Posições mantidas
1419 movimentos · 802 empresas · Q4 2024
256 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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AMZN Amazon.com, Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: top
Retalhista online de referência e líder em cloud computing através da divisão Amazon Web Services (AWS), que suporta a transição digital das empresas. Contribuiu após resultados do terceiro trimestre fiscal acima do esperado, com margens operacionais a expandirem para 11% e o AWS a acelerar o crescimento e a atingir margem operacional recorde de 38,1%, impulsionado por migrações de cargas de trabalho e contribuição crescente de IA. A gestão planeia aumentar o investimento em infraestrutura.
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor de topo (+0,97%). Demonstra como um balanço enorme e foco obsessivo no cliente geram crescimento sustentável de cash flow. 40 milhões de utilizadores com entrega same-day; logística regionalizada reduz custos e expande margens, agora positivas no internacional. Publicidade somou $14,3bn (+19%); AWS e ofertas de IA cresceram 19%, perto de $30bn trimestrais. Capex de $75bn este ano sobe para $90bn, sobretudo em infra-estrutura de IA — Hakoura confia na disciplina de alocação.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 3,1% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter, descrevendo-os como empresas excelentes ainda que com avaliações elevadas. Exposição central a comércio electrónico e cloud. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Plataforma de e-commerce e cloud (AWS) com vantagens de escala. Foi um dos quatro nomes a contribuir mais de 100 pontos base para o retorno absoluto do trimestre. O gestor mantém-na entre as maiores posições do fundo, vendo a IA a beneficiar todas as áreas do negócio e a AWS como infraestrutura crítica para a adopção empresarial de inteligência artificial.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Posição top 10 (3,6% do AUM), Consumo Discricionário nos EUA. Incluída por força da divulgação estrutural das principais posições; articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: top
O foco da gestora está na progressão das margens do retalho, não apenas no AWS. No terceiro trimestre, AWS cresceu 19% com run rate de $110B e margens de 38% — terceiro trimestre consecutivo no intervalo 36%-38% após dois anos perto de 28%. Margens do retalho norte-americano atingiram 5,9% e o internacional registou +3,6%, terceiro trimestre positivo consecutivo. A gestora vê margens de retalho a caminho de high-single-digits.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Peso activo mantido dentro das Magnificent Seven. Foi o leading absolute contributor do trimestre; o modelo de marketplace e fulfillment é referência da equipa para avaliar negócios como a Airbnb, pelas margens altas e retornos sobre o investimento.
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Retalho online e infra-estrutura cloud. Continua a ganhar quota em categorias não-discricionárias; margens de retalho subiram no trimestre, sobretudo as internacionais. O crescimento de receitas da AWS acelerou e, apesar do aumento do investimento em IA, as margens atingiram máximos históricos.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Empresa de comércio a retalho na internet e de infra-estrutura de computação em nuvem que continua a ganhar quota em categorias não discricionárias. As margens do retalho subiram no trimestre, em especial as internacionais. A receita da Amazon Web Services acelerou e, apesar do aumento do investimento ligado à inteligência artificial, as margens melhoraram para máximos históricos.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Empresa de retalho online e infra-estrutura cloud que continua a ganhar quota em categorias não discricionárias. As margens de retalho aumentaram no trimestre, sobretudo as internacionais. O crescimento de receitas da AWS acelerou e, apesar do aumento do investimento em capacidade ligada à IA, as margens melhoraram para máximos históricos.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Referida na discussão sobre a Mag7 como exemplo de resultados futuros mais duráveis — a gestora contrapõe que Tesla e Amazon não pertencem ao mesmo clube. Simultaneamente, é o maior emissor do portefólio (68.820 mil toneladas Scopes 1–3, 23% do total), com estatuto SBTi «Removed»; a gestora considera a divulgação de Scope 3 incompleta e mantém engagement regular com a empresa sobre o tema.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Amazon integra o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão pela Ironvine e foi contribuidora destacada para o crescimento dos lucros em 2024. Mantida sem alterações no trimestre, ancora a exposição da carteira a plataformas de escala com vantagem competitiva durável e reinvestimento a retornos elevados — o tipo de capitalização composta que a gestora procura preservar ao longo de vários anos.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Da livraria online de 1994 a um dos maiores retalhistas de e-commerce do mundo, posicionada para captar ~40% das vendas online nos EUA — cinco vezes a quota do concorrente mais próximo. A AWS lidera a infra-estrutura cloud e a publicidade ganha quota em anúncios de product placement. A acção valorizou com resultados do 3T acima das expectativas e melhoria contínua das margens operacionais.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+17,74%). A rentabilidade foi o destaque do terceiro trimestre, com AWS e International Retail a atingirem margens operacionais recorde e a previsão de resultado operacional do quarto trimestre até $20 mil milhões a exceder os $16 mil milhões esperados. Mar Vista mantém a posição: AWS tem potencial adicional, a monetização do Prime Video está em fase inicial, e com reservas de cash acima de $100 mil milhões aumenta a possibilidade de retornos de capital substanciais.
- Mar Vista U.S. Quality Select Strategy convicção: top
Entre os principais contribuidores do trimestre, com a acção a valorizar 17,74%. A rentabilidade foi o principal destaque do terceiro trimestre: a AWS e o retalho internacional atingiram margens operacionais recorde e a previsão de resultado operacional do quarto trimestre, até 20 mil milhões de dólares, excedeu com folga os 16 mil milhões esperados. O gestor mantém o investimento por vários factores, entre eles o potencial adicional da AWS e a fase inicial de monetização do Prime Video.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+17,74%). A rentabilidade foi o destaque do terceiro trimestre, com AWS e Retalho Internacional a atingirem margens operacionais recorde. A previsão de resultado operacional do quarto trimestre, até $20 mil milhões, excedeu o esperado. O gestor mantém a posição: AWS tem potencial adicional, a monetização do Prime Video está no início e as reservas de caixa excedem $100 mil milhões.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Líder global em comércio electrónico e cloud, posicionada para capitalizar o crescimento secular do comércio digital e da adopção empresarial de cloud. A tese assenta na capacidade de compor crescimento via plataforma de retalho, AWS e negócios de margem elevada como publicidade e logística. Os resultados do terceiro trimestre superaram expectativas em receita e resultado operacional, com a eficiência em inventário e automação a expandir margens e a AWS a manter a liderança em cloud.
- Middle Coast Investing convicção: top
Maior posição do portefólio com peso de 13,5% e maior contribuidor do trimestre (+2,1%) e do ano (+4,8%). O gestor classifica Amazon, com Apple, como exemplo de mega-tech que não pode ser ignorada — a exposição vive sobretudo numa conta com posições outsized excluída do cálculo Core US.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Amazon foi contribuidor do trimestre e é o segundo maior holding do Fund (5,7% do NAV). Combina a liderança em comércio electrónico com a AWS, um dos hyperscalers centrais à tese de capex de IA. A escala da cloud, a monetização de IA e a alavancagem operacional do retalho sustentam a convicção. A posição liga-se também à temática de energia, dado o bloqueio regulatório ao acordo nuclear para um data centre da Amazon.
- Nightview Capital convicção: core
Três alavancas ancoram o crescimento da Amazon: expansão de margem no retalho (comércio electrónico ainda só 16% das vendas nos EUA, com eficiências de IA a reduzir o custo-de-servir), publicidade a crescer ~20% ao ano sobre uma base anualizada de 55 mil milhões de dólares, e a AWS, já acima de 100 mil milhões de receita anual com margens EBIT de ~35%. O capex de ~50 mil milhões deverá render frutos durante anos.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Segunda maior posição da carteira. Apresentou lucros trimestrais acima do esperado, reforçando a confiança na capacidade de gerar margem enquanto continua a investir nos seus vastos mercados de Inteligência Artificial e retalho. Ao longo do ano, o sentimento e os resultados em torno da Amazon Web Services melhoraram, com a acção a superar apesar do escrutínio à margem.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 106 pontos base de contribuição líquida.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Agente de disrupção de longa data no retalho, na logística e na nuvem. As janelas de entrega Prime cada vez mais curtas continuam a puxar quota a seu favor, enquanto a AWS lidera a verticalização da nuvem com semicondutores próprios. Chan avalia-a pelos resultados do dono, e não pelos reportados, notando que um dono privado poderia elevar muito o cash flow ao moderar reinvestimentos. O seu custo de aquisição era baixo face ao potencial de longo prazo.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Principal contributo do trimestre, após resultados do terceiro trimestre com receita ligeiramente acima do esperado e resultado operacional muito mais forte — 17,4 mil milhões de dólares, acima da orientação. A expansão de margens nos três segmentos, incluindo a subida das margens da AWS para 38%, e a reaceleração do comércio electrónico sustentam a tese. O gestor vê a Amazon entre as empresas de crescimento global mais bem posicionadas, com oportunidade plurianual de expansão de margens.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Segunda maior participação (9,1%), detida desde 2015. Contribuiu +1,4 no trimestre e +3,1 no ano. Combina liderança em retalho online (Broadline Retail) com a cloud, beneficiando de exposição diversificada ao crescimento digital e à monetização da IA.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em retalho generalista, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,0% dos activos e detida desde 2015.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
A Amazon, detida desde 2017, domina os mercados que serve. O comércio electrónico continua a ganhar quota apesar da sua dimensão e a AWS, líder destacado na computação em nuvem, gera, segundo o gestor, 60-65% dos lucros operacionais. O modelo de economias de escala partilhadas alimenta um efeito de volante virtuoso. O gestor antecipa crescimento de receitas a uma taxa de dois dígitos baixos nos próximos cinco anos e expansão significativa das margens operacionais.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Empresa world-class com tailwinds seculares em e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no trimestre. Mercado começa a reconhecer a oportunidade de margem no negócio de retalho core, com margens operacionais consolidadas a expandir. Posição mantida em Focus e Focus Plus como holding histórica e contribuidor material no T4.
- White Falcon Capital Management convicção: core
Amazon.com foi uma das posições de melhor desempenho em 2024 e figura entre as cinco maiores da carteira. Combina liderança no comércio eletrónico com a AWS em computação na nuvem e uma divisão de publicidade em forte crescimento, suportando expansão de margens e geração de fluxo de caixa livre. Sivia mantém a posição pela qualidade do negócio e pela durabilidade das vantagens competitivas.
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GOOGL Alphabet Inc
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor (+0,61%). Resultados sólidos e capacidade de adaptação à IA, que se revela motor de crescimento e não disrupção do core. Google Lens já em mais de 20 mil milhões de pesquisas visuais mensais; anúncios em AI overviews mostram-se eficazes a ligar utilizadores a negócios. A Waymo levantou $5,6bn em Outubro e opera 150 mil viagens pagas por semana. Hakoura espera que a IA amplifique a dependência de plataformas cloud escaláveis como a da Google.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 2,0% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter. Sem tese detalhada na carta do quarto trimestre de 2024.
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Melhor contributo entre os nomes discutidos, com as acções a subirem 14% no trimestre. O processo antitrust que pesava sobre a cotação preocupa agora menos os investidores — o gestor considera-o fraco e a administração Trump menos hostil à posição da empresa. O negócio mantém fundamentais sólidos e a acção, que ficara demasiado barata no trimestre anterior, reflectiu essa força.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Maior posição do fundo (4,8%) e principal contribuidor relativo de Dezembro (+0,44%). O processo antitrust do Departamento de Justiça pesara nos meses anteriores, mas fundamentais sólidos levaram o título a máximos históricos. Os gestores consideram a avaliação ainda atractiva e veem o crescimento de dois dígitos sustentado pelos avanços em IA e supercomputação, que mantêm a empresa na liderança da pesquisa.
- Bretton Fund convicção: top
Maior posição a 10,39% e top contribuidor do 4T (+1,3%) e do ano (+2,7%). Receita 2024 de $350 mil milhões, +$43 mil milhões num ano. Resultados por unidade +39%, acção +36%, mas negoceia ao múltiplo do mercado apesar de crescer muito mais. Risco real dos chatbots de IA reconhecido, mas pesquisas monetizáveis resistem.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Ao longo de 2024 a equipa tomou medidas para reduzir o underweight à Alphabet, dentro da gestão cuidadosa da exposição às mega caps que promove diversificação, controlo de risco e consistência de longo prazo.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Gerou fortes retornos de dois dígitos: a inovação tremenda em IA, a força do negócio principal de pesquisa e publicidade e a alocação de capital amiga do accionista desviaram o foco do litígio com o Departamento de Justiça. Só em Dezembro lançou o Gemini 2.0, novos modelos generativos de imagem e visão, e anunciou progresso em computação quântica.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
A Alphabet subiu 14,3% com resultados positivos que incluíram exemplos de monetização de IA, justificando em parte o capex dos últimos períodos, além do chip quântico Willow e da expansão dos Waymo para o Japão. Nada mudou na visão dos gestores: negoceia com ligeiro prémio face à valuation e estão confortáveis com a posição de 5,3%.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Empresa-mãe da Google — pesquisa, publicidade digital e computação na nuvem; 4,5% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A única referência à Alphabet na carta é a sua inclusão no pequeno grupo de empresas da carteira — com a Microsoft, a Meta e a Novo Nordisk — cuja subida acentuada de investimento fez descer a conversão de lucros em caixa para 85%. Smith enquadra as tecnológicas numa corrida à construção de capacidade de IA sob a forma de chips GPU e centros de dados, deixando em aberto se produzirá retornos adequados.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Segunda maior posição, com 9,2% do capital e 36% de valorização em 2024. Está na carteira desde a inception, em Abril de 2020, e Poppe afirma não ter oposição reflexa a deter empresas enormes. Em conjunto com a Meta representa 16,8% do capital, metade do peso que o índice atribui aos gigantes, e o par rendeu 49% ponderados no ano.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Alphabet fecha o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão e contribuiu de forma destacada para o crescimento dos lucros do ano. A posição mantém-se inalterada no quarto trimestre. A Ironvine valoriza a posição dominante na pesquisa e a forte capacidade de reinvestir capital a retornos elevados, o tipo de vantagem competitiva durável e capitalização composta que sustenta a tese de qualidade da carteira.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Holding de media interactiva e serviços de comunicação sediada nos EUA, top contributor do trimestre. A acção subiu após sólidos resultados trimestrais, apesar do litígio antitrust com o Departamento de Justiça. A gestão destacou o envolvimento dos utilizadores com a nova funcionalidade 'AI Overviews'. A maior surpresa veio do Cloud (+35%, margens recorde de 17%), impulsionado pela procura por infra-estrutura de IA e soluções de IA generativa.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Conglomerado tecnológico de busca, publicidade digital, YouTube e cloud, classificado em serviços de comunicação, com 7,2% do NAV — a maior posição do fundo. Identificada entre os contribuidores positivos do trimestre, a par de Capital One e Fiserv. A carta do T4 2024 não desenvolve tese individual para a Alphabet.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Contributo de topo após resultados fortes do terceiro trimestre, com receitas de Pesquisa e YouTube acima do esperado e aceleração contínua da Cloud. Os avanços em inteligência artificial melhoraram a segmentação e a medição na publicidade. Com margens líquidas de EBITDA de 44% e força nas franquias de Pesquisa e YouTube, o gestor vê a Alphabet entre as franquias de crescimento secular mais bem posicionadas. As acções negoceiam a 21x os resultados estimados para 2025, com desconto face ao índice.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,8% dos activos e detida desde 2010.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Resultados fortes no T3 com Google Cloud a crescer 35% e expansão material de margem do segmento. Risco de disrupção do core search por IA generativa permanece mas Alphabet demonstra prowess técnico e investimentos históricos em tecnologias líderes. Casos antitrust monitorizados, com decisões a influenciarem disciplina futura. Posição mantida e contribuidora material em Focus e Focus Plus.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Contribuinte do trimestre e uma das três maiores posições, com P/E forward de 21x. Peça central do ensaio de IA: detida há mais de 15 anos, cloud-native, lançou o TensorFlow em 2015 e acumulou cerca de 250 mil milhões em I&D e 200 mil milhões em capex. As TPUs serviram treino e inferência onde os CPUs padrão não bastavam. A IA esteve sempre aqui.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: top
Maior contribuidor do trimestre. As acções recuperaram à medida que se esbateu o receio dos investidores quanto a penalizações draconianas no processo antitrust. A unidade Google mantém capacidades de IA generativa integradas na Pesquisa, equilibrando a pressão competitiva com a força de negócios subjacentes.
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MSFT Microsoft Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após a gestão sinalizar potencial desaceleração do Azure no trimestre seguinte e impacto negativo de perdas ligadas à OpenAI, apesar de o Azure ter crescido 34% homólogos. Preocupações com o aumento do capex em IA levantaram questões sobre a rentabilidade de curto prazo. A gestora mantém confiança na liderança em IA.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Membro da Magnificent Seven, com franquias em software, cloud (Azure) e produtividade. Detractor modesto no trimestre, custando cerca de 13 pontos base ao retorno. O gestor mantém a posição entre as dez maiores do fundo, com 4,0% do NAV, encarando-a como um excelente negócio bem posicionado para a adopção empresarial de IA.
- Bell Global Equities Fund convicção: top
Segunda maior posição do fundo (4,5% do AUM), Tecnologia de Informação nos EUA. Incluída por força da divulgação estrutural das posições mais relevantes da carteira; articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,17%. Tornou-se o fornecedor de computação de referência para empresas emergentes de IA, com franchise mais diversificada do que a Alphabet — beneficiário líquido da corrida ao armamento de IA. Cloud continuou a crescer e o resto do negócio prospera; resultados por unidade +22%, acção +13%.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Segundo maior contribuidor com +1,6 p.p., na nona aparição na lista. Smith recorda que a compra começou a cerca de 25 dólares em 2011, sob crítica veemente, e que o preço fechou 2024 em 422 dólares. Integra o grupo cujo aumento de investimento em chips GPU e centros de dados fez descer a conversão de lucros em caixa. Figura entre as maiores vendas do ano (517 milhões de libras), embora o total de vendas reflicta sobretudo resgates.
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: top
Maior empresa de software do mundo, em carteira há mais de uma década. Produtos alinhados com a digitalização da sociedade; moat largo assente em posição de mercado única e pegada global. A gestora projecta que a intensidade de TI da economia duplique em 15 anos e que as receitas de USD 250 mil milhões cresçam 16% ao ano durante cinco anos, com retornos sobre capital dos investimentos em IA ao nível histórico.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Microsoft completa o trio de grandes tecnológicas detidas em dimensão e foi igualmente contribuidora destacada para o crescimento dos lucros em 2024. A posição manteve-se inalterada no quarto trimestre. Representa o perfil de negócio que a Ironvine privilegia: forte geração de caixa, vantagem competitiva entrincheirada e capacidade de reinvestir capital a retornos elevados, sustentando a capitalização composta ao longo do tempo.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com 10,12% dos activos. Quase-monopólio no software de produtividade com o Office e plataforma Azure líder em cloud, em ganho consistente de quota. Profundamente embebida nos ecossistemas de TI empresariais, está bem posicionada para expandir a presença na base de clientes com soluções de IA a preço premium. Planeia investir $80 mil milhões em 2025 na construção de data centers de IA.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Microsoft é uma top 10 holding (4,9% do NAV). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure, Copilot e a parceria com a OpenAI. O crescimento da cloud e a monetização de IA na base instalada empresarial sustentam a convicção, com o Azure como driver central da exposição ao capex de IA dos hyperscalers.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
O foco no investimento em Inteligência Artificial deu impulso às fontes de receita e à cotação. A Azure, o negócio de computação na nuvem que integra ferramentas de IA, gerou um crescimento significativo durante o ano. É a maior posição da carteira.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Terceira maior participação (7,2%), detida desde 2023. Mega cap de software e cloud que figura entre os nomes a que a composição top-heavy do benchmark confere peso. Beneficia da monetização da IA na sua plataforma empresarial.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,7% dos activos e detida desde 2023.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Mantida com subponderação relativa explícita face ao benchmark large-cap growth, ao lado de Apple, reflectindo preocupações com valorização específica do título evidenciadas na conclusão da carta. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — a articulação da tese Azure e IA seria desenvolvida noutros períodos. Posição mantida.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Fornecedor líder de unidades de processamento gráfico (GPUs) para gaming, PCs, data centers, realidade virtual e computação de alto desempenho. O seu poder computacional é visto como enabler crítico e essencial à adopção de IA. Contribuiu após procura forte pelos produtos de data center, sobretudo os chips Hopper H200, que marcaram o ramp de produto mais rápido da história da empresa, com orientação de receita acima das estimativas dos analistas.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (3,0%), comprada em Setembro. A ausência ou subponderar a NVIDIA, ao lado de Tesla e Meta, explicou mais de metade do alfa negativo anual do fundo. Beneficiária central dos tailwinds seculares de Inteligência Artificial. Articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta, além do enquadramento na disciplina de avaliação do fundo.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
A Nvidia continuou a beneficiar da posição de fornecedora-chave de chips para aplicações de IA, subindo mais de 170% em 2024 e sendo um dos leading absolute contributors do T4. Após outro ano de retornos triple-digit, a equipa vê o risk-reward da acção mais equilibrado e mantém agora um underweight modesto face ao índice.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: top
Maior posição do fundo (14,04% do património), continuou a superar o mercado no trimestre. Cumpriu expectativas elevadíssimas, embora as projecções futuras tenham sido vistas como menos brilhantes do que em trimestres anteriores. Está a satisfazer a procura «staggering» pela Blackwell e, ao deter todas as peças principais do data center de IA, reforça a posição competitiva e define o roteiro tecnológico.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
Melhor título do fundo pelo segundo ano consecutivo (+177,7% USD). As GPUs Hopper estão no centro da procura explosiva por chips para IA em datacenters, com quota inicial superior a 95%, e a Blackwell, lançada em Março, duplica a potência de treino e quintuplica a inferência, travando AMD e Intel. Receitas trimestrais de 35,1 mil milhões de dólares (+94% homólogo). Valorização considerada razoável dada a posição dominante.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de contribuintes do trimestre: retorno de 10,6% e impacto de 0,8 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: top
Posição iniciada em 2019, quando a gestora viu na empresa uma forma de alavancar o interesse crescente em videojogos — mas foi o negócio de data centers, mais pequeno e de crescimento mais rápido, que captou o interesse, posicionado para beneficiar da computação de alto desempenho e da IA. Maior contribuinte relativo de 2024, com a acção a valorizar 171,25%. Pesa 8,35% dos activos.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Nvidia é a maior posição do Fund (6,4% do NAV) e contribuidor do trimestre. É o veículo central da exposição a compute de IA, fornecendo as GPUs que sustentam o treino e a inferência dos hyperscalers. A tese assenta na continuidade do capex de IA e na liderança tecnológica em arquitectura e software (CUDA). A emergência de ASICs à medida (Broadcom) é monitorizada como dinâmica competitiva em cargas de trabalho específicas.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: top
Maior posição da carteira, valorizou mais de 170% em 2024 com o negócio a manter-se robusto. A Nvidia enfrenta um bom problema — a procura de produtos supera largamente a oferta — e a sua vantagem competitiva continua a alargar-se com o lançamento da arquitectura Blackwell (aceleradores B100 e B200), que supera a geração Hopper anterior em cargas de IA. O parágrafo de abertura da carta ecoa quase textualmente o da carta do quarto trimestre de 2023.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Continuou a liderar o mercado de unidades de processamento gráfico e de chips de semicondutores necessários para alimentar aplicações de Inteligência Artificial. Como a posição é um subpeso face aos quase 12% que representa no índice, foi um detractor relativo no ano.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Contributo de topo após resultados e orientação excepcionais, com vendas de centros de dados a disparar e receita muito acima das expectativas. Líder no desenho de unidades de processamento gráfico, a empresa transformou-se de fornecedor de chips de jogos no maior fornecedor de semicondutores e software do mundo. A corrida à inteligência artificial gera procura extraordinária pelos processadores de próxima geração, com geração crescente de fluxo de caixa livre.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Maior participação da carteira (10,3%) e líder arquitetural na camada de infraestrutura de IA. Contribuiu +1,3 no trimestre e +9,3 no ano, sendo o motor isolado dos resultados. Sands enquadra-a como o nome central da sua tese de IA, beneficiando dos elevados gastos em infraestrutura.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior posição da carteira, com 11,8% dos activos. Fabricante de semicondutores que permite a inteligência artificial na camada de infra-estrutura e que se mantém líder na arquitectura, na leitura da equipa. A um ano foi o maior contributo absoluto, com peso médio de 10,8% e retorno de 170,0%.
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UNH UnitedHealth Group Incorporated
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 3,70% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
A UnitedHealth Group detraiu do desempenho no quarto trimestre na sequência do trágico tiroteio do CEO da sua divisão de seguros e do maior escrutínio sobre as práticas da indústria de seguros de saúde. Foi introduzido um projecto de lei bipartidário que poderia forçar empresas detentoras de pharmacy benefit managers a alienar as operações de farmácia, com impacto potencial na unidade Optum. Posição mantida no trimestre.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detraiu no quarto trimestre na sequência do trágico tiroteio do CEO da divisão de seguros e do maior escrutínio sobre as práticas da indústria de seguros de saúde. Foi introduzido um projecto de lei bipartidário que poderia forçar empresas detentoras de pharmacy benefit managers a alienar as operações de farmácia, o que teria impacto na unidade Optum da UnitedHealth.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Maior empresa de saúde dos EUA por receita e maior posição do fundo. As acções foram voláteis: custos médicos acima do esperado, corte no topo da orientação e perspectivas preliminares para 2025 abaixo do consenso. A varredura eleitoral republicana impulsionou-as, por apoiar historicamente os seguros de saúde geridos e o Medicare Advantage. Em Dezembro, o homicídio do CEO desencadeou indignação pública. O gestor acredita que estes seguros permanecerão enraizados no sistema e que a empresa continuará a crescer.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (1,7%) e detractora relativa em Dezembro (-0,16%). O título foi penalizado pelo trágico homicídio do CEO da divisão de seguros, que motivou crítica pública às práticas do sector, e pela ameaça legislativa de fragmentar os Pharmacy Benefit Managers, dada a posse da OptumRx. Apesar do maior escrutínio, os gestores destacam a diversificação, as vantagens de escala e a avaliação atractiva face às médias históricas.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,75%, no centro do ensaio da carta após o assassinato de Brian Thompson. A tese: a adesão crescente ao Medicare Advantage é uma preferência revelada real, e o sistema americano depende estruturalmente de privados para gerir cuidados e negociar preços. Mau ano (-2,4%) mas desconto significativo face ao mercado com crescimento de resultados de dois dígitos consistente.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Holding de décadas penalizada pela combinação de sentimento negativo dos investidores e risco crescente de escrutínio regulatório do negócio de seguros de saúde, após a surpreendente reacção pública ao trágico homicídio do CEO da unidade de benefícios no início de Dezembro. Os gestores vêem a empresa como parte da solução para melhorar resultados e baixar custos do sistema de saúde dos EUA, com modelo de negócio resiliente.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
O holding de managed care sofreu com sentimento negativo dos investidores no trimestre, contribuindo para a fraqueza do sector de saúde do portfólio. Um dos primary detractors do T4; a equipa mantém a convicção de que a saúde oferece crescimento durável e resiliência.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em health care.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A UnitedHealth Group cresceu abaixo da média em 2024, travada pela concorrência intensa e por reembolsos baixos no Medicare Advantage. A Ironvine mantém a posição, lendo o abrandamento como cíclico e não estrutural. A escala integrada entre seguro de saúde e serviços continua a sustentar, no entender da gestora, retornos sobre o capital atractivos quando a pressão de reembolso aliviar.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Detractor do trimestre após métricas mistas e orientação decepcionante para 2025, com o rácio de custos médicos guiado para 86-87%, 150 pontos base acima do esperado, por mistura desfavorável de membros e tarifas Medicaid mais baixas. O gestor destaca a posição única no sistema de saúde dos EUA, combinando a maior organização de cuidados geridos com os serviços Optum, de crescimento e margens superiores. Antecipa crescimento equilibrado de seguros e serviços e resultados de dois dígitos médios.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do trimestre com -0,73 pontos percentuais e peso médio de 6,22%, figurando também entre os detractores do ano. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta para além da menção como detractor. Posição mantida no managed care como um dos maiores pesos do portfolio.
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AVGO Broadcom Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Designer de semicondutores e software. Contribuiu no quarto trimestre: os resultados do terceiro trimestre demonstraram força contínua em AI networking e aceleradores custom, e a orientação de longo prazo apontou para uma oportunidade de mercado (SAM) de 60 a 90 mil milhões de dólares apenas com os três clientes actuais, excedendo as expectativas. A integração da VMware está adiantada rumo a 8,5 mil milhões de dólares de EBITDA.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Broadcom teve um trimestre forte, sobretudo nos dois dias após a divulgação de resultados que anunciou uma expansão significativa do mercado endereçável das suas ofertas de silício de IA personalizado. Como líder em conectividade de data centers e silício personalizado, é agora considerada uma das maiores beneficiárias do crescimento do investimento em IA.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Disparou após resultados de Dezembro que desafiaram as expectativas e solidificaram a narrativa de IA. A gestão elevou a estimativa da oportunidade de mercado de IA para 60 a 90 mil milhões de dólares até 2027, face a 15 a 20 mil milhões em 2024, provocando uma reavaliação em alta e levando a capitalização bolsista a ultrapassar o bilião de dólares; o dividendo subiu a dois dígitos.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+34,74%). Broadcom reportou um forte FQ4 2024, superando expectativas e reforçando a liderança em soluções de aceleradores de IA personalizados. A perspectiva de procura continuada surpreendeu quem esperava abrandamento, e o anúncio de um SAM de $60-90 mil milhões sublinhou o runway de crescimento. O negócio de software mantém resultados estáveis, com a integração da VMware acima do plano, posicionando a empresa para criação continuada de valor para o accionista.
- Mar Vista U.S. Quality Select Strategy convicção: top
Entre os principais contribuidores do trimestre, com a acção a valorizar 34,74%. A Broadcom reportou um quarto trimestre fiscal de 2024 forte, acima das expectativas, reforçando a liderança em soluções de aceleradores de inteligência artificial personalizados. A perspectiva de procura continuada surpreendeu muitos que antecipavam abrandamento antes do novo produto previsto para o segundo semestre do ano fiscal de 2025, e o negócio de software mantém resultados estáveis com a integração da VMware acima do plano.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+34,74%). A Broadcom reportou um forte FQ4 2024 fiscal, excedendo expectativas e reforçando a liderança em aceleradores de IA custom. O anúncio de um SAM de serviço de longo prazo de $60-90 mil milhões evidenciou o runway de crescimento. O negócio de software entrega resultados estáveis, com a integração da VMware acima do plano.
- Middle Coast Investing convicção: média
Posição de 2,9%, vencedora no T4 (+0,9%) e no ano (+2,0%). Citada como uma das exposições mega-tech (com TSM) que dão ao portefólio participação no super-tema da IA sem o concentrar.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Broadcom foi contribuidor e objecto de stock story na área Connectivity (capitalização de US$1,1 biliões). Emergiu como o designer de eleição de chips semicondutores à medida (ASICs), usados como alternativa a GPUs por serem mais especializados e eficientes para cargas de trabalho específicas. A tese assenta na adopção crescente de silício personalizado pelos hyperscalers no contexto do capex de IA. Holding top 10 com 3,3% do NAV.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
As acções valorizaram com o fabricante de chips a alcançar receitas trimestrais recorde impulsionadas por projectos de Inteligência Artificial. A notícia de que desenha um processador de servidor de IA para a Apple, além dos chips à medida que fabrica para outras gigantes tecnológicas, reforçou o entusiasmo dos investidores. A casa continua a ver potencial nos chips de IA personalizados.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: top
As acções subiram com receitas trimestrais recorde impulsionadas por projectos de Inteligência Artificial. A notícia de que desenha um processador para servidores de IA destinado à Apple, além dos chips personalizados que produz para outros gigantes tecnológicos, reforçou o entusiasmo dos investidores. A casa continua a ver potencial nos chips de IA à medida que a empresa os entrega.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Outro grande contributo, após resultados operacionais sólidos. Apresentou perspectivas optimistas, sustentadas pela posição dominante em chipsets específicos para inteligência artificial. Deverá continuar a beneficiar da liderança em mercados como data centers e infra-estrutura de nuvem, com tendências seculares favoráveis. A empresa regista também expansão de margens e melhor visibilidade, à medida que cresce a parcela de receitas de software após a aquisição da VMware.
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META Meta Platforms, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Maior rede social do mundo e membro da Magnificent Seven, com as acções a subirem 66% em 2024. A IA reforça o envolvimento dos utilizadores e o retorno dos anunciantes. Negócio asset-light, com tesouraria líquida, que o gestor mantém entre as maiores convicções do fundo e como terceira maior posição no final do ano.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Peso activo mantido ao longo de 2024, a par da Amazon, dentro da gestão cuidadosa da exposição às mega caps do Strategy.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Maior contribuidor do ano com +4,1 p.p. Smith repete o comentário do ano anterior: o desempenho da Meta leva-o a questionar se não deveria ter um fundo dedicado à acção da carteira que em cada ano recebe os comentários mais críticos. É a quarta aparição na lista. A Meta integra o pequeno grupo de empresas cujo aumento de investimento em capacidade de IA fez descer a conversão de lucros em caixa da carteira.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Terceira maior posição, com 7,6% do capital e 66% de valorização em 2024, o segundo maior retorno entre os divulgados na carta. Está na carteira desde a inception, em Abril de 2020, e integra com a Alphabet a exposição de 16,8% aos gigantes tecnológicos que Poppe considera insuficiente para acompanhar o índice, mas assume como deliberada e defende ao longo da carta.
- Nightview Capital convicção: core
As plataformas da Meta — Instagram, Facebook, WhatsApp e Messenger — alcançam diariamente quase metade da população mundial, sustentando um dos ecossistemas publicitários mais poderosos do mundo. Receita +23% homóloga no terceiro trimestre. Alsin considera as capacidades de IA e o modelo Llama subvalorizados pelo mercado, e vê nos wearables (óculos Ray-Ban, Projecto Orion) optionalidade para a próxima vaga de tecnologia de consumo.
- Rowan Street Capital convicção: top
Posição mais antiga e maior da carteira, iniciada em Abril de 2018, com IRR de 22% ao longo de seis anos de detenção. O gestor alinha esse retorno com a composição dos resultados e do fluxo de caixa livre por acção. Para os próximos dois anos projecta crescimento na ordem dos mid-teens, com potencial de excedê-lo via IA, monetização de Reels e mensagens empresariais. Em 2024 foi o maior contributo, com a acção a valorizar +66%.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação core (5,0%) em Communication Services, detida desde 2023. Foi o segundo maior contribuidor anual (+3,4) com retorno de +65,5%. Mega cap cuja exposição beneficia da monetização de IA em publicidade.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,4% dos activos e detida desde 2023.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Segundo maior contribuinte do ano (+5,68 pp) e uma das três maiores posições, com P/E forward de 24x. Detida há quase sete anos, peça central do ensaio de IA: cloud-native servindo milhares de milhões de utilizadores diários, pioneira no uso de GPUs Nvidia à escala e mais recentemente em ASICs proprietários. Na última década gastou cerca de 160 mil milhões em I&D e 130 mil milhões em capex, gerando 280 mil milhões de cash flow bruto.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Um dos principais contribuidores de megacapitalização do ano. Posição central mantida, com o negócio de publicidade digital a sustentar forte geração de caixa, num exemplo da preferência do fundo por empresas de qualidade de todas as dimensões.
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SHOP Shopify Inc.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
A convicção aumentou após a empresa sair do negócio de logística a favor de um modelo de parceria de capital leve, o que estreitou o leque de desfechos negativos e permitiu focar no software de comércio electrónico. Os gestores valorizam o ritmo de inovação, incluindo assistentes de IA para os comerciantes. As acções subiram com fortes resultados, crescimento de 24% no volume bruto de mercadorias e revisão em alta das projecções.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Participação em Internet e meios de comunicação cujas acções subiram no trimestre com resultados robustos e perspectivas favoráveis. A equipa considera que o momento do ciclo de lucros destas franquias está bem posicionado para prosseguir em 2025, beneficiando de posições competitivas fortes e de uma combinação sólida de crescimento de receitas e de rentabilidade.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Fornecedor de software em cloud para comércio multicanal. As acções subiram 32,7% no trimestre e fecharam 2024 a ganhar 36,5%, com crescimento de receita de 26% e do volume bruto de mercadorias de 24%. As margens operacionais de 18% superaram as expectativas em 240 pontos base. Maior contribuidor do trimestre, detém ainda menos de 2% do mercado global de comércio, deixando longa pista de crescimento.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Plataforma global de comércio que habilita comerciantes a vender online e em loja física. Acções +32,68% (+110bps), entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A gestora integra a Shopify na categoria Disruptive Growth, sublinhando empresas bem financiadas e de elevado crescimento que ganham quota em grandes mercados e reinvestem capital a taxas elevadas de retorno, num contexto de juros em descida favorável às suas valuations.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Adicionada à carteira no segundo trimestre, foi o principal contribuidor relativo no quarto. A empresa está a executar em pleno e o título subiu 21% após resultados fortes, com o volume bruto de mercadoria a acelerar 24% apesar de uma comparação anual exigente. Força transversal no Shopify Plus, no ponto de venda físico e nos segmentos internacional e B2B; modelo altamente escalável, bem posicionado para a digitalização do comércio.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Contributo de topo do trimestre, após resultados fortes com crescimento de GMV de 24%, acima das estimativas, e geração de fluxo de caixa livre superior ao esperado. A adesão de novos comerciantes e a maior utilização da plataforma sustentam crescimento de receita acima de 20% ao ano. A Shopify é a segunda maior plataforma de comércio electrónico de retalho dos EUA, a seguir à Amazon, com a carteira Shop Pay como motor adicional.
- Rowan Street Capital convicção: core
Iniciada em Fevereiro de 2022, com IRR alinhado ao crescimento de receitas e lucros brutos ao longo de três anos. O percurso foi tudo menos linear: nos primeiros dois anos e meio a posição rendeu praticamente nada, concentrando-se quase todos os ganhos nos últimos seis meses. O gestor projecta crescimento de receitas e lucros brutos acima de 20% ao ano e fluxo de caixa operacional a crescer nos high-20s, antecipando retornos anuais de dois dígitos.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação core (4,5%) em IT Services, detida desde 2021 (sediada no Canadá). Contribuiu +1,2 no trimestre com retorno de +32,6%. Plataforma de comércio que ilustra o ressalto de negócios de crescimento à medida que o mercado revaloriza fundamentais.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Serviços de tecnologias de informação domiciliados no Canadá, com 3,6% dos activos e detidos desde 2017. Contribuidor do trimestre, com peso médio de 3,6% e retorno de 32,5%.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Segunda maior posição a 4,5% do NAV. Os gestores citam-na como líder de categoria em fabrico de chips, bem posicionada para habilitar os avanços de IA. Componente central da convicção da equipa nos ciclos de lucro de tecnologia. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Contribuiu no trimestre com a recuperação cíclica dos semicondutores e a procura incremental significativa por chips de IA. A gestora mantém convicção em que a liderança tecnológica, o poder de fixação de preços e a exposição a mercados de crescimento secular — IA e computação de alto desempenho, automóvel, 5G e internet das coisas — permitirão sustentar crescimento forte de lucros de dois dígitos nos próximos vários anos.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
Ganhou +92,6% (USD) em 2024. O maior fab mundial mantém liderança nos nós avançados (3nm e além) e beneficiou da procura por IA e computação de alto desempenho. Após o ciclo descendente de 2023, as receitas anuais subiram 34% para máximos históricos, com margens operacionais a subir. Investiu agressivamente em capacidade CoWoS, que planeia duplicar de novo em 2025, e o empacotamento 2.5D e 3D é essencial aos chips de IA.
- Middle Coast Investing convicção: média
Taiwan Semiconductor, citada entre as exposições mega-tech (com Broadcom) ao super-tema da IA. Contribuidor de +1,0% no ano. Detida em parte das contas; fora do top-12 divulgado.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
TSMC é uma top 10 holding (4,7% do NAV). Como foundry líder mundial, fabrica os chips avançados que sustentam a computação de IA, incluindo os da Nvidia e da Broadcom. A liderança tecnológica em nós de ponta e o poder de pricing fazem da TSMC um enabler estrutural do capex de IA, ainda que com exposição ao risco geopolítico em torno de Taiwan.
- Nightview Capital convicção: core
A TSMC domina o fabrico mundial de semicondutores com 67% do mercado de fundição e liderança incontestada na vanguarda tecnológica. Receita +34% homóloga em Novembro de 2024; a receita ligada a processadores de IA deverá triplicar em 2024. A diversificação geográfica (Arizona, Japão, Alemanha) mitiga risco geopolítico. Negoceia a um P/E forward de 20,9x, abaixo da média de cinco anos de 23,1x.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
A posição de liderança na produção de chips de Inteligência Artificial continuou a sustentar o sentimento dos investidores. Ao longo do ano, os movimentos de várias grandes tecnológicas para aumentar o investimento em IA reforçaram a procura pelos seus chips e suportaram a subida do título.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Semicondutores domiciliados em Taiwan, com 5,3% dos activos e detidos desde 2016. Contribuidor a um ano, com peso médio de 4,7% e retorno de 90,8%. Os resultados do terceiro trimestre de 2024 mostraram procura sustentada por semicondutores de inteligência artificial, com receita a subir 29% e lucros 54%, e as acções negoceiam a 22 vezes lucros a doze meses.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Segundo contribuinte do trimestre e maior do ano (+5,74 pp). O crescimento de resultados acelerou face ao ano anterior com a disparada de volumes de fabricação e packaging em 2024. Mantém near-monopólio na fabricação de quase todos os aceleradores de IA dos últimos dois anos e investe dezenas de milhares de milhões para a procura dos hyperscalers. Negoceia a múltiplo forward abaixo dos benchmarks de growth.
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ASML ASML Holding N.V.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Empresa neerlandesa que concebe e fabrica equipamento de fotolitografia para semicondutores; é o único fabricante de ferramentas de litografia ultravioleta extrema, críticas para chips de ponta. As acções caíram 16,6% no trimestre com orientação reduzida para 2025 e receios sobre restrições à procura chinesa. O gestor mantém convicção no posicionamento competitivo inexpugnável e na procura crescente de chips para IA.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Posição na quarta camada do AI tech stack (infra-estrutura técnica para data centers — semicondutores, servidores, energia e redes), junto com TSMC e Marvell. Exposição mantida à procura estrutural de equipamento de litografia para semicondutores avançados.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Um dos primary detractors do trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Parte do grupo de equipamentos de capital para semicondutores que ficou atrás do mercado, penalizado pelo aumento das tensões geopolíticas entre os EUA e a China. A China representa uma componente significativa da despesa total da indústria, e o potencial de mais restrições à exportação na política americana, com clientes mais incertos, assustou o mercado.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Fornecedora líder de equipamento de fotolitografia para o fabrico de semicondutores, cuja tecnologia EUV é crítica para produzir os chips mais avançados para smartphones, datacenters e IA. A fraqueza da acção deveu-se ao anúncio do 3T24 — trimestre fraco com corte de previsões — e a receios sobre a procura de litografia, a guerra comercial China/EUA e problemas nas grandes fabs.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
ASML foi detractora no trimestre. Monopolista da litografia EUV, indispensável ao fabrico de chips em nós avançados, é uma posição estrutural de picks-and-shovels da tese de IA. No período, sofreu com a revisão em baixa das encomendas e o sentimento sobre exposição à China e ciclicidade, num mercado que penalizou nomes europeus e de receita internacional após a eleição norte-americana.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação (2,4%) em equipamento de semicondutores, detida desde 2024 (sediada nos Países Baixos). Detrator do trimestre (−0,6), penalizada pela revisão em baixa da receita na China para 2025 (−50%). Mantém-se como peça da cadeia de valor da IA na carteira.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em semicondutores e equipamento para semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 3,2% dos activos e detida desde 2010.
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GWRE Guidewire Software, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Fornecedor líder de software para a indústria seguradora. As acções devolveram parte dos ganhos depois da subida dos doze meses anteriores, possivelmente por realização de mais-valias, e contribuíram com a Gartner para o défice de selecção em Tecnologias de Informação. Detida desde 2013, representa 4,9% do activo líquido.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora de software para a indústria seguradora de danos. Top 10 do fundo (2,5% do NAV, em carteira desde 2022). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Fornecedor de software de core systems para seguradoras, integrado no tema Enterprise Software, que representava 14,3% do activo líquido. Figura entre os cinco maiores detractores do trimestre, com contribuição de -0,24 pontos percentuais, sem articulação individual no corpo da carta.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Fornecedor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções -7,85% (-27bps) no trimestre, um detractor em Core Growth apesar dos fundamentais sólidos. A gestora mantém a posição pela receita recorrente, forte poder de preço e elevadas taxas de retenção de clientes, com a migração para a cloud a sustentar crescimento de annual recurring revenue e expansão de margem ao longo do tempo.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 2,0% dos investimentos e retorno de -7,85% no trimestre (contribuição de -0,15 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Devolveu parte dos ganhos do ano com realização de mais-valias, depois de ter valorizado mais de 50% em 2024 — uma das razões apontadas para o comportamento misto do bloco de tecnologia no trimestre. Quarta maior posição, com 4,6% do NAV (US$198,1M), detida desde 2012. A carta não descreve o negócio.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Posição em software para a indústria seguradora que retirou valor no quarto trimestre, a par da Roper, no sector onde a selecção mais penalizou o resultado relativo. A carta não desenvolve tese individual para além deste contributo negativo.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fornece plataforma de software para seguradoras de property & casualty. Segunda maior posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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NFLX Netflix Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 5,1% do NAV. Holding de Internet e média que contribuiu no trimestre, com fortes resultados e perspectivas positivas. Os gestores esperam que o momento do ciclo de lucro persista em 2025. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Nightview Capital convicção: core
A Netflix consolidou a liderança global em streaming e expande-se para publicidade e eventos ao vivo. Receita +15% homóloga para 9,8 mil milhões e EBIT +52% para 2,9 mil milhões evidenciam a alavancagem operacional há anos prometida. O negócio de publicidade representa já 10% dos subscritores; com penetração de consumo de apenas 6–7% nas suas regiões, Alsin vê pista de crescimento prolongada.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Contribuidor absoluto de topo no trimestre, à medida que estende a liderança sobre os rivais de streaming. O crescimento de subscritores de 10% homólogo na América do Norte, o seu mercado mais maduro, evidencia o valor que os clientes encontram na oferta de conteúdos. Isso, a par da oportunidade de escalar o segmento de vídeo a pedido com publicidade, deve sustentar crescimento de resultados de dois dígitos saudável no futuro previsível.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Contributo de topo do trimestre, impulsionado por receita e resultado operacional acima do esperado e adições sólidas de subscritores. As iniciativas contra a partilha de palavras-passe e o escalão com publicidade sustentam o crescimento, enquanto os aumentos de preços melhoram a receita por utilizador. O gestor antecipa crescimento anual de receita de dois dígitos baixos, margem operacional acima de 25% e escalada continuada da geração de fluxo de caixa livre com a estabilização do investimento em conteúdos.
- Rowan Street Capital convicção: core
Integra o grupo restrito de negócios excepcionais detidos de forma duradoura pela Rowan Street e figurou entre os maiores contribuidores de 2024, com a acção a valorizar +83%. A carta não detalha os fundamentais nem a data de entrada desta posição, enquadrando-a no mesmo critério de qualidade e horizonte multi-anual aplicado às restantes detenções centrais.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em Entertainment (2,9%), detida desde 2015 e contribuidor destacado do ano. Beneficiou de forte crescimento, expansão de margens e um ambiente competitivo favorável, transitando de líder global de streaming para líder global de entretenimento. O sucesso em eventos ao vivo — jogos de NFL no Natal com 65 milhões de espectadores, combate Paul-Tyson com 108 milhões — muda o modelo de negócio e o potencial de receita.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Entretenimento domiciliado nos Estados Unidos, com 3,0% dos activos e detido desde 2017. Contribuidor do trimestre, com peso médio de 3,2% e retorno de 25,5%. A um ano soma um retorno de 81,9% com peso médio de 3,0%.
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V Visa Inc.
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Empresa global de pagamentos e maior posição do Fundo ex aequo. Contribuidor de topo depois de reportar resultados trimestrais fortes e perspectivas positivas para o ano fiscal seguinte. Receita trimestral +12% e lucro por acção +16% acima das expectativas do mercado, com orientações iniciais para 2025 a apontar para crescimento continuado de dois dígitos nos lucros. Detida desde 2020.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,39% e contribuidor de 0,7% no 4T. Visa e Mastercard continuaram a fazer o seu trabalho: resultados por unidade +15%, acção +22% no ano. Os gestores vigiam o espaço de payments mas não vêem nada a ganhar tracção contra as redes de cartões.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Visa subiu 21% em 2024 e completou o grupo dos cinco maiores contribuidores do ano. O gestor destaca o paralelo entre o seu modelo de rede e o da Automatic Bank Services, na qual a Visa detém uma participação de 10%, o máximo permitido pela regulação israelita. Permanece entre as dez maiores participações da carteira.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
A maior rede mundial de pagamentos electrónicos de retalho, com um fosso competitivo assente em efeitos de rede que abrangem milhares de milhões de cartões e milhões de comerciantes. A equipa valoriza a alavancagem do modelo operacional e a transição secular para pagamentos digitais, com os mercados internacionais — sobretudo economias emergentes onde o numerário ainda predomina — a oferecer crescimento. No trimestre, os volumes de pagamento e o crescimento de transacções superaram expectativas apesar da incerteza macro.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,5% dos activos e detida desde 2010.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Quarto contribuinte do trimestre com +1,02 pontos percentuais e peso médio de 6,96%. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta para além da menção como contribuinte — a tese de rede de pagamentos global com escala vertiginosa é tipicamente articulada noutros períodos. Mantida como um dos maiores pesos do portfolio.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Rede global de pagamentos entre os principais contribuidores do trimestre. O consumo resiliente sustentou as acções, num ambiente de procura favorável. Posição central mantida, beneficiária estrutural do crescimento dos pagamentos electrónicos.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,25%. Portfólio de negócios com semelhanças ao próprio book Bretton (BNSF, GEICO, posição em American Express). A BHE reviveu com a perspectiva de centros de dados de IA com enormes necessidades eléctricas, e o resseguro beneficia de float mais valioso com taxas altas. Acção +25% no ano.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Conglomerado de seguros e participações industriais liderado a partir de Omaha; 5,2% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Conglomerado detido desde a inception da carteira, em Abril de 2020, com 27% de valorização em 2024. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Berkshire Hathaway subiu 27% em 2024 e integrou o grupo dos cinco maiores contribuidores do ano. O conglomerado de Warren Buffett, discutido em profundidade em cartas anteriores, continua entre as dez maiores participações da carteira e ilustra o tema do juro composto desenvolvido no ensaio desta edição, com quase toda a fortuna de Buffett acumulada depois dos 60 anos.
- Vltava Fund SICAV plc convicção: top
Maior posição de longo prazo do Vltava Fund. Gladiš sublinha que a posição efectiva de cash do fundo é superior à aparente porque cerca de 30% dos activos da Berkshire Hathaway estão em cash, reduzindo o risco da investida e aumentando a sua capacidade de aproveitar oportunidades em correcções de mercado. Combinação de qualidade do underwriting e optionalidade do cash apreciada pelo gestor.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: top
Maior posição do fundo e um dos principais contribuidores de megacapitalização do ano. Conglomerado com um amplo conjunto de negócios norte-americanos e globais, balanço-fortaleza e historial de alocação de capital que o posicionam para tirar partido de mercados voláteis.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: top
Maior posição do fundo e um dos principais contribuidores do ano. Conglomerado com um amplo conjunto de negócios norte-americanos e globais, balanço-fortaleza e historial de alocação de capital que o posicionam para tirar partido de mercados voláteis.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Grupo de dados imobiliários, terceiro elemento do triunvirato ligado ao imobiliário; caiu 18% com a subida das taxas. Cresce em todas as linhas — CoStar Suite +10%, Apartments.com +15,5% e o novo Homes.com +169% no terceiro trimestre. Detém um acervo enorme de propriedade intelectual que protege agressivamente nos tribunais — chegou a levar um antigo concorrente à falência. O primeiro Investor Day, em Dezembro, reforçou a confiança do gestor no negócio.
- Baron Asset Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores, com 3,7% do activo líquido e capitalização bolsista de 29,3 mil milhões de dólares no final do trimestre. Detida desde 2016. A carta identifica a posição apenas na tabela das dez maiores posições, sem discussão específica do trimestre.
- Baron Growth Fund convicção: core
Líder em informação, análise e mercados imobiliários, detida desde 2004. Detraiu no trimestre: três anos a construir o mercado residencial Homes.com, com investimento de quase mil milhões de dólares em 2024 e sinalização de montante idêntico para 2025, com os custos a precederem as receitas. A gestora estima um mercado endereçável residencial acima de 15 mil milhões, quadruplicado com mercados internacionais, e destaca tráfego, notoriedade espontânea de marca e evolução regulatória favoráveis.
- Baron Partners Fund convicção: core
Provider líder de informação e marketing para o imobiliário comercial (CRE). Acções detraíram por vendas líquidas mistas no produto residencial. A gestora permanece encorajada pelo crescimento de tráfego e brand awareness do Homes.com; espera melhoria do momentum com força de vendas residencial dedicada, melhor targeting de clientes e potenciais mudanças nas práticas de multiple listing services. Considera que o valor do negócio non-residential excede o preço actual da acção, implicando valor negativo atribuído à oportunidade residencial.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Principal fornecedor de informação, análise e serviços de marketing para a indústria imobiliária, posicionado para capitalizar a tendência secular de digitalização do sector. A gestora considera que a colisão entre imobiliário e tecnologia criou uma nova categoria e que estamos nas primeiras fases de um ciclo de investimento assente em dados e digitalização, que permite às empresas imobiliárias gerar receitas incrementais e reduzir custos.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A CoStar Group pesou no desempenho do ano: o investimento agressivo no Homes.com, em plena baixa histórica de transacções imobiliárias, comprimiu os lucros reportados e a cotação. A Ironvine considera esse peso temporário e mantém a posição. O negócio combina bases de dados proprietárias do imobiliário comercial com a aposta no segmento residencial, onde procura disputar a liderança digital a prazo.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Fornecedora de dados e mercados online para o sector imobiliário comercial, detractor do ano. Negócio de qualidade com dados proprietários e posição dominante, mantido em carteira enquanto investe na expansão das suas plataformas de mercado.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Plataforma líder de e-commerce e fintech da América Latina, com posições dominantes no Brasil, México e Argentina e presença em 17 outros países. Os fortes efeitos de rede e as vantagens de dados e distribuição sustentam o crescimento rápido dos segmentos de publicidade e crédito. Detraiu após uma falha inesperada de resultados no terceiro trimestre fiscal, devida ao crescimento mais rápido do crédito ao consumo que pressionou as margens operacionais.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Maior plataforma de e-commerce da América Latina. As acções caíram 17,1% no trimestre (mas fecharam o ano a ganhar 8,2%), com margens operacionais abaixo do esperado, pressionadas pelo crescimento da carteira de crédito e por investimentos na rede de distribuição. O gestor vê estes factores como temporários e necessários, mantendo convicção na história de crescimento estrutural de longo prazo.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Principal marketplace de comércio electrónico da América Latina e fornecedor de serviços financeiros. As acções caíram por margens abaixo do esperado, pressionadas pelo crescimento da carteira de crédito, alterações contabilísticas, acréscimos para planos de incentivo e investimento na rede de distribuição. O gestor vê estes impactos como temporários e necessários, com a gestão disposta a sacrificar rentabilidade de curto prazo para acelerar crescimento e cash flow.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Maior detractor do trimestre, por fundamentais e pela macroeconomia desafiante no Brasil. As margens operacionais ficaram aquém devido ao investimento agressivo na plataforma — seis novos centros de fulfillment para regionalizar a distribuição — e à expansão do cartão de crédito. A deterioração das perspectivas de inflação no Brasil pesou nas acções da região. O gestor vê um operador best-in-class que sairá reforçado de uma recuperação macroeconómica.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de detractores do trimestre: retorno de -17,1% e impacto de -0,5 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Principal plataforma de comércio electrónico e tecnologia financeira da América Latina, viu as acções cair em sintonia com muitas outras empresas internacionais após a eleição norte-americana. A volatilidade económica na Argentina e no Brasil também afectou os resultados e as estimativas futuras.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Retalho generalista domiciliado na Argentina, com 2,7% dos activos e detido desde 2020. Detractor do trimestre, com peso médio de 3,1% e retorno de -17,3%.
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CRM Salesforce
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de contribuintes do trimestre: retorno de 22,3% e impacto de 0,8 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+22,29%). Os investidores aplaudiram um sólido FQ3, impulsionado por força nas receitas de subscrição, no CRPO e na margem operacional, com Sales e Service Clouds de volta a crescimento de double-digit. A gestão demonstrou entusiasmo significativo com o Agentforce, produto de IA generativa desenvolvido organicamente; embora a contribuição para receitas ainda seja imaterial, o pipeline crescente sustenta optimismo quanto à capacidade de produtizar e monetizar IA generativa.
