio Oriente. Saída do CEO Harry Sommer e nomeação imediata de John Chidsey (turnarounds prévios em Subway e Burger King). Elliott Investment Management construiu posição económica de 10% e pressionou por mudança. A gestora considera a alavancagem gerível: em ambiente normalizado, NCLH gera cash flow substancial. Acção a desconto significativo face a pares com setup de longo prazo apelativo.
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RTX RTX Corporation
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Empresa de aerospace e defesa beneficiária do shift estrutural conduzido por modernização e rearmamento. RTX subiu com aumento de visibilidade de procura num ambiente de conflito baseado em mísseis. Faz parte das posições defensivas do fundo (~12% do portfolio) que contribuíram significativamente após o início do conflito no Médio Oriente. Identificada pela gestora como oportunidade plurianual atractiva juntamente com L3Harris, Woodward e BAE Systems.
- Auxier Focus Fund convicção: média
Beneficiária do aumento das despesas globais de defesa. Integra o grupo de contratantes principais do sistema nacional de defesa antimísseis «Golden Dome», orçado em 185 mil milhões, a par de Lockheed Martin e Northrop Grumman. Contribuiu para o desempenho do sleeve de defesa e aeroespacial.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Defense contractor que contribuiu para o desempenho de industriais durante um trimestre marcado pelo rebentar do conflito EUA-Israel-Irão. Enquadra a defesa como tema de gasto público resiliente.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: top
Top position a 4,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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SPGI S&P Global Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Leading rating agency e data provider, top 3 holding (5,5% NAV). Adquirida em 2020 a market cap de $67,9 mil milhões; quarter-end $130,2 mil milhões. Detraiu (-1,01%) com a pressão sobre Information Services num ambiente risk-off e receios de IA. Mantém long growth runway via elevated debt issuance, data services e vantagens competitivas estruturais no ecossistema de ratings e índices.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo perfil de Corporate Resilience e por oportunidades de sustentabilidade em Digital Infrastructure e Meeting Basic Needs, através de serviços de dados financeiros e de análise de risco. A acção recuou no trimestre com o arrefecimento do sentimento dos investidores face aos negócios de dados e análise, em torno do ritmo da actividade de emissão e da potencial disrupção por IA nos serviços de rating e de investigação. A sobreponderação detraiu.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
S&P Global trata-se a 21x lucros estimados — mínimo desde os lows da pandemia em Março 2020. Articulada com Moody's no bucket de rating agencies largamente insuladas: stamps-of-approval + S&P Market Intel com proprietary data e workflow tools deeply entrenched. Ironvine descreve esta categoria como "data exhaust" — research dos analistas que alimenta workflows e datasets curados. AI não substitui a decisão de rating; index franchise (S&P 500) é asset estruturalmente único.
- Montaka Global Investments convicção: core
Pillar Financial & Data Platforms. Macken cita valuation: stock pricing revenue growth de apenas 3% p.a. para empresa que cresceu ao dobro em 13 de 15 anos passados, com guided revenue growth 6-8% p.a. para 2026 (excluindo FX). Mismatch market-fundamentals destacado como oportunidade.
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SE Sea Limited
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Empresa internet líder no Sudeste Asiático com operações em entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros. Crescimento top-line robusto suportado por expansão de GMV. Expectativas de margens moderaram-se face a incremento de investimento em logística, programa VIP de fidelização e conteúdo. Os gestores consideram o nível actual de investimento apropriado para o estágio de desenvolvimento e não sinaliza alteração estrutural na trajectória de rentabilidade.
- Hayden Capital convicção: top
Maior convicção da carteira. As acções caíram outros 20% desde a última carta, apesar de o negócio se fortalecer: gerou 4,5 mil milhões de dólares de fluxo de caixa livre, mais 160% face a 2023, e o GMV acelerou de 21% para 30% homólogos. Liu vê a Shopee no cenário de reinvestimento — o programa VIP e a logística replicam o Amazon Prime de 2005-2007 — não no de gasto defensivo. Múltiplos nos mínimos desde 2023; mantém.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Sediada em Singapura, opera Garena (gaming), Shopee (e-commerce) e SeaMoney (digital financial services) no Sudeste Asiático e América Latina. Listada pela gestora entre as top 10 holdings; vantagens estratégicas: Networks e IP. Sem deep-dive nesta letter mensal.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Negócio de internet do Sudeste Asiático que opera plataformas de referência em videojogos (Garena), comércio electrónico (Shopee) e serviços financeiros digitais (Monee). As acções estiveram sob pressão nos últimos meses, por revisões de resultados ligadas a investimento adicional no ecossistema, receios de concorrência com o TikTok e risco percebido de desintermediação por IA. A gestora lê os investimentos da Shopee como esforço proactivo de reforço das vantagens competitivas.
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TTAN ServiceTitan Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Fornecedor líder de software vertical para negócios de trades, com end markets em canalização, AVAC e contratação eléctrica. Acções underperformaram com o software sob pressão, em particular por sentimento adverso a valorizações IA-driven. A cotação foi penalizada por receios de execução de margem face a procura mais fraca em AVAC, impulsionada por ambiente residencial novo enfraquecido. Apesar disto, a empresa entregou resultados e orientação acima das expectativas. A equipa pesa continuação na Crop.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Plataforma all-in-one para service trades (plumbing, HVAC) — lead generation, agendamento, dispatching, estimativas, comunicações com clientes e processamento de pagamentos. Cada trade tem características regionais específicas (preços, concorrência, tempos de serviço, termos de contrato) que a ServiceTitan compreende em profundidade. Switching costs elevados porque automatiza processos e minimiza pessoal necessário. Quarta posição detractora apesar dos fundamentais intactos.
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Sistema operativo vertical dominante para os ofícios de serviços residenciais e comerciais — climatização, canalização e electricidade. As acções caíram no trimestre, arrastadas pela vaga de receios sobre disrupção pela IA, mas a gestora considera o negócio resiliente: os clientes são ofícios especializados, largamente isolados da automação do trabalho. Com um dos conjuntos de dados mais completos do sector, acima de 80 mil milhões de dólares em volume transaccionado, está posicionada para habilitar automação por IA na própria plataforma.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece uma plataforma na nuvem que liga e gere fluxos de trabalho de empresas de ofícios especializados. A acção caiu 40% com os investidores a venderem tudo o que estivesse ligado ao software. A empresa ganha terreno em novos mercados, apoiada em contratos empresariais recentes e na maior adopção dos produtos Pro e dos agentes virtuais, com a dimensão dos contratos a duplicar.
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TRGP Targa Resources
- Oakmark Fund convicção: top
Posição mantida que contribuiu materialmente para a outperformance do fundo no trimestre. Compõe a exposição energética do fundo a 3,4% do NAV juntamente com ConocoPhillips e Phillips 66. Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
- Oakmark Fund convicção: core
Posição em midstream de energia mantida e identificada como um dos top contributors do trimestre, ao lado de ConocoPhillips e Phillips 66. A carta não articula tese detalhada para Targa Resources individualmente.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Compõe a exposição energética do fundo a 4,1% NAV juntamente com PSX e COP. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Detém, opera, adquire e desenvolve activos de infra-estrutura de gás natural. As tensões geopolíticas com o Irão contribuíram para a valorização da acção e um quarto trimestre sólido, sustentado por volumes de produção fortes, levou a uma subida de 37%. A gestão anunciou um plano de investimento mais elevado, a construção de uma nova unidade de líquidos de gás natural em Delaware e a expansão do gasoduto.
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GWW W.W. Grainger
- Aoris International Fund convicção: core
Distribuidor de produtos industriais MRO (maintenance, repair and operations). Foi o segundo contribuidor positivo do trimestre com subida de 5,4% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Distribuidor de industrial supplies que contribuiu para o desempenho de industriais junto com Eaton e RTX. Posicionado para beneficiar de pent-up activity na manufacturing economy.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor positivo (+0,19% CTR) com +8,3% no trimestre. Faz parte do conjunto de posições com boa execução operacional e businesses ligados à economia física, enfrentando menos riscos directos de disrupção por IA. Gestoras articulam visão atractiva para crescimento sólido futuro.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor positivo (+0,19% CTR) com +8,3% no trimestre. Faz parte do conjunto de posições com boa execução operacional e businesses ligados à economia física, enfrentando menos riscos directos de disrupção por IA. Gestoras articulam visão atractiva para crescimento sólido futuro.
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ABT Abbott Laboratories
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Abbott ficaram atrás devido a resultados financeiros dececionantes no quarto trimestre de 2025 e a uma orientação de vendas para 2026 mais fraca do que o esperado. O negócio de nutrição, sensível às tendências de consumo, foi a principal fonte de fraqueza, agravada por deterioração do sentimento em torno da indústria de dispositivos médicos.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Empresa diversificada de cuidados de saúde cujas acções recuaram na sequência de resultados do quarto trimestre e de uma orientação prospectiva abaixo das expectativas, sobretudo devido a dificuldades no negócio de nutrição. A gestora considera o revés localizado e mantém a posição, valorizando a diversificação entre dispositivos médicos, diagnósticos, nutrição e farmacêutica de mercados emergentes, bem como o historial de crescimento consistente do dividendo.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor na Saúde. A Abbott penalizou o desempenho com a orientação do negócio de nutrição a decepcionar e o crescimento a abrandar noutras áreas. A gestora mantém a posição de longo prazo na empresa diversificada de saúde, separando a fraqueza pontual de um segmento da qualidade estrutural do franchise de dispositivos médicos e diagnósticos.
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ACN Accenture
- Aoris International Fund convicção: core
Caso histórico de adaptação. As gestoras articulam que a Accenture abandonou serviços de baixo valor (outsourcing de mão-de-obra para locations de baixo custo, implementação de sistemas IT em datacenters de cliente) para se tornar parceiro crítico em migração para cloud, cibersegurança e construção e implementação de soluções de produtividade de IA. Esta capacidade de evolução é articulada como atributo central da resiliência face à mudança tecnológica.
- Artisan Value Fund convicção: core
Top detractor do T1, com queda superior a 20%, sob pressão por receios de disrupção por IA. Fornecedor global líder de IT services, com consultoria e business process outsourcing. A equipa considera os receios exagerados para empresas com moats largos e atribui o abrandamento de crescimento sobretudo a macro. Cumpre fortemente os três critérios de margin of safety e transacciona a 14x lucros do próximo ano, o nível mais barato desde 2012.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Accenture teve desempenho mais fraco no trimestre. Cresceram as preocupações dos investidores com a desaceleração da receita devido a cancelamentos de contratos governamentais e ao enfraquecimento da procura de gasto discricionário em TI. O efeito líquido incerto da IA alimentou estes receios; embora os resultados fiscais tenham mostrado que eram exagerados, a gestora considera que a empresa precisa de cumprir a orientação de 2026 antes de o sentimento recuperar plenamente.
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BKR Baker Hughes Co
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Fornecedor de serviços e equipamento para a indústria energética. A gestora identifica Baker Hughes como beneficiária de força em mercados de energia, suportando os resultados do fundo no trimestre. Energy foi o sector top do trimestre com retornos acima de 30% face ao choque do Médio Oriente. Posição contribuiu via exposição relacionada com energia e capex no sector.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Líder global em equipamento de LNG e tecnologias industriais energéticas, bem como em serviços e equipamento de oilfield. Resultados recentes alinhados com expectativas, com record orders e backlog no segmento de power equipment suportados por oportunidades behind-the-meter para data centers e aplicações energéticas. Disrupções recentes à oferta global de LNG reforçam a necessidade de nova capacidade e orders futuros.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Energia identificada como contributor relativo face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value, num trimestre de subida do petróleo pós-conflito do Médio Oriente. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Aristotle Core Equity Fund convicção: média
Fabricante de dispositivos médicos que detraiu no trimestre, com os investidores a debaterem a durabilidade do crescimento acima da média reportado em electrofisiologia e no dispositivo Watchman de encerramento do apêndice auricular esquerdo. Os resultados do ensaio CHAMPION-AF, comparando o Watchman com o tratamento anticoagulante padrão na prevenção de AVC, foram positivos mas ficaram aquém das expectativas do mercado. A recuperação da electrofisiologia será decisiva nos próximos resultados.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. O título caiu apesar de resultados operacionais sólidos, após a orientação inicial para 2026 ficar abaixo do esperado, penalizada pela desaceleração do crescimento das receitas no segmento de electrofisiologia. Este segmento contribuiu substancialmente para o crescimento no passado, e o abrandamento sugere que o principal concorrente, a Medtronic, poderá estar a ganhar quota de mercado.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos que recuou em Março após resultados fracos. As duas franquias de crescimento — electrofisiologia nos EUA e Watchman — ficaram aquém das estimativas, e a administração baixou a projecção de crescimento orgânico de 2026. Os dados do ensaio CHAMPION-AF cumpriram todos os objectivos, mas não funcionaram como catalisador. Os gestores acreditam que a avaliação actual desconta em excesso o perfil de crescimento de longo prazo e mantêm-se construtivos.
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BRO Brown & Brown, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Caiu 18,00% no trimestre, terceiro pior título; pesava 3,4% no final de Setembro de 2025 e o peso actual não foi divulgado. Corretor de seguros norte-americano com modelo capital-light, comissões recorrentes e crescimento por aquisição de corretoras regionais. A correcção segue o abrandamento dos prémios no mercado segurador.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior detractor FAM Value (-1,00%, peso 5,16%). Acções caíram após a última divulgação de resultados com organic growth e margens abaixo das expectativas, num contexto de fraqueza ampla em insurance-broker stocks por headwinds de softening rate environment. BRO foi também penalizada com outras intermediary industries por receios de disrupção por AI-empowered new entrants.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Articulada lado-a-lado com Aon como representante da indústria de brokerage de seguros que caiu em desfavor — mercado de seguros mais soft + questões de disintermediação a rhymar com o dawn da era da internet. Ironvine inclui no bucket messy middle com múltiplo perto de mínimos de 10 anos. Posição mantida com convicção implícita em valor de relacionamentos com clientes empresariais.
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CASY Casey's General Stores
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Defensive compounder cujo modelo de negócio focado em valor continua a ver procura de consumo resiliente, particularmente num ambiente macro crescentemente incerto. Selecção positiva em consumer staples liderada pela posição. Top contributor individual ao retorno relativo.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Defensive compounder cujo modelo de negócio focado em valor continua a ver procura de consumo resiliente, particularmente num ambiente macro crescentemente incerto. Liderou selecção positiva em consumer staples. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Opera 2900 lojas de conveniência em dezanove estados e valorizou 32% no trimestre. Os resultados do terceiro trimestre fiscal foram mistos, com receitas abaixo do previsto mas com o EBITDA e os lucros acima. As vendas comparáveis cresceram 4%, acelerando face ao trimestre anterior. As perspectivas mantêm-se sólidas, com margens brutas fortes apoiadas por uma composição de vendas favorável.
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C Citigroup Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Top position do fundo a 5,3% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 3,1% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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NET Cloudflare, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Network operando em 330+ cidades e 125 países, cross-conectando clientes directamente com origin servers, bypassing a internet pública e reduzindo latência. Mais tráfego = melhor routing intelligence — virtuous flywheel. IA reforça este moat: proximidade física global permite low-latency AI inference, impulsionando demand pelos serviços core. Mais agentes = mais código em Cloudflare Workers = maior demand por desempenho, segurança e networking.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Plataforma de nuvem global que melhora a segurança, o desempenho e a fiabilidade de sítios e aplicações. As acções subiram no trimestre à medida que os investidores a viam cada vez mais como beneficiária da IA agêntica, dada a sua posição num ponto de controlo do encaminhamento e da segurança do tráfego entre máquinas. A receita do quarto trimestre de 2025 acelerou para 34% de crescimento homólogo, contra 31% e 28% nos dois trimestres anteriores.
- Vision Capital Fund convicção: top
Plataforma global de rede edge, segurança e desenvolvedores. Mission--critical infra-estrutura para clientes corporativos. Reacelerou crescimento de receita nos últimos trimestres — exemplo do tipo de SaaS heterogéneo que Vision defende contra a venda generalizada. Top 5 contribuidor positivo do 1T26.
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CNH CNH Industrial
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Líder global em equipamento agrícola e de construção. Contribuidor no trimestre por resultados 4T 2025 acima das expectativas e guide conservador para 2026. Receitas em queda nos últimos 3 anos, com margem operacional em equipamento agrícola a cair de 15%+ em 2023 para ~5% em 2026 — provável trough cíclico. Indústria concentrada com pricing power. Discussões de partnership ou venda da divisão sub-scale de construção podem ser acretivas e libertar foco no negócio agrícola.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Fabricante global de equipamento agrícola e de construção, com peso elevado de 5,9% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre, ao lado de ConocoPhillips e Bayer. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para CNH Industrial individualmente, mas o tamanho da posição e o estatuto de top contributor sinalizam convicção elevada das gestoras.
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como segundo top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Posição em maquinaria agrícola e industrial.
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FIX Comfort Systems USA, Inc.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Contractor mecânico e eléctrico nacional que instala, mantém e presta serviço a sistemas HVAC, canalização e eléctricos para edifícios comerciais, industriais e institucionais. Parceiro crítico do buildout de data centers, com capacidades especializadas em alta procura junto de hyperscalers. Resultados fiscais Q4 acima de expectativas com crescimento forte de receita, margens recorde e backlog quase duplicado YoY; projectos tecnológicos (sobretudo construção de data centers) representam agora fatia substancialmente maior da receita.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Principal contributo do trimestre. A empresa reportou resultados amplamente acima do esperado, com a aceleração da carteira de encomendas a sustentar revisões em alta para as estimativas de 2026. A gestão sublinhou que a procura actual assenta em anúncios de investimento dos hiperscalers de há um a dois anos, pelo que o crescimento deverá manter-se sólido, impulsionado pela construção contínua de novos centros de dados que suportam aplicações de inteligência artificial.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: core
Sobreponderação em Comfort Systems USA contribuiu para o desempenho. A companhia divulgou resultados trimestrais sólidos, suportados por procura robusta ligada a construção de datacenters de IA. Tese assenta no ciclo estrutural de capex em infraestrutura para IA.
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GLW Corning Incorporated
- Auxier Focus Fund convicção: core
Contributo do trimestre e posição de topo da carteira. Beneficiou da forte procura pelos seus produtos de conectividade óptica usados em centros de dados focados em IA. A Auxier destaca a capacidade de execução do CEO Wendell Weeks. Integra o sleeve industrial, o sector com melhor desempenho relativo no trimestre, apoiado pelo reshoring e pelo capex dos hyperscalers.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Corning beneficiaram de um forte resultado no segundo trimestre e de orientação prospectiva que sustenta a continuação dessas tendências. As tecnologias de fibra óptica da empresa são integrais na construção de infraestrutura de IA à escala global. A gestora acredita que a Corning deverá registar crescimento de mercado em vários produtos-chave nos próximos três a cinco anos.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Exposição complementar ao AI capex boom via fornecimento de fibra óptica para conexão em data centres. Posição que beneficia do build-out de infra-estrutura de IA sem exposição directa a software disruption.
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ETN Eaton
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Provider chave de equipamento para enable electrical connectivity. Liderou o contributo de industriais e ficou entre os leading contributors individuais ao desempenho relativo do Strategy no trimestre.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Fornecedora de soluções de gestão de energia energeticamente eficientes para múltiplos mercados finais. Os investidores entusiasmaram-se com a oportunidade crescente de abastecer data centers, negócio que gerou forte crescimento de encomendas e de backlog. Uma aquisição recente reforçou a posição da empresa em tecnologia de arrefecimento líquido, outra potencial via de crescimento ligada aos data centers.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: core
Empresa de gestão inteligente de energia, alavancada à electrificação, aos data centers de IA e ao reshoring. A procura é forte, com encomendas globais a crescer 50% homólogo e as de data centers 200%, embora os custos de expansão pressionem as margens. A carteira de megaprojectos é notável: 3 biliões de dólares anunciados desde 2021, dos quais 54% são data centers. A aquisição da Boyd reforça a capacidade de arrefecimento de data centers.
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EOG EOG Resources, Inc.
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: média
Produtor de energia adicionado em 2022, quando a capitalização do sector era diminuta face ao mercado total. Faz parte do conjunto de posições concebidas como cobertura natural face a riscos geopolíticos. Beneficiou dos choques do preço do petróleo associados ao conflito no Médio Oriente, contribuindo fortemente para o desempenho do trimestre.
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição ex-aequo de maior peso a 3,5% do NAV e contribuidor de topo no T1. Empresa de exploração e produção focada em shale norte-americano. A equipa considera-a um dos operadores de mais elevada qualidade no espaço E&P: produção de baixo custo e base de reservas forte conferem vantagem sobre os pares. O management foca-se há muito no retorno sobre capital investido e na geração de cash flow.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: top
Produtor upstream Quality Value low-cost e high-return. Antes da escalada do conflito no Irão, as acções subiram após divulgação de detalhes que aliviaram preocupações sobre produtividade no Permian e evidenciaram inventário remanescente low-cost. Retorna capital agressivamente via dividendos e recompras, com track record de elite em exploração e desenvolvimento. Mesmo após a subida recente, as acções negoceiam a apenas 6x EV/EBITDA — métrica defendida pelas gestoras como margem de segurança.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 3,0% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,0% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,4% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
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FICO Fair Isaac Corporation
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Empresa de scoring de crédito com franchise dominante via FICO Score. Detractor no mês de Março. O gestor enumera FICO entre as posições com update detalhado nesta carta (cuja análise aprofundada está no canal publicador), enquadrando o drawdown como repricing de múltiplos sem deterioração do poder de resultados.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Credit score provider conhecida pelo FICO score, impactada pelo selloff em software e adicionalmente penalizada por concerns sobre competição crescente. As gestoras consideram esses concerns overblown dado que a empresa continues to deliver considerable value to its customers.
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: core
Detractor do trimestre. Detentora e licenciadora do ubíquo score de crédito FICO usado em decisões de crédito. A acção sofreu com receios de disrupção por IA e com a decisão da FHFA de permitir o VantageScore concorrente em hipotecas vendidas à Fannie Mae e Freddie Mac. A equipa vê os custos de transição para novos modelos e a confiança acumulada no FICO ao longo de décadas como barreiras que sustentam a posição.
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FTAI FTAI Aviation Ltd.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Aviação global especializada em aquisição, leasing e venda de aeronaves e motores (foco CFM56/V2500). Modelo diferenciado num nicho do aerospace aftermarket — motores CFM56 usados dominantes em voos de curta e média distância. Lançamento da FTAI Power em finais de Dezembro (conversão de motores CFM56 retirados em turbinas aeroderivativas para data centers de IA) abriu mercado endereçável novo. Resultados fiscais Q4 levaram a revisão em alta da orientação anual.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Principal franquia de MRO para o CFM56, em transição para modelo capital-light via Strategic Capital Initiative e protegida por vantagem irreplicável em peças PMA. Fabrica «green time» a custo estrutural inferior ao do OEM, criando um flywheel de aftermarket. EBITDA de Aerospace Products de 671 milhões em 2025 (+76%) e orientação de 1,625 mil milhões para 2026. A FTAI Power — turbinas aeroderivadas para datacenters — abre novo vector de crescimento, com risco materialmente reduzido.
- Tourlite Capital Management convicção: core
Mercados aeroespaciais e de motores continuam constrangidos na oferta e a FTAI mantém a captura de quota, com cerca de 12% do aftermarket de CFM56 face a 5% há dois anos, a operar a 55% da capacidade e a visar 25% no longo prazo. A joint venture com o Jereh Group escala os módulos Mod-1 e sustenta a leitura da FTAI Power como oportunidade de mil milhões de dólares de EBITDA.
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GEV GE Vernova Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Empresa global de energia que opera em três segmentos — Power, Wind e Electrification — fornecendo tecnologias para gerar, transferir, converter e armazenar electricidade. Suporta cerca de um quarto da geração eléctrica mundial através de uma vasta base instalada de turbinas a gás e eólicas, com backlog recorde e um negócio de serviços de margem elevada a dar visibilidade de longo prazo. A acção contribuiu após forte relatório fiscal do quarto trimestre, liderado pela triplicação de encomendas de Gas Power.
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Spinoff de energia, eólica e electrificação do antigo conglomerado GE. Acções subiram após relatório trimestral sólido. Power excedeu expectativas; electrificação manteve-se forte por procura de data centers, parcialmente compensada por desafios persistentes em wind. Expansão de margens ganha tracção à medida que ordens com preços superiores fluem e eficiências operacionais melhoram, suportadas por pricing forte e base de serviço crescente.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Spinoff de power, wind e electrification do antigo conglomerado GE. Reportado quarterly report sólido com segmento power a exceder expectativas e electrificação a manter-se forte por procura de data centers. Margem em expansão suportada por orders a preço mais elevado a fluir, eficiências operacionais, pricing forte e crescimento da service base. Wind permanece como segmento desafiante.
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HEI HEICO Corporation
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Dividend Focus (-0,98%, peso 6,04%). Valuation entrava o ano um pouco esticado, o que pressionou a acção. M&A engine continua a criar valor — management completou duas aquisições e anunciou uma terceira durante o quarter.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Equivalente aerospace dos generic-drug manufacturers: faz reverse engineering de componentes OEM, obtém aprovação FAA para peças de substituição e vende-as tipicamente ~20% abaixo do preço OEM. Apesar da vantagem económica clara, adopção tem sido gradual: OEMs limitam uso, airlines são cautelosos, lessors preocupados com residual values. Estas peças representam ~3% do aftermarket total, com HEICO a deter mais de metade dessa quota. Penetração pode aumentar com pressão de custos e maior familiaridade da indústria.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A capacidade da HEICO de desenhar, certificar, fabricar e vender milhares de peças de aviação a preços com desconto não é provável de ser disruptida. A Ironvine descreve a posição como insulada de IA, embora reconheça ter "passado tempo recentemente a desafiar criativamente essa posição". O moat de certificação FAA, o relacionamento institucional com operadores e o portfolio de SKUs constituem barreiras práticas onde a inércia torna a mudança mais difícil e lenta do que num cenário greenfield.
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ICE Intercontinental Exchange, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Sétima maior posição, com 3,7% dos activos. Opera bolsas de derivados e de acções, câmaras de compensação e plataformas de dados e de crédito hipotecário. O modelo combina receitas de transacção sensíveis à volatilidade com receitas recorrentes de dados e de infra-estrutura de mercado.
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Top 10 holding em exchanges. A carta não articula tese detalhada da posição — referenciada apenas como uma das top 10 holdings em alphabetical order com classificação sectorial "Exchanges" (interno L1 Capital).
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Operador de bolsas e infra-estruturas de mercado a 4,8% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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LIN Linde
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Industrial gases provider que figurou como solid performer num ambiente que começou a recompensar empresas com fundamentals de qualidade. Materiais foi o maior contributor relativo sectorial do trimestre.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Subiu no trimestre com o mercado a premiar o perfil de negócio defensivo num contexto volátil e de aversão ao risco. Resultados trimestrais fortes e o optimismo em torno da exposição a mercados finais espaciais deram suporte adicional. Como oligopólio de gases industriais com procura durável e poder de fixação de preços, funciona como lastro da carteira dentro dos mercados ambientais.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Linde PLC, fornecedor global de gases industriais, completou o grupo dos cinco maiores contributores do trimestre. O sector de Materiais foi o único a contribuir positivamente para os retornos absolutos do portefólio no período.
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LQDA Liquidia Corporation
- Arquitos Capital Management convicção: top
Acção subiu de $34,49 para $37,74 no T1 2026 com launch outstanding do Yutrepia. Kiel quantifica cenários para a decisão judicial UTHR PH-ILD: win outright produz $1,2 mil milhões de receita 2027 a 60%+ net margins, implicando $140+/acção; royalty 10% implica $123/acção; injunção total (<5% probabilidade) deixa $70/acção apenas com PAH. TAM industry treprostinil é $2,9 mil milhões anuais. Kiel declara nunca ter estado tão bullish numa posição.
- Laughing Water Capital convicção: core
Fabricante de YUTREPIA para hipertensão arterial pulmonar (PAH) e PH-ILD, com lançamento a exceder expectativas. Litígio de patentes com UTHR aguarda decisão judicial; Sweeney lê os atrasos como sinal de redacção robusta a apelo. Mesmo com decisão desfavorável a empresa pode continuar a ganhar quota em PAH. Cenário favorável projecta receita anualizada superior a 1,2 mil milhões e múltiplo UTHR implicaria valorização mais que dupla. Patent cliffs e capacidade de aquisição da grande farma sustentam tese de takeout.
- Summers Value Fund LP convicção: top
Maior posição do fundo e principal contribuidor do trimestre. A Summers destaca que o lançamento do Yutrepia — tratamento inalável para hipertensão arterial pulmonar — continua a superar as expectativas dos investidores, tendência que o gestor espera ver prolongada. A empresa figura entre as cinco maiores participações no fecho do trimestre, reflectindo a confiança da gestão na trajectória comercial do produto.
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LFUS Littelfuse, Inc.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Fornecedor líder de protecção de circuitos cujas acções subiram após orientação sólida de receita e resultados, sinalizando recuperação no core de Electrónica. Soluções de protecção e alta voltagem beneficiam de procura crescente de data centers e infraestrutura de utilities. Sob nova liderança, empresa foca-se nas plataformas mais estratégicas e de maior retorno, simplificando áreas menos diferenciadas. Tese: condições cíclicas a melhorar, oportunidade em data centers e alocação disciplinada de capital posicionam Littelfuse para crescimento duradouro.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Maior contribuidor individual na Tecnologia, sector que liderou a superação accionista do trimestre. A Littelfuse beneficiou do aumento da procura pelos seus produtos para centros de dados, à medida que as empresas tecnológicas aceleram o investimento em projectos que alimentam os avanços da IA generativa. A gestora mantém a posição como exposição de qualidade ao ciclo de electrificação e semicondutores.
- Vulcan Value Partners convicção: core
Industrial focada em protecção de circuitos, sensing e controlo de energia para automóvel, industrial e electrónica. Resultados do trimestre fortes — receita +12% e margens a melhorar mais de 500 bps. Negócio de data centers a crescer fortemente, já em percentagem double-digit das receitas. Design wins em data centers duplicaram em 2025 e a próxima geração usa significativamente mais conteúdo da Littelfuse — frequentemente o dobro ou mais.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Leading e-commerce marketplace e fintech provider da América Latina, top 6 holding (3,6% NAV). Adquirida em 2020 a market cap de $53,7 mil milhões; quarter-end $87,7 mil milhões. Não detalhada individualmente neste trimestre. Convicção sustentada por scale, customer trust e um ecossistema único numa LatAm ainda subpenetrada.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: top
Plataforma líder de e-commerce e fintech na América Latina — o Amazon e PayPal da LATAM. Network effects e logística altamente eficiente. Penetração ~50% do nível dos EUA, UK e China. Receita +45% (vs +39% no quarter anterior); 7x em 5 anos para US$28 mil milhões. Mercado Pago AI assistant resolve 87% das interacções sem humano. Valuation mais barato desde a GFC: 2,5x vendas prospectivas e 30x P/L prospectivo com crescimento ~40%.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,4% da carteira.
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MDB MongoDB, Inc. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: starter
Software de base de dados moderna com abordagem document-oriented flexível em vez da estrutura table-based rígida. Atlas (cloud-hosted) representa a maioria da receita com ritmo de crescimento atractivo. Bem posicionada para aplicações AI-driven. Pressão no trimestre por orientação anual inicial abaixo de consensus num ambiente já adverso para software, apesar de fiscal Q4 sólido. Modelo de revenue por usage leva historicamente a orientação inicial conservadora revista em alta ao longo do ano.
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Fornecedor líder de software de bases de dados para aplicações modernas cloud-native com dados não estruturados. Resultados acima das expectativas, mas o crescimento do produto-chave Atlas desacelerou modestamente e a orientação ficou aquém de expectativas elevadas. Posição mantida: a empresa deverá continuar a ganhar quota com adopção empresarial crescente, casos de uso de IA em expansão e melhoria do desempenho financeiro.
- Montaka Global Investments convicção: core
Pillar Enterprise Software. Detractor ponderado na sequência do sell-off software de T1 2026. Macken classifica como advantaged platform onde trusted distribution likely strengthens value face a receios de disrupção por agentic AI.
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MCO Moody’s Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Pesa 1,1% dos activos. Metade do duopólio mundial de notação de risco, com um segundo pilar de dados e análise de subscrição recorrente. As receitas de notação acompanham o volume de emissão de dívida, enquanto a divisão de análise cresce de forma mais estável.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição mantida apesar de queda do trimestre. Ao integrar IA, a Moody's reduziu até 60% o tempo necessário para tarefas complexas de due diligence em alguns clientes. O AI-powered Research Assistant (MRA) viu adopção rápida, com mais de 350 clientes empresariais já a subscrever o serviço. Evidência operacional de que a IA está a reforçar o moat em vez de o erodir.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Rating agency largamente insulada da comercialização de ferramentas de automação de IA — business de benchmarks, standards e stamps-of-approval que gera receita de opiniões amplamente reconhecidas. Moody's Analytics vende subscrições de research que conduzem aos ratings — proprietary data e homegrown databases entrincheirados em insurance, banks e capital markets. Cotação a 25x lucros estimados — mínimo desde 2022. Ironvine não vê Claude finance tools a alterar a decisão de ter bonds rated.
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NBIS Nebius Group N.V. Class A
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: core
Especializada em infraestrutura de IA com plataforma full-stack incluindo cloud GPU-accelerated para construir, treinar e implementar modelos de IA. Abordagem verticalmente integrada combina design proprietário de centro de dados com software in-house, entregando custo operacional inferior ao de provedores tradicionais. Catalysts no trimestre: acordo multi-anual com hyperscaler de IA expandindo backlog contratado; resultados Q4 com receita drasticamente em alta YoY; primeiros adjusted results positivos a nível do grupo.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Empresa especializada de infra-estrutura de IA com plataforma full-stack, incluindo cloud acelerada por GPU, para construir, treinar e implementar modelos de grande escala. A abordagem verticalmente integrada combina design proprietário de data center com software interno, entregando desempenho superior e custos mais baixos. Contribuiu após anunciar um acordo plurianual com um grande hyperscaler de IA, ampliar o backlog e reportar os primeiros resultados ajustados positivos ao nível do grupo.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Empresa especializada de infraestrutura de IA que oferece uma plataforma completa, incluindo cloud computing acelerada por GPU, para ajudar empresas a construir, treinar e implementar modelos de IA de grande escala. Está posicionada como neocloud de nova geração, ancorada numa abordagem verticalmente integrada que combina design proprietário de data centers com software próprio. A acção contribuiu após um acordo plurianual com um hyperscaler e o primeiro resultado ajustado positivo ao nível do grupo.
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NE Noble Corporation
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Offshore driller, exposição ancilar à energia via energy services. Beneficiária da subida de preços de matérias-primas energéticas após o conflito do Irão.
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Articulada em conjunto com Saipem como parte do grupo restrito de operadores globais com capacidades técnicas, operacionais e de execução altamente especializadas para extracção complexa, com posição estratégica crescente face ao aumento de complexidade dos projectos e à necessidade de garantir oferta de longo prazo.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Operador líder de offshore drilling em segmentos ultra-deepwater e harsh-environment. Beneficiário directo da subida de petróleo após encerramento do Estreito de Ormuz e da consolidação que reduziu o mercado a três operadores principais. Continua a executar compromissos financeiros devolvendo cash flow substancial via dividendos e buybacks. Tese de oferta estruturalmente restrita com tightening de oferta onshore a tornar offshore fonte incremental.
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OXY Occidental Petroleum Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Pesa 2,0% dos activos. Produtor de petróleo e gás com posição dominante no Permiano e presença em químicos através da OxyChem. Acrescenta à carteira exposição directa à produção na mesma bacia onde o fundo detém terra, royalties e infra-estrutura de água.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição em Energia que contribuiu positivamente face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value via sobreponderação sectorial e selecção, num trimestre marcado pela subida do petróleo acima dos 100 USD/barril após o conflito no Médio Oriente.
- Smead International Value Strategy convicção: core
Única exposição ao petróleo norte-americano dentro da estratégia, detida via equity (OXY) e warrants (OXY/WS). Complementa o bloco canadiano, materializando a tese de tightness física no Brent e disciplina de capex sectorial num activo com optionality adicional via warrants.
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PGR Progressive Corporation
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2026 (lista alfabética), sem tese individual articulada nesta carta. Não constava do top 5 divulgado no primeiro trimestre de 2025, mas a carta não data a entrada na carteira.
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Top position a 4,6% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Middle Coast Investing convicção: core
Acção a 32% abaixo do máximo histórico de Junho. Crescimento de PIF desacelerou em 2025, lucros considerados insustentáveis dado o run de baixos sinistros. Riscos: catástrofes naturais, inflação de automóveis, reguladores a exigirem reembolsos, concorrência. Tese de longo prazo: gestão de horizonte longo, profitability inédita desde os aumentos de prémios de 2022, PIF a reacelerar até Fevereiro, a negociar a 10x lucros (mínimo desde 2020). Risco existencial — condução autónoma — pode tornar a relação B2B com fabricantes.
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PUB.PA Publicis Groupe SA
- Ariel Global Fund convicção: média
Grupo de comunicação cujas acções recuaram apesar de fundamentais sólidos. A empresa continua a ganhar quota de mercado e entregou um beat de resultados, suportado por crescimento orgânico, expansão de margens e desempenho acima de pares. O ímpeto de novos negócios levou a gestão a sinalizar crescimento orgânico continuado, com potencial adicional de eficiências via IA. A plataforma digital unificada e a oferta de dados e tecnologia posicionam-na para a procura crescente de clientes.
- Ariel International Fund convicção: média
Grupo de comunicação cujas acções recuaram apesar de fundamentais sólidos. A empresa continua a ganhar quota de mercado e entregou resultados acima do esperado, suportada por crescimento orgânico e expansão de margens. O forte ímpeto de novos negócios levou a gestão a sinalizar crescimento orgânico continuado, com potencial adicional de eficiências via IA. A plataforma digital unificada e a oferta de dados posicionam-na para a procura crescente dos clientes.
