Posições mantidas
1483 movimentos · 795 empresas · Q3 2025
257 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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GOOGL Alphabet Inc.
- Alphyn Capital Management convicção: top
Top contributor do trimestre (+1,74%). Resolução parcialmente favorável do caso DOJ Search em Setembro removeu major overhang (sem divestiture de Chrome/Android; restrição apenas a exclusive default placement). Foco regressa aos fundamentals: stack verticalmente integrado em IA (TPUs, Gemini, Search, Android) com claims de 2x power efficiency e 33x inference efficiency vs. competidores. Cloud com $50bn annual run rate (32% YoY) e $106bn backlog. Capex de $85bn em IA. Resta pendente o caso Ad tech.
- Antipodes Global Value Fund convicção: core
Alphabet beneficiou do sentimento positivo em torno da tecnologia norte-americana e de um alívio regulatório em Agosto, quando o regulador se afastou de novas restrições propostas para plataformas de IA. A decisão proibiu acordos de distribuição exclusiva da Google Search e da Gemini como opção por defeito, mas não exigiu a separação de activos críticos como o navegador Chrome.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Parent company da Google, world's largest search e online advertising company. Acções +37,4% no T3 com strength em core businesses, Cloud e Other Bets. Search e YouTube em double-digit revenue growth YoY apesar de ChatGPT; Search paid clicks subiram YoY. Gemini chegou ao topo da App Store; Gemini Pro 2.5 liderou LMArena; Cloud +32% YoY. Resolução do antitrust DOJ better than feared. Long-term AI winner via DeepMind, full-stack offering e billion-user club ecosystem.
- Bretton Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 11,51%. O event central do trimestre foi a decisão favorável do juiz federal na acção antitrust — DOJ pediu proibição de pagamentos à Apple para default search, divestiture do Chrome e Android, partilha de algoritmo. O juiz mandatou apenas limited sharing of search data, preservando o core search business intacto. A subida das acções adicionou 3,1% ao fundo.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Strategy comprou Alphabet pouco após a iniciação de dividendo — parte de uma sequência (Alphabet, Meta Platforms, T-Mobile) em que a flexibilidade da abordagem de dividendos permitiu actuar rapidamente após initiation. Subponderada face ao S&P 500 por disciplina anti-concentração — top detractor relativo individual no T3 num trimestre dominado por tech.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Top contributor do trimestre listado em +1,13% effect on return, com a empresa a beneficiar do entusiasmo continuado em IA e da posição como hyperscaler relevante na corrida de capex em data centers. Mantém-se como large-cap growth holding (3,46% NAV) com 8ª posição em top holdings. Contribuição reflecte momentum amplo em mega-caps tecnológicas durante o trimestre suportado por resultados sólidos e easing trade tensions.
- FPA Crescent Fund convicção: top
Alphabet é a maior posição (5,5%) e principal contribuidor TTM (+2,12% com peso médio 4,8%). Comprada em 2011, subiu dezassete vezes desde então. A decisão judicial do T3 que recusou separar Chrome e Android removeu parte do overhang antitrust; a acção subiu 28% YTD e 57% desde o fim do T1. Tese assenta em search reforçada por IA, YouTube under-monetizada e opcionalidade Waymo.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Internet products and services. Top contributor 3T (+0,56% effect, av. weight 4,5% vs 2,6% do índice). Após receios early-year de que ChatGPT desintermediasse Google Search, Gemini para enterprise tem agora user base triple do ChatGPT. Caso-estudo de incumbente forte que internaliza disruption como sustaining innovation e regressa aos winners' ranks. Posição core sustentada por moat de search e adopção rápida de IA proprietária.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posicao em Servicos de Comunicacao (Estados Unidos, 2,7% do peso da carteira, detida desde Janeiro de 2011). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: top
Membro das Magnificent 7 que transacciona com desconto face ao mercado em base ajustada à dívida desde a posição iniciada na COVID-19. O T3 confirmou Alphabet como vencedora — não retardatária — em AI: a integração de AI-assist na pesquisa estimulou procura incremental e o Gemini superou o ChatGPT em downloads iOS em Agosto. A decisão antitrust do juiz Mehta foi menos punitiva do que o esperado. Transacciona a 14,4x EV/EBITDA, acima dos cerca de 10x em Abril.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Principal contribuidor do trimestre, gerou retornos fortes à medida que o mercado o reclassificou de potencial perdedor para potencial vencedor da IA. O sentimento melhorou com a ascensão da ferramenta Gemini no ranking de plataformas de IA descarregadas. A empresa beneficiou ainda de uma resolução favorável do processo do governo dos EUA, podendo continuar a licitar a colocação da sua plataforma de pesquisa em dispositivos, mas sem procurar exclusividade.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Sociedade gestora de participações cujo negócio maior e mais importante é a Google, líder mundial em pesquisa e publicidade em linha, com mais de 80% dos volumes de pesquisa. O gestor estima que capte menos de 10% do mercado global de nuvem pública. A receita total de 96 mil milhões de USD subiu 14% em moeda constante e o lucro por acção 22%. A nuvem cresceu 32%, com margem de EBIT de quase 21%, face a 11% um ano antes.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Casa-mãe da Google, figura entre os principais contribuidores relativos do trimestre em serviços de comunicação, a par da Meta Platforms. Posição central mantida pela equipa de gestão e uma das maiores detenções do fundo.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
Alphabet foi o maior contribuidor trimestral. O US District Court decidiu o caso anti-trust do Department of Justice sem exigir desinvestimento de qualquer parte do negócio, permitindo a continuação dos pagamentos a parceiros pela distribuição de pesquisa — apesar de obrigar a partilha de dados com concorrentes. O modelo de negócio de Search pode operar largamente inalterado, removendo um headwind significativo. A integração e monetização bem-sucedidas dos AI Overviews reforçaram a confiança dos investidores.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Alphabet foi o principal motor dos contributos do trimestre. O seu múltiplo subiu após uma decisão favorável no processo antitrust federal, e o mercado passou a valorizar a sua posição em IA — incluindo os processadores TPU desenvolvidos internamente e o potencial do Gemini para suportar outros agentes de IA. A NZS mantém a posição entre os contributores de topo da carteira.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Conglomerado tecnológico sediado nos EUA, top contributor do trimestre. Acção apreciou após sentença favorável no caso antitrust de Google Search e resultados Q2 acima das expectativas em todas as linhas. Inovações na Search experience impulsionam engagement e revenue. Cloud acelera por procura robusta por AI workloads. Gestoras continuam a ver Alphabet como subvalorizada em base sum-of-the-parts e vêem potencial para a liderança em IA impulsionar upside adicional no portfolio.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Plataforma global de pesquisa e publicidade digital, com peso de 4,3% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre ao lado de Alibaba e Prosus. A carta T3 2025 não articula tese detalhada para Alphabet Cl A individualmente; o estatuto de top contributor sinaliza contributo positivo para o desempenho do fundo.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida a 5,1% do NAV (face a 4,8% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Carry_forward com tese T2 ainda válida (Search/YouTube/Android a low-teens P/E após ajustar Cloud e Other Bets, retorno de investimento AI subavaliado).
- Parnassus Core Equity Fund convicção: top
Casa-mãe da Google e maior contributo do trimestre. As acções valorizaram com receitas de pesquisa resilientes, confiança renovada nas capacidades de Inteligência Artificial e sinais de força no negócio de computação na nuvem. É a maior exposição da carteira a um beneficiário directo da expansão da IA.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre para o desempenho do fundo. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o contributo e não a inclui no quadro das dez maiores posições.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Alphabet apresentou o primeiro trimestre de sempre acima de 100 mil milhões de dólares, com receita a subir 16% para 102,3 mil milhões e lucro por acção diluído a crescer 35% para 2,87 dólares. O desempenho recorde foi sustentado por crescimento de duplo dígito em todos os segmentos principais, incluindo a publicidade da Pesquisa Google e do YouTube, com a Google Cloud a acelerar 34% por procura empresarial e ligada à IA.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributo relevante do trimestre. A Alphabet reportou resultados operacionais sólidos, com dinâmica transversal a todos os segmentos. O reforço do envolvimento dos utilizadores acelerou o crescimento da publicidade digital, sem sinais de que a IA esteja a penalizar o negócio de pesquisa. A gestora sublinha que a empresa é uma das poucas a demonstrar capacidade de monetizar aplicações de IA, e beneficiou ainda de uma decisão judicial favorável que dispensa a alienação do Chrome e do Android.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior contributo do trimestre. As acções beneficiaram da aceleração das franquias Search e YouTube e do entusiasmo renovado dos investidores em torno das iniciativas de IA. A receita do período aproximou-se de 100 mil milhões de dólares, com crescimento de dois dígitos em publicidade e nuvem. O gestor vê a Alphabet entre as franquias de crescimento secular mais bem posicionadas do mercado, com a nuvem e a infraestrutura de IA a abrir vias de crescimento.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Líder global em search, advertising e infraestrutura cloud, com exposição central ao build-out de IA. Top contributor isolado do trimestre com +0,82pp. Posição value-tilted dentro do segmento de mega-cap growth — beneficiário directo do entusiasmo continuado dos investidores pela narrativa de IA. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Opera algumas das propriedades de internet mais visitadas do mundo, incluindo a Google e o YouTube. Em Setembro recebeu uma decisão antitrust favorável nos EUA, mantendo largamente o status quo na pesquisa e preservando a vantagem-chave da distribuição. As gestoras consideram que a empresa está a gerir bem o desafio que a IA coloca à pesquisa, movendo-se rapidamente para produtos de IA de qualidade; destacam ainda o YouTube, a Google Cloud e a Waymo.
- Source Capital convicção: core
A Alphabet valorizou cinco vezes desde as primeiras aquisições da actual equipa de gestão. As preocupações recentes incluem ameaças competitivas na pesquisa de modelos de IA concorrentes e o escrutínio antitrust nos Estados Unidos e na Europa. A acção subiu 28% no ano, após uma decisão judicial que recusou impor a separação do Chrome e do Android. A gestão valoriza o YouTube, o crescimento da nuvem e a tecnologia da Waymo, mantendo a posição.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Participação relevante cujas várias unidades de negócio beneficiam todas da inteligência artificial. A Alphabet fornece serviços de IA a clientes individuais e empresariais, e o gestor enquadra-a como beneficiária directa do ciclo tecnológico em curso.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Contribuidor material em quatro estratégias após a remedies decision de início de Setembro que alivia certo outsized risk para o modelo de negócio. Decisão de remedies e ruling de Agosto 2024 (Section 2 do Sherman Act) ainda sob recurso. Vulcan continua a monitorizar riscos de disrupção por IA e processos antitrust em curso. Disciplina mantida pendente de mais informação.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita de search acelerou +12% impulsionada por AI Overviews em mais de 2 mil milhões de utilizadores. DOJ propôs remédios sobre search menos severos que os piores cenários de Wall Street, permitindo expansão de múltiplo. Empresa converte 300 mil milhões em PP&E cumulativo em 115 mil milhões de cash flow anual — proof point de que nem todo o capex AI conduz a sobre-investimento, com head-start face a neo-clouds.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Fornecedor líder de GPUs para gaming, PCs, data centers, virtual reality e supercomputing. Líder em categorias seculares de computing, especialmente IA e parallel processing. Poder computacional crítico como enabler de adopção IA. Receita e lucros recorde com beat vs estimates — motor principal foi data center segment a beneficiar de adopção alargada por cloud providers e enterprise customers a construir infraestrutura de IA. Ramp-up dos chips Blackwell de próxima geração suporta workloads cada vez mais complexos.
- Bailard Technology Strategy convicção: top
Cornerstone holding da estratégia. A Nvidia continua a liderar em accelerated computing e datacenter networking, com developer ecosystem inigualado e cadência de inovação a sustentar a sua dominância transversal à AI value chain. No T3 contribuiu com +216 bps para a estratégia, reflectindo +18,10% de retorno da acção e avg weight de 12,6%. A gestora considera prudente alguma redeployment de capital de áreas estendidas como data networking e accelerated computing hardware, embora mantenha a posição como maior detida.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Fabless semiconductor company specializing em compute e networking platforms para accelerated computing. Acções +18,1% no T3 com investor confidence em AI infrastructure expansion. Reportou mid-term visibility de tens of GWs em AI buildouts, com cada GW representando estimated $35B TAM. Long-term TAM expandida de $1T para $3–4T. Deal de 10 GW com OpenAI (~half a trillion). Competitive moat continua a widen via full-stack approach: silicon, systems, software, developer ecosystem.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Fabless semiconductor company líder em platforms de accelerated computing. Mid-term visibility de tens of GWs em AI buildouts ($35B TAM por GW); long-term TAM revisto de $1T para $3-4T; deal 10 GW com OpenAI. Moats durables através de compute silicon, networking, systems, software e supply chain. NVIDIA é uniquely posicionada para power esta transformação through full-stack approach. Rubin CPX (inference-focused GPU, 7,5x desempenho vs GB300 NVL72) disaggrega prefill/decode como leap de eficiência.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Líder absoluto na infrastructure layer da AI — semiconductor accelerators, networking, modular/rack-scale systems e software. Q3 (Julho fiscal) reportou 56% total e data center revenue growth. Visibility near-term de tens of GWs em AI buildouts incluindo 10GW deal com OpenAI (cada GW = ~$35B TAM). Posição core (13,2% NAV); maior overweight de AI infra capex. Mgmt projecta $3-4T AI infra spend até fim da década.
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: top
Empresa de semicondutores líder em chips de data center e compute de IA. Posição off-benchmark de 10,4% no NAV foi a segunda maior do portfolio e contribuiu strongly para retornos absolutos. A empresa reportou record quarterly revenue e força continuada no segmento Data Center, com vendas Blackwell-driven up sequencialmente, o que reforçou a liderança da Nvidia em aceleração de IA e o seu papel central em infra-estrutura de data center de próxima geração.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Líder em GPUs avançados. Rally para segundo trimestre consecutivo, recuperando mais de 90% desde mínimos de Abril. Resultados superaram consenso e gross margin orientação melhorou à medida que Blackwell rack yields continuaram a melhorar. Momentum adicional de novas parcerias estratégicas e recuperação da fraqueza inicial-do-ano ligada ao DeepSeek demand scare.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Exemplo de controvérsias bem resolvidas: escalou o muro de preocupações sobre a transição de treino para inferência, a sustentabilidade do investimento dos hyperscalers e o silício interno. Na disputa comercial EUA-China, a gestora assume que um acordo incluirá o regresso da Nvidia ao mercado chinês em força. Chips esgotados para os próximos 12+ meses, o que estabiliza os preços da memória HBM a montante.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Core holding e top contributor do trimestre. A empresa reportou impressive quarterly results com extraordinary demand para data-center products e quarterly revenue a duplicar YoY, impulsionada por accelerating adoption de chips para generative AI em hyperscalers, enterprise e sovereign customers. Com hardware leadership, ecosystem CUDA e base expanding de strategic partners — incluindo $100 mil milhões de investment em OpenAI — NVIDIA permanece no centro do global AI computing cycle.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Semiconductor chip designer US. Exposição ao AI capex via GPUs para data-center training/inference. Plano de investir em OpenAI é exemplo do circular funding industry-wide identificado na carta. Carteira mantém NVIDIA underweight relativo (av. weight 1,1% TTM vs 4,3% do índice) — TTM effect -1,02%.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Maior posicao individual da carteira em Tecnologia de Informacao (Estados Unidos, 5,5% do peso, detida desde Janeiro de 2019). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: top
Segunda maior posição do fundo, com peso de 14,3% dos activos líquidos. Posição central mantida; a empresa surge referida como o fornecedor que a AMD procura complementar no mercado de chips de IA.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+18,10%). Continua a beneficiar do AI infrastructure build-out à medida que hyperscalers correm em direcção à AGI. Demanda pela next-generation Blackwell platform mantém-se forte, suportada pela complexidade dos large language models e por reasoning-based applications, que exigem até dez vezes mais compute do que treinar um LLM convencional. Com o ciclo de investimento em IA ainda nas fases iniciais, NVIDIA é industry standard em accelerated computing.
- Platinum International Technology Fund convicção: top
Segunda maior posição divulgada, com 7,1% da carteira. Nomeada entre as acções de infra-estrutura de inteligência artificial que conduziram a maior parte do retorno do trimestre, com uma subida de cerca de 20%. O documento não lhe dedica análise própria nem quantifica o contributo para o retorno do fundo.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
As acções valorizaram após mais um trimestre de resultados a superar expectativas já elevadas. A receita trimestral subiu para cerca de 47 mil milhões de dólares, um aumento próximo de 50% em termos homólogos, com vendas recorde de data centers impulsionadas pela adopção dos aceleradores de IA. A margem bruta expandiu para mais de 70%. O gestor considera a NVIDIA o fornecedor fundamental da infraestrutura global de IA, com o ecossistema de software CUDA a sustentar um fosso competitivo poderoso.
- Sands Capital Global Growth convicção: top
Empresa de semicondutores a viabilizar o futuro da computação. Registou novo trimestre forte, com a procura a superar a oferta: o segmento de datacenter, excluindo a China, acelerou de 64% para 73% de crescimento homólogo, com orientação a apontar para 84%. O próximo "superchip" Vera Rubin deverá elevar materialmente o desempenho de computação. Em Setembro, a parceria estratégica com a OpenAI prevê a implementação de pelo menos 10 gigawatts de sistemas NVIDIA a partir de 2026.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Empresa de semicondutores que ajuda a viabilizar o futuro da computação e que representa 12,8% da carteira. Entregou mais um trimestre forte, com a procura a continuar a exceder a oferta: excluindo a China, o segmento de centros de dados acelerou de 64% para 73% de crescimento homólogo, e as projecções implicam nova subida para 84%. O contributo da China para a receita de centros de dados caiu de cerca de 10% para quase zero.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Empresa de semicondutores que viabiliza o futuro da computação e maior posição da carteira, com 14,6% dos activos. Segundo maior contributo do trimestre: peso médio de 14,4%, retorno de 18,0% e contributo de 2,5 pontos percentuais. Excluindo a China, o segmento de centros de dados acelerou de 64% para 73% de crescimento homólogo, com as orientações a implicarem 84%.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Uma das maiores participações da carteira. O gestor descreve a Nvidia, a par da Broadcom, como um dos dois líderes no fornecimento das picks and shovels da revolução da inteligência artificial — a infra-estrutura de computação sobre a qual assenta a adopção empresarial de IA.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Líder de hardware de aceleração de IA. Posição que liderou desempenho do All-Cap Portfolio no trimestre apesar da postura cautelosa do manager sobre acordos do ecossistema de IA (warrants com clientes, stake potencial em AMD via OpenAI). Manager mantém exposição a real cash flow generators da cadeia ao mesmo tempo que articula cepticismo sobre estrutura de deals e bubble pricing dos peripherals.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Ltd.
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Foundry líder mundial em chips avançados, contribuidor do trimestre. Beneficiária estrutural do capex em IA e da migração para nós tecnológicos de fronteira (3 nm, 2 nm), com clientes-âncora como NVIDIA e Apple. Representa 3,0% da carteira.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Líder global em fabrico de semicondutores em leading-edge com 90% de market share nesta categoria e 65% overall. Acções +23,6% no T3 driven by robust demand for AI chips. Tecnological leadership, pricing power e exposure a secular growth markets (AI, HPC, automotive, 5G, IoT). Capacidade de raise prices em next-generation nodes offsets margin pressures de US fabs. Beneficia regardless do market share split entre NVIDIA, AMD, OpenAI, Anthropic ou ASICs — ultimate picks-and-shovels supplier to AI.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Foundry mais avançada do mundo, beneficiária central da demanda robusta para AI chips. A gestora articula que liderança tecnológica, pricing power e exposição a secular growth markets — AI e HPC (computação de elevado desempenho), automotive, 5G e IoT — permitirão à empresa sustentar crescimento double-digit sustentado de resultados ao longo dos próximos vários anos. Maior peso do fundo (10,3% NAV) e pilar da tese advanced semiconductor/AI em Taiwan.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Semiconductor manufacturer Taiwan. Reportou strong results e projectou full-year revenue growth de 30% (acima do range low-20% anterior). Beneficia de demand robusta por computação de alto desempenho para IA. Competitive landscape favorable com challenges em Intel e Samsung a fortalecerem pricing power.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Terceiro maior contribuidor do trimestre (+0,57% de efeito). Permanece um facilitador-chave da infraestrutura de IA em ecossistemas hyperscale, empresariais e soberanos. Reportou resultados fortes no segundo trimestre, elevando a orientacao de receitas de 2025 em cerca de 5 pontos percentuais para 30% de crescimento, com o segmento de computacao de alto rendimento a representar 60% das vendas. O gestor mantem confianca dada a posicao quase monopolista no fabrico avancado de semicondutores.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Um dos fabricantes de chips dominantes a nível mundial e o principal fornecedor de unidades de processamento gráfico para empresas como a NVIDIA, na linha da frente do buildout de IA. O entusiasmo em torno da cadeia de fornecimento de IA intensificou-se à medida que hyperscalers e empresas tecnológicas anunciaram investimentos substanciais em computação de alto desempenho. A gestora considera a TSMC bem posicionada para capitalizar esta despesa graças à escala incomparável e às vantagens tecnológicas.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
A TSMC reportou resultados sólidos, sustentados por lucros fortes e momentum continuado em IA. Como a foundry de semicondutores líder mundial, responsável por produzir mais de metade do fornecimento global de chips, desempenha um papel pivotal na expansão da infraestrutura de IA. A liderança incontestada em nós avançados de processo — 3nm e 5nm — e em tecnologias de packaging consolidou-a como foundry de eleição dos fabricantes de chips de IA, com poder de fixação de preço premium.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Contribuidor significativo do trimestre. Os gestores destacam que, enquanto os hyperscalers dominam as manchetes na corrida por capacidade de computação, todos os caminhos da cadeia de fornecimento de GPU passam pela Taiwan Semiconductor. A empresa mantém-se como o principal fabricante dos chips avançados desenhados pela sua base de clientes, ancorando a leitura construtiva do ciclo de semicondutores articulada pelos gestores.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fundição líder mundial de semicondutores, surge entre os principais contribuidores individuais relativos ao desempenho do fundo no trimestre. Posição mantida, alinhada com a leitura construtiva do ciclo de semicondutores e a entrada da AMD na carteira.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
TSMC beneficiou do sentimento positivo transversal ao sector de semicondutores após a OpenAI anunciar parcerias com players industriais como Oracle, Nvidia e Broadcom. Foi adicionalmente ajudada por resultados robustos do segundo trimestre e pela emissão de uma forecast actualizada em alta para o ano completo de 2025. O desempenho foi impulsionado pela procura persistente e forte pela sua capacidade de manufactura leading-edge, que continua a ultrapassar a oferta disponível, cementando a posição dominante da empresa no leading edge.
- Middle Coast Investing convicção: média
"Bedrock manufacturer of semiconductors" — picks and shovels da revolução AI. Posição mantida sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Taiwan Semiconductor completou, com a United Rentals, os cinco maiores contributores do trimestre. A NZS mantém a posição como holding exposta à procura estrutural por capacidade de fabrico de semicondutores avançados, num contexto de procura forte associada à infraestrutura de IA.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Maior foundry de semicondutores de ponta do mundo. As acções beneficiaram da procura crescente de chips de IA e da posição dominante da empresa como fabricante contratado em tecnologia de processo de ponta. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,37pp de efeito de selecção.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Terceira maior posição divulgada, com 6,3% da carteira e Taiwan na coluna de país. Integra o conjunto de infra-estrutura de inteligência artificial que o gestor aponta como origem da maior parte do retorno do trimestre, com subida de cerca de 20%.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
As acções subiram após resultados fortes do terceiro trimestre e orientação positiva. A empresa reportou receita de aproximadamente 32 mil milhões de dólares, impulsionada pela procura robusta de tecnologias de processo avançadas de 3 e 2 nanómetros. As margens brutas foram de 59,5% e as operacionais de 50,6%. O gestor vê a TSM como elemento crítico do ecossistema global de semicondutores, com liderança em fabrico de ponta e alocação de capital disciplinada.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Maior produtor mundial de chips lógicos de ponta por quota de mercado. As acções subiram após resultados trimestrais fortes, revisão em alta da orientação anual e sinais positivos do buildout global de infraestrutura de IA. A empresa expande capacidade CoWoS para reduzir o desfasamento entre oferta e procura. As gestoras acreditam estar bem posicionada para superar os 16% de crescimento de receita esperados pelo consenso em 2026 e modelam 20% de crescimento anualizado de resultados até 2029.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Maior produtor mundial de chips lógicos de ponta por quota de mercado. As acções subiram após resultados trimestrais fortes, revisão em alta das projecções anuais e sinais positivos da construção global de infraestrutura de IA. A gestora acredita que a empresa está bem posicionada para exceder os 16% de crescimento de receitas esperados pelo consenso em 2026 e modela 20% de crescimento anualizado de resultados até 2029.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior produtor mundial de chips lógicos de vanguarda por quota de mercado e terceiro maior contributo do trimestre: peso médio de 7,2%, retorno de 23,5% e contributo de 1,6 pontos percentuais. As acções subiram com resultados trimestrais fortes e revisão em alta das metas anuais. A margem bruta manteve-se resiliente apesar de efeitos cambiais adversos e do investimento elevado em fábricas no estrangeiro.
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AMZN Amazon.com, Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Amazon AWS é identificada pela gestora como um dos largest cloud hyperscalers (ao lado de Microsoft Azure e Alphabet GCP) a fornecer infrastructure services e a beneficiar do AI boom. Mantida como third largest position do fundo (6,8% NAV). Posicionada na camada de infraestrutura cloud onde a procura por AI compute continua a acelerar com a chegada de deals multi-bilionários nos hyperscalers.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Plataforma de e-commerce e cloud com network effects. Jassey descreveu IA como "biggest technology transformation in our lifetimes" — Amazon, empresa que inventou cloud computing, vê impact transversal em customer experience e operações. Posicionada para capturar value via AWS AI infrastructure e via advertising tech (Amazon DSP) crescendo agressivamente, com intensified competition no DSP space pressionando Trade Desk.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Top 10 holding com $106,6M investment value (6,1% NAV). Essentially flat no trimestre vs Mag 7 outperformers. AWS permanece pillar central de AI exposure complementar via cloud compute distribution. Sem breakdown específico no quarterly commentary mas mantida como core position.
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Dominant e-commerce platform e cloud computing leader. Stock roughly flat no Q3 mas impactou o desempenho relativo por ser large overweight do fundo (7,0% NAV). Posição core do fundo sem articulação fundamental nova nesta carta — gestores deferiram discussion para próximos updates.
- FPA Crescent Fund convicção: core
Amazon é top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada nesta carta breve. A presença sustentada na top 10 confirma posicionamento como exposição secundária a tecnologia de qualidade dentro do mandato value-aware, complementando Alphabet e Meta nas top 4.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posicao em Consumo Discricionario (Estados Unidos, 2,0% do peso da carteira, detida desde Marco de 2016). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Hyperscaler e plataforma de comércio electrónico fora do benchmark que penalizou o desempenho relativo. O retorno praticamente nulo da acção foi impulsionado por rumores de que a oferta de IA da Amazon poderá não ser tão estruturalmente vantajosa como o seu negócio de cloud legado. Os gestores acreditam que qualquer fraqueza nas reservas reflecte um problema de capacidade e não de procura — padrão já observado noutros hyperscalers — mantendo o comércio electrónico, a publicidade e a rentabilidade sólidos.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,1% da carteira.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 6,1% dos activos líquidos. A carta não desenvolve tese específica, divulgando-a apenas no quadro das principais detenções por emitente.
- Middle Coast Investing convicção: top
Maior posição do portefólio a 11,1%. Big tech afectada por IA — uma das três posições directas em mega-cap tech, com Microsoft Azure a ganhar terreno sobre AWS por demanda induzida por IA. Posição classificada como "outsized" e excluída do Core US portfolio interno.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Figura no quadro das dez maiores posições com 4,8% da carteira, classificada em consumo discricionário e com os Estados Unidos na coluna de país. A prosa do trimestre não a nomeia nem lhe dedica análise própria.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho generalista, com domicílio nos Estados Unidos e 3,0% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2015.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Investimento de dimensão assinalável na carteira. O gestor destaca que os negócios de retalho, publicidade e serviços de computação em nuvem da Amazon apresentam crescimento de lucros forte e sustentável, sustentando a tese de líder global de qualidade.
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INTU Intuit Inc.
- Bailard Technology Strategy convicção: core
Execução sólida nos negócios core foi compensada por risco de resultados de curto prazo em segmentos adjacentes, levando a downward pressure no trimestre. -37 bps de contributo; -13,18% retorno da acção; avg weight 2,4%. A Intuit insere-se na avaliação activa da gestora sobre disrupção IA em CRM software e consumer finance, onde considera que o pessimismo de mercado pode estar overstated.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: core
Leading provider of accounting software para small businesses e tax preparation software. Acções -13,2% no T3 após orientação softer-than-expected em Global Business Solutions (QuickBooks pricing less aggressive e Mailchimp slower growth). Anúncio de novo LLM da OpenAI percebido como threat para application software. Resultados superaram expectations via expansão de QuickBooks em mid-market, TurboTax Live e Credit Karma. Management projecta 12–13% de crescimento de receitas e 14–15% de crescimento de EPS no próximo fiscal year.
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Líder em software de contabilidade e fiscalidade. A cotação foi pressionada por ameaças percebidas da IA generativa e por perspectivas de crescimento mais fracas para o QuickBooks. O gestor argumenta que o consenso para 2026 está estável e a subir, e que o declínio é conduzido pelo sentimento e não pelos fundamentais. Mantém a posição por acreditar que a IA generativa é mais oportunidade do que ameaça para o software.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Caiu sobretudo porque a perspectiva e a orientação para FY26 ficaram aquém das expectativas de investidores. Fraqueza contínua em MailChimp e queda em total TurboTax units (foco em clientes de maior valor) também contribuíram. FY26 EPS esperado de $22,98-$23,18 vs consenso $23,02 (14,5% YoY no midpoint); revenue de $20,997-$21,186B vs consenso $21,10B (12% midpoint). Gestoras consideram a orientação aceitável dado o progresso em assisted tax market e larger enterprises.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Líder em software de tax preparation, accounting e financial management. Acções negociaram em baixa apesar de resultados fortes que excederam top e bottom-line expectations. Quebra atribuída a forward orientação abaixo de buyside expectations. Investor day posterior reforçou confiança em long-term growth strategy e oportunidades continuadas no negócio. Receios generalizados de SaaS-disruption por IA também pesam no sentiment.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora do TurboTax e do QuickBooks, penalizada quando a OpenAI anunciou um novo modelo de linguagem encarado pelo mercado como ameaça ao software de aplicação. A equipa de gestão considera a ameaça infundada no curto e médio prazo e vê os motores de crescimento — ganho de quota na preparação de impostos assistida e penetração no mercado de contabilidade — a evoluir bem.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: core
Intuit underperformou na sequência da divulgação de orientação prospectiva para o seu segmento de Small and Medium Business (SMB) que ficou modestamente abaixo das expectativas de consenso. Os gestores atribuem este conservadorismo a uma estratégia de pricing mais moderada para o período seguinte, e não a uma deterioração fundamental da procura no end-market. A tese de qualidade da franquia mantém-se intacta apesar do drag de curto prazo na acção.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−13,18%). Acções pressionadas por receio de que autonomous AI agents enfraqueçam a posição competitiva de SaaS tradicional. Mar Vista discorda: há mais de cinco anos a gestão investiu numa AI-driven expert platform que combina IA com expertise humana, gerando soluções 'done-for-you' em TurboTax, QuickBooks e Credit Karma. TurboTax Live é já um negócio de 2 mil milhões de dólares que cresceu mais de 40% no FY 2025.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−13,18%) com investidores preocupados que agentes autónomos de IA possam enfraquecer a posição competitiva de SaaS tradicionais. Mar Vista mantém com convicção: management investiu pesadamente há mais de cinco anos numa AI-driven expert platform que combina inteligência artificial com expertise humana, gerando soluções "done-for-you" em TurboTax, QuickBooks e Credit Karma. TurboTax Live atingiu $2 mil milhões de receita com crescimento superior a 40% em FY 2025. Intuit posicionada para harness agentic AI.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
As acções tiveram desempenho inferior no trimestre, com os investidores a continuar a rodar para fora de nomes de software e a orientação da gestão a ficar modestamente abaixo de expectativas elevadas. Os negócios centrais TurboTax e QuickBooks continuaram a crescer, mas a ritmo mais lento, e o investimento incremental em IA pesou temporariamente nas margens. O gestor mantém a Intuit como composto de software de elevada qualidade, com receita recorrente durável e forte poder de fixação de preços.
- SGA U.S. Large Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor (−13,2%) com orientação FY26 (Julho) de 12-13% revenue mais conservadora do que esperado, apesar de FY25 sólido (+15% receita). Calendário de prepayments e restructuring outlays pesou em operating cash flow. Macro headwinds criaram incerteza sobre QuickBooks momentum e recuperação de Credit Karma. Management reiterou long-term targets; MailChimp deve retornar a double-digit growth até fim do FY. Brand forte e liderança em mercados core; data aggregation e GenAI reforçam moats.
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NFLX Netflix, Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Líder global em streaming, com video premium via plataforma subscription-based que inclui tier ad-supported e programação live. A gestora vê investimento atractivo pela capacidade de sustentar engagement em escala, pricing power e expansão para publicidade e eventos live. Foco do management em crescimento consistente de receita e profitability em vez de métricas headline de subscribers suporta perfil financeiro previsível. Acção detraiu apesar de strong Q2 — investidores focaram-se em orientação full-year (atribuída a FX) e profitability H2.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Plataforma de online video streaming. Stock recuou no trimestre apesar de resultados sólidos e elevação de full-year orientação. Crescimento de subscribers forte across regions; content spending eficiente a suportar long-term margin expansion. Headlines de proposta de fusão Warner-Paramount e discussões iniciais sobre tarifas em filmes não-US podem ter contribuído para cautela near-term. Gestora vê Netflix como best-in-class operator com material upside long-term.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Entertainment provider US. Top detractor 3T (-0,60% effect, av. weight 3,6% vs 0,6% do índice). Subscriber growth e signs de strength em últimos resultados não cumpriram expectativas elevadas. Revenue mostrou-se surprisingly resilient face a consumer spending mais fraco — low cost, high usage, perceived value confere qualidade safe-haven à acção. Easing macroeconomic concerns (tarifas) terão direccionado investors away.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Fundada em 1997, figura entre as plataformas líderes mundiais de entretenimento na internet e é pioneira do vídeo por subscrição a pedido, lançado em 2007. Tem mais de 300 milhões de subscritores pagos em mais de 190 países, com quase 60% da receita fora da América do Norte. A receita trimestral de 11,1 mil milhões de USD subiu 17% em moeda constante e o resultado operacional de 3,8 mil milhões de USD cresceu 45%, com margem de 34%.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detém 3,8% da carteira. O gestor regista uma queda de 7% no trimestre, atribuída a resultados que considera bons mas confrontados com expectativas elevadas. Mantém-na na lista de negócios de qualidade com motores de crescimento de longo prazo alheios à despesa em inteligência artificial.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor no trimestre após resultados mistos que mostraram crescimento sólido de receita mas orientação mais fraca e custos de conteúdo mais elevados. As adições de subscritores abrandaram modestamente e os comentários da gestão sobre pressão de margem moderaram o entusiasmo dos investidores. A intensidade competitiva de grandes pares tecnológicos contribuiu para a compressão de múltiplos. O gestor mantém a Netflix como líder global de entretenimento em streaming, com escala incomparável e diversificação para níveis com publicidade.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição detida há mais de cinco anos. Durante o colapso de 2022 — sob fears of saturation and rising competition — o gestor manteve confiança no pricing power, na escala global e na unrivaled content engine da empresa. Desde então, Netflix demonstrou resiliência reigniting growth via paid sharing, advertising e maior eficiência de conteúdo. Apresentada como powerful reminder de que negócios excepcionais frequentemente emergem do periodo de dúvida temporária mais fortes do que antes.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo em streaming. As acções recuaram no terceiro trimestre depois de um primeiro semestre forte ter elevado o múltiplo de resultados futuros ao nível mais alto desde 2022, motivando alguma realização de mais-valias. Fundamentalmente, o negócio continua a executar bem: a empresa elevou a orientação de receita anual em 700 milhões de dólares e a de margem operacional em um ponto percentual, para 30%, o que as gestoras consideram conservador.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdos de vídeo em streaming, por investimento em conteúdos e número de subscritores. As acções caíram no terceiro trimestre depois de o desempenho forte do primeiro semestre de 2025 ter levado o múltiplo de resultados projectados ao nível mais alto desde 2022. A empresa reviu em alta as projecções de receita anual em 700 milhões de dólares no limite superior.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo por transmissão contínua, medido por investimento em conteúdo e número de subscritores. Entre os detractores do trimestre, com peso médio de 3,0%, retorno de -10,6% e contributo de -0,4 pontos percentuais. A empresa reviu em alta a receita anual em 700 milhões de dólares no limite superior e a margem operacional em 1 ponto percentual, para 30%.
- Vision Capital Fund convicção: core
Líder global em streaming, identificada por Vision como referência em pricing power, valor mission-critical para o consumidor e capacidade de re-investimento em conteúdo durante períodos difíceis. Memorando publicado durante o trimestre.
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GOOG Alphabet Inc Cl C
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Consta da lista das cinco maiores posições a 30 de Setembro de 2025, divulgada por ordem alfabética e sem pesos. A carta não lhe dedica comentário: o texto concentra-se na especulação de mercado, na disciplina de venda e nas economias de escala partilhadas, sem rever a tese de investimento nesta participação.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Holding company com participações em Google search, network, advertising e cloud services. No trimestre, resultados superaram consenso em Search, YouTube e Cloud. Cloud com record backlog growth e expansão de margens a suportar long-term resultados potential. Desfecho favorável no caso antitrust de Search evitou remédios materiais e preservou posição dominante.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Alphabet reagiu favoravelmente a uma decisão judicial no processo antitrust da pesquisa, mantendo-se um dos contribuidores mais sólidos da carteira. O gestor destaca o momento dos modelos Gemini, que ganharam quota de pesquisa, e o lançamento do Gemini Enterprise. As vantagens de distribuição, o hardware proprietário e o balanço robusto sustentam a tese de longo prazo, apesar de um processo antitrust separado sobre tecnologia de publicidade, cujo impacto é considerado limitado.
- Madison Large Cap Fund convicção: top
Maior posição do fundo e top contributor do trimestre. As acções recuperaram com a empresa a reportar resultados fortes em Search, YouTube e Cloud. O Juiz Mehta divulgou também a sua decisão sobre os remédios do julgamento antitrust de Search, que aparentam ser controláveis face à proposta do Department of Justice. Exposição de qualidade durável com optionalidade de IA via communication services.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+37,42%). Com o 'clearing event' da decisão de remédios do Juiz Mehta ultrapassado, o foco regressa aos fundamentais. Embora o crescimento de search revenue possa moderar, a liderança em search, IA, cloud e YouTube deverá sustentar low double-digit growth. Investimentos em IA já a dar frutos, com Gemini a superar peers; EPS esperado em high-teens a 20% justifica múltiplo de 20x-25x.
- Middle Coast Investing convicção: core
Investida earlier this year quando o mercado a viu como "AI loser" — tese contrarian que parece unlikely ao gestor. Gemini ganhou prominência; Waymo está em deployment em mais cidades. Tese complementar: government break-up seria bom para shareholders. Acção subiu após anti-trust ruling não forçar venda de Chrome.
- RGA Investment Advisors convicção: top
Maior posição da carteira, detida desde o primeiro dia de 2012. A decisão do juiz Amit Mehta no processo antitrust, a 2 de Setembro de 2025, afastou os cenários mais severos e libertou a empresa para redireccionar o foco para a IA. A RGA destaca a vantagem de integração vertical da Alphabet — semicondutores TPU proprietários, centros de dados, o modelo Gemini, distribuição em Search e Android e a Google Cloud — que nenhum concorrente iguala.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: top
Subiu após uma decisão judicial na fase de remédios do processo antitrust: o tribunal considerou que a Google violou a Secção 2 do Sherman Act, mas não obrigou à venda do Chrome ou do Android. Os gestores enquadram o desfecho como evento clarificador positivo, bem mais benigno do que os cenários draconianos receados. Os fundamentais mantêm-se sólidos, com mais de 2 mil milhões de utilizadores mensais de AI overviews e 450 milhões no Gemini.
- The Insiders Fund, LP convicção: top
Tese intacta — Alphabet apreciou 34%+ desde a iniciação. Sax articula fortress de receita recorrente: 90%+ gross margins em Search, AI/ML scale unmatched, YouTube com engagement TikTok a metade do múltiplo. Cloud finalmente lucrativo, advertising spend recupera com GDP, AI agents supercharge monetização. Headwinds regulatórios loud mas toothless — court ruling de Q3 evitou breakup forçado. Balance sheet com $100B em cash e buybacks relentless. Sax descreve-a como o monopólio de IA mais barato no mercado.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Destacou-se na sequência de resultados sólidos do negócio central e da adopção acelerada das suas ofertas de inteligência artificial, com notícias favoráveis em processos judiciais em curso a ajudar também. A gestão executa com eficácia iniciativas de redução de custos, enquanto diversifica receitas através da nuvem e das subscrições. A casa mantém-se atraída pela escala do ecossistema, pela afectação sensata de capital e pelo balanço limpo.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Holding mega-cap de tecnologia que liderou desempenho do All-Cap Portfolio no trimestre. Posição mantida apesar da postura cautelosa do manager sobre a bolha mais ampla de IA — Alphabet pertence ao subconjunto de cash flow generators da cadeia de IA que continua a entregar retornos reais vs peripherals de bubble-pricing como Rigetti Computing.
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APP AppLovin Corp. Class A
- Alger Spectra Fund convicção: top
Empresa de ad-tech com plataforma digital que ajuda mobile app developers a fazer marketing, monetização e analytics das suas aplicações. A gestora vê positive lifecycle change impulsionado pelo motor AI-powered: focado em mobile gaming mas em expansão para outros segmentos. A Demand Side Platform (DSP) suporta ad placements, user acquisition e inventory matching. IA é central — motor de grande parte da receita via recommendation e targeting engine. Escala e data advantage reforçam network effect.
- Bailard Technology Strategy convicção: core
Crescimento excepcional em mobile game advertising e programmatic AdTech impulsionou desempenho extraordinário no trimestre (+160 bps; +105,25% retorno da acção; avg weight 1,9%). A expansão para mercados de ecommerce reforça ainda mais a perspectiva para 2026. A gestora destaca a AppLovin como evidência da maturação do ROI mensurável em advertising programático impulsionada por IA.
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: core
Empresa de ad-technology especializada em soluções de mobile marketing AI-driven. Posição off-benchmark de 2,3% no NAV contribuiu material para retornos relativos do trimestre. As acções avançaram após strong quarterly results e a sua inclusão no índice S&P 500, em paralelo com momentum continuado no AI powered advertising engine da empresa.
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Plataforma mobile ad-tech apresentada como exemplo canónico do framework "underappreciated quality" — moat a expandir-se silenciosamente no AXON machine learning sem reconhecimento de mercado durante dois anos. Top contributor no mês de Setembro 2025. Tese referencial para a abordagem Bristlemoon: trabalho profundo encontra-se com reconhecimento próximo de mercado.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Mobile application advertising technology provider com uma das mais advanced mediation e attribution platforms. A acção subiu seguindo resultados sólidos e investidores começaram a melhor entender o growth potential da AppLovin no core mobile gaming applications technology e na emerging ecommerce advertising opportunity. Industry checks indicam impressive early market share gains em ecommerce advertising, e a gestora espera que o self-serve model rollout em Outubro se torne meaningful catalyst para o negócio.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Plataforma de advertising/AdTech impulsionada por AI. Listada como o leading relative contributor ao retorno do trimestre, parte do tema AI levered names que sustentou o momentum do Strategy.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Empresa que fornece plataformas de aquisição e monetização de mobile apps. Acções surgiram no trimestre com investidores a responderem positivamente a resultados do segundo trimestre e optimismo crescente sobre o emerging negócio de e-commerce, expectável para lançamento no quarto trimestre. Gestores acreditam que as capacidades AI-driven demand generation permanecem best-in-class, posicionando para incremental cash flow growth.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Empresa de mobile technology especializada em monetização e marketing de gaming e e-commerce. Longtime holding. Continua a entregar best-in-class AI demand generation aos seus clientes; os gestores acreditam que o novo negócio de e-commerce, lançado no quarto trimestre, tem potencial para gerar incremental cash flow growth.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre. A acção reagiu positivamente a resultados operacionais sólidos, sustentados por fortes tendências no segmento de jogos para dispositivos móveis. A AppLovin mostrou também dinâmica no crescimento da sua plataforma de comércio electrónico, com procura forte de anunciantes. A gestora destaca que melhorias orientadas por dados estão a impulsionar um aumento exponencial da acumulação de dados, fundamental para o desenvolvimento e o refinamento dos modelos de inteligência artificial da empresa.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Um dos principais fornecedores de soluções publicitárias para criadores de jogos móveis. O crescimento do segundo trimestre acelerou, com as receitas a subir 77% em termos homólogos e as margens EBITDA a chegar a 81%, uma expansão de cerca de 900 pontos base face a um ano antes. A gestora mantém o foco na oportunidade de a empresa evoluir para a quarta grande plataforma publicitária de resposta directa, estendendo o seu alcance para além do jogo.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Fornecedor de soluções de publicidade para programadores de jogos móveis e maior contributo absoluto do trimestre: peso médio de 3,2%, retorno de 105,2% e contributo de 2,8 pontos percentuais. O crescimento acelerou no segundo trimestre, com receitas a subirem 77% em termos homólogos e margem EBITDA de 81%. A tese assenta na evolução para quarta grande plataforma de publicidade de resposta directa, estendendo o alcance para além dos jogos até ao comércio electrónico.
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AVGO Broadcom Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Top contribuidor com acções +19,9% no T3 (missed double-digit cut por margem). Anunciou $10B order de single new customer no AI infrastructure buildout. Identificada pela gestora como key infrastructure player a conduzir o AI build-out at scale, ao lado de NVIDIA e TSMC. Posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking, com merchant silicon como vantagem competitiva para frontier AI labs em custom chips.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Semiconductor + enterprise software leader (~60% semis / 40% software). Posicionado em AI compute + networking, com networking silicon leadership extended de cloud para AI era. Reliable silicon partner para foundational AI labs com custom chips. Julho revenue $16B (+22%); AI revenue $5,2B (+63%); EBITDA margin >67%; FCF margin 44%. Custom AI accelerator customers: Google, Meta, ByteDance, fourth customer $10B orders, quinto = OpenAI com 10GW deal.
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Líder em semis e enterprise software — ~60% receita semis, 40% software. Posicionado na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking infra. Reliable silicon partner para foundational model builders a desenhar custom chips. Q2 fiscal Julho: ~$16B receita (+22%), $5,2B AI revenue (+63%), $6,8B software (+17%); EBITDA margins >67%, FCF margins 44%. On track para volume production com Meta e ByteDance, 4º cliente $10B orders e OpenAI 10GW deal. VMware integration a avançar.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A Broadcom é provedora líder de AI computing power. Durante o trimestre, a equipa de gestão anunciou um grande novo cliente que impactará resultados financeiros na segunda metade de 2026. Esta é uma continuação de anúncios de novos clientes a favorecer a tecnologia de semicondutores da Broadcom no último ano. A gestora acredita que novos client wins deverão sustentar crescimento de receita ao longo dos próximos três a cinco anos.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Adquirida em 2020, antes de AI ser tema investível. Major player em AI; em Setembro disparou junto com Oracle sob resultados e perspectivas robustas. Diferentemente de Oracle, a Strategy mantém Broadcom sem profit-taking material no T3. Caracterizada pelos gestores como uma das AI participants core que executaram bem nas suas categorias tradicionais e capitalizaram em AI à medida que a onda se desenrolou.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Top position do Strategy e multidecade holding. Destacou-se após anunciar um quarto cliente para os seus XPU chips especializados em AI workloads, sublinhando liderança no mercado de custom silicon em aplicações AI, que vê robust overall demand. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Acompanhou NVIDIA com strong results impulsionados por exceptional demand para AI accelerator chips e networking hardware. Chips de AI são agora maioria da semiconductor revenue da empresa, que está on pace para 11 quarters consecutivos de AI revenue growth. Anunciou sizable $10 mil milhões custom AI chip order durante o trimestre, set for delivery em 2026, com backlog acima de $100 mil milhões anchored by orders for AI chips. Posição core e top contributor do trimestre.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Semiconductor manufacturer US. Citado explicitamente como holding útil no trimestre — overweight em semicondutor/semiconductor- equipment foi contributor positivo no 3T. Exposição ao AI capex via custom silicon e networking.
- Platinum International Technology Fund convicção: top
Maior posição divulgada do fundo, com 7,4% da carteira no quadro das dez maiores a 30 de Setembro de 2025. O gestor integra-a nas acções de infra-estrutura de inteligência artificial, que valiam cerca de 25% da carteira no início do trimestre e geraram a maior parte do retorno, e regista que subiu cerca de 20% no trimestre.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Viabilizador central da escalabilidade de sistemas e do crescimento de computação, através de redes ethernet e de aceleradores personalizados. No terceiro trimestre entregou 63% de crescimento homólogo nas receitas de semicondutores de IA. O catalisador principal das acções foi a notícia de encomendas de 10 mil milhões de dólares para desenhos de chips personalizados destinados a um quarto cliente, com impacto material nas receitas de 2026.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Detida em conjunto com a Nvidia como fornecedor central da infra-estrutura de IA. O gestor agrupa ambas como os dois líderes das picks and shovels do ciclo de inteligência artificial, posicionando a carteira no segmento de maior crescimento estrutural do mercado.
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META Meta Platforms, Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Identificada pela gestora como both early adapter — com AI-driven recommendation engine a melhorar user engagement e advertiser returns — e potencial disruptor via AI Labs stacked com the greatest AI talent money could buy. Posição core no playbook de AI application layer. Mantida sem signal de redução no T3 e enquadrada no perimeter de high-quality compounders directamente levered a AI.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Maior rede social do mundo. Receita +22% YoY com IA como tailwind para engagement e ROAS dos advertisers. Capex 2026 elevado para $100B ($30B acima das expectativas Street). Zuckerberg destacou "early glimpses of AI improving itself" — gestora considera insightful para potencial self-reinforcing flywheel. Mantida no trimestre como segunda maior posição.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Top 10 holding (4,6% NAV); essentially flat no trimestre vs outros Mag 7 outperformers. Continua a ser parte da exposure AI pelo lado de application/infrastructure e probable Broadcom custom AI customer (referido nos materials da Broadcom). Hold com role de exposure AI infrastructure compute + ads platform com AI targeting reinforcement.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Citada como exemplo de controvérsia resolvida a favor da gestora: há quatro anos, a $90, o consenso afirmava que Zuckerberg destruía a empresa com o investimento agressivo em IA e no metaverso, ignorando os mais de 3 mil milhões de pessoas que interagem diariamente com pelo menos uma aplicação da Meta. Posição mantida no portfolio concentrado de 21 acções.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Adquirida pouco após Meta iniciar dividendo — exemplo da abordagem flexível da Strategy (não exige minimum yield ou track record) que permite construir posições em companies committed to growing yield meaningfully. Posição mantida no T3.
- FPA Crescent Fund convicção: top
Meta Platforms é a segunda maior posição (2,9%) e TTM top contributor (+0,89% com peso médio de 3,1%). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a posição é capturada via tabelas de top contributors e top 10 holdings. A presença sustentada na top 10 confirma a continuidade da convicção em mega-cap tech detida no contexto do framework "GARPY" articulado em cartas anteriores.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Servicos de Comunicacao (Estados Unidos, 3,9% do peso da carteira, detida desde Setembro de 2024). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Encabeça a tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 7,3% da carteira.
- Rowan Street Capital convicção: top
Maior posição do portefólio Rowan há vários anos, iniciada em Abril de 2018. Composição anual de cerca de +21% desde a entrada, retorno total acumulado de aproximadamente +316% (4,2x). O gestor caracteriza Meta como exemplo central do mandato: detenção de longo prazo num negócio excepcional liderado por um fundador-operador que aloca capital com competência, integridade e visão multi-anual. Comentário deliberadamente breve por já ter sido tratado extensivamente em cartas anteriores.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em meios interactivos e serviços, com domicílio nos Estados Unidos e 5,4% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2023.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Meta integra a tríade de companhias entrincheiradas que aplicam centenas de mil milhões de capital a retornos superiores a 20%. Encerrou 2024 com mais de 200 mil milhões em PP&E e leasing capitalizado (mais 135 em cinco anos), com cash flow operacional anual a passar de 29 mil milhões em 2019 para 82 mil milhões em 2024. Cloud-native há mais de uma década, criadora do PyTorch — top YTD apesar de não contribuir no trimestre.
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MSFT Microsoft Corporation
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Identificada pela gestora como um dos largest cloud hyperscalers via Azure, ao lado de AWS e Google Cloud. Posição core no playbook de AI infrastructure layer. Mantida no top 10 holdings com 5,5% NAV no fim do T3. Beneficia da aceleração do AI buildout via cloud services e enterprise software, com expectativa de booking growth elevada suportada por capex e demand sustained.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Maior empresa de software e cloud computing do mundo. Vertically integrated tech stack (Azure, Office 365, Dynamics 365, OpenAI partnership) e broad sales distribution suportam durable double-digit growth. Subiu modestly +4,3% no trimestre vs Mag 7 median +15,2%. Mantém centralidade na AI thesis via Azure + OpenAI integration + cloud distribution. Posição #2 do fundo (7,5% NAV) com $131,6M investment value.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,60% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; book de software/cloud platform incumbent.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Consumer electronics and software developer US. Maior posição individual em IT do portfolio (4,6% NAV). Hyperscaler integrante do regime AI capex — stake em OpenAI levantou questões sobre circular funding entre data-center operators e AI model developers. Aggregate FCF margin de 13% (Alphabet+Amazon+Meta+ Microsoft) é ~2x média non-tech US.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Tecnologia de Informacao (Estados Unidos, 3,6% do peso da carteira, detida desde Novembro de 2018). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,7% da carteira.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com peso de 15,1% dos activos líquidos. Posição central mantida; a carta não desenvolve tese específica para além da divulgação das principais detenções por emitente.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com 11,22% do NAV. Contributor positivo no trimestre, impulsionado pelo crescimento expressivo da plataforma de cloud Azure e pela dinâmica durável em serviços de cloud e IA. A gestora vê a Microsoft como exposição central à camada de aplicação da IA — uma franquia de software com vantagem competitiva durável — embora mantenha vigilância sobre as valorizações elevadas do conjunto das mega-caps de tecnologia.
- Middle Coast Investing convicção: starter
Posição pequena de mega-cap tech. Vista como vencedora pela associação com OpenAI — mas a tese real é que Azure está a ganhar terreno sobre AWS, com IA a ser o driver da continuação do growth.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Figura no quadro das dez maiores posições com 6,0% da carteira e os Estados Unidos na coluna de país. A prosa do trimestre não a nomeia, não lhe dedica análise própria e não a inclui entre contributos ou travões, pelo que a única informação capturável é o peso divulgado.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em software, com domicílio nos Estados Unidos e 8,7% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2023.
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SHOP Shopify Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Detida entre as posições de Internet da carteira, que a carta descreve como tendo continuado a comportar-se bem no trimestre. A equipa considera estas empresas bem posicionadas para continuar a crescer a bom ritmo e a expandir margens durante anos, apoiadas em disciplina de investimento e em novos catalisadores.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Cloud-based software provider para merchants venderem online. Shares rose com solid results: Q2 revenue +30% e GMV +29%. Growth widespread cross-merchant base e suportado por expansion em offline, internacional e B2B. Benefícios em agentic commerce (AI-powered online shopping) destacados pela partnership com OpenAI. Tese: product suite increasingly attractive a merchants de todos os tamanhos e nacionalidades — addressable market a expandir; Shopify ainda detém <2% do global commerce market.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Provider líder cloud-based de software para multi-channel commerce. Acções +28,8% (+85bps) com receita Q2 +30% YoY constant currency e GMV +29%. Growth broad-based em core e-commerce e expansão para offline (+29%), internacional (+42%) e B2B (+101%). Parceria com OpenAI em agentic commerce como catalisador adicional. Quota global apenas 2% do commerce — long runway. Posição mantida pela competitive positioning, cultura inovadora e long runway.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,3% da carteira.
- Polen Capital International Growth convicção: top
Principal contribuidor relativo e absoluto do trimestre. A Shopify reportou resultados muito fortes, com aceleração do crescimento de receitas e do volume bruto de mercadorias. A empresa investiu no negócio enterprise, no ponto de venda offline, em B2B, na expansão internacional e em IA — iniciativas que continuam a gerar valor para os comerciantes e a tornar o negócio mais durável. Polen mantém a posição como núcleo de qualidade e crescimento da carteira.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Contributo de relevo no trimestre, com resultados sólidos do segundo trimestre e orientação animadora para o terceiro a confirmar a dinâmica da plataforma de comerciantes. A empresa reportou crescimento de receita de 31% e margem de fluxo de caixa livre de 16%, sustentados pela adopção de soluções de comércio e de pagamentos. O gestor vê a Shopify excepcionalmente bem posicionada para beneficiar do crescimento secular do comércio electrónico, capaz de sustentar crescimento de receita acima de 20% ao ano.
- Rowan Street Capital convicção: top
Posição iniciada em Fevereiro de 2022 e mantida há pouco mais de três anos. Melhor performer da carteira em 2025, alimentada por operating leverage, expansão de margens e renovada confiança do mercado nas perspectivas de crescimento de longo prazo. O ecossistema continua a aprofundar-se via inovação de produto, integração mais profunda com merchants e novas ferramentas baseadas em IA — incluindo parceria recente com ChatGPT. Equipa founder-led mantém-se focada em criação de valor durável.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Plataforma global de comércio electrónico que viabiliza a próxima geração de retalho. As acções subiram após o segundo trimestre revelar um crescimento homólogo de 31% no valor bruto de mercadoria, o maior desvio face ao consenso em cinco trimestres. As gestoras atribuem a aceleração à forte adição de comerciantes nos últimos 12 a 18 meses, ao crescimento na Europa e a um ambiente de retalho online resiliente, suportado por adopção empresarial e por uma take rate crescente.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços de tecnologias de informação, com domicílio no Canadá e 3,2% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2017.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma de comércio que disparou após resultados fortes e revisão em alta das projecções. A receita e o GMV aceleraram ambos para um crescimento homólogo de 31%, com o GMV internacional a crescer 42% e o europeu 49%. O Shopify Plus é cada vez mais adoptado por grandes empresas. Os gestores mantêm-se construtivos dado o historial de inovação e o perfil de crescimento durável da empresa.
- The Brown Capital Management International All Company Fund convicção: core
Líder global em soluções de comércio digital, sediada no Canadá, oferecendo serviços turnkey que permitem aos comerciantes gerir as suas lojas online. A suite integral de funcionalidades cria custos de mudança significativos. No trimestre gerou 31% de crescimento de receita homólogo e expansão modesta de margem; o GMV cresceu 31% para 87,8 mil milhões de dólares, com o GMV europeu a liderar (+42% em moeda constante). Anunciou novos clientes como Starbucks, Canada Goose e Burton.
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AAPL Apple
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida em Apple sem articulação detalhada na carta T3. Listada como top detractor relativo individual ao retorno do trimestre — coerente com a subponderação estrutural da Strategy face a Mag Seven dominantes.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Top holding (7,80% NAV) e top contributor do trimestre listado em +1,71% effect on return. Mantém-se como anchor da carteira pela qualidade do ecosystem hardware-software e geração de cash flow, apesar de não ter narrative explícita no commentary do trimestre. Contribuição reflecte appreciation de cotação em alinhamento com upside broad em large-cap technology durante o trimestre suportado por resultados sólidos e expectativas de cortes da Fed.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Posição central mantida e uma das maiores do fundo, com peso de 8,1% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição, sem que a equipa de gestão desenvolva tese específica no texto da carta.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+24,25%). Acções recuperaram à medida que preocupações sobre tariffs e a adopção inicial do Apple Intelligence se dissiparam, com o foco a deslocar-se para a resolução favorável do julgamento DOJ da Alphabet e para a demanda saudável do iPhone 17. Mar Vista mantém Apple como negócio competitivamente vantajoso, ancorado num ecossistema de mais de 2 mil milhões de active devices e 1 mil milhões de paying subscribers.
- Middle Coast Investing convicção: top
Segunda maior posição (7,8%). Co-contributor do trimestre (+1,6%). Classificada como "outsized" e excluída do Core US portfolio. Sem articulação detalhada da tese — exposição mega-cap a IA via plataforma.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Detractor relativo apesar de desempenho forte no trimestre: a exposição da carteira inferior à do índice penalizou o resultado relativo. A confiança dos investidores melhorou após resultados do terceiro trimestre fiscal robustos, incluindo vendas de iPhone acima do esperado.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
As acções subiram com força no trimestre após resultados fiscais do terceiro trimestre acima do esperado. A receita total de cerca de 94 mil milhões de dólares cresceu 10% em termos homólogos, liderada por um aumento de 15% nas vendas de iPhone e novo recorde de 27 mil milhões em Serviços. O gestor vê a Apple como uma das franquias mais inovadoras e duráveis da tecnologia global, com base instalada de 2,2 mil milhões de dispositivos.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Mantém-se um valor consistentemente forte, oferecendo estabilidade dentro do sector tecnológico mesmo perante a volatilidade elevada de outras acções de crescimento de grande capitalização. Os resultados superaram as expectativas, sustentados pelo crescimento continuado do negócio de Serviços, de margem elevada, e por vendas robustas de iPhone. O entusiasmo com as pré-encomendas da linha iPhone 17 também ajudou.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Apple integra a tríade de companhias entrincheiradas (com Alphabet e Meta) que Wedgewood identifica como capazes de aplicar centenas de mil milhões de capital a retornos superiores a 20%. A vantagem decorre de décadas de investimento em silicon proprietário e ecossistema integrado de hardware e software. Top contribuinte do trimestre com peso médio de 6,52% — sem desenvolvimento substantivo dedicado a Apple nesta carta além da menção como contribuinte e da inclusão no agrupamento de líderes AI estabelecidos.
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TEAM Atlassian
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Atlassian figura entre os bottom 5 contribuidores em ambos os fundos no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada nesta nota; integra application software pressionado por multiple derating ligado a receios de disrupção pela IA generativa.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Software de team collaboration e developer tools (Jira, Confluence). Quinto maior detractor do trimestre (-33bps). Mantida no T3.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Team collaboration + productivity software leader; focado em software engineers (20M+), product teams (100M+) e knowledge workers (1B+). Apesar de solid results, shares fell por fears de AI coding tools pressionar developer count e Atlassian growth. Gestora vê AI a expandir software code written e applications adopted — mais demand para Atlassian. Monetização via seats + consumption. Rovo (AI interface powered by Teamwork Graph) inova para growth.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Leading team collaboration e productivity software vendor. Foco inicial em engineers (>20M worldwide); newer products endereçam business teams (>100M) e knowledge workers (>1B). Shares declined apesar de solid results e projecções, em fear que AI code dev tools reduzam developer counts. Research da gestora indica que AI vai sparkle more software code/applications — more, not less, demand para Atlassian. Monetisation por mix de seats e consumption.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Maior detractor do trimestre (-0,80% de efeito). Sofreu contraccao de multiplos apesar de fundamentos solidos de curto prazo: superou expectativas nos resultados do quarto trimestre fiscal e ofereceu uma orientacao conservadora, sustentando a confianca em crescimento de receitas acima de 20%. A pressao agravou-se com o lancamento do GPT-5 pela OpenAI. O gestor argumenta que a accao transacciona agora em territorio raro para um negocio com drivers idiossincraticos — migracao DC-to-Cloud e venda cruzada de plataforma.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Atlassian figurou entre os cinco maiores detractores absolutos do acumulado do ano. A carta não detalha racional individual; a NZS mantém a posição.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de software de colaboracao que ficou aquem (-21,36% no trimestre) face a preocupacoes dos investidores de que os postos de trabalho de software developers - a base de clientes central da empresa - possam estar em risco devido a IA. Gestores mantem a posicao no trimestre.