- Mar Vista U.S. Quality Select Strategy convicção: top
Entre os principais contribuidores do trimestre, com a acção a subir 22,29%. Os investidores aplaudiram um terceiro trimestre fiscal sólido, com força nas receitas de subscrição, nas obrigações de desempenho remanescentes correntes (CRPO) e na margem operacional; as Sales e Service Clouds regressaram a crescimento de dois dígitos. A gestão manifestou entusiasmo significativo com o Agentforce, produto de inteligência artificial generativa desenvolvido organicamente.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+22,29%). Os investidores aplaudiram um sólido FQ3, com força em receitas de subscrição, em obrigações de desempenho remanescentes (CRPO) e na margem operacional. As Sales e Service Clouds regressaram a crescimento de dois dígitos. A gestão expressou entusiasmo com o Agentforce, produto de IA generativa desenvolvido organicamente que gera adesão de parceiros integradores e clientes.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: top
Maior contributo do trimestre. A empresa de software de gestão de relações com clientes apresentou resultados do terceiro trimestre acima das expectativas dos analistas, com a integração de Inteligência Artificial na sua oferta de produtos a impulsionar um crescimento robusto de novos negócios e a sustentar a tese de qualidade da casa.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
Reportou resultados trimestrais que superaram as expectativas dos analistas, à medida que a integração de tecnologia de Inteligência Artificial na sua oferta de software de gestão da relação com clientes impulsionou um crescimento robusto de novos negócios.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Líder mundial de SaaS para CRM e salesforce automation. Oferece automatização de marketing, customer service, analytics e integração aplicacional. Profundamente entrincheirada na base de clientes, com retenção alta, receita recorrente alta e potencial de margem e FCF elevado. Resultados sólidos e múltiplos data points positivos sobre estratégia de IA. Posição mantida e contribuidora material em Focus e Focus Plus.
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TSLA Tesla, Inc.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: média
Detraiu no quarto trimestre: a acção teve forte desempenho e o portfólio mantém underweight face ao peso do benchmark. A Tesla reportou resultados do terceiro trimestre acima do esperado no final de Outubro e, dada a posição do CEO como conselheiro do Presidente-eleito Trump, as acções aceleraram após a eleição. Há expectativas de regulação federal centralizada para condução autónoma e relatos de eliminação de incentivos fiscais a veículos eléctricos, com impacto negativo nos concorrentes subescala.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Concebe, fabrica e vende veículos eléctricos, software, componentes e soluções de energia. As acções subiram 54,4% no trimestre e 59,6% em 2024, com crescimento no segmento de energia, melhoria de entregas na China e maior confiança nas iniciativas de IA. O gestor antecipa novos modelos em 2025 e potencial aceleração tecnológica com a desregulação esperada da nova administração.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos, software, componentes e soluções de energia e armazenamento. Acções +54,36% no trimestre (+508bps, maior contribuidor), com aceleração sequencial do segmento automóvel, melhoria das entregas na China e maior confiança nas iniciativas de IA. A gestora destaca o investimento de 10 mil milhões em dados e compute (Dojo), o energy storage e o programa Optimus como vectores de longo prazo, e a expectativa de desregulação como catalisador adicional.
- Baron Partners Fund convicção: top
Desenha, fabrica e vende veículos eléctricos, software relacionado e produtos de energia solar e armazenamento. Acções +54,37% no trimestre com crescimento do segmento de energia de margens superiores, promessa de novos modelos em 2025 e confiança crescente nas iniciativas de IA. O software de condução autónoma mostrou melhorias massivas; expectativas de desregulação sob a nova administração podem acelerar a aprovação alargada e abrir oportunidades de receita novas e grandes.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
O underweight a Tesla foi reduzido ao longo de 2024, mas continuou a pesar no desempenho relativo do T4: a acção disparou no trimestre com resultados financeiros fortes e a associação próxima de Elon Musk à nova administração Trump, sendo um dos cinco leading absolute contributors do Strategy.
- Nightview Capital convicção: top
A Tesla é a convicção central da carteira: Alsin considera a liderança em IA do mundo real continuamente subestimada pelo mercado. Após um período de crescimento estagnado, vê a empresa no limiar da próxima curva-S, impulsionada por condução autónoma (mais de 2 mil milhões de milhas de dados reais), armazenamento de energia (instalações +113% em 2024) e veículos eléctricos integrados com autonomia, mercados de vários biliões de dólares.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
Detida desde Fevereiro de 2020, a um custo médio inicial de cerca de 41,66 USD por acção, a Tesla é caracterizada como empresa líder de IA, e não como construtor automóvel tradicional. O modelo de economias de escala partilhadas e a vantagem de custo de produção de 20-30% sobre rivais sustentam o fosso. O gestor antecipa robótica, veículos de nova geração, mobilidade partilhada e licenciamento de software de condução autónoma com margens de 70-80%.
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UBER Uber Technologies
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
O primary detractor do trimestre. O modelo de marketplace da Uber é uma das referências da equipa para o investimento na Airbnb, pelas margens altas e retornos sobre o investimento destes negócios.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Ficou atrás do mercado com a rápida evolução do ambiente competitivo no mercado nascente de veículos autónomos: a General Motors anunciou a saída do negócio de robotaxis (Cruise), a Waymo planeia expandir-se a novas cidades americanas e ao Japão, e a Tesla mantém a aposta na frota própria. A gestora considera que a Uber permanece na posição de liderança pela escala — mais de 100 milhões de clientes — quota dominante e geração de caixa significativa.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Plataforma de marketplace que liga ~6M de motoristas independentes a 130M de utilizadores activos mensais em três segmentos — Mobility, Delivery e Freight — com ~$140B em reservas anuais e 9,5B de viagens em 2023. A acção sofreu com os riscos percebidos dos veículos autónomos para o negócio base, receio intensificado pela vitória de Trump e pela influência crescente de Elon Musk na regulação da condução autónoma.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Uber foi detractora no trimestre, com uma de-rating do múltiplo face à ameaça de regulação mais rápida da condução autónoma, dada a posição proeminente de Elon Musk junto do Presidente-eleito Donald Trump. A tese de longo prazo assenta na liderança em mobilidade e entregas, na alavancagem da plataforma e na geração de fluxo de caixa; a equipa monitoriza o risco competitivo dos robotáxis autónomos.
- Optimist Fund convicção: core
Integra o top 10 (~80% do portfolio em 31 de Dezembro de 2024). Não foi objecto de análise individual nesta carta anual, sendo incluída para completude da composição agregada do top 10.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre, apesar de resultados fortes em reservas brutas, EBITDA ajustado e fluxo de caixa livre. A acção foi pressionada por receios de que os veículos autónomos retirem quota de mercado na próxima década. Líder global indiscutível na mobilidade partilhada, com mais de metade da quota nas principais regiões, o gestor vê uma plataforma com 161 milhões de utilizadores a negociar com avaliação atractiva.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação (1,8%) em Ground Transportation, detida desde 2020. Detrator do trimestre (−0,5). Sands cita a Uber como exemplo de negócio que só foi possível após o advento do GPS e do smartphone, ilustrando como a inovação permite mais inovação.
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ADBE Adobe Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: média
Caso de estudo de inovação demonstrável em IA sem monetização demonstrável. O Firefly tem adopção impressionante e a próxima geração levará ao vídeo o que a 1.0 fez às imagens, mas 2024 foi um ano de falsos arranques sem aceleração de receita. Ou a gestão fixou previsões demasiado conservadoras, ou há fraqueza material no segmento de entrada. A gestora mantém a primeira leitura com convicção reduzida.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Tropeçou após resultados trimestrais fortes mas com perspectivas de crescimento aquém das expectativas dos investidores. A empresa elevou o mercado endereçável total para mais de 200 mil milhões de dólares (antes 150), mas o mercado exige mais provas de que a Adobe mantém a posição competitiva face a modelos generativos como o Sora (OpenAI) e o Veo (Google), que ameaçam o Firefly.
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
Pior título do fundo em 2024 (−25,5% USD). O mercado penalizou não os produtos de IA — o Firefly gerou mais de 16 mil milhões de outputs — mas a capacidade de os monetizar rapidamente, com concorrência crescente de OpenAI, Canva e startups. A estratégia prioriza adopção sobre monetização imediata, ecoando o precedente do PDF. Modelo de subscrição (mais de 90% das receitas), rede de distribuição e estatuto de norma da indústria sustentam a confiança dos gestores.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de detractores do trimestre: retorno de -14,1% e impacto de -0,4 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Detractor absoluto, sob pressão no ano por receios quanto aos atrasos na monetização da oferta de IA generativa Firefly. A investigação da equipa sugere que, mesmo que proliferem ferramentas de IA generativa de código aberto, os profissionais criativos continuarão a precisar de curar e editar esse conteúdo nas ferramentas da Adobe. A tese de qualidade mantém-se intacta, apoiada na posição dominante junto da comunidade criativa.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Detractor do trimestre após orientação decepcionante para 2025, apesar de resultados sólidos no quarto trimestre fiscal, com crescimento de receita de 11% e margens operacionais de 47%. A orientação de receita recorrente anual nova líquida ficou abaixo do esperado, alimentando dúvidas sobre a maturidade do negócio face às soluções emergentes de inteligência artificial. O gestor não partilha o receio de que a IA, e o Sora da OpenAI, ameacem o Creative Cloud, vendo antes uma oportunidade de crescimento.
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BABA Alibaba Group Holding Ltd
- Artisan Select Equity Strategy convicção: média
Detractor cujo recuo devolveu sobretudo os ganhos do trimestre anterior, quando as acções chinesas dispararam com o estímulo inesperado de Pequim. A realidade de um estímulo subdimensionado e os desafios da economia chinesa acabaram por prevalecer. Apesar das preocupações com a China, o gestor mantém que a Alibaba representa valor significativo e colocou uma cobertura cambial sobre a exposição ao renminbi durante o trimestre.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Maior retalhista e empresa de comércio electrónico da China, com as plataformas Taobao e Tmall e negócios em logística, serviços locais, media digital e computação em nuvem. As acções recuaram com a fraqueza continuada no crescimento do comércio doméstico nuclear; os resultados trimestrais ficaram aproximadamente em linha, com força relativa na rendibilidade. A gestora mantém convicção em que a empresa está bem posicionada para beneficiar do crescimento continuado da China no comércio em linha e na nuvem.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
A Alibaba caiu 25,1%, devolvendo parte dos 56,0% do trimestre anterior, depois de o pacote chinês de USD 1,4 biliões para a dívida dos governos locais ter desiludido o mercado accionista. Continua indubitavelmente barata na maioria das métricas e negoceia com desconto face à valuation dos gestores, representando 3,0% do Fundo.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,38% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
- Nightview Capital convicção: core
Tese de valor: com 25% da capitalização em caixa, a Alibaba oferece um perfil risco/retorno atractivo. O núcleo de comércio electrónico estabiliza (Taobao com 930 milhões de utilizadores activos, receita +5% homóloga) enquanto a Cloud Intelligence cresce e os produtos de IA registam crescimento de três dígitos há cinco trimestres. 61,8 mil milhões em caixa e 21,6 mil milhões de fluxo de caixa livre sustentam investimento e retorno ao accionista.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores detractores do trimestre, com -66 pontos base de contribuição líquida.
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AAPL Apple Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 2,9% do NAV. Um dos Magnificent Seven que os gestores reconhecem deter. Sem tese detalhada na carta do quarto trimestre de 2024.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (2,0%), mas o maior detractor relativo de Dezembro (-0,26%), pois o subponderar penalizou face ao forte desempenho do título. Os gestores tinham cronometrado bem a compra em Abril, o que beneficiou o ano. A exposição mantém-se abaixo do peso de índice, reflectindo disciplina de avaliação num dos maiores constituintes.
- Middle Coast Investing convicção: top
Segunda maior posição (12,5%) e segundo maior contribuidor do ano (+3,3%). Classificada, como Amazon, entre as posições mega-tech outsized que o gestor recusa contrariar — empresas fully valued mas melhores que os pares. A conta com Amazon e Apple grandes está excluída do Core US portfolio.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em equipamento tecnológico, armazenamento e periféricos, domiciliada nos Estados Unidos, com 6,1% dos activos e detida desde 2024.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
Iniciada em 2016 e elevada a posição central em 2018 sob Tim Cook, a Apple sustenta um ecossistema de mais de dois mil milhões de dispositivos activos. No ano fiscal terminado em Setembro de 2024, os serviços de elevada margem representaram 39,3% dos lucros brutos, acima de 32,8% dois anos antes. O lançamento do iPhone 16 com capacidades de IA pode iniciar um superciclo. O gestor espera crescimento de EPS superior ao das receitas.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detida como uma das quatro posições de exposição colectiva a IA referidas na carta do ano anterior, ao lado de Alphabet, Meta e Taiwan Semiconductor. Wedgewood mantém subponderação relativa explícita face ao benchmark large-cap growth em Apple e Microsoft, reflectindo preocupações com valorização específica do título. Sem tese fundamental dedicada nesta carta para além desta referência.
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APP AppLovin Corp. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Empresa de tecnologia publicitária cuja plataforma digital ajuda os programadores de apps móveis a comercializar, monetizar e analisar as suas aplicações. A gestora vê uma mudança positiva de ciclo de vida, alimentada pelo motor de software de IA, que sustenta a maioria da receita via recomendação e segmentação. No trimestre, contribuiu após resultados do terceiro trimestre acima do esperado, com crescimento homólogo de 39% na receita e de 182% no fluxo de caixa livre.
- Alger Spectra Fund convicção: média
Empresa de tecnologia publicitária com uma plataforma digital que ajuda os criadores de aplicações móveis a comercializar, monetizar e analisar as suas apps, impulsionada por um motor de software baseado em IA. A Demand Side Platform suporta colocação de anúncios, aquisição de utilizadores e análise de desempenho. Contribuiu após resultados fiscais do terceiro trimestre acima do esperado — crescimento de receita de 39% e de free cash flow de 182% homólogos — e autorização de recompra de acções.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Plataforma para developers de aplicações móveis crescerem as suas apps através de aquisição de utilizadores, monetização e analytics. Reportou crescimento robusto de receitas, com as ferramentas mais recentes a encontrar forte recepção junto dos clientes. Os investidores aplaudiram ainda o sucesso inicial da expansão para lá da publicidade em jogos móveis, rumo à publicidade de e-commerce — vector que alarga o mercado endereçável da plataforma.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Plataforma líder mundial de publicidade para jogos e apps móveis, com software de marketing e monetização assente no motor proprietário de IA Axon. Top contributor do trimestre e, na visão dos gestores, uma das beneficiárias de IA de maior qualidade no mercado mid cap. Margens incrementais fortes e despesas controladas devem sustentar forte geração de fluxo de caixa livre à medida que a receita escala.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: top
Empresa liderada pelo fundador e sediada em Palo Alto, opera uma plataforma que ajuda os programadores a fazer crescer e a rentabilizar aplicações móveis. Com cerca de 1,4 mil milhões de utilizadores activos diários no ecossistema de jogos móveis, ganha quota na publicidade do sector, onde o modelo Axon 2.0 gera retornos superiores sobre a despesa dos anunciantes e produziu uma mudança de patamar em receitas, margens e fluxo de caixa livre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Acção de melhor desempenho do trimestre. Indicações de agências de publicidade confirmam que a plataforma de comércio electrónico gera bons retornos sobre o investimento publicitário direccionado. O crescimento da plataforma de software sinaliza a capacidade de diversificação para o comércio electrónico, abrindo oportunidades de receita muito maiores na publicidade web. As melhorias orientadas por dados alimentam um aumento exponencial de dados, essencial ao desenvolvimento e refinamento dos seus modelos de inteligência artificial.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Baron Asset Fund convicção: top
Seguradora especializada e um dos maiores detractores do trimestre. As acções caíram perante receios de abrandamento cíclico após vários anos de condições favoráveis de mercado. As margens de subscrição contraíram devido a uma aquisição recente, a alterações de composição do negócio e à volatilidade trimestral normal, e houve ainda uma transição inesperada de presidente executivo.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Seguradora especializada cujas acções caíram por receios de abrandamento cíclico após vários anos de condições de mercado favoráveis. O mercado espera queda de preços no resseguro de catástrofe patrimonial na renovação de 1 de Janeiro. Apesar de resultados sólidos no terceiro trimestre, as margens de subscrição pioraram por efeito de aquisição recente, mudanças de mix e volatilidade trimestral, com pressão adicional de uma transição inesperada de CEO.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Seguradora especializada em P&C. Acções -13,19% (-83bps), o maior detractor isolado do trimestre, por receios de abrandamento cíclico após anos de condições favoráveis, expectativa de descida de preços na resseguração de catástrofes no renewal de 1 de Janeiro e uma transição inesperada de CEO. A gestora mantém a posição pela qualidade da equipa de gestão e pela expectativa de crescimento significativo de lucros e de valor contabilístico.
- Baron Growth Fund convicção: top
Seguradora especializada comprada em 2002, quando valia 0,4 mil milhões. Maior detractor do trimestre: receios de abrandamento cíclico após anos de condições favoráveis e antecipação de queda de preços no resseguro de catástrofes na renovação de 1 de Janeiro. As margens de subscrição pioraram apesar de resultados sólidos no terceiro trimestre; acresce uma transição inesperada de presidente executivo. A gestora mantém a posição pela equipa de gestão e pelo crescimento esperado de lucros e de valor contabilístico.
- Baron Partners Fund convicção: core
Seguradora specialty cujas acções caíram por receios de abrandamento cíclico após vários anos de condições favoráveis, com previsões de descida de preços de resseguro de catástrofe na renovação de 1 de Janeiro. Margens de underwriting pioraram por aquisição recente, mudanças de mix e volatilidade trimestral normal; a transição inesperada de CEO pressionou adicionalmente. A gestora mantém a posição pela equipa de gestão forte e expectativa de crescimento significativo de resultados e book value.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Depois de um longo período de superioridade, as acções ficaram para trás no quarto trimestre. A gestora sublinha que os resultados de subscrição e o crescimento de prémios continuam excelentes, mas admite que a indústria pode estar a entrar nas fases finais do ciclo duro iniciado há três anos. Diz ter antecipado essa passagem e considera que a Arch está a flectir o negócio com prudência para atravessar o ciclo.
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TEAM Atlassian Corp
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Na tecnologia, as posições de software Atlassian e HubSpot melhoraram significativamente, com o alívio das pressões macroeconómicas e a adopção inicial de funcionalidades melhoradas por IA a impulsionar os resultados. Integra as franquias de software cloud que progridem na introdução de funcionalidades de IA nas suas suites líderes.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Fornece ferramentas de colaboração e produtividade num mercado endereçável grande e em crescimento estrutural, a expandir do núcleo de programadores para o mercado mais vasto de trabalhadores do conhecimento. Após um período de fraqueza — contenção de despesa por PME e desvio de gasto para projectos de IA —, as acções subiram com resultados acima do esperado e expansão de lugares pagos superior à prevista.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Fornece ferramentas de colaboração e produtividade num mercado grande e em crescimento estrutural, que se alarga do núcleo dos programadores de software ao mercado muito maior dos trabalhadores do conhecimento. Depois de um período de fraqueza, com as pequenas e médias empresas a travarem a despesa e a despesa empresarial em tecnologias de informação a desviar-se para projectos de inteligência artificial, as acções subiram com resultados acima do esperado e sinais de inflexão.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Maior contribuidor individual do trimestre. As acções recuperaram fortemente, impulsionadas pelo crescimento das receitas de Cloud e Data Center e por margens operacionais 360 pontos base acima das previsões. A expansão de paid seats e as migrações para a cloud lideraram a surpresa positiva. Forte ritmo de inovação: três novas versões Premium e dois agentes de IA (Autodev e Autoreview). O novo CRO Brian Duffy, ex-SAP, é potencial catalisador da abordagem enterprise.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação core (4,6%) em software, detida desde 2018. Foi o maior contribuidor do trimestre (+1,5) com retorno de +53,2%, exemplificando o ressalto de negócios de alto crescimento cujas acções tinham ficado para trás dos fundamentais.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software domiciliado nos Estados Unidos, com 4,1% dos activos e detido desde 2018. Maior contributo absoluto do trimestre, com peso médio de 3,9% e retorno de 53,1%. No período de três anos figura entre os maiores detractores, com peso médio de 3,6% e retorno de -38,9%.
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BKNG Booking Holdings Inc.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Casos de uso de IA a materializar-se — net promoter scores e níveis de serviço ao cliente melhorados com a implantação de chatbots de IA. Após anos a evitar publicidade em social media por falta de retorno, o orçamento publicitário está a realocar-se rapidamente para o canal à medida que as ferramentas de recomendação por IA da Meta melhoram o retorno, com resultados impressionantes na linha de topo.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Value (+0,48%). A plataforma de viagens continua a beneficiar de procura de viagens resiliente, com a procura europeia, em particular, a exceder expectativas. A casa mantém a posição pela liderança da plataforma e pela durabilidade da procura de viagens.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Plataforma global de reservas de viagens em linha e maior posição da estratégia, com 5,0% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Plataforma global de reservas de viagens em linha; 5,6% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Middle Coast Investing convicção: core
Booking Holdings, detida transversalmente e descrita como grande vencedora de 2024 (+0,8%). Encaixa no perfil de empresa fully valued mas melhor que os pares. Plataforma de reservas de viagens com economia de rede dominante.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Quinto contribuinte do trimestre com +0,86 pontos percentuais e peso médio de 5,12%. Sem desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta — plataforma líder de reservas de viagens online com economia de rede e geração de caixa elevada, tese articulada noutros períodos. Posição mantida.
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GTLS Chart Industries, Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Equipamentos para gás industrial e energia. Contribuiu no quarto trimestre: apesar de ter falhado as estimativas de receitas e resultados no terceiro trimestre, a orientação preliminar para 2025 ficou em linha com o consenso e implica crescimento de EPS de 39%. O capital markets day de 12 de Novembro trouxe perspectivas de médio prazo fortes, com progresso na redução da alavancagem rumo às metas de 2026.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Especializada no design e fabrico de equipamento highly engineered para as indústrias de gás industrial, energia e biomédica. Reportou encomendas em máximos históricos, aumento substancial de vendas e carteira de encomendas forte, impulsionados pela procura crescente do seu equipamento criogénico usado no sector de energia limpa, conjugada com a mudança de sentimento positivo em torno do LNG por parte da nova administração.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Especialista no design e fabrico de equipamento de engenharia para as indústrias de gás industrial, energia e biomédica. Reportou encomendas em máximos históricos, aumento substancial de vendas e carteira de encomendas robusta, impulsionada pela procura crescente por equipamento criogénico usado no sector de energia limpa, a par de uma viragem positiva do sentimento em torno do LNG com a nova administração.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Líder global no design, engenharia e fabrico de tecnologias de processo e armazenamento para gás e líquidos. Segundo maior contribuidor (+0,99pp): as acções subiram com resultados fortes e free cash flow acima das expectativas, além de receitas, backlog e margens recorde em 2024. Exposição a mercados seculares de longa duração — LNG, hidrogénio, captura de carbono e tratamento de água — com margem EBITDA na casa dos 20% e crescimento de receitas de dois dígitos.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Líder global em desenho, engenharia e fabrico de tecnologias de processo e armazenamento para gases e líquidos. Receita, carteira de encomendas e margens em máximos em todos os trimestres de 2024, com book-to-bill acima de um. Projecções de 2025 apontam 12% de crescimento de receita e 18% de EBITDA. Margem EBITDA nos 20% intermédios em mercados de longa duração — GNL, hidrogénio, captura de carbono, tratamento de água. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Apesar de ter reportado resultados abaixo do esperado, as acções da empresa valorizaram no trimestre. Foi o segundo maior contributo individual, com uma subida de 53,73% — a maior entre os cinco contributos divulgados — e 0,69 pontos percentuais acrescentados ao retorno.
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FWONK Liberty Media Corp - Liberty Formula One
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Franquia de media da Fórmula 1. Integra as posições de Internet e media cuja valorização impulsionou a forte selecção em serviços de comunicação no T4, suportada por resultados robustos. A equipa espera que o forte momentum de profit cycle destas franquias se mantenha em 2025, beneficiando de posições competitivas sólidas.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada entre as participações em Internet e meios de comunicação cujo momento do ciclo de lucros a equipa considera bem posicionado para prosseguir em 2025, beneficiando de posições competitivas fortes e de uma combinação sólida de crescimento de receitas e de rentabilidade.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Detentora da Fórmula 1, a mais antiga e prestigiada competição global de desporto motorizado. Tendências operacionais fortes em pista e no envolvimento de fãs sustentam monetização incremental — patrocínio global de dez anos com a LVMH anunciado em Outubro, superando a Rolex. Latência de valor em direitos de media, promoção de corridas e área comercial, aquisição da MotoGP e spin-off iminente do Liberty Live Group, que converte a tracking stock em empresa asset-backed.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
A Formula One alcançou vários acordos de patrocínio novos e alargados que reforçam materialmente o perfil de crescimento de 2025. A Liberty Media anunciou ainda que a Liberty Formula One será convertida de tracking stock — que pode acarretar riscos adicionais — em acção ordinária após a separação do Liberty Live Group.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Detentora da liga internacional de automobilismo F1, que a gestora diz continuar a produzir resultados fortes. A época revelou-se bastante competitiva, em contraste com as duas anteriores, em que um piloto e uma equipa dominaram ao ponto de restar muito pouco suspense em cada corrida. O aumento do drama fez subir a assistência e as audiências, o que deverá alimentar crescimento continuado em patrocínios e em receitas de direitos de transmissão.
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MA Mastercard Incorporated
- Andvari Associates convicção: média
Rede global de pagamentos e serviços de valor acrescentado a instituições financeiras e comerciantes. Em 2024 o desempenho ficou ligeiramente abaixo do mercado (24,9%). Negócio de serviços de elevada qualidade, com margens e retornos superiores; o gestor manteve a posição sem alteração de tese no excerto.
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Rede global de pagamentos e maior posição do Fundo ex aequo, com 4,6% do activo líquido. Detida desde 2020, quando foi adquirida com capitalização de 306,1 mil milhões de dólares, hoje 483,4 mil milhões. Integra o núcleo Payments, tema que representava 16,2% do activo líquido e onde o Fundo está subponderado face ao Benchmark. Sem articulação individual no corpo da carta.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,73%. Par da Visa nas redes de cartões: resultados por unidade +12%, acção +24% no ano. Sem nada a ganhar tracção contra as redes no espaço de payments, na leitura dos gestores.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Rede de pagamentos incluída no grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo. Foi uma das duas posições cujo retorno de 2024 se aproximou do mercado, sem bater o índice nem figurar entre os detractores. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Mastercard é uma top 10 holding (4,2% do NAV). Opera uma rede global de pagamentos com características de plataforma, beneficiando do crescimento secular do pagamento electrónico e do consumo transfronteiriço. As margens elevadas, o poder de pricing e a recorrência das receitas conferem qualidade e resiliência defensiva à carteira num contexto macro incerto.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Rede de pagamentos cujas acções foram impulsionadas pelo consumo resiliente, a par da Visa. Posição central mantida, exposta ao crescimento secular dos pagamentos electrónicos e à mesma dinâmica de procura favorável do trimestre.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Operador de casinos focado no mercado de residentes de Las Vegas. Acções -14,83% (-57bps) por abrandamento do mercado e canibalização pelo novo casino Durango. A gestora mantém-se accionista: o Durango já gera retornos de 20% sobre o capital investido e o cash flow financia parques, quartos e renovações. O crescimento da população e a inflação de preços deverão sustentar EBITDA de dígito alto. A gestão tem comprado acções aos níveis actuais.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 1,5% dos investimentos e retorno de -14,63% no trimestre (contribuição de -0,22 pontos percentuais). Comprada em 2016; retorno cumulativo de 212,7% desde a compra, ou 14,0% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Partners Fund convicção: média
Operadora de casinos que enfrentou uma economia de Vegas mais difícil no trimestre, com acções -14,59% e contribuição de -0,22 p.p. A gestora acredita que os projectos contínuos de melhoria de capital deverão permitir à empresa ganhar quota no seu mercado. Integra a categoria Real/Irreplaceable Assets com peso de 1,0% dos investimentos.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Acções caíram quando a empresa reduziu as projecções por causa de projectos de capital que vão perturbar a operação durante um ou dois trimestres. Está também entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. Top 10 com 3,3% do NAV (US$143,3M), detida desde 2016. A carta não descreve o negócio.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Operador de casinos que controla mais de metade do mercado local de Las Vegas, pressionado pela procura local mais fraca e por aumentos salariais competitivos que pesaram nas margens operacionais. Os planos de investimento para 2025 e os receios macroeconómicos agravaram o sentimento, mas a visão de longo prazo está intacta e a oportunidade é ainda mais convincente à avaliação actual, mais baixa.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Operador de casinos que controla mais de metade do mercado de residentes de Las Vegas, pressionado pela procura local mais fraca e por aumentos salariais competitivos que pesaram nas margens operacionais. Os planos de melhorias de capital para 2025 e os receios macroeconómicos também penalizaram o sentimento, mas a visão de longo prazo mantém-se intacta e a gestora considera a oportunidade ainda mais atractiva à valorização actual, mais baixa.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Plataforma de software para a digitalização de processos empresariais. Contribuiu positivamente no trimestre e mantém-se entre as dez maiores posições do fundo, com 5,4% do NAV. O gestor encara a empresa como uma das melhores plataformas de software de sempre, com a adopção de produtos de IA generativa a alargar a pista de crescimento.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no trimestre, entre os leading contributors absolutos ao desempenho do Strategy.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Fundada em 2004, é a líder em software cloud que define, estrutura, gere e automatiza fluxos de trabalho para grandes empresas globais. Pioneira do ITSM na cloud, expandiu-se para operações de TI, apoio ao cliente, recursos humanos e segurança. A acção subiu no trimestre com desempenho fundamental forte e crescente reconhecimento pelos investidores da posição dominante da empresa na monetização de cargas de trabalho de IA.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
ServiceNow é uma top 10 holding (3,3% do NAV). Plataforma de automação de fluxos de trabalho empresariais, é um beneficiário da camada aplicacional de IA, com agentes e copilotos a expandir o valor por cliente. A recorrência de receitas, as taxas de retenção elevadas e o cross-sell na base instalada sustentam o crescimento e a convicção na temática de software empresarial.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Participação core (5,6%), detida desde 2016 e contribuidor do 4T (+1,0). As acções subiram após resultados do terceiro trimestre, com receita de subscrição a crescer 22% em moeda constante e margens operacionais ajustadas a expandir para 31%. O produto Pro+ de IA generativa gera cerca de 100 milhões de dólares. Sands espera mais de 20% de crescimento de receita ao longo do seu horizonte de cinco anos.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software domiciliado nos Estados Unidos, com 4,9% dos activos e detido desde 2016. As acções subiram após resultados do terceiro trimestre acima das expectativas, com receita de subscrição a crescer 22% em moeda constante e margem operacional ajustada a expandir para 31%. A equipa espera crescimento de receita acima de 20% no horizonte de cinco anos.
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SCHW The Charles Schwab Corp
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Uma das maiores posições do fundo por peso (5,3% dos activos líquidos), mas não comentada nesta carta. A corretora e gestora de activos norte-americana figura apenas na lista de títulos cujo peso o gestor divulga no final do documento. Sem tese articulada no comentário trimestral; mantida sem alterações no trimestre.
- Baron Asset Fund convicção: core
Posição detida desde 1992 e quarto maior contribuidor do trimestre, com 0,32 pontos percentuais de contribuição para o retorno. A carta identifica a posição apenas na tabela de contribuidores, sem discussão adicional do trimestre.
- Baron Partners Fund convicção: core
Corretora que contribuiu após resultados trimestrais fortes. Os níveis de cash de clientes aparentam estabilizar após um drawdown de dois anos causado pelas subidas de taxas e mercados accionistas robustos, permitindo continuar a amortizar borrowings de curto prazo caros e aumentar o net interest income. Participou no rally de financeiras após o sweep republicano, com mercados de capitais mais dinâmicos e regulador mais favorável esperados. A gestora espera crescimento potencialmente forte de resultados ao longo de vários anos.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Corretora e plataforma de gestão de património norte-americana; maior posição da estratégia, com 5,9% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Posição com 5,0% do capital. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo, descrito como alguns dos melhores negócios do país, dirigidos por gestores excepcionais e ainda com boas perspectivas de crescimento apesar da dimensão. A carta não divulga o retorno individual do ano.
- Nightview Capital convicção: média
A Charles Schwab recupera de um período difícil, sustentada por estabilidade na liderança, melhorias operacionais e retenção de clientes. Os activos líquidos novos cresceram dois trimestres consecutivos e os saldos de varrimento aumentam. Com crescimento orgânico de 5%–7% ao ano e foco em produtos de maior margem, Alsin considera que a recuperação ganha tracção e a posiciona para sucesso de longo prazo.
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AXON Axon Enterprise, Inc.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Líder global em produtos de segurança pública — dispositivos TASER, hardware e análise de vídeo, e software para gerir incidentes de segurança pública. A base de clientes principal são as forças policiais dos EUA, com relações em quase todas as 18.000 agências do país. Cresce nos três segmentos: TASER (lançamento do TASER 10), sensores (Bodycam 4) e cloud. No trimestre, contribuiu após resultados do terceiro trimestre acima das expectativas e revisão em alta da orientação para 2024.
- Baron Asset Fund convicção: média
Posição detida desde 2023 e quinto maior contribuidor do trimestre, com 0,24 pontos percentuais de contribuição para o retorno. A carta identifica a posição apenas na tabela de contribuidores, sem discussão adicional do trimestre.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornece soluções tecnológicas de nova geração para forças de segurança. Continuou a apresentar resultados trimestrais impressionantes, com sucesso contínuo em novas ofertas inovadoras que captam atenção significativa de clientes e investidores. Avançou recentemente em drones e em soluções com inteligência artificial para casos de uso de prova e administrativos, enquanto continua a executar no core de TASER, body cameras e software que fizeram da Axon um nome incontornável nas forças de segurança.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Líder do trimestre. A procura pelos seus produtos e serviços mantém-se robusta, das TASER às câmaras corporais e ao software que suporta aplicações de segurança pública. No terceiro trimestre a receita cresceu 32%, o EBITDA 58% e a carteira de encomendas 33%, para 7,7 mil milhões de USD, com margens de EBITDA ajustado acima de 25%. Liderou em três dos quatro trimestres de 2024 e subiu mais de 100% no ano.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Axon Enterprise foi objecto de stock story na área Security (capitalização de US$45 mil milhões). A empresa de tasers, câmaras corporais e software para forças de segurança afirma ter evitado mortes e ferimentos graves e aspira a reduzir para metade as mortes por arma de fogo. A Munro dimensiona uma oportunidade de mercado muito superior à base de receitas actual, com confiança na continuação da penetração.
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BJ BJ's Wholesale Club Holdings, Inc.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 6,64% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 3,54% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Operador de clubes de armazém com 244 clubes e 175 postos de combustível em 20 estados da costa leste dos Estados Unidos. Os resultados do segundo trimestre superaram as expectativas, com crescimento de tráfego e de vendas comparáveis e subida de 9,1% nas receitas de quotas de adesão, a métrica central do modelo. É a maior posição da carteira; não houve alteração no trimestre.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Cadeia de clubes de armazém por subscrição concentrada na costa leste dos Estados Unidos; 4,2% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Operador de clubes de armazém por subscrição que subiu 8% no trimestre. Reportou um trimestre sólido, batendo com folga as estimativas de lucros graças à melhoria das vendas comparáveis, ao maior tráfego de clientes e a quotas de adesão mais altas — estas a serem aumentadas em janeiro pela primeira vez em sete anos. A posição reflecte a preferência das gestoras por modelos de retalho resilientes e orientados para valor.
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CNC Centene Corporation
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Organização de cuidados geridos especializada em planos de financiamento público, líder em Medicaid com 17% de quota e detentora da principal franquia de seguros individuais. Gera fluxos de caixa positivos desde 1998 e deverá beneficiar de eventual fraqueza económica. No trimestre, a acção recuou com a deterioração do rácio de sinistralidade do Medicaid e os riscos de política de saúde; negoceia a 9,4x resultados futuros. O gestor manteve a posição.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: top
Seguradora de saúde gerida que cobre 25 milhões de norte-americanos, incluindo 14 milhões de inscritos no Medicaid em 30 estados. Foi o maior travão do trimestre, penalizada pelo aperto entre preços e custos no Medicaid e pelo receio eleitoral sobre a linha de negócio das bolsas do Affordable Care Act. A gestão aponta o pico do rácio de sinistralidade médica e um risco máximo de um dólar por acção no pior cenário.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta do quarto trimestre de 2024 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho da carteira accionista.
- Oakmark Global Select Fund convicção: core
Organização de managed care norte-americana com forte exposição a Medicaid, com 4,1% do NAV. Listada entre os detractores do trimestre, num sector de saúde penalizado por desfasamentos entre taxas de reembolso e custos médicos. A carta do T4 2024 não desenvolve tese individual para a Centene.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024. Disclosure de weight 3,1% via quadro de holdings; integra a exposição do fundo ao sector saúde.
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DHR Danaher Corp
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Transformou-se de industrial diversificada em empresa focada em saúde, designadamente pela aquisição da divisão de bioprocessamento da GE — um dos líderes em equipamento para fabrico de fármacos biológicos. Lida com o ciclo de crescimento e queda das vacinas COVID-19 e com inventários elevados de clientes. Nos resultados do terceiro trimestre a gestão manteve expectativas contidas, mas os gestores acreditam que continua bem posicionada para 2025.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição core em life sciences tools e diagnósticos, entre as dez maiores do fundo (3,6% do NAV). Empresa de qualidade adquirida em 2022. Sem articulação individual adicional nesta carta.
- Mar Vista U.S. Quality Select Strategy convicção: core
Detractor do trimestre, com a acção a recuar 17,34%. À semelhança da Mettler-Toledo, foi penalizada pela cautela em torno do crescimento da indústria de instrumentação para ciências da vida e pelas preocupações dos investidores com tarifas, financiamento do NIH e despesa em biotecnologia e farmacêutica. O gestor considera que os factores seculares de longo prazo deverão sustentar crescimento acima da média para ambos os negócios.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-17,34%). Tal como a Mettler-Toledo, foi penalizada pela cautela em torno do crescimento da indústria de life science tools em 2025 e por preocupações com tarifas, financiamento do NIH e gastos em biotech/farma. O gestor acredita que os drivers seculares — investigação científica e comercialização de terapêuticas biológicas e diagnóstico molecular — sustentam crescimento acima da média.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Líder global em ciências da vida e diagnóstico, com presença em bioprocessamento, investigação médica e diagnóstico clínico. A equipa detém a Danaher pelo posicionamento competitivo em mercados finais em crescimento, em particular a franquia de bioprocessamento não-COVID subvalorizada, e pela geração consistente de cash flow. Os resultados do terceiro trimestre foram mistos, com o crescimento orgânico a superar as previsões mas aquém das expectativas mais amplas, contrastando força em bioprocessamento com fraqueza em instrumentos.
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LLY Eli Lilly and Company
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Farmacêutica global com franquias centrais em diabetes, obesidade, neurologia e oncologia, incluindo Mounjaro, Zepbound, Trulicity e Verzenio. Detraiu após receitas do terceiro trimestre fiscal abaixo das estimativas, atribuídas a redução de inventário no canal grossista de Mounjaro e Zepbound — uma falha de 11% nas receitas de fármacos para obesidade. A gestão baixou ligeiramente a orientação para 2024, mas sublinhou que a procura permanece forte.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: média
Contribuinte relativo no quarto trimestre: as acções ficaram aquém e o portfólio está underweight face ao benchmark. A Lilly esteve fraca após uma falha atípica nos resultados do terceiro trimestre, provocada por vendas mais suaves do que o esperado dos seus blockbusters de diabetes e obesidade, atribuída em parte a destocking dos grossistas. A empresa reforçou a visão de que a procura final pelos medicamentos permanece forte.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Farmacêutica global de referência em medicamentos GLP-1 para a diabetes e a obesidade. As acções detraíram porque os resultados recentes de receita de GLP-1 ficaram aquém de expectativas elevadas. O gestor vê o Mounjaro/Zepbound como tratamento importante e antecipa uma categoria de 150 mil milhões de dólares. Atribui o desvio ao desfasamento entre geração de procura e aumento de oferta, e acredita que a adopção de GLP-1 triplicará as receitas da Lilly até 2030.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Holding do portfólio que ganhou quota à Novo Nordisk em obesidade graças aos resultados superiores de perda de peso dos seus fármacos trizepatide, beneficiando das tendências seculares do mercado diabesity.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor do trimestre após um raro falhanço de receitas no complexo da tirzepatida, atribuído a padrões de armazenamento dos grossistas, restrições na cadeia de frio e ritmo dos lançamentos internacionais. O gestor considera o mercado de diabetes e obesidade enorme e a procura pelos GLP-1 robusta. Com franquias estáveis que financiam o pipeline, antecipa forte crescimento de receita e quadruplicação do fluxo de caixa livre em cinco anos.
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EXPE Expedia Group, Inc.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Segunda maior agência de viagens online do mundo, num duopólio com a Booking. Usou a escala para investir em tecnologia e melhorar a experiência do utilizador, ganhando quota num mercado de viagens em crescimento secular. No trimestre, a receita cresceu 3,8% em termos homólogos e o segmento B2B 18,4%; o resultado operacional subiu 26% e as recompras totalizaram 1,6 mil milhões de dólares no acumulado do ano. O gestor manteve a posição.
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
A Expedia contribuiu para o desempenho no quarto trimestre de 2024. No início de Novembro, a empresa reportou EBITDA e EPS do terceiro trimestre acima do esperado e elevou as previsões para o conjunto de 2024. O negócio de alugueres de férias, Vrbo, regressou a crescimento modesto após alguns trimestres de declínio. O balanço está próximo do rácio-alvo de alavancagem e existe autorização de recompra de cerca de 13% das acções em circulação.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contribuiu no quarto trimestre. No início de Novembro, a empresa reportou EBITDA e EPS do terceiro trimestre acima do esperado e elevou a orientação para o conjunto de 2024. O negócio de alugueres de férias, Vrbo, regressou a crescimento modesto após alguns trimestres de declínio. O balanço está próximo do rácio de alavancagem alvo e existe autorização de recompra de cerca de 13% das acções em circulação.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: core
As acções da empresa superaram expectativas graças a reservas fortes no segmento entre empresas. Terceiro maior contributo individual do trimestre, com uma subida de 25,88% e 0,51 pontos percentuais acrescentados ao retorno da carteira.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Nome de qualidade na exposição a viagens que a gestora espera ver beneficiar da reversão para a média, num ano em que os investidores começaram a acreditar na durabilidade da força do sector das viagens.
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EXPO Exponent, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Consultora de engenharia e ciência que liderou as perdas em Industriais depois de ter sido das maiores contribuidoras no segundo e no terceiro trimestres. A retracção seguiu-se à eleição, provavelmente pela expectativa de um enquadramento regulatório mais leve, e teve componente específica: a empresa anunciou que o número de consultores ficaria abaixo do esperado, o que trava o crescimento de receita previsto para 2025.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de consultoria científica e de engenharia que serve múltiplas indústrias e figura entre as dez maiores posições (3,33%). Foi o principal detractor do trimestre: recuou com os receios de que a menor regulação reduzisse o crescimento e com o anúncio de que o número de consultores ficaria abaixo do esperado para o ano, abrandando o crescimento de receita previsto para 2025.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 2,87% dos activos, e um dos travões do trimestre em Industriais: os resultados ficaram abaixo do esperado e os receios de abrandamento da receita em áreas como a química e as ciências da vida penalizaram a acção. Parte do recuo foi específica da empresa, que anunciou um número de consultores aquém do previsto para o ano, travando o crescimento esperado em 2025 ainda que tenha reiterado as projecções.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor do FAM Small Cap (-0,85%). A consultora de engenharia foi penalizada pela lentidão ligada ao gasto de clientes em electrónica de consumo e químicos industriais. A gestão afirmou recentemente que estes problemas estão em larga medida ultrapassados; a longo prazo, a casa espera que a empresa beneficie das tendências de segurança e análise de falhas.
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FI Fiserv, Inc.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (1,9%), fornecedor de serviços de fintech e pagamentos, classificado em Financeiras nos EUA. Foi um dos melhores títulos da carteira em 2024. Articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Combina infra-estrutura tecnológica para bancos regionais com processamento de pagamentos para restaurantes e retalhistas; subiu 54% em 2024. Os dois negócios reforçam-se porque as pequenas empresas compram soluções de pagamento ao próprio banco, o que transforma os clientes bancários em canal de venda. O produto Clover cresce depressa. Transacciona a cerca de 20 vezes lucros estimados para 2025.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Fiserv valorizou 55% em 2024, um dos melhores desempenhos entre os cinco maiores contribuidores do ano. A processadora de pagamentos foi comentada em detalhe ao longo das cartas de 2024 e permanece entre as dez maiores participações da carteira no final do ano.
- Oakmark Global Select Fund convicção: core
Fornecedor norte-americano de tecnologia de pagamentos e soluções para instituições financeiras e comerciantes, com 4,0% do NAV. Listada entre os contribuidores positivos do trimestre, ao lado de Capital One e Alphabet. A carta do T4 2024 não desenvolve tese individual para a Fiserv.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Contribuiu no trimestre e foi dos maiores contributos anuais. O processador de pagamentos e fornecedor de tecnologia bancária apresentou resultados sólidos e melhorou a sua orientação prospectiva, beneficiando da procura crescente por processamento de pagamentos e intermediários de tecnologia financeira junto de comerciantes e instituições financeiras. A casa considera-a bem posicionada para crescimento continuado.
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FND Floor & Decor Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Retalhista de revestimentos de superfície dura com longa pista de crescimento, impulsionada pela consolidação do sector e por vantagens competitivas em sourcing e pricing face a grandes superfícies e independentes. Terceiro maior detractor (-0,50pp): as acções são sensíveis a taxas de juro no curto prazo e recuaram com a subida das maturidades mais longas no final do ano. A procura estabilizou e a gestora vê a empresa bem posicionada quando o mercado da habitação recuperar.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Uma das posições ligadas à habitação que caíram com a subida das taxas de juro, o que deverá atrasar a retoma esperada nesses mercados finais. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Retalhista especializado em pavimentos de superfície dura e acessórios relacionados. A acção ficou para trás apesar de a gestão reportar resultados sólidos: o movimento ascendente das taxas de juro pressionou o título, com os investidores menos convencidos de que a empresa está próxima de uma inflexão positiva nas vendas — dinâmica ligada à acessibilidade deprimida da habitação e às taxas hipotecárias mais altas.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Serve os mercados residenciais de habitação, tal como a Carlisle ainda que em grau diferente, e a procura mantém-se fraca. A gestora não sabe quanto tempo durará este ciclo descendente, mas acredita que ambas as empresas registarão fortes recuperações de lucros quando a indústria retomar.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Retalhista especializado multi-loja de flooring de superfície dura. A acção caiu provavelmente com receios de que tarifas acrescidas sob a presidência de Trump elevassem custos, já que parte dos fornecimentos vem da China — mas isso não altera a tese. A Floor & Decor tornou-se um «category killer» entre os grandes home centers: ao eliminar intermediários e comprar em grande volume, oferece maior selecção a preços mais baixos, com forte geração de caixa a financiar a expansão.
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FCX Freeport-McMoRan
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os primary detractors individuais do trimestre. A fraqueza enquadra-se no rollover dos cíclicos no final do período; sem articulação individual extensa na carta.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em materials.
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Mineira focada em cobre. Enfrentou preços do cobre em queda num ambiente macroeconómico desafiante: dólar forte, tensões comerciais EUA-China, potencial de tarifas acrescidas sob a nova administração e incerteza pós-eleitoral generalizada.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Mineira centrada no cobre que enfrentou a queda dos preços do metal num ambiente macroeconómico globalmente exigente, incluindo um dólar norte-americano forte, as tensões comerciais em curso entre os EUA e a China, o potencial de agravamento tarifário sob a administração do Presidente eleito e a incerteza geral do pós-eleições.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Mineira focada em cobre confrontada com a queda dos preços do metal num ambiente macroeconómico genericamente desafiante: dólar forte, tensões comerciais EUA-China em curso, potencial de tarifas acrescidas sob a administração do Presidente-eleito Trump e incerteza pós-eleitoral generalizada.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Líder em diagnóstico veterinário e maior detractor do trimestre. As visitas a clínicas veterinárias mantiveram-se fracas depois do pico da pandemia, mas a execução permitiu resultados financeiros robustos. A gestora considera que a posição competitiva nunca foi tão forte e espera que os novos instrumentos próprios de clínica e a realização favorável de preços impulsionem o crescimento em 2025.
- Baron Growth Fund convicção: core
Líder global em diagnóstico veterinário, detido desde 2005. Segundo maior detractor depois de a afluência às clínicas veterinárias norte-americanas se manter pressionada, travando o crescimento de receitas. A gestora imputa essa quebra a uma alteração temporária na distribuição etária dos animais após o surto de adopções da pandemia, à redução de horários e a factores macroeconómicos localizados. Mantém-se investida: espera inovações proprietárias, expansão da força de vendas e crescimento anual de lucros de 20% a longo prazo.
- Baron Partners Fund convicção: core
Líder em diagnósticos veterinários; acções detraíram com o tráfego nas clínicas veterinárias sob pressão, travando o crescimento agregado de receitas. A gestora permanece investidora: execução excelente a entregar resultados financeiros robustos, tendências competitivas excepcionais, e novas inovações proprietárias e expansão da força de vendas como contribuidores significativos ao crescimento em 2025. Tendências seculares de pet ownership e gasto com animais estruturalmente aceleradas suportam o crescimento de longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Líder da indústria em instrumentos e consumíveis para diagnóstico, detecção e sistemas de informação em testes veterinários, alimentares e de água. Foi o maior travão em Saúde no trimestre, depois de ter sido dos maiores contributos no terceiro: resultados mistos e projecções revistas em baixa, com as visitas clínicas fracas — dez dos últimos onze trimestres com visitas veterinárias comparáveis negativas nos Estados Unidos.
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Detractor de −1,2 p.p. A empresa, que fabrica equipamento e consumíveis de diagnóstico veterinário, sofre com o abrandamento do ritmo de visitas ao veterinário depois da corrida à adopção de animais durante a pandemia. Como líder de um sector com perspectivas reais de crescimento a longo prazo, e sendo uma acção cuja posição provavelmente teriam dificuldade em recomprar se a vendessem, a Fundsmith tenciona continuar a detê-la.
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MRVL Marvell Technology, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de semicondutores com soluções de redes, processamento seguro de dados e armazenamento. A equipa considera que tem uma das mais amplas carteiras de propriedade intelectual em áreas tecnológicas como a comutação de dados de alta largura de banda e as aplicações de armazenamento, o que a posiciona bem para as exigências crescentes dos centros de dados, das redes sem fios e do automóvel. Os resultados foram fortes.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Fabrica semicondutores aceleradores de IA personalizados para a cloud AWS da Amazon e os data centers Azure da Microsoft, ambos com rampa significativa esperada em 2025. Uma das três posições na camada de infra-estrutura técnica do AI tech stack onde a NVIDIA opera.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor líder de semicondutores para data centers. No trimestre, a gestão destacou encomendas muito fortes de clientes do espaço de inteligência artificial, bem como design wins para futuros chips ligados a IA. A gestão partilhou ainda uma visão de longo prazo para um alvo de receitas acima das expectativas — confirmação de que a posição da empresa no buildout de infra-estrutura de IA continua a reforçar-se.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Desenhadora de semicondutores de rede e armazenamento e fornecedora- chave de soluções de silício personalizado para data centers hyperscale e infra-estrutura de IA. As acções acompanharam o rally de fim de ano com o entusiasmo em torno da aceleração da IA generativa. Os gestores consideram-na, a par da AppLovin, a beneficiária de IA de maior qualidade do universo mid cap.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Maior contributo absoluto do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em information technology.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Posição de Internet e media. Os serviços de comunicação superaram com a valorização das posições de Internet e media — incluindo a Spotify —, suportadas por resultados robustos e perspectivas positivas. A equipa espera que o forte momentum de profit cycle destas franquias se mantenha em 2025, beneficiando de posições competitivas sólidas e de uma boa combinação de crescimento de receitas e rentabilidade.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Franquia global de transmissão áudio com mais de 600 milhões de utilizadores activos mensais. No entender da equipa, a posição na cadeia de valor é sólida, dada a tendência secular de fragmentação da indústria musical e as iniciativas próprias de produto e de preço. As acções prolongaram a subida do ano após resultados fortes, com crescimento de utilizadores, de subscritores premium e de receitas.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder global em streaming de música via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +21,40% (+136bps), com aumento de subscritores e poder de preço crescente: a empresa instituiu subidas de preço mais regulares sem elevar o churn, acelerando receita e margem. A gestora estima expansão da margem bruta de 26% para 30%-35% e antecipa um possível programa de retorno de capital dada a forte conversão em cash flow.
- Baron Partners Fund convicção: média
Serviço de streaming de música digital, quinto maior contribuidor do trimestre com acções +21,40% e contribuição de +0,34 p.p., na categoria Disruptive Growth. Sem discussão individual de tese nesta carta. Detida desde 2020, com market cap de $89,8 mil milhões no fim do trimestre vs $22,6 mil milhões na aquisição.
- Rowan Street Capital convicção: top
Detida desde Maio de 2018, registou um dos maiores contributos de 2024 com a acção a subir +138%. O IRR, sólido, foi condicionado pelo calendário e dimensão das compras: o gestor começou a $135 por acção e foi reforçando até um custo médio de $216. Mantido o custo inicial, o IRR aproximar-se-ia de 22%, mais coerente com o crescimento excepcional de utilizadores, receitas e lucros brutos ao longo de seis anos.
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TMO Thermo Fisher Scientific Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Empresa de life sciences tools com instrumentos, consumíveis, bioprodução, diagnósticos especializados e serviços de investigação e fabrico por contrato. As acções caíram com resultados aquém e comentários cautelosos sobre a China, a progressão de projectos biofarmacêuticos e as compras de equipamento. A eleição de Trump e a escolha de RFK Jr. para a Saúde acrescentaram incerteza. O gestor mantém convicção: a empresa é dominante em vários mercados e a escala dá-lhe resiliência.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Penalizada pela fraqueza dos gastos de R&D de biotecnologia e farmacêuticas, foi um dos primary detractors do T4. A equipa mantém a posição dentro da convicção de que a saúde oferece tendências de crescimento duráveis e resiliência ao portfólio.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Fabricante de equipamento laboratorial e ferramentas analíticas que reportou números trimestrais em linha. As expectativas de recuperação da procura em 2025 continuam, porém, a moderar, sobretudo dada a incerteza quanto à nova administração.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre, mas a equipa mantém convicção de longo prazo. A subperformance ligou-se a receios de maior escrutínio regulatório sob a nova administração, dada a nomeação de RFK Jr. e as suas posições sobre preços de medicamentos, além de cortes orçamentais na grande farmacêutica. A oferta vasta de produtos a preços difíceis de igualar permite ganhar quota; é vista como um dos compounders mais duráveis do mundo, capaz de crescer em bons e maus ambientes.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: core
Detractor do trimestre que, tal como a Danaher, devolveu quase todos os ganhos dos primeiros três trimestres com o prolongamento da queda cíclica em ciências da vida. O fundo mantém a convicção nas perspectivas saudáveis de longo prazo da empresa.
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WST West Pharmaceutical Services Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Fabricante de componentes de embalagem para injectáveis. A equipa espera que os ventos contrários de inventário no sector de embalagem de fármacos biológicos se dissipem, permitindo à West — a par de Gerresheimer e Sartorius — retomar a sua trajectória de crescimento de longo prazo convincente. A saúde apresenta algumas das avaliações mais atractivas da carteira.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 2,2% do NAV. Os gestores esperam que retome a trajectória de crescimento de longo prazo à medida que os ventos contrários de inventário no sector de embalagem de fármacos biológicos se dissipam, a par de Lonza e Danaher. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa espera que os travões de existências no sector das embalagens de medicamentos biológicos se dissipem, o que permitiria à empresa retomar a trajectória de crescimento de longo prazo que descreve como convincente.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Líder de mercado em soluções de contenção e administração para a indústria farmacêutica, que recuperou no quarto trimestre. O mercado parece mais optimista quanto ao fim do desarmazenamento de existências de 2024 e o gestor acredita no regresso ao perfil de crescimento orgânico de 5% a 8%. Beneficia da aceleração dos produtos GLP-1 em vários clientes farmacêuticos, dinâmica que espera manter em 2025 e além.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Contribuiu positivamente para os resultados relativos em Saúde no trimestre, a par da Stevanato, num sector em que a alocação favoreceu a carteira pelo subpeso a biotecnologia e farmacêutica. O documento não lhe associa qualquer outra leitura de negócio neste período.
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ARGX argenx SE
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Maior posição divulgada da carteira (4,5%). Biotecnológica cujo lançamento de fármaco blockbuster segue uma trajectória forte. A equipa antecipa aceleração de lucros em 2025 para as suas posições de biotecnologia, à medida que lançam novos medicamentos com potencial de vendas blockbuster. Contribuiu para os fortes resultados relativos em saúde no T4, com forte execução em biotecnologia e farmacêuticas.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: top
Posição de 4,0% do NAV. Biotech belga que os gestores apontam, a par de Vertex e UCB, para aceleração de lucro este ano com o lançamento de novos medicamentos com potencial de vendas blockbuster. Componente da forte sobreponderação em saúde. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada entre as três participações de biotecnologia da carteira para as quais a equipa antecipa aceleração dos lucros no ano seguinte, à medida que cada uma lança novos medicamentos com potencial de vendas de grande dimensão. É o maior peso da lista de participações divulgada em 31 de Dezembro de 2024.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica conhecida pelo Vyvgart, inibidor FcRn líder no tratamento de condições autoimunes; foi o maior contribuidor do trimestre. As acções subiram com o lançamento do Vyvgart na miastenia gravis generalizada e um forte arranque na polineuropatia desmielinizante inflamatória crónica. Dados de Fase 2 na miosite levaram o fármaco à Fase 3. O gestor espera que o Vyvgart demonstre eficácia numa gama crescente de doenças autoimunes mediadas por autoanticorpos.