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: core
Publicis foi o segundo pior título (−21,4%), a combater a narrativa de que a IA vai desintermediar as suas agências criativas e de compra de media. Os gestores discordam: a oferta assente nos 'Core IDs' proprietários, que seguem hábitos de mais de 300 milhões de pessoas, permitiu ganhos de quota e mais de 8 mil milhões em novos contratos. A negociar a 10x lucros futuros e cerca de 5% de rendimento, é vista como potencial vencedora da IA.
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QCOM Qualcomm Inc
- Aristotle Value Equity Fund convicção: core
Líder em semicondutores e tecnologia de comunicações. Apesar de receitas recorde, orientou para resultados mais fracos no curto prazo devido a restrições de memória — preços mais altos impulsionados pela procura de IA em centros de dados a limitar a produção de smartphones. A equipa vê os ventos contrários como cíclicos e não estruturais: a quota em handsets mantém-se elevada e a diversificação para automóvel, IoT e PCs com IA deverá ganhar peso até ao fim da década.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo score best-in-class de Corporate Resilience, com pontuação elevada nas dimensões ambiental, social e de governance, e bom posicionamento em Digital Infrastructure e Resource Efficiency. O retorno relativo foi penalizado por uma queda acentuada: resultados recorde do primeiro trimestre fiscal foram ofuscados por uma orientação prospectiva muito abaixo do esperado, num contexto de escassez de memória em toda a indústria criada pela procura de data centers de IA.
- Sound Shore Fund convicção: média
Fornecedor líder de semicondutores conhecido pela tecnologia de chips móveis. Vendeu com o sector face a receios de curto prazo: subida de preços de memória a abrandar mercado de telemóveis. A gestora considera que a empresa está a diversificar rapidamente — ferramentas robustas para developers facilitam IA em novos mercados e impulsionam adopção em automotive, internet of things e data centers. Negócios de licenciamento e mobile rentáveis, balanço sólido e flexibilidade estratégica para executar a oportunidade de IA pela frente.
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RRX Regal Rexnord
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Provedor de componentes engineered de power transmission. Beneficiou de melhoria de execução operacional e exposição a tendências de electrificação. Quality compounder posicionado para mercados finais a melhorar ou estabilizar, no contexto da viragem do mercado para industriais como beneficiários de AI infrastructure e potencial de recuperação cíclica.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fabricante de produtos eléctricos para equipamento industrial que superou no trimestre após reportar encomendas fortes de um novo produto para data centers, sustentando crescimento sólido de receitas em 2027. As sinergias da fusão e a melhoria contínua continuam a impulsionar crescimento orgânico e expansão de margens acima do esperado. A alavancagem algo elevada pode deixá-la vulnerável a fraqueza macroeconómica de curto prazo, mas a gestora mantém a acção como atractiva aos preços actuais.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece produtos de potência e de controlo de movimento. A acção subiu 34% na sequência de contratos ganhos nas soluções de gestão de energia para centros de dados. Os resultados foram mistos, com os lucros ligeiramente acima e as receitas ligeiramente abaixo do previsto. As encomendas destacaram-se, com um salto de 54% em termos homólogos, sustentado pela nova oferta para centros de dados.
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FOUR Shift4 Payments, Inc. – Class A
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Pesa 1,7% dos activos. Processa pagamentos integrados em software vertical para restauração, hotelaria, estádios e comércio, com crescimento assente na conquista de novos comerciantes e na expansão internacional.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Provedor de payments com foco em hospitality/restaurants. Pressionada por receios de poder ser substituída por agentes IA e por debates sobre a saúde do consumidor. Detractor sectorial em financeiras.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Shift4 Payments fornece processamento de pagamentos integrado e software de comércio, com especialização na hotelaria e na restauração. A acção caiu com o debate sobre disrupção por IA e, após uma grande aquisição em 2025, as gestoras consideram que os investidores aguardam evidência de sinergias realizadas. Dado o historial da gestão a obter retornos elevados em aquisições anteriores, mantêm-se pacientes e acreditam que o modelo de negócio é mais resiliente à IA do que os investidores aparentam apreciar.
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STVN Stevanato Group SpA
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de soluções de containment e delivery de fármacos para empresas farmacêuticas e biotecnológicas. A acção sofreu com investidores a pesarem resultados sólidos contra mix subjacente misto e perfil de crescimento moderado, com receitas a crescerem apenas 5% no trimestre. Fraqueza persistente no segmento Engineering e transição para produtos de maior valor contribuíram para reacção mais contida do mercado. A acção sofreu também pressão pelo declínio de oral vs GLP-1s.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Fornece soluções de contenção e administração de fármacos a empresas farmacêuticas e de biotecnologia. As acções sofreram com os investidores a ponderarem resultados sólidos face a um mix de negócio misto e a um perfil de crescimento em moderação. Embora as margens tenham melhorado e as soluções de alto valor continuem a escalar, o crescimento global de receita permaneceu relativamente modesto, em 5% no trimestre.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece soluções de acondicionamento e administração de medicamentos e de diagnóstico à indústria biofarmacêutica. A acção caiu 32% com o receio do mercado de que a passagem a formulações orais dos medicamentos GLP1 trave o crescimento dos produtos injectáveis. As gestoras consideram que essas preocupações podem estar exageradas, uma vez que a empresa tem vários contratos plurianuais com forte visibilidade de receitas.
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TMO Thermo Fisher Scientific Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 2,8% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Empresa de ciências da vida com instrumentos, consumíveis, bioproduction tools, diagnósticos especializados e contract research e manufactura. Acções caíram com Q4 2025 fraco do sector, instabilidade na FDA, financiamento NIH e despesa farmacêutica sob políticas Most-Favored-Nation. Tese intacta: dominância em múltiplos end markets, escala que confere resiliência. Quando o ambiente macroeconómico normalizar, espera-se crescimento orgânico de high-single digit e crescimento de EPS de double digit.
- Weitz Large Cap Equity Fund convicção: core
Nome de ciências da vida que devolveu os ganhos do quarto trimestre num mercado volátil, apesar de tendências de negócio saudáveis. O fundo esperava um comportamento mais defensivo, mas mantém intacta a tese central em ciências da vida e bioprocessamento.
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TDW Tidewater Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Empresa de serviços marítimos com uma das maiores frotas globais de offshore support vessels (OSV). Adquiriu em Fevereiro a Wilson Sons, operador líder de PSV no Brasil. A capacidade global de estaleiros encolheu ~60% desde a GFC e a frota OSV global deverá reduzir-se ~40% na próxima década. Gerou 350 milhões de FCF em 2025 (~8% trailing yield); em ambiente normal Schwartz estima 500 milhões a mil milhões (yields 12-25%). Recompras destravadas pós-aquisição.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Offshore services provider, parte da exposição ancilar à energia. Beneficiária do choque energético pós-conflito do Irão e da continuidade do under-investment em E&P.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Prestadora líder de serviços offshore, com frota de embarcações deepwater de grande porte. No trimestre acordou comprar a Wilson Sons Ultratug — 22 embarcações de apoio a plataformas no Brasil — a terceira aquisição consolidadora sob a posse do fundo, viabilizada por uma flexibilidade financeira sem paralelo no sector. Foi dos maiores contribuidores, com o ganho concentrado antes de 28 de Fevereiro.
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UNH UnitedHealth Group Incorporated
- Auxier Focus Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre e do ano, mas a Auxier mantém convicção na recuperação sob o regressado CEO Stephen Hemsley, com quem obteve um retorno de cinco vezes entre 2006 e 2017. O rácio de custos médicos de 83,9% é o mais baixo em dois anos e a empresa reviu em alta a orientação de lucros anuais, ajudada pela viragem para doentes de maior margem.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor na Saúde após uma série de tropeços ao longo do último ano. A pressão adicional veio da decisão dos serviços de Medicare e Medicaid, que fixaram um aumento nulo de reembolsos para 2027, face a cerca de 5% em 2026. A gestão sinalizou necessidade de cortar benefícios, com risco de perda de volume e menor rentabilidade. A gestora acompanha a evolução.
- Vulcan Value Partners convicção: core
Resultados do quarto trimestre em linha com expectativas. Pressão decorrente da CMS Medicare Advantage Advance Rate Notice 2027 inicialmente em 0,1% — claramente abaixo do trend de custo high single-digit. Em 6 de Abril a CMS publicou o Final Rate Announcement de 2,48% e a acção recuperou. Vulcan defende UnitedHealth como posicionada para liderar value-based care no sistema de saúde norte-americano.
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VRT Vertiv Holdings Co. Class A
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: starter
Especializada em tecnologias críticas de cooling e power management para infraestrutura de centros de dados. Beneficiária directa do buildout acelerado, com portfolio amplo de soluções power e cooling para nova construção e upgrades. Resultados fiscais Q4 fortes; orientação de receita full-year bem acima de consensus. Order growth e expansão de backlog reflectem profundidade e durabilidade da procura por infraestrutura de centros de dados.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Especializada em tecnologias críticas de cooling e power management para infraestrutura de centros de dados. Beneficiária directa do buildout acelerado, com portfolio amplo de soluções de power e cooling para nova construção e upgrades de instalações existentes. Resultados fiscais Q4 fortes; orientação de receita anual bem acima de consensus. Order growth e expansão de backlog particularmente notáveis, reflectindo profundidade e durabilidade da procura por infraestrutura de centros de dados.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Fabricante de sistemas de power, cooling e infrastructure management primariamente a servir data centers. Continua a beneficiar da procura robusta associada à construção de data centers, capturando o capex cycle de IA. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre.
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WSO Watsco, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Décima maior posição, com 2,4% dos activos. Maior distribuidor norte-americano de equipamento de aquecimento, ventilação e ar condicionado, com procura sustentada pela substituição de equipamento instalado e por regras de eficiência energética cada vez mais exigentes.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
É um distribuidor líder de equipamento e peças de AVAC na América do Norte. As acções superaram apesar de um ambiente de procura desafiante, com os investidores a focarem-se na resiliência de margem, no forte cash flow e num ambiente de procura mais normalizado em 2026. A indústria de AVAC atravessou em 2025 uma transição significativa de refrigerantes, que resultou num fenómeno de destocking em 2026.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Terceiro maior contribuidor do trimestre, com retorno de 8,8% e 0,3 pontos de contribuição sobre um peso final de 4,3%. Maior distribuidor de sistemas de climatização dos Estados Unidos, iniciado no quarto trimestre de 2025. A carta não acrescenta actualização de tese, limitando-se a registar o contributo positivo.
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WDC Western Digital Corporation
- Alger Capital Appreciation Fund convicção: core
Empresa de hard disk drive (HDD) storage a beneficiar do investimento crescente de hyperscalers em centros de dados. Indústria altamente consolidada com apenas dois fabricantes à escala; a WDC detém liderança. O negócio deslocou-se para clientes cloud, agora maioria da receita. Disciplina de capital privilegia areal density (mais terabytes por drive) em vez de capacidade, sustentando equilíbrio entre oferta e procura. Resultados fiscais Q2 robustos com margens recorde; capacidade full-year contratada sob acordos de longo prazo.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Empresa de storage de hard disk drives (HDD) que beneficia do investimento crescente de data centers hyperscaler e da proliferação de dados. A indústria é altamente consolidada, com apenas dois fabricantes à escala, e a empresa detém posição de liderança. O negócio deslocou-se para clientes cloud, que já representam a maioria da receita, com disciplina de capital a suportar um balanço saudável de oferta e procura. A acção contribuiu após resultados fiscais com margens brutas recorde.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Empresa pure-play de discos rígidos (HDD) e beneficiária primária do buildout de armazenamento de dados para IA, com as acções a avançar cerca de 50% no trimestre. Após a cisão da SanDisk no final de 2025, entrou no trimestre como negócio focado de armazenamento empresarial com receita cloud a rondar 90% das vendas totais. A gestão sublinhou compromissos plurianuais de compra por parte de clientes hyperscaler.
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AIR AAR Corp.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Fornecedor diversificado de serviços de aviação de aftermarket — peças, manutenção e reparação e soluções integradas para companhias aéreas, agências governamentais e clientes de defesa. Opera na intersecção de dois motores de procura duráveis: um aftermarket comercial robusto, suportado pela forte procura global de viagens aéreas, e um negócio de defesa a beneficiar da crescente necessidade de prontidão operacional militar. Contribuiu após resultados fiscais trimestrais a superar expectativas.
- Night Watch Investment Management convicção: core
Posição sobredimensionada (~9%) em serviços de manutenção aeronáutica de aftermarket. Beneficia do envelhecimento da frota mundial, resultado da incapacidade da Boeing e da Airbus em satisfazer a procura. A empresa transita de manutenção pesada de baixo valor acrescentado para reparação de componentes e distribuição, de margem superior. Os contratos de defesa representam já 30% do negócio e crescem a 50%, com qualquer conflito a revelar-se ligeiramente positivo para os resultados.
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AEIS Advanced Energy Industries, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Fornecedor de produtos de conversão de electrónica de potência. A acção prolongou um forte rally multi-trimestral, impulsionado por revisões em alta de lucros, gastos em infraestrutura ligada a IA e melhoria das tendências de capex em semicondutores. A gestora mantém a posição, acreditando que a exposição da empresa à procura de semicondutores e data centers impulsionada por IA deverá continuar a criar valor para o accionista. Representa 2,90% do fundo.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Designer e fabricante de produtos que transformam, refinam e modificam energia eléctrica para semicondutores, industrial, médico, data centers e telecomunicações. Reposicionou o segmento data center para sole-source diferenciado e higher margin. Power density adequada às exigências da IA; lançamento de novos produtos semis deverá impulsionar crescimento forte em 2026. Recuperação em industrial e médico em fase inicial. Aquisições para reforçar product offerings em mercados fragmentados industrial e médico.
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A Agilent Technologies
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Recuou no trimestre apesar de resultados sólidos e de uma orientação de lucros acima das expectativas do mercado. A especulação em torno de uma potencial aquisição da QIAGEN, fornecedora alemã de tecnologias de amostragem e ensaio para diagnóstico molecular, levantou algumas preocupações. A equipa reafirma a convicção na exposição a saúde de qualidade da carteira.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
A segunda posição em ferramentas de ciências da vida entre os detractores. Reportou resultados em linha, mas com recuperação dos mercados finais mais lenta do que o esperado. Os investidores atribuíram-lhe risco de IA — o receio de que a simulação de experiências reduza a compra de instrumentos —, que a gestora vê como pouco provável e de impacto reduzido.
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APD Air Products and Chemicals
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta. Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Sector materiais foi um dos principais contributors em base sectorial.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: média
Beneficiou da melhoria da procura de gases industriais e da subida dos preços do hélio ligada ao conflito no Irão. O hélio representa uma percentagem de dígito baixo dos lucros e penalizou resultados recentes por um ambiente de preços fraco; o vento de cauda actual deve trazer algum alívio de curto prazo. A tese de longo prazo continua ancorada na melhor execução sob a nova equipa de gestão.
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ALKT Alkami Technology Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Quinta maior posição detractora do trimestre (-74bps). Gestora não detalha tese específica na letter para além da inclusão na lista de contribuições negativas — provavelmente arrastada pelo sell-off generalizado em application software.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Plataforma cloud-based de digital banking servindo bancos comunitários e cooperativas de crédito, permitindo competir com instituições maiores via experiências digitais modernas. Mercado endereçável de quase 1.900 instituições em sistemas legados; bundled digital sales and service platform conduz higher win rates e revenue per user. Acções declinaram por extensão de timelines de implementação a pesar em near-term revenue growth, agravado pelo selloff em software. A equipa vê base regulada de clientes como insulação face a disrupção por IA.
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AXP American Express Co
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Acção declinou 18% apesar de resultados trimestrais excelentes — receita +9% e EPS +16%. Gestor atribui fraqueza a três factores: valuation elevada após corrida prévia, receios de recessão por guerra que poderiam fazer disparar custos de crédito, e receios vagos de que IA vá substituir cartões de crédito. Mantém-se confortável com posição em franchise growing.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Card network e consumer franchise premium. Penalizada por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido — razões stock-specific.
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AR Antero Resources Corporation
- Aristotle Core Equity Fund convicção: média
Produtora norte-americana de gás natural que contribuiu positivamente, beneficiada por preços mais altos do gás com o Inverno rigoroso e pela procura crescente de energia para data centers de IA. No final do trimestre, um pico geopolítico dos preços — com as perturbações de abastecimento no Médio Oriente a empurrar os compradores globais de GNL para as cargas norte-americanas — reforçou o contributo. A empresa mantém geração sólida de fluxo de caixa livre e um balanço desalavancado.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Empresa de exploração e produção de gás natural que beneficiou de um rali alargado no primeiro trimestre entre as produtoras norte-americanas, impulsionado pela forte subida dos preços do petróleo, à medida que o agravamento das tensões geopolíticas no Médio Oriente apertou a perspectiva de oferta. A gestora mantém a tese de exposição disciplinada ao gás e à segunda vaga do buildout de gás natural liquefeito dos EUA.
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AON Aon
- FPA Crescent Fund convicção: core
Aon é corretora global de seguros e resseguros e fornecedora de soluções de recursos humanos. A empresa reportou desaceleração do crescimento orgânico de receitas em 2025, levando a revisões em baixa por parte do sell-side que pressionaram a cotação. As gestoras consideram que Aon negoceia actualmente a um múltiplo pouco exigente face aos resultados e mantém um historial longo de aquisições oportunistas que criaram valor para os accionistas ao longo do tempo.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Aon e a indústria de brokerage de seguros caíram em desfavor no ano passado por mercado de seguros mais soft e enfrentam agora questões de disintermediação que ecoam o dawn da era da internet. Ironvine considera a categoria messy middle com múltiplos perto de mínimos de 10 anos. A gestora mantém a posição em convicção implícita de incumbência relacional e knowledge-driven advisory services como ativos não-trivialmente substituíveis por AI tools.
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AAPL Apple Inc.
- Middle Coast Investing convicção: top
Segunda maior posição do portefólio (5,5%). Como Amazon, classificada como "outsized" excluída do Core US portfolio. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Foi um detractor apesar de resultados fortes, incluindo receita recorde de iPhone com procura parcialmente limitada pela oferta. O sentimento dos investidores fixou-se na subida dos custos de IA, incluindo memória mais cara, ofuscando a execução sólida. A casa vê uma desconexão face aos fundamentais: a força do ecossistema, o poder de fixação de preços e a disciplina de capital permanecem intactos, com a continuidade do iPhone a suportar a tese.
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ACLX Arcellx, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Empresa biotecnológica focada em terapias celulares. Em parceria com Gilead, desenvolve ani-tocel, terapia CAR-T BCMA-targeted similar a Carvykti (Legend Biotech / J&J) com eficácia comparável e perfil neurológico mais benigno. Acções subiram após Gilead anunciar aquisição a $115 por acção mais $5 contingent value right ligado a receitas cumulativas até fim de 2029.
- Baron SMID Cap ETF convicção: core
Biotecnológica que, em parceria com a Gilead Sciences, desenvolve a terapia CAR-T de nova geração anito-cel para mieloma múltiplo. A gestora, que raramente investe em biotech emergente, entrou pela dimensão do mercado (3,5 mil milhões a expandir para 12 mil milhões ou mais) e por um perfil de segurança superior ao Carvykti, que causa neurotoxicidade tardia numa fracção dos doentes. Foi recompensada quando a Gilead acordou adquirir a empresa no trimestre.
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ARM Arm Holdings
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Maior fornecedor mundial de propriedade intelectual de microprocessadores, licenciada a uma rede de parceiros para o desenho e fabrico de chips em mercados móveis, de nuvem, automóvel e da internet das coisas. Reportou o décimo trimestre como empresa cotada com receita recorde de royalties e o terceiro melhor trimestre de receita de licenciamento.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A ARM Holdings foi um contributor de topo, após o lançamento do seu primeiro design de CPU interno, para o qual estabeleceu metas ambiciosas de crescimento de receita suportadas por compromissos de clientes. A NZS enquadra a ARM como arquitectura foundational exposta à procura crescente por compute em infraestrutura de IA.
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AWI Armstrong World Industries, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Caiu 13,59% no trimestre, quinto pior título, depois de ter contribuído com +39% no acumulado de 2025; pesava 3,0% no final de Setembro e o peso actual não foi divulgado. Líder em tectos e soluções acústicas para construção comercial e institucional nos EUA.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Recuou com a actividade de construção comercial mais fraca e o desarmazenamento nos canais de distribuição, factores externos ao controlo da empresa. A gestão compensou parcialmente o impacto através de iniciativas de crescimento. A maior visibilidade da carteira de encomendas e o impulso das iniciativas combinam-se bem com o poder de fixação de preços da empresa, a posição de liderança de mercado e a recuperação dos mercados finais.
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ADP Automatic Data Processing
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Mantida apesar de ser top detractor individual no trimestre. Os gestores caracterizam ADP como uma das duas únicas posições com exposição software (a outra é Microsoft) e descrevem essa exposição como pequena e bem-defendida.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor nos Industriais. Os receios em torno do impacto da IA no preço do software e no emprego penalizaram a ADP, apesar de a empresa manter um perfil de procura estável no processamento de folhas salariais e serviços de recursos humanos. A gestora reavaliou a posição e reafirma a confiança no posicionamento competitivo da empresa daqui para a frente.
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AZO AutoZone, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2026 (lista alfabética), sem tese individual articulada nesta carta. Mantém-se como exemplo dos negócios pouco discricionários que o gestor prefere deter em ambientes incertos.
- Eagle Point Capital convicção: core
AutoZone é citada como exemplo da preferência por redes físicas difíceis de replicar. Entrega conveniência ao consumidor — atributo que nunca sai de moda — através de uma malha logística construída ao longo de décadas. Não é detalhada nesta carta para além da menção; a discussão aprofundada de holdings é reservada para clientes.
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AXGN Axogen, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,07% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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BAESY BAE Systems PLC
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Empresa global de aerospace e defesa identificada pela gestora como oportunidade plurianual atractiva no contexto de modernização e rearmamento global. Faz parte das posições defensivas do fundo (~12% do portfolio juntamente com RTX, L3Harris e Woodward) que contribuíram significativamente após o início do conflito no Médio Oriente. Beneficiária de aumento de visibilidade de procura num ambiente de conflito baseado em mísseis.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Segunda maior posição da carteira a 4,7% do NAV. Empresa britânica de defesa — exposição material à Reino Unido, cuja alocação no fundo é 10,4% vs 3,4% no ACWI. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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BCPC Balchem Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de ingredientes especiais e soluções nutricionais em mercados de alimentação, farmacêutica e saúde animal. O trimestre confirmou durabilidade do modelo, com crescimento estável entre segmentos e alinhamento contínuo com tendências de consumo "better-for-you". Crescimento de net income próximo de 17% reflectindo pricing e mix favorável. Em mercado mais incerto, investidores gravitaram para a capacidade de BCPC compor resultados com volatilidade relativamente baixa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Fornece ingredientes especializados e soluções de nutrição para os mercados alimentar, farmacêutico e de saúde animal. O trimestre evidenciou a durabilidade do modelo, com crescimento estável entre segmentos e alinhamento continuado com tendências de consumo mais saudável. O crescimento de lucros manteve-se consistente, com o resultado líquido a subir quase 17%, reflectindo preço e mix favoráveis. Num mercado mais incerto, os investidores gravitaram para a capacidade da BCPC de compor lucros com volatilidade relativamente baixa.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A maior posição do fundo caiu 7% no ano e ficou 40% atrás do S&P 500 no último ano, um dos piores períodos relativos da sua história. O gestor considera-a fundamentalmente subvalorizada: a gestão retomou as recompras com uma reserva de 370 mil milhões de dólares e Greg Abel, canadiano, imprime uma disciplina operacional mais exigente. O balanço é uma fortaleza e os negócios estão largamente imunes à disrupção pela inteligência artificial.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Berkshire Hathaway, detida desde 2017 e uma das três das dez maiores posições. Exemplo de detenção oportunista e disciplinada de uma mega cap de qualidade a preço justificado, coerente com a crítica da equipa ao investimento passivo que ignora o preço pago.
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BJ BJ's Wholesale Club
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Defensive compounder com modelo value-focused. Em conjunto com Casey's General Stores, liderou selecção positiva em consumer staples por procura de consumo resiliente num ambiente macro incerto.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Opera clubes de compras por membros na metade oriental dos Estados Unidos. Os resultados do quarto trimestre superaram o consenso, sustentados por melhores vendas comparáveis e por margens brutas mais altas nas vendas de combustível, o que levou a acção a subir 9% no trimestre. Mantém-se entre os retalhistas defensivos da estratégia, na linha da preferência das gestoras por modelos de valor.
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BE Bloom Energy
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Inserível na narrativa de força em data center power e infraestrutura — uma das áreas industriais que capturou interesse renovado por modelos asset-heavy com risco de obsolescência limitado face a disrupção por IA.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de solid oxide fuel cells que entregam electricidade clean, reliable e always on à escala. Os data centers de IA requerem uma quantidade enorme de electricidade e a incapacidade das redes eléctricas para a fornecer tem sido um dos principais desafios. Os Energy Servers da Bloom geram energia on site, convertendo natural gas, biogás e hidrogénio em electricidade sem combustão, capturando demand de hyperscalers e clientes industriais.
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BOOT Boot Barn Holdings, Inc.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Retalhista SMID-cap de vestuário em alto crescimento, particularmente exposto à venda em Consumo Discricionário motivada por aversão ao risco e receios sobre gasto das famílias com subida de combustíveis e expectativas inflacionistas. Os gestores mantêm convicção na capacidade de entregar crescimento de same-store sales na ordem dos baixos dígitos e continuação da estratégia de expansão de lojas. Vêem o risk-reward como atractivo após de-rating de valuation e mantêm-se confortáveis com a posição na carteira.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
No trimestre fiscal terminado a 27 de Dezembro de 2025, as vendas líquidas subiram 16 por cento em termos homólogos para 705,6 milhões de dólares, com vendas comparáveis a crescer 5,7 por cento e a margem bruta a expandir 60 pontos base para 39,9 por cento. Abriu 25 lojas no trimestre, um recorde, elevando o total para 514. Na opinião da casa, a fraqueza da acção reflectiu preocupações macroeconómicas e de política comercial, não deterioração do negócio.
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BR Broadridge Financial Solutions Inc
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: top
Maior detractor do trimestre. Fornece soluções de outsourcing a instituições financeiras e emitentes — distribuição de proxies, tabulação de votos, filings junto da SEC e processamento de transacções. A acção sofreu com receios de desintermediação por concorrentes de IA. A equipa considera estes receios infundados: muitos serviços são legalmente obrigatórios, mission-critical e auditados, difíceis de replicar. Mantém-se holding central pela posição de mercado, escala e retenção de clientes.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Principal processador de voto por procuração e de negociação de rendimento fixo nos Estados Unidos. Apesar de um crescimento de 8 por cento na receita recorrente e da revisão em alta das projecções anuais de crescimento dos resultados por acção para 9 a 12 por cento, a acção foi pressionada pelo receio de erosão competitiva por via da inteligência artificial e da tokenização — riscos que a casa considera exagerados.
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BLDR Builders FirstSource, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Pesa 2,2% dos activos. Maior fornecedor norte-americano de materiais e componentes fabricados para construção residencial. Caiu 19,98% no trimestre, o segundo pior título da carteira, num contexto de arrefecimento do início de construção de casas novas e de pressão sobre os preços dos produtos.
- Black Bear Value Fund convicção: top
Distribuidor e fabricante de materiais de construção residencial nos EUA. Pós-GFC reorientou-se para value-add que já é 40%+ da topline. Gerou 875 milhões de dólares de FCF em 2025, equivalente a yield de ~10%. A queda adicional de 20% no trimestre reflecte preocupações de curto prazo, mas a tese estrutural de défice de oferta mantém-se. Schwartz estima FCF normalizado de 9-12 dólares por acção (yield 10-13% sem crescimento incorporado).
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CRS Carpenter Technology
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Fornecedor de referência de ligas especiais de níquel para a indústria aeroespacial. As acções subiram a par de uma força alargada nos industriais e de uma perspectiva de preços mais clara. Os resultados do quarto trimestre foram fortes, com o lucro por acção a subir 41% em termos homólogos, suportados por um aumento de 23% nas encomendas aeroespaciais. A empresa anunciou três novos contratos com subidas de preço superiores a 30%.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fabrica, transforma e distribui metais especiais. A acção subiu 27% no trimestre depois de a gestão ter confirmado uma recuperação da procura no mercado aeroespacial. A posição integra o bloco industrial da estratégia, em que as gestoras privilegiam serviços operacionais entre empresas, componentes de elevada exigência técnica, equipamento que permite automatizar processos e ganhar eficiência, e serviços de infra-estrutura essenciais.
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CVNA Carvana Co.
- Saga Partners convicção: core
Retalhista de automóveis usados online, adquirida em 2022 quando estava profundamente fora de favor e com receios de falência a deprimir a cotação. A tese de valor intrínseco manteve-se e o título recuperou de forma expressiva. Frankenfield usa-a como espelho de The Trade Desk: em 2022 vendeu parte desta última para comprar a Carvana; hoje o sentimento inverteu-se. A sua visão de longo prazo sobre ambas mudou pouco, apesar das oscilações de cotação.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
O maior retalhista mundial de automóveis usados em comércio electrónico por receitas. As acções caíram depois de a rendibilidade do quarto trimestre não ter correspondido às expectativas, por um lucro bruto por unidade no retalho inferior ao esperado. Em termos absolutos os resultados foram fortes, com unidades e receitas a subir 43% e 58% em termos homólogos.
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CVE Cenovus Energy Inc
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: core
Produtor integrado canadiano de petróleo e gás, entre os maiores contribuidores de Energia do trimestre. A Kopernik usou a volatilidade do preço da acção para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo a posição. A tese assenta em reservas de longa duração avaliadas com desconto substancial face ao valor intrínseco, com alavancagem à normalização dos preços da energia.
- Smead International Value Strategy convicção: core
Componente do bloco petróleo canadiano (parte dos 38% da estratégia em oil stocks). Tese assente em curva backwardated com dated Brent a evidenciar tightness física inédita e disciplina de capex apesar de preços spot elevados. Setup considerado não convencional face a um sector que representa apenas 4,01% do S&P 500.
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CHKP Check Point Software Technologies
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de soluções de cibersegurança. Top detractor T1 2026 com -0,47pp, no contexto de pressão sobre o segmento de software. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
- Sound Shore Fund convicção: média
Posição em software de cibersegurança que detraíu do desempenho no trimestre, vendendo em lockstep com nomes de tecnologia face a receios de impactos de longo prazo da IA. Sem articulação detalhada de tese individual na carta — incluída na narrativa de tech sell-off.
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CHDN Churchill Downs
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Operador de activos de gaming e entretenimento, incluindo o Kentucky Derby. Esteve entre os performers mais fracos do trimestre. Pressões: desenvolvimentos regulatórios relacionados com aprovações competitivas de casinos e preocupação com mercados emergentes online de prediction markets.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Empresa diversificada de jogo, corridas e entretenimento, ancorada na propriedade do Kentucky Derby, a franquia mais prestigiada das corridas de cavalos, a que se juntam máquinas de historical racing e um portefólio de propriedades regionais de jogo. Está posicionada para libertar valor através de uma potencial alienação da carteira de casinos regionais. As acções caíram após resultados mistos, e a ausência de actualização sobre a alienação frustrou investidores que esperavam um catalisador de curto prazo.
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CNX CNX Resources Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Empresa de gás natural USA com fluxo de resultados mais hedged do que peers de qualidade inferior. A acção subiu apenas 5% no trimestre, mas as gestoras consideram que o valor de longo prazo de gás natural USA "safe" subiu mais do que isso. Tese alinhada com o quadro de heightened geopolitical risk e com a qualidade superior vs. unhedged oil majors.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Produtora de gás natural com resultados sólidos que não chegaram ao estatuto de contribuidor, mas se destacaram. O seu fluxo de resultados é mais coberto do que o de outras empresas de energia de menor qualidade: a acção subiu apenas 5% no trimestre, mas a Southeastern considera que o valor de longo prazo do gás natural seguro dos EUA subiu mais do que isso. Estrutura de baixo custo, balanço forte e recompra de acções continuada sustentam o valor por acção.
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COHR Coherent Corp.
- Baron SMID Cap ETF convicção: core
Fornecedor verticalmente integrado de sistemas laser e o único grande fabricante ocidental de transceptores ópticos que ligam servidores dentro de data centers — mercado enorme dado o boom de IA. Liderada pelo CEO Jim Anderson, ex-Lattice. O investimento de 2 mil milhões da NVIDIA em Março selou a legitimidade da carteira e expande a produção nos EUA. A gestora acredita que a empresa duplicará receitas e cash flow nos próximos cinco anos.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: core
Empresa tecnológica que fabrica componentes ópticos de precisão e revestimentos, posição não-benchmark beneficiária do surto de investimento em infraestrutura de IA e da procura crescente em manufactura avançada de semiconductores. A 4 de Fevereiro reportou resultados sólidos, incluindo subida de 33% na receita do segmento de data center e comunicações. A 23 de Março foi adicionada ao índice S&P 500, o que impulsionou ainda mais a acção. +29% no trimestre.
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CMCSA Comcast Corp.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 2,9% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,9% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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ROAD Construction Partners, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa verticalmente integrada de construção de infra-estrutura focada em projectos rodoviários no Sunbelt. A acção outperformed na sequência de fiscal 2026 forte, com receitas +44% YoY e EBITDA ajustado +63% reflectindo execução e alavancagem operacional. Backlog recorde e orientação anual revisto em alta reforçaram visibilidade num backdrop favorável de gastos em infra-estrutura. Mantida no Top 10 do Small Cap e do SMid Cap.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
É uma empresa de construção de infra-estruturas verticalmente integrada, focada em projectos rodoviários na Sunbelt. As acções superaram após um forte arranque do ano fiscal de 2026, com robusto crescimento orgânico e contribuições de aquisições. A receita subiu 44% em termos homólogos e o EBITDA ajustado cresceu 63%, reflectindo forte execução e alavancagem operacional. Um backlog recorde e a orientação anual revista em alta reforçaram a confiança na procura sustentada.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: starter
CoStar já era lightning rod pela aposta persistente do CEO Andy Florance na plataforma Homes.com (struggling). Enfrenta agora novas questões sobre se os seus datasets proprietários e marketplace businesses avantajados conseguem defender as economics historicamente atractivas. Ironvine inclui no bucket messy middle com múltiplo perto de mínimos de 10 anos. Mantida com convicção implícita em valor estrutural de proprietary real-estate data como moat resiliente.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece informação, análise e serviços de mercado à indústria imobiliária. Reportou resultados sólidos no quarto trimestre e reafirmou a orientação para 2026, ainda que as novas reservas líquidas tenham ficado ligeiramente aquém das expectativas dos investidores. As tendências do negócio central mantêm-se fortes e a rendibilidade continua a superar a orientação e as estimativas. A acção caiu 40%.
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CRDO Credo Technology Group Holding Ltd
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Credo Technology fornece cabos especializados usados em data centers de IA. A empresa tem crescido muito rapidamente, mas os investidores preocuparam-se com riscos de substituição, quer por concorrência quer pela evolução da arquitectura de data centers. Embora reconheça o risco de mudança tecnológica, a gestora considera-o improvável no curto a médio prazo, defendendo que o massivo data center spending deverá beneficiar todos os fornecedores. Top detractor T1 (-0,40 pp).
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: core
Credo Technology, detida desde o T4 de 2025, foi grande detractor no T1, caindo mais de 50% do máximo com a narrativa de que a Cooper estaria morta nos data centers. O gestor rejeita a leitura: a plataforma óptica ZeroFlap é uma segunda perna real e a aquisição da Dust Photonics cria conectividade verticalmente integrada em data center.
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CRGY Crescent Energy
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa independente de petróleo e gás sediada em Houston. A equipa observa que a acção subiu no trimestre sobretudo devido ao disparar dos preços do crude, com o encerramento parcial do Estreito de Ormuz a sustentar a valorização. A posição integra a forte sobreponderação do fundo ao sector de energia face ao benchmark, principal fonte de contributo relativo no período.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
E&P independente com operações na Permian, Eagle Ford e Uinta. Após a fusão com a Vital Energy, será o décimo maior E&P independente dos EUA. A equipa detém Crescent pela valuation baixa face à geração de cash flow (>700 milhões de dólares anuais), escala melhorada e public float. Beneficiou da subida do crude pós-fecho do Estreito de Ormuz, com Eagle Ford a captar prémio geopolítico e hedge book de gás natural a proteger cash flows.
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CRWD CrowdStrike Holdings, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Plataforma de cibersegurança no bloco best-of-breed em que a gestora consolidou a exposição a software empresarial. Cresceu o lucro operacional acima de 25% em 2025, bateu consistentemente as estimativas e prevê aceleração de receitas em 2026 — nada disso travou a degradação de avaliação de mais de 70% que o sector sofreu em 15 meses. Manter, com paciência face à frustração como disciplina.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,81% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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CCK Crown Holdings
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição central a 2,7% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Um dos leading global aluminum beverage can producers, com strong geographic diversification. Decade-low leverage e EV multiples proporcionam entry point attractive para empresa a operar bem em sector staples-like out of favor.
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CW Curtiss-Wright Corp.
- Meridian Growth Fund convicção: top
Empresa industrial diversificada que fornece produtos e serviços altamente especializados à defesa, geração de energia e mercados industriais gerais. Beneficia de programas de defesa de ciclo longo, conteúdo em propulsão nuclear e um papel crescente em energia nuclear comercial. As acções subiram no trimestre, com o aumento da despesa de defesa, o tema do renascimento nuclear e uma execução forte a sustentar o momentum de resultados num contexto de tensão geopolítica elevada.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece produtos, soluções e serviços de engenharia aos mercados aeroespacial, de defesa, de energia nuclear comercial e industrial. A acção subiu 24% no trimestre. As receitas do quarto trimestre superaram as expectativas dos analistas e conduziram a lucros mais altos. O negócio aeroespacial e de defesa foi o ponto alto, liderado pela defesa terrestre e pela defesa naval.