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Fornecedor líder de aplicações de software que cria ferramentas para reforçar a colaboração e a produtividade das equipas. As acções continuam a enfrentar o receio de que a IA limite o crescimento de quadros de programadores e de que os agentes de programação reduzam a necessidade do seu software de gestão de fluxos de trabalho. Estes receios contrastaram com resultados fortes, com o crescimento de vendas a reacelerar e 2,3 milhões de utilizadores activos mensais dos produtos de IA.
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Fornecedor de referência de software aplicacional, que cria ferramentas para reforçar a colaboração e a produtividade das equipas. As acções continuam sob o peso de receios de que a IA limite o crescimento do número de programadores ou reduza a necessidade de software de gestão de fluxos de trabalho. A gestora contrapõe resultados fortes e 2,3 milhões de utilizadores activos mensais dos produtos de IA.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Fornecedor de aplicações de software para colaboração e produtividade de equipas, entre os detractores do trimestre com peso médio de 1,6%, retorno de -21,5% e contributo de -0,4 pontos percentuais. O crescimento homólogo de vendas voltou a acelerar acima da média de dois anos, apoiado em adopção empresarial robusta, e a empresa reportou 2,3 milhões de utilizadores activos mensais dos seus produtos de IA.
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FI Fiserv, Inc.
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: core
Fornecedor global de processamento de pagamentos que declinou via concorrência acrescida e abrandamento percebido. Fraqueza atribuída a tendências mais fracas no SMB fora do Clover e a comparações exigentes na Argentina. Crescimento orgânico esperado a reacelerar via segmento enterprise. Clover bem posicionado no mercado SMB de $3 triliões. Portefólio fintech mais amplo (card issuing, digital banking, embedded finance para DoorDash e Walmart) oferece drivers seculares. Tese: preocupações de curto prazo são exageradas; FI permanece plataforma fintech atractiva.
- Artisan Value Fund convicção: core
Fornecedor de tecnologia financeira, processamento core e de pagamentos. Crescimento orgânico de 8% ficou cerca de 200 pontos base abaixo do esperado por falhas no negócio de merchant acquiring. O Clover manteve as expectativas, com volume a subir 8% e receita a acelerar 300 pontos base para 30%. Pela soma das partes, a equipa entende que o mercado dá pouco crédito ao Clover.
- Bailard Technology Strategy convicção: média
Empresa fintech a debater-se num core consumer-facing business segment e a guiar abaixo de expectativas para o segundo semestre 2025. O desempenho recente é counter à história de strong execution da empresa. No T3 o desempenho foi prejudicado por leadership transition, product launch delays e underperformance em Merchant Solutions, com downward revisions à orientação de revenue e margem para FY25 a pesar adicionalmente. -52 bps de contributo; -25,22% retorno da acção; avg weight 1,3%.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
As acções recuaram no trimestre devido a concerns sobre o crescimento modesto de volumes na sua unidade de processamento de pagamentos Clover. Os restantes negócios da Fiserv estão a desempenhar bem, e a gestora acredita que o abrandamento na Clover se deve a factores transitórios e que o crescimento voltará a acelerar.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição grande do fundo, classificada entre os principais detractores relativos de 2025. A revisão em baixa das expectativas de crescimento da plataforma de pagamentos cloud Clover — central para a tese da empresa — teve um impacto desproporcionado na cotação. A gestora reconhece a desilusão mas mantém convicção no posicionamento de longo prazo da Fiserv, encarando o contratempo como uma questão de execução e não de deterioração estrutural do negócio.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: média
História de sucesso de longo prazo na área de pagamentos e tecnologia financeira, com a combinação destes negócios a gerar crescimento de receita consistente. A acção sofreu uma correcção em 2025 e penalizou o desempenho relativo do fundo, mas a gestora mantém a posição, vendo o negócio subjacente como intacto. Posição de 1,98% do NAV no sector financeiro, sustentada pela disciplina de valorização e por uma perspectiva de longo prazo.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Fiserv viu o seu múltiplo recuar novamente depois de a empresa reduzir a perspetiva de crescimento orgânico para o ano, invocando as condições macro e atrasos na adoção de novos produtos e em implementações junto de clientes. Foi um dos cinco maiores detractores do trimestre e do acumulado do ano.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Empresa de tecnologia financeira e pagamentos cujas acções caíram por desafios idiossincráticos: anunciou mudanças significativas na gestão e reportou receitas do segundo trimestre abaixo das expectativas dos analistas. O recuo foi específico da empresa, não sectorial.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. A acção recuou depois de a empresa ter reduzido as metas anuais de crescimento orgânico e de margem operacional. A proliferação de vários factores de menor dimensão culminou em obstáculos que exigiram a revisão da orientação. Apesar dos ventos contrários de curto prazo, a gestora valoriza a forte equipa de gestão e continua a acreditar na reaceleração do crescimento do segmento de soluções para comerciantes.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou atrás por crescimento mais lento e pressão de margem no negócio Merchant, que levou a uma revisão em baixa da orientação. O crescimento orgânico foi penalizado por lançamentos de produtos adiados e por consumo cauteloso. Apesar do avanço mais fraco de volumes no Clover, as receitas da expansão internacional, dos novos produtos e do segmento Financial Solutions mantêm-se saudáveis. A casa aprecia o modelo de negócio duradouro e a liderança nos segmentos centrais.
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ACN Accenture
- Aoris International Fund convicção: top
Maior consultora e provedora de outsourcing de IT do mundo (~900.000 colaboradores). Tese contrarian: organizações grandes precisam de ajuda para rearquitectar IT e processos para beneficiar de IA, e a escala da Accenture permite usar IA mais eficazmente do que os próprios clientes. Receita de IA generativa atingiu US$2,7 biliões e bookings duplicaram para US$5,7 biliões em FY25, com resultados por acção a crescer 10% p.a. na última década (2x a média global).
- Aristotle International Equity Fund convicção: core
Consultora global de IT com operações divididas entre Consulting e Managed Services. Pivot para AI em 2023 levou AI-related revenue a quase duplicar para US$5,9 mil milhões em fiscal 2025, mas o mercado preocupa-se com o impacto de longo prazo no outsourcing assente em billable hours. DOGE pressiona contratos federais (cerca de 8% da receita). Workforce em mais de 77 mil especialistas em AI e dados. Valuations em mínimos de 10 anos.
- Ave Maria Growth Fund convicção: média
Líder global em consultoria de tecnologia e serviços de outsourcing, detrator do trimestre. Tema dominante no curto prazo é a pressão sobre a procura por consultoria genérica face ao avanço da IA generativa. Pondera 2,6% da carteira.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Empresa de serviços de tecnologia da informação (IT services) que figurou entre os principais detratores do trimestre com queda de -17,1%. Em conjunto com Synopsys e Roper, pressionou o sector Tecnologia que recuou -12,0%. Pondera 2,5% no fecho de Setembro.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Caiu após resultados decepcionantes da Gartner, que alimentaram a AI bear thesis sobre commoditização de consulting/IT services por GenAI. Tese contrarian das gestoras: Gartner faz research e advisory (sujeito a disintermediação), enquanto Accenture implementa, re-engenheira workflows e escala proof of concepts global. Revoluções tecnológicas foram drivers positivos historicamente para ACN. No FY25 ACN triplicou receita de advanced AI para $2,7B e quase duplicou Gen AI bookings para $5,9B.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Accenture teve desempenho inferior no terceiro trimestre devido a preocupações crescentes dos investidores sobre desaceleração de crescimento de receita por cancelamentos de contratos governamentais e abrandamento de procura discricionária de IT. O efeito líquido incerto da IA alimentou estes receios. Embora os resultados fiscais do quarto trimestre reportados no final de Setembro tenham demonstrado que estes receios estavam inflados, a gestora acredita que a empresa precisa de executar a orientação para 2026 antes de o sentimento recuperar totalmente.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Consulting powerhouse com underperformance no trimestre à medida que quarterly results mostraram sinais mistos. Apesar de manter continued trajectory de strong growth com margin expansion, reported new bookings lagged expectations, raising investor concerns em torno de demand sustainability e potential client pullbacks. No entanto, a Accenture continues to win large-scale AI e digital transformation mandates, pelo que strategic positioning em generative AI services remains intact. Top detractor com −0,13% effect on return.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Leading global provider of IT services US. Quase 800.000 empregados e revenues anuais de US$70 mil milhões. AI bookings doubled para US$5,9 mil milhões em FY que terminou em Agosto. #1 consultant para Google, Microsoft, AWS, Oracle e NVIDIA — business com key partners cresceu 9% em FY25. Workforce com 77.000 AI/data specialists. Debate ongoing entre comoditização vs capture de new revenue streams; progresso so far é encorajador.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Os esforços do Department of Government Efficiency (DOGE) pesaram sobre o grupo de clientes do Public Service, mas os restantes resultados estão consistentes com as expectativas da gestora. As acções ficaram para trás à medida que o múltiplo de avaliação contraiu por concerns de que a IA generativa prejudicará o negócio. A gestora acredita que a mudança tecnológica e a necessidade de grandes empresas integrarem novas tecnologias é geralmente um benefício.
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ASML ASML Holding NV
- Artisan Value Fund convicção: top
Comprada em Abril 2025, quando a valorização era a mais baixa em anos. Fabricante holandês com quase-monopólio em litografia EUV — cada chip de cada nó é feito numa máquina ASML. Máquinas high-NA custam mais de 400 milhões de dólares e têm roteiro de uma década com clientes. Net cash e carteira de encomendas ampla. Entre os maiores contribuidores do T3.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Contributor com +20,8% no trimestre. Monopólio total na litografia EUV essencial aos chips de topo; a controvérsia está no calendário de instalação das máquinas e nas restrições americanas ao envio de tecnologia para a China. Depois de retirar as previsões para 2026 e corrigir em Julho, o optimismo para 2027 dominou com os novos investimentos dos parceiros de fundição. Tese intacta; posição core de longo prazo com ajustes tácticos pontuais ao peso.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Semiconductor equipment manufacturer Holanda. Beneficiária do overweight em semicondutor/semiconductor-equipment, citada explicitamente na carta como holding que ajudou no trimestre via AI capex ecosystem.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Tecnologia de Informacao (Paises Baixos, 3,6% do peso da carteira, detida desde Dezembro de 2005 — a posicao mais antiga da carteira). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- LongRun Equity Fund convicção: core
Posição existente que valorizou no trimestre, apoiada pelas notícias positivas em torno da Intel. A ASML situa-se, com a Cadence e a Synopsys, no início da cadeia de valor dos semicondutores — o segmento de 'picks and shovels'. A tese do gestor assenta na convicção de que a tecnologia da ASML é essencial e que as encomendas acabarão inevitavelmente por surgir. Integra a exposição da carteira à espinha dorsal da indústria de chips, beneficiada pela tendência de onshoring.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: core
ASML beneficiou do sentimento positivo transversal ao sector de semicondutores após a OpenAI anunciar uma série de parcerias com players industriais-chave como Oracle, Nvidia e Broadcom. A acção foi adicionalmente impulsionada por um investimento estratégico em equity da Nvidia no cliente-chave Intel, reforçando a tese de procura sustentada por equipamento de litografia leading-edge à medida que o capex em semicondutores acelera ao longo da cadeia de valor.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A ASML Holding figurou entre os contributores do trimestre, a par da Lam Research, impulsionada pelo entusiasmo com o investimento em memória ligado à IA e pela confiança renovada no capex da Intel. A NZS mantém a posição como exposição nuclear ao equipamento de litografia para semicondutores avançados.
- Polen Capital International Growth convicção: core
Fornecedor essencial de equipamento de litografia para a indústria de semicondutores e top contribuidor do trimestre, com a acção a subir de forma significativa em Setembro. As empresas de equipamento semi-cap beneficiaram do optimismo dos investidores em torno da IA, dado que os chips avançados estão no centro de tudo o que lhe está associado. As preocupações com um abrandamento na memória e com a Intel dissiparam-se no trimestre, ajudando a elevar as acções do sector.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em semicondutores e equipamento de semicondutores, com domicílio nos Países Baixos e 1,6% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2010.
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TTD The Trade Desk
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Líder em digital advertising DSP. Q2 results e perspectivas abaixo de expectativas após Q1 forte. Factores: (i) Kokai slower rollout (já reaccelerated); (ii) tariff pull-forward de Q2 spending para Q1; (iii) sales restructuring em large clients. Industry checks: Amazon DSP ainda não tirou share material — interest limitado a exclusive Prime Video inventory. Trade Desk remains product leader em DSP; >$1,7B cash; valuation já em linha com peers.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Ad-tech platform. Acções declinaram mais de 30% no trimestre por concerns sobre AI competition em software broader. Posição mantida apesar da pressão.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Leading DSP (digital advertising demand-side platform). Q2 missed expectativas por três factores: slower Kokai rollout (since re-accelerated), tariff-induced pull-forward de Q1 brand spending e sales/account restructuring. Tese intacta — product leader em DSP space; Trade Desk no longer commands premium valuation. Balance sheet com >$1,7B cash, strong FCF e capacity para buybacks. Risco monitor: Amazon DSP a undercut em fees e a assinar publishers (Roku, Netflix, Spotify).
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Uma das maiores demand-side advertising platforms independentes globalmente. Resultados slightly ahead of consensus mas third quarter orientação em linha desapontou face a resultados fortes de peers Meta, Google e Amazon. Desempenho inicial-do-ano impactado por sales reorganization e adopção lenta da nova plataforma Kokai (75% dos clientes migrados; full adoption esperada year-end). Customers em Kokai vêem melhor ROI por integração profunda de dados.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Operadora de tecnologia que empowers buyers de publicidade. Resultados Q2 reflectiram step back modesto: revenue growth de 19% YoY abaixo de consensus e orientação implícita apontando abrandamento temporário. Apesar de competição da demand-side platform da Amazon poder temperar growth no curto prazo, permanece plataforma independente líder na open web, com mid-to-high teens de growth subjacente resiliente.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Plataforma independente de publicidade de grande escala, com presença em web, connected TV, mobile e podcasts. Reportou resultados abaixo das expectativas por execution issues internos e competição crescente. A administração delineou estratégias para endereçar os execution issues mas accionistas permanecem cautelosos. A gestora suporta a tese pela posição forte em ad spending como único independent player de escala capaz de competir com large internet companies, margens robustas, cash flow sólido e valuation atractiva.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Líder em programmatic ad-tech sob pressão no trimestre. Reported quarterly results foram overshadowed por orientação cautelosa, concerns sobre impactos de tariffs em large-brand spending, rising competition da Amazon, e departure do CFO. Apesar dos headwinds, fundamentals permanecem compelling: a Kokai AI platform now powers 75% of client spending, e connected TV é o fastest growing channel — agora accounting for nearly half of total spending. Tese mantida pela gestora apesar do drawdown.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Digital advertising management services US. Top detractor 3T (-0,48% effect, av. weight 1,1%). Shares cairam sharply após projecção de +14% revenue growth Q3 modestly abaixo de expectativas. Concerns válidos: concorrência crescente de Amazon Prime (partnership com Netflix), risco de AI chatbots desintermediarem banner ads. Mas plataforma independente e reach forte em streaming-TV cria oportunidade de capturar shift dos US$150 mil milhões de TV ad spending.
- Rowan Street Capital convicção: média
Iniciada em Março de 2020 durante a depressão pandémica. Em 2025 foi o pior contributo da carteira, com queda superior a 50% perante questionamento sobre a natureza cíclica ou estrutural da desaceleração de receitas. Continua a ser admirada como negócio, mas a comunicação recente da liderança preocupa o gestor: o CEO Jeff Green foi caracterizado pelo tratamento dos últimos dois resultados trimestrais como vago e sem responsabilização. Peso desceu naturalmente para cerca de 4,5%.
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APH Amphenol
- Aoris International Fund convicção: top
Fornecedor líder de conectores e sensores electrónicos para um leque amplo de mercados finais. Centros de dados representam cerca de um terço da receita actual, com procura extremamente sólida e perspectiva de continuidade no curto e médio prazo. Segundo trimestre consecutivo como top contribuidor do portefólio, após também ter liderado em T2 2025.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor cross-fund FAM Value e FAM Dividend Focus, pelo segundo trimestre consecutivo no FAM Value. Manufacturer de connectors e sensores engineered para wide range de aplicações. Resultados continuam a beneficiar do AI data center buildout com 41% organic growth no segmento e record margins. Multiple de P/E continua a expandir com excitement por exposição à expansão. Management emphasized que infrastructure buildout está still in the early innings, reforçando convicção em sustentabilidade.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Electrical components and connectors supplier. Top contributor 3T (+0,24% effect, av. weight 1,7% vs 0,2% do índice). Beneficiária do AI capex via componentes de power/cooling em data centers e interconnects de alto desempenho.
- Madison Mid Cap Fund convicção: top
Um dos títulos de tecnologia com que a gestora participou num trimestre em que o sector continuou muito forte. A empresa continua a surpreender os investidores com crescimento de receita notável ao aproveitar o surto de despesa em centros de dados ligados a inteligência artificial, e a gestora acrescenta que também a anima a força nos mercados de defesa e industrial.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+25,49%) após resultados fortes Q2 e perspectiva elevada Q3, bem recebidos pelos investidores. Crescimento suportado por AI-related product design wins, incluindo contribuições para a plataforma Blackwell NVL da NVIDIA, esperados a aumentar no segundo semestre de 2025. Para além de IT datacom e IA, Amphenol beneficia de portfolio diversificado ligado à secular trend de conectividade. Cultura empreendedora, disciplina de capital e posição líder sustentam ganho de quota no global connector market.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Amphenol figurou entre os cinco maiores contributores absolutos do acumulado do ano até 30 de Setembro. A carta não detalha racional individual; a NZS mantém a posição.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada entre as acções de infra-estrutura de inteligência artificial que conduziram o retorno do trimestre, com uma subida de perto de 30%, a maior das citadas ao lado da TE Connectivity. Não figura no quadro das dez maiores posições e o documento não divulga o seu peso.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Desenha e produz conectores elétricos, eletrónicos e de fibra ótica. A empresa reportou uma forte superação das estimativas do segundo trimestre, o que resultou num ganho de 25% da acção. Apesar do ruído macroeconómico e tarifário, a Amphenol continua a executar bem. A orientação para o terceiro trimestre representa um potencial de subida face às projecções dos analistas.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Leading e-commerce marketplace em Latin America. Acções −10,6% no T3 apesar de fundamentais sólidos: GMV +21% YoY, total payments volume +39%, receita +34%. Macro headwinds: sell-off em Argentine assets (~20% receitas e ~40% group contribution) e entrada agressiva de Amazon no Brasil com novas promotional rates. Gestora mantém convicção: posicionada para capturar large share de Latin America e-commerce e fintech underpenetrados; scale, brand trust e ecosystem como competitive advantages.
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Posição em e-commerce e fintech na América Latina holding desde 2020. Mcap acquired $54B → $119B. Sem articulação individual no trimestre. Estratégia mantém-se aliada à tese de longo prazo em fast-growers do ecossistema fintech regional.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posicao em Consumo Discricionario (Brasil, 2,2% do peso da carteira, detida desde Janeiro de 2023). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Principal retalhista online e empresa de tecnologia financeira da América Latina. Enfrentou recentemente concorrência acrescida de outros retalhistas online como a Amazon e a Shopee, suscitando preocupações dos investidores quanto ao impacto nas margens e na rendibilidade — e a acção recuou. A gestora continua a considerá-la o operador dominante numa região onde o comércio electrónico e a tecnologia financeira permanecem subpenetrados, e manteve a posição.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Plataforma de comércio electrónico de mercados emergentes e detractor relativo fora do benchmark, cuja trajectória não foi ditada pelo tema da IA. O peso recaiu sobre as eleições na Argentina, desfavoráveis à agenda reformista do Presidente Javier Milei, e sobre a potencial entrada de concorrentes multinacionais no seu mercado doméstico. Os gestores reconhecem o risco mas mantêm a posição, vendo a empresa como líder global de um ecossistema integrado de comércio electrónico com logística e serviços financeiros de classe mundial.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Maior plataforma de comércio electrónico da América Latina, com um ecossistema de seis serviços integrados; o comércio representou cerca de 59% da receita líquida e os pagamentos e a fintech cerca de 41%. Opera em 18 países e os seus 218 milhões de utilizadores activos, divulgados em 2023, representavam mais de 45% dos utilizadores de internet da região. A receita líquida trimestral de 6,8 mil milhões de USD cresceu 53% em moeda constante.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho generalista, com domicílio na Argentina e 2,3% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2020.
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Ecossistema integrado de logística, pagamentos e crédito que sustenta poder de fixação de preços e receitas repetíveis, e que posiciona a empresa para captar a aceleração da adopção digital na América Latina. Com a penetração do comércio electrónico e dos serviços financeiros ainda bem abaixo das médias globais, a gestora espera um crescimento de dois dígitos em receitas e em resultados.
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ORCL Oracle Corporation
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Líder em software empresarial em transformação para cloud infrastructure. Surge de demand por OCI conduziu a contracto Stargate de $30 mil milhões com OpenAI e múltiplos deals multi-billion no trimestre. Management anunciou que OCI revenue crescerá este ano fiscal e continuará a expandir até FY2030. RPO (remaining obligações contratadas) cresceu 359% no trimestre, providenciando visibilidade superior de receita futura. Beneficiário central da tese de buildout de data centers e IA.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Líder em software empresarial em transformação para cloud infrastructure. Surge de demand por OCI conduziu a contracto Stargate de $30 mil milhões com OpenAI e múltiplos deals multi-billion no trimestre. Management anunciou que OCI revenue crescerá este ano fiscal e continuará a expandir até FY2030. RPO cresceu 359% no trimestre, providenciando visibilidade superior de receita futura. Beneficiário central da tese de buildout de data centers e IA.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A força das acções da Oracle foi associada a uma mudança material em novas assinaturas de contratos no segmento de cloud infrastructure. No release de resultados, a equipa de gestão delineou o valor contratual e o impacto de receita desses contratos ao longo dos próximos quatro anos. Este anúncio positivo empurrou as acções materialmente mais alto à medida que os investidores ganharam confiança na Oracle como líder de infraestrutura de IA.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Empresa de tecnologia que emergiu como protagonista no mercado de IA, suportada por forte posição competitiva e relações próximas com parceiros líderes de IA e hyperscalers. Reportou resultados sólidos no segundo trimestre e orientações prospectivas excepcionais, sobretudo no negócio Oracle Cloud Infrastructure. Assinou vários contratos multimilionários que conduziram a um forte aumento das obrigações de receita futura (RPOs), reforçando a visibilidade de receitas futuras e a confiança da gestora na oportunidade de mercado.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Líder no mercado de software empresarial, com posição forte em bases de dados, software de infra-estrutura e de aplicações e serviços em nuvem. As vantagens competitivas apontadas são a força de vendas directa, uma equipa de gestão liderada pelo fundador, a carteira de propriedade intelectual e uma base instalada com custos de mudança elevados e taxas de renovação em meados dos 90%. A receita de nuvem representou 48% do total e cresceu 28%.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+28,91%). Resultados FQ1 2026 descritos pela Wall Street como o "momento NVIDIA" da empresa: RPO subiu $317 mil milhões sequencialmente para ~$455 mil milhões via quatro contratos multi-mil-milhões com três grandes customers em workloads de LLMs. Management projecta $144 mil milhões em OCI até FY2030 (vs. ~$10 mil milhões em FY2025) e RPO acima de $500 mil milhões até final FY2026. Oracle emerge como Tier-1 hyperscale.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Valorizou com grandes contratos de infraestrutura de Inteligência Artificial, incluindo um acordo significativo com a OpenAI, que reforçou o seu papel como beneficiário-chave do aumento do investimento em IA. Integra o posicionamento ofensivo da casa em torno de tendências seculares.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fornecedor de software e infra-estrutura de cloud. As acções beneficiaram da perspectiva optimista da empresa para o segmento de serviços de cloud, que continua a capitalizar a megatendência de IA. A gestão sinaliza que o crescimento de cloud irá acelerar. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,45pp de efeito de selecção.
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CRM Salesforce
- Bristlemoon Global Fund convicção: média
Plataforma de software empresarial CRM. Detractor no mês de Setembro 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Detractor de 13,1% com a compressão de múltiplos a sobrepor-se ao crescimento consistente de resultados. A gestora mantém a visão fora de consenso: a Salesforce será parceira crítica da Fortune 2000 em soluções de IA, com renovações estáveis nos baixos 90%, receitas $100M acima do esperado graças ao AgentForce e transição para preços de consumo nos módulos de IA. Critica a direcção por fasquias artificialmente baixas que alimentam o coro de cépticos.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Cloud e CRM leader lagged durante o trimestre à medida que o mercado reagiu tepidly a forward-looking orientação viewed as conservative, especially comparado com heightened expectations em torno de generative AI adoption. A empresa launched o seu full-stack AI system Agentforce com strong demand across industries, bem como uma specialized AI platform para healthcare e pharma built on top of Agentforce. Top detractor com −0,12% effect on return; tese mantida pela gestora.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Customer relationship management (CRM) software company. Parece estar a enfrentar higher customer attrition rates, fuelling existing investor concerns sobre como IA pode disrupt o business da empresa. Tese sob pressão de risco de disrupção AI vs incumbency e moat existente.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−12,94%) pressionada por tensões comerciais, preocupações sobre canibalização de Service Cloud seats por agentic AI e ramp lento da monetização de AgentForce. Mar Vista mantém: Salesforce é líder global em SaaS CRM com vast repository of customer data que, combinado com generative AI, deverá entregar deeper insights e improved customer outcomes. AgentForce já atraiu interesse — ~12.500 customers em teste, incluindo ~6.000 paying customers. Posicionada para extender liderança no CRM market.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida a 4,8% do NAV (face a 3,6% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Aumento de weight pode reflectir adições e/ou valorização. Carry_forward desde reentrada em T2 2025 via estratégia de put writing após queda de 30% desde a saída de Dezembro 2024.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Plataforma líder em customer relationship management e enterprise software. Top detractor T3 2025 com -0,24pp em Information Technology. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Líder mundial em SaaS para CRM e SFA, incluindo AI agents. Detractor em Focus e Focus Plus por orientação ligeiramente abaixo do esperado e narrativa adversa da indústria sobre IA a tomar quota a software empresarial. Vulcan refuta — software deeply embedded no enterprise, expansão com cloud offerings, proprietary data e ênfase em AI innovation. Clientes preferem correr o seu negócio em vez de desenhar IA interna. Empresa dominante e a inovar com Agentforce.
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TEL TE Connectivity
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Exposição AI estrutural da Strategy via AI-enabled sensors e embedded systems. Top contributor individual ao retorno relativo do T3 — peça central da tese de que diversificação tradicional pode beneficiar do AI sem exposição ao centro especulativo do trade. Posição mantida sem alterações materiais.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Fabricante de componentes electrónicos. Listada entre os leading relative contributors individuais ao retorno relativo do trimestre, suportada por tendências seculares nos negócios automotive e industrial.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Gerou desempenho forte no trimestre: o crescimento de receitas em centros de dados e em utilities de energia foi mais rápido do que o esperado e a expansão de margens no segmento Industrial Solutions ajudou a produzir resultados trimestrais muito fortes. A empresa é classificada pela equipa em Advanced Road Vehicles & Devices dentro dos mercados ambientais.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
A TE Connectivity reportou vendas líquidas, margem operacional e geração de caixa recorde. É um dos líderes globais na indústria de conectores e sensores, desenhando dispositivos que ligam e protegem o fluxo de energia e dados em sectores como IA, automóvel e energia. Beneficia de força transversal em IA, procura continuada em renováveis e reforço da rede eléctrica, estando relativamente bem posicionada para navegar tarifas, com três quartos das receitas geradas fora dos EUA.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Posição em industrials/electronic components listada na disclosure de securities mentioned a 2,0% NAV no fim do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T3 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada com a Amphenol entre as acções de infra-estrutura de inteligência artificial que subiram perto de 30% no trimestre e ajudaram a conduzir o retorno. O documento não divulga o seu peso nem lhe dedica análise própria.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Beneficiou do investimento em inteligência artificial e entregou margens mais fortes, apesar de um ambiente de procura misto noutros mercados finais. A casa aponta a carteira diversificada, os produtos de valor elevado e a liderança de mercado, combinados com uma afectação disciplinada de capital através de dividendos e recompras, como base para crescimento sustentado e expansão de margem.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Beneficiou da despesa em inteligência artificial e entregou margens mais fortes, apesar de um ambiente de procura misto noutros mercados finais. A casa aponta a carteira diversificada, os produtos de valor elevado e a liderança de mercado, combinados com uma afectação disciplinada de capital através de dividendos e recompras, como base para crescimento sustentado e expansão de margem.
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IT Gartner, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor de research & advisory services para enterprises. Top detractor relativo do trimestre.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Provider de syndicated research e advisory; adquirido em 2007 (~18 anos). Top 10 holding (US$111,7M, 3,0% NAV). Maior detractor do trimestre por resultados trimestrais desapontantes — contract value growth desacelerou ~2% por cost cutting em US public sector (~5% revenue) e tariff- exposed industries. Mercado preocupado com impacto da IA no insights business; gestor vê no evidence disso. Buyback aggressive: US$800M Jul-Aug + US$1B autorizado Setembro.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: starter
Leading research e advisory firm — insights, advice e tools para informed business e technology decisions. A acção sold off após perspectiva fraca de negócio. Narrativa de AI disruption pressiona, com clientes a considerar downsizing dos contratos e a substituir Gartner por IA. Customers querem interagir com os dados via IA em vez de ler lengthy reports. A gestora concorda que IA pode apresentar significant business risk, shifting focus from existing strategy.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Segundo pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Empresa de investigação e consultoria que fornece análise, aconselhamento e eventos a decisores de negócio e de tecnologia. As acções ficaram atrás com o valor contratual da investigação em tecnologias de informação persistentemente fraco e com a narrativa crescente de que o modelo de negócio está ameaçado por ferramentas de investigação baseadas em inteligência artificial.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
As acções caíram no trimestre na sequência de resultados decepcionantes no segundo trimestre. O crescimento abrandou mais do que o esperado — a gestão atribuiu-o ao ambiente macro, enquanto o mercado o atribuiu a disrupção por IA. A gestora considera o risco de IA controlável, dada a reputação forte e os dados proprietários que criam um manancial de insights únicos indisponíveis a ferramentas genéricas de IA generativa.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
As acções caíram depois de resultados desapontantes do segundo trimestre. O crescimento abrandou mais do que o esperado, o que a gestão atribuiu ao ambiente macroeconómico, com empresas afectadas por tarifas sem disposição para acrescentar despesas, enquanto o mercado atribuiu o abrandamento a disrupção por inteligência artificial. A gestora considera comportável esse risco.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do desempenho no trimestre. A empresa reportou resultados acima das expectativas, mas o crescimento das receitas de Contract Value moderou mais do que o previsto, com o ambiente de vendas para fornecedores tecnológicos a abrandar devido a tarifas e a atrasos na despesa do governo federal. Acrescem preocupações crescentes sobre o impacto da IA generativa e a possibilidade de esta desintermediar o valor da investigação tecnológica proprietária da Gartner.
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LRCX Lam Research Corp
- Artisan Value Fund convicção: top
Adquirida em Abril 2025 perto dos mínimos pós-Liberation Day a cerca de 60 dólares, quase 50% abaixo do pico de Julho 2024, e 17x lucros ciclicamente deprimidos. Fornecedor global de equipamento para memória (NAND/DRAM) e foundry/logic. Balance sheet net cash e 100% dos lucros devolvidos via recompras e dividendos. Entre os maiores contribuidores do T3.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Lam Research beneficiaram de melhor sentimento devido à importância dos produtos da empresa no mercado de semiconductor capital spending. Após decepções de pares de semicondutores, a Lam confirmou projecções de crescimento para o próximo ano com bookings data de suporte. A gestora acredita que a Lam tem um caminho longo de crescimento daqui para a frente como fornecedora líder de equipamento ligado a requisitos de memória para IA.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: core
Top contributor (+1,09% effect on return) e top holding (3,66% NAV). Fabricante de equipamento de capital para semicondutores a beneficiar de foundry e memory customers a correr para garantir tools de etching e deposição. Exposure indirecto às mesmas AI-driven dynamics que propelem NVIDIA e Broadcom. Contribuição absoluta reflecte aceleração de capex em chip-production avançada e validation alargada de demand insaciável por chips de IA dos hyperscalers e enterprise customers durante o trimestre.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Supplier de equipamento semiconductor capital (SemiCap) com posição de liderança tecnológica integral à produção de chips avançados. Dominante no mercado de Etch, processo de remoção selectiva de materiais do wafer. Indústria consolidada — 5 empresas controlam ~75% do mercado. Posição de liderança em clientes Memory revelou-se sortuda porque várias aplicações chave tornaram-se mission-critical para fabricantes leading-edge fora de Memory. Compra realizada durante cyclical downturn e market volatility do início do ano a valuation atractiva.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de semicondutores que contribuiu para o desempenho. A ênfase da empresa em chips de memória levou muitos a presumir menor exposição à revolução da IA, mas, com a fase de inferência a revelar-se mais intensiva em computação do que o previsto, a procura por chips de memória NAND aumentou. A IA torna-se assim um provável vento favorável para esta parte anteriormente subvalorizada do complexo de semicondutores.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Lam Research beneficiou do entusiasmo crescente com o investimento em memória ligado à IA e da maior confiança na capacidade da Intel sustentar o capex, na sequência de vários anúncios de captação de fundos. A NZS mantém a empresa como exposição ao crescimento estrutural do capex em equipamento semicondutor.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Designer e fabricante de equipamento de processamento de semicondutores. Continua a ser um grande beneficiario da megatendencia de IA, com procura sustentada pelas suas ferramentas lideres da industria. Top contributor trimestral (+0,90pp de efeito de alocacao) e uma das maiores posicoes da carteira (3,6% TNA).
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MA Mastercard Incorporated
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Posição core em Payments holding desde 2020. Mcap acquired $306B → $514B. Sem articulação individual no trimestre, mas integra o pair com Visa que cobre o duopolio global de redes de pagamento. Underweight estrutural do segmento Payments versus FinTech Index (selecção concentrada nos leaders).
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,42% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; payments network par da Visa no book.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Tal como a Visa, enfrenta há muito receios de desintermediação, primeiro dos concorrentes fintech e mais recentemente da ameaça das stablecoins. Citada pela gestora entre os debates accionistas em que a identificação correcta das questões-chave sustentou a permanência no portfolio.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Financeiras (Estados Unidos, 3,4% do peso da carteira, detida desde Maio de 2015). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 2,7% dos activos líquidos. A carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detém 4,2% da carteira no quadro das dez maiores. O gestor nomeia-a duas vezes entre os negócios de qualidade com motores de crescimento de longo prazo alheios à despesa em inteligência artificial, primeiro na síntese inicial e depois na secção final, ao ilustrar a parte da carteira não correlacionada com a infra-estrutura.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: top
A Mastercard é um jogador oligopolístico na indústria de pagamentos, com crescimento de resultados consistente, retornos elevados sobre o capital e uma longa pista de crescimento futuro. A Qualivian detém-na desde a constituição do fundo, tendo-a comprado em 2017 a um múltiplo prémio de 28,6 vezes resultados previstos. Apesar do múltiplo elevado, gerou um retorno cumulativo total para o accionista de 275,4%, ou 18,0% anualizado, superando o S&P 500.
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PAR PAR Technology Corporation
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Software/hardware/service leader para food service industry. Stock fell após ARR growth perspectivas cut 20%→15% por weak macro restaurant + delay purposeful de rollouts para large deals. Para próximos 12M company confident em 20% ARR via pipeline contracted (Burger King). Three late-stage mega deals em pipeline — wins improvem 2026/27 perspectivas (sized = ou múltiplos de Burger King). Profitability estimates inalteradas via expense management.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Leading software/hardware/service provider ao food service. Shares caíram após revisão em baixa do alvo ARR growth para 15% (de 20%) por weak macro restaurant e purposeful delay em rollouts para win late-stage opportunities com largest restaurants. Confiança em 20% ARR growth nos próximos 12 meses suportada por pipeline com Burger King e três late-stage "mega deals" sized as equal or multiples do Burger King deal. Cost discipline mantém estimativas de scaling profitability inalteradas.
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Software vertical para restauração (POS, loyalty, back-office). Held desde inception. Caiu de $71 para $40 em dois meses após resultados Q2 2025 — orientação ARR reduzida de 20% para mid-teens. Drivers: macro QSR softness (two-thirds em negative same-store sales); pausa de TASK POS deployments para três mega tier-1 RFPs (top-10 globais). McDonald's provável — deal único +$100M ARR a 50% margens incrementais versus $280M actual. Thoma Bravo possível PE bidder.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Software para restaurantes, a maior fonte da queda trimestral, com a acção a recuar 40% nos dois últimos meses. Não há escândalo: a Burger King reforçou a relação e a PAR assinou mais clientes no Q3 do que em qualquer trimestre. A desaceleração do crescimento para 16% reflecte receita TASK diferida e RFPs adiados. Está em quatro RFPs Tier-1, incluindo a McDonald's e as suas 45.000 lojas — um "whale" de mais de $100M de receita recorrente anual.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Fornecedor de software de point-of-sale e back-office para cadeias de restauração, com receita inerentemente lumpy dependente do calendário de RFPs dos clientes. O crescimento desacelerou de mais de 20% para 16% devido à Sonic e Buffalo Wild Wings, à pausa da Burger King e ao adiamento de implementações TASK. Miller estima que a PAR concorre a McDonald's e a três outras grandes cadeias, com mais de 180 milhões de dólares de ARR potencial em jogo.
- Laughing Water Capital convicção: core
Leading player em software para enterprise quick serve restaurants. No trimestre reportou record backlog, win rates elevadas, accelerating multi-product wins e indicação de 2H'25 forte. Pipeline com três mega-tier 1 deals — dois com decisão até YE'25, um para Q1'26. Orientação cautelosa para FY'25 revenue devido a delays de implementação de clientes e divert interno de recursos para ganhar os mega-deals. Stock declinou mais de 40% face ao mismatch entre fundamentais e sentimento.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa que concebe software e hardware para o sector da hotelaria e restauração, cujas acções recuaram 43% no trimestre. As receitas e os resultados situaram-se em linha com as expectativas, embora o ritmo de receita recorrente anual tenha abrandado. Tal como noutros casos, os clientes mostraram-se cautelosos quanto ao contexto económico, mais lentos a assinar ou implementar novos contratos. A gestora considera a queda da cotação uma reacção exagerada.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Enterprise workflow platform. Quarto maior detractor do trimestre (-34bps). Mantida no T3.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Detractor de 10,5% apesar da aceleração das receitas para 21,5% em moeda constante e da revisão em alta das previsões anuais com força dos produtos infundidos de IA. Renovações de 98% sem qualquer êxodo de clientes. Está à frente da Salesforce na prova de que a IA será aditiva aos resultados; a gestora espera valorização em linha com crescimento de resultados de meados dos 20% e recuperação do prémio de avaliação perdido.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Underperformou no trimestre após a empresa fornecer orientação que investidores viewed as cautious, causando concern de que renewal deals de large clients estavam a ser pushed out. As AI innovations da empresa estão a gain traction e suportam strategic positioning como next-gen workflow e AI orchestration platform. Top detractor listado em −0,13% effect on return. Tese mantida pela gestora apesar do drawdown — strategic positioning em AI-powered enterprise workflows permanece compelling.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
As acções estiveram mais fracas no trimestre, com os investidores a rodar para nomes de maior beta em hardware de IA e semicondutores e para fora de software mais tradicional. Os resultados e os comentários prospectivos mantiveram-se sólidos e a orientação foi reafirmada, mas a compressão de avaliação penalizou o desempenho relativo. O gestor considera a ServiceNow uma das plataformas mais críticas do software empresarial, capaz de sustentar crescimento de receita na ordem dos quinze por cento.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
O principal fornecedor de software de automação de fluxos de trabalho empresariais, por quota de mercado. As acções continuam a enfrentar receios sobre eventuais cortes na despesa pública e sobre o risco de a IA perturbar os fornecedores de software aplicacional. A gestora não vê sinais de enfraquecimento dos fundamentais: a receita de subscrição subiu 22,5% em termos homólogos e as margens operacionais expandiram 230 pontos base, ambas acima do consenso por uma das maiores margens recentes.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Principal fornecedor de software de automatização de fluxos de trabalho empresariais por quota de mercado, entre os detractores do trimestre com peso médio de 3,1%, retorno de -10,6% e contributo de -0,4 pontos percentuais. A receita de subscrição subiu 22,5% em termos homólogos e as margens operacionais expandiram 230 pontos base, ambas acima do consenso por uma das maiores diferenças dos últimos anos.
- TCW Concentrated Large Cap Growth Fund convicção: top
Plataforma de fluxos de trabalho que recuou no trimestre apesar de resultados sólidos: o crescimento homólogo de cRPO superou o consenso e a receita de subscrição também bateu estimativas. As preocupações com a exposição ao governo federal dos EUA pesaram, mas a empresa somou seis novos contratos governamentais e os módulos com IA embebida ganham tracção. Os gestores mantêm-se otimistas, vendo a NOW como painel único para implementar agentes de IA na empresa.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Plataforma de streaming de áudio de referência, bem posicionada para monetizar de forma crescente a sua quota dominante na distribuição e descoberta de música à escala global. A equipa aponta preço, publicidade e subscrições premium por escalões como alavancas capazes de sustentar um ciclo de lucro plurianual.
- Bailard Technology Strategy convicção: core
Mantém-se como posição core dada uma plataforma de streaming dominante e defensável e levers de receita em expansão — incluindo tiering, pricing e advertising. No T3 sofreu pullback após um primeiro semestre robusto, contribuindo -31 bps (-9,04% retorno; avg weight 3,0%). A gestora articula explicitamente a defesa da tese estrutural apesar do weakness conjuntural em streaming services no trimestre.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder global em digital music streaming. Acções -9,0% (-74bps) por resultados mistos e timeline alargado para margin expansion, parcialmente compensado por anúncio de price increases multi-regiões e negociações concluídas com major record labels. Apesar dos hikes, user growth manteve-se a double-digit com engagement elevado e churn baixo. Path estrutural de gross margin expansion via artist promotions marketplace, podcasts e advertising. Inovação contínua em vídeo, Super Premium tier e market share.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Global streaming music + content leader. Permanece top performer on YTD basis (+57%) mas retreated somewhat durante Q3 — reportada como detractor (-50bps) por large weight (4,9% NAV) em vez de queda fundamental. Tese long-term inalterada: pricing power, margin expansion via artist-promotions marketplace, scaling podcast e advertising, AI personalization. Hold com gestora a adicionar à posição na correcção (top net purchases trimestrais).
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Global streaming music e content leader. Top performer YTD (+56%) mas pullback no Q3 que detraiu o desempenho relativo por ser uma das maiores overweights da carteira. Sem articulação fundamental nova além do disclosure do pullback — gestores caracterizam como one of the largest overweight positions.
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Maior serviço de audio-streaming, a Spotify reportou resultados fracos e uma orientação mais contida, fazendo a cotação recuar após um período de forte desempenho. A tese de investimento da gestora mantém-se inalterada: a empresa pode capturar múltiplas alavancas de crescimento, incluindo estruturas de preço, o seu nível premium de superfãs e a melhoria do negócio suportado por publicidade, além de potencial expansão para vídeo. Novas funcionalidades reforçaram a sua liderança como plataforma dominante.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em entretenimento, com domicílio na Suécia e 2,3% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2025.
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V Visa Inc.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Rede global de pagamentos com economics de plataforma. Detrator no trimestre por preocupações sobre desaceleração de crescimento a sobreporem-se a resultados operacionais sólidos do segundo trimestre. Apesar de revenue e EPS acima de expectativas, a gestão manteve orientação modesta para o full-year e sinalizou trends mais fracas no quarto trimestre, reforçando worries de momentum em desaceleração.
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Posição core em Payments e top holding desde 2020. Mcap acquired $376B → $672B reflecte compounding sustentado. Sem articulação individual no trimestre. Underweight do segmento Payments versus FinTech Index.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,04% e detractor de 0,2% no 3T. Sem articulação adicional para além do quantum de detractor.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Referida entre as controvérsias de longa data do portfolio: a Visa enfrenta há muito receios de desintermediação, primeiro dos concorrentes fintech e mais recentemente da ameaça das stablecoins. A gestora mantém a posição e cita-a como caso em que identificou correctamente a resolução do debate.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 4,5% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição do fundo, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detém 4,0% da carteira no quadro das dez maiores. Nomeada nas duas listas de negócios de qualidade com motores de crescimento de longo prazo alheios à despesa em inteligência artificial, ao lado da Mastercard e da Netflix, sem análise própria dedicada.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços financeiros, com domicílio nos Estados Unidos e 3,0% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2010.
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BRO Brown & Brown, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Corretor de seguros norte-americano com modelo de negócio capital-light e crescimento composto por aquisição. Geração de comissões recorrentes e elevado retorno sobre o capital próprio sustentam composição consistente. Pondera 3,4% da carteira.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top detractor FAM Value. Commercial insurance broker que serve empresas de pequena e média dimensão. Acção underperformed em linha com much of the insurance industry com rates a continuar em declínio em muitos mercados. Convicção mantida nos fundamentais subjacentes.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
O crescimento orgânico abrandou um pouco mais depressa do que muitos investidores antecipavam. A gestora acrescenta que continua saudável e dentro das normas históricas.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Corretora de seguros que enfrentou ventos contrários do seu perfil defensivo num ambiente pró-risco e de um abrandamento na fixação de preços de seguros, que pressionou a sua valorização. Mantida como negócio de serviços de elevada qualidade.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Corretor de seguros que detractou (-15,27% no trimestre) face ao abrandamento do crescimento no sector segurador. O sentimento de mercado afastou-se de growers estaveis e posicoes defensivas em favor de accoes de alto crescimento. Gestores mantem conviccao na posicao, dada a solida posicao de mercado da empresa.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Brown & Brown apresentou resultados fortes no terceiro trimestre, com receitas totais a subir 35,4%, em larga medida impulsionadas pela aquisição estratégica da Assured Partners. O lucro líquido ajustado por acção diluído foi de 1,05 dólares, acima das expectativas. Estes pontos positivos foram atenuados por margens em queda devido a custos de integração e por uma moderação do crescimento orgânico de receita para 3,5%. O comentário sobre o mercado de danos foi misto.
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KMX CarMax, Inc.
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: core
Operador líder de leilões de veículos usados e wholesale, maior detractor do período após resultados desapontantes por menores vendas unitárias e maior provisão para perdas em empréstimos. Procura normalizou após pré-compra tarifária do trimestre anterior. Provisões concentradas em vintages da era pandémica, com vintages recentes em linha. Tese: fraqueza é cíclica, não estrutural; escala e capacidades omnichannel posicionam CarMax para crescimento de longo prazo uma vez estabilizadas as condições.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Used car dealer. Viu meaningful slowdown em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions no captive financing arm. Consumidores pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, leading to industry lull recente. Gestores acreditam que CarMax remains capable of taking share num mercado fragmented over the longer term e mantêm conviction no management team, focused em finding efficiencies para spend more em consumer-facing initiatives.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Used car dealer. Slowdown meaningful em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions na captive financing arm. Pull-forward de compras pré-tarifas e uncertain consumer sentiment, combinados com heightened competition, pressionaram as acções. Tese mantém-se: capacidade de ganhar share num mercado fragmentado a longo prazo, com management team focado em achar eficiências para reinvestir em consumer-facing initiatives.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Used car dealer. Viu meaningful slowdown em used retail vehicle sales e higher credit-loss provisions no captive financing arm. Consumidores likely pulled forward vehicle purchases ahead of tariffs, levando a industry lull recente. Combinado com uncertain consumer sentiment e heightened competition. Gestores acreditam que CarMax remains capable of taking share em mercado fragmented over the longer term e mantêm confidence no management team, focused em finding efficiencies para enable spending more em consumer-facing initiatives.
- FPA Crescent Fund convicção: core
CarMax é o maior retalhista de carros usados nos EUA e TTM bottom contributor (-0,49% com peso médio 1,0%). Decepção operacional: gestão retirou 2030 unit sales targets, comprou inventário em excesso e perdeu market share no T2. Acção caiu 47% YTD. Valuation atractivo — 12x resultados estimados e 1,1x tangible book. Dois directores independentes compraram acções em Outubro; recompra expandida. Tese requer melhoria material da execução.
- Source Capital convicção: core
A CarMax é a maior retalhista de automóveis usados nos Estados Unidos e tem sido uma decepção. A gestão cometeu vários erros: retirou as metas de vendas para 2030 invocando incerteza tarifária, comprou inventário em excesso a preços elevados e perdeu quota de mercado. As acções caíram 47% no ano. Ainda assim, a avaliação parece barata, com cerca de doze vezes os resultados futuros e 1,1 vezes o valor contabilístico tangível. Dois administradores independentes compraram acções em Outubro.
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MAT Mattel, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante de brinquedos cuja acção transaccionou em baixa por resultados mistos, afectados por desvios de encomendas retalhistas derivados de incerteza tarifária, ainda que procura final do consumidor tenha permanecido saudável. Margens brutas expandiram e EPS superou consenso, reflectindo progresso contínuo em iniciativas de rentabilidade. Apesar de orientação 2025 abaixo de expectativas iniciais, gestão mantém crescimento de receita e ganhos de quota. Tese: capacidade de monetizar IP em projectos futuros de media sustenta visão de subvalorização.
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: core
Fabricante de brinquedos cuja acção transaccionou em baixa por resultados mistos, afectados por desvios temporais em padrões de encomendas retalhistas devido a incerteza tarifária, ainda que procura final do consumidor tenha permanecido saudável. Margens brutas expandiram e EPS superou consenso, reflectindo progresso contínuo em iniciativas de rentabilidade. Apesar de orientação 2025 ligeiramente abaixo de expectativas iniciais, gestão mantém crescimento de receita e ganhos de quota. Tese: capacidade de monetizar IP em projectos futuros de media sustenta visão de subvalorização.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: média
Fabricante de brinquedos que transaccionou em baixa em resultados mistos, com alterações de calendarização nas encomendas dos retalhistas devidas a incerteza tarifária — apesar de procura saudável. Margens brutas expandiram e EPS superou o consenso, reflectindo progresso em rentabilidade. Orientação 2025 ligeiramente abaixo, mas gestão antecipa crescimento de receita e ganhos de quota. Tese: monetização de propriedade intelectual via projectos de media futuros suporta acções subavaliadas.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: core
Fabricante de brinquedos que recuou em resultados mistos, impactados por desvios em padrões de encomendas retalhistas decorrentes de incerteza tarifária, com procura final do consumidor saudável. Apesar dos ventos contrários macro, margens brutas expandiram e EPS bateu consenso. Embora orientação 2025 tenha ficado abaixo das expectativas, gestão antecipa crescimento e ganhos de quota. Capacidade da Mattel de monetizar IP via futuros projectos de media sustenta a leitura de acções subvalorizadas.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor no trimestre: vendas do segundo trimestre abaixo do esperado, com os retalhistas norte-americanos a ajustar encomendas perante a incerteza tarifária, gerando um desfasamento de dois meses no reconhecimento de receitas. A empresa manteve a execução operacional com margens brutas melhoradas. As gestoras antecipam aceleração em 2026 com dois novos filmes e lançamentos digitais, e recompras de 340 milhões de dólares no segundo semestre.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Detractor do trimestre: as vendas do segundo trimestre ficaram abaixo do esperado porque os retalhistas norte-americanos ajustaram encomendas, criando um desfasamento de dois meses no reconhecimento de vendas. As vendas norte-americanas caíram 16% enquanto o segmento internacional subiu 7%. A Mattel mantém execução operacional com margens brutas melhoradas. 2026 deverá acelerar com dois novos filmes e um novo jogo digital. A gestão usa quase todo o FCF para recomprar acções a preços deprimidos.
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MEDP Medpace
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
CRO previously beaten-down que viu rebound de desempenho no T3 2025 dentro do contexto de melhoria de investor sentiment em saúde. Os gestores enquadram Medpace e ICON como picks-and-shovels providers ao espaço biotech, beneficiando da reaceleração do pipeline de ensaios clínicos.
- Headwaters Capital Management convicção: core
Medpace teve um trimestre excecional, com forte crescimento de bookings num ambiente difícil de financiamento de biotech. O crescimento foi reforçado por recompras agressivas — a empresa recomprou 10% das acções em circulação no último ano, aproveitando a fraqueza do título. Os mercados finais são ciclicamente expostos ao financiamento de biotech, mas a alocação de capital disciplinada e os ganhos consistentes de quota de mercado tornam a MEDP uma posição central de longo prazo na carteira.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Um dos cinco maiores contributos do trimestre. As acções saltaram depois de resultados do segundo trimestre muito melhores do que o esperado. Os investidores contavam que o crescimento continuasse a abrandar na indústria de investigação por contrato e, em vez disso, a empresa apresentou aceleração da receita e das encomendas no segundo trimestre.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A Medpace, organização de investigação clínica por contrato (CRO), registou desempenho superior devido a uma melhoria nas tendências de cancelamento de ensaios clínicos no seu pipeline. Foi um dos contributors relativos mais prominentes do período, com peso core no Fundo e exposição estrutural ao desenvolvimento farmacêutico.
- Vulcan Value Partners convicção: top
CRO especializada — contributor material em três estratégias (Large Cap, Small Cap, All Cap) no T3 2025. Carry-forward de sprints anteriores onde tem aparecido como holder estável. Posição mantida sem alteração táctica.
- Wasatch Small Cap Growth Fund convicção: core
A Medpace Holdings é uma contract research organization que presta serviços de desenvolvimento de fármacos, gestão de ensaios clínicos e assuntos regulamentares a empresas de biotecnologia, farmacêuticas e de dispositivos médicos. As acções dispararam após a empresa reportar forte crescimento de receita e resultados e rever em alta a orientação anual. As gestoras consideram os resultados particularmente notáveis dado o abrandamento do ciclo de financiamento da biotecnologia. Foi o maior contribuidor do trimestre.
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MNDY monday.com Ltd.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
monday.com é provider de cloud-based collaboration e customer relationship management software para empresas de pequena e média dimensão. Entregou resultados trimestrais melhores que esperado, mas as projecções foram negativamente impactadas por uma mudança temporária em inbound lead-generation e por pressões macroeconómicas a afectar a base de clientes. A acção sofreu como resultado do sinal de demanda mais fraco.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Listada entre os largest detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula rationale específica para além da listagem de detraction.
- Optimist Fund convicção: média
Q2 com receita e FCF a +27% e +26% YoY. Único ponto negativo: redução de ~2,5M USD na orientação H2 2025, atribuída a fraco marketing após Google integrar respostas AI em search results. Mercado reagiu temendo Monday ser "AI loser". Investor Day revelou novos produtos AI-powered e crescimento ambicioso. Optimist vê reacção como excessiva face a issue transient; Monday continua entre SaaS mais inovadoras, bem posicionada para tailwind de IA.
- Polen U.S. SMID Cap Growth convicção: core
Plataforma colaborativa de gestão de fluxos de trabalho que ajuda as equipas a planear, executar e comunicar. Apesar de ter superado as expectativas em receitas e resultados, a acção corrigiu após apresentar projecções conservadoras para o terceiro trimestre e para o ano. O gestor valoriza a progressão sustentada da empresa do segmento SMB para clientes empresariais e o vasto mercado potencial face à sua dimensão actual.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Fornecedor emergente de software de gestão de projectos e automatização de fluxos de trabalho e maior detractor do trimestre: peso médio de 1,7%, retorno de -38,5% e contributo de -0,9 pontos percentuais. As receitas cresceram 27% em termos homólogos e a margem de 15% superou o consenso, mas as metas anuais, a retenção de clientes e as adições líquidas ficaram aquém do esperado.
- The Brown Capital Management International All Company Fund convicção: core
Líder israelita em software de gestão de fluxos de trabalho, que integra sistemas de registo e automatiza tarefas. Diferencia-se pela flexibilidade, assente numa arquitectura schema-less e numa estratégia land-and-expand; serve mais de 245.000 clientes. No trimestre, as vendas cresceram 27% e a margem operacional GAAP melhorou 500 pontos base. A acção penalizou o fundo após dois comentários da gestão: fraqueza em clientes PME e reconfiguração do modelo de aquisição.
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REZI Resideo Technologies, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Fornecedor de soluções residenciais de conforto térmico e segurança, foi o top contributor do trimestre, com resultados fortes e revisão em alta da perspectiva anual. Receita orgânica, EBITDA e EPS ajustado excederam expectativas. A finalização do acordo com a Honeywell elimina obrigações futuras de indemnização. A tese sustenta-se em procura crescente por soluções de smart home conectadas e inovação continuada de produto, com avaliação ainda atractiva.
- Ariel Fund convicção: core
Fornecedor de soluções térmicas, conforto e segurança residencial que avançou via beat trimestral sólido e revisão em alta de orientação. Receita orgânica, EBITDA e EPS ajustado todos acima de expectativas. A finalização do acordo com a Honeywell elimina obrigações financeiras futuras sob o arranjo de indemnização. Tese: REZI permanece subvalorizada, com crescimento de longo prazo suportado por procura crescente por soluções de smart home conectadas e inovação contínua de produto.
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: core
Fornecedor de soluções térmicas, conforto e segurança residencial que liderou contribuição via beat trimestral sólido e revisão em alta de orientação. Receita orgânica, EBITDA e EPS ajustado todos acima de expectativas. A finalização do acordo com a Honeywell elimina obrigações financeiras futuras sob o arranjo de indemnização. Tese: REZI permanece subvalorizada, com crescimento de longo prazo suportado por procura crescente por soluções de smart home conectadas e inovação contínua de produto.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Fornecedor de soluções residenciais de conforto térmico e segurança, top contributor do trimestre com resultados sólidos e revisão em alta da orientação. Receita orgânica, EBITDA e EPS ajustado excederam expectativas. A empresa finalizou o acordo com a Honeywell, eliminando obrigações financeiras futuras de indemnização. Tese: REZI permanece subavaliada, com crescimento de longo prazo apoiado em procura crescente por soluções smart home conectadas e inovação contínua de produto.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: top
Fornecedor de soluções térmicas, conforto e segurança residencial que liderou contribuição via beat trimestral sólido e revisão em alta de orientação. Receita orgânica, EBITDA e EPS ajustado todos acima de expectativas. A finalização do acordo com a Honeywell elimina obrigações financeiras futuras sob o arranjo de indemnização. Tese: REZI permanece subvalorizada, com crescimento de longo prazo suportado por procura crescente por soluções de smart home conectadas e inovação contínua de produto.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution; rationale completa fica diferida para cartas anteriores.
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TSLA Tesla, Inc.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: média
Underweight relativo ao benchmark — a acção performou bem no trimestre, gerando contribuição relativa negativa apesar de fundamentals do negócio auto em deterioração. Tesla reportou declínio de 23% nos lucros do segundo trimestre de 2025, pior que consensus. Sales de EVs no T3 melhores que esperado devido a tax credits expirando a 30 de Setembro. Narrativa de investimento mudou para adopção generalizada de robotaxis e lançamento de humanoid robotics no futuro.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Designs, manufactures e sells EVs, software, solar e energy storage. Acções +40,0% no T3 com três catalisadores: record T3 deliveries com Model Y refresh em China e expiry de EV credits US; novo CEO comp package e ~$1B em compras pessoais de Musk; AI initiatives a avançar — Austin robotaxi de 20 para >170 milhas quadradas, FSD v14 release iminente, humanoid robot production em 2026 com new Optimus design.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos e energia. Acções +40,0% (+281bps) com aceleração sequencial em automotive (continuação esperada em 2026 com modelos de menor custo), robotaxi em Austin a expandir de 20 para 170+ milhas quadradas desde Junho 2025, e Full Self-Driving Version 14 próximo. $10 mil milhões em data e compute ao longo de oito anos suportam Dojo, autobidder, Optimus e energy storage como vectores adicionais.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
EVs + software + energy storage. Três catalysts no trimestre: (i) record Q3 deliveries + energy storage deployments; Model Y variant China com tracção; (ii) Musk comp package + ~$1B em share purchases — full benefit exige 8x mcap, 25x EBITDA, 1M robotaxis, 1M humanoid robots, 10M FSD subscribers; (iii) Austin Robotaxi 20→170+ sq mi em 2 meses; FSD V14 iminente; Optimus volume production em 2026.
- Jackson Peak Capital convicção: média
Posição longa em Tesla operada como trade event-driven. O gestor transaccionou em torno de dois catalisadores de evento durante o trimestre, e a posição contribuiu positivamente para o desempenho do T3. A carta não detalha a natureza dos catalisadores nem articula tese fundamental de longo prazo: a exposição é enquadrada como idiossincrática e dependente de eventos, coerente com a abordagem long/short de captar movimentos não direccionais do mercado.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Fundada em 2003, é líder mundial no desenho, fabrico e venda de veículos totalmente eléctricos de elevado desempenho, com uma unidade adicional de geração solar e armazenamento de energia. O segmento automóvel gerou cerca de 90% das vendas no exercício de 2024 e o de energia cerca de 10%. Estados Unidos e China são os dois maiores mercados, com aproximadamente 49% e 21% das vendas de 2024. A receita trimestral de 22,5 mil milhões de USD caiu 12%.
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VRSK Verisk Analytics, Inc.