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ASH Ashland
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Detractor individual ao retorno absoluto do trimestre, integrada no sector de materiais, um dos de pior desempenho no benchmark. A carta não detalha tese fundamental adicional para a posição.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores detractores individuais dos retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Fabricante de químicos de especialidade a enfrentar pressões competitivas em algumas linhas de produto e procura fraca na China, com uma reestruturação a pesar nos resultados de curto prazo. Com o impacto negativo do destocking em grande parte ultrapassado, a equipa está a reavaliar as perspectivas e preparada para agir caso a tese fundamental esteja comprometida.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fabricante de químicos de especialidade a enfrentar pressões competitivas nalgumas linhas de produto e procura fraca na China, com uma reestruturação a pesar nos resultados de curto prazo. A gestora acredita que os impactos negativos da redução de inventários deverão estar largamente ultrapassados, mas está a reavaliar as perspectivas e preparada para agir caso conclua que a tese fundamental ficou comprometida.
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BAC Bank of America Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,30%. Bom ano com maior receita de juros e mercados financeiros mais activos: acção +34% no ano, resultados por unidade +4%. Segunda money-center bank do book junto da JPMorgan.
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Banco beneficiou da melhoria generalizada do sentimento sobre o sector, com o mercado a antecipar menor pressão regulatória sob a nova administração. As acções tiveram ainda impulso do optimismo crescente quanto a melhor crescimento do crédito no período à frente.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Banco que beneficiou da melhoria alargada do sentimento em torno do sector, com o mercado a antecipar menor pressão regulatória sob a administração presidencial que entra em funções. Recebeu ainda um impulso de sentimento do optimismo crescente quanto a um melhor crescimento do crédito no período que se avizinha.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Contribuiu para o ano com fontes de força diversificadas, conjugando crescimento significativo na banca de investimento e resiliência na banca de retalho. Após a eleição de Novembro nos Estados Unidos, as acções saltaram com a antecipação de mudanças regulatórias favoráveis por parte da administração entrante.
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BLDR Builders FirstSource
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os primary detractors individuais do trimestre, num contexto de enfraquecimento dos cíclicos e dos industriais do portfolio no final do período; sem articulação individual extensa na carta.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Distribuidor de madeira e de materiais de construção cuja receita continua penalizada pela fraqueza persistente no segmento multifamiliar e por uma construção de habitação unifamiliar abaixo do esperado. O valor de materiais fornecidos por casa também caiu, ainda que a tendência tenha estabilizado em larga medida. Pela positiva, a margem bruta mantém-se sólida apesar destes obstáculos macroeconómicos.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Distribuidor de madeira e materiais de construção cujas receitas continuam afectadas pela fraqueza persistente no segmento multifamiliar e pela construção unifamiliar abaixo do esperado. O valor de materiais fornecidos por casa também caiu, embora a tendência tenha estabilizado em grande medida. Pela positiva, a margem bruta continua a aguentar-se com solidez apesar destes desafios macro.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Subiu 2,5 vezes desde a compra mas estagnou em 2024 com as taxas de juro mais altas. Mesmo no vale de actividade gerou mais de 1,2 mil milhões de dólares de cash flow, com expectativa idêntica para 2025. O país permanece subhabitado, os construtores migram para casas mais pequenas e a empresa é elo necessário na construção e renovação. A maior prevalência de catástrofes naturais e tarifas sobre madeira são positivos. Continua a recomprar acções.
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COF Capital One Financial Corporation
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa de serviços financeiros à escala mundial. As acções valorizaram depois das eleições norte-americanas, com os investidores a considerarem mais provável a concretização da compra da Discover Financial Services. A gestora vê a operação a gerar acréscimo material de resultados a longo prazo, com a Capital One a alavancar a rede de pagamentos própria da Discover e a interagir directamente com comerciantes e consumidores, num circuito fechado que deverá elevar as conversões de cartão de crédito.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Emitente de cartões de crédito, entre os principais contributos do trimestre, com o aumento da probabilidade de a aquisição da Discover Financial Services, de 35 mil milhões de dólares, fechar em 2025. A operação criaria o maior emitente de cartões dos EUA; após escrutínio antitrust da administração Biden-Harris, a vitória de Trump elevou as expectativas de um ambiente regulatório mais favorável. A rede da Discover reforçaria a captura de valor na transição de dinheiro para pagamentos digitais.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta do quarto trimestre de 2024 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho da carteira accionista.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Empresa norte-americana de financiamento ao consumo. A acção subiu após bons resultados do terceiro trimestre, com a libertação de 134 milhões de dólares em reservas para perdas por melhoria da perspectiva de crédito a elevar lucros acima do consenso. A eleição presidencial deu novo impulso, com o mercado a antecipar desregulamentação favorável às financeiras, maior probabilidade de conclusão da fusão com a Discover e menor risco do tecto de comissões de mora da CFPB.
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ROAD Construction Partners, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 4,50% dos activos, e descrita pelo gestor como posição de elevada convicção. É apontada como o ponto positivo mais notável dos industriais no trimestre, tendo estado entre as melhores em seis dos últimos sete trimestres, com procura robusta no mercado de manutenção rodoviária e de infra-estruturas. No conjunto do ano foi o maior contributo para o retorno relativo da carteira.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Prestadora de serviços de pavimentação e construção de estradas e a terceira maior posição do Composite (4,01%). No 4T 2024 reportou resultados acima do esperado e contribuiu positivamente para os retornos relativos nos Industriais, contrariando a fraqueza geral do sector na carteira. A carteira de encomendas e a procura de infraestruturas sustentam o crescimento.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 3,99% dos activos. Foi, com a Axon Enterprise, um dos dois maiores contributos do trimestre, sustentada por procura robusta no mercado de manutenção rodoviária e de infra-estruturas, e liderou em seis dos últimos sete trimestres. No conjunto de 2024 as acções subiram mais de 100% e foi um dos maiores contributos do ano.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Construction Partners é uma empresa de infraestruturas civis especializada em projectos públicos e privados, como auto-estradas, pontes e aeroportos. No trimestre, anunciou resultados fortes do exercício de 2024, com crescimento de receitas de 17% e um aumento de 40% nos lucros líquidos, e um acordo para adquirir a Lone Star Paving. A gestora considera a aquisição bastante geradora de valor e aprecia o potencial de crescimento e a presença geográfica nos estados do Sul.
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FERG Ferguson Enterprises Inc.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Distribuidor de produtos de canalização, aquecimento e materiais de construção; segunda maior posição, com 4,9% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Distribuidor de produtos de canalização, aquecimento e materiais de construção; 4,4% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Maior distribuidor de material de canalização dos Estados Unidos. Compra a fornecedores de tubos, válvulas e louças maioritariamente sem marca — só as torneiras têm marcas fortes com poder de fixação de preço — e vende a canalizadores locais e regionais, sendo maior e financeiramente mais forte do que uns e outros. Gera lucro e fluxo de caixa saudáveis mesmo com construção fraca e obtém retornos elevados sobre o capital. Transacciona a 19 vezes lucros.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Fornecedor líder de equipamento de construção e canalização, viu as acções cair com o abrandamento do mercado de habitação nova perante taxas hipotecárias acima do ideal. Com a expectativa de juros altos continuados a aumentar no fim do trimestre, o sentimento sobre o sector habitacional agravou-se.
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IT Gartner, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Fornecedor de investigação sindicada detido desde 2007, quando valia 2,3 mil milhões. Detraiu no trimestre porque o crescimento das subscrições principais se manteve estável em vez de inflectir. A gestora espera aceleração nos próximos trimestres, à medida que as bases de comparação aliviam, e vê a empresa a afirmar-se como recurso crítico de apoio à decisão para quem avalia oportunidades e riscos da IA. Balanço em excelente estado pode suportar recompras agressivas e aquisições complementares.
- Baron Partners Fund convicção: core
Sexta maior posição do fundo, não comentada individualmente nesta carta. Integra a categoria Core Growth, com retorno de -4,40% no trimestre e contribuição de -0,04 p.p. Detida desde 2013, com market cap de $37,4 mil milhões no fim do trimestre vs $5,7 mil milhões na aquisição.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Segunda maior posição do Fund, com 5,6% do NAV (US$242,2M) e detida desde 2007 — exemplo do horizonte longo da gestora. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre, listando-o apenas na tabela das dez maiores posições.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 4,13% dos activos, classificada em Tecnologia no quadro de detenções do gestor. A carta não desenvolve tese individual para este título no trimestre.
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GM General Motors
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Fabricante automóvel. Top contributor no 4T: alocação de capital exemplar, com recompras de acções a ritmo elevado a criar valor significativo para o accionista. Balanço sólido posiciona a empresa para continuar a gerar valor no futuro previsível, e há algum optimismo dos investidores quanto à rentabilidade com a procura de veículos eléctricos estagnada.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Fabricante de automóveis que alocou bem o capital, recomprando acções a ritmo elevado e criando valor accionista significativo. Com um balanço sólido, está bem posicionada para continuar a gerar valor para os accionistas no futuro previsível. Há ainda algum optimismo dos investidores quanto à rendibilidade da empresa, com a procura de veículos eléctricos estagnada.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fabricante de automóveis que tem alocado bem o capital, recomprando acções a um ritmo elevado e criando valor significativo para os accionistas. Com um balanço sólido, está bem posicionada para continuar a gerar valor accionista no futuro próximo. Existe ainda algum optimismo dos investidores quanto à rentabilidade, à medida que a procura de veículos eléctricos estagnou.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Construtor automóvel que reportou resultados sólidos no terceiro trimestre e melhorou a orientação para o fluxo de caixa livre. A equipa aprecia as posições de liderança da empresa nos principais segmentos, considera a avaliação extremamente atractiva e vê-a como forte geradora de caixa, com uma gestão empenhada em recomprar as suas acções subvalorizadas.
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GS Goldman Sachs Group, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Banco de investimento global que superou com um trimestre robusto acima das expectativas, com força em banca de investimento, negociação e gestão de activos. A eleição norte-americana é amplamente vista como catalisador positivo para a indústria, com a nova administração a privilegiar a desregulação e maior abertura a combinações de negócios. O comentário positivo da gestão sobre a dinâmica operacional das franquias centrais e a melhoria das perspectivas de fusões e aquisições impulsionou as acções.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Banco de investimento global superou com resultados trimestrais robustos acima do esperado, com força em banca de investimento, negociação e gestão de activos. A eleição norte-americana foi amplamente vista como catalisador positivo para a indústria, com expectativas de desregulação e maior abertura a combinações de negócios face ao regime anterior. Comentários positivos da gestão sobre o momentum operacional das franquias principais, melhoria das perspectivas de M&A e resiliência da economia impulsionaram as acções.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Goldman Sachs contribuiu para o desempenho devido ao optimismo renovado com a desregulamentação e o aumento da actividade de mercados de capitais na sequência da eleição presidencial norte-americana. A empresa pode beneficiar directamente do aumento das fusões e aquisições, com a nova administração a ser vista como mais permissiva nessas transacções.
- Nightview Capital convicção: core
A Goldman Sachs lidera a banca de investimento enquanto cresce em gestão de activos e património. A receita do terceiro trimestre atingiu 12,7 mil milhões (+7% homólogo); as comissões de banca de investimento subiram 20%, mantendo o primeiro lugar em fusões e aquisições. O afastamento dos produtos de retalho e o foco em negócios de maior margem criam uma trajectória de crescimento mais sustentável.
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HCA HCA Healthcare
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Operador de hospitais. Penalizado em alguns mercados pelos furacões recentes; acções pressionadas desde as eleições com o sentimento negativo sobre hospitais, à medida que os investidores antecipam potenciais cortes em programas de protecção social como o Medicaid.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Operador de unidades de cuidados de saúde afectado negativamente em alguns dos seus mercados pelos furacões recentes. As acções estiveram ainda pressionadas desde as eleições norte-americanas, com o sentimento em relação aos hospitais a deteriorar-se à medida que os investidores antecipam reduções potenciais em programas de apoio social como o Medicaid.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Operadora de instalações de cuidados de saúde negativamente afectada nalguns dos seus mercados pelos furacões recentes. As acções têm estado pressionadas desde a eleição americana, com o sentimento negativo crescente em torno dos hospitais, à medida que os investidores antecipam potenciais cortes em programas de protecção social como o Medicaid.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Pior contributo do trimestre. As acções hospitalares recuaram após a eleição, perante o risco de expiração dos subsídios de Medicaid e da Affordable Care Act após o próximo ano e a intenção de cortar despesa pública em saúde. A gestora considera o risco exagerado e nota que a utilização de cuidados permanece forte, com custos inflacionários estáveis, o que deverá sustentar alavancagem de resultados positiva.
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HUBS HubSpot Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Plataforma de software de CRM e marketing. A par da Atlassian, melhorou significativamente no T4 com o alívio das pressões macroeconómicas e a adopção inicial de funcionalidades melhoradas por IA a impulsionar os resultados. Integra as franquias de software cloud que introduzem funcionalidades de IA nas suas suites líderes.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada pela equipa entre os títulos de software de alta qualidade da carteira que crescem a ritmos comparáveis aos da Palantir Technologies e transaccionam a múltiplos de vendas futuras elevados, mas mais razoáveis, de 10 a 20 vezes.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no trimestre, entre os leading contributors absolutos ao desempenho do Strategy.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores contribuidores individuais para os retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
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ICLR ICON plc
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Organização de investigação por contrato líder, com serviços externalizados à indústria biofarmacêutica. Acções caíram com resultados trimestrais fracos e revisão em baixa das projecções de 2024. Como as congéneres, enfrenta gestão mais apertada do gasto em I&D pelas farmacêuticas, menos financiamento em biotecnologia, mais adiamentos e cancelamentos, e transição da externalização integral para funcional. Gestora mantém, com a acção perto de mínimos históricos de avaliação; está também entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Organização de investigação por contrato que presta desenvolvimento externalizado e serviços de desenvolvimento clínico a clientes biofarmacêuticos e de ciências da vida. Foi detractor no trimestre, penalizada pela perspectiva de taxas mais altas, pelo adiamento de despesa em I&D em saúde e pela nomeação potencialmente disruptiva de RFK Jr.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores detractores individuais dos retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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MTD Mettler-Toledo International Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Fornecedor líder de instrumentos de pesagem de precisão e serviços para clientes de ciências da vida, alimentação e química. As acções caíram depois de a empresa ter apresentado um bom trimestre mas projectado resultados ligeiramente abaixo das expectativas dos investidores para o quarto trimestre e para 2025, atribuídos a condições fracas continuadas em alguns clientes de saúde e industriais e a atrasos temporários de expedição.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 1,0% dos investimentos e retorno de -18,41% no trimestre (contribuição de -0,21 pontos percentuais). Comprada em 2008; retorno cumulativo de 1.596,3% desde a compra, ou 19,3% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Mar Vista U.S. Quality Select Strategy convicção: core
Detractor do trimestre, com a acção a recuar 18,41%. As acções de saúde, e em particular os negócios de instrumentação para ciências da vida, encerraram 2024 em baixa, com o sentimento ainda cauteloso quanto à recuperação pós-pandemia e com orientações mais prudentes das gestões. O gestor mantém a convicção: as oportunidades de crescimento secular permanecem intactas, num segmento defensável com forte poder de fixação de preços.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-18,41%). As acções de saúde, e os negócios de life science tools em particular, encerraram 2024 em baixa, com o sentimento ainda cauteloso sobre a recuperação pós-Covid e a liderança e políticas de saúde da nova administração a pesar. O gestor mantém a convicção: as oportunidades de crescimento secular permanecem intactas, com segmentos defensáveis, forte pricing power e expansão de margem.
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NTRA Natera, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Laboratório de especialidade com serviços de testes genéticos em saúde reprodutiva, oncologia e transplantes. A franquia oncológica é liderada pelo Signatera, teste de doença residual mínima usado para monitorizar resposta à terapia e detectar recidiva; a de transplantes pelo Prospera. As acções contribuíram após receitas do terceiro trimestre fiscal acima do esperado, crescimento acelerado do Signatera, ganhos de quota em saúde da mulher e expansão de margem bruta.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Natera é um laboratório especializado em testes genéticos para saúde reprodutiva, oncologia e transplante. A franquia reprodutiva inclui testes pré-natais não invasivos; a oncologia é liderada por Signatera (doença residual mínima) e o transplante por Prospera — todos assentes na sua plataforma proprietária de biópsia líquida. As acções contribuíram após receitas acima do esperado, com crescimento acelerado em Signatera, ganhos de quota em saúde da mulher e expansão de margem bruta.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Empresa de diagnósticos para a saúde da mulher, o transplante de órgãos e a oncologia. Oferece o Signatera, teste de ADN no sangue que mede o ADN tumoral residual para ajudar a decidir a quimioterapia pós-cirúrgica e monitorizar a recidiva. As acções subiram com resultados extraordinários, crescimento desproporcional no Signatera e progressão da margem bruta. O gestor vê o Signatera no início da adopção, num mercado estimado em mais de 20 mil milhões de dólares.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: top
Líder em testes genéticos para a saúde da mulher e na monitorização de recorrência de cancro, reportou resultados financeiros robustos. A crescente penetração de mercado em oncologia e a melhoria do reembolso pelas seguradoras devem sustentar a continuação do crescimento de volume e de preço. Foi o maior contributo do ano para a carteira.
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NEOG Neogen Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: em observação
Neogen desenvolve, fabrica e comercializa produtos de segurança alimentar e animal: kits de diagnóstico para detectar substâncias perigosas em alimentos e rações, além de farmacêuticos, vacinas, instrumentos veterinários e serviços de testagem genómica. As acções detraíram após resultados do primeiro trimestre fiscal em linha com estimativas; embora a execução tenha melhorado após desafios com a aquisição da 3M Food Safety, o progresso permanece limitado por volumes globais de alimentos fracos, suavidade cíclica em saúde animal e ventos cambiais adversos.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 0,2% dos investimentos e retorno de -27,78% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Empresa de segurança alimentar e diagnóstico. Reportou resultados trimestrais fracos, reflectindo os obstáculos persistentes da integração da 3M Food Safety e a fraqueza dos mercados finais, com a receita orgânica a cair 1%. A gestão destacou progressos na resolução de restrições de envio; os gestores esperam recuperação de crescimento e margem com a estabilização dos mercados e os ventos favoráveis regulatórios na segurança alimentar.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Quarta entre os travões. Os resultados do primeiro trimestre de 2025 foram fracos, reflectindo as dificuldades de integração da unidade de segurança alimentar da 3M e a fraqueza dos mercados finais, com a receita central a cair 1%. As margens continuam limitadas pelo investimento na integração, mas a recuperação de quota ganha tracção. Ao longo de 2024 a empresa cortou as projecções de receita, citando a lentidão na normalização das taxas de expedição.
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NCLH Norwegian Cruise Line Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Operadora de cruzeiros que avançou após bater estimativas de receita e resultados e elevar a orientação anual. Procura do consumidor acima do antecipado, despesa a bordo saudável, pricing robusto, contenção de custos sólida e progresso contínuo na redução de alavancagem impulsionaram o trimestre. A empresa mantém o foco no rightsizing da base de custos e na melhoria de margens para crescimento sustentável e rentável. Frota jovem e posição de liquidez sólida — a gestora permanece entusiasta do nome.
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Um dos maiores operadores mundiais de cruzeiros. O sentimento pós-pandemia em melhoria sustenta reservas antecipadas fortes, ocupação crescente e momentum de preços. A optimização de custos operacionais dos navios e um novo programa de compra de combustível compensam a inflação. A renovação plurianual da frota prossegue, com o novo navio Allura pronto para 2025; maior rentabilidade e cash flow devem permitir reduzir dívida e aumentar o valor intrínseco.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Nome de qualidade na exposição a viagens, mantido pela gestora com a expectativa de continuar a beneficiar da reversão para a média na procura de viagens.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Segunda detenção em cruzeiros e parte dos cerca de 12% dos activos no sector. Partilha a tese estrutural: uma experiência de férias disruptiva e de grande valor, com carteiras de novos navios contratadas com anos de antecedência a dar visibilidade ao crescimento de capacidade. Negoceia a um múltiplo pouco exigente porque os investidores a tratam como cíclica no pico de resultados. Acções de balanço no período de recuperação pós-Covid sustentam crescimento de resultados de dois dígitos.
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NVO Novo Nordisk A/S
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Líder em tratamentos de diabetes e obesidade e detractora relativa em Dezembro (-0,16%). O título recuou no fim do mês após dados desapontantes da fase III do candidato CagriSema, que demonstrou perda de peso superior a 22%, aquém das expectativas de mais de 25%. Apesar do revés, os gestores consideram a empresa bem posicionada, ao lado da Eli Lilly, e a avaliação atractiva após a contracção.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Pressão dupla no trimestre: nomeação de RFK Jr. para o HHS e resultados de Fase III do Cagri-Sema com perda média de peso de 22,7%, aquém da meta implícita de 25% mas em linha com o Zepbound e acima do Wegovy. A gestora considera a queda de 20% exagerada: a obesidade será a maior classe terapêutica da história e suportará confortavelmente mais do que um vencedor.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em health care.
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Detractor de −0,6 p.p. e possivelmente o mau desempenho mais surpreendente do ano para Smith. Continua líder de mercado nos fármacos de perda de peso que inventou, e o ano foi marcado por notícias de outras patologias que tratam eficazmente. Ainda assim a acção caiu 10% e fechou o ano com um múltiplo de lucros de metade do da Eli Lilly. Smith destaca receitas a crescer 20% ao ano e vantagens de produção e rotulagem.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Décima maior posição, com 2,8% do activo líquido e capitalização bolsista de 55,7 mil milhões de dólares no final do trimestre. Detida desde 2011. A carta identifica a posição apenas na tabela das dez maiores posições, sem discussão específica do trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Posição de 3,63% dos activos que retirou valor no quarto trimestre, a par da Guidewire, num sector de Tecnologia em que a selecção foi a mais penalizadora do trimestre. A carta não desenvolve tese individual para além deste contributo negativo.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Operadora diversificada de software de nicho e produtos de tecnologia aplicada. Posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Conglomerado de software e tecnologia de nicho, detractor do trimestre com um recuo de dígito único médio. Negócio de qualidade com fluxos de caixa recorrentes, mantido como participação central da abordagem de qualidade do fundo.
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RCL Royal Caribbean Group
- Ariel Fund convicção: starter
Empresa global de cruzeiros cujas acções avançaram no trimestre com novo resultado acima do esperado e revisão em alta da orientação anual. Procura do consumidor mais forte do que o previsto, gasto a bordo saudável, preços robustos e contenção de custos impulsionaram os resultados. A gestora destaca novos meganavios, mais destinos e um mercado endereçável em expansão, incluindo clientes mais jovens, que sustentam uma trajectória de crescimento poderosa e a liderança no sector.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Companhia global de cruzeiros com uma frota de navios. Lucros trimestrais fortes e as primeiras perspectivas divulgadas para 2025 impulsionaram a acção durante o trimestre. A procura por cruzeiros permanece forte e a gestora espera que os cruzeiros continuem a ganhar quota de mercado às férias em terra — tese alinhada com a preferência do consumidor por viagens e experiências.
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Operadora de cruzeiros que disrompe o mercado das férias com experiências de alta satisfação a grande valor face às alternativas em terra, ampliadas por novos destinos privados que elevam o retorno de toda a frota. Com baixa penetração e elevadas taxas de repetição, o arco de crescimento é longo. O mercado avalia-a como cíclica perto do pico; Chan argumenta que a linha de preços corre bem acima da inflação e vê caminho para crescimento de resultados de dois dígitos.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Quinto detractor do trimestre, com capitalização bolsista de 5,9 mil milhões de dólares no fecho do período. Tal como a Installed Building Products, não recebe comentário específico nem é nomeada fora da tabela de detractores do quarto trimestre.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Maior distribuidora nacional de material para profissionais de paisagismo residencial e comercial. As acções sofreram no trimestre por dois motivos: a subida das taxas de juro foi um obstáculo aos projectos residenciais de reparação e remodelação, e a deflação persistente de preços num pequeno segmento de produtos pesou no crescimento de receita. Mantém-se em carteira.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Nomeada entre os maiores travões do trimestre em Consumo Discricionário: transaccionou no mínimo de 52 semanas com um mercado de reparação e remodelação mais fraco e deflação de preços. No conjunto de 2024 recuou com o abrandamento do sector de melhoramento do lar, que reduziu a procura e o volume de vendas. O documento agrupa-a em Consumo Discricionário; o corpus segue GICS e mantém Industriais.
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SUM Summit Materials, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Fornecedor norte-americano de agregados, cimento e betão pronto para a indústria de construção. Anunciou em Novembro um acordo definitivo para ser adquirida pela Quikrete Holdings, Inc., num total aproximado de 11,5 mil milhões de dólares, incluindo dívida, com prémio de 30% e fecho esperado dentro do primeiro trimestre de 2025.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Fornecedor norte-americano de agregados, cimento e betão pronto para a indústria de construção. Anunciou em Novembro um acordo definitivo para ser adquirida pela Quikrete Holdings num total de aproximadamente 11,5 mil milhões de dólares, incluindo dívida, com prémio de 30% e fecho esperado dentro do primeiro trimestre de 2025.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Summit Materials é uma empresa verticalmente integrada de materiais de construção que fornece agregados, cimento, betão pronto e asfalto nos Estados Unidos e na Colúmbia Britânica. As acções valorizaram bem depois de anunciado que a Summit estava em conversações para ser adquirida por um fornecedor líder de produtos downstream relacionados com betão. Foi subsequentemente alcançado um acordo oficial, com a empresa a ser adquirida a um prémio saudável face ao preço anterior às conversações.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Única operação de aquisição registada na carteira durante o trimestre. A Summit Materials anunciou a sua compra pela Quikrete Holdings, empresa de capital fechado, num negócio integralmente em numerário que representou um prémio de 30% sobre a cotação não afectada. A posição figura com 4,7% no quadro das dez principais posições, num fundo que a carta descreve com 46 títulos e rotação de 39%.
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MTN Vail Resorts, Inc.
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de esqui, alojamento e resorts de gama alta. A boa acumulação de neve no início da época e vendas de passes acima do esperado desde a actualização de finais de Setembro fizeram subir a acção. É um de um par de actores dominantes num sector com barreiras à entrada altas, dada a oferta fixa de montanhas adequadas. O passe de compromisso antecipado troca incerteza meteorológica por visibilidade e previsibilidade.
- Baron Asset Fund convicção: core
Operador global de estâncias de esqui e, a par da SpaceX, principal contribuidor da selecção positiva em Industriais e Consumo Discricionário. As acções subiram com o aumento de 1% nas unidades de passes de estação e de 7% na receita. A gestora aponta balanço saudável, dividendo generoso e que a acção negoceia com desconto face ao seu múltiplo médio de longo prazo.
- Baron Growth Fund convicção: core
Operadora global de estâncias de esqui detida desde 1997. Contribuiu no trimestre após um aumento de 7% da receita, com os esquiadores a comprarem passes apesar das más condições de neve nas duas épocas anteriores; a época corrente arrancou em condições mais favoráveis. No balanço do ano, porém, a gestora inclui-a entre as posições de elevada convicção penalizadas — aqui pela meteorologia adversa — e aponta a rede insubstituível de estâncias, o programa My Epic Gear e aquisições na Europa.
- Baron Partners Fund convicção: core
Operadora de resorts com ressurgimento nas vendas de passes e capacidade contínua de aumentar preços nos seus resorts. A melhoria de vendas, conjugada com foco em gestão de custos, deverá conduzir a expansão de margens nos próximos anos, provando que o sentimento negativo prévio era infundado. Acções +10,22% no trimestre, com contribuição de +0,43 p.p. Detida desde 2008.
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ACHC Acadia Healthcare Company, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Empresa de cuidados de saúde comportamental e tratamento de abuso de substâncias, continua afectada pelo sentimento negativo em torno de notícias sobre cuidados a pacientes e questões sobre práticas de facturação. A gestora considera a reacção dos investidores mais severa do que o justificado: pares enfrentaram escrutínio semelhante com impacto fundamental limitado e a empresa está bem posicionada para responder à necessidade infelizmente crescente de serviços de saúde comportamental.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Empresa de cuidados de saúde comportamental e tratamento de abuso de substâncias, penalizada pelo sentimento negativo em torno de notícias sobre cuidados a doentes e práticas de facturação. A gestora considera a reacção dos investidores mais severa do que o justificado — pares da indústria enfrentaram escrutínio semelhante no passado com impacto fundamental limitado — e acredita que a empresa permanece bem posicionada para ser parte da solução de uma necessidade infelizmente crescente de serviços de saúde comportamental.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Presta serviços de saúde comportamental através da sua rede de instalações pelo país. A Wasatch shortou a acção por considerar que o modelo de negócio estava a deteriorar-se. A acção caiu após resultados operacionais trimestrais mal recebidos pelo mercado e depois da notícia de que o Veteran Affairs Department está a investigar se a Acadia defraudou programas de seguro de saúde governamentais — o mais recente de uma série de investigações à empresa.
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AMD Advanced Micro Devices Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
As acções recuaram no trimestre, fechando um ano frustrante apesar do progresso fundamental: entrada bem-sucedida com o chip MI300 e revisão em alta da receita de IA de 2024 para 5,0 mil milhões de dólares. A fraqueza deriva de aceleradores personalizados de Broadcom e Marvell e de pressões cíclicas — gaming abaixo de 60% e embedded abaixo de 20%. Os gestores mantêm a convicção na oportunidade de IA.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Líder global no design de semicondutores de alto desempenho — CPUs e GPUs para gaming, datacenters, IA e computação de alto desempenho, com as arquitecturas Zen e RDNA a oferecer desempenho e eficiência energética excepcionais. A acção caiu apesar de um 3T24 sólido, porque várias partes móveis implicavam EPS do trimestre seguinte 8% abaixo das expectativas e a gestão não deu meta específica para o negócio de GPUs em 2025.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
As acções recuaram perante a incerteza sobre a procura de processadores, a concorrência da Nvidia e os planos recentemente anunciados de reduzir a força de trabalho e reafectar investimento entre segmentos de negócio.
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APG API Group Corporation
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 2,90% do património líquido (designação 144A); não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Greystone Capital Management convicção: core
Permanece imediatamente fora das cinco maiores posições e beneficiará da continuidade enquanto participação plurianual; não foi comentada em detalhe nesta carta.
- Maran Capital Management convicção: top
Detida há anos, desde os tempos de de-SPAC abaixo de mil milhões de capitalização até ao actual negócio de cerca de dez mil milhões e mil milhões de EBITDA cotado na bolsa de Nova Iorque. Roller vê um compounder buy-and-build de longo prazo com características de situação especial. O esquema de incentivos da gestão matura no final de 2026, e a reorganização do segmento Specialty Services prepara possível cisão e novas metas a apresentar num investor day.
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AMAT Applied Materials Inc.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Terceiro nome do grupo de equipamentos de capital para semicondutores penalizado no trimestre pela angústia do mercado com as tensões EUA-China. O potencial de mais restrições à exportação, numa indústria em que a China é componente relevante da despesa, e a incerteza dos clientes levaram à queda, apesar da força geral dos semicondutores no portefólio.
- Munro Global Growth Fund convicção: média
Applied Materials foi detractora no gráfico de atribuição do trimestre. Fornecedora de equipamento de fabrico de semicondutores, é uma posição de picks-and-shovels da tese de IA, beneficiando a prazo da expansão de capacidade dos foundries. No trimestre, sofreu com a ciclicidade do equipamento e o sentimento em torno de exposição à China, num período em que o mercado bifurcou contra nomes com receita internacional.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Maior fornecedor mundial de equipamento de fabrico de bolachas para semicondutores, viu as acções pressionadas por receios dos investidores quanto a um abrandamento nas encomendas reportado por um concorrente do sector.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
A equipa antecipa aceleração de lucros em 2025, à medida que a Ascendis lança novos medicamentos com potencial de vendas blockbuster. Integra o grupo de posições de biotecnologia — com Argenx e Insmed — para o qual a saúde, largamente deixada para trás neste mercado em alta, apresenta algumas das avaliações mais atractivas da carteira.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada entre as três participações de biotecnologia da carteira para as quais a equipa antecipa aceleração dos lucros no ano seguinte, à medida que cada uma lança novos medicamentos com potencial de vendas de grande dimensão.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Participação de biotecnologia para a qual a equipa antecipa aceleração de lucros no ano, à medida que lança medicamentos novos com potencial de vendas de grande escala. A saúde ficou em grande medida para trás neste mercado em alta e apresenta, na leitura da equipa, algumas das oportunidades de avaliação mais atractivas da carteira. A carta não desenvolve a tese para além destas menções.
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BFAM Bright Horizons Family Solutions, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Comprada em 2013 a 1,8 mil milhões e avaliada em 6,4 mil milhões no fim do trimestre. Integra a categoria interna Core Growth com 0,9% dos investimentos e foi o quarto maior detractor do trimestre, com retorno de -20,93% e contribuição de -0,25 pontos percentuais. A carta identifica-a no quadro de detractores mas não desenvolve tese individual nem explica o movimento das acções.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Maior fornecedor privado de creches patrocinadas por empregadores. As acções ficaram atrás no trimestre depois de a empresa reportar uma moderação na recuperação da taxa de utilização dos centros de serviço completo para níveis anteriores à pandemia. O gestor mantém a convicção de que serão precisos alguns ciclos anuais de inscrições para voltar a encher os centros.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Maior prestadora privada de serviços de creche patrocinados por empregadores. Segunda entre os travões do trimestre: as acções caíram com resultados trimestrais decepcionantes e receios de abrandamento do crescimento orgânico na indústria de acolhimento de crianças, depois de reportar uma moderação na recuperação das taxas de utilização dos centros para os níveis anteriores à pandemia. A casa admite serem precisos alguns ciclos anuais de inscrições para os voltar a encher.
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BN Brookfield Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Gestora global de activos e infra-estruturas. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Gestora global de activos alternativos sediada no Canadá. Encabeça a lista de relative contributors do quarto trimestre; o comentário individual não consta do texto recuperado da carta.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Gestor de activos alternativos focado em imobiliário com oportunidade de aumentar quota de mercado graças a um histórico de investimento impressionante e a vantagens de escala global. A gestora considera que está posicionado para beneficiar de uma oportunidade de crescimento secular nos activos alternativos, sustentada por históricos longos de retornos atractivos em termos relativos e absolutos, com o que é percebido, nalguns casos, como menor volatilidade do que várias outras opções de investimento disponíveis.
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CCJ Cameco Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. O foco em inteligência artificial e energia limpa levou Amazon, Google e Meta a anunciar acordos nucleares no trimestre; activos tier-one em jurisdições fiáveis e reputação forte posicionam a empresa para beneficiar. Aumentou a produção prevista, com compromissos de 29 milhões de libras anuais durante quatro anos; suspensão no Inkai (<10% dos volumes) compensável por MacArthur River e Key Lake.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,11% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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KMX CarMax Inc.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Maior retalhista de automóveis usados dos Estados Unidos; 3,8% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Posição com 3,9% do capital, oitava maior posição a 31 de Dezembro de 2024. A carta divulga o peso na tabela de dez maiores posições mas não comenta a empresa nem o seu retorno no ano, pelo que não há tese articulada neste documento.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Maior retalhista de automóveis usados dos EUA, entre os contribuidores positivos do trimestre. A melhoria das tendências do mercado de carros usados sustentou as acções, sinal de estabilização da procura cíclica.
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CWAN Clearwater Analytics Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Plataforma de software de gestão e contabilidade de investimentos. Top 10 do fundo (2,6% do NAV, em carteira desde 2021). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 0,1% dos investimentos e retorno de 8,99% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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CROX Crocs, Inc.
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Concebe, desenvolve, fabrica e distribui calçado e acessórios informais. Inventou o tamanco de plástico moldado em 2002 e transformou-o num produtor de receita mundial de milhares de milhões de dólares. A equipa acredita que a expansão fora dos Estados Unidos, a procura de produtos novos e a aposta nos canais directo ao consumidor e grossista sustentarão crescimento de receita acima do esperado, e manteve a posição por considerar que o mercado subvaloriza o ciclo de lucro mais longo.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores detractores, com -70 pontos base, após novo desapontamento na Heydudes, com crescimento implícito no quarto trimestre abaixo do esperado. A marca, comprada em 2022, sofre de saturação de mercado e notoriedade ainda limitada; Terence Reilly, vindo da Stanley, foi nomeado presidente da Heydudes em Abril. A marca principal cresce a ritmo de dígito simples alto com expansão de margem e a recompra em curso representa 8,5% do capital.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Participação de longa data cuja fraqueza, a par de uma compra recente na Capri, penalizou o Consumo Discricionário no quarto trimestre. Foi detractora do período, com 53 pontos base negativos e um peso médio de 1,6%. A carta não desenvolve a tese de investimento para o período.
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ELV Elevance Health, Inc.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Maior organização de cuidados de saúde geridos dos EUA, sob a marca Blue Cross Blue Shield, com posição de menor custo em 70% da sua área de actividade. No trimestre, o negócio de Medicaid sofreu aumentos de custos médicos três a cinco vezes acima do histórico, forçando a revisão em baixa das projecções de resultados. O gestor manteve a posição, confiante num crescimento anual médio de resultados de 12% ao longo do tempo.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Elevance Health caiu 22% e foi o pior desempenho do ano. A seguradora de saúde sofreu com custos médicos a subir muito acima dos níveis históricos, num segmento governamental em que as taxas de reembolso só se ajustam com desfasamento. O segmento comercial continua a crescer com margens próximas das médias históricas, e o gestor considera que o mercado subavalia significativamente a empresa face ao valor intrínseco.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Grande seguradora de saúde e uma das maiores no segmento comercial. As acções ficaram sob pressão no trimestre na sequência de resultados e orientação decepcionantes e da deterioração do sentimento dos investidores face ao sector. A tese permanece inalterada: a equipa considera a empresa subvalorizada pelo cepticismo quanto a margens e crescimento, e vê o aumento da despesa médica como um factor positivo de longo prazo.
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ENTG Entegris, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornece materiais de especialidade para semicondutores na indústria microelectrónica. Os investidores receiam o ciclo global dos semicondutores e a procura pelos químicos da empresa num ambiente económico em desaceleração. A gestora permanece confiante: a empresa está numa área da indústria que continuará a crescer bem mesmo com um abrandamento mais amplo, é fornecedor-chave de consumíveis e, com a complexidade crescente da produção de chips, os seus produtos tornam-se ainda mais críticos.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor do FAM Dividend Focus (-0,49%) e única das 27 holdings que não aumentou o dividendo no período, por estar a usar excesso de caixa para amortizar dívida na sequência de uma grande aquisição. A casa mantém a posição na fornecedora de materiais para semicondutores, ciente da desalavancagem em curso.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação (2,0%) em semicondutores, detida desde 2023. Detrator do trimestre (−0,3) com retorno de −12,0%. Complementa a exposição da carteira à cadeia de valor da IA e dos semicondutores.
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FICO Fair Isaac Corporation
- Baron Asset Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores, com 3,8% do activo líquido e capitalização bolsista de 48,5 mil milhões de dólares no final do trimestre. Adquirida em 2020. A carta identifica a posição apenas na tabela das dez maiores posições, sem discussão específica do trimestre.
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Fornecedor de scores de crédito e software analítico, sexta maior posição do Fundo. Detida desde 2020, quando foi adquirida com capitalização de 11,1 mil milhões de dólares, hoje 48,5 mil milhões. Integra o tema Information Services, afectado no trimestre pela correcção nas acções de agências de rating e credit bureaus. Sem articulação individual no corpo da carta.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Identificada, a par da CSW Industrials, como um dos outros grandes vencedores do ano na carteira, num exercício em que os Industriais concentraram os pontos positivos. O documento não lhe associa qualquer leitura de negócio nem número de desempenho neste período.
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FCNCA First Citizens Bancshares, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,98% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
- Middle Coast Investing convicção: média
Banco regional (First Citizens, 2,7%). Contribuidor de +1,0% no ano. Detido sem tese individual desenvolvida nesta carta para além da contribuição positiva.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position do fundo a 6,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024 — disclosure por quadro de holdings. Integra a exposição do fundo ao sector financeiro.
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HEI HEICO Corporation
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Fabricante líder de peças de substituição aprovadas pela FAA para motores a jacto e componentes de aeronaves. O Flight Support Group fornece peças aprovadas pela FAA e o Electronics Technologies Group serve a aeroespacial, defesa, segurança interna, espaço e medicina. Beneficia do envelhecimento gradual da frota comercial global. No trimestre, detraiu após resultados fiscais do quarto trimestre mistos: lucros em linha, mas receitas aquém do consenso, com abrandamento ligeiro do pós-venda comercial, em larga medida esperado.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Travão do trimestre em Industriais: bateu recordes de receita e de resultado operacional no quarto trimestre, mas as vendas totais ficaram abaixo das estimativas, o que empurrou as acções para baixo.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Fornecedora de peças e serviços aeroespaciais, detractor do trimestre apesar de retorno positivo no ano civil. A proposta de valor — poupar dinheiro aos clientes através de peças alternativas e de baixo custo — sustenta a tese de qualidade de longo prazo.
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HLI Houlihan Lokey, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 1,1% dos investimentos e retorno de 10,23% no trimestre (contribuição de 0,10 pontos percentuais). Comprada em 2017; retorno cumulativo de 389,9% desde a compra, ou 24,7% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Banco de investimento de nicho. Subiu de forma apreciável na antecipação de mais actividade de finanças empresariais, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Banco de investimento especializado em fusões e aquisições, reestruturações e avaliações; 4,9% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: starter
Posição de biotecnologia que, a par de Argenx e Ascendis, deve registar aceleração de lucros em 2025 com o lançamento de novos medicamentos de potencial blockbuster. A equipa vê na saúde, largamente deixada para trás no mercado em alta, algumas das avaliações mais atractivas da carteira.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as três participações de biotecnologia da carteira para as quais a equipa antecipa aceleração dos lucros no ano seguinte, à medida que cada uma lança novos medicamentos com potencial de vendas de grande dimensão.
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Participação de biotecnologia para a qual a equipa antecipa aceleração de lucros no ano, à medida que lança medicamentos novos com potencial de vendas de grande escala. A saúde ficou em grande medida para trás neste mercado em alta e apresenta, na leitura da equipa, algumas das oportunidades de avaliação mais atractivas da carteira. A carta não desenvolve a tese para além destas menções.
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IBP Installed Building Products, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Quarto detractor do trimestre, com capitalização bolsista de 4,9 mil milhões de dólares no fecho do período. A carta não desenvolve comentário específico sobre a empresa nem a nomeia fora da tabela de detractores; a nota genérica mais próxima é a de que as cotações de várias construtoras e de empresas de produtos e serviços de construção ligadas ao residencial anteciparam parte das preocupações do trimestre.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Instala e distribui isolamento e produtos de construção complementares para os mercados residencial e não residencial nos EUA. Detraiu com receios de que o crescimento tenha estagnado no mercado residencial nuclear, com compradores penalizados pela acessibilidade comprimida à medida que as taxas hipotecárias subiram. Gestora vê os obstáculos como algo temporários e mantém-se optimista quanto ao crescimento orgânico e por aquisições.
- Polen U.S. Small Company Growth convicção: core
A carta nomeia esta participação apenas entre os três maiores detractores do desempenho absoluto da carteira no trimestre. Não descreve o negócio, não desenvolve tese própria e não apresenta razões para o comportamento da acção. A classificação sectorial atribuída não decorre do documento.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Corretora de baixo custo com clientes em mais de 200 países, responsável pela força do tema Capital Markets. A valorização de 26,9% no trimestre reflectiu fundamentais sólidos, com crescimento de 30% em contas e de 33% em activos de clientes, impulsionados por investidores internacionais em busca de acesso aos mercados norte-americanos. Expectativas de maior actividade nos mercados de capitais, ambiente regulatório mais favorável e potencial de maior volatilidade favorecem o crescimento.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Corretora electrónica automatizada global presente em mais de 200 países. Acções +26,94% (+139bps), com crescimento homólogo de 30% em contas, 33% em activos de clientes e 45% em margin loans. Mais de 80% dos clientes são não-americanos, um nicho com pouca concorrência directa. A gestora destaca margens líderes acima de 70%, forte geração de cash e foco em automação, que deverão sustentar crescimento de receita e lucros de dois dígitos ao longo do tempo.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A Interactive Brokers é a quinta maior posição divulgada, com 3,7% do fundo, e a posição indicativa da Área de Interesse Big Data, que reúne duas participações longas. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
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IQV IQVIA Holdings Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
CRO ao serviço da indústria biofarmacêutica e um dos principais detractores do trimestre. Reviu em baixa as previsões para 2024 devido a disrupções no segmento clínico, com um grande cancelamento e dois inícios de ensaios adiados para 2025. O gestor espera que estas disrupções de curto prazo se resolvam no primeiro semestre de 2025; o segmento de Technology and Analytical Solutions regressou ao crescimento, com perspectivas de continuação em 2025.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta do quarto trimestre de 2024 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho da carteira accionista.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Fornecedor norte-americano de investigação clínica, analítica e soluções para a indústria farmacêutica, com 5,6% do NAV. Listada entre os detractores do trimestre. A carta do T4 2024 não desenvolve tese individual para a IQVIA, integrando-a no sector de saúde que penalizou o desempenho.
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JPM JPMorgan Chase & Co
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,51% e contribuidor de 0,7% no 4T. Bom ano com maior receita de juros e mercados financeiros mais activos a impulsionar receita e resultados: acção +44% no ano, resultados por unidade +22%.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
O JPMorganChase contribuiu igualmente devido ao optimismo com o resultado eleitoral. Os investidores antecipam uma vaga de desregulamentação, e uma postura mais permissiva em fusões e aquisições pode favorecer os negócios de mercados de capitais do banco.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Banco detido desde a inception da carteira, em Abril de 2020, com 44% de valorização em 2024. Integra o grupo de cinco grandes capitalizações que Poppe nomeia como detenções de longo prazo e que diz ter todo o gosto em comprar quando abre uma nova conta de cliente. A carta não desenvolve tese de negócio própria neste trimestre.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Posição mais recente entre as dez maiores: 8,1 anos de detenção, comprada em 2016 a 0,6 mil milhões e avaliada em 10,8 mil milhões no fim do trimestre. Vale 6,0% dos investimentos e ficou praticamente inalterada no trimestre. É a melhor posição detida há menos de dez anos, com retorno cumulativo de 1.655,4% e 42,5% anualizados desde a compra. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Terceira maior posição, com 4,8% do NAV (US$209,3M) e detida desde 2019. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Seguradora de responsabilidade civil e danos patrimoniais comerciais menos regulados; subiu 39% em 2024. Vende apólices de cobertura limitada e preço baixo a pequenas empresas sensíveis ao preço, apoiada em tecnologia que avalia risco e cota preços com eficiência. A estrutura de custos é muito inferior à dos pares e a quota é de cerca de 1,5%. Transacciona a cerca de 25 vezes lucros estimados, tendo duplicado os lucros por acção entre 2022 e 2024.
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KLAC KLA Corporation
- Munro Global Growth Fund convicção: média
KLA foi detractora no trimestre. Líder em equipamento de metrologia e inspecção de processos para o fabrico de semicondutores, é uma posição picks-and-shovels da tese de IA com elevada quota e margens. À semelhança dos pares de equipamento, sofreu com a ciclicidade do segmento e a pressão sobre nomes com exposição internacional e à China no período pós-eleição.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- Vltava Fund SICAV plc convicção: core
Posição já detida há algum tempo, agora reforçada conceptualmente pela entrada simultânea de Applied Materials e Lam Research no oligopólio de equipamento para semicondutores. Gladiš descreve as três como uma única aposta colectiva num ponto crítico de um segmento da economia global em crescimento estrutural a longo prazo. Métricas de qualidade similares aos pares: margens líquidas próximas de 27% e ROCE próximo de 30%.
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LH Labcorp Holdings Inc.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 4,86% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 3,44% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Laboratório de diagnóstico líder e top contributor no 4T. Beneficia da estabilização das tendências de volume, que deverá traduzir-se em crescimento de resultados no período à frente.
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LEN Lennar Corporation
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Entre as maiores construtoras residenciais dos EUA, com quota de mercado a subir de menos de 8% antes da pandemia para 11,4%, apoiada na divisão hipotecária interna. A cisão prevista da Millrose orienta o modelo para uma estrutura mais leve em activos. No trimestre, a subida das taxas hipotecárias em 100 pontos base travou as vendas e as margens ficaram aquém do esperado; o gestor manteve a posição face ao défice habitacional estrutural.
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Construtora residencial norte-americana. Listada entre os relative detractors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Uma das maiores construtoras residenciais dos EUA e maior detractor do trimestre. A subida rápida e inesperada das taxas hipotecárias deixou as novas encomendas abaixo das indicações anteriores, com os incentivos de curto prazo a comprimirem as margens brutas. A empresa mantém a estratégia baseada em volume e o modelo asset-light: 82% dos terrenos controlados via opções contra 18% detidos. A aquisição da Rausch Coleman alarga a presença a Arkansas, Kansas e Missouri.
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LYV Live Nation Entertainment Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Líder em eventos ao vivo e entretenimento. Integra as posições de Internet e media cuja valorização contribuiu para a forte selecção em serviços de comunicação no T4, suportada por resultados robustos e perspectivas positivas, com momentum de profit cycle que a equipa espera ver mantido em 2025.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Participação em Internet e meios de comunicação cujas acções subiram no trimestre, a par de Shopify, Spotify e GoDaddy, sustentadas por resultados robustos e por perspectivas favoráveis. A equipa não desenvolve tese própria para a empresa.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,26% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Broker-dealer independente que oferece tecnologia, corretagem e serviços de consultoria de investimento a consultores financeiros e instituições financeiras. A acção comportou-se bem devido a um crescimento orgânico de novos negócios muito forte e à melhoria das dinâmicas de mercado de cash sweep. Um ambiente de taxas de juro mais altas também beneficiou a empresa.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A LPL Financial é um broker-dealer independente que oferece tecnologia, corretagem e serviços de consultoria de investimento a consultores financeiros e instituições financeiras. A acção valorizou devido a um crescimento orgânico de novos negócios muito forte e à melhoria das dinâmicas de mercado de cash sweep. Um ambiente de taxas de juro mais altas também beneficiou a empresa.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,19% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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MGM MGM Resorts International
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Top detractor do trimestre e do ano apesar de execução relativamente forte e recompras oportunistas de acções descontadas; o mercado não gostou da volatilidade trimestral, sobretudo no segundo semestre. As propriedades core de Las Vegas cresceram em dígito único baixo-médio e os activos escondidos de jogo online e Ásia progrediram. Uma das maiores recompradoras da carteira, com confiança mantida no CEO Bill Hornbuckle e no foco de longo prazo.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior posição da carteira, com peso de 3,58% (posição coberta). Mantida como holding principal, sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
- Nightview Capital convicção: média
A MGM Resorts evolui para além do jogo, apostando em experiências de luxo, parcerias estratégicas e expansão internacional. As fontes não-jogo representam já 70% da receita em propriedades-bandeira como o Bellagio. Projectos incluem um resort integrado de 10 mil milhões em Osaka e incursões no Brasil, Tailândia e Emirados. A plataforma BetMGM integra o digital com os resorts físicos, apelando a viajantes mais jovens.
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MHK Mohawk Industries, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fabricante e distribuidor de revestimentos declinou com a procura e os preços sob pressão devido a ventos contrários seculares no mercado imobiliário. Resultados trimestrais em linha, mas a gestão baixou a orientação de curto prazo para reflectir perdas dos furacões nos EUA. Execução continuada em produtividade e reestruturação de custos prepara ganhos de quota na recuperação. Balanço saudável deve permitir beneficiar do crescimento de longo prazo em remodelação residencial, construção nova e projectos comerciais.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante e distribuidor de revestimentos de pavimento cujas acções recuaram no período, com a procura e os preços sob pressão devido a ventos contrários seculares no mercado imobiliário. Embora os resultados trimestrais tenham ficado em linha, a gestão reviu em baixa a orientação de curto prazo para acomodar perdas de furacões recentes nos EUA. A gestora vê um balanço saudável e progressos em produtividade e custos, com a empresa posicionada para ganhar quota quando a procura recuperar.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: starter
Fabricante e distribuidora de revestimentos de pavimento que recuou com procura e preços sob pressão face aos ventos contrários seculares na habitação. Resultados em linha, mas a gestão cortou a orientação de curto prazo pelas perdas dos furacões nos EUA. A execução de produtividade e reestruturação de custos prossegue, preparando ganhos de quota na recuperação. Balanço saudável posiciona a empresa para o crescimento de longo prazo em remodelação residencial, construção nova e projectos comerciais.
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NSRGY Nestlé S.A.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: média
Maior empresa mundial de alimentação e bebidas, com mais de 40% das vendas em mercados emergentes e foco em segmentos premium — café, cuidado animal e nutrição infantil. As vendas totais recuaram 2,4% em termos homólogos, com crescimento orgânico modesto de 2,0% e pressão na América do Norte. O gestor já aparara a posição no trimestre anterior, num contexto de reinvestimento na marca pela nova equipa de gestão.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Empresa suíça de alimentação e bebidas que recuou após reportar quebra nas vendas totais e rever em baixa as previsões de crescimento de vendas e de margens para o ano completo, citando um ambiente de procura do consumidor mais fraco a nível global. A selecção em consumer staples pesou no desempenho do trimestre.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-18,84%). Os resultados do terceiro trimestre cumpriram expectativas revistas mas ficaram aquém na receita. O novo CEO Laurent Freixe enfrenta desafios significativos; a questão crítica é se as dificuldades resultam de falhas de execução ou de factores económicos mais amplos, algo que Mar Vista monitorizará de perto. Com a acção a transaccionar em mínimos históricos de valuation, quaisquer sinais precoces de progresso poderiam desencadear uma forte recuperação.
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NOVT Novanta, Inc.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Fornecedora de referência de componentes fotónicos e de controlo de movimento para equipamento médico e industrial. A equipa acredita que os produtos vão beneficiar de várias tendências seculares de crescimento — automatização de armazéns, cirurgia robótica, endoscopia, sequenciação de ADN e processamento avançado de materiais por laser — e que uma equipa de gestão de qualidade elevada está a conduzir expansão de margens atractiva através da aposta em produtos de valor superior.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Concebe e fabrica componentes e subsistemas de fotónica, visão e movimento de precisão, sobretudo para o mercado de saúde. Os resultados, normalmente estáveis, foram voláteis em 2024: os maiores clientes em cirurgia robótica, tecnologia EUV e sequenciação de ADN adiaram encomendas. Ainda assim, a empresa prevê reaceleração do crescimento orgânico de receita para dígitos altos em 2025.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Concebe e fabrica componentes e subsistemas avançados de fotónica, visão e movimento de precisão, vendidos sobretudo ao mercado da saúde. Terceira entre os travões: resultados habitualmente estáveis tornaram-se voláteis em 2024, com os maiores clientes em cirurgia robótica, tecnologia EUV e sequenciação de ADN a adiarem encomendas. A gestão aponta a turbulência do governo alemão e o estímulo chinês aquém do esperado, mas ainda projecta aceleração do crescimento orgânico em 2025.
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NU Nu Holdings Ltd.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Banco digital com operações no Brasil, México e Colômbia. As acções caíram após margem financeira mais baixa e critérios de subscrição mais apertados em crédito não garantido. O gestor vê ambos como temporários e ligados ao crescimento: a contracção de margem decorre do crescimento rápido de depósitos no México e na Colômbia, parte intencional da estratégia de aquisição de clientes. Tese assente em taxas elevadas, serviço fraco e acesso limitado a produtos financeiros na região.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação (2,3%) detida desde 2023; maior detractor do trimestre (−0,7) com as acções a cair com a queda das acções brasileiras. Sands mantém a tese: a Nubank tem mais de 100 milhões de clientes no Brasil, é a relação bancária principal de quase um terço dos adultos e atingiu um ROE recorde de 30% no terceiro trimestre, negociando a 18x lucros futuros, a avaliação mais baixa desde o IPO.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Banca domiciliada no Brasil, com 2,9% dos activos e detida desde 2021. Maior detractor do trimestre, com peso médio de 3,8% e retorno de -24,3%, na esteira da queda alargada das acções brasileiras. Mais de 100 milhões de clientes no Brasil, quota de 16% em cartões de crédito e rendibilidade dos capitais próprios de 30% no terceiro trimestre.
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ONTO Onto Innovation Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Sistemas de inspecção para chips avançados. Integra os líderes de categoria em tecnologia que a equipa detém — com MACOM e Pure Storage — que ganham quota em parte por estarem bem posicionados para viabilizar avanços de IA. A investigação e as visitas da equipa no T4 reforçaram a confiança nos profit cycles das posições de tecnologia.
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Fornecedora de sistemas de inspecção para circuitos integrados avançados. A equipa inclui-a, a par da Astera Labs e da MACOM, entre os líderes de categoria da tecnologia que detém e que estão a ganhar quota de mercado em parte por estarem bem posicionados para viabilizar avanços de inteligência artificial. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A Onto Innovation foi um dos principais detractores do trimestre, dentro da Área de Interesse High Perf. Computing. Partilha com a ASM International o enfraquecimento do sentimento no equipamento de semicondutores, atribuído a menor despesa da China e a restrições orçamentais na Samsung e na Intel. A gestora reafirma confiança nas perspectivas de longo prazo.
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QTWO Q2 Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedora de software bancário para bancos de média dimensão, sediada em Austin. Entregou outro trimestre forte, com receita do 3T ligeiramente acima das estimativas e EBITDA a superar o consenso em 3,1 milhões de USD. Com 80% do negócio em receita de subscrição, melhorou as margens e elevou a orientação de crescimento; as acções subiram mais de 100% em 2024.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Terceira na lista de líderes do trimestre, sediada em Austin, Texas. A receita do terceiro trimestre superou ligeiramente as estimativas e o EBITDA bateu o consenso em 3,1 milhões de USD. Com 80% do negócio já ligado a receita de subscrição, as margens melhoraram de forma significativa e a empresa elevou as projecções de crescimento da receita de subscrição, com a angariação a crescer no acumulado do ano.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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QCOM Qualcomm, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,31% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
- Nightview Capital convicção: média
A Qualcomm transita para além do negócio tradicional de telemóveis, focando-se em Automóvel e Internet das Coisas. A receita automóvel subiu ~55% no ano fiscal de 2024 para 2,9 mil milhões, com mais de 10 novos design wins; a receita de IoT atingiu 1,4 mil milhões. A plataforma Snapdragon expande capacidades de IA. Alsin confia na execução da estratégia de diversificação, que já produz resultados.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Divulgada como uma das cinco maiores posições da carteira no final de 2024, ao lado de NVDA, BGC, GLW e BKRIF. A carta não articula tese individual no período, limitando-se a confirmar a sua presença no top 5.