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DAR Darling Ingredients Inc.
- Aristotle Core Equity Fund convicção: core
Fabricante de ingredientes de origem animal e diesel renovável. Contribuiu positivamente no trimestre, com o título a manter o momento positivo antes da finalização da Renewable Volume Obligation da Agência de Protecção Ambiental, conhecida nos últimos dias de Março. O valor ficou acima do esperado e favorece a melhoria contínua das margens de diesel renovável da Diamond Green Diesel, a joint-venture da Darling. Mantida como oitava maior posição do fundo, com 2,59% do NAV.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
Maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis em produtos sustentáveis e produtor de referência de energia renovável. Os mandatos favoráveis da Agência de Protecção Ambiental sobre volumes de combustíveis renováveis, publicados no final de Março, beneficiam o crescimento dos resultados da joint venture Diamond Green Diesel. O atraso do desempenho desta em 2025 era um problema central que travava a acção e converteu-se em impulso para 2026 e 2027.
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DB1 Deutsche Boerse AG
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Infraestrutura de mercados financeiros (FMI) com pouco risco de desintermediação por IA. Beneficiou da volatilidade de mercado no ano — hedging de participantes no Eurex e actividade acrescida na EEX, a maior bolsa de energia europeia detida pela Deutsche Boerse. Segundo maior contribuidor do trimestre (+0,56 pp). Segunda maior holding (5,8%).
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: core
A Deutsche Boerse foi um contribuidor de relevo (+10,1%). Dentro de Financeiras, os gestores evitam bancos e detêm antes grupos de bolsas como a Deutsche Boerse, que beneficiam de períodos de volatilidade de mercado — os volumes tendem a aumentar, elevando as receitas. Título de qualidade que amortece a ciclicalidade da exposição financeira do fundo e reforça o perfil equilibrado entre defensivo e crescimento da carteira.
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DHT DHT Holdings
- Greenlight Capital convicção: core
Owner-operator de Very Large Crude Carriers (VLCCs). Mesmo antes da guerra, supply estava tight com day rates a ~500% da média de longo prazo. Empresa paga resultados correntes como dividendo. Estimativa de Einhorn: dividendo sobe de $0,74 para $3,50 por acção em 2026. Acção avançou de $12,21 para $18,27 no trimestre.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Crude tanker company, parte da exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária da disrupção no Golfo Pérsico e fim do livre trânsito pelo Estreito de Hormuz após o conflito do Irão.
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DG Dollar General
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Posição short em retalho discount norte-americano. Contributor positivo no mês de Março via declínio do preço. O gestor não articula tese detalhada nesta nota introdutória, embora a posição já tenha sido discutida em cartas anteriores.
- Eagle Point Capital convicção: core
Dollar General é mencionada na mesma frase que AutoZone como exemplo de rede física que entrega conveniência atemporal ao consumidor. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes; a referência aqui serve para ilustrar a preferência por infra-estrutura física resistente.
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D Dominion Energy
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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SATS EchoStar
- Jackson Peak Capital convicção: top
A EchoStar mantém-se como principal posição event-driven, rumo à esperada IPO da SpaceX no T2. É uma das poucas vias públicas para captar exposição à SpaceX e negoceia com grande desconto face ao NAV. Foi detractora no trimestre, penalizada pela actividade de negociação em torno do subjacente e por uma posição em opções que não se concretizou, mas o gestor mantém a convicção na tese.
- Nightview Capital convicção: core
Mantida a 6.47% como quarta maior posição. Sem articulação de tese explícita na carta T1 2026. Posição consistente com a tese Nightview sobre infraestrutura crítica e activos com optionalidade subprecificada (espectro/satélite).
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LLY Eli Lilly and Company
- Baron Health Care Fund convicção: top
Pharma global, líder em tratamentos GLP-1 para diabetes e obesidade. Acções caíram após Novo Nordisk lançar Wegovy oral antes do oral da Lilly em Abril 2026, com receios de canibalização de injectáveis e guerra de preços. Tarifas promocionais Novo aplicam-se apenas a doses iniciais durante dois meses. Tese intacta: Mounjaro, Zepbound e orforglipron como melhores opções para diabéticos e obesos. GLP-1 padrão de cuidados com mercado potencial $150 mil milhões+.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor destacado, com queda de 14% num ambiente regulatório e de preços mais hostil para o sector farmacêutico: pressão da administração para codificar preços de nação mais favorecida e expiração da patente do semaglutido da Novo Nordisk na Índia em Março de 2026. A gestão já antecipava o vento contrário de preço nos GLP-1, com o crescimento de volume de Mounjaro e Zepbound a superar substancialmente os declínios de preço.
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EME EMCOR Group
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Presta serviços eléctricos, mecânicos, de construção, industriais e de gestão de instalações. A acção ganhou 21% na sequência de um quarto trimestre forte e de uma orientação para 2026 acima das estimativas dos analistas. A empresa continua a beneficiar da procura em forte expansão de infra-estrutura para centros de dados, sendo descrita como um fornecedor essencial das obras exigidas pelos grandes operadores.
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ET Energy Transfer LP
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Um dos maiores operadores midstream do país. Tese central: pipelines de takeaway permanecem a restrição vinculativa para produtores domésticos. Com procura global crescente por exportações energéticas dos EUA, ET está bem posicionada para continuar a beneficiar da estrutura de mercado.
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Gigante midstream norte-americano de pipelines, armazenamento e terminais de gás natural, crude e NGL. Funciona como portagem sobre os fluxos de volume, com contratos regulados, fluxos protegidos da inflação e dividend yield de ~7%. O acordo com a Cloudburst para alimentar data centers de IA no Texas posiciona a ET para a procura eléctrica da IA — a gestão revê pedidos de ~200 data centers em 14 estados. Melhor desempenho do fundo no trimestre.
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EQT EQT Corporation
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Sector energy entre os principais contributors sectoriais em base absoluta, beneficiando de tailwinds via spike de preços do petróleo associado ao fecho do Estreito de Hormuz e ao conflito Irão.
- Sound Shore Fund convicção: média
Produtora de gás natural que avançou cerca de 20% ou mais com a subida dos preços do petróleo e gás. A gestora descreve preferência por negócios sustentáveis com reservas de baixo custo e balanços fortaleza, atributos críticos no mundo volátil actual. Continua a encontrar valor no negócio com base em fluxo de caixa normalizado de longo prazo.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,02% do NAV. Plataforma privada de gestão de aluguer de férias sediada em Denver, Colorado, mantida como posição privada/late-stage. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,53% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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FFIV F5 Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 4,3% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Top holding do fundo a 4,3% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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FSS Federal Signal Corp.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,27% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,27% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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FERG Ferguson Enterprises Inc.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Principal distribuidor grossista de canalização, AVAC e produtos MRO nos EUA. Quinto maior contribuidor do trimestre (+0,13 pp, +5,18%), articulado como motor central da selecção em Industriais. Modelo de distribuição resiliente com receita recorrente e ganhos de quota de longo prazo.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição partilhada cross-fund (Large Cap, International, Global), identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (canalização, distribuição). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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FI Fiserv
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Financeiras identificada como detractor relativo face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value via selecção. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor nos Financeiros, sector penalizado por sobreponderação e selecção desfavorável. A Fiserv continua a enfrentar dificuldades com o produto Clover, plataforma de pagamentos na nuvem, que tem provocado abrandamento do crescimento. A gestora mantém a posição, atenta à execução na recuperação do momentum do Clover e à resiliência do negócio de processamento.
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FLR Fluor
- Greenlight Capital convicção: top
Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 3,0% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
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FTRE Fortrea Holdings
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Contract research organisation que ajuda biotech e farmacêuticas a correr clinical trials para obter marketing authorisation. Spinoff de Labcorp em Junho de 2023, em processo de turnaround. Ryther considera o rácio upside-to-downside muito atractivo nas cotações actuais.
- McIntyre Partnerships convicção: média
Empresa de investigação clínica por contrato que caiu no trimestre a par de outras empresas de dispositivos médicos e instrumentos de ciências da vida, no âmbito da queda generalizada do sector. Penalizou o resultado do trimestre entre 100 e 500 pontos base. A carta não detalha a tese individual para além do enquadramento sectorial.
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FBIN Fortune Brands Innovations Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (water products, outdoors, security). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Empresa de building products. Detractor por fraqueza de resultados de curto prazo, guide 2026 abaixo do esperado e turbulência de liderança: saída do CEO Nick Fink para a Constellation Brands, escolha apressada de Amit Banati pelo board. Ed Garden (Garden Investments) divulgou posição substantiva, pressionou publicamente o board para conduzir busca nacional e ganhou assento no board. Disrupção de curto prazo conduziu a melhorias de governança, nova busca de CEO e diálogo construtivo das gestoras com todas as partes.
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GEHC GE HealthCare Technologies
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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GD General Dynamics Corporation
- Auxier Focus Fund convicção: média
Contributo do trimestre enquanto beneficiária do aumento das despesas de defesa. É a contratante principal do esforço de modernização naval de 65,8 mil milhões da nação e figura entre os fornecedores do sistema de defesa antimísseis «Golden Dome».
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A acção subiu 2% no trimestre. Tal como a Lockheed Martin, a General Dynamics beneficia de um contexto de despesa sustentada em defesa, perante conflitos globais persistentes e o enfraquecimento da NATO. A empresa contribuiu igualmente para a missão Artemis II, fornecendo os rádios de emergência e os transpondedores que ligaram os astronautas ao controlo da missão, o que reforça a estabilidade que as posições em defesa trazem à carteira.
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GILD Gilead Sciences, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição em pharma com top contribuição beneficiada do anúncio de aquisição da parceira Arcellx ($115/acção mais CVR). Parceira em ani-tocel, CAR-T BCMA-targeted. Compõe exposição farmacêutica do fundo juntamente com J&J, AstraZeneca e Merck.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição central a 2,2% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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GPK Graphic Packaging Holding Co
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de embalagens sustentáveis de base papel para alimentação, bebidas e bens de consumo. A equipa entende que a empresa tem sofrido com a procura de embalagens penalizada por um consumidor de gama baixa mais fraco. Reportou um quarto trimestre fraco e a orientação anual ficou abaixo do esperado, agravada por preocupações com o balanço alavancado. Posição transitada do trimestre anterior.
- Greenlight Capital convicção: core
Acção caiu de $15,06 para $9,94 no trimestre. Empresa falhou expectativas de resultados e baixou orientação, com custos do novo paper mill bem acima do orçamento e ambiente competitivo excepcionalmente desafiante. CEO experiente foi despedido e substituído por um que recentemente presidiu a uma desilusão material no anterior cargo, e que ainda não articulou estratégia clara. Einhorn julga as acções 'extremamente baratas' face a um desempenho mid-cycle razoável.
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GWRE Guidewire Software, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Vendor de software para indústria global de seguros P&C. Acções -25,66% (-88bps) no trimestre. Cloud transition substancialmente completa após anos de investimento; insurers a migrar para Insurance Suite Cloud em ritmo acelerado. ARR a beneficiar de novos clientes e migrações da base existente. Subscription gross margin +580bps no trimestre mais recente. Gestora projecta 30% a 50% de share num TAM de $15B a $30B com margens acima de 40%.
- BBH Select Mid Cap ETF convicção: top
Líder em core systems software para seguros P&C. Queda por receio de disintermediação por IA em software incumbente. Gestora argumenta que incumbentes beneficiam via custos mais baixos, desenvolvimento mais rápido e adopção acelerada. Resultados acima de expectativas: ARR +21% em moeda constante (ritmo recorde), subscription +38% com margens incrementais de 92%. Orientação anual elevada; management reiterou que IA acelera cloud deployments com termos mais longos e contratos maiores.
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HBR Harbour Energy
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A britânica Harbour Energy juntou-se ao complexo norueguês e contribuiu, com ele, 12,0% dos ganhos brutos do trimestre. Em Abril subiu 53 pontos base enquanto as posições norueguesas cediam 27, sustentando a energia num mês de ida-e-volta violenta no crude. Opera sob o Energy Profits Levy do Reino Unido, um imposto de 38% acrescido à tributação já existente, penalização fiscal que o mercado desconta mas que a geração de caixa compensa.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Único produtor upstream de petróleo e gás do fundo, transformado por aquisições numa das maiores produtoras independentes offshore. Foi dos maiores contribuidores do trimestre. A tese assenta na conversão de recursos via balanço robusto e num enfoque global acrescido na segurança energética, que o fundo considera duradouro após a disrupção no Estreito de Ormuz.
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HDB HDFC Bank Limited Sponsored ADR
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Banco indiano com vantagem estrutural de depósitos e funding. Segundo maior detractor (−0,85 pp, −32%), pressionado pela redução mais lenta do rácio empréstimos/depósitos pós-fusão e pela saída abrupta do presidente Atanu Chakraborty. A gestora espera melhoria do rácio, com depósitos a crescer acima dos empréstimos, e proof points de cross-selling pós-fusão.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Banco comercial indiano. Top detractor T1 (-0,34% effect) entre o número limitado de bank stocks detidos. Identificado a par de Tencent como largest EM detractor.
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HEI.A HEICO Corporation – Class A
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Caiu 16,34% no trimestre, quarto pior título; o peso não foi divulgado. Produz componentes certificados de substituição para a aviação comercial e electrónica para defesa e espaço, com preços abaixo dos fabricantes originais e um histórico longo de aquisições integradas a múltiplos disciplinados.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Posição de 4,4% e quarto maior detractor do trimestre, com queda de 16,3% e 0,7 pontos subtraídos ao retorno. Fornecedor de componentes aeronáuticos detido desde a inception, incluído no grupo de cinco que Poppe descreve com retornos elevados sobre o capital e fossos competitivos profundos. Sem actualização de tese nesta carta.
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HON Honeywell International Inc
- Broyhill Asset Management convicção: core
Segundo maior contribuidor. A gestão acelerou a cisão aeroespacial para o final de Junho, deixando um negócio de automação puro. Pavese continua a acreditar que as peças, incluindo a anunciada entrada em bolsa da Quantinuum, valem materialmente mais do que o todo. Os próximos Investor Days são a oportunidade seguinte para o mercado fazer as contas sobre a soma-das-partes.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Articulada lado-a-lado com Union Pacific e HEICO no bucket de empresas relativamente insuladas da disrupção de IA. Ironvine prevê eficiências de IA predominantemente evolutivas e não revolucionárias, com risco de execução não-trivial associado à adopção de nova tecnologia. A diversificação industrial da Honeywell — aerospace, building tech, materiais técnicos e safety — constitui portfolio de incumbências entrincheiradas em workflows de operadores industriais regulados.
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HURN Huron Consulting Group Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Fornecedor de soluções de tecnologia, dados e analítica para clientes de healthcare, educação e corporate. A empresa reportou resultados fortes, batendo as expectativas, mas a acção caiu com o sentimento de que a IA poderá canibalizar o seu modelo de negócio — receio que a gestora considera excessivamente pessimista. Mantém a posição, acreditando em procura durável, expansão de margens e crescimento secular ligado à complexidade digital e regulatória dos seus mercados. Representa 1,98% no top 10.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Líder em consultoria a hospitais, sistemas de saúde e ensino superior, com relacionamentos entrincheirados após décadas. Receios de IA pressionaram valorização — FMI considera o risco mal-compreendido. Huron usa IA como oportunidade de receita (ajudando clientes a implementar roadmaps) e internamente para reduzir custos. ~2/3 das receitas 2025 são outcome-based, fixed-fee ou recurring. Tese — crescimento de receita low double-digits e EPS low-to-mid teens anualizados, sustentados por expansão de margem e recompras consistentes.
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INTC Intel Corporation
- Ariel Global Fund convicção: core
Fabricante de chips semicondutores cujas acções subiram após as receitas superarem expectativas e a gestão dar maior visibilidade sobre o alívio dos constrangimentos de oferta em 2026. O roadmap de manufactura e foundry ganha tracção, com novos SKUs Panther Lake e engagement de clientes no nó 14A. Apesar de margens pressionadas no início do ano, a Intel reitera melhoria de rentabilidade à medida que a oferta normaliza e os volumes escalam.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Posição starter long hedged — referida explicitamente em conjunto com Alphabet como justificação para gross exposure 159% acima do typical 150% ceiling. Sem articulação detalhada de tese individual no trimestre.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Broker electrónico global parte da categoria Financials (17,1% do fundo). Acções +4,41% (+22bps) no trimestre, contribuindo positivamente. Modelo com receitas recorrentes via comissões e interest income, baixa estrutura de custos relativamente a peers tradicionais, alavancagem operacional elevada. Asset acumulado desde 2023 com market cap aproximadamente 240% acima do nível de aquisição até final do trimestre.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Corretora electrónica cuja acção avançou 4% no trimestre. O crescimento do número de contas e os volumes de negociação foram factores de contributo nos resultados mais recentes. Enquadra-se na preferência das gestoras, dentro dos financeiros, por gestoras de activos, seguradoras especializadas e prestadores de tecnologia financeira, tendendo a evitar bancos com deterioração de crédito ou custos de depósito em alta.
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IBM International Business Machines Corporation
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da IBM recuaram em resultado de lucros trimestrais mais fracos do que o esperado. O crescimento de receita no negócio-chave de software não correspondeu a expectativas elevadas. A gestora acredita que a IBM é peça central no mercado de IA, com boas perspectivas de crescimento consistente ao longo dos próximos anos.
- Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income convicção: core
A IBM publicou a primeira arquitectura de referência da indústria para supercomputação de centro quântico, integrando processadores quânticos com GPUs e CPUs. A empresa afirma que 2026 marcará a primeira vez que um computador quântico supera todos os métodos clássicos num problema científico real. A plataforma de cloud híbrida e IA, ancorada no Red Hat OpenShift, serve de espinha dorsal empresarial; a aquisição de ~11 mil milhões de dólares da Confluent reforça o streaming de dados em tempo real.
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ISRG Intuitive Surgical, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Líder em cirurgia robótica via plataforma da Vinci. Detractor de equipamento médico no trimestre sem articulação detalhada na carta. Posição mantida como exposição central a minimally invasive surgery em sectoral healthcare equipment.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Intuitive Surgical foi recentemente promovida de optional a resilient no portefólio. A reclassificação acompanha o aumento de peso da NZS no sector de saúde, suportado pela normalização dos fundamentais e por valorizações menos exigentes.
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JD JD.com, Inc.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em consumo discricionário que a gestora nomeia entre as acções chinesas de Internet em queda no mês, apesar de não haver notícias negativas específicas das empresas. Oitava posição do quadro das dez maiores.
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma de e-commerce chinesa com logística verticalmente integrada. Top 5 contribuidor do trimestre. Exposição a re-rating do consumo na China e à valorização ainda comprimida do sector.
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FROG JFrog
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A JFrog é apresentada como exemplo de software com modelo de pricing baseado em consumo ou take-rate. O seu binary artifactory é cobrado em função do volume total de armazenamento e transferência de dados na plataforma, que tem registado crescimento acentuado devido ao ritmo e volume acrescidos de software produzido pelos clientes, viabilizados pelas eficiências do vibe coding.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Oferece uma plataforma de gestão da cadeia de fornecimento de software. Continua a registar um crescimento assinalável na nuvem, impulsionado pela maior adopção de inteligência artificial e pela maior intensidade de transferência de dados. Apesar de ter superado as expectativas no quarto trimestre de 2025, a acção caiu 25% depois de ser apanhada na venda generalizada associada ao Claude.
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JNJ Johnson & Johnson
- Guinness Global Equity Income Fund convicção: top
Johnson & Johnson foi o melhor título do trimestre (+18,7%), com o mercado a ganhar confiança na substituição das receitas do Stelara, cuja perda de exclusividade gerou biosimilares em 2025. O crescimento orgânico acelerou para 7,9% no quarto trimestre, com Tremfya e Darzalex a compensar quase totalmente a quebra do Stelara. Negócio de saúde de elevada qualidade, com liderança em farmacêutica e dispositivos médicos, base diversificada, pipeline forte e fosso económico amplo.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+18,74%), suportado por crescimento robusto do segmento Innovative Medicine, melhoria de perspectiva em MedTech e comentário do management sobre line of sight para receita de dois dígitos no fim da década. Reallocação de capital de Orthopaedics para cardiovascular e electrofisiologia, com entrada iminente em cirurgia robótica. Dos poucos large-cap healthcare a oferecer características defensivas, crescimento em aceleração e expectativas de consenso ainda abaixo da orientação de longo prazo.
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KEX Kirby Corp.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Maior operador doméstico de barcaças-tanque dos Estados Unidos, transportando petroquímicos, produtos refinados e químicos agrícolas através das suas frotas marítimas fluviais e costeiras, com um segmento adicional de distribuição e serviços. Beneficia de um ambiente de oferta disciplinado no mercado fluvial e de uma carteira de encomendas de geração de energia em rápida expansão. As acções avançaram com a força dos negócios marítimo costeiro e de geração de energia a compensar a pressão de preços no fluvial.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Maior operador doméstico de barcaças-tanque dos EUA, transportando petroquímicos, refined products e químicos agrícolas via frotas inland e coastal, com segmento adicional de distribuição e serviços. Beneficia de ambiente de oferta disciplinado em inland market e backlog em rápida expansão na geração eléctrica. Acções avançaram com forte desempenho de coastal marine e geração eléctrica a mais que compensar pressão de pricing em inland; backlog substancial fornece confiança em visibilidade de crescimento.
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KVYO Klaviyo
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Plataforma de software de marketing e CRM. Listada entre os cinco primary detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Inserível na narrativa de software pressurado por receios de disrupção AI e selling indiscriminado em IT.
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10 (~88% do portfolio em 31 de Março de 2026). A carta não dedica deep dive individual a Klaviyo no Q1 — incluída para completude do aggregate portfolio.
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KOS Kosmos Energy
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
E&P independente com operações offshore no Golfo do México (EUA), Gana e Guiné Equatorial, e potencial no projecto LNG da Mauritânia/Senegal. A equipa detém Kosmos pela vantagem competitiva em expertise offshore, com a acção a negociar a desconto face ao valor da produção existente. Beneficiou no trimestre do prémio de risco geopolítico (Brent perto de 127 dólares pós-fecho do Estreito de Ormuz) e dos preços de LNG global mais elevados via projecto Greater Tortue Ahmeyim.
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Gamma Global convicção: top
Obrigação com cupão de 12,25% e 350 milhões, emitida no início do ano para refinanciar a dívida que vencia em 2027 e integralmente respaldada pela participação no GTA. A gestora avaliou esse colateral em 600 milhões num cenário muito pessimista, quase o dobro do valor da obrigação. A produção atingiu máximos históricos, os custos operativos e de investimento caíram e a dívida deverá encolher entre 700 e 800 milhões no ano.
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1024.HK Kuaishou Technology
- Ariel Global Fund convicção: média
Segunda maior plataforma de vídeo de formato curto da China, que penalizou o desempenho no trimestre. A empresa beneficia de uma base de utilizadores ampla e engajada, enquanto avança a monetização via publicidade e e-commerce. Investimentos em criação de vídeo e ferramentas de recomendação com IA melhoram a descoberta de conteúdo e a segmentação de anúncios. Com quota crescente de verbas publicitárias, vê-se margem de valorização à medida que a execução melhora.
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção chinesa de Internet nomeada no comentário entre as acções que caíram no mês, ausente do quadro das dez maiores e portanto sem peso divulgado. O documento não lhe atribui sector.
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KD Kyndryl Holdings
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Spin-off da IBM em recuperação após orientação desapontante para 2026 (revenue -2 a -3% vs expectativa de +1%) e substituição inesperada de CFO e General Counsel. Apesar destes setbacks, Rewey mantém a tese de transformação intacta: revenue post-spin acelerará em 2026 com margens superiores; management reafirmou alvo de mais de mil milhões de FCF em FY28 (March 2028), implicando potencial 34,2% de FCF yield ao preço de fim de trimestre.
- Sound Shore Fund convicção: média
Posição em serviços de IT que detraíu do desempenho no trimestre, vendendo em lockstep com nomes de tecnologia face a receios de longo prazo da IA em sistemas de informação. Sem articulação detalhada de tese individual na carta — incluída na narrativa de sell-off tecnológico.
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LHX L3Harris Technologies Inc
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Empresa global de aerospace e defesa bem posicionada para beneficiar de investimento crescente em programas de defesa antimíssil de próxima geração e segurança nacional. Resultados recentes em linha com expectativas; gestão reafirmou orientação após transição para uma estrutura de segmento simplificada e referencial GAAP. Actividade de encomendas manteve-se sólida em defesa antimíssil, sensing espacial, comunicações e ISR, com receita de curto prazo modestamente afectada pelos tempos das adjudicações governamentais.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Empresa US de defesa e tecnologia com peso de 3,6% NAV. Componente da sobreponderação em indústria do fundo. Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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LSCC Lattice Semiconductor
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Provedor de semicondutores analógicos programáveis low-power. Continuou a desempenhar bem, divergindo positivamente do resto do sector tecnologia. Beneficiou de melhoria de sentimento sobre mercados finais cíclicos e de reconhecimento crescente do seu papel em aplicações emergentes em AI servers e robotics.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Desenvolve produtos semicondutores assentes em silício, incluindo matrizes de portas programáveis. Um trimestre sólido foi recompensado com uma subida de 26%. A gestão sublinhou que os sinais de procura se reforçaram no último trimestre e que a orientação para o trimestre seguinte ficou bastante acima das projecções. A procura robusta de centros de dados sustentou receitas acima do previsto.
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LAD Lithia Motors Cl A
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em distribuidora automóvel entre os top detractors do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T1 2026 — listada como top stock detractor.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição central a 4,3% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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LMT Lockheed Martin Corp
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A acção subiu 25% no trimestre. Os conflitos globais persistentes e o enfraquecimento da aliança da NATO reforçam a necessidade de investimento sustentado em defesa nacional. Para lá do segmento militar, a empresa alcançou um marco histórico com a missão Artemis II — o primeiro voo tripulado à volta da Lua desde 1972 —, tendo sido responsável pelo módulo de tripulação Orion e pelo software de voo da nave.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Contributo destacado com valorização de 26%, beneficiando da reavaliação das expectativas de despesa em defesa com o início do conflito EUA–Irão no final de Fevereiro. Os investidores reprecificaram os contratantes de defesa perante a perspectiva de maior actividade de aquisições, dotações suplementares e expansão de orçamentos aliados. Os resultados do quarto trimestre de 2025 confirmaram crescimento de receita em dígito único médio e margens em expansão.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Designer e fabricante de produtos de semicondutores de alto desempenho. A acção beneficiou de resultados acima das expectativas dos analistas, com receita e rentabilidade recorde, impulsionadas por procura acelerada em data center, industrial/defesa e telecom. A gestora mantém a posição pela exposição significativa a data center e 5G, à integração de aquisições recentes e à sua manufacturing footprint doméstica, que deverão continuar a criar valor para o accionista. Representa 2,71% no top 10 holdings.
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Concebe semicondutores analógicos e ópticos de elevado desempenho, com crescimento nos três mercados finais. Nos centros de dados, a gestão projecta expansão de 35 a 40%, com potencial adicional. Na defesa, está bem posicionada em guerra electrónica, graças à especialização em potência e frequência, servindo programas de radar e de alerta de mísseis. Nas comunicações, cresce a actividade em satélites de órbita baixa, com clientes como a SpaceX. Foi o maior contribuidor em tecnologias de informação.
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MGY Magnolia Oil & Gas
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de petróleo e gás sediada em Houston e uma das dez maiores posições do fundo, com peso de 2,02%. A equipa considera que a acção beneficiou da valorização do sector de energia no trimestre, saltando em Março com a subida dos preços do petróleo e a ponderação pelos investidores das implicações das disrupções de fornecimento provocadas pela guerra no Irão.
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Empresa de exploração e produção. As acções subiram com a forte subida do preço do petróleo a alimentar uma valorização generalizada nos produtores norte-americanos. Com as tensões geopolíticas no Médio Oriente a apertar as perspectivas de oferta, os investidores premiaram a alavancagem a preços de matérias-primas mais altos, o potencial de geração de tesouraria acima do normal e a capacidade de forte devolução de capital.
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MAMA Mama’s Creations, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Comercializa e produz refeições preparadas frescas e de rótulo limpo, distribuídas sobretudo pelas secções de charcutaria das grandes cadeias retalhistas. Superou no trimestre ao capitalizar a tendência de trade-down do consumidor, em que os preços elevados da restauração empurram os compradores para soluções premium de charcutaria. Os resultados recentes mostraram um aumento de receita de 50% e expansão substancial de margem impulsionada por eficiências operacionais. É a maior posição do composite, com 5,55% dos activos.
- Long Cast Advisers convicção: core
Contributo positivo no trimestre e caso central da tese de gestão da carta. Desde 2023, com o actual presidente executivo, o valor contabilístico tangível por acção passou de 0,06 para 0,97 dólares e o conselho é escolhido para mentorar cada membro da equipa executiva. A ambição declarada de mais de mil milhões de dólares de receitas, com margens estáveis, sustenta o objectivo de duplicar em cinco anos.
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MRX Marex Group
- Night Watch Investment Management convicção: top
Maior posição do fundo (14,1%), detida desde o IPO de 2024. A Marex faz clearing de futuros e beneficia enormemente da volatilidade em petróleo, metais preciosos e outros produtos financeiros. Van Zuylen descreve o clearing como infra-estrutura financeira, com moat defensável e ganhos de quota. Os resultados multiplicaram por sete em cinco anos, mas a acção transacciona a 8-9x resultados contra 13-14x da StoneX, oferecendo potencial multi-bagger com rerating adicional.
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: top
Especialista em soluções de transacção para mid-market de commodities, hedge funds e especuladores em futuros. Captura quota a bulge brackets que não servem competitivamente o segmento e consolida pequenos players sem escala para compliance global. Após pré-anúncio do T1, o gestor revê estimativas para 6 dólares por acção em 2027 e aplica múltiplo de 20x, chegando a valor justo de 120 dólares contra 44,58 no fecho. Cresceu receitas 27% em 2025 com ROE de 27,6%.
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MEDP Medpace Holdings, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Posição de 5,4% no fecho de Março, entre as dez maiores. Organização de investigação clínica iniciada no Verão de 2024. A carta não lhe dedica comentário nem a coloca entre os cinco maiores contribuidores ou detractores: consta apenas da tabela de dez maiores posições.
- Optimist Fund convicção: core
Listada na composição agregada do top 10 (~88% do portfolio em 31 de Março de 2026). A carta não dedica deep dive individual a Medpace no Q1 — incluída para completude do aggregate portfolio.
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MU Micron Technology, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Comprada há seis meses com plena consciência da hiperciclicidade da memória: a tese é que o ciclo actual será maior em magnitude e mais longo em duração do que o consenso antecipa. As estimativas de consenso para os exercícios de 2026 e 2027 explodiram de $13 e $19 para $57 e $93 por acção, com a memória de elevada largura de banda como estrangulamento do datacenter de IA a sustentar os preços.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Líder em memória com resultados estelares: a receita quase triplicou face ao ano anterior e superou o consenso em cerca de 20 mil milhões de dólares, impulsionada pela procura explosiva por memória de alta largura de banda (HBM). Confirmou que toda a oferta de HBM do ano civil de 2026 está contratada a preço fixo e anunciou um aumento de 30% no dividendo. As acções subiram mais de 18% apesar do recuo de fim de trimestre.
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NTDOY Nintendo
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Dois dos três pilares da tese negativa ruíram no trimestre — impacto de tarifas e a ideia de «sem vendedores de consolas no primeiro semestre» saíram de cena — restando o preço da memória como debate em aberto. Maior detractor do trimestre, mas O’Connor mantém a convicção: o mercado fixa-se no curto prazo e ignora a floresta pelas árvores. Planeia publicar uma peça dedicada ao ciclo da memória.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Pressionada pela subida dos preços de memória, um componente central do seu hardware, e por receios de maior concorrência da IA nos videojogos. A gestão não antecipa impacto material das memórias no próximo ano. Quanto ao risco de IA, a casa acredita que a propriedade intelectual e o ecossistema integrado de hardware e software ganham valor num mercado saturado de conteúdo barato; o novo filme do Mario e o Switch 2 são catalisadores potenciais.
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NU Nu Holdings
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Opera o Nubank, plataforma de serviços financeiros digitais com mais de 112 milhões de clientes na América Latina. É uma empresa de referência no alargamento do acesso bancário na região, com uma base de clientes construída sobre produtos transparentes e de baixo custo. O relatório de envolvimento do trimestre incidiu sobre a estrutura de capital, a regulação e a governação da IA, e sobre a articulação entre o ciclo de investimento actual e o crescimento de longo prazo.
- White Falcon Capital Management convicção: top
Fintech brasileira em crescimento rápido com retornos elevados. A maioria das empresas a crescer 30% com ROE de 30% negoceia em múltiplos altos; a Nu negoceia em high-teens de resultados. O mercado ainda a trata como banco brasileiro tradicional, não como compounder tech-enabled de qualidade. Os drivers são a expansão no México e Colômbia, o crescimento de receita por utilizador no Brasil e a alavancagem operacional. Sivia espera crescimento de resultados acima de 30% por muitos anos.
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ONON On Holding AG
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Marca premium de calçado e apparel. Acções -26,57% (-110bps) por headwinds de FX (devaluação USD) e mudanças na liderança — co-CEOs fundadores Allemann e Coppetti regressam, Hoffmann sai. Apesar das pressões, fundamentos sólidos: receita constant-currency Q4 2025 +30% YoY com market share gains via produto premium diferenciado a expandir para acessórios e apparel. Margens excederam expectativas. Gestora mantém convicção long-term na inovação e posicionamento no mercado global secularmente atractivo de sportswear.
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: média
On Holding foi um dos grandes detractores da carteira longa no fim do trimestre, na correcção de mercado em torno da guerra com o Irão. A carta nomeia a posição entre os detractores mas não articula tese detalhada. Trata-se de holding de vestuário e calçado desportivo, mantida sem alteração explícita de convicção nesta carta.
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ORA.PA Orange SA
- Ariel Global Fund convicção: média
Principal operador europeu de telecomunicações sediado em França, que superou o mercado após o Capital Markets Day de Fevereiro, reforçando a confiança no free cash flow e no potencial de crescimento de dividendos. Os ganhos recentes reflectem o reconhecimento de FCF incremental da aquisição planeada da MasOrange em Espanha. A Orange oferece um setup favorável: consolidação francesa que melhora o crescimento de longo prazo ou, em cenário sem acordo, crescimento de dividendos mais cedo e mais alto. Vista como subvalorizada.
- Ariel International Fund convicção: core
Principal operador europeu de telecomunicações em França, que superou o mercado após o Capital Markets Day de Fevereiro, reforçando a confiança no free cash flow e no crescimento de dividendos. Os ganhos reflectem o reconhecimento de FCF incremental da aquisição planeada da MasOrange em Espanha. A gestora vê um setup favorável: consolidação francesa que acelera o crescimento ou, sem acordo, dividendos mais cedo. Considerada subvalorizada e bem posicionada.
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PESI Perma-Fix Environmental Services
- Long Cast Advisers convicção: média
Detractor do trimestre, identificado apenas no parágrafo de atribuição. A carta não desenvolve tese própria nem comunica alteração à posição, mantida desde períodos anteriores da linhagem.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Operador de eliminação de resíduos perigosos em pré-J-curve de receita. Catalisador principal: ramp do contrato Hanford de eliminação de resíduos nucleares de baixa actividade, com receita projectada de $1-2 milhões mensais a escalar para $70 milhões anuais ao longo de 10 anos. Opcionalidade adicional via segundo segmento de destruição química de PFAS — se inflectir, upside material para acção; se falhar, encerramento acelera ponto de breakeven em cash flow.
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PM Philip Morris International Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 3,1% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Eagle Point Capital convicção: core
Philip Morris International é citada na mesma trilogia que BAT e Brightstar Lottery como negócio assente em consumo de nicotina, hábito milenar humano. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes.
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POWL Powell Industries, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Powell Industries fornece equipamento e sistemas eléctricos customizados. Foi um performer notável, tendo assegurado vários grandes contratos de data centers que complementam um fluxo estável de adjudicações ligadas a utilities. Está bem posicionada para beneficiar do desenvolvimento de infraestrutura de exportação de LNG ao longo da Gulf Coast. A administração anunciou planos de expansão de capacidade, sinalizando confiança num aumento significativo da procura e maior visibilidade sobre o crescimento futuro. Top contributor T1 (+0,66 pp).
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Fabricante de sistemas eléctricos altamente engenheirados que distribuem e gerem energia em ambientes críticos como utilities, energia e, cada vez mais, data centers. Com a subida da procura por electricidade, sobretudo de workloads de IA, o equipamento da Powell é peça-chave na entrega segura e fiável de energia. No trimestre, a acção valorizou após forte crescimento homólogo de encomendas e um book-to-bill bem acima de 1,0x, com procura robusta nos mercados finais.
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QTWO Q2 Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Fornece soluções de banca digital e fintech a instituições financeiras. Apesar de execução sólida, as acções ficaram para trás com os investidores a fixarem-se na desaceleração do crescimento e numa projecção mais moderada. Embora a rentabilidade e as margens tenham melhorado de forma significativa, a projecção de receita de cerca de 10% para 2026 sugeriu uma trajectória mais normalizada. Num mercado que continua a favorecer histórias de reaceleração, a execução estável mas com expectativas contidas pesou no sentimento.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornece soluções de banca digital e fintech a instituições financeiras. Apesar de execução sólida, as acções ficaram para trás com os investidores a fixarem-se na desaceleração do crescimento e numa projecção mais moderada. Embora a rentabilidade e as margens tenham melhorado de forma significativa, a projecção de receita de cerca de 10% para 2026 sugeriu uma trajectória mais normalizada. Num mercado que continua a favorecer histórias de reaceleração, a execução estável mas com expectativas contidas pesou no sentimento.