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: core
Líder em data analytics e risk assessment para seguros, financial services e energia. Alavanca datasets proprietários para modelos preditivos, software e decision-support tools que ajudam clientes a gerir risco e melhorar underwriting. Modelo de receita altamente recorrente ancorado em subscriptions de data e plataformas embebidas em workflows industriais core. Reportou Q2 fiscal sólido mas detraiu por rotação para cíclicos. A gestora vê a fraqueza como reflexo de preferência por business sensíveis economicamente.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Fornecedor de dados e análise para o sector segurador. Penalizado por perspectivas de crescimento mais lentas no curto prazo, ligeira diluição de resultados de uma aquisição recente, preços mais fracos nos seguros de danos patrimoniais e ameaças percebidas da IA generativa. Reportou resultados trimestrais fortes, com a gestão optimista quanto ao potencial de crescimento. Tese: convicção no posicionamento competitivo e na expansão de margens.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider líder de data e analytics para insurance ecosystem. Acções -19,1% (-51bps) por receios de deceleração de receita em H2 via softer insurance market e large acquisition para acelerar product pipeline. Gestora vê data assets proprietários e posicionamento P&C insurance como moat. Strong high single-digit revenue growth mantido. Tese intacta: long-term growth, margin expansion e strong ROI nos próximos anos.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Provider de dados e software para o sector segurador. Acções caíram após Q2 2025, com abrandamento de growth e anúncio da sua maior aquisição em quase uma década a levantar preocupações de saturação no negócio core. A gestora interpreta o abrandamento como temporário, impulsionado por comparáveis tough YoY, e vê a aquisição — apesar de near-term dilutive — como strategic fit forte que deve melhorar growth orgânico de longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição, com 4,45% dos activos, e o pior contributo do trimestre. Fornecedor de análise de dados e de soluções de apoio à decisão, sobretudo para o sector segurador. As acções recuaram com força depois de um primeiro semestre sólido: os investidores reagiram ao múltiplo de quinze vezes as receitas pago pela AccuLynx e a expectativas de crescimento orgânico mais moderadas para a segunda metade do ano.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor FAM Dividend Focus. Posted 8% organic growth mas sentimento weighed down por aquisição de $2 biliões que alguns investidores viewed as non-core. Additional concerns centradas em competitive pressures e exposição ao rate cycle com aproximadamente um quarto da receita ligada a growth in newly written premiums.
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WING Wingstop, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Restaurant brand global de asas de frango cooked-to-order, com mais de 2.000 localizações (maioria EUA). Resultados Q2 excederam expectativas apesar de comparativos exigentes, suportados por novos itens, marketing e digital ordering. Acções declinaram no final do trimestre após softer sales trends, num slowdown da indústria por price aversion e rotação para food-at-home. A gestora mantém view favorável pelo potencial de longo prazo e catalysts near-term (Smart Kitchen initiatives, enhanced loyalty program).
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Franquiador de restauração rápida. Apresentou resultados trimestrais acima das expectativas, mas a acção caiu com a fraqueza alargada do sector da restauração. A equipa mantém confiança nas iniciativas de crescimento, incluindo publicidade nacional alargada e a instalação de tecnologia de cozinha inteligente, que, segundo os primeiros resultados, reduziu em 40% os tempos de espera do serviço poucas semanas após a implementação.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Franchisor de quick-service restaurant. Reportou resultados acima do esperado mas o stock declinou por fraqueza alargada na indústria de restaurantes. A equipa mantém confiança em key growth initiatives, incluindo expansão de national advertising e rollout de smart kitchen technology — que já reduziu wait times em 40% poucas semanas após implementação, melhorando eficiência operacional a custo mínimo para os franchisados. Lançamento do programa de fidelização em 2026 esperado como driver adicional.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Franchisador e operador de restaurantes especializado em asas de frango cooked-to-order em ambiente fast-casual. A acção recuou com a base de consumidor core lower-income a permanecer sob pressão. Neste contexto, investidores esperam agora um quarterly report mais fraco e um caminho mais longo até a empresa voltar a comparable store sales positivos. O deleveraging do consumidor de menor rendimento é a variável-chave para inversão do trade.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: média
Declinou à medida que real-time spending data apontou para softer third-quarter spending trends nos consumidores. Detractor entre restaurant holdings que pesaram em consumer discretionary no trimestre.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T3 2025. Real-time sales data apresentou weaker same-store sales como headwind no trimestre. Os gestores defendem a posição com base em unit economics, store growth e idiosyncratic growth drivers que deverão suportar rebound do current cyclical pressure em 2026.
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AIG American International Group
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Property and casualty insurance company. Shares pressed alongside many industry peers à medida que o benefit from pricing em excess of loss costs que insurers beneficiaram over the past few years is waning. Headwind cíclico em pricing power que afecta o sector de forma ampla.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Property and casualty insurance company. Underperformou em sympathy com many industry peers à medida que a healthy margin entre pricing e loss costs — beneficiada ao longo dos últimos anos — começa a waning, pressionando share prices ao longo da indústria.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Property and casualty insurance company. Underperformou em sympathy com many industry peers à medida que o benefit of pricing in excess of loss costs que P&C insurers enjoyed nos últimos anos is waning, weighing no grupo nos meses recentes. Headwind cíclico em pricing power que afecta o sector de forma ampla.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Seguradora líder em commercial insurance — property-casualty, life e risk management. Resultados recentes vistos como decididamente positivos pela equipa: EPS subiu mais de 50% homólogo, underwriting e investment income cresceram consideravelmente, com share count em queda. Premiums written ficaram abaixo das expectativas, mas a equipa considera a queda da cotação largamente inexplicável. AIG tem melhorado o ROE e conta com gestão comprometida com alocação inteligente do excess capital — característica que ainda não está reflectida na valuation.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,6% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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AXON Axon Enterprise, Inc.
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: core
Líder em public safety tech — TASER, body-worn/in-car cameras e software cloud para digital evidence. Serve ≈18.000 agências dos EUA, em expansão global à medida que clientes padronizam na plataforma integrada (TASER 10, Body 4, Axon Cloud). Modelo compounder: refresh cycles em TASER, expansão de cloud subscriptions e contribuição crescente de features AI-enabled. Pressionada por profit-taking após ganhos YTD e aquisição anunciada de plataforma 911 AI-powered a suscitar preocupações de expense intensity.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Soluções tecnológicas para law enforcement e security. Após uma série impressiva de outperformance nos últimos anos, a acção ficou para trás apesar de mais um trimestre de robust growth e momentum positivo em novo product development. Axon mantém foco intenso em soluções inovadoras para todo o processo de law enforcement, com strides recentes em drones e AI-enabled solutions potencialmente transformacionais. Continua também a expandir ofertas fora da área tradicional, sublinhando oportunidades significativas nesses novos mercados.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Fornecedor líder de tecnologia de segurança pública, incluindo câmaras corporais, software e o dispositivo TASER. As acções recuaram no período, mas o movimento pareceu mais técnico do que fundamental, com investidores a realizar mais-valias após uma forte subida. O desempenho do negócio permaneceu sólido: receita do segundo trimestre de 669 milhões de dólares, mais 33% em termos homólogos, com a receita recorrente anual a subir 18% para 1,18 mil milhões de dólares.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em aeroespacial e defesa, com domicílio nos Estados Unidos e 1,5% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2024.
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Axon não é só tasers — é monopólio em public safety tech. Real play é o SaaS cloud empire Evidence.com, locking in police com receita recorrente, AI video tools e switching costs altíssimos. Orçamentos governamentais tornam-no recession-proof. Expansão global e enterprise adiciona runway de décadas. Modelo razor-and-blades. Q2 2025 com blowout results e orientação revista em alta. Aquisição da Prepared (AI 911) reforça public safety stack.
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BCO Brink's Co
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Fornecedora de serviços de transporte de valores e cash-in-transit. A equipa argumenta que a acção performou bem no trimestre na sequência de resultados sólidos, beneficiando da reorientação estratégica para soluções premium. A tese enquadra-se no sobrepeso a serviços comerciais de qualidade superior com pricing power validado.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: top
Fornecedor de logística e gestão de numerário que avançou após superar expectativas e rever orientação em alta. Receita orgânica alargada, rentabilidade forte e free cash flow em aceleração. ATM Managed Services e Digital Retail Solutions expandiram notavelmente, com momento sustentado até 2026. Tese: BCO continua a impulsionar crescimento, margens e conversão de cash flow, com investimentos estratégicos e recompras em curso.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: top
Fornecedor de serviços de logística e gestão de numerário que avançou após superar expectativas trimestrais de lucros e elevar orientação. Crescimento orgânico alargado de receitas, rentabilidade acima do antecipado e aceleração na geração de free cash flow. ATM Managed Services e Digital Retail Solutions expandiram notavelmente, com gestão a antecipar momento sustentado até 2026. BCO impulsiona crescimento orgânico, expande margens, melhora conversão de FCF e maximiza valor para o accionista via investimentos em tecnologia e recompras.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fornecedor global de gestão de numerário, soluções digitais de retalho e serviços geridos de caixas automáticas, foi o principal contributo do trimestre. Registou crescimento orgânico de dezasseis por cento nos segmentos digitais e de serviços geridos, negócios de receita recorrente e margem superior que representam já mais de um quarto da receita total. O fluxo de caixa livre ultrapassou cem milhões de dólares e a recompra de acções manteve-se disciplinada.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Brink's é um fornecedor global líder de gestão de numerário e valores, soluções digitais de retalho e serviços geridos de ATM. No segundo trimestre entregou crescimento orgânico de 16 por cento nestes negócios de margem superior, cuja receita recorrente já representa mais de 25 por cento do total. O fluxo de caixa livre continua a melhorar, com mais de 100 milhões de dólares gerados no trimestre, e a gestão recomprou 130 milhões em acções.
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CMG Chipotle Mexican Grill, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Cadeia de restauração fast-casual de comida mexicana fresca. Acções declinaram após segundo comp miss consecutivo, reigniting debate sobre se o abrandamento reflecte macro mais difícil ou perfil de growth mais maduro. Same-store sales e trends de tráfego enfraqueceram com pull-back de consumidor de menor rendimento e moderação de average check growth. Margens e capital allocation em linha com consensus, mas softness de tráfego overshadowed execution.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Restaurante quick-service. Parte de pockets of weakness em consumer discretionary holdings, reflectindo macro uncertainty e softer spending environment. Listada entre os primary detractors individuais ao retorno relativo do trimestre.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Enfrentou difficult comps amid uma management transition e recuou alongside fast-casual restaurant peers, com perdas exacerbadas por narrativas sobre crescimento de competição e saturação. Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: core
Chipotle detraiu do desempenho após reportar revenue desapontante no segundo trimestre e fazer downgrade da orientação anual. Os resultados foram afectados por um pullback broad-based no consumo discricionário dos EUA e por tráfego de restaurantes soft à escala da indústria. Os gestores vêem estas pressões como cíclicas e não estruturais, com a tese de longo prazo baseada na longa pista de expansão de lojas intacta.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Chipotle figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre e do acumulado do ano. A carta não divulga racional individual para o desempenho; a NZS mantém a posição na componente da carteira exposta ao consumo.
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HAE Haemonetics Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Provedor global de produtos e soluções para hematologia e gestão de sangue. A empresa entregou resultados mistos no trimestre, batendo estimativas dos analistas em lucros mas apresentando receitas mais fracas que o esperado. A gestora acredita que a forte posição competitiva da empresa no mercado de plasmaferese juntamente com investimento crescente em research & development deverá criar valor para os accionistas ao longo de um período multianual.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor global de produtos e soluções de hematology e blood management. A empresa entregou resultados mistos no trimestre, batendo estimativas de lucros mas apresentando revenue results mais fracas que o esperado. A gestora acredita que a strong competitive position da empresa no mercado de plasmaferese juntamente com investment crescente em research & development deverá criar valor para os accionistas ao longo de um período multianual.
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Fabricante de equipamento médico para gestão de sangue e plasma (Plasmapheresis, Cell Salvage). Detrator YTD com queda de -34% reflectindo pressão sobre volumes em plasma colection e concorrência. Pondera 1,2% da carteira.
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como empresa global de cuidados de saúde com produtos e soluções para recolha de sangue e plasma, procedimentos cirúrgicos e serviços hospitalares de transfusão. Diz que, após a saída planeada de um cliente importante do negócio herdado de plasma, a empresa se expandiu para o mercado cirúrgico hospitalar por aquisições, ganhando exposição a procedimentos inovadores de maior crescimento, e que o segmento hospitalar sofreu recentemente fraqueza por aumento da concorrência.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos após um trimestre misto, com a reacção do preço a extrapolar aparentemente obstáculos de curto prazo. O negócio de encerramento vascular enfrenta pressões concorrenciais acrescidas, com fornecedores estabelecidos a reagir de forma mais agressiva à ameaça percebida. A casa acredita que a carteira de produtos clinicamente diferenciados e de margem elevada conquistará quota e sustentará um crescimento robusto de lucros, bastando uma melhoria mínima nos segmentos centrais.
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ISRG Intuitive Surgical, Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Desenvolve sistemas cirúrgicos avançados que ajudam médicos a realizar procedimentos minimamente invasivos. Empresa complementa sistemas com instrumentos, serviços e formação que suportam utilização consistente e outcomes ao longo do tempo. A gestora vê benefícios de modelo de negócio robusto, expertise clínica profunda e installed base alargada que encoraja adopção continuada. Acção detraiu com moderação no crescimento de procedimentos e cautela sobre spending hospitalar num backdrop macro incerto. Pressão adicional veio de dinâmica competitiva e calendarização de novas system placements.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Manufactures the da Vinci robotic surgical system para minimally invasive procedures. Acções −17,7% no T3 por US system placements abaixo de expectativas, concerns sobre Medicaid cuts no One Big Beautiful Bill Act, e third-party reprocessed instruments. A gestora considera unlikely que hospitais corram risk de quality e liability com reprocessed; long runway de adopção em expanding surgical procedures.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Fabrica o da Vinci Surgical System, sistema robótico para procedimentos minimamente invasivos. Acções detraíram do desempenho face a receios de pressão financeira em hospitais clientes após Medicaid cuts incluídos no One Big Beautiful Bill Act e preocupações sobre potencial uso de instrumentos reprocessados por terceiros. Gestor antecipa que hospitais serão cautelosos com instrumentos reprocessados dado riscos de qualidade, fiabilidade e responsabilidade. Tese de longo prazo intacta: long runway com adopção robótica a expandir para gama crescente de procedimentos cirúrgicos.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre, apesar de mais um trimestre de crescimento de dois dígitos em receita e resultados. Embora os volumes de procedimentos se mantivessem fortes, o investimento hospitalar em equipamento de capital foi irregular, levando a gestão a moderar a orientação de curto prazo. O gestor enquadra a queda como reflexo de preocupações de calendário orçamental e não dos fundamentais, mantendo a empresa como líder clara em cirurgia assistida por robótica com as plataformas da Vinci e Ion.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Fornecedor quase-monopolista de sistemas cirúrgicos robóticos para tecidos moles. As acções recuaram no trimestre por receios sobre orçamentos hospitalares nos EUA e por fluxos de saída de equipamento médico e saúde. Tal mascarou resultados fundamentais fortes: a empresa superou o consenso em todas as métricas, com margens operacionais notáveis e colocações do Da Vinci 5 a subir 22% em cadeia. A gestão recomprou 180 milhões de dólares em acções, reforçando a confiança.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Maior player no mercado de gaming dos Las Vegas Locals. Acções +17,8% (+71bps) no trimestre. Categoria Real/Irreplaceable Assets (19,4% do fundo) — gestora articula como exemplo de empresa com brand equity e barreiras à entrada que conferem pricing power. Retorno cumulativo desde 2017: +254,7%.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Operador de casinos em Las Vegas Locals market; adquirido em 2016 (~9 anos). Top 10 holding (US$183,2M, 4,9% NAV). Acções subiram com incremental visitation e accelerating spend-per-visit; flagship resort em recuperação após cannibalization inicial de Durango. Pipeline de bold projects para uma década com potencial de duplicar EBITDA.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Operadora de casinos controlando over half do mercado locals de Las Vegas. Continua a beneficiar de broad fundamental strength que sustenta crescimento steady and stable. Posição cíclica com qualidade de moat (market share local elevado) e visibilidade de cash-flow.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Casino operator controlling over half the Las Vegas locals market. Continua a beneficiar de broad fundamental strength que está a underpinning steady and stable growth. Posicionamento dominante num mercado defensivo (locals, não Strip) com pricing power estrutural.
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Operadora de casinos controlando over half do mercado locals de Las Vegas. Continua a beneficiar de broad fundamental strength que sustenta crescimento steady and stable. Posição cíclica com qualidade de moat (market share local elevado) e visibilidade de cash-flow.
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HOOD Robinhood Markets, Inc. Class A
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma financeira consumer-focused com trading sem comissão em acções, opções, futuros e crypto, e retirement investing via Robinhood Gold. Em 2025 alargou-se a wealth management (Robinhood Strategies), Robinhood Banking e Robinhood Cortex (advisory, banking e tools AI-driven). Mais de 25 milhões de contas — quota de 15-20% entre contas brokerage mas apenas cerca de 0,3% dos $70 trillion de investable assets dos households dos EUA. Beat de receita e lucros no trimestre suportou outperformance.
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Corretora de negociação sem comissões e ferramentas de investimento; maior contribuidor do trimestre. As acções subiram com maior adesão dos clientes e novos lançamentos; activos de clientes em 304 mil milhões de dólares a 31/08 (+112% em termos homólogos). Negociação robusta em acções, opções e criptoactivos. O mercado de previsões duplicou, acima de 2 mil milhões de contratos. Tese: base de clientes jovem e leque crescente de funcionalidades sustentam a receita por utilizador.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Plataforma financeira retalhista. Viu share growth notável, fueled por interesse crescente em cripto e uma série de novos product launches. Listado entre os leading relative contributors individuais ao retorno do trimestre.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
Online brokerage platform adicionada ao S&P 500 Index em Setembro, marcando key achievement para a fintech anteriormente dismissed como meme stock trading platform. Reportou strong quarterly results com significant growth em transaction-based revenues à medida que market volatility fueled robust trading activity across equities, options e cryptocurrencies. Ongoing discussions com reguladores sobre international expansion são supportive de expanding addressable market, e o strategic push para tokenized assets apresenta opportunity para capitalizar em emerging trends em digital finance.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Corretora norte-americana identificada entre os principais contribuidores do desempenho do terceiro trimestre de 2025. A carta não desenvolve tese pormenorizada para a posição neste trimestre.
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SAP SAP SE
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
SAP enfrentou headwinds amid preocupações de mercado sobre o potencial disruptivo da IA. Embora os gestores reconheçam a validade de algumas preocupações, acreditam que a reacção do mercado foi indiscriminada. SAP está bem posicionada como líder de mercado na categoria altamente defensável de Enterprise Resource Planning (ERP), ao mesmo tempo que beneficia do tailwind de adopção acelerada de cloud. A tese estrutural mantém-se apesar do drag trimestral.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−12,13%). Acções sob pressão por receios de que autonomous AI agents perturbem incumbentes de SaaS, agravados por preocupações com IT budgets e gastos do sector público dos EUA. Mar Vista vê SAP bem posicionada para migrar a base on-premises de ERP para a plataforma cloud S4/Hana, transição que multiplica 2,5x a receita média por cliente. Resultados recentes mostram cloud backlog +29% e total backlog +40%.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−12,13%) sob preocupações com disrupção por agentic AI e US public sector spending. Mar Vista mantém: SAP posicionada para migrar a base de ERP on-premises para S4/Hana cloud, com aumento de ~2,5x em ARPC via broader service adoption. Resultados mostram execução: cloud backlog +29% YoY, total backlog +40%, cloud ERP suite +35% em 2024. Metrics suportam perspectiva de aceleração até 2027, com migrações cloud a driver receita e cash flow.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
O gestor regista uma queda de 10% no trimestre, atribuída a resultados que considera bons mas confrontados com expectativas elevadas, na mesma frase em que trata a Netflix. Não figura no quadro das dez maiores posições e o documento não divulga o seu peso.
- Polen Capital International Growth convicção: core
Sob pressão no trimestre, depois de a gestão ter emitido uma perspectiva de curto prazo mais contida, apontando ciclos de venda mais longos no sector público dos EUA e na indústria transformadora, devido a incertezas comerciais. Polen continua a ver a SAP como um dos modelos de software de grande escala mais resilientes, pelo seu papel mission-critical. Com forte posição de mercado, receitas recorrentes elevadas e margens em melhoria, espera crescimento de resultados em mid-teens durante muitos anos.
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TLN Talen Energy Corp
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: core
Independent power producer no PJM (Mid-Atlantic e Midwest), onde oferta constrangida e procura crescente de data centers de IA — sobretudo em northern Virginia — suportam preços de energia e capacidade. Plataforma Cumulus inclui campus hyperscale adjacente à central nuclear de Susquehanna, fornecendo energia carbon-free e low-cost directamente da central. Investor day em Setembro com perspectiva 2027-2028 como catalisador. Resultados Q2 modestamente abaixo por outages em Susquehanna; orientação anual reafirmada.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Independent power producer no mercado PJM, onde supply constrangida e procura de data centers a correr AI workloads — sobretudo no norte da Virgínia — suportam preços e capacity. Talen alavanca a Cumulus, campus hyperscale adjacente à instalação nuclear de Susquehanna, com energia carbon-free e low-cost directa da central. Resultados Q2 modestamente abaixo por extended outages em Susquehanna, mas orientação anual reafirmada; investor day de Setembro introduziu a perspectiva 2027/2028 como catalyst.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 2 (6,9%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 9/30/25 sem articulação adicional pelo gestor.
- LVS Advisory convicção: top
Talen Energy é produtor independente de electricidade e uma das maiores posições do Growth e do Event-Driven. Sanchez sustenta que a aceleração da procura de electricidade, puxada por IA, veículos eléctricos e classe média global, face a oferta limitada de baseload, pressiona os preços de energia em alta e beneficia directamente a Talen. A tese foi detalhada na carta do 2T de 2024 e é aqui reafirmada como pilar do basket de geração de energia.
- Polen U.S. SMID Cap Growth convicção: core
Uma das maiores produtoras de energia da América do Norte, com capacidade total de 10,7 GW, incluindo a central nuclear de Susquehanna. A procura de electricidade dos data centers de IA desencadeou uma corrida pela aquisição de centrais a gás de operação contínua, e a acção reagiu positivamente ao anúncio de um negócio de 3,8 mil milhões de dólares para duas centrais na Pensilvânia e no Ohio.
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TXN Texas Instruments Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição de topo a 2,7% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores analógicos com histórico longo de retorno aos accionistas. Detrator do trimestre, no contexto de ciclo industrial morno em mercados-fim como automóvel e industrial. Pondera 3,9% da carteira.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Semiconductor manufacturer. Shares declined à medida que demand em core industrial and automotive end markets has recovered slower than expected. Gestores mantêm conviction em company's competitive advantages em manufacturing, product breadth e direct distribution e antecipam que estes headwinds will be short term.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Reportou um trimestre sólido de crescimento de receita e lucros, mas as perspectivas ficaram abaixo das expectativas, uma vez que parte da forte procura do primeiro semestre se deveu a clientes a anteciparem encomendas para evitar potenciais tarifas. Apesar de a compra relacionada com tarifas obscurecer as perspectivas, a gestora acredita que os end markets permanecem nas primeiras fases de um upcycle após um dos piores downcycles para semicondutores analógicos em décadas.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição em tecnologia mantida apesar de figurar entre os títulos que penalizaram o desempenho. O ambiente de procura pouco dinâmica nos semicondutores persiste e a incerteza introduzida pelas tarifas paira sobre a cotação no curto prazo. A gestora mantém confiança de que o ciclo de procura irá inverter a dado momento, sem definir um horizonte, e conserva a Texas Instruments como uma das maiores posições accionistas do fundo.
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TMO Thermo Fisher Scientific Inc
- Artisan Value Fund convicção: core
Comprada em Abril 2025 a 17x lucros esperados de 2026. Serve farmacêutica, clínica, academia e ciências aplicadas. A actualização de perspectivas para 2026-2027 sustenta a meta de 10% de crescimento de lucros. Mercado cresce cerca de 6% ao ano e a empresa deverá superá-lo em 1-2 pontos. Maioria da receita é recorrente, vinda de consumíveis.
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Subiu 9% após resultados positivos em 23 de Julho. Q2 2025 com receita de $10,85B vs consenso de $10,68B; EPS de $5,36 vs $5,22 consenso. Crescimento orgânico de 2% no trimestre e manutenção da orientação de longo prazo foi suficiente para superar sentiment negativo e desbloquear o stock. Continua a beneficiar de expansões de capacidade farmacêutica nos EUA e pipelines sólidos a converter via rede CDMO e vendas de equipamento.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
World's largest provider of life-sciences tools US. Q2 results apenas modestly acima de expectativas mas management forecast 3-6% organic revenue growth no próximo ano e 7% beyond 2027 — perspectiva melhor do que investors temiam. Stock surgiu em response e foi solid performer no trimestre. Exemplo de early sign de recovery em life-sciences tools amid healing capital budgets.
- LongRun Equity Fund convicção: core
Posição em saúde que demonstrou resiliência no trimestre, após enfrentar mercados finais mais fracos devido a ventos contrários macroeconómicos, à desaceleração da procura pós-COVID e a alterações regulatórias ligadas ao DOGE nos EUA. Ao longo do trimestre, a empresa sinalizou uma estabilização da procura. O gestor apoia-se no seu forte posicionamento em mercados estruturalmente em crescimento e frequentemente essenciais, que sustenta uma procura estável de longo prazo.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Fornecedor global de instrumentos e serviços de investigação farmacêutica. As acções recuperaram de uma sobrevenda registada no início do ano, apoiadas por resultados financeiros favoráveis e por orientações que superaram expectativas moderadas. Representa a aposta da casa em qualidade defensiva no sector da Saúde.
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TJX TJX Companies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Retalhista de off-price (vestuário) que liderou o sector Consumo Discricionário no trimestre, com valorização de 17,4%. Combinada com Genuine Parts e Lowe's, sustentou a alta de 13,9% do sector — o melhor desempenho da carteira no período. Representa 3,5% do fundo no fecho de Setembro.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,63% e contribuidor de 0,8% no 3T. Strong retail results no trimestre, juntando-se a AutoZone como driver de retalho.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Retalhista off-price. Acções atingiram novos máximos após entregar same-store sales fortes e margin expansion no trimestre, exemplificando a resilience e durability procurada nos steady compounders. Bright spot em consumer.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Retalhista off-price. As suas lojas de retalho orientadas para valor continuam a ressoar com os consumidores dado o pano de fundo de incerteza económica, o que levou a forte crescimento de receita e lucro no trimestre e a uma revisão em alta das perspectivas para o resto do ano.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A TJX Companies registou resultados fortes no terceiro trimestre civil, com vendas comparáveis consolidadas a subir 5% e lucro por acção diluído a crescer 12% para 1,28 dólares, ambos acima das expectativas. A proposta de valor do retalhista de baixo preço ressoou com os consumidores, com desempenho forte em todas as divisões, incluindo um aumento de comparáveis de 6% na Marmaxx, levando a empresa a rever em alta a orientação anual.
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UBER Uber Technologies
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma global de mobilidade e delivery. Listada como top 5 long position (alphabetical order) por 30 de Setembro de 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas na lista de top 5 long positions.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Estados Unidos, 4,1% do peso da carteira, detida desde Dezembro de 2024). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Contributor positivo do trimestre (+1,25%) e segundo maior do acumulado anual (+11,52%). Werres mantém a posição sem alterações de portfólio explicitadas; a carta não detalha tese forward nem desempenho operacional da empresa.
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~85% do portfolio em 30 de Setembro de 2025). Sem deep dive individual na carta Q3 — incluída para completude da composição agregada do top 10.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na secção final entre os exemplos de negócios de qualidade com motores de crescimento de longo prazo não ligados à despesa em inteligência artificial. Não figura no quadro das dez maiores posições e o documento não divulga o seu peso nem lhe dedica análise própria.
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UNH UnitedHealth
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Posição event-driven na UnitedHealth construída em torno do ciclo de reporte dos formulários 13F. A tese era idiossincrática e ligada ao calendário de divulgação de detenções institucionais, e não a uma visão fundamental sobre o negócio de cuidados de saúde. A posição foi detractor do trimestre; a carta não detalha o desfecho do trade nem articula plano de redimensionamento explícito.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A UnitedHealth Group combina a maior plataforma privada de seguros de saúde dos EUA, a UnitedHealthcare, com o negócio diversificado de serviços de saúde Optum. A escala da UnitedHealthcare proporciona vantagens de custo e poder negocial; o Optum — gestão de benefícios de farmácia, análise de dados e prestação directa de cuidados — alavanca os dados do segurador para reduzir custos e melhorar resultados. Este ecossistema integrado de pagador e prestador constitui uma vantagem competitiva difícil de replicar por seguradoras puras.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição grande do fundo no sector da saúde e um dos principais detractores de 2025. As acções recuaram com rácios de sinistralidade médica acima do esperado, queda acentuada das expectativas de resultados e uma mudança abrupta de liderança — o regresso do antigo CEO Stephen Hemsley para estabilizar a empresa. A gestora vê os problemas como temporários, sublinha o perfil de resultados invejável e o histórico de gestão de perturbações, e mantém a posição com intenção de reforçar a valorizações atractivas.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: core
Detractor relativo proeminente de 2025 que recuperou de forma sólida no terceiro trimestre, com a gestora a reafirmar a sua convicção de longo prazo na empresa. Posição central do fundo no sector da saúde, com 4,31% do NAV. A tese assenta na franquia dominante em seguros de saúde e serviços, tratada pela gestora como sólida apesar dos contratempos que penalizaram a acção no início do ano.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Comprada em T2 2025 após queda de aproximadamente $600 para abaixo de $300 com valor estimado estável. Em final de Julho emitiu orientação 2025 revista mal recebida pelo mercado. Em meados de Setembro fez vários anúncios bem recebidos — reafirmou orientação 2025 e divulgou que 78% da adesão a Medicare Advantage estará em planos 4 estrelas ou superior para Star Year 2026/Payment Year 2027 (consistente com histórico). Tese estrutural de seguro de saúde com network effects mantida.
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WBD Warner Bros. Discovery
- Contrarius Global Equity Fund convicção: top
Warner Bros. Discovery está entre as três maiores posições há algum tempo e foi grande contribuidora dos últimos 12 meses, embora detractor no horizonte de cinco anos. O gestor mantém convicção de que negoceia bem abaixo da estimativa de intrinsic value. A outperformance recente deve ser lida no contexto da underperformance prolongada anterior. Vê catalisadores meaningful no curto a médio prazo a partir de consolidação esperada no sector media norte-americano.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores empresas de TV networks e produção do mundo. Discovery e Turner networks formam um dos maiores negócios de TV nos EUA por horas vistas, com cerca de 20% de audience share. Combinação de resultados melhores e potencial takeover bid pela Paramount Skydance impulsionou a cotação no trimestre. A equipa irá continuar a rever WBD cuidadosamente face a possíveis desafios regulatórios ou estruturais decorrentes do deal com Paramount.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Uma das maiores redes de TV e empresas de produção globalmente. As redes Discovery e Turner formam um dos maiores negócios de TV dos EUA por horas vistas, com cerca de 20% de share de audiência. A combinação de melhores resultados e potencial oferta de aquisição pela Paramount Skydance impulsionou as acções no trimestre. A equipa continua a monitorizar a WBD cuidadosamente face a desafios regulatórios ou estruturais do potencial deal.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em media/streaming listada na disclosure de securities mentioned a 1,2% NAV no fim do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T3 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Empresa de média cuja cotação saltou 29% num único dia em Setembro (recorde absoluto da empresa) perante reportes de que a Paramount- Skydance considera adquirir a empresa. Gestoras consideram que a eventual fusão geraria sinergias materiais de custos e criaria competidor escalado com biblioteca de conteúdo profunda e inigualada. Continuam a monitorizar de perto a perspectiva em evolução; vêem prospects de longo prazo atractivos, suportados por resultados recentes sólidos, acordos de distribuição renovados e momentum crescente no segmento Streaming.
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WST West Pharmaceutical Services Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Fornecedor crítico de embalagem para os medicamentos mais recentemente aprovados. Depois de um período difícil de ressaca do pós-COVID, a equipa considera que a empresa começa a registar aceleração do crescimento. Integra o conjunto de franquias de saúde em que a convicção se manteve elevada.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de medical supplies especializada em soluções elastoméricas. Continuou recuperação de início volátil em 2025; +20% no trimestre após resultados fortes acima de consenso e contratação de novo CFO. Crescimento consecutivo de receita em segmento high-value product; headwinds de inventory destocking continuam a aliviar.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante e distribuidor de farmacêuticos, biológicos, vacinas e produtos de healthcare ao consumidor. Acções continuam a recuperar de início volátil em 2025 após perspectiva inicial soft. Resultados Q2 mostraram melhoria no negócio core, restaurando credibilidade da gestão e suportando view de poder de lucros de longo prazo acima de expectativas correntes do consenso.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Melhor contributo do trimestre, sem peso divulgado. Desenvolve e fabrica embalagem especializada, componentes e sistemas de administração de fármacos injectáveis, produtos de biotecnologia e aplicações de saúde. A procura robusta de biológicos e de terapias injectáveis impulsionou o crescimento em componentes de valor acrescentado, e a adopção de sistemas de contenção especializados sustentou a expansão de margem.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve e fabrica embalagem especializada, componentes e sistemas de administração de fármacos injectáveis, produtos de biotecnologia e aplicações de saúde à escala global. A normalização da procura de biológicos e terapias injectáveis sustentou o crescimento em componentes de elevado valor, e a maior adopção de sistemas de contenção especializados apoiou a expansão de margens.
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BABA Alibaba Group Holding
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
Alibaba entregou um trimestre sólido com desempenho acima do esperado em e-commerce e cloud. Crescimento em e-commerce impulsionado por Quick Commerce e melhor take rate (suportado por software service fees introduzidas em Setembro 2024). Receita de cloud cresceu 26% e revenue de produto IA-related atingiu mais de 20% da receita de clientes externos, com aceleração esperada em trimestres seguintes. Top contribuidor em ambos os fundos.
- JB Global Capital convicção: top
Alibaba reportou os resultados do trimestre de Junho, com 34,6 mil milhões de dólares de receita e 6 mil milhões de lucro líquido. Beiro valoriza o uso da caixa de cerca de 82 mil milhões para priorizar crescimento agressivo, incluindo uma guerra de preços no quick commerce com ganhos de quota à Meituan. A tese central é a plataforma de IA e cloud sobre um ecossistema de mais de mil milhões de utilizadores, capaz de gerar um flywheel defensável.
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Conglomerado tecnológico chinês, top contributor único do trimestre. A acção subiu significativamente após resultados que reflectiram crescimento rápido em IA chinesa. O segmento Cloud reportou crescimento saudável de receita, com a gestão a indicar que o momentum deve continuar nos próximos trimestres. As unidades International e Instant Commerce também ganham tracção. As gestoras defendem que a empresa está bem posicionada para crescimento de longo prazo, tendo sido um dos primeiros investidores em IA na China.
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Investimento descrito pela equipa como importante e enquadrado na regra de só comprar inteligência artificial como opcionalidade. Os negócios principais da empresa, como o comércio electrónico na China, os videojogos e os pagamentos, estavam muito subvalorizados devido à situação económica do país, ficando a inteligência artificial como possibilidade adicional não paga no preço de entrada.
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CNC Centene Corporation
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: starter
Provider de managed care services para government-sponsored health plans. Early no quarter, Centene baixou dramatically a sua orientação de resultados devido a higher than anticipated utilization nos plans vendidos via federal health insurance exchange, juntamente com continued pressure no negócio de Medicaid. A perspectiva para um rebound nos resultados tornou-se unclear. States têm sido relatively slow a ajustar a rate da Centene, e mudanças à subsidy policy likely resultarão numa smaller, sicker patient population a gerir.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: média
Managed care company. Sofreu policy-induced risk pool shift nos ACA Healthcare Exchanges, com impacto negativo em margens e corte pre-anunciado de lucros quase um mês antes da release date. Heartland estava a avaliar redução de posição pré-anúncio. Reconhecendo short-tailed nature das liabilities, aguardaram o plano formal de Julho — encorajadas pelas aggressive pricing actions. Update positivo em Setembro ajudou recuperação. Pressão política bipartidária pode adicionar policy relief não assumida na tese.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Gestora de managed care cujas acções sofreram um policy-induced risk pool shift nas ACA Exchanges que comprimiu margens e forçou um corte de resultados pré-anunciado. A equipa avaliava reduzir a posição mas optou por aguardar, reconhecendo a natureza short-tail dos passivos. As acções agressivas de pricing e um update positivo em Setembro iniciaram a recuperação face ao sell-off de Julho. Transacciona a 11x os lucros estimados de 2026, que parecem cada vez mais batíveis.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Organização de cuidados de saúde focada no Medicaid gerido, com cerca de 28 milhões de inscritos at-risk. Acções caíram no trimestre após resultados piores que o esperado. A equipa argumenta que, a cerca de 4,8x resultados normalizados, a Centene é atractiva como líder claro num negócio onde escala é vantagem competitiva. O mercado Medicaid deve crescer mais rápido que a economia (CMS prevê +6% ao ano 2020-2027, impulsionado por despesa per capita).
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CIEN Ciena Corporation
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Fabricante de optical networking equipment para telecomunicações e web-scale network operators. A acção foi suportada por resultados trimestrais fortes e projecções optimistas impulsionadas por procura AI-related e inovação técnica. A gestora acredita que a empresa está well-positioned para beneficiar de strong demand para bandwidth dado o seu differentiated product portfolio e history of technological innovation, o que deverá conduzir a strong operating results e shareholder value creation.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Designs e manufactura advanced optical e packet-optical networking hardware, incluindo transport systems e pluggable transceivers. Desempenho no T3 impulsionado primarily por strength em procura de cloud providers — as soluções de optical networking de alta velocidade da Ciena são critical components dos buildouts de computação de alta capacidade. Hyperscalers lideraram a tendência enquanto emerging customer groups (smaller AI-focused cloud data center operators) cresceram rapidamente. Recovery em telecommunications network investment continua e deverá estender-se para o próximo ano.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Networking systems company. Forte procura para as ofertas hyperscaler da empresa tem alimentado crescimento robusto de resultados. A equipa de gestão acredita que a procura hyperscaler — alimentada por projectos AI-related — deve traduzir-se em níveis meaningfully elevated and durable no período à frente.
- Madison Small Cap Fund convicção: média
Investimento tecnológico com melhor desempenho da carteira no trimestre, que a gestora descreve como beneficiário directo do surto de investimento em capital fixo associado à inteligência artificial. Contrasta com os investimentos em software da carteira, que ficaram atrás por receio de disrupção pela inteligência artificial. As posições tecnológicas subiram modestamente, contra 15% dos títulos tecnológicos do Russell 2000.
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CME CME Group Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: média
Operadora de bolsa apresentada, com a AutoZone, como aplicação da ideia de economias de escala partilhadas discutida na carta do ano anterior. Nas bolsas, a eficiência de escala regressa ao cliente sob a forma de custos de serviço mais baixos, o que atrai volume e alimenta o volante. A carta não a comenta de outra maneira nem a inclui na lista das cinco maiores posições.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Maior operador global de bolsas de derivados, com quota superior a 90% nas categorias-chave (taxas, equities, FX, energia, agricultura, metais). Modelo de royalty: cêntimos por contrato em milhões diários, margens operacionais de 68% e capex incremental mínimo. Network effects via liquidity begets liquidity e exigências de clearing central reforçam o moat. Detida desde início de 2024 (anteriormente 2016-2021), classificada no pool Real Assets and Income.
- Magellan Global Fund (Open Class — Active ETF MGOC) convicção: top
CME Group é o principal marketplace de derivados do mundo e serve como core defensive holding do fundo, com um negócio de exchange diversificado que oferece hedge natural. Opera como quase-monopólio em contratos-chave e benchmarks proprietários, com network effects de liquidez, clearing e estatuto de benchmark a criar barreiras à entrada. Margens operacionais de 68% em 2024. O modelo prospera com a incerteza, e novos competidores como a FMX falharam em ganhar tracção material.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Leading operator of global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Attractive durable business que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat from upstart exchange continues to dissipate.
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CMCSA Comcast Corporation
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: em observação
Mantida por agora, com a paciência a esgotar-se, num sector onde a exposição foi reduzida. NBC Universal e Business Services geram 30% dos lucros, a alienação da Versant está iminente e o dividendo rende 4,2% — uma trégua temporária enquanto a gestora aguarda um ou dois trimestres por provas de que o pacote agressivo de móvel e banda larga inverte a tendência dos subscritores domésticos.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida apesar de pressão competitiva crescente em broadband no T3. Sem articulação adicional na carta — capture-only marca como headwind cíclica/competitiva sem mudança de tese fundamental.
- FPA Crescent Fund convicção: core
Comcast é top 10 holding (1,9%) e TTM detractor (-0,62% com peso médio de 2,4%). A tese específica não é detalhada nesta carta breve; a posição mantém-se apesar do contributo negativo, sugerindo confiança na recuperação eventual face à pressão sectorial cable/broadband. Sem actividade material no T3.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
O negócio de cabo da Comcast é um dos maiores fornecedores de telecom wireline nos EUA. Detém ainda o conglomerado NBCU e o negócio europeu de Pay TV Sky. A cotação caiu por receios no broadband. A equipa espera que crescimento em wireless e pricing modesto no broadband impulsionem o net income e, após capital return, o EPS. Considera que o preço não reflecte o crescimento via pricing no broadband e ganho de quota no wireless.
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DHR Danaher
- LongRun Equity Fund convicção: core
A Danaher integra o conjunto de posições em saúde que recuperaram no trimestre. Tal como as congéneres, tinha sido penalizada por mercados finais mais fracos, pela normalização da procura pós-COVID e por alterações regulatórias associadas ao DOGE. Os sinais de estabilização da procura surgidos no trimestre reforçam a tese do gestor, assente no posicionamento da empresa em mercados essenciais e estruturalmente em crescimento, que ancora uma procura de longo prazo estável.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Conglomerado de ciências da vida e diagnóstico detido como posição central, com peso de 2,4% dos activos líquidos. Divulgado no quadro das principais detenções por emitente, sem tese desenvolvida na carta.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,54% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Danaher figurou entre os cinco maiores detractores absolutos do acumulado do ano. A carta não detalha racional individual para o trimestre; a NZS mantém a posição na sua exposição ao sector de saúde.
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DXCM DexCom, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos e sistemas de monitorização de glucose. Q2 excedeu consensus mas subida modesta de orientação não reflectiu strength YTD, pressionando sentimento. Short report subsequente sobre yield, accuracy e injury rates do G7 amplificou volatilidade — issues de produção já conhecidas e endereçadas via mudança de sourcing third-party. Injury rates iniciais do G7 above G6 mas já melhoraram para níveis below dos principais competidores.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Pioneira em medical devices no design de sistemas de continuous glucose monitoring (CGM). A acção está sob pressão desde resultados inesperadamente fracos no T2 de 2024, apesar de receitas e operating profits estabilizarem ou melhorarem desde então. Surgiram preocupações sobre accuracy issues no G7, a última geração de CGM. A administração está a endereçar o tema mas permanece pouco claro se houve impairment de marca e perda de quota de mercado.
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Produtor líder de monitores de glicose para gestão de diabetes. As acções recuaram no trimestre, pressionadas pela fraqueza alargada da indústria de dispositivos médicos e por escrutínio acrescido da FDA e dos clientes sobre a fiabilidade do produto. Apesar disso, a empresa continua a executar bem: o segundo trimestre marcou o terceiro trimestre consecutivo de aceleração do crescimento de receita. As acções terminaram o período perto do mínimo histórico de múltiplo de resultados.
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Produtor de referência de monitores de glicose para gestão da diabetes. As acções caíram no trimestre, pressionadas pela fraqueza mais ampla da indústria de dispositivos médicos e pelo escrutínio acrescido da FDA e dos clientes sobre a fiabilidade dos produtos. A gestora nota que a empresa continua a executar bem e que fechou o trimestre perto do múltiplo de resultados projectados mais baixo de sempre.
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GWRE Guidewire Software Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em software, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Vendor de software para indústria global de seguros P&C. Acções -2,4% (-16bps) no trimestre. Posição mantida apesar de pressão de mercado em software/IA. Retorno cumulativo desde 2013: +397,3%. Categoria Core Growth (21,7% do fundo) — empresas com double-digit revenue growth maduras no lifecycle que reinvestem em novos produtos e devolvem capital via dividendos.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,66% dos activos. Fornecedor de referência de software central para seguradoras de ramos reais. Fecha o quadro das dez maiores posições, que somam 45,72% dos activos, sem ser nomeada na atribuição do trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Quinta maior posição do composite, com 3,72% do NAV, classificada em Tecnologia no quadro das dez maiores participações. Não é nomeada entre as posições de software que penalizaram a selecção no trimestre, ao contrário de SPS Commerce, Q2 Holdings e Tyler Technologies.
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ICLR ICON plc
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Contract Research Organization global; adquirido em 2013 (~12 anos). Top 10 holding (US$113,8M, 3,0% NAV). Acções subiram após biotechnology/pharmaceutical customer spend turning up — gestor cita como driver positivo em Health Care, sector onde Fund está well underweight.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Líder global em contract research organization (CRO). Reportou solid gross business wins que expandiram o backlog — sinais potenciais de melhoria no que tem sido um ambiente desafiante para serviços de investigação clínica.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
CRO previously beaten-down que viu rebound de desempenho no T3 2025, juntamente com Medpace. Picks-and-shovels provider ao espaço biotech, beneficiando da combinação de positive trial results, M&A e improving investor sentiment que marcou o trimestre.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A ICON foi comprada no início de 2025, quando receios em torno de tarifas, do preço dos medicamentos e de patentes a expirar levaram o mercado a penalizar excessivamente a indústria de ensaios clínicos. O gestor acredita que os ensaios continuarão a ser financiados e que a despesa global em I&D crescerá. A empresa está bem posicionada para beneficiar da procura por ensaios maiores e mais diversificados, exigidos por terapias como os GLP-1.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Provider líder de diagnósticos para indústria veterinária, a beneficiar do aumento de pets durante COVID e do envelhecimento desta população. Categoria Core Growth — exemplo de empresa competitivamente vantajosa que a gestora prefere em Health Care vs biotech/pharma com binary outcomes. Acções +19,1% (+94bps) no trimestre. Mercado endereçável significativo com crescimento estrutural de gasto veterinário e barreiras de entrada via base instalada de equipamento. Retorno cumulativo desde 2022: +44,8%.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 4,52% dos activos, e segundo melhor contributo do trimestre. Líder em instrumentos e consumíveis usados em diagnóstico, detecção e sistemas de informação para aplicações veterinárias, alimentares e de análise de água. Os resultados foram fortes, com aceleração do crescimento orgânico apesar da fraqueza nas visitas a veterinários, e adopção rápida do instrumento de gama alta mais recente.
- LongRun Equity Fund convicção: média
A Idexx faz parte do trio de posições em saúde destacado pela resiliência no trimestre. Depois de mercados finais pressionados por factores macroeconómicos, pela quebra de procura pós-COVID e por mudanças regulatórias ligadas ao DOGE, a empresa acompanhou a estabilização da procura sinalizada no período. O gestor mantém a convicção no seu posicionamento em mercados estruturalmente em crescimento e de natureza essencial, característica que sustenta procura estável e duradoura.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Empresa de diagnóstico veterinário que contribuiu de forma positiva para o desempenho relativo no sector da saúde. Posição mantida pela equipa de gestão e referida no quadro de atribuição do trimestre.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Biotecnologia em fase comercial centrada em doenças pulmonares graves. O produto principal é ARIKAYCE, antibiótico inalado para infecções pulmonares que não respondem às terapias padrão. Recebeu aprovação da FDA para Brinsupri, primeiro tratamento oral de toma diária única para bronquiectasia não associada a fibrose quística. Com mais de um milhão de doentes diagnosticados nos EUA, Europa e Japão, Brinsupri responde a uma necessidade importante por satisfazer, e a equipa espera adopção rápida.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica em pulmonar raro com três lead candidates com potencial colectivo de $8 mil milhões+ em peak sales. Acções subiram após aprovação US em Agosto de Brinsupri para non- cystic fibrosis bronchiectasis — condição que afecta ~500.000 pacientes US frequentemente mal-diagnosticados como asma ou DPOC, representando $5 mil milhões+ de oportunidade. TPIP em desenvolvimento para PAH e PH-ILD; vs prostanóides inalados actuais ($2 mil milhões+ requerendo 4 doses diárias), TPIP é once-daily com doses mais altas.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa biofarmacêutica focada em terapias para doenças pulmonares. No T2 recebeu aprovação para o Brinsupri no tratamento de bronquiectasia não-CF, tornando-se a primeira terapia disponível para uma condição que afecta até 500 mil pessoas. Este milestone combinado com leitura positiva de ensaio clínico para fibrose pulmonar de outro player impulsionou a acção. Pipeline em condições com unmet need elevado reforça a opcionalidade.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Top contributor individual no T3 2025 dentro do bucket biotech, que beneficiou no trimestre da combinação de positive trial results, M&A e improving investor sentiment (biotech industry do benchmark aprox. +22% no T3). Posição entregou em data positiva e catalisadores comerciais.
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ICE Intercontinental Exchange
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora de bolsas de mercadorias com fosso competitivo largo, sobretudo futuros e opções de energia, e com um negócio de tecnologia hipotecária. Caiu em desfavor no trimestre com a travagem dos volumes de negociação, sobretudo na energia. A equipa de gestão mantém a posição, confiando na estrutura de longo prazo do mercado energético que favorece volatilidade sustentada das mercadorias.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Opera uma rede global de bolsas, camaras de compensacao e servicos de dados abrangendo energia, accoes, renda fixa e hipotecas residenciais norte-americanas. A equipa aprecia o modelo de negocio resiliente, que combina receitas de transaccoes, beneficiando da volatilidade de mercado, com uma base crescente de receitas recorrentes de dados e tecnologia, ambas a gerar cash flow forte para reducao de divida e retorno a accionistas. As accoes recuaram no trimestre, mas a equipa mantem confianca no potencial futuro.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Operadora da Bolsa de Nova Iorque. As acções caíram com a rotação dos investidores para fora de títulos defensivos e de baixo beta que tinham beneficiado do entusiasmo anterior. Os fundamentais permanecem estáveis, na perspectiva da casa, que a classifica como Financeira não-bancária de qualidade.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Uma das maiores bolsas de derivados e câmaras de compensação do mundo. A acção ficou atrás do mercado mais amplo num período em que os investidores favoreceram negócios com exposição directa a IA. Na leitura da gestora, os resultados subjacentes foram fortes, com vendas a subir 10% e resultados por acção ajustados a subir 19% em termos homólogos, ambos acima das expectativas do consenso.
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JKHY Jack Henry & Associates
- Aoris International Fund convicção: core
Provedor crítico de software a credit unions e bancos de pequena e média dimensão nos EUA, gerindo depósitos, empréstimos, compliance, pagamentos e online banking. Em 2025, Jack Henry ganhou quota e cresceu resultados a um ritmo atractivo, embora a taxa de crescimento de receita de 6–7% possa ser vista como sem brilho face à aceleração de outros segmentos tecnológicos. O pullback do trimestre reflecte mais comparação relativa do que deterioração de fundamentais.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Quarto pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Fornece processamento central, banca digital e soluções de pagamentos a instituições financeiras norte-americanas. Cedeu com o abrandamento do crescimento de subscrições e com a preocupação dos investidores quanto ao aumento dos custos de implementação, num sector de tecnologia financeira pressionado também pela possível disrupção vinda de empresas de software de inteligência artificial.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornece processamento central, banca digital e tecnologia de pagamentos a instituições financeiras norte-americanas. As acções estiveram sob pressão, como as restantes de tecnologia financeira, por receios sobre o crescimento dos depósitos e possível disrupção por empresas de software de inteligência artificial. O gestor considera transitórios os obstáculos específicos, sobretudo a consolidação de clientes de maior dimensão.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor FAM Dividend Focus. Empresa emitiu perspectiva para fiscal year 2026 ligeiramente abaixo dos long-term growth targets. Investidores cautious sobre consolidation risk vindo de rising bank M&A e potencial impacto de digital assets em community banking na sequência do GENIUS Act.
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LHX L3Harris Technologies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Empresa de defesa e tecnologia aeroespacial, foi o título com maior valorização individual do trimestre (+22,3%). Em conjunto com Fastenal e A.O. Smith, sustentou o avanço de 8,9% do sector Industriais — segundo melhor da carteira. Pondera 2,1% no fecho de Setembro.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Caracterizada como "recent addition" do bloco de defesa, performou bem no T3 num contexto de tensões geopolíticas. A iniciação não é atribuída especificamente a este trimestre — capture-only marca como carry_forward de período anterior próximo. Listada em conjunto com Northrop Grumman e RTX.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Defense contractor. Beneficiou de heightened demand para air and missile defense bem como appetite para investment em comunicação e space capabilities. Listado entre os leading relative contributors individuais ao retorno relativo do trimestre.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Leading defense electronics supplier. Capitaliza em strong demand from the US government and its allies em key areas of expertise — including small satellites, secure communications e rocket motors. Cost-cutting efforts a bearing fruit em Aerojet Rocketdyne (acquired two years ago). Share price ainda não reflecte company's opportunity amid US Department of Defense's preparations for potential threats.
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MRCY Mercury Systems, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Empresa tecnológica sediada em Massachusetts focada em entregar processing technology para missões aerospace e defense — incluindo signal solutions, display, software applications, networking, storage e secure processing. Reportou resultados fortes acima de expectativas dos analistas, beneficiando da sua posição forte como fornecedor do sector de defesa. A gestora acredita que a empresa continuará a beneficiar do aumento de defense spending nacional bem como das receitas esperadas do current $1,4 bn order backlog.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Designs, manufactures e markets embedded de alto desempenho digital signal/image processing systems, mission systems, e software para Tier-1 defense contractors worldwide. Contribuiu +121bps no T3 após resultados fortes que reflectiram progresso material desde o início da restructuring Ballhaus em 2023. Continua a entregar expansão de margem meaningful e a beneficiar do aumento geracional em defense spending, particularmente em flagship defense programs onde serve como mission-critical supplier de electronic components.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Designer e fabricante líder de electrónicas avançadas e subsistemas para aplicações aeroespaciais e de defesa. Acções subiram fortemente no terceiro trimestre com optimismo em torno de gastos em defesa, momentum forte de encomendas e easing de pressões na cadeia de abastecimento que melhoraram entregas e margens. O sentimento dos investidores também melhorou com expectativas de crescimento acelerado em electrónica segura e crítica em defesa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Concebe e fabrica electrónica avançada e subsistemas para aplicações aeroespaciais e de defesa. As acções subiram 47% no trimestre com o optimismo quanto à despesa em defesa, forte dinâmica de encomendas e alívio das pressões nas cadeias de abastecimento, que melhoraram entregas e margens. O gestor nota também a melhoria do sentimento com a expectativa de aceleração do crescimento em electrónica de defesa de missão crítica.
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MOD Modine Manufacturing Co
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Global leader em thermal management solutions. A empresa está a experienciar strong growth, impulsionado por aumento de business com clientes hyperscale existentes e adição de novas contas no segmento. Procura crescente em novas geografias — EUA e Sudeste Asiático — e expansão para linhas de produto avançadas (rack-level e modular data center cooling) reforçaram o momentum. A empresa elevou significativamente as expectativas de receita para o ano.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Segundo melhor contributo do trimestre. As soluções de gestão térmica para centros de dados continuaram a beneficiar do crescimento exponencial do investimento em infra-estruturas ligadas à inteligência artificial, com os sistemas de arrefecimento líquido a revelarem-se essenciais em ambientes de computação de alta densidade. Apesar da expansão significativa dos múltiplos desde a compra inicial, o gestor mantém a posição pela posição de mercado, pela execução comprovada e pelo longo percurso da construção de centros de dados.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Empresa líder em gestão térmica e contributo de destaque no trimestre. Desde a iniciação da posição no início de 2025, a procura por centros de dados de inteligência artificial intensificou-se, elevando a procura pelos equipamentos de arrefecimento da Modine. Para responder, a empresa investirá cem milhões de dólares nos próximos doze a dezoito meses para expandir a capacidade em cerca de oitenta por cento, com um balanço sólido e dívida líquida próxima de uma vez o EBITDA ajustado.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Modine é líder em gestão térmica e a expansão dos data centers de inteligência artificial elevou drasticamente a procura dos seus equipamentos de arrefecimento. Para a acompanhar, a empresa investirá 100 milhões de dólares nos próximos 12 a 18 meses, aumentando a capacidade em cerca de 80 por cento. O balanço é sólido, com Dívida Líquida sobre EBITDA ajustado perto de uma vez, e a gestão pausa aquisições para integrar três negócios recentes.
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MPWR Monolithic Power Systems
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada pela carta entre as empresas em que a equipa investe por acreditar que a procura de tecnologia de computação eficiente em energia se manterá robusta. A disciplina de valorização mantém algumas destas posições mais pequenas do que os fundamentais do ciclo de lucro por si só justificariam.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
A Monolithic Power Systems é uma empresa de semicondutores especializada em power management. A acção foi top contributor do trimestre, suportada por resultados sólidos em mercados finais diversificados e por uma melhoria na perspectiva da empresa para quota de mercado em aplicações de AI data center. A combinação de leverage directa ao buildout de infraestrutura para IA com exposição diversificada non-AI reduz a dependência de um único ciclo e mantém visibilidade de receita.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de semicondutores analógicos. Beneficiou de idiosyncratic execution e renewed confidence no seu positioning dentro da AI supply chain, dispelling earlier concerns sobre erosão de market share. Contributor meaningful ao desempenho do sector IT no trimestre.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Desenha e desenvolve soluções integradas de semicondutores de potência e arquiteturas de fornecimento de energia para aplicações de computação, armazenamento, automóvel, industrial, comunicações e consumo. A acção subiu 26% após um segundo trimestre sólido, com receitas no topo do intervalo de orientação e acima do consenso e lucros igualmente melhores. O potencial veio dos segmentos de centros de dados não empresariais, onde a empresa beneficia de uma recuperação cíclica e de crescimento significativo de conteúdo.
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RBLX Roblox Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Detida entre as posições de Internet da carteira, que a carta descreve como tendo continuado a comportar-se bem no trimestre. A carta enquadra estas empresas como capazes de continuar a crescer e a expandir margens durante anos, sustentadas em disciplina de investimento, taxas mais baixas das lojas de aplicações e melhorias de produto assentes em IA.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Operadora de plataforma de jogos online de duas vias. Continua a ganhar quota com engagement mais forte e operating leverage suportados por melhorias em algoritmos de search e recentes titles de sucesso. Dados de terceiros sugerem que bookings estão a acelerar apesar de comparáveis mais desafiantes.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Plataforma de referência de desenvolvimento e distribuição de jogos. Um jogo viral de simulação de jardinagem, o Grow a Garden, alimentou um crescimento fora do comum no trimestre, ao chegar a mais de 20 milhões de utilizadores em simultâneo, muito acima da média de cerca de 1 milhão das outras experiências populares. As reservas do segundo trimestre aceleraram 51% em termos homólogos.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Plataforma de desenvolvimento e distribuição de jogos e quinto maior contributo do trimestre: peso médio de 2,9%, retorno de 31,6% e contributo de 0,9 pontos percentuais. Um jogo viral de simulação de jardinagem ultrapassou 20 milhões de utilizadores em simultâneo e ajudou as reservas do segundo trimestre a acelerar 51% em termos homólogos, com utilizadores activos diários e horas totais a subirem 41%.
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SPGI S&P Global Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Rating agency e data provider. Acções -7,5% no T3 após cautious commentary de competitor (FactSet) sobre tight client budgets e challenging environment, com receios de AI spending cycle a pressionar margens em information services. A gestora considera estas concerns overblown e antecipa good results com elevated debt issuance e tailwinds do capital market recovery. Mantida pela long runway for growth e significant competitive advantages.
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Leading rating agency e data provider holding desde 2020. Mcap acquired $68B → $152B. Sem articulação individual no trimestre; foi top contributor no trimestre subsequente. Beneficia de elevated debt issuance e demand resiliente em data services. Long growth runway e significant competitive advantages sustentam a tese.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,75% e detractor de 0,3% no 3T. Ratings agency par da Moody's no book; ambas detractaram no trimestre.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fornecedor de informação financeira, ratings e analítica. As acções caíram depois de um relatório de resultados fraco de um concorrente ter levantado receios sobre um potencial abrandamento na despesa dos clientes na indústria de informação e analítica financeira. Top detractor da carteira no trimestre, com -0,43pp de efeito de selecção.
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TW Tradeweb Markets Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Opera electronic marketplaces para trading de fixed income. Shares declined por slowdown em trading activity amid lower market volatility e tough comparisons versus elevated growth do ano anterior. Business trends remain solid (trading volumes +12% no trimestre, suporta double-digit revenue growth expected). Tese: strong network effects, long track record of innovation e significant growth opportunities tied to ongoing electronification dos capital markets.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Largest detractor em financials no trimestre — market share gains mostraram sinais de abrandamento contra primary competitors, apesar de fundamentos robustos no core business. Top detractor individual ao retorno relativo.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Electronic financial trading services US. Top detractor 3T (-0,81% effect, av. weight 2,2% vs <0,1% do índice). Desempenho contínuamente decepcionante apesar de exposição a estrutural growth em electronic trading de fixed income.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor do trimestre. A Tradeweb recuou perante sinais de desaceleração do crescimento orgânico, com a estagnação dos ganhos de quota a tornar a empresa mais cíclica e exposta a oscilações nos volumes de transacção do sector. Ainda assim, a gestora vê o crescimento contínuo da base de clientes e a forte dinâmica do negócio internacional como sinais de que as métricas de crescimento se mantêm favoráveis.
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ALNY Alnylam Pharmaceuticals, Inc.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Desenvolve e comercializa terapêuticas baseadas em RNA interference. Reportou resultados Q2 fortes impulsionados por launch de Amvuttra na indicação de cardiomyopathy (ATTR-CM) aprovada de forma mais rápida do que o consensus esperava — catalisador material para a tese de aceleração de revenues.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa biotecnológica de referência em terapias de silenciamento génico, focada em necessidades médicas significativas e não-cobertas. O launch do vutrisiran para amiloidose por transtirretina (TTR) excedeu expectativas, com vendas do T2 a superarem o consenso e a empresa a rever materialmente em alta a orientação de vendas em TTR. Estes elementos impulsionaram a acção e reforçam a visibilidade do compounding de receita no franchise de doenças raras.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Avançou impulsionada pela aceleração da adopção do seu tratamento para amiloidose cardíaca por transtirretina (ATTR-CM) e por uma revisão em alta da previsão de receita para o ano inteiro, reforçando a confiança na execução comercial e no pipeline profundo de fármacos baseados em RNA.
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AMT American Tower Corporation
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Global REIT owner de 150.000 wireless tower communication sites com heavy emphasis em developed markets. Maior detrator T3 (-0,46bps) por slight delay em US billings 2025→2026 e preocupações com DISH/EchoStar churn após spectrum divestiture. Gestora acredita shares attractively valued: secular growth em mobile data, bookings activity a melhorar, e potential para mid- a upper single-digit organic growth de lucros com optionality em capital allocation (buybacks, M&A) e 3,5% dividend yield.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A American Tower completou, com a Roper e a Chipotle, os cinco maiores detractores do trimestre. A carta não detalha racional individual para o desempenho; a NZS mantém a posição.
- TCW Global Real Estate Fund convicção: top
Um dos maiores fornecedores mundiais de torres de telecomunicações usadas por operadoras de comunicações sem fios. As torres são críticas para as operadoras, protegidas por elevadas barreiras à entrada, e exigem pouco capex para suportar crescimento orgânico incremental. O ciclo global de 5G tem uma década de pista pela frente, com o consumo de dados móveis a crescer 20%-30% ao ano e aplicações de nova geração a oferecer um cenário adicional de potencial de valorização.
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AZO AutoZone, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Distribuidor de peças automóveis citado com a CME Group como aplicação das economias de escala partilhadas discutidas na carta do ano anterior. A eficiência devolvida ao cliente assume aqui a forma de melhor eficiência de capital, característica dos distribuidores a pedido. Permanece entre as cinco maiores posições no fecho de Setembro, sem comentário dedicado nesta carta.