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RDDT Reddit, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Plataforma social e de comunidades online. Quarto maior contribuidor do trimestre (+0,85pp). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de contribuidores.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
O melhor título do fundo no trimestre, com forte valorização após resultados estelares: receitas, crescimento de utilizadores e margens muito acima até das estimativas mais optimistas, e previsões futuras bem à frente do consenso. Após a parceria de licenciamento de dados com a OpenAI, os investidores valorizaram o acervo único e difícil de replicar de conteúdo gerado pela base global de utilizadores.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: top
O Reddit foi o principal contribuidor do quadro de atribuição do trimestre. Apresentou um conjunto forte de resultados, com crescimento de receitas expressivo e expansão das margens operacionais. Num mundo confrontado com a desinformação e com conteúdos gerados por inteligência artificial, a gestora vê a plataforma que aloja o maior volume de conversas humanas do mundo a tornar-se cada vez mais valiosa.
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RVLV Revolve Group
- Optimist Fund convicção: core
Quarto contribuidor de 2024 (+5,9%; TSR +102%). Ano forte, marcado por aceleração do crescimento de receita e expansão significativa de margens, particularmente visível nos resultados do terceiro trimestre, onde alcançou crescimento de receita de dois dígitos pela primeira vez em dois anos, com melhorias substanciais de margem. McNamee espera que estas tendências positivas continuem ao longo de 2025.
- Polen U.S. Small Company Growth convicção: core
Retalhista de vestuário em linha dirigido sobretudo aos segmentos Millennial e Geração Z. Foi outro dos melhores desempenhos do trimestre, com o retorno total da acção a fechar o ano acima de 100%, na sequência de fundamentos em melhoria após desafios anteriores. A gestora sublinha os esforços de eficiência de custos, a redução das taxas de devolução, o alargamento das linhas de produto e a expansão internacional.
- Polen U.S. SMID Company Growth convicção: core
Retalhista de vestuário em linha dirigido sobretudo aos segmentos Millennial e da Geração Z. Foi o melhor desempenho depois de demonstrar fundamentos em melhoria na sequência de um período difícil, com o retorno total da acção a subir mais de 100% no ano. A gestora regista que o ambiente de consumo permanece sob pressão, mas diz-se encorajada pelos esforços de eficiência de custos, redução de taxas de devolução, alargamento de linhas e expansão internacional.
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SPGI S&P Global Inc.
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Agência de rating e fornecedor de dados financeiros, terceira maior posição do Fundo. Integra o tema Information Services, com 22,3% do activo líquido, o único tema do Benchmark a recuar no trimestre: as acções de agências de rating e credit bureaus corrigiram por efeito de taxas de juro mais altas e de expectativas de actividade de crédito mais contida. Detida desde 2020.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,43%. Beneficiou de um mercado de emissão de obrigações melhor, que aumentou os resultados por unidade num estimado de 21%. Acção +14% no ano; par da Moody's no book de ratings.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Peça central das Company Commentaries. Posição inicial de 2,5% em finais de 2019, nunca reforçada nem reduzida. Modelo vencedor em qualquer mercado normal: ratings em duopólio com a Moody's, mais Indices e Market Intelligence rentáveis. A maioria dos mercados é mais activa com juros baixos e um muro de refinanciamentos aproxima-se. Oferece cobertura modesta ao processo — o segmento de ratings é supercarregado por juros em queda, quando o benchmark de growth é mais difícil de bater.
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SE Sea Limited
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Holding de Internet e media. Contribuiu para a forte selecção em serviços de comunicação no T4, a par de Spotify, Liberty Formula One e Live Nation, com a valorização das posições de Internet e media suportada por resultados robustos e perspectivas positivas. A equipa espera que o momentum de profit cycle se mantenha em 2025.
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 1,3% do NAV. Holding de Internet e média que contribuiu no trimestre com fortes resultados. Os gestores esperam que o momento do ciclo de lucro persista em 2025, alavancado por posições competitivas sólidas. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em entretenimento, domiciliada em Singapura, com 2,6% dos activos e detida desde 2020.
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SSD Simpson Manufacturing Co., Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de conectores estruturais e holding de longa data, com 3,03% dos activos. Reportou resultados do 3T abaixo do esperado, com a fraqueza persistente dos arranques de construção nos EUA e custos mais elevados a levar a gestão a rever em baixa a margem operacional anual. Os gestores destacam o balanço sólido e a meta de restaurar uma margem operacional de 20% com a recuperação da habitação.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Travão do trimestre em Industriais: as margens de lucro caíram por subida dos custos operacionais e a gestão reduziu as projecções, antecipando uma quebra no início de construção de casas nos Estados Unidos.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante de conectores estruturais e soluções de fixação para a construção em madeira; 3,7% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
Fabricante privado de foguetões e naves espaciais e maior contribuidor do trimestre, com as acções revalorizadas fortemente em alta no período. A gestora destaca a expansão rápida do serviço de banda larga Starlink, com crescimento substancial de clientes activos, a posição de fornecedor de lançamentos fiáveis e de baixo custo assente em tecnologia reutilizável, e os progressos no foguetão Starship.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, segunda maior posição do fundo (11,4% do NAV) e segundo maior contribuidor (+65,18%, +462bps). A gestora destaca a expansão rápida do serviço de banda larga Starlink, com forte crescimento de utilizadores activos, e a posição de líder em lançamentos reutilizáveis e de baixo custo. O progresso da Starship, o maior e mais potente foguete alguma vez lançado, reforça a tese. Valorização feita a preços de transacções de financiamento recentes.
- Baron Partners Fund convicção: top
Empresa privada de alto perfil fundada por Elon Musk, focada em foguetes avançados, satélites e naves espaciais, com o objectivo de longo prazo de colonização humana de Marte. Starlink em rápida expansão, com crescimento substancial de utilizadores activos. Líder em lançamentos fiáveis e de custo eficiente via tecnologia reutilizável; progresso tremendo no Starship, o maior e mais potente foguete alguma vez voado. Valorizada usando preços de transacções de financiamento recentes.
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TXN Texas Instruments
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores. Procura mais fraca no 4T pressionou as acções, mas a equipa espera que estas tendências sejam transitórias e mantém a visão favorável sobre as perspectivas de longo prazo e a posição competitiva superior da empresa.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Fabricante de semicondutores analógicos, detractor do trimestre apesar de retorno positivo no ano civil. Mantida como participação de qualidade exposta à recuperação do ciclo de semicondutores e à disciplina de alocação de capital da empresa.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Fabricante de semicondutores analógicos, detractor do trimestre com um recuo de dígito único médio. Mantida como participação de qualidade exposta à recuperação do ciclo de semicondutores e à disciplina de alocação de capital da empresa.
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BCO The Brink's Company
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Fornecedora de logística e gestão de numerário que ficou aquém: apesar do crescimento orgânico forte e da melhoria de margens em ATM managed services e digital retail solutions, ventos cambiais e fraqueza em global services ditaram falha de resultados e corte da orientação anual. Continua a ganhar contratos margin-accretive — como a parceria com a Sainsbury's no Reino Unido — enquanto investe nas plataformas tecnológicas e devolve capital via dividendos e recompras.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fornecedor global de gestão de numerário e valores, soluções digitais de retalho e serviços geridos de ATM, foi um detractor depois de ter sido um dos principais contributos no trimestre anterior. No terceiro trimestre, entregou crescimento orgânico de vinte e seis por cento nos segmentos digitais e de ATM, negócios recorrentes de margem elevada que representam parte relevante da receita. O dólar forte e ventos contrários cíclicos pesaram. A casa vê potencial de composição de retornos de dois dígitos.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Brink's é um fornecedor global líder de gestão de numerário e valores, soluções digitais de retalho e serviços geridos de ATM. No terceiro trimestre entregou crescimento orgânico de 26 por cento em serviços geridos de ATM e soluções digitais de retalho, negócios de margem superior e receita recorrente que já representam mais de 23 por cento da receita total. O crescimento foi parcialmente compensado por um dólar mais forte e por ventos contrários cíclicos nos serviços globais.
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CG The Carlyle Group Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Gestora de activos alternativos que subiu após o desfecho da eleição norte-americana. O comentário positivo da gestão em torno da expectativa de maior actividade de mercado de capitais, crescimento dos resultados relacionados com comissões, apreciação dos fundos de private equity e devolução de capital aos accionistas via recompras impulsionou as acções. Aos níveis actuais, as gestoras vêem a CG a transaccionar com um desconto saudável face à estimativa de valor de mercado privado.
- Ariel Fund convicção: core
Gestora de activos alternativos cujas acções valorizaram no trimestre, com as eleições norte-americanas vistas como catalisador positivo para o sector. Os investidores esperam que a nova administração privilegie a desregulação e maior abertura a fusões. A gestão antevê maior actividade nos mercados de capitais, crescimento de lucros de comissões e valorização dos fundos de private equity. A gestora considera que a CG transacciona com desconto saudável face ao seu valor de mercado privado.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 1,1% dos investimentos e retorno de 18,07% no trimestre (contribuição de 0,16 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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PGR The Progressive Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Segunda maior posição a 7,66% e segundo contribuidor anual (+2,6%). A seguradora auto mais savvy: foi das primeiras a subir preços pós-pandemia, perdeu clientes, e agora que as taxas da indústria convergiram voltou a ser barata por comparação. Apólices +18%, resultados por unidade +71%, acção +51% no ano.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Seguradora automóvel com 7,2% do capital e 51% de valorização em 2024, entre os retornos divulgados que bateram o mercado. Poppe inclui-a explicitamente no grupo de grandes capitalizações dominantes que considera terem lugar numa carteira concentrada, ao lado de JP Morgan, Mastercard, Charles Schwab e Berkshire Hathaway, e que compra quando abre uma nova conta de cliente.
- Middle Coast Investing convicção: core
Terceira maior posição (4,7%). Contribuidor de +1,6% no ano apesar de ligeiro detractor no T4 (−0,3%). Exemplo do perfil que o gestor procura: empresa fully valued mas melhor operada que os pares, detida transversalmente nas contas.
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JOE The St. Joe Company
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Maior proprietária privada de terrenos na Florida, com 171 000 acres no noroeste do estado e direitos para desenvolver mais de 170 000 unidades residenciais. A estratégia converte terreno valioso em fluxos recorrentes através de hotéis, apartamentos e retalho, capitalizando a migração de reformados para a Florida. No trimestre, a acção recuou com a quebra de volumes imobiliários e a saída do presidente Bruce Berkowitz do conselho; o gestor manteve a posição.
- Night Watch Investment Management convicção: core
Participação de longo prazo no imobiliário do noroeste da Florida, mantida apesar de a equipa ser modesta na exposição à habitação residencial americana. Detraiu do desempenho no quarto trimestre apesar do crescimento estável do negócio. A equipa está activamente em diálogo com a empresa para encontrar uma forma de o mercado recompensar a significativa criação de valor dos últimos cinco anos. A exposição ao imobiliário inclui um reforço em residências para seniores, onde a oferta e a procura são favoráveis.
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Asset play sobre cerca de 168.000 acres na Florida Panhandle, com 12,5% do capital. Ao preço de fim de ano, o mercado paga uma fracção do NAV que Kupperman estima entre 200 e 300 dólares por acção, contra os 45 cotados. O tráfego aéreo regional sinaliza migração de pessoas com meios. O desconto persiste por vendas dos fundos de Berkowitz, que o gestor lê como oportunidade de reforço.
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TMDX TransMedics Group, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A Transmedics dedica-se ao cuidado, transporte e viabilidade de órgãos de dadores, usando uma frota de aviões e um centro logístico. No trimestre mais recente reportou crescimento impressionante das receitas, mas falhou o consenso, atribuindo o desvio a sazonalidade e não a concorrência. Pouco antes do investor day de Dezembro, contratou um novo CFO e reduziu as previsões anuais em vários milhões de dólares.
- Headwaters Capital Management convicção: média
A Transmedics foi o top detractor (-60%), depois de ter sido top contributor no T2, quando Godfrey aparou a posição por valorização esticada. A narrativa inverteu-se: receios de saturação do mercado do dispositivo de transplante de órgãos e de ameaças competitivas vindas de ensaios clínicos. Godfrey contrapõe que a utilidade do dispositivo e a rede logística sustentam a adopção contínua, e que qualquer aprovação concorrente pela FDA está a anos de distância.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A TransMedics, empresa de tecnologia médica, desenvolve e vende tecnologias de preservação e avaliação de órgãos para transplantes. A acção valorizou fortemente durante grande parte de 2024, mas caiu em Outubro depois de a empresa divulgar resultados trimestrais aquém das expectativas dos investidores. Apesar disso, a gestora continua a acreditar que a TransMedics se afirmou como o padrão de cuidado no mercado de transplantes de órgãos, o que sustenta a manutenção da posição.
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TYL Tyler Technologies, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Software de missão crítica para o sector público norte-americano. Faz parte do trio de agregadores de software vertical que acompanhou ou superou o mercado em 2024. Negócio de elevada qualidade, com receitas previsíveis e produtos difíceis de substituir nos seus nichos. Discutido em conjunto com a Topicus e a Constellation Software no balanço de desempenho do ano.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição da carteira, com 4,74% dos activos, classificada em Tecnologia no quadro de detenções do gestor. A carta não desenvolve tese individual para este título no trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição, com 3,20% dos activos. Consta do quadro das dez maiores participações sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem no balanço do ano, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho. O sector declarado no quadro, Tecnologia, corresponde a Tecnologias de Informação em GICS.
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PCVX Vaxcyte, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Vaxcyte é uma empresa de inovação em vacinas em fase clínica que desenvolve vacinas conjugadas de largo espectro e de proteínas novas para prevenir ou tratar doenças infecciosas bacterianas. A acção ficou para trás sobretudo devido à incerteza em torno dos principais candidatos a vacina da empresa, dado o novo panorama político.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Biotecnológica de saúde listada entre os maiores detractors individuais em base absoluta no trimestre. A fraqueza dos nomes de biotech em fase clínica contrasta com o contributo relativo positivo da subponderação a biotecnologia e do desempenho dos dispositivos médicos.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores detractores individuais dos retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals Inc
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 1,3% do NAV. Biotech que os gestores apontam, a par de Argenx e UCB, para aceleração de lucro este ano com o lançamento de novos medicamentos com potencial blockbuster. Sem tese detalhada adicional na carta.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Biotecnológica líder com a franquia de fibrose quística e um pipeline em desenvolvimento. As acções detraíram do desempenho do trimestre, sendo um dos cinco maiores detractores. Posição entre as dez maiores do fundo, sem articulação individual adicional nesta carta.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Biotecnológica conhecida pelos tratamentos de fibrose quística, penalizada por um revés nos ensaios clínicos do novo terapêutico suzetrigine em dor crónica. A empresa prossegue nessa indicação, prepara o lançamento comercial em dor aguda no primeiro trimestre e mantém crescimento e extensão de patentes na franchise de fibrose quística, com pipeline em doença renal mediada e diabetes Tipo 1 a sustentar a confiança dos gestores.
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VST Vistra
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores contributos absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em utilities.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Empresa integrada de geração e comercialização de energia, com operações sobretudo no Texas e no Midwest. A equipa vê a Vistra bem posicionada para o aperto estrutural dos mercados eléctricos, à medida que a procura acelera e a capacidade de base se reforma — tendência amplificada pelo crescimento da IA e dos centros de dados. A frota nuclear e a gás beneficia de um ambiente de preços favorável, com valor travado via hedging, complementado pela aquisição estratégica da Energy Harbor.
- Sound Shore Fund convicção: core
Produtora líder de electricidade de baixo custo, com centrais nucleares livres de carbono cada vez mais importantes para alimentar data centers. Beneficiária de segunda derivada da vaga de investimento em IA e contribuidora do ano. A gestora remete para a carta do quarto trimestre de 2023 para uma análise mais aprofundada do nome.
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W Wayfair
- Optimist Fund convicção: core
Maior detractor de 2024 (−4,1%; TSR −28%). Continuou a ganhar quota de mercado e a melhorar margens, mas o mercado de home goods foi mais fraco do que o previsto, com queda aproximada de 10% em 2024, atrasando o caminho para crescimento de receita de 10%+ e geração significativa de free cash flow. McNamee espera que o mercado normalize e regresse a crescimento modesto nos próximos anos, permitindo a retoma do crescimento de dois dígitos.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Plataforma de bens para o lar que combina um marketplace híbrido de fornecedores com logística e entrega verticalizadas. Chan admite que é aqui que mais errou — a fraqueza persistente da habitação travou o crescimento necessário para expandir margens e gerar free cash flow. Defende a manutenção apesar de batalhas internas, apontando para ganhos de quota desde a normalização das cadeias de fornecimento e para um regresso esperado ao crescimento de receitas de dois dígitos baixos, com melhores margens incrementais.
- White Brook Capital, LLC convicção: média
Plano e estável desde a compra em 2024. Alsikafi clarifica que a Wayfair é apenas um marketplace e não fabrica nem retalha mobiliário, com inventário detido pelos fornecedores. É sensível à confiança do consumidor, ao consumo retalhista e sobretudo às vendas de casas, num ambiente deprimido em que ainda assim ganhou quota. Melhora margens de forma consistente, gera free cash flow e desenvolve programas de fidelização e negócio de publicidade semelhante ao da Amazon.
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WTW Willis Towers Watson plc
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 6,09% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 4,48% do património líquido; foi a maior posição da carteira e não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Corretora de seguros e consultora com dois segmentos, Health, Wealth and Career, que representa 58% das receitas, e Risk & Broking. Depois de a fusão falhada com a Aon ter deixado a empresa atrás dos pares em receita orgânica, margens e conversão de fluxo de caixa livre, o presidente executivo Carl Hess reestruturou o negócio desde 2022. A gestão espera convergência da margem operacional e do fluxo de caixa livre para os pares.
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WING Wingstop, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: média
Franquiadora e operadora de restaurantes de asas de frango cozinhadas por encomenda, temperadas e envolvidas à mão. As receitas do terceiro trimestre fiscal superaram as estimativas, mas os resultados ficaram abaixo por remuneração em acções mais elevada e custos de implementação de iniciativas estratégicas. As vendas comparáveis domésticas subiram para 21%, contra 15% um ano antes, abaixo dos 28% do trimestre anterior; o crescimento implícito no quarto trimestre fiscal fez cair a cotação.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Franchisador e operador de restaurantes especializado em asas de frango cozinhadas por encomenda em ambiente fast-casual. A acção recuou acentuadamente com lucros trimestrais aquém de expectativas muito elevadas. Adicionalmente, as previsões da empresa apontaram para um abrandamento do negócio maior do que o esperado, à medida que a Wingstop compara com vendas comparáveis extremamente fortes do ano anterior.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Franchisador e operador de restaurantes de asas de frango clássicas, sem osso e tenders. Maior detractor do trimestre, vítima de realização de lucros perante expectativas elevadas na época de resultados. A posição tinha sido aparada anteriormente por níveis de avaliação considerados elevados, mas o potencial de composição de receitas e lucros de longo prazo mantém-se atractivo e a exposição é mantida.
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WIX Wix.com
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Holding de software de criação de websites listada como o maior contribuidor individual em base absoluta no trimestre. Inserível na força idiossincrática de nomes de qualidade que sustentou o desempenho relativo da carteira apesar da fraqueza geral da selecção em IT.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores contribuidores individuais para os retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A Wix é a terceira maior posição divulgada, com 4,0% do fundo, e contribuidor no trimestre. Apresentou resultados fortes, com receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores. A equipa de gestão manifestou confiança na continuação do crescimento, alimentado por novas funcionalidades de produto assentes em inovações de inteligência artificial.
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AMRK A-Mark Precious Metals
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Um dos maiores retalhistas e grossistas de moedas de metais preciosos (JM Bullion, Goldline e outras verticais), com participações em duas casas de cunhagem. Negócio contracíclico que beneficia de períodos de caos com maior volume e spreads mais largos. Adquirido a cerca de quatro vezes os lucros médios normalizados. Kupperman vê o proxy ideal para jogar os metais preciosos sem o risco de mineração, capaz de lucrar muito mais numa crise.
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre. A empresa beneficiara antes da subida do ouro, mas enfrentou ventos contrários com a descida do metal após a eleição e com resultados desapontantes. O gestor defende que o modelo de negócio, que sofre compressão de margens quando os compradores se tornam vendedores durante as subidas do ouro, permanece incompreendido pelo mercado. Mantém confiança no potencial de longo prazo e espera que as margens recuperem agora que os preços do ouro desceram.
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AER AerCap Holdings
- Middle Coast Investing convicção: média
Maior locador de aeronaves do mundo (2,2%). Mantido no trimestre sem tese individual desenvolvida nesta carta; exposição à recuperação estrutural da procura de aviação.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Top pick para 2024, subiu 29,8% no ano graças a um mercado secundário robusto de aviões usados, e iniciou o primeiro dividendo em Maio. A tese mantém-se: as transacções secundárias ocorrem com prémios significativos sobre os valores contabilísticos. As renovações de leasing assinadas em 2023-2024 vão finalmente reflectir-se nos resultados, melhorando a rentabilidade. Negoceia ao valor contabilístico tangível e a 7,5 vezes a estimativa de lucros de 2025, com opcionalidade nos seguros russos.
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ABNB Airbnb, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,51% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
- Nightview Capital convicção: média
A Airbnb, plataforma liderada pelos fundadores, responde à procura por experiências de viagem únicas. Mantém um modelo asset-light que, com execução disciplinada, reforçou rapidamente a posição financeira. Facilita 500 milhões de reservas anuais e cresce por expansão geográfica e penetração urbana e rural. A iniciativa de co-hosting reduz fricção para anfitriões, reforçando efeitos de rede e diversificação de receita.
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ARE Alexandria Real Estate Equities, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 0,5% dos investimentos e retorno de -16,55% no trimestre (contribuição de -0,12 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Detractor individual ao retorno absoluto do trimestre, integrada no sector imobiliário, que recuou no benchmark num contexto de pressão sobre taxas de juro. A carta não detalha tese fundamental adicional para a posição.
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GOOG Alphabet Inc
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Alphabet valorizou 35% em 2024 e foi o segundo maior contribuidor do ano. Tal como as restantes grandes posições discutidas ao longo do ano, não mereceu comentário adicional nesta carta. Mantém-se no topo da lista das dez maiores participações do fundo no final de Dezembro.
- Tsai Capital Growth Equity Strategy convicção: top
A Alphabet, detida desde 2017, é liderada por Sundar Pichai através de múltiplos processos antitrust, incluindo o da Pesquisa Google. Apesar da concorrência de modelos de linguagem como o ChatGPT, o gestor considera a Google na vanguarda da corrida à IA, com um fosso competitivo sólido na Pesquisa, o YouTube com mais de dois mil milhões de utilizadores e a Google Cloud. Projecta crescimento de receitas de cerca de 10% ao ano nos próximos cinco anos.
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ALTR Altair Engineering Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,5% dos investimentos e retorno de 14,57% no trimestre (contribuição de 0,11 pontos percentuais). Comprada em 2017; retorno cumulativo de 495,9% desde a compra, ou 28,3% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Líder em software de design e simulação. A 31 de Outubro anunciou que estava a ser adquirida pela Siemens por 113 USD por acção, um valor de capital de 10,6 mil milhões e prémio de 19% face à cotação não afectada de 21 de Outubro. O negócio avaliou a empresa em cerca de 14x a receita de 2025 e 63x o EBITDA.
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AXP American Express Company
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,56% e melhor título do fundo em 2024: +60% no ano, em cima de +29% em 2023, com contributo anual de 2,5%. Cartões premium mais populares do que nunca, base de clientes moderadamente afluente continua a gastar, e captação de jovens titulares sugere crescimento sustentável por anos. Resultados por unidade +25%.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A American Express subiu 58% em 2024 e foi o maior contribuidor do ano para o fundo. A posição foi discutida em detalhe ao longo das cartas de 2024, pelo que o gestor não voltou a comentá-la nesta edição. Permanece entre as dez maiores participações da carteira no final do ano.
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AMT American Tower Corporation
- Andvari Associates convicção: média
REIT de torres de telecomunicações, das participações mais sensíveis às taxas de juro; caiu 12% em 2024 com a expectativa de menos cortes da Fed. Negócio de margens elevadas e produtos de missão crítica: o crescimento do tráfego de dados móveis exige mais e maiores antenas, e a escassez de terreno licenciado confere poder de fixação de preços, com contratos de subidas de renda. Travou os aumentos do dividendo para reduzir dívida; a retoma será o catalisador.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Operador global líder de infra-estrutura de comunicações sem fios, com carteira nos EUA e mercados internacionais. A equipa detém a posição pela exposição ao crescimento secular do consumo de dados móveis e ao posicionamento em mercados emergentes subpenetrados, suportada por contratos de longo prazo com operadoras de grau de investimento. No trimestre o desempenho foi misto: a receita cumpriu mas ficou aquém do consenso e o EBITDA ajustado recuou, com ventos contrários cambiais a justificar acompanhamento.
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ANSS ANSYS, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 4,0% dos investimentos e retorno de 5,89% no trimestre (contribuição de 0,22 pontos percentuais). Comprada em 2009; retorno cumulativo de 1.197,9% desde a compra, ou 17,4% anualizados. É também um dos cinco maiores contribuidores do trimestre. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Líder de mercado em software de engenharia assistida por computador, que permite simular o comportamento de projectos em ambientes reais antes do fabrico. Apesar da aquisição pendente pela Synopsys, as acções reagiram favoravelmente a um trimestre surpreendentemente saudável, o que a colocou entre os cinco maiores contributos do período.
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ARMK Aramark
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Fornecedor norte-americano de serviços de alimentação e fardamento para instituições; 4,4% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Fornecedor norte-americano de serviços de alimentação e fardamento para instituições; 4,0% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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ARIS Aris Water Solutions, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Melhor título da carteira em 2024, com subida de 192,8%, depois de destacada na carta do quarto trimestre de 2023. A carta anual assinala o ganho como exemplo da selecção activa de títulos que sustentou o sexto ano consecutivo de superação do índice, sem reiterar a tese de investimento subjacente neste documento.
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Fornecedora de infraestrutura e reciclagem de água para produtores de energia, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos, com um peso médio relevante na carteira.
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ANET Arista Networks
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada pela equipa entre os líderes de categoria em tecnologia detidos na carteira que estão a ganhar quota de mercado, em parte pela forma como estão posicionados para viabilizar os avanços da inteligência artificial. O contributo da empresa é o das soluções de redes de alta velocidade.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Registou mais um trimestre de crescimento de receitas e de resultados acima do esperado. Mais importante ainda, a gestora considera que as perspectivas se mantêm robustas, com resultados promissores nos ensaios de inteligência artificial junto de clientes, a somar ao crescimento sólido antecipado no negócio de base.
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AWI Armstrong World Industries, Inc.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Líder em tectos suspensos e estruturas de grelha comerciais nos Estados Unidos, foi um dos principais contributos. Prevê que os resultados de 2024 mostrem crescimento de receitas e lucros de dois dígitos, possibilitado por preços fortes apesar de volumes modestamente inferiores. A casa destaca a inovação em produtos como os tectos energeticamente eficientes TEMPLOK e o programa de aquisições complementares na divisão de especialidades arquitectónicas, além da forte devolução de capital aos accionistas.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Armstrong World Industries lidera o negócio de tectos falsos e estruturas de suporte comerciais nos Estados Unidos. Os resultados de 2024, quando fechados, deverão mostrar crescimento de dois dígitos em receitas e resultados, possibilitado por preços fortes e parcialmente compensado por volumes ligeiramente inferiores. A SouthernSun destaca a capacidade de manter e alargar a proposta de valor junto do cliente apesar de uma procura irregular nos mercados finais nos últimos anos.
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ALAB Astera Labs, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: média
Empresa de semicondutores especializada em soluções de conectividade para sistemas centrados em dados, incluindo cloud computing, inteligência artificial e aprendizagem automática. A Intelligent Connectivity Platform integra hardware com a suite de software COSMOS e os Platform-Specific Standard Products aumentam a flexibilidade com funcionalidades como análise preditiva, monitorização e resolução de problemas. As acções contribuíram após receitas e margens brutas acima das estimativas dos analistas, com crescimento em todos os quatro segmentos de produto.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A Astera Labs é a quarta maior posição divulgada, com 3,8% do fundo, e figura entre os contribuidores do quadro de atribuição do trimestre. É a posição indicativa da Área de Interesse High Perf. Computing, uma das três áreas que a gestora identifica como tendo ventos estruturais a ganhar força. A carta não desenvolve tese individual.
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BATRA Atlanta Braves Holdings, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 4,7% do NAV em 31 de Dezembro de 2024. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,4%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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AVY Avery Dennison Corporation
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Fabricante de materiais de etiquetagem e embalagem. Detraiu no quarto trimestre após os resultados do terceiro trimestre terem evidenciado crescimento mais lento do que o esperado na unidade Intelligent Label. Além disso, a ameaça de tarifas da administração Trump entrante poderia afectar as vendas globais de vestuário, com impacto nos volumes e no crescimento de resultados da Avery Dennison.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante de materiais de etiquetagem e identificação por radiofrequência; 4,2% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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AXS Axis Capital Holdings Limited
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Sociedade de seguros e resseguros especializados. Figura entre as dez maiores posições da carteira, com cerca de 2,37% dos activos líquidos; não foi comentada no texto.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,15% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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BLK BlackRock, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A BlackRock foi outra empresa impulsionada pelo optimismo com os resultados eleitorais. Políticas de desregulamentação favoráveis às empresas podem entregar resultados positivos para os mercados, que são o foco principal do negócio da BlackRock.
- Nightview Capital convicção: core
A BlackRock alavanca escala e inovação para liderar em gestão de activos, ETFs e tecnologia financeira. Os activos sob gestão excedem 10,6 biliões de dólares, sustentando fluxos de receita diversificados. O resultado operacional cresceu 12% homólogo, com expansão de margem de 160 pontos base. A inovação consistente e os retornos ao accionista posicionam-na como líder na evolução do sector financeiro.
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XYZ Block
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Gestora de pagamentos electrónicos entre os principais contributos individuais em financials, que beneficiou também da actividade robusta de pagamentos de comerciantes em torno da época festiva.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,6% dos activos e detida desde 2020.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: top
Fabricante global de dispositivos para um vasto leque de especialidades médicas intervencionais. As acções subiram de forma constante com fundamentais sólidos, incluindo crescimento de EPS de dois dígitos e disciplina de custos que gera mais de 50 pontos base de expansão de margem operacional por ano. O gestor vê crescimento orgânico sustentável em dígitos altos, impulsionado pela electrofisiologia e pela ablação por campo pulsado, onde a empresa está bem posicionada.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos que continua a liderar em cardiologia, com o forte lançamento do Farapulse, dispositivo para tratar a fibrilhação auricular, e o crescimento consistente de produtos existentes como o Watchman.
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BF.B Brown-Forman
- Fundsmith Equity Fund convicção: média
Detractor de −0,6 p.p. Uma das cinco maiores empresas mundiais de bebidas e destiladora do Jack Daniel's, sofreu com a queda do consumo face aos máximos da pandemia e provavelmente com os primeiros sinais do impacto adverso dos fármacos de perda de peso. Smith mantém-na como presença num sector historicamente de boas características, com o benefício do controlo familiar e maior peso de destilados premium do que a Diageo, que pode atenuar aquele impacto.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A fraqueza da acção manteve-se, com os volumes mundiais de whiskey e de outras bebidas espirituosas em baixa. A gestora observa que os investidores parecem estar a atirar a toalha ao chão perante a miríade de riscos potenciais constantemente nos títulos da imprensa, mas continua a acreditar nas perspectivas de longo prazo para as marcas principais da empresa e declara-se inclinada a aguentar qualquer tempestade que daí resulte.
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BUR Burford Capital
- Focus Capital Advisers convicção: top
Financiadora de litígios cujo sentimento é dominado pelo julgamento YPF de $16 mil milhões contra a Argentina. O gestor considera a empresa altamente subavaliada apenas pelo negócio regular e estável. Burford venceu a maioria das escaramuças processuais, enquanto a Argentina recorre a tácticas dilatórias; o tom político de Milei é conciliador e o desfecho esperado é um acordo após esgotados os recursos. O revés no caso Sysco reduz a probabilidade de ganho excepcional.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Líder do financiamento de litígios com TIR bruta histórica de 27% e perdas em apenas 13% dos casos; a equipa detém 9% do capital e o valor contabilístico tangível excede 80% da cotação. No caso YPF, a sentença de 16 mil milhões de dólares rende mil milhões anuais de juros — um pagamento integral valeria mais de 6 mil milhões para a Burford, mais de 25 dólares por acção, o dobro do fecho do ano.
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CDNA CareDx, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: média
Laboratório de especialidade focado em soluções de diagnóstico de valor elevado para doentes transplantados, com serviços de testes, produtos e soluções digitais de saúde no apoio pré e pós-transplante. Os testes servem a vigilância pós-transplante em coração, rim e pulmão para detectar sinais de rejeição aguda do órgão. As acções detraíram após o pré-anúncio de resultados ligeiramente decepcionantes do terceiro trimestre fiscal no Investor Day de 2024.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Empresa de diagnóstico que facilita o emparelhamento de dadores antes do transplante de órgãos e a monitorização de rejeição pós-transplante. Maior detractor do trimestre (-0,95pp): o mercado reagiu mal ao Investor Day de Outubro, com uma pré-divulgação de resultados aquém, depois de a acção ter subido mais de 100% no trimestre anterior. A gestora mantém a tese de longo prazo, vendo greenfield significativo no mercado de diagnóstico de transplantes e um enquadramento de reembolso mais limpo.
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CVNA Carvana
- Optimist Fund convicção: top
Maior contribuidor de 2024 (+46,5%; TSR +284%). Reacendeu o crescimento de receita acima de 20% e entregou margens de EBITDA ajustado superiores a 11%, as mais altas da indústria, afirmando-se como o retalhista de automóveis usados mais rentável e de mais rápido crescimento. Detém apenas ~1% de quota de mercado, enquanto líderes noutras categorias de retalho ultrapassam 10%, o que ilustra o potencial de crescimento ainda por capturar.
- Recurve Capital Partners LP convicção: top
Maior posição da carteira e o motor dominante do ano. Retalhista online de automóveis usados na terceira fase de uma mudança de narrativa desde a aflição de 2022: balanço resolvido, melhor rentabilidade do sector provada e agora o regresso ao crescimento rápido de unidades. Chan segue os ritmos de produção por dados alternativos e vê o poder de resultados a triplicar com reinvestimento modesto. A concentração é deliberada e transitória — reequilibrará, não sairá, quando a avaliação normalizar.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Uma das maiores empresas de serviços de resíduos sólidos do Nordeste dos EUA, posicionada de forma única com capacidade de aterro excedentária numa região com escassez. É a segunda maior posição do Composite (4,43% dos activos) e não foi objecto de comentário específico no trimestre. A consistência do modelo de negócio confere resiliência em ambientes económicos voláteis.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 4,64% dos activos. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem abre ficha entre os cinco maiores contributos ou travões, pelo que o documento não lhe associa qualquer leitura de negócio ou de desempenho neste período. O quadro classifica-a em Utilities, seguindo a nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém Industriais.
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CDW CDW Corp.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Maior detractor das estratégias Value (-1,57%) e Dividend Focus (-1,33%), com a acção a recuar -23% no trimestre. A fraqueza decorreu da debilidade do mercado de TI dos EUA, com os ciclos de venda tradicionais perturbados e clientes empresariais e governamentais a adiar actualizações de hardware enquanto avaliam casos de uso de IA. A casa espera uma recuperação do mercado de TI em 2025 e acredita no crescimento estrutural de longo prazo do gasto em TI.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Principal detractor do trimestre e do ano. Distribuidor e revendedor de soluções tecnológicas — hardware, software e serviços — sobretudo a pequenas empresas com poucos profissionais de TI dedicados, o que torna a CDW parceira essencial de fornecedores. Muitos clientes ainda adoptam soluções básicas como cloud e segurança digital. Wedgewood vê ventos políticos pró-empresas e impostos mais baixos a poderem reacelerar o investimento em TI, com a escala a permitir ganhar quota.
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CZBS Citizens Bancshares
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco de Atlanta que recebeu capital adicional via o ECIP do Tesouro dos EUA em 2022, tornando-o um dos bancos mais sobrecapitalizados dos EUA. O bid subiu de 37,70 para 51,15 USD no ano e pagou um dividendo; reduziu o share count em 10% em dois anos. Eriksen estima um run rate perto de 7,50 USD por acção após preferenciais, cerca de sete vezes resultados.
- River Oaks Capital convicção: top
Banco comunitário de Atlanta, classificado como "Excessive Discount" e segunda maior posição. A CEO Cynthia Day captou mais de 122 milhões de financiamento ECIP (preferencial perpétuo a 2%, resgatável a cerca de 28% do valor facial) e recomprou mais de 10% das acções. Detém mais de 95 milhões em caixa na holding, acima da capitalização, com ROE superior a 20%. O book ajustado por ECIP é cerca de duas vezes a capitalização.
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CNX CNX Resources Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Top performer do trimestre e do ano. Resultados operacionais sólidos, mais coberta do que os pares à entrada de 2024 e balanço forte a financiar recompras a ritmo anualizado de dois dígitos. A compra de activos no 4T reforça os activos no Deep Utica e o valor por acção. Continua descontada e é das que mais cresceu o valor por acção nos últimos anos — cerca do dobro desde o início de 2022.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Produtora de gás natural, foi o melhor título do trimestre e do ano, com resultados operacionais sólidos, foco no crescimento do valor por acção, cobertura superior aos pares e balanço forte a financiar recompras a ritmo anualizado de dois dígitos. Anunciou no trimestre uma compra de activos que ajuda o Deep Utica e aumenta o valor por acção. Continua descontada.
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CEG Constellation Energy Corporation
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Maior produtora de energia limpa dos EUA, com cerca de 67% de geração nuclear. Fornece 10% de toda a energia limpa da rede do país e 22% da sua energia de baseload. A gestora vê a empresa a beneficiar da electrificação da economia — veículos eléctricos, data centers e reshoring industrial. No trimestre, detraiu após a FERC rejeitar um acordo de interligação entre a central de Talen e um data center da Amazon, levantando dúvidas regulatórias.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Constellation Energy é o terceiro maior holding (5,3% do NAV) e foi detractora no trimestre. A acção recuou após reguladores bloquearem o acordo da rival Talen Energy para fornecer energia nuclear a um data centre da Amazon, um revés para a tese de procura de energia nuclear por data centres de IA. A convicção estrutural mantém-se: a maior operadora nuclear dos EUA está bem posicionada para contratos de energia limpa de base.
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CPRT Copart, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do Mid Cap Composite, com 4,96% dos activos, e segunda maior contribuidora do trimestre. Fornecedor de referência de leilões de salvados nos Estados Unidos, Canadá e Reino Unido. O gestor destaca o crescimento saudável de volumes, ajudado por uma taxa de perda total mais elevada, que compensou maior investimento, e considera que a posição concorrencial melhorou e o poder de resultados será superior no fim deste período de investimento.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
O trimestre mais recente mostrou crescimento forte nos volumes unitários, à medida que a proporção de veículos considerados perda total pelas seguradoras recuperou e atingiu novos máximos. Para os investidores, a gestora considera talvez ainda mais encorajador que a administração tenha dado a entender que a escalada recente de custos deverá recuar no ano que vem.
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CCRD CoreCard
- Long Cast Advisers convicção: top
A CoreCard beneficiou do contrato repreçado com a Goldman, que dá visibilidade e compensa o ruído sobre o Apple Card, enquanto o negócio não-Goldman cresce. O gestor mantém-na por três razões — excelência de gestão, dimensão da oportunidade e qualidade financeira — e nota que regulação mais permissiva na emissão de cartões poderia ajudar. O 8-K que estendeu o contrato do maior cliente de 2027 para 2030 demorou um mês a reflectir-se no preço.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Maior contribuidor do trimestre, com retorno de mais de 56%. Fornecedora de software e serviços de processamento e gestão de cartões de pagamento, de pequena capitalização. O forte momentum operacional sustentou as acções e confirmou a tese de crescimento de qualidade da posição.
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CPNG Coupang, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: média
Maior plataforma de e-commerce da Coreia do Sul. As acções corrigiram 10,5% no trimestre (mas fecharam 2024 a ganhar 33,9%), com a margem do comércio de produtos abaixo do esperado por gastos elevados em tecnologia e automação, consumo doméstico fraco e incerteza política. O gestor mantém perspectiva positiva sobre a expansão de quota e a trajectória de margens.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em retalho generalista, domiciliada na Coreia, com 1,5% dos activos e detida desde 2023.
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CRH CRH plc
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 6,11% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
CRH é uma top 10 holding (4,0% do NAV). Líder em materiais de construção e soluções de infraestrutura, com forte exposição ao mercado norte-americano, beneficia dos programas de investimento em infraestrutura e do reshoring industrial. A disciplina de alocação de capital e o pricing sustentam margens; a posição expressa a temática de infraestrutura e construção associada ao ciclo de investimento dos EUA.
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CRWD CrowdStrike Holdings, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Recuperação em V após o outage de TI de Julho, o maior da história. A resposta da gestão foi exemplar: causa identificada em horas, correcção em tempo real e clientes compensados — retenção manteve-se nos 90% altos. O programa de customer care funciona como bundling com desconto que acelera a adopção de módulos adicionais e a platformização. Ganhos de 22% no trimestre fecharam o gap aberto após o incidente.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no trimestre, entre os leading contributors absolutos ao desempenho do Strategy.
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CVS CVS Health Corporation
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa norte-americana de cuidados de saúde. Teve desempenho inferior no período, depois de antecipar uma estimativa preliminar de lucro do terceiro trimestre materialmente abaixo do consenso e de retirar a orientação de 2024 por pressão dos custos médicos. A gestão reiterou o foco na melhoria de margens e no reforço do posicionamento em Medicare Advantage, e nomeou David Joyner presidente executivo, juntando quatro novos membros ao conselho de administração.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa diversificada de cuidados de saúde que opera um gestor de benefícios de farmácia, uma seguradora e uma rede retalhista de farmácias. Ficou aquém no quarto trimestre sobretudo pelo desempenho do negócio Aetna, penalizado por custos inesperadamente mais altos, e pela referida queda das avaliações no grupo de pares. Sendo o seguro de saúde um negócio que reajusta preços anualmente, deverá recuperar os custos acrescidos e restabelecer margens em um a dois anos.
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DHI D.R. Horton, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,38% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Maior construtora de habitação do país. As acções caíram à medida que o mercado de casas novas abrandou face a taxas hipotecárias mais elevadas. Com a expectativa de juros persistentemente altos a intensificar-se no final do trimestre, o sentimento dos investidores sobre o sector da habitação deteriorou-se.
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DAY Dayforce, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Líder em software global de processamento salarial e de gestão de capital humano. Contribuiu positivamente no trimestre, beneficiando de tendências seculares de modernização deste software e da adopção crescente do modelo de software como serviço. A gestora considera que pode sustentar crescimento de receita recorrente próximo de 20%, apoiado em ganhos de quota de mercado e na subida de segmento de clientes.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Plataforma de software de gestão de capital humano (HCM). Top 10 do fundo (2,5% do NAV, em carteira desde 2022). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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DSGX Descartes Systems Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora líder de soluções cloud de logística e gestão de cadeia de abastecimento e a maior posição do Small Cap Composite a 31 de Dezembro de 2024, com 4,92% dos activos. Não foi objecto de comentário específico no trimestre, surgindo no topo da tabela de holdings divulgada. O modelo assente em receita recorrente e na crescente complexidade do comércio global sustenta a tese de longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Fornecedora de soluções de logística e de cadeia de abastecimento em nuvem, com mais de 26 mil clientes no mundo. Quinta na lista de líderes do trimestre: os resultados do terceiro trimestre beneficiaram da navegação dos clientes num cenário de cadeias de abastecimento em mutação constante, com receita a crescer 17%, margens EBITDA de 43% e conversão de mais de 83% do EBITDA ajustado em fluxo de caixa operacional.
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DXCM DexCom, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação (3,2%) em equipamento de saúde, detida desde 2020 e maior detractor do ano (−2,1), por má execução e receios de disrupção pelos fármacos GLP-1. Sands acredita que os GLP-1 serão um vento favorável e não contrário para a monitorização contínua de glicose, e vê uma grande oportunidade secular numa estrutura de indústria duopolista: apenas 8 milhões de utilizadores de CGM face a 130 milhões de diabéticos.
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DSGR Distribution Solutions Group Inc
- Alphyn Capital Management convicção: média
Detractor (−0,33%). Reportou queda de 2,1% na receita orgânica, com desafios em alguns mercados finais a afectar MRO, OEM e specialty production supplies. A gestão foca o controlável — estrutura de custos e expansão da força de vendas (meta de 1.000 representantes até meados de 2025). Acelerou via M&A: 11 aquisições em dois anos e meio, ~$900M de receita, levando o pro forma a ~$2bn e o EBITDA a ~$200M.
- Night Watch Investment Management convicção: core
Exposição preferida ao tema de estímulo orçamental e reshoring, e uma das cinco maiores posições do fundo. Trata-se de um rollup de distribuidores de valor acrescentado, no qual a equipa co-investe ao lado do presidente executivo Bryan King, que detém setenta e sete por cento da empresa através do family office LKCM. A actividade industrial americana está em declínio, mas a equipa acredita que a tendência de longo prazo pode reganhar vida sob a nova administração.
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DASH DoorDash
- Optimist Fund convicção: core
Segundo maior contribuidor de 2024 (+7,2%; TSR +70%). Mantém um equilíbrio raro entre crescimento e rentabilidade: nos últimos doze meses, receita a crescer acima de 20% e lucros a expandir a mais do dobro desse ritmo. McNamee considera que o mercado continua a subestimar o potencial de crescimento futuro e a capacidade de melhoria material de margens da empresa.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,3% dos activos e detida desde 2020.
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DOCS Doximity
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Plataforma digital de cuidados de saúde da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no quarto trimestre, contribuindo para o suporte do desempenho do Strategy.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma de colaboração na cloud para profissionais médicos que apoia o cuidado ao doente e a telemedicina. Melhor título do sector da saúde no trimestre: as acções subiram após resultados acima do esperado e revisão em alta, com forte crescimento de receitas de publicidade e conversão impressionante em EBITDA. A gestão recuperou a confiança dos investidores com vários trimestres de execução sólida.
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DFH Dream Finders Homes Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 2,77%, maior detractor do 4T (-1,5%) e do ano, e pior título da carteira com -35%. Navega mais perto do vento do que a NVR: asset-light mas disposta a experimentar e crescer por aquisição — de 103.º para 12.º maior builder numa década. ROE caiu; resultados por unidade ainda +14% estimados.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Maior detractor do FAM Small Cap (-1,30%). A construtora residencial de Jacksonville, de crescimento rápido, enfrentou sinais de abrandamento ligados à acessibilidade da habitação nova, embora a procura permaneça forte. A casa antecipa estes ciclos, mas aprecia a abordagem asset-light à construção e considera a gestão altamente competente.
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DSFIR_NL DSM-Firmenich AG
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Empresa neerlando-suíça de nutrição, saúde e biociência. Apesar da queda da cotação, as vendas cresceram em todos os segmentos após o destocking de clientes em 2023. A integração da fusão de 2023 com a Firmenich avança, com sinergias de vendas e desenvolvimento de produto. Alavancagem baixa permite aquisições bolt-on e retorno de caixa; vendido o negócio de extractos de levedura e lípidos marinhos, com desinvestimento de Animal Nutrition & Health no calendário.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Empresa neerlando-suíça de nutrição, saúde e biociência. Apesar da queda da acção, as vendas cresceram em todos os segmentos após o destocking dos clientes em 2023; em Perfumery & Beauty, a maior divisão, beneficia da maior dosagem de fragrâncias. A integração da fusão com a Firmenich progride, com sinergias de vendas e desenvolvimento de produto; alavancagem baixa permite bolt-ons e retorno de capital, enquanto aliena segmentos de margem inferior (yeast extracts, lípidos marinhos, Animal Nutrition & Health).
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EMN Eastman Chemical Company
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A gestora considera que o desempenho fraco da Eastman Chemical é mais macro do que específico da empresa. No investor day de Novembro, a empresa emitiu comentários intra-trimestrais favoráveis e perspectivas de longo prazo optimistas, mas o sentimento para a indústria química amoleceu em Dezembro, com receios de procura fraca e de mudanças de política da nova administração.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Detractor individual ao retorno absoluto do trimestre, integrada no sector de materiais — um dos de pior desempenho no benchmark, penalizado por perspectivas incertas e pelo adiamento das expectativas de recuperação. A carta não detalha tese fundamental adicional.
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DAVA Endava plc
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- White Falcon Capital Management convicção: core
Empresa de serviços de engenharia de software e transformação digital, com gestão fundadora e balanço sólido. Esteve estável a ligeiramente em baixa face ao custo, mas Sivia identifica uma inflexão positiva nas métricas-chave. Acredita que entra num ciclo de crescimento forte, impulsionado pela necessidade das empresas de modernizar o seu núcleo tecnológico para implementar soluções de IA, reforçado por aquisições contracíclicas. Cota a múltiplo deprimido sobre resultados em mínimos.
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EQT EQT
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Maior produtor de gás natural da América do Norte e contributor individual ao retorno absoluto do trimestre. A força do sector de energia foi sustentada por optimismo quanto à maior procura chinesa e por previsões de inverno mais frio, que reforçaram os preços do petróleo e do gás natural.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Maior produtor de gás natural da América do Norte. A selecção em energy foi em grande parte impulsionada pelo seu forte desempenho, com expectativas de Inverno mais frio e procura acrescida. Entre os maiores contributos absolutos do trimestre, num sector que é a maior sobreponderação da Strategy enquanto seguro contra o cenário de subida da inflação.
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EFX Equifax
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Líder em informação de crédito, viu as acções recuar com a mudança de expectativas para um ambiente de juros altos prolongado, que impediria uma recuperação do seu negócio hipotecário.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Agência de informação de crédito que, à semelhança dos pares, devolveu parte dos ganhos acumulados no ano. A revisão em alta das perspectivas de taxas de juro reduziu as expectativas de resultados dos investidores, penalizando as acções no trimestre.
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EXR Extra Space Storage
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
REIT de self-storage. Pressionado no 4T pela subida das taxas dos Treasuries a 10 anos, que penalizou os REITs em geral; taxas elevadas podem ainda atrasar a recuperação das vendas de casas, alimentando o sentimento negativo no trimestre.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Fundo de investimento imobiliário de armazenamento individual cujas acções estiveram pressionadas no trimestre com a subida das taxas do Tesouro a dez anos, que penalizou os fundos imobiliários de forma alargada. No seu caso específico, as taxas elevadas podem travar a recuperação das vendas de casas, o que contribuiu para o sentimento negativo do trimestre.
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FFIV F5, Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Vende software de redes e segurança de aplicações, além de equipamentos para centros de dados. A cotação recuperou com força na segunda metade do ano após a empresa reportar uma carteira de oportunidades em expansão e melhores taxas de conversão nas vendas de software por subscrição. A F5 não tem dívida, transacciona a uma avaliação atractiva e beneficia de uma margem bruta em melhoria e de despesas operacionais mais baixas.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Vende software de redes aplicacionais e de segurança, além de equipamentos para centros de dados. A cotação recuperou com força na segunda metade do ano, depois de a empresa reportar uma carteira de oportunidades comerciais crescente e melhores taxas de fecho nas vendas de software por subscrição. A F5 não tem dívida, transacciona a uma valuation atractiva e beneficia de margens brutas em melhoria e de despesas operacionais mais baixas.
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FDS FactSet Research Systems Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Fornecedor de ferramentas de gestão de investimentos detido desde 2006, quando valia 2,5 mil milhões. Contribuiu no trimestre após um Dia do Investidor positivo em Novembro e o optimismo manifestado em Dezembro, na apresentação de resultados do primeiro trimestre fiscal de 2025, quanto à segunda metade desse ano fiscal. A gestora reconhece incerteza de curto prazo mas mantém convicção de longo prazo pelo grande mercado endereçável, pela execução consistente e pela geração robusta de tesouraria livre.
- Baron Partners Fund convicção: core
Oitava maior posição do fundo, não comentada individualmente nesta carta. Integra a categoria Financials, com retorno de +4,67% no trimestre e contribuição de +0,31 p.p. Detida desde 2007, com market cap de $18,2 mil milhões no fim do trimestre vs $2,7 mil milhões na aquisição.
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FIGS FIGS, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: média
Desenha e vende vestuário médico (scrubs) a profissionais de saúde por via digital directa ao consumidor. Acções -9,64% (-47bps) após resultados trimestrais abaixo do esperado, com receita a recuar 1,5% face a expectativas de ligeiro crescimento e margens pressionadas por custos da transição para um novo centro de distribuição. A gestora mantém convicção de longo prazo na consolidação do sector via DTC e na qualidade superior do produto.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 1,1% dos investimentos e retorno de -9,58% no trimestre (contribuição de -0,10 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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FSV FirstService Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Prestadora de serviços imobiliários e única posição da carteira no sector imobiliário, com 3,33% dos activos a 31 de Dezembro de 2024. Não foi objecto de comentário específico no trimestre, surgindo apenas na tabela de holdings divulgada. O modelo de serviços recorrentes confere estabilidade ao perfil de receita.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição, com 3,69% dos activos. Consta do quadro das dez maiores participações sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem no balanço do ano, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho. O sector declarado no quadro, Imobiliário, coincide com a classificação GICS do corpus.
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FISV Fiserv, Inc.
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Processador global de pagamentos cuja selecção favorável, a par da Visa, explicou boa parte do desempenho do tema Payments. Reportou resultados trimestrais robustos e reviu em alta as orientações anuais. O gestor manifesta-se optimista quanto à expansão internacional do Clover, a plataforma de pagamentos da Fiserv para pequenos negócios, cuja receita cresce a mais de 25%. Detida desde 2022.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta do quarto trimestre de 2024 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho da carteira accionista.
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FTLF Fitlife Brands Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Terceira maior posição do fundo a 31/12/2024 (6,2%), no segmento de consumer staples. Não individualizada na prosa desta carta de fim de ano, que concentrou a discussão em Net Lease, McBride, Zegona, Garrett Motion, Crawford United e nas novas posições Titan Cement e CBL. Mantida na carteira como holding de relevo.
- River Oaks Capital convicção: média
Empresa de suplementos nutricionais com 13 marcas, classificada como "Wonderful Business" e liderada pelo CEO Dayton Judd, que detém mais de 50% e é apresentado como "A+ capital allocator". As aquisições da Mimi's Rock (Dr. Tobias) e da MusclePharm consolidaram o crescimento. A acção fez uplisting para o NASDAQ e subiu cerca de 100%, tornando-se contribuidor material no período.
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GTX Garrett Motion Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Detida desde a recapitalização de 2021. A tese — declínio dos turbochargers mais lento que o esperado e reinvestimento em tecnologias EV com forte retorno de capital — concretizou-se. Garrett devolve quase todo o free cash flow e as acções em circulação caíram 12% no último ano. Quatro hedge funds detinham 56% das acções e continuam a vender, mantendo a cotação rangebound. Em Dezembro, comprometeu-se a devolver 75%+ do free cash flow.
- McIntyre Partnerships convicção: top
Líder no mercado de turbocompressores, um duopólio com a BWA, com margens de topo e carteira de encomendas reservada a vários anos. Negoceia a cerca de cinco vezes o FCF alavancado de 2025, penalizada por receios sobre o valor terminal perante os veículos eléctricos. McIntyre estima lucros de proprietário de 2,30 dólares por acção e recompras de quase um terço das acções desde 2022. Um múltiplo de dez vezes os lucros implica um alvo de 17 dólares.
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G Genpact Ltd.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Empresa de serviços de processos de negócio e transformação digital; 3,8% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Empresa de serviços profissionais e de externalização de processos de negócio com origem na General Electric; maior posição da estratégia, com 5,2% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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GLEN Glencore
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Empresa diversificada de metais e mineração sediada na Suíça e cotada no Reino Unido, top detractor do trimestre. A acção caiu apesar de resultados de produção em linha com o consenso e da reiteração das projecções anuais. A fraqueza liga-se em parte ao abrandamento económico na China, maior comprador mundial de matérias-primas. As gestoras confiam na gestão e no foco na melhoria do retorno do capital investido, com liderança em matérias-primas atractivas.
- Oakmark International Fund convicção: média
Listada como segundo top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Mineira e trader de commodities sediada na Suíça; peso de 1,6% no fim do trimestre.
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GDDY GoDaddy
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Participação em Internet e meios de comunicação cujas acções subiram no trimestre, a par de Shopify, Spotify e Live Nation, sustentadas por resultados robustos e por perspectivas favoráveis. A equipa não desenvolve tese própria para a empresa.
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: média
A GoDaddy integra a Área de Interesse Digital Enterprise. Apresentou resultados fortes no trimestre, com receitas, lucros e fluxos de caixa livres acima das expectativas dos investidores, e a equipa de gestão manifestou confiança na continuação do crescimento, alimentado por novas funcionalidades de produto assentes em inovações de inteligência artificial.