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RYN Rayonier
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Rayonier completou no trimestre a fusão com PotlatchDeltic, tornando-se a maior posição do fundo. As gestoras consideram que a fraqueza pós-fusão não se alinha com a oportunidade de criação de valor: balance sheet forte, ability to go on offense via vendas selectivas de activos e share repurchase, com timberland descrito como store of value de longo prazo e hedge de inflação.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Empresa de terrenos florestais que concluiu no trimestre a fusão com a PotlatchDeltic, tornando-se a maior posição do fundo a 8,1% do NAV. A fraqueza pós-fusão, em parte técnica por rebalanceamento de índices, não reflectiu a oportunidade de criação de valor. Os terrenos florestais são reserva de valor de longo prazo e cobertura contra a inflação; com balanço forte, a empresa pode vender activos e recomprar acções.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Operador de Las Vegas Locals casino. Acções -12% area (-40bps) por receios de slowdown em gaming Las Vegas via macro uncertainty da guerra do Irão, agravado por construction disruption em renovações e expansões. Mantém investimento em resorts apoiado por crescimento populacional e maior afluência de high-net-worth individuals em Las Vegas. Founders compraram acções a current levels, sinal forte de convicção interna. Gera strong cash flow com expectativa de aceleração de growth.
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Os fundamentais mantiveram-se sólidos, mas o título sofreu pressão no trimestre com os investidores a ligarem a procura de jogo às tendências de consumo discricionário. Receios de preços de combustível mais altos, sobretudo após as tensões geopolíticas, pesaram no sentimento; o gestor nota que a base de clientes, cada vez mais diversificada, tem historicamente mostrado resiliência a estas pressões.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Menor posição divulgada, com 0,9% dos activos. Agrega negócios de software vertical e de produtos técnicos em nichos com quotas de mercado elevadas, financiando aquisições com a geração de caixa das empresas detidas.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Roper é referida como fornecedor de software de mercado vertical a um conjunto de indústrias de nicho e disparate, através de um modelo operacional descentralizado. A NZS categorizou manualmente cada um dos cerca de 30 negócios subjacentes da Roper e considera que o seat risk enfrentado por essas operações é minimal.
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ROST Ross Stores Inc
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: top
Segundo maior contribuidor. Com cerca de 30% de quota, é o segundo maior retalhista off-price de vestuário e casa nos EUA, explorando ineficiências de compra para vender com descontos acentuados. Reportou crescimento de vendas comparáveis e resultados acima do esperado. A equipa vê o modelo como contracíclico — orçamentos mais apertados empurram consumidores para as suas lojas — e mantém a posição pela escala e capacidade de sourcing.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Retalhista de desconto cuja acção avançou 21% no trimestre depois de resultados descritos como excelentes. A execução no marketing, na relação com o cliente, nas novas marcas e na experiência de loja demonstra que o modelo de preço baixo e orientado para o valor está a ressoar junto dos consumidores. Enquadra-se na preferência das gestoras por retalhistas especializados e orientados para o valor.
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RPRX Royalty Pharma plc
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior comprador de royalties biofarmacêuticos da indústria, cofinanciando ensaios clínicos de fase avançada e adquirindo royalties sobre terapias aprovadas. Tese centrada na capacidade de gerar fluxos de caixa diversificados e de longa duração ligados a medicamentos blockbuster, evitando os riscos de I&D e fabrico da biotecnologia tradicional. A escala e as vantagens estruturais suportam crescimento estável, relativamente isolado da volatilidade macroeconómica. Acções valorizaram após novo resultado acima de expectativas. Posição mantida.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Maior comprador mundial de royalties biofarmacêuticos, fornecendo capital a desenvolvedores de medicamentos em troca de uma quota de receitas futuras. A estrutura entrega exposição farmacêutica ampla com cash flows altamente previsíveis. Disciplina de deal consistentemente atinge IRRs unlevered nos low-teens e levered nos high-teens. A gestora considera a acção subvalorizada face à qualidade e previsibilidade do cash flow e espera composição de retornos nos mid-teens via crescimento de royalties, dividendos e recompras.
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SSNLF Samsung Electronics Co Ltd (Preferred)
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: top
Maior posição do fundo. O negócio de memórias permanece entre os três líderes mundiais, a par de SK Hynix e Micron. O buildout de infra-estrutura de IA transformou a memória num estrangulamento do sistema, com restrições de capacidade a empurrar preços em alta; HBM, DRAM e NAND são centrais ao ecossistema. Somou vitórias de design na foundry com Tesla, Qualcomm e Nvidia. Retomou forte desempenho depois de ter sido um lastro substancial.
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Terceiro sobrevivente da consolidação DRAM, com escala adicional em logic foundry e displays. Beneficiária do AI capex boom via memória. Detida desde 2013. Sem profit-taking explícito mencionado no T1.
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SHEL Shell PLC
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Major energética integrada UK-listed. Subiu 28% no T1 2026 com o spike energético causado pelo conflito Israel-Irão e fecho do Estreito de Hormuz. Desde aquisição em 2025, contribuiu 193 pontos base para o retorno do fundo. Apesar de balanço sólido e excelente alocação de capital, continua a transaccionar com desconto material (e injustificado, na visão do gestor) face a integradas listadas nos EUA.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Major integrada de petróleo e gás. Top contributor T1 (+0,22% effect), beneficiária do choque de Brent (+60%) provocado pelo conflito Irão-Israel. Contribuiu também como leading Europe ex EMU contributor.
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SHEN Shenandoah Telecommunications
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Operador de banda larga norte-americano no encerramento de um plano plurianual de fibra. Exemplifica o Reversionary Pool: negócios a inflectir de um período de investimento pesado para a colheita de free cash flow. Os retornos são conduzidos por execução específica da empresa e tendem a ser não correlacionados com o resto da carteira.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Operadora de telecomunicações que contribuiu no trimestre com resultados sólidos, despertando o mercado para activos fora do radar que o fundo começou a comprar no ano passado. Apesar de partes legadas, a empresa apostou cedo na fibra: reduziu o lucro de curto prazo e elevou a alavancagem, mas construiu valor substancial. Securitizou a fibra no 4.º trimestre para melhorar o balanço e aproxima-se de fluxo de caixa livre positivo em 2027.
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SNOW Snowflake Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Cloud data platform para analytics. Acções −31,2% por receios de disrupção por concorrentes AI-native. Resultados sólidos: receita de produto +30%, NRR best-in-class 125%, novos customers record, contrato maior da história a $400M+. Cortex Code opera nativamente dentro do Snowflake com awareness profunda de schemas, permissions e data relationships de cada cliente — contexto inacessível a AI tools externas, criando ciclo de retroalimentação que amplia o moat. Suite AI já gera $100M ARR.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Camada de dados na consolidação da gestora em plataformas best-of-breed do software empresarial. Mais do que duplicou o lucro operacional em 2025 a partir de uma base deprimida, bateu estimativas no último ano e prevê aceleração de receitas em 2026 — sem travar a desvalorização do sector para mínimos de 10 anos. A gestora considera o mercado desligado dos fundamentos e mantém a posição.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes avançados, satélites e veículos espaciais — objectivo declarado: vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão. Líder em launch services via reusable launch technology. Starship — o foguete mais potente alguma vez voado — representa salto em reusability. Nova ronda de financiamento no trimestre levou o fair value committee a revaluar em alta, contribuindo 69bps absolutos.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados — objectivo declarado de vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão, com constelação de satélites em deployment contínuo e crescimento substancial de active users. Reusable launch technology como vantagem de custo estrutural. Starship — o foguete mais potente alguma vez voado — representa salto em reusability e capabilities. Combinação com xAI no trimestre revaluou o conjunto a múltiplo significativamente superior pelo fair value committee.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia com momento operacional positivo. Procura sólida por The Wizard of Oz gera alavancagem operacional via diluição de custos fixos, suportando margens. Momento reforçado por expansão de residências de concertos, ampliação da oferta de filme imersivo e maior utilização do recinto. Sucesso da Las Vegas Sphere desperta interesse para localizações adicionais — Sphere menor em National Harbor e recinto maior em Abu Dhabi. Network global ancora trajectória atractiva de longo prazo.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Os resultados operacionais da Sphere continuam a surpreender pela positiva: The Wizard of Oz ultrapassou 2 milhões de bilhetes e mais de 260 milhões de dólares em receita, e o trimestre de Dezembro gerou 308 milhões de receita e 33 milhões de resultado operacional ajustado. O anúncio de uma Sphere de menor escala em National Harbor valida o caminho de monetização por licenciamento e royalties, rumo a um modelo de conteúdo e royalties mais valioso.
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0700.HK Tencent
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Conglomerado chinês de internet e IT services. Top detractor T1 (-0,46% effect) e principal detractor EM. Algumas empresas chinesas delinearam planos agressivos de capex IA enquanto outras enfrentam competição num economy ainda fragile.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em serviços de comunicação. A gestora inclui-a nas acções chinesas de Internet que caíram no mês e anularam parte dos ganhos vindos de Taiwan e da Coreia, sem que houvesse notícias negativas específicas das empresas.
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TPL Texas Pacific Land Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo, agora com 21,0% dos activos, quase o dobro do peso de 12,4% reportado no final do 3.º trimestre de 2025. Proprietário histórico de terras no oeste do Texas, com receitas de royalties sobre petróleo e gás, vendas e leasings de superfície e serviços de água produzida. Melhor título do trimestre, com +65,41%, depois de ter sido detractor no acumulado de 2025.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição mantida em Texas Pacific Land Corp. As acções subiram no início do período após resultados sólidos e anúncio de parceria para desenvolver datacenters de IA em terreno próprio da companhia, mas o saldo do trimestre detractou face ao mercado.
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BK The Bank of New York Mellon Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Top position a 5,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
- Auxier Focus Fund convicção: core
Principal contributo do trimestre. Atingiu máximos históricos após fortes resultados, com forte subida dos lucros por acção e do rendimento de juros e activos sob gestão em recorde. Sob Robin Vince, acelerou recompras e dividendos e autorizou novo programa de recompra. Exemplifica o «double play» que a Auxier procura: negócio subvalorizado, vital e dull, com gestão inspirada a melhorar resultados operacionais.
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BA The Boeing Company
- Auxier Focus Fund convicção: média
Empresa de defesa e aeroespacial beneficiária do forte aumento das despesas militares globais. A adjudicação do caça de nova geração F-47 deve garantir receitas consistentes, dado que os programas de aeronaves se prolongam por décadas — o antecessor F-35, entregue pela primeira vez em 2011, permanece em produção.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,7% da carteira.
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ENSG The Ensign Group, Inc.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
O Ensign Group é o maior e principal operador de unidades de enfermagem especializada dos Estados Unidos, adicionado à carteira há um ano. Foi o trabalho sobre o Ensign que conduziu o gestor à Pennant, cindida da empresa. Partilha o mesmo modelo descentralizado e de liderança local, que o gestor identifica como fonte de empreendedorismo e de qualidade, e é um exemplo do processo contínuo de melhoria da carteira.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Opera instalações de enfermagem especializada e residências assistidas, e adquire e arrenda imobiliário de cuidados de saúde. A acção subiu após resultados do quarto trimestre e do ano de 2025, com receitas anuais a crescer 18,7%. As projecções de receitas e resultados para 2026 foram bem recebidas pelo mercado, com melhorias homólogas na ocupação, nos dias de enfermagem especializada e na receita Medicare. Rasmussen vê a empresa como um dos melhores operadores do sector da saúde.
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HSY The Hershey Company
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A acção valorizou 14,2% no trimestre, à medida que os custos de cacau finalmente recuaram, revertendo as pressões inflacionistas extremas dos últimos dois anos. Com o inventário de menor custo a fluir pelo balanço, o gestor espera um alívio significativo dos custos. A procura mantém-se resiliente, com volumes acima das expectativas apesar dos aumentos de preços, e a expansão para snacks salgados diversifica os lucros.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: starter
Top contributor do trimestre (+245 bps gross). Posição classificada como Starter long (≤17% gross exposure agregado). Sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026 — Starter longs tipicamente undisclosed.
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TTC Toro Co
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: core
Contribuidor positivo. Fabricante conhecido de corta-relvas e sopradores, com marcas fortes, posições de mercado sólidas e uma rede de concessionários difícil de replicar. Actualmente beneficia do build-out de infraestrutura de IA, uma vez que as suas máquinas de vala são usadas para abrir condutas e assentar fibra óptica e linhas de transmissão que alimentam novos centros de dados. Mantém-se como holding central.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Contribuidor nos Industriais, sector onde o sobrepeso foi mais determinante do que a selecção. A Toro desempenhou-se bem com vendas fortes do negócio profissional e uma revisão em alta da orientação de resultados, à medida que a oferta de produtos ganha tracção. A gestora mantém a posição pela qualidade do franchise e pela disciplina de alocação de capital.
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TRIP TripAdvisor Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Empresa de experiências digitais, restauração e viagens que detraiu no trimestre. O envolvimento activo já deu fruto: Andy Cates, recomendado pela Southeastern, entrou para o conselho. O negócio legado revelou-se pior do que se pensava, mas caiu de cerca de 20% para perto de 10% do valor, enquanto Viator e TheFork cresceram. A empresa começa agora a agir sobre o que importa para concretizar valor por acção.
- Middle Coast Investing convicção: média
Quarto top detractor do trimestre (−0,7%). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026 (referida no contexto de OTAs e ascensão de LLMs como middleman).
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TPB Turning Point Brands, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,44% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,34% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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TWST Twist Bioscience Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Plataforma proprietária baseada em silício para sintetizar ADN, fornecedor de infra-estrutura crítica para a biologia sintética e a genómica. O título disparou mais de 49%, com receita a crescer 17% e margens brutas a expandirem para 52%. Beneficia da aceleração da descoberta de fármacos assistida por IA: à medida que a biotecnologia comprime os ciclos de desenho digital, a procura pelos seus genes sintéticos de alta fidelidade escalou rapidamente, posicionando-a como vencedora picks-and-shovels.
- Osterweis Opportunity Fund convicção: core
Produz material genómico sintético usado tanto na descoberta de fármacos como em testes genómicos. Está particularmente bem posicionada no campo em expansão da biópsia líquida, onde a gestora antecipa crescimento secular substancial. Serve ainda de laboratório húmido externo a outras empresas de tecnologia que constroem bases de dados genómicas para os seus próprios modelos de IA — uma nova área de crescimento que contribuiu para o forte desempenho no trimestre.
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Auxier Focus Fund convicção: média
Instituto de formação em ofícios técnicos que reportou forte crescimento nas matrículas. A procura é impulsionada pela expansão dos centros de dados e pelo reshoring nas indústrias de semicondutores e defesa, com os ofícios a serem vistos como mais resistentes à disrupção por IA.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Operador de programas de educação e formação vocacional em ofícios especializados, transportes e saúde. As acções subiram mais de 38% e foram o maior contribuidor do composite, com investidores a olharem além da pressão de curto prazo sobre margens e a focarem-se na escalabilidade do modelo. A receita cresceu 9,6% com matrículas resilientes. A tese assenta na exposição à escassez estrutural de mão-de-obra qualificada e na percepção de imunidade à disrupção por IA.
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USFD US Foods Holding Corp
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Distribuidor de foodservice dos EUA. Beneficiou no trimestre do seu modelo de negócio mais defensivo num contexto de incerteza de mercado acrescida, contribuindo positivamente em consumo básico. Décima maior posição da carteira, com 2,8% do portefólio.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Distribuidor alimentar institucional. Top contributor T1 2026 com +0,46pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno. Selecção em Consumer Staples contribuiu positivamente para o desempenho relativo.
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VLO Valero Energy Corporation
- Auxier Focus Fund convicção: média
Refinadora que superou com a disparada dos preços do gasóleo e do combustível Jet A. O crack spread atingiu um recorde de 88,25 dólares por barril em Março, no contexto da crise do Estreito de Ormuz. Contribuiu para o desempenho do trimestre.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Refinador independente líder. Beneficiou do choque geopolítico no Médio Oriente e da ressurgência de Energy como sector líder do índice. Top contributor T1 2026 com +0,68pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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VRSK Verisk Analytics
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Provedor líder de dados e analytics para o mercado de seguros — rating, underwriting, claims, catástrofe, risco meteorológico. Originalmente fundada como Insurance Services Office (ISO), associação não-lucrativa de seguradoras, possui dataset proprietário não replicável por competidores. Após ano com menos eventos meteorológicos severos e derating significativo, representa oportunidade compelling. Tese de crescimento double-digit de dividendos suportada por payout ratio conservador e modelo de negócio resiliente caracterizado por receitas recorrentes de subscrição de elevada margem.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece dados, análise e soluções tecnológicas à indústria seguradora. Apesar de algumas preocupações antes da divulgação do quarto trimestre, a empresa apresentou resultados sólidos, um programa alargado de recompra de acções, uma orientação futura em linha e o lançamento de soluções com inteligência artificial para clientes. Ainda assim, a acção recuou 15% no trimestre. Integra o bloco industrial da estratégia, orientado para serviços operacionais entre empresas e infra-estrutura essencial.
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WBD Warner Bros. Discovery, Inc.
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: média
Apresentada como exemplo de «value unlock». Detida vários anos com uma tese ancorada nos activos de media centrais, cujo valor só se materializou com o unlock ocorrido no primeiro trimestre deste ano. A gestora ilustra com este caso a convicção de que por vezes são precisos anos para o mercado reconhecer o valor e que muitos investidores não têm paciência para estas mudanças de patamar.
- Oakmark Fund convicção: média
Posição mantida a 1,2% NAV. Referenciada na carta T1 2026 apenas no contexto da approach de aquisição pela Netflix, sem articulação de tese individual detalhada.
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WBS Webster Financial Corporation
- Cambiar SMID Fund convicção: core
Banco regional e um dos contribuidores positivos chave do trimestre. Num período em que os financials foram o grupo de pior desempenho no índice — penalizados por taxas mais altas, receios de crescimento e exposição aos mercados privados desafiados — as holdings financeiras da Cambiar conseguiram contornar grande parte da pressão vendedora. O foco em diversificação serviu bem o fundo, com Webster entre os outperformers individuais destacados pela gestora. Representa 2,7% do fundo.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Banco regional que beneficiou no T1 2026 do anúncio do Banco Santander de aquisição em cash e acções a 75 dólares por acção (3 Fev 2026). Acção subiu 10,9% no trimestre. Posição enquadrada no thesis sectorial mais amplo de regionais subvalorizados com sólida qualidade de crédito.
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WLDN Willdan Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Presta serviços de consultoria em energia e infra-estruturas. As acções recuaram apesar de resultados fortes, com as atenções a voltarem-se para o período seguinte a um crescimento excepcional. A empresa entregou mais de 20% de crescimento de receita e expansão significativa de lucros, mas as metas futuras apontam para um ritmo mais normalizado. Com um modelo ligado à adjudicação de projectos e à despesa pública, o debate centra-se em quão repetível é esse crescimento no futuro.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
A Willdan presta serviços de consultoria, engenharia e técnicos a clientes públicos e comerciais nas áreas de infra-estruturas e de serviços de energia. Divulgou resultados trimestrais sólidos, mas as previsões ficaram ligeiramente abaixo do esperado e os investidores aproveitaram para realizar mais-valias após a subida recente. A gestão continua a ver a empresa posicionada para crescer fortemente no longo prazo, à medida que a inteligência artificial eleva a procura de electricidade.
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XPO XPO
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Provedor de transporte less-than-truckload a beneficiar de implementação de várias estratégias para melhorar qualidade de serviço, mix e pricing. A combinação está a ajudar a profitability enquanto posiciona a empresa para um eventual uptick em procura e actividade de freight.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Provedor de transporte less-than-truckload (LTL) que beneficia de implementação de várias estratégias para melhorar qualidade de serviço, mix e pricing. A combinação está a ajudar a profitability enquanto posiciona a empresa para um possível uptick em procura e actividade de freight. Top contributor individual.
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III 3i Group
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Private equity holding com posição maioritária em Action (discount retail europeu). Sofreu reavaliação de múltiplo após "air pocket" no crescimento de Action em França. Holding mantido — fundamentais long-term de Action permanecem.
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ABB Ltd
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação citada entre as tecnológicas ligadas à inteligência artificial que compensaram parcialmente a fraqueza generalizada do trimestre; consta do quadro das dez maiores posições, com 4,0% do portefólio.
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ACVA ACV Auctions, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Opera um marketplace digital nacional que permite a concessionários comprar e vender veículos grossistas. Tese centrada no ecossistema integrado, na elevada retenção de clientes e na posição de beneficiário da digitalização do mercado grossista automóvel. As acções caíram após orientação fraca para o T1 2026, com a gestão a citar condições macro adversas — depreciação de veículos, menores conversões e custos de arbitragem elevados. Convicção mantida na equipa e no modelo.
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ADS adidas
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como terceiro top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Marca alemã de vestuário desportivo — exposição a consumer discretionary que pressionou desempenho do sector.
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AAP Advance Auto Parts
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias, palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
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AMD Advanced Micro Devices, Inc.
- Nightview Capital convicção: core
Mantida em carteira a 4.18%. Sem articulação de tese explícita na carta T1 2026 — exposição complementar a NVDA na infraestrutura de AI compute.
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ADYEN Adyen N.V.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Fornecedor global de aquisição de comerciantes e de soluções de pagamento sediado em Amesterdão, fundado em 2006, que suporta mais de 250 métodos de pagamento em canais em linha, móveis e de ponto de venda. As receitas do segundo semestre de 2025 cresceram 21% em moeda constante, acima da estimativa do gestor para o crescimento dos pagamentos e do comércio electrónico.
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AER AerCap
- Middle Coast Investing convicção: core
Aircraft leasing referido como confirmando a tese aerospace — "years-long backlog in demand for new planes". Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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AGYS Agilysys, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Fornecedor de software de hospitalidade, com soluções cloud-native de gestão de propriedade, ponto de venda, inventário e envolvimento do hóspede para hotéis, resorts, casinos e cruzeiros. A tese assenta na transição para receita recorrente por subscrição e no longo runway de modernização do sector. Detraiu após o terceiro trimestre fiscal revelar falha de rentabilidade face a expectativas, apesar da força de receita, num contexto de recuo alargado no software.
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AKRBP Aker BP
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: core
A Aker BP integra a sobreponderação norueguesa da carteira, ao lado da Vår Energi e da Equinor, dentro do mesmo regime fiscal favorável ao operador. É uma produtora de baixo custo na plataforma continental norueguesa, exposta ao mesmo prémio de netback que sustenta a tese energética. Atravessou o choque petrolífero de Março com o resto do cluster e permanece dimensionada para absorver a volatilidade geopolítica sem comprometer a geração de caixa.
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ACI Albertsons Companies
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Newer holding referida como tendo bom arranque na People angle. As gestoras destacam o gap de múltiplo público entre Albertsons e Kroger como insustentável no longo prazo, sugerindo re-rating como tese de valor.
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BABA Alibaba Group
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção chinesa de Internet nomeada no comentário entre as acções que caíram no mês, ausente do quadro das dez maiores e portanto sem peso divulgado. O documento não lhe atribui sector.
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ALGN Align Technology, Inc.
- Cambiar SMID Fund convicção: core
Invocada pela gestora como exemplo do enquadramento HALO: a IA não substitui a tecnologia de alinhamento dentário que a Align fornece, tal como não substitui hidrocarbonetos ou redes logísticas. Estes hard assets têm valores terminais mais defensivos do que muitos negócios de software cujo futuro é posto em causa pela IA. A posição ilustra o foco de research da Cambiar em durabilidade de moat, pricing power, scarcity value e liderança de mercado. Representa 2,6% do fundo.
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ACM Allied Critical Metals
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: top
A Allied Critical Metals é a maior convicção da carteira: uma promotora de tungsténio com o activo Borralha, no norte de Portugal, totalmente licenciado e financiado até ao fim de 2027. A tese assenta na passagem de um preço de geologia para um preço de geografia — a China detém 83% da produção mineira — e num valor intrínseco de 3,83 dólares canadianos por acção contra 2,12 no mercado, uma margem de segurança de 45%.
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ALM Almonty Industries, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Produtor global de concentrado de tungsténio com operações mineiras em Portugal, Espanha e Coreia do Sul. Posicionada como um dos poucos produtores significativos fora da China, oferecendo a cadeias ocidentais de defesa e indústria fonte alternativa crítica. China impôs restrições severas à exportação durante o trimestre, fazendo disparar preços para máximos históricos. A altura coincidiu com início de produção na mina-bandeira de Sangdong, amplificando entusiasmo investidor pelo papel da empresa em assegurar fornecimento não-chinês de mineral crítico.
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Alpha Bank SA
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,3% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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AFM Alphamin Resources
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A Alphamin Resources é uma produtora de estanho que imprimiu um EBITDA recorde de 158 milhões de dólares no primeiro trimestre, mais 46% em cadeia, com preços realizados de 49 278 dólares por tonelada. Somou 1,47% em Abril depois de recuar em Março com o resto da mineração. Representa uma das sete teses distintas do bloco de materiais — nem cobre nem ouro —, cada uma com o seu catalisador e a sua geografia próprios.
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ALO.PA Alstom SA
- Causeway International Value Equity convicção: top
Segunda maior posição da carteira (3,6%). A Causeway argumenta que à medida que a empresa avança nos projectos legacy de margem zero e o backlog rota para projectos contratados desde 2021, o mix de receita deve melhorar suportando margens mais elevadas e geração de free cash flow positiva. A tese é cíclica industrial com exposição estrutural a transporte ferroviário, metros, eléctricos e e-buses.
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ABEV Ambev SA
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Maior produtora e distribuidora de cerveja da América do Sul e uma das cinco maiores cervejeiras mundiais, presente em 18 países da América do Sul e Central, das Caraíbas e no Canadá. Detém marcas locais líderes como a Skol, a Brahma e a Labatt e acesso ao portefólio da accionista maioritária Anheuser-Busch Inbev. A receita subiu 5% em termos homólogos apesar da fraqueza no Brasil e na Argentina.
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DOX Amdocs Ltd
- Palm Valley Capital Fund convicção: top
Empresa de software para operadoras de telecomunicações de nível 1, com sistemas embebidos em billing, bases de dados de subscritores e provisioning de rede. Os gestores defendem Amdocs como menos exposta à disrupção por IA do que SaaS seat-based, dada a profundidade da integração nos ambientes IT e os elevados custos de mudança. Modelo de receita assente em contratos plurianuais de managed services. Avaliação a aproximadamente 10x free cash flow — mínimo de vários anos.
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AMPL Amplitude, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Plataforma líder de digital analytics que permite a equipas de produto e engenharia medir engagement e tomar decisões data-driven. Beneficia da proliferação de empresas software AI-native que dependem de analytics para informar ciclos rápidos de desenvolvimento; demonstrou seis trimestres consecutivos de aceleração de ARR. Apesar de trimestre forte, acções declinaram face ao selloff em software por receios de IA. A equipa vê valuation actual como atractiva e Amplitude como beneficiária e não vítima das tendências de IA.
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Apartment List, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,31% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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APPF AppFolio, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
AppFolio fornece software de gestão de propriedades baseado na cloud. A empresa tem ganho quota face a fornecedores legados, entregando margens e cash flow fortes. Surgiram preocupações de que ferramentas de IA possam substituir soluções proprietárias como as da AppFolio. A gestora acredita que a profundidade de expertise, a importância do software na gestão de milhares de unidades e a oferta de baixo custo dissuadem os clientes de ferramentas rudimentares. Top detractor T1 (-0,38 pp).
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AAOI Applied Optoelectronics, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Applied Optoelectronics fornece produtos de rede de fibra óptica usados em redes de cabo de alta velocidade e, cada vez mais, em data centers de IA. Reportou um trimestre saudável e discutiu a conquista de novas encomendas importantes de grandes clientes hyperscale. Progride também numa nova fábrica nos EUA que deverá aumentar a capacidade para servir outros clientes hyperscale no próximo ano. Top contributor T1 com +0,88 pp para o fundo.
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Arch Capital Group Ltd
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,9% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2026 (lista alfabética), sem nova tese articulada nesta carta. Detida desde o início de 2025, quando foi comprada pela disciplina de subscrição e pelo alinhamento de incentivos da equipa.
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ADM Archer-Daniels-Midland
- Middle Coast Investing convicção: média
Terceiro contributor do trimestre (+0,4% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
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AROC Archrock, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Archrock é uma empresa de infraestrutura de energia focada em compressão midstream de gás natural. Teve bom desempenho à medida que a melhoria dos preços do petróleo suportou expectativas de produção dos EUA mais forte. Com lucros ligados aos volumes de gás natural, esta mudança de perspectiva beneficiou o sentimento. A longo prazo está bem posicionada para capitalizar a expansão de LNG e a procura de energia da IA. Top contributor T1 (+0,50 pp).
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AGX Argan, Inc.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Empresa de construção que, entre outras coisas, constrói centrais eléctricas a gás natural. Tem beneficiado de um backlog crescente de projectos para alimentar data centers a correr workloads de IA. No trimestre, disparou 38% após resultados bem acima do consenso, com o backlog a aproximar-se de 3 mil milhões de dólares e sinais de procura continuada. Bem posicionada para capitalizar num ciclo plurianual de investimento em infra-estrutura de energia.
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ARGX Argenx SE
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Biotech belga com peso de 4,0% NAV. Exposição emblemática à Bélgica (6,6% no fundo vs 0,2% ACWI). Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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ANET Arista Networks, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Segunda maior posição com 9,6% e quinto maior detractor do trimestre, com queda de 6,3% e 0,7 pontos subtraídos ao retorno. Detida desde a inception e incluída no grupo que o gestor descreve com fossos competitivos profundos. Sem actualização de tese nesta carta.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Participação biotecnológica de maior peso na carteira (5,2%). Contribuiu de forma significativa para o desempenho do trimestre, reflectindo progresso contínuo nos ciclos de produto subjacentes — parte central da convicção da equipa em saúde, onde vê valor ancorado em biologia, regulação e infra-estrutura física, com risco limitado de substituição por IA.
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ACNT Ascent Industries
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: média
Posição detida no Merion Road Small Cap Fund, identificada por Sallen entre as que penalizaram o trimestre, na sequência de um trimestre desapontante da empresa. A carta não desenvolve a tese de investimento, não quantifica o contributo negativo nem indica alterações à dimensão da posição, limitando a divulgação à referência ao resultado abaixo do esperado.
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ASTS AST SpaceMobile
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Operador de banda larga celular directa-para-dispositivo via satélite, a passar de startup de I&D para escala operacional. Receita de 70,9 milhões em 2025 e orientação de 150-200 milhões para 2026; base de mais de 60 MNO e 3 mil milhões de subscritores. Liquidez pro forma perto de 3,5 mil milhões financia a constelação. O lançamento de meados de Junho é o ponto de prova de que o estrangulamento de fabrico ficou para trás.
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ASII.JK Astra International Tbk
- Platinum Asia Fund convicção: média
Posição indonésia em industriais, décima e última do quadro das dez maiores em 28 de Fevereiro de 2026. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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T AT&T Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A AT&T reportou uma orientação forte para o quarto trimestre e continuou a executar de forma constante a sua estratégia de longo prazo. O posicionamento em fibra da empresa mantém-se sólido e a gestão sinalizou uma grande recompra de acções para 2026, o que demonstra enorme confiança na solidez do balanço.
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BATRA Atlanta Braves Holdings, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Detentora da equipa de basebol dos Atlanta Braves, um dos investimentos onde a Southeastern mantém relações sólidas e diálogo construtivo com a gestão. Considera improvável que persista a longo prazo a disparidade de avaliação público/privado entre os Braves e a licitação em curso pelos (provavelmente menos valiosos) Padres.
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TEAM Atlassian
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Atlassian foi pressionada pela narrativa de disrupção das plataformas SaaS por IA, com o mercado a vender software de forma indiscriminada. A NZS inclui a Atlassian no balde de software de maior seat risk — menos de 3% do portefólio, com Workday e Figma. Considera que, se a tese de erosão de seats não se concretizar ou for compensada por receitas de consumo, estas posições poderão revelar-se as mais assimétricas.
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ATS ATS Corporation
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A ATS, que concebe soluções de fabrico automatizado, acolheu um novo director executivo no trimestre. O anterior, recrutado em meados de 2025 por uma empresa muito maior noutro sector, desempenhou um papel notável ao longo de oito anos. O conselho acertou na contratação de então e acredita ter voltado a acertar; nas primeiras interacções, o gestor mostra-se impressionado com o sucessor.
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ADSK Autodesk, Inc.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: starter
Posição menor em software que recuou entre 20% e 35% no trimestre com os receios de disrupção por IA. Para o gestor, a Autodesk pertence ao grupo de ferramentas que os sistemas de IA chamarão para resolver problemas, dada a profundidade da integração nos fluxos de trabalho de engenharia e design. A queda deixou a avaliação muito atractiva face ao perfil de crescimento e rentabilidade.
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SHVA Automatic Bank Services Ltd
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
Segundo melhor contribuidor do trimestre, com uma subida de 22,5%. A empresa registou um forte crescimento das transacções no quarto trimestre (+11%), apesar das tensões geopolíticas regionais. Após vários anos de investimento em computação central e cibersegurança que comprimiram margens, anunciou a intenção de aumentar preços este ano. Os efeitos de rede conferem-lhe poder de fixação de preços e o valor actual, bem abaixo das redes internacionais, deixa margem para expansão.
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AVNS Avanos Medical Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Antiga divisão de saúde da Kimberly-Clark, autonomizada em 2014. A Summers descreve dois negócios: um segmento de nutrição entérica de alta qualidade com posição global dominante e um segmento de dor hospitalar estruturalmente débil. A acção transaccionava abaixo de 1x EV/Vendas e cerca de 7x lucros normalizados. A nomeação de Dave Picitti para CEO, com remuneração alinhada com accionistas, sustentou a tese antes do anúncio de aquisição.
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AVTR Avantor
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Empresa de life sciences. Detractor no trimestre devido ao novo CEO Emmanuel Ligner ter dado perspectiva 2026 abaixo das expectativas, com receitas de bioprocessing estagnadas vs. peers a guiar para crescimento. As gestoras identificam ineficiências de produção self-inflicted mas fixáveis. Mary Blenn como nova COO (experiência supply chain Cytiva e GE Healthcare) é considerada positiva. Avantor continua a gerar FCF sólido, com vários directores a fazer compras substantivas em open market.
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AZTA Azenta, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de soluções de life sciences focadas em sample management e serviços multiomics. As acções caíram após resultados que destacaram desafios operacionais persistentes e execução irregular. Apesar de receitas broadly em linha, a profitability sofreu pressão com gross margin a cair 380 bps por volumes mais fracos e custos relacionados com projectos. Gestão reconhece que o turnaround está em progresso. Os investidores focaram-se na ausência de melhoria de curto prazo e variabilidade contínua de desempenho.
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B3SA3 B3 SA - Brasil, Bolsa, Balcao
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Bolsa e infraestrutura de mercados do Brasil, uma das posições de FMI com pouco risco de desintermediação por IA. Maior contribuidor do trimestre (+0,84 pp), com retorno de 40,5%, beneficiando da volatilidade e da actividade de mercado ligadas ao contexto geopolítico e à valorização de activos brasileiros.
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BAC Bank of America Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Instituição financeira líder que detraiu, com mudança de expectativas para a Fed e o conflito no Médio Oriente a pesar em acções sensíveis a taxas. Apesar de fundamentais sólidos — rendimento líquido de juros saudável, crescimento de depósitos e crédito estável — a incerteza sobre taxas pressionou acções. Tese das gestoras: escala, balanço forte e investimentos de longo prazo em tecnologia posicionam BAC para gerar retornos atractivos e criar valor accionista ao longo do tempo.
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BKT Bankinter
- Smead International Value Strategy convicção: core
Componente espanhol do bloco bancário europeu. Tese: continuação de retornos sobre capital elevados pós-correcção de 20-25% no trimestre, sustentada por foco em custos e recompras pela primeira vez no sector.
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BARC Barclays
- Smead International Value Strategy convicção: core
Banco britânico integrado no bloco europeu. Tese: ROE sustentado a níveis elevados, recompras inéditas e potencial redução de opex via consolidação tecnológica e imobiliária. Drawdown de 20-25% no trimestre interpretado como oportunidade.
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BARC.L Barclays PLC
- Causeway International Value Equity convicção: core
Quinta maior posição (2,8%). A Causeway argumenta que a guerra do Irão pesou nas avaliações dos bancos europeus e UK, mantendo-os mais baratos do que os bancos de outras regiões e abrindo oportunidades adicionais de reforço. A tese assenta em capital adequado, retorno de capital crescente via buyback e dividendo, e múltiplos forward look-through P/E entre os mais atractivos do sector globalmente.
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BG Bawag Group
- Smead International Value Strategy convicção: core
Componente do bloco bancos europeus, que sofreu queda de 20-25% no primeiro trimestre de 2026. Tese assenta em foco inédito do sector em custos, retornos de capital e recompras como vector de alavancagem do ROE. Optionality adicional via M&A oportunista, com redução de opex em tecnologia, marketing e real estate.
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BAYRY Bayer
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Conglomerado farmacêutico, agrícola e de consumer health alemão, posição com 4,4% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre, completando o trio positivo com ConocoPhillips e CNH Industrial. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para Bayer individualmente.
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BMW Bayerische Motoren Werke AG
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Construtora automóvel alemã premium, detida a uma avaliação modesta. Foi um dos detractores do trimestre no ambiente adverso ao não-americano após 28 de Fevereiro, embora a tese de valor e a exposição a divisa estrangeira se mantenham. As tarifas de importação dos EUA continuam a ser um factor de incerteza para o sector.