- Bretton Fund convicção: core
Segunda maior posição a 7,11%. AutoZone contribuiu com 1,0% no 3T com strong retail results, juntando-se a TJX como driver de retalho do trimestre. Mercado consolidado de auto parts com pricing power estrutural.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Retalhista de peças para automóvel com perfil defensivo e contracíclico. Beneficiou da subida dos preços dos veículos novos provocada pela inflação e dos receios de aumentos de preços de peças associados à incerteza tarifária. Exemplifica o pendor defensivo de qualidade da carteira.
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BAC Bank of America Corp
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição de topo a 3,0% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,40% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; segunda money-center bank no book de financials junto da JPM.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Financeiras (Estados Unidos, 3,9% do peso da carteira, detida desde Novembro de 2024). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
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BE Bloom Energy
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Longstanding holding desde IPO de Julho 2018. Soluções de power alternative crescentemente vistas como time-to-market advantage para data centers electricity-starved, com deal inicial com Oracle no T3 2025 a validar a tese. Beneficiária directa do ciclo de capex de IA via fornecimento de energia a infraestrutura de data centers.
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Produtora de células de combustível de óxido sólido que fornecem energia eléctrica fiável e descentralizada. Os data centers de IA exigem volumes enormes de electricidade e as redes têm dificuldade em acompanhar; os Energy Server da Bloom geram energia no local sem combustão. Durante o trimestre, anunciou uma parceria de grande dimensão com a Oracle para alimentar data centers, despertando a atenção dos investidores e desencadeando uma vaga de revisões em alta dos resultados.
- Polen U.S. SMID Cap Growth convicção: core
Fabricante de células de combustível de óxido sólido que fornecem energia limpa, fiável e contínua a grande escala. Os seus servidores de energia geram electricidade no local a partir de gás natural, biogás e hidrogénio. No trimestre anunciou uma parceria de grande dimensão com a Oracle, que despoletou uma vaga de revisões em alta das estimativas dos analistas.
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BN Brookfield Corporation
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor de +0,96%. DE antes de realizações cresceu 13% YoY, com ~$100bn de inflows nos últimos 12 meses. No Investor Day reiterou plano de 25% CAGR de DE/share até 2030, com $53bn de FCF previsto e $25bn excedentário para buybacks e M&A. Posicionamento como "investment-led insurance organization": match de liabilities de seguros de vida com real assets de duration longa. Em IA: 3.000 MW hidro com Google e 10,5 GW renováveis com Microsoft.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading real estate-focused alternative asset manager com opportunity para increase market share num pie crescente, suportado por impressive investment track record e global scale advantages. Posicionado para beneficiar de secular growth opportunity para alternative assets — track record de retornos atractivos com perceived lower volatility vs outras options.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Reportou outro trimestre de resultados sólidos nas operações de asset management, real estate e seguros. Durante o trimestre, a gestão organizou o seu investor day anual, onde delineou expectativas de crescimento sustentado do negócio e de retorno aos accionistas. Posição core no overweight significativo do fundo a Financials.
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CSL Carlisle Companies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Fabricante de materiais de construção (building materials) que recuou -11,7% no trimestre, justificando isoladamente boa parte da queda sectorial de -8,0% em Materiais. Representa 2,8% no fecho de Setembro.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Ventos contrários cíclicos nos mercados finais de construção residencial e comercial da empresa pesaram sobre as acções durante o trimestre.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Negócio que a gestora descreve como excelente, com margens altas, carteira diversificada e um perfil forte de receitas recorrentes. Esteve em queda no trimestre, a par de outros dois investimentos grandes nos industriais. A gestora espera que a empresa gere 40 dólares por acção em lucros até 2030, reconhecendo algum risco de curto prazo nas coberturas comerciais em 2025 e na normalização dos níveis de existências junto dos distribuidores.
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CARR Carrier Global
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: starter
Resultados em linha ou acima de consenso, mas caiu por fraqueza subjacente — orders residenciais US atrás de vendas internacionais e mix negativo a pressionar margens. Caiu adicionalmente em Setembro após o CEO David Gitlin alertar em conferência da Morgan Stanley que o volume Q3 seria inferior ao previsto, citando redução próxima de 30% em volumes para Julho e quedas similares para Agosto e Setembro. Taxas elevadas e destocking de dealers como ventos contra.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: starter
As acções da Carrier tiveram desempenho inferior no trimestre depois de a gestão ter baixado a orientação para HVAC residencial, apontando para tendências de procura mais fracas e destocking contínuo de dealers. O reset obscureceu resultados mais estáveis nos segmentos HVAC comercial e aftermarket, à medida que os investidores se concentraram no impacto desproporcionado do canal residencial nos lucros de curto prazo e no risco do abrandamento se prolongar para a próxima estação.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Vendeu-se no trimestre com volumes residenciais de AVAC nos EUA mais fracos a obrigarem a um corte material de orientações. Apesar da procura mais suave, a equipa considera que continua a ser um negócio com preço atractivo, posicionado para beneficiar da melhoria da procura nos mercados finais quando estes se aproximam de mínimos cíclicos.
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CVNA Carvana
- Optimist Fund convicção: top
Retail units sold +41% YoY a 143 280 veículos (recorde da empresa), receita total +42% a 4,84B USD. EBITDA ajustado de 601M USD com margem de 12,4% — mais de 2x acima da indústria. Share dos EUA ainda em ~1,5%, sugerindo runway material. Orientação 2025 elevada para 2,0-2,2B USD (vs 1,38B em 2024); target de longo prazo de 3M unidades a ~13,5% margin. Fase cash-generative durável.
- Recurve Capital Partners LP convicção: top
Retalhista online de automóveis usados que Chan trata como posição núcleo e exemplo do tipo de vencedor disruptivo que o fundo procura manter em escala. Recorda que vender Carvana a 40 dólares, após uma subida de dez vezes desde o mínimo histórico, teria sido um erro grave. Realizou ganhos significativos na posição no início do ano, ganhos que vieram a permitir a captura de prejuízo fiscal em Cogent.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho especializado, com domicílio nos Estados Unidos e 2,7% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2025.
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CDW CDW Corp.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top-2 detractor FAM Value. Leading provider de equipamento e serviços de tecnologia para empresas. Acção caiu após publicação de resultados decepcionantes que mostrou continued softness em vários end markets.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Custos acrescidos comprimiram os lucros da empresa, apesar de um crescimento de receita melhor do que o esperado.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Receita +10% e resultado operacional ajustado +2%. Mercado ainda não reconhece CDW como vencedor AI, mas a empresa é instrumental para os pequenos negócios que estão em estágios iniciais de actualização de infraestrutura IT — passagem para cloud, refresh de rede e edge devices após o ciclo de COVID-19. À medida que propostas de valor AI inevitavelmente descem para SMB, CDW deverá ter papel relevante para clientes e fornecedores.
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CLBT Cellebrite DI
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Software de forense digital colocado no "balde dos perdedores" da IA, com a acção a recuar 15% YTD enquanto os múltiplos comprimiram. Miller argumenta que a Cellebrite é beneficiária e não vítima da IA: as agências policiais não terão orçamento nem talento para "vibe code" alternativas, e a empresa lança ferramentas de IA investigativa em Janeiro. Margem de free cash flow de 34%, baixa SBC e empresa "Rule of 45". O abrandamento do ARR para 16-20% é considerado temporário.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Empresa de software de forense digital com concorrência limitada, elevada propriedade por insiders, balanço sólido, margem de free cash flow de 34% e baixa stock-based compensation. Os seus produtos desbloqueiam, analisam e gerem dados de telemóveis em conformidade com mandados de busca, custando menos de 1% dos orçamentos dos clientes. Miller considera temporária a desaceleração do crescimento de ARR para 16%-20%, ligada ao DOGE e ao shutdown, e antecipa o lançamento de ferramentas de IA investigativa em Janeiro.
- Voss Capital convicção: core
Compounder duopolístico de forense digital e software de inteligência, a transaccionar com desconto acentuado face a pares. Cocke vê a transição da empresa para uma plataforma de "case to closure" subvalorizada, com a aceleração de crescimento de 2026 a depender da retoma da despesa federal, do ciclo de upgrade Inseyets e da venda cruzada de módulos. Converte 130-140% do EBITDA em fluxo de caixa livre. A presença de activistas no accionista maioritário aumenta a probabilidade de venda.
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CHTR Charter Communications, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: média
A Charter Communications é uma das maiores empresas de conectividade dos EUA, oferecendo banda larga, vídeo e serviços móveis sob a marca Spectrum sobre uma rede híbrida de fibra e cabo. A banda larga de alta velocidade é o produto-âncora, e a empresa executa uma evolução de rede plurianual para a tecnologia DOCSIS 4.0. O Spectrum Mobile, operado como MVNO, cria pacotes mais coesos, e a expansão rural alarga o mercado endereçável.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Líder em broadband sediado nos EUA, top detractor do trimestre. Acção declinou após resultados Q2 fracos: EBITDA flat year-over-year e queda em broadband subscriptions superior ao antecipado. Contudo, broadband average revenue per user (ARPU) growth acelerou, reafirmando um dos pontos centrais da tese das gestoras. Esperam volatilidade contínua de curto prazo em resultados de subscribers, mas defendem que a high-capacity network da empresa está bem posicionada para competir no longo prazo.
- Oakmark Global Select Fund convicção: starter
Operador de cabo e líder em banda larga nos EUA, top detractor único do trimestre. A acção recuou após resultados fracos do segundo trimestre: EBITDA estável em termos homólogos e queda acelerada de subscritores. Ainda assim, o ARPU acelerou, reafirmando um ponto central da tese. As gestoras esperam volatilidade de curto prazo mas defendem que a rede de alta capacidade está bem posicionada para competir no longo prazo.
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C Citigroup
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores bancos US por total de activos. Investimentos em IT, compliance e risk capabilities pressionaram margens e retornos em anos recentes, obscurecendo a franchise core forte. Com esses investimentos largamente concluídos, a equipa espera declínio das expenses do Citi e convergência de margens e retornos com peers. A equipa considera Citigroup subvalorizada face às expectativas normalizadas, com atractividade preservada mesmo que goals de expense e margem não sejam plenamente atingidos.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Banco global integrado em programa de turnaround. Top contributor T3 2025 com +0,74pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Source Capital convicção: core
A Citigroup melhorou a sua rendibilidade sobre o capital tangível face aos pares do sector, beneficiando ainda de alterações regulamentares nos Estados Unidos que elevaram o nível normal de rendibilidade dos bancos norte-americanos. A combinação de uma avaliação inicial baixa, melhoria operacional demonstrada e um enquadramento regulamentar mais favorável traduziu-se numa valorização forte da cotação ao longo dos últimos doze meses, fazendo dela o maior contribuidor accionista do fundo no período.
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CSU Constellation Software Inc.
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: core
Adquire e opera negócios de software niche e mission-critical numa vasta gama de indústrias. Modelo descentralizado — subsidiárias independentes — com foco em long-term ownership e capital allocation disciplinada. Pressionada no trimestre pela transição de liderança em finais de Setembro: fundador Mark Leonard stepping down por razões de saúde (permanecendo no board) e Mark Miller nomeado presidente. A mudança abrupta unsettled investors apesar da ênfase em continuidade. Pressão adicional de debate sobre impacto da IA na dinâmica competitiva em software.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Constellation Software reportou trimestre de Junho com receita +15% y/y e expansão de EBITDA margin em mais de 3 pp para 28%. Contudo, tem havido tendência recente de menor volume de deals M&A e ROICs em declínio. Adicionalmente, grande parte do sector de software sofreu multiple derating no trimestre por receios ligados a IA. Constellation também anunciou a reforma do Presidente e Fundador por motivos de saúde — substituído por executivo veterano da empresa que assegurou business as usual.
- Janus Henderson Global Technology and Innovation Fund convicção: core
Detractor relativo afectado por uma combinação de desenvolvimentos: a saída do fundador e CEO por motivos de saúde e uma investor call que abordou o impacto da IA sobre os verticais de software que compõem a carteira da empresa. Os gestores mantêm a posição, sublinhando a reputação da Constellation em adquirir pequenas empresas de software e reforçar a sua posição através de ganhos de eficiência.
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GLW Corning Incorporated
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
O desempenho superior da Corning foi ligado a um resultado forte do segundo trimestre e a uma orientação prospectiva que sustenta a continuação dessas tendências. As tecnologias de fibra óptica e relacionadas da empresa são parte integral da construção de infraestrutura de IA a nível global. A gestora acredita que a Corning deverá ver crescimento de mercado em vários produtos-chave nos próximos três a cinco anos.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Posição da carteira com valorização de cerca de 75% no ano. Beneficia do renovado entusiasmo pelas fibras ópticas como infraestrutura crítica para a IA. Negocia perto de 36x lucros — caro, mas longe dos 72x médios do pico de 2000. A intensidade de capital está em queda e a receita está a inflectir, num cenário diferente do de 1998-2000. A gestora está a fazer trim selectivo em winners de IA.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Continua a superar expectativas, impulsionada pela procura forte no segmento de Comunicações Ópticas, em particular nos produtos ligados à IA generativa. O aumento das exigências de velocidade e largura de banda, dentro e fora dos centros de dados, sustenta a procura, e a subida das receitas gerou alavancagem operacional relevante. A casa considera a carteira diversificada de produtos inovadores e de valor acrescentado bem posicionada para capitalizar tendências seculares de crescimento.
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DAR Darling Ingredients Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Produtor de ingredientes agro-industriais e biocombustíveis (renewable diesel). Detrator no trimestre por incerteza sobre timelines da EPA para finalização das Renewable Volume Obligations (RVOs). Notícia favorável em Setembro com proposta da EPA de realocar credits forgiven sob Small Refinery Exemption (SRE), potencialmente elevando RVOs futuras e melhorando margens em renewable diesel. Catalysts positivos em 2025 mas falta de finalização mantém investidores em wait-and-see mode.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis e resíduos alimentares em produtos sustentáveis, e produtora líder de energia renovável. Foi o maior detractor do trimestre após dois anos de ventos contrários, mas a SouthernSun considera o ciclo no fundo ou perto dele. Mudanças regulatórias e operacionais sustentam a expectativa de inflexão das receitas e da rentabilidade em 2026, com os negócios de alimentação humana e animal a amparar a divisão de combustível.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Darling Ingredients é a maior empresa cotada dedicada a transformar subprodutos comestíveis e resíduos alimentares em produtos sustentáveis e uma produtora líder de energia renovável. Após dois anos de ventos contrários sobre a cotação, a SouthernSun considera o ciclo no fundo ou perto dele. Mudanças fundamentais e regulatórias sustentam a expectativa de inflexão de receitas e rentabilidade em 2026, com os negócios base de Food e Feed a amparar a divisão de Fuel, uma cobertura natural.
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EXPE Expedia Group Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,6% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Opera plataformas de online travel. Acção subiu com fortes B2B bookings e margin expansion impulsionada por monetização de advertising. Bright spot dentro de consumer discretionary num trimestre em que o sector pesou em desempenho.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Listada entre os top contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution; rationale completa fica diferida para cartas anteriores e subsequentes.
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FICO Fair Isaac Corporation
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Dados e análise no ecossistema do crédito ao consumo. Penalizado pelo segundo trimestre consecutivo. Apesar de resultados trimestrais fortes e da revisão em alta das previsões anuais, sofreu pressão regulatória da Federal Housing Finance Agency, cujo director, Bill Pulte, defende maior concorrência nos modelos de avaliação de crédito hipotecário. Tese mantida: posição dominante e crescimento continuado dos resultados por acção, via aumentos de preço e recuperação das originações hipotecárias.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedora de business-to-business e consumer scoring & software services. Stock caiu mais de 20% em Julho após FHFA aprovar uso de VantageScore para conforming loans. FICO mantém scores mais preditivos do mercado e dominância em non-conforming loan credit scoring (90-95% dos non-conforming loans usam FICO scores) — convicção em manutenção de quota e pricing forte long-term. Stock recuperou mais de 20% em início de Outubro com lançamento do FICO Mortgage Direct License Program.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa de analytics e software conhecida pelo FICO credit score, amplamente utilizado em consumer lending. A acção recuou após a FHFA anunciar que lenders passariam a poder usar competing credit-scoring products na avaliação de crédito. Apesar do desafio ao domínio histórico do FICO em mortgage credit scoring, a administração executou o maior single-quarter stock buyback da história e elevou orientação. A gestora mantém-se optimista sobre o valor dos dados e a sua monetização.
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FCNCA First Citizens BancShares Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,8% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco norte-americano listado como a quarta maior posição longa em common equity (6,91% do NAV) no fim de Setembro de 2025. Foi detractor do trimestre, mencionado entre as posições longas que penalizaram o desempenho do Fundo.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 2,72% do portfolio. Listada como top holding sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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JPM JPMorgan Chase & Co
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,28% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; money-center bank no book de financials.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição mantida e um dos principais contribuidores relativos de 2025. O JPMorgan Chase beneficiou de uma melhoria da perspectiva para as condições de crédito e de uma tendência de desregulação que deverá favorecer os maiores bancos. Constitui exposição estrutural do fundo ao sector financeiro, sustentada pela resiliência do crédito e por um enquadramento de taxas mais favorável.
- Mairs & Power Growth Fund convicção: top
Contributor relativo proeminente de 2025, suportado pelo crescimento de receita em Corporate & Investment Banking e pela manutenção de métricas de crédito estáveis. Posição top do fundo no sector financeiro, com 5,30% do NAV — uma das maiores do portfolio. Beneficia da resiliência do consumidor norte-americano e de um ambiente favorável de banca de investimento, encaixando no filtro da gestora de vantagem competitiva durável e gestão de qualidade.
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KDP Keurig Dr Pepper
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Posição em consumer staples (beverages) listada na disclosure de securities mentioned a 1,2% NAV no fim do trimestre. Articulação detalhada não consta na carta T3 2025 — a tese específica do trimestre não foi desenvolvida pelas gestoras.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Cotação caiu após anúncio da aquisição da JDE Peet's (marcas globais de café) e plano de cisão posterior em duas entidades distintas — café e refrigerantes. Investidores reagiram severamente pela complexidade da operação em duas fases, aumento da dívida e exposição inesperada ao segmento café. Gestoras consideram a separação estrategicamente coerente, sinergias estimadas conservadoras e múltiplo pago pela JDE Peet's pouco exigente. Sell-off considerado excessivo; cisão posicionada como catalisador para expor desconto sum-of-the-parts.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Beverages multinacional (café e refrigerantes). Top detractor T3 2025 com -0,33pp em Consumer Staples, sector onde selecção foi adversa no trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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KKR KKR & Co. Inc.
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Alternative asset manager adicionada em 2024. Mais credit- sensitive holding pull-back no início do quarto trimestre quando investidores extrapolaram falências de First Brands e Tricolor para broader private credit industry. Gestor enquadra como one- off e idiosyncratic em cyclical parts da economia, notando que as duas grandes auto industry bankruptcies vieram de bancos tradicionais. Tese mantida — beneficiária estrutural de capital markets reactivation.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Gestora de activos alternativos fora de moda em 2025, a par dos pares Blackstone, Apollo e Carlyle. Os dois receios — fadiga de investidores a travar o fundraising e contágio do crédito privado após as falências da First Brands e da Tricolor — são vistos como sobredramatizados: o private equity tradicional é apenas ~22% do AUM e o crédito privado menos de 20%. Os resultados crescem mais de 25% numa base TTM e há uma oportunidade massiva no canal de wealth individual.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Gestora de activos alternativos diversificada cujo private equity tradicional representa apenas cerca de 22% do AUM e o crédito privado menos de 20%. Cresceu o AUM alargando a base de investidores e os limited partners receberam quase 2x o capital investido em oito anos. O ethos "One KKR" alinha a compensação com o desempenho global da firma, reduzindo incentivos perversos; os insiders detêm mais de 30%. Capta mais de mil milhões de dólares por mês junto do retalho afluente.
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KD Kyndryl Holdings
- Greenlight Capital convicção: core
Detractor material do livro long no trimestre — acção caiu 28% revertendo gains achieved earlier in the year. Einhorn descreve o quarterly result como "nothing terrible" mas much less impressive do que reports anteriores. Posição mantida apesar da queda.
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como o maior prestador externo de operação de centros de dados, cindido da IBM em 2021 com escala significativa e relações extensas com clientes. Diz que as margens brutas foram inicialmente baixas, oneradas por contratos de margem reduzida ou nula herdados, e que, já autónoma, a empresa passou os últimos três anos a criar novas oportunidades de crescimento e a repreçar contratos de serviços de longo prazo em renovação.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Caiu 28,43% no T3 2025 após resultados FY1Q26 com receitas marginalmente abaixo das expectativas da street. Rewey considera a reacção excessiva: Kyndryl reiterou expectativa de crescimento positivo de receitas em FY2026 e crescimento sustentado pelo menos nos próximos vários anos. Mantém optimismo sobre o caso de investimento e vê oportunidade nos níveis actuais.
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LSCC Lattice Semiconductor Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Fabless de referência em field-programmable gate arrays de baixo consumo. Enfrentou anos difíceis pelo excedente de inventário entre clientes industriais e automóveis, que representam cerca de 40% da receita, após acumulação durante a escassez de semicondutores do pós-COVID. A nova gestão manifestou confiança em que o ciclo de escoamento esteja concluído no início de 2026.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Fabless leader em FPGAs de baixa potência. A empresa enfrentou inventory overhang em clientes industriais e automotive (≈40% das receitas) após stockpiling pós-COVID. Com a normalização das supply chains, os clientes começaram a reduzir excessos, pesando na procura. New management expressou confiança que o destocking cycle estará completo até início de 2026. Presença crescente em data centers e robotics aplicada a IA posiciona-a para growth sustentado no curto e longo prazo.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Top relative contributor individual no T3 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta, mas contribuiu para o sector IT face a contexto de weakness generalizada em software amid concerns de AI disintermediation.
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LFCR Lifecore Biomedical
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Fabricante por contrato de produtos farmacêuticos cuja acção caiu 10% após registar uma shelf offering de $150M — uma reacção que Miller considera um não-evento, dado que a empresa ainda não vendeu acções. No lado operacional, assinou várias vitórias comerciais no trimestre, incluindo um programa GLP-1 em fase clínica tardia. A pressão de Trump para a reonshoring farmacêutica é um tailwind. O analista da Craig-Hallum avalia a acção em ~$46, cerca de 6X o preço actual.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Fabricante especializado por contrato (CDMO) de produtos farmacêuticos. No terceiro trimestre completou o primeiro aniversário de financials actualizados, permitindo registar um shelf offering S-3 de 150 milhões de dólares — reacção de mercado adversa que o gestor considera um não- evento prudente. Anunciou ganhos de clientes, incluindo um programa clínico GLP-1 em fase avançada, com receitas a poder começar a acelerar na segunda metade de 2026 e a trazer alavancagem operacional com necessidades mínimas de capital.
- Laughing Water Capital convicção: core
CDMO de fill-finish (vials e seringas) com excesso de capacidade num mercado onde a procura excede a oferta. Estrutura de elevados custos fixos implica enorme operating leverage. No trimestre, novos contratos incluindo GLP-1 e farmacêutica internacional. FDA passou a conceder priority review a drugs fabricados nos EUA e Trump sinalizou tarifas de 100% a farmacêuticas que produzem fora. Stock caiu cerca de 22% intra-quarter após filing de S-3 (housekeeping, sem intenção de raise).
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MAMA Mama’s Creations, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Terceira maior posição, com 4,30% dos activos, e quinto melhor contributo do trimestre, com uma subida de 27%. Fabrica e comercializa refeições preparadas frescas e congeladas. O alargamento da distribuição a cadeias nacionais e clubes de compras, a par da inovação de produto e do reconhecimento de marca, sustentou a expansão de margem.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Doubted Champion. Três dias após o anúncio da Celsius, a Mama’s adquiriu a Crown I Enterprises, divisão de pratos preparados da Sysco, por apenas $17,5 milhões — cerca de 2x a estimativa de lucro bruto, que Polansky julga poder duplicar em doze meses via consolidação de compras de proteína. O negócio traz $56 milhões em vendas e uma unidade perto de Farmingdale. Pode gerar $30 milhões de EBITDA ajustado, contra estimativas de rua de $21 milhões para FY2027.
- Long Cast Advisers convicção: média
MAMA capturada via callout de top contribuidores 3Q25 sem narrativa específica nesta letter. Magnitude da contribuição não disclosed. Posição mantida como uma das contributors materiais do trimestre.
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MLM Martin Marietta Materials Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Produtor líder de aggregates. Resultados fortes impulsionados por pricing sustentado — average selling price sobe 7,4% YoY — e revisão em alta das projecções anuais. Transição contínua para modelo higher-margin aggregate-led, exemplificada pela saída do Texas cement via troca de activos com a Quikrete. Operações concentradas em mercados estruturalmente vantajosos (Texas e Carolinas) que beneficiam de crescimento populacional, expansão de data centers, energia e investimento em semicondutores. Maior expedidor de pedra britada por caminho de ferro nos EUA.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Heavy building materials supplier. Optimizing portfolio of product offerings — incluindo upcoming divestiture of Midlothian cement plant to Quikrete. Como infrastructure e non-residential — e possivelmente housing — construction seem poised to improve, Martin Marietta deverá beneficiar do seu competitive positioning como um dos maiores aggregates producers e distributors dos EUA.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece agregados à indústria da construção. A gestão anunciou uma permuta de ativos na qual uma empresa privada chamada Quikrete recebe ativos de cimento e de betão pronto. Em contrapartida, a Martin Marietta obtém operações de agregados na Virgínia, no Missouri, no Kansas e em Vancouver. O negócio foi bem recebido pelo mercado, com a acção a subir 15% no trimestre. As gestoras procuram nos materiais empresas bem posicionadas e menos suscetíveis às oscilações dos preços das matérias-primas.
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MCO Moody's Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,28% e detractor de 0,2% no 3T. Ratings agency par da S&P Global no book; ambas detractaram no trimestre.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−4,83%). Acções recuaram com receios de uma AI arms race entre concorrentes, depois de a FactSet ter alertado em Setembro que start-ups e novos entrantes podem pressionar margens. O segmento Moody's Analytics tem sido early e agressivo a lançar modelos de agentic AI, expandindo o ecossistema onde clientes usam dados e analytics da Moody's. Mar Vista espera que estes investimentos aprofundem o economic moat.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Moody's apresentou um trimestre muito forte, com lucro por acção ajustado de 3,92 dólares, batendo as expectativas em quase 7%, e receita total recorde de 2,01 mil milhões de dólares, mais 11% em termos homólogos. A gestão entregou uma melhoria de 500 pontos base na margem operacional ajustada, para 53%, em larga medida pela forte actividade de emissão no segmento de rating Moody's Investors Service, de margem mais elevada.
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COOP Mr. Cooper Group
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Mortgage servicing company. Acções subiram com o fecho da aquisição pela Rocket Companies no encerramento do trimestre, evento de M&A com upside near-term. Sentimento do investidor também suportado pelo recente rate cut do Fed, que deverá impulsionar housing demand e refinancing activity no período à frente.
- Diamond Hill Select Fund convicção: top
Mortgage servicing company. Shares subiram com o fecho da aquisição pela Rocket Companies a concluir-se no fim do trimestre. Investor sentiment foi também impulsionado pelo recent rate cut do Fed, que deverá dar boost a housing e refinancing demand no período seguinte. Combinação de catalyst de evento (M&A) e tailwind macro (rate cuts) drove outperformance no T3.
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Mortgage servicing company. Acções subiram com o fecho da aquisição pela Rocket Companies no encerramento do trimestre, evento de M&A com upside near-term. Sentimento do investidor também buoyed pelo recente rate cut do Fed, que deverá dar boost a housing demand e refinancing activity no período à frente.
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NBIS Nebius Group N.V. Class A
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Provider líder de AI infrastructure e soluções cloud-based, com GPU compute especializado para AI workloads em larga escala. A gestora vê Nebius compelling pela trajectória de crescimento e expansão de Nvidia GPUs em data centers na Europa e América do Norte. No trimestre, contribuiu positivamente por procura continuada por AI compute e contrato plurianual landmark com a Microsoft para infra-estrutura GPU dedicada — primeiro long-term contract da Nebius com um cloud service provider.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Provedor líder de infraestrutura de IA e soluções cloud-based, com capacidades GPU especializadas para workloads de IA em escala — enterprise e research clients globalmente. A gestora vê a empresa como atractiva pela trajectória de crescimento impressionante e expansão de Nvidia GPU technology em data centers na Europa e América do Norte. Landmark multi-year agreement com Microsoft (primeiro contrato de longo prazo com major cloud service provider) valida tecnologia e execução, e fornece revenue anchor significativa.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Acordo plurianual com Microsoft (US$19+ mil milhões) excedeu a market cap pré-anúncio da Nebius. O carácter da receita é critical: GPUs dedicadas a Microsoft internal workloads, core AI research, Copilot e first-party apps — não capacity revendida em Azure. Estrutura mais próxima de off-take agreement que de typical cloud contract — long-dated, take-or-pay, contra crédito AAA. Nebius já assegurou ~1 GW contratado (line of sight 2,5 GW) com power, land e interconnects.
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ORLY O'Reilly Automotive Inc
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A O'Reilly Automotive apresentou resultados sólidos no terceiro trimestre, com vendas comparáveis a subir 5,6% e lucro por acção diluído a crescer 12% para 0,85 dólares, ambos acima das expectativas dos analistas. O segmento profissional foi o motor principal do crescimento, com um aumento de comparáveis superior a 10%, embora o segmento de retalho ao consumidor tenha registado alguma pressão moderada no trimestre.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado de peças e acessórios automóveis de pós-venda. A acção avançou 20% no trimestre. A empresa reportou um segundo trimestre forte, com crescimento das vendas comparáveis impulsionado por momentum positivo tanto no canal profissional como no de bricolagem. A gestão elevou a orientação anual para vendas, comparações de lojas e lucros. As projecções de margem foram mantidas para acomodar o potencial impacto das tarifas.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Retalhista líder de peças automóveis com modelo de cash flow recorrente e moat operacional. Contribuinte do terceiro trimestre com peso médio de 3,32% e impacto de +0,62 pontos percentuais — sem desenvolvimento substantivo dedicado a O'Reilly nesta carta além da menção como contribuinte. Tese substantiva é geralmente articulada noutros períodos.
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PLMR Palomar Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Palomar Holdings é seguradora de specialty em property and casualty para riscos como sismos, furacões e cheias, primariamente em clientes residenciais e comerciais nos EUA. Gestora vê Palomar bem posicionada via foco em mercados underserved e iniciativas estratégicas de crescimento. Acções detraíram com preocupações sobre underwriting quality apesar de Q2 forte: combined ratio acima de estimativas, despesas elevadas e mix shift de early crop premiums sinalizam pressão de margem, overshadowing crescimento de prémios e orientação anual revista em alta.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 3,67% dos activos, e maior travão do trimestre. Subscreve seguros especializados de ramos reais, com destaque para sismos e fronting. As acções ficaram atrás com os investidores a reduzirem risco antes das renovações de resseguro de 1 de Junho e da época de furacões no Atlântico, apesar de a subscrição se manter sólida.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre. O gestor atribui o recuo a uma confluência de ventos contrários: pressão sobre os preços no mercado comercial, rotação dos investidores de seguradoras defensivas para sectores mais expostos ao ciclo e preocupações com a compressão das margens de subscrição. Mantém a tese sobre a seguradora, pela visibilidade sobre o crescimento de prémios através de planos tarifários plurianuais e pela expansão para ramos mais diversificados como responsabilidade civil e seguro agrícola.
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PYPL PayPal Holdings Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição de topo a 3,1% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.
- Sound Shore Fund convicção: core
Digital and mobile payments pioneer adicionada à carteira no T3 2024 quando trading abaixo do normal a 16x resultados. Nova equipa de gestão liderada pelo veterano da Intuit Alex Chris targeted melhorias em produto e pricing para drive margens. Com $5,5 bn em net cash no balanço (incluindo long-term investments), a empresa recompra ~6% das shares anualmente. Recuou no T1 com preocupações sobre slowdown de consumo apesar do balanço sólido. Full position.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: em observação
Resultados sólidos com EPS +18% e margem ajustada de transacções +8%, com receita Venmo em duplo dígito impulsionada por Pay With Venmo e cartão Debit. Empresa negociou economia melhor com Braintree para acelerar crescimento de receita em 2026. Múltiplos continuam deprimidos com rotação do mercado para tech AI e cryptocurrency-related. PayPal expande cuidadosamente em commerce agentico (parceria Google) e stablecoin USD.
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PBH Prestige Consumer Healthcare Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Distribuidor de medicamentos OTC e produtos de saúde do consumidor cuja acção recuou após resultados mistos e revisão em baixa da orientação anual. Vendas pressionadas por inventário limitado em eye care; a aquisição da Pillar5, líder em oftálmicos estéreis, deve fortalecer oferta. PBH reafirmou perspectiva de free cash flow, suportando recompras e aquisições. Núcleo OTC entregou em linha, com expansão de margens. Tese: PBH tem espaço para fechar gap de avaliação face a pares de consumer healthcare.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Distribuidor de produtos farmacêuticos de venda livre que recuou após resultados mistos e revisão em baixa da orientação. Vendas impactadas por inventário limitado em eye care, mas a aquisição da Pillar5 — fabricante líder de oftalmológicos estéreis — fortalece fornecimento. PBH reafirmou perspectiva de free cash flow, suportando recompras e aquisições. Tese: portefólio core entregou conforme esperado, com espaço para fechar gap de valuation face a pares de healthcare de consumo.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: core
Distribuidor de medicamentos e produtos farmacêuticos over-the-counter que declinou após resultados mistos e revisão em baixa de orientação anual. Vendas afectadas por inventário limitado em eye care, com aquisição da Pillar5 (fabricante oftálmico estéril) a reforçar abastecimento. PBH reafirmou perspectiva de free cash flow, suportando recompras e aquisições. Fora de eye care, portefólio core entregou conforme esperado, incluindo expansão de margem bruta. Tese: PBH tem espaço para fechar o desconto face a comparáveis em consumer healthcare.
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PRX.AS Prosus
- FPA Crescent Fund convicção: core
Prosus é holding neerlandesa do grupo Naspers com exposição primária a Tencent (China) e activos de internet em mercados emergentes. Top 10 holding (1,7%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta; a posição funciona como exposição com desconto NAV a internet emerging markets, consistente com o tilt internacional do fundo.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Maior contribuidor individual do trimestre (+0,79% de efeito, peso medio 4,58%) e melhor contribuidor da regiao Europa. O Capital Markets Day de final de Junho apresentou uma estrategia ambiciosa assente em IA para acelerar a rentabilidade e integrar melhor os ecossistemas regionais, bem recebida pelos investidores. A aprovacao condicional pela UE da aquisicao da Just Eat Takeaway.com permitiu reduzir a participacao na Delivery Hero. Resultados fortes da Tencent, sobretudo em jogos e publicidade, reforcaram o momento positivo.
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Veículo através do qual a equipa detém a exposição à Tencent, segundo o critério de comprar inteligência artificial apenas como opcionalidade. O racional é o mesmo da Alibaba: os negócios principais, como o comércio electrónico na China, os videojogos e os pagamentos, estavam muito subvalorizados pela situação económica do país, com a inteligência artificial a entrar como possibilidade adicional.
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QTWO Q2 Holdings, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Software cloud-based de digital banking seguro a instituições financeiras regionais e comunitárias — retail, commercial, lending em subscrição. A empresa reportou Q2 sólido e elevou a orientação anual; as acções detraíram à medida que investidores se focaram em mixed signals: churn acima do típico, slight sequential dip em gross margin por cloud-migration costs e crescimento muted em serviços discretionary. A gestora aponta também valuation reset por mixed sell-side signals e métricas headline elevadas. Fundamentals de longo prazo intactos.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quarto maior travão do trimestre, sem peso divulgado. Fornece soluções de banca digital e de crédito em nuvem a instituições financeiras. As acções sofreram com o receio quanto à despesa em tecnologias de informação por bancos regionais e caixas de crédito e com uma rotação de clientes ligeiramente acima do habitual no segundo trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornece soluções de banca digital e crédito em nuvem a instituições financeiras nos Estados Unidos e no estrangeiro. As acções sofreram com receios sobre a despesa tecnológica de bancos regionais e uniões de crédito e com uma rotação de clientes ligeiramente elevada no segundo trimestre. A empresa mantém o conforto com uma rotação abaixo de 5% e o objectivo de 13% de crescimento da receita de subscrição em 2025.
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ROST Ross Stores Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,38% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; off-price retail par da TJX no book.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor cross-fund FAM Value e FAM Dividend Focus. Off-price retailer com 20-60% de desconto vs department stores. Resultados acima das expectativas com melhoria em same-store sales e margens. Investidores aparentemente complacentes sobre trade policy risks — um trimestre após puxar orientação por tariff uncertainty, resultados em Agosto demonstraram tariff headwinds being effectively managed com todas as major merchandise categories a crescer year-over-year.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Um dos cinco maiores contributos do trimestre. Os investidores acharam encorajadores o melhor crescimento de vendas e os comentários da gestão sobre esforços de mitigação tarifária, o que empurrou as acções para cima durante o trimestre.
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SBAC SBA Communications Corporation
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: starter
REIT de infra-estruturas de telecomunicações (torres) e única posição do fundo em Imobiliário, justificando isoladamente o recuo sectorial de -17,3% no trimestre. Representa 1,6% no fecho de Setembro.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Leading owner and operator of wireless communications infrastructure. Continua a ver slow 5G deployment seguindo o initial build-out. Tese estrutural inalterada mas growth temporariamente pressionada pela pausa no ciclo de capex dos operadores wireless pós-build-out 5G inicial.
- TCW Global Real Estate Fund convicção: core
Operadora de uma rede predominantemente norte-americana de macro torres de telecomunicações, com exposição internacional relevante na América do Sul e Central, Canadá e África do Sul. Motores seculares — o crescimento do tráfego de dados, a maior penetração wireless internacional e o impulso do 5G — sustentam perspectivas de crescimento orgânico promissoras. A gestão antecipa taxas de crescimento de 6% a 7%, traduzíveis em margens de EBITDA acima de 70% por via de elevada alavancagem operacional.
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SHAK Shake Shack Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Shake Shack é uma cadeia de restaurantes fast-casual que oferece hambúrgueres, hot dogs, crinkle-cut fries, chicken dishes, milkshakes e outras bebidas. A acção recuou após resultados trimestrais que não atingiram expectativas elevadas. Os resultados foram strong e à frente do consensus publicado, mas investor expectations estavam orientadas para mais upside. Tendências mais lentas de traffic global no segmento fast-casual pesaram adicionalmente sobre o preço da acção.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Cadeia de restauração que recuou com força no trimestre, devolvendo parte do avanço do trimestre anterior. O tráfego cumpriu mais ou menos as expectativas dos analistas, mas essas expectativas eram bastante agressivas e as preocupações crescentes com o mercado de trabalho agravam o receio de que o tráfego futuro de clientes abrande. A gestora continua a apreciar a oportunidade de longo prazo de melhorar as margens ao nível da loja e de puxar tráfego mesmo num ambiente difícil.
- Wasatch Small Cap Growth Fund convicção: core
A Shake Shack é uma cadeia de restauração fast-casual conhecida pelos seus hambúrgueres premium e batidos. Na óptica das gestoras, os fundamentais permanecem sólidos, embora as acções da maioria das empresas de restauração tenham recuado no trimestre por receios de fraqueza no consumo. As gestoras continuam a apreciar a empresa: o conceito de hambúrguer de gama alta ressoa com os consumidores, as economias de unidade dos novos restaurantes são atractivas e apoiam os planos de expansão nacional.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- Ariel Fund convicção: top
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que beneficiou de procura sólida por The Wizard of Oz e expansão de residências de concertos. Lançamento da capital-light Sphere Network de recintos imersivos menores nos EUA e maior utilização do recinto reforçam fundamentais. Stake de 33% em MSGE oferece exposição adicional ao redesenvolvimento de Penn Station. Tese: recinto de Las Vegas e potencial escalável de franchise representam oportunidade duradoura, ainda materialmente subvalorizada.
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: top
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que avançou via procura sólida por The Wizard of Oz e momento fundamental. Lançamento da capital-light Sphere Network de recintos imersivos menores nos EUA, maior utilização do recinto, e planos de expansão internacional para além de Abu Dhabi reforçam motor de crescimento. Receitas adicionais antecipadas em publicidade, patrocínios e suítes. Tese: recinto de Las Vegas e potencial escalável de franchise representam oportunidade duradoura, materialmente subvalorizada.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que avançou suportada por fundamentais a fortalecer e procura por The Wizard of Oz acima do esperado. Resultados devem escalar com residências de concertos, lançamento da Sphere Network e maior utilização de espectáculos. Tese: venue de Las Vegas e franchise escalável representam oportunidade de longo prazo subavaliada, com upside de publicidade, patrocínios e expansão internacional.
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SPSC SPS Commerce, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
SPS Commerce fornece ferramentas cloud-based que ajudam retailers, fornecedores e parceiros logísticos a partilhar informação de produto, gerir orders e inventory e tracking de vendas across channels. No trimestre, a empresa entregou resultados Q2 fortes, revisão em alta da orientação anual e anunciou share repurchase program. Contudo, acções detraíram após management reduzir medium-term organic revenue growth rate, citando customer spending mais cauteloso e ciclos de decisão mais longos perante incerteza macroeconómica.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider de cloud EDI e conectividade de cadeia de abastecimento para retalhistas e marcas. Embora resultados do segundo trimestre tenham excedido expectativas, a gestão emitiu orientações de médio prazo de pelo menos crescimento de receita single-digit alto e expansão de margem anualmente. A taxa de crescimento apanhou alguns investidores de surpresa, embora expansão de margem tenha sido positiva. Investidores aguardam execução e conforto com o ritmo de crescimento de receita.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada pelo gestor, a par de Q2 Holdings e Tyler Technologies, entre os maiores travões dentro da indústria de software, onde a selecção foi mais difícil no trimestre. A carta não desenvolve tese individual para além desta atribuição.
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SUPN Supernus Pharmaceuticals, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Empresa farmacêutica de especialidade sediada em Maryland focada no desenvolvimento de drogas para doenças do sistema nervoso central. Acção beneficiou de resultados trimestrais fortes acima de expectativas dos analistas e raised FY25 forecasts. A gestora mantém a posição por considerar que o pipeline de produtos diferenciado, em paralelo com produtos neurology existentes, proporciona crescimento atractivo com boa rentabilidade e geração de free cash flow.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Empresa farmacêutica de especialidade focada em produtos do sistema nervoso central. Top contributor relativo do trimestre.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Empresa farmacêutica especializada em neurologia e o maior contribuidor individual para o desempenho do trimestre. Beneficiou da solidez da sua posição financeira, da rentabilidade actual, de uma carteira de fármacos de neurologia em expansão e de um quadro robusto de alocação de capital que conduziu a uma aquisição atractiva concluída durante o trimestre. A carta cita a empresa como exemplo de uma aquisição transformadora entre as situações especiais orientadas por catalisadores.
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URI United Rentals
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Listada entre os biggest contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta não articula tese específica para além da listagem de contribution; rationale completa fica diferida para cartas anteriores.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A United Rentals, líder no aluguer de equipamento, completou com a Taiwan Semiconductor os cinco maiores contributores do trimestre. A carta não detalha racional individual; a NZS mantém a posição como exposição cíclica aos ciclos de investimento em construção e infraestrutura.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Operador líder de rental equipment com exposição cíclica a mega-projectos e construção de data center power. Investidores rotaram tarde no trimestre para sectores economicamente sensíveis após período prolongado de favorecimento de tech e IA. United Rentals foi um dos cinco principais contribuintes do terceiro trimestre, com peso médio de 3,97% e impacto de +0,96 pontos percentuais sobre o composite.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre. Listada entre os primary detractors a par de Chipotle Mexican Grill e HubSpot. Posição mantida apesar do trimestre fraco.
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Pharma manufacturer US. Top detractor 3T (-0,49% effect, av. weight 2,6% vs 0,1% do índice). Near-monopoly position em cystic-fibrosis treatments com research-and-development engine que oferece optionality em drugs futuras. Resultados projectados a compor ~15% anualmente nos próximos 5 anos. Apesar do detraction trimestral, tese estrutural mantida no contexto de Health Care recovery articulada na carta.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Detractor relevante em Saude apos a empresa encerrar a procura de uma indicacao alargada de dor neuropatica cronica para o Journavx, limitando o mercado enderecavel. O activo de proxima geracao VX-993 falhou na fase II. Fora da franquia de dor, todas as actualizacoes foram positivas. O gestor mantem confianca na perspectiva de longo prazo, suportada pela franquia de fibrose cistica de margem elevada e um pipeline com multiplas oportunidades em fase avancada.
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VERX Vertex, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Vertex fornece software de tax compliance via deployments cloud e on-premises, integrando-se com sistemas ERP primariamente em large enterprises (>250 colaboradores). Oferece soluções comprehensivas que automatizam processos de indirect tax — tax determination, data management, compliance, reporting e document management. Acções detraíram após Q2 forte mas orientação de receita anual revista em baixa: management citou demand mais incerto, com clientes a adiar implementações ERP e software, overshadowing execução trimestral sólida.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider de soluções cloud e on-premises de automação de processos de impostos indirectos (sales, use e VAT). Acção caiu no trimestre com moderação do crescimento de receita e elongation de ciclos de vendas enterprise a pressionar resultados de curto prazo. Spending de IT mais lento em multinacionais pesou em booking momentum. Investimentos em product development também afectaram rentabilidade. A tendência de longo prazo de digitalização de compliance fiscal mantém-se favorável.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa que fornece software integral de conformidade fiscal para grandes empresas. A Vertex reportou resultados ligeiramente abaixo do esperado, porque alguns contratos empresariais demoraram mais a concretizar-se, com clientes a adiar a assinatura por receios quanto ao ambiente macroeconómico. O ciclo de vendas alongado empurrou receitas para períodos posteriores, ainda que os objectivos a dois anos permaneçam intactos; as acções recuaram 30% no trimestre.
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WSO Watsco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada entre as posições que lideraram as perdas do composite em Industriais no trimestre, sector que subiu 18,5% no índice e onde a estratégia registou ganhos sólidos sem acompanhar o mercado. A carta não desenvolve tese individual.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: média
A Watsco registou um desempenho misto no terceiro trimestre, com receita e lucro por acção abaixo das estimativas dos analistas — uma queda homóloga de 4% e 6%, respectivamente — devido a condições de mercado difíceis e menores volumes de equipamento. Pelo lado positivo, alcançou margem bruta recorde de 27,5% e fluxo de caixa operacional recorde de 355 milhões de dólares, mantendo um balanço sem dívida. A transição para o refrigerante A2L está concluída.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Watsco é o maior distribuidor de produtos de ar condicionado, aquecimento e refrigeração da América do Norte. Os resultados do segundo trimestre aguentaram-se bem, mas os volumes de equipamento foram mais fracos do que o esperado, caindo cerca de 12 por cento no acumulado do ano. A gestão atribui-o à menor construção nova e à transição do consumidor de substituição para reparação. Sem dívida, mantém capacidade para consolidar um mercado fragmentado.
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WSC WillScot
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Investimento que a gestora classifica de muito desafiante, puxado por mercados finais difíceis. Manteve a posição porque a economia unitária do negócio de armazenamento móvel é bastante atractiva e a administração usa o fluxo de caixa livre prodigioso para recomprar acções, com o número de acções a encolher de 230 para 182 milhões em cinco anos. Em Maio revisitou o valor intrínseco com hipóteses conservadoras de retoma e chegou a 46 dólares, decidindo continuar investida.
- Silver Beech Capital, LP convicção: top
Maior fornecedor norte-americano de unidades modulares e de espaço de armazenamento. Após uma queda de ~40% face ao custo de aquisição, a acção derateou para ~7,5x TEV/EBITDA (2025E) e ~13% de free cash flow yield. O gestor re-subscreveu a tese com channel checks e conclui que a quebra de utilização é cíclica, não estrutural — poder de preço intacto, margens EBITDA acima de 40% e oligopólio racional. Um negócio de qualidade essencial a valuation atractivo.
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WYNN Wynn Resorts, Limited
- Baron Discovery Fund convicção: média
Top 10 holding (2,4% NAV, acquired 2025). Contribuiu +67bps no T3 como top contribuidor adicional. Não é elaborada tese narrativa específica nesta letter para além da contribuição e do quadro top 10 holdings.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Pre-eminent luxury global owner/operator de integrated resorts (Las Vegas, Boston, Macau). Maior contribuidor T3 (+1,20bps) com shares +37,3% após strong Q2 e better-than-expected em Macau e Las Vegas. A $116/share, trading a 9,3x 2026 estimated cash flow ou sum-of-parts attractive. UAE development (Wynn Al Marjan Island, abertura early 2027) pode valer $25/share não reflectido no preço. Higher-end consumer position em Vegas com pricing power isola vs peers.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Operador global de luxury resorts e casinos com propriedades flagship em Las Vegas, Macau e outros mercados internacionais. A acção performou bem no trimestre com as operações de gaming em Macau a mostrarem melhoria sustentada mês a mês — primeira recuperação consistente em algum tempo na região, que pesa mais de metade dos resultados. Olhando à frente, a gestora espera melhoria continuada em Macau combinada com contribuições de um novo projecto nos Emirados Árabes Unidos a sustentarem crescimento.
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AAON AAON, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Terceiro melhor contributo do trimestre, sem peso divulgado. Concebe e fabrica sistemas de climatização comerciais e industriais de elevada eficiência energética. Os resultados do segundo trimestre voltaram a desiludir, mas foram lidos como um acontecimento de clarificação: pesaram a carteira de encomendas de 1,1 mil milhões de dólares, o crescimento da unidade BASX de arrefecimento para centros de dados e a estabilização da produção.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Designer e fabricante de sistemas HVAC comerciais e industriais altamente engineered e energeticamente eficientes. Resultados 2Q inicialmente desapontaram mas foram entendidos como clearing event. Desempenho penalizado por procura sluggish no negócio core de rooftop HVAC, ineficiências de fabrico por implementação ERP e despesas de expansão da fábrica de Memphis. A reacção positiva reflecte backlog de 1,1 mil milhões USD, crescimento substancial do negócio BASX (data center cooling) e estabilização das operações fabris pós-ERP.
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ABBV AbbVie Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A AbbVie emitiu uma actualização financeira forte do segundo trimestre que incluiu aumento de orientação para 2025. A empresa também anunciou um acordo legal com competidores genéricos que resultará em três anos adicionais de protecção de patente para um dos seus produtos maiores e de crescimento mais rápido.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Biofarmacêutica diversificada com franchises de imunologia e oncologia. Top contributor T3 2025 com +0,36pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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ADPT Adaptive Biotechnologies Corporation
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Biotech de testagem de minimal residual disease (MRD), ancorada pelo teste flagship clonoSEQ para MRD em várias cancros hematológicos. Momentum continuou no trimestre com resultados acima de expectativas e elevação de orientação full-year. Average selling price (ASP) em subida complementa aceleração de volume. Tese de crescimento secular em diagnóstico oncológico de precisão.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Biotech de testagem de minimal residual disease (MRD), ancorada pelo teste flagship clonoSEQ para MRD em vários cancros hematológicos. Momentum continuou no trimestre com resultados acima de expectativas e elevação de orientação full-year. Average selling price (ASP) em subida complementa aceleração de volume. Tese de crescimento secular em diagnóstico oncológico de precisão.
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ADYEY Adyen N.V.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Adyen reportou trimestre de Junho com desaceleração de revenue para +20% y/y — principal desapontamento — e EBITDA margin em linha com consenso a 50%. Desaceleração de receita devida a fraqueza em clientes e-commerce de base asiática, sobretudo merchants chineses impactados pelas novas políticas tarifárias EUA cujo negócio internacional principal é envio para os EUA.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição iniciada em 2023 durante período de pessimismo extremo, após queda de cerca de 50% sobre receios de crescimento e compressão de margens. O gestor leu a correcção como reacção exagerada a ventos contrários de curto prazo, ignorando a estrutura central: Adyen é a única plataforma global de pagamentos construída inteiramente in-house para os merchants enterprise mais complexos. Arquitectura unificada confere vantagem estrutural difícil de replicar. Vista como um dos negócios de fintech de mais alta qualidade no mundo.
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AER AerCap Holdings
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Líder global em aircraft leasing (lessor). Listada como top 5 long position (alphabetical order) por 30 de Setembro de 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas na lista de top 5 long positions.
- Middle Coast Investing convicção: core
Aircraft leasing detido há longo tempo, referido como beneficiário do ciclo aerospace. Sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
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ALKT Alkami Technology, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,20% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,28% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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ADI Analog Devices Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,5% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
- FPA Crescent Fund convicção: top
Analog Devices é a terceira maior posição (2,8%), capturada via tabela top 10 holdings. A tese específica não é detalhada nesta carta breve. A presença sustentada na top 10 e ausência de actividade no T3 sugerem manutenção da convicção na exposição a semicondutores de qualidade dentro do mandato value-aware.
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AR Antero Resources Corporation
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
E&P de gás natural com perfil de produção unhedged. Detrator no trimestre por preços mais baixos de gás natural, constrangimentos de pipelines e limitações sazonais de infraestrutura a forçar descontos face ao benchmark NYMEX apesar de execução operacional forte. Tese estrutural de longo prazo intacta: procura crescente de gás natural para AI data center power generation e expansão de infraestrutura de exportação de LNG dos EUA.
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Gas-focused exploration and production company. Shares foram pressionadas against the backdrop of normal seasonally lower natural gas prices durante os meses de Verão. A empresa anunciou novo CEO em Agosto, contribuindo provavelmente para heightened uncertainty dado o role que o outgoing CEO desempenhou shaping Antero durante o seu tenure.
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APA APA Corp.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa independente de Exploration & Production com operações offshore nos Midland e Delaware basins do Permian e onshore no Egipto. A equipa considera APA mal compreendida pelo mercado: investidores focam-se na resource life mais curta do Permian sem factoring das oportunidades de reinvestimento em Suriname, Egipto e potencialmente Alasca. Contratos financeiros lucrativos permitem geração significativa de free cash flow a partir de diferenciais entre Waha (Permian), Houston Ship Channel, Henry Hub e mercado global de LNG.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
E&P independente com operações offshore em Midland e Delaware na Permian e onshore no Egipto. A equipa argumenta que APA é mal compreendida — investidores focam-se na vida útil relativamente curta dos recursos no Permian sem factorizar oportunidades de reinvestimento no Suriname, Egipto e potencialmente no Alasca. Contratos financeiros lucrativos captam diferenciais de gás natural entre Permian (Waha), Houston Ship Channel, Henry Hub e LNG global. Acção subiu no T3 após resultados positivos.
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ARGX argenx SE
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Biotecnologia em fase comercial com uma terapia first-in-class para doença autoimune, VYVGART, aprovada em myasthenia gravis e em polirradiculoneuropatia desmielinizante inflamatória crónica. Resultados recentes confirmaram o crescimento forte de VYVGART, apoiado no lançamento de uma formulação subcutânea que permite a auto-administração. A equipa mantém convicção no ciclo de lucro de longo prazo, assente num modelo de negócio de biologia inovadora.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Empresa de biotecnologia. Entregou resultados robustos no segundo trimestre, suportados por adopção continuada da sua terapia principal para doenças autoimunes e por progresso promissor ao longo do pipeline clínico. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
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ANET Arista Networks Inc.
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: core
Líder em data center switches para cloud network e IA. Execução forte com receitas, margens e EPS acima de expectativas no segundo trimestre. Orientação 2025 elevada para 25% (vs 17%) e inicial de 14% para 2026. Receita IA alvo $1,5B em 2025 deverá subir para $2,75B em 2026 — 60-70% — representando cerca de 25% da receita. Orientação de longo prazo mid-teen até 2029.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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AWI Armstrong World Industries, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Líder em produtos de tectos para construção comercial e institucional nos EUA. Contribuidor YTD com retorno de +39%. Pondera 3,0% da carteira. Beneficia do ciclo de reforma de edifícios e da expansão da actividade não-residencial.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. As acções valorizaram após resultados acima das expectativas, sustentados por volumes melhores do que o previsto, posicionamento favorável em verticais-chave e forte alavancagem operacional. A casa continua a apreciar a execução consistente, a solidez financeira, a liderança de quota de mercado e os fossos persistentes assegurados pelos acordos de exclusividade e pelas garantias. A posição foi mantida, num trimestre sem quaisquer transacções na carteira.
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ALAB Astera Labs, Inc.
- Alger Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Connectivity semiconductor para sistemas de computação de grande escala (cloud, IA) — reduz bottlenecks entre servidores e chips. A Intelligent Connectivity Platform combina hardware especializado com software COSMOS para conectar servidores, GPUs e aceleradores de IA. Bem posicionada em mercados de elevado crescimento, com parcerias sólidas. Beat fiscal Q2 e revisão em alta da orientação de receita; networking business em expansão com P-series switches a impulsionar near-term e X-series como driver de receita maior a partir de 2026.
- Columbia Global Technology Growth Fund convicção: média
AI connectivity specialist com acções a mais que duplicar no trimestre, impulsionadas por exceptional quarterly results e crescente investor enthusiasm em torno do expanding role em next-generation AI data centers. Reportou record revenue growth via insatiable demand pela nova Scorpio line of products, fastest-growing da história da empresa. Posiciona-se como mission-critical enabler para hyperscalers em transição para AI computing, com produtos chave em ultrapassar connectivity bottlenecks.
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AXS Axis Capital Holdings
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Seguradora e ressegurador de property and casualty. A equipa explica que a acção ficou aquém por rotação de investidores para fora de seguros, em favor de sectores e indústrias percebidos como de maior risco e maior potencial de crescimento. Posição entre as Top 10 Holdings com peso de 2,67%.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,36% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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BWIN Baldwin Insurance Group, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Insurance brokerage com modelo de roll-up via aquisições. Top detractor relativo do trimestre.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Insurance broker que trimmed full-year orientações para reflectir softer pricing em property insurance e slower business de construction customers. Mirror do broader pullback em insurance stocks no trimestre por expectations de cyclical slowdown em pricing e premium growth. Management reaffirmed goal de atingir US$3B em receita e 30% EBITDA margins em 5 anos, implying lucros podem quase triplicar. Gestor mantém — espera continuação de market share gains, margin expansion e leverage reduction.
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B Barrick Mining Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: top
Mineira de ouro que reportou resultados financeiros fortes impulsionados pela subida dos preços do ouro. Anunciou divestiture estratégica da mina Hemlo Gold por 1,09 mil milhões de dólares à Carcetti Capital, visando racionalizar o portfólio e focar operações. A liquidez sólida sustenta os retornos a accionistas via dividendos e recompras. Mark Bristow, CEO há cerca de sete anos, irá sair; iniciou busca formal por sucessor.
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: top
Segunda maior posição no início do trimestre e principal contribuidor, com retorno absoluto de 60,3% e contribuição de 3,40%. Os mineiros de ouro beneficiaram do entusiasmo dos investidores à medida que o ouro subiu 17% no trimestre. Hardt nota que as acções tinham ficado atrás do metal e que, mesmo após a subida, a cotação ainda desconta um preço de ouro de 3.000-3.400 dólares por onça, bem abaixo do spot de 4.300.
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BELFB Bel Fuse Inc.
- Atai Capital Management convicção: core
Posição existente citada como "one of our most successful holdings" e arquétipo da tese de transformação operacional sob CEO alocador. Daniel usa o paralelo Bel Fuse / Farouq Tuweiq como antecedente directo para a tese de BK Technologies. Sem deep dive próprio nesta carta — referida apenas como notable contributor do trimestre e referência histórica.
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como empresa industrial global que fornece componentes electrónicos para alimentar, proteger e ligar produtos industriais e tecnológicos, tendo a aeronáutica e defesa e as redes informáticas como maiores mercados. Diz que, nos últimos anos, a empresa simplificou operações, melhorou o preçário e optimizou a afectação de capital, e atribui o desempenho superior da cotação a uma aquisição hábil na área aeronáutica e a uma recuperação do segmento de redes informáticas.
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BRBR BellRing Brands, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
BellRing Brands produz e vende bebidas de saúde e fitness baseadas em proteína. A acção sofreu dramaticamente aquando do relatório de resultados. Apesar do report estar in line com consensus, BellRing absteve-se de dar projecções para o próximo ano fiscal, contrariamente ao habitual. A ausência foi interpretada como material slowdown no growth rate devido a novos entrantes na categoria. A gestora continua a esperar crescimento próximo da long-term average da empresa.
- Wasatch Small Cap Growth Fund convicção: core
A BellRing Brands é uma empresa de bens de consumo de base conhecida pela linha Premier Protein e outros produtos de nutrição conveniente. As acções foram pressionadas porque um dos parceiros de canal club da empresa está a expandir o espaço de prateleira da categoria de batidos proteicos, cedendo algum espaço a concorrentes. Após reavaliarem o negócio, as gestoras mantêm convicção: a BellRing conserva a liderança e tem margem para duplicar o negócio, suportada pelo crescimento da categoria.
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BIRK Birkenstock Holding plc
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Marca premium de footwear com heritage e brand power. Categoria Core Growth (21,7% do fundo). Acções -7,6% (-30bps) no trimestre. Retorno cumulativo desde 2023: +12,6%. Posição mantida como steadier growth com brand equity e capacidade de pricing.
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Marca de calçado com 250 anos de herança que, segundo a gestora, esteve estagnada, mal gerida e sem rumo até 2013, quando um director-executivo novo profissionalizou a empresa. O escritório familiar de Bernard Arnault comprou-a em 2021 e recolocou-a em bolsa em 2023, mantendo dois terços do capital. As vendas cresceram 20% em 2024, a rendibilidade do capital empregue aproxima-se de 50% e a acção transacciona a 22 vezes os lucros dos últimos doze meses.
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BJ BJ's Wholesale Club
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T3 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta, mas posição encaixa na sobreponderação a consumer staples que pesou em base relativa.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Operador de clubes de compras por membros, cuja acção recuou 14% no trimestre. Os lucros do segundo trimestre superaram o consenso, mas as receitas e as vendas comparáveis ficaram aquém. No início do trimestre, as lojas do Nordeste e do Médio Atlântico foram afetadas por tempo invulgarmente húmido e frio. As secções de mercearia e produtos correntes tiveram bom desempenho, enquanto a de mercadoria geral recuou. De forma relevante, o número de membros continua a crescer.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: top
Fabricante global de medical devices em ampla gama de interventional specialties. Execução continua sólida com Watchman e PFA mas acções caíram face a competição emergente em PFA (Medtronic Affera, J&J Varipulse, Abbott Volt — todos rivals com sales forces significativas e footprints estabelecidos em electrophysiology). Gestor mantém convicção: BSX é compounder strong com 50bps+ anuais de operating margin expansion e perfil de double-digit EPS growth atractivo no universo large-cap medical device.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Detractor no sector Saude apos a administracao Trump anunciar uma investigacao tarifaria Section 232 a dispositivos medicos. O gestor considera a empresa bem posicionada para gerir tarifas, dada a cadeia de fornecimento diversificada e a maior presenca industrial nos EUA. Mantem visao favoravel, suportada pelo perfil de crescimento diversificado em cardiologia, electrofisiologia, endoscopia e urologia. No Capital Markets Day a gestao apresentou metas de 10% de crescimento organico de receitas ate 2028.