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GRBK Green Brick Partners
- Greenlight Capital convicção: core
Posição long que caiu no fim do ano com receios de subida das taxas de juro e de abrandamento da construção residencial — uma devolução de ganhos anteriores. Mantida como cíclica e listada entre as maiores exposições long divulgadas no fim do ano.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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HQY HealthEquity, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Subiu no trimestre a beneficiar de taxas de juro mais altas, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não descreve o negócio.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Maior custodiante não-bancário dos EUA para health savings accounts (HSAs). Além das HSAs, facilita benefícios de lifestyle e commuter patrocinados por empregadores. A acção subiu com a subida das taxas de juro, das quais beneficia por remunerar melhor os depósitos que detém. Rasmussen não detém a acção com base numa visão sobre taxas, antes pela perspectiva de crescimento de longo prazo à medida que mais empregadores oferecem HSAs.
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HEI.A HEICO Corporation Class A
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Fabricante de peças de substituição para o mercado de reposição aeronáutico civil e militar, que concebe, produz, repara e distribui componentes de motores e de aeronaves. O trimestre foi misto, com força continuada no segmento de suporte de voo e resultados mais fracos nas tecnologias electrónicas, mas as acções subiram 31% no ano civil, acima dos 22% do índice, e foram das maiores contribuidoras de 2024.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Fabricante de peças para aviões com 4,1% do capital e 31% de valorização em 2024, entre os retornos que bateram o mercado. A carta não desenvolve tese própria, incluindo a empresa no grupo eclético de negócios que produziu retornos superiores ao índice no ano.
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H Hyatt Hotels Corporation
- Baron Partners Fund convicção: core
Quarta maior posição do fundo, não comentada individualmente nesta carta. Integra a categoria Real/Irreplaceable Assets, com retorno de +3,24% no trimestre e contribuição de +0,24 p.p. Detida desde 2009, com market cap de $14,8 mil milhões no fim do trimestre vs $4,2 mil milhões na aquisição.
- Nightview Capital convicção: média
A transição da Hyatt para um modelo asset-light posiciona-a para flexibilidade e crescimento estável: vende propriedades a múltiplos premium e reinveste em aquisições de marcas. O programa World of Hyatt cresceu para 46 milhões de membros (+22% em 2024). Alsin vê oportunidade de expansão de múltiplo e crescimento de resultados ao longo dos próximos três a cinco anos, com foco em luxo, lealdade e escala global.
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IAC IAC Inc.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Top detractor do trimestre e do ano apesar de resultados operacionais fortes, com a Dotdash Meredith a acelerar o crescimento de fluxo de caixa para dois dígitos. O preço continua excessivamente refém da Angi, que representa apenas dígito único do valor; o spin-off anunciado no 4T deve mudar isso e focar o mercado em activos de qualidade como Dotdash Meredith, Care.com e Turo. Caixa líquida na holding permite ir à ofensiva em qualquer ambiente.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores detractores, com -91 pontos base, após a empresa anunciar que estuda distribuir aos accionistas a participação remanescente na Angi. As participações cotadas na Angi e na MGM Resorts mais a caixa representam 107% da capitalização, o que implica valor nulo atribuído aos activos privados — Meredith, Vivian Health, Care.com e Turo. A gestora aponta o histórico de cisões da IAC como captura de valor para accionistas.
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ICFI ICF International, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Prestadora de serviços de consultoria ao Estado. A carta identifica-a entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Consultora de tecnologia, gestão e políticas que presta serviços a clientes governamentais e comerciais, com o governo dos EUA a representar parte significativa das receitas. A acção recuou em reacção aos planos de Trump de cortar substancialmente a despesa governamental. Rasmussen não acredita que esses cortes tenham grande efeito sobre a ICF e admite mesmo um cenário em que os departamentos passem a depender mais de consultores como a ICF.
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JBT John Bean Technologies Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as acções que valorizaram mais de 25% no trimestre, com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedora de equipamento e soluções de processamento para as indústrias alimentar e de bebidas. No 4T 2024 reportou resultados acima do esperado e contribuiu positivamente para os retornos relativos nos Industriais, a par de Construction Partners, ajudando a compensar a fraqueza de outras posições do sector na carteira.
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KKR KKR & Co. Inc.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Gestora global de activos alternativos com quase 50 anos de história e crescimento dos activos sob gestão a 20% ao ano desde 2011, alargando a oferta a infraestruturas, imobiliário e crédito. Mais de 90% dos activos estão bloqueados por pelo menos oito anos. No trimestre, os resultados das comissões recorrentes cresceram 79% e os activos sob gestão subiram 18% para máximos; o gestor manteve a posição.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Em actividade há 48 anos, fechou o terceiro trimestre com 624 mil milhões de dólares de AUM, mais 18% em termos homólogos. No último dia do investidor, a gestão destacou que 80% das estratégias ainda não estão escaladas e apresentou uma oportunidade de crescimento de 11 biliões de dólares na indústria dos alternativos. Com marca e historial, não só «got there» como muito provavelmente lá ficará.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Empresa de defesa e segurança com exposição a drones, sistemas não tripulados e propulsão. Top 10 do fundo (3,2% do NAV, em carteira desde 2020). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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DNUT Krispy Kreme, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 0,8% dos investimentos e retorno de -7,39% no trimestre (contribuição de -0,06 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- White Brook Capital, LLC convicção: média
Acção estagnada desde a entrada em 2024. No quarto trimestre reportou resultados em linha e duplicou a previsão de lojas McDonald's até ao fim do ano, ainda sem impacto financeiro do alargamento da distribuição. Um ataque cibernético desativou a encomenda online, deteriorando os dados de cartão de crédito que os investidores usam para antecipar resultados. Alsikafi acredita que os resultados surpreenderão pela positiva e que a acção reagirá quando a velocidade de venda na McDonald's ficar clara.
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KD Kyndryl Holdings
- Greenlight Capital convicção: core
Valorizou 67% no ano, à boleia de resultados operacionais excelentes. A antiga divisão de serviços de TI cindida da IBM continua a executar a recuperação de margens e a geração de fluxos de caixa, validando a tese de turnaround pós-cisão. Mantida como uma das grandes vencedoras do livro long.
- Rewey Asset Management LLC convicção: top
Melhor título do quarto trimestre de 2024, com subida de 50,2%, já destacada na carta do terceiro trimestre. No dia do analista de 21 de Novembro, a Kyndryl reafirmou as projecções para 2025 e fixou metas de expansão de margem e de crescimento de free cash flow até 2028, anunciando ainda uma recompra de 300 milhões de dólares. Rewey vê valorização de longo prazo e alvo atractivo de aquisição.
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LLYVK Liberty Media Corporation – Liberty Live
- Baron Discovery Fund convicção: top
Tracking stock da Liberty Media com exposição à Live Nation. Quinto maior contribuidor do trimestre (+0,77pp) e top 10 do fundo (3,0% do NAV, em carteira desde 2023). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além dos quadros de contribuidores e top 10 holdings.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Valorizou mais de 50% em 2024 e mais de 25% no quarto trimestre, com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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LMNR Limoneira Company
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa agrícola e de direitos de água com a maior ponderação da lista de contributos, foi uma das detractoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos, mantendo-a entre as principais participações da estratégia.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Penalizou o Consumo Básico no trimestre, por previsões mais fracas do que o esperado para a colheita de abacate; o gestor considera o problema temporário e mantém-se confiante no potencial de longo prazo. Continua a ser, no seu entender, um investimento convincente: com a acção abaixo de 25 dólares, estima que o valor líquido dos activos possa exceder 40 dólares, sustentado por direitos de água e por vendas de terrenos previstas para 2025.
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LAD Lithia Motors, Inc.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 4,08% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Um dos cinco maiores contributos do trimestre. Os resultados trimestrais sugeriram que pelo menos parte dos níveis elevados de rendibilidade induzidos pela COVID pode ser mais sustentável do que anteriormente se pensava.
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LULU lululemon athletica inc.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Empresa de vestuário desportivo que contribuiu positivamente em Dezembro (+0,14%). O título subiu após resultados trimestrais fortes, com melhor integração entre as equipas de merchandising e marca, boa recepção dos clientes às novas ofertas e iniciativas bem-sucedidas na China e nos EUA. Os gestores acreditam que o abrandamento nos EUA não é sistémico e esperam que actualizações futuras evidenciem a fraqueza como temporária.
- Middle Coast Investing convicção: média
Posição de 2,9% e um dos vencedores do T4 (+0,9%). Marca de vestuário desportivo premium; mantida no trimestre sem tese individual desenvolvida nesta carta.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada pela equipa entre os líderes de categoria em tecnologia detidos na carteira que estão a ganhar quota de mercado, em parte pela forma como estão posicionados para viabilizar os avanços da inteligência artificial. O contributo da empresa é o dos circuitos de redes.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Fornecedora de circuitos integrados de rede que, a par da Astera Labs, apresentou resultados fortes e perspectivas favoráveis no trimestre, beneficiando da despesa crescente em centros de dados de inteligência artificial. A equipa inclui-a entre os líderes de categoria da tecnologia que estão a ganhar quota de mercado em parte por estarem bem posicionados para viabilizar avanços de inteligência artificial.
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MSGE Madison Square Garden Entertainment Corp.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Dona de activos emblemáticos de entretenimento ao vivo — Madison Square Garden, Radio City Music Hall, Beacon Theatre e The Chicago Theater — que caiu apesar de resultados fortes, após rever em baixa a orientação de resultado operacional ajustado do ano fiscal de 2025, por cancelamentos de digressões e custos de internalização das vendas de patrocínios. Com procura forte, novos patrocínios plurianuais e cash flow estável a permitir desalavancagem, transacciona com desconto significativo face ao valor de mercado privado.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo cujas acções ficaram aquém: apesar de resultados sólidos, recuaram após a redução da orientação de lucro operacional ajustado para 2025, devido a cancelamentos de digressões e a custos de internalização das vendas de patrocínios. Com activos emblemáticos como o Madison Square Garden, o Radio City Music Hall e o Beacon Theatre, a gestora vê a empresa bem posicionada na procura por entretenimento ao vivo e a transaccionar com desconto face ao valor de mercado privado.
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MAT Mattel
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Não comentada individualmente nesta carta anual; sétima maior posição divulgada no fim do ano, com 5,3% do património.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,6% do NAV em 31 de Dezembro de 2024. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
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DR.TO Medical Facilities Corporation
- Greystone Capital Management convicção: média
Um dos cinco maiores contribuidores do ano, com crescimento de receitas, expansão de margens e forte alocação de capital; não foi discutida individualmente nesta carta.
- River Oaks Capital convicção: top
Operadora de hospitais cirúrgicos especializados na Dakota do Sul, Oklahoma e Arkansas, classificada como "Wonderful Business" e maior posição do fundo. O activista Converium Capital e o CEO Jason Redman executam uma reestruturação em quatro passos. A venda do Black Hills Surgical Hospital à Sanford Health por 194 milhões financia uma oferta de aquisição em modalidade leilão holandês de 80 milhões CAD. A soma das partes implica desconto de 30 a 35%.
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ML_FR Michelin
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Um dos maiores fabricantes mundiais de pneus. Listado entre os relative detractors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Um dos maiores fabricantes mundiais de pneus. Listado entre os relative detractors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
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MCHP Microchip Technology Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Produtora de microcontroladores (MCU) e semicondutores analógicos. Receitas continuaram a cair com a severa correcção de inventários que persiste desde início de 2023 fora de defesa e aeroespacial. O regresso interino de Steve Sanghi como CEO centra a empresa no turnaround: redimensionar a pegada fabril, reduzir inventário e encerrar a fábrica de wafers do Arizona, com poupanças anuais de caixa de cerca de 90 milhões de dólares.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Produtor de microcontroladores (MCU) e semicondutores analógicos, entre os maiores detractores do período. As receitas continuam a cair com a severa correcção de inventários que persiste desde o início de 2023, excepto em defesa e aeroespacial. Steve Sanghi regressa como CEO interino e lidera a reestruturação, incluindo o encerramento da fábrica do Arizona com poupanças anuais de cerca de 90 milhões de dólares. A equipa confia no ganho de quota em MCUs de 16 e 32 bits.
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MPWR Monolithic Power Systems, Inc.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: starter
Concebe soluções de gestão de energia de alto desempenho, com expertise em design analógico e um modelo de fabrico fabless que permite inovação ágil e escalabilidade. Serve mercados diversos, incluindo dados empresariais, onde é fornecedora exclusiva de circuitos integrados de gestão de energia para os chips de IA da Nvidia desde o início de 2023. No trimestre, as acções detraíram após relatos de potencial perda de quota na plataforma Blackwell; a gestora considera estes receios exagerados.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornece semicondutores para gestão de energia. Entregou resultados acima das expectativas no trimestre, impulsionados pela força em aplicações de data centers ligadas à IA, mas indicou que espera partilhar o mercado com outros concorrentes ao longo do tempo. Bem diversificada entre mercados finais — comunicações, computadores, automóvel e industrial —, a gestora suspeita que os investidores sobrestimam a perda potencial de quota em IA e vê os restantes segmentos a recuperar em 2025 após um ano mais fraco.
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MEG Montrose Environmental Group, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: em observação
Montrose Environmental Group presta serviços ambientais a uma base diversificada de clientes, sobretudo nos EUA, com competências em avaliação e licenciamento ambiental, medição e análise, e remediação e reutilização. Apesar de resultados fortes do terceiro trimestre fiscal, as acções detraíram por equívocos sobre a decisão do Supremo Tribunal de anular a doutrina Chevron — que transfere mais autoridade regulatória para o Congresso — e por receios de que a administração Trump possa abrandar o ritmo da regulação ambiental federal.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Maior detractor da carteira no trimestre e um dos maiores do ano. Presta serviços ambientais integrados, de fim a fim. A acção desvalorizou com o receio de alterações regulatórias depois de o Supremo Tribunal revogar a doutrina conhecida por Chevron Deference, uma vez que parte significativa da receita vem de trabalho ligado à agência do ambiente. A mudança de administração acentuou o receio de menos regulação nova e de fiscalização mais lenta.
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MORN Morningstar, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 4,4% dos investimentos e retorno de 5,66% no trimestre (contribuição de 0,20 pontos percentuais). Comprada em 2005; retorno cumulativo de 1.772,2% desde a compra, ou 16,1% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fornecedora de research de investimento, dados, índices e software de gestão de activos. Posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Alluvial Capital Management convicção: top
Maior posição do fundo e história de liquidação em curso. Em seis meses, a Net Lease reduziu de 47 para 39 imóveis e a dívida recourse de 215M para 61M USD; Waters espera a extinção total neste trimestre ou no próximo, libertando distribuições. As acções, compradas há cerca de um ano, continuam profundamente descontadas face ao valor dos activos. Cenário realista de 45 USD por acção.
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
REIT em monetização de portfólio de suburban office, comprado abaixo do valor de liquidação anticipado com possibilidade de 2-3x upside. Acção duplicou face ao preço inicial e a posição foi aumentada à medida que sales excederam expectativas. Bastian estima cone de liquidação a estreitar em torno de $45/share (~50% upside remanescente), com resolução prevista durante 2025. Vendas em curso a tenants existentes mostraram-se imunes a condições de credit. Algumas vendas europeias ficaram aquém das expectativas.
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NKE Nike
- Fundsmith Equity Fund convicção: média
Detractor de −0,7 p.p. Comprada após a queda da cotação durante a pandemia, quando os investidores pareciam convencidos de que haveria muito menos compradores de ténis. Smith reconhece que não previu que a gestão de então transformasse o sucesso no canal digital num problema, ao ignorar o retalho físico e abrir a porta à concorrência, a que se juntou a dependência crescente da moda. Houve mudança de presidente executivo no ano e a Fundsmith aguarda desenvolvimentos.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
Detractor do trimestre, apesar de resultados do segundo trimestre fiscal acima do esperado, após orientação muito fraca para o terceiro trimestre, com queda de receita de dois dígitos. O novo presidente executivo, Elliot Hill, identificou o afastamento do foco no desporto, a menor aposta em marketing inovador e a centralização excessiva. Líder mundial em calçado e vestuário desportivo, com mais de 50 mil milhões de receita, o gestor acredita na reaceleração do crescimento nos próximos doze meses.
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NVR NVR Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,40% e detractor de 1,1% no 4T com a subida das taxas longas. A NVR parece não ter notado o mercado imobiliário fraco: vendeu 22.560 casas em 2024 vs 19.668 em 2019, e via buybacks passou de $221 para $507 de resultados por unidade vendendo apenas 15% mais casas. Acção +17% no ano.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Construtora de habitação pressionada no T4 pela subida das yields do Tesouro a dez anos, que deverá afectar o mercado de habitação e abrandar as vendas de casas. A empresa vê também sinais de abrandamento da procura dos compradores do segmento de entrada.
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ORLY O'Reilly Automotive, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Um dos maiores distribuidores de peças automóveis dos EUA. Em 2024 ficou ligeiramente abaixo do desempenho do mercado de 24,9%. Negócio com forte poder de fixação de preços e histórico comprovado de repasse de custos aos clientes. Mencionado no balanço de desempenho do ano, sem alteração de tese no excerto.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Contribuinte modesto do trimestre e do ano. Após anos de crescimento elevado, entregou vendas e resultados mais normalizados em 2024, mantendo domínio na indústria fragmentada de peças automóvel. Foco quase singular no mercado dos EUA enquanto concorrentes desviam atenção para fora; ganha quota de lucro no segmento do-it-for-me com disciplina de contratação e capex. Wedgewood consideraria reforçar se investidores de curto prazo azedassem com tempo ameno prolongado.
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OKTA Okta, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços de tecnologias de informação, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,0% dos activos e detida desde 2020.
- White Brook Capital, LLC convicção: starter
Praticamente inalterada face ao preço de compra em 2024, embora com bom arranque em 2025. Os produtos da Okta são usados por empresas e consumidores para gerir e proteger identidades. Alsikafi considera ter adquirido acções a um preço atractivo e antecipa publicar uma análise detalhada no início do ano. Posição ainda em fase inicial dentro da carteira focada em middle caps.
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ODFL Old Dominion Freight Line
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do trimestre com -0,21 pontos percentuais e peso médio de 2,23%, figurando também entre os detractores do ano. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — modelo de transporte LTL estruturalmente vantajoso com densidade de rede tipicamente articulado noutros períodos. Posição mantida.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Transportadora de mercadorias menos-que-camião (LTL) de referência, detractor do trimestre apesar de retorno positivo no ano civil. Negócio de qualidade alavancado a uma recuperação do ciclo industrial e de transporte rodoviário de carga.
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OLN Olin Corporation
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
Um dos maiores produtores de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro. A cotação caiu no trimestre após resultados fracos no terceiro trimestre, afectados pelo impacto significativo do furacão Beryl e por uma orientação para o quarto trimestre abaixo do esperado. Apesar das condições operacionais no fundo do ciclo, as dinâmicas de longo prazo afiguram-se promissoras; o balanço é sólido e a afectação de capital tem sido favorável aos accionistas.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores de cloro-álcalis e de derivados de cloro. A cotação caiu no trimestre após resultados fracos no terceiro trimestre, penalizados pelo impacto do furacão Beryl, e uma orientação para o quarto trimestre abaixo do esperado. Apesar das condições operacionais deprimidas, as dinâmicas de longo prazo afiguram-se promissoras. O balanço é sólido e a alocação de capital tem sido favorável aos accionistas.
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OSW OneSpaWorld Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Fornecedora de serviços de bem-estar a bordo de navios de cruzeiro e em resorts de destino, que subiu com tendências de consumo fortes a impulsionar mais um trimestre de resultados significativamente acima do esperado e nova subida da orientação anual. A equipa de gestão reforçou o balanço ao amortizar e reestruturar o dispendioso first lien term loan, ao mesmo tempo que acelerou o retorno de capital aos accionistas através de recompras e dividendos.
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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PLTR Palantir Technologies Inc. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Constrói plataformas avançadas de integração, gestão e segurança de dados, com análise assistida por IA. As ofertas centrais são o Gotham, para clientes governamentais, e o Foundry, para clientes comerciais. No trimestre, contribuiu após resultados do terceiro trimestre acima do esperado e revisão em alta da orientação de receita para 2024, sustentada pela adopção da plataforma de IA (AIP). A gestora vê a Palantir como parceiro potencial do novo Department of Government Efficiency (DOGE).
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Constrói software para responder a prioridades de defesa e segurança e melhorar a eficiência organizacional, das zonas de guerra às empresas da Fortune 500, com produtos de análise de dados (Gotham e Foundry) e operações cloud (Apollo). Contratos governamentais geram ~55% das receitas; clientes comerciais ~45%. A subida meteórica no trimestre deveu-se a resultados acima das expectativas da Street e ao entusiasmo com a monetização do produto de IA.
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PAR PAR Technology Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedor líder de software, hardware e serviços para a indústria da restauração. Terceiro maior contribuidor (+0,97pp): as acções subiram ao registar o primeiro trimestre de EBITDA ajustado positivo desde a actual estratégia. Constrói uma plataforma integrada para restaurantes de grande dimensão, com concorrência limitada e adopção acelerada de tecnologia. As aquisições TASK e Stuzo abrem convenience stores e mercados internacionais. Top 10 do fundo (3,2% do NAV, em carteira desde 2018).
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
O negócio de ponto de venda tem churn anual inferior a 5%, base estável para «get there». Entre crescimento orgânico e aquisições, a receita recorrente anual passou de 137 para mais de 270 milhões de dólares em 2024. O rollout do Burger King nos EUA, as lojas de conveniência e o cross-selling sustentam o caminho; em dois anos deverá ser 50% maior em receita recorrente e substancialmente rentável, com dívida só em 2030.
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PCTY Paylocity Holding Corp.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fornece software para folha de pagamentos e gestão de recursos humanos em modelo SaaS. A acção tinha negociado em baixa no início do ano após desaceleração do crescimento de receitas, mas recuperou neste trimestre com resultados operacionais mais estáveis. É uma posição de longa data em algumas carteiras Wasatch, e a estabilização do crescimento de receitas foi bem vista.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Paylocity fornece software de processamento salarial e de gestão de recursos humanos no modelo software-as-a-service (SaaS). A acção tinha negociado em baixa no início do ano, depois de o crescimento de receitas ter abrandado, mas recuperou no trimestre na sequência de resultados operacionais mais estáveis. É uma posição de longa data na carteira e a gestora viu com agrado a estabilização do crescimento das receitas.
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PRM Perimeter Solutions, Inc.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Fabricante de retardantes de incêndio e um dos principais contribuidores de pequena capitalização do ano. Exemplifica a abordagem all-cap do fundo, que procura oportunidades em empresas de todas as dimensões, e mantém-se em carteira após um ano forte.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Fabricante de retardantes de incêndio e um dos principais contribuidores do ano. Exemplifica a abordagem oportunista do fundo, que procura valor em empresas de todas as dimensões, e mantém-se em carteira após um ano forte.
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PRGO Perrigo Company, plc
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,22% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
- White Falcon Capital Management convicção: core
Fabricante de produtos de saúde e auto-cuidado de marca branca, objecto da tese completa em apêndice. Após anos de problemas — recolha de fórmula infantil, litígio fiscal irlandês e integração difícil — a empresa concentrou-se no negócio puro de venda livre depois de alienar os genéricos à TPG. Sivia acredita que está próxima de um ponto de inflexão, aplicando a flexibilidade mental de reavaliar uma situação que afastou muitos investidores de valor.
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PM Philip Morris International Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Tabaqueira internacional comprada em conjunto com a Altria em 2024, com bom desempenho desde a primeira compra. A ZYN, obtida na aquisição da Swedish Match, lidera a transição para produtos de risco reduzido, com mil milhões de fumadores ainda por converter e qualidades financeiras semelhantes às dos cigarros.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Terceiro contribuidor com +1,5 p.p., na quarta aparição. Smith atribui o desempenho à liderança sectorial na passagem para produtos de risco reduzido — tabaco aquecido — e à aquisição da Swedish Match, com o seu negócio de saquetas de nicotina. Acrescenta que se percebe quando algo está certo pelas pessoas que se lhe opõem: a oposição de governos e organizações de saúde é mais um indicador do caminho certo.
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POOL Pool Corporation
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Recuou ao longo de 2024, a par da SiteOne, com o abrandamento do sector de melhoramento do lar a reduzir a procura e o volume de vendas de ambas. Integra o grupo de nomes de Consumo Discricionário que tinham beneficiado dos hábitos de consumo da era da pandemia e que foram os mais fracos do ano.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do trimestre com -0,17 pontos percentuais e peso médio de 2,21%, figurando também entre os detractores do ano (-0,32 pp). Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — distribuidor líder de produtos de piscina, sensível ao ciclo residencial, tese articulada noutros períodos. Posição mantida.
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RBA RB Global
- Manole Capital Management convicção: core
Detida há mais de 20 anos, a RB Global é leiloeira de equipamento industrial, agrícola e de escritório que migrou de leilões presenciais para um mercado híbrido e digital — mais de metade das vendas provém de participantes em linha. Classificada como industrial pela GICS, exemplifica a visão de FINTECH da Manole. A inclusão no S&P 400 fez as acções subir 9%, contribuindo para o ganho de 80% no ano.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,94% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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RBC RBC Bearings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante e distribuidor de rolamentos de precisão altamente engenheirados para os mercados industrial e aeroespacial, com 2,88% dos activos e a décima maior posição. Não foi objecto de comentário específico no trimestre, surgindo na tabela de holdings. As sinergias da aquisição da Dodge e o ciclo aeroespacial sustentam a tese de longo prazo.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fabricante de bearings de precisão e componentes de engenharia para mercados industrial e aeroespacial/defesa. Posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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RGEN Repligen Corporation
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Participação exposta à indústria de acondicionamento de medicamentos biológicos. A equipa espera que os obstáculos de inventário do sector se dissipem, permitindo à empresa, a par da Stevanato, retomar trajectórias de crescimento de longo prazo que descreve como convincentes. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Travão do ano em Saúde: os resultados de EBITDA ficaram aquém das expectativas, com as organizações de desenvolvimento e fabrico por contrato e as vendas de equipamento de capital a manterem-se pontos fracos num mercado de bioprocessamento em recuperação lenta.
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ROL Rollins, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 4,87% dos activos. Os resultados do terceiro trimestre foram mistos: crescimento de receita acima da média, em 9,1%, mas rentabilidade abaixo do esperado. A empresa decidiu investimentos adicionais em vendas e comercialização, sobretudo no reforço das forças de vendas residencial e comercial e em publicidade, que comprimiram as margens de EBITDA no trimestre mas posicionam bem a empresa no longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 2,94% dos activos. Foi um dos maiores travões em Consumo Discricionário no trimestre, depois de falhar os resultados do terceiro trimestre por subida de custos e abrandamento da procura. O quadro classifica-a em Consumo Discricionário, seguindo a nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém Industriais.
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RBRK Rubrik
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Contributor individual ao retorno absoluto do trimestre, integrada no sector de tecnologias de informação, onde a selecção de acções foi o maior motor de desempenho relativo. A carta não detalha tese fundamental adicional para a posição.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores contribuidores individuais para os retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
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005930.KS Samsung Electronics Co Ltd
- Artisan Select Equity Strategy convicção: core
Detractor: as acções caíram 13% em moeda local e 23% em dólares. A maior e mais capitalizada empresa do mercado de memória falhou em desenvolver um produto competitivo de elevada largura de banda e perdeu grande parte da procura criada pelo investimento em IA — uma falha de gestão e governação. O gestor visitou a Coreia em Novembro, saiu reconfortado quanto ao roteiro técnico e comunicou o seu descontentamento ao conselho.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
A Samsung Electronics caiu 12,9% no trimestre, figurando entre os piores desempenhos da carteira, e a posição terminou em 2,0% do Fundo segundo a tabela de contribuição. A carta não dedica comentário fundamental individual à posição neste trimestre, além da referência à queda.
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SBAC SBA Communications Corporation
- Andvari Associates convicção: média
Segunda REIT de torres da carteira, igualmente penalizada pelas taxas — caiu 18% no ano. Partilha os atributos da American Tower: contratos com subidas de renda, terreno escasso e produtos críticos para as redes móveis. Reduziu drasticamente o ritmo histórico de recompras para abater dívida; o regresso a esse ritmo é o catalisador apontado. Cota a múltiplos não vistos desde 2009 e perto dos dividend yields mais altos da sua história.
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Fundo de investimento imobiliário de infra-estruturas de comunicações sem fios cujas acções estiveram pressionadas no quarto trimestre com a subida das taxas do Tesouro a dez anos, movimento que penalizou os fundos imobiliários de forma alargada.
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6758_JP Sony Group Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Fornecedor global de videojogos e consolas, sensores de imagem, música e cinema. Resultados fortes com receita de gaming third-party e rentabilidade recorde da PlayStation 5 apesar de menores vendas de consolas — testemunho dos efeitos de rede da maior plataforma mundial de gaming, com 116 milhões de utilizadores activos mensais. Crunchyroll assina distribuição com YouTube Primetime Channels; sensores de imagem recuperam com o mercado de smartphones; spinoff parcial dos Serviços Financeiros em Outubro de 2025.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Fornecedora global de videojogos e consolas, sensores de imagem, música e cinema. Resultados fortes impulsionados pela receita de gaming third-party e rentabilidade recorde da PlayStation 5, apesar de menos consolas vendidas — prova dos efeitos de rede da maior plataforma de gaming do mundo (116 milhões de utilizadores activos mensais). Crunchyroll assina distribuição com o YouTube Primetime Channels; sensores de imagem recuperam com o mercado de smartphones; spinoff parcial dos Serviços Financeiros previsto para Outubro de 2025.
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STVN Stevanato Group SpA
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Participação exposta à indústria de acondicionamento de medicamentos biológicos. A equipa espera que os obstáculos de inventário do sector se dissipem, permitindo à empresa, a par da Repligen, retomar trajectórias de crescimento de longo prazo que descreve como convincentes. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Contribuiu positivamente para os resultados relativos em Saúde no trimestre. No conjunto de 2024 reduziu as projecções de receita por desarmazenamento de frascos, adiamento de uma encomenda de um cliente grande e fraqueza persistente nos serviços de engenharia; a acção recuperou na parte final do quarto trimestre.
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SYK Stryker Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de saúde de qualidade, entre as posições do fundo com tendências de negócio fortes. O gestor inclui a Stryker entre as empresas de dispositivos médicos cujas tendências permanecem robustas, impulsionadas por novos ciclos de produto e volumes de procedimentos saudáveis, e que enfrentam riscos mais baixos relacionados com potenciais alterações de política de saúde.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Contribuidor com +1,3 p.p., na quinta aparição na lista. Smith atribui o desempenho ao trabalho sobre o atraso acumulado em cirurgias electivas durante a pandemia.
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TLN Talen Energy Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: média
Posição entre as dez maiores a 31/12/2024 (4,0%), no segmento de utilities. Produtor independente de energia mantido na carteira. Não individualizada na prosa desta carta de fim de ano, que se concentrou noutras holdings e nas novas posições.
- LVS Advisory convicção: média
Investimento em situações especiais fora da arbitragem de fusões, discutido na carta do 2T de 2024 e citado como exemplo da diversificação de 20% do Event-Driven Portfolio para situações especiais não relacionadas com fusões, em adaptação ao ambiente regulatório difícil. A tese não é actualizada nesta carta.
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SNX TD SYNNEX Corporation
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Distribuidor de produtos e soluções de tecnologias de informação. Figura entre as dez maiores posições da carteira, com cerca de 2,46% dos activos líquidos; não foi comentada no texto.
- Middle Coast Investing convicção: média
Distribuidor de tecnologia (hardware e software) detido pelo fundo, o maior concorrente em escala da Ingram Micro. Sustenta a tese de valor no sector de distribuição tecnológica, onde o gestor vê desconto persistente face aos pares.
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CI The Cigna Group
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Seguradora de saúde diversificada com a unidade Evernorth em serviços de farmácia. Detraiu no quarto trimestre na sequência do trágico tiroteio do CEO da UnitedHealthcare e do maior escrutínio sobre práticas da indústria seguradora. Foi introduzido um projecto de lei bipartidário que poderia forçar empresas detentoras de pharmacy benefit managers a alienar as operações de farmácia, o que afectaria a unidade Evernorth da Cigna.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
As acções caíram com preocupações regulatórias em torno do negócio de gestão de benefícios de farmácia e o sentimento negativo face ao sector da saúde. A especulação de que a administração entrante poderia implementar reformas aos gestores de benefícios de farmácia pesou ao longo do ano. Foi detractor no trimestre e no conjunto do ano.
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KR The Kroger Co.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 5,43% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 3,35% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
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TTD The Trade Desk, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as acções do Fund que valorizaram mais de 50% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
- Rowan Street Capital convicção: core
O investimento mais bem-sucedido até à data: iniciado em Março de 2020 a um custo de $17,40 ajustado a splits, valorizou mais de sete vezes, cerca de 54% anualizado. As receitas e os resultados compõem a cerca de 25% ao ano, pelo que o retorno excedente decorre da entrada oportunista a 10x receitas durante o pânico pandémico, hoje em cerca de 25x. O gestor projecta crescimento acima de 20% e potencial de duplicar a posição em cinco anos.
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BLD TopBuild
- Polen U.S. SMID Company Growth convicção: core
Uma das líderes de mercado nos EUA na distribuição e instalação de isolamento nos mercados de construção residencial, comercial e de isolamento mecânico. Esteve fraca no trimestre depois de resultados trimestrais abaixo do esperado. A gestora considera que a empresa oferece exposição a ventos favoráveis seculares decorrentes de anos de subconstrução de casas novas e um modelo de negócio de retorno elevado que deverá revelar-se mais resiliente do que o dos construtores tradicionais.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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TRNS Transcat, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Segundo maior detractor do trimestre. Presta serviços de calibração e de instrumentação laboratorial. Os resultados ficaram aquém das estimativas, com abrandamento material no negócio de controlo de custos e optimização da unidade Nexa. A gestão apresentou um conjunto de medidas para devolver a Nexa ao crescimento ao longo de 2025, incluindo a integração comercial na casa-mãe e a mudança de marca para Transcat Solutions.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Prestadora de serviços de calibração e distribuidora de instrumentos de teste e medição. As acções recuaram depois de reportar resultados aquém das expectativas dos analistas, contribuindo, a par de Exponent e Simpson Manufacturing, para a selecção negativa nos Industriais no trimestre.
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TREX Trex Company, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 0,6% dos investimentos e retorno de 3,73% no trimestre (contribuição de 0,03 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Uma das posições ligadas à habitação que caíram com a subida das taxas de juro, o que deverá atrasar a retoma esperada nesses mercados finais. A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome.
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RARE Ultragenyx Pharmaceutical
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores detractores individuais dos retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Participação starter (1,4%) em biotecnologia, detida desde 2023. Detrator do trimestre (−0,5) com retorno de −24,4%. Posição mais pequena dentro da exposição a saúde da carteira.
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UNF UniFirst Corporation
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de aluguer e serviços de uniformes. Figura entre as dez maiores posições da carteira, com cerca de 2,56% dos activos líquidos; não foi comentada no texto.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Prestadora de serviços de fardamento. Em Janeiro a Cintas lançou uma oferta hostil de 5,3 mil milhões de dólares, a 275 dólares por acção em numerário, um prémio de 60% sobre a cotação anterior ao anúncio. A gestão apresenta o caso como confirmação da tese: balanço sólido, negócio gerador de caixa, liderança num mercado em concentração e margem para melhoria operacional.
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UNP Union Pacific Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,35% e detractor anual menor (-0,2%). Indústria ferroviária com receita morna — carvão de maior receita substituído por intermodal de menor receita — mas a Union Pacific cortou custos e cresceu resultados por unidade 6%. Acção -5% no ano.
- Diamond Hill Large Cap Concentrated Fund convicção: core
Operador ferroviário. Crescimento de volumes contido no trimestre; os investidores ponderam a possibilidade de tarifas mais altas sobre bens vindos do México pesarem no negócio, dado o peso elevado das travessias de fronteira na actividade da empresa.
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VCYT Veracyte Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Empresa de diagnósticos genómicos. Contribuiu para os fortes resultados relativos da carteira em saúde no T4 — um dos piores sectores do índice no trimestre —, através de forte execução, a par de Argenx e Galderma, em várias posições de biotecnologia e farmacêuticas.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Especializa-se em melhorar a precisão do diagnóstico combinando sequenciação de ARN, aprendizagem automática e a tecnologia proprietária de campo de lesão. A equipa acredita que pode construir um fluxo de receita semelhante a uma anuidade na saúde. Colhe lucros dos produtos existentes e investe em testes genéticos novos para detectar doenças, entre elas os cancros da próstata e da tiróide. As acções subiram depois de resultados fortes, com crescimento de receita de 29% e margens EBITDA de 24%.
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VCEL Vericel Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,80% dos activos. No conjunto do ano foi, com a Alpha Teknova, um dos dois maiores ganhos do sector da saúde, que compensou parte das perdas concentradas nos industriais. Não é nomeada na atribuição do quarto trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Única participada classificada como biotecnologia, desenvolve terapias celulares e produtos de tratamento de queimaduras. As acções subiram no trimestre depois de a receita e os resultados superarem as expectativas. A ausência geral de exposição à biotecnologia favoreceu os retornos relativos, mas esta posição específica contribuiu positivamente.
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VRSK Verisk Analytics, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Segunda maior posição do fundo, com 5,5% do activo líquido e capitalização bolsista de 38,9 mil milhões de dólares no final do trimestre. Detida desde 2009. A carta identifica a posição apenas na tabela das dez maiores posições, sem discussão específica do trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Posicionamento concorrencial forte na indústria de dados e análise para seguros, evidenciado nos resultados do terceiro trimestre: crescimento orgânico de receita de 6,8%, liderado por 9,1% nas subscrições, crescimento de EBITDA de 9% e margem de EBITDA de 55,2%. O gestor atribui o crescimento à realização de preço e a taxas de renovação sólidas, e nota comentários positivos da gestão sobre a força dos mercados finais.
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WFC Wells Fargo & Co
- Diamond Hill Large Cap Strategy convicção: média
Banco e prestador de serviços financeiros que beneficiou da melhoria alargada do sentimento em torno da banca, com o mercado a antecipar menor pressão regulatória sob a administração presidencial que entra em funções. Continua também a progredir no crescimento das receitas de comissões e na melhoria da eficiência operacional.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores bancos depositários do país, com elevada quota de mercado em depósitos e nas geografias onde opera, do oeste ao sudeste dos Estados Unidos. A equipa vê-o como uma das melhores franquias da banca, com historial de elevada rendibilidade dos activos e dos capitais próprios. As acções subiram com a perspectiva de desregulação sob o novo regime presidencial e a especulação de que o limite aos activos possa ser levantado já no primeiro semestre de 2025.
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WCC WESCO International
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Distribuidor industrial a beneficiar da forte procura no negócio de centros de dados. A alavancagem permanece algo elevada, deixando a empresa vulnerável a fraqueza macroeconómica de curto prazo, mas a sólida geração de free cash flow deve permitir desalavancar. O mercado continua a subavaliar a capacidade de usar a escala para ganhar quota e melhorar margens, com vários tailwinds seculares à frente.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Distribuidor industrial a beneficiar de forte procura no negócio de data centers. A alavancagem permanece algo elevada, deixando-o potencialmente vulnerável a fraqueza macroeconómica de curto prazo, mas a sólida geração de fluxo de caixa livre deve permitir desalavancar ao longo do tempo. A gestora acredita que o mercado continua a subavaliar a capacidade de alavancar a vantagem de escala para ganhar quota e expandir margens, com vários ventos favoráveis seculares pela frente.
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WTM White Mountains Insurance Group, Ltd.
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Sociedade gestora de participações em serviços financeiros, com um ressegurador de obrigações municipais, operações de seguros e serviços, gestoras de activos e uma carteira significativa de investimentos. Esta acção de baixo beta esteve relativamente fraca no trimestre, devolvendo parte da valorização acumulada no ano. O valor contabilístico ajustado recuou ligeiramente devido à participação na MediaAlpha. A posição foi mantida.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,1% do NAV em 31 de Dezembro de 2024. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
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WK Workiva, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Empresa global de SaaS com plataforma cloud para relato financeiro, auditoria, risco, conformidade e ESG. Superou e reviu em alta a previsão anual de receita e resultado operacional em cada um dos três primeiros trimestres de 2024. Apesar dos receios de que uma administração Trump reduzisse o foco no ESG, manteve um ambiente de vendas melhorado e forte crescimento nas contas de maior dimensão.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Empresa global de software como serviço, com uma plataforma em nuvem para relato financeiro, auditoria, risco, conformidade e critérios ambientais, sociais e de governação. Quarta na lista de líderes: superou e elevou as projecções anuais de receita e de resultado operacional em cada um dos três primeiros trimestres de 2024. Os clientes com gasto anual acima de 500 mil USD cresceram 28% no terceiro trimestre.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Asset Fund convicção: core
Empresa privada fundada por Elon Musk em Outubro de 2023 para desenvolver um modelo fundacional de inteligência artificial. O Grok alcançou resultados assinaláveis face a modelos mais estabelecidos e o centro de dados Colossus entrou em operação com mais de 100.000 unidades de processamento gráfico. A subida do valor da participação resultou sobretudo de uma transacção significativa.
- Baron Focused Growth Fund convicção: starter
Empresa privada de inteligência artificial, integrada na categoria Disruptive Growth. Foi o maior contribuidor relativo da categoria no trimestre (+80,87%, +109bps), apesar de um peso de apenas 1,7% do NAV, e foi adquirida em 2024. A gestora enquadra a posição na tese de longo prazo de capex em IA, a par da Tesla e da SpaceX. Valorização dependente de transacções de financiamento recentes.
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XMTR Xometry, Inc. Class A
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Marketplace two-sided de referência para serviços de manufactura on-demand, com acesso em tempo real à procura e à capacidade globais de produção. A plataforma tecnológica habilitada por IA assenta em algoritmos proprietários de aprendizagem automática. As acções contribuíram no trimestre após resultados fortes do terceiro trimestre fiscal e revisão em alta da orientação para o quarto trimestre fiscal, a sinalizar continuação do crescimento de receitas e break-even em base EBITDA.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Marketplace de fabrico on-demand listado entre os cinco maiores contribuidores individuais em base absoluta no trimestre. Beneficiou da força transversal das holdings industriais que ajudou o desempenho relativo da carteira.
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XPO XPO
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Provedor de transporte less-than-truckload (LTL) listado entre os cinco maiores contribuidores individuais em base absoluta. Integra o conjunto diversificado de holdings industriais cuja força sustentou o desempenho relativo no trimestre.
- ClearBridge SMID Cap Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores contribuidores individuais para os retornos absolutos do trimestre. Participação não comentada em detalhe na carta.
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ZETA Zeta Global Holdings Corp.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Zeta é uma fornecedora de software de automação de marketing focada em dados de clientes. A empresa registou crescimento saudável com margens e cash flow sólidos em 2024, mas um short seller publicou um relatório com acusações de recolha imprópria de dados de clientes. Management respondeu em detalhe extenso; a gestora espera que o crescimento estável das receitas e das margens nos próximos trimestres clarifique as questões.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Plataforma de software de marketing e dados, listada entre os maiores detractors individuais em base absoluta no trimestre. A pressão reflecte a fraqueza da selecção em IT, onde nomes anteriormente fortes recuaram perante expectativas elevadas.
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AAON AAON, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de equipamento de climatização (HVAC) de elevada eficiência e a quarta maior posição do Composite (3,68%). Não foi objecto de comentário específico no trimestre, surgindo na tabela de holdings divulgada. A diferenciação de produto e a procura por soluções energeticamente eficientes sustentam o crescimento estrutural da empresa.
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ABXX Abaxx Technologies Inc.
- Rogue Funds convicção: core
Pequena bolsa sediada em Singapura, dirigida por veteranos da Goldman Sachs, NYMEX, CME e SGX, com participação relevante de insiders. As bolsas de GNL e de sulfato de níquel já estão operacionais, fazendo de 2025 o ano que decidirá se a empresa sobrevive e se os seus contratos se tornam o referencial dominante. Mesmo sem rentabilidade, Rowe acredita que os activos valem mais do que a cotação actual.
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ABM ABM Industries
- Middle Coast Investing convicção: média
ABM Industries, iniciada no trimestre anterior e citada como exemplo de empresa "boring" resiliente a qualquer ambiente, com balanço sólido. Serviços de gestão de instalações.
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AC Accor
- Oakmark International Fund convicção: média
Listada como terceiro top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Grupo francês de hotelaria e hospitalidade; peso de 1,6% no fim do trimestre.
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ACVA ACV Auctions
- Optimist Fund convicção: core
Integra o top 10 (~80% do portfolio em 31 de Dezembro de 2024). Não foi objecto de análise individual nesta carta anual, sendo incluída para completude da composição agregada do top 10.
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ADNT Adient PLC
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Sediada em Inglaterra, é um dos maiores fornecedores mundiais de sistemas de assentos e um fornecedor de referência de componentes para interiores automóveis. As acções estiveram sob pressão no trimestre após o último relatório de resultados apontar para uma orientação de vendas abaixo do esperado. A equipa considera o negócio altamente defensável, graças a ciclos de produto longos, à infraestrutura global just-in-time e a relações sólidas com clientes.
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ATGE Adtalem Global Education, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em educação com fins lucrativos cujas acções saltaram após novo trimestre de resultados acima do esperado, impulsionado pela aceleração das inscrições de estudantes e pela subida da orientação para o ano fiscal de 2025. A receita por estudante em Chamberlain e Walden superou expectativas. A gestora valoriza a execução das iniciativas de remediação nas escolas de medicina e veterinária e crê que a empresa beneficia da escassez de profissionais de saúde nos EUA.
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ADYEY Adyen N.V.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: média
Plataforma global de pagamentos. Detractor modesto no trimestre, custando cerca de 13 pontos base ao retorno, e um dos nomes que penalizou a selecção em Financials ao longo do ano. O gestor mantém a posição, atraído pela escala e pela trajectória de crescimento estrutural do processamento de pagamentos digitais.
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AEHR Aehr Test Systems
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Participação enquadrada no tema dos "picks and shovels" para a inteligência artificial dentro da Tecnologia de Informação. O gestor considera que está posicionada para beneficiar do aumento do investimento em chips de IA e remete a discussão detalhada para a carta trimestral do terceiro trimestre de 2024. Representa a forma como a estratégia procura exposição indirecta ao crescimento da IA via fornecedores de equipamento.
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AES AES
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em utilities.
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AMG Affiliated Managers Group
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Exemplo do maior grupo da carteira — empresas cujo crescimento do valor por acção já virou a esquina sem pleno reconhecimento do mercado: após um arranque lento, a AMG tem registado crescimento estável do valor por acção desde a Covid. Maior posição divulgada no fim do ano, com 6,4% do património.
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AFYA Afya Limited
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Negócio de educação médica no Brasil, denominado em reais mas cotado em dólares, penalizado pelo câmbio apesar de execução excecional. Taxas de preenchimento de vagas médicas a 100%, número de vagas a crescer e preços acima da inflação. Com crescimento de receita perto de dez por cento e de EPS e free cash flow acima de vinte por cento, negoceia a múltiplos baixos e rendimento de free cash flow de dois dígitos. Alsikafi considera a acção simplesmente barata.
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AIR Airbus
- Oakmark International Fund convicção: core
Top contributor do trimestre. A empresa aeroespacial e de defesa francesa viu a acção subir após os resultados do terceiro trimestre, com order books em alta em todas as divisões — os segmentos Commercial e Helicopters registaram aumentos homólogos e a procura no segmento Space subiu quase 30%. A procura mantém-se robusta, sendo o fornecimento a principal restrição. Em Dezembro, as entregas de Novembro superaram o esperado. A gestão é elogiada por acelerar os volumes de produção.
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ALK Alaska Air Group
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Companhia aérea regional cujas acções subiram no trimestre depois de a gestão ter fornecido mais detalhes sobre a recente aquisição da Hawaiian Airlines, informação que os investidores receberam de forma positiva.
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ACI Albertsons Companies
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Uma das cinco novas participações compradas ao longo de 2024, sem comentário individual nesta carta anual; sexta maior posição divulgada no fim do ano, com 5,6% do património.
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ALIT Alight, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,48% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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ALLFG Allfunds Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Maior posição do fundo e plataforma mais dominante de distribuição de fundos da Europa. Tendo crescido historicamente as receitas a 21% ao ano, 2022 e 2023 trouxeram crescimento mais lento, causando uma reavaliação de mais de 40 vezes os lucros para menos de 12. Houve interesse de aquisição a preços bem acima do actual, sem concretização, e o crescimento reacelerou, algo que o mercado ainda não reconheceu.
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TKNO Alpha Teknova
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição, com 4,32% dos activos, descrita como de elevada convicção e o melhor nome do trimestre. Fornece reagentes críticos para a descoberta, o desenvolvimento e a produção de produtos biofarmacêuticos. Reportou um trimestre sólido, com melhoria do financiamento à biotecnologia e da actividade de encomendas, e a acção atingiu máximos de 52 semanas. O gestor vê na abertura da unidade GMP a via para ganhar quota.
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AFM-CA Alphamin Resources
- Massif Capital, LLC convicção: core
A mina de estanho de mais alto teor do mundo, com vida longa e gestão forte. Balanço limpo, dividend yield de 10,9% e onze trimestres seguidos de ROIC trimestral acima de 15%. O mercado de estanho está em deficit ou apertado, com pipeline de projectos fino e procura estrutural em electrónica e solar. O único risco material é operar uma única mina na República Democrática do Congo, que continua a pesar na acção.
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MO Altria Group, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Tabaqueira comprada pela primeira vez em 2024, a avaliação baixa e dividend yield elevado, e com bom desempenho desde a primeira compra. A aposta assenta na transição para produtos de risco reduzido — a marca de bolsas de nicotina on! —, que preservam as margens extraordinárias e os retornos do negócio de cigarros.
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AMTM Amentum Holdings, Inc.
- Voss Capital convicção: core
Líder de serviços governamentais recém-formado por uma fusão reverse Morris trust com a divisão CMS da Jacobs, com cobertura escassa e desconto de mais de 30% face aos pares por dinâmicas de spin-off. Uma carteira de encomendas de 45 mil milhões (3,2x receitas) e contratos cost-plus protegem em inflação. A menos de 10x FCF e com desalavancagem em curso, vê 80% de potencial até 34 dólares.
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CRMT America's Car-Mart
- River Oaks Capital convicção: core
Retalhista e financiadora de automóveis subprime com 155 stands, liderada pelo CEO Doug Campbell, classificada como "Wonderful Business". A indústria atravessa um dos piores ciclos da história por excesso de empréstimos da era Covid. A empresa foi forçada a um aumento de capital diluidor de 1,7 milhões de acções a 43,00 USD, contra um custo do fundo de 51,50 USD, mas adquiriu concorrentes a avaliações deprimidas e concluiu uma titularização de 300 milhões.
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AMP Ameriprise Financial Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Gestor de activos e património e principal contributo do trimestre, beneficiando da subida dos mercados accionistas e de entradas de clientes: activos sob gestão e administração cresceram 22% e a gestão de património registou 8,6 mil milhões de dólares de entradas líquidas, com activos de clientes em máximo histórico acima de 1 bilião. O shift para negócios fee-based de aconselhamento e gestão de activos liberta capital: 11,9 mil milhões devolvidos aos accionistas em cinco anos.
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AME Ametek, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Posição com 3,5% do capital, décima maior posição a 31 de Dezembro de 2024. A carta divulga o peso na tabela de dez maiores posições mas não comenta a empresa nem o seu retorno no ano, pelo que não há tese articulada neste documento.
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AMGN Amgen Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Biofarmacêutica global. Listada entre os relative detractors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.
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AMN AMN Healthcare Services
- Polen U.S. Small Company Growth convicção: core
Maior fornecedor norte-americano de trabalho temporário na saúde. Os fundamentos deterioraram-se ao longo de 2024, com o mercado de enfermagem temporária a atravessar um ajustamento doloroso depois do surto da pandemia. A gestora reconhece que o ajustamento foi mais severo do que esperava e foi amplificado por pressões de custos nos hospitais, e mantém a posição em revisão, conforme determina o seu processo de investimento.
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AMPH Amphastar Pharmaceuticals
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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APH Amphenol
- Aoris International Fund convicção: core
Fabricante líder de conectores eléctricos, presentes em telemóveis, datacenters, veículos e aeronaves. A gestão mantém o negócio equilibrado entre muitos mercados finais e responde com flexibilidade a picos de procura. Em 2024 beneficiou do crescimento acelerado na construção de datacenters, cerca de um quinto das vendas, sustentando forte crescimento de receitas e lucros. Principal contribuidor do ano, ajudada por uma valorização inicial atractiva.
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ADI Analog Devices, Inc.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Analog Devices é o investimento de longa data que ancora o interesse da Ironvine nos semicondutores. Desenha e fabrica uma gama diversa de chips que convertem sinais do mundo real em sinais digitais. A gestora apresentou na jornada de investidores de Outubro a tese alargada à cadeia de fornecimento de semicondutores, da qual a posição em Analog Devices foi o ponto de partida. Mantida no trimestre.
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ANIK Anika Therapeutics
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Empresa de tecnologia médica em terapias regenerativas e cuidados ortopédicos, foi uma das detractoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.
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HOUS Anywhere Real Estate Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Franquiadora de mediação imobiliária, foi principal detractor do ano e detractor material do trimestre: acordo da NAR sobre comissões, vendas de casas existentes muito abaixo das médias históricas e taxas de juro de novo em alta. O fundo aparou no 3.º trimestre após valorização; a posição remanescente doeu no 4.º. Investimento decepcionante, com alavancagem excessiva para este ambiente de habitação.
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APA APA Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Maior posição da carteira, a 4,4% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Empresa independente de exploração e produção de petróleo e gás, mantida sem articulação detalhada nesta carta — listada entre as dez maiores posições do fundo.
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ATR AptarGroup
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Negócio de embalagem de especialidade focado em bombas e pulverizadores, com uma unidade farmacêutica muito rentável, defensiva e em crescimento. Mal classificada e subvalorizada devido aos negócios de embalagem legada — alimentos, bebidas, beleza e lar —, que historicamente contribuíam a maioria das vendas mas menos de um quinto do EBIT.
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ABUS Arbutus Biopharma
- Tourlite Capital Management convicção: starter
A Tourlite mantém-se accionista da Arbutus, em paralelo com a posição na Roivant. A Arbutus foi um dos contribuidores do livro long em 2024, com a gestão a destacar a exposição ao litígio LNP como fonte de valor relevante para a tese mais ampla em torno da Roivant e do seu universo de biotecnologia.
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ADM Archer-Daniels-Midland
- Middle Coast Investing convicção: média
Archer-Daniels-Midland, detractor marginal do T4 (−0,2%). Trading e processamento agrícola; mencionada apenas na tabela de contribuição, sem tese individual desenvolvida nesta carta.
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ARCO Arcos Dorados Holdings Inc.
- Brennan Asset Management convicção: core
Franquia principal da McDonald's do México para sul, com acordo renovado em termos melhores do que o antecipado. Resultados operacionais sólidos em 2024 foram ofuscados pela queda de mais de 20% do real brasileiro, que levou investidores a despejar as acções. Balanço forte com valor imobiliário substancial, retornos incrementais elevados e crescimento de vendas comparáveis acima da inflação. O gestor considera as acções substancialmente subavaliadas.
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ASC Ardmore Shipping Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Empresa de transporte de produtos petrolíferos e químicos focada em navios modernos de média dimensão, enfrentou ventos contrários: mercado de tankers em enfraquecimento com spot rates mais baixas, preocupações com instabilidade geopolítica a afectar rotas e correcção geral do sector de shipping. A gestora mantém a posição: a empresa opera a partir de uma posição de força, com decisões recentes de alocação de capital favoráveis aos accionistas, desempenho operacional forte e enquadramento favorável de oferta-procura na indústria.
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ATZ Aritzia
- White Falcon Capital Management convicção: média
Retalhista de vestuário canadiana, foi uma das posições de melhor desempenho em 2024. Sivia destaca-a entre os contribuidores que ajudaram a compensar as posições mais fracas do ano. Mantém a posição pela trajectória de crescimento e pela execução da marca, em linha com a preferência por negócios de qualidade comprados a avaliações razoáveis.
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ARW Arrow Electronics Inc.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Distribuidor global de componentes electrónicos e de soluções informáticas empresariais; 4,1% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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AHT.L Ashtead Group
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: média
Líder em aluguer de equipamento, detida desde Março de 2023. Os resultados de Dezembro revelaram crescimento orgânico de 3% no negócio norte-americano face à tendência de longo prazo de 8%, abrandamento que nem a Cooper nem o mercado anteciparam; a acção caiu cerca de 22% desde a publicação. As gestoras concluem que a fraqueza é de curto prazo nos mercados locais de construção e que as tendências de longo prazo do aluguer de equipamento permanecem fortes.
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AHT_GB Ashtead Group plc
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Empresa britânica de aluguer de equipamento. Receitas de aluguer cresceram 2% YoY, mas a fraqueza da construção comercial local pesou no crescimento e na utilização da frota; anunciou intenção de mudar a cotação primária para os EUA. A penetração do aluguer nos EUA (~90% do EBITDA) ronda 55% contra 75% no Reino Unido — margem ampla para ganhos de quota; negócio specialty de maior margem cresce e até US$1,5 mil milhões serão devolvidos via buybacks em 18 meses.
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AHT Ashtead Group plc
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Empresa britânica de aluguer de equipamento que gera cerca de 85% do negócio nos Estados Unidos como Sunbelt Rentals; caiu 11% em 2024. A escassez de mão-de-obra qualificada e a pressão para usar menos capital empurram os clientes da compra para o aluguer. A Sunbelt tem crescido a cerca do dobro do ritmo do investimento em construção. O múltiplo, de cerca de 17 vezes, assenta em lucros que Poppe considera ciclicamente fracos.
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ASM.AS ASM International NV
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A ASM International foi um dos principais detractores do trimestre, dentro da Área de Interesse High Perf. Computing. O sentimento no sector de equipamento de semicondutores enfraqueceu por receios de menor despesa da China e por restrições orçamentais na Samsung e na Intel. A gestora mantém confiança nas perspectivas de longo prazo da empresa.