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BDX Becton, Dickinson and Company
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Fabricante diversificado de material médico e dispositivos, iniciado em Julho de 2025 como situação especial. Concluiu a Reverse Morris Trust com a Waters, cindindo diagnósticos e recebendo 4 mil milhões de dólares aplicados em recompra de acções e redução de dívida. A 157,23 dólares oferece um rendimento sobre resultados de 8,0% e retorno prospectivo mid-to-high teens; teria de negociar acima de 230 dólares para convergir com um retorno de mercado.
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BILI Bilibili Inc.
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção chinesa de Internet nomeada no comentário entre as acções que caíram no mês sem notícias negativas específicas, ausente do quadro das dez maiores e portanto sem peso divulgado.
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BIIB Biogen Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: média
Mencionada em narrativa como um dos cinco maiores contribuidores positivos do trimestre, sem articulação detalhada. Constitui parte da exposição farmacêutica do fundo.
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BL BlackLine, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de soluções cloud que automatizam e controlam o financial close process para departamentos de contabilidade corporativa. Apesar de Q4 2025 forte com EPS beat significativo e bookings +22%, a acção underperformed nos primeiros meses de 2026. Underperformance atribuída a orientação conservador de receitas 2026 (9-10%), com a empresa em transição de clientes para novo modelo de pricing. Adicionalmente, a acção foi arrastada pelo underperformance generalizado do sector de software por receios de IA.
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BLK BlackRock, Inc.
- Nightview Capital convicção: média
Mantida em carteira a 2.16% — vigésima posição. Sem articulação de tese explícita na carta T1 2026 — exposição financeira a líder de gestão de activos com economias de escala em ETFs e tecnologia (Aladdin).
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BNPQY BNP Paribas SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco francês listado entre as cinco maiores posições longas em common equity no fim de Março de 2026. Complementa a tese de exposição a bancos europeus mainstream com múltiplos comprimidos face a pares norte-americanos.
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BOKF BOK Financial Corporation
- Cambiar SMID Fund convicção: core
Banco regional e um dos outperformers individuais destacados no trimestre. Enquanto o sector financeiro foi o de pior desempenho no índice, com bancos, gestores de activos e serviços financeiros pressionados por taxas mais altas, receios de crescimento e exposição aos mercados privados, as holdings financeiras da Cambiar sidestepparam grande parte da venda. A gestora atribui o resultado ao foco em diversificação, com BOK Financial entre os contribuidores relativos de topo. Representa 2,5% do fundo.
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BLX.TO Boralex Inc
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Produtora de energia renovável especializada em projectos eólicos, hidroeléctricos e de armazenamento de energia. A acção subiu na sequência de um acordo para ser adquirida e retirada de bolsa pelos investidores canadianos de infraestrutura Brookfield Asset Management e La Caisse. O take-private ilustra o valor estratégico de activos renováveis num contexto de crescente procura por segurança energética.
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SAM Boston Beer Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Empresa de bebidas alcoólicas que contribuiu no trimestre à medida que os dados da indústria melhoraram e o sentimento estabilizou após dois anos de ventos contrários. Resultados sólidos, com margens brutas em melhoria contínua. A inovação Sun Cruiser cresce depressa no espaço dos chás prontos a beber, e prossegue a correcção de problemas no Twisted Tea. Recompradora activa e alvo atractivo de aquisição perante a consolidação que se desenha no sector.
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BP BP plc Sponsored ADR
- Sound Shore Fund convicção: média
Major energética europeia detida via American Depositary Receipt que avançou cerca de 20% ou mais com a subida dos preços do petróleo. A gestora descreve preferência por negócios sustentáveis com reservas de baixo custo e balanços fortaleza. Continua a encontrar valor no negócio com base em fluxo de caixa normalizado de longo prazo.
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BFH Bread Financial Holdings, Inc.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: top
A Bread Financial, sociedade de serviços financeiros focada na emissão de cartões de crédito, exemplifica a disciplina de alocação de capital que o gestor valoriza. No trimestre recomprou mais 4% das acções em circulação, elevando o total do ano para 12,5%. A redução continuada do número de acções sustenta o valor por acção e mantém a empresa entre as maiores posições do fundo.
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Brenntag SE
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,3% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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BHF Brighthouse Financial
- Greenlight Capital convicção: top
Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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Brightspeed (private credit / debt)
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: core
Posição em crédito de operador de fibra. Investidores reorientaram-se para o valor proposicional do fibre e capacidade da empresa financiar-se de forma mais barata no mercado ABS. De maior detractor do ano anterior para maior ganhador deste trimestre.
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Brightstar Lottery
- Eagle Point Capital convicção: core
Brightstar Lottery (anteriormente parte da IGT) é citada como exemplo de negócio sustentado em hábito humano milenar — humanos jogam há pelo menos três mil anos. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes.
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BCO Brink's Company
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Fornecedor de logística e gestão de numerário cujas acções recuaram apesar de receita e resultados acima das expectativas e momento contínuo nos negócios de ATM Managed Services e Digital Retail Solutions. Queda seguiu o anúncio da aquisição da NCR Atleos, que levantou preocupações de alavancagem, diluição e pressão de free cash flow. Com fecho esperado em 2027, a combinação mais do que duplica oportunidade em ATM Managed Services. Tese assenta em resiliência do core e historial sólido de execução.
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BTI British American Tobacco
- Eagle Point Capital convicção: core
British American Tobacco é citada como ilustração de negócio assente em desejo humano atemporal. Os gestores observam que humanos consomem nicotina há mais de dez mil anos, o que sustenta procura estrutural. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes.
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BKD Brookdale Senior Living
- Night Watch Investment Management convicção: core
Operadora de residências para idosos e forte contribuidora do trimestre, com a acção a subir 75% desde a compra em Setembro de 2025. A tese assenta na escassez de residências: os primeiros baby boomers fazem 80 anos em 2026 e não há novos arranques de construção desde 2017. O catalisador surgiu quando um investidor activista forçou a mudança de gestão, agora empenhada em maximizar a ocupação e alienar activos com desempenho fraco — sinais previamente detectados pelo serviço KEDM.
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Brookfield
- Eagle Point Capital convicção: core
Brookfield é destacada como o caso paradigmático de activos físicos únicos e irreplicáveis: 235 instalações hidroeléctricas, 30 terminais portuários e 14.300 milhas de gasodutos. Estes activos são classificados como vantagem competitiva sustentada por escassez física, não replicável por capital novo. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes.
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BAM Brookfield Asset Management
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,95% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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BEPC Brookfield Renewable Holdings Corp
- Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income convicção: core
A Brookfield Renewable opera uma das maiores carteiras de energia limpa do mundo, com 47 GW e um pipeline de 227 GW, e assegurou contratos de compra de energia históricos com a Microsoft (10,5 GW) e a Google (3 GW de hídrica). Estes acordos ligam directamente a base de activos ao crescimento dos data centers de IA. O modelo compõe: crescimento de FFO por acção superior a 10% e aumentos de dividendo de 5-9% ao ano.
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BUDA Buda Juice Inc.
- GROW Small Cap Equity Long/Short L.P. convicção: top
A Buda Juice (BUDA) produz e distribui sumos ultrafrescos de fruta e vegetais biológicos, vendidos na secção fresca de supermercados texanos como a Costco, a HEB e a Kroger. Gerou cerca de doze milhões de dólares de receita e 3,6 milhões de lucro líquido no último ano e expande capacidade. Sem cobertura de analistas após a estreia em bolsa, o gestor vê a acção a valer 25 dólares só com execução no Texas e compara-a à MAMA.
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BRBY Burberry
- Smead International Value Strategy convicção: core
Caso de regresso a retornos sobre capital elevados após anos de compressão. Burberry é referenciada como exemplo do tema mais amplo: o que importa para o valor da empresa são os retornos sobre capital sustentados e não as expectativas históricas. Posicionada no segmento luxo dentro do mandato internacional contrarian.
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BUKS Butler National Corp
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: top
Posição de topo mantida e contribuidora positiva. Em Março reportou receita aeroespacial a crescer 50% em termos homólogos e margens de segmento a subirem de 14% para 39%. Sallen admite que a aceleração abrande, mas considera a perspectiva de longo prazo atractiva: a empresa começou a garantir encomendas para três aeronaves de grande porte, uma estreia, com conteúdo por unidade muito superior.
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BZU Buzzi S.p.A.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Produtora global de cimento com forte presença na Europa e nos EUA. Esteve na lista de detractores do trimestre. A tese de valor mantém-se, apoiada na geração de caixa e na exposição a infraestrutura, apesar da sensibilidade cíclica no curto prazo.
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CVGW Calavo Growers Inc
- Heartland Value Fund convicção: core
Comercializador e distribuidor de abacates e guacamole. Posição iniciada no início de 2025, pouco depois do regresso do antigo CEO para estabilizar operações após período prolongado de má gestão sob vários executivos. Durante o trimestre, a empresa concordou em ser adquirida pelo seu maior rival cotado — exemplo central da tese da Heartland sobre gestão competente e criação de valor accionista. Caso ilustra o enquadramento dos 10 Princípios sobre management e insider ownership.
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CALY Callaway (Topgolf Callaway Brands)
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
A venda da participação de 60% na Topgolf — avaliada em 1,1 mil milhões de dólares pela Leonard Green & Partners — completou a transição de um conglomerado alavancado para um fabricante puro de golfe. A gestão usou mil milhões dos proventos para retirar o Term Loan B; o balanço passa a ter cerca de 680 milhões de caixa contra 480 milhões de dívida bruta. A acção transacciona a cerca de 12x resultados de 2027 estimados.
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CNQ Canadian Natural Resources Limited
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: top
Segunda maior posição e âncora da sleeve energética concebida como cobertura natural face a riscos geopolíticos. Investimento inicial em 2021, quando as avaliações do sector tinham sofrido com a crise da COVID-19 e as iniciativas ESG pesavam sobre o sentimento. Beneficiou fortemente dos choques do preço do petróleo associados ao conflito no Médio Oriente, contribuindo de forma expressiva para o desempenho do trimestre.
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CP Canadian Pacific Kansas City Limited
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Outra participação ferroviária, mantida e implicitamente favorecida com o capital libertado pela Canadian National. Ao contrário da rival, mostrou- se bastante mais optimista e apontou crescimento atractivo de volumes e lucros, em linha com o resto do sector. O enquadramento é favorável: com a camionagem a ficar cara, a ferrovia torna-se comparativamente mais atractiva à saída de uma recessão prolongada no transporte de mercadorias.
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CS Capstone Copper Corp.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Mineira de cobre, parte da tese de escassez estrutural do metal. Contribuiu negativamente no trimestre, no contexto de fraqueza dos cíclicos e das matérias-primas após 28 de Fevereiro. A tese de longo prazo — oferta inelástica e procura crescente ligada à electrificação e aos data centers — mantém-se intacta.
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CG Carlyle Group, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Gestor alternativo cujas acções recuaram com investidores a pesar volatilidade em acções e crédito contra perspectiva construtiva de longo prazo. Empresa delineou objectivos financeiros ambiciosos a três anos e autorização significativa de recompra, mas a orientação reforçou expectativas distantes em vez de catalisador imediato. Actividade mais fraca em private credit, conjugada com investimento em capacidades de plataforma, pressionou sentimento. Tese assenta em ambições de crescimento de longo prazo e enquadramento de retorno ao accionista.
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CARR Carrier Global Corp.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição partilhada no FMI Large Cap e FMI Global, identificada como uma das "businesses competitivamente vantajosas" para captura da tese de remodelação habitacional norte-americana (HVAC). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026 — incluida na lista cross-fund da exposição ao mercado R&R.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto como membro do top 5 no final do primeiro trimestre de 2026. Munição para comprar negócios que ficaram em saldo durante os períodos mais turbulentos do trimestre.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de serviços e investimento em imobiliário comercial, cuja acção recuou 16% no trimestre. Os resultados do último trimestre foram de qualidade elevada nas várias linhas de negócio. Ainda assim, as corretoras de imobiliário comercial ficaram sob pressão por receios de desintermediação pela inteligência artificial, risco que as gestoras consideram reduzido. A pressão abateu-se sobre o conjunto das corretoras do sector, e não apenas sobre esta empresa em concreto.
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CE Celanese Corporation
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Celanese, empresa global de químicos e materiais de especialidade, foi o maior contribuidor positivo do trimestre apesar de ter reportado o maior desvio negativo em EBITDA e lucros. Continua a gerar fluxo de caixa livre significativo e, num ambiente de custos de matéria-prima mais altos, beneficia de uma vantagem competitiva ao consumir desproporcionadamente gás natural norte-americano de baixo custo nos seus processos produtivos.
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CLBT Cellebrite DI Ltd.
- Voss Capital convicção: core
Mencionada como exemplo dos negócios terrestres do fundo — crescimento mais rápido, free cash flow robusto e posição dominante num oligopólio testado pelo tempo — que o mercado recebe com um encolher de ombros no regime actual de momentum. Captura ligeira: a carta não actualiza a tese detalhada do T4 2025.
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CNC Centene Corp
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: média
Prestadora norte-americana de cuidados de saúde geridos, especializada em programas públicos como o Medicaid. Foi um dos detractores do trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade para reduzir e reforçar, mantendo a posição, encarando o negócio como uma recuperação a desconto face ao valor intrínseco, apoiada em contratos de longo prazo e em margens normalizáveis.
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Cesto de Metais Preciosos
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Duas empresas com beta a metais preciosos sem risco directo de mineração. Uma delas é prestador de serviços a mineiros. Tese assenta em mundo inflacionário com perda de fé em bancos centrais a sustentar preços elevados de ouro e prata, beneficiando o cesto sem o capital intensity da mineração directa.
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Cesto de Refinarias (2 empresas)
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Duas refinarias diversificadas com balanços limpos, propensão para recompras e avaliação a desconto substancial face ao replacement cost. Tese assenta em bottleneck estrutural — encerramento de refinarias ocidentais e pivot chinês para petroquímicos contra procura sustentada — com crack spreads forward já elevados a sinalizar tightening. Beneficiárias adicionais de over-earning sustentado desde o início da guerra Irão-Israel.
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CGON CG Oncology, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Empresa biotecnológica em estágio clínico desenvolvendo imunoterapias oncolíticas para cancro da bexiga. Targeta cancro da bexiga não-músculo invasivo, mercado grande e desatendido onde tratamentos existentes apresentam perfis de side-effects significativos. Acções avançaram fortemente após divulgação de dados clínicos pivotais que excederam expectativas, reforçando o potencial competitivo do programa principal e posicionando favoravelmente para milestones regulatórios.
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CHG Chemring
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: starter
A Chemring contribuiu 0,30% com a continuação das compras de defesa. Liga a carteira ao ciclo de despesa militar que também sustenta o tungsténio e os minerais críticos: a Secção 232 e o reforço das cadeias de abastecimento de defesa colocam os fornecedores no centro da política industrial. É uma posição inicial, âncora industrial de uma tese de segurança nacional que atravessa vários nomes de materiais da carteira.
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LNG Cheniere Energy, Inc.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Opera terminais de gás natural liquefeito em Nova Orleães e Corpus Christi. As tensões geopolíticas com o Irão e os danos estruturais nas instalações do Qatar retiraram do mercado 20% da capacidade mundial, apertando o equilíbrio entre oferta e procura. Isso, somado a resultados sólidos no quarto trimestre e a uma orientação futura elevada, impulsionou a acção em 47%. Manteve recompras elevadas.
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CHWY Chewy
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Retalhista online líder em produtos para animais. Acção drifted lower no trimestre em resposta a resultados in-line e investimento contínuo no negócio. Mantida em portefólio dentro do conjunto de holdings de consumer discretionary com challenges macro e company-specific.
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CHYM Chime Financial Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: média
Empresa fintech recém-cotada cuja acção sofreu sell-off por cautela persistente sobre fintech e crédito ao consumo. A gestora vê o negócio como diferenciado: modelo baseado em direct deposit limita risco de crédito face a pares; oportunidade de cross-sell na base de utilizadores engajada substancial. Mercado endereçável grande e fragmentado, taxas de attach a melhorar e caminho claro para rentabilidade GAAP. Volatilidade reflecte sentimento de curto prazo e não deterioração fundamental.
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1109.HK China Resources Land Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em imobiliário, nona do quadro das dez maiores em 28 de Fevereiro de 2026. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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XRN Chiron Real Estate
- Heartland Value Fund convicção: core
REIT de imobiliário médico (consultórios e reabilitação inpatient). Posição iniciada em 2025 com a nomeação de Mark Decker Jr. como CEO; Decker liderou turnaround noutro REIT acompanhado pela equipa. Eliminou activos non-core, expandiu para sub-segmentos com melhor desempenho, comprou mais de 1 milhão em acções e iniciou recompra. Avaliação a 12x EV/EBITDA, abaixo do intervalo de 14-17x dos peers Healthcare REIT, e com desconto aproximado de 30% face ao consenso de NAV.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Hotel franchisor global. Acções +8,68% (+24bps) no trimestre via aceleração ligeira de RevPAR no portefólio. Crescimento de unidades low-single-digit beneficiando de royalty rates mais elevados em novos contratos de franchise. Receitas e free cash flow a crescer mid-single-digit. Buybacks suportados por balanço forte. Stock negoceia ~5 multiple-points abaixo da média histórica. Crescimento estável doméstico e internacional como suporte de retornos.
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CB Chubb Limited
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Core operating income cresceu 25% sobre net premiums (FX-neutral) +8% e combined ratio em mínimo histórico. Apesar de soft market em property, novo negócio em small e middle-market cresceu 17% e prémios internacionais de retalho subiram 13%, suportados por distribuição via intermediários locais e build-out direct-to-consumer digital. O gestor espera que CB continue a crescer EPS e tangible book value per share a duplo dígito durante o ano.
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1 CK Hutchison Holdings, Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Conglomerado de Hong Kong e caso central de conversão de recursos. No trimestre, a Engie acordou comprar a britânica UKPN muito acima do NAV auditado, com ganho relevante para a CK Hutchison. A venda dos 43 terminais de contentores progride; a apreensão dos dois terminais do Panamá gerou um pedido de arbitragem que pode até facilitar a alienação dos restantes.
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CTEV Claritev (anteriormente MultiPlan)
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: core
Source de informação de pricing terceiro para seguradoras que reembolsam prestadores out-of-network. Empresa também procura monetizar o data trove extensivo (petabytes) em healthcare via sales a prestadores e empresas que escolhem planos. Loeb mantém tese: Claritev no "right side of AI" e beneficiará em vez de ser deslocada — "but we expect it will take a few quarters to prove out". Maior ganhador do ano anterior, sob pressão recentemente por receios IA.
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CLH Clean Harbors
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os cinco top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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CLW Clearwater Paper Corporation
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Empresa de papel e embalagem entre as participações mais recentes, apontada pela Southeastern como tendo bom arranque no eixo das pessoas. Sem comentário adicional de resultados neste comentário trimestral.
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CLF Cleveland-Cliffs Inc.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em Cleveland-Cliffs, mantida por razões de gestão de risco apesar da visão relativamente negativa do modelo. Produtor norte-americano integrado de aço plano com exposição a aço automóvel e eléctrico e activos próprios de minério, DRI e sucata. As acções estiveram voláteis em torno dos resultados do 4T25 e de perspectivas mais fracas para o 1T26. Peso de 0,65% do NAV.
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CBG Close Brothers Group plc
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Banco especializado britânico, caso de reviravolta. Esteve entre os detractores do trimestre, penalizado pela fraqueza dos mercados fora dos EUA. A tese assenta na recuperação da rendibilidade e na resolução de contingências regulatórias que deprimiram a avaliação.
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CGNX Cognex Corp
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Líder em sistemas de visão por máquina que captam e analisam informação visual para automatizar tarefas em fabrico e logística. À medida que a tecnologia melhora em precisão e baixa de custo, alarga o leque de tarefas antes manuais, e novos produtos com IA expandem os casos de uso. No quarto trimestre a receita subiu 10% para 252 milhões de dólares, acima das expectativas, e o resultado operacional 14%; a optimização da carteira deve cortar até 40 milhões em 2026.
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SGO.PA Compagnie de Saint-Gobain SA
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Facilitadora da transição energética através de produtos de isolamento de alto desempenho, sistemas de envidraçamento eficientes e soluções de construção sustentável. A acção foi penalizada por ventos contrários de curto prazo — actividade de construção europeia mais fraca, inflação e taxas mais altas. A jornada de transformação do negócio progride bem, com benefícios ainda não reflectidos na valorização que, aliados à futura recuperação do ciclo industrial, sugerem potencial de crescimento significativo.
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CCSI Consensus Cloud Solutions Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Terceira maior participação e contribuidor positivo no trimestre. A Consensus reportou resultados fortes no quarto trimestre, batendo estimativas de receita, lucro e geração de caixa. A Summers nota que estes resultados operacionais positivos foram penalizados pelo sentimento negativo dos investidores face à indústria de software, criando, na leitura do gestor, uma divergência entre fundamentais e cotação.
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Contemporary Amperex Technology Co Ltd
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,0% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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Contratante importante de defesa e aeroespacial (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Contratante importante de defesa e aeroespacial. A posição short detraiu à medida que as acções subiram no trimestre. A empresa entregou uma perspectiva acima do esperado, destacada por crescimento excepcional no negócio de missiles e munitions, que beneficia da demand global por weapons replenishment. Embora a gestora continue a monitorizar os headwinds de longo prazo que certos legacy programs enfrentam, a força recente em missiles e os tailwinds do orçamento de defesa desafiaram a posição short.
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CNR Core Natural Resources
- Greenlight Capital convicção: top
Acção subiu de $88,51 para $104,73 no trimestre, com a maioria do ganho a materializar-se após o início do conflito do Médio Oriente. A guerra disrupta o supply global de gás natural, aumentando a procura por carvão. Magnitude do impacto positivo para CNR ainda não quantificável.
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CPAY Corpay
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição central a 2,1% do portefólio. Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
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COST Costco Wholesale Corp.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Terceiro maior contributo, com ganho de 16% apoiado em dois ventos favoráveis distintos: refúgio defensivo na rotação para fora de tecnologia de múltiplos elevados e, em Março, tráfego incremental com a procura de valor induzida pelo conflito. As vendas comparáveis cresceram em dígito único médio-alto, as taxas de renovação de subscrições mantiveram-se acima de 90% e a penetração de comércio electrónico continuou a acelerar.
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CTRA Coterra Energy Inc.
- Sound Shore Fund convicção: média
Empresa energética que avançou cerca de 20% ou mais com a subida dos preços do petróleo e gás. A gestora descreve preferência por negócios sustentáveis com reservas de baixo custo e balanços fortaleza — atributos críticos no mundo volátil actual. Continua a encontrar valor no negócio com base em fluxo de caixa normalizado de longo prazo.
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CRH CRH plc
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Top 10 holding em materiais (building materials). Detractor superior a 1% no trimestre. A carta não articula tese detalhada para a posição — referenciada apenas como detractor significativo no contexto do drawdown sectorial mais amplo.
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CVS CVS Health Corp.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição central a 2,1% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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Danone SA
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,9% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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DSY Dassault Systèmes
- Oakmark International Fund convicção: core
Empresa francesa de software — top detractor do trimestre. Sofreu re-rating após resultados fracos do T4 2025 e orientação cautelosa para 2026, agravado pela narrativa SaaSpocalypse. As gestoras defendem: o software da Dassault simula realidade física, não fluxos de informação — distinção que LLMs genéricos não conseguem colmatar sem datasets proprietários de simulação. Múltiplos próximos de mínimos de década com risco/retorno considerado convincente.
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DDOG Datadog, Inc.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Apresentada como contra-exemplo da tese de disrupção: a Datadog, que monitoriza a infraestrutura de IA construída por hyperscalers e empresas, reportou crescimento de receita de 32%, em aceleração face aos 29% do trimestre anterior, com reservas de novos clientes em máximo histórico. Para o gestor, a corrida ao ouro da IA não está a desintermediar a empresa — é a sua fonte de novos clientes de crescimento mais rápido.
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DXCM DexCom Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: média
Titã da monitorização contínua de glicose (CGM), com sensores que dispensam picadas e revelam o impacto do estilo de vida. O maior motor é a entrada no mercado Tipo 2 sem insulina, com a gestão a apontar cobertura Medicare para ~12 milhões de pessoas. O sensor G7 de 15 dias e a app Stelo com IA ampliam o mercado. A compra do CEO Leach e várias subidas de recomendação apoiam, apesar da orientação conservadora e da transição de liderança.
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DGE Diageo
- ByteTree Asset Management — The Multi-Asset Investor convicção: core
Posição mantida em portefólio de qualidade global. Charlie Morris descreve a empresa como efectivamente uma firma de bens de luxo, e o desafio reside na premiumisação dos espirituosos a contrair-se com o aperto do consumidor marginal — não na diminuição global de consumo de álcool, considerada exagerada. O gestor mantém convicção na tese estrutural de qualidade global e diversificada apesar da fraca prestação trimestral.
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DGII Digi International, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de produtos, software e serviços de conectividade IoT. A acção subiu na sequência de resultados que reforçaram momentum operacional e um perfil de crescimento mais durável. O trimestre reflectiu procura broad-based e progresso na transição para receitas recorrentes de maior margem, com receitas a crescerem 18% YoY. Alavancagem operacional suportou profitability e os investidores responderam ao perspectiva em melhoria.
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DOCN DigitalOcean Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Provider de infra-estrutura cloud que oferece computação, armazenamento e redes escaláveis, orientado a startups, pequenas e médias empresas e programadores individuais. Diferencia-se por uma plataforma simplificada e amigável que reduz a barreira de adopção de cloud para clientes subservidos pelos grandes hyperscalers. Contribuiu após um quarto trimestre acima de expectativas em receita e rentabilidade, com receita recorrente anual nova em máximos, retenção líquida de receita a acelerar e os maiores clientes como motor de crescimento.
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DPLM Diploma
- Aoris International Fund convicção: core
Distribuidora britânica especializada de produtos industriais. Foi o principal contribuidor positivo do trimestre com subida de 8,4% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.
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DPLM.L Diploma
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Distribuidora UK de componentes industriais especializados. Elevou a orientação de organic revenue growth para o ano de 6% para 9%, citando dinâmicas favoráveis de oferta-procura na indústria aerospacial (sales de fasteners e cables) e procura crescente norte-americana de seals para infraestrutura e projectos nuclear-power.
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DPLM-LON Diploma PLC
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Distribuidor especializado UK-based focado em produtos consumíveis essenciais em life sciences, seals (machinery) e controls (aerospace wiring/harnesses). Modelo único e estratégia conservadora de M&A historicamente permitiram crescimento attractive de free cash flow ao longo do ciclo.
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DSGR Distribution Solutions Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Segunda maior posição do fundo (8,6%), empresa de distribuição especializada. Nesta carta surge apenas na lista das maiores posições da carteira a 31 de Março de 2026, sem tese detalhada, sendo mantida em carteira.
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375500.KS DL E&C Co Ltd
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: média
Empresa sul-coreana de engenharia e construção, com exposição a infra-estruturas e construção residencial. Foi um dos maiores contribuidores fora dos recursos naturais no trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar, mantendo a posição, atraída por uma carteira de encomendas sólida e por uma avaliação profundamente descontada face ao valor contabilístico e ao valor intrínseco.
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DOLE Dole plc
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Empresa global de alimentos frescos, logística e imobiliário, entre as participações mais recentes com bom arranque no eixo das pessoas. A Southeastern considera improvável que persista a longo prazo a disparidade de múltiplos de mercado entre a Dole e a Fresh Del Monte.
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DASH DoorDash
- Montaka Global Investments convicção: core
Position pré-existente referenciada como parallel à tese de Uber. Vantagens competitivas idênticas — large-scale networks e flywheels com interface real-world complex e messy, robust em agentic AI world.
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DOW Dow
- Pzena Focused Value convicção: média
Produtora de químicos de base. Valorizou com a escalada do preço do petróleo, que se espera venha a apertar os mercados globais de polietileno e a beneficiar a empresa pela sua implantação de custo vantajoso na América do Norte. A carta não regista transacção sobre a posição no trimestre.
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DSM-Firmenich AG
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 2,8% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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DCO Ducommun Incorporated
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Fabricante aeroespacial e de defesa. As acções subiram com a franquia de mísseis — cerca de 25% da receita de defesa — a beneficiar directamente da aceleração de gastos do Pentágono. A expansão para produtos de engenharia cria poder de fixação de preços e alargamento de margem que os fabricantes tradicionais não conseguem replicar.
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DUOT Duos Technologies Group Inc.
- GROW Small Cap Equity Long/Short L.P. convicção: core
A Duos Technologies (DUOT), antes dedicada à inspecção ferroviária, passou a conceber e instalar centros de dados modulares de proximidade (Edge AI) desde meados de 2024. O crescimento transformacional chegou este trimestre, com a receita a subir 363% em termos homólogos; instalou quinze centros em 2025 e prevê muitos mais em 2026. O modelo de aluguer torna a receita recorrente e o gestor acredita que a maioria dos investidores desconhece a transformação.
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BROS Dutch Bros
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Restaurant holding em consumer discretionary. Em conjunto com Wingstop, enfrentou pressão adicional de ambiente fraco de procura entre consumidores de menor rendimento.
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EZJ easyJet plc
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Companhia aérea low-cost europeia, detida por valor. Contribuiu negativamente no trimestre no ambiente adverso a cíclicos e a activos fora dos EUA. A tese assenta na normalização da procura de viagens e num balanço que resistiu à turbulência do sector.
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ELMD Electromed Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Segunda maior posição do fundo e um dos principais detractores do trimestre. A acção recuou apesar de uma actualização financeira sólida divulgada em Fevereiro — uma reacção que a Summers classifica como inesperada. O gestor mantém a posição, interpretando a fraqueza bolsista como um desalinhamento entre o desempenho operacional da empresa e a sua cotação.
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EA Electronic Arts, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,35% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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ESI Element Solutions Inc
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: core
Valorizou com a forte procura de químicos de especialidade nos mercados finais de electrónica e revestimentos industriais. Os resultados trimestrais foram sólidos, sustentados pelo desempenho do negócio de Electrónica. Integrações recentes alargaram a oferta de produtos, trazendo resultados incrementais de negócios de crescimento elevado. As decisões de afectação de capital e o foco em mercados finais de maior crescimento devem sustentar a expansão de margens e a superação continuada.
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Empresa de software de human capital management (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Empresa de soluções de software de human capital management, cujas ofertas incluem payroll, contratação, seguros de empresa, controlo de assiduidade, benefícios, serviços de recursos humanos e apoio a startups. A gestora manteve a posição short por acreditar que a adopção crescente de IA representa um headwind estrutural para o modelo de serviço intensivo em trabalho da empresa. Apesar de resultados fiscais acima do esperado, as acções caíram com os receios de disrupção por IA.
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ENTEL.SN Empresa Nacional de Telecomunicaciones SA
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: média
Operadora de telecomunicações com posição de liderança no Chile e presença relevante no Peru. Foi um dos detractores do trimestre. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar, mantendo a posição, atraída por fluxos de caixa defensivos, por uma quota de mercado consolidada e por uma avaliação descontada face ao valor intrínseco dos activos de rede.
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ENDI ENDI Corp.
- Arquitos Capital Management convicção: core
Asset manager com AUM a crescer 21% para $4,1 mil milhões no fim de 2025. Receita +38% para $21,3 milhões e EBITDA ajustado a saltar de $6,5M para $11,1M. ENDI fechou 2025 com $53M em cash e investments contra $20,1M no ano anterior. Acção declinou de $16,75 para $15,00 no T1 2026, divergindo da melhoria material de fundamentos. Reporting de Q1 esperado em Maio.
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ENOV Enovis
- American Century Small Cap Value Fund convicção: média
Fabricante líder de implantes ortopédicos e equipamento para prevenção e recuperação de lesões. A equipa nota que a empresa pré-anunciou resultados do quarto trimestre abaixo das expectativas e projectou abrandamento do crescimento em 2026. Ainda assim, mantém a tese, argumentando potencial de crescimento acima do mercado e uma avaliação descontada face aos pares.
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ENVX Enovix
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A Enovix foi o pior contributo do trimestre, arrastando a carteira 2,4% por fundamentais estagnados e liquidez a rarear — custa mais, sozinha, do que todas as posições curtas somadas. A tese depende de uma validação comercial que ainda não chegou. Em Abril recuperou 1,68% depois de colocar 300 milhões de dólares em obrigações e ganhar capacidade de balanço para levar a Fab2 à escala comercial. A convicção mantém-se contida.
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NVRI Enviri Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Em progresso para sale do segmento Clean Earth, esperado retornar parcela substancial do capital investido em cash. Bastian considera o negócio remanescente bem posicionado pós-transacção.
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NVST Envista Holdings Corp.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em manufactura dental que avançou após bater expectativas de resultados. Força transversal nos negócios e ganhos contínuos de quota de mercado em produtos de especialidade e equipamento fortaleceram sentimento. Momento sólido em Spark clear aligners, ortodontia, implantes e consumíveis, complementado por melhor alavancagem operacional que mais do que compensou pressão modesta de margem bruta. Tese assenta no motor de inovação, exposição a categorias seculares de crescimento dental e eficiências operacionais contínuas a suportar expansão duradoura de margens.
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EFX Equifax Inc
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: core
Detractor do trimestre. Fornecedor de dados de crédito, rendimento e emprego a credores, agências sociais e recrutadores. A acção caiu sobretudo com receios de disrupção por IA. Na opinião da equipa, o controlo de dados proprietários e a prestação de serviços assentes nesses dados tornarão muito difícil que novos concorrentes nativos de IA penetrem de forma significativa nos seus mercados. Mantém-se como holding central da carteira.
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EQIX Equinix, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Fornecedor global líder de infraestrutura digital, com colocation e interconexão em 280 data centers e 77 mercados. Tese ancorada no fosso de interconexão — mais de 500 mil ligações que geram efeito de rede para clientes empresariais e cloud — e no posicionamento para a procura secular de IA e multi-cloud híbrida. Acções superaram após contratação record e receita recorrente acelerada, com cargas de IA perto de 60% dos grandes contratos; o capex elevado justifica monitorização. Posição mantida.
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EQNR Equinor
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: core
A Equinor é a excepção entre as grandes petrolíferas: comprometeu-se publicamente a manter a produção nos níveis de 2020 até 2035, a única com esse compromisso assente numa base fiscal credível. Enquanto os supergrandes gerem o declínio das reservas, a Noruega mantém o investimento, e a Massif sobrepondera o cluster norueguês precisamente por esta distinção entre disciplina de capital e capacidade de sustentar volumes.
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EQX Equinox Gold
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: core
A Equinox Gold pesa 9,0% da carteira e funciona como reparação de balanço mais do que como aposta no ouro: amortizou 990 milhões de dólares de dívida no trimestre e iniciou o primeiro dividendo. Custou 30 pontos base porque a viragem restritiva do Fed comprime os múltiplos das mineiras de ouro, activo sem rendimento. A Massif lê a reavaliação como evento durável, não como o dividendo inaugural, e mantém o ouro como cobertura de cauda.
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ESE ESCO Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Provider de produtos altamente engenheirados em mercados aerospace, defesa e utilities. A acção reagiu a uma inflexão clara de procura, com entered orders a acelerarem 143% no trimestre e step-up material em backlog. Aerospace e defesa lideraram a actividade do programa. Os investidores responderam à melhoria de growth trajectory e maior confiança na sustentabilidade do crescimento. Foi o n.º 1 contribuidor relativo do Small Cap Composite no trimestre.
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ERF Eurofins Scientific SE
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Empresa europeia de testes laboratoriais e bioanálise (Luxemburgo, cotada em Paris) a 6,4% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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EEFT Euronet Worldwide, Inc.
- Voss Capital convicção: média
Alvo activista centrado na falta de transparência e de urgência na relação com investidores. Após a carta pública de Março, a Euronet realizou o primeiro Analyst Day em mais de uma década, evidenciando uma plataforma FinTech internacional integrada com crescimento sustentável em vários negócios digitais novos. Cocke considera a resposta um desenvolvimento promissor.
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ECG Everus Construction Group
- Middle Coast Investing convicção: core
Segundo top contributor do trimestre (+0,9% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
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EXC Exelon Corp.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Utility Deep Value focada em transmissão e distribuição em múltiplas regiões dos EUA. Não gera energia — detém e gere linhas de transmissão, redes locais e sistemas de controlo, operando dentro da PJM Interconnection. As gestoras vêem oportunidade crescente via maior investimento em transmissão e eventual crescimento regulado de geração. O plano a cinco anos actualizado foi a evidência mais clara da materialização da tese. As acções continuam a negociar a desconto versus pares de qualidade comparável.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding company global. Detractor no trimestre com o desconto holding a alargar para níveis recorde (>50%) por arrefecimento de Ferrari, fraco desempenho de Stellantis e CNH, e deterioração do macro. As gestoras consideram que o mercado não credita a qualidade do portefólio nem €3,6 mil milhões em cash (>10% do NAV). Engajamento contínuo com management foca o trade-off entre investimento "next Philips" e share repurchase accretive.
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EXE Expand Energy Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 3,8% dos activos, acima dos 3,1% do final de Setembro de 2025. Maior produtor independente de gás natural dos EUA, resultado da fusão entre Chesapeake e Southwestern Energy, com exposição cíclica ao preço do gás e à procura das exportações de LNG.
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EXPN.L Experian Plc
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Bureau global de crédito e serviços de dados apanhado na rotação do mercado para fora dos serviços de informação por receios de disrupção. Alguns investidores rotularam a empresa de "AI loser", argumentando que dados alternativos e fintech de IA poderiam comoditizar o scoring de crédito. A gestora considera esses receios infundados: os dados proprietários únicos e as relações entrincheiradas com clientes tornam muito difícil desintermediar o papel da Experian na inclusão financeira.