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BFH Bread Financial Holdings, Inc.
- Miller Value Partners — Deep Value Strategy convicção: core
Provedora de cartões direct-to-consumer, private-label e co-branded, empréstimos installment e BNPL. Nova gestão completou transformação plurianual: simplificou modelo de negócio, reforçou underwriting e expandiu brand partnerships. Desde 2020, rácios de capital melhoraram >3x, dívida reduzida em 2B e depósitos direct-to-consumer aumentaram >6B. Reservas de crédito em 13% com delinquency a metade do nível das reservas sugerem potencial de reserve release. Negoceia a yield de lucros normalizados >25%.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: top
A Bread Financial fornece cartões de crédito de marca branca, soluções de buy now, pay later e programas de fidelização para parceiros de marca na América do Norte. Não é a maior nem a líder do sector — esse lugar pertence à Synchrony Financial, cinco vezes maior. A equipa de gestão é sólida e o conselho está alinhado com os accionistas. Introduzida a valorização, a Bread é superior à Synchrony, sendo hoje uma das maiores posições do fundo principal.
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BLDR Builders FirstSource Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Fabricante e distribuidor de materiais de construção residencial nos EUA. Desde a GFC reorientou-se para value-add, já 40%+ da topline. Schwartz estima FCF normalizado de USD 10-15 por acção, equivalente a yield 9-13% sem crescimento. Empresa reduziu orientação de cash 2025 para USD 800 milhões a mil milhões. Tem recomprado mais de 45% das acções nos últimos 33 meses; loosening municipal apoia o long-term via housing tailwind.
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Fornecedor dominante de materiais de construção residencial nos EUA. Detractor no All-Cap Portfolio durante o trimestre por mortgage rates acima de 7% a travar transacções residenciais. Manager mantém thesis de défice habitacional intacta: se rates declinarem ou permanecerem sustained abaixo de 6.5% no 30-year fixed mortgage, aceleração em new builds e sales gera benefícios correspondentes para fornecedores de materiais.
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BWXT BWX Technologies, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Contributor com +28% — resultados 22% acima do consenso e carteira de encomendas de $6B, alta de cerca de 70% face a Junho de 2024. A energia é a maior restrição à expansão dos datacenters de IA e os EUA precisam de 100 gigawatts adicionais em cinco anos; a nuclear fará parte da solução, do armazenamento de resíduos aos reactores modulares pequenos. Contratos irregulares antecipam volatilidade, mas a tendência é positiva.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor aerospace & defense no T3 2025. Exposure a programas nucleares navais e a small modular reactors, alinhada com o tema de modernização militar e energia nuclear referenciada pelos gestores entre os high-tech defense markets em early-stage growth.
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CARG CarGurus, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,40% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,30% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Empresa regional líder em gestão de resíduos sólidos, reciclagem e recursos no Nordeste dos EUA. Subperformou no trimestre após reporte de margem de lucro desapontante em 2Q. A fraqueza reflecte frustração dos investidores com a capacidade da empresa de melhorar margens nos activos adquiridos no mid-Atlantic à GFL Environmental há dois anos. A casa, igualmente frustrada, acredita que a gestão endereçou os issues e que ganhos surgirão no final do ano.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Empresa de referência em resíduos sólidos, reciclagem e gestão de recursos no nordeste dos Estados Unidos. Ficou atrás depois de reportar margens decepcionantes no segundo trimestre. O gestor partilha a frustração do mercado com a dificuldade em melhorar margens nos activos comprados à GFL Environmental no Médio Atlântico, mas considera que a gestão resolveu o problema e espera ganhos no final do ano. O quadro do documento classifica-a em Utilities (nomenclatura ICB); o corpus segue GICS.
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CASY Casey's General Stores
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Consistent top contributor — continuou a sua streak no trimestre, beneficiando de resilient in-store traffic e margin expansion. Articulação curta no documento, mas papel histórico bem estabelecido em consumer staples.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Contribuiu para retornos beneficiando do reinvestimento agressivo em loja ao longo da última década, durante o qual construiu a sua marca de private label e alargou a oferta de produtos. Tem ajudado a melhorar same-store sales e a encorajar tráfego repetido, permitindo à empresa contrariar tendências amplas da indústria de contracção em volumes de gasolina e margens.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading commercial real estate services company juntamente com JLL deve continuar a beneficiar de structural e secular tailwinds: outsourcing de CRE, institucionalização e oportunidades de market share gain num mercado highly fragmented. Gestora prevê EPS growth >20% anual próximos anos. CEO Bob Sulentic sinaliza novo pico de lucros este ano, apenas dois anos após o trough de 2023 — mesmo com capital markets activity ainda abaixo dos picos anteriores.
- Harbor Mid Cap Fund convicção: top
Maior empresa mundial de serviços e investimento em imobiliário comercial, com liderança global em arrendamento, vendas de propriedades, outsourcing, gestão de propriedades e avaliação. Os resultados do primeiro trimestre superaram expectativas com um pipeline robusto de novos negócios, mas a gestão sinalizou que a situação tarifária toldou as perspectivas, levando clientes a suspender decisões. A casa considera os fundamentais sólidos, antecipa a continuação do regresso ao escritório e valoriza a receita recorrente como fonte de estabilidade e visibilidade.
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CHE Chemed Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Operador diversificado em cuidados paliativos (VITAS Healthcare) e serviços domésticos (Roto-Rooter). Detrator YTD com queda de -23%. Pondera 1,2% da carteira.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Chemed é uma holding que detém dois negócios líderes em sectores não correlacionados: a VITAS Healthcare, maior prestadora de cuidados paliativos dos EUA, e a Roto-Rooter, líder em serviços de canalização e desentupimento. A VITAS beneficia do envelhecimento da população e de um quadro de reembolso estável da Medicare; a Roto-Rooter oferece serviços não discricionários e resistentes a recessões, suportados por uma marca icónica. A empresa-mãe actua como alocador de capital disciplinado.
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CLPT ClearPoint Neuro
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: top
ClearPoint Neuro é posição long-held microcap e top contributor em T3 2025. Catalisador: uniQure (QURE) reportou trial fase 2 de AMT-130 para Huntington's com ~75% de slowing de progressão em três anos. ClearPoint fornece o SmartFlow Cannula usado nas terapias da uniQure — se AMT-130 for aprovada, será a primeira gene therapy neurológica para grande doença, gerando milestone revenues materiais e uso intensivo do SmartFlow.
- Minot Light Capital Partners convicção: core
Fornecedora de hardware e consumíveis para a entrega precisa de fármacos ao cérebro e à espinal medula, com foco em terapias celulares e génicas. O modelo combina elevados custos de mudança e fluxos de receita recorrente. A optionality começou a concretizar-se quando a uniQure divulgou dados clínicos fortes para a doença de Huntington. A capitalização passou de menos de 500 milhões para mais de 800 milhões de dólares, colocando o título no radar de fundos institucionais de small-cap.
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CNX CNX Resources Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Empresa de gás natural USA de baixo custo. As gestoras esperam re-rating do múltiplo de fluxo de caixa livre à medida que as coberturas maturam, as recompras prosseguem e o potencial do recurso Deep Utica se torna mais visível. A abordagem integrada e de baixo custo sustenta fluxo de caixa livre por acção acima do esperado.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
À medida que as coberturas da empresa expiram, as recompras de acções continuam e o potencial do recurso Deep Utica se torna mais aparente, a empresa deverá negociar a um múltiplo premium de 10-15x FCF. Combinado com FCF por acção acima do esperado da sua abordagem integrada e de baixo custo, isto pode levar a cotação bem acima de $50 por acção.
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CIGI Colliers International Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top contributor FAM Small Cap. Acção registou uptick em resposta ao healing do real estate market. Top holding em weight no Small Cap.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Colliers International é uma líder global em serviços imobiliários comerciais e gestão de investimentos, distinguida por uma cultura empreendedora e descentralizada que confere autonomia aos líderes locais. A elevada participação accionista da gestão alinha interesses com os accionistas de longo prazo. O crescimento combina expansão orgânica com aquisições programáticas e acretivas, com foco estratégico no reforço das linhas de gestão de investimentos e de outsourcing e consultoria, de receita recorrente e maior previsibilidade.
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FIX Comfort Systems USA Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada pela carta entre as empresas em que a equipa investe pela convicção de que a procura de tecnologia de computação eficiente em energia se manterá robusta, dentro das oportunidades de mid caps que fornecem computação, redes, armazenamento e energia críticos.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Outro contributo relevante do trimestre. A empresa reportou resultados operacionais sólidos, com aceleração do crescimento orgânico das receitas e oportunidades incrementais de margem. A gestora considera o crescimento sustentável, suportado por uma carteira de oportunidades de negócio em expansão e pela construção de novos data centers que correm aplicações de IA, e vê a empresa bem posicionada para os serviços de manutenção das necessidades de arrefecimento desses centros.
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CCSI Consensus Cloud Solutions, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Fornecedor líder de entrega segura de dados para healthcare empresarial e soluções de cloud fax para clientes SoHo. Caracterizado por receitas recorrentes elevadas, baixa rotação no segmento empresarial e margens altas. Acções tiveram desempenho forte voltando a crescimento dois trimestres antes do previsto. Empresa reportou margens mid-50% e assegurou facilidade de crédito que aliviou preocupações sobre maturidade de dívida. Trading a ~5x lucros com FCF yield ~20%, com upside potencial e downside limitado.
- Summers Value Fund LP convicção: core
Contribuidor positivo do trimestre e uma das cinco maiores posições. A Consensus regressou ao crescimento de receitas pela primeira vez em oito trimestres, sustentando a recuperação da acção. A Summers considera o título substancialmente subvalorizado, transaccionado a 6x lucros, e mantém um preço-alvo de 50 dólares por acção.
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ROAD Construction Partners, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Provider de serviços de construção e manutenção rodoviária, incluindo pavimentação, terraplanagem e desenvolvimento de sítios. Tailwinds de infraestrutura via programas federais e estaduais alimentaram crescimento de backlog e visibilidade de receita. A empresa beneficiou de custos mais baixos de asfalto e combustível, sustentando recuperação de margens, e execução forte de projectos em todo o Sudeste dos EUA. A estratégia disciplinada de aquisições expandiu presença para Texas, Tennessee e Oklahoma.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Prestadora de serviços de construção e manutenção rodoviária, incluindo pavimentação, terraplenagem e desenvolvimento de terrenos. O gestor aponta o impulso da despesa pública federal e estadual em infra-estruturas, que alimentou a carteira de encomendas e a visibilidade de receita, custos mais baixos de asfalto e combustível a suportar a recuperação de margens e a expansão por aquisições para o Texas, Tennessee e Oklahoma.
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CPRT Copart, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,86% dos activos. Principal operador de leilões de salvados nos Estados Unidos, Canadá e Reino Unido. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos do período.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Crescimento de +12% em gross profit e +24% em EPS. Stock penalizado pela queda de volumes em clientes de seguradoras dos EUA — perda de quota para o competidor duopolista que ganhou agressivamente na Progressive Corp. Preço por unidade vendida subiu +6% apesar de índices de preço de carros usados praticamente planos. Balance sheet com 5 mil milhões de net cash contra 40 mil milhões de market cap permite buybacks substantivos como driver de retornos.
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CPAY Corpay Inc
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: média
Caiu 13,4% no trimestre em meio a receios de que a fragilidade do mercado de trabalho pressione o negócio de pagamentos corporativos. A empresa opera ainda um grande negócio de cartões de combustível para frotas de camiões, sob pressão pela queda acentuada dos volumes de frete nos EUA. Hardt mantém a posição apesar da fraqueza cíclica do sector.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Plataforma de payment automation para empresas (corporate payments, fleet e lodging). Top detractor T3 2025 com -0,20pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider de marketing e data analytics para indústria de real estate. Acções +4,9% (+24bps) no trimestre. Categoria Core Growth (21,7% do fundo). Gestora articula CoStar como exemplo — continua a adicionar serviços em commercial e residential que expandem TAM e enhanced services para clientes. Investe cash flow para acelerar growth. Retorno cumulativo desde 2014: +294,3%.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 3,86% dos activos, e a única classificada em Imobiliário. Opera plataformas de informação, análise e mercados em linha para o imobiliário comercial. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre.
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CRH CRH public limited company
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Maior supplier de building materials (aggregates, cement, asphalt, concrete) em North America e Europe. Terceiro contribuidor T3 (+0,95bps) com strong Q2 e Investor Day well-received que delineou double-digit annual growth de lucros framework até 2030. Vertically integrated approach (upstream + downstream + paving services + water/outdoor) maximiza returns sobre raw material reserves. Re-rating multiple esperado conforme US investors educate-se sobre quality e growth profile.
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Empresa de materiais de construção cujas acções valorizaram após resultados sólidos no segundo trimestre e a revisão em alta da orientação anual de EBITDA. A empresa compensou condições meteorológicas adversas e um mercado residencial norte-americano contido. A despesa em infraestruturas nos EUA mantém-se robusta e pouco afectada pela mudança de administração, com menos de 40% do programa IIJA já desembolsado. Está ainda exposta a uma eventual recuperação da actividade residencial nos EUA e na Europa.
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DE Deere
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre. As acções recuaram quando os investidores reconheceram que a actual contracção do mercado de equipamento agrícola deverá prolongar-se mais do que anteriormente previsto. A casa mantém a posição como exemplo de industrial inovador com modelo de negócio de qualidade.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fabricante de equipamento agrícola. As acções tiveram desempenho inferior depois de a empresa rever em baixa a sua orientação para o ano inteiro, citando factores como a queda de preços de cereais, que pressiona o investimento dos agricultores, a incerteza tarifária e a cautela na despesa dos clientes. Top detractor da carteira no trimestre, com -0,51pp de efeito de selecção.
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DSGX Descartes Systems Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Operador canadiano de software de logística e gestão de cadeia de abastecimento — incluindo transportation management, customs compliance, routing e mobility. Acção transaccionou em queda no trimestre com a fraqueza do comércio global e volumes de expedição mutados a reduzir procura pela sua logistics network. A empresa iniciou uma redução de 7% da força de trabalho para sustentar margens enquanto os volumes de comércio não normalizam.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de software de logística e de gestão da cadeia de abastecimento, incluindo gestão de transporte, conformidade aduaneira, planeamento de rotas e mobilidade. As acções recuaram no trimestre com a fraqueza do comércio global e volumes de transporte contidos a reduzirem a procura na sua rede. A empresa iniciou uma redução de 7% do quadro de pessoal para defender margens até os volumes normalizarem.
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DASH DoorDash
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~85% do portfolio em 30 de Setembro de 2025). Sem deep dive individual na carta Q3 — incluída para completude da composição agregada do top 10.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em hotelaria, restauração e lazer, com domicílio nos Estados Unidos e 2,7% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2020.
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DT Dynatrace
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,38% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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ENDI ENDI Corp.
- Arquitos Capital Management convicção: top
Asset manager especializado a transacionar a aproximadamente 4× forward EBITDA após ajuste por net cash. Acção subiu de $11,43 para $17,50 no trimestre. CrossingBridge cresceu AUM para $4,2 mil milhões (de $3,4bn) e EBITDA TTM atingiu $9,2 milhões, com $3M gerados no trimestre. Balanço sólido com $53M em cash vs $10M de dívida. Posição altamente concentrada — Kiel é board member; look-through cash representa aproximadamente 38% da carteira.
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
ENDI detém CrossingBridge Advisors, gestora de fixed income mutual funds. AUM cresceu para mais de 4,2 mil milhões USD em Setembro 2025 (+22% nos primeiros nove meses do ano). Acção subiu de 15,65 USD para 17,55 USD no T3. Adjusted operating margin 46-48% excluindo amortização. Adjusted EBITDA T2 2025 a 3,0 milhões USD vs 2,2 milhões em T1. Fair value 21,85-26,50 USD usando 12-15x cash flow operacional mais net cash.
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EQT EQT Corporation
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Natural gas producer e transmitter. Underperformou no T3 dado que sentiment em torno de natural gas weakened durante o summer com supply a crescer ahead of demand. À medida que new liquefied natural gas (LNG) export facilities vêm online no outono e AI-related power demand emerge nos próximos anos, a gestora espera que demand suba para use estes supplies e mais. Tese suportada por inflation, easy monetary policy e geopolitical risk para natural gas suppliers.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution.
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FN Fabrinet
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Fabrinet é um fornecedor especializado de empacotamento óptico avançado e fabrico de precisão para os principais fabricantes de equipamento original. O fosso competitivo assenta numa perícia de engenharia difícil de replicar em produção de elevada complexidade e baixo volume, criando custos de mudança excepcionalmente altos. O negócio beneficia de ventos seculares — crescimento do tráfego de dados, expansão do 5G e exigências computacionais da inteligência artificial — e opera instalações eficientes, sobretudo na Tailândia, com forte geração de fluxo de caixa.
- Wasatch Small Cap Growth Fund convicção: core
A Fabrinet concebe, fabrica e testa componentes optoelectrónicos e fotónicos complexos, módulos e conjuntos ópticos de precisão para clientes de várias indústrias. Alguns produtos são usados em data centers, ligando a empresa ao tema da IA. As gestoras sublinham, porém, que não detêm a Fabrinet como aposta temática em IA: a empresa regista forte adopção dos seus produtos por clientes novos e existentes, e está bem posicionada para crescer independentemente da IA.
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FDS FactSet Research Systems Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Leading provider de data e analytics tools para serviços financeiros. Shares fell por concerns de potential threats de generative AI, recent CEO transition, investment-driven margin pressure e cautious commentary de industry peers. Apesar disto, reportou solid fiscal fourth quarter 2025 financial results com record-high new sales e management expressed confidence que AI cria compelling growth opportunities. Tese: large addressable market, entrenched competitive positioning, new product development e attractive financial characteristics.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider líder de ferramentas de investment management. Acções -35,8% (-73bps) por receios industry-wide de IA, transição de CEO e cautious commentary de peers. Resultados solid Q4 fiscal 2025 com best quarter ever de new sales e benefícios de IA via revenue enhancements, pricing uptakes e cost containment. Moat via trust, brand e distribution; deeply embedded em workflows de clientes como logical partner para alavancagem de IA em end-market regulado. Retorno cumulativo desde 2008: +571,4%.
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FIS Fidelity National Information Services
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Fornecedor de software financeiro e detractor no trimestre: o segmento de Mercados de Capitais cresceu 5%, abaixo das expectativas, e as margens ficaram ligeiramente aquém devido a uma aquisição. As gestoras consideram os fundamentos no rumo certo; a compra do negócio Issuer Solutions e a venda da participação remanescente na Worldpay devem melhorar a previsibilidade económica e a conversão de fluxo de caixa livre.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Empresa global de tecnologia financeira. Detractou (-18,51% no trimestre) devido a crescimento fraco e ausencia de melhoria de margem no trimestre mais recente. Gestores mantem-se optimistas com as perspectivas da empresa a medida que esta foca os seus negocios fintech de elevada margem em banca e mercados de capitais.
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FSV FirstService Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Provider líder de serviços essenciais à propriedade residencial e comercial na América do Norte. Posição mantida sem articulação detalhada no terceiro trimestre — perfil de receita recorrente e liderança em mercados fragmentados consistente com a filosofia da casa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Quarta maior posição do composite, com 3,79% do NAV, e a única posição em Imobiliário no quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025. A carta não lhe dedica articulação individual no trimestre.
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FLR Fluor
- Greenlight Capital convicção: top
Fluor entre as maiores disclosed long positions no fim do trimestre. Carta T3 não desenvolve a tese em detalhe — articulação completa do stub FLR/SMR virá no T4. Posição mantida como cíclica com upside via stub trade.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de engenharia e construção, predominantemente em projectos EPC (Engenharia, Aquisição e Construção). Acções subperformaram no trimestre após resultados fracos e revisão em baixa da orientação. A equipa caracteriza a Fluor como empresa de serviços profissionais de alta qualidade com risco médio, capaz de crescer sem reinvestimento de capital. Valuation extremamente atractiva em resultados normalizados, ainda mais se a unidade NuScale de pequenos reactores nucleares realizar o seu potencial.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors HVAC quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas (climatização, frigorífico, sistema eléctrico). Spinoff de ServiceMaster em Outubro 2018, com penetração de cerca de 2% das casas nos EUA. Free cash flow canalizado para crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top-2 contributor FAM Small Cap. Home services provider que demonstrou great execution, in our view, com signs of growing demand.
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FTAI FTAI Aviation
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor aerospace no T3 2025 referenciada como exemplo de holding que beneficiou de healthy end-market demand e execução contra new business opportunities. Sector aerospace registou desempenho positivo across almost every sub-sector industrial.
- Tourlite Capital Management convicção: top
Para além de fundamentais sólidos e da crescente adopção das suas ofertas, a FTAI tem vários catalisadores nos próximos meses: um investor day nas instalações de Montreal, a aprovação esperada da FAA para a terceira peça PMA e o potencial lançamento de um segundo veículo de Strategic Capital Initiative. A gestão continua a ver um caminho para a acção valer mais de $250 nos próximos 12 meses.
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FIP FTAI Infrastructure
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Opera infrastructure assets para transportation, energy e industrial products customers. Volumes no Jefferson terminal cresceram slower do que esperado no trimestre e a empresa executou planned maintenance em Long Ridge — factores que pressionaram receitas e share price. Em paralelo, anunciou aquisição da The Wheeling Corporation (Class II regional freight railroad em Ohio, Pennsylvania, West Virginia e Maryland) — movimento estrategicamente significativo no pivot para primarily freight rail business com monetização dos outros assets.
- Tourlite Capital Management convicção: core
Em Agosto, a FIP anunciou a aquisição da Wheeling & Lake Erie Railway e o refinanciamento da dívida da holding. O mercado reagiu mal, pela alavancagem de cabeçalho elevada e pelos warrants de capital preferencial, mas a gestão considera que isso ignora a criação de valor, com vários activos ainda em rampa. CEO e Chairman exerceram opções antecipadamente. A soma das partes — Transtar RailCo, Repauno e Long Ridge — implica mais de $15 por acção no próximo ano.
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GNRC Generac Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Quarto melhor contributo do trimestre, sem peso divulgado. Concebe e fabrica sistemas de energia de emergência, armazenamento em bateria e soluções de energia limpa para uso residencial, comercial e industrial. Os fenómenos meteorológicos extremos recorrentes e as preocupações com a fiabilidade da rede elevaram a procura de geradores, e a actividade dos concessionários e a reposição de canal favoreceram as vendas.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Concebe e fabrica sistemas de energia de emergência, armazenamento em bateria e soluções de energia limpa para uso residencial, comercial e industrial. A recorrência de fenómenos climáticos extremos e as dúvidas sobre a fiabilidade da rede elevaram a procura de geradores. A actividade dos distribuidores e a reposição de existências no canal tornaram-se favoráveis e o controlo de custos suportou a recuperação de margens.
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GPC Genuine Parts Company
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,5% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: core
Distribuidora de peças e acessórios automóveis, contribuiu de forma relevante para o desempenho de Consumo Discricionário com valorização de 15,1% no trimestre. Integra o trio (com TJX e Lowe's) que ancorou o melhor sector da carteira. Pondera 3,9% no fecho de Setembro.
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GLNG Golar LNG
- LVS Advisory convicção: top
Empresa de infraestrutura energética que converte navios em plataformas flutuantes de liquefação de gás natural (FLNG) e as aluga a petrolíferas em contratos de tolling de 20 anos. Detém três activos contratados: Hilli, Gimi e Fuji. Sanchez avalia a acção em 95 dólares até 2030 a partir dos activos contratados, mais do dobro da cotação actual rondando 40 dólares, e o pipeline de desenvolvimento pode acrescentar até 50 dólares por acção. Integra o basket de geração de energia.
- Singular Asset Management, S.G.I.I.C., S.A. — Sigma Internacional convicção: média
Apresentada como exemplo de empresa cujo preço não reflecte a situação actual: os contratos fixos justificam, no entender da equipa, uma valorização superior a 60 dólares por acção em 2028, contra os menos de 40 dólares correntes, sem contar a opcionalidade positiva de assinar mais projectos.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Conglomerado diversificado que prosseguiu o forte desempenho do ano com mais um conjunto de resultados sólidos, fazendo crescer o valor por acção numa faixa percentual de um dígito médio. As gestoras consideram encorajador o aumento da M&A em televisão broadcast este ano, que pode dar à GHC uma oportunidade única de crescer e realizar o valor por acção neste segmento importante do negócio.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Superou o índice de referência com resultados sólidos do segundo trimestre, liderados pelo crescimento da Kaplan Education e pela expansão do segmento de saúde. Terá também beneficiado da percepção de aligeiramento da regulação sobre fusões e aquisições em televisão aberta, que poderá permitir a monetização futura de estações ou consolidação local. A casa mantém leitura positiva sobre a liderança fiduciária da família, a solidez do balanço e o histórico de devolução de capital aos accionistas.
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GRND Grindr Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A Grindr entrou em queda acentuada ao longo do trimestre, com o mercado a recear concorrência crescente de aplicações rivais e métricas de utilizadores inflacionadas. O crescimento da receita média por utilizador pagante decepcionou e foi divulgado um relatório de venda a descoberto que reforçou a narrativa negativa. O gestor mantém a tese de que a Grindr está bem posicionada para se tornar a rede social da comunidade LGBTQ+ e tenciona reforçar a posição.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a Grindr detractou do desempenho. A posição foi dimensionada em combinação com a exposição de volatilidade do título, ajudando a equilibrar o risco da carteira. As acções recuaram após resultados do segundo trimestre de 2025 abaixo do habitual padrão de beat-and-raise da empresa. Peso de 0,56% do NAV.
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HEI.A HEICO Corporation Class A
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 6,31% dos activos. Fabrica, repara e distribui motores a jacto e peças de substituição para aeronaves comerciais e militares. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos, o que a coloca entre as posições que atravessaram o período sem contributo assinalável em qualquer dos sentidos.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição do composite, com 3,56% do NAV, através da classe A de acções. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição sectorial do trimestre.
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HLMN Hillman Solutions Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 29% no trimestre. Surge entre os contributos adicionais dos Industriais, o sector que foi a principal fonte de alfa do período, por selecção de títulos.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider líder de soluções de hardware e protecção para retalhistas, contratistas profissionais e consumidores na América do Norte. Procura por hardware, fixadores e soluções de melhoria de habitação manteve-se resiliente apesar de ambiente retalhista misto. Eficiências de custos, disciplina de inventário e melhor gestão de capital de trabalho melhoraram free cash flow, permitindo redução de dívida e reforçando a confiança dos investidores.
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HLI Houlihan Lokey, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Global investment bank. Top contributor do trimestre dado o posicionamento em Capital Markets. Beneficia da reactivação de M&A e valuation advisory businesses.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Investment bank global focado em M&A advisory e restructuring; adquirido em 2018 (~7 anos). Top 10 holding (US$102,7M, 2,7% NAV). Posição mantida sem comentário explícito Q3 — apenas presença na top 10 holdings table.
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HII Huntington Ingalls Industries
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
DOD/Navy supplier. Early signs of progress em improving employee attrition. Gestor mantém convicção de que é uma das best positioned defense companies para responder à preparação do DOD para potencial conflito no Pacífico — driver de procura forte pelos próximos cinco- plus anos. Recuperação de margens esperada à medida que recent labor issues abate.
- Diamond Hill Select Fund convicção: top
US Department of Defense (DoD) and Navy supplier. Está a ver early signs of progress dos seus recent efforts to improve employee attrition. Best positioned defense company para meet DoD's need to prepare for a potential conflict in the Pacific — strong demand for the next five-plus years. À medida que recent labor issues abate, margins should improve over time.
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IAC IAC Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Conglomerado de tecnologia de consumo fundado e dirigido por Barry Diller, com histórico de incubar marcas e depois autonomizá-las — Expedia, Live Nation, TripAdvisor, Match Group e Angi. Detém hoje a DotDash Meredith, 24% da MGM Resorts International, 32% da Turo, a Care.com e a Vivian. O mercado hesita em atribuir valorização plena por soma das partes enquanto a empresa investe e não anuncia plano de realização de valor.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding com cisão bem-sucedida da Angi concluída este ano. Descontando o valor de mercado da participação na MGM, as gestoras consideram estar a receber o resto da IAC gratuitamente. Esperam maior urgência da gestão na concretização de valor em ambas as empresas nos próximos meses.
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PI Impinj, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Impinj licencia plataforma assente em RAIN RFID — wireless tagging que ajuda organizações a identificar e rastrear items ao longo de supply chains. Oferta abrange endpoint chips, readers e software para visibilidade de inventory e activos em lojas, warehouses e distribuição. Gestora vê Impinj bem posicionada à medida que item-level tracking expande para além do retalho; chip de próxima geração (família M800) suporta use cases mais amplos e contribui para ganhos de share em RAIN RFID.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Impinj fornece chips de radio frequency identification (RFID) para inventory e asset tracking. A empresa reportou crescimento de receita muito forte versus expectativas no trimestre, com adopção de RFID a alargar-se para além dos use cases tradicionais. Investidores valorizaram melhorias key em margem e free cash flow com licensing wins. A gestora considera que o long-term case para RFID permanece sólido e espera que Impinj beneficie do tema.
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INSP Inspire Medical Systems
- Headwaters Capital Management convicção: média
A Inspire Medical foi um título frustrante. A empresa geriu mal o lançamento do dispositivo de nova geração para apneia do sono — cobertura de seguros, inventário, formação médica e orientação ao mercado. Somaram-se receios sobre o impacto dos fármacos GLP-1 e a ameaça de concorrência. Ainda assim, as receitas crescem +8-10% no segundo semestre. Com o título a transacionar a 2x receitas de 2025 e 33% da capitalização em caixa, Godfrey vê pouco risco de queda adicional.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A Inspire Medical teve um trimestre difícil devido a desafios ligados ao aumento da utilização de fármacos GLP-1, ao lançamento de uma nova versão de produto e a atrasos no software de facturação e nos códigos de reembolso. Foi um dos detractores relativos mais prominentes do período. A gestora mantém a posição, ancorada na diferenciação de produto da empresa e na perspectiva de um mercado endereçável relevante.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Online brokerage líder. Acções +24,3% (+111bps) por resultados Q fortes — accounts +30%+ YoY com receita e resultados robustos. Beneficiando de condições favoráveis de mercado: elevated asset prices e strong trading volumes a impulsionar resultados. Path de long-term growth intacto. Categoria Financials (15,2% do fundo) — negócios com receitas recorrentes via subscriptions e prémios, usando cash flow para reinvestir e devolver capital via buybacks e dividendos. Retorno cumulativo desde 2023: +248,9%.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Maior contributor do trimestre (+8,19%) e do acumulado de 2025 (+18,02%), com a IBKR a subir 24,2% no trimestre. Os ganhos em IBKR e GOOG responderam por quase todo o aumento do valor de mercado da carteira no trimestre. Werres não detalha tese forward nem desempenho operacional nesta carta; posição mantida sem alteração de portfólio explicitada.
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IFF International Flavors & Fragrances
- FPA Crescent Fund convicção: core
IFF é líder em ingredients para food, beverage e household products; pior contribuidor TTM (-1,05% com peso médio 1,9%). Gestão anterior foi reckless em capital allocation, baixando margem e aumentando leverage. Novo CEO renovou foco operacional e aliena non-core assets para reduzir leverage e recuperar margens. FCF actual ~$4 poderá subir para $5-6 em poucos anos; a $61, downside parece limitado e há trajectória credível para duplicar o preço.
- Source Capital convicção: core
A IFF é um produtor líder de ingredientes para várias indústrias de bens de consumo. A gestão anterior foi imprudente na alocação de capital, realizando aquisições fracas que reduziram a margem e aumentaram a alavancagem. Um novo presidente executivo reorientou a empresa para a excelência operacional e a venda de activos não estratégicos, reduzindo a alavancagem. O fluxo de caixa livre actual, próximo de quatro dólares, poderá subir para cinco a seis dólares, com reavaliação do múltiplo.
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IRMD IRadimed Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,48% dos activos, e uma subida superior a 18% no trimestre. Fabrica equipamento médico compatível com ressonância magnética. Fecha o quadro das dez maiores posições, que somam 41,44% dos activos, e figura entre os títulos de Saúde que compensaram parte do atraso do sector.
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: top
Empresa de dispositivos médicos compatíveis com ressonância magnética e a maior posição da carteira no trimestre. Liderou os contributos do sector da Saúde, à medida que os seus dispositivos ganharam quota de mercado. O modelo de receita recorrente e os excelentes retornos sobre o capital investido tornam-na um encaixe ideal para a abordagem da estratégia centrada na qualidade. O gestor vê a tecnologia médica como um subsector atraente, que combina oportunidades de crescimento de longo prazo com valuações razoáveis.
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IRTC iRhythm Technologies Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Dispositivos médicos. A carta indica que a iRhythm, tal como a Insulet, impulsiona o crescimento das suas tecnologias próprias depois de anos de investimento de base. Integra o conjunto de franquias de saúde em que a equipa manteve convicção elevada apesar de o sector ter ficado atrás dos restantes durante vários anos.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em saúde, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
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KRMN Karman Holdings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Best-in-class supplier de defense systems; beneficia ciclo geracional de defense spending. Demand especialmente forte em flagship defense programs (Karman é mission-critical supplier) e em hypersonics (leading player). Foco em technically complex systems para customer base composta largamente por prime contractors permite margens >2x peer average. Esperar elevated growth e incremental margin expansion à medida que solidifica posição irreplaceable na defense supply chain.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Aerospace/defesa contributor mencionado positivamente — junto com Kratos como best absolute performer em Industrials sector. Beneficia do mesmo defense spending cycle em generational upswing.
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KFS Kingsway Financial Services
- Greenhaven Road Capital convicção: core
Holding de investimento que dá acesso, à escala, ao modelo de search funds — historicamente geradores de retornos anuais superiores a 30%, mas ilíquidos e difíceis de aceder. A tese assenta na capacidade da Kingsway de atrair gestores jovens e talentosos para adquirir negócios asset-light de baby boomers em reforma. É uma empresa "N of 1": acesso a search sem comissões, com liquidez e com NOLs para eficiência fiscal.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: core
Holding que atrai e apoia gestores jovens e talentosos para adquirir negócios asset-light a baby boomers em reforma. Os search funds geraram historicamente retornos anuais superiores a 30%, mas têm sido difíceis de aceder com escala e são inerentemente ilíquidos. A Kingsway é descrita como uma empresa "N de 1" que dá acesso a search à escala, sem comissões, com liquidez e com NOLs que melhoram a eficiência fiscal. Em Outubro anunciou a contratação de mais um searcher.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Specialty insurer adquirido em 2019 (~6 anos). Top 10 holding (US$180,7M, 4,8% NAV). Acções declinaram com concerns sobre moderating growth e cyclical slowdown no broader insurance industry. Resultados excederam Street expectations com 14% premium growth fora de large property policies. Tese mantida: well managed, differentiated industry leader com long runway em attractive insurance segment.
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Kinsale Capital Group é uma seguradora de especialidade que opera no mercado norte-americano de excess and surplus. Embora não seja a maior — detém cerca de 2% de quota —, cresce muito depressa. Fundada há 15 anos, continua liderada pelo fundador e pela sua equipa de longa data, com uma disciplina de subscrição que lhe confere vantagens significativas. É tanto uma empresa de tecnologia como de seguros, o que lhe garante uma vantagem de custos sustentável.
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KLAC KLA
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Fornece soluções de controlo de processo para o fabrico de semicondutores. Beneficiou do prémio atribuído pelos investidores aos intervenientes críticos da cadeia de fornecimento de semicondutores para Inteligência Artificial, num contexto de expectativas crescentes de procura de chips impulsionada pela IA.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Fornecedor de equipamento de process control e yield management para semicondutores. Beneficiou de resultados fortes. A empresa habilita e suporta o build-out da infraestrutura de IA. Top contributor trimestral (+0,52pp de efeito de alocacao) e uma das maiores posicoes da carteira (3,9% TNA).
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KVYO Klaviyo
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T3 2025 apesar de strong beats em resultados, penalizada pelos renewed concerns sobre potential AI disintermediation em software. Os gestores mantêm convicção em differentiated vertical/horizontal software applications a serving enterprise customers como ground a defender on the other side of the AI buildout.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Fornecedor de tecnologia de marketing dirigida ao consumidor, entre os detractores do trimestre com peso médio de 2,2%, retorno de -17,6% e contributo de -0,4 pontos percentuais. O segundo trimestre trouxe a maior superação de receitas de sempre da empresa, um número recorde de novos clientes e uma revisão em alta significativa das metas, que puxou as expectativas de crescimento anual.
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LXS Lanxess AG
- Black Bear Value Fund convicção: core
Specialty chemicals alemã spinoff da Bayer há 20 anos. Management a vender cyclical e capital-intensive businesses; Mobility caiu de ~40% para ~15%, US de ~15% para ~30%. Leverage desceu de ~5x para 3.4x (target 2.5x e IG rating). Core business deverá gerar 200-250 milhões de euros de FCF normalizado (yield 11-14%); actualmente 130-160 milhões (yield 7-9%). JV put right traz 500 milhões a mil milhões de euros. Recompras esperadas pós-delevering.
- Greenlight Capital convicção: top
Top 5 disclosed long no fim do trimestre. Acção caiu 16% no trimestre porque qualquer recuperação cíclica do segmento afectado parece mais elusiva do que antecipado no início do ano. Posição mantida na expectativa de recuperação cíclica eventual.
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LQDA Liquidia Corporation
- Arquitos Capital Management convicção: top
Acção subiu de $11,76 para $22,74 no terceiro trimestre, com exposição primária via long-dated call options. Yutrepia (treprostinil inalado via tecnologia PRINT) recebeu aprovação FDA em Maio 2025 para PAH e PH-ILD; nas primeiras 11 semanas registou 900+ prescrições únicas e 550+ patient starts. CEO Roger Jeffs estima quota de mercado entre 80% e 90%. Pendente decisão patente '327 da UTC sobre PH-ILD; em pior cenário negócio PAH sustenta valuation.
- Summers Value Fund LP convicção: core
Contribuidor positivo e uma das cinco maiores participações do fundo. A Liquidia beneficiou de vendas robustas do Yutrepia, o seu fármaco respiratório, no primeiro trimestre após o lançamento. O desempenho comercial inicial reforçou a confiança do gestor na trajectória do produto e na trava de crescimento da empresa.
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LOW Lowe's Companies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Retalhista de artigos para o lar (home products) cuja valorização de 13,9% no trimestre ajudou a ancorar a alta sectorial. Em conjunto com TJX e Genuine Parts, sustentou o sector de melhor desempenho da carteira. Representa 3,2% no fecho de Setembro.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Retalhista de home improvement. Os resultados melhoraram à medida que o mercado imobiliário americano aparenta estar a descongelar após anos de actividade suprimida por taxas de juro elevadas. A empresa anunciou ainda a aquisição da Foundation Building Materials para servir grandes clientes profissionais — uma ampla oportunidade de crescimento.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Fund convicção: core
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. Apesar de Q3 com resultados fortes, a acção desceu por slight margin impact de aquisição recente e recuperação mais lenta do esperado no mercado industrial — short-term deviations dos analyst forecasts. A gestora mantém posição por exposição significativa à crescente demanda de Data Center e 5G juntamente com integração das aquisições recentes e domestic manufacturing footprint.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. Apesar de reportar resultados trimestrais fortes, a acção desceu por slight margin impact de aquisição recente e recuperação industrial mais lenta — ambos short-term deviations dos analyst forecasts. A gestora mantém posição por considerar que a meaningful exposure da empresa a growing demand de Data Center e 5G end-market applications, em paralelo com a integração de recent acquisitions e o domestic manufacturing footprint, deverá impulsionar shareholder value adicional em períodos vindouros.
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MGA Magna International Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
- Pzena Focused Value convicção: média
Fornecedora de componentes para a indústria automóvel. Subiu no trimestre depois de a empresa rever em alta a orientação de resultados, sustentada por medidas internas de melhoria operacional. A carta discute-a entre os contribuidores do trimestre e não regista transacção sobre a posição nem articula alteração da tese de investimento sobre a empresa.
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MRX Marex
- Night Watch Investment Management convicção: core
Segunda maior posição do fundo (9,4%). Forte contribuidora no primeiro semestre, devolveu a maior parte dos ganhos durante o terceiro trimestre e tornou-se um dos principais detractores. Van Zuylen reafirma explicitamente que os fundamentais do negócio permanecem sólidos e mantém a posição, apesar da reversão do preço no trimestre.
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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MMSI Merit Medical Systems, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Merit Medical Systems desenha, fabrica e comercializa single-use medical devices para procedimentos intervencionais, em cardiologia, radiologia, oncologia e endoscopia. A acção caiu no trimestre após misstep na aplicação de reimbursement do novo produto WRAPSODY, atrasando a contribuição de receita em vários meses. A incapacidade de garantir transitional pass-through status poderá pressionar margens e as vendas podem ficar aquém das expectativas. Sentiment de curto prazo deteriorou-se, apesar de a gestora manter confidence na perspectiva de longo prazo.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
O gestor nomeia a empresa, a par da AtriCure, como prova do favorecimento de fabricantes de dispositivos médicos com tecnologias diferenciadas e crescimento estável do volume de procedimentos. A carta do terceiro trimestre não divulga peso nem contributo da posição e não acrescenta avaliação sobre o negócio.
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MGM MGM Resorts International
- Longleaf Partners Fund convicção: média
Posição relacionada com a IAC, que detém uma participação na empresa. Apresenta um dos rácios preço-valor mais baixos do portefólio, bem abaixo dos 50%. As gestoras esperam maior urgência da gestão na concretização de valor nos próximos meses.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior posicao da carteira, com peso de 4,89%. Empresa global de hospitalidade e entretenimento listada no topo das dez maiores posicoes do Fundo. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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MU Micron Technology
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
Micron elevou a orientação 4Q em receitas, lucros e margens, reflectindo melhor pricing sobretudo em DRAM. Procura de high-bandwidth memory para datacenters de IA é forte e capacidade CY26 já totalmente vendida. Orientação do próximo trimestre acima do consenso. Top contribuidor no Global Fund.
- Pelican Bay Capital Management — Concentrated Value convicção: core
Segundo trimestre consecutivo de ganhos fortes, com a acção a somar 36% após os 42% do trimestre anterior e a acumular 99% no ano. Os investidores reconheceram que as aplicações de inferência e agentic de IA vão impulsionar encomendas significativas de High Bandwidth Memory, segmento onde a Micron é produtora. Posição mantida como exposição central ao ciclo de memória DRAM.
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MIR Mirion Technologies, Inc.
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Fabricante de soluções de medição e detecção de radiação para os sectores nuclear, médico e de defesa. Beneficia do renascimento da energia nuclear (incluindo small modular reactors) e do ciclo de capex em saúde radioterapêutica. Pondera 3,4% da carteira.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,26% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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MOH Molina Healthcare
- Oakmark Global Select Fund convicção: starter
Operadora de seguros de saúde focada em Medicaid e Medicare, com peso reduzido de 1,2% do NAV. Identificada como um dos top detractors do trimestre ao lado de Charter Communications e CNH Industrial. A carta T3 2025 não articula tese detalhada para Molina Healthcare individualmente nesta nota.
- Oakmark Select Fund convicção: starter
Posição mantida a 2,2% do NAV (face a 1,9% em T1 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025. Carry_forward desde iniciação em T1 2025 com tese de redeterminations Medicaid temporárias e mudanças de política sob nova administração geríveis.
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MDB MongoDB, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor de software de base de dados. Apresentou resultados fortes com perspectiva positiva, suportados por large U.S.-based enterprises a escolher construir e expandir aplicações sobre a base de dados moderna document-oriented da MongoDB. A combinação de momentum em adopção enterprise e leverage estrutural à proliferação de aplicações em ambientes de IA mantém o setup atractivo.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Database management company com solução NoSQL (non-relational database) document-based — simples para developers, mas com capacidade para os mais complexos requisitos a qualquer escala. MongoDB inflectiu growth via aceleração na Atlas (cloud-management high-margin), impulsionada por strong new customer additions e tracção upmarket. Investidores reconhecem agora MongoDB como beneficiária de IA pelo handling eficaz de dados não estruturados e integração com vector search function critical para use cases de IA.
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MEG Montrose Environmental Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 26% no trimestre. Presta serviços ambientais e surge entre os contributos adicionais dos Industriais, sector que a casa aponta como principal fonte de alfa do trimestre.
- Smead International Value Strategy convicção: core
A propriedade da MEG Energy tornou-se assunto central em Calgary e nas mesas de arbitragem de fusões de Nova Iorque nos últimos 90 dias. A Cenovus estima 400 milhões de dólares em poupanças anuais na combinação das duas empresas, sobre receitas de 3 mil milhões — o que aproximadamente duplicaria o retorno sobre capital da MEG dos últimos doze meses.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Alluvial Capital Management convicção: core
REIT de office properties em liquidação. Pace de vendas em 2025 mais lento que esperado e shares não responderam ao improving sentiment em offices. Está a market o single largest asset (>1M sq ft em downtown Houston). A $29/acção e excluindo propriedades hipotecadas, transacciona a cap rate ~18% e $87/sq ft. Tem múltiplas propriedades vacant que representa additional sources of value.
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
A aproximar 2-year anniversary da iniciação. Empresa divestiu 22 de 59 properties, repagou toda corporate-level debt e pagou dividend equivalente a 20% do cost basis inicial. Mais de metade das 20 largest remaining locations em marketing ou under contract — Bastian espera dividends que reduzem cost basis a zero nessas posições. Bastian articula NLOP como investment exemplar: "exemplifies the opportunities we seek to replicate across the portfolio".
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NTDOY Nintendo Co., Ltd. (ADR)
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Switch 2 ultrapassou 10 milhões de unidades em quatro meses — o hardware de gaming dedicado a escalar mais rapidamente na história. Excede o ritmo da Switch original, PS4 e PS5 em pontos comparáveis. Management elevou a previsão anual para 19 milhões de unidades. Software e ecosistema reforçam o caso, com first-party tentpoles (Mario Kart World, Donkey Kong Bananza) a contribuir para revisões em alta. Nintendo mantém-se largest position.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos devido à volatilidade no início do ciclo de consolas, com dados e estimativas em revisão. Continua a figurar entre os maiores contribuintes do ano. A casa mantém-se atraída pelo modelo integrado de hardware e software, pelas franquias de marca e pela solidez do balanço.
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NOVT Novanta, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornece fotónica, visão e subsistemas de movimento de precisão a OEMs de med-tech e industriais avançados. Acção subperformou devido a crescimento de receita underwhelming e cadência fraca para o ano completo; resultados subsequentes que bateram em EPS foram recebidos com vendas, reflectindo cepticismo sobre aceleração de curto prazo. Posicionamento cauteloso em equipamentos de capital med-tech e componentes expostos à China também pesaram no sentimento durante o trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada, a par da Descartes Systems, entre as posições que também pesaram no desempenho de Tecnologia no trimestre. A carta não lhe dedica ficha nem tese individual.
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NVO Novo Nordisk A/S
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Novo Nordisk reviu em baixa as suas previsões devido ao uso persistente de medicamentos GLP-1 manipulados, à expansão mais lenta do mercado da obesidade e à concorrência das terapias da Eli Lilly. O gestor acolhe as mudanças recentes na gestão de topo e o novo foco na eficiência operacional. Acredita que a fiscalização contra a manipulação ilícita está a intensificar-se e que o mercado subestima a qualidade do portfólio de fármacos da empresa.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Líder farmacêutico no mercado de medicamentos para a obesidade. As acções declinaram após a empresa emitir um aviso de lucros num contexto de concorrência crescente no mercado de fármacos para a obesidade. A equipa mantém a sua convicção devido ao pipeline de longo prazo da empresa, com potenciais catalisadores no lançamento do seu GLP-1 oral.
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NU Nu Holdings Ltd.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Neobank líder na América Latina. Top contributor do trimestre. Sem articulação individual nesta carta — enquadra-se na tese de fast-growers fintech regional.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em banca, com domicílio no Brasil e 3,6% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2021.
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NVT nVent Electric PLC
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Fornecedora de soluções de ligação e protecção eléctrica. As acções subiram com força depois de a empresa reportar forte crescimento orgânico de vendas, impulsionado pelos negócios de centros de dados e de electricidade. O crescimento rápido dos últimos anos assenta em vários ventos seculares — electrificação, energia limpa, eficiência energética, digitalização e relocalização — além da inteligência artificial.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A nVent Electric teve um 2025 positivo à medida que a procura disparada de data centers, ligada à refrigeração líquida de servidores, e aquisições da empresa melhoraram a receita. Foi um dos contributors relativos prominentes do período, oferecendo exposição directa à tese de capex em infraestrutura física crítica do ciclo de IA pelo ângulo da gestão térmica.
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ODD ODDITY Tech Ltd.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Beauty/wellness e-commerce com proprietary technology. Citada entre stocks que declinaram mais de 30% no trimestre, junto com PAR, Trade Desk, Grid Dynamics, Inspire Medical e Accelerant Holdings.
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma digital de beleza e bem-estar que recorre a IA e ciência de dados para desenvolver e recomendar produtos personalizados em função do tipo e tom de pele. O modelo direct-to-consumer permite escalar as marcas de forma mais rentável e fidelizar os clientes. Opera as marcas Il Makiage e SpoiledChild e anunciou o lançamento de uma terceira marca em skincare de grau médico. A acção corrigiu no trimestre por resultados aquém de expectativas elevadas.
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ODFL Old Dominion Freight Line
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. As acções de transporte rodoviário em geral, e a ODFL em particular, tiveram um período difícil devido à fraqueza persistente da economia industrial. A empresa continua a reportar volumes em queda, à medida que a normalização pós-pandemia segue o seu curso de expansão e contracção. A casa acredita que a indústria se arrasta no fundo e que a mais ligeira melhoria das tendências resultará em retorno superior.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Operador LTL premium nos EUA com gestão exemplar de capacidade durante a contracção industrial prolongada. Detractor do terceiro trimestre com peso médio de 2,51% e impacto de -0,31 pontos percentuais — reflectindo procura mais fraca de freight associada à fraqueza de manufactura. A equipa mantém disciplina face ao downcycle, expectando que ODFL beneficie desproporcionalmente quando a actividade industrial recuperar.
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PSKY Paramount Skydance Corporation
- Ariel Fund convicção: starter
Conglomerado de media reposicionado pós-conclusão da fusão com Skydance Media. Apesar de TV linear e publicidade permanecerem ventos contrários, PSKY investe em IP, criadores e desporto. Movimentos estratégicos recentes incluem direitos exclusivos de streaming para UFC e South Park e parceria com os irmãos Duffer pós-Netflix. Reportes de media sugerem preparação de oferta para Warner Bros. Discovery. Tese: nova liderança deve revigorar motor de conteúdo, melhorar capacidade tecnológica e gerar eficiências operacionais.
- Contrarius Global Equity Fund convicção: top
Paramount Skydance (anteriormente Paramount) integra as três maiores posições há algum tempo e contribuiu materialmente nos últimos 12 meses. À semelhança de Warner Bros. Discovery, foi detractor no horizonte de cinco anos e a outperformance recente lê-se contra a underperformance prolongada anterior. O gestor mantém que negoceia bem abaixo da estimativa de intrinsic value e vê consolidação no sector media norte-americano como catalisador relevante no curto a médio prazo.
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PKE Park Aerospace Corp
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Produtora de materiais compósitos para aeroespacial e segunda maior posição, com 4,96% dos activos. Surge entre os títulos com desempenho sólido do trimestre e entre os principais contributos dos nove meses até Setembro, ao lado da Embraer e da Graham Corporation, no bloco industrial que constitui o maior sobrepeso da carteira.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Desenvolve e fabrica materiais compósitos avançados usados em estruturas para as indústrias aeroespacial e de defesa. A operação assenta num acordo de longo prazo e de fonte única para os materiais compósitos das naceles e inversores de impulso do motor LEAP-1A, que equipa aproximadamente 60 a 70% de todos os aviões da família A320. As vendas militares representaram 42% das vendas do exercício de 2025 e a gestora espera que aumentem.
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PH Parker-Hannifin Corporation
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Empresa industrial diversificada que continua a reportar resultados fortes no seu segmento de aeroespacial, acompanhados de melhorias de margem a nível de toda a empresa. Para a gestora, exemplo de negócio durável de alta qualidade no overweight significativo do fundo a Industrials.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: core
Descrita pelo gestor como uma das melhores empresas industriais do mundo. O negócio aeroespacial da Parker-Hannifin acelera à medida que o ciclo de aviação comercial ganha tracção, conferindo à posição um motor de crescimento cíclico distinto do resto da carteira.
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PFGC Performance Food Group
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Distribuidor de foodservice. Avançou em constructive activist engagement e especulação em torno de potencial combinação estratégica com US Foods. Liderou contribuições em consumer staples no trimestre, com PFGC entre os top contributors individuais ao retorno relativo.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Um dos principais distribuidores de foodservice nos EUA, com gama alargada de produtos frescos, congelados, secos e não-alimentares. Beneficiou de constructive activist engagement e da notícia de acordo com a US Foods para explorar méritos de combinação estratégica. A execução robusta e os resultados consistentes sublinham liderança na distribuição alimentar nos EUA.
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PM Philip Morris International Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Transição bem-sucedida do portefólio para produtos sem fumo — IQOS e as bolsas de nicotina Zyn, herdadas da compra da Swedish Match em 2022. Espaço de crescimento significativo nos EUA, o mercado de nicotina mais rentável do mundo e menos de 10% das receitas. Valorização pouco exigente, economia de negócio extraordinária e perfil de crédito sólido. Detractor no T3 após máximos do ano.
- The London Company Income Equity Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Depois de um início de ano forte, as acções recuaram no período. As ofertas sem fumo continuam a crescer: o IQOS mantém a conversão de fumadores e a dinâmica do ZYN foi reforçada por adições de capacidade, com margens mais elevadas nestes produtos. A casa considera que o negócio estável de produtos combustíveis e o crescimento robusto do segmento sem fumo gerarão fluxo de caixa livre significativo e sustentável a longo prazo.
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POWL Powell Industries, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Powell Industries desenha, fabrica e empacota equipamento para distribuição, controlo e gestão de energia eléctrica e process control. A acção subiu no trimestre dada perspectiva crescentemente robusta para as soluções no utility end market. Bem posicionada para capitalizar ongoing strength do capex eléctrico e grid-related; como smaller player, oferece soluções de switchgear mais customizáveis que competidores maiores. A administração aludiu a exposição directa crescente a data centers como lever incremental.
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Fabrica sistemas de controlo de energia personalizados para grandes complexos industriais. Beneficia da subida contínua do capex em data centers, sendo fornecedor crítico de switchgear que retira energia da rede e protege equipamento dispendioso, minimizando interrupções. Caso a tendência de relocalização industrial nos EUA persista, estas instalações exigirão sistemas de switchgear para movimentar electricidade com segurança e eficiência. A posição enquadra-se na exposição da carteira ao tema de Electrificação.
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PRX Prosus NV
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor de +1,51%. Tese em transição de holding passiva em Tencent para operador global de eCommerce. Portfolio consolidado atingiu inflexão relevante: $443M em adjusted EBIT e FCF positivo independente do dividendo da Tencent pela primeira vez. Management aponta para ao menos $800M de EBIT em FY26. Últimos 12 meses: $2,6bn de desinvestimentos non-core e $7,8bn em aquisições estratégicas (Despegar, JustEatTakeaway, La Centrale). Buyback altamente acretivo dado o desconto histórico ao NAV.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Prosus integra a contagem de Greater China dos parceiros (~19% Intl, ~13% Global) por exposição via Tencent. Top 5 contribuidor no International Fund no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Prosus nesta nota.
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RDNT RadNet, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Maior operador US de outpatient diagnostic imaging. Acções subiram após resultados Q acima de expectativas: receita +8,4%, EBITDA +12,3% (beats de 2% e 6%); same-store advanced imaging acelerou 300bps QoQ para +6,6%; EBITDA margin 16,4%; advanced procedures (CT, PET/CT, MRI) representam 27,5% dos screenings. Digital Health segment ~+31%. Tailwinds: 3,3% Medicare rate hike 2026, capacidade MRI/ultrassom expandida via AI software, 11 novos sites em 2025 e 2026 cada.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Outpatient diagnostic imaging centers. Acções subiram após reportar strong same-store growth nos centers. Mentioned positive em Health Care sector — onde Fund está well underweight.
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RMBS Rambus Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
Rambus fornece tecnologia e chips à indústria de memória de computadores. A empresa tem algumas das soluções tecnológicas mais rápidas necessárias aos data centers de IA em larga escala construídos pelos hyperscalers. A gestora considera que a evolução da empresa de licenciamento e patentes para uma full product company está a progredir bem, e espera crescimento saudável à medida que o capex dos hyperscalers continua. Top contributor T3 com +1,18 pp para o fundo (2,18% average weight).
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Technology company que desenvolve e licencia chip interfaces e intellectual property para a indústria de semicondutores. Core business gira em torno de tecnologia que enables high-speed data transfers para computing applications como data centers e IA. Beneficiou de strong demand para DDR5 DRAM e HBM (high bandwidth memory) solutions, primarily por data center infrastructure investments. Vê também interesse crescente nos companion chip offerings, expandindo o addressable market.
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RBC RBC Bearings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: top
Fabricante de rolamentos de precisão e componentes engineered para aplicações aeroespaciais, defesa e industriais. Posição mantida sem articulação detalhada de single-name no segmento Small Cap — perfil consistente com a filosofia de compounders de qualidade em industriais expostos a programas aeroespaciais e de defesa de longo ciclo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição do composite, com 3,63% do NAV. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre. O documento classifica-a em Materiais Básicos (nomenclatura ICB); o corpus regista-a em Industriais.
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RELY Remitly Global, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,11% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,12% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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ROL Rollins, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 5,91% dos activos. Empresa de controlo de pragas sediada em Atlanta e dona da Orkin, classificada pelo documento em Consumo Discricionário. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos do período.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição do composite, com 3,98% do NAV. Consta do quadro das dez maiores participações a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre: não aparece entre os líderes nem entre os travões. O quadro classifica-a em Consumo Discricionário (nomenclatura ICB); o corpus regista-a em Industriais.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Empresa diversificada de software aplicacional (application software), recuou -11,9% no trimestre. Em conjunto com Accenture e Synopsys, pressionou o sector Tecnologia da Informação que ficou em -12,0%. Pondera 2,6% no fecho de Setembro.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, citada entre os títulos mais penalizados no espaço do software. Consolidador diversificado de indústria e tecnologia, aparece ao lado da Fortinet e da Tyler Technologies como um dos maiores travões num trimestre em que os múltiplos do software comprimiram e a procura empresarial abrandou.
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SNDK Sandisk Corporation
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: starter
Empresa de flash memory. Posição underweight detraiu do desempenho no trimestre à medida que as acções rallied, impulsionadas por procura surging por produtos de flash memory vindos de infra-estrutura de IA e cloud, margens melhoradas após o spin-off da flash division da Western Digital, e upgrades bullish de analistas amid supply apertado e preços de flash em subida.
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Lider em solucoes de memoria flash. As accoes dispararam (+147,41% no trimestre) a medida que a megatendencia de IA impulsiona a procura por memoria e armazenamento, em particular por drives de ultra-alta capacidade. Posicao central na exposicao a semicondutores do fundo e maior contributo trimestral por efeito de alocacao.
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FOUR Shift4 Payments
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: média
Software e payment processing solutions company. Sofreu pullback similar com clientes nas indústrias de restaurant e hospitality por fraqueza em consumer discretionary spending. Detractor em financials no trimestre.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T3 2025. Merchant acquirer impactado pela fraqueza dos end markets que serve (restaurants e low-income consumer), reflectindo o tema mais amplo de health do consumidor low-income que pesou em consumer discretionary holdings.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Empresa privada de Elon Musk em foguetes avançados, satélites e veículos espaciais. Classificada como private investment de Industrials. Uma das três posições privadas do fundo (juntamente com xAI em Communication Services e GM Cruise em Industrials), que juntas com cash compõem 6,2% do NAV.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, com objectivo de longo prazo de vida multi-planetária. Starlink em rápida expansão com constelação de satélites e crescimento substancial de active users. Reusable launch technology como vantagem de custo estrutural. Starship — o foguete mais potente alguma vez voado — representa salto significativo em reusability. Mark via fair value committee usando preços de transactions recentes. Retorno cumulativo desde 2017: +1.433,1%.
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SNPS Synopsys
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada pela carta entre as empresas em que a equipa investe pela convicção de que a procura de tecnologia de computação eficiente em energia se manterá robusta. A disciplina de valorização mantém algumas destas posições mais pequenas do que os fundamentais do ciclo de lucro por si só justificariam.
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: starter
Empresa de software aplicacional (application software) que penalizou o desempenho com queda de -16,2% no trimestre. Integra o trio tecnológico (com Accenture e Roper) que ancorou o recuo de -12,0% do sector. Representa 1,1% no fecho de Setembro.
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TMUS T-Mobile US
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Adquirida pouco após T-Mobile iniciar dividendo — exemplo da abordagem flexível da Strategy. Carta caracteriza as três (Alphabet, Meta, T-Mobile) como having "proven quite profitable" desde a aquisição. Posição mantida no T3.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posicao em Servicos de Comunicacao (Estados Unidos, 2,8% do peso da carteira, detida desde Junho de 2020). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
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SNX TD SYNNEX Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Segunda maior posição do fundo (5,5%). Distribuidor global de produtos e serviços de tecnologia, principal contribuidor YTD com retorno de +51%. A escala (resultado da fusão entre Tech Data e SYNNEX) confere poder de negociação com fornecedores e cobertura de canal alargada, suportando margens estáveis no contexto cíclico da distribuição IT.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Maior distribuidor mundial de tecnologias de informação. O negócio deixou de ser apenas levar computadores, servidores e encaminhadores do fabricante ao cliente: acrescenta valor como força de vendas externalizada dos fornecedores e presta consultoria aos clientes, vendendo cada vez mais programas informáticos, soluções de segurança e licenças de nuvem com margens atractivas. A facturação voltou a crescer a dois dígitos, liderada pela carteira Advanced Solutions.
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0700.HK Tencent
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Internet and IT services China. Top contributor 3T (+0,56% effect, av. weight 3,1% vs 0,5% do índice). Beneficiária do rally do mercado chinês — best-performing major market do trimestre — com entusiasmo renovado em Alibaba e Tencent após government encouragement para keep investing em local AI capabilities.
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre. Figura no quadro das dez maiores posições com 3,6% da carteira, classificada em serviços de comunicação e com a China na coluna de país. O documento não lhe dedica análise própria nem quantifica o contributo.
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BK The Bank of New York Mellon Corp
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: top
Maior custodian financeiro do mundo. As accoes avancaram com resultados fortes. O banco mais antigo dos EUA e um lider inicial na adopcao de IA, com uma parceria multianual com a OpenAI. Top contributor trimestral (+0,49pp de efeito de alocacao) e maior posicao da carteira (4,4% TNA).
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Um dos maiores custodiantes do mundo. As acções avançaram com resultados sólidos, num contexto em que o crescimento de receitas continua a superar o crescimento de custos, gerando forte alavancagem operacional transversal à empresa. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,41pp de efeito de selecção.