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ASPI ASP Isotopes Inc.
- Rogue Funds convicção: top
A empresa está próxima de reportar receitas que mudarão a percepção do mercado: hoje negoceia como entidade puramente nuclear, mas o negócio de isótopos médicos, de margens muito elevadas e poucos concorrentes, está subvalorizado. O lado nuclear acelerou com acordos TerraPower e NECSA, e a produção de Silicon-28 deverá arrancar em breve, muito acima do concorrente mais próximo. É a maior posição e mantém-se assim no horizonte previsível.
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AZN AstraZeneca PLC
- Baron Health Care Fund convicção: média
Farmacêutica global cujo desempenho fraco pesou no défice relativo em farmacêuticas. A empresa lida com várias investigações em curso a funcionários do seu negócio na China. O gestor considera as acções subvalorizadas face a uma perspectiva de crescimento de longo prazo atractiva, sustentada pela expansão de indicações de produtos actuais (Tagrisso e Enhertu) e por uma série de activos em pipeline.
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ATRO Astronics
- Middle Coast Investing convicção: média
Fornecedor de sistemas eléctricos e de iluminação para aeroespacial (2,2%). Ligeiro detractor no T4 e no ano (−0,3% cada). Mantido apesar da fraqueza.
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ALOT AstroNova Inc.
- Atai Capital Management convicção: top
Tese original de regresso a resultados normalizados nos segmentos de test & measurement (produção narrowbody) e product identification. O negócio cumpriu — run-rate EBITDA acima de $21M versus $11M na compra original — mas a aquisição de MTEX destruiu capital: perdas operacionais sucessivas e suspeita de informação fraudulenta do vendedor. Permanência ancorada no novo CFO Tom DeByle, ex-Standex. Avaliação implícita abaixo de 5,0x EBITDA 2027; gestor recomenda buyback substancial.
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T AT&T Inc.
- CDT Capital Management convicção: top
Único nome das CDT 7 identificado na carta, o grupo das maiores alocações que em conjunto representa 43% da carteira. O gestor apresenta-a como a excepção do grupo: enquanto as restantes deverão fechar o exercício de 2024 com crescimento de vendas mais rápido do que a Apple e a oferecer valor significativamente melhor, a AT&T lida com desafios do negócio herdado e das linhas telefónicas domésticas. A selecção da carteira assenta na compra por insiders.
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ATKR Atkore Inc.
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de marca de produtos que protegem e estruturam circuitos eléctricos, incluindo conduta de PVC. Foi a menor contribuição para o retorno activo, após resultados aquém do esperado e revisão em baixa das projecções de EBITDA, penalizada pelo aumento de importações de conduta de aço do México. O balanço mantém-se sólido, com baixa alavancagem e geração de tesouraria aplicada em recompras. Não houve alteração da posição no trimestre.
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ATS ATS Corporation
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A ATS Corporation é uma das grandes posições do fundo no sector da automação industrial. Cerca de 15% da sua produção é entregue do Canadá para os Estados Unidos, mas a empresa dispõe de capacidade suficiente em território norte-americano para deslocar a produção ao longo do tempo, caso as tarifas sejam implementadas, mitigando o impacto potencial.
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ADSK Autodesk
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os leading contributors absolutos ao desempenho do trimestre, ao lado de Broadcom, CrowdStrike, HubSpot e ServiceNow. Sem articulação individual extensa na carta.
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SHVA Automatic Bank Services Limited
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Automatic Bank Services foi o maior contribuidor do trimestre, com a acção a subir 59%. A empresa opera a rede local de pagamentos de Israel, com posição de monopólio no mercado de cartões de crédito e um modelo semelhante ao da Visa, que detém 10% do capital, tal como a Mastercard. Com as receitas e os lucros em máximos históricos, o mercado reconheceu finalmente o seu poder de geração de resultados.
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ADP Automatic Data Processing
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
Contribuidor com +1,3 p.p., na segunda aparição na lista. Smith descreve o comportamento da empresa como metronómico: raramente surpreende pela positiva, mas também nunca desaponta, o que a torna uma boa acção para a estratégia da Fundsmith.
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AZO AutoZone Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,13%. O arquétipo do sweet spot Bretton: negócio aparentemente sonolento com economics excelentes e gestão orientada ao accionista. ROIC de 50%, três vezes a média das grandes empresas; +362% desde o investimento em 2015. Inventário de rotação lenta com 100.000+ itens trava concorrentes menores. Expansão internacional frutífera; resultados por unidade +13%, acção +24%.
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AVNS Avanos Medical, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Maior detractor do quarto trimestre de 2024, com queda de 33,8% após o relatório do terceiro trimestre, em que baixou o topo das projecções anuais por pressão de preços nas injecções de joelho de ácido hialurónico e anunciou a saída do CEO. Rewey vê subvalorização a 6,2x EBITDA de 2025 e 54% de potencial face ao AFV de 24,50 dólares, com os negócios de saúde digestiva e gestão da dor subvalorizados.
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AVTR Avantor
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Fornece produtos e serviços de missão crítica a clientes nos sectores biofarmacêutico, de saúde, educação, governo e outras indústrias especializadas. Foi detractor no trimestre, pressionada pelos mesmos ventos contrários que afectaram a cadeia biofarmacêutica. Os gestores mantêm a saúde como terreno fértil de oportunidades à medida que os mercados-fim estabilizam.
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ACLS Axcelis Technologies
- Middle Coast Investing convicção: média
Fabricante de equipamento de implantação iónica para semicondutores (2,6%). Pior detractor do T4 (−1,3%) e do ano (−2,2%). Exposição cíclica ao equipamento de semicondutores; mantida apesar da fraqueza.
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Azeus Systems Holdings
- Smoak Capital Management convicção: core
Empresa de software cujo portal de governance Convene continua a executar de forma notável. No semestre terminado a 30/09/24, a receita subiu 27,5%, o lucro bruto 35,6% e o resultado operacional mais de 75% em termos homólogos. A acção oferece um rendimento de dividendo próximo de 6% e o crescimento do software de base acelerou acima de 22%. O novo produto Convene ESG abre uma via de venda cruzada à base instalada de clientes.
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BME.L B&M European Value Retail S.A.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Retalhista britânico de desconto com lojas no Reino Unido e em França; 4,4% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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B3 S.A. – Brasil, Bolsa, Balcao
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição financeira no Brasil, nomeada entre as que contribuíram para a selecção adversa no sector Financials em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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BKR Baker Hughes Company
- Sound Shore Fund convicção: core
Inovadora líder no sector da energia, com equipamento que utiliza IA para analisar dados de produção e ajudar a gerir emissões de metano. É também a principal fornecedora de infra-estrutura de LNG, que permite ao gás natural substituir carvão e crude globalmente e reduzir emissões de carbono. Contribuidora do ano, exposta à vaga de investimento em IA.
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BALL Ball Corp.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Líder global em embalagens de alumínio. As vendas do terceiro trimestre caíram ligeiramente em termos homólogos, perante procura mista e fraqueza nalgumas regiões. Apesar destes obstáculos de curto prazo, a casa antecipa uma recuperação da procura no ano que se avizinha. Foi detractor tanto no trimestre como no conjunto do ano.
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Banco BTG Pactual S.A.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição financeira no Brasil, nomeada entre as que contribuíram para a selecção adversa no sector Financials em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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BKRIF Bank of Ireland Group plc
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
O Bank of Ireland figura entre as cinco maiores posições no final de 2024. Identificação via ticker OTC; a carta limita-se a listá-lo no top 5, sem tese individual articulada no período.
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BFCC BankFirst Capital Corporation
- River Oaks Capital convicção: média
Banco comunitário de Columbus, Mississippi, classificado como "Excessive Discount", com 175 milhões mais 43,5 milhões em empréstimos ECIP resgatáveis a cerca de 28% do valor facial. Tem 2,8 mil milhões em activos e ambição de chegar a 5 mil milhões via fusões e aquisições. O book ajustado por ECIP é superior a 335 milhões (mais de 60 USD por acção) e a capitalização ronda 65% desse valor. Insiders detêm mais de 25%.
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GOLD Barrick Gold Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Mineira de ouro caiu após um dia do investidor em que a gestão reduziu a orientação de produção a cinco anos e elevou estimativas de custos. A disputa com o governo do Mali e os títulos negativos associados criaram pressão sobre as acções. A gestão permanece focada em melhorar operações mineiras e eficiências, num contexto de preços crescentes dos metais preciosos, e prioriza retornos de capital via dividendos e recompras. Risco/retorno já reflectido na valorização actual.
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BAX Baxter International Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Fornece produtos essenciais em cuidados renais, administração de medicamentos, cirurgia avançada, nutrição clínica, farmacêutica e terapias agudas. Os resultados trimestrais ficaram em linha, mas os investidores procuravam melhor crescimento no negócio central, excluindo os cuidados renais que estão a ser vendidos à Carlyle Group. Perto do fim de uma reestruturação de vários anos, vende barata face à avaliação por soma das partes e a menos de 10 vezes os lucros normalizados estimados.
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BAYRY Bayer
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Conglomerado alemão de agricultura e farmacêutica. A acção caiu na sequência de desenvolvimentos no litígio de PCB e de uma previsão preliminar fraca para 2025, que implicava queda de lucros, sobretudo na divisão agrícola. As gestoras veem parte das pressões como regulatórias e temporárias e destacam a reestruturação profunda da protecção de culturas. Mantêm convicção de que o novo CEO, Bill Anderson, desbloqueará melhor desempenho e capitalizará as franquias bem posicionadas.
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BAYN Bayer
- Oakmark International Fund convicção: core
Top detractor do trimestre. A empresa alemã de agricultura e farmacêutica caiu após desenvolvimentos na litigância de bifenilos policlorados (PCB) e previsões preliminares fracas para 2025. O Supremo Tribunal de Washington aceitou rever o recurso do queixoso, reabrindo o risco sobre a vitória da Bayer em segunda instância. As previsões implicavam queda de lucros, com a agricultura aquém do consenso. A gestora confia que a reestruturação da protecção de culturas e o novo CEO Bill Anderson irão desbloquear melhor desempenho.
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BESI BE Semiconductor Industries
- Bell Global Equities Fund convicção: média
Fabricante de equipamento de semicondutores e contribuidor relativo positivo em Dezembro (+0,10%). Mencionada entre os outros desempenhos de destaque do mês, ao lado de Moncler e Hermès. Articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
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BDX Becton, Dickinson and Company
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Dispositivos médicos dos EUA com USD 20 mil milhões de receita, em carteira há 18 anos. Consumíveis essenciais como seringas e sistemas de infusão, com 60% de quota de mercado nos seus segmentos. Crescimento consistente de receita de 5% por década desde os anos 90, margens em recuperação após disrupções de cadeia de abastecimento e COVID. O subdesempenho recente e a apatia do mercado por steady growers criam ponto de entrada atractivo.
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BRBR BellRing Brands, Inc.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A BellRing Brands fornece diversos produtos nutricionais e é mais conhecida pelas marcas Premier Protein e Dymatize. A empresa continuou a apresentar resultados operacionais sólidos: os lucros líquidos do último trimestre subiram 55% face ao período homólogo e a marca Premier Protein atingiu máximos históricos de penetração nos lares. À medida que os fundamentais superam as estimativas, a acção valorizou e foi a principal contribuição da estratégia no trimestre.
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BERY Berry Global Group, Inc.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Berry Global, detida há sete anos, foi a origem do único evento societário relevante do trimestre: concluiu uma cisão e anunciou a fusão com a australiana Amcor. O gestor critica o conselho por aceitar termos pouco favoráveis em busca de uma cotação mais alta no curto prazo, sacrificando a criação de valor a longo prazo. Outrora consolidadora de plásticos por aquisições bolt-on, a empresa afastou-se gradualmente dessa estratégia.
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BBY Best Buy Co., Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Best Buy recuou depois de a divulgação de resultados do segundo trimestre ter superado as expectativas. O sentimento dos investidores arrefeceu com receios de que os resultados eleitorais pudessem afectar o negócio, e as vendas poderão ter sido travadas por uma época natalícia comprimida e pela falta de novos produtos inovadores.
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BYON Beyond, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Top pick para 2025 e e-commerce asset-light que detém Overstock, Bed Bath & Beyond e Zulily, com elevada conversão de EBITDA em fluxo de caixa livre e ROIC incremental perto de 100%. Negoceia em níveis depreciados — capitalização de 234 milhões de dólares — após uma queda de cerca de 82% em 2024 agravada por venda para fins fiscais. O presidente Marcus Lemonis tem remuneração em opções, e há opcionalidade adicional nas participações em Tzero e GrainChain.
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BGC BGC Group, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Uma das cinco maiores posições no final de 2024. O gestor destaca-a como exemplo de ideia que beneficia de regras de mercado — neste caso, a inclusão em índices — numa altura em que fluxos passivos e regras de indexação determinam cada vez mais as cotações diárias dos títulos.
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BHARTIARTL Bharti Airtel Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Uma das dez maiores posições, com 2,5% do activo líquido, e expoente do tema de digitalização na Índia. Em conjunto com a Indus Towers, é apontada como origem do contributo do sector Communication Services em 2024, onde a boa selecção de títulos se combinou com sobrepeso.
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BILL BILL Holdings, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A BILL, fornecedora de software de automação de contas a pagar, superou as expectativas de resultados no trimestre e elevou as previsões. Management sugeriu que o negócio estabilizou face às pressões macroeconómicas anteriores, incluindo no segmento de pequenas e médias empresas. A gestora permanece positiva quanto à oportunidade de expandir o produto para gestão de despesas e financiamento de facturas, com os investimentos em parcerias de venda a dar frutos no ano fiscal de 2026.
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BIO Bio-Rad Laboratories
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Não comentada individualmente nesta carta anual; oitava maior posição divulgada no fim do ano, com 5,1% do património.
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TECH Bio-Techne Corporation
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Core Growth, com 2,2% dos investimentos e retorno de -9,77% no trimestre (contribuição de -0,23 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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BIRK Birkenstock Holding plc
- Baron Partners Fund convicção: média
Fabricante de calçado premium que demonstrou que a procura pelos seus produtos permanece forte, continuando a ganhar quota de mercado através de categorias nas contas wholesale existentes — prova de que o sentimento negativo prévio era infundado. Acções +14,95% no trimestre, com contribuição de +0,15 p.p., na categoria Core Growth com peso de 1,1% dos investimentos.
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BX Blackstone Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Maior gestor de activos alternativos do mundo e maior gestor imobiliário global, que a gestora classifica como verdadeiramente best-in-class: marca de topo, franquia global, clientes leais e participação interna substancial. Cresce depressa, opera com modelo leve em activos e pouca necessidade de capital, gera margens altas de cash flow, assenta numa base de receitas recorrentes e devolve quase toda a tesouraria gerada via dividendos e recompras. Liderada por Stephen Schwarzman e Jon Gray, atrai e retém talento excelente.
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BE Bloom Energy
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Destaque entre as holdings industriais e top contribuidor individual em base absoluta. Fornecedora de produtos de energia alternativa, anunciou uma parceria significativa com uma grande utility para fornecer células de combustível que alimentam data centers de IA, cristalizando a sua exposição a uma fonte de procura de energia em crescimento rápido.
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BAH Booz Allen Hamilton Holding Corporation
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor de serviços tecnológicos para os mercados de defesa, informações e civil. Tem beneficiado da adopção e modernização de longo prazo das capacidades digitais do governo dos EUA. Os investidores receiam que a nova administração foque em eficiência e que consultoras tenham mais dificuldade em ganhar contratos; a gestora considera que as capacidades profundas e a natureza crítica dos serviços prestados ao governo não podem ser facilmente descartadas, mantendo a empresa em base sólida.
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BOC Boston Omaha Corporation
- River Oaks Capital convicção: core
Holding diversificada de Adam Peterson, "A+ capital allocator", com painéis publicitários (Link Media), banda larga sem fios e fibra, e seguros de caução (General Indemnity). Detém ainda 16% da Sky Harbour e 15,6% do Crescent Bank. A soma das partes conservadora aponta para mais de 760 milhões de capitalização, cerca de 70% acima do preço actual. Programa de recompra de 20 milhões ainda pouco utilizado.
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BOX Box, Inc.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Ano sólido em 2024, superando um vento contrário significativo da depreciação do iene que afecta um terço do negócio. Em base reportada as métricas parecem planas, mas, controlando para o câmbio, retenção de receita líquida, billings e obrigações de desempenho remanescentes reaceleraram no final do ano. A IA deverá permitir fazer mais pelos clientes e desenvolver agentes rapidamente. A Box fornece uma camada de dados acessível e agnóstica à IA, que deverá reduzir churn e acelerar a aquisição de clientes.
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BFH Bread Financial Holdings, Inc.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: top
A Bread Financial é uma sociedade de serviços financeiros regulada, focada na emissão de cartões de crédito de marca branca e co-branded. Goza de uma rentabilidade dos capitais próprios superior a 25%, bem acima dos bancos canadianos. Foi o maior contribuidor positivo do fundo principal no trimestre e no ano, depois de ter penalizado os resultados em 2022 e 2023. O gestor vê ainda potencial de valorização e mantém-na entre as maiores posições.
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BHF Brighthouse Financial
- Greenlight Capital convicção: top
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A seguradora de vida e de anuidades é mantida como tese de turnaround, sem desenvolvimento individual nesta carta. Enquadrada entre as principais exposições long das Partnerships.
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Brookfield
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: top
A Brookfield é a maior posição divulgada, com 5,2% do fundo, e a posição indicativa da Área de Interesse Infrastructure, a primeira do quadro de Áreas de Interesse do documento. Figura entre os detractores do quadro de atribuição do trimestre. A carta não identifica qual das entidades cotadas do grupo é detida nem desenvolve tese individual.
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BAM Brookfield Asset Management Ltd.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
As acções avançaram bem enquanto a firma continua a captar fundos a um ritmo robusto. Para a gestora, isso mostra que, apesar de algum abrandamento no apetite global pelas classes de activos alternativos, os vencedores comprovados continuam a conseguir atrair a sua quota de alocações.
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BEPC Brookfield Renewable Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,24% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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BC Brunello Cucinelli S.p.A.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Casa italiana de ultra-luxo com longa pista de crescimento e subpenetrada em mercados-chave, incluindo a China. Não é disruptiva para os rivais, mas é um compositor resiliente: um algoritmo conservador de subidas modestas de preço, de lojas e de volume gera crescimento de receitas de dois dígitos, com margens a expandir por alavancagem de custos fixos. Subganha de propósito, via salários altos e marketing pesado. Chan comprou abaixo dos níveis actuais e mantém disciplina na entrada.
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Budweiser Brewing Company APAC Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de consumo em mercados emergentes. É uma das quatro nomeadas para ilustrar a fraqueza generalizada desse tema, que — combinada com o sobrepeso em Consumer Staples — penalizou o resultado relativo de 2024.
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BWXT BWX Technologies, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,07% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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1211.HK BYD
- Himalaya Capital convicção: top
Posição emblemática detida há 22 anos e usada como ilustração da disciplina de valor: a cotação caiu mais de 50% pelo menos seis vezes, uma delas mais de 80%, enquanto as vendas cresceram de mil milhões para perto de um bilião de yuans. Cada queda testa o círculo de competência; a empresa continua a crescer e a criar valor, sem ter atingido o seu limite.
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Cabaz de bancos de investimento (nomes não divulgados)
- LVS Advisory convicção: média
Cabaz de bancos de investimento comprado ao longo de 2024 para participar na recuperação de fusões e aquisições. Os bancos especializados geram comissões desproporcionalmente ligadas a fusões e todos os cotados nos EUA superaram o S&P 500 em 2024, com retorno médio acima de 60% nas boutiques; os nomes concretos do cabaz não são divulgados.
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CABO Cable One Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Pequena operadora de cabo em mercados rurais norte-americanos. A acção continua fraca com o crescimento deprimido de assinantes de banda larga, depois de as adições fortes durante a pandemia terem antecipado procura e de o abrandamento imobiliário e a concorrência de fibra e de acesso sem fios fixo pesarem. Mantém vantagem competitiva na maioria dos mercados. A dívida líquida sobre EBITDA ronda as 4 vezes.
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CAE CAE
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Fornece treino por simulação e suporte crítico a clientes de aviação civil e de defesa. Reportou resultados trimestrais sólidos sustentados pelo negócio de defesa. A forte quota de mercado e procura em simulação de voo civil, o crescimento no negócio de defesa e a abordagem activa de melhoria do balanço são vistos como catalisadores de crescimento de longo prazo.
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CLMT Calumet Specialty Products
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Situação especial centenária: aprovação e fecho do empréstimo de 1,44 mil milhões de dólares do DOE refinancia a dívida e financia a expansão maxSAF de cerca de 30 para 300 milhões de galões anuais em Great Falls. O mercado de renewable diesel está a apertar, devolvendo margens a níveis normalizados. A emissão ATM no dia seguinte ao fecho minou a confiança; O’Connor exige o cancelamento e vendas de activos no imediato.
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CARG CarGurus, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,83% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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CSL Carlisle Companies
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Serve os mercados residenciais de habitação, ainda que em grau diferente da Floor & Decor, e a procura mantém-se fraca. A gestora não sabe quanto tempo durará este ciclo descendente, mas acredita que ambas as empresas registarão fortes recuperações de lucros quando a indústria retomar.
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CARR Carrier Global Corp.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante global de sistemas de climatização e refrigeração; 3,7% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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CRI Carter's Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: top
Líder em vestuário infantil. Resultados acima das expectativas no último trimestre, mas a categoria continua sob pressão. A direcção aponta para a inflação a reduzir o rendimento discricionário de pais jovens. Carter's respondeu com baixa de preços, virou volumes positivos mas comprimiu margens. Mantém a previsão de lucro anual. Acções a 11x lucros estimados de 2024 e dividendo de 5,9%, vistos como atractivos face à valorização calculada.
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CBIZ CBIZ
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Maior posição do FAM Small Cap por peso (6,89%) e segundo maior contribuidor (+1,18%). A empresa de serviços profissionais reportou resultados fortes depois de um segundo trimestre mais fraco do que o antecipado e mostra-se optimista quanto à recente aquisição da Marcum. A casa mantém a posição pela qualidade do negócio.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Empresa líder de serviços de imobiliário comercial que deve beneficiar de ventos estruturais e seculares: a externalização dos serviços de imobiliário comercial, a institucionalização do sector e a possibilidade de ganhar quota num mercado altamente fragmentado. A gestora considera que estamos nos primeiros dias de uma retoma das transacções e do arrendamento comercial e admite crescimento anual do resultado por acção superior a 20% nos próximos anos para a CBRE e para a Jones Lang LaSalle.
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CLS Celestica
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Maior contributo para o desempenho da carteira no trimestre. A fornecedora canadiana de serviços de fabrico electrónico beneficia do investimento contínuo em infra-estrutura de inteligência artificial e em soluções de rede de alta largura de banda, estando bem posicionada para capitalizar oportunidades emergentes nos centros de dados de nova geração e nas tecnologias de rede.
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CLBT Cellebrite DI Ltd
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Década de crescimento rápido e rentável — empresa Rule of 50, com receita recorrente a crescer 26% e margens EBITDA de 24% — no início de um ciclo de upgrades: só 15% da base de clientes actualizou em 2024. A certificação FedRamp em 2025 deve acelerar o canal federal, já mais de 30% da receita. Beneficiária de IA; a dúvida é o CEO — Tom Hogan interino, com possível venda à Axon.
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Cesta de royalties em metais preciosos
- White Falcon Capital Management convicção: core
Cesta de empresas de royalties e streaming em ouro e prata, mantida como cobertura estrutural contra a incerteza macroeconómica e a desvalorização das moedas fiduciárias. Foi um dos principais contribuidores de 2024, beneficiando da subida dos metais preciosos. Combina exposição ao preço dos metais com modelos de negócio de capital leve, margens elevadas e opcionalidade sobre novas minas, sem o risco operacional dos produtores.
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Cesto de Mercados Emergentes
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Cesto em vários Mercados Emergentes seleccionados pela sensibilidade ao dólar dos EUA. Após mais de uma década de bear market relativo face aos EUA, as avaliações ficaram descontadas à espera de catalisador. Kupperman identifica esse catalisador na desvalorização do dólar requerida pelas políticas MAGA — para funcionarem, os EUA precisam de dólar fraco. Mercados Emergentes endividados em dólares ficam libertados por uma moeda americana mais fraca, que deverá ser catalisador para os valores de activos.
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CHTR Charter Communications, Inc.
- Brennan Asset Management convicção: core
Operadora de cabo norte-americana ainda detestada pelo mercado, mas com progresso contínuo: retenção de clientes melhor do que o receado após o fim do programa ACP e pacotes agressivos de banda larga com móvel. O corte de capex de expansão após 2025 antecipa o regresso a recompras agressivas quando os investimentos de rede terminarem em 2027. Termos finais acordados com a Liberty Broadband, com fecho apenas em Junho de 2027.
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CHG-LON Chemring Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Contratante de defesa de nicho do Reino Unido focado em sinalizadores defensivos, explosivos de especialidade e guerra cibernética. A configuração para as acções inclui avaliação pouco exigente, ventos sectoriais em aceleração, balanço limpo, activos estratégicos e recompra agressiva. Longo táctico de re-armamento europeu.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Franquiadora global de hotéis sob dez marcas, detida desde 1996, quando valia 0,4 mil milhões. Contribuiu para o trimestre com a aceleração da receita por quarto disponível em toda a carteira; combinada com o aumento esperado do número de unidades, deverá produzir resultados sólidos em 2025. Balanço saudável e alinhado com os objectivos de longo prazo permite canalizar excedentes de tesouraria para recompra de acções e dividendos. Continua a transaccionar com desconto face ao múltiplo médio histórico.
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CIEN Ciena
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Empresa de sistemas de networking que beneficia da procura contínua dos clientes de cloud e da estabilização dos fornecedores de serviços, o que impulsionou as acções no trimestre.
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CMPR Cimpress plc
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fornecedora de serviços de impressão personalizada cujas acções caíram em simpatia com outros nomes de pequena capitalização durante o trimestre. Os fundamentais permanecem, porém, intactos, e a gestora mantém confiança nas perspectivas da empresa a partir daqui.
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CFG Citizens Financial Group
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 3,4% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Banco regional norte-americano, mantido sem articulação detalhada nesta carta.
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YOU Clear Secure, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,28% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
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CLMB Climb Global Solutions
- Headwaters Capital Management convicção: média
A Climb Global foi, pelo segundo trimestre consecutivo, o top contributor da estratégia (+23%). O crescimento orgânico deste distribuidor especializado de TI continua a exceder as expectativas, graças ao foco em cibersegurança e centros de dados — duas áreas de despesa em TI que permanecem saudáveis. Godfrey não articula alterações à posição, exemplo do tipo de negócio de qualidade que sustenta a carteira.
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NET Cloudflare
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Os investimentos em infraestrutura de Inteligência Artificial e uma parceria estratégica com a Nvidia conduziram a receitas e resultados trimestrais acima das estimativas e melhoraram o sentimento dos investidores sobre o título.
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CME CME Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Operador líder de bolsas globais de derivados em taxas, matérias-primas, acções e câmbio. Negócio durável e atractivo, relativamente fora de favor por receios exagerados sobre nova concorrência e o fim do ciclo de subidas de juros. Posição core e âncora do livro, beneficiária estrutural de volatilidade macro global.
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CCB Coastal Financial Corporation
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Holding bancária da Coastal Community Bank, que serve pequenas e médias empresas e particulares na região de Puget Sound, no estado de Washington, e melhor contribuidora do trimestre. O rali bancário pós-eleitoral deu um impulso, mas o motor principal é o segmento Banking-as-a-Service, que faz parceria com grandes empresas como a Walmart e a Robinhood e deverá impulsionar um crescimento significativo à medida que estas lançam os seus produtos bancários.
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CCOI Cogent Communications Holdings Inc
- Recurve Capital Partners LP convicção: top
Segunda maior posição e uma máquina de disrupção em câmara lenta na conectividade B2B, a subcotar rivais há mais de duas décadas para captar mais de um quarto do tráfego global de internet. Entra agora no transporte óptico (wavelengths) com uma rede de raiz que compete em velocidade, unicidade de rota e preço. Chan enquadra-a como uma aposta Dhandho, com activos não-essenciais ao valor de zero à espera de monetização.
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CGNX Cognex Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre as posições maiores que caíram e penalizaram o retorno de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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CNS Cohen & Steers, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 2,2% dos investimentos e retorno de -3,19% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). Comprada em 2004; retorno cumulativo de 1.664,4% desde a compra, ou 15,1% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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COHR Coherent Corp.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Líder global em materiais, redes e lasers para os mercados industrial, de comunicações, electrónica e instrumentação. A procura de transceptores ópticos usados no buildout de data centers de IA tem sido robusta, beneficiando a Coherent e traduzindo-se em resultados mais elevados e novas encomendas que sugerem que o momento deverá continuar.
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COIN Coinbase Global Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
A gestora reforçou nomes financeiros como a Coinbase ao longo do ano e a acção recuperou com força no quarto trimestre. Vê a empresa a construir a plataforma do ecossistema cripto: os avanços recentes na carteira, nas melhorias de base e na USD Coin podem provocar um ponto de viragem na adopção. O investimento persistente em inovação alarga o fosso competitivo.
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COLL Collegium Pharmaceutical, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Farmacêutica dedicada a medicamentos para a dor. A carta identifica-a entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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CIGI Colliers International Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor do FAM Small Cap (-0,61%). A empresa de serviços imobiliários sofreu um ambiente de captação mais fraco na sua divisão de gestão de investimentos. A casa mantém-se confiante nas perspectivas de longo prazo e considera a posição uma das que apresentam valor, ligada à actividade dos mercados de capitais.
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ML.PA Compagnie Generale des Etablissements Michelin SA
- Ariel Global Fund convicção: core
Fabricante multinacional francês de pneus. Teve desempenho notoriamente inferior no período, penalizado por um enquadramento macroeconómico difícil. A procura de consumo abaixo do esperado provocou queda acentuada de volumes e resultados aquém nas vendas e nos lucros. A gestão cortou a orientação de 2024 e anunciou o encerramento de duas fábricas até 2026. A gestora mantém-se entusiasta da posição competitiva mundial e da estratégia de preços, com as acções a transaccionar com grande desconto face aos múltiplos históricos.
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CMPO CompoSecure, Inc.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Produtor líder de cartões de crédito metálicos premium, com cerca de 85% de quota de mercado. O acordo recente com David Cote acrescenta opcionalidade através do seu envolvimento. Longo táctico de pequena capitalização.
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CCSI Consensus Cloud Solutions, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,17% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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CEIX CONSOL Energy
- Greenlight Capital convicção: top
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A produtora de carvão CONSOL Energy é mantida como cíclica, sem desenvolvimento individual nesta carta, surgindo entre as principais exposições long das Partnerships.
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CSU.TO Constellation Software Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Agregador canadiano de software vertical, modelo de alocação de capital por aquisições sucessivas de negócios de nicho. Integra o grupo de software da carteira que teve desempenho igual ou superior ao do mercado no ano. Negócio durável pela criticidade dos produtos vendidos; o gestor refere a empresa entre os compostos de elevada qualidade. Ticker identificado por enriquecimento; a carta refere apenas o nome.
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CSU Constellation Software Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Fornecedor de software para mercados verticais, com 7,4% do capital. Foi uma das duas posições cujo retorno de 2024 se aproximou do mercado, sem figurar entre as que o bateram nem entre os detractores. A carta não desenvolve tese própria neste trimestre, limitando-se a situar a acção no grupo de retorno neutro.
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CSTM Constellium
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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CTS Converge Technology Solutions
- White Falcon Capital Management convicção: média
Converge Technology Solutions, plataforma norte-americana de serviços e soluções de TI construída por aquisições. Figura entre as maiores posições e esteve estável a ligeiramente em baixa face ao custo em 2024. Sivia mantém a posição pelo desconto face ao valor dos activos e pelo potencial de consolidação do sector, antes da aquisição a prémio que viria a concretizar-se no início de 2025.
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CXW CoreCivic, Inc.
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Operador de instalações prisionais e de detenção. Figura entre as dez maiores posições da carteira, com cerca de 3,19% dos activos líquidos; não foi comentada no texto.
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GLW Corning Incorporated
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
A Corning entra no top 5 da carteira no final de 2024, ao lado de NVDA, QCOM, BGC e BKRIF. A carta divulga a posição entre as cinco maiores mas não desenvolve tese individual no trimestre.
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CTT Correios de Portugal, S.A.
- Maran Capital Management convicção: top
Operador postal privatizado de Portugal, com o monopólio postal, um negócio líder ibérico de encomendas, serviços financeiros, o Banco CTT e activos imobiliários. O negócio de encomendas ganhou quota e melhorou margens. Em Dezembro comprou a Cacesa a cerca de 5x EBIT e vendeu 25% das encomendas à DHL a cerca de 12x, num conjunto neutro em caixa mas acretivo nos lucros. A soma das partes aponta para 10 a 14 euros por acção face aos 5 a 6 actuais.
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CRSO Corsa Coal
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Pediu falência inesperadamente a 6 de Janeiro de 2025 (post-period). Bastian confirma trabalho activo para clarificar razões e facilitar outcome para shareholders que evite total loss. Mantém convicção de que a operação tinha valor reconhecível através do processo. Comunicação aos investidores foi feita por email na semana anterior à publicação da carta.
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CTVA Corteva, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Única posição em Materiais e responsável pelo desempenho relativo positivo do sector. Líder global em sementes e químicos agrícolas. O investor day de Novembro destacou a oportunidade de crescimento de longo prazo, impulsionando a acção. O gestor considera que as previsões incorporam pressupostos conservadores quanto à recuperação dos químicos agrícolas na América Latina; estando o ciclo de destocking perto do fim, qualquer melhoria daria margem adicional de valorização.
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COTY Coty, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Empresa global de beleza com uma carteira crescente de marcas prestige e de consumo. A equipa detém a Coty pelo potencial de transformação através de investimento em desenvolvimento de marcas e expansão em mercados de beleza de alto crescimento. O desempenho do trimestre foi penalizado por ventos contrários no retalho, com distribuidores nos EUA, Austrália e Ásia a manter posições de inventário cautelosas e vendas fracas na China. A gestão implementou medidas de redução de custos para proteger margens.
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CRAW Crawford United Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Pelo segundo ano consecutivo, a Crawford fez uma aquisição em Janeiro — a Rahn Industries por 13M USD, produtora de coils HVAC para o segmento Air Handling. Waters aceita que o mercado não a capitaliza acima de 9-10x lucros, mas pouco importa: gera 20% de ROE, duplicando o book value em quatro anos. As acções multiplicaram por 4x no período de detenção — exemplo da tese de bons negócios pequenos e ilíquidos.
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CACC Credit Acceptance Corp
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Financiadora de crédito de risco elevado, com queda de 12% em 2024. Poppe nomeia-a entre os desempenhos fracos do ano sem anunciar venda nem revisão de tese. A carta não desenvolve o caso de investimento nem divulga múltiplo ou capitalização.
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CRDO Credo Technology Group
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Melhor título da carteira no trimestre. Fornecedora de soluções de conectividade para centros de dados, com produtos orientados para o mercado de servidores de inteligência artificial, com elevada largura de banda e baixo consumo. No trimestre mais recente registou maior procura de clientes actuais e o arranque de um novo cliente, elevando as previsões de receitas muito acima do esperado. A gestora vê as oportunidades de quota de mercado ainda numa fase inicial.
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CRGY Crescent Energy Company
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Empresa independente de exploração e produção (E&P) que opera nas bacias de Eagle Ford e Uinta. Tem sido uma adquirente e integradora bem-sucedida de activos de E&P a preços atractivos. As acções subiram no trimestre na sequência de resultados sólidos no terceiro trimestre e da conclusão da aquisição da SilverBow. A equipa mantém uma visão favorável sobre as perspectivas da empresa, que transacciona a uma valuation muito atractiva.
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CYRX Cryoport, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Nomeada entre os maiores detractores do conjunto do ano no sector industrial, a par da SoundThinking, da Montrose Environmental e da NV5 Global. O documento não detalha o seu contributo no quarto trimestre nem a evolução do negócio, e a posição não consta do quadro das dez maiores participadas.
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CSWI CSW Industrials, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Identificada, a par da Fair Isaac, como um dos outros grandes vencedores do ano na carteira. O documento não lhe associa qualquer leitura de negócio nem número de desempenho neste período.
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CTT.LS CTT - Correios de Portugal
- GreenWood Investors convicção: top
Operador postal e de encomendas ibérico onde a GreenWood entrou em 2018 e está no conselho desde 2019. A densidade de última milha e a quota espanhola, que passou de 1% para 15-16% com o acordo DHL, sustentam a tese. A parceria avaliou o Expresso & Encomendas a 12,5x EBIT (482 milhões de euros), perto de 80% da capitalização bolsista, com sinergias quantificadas acima de 35 milhões.
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CUBE CubeSmart
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
REIT de self-storage cujas acções foram pressionadas no T4 pelo pano de fundo de subida das yields do Tesouro a dez anos, que deverá afectar o mercado de habitação e abrandar as vendas de casas.
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CW Curtiss-Wright
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A Curtiss-Wright é a segunda maior posição divulgada, com 4,4% do fundo, no quadro das cinco principais participações a 31 de Dezembro de 2024. A carta não lhe dedica comentário nem a associa explicitamente a nenhuma Área de Interesse.
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CYBR CyberArk Software Ltd.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Empresa de software de segurança de identidade. Maior posição do fundo (top 10, 3,4% do NAV, em carteira desde 2022). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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DALN DallasNews
- Middle Coast Investing convicção: starter
DallasNews (Dallas News), pequena posição que figurou entre os vencedores do T4 (+0,5%). Editora de jornal local; mencionada apenas na tabela de contribuição, sem tese individual na carta.
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DDOG Datadog, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,4% dos activos e detida desde 2022.
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D05_SG DBS Group Holdings Ltd
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Grupo bancário líder de Singapura. Listado entre os relative contributors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
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DE Deere & Company
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Atravessou uma quebra na procura de equipamento, mas terminou o ano com desempenho absoluto positivo. Embora tenha sido um detractor relativo no período, a casa mantém confiança nas perspectivas de longo prazo. Integra as dez maiores posições da carteira, com peso próximo de quatro por cento.
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DCTH Delcath Systems Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Empresa de tecnologia médica focada no tratamento de cancros no fígado, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.
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DK Delek US Holdings, Inc.
- Heartland Value Fund convicção: core
Empresa de energia cujas refinarias produzem derivados de petróleo para o transporte. A acção caiu quase para metade desde Abril, com procura de gasóleo mais fraca e margens de refinação apertadas. A tese é de soma das partes: refinação, lojas de conveniência, participação na Delek Logistics Partners e outros activos valem 31 dólares por acção contra os 17 da cotação. A gestão vendeu 249 estações de serviço para financiar recompra de 400 milhões.
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DAL Delta Air Lines, Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Um dos nomes de qualidade da exposição a viagens. Com a reversão para a média a prosseguir, a gestora espera que continue a beneficiar de uma procura de viagens que se mantém forte apesar das dúvidas sobre a saúde do consumidor.
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XRAY Dentsply Sirona, Inc.
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Fabricante e distribuidor global de produtos dentários. O mercado dentário está difícil, entre condições macroeconómicas fracas, juros mais altos que adiam a venda de equipamento de capital e pressão concorrencial. A acção enfraqueceu ainda com a suspensão voluntária das vendas dos alinhadores Byte, que valem 5% das vendas totais e um contributo mínimo para o lucro por acção. Sem crescimento, a empresa executa um programa de reestruturação para gerar poupanças.
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DGE Diageo plc
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (1,9%) e contribuidor relativo positivo de Dezembro (+0,16%). Grupo de bebidas espirituosas classificado em Consumo de Base, com sede no Reino Unido. Articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
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DLR Digital Realty Trust, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Proprietária de data centers que, tal como a Equinix, beneficia de vacância em mínimos históricos, procura acima da oferta, disponibilidade de energia mais constrangida e rendas em subida. Os vectores seculares de procura estão a alargar-se: externalização da infra-estrutura informática, adopção de computação em nuvem, crescimento do tráfego móvel e de internet e a inteligência artificial como nova vaga. A gestora considera as perspectivas plurianuais altamente convincentes.
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DPLM-LON Diploma plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Distribuidor de especialidade do Reino Unido focado em consumíveis essenciais em ciências da vida, vedantes para maquinaria e controlos de cablagem aeroespacial. Modelo único e estratégia conservadora de aquisições têm historicamente permitido crescimento atractivo de fluxo de caixa livre ao longo do ciclo. Detida desde 2020; industrial de qualidade da aposta europeia.
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DFS Discover Financial Services
- Middle Coast Investing convicção: core
Quarta posição (3,8%). Contribuidor sólido no T4 (+0,8%) e no ano (+1,6%). Financeira de cartões e pagamentos detida transversalmente; sem tese individual desenvolvida nesta carta para além da contribuição positiva.
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DOCU DocuSign
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no quarto trimestre, ilustrando a aposta do Strategy em empresas de crescimento rápido de topline.
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DOLE Dole plc
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Uma das quatro novas posições compradas durante o ano de 2024, descrita como empresa global de alimentos frescos, logística e imobiliário. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
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DG Dollar General
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: starter
Opera uma cadeia de lojas de retalho de desconto nos Estados Unidos. Problemas de execução, pressão concorrencial e um consumidor de baixos rendimentos cada vez mais constrangido travam o crescimento das vendas; as margens sofrem com custos de mão-de-obra, quebras e remarcações. Anos de foco no número de lojas degradaram os padrões de loja e a estratégia de aumentar o peso dos não-consumíveis não atingiu os objectivos.
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DFIN Donnelley Financial Solutions, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Top pick para 2025 e líder em soluções de conformidade e regulatórias para empresas e fundos, com dois segmentos: Capital Markets (68% da receita) e Investment Companies (32%). O software já representa 322 milhões de dólares de receita, em crescimento acelerado e com margens incrementais elevadas; a retenção bruta subiu de 89% para 93% ao longo de 2024. A oportunidade existe pela pressão vendedora do administrador Jacobowitz, que reduziu a sua participação de 7,7%.
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DORM Dorman Products, Inc.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fabricante líder de peças para o mercado automóvel de reposição, com foco singular em desenvolver peças "first to aftermarket" que substituem componentes propensos a falhar antes só disponíveis dos fabricantes de origem. Foi o principal contributo do trimestre, com vendas a crescer e margem bruta robusta apoiada no abrandamento inflacionário e na automação de armazéns. A casa visitou a feira SEMA e acredita que o negócio continuará a superar o crescimento do mercado de reposição.
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DEI Douglas Emmett, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 1,0% dos investimentos e retorno de 6,73% no trimestre (contribuição de 0,05 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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DKNG DraftKings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Operadora de apostas desportivas online e iGaming. Top 10 do fundo (2,9% do NAV, em carteira desde 2023). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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DRVN Driven Brands
- Emeth Value Capital convicção: core
Plataforma de serviços automóveis cujo segmento de lavagem, Take 5 Car Wash, é avaliado pelo mercado a valor nulo ou negativo após nove trimestres de quedas comparáveis. Sob a cobertura de expectativas mínimas, reformulou o modelo de subscrições, cortando o preço para o de uma lavagem única: a conversão triplicou e somou 300 mil membros líquidos em três trimestres, contra 30 mil da líder Mister Car Wash.
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DSFIR-NL DSM-Firmenich AG
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Empresa suíço-holandesa de ingredientes de especialidade e nutrição focada no consumidor. Transformada nos últimos anos, melhorou qualidade e posição competitiva. Caminho positivo via separação planeada da unidade animal, dissipação dos ventos contrários nas vitaminas, ganhos de integração da Firmenich e avaliação pouco exigente. Foi dos maiores detractores do trimestre.
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ELF e.l.f. Beauty
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Retalhista de cosméticos da cohort de disruptors com retornos de dois dígitos no trimestre; a selecção em consumer staples foi o único contributo positivo de selecção sectorial destacado no desempenho relativo.
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KODK Eastman Kodak Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Empresa de licenciamento, imagem e tecnologia, contribuiu no trimestre e no ano. O fundo detém um título preferencial convertível que se comporta mais como obrigação do que como acção, impulsionado pelo fundo de pensões significativamente sobrefinanciado da Kodak. O 8-K do trimestre detalha um processo que deverá gerar caixa e capacidade de endividamento para reembolsar o título até à maturidade em 2026 — hoje visto mais como activo corrente.
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ECIP Bank Basket
- Alluvial Capital Management convicção: core
Cesto de bancos do Emergency Capital Investment Program. Trimestre maioritariamente calmo, mas o United Bancorporation of Alabama recomprou em Novembro as 197.717 acções detidas pelo ESOP 401(k), reduzindo as acções em circulação em 5,6% — accretivo ao lucro por acção. Vários bancos do cesto negociaram acordos de opção com o US Treasury para recomprar com desconto ao par as preferred shares detidas pelo Tesouro, sujeito a metas de crédito. Waters antecipa mais anúncios de opção em breve.
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EW Edwards Lifesciences
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Contribuinte do trimestre, com impacto anual ligeiro. A franquia TAVR de substituição valvular aórtica transcateter abrandou, mas o mercado está longe de saturado. O ensaio EARLY TAVR mostrou que 45% dos doentes assintomáticos não tratados morreram, sofreram AVC ou foram hospitalizados, contra apenas 26% dos tratados — podendo posicionar o tratamento da estenose aórtica num plano clínico semelhante ao do cancro. Bem posicionada para crescimento de resultados a dois dígitos.
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ELAN Elanco Animal Health, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Líder global em produtos farmacêuticos de saúde animal, pressionada pelas preocupações com o lançamento do Zenrelia, inibidor JAK para dermatite canina que exige aviso de black box quanto ao uso próximo de vacinações. O rótulo final é melhor do que o receado e a opinião dos especialistas é positiva. A tese mantém-se atractiva, com cinco lançamentos de produtos no próximo ano a apoiar receitas e lucros.
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EMAAR.DU Emaar Properties PJSC
- Ariel Global Fund convicção: média
Empresa de investimento e promoção imobiliária na região MENA. Foi o maior contributo do período, sustentada por resultados fortes, com vendas residenciais trimestrais recorde, margens saudáveis e geração robusta de meios libertos. Anunciou ainda uma política de dividendos de longo prazo para devolver capital aos accionistas. A gestora acredita que continuará a beneficiar da recuperação do mercado imobiliário do Dubai após a pandemia, amplificada pela entrada de expatriados no país.
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ECPG Encore Capital Group, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,7%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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ENDI ENDI Corp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
A ENDI detém a CrossingBridge Advisors, gestora de fundos de obrigações cujo AUM cresceu mais de 30% em 2024, para 3,4 mil milhões USD, e continuou a subir no início de 2025. A acção mais do que duplicou no ano. A operating margin reportada é enganadora por amortização; ajustada situa-se perto de metade. Eriksen estima fair value usando um múltiplo dos resultados de caixa run rate mais a caixa líquida.
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ERII Energy Recovery, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quarto maior detractor do trimestre, depois de ter estado entre os melhores no terceiro, o primeiro trimestre de detenção. Lidera globalmente a tecnologia de eficiência energética através da sua tecnologia proprietária de permutador de pressão. Reportou receita e EBITDA ajustado acima do esperado, mas em Novembro apresentou metas financeiras a cinco anos abaixo das expectativas. Executa um plano de cinco milhões de dólares em poupanças e iniciou uma recompra de cinquenta milhões.
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ET Energy Transfer LP
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 107 pontos base de contribuição líquida.
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ENVX Enovix Corporation
- Massif Capital, LLC convicção: core
Fabricante de baterias de silício de nova geração, já não uma story stock. O site acceptance testing da linha de alto volume em Fab-2 foi concluído em Dezembro, posicionando a empresa para produção em massa em 2025/2026. A EX-2M atingiu +30% de densidade vs ião-lítio convencional. Recebe interesse do exército dos EUA pela cadeia que não toca na China. A volatilidade extrema (short interest acima de 30% do float) reflecte comunicação fraca com o mercado.
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ENSG Ensign Group, Inc.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Operador de skilled nursing e serviços de saúde pós-aguda. Maior posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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ENZ Enzo Biochem
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Negocia abaixo do cash on balance sheet ($38m mcap vs >$40m cash) após queda em Dezembro motivada por declínio de receitas de 20% no FYQ1. Liquidação eventual esperada produzir upside, embora declínio de receitas do negócio tenha reduzido proceeds potenciais. Desenvolvimentos legais recentes sugerem remoção de barreiras finais à liquidação. Shareholder base aparenta exausto após sucessivas decepções.
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EPAM EPAM Systems
- White Falcon Capital Management convicção: core
Fornecedora global de serviços de engenharia de software e consultoria digital. Tal como a Endava, ficou estável a ligeiramente em baixa, mas mostra inflexão positiva. Fez quatro aquisições nos últimos dezoito meses que, com a viragem do ciclo, deverão ampliar substancialmente o potencial de resultados. Sivia vê o sector de modernização tecnológica e implementação de IA como motor de um novo ciclo de crescimento, com a acção cotada a um múltiplo de mínimos.
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EQX Equinox Gold
- Massif Capital, LLC convicção: média
Produtor de ouro com a mina Greenstone no Canadá — uma das maiores e de menor custo do país — a arrancar. A gestão adquiriu 100% de Greenstone em Maio via term loan de $500M e equity, deixando o balanço esticado em 2,2x (de 3,7x em 2023). Ano crítico para provar geração de cash flow; o AISC deve cair ~20% em 2025 e ~10% em 2026, perfeitamente sincronizado com a inflexão de produção.
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EQC Equity Commonwealth
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: starter
Distribuiu a maior parte das suas substanciais disponibilidades aos accionistas a 9 de Dezembro de 2024. As acções que restam ao Fundo são uma posição residual, com 0,1% do valor líquido no fim do ano. A carta não desenvolve tese de investimento sobre a empresa.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Um dos maiores fornecedores de equipamento e software para a operação de redes sem fios fora da China. A empresa consolidou o desempenho superior do trimestre anterior, com sinais de estabilização das receitas e de melhoria das margens. A gestão continua a observar indícios de recuperação no mercado norte-americano.
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ERO Ero Copper
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Pior desempenho da carteira no trimestre. A mineira de cobre cortou a orientação de produção de 2024 devido a perturbações no fornecimento de energia que afectaram o arranque da mina de Tucumã. Resolvidos os problemas energéticos, a gestão mostra-se confiante em cumprir a orientação de produção para 2025, que prevê duplicar a produção de cobre no próximo ano.
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EBS_AT Erste Group Bank AG
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Banco austríaco com presença alargada na Europa Central e de Leste. Listado entre os relative contributors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
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ETF de replicação do S&P 500 (posição curta)
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Posição curta contra um ETF de replicação do índice S&P 500, usada como cobertura da exposição longa do fundo. Foi o maior detractor global no ano, penalizada pela força do mercado accionista. Reflecte a estrutura long-short da carteira, e não uma tese direccional sobre acções individuais.
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ERF.PA Eurofins Scientific
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: média
Grupo de laboratórios de testes bioanalíticos. Tinha sido das melhores posições no trimestre anterior, quando parecia começar a executar após anos de desempenho decepcionante, mas a actualização do terceiro trimestre revelou crescimento orgânico mais fraco e a acção devolveu a maior parte dos ganhos. A Cooper reuniu com a empresa no Investor Day em Londres e atribui a deterioração a evento idiossincrático com um cliente farmacêutico, não a problema estrutural.
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EEFT Euronet Worldwide, Inc.
- Voss Capital convicção: core
Processador de pagamentos cuja acção foi esmagada para mínimos históricos por receios sobre a política de imigração e apatia no sector. A Voss considera-os exagerados: o crescimento económico importa mais que deportações moderadas, e o segmento de ATMs, há muito visto como declínio secular, ganha vento de cauda em sobretaxas. A ~5,4x EBITDA de 2026 e 9x lucros, vê potencial de reavaliação significativo.
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EWCZ European Wax Center, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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EVH Evolent Health, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A Evolent Health fornece serviços tech-enabled a planos de saúde e grandes grupos de médicos focados em value-based care, em particular cardiologia, oncologia e doenças musculoesqueléticas. Apesar do forte crescimento de receitas e da adição de clientes significativos, enfrentou um trimestre difícil com despesas médicas acima do esperado, reduzindo drasticamente o EBITDA. Procura taxas mais altas junto dos clientes, mas o processo levará tempo e a falta de visibilidade preocupa os investidores.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,24% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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EXAS Exact Sciences Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: média
Empresa de diagnóstico oncológico, conhecida pelo teste de rastreio do cancro colorretal Cologuard. Quarto maior detractor do trimestre (-0,34pp). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de detractores.
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EXLS ExlService Holdings
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Contribuidor de topo do FAM Small Cap (+0,93%) e também do FAM Value (+0,37%). A empresa de analítica e serviços continua a reportar resultados fortes, assentes no interesse das empresas em outsourcing e automação. A casa mantém a posição pelo crescimento sustentado e pelo conhecimento sectorial profundo.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Uma das cinco novas participações de 2024, comprada via troca parcial fiscalmente eficiente com a CNH; décima maior posição divulgada no fim do ano, com 4,3% do património.
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FILA Fabbrica Italiana Lapis ed Affini (FILA)
- Smoak Capital Management convicção: top
Negócio de elevada qualidade de material de escrita e arte, com marcas icónicas como Dixon Ticonderoga (>50% de quota nos EUA) e Canson. A acção transacciona a cerca de €9,50 quando só a participação na cotada indiana DOMS vale mais de €9 por acção, atribuindo valor quase nulo ao negócio principal que gera €105M de EBITDA ajustado. Núcleo a 3,2x EBITDA e 5-6x o fluxo de caixa livre estimado de 2025; revalorização potencial acima de 100%.
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FRFHF Fairfax Financial Holdings Limited
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Holding canadiana de seguros e resseguro de danos, disciplinada na subscrição, à semelhança da Berkshire Hathaway. Prem Watsa detém 9,1% do capital e controla 44% dos votos, com historial de recompras oportunistas. Compôs o valor contabilístico a cerca de 18% ao ano ao longo de 39 anos. No trimestre, entregou um rácio combinado de 93,9% e o valor contabilístico por acção subiu quase 20% em termos homólogos; o gestor manteve a posição.
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Farmers Business Network, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% dos investimentos e retorno de 0,00% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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FBK FB Financial Corporation
- Heartland Value Plus Fund convicção: core
Banco regional de Nashville que presta serviços de banca comercial e de retalho no Sudeste dos Estados Unidos através da subsidiária FirstBank, com operações no Tennessee, Kentucky, norte da Geórgia e Alabama. As acções subiram mais de 29% no ano, sustentadas por crescimento sólido de depósitos e de crédito. Exemplifica o que a equipa procura em Financials: bancos com avaliação atractiva em regiões de crescimento.
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FNMA Federal National Mortgage Association
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
Mencionada, a par da Nvidia, como contributo positivo para os resultados de 2024 (acções ordinárias FNMA e preferenciais FNMAS). A carta não desenvolve tese detalhada no período, registando apenas o seu contributo favorável ao desempenho do ano.
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FDX FedEx Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Não comentada individualmente nesta carta anual; quarta maior posição divulgada no fim do ano, com 5,9% do património.
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FIS Fidelity National Information Services
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Top contribuidor do ano. Comprada inicialmente em 2023 durante a turbulência pós-Silicon Valley Bank, o negócio core de software bancário reportou crescimento sólido. Monetizou um negócio não-core a avaliação atractiva e usou os fundos para recomprar 10% das acções em circulação, gerando forte crescimento de dois dígitos do valor por acção. Empresa estável, na ofensiva, a um múltiplo razoável de FCF — atributo cada vez mais raro no mercado actual.
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FHN First Horizon
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Banco regional entre os principais contributos individuais do trimestre, numa subida de financials assente na perspectiva de desregulação e de aumento de M&A decorrentes da vitória de Donald Trump na eleição presidencial e do sweep republicano.
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FIEB First IC Corporation
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco coreano em Doraville, Georgia, a 5% do fundo e uma das quatro posições que representam cerca de 75% da exposição expert market. Foi a excepção positiva entre os expert market em 2024: as acções subiram de 6,50 para 9,30 USD durante o ano e pagaram um dividendo de 1,00 USD por acção. Apesar do bom desempenho da First IC, a maior parte do basket expert market desvalorizou e penalizou o desempenho global do fundo no ano.
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FIVE Five Below, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Retalhista de baixo preço com a maior queda entre as divulgadas na carta, de 51% em 2024. Poppe nomeia-a como um dos desempenhos fracos que prejudicaram a carteira, mas não anuncia venda nem revisão de tese, enquadrando a dispersão de resultados no facto de um terço das componentes do índice ter fechado o ano em queda.
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FPH Five Point Holdings, LLC
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Top pick para 2024, terminou o ano a subir 23%. A saída da Luxor, com Robert Robotti a absorver grande parte da posição, reduziu a pressão vendedora; a Castlelake vendeu a sua participação ao family office dos Glick, que colocou Sam Levinson no conselho. As vendas de terrenos do Great Park aceleraram para 7,8 milhões de dólares por acre no segundo trimestre, acima de 4,3 milhões um ano antes. O título continua atractivo.
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FTK FlatexDEGIRO
- Night Watch Investment Management convicção: média
Corretora online europeia que figura entre os maiores contribuidores de dois mil e vinte e quatro, com um ganho de cerca de quarenta por cento desde a compra. A carta de fim de ano não desenvolve a tese de investimento, limitando-se a registar a contribuição da FlatexDEGIRO na tabela de contribuidores e detractores do exercício, sem comentário adicional na secção de actualização de carteira.
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FLEX Flex Ltd.