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XOM Exxon Mobil Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Líder integrado de petróleo e gás. Beneficiou directamente do choque geopolítico no Médio Oriente em finais de Fevereiro, com a VIX a disparar e Energy a tornar-se o sector líder do trimestre (+38,12%). Top contributor absoluto da carteira no trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada como contributor por contribuição de retorno.
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Fannie Mae
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: média
Acções preferenciais da Fannie Mae detidas no Merion Road Small Cap Fund e identificadas entre as posições que penalizaram o trimestre. A carta não identifica a série nem o código de negociação dos títulos, não quantifica o contributo negativo e não articula tese, catalisador ou alteração de dimensão, limitando-se a nomear a posição no conjunto das detractoras.
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6954-JP Fanuc Corporation
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Leading global factory automation business exposto a reshoring e physical AI tailwinds. Valuation razoável e consensus undemanding. Posição highly complementary aos longs e shorts da Upslope.
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FAST Fastenal Company
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Contribuidor relativo nos Industriais. A Fastenal continua a conquistar quota de mercado significativa, com crescimento de receitas a dois dígitos mesmo com mercados finais moderados. O modelo de distribuição industrial de proximidade e a densidade de rede sustentam a tese de composição de longo prazo, alinhada com a preferência da gestora por negócios de vantagem competitiva durável.
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FNMAS Federal National Mortgage Association preferred (Fannie Mae / Freddie Mac preferred)
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: core
Posição em GSE preferred (não em common equity) baseada em optimismo de que a administração Trump cumpriria plano anunciado de tirar GSEs do conservatorship de 17 anos e listar publicamente. Narrativa "afastada" no curto prazo por receios de affordability, sidelinando o IPO potencial. Loeb mantém convicção: "matéria de quando, não de se", embora calendário das midterms condicione a janela. Tese ortogonal — saída do conservatorship é caminho para melhor affordability via expansão de mortgage books e descida de rates.
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FMX FEMSA
- Argosy Investors convicção: média
Adquirida em período anterior para acolher o capital rotado a partir da Coca-Cola FEMSA. Loeb aprecia a exposição à Coca-Cola e o efeito de volante entre o crescimento de novas lojas de conveniência e as vendas adicionais de Coca-Cola no México. Consolidou a exposição vendendo a KOF nas contas orientadas para rendimento após o fecho do ano.
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FIS Fidelity National Information Services
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Financeiras identificada como detractor relativo face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value via selecção. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
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FIGR Figure Technology Solutions, Inc.
- Polen 5Perspectives Small Growth Strategy convicção: core
Fintech que usa infra-estrutura blockchain para originar, servir e financiar crédito ao consumo, com foco em produtos de home equity. A plataforma procura melhorar eficiência, baixar custos e alargar o acesso ao crédito via digitalização e securitização. A acção ficou atrás no período com o sentimento a arrefecer face a fintech e negócios sensíveis ao crédito, num contexto de volatilidade de taxas e de receios em crédito privado. A gestora mantém convicção na execução.
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FNCH Finch Therapeutics
- Arquitos Capital Management convicção: core
Acção declinou de $13,49 para $9,64 no T1 2026, mas Kiel argumenta que nenhum valor real declinou. Finch ganhou jury trial em Agosto 2024 contra Ferring Pharmaceuticals — infração de três patentes. Award estimado entre $25 e $80 por acção. Após mais de 20 meses sem decisão judicial, Finch optou por Chapter 11 estratégico para organizar venda integral incluindo claim, 160 patentes, NOLs e potencial caso adicional. Resolução prevista para início de Junho.
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FCNCA First Citizens BancShares Inc
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco norte-americano listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Março de 2026, tendo sido também um dos maiores detractores do trimestre. Mantém-se no roster em linha com a tese de sobreperformance estrutural de pequenos e médios Financials e com a integração pós-SVB da carteira adquirida.
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FSLR First Solar, Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa norte-americana que fabrica painéis solares e respectiva tecnologia, cujas acções recuaram perante incerteza de política e vendas lentas. Dinâmicas em torno de tarifas, requisitos FEOC (Foreign Entity of Concern) e orientação de safe harbor levaram ao adiamento de encomendas, suscitando receios de cancelamentos e volumes mais fracos no primeiro trimestre. Apesar da pressão de curto prazo, o volume sólido baseado nos EUA, o poder de preço e a posição de mercado sustentam uma perspectiva de crescimento duradoura.
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FSV FirstService Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa norte-americana de serviços imobiliários e residenciais focada em property management e marcas como FirstService Residential e California Closets. Mantida no Top 10 do Small Cap (3,84%) e do SMid Cap (3,90%). A equipa não destaca evolução específica do trimestre, mas a presença consistente entre as posições principais reflecte convicção sustentada no modelo de receitas recorrentes e na trajectória de M&A disciplinado da gestão.
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FISV Fiserv, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Líder global de pagamentos e tecnologia financeira que recuou apesar de resultados em linha e orientação para 2026. Embora o segmento Clover tenha mostrado modesto fraco desempenho, receios macroeconómicos amplos e disrupção pela IA pesaram mais que fundamentais específicos. Valuation reflecte foco estreito em 2026 como ano transicional. Tese das gestoras: escala, liderança e relacionamentos profundos com clientes sustentam receita recorrente duradoura e participação de longo prazo na deslocação para pagamentos digitais.
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FLG Flagstar Financial Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Antiga New York Community Bank, consolidada com Flagstar e activos da Signature. Tinha buraco no balanço por exposição a multifamily e office. Em contraste com SVB e First Republic, levantou mais de mil milhões liderados por Steven Mnuchin e contratou Joseph Otting, que recuperou o OneWest pós-GFC. Reportou o primeiro trimestre rentável sob a nova gestão. Transaccionava no fim do trimestre a ~83% de um balanço conservadoramente marcado, contra 120-150% de tangible book em pares.
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FND Floor & Decor Holdings
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Especialista de retalho de pavimentos hard-surface nos EUA. Detractor no mês de Março. O gestor enquadra o drawdown global como repricing de múltiplos e não como deterioração do poder de resultados, sem destacar tese detalhada por nome nesta nota introdutória.
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FLO Flowers Foods Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Produtor líder de pão e produtos de padaria. Resultados trimestrais recentes em linha com expectativas, mas a orientação para 2026 indica fraqueza continuada na categoria. Volumes em declínio nos últimos dois anos, motivados em parte pela adopção crescente de tratamentos GLP-1 para perda de peso e por sentimento de consumidor mais fraco. Os gestores esperam que a empresa continue a gerar FCF robusto, alocado a dividendo above-average ou aceleração da redução de dívida.
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FDR Fluidra S.A.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição partilhada no FMI International e International II identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional (pool equipment, exposição internacional). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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FTNT Fortinet
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
A Fortinet é o líder em cibersegurança de plataforma para PMEs (~70% do volume de negócio). Ao gerir toda a configuração de segurança através de um sistema operativo (FortiOS) e pela profunda integração nas redes dos clientes, o negócio é muito sticky, com elevados custos de mudança e efeitos de rede via Security Fabric. A procura recente de grandes empresas encoraja, e o gestor vê um compounder estável mal reflectido no múltiplo.
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FOX Fox Corporation (Class B)
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: core
Investimento de longo prazo, detractor do trimestre após um período de forte valorização. A tese assenta na posição competitiva forte da Fox News, focada no segmento conservador da audiência, no negócio Fox Sports e na Tubi — plataforma de «free TV» beneficiária da transição estrutural de afastamento da televisão por cabo.
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FNV Franco-Nevada Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Quarta maior posição, com 4,8% dos activos. Detém um portefólio diversificado de royalties e streams de ouro, prata e outros metais, num modelo capital-light que participa na produção futura sem suportar custos operacionais. Subiu 19,39% no trimestre, o quinto melhor contributo, prolongando o ciclo favorável de 2025.
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4478.T freee K.K.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Software japonês em cloud de contabilidade e recursos humanos para PME, uma Xero nipónica. A cotação caiu mais de 30% em 2026. A empresa espera crescer receita e lucro operacional do exercício de Junho de 2026 em 26% e 34% e mantém-se no rumo das metas de free cash flow de médio prazo, ainda não capturadas na avaliação. A execução de curto prazo não preocupa; a incerteza é a durabilidade do modelo perante a IA a dez anos.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro 2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
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FRO Frontline
- Smead International Value Strategy convicção: core
Player do segmento de petroleiros (oil tankers) com retornos sobre capital de regresso a níveis elevados. Identificada explicitamente pelas gestoras como exemplo do tema central: o que mantém o valor da empresa é o nível sustentável de retorno sobre capital.
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FIP FTAI Infrastructure
- Tourlite Capital Management convicção: core
A gestão continua a considerar a cotação significativamente abaixo do valor intrínseco dos activos subjacentes. A venda do Long Ridge, anunciada a 30 de Abril por um enterprise value de 1,52 mil milhões de dólares, executa o primeiro passo da monetização e liberta 300 milhões para amortizar dívida do Holdco. Com Transtar, Wheeling e Repauno a progredir, 2027 surge como o ano definitivo.
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IT Gartner Inc.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
As acções caíram após mais um trimestre de fraco crescimento das receitas de subscrição, alimentando receios de risco de disrupção por IA. Embora provavelmente não totalmente imune, a empresa introduziu várias melhorias no produto central e na equipa de analistas que a gestora acredita virem a reflectir-se em resultados progressivamente melhores no próximo ano.
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GLIBA GCI Liberty Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Empresa de comunicações do Alasca, adquirida em 2025 no spin-off da Liberty Broadband. A Southeastern surpreende-se por o mercado ainda não ter ligado os pontos sobre como a Guerra do Irão pode ser positiva para o Alasca e, por extensão, para o investimento na GCI Liberty. Activos essencialmente irreplicáveis pela geografia, com John Malone como presidente e potencial para se tornar a próxima iteração da Liberty Media.
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WGS GeneDx Holdings Corp.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Laboratório de genómica de especialidade focado em testes complexos — sequenciação de exoma e genoma completos — para doenças raras pediátricas. Base de dados genéticos proprietária que gera rendimentos diagnósticos superiores, uma vantagem competitiva relevante. Detraiu por dois factores: receita do quarto trimestre fiscal acima de estimativas mas com surpresa aquém do esperado e preços médios por teste estáveis, e o lançamento de um ensaio genómico concorrente.
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GE General Electric
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Re-rating reflecte reconhecimento crescente de que optimização IA-driven — desde manutenção preditiva a eficiência energética — acumulará para proprietários de activos industriais escassos e mission-critical.
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GENI Genius Sports Limited
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Genius Sports fornece dados desportivos, tecnologia e serviços de media para apostas, transmissão e envolvimento dos fãs. A acção caiu drasticamente após a reacção negativa do mercado ao plano de adquirir um fornecedor de ticketing, patrocínio e merchandising para recintos desportivos. O negócio subjacente de dados e media continua sólido e a gestora não partilha a visão pessimista do mercado, aguardando o fecho da aquisição no segundo trimestre. Top detractor T1 (-0,47 pp).
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G Genpact Ltd
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: core
Segundo maior detractor. Presta outsourcing de processos de negócio e serviços de TI a clientes em banca, seguros, indústria e saúde. A acção caiu com os mesmos receios de desintermediação por IA que atingiram a Broadridge. A equipa vê estes receios como equivocados: em vez de disrompida, a Genpact usa IA para reforçar a sua proposta de valor, com execução de última milha embebida em fluxos de trabalho complexos. Mantém-se holding central.
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GETB GetBusy plc
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Fornecedor de sistemas de troca de documentos online — primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto 2017, com crescimento sustentado desde então. A empresa não gera lucro: investe via aumento de despesas para fazer crescer os negócios existentes e lançar novos produtos. Os negócios subjacentes são profitable e sustainable no Reino Unido e EUA.
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GFL GFL Environmental, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,17% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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GLEN.L Glencore PLC
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: core
Um dos maiores grupos diversificados de recursos naturais do mundo, com mineração e comercialização de cobre, carvão e outras matérias-primas. Contribuiu de forma significativa no trimestre. A Kopernik mantém a posição, atraída pela exposição ao cobre e a metais essenciais, por um perfil de geração de caixa robusto e por uma avaliação descontada face ao valor intrínseco dos activos.
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GLBE Global-e Online
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Plataforma de e-commerce cross-border. Pressionada por receios de que possa ser substituída por agentes IA e por debates sobre saúde do consumidor. Detractor sectorial em consumer discretionary, num contexto em que algumas holdings consumer e financeiras enfrentaram pressão por exposição a disrupção AI.
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GFS GlobalFoundries, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Foundry de semicondutores de especialidade com capacidades de fabrico diferenciadas e uma pegada de produção geograficamente estratégica fora da China e de Taiwan. Está bem posicionada para uma mudança estrutural de mix para mercados finais de crescimento secular, incluindo datacenter, comunicações por satélite, automóvel e IA na periferia. As acções subiram com resultados fortes que confirmaram a inflexão de crescimento e margens, com a fotónica de silício a destacar-se como motor de crescimento.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Conglomerado diversificado de educação, saúde e media, entre as dez maiores posições a 4,8% do NAV. A Southeastern mantém relações sólidas e diálogo construtivo com a gestão, num dos investimentos onde os accionistas minoritários têm, em teoria, menos voz. Sem comentário adicional de resultados neste trimestre.
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GRBK Green Brick Partners
- Greenlight Capital convicção: top
Top 5 das maiores posições long disclosed no fim do trimestre. Posição mantida; sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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GRND Grindr
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Plataforma social/dating com escala em comunidades específicas. Contributor positivo no mês de Março. O gestor não destaca tese detalhada nesta nota introdutória.
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OMAB Grupo Aeroportuario del Centro Norte
- Middle Coast Investing convicção: top
Operador de aeroportos no centro-norte do México. Subiu 5,5% no trimestre, contribuindo 0,3% para o portefólio total US. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026, embora mencionado o ruído sobre violência no México pós-detenção de líder de cartel como meme do trimestre.
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HASI HA Sustainable Infrastructure Capital
- Green Alpha Investments — Next Economy Growth & Income convicção: core
A HASI é um veículo de investimento construído para a transição energética, alocando capital em solar de escala, eólica, armazenamento em bateria, geração distribuída e transporte limpo. Com mais de 16 mil milhões de dólares em activos geridos e parcerias com promotores como Clearway, AES, Sunrun e Invenergy, oferece soluções de capital flexíveis. A parceria estratégica de 2 mil milhões de dólares com a KKR expande a sua capacidade de investir nas oportunidades mais atractivas.
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HAE Haemonetics Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Fornecedor global de produtos e soluções de hematologia e gestão de sangue. As acções enfraqueceram após a divulgação de resultados, apesar de baterem as expectativas: a reacção reflectiu um declínio homólogo de receita ligado a transições planeadas de portfólio, que ofuscou procura subjacente sólida e expansão de margens. A gestora acredita que a forte posição competitiva no mercado de plasmaferese e o maior investimento em I&D deverão criar valor para os accionistas ao longo de vários anos.
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HAFN Hafnia
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Product tanker company, parte da exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária do choque no transporte energético pós-Irão.
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HLMA Halma
- Aoris International Fund convicção: core
Grupo britânico de instrumentos de segurança e equipamento de health and safety. Terceiro contribuidor positivo do trimestre com subida de 2,6% no período. Sem articulação detalhada da tese subjacente nesta carta.
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HLNE Hamilton Lane
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Asset manager especializado em private markets. Listada entre os cinco primary detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Selecção em financeiras pesou no desempenho relativo.
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Hanwha Aerospace
- Artisan Global Equity Strategy convicção: média
Empresa aeroespacial e de defesa sul-coreana entre os contributos mais fortes do trimestre. O sentimento dos investidores melhorou com as perspectivas robustas para 2026 traçadas pela gestão. Fechou 2025 com uma carteira de encomendas de 37,2 biliões de wons, cerca de 25 mil milhões de dólares, em sistemas terrestres. A compra de uma participação na Korea Aerospace Industries reforçou a posição no ecossistema aeroespacial e de defesa coreano.
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HAYPP Haypp Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Entre as maiores posições do fundo (8,2%), a Haypp opera a maior plataforma de comércio electrónico de nicotine pouches. Nesta carta consta apenas da lista das principais posições a 31 de Março de 2026, sem tese detalhada, sendo mantida em carteira.
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HAYW Hayward Holdings Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (pool equipment). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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HTLD Heartland Express Inc
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: média
Contribuidor do trimestre. Continua bem posicionada para o que os gestores acreditam ser um ciclo ascendente iminente do transporte rodoviário de mercadorias, com a descida ancorada no valor de liquidação e potencial de triplicar a partir dos níveis actuais se o ciclo se desenrolar como esperado.
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HLIO Helios Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de soluções de motion control e electronic control para aplicações industriais. As acções subiram com sinais de estabilização do negócio após período de pressão, com volumes em melhoria a apoiarem melhor absorção de custos. Esta dinâmica suportou melhoria material em profitability, incluindo expansão de 350 bps em gross margin. As alterações implementadas pelo novo CEO nos últimos 12 meses melhoraram resultados operacionais e financeiros.
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HEM Hemnet Group
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma sueca de listagens imobiliárias online. Detractor no mês de Março. O gestor inclui Hemnet entre as posições com update detalhado nesta carta, enquadrando o drawdown agregado como repricing rápido sem deterioração do poder de resultados.
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HSIC Henry Schein
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Maior distribuidor nacional de produtos dentários e supplies de healthcare geral. Investimento recente da KKR junto com transição do CEO de longa data aparenta acelerar melhorias de eficiência e revenue growth, mantendo take-private optionality.
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HNGE Hinge Health, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,21% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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HNI HNI Corporation
- Middle Coast Investing convicção: core
Sem update material vs trimestre anterior. Preço caracterizado como "silly" pelo gestor, pressionado por confluência de receios: recessão, IA a substituir empregos de escritório, gasolina cara a complicar return-to- office. Detractor do trimestre (−0,6%).
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6856 Horiba, Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Fabricante japonês de instrumentos de medição e equipamento de capital para semicondutores. Foi um contribuidor importante do trimestre. A tese beneficia da exposição ao ciclo de semicondutores e da pressão interna no Japão por melhor governança e alocação de capital.
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HWDN Howden Joinery Group PLC
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição partilhada no FMI International e International II identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional (kitchens, mercado britânico). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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HWM Howmet Aerospace Inc
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Fabricante de componentes para aeronaves com forte posicionamento competitivo, a capitalizar a subida da procura de peças — para o crescente backlog de produção de aviões e para o serviço de frotas comerciais envelhecidas. A procura da indústria de defesa também acelerou e existe uma oportunidade de mais longo prazo em turbinas a gás para alimentar data centers. Investida há vários anos, mais do que duplicou as margens operacionais na última década.
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HUM Humana
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Saúde identificada como detractor relativo face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
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H Hyatt Hotels Corporation
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Hotelier global upscale parte da categoria Real/Irreplaceable Assets (21,3% do fundo). Acções -10,32% (-37bps) por receios de desaceleração de RevPAR via conflito no Médio Oriente e cartel uprisings em Mexico. Management: Middle East apenas 3% das fees; Mexico 7% das rooms com rebooking para Caribe. Mantém crescimento de unidades 6% a 7% para 2026, EBITDA double-digit, balanço investment grade com 90% das receitas via fees.
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IIIV i3 Verticals Inc
- Heartland Value Fund convicção: core
Empresa de software empresarial para sector público, incluindo sistemas de pagamento escolar (cafetarias e propinas). Acção pressionada pela narrativa de disrupção do software por IA — caiu de máximos de meados de 30 dólares para 22 dólares no fecho do trimestre. Tese ancorada em modelo embedded com retenção elevada e custos de mudança altos. Equipa estima valor a 16x EBITDA = aproximadamente 32 dólares por acção, com desconto face ao peer maior a 19x EBITDA.
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IAC IAC Inc.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding company com geração de FCF e venda de non-core assets como catalisadores. Bids rumorados pela Caesars Entertainment (qualidade inferior à MGM Resorts) sugerem preço mais elevado para MGM e por extensão para IAC, dada a relação de propriedade.
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ICON
- Artisan International Value Strategy convicção: média
Uma das maiores organizações mundiais de investigação por contrato. A equipa começou a construir a posição em 2025, por considerar que a avaliação não reflectia a posição de mercado forte, os retornos elevados e as perspectivas favoráveis de longo prazo. No trimestre, a empresa revelou uma irregularidade contabilística e abriu uma investigação interna, adiando os resultados até 30 de Abril; a cotação caiu 40%.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Líder em diagnósticos veterinários — categoria limitada de Health Care no fundo focused (3,6% Health Care vs 22,6% benchmark). Beneficia do boom de adopção de pets durante a pandemia COVID, com estes pets agora a envelhecer e a requerer mais visitas e diagnósticos. Empresa competitivamente vantajosa, líder de indústria, exemplo da abordagem da gestora a Health Care: investir em líderes diferenciados em vez de exposição broad ao sector.
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IMCD IMCD N.V.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Distribuidor global líder de químicos especiais e ingredientes em mais de 60 países. ~55% das vendas e maior parte dos lucros vêm de mercados life science (farmacêutica, beleza, alimentação, cuidado do lar). Capacidades de valor acrescentado geram relações sticky com margens atractivas e ROIC robusto. Resultados recentes pressionados por procura branda e destocking — FMI vê desaceleração como cíclica, não estrutural. Composição de longo prazo via consumo crescente de especialidades e bolt-on M&A disciplinado.
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IMO Imperial Oil
- Smead International Value Strategy convicção: core
Componente integrado do bloco petróleo canadiano. Setup descrito como inédito: curva backwardated, dated Brent em tightness física e disciplina de capex apesar de preços spot elevados. Sector a 4,01% do S&P 500 dá margem para reavaliação relativa.
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Índice S&P 500 e ETF (cobertura curta)
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A carteira mantém coberturas de índice e posições curtas em ETF que custaram 74 pontos base em Abril, com o S&P 500 a fechar a subir 9,3%. São o contrapeso de acções ao livro longo de activos reais, reduzindo a exposição líquida e o beta de mercado enquanto a Massif corre risco convexo nas matérias-primas. Funcionam, com o ouro, como cobertura de cauda perante os cenários de recessão que a análise geopolítica não exclui.
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IDR Indra Sistemas SA
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: top
Campeão nacional emergente de defesa em Espanha. Tese assenta em (i) compromisso de elevar gastos de defesa de ~1,4% para ~2% do PIB com alocação a empresas locais, (ii) expertise em radar, anti-drone, simuladores, ciber e espaço como integrador de sistemas, (iii) backlog quase quadruplicou após vencer 29 de 31 PEMs em 2025, projectando-se €20 mil milhões à saída de 2026 (vs €3 mil milhões em 2024). Minsait cresce a ritmo double-digit com wins materiais.
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INF.L Informa Plc
- Ariel International Fund convicção: core
Empresa de eventos B2B e informação especializada que recuou no trimestre apesar de bons resultados, forte free cash flow e recompras acrescidas. A queda deveu-se sobretudo a receios sobre as tensões no Médio Oriente, região que representa uma parcela relevante das receitas de eventos. A gestão reportou disrupção limitada e eventos reagendados sem cancelamentos. A gestora considera a fraqueza recente uma oportunidade, dada a geração de caixa e a valoração atractiva.
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IR Ingersoll Rand Inc.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Ingersoll-Rand, empresa industrial global diversificada, reportou um rácio de encomendas sobre facturação acima de um pela primeira vez desde 2022 e registou crescimento orgânico de encomendas em três dos últimos quatro trimestres. O tom para o futuro é optimista, coerente com o das outras industriais da carteira. O gestor sublinha que a recessão industrial dura há mais de três anos, uma das mais longas de sempre.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Biotech US com peso de 3,9% NAV. Componente da forte sobreponderação em saúde do fundo (23,5% vs 8,9% ACWI). Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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PODD Insulet Corporation
- The Insiders Fund, LP convicção: média
Líder em tecnologia médica pelo Omnipod, bomba de insulina patch sem tubos. Modelo lâmina e barbeador com receita recorrente dos pods descartáveis. Contra a ameaça dos GLP-1, a Insulet avança para o mercado Tipo 2 basal, onde o patch tem maior adopção, e prepara o Omnipod 6 (2027-2028) com algoritmos de IA. Compras de insiders e recompra de 350 milhões de dólares apoiam; a correcção voluntária de unidades com fugas e a orientação conservadora para 2026 pesaram.
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IPCO International Petroleum
- Smead International Value Strategy convicção: core
Peça do bloco petróleo canadiano. Tese partilhada: curva backwardated, tightness física e disciplina de capex como driver de retornos sobre capital num sector estruturalmente subponderado pelo S&P 500.
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INSW International Seaways
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Crude tanker company; integra a exposição a shipping detida desde 2016. Beneficiária do choque no transporte energético pós-conflito Irão.
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IRTC iRhythm Technologies, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
iRhythm Technologies é uma empresa de saúde digital que desenvolve dispositivos wearable de monitorização cardíaca orientados por IA. A acção sofreu apesar de resultados beat-and-raise, penalizada pela fraqueza no sector de equipamento de saúde à medida que investidores rodaram para cíclicas e tecnologia. Pressão adicional veio de um Civil Investigative Demand do DOJ recebido em Dezembro; a gestora considera o âmbito limitado e o risco já reflectido no preço. Top detractor T1 (-0,41 pp).
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J Jacobs Solutions
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: core
Top 10 holding em commercial services (engineering and consulting). A carta não articula tese detalhada da posição — listada em alphabetical order entre as top 10 holdings com classificação sectorial "Commercial Services" (interno L1 Capital).
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JAPEX Japan Petroleum Exploration
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Empresa japonesa de exploração de petróleo, integrada na exposição energética e parte do sobreponderar Japão. Notável contribuidor pós-conflito do Irão.
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JEF Jefferies Financial
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Investment bank com plataforma de gestão de activos. Penalizada no T1 pelo envolvimento com fundos de crédito privado. Holding mantido — razões stock-specific apesar do stress no espaço private credit.
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6951 JEOL Ltd.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Fabricante japonês de instrumentos científicos e equipamento de capital para semicondutores. Contribuiu de forma positiva no trimestre. A tese combina liderança tecnológica, exposição ao ciclo de semicondutores e a melhoria estrutural da governança das empresas japonesas.
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JCI Johnson Controls International PLC
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição em Industriais que contribuiu positivamente face ao S&P 500 via sobreponderação sectorial e selecção. Sem tese individual detalhada na carta T1 2026.
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KAI Kadant, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,12% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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KELYA Kelly Services Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa de staffing. Tem novo accionista de controlo motivado que em Janeiro de 2026 pagou mais de 4x o preço corrente das acções sem voto pela sua participação. Os gestores não exigem catalisador para adquirir nomes subvalorizados, mas vêem-no como bónus.
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KYGA Kerry Group
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Ficou atrás à medida que as condições de negócio de curto prazo permaneceram desafiantes e a orientação foi ajustada em conformidade. Ainda assim, mantém posições competitivas fortes em sabor e nutrição, com oportunidades crescentes em clean label e ingredientes focados na saúde. Se os mercados finais melhorarem gradualmente, poderá beneficiar de procura estrutural de longo prazo.
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KXS Kinaxis Inc.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: core
Plataforma cloud canadiana de planeamento de cadeia de abastecimento. Listada pela gestora entre as top 10 holdings (sediada no Canadá; vantagens estratégicas: IP e Loyalty). Sem deep-dive nesta letter mensal, mas integra a tese geral de qualidade-crescimento sob pressão pela narrativa de IA.
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KLAC KLA
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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KSS Kohl's Corp.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a Kohl's detractou do desempenho, sustentada por uma visão neutra do modelo e por características de factor atractivas que equilibravam o risco da carteira. As acções recuaram com vendas comparáveis persistentemente negativas, orientação cautelosa e perda de quota para o canal off-price, num ambiente de consumo de baixos rendimentos difícil. Peso de 1,12% do NAV.
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Koninklijke Philips NV
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,7% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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KDEF Korea Defense Industry ETF
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
ETF concentrado com exposição aos leading defense e shipbuilding contractors da Coreia do Sul. Beneficiário de tensões geopolíticas elevadas/em alta, vantagens de custo significativas vs peers EUA/Europa, incerteza policy elevada e reformas governamentais pro-shareholder/pro-market.
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KHC Kraft Heinz Company (The)
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Posição em consumer staples mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2026. Compõe a exposição defensiva do fundo.
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KR Kroger Co
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: core
Terceiro maior contribuidor. Um dos maiores operadores de supermercados tradicionais dos EUA, com cerca de 2.700 lojas em 35 estados. A acção superou após melhoria de margens e resultados e ganhos de quota no trimestre mais recente. Mantém-se como holding central pelas economias de escala face a concorrentes menores, pela procura não-cíclica dos seus produtos e pela localização difícil de replicar de muitas lojas.
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LH Labcorp Holdings Inc
- Jensen Quality Mid Cap Fund convicção: top
Uma das maiores posições da carteira. A par da Quest Diagnostics, é um dos maiores prestadores de testes de diagnóstico dos EUA, realizando mais de 6.500 testes distintos, do rastreio de rotina ao perfil genómico especializado. A equipa destaca a posição de mercado forte, as economias de escala e a estabilidade da procura, e vê benefício de longo prazo no envelhecimento da população norte-americana. Contribuiu positivamente.
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LB LandBridge Company, LLC
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Terceira maior posição, com 6,6% dos activos, contra 4,0% no final de Setembro de 2025. Gere terrenos no Permiano, no Texas e no Novo México, com receitas de royalties de superfície, venda de água, arrendamentos e servidões. Subiu 41,17% no trimestre, recuperando do repricing que se seguiu ao IPO.
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LRV Larvotto Resources
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: starter
A Larvotto Resources somou 0,97% com o projecto Hillgrove a caminho da produção em meados de 2026 e com a designação australiana de reserva estratégica de minerais críticos para o antimónio. Encarna a tese de geografia: a China levou as exportações de antimónio para perto de zero e os preços subiram 437%. É uma promotora de antimónio e ouro cujo catalisador é regulatório e político, não geológico.
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SWIM Latham Group
- McIntyre Partnerships convicção: core
Título ligado à habitação e à indústria de piscinas, anteriormente integrado num cabaz com a LESL e a HAYW e agora autonomizado entre as cinco maiores posições. Recuou no trimestre juntamente com as restantes acções ligadas à habitação, à medida que a guerra com o Irão fez subir os preços do petróleo e reduziu a expectativa de novos cortes de taxas de juro.
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LGCY Legacy Education Inc.
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: média
Contribuidor do trimestre. Continua a beneficiar da escassez de longo prazo de profissionais de saúde nos Estados Unidos e de execução sólida desde a entrada em bolsa. A carta não desenvolve tese autónoma nem comunica alteração à dimensão da posição neste documento.
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LGN Legence Corp.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Empresa de serviços de especialidade que fornece engenharia, consultoria, instalação e manutenção para sistemas de edifícios de missão crítica, servindo data centers, instalações governamentais, life sciences e outros ambientes comerciais complexos. Bem posicionada na intersecção de vários motores de procura duráveis, à medida que a crescente complexidade da infra-estrutura de edifícios exige perícia cada vez mais especializada. Contribuiu com crescimento de receita acelerado, expansão de resultados e caixa sólida, com orientação anual revista em alta.
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LMAT LeMaitre Vascular, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Desenha e fabrica dispositivos para tratamento de doença vascular. O trimestre confirmou capacidade de converter procura procedure-driven estável em crescimento outsized de profit, com alavancagem operacional como driver — operating income +47% sobre crescimento de receitas mid teens. A combinação de execução estável, pricing disciplinado e gestão de despesas suporta visibilidade elevada num mercado volátil. Foi parcialmente compensador para os detractores de Saúde do trimestre.
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LLYVK Liberty Live Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Holding company de Liberty Media com participação Live Nation. Quarto maior contribuidor do trimestre após reset de orientações do T4. Tese intacta: Live Nation a executar bem em owned venues, composição double-digit de resultados, entry point atractivo via desconto holding e potencial unwind da estrutura tracking-stock.
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FWONK Liberty Media Corp – Formula One
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Tracking stock da Liberty Media exposta à Formula One a 7,1% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na nota trimestral T1 2026.
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LFCR Lifecore Biomedical Inc.
- Laughing Water Capital convicção: core
CDMO de fill-finish que continua a ganhar contratos a ritmo elevado, com reconhecimento de cash flows medido em anos. Pipeline anunciou deslizamento por reorganização de calendário dos clientes, com queda significativa da acção. Sweeney considera a reacção exagerada face a receios de capital raise: as preferred série A vencem no Verão mas têm cláusula PIK na maturidade. O gap entre valor público e privado nunca foi tão amplo, com compradores privados historicamente em torno de 8 dólares por acção.
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LIG Nex1
- Artisan Global Equity Strategy convicção: média
Empresa de defesa sul-coreana entre os contributos mais fortes do trimestre, com os investidores focados na exposição à defesa aérea. A gestão destacou uma carteira de encomendas externa em crescimento, expansão industrial em curso e procura de exportação forte e continuada para os sistemas de mísseis terra-ar de médio alcance. As encomendas externas de equipamento de defesa coreano têm margens mais altas do que o negócio doméstico.
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LNW Light & Wonder
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Listada entre os cinco top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta.
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LINC Lincoln Educational Services Corporation
- Auxier Focus Fund convicção: média
Formadora de mão-de-obra qualificada que reportou forte crescimento nas matrículas, à medida que sobe a procura por ofícios. A expansão dos centros de dados eleva a procura por electricistas, técnicos de AVAC, soldadores e maquinistas CNC, ofícios vistos como mais resistentes à automação por IA.
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LIND Lindblad Expeditions Holdings, Inc.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Empresa de viagens de aventura de luxo que avançou após bater expectativas, com ocupação dos cruzeiros a recuperar e preços robustos. Rentabilidade de curto prazo é temperada por investimentos em manutenção da frota, marketing, parceria alargada com Disney e combustível mais caro — vistos como estratégicos. Segmento Land Experiences a escalar via aquisições recentes que diversificam receita e reduzem volatilidade sazonal. Tese: parceria Disney/National Geographic e escala crescente posicionam Lindblad para expansão de múltiplos.
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LAR Lithium Argentina
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A Lithium Argentina somou 1,98% num movimento mensal de +44% em Abril, após uma revisão em alta do recurso e uma actualização da expansão da Fase 2. É uma exposição selectiva ao lítio dentro da tese de minerais críticos, escolhida pela dinâmica de oferta e não pela procura de veículos eléctricos, que a própria Massif considera revista em baixa. A tese é de escassez estrutural do lado da oferta, não de inflexão da procura.
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LYV Live Nation Entertainment, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: starter
Operador global de live entertainment e ticketing. Acções +7,02% (+7bps) no trimestre, contribuidor menor mas positivo. Categoria Core Growth (24,8% do fundo) — negócios com double-digit revenue growth maduros no ciclo a gerar resultados e cash flow para dividends, buybacks e reinvestimento.
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LKQ LKQ Corp
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Distribuidor global líder de peças automóveis recicladas e remanufacturadas. Acção caiu no dia em que anunciou strategic review que pode incluir venda da empresa. É um dos casos onde os gestores vêem catalisador potencial sem que o mercado tenha respondido favoravelmente.
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LPX Louisiana-Pacific Corp.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição no FMI Common Stock Fund identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana (siding, OSB). Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
- Baron Financials ETF convicção: top
Maior rede independente de wealth management dos EUA, top 5 holding (4,0% NAV). Adquirida em 2021 a market cap de $12,9 mil milhões; quarter-end $24,1 mil milhões — quase a duplicar desde a aquisição. Categoria Capital Markets. Posição top-10 não detalhada individualmente na carta deste trimestre; capturada via tabela de holdings.
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LS Electric
- Artisan Global Equity Strategy convicção: média
Participação do tema de electrificação, entre os títulos com comportamento mais forte do trimestre. Apresentou resultados saudáveis de 2025, com novas encomendas a crescer 30% e resultados por acção 28%, ambos em termos homólogos. O sentimento dos investidores reforçou-se com a exposição crescente a infra-estrutura de energia para centros de dados de IA na América do Norte e com a oferta global limitada de transformadores.
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LITE Lumentum Holdings Inc.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Fabricante de componentes ópticos e fotónicos que emergiu como um dos vencedores mais claros de infraestrutura de IA, com as acções a subir mais de 100% no trimestre e a entrada no S&P 500. Recebeu uma encomenda de várias centenas de milhões de dólares em óptica co-embalada para o primeiro semestre de 2027 e um investimento estratégico de 2 mil milhões da NVIDIA, validando o seu papel crítico no interconnect óptico dos clusters de IA.
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LUN Lundin Mining
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: média
A Lundin Mining integra o bloco de mineração que corrigiu em Março, quando os mineiros cederam e as posições de mineração da carteira recuaram 8,5% no mês. É uma produtora de cobre de média capitalização, exposta ao mesmo tema de escassez de oferta e de curva de custos inclinada que atravessa os materiais. A correcção foi de preço, não de tese: a Massif lê o ciclo de capital empresa a empresa, não ao nível do índice sectorial.
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MC LVMH
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como segundo top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Conglomerado francês de luxo — exposição a consumer discretionary que pressionou desempenho do sector.
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MC.PA LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE
- Broyhill Asset Management convicção: core
Segundo maior detractor, com o pior trimestre registado, penalizado pelo conflito no Médio Oriente e por receios de abrandamento na procura de luxo. Sob os títulos, Wines & Spirits entregou o maior surpreendimento em anos com o fim do destocking da Hennessy, Watches & Jewelry superou com a Tiffany a ganhar quota, e Fashion & Leather melhora sequencialmente. A acção transacciona no fundo do seu intervalo de valorização.
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LYFT Lyft
- Middle Coast Investing convicção: média
Sem update material desde a carta Q2 2025, conforme disclosed pelo gestor. Terceiro top detractor do trimestre (−0,8%).
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LYB LyondellBasell Industries
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Posição em Materiais identificada como contributor relativo face ao Russell 1000 Value via selecção. Sem tese individual articulada na carta T1 2026.