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KO The Coca-Cola Company
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Coca-Cola foi detractor relativo no terceiro trimestre. Embora os resultados financeiros do segundo trimestre tenham excedido as previsões de analistas devido a melhor pricing, a gestora acredita que tendências de volume sluggish, que desaceleraram à medida que o Q2 progrediu, pesaram nas acções. A gestora também atribui parte da fraqueza ao sentimento mais suave para a indústria de bebidas em geral, reflectindo rotação de mercado para indústrias risk-on.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples; agregada com Nestle como exemplo da categoria a tomar back seat num trimestre risk-on. Sem articulação individual detalhada.
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PGR The Progressive Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,84% e maior detractor do trimestre (-0,5%). Investidores anteciparam que taxas de juro mais baixas reduziriam investment income — o float carry sofre num environment de rate cuts.
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos por preocupações dos investidores com a desaceleração do crescimento de apólices e de prémios, apesar de margens fortes e de uma retenção elevada sustentada pela liderança no seguro automóvel de particulares. A casa mantém-se atraída pelas operações de primeira linha, pela subscrição conservadora e pela filosofia de afectação de capital orientada para o accionista.
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SMPL The Simply Good Foods Company
- Ave Maria Value Fund convicção: starter
Empresa de alimentação focada em produtos low-carb e high-protein (Atkins, Quest, OWYN). Maior detrator YTD com queda de -39%, reflectindo pressão sobre volumes na categoria e potencial impacto estrutural dos medicamentos GLP-1 sobre snacking. Pondera 1,9% da carteira.
- Madison Small Cap Fund convicção: média
Empresa alimentar que caiu no trimestre apesar de resultados que a gestora considera bastante bons. O título sofreu uma reavaliação em baixa drástica e a gestora aponta como uma explicação a venda generalizada e a pressão descendente sobre quase todo o consumo de base em todo o espectro de capitalização. Neste mercado altista, lê a venda de negócios defensivos como troca por investimentos extremamente especulativos, na maior parte ligados à inteligência artificial.
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COCO The Vita Coco Co Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em consumer staples, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 17% no trimestre. Comercializa água de coco e outras bebidas naturais. É uma das duas posições que sustentaram o contributo do Consumo, área em que a casa afirma não ter habitualmente presença relevante.
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DIS The Walt Disney Co.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Detractor entre os cinco maiores, apesar de resultados sólidos do terceiro trimestre. A receita de 23,65 mil milhões de dólares ficou abaixo do consenso, mas o resultado operacional de segmento de 4,6 mil milhões e o lucro por acção de 1,61 dólares superaram as previsões. A gestão elevou a orientação anual de lucro por acção para 5,85 dólares. O gestor mantém a Disney como composto de lucros de elevada qualidade.
- Sound Shore Fund convicção: core
Media and entertainment leader com breadth impressionante de content para drive market share e negócio Experiences (parks, resorts, cruises) steady e cash generating. Media unit a crescer enquanto content spending recuou. Streaming business (incluindo ESPN e Hulu) descrita como undervalued, com management a raising prices. Trading abaixo de 14x lucros estimados com balanço forte, dividendo renovado e $3 bn annual share buyback program. Risk/reward atractivo com potencial de crescer nos US e internacionalmente.
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TKO TKO Group
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Media company. Entregou um trimestre sólido e fechou um deal atractivo de sete anos com a Paramount pelos direitos da UFC, sublinhando o valor para premium content. Suporta tese de exposição diferenciada em sports e live media.
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Detentora da UFC e da WWE, activos líderes em desporto de combate. Tese: procura crescente por direitos de media de broadcasters e plataformas de streaming (Netflix, YouTube, Amazon, Apple), com flywheel via patrocínios e eventos ao vivo. Catalisador no trimestre: renovação do contrato US UFC com Paramount+ por sete anos e $7,7B — mais do dobro do acordo ESPN anterior, com simultânea expansão de alcance e revalorização do inventário de patrocínio.
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TRIP TripAdvisor Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Contribuidor do trimestre por duas razões. Primeiro, a empresa reportou outro conjunto sólido de resultados, com o crescimento dos negócios Viator e TheFork a superar o segmento mais maduro TripAdvisor, e mais recompras acretivas de acções. Segundo, a cotação foi ajudada pela entrada do investidor ativista Starboard com um 13D, sinalizando múltiplos caminhos para realização de valor.
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição mantida a 2,2%. Vista como "sort of AI" play — motherlode de user-generated content em travel reviews que poderia ser productized via summarization tools ou licenciada a LLM developers.
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TYL Tyler Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 4,26% dos activos, e quinto pior contributo do trimestre. Fornece soluções integradas de gestão de informação e software a organismos do sector público norte-americano. O mercado receia que a pressão orçamental federal chegue aos clientes municipais e estaduais, mas a empresa afirma não ter registado alteração na procura nem no comportamento de compra, com os orçamentos estáveis.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de soluções integradas de gestão de informação e software para entidades públicas norte-americanas — tribunais, escolas, municípios e governos estaduais. O mercado receia que o DOGE ou a pressão orçamental federal cheguem aos orçamentos dos clientes municipais e estaduais. O gestor contrapõe que, tirando atrasos e cancelamentos dispersos, não houve alteração na procura pública nem nos comportamentos de compra.
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UEC Uranium Energy Corp
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: top
Maior contributo do trimestre. O título valorizou com o renascimento nuclear e com as inflexões da política norte-americana a favor da oferta doméstica de urânio, num quadro de oferta global apertada e procura crescente que empurrou o preço à vista. O gestor destaca os activos de recuperação no local em território norte-americano e os planos de uma subsidiária de refinação e conversão, que dão exposição alavancada à subida do urânio e aos ventos favoráveis da política pública.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a Uranium Energy, mantida para equilibrar exposições de risco da carteira, contribuiu para o desempenho. As acções subiram após o anúncio do avanço do projecto Sweetwater Uranium, destinado a aumentar a produção mineral. Peso de 0,58% do NAV no final do período.
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VEEV Veeva Systems
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 4,18% dos activos. Empresa de software vertical em nuvem para as ciências da vida, classificada pelo documento em Industriais. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos do período.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detém 4,2% da carteira no quadro das dez maiores. Surge na secção final entre os exemplos de negócios de qualidade com motores de crescimento de longo prazo não ligados à despesa em inteligência artificial. O documento não lhe dedica análise própria nem divulga o sector no quadro.
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WFC Wells Fargo & Co
- Artisan Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 4,0% do portfólio no fim do T3 2025. Não foi articulada tese específica nesta carta — é holding established do core value portfolio.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição mantida e contribuidor positivo do período. O Wells Fargo beneficiou do levantamento, por vários reguladores, de várias consent decrees que estabeleciam reformas e melhorias específicas. Sem essas restrições, a gestora considera o banco numa posição bastante melhor para o crescimento futuro — uma tese de recuperação regulatória que se foi materializando ao longo de 2025, a par da melhoria das condições de crédito.
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WDC Western Digital Corp
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Fabricante lider de produtos de armazenamento de dados. As accoes avancaram (+87,83% no trimestre) apos resultados trimestrais fortes. A megatendencia de IA alimenta a procura por armazenamento de alta capacidade e custo-eficiente. Top contributor trimestral (+0,68pp de efeito de alocacao).
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fabricante líder de produtos de armazenamento de dados. As acções avançaram após resultados trimestrais fortes da empresa. A megatendência de IA está a alimentar a procura por armazenamento de alta capacidade e custo-eficiente, dinâmica que sustenta a tese de detenção de longo prazo da equipa. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,70pp de efeito de selecção.
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WPM Wheaton Precious Metals Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Maior contribuidor YTD com retorno de +100%. Operador líder em streaming de metais preciosos — pagamento adiantado a mineiros em troca do direito a comprar produção futura a preços fixos baixos. Estrutura confere exposição alavancada à subida do preço do ouro e prata sem o risco operacional de uma mineira. Pondera 5,0% da carteira.
- First Eagle Gold Fund convicção: top
Maior posição do fundo em equities auríferas (10,82%). Mencionada explicitamente como leading contributor no trimestre, sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. O modelo de royalty/streaming typically captura alavancagem ao preço do ouro sem exposição directa a custos operacionais de mineração.
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WLDN Willdan Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 3,93% dos activos, e segundo melhor contributo do trimestre, com uma subida de 55%. Presta serviços profissionais de eficiência energética, engenharia e consultoria. A execução forte em eficiência energética, apoiada em financiamento federal e estadual de infra-estruturas, e os contratos com serviços públicos alargaram a carteira de encomendas.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
Willdan Group presta consultoria a empresas de utilities, usando software e analítica para optimizar a distribuição de energia na rede eléctrica. Reportou resultados fortes e elevou orientação no trimestre. A trajectória de crescimento beneficia do aumento do investimento das utilities, impulsionado pela procura de energia dos data centers e pela pressão na produção decorrente dos incêndios na Califórnia. A empresa tem ganho contratos de grande dimensão que dão visibilidade plurianual sobre os resultados.
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WWW Wolverine World Wide, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Empresa de footwear e apparel com portfolio de marcas. Top contributor relativo do trimestre.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Detentora de uma carteira de marcas de calçado que, na leitura da gestora, não tinha os recursos nem a liderança para comercializar os seus melhores activos. Uma equipa de gestão nova concentra recursos nas marcas principais e a Saucony acelerou as vendas para 40% em termos homólogos no trimestre mais recente. A empresa reduziu a dívida a metade em dois anos e deverá entregar 33% de crescimento dos lucros este ano, transaccionando a 21 vezes os lucros.
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WPP WPP PLC
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores ad agency holding companies do mundo. Acções sob pressão por crescimento de receitas abaixo do esperado e resultados Q2 desapontantes. Novo CEO introduzido no trimestre, com experiência em digital transformation e IA vistos como activos-chave para o plano de turnaround. A negociar a múltiplo baixo sobre lucros de consensus com balanço sólido, a equipa acredita que a empresa pode entregar retornos próximos de mid-teens via combinação de capital return e crescimento orgânico capital-light.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Uma das maiores holdings de agências de publicidade do mundo. Acções pressionadas por crescimento de receitas abaixo do esperado e resultados Q2 desapontantes. O novo CEO introduzido no trimestre traz experiência em transformação digital e IA, vistos como activos-chave para os planos de turnaround. A equipa argumenta que, a um múltiplo baixo de resultados consensuais e com balanço sólido, a empresa pode entregar retornos próximos dos mid-teens via combinação de retorno de capital e crescimento orgânico capital-free.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Empresa privada de IA fundada por Elon Musk em 2023. Uma das três posições privadas do fundo, classificada em Communication Services (vs SpaceX e GM Cruise em Industrials). Mantida no T3.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Empresa privada de IA. Acções 0,0% no trimestre — sem revaluação nesta janela. Mark da posição via fair value committee usando transactions recentes. Retorno cumulativo desde 2024: +205,4%. Tese mantida — exposição a AI capex cycle via private equity position.
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AKA a.k.a. Brands Holding
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Stock price permanece stagnante apesar de tremendous sales growth. Outro solid quarter postado e a maior parte da supply chain movida para fora da China face às novas tariffs. Valuation considerada too low pelo gestor; management continua a outperform targets. Board members e CEO incentivados a levar stock dos $10 actuais para mais de $100 — "the kind of alignment you love to see". Volume limitado mas execution forte deve eventualmente catch attention.
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AOS A.O. Smith Corporation
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Fabricante de equipamentos para edifícios comerciais e residenciais (commercial & residential building equipment) que valorizou 12,5% no trimestre. Em conjunto com L3Harris e Fastenal, sustentou os Industriais como segundo melhor sector da carteira no período. Pondera 2,4% no fecho de Setembro.
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AIR AAR Corp.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A AAR registou desempenho superior graças à força tanto em peças de avião novas como usadas, que impulsionou receita e margens, e ao crescimento contínuo do seu produto de software para hangares digitais. Foi um dos contributors relativos mais prominentes e a maior posição do Fundo, com exposição ao mercado de aftermarket aeronáutico.
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ABT Abbott Laboratories
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Abbott Laboratories teve desempenho inferior no terceiro trimestre, largamente devido a resultados financeiros decepcionantes do segundo trimestre e a uma revisão em baixa da orientação financeira. Embora a maioria dos segmentos da empresa esteja a ter bom desempenho, o segmento de diagnósticos enfrenta desafios na China, motivados por condições económicas fracas e pressão governamental sobre pricing de produtos médicos.
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ACVA ACV Auctions Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Principal mercado digital comercial para a compra e venda de veículos usados, cujas acções recuaram 39% no trimestre. As receitas e os resultados ficaram abaixo do antecipado, devido a uma menor taxa de conversão de anúncios em transacções, ligada a preocupações macroeconómicas mais amplas. A gestão optou pela prudência, reduzindo a orientação para o resto de 2025, e a gestora está a reavaliar o lugar da ACV na estratégia.
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ADNT Adient PLC
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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ADMA ADMA Biologics Inc
- Summers Value Fund LP convicção: média
Um dos principais detractores do trimestre. As acções da ADMA recuaram depois de a empresa ter divulgado resultados do segundo trimestre abaixo do esperado. A Summers manteve a participação no produtor de hemoderivados, sem detalhar nesta carta uma revisão da tese de investimento subjacente.
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ADBE Adobe
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Software developer US. Posição mantida em IT — workflow layer moat e exposição a creative software. Caso da carta de 2024 sobre AI as competitive threat ainda relevante. Mantida apesar do mercado pinpointer software como likely victim de IA.
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AAP Advance Auto Parts
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive (baterias, palhetas, fluidos, filtros, óleo). Historicamente gerou retornos decentes — próximos de 20% — sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet fixed e operações em melhoria. Negoceia em rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
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WMS Advanced Drainage Systems Inc.
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: core
Líder em tubo termoplástico para stormwater e wastewater. Vendas e resultados acima do esperado; orientação anual fiscal 2026 reiterada. Crescimento orgânico ligeiramente negativo por clima e taxas, mas acima da maioria dos end markets. Categorias de maior margem (leach field, stormwater, wastewater) cresceram mais que core pipe. Crescimento double-digit em wastewater tanks via conversão para plástico. Water quality com CAGR high-teens.
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AEIS Advanced Energy Industries, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Fabricante de power conversion products para semicondutores, data centers e industrial markets. Top contributor relativo do trimestre.
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AMD Advanced Micro Devices Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Vencedor secular em AI e datacenter compute, com GPUs a ganhar tração contra Nvidia, CPUs a cementar share em cloud/enterprise. Levered à explosão de demanda AI training/inference. Margens expandem com mix shift para datacenter products. Valuation atractiva relativa a Nvidia. Q2 2025: receita record ~$7,7B (+32% YoY), net income $872M, mas GAAP operating loss $134M por $800M MI308 write-down de export controls. Sax está up 48%.
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ADYEN Adyen N.V.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: média
Fornecedor global de serviços de aquisição comercial e de soluções de pagamento sediado em Amesterdão, fundado em 2006. Suporta mais de 250 métodos de pagamento em transacções em linha, móveis e em ponto de venda, para clientes que incluem a Meta Platforms, a Microsoft, a Netflix e a Uber. No primeiro semestre de 2025 as receitas cresceram 21% em moeda constante e passou a ter 32 plataformas com mais de mil milhões de euros processados, face a 22.
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AGYS Agilysys, Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Fornece sistemas de gestão de propriedades e soluções de ponto de venda à indústria da hotelaria. A gestora vê uma posição concorrencial extraordinariamente favorável e um mercado grande ainda no início, com a empresa a gerir cerca de 300 mil quartos num sector com mais de cinco milhões. A concorrência tem sido limitada porque a incumbente Micros, detida pela Oracle, foi gerida sobretudo para gerar caixa.
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AEM Agnico Eagle Mines Limited
- First Eagle Gold Fund convicção: top
Produtor sénior canadiano de ouro e um dos maiores mineiros mundiais. Produção excedeu expectativas durante o trimestre; operações sólidas impulsionaram receitas e cash flow recordes. Tal como Newmont, Agnico vendeu posição na Orla Mining, reforçando o já forte balanço e sustentando pagamentos consistentes de dividendos e recompra de acções. Combinação de excelência operacional, disciplina de balanço e devolução de capital reflecte modelo de gestão alinhado com tese de longo prazo de exposição quality a ouro.
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ABNB Airbnb, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,37% da carteira (referida na carta como "AirBnB, Inc."). Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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AIR.PA Airbus SE
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Franca, 4,3% do peso da carteira, detida desde Janeiro de 2025). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo, no bloco aeroespacial e de defesa.
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AGI Alamos Gold Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Empresa de exploração, desenvolvimento, mineração e extracção de metais preciosos. Beneficiou de rising gold prices à medida que investidores compraram o commodity como inflation hedge. A gestora mantém o investimento por acreditar no perfil de lower geopolitical risk da empresa, no plano sólido de production growth de 600k oz para 1M oz por ano nos próximos cinco anos, e no strong operational track record.
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ALC Alcon Inc
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Lider de mercado em cuidados oftalmologicos. As accoes detractaram (-15,60% no trimestre) apos a empresa ter ficado aquem das estimativas de vendas devido a um mercado cirurgico relativamente fraco e ter reduzido a orientacao anual de receita. Gestores mantem conviccao elevada dada a escala que permite a Alcon investir mais em investigacao, desenvolvimento e vendas do que os concorrentes.
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ALIT Alight, Inc.
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como prestadora de referência de soluções de capital humano, centrada em ajudar grandes clientes empresariais a gerir os benefícios de saúde e de poupança para a reforma dos trabalhadores. Diz que a empresa gozou historicamente de uma base de clientes fiel, mas que falhas no serviço em 2022 e 2023 conduziram a um aumento da rotação de clientes, e regista que as margens e a geração de caixa melhoraram.
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ALGN Align Technology Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Fabricante de dispositivos médicos conhecida pelos alinhadores transparentes Invisalign, alternativa aos aparelhos tradicionais. Os resultados trimestrais ficaram um pouco abaixo do esperado e a acção caiu com força, depois de as expectativas antes da divulgação possivelmente elevadas pelo tom animado da gestão. Os alinhadores transparentes são cerca de 20% dos mais de 20 milhões de casos novos de ortodontia por ano.
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LNT Alliant Energy Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,6% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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TKNO Alpha Teknova
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quarto melhor contributo do trimestre, com uma subida de 26%, sem peso divulgado. Fornece reagentes críticos que permitem a descoberta, o desenvolvimento e a produção de produtos biofarmacêuticos, vacinas e diagnósticos moleculares. As acções subiram com a recuperação da procura de reagentes e matérias-primas críticas, sobretudo em biofarmacêutica e terapias avançadas.
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AMBC Ambac Financial Group, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa em transição significativa. Durante o trimestre, a Ambac e a Oaktree obtiveram aprovação regulatória no Wisconsin para concluir a venda do negócio legado de garantia financeira à Oaktree, gerando uma entrada de caixa relevante. Quase de imediato, a Ambac anunciou a aquisição da ArmadaCare à SiriusPoint por 250 milhões de dólares. A empresa passa a estar focada na distribuição de seguros através de agentes gerais, com um modelo de margens elevadas, receita recorrente e baixa intensidade de capital.
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DOX Amdocs Ltd
- Palm Valley Capital Fund convicção: top
Provedor de software e serviços para operadores de telecomunicações — uma das maiores posições do fundo. Modesta queda da cotação no trimestre apesar de continuar a entregar ganhos consistentes em operating income. Investidores menos familiarizados podem ser confundidos por reduções recentes na top line, que resultam de disposição intencional de negócios non-core sem margem. A avaliação interna aumenta de forma fiável ao longo dos anos. Operating stability, balanço excelente e posição competitiva forte justificam múltiplo de avaliação acima da média.
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AS Amer Sports, Inc.
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Empresa finlandesa com uma carteira de marcas desportivas de nicho, entre as quais a Arc’teryx, a Salomon e a Wilson. A gestora descreve uma gestão nova que lhe deu capital e competências para libertar o potencial das marcas: as vendas cresceram 19% em 2024 e deverão crescer 23% em 2025, com a rotação para as marcas de margem mais alta a multiplicar os lucros por cinco em 2024.
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AXP American Express Company
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,36% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; posição mantida no book de payments e financial services.
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AOUT American Outdoor Brands
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de produtos de lazer e actividades ao ar livre. Consta entre os detractores do trimestre e do acumulado do ano, a par da Edgewell, no conjunto de consumo que o comité mantém sem alteração de alocação declarada.
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COLD Americold Realty Trust
- American Century Small Cap Value Fund convicção: média
REIT especializada em armazenamento refrigerado na cadeia de fornecimento alimentar. A equipa entende que a empresa tem sido penalizada pela combinação de inflação alta e taxas de juro elevadas, agravada pelo declínio de volumes de alimentos derivado da popularidade dos fármacos GLP-1, factor estrutural com impacto sobre os resultados.
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AMP Ameriprise Financial Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Asset and wealth manager com client assets em recorde de US$1,6 biliões. Volatilidade de equity, outflows institucionais em Asset Management e fluxos mais lentos em Advice Wealth Management pressionaram a acção, mas a equipa lê os headwinds como temporários. A Ameriprise evoluiu para um modelo asset-light fee-based — Advice & Wealth e Asset Management representam mais de 80% das receitas. Devolveu US$3 mil milhões aos accionistas no último ano, com payout objectivado em 85% no T2 2025.
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AMPL Amplitude, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,22% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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ANYW Anywhere Real Estate Inc
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Maior posição longa do Fundo, com 10,16% do NAV no fim de Setembro de 2025, e top contribuidor do trimestre. A carta não desenvolve tese pormenorizada — a posição é capturada a partir do roster das cinco maiores posições longas em common equity e da lista de principais contribuidores do desempenho.
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APG APi Group Corporation
- Greystone Capital Management convicção: core
Terceira maior posição do portfolio no fecho do trimestre, entre as cinco principais holdings da Greystone. Wilk não desenvolve a tese nesta carta de update breve, reservando o detalhe das cinco maiores posições para a carta de fim de ano.
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APO Apollo Global Management, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Alternative asset manager. Mais credit-sensitive holding pull- back no início do quarto trimestre quando investidores extrapolaram falências de First Brands e Tricolor para broader private credit industry. Gestor mantém tese — credit conditions remain stable em general lenders apesar do ruído mediático.
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APPF AppFolio Inc Cl A
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Stealth fintech disfarçada de software aborrecido de property management. Base SaaS sticky, expanding payments, AI-powered workflow automation e landlord class que não funciona sem ela. Sax compara à "Stripe of rental cash flow" — cada rent check, late fee e maintenance payment passa pela plataforma. Q2 2025: $235,6M revenue (+19% YoY), GAAP operating income $41M (17,2% margin), non-GAAP $62M (26,2%). Projecção full-year 2025: $935-945M revenue. 96% dos clientes usam ≥1 produto AI.
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AIT Applied Industrial Technologies Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em industrials, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
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AMAT Applied Materials Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Arms dealer da revolução semicondutora. Domina wafer fabrication equipment com AI, advanced packaging e memory capex a ramping globalmente. Demanda secular por AI chips, 3D NAND e foundry upgrades compensa near-term export-control noise. CEO Gary Dickerson comprou 50.000 acções a ~$137,30 em Abril 2025. Margens em expansão e FCF explosivo. Stake de 9% em BESI sinaliza interesse em advanced packaging. Cyclical mas estruturalmente indispensável.
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ATR AptarGroup, Inc.
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Fabricante global de sistemas de doseamento, dispensação e protecção para farmacêutica, cuidado pessoal e alimentação. Detrator do trimestre, com 3,2% da carteira.
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APTV Aptiv PLC
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Avançou no período com mais um trimestre forte, com receitas e resultados acima das expectativas. Apesar de as tarifas penalizarem os construtores automóveis, fornecedores como a Aptiv entregaram crescimento de margens e de volumes. A recuperação da acção, apoiada por crescimento de encomendas e expansão de margens, fez do consumo discricionário um ponto positivo do trimestre.
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ACLX Arcellx, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica em cell therapy para multiple myeloma; top contributor do trimestre com +0,73pp. Posição core do fundo em biotecnologia.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Seguradora diversificada sediada nas Bermudas, iniciada no primeiro trimestre de 2025 e ainda entre as cinco maiores posições no fecho de Setembro. Não é objecto de comentário nesta carta, que reserva a discussão de seguros para a nova posição em Progressive e para a comparação com a GEICO da Berkshire Hathaway.
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ARLO Arlo Technologies Inc
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de câmaras de videovigilância residencial e serviços por subscrição, com 4,26% dos activos. O comité destaca-a, com a Innovex International, entre os retornos sólidos dos nove meses até Setembro, sem comentário específico ao trimestre.
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ARQ Arq, Inc.
- Minot Light Capital Partners convicção: top
Grande produtor de carvões activados dos EUA e o único produtor doméstico com cadeia de abastecimento totalmente integrada. O CEO Robert Rasmus expandiu as margens brutas do negócio de PAC de 28% para mais de 39%. A tese assenta no segmento emergente de GAC: a primeira linha do Red River foi comissionada e a procura pode crescer 3-5x com a regulação de PFAS. Wetherald acumulou acções a 3,66 dólares; é hoje uma posição top 5.
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ARW Arrow Electronics Inc.
- Harbor Mid Cap Fund convicção: média
Líder global em componentes electrónicos e soluções de computação empresarial, ao serviço de sectores como automóvel, aeroespacial e tecnologia. As acções avançaram 22,72% no trimestre após resultados acima do esperado e melhoria de margens, impulsionados por iniciativas que melhoraram o uso de capital circulante e reduziram a dívida. A receita de 6,8 mil milhões de dólares superou modestamente o consenso. A base de clientes ampla confere resiliência num mercado volátil.
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AORT Artivion, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Artivion fabrica, processa e distribui dispositivos médicos e tecidos preservados utilizados em cirurgias cardíacas e vasculares para doentes com aortic disease. Negócio abrange medical devices e preservation services. Acções contribuíram positivamente após Q2 forte e revisão em alta da orientação anual; management apontou momentum renovado em válvulas mecânicas e adopção continuada do novo aortic stent graft, com operating leverage à medida que o negócio escala e progresso no pathway clínico EUA para dispositivo de arco aórtico.
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ABG Asbury Automotive Group, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Asbury Automotive é um operador e consolidador de referência no retalho automóvel norte-americano. A vantagem competitiva assenta na resiliência do segmento de peças e serviços, de margem elevada e receita recorrente, e na concentração em marcas de importação e luxo em áreas metropolitanas atractivas. O crescimento combina aquisições transformadoras — como a compra da Larry H. Miller Dealerships — com inovação digital através da plataforma Clicklane, sob uma alocação de capital disciplinada.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Nomeada, ao lado da Argenx e da Insmed, entre as farmacêuticas que a carta descreve como tendo tido a fortuna de lançar medicamentos inovadores em mercados grandes enquanto a indústria enfrentava obstáculos de política e de crescimento. Esses lançamentos ganham hoje tracção e podem transformar o perfil financeiro destas franquias.
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AHT Ashtead Group plc
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Ashtead Group, empresa-mãe da Sunbelt Rentals, é a segunda maior empresa de aluguer de equipamentos da América do Norte. A Turtle Creek estudou a líder United Rentals mas preferiu a estratégia da Ashtead, cujo crescimento combina expansão greenfield e pequenas aquisições bolt-on de ROI mais atractivo. O CEO está na empresa há quase 30 anos e foi o arquitecto da expansão norte-americana, que já representa 95% do negócio. A indústria é dominada por Ashtead e United.
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ASTS AST SpaceMobile, Inc.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
AST avançou materialmente para commercialização do network cellular broadband em órbita. Q3 marcou transição clara de business orientado a R&D para scaled deployment, com manufacturing acceleration, aquisições de spectrum, parcerias e progresso regulatório a posicionar a empresa para initial service rollout em 2026. Gestor descreve como generational investment opportunity construindo o primeiro network satélite que fala directamente com smartphones normais para erase coverage gaps e levar broadband acessível a milhares de milhões.
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AZN AstraZeneca PLC
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as 10 maiores do fundo, representativa da exposição a large-cap pharma com pipeline robusto. Sem articulação individual nesta carta.
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ATRO Astronics
- Middle Coast Investing convicção: core
Quinta maior posição (4,5%). Contributor do trimestre (+1,3% do portefólio US). Beneficiária do ciclo aerospace. Sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
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ALOT AstroNova Inc.
- Atai Capital Management convicção: média
Referida em disclaimer como sujeita exclusivamente a research independente de informação pública. Citada apenas como detractor do trimestre, sem update de tese ou deep dive nesta carta. Mantém-se em carteira sem nova articulação do gestor.
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ATI ATI Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Fornecedor de specialty metals e components para aerospace e defense markets. A acção sold off após second-quarter results aquém de elevated investor expectations e fears de excess inventory near term nos commercial aerospace producers. A gestora continua a favorecer o shift away from commodity products para higher value-added offerings em aerospace, medical, electronics e specialty energy. Vê significant long-term aerospace growth com demand para travel a aumentar e airlines a modernizar fleets com aviões fuel-efficient.
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ATRC Atricure Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
O gestor nomeia a empresa, a par da Merit Medical, como prova do favorecimento de fabricantes de dispositivos médicos com tecnologias diferenciadas e crescimento estável do volume de procedimentos. A carta do terceiro trimestre não divulga peso nem contributo da posição e não acrescenta avaliação sobre o negócio.
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AVDL Avadel Pharmaceuticals
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Farmacêutica especializada cujo contributo o comité atribui às vendas fortes do Lumryz, medicamento de libertação prolongada para perturbações do sono. Integra o bloco de saúde que liderou os contributos do trimestre, com crescimento de resultados citado como denominador comum.
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AVPT AvePoint, Inc.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
A sobreponderação a AvePoint detractou do desempenho no trimestre. As acções recuaram após uma falha de resultados, num contexto em que a exposição do modelo era largamente sustentada pelas características de short interest do título. Posição mantida a 0,72% do NAV no final do período.
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ACLS Axcelis Technologies
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de capital equipment para semicondutores. A equipa observa que, após período prolongado de underperformance, a acção performou bem por força de lucros acima do esperado em ambiente de estabilização da procura. O sentimento sectorial em melhoria é citado como tailwind adicional.
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AX Axos Financial Inc
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco digital norte-americano listado como a quinta maior posição longa em common equity (4,85% do NAV) no fim de Setembro de 2025. A carta não articula tese — a posição é capturada a partir do roster das cinco maiores posições longas.
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BTG B2Gold Corp.
- First Eagle Gold Fund convicção: starter
Mencionada entre as posições com menores contribuições do trimestre, embora todas as posições disclosed tenham entregue retornos positivos. Sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Produtor intermédio de ouro com operações em África e Filipinas.
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BKR Baker Hughes
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Listada entre os biggest contributors individuais ao retorno relativo do trimestre. Selecção em energia beneficiou retorno relativo do Strategy. Carta não articula tese específica para além da listagem.
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BCPC Balchem Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Especialista em químicos especiais e nutrição animal/humana. Posição mantida sem articulação detalhada na carta — perfil de receita recorrente e moats por formulação proprietária consistente com a filosofia da casa.
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BALL Ball Corporation
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fornecedor de embalagens de alumínio. As acções caíram com a preocupação dos investidores sobre o estreitamento de margens de lucro, devido à deslocação dos gostos dos consumidores para fora das bebidas alcoólicas. Top detractor da carteira no trimestre, com -0,35pp de efeito de selecção.
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GOLD Barrick Gold Corporation
- Sound Shore Fund convicção: core
Miner que beneficiou de rising gold prices e da expansão do negócio de cobre. Investimento iniciado quando trading a P/E e P/B abaixo do normal devido a long-term issues (poor acquisitions) e pressões inflacionárias de curto prazo. Após a fusão de 2019 com Randgold, equipa sénior streamlined e optimized a asset base. Hoje Barrick melhora operações e drives organic growth. Balanço quase sem dívida e strong FCF posicionam para aumentar dividendos, buybacks e melhorar valuation.
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BG Bawag Group
- Smead International Value Strategy convicção: core
Nomeada entre as posições da estratégia pela qualidade do alocador de capital. As gestoras identificam Anas Abuzaakouk ao lado de Orcel e Waterous como líderes capazes de reconhecer valor por via de aquisições, num sector bancário em que ter escala permite transformar o investimento em tecnologia numa despesa operacional anual diluível.
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BAX Baxter International Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Empresa de saúde com produtos essenciais em cuidados renais, administração de medicamentos, cirurgia avançada, nutrição clínica, farmacêutica e terapias agudas. Concluiu recentemente uma reestruturação de vários anos, com a venda de várias operações não centrais, procurando transformar-se numa empresa de crescimento mais rentável. A avaliação tornou-se cada vez mais atractiva na análise de soma das partes da equipa.
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BEAM Beam Therapeutics
- Contrarius Global Equity Fund convicção: core
Beam detém patentes em base editing — converte uma base de DNA noutra (A→G ou C→T) sem cortar a dupla hélice, expandindo o universo de alvos editáveis e melhorando o perfil de segurança vs CRISPR-Cas9. Estratégia inicial em sickle cell para validar plataforma; duas terapias in-vivo hepáticas em fase 1/2 — GSD1a e AATD. AATD endereça cerca 100 mil pacientes nos EUA sem terapias aprovadas para doença hepática. Parcerias in-vivo com Pfizer e Apellis.
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BDX Becton Dickinson & Co.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Empresa de produtos médicos e dispositivos a vender essenciais de baixo custo (vascular access, seringas pré-cheias, cateteres). Líder na maioria das linhas, em estruturas oligopolísticas. Gestão a executar estratégia de crescimento e simplificação — sucesso obscurecido por noise pandémico e portfolio actions. Targets de crescimento orgânico acima de 5% anuais e expansão contínua de margens. Escala de manufactura (milhares de milhões de dispositivos anuais) é vantagem competitiva. Pós-separação de biosciences e diagnostics em 2026, ~90% da receita será recorrente.
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ONC BeOne Medicines (fka BeiGene)
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
BeOne Medicines reportou trimestre forte e revisou em alta a orientação FY25, impulsionado por momentum sustentado em Brukinsa, o seu key growth driver, que continua a ganhar quota de mercado face a competidores. Direcção espera free cash flow positivo em 2025. Top contribuidor em ambos os fundos no trimestre.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,13% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; diversified conglomerate no book de financials.
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BHARTIARTL Bharti Airtel Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Operadora líder de telecomunicações na Índia, top 10 holding do fundo (2,1% NAV). Mencionada como detractor no Communication Services indiano (-0,28%) no atribuição sectorial; gestora não detalha changes de tese, sinalizando manutenção da posição.
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BIO Bio-Rad Laboratories
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Fabricante de produtos de saúde e contribuidor positivo após reportar resultados mais estáveis do que o mercado esperava num ambiente difícil. A participação na Sartorius mostra tendências encorajadoras. A empresa continua a recomprar acções de forma material, suportada por um balanço próximo de caixa líquida, com maior flexibilidade estratégica a aproximar-se.
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BLFS BioLife Solutions, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida superior a 18% no trimestre. Fornece soluções de biopreservação e figura, ao lado da IRadimed, entre os títulos de Saúde que compensaram parte do atraso do sector no trimestre.
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BKTI BK Technologies Corp
- Liberty Park Fund convicção: core
Fabricante de rádios de comunicação para segurança pública. Os resultados trimestrais excederam as expectativas por uma margem extraordinária e a orientação futura parece conservadora, com a procura pelo rádio BKR9000 a revelar-se forte. Posição mantida como contribuidor relevante do trimestre.
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XYZ Block, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços financeiros, com domicílio nos Estados Unidos e 2,6% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2020.
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BNPQY BNP Paribas SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco francês listado como a terceira maior posição longa em common equity (7,06% do NAV) no fim de Setembro de 2025 e top contribuidor do trimestre. Complementa a tese de exposição a bancos europeus mainstream com valorizações descontadas face a pares norte-americanos.
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BKNG Booking Holdings
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Receita +16% e EPS +32% com forte crescimento de room nights em mercados ex-EUA. Empresa deriva mais de 60% das reservas de tráfego directo na app ou website, libertando cash flow de marketing para reinvestir em distribuição em motores de pesquisa, redes sociais e agora commerce agentico via Operator da OpenAI. Foco em fornecedores hoteleiros fragmentados ex-EUA permitiu escala em áreas inacessíveis a competidores.
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BOW Bowhead Specialty Holdings, Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período; o gestor descreve de forma genérica a volatilidade das seguradoras perante a rotação dos investidores para nomes mais sensíveis ao ciclo.
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BWMN Bowman Consulting Group, Ltd.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Quarta maior posição, com 4,25% dos activos, e terceiro melhor contributo do trimestre, com uma subida de 47%. Presta serviços de engenharia civil, planeamento e topografia para infra-estruturas públicas, transportes, serviços públicos e imobiliário privado. As aquisições alargaram a cobertura geográfica e a escala melhorou a margem.
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BHF Brighthouse Financial
- Greenlight Capital convicção: top
Brighthouse Financial entre as maiores disclosed long positions no fim do trimestre. Carta T3 não desenvolve a tese em detalhe — update mais material virá no T4 com o anúncio do sale process culminado. Posição value/special-situation mantida apesar do drag cíclico do livro long.
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EAT Brinker International
- Antipodes Global Value Fund convicção: média
Brinker International ficou aquém dos pares apesar de resultados trimestrais sólidos, com aumento homólogo de 21% nas receitas e batidas de EPS nos últimos quatro trimestres. O momentum positivo das vendas no Chili's foi compensado por preocupações dos investidores com concorrência e fragilidade macro mais ampla.
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BEPC Brookfield Renewable Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,30% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025; exposição compatível com o tema de electrificação e poder articulado na perspectiva.
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CACI CACI International Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,17% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025; exposição compatível com o runway de defesa articulado na perspectiva.
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CDNS Cadence Design Systems, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de software para indústrias de semicondutores e sistemas electrónicos. Resultados do segundo trimestre com revenue +20% YoY e resultados +30%, broad-based em EDA, IP e system design. Full-year orientação elevada apesar de turbulência inicial com restrições US-China (resolvidas; CDNS retomou servicing de clientes chineses).
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CM Canadian Imperial Bank of Commerce
- LRT Global Opportunities convicção: média
O Canadian Imperial Bank of Commerce é uma das maiores instituições financeiras do Canadá, com um modelo diversificado em quatro segmentos. A divisão canadiana de banca pessoal e empresarial é a base da franquia, gerando resultados consistentes e financiamento de baixo custo. A estratégia de longo prazo passa pela expansão focada na gestão de património e na banca comercial nos EUA — ancorada na aquisição do PrivateBancorp, agora CIBC Bank USA — deslocando o mix de negócio para actividades de maior retorno.
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COF Capital One Financial
- Middle Coast Investing convicção: core
Sexta maior posição (3,9%). Sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
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CRS Carpenter Technology
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante líder de materiais de ligas especiais de alto desempenho para aplicações críticas nos sectores aeroespacial e de defesa, médico e energético. A empresa executa uma estratégia plurianual para se transformar de fornecedora de metais commoditizados em fornecedora de componentes de valor acrescentado focada na aeroindústria, com margens em expansão à medida que a transformação progride. No trimestre, a acção recuou por crescimento de receitas ligeiramente abaixo do esperado.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de dívida do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto entre as cinco maiores posições. O gestor descreve as reservas como excessivas e aguarda preços atractivos para as aplicar, notando que são bastante inferiores às do ano anterior e que parte do produto das vendas do trimestre já foi reaplicada.
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CAT Caterpillar
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Heavy construction machinery manufacturer. Shares subiram amid positive sentiment em torno do company's power-generation business, que está tied to data center growth. Beneficiária indirecta do buildout de IA infrastructure via power capex requirements.
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CBL CBL & Associates Properties
- Alluvial Capital Management convicção: média
Mall REIT a fazer upgrade do portfolio: vendendo weaker class C properties e comprando partners em high quality locations. Anunciou refinanciamentos múltiplos, reduzindo interest costs e pushing out maturities. Combinado com debt reduction, deixa a empresa em stronger financial footing com substantial cash flow para distributions e investment. Pequena (menos de $500M em free-float), tem dificuldade em atrair atenção institucional.
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CLS Celestica Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Contract manufacturer focado em data center hardware components, e também aerospace, defense e industrial. Reportou positive quarterly results impulsionados por strong networking switch demand. Soluções private label ("white box") estão a ganhar share contra branded vendors por lower total cost of ownership e designs mais flexíveis. A gestora prevê estimativas de resultados a subir ao longo do ano com a empresa a ganhar novos deals. Existing hyperscaler programs deverão ramp quicker que antecipado, providing further upside aos resultados.
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CELH Celsius Holdings Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Doubted Champion entre as três maiores posições. No final de Agosto, a Celsius reestruturou a parceria com a PepsiCo: a Alani Nu passa 100% da distribuição norte-americana para a Pepsi no final de 2025; a Pepsi cede a Rockstar e injecta $585 milhões via preferentes convertíveis a 5%, elevando a participação acima de 10%. A Celsius assume controlo total da distribuição de energéticos. A acção ainda não reflecte a aceleração de vendas esperada.
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CVE Cenovus Energy
- Smead International Value Strategy convicção: core
Apresentou oferta rival pela MEG e comunicou aos investidores, em Agosto, 400 milhões de dólares em poupanças anuais na combinação. A oito vezes as poupanças antes de impostos, o valor de longo prazo ascende a 3,2 mil milhões de dólares canadianos, cerca de 45% da capitalização da MEG, sem contar 600 milhões de benefício fiscal via prejuízos acumulados.
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LEU Centrus Energy
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Nuclear fuel and services provider. Beneficia de renewed interest em nuclear power nos EUA para suportar growing power demand ligado ao AI boom. Broker de nuclear fuel com burgeoning enrichment capabilities, positioning the company well à medida que os EUA procuram manter domestic energy independence — tese estrutural multi-year alinhada com AI power buildout.
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CERT Certara, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,98% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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SCHW Charles Schwab
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição mantida como beneficiária de high interest rates. Gestor contrapõe explicitamente à entrada em TFSL — manter Schwab é "the other side of the equation" perante o ciclo de cortes que se inicia.
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CHKP Check Point Software Technologies, Ltd.
- Sound Shore Fund convicção: média
Information technology security provider — líder em cyber security solutions, foco crítico para businesses. Adicionada à carteira no início de 2024 quando trading abaixo do normal a 17x resultados. Avançou no T1 após anunciar improved bookings e perspectivas positivas de receitas para 2025. Empresa a crescer resultados e a buying back shares com free cash flow. Top contributor do trimestre.
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CHG-LON Chemring Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Niche UK-based defense contractor focado em defensive flares, specialty explosives e cyber warfare. Setup para shares inclui undemanding valuation, accelerating sector tailwinds, clean balance sheet, strategic assets e active buyback.
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LNG Cheniere Energy, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,89% da carteira (referida na carta como "Cheniere Energy Shared Services, Inc."). Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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CHWY Chewy
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Retalhista de e-commerce de produtos e serviços para animais. Recuou apesar de crescimento sólido de receita à medida que o aumento de investimentos de crescimento para a segunda metade do ano pesou no sentimento dos investidores. Gestores mantêm confiança na direcção estratégica e acreditam que estas iniciativas irão aumentar receita recorrente e taxa de crescimento.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Franchisor global de hotéis economy e midscale. Acções -15,6% (-44bps) por receios de slowing RevPAR growth. Gestão a expandir fee income via loyalty database de 70M membros em parcerias com credit cards, timeshare operators e casinos. Adições higher-revenue units a low single-digit pace com larger room sizes e premium royalty rates. Pipeline robusto e captura de sinergias da Radisson Americas acquisition. Strong balance sheet permite dividendos e buybacks.
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CNU Chorus
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Operador de infraestrutura digital regulada na Nova Zelândia, detido desde o primeiro dia do fundo, em 2014. As acções beneficiaram de eventos incrementais positivos: um resultado de FY25 em linha, uma orientação de dividendo para FY26 de 60 cêntimos por acção acima das expectativas, e aumentos de velocidade e de preços. Apesar de uma valorização superior a 500% desde o investimento inicial, o título ainda oferece um dividend yield próximo de 7%.
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4519.T Chugai Pharmaceutical
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Pharma manufacturer Japão. Holding em Health Care com exposição a oncology e biopharmaceuticals diversificada geograficamente. Faz parte das 11 posições do sector — fourth-largest sector overweight do portfolio.
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CHDN Churchill Downs, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,21% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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CI Cigna Group
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Health services e managed care. Top detractor T3 2025 com -0,40pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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CMPR Cimpress
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Custom printing services provider. Management team continua a impressionar com ownership mindset, long-term focus e strong alignment with shareholders — evidenced recentemente por intermediate-term goals para solid revenue and profits growth. Tese ancorada em qualidade de capital allocation e alignment.
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CTAS Cintas
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Oferece uniformes de identidade corporativa e serviços de gestão de instalações. A Cintas reportou resultados do primeiro trimestre fiscal melhores do que as expectativas moderadas. Ainda assim, a acção recuou 8% no trimestre, devido a receios em torno do emprego, da fixação de preços na indústria e das pressões de custos. Integra o conjunto de posições industriais ligadas a serviços operacionais essenciais entre empresas.
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CFG Citizens Financial Group
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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CLAR Clarus Corp
- Laughing Water Capital convicção: core
Detentora das marcas Black Diamond e Rhino Rack, cotada bem abaixo do valor implícito em transacções privadas de activos comparáveis. Chairman e maior accionista alinhado para realizar valor pleno, provavelmente via venda. Em Q3 múltiplos insiders compraram em mercado aberto e management anunciou internal review para avaliar todas as opções de criação de valor. Stock caiu cerca de 21% após Q2 resultados, mas o prize é private market value múltiplos acima do nível corrente.
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YOU Clear Secure, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 4,38% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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CLW Clearwater Paper Corporation
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Empresa de embalagem e detractor do trimestre. A cotação caiu quando a gestão sinalizou que a procura no já fraco mercado de cartão SBS será mais leve que o antecipado devido a incerteza económica de curto prazo. O mercado SBS, historicamente racional, permanece sobreofertado e bem abaixo do mid-cycle. A gestão avalia investir em capacidade alternativa; recompras de acções, encerramentos de concorrentes, tarifas sobre importações europeias e movimentos cambiais podem ajudar a equilibrar o mercado.
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CLF Cleveland-Cliffs Inc.
- Voya MI Dynamic Small Cap Fund convicção: starter
Posição não-benchmark em Cleveland-Cliffs, sustentada por uma visão favorável das suas características de valor — book-to-price, cash flow operacional sobre preço e vendas sobre preço. As acções subiram com melhorias de eficiência na divisão de plataforma automóvel da empresa. Peso de 0,85% do NAV.
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NET Cloudflare, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Edge network platform com proprietary data e core algorithms já AI-native (anomaly detection, edge inference). Posicionada na tese de winner-take-most para empresas com data realimentação loops. Mantida no trimestre como nona maior posição.
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CNH CNH Industrial
- Oakmark Global Select Fund convicção: core
Fabricante global de equipamento agrícola e de construção, com peso de 5,1% do NAV. Identificada como um dos top detractors do trimestre ao lado de Charter Communications e Molina Healthcare. A carta T3 2025 não articula tese detalhada para CNH Industrial individualmente; o tamanho da posição é coerente com posicionamento central das gestoras no nome.
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KOF Coca-Cola FEMSA
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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CCOI Cogent Communications
- Alphyn Capital Management convicção: média
Detractor (-0,52%). Tese ancorada em wavelength services com target de ~500 installs/mês a $2.000/mês, implicando ~$144M run rate a >90% contribution margin. Wavelength revenue +27% sequencial (147% YoY) para $36M run rate, mas installs reportados (147) abaixo do target. Somando 330 instalados/billed não reflectidos em revenue, o total ~477 aproxima-se do target. CEO atribui gap a lag em customer acceptance. Próximo trimestre crítico.
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CGNX Cognex Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Provider líder de machine vision solutions. Subiu mais de 30% no trimestre — citada entre holdings que rose over 30% mas added less to overall returns. Contribuidor #4 (+66bps).
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COHR Coherent
- Diamond Hill Select Fund convicção: core
Global leader em materials, networking and lasers para mercados industrial, communications, electronics and instrumentation. Beneficia de strong demand para os seus data center-related products, especialmente optical transceivers. Exposição estrutural ao buildout de AI infrastructure via optical networking pull.
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CL Colgate-Palmolive
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Consumer goods company. Faced consumer weakness — que broadly pressured o consumer packaged-goods space — e inventory destocking no trimestre, particularmente em online retailers, que turn pressured shares. Headwinds cíclicos vs estruturais com question mark sobre durabilidade da pressão.
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CBK.DE Commerzbank AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Segundo maior contribuidor do trimestre (+0,69% de efeito) e a maior posicao em Financeiras. Continua a melhorar a rentabilidade atraves de reducao de custos, investimento tecnologico e exposicao a economia alema em aceleracao. O rendimento liquido de juros subiu, levando a uma revisao em alta das projeccoes, com custos em queda e RoTE em melhoria. A participacao de 69% no mBank na Polonia tem desempenho forte. Uma posicao de capital solida permite recompras de accoes e dividendos crescentes.
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SGO.PA Compagnie de Saint-Gobain SA
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
A Saint-Gobain foi penalizada pela retracção cíclica generalizada e pela incerteza do enquadramento económico francês, depois de o primeiro-ministro perder uma moção de confiança em Setembro. Reportou resultados mistos e orientação mais contida para 2025, e vários pares emitiram avisos de lucros, abalando a confiança no sector. A tese mantém-se inalterada: a jornada de transformação prossegue e o capital markets day de Outubro deverá fixar novas metas, com potencial significativo da recuperação do ciclo industrial.
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CMP Compass Minerals International, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
A gestora visitou a maior mina de sal do mundo em Goderich, Ontário, propriedade da Compass Minerals. A análise centrou-se na execução da nova equipa de gestão. Os custos de manutenção da mina são significativos e há oportunidade de redução via encerramento de áreas improdutivas. O sal food-grade no Canadá está a reiniciar do zero após o recall de Outubro de 2024. A nova equipa parece alinhada para corrigir más decisões de alocação de capital do passado.
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300750 Contemporary Amperex Technology Co., Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Líder global em battery cells para EVs e energy storage systems, pilar do tema sustainability/ESG. Contribuiu +1,38% no trimestre num cenário de aceleração de demanda EV e energy storage. Posicionada para beneficiar do structural growth de electrificação e da disciplina de supply via campanha "anti-involution" chinesa.
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CMN Core and Main
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Um dos três investimentos grandes em que se concentrou o atraso dos industriais no trimestre, a par da Carlisle Companies e da WillScot, todos em queda no período. O quadro Top 10 Holdings de 30 de Setembro de 2025 dá-lhe 3,32% da carteira. O enquadramento sectorial que a carta traça aponta uma retoma teimosamente lenta nos mercados de construção residencial e não residencial.
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CAAP Corporación América Airports S.A.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Corporación América Airports é um operador privado de concessões aeroportuárias à escala global, com 53 aeroportos em seis países da América Latina e da Europa. A receita divide-se entre actividades aeronáuticas e comerciais, sendo estas últimas — retalho, duty-free, restauração, estacionamento e publicidade — o principal foco de crescimento, por oferecerem margens superiores. O portefólio inclui hubs estratégicos como Ezeiza, em Buenos Aires, e Brasília, e o crescimento está ligado à recuperação do tráfego aéreo regional e global.
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CTVA Corteva Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Empresa de sementes e protecção de culturas. Acções caíram em Setembro após confirmação da separação dos negócios de sementes e crop protection — a reacção inicial do mercado foi negativa, mas até Agosto a Corteva tinha sido um dos contribuidores mais fortes. A plataforma Enlist E3 já capturou mais de 60% dos acres de soja nos EUA em menos de dois anos, com adopção também a expandir em milho. A equipa avalia os dois novos negócios dentro do framework QVC.
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CPNG Coupang, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em retalho generalista, com domicílio na Coreia e 1,6% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2023.
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COYA Coya Therapeutics
- Greenlight Capital convicção: starter
Clinical-stage biotech focada em ALS (doença de Lou Gehrig). Lead drug entrou em clinical trials; resultados em ~1 ano com chance elevada de fast track approval pela FDA condicional ao sucesso. Mcap de apenas ~$100M onde Greenlight é largest shareholder. Abordagem científica recentemente profiled em Nature. Advisor científico Dr. Shimon Sakaguchi recebeu o Nobel Prize em Medicina pela imunologia consistente com COYA — Nobel valida ciência e sublinha leadership em treatments para ALS, Alzheimer e relacionados.
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CRAW Crawford United Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 7 (4,8%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 9/30/25 — industrial conglomerate do Ohio sem articulação adicional pelo gestor nesta carta.
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BAP Credicorp Ltd
- Aristotle International Equity Fund convicção: core
Maior banco do Peru. Resultados do trimestre excederam expectativas, suportados por crescimento robusto do crédito em microfinance e retalho, qualidade de activos estável e gestão disciplinada de custos, mesmo com o banco central a cortar taxas. Plataforma multi-product ancorada em banking, seguros e wealth management oferece vantagens duráveis em sistema financeiro sub-penetrado. Liderança em microfinance (Mibanco), pensões e advisory gera receitas recorrentes. Expansão prudente do ecossistema digital.
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CRSP CRISPR Therapeutics
- Contrarius Global Equity Fund convicção: core
CRSP é first mover em terapia CRISPR-Cas9 aprovada pela FDA — Casgevy, cura funcional para sickle cell aprovada em Dezembro 2023. Mercado endereçável de 100 mil sofredores nos EUA a 2,2M USD por tratamento one-and-done. Parceria com Vertex (CRSP retém 40% dos lucros; Vertex pagou cerca 900M upfront e 200M na aprovação). Pipeline com 5 programas clínicos e 10 pré-clínicos em oncologia, autoimunes e cardiovascular. Market cap 5,9B USD com caixa líquida de 1,7B.
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CCI Crown Castle International Corp.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Crown Castle detém o maior portefólio de infraestrutura de comunicações partilhada dos EUA, sobretudo torres de telecomunicações arrendadas aos grandes operadores sob contratos de longo prazo. O fosso competitivo resulta da irreplicabilidade dos activos e dos processos morosos de licenciamento. O crescimento é impulsionado pelo consumo crescente de dados móveis e pelo 5G, e a gestão aliena os negócios de fibra e small cells para se concentrar nas torres.
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CCK Crown Holdings
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Fornecedor global de soluções de embalagem. Vendeu-se em torno de macro jitters e preocupações com commodities, contribuindo para a pressão no sector de materiais.
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CYRX Cryoport, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 27% no trimestre. Presta serviços de logística de cadeia de frio para ciências da vida e surge entre os contributos adicionais dos Industriais no trimestre.
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CSW CSW Industrials, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nomeada em primeiro lugar entre as posições que puxaram Industriais para baixo no trimestre, a par de Watsco e Jack Henry. Nove das dezassete posições do composite em Industriais perderam terreno. A carta não desenvolve tese individual.
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CMI Cummins Inc.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Fabricante de motores e equipamento industrial. As acções valorizaram depois de a empresa reportar resultados do segundo trimestre acima do esperado, sustentados por forte rentabilidade nos segmentos de distribuição e de power systems. Top contributor da carteira no trimestre, com +0,54pp de efeito de selecção.
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CW Curtiss-Wright
- LVS Advisory convicção: core
Curtiss-Wright fornece equipamento de capital para centrais nucleares e é agora uma das maiores posições do Growth Portfolio. Sanchez argumenta que a subida dos preços de electricidade incentiva a construção de novas centrais, sustentando a procura pelo equipamento da empresa. A tese foi desenvolvida em detalhe na carta do 2T de 2025 e é aqui reafirmada como componente do basket de geração de energia, ao lado de Talen e Golar.
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CWK Cushman & Wakefield
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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DHI D.R. Horton, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior construtor residencial dos EUA por volume, com foco nos segmentos de entrada e primeiro comprador. A tese assenta na capacidade de alavancar escala incomparavel e um modelo orientado para a producao, entregando casas acessiveis com presenca extensa em mercados do Sunbelt. As accoes superaram no trimestre apos resultados surpreendentes, com novas encomendas acima do esperado, margens brutas resilientes e custos de construcao em queda. A gestao elevou a orientacao de recompra de accoes.
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DRI Darden Restaurants, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: média
A Darden Restaurants é o operador preeminente do sector de restauração de serviço completo nos EUA, com marcas reconhecidas lideradas pelo icónico Olive Garden. A vantagem competitiva assenta numa escala incomparável que confere vantagens de custo na cadeia de abastecimento e alavancagem em marketing, imobiliário e tecnologia. A estratégia centra-se na excelência operacional e em aquisições selectivas, como a Ruth's Chris Steak House. A alocação de capital equilibra reinvestimento, novas unidades e retorno aos accionistas.
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DSY Dassault Systèmes
- The Brown Capital Management International All Company Fund convicção: top
Empresa francesa de software industrial para design, engenharia e fabrico, com ferramentas profundamente embebidas nos fluxos de trabalho dos clientes. A parceria com o Grupo Volkswagen, que selecionou o 3DEXPERIENCE como plataforma principal de engenharia e fabrico, ilustra a orientação de longo prazo. Beneficia de receitas recorrentes, custos de mudança elevados e grande base instalada. A IA de uso geral é pouco útil aos seus clientes, que precisam de IA de domínio específico.
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Databricks
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: top
Empresa privada de software ("AI data company"). Maior holding privado do Trust a 14,2% do NAV (~235M USD; inicial Q4 2019) e maior contribuidora para retornos relativos do trimestre. Valuation subiu após Series K funding round de $1B, que empurrou o valor da empresa acima dos $100B. ARR de $4B com crescimento >50% YoY; produtos de IA por si sós superaram $1B em revenue run rate.
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DDOG Datadog, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em software, com domicílio nos Estados Unidos e 1,9% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2022.
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DCTH Delcath Systems Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de oncologia em fase comercial focada em terapias dirigidas ao fígado. O Hepzato Kit administra quimioterapia diretamente ao fígado, minimizando a exposição sistémica, e está aprovado para melanoma ocular com metástases hepáticas. As acções recuaram dos máximos no trimestre, pressionadas por preços ligados a uma maior proporção de doentes Medicaid e por uma activação de centros mais lenta do que o esperado. O gestor mantém o nome pelo aumento de volumes processuais e pelo potencial catalisador do ensaio CHOPIN.
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2308.TW Delta Electronics
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Superou no período depois de resultados trimestrais positivos, impulsionados por procura robusta de componentes de arrefecimento e de energia ligados à IA, que se traduziu em expansão significativa de margens. A posição dá à carteira exposição a Cloud Computing dentro dos mercados ambientais, o segmento que sustentou o principal contributo absoluto do trimestre.
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2308 Delta Electronics, Inc.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Player taiwanês em power electronics e thermal management, beneficiária central do tema semicondutores/AI articulado pela gestora. Exposição a power supplies e thermal management para data centers AI, em conjunto com presença em automotive e industrial automation. Top 5 contribuidor do trimestre.
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XRAY Dentsply Sirona, Inc.
- Heartland Value Fund convicção: core
Líder global em equipamento e consumíveis dentários. Gestão tem preparado o turnaround há mais de dois anos sem reflexo na cotação. No T3 2025, Simon Campion saiu após três anos e foi substituído por Daniel Scavilla, com histórico de sucesso de vendas na Globus Medical e Johnson & Johnson. A acção transacciona a 6,7x lucros estimados — múltiplo extremamente descontado que justifica paciência. A equipa monitorizará o progresso.
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DEO Diageo PLC
- Artisan Value Fund convicção: core
Maior empresa de bebidas espirituosas do mundo por receita, com mais de 200 marcas. Enfrenta travões cíclicos e estruturais — normalização pós-COVID, trading-down do consumidor, medicamentos GLP-1 e envelhecimento demográfico. Tarifas adensam a incerteza sobre lucros. Gerou 15 mil milhões de fluxo de caixa livre em cinco anos e devolveu 17 mil milhões. Acções a 13x EV/EBIT, o mais barato desde 2010.
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DNP Dino Polska S.A.
- Rowan Street Capital convicção: core
Adicionada em 2024. Opera uma cadeia de retalho alimentar verticalmente integrada e em rápido crescimento na Polónia, combinando propriedade local de lojas, distribuição centralizada e sourcing de marca própria. Moat assente em eficiência de custos, vantagens de escala local e propriedade dos activos-chave, permitindo entrega de preços baixos com rentabilidade e fidelização contínua do consumidor polaco. O gestor enquadra como compounder Rowan-style — simples, focado, construído para criação de valor de longo prazo num mercado ainda underpenetrated.
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DPLM-LON Diploma plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
UK-based specialty distributor focado em essential consumable products em life sciences, seals (machinery) e controls (aerospace wiring/ harnesses). Unique model e conservative M&A strategy historicamente permitiram attractive free cash flow growth through the cycle.
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DSGR Distribution Solutions Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Terceira maior posição do fundo (9,1%) e um dos maiores contribuidores do trimestre. Empresa de distribuição especializada. A carta do terceiro trimestre não desenvolve a tese, limitando-se a assinalar o contributo positivo da posição, em continuidade com os resultados fortes registados ao longo do ano.
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DLTR Dollar Tree, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,30% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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Dorel Industries
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de bens duradouros para o lar, citada entre os detractores dos nove meses até Setembro a par da Kennametal e da Resources Connection. A carta não indica alteração de alocação nem desenvolve a tese.
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DKNG DraftKings
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Listada entre os top detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Carta T3 não articula tese específica para além da listagem de contribution.
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DFH Dream Finders Homes Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,66% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; homebuilder par da NVR no book de habitação.
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DSFIR-NL DSM-Firmenich AG
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Sofreu uma reavaliação em baixa no trimestre, penalizada por ventos contrários cambiais e por receios dos investidores quanto à trajectória de volumes no segundo semestre. A empresa falhou ainda a alienação prometida do negócio de nutrição animal durante o período, o que também pesa sobre a acção.
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DCO Ducommun
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Critical Tier 1 e Tier 2 supplier de advanced material aerostructures e componentes eléctricos para mercados de defesa e comerciais. Boeing produz 737 Max a 38/mês com expectativa de subir para 42/mês até fim 2025 — Ducommun espera supply matching rate até meio de 2026. Em paralelo, strong demand em missile programs amid heightened geopolitical tensions sustenta o segmento de defesa.
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BROS Dutch Bros
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T3 2025. Real-time sales data apresentou weaker same-store sales como headwind. Os gestores mantêm convicção como uma das best opportunities em restaurants com base em unit economics, store growth e idiosyncratic drivers de crescimento que deverão suportar rebound em 2026.
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EACO EACO Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 8 (3,7%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 9/30/25 — widget distribution sem articulação adicional pelo gestor.
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EXP Eagle Materials Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,46% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; cement and wallboard, complementa a tese habitacional do book.
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KODK Eastman Kodak Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
As gestoras tratam a Kodak como categoria distinta de todas as outras investidas. Não foi contribuidor nem detractor notável no trimestre ou no ano. A empresa melhorou o perfil de crédito da security preferencial detida pelo fundo ao longo do ano, e a equipa antecipa resolver este investimento.
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EPC Edgewell Personal Care Co
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Produtora de bens de higiene e cuidado pessoal, com 3,72% dos activos. Consta entre os detractores tanto do trimestre como do acumulado do ano, sem que a carta indique alteração de alocação nem desenvolva a leitura do comité sobre o negócio.
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ELAN Elanco Animal Health Inc
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de saúde animal com 3,60% dos activos e principal nome do bloco de saúde que liderou os contributos do trimestre. O comité atribui o desempenho ao crescimento forte de resultados, sustentado pela dinâmica de produtos nos segmentos de animais de companhia e de produção, e volta a citá-la no acumulado do ano.