- Sound Shore Fund convicção: core
Empresa de serviços de contract manufacturing que evoluiu da montagem de electrónica de baixo valor para fabrico especializado de alto valor em áreas como medicina, indústria e automóvel. A CEO Revathi Advaithi instilou disciplina operacional e foco na diferenciação central, conduzindo a crescimento de lucros de dois dígitos e expansão de margens. A gestora conseguiu investir a menos de 8x lucros deprimidos, enquanto muitos investidores ainda olhavam pelo retrovisor.
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FLR Fluor Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 2,9% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Um dos maiores contratantes de engenharia e construção dos EUA, mantido sem articulação detalhada nesta carta.
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FTNT Fortinet, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Líder mundial de quota de mercado em firewalls de segurança de rede, por unidades, e o maior contributo do trimestre. Manteve dinâmica positiva na receita de serviços de firewall e superou e elevou resultados e projecções. O gestor aponta para um ciclo de renovação de produto maior do que o normal, com muitos clientes a encomendar com bastante antecedência face ao fim de vida dos equipamentos em 2026.
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FTV Fortive Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: starter
Nomeada entre as participações industriais que recuaram no trimestre com resultados em linha com o esperado. O sector industrial foi o que menos contribuiu para o desempenho da carteira. A equipa não desenvolve tese própria para a empresa.
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FC Franklin Covey Co.
- Greystone Capital Management convicção: média
Anunciou que os fluxos de caixa de curto prazo cairão enquanto investe na força de vendas para acelerar o crescimento, investimentos de elevado retorno que deverão elevar receitas, margens e fluxo de caixa a níveis recorde. A acção caiu -20% com o anúncio — punida, na leitura de Wilk, por fazer a coisa certa.
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FME Fresenius Medical Care
- Oakmark International Fund convicção: média
Listada como segundo top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Empresa alemã de cuidados renais e diálise; peso de 2,6% no fim do trimestre.
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FRSH Freshworks Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Freshworks fornece software de customer relationship management e helpdesk de TI na cloud. Durante o trimestre, os investidores apreciaram o crescimento estável das receitas e a melhoria contínua do mix de negócio para clientes de maior dimensão. Management deu ainda uma primeira visão de 2025, sugerindo crescimento estável das receitas e uma forte aceleração das margens e da geração de free cash flow.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende planos de serviço domiciliário a proprietários de casas. Contrata empreiteiros de AVAC e outros e despacha-os quando os clientes têm problemas com electrodomésticos e sistemas (caldeira, ar condicionado, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff da ServiceMaster em Outubro de 2018. Serve cerca de 2% das casas dos EUA e usa o free cash flow para crescer organicamente, reduzir dívida, recomprar acções e adquirir negócios complementares.
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FRP FRP Holdings, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,5%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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FTAI FTAI Aviation
- Tourlite Capital Management convicção: core
A FTAI foi uma das acções de melhor desempenho de 2024, impulsionada por ventos favoráveis no aftermarket aeronáutico e pelo ganho de quota do negócio de peças PMA, batendo expectativas trimestre após trimestre. Em Dezembro anunciou a Strategic Capital Initiative com investidores de crédito privado para adquirir aviões de meia-vida, retendo os direitos sobre os contratos de manutenção. A gestão estima um retorno sobre o capital investido superior a oitenta por cento e um motor de lucros recorrentes.
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FIP FTAI Infrastructure
- Tourlite Capital Management convicção: core
A gestão continua a ver a FIP como uma oportunidade muito atractiva, com os quatro activos a aproximarem-se de um ponto de inflexão em 2025. No início de Fevereiro, a Long Ridge precificou as suas notas no âmbito do refinanciamento de dívida, e a FIP procura adquirir a participação da GCM Grosvenor na Long Ridge — operação que se espera fortemente acrescentadora. Vê ainda potencial significativo num eventual negócio de centro de dados na Long Ridge ainda este ano.
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YMM Full Truck Alliance Co. Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Posição do tema de digitalização e uma das dez maiores do Fundo, com 2,2% do activo líquido. Foi o quarto maior contribuidor do trimestre e é identificada, a par da InPost, entre as posições cuja selecção de títulos em Industrials constituiu o maior contributo relativo de 2024.
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GLXZ Galaxy Gaming
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Acção a $2,75 vs preço de venda de $3,20 a Evolution. Shareholders aprovaram deal em Novembro. Assumindo close em meados de 2025, retorno implícito de ~33% IRR. Bastian planeia manter shares até close em vez de vender antes. Evolution detém quase 10x o cash necessário para a aquisição, minimizando counter-party risk. Em caso de break, GLXZ negociaria abaixo de 10x EBITDA e receberia $5m de break payment.
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GALD Galderma Group AG
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Negócio de dermatologia de base científica: líder em estética injectável (neuromoduladores, fillers, bioestimuladores), dono da marca Cetaphil (mais de mil milhões de receitas) e de um portefólio de fármacos para acne e rosácea. A equipa espera que o mercado global de dermatologia cresça a níveis atractivos e que a empresa o supere via escala, amplitude e inovação, expandindo margens. As acções subiram após resultados, com previsão reafirmada de 7%-10% de crescimento e margens EBITDA fortes.
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GLPI Gaming and Leisure Properties, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 3,5% dos investimentos e retorno de -4,98% no trimestre (contribuição de -0,18 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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GTES Gates Industrial Corp. PLC
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante de correias de transmissão de potência e de sistemas hidráulicos para aplicações industriais; 3,7% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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GEV GE Vernova
- Munro Global Growth Fund convicção: core
GE Vernova foi o maior contribuidor do trimestre no gráfico de atribuição. Empresa de sistemas de energia eléctrica (geração e rede), é o veículo central da área Climate e liga-se directamente à tese de IA pela procura de potência para data centres. A electrificação, o reshoring industrial e a necessidade de modernizar redes envelhecidas sustentam a procura por equipamento de geração e transmissão. Holding top 10 com 3,1% do NAV.
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GXI.DE Gerresheimer AG
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Produz produtos especiais de vidro e plástico para farmacêuticas. Após anos de crescimento fraco, a nova gestão deve acelerar receitas, focando produtos de maior valor (frascos ready-to-fill, vidro de alta resistência, dispositivos inteligentes) e biológicos. Capex recente remove estrangulamentos e eleva margens. As acções sofreram com inventários elevados de clientes e uma fábrica afectada pelo furacão Helene, mas aproxima-se de inflexão. Bem posicionada para GLP-1, com a Novo Nordisk em seringas de câmara dupla.
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GKOS Glaukos Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: média
Desenvolve e vende tratamentos intervencionais para o glaucoma. Contribuiu positivamente para o trimestre, figurando entre os cinco maiores contribuidores. Sem articulação individual adicional nesta carta.
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GLO Global Atomic Corporation
- Rogue Funds convicção: starter
A empresa continua a ser arrastada pelo banco de desenvolvimento norte-americano, com a gestão a hesitar entre uma joint venture e o financiamento da DFC e a ceder cerca de um quarto do capital a preços fracos. A mudança de administração não ajudou. Rowe mantém a confiança num retorno forte caso surja JV ou financiamento DFC e conserva-a como a menor posição, lição amarga sobre mineração júnior em jurisdições difíceis.
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GLBE Global-e Online
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho generalista, domiciliada em Israel, com 2,1% dos activos e detida desde 2024.
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EAF GrafTech International Ltd.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
A GrafTech surge entre os detractores materiais de 2024, com desempenho significativamente inferior. A carta não desenvolve catalisadores específicos no período, limitando-se a registar o título no balanço da carteira ao longo do ano.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Conglomerado de educação, saúde e media, foi principal contribuidor do ano, com trimestre e ano fortes em vários segmentos. O FCF substancial voltou a financiar recompras significativas a um múltiplo de FCF de um dígito, ajustado pelos activos não geradores. No trimestre, comprou uma anuidade para transferir responsabilidades de pensões, aproximando-se de desbloquear esse activo escondido; a divisão de saúde cresceu a dois dígitos.
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GPK Graphic Packaging Holding Company
- RS Concentrated All Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedor integrado de embalagem de cartão para alimentação, bebidas e produtos de consumo. Os volumes recentes foram fracos com procura estagnada após subidas de preços, mas a empresa continua a ganhar quota a materiais como o plástico, à medida que clientes migram para soluções de base celulósica mais sustentáveis. Com a nova fábrica no Texas e o upgrade em Michigan concluídos, ganhará posição de baixo custo, elevando o ROIC e o free cash flow devolvido a accionistas.
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Green Data Centers
- Rogue Funds convicção: core
Investimento privado que Rowe espera ver em bolsa nos próximos meses. A empresa construirá baterias e infra-estrutura de data centers para hyperscalers com quem já tem contratos, com equipa oriunda da XAI e da Google. Contratou recentemente cerca de novecentos acres no oeste do Texas e trabalha de perto com a Spaceport America. O gestor antecipa um IPO a meio do ano para financiar projectos futuros.
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GPRE Green Plains Inc.
- White Brook Capital, LLC convicção: média
Descrita como um desastre em 2024, penalizada pela política da administração Biden para os produtores de etanol. Alsikafi argumenta que a viragem de administração é positiva: o crédito fiscal passa a beneficiar produtores norte-americanos, as disposições de biocombustível da Inflation Reduction Act deverão manter-se e há novo impulso para mistura nacional de quinze por cento. A inflexão de EBITDA e cash flow está prevista para 2025, com a Ancora Advisors como activista a forçar movimento.
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GFP GreenFirst Forest Products
- River Oaks Capital convicção: starter
Produtora de madeira com quatro serrações no Ontário, classificada como "Excessive Discount", presidida por Paul Rivett. Monetizou direitos aduaneiros e vendeu terreno em Kenora. Em Novembro levantou cerca de 25 milhões CAD num rights offering, dos quais cerca de 20 milhões do fundo de Bob Robotti, não diluidor para participantes. Investe 50 milhões CAD para elevar a produção 20%. A soma das partes aponta para mais de 100% acima da capitalização.
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ICLTF GreenFirst Forest Products Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
A GreenFirst Forest Products figura entre os detractores de 2024. A carta liga o sector ao tema das serrações canadianas, prevendo nova vaga de cortes de produção perante um direito aduaneiro de 30% a implementar em Agosto de 2025.
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GDYN Grid Dynamics Holdings, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Acções subiram de forma expressiva com a melhoria das tendências de negócio, valorizando mais de 25% no trimestre e mais de 50% em 2024. A carta atribui o movimento apenas a essa melhoria, sem descrever o negócio nem desenvolver tese individual para o nome.
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GRUMAB Gruma, S.A.B. de C.V.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Líder mundial de tortilhas e farinha de milho, foi detractor no trimestre e no ano apesar de manter crescimento de valor por acção de dois dígitos em dólares desde o investimento em 2019. Pesaram o peso mexicano fraco, os comentários de Trump sobre tarifas e as conclusões iniciais da Cofece sobre dominância na farinha de milho — negócio com menos de 10% do valor da tese.
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OMAB Grupo Aeroportuario del Centro Norte
- Middle Coast Investing convicção: core
Operadora de aeroportos do centro-norte do México (5.ª posição, 3,7%). Ligeiro detractor no ano (−0,3%). Exposição ao tráfego aéreo mexicano; mantida sem tese individual desenvolvida nesta carta.
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HRB H&R Block
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
A H&R Block caiu 16,3% apesar de resultados em linha e da orientação reafirmada, penalizada por notícias de que o DOGE pondera uma app de declarações fiscais. Os gestores não vêem implicações materiais — a empresa já oferece declarações gratuitas — e destacam a Spruce, acima de USD mil milhões em depósitos. Com yield de lucros de 8,0% e pequeno desconto, seguram 4,3% satisfeitos.
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HGTY Hagerty Inc
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: core
Seguradora especializada em automóveis clássicos e de colecção apontada como beneficiária da IA dentro da carteira: o gestor acredita que integrará ferramentas baseadas em IA ao longo do tempo para reduzir significativamente o custo de processamento de sinistros, exemplo de como a tecnologia deve favorecer as participadas do fundo fora dos Magnificent 7.
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HLMA Halma
- Aoris International Fund convicção: core
Fornecedor líder de produtos especializados em três mercados finais — segurança, ambiente e saúde — com nichos como detectores de fugas de gás e monitores de qualidade do ar e da água. Tem um registo notável de crescimento e rentabilidade, com aumento do dividendo há 45 anos consecutivos. Os lucros cresceram mais de 10% em 2024, sustentados por cultura forte, foco no valor para o cliente e reinvestimento disciplinado.
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HLNE Hamilton Lane, Inc.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Gestora de activos privados e fornecedora de soluções de private markets a investidores institucionais. Posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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HAYPP Haypp Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Plataforma líder de comércio electrónico de nicotine pouches, em carteira desde o início do fundo e contribuidora do exercício. A carta de fim de ano não desenvolve a tese de investimento, registando apenas a contribuição da Haypp na tabela de contribuidores e detractores. A posição viria a ser descrita em maior detalhe nas cartas seguintes como a maior do fundo, protegida pela proibição de publicidade paga no sector.
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HD Hyundai Heavy Industries Co., Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Maior construtor naval mundial por dimensão de carteira de encomendas e líder global em navios de topo, incluindo os propulsionados a gás natural liquefeito. As acções subiram com resultados trimestrais acima do esperado, margens reforçadas por preços mais altos e custos de matérias-primas mais baixos, e procura e preços fortes de novas encomendas no acumulado do ano. A gestora mantém-se accionista: o modelo verticalmente integrado diferencia a empresa dos pares.
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HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co., Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Terceira maior posição do Fundo e expoente do tema de sustentabilidade e ESG. A gestora declara-se entusiasmada com as posições coreanas ligadas à construção naval, que entram num ciclo de crescimento plurianual com métricas de rendibilidade atractivas, beneficiando ainda de ventos favoráveis geopolíticos que conduzem a maior colaboração com a marinha norte-americana.
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HEI.DE Heidelberg Materials AG
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Empresa de cimento europeia que navegou bem a COVID-19, os preços altos de energia e os mercados de construção difíceis no continente. Anunciou a aquisição de uma cimenteira norte-americana, reforçando a sua posição nos EUA. A acção recuperou de uma valuation absurda — os investidores europeus temiam que o cimento intensivo em CO2 desaparecesse num mundo net-zero, cenário que o gestor considera improvável. Transacciona a 11x resultados.
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HSIC Henry Schein Inc.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Distribuidor mundial de produtos e serviços para consultórios dentários e médicos; 4,1% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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HLMN Hillman Solutions Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Décima e última posição do quadro das maiores participadas, com 3,64% dos activos. Consta desse quadro sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem do ano, entre as posições industriais, o sector onde nove das onze participadas retiraram valor no período.
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HIMS Hims & Hers Health
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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HAUTO Hoegh Autoliners
- Night Watch Investment Management convicção: média
Operadora norueguesa de transporte marítimo de automóveis que figura entre os maiores contribuidores de dois mil e vinte e quatro. A carta de fim de ano não desenvolve a tese de investimento, limitando-se a registar a contribuição da Hoegh Autoliners na tabela de contribuidores e detractores do exercício, sem comentário adicional na secção de actualização de carteira.
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HLLY Holley Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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HKHC Horizon Kinetics Holding Corporation
- Maran Capital Management convicção: top
Gestora de activos recém-chegada aos mercados públicos, resultado da fusão da SLGD em que a Maran conduziu a sua primeira campanha de activismo. O fundo mantém uma posição relevante após gerar 3,7 vezes o capital investido e TIR de 69% no período de detenção da SLGD. A empresa adoptou uma política de transparência, com a primeira teleconferência pública em Novembro e mais contactos com investidores ao longo do ano.
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HHH Howard Hughes Holdings Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Uma das quatro novas posições compradas durante o ano de 2024: empresa imobiliária diversificada que está em processo de simplificação dos seus activos, e da qual o fundo recebeu a Seaport Entertainment via spin-off no trimestre anterior. Não foi individualmente comentada além disso neste comentário anual.
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HWM Howmet Aerospace, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Maior peso da carteira e um dos principais contribuidores do trimestre e do ano. Superou estimativas de resultados com força transversal em todos os segmentos, destacando-se Engine Products e Fasteners. A gestão sublinhou o novo motor de crescimento das turbinas a gás industriais, procuradas pelas centrais que alimentam data centers de IA. Fornecedor líder dos três grandes produtores destes motores, beneficiará das compras iniciais e da manutenção de longo prazo.
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HPQ HP Inc.
- Greenlight Capital convicção: média
Posição long penalizada por orientações fracas para o início de 2025, uma devolução de ganhos anteriores. Mantida sem desenvolvimento aprofundado da tese nesta carta.
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HUBB Hubbell Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as participações industriais que recuaram no trimestre com resultados em linha com o esperado. O sector industrial foi o que menos contribuiu para o desempenho da carteira. A equipa não desenvolve tese própria para a empresa.
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HUN Huntsman Corporation
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de produtos químicos. Foi o segundo maior travão individual do trimestre, com o título a recuar 24,52% e a retirar 0,31 pontos percentuais ao retorno, num período em que a selecção de títulos e o sobrepeso em materiais foram o maior travão relativo.
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IMAX IMAX
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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PI Impinj, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Impinj fornece chips de identificação por radiofrequência (RFID) que permitem rastrear inventário e activos. Após um percurso muito forte nos primeiros nove meses do ano, a acção recuou com os investidores à procura de pistas sobre o crescimento em 2025. A gestora acredita que o caso de longo prazo do RFID permanece muito forte e vê a Impinj como forma atractiva de investir no tema, com grandes clientes a expandir os sistemas de rastreio.
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INDI indie Semiconductor, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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Indus Towers Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de digitalização na Índia. Em conjunto com a Bharti Airtel, é apontada como origem do contributo do sector Communication Services em 2024, onde a boa selecção de títulos se combinou com sobrepeso. A carta não desenvolve tese individual.
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IFX Infineon Technologies
- Guinness Global Innovators Fund convicção: core
Segundo pior título de 2024 (−21,1% USD), penalizado pela fraqueza da procura em electrónica de consumo e pelo risco de os fabricantes chineses de eléctricos preferirem chips locais. Obteve vitórias de design na China, incluindo contrato de grande escala com a Xiaomi, e mantém tecnologia anos à frente nos chips de potência de gama alta. Automóvel (cerca de 60% das vendas), electrónica industrial e potência para GPUs e servidores de IA sustentam a atractividade de longo prazo.
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IVFH Innovative Food Holdings, Inc.
- Greystone Capital Management convicção: core
Distribuidora de comida de especialidade que passou de prejuízos a rentabilidade sustentada em dois anos: alienação do comércio electrónico deficitário, cortes de custos, duas aquisições e a maior encomenda de sempre com um grande retalhista. As metas de 100 milhões de dólares de receitas e margens EBITDA de 10% já não são rebuscadas. As acções mais do que duplicaram desde a compra inicial; mudará de nome para Harvest Group Holdings.
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IPP InPost S.A.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores do Fundo, com 2,1% do activo líquido, e expoente do tema de digitalização. É referida, a par da Full Truck Alliance, entre as posições cuja selecção de títulos em Industrials constituiu o maior contributo relativo de 2024. A carta não lhe atribui jurisdição.
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INTA Intapp, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Plataforma de software para verticais de serviços profissionais — private equity, jurídico e consultoria. Acções subiram com resultados trimestrais fortes: crescimento homólogo de receita de 17% acima do esperado e margens operacionais mais do que duplicadas face ao período homólogo. Gestão reportou carteira recorde de novos negócios, sobretudo em grandes empresas, impulsionada pela procura dos novos produtos de IA. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024.
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Inter & Co Inc.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de disrupção fintech, nomeada entre as três que explicam a fraca selecção de títulos em Financials ao longo de 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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IDCC InterDigital, Inc.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Melhor título do trimestre e maior contribuidora, com 153 pontos base e um peso médio de 4,96%. O desempenho reflecte o dinamismo continuado do negócio de licenciamento de propriedade intelectual e desfechos judiciais favoráveis. Com potencial para atingir 650 milhões de dólares de receitas recorrentes anuais em 2025 e mil milhões até 2030, o gestor considera-a bem posicionada para continuar a crescer.
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IPG Interpublic Group of Companies, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Empresa de comunicação de marketing que pesou nos resultados do período, falhando as estimativas devido a perdas recentes e significativas de contas. Subsequentemente, a Omnicom anunciou planos para adquirir a IPG numa operação integralmente em acções. As gestoras acreditam que esta combinação estratégica criará valor para ambos os grupos de accionistas, ao juntar plataformas de dados e tecnologia altamente complementares e permitir novas ofertas.
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INTU Intuit
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
As acções terminaram o ano ligeiramente em alta, mas ficaram atrás do mercado e do sector de Tecnologias de Informação. A casa continua a acreditar que o crescimento de clientes e a relevância da plataforma sustentarão o seu largo fosso competitivo e a longa pista de crescimento.
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ISRG Intuitive Surgical, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Líder em sistemas cirúrgicos robóticos com o da Vinci para procedimentos minimamente invasivos. A receita e os lucros trimestrais superaram as expectativas da Street, com fortes colocações de sistemas e crescimento de procedimentos. A empresa está nas fases iniciais de um novo ciclo de produto com o sistema da Vinci 5. O gestor mantém que tem uma longa pista de crescimento, impulsionada pela contínua adopção e expansão da cirurgia robótica.
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ITIC Investors Title Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 5,3%, a terceira maior da carteira. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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IONQ IonQ, Inc.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Empresa de computação quântica. A acção subiu durante o período: anunciou um novo contrato, mas a valorização deveu-se mais à notícia de que a Google revelou um novo chip quântico que reduz drasticamente os tempos de computação, elevando o entusiasmo dos investidores pelo sector. A Wasatch considera que o entusiasmo está desligado dos fundamentais da empresa e mantém a posição curta.
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IRDM Iridium Communications Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 2,8% dos investimentos e retorno de -4,26% no trimestre (contribuição de -0,13 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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IWG IWG plc
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: core
Maior operador de escritórios flexíveis, em transição para um modelo asset-light de parcerias com senhorios: sem capital nem passivos de arrendamento, com upside via comissões de gestão e partilha de receitas. Negoceia a cerca de 7 vezes a estimativa de cash flow operacional deste ano, avaliação de negócio em declínio, quando Hilton e Hyatt transaccionam a 20-30 vezes o free cash flow. Em 2025 deve amortizar dívida, iniciar recompras e migrar para cotação nos EUA.
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SJM J.M. Smucker
- Middle Coast Investing convicção: média
J.M. Smucker, citada como empresa "boring" resiliente. Tem mais dívida no balanço do que o gestor gostaria, mas acredita que o negócio é suficientemente estável para a amortizar, criando valor para os accionistas.
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JBI Janus International Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024 e entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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8697-JP Japan Exchange Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Maior operador de bolsa do Japão, com exposição a acções, derivados e serviços de informação. Motor e beneficiário dos esforços continuados para reformar a estrutura do mercado accionista japonês e os padrões de governo das sociedades, bem como da volatilidade global dos mercados. Posição core mantida no trimestre.
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JD JD.com, Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa chinesa de comércio electrónico. Detraiu no trimestre, com alguns investidores a realizar mais-valias sobre resultados sólidos e outros preocupados com as implicações das tarifas para a economia chinesa. A gestora considera que o movimento contraria os fundamentais do negócio. O programa de troca de electrodomésticos e o popular evento comercial Singles' Day geraram consumo significativo, e a decisão de diversificar bens gerais, alargar o mercado de terceiros e monetizar a publicidade continua a ajudar receitas e resultados.
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KAI Kadant, Inc.
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento e componentes industriais para processamento de materiais e fluxos de produção. Terceira maior posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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KALU Kaiser Aluminum Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Produtora de produtos semitransformados de alumínio. A gestão nomeia-a como exemplo de fornecedor aeronáutico, uma das áreas onde não se surpreenderia com maior actividade de concentração num enquadramento regulatório mais permissivo.
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KAYNES Kaynes Technology India Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Prestador de serviços de fabrico electrónico na Índia ao serviço das indústrias automóvel, industrial, ferroviária, médica e aeroespacial e de defesa. As acções subiram no trimestre com crescimento robusto de vendas e rendibilidade. A gestora considera a empresa bem posicionada para beneficiar da iniciativa Make in India e espera crescimento composto de 40% a 45% no EBITDA nos próximos três a cinco anos.
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KPG.AX Kelly Partners Group Holdings Limited
- Andvari Associates convicção: média
Firma australiana de contabilidade para pequenas e médias empresas, detida apenas nas contas com mandato para investir fora dos EUA. Registou um retorno total de 114% em 2024, o maior contributo individual mencionado na carta. Negócio de serviços com crescimento e expansão para os EUA e o Reino Unido. Ticker identificado por enriquecimento.
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KCN Kingsgate Consolidated
- Focus Capital Advisers convicção: top
Mineira australiana de ouro com um único activo principal, a mina de Chatree na Tailândia, finalmente em plena operação após anos fechada. Produção prevista de 80-90 mil onças no ano fiscal de 2025 e 95-120 mil a partir de 2026, com custos por onça a descer. Com o ouro perto de $2.800 e estimativas conservadoras de pelo menos $50 milhões de lucro líquido, a capitalização parece absurdamente baixa.
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KGSPY Kingspan Group plc
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Empresa irlandesa de fundação familiar, líder global em soluções de isolamento de alto desempenho. Com 40% das emissões globais ligadas a edifícios, o isolamento é crítico para o clima — oportunidade de receita enorme. Receitas a crescer acima de 10% ao ano há muitos anos e resultados mais rápido. Runway de crescimento: baixa penetração global de isolamento, regulação de construção mais estrita e expansão para novos mercados. Avaliação atractiva.
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KVYO Klaviyo
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,9% dos activos e detida desde 2023.
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KOS Kosmos Energy Ltd.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Empresa independente de exploração e produção focada em activos offshore. Além da produção existente, detém activos de gás natural liquefeito (GNL) com arranque previsto e uma plataforma para adquirir e operar recursos offshore adicionais. O desempenho foi penalizado por uma notícia que dava a empresa como interessada em adquirir a concorrente Tullow Oil; o relato foi posteriormente desmentido e as acções recuperaram modestamente. A equipa vê a acção como significativamente subvalorizada.
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Kweichow Moutai Co., Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de consumo em mercados emergentes, nomeada entre as quatro que ilustram a fraqueza desse tema em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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OR.PA L'Oréal
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
Maior detractor do ano com −2,0 p.p. Smith atribui a queda aos acontecimentos na China, onde a economia enfrenta um sector imobiliário residencial moribundo e os problemas de crédito associados. Ressalva que isso não altera a convicção de que a L'Oréal é fundamentalmente um negócio muito bom, que não é a primeira vez que uma grande economia onde opera falha, e que acredita que a gestão saberá lidar com a situação.
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LHX L3Harris Technologies
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de aviónica e sistemas electrónicos para as forças armadas dos EUA, pressionado por receios de que a despesa de defesa diminua com o foco da nova administração na melhoria de eficiência. Detractor num trimestre em que vários industriais do portfolio enfraqueceram com o rollover dos cíclicos no final do período, após uma corrida forte desde Julho.
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LRCX Lam Research Corporation
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Posição com 2,41% do património, integrou o grupo de equipamentos de capital para semicondutores que sofreu com o receio de novas restrições americanas à exportação para a China. A exposição da indústria à despesa chinesa e a incerteza acrescida dos clientes pesaram na cotação, apesar do contributo positivo do sector de semicondutores para o fundo no conjunto do trimestre.
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LNTH Lantheus Holdings
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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LXS Lanxess
- Greenlight Capital convicção: core
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do ano. A química alemã é mantida como cíclica, sem desenvolvimento individual nesta carta, na expectativa de recuperação eventual do segmento.
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LVS Las Vegas Sands Corp.
- Nightview Capital convicção: média
A Las Vegas Sands alavanca a recuperação de Macau e o domínio do Marina Bay Sands em Singapura. A receita bruta de jogo de Macau deverá exceder 30 mil milhões em 2025, impulsionada pelo mercado premium e pela abertura do Londoner Grand. O projecto IR2, de 8 mil milhões, deverá acrescentar mil milhões de EBITDA anual. Alsin vê valorizações altamente apelativas nos activos de Macau.
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LAS Lassonde Industries
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa canadiana de bebidas e alimentos. Terceiro principal contribuidor do fundo em 2024. Resultados sólidos no último trimestre, beneficiados por investimentos na infraestrutura nos EUA. Pressões em concentrado de laranja e maçã citadas como vento contra operacional, mas a tese mantém-se ancorada na geração de fluxos.
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LTCH Latch
- Tourlite Capital Management convicção: starter
A Latch foi um detractor no ano, com a acção a continuar a cair e a transaccionar a desconto face à tesouraria. Em Novembro, a empresa anunciou a saída de Jamie Siminoff no fim do ano, lida negativamente pelo mercado. Após reuniões com a equipa, a gestão julga o negócio a operar bem, sendo a execução o desafio principal. A divulgação das demonstrações financeiras em atraso abre caminho a catalisadores, incluindo a conclusão dos registos pendentes e um possível uplisting.
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SWIM Latham Group
- Optimist Fund convicção: core
Quinto contribuidor de 2024 (+3,6%; TSR +165%). O ano marcou o fundo do ciclo de novas instalações de piscinas, confirmado pela gestão na call de resultados do terceiro trimestre. A partir daqui, McNamee antecipa ventos de cauda de crescimento à medida que a indústria emerge de uma recessão profunda e regressa a um ambiente mais normalizado, abrindo caminho a cinco anos de forte crescimento de resultados e free cash flow.
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LSCC Lattice Semiconductor Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Uma das participações de convicção mais elevada da equipa. As acções tiveram dificuldades ao longo do ano por pressões cíclicas continuadas, sobretudo no mercado final industrial, e por um ambiente persistentemente fraco no negócio de telecomunicações. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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LAZ Lazard, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
A Lazard é citada como exemplo de ideia que pode beneficiar de regras específicas — a conversão em C-Corp — a par da BGC. O gestor procura activamente situações em que os participantes do mercado têm de comprar o título independentemente do preço.
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LDO.MI Leonardo S.p.A.
- GreenWood Investors convicção: top
Grupo italiano de defesa em transformação sob Roberto Cingolani, com candidatos da GreenWood eleitos para o conselho após campanha pública. A joint venture com a Rheinmetall para um novo tanque digitalizado, negociada em poucos meses, e o processo de alternativas estratégicas na unidade de aeroestruturas ilustram a velocidade de execução. Somou cerca de 17-18 pontos às carteiras em 2024, com retorno accionista total de 75,8%.
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LESL Leslie's, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa norte-americana de produtos e serviços para piscinas e spas, em modelo directo ao consumidor, cujas acções recuaram após novo trimestre de resultados dececionantes. A procura fraca, penalizada pelo tempo, e a sensibilidade ao preço em compras discricionárias pesaram nas vendas; as margens sofreram com inventário de custo elevado. A nova liderança introduziu três iniciativas estratégicas. A gestora, embora desiludida, crê que a avaliação actual oferece mais potencial de subida do que de queda.
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LBRDA Liberty Broadband Corp.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: core
Detractor do trimestre com um recuo modesto. Veículo cuja principal participação é a Charter Communications, negociando com desconto face ao valor dos activos subjacentes. Mantida como uma das maiores posições do fundo, com tese de fecho do desconto.
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LLYVA Liberty Live Group
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Líder global de entretenimento ao vivo via participação de 30% na Live Nation, foi principal contribuidor do trimestre e do ano. Comprada no 2.º trimestre, quando a Live Nation estava fora de moda, revelou-se vencedora rápida: receitas a crescer dois dígitos, margens em melhoria e optimismo antitrust pós-eleição. A reatribuição do Quint é provável prelúdio do fecho do desconto.
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LTH Life Time Group Holdings, Inc.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Ano excelente em 2024: a empresa tornou-se free cash flow positiva, abriu novas unidades e operou com margens saudáveis. Em Janeiro pré-anunciou resultados do quarto trimestre e introduziu previsões de 2025 acima do esperado, com a acção a continuar a superar. Atingiu os rácios de alavancagem de longo prazo antes do previsto. Dada a leveza de capital das novas iniciativas, é provável recompra ou dividendo. Já não está barata mas é quase perfeita.
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LFCR Lifecore Biomedical Inc
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Das maiores posições, é a que enfrenta mais incerteza em «get there», mas o caminho existe: pode triplicar a produção sem capital adicional, a Alcon saiu da fase de destocking e os aumentos contratuais de volume arrancam em 2027. Com contenção de custos e escala, as margens EBITDA devem subir de 15% para mais de 25%; a 300 milhões de receita e múltiplo de 15 vezes, chega-se a 20 dólares por acção contra menos de 7 hoje.
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LMB Limbach Holdings, Inc.
- Greystone Capital Management convicção: core
Maior contribuidor de 2024. Margens brutas expandiram quase 1000 pontos base e o EBITDA ajustado mais do que duplicou em 24 meses, impulsionado pelo segmento ODR a crescer 20%. Investiu 38 milhões de dólares em duas aquisições a 3,75 vezes EBITDA, que deverão acrescentar 8-10 milhões a partir de 2025. Wilk admite ter vendido bons negócios cedo demais e manterá a posição até a tese mudar.
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LNR.TO Linamar
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
A Linamar, fabricante industrial, caiu 9,6% no trimestre e é mencionada entre os piores desempenhos do período. A carta não divulga o peso da posição nem dedica comentário fundamental individual neste trimestre.
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LIND Lindblad Expeditions Holdings, Inc.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Operadora de viagens de aventura de luxo cujas acções dispararam com resultados acima do consenso, com força nos negócios de cruzeiro e de experiências em terra. Anunciou plano de sucessão: o fundador Sven-Olof Lindblad passa a co-chair do conselho e Natalya Leahy assume como CEO. A gestora espera benefícios crescentes da nova estrutura de gestão e da relação com Disney/National Geographic, com frota expandida a suportar expansão de múltiplo no longo prazo.
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LIN Linde
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Superou as expectativas de consenso com os resultados trimestrais mais recentes, mas a orientação anual abaixo do esperado pesou sobre a acção. O fornecedor global de gases industriais poderá sofrer um impacto de curto prazo decorrente do aperto das condições económicas nos seus principais mercados.
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Liquidação imobiliária não divulgada
- Maran Capital Management convicção: starter
Pequena posição numa liquidação imobiliária em que a empresa anunciou a estratégia de vender activos e devolver capital aos accionistas. O cenário base de Roller aponta para um retorno de 30 a 40% em 12 a 18 meses, considerado aceitável dado um perfil de risco razoavelmente baixo e a presença de catalisadores embebidos na própria estratégia de liquidação.
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Localiza Rent a Car S.A.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição listada entre os cinco maiores detractores do trimestre, com -0,38 pontos percentuais de contributo. A carta não desenvolve tese individual para esta posição nem lhe atribui jurisdição.
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LMT Lockheed Martin Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Líder global de defesa negociou em baixa, devolvendo parte dos ganhos do terceiro trimestre. Apesar de resultados sólidos, a incerteza dos investidores ligada às negociações em curso do contrato F-35 e a atrasos de software ofuscou a robusta carteira de encomendas e o retorno de capital a accionistas via recompras e dividendos. Na visão dos gestores, a empresa continua bem posicionada no sector da defesa.
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LRFC Logan Ridge Finance Corporation
- River Oaks Capital convicção: starter
BDC gerida por Ted Goldthorpe (BC Partners), classificada como "Excessive Discount". A fusão com a Portman Ridge foi aprovada pela SEC, mas a oferta surgiu a cerca de 25 USD por acção, abaixo dos 28 a 30 USD esperados. O custo do fundo implica cerca de 20% de retorno ao longo de dois anos. Huguley sinaliza que ainda terá de avaliar como navegar a oferta proposta.
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LZAGY Lonza Group AG
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: core
Posição de 3,2% do NAV. Empresa suíça de embalagem de fármacos biológicos que os gestores esperam ver retomar a trajectória de crescimento de longo prazo à medida que os ventos contrários de inventário no sector se dissipam, a par de West Pharmaceuticals e Danaher. Sem tese detalhada adicional na carta.
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LXU LSB Industries Inc
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Produtora química industrial. A gestão nomeia-a duas vezes: como exemplo de capacidade industrial norte-americana candidata a maior actividade de concentração e como operadora de activos intensivos em capital, com barreiras à entrada e exposição ao ciclo, que pode beneficiar da melhoria da estrutura da indústria ou servir de porta de entrada no mercado norte-americano a um adquirente.
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LITE Lumentum Holdings Inc.
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de telecomunicações. Reportou receita e resultados acima do esperado e foi o maior contributo individual do período, com o título a subir 32,46% e a acrescentar 1,00 ponto percentual ao retorno da carteira.
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MC.PA LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton
- GreensKeeper Value Fund convicção: starter
O gestor iniciou uma posição inicial no gigante do luxo LVMH, uma das três novas empresas adicionadas à carteira em 2024, a par da Lululemon e da Hershey. A compra insere-se no movimento de alocação de capital para negócios de qualidade avaliados de forma mais atractiva fora dos EUA, sediados em países como a França, que respeitam o estado de direito e os direitos dos accionistas.
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MTB M&T Bank Corporation
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Banco regional com 42% de valorização em 2024. Tem quotas elevadas em mercados menos competitivos como Buffalo, Rochester, Hartford e Baltimore, o que sustenta relações profundas com os melhores clientes, perdas de crédito menores e retornos superiores aos dos pares. Está substancialmente sobrecapitalizado e comprometeu-se a acelerar a aplicação de capital em 2025. Transacciona a cerca de 12 vezes lucros estimados para 2025.
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MGA Magna International Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 2,4% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Fornecedora global de componentes automóveis, mantida sem articulação detalhada nesta carta.
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MGNI Magnite
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Maior SSP independente e enabler-chave da publicidade em CTV; o contrato com a Netflix valida a diferenciação, com margens incrementais de EBITDA acima de 75%. Negoceia a múltiplo de um dígito do EBITDA estimado, com crédito mínimo pelos 6 mil milhões de dólares de publicidade da Netflix no próximo ano. O desmembramento do ad tech da Google, com decisão iminente, oferece 5-10x de potencial adicional independente do negócio.
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MAN ManpowerGroup Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa global de staffing com exposição material a França e a outros países europeus com perspectivas económicas frágeis. Receitas no terceiro trimestre cederam apenas 3% e o lucro operacional ficou estável face ao período homólogo. Acções a aproximadamente 6x da estimativa interna de lucro operacional normalizado e dividendo superior a 5%, vistos como atractivos face à robustez relativa do desempenho operacional.
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MKL Markel Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Value (+0,44%). A casa destaca os três motores interdependentes da Markel — seguros, investimentos e Markel Ventures. No trimestre beneficiou da estabilização do motor de seguros core e da melhoria do rendimento de investimentos. Persistem dúvidas sobre a eficácia do motor Ventures, que atraiu a activista JANA Partners a defender mudanças no final do trimestre.
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MAS Masco Corp.
- FMI Large Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante de produtos para melhoria da habitação — torneiras, tintas e ferragens; 4,0% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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MTRX Matrix Service Company
- Long Cast Advisers convicção: top
Posição grande e material, a Matrix deverá converter backlog em lucro bruto e cash flow nos próximos 18 a 24 meses. Foi discutida inicialmente na carta do 1T23 — a última vez que o gestor adicionou uma nova posição (com a MAMA). Sendo a indústria de E&C de ciclo muito longo, só agora emerge da curva da pandemia; o potencial de lucros escala à medida que o backlog converte em receita, e ninguém lhe presta atenção.
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MEC Mayville Engineering Company
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Empresa industrial com operações sobretudo domésticas, bem posicionada para capitalizar as tendências de reshoring e para evitar potenciais impactos das tarifas da administração entrante. Foi uma das detractoras do trimestre, mas o gestor mantém-na como exemplo do foco da estratégia em nomes industriais nacionais, menos expostos a riscos geopolíticos do que as multinacionais.
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MEIP MEI Pharma
- GreenWood Investors convicção: média
Detractora em 2024. A biofarmacêutica conduz desde o último verão um processo de alternativas estratégicas que avança depressa, mas os gestores afirmam não poder comentar neste momento, prometendo uma actualização sobre o investimento e os seus esforços quando for possível.
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MBGYY Mercedes-Benz Group AG
- Voss Capital convicção: core
Fabricante automóvel global focado no luxo, com geração resiliente de FCF subavaliada pelo mercado. O posicionamento no topo de gama protege da concorrência agressiva dos OEMs chineses, e a empresa lidera na condução autónoma de Nível 3. A inflexão na política de retorno de capital — 100% do FCF industrial, com ~8% de dividendo e recompra de ~7% ao ano — sustenta um cenário-base com ~66% de potencial.
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MMSI Merit Medical Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos com modelo verticalmente integrado, entre as dez maiores posições (2,89%). Não foi objecto de comentário específico no trimestre, surgindo na tabela de holdings divulgada. A integração vertical garante estabilidade de fabrico e vantagem competitiva nos segmentos cardiovascular e de endoscopia.
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MGPI MGP Ingredients, Inc.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: starter
Fabricante líder de bebidas espirituosas e maior detractor do período, após pré-anunciar uma falha trimestral, cortar a orientação de 2024 e rever em baixa as estimativas de 2025. A menor procura de whisky traduziu-se em vendas fracas e inventários elevados nos distribuidores, levando a empresa a reduzir a produção da destilaria às marcas próprias. Os inventários geram cautela de curto prazo, mas o crescimento futuro está ligado à transição para spirits de marca própria.
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MU Micron Technology
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre; a carta não detalha o racional individual da posição em information technology.
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MAA Mid-America Apartment Communities, Inc.
- AMG River Road Large Cap Value Select Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 4,08% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
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TIGO Millicom International Cellular S.A.
- Brennan Asset Management convicção: core
Espelho da LILAK em execução: subiu várias vezes a orientação de free cash flow em 2024, reduziu alavancagem, monetizou as torres e anunciou dividendo anual de $3,00. Negoceia a ~7,7x/6,6x o free cash flow de 2024/2025 com yield forward superior a 11%. A venda forçada de accionistas suecos com a consolidação da dupla cotação pode explicar o desconto; Xavier Niel detém mais de 40%.
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MIR Mirion Technologies, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Líder global em medição e detecção de radiação ionizante, com tecnologias críticas para os sectores da energia nuclear e da saúde. Opera em indústrias com tendências seculares fortes e uma parte significativa das receitas é recorrente ou de substituição, o que confere transparência e previsibilidade. No trimestre, resultados fortes e a procura crescente por energia nuclear elevaram a acção. A posição manteve-se.
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7011-JP Mitsubishi Heavy Industries
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Conglomerado industrial japonês com foco em sistemas de energia a gás e nuclear; é também o maior contratante de defesa doméstico do Japão. Posições de liderança em mercados-fim singulares que deverão continuar a registar procura muito forte e em aceleração no médio e longo prazo. Longo táctico ligado ao re-armamento e à energia.
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MOD Modine Manufacturing Company
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: média
Fornece sistemas e soluções que melhoram a qualidade do ar interior, arrefecem data centers, poupam recursos naturais, reduzem emissões nocivas e promovem refrigerantes amigos do ambiente. Desde a nomeação de um novo presidente executivo em Dezembro de 2020 a empresa simplificou o negócio, alinhou estratégias por verticais de mercado e adoptou a filosofia 80/20. As acções detraíram pela ausência de revisão em alta da orientação prospectiva.
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MC Moelis & Company
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 0,4% dos investimentos e retorno de 8,81% no trimestre (contribuição de 0,03 pontos percentuais). Comprada em 2015; retorno cumulativo de 437,8% desde a compra, ou 19,1% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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MNDY Monday.com
- Optimist Fund convicção: core
Integra o top 10 (~80% do portfolio em 31 de Dezembro de 2024). Não foi objecto de análise individual nesta carta anual, sendo incluída para completude da composição agregada do top 10.
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MDLZ Mondelez International, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Mondelez continuou a cair com os preços do cacau persistentemente elevados. A empresa tem lutado com custos de importação mais altos, e a nova administração presidencial poderá apertar as normas sobre alimentos processados, aumentando as pressões de custos.
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MCO Moody's Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,76%. Beneficiou de um mercado de emissão de obrigações melhor, com resultados por unidade num estimado de +42%. Acção +22% no ano; par da S&P Global no book de ratings.
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MS Morgan Stanley
- Nightview Capital convicção: média
O modelo diversificado da Morgan Stanley sustenta crescimento em banca de investimento, gestão de património e gestão de activos. As receitas de banca de investimento subiram 55% homólogo no terceiro trimestre; a gestão de património registou receitas recorde de 7,2 mil milhões, com 2,3 biliões em activos baseados em comissões. Um P/E forward de ~14x sugere valorização atractiva.
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MSI Motorola Solutions
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Quinto maior contribuinte do ano com +2,55 pontos percentuais e peso médio anual de 5,38%. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta — líder em comunicações de missão crítica e segurança pública com receita recorrente e moat regulatório, tese articulada noutros períodos. Posição mantida.
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MRC MRC Global Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: média
Posição entre as dez maiores a 31/12/2024 (3,7%). Distribuidora de produtos para o sector de energia. Não individualizada na prosa desta carta de fim de ano, que se concentrou noutras holdings e nas novas posições. Mantida na carteira.
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MSM MSC Industrial Direct Co., Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Distribuidor industrial especializado em produtos de metalomecânica. A equipa gosta de distribuidores: geram numerário, são difíceis de substituir e protegem a tesouraria em recessões vendendo existências. A empresa tem sido um gerador de resultados estável e distribui a maior parte deles em dividendos, pontuando bem no painel interno de consistência de resultados e rendibilidade do capital investido. Sofreu com a queda de expectativas para o renascimento industrial americano.
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MSCI MSCI Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Detida desde 2007, quando valia 1,8 mil milhões de dólares, e avaliada em 47,0 mil milhões no fim do trimestre — a maior capitalização das dez maiores. Segunda maior posição por valor investido, com peso idêntico ao da Arch Capital (11,4%), e contribuidora no trimestre com retorno de 3,18% e 0,28 pontos percentuais. Retorno cumulativo de 2.589,3% desde a compra, ou 21,2% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
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MUSA Murphy USA Inc.
- AMG River Road Small-Mid Cap Value Fund convicção: core
Retalhista de combustível e lojas de conveniência. Figura entre as dez maiores posições da carteira, com cerca de 3,19% dos activos líquidos; não foi comentada no texto.
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MYRG MYR Group Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Prestadora de serviços de infra-estruturas. Foi um dos três maiores contributos positivos do trimestre e figura, com um peso de 6,2%, como segunda maior posição. A gestão inclui as empreitadas de transporte e distribuição de energia entre as áreas onde não se surpreenderia com maior actividade de concentração.
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NSA National Storage Affiliates Trust
- Wasatch Long/Short Alpha Fund convicção: core
REIT de self-storage com rede de instalações nos EUA. Posição longa divulgada na tabela das dez principais participações em data de 30 de Setembro de 2024. Tese individual não articulada na carta do trimestre.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Greystone Capital Management convicção: core
Royalties de carvão sobre 13 milhões de acres, com margens de fluxo de caixa livre de 90% e duas décadas sem um único ano negativo. Resta 1 a 1,5 anos de dívida, após o que distribuirá a totalidade do fluxo aos detentores de unidades — 14-18 dólares por unidade, um rendimento de 15-20% sobre o custo. Opcionalidade em soda ash (49% da Sisecam Wyoming) e captura de carbono com Occidental e Exxon.
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NESN Nestlé S.A.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (1,8%), Consumo de Base com sede na Suíça. Figurou entre os títulos de pior desempenho da carteira em 2024, ao lado de Neste e Estée Lauder. Articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
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NEXNY Nexans
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Outro desempenho fraco do trimestre. O fabricante de cabos eléctricos reportou vendas do terceiro trimestre abaixo do esperado, mas a gestão classificou os problemas como específicos da empresa e antecipa uma recuperação de vendas no quarto trimestre, com a procura subjacente a manter-se sólida.
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NIL Nilörn Group AB
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Concebe e fornece etiquetas e rótulos para marcas de vestuário europeias. Combina entrega just-in-time com design de qualidade que valoriza os produtos do cliente aos olhos do consumidor final. A gestão usa o free cash flow para crescer o negócio e pagar dividendo. Historicamente gerou bons retornos sobre o capital e negoceia num rácio upside-to-downside atractivo.
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NTDOY Nintendo
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Modelo iterativo de hardware e ecossistema de software com 129 milhões de jogadores activos e mais de 34 milhões de subscritores NSO. A Switch 2 estreia sobre uma base de lucros de quase 4 mil milhões de dólares, com suporte AAA de terceiros pela primeira vez em décadas. O’Connor vê o consenso de receitas FY2026 subestimado em quase 1 bilião de ienes, com avaliação inferior a 12x lucros normalizados excluindo caixa.
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NTRS Northern Trust Corporation
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Franquia financeira global líder que avançou após resultados trimestrais fortes, com comissões fiduciárias crescentes, crescimento sólido da margem financeira e expansão de margens. A nova equipa executiva posiciona a firma para crescimento rentável e maior eficiência operacional. As gestoras vêem um nome de confiança, com produtos diversificados numa indústria favorável com elevadas barreiras à entrada, e um historial de 135 anos de estabilidade a navegar a volatilidade macroeconómica com abordagem conservadora.
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Northvolt AB
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% dos investimentos e retorno de -100,00% no trimestre (contribuição de -0,05 pontos percentuais). Estes valores correspondem a uma desvalorização total da posição no trimestre. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa.
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NVZMY Novonesis (Novozymes A/S)
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-21,58%): o subjacente recuou 15% e mais 6% devido a uma coroa dinamarquesa mais fraca face ao dólar. Os investidores tinham aplaudido o fecho da fusão entre Novozymes e Chr. Hansen, com a acção a subir um terço até ao terceiro trimestre. Comparações mais exigentes em flavor, fragrance e beauty e desafios cíclicos no etanol dos EUA pressionaram. Mar Vista mantém-se bullish quanto à quota dominante e inovação em biosolutions.
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NVEE NV5 Global, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Terceiro maior detractor do trimestre e um dos maiores do ano. Presta serviços de engenharia e consultoria profissional. Reportou resultados mistos, com lucros acima do consenso, EBITDA ajustado abaixo e receita em linha, e a gestão reviu em baixa a orientação de receita anual. O gestor destaca a carteira de encomendas em máximos e um conjunto sólido de operações de fusões e aquisições em vista.
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NVT nVent Electric plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Fornecedor líder de componentes e sistemas de protecção e ligação eléctrica de nicho. Beneficiário claro das tendências de relocalização industrial e de electrificação, com um historial em desenvolvimento e espaço para crescimento inorgânico. Longo táctico alinhado com a reindustrialização dos Estados Unidos.
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OMCC Old Market Capital Corporation
- River Oaks Capital convicção: média
Holding renomeada a partir da Nicholas Financial, classificada como "Excessive Discount". Vendeu a carteira de crédito automóvel subprime à Westlake por cerca de 65 milhões e Huguley decidiu reter em vez de exigir devolução de capital. Comprou 56,5% da Amplex Internet (banda larga rural no Ohio) a uma avaliação de 37,5 milhões. Tem 29 milhões em caixa, mais de 50 milhões em NOLs e um empréstimo USDA a vinte anos a 2%.
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OLO Olo, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 5,03% dos activos, e terceiro nome da lista de melhores do trimestre. Plataforma de software como serviço que permite às marcas de restauração suas clientes, mais de setecentas, chegar aos clientes finais em mais de 85 mil localizações. Reportou o terceiro trimestre acima das estimativas e elevou a orientação pela terceira vez no ano, com receita a crescer 24% e margens operacionais em expansão.
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ON ON Semiconductor Corp
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: média
Posição de 1,2% do NAV. Os gestores citam-na, a par da AMD, como investimento em semicondutores penalizado pela fraqueza cíclica continuada no trimestre. Sem tese detalhada adicional na carta do quarto trimestre de 2024.
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KAR OPENLANE, Inc.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Sólido em 2024, com aumento de margens brutas a baixo volume numa indústria em vale. Em 2025, espera-se que os volumes de veículos prossigam a tendência ascendente e que continuem os ganhos de quota. Num investor day, a empresa destacou o negócio de financiamento e alterou a divulgação para o mercado o reconhecer. Alsikafi acredita que o leilão grossista digital ou o negócio de crédito garantido estão severamente subvalorizados, e que a gestão venderia o activo pela avaliação certa.
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Operador aéreo norte-americano (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Posição short num operador aéreo norte-americano, iniciada com base na alavancagem elevada face aos pares e na convicção de que os esforços da gestão para reparar o balanço poderiam demorar mais do que o antecipado. Preços de combustível mais altos e pressões inflacionistas de custos poderiam dificultar a geração de free cash flow e atrasar a redução de dívida. Detraiu após resultados fiscais acima das estimativas a impulsionarem a cotação.
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ORCL Oracle
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Melhor desempenho anual desde 1999, com a gigante de software a ganhar quota no treino de modelos de Inteligência Artificial generativa em nuvem. A Oracle Cloud Infrastructure ajuda a reacelerar o crescimento à medida que a empresa continua a executar bem na captura de novos negócios. Maior contributo anual da carteira.
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OSCR Oscar Health, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Seguradora de saúde e empresa de software, foi principal detractor do trimestre, mantendo-se principal contribuidor do ano. Operacionalmente forte: receitas e membros cresceram mais de 60% em termos homólogos, a caminho da meta de 5% de margem operacional. A vitória de Trump pesou pela incerteza sobre os subsídios reforçados do ACA, que expiram no fim de 2025; o fundo aparou e reforçou a posição com a volatilidade eleitoral.
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Ouro físico (barras e opções de compra)
- Greenlight Capital convicção: top
Maior ganho do ano, com valorização de 27%. Mantida como expressão central do livro macro, parte em barras e parte reforçada com opções de compra. Einhorn vê o ouro como cobertura natural contra a perda de confiança nas moedas de reserva e contra o cenário inflacionário que antecipa para a nova administração.
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PLMR Palomar Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 4,64% dos activos, e a única participada do sector financeiro. No conjunto do ano foi um dos maiores contributos da carteira, com a acção a subir mais de 90%. Não é nomeada na atribuição do quarto trimestre: o documento regista o seu contributo apenas ao nível do ano.
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7532_JP Pan Pacific International Holdings Corp
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Retalhista japonesa de desconto, dona das lojas Don Quijote. Listada entre os relative contributors do trimestre; não comentada individualmente nesta carta.
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PK Park Hotels & Resorts Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 4,7% do NAV em 31 de Dezembro de 2024. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
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PDCO Patterson Companies, Inc.
- Heartland Value Fund convicção: core
Distribuidor de material e equipamento para clínicas dentárias e veterinárias. O mercado atribuía pouco valor à divisão de saúde animal, apesar de gerar mais de 4 mil milhões de dólares em vendas. Medida pelo valor da empresa sobre vendas, a Patterson transaccionava a cerca de metade da avaliação da concorrente Henry Schein, embora a rendibilidade do negócio dentário fosse equivalente. A equipa manteve a posição durante a queda.
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PAYX Paychex
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Um dos melhores desempenhos do FAM Dividend Focus (+0,19%). Entregou resultados acima do esperado, com o ambiente do mid-market a tornar-se mais racional à medida que os pares se focam na rentabilidade e não apenas no crescimento. À entrada da época-chave de vendas, a procura, o pipeline e as perspectivas mantêm-se saudáveis, e a empresa planeia reforçar a publicidade a novos produtos.
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PAYC Paycom Software
- Oakmark Select Fund convicção: top
Empresa norte-americana de serviços de recursos humanos e emprego cuja cotação subiu após divulgar resultados sólidos e aceleração de receita no terceiro trimestre. Cresce a ritmo de dois dígitos e a orientação para o quarto trimestre sugere que a gestão consegue sustentar esse ritmo apesar de menor receita de juros. Margens robustas, com trajectória para 27% de margem operacional GAAP em 2024. Considerada líder cloud em payroll com pista longa para tomar quota de mercado a actores legacy.
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PYPL PayPal Holdings
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Contribuidor do trimestre e do ano, e uma das cinco novas participações de 2024. A margem bruta em dólares cresce em dígito único médio-alto há vários trimestres, a gestão de custos eficaz levou o FCF a crescer a dois dígitos e as recompras a ritmo anualizado de 10% reforçam o FCF por acção. Muito do previsto na compra materializou-se mais depressa do que o antecipado, com a liderança melhorada do CEO Alex Chriss.
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PBF PBF Energy Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Refinadora norte-americana. A gestão nomeia-a, a par da LSB Industries, como operadora de activos intensivos em capital, com barreiras à entrada e exposição ao ciclo, que pode beneficiar da consolidação e da melhoria da estrutura da indústria, ou oferecer a um adquirente activos cuja replicação de raiz não é praticável.
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PDRX PD-Rx Pharmaceuticals
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Posição expert market a cerca de 4% do fundo, uma das quatro que representam aproximadamente 75% da exposição expert market. A valuation desceu de forma material em 2024, do último negócio de 7,00 USD no início do ano para 3,05 USD no fim do ano, contribuindo para o atraso do basket. Sem articulação adicional de tese na carta de fim de ano para além da actualização da cotação.
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PDD PDD Holdings
- GreenWood Investors convicção: core
Detractora do ano após a decisão de reinvestir margens recorde em crescimento mais rápido e num ecossistema de fornecedores mais saudável. As vendas crescem 4x mais depressa do que as da Amazon e as acções negoceiam a menos de um quarto do múltiplo de resultados desta. Com a Temu a caminho de criar uma segunda Amazon e Pequim a financiar recompras, os gestores vêem assimetria elevada fora dos Big Ten.
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PTON Peloton Interactive Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Subiu 85,8% no trimestre e 202,1% desde os mínimos de Agosto, com 109 pontos base de contribuição. Em 2024 a empresa trocou o foco no crescimento por margem e geração de caixa, levou o EBITDA a terreno positivo, corrigiu o inventário e refinanciou a dívida. Anunciou novo presidente executivo em Outubro, o terceiro em três anos. A gestora vê o valor na componente de subscrição, de margem alta e recorrente.
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PENG Penguin Solutions, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,69% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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PEP PepsiCo, Inc.