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NICU Magna Mining
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: starter
A Magna Mining foi um dos nomes de mineração que recuaram em Março, dentro da queda de 8,5% do bloco mineiro no mês. É uma promotora de níquel e cobre de pequena capitalização, exposta aos mesmos metais de base que a tese de electrificação e de reposição industrial privilegia. A posição é inicial e o seu papel é o de opção sobre o desenvolvimento, partilhando o catalisador de escassez de oferta com o resto do bloco de materiais.
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Posição mantida apesar de retracção dos ganhos do final de 2025 face a receios de subida de custos de commodities. Management reiterou orientação e enfatizou hedging strategies que mitigam input cost risk. Bastian detalhou tese em podcast Value Cville em Janeiro 2026.
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Magnum Ice Cream Company N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Posição em consumer staples (gelado). As gestoras destacam o diferencial de mercado público vs. privado entre Magnum e Froneri como disparidade estrutural improvável de persistir no longo prazo.
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MKL Markel Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Detractor FAM Value (-0,69%, peso 6,22%). MKL caiu junto com outros excess-and-surplus (E&S) insurers à medida que o rate environment continua a diminuir em property lines e os rate increases abrandam em casualty lines.
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MRVL Marvell Technology, Inc.
- Sound Shore Fund convicção: core
Designer de chips customizados flexíveis e eficientes — vantagem competitiva que a gestora considera permitir ganhar quota e crescer rapidamente nos próximos anos. Comprada a 10 vezes a estimativa de poder de resultados de longo prazo. Exposição a data centers via negócio de networking e optical, descrito como plumbing de IA. Divisão emergente de ASIC desenvolve chips taillored em conjunto com hyperscalers como Amazon e Google. Tese explícita de duplicação de resultados em três anos.
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MAS Masco Corp.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Posição partilhada no FMI Large Cap e FMI Global, identificada como business competitivamente vantajoso para a tese de remodelação habitacional norte-americana. Sem articulação detalhada individual na carta T1 2026.
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MTRX Matrix Service Company
- Long Cast Advisers convicção: core
Posição de topo com preço médio de 7,50 dólares. A empresa reportou finalmente um trimestre lucrativo e a orientação de cerca de 250 milhões de dólares de receitas no quarto trimestre fiscal implica EBITDA anual próximo de 15 milhões, ou seja 7 vezes o valor da empresa sobre EBITDA. Fisher pressionou o conselho a seguir o exemplo de STRL, TPC e IESC; seguem-se mudanças no presidente executivo e no director financeiro.
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MCK McKesson Corporation
- Eagle Point Capital convicção: top
McKesson é a posição mais antiga da carteira e o caso de estudo central da carta. Iniciou entregas farmacêuticas a cavalo em 1833; a função essencial — transportar medicamentos com segurança e eficiência — nunca ficará obsoleta. Indústria consolidada, base fragmentada de clientes e barreiras de entrada por escala. Consumidora de tecnologia, não fornecedora, adopta inovações sem dependência. Margens líquidas de 1-2% sustentam poder negocial dado o serviço crítico ao sistema médico americano.
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MET MetLife, Inc.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição central a 2,3% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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MGM MGM Resorts International
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 5,58% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta T1 2026.
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MIR Mirion Technologies, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Pior título do trimestre, com -20,34%, depois de ter pesado 3,4% da carteira no final de Setembro de 2025; o peso actual não foi divulgado. Fabrica soluções de medição e detecção de radiação para os sectores nuclear, médico e de defesa, com procura ligada ao investimento em capacidade nuclear e em radioterapia.
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MRNA Moderna
- Montaka Global Investments convicção: starter
Outlier positivo do trimestre, juntamente com Albemarle e BAE. Posição referenciada apenas como excepção no contexto de declínios generalizados do portfolio; sem articulação de tese detalhada.
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MHK Mohawk Industries
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: starter
Fabricante de pavimentos citado pelas gestoras como exemplo Deep Value: empresa que está a tomar acções internas para melhorar a rentabilidade, cujas acções têm maior margem de segurança potencial. As gestoras reconhecem que os mercados finais estão ciclicamente deprimidos e que MHK não beneficiará de driver de crescimento como IA. O argumento é que não precisa de tsunami tecnológico para ser oportunidade atractiva hoje, com muito menor downside caso as circunstâncias mudem.
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MPWR Monolithic Power Systems
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece soluções de electrónica de potência assentes em semicondutores, que convertem e controlam tensões em sistemas electrónicos. A empresa beneficia do entusiasmo com os fornecedores de base da inteligência artificial, à medida que os investidores se posicionam para a continuação do investimento em centros de dados. Reportou uma superação modesta no quarto trimestre e uma orientação sólida para o trimestre seguinte.
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AERO Montana Aerospace
- Tourlite Capital Management convicção: top
Fabricante suíço de aeroestruturas que a gestão descreve como a posição mais subvalorizada da carteira: menos de 7x EBITDA de 2027 estimado, contra um grupo de comparáveis em múltiplos de low-to-mid teens, e um free cash flow yield de dois dígitos baixos. A deslocação é atribuída a factores remediáveis — comunicação com investidores historicamente fraca, projecções conservadoras e ansiedade com as taxas de produção de Boeing e Airbus.
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MSI Motorola Solutions
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Receita orgânica cresceu 7% e encomendas em duplo dígito pelo terceiro trimestre consecutivo. O core Land Mobile Radio (LMR) oferece proposição única para governos locais e segurança pública, com sinal de alta potência resiliente em condições adversas onde celular e satélite degradam. O software de command center e nova plataforma de comunicação aérea (Silvus) são serviços de valor acrescentado adoptados por public-safety. Wedgewood adicionou no T4 2025 e continua a deter como core position.
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MLCI Mount Logan Capital
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Top detractor do trimestre, mantida em carteira. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026.
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MPTI MPTI
- Long Cast Advisers convicção: média
Identificada como um dos maiores contributos do trimestre, ao lado de PDEX e MAMA. A carta não desenvolve tese autónoma nem indica dimensão da posição, pelo que a captura se limita ao papel na atribuição trimestral.
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MSCI MSCI
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Posição mantida apesar de queda do trimestre. A IA é usada extensivamente para ingerir e normalizar grandes volumes de dados não estruturados, levando a melhoria superior a 30% no custo por data point recolhido em determinados segmentos. A gestão notou que a IA está dramaticamente a reduzir as barreiras para os clientes consumirem e usarem a propriedade intelectual e os dados proprietários da MSCI.
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MWA Mueller Water Products, Inc.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: média
A sobreponderação a Mueller Water Products assentou na visão positiva do modelo sobre características de volatilidade e valorização. Fornecedor líder norte-americano de válvulas, hidrantes e tecnologias de água inteligente, alavancado ao investimento municipal e de utilities em infra-estrutura de água envelhecida. As acções subiram após resultados fiscais fortes do 1T26 e revisão em alta da orientação. Peso de 2,58% do NAV.
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MUSA Murphy USA, Inc.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: core
Superou no trimestre com a subida dos preços dos combustíveis, que sustenta o crescimento das receitas e o fluxo de caixa. A estratégia de preços baixos permanentes deve permitir ganhos de quota num ambiente de crude elevado. A casa espera que o excesso de caixa gerado neste período seja devolvido aos accionistas. O posicionamento rural e suburbano de baixo custo e o programa consistente de remuneração continuam a criar valor para os accionistas.
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NABL N-able, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Fornece software na cloud para managed service providers, permitindo-lhes suportar as necessidades de IT e segurança de pequenas e médias empresas. A empresa entregou resultados sólidos em 2025, mas a projecção de crescimento de ARR de 8 a 9% para 2026 foi percebida como modesta face à aceleração vista nos segmentos de hardware e semicondutores. Além disso, o aumento do investimento em capacidades de IA agêntica pressionou as expectativas de expansão de margem no curto prazo.
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NBR Nabors Industries Ltd.
- Miller Value Partners — Deep Value Strategy convicção: top
Subiu 58% no trimestre suportada pela venda do segmento Quail Tools, que reduziu net debt leverage para 1,8x. Nos últimos 12 meses cortou dívida total >350M e eliminou maturidades pré-2029. Bem posicionada para beneficiar de preços de commodities mais elevados, eventual recuperação da procura de rigs N.A., expansão de drilling solutions de baixa intensidade de capital e escalonamento do programa de 50 rigs com SANAD. Negoceia a 2x cash flow com FCF yield normalizado superior a 40%.
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National Grid PLC
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 4,0% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Right Tail Capital LLC convicção: top
Royalty de 13M acres com 65-75% do revenue exposto a carvão metalúrgico e operating margins 70-75%. Reservas met coal de 25+ anos contra múltiplo implícito de 8-10 anos. Desalavancagem para debt-free até final de 2026 deverá levar a distribuição integral de cash flow. Cenário $20 FCF e yield 8-10% implica $200-$250 face a $125 actuais.
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NWG Natwest Group
- Smead International Value Strategy convicção: core
Banco britânico do bloco europeu. Tese assenta em retornos sobre capital elevados, foco em custos e recompras inéditas. As gestoras referem que após valorização significativa no ano anterior, a queda de 20-25% no T1 não compromete o setup estrutural.
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NEOG Neogen Corp.
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: média
Contribuidor do trimestre e caso de recuperação. Está a sair da fusão desastrosa com o negócio de segurança alimentar da 3M por acção da nova gestão, venda de activos não centrais e redução de dívida. O destino descrito é um modelo de negócio pouco cíclico, com receita recorrente, margens de EBITDA entre 25% e 30% e forte conversão em caixa livre.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
REIT em monetização de portfólio de suburban office. Sale do KBR ficou abaixo de expectativas, mas Bastian estima >20% de upside remanescente com resolução prevista até final do ano. Cumulative dividends recebidos já excedem o cost basis inicial.
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NTSK Netskope, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Plataforma cloud security/networking SASE com rede proprietária mundial de data access centers (atoms+electrons). Drawdown sectorial e factor técnico — lock-up expiration em meados de Março libertou ~390M acções. Fundamentais sólidos: receita fiscal T4 (até 31/Jan/2026) cresceu 32%, ARR US$811M (+31%), record quarterly net new ARR, primeiro FCF positivo. Orientações fiscais 2027 acima do consenso. Convicção mantida no posicionamento em SASE com demanda para securing cloud e AI workloads.
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NRXS Neuraxis
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: média
Contribuidor do trimestre. Empresa de dispositivos médicos em crescimento emergente, nas fases mais iniciais da comercialização, a beneficiar da inclusão recente em normas de orientação da indústria e de progressos no reembolso. Sem indicação de dimensão da posição.
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NFI New Flyer Industries
- White Falcon Capital Management convicção: top
Fabricante de autocarros na América do Norte em estrutura duopolista. Historial de dois passos em frente, um atrás, dada a cadeia de fornecimento complexa em que um elo fraco compromete o fornecimento. Contribuiu positivamente no trimestre, contra a fraqueza geral. Sivia considera o pior no passado: pode aumentar o valor intrínseco via backlog forte, resultados crescentes com autocarros elétricos e redução de dívida. Negoceia a ~11x resultados do ano; re-rating esperado para 15-20x em dois anos.
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NXT Next plc
- Smead International Value Strategy convicção: core
Retalhista britânico mencionado no quarteto de empresas com retornos sobre capital de regresso a níveis elevados, ao lado de Burberry, Glencore e Frontline. Caso de manutenção da capacidade de gerar retornos sobre capital ao longo do ciclo.
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NN Nextnav Inc.
- Laughing Water Capital convicção: top
Detentora de espectro de telecomunicações posicionada como backup terrestre 5G ao GPS. A FCC submeteu draft de Notice of Proposed Rule Making à OIRA, sob revisão de DOT e DOD. Sweeney constrói leitura política favorável (Carr, Cruz, Lutnick e ordem executiva original de Trump). Transacções recentes sugerem valor potencial superior a 50 dólares face a preço corrente próximo de 15. Amazon (via Globalstar) e SpaceX como interessados em espectro adicional reforçam o lado ascendente.
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Nokia
- Artisan International Value Strategy convicção: média
Participação citada entre as tecnológicas ligadas à inteligência artificial cujo comportamento forte compensou parcialmente a fraqueza generalizada da carteira no trimestre.
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NBN Northeast Bank
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Banco de nicho especializado em crédito imobiliário comercial e na compra de carteiras de empréstimos, com forte dinâmica de originação. Contribuiu 1,03% para o trimestre, com a acção a valorizar 8,1%, um dos principais motores positivos do período. Werres mantém a posição sem alterações e sem análise dedicada nesta carta, num roster que continua concentrado em poucos nomes de elevada convicção.
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NAK Northern Dynasty Minerals Ltd
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: core
Detentora do depósito de cobre e ouro de Pebble, no Alasca. Foi o maior detractor do trimestre depois de a Agência de Protecção Ambiental sinalizar apoio ao veto do projecto. A Kopernik considera o veto ilegal e mantém a posição, encarando o activo como uma opção de elevado potencial sobre um dos maiores depósitos de cobre por desenvolver do mundo.
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NVMI Nova Ltd.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Quinto maior contribuidor (+32bps), beneficiou da narrativa secular semis e materials/equipment associada à corrida de IA e ao reshoring industrial. Gestora não detalha tese específica nesta letter para além do contributo positivo.
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NOVT Novanta, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider de soluções de precision motion, vision e photonics para aplicações em medical, industrial e advanced industrial. Mantida entre as Top 10 do Small Cap Composite (3,38%). A equipa não destaca evolução específica do trimestre, mas a presença consistente reflecte convicção no modelo de tecnologias proprietárias com exposição a temas estruturais de medical devices e industrial automation.
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Novartis AG
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,8% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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NVS Novartis AG
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Empresa global de saúde diversificada, líder em farmacêutica de marca, com a oncologia a valer 30% das receitas, a imunologia quase 20%, o cardiovascular, renal e metabólico quase 20% e a neurologia 10%. Depois da cisão da Sandoz em Outubro de 2023, está totalmente centrada em medicamentos inovadores. As receitas trimestrais de 13,3 mil milhões de USD caíram 1% em moeda constante, abaixo do consenso de 13,8 mil milhões.
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NPKI NPK International Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de esteiras compósitas e maior contribuidor do trimestre, vista como beneficiária do investimento em energia e infra-estruturas, incluindo a procura de energia ligada aos centros de dados de IA. As suas soluções são críticas para expansão de rede, condutas e projectos de infra-estrutura, e crescem mais depressa do que as alternativas de madeira. A expansão da frota de aluguer sustenta receita incremental e margens.
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ORLY O'Reilly Automotive
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
EPS cresceu 13% num comp +6%, marcando o 33º ano consecutivo de comps positivos. O driver primário foi o segmento profissional, que cresceu mais de 10%, parcialmente ajudado por inflação tarifária passada com sucesso aos clientes. O efeito climático foi reduzido, o que torna o trimestre indicador limpo dos fundamentais. Apesar de preços de gasolina elevados poderem amortecer sentimento do consumidor, a receita é maioritariamente não-discricionária.
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ODD ODDITY Tech Ltd.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Opera uma plataforma de beleza directa ao consumidor. O título corrigiu quando a gestão sinalizou uma disrupção na aquisição de clientes ligada a alterações nos algoritmos das plataformas de publicidade. Apesar de um historial de crescimento forte, o forte aumento dos custos de aquisição deverá provocar uma quebra de receita de cerca de 30% no curto prazo. A situação levanta dúvidas sobre a previsibilidade do modelo e sobre a capacidade de escalar a base de clientes de forma eficiente.
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ODC Oil-Dri
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Fornecedor líder de areia para gatos de marca própria e de marca branca e de outros materiais absorventes. Registou desempenho superior, com a gestão a executar uma transformação plurianual para produtos premium e excelência operacional, que privilegiou flexibilidade operacional, mudança para produtos de maior margem e relocalização da embalagem para isolar a empresa de tarifas.
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ODFL Old Dominion Freight Line
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Operador LTL premium nos EUA com gestão excepcional de capacidade durante a contracção industrial dos últimos três anos. Os investidores estão a ficar mais optimistas com uma reanimação da actividade industrial após sinais nascentes de expansão nos dados de manufactura. ODFL mantém um buffer significativo de capacidade vaga face a peers, o que deve permitir capturar mais economia em fase expansionista. O gestor sinaliza crescimento de resultados represado significativo à frente.
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KIDS Orthopediatrics
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: core
Detractor do trimestre. A carta atribui a penalização à dimensão relativa da posição, que está entre as dez maiores da carteira, e à volatilidade normal do título, sem alterar a leitura de fundo nem comunicar redução.
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OSK Oshkosh Corporation
- Pzena Focused Value convicção: média
Produtora de máquinas. As acções subiram com o optimismo de que a construção de centros de dados ligada à IA venha a alimentar a procura pelos seus produtos centrais de plataformas elevatórias de trabalho aéreo. A carta não regista transacção sobre a posição no trimestre.
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Ovzon AB
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,1% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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ROYTL Pacific Coast Oil Trust
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Posição em expert market negociada actualmente abaixo do cost basis do fundo. Cedar Creek juntou-se em 2022 ao grupo que requereu special meeting em Julho de 2023 para remover o trustee, recebendo 95% dos votos a favor da remoção. A disputa sobre asset retirement obligations permanece por resolver em Janeiro de 2026.
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PAR PAR Technology
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Vendedor de software vertical para restauração e foodservice (point-of-sale, loyalty, back-office). O gestor enumera PAR entre as posições com update detalhado nesta carta. Sem articulação adicional na nota introdutória visível.
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PH Parker-Hannifin Corporation
- Auxier Focus Fund convicção: média
Fornecedora de componentes para defesa e aeroespacial que colheu os benefícios do aumento das despesas militares em resposta ao agravamento dos conflitos. Contribuiu para o desempenho do trimestre a par das restantes posições de defesa da carteira.
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PYPL PayPal Holdings, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Opera uma rede de pagamentos digitais, com carteiras para consumidores e soluções de checkout para comerciantes. Apesar de escala e forte geração de cash flow, a tese tem sido desafiada por perdas de quota para o Apple Pay e pela diluição de margens do processamento Braintree. Acções caíram após desaceleração acentuada do volume de checkout de marca e fraqueza internacional. O novo CEO orientou para lucros ajustados inferiores e sublinhou a necessidade de reinvestir no negócio central.
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PAYS Paysign Inc.
- GROW Small Cap Equity Long/Short L.P. convicção: core
A Paysign (PAYS) opera soluções integradas de cartões pré-pagos, sobretudo para os sectores farmacêutico e de saúde, com receita de taxas de transacção e de gestão de programas. A acção tinha caído com receios de IA e de disrupção regulatória, mas os resultados do quarto trimestre de 2025 superaram as expectativas e elevaram a orientação para 2026. Continua barata a sete vezes EV/EBITDA com receita a crescer 40%, e o gestor admite dividendo ou recompra.
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PEGA Pegasystems
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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PBT Permian Basin Royalty Trust
- Ave Maria Value Fund convicção: média
Subiu 27,17% no trimestre, quarto melhor título; pesava 3,0% no final de Setembro de 2025 e o peso actual não foi divulgado. Trust com participação em royalties sobre a produção de petróleo e gás de campos no oeste do Texas, com distribuições que acompanham directamente os preços das matérias-primas.
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PR Permian Resources
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de petróleo e gás sediada em Denver. A equipa descreve que as acções transaccionaram em alta com a valorização do sector de energia, à medida que os preços do petróleo subiram acentuadamente em Março devido à guerra no Irão e às disrupções de fornecimento causadas pelo encerramento parcial do Estreito de Ormuz.
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PHR Phreesia, Inc.
- Cambiar SMID Fund convicção: média
Provedor de software com um nicho-chave em healthcare — registo e check-in de pacientes e plataforma de engagement digital, bem entrincheirados em redes hospitalares e práticas de especialidade. Parte da dor na acção veio de receios de IA e de um guide-down na receita de publicidade, com provedores de vacinas e empresas de GLP-1 a reduzir gastos. Ainda assim, manteve a orientação de EBITDA anual e a gestora vê forte potencial de upside.
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2318.HK Ping An Insurance
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em financeiras, sétima do quadro das dez maiores em 28 de Fevereiro de 2026. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Maior franquia de fitness dos EUA, com um modelo de ginásio de alto valor e baixo custo que atraiu mais de vinte milhões de membros através de preços acessíveis e de um ambiente sem julgamento. Gera receita via royalties de franquia, quotas de membros em clubes próprios e venda de equipamento — um modelo de capital reduzido com forte caixa recorrente. Detraiu apesar de resultados acima de expectativas, penalizada por orientação anual que aponta para desaceleração do crescimento.
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PL Planet Labs PBC
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Opera a maior frota mundial de satélites de imagem terrestre, fornecendo dados diários de alta resolução a clientes governamentais e comerciais. As acções bateram claramente o benchmark após reportarem crescimento de receita de 41% no quarto trimestre e o primeiro ano completo de free cash flow positivo. O entusiasmo foi reforçado pela integração de IA generativa, com detecção automática de objectos e rastreio de embarcações, que a transforma de fornecedor de dados em plataforma de inteligência indispensável.
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BPOP Popular Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 3,1% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
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PSK PrairieSky Royalty
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Detentor perpétuo de royalties sobre 18,5 milhões de acres na Bacia Sedimentar do Oeste Canadiano, sem actividade operacional e cobrando cerca de 6% por barril. A latência de valor é enorme: base de activos não descontada perto de C$30 mil milhões contra um enterprise value inferior a C$6 mil milhões. A Cooper estima que gere cerca de 75% do valor de mercado em free cash flow na próxima década, com mais quatro décadas de reservas.
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PSK.TO PrairieSky Royalty Ltd
- Black Bear Value Fund convicção: core
Royalty pure-play sobre petróleo e gás natural com um dos maiores portfolios de direitos minerais do oeste canadiano. Não opera nem perfura — arrenda terreno a produtores e cobra royalties de alta margem sem capex nem custos operacionais. Schwartz argumenta que negócios deste tipo deveriam transaccionar a prémio dada a baixa intensidade de capital e a longa duração do cash flow. Subiu ~21% no trimestre incluindo dividendo. Detida há mais de cinco anos.
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PDEX Pro-Dex
- Long Cast Advisers convicção: top
Maior contributo do trimestre. A empresa concluiu a aquisição de um fornecedor primário, o que pode pressionar margens no curto prazo mas abre valor a prazo. O contrato renovado com o cliente principal sustenta resultados próximos e, a 15 vezes EBITDA, Fisher considera a cotação justa só por essa via. A comercialização do sistema mBos da Monogram pela Zimmer Biomet, prevista para 2027, é a opção longa: a Pro-Dex é fornecedor crítico contratado da plataforma.
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PAL Proficient Auto Logistics
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Uma das maiores transportadoras de automóveis dos EUA, com papel de liderança na consolidação do sector ao reunir várias transportadoras não sindicalizadas. Preços do petróleo mais altos e incerteza macroeconómica pressionaram as vendas de automóveis e penalizaram o título, mas o gestor continua a acreditar que a empresa está bem posicionada para superar o mercado no longo prazo, apoiada em vantagem de custo, balanço sólido e equipa de gestão de elevada qualidade.
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PROF Profound Medical Corp.
- GROW Small Cap Equity Long/Short L.P. convicção: média
A Profound Medical (PROF) desenvolve tecnologias sem incisão, guiadas por ressonância magnética e robótica, para tratar o cancro da próstata e a hiperplasia benigna. A plataforma TULSA-PRO ablaciona tecido prostático preservando estruturas envolventes. Tem 78 sistemas instalados e uma carteira superior a 110, com reembolso hospitalar favorável. O ensaio Captain demonstrou melhores resultados do que a prostatectomia radical, feita sobretudo com o robô da Intuitive Surgical, criando uma alternativa competitiva.
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PGNY Progyny, Inc.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a Progyny reflectia a visão positiva do modelo sobre a valorização — EBITDA, rendimento de dividendo e cash flow operacional sobre preço — e características de ROIC e buyback yield. Fornecedor líder de benefícios de fertilidade e planeamento familiar patrocinados por empregadores. As acções recuaram em torno dos resultados, com orientação conservadora para 2026 e redução das vidas cobertas reportadas. Peso de 0,77% do NAV.
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PROSY Prosus
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Holding tecnológica internacional cotada em Amesterdão, com posição significativa em Tencent e participações em consumer internet businesses globais. Identificada como um dos top detractors do trimestre. A carta T1 2026 não articula tese detalhada para Prosus individualmente.
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PWR Quanta Services, Inc.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
O maior fornecedor dos Estados Unidos de mão-de-obra especializada e equipamento para infraestruturas de energia e comunicações. O negócio avançou após a divulgação dos resultados do quarto trimestre e a par de uma subida alargada nas empresas que respondem aos estrangulamentos físicos da IA. Os lucros do quarto trimestre superaram as expectativas e as projecções da empresa apontaram para crescimento orgânico alargado em 2026, com forte visibilidade até 2030.
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QRHC Quest Resource Holding
- Long Cast Advisers convicção: média
Detractor do trimestre, identificado apenas no parágrafo de atribuição da carta, onde surge grafado QHRC. Sem tese autónoma, sem indicação de dimensão e sem alteração de posição comunicada neste documento.
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RDNT RadNet, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Maior operador US de centros de imagem freestanding e líder em software de radiologia via subsidiária Deep Health. Apesar de Q4 acima de consenso e orientação 2026 superior, acções caíram 22% com receios de disrupção por IA, exacerbados pela aquisição de $270 milhões da Gleamer (Paris, X-ray software) e mau tempo Q1. Tese: IA enhance, não replace; volumes de radiologia continuam a crescer com demografia, shift para outpatient e expansão para PET-CT.
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RRC Range Resources Corp
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: média
Produtor norte-americano de gás natural com uma vasta base de reservas nos Apalaches. A Kopernik aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo a posição. A tese assenta na exposição a gás natural de baixo custo, bem posicionado para a procura estrutural de energia e avaliado com desconto face ao valor intrínseco.
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RPID Rapid Micro Biosystems
- White Brook Capital, LLC convicção: top
Empresa de instrumentos de microbiologia rápida para pharma. Orientação 4Q25 underwhelming pela mesma razão do ano anterior — incerteza sobre fecho de novo grande contrato e tempo de execução do contrato existente. White Brook considera orientação conservadora dado momentum operacional com Amgen, Samsung Biologics e Merck Millipore — todos com capacidade para follow-on orders. Linha de melhoria de margem bruta espera-se a partir do 2T26 com novos acordos com fornecedores. Considerada o melhor risco-retorno do portfolio.
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RAVE Rave Restaurant Group
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: core
Detractor do trimestre. Tal como a Orthopediatrics, penaliza sobretudo pela dimensão relativa entre as dez maiores posições e pela volatilidade normal, sem tese autónoma desenvolvida neste documento.
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RBA RB Global, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,35% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
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RKT.L Reckitt Benckiser Group Plc
- Causeway International Value Equity convicção: core
Nona maior posição (2,5%) e detractor do trimestre (-0,46 pp, acção -17,2%). Fabricante global de produtos de higiene, saúde e limpeza doméstica. A Causeway mantém a tese de qualidade composta com optionalidade de reestruturação e desinvestimento de marcas não-core, apesar do contexto adverso de margens e do impacto da subida do petróleo nos custos de matérias-primas.
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RDVT Red Violet Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Fornecedor de análise de dados e soluções de inteligência de identidade usadas em mercados governamentais, de aplicação da lei e empresariais, e maior detractora do trimestre. O recuo deveu-se à fraqueza generalizada do software, com receios de disrupção pela IA a comprimir múltiplos de forma indiscriminada. A equipa considera intacta a vantagem competitiva, ancorada em activos de dados proprietários difíceis de replicar, e lê o recuo como sentimento e não fundamentais.
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REGN Regeneron Pharmaceuticals
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Newer holding com bom arranque na People angle (engajamento Southeastern). Reportou trimestre sólido. Compõe exposição saúde com tese qualitativa de longo prazo.
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REL RELX
- Aoris International Fund convicção: top
Provedor de dados profissionais com bases de dados proprietárias inacessíveis a modelos de IA de terceiros: granularidade comprehensive de cada veículo, condutor e sinistro nos EUA para underwriting; mais de 8 mil milhões de transacções mensais com 200 pontos de dados em digital identity; mais de 200 mil milhões de documentos históricos de jurisprudência. RELX está a desenvolver ferramentas próprias de IA aproveitando modelos subjacentes da Anthropic. Mantém pricing estável para preservar lifetime value e relação com clientes.
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6723.T Renesas Electronics Corp.
- Causeway International Value Equity convicção: top
Terceira maior posição (3,3%). A Causeway vê uma avaliação atractiva com potencial de melhoria do lucro à medida que a procura recupera. A tese estrutural assenta no aumento do conteúdo semicondutor em aplicações automóveis, industriais e data center, beneficiando da posição da Renesas em microcontroladores e mixed-signal — com a visibilidade no FY2 P/E a subir das mínimas do ciclo recente.
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RSSS Research Solutions
- Long Cast Advisers convicção: top
Principal detractor e objecto da secção mais longa da carta. Fisher rejeita a leitura de que a inteligência artificial destrói os serviços de informação: vê a tecnologia como ferramenta e argumenta que quem a integrar sairá reforçado. O abrandamento do crescimento reflecte comparações exigentes e rotação de clientes, com a gestão a alocar recursos à retenção; receitas diferidas, geração de caixa e avaliação sustentam a posição.
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RGP Resources Connection Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa de staffing concentrada em finanças e contabilidade. Tem sido incapaz de travar a queda de receitas, mitigada por reduções agressivas de custos. Em Janeiro reconheceu pela primeira vez pressão de IA na procura por funções tradicionais de finanças. Os gestores sugerem que pode estar a usar a IA como cobertura, contrastando com a leitura oposta da Robert Half. Acções a transaccionar a 1,5x a caixa e abaixo do lucro operacional médio histórico.
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ROK Rockwell Automation Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Líder em automação industrial e transformação digital (Intelligent Devices, Software & Control, Lifecycle Services). Aposta pura na digitalização das fábricas, com fosso em software e hardware críticos que aumentam eficiência e tempo de funcionamento. A integração do Nemotron Nano da NVIDIA e o pivô para microgrids a gás para data centers ligam a ROK ao boom de infra-estrutura de IA; a linha Logix cresce 25%. Ventos seculares — reindustrialização, escassez de mão-de-obra e IA física — sustentam anos de procura.
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ROIV Roivant Sciences Ltd.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Biotecnologia com modelo de in-license e aquisição de pipeline de pharma maior, alocando cada programa em entidade standalone com capital allocation centralizado. Posição mais entusiasta: Priovant (parceria com Pfizer) — brepocitinib com potencial em condições imunológicas raras — e Immunovant (FcRn de próxima geração). Resultados Phase 2 em sarcoidose cutânea posicionam brepocitinib como novo padrão de cuidados.
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RGLD Royal Gold
- White Falcon Capital Management convicção: core
Royalty company de metais preciosos e parte do basket de cobertura macro com Royal Gold, Triple Flag e Franco-Nevada, colectivamente uma das cinco maiores posições. No trimestre, o basket voltou a contribuir positivamente, compensando parte do drawdown em software. O modelo de royalties oferece menor capex e menor risco operacional que os mineiros directos. Sivia mantém a alocação estrutural como cobertura contra a volatilidade macroeconómica, reconhecendo-a como a parte mais valorizada da carteira.
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RBRK Rubrik
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Empresa de segurança de dados e cloud management. Enfrentou pressão à medida que investidores começaram a duvidar do posicionamento competitivo num panorama crescentemente AI-driven. Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre.
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Samsung Electronics
- Artisan Global Equity Strategy convicção: média
Um dos maiores fabricantes mundiais de chips de memória, posicionado para a procura acrescida vinda da construção de centros de dados de IA. Tem vindo a ganhar quota em memória de alta largura de banda com o semicondutor HBM4 de sexta geração, que registou a maior velocidade de operação nos testes técnicos recentes da Broadcom. Publicações coreanas noticiaram que será fornecedor exclusivo de HBM4 para a próxima geração de unidades de processamento gráfico da NVIDIA.
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Samsung Electronics Co Ltd
- Artisan International Value Strategy convicção: top
Maior investimento da carteira. A empresa pré-divulgou os resultados do primeiro trimestre com crescimento significativo nas operações centrais de semicondutores: os volumes de DRAM e NAND subiram cerca de 30% face ao ano anterior, mas o motor principal foi o preço, não o volume. Os contratos de DRAM quase duplicaram no trimestre e o NAND subiu 55% a 60%, o que, combinado com a alavancagem operacional, elevou fortemente os lucros.
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005930.KS Samsung Electronics Co Ltd
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Maior fabricante mundial de capacidade DRAM. Subiu 35% no T1 2026 com preços DRAM +80%-90% em 2026 e certificação recente NVIDIA para vender HBM (mercado antes cedido a SK Hynix e Micron). No T1, gerou 55 biliões won de operating profit (vs peak histórico de 17,5 biliões em 2018). Risco-chave: longevidade do boom — indústria histórica de ciclo, mas tentativas de longer-term supply agreements e demanda IA estrutural sugerem amplitude reduzida desta vez.
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005935 Samsung Electronics Pfd
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como terceiro top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Acções preferenciais da Samsung Electronics listadas em Coreia do Sul.
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SMTI Sanara Medtech
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Empresa de medical devices em terapia avançada de feridas. Orientação 4Q25 sinalizou crescimento de 13-17%, abaixo dos 20% esperados por parte do sell-side, mas considerada conservadora dado o quadro de valuation. Modelo de distribuição depende de penetração por hospital — quanto mais médicos usarem produtos numa instalação, maior a fiabilidade dos distribuidores. Evidência clínica recente e foco em densidade hospitalar suportam aceleração sustentada. JV Chemo Mouthpiece com InfuSystem foi negativa por não obter coding favorável de CMS.
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4443 Sansan, Inc.
- Lakehouse Global Growth Fund convicção: top
Líder em business contact management cloud no Japão (~83% market share) com ~9.000 corporate customers. Cross-sell: Bill One (invoice) e Contract One. Receita +25% e adjusted operating profit +294%, margem trimestral recorde 19% (vs 6% YoY). Subscriber growth core +12,1%; Bill One +38,9%. Market share +~2pp YoY; retention 93-95%. Integra IA na digitização de dados analógicos. Transacciona a 2,0x receita prospectiva e 20x P/L prospectivo — all-time low.
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SNWV Sanuwave Health, Inc.
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: core
Sanuwave, tese de longo prazo em wound care detida de períodos anteriores, foi detractor no T1 após reacção negativa aos resultados do T4, que o gestor considera injustificada. A empresa vende o dispositivo UltraMIST, com margens brutas altas e reembolso CMS. Sean mantém a posição, vendo a queda como desconexão entre preço e fundamentos.
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SAP SAP
- Emerald Wealth Partners Growth Equity Strategy convicção: core
Em vez de ser disrompida pela AI, a SAP está bem posicionada para beneficiar dela: a natureza crítica de missão do software, a integração profunda e a suite abrangente permitem incorporar agentes de AI horizontalmente (Business AI, copiloto Joule) e verticalmente. Beneficia ainda da migração para o S/4HANA e do forte crescimento em Supply Chain Management, onde cerca de 77% da receita vem de indústrias com cadeias críticas. Vê a queda de 2026 como exagerada.
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SU.PA Schneider Electric
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Fornecedora de componentes eléctricos para edifícios com large energy management business que cresceu alongside global demand para electrificação e procura energética dos data centers IA. Reportou +11% YoY em energy management sales no quarto trimestre 2025, incluindo +19% Norte America, ajudando vendas globais a exceder forecast da gestão. Exemplifica preferência de captar trends estruturais via Industrials em vez de Utilities (high leverage, limited pricing power, baixo ROIC).
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SDRL Seadrill Limited
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Terceiro maior operador independente de offshore drilling com balanço limpo após emergência de bankruptcy em 2022. Beneficiário directo da subida de petróleo e da tightening estrutural de oferta. Bem posicionada para liderar consolidação adicional ou para se tornar candidata atraente a aquisição, dado o baixo nível actual de investimento de capital sectorial.
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SEG Seaport Entertainment Group
- McIntyre Partnerships convicção: core
Spinoff em situação especial. A SEG valorizou modestamente no trimestre com o fecho da venda do 250 Water Street que, a par do encerramento do Tin Building, reduziu substancialmente o consumo de caixa, reestruturou o balanço e colocou a empresa numa base sólida. Contribuiu positivamente para o resultado do trimestre.
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SES.TO SECURE Waste Infrastructure Corp
- Laughing Water Capital convicção: core
Negócio em transição de oil services para waste services tied à indústria petrolífera canadiana. Posição construída perto de C$14,50 após tender offer subscrita em defeito. À data do envio da carta, GFL Environmental anunciou aquisição em cash e stock a C$24,75 por acção. Sweeney indica que a sua reacção inicial não é entusiástica face ao preço.
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SHW Sherwin-Williams
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Paint and coatings maker que foi solid performer no trimestre, complementando o contributo de Linde no sector materiais. Beneficiou do ambiente que rewarded companies with quality fundamentals.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina três negócios: geração de energia eléctrica de classe mundial, transmissão eléctrica de classe mundial e turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro de 2020. Após anos de procura fraca de electricidade nos países OCDE, a empresa beneficia agora de um boom cíclico, impulsionado pela procura de electricidade derivada da IA.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Maior distribuidor wholesale de materiais para landscape professional nos EUA, com exposição a residential e commercial. Mantida no Top 10 do Small Cap Composite (3,19%). A equipa não destaca evolução específica do trimestre, mas a presença consistente reflecte convicção na consolidação de uma indústria fragmentada via M&A e na alavancagem operacional do modelo de distribuição.
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SKY Perfect JSAT Corp
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,6% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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SLM SLM Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,8% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026 — listada nas top dez holdings.