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ELMD Electromed Inc
- Summers Value Fund LP convicção: top
Maior participação do fundo no fecho do trimestre. A Summers identifica a Electromed entre as cinco maiores posições da carteira, embora a carta não detalhe nesta edição o caso de investimento subjacente. O fabricante de dispositivos médicos respiratórios permanece o núcleo da exposição do fundo à saúde de pequena capitalização.
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LLY Eli Lilly and Company
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posicao em Saude (Estados Unidos, 1,9% do peso da carteira, detida desde Maio de 2024). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
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EME EMCOR Group
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Presta serviços elétricos, mecânicos, de construção e de gestão de instalações. O forte crescimento dos centros de dados foi o principal motor do segmento elétrico nos EUA e elevou a acção 21% no trimestre. A gestão aumentou a orientação de lucros para o ano completo. A EMCOR está bem posicionada para captar uma fatia desproporcionada de grandes obras de centros de dados e de produção, dada a sua escala, capacidades de desenho virtual e ativos de pré-fabricação.
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ERII Energy Recovery, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,59% dos activos, classificada pelo documento em Industriais. Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos.
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ET Energy Transfer LP
- The Insiders Fund, LP convicção: top
Toll booth da energia. Pipelines regulados a mover natural gas para regiões power-hungry, com contratos regulados, cash flows inflation-protected e yield acima de 8%. Management indicou na última conferência de resultados que está inundado de interesse de novos clientes tech para datacenters AI — leitura indirecta sobre crescimento de demanda. Steady income enquanto o mundo escala atrás de infra-estrutura energética confiável. Lagged 10% behind market no trimestre.
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NVST Envista Holdings Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,25% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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EOG EOG Resources Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Posição de topo a 2,7% do portfólio. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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EQIX Equinix, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Leading global data center REIT beneficiário de secular tailwinds em rising data consumption e AI workloads. Top 9 holding (3,2% NAV). Combinação de capacity expansion global com elevated cost of build e power constraints sustenta rent growth para data center capacity. Supply constrained e demand explosivo formam setup atractivo.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings com share class de 9/30/25.
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ESE ESCO Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Conglomerado industrial com exposição a aeroespacial e defesa, soluções de teste para utilities e filtragem de protecção. Posição mantida sem articulação detalhada de single-name na carta — perfil consistente com a tese de qualidade conservadora em industriais.
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EEFT Euronet Worldwide
- American Century Small Cap Value Fund convicção: core
Fornecedora de serviços financeiros com presença em remessas e processamento. A equipa considera que, apesar das fortes características financeiras, a acção foi penalizada pelas políticas de imigração da administração Trump, que poderão prejudicar o negócio de transferências de dinheiro, e pela ascensão das stablecoins. Posição entre as Top 10 Holdings com peso de 2,29%.
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EVRG Evergy, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,33% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025; exposição compatível com o tema de electrificação e poder articulado na perspectiva.
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ECG Everus Construction Group
- Middle Coast Investing convicção: core
Caso ilustrativo de exposição AI indirecta. Spin-off oversold após Q4 lucros própria e de peer. Como construtora que também faz power lines, beneficia do data center boom fuelled by AI. Desempenho forte no ano; orientação para 2H "improbably low". Contributor do trimestre (+0,7%). Demanda follow-through ainda por provar — pode não ser "forever winner".
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EVI EVI Industries
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Distribuidora e consolidadora de equipamento de lavandaria comercial e limpeza a seco, peças e serviços associados nos Estados Unidos. Beneficiou de procura sólida e, depois de anos de investimento, o gestor antecipa melhoria relevante de margens após a compra da Girbau North America. As acções ganharam ainda com a maior notoriedade junto de investidores após a primeira cobertura de analistas em Junho.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,37% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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EXAS Exact Sciences Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Top holding do fundo (3,8% NAV, acquired 2024). Diagnóstico molecular focado em detecção precoce de cancro colorretal via Cologuard (teste fecal não-invasivo). Não é elaborada tese específica nesta letter para além de constar no quadro de top 10 holdings.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding global penalizada pelo mercado apesar do foco em crescer o valor por acção. As gestoras destacam desenvolvimentos recentes: venda parcial acretiva da Ferrari com prémio e uso das receitas para recomprar acções da própria EXOR com desconto, além de resultados positivos na nova participação Philips, ainda subavaliada num ano turbulento para a saúde.
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EXE Expand Energy Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Maior produtor independente de gás natural dos EUA, resultado da fusão Chesapeake/Southwestern Energy. Exposição cíclica ao preço do gás natural e às exportações de LNG. Pondera 3,1% da carteira.
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EXPO Exponent, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de consultoria de ciência e engenharia que serve indústrias e governo em projectos de elevada complexidade. Identificada na carta como um dos dois laggards mais visíveis em Industriais no terceiro trimestre (a par com CSWI), num sector em que seis de dezoito posições caíram apesar do rali do mercado.
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XOM Exxon Mobil Corp
- LRT Global Opportunities convicção: média
A Exxon Mobil é um dos maiores fabricantes integrados de energia e produtos químicos do mundo, com uma estrutura verticalmente integrada que abrange toda a cadeia de valor. O poder de resultados reside no portefólio de upstream, cada vez mais concentrado em activos de baixo custo, como a bacia do Permian e o bloco Stabroek na Guiana. A estratégia distingue-se pela disciplina de capital e por retornos consistentes aos accionistas via dividendos e recompras.
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FFIV F5 Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,4% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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FFH Fairfax Financial Holdings Ltd
- Alphyn Capital Management convicção: core
Detractor (-0,37%) por consolidação após multi-year run. Q2 com BVPS +10,8% YTD para $1.158, combined ratio disciplinado de 93,3% e fortes investment results. Baseline de lucros material e durável vs. pré-2021, com majority of income agora gerada por sources predictable (juros, dividendos de associates, underwriting). Desde 2021, $6,5bn deployed: $3,2bn buybacks e $3,3bn em minority stakes de core subsidiaries. Counter-cyclical discipline articulada como vantagem na soft market.
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FAST Fastenal Company
- Ave Maria Rising Dividend Fund convicção: média
Distribuidora industrial e de fixadores (industrial wholesale & rental) contribuiu para o desempenho positivo dos Industriais, com valorização de 17,3% no trimestre. Integra o trio que ancorou a alta de 8,9% do sector. Representa 3,2% no fecho de Setembro.
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FDX FedEx Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Apesar do ambiente macroeconómico desafiante, as gestoras valorizam o foco da empresa em melhorias operacionais. A separação da unidade Freight, prevista para o próximo ano, é vista como evento de elevado impacto para a concretização de valor e para o crescimento do valor por acção em ambas as empresas resultantes.
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FIGS FIGS, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Designer e vendedor de scrubwear digitalmente nativo D2C. Acções +18,6% (+35bps) com resultados fortes e revenue acceleration via investimentos recentes apesar de pullback consciente em promoções. Margens better-than-expected via melhor eficiência de new fulfillment center. TAM global de health care apparel $80B. Health care como uma das fastest growing employment industries nos EUA (BLS). Gestora vê captura de quota via produtos premium, store growth, B2B e expansão internacional.
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FIGR Figure Technology Solutions, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Empresa fintech que disrompe o mercado de credito ao consumo via originacao de linhas de credito home equity habilitada por blockchain. E o maior credor nao-bancario neste espaco, com cerca de 75% do mercado de credito privado tokenizado. A plataforma proprietaria entrega vantagem estrutural de custo e eficiencia. O desempenho beneficiou da escalada do marketplace Figure Connect, ja acima de mil milhoes em volume de emprestimos, com mudanca para modelo baseado em comissoes a sustentar expansao de margem.
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FNCH Finch Therapeutics
- Arquitos Capital Management convicção: core
Acção subiu de $11,30 para $12,28 no terceiro trimestre. Em Agosto 2024 venceu jury trial contra Ferring Pharmaceuticals — infração de três patentes, $30M licensing fee + juros pré-trial, willful infringement abre porta para enhanced damages até 3× jury award. Decisão post-trial do juiz era esperada para fim do primeiro trimestre mas continua pendente. Kiel articula que mesmo em pior cenário (sem enhanced damages) acções valem pelo menos o dobro do preço actual.
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FA First Advantage
- Optimist Fund convicção: core
Top 10 holding (background checks). McNamee identifica First Advantage entre o trio de cíclicos cuja end-market normalization está em aceleração: a empresa entregou o "strongest organic growth in years" no último trimestre, evidenciando que a indústria está finalmente a estabilizar e pode estar a entrar em período de recuperação sustentada.
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FIEB First IC Corporation
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco coreano em Atlanta. Fusão com MetroCity Bankshares (NASDAQ: MCBS) por cash and stock recebeu todas as aprovações de shareholders e reguladoras a 15 de Julho. MetroCity prevê fecho da operação no início do quarto trimestre. Posição mantida a aproximadamente 6% do fundo no fim de Setembro de 2025. Saída materializada esperada no Q4 com proceeds em cash and stock.
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FSLR First Solar Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Top contributor do trimestre via resultados acima do esperado e revisão em alta da orientação anual. Julho bookings sugerem regaining pricing power, enquanto Section 232 sobre polysilicon pode oferecer policy support. First Solar aproxima-se de strategic move para combinar international front-end processing com domestic back-end assembly, com upside de margens. Clarity sobre safe harbor rules do One Big Beautiful Bill Act esperada nas próximas semanas; expectativa de contract activity a acelerar antes de subsídios expirarem.
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FTLF Fitlife Brands Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Vitamin e supplements producer. Em Agosto anunciou e fechou aquisição da Irwin Naturals (major producer que falhou após expansão para ketamine clinics) out of bankruptcy por $42,5 milhões, financiado com balance sheet cash e bank debt. A $18, FTLF transacciona a ~11x estimate de 2026 free cash flow. Waters elogia CEO Dayton Judd como serial identifier de valuable brands em distress, plugando-os em existing distribution. Visão long-term: home no fundo "for many years".
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FIVN Five9, Inc.
- Voss Capital convicção: core
Plataforma de software de contact center na nuvem (CCaaS). O crescimento de subscrições abrandou de 16% no segundo trimestre para 10% no terceiro, e a acção extrapolou essa desaceleração. Cocke discorda: vê os ventos contrários como problemas de execução menores, não obsolescência estrutural, com a receita de IA empresarial a crescer mais de 40%. A 1x receitas de 2027 e 5x EBITDA ajustado, transacciona com forte desconto face a pares de software.
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FLG Flagstar Financial Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Antiga New York Community Bank, consolidada com Flagstar e activos da Signature. Em contraste com SVB e First Republic, recapitalizou com mais de mil milhões liderados por Steven Mnuchin e trouxe Joseph Otting (recuperou o OneWest pós-GFC) como CEO. Já tem reservas conservadoras, balanço marcado prudentemente, e reduziu deliberadamente exposição CRE. Transacciona a ~65% de balanço conservadoramente marcado contra 140-160% de TBV em pares. Schwartz vê upside de 50-150% em 1-3 anos com downside mínimo.
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FLEX Flex Ltd
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em tecnologia, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
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FND Floor & Decor
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Retalhista especializado em hard surface flooring orientado a projectos de remodelação e construção. Detractor no All-Cap Portfolio com mortgage rates >7% a travar volume de transacções. Manager mantém thesis de défice habitacional — espera benefícios materiais quando rates declinarem sustained, com remodelação a beneficiar mesmo antes de aceleração em new home sales.
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FLO Flowers Foods Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Líder de mercado em pão e snacks nos EUA — top detractor do trimestre com impacto acima de 10 pontos base. Desafios persistentes no pão branded com shift de consumidores para private label e tendências health and wellness a softerem demand. Em resposta, a Flowers transitou o portfólio via inovação e aquisição da Simple Mills, expandindo para better-for-you. Operating income pressionado em 2025; volumes branded estabilizam em 2026. Cotação a 13x EPS estimados 2025.
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FLYW Flywire Corporation
- Voss Capital convicção: top
Maior posição da carteira. Plataforma de pagamentos em verticais complexos — educação, saúde e B2B — de volta a uma cadência de "beat and raise" há três trimestres seguidos, com uma superação de receitas de cerca de 8% no último. Cocke considera os receios de tectos à matrícula de estudantes internacionais exagerados: um corte severo de 25% nos calouros norte-americanos pesaria apenas cerca de 2% nas receitas. A 3x EV/lucro bruto e menos de 10x EBITDA, compara favoravelmente com pares.
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FTNT Fortinet, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Terceiro pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Líder mundial de quota de mercado em barreiras de segurança de rede, medida em unidades. Apresentou resultados sólidos, mas admitiu estar muito mais avançada no ciclo de renovação do que os investidores esperavam, o que pressionou as acções e levou à revisão em baixa das estimativas de crescimento de receita para 2026 e 2027.
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FNV Franco-Nevada Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Segundo maior contribuidor YTD com retorno de +91%. Detentor de portefólio diversificado de royalties e streams de ouro, prata e outros metais. Modelo capital-light com participação na produção futura sem exposição directa aos custos operacionais. Pondera 4,4% da carteira.
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FRA Fraport
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Operador aeroportuário alemão cujas acções subiram com resultados em linha e uma actualização positiva sobre a construção do terminal T3 em Frankfurt, com abertura confirmada para Abril de 2026. A gestão deu a indicação mais forte até agora de regresso ao pagamento de dividendos a partir de Maio do próximo ano — o primeiro desde a pandemia. Com os terminais de Lima e da Turquia operacionais e o T3 quase concluído, a empresa aproxima-se de um ponto de inflexão.
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FCX Freeport-McMoRan
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa mineira focada em cobre. Mudslide significativo no início de Setembro na mina Grasberg Block Caves na Indonésia — sete trabalhadores confirmados mortos. A empresa ainda avalia full extent of damage e timeline de reparação; produção Q3 impactada com best- case scenario de ramp back em 2026 e retorno a pre-incident levels em 2027.
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FMS Fresenius Medical Care AG
- Ariel Global Fund convicção: core
Líder global em kidney dialysis services com share price pressure após mixed Q. Revenue in-line mas EBITDA short, com ongoing cost headwinds e weakness em Care Delivery. Strong cash flow generation e momentum em Value-Based Care são suporte parcial. Share price weakness enhanced valuation; improving profitability e robust cash generation contribuem para balance sheet deleveraging. A current levels, risk/reward atractivo.
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FRO Frontline
- Smead International Value Strategy convicção: core
Integra as posições citadas pela qualidade do alocador de capital. John Fredriksen é nomeado ao lado de Abuzaakouk, Orcel e Waterous como líder que, no entender das gestoras, deve entusiasmar os investidores no contexto de escalar indústrias antigas.
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FRP FRP Holdings, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Promotor e proprietário de imóveis multifamiliares na área metropolitana de Washington, D.C. Detraiu do desempenho do trimestre: a falta de confiança na fiabilidade da despesa pública tem afectado a região. A carta identifica a empresa entre os detractores do período, sem desenvolver uma tese de investimento detalhada.
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FCN FTI Consulting
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Boutique consulting e advisory firm com deep experience em restructuring, dispute/conflict advisory e other practices. Challenges em non-core segment depressed expectations para shares apesar de environment que deve ultimately drive strong e rising demand.
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FELTY Fuji Electric
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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GTX Garrett Motion Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 9 (3,3%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 9/30/25 — auto turbo OEM com policy de retornar 75% do free cash flow aos accionistas, sem articulação adicional pelo gestor nesta carta específica.
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GD General Dynamics Corp
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A divisão aeroespacial da General Dynamics resolveu em larga medida os problemas de produção que limitaram as entregas em 2024 e tem aumentado o ritmo de fabrico. A carteira de encomendas atingiu o nível mais elevado em anos, impulsionada pela procura dos novos jactos executivos G700 e G800. A empresa garantiu vários contratos de defesa de mil milhões de dólares no trimestre, reforçando a estabilidade que as posições em defesa trazem à carteira.
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GM General Motors
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Automobile manufacturer. Beneficiou de growing clarity around tariffs no T3, improving visibility into the likely impact on the company's business. Investidores cheered pela perspectiva de rate cuts, que poderá bolster consumer borrowing e drive increased sales nos próximos trimestres.
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GMAB Genmab
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
Oncology drug manufacturer Dinamarca. Top contributor 3T (+0,21% effect, av. weight 0,6% vs <0,1% do índice). Beneficiou da subida geral de pharma stocks com clareza em drug pricing US.
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G Genpact Ltd
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,8% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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CGEO Georgia Capital PLC
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: top
Conglomerado cotado em Londres com participações na República da Geórgia. Oskoui mantém a posição após forte valorização em 2025, argumentando que as acções continuam a transaccionar com desconto significativo face ao cálculo de NAV da empresa. Com a subida do preço, Georgia Capital passou a ser a maior posição da estratégia Global Value. A carta não detalha múltiplos, composição do portfólio subjacente nem NAV por acção — a tese é apresentada como continuidade, sem revisão de convicção.
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GFL GFL Environmental, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 4,86% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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GTLB GitLab
- Jackson Peak Capital convicção: média
Posição na GitLab detida como trade event-driven para captar um potencial repricing despoletado por resultados, suportado por uma valorização considerada atractiva e pelo seu estatuto de possível alvo de aquisição. O catalisador não se materializou no trimestre e a posição foi detractor do T3. A tese mantém-se em observação; a carta não articula plano de saída ou de redimensionamento explícito.
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GLEN.L Glencore
- FPA Crescent Fund convicção: média
Glencore é grupo suíço-britânico de mining e trading de commodities (cobre, zinco, carvão, agricultura). Listado como TTM bottom contributor (-0,21% com peso médio de 1,0%). A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição mantém-se face à narrativa de fragilidade temporária dos preços de commodities num enquadramento macro misto.
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GFS GlobalFoundries, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,25% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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GLOB Globant
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: starter
IT services provider US. Top detractor TTM (-1,13% effect, av. weight 0,9%). Growth slowed amid concerns de AI disrupting IT-consulting. Posição reduzida (apenas 0,3% NAV no fim do 3T) reflectindo cautela mas mantida como exposição residual.
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CRUISE GM Cruise LLC
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: starter
Subsidiária de autonomous driving da General Motors. Uma das três posições privadas do fundo, classificada em Industrials (juntamente com SpaceX). Mantida no T3.
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GDDY GoDaddy
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Designer e developer de cloud-based products. Acções declinaram com sales slowdown e contracção da customer base. Investidores weighing if and to what extent IA poderá impactar o business model da GoDaddy no futuro — risco de disrupção pricing num backdrop de intense punishment de incumbents AI-impacted.
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GOGO Gogo
- Night Watch Investment Management convicção: média
Forte contribuidora no primeiro semestre que devolveu a maior parte dos ganhos durante o terceiro trimestre, figurando entre os principais detractores. Van Zuylen reafirma explicitamente que os fundamentais do negócio permanecem sólidos e mantém a posição. A carta do terceiro trimestre não desenvolve a tese de investimento para além desta nota de continuidade.
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Gold (physical ETF)
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor de +0,73%. Spot aproximando-se de $4.000/oz. Hakoura articula que o move reflecte mix de procura de bancos centrais, rotação investidor (substituindo bonds longos como hedge) e o "debasement trade" — narrativa catch-all para incerteza geopolítica, inflação estrutural, debt debasement por défices, e enfraquecimento da confiança em fiat. Posição em ouro físico, após rotação prévia de miner ETF (mineiras tiveram rally mais forte ainda; posição física +50% YTD).
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Gold Bullion
- First Eagle Gold Fund convicção: top
Posição directa em ouro físico, detida através de subsidiária wholly-owned organizada sob leis das Cayman Islands. Ouro atingiu novos máximos nominais durante o trimestre, terminando em $3.858,96/oz, próximo dos $4.000/oz. Drivers identificados: incerteza monetária, ataques à independência da Fed, política comercial disruptiva, dívida soberana elevada, tensões geopolíticas. Os gestores defendem exposição estratégica consistente a ouro como crítica para portefólios diversificados que procuram evitar impairment permanente de capital e maximizar retornos risk-adjusted across ciclos.
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GRAB Grab Holdings
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Ecossistema integrado de mobilidade, entregas e serviços financeiros que gera eficiências de custo e fidelização dos utilizadores. A gestora aponta-lhe a mais elevada taxa prevista de crescimento de resultados da carteira, em dois dígitos, sustentada por execução forte e por um contexto competitivo favorável, com espaço para ganhar quota de mercado e rendibilidade ao longo do tempo. A posição foi iniciada no primeiro trimestre, com uma pista longa de crescimento reconhecida à medida que a plataforma se alarga.
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GHM Graham Corp
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de maquinaria industrial e terceira maior posição, com 4,91% dos activos. Não é comentada no balanço do trimestre, mas o comité identifica-a entre os principais contributos dos nove meses até Setembro, dentro do bloco de industriais de nicho que sustenta o sobrepeso sectorial da carteira.
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LOPE Grand Canyon Education
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre e com o maior peso médio de todas as participações divulgadas nos quadros de contributos. A carta não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo positivo e o peso médio do período.
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GRBK Green Brick Partners
- Greenlight Capital convicção: top
Construtora residencial entre as top 5 disclosed long positions no fim do trimestre. Acção avançou 17% no trimestre e teria sido material winner, mas a maior parte do ganho foi offset por uma housing hedge mantida pela equipa, que continua cautelosa near-term sobre o mercado de habitação.
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GRG Greggs PLC
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Operador verticalmente integrado de food-on-the-go com mais de 2.650 lojas no Reino Unido. Produtos low-ticket, consumo imediato e repurchase ao longo do dia. Marca forte e modelo diferenciado geraram lealdade e quota. Inflação de custos e investimentos coincidiram com desaceleração de procura, pressionando curto prazo e cotação. Valorização vista como demasiado baixa face a prospects de longo prazo — supply chain capex em peak este ano, gestão disciplinada, balanço excelente e cash flow a inflectir.
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GDYN Grid Dynamics Holdings, Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Presta consultoria em tecnologias de informação, engenharia de plataformas e de produto e análise avançada a empresas da Fortune 500, apoiando as suas transformações digitais. A gestora procura mudanças estruturais nas indústrias para identificar oportunidades de venda a descoberto e via a empresa como vulnerável à disrupção, a negociar a cerca de 16 vezes o EBITDA do exercício de 2024. Os dez maiores clientes representam 56% das receitas.
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GPI Group 1 Automotive, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: média
A Group 1 Automotive é um retalhista automóvel internacionalmente diversificado, com presença significativa nos EUA e no Reino Unido. A diversificação geográfica funciona como cobertura natural face a flutuações regionais, e o foco em marcas de luxo e importação atrai clientes mais resilientes e gera serviço de margem superior. O segmento de peças e serviços é a base operacional de receita recorrente. O crescimento assenta numa consolidação metódica e disciplinada e na plataforma digital AcceleRide.
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GRUMAB Gruma SAB de CV
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
As gestoras observam crescimento estável de valor por acção neste líder mundial de tortilhas e farinha de milho desde a compra inicial em 2019. Embora a procura recente na indústria alimentar tenha sido fraca, foi encorajador ver a Gruma aumentar materialmente as recompras de acções a preços descontados este ano.
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OMAB Grupo Aeroportuario del Centro Norte
- Middle Coast Investing convicção: top
Operador de aeroportos no centro-norte do México. Terceira maior posição do portefólio a 4,9%. Sem articulação detalhada da tese na carta Q3 2025.
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GGAL Grupo Financiero Galicia
- Polen U.S. SMID Cap Growth convicção: core
Banco com sede na Argentina que recuou no trimestre sobretudo por questões idiossincráticas ligadas a novas medidas de liquidez impostas no país, que podem pressionar a rentabilidade no curto prazo. Foi um dos detractores mais significativos do desempenho relativo do trimestre.
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HGTY Hagerty, Inc.
- Greenhaven Road Capital convicção: top
Seguradora de automóveis clássicos, com o número de acções detidas mais que duplicado ao longo de 2025. A tese: os resultados podem crescer 5X de 2024 a 2029, impulsionados pela parceria com a State Farm a passar de despesa a contribuidor de lucro, pela alavancagem operacional da consolidação numa única plataforma IT (Duck Creek) e pela normalização dos rácios de sinistralidade para o alvo histórico de 42%. Insiders detêm quase 86% da empresa e mais de 90% das apólices renovam.
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HBI Hanesbrands Inc
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Produtora de vestuário básico com 4,85% dos activos. Contribuiu no trimestre depois de, em Agosto, a Gildan Activewear anunciar a compra por 2,2 mil milhões de dólares, operação que visa juntar a capacidade industrial da Gildan à força retalhista e de marca da Hanesbrands, com fecho previsto para o final de 2025 ou início de 2026.
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HAYPP Haypp
- Night Watch Investment Management convicção: core
Maior posição do fundo (10,0%) e principal contribuidor do terceiro trimestre. Plataforma líder de comércio electrónico de nicotine pouches. A carta do terceiro trimestre não detalha a tese de investimento, registando apenas o desempenho forte da posição e a sua manutenção como anchor do portefólio, em continuidade com os resultados robustos do primeiro semestre do ano.
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HDB HDFC Bank
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Beneficiária dos motores estruturais de crescimento da Índia, incluindo inclusão financeira, subida do consumo e adopção da banca digital. Apesar do ruído de curto prazo associado à integração da fusão, a base de financiamento de baixo custo, a elevada componente de receitas recorrentes e a disciplina de custos sustentam perspectivas robustas de resultados e um crescimento composto consistente ao longo do tempo.
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HQY HealthEquity, Inc.
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Um dos maiores investimentos da carteira, no sector das contas de poupança para a saúde, que caiu no trimestre apesar de resultados trimestrais excelentes. Os investidores especulam que a inteligência artificial fará descer o emprego, o que seria um obstáculo ao crescimento das contas no sector. A gestora discorda e considera a empresa uma excelente conquistadora de quota numa classe de activos pouco penetrada, achando-a bastante atractiva aos níveis actuais.
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HEIO.AS Heineken Holding
- FPA Crescent Fund convicção: core
Heineken Holding é top 10 holding (1,8%), capturada via tabela de posições principais. A tese específica não é detalhada na carta. A presença na top 10 e ausência de actividade no T3 sustentam o alinhamento com a preferência do fundo por nomes europeus de qualidade. O fundo detém Heineken Holding em vez de Heineken NV directamente, capturando desconto holding tradicional.
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HEINY Heineken Holding NV
- Artisan Value Fund convicção: top
Holding company do grupo Heineken a 3,2% do portfólio, terceira maior posição. Não foi articulada tese específica nesta carta.
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HLIO Helios Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Designer e fabricante de soluções de controlo de movimento e electrónica para hidráulica — uma das posições mais cíclicas da carteira. Reportou 2Q25 com vendas e EBITDA significativamente acima das estimativas e elevou a orientação de EPS para 2,30-2,50 versus 2,00-2,40 anterior. Sob o novo CEO Sean Bagan, melhorou a estratégia go-to-market e a eficiência operacional ao longo dos últimos trimestres, com revisão do portfólio de negócios e desinvestimento em assets não-core.
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HEM Hemnet Group
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma sueca dominante de listagens imobiliárias online. Top 5 long (alphabetical) e detractor no mês de Setembro 2025. O gestor não articula tese detalhada nesta carta — a posição é mencionada apenas no contexto de attribution mensal e na lista de top 5 long positions.
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HSY Hershey Company
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Dominant North American chocolate and salty snack business facing headline pressures por recent surge em cocoa prices e GLP-1 worries. Likely overblown fears permitiram entry price atractivo em advance de potential share gains e harvesting de recently elevated investment spend.
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HIFS Hingham Institution for Savings
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Banco comunitário de poupança sediado em Massachusetts, operador altamente disciplinado em concessão de crédito hipotecário comercial e residencial. Modelo de gestão conservador com track record longo de composição de book value tangível. Pondera 4,3% da carteira.
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6501.T Hitachi, Ltd.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Japao, 3,4% do peso da carteira, detida desde Abril de 2025). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
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HOLN-SWX Holcim Ltd
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Switzerland-based global cement, aggregates e building materials company. Anticipated executed spin-off de U.S. operations deverá continuar a unlock shareholder value; European operations deverão perform well à medida que war in Ukraine eventually winds down.
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HWM Howmet Aerospace, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Estados Unidos, 4,0% do peso da carteira, detida desde Novembro de 2021). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa do 3T 2025, mas identificada entre os principais contribuidores dos ultimos doze meses (+2,96% de efeito).
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HUBS HubSpot
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece uma plataforma de gestão da relação com o cliente baseada na cloud. Os resultados do segundo trimestre excederam o consenso, com o crescimento na plataforma impulsionado pela adoção de IA, pelo aumento de licenças e por um maior número de negócios multi-hub. Apesar dos resultados sólidos, a gestão manteve a orientação futura excluindo ventos favoráveis da conversão cambial, o que provocou uma queda de 16% na acção. Na opinião das gestoras, a gestão peca por conservadorismo.
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HBM Hudbay Minerals
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Mineira de média dimensão centrada no cobre, com ouro e zinco como subprodutos e activos no Canadá, Arizona e Peru. As acções subiram com a alta do cobre, amplificada pela suspensão da mina de Grasberg. O investimento estratégico de 600 milhões de dólares da Mitsubishi no projecto Copper World, no Arizona, reduziu a contribuição de capital própria da Hudbay para cerca de 200 milhões, implicando uma TIR robusta. A gestão valoriza a geração de fluxos de caixa.
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HURC Hurco Companies
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Fabricante de máquinas-ferramenta de controlo numérico. Detraiu no trimestre com resultados que o comité classifica como mistos, a par da Kennametal, e a alocação foi mantida, sem o reforço aplicado à Kennametal e à UniFirst.
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HUSQ-B.ST Husqvarna
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Industrial nórdica com soluções de automação e manutenção globalmente posicionadas. Visita à fábrica confirma a integração crescente de robotização, traceabilidade e controlo online — quando a automação reduz o peso do factor trabalho no custo total, a vantagem baseada em salários mais baixos noutras geografias torna-se menos relevante.
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H Hyatt Hotels Corporation
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Hotelier global upscale parte da categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções +1,7% (+9bps) apesar de receios macro. Asset-light strategy com vendas de hotéis owned a rates accretive financiando buybacks. Retorno cumulativo desde 2009: +423,2%. Vista como posição de qualidade com brand equity e barreiras à entrada que conferem pricing power.
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IIIV I3 Verticals, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Quinta maior posição, com 4,04% dos activos, classificada pelo documento em Industriais. Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos.
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IBN ICICI Bank Ltd.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posicao em Financeiras (India, 1,0% do peso da carteira, detida desde Abril de 2025). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo.
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IMD Imdex
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Fornecedor de tecnologia para a indústria mineira que registou um desempenho sólido, sinalizando um forte quarto trimestre de FY25 e sentimento positivo para FY26. A captação de capital por mineiras júnior — indicador avançado da despesa em exploração — atingiu o nível mais elevado desde 2021, criando um vento favorável. A empresa continua a ganhar quota de mercado e a manter margens resilientes, com expansão de margem e penetração digital como motores adicionais.
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IFX.DE Infineon Technologies AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Segundo maior detractor do trimestre (-0,67% de efeito). As accoes recuaram a medida que o sector de semicondutores analogicos adiou a recuperacao face a fraca visibilidade de procura nos mercados finais. Pressao adicional surgiu em Setembro apos comentarios do CFO mal interpretados sobre concorrencia de precos no mercado de veiculos electricos da China. O gestor mantem-se positivo em perspectivas ciclica e estrutural, esperando melhoria das margens brutas nos proximos um a dois trimestres.
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NGVT Ingevity Corporation
- The London Company Small Cap Strategy convicção: média
Contribuinte relativo do trimestre. Superou o índice de referência depois de mostrar uma recuperação significativa de margem nos resultados recentes, excedendo expectativas baixas. Ultrapassou obstáculos importantes no segmento de químicos, alimentando ganhos homólogos. As reorientações estratégicas da carteira de negócios estão a gerar uma recuperação relevante de lucros nos próximos anos. Embora grande parte do negócio atravesse uma descida cíclica, a composição das receitas está a melhorar, com o segmento de materiais a representar uma fatia maior.
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IVFH Innovative Food Holdings Inc.
- Greystone Capital Management convicção: média
Posição que iniciou o ano entre as cinco maiores. Wilk reconhece que deveria ter realizado lucros acima dos 2,00 dólares por acção, antes de a avaliação ficar esticada; a posição devolveu a maior parte dos ganhos. Durante o trimestre, o conselho de administração instituiu uma mudança de gestão que deverá redireccionar recursos para o negócio de alimentos especializados. O regresso de estabilidade ou crescimento ao negócio de drop-ship, historicamente um crescimento de 20%, sustenta potencial de valorização.
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INVX Innovex International Inc
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de equipamento e serviços para o sector da energia e maior posição do fundo, com 5,02% dos activos. O comité inclui-a entre os títulos com desempenho sólido no trimestre e volta a citá-la no acumulado do ano, a par da Arlo Technologies, como fonte de retornos fora dos blocos de saúde e industriais que dominam a carteira.
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IPP InPost S.A.
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Operadora logística líder da Polónia com presença pan-europeia em rápida expansão. Detraiu após Allegro (e-commerce líder polaco, ~15% do revenue) ter começado a explorar logística alternativa, levantando receios de volume pressure pré-expiração do contrato em 2027. Gestora vê full exit de Allegro como improvável: InPost controla ~70% dos parcel lockers e 90% dos volumes OOH delivery na Polónia, tornando transição completa altamente disruptiva. Mantém-se positiva sobre market leadership e expansão internacional.
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IBP Installed Building Products, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Installer de residential insulation. Acções subiram após resultados Q2 estelares. Citada entre holdings em Consumer Discretionary que outperformou ainda que Index overall subisse menos.
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PODD Insulet Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Dispositivos médicos. A carta indica que a Insulet, tal como a iRhythm, impulsiona o crescimento das suas tecnologias próprias depois de anos de investimento de base, dentro do conjunto de franquias de saúde em que a convicção da equipa se manteve elevada.
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IFC.TO Intact Financial Corp
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: média
Apesar da queda da cotação no trimestre, a Intact Financial reportou lucros fortes. O negócio continuou a ser penalizado pela suavização generalizada de preços no sector segurador e pelo seu perfil relativamente defensivo num ambiente de risk-on. É uma das maiores seguradoras do Canadá em automóvel, habitação e empresas, recorrendo a tecnologia digital e análise de dados para ajudar os clientes a compreender e mitigar riscos, e tem sido historicamente um bom contribuinte para o portefólio.
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INTA Intapp, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Software holding citada entre detractors por concerns sobre competition from AI. Categorizada com Gartner, PAR e Trade Desk como AI-loser narrative no mercado. Posição mantida.
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IESC Integrated Electrical Services, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: média
A Integrated Electrical Services é um fornecedor diversificado de serviços essenciais de infraestrutura eléctrica e de tecnologia nos EUA, operando em quatro segmentos que mitigam a ciclicidade. Os segmentos de Comunicações e Infrastructure Solutions são os principais motores de crescimento, posicionados na construção de infraestrutura digital e de data centers e a captar a procura crescente associada à inteligência artificial e à computação em nuvem. O crescimento combina expansão orgânica com aquisições complementares disciplinadas.
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INTC Intel Corporation
- Ariel Global Fund convicção: média
Top contributor via anúncio de parceria estratégica com NVIDIA para co-desenvolver multiple gerações de custom data center e personal computing solutions. Integra NVIDIA accelerated computing/AI stack com Intel x86 CPU e NVLink interconnect. NVIDIA investirá $5 mil milhões em Intel common stock pending regulatory approval. Turnaround estratégico de reclaim leadership em semicondutor com investimentos substanciais em manufacturing/foundry, suportados por significativos subsídios U.S. e EU. Stock oferece long-term AI/computing exposure a relative discount.
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NTLA Intellia Therapeutics
- Contrarius Global Equity Fund convicção: core
Intellia lidera in-vivo CRISPR-Cas9 com dois ensaios fase 3 — ATTR-CM (depósitos amiloides cardíacos) e angioedema hereditário. Diferenciação face a Casgevy: tratamento por única infusão intravenosa minimamente invasiva, sem chemotherapy. Mercado ATTR é multi-mil milhões anuais e projectado em 12B USD/ano até FY28; com market cap de cerca 2B USD e gross margins elevadas, mesmo quota pequena gera FCF significativo. ‘One-and-done’ resolve adesão.
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IPAR Inter Parfums, Inc.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre as posições de pior comportamento à medida que os retalhistas passaram a gerir existências com maior cautela e o mercado de fragrâncias no seu conjunto abrandou. As marcas continuam resilientes, com crescimento sólido e ganhos incrementais de quota. A casa mantém a confiança na capacidade de crescer acima do mercado final, apoiada na adopção crescente e numa execução forte em inovação e em parcerias de marca.
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IDCC InterDigital, Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre. A carta do terceiro trimestre não desenvolve tese sobre a empresa nem justifica a evolução do título, registando apenas o contributo positivo e o peso médio do período nos quadros de contributos.
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IP International Paper
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de papel e produtos florestais. Esteve sob pressão devido a procura fraca em end-markets, contribuindo para a pressão sobre o sector de materiais.
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ITIC Investors Title Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de seguros de títulos de propriedade. Contribuiu para o desempenho do trimestre, beneficiando de uma retoma da actividade de refinanciamento imobiliário e da procura associada de pesquisas de títulos. A carta identifica a empresa entre o leque alargado de negócios que sustentaram o desempenho positivo do período.
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IQV IQVIA Holdings
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position mantida a 6,7% do NAV (face a 5,7% em T2 2025) sem articulação detalhada na carta T3 2025 — disclosure por quadro de holdings. Carry_forward com tese T2 ainda válida (CRO sector defendido apesar de pressão sobre biopharma R&D spending).
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JACK Jack in the Box Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
A gestora vê mais queda na acção, por considerar que o conceito carece de diferenciação e que o negócio tem dificuldade em compensar a quebra de tráfego. Pressões persistentes de custos de factores e de mão-de-obra agravam a dificuldade de gerar crescimento de receitas num mercado intensamente concorrencial. A alavancagem líquida mantém-se acima de cinco vezes depois da venda da marca Del Taco.
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8697-JP Japan Exchange Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Largest exchange operator em Japan com exposure a equities, derivatives e information services. Key driver e beneficiary de ongoing efforts to reform Japanese equity market structure e corporate governance standards — bem como de ongoing global market volatility.
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JD JD.com, Inc.
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma de e-commerce chinesa com logística verticalmente integrada. Em Fevereiro 2025 entrou agressivamente em entrega de comida — comissão zero para restaurantes, subsídios ao consumidor, condições reforçadas para estafetas — para defender e-commerce core e capturar instant retail. Vision projecta quota a subir de 5%+ para 15-25%+. Exposição a re-rating do consumo chinês.
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JDEP.AS JDE Peet's
- FPA Crescent Fund convicção: core
JDE Peet's é top 10 holding (1,8%) e TTM top contributor (+0,98% com peso médio 1,3%). Pure-play café e chá em mais de 100 mercados com 50+ marcas. Após período material de underperformance, mudou de gestão e concordou em ser adquirida por Keurig Dr. Pepper — combinação que materializou forte rentabilidade TTM. Posição mantida no top 10 enquanto o deal avança.
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JDEP JDE Peet's
- Source Capital convicção: core
A JDE Peet's é uma empresa de café e chá, presente em mais de cem mercados, com uma carteira de mais de cinquenta marcas. Após um período de fraco desempenho material, a empresa mudou a gestão e acordou ser adquirida pela Keurig Dr. Pepper. A combinação de uma gestão melhorada e do acordo de venda do negócio traduziu-se numa valorização forte ao longo dos últimos doze meses.
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JOBY Joby Aviation
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa líder no segmento emergente de aeronaves eléctricas de descolagem e aterragem vertical (eVTOL). Estas aeronaves respondem aos problemas de congestionamento urbano, lentidão do transporte terrestre e impacto ambiental da aviação tradicional, oferecendo deslocações aéreas mais rápidas, silenciosas e limpas, sem necessidade de pistas longas. No trimestre, a acção beneficiou do entusiasmo em torno de voos de maior alcance e do anúncio da aquisição do negócio de passageiros da Blade Air Mobility.
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JNJ Johnson & Johnson
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Empresa de saude focada em farmaceuticos inovadores e dispositivos medicos. Enfrenta uma transicao critica com o declinio das vendas do medicamento Stelara por expiracao de patente, mas executa com sucesso a estrategia de compensar essas perdas com um pipeline robusto de novos medicamentos, sobretudo em oncologia e imunologia. As accoes responderam positivamente no trimestre, com a aprovacao da FDA para o Inlexzo, novo tratamento de cancro da bexiga; desenvolvimentos legais favoraveis atenuaram preocupacoes sobre os litigios de talco.
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JLL Jones Lang LaSalle Incorporated
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading commercial real estate services company com Q2 financial report robust e broad-based strength em todos os segmentos. Gestora projecta EPS growth mid- to high teens nos próximos anos via secular tailwinds: outsourcing de CRE, institucionalização do mercado e oportunidades de market share gain num mercado highly fragmented. Trading a <15x next year estimate vs 17-18x durante prior early cycle periods — discount injustificado dado setup de rebound em CRE sales e leasing.
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DERM Journey Medical Corporation
- Summers Value Fund LP convicção: média
A Journey Medical desenvolve e comercializa produtos de dermatologia e lançou recentemente o Emrosi para o tratamento da rosácea. O arranque mantém-se dentro do previsto, com vendas anualizadas a aproximarem-se de 30 milhões de dólares nos primeiros seis meses. A Summers considera que o Emrosi poderá superar 100 milhões em vendas de pico e antecipa a empresa rentável em 2026, mantendo um preço-alvo de 20 dólares por acção.
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KMT Kennametal, Inc.
- Ariel Small Cap Value Composite (Tax-Exempt) convicção: core
Fabricante de ferramentas de corte especializado que recuou após resultados desapontantes e reformulação da orientação 2026 abaixo do consenso. A empresa antecipa outro ano de queda de EPS, com volumes negativos e fraqueza nos mercados finais. Antecipa-se inflexão de crescimento orgânico no segundo semestre de 2026, suportada por melhoria industrial nos EUA, potenciais cortes da Fed, reshoring e força em aeroespacial e defesa. Tese: KMT mantém execução disciplinada, com escala e qualidade a compensar pressão de preço.
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KVUE Kenvue, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Empresa de consumer health com marcas lideres como Tylenol, Listerine e Neutrogena, resultante de spin-off da Johnson & Johnson. A equipa ve oportunidade significativa de destravar valor via reinvestimento em marcas sub-financiadas, optimizacao de custos e melhoria de margens. As accoes cairam acentuadamente apos noticias de um estudo do HHS a ligar o paracetamol a risco elevado de autismo na gravidez; a equipa considera a reaccao exagerada, dado nao haver nova evidencia de nexo causal.
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KYGA Kerry Group
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
Caiu depois de os resultados do primeiro semestre ficarem aquém das expectativas, com crescimento de volumes abaixo do consenso e orientações anuais revistas em baixa. Apesar de manter a meta de crescimento de lucros, o grupo alimentar foi pressionado por ventos contrários de preços e cambiais, com reacção acentuada do mercado e queda assinalável da acção.
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KGC Kinross Gold Corporation
- First Eagle Gold Fund convicção: core
Mencionada explicitamente como leading contributor no trimestre, sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Produtor sénior canadiano de ouro com operações diversificadas geograficamente.
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KEX Kirby Corporation
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: starter
Opera em dois segments: marine transportation (inland e coastal tank barges movendo petroquímicos, refined products e agricultural liquids) e distribution and services (servicing oilfield equipment e diesel engines para marine, power e railroad customers). A acção underperformou porque inland barge utilization amoleceu; procura para transported volumes enfraqueceu; e investidores ficaram cautelosos com cyclical pressures em energy, chemical e industrial markets. A gestora acredita que largest chemical customers podem permanecer economically challenged, pressionando inland barge pricing.
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KITS.TO KITS Eyecare Ltd.
- Greystone Capital Management convicção: top
Segunda maior posição do portfolio à data do fecho do trimestre, entre as cinco principais holdings da Greystone. A carta de update não desenvolve a tese de investimento, que Wilk reserva, juntamente com as restantes posições de topo, para a carta de fim de ano.
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KNF Knife River Corporation
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A Knife River, fornecedora de agregados e serviços de construção, sofreu um abrandamento devido a preocupações com programas de construção financiados a nível federal, a atrasos relacionados com o clima e a receios em torno de atrasos de natureza ambiental. Foi um dos detractores relativos prominentes do trimestre. A posição, com peso relevante no Fundo, é mantida apesar das pressões cíclicas e regulatórias sobre o negócio.
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KN Knowles Corporation
- Ariel Mid Cap Value Composite convicção: core
Fornecedor líder de componentes áudio e dispositivos eléctricos de precisão que subiu na sequência de resultados trimestrais fortes. Procura saudável em mercados-chave, com segmento Precision Devices a regressar ao crescimento à medida que inventários do canal normalizaram. Eficiência operacional melhorada suportou margens, com retorno de capital aos accionistas via recompras. Tese: KN permanece bem posicionada para beneficiar de foco em posições de nicho e liderança de mercado em hearing health e dispositivos de precisão.
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KRNT Kornit Digital, Ltd.
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Fornecedor líder de soluções de impressão têxtil digital, alternativa sustentável à serigrafia tradicional, com processo que exige menos pessoas, energia e água. Investimento iniciado no ano anterior após declínio prolongado das acções de 180 para abaixo de 20 dólares, motivado por encomendas voláteis e preocupações macroeconómicas. As acções enfraqueceram em 2025 com questões macro e tarifárias a atrasar encomendas, mas a posição é mantida: tecnologia líder, grande mercado endereçável, balanço forte e valuation razoável (0,7x EV/vendas) justificam paciência.
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KHC Kraft Heinz Company (The)
- Longleaf Partners Fund convicção: top
As gestoras consideram que o mercado está demasiado focado nos ventos contrários do negócio tradicional e ignora o potencial de criação de valor da cisão em duas empresas: a unidade de maior crescimento Flavor Elevation e a empresa estável remanescente. A soma das partes pode superar de forma material o valor actual da acção.
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KRKNF Kraken Robotics
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: top
Kraken Robotics é posição long-held microcap e top contributor em T3 2025. Catalisador material no trimestre: Anduril anunciou contrato de $1,1B com a Marinha Australiana para construir Ghost Sharks, onde Kraken é fornecedor exclusivo de baterias, sensores e software. Receita potencial de $150-250m nos próximos anos. Volume estimado revisto materialmente — originalmente esperavam-se poucos Ghost Sharks, agora 25-40 unidades em poucos anos. Sinal positivo para procura por outros XLUAVs por marinhas globais.
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LAMR Lamar Advertising Co
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Participação de 3,1% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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LB LandBridge Company, LLC
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Operador de gestão de terras no Permiano (Texas/Novo México), com receitas provenientes de royalties de superfície, vendas de água, surface leases e easements. Foi detrator YTD (-17%) reflectindo repricing após o IPO recente, mas o gestor mantém a posição (4,0%) — alinhada com a tese estrutural de exposição royalty/land no Permiano.
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LNTH Lantheus Holdings, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Lantheus é provider plenamente integrado de innovative imaging diagnostics, targeted therapeutics e soluções de inteligência artificial usadas no combate a condições médicas graves. Vendas do produto Pylarify estiveram sob pressão de novos concorrentes e do falhanço em garantir reimbursement rates hospitalares mais elevadas. A empresa baixou projecções dado não existirem near-term pipeline products que possam compensar a pressão.
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SWIM Latham Group
- Optimist Fund convicção: core
Top 10 holding (piscinas fiberglass in-ground). McNamee inclui Latham no trio de cíclicos em inflexão: entregou o "strongest organic growth in years" no último trimestre, com end-markets historicamente deprimidos a evidenciar estabilização. Caso paradigmático da tese central do fundo de oportunidades em deslocações preço/fundamentais quando ciclos atingem ponto de inflexão.
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LGCY Legacy Education Inc.
- Minot Light Capital Partners convicção: top
Beneficiária do desequilíbrio entre oferta e procura de profissionais de saúde qualificados. No terceiro trimestre cresceu a receita quase 41% e superou estimativas de receita e EBITDA, mas a acção caiu mais de 20% após não cumprir o EPS — devido a um ajustamento à provisão fiscal e a um reforço da provisão para cobranças duvidosas de 700 mil dólares. Wetherald valoriza a transparência da gestão e considera a avaliação atractiva, com desconto material face a pares cotados.
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LMND Lemonade Inc
- Maple Tree Capital convicção: top
Nome de elevada convicção na carteira Jonagold. A Lemonade tem impressionado o gestor, que destaca o recurso a inteligência artificial agêntica para gerir a maior parte das operações internas da seguradora. Esse modelo cria potencial significativo de alavancagem operacional à medida que a empresa escala uma marca de confiança orientada para a geração Z. A Maple Tree pretende reforçar a posição à medida que acumular capital adicional.
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LBRDK Liberty Broadband
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Deriva quase todo o seu valor da participação na Charter Communications e caiu quando esta reportou um trimestre desapontante de rendibilidade e perdas de assinantes de banda larga. No primeiro trimestre o sentimento dos investidores tinha subido com tendências promissoras nestas métricas, pelo que este trimestre marcou um recuo.
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LBRDA Liberty Broadband Corp.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Holding company com participacao de 26% no operador de cabo Charter Communications e propriedade integral da GCI. A tese e directa: as accoes transaccionam com desconto significativo face ao valor dos activos subjacentes, sobretudo a participacao na Charter, com a fusao entre as duas empresas como catalisador principal. As accoes recuaram com o sentimento mais fraco no sector de cabo apos resultados brandos da Charter; o spin-off da GCI em Julho e o acordo de fusao ofereceram suporte parcial.
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LLYVK Liberty Media Corporation - Liberty Live
- Baron Discovery Fund convicção: top
Top 3 holding (3,6% NAV, acquired 2023). Holding company de Liberty Media com participação Live Nation. Não é elaborada tese específica nesta letter para além de constar no quadro de top 10 holdings.
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LGND Ligand Pharmaceuticals Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores posições e modelo de negócio singular: agregador de royalties que exige pouco capital, com os parceiros a financiar o desenvolvimento e a comercialização dos produtos. A tese assenta nos lançamentos do Ohtuvaryre, para a doença pulmonar obstrutiva crónica, e do Filspari, para nefropatia — ambos a superar expectativas. O gestor antecipa estatuto de blockbuster para os dois fármacos e mantém um preço-alvo de 250 dólares por acção.
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LNW Light & Wonder
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de gaming e entretenimento interactivo. Ficou aquém devido a vendas de produto irregulares no trimestre. Top detractor individual ao retorno relativo do trimestre.
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LMB Limbach Holdings Inc
- Liberty Park Fund convicção: core
Prestadora de serviços mecânicos e de sistemas para edifícios. As acções caíram após um declínio da carteira de encomendas no importante negócio ODR. A gestão atribuiu a queda a questões de calendário, mas alguns investidores receiam uma viragem no mercado de serviços comerciais.
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LYV Live Nation Entertainment, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,03% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: core
Maior independent broker-dealer dos EUA. Acções -11,2% no T3 com headwinds near-term: expectativas de cortes acelerados de taxas pressionam floating-rate client cash income e digestão da aquisição de Commonwealth Financial Network. Long-term cash income largely unaffected segundo a gestora. Aquisição com long-term upside mas near-term limited upside de lucros. Fundamentals e long runway em independent broker-dealer market intactos.
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LULU Lululemon Athletica Inc.
- Vision Capital Fund convicção: core
Marca premium de athleisure com forte alavanca internacional. Receitas a +7% no 2T25; mercado US (~56% das receitas) com crescimento próximo de zero YoY mas ainda a ganhar quota face a Nike. China (~16% das receitas) — maior motor de crescimento, projecção reduzida de +30% para +25%. Problema central: livro de jogadas estagnado, cores sazonais não rotaram, clientes a migrarem para Alo e Vuori. CEO Calvin McDonald precisa reactivar pipeline de inovação e revitalizar cultura de marca.
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LYFT Lyft
- Middle Coast Investing convicção: core
Quinto top contributor do trimestre (+1,0%). Recentemente anunciou partnership com Waymo — "whether that is a good thing or a threat is to be determined". Exemplo de exposição indirecta a AI ("sort of AI" investments).
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Stock stuck in neutral apesar de business stable nos US e Europa. Tariffs redirigiram trade flows e pressionaram South America. Management proactivo em cost takeouts e capacity reductions; MAGN encerrou um de cinco plants da South America com mais rationalization a seguir. Debt termed out até 2029. Bastian espera signs de business rebound nos coming year results. Confiante na execution mas reconhece desfasamento entre fundamentals e stock price.
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MANU Manchester United Plc
- Ariel Fund convicção: core
Operador de clube de futebol profissional cuja acção caiu apesar de fundamentais sólidos. Clube entregou resultados acima de expectativas em receita e lucro e elevou perspectiva anual, reflectindo benefícios de iniciativas contínuas de eficiência de custos. Investimentos estratégicos prosseguem, incluindo o redesenvolvimento do Carrington Training Complex e discussões sobre potencial novo estádio em Old Trafford. Tese: marca global, talento e oportunidades comerciais em parcerias, patrocínios e direitos de media sustentam expansão de receita e edge competitivo.
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MKTX MarketAxess Holdings
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Challenged member do fixed income/credit "exchange" duopoly. Dado o macro/geopolitical backdrop e depressed valuation, company aparenta likely to stabilize market share (or better) no near-term e/ou ser acquired por large exchange no medium-term.
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MRVL Marvell Technology, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de semicondutores usados em data centers para data movement e processing. Selloff inicial-de-trimestre por receios de perda de content no programa Amazon next-generation; acções recuperaram após management reassegurar sobre continued data center revenue growth. Anúncio de $1 mil milhão em accelerated share repurchase program e melhoria de sentiment por novos programas a fazer ramp em 2H 2026.
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MTCH Match Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,89% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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MTRX Matrix Service Company
- Long Cast Advisers convicção: core
Construction company "metal bending" focada em liquid/gas storage, industrial processing e energy/power assets. F1Q26 (até 30/09/2025) entregou improvement em receitas e near-breakeven. Atraso vs expectativas mas progresso confirmado para profitability. Análise exige avaliar pre-COVID para entender poder de lucro normalizado. Scenario base $20M EBITDA bad-scenario trada a <8x; $16M já via D&A e stock-comp add-backs. Profitability provável no próximo trimestre catalisa re-rating.
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MEC Mayville Engineering Company Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa industrial exposta às tendências de reshoring e à produção doméstica norte-americana, e um dos detractores do trimestre à medida que a procura dos clientes abrandou em certos mercados finais. Apesar desta fraqueza de curto prazo, o gestor mantém a confiança no posicionamento de longo prazo da empresa para beneficiar da relocalização contínua da produção industrial para os Estados Unidos. A tese ancora-se no tema estrutural de reshoring que continua a favorecer fabricantes com pegada doméstica.
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MCB McBride plc
- Alluvial Capital Management convicção: core
Produtor britânico de soap and detergent. Shares dipped em Julho após mid-year trading update, rebound em Setembro quando empresa reportou exactamente a mesma informação. Transacciona a <5x operating income e 6x lucros. Balance sheet restaurado, dividendos resumidos. Waters atribui valuation deprimida ao UK-domiciled status e LSE em declínio de relevância. Espera que large holders forcem venda da empresa caso cotação permaneça deprimida.
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DR.TO Medical Facilities Corporation
- Greystone Capital Management convicção: core
Quarta maior posição do portfolio no fecho do trimestre, entre as cinco principais holdings da Greystone. A carta de update não desenvolve a tese de investimento, reservada por Wilk para a discussão aprofundada da carta de fim de ano.
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3690 Meituan
- Vision Capital Fund convicção: core
Super-app líder na China para comércio local, entrega on-demand e hotel. Maior quota em entrega de comida (~70%+ vs Ele.me 25-30% e JD.com 5%). Pressão competitiva de JD.com (ofensiva desde Fev 2025) é temporária. Vision projecta liderança mantida via densidade de entrega, efeitos de rede e década de aprendizagem; quota final ~60%. Margem EBIT Core Local Commerce caiu de 21,0% (1T25) para 5,7% (2T25); 1-2 anos para rentabilidade normalizar.
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3690.HK Meituan Dianping
- Antipodes Global Value Fund convicção: média
Meituan caiu após projecções mais fracas e citação de "concorrência irracional" no segmento de food delivery chinês, com impacto em resultados do trimestre de Junho — sobretudo de Ele.me (Alibaba) e JD Takeaway. Apesar da entrada da JD.com no espaço, Meituan mantém cerca de 75% de quota e tem historial de absorver novos concorrentes. O push internacional continua com expansão para Arábia Saudita e Qatar e plano de 1 mil milhões USD para servir o Brasil.
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MRO Melrose Industries Plc
- Alphyn Capital Management convicção: core
Contribuidor de +0,57%. H1 2025 marcou primeira evidência material da inflexão de cash flow: operating profit +29% YoY e melhoria de £91M YoY em FCF, beating consensus. Repricing de defense contract concluído 6 meses antes. Restructuring program a terminar no ano, abrindo cash generation estruturalmente mais alta a partir de 2026. Joia da coroa é a divisão Engines com 19 RRSPs (~70% das global flying hours); GTF cash-positive previsto para 2028 e annuity multi-década.
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MRL Merlin Properties SOCIMI
- TCW Global Real Estate Fund convicção: core
Maior empresa imobiliária cotada na bolsa espanhola, com exposição a escritórios, retalho, logística e data centers. Aloca uma proporção significativa do investimento de crescimento ao desenvolvimento de data centers em Espanha, onde a escassez de oferta permite yields elevadas. Mantém uma das melhores carteiras de escritórios do país, com taxa de ocupação de 95%, e um dos balanços mais saudáveis do panorama REIT europeu.
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MRUS Merus N.V.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de tratamentos de imuno-oncologia para determinados tumores. No início do trimestre, as acções subiram na sequência de indicações clínicas positivas para o seu tratamento do cancro colorrectal metastático. No final do trimestre, a empresa aceitou ser adquirida por uma farmacêutica de maior dimensão, a Genmab A/S, da Dinamarca — num conjunto de desenvolvimentos que valorizou as acções em 79%.
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MLAB Mesa Laboratories
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Provides life sciences tools e produtos/serviços de quality control. Navegou ambiente macro challenging com modest growth, mas profitability pressionada por currency impacts, tarifas e atrasos de cadência — order sequencing issues também pesaram sobre organic growth, junto com China- related headwinds. Positivamente, o segmento maior (sterilization e disinfection control) entregou solid core growth, demonstrando resilience da diversified portfolio.
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MGPI MGP Ingredients, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A MGP Ingredients foi afectada pelo aumento da utilização de fármacos GLP-1 e continua a trabalhar para escoar excesso de inventário, particularmente em bourbon, num contexto de alteração dos níveis de consumo em toda a indústria de bebidas alcoólicas. Foi um dos detractores relativos prominentes do período. A gestora mantém a posição apesar das pressões cíclicas que afectam o negócio.
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TIGO Millicom International Cellular
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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MIN Mineral Resources
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Posição que recuperou com força no trimestre após penalizar o desempenho em períodos anteriores. A subida dos preços do lítio a partir de mínimos plurianuais e a conclusão das obras na estrada do projecto Onslow Iron — removendo o último estrangulamento para operar à capacidade máxima — sustentaram a recuperação. Uma emissão de obrigações reforçou a liquidez. A gestão antevê melhoria material em cada segmento e considera o risco-retorno ainda apelativo.
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MIRM Mirum Pharmaceuticals
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Posição biotech entre os top contributors do T3 2025. Beneficiária do rali biotech do trimestre via positive data e commercial catalysts. Listada também nos Portfolio Highlights entre os leading relative contributors.
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MDLZ Mondelez International, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Mondelez tiveram desempenho inferior no terceiro trimestre apesar de resultados financeiros do segundo trimestre melhores que esperado e manutenção da orientação. A gestora atribui a fraqueza da acção a comentários cautelosos da gestão sobre tendências de procura nos EUA, bem como a volatilidade contínua nos preços da commodity de cacau. Esta acção foi forte performer na primeira metade do ano, o que provavelmente elevou expectativas.
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MPS Monolithic Power Systems, Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: core
Top contribuidor no T3 com 88bps. Identificada pela gestora juntamente com Amphenol como system e component providers que se esperam significant beneficiaries do AI boom. Power management expertise para AI racks e data centers é o ângulo central. Acções com gain superior a 20% no trimestre. Manteve-se como oitava posição do fundo com 4,3% NAV no fim do T3 — papel de core e pure-play em AI infrastructure components.
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3064 MonotaRO
- The Brown Capital Management International All Company Fund convicção: core
Plataforma japonesa de comércio eletrónico de produtos de Manutenção, Reparação e Operações (MRO). O mercado MRO japonês ronda os 10 biliões de ienes, com cerca de 80% das encomendas ainda processadas offline. A MonotaRO oferece 716.000 SKUs com envio no próprio dia. Apesar de ter aberto o trimestre com 15% de crescimento de vendas e 23% de crescimento do resultado operacional, divulgações posteriores apontaram abrandamento (13% em Agosto). Líder de um mercado fragmentado com menos de 2% de quota.
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3064.T MonotaRO Co Ltd
- Aristotle International Equity Fund convicção: core
Plataforma japonesa de e-commerce B2B em MRO (maintenance, repair, operations) através de interface digital centralizada. Reportou desaceleração de vendas e revisão em baixa de targets anuais, com procura industrial fraca e profit-taking após períodos fortes. Clientes enterprise em mais de 30% das vendas — maior lifetime value, adopção crescente de serviços value-added como sistemas de gestão de compras. Mercado MRO japonês fragmentado, modelo high-margin asset-light.
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MORN Morningstar, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Leading data provider para a comunidade de investimento. Detractor: shares declined alongside broad-based pullback em information services stocks por AI fears e market rotation away from high-quality. AI concerns amplified por modest slowdown em PitchBook (Morningstar's private markets data e research platform), apesar de revenue ter crescido 10% no trimestre recente. Tese: concerns overdone; Morningstar e PitchBook proprietary insights remain highly valuable to clients; faster revenue growth e continued margin expansion over time.
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MOS Mosaic Co.
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Produtor de nutrientes para culturas, foi o maior detractor do trimestre após resultados aquém das expectativas. Preços mais altos de potássio e fosfato foram compensados por volumes mais baixos e custos de produção em alta. Os mercados de fosfato deverão permanecer apertados até 2025 dada oferta nova limitada. Foco em disciplina de custos, geração de free cash flow e preservação do perfil de crédito investment-grade.
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MSI Motorola Solutions, Inc.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição em tecnologia mantida. Os resultados subjacentes da Motorola Solutions permanecem bastante positivos, mas uma aquisição irá diluir os resultados e a expectativa de ventos contrários associados a tarifas ajudou a moderar o desempenho da cotação no período. A gestora mantém a posição, encarando estes factores como pressões transitórias e não como uma alteração da qualidade do negócio subjacente.
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MSCI MSCI Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Provider de índices, analytics e ESG data integrais ao workflow de asset managers globais. Negócio com receitas recorrentes elevadas, margens operacionais superiores e ROIC robusto. Acções -0,95% (-5bps) no trimestre. Categoria Financials (15,2% do fundo) — a gestora articula MSCI, FactSet e Arch Capital como exemplos de negócios com receitas e resultados recorrentes via subscriptions e prémios, usando cash flows para reinvestir em novos produtos e devolver capital via buybacks e dividendos.
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NABL N-able, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, entre as detidas em software que cederam no trimestre. A indústria de software subiu 4% no período, mas as posições da carteira no segmento recuaram 7% no conjunto.
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NBR Nabors Industries Ltd.
- Miller Value Partners — Deep Value Strategy convicção: top
Subiu 46% no trimestre. Transformação plurianual focada em tecnologia de drilling líder — >450 patentes, automation/robotics e plataforma Rig Cloud com roll-out global em rigs próprios e de terceiros. Venda do segmento Quail Tools por 600 milhões acelera redução de dívida. Atingir orientação 2025 levaria EV/EBITDA forward 1Y a 2,5x — mínimo all-time vs média 15Y de 5,9x. Negoceia a menos de uma vez forward cash flow.
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NSSC Napco Security Technologies
- Liberty Park Fund convicção: core
Fabricante de equipamento electrónico de segurança e alarme. As acções recuperaram após um trimestre acima do esperado e a resolução de uma fraqueza contabilística. A empresa indicou que as vendas de hardware devem crescer a dois dígitos este ano apenas por efeito de preço, acima das estimativas correntes.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Greystone Capital Management convicção: top
Posição identificada por Wilk como a maior do portfolio no fecho do trimestre, entre as cinco principais que representam, com a sexta, 75% do capital. Esta carta de update breve não desenvolve a tese de investimento, reservando Wilk a discussão aprofundada das cinco maiores posições para a carta de fim de ano.
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NSRGY Nestle
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples — categoria que tomou "back seat" num trimestre risk-on. Top detractor relativo individual ao retorno do T3. Articulação detalhada não fornecida — capture-only marca como headwind cíclica sem alteração de tese.
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NAMS NewAmsterdam Pharma Company N.V.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica desenvolvedora de inibidores de colesterol para doenças cardiovasculares. A empresa anunciou que vários dos seus ensaios clínicos em fase avançada decorriam dentro do previsto, com pontos de dados adicionais positivos. O candidato principal, um inibidor de CETP, demonstrou reduções significativas dos níveis de LDL sem os efeitos secundários adversos observados em tratamentos concorrentes — factores que, em conjunto, elevaram as acções em 57%.
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NEU NewMarket Corp
- The London Company Large Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre, por três razões. Primeiro, os preços baixos do petróleo reduziram os custos de matéria-prima mais depressa do que as receitas, elevando a rendibilidade. Segundo, uma aquisição oportuna na área da defesa permitiu acelerar a produção num contexto de conflitos globais. Por fim, o mercado avalia positivamente a utilização do fluxo de caixa da empresa para amortizar dívida.
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NEM Newmont Corporation
- First Eagle Gold Fund convicção: top
Um dos maiores mineiros de ouro do mundo e produtor relevante de prata. Cumpriu orientações de custo e produção sem afectação por sazonalidade, gerando free cash flow recorde. No âmbito da racionalização de portefólio, monetizou stakes em Greatland Resources e Discovery Silver (Junho e Julho) e vendeu posição em Orla Mining em Setembro; proceeds aplicados a redução de dívida e recompra de acções. Mercados absorveram resignação inesperada do CFO em Julho e plano de sucessão do CEO.
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NWP NewPrinces S.p.A.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Italian food group. Anunciou plano de listar minority stake na UK food producer Princes na London Stock Exchange. Listing será significativo para a LSE mas mais ainda para NewPrinces: venderá stake em Princes a valuation próxima do dobro do que pagou em 2024. Objectivo duplo: crystallize o value criado na optimização da Princes e construir war chest para further acquisitions no European food sector.
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NXG NexGen Energy
- L1 Long Short Fund Limited convicção: top
Investimento iniciado em 2021, com o fundo a manter-se accionista de referência. A tese assenta no projecto Rook I — tier one em escala e qualidade, com custos no fundo da curva e payback de 1,2 anos a 80 USD/lb, abaixo do spot. A produção permanece largamente não contratada, preservando exposição à subida do preço do urânio. O depósito Patterson Corridor East acrescenta opcionalidade. A aprovação federal final é esperada para o primeiro semestre de 2026.
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NN Nextnav Inc.
- Laughing Water Capital convicção: core
Detentora de espectro como backup terrestre ao GPS e potencial 5G nas bandas low. FCC autorizará repurpose do espectro existente. No trimestre: Brendan Carr (FCC) reiterou em discurso a necessidade; NextNav filed ex parte papers documentando reuniões com members responsáveis pelo NPRM; CFO Chris Gates reposicionado para corporate development. AT&T comprou espectro low-band a EchoStar a implied $2,50 por MHz/pop — comparável que implica próximo de $60 por acção para NN.
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NICE NICE Ltd.
- Parnassus Value Equity Fund convicção: core
Empresa de software de soluções para contact centers. As acções perderam a confiança dos investidores devido a receios sobre disrupção por IA. Contudo, a equipa acredita que a empresa deverá ver a IA transformar o seu modelo de negócio e impulsionar o crescimento de longo prazo. Top detractor da carteira no trimestre, com -0,34pp de efeito de selecção.
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NOMD Nomad Foods
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Maior detractor do desempenho da carteira no trimestre. A empresa de alimentos congelados registou receitas no segundo trimestre abaixo do esperado, penalizadas pelo tempo invulgarmente quente que afectou as vendas. O calor recorde esta tambem a elevar os custos das materias-primas, que a empresa nao devera recuperar ate a implementacao de ajustamentos de preco em 2026.
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NOC Northrop Grumman
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Holding de defesa que performou bem no T3 num contexto de tensões geopolíticas acrescidas. Top contributor relativo individual ao retorno do trimestre. Posição mantida sem alterações materiais.
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NCLH Norwegian Cruise Line Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: top
Operador global de cruzeiros que subiu via resultados trimestrais fortes, sustentados por procura resiliente, gastos saudáveis a bordo, preços atractivos e reaceleração de reservas. Capacidade acrescida nas Caraíbas em 2026 e valorização de Great Stirrup Cay reforçam motor de receita. NCLH desalavanca o balanço, reduz despesa com juros e estende maturidades para além de 2030, posicionando-se para superar meta de EPS em 2026. Isenção fiscal nas Bermudas insula contra imposto mínimo global.
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NVMI Nova Ltd.
- Wasatch Small Cap Growth Fund convicção: core
A Nova Ltd. vende sistemas de metrologia e controlo de processo usados no fabrico de semicondutores. À semelhança da Fabrinet, beneficia da utilização crescente de IA, e a ligação ao tema terá ajudado a valorizar a acção no trimestre. As gestoras não investem na Nova como visão temática nem a consideram um negócio especulativo: a empresa tem um sólido historial de crescimento de resultados, e os seus produtos deverão manter procura elevada com a crescente complexidade do fabrico de semicondutores.
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NVR NVR Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,60% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; homebuilder no book de habitação junto de Dream Finders.
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OGE OGE Energy Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 3,0% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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OLN Olin Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Maior produtor de chlor alkali chemicals e derivados de cloro. Acções subiram no trimestre apesar do ambiente operacional continuamente desafiante. Balanço sólido e alocação de capital amiga do accionista suportam a tese. A equipa argumenta que a Olin oferece benefícios de diversificação face à exposição existente a commodities na carteira.
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ONON On Holding AG
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Marca premium de footwear e apparel desportivo. Acções -18,4% (-91bps) com volatilidade no ano por incerteza tarifária e competição da Nike. Brand premium permite compensar tarifas via price increases selectivos; procura resiliente apesar de competição. Quota apenas 2% do mercado global de calçado desportivo — runway alargada. Gestora antecipa CAGR de receita >20% com EBITDA growth >30% e mid-single-digit FCF yield.
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OMF OneMain Holdings Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Líder de escala em nonprime personal lending. Apesar de histórico corporativo conturbado, investigação FMI sugere superioridade em áreas- chave face a peers. Tese — alguns anos de resultados limpos e melhoria do macro podem reframe a empresa como financeira diferenciada de qualidade. Crescimento orgânico mid-single digits em personal lending, cartão e auto directo, com alavancagem operacional e retorno de capital via dividendo e recompras. Income statement protege em cenários adversos; balanço protege em tail risk.
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OSW OneSpaWorld Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Concentrated Composite convicção: top
Provedor de serviços de bem-estar para navios de cruzeiro e resorts de destino que detraiu apesar de bater estimativas top-line e bottom-line e elevar orientação anual. Procura sólida por tratamentos de spa e medi-spa continua a fazer crescer lucros, mesmo com receio sobre o sentimento do consumidor. OSW anunciou iniciativas AI-driven para melhorar yields e expandir margens via automação. Gestão paga dívida e devolve capital aos accionistas via recompras e dividendos.
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OS OneStream, Inc. Class A
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Desenvolve plataforma de finanças digital baseada em IA. Acções caíram após Q3 billings perspectiva softer. Gestão atribuiu o abrandamento a lumpier on-premise deal calendário, incerteza orçamental federal e conversões aceleradas de subscriptions. Métricas-chave permanecem consistentes com a tese; gestão elevou full-year revenue orientação para 20%+, sinalizando confiança em reaceleração no quarto trimestre.
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OEC Orion
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Carbon black manufacturer. Enfrenta pressões relacionadas com o ongoing freight recession e com um mercado em que strained consumers estão a optar por imported tires mais baratos — duplo headwind no mix de end-markets. Tese cíclica de recuperação no freight e normalização de procura por tires premium.
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ORN Orion Group Holdings
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de construção e engenharia marítima e industrial. Caiu no trimestre com o sentimento cauteloso dos investidores apesar de anunciar resultados sólidos, e o comité optou por manter a alocação inalterada em vez de reforçar.
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ORLA Orla Mining Ltd.
- First Eagle Gold Fund convicção: starter
Junior canadiano com duas minas em produção (Musselwhite no Canadá, Camino Rojo no México), uma em feasibility (South Railroad, Nevada) e um projecto pre-feasibility (Cerro Quema, Panamá). Antes de entregar retornos positivos no trimestre, oscilou com revisão em baixa das orientações de produção de curto-prazo e custos de remediação após pit wall movement em Camino Rojo. Vendas por Newmont e Agnico também pesaram. Resultados reportados foram fortes, reforçados por Musselwhite, da qual antecipam cash flows sustentados.
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OSK Oshkosh Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
A Oshkosh surge apenas de passagem, identificada como outra participação do fundo e como dona da Pierce Manufacturing, principal concorrente da REV Group no negócio de carros de bombeiros, com quem partilha o crescimento de carteira de encomendas e de preços. A carta não desenvolve tese autónoma nem indica qualquer movimento na posição durante o trimestre.
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Ouro físico (e exposição em derivados)
- Greenlight Capital convicção: top
Macro continuou a contribuir materialmente para o desempenho, liderado por uma subida de quase 17% do preço do ouro no trimestre. Posição mantida como expressão directa do insight macro. Carta T3 não desenvolve em detalhe a narrativa de de-dollarization mas o ouro permanece o veículo central do macro book.
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ROYTL Pacific Coast Oil Trust
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Trust de royalties petrolíferos com exposição a propriedades na Califórnia. Posição expert market pesando aproximadamente 3% do fundo. Eriksen explicita em footnote que devido à incerteza da situação não atribui resultados nem book value a ROYTL nas métricas de valuation agregadas do fundo.
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PLTR Palantir
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Contribuiu meaningfully no trimestre — papel em infrastructure software posiciona a empresa para capitalizar na adopção acelerada de AI across industries. Parte do tema AI mas diferenciada de Broadcom (custom silicon) ao operar na camada de application/enterprise software.
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PANW Palo Alto Networks
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, com domicílio nos Estados Unidos e 2,3% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2025.
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Pan American Silver Corp Contingent Value Rights 2019-22.02.29
- First Eagle Gold Fund convicção: starter
Contingent Value Rights detidas em paralelo com pequena posição em equity. Movimentos de preço dos CVRs reflectem expectativas sobre a reabertura prospectiva da mina de prata Escobal na Guatemala — não movimentos do metal subjacente nem do modelo de negócio. Apesar de diálogo significativo entre o Parlamento Indígena e o Ministério de Energia e Minas da Guatemala durante o trimestre, Escobal permanece em care and maintenance, pendente de cumprimento de directrizes de consulta indígena, sem data-alvo para retoma de operações.
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PNDORA Pandora A/S
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada pela gestora entre os maiores travões do trimestre, numa enumeração que abre com os títulos ligados à habitação e que não é apresentada como inventário completo. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito e não a inclui no quadro das dez maiores posições.
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PDRX PD-Rx Pharmaceuticals
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Posição expert market mencionada como uma das cinco que representam aproximadamente 87% da exposição expert market do fundo. Pesa aproximadamente 3% do fundo. Sem articulação adicional de tese na carta T3 2025.
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PKST Peakstone Realty Trust
- Alluvial Capital Management convicção: média
REIT com transição em curso de office e industrial misto para puramente industrial. +20% YTD à medida que a transição ganha momentum, embora sentimento em offices tenha também improved. Posição faz parte da alocação de 11% do fundo a out-of-favor REITs.
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PNTG Pennant Group, Inc.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
Pennant Group detém uma rede de instalações de senior living, agências de cuidados domiciliários e serviços de hospício, sobretudo no oeste, sudoeste e meio-oeste dos EUA. Tem-se focado em adquirir activos subutilizados e elevar depois os volumes de doentes, com cada operador independente a beneficiar de serviços partilhados. O sentimento sobre a acção deteriorou-se no trimestre com receios sobre taxas de reembolso do Medicare abaixo do esperado; as gestoras antecipam uma estrutura final mais favorável.
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PRM Perimeter Solutions, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Perimeter Solutions é fornecedora especializada de soluções químicas para as indústrias de fire safety e specialty products. Acções foram impulsionadas por report de resultados que destacou execução operacional impressive e contribuições notáveis de aquisições accretive recentes. Perimeter também anunciou novo acordo plurianual com o maior cliente do negócio de fire-retardant. A gestora considera que isto evidencia um business model menos cíclico ou variável do que investidores previamente esperavam, o que tem dado additional lift à acção.
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PESI Perma-Fix Environmental Services
- Long Cast Advisers convicção: core
Catalisador concreto: após 30+ anos de planning, o vitrification plant no Hanford nuclear site processa agora waste em glass. Start-up deverá aumentar volumes de secondary waste processados na facility Perma-Fix Northwest junto ao Hanford. Orientação da empresa: até $2M em receitas mensais a partir de 2026, evoluindo para annuity-type business durante décadas. Avi enquadra como transição estrutural de single-event para annuity de longo prazo.
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PBT Permian Basin Royalty Trust
- Ave Maria Value Fund convicção: core
Royalty trust com participação em produção de petróleo e gás de campos no oeste do Texas (Bacia do Permiano). Contribuidor YTD com retorno de +59%, beneficiando do ciclo de preços e da actividade na bacia. Pondera 3,0% da carteira.
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RI.PA Pernod Ricard
- FPA Crescent Fund convicção: média
Pernod Ricard é grupo francês de spirits premium. Listado como TTM bottom contributor (-0,22% com peso médio de 0,7%). A tese específica não é detalhada nesta carta; a posição mantém-se com peso reduzido, sugerindo paciência face a fragilidade do ciclo de spirits premium globalmente, em particular em mercados asiáticos.
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PRGO Perrigo Company, plc
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Marca líder de loja para produtos de bem-estar e self-care do consumidor. A empresa atravessou vários anos de declínio de resultados por má alocação de capital da gestão anterior, que perseguiu crescimento via aquisições fora do core. Investimento inspirado por nova equipa comprometida com crescimento realista no core e melhoria de rentabilidade. As acções sub-performaram com resultados guiados para o limite inferior, devido a headwinds de vendas e margens na fórmula infantil; posição mantida.
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PBR-A Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobras
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Petrobras é um dos maiores produtores integrados de energia do mundo, ancorado no vasto e produtivo conjunto de reservas do pré-sal ao largo do Brasil. A vantagem competitiva resulta da escala, do baixo custo de extracção destes campos e de capacidades tecnológicas únicas em águas profundas. A gestão tem alienado activos não nucleares para concentrar capital nos projectos de pré-sal. O Estado brasileiro é o accionista controlador, introduzindo complexidade adicional.
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PHR Phreesia, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Segundo maior travão do trimestre, sem peso divulgado. Fornece software de admissão de doentes e de pagamentos a prestadores de cuidados de saúde. Apresentou resultados acima do esperado, com crescimento de receita de 15% e margem de EBITDA a subir para 19%, mas a aquisição da AccessOne por 160 milhões de dólares deixou os investidores hesitantes.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Operator de cadeia de ginásios franchise-based; adquirido em 2018 (~7 anos). Top 10 holding (US$119,4M, 3,2% NAV). Posição mantida sem comentário explícito Q3 — apenas presença na top 10 holdings table.
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PL Planet Labs PBC
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 5,50% dos activos, e melhor contributo do trimestre, com uma subida superior a 112%. Opera a maior frota mundial de satélites de observação da Terra, com imagens diárias e análise para defesa, informações, agricultura e monitorização ambiental. Foi líder da carteira pelo segundo trimestre consecutivo, com novos contratos plurianuais de defesa e progresso para a rentabilidade.
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PII Polaris Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Concebe, projecta e fabrica veículos de desporto motorizado. A acção recuperou com força do fundo de Abril, depois de um ambiente retalhista fraco e da incerteza tarifária terem provocado vendas intensas. Os inventários elevados dos concessionários em toda a indústria obrigaram a mais promoções, financiamento mais barato e apoio à publicidade, pressionando as margens.
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BPOP Popular Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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PTLO Portillo's
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Cadeia de restaurantes detractor no All-Cap durante o trimestre. Mudança de CEO durante o trimestre: while manager apoiava a visão estratégica de Michael Asanloo, o pace de execução foi lento e o board iniciou a transição. Membro do board e ex-CEO da Darden Restaurants assume o cargo (pelo menos temporariamente). Thesis original do White Brook intacta — passos para melhoria significativa largely the same; expectativa de execução com urgência.
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PCH PotlatchDeltic Corporation
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Empresa de timberland de alta qualidade detida ao longo do trimestre, complementar à Rayonier. Negociava a grande desconto quando o fundo comprava, com múltiplas avenidas de valorização. Tem estado on offense com recompras acretivas e venda de activos para capturar a diferença entre avaliações privadas e públicas. Após o fecho do trimestre anunciou uma fusão de iguais com a Rayonier.
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PRMB Primo Brands Corporation
- Madison Small Cap Fund convicção: core
Empresa de entrega de água que enfrentou dificuldades temporárias de integração, sobretudo no Texas. Foi efectivamente adquirida pela Blue Triton, não cotada, mas permaneceu cotada através de uma fusão inversa. Um tornado danificou uma instalação e interrompeu operações durante um mês, agravando um plano agressivo de reestruturação e integração que gerou perturbações não antecipadas. A gestora não acredita que o negócio esteja partido e espera que os 200 milhões de dólares de poupanças acabem por concretizar-se.
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PROM Propel Media
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Maior posição expert market do fundo a 16%. Propel Media acordou ser adquirida pela Vitruvian Partners a 1,451 USD por acção; proceeds recebidos subsequentemente ao fim do trimestre. Valuation do fundo subiu de 0,90 USD para 1,451 USD no trimestre. Retorno total aproximadamente seis vezes o investimento inicial. Estrutura do deal incluiu bonus payments a management e ajustamentos de dívida e working capital que reduziram materialmente o topline. Possibilidade de pagamento adicional via escrow.
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PROSY Prosus
- Oakmark Global Select Fund convicção: top
Holding tecnológica global cotada nos Países Baixos, com peso de 5,2% do NAV. Identificada como um dos top contributors do trimestre, coerente com o facto de os Países Baixos terem sido um dos países com maior contribuição geográfica positiva. A carta T3 2025 não articula tese detalhada para Prosus individualmente; o tamanho da posição e o estatuto de top contributor sinalizam convicção elevada.
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PRY.MI Prysmian SpA
- Janus Henderson Global Sustainable Equity Fund convicção: core
Como o maior fabricante mundial de cabos de cobre, a Prysmian apresentou resultados trimestrais fortes, com várias métricas a superarem expectativas e revisão em alta da orientação anual. A gestora considera a empresa bem posicionada para beneficiar de maior investimento em electrificação e da tarifa de 50% sobre importações de cobre anunciada por Trump: após a aquisição da Encore Wire, pode abastecer-se de cobre nos EUA, anulando a exposição às tarifas que penalizará muitos concorrentes.
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PUB.PA Publicis Groupe SA
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa global francesa de publicidade e comunicação que declinou no período apesar de fundamentals sólidos. Continua a ganhar market share e entregou resultados acima do esperado, suportado por mid-single-digit organic revenue growth across geographies. Strong new business momentum levou management a elevar a perspectiva de crescimento FY2025. Tese: plataforma digital unificada e differentiated technology offerings habilitam scalable data-driven advertising via advanced identity, demographic, behavioral e transactional insights.
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PSTG Pure Storage
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Nomeada entre as posições de semicondutores, hardware e equipamento cujo comportamento positivo mais do que compensou a fraqueza das posições de software. Integra também o conjunto de empresas em que a equipa investe pela procura de tecnologia de computação eficiente em energia.
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PVH PVH Corp.
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Empresa de vestuário de marca que se valorizou no trimestre ao demonstrar que o poder de lucros de longo prazo permanece intacto, acima de 10 dólares por acção. Após contratempos na marca Calvin Klein, a empresa recuperou o rumo. Continua a ser a maior recompradora de acções do ano, tendo adquirido uma percentagem de dois dígitos das acções em circulação a bons preços.
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RDWR Radware
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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RPID Rapid Micro Biosystems
- White Brook Capital, LLC convicção: top
Empresa de instrumentos de microbiologia rápida para pharma. Holding com sucesso significativo no primeiro ano da estratégia Small Cap Absolute Growth — acção subiu quase 300% YTD e tornou portfolio materially concentrado nesta posição. Manager não vendeu materialmente apesar da concentração porque "Continued success is expected in the near term"; over time o portfolio tornar-se-á mais balanceado.
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RDVT Red Violet Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Ugly Duckling e uma das três maiores posições do fundo, que em conjunto representam cerca de 54% do NAV. A carta de T3 2025 não detalha desenvolvimentos operacionais específicos da Red Violet no trimestre, mantendo-a apenas identificada entre os três principais nomes na sequência da época de tax-loss harvesting. Tese implícita: negócio fundamentalmente sólido cuja profitabilidade subjacente está mascarada por investimentos em pessoas e capital, a desmascarar com a maturação do negócio.
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REGN Regeneron Pharmaceuticals
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Após um arranque lento do período de detenção este ano, a Regeneron recuperou e, na opinião das gestoras, fez crescer o seu valor por acção para acima do nível de início do ano. Não é necessário pagar pelos vários candidatos de elevada qualidade em pipeline, e a empresa tornou-se uma grande recompradora de acções, suportada por um balanço de caixa líquida.
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REL RELX
- Aoris International Fund convicção: top
Provedor de dados, analítica e software a mercados profissionais — académicos, juristas, subscritores de seguros, banca e compliance corporativa. Stephen Arnold defende que os dados são proprietários, colocando RELX em posição forte para criar soluções de produtividade via IA. O segmento jurídico (LexisNexis) tem visto adopção rápida de produtos AI-powered, com aceleração nítida do crescimento de receita. Ferramentas de identidade digital usadas por 9 dos 10 maiores bancos globais, com network effect a reforçar o moat.
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RSG Republic Services Inc
- Parnassus Mid Cap Fund convicção: core
Lider em gestao de residuos. Detractou (-6,72% no trimestre) com o sentimento de mercado a afastar-se de posicoes defensivas em favor de accoes de alto crescimento. A empresa entregou resultados estaveis, impulsionados por receita recorrente e free cash flow robusto, e os gestores mantem confianca no potencial de crescimento secular e upside ciclico.
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RSSS Research Solutions
- Long Cast Advisers convicção: core
Research Solutions reportou F1Q26 (seasonally slowest) growing/cash-generating. Legacy: licensing de bibliotecas científicas. Riscos: disintermediation, AI platforms upstream, open access. Avi vê perspectiva contrarian: ciência exige curation alta porque é fact-based. Open access + paper mills aumentam need for trusted curation. Scite differentia-se via contextualized citation searches (supporting, contrasting, retracted). Edge ancorado em management team experiente focado em crescimento e product development à frente do cliente.
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RGP Resources Connection
- Brandes Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de serviços profissionais de consultoria e de recursos especializados. Consta entre os detractores dos nove meses até Setembro, sem comentário adicional do comité quanto a alteração de alocação ou revisão da tese.
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REVG REV Group
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de veículos especiais cujo valor está sobretudo no negócio municipal de carros de bombeiros e ambulâncias. A empresa tem reportado crescimento assinalável de carteira de encomendas e de preços, em paralelo com a Pierce Manufacturing, detida pela Oshkosh e principal concorrente nos carros de bombeiros. O director executivo Mark Skonieczny conduziu uma reestruturação operacional, vendeu o negócio de autocarros e usou o produto para recomprar acções a preços atractivos.
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RVTY Revvity Inc
- Bretton Fund convicção: em observação
Posição residual de 0,80% no fundo. Sem articulação específica nesta carta; life sciences tools, viria a ser saída no 4T 2025 com IRR final de -5,90%.
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RHM.DE Rheinmetall AG
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Alemanha, 4,0% do peso da carteira, detida desde Janeiro de 2025). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa do 3T 2025, mas identificada como o maior contribuidor dos ultimos doze meses (+3,52% de efeito).
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RYTM Rhythm Pharmaceuticals
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor biotech no T3 2025 mencionada juntamente com Insmed e Mirum como tendo entregue positive data e commercial catalysts. Beneficiária do rali biotech do trimestre dentro do bucket de contributors sectoriais de saúde.
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RLI RLI Corp.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A RLI é uma seguradora de especialidade distinguida por uma cultura excepcional de disciplina de subscrição, com a filosofia de gerar consistentemente lucro técnico. Evita linhas comoditizadas e procura riscos complexos e nichos mal servidos onde o conhecimento superior de subscrição permite preços adequados. A elevada participação accionista dos colaboradores alinha interesses, e a gestão tem um historial de várias décadas de dividendos crescentes complementados por dividendos especiais.
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RHI Robert Half
- Pzena Focused Value convicção: média
Prestadora de serviços de colocação de pessoal. Recuou no trimestre, com a pressão sobre os volumes a continuar a penalizar os resultados. A carta enquadra-a entre os travões do trimestre, a par da Baxter e da Charter Communications, e não regista transacção sobre a posição nem articula alteração de tese ou revisão do poder de resultados normalizado da empresa.
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ROK Rockwell Automation Inc
- The Insiders Fund, LP convicção: core
Pure-play em factory digitization. Moat em automation software e hardware sticky, mission-critical. Tailwinds seculares: reshoring, labor shortages, electrification e AI-driven industrial automation dão runway de anos. Receita recorrente, pricing power forte, margens capital-light. Sax articula como picks-and-shovels play para a revolução das fábricas inteligentes — riding a wave de "build it here". Projecção subiu para $9,20-$10,20 por acção via cost reduction e margin expansion.
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RGLD Royal Gold, Inc.
- First Eagle Gold Fund convicção: core
Mencionada entre as posições com menores contribuições do trimestre, mas ainda em território positivo. Sem articulação adicional de tese subjacente nesta carta. Modelo de royalty/streaming typically oferece alavancagem ao preço do ouro sem custos operacionais directos.
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RTX RTX
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Holding de defesa que performou bem no T3 num contexto de tensões geopolíticas acrescidas. Listada em conjunto com Northrop Grumman e L3Harris como exemplo das defense holdings que beneficiaram do ambiente.
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RHP Ryman Hospitality Properties
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Leading lodging e hospitality REIT especializado em upscale convention center resorts e entertainment experiences. Acções pressionadas no trimestre com fundamentais mixed e investidores a weighing concerns em torno do transient business. Gestor mantém convicção na visão de longo prazo — moat de convention resorts é difícil de replicar e suporta cash-flow estabilidade ao longo do ciclo.
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SAF.PA Safran S.A.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Posicao em Industriais (Franca, 4,2% do peso da carteira, detida desde Fevereiro de 2023). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa da carta do 3T 2025; integra a carteira de qualidade-crescimento global do fundo, no bloco aeroespacial e de defesa.
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SGGEF Sage Group
- Polen Capital International Growth convicção: core
As acções recuaram no trimestre, à medida que o software global enfraqueceu com receios de deslocação por IA. Polen discorda da preocupação dos investidores de que o software empresarial será substituído por software vibe-coded assistido por IA. Considera que a Sage permanece bem posicionada para entregar crescimento estável, ao permitir que pequenas empresas giram eficientemente as suas finanças, e que a acção transacciona a um múltiplo baixo face ao crescimento esperado.
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SAIL SailPoint
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A SailPoint, pioneira em governação e administração de identidades (IGA), foi a posição de destaque da carta. A NZS foi accionista da empresa até à aquisição pela Thoma Bravo em 2022 e saudou o seu regresso a empresa cotada em 2025. A tese assenta na expansão do mercado endereçável de IGA com a IA agêntica: as identidades de máquinas já superam as humanas nas empresas que adoptam IA. A SailPoint desenvolve agora a monetização para identidades não-humanas.
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SambaNova Systems
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: média
Empresa privada de chips de IA. Posição off-benchmark de 1,0% no NAV (investimento inicial em Q1 2020) foi o maior single detractor de retornos no trimestre. A queda foi atribuída a declining investor demand, competição intensificada vinda da Nvidia e dos hyperscalers, e a um drop sharp na valuation no mercado privado, amid concerns sobre o slow enterprise sales cycle e high costs operativos da empresa.
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IOT Samsara Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, com domicílio nos Estados Unidos e 3,4% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2021.
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SMSN Samsung Electronics Co Ltd
- Aristotle International Equity Fund convicção: core
Conglomerado tecnológico sul-coreano que gera cerca de metade dos lucros no negócio de memória. Após cerca de ano e meio de atrasos, Samsung obteve qualificação Nvidia para HBM3E no trimestre, posicionando-se para competir na próxima geração HBM4. Anunciou parceria com a OpenAI — procura potencial de até 900 mil wafers DRAM por mês — e contrato Tesla de US$16,5 mil milhões para chips de próxima geração. Negócio verticalmente integrado posicionado para rebound do fundo de ciclo de lucros.
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SAND.ST Sandvik
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Industrial nórdica de precisão com unidade Sandvik Coromant reconhecida pelo World Economic Forum como planta Lighthouse para Indústria 4.0. Ferramentas de corte com tolerâncias micrométricas críticas para o fabrico aeroespacial — num avião comercial fazem-se entre 1,5 e 3 milhões de furos. Vantagem competitiva sustentada por automação que neutraliza a desvantagem de custos de mão-de-obra europeia.
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SAND-SE Sandvik AB
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Sweden-based provider de mining, metal-cutting e other industrial equipment and tools. Dominant share em mining equipment e outsized exposure a gold miners, combinado com modest valuation e elevated gold prices fazem por perspetiva atractiva.
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STO Santos
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Principal detractor do trimestre. As acções caíram depois de o consórcio ADNOC-Carlyle ter retirado formalmente a sua proposta indicativa de aquisição — que representava um prémio de 28% — por desacordo sobre vários termos comerciais, incluindo a repartição de riscos regulatórios e fiscais. A gestão mantém a tese autónoma: o projecto Barossa está concluído e o Pikka mais de 91% concluído, com primeiro petróleo antecipado para o primeiro trimestre de 2026, marcando um ponto de inflexão.
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SLB Schlumberger Limited
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Serviços a campos petrolíferos sob pressão por aumentos de oferta OPEC+ e incerteza geopolítica a deprimir o crude. Suavização de receita e pressão de margens nos segmentos de avaliação de reservatórios e construção de poços parcialmente compensadas por Digital e Production Systems. Tailwinds de médio prazo vêm de companhias nacionais de petróleo a acelerar investimento em projectos de ciclo longo. Escala e exposição internacional posicionam a SLB como líder em oilfield services.
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SU.PA Schneider Electric
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: top
Energy management products manufacturer França. Maior posição individual de Industrials no portfolio. Veículo de electrificação e infraestrutura física para AI data centers — captures estrutural growth em power-management sem exposição directa a cyclicality de Utilities.
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SAIC Science Applications International Corp
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Prestador de serviços de engenharia e de tecnologias de informação ao Estado, repartido grosso modo em partes iguais entre defesa e agências civis. As acções do sector caíram com a promessa de cortes na despesa pública, sem que os investidores consigam dimensionar a magnitude nem os expostos. A acção caiu com força a 4 de Setembro, com receitas a descer 3% e revisão em baixa das estimativas. A equipa considera que a valorização desconta uma velocidade punitiva de cortes.
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SE Sea Limited
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho generalista, com domicílio em Singapura e 3,0% da carteira no fecho do trimestre. Detida desde 2020.
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6460.T Sega Sammy Holdings Inc.
- Ariel Global Fund convicção: core
Holding japonesa de videojogos e pachinko/pachislot. Declínio no período drivado por widening losses e impairments relacionadas com M&A passado. Consumer entertainment segment mostra resilience, mas headwinds impactaram sentiment. Companhia mantém-se well-positioned para capitalizar core IP licensing. Upcoming mobile game launches e new animation content para flagships Sonic e Persona 5: The Phantom X devem drive sustainable revenue growth e margin expansion.
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SRE Sempra
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida que beneficiou no T3 dos movimentos recentes da empresa para focar nos seus negócios de regulated U.S. utilities e fortalecer a posição financeira global. Top contributor relativo individual ao retorno do T3.
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SMTC Semtech Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Semtech desenha semicondutores e soluções de conectividade para transferência de dados de alta velocidade em data centers e em dispositivos industriais e de consumo. Portfolio inclui protection products, signal integrity, wireless sensing e ofertas de interconnect como FiberEdge e CopperEdge. Resultados fiscais Q2 superaram estimativas, com tracção forte em connectivity para data centers, engagement com large customers e progresso na racionalização de operações e fortalecimento do balance sheet.
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ASAI Sendas Distribuidora
- Antipodes Global Value Fund convicção: média
Sendas Distribuidora corrigiu no início do trimestre alinhada com as acções brasileiras após forte 1H25. Apesar de bater EPS no 2T25, falhou receita, indicando momento mais fraco no topo da linha. Deflação alimentar persistente e poder de compra debilitado têm impulsionado um efeito trade-down no retalho de mercearia, e a menor probabilidade de cortes de taxas próximos aumenta preocupações sobre alavancagem e margens.
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SENEA Seneca Foods Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Posição top 10 (3,3%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 9/30/25 — canned foods producer (milho enlatado é referência típica do tipo de empresa defensiva e pouco glamorosa que Waters favorece).
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SCI Service Corporation International
- Turtle Creek Equity Fund convicção: core
A Service Corporation International é a maior operadora de funerárias e cemitérios da América do Norte. A equipa de gestão que reestruturou a empresa há duas décadas continua ao leme e, ao longo dos anos, absorveu a Stewart Enterprises e grande parte do Loewen Group. Apesar da dimensão, detém apenas 17% do mercado, deixando margem para crescer organicamente e através de aquisições bolt-on. A Turtle Creek é accionista há cerca de oito anos.
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Short em meme stock financeiro (profitless)
- Greenlight Capital convicção: core
Material short loser no trimestre — empresa de serviços financeiros sem lucros que transitou de candidato a bankruptcy near-term para meme stock. Sozinho custou −1,8% net no T3. Reflexão sobre comportamento especulativo extremo no retalho.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina três negócios: geração eléctrica de classe mundial, transmissão eléctrica de classe mundial, e turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff de Siemens em Setembro 2020. Após muitos anos de fraqueza da procura de electricidade nos países OCDE, Siemens Energy está a beneficiar de um cyclical boom in demand. No T3 a tese ainda não é explicitamente AI-driven — Ryther formaliza essa designação apenas no T4 2025.
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SIMO Silicon Motion Technology Corporation
- Ave Maria Growth Fund convicção: starter
Especialista em controladores para SSD e armazenamento flash, contribuidor do trimestre. Exposição cíclica ao ciclo da NAND, com potencial de alavancagem operacional na fase de recuperação. Representa 1,8% da carteira.
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SSD Simpson Manufacturing Co., Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Simpson Manufacturing é a líder indiscutível do mercado norte-americano de conectores estruturais de engenharia, através da marca Simpson Strong-Tie. O fosso competitivo assenta na inclusão directa dos seus produtos nos códigos de construção, o que gera custos de mudança imensos, e numa marca sinónima de confiança e fiabilidade. A procura é sustentada por ventos seculares — construção nova, reparação e remodelação e códigos cada vez mais exigentes face a fenómenos climáticos extremos.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Distribuidor de produtos de landscape supply nos EUA; adquirido em 2016 (~9 anos). Top 10 holding (US$112,7M, 3,0% NAV). Posição mantida sem comentário explícito Q3 — apenas presença na top 10 holdings table.
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SKF-B.ST SKF
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: core
Líder global em bearings de precisão com integração crescente de soluções de gestão de lubrificantes (tecnologia RecondOil que purifica e recircula óleos industriais). Engenharia de eficiência de processos traduz-se em produtividade e poupança para o cliente — relevante num mundo onde 20% da energia consumida é usada para vencer fricção. Visita à fábrica confirma vantagens competitivas estruturais difíceis de replicar.
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SLBK Skyline Bankshares
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Profiled em T1 2025 a 12,50 USD por acção (market cap 70 milhões USD). Merger recente obscurecera true profitability; ajustando, Q4 2024 lucros foram 0,61 USD (2,45 USD anualizado). Eriksen estimou fair value 25 USD a 10x lucros. Acção subiu para 17,25 USD no T3 com cash flow operacional 0,74 USD (run rate 2,96 USD). Múltiplo continua abaixo de 6x apesar da apreciação. Dividend yield próximo de 4% no momento da iniciação.
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SMIN-LON Smiths Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Historicamente sleepy UK-based industrial conglomerate focado em specialty industrial niches e security/detection. Recent activist pressure levou management a commit a transforming the business shedding non-core units e focando nos strongest legacy segments.
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GLE.PA Société Générale SA
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco francês listado como a segunda maior posição longa em common equity (8,52% do NAV) no fim de Setembro de 2025 e top contribuidor do trimestre. Reflecte a exposição estrutural do Fundo a bancos europeus mainstream com múltiplos comprimidos face a pares norte-americanos.
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SOFI SoFi Technologies
- Polen U.S. SMID Cap Growth convicção: core
Plataforma de banca digital de serviço completo, nascida em 2011 como refinanciadora de crédito estudantil. A abordagem de land and expand alimenta a aquisição de clientes e relações mais dinâmicas com a base existente, traduzindo-se em forte crescimento de membros e de receitas. Foi um dos principais contributos positivos do trimestre.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo desde 2016. Bid price subiu de 15,75 USD para 16,40 USD no terceiro trimestre. Fundo detém 11,6% das acções em circulação; gestor detém 2,5% adicionais pessoalmente. Backlog ficou em 18,6 milhões USD em Aug-25 após pico Feb-25 a 18,1 milhões USD alimentado por HIMARS (L3Harris) e AMRAAM (RTX). Bookings Aug-25 a 4,3 milhões USD versus sales 4,0 milhões USD. Eriksen sinaliza próxima ordem AMRAAM iminente.
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SOLB Solvay
- Greenlight Capital convicção: top
Solvay entre as top 5 disclosed long positions no fim do trimestre. Carta T3 não desenvolve a tese em detalhe — posição mantida apesar do cyclical headwind transversal aos materials.
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SONY Sony
- Harding Loevner Global Equity Strategy convicção: core
Japanese conglomerate (electronics and media). Top contributor 3T (+0,22% effect, av. weight 2,7% vs 0,2% do índice). Shares surgiram antes do spin-off de Sony Financial (recebido em 29 de Setembro). Strong quarterly results em core businesses — PlayStation hardware e content, image sensors para smartphones e automóveis.
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SPOK Spok Holdings Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores participações do fundo e a principal fonte de rendimento de dividendos da carteira. A Spok rende 7,9% e gerou a maior parte dos 73 400 dólares de dividendos recebidos no trimestre. A posição contrasta com a orientação geral do fundo para a valorização de capital, sendo o rendimento aqui um contributo secundário.
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PHYS Sprott Physical Gold Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Trust físico de ouro — terceiro maior contributor do trimestre junto com PSLV e SEB. Silver e gold catapultaram-se em alta nos três meses até 30 de Setembro, estendendo o surge impressivo de 2025. Posição mantida há cinco anos como bulwark contra políticas inflacionárias e expressão monetária complementar à PSLV. Acumulação por bancos centrais estrangeiros sustenta a tese estrutural. R.E.M. trade — Return to Easy Money — captura o regime actual.
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PSLV Sprott Physical Silver Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: top
Trust físico de prata — top contributor do trimestre. Silver e gold catapultaram-se em alta nos três meses até 30 de Setembro, estendendo o surge de 2025. Os gestores mantêm precious metals há cinco anos como bulwark contra políticas inflacionárias dado o elevado allocation a equivalentes de caixa. Apesar de volatilidade, silver e gold extenderam o purchasing power durante a era de rotating asset bubbles, superando housing inflation. Posição reduzida via tax loss trades quarterly.
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SFM Sprouts Farmers Market
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Cadeia de supermercados de produtos frescos, naturais e biológicos, com margens operacionais fortes, rendibilidade do capital atractiva e economia de loja nova excelente. Acelerou de doze para trinta e três lojas por ano em 2024, sobre uma base de cerca de quatrocentas. Até Abril a acção teve desempenho muito forte, com resultados sólidos e estimativas em alta; desde então as vendas e a cotação ficaram para trás. As alienações parciais começaram no terceiro trimestre de 2024.
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STAN.L Standard Chartered PLC
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Contribuidor relevante em Financeiras e identificada entre os principais contribuidores dos ultimos doze meses. Continua a ter desempenho forte, impulsionada pelo negocio de gestao de patrimonio, que ganha quota de mercado na Asia. O banco tem recomprado accoes activamente. Os desafios economicos na China beneficiaram a Standard Chartered, com licencas onshore e offshore em Hong Kong e produtos pioneiros de cripto e tokenizacao entre os G-SIBs.
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STT State Street Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,4% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025 — listada nas top dez holdings.
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SCS Steelcase
- Middle Coast Investing convicção: core
Posição central (3,9%) em situação de merger arb pós-anúncio. Acordo de merger com HNI Corp anunciado este trimestre; co-contributor do trimestre (+1,6%). Termos: $7,2/acção cash + 36% do combined company para accionistas de SCS. Gestor admite que SCS "did not shop itself around" e "could have squeezed more". Sem planos imediatos de venda das acções pré- closing.
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SCL Stepan Company
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Empresa de químicos especializados centrada em surfactantes funcionais para os mercados agrícola e petrolífero e em volumes de surfactantes para clientes de menor dimensão. No segundo trimestre, os volumes do segmento de surfactantes recuaram um por cento, compensados por um crescimento de sete por cento nos polímeros. A SouthernSun reconhece a execução do novo presidente executivo, promovido em 2024, e antecipa melhoria da rentabilidade à medida que a nova capacidade no Texas entra em funcionamento.
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STE Steris PLC
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,11% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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STVN Stevanato Group SpA
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Provider global de soluções de drug containment e drug delivery para a indústria farmacêutica. Posição mantida sem articulação detalhada na carta — Saúde foi globalmente desafiante para a estratégia no terceiro trimestre, mas STVN permanece no top 10 holdings.
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SNEX StoneX Group Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A StoneX opera uma rede globalmente diversificada de serviços financeiros, ligando clientes aos mercados mundiais através de execução, compensação, pagamentos e consultoria em múltiplas classes de activos. A LRT considera-a uma empresa de elevada qualidade que conquistou uma posição sólida ao focar-se em segmentos de clientes mal servidos e em nichos complexos, criando elevados custos de mudança. O crescimento combina expansão orgânica com aquisições disciplinadas, como a transformadora compra da GAIN Capital.
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SCR Strathcona Resources
- Smead International Value Strategy convicção: core
Colocou a MEG em jogo em Maio. Adam Waterous, presidente da Strathcona, falou publicamente em 42 dólares por acção contra ofertas da Cenovus abaixo de 30, comunicando de forma directa a dimensão da criação de valor na transacção. As gestoras notam que a última oferta da Strathcona se situa perto de 30 dólares e que Waterous se mostra disposto a partilhar mais do valor desbloqueado.
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SYK Stryker Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: top
Posição entre as 10 maiores do fundo, representativa da exposição overweight a health care equipment. Sem articulação individual nesta carta.
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SYY Sysco Corporation
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Food products manufacturer. Viu incrementally positive sales momentum através dos meses de Verão com empresa a parecer estar a beneficiar de internal initiatives — que, se progress similar continuar nos quarters ahead, will be a welcome development.
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TGT Target, Inc
- White Brook Capital, LLC convicção: core
Retalhista de massas. Quarto maior detractor do quarter no All-Cap. Empresa gera cash flow significativo que pode ser usado para return to shareholders e execução de improved retail strategy. Escolha do novo CEO mais difícil de entender para o manager. Plan: dar ao novo CEO um trimestre para outline plans e earn investor trust antes de decisão de continuação ou redução.
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TATT TAT Technologies Ltd.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Fabricante de equipamento original e prestador de serviços de manutenção, reparação e operações no sector aeroespacial, com quatro nichos: soluções térmicas, cerca de 41% das receitas, unidades auxiliares de energia, cerca de 27%, trens de aterragem, cerca de 5%, e locação e comércio, cerca de 14%. A gestora acredita que o segmento de trens de aterragem entra num grande ciclo de manutenção e que o mercado subestima o potencial de crescimento plurianual.
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TCS Tata Consultancy Services
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Tata Consultancy reportou trimestre de Junho desapontante: receitas declinaram 1% y/y e operating margin caiu 20 pb para 24,5% por alavancagem operacional negativa. A empresa aponta para demand environment morno por incerteza económica global e limitada visibilidade sobre quando o ambiente de procura melhorará.
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TGLS Tecnoglass
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta do terceiro trimestre não acrescenta tese sobre a empresa nem justifica a evolução do título, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período.
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TCYSF TECSYS, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, entre as detidas em software que cederam no trimestre. Fornece software de cadeia de abastecimento e integra o conjunto que recuou 7% num período em que a indústria subiu 4%.
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TDY Teledyne Technologies
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Producer de specialty electronics, components e technologies primariamente focado em imaging sensors e cameras. Dinged pela transformative 2021 FLIR acquisition, expectations e valuation foram reset, balance sheet is clean, e a company is positively exposed to reshoring trends e rising defense spending.
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TCEHY Tencent Holdings
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,5% da carteira.
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0700 Tencent Holdings Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: top
Opera as leading social and messaging platforms da China (WeChat e QQ), um dos maiores ecosystems de online entertainment + media e o maior negócio de online gaming. Acções subiram com reaceleração de core gaming, profitability acima de expectativas e compromisso com investimento em AI. AI já a melhorar core advertising tech via better targeting, content ranking e AI-powered search. Longer-term, gestora vê Tencent como potencial beneficiária líder de generative AI na China.
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TME Tencent Music Entertainment
- SGA Emerging Markets Growth Strategy convicção: core
Mais de metade das receitas provém já de subscrições e a expansão continua em publicidade e eventos ao vivo, o que constrói uma base de receitas mais previsível e diversificada. Escala, propriedade de conteúdos e foco estratégico em subscritores de alta qualidade sustentam crescimento de dois dígitos em receitas e em resultados. Adição recente à carteira, apresentada entre as empresas detidas com oportunidade de longo prazo mais convincente.
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TVK Terravest Industries
- Alphyn Capital Management convicção: core
Top detractor (-0,74%). Q3 falhou expectativas: same-store sales -2% com softness em storage tanks e energy equipment, parte por incerteza tarifária. Net income -8%, FCF -38%, impulsionados por aumento de 195% em finance costs após M&A activo (LBT, Simplex, Tankcon e Entrans). Hakoura mantém convicção: end-markets durables, plataforma estável para M&A high-ROI. Entrans expande footprint US e abre defesa e liquid hydrogen trailers. Runway de reinvestimento intacto.
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TEVA Teva Pharmaceutical Industries
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Farmacêutica genérica e de especialidade. Top contributor T3 2025 com +0,48pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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TCBI Texas Capital Bancshares, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,49% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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TPL Texas Pacific Land Corporation
- Ave Maria Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com 12,4% dos activos. Proprietário histórico de mais de 800 mil acres no oeste do Texas, com fluxos provenientes de royalties sobre petróleo e gás, vendas e leasings de superfície e serviços de água produzida. Foi detrator YTD (-15%), mas o gestor mantém-no como holding ancora — leitura clássica de paciência sobre um asset com economia de longo prazo favorável e exposição directa à actividade no Permiano.
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CG The Carlyle Group Inc
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Gestora de activos alternativos norte-americana identificada entre os principais contribuidores do desempenho do terceiro trimestre de 2025. A carta não desenvolve tese pormenorizada para a posição.
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COO The Cooper Companies, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,20% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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GEO The GEO Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 4,36% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do terceiro trimestre de 2025.
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HNST The Honest Company, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: média
Empresa de produtos de consumo especializada em consumíveis naturais de cuidado infantil, beleza e produtos domésticos. Investimento contrarian inicial após disrupções de cadeia de abastecimento pós-pandemia, ancorado na autenticidade da marca e no histórico de crescimento. Apesar de reportar resultados trimestrais acima das expectativas, as acções declinaram com a abordagem cautelosa do management às projecções anuais. Posição mantida: a equipa de gestão forte e a oferta diferenciada devem gerar distribuição e crescimento crescentes em 2026 e além.
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REAL The RealReal, Inc.
- Minot Light Capital Partners convicção: core
Líder em consignação online de bens de luxo em segunda mão, posicionada para capitalizar o crescimento secular da economia circular. Wetherald destaca vantagens competitivas — uma base de mais de um milhão de compradores activos e uma infra-estrutura de autenticação difícil de replicar — e um trimestre transformacional, com GMV e receita a crescerem 14% e um recorde de consignadores. As acções foram compradas de forma agressiva após uma queda de quase 30%.
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TTC The Toro Company
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Toro Company é uma empresa de referência no design e fabrico de soluções para os mercados de relva, paisagismo e construção, com marcas icónicas como Toro, Exmark e Ditch Witch. A vantagem competitiva assenta no valor da marca junto de utilizadores profissionais e numa vasta rede independente de concessionários difícil de replicar. O crescimento equilibra inovação orgânica com aquisições estratégicas, como a Charles Machine Works, e um longo historial de dividendos crescentes.
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TD The Toronto-Dominion Bank
- LRT Global Opportunities convicção: core
O Toronto-Dominion Bank é um pilar do estável oligopólio bancário canadiano, com uma cultura de risco conservadora e foco na banca de retalho e comercial tradicional. O segmento canadiano de retalho proporciona uma base de financiamento de baixo custo e resultados previsíveis, enquanto a expansão na banca de retalho da costa leste dos EUA tem sido o principal motor de crescimento. A participação no Charles Schwab acrescenta exposição de qualidade à gestão de activos.
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TRV The Travelers Companies, Inc.
- LRT Global Opportunities convicção: core
A Travelers é uma das maiores seguradoras de danos patrimoniais e responsabilidade civil dos EUA, com mais de 160 anos de história e três segmentos de seguros. A franquia assenta em subscrição disciplinada e numa rede incomparável de agentes e corretores independentes. O segmento de surety, de margem elevada, exige perícia especializada e um balanço robusto, e a escala proporciona uma vasta base de dados de sinistros que afina a tarifação do risco.
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TDUP ThredUp
- Optimist Fund convicção: top
Receita Q3 +16% YoY a 77,7M USD — ritmo mais rápido em vários anos — com EBITDA ajustado aproximadamente +100% YoY, validando operating leverage estrutural do modelo. Active buyers +17% para 1,47M; aquisição de novos compradores +74%. Gestão elevou orientação full year para ~15% de crescimento de receita e EBITDA ajustado margin de cerca de 4%. Optimist mantém base case de 15-20% revenue growth a vários anos, materialmente acima de consenso de analistas (~10%). Maior posição do fundo.
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THRY Thryv Holdings Inc.
- Laughing Water Capital convicção: core
SaaS para small e medium business onde o legacy Marketing Services declinante mascara o crescimento da unidade de software. SaaS é rule of 40 (25% organic YoY growth, 20% adj. EBITDA margin) com ARPU em subida, NRR ~100% e debt paydown rápido. Quatro insiders compraram em mercado aberto e empresa subiu a orientação. Cota a ~9x estimativa de FY'26 SaaS EBITDA, dando crédito zero ao cash do legacy esperado >50% do market cap.
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TIC TIC Solutions, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 27% no trimestre, nomeada no documento como Acuren Corp. Surge entre os contributos adicionais dos Industriais, o sector que foi a principal fonte de alfa do período.
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TDW Tidewater Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Empresa de serviços marítimos com uma das maiores frotas globais de offshore support vessels. Capacidade de estaleiros encolheu ~60% desde a GFC; frota OSV global deverá reduzir ~40% na próxima década. Gera USD 300+ milhões de FCF sobre market cap de USD 2.7 mil milhões (yield 11%); ambiente normal: USD 500 milhões a mil milhões (yields 20-35%). Dívida paga, plano de buybacks USD 500 milhões instituído. Recuperação offshore esperada em 1-2 anos.
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TOL Toll Brothers, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Luxury homebuilder #1 do país. CEO Doug Yearley sinaliza "economy starting to heal", buyers a regressar e rates psicologicamente importantes para a luxury client base que pode afford homes. Quarto maior contribuidor T3 (+0,92bps). Beneficiário core da tese de housing shortage estrutural com long-term tailwinds (pent-up demand, secular suburban shift, aging existing stock). EPS growth potencial double-digit quando housing market reverter para cyclical recovery.
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TOI Topicus.Com Inc.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição detida há cerca de quatro anos. Spin-off europeu da Constellation Software, replica o modelo disciplinado e descentralizado da empresa-mãe: aquisição de negócios de software vertical de nicho com receitas recorrentes, retornos elevados sobre o capital e forte geração de cash. O gestor descreve como compounder estável e capital-light que constrói valor de longo prazo silenciosamente, ano após ano.
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CURV Torrid Holdings Inc.
- Minot Light Capital Partners convicção: core
Retalhista de vestuário em transição, cuja tese de expansão de margem EBITDA assenta no encerramento das lojas mais fracas, na retenção de receita e no crescimento das sub-marcas. Os resultados sofreram com tarifas e um consumidor mais fraco, mas Wetherald considera as alavancas centrais intactas. A acção continua a cair desde a colocação secundária da Sycamore. A cerca de 1,50 dólares, o potencial de subida é elevado, embora a dívida amplifique o risco de queda.
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TSEM Tower Semiconductor
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Maior contributo para o desempenho da carteira no trimestre. Detentora de fundicoes de semicondutores nos Estados Unidos, Israel, Japao e Italia, a empresa decidiu aumentar a capacidade em Silicon Photonics e Silicon Germanium, posicionando-se para capitalizar a forte procura ligada aos centros de dados e a inteligencia artificial. Figurou no topo da tabela de contributos divulgada pela gestora.
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TMDX TransMedics Group
- Polen U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece a plataforma Organ Care System (OCS), um sistema portátil quase fisiológico que mantém corações, pulmões e fígados doados a funcionar fora do corpo com sangue quente e oxigenado, optimizando a qualidade do órgão e prolongando o tempo de transporte para transplantes. Representa uma melhoria significativa face ao armazenamento estático a frio. No trimestre, a acção devolveu parte do forte desempenho acumulado no primeiro semestre.
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TNL Travel + Leisure Co.
- TCW Global Real Estate Fund convicção: core
Empresa de viagens de lazer e membership com dois segmentos: Vacation Ownership, o negócio nuclear de timeshare com mais de 800 mil proprietários, e Travel and Membership, que inclui a rede RCI. A proposta de valor do timeshare reforçou-se face aos hotéis — desde a pandemia, as tarifas hoteleiras subiram cerca de um terço e os preços de timeshare bem menos, elevando as taxas de fecho de vendas. A procura no mercado de securitização melhorou, permitindo gerar spreads mais altos.
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TRENT Trent Limited
- Baron Emerging Markets Fund convicção: core
Retalhista líder na Índia que vende apparel private-label direct-to-consumer via rede proprietária. Acções declinaram após sales trimestrais abaixo de expectativas, parcialmente afectadas por monção anormal. Gestora mantém posição: empresa pode sustentar >25% de revenue growth near-to-medium term via same-store-sales growth e expansão de outlets. Operating leverage + crescimento da quota de stores franchisee-operated suportam maior profitability e RoC, conduzindo a CAGR EBITDA 30%+ nos próximos 3-5 anos.
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TRMB Trimble, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,11%. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T3 2025.
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TFIN Triumph Financial
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: core
Regional bank focada na transportation industry. Acções pressionadas amid ongoing freight recession e high-profile bankruptcy a que Triumph tinha modest exposure, leading a heightened concerns em torno do crédito. Tese mantém-se: franchise verticalizada em transportation com optionality cíclica quando freight cycle voltar.
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Trumid
- BlackRock Science and Technology Term Trust convicção: core
Empresa privada de trading platform classificada pelo Trust em IT Services (investimento inicial em Q3 2020). Posição off-benchmark de 1,4% no NAV detraiu material de retornos no trimestre. A plataforma de trading caiu por concerns de investidores sobre slowing revenue growth e profitability apesar de volumes recorde, com rising costs e delayed monetization de novos protocolos a pressionar margens.
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TTMI TTM Technologies
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como o maior fornecedor de placas de circuito impresso sediado nos Estados Unidos, componente de base de muitos produtos electrónicos. Diz que a empresa trabalhou durante anos para melhorar a qualidade das receitas e as margens por consolidação de fábricas, com êxito assinalável este ano, a que se juntou uma aceleração do crescimento de receitas no terceiro trimestre impulsionada pelos servidores de inteligência artificial e pela indústria aeronáutica e de defesa.
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TPC Tutor Perini Corporation
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Empresa de construção que presta general contracting, construction management e design-build a clientes privados e públicos. Oferece project management end-to-end e serviços self-performed (preparação de site, concrete forming, steel erection, electrical, HVAC, fire protection). Acções contribuíram positivamente após resultados fiscais Q2 fortes e revisão em alta da orientação de resultados 2025. Management reiterou step-up significativo esperado em 2026, num backdrop de infrastructure spending suportivo e melhoria na execução.
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TWST Twist Bioscience Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quinto maior travão do trimestre, sem peso divulgado. Fabrica e fornece ADN sintético, bibliotecas e ferramentas de genómica usadas na descoberta de fármacos. Recuou mais de 20% com o abrandamento da procura em biotecnologia e investigação académica, o financiamento biofarmacêutico mais apertado e a compressão de avaliação nos pares de biologia sintética.
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UHAL U-Haul Holding Co
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Participação de 2,6% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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UFPT UFP Technologies Inc
- Summers Value Fund LP convicção: média
Detractor do trimestre. As acções da UFP Technologies recuaram perante receios de que o seu maior cliente, a Intuitive Surgical, possa internalizar uma parte maior da produção de campos cirúrgicos. A Summers manteve a posição no fabricante de componentes para dispositivos médicos, apesar da incerteza quanto à concentração de clientes.
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UMBF UMB Financial Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Banco e a maior posição do fundo. Contribuiu para o desempenho do trimestre, num contexto em que continua a integrar com êxito uma aquisição. A carta cita a UMB Financial entre as situações de aquisição transformadora — negócios cuja estratégia se remodela através de transacções de grande escala.
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UCG Unicredit
- Smead International Value Strategy convicção: core
Banco italiano descrito como modelo do jogo de imitação na banca. A tese assenta na plataforma operacional construída sob Andrea Orcel e na participação parcial no Alpha Bank grego, que baixou o custo de alojamento e software desse banco ao abrigo dos contratos da Unicredit. Jogadores com escala tornam-se donos parciais ou totais de outros bancos e fazem o conjunto operar com retorno sobre capital superior.
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UD Unidata SpA
- Alluvial Capital Management convicção: média
Italian broadband communications provider com extensive network em e em torno de Roma. Apesar de cash flow +67% desde 2022 e expansão do fiber network +45%, shares caíram quase 40% no período. Transacciona a apenas 4,4x 2025 EBITDA, striking discount face a private market values para fiber optic networks. Waters atribui a regime out-of-favor para Italian small/micro-caps; espera que lucros continuem a crescer e o mercado eventualmente "no choice but to take notice".
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
UNFI exemplifica approach do fundo: edge via misunderstood situation. Apesar de cyber-attack ter paralisado distribution network durante 10% do recent quarter, management excedeu sales orientação financeira. Cyber event aparentemente coberto por insurance e até aprofundou customer relationships. September 30th orientação para upcoming year well ahead de Wall Street: $300M FCF FY26 + $150M cyber insurance e asset sales. Negocia abaixo de 6x EV/EBITDA — persistent discount aos peers.
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OLED Universal Display Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posicao em Tecnologia de Informacao (Estados Unidos, 1,3% do peso da carteira, detida desde Junho de 2020). Nao desenvolvida em detalhe na narrativa do 3T 2025, mas identificada entre os principais detractores dos ultimos doze meses (-1,14% de efeito).
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 4,84% dos activos, classificada pelo documento em Consumo Discricionário. Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Setembro de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos.
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UROY Uranium Royalty Corp
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de royalties sobre urânio e maior contribuidor da estratégia no trimestre. Superou o desempenho com o momentum global rumo à energia nuclear e a subida dos preços do urânio para a faixa dos 70 aos baixos 80 dólares por libra. Ao contrário dos mineiros tradicionais, a UROY beneficia destes ventos de cauda de preço sem assumir risco operacional ou de capital, detendo royalties sobre projectos premium como as minas McArthur River e Cigar Lake da Cameco.
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USLM US Lime & Minerals
- Diamond Hill Small Cap Strategy convicção: top
Manufactures and supplies lime e limestone products. Beneficia de growing demand de customers em construção, environmental e steel — impulsionando sales growth. Key markets em Louisiana e Texas experiencing mais stabilization work do que outras regiões, com strong bidding activity a indicar robust demanda subjacente. Infrastructure projects regionais devem contribuir para above-average construction activity.
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MTN Vail Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Proprietário do premier ski resort portfolio global. Acções -4,7% (-18bps) por receios de slowing visitation e falta de growth em season pass sales. Management a refinar marketing strategy via social media e influencer partnerships, e a narrowing pricing gap entre lift tickets e season passes para impulsionar pass growth. Strong margins e cash flow suportam share repurchases e 6% dividend yield. Insider buying acelerado citado pela gestora. Retorno cumulativo desde 2013: +223,0%.
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VLO Valero Energy Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Refinador multinacional de combustíveis para transporte líquido com 15 refinarias e 12 ethanol plants. Capital intensity gerida via optimização de ROIC e geração de free cash flow forte através do ciclo. Operação excepcional no T3, retorno de excess capital, vantagem estrutural via gás natural americano com base de custo mais baixa que refinadores estrangeiros, e consolidação industrial com fecho de refinarias high-cost nos EUA a acrescer valor económico. Equipa reitera detenção.
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VALPF Valterra Platinum
- Antipodes Global Value Fund convicção: média
Valterra Platinum disparou com o desmame acelerado pela Anglo American do restante stake de 19,9% via bookbuild, marcando um spinoff limpo dentro do prazo anunciado. O sentimento positivo sobre metais do grupo platina, constrangimentos de