- Bell Global Equities Fund convicção: core
Posição top 10 (1,6% do AUM), Consumo de Base nos EUA. Incluída por força da divulgação estrutural das principais posições; articulação detalhada de tese individual não disponível nesta carta.
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PWP Perella Weinberg Partners
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Empresa de banca de investimento e assessoria, foi uma das melhores contribuidoras do trimestre, com um dos pesos médios mais elevados da lista. A carta não desenvolve a tese para o período, divulgando a posição apenas através do quadro dos cinco melhores e cinco piores contributos absolutos.
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PESI Perma-Fix Environmental Services
- Long Cast Advisers convicção: core
Entre as teses mais simples da carteira: a Perma-Fix é o fornecedor de serviços licenciado mais próximo, a milhares de milhas de distância, capaz de fazer o grouting de resíduos secundários no local de descontaminação nuclear de Hanford. O arranque da muito adiada central de vitrificação está agora à vista, após quinze anos de atrasos, o que significa que volumes elevados de resíduos secundários poderão começar a fluir no 2S25. Deverá ser relevante para os lucros.
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PTSB Permanent TSB Group Holdings plc
- Brennan Asset Management convicção: core
Banco irlandês com ano decepcionante: corte de orientação de médio prazo, base de custos inchada e pressão na margem financeira com os cortes do BCE. A tese mantém-se: programa voluntário de redução de custos até 500 saídas, Basel IV reduz activos ponderados pelo risco até 4% e o excesso de capital mais resultados acumulados pode aproximar-se de 70% da capitalização quando a revisão de densidade terminar em 2025.
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PCG PG&E Corporation
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: top
Concessionária eléctrica regulada da Califórnia, saída da falência em 2020. A acção transacciona com desconto por receios de responsabilidade nos incêndios de Los Angeles, embora a PG&E não opere na zona do incêndio Eaton (equipamento da SCE/Edison). A lei AB1054 protege as utilities com certificado de segurança, via recuperação de custos e um fundo de seguro de 21 mil milhões. Negoceia abaixo de 10x os resultados de 2026, contra mais de 15x dos pares.
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PCHM PharmChem Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Posição de controlo: o fundo é o maior accionista com 33% das acções e Eriksen serve como Chairman of the Board. O bid subiu de 2,56 para 3,07 USD em 2024 e a empresa pagou um dividendo no quarto trimestre. A PharmChem fabrica sweat patches para detecção de drogas, está livre de dívida e tinha caixa relevante. Em Janeiro de 2025 anunciou a exploração de alternativas estratégicas, incluindo venda, fusão ou dividendo especial.
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PHR Phreesia, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 4,14% dos activos. Consta do quadro das dez maiores participadas sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem do ano. Integra o núcleo de saúde da carteira, o sector cuja selecção de títulos compensou parte das perdas do período.
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Pine Labs Pte. Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de disrupção fintech. É uma das três nomeadas para explicar a fraca selecção de títulos no sector Financials, identificada como detractor relativo em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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PJT PJT Partners Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
A PJT Partners é um banco de investimento boutique global focado em advisory. A acção valorizou, impulsionada por resultados trimestrais sólidos e por perspectivas animadoras para 2025. Os resultados eleitorais também ajudaram o título, dado que se espera uma aceleração do M&A sob a nova administração. Top contributor do trimestre com +0,45 pp e presença no top 10 de capa do fundo.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Os ganhos do trimestre assentaram em liderança nova e renovadora e na subida do preço das mensalidades. Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. Top 10 com 2,9% do NAV (US$123,6M), detida desde 2018. A carta não descreve o negócio para além destes elementos.
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PL Planet Labs PBC
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 4,23% dos activos, e segundo nome da lista de melhores do trimestre. Lidera o mercado de dados de observação da Terra, com varrimentos diários assegurados por mais de duzentos satélites. A acção recuperou com uma reorganização que a coloca a caminho do primeiro trimestre de EBITDA positivo desde a entrada em bolsa. O quadro classifica-a em tecnologia (ICB); a série do composite regista-a nos industriais.
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PLYA Playa Hotels & Resorts
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Entre os maiores contributos do trimestre. As acções da proprietária e operadora de resorts nas Caraíbas e no México subiram depois de a empresa anunciar um acordo de exclusividade com a Hyatt relativo a alternativas estratégicas, abrindo a porta a uma potencial transacção.
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AGS PlayAGS, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,96% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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BPOP Popular Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores, a 4,0% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Banco com sede em Porto Rico, mantido sem articulação detalhada nesta carta.
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PTLO Portillo's Inc.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Cadeia de restauração que subiu mais de vinte por cento no arranque de 2025 após anunciar crescimento de vendas comparáveis e previsões favoráveis. O catalisador mais relevante foi a decisão de financiar a construção dos edifícios das novas lojas em vez de arrendar o terreno, permitindo crescer mais depressa e libertar free cash flow para o resultado. Alsikafi reconhece que a posição foi estabelecida cedo demais em 2024, mas é exactamente o cenário descrito na tese original.
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PCH PotlatchDeltic Corporation
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Uma das quatro novas posições compradas durante o ano de 2024, divulgada entre as dez maiores, a 5,6% do NAV em 31 de Dezembro de 2024. Não foi individualmente comentada neste comentário anual.
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PBH Premium Brands Holdings Corporation
- Turtle Creek Equity Fund convicção: top
A Premium Brands Holdings é uma das maiores posições do fundo e um exemplo de gestão proactiva do risco tarifário. A empresa procura minimizar o volume de alimentos que transporta entre o Canadá e os Estados Unidos, dada a complexidade regulatória, e fechou recentemente a aquisição de duas empresas norte-americanas que lhe dão capacidade de produção local para servir um grande cliente.
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PRI Primerica, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Detida a 31 de Dezembro de 2024 na categoria interna Financials, com 4,9% dos investimentos e retorno de 2,65% no trimestre (contribuição de 0,14 pontos percentuais). Comprada em 2010; retorno cumulativo de 1.522,5% desde a compra, ou 20,8% anualizados. A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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PDEX Pro-Dex
- Long Cast Advisers convicção: core
O gestor visitou a assembleia de accionistas da Pro-Dex em Novembro, pela primeira vez desde a pré-pandemia, antes de a empresa ter duplicado a dimensão fabril. O negócio mantém-se forte, evidenciado por lucro bruto recorde de 5,1 milhões USD no 1T25; estas entregas representam uma pequena fracção de uma grande encomenda plurianual ao maior cliente. A empresa prossegue, de forma lenta e constante, o desenvolvimento do seu produto de marca própria.
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PRA ProAssurance Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 5,2%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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PCOR Procore Technologies
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Fornecedora líder de software de gestão de construção que fez melhorias substanciais na estratégia comercial e está a capitalizar bem a procura crescente por soluções digitais na gestão de construção.
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Produtor de isolamento em aerogel e armazenamento de energia (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Posição short num produtor de isolamento em aerogel e materiais de armazenamento de energia para aplicações industriais e de energia limpa, incluindo veículos eléctricos. Estabelecida com base na transição da indústria — de células pouch que usam aerogéis para células cilíndricas e prismáticas que requerem pouco ou nenhum aerogel. Contribuiu positivamente após a queda das acções, com incerteza sobre um empréstimo do Departamento de Energia em risco sob a nova administração.
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PLD Prologis, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Prologis detraiu devido aos desafios persistentes dos REITs industriais em geral. A empresa reportou resultados sólidos do terceiro trimestre, mas o espaço industrial permanece em sobreoferta — embora o problema esteja a atenuar-se — e os clientes optaram por adiar decisões de arrendamento até depois da eleição presidencial.
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PROM Propel Media
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Maior posição expert market do fundo, cerca de 10%. Em 2022 a Propel acordou ser adquirida pela IQVIA por 700-800 milhões USD, mas a FTC bloqueou a aquisição em 2024. Eriksen comprou a 0,23 USD em Junho de 2023, com potencial de 10-12x. No fim do ano a posição foi marcada por um dividend discount model abaixo do nível do início do ano, mas já rendeu dividendos equivalentes a cerca de um quarto do custo.
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PB Prosperity Bancshares Inc
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,4%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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Prosus NV
- Alphyn Capital Management convicção: core
Detractor (−0,57%). A cotação segue de perto a Tencent, vulnerável ao sentimento sobre a China; ainda assim, fechou o ano a subir quase 34%. O motor mais relevante é a estratégia do novo CEO para o e-commerce não-Tencent, com meta de $400M de lucro operacional este ano fiscal e $800M até Março de 2026. A carteira continua a ser activamente moldada. Hakoura mantém pela exposição à Tencent e ao programa de buybacks.
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PT Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição financeira na Indonésia, nomeada entre as que, para além do tema de disrupção fintech, contribuíram para a selecção adversa no sector Financials em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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QRHC Quest Resource Holding
- Long Cast Advisers convicção: média
Frustrante de deter ultimamente: nos últimos dois trimestres a gestão sinalizou optimismo a meio do período e reportou resultados aquém no fecho — um caso de falar demais. O gestor acredita que adições de clientes grandes ficam mascaradas por ventos contrários industriais em clientes-chave: uma recessão agrícola pesa num fabricante de máquinas, a viragem na política de veículos eléctricos pesa num construtor automóvel. Detida há vários anos, a empresa continua a progredir na transição tecnológica que poderia ser transformadora.
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RRR.UN R&R REIT
- River Oaks Capital convicção: core
REIT canadiano com 16 hotéis económicos (Red Roof e HomeTowne Studios), classificado como "Excessive Discount". O fundador Majid Mangalji detém mais de 90% a um custo de 0,20 CAD. Em 2024 a ocupação caiu de 69,2% para 66,5% e o RevPAR recuou, reflectindo a pressão inflacionista sobre o consumidor de menor rendimento. A avaliação de 2019 de 0,33 CAD compara com cerca de 0,18 CAD de preço; custo do fundo cerca de 0,12 CAD.
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O Realty Income
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Maior detractor do trimestre. As acções recuaram com a expectativa de um ambiente de taxas de juro persistentemente elevadas, um obstáculo à avaliação e às oportunidades de reinvestimento deste fundo de investimento imobiliário. Integra as dez maiores posições da carteira.
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REL RELX
- Aoris International Fund convicção: core
Fornecedor global de dados, ferramentas de decisão e análise para mercados profissionais — jurídico, académico, banca e seguros. Transitou de fornecedor de conteúdos simples para fornecedor de ferramentas analíticas e de decisão que aumentam a produtividade, tornando-se mais relevante para os utilizadores. Em 2024 o crescimento acelerou de forma notável em vários mercados-chave, tendência que a gestora espera ver prolongar-se gradualmente nos próximos anos.
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RTO Rentokil Initial
- White Falcon Capital Management convicção: core
Rentokil Initial, líder global em controlo de pragas e higiene, figura entre as maiores posições. Esteve estável a ligeiramente em baixa face ao custo durante o ano. Sivia mantém a convicção no negócio de serviços recorrentes, defensivo e consolidador, esperando que o crescimento de resultados em 2025 catalise o desempenho latente que considera inerente à carteira.
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REZI Resideo Technologies, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fornecedor de soluções residenciais térmicas, de conforto e segurança negociou em alta. Crescimento orgânico positivo das vendas e eficiências estruturais de custos expandiram margens, com comentários encorajadores sobre procura, novos produtos e venda cruzada. O CEO Jay Geldmacher anunciou intenção de se reformar em 2025, sinal da conclusão bem-sucedida do plano de transformação após a separação da Honeywell. Nova fase de crescimento sustentável apoiada na preferência secular por smart home conectado.
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RVTY Revvity Inc
- Bretton Fund convicção: em observação
Posição residual de 1,18%. A ex-PerkinElmer simplificou o portfólio após a montanha-russa Covid: reagentes (catálogo de 75.000 produtos para investigadores) e imunodiagnósticos, mais software de laboratório e rastreio neonatal. Ganhou 2,4% no ano e negoceia a cerca de 23x resultados.
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RXL.PA Rexel S.A.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Distribuidor francês de material eléctrico e soluções de automação; 3,6% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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RH RH
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
A disromper o mobiliário premium e de luxo ao curar colecções e construir relações directas com membros, com um pequeno e sinérgico braço de hospitalidade. Está nas fases intermédias de uma recuperação pós-Covid impulsionada por uma renovação agressiva da marca e por um lançamento internacional que adianta custos antes das receitas. Chan estima resultados por acção de médio prazo numa ampla gama e vê a acção entre justa e altamente atractiva.
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RHM Rheinmetall
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Rheinmetall foi contribuidor do trimestre dentro da área de interesse Security. Fabricante alemão de defesa, beneficia do ciclo estrutural de rearmamento europeu, com encomendas sustentadas pela necessidade de reforço de capacidades militares. A posição expressa a tese de despesa em defesa como tailwind plurianual, num contexto geopolítico de tensão continuada na Europa e procura de munições e veículos de combate.
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RHI Robert Half Inc.
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Empresa de recrutamento especializado e de trabalho temporário em finanças e contabilidade; 3,7% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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RBLX Roblox Corporation
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Entretenimento domiciliado nos Estados Unidos, com 1,6% dos activos e detido desde 2024. Tornou-se referência no metaverso ao criar uma plataforma de ambientes virtuais e experiências imersivas com alcance global.
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ROG.SW Roche Holding AG
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Farmacêutica suíça com posições de liderança em oncologia e diagnóstico; 3,6% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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ROIV Roivant Sciences
- Tourlite Capital Management convicção: core
A gestão continua a ver a Roivant com um risco-recompensa atractivo e múltiplas formas de ganhar. Excluindo a tesouraria e a participação na Immunovant, o remanescente da Roivant (ROIV stub) está avaliado em menos de $2 por acção. A gestão acredita que a participação na Arbutus e a exposição ao litígio LNP poderão, só por si, valer até $4 por acção. Para além da Roivant, mantém-se accionista da Arbutus.
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ROST Ross Stores Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,03%. Pré-pandemia andava em lockstep com a TJX, mas com clientes de menor rendimento mais sensíveis à inflação ficou para trás nos últimos anos — os gestores esperam convergência no curto prazo. Resultados estimados +11%, acção +10% no ano.
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RTX RTX Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Top contribuidor do ano. A avaliação cresceu bem desde a compra há pouco mais de um ano; os problemas do motor Geared Turbofan da Pratt & Whitney ainda não estão totalmente resolvidos mas melhoraram — lembrete de que o ponto de pessimismo máximo só é óbvio em retrospectiva. O segmento Raytheon melhorou ao longo do ano com sinais de expansão de margens; a valorização conservadora da P&W é fonte de potencial futuro.
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RYAN Ryan Specialty Holdings
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Segunda maior corretora grossista de seguros dos EUA, fundada em 2010 por Pat Ryan, fundador da Aon. Opera no mercado Excess & Surplus, que cresceu a dois dígitos na última década — o dobro do mercado standard. Negoceia a uma FCF yield de cerca de 3,5%, com crescimento orgânico estimado de 14% em 2024 e latências em expansão europeia, margens via programa de eficiência e Delegated Authority, e M&A.
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SOC Sable Offshore
- Tourlite Capital Management convicção: core
A Sable, exploradora e produtora, adquiriu à Exxon um activo offshore ao largo da Califórnia, parado após um derrame. Em Outubro, a California Coastal Commission emitiu uma ordem de cessação que atrasou a produção; em Fevereiro o condado de Santa Barbara confirmou que a Sable detém as licenças necessárias. A gestão acredita no direito legal de retomar a produção na Santa Ynez Unit, vê os obstáculos como temporários e considera a acção subvalorizada face à qualidade dos activos petrolíferos.
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IOT Samsara Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software domiciliado nos Estados Unidos, com 3,8% dos activos e detido desde 2021. Detractor do trimestre, com peso médio de 4,3% e retorno de -9,4%. No período de três anos figura entre os maiores contributos, com peso médio de 3,3% e retorno de 52,7%.
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005930_KS Samsung Electronics Co., Ltd.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Conglomerado sul-coreano de electrónica, líder em memória e smartphones. Listado entre os relative detractors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
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SSNLF Samsung Electronics Co., Ltd.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
As acções do conglomerado sul-coreano recuaram no trimestre por execução mista no desenvolvimento das tecnologias DRAM e NAND e por receios dos investidores quanto a um eventual pico cíclico nos preços de memória. A gestora declara-se confiante em que a empresa continuará a ser beneficiária central do crescimento de longo prazo da procura de semicondutores e líder global em memória, telemóveis 5G e serviços de fundição.
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Sartorius AG
- Artisan Global Discovery Fund convicção: média
Fornecedor de bioprocessamento. A equipa espera que os ventos contrários de inventário no sector de embalagem de fármacos biológicos se dissipem, permitindo à Sartorius — a par de West e Gerresheimer — retomar a sua trajectória de crescimento de longo prazo convincente, num sector de saúde com avaliações atractivas.
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SBI Life Insurance Company Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição indiana no sector financeiro, listada entre os cinco maiores detractores do trimestre. É também referida na atribuição anual, entre as posições financeiras na Índia associadas à selecção de títulos em Financials que penalizou 2024.
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SU.PA Schneider Electric SE
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Segundo maior emissor do portefólio (56.980 mil toneladas Scopes 1–3, 19% do total), com targets SBTi definidos e trajectória em descida. Fornecedora de soluções de electrificação, digitalização e automação; estima ter permitido evitar 112 milhões de toneladas de CO2e em 2023 graças à eficiência dos seus produtos — significativamente acima das suas emissões Scopes 1–3. Caso paradigmático da tese de avoided emissions da gestora.
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SEB Seaboard Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Conglomerado agrícola. A carta identifica-o entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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SEIC SEI Investments Company
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: média
A SEI Investments reportou no terceiro trimestre um recorde de eventos líquidos de vendas e resultados operacionais sólidos, sinais de que o plano da nova liderança está a dar frutos. Ryan Hicke substituiu o fundador Al West em 2022 e reorganizou a equipa, consolidou algumas operações e reorientou a alocação de capital e a energia colectiva para as oportunidades de maior valor acrescentado. A empresa detém posições de liderança de mercado, balanço sólido e um modelo de negócio muito rentável.
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SMTC Semtech Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Semtech desenha e fabrica semicondutores analógicos e mixed-signal para IoT, data centers, equipamento industrial e electrónica de consumo, com liderança em soluções de baixo consumo e alto desempenho e três segmentos: Protection, Signal Integrity e Wireless & Sensing. As acções contribuíram após um terceiro trimestre fiscal acima de estimativas, com todos os segmentos a desempenhar bem e o crescimento de data centers como destaque — a subir 58% trimestre a trimestre e a representar 18% da receita total.
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SENEA Seneca Foods Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: média
Posição entre as dez maiores a 31/12/2024 (3,6%). Produtora de vegetais enlatados no segmento de consumer staples. Não individualizada na prosa desta carta de fim de ano, que se concentrou noutras holdings e nas novas posições. Mantida na carteira.
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S SentinelOne, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Empresa de cibersegurança de endpoints assente em IA. Top 10 do fundo (2,5% do NAV, em carteira desde 2023). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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SFBS ServisFirst Bancshares, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Franquia de crédito gerida de forma conservadora e liderada por Tom Broughton, que contrata banqueiros locais mas não constrói balcões, o que permite indicadores de eficiência de referência sem perder uma cultura de crédito prudente. A rendibilidade dos capitais próprios e o crescimento médio dos resultados por acção rondaram os 20% nos dez anos até 2023. Nas apresentações do primeiro e do segundo trimestres de 2024 a gestão disse que a margem financeira está a melhorar.
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SN SharkNinja Inc
- Munro Global Growth Small & Mid Cap Fund convicção: core
A SharkNinja é objecto de nota de acção dedicada na Área de Interesse Consumer, com capitalização de 14 mil milhões de dólares. A carta descreve uma aceleração acentuada de receitas, provavelmente acima de 30% em 2024 na leitura da gestora, e apresenta David Beckham como embaixador da marca. Figura entre os detractores do quadro de atribuição.
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FOUR Shift4 Payments
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Provedor de payments listado entre os cinco maiores contribuidores individuais em base absoluta no trimestre. Contribuiu para o sector financials, um dos dois sectores líderes em contribuição absoluta no período.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina um negócio de geração de energia eléctrica de craveira mundial, um negócio de transmissão de electricidade de craveira mundial e um negócio de turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff da Siemens em Setembro de 2020. Após anos de procura fraca de electricidade nos países da OCDE, beneficia agora de um boom cíclico da procura.
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SIMO Silicon Motion
- Focus Capital Advisers convicção: top
Desenhadora de controladores para memória NAND com 2024 forte: receitas a crescer mais de 25%, margem bruta a expandir 500 pontos base e lucro líquido praticamente a duplicar. A entrada no segmento PC de gama alta com controladores PCIe 5.0 arrancou com vitórias de design importantes e os controladores MonTitan para IA e centros de dados já conquistaram múltiplos clientes Tier 1, uma oportunidade totalmente nova para a empresa.
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SLP Simulations Plus, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Nomeada na atribuição do sector tecnológico, onde a selecção de títulos retirou valor relativo. A acção tocou o mínimo de 52 semanas no trimestre depois de reportar receita aquém das estimativas. O gestor mantém-se optimista quanto ao crescimento futuro, apoiado nas aquisições de Pro-ficiency e Immunetrics, que alargaram o alcance de mercado e reforçaram a oferta de software. Não consta do quadro das dez maiores.
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SIRI Sirius XM Holdings, Inc.
- Weitz Partners III Opportunity Fund convicção: média
Maior detractor do ano entre as posições longas. A fusão com a holding da Liberty foi claramente positiva, mas sobrecarregou a empresa com dívida acrescida e os resultados do negócio principal estagnaram. Com o fim do ciclo de investimento em satélites, o fluxo de caixa livre deverá melhorar e o excesso será usado para amortizar dívida.
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SKX Skechers U.S.A. Inc. Cl A
- FMI Small Cap Equity Strategy convicção: core
Fabricante e retalhista global de calçado desportivo e casual; 4,0% do portfólio. Posição não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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SMAR Smartsheet, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,65% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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SDHC Smith Douglas Homes Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Participação do consumo que recuou no trimestre, a par da Crocs e da SharkNinja. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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SNA Snap-on Incorporated
- Ariel Focus Fund convicção: top
Inovador de ferramentas e principal contributo do trimestre, continua a navegar eficazmente a complexidade crescente da indústria de reparação automóvel. Perante um pano de fundo macro desafiante, redireccionou concepção de produto, capacidade e esforços comerciais para ferramentas manuais mais acessíveis, gerando melhoria sequencial das vendas trimestrais e expansão da margem bruta. Os gestores vêem uma proposta de valor diferenciada e um percurso favorável, dado o envelhecimento dos veículos e a complexidade tecnológica da reparação.
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SNOW Snowflake
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software maker da cohort de disruptors que entregou retornos de dois dígitos no quarto trimestre, ilustrando a aposta do Strategy em empresas de crescimento rápido de topline.
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SW.PA Sodexo S.A.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Grupo francês de restauração colectiva e serviços a empresas; 4,8% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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SOFI SoFi Technologies
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Entre os cinco maiores contribuidores do trimestre, com 225 pontos base: subiu 95% no período e 156% desde os mínimos intradiários de Junho, beneficiando dos cortes de juros e da convicção crescente de que a economia evita a recessão. A gestora detém a posição desde o de-SPAC de 2020 e reforçou-a na casa dos 6 dólares. A originação de crédito para terceiros acrescenta receita leve em balanço, melhorando rendibilidade dos capitais próprios e margens.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo: o gestor é CEO e board member, o fundo detém 11,6% das acções e Eriksen 2,5% pessoalmente. O bid subiu ligeiramente no ano. Os resultados fiscais foram penalizados por um problema de fornecedor, mas os bookings atingiram o nível mais alto em pelo menos vinte anos, muito acima das vendas do trimestre. Incluíram uma encomenda HIMARS de dois anos da L3Harris; espera-se uma grande encomenda de AMRAAM da RTX.
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SOLB Solvay
- Greenlight Capital convicção: core
Posição long que devolveu ganhos anteriores depois de resultados que, embora superficialmente suficientes, alimentaram o debate sobre a qualidade dos lucros. A química belga é mantida como cíclica e figura entre as maiores exposições long no fim do ano.
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6758.T Sony Group Corp.
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Conglomerado japonês de electrónica, jogos, música e cinema; 4,2% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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SHC Sotera Health Company
- McIntyre Partnerships convicção: top
Maior posição do fundo. Metade de um duopólio de esterilização de dispositivos médicos e produtos farmacêuticos, com retenção de 100% nos principais clientes e margem EBITDA perto de 55%. Negoceia abaixo de 10 vezes o EBITDA e 13 vezes os lucros de 2025, deprimida por receios de litigância e por destocking de clientes. McIntyre considera a litigância da Califórnia muito sobrevalorizada e espera reaceleração para o crescimento histórico de cerca de 10% à medida que os volumes normalizam.
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SSTI SoundThinking, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Um dos maiores detractores do conjunto do ano no sector industrial. Teve mais um ano difícil, com resultados financeiros mistos e a perda de contratos relevantes em Chicago e em Porto Rico, que ofuscou o crescimento noutros produtos e mercados e faz de 2025 um ano de reconstrução. A empresa respondeu de forma proactiva, centrada em demonstrar melhor o valor do produto a clientes actuais e potenciais.
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SBSI Southside Bancshares, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Banco regional. Fecha o quadro das dez maiores posições com um peso de 3,8%. A gestão nomeia-o como exemplo do primeiro dos sectores onde não se surpreenderia com maior actividade de concentração, a banca regional norte-americana, que descreve como ainda extraordinariamente fragmentada.
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SII Sprott Inc.
- Praetorian Capital Fund LLC convicção: core
Gestor de activos focado em veículos cotados de matérias-primas, com ênfase em metais preciosos e urânio — dois sectores em que Kupperman está optimista. As comissões crescem sobre uma base de custos fixa, gerando alavancagem operacional dramática com entradas e valorização dos activos. Mais caro em termos de lucros do que o habitual na carteira, mas justificado pela qualidade e escassez do negócio. Acrescenta diversificação face à A-Mark e exposição adicional ao urânio.
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PHYS Sprott Physical Gold Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Trust físico de ouro Sprott. Segundo principal contribuidor do fundo em 2024. A par do silver trust, expressa a tese monetária do fundo contra défices estruturais e degradação fiscal. A subida concentrou-se em períodos de fragilidade do framework de risk premium e enquadra a expectativa de retoma do easing pelos bancos centrais.
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PSLV Sprott Physical Silver Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Trust físico de prata. Principal contribuidor do fundo em 2024. Os gestores articulam que prata e ouro estão a "telegrafar" um futuro onde défices crescentes resultam em monetização e cortes de taxas. Os bancos centrais retomaram easing, suportando a tese. Posição enquadrada como expressão monetária da carteira.
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SPT Sprout Social, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Entre os maiores perdedores percentuais de 2024. A carta não desenvolve tese individual para o nome, não descreve o negócio, e não lhe atribui contribuição quantificada nem peso; o registo assume manutenção da posição por ausência de movimento divulgado.
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SFM Sprouts Farmers Market
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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SPSC SPS Commerce, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de soluções cloud de gestão de cadeia de abastecimento para retalho e a sétima maior posição (3,13%). Faz parte do software que a Conestoga privilegia pela rentabilidade e receita recorrente, mas esteve entre os títulos de software que recuaram e detraíram dos retornos relativos no conjunto de 2024. Mantém-se em carteira pela qualidade do modelo de negócio.
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SSNC SS&C Technologies Holdings, Inc.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira a 31 de Dezembro de 2024, com peso de 2,63% do património líquido; não foi comentada individualmente na carta do trimestre.
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STAN.L Standard Chartered PLC
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Melhor título do Reino Unido, a região mais contributiva do trimestre. O banco britânico superou as estimativas de resultados do terceiro trimestre e elevou as metas de rentabilidade para os próximos dois anos. Aumentou ainda o programa de recompra de acções, que reduz materialmente o número de títulos e impulsiona os lucros por acção. Apesar da forte valorização recente, a avaliação continua barata, permitindo expansão adicional de múltiplos.
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SWK Stanley Black & Decker, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante de ferramentas que caiu com resultados mistos: a receita orgânica recuou com menores volumes de vendas, mas a contenção sólida de custos gerou um resultado final acima do esperado. As iniciativas de transformação seguem no calendário, com expansão de margens via poupanças de aprovisionamento, produtividade e eficiências de custos. A gestão está cautelosamente optimista de que taxas mais baixas reanimem a procura do consumidor; o balanço está bem posicionado para aguentar a tempestade.
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STHO Star Holdings
- McIntyre Partnerships convicção: top
Veículo ilíquido cujo plano é liquidar activos ao longo do tempo e convergir para o valor patrimonial. McIntyre calcula um NAV de 28 dólares contra um preço de 9 dólares, estimando uma liquidação a quatro anos com TIR de 33%. Os activos principais são 13,5 milhões de acções da SAFE e imóveis legados, com destaque para Asbury Park, cujas marcas conservadoras considera subavaliadas. A posição é particularmente sensível à descida das taxas de longo prazo.
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STT State Street Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 2,6% do valor líquido a 31 de Dezembro de 2024. Banco de custódia e de serviços de activos, mantido sem articulação detalhada nesta carta.
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SCS Steelcase
- Middle Coast Investing convicção: média
Fabricante de mobiliário de escritório (2,0%). Detractor marginal no T4 (−0,2%). Citada como exemplo de empresa "boring" que deve aguentar qualquer ambiente de mercado e com balanço sólido.
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Stripe
- Manole Capital Management convicção: core
Participação privada de grande dimensão do fundo desde o primeiro dia, a Stripe é uma das maiores plataformas de pagamentos do mundo. Entre a Black Friday e a Cyber Monday processou mais de 465 milhões de transacções, num total de 31 mil milhões de dólares, com 209 milhões de cartões únicos, batendo recordes históricos e validando a tese de crescimento secular dos pagamentos.
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FUJHY Subaru Corporation
- Voss Capital convicção: core
Fabricante automóvel japonês consistentemente rentável, com vendas sobretudo nos EUA e FCF positivo todos os anos desde 2009. A prudência em veículos eléctricos revelou-se acertada à medida que estes perdem quota e margem. Detida em 21% pela Toyota, seria uma aquisição natural. Com mais de 10 mil milhões em caixa líquida e valor de empresa perto de zero, a ~6x lucros de 2026, vê ~60% de potencial.
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SUP Superior Industries International
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Fabricante de aluminum wheels com produção no México e na Polónia. Receios de tarifas sobre produção mexicana são compreensíveis mas apenas 10% do mercado de aluminum wheels é fabricado nos EUA — o resto está dividido entre China e México. Bastian considera reduzido o risco de SUP perder sales para produção doméstica ou chinesa em cenário tarifário; tarifas sobre imports chineses poderiam ser tailwind. Espera volumes flat e EBITDA de $175m, suficiente para servir dívida.
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SUPN Supernus Pharmaceuticals, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Farmacêutica dedicada a medicamentos para o défice de atenção. Foi um dos três maiores contributos positivos do trimestre e tem um peso de 3,9% na carteira. A gestão inclui a biotecnologia entre as áreas onde não se surpreenderia com maior actividade de concentração.
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SGRY Surgery Partners
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Operadora de centros cirúrgicos no sector da saúde, listada entre os maiores detractors individuais em base absoluta no trimestre. A fraqueza insere-se no peso geral dos sectores de saúde e consumer discretionary, os que mais detraíram em base absoluta.
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Swiggy Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Principal plataforma de entrega de refeições da Índia, com quota de cerca de 45%. Entrou em bolsa em Novembro a preço inferior ao do investimento privado da gestora. A convicção mantém-se: a indústria está no início e deverá ganhar escala nos próximos vários anos, impulsionada por classe média em crescimento, rendimento disponível a subir, maior penetração de telemóveis e mudança estrutural de preferência para uma população mais jovem e tecnológica.
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SY1_DE Symrise AG
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Fabricante alemão de fragrâncias, aromas e ingredientes. Listado entre os relative detractors do trimestre; não comentado individualmente nesta carta.
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SYNA Synaptics Incorporated
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Desenha e vende tecnologias de redes sem fios, processamento de dados e compressão de vídeo e áudio, e lidera os circuitos que suportam ecrãs tácteis em aparelhos de consumo e automóveis. Depois de perder o contrato do controlador de ecrã do iPhone em 2018, reorientou-se para a internet das coisas. A travagem cíclica e o desarmazenamento na indústria fizeram cair 29% as receitas do exercício de Junho de 2024 e 72% os resultados por acção.
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TNDM Tandem Diabetes Care, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Tandem Diabetes Care desenha e fabrica sistemas inovadores de administração de insulina para pessoas com diabetes; o produto principal, a bomba t:slim X2, integra compatibilidade com monitorização contínua de glicose e actualizações remotas de software. As acções detraíram apesar de resultados fortes — receita a acelerar para 25% homólogos com o lançamento da Mobi nos EUA — por ausência de orientação formal para 2025. A gestora considera os receios de rentabilidade de curto prazo exagerados.
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TGT Target Corporation
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Target falhou os resultados de forma dramática: as vendas foram positivas, mas as margens desapontaram devido a despesas mais elevadas. O tráfego subiu com preços em queda, com os consumidores a procurarem valor em períodos promocionais. A decisão pontual de redireccionar inventário antes da greve dos portos da Costa Leste explica também grande parte do desempenho.
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Tata Consumer Products Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de consumo em mercados emergentes, nomeada entre as quatro que ilustram a fraqueza desse tema em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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TECK Teck Resources
- Invesco Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de metais de base. As acções recuaram 22,26% no trimestre e retiraram 0,25 pontos percentuais ao retorno da carteira, o menor dos cinco travões divulgados, num período em que os materiais foram o sector de pior contributo relativo.
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TCYSF TECSYS, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 4,31% dos activos. Consta do quadro das dez maiores participadas sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem do ano. O quadro classifica-a em tecnologia, segundo a nomenclatura ICB que o documento declara usar, e a série do composite regista-a em tecnologias de informação.
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TDY Teledyne Technologies
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Produtor de electrónica de especialidade, componentes e tecnologias, focado em sensores de imagem e câmaras. Após a aquisição transformadora da FLIR em 2021, expectativas e avaliação foram reajustadas e o balanço está limpo. Positivamente exposto a tendências de relocalização industrial e ao aumento da despesa de defesa — atravessa o re-armamento e a relocalização.
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TEVA Teva Pharmaceutical Industries Limited
- Sound Shore Fund convicção: core
Tradicionalmente conhecida como farmacêutica de genéricos, a Teva tem um negócio de medicamentos de marca em crescimento e um pipeline promissor. Após um período de más decisões de alocação de capital de equipas anteriores, a gestora investiu a uns atractivos 4x lucros e com free cash flow yield superior a 20%. A nova liderança foca-se na execução e no pipeline, com inflexão ascendente de margens e resultados clínicos positivos. Permanece notavelmente barata, a desconto significativo face ao valor intrínseco.
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BWIN The Baldwin Insurance Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Corretor de seguros. Devolveu parte dos ganhos — subiu 61% em 2024 — com resultados mais fracos e um travão esperado pela perda de um parceiro segurador. Reportou crescimento orgânico de receita de 14% considerado saudável e ligeira expansão de margem, aquém das expectativas mais optimistas do mercado, o que levou a corte modesto na projecção de EBITDA anual. Gestora mantém, esperando ganho de quota e desalavancagem.
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CAKE The Cheesecake Factory, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Contribuiu positivamente no trimestre por estar a acelerar o ritmo de abertura de novos restaurantes, e está entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. A carta não desenvolve tese individual para além destes elementos.
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GEO The Geo Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,75% da carteira (posição coberta). Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do quarto trimestre de 2024.
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HSY The Hershey Company
- GreensKeeper Value Fund convicção: média
Comprada em Maio, após a subida histórica de quase 300% dos futuros do cacau, a Hershey caiu 12% no ano. O choque de oferta está a durar mais do que o previsto, mas o gestor acredita que a empresa, líder do corredor de chocolate nos EUA com 36% de quota, aguentará melhor do que os concorrentes, com alavancas como produtos com menos cacau e subidas de preços, balanço imaculado e equipa de gestão forte.
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MOS The Mosaic Company
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Produtor global de fosfato e potássio com rede de distribuição retalhista no Brasil. O fosfato mantém força com procura a exceder a oferta e novos usos em baterias; o potássio está bem abastecido e sujeito a política internacional. Tarifas prováveis sobre o potássio canadiano poderão beneficiar a empresa. Posição antiga para a White Brook mas extremamente barata, com forte free cash flow, balanço saudável e novo CEO quase há um ano. Alsikafi espera criação de valor iminente ou saída.
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REAL The RealReal
- Tourlite Capital Management convicção: starter
A RealReal integrava o cabaz de "broken stocks" da Tourlite, em que a gestão considerava a acção injustamente dada como morta. Detida há mais de um ano e gerida activamente, viu a cotação subir substancialmente. A reacção inicial à sucessão do CEO por Rati Sahi Levesque foi de "disparar primeiro, perguntar depois"; a gestão vê uma sobre-reacção, sobretudo porque a empresa elevou as previsões do quarto trimestre acima do consenso e melhorou as perspectivas de refinanciamento de dívida.
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TJX The TJX Companies Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,44%. Maior e mais diversificada do que a Ross, com clientes de rendimento relativamente mais alto menos sensíveis à inflação — conseguiu passar aumentos de preços melhor. Resultados estimados +9%, acção +31% no ano; os gestores esperam convergência com a Ross no curto prazo.
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COCO The Vita Coco Co Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Marca de água de coco de referência mundial numa categoria de nicho com penetração doméstica ainda baixa, que cresce devagar com o aumento da notoriedade, da disponibilidade e da aceitação como alternativa a bebidas desportivas açucaradas. A cadeia de abastecimento é o diferenciador competitivo — acordos de longo prazo com fábricas em seis países permitem obter água de coco que seria descartada como subproduto, sustentando quota elevada, preços atractivos e expansão de margens.
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WMB The Williams Companies, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Williams teve bom desempenho porque os investidores esperam que beneficie do crescimento da procura de gás natural nas próximas décadas. Exportações de GNL, relocalização industrial e construção de data centers podem pressionar em alta os volumes do portefólio midstream, com o preço da acção ainda a descontar este benefício futuro.
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THO Thor Industries
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: starter
A Thor Industries, produtora de veículos recreativos, caiu 12,5% no trimestre e é referida entre os piores desempenhos do período. A carta não divulga o peso da posição nem dedica comentário fundamental individual neste trimestre.
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THBRF Thunderbird Entertainment Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quinto maior detractor do trimestre. Produz programação com argumento, sem argumento e animada para as principais plataformas digitais de transmissão, através das divisões Great Pacific Media e Atomic. A acção recuou ligeiramente apesar de uma superação significativa em receita e EBITDA, com a rentabilidade a crescer menos por via de mais trabalho de serviços de margem baixa.
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TOI.V Topicus.com Inc.
- Andvari Associates convicção: core
Agregador em série de software de mercados verticais de nicho — produtos intangíveis e de missão crítica. Teve desempenho igual ou superior ao do mercado e continua a comprar: anunciou a aquisição da belga Cipal Schaubroeck (cerca de 110 milhões de euros de receitas, vertical autárquico), uma das maiores aquisições até hoje. Desde 2020 duplicou receitas e fluxos de caixa livres; o gestor acredita que pode duplicar de novo em cinco anos.
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TOI Topicus.Com Inc.
- Rowan Street Capital convicção: core
Empresa neerlandesa de software de mercado vertical, cindida da Constellation Software em Fevereiro de 2021 e fundida com a Total Specific Solutions. A Rowan iniciou a posição em Março de 2021, com IRR de 16% — satisfatório mas abaixo dos fundamentais, com receitas e resultado operacional a crescerem 21% ao ano. O gap reflecte ligeira compressão de múltiplos perante a desaceleração disciplinada de aquisições. O gestor confia na equipa e espera reaceleração do crescimento nos próximos anos.
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TSCO Tractor Supply Company
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do trimestre após ligeira queda de resultados sobre vendas relativamente planas. Continua retalhista best-in-class focado em clientes de nicho rural com rendimentos acima da média. Cresceu muito acima das taxas históricas no auge da Covid-19; desde então a normalização do consumo para serviços travou o crescimento. Mantém retornos sobre capital excelentes e mercado endereçável amplo para crescer resultados a dois dígitos até 2030.
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TW Tradeweb Markets Inc.
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Operador de plataformas electrónicas de negociação de rendimento fixo e derivados, décima maior posição do Fundo. Detida desde 2020, quando foi adquirida com capitalização de 11,1 mil milhões de dólares, hoje 28,6 mil milhões. Integra o tema Capital Markets, com 11,0% do activo líquido, e alinha com a tendência secular de electronificação dos mercados de capitais.
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TT Trane Technologies plc
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
A Trane Technologies detraiu no quarto trimestre apesar de ter reportado crescimento de receitas e resultados acima do esperado no final de Outubro. A acção caiu em Dezembro mesmo após duas conferências de investidores em que a empresa reiterou que as tendências fortes em HVAC comercial continuarão em 2025, com o negócio de serviços a crescer a ritmo de dois dígitos baixos e o residencial a recuperar. Juros mais altos pressionaram os industriais em Dezembro.
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TDG TransDigm Group Incorporated
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Entre as posições que valorizaram mais de 30% em 2024. Detida desde 2006 — a mais antiga do top 10 — com 2,9% do NAV (US$126,7M). A carta não descreve o negócio nem desenvolve tese individual para o nome neste trimestre.
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TRENT Trent Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores do Fundo, com 2,3% do activo líquido a 31 de Dezembro de 2024. A carta identifica-a na tabela das dez maiores posições sem desenvolver tese individual no trimestre.
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TPH Tri Pointe Homes, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Construtora residencial. A gestão nomeia-a, a par da Five Point Holdings, como exemplo do segmento de construtores e promotores de terrenos onde não se surpreenderia com maior actividade de concentração.
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TRUX Truxton Corporation
- River Oaks Capital convicção: core
Empresa de gestão de património de Nashville "com um banco anexado", classificada como "Wonderful Business" e liderada pelo CEO Tom Stumb. Serve cerca de 260 famílias com cerca de 2 mil milhões em activos, com ROE acima de 30% no segmento de património e cerca de 20% de média a vinte anos. Distribuiu 45 milhões em dividendos cumulativos e recomprou 4 milhões em acções em 2024. O fundo começou a comprar no início de 2024.
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TPB Turning Point Brands, Inc.
- Maran Capital Management convicção: core
Construída na primavera de 2024 nos mid-20 dólares, subiu quase em linha recta até mais de 60 e situa-se agora nos altos 50. A tese assenta em três pilares: ganhos de quota e poder de preço na Stoker's; a marca Zig Zag e os ventos favoráveis da legalização da canábis; e o crescimento da nicotina em saqueta branca, onde a assimetria de subida é maior, via FRE e a joint venture ALP.
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UCBJY UCB SA
- Artisan Global Opportunities Fund convicção: starter
Posição de 0,8% do NAV. Biotech belga que os gestores apontam, a par de Argenx e Vertex, para aceleração de lucro este ano com o lançamento de novos medicamentos com potencial blockbuster. Sem tese detalhada adicional na carta.
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UMBF UMB Financial Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Banco regional norte-americano. A carta identifica-o entre os três maiores contributos positivos do trimestre e o quadro das dez maiores posições atribui-lhe um peso de 6,7%, o mais elevado da carteira. A tese de investimento não é desenvolvida nesta edição.
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ULVR.L Unilever PLC
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Multinacional de bens de consumo sediada no Reino Unido; 4,4% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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UAL United Airlines Holdings
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Valorizou 70,2% no trimestre, com 194 pontos base de contribuição, suportada por procura que surpreendeu o mercado e pelo primeiro programa de recompra desde a pandemia. Segundo a IATA, o tráfego aéreo global mantém-se abaixo da trajectória implícita pré-COVID apesar de novo máximo histórico. A melhoria do net promoter score deve chegar ao TRASM e à geração de caixa; a United representa cerca de 30% dos lucros da indústria.
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
Distribuidor de natural foods em turnaround real, articulado por Bastian em Q3 2024 e validado pela melhoria de annual cash flow já no primeiro fiscal quarter. Alavancas: consolidação de distribution centers, asset sales, expansão de margem para 2,5% (benchmark dos peers de food distribution), melhoria de balanço via cash. UNFI a 2,5% margins implicaria EBITDA +50% sobre FY24. Counter-cyclicality estrutural à medida que consumidores trocam restaurantes por grocery em ambientes apertados.
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OLED Universal Display Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Sob pressão desde o adiamento das especificações comerciais do material emissor azul e o corte das previsões de receitas de 2024, com procura fraca em electrónica de consumo. Mantém-se fornecedor monopolista de materiais OLED fosforescentes na adopção crescente de ecrãs OLED. Quando o material azul atingir especificações comerciais, o aumento de conteúdo e preço deverá gerar fortes revisões em alta; a adopção em tablets e portáteis acelerará com a nova capacidade dos fabricantes de painéis.
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Terceira maior posição, com 4,63% dos activos, e quarto nome da lista de melhores do trimestre. Fornece formação para o mercado de trabalho em ofícios especializados e em programas de saúde e educação, com mais de 20 mil alunos por ano. As acções subiram com o resultado eleitoral, mas a maior parte do retorno do trimestre veio dos resultados do quarto trimestre, com receita a crescer 15% e margens EBITDA em alta.
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UPST Upstart Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Upstart é plataforma líder de crédito alimentada por IA que faz parceria com bancos e credit unions para alargar o acesso a crédito acessível, avaliando factores de risco não tradicionais via machine learning. As acções contribuíram após um terceiro trimestre fiscal sólido a bater estimativas, com volumes de originação em recuperação, expansão de produto, melhores parcerias de financiamento e regresso a EBITDA ajustado positivo, suportado pelo regresso ao mercado de ABS.
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VAL Valaris
- Night Watch Investment Management convicção: core
Operadora de plataformas de perfuração offshore que emergiu da falência em 2021. Quando a equipa se interessou, os preços diários dos navios rondavam o break-even; um mercado mais apertado empurrou-os para perto de 500 mil dólares e cada plataforma passou a gerar lucro anual elevado. A Valaris permite comprar a frota mais moderna da indústria a um valor reduzido por plataforma. A pausa na recuperação no segundo semestre afundou as acções, mas a tese permanece inalterada.
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VRNS Varonis Systems, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Empresa de software de segurança e protecção de dados. Quinto maior detractor do trimestre (-0,34pp). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de detractores.
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MDRX Veradigm Inc.
- McIntyre Partnerships convicção: média
Posição pequena mantida após a saída do grosso do investimento na primavera de 2024. McIntyre realizou dois negócios oportunistas e bem calibrados na MDRX e na CC ao longo do ano, que ajudaram a compensar o recuo da carteira de início de ano. A MDRX figurou na coluna dos ganhadores, com contribuição entre 100 e 500 pontos base.
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VERX Vertex, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Líder de mercado em software de automação fiscal, que ajuda as empresas a calcular e cumprir regras de imposto sobre vendas e IVA. As acções duplicaram em 2024, com resultados trimestrais consistentemente fortes, crescimento de dois dígitos e melhoria da margem EBITDA. Os retornos elevados dos investimentos recentes em vendas, marketing e novos produtos sustentaram o desempenho.
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VRT Vertiv Holdings Co.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Desempenho estelar no último ano e além; maior contribuidor do ano completo. Líder global em equipamento térmico e eléctrico para data centers, continuou a executar a carteira de encomendas recorde, com fluxo de ordens forte ligado à procura impulsionada pela IA. Operadores de data centers e hyperscalers colaboram com a empresa em designs de nova geração para optimizar eficiência energética e térmica; a rede global de serviços está unicamente posicionada.
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VWDRY Vestas Wind Systems A/S
- Generation IM Global Equity Strategy convicção: core
Sétimo maior emissor do portefólio, mas as turbinas instaladas em 2023 evitarão 396 milhões de toneladas de CO2e ao longo da vida útil — acima das emissões totais do portefólio. Parceria anunciada em 2024 para oferta de aço de baixas emissões, com potencial de reduzir as emissões das turbinas onshore em 52% e offshore em 25%. Melhor pontuação SDG do portefólio: Most Aligned, com alinhamento forte em quatro objectivos.
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VFC VF Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Gere marcas de vestuário, incluindo Dickies, The North Face, Timberland e Vans. Sob o CEO anterior, a má alocação de capital — pagar demais pela Supreme e manter um dividendo demasiado alto após o spinoff da Kontoor — obrigou-a a pausar o modelo de usar free cash flow excedente para adquirir e gerir boas marcas. Cortou o dividendo duas vezes para um nível razoável e trouxe um novo CEO com historial de turnarounds.
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VIRT Virtu Financial
- Manole Capital Management convicção: core
Accionista de longo prazo da Virtu Financial, criadora de mercado electrónica que encaixa na definição de FINTECH da Manole: usa tecnologia para transformar a negociação de acções, outrora feita em viva voz. Classificada pela GICS como financeira, foi adicionada ao S&P 600 no verão; as acções subiram 10% após a inclusão, contribuindo para o ganho de 85% no ano.
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VTY.L Vistry Group PLC
- Maran Capital Management convicção: média
Construtor britânico em transição de promotor tradicional para um modelo de parcerias. Em 2024 foi um exemplo negativo da rã na água a ferver: derrapagens de custos no negócio legado levaram a três avisos de lucros em três meses e a acção saiu das cinco maiores posições. A Maran não reforçou e o custo médio ronda as 6,20 libras, perto da cotação actual. Transacciona abaixo do valor contabilístico tangível, com sentimento no fundo e alinhamento de gestão mantido.
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SEAT Vivid Seats Inc.
- Emeth Value Capital convicção: top
Marketplace secundário de bilhetes com cerca de 20% de quota nos EUA e activos únicos: Skybox (70% dos brokers profissionais), white label, Vegas.com, Wavedash e Vivid Resale. A valorização comprimiu de 18,7x para 5,1x EV/EBITDA após o de-SPAC com 7% de free float, apesar de cash flows a crescer 50%. Caso base conservador aponta para 9,19 dólares por acção; Bloomberg reportou exploração de venda em Dezembro.
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VNO Vornado Realty Trust
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Nona maior posição do fundo a 31 de Dezembro de 2024, com 3,9% do património líquido e um valor de investimento de 85,0 milhões de dólares sobre uma capitalização bolsista de 8,0 mil milhões. A carta não desenvolve comentário específico sobre a empresa neste trimestre: a única referência é a inclusão na tabela das dez maiores posições.
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Wal-Mart de Mexico, S.A.B. de C.V.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de consumo em mercados emergentes, nomeada entre as quatro que ilustram a fraqueza desse tema em 2024. A carta não desenvolve tese individual.
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WRBY Warby Parker Inc.
- Polen U.S. SMID Company Growth convicção: core
Retalhista omnicanal de artigos de óptica com sede nos EUA e um modelo directo ao consumidor verticalmente integrado. Apresentou resultados trimestrais encorajadores, com crescimento forte no negócio de óculos e continuidade nas lentes de contacto e na optometria. O investimento em optometristas está a dar resultados, melhorando as margens brutas por maior utilização. A gestora considera que a empresa parece emergir de um período difícil marcado pela alteração de hábitos de consumo pós-pandemia.
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WBD Warner Bros. Discovery, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
Identificada como um dos detractores materiais de 2024, com desempenho significativamente inferior. A carta não articula tese de recuperação detalhada, inserindo a posição na reflexão sobre o processo do ano e a competição crescente nos mercados.
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HCC Warrior Met Coal
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Position metallurgical coal usada por Bastian como ilustração de volatilidade intra-trimestre relevante para discussão de horizontes de investimento. Acção começou T4 a $60, subiu a $75 e fechou abaixo de $55. Bastian questiona se o preço de 31/12 era o "best" para julgar desempenho. Met coal stocks descritos como tendo beneficiado o fundo since launch, apesar de extended periods de trading sideways/down.
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WCN Waste Connections, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 4,63% dos activos. O gestor classifica-a em Utilities no seu quadro de detenções. A carta não desenvolve tese individual para este título no trimestre.
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WSO Watsco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 2,93% dos activos. Consta do quadro das dez maiores participações sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem no balanço do ano, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho. O sector declarado no quadro, Industriais, coincide com a classificação GICS do corpus.
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WAY Waystar Holding Corp.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,92% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T4 2024.
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WBS Webster Financial
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Banco focado em contas-poupança de saúde (HSA) que permanece bem posicionado face aos pares, graças à plataforma de financiamento diversificada e ao elevado nível de rentabilidade.
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WEIR.L Weir Group PLC
- FMI International Equity Strategy (Unhedged) convicção: core
Fabricante escocês de equipamento para mineração e processamento de minerais; 3,5% do portfólio. Não comentada no documento — captura factual da tabela das dez maiores participações.
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WELL Welltower Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Sétima maior posição do fundo a 31 de Dezembro de 2024, com 4,4% do património líquido e um valor de investimento de 95,9 milhões de dólares sobre uma capitalização bolsista de 78,5 mil milhões. A carta não desenvolve comentário específico sobre a empresa neste trimestre: a única referência é a inclusão na tabela das dez maiores posições.
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WEST Westrock Coffee Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
A marca de café por detrás das marcas de retalhistas e restaurantes, foi principal detractor do ano, com o segundo ano consecutivo a falhar as previsões e alavancagem acima do óptimo face a um fluxo de caixa deprimido. O foco está na rampa da nova fábrica de Conway, Arkansas: a geração de FCF deve começar em 2025 e acelerar substancialmente em 2026.
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WEX WEX Inc.
- AMG River Road Mid Cap Value Fund convicção: core
Fornecedor global de soluções de pagamento B2B para frotas de veículos, viagens corporativas e benefícios de saúde. A sua rede fechada proprietária oferece cartões de frota em mais de 90% dos postos de combustível dos EUA e, com a Corpay, controla mais de 70% do mercado num duopólio. No trimestre, a queda dos preços e dos volumes de combustível levou à revisão em baixa das projecções; o gestor manteve a posição.
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WISE Wise Plc
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Fornecedor britânico de serviços de transferência de dinheiro para particulares e empresas. As acções avançaram com receita e margens brutas acima do esperado no primeiro semestre fiscal: a receita impulsionada por serviços acessórios, as margens por eficiências operacionais e poupanças em integrações directas com sistemas de pagamento locais. Anunciou o onboarding do Standard Chartered e do Morgan Stanley na solução white-label Wise Platform. Plataforma, licenças e ligações globais são vistas como vantagens competitivas.
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MAPS WM Technology
- TMR Capital LLC convicção: core
Marketplace e classificados online de cannabis — uma jogada de picks-and-shovels. Receita na ordem dos 180 milhões de dólares, margens brutas de 95% e geração de fluxo de caixa livre, com caixa líquida e sem dívida. Plataforma dominante com fortes efeitos de rede, negociada a uma vez a receita. A TMR opôs-se junto do conselho à tentativa dos co-fundadores de adquirir a empresa a preço reduzido.
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WYNN Wynn Resorts, Limited
- Nightview Capital convicção: média
A Wynn Resorts combina propriedades de classe mundial com exposição à recuperação do jogo em Macau e à procura emergente por viagens de luxo. As receitas multiplicaram 2,5x desde 2007 e o fluxo de caixa livre cresceu para mil milhões anuais com capital próprio estável. Apesar de negociar a níveis de meados dos anos 2000, Alsin considera os activos de alta qualidade subvalorizados, com fortes ventos a favor.
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XFAB X-FAB Silicon Foundries
- Night Watch Investment Management convicção: core
Fabricante de semicondutores analógicos para aplicações industriais, médicas e automóveis, e a maior exposição europeia da equipa, ao lado da Melexis. A carteira foi construída ao longo do ano, cedo de mais no ciclo de redução de stocks dos semicondutores automóveis, o que pesou no desempenho. A equipa reconhece ter sido precoce a chamar o fim do destocking, mas considera a configuração para o ano seguinte forte. Foi o segundo maior detractor de dois mil e vinte e quatro.
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XP Inc.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: média
Posição do tema de disrupção fintech, nomeada entre as três que explicam a fraca selecção de títulos em Financials ao longo de 2024. A carta não desenvolve tese individual nem lhe atribui jurisdição.
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XYL Xylem Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Líder mundial em tecnologia da água, em bombas, contadores inteligentes e serviços de tratamento. Mais de 80% das vendas vêm de mercados onde ocupa a primeira ou a segunda posição. O negócio de bombas, vendido sobretudo a concessionárias, é recorrente e rentável. Registou o primeiro desvio de resultados depois de uma série de surpresas positivas, por fraqueza geográfica localizada e atrasos em projectos.
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ZEG Zegona Communications plc
- Alluvial Capital Management convicção: top
Investment company cotada em Londres que executou o leveraged buyout da Vodafone Spain. O relatório de 30 de Setembro mostrou receitas a estabilizar e cash flow muito melhorado. A venda dos activos de fibra óptica avança, prevista para o primeiro semestre de 2025; seguir-se-á amortização da dívida de aquisição e, provavelmente, uma distribuição avultada. Apesar da subida, transacciona a menos de metade do valor justo estimado por Waters.
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ZENV Zenvia Inc.
- TMR Capital LLC convicção: core
Empresa brasileira de CPaaS e SaaS em reorientação estratégica. O novo Zenvia Customer Cloud, lançado em Outubro de 2024, assenta em IA e em preços por volume de interacções, com crescimento de receita e margens brutas elevadas esperados. A gestão pondera alienar activos não nucleares. Negoceia a um múltiplo de receita muito inferior ao de comparáveis como a Twilio, criando potencial de reavaliação caso concretize a venda.
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ZTS Zoetis
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Um dos primary detractors do trimestre, no quadro da fraqueza do sector de saúde do portfólio.
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ZS Zscaler, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Nomeada pela equipa entre os títulos de software de alta qualidade da carteira que crescem a ritmos comparáveis aos da Palantir Technologies e transaccionam a múltiplos de vendas futuras elevados, mas mais razoáveis, de 10 a 20 vezes.
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