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6273.T SMC Corporation
- Causeway International Value Equity convicção: core
Oitava maior posição (2,5%) e contribuidor positivo do trimestre (+0,11 pp, com retorno de 9,2%). Líder global em controlos pneumáticos e actuadores. A tese da Causeway assenta em margem líder do sector, balanço com excesso de tesouraria e exposição a temas estruturais de automação e robótica industrial — beneficiária natural do reshoring e do investimento em automação no Japão.
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SMIN-LON Smiths Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Conglomerado industrial UK-based historicamente sleepy focado em specialty industrial niches e, anteriormente, security/detection. Pressão activista levou management a transformar o negócio através de divestitures de unidades non-core e foco nos legacy segments mais fortes, com retorno aggressive de capital aos shareholders.
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GLE.PA Société Générale SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco francês listado como uma das cinco maiores posições longas em common equity no fim de Março de 2026. Pilecki não desenvolve tese pormenorizada na carta, mas a manutenção no roster reflecte a tese de exposição a bancos europeus mainstream com discounts persistentes face ao conjunto de pares norte-americanos.
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SOFR Futures (long)
- Greenlight Capital convicção: core
Long em SOFR futures com a tese de que o novo Chairman da Fed apoiará cortes. Com o início do conflito e o spike do petróleo, o mercado passou a duvidar de cortes este ano e brevemente precificou uma subida — fonte das perdas em Março e no trimestre. Einhorn persiste: choque petrolífero é headwind para crescimento e emprego, e o novo Chairman trocará a framework "data dependency" para forward-looking. Historicamente, choques de petróleo precedem recessões.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo desde 2016 após campanha activista bem-sucedida em 2015 para dois board seats. Eriksen tornou-se CEO/CFO em 2016 e contratou COO. Acção subiu de 3,66 USD em Julho de 2016 para 20,27 USD em 31 de Janeiro de 2026, AAR de 19,6%. Continua como exemplo central da estratégia de control positions do fundo.
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SOLS Solstice Advanced Materials
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Solstice Advanced Materials é fornecedora global diversificada de materiais avançados que continua a estabelecer o seu caso de investimento autónomo após o recente spin-off de um conglomerado industrial. A administração destacou drivers de crescimento secular anteriormente negligenciados, com momentum acelerado em serviços de conversão de urânio — onde é o único fornecedor dos EUA à escala de utility. A visibilidade de procura reforçada motivou iniciativas de expansão de capacidade. Top contributor T1 (+0,54 pp).
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SOLV Solventum Corporation
- Cambiar SMID Fund convicção: core
Cindida da 3M em 2024, com três segmentos: equipamento cirúrgico, soluções dentárias e sistemas de health IT. Como empresa autónoma, está a fazer tudo bem — crescimento orgânico positivo em todas as unidades, desalavancagem do balanço e geração de free cashflow. A fraqueza recente do preço deve-se a receios ligados a IA que pressionam a unidade HCIT (~16% das vendas). A gestora mantém-se construtiva e conserva a posição, vendo o drawdown como desproporcionado face aos fundamentais em melhoria.
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SON Sonoco Products
- Middle Coast Investing convicção: média
Quinto contributor do trimestre (+0,3% do portefólio). Sem articulação detalhada da tese na carta T1 2026.
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SONY Sony
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Conglomerado japonês de electrónica. Top detractor T1 (-0,41% effect) por custos de memória crescentes e potencial efeito nas margens. Gestão articulou que assegurou supply suficiente para a época festiva 2026 e planeia mitigar parte da pressão via monetização da base instalada da PlayStation.
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SHC Sotera Health Company
- McIntyre Partnerships convicção: core
Posição nuclear de longa data no fundo. A Sotera Health caiu no trimestre a par de outras empresas de dispositivos médicos e instrumentos de ciências da vida, arrastada pelo receio generalizado em torno do sector. McIntyre atribui a fraqueza ao enquadramento sectorial, e não a problemas específicos da empresa, mantendo a tese de recuperação de volumes.
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LUV Southwest Airlines Co.
- Sound Shore Fund convicção: média
Companhia aérea doméstica que devolveu parte dos ganhos prévios no trimestre face a receios de protracção da guerra com impacto em viagens. A gestora destaca balanço sólido e multi-year restructuring a impulsionar resultados e retornos sobre capital. Mantida como posição inteira.
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SPIE SA
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação do tema de electrificação. As acções recuaram com preocupações de curto prazo sobre custos de energia mais altos, crescimento orgânico de 2025 abaixo do esperado em várias regiões e um fluxo de caixa livre anual aquém do objectivo. A gestora considera a reacção do mercado exagerada e aponta a durabilidade das oportunidades de crescimento de longo prazo.
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SPOT Spotify Technology S.A.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Plataforma global de streaming de música. Acções -16,55% (-72bps) por receios sobre o impacto de AI music na conversão de free para paying subscribers e calendarização de price increases. Fundamentos intactos: user growth double-digit com high engagement e low churn mesmo com aumentos de preços; price increases em múltiplas regiões; negociações com major labels concluídas. Path para expansão de margem bruta via artist promotions marketplace, podcast contribution e advertising. Gestora projecta 1B+ subscribers até 2030.
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SSNC SS&C Technologies Holdings, Inc.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de software financeiro institucional. Top detractor T1 2026 com -0,51pp. Pressionado pelo re-rating geral de software no contexto de receios de IA. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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SSE PLC
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,0% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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STHO Star Holdings
- McIntyre Partnerships convicção: top
Segunda maior posição do fundo. A Star Holdings recebeu o reembolso integral de uma parceria com financiamento ao vendedor e está agora em posição de caixa líquida. Recomprou cerca de 10% das acções em circulação nos últimos doze meses e McIntyre antecipa uma aceleração da devolução de capital agora que a parceria foi encerrada. Caiu modestamente no trimestre, sem motivo aparente.
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SBUX Starbucks
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Top contributor absoluto e relativo no T1 amid sinais positivos de execução do multi-year turnaround do CEO Brian Niccol. Comparable store sales a recuperar e melhoria mensurável em lojas que passaram por revamp. Confiança no novo management team e capacidade de executar plano sensible e achievable foi a razão primária para reaquisição em 2025. Características non-cíclicas valiosas em ambiente de volatilidade.
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STEP StepStone Group, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Gestora global de mercados privados que fornece soluções de investimento personalizadas, consultoria e análise de dados a investidores institucionais — fundos de pensões, fundos soberanos, dotações e family offices. Investe em private equity, imobiliário, infra-estrutura e dívida privada, através de fundos, contas geridas separadamente e transacções de secundário. Detraiu apesar de receitas de comissões recorde e crescimento de activos sob gestão, penalizada por menores resultados ligados ao desempenho e por aversão ao risco face a alternativos.
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STE STERIS
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Líder em infection prevention, sterilization e procedural solutions para healthcare providers, hospitais, clientes farmacêuticos e bioprocess, e fabricantes de medical devices. Strong organic growth histórico apesar da maioria das vendas vir de recurring services e consumables.
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SCR Strathcona Resources
- Smead International Value Strategy convicção: core
Integra o bloco petróleo canadiano (38% agregado da estratégia). Setup descrito como inédito — curva backwardated, tightness física no Brent, disciplina de capex apesar de spot elevado e exposição sectorial agora a apenas 4,01% do S&P 500.
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LRN Stride
- Night Watch Investment Management convicção: core
Quinta maior posição do fundo (5,0%), a Stride é um fornecedor de educação online K-12 nos Estados Unidos. Nesta carta surge apenas na lista das maiores posições da carteira a 31 de Março de 2026, sem tese detalhada, sendo mantida em carteira.
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7270 Subaru Corp.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Construtora automóvel japonesa detida por valor, com balanço sólido. Foi o principal detractor do trimestre, penalizada pelo ambiente adverso aos mercados fora dos EUA e a small caps após o início do conflito no Irão. As tarifas dos EUA foram descritas como menos disruptivas do que receado. Mantém-se entre as dez maiores posições.
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SUBC Subsea7 S.A.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Prestadora de serviços subsea de petróleo e gás, em processo de aquisição numa transacção consolidadora da indústria anunciada em Julho de 2025. Foi dos maiores contribuidores do trimestre. A tese beneficia da recuperação cíclica esperada do investimento offshore e do enfoque acrescido na segurança energética em regiões como a América do Sul, África Ocidental e Europa.
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3436.T SUMCO Corporation
- Ariel International Fund convicção: core
Líder global em wafers de silício avançados para CPUs, GPUs e aplicações de IA, que beneficiou da confiança crescente na recuperação de lucros de médio prazo. Concluídos os grandes investimentos de capital, a atenção desloca-se para o reforço do free cash flow e o alívio das amortizações. A procura de memória de alta largura de banda e NAND eleva o uso de wafers. Com oferta limitada de wafers avançados, mantém-se subvalorizada.
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Suncor Energy
- Artisan International Value Strategy convicção: média
Contributo positivo significativo do trimestre, apoiado por resultados fortes e por preços do petróleo mais altos.
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SURG Surge Copper
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: starter
A Surge Copper somou 0,31% depois de a African Rainbow Minerals ter tomado uma participação estratégica, validação externa do activo. É uma promotora de cobre dentro do bloco de materiais, exposta ao estrangulamento da oferta que mantém a curva de custos do cobre inclinada. A posição é ainda inicial e o seu papel é o de opção sobre o desenvolvimento do projecto, com a entrada de um parceiro industrial a reduzir o risco de financiamento.
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SYENS.BR Syensqo SA
- Ariel International Fund convicção: média
Empresa de químicos de especialidade cujas acções recuaram após uma orientação para 2026 abaixo das expectativas, com desafios em vários mercados finais e visibilidade reduzida. Após a forte queda, a gestora considera o risco-retorno mais atractivo e nota que o novo CEO redefiniu expectativas a um nível conservador. Embora uma recuperação rápida seja improvável, a tese de longo prazo mantém-se, sustentada por produtos diferenciados e exposição a aeroespacial, semicondutores e veículos eléctricos.
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SYF Synchrony Financial
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Consumer credit lender; razões de holding stock-specific. Penalizada no T1 por receios sobre o ciclo de crédito americano. Holding mantido apesar do detractor — narrativa colectiva financeira sinaliza fase tardia do ciclo.
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SNPS Synopsys
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Listada por Polen entre as software companies com multiple moats onde consideram gen AI tailwind e não headwind. Critical EDA software supplier para semicondutores; Polen vê tese consistente com o aumento de exposição ao supply chain de semicondutores articulado no trimestre.
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T-Mobile US Inc
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,6% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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5233 Taiheiyo Cement Corp.
- Third Avenue Value Fund convicção: média
Maior produtora de cimento do Japão. Foi um dos detractores do trimestre no contexto de fraqueza dos mercados fora dos EUA. A tese assenta em valor, melhoria da governança empresarial no Japão e melhor alocação de capital.
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Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,7% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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TVE Tamarack Valley Energy
- Smead International Value Strategy convicção: core
Outra peça do bloco petróleo canadiano. Tese partilhada com restantes nomes do sector: estrutura de mercado backwardated, disciplina de capex e baixa representação do sector no S&P 500 sustentam a aposta contrarian em produtores integrados.
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TNDM Tandem Diabetes Care, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,23% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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FTI TechnipFMC Plc.
- Voya MidCap Opportunities Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em TechnipFMC contribuiu para o desempenho. As acções beneficiaram da subida de preços do petróleo associada a tensões geopolíticas no Médio Oriente. Exposição a serviços de oilfield e subsea integrada.
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TDY Teledyne Technologies
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Produtor de specialty electronics, components e tecnologias — primarily focused em imaging sensors e cameras. Dinged pela aquisição transformacional de FLIR em 2021, expectations e valuation reset, balance sheet limpo, e company positively exposed a rising defense spending e reshoring.
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TFX Teleflex Incorporated
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa cuja receita deriva sobretudo de dispositivos médicos consumíveis. Acções perto de mínimos plurianuais. Tem duas dispositions relevantes alinhadas que ajudarão a desalavancar, recomprar acções a múltiplos baixos e emergir como negócio com crescimento mais elevado.
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TCEHY Tencent Holdings Ltd
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Conglomerado chinês de internet e gaming com peso de 3,6% NAV. Maior exposição do fundo a China (4,2% vs 2,9% ACWI). Sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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Tesco PLC
- Artisan Global Equity Strategy convicção: core
Participação incluída no quadro das dez maiores posições do portefólio, com um peso de 3,9% do total, apurado a partir de uma carteira representativa da estratégia.
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CC The Chemours Company
- McIntyre Partnerships convicção: core
Investimento concentrado histórico do fundo, iniciado em 2019, e um dos seus maiores ganhos. A CC teve uma valorização significativa no trimestre, em grande parte atribuível ao entusiasmo com a utilização dos seus produtos de arrefecimento em centros de dados. Contribuiu positivamente entre 100 e 500 pontos base para o resultado do trimestre.
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COO The Cooper Companies, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,15% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
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JOE The St. Joe Company
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Detém aproximadamente 165.000 acres na Florida Panhandle, historicamente considerada dead money por falta de catalisador. Massa crítica de migração para a região, sem state income tax, está a destrancar valor com crescimento de receitas e resultados acelerados. Negoceia a múltiplo atractivo sobre AFFO, com substantial asset value tossed in for free e benefícios estruturais de inflação sobre terra.
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DIS The Walt Disney Company
- Sound Shore Fund convicção: core
Líder em media e entretenimento que devolveu parte dos ganhos prévios no trimestre face a receios de protracção da guerra com impacto em consumo discricionário e turismo. A gestora destaca balanço sólido e multi-year restructuring a impulsionar resultados e retornos sobre capital. Mantida como posição inteira.
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WMB The Williams Companies, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
As acções da Williams beneficiaram do conflito no Médio Oriente, que empurrou os preços do crude e do gás natural para máximos de vários anos. Apesar de exposição limitada a matérias-primas, a empresa deverá beneficiar de maiores volumes a atravessar o seu sistema de pipelines. O mercado de gás natural dos EUA é visto como a fonte mais segura, e a Williams está bem posicionada para captar melhorias no mercado de exportação de GNL.
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TDUP ThredUp Inc.
- Minot Light Capital Appreciation Fund convicção: média
Detractor do trimestre, no padrão de títulos que lideraram ganhos e passaram a penalizar depois de resultados que desiludiram o mercado. Os gestores esperam plenamente que volte a ser um dos maiores contributos.
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TYGO Tigo Energy, Inc.
- GROW Small Cap Equity Long/Short L.P. convicção: core
A Tigo Energy (TYGO) fornece electrónica de potência ao nível do módulo (MLPE) para sistemas solares e de armazenamento, vendendo optimizadores, inversores e software de monitorização a instaladores e distribuidores globais. Após vários anos difíceis no solar residencial, a subida dos preços da energia provocada pela guerra com o Irão melhorou a proposta de valor do sector. O gestor vê a TYGO, produtora de baixo custo, a ganhar quota à Enphase e à SolarEdge.
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TOITF Topicus.com Inc.
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: média
Topicus, spin-off da Constellation Software, é detida há muito pelo fundo. É referida a propósito da compra da casa-mãe e da tese sobre software VMS, que o gestor vê beneficiado pela IA em vez de ameaçado. Não há articulação nova nem alteração de posição, apenas confirmação da detenção continuada no segmento de VMS.
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TTE TotalEnergies SE
- Aristotle Value Equity Fund convicção: core
Uma das maiores empresas de energia do mundo e quarto maior player integrado, com operações em upstream, downstream, GNL e energia renovável. O GNL é um motor estrutural de crescimento — arranque em Angola e acordo de offtake no projecto Alaska — reforçado pela parceria em renováveis com a Masdar e por um contrato solar para centros de dados no Texas. Disciplina de capital e modelo integrado sustentam o free cash flow ao longo dos ciclos.
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TPG TPG Inc
- Vulcan Value Partners convicção: core
Alternative asset manager comprado em T1 2025 durante a turbulência das tariff tantrums. Em T1 2026 caiu por receios de disrupção por IA nos investimentos em software. Exposição a software de aproximadamente $34 mil milhões — cerca de 11% do AUM total. Histórico de saídas a valorizações elevadas no fundo TPG VII (vintage 2015), com fundos subsequentes a beneficiar dessa aprendizagem. AUM gerador de comissões cresceu 21% e os resultados relacionados subiram 25% em 2025.
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TW Tradeweb
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Plataforma electrónica de trading financeiro. Top contributor T1 com +0,23% effect; também referenciada como detractor TTM (-1,10% effect), reflectindo volatilidade na trajectória.
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TT Trane Technologies
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor FAM Dividend Focus (+0,61%, peso 8,65%). TT capitalizou em strong bookings momentum na operação comercial. Aumentou exposição a data center cooling solutions com a aquisição da LiquidStack Holdings. Negócio residencial deverá melhorar mais tarde no ano após a transição industrial para um novo refrigerante. Dividend grower top com +21% no trimestre.
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TRNS Transcat, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Presta serviços de calibração e testes a indústrias altamente reguladas. As acções responderam ao regresso a um crescimento orgânico mais normalizado e à força continuada do negócio de serviços de margem superior, com o orgânico de serviços a recuperar para 7%. Os investidores valorizaram a combinação de execução consistente, características de receita recorrente e exposição a mercados finais resilientes como as ciências da vida e o aeroespacial. Figura entre as dez maiores posições do composite.
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TDG TransDigm Group
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−12,85%) apesar de beat operacional (revenue e EPS ~1% acima do consenso, beat EBITDA, midpoint elevado). Driver de fraqueza: aftermarket de aviação comercial cresceu apenas 7% YoY, atribuído a destocking de clientes e lumpiness de distributor orders, não deterioração de end demand. Bookings do Q2 acima do schedule. Capital allocation suportada por ~$10 mil milhões deployable para M&A, mantendo retornos esperados PE-like de 15-20%.
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TREX Trex Company Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: média
Maior fabricante mundial de decking e railing compósitos de 95% madeira e plástico reciclados. Batida de resultados em Fevereiro e a expansão da linha Trex Refuge em PVC para o Nordeste apoiam. Com taxas provavelmente a descer sob o novo presidente da Fed, os inícios de construção devem acelerar. A subida do petróleo comprime margens (~40% dos custos são sensíveis ao crude), mas a internalização de plástico e a paridade com a madeira ajudam a resistir.
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TRMB Trimble, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,29% do NAV. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T1 2026.
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TNET TriNet Group
- American Century Small Cap Value Fund convicção: média
Fornecedora de serviços externalizados de recursos humanos. A equipa explica que a acção ficou aquém perante a queda de trabalhadores em local de serviço e custos de seguro elevados; os resultados trimestrais saíram em linha, mas a orientação para 2026 decepcionou. Considera que receios de desintermediação por inteligência artificial pressionaram indevidamente a empresa e os seus pares.
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TROX Tronox Holdings PLC
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a Tronox resultou de decisões de gestão de risco. Produtor global integrado de dióxido de titânio e zircão, posicionado como fornecedor ocidental de referência com activos próprios de areias minerais e pigmentos. As acções subiram fortemente no acumulado do ano, apesar de a orientação de EBITDA para o 1T26 ter ficado abaixo do consenso e ter motivado um recuo após resultados. Peso de 0,90% do NAV.
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TVA.B TVA Group Inc
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
Melhor contribuidor do trimestre, com uma valorização de 103,8%. Um ajustamento retroactivo e pontual de receitas nos canais especializados, resultante da resolução de um litígio de transporte, permitiu eliminar toda a dívida. A gestão prossegue a reestruturação, encerrando canais não rentáveis. A quota de audiência no Quebeque supera os 40% e vários activos permanecem subvalorizados; o gestor acredita que a Quebecor poderá retirar a empresa de bolsa.
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TYL Tyler Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornece soluções de software a administrações estaduais e locais. As acções ficaram para trás não por uma quebra fundamental clara, mas por ausência de surpresa positiva incremental num ambiente de expectativas elevadas. A própria divulgação de resultados continha detalhe financeiro novo limitado, reforçando a percepção de execução estável mas pouco espectacular. Num mercado que favorece aceleração mais clara ou revisões em alta, a falta de um catalisador convincente conduziu a fraqueza relativa apesar do perfil consistente e de alta qualidade.
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TSN Tyson Foods
- Matrix Asset Advisors convicção: média
A Tyson Foods acompanha a PepsiCo na atribuição do contributo de Bens de Consumo de Base à carteira Large Cap Value. A carta não descreve transacções sobre a posição no trimestre.
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UHAL.B U-Haul Holding Company (Non-Voting)
- AMG Yacktman Focused Fund convicção: core
Detraiu no trimestre, mas os gestores viram evidência do valor do seu grande negócio de self-storage. Após a Public Storage anunciar a aquisição da National Storage Affiliates, aplicar essa metodologia de avaliação sugere que toda a capitalização da U-Haul seria atribuível ao self-storage, sem contar o aluguer de camiões sinónimo da marca. A empresa investe o cash flow com perspectiva de dono e longo prazo.
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UBER Uber Technologies, Inc.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Plataforma de mobilidade e entregas, única detractora relevante do trimestre, com a acção a recuar 12,0% e a retirar 2,53% da atribuição bruta. Werres mantém a posição sem alteração explícita nem análise dedicada à queda, num período em que os nomes de crescimento sofreram com a «SaaS-pocalypse» e com a rotação defensiva provocada pelo choque geopolítico do Irão.
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UBS
- Artisan Global Equity Strategy convicção: média
Banco suíço entre os principais travões do trimestre. Apesar de resultados do quarto trimestre globalmente sólidos, as acções recuaram com os investidores concentrados na incerteza sobre potenciais reformas de capital na Suíça. Somaram-se tendências de captação líquida abaixo do esperado na gestão de património nos Estados Unidos. A gestora considera que o mercado reagiu em excesso a obstáculos de curto prazo, mas continua a acompanhar a decisão do governo sobre as reformas.
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UBS UBS Group
- Hosking Partners Global Equity Strategy convicção: core
Wealth manager global, em integração pós-aquisição da Credit Suisse. Penalizada por incertezas continuadas sobre requisitos de capital pós-fusão. Holding mantido — razões stock-specific.
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UBS Group AG
- Artisan International Value Strategy convicção: core
Banco privado de domicílio suíço. A cotação recuou 18% no trimestre perante possíveis alterações regulamentares que podem obrigar a deter capital adicional, o que reduziria a rendibilidade dos capitais próprios e a avaliação. As novas regras são esperadas nos próximos meses e a equipa considera que esta incerteza tem pesado sobre a cotação.
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UCTT Ultra Clean Holdings, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: top
Fornecedor especializado de equipamento e serviços para semicondutores. A inflexão da perspectiva de capex em semicondutores, impulsionada pela escassez estrutural de memórias destinadas a infraestrutura de IA, sustenta o rerating. Major chipmakers anunciaram aumentos materiais de capex. Rewey considera que o ciclo permanece em fase inicial, com runway adicional para o sector de equipamento.
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UGP Ultrapar Participações S.A.
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Distribuidora brasileira de combustíveis e holding de activos de energia e infraestrutura. Foi um contribuidor importante do trimestre, beneficiando do ambiente favorável a activos ligados à energia e da força relativa dos mercados fora dos EUA no período anterior ao conflito no Irão. Integra as dez maiores posições do fundo.
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UCG Unicredit
- Smead International Value Strategy convicção: core
Banco italiano integrado no bloco europeu. Tese assenta em retornos sobre capital sustentáveis a níveis elevados, foco em custos e recompras inéditas como driver de ROE expandido. Apesar de queda de 20-25% no trimestre, o argumento estrutural mantém-se intacto.
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ULVR Unilever
- ByteTree Asset Management — The Multi-Asset Investor convicção: core
Empresa em modo de deal-making que o mercado não acolhe num momento em que preferiria estabilidade. Desempenho de Março descrito como muito fraco, mas Charlie Morris considera a acção severamente subvalorizada. Tese de qualidade defensiva mantida — boa peça para permanecer investido neste período de incerteza.
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UNP Union Pacific Corporation
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
Ironvine considera quase certo que a posição privilegiada de Union Pacific como um dos shippers mais eficientes de heavy freight se torna mais valiosa à medida que a economia cresce. Bucket "relativamente insulado" de mudança trazida por IA — espera-se que IA seja oportunidade de maior eficiência operacional em vez de algo transformacional. Incumbência infrastructural como fricção real à velocidade de qualquer disrupção.
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Distribuidor de natural foods em recuperação após December investor day. Acção rebounded ~50% dos mínimos suportada por melhoria de sentiment e sinais iniciais de capital allocation shareholder-friendly (recompras). Negoceia a FCF yield >10% com múltiplos drivers de crescimento de resultados: expansão de margem e declínio de despesa de juros.
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U Unity Software
- White Falcon Capital Management convicção: top
A Unity opera dois negócios ligados: a Create Solutions, motor 3D líder na criação de jogos mobile, e a Grow Solutions, rede de publicidade e monetização. A venda agressiva após o Project Genie da Google é vista como positiva — a IA acelera a criação de conteúdo que ainda precisa do motor. As funções core permanecem insubstituíveis. Turnaround com métricas a melhorar e potencial de ~$1 mil milhões de EBITDA ajustado em dois anos, a 9x EV/EBITDA no custo.
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UTZ Utz Brands Inc
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Fabricante de snacks. As acções caíram após projecções para o primeiro trimestre abaixo do esperado, embora o gestor considere que essas projecções ocultam o progresso operacional subjacente. A categoria continua pressionada pela adopção de medicamentos GLP-1, pela disrupção nos apoios alimentares SNAP e por concorrência crescente, com preços do petróleo mais altos a acrescentar pressão via custos de frete e sentimento do consumidor mais fraco.
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VAL Valaris Limited
- Third Avenue Value Fund convicção: top
Operadora de plataformas de perfuração offshore de alta qualidade, difícil de replicar. Tornou-se alvo de uma oferta de aquisição da concorrente Transocean, cujo prémio reflecte a recuperação cíclica da procura, a frota de flutuantes da Valaris e um balanço muito bem capitalizado que permite à endividada Transocean reduzir alavancagem via fusão em acções. Entre os maiores contribuidores.
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VAL.JO Valterra Platinum Ltd
- Kopernik Global All-Cap Equity Fund convicção: top
Produtora sul-africana de metais do grupo da platina e uma das maiores posições da carteira. A Kopernik vê potencial de valorização significativo face à estimativa de valor intrínseco ajustado ao risco nos produtores de platina e paládio. Aproveitou a volatilidade do preço para reduzir e reforçar em torno dos movimentos, mantendo uma exposição núcleo a metais com oferta estruturalmente restrita.
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VVV Valvoline Inc
- Broyhill Asset Management convicção: core
Maior contribuidor do trimestre. Enquanto o mercado alucinava sobre o valor terminal da inteligência artificial, a Valvoline continuou discretamente a mudar óleo, a abrir lojas e a mover mais carros pelas suas oficinas do que qualquer concorrente. A acção exibiu muito mais volatilidade do que o próprio negócio, mas a economia unitária mantém-se intacta, com crescimento de unidades, mix de serviço e preço a evoluir na mesma direcção.
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VAR Vår Energi
- Massif Capital Real Assets Strategy convicção: core
Maior posição de energia e âncora do complexo norueguês, a Vår Energi realizava 130 dólares por barril equivalente em Abril, muito acima do Brent nos ecrãs. O regime fiscal da plataforma continental norueguesa socializa o risco de baixa e permite capturar toda a subida após impostos. A produção gera caixa a 80 dólares de Brent e jorra a 115, com o Estreito de Ormuz a apertar a oferta a cada semana.
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VRNS Varonis Systems
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de software de segurança de dados. Listada entre os cinco primary detractors individuais ao retorno relativo. Inserível na narrativa de pressão sobre software por receios de disrupção AI e compressão de valuations.
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VEEV Veeva Systems Inc Class A
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Software na nuvem para as ciências da vida: sistema de registo assente em dados proprietários e fluxos regulados, profundamente incorporado, ao contrário de plataformas horizontais como a Salesforce ou a HubSpot. A gestora usa-a como exemplo de participada bem protegida da disrupção pela IA segundo os seus quatro critérios. Transacciona com desconto de 55% face ao rácio preço/vendas histórico, arrastada pela reavaliação em baixa apesar de fundamentais intactos.
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MDRX Veradigm
- McIntyre Partnerships convicção: core
Uma das cinco maiores posições do fundo, representando com a QDEL, a STHO, a SHC e a SWIM cerca de 92% dos activos. A carta do primeiro trimestre de 2026 não detalha a tese individual da posição, centrando-se sobretudo na QuidelOrtho; a MDRX mantém-se como posição nuclear de situações especiais no sector de tecnologia de saúde.
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VZ Verizon Communications Inc
- Aristotle Value Equity Fund convicção: core
Maior operadora de telecomunicações sem fios dos EUA, com 96 milhões de clientes postpaid e 20 milhões prepaid. A execução melhora sob o novo CEO Dan Schulman (Outubro de 2025) e a aquisição de 20 mil milhões de dólares da Frontier alargou a fibra a mais de 30 milhões de imóveis. Reviu em alta as previsões para 2026, autorizou recompra de 25 mil milhões e mantém 20 anos consecutivos de aumentos de dividendo, privilegiando disciplina de capital.
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VFC VF Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Gere portfólio de marcas de vestuário, incluindo The North Face, Timberland e Vans. A empresa fixed o balance sheet, melhorou capital allocation e reconstruiu a equipa de gestão num esforço para regressar ao crescimento. Ryther considera que as marcas são fortes, a empresa tem competências para as gerir bem e a management team é capaz de enfrentar os desafios actuais. Negoceia em rácio upside-to-downside atractivo.
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Vietnam Enterprise Investments Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Veículo de investimento cotado com exposição ao Vietname, que o quadro classifica na rubrica «Other». Quinta posição do quadro das dez maiores em 28 de Fevereiro de 2026. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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VNOM Viper Energy, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,20% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2026.
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VITL Vital Farms, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Vital Farms produz e comercializa ovos e lacticínios pasture-raised de uma rede de pequenas quintas familiares. A acção sofreu pressão depois de a empresa reduzir a orientação de receita. A Vital Farms enfrenta um excesso temporário de oferta no mercado de ovos, após o surto de gripe aviária do ano passado ter diminuído rapidamente. Esta dinâmica, aliada a clima adverso, reduziu a perspectiva de receita. Top detractor T1 (-0,54 pp).
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VSE VSE Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Posição de aeroespacial e defesa explicitamente referenciada como parte da exposição multi-year do fundo a modernização e rearmamento global. Top 10 holding com peso de 3,8% no portefólio. A equipa enquadra a tese estrutural em sensores, propulsão, comunicações e defesa antimíssil, complementada por procura sustentada em aeroespacial comercial via aging fleets e necessidade de aeronaves mais eficientes.
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WCH.DE Wacker Chemie AG
- Ariel International Fund convicção: média
Empresa alemã de químicos de especialidade que avançou no trimestre perante sinais iniciais de melhoria. A gestora considera que o mercado subvaloriza o potencial de lucros: a rentabilidade do polisilício pode beneficiar de medidas comerciais dos EUA que restrinjam importações chinesas e do esforço da China para racionalizar excesso de capacidade. Nos polímeros, a recuperação da construção residencial europeia sustenta a procura, enquanto preços de energia mais baixos reforçam as margens.
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WMT Walmart
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Retalhista global líder com resiliência demonstrada face a pressões inflacionárias e mudanças no comportamento do consumidor. Empresa em transição de retalhista tradicional brick-and-mortar para negócio omnicanal tech-driven. Expansão estrutural de margem via crescimento rápido de receitas capital-light de elevada margem (publicidade, receita de membership). Reinvestimento em proposta de valor core (everyday low prices) cria flywheel para tráfego, dados e publicidade, suportando crescimento sustentável e elevado de dividendos.
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WOSG Watches of Switzerland
- Eagle Point Capital convicção: core
Watches of Switzerland é citada como exposição ao desejo humano atemporal de adornos como símbolo de estatuto — hábito documentado há pelo menos dez mil anos. A discussão aprofundada da posição é reservada para clientes.
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WBI WaterBridge Infrastructure, LLC
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Segunda maior posição, com 6,9% dos activos, face aos 2,8% com que entrou na carteira no 3.º trimestre de 2025. Maior empresa pure-play de infra-estrutura integrada de água nos EUA, especializada no tratamento e transporte de água produzida no Permiano. Subiu 34,15% no trimestre, o terceiro melhor contributo.
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WAY Waystar Holding Corp.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Fornecedor líder de software de pagamentos em saúde, com uma plataforma cloud que simplifica a gestão do ciclo de receita de prestadores e pagadores. Beneficia de integração profunda de fluxos de trabalho, activos de dados proprietários e uma suite de automação com IA que cria custos de mudança relevantes. As acções caíram apesar de um trimestre forte, arrastadas por receios de disrupção de IA que a equipa considera subestimarem a complexidade e as barreiras regulatórias do ciclo de receita.
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WEC WEC Energy Group, Inc.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Segunda posição no sobrepeso defensivo às Utilities, que contribuiu para o desempenho relativo num trimestre irregular. A gestora detém a WEC Energy pela expectativa de crescimento de resultados estável e visível, ancorado em áreas de serviço atractivas e num enquadramento regulatório equilibrado. Complementa a Xcel na função de estabilizador da carteira accionista.
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WEIR Weir Group
- L1 Capital International (Unhedged) Active ETF convicção: média
Mining equipment e software para diversificada gama de commodities e geografias. Leadership de mercado em core products com modelo "profitable razor, more profitable razor blade". Exposição a mining via "picks and shovels" — desempenho operacional pouco sensível a preço individual de commodities. Share price tende a over-react a sentiment do sector. Trim intra-quarter junto ao top do fair value, re-investido a um preço >20% abaixo.
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WFC Wells Fargo & Co
- Artisan Value Fund convicção: top
Top position a 3,2% do NAV. Não foi articulada tese específica nesta carta — holding established do core value portfolio.
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WELL Welltower Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
REIT de saúde classificado em real estate por GICS, opera senior housing, life science e medical office. Acções subiram com crescimento robusto de cash flow no senior housing portfolio, suportado por ocupação e rendas fortes, orientação 2026 inicial sólida e crescimento externo accretive. Plataforma data science monetizada via parcerias com Public Storage e firma de private equity. Tese: REIT de luxo bem posicionado para growth orgânico e inorgânico em senior housing.
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WPM Wheaton Precious Metals Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,5% dos activos. Operador líder em streaming de metais preciosos: adianta capital a mineiros em troca do direito a comprar produção futura a preços fixos baixos, o que dá exposição alavancada ao ouro e à prata sem risco operacional de mina.
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WTM White Mountains Insurance Group
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Grupo de seguros e investimentos entre as dez maiores posições, a 4,8% do NAV em 31 de Março de 2026. Não foi comentada individualmente neste comentário trimestral.
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WING Wingstop
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Restaurant holding em consumer discretionary. Sofreu pressão adicional de ambiente fraco de procura entre consumidores de menor rendimento. Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre.
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WISE Wise plc
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma de pagamentos transfronteiriços de baixo custo, com modelo de tomada disruptivo face a bancos legados. Top 5 contribuidor positivo do trimestre, suportando a tese de plataformas de pagamento como negócio de dados defensável.
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WDS Woodside Energy
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Produtor australiano de petróleo e LNG. Contributor positivo no mês de Março, alinhado com a apreciação de activos energéticos pós-desenvolvimentos da Guerra do Irão. O gestor não destaca tese detalhada nesta nota introdutória.
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WPP WPP plc
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Anteriormente a maior holding global de agências de publicidade antes do desempenho desastroso de 2025 e da fusão Omnicom-IPG (creative 45%, media 40%, public relations). A equipa detém WPP pela valuation atractiva e bom balanço, acreditando que pode entregar retornos positivos com expansão de margens de 12,5% para 16% normalizadas. Acções perto do mínimo desde 1998, com perdas de clientes. Apesar da perspectiva fraca, registou ganhos líquidos em Q4 2025. Novo CEO desde Setembro de 2025.
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WW WW International
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Top detractor do trimestre, mantida em carteira. Sem articulação de tese detalhada na carta T1 2026.
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WYNN Wynn Resorts, Limited
- Nightview Capital convicção: média
Mantida em carteira a 3.20%. Não mencionada explicitamente na narrativa apesar de a carta articular a saída de gaming/hospitality (LVS, MGM, Hyatt). Posição residual de gaming após a tese pós-pandemia ter-se materializado, possivelmente diferenciada por exposição internacional Macau.
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XEL Xcel Energy Inc.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Integra o reforço da exposição às Utilities ao longo do último ano, cujo sobrepeso defensivo ajudou o desempenho num mercado volátil. A gestora detém a Xcel Energy por acreditar que deverá beneficiar de crescimento de resultados estável e visível, a partir de áreas de serviço atractivas e de supervisão regulatória favorável. Funciona como participação quase-obrigacionista.
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XPOF Xponential Fitness, Inc.
- Voss Capital convicção: média
Alvo activista com um desconto significativo entre o valor de mercado público e a estimativa da Voss do valor privado de apenas uma das marcas core, o Club Pilates. Após o apelo a uma revisão estratégica completa, a empresa afastou administradores, alterou as provisões de change of control — alinhando incentivos com uma venda — e contratou um banco de investimento para explorar todas as alternativas.
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ZBRA Zebra Technologies Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor de soluções de identificação e tracking empresarial. Top detractor T1 2026 com -0,31pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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ZBIO Zenas BioPharma, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: média
Empresa biofarmacêutica em estágio clínico focada em doenças autoimunes, com candidato principal a tratar IgG4-related disease, uma condição inflamatória rara e desatendida. Oferece abordagem diferenciada com perfil potencialmente mais seguro e dosagem em casa mais conveniente face a terapias existentes. Acções declinaram após Phase 3 ter atingido significância estatística mas com taxa de redução de flares aquém das expectativas e desfavorável face a uma terapia concorrente.
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ZTO ZTO Express Cayman Inc
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição chinesa em industriais, sexta do quadro das dez maiores em 28 de Fevereiro de 2026. O comentário do mês não lhe dedica análise própria.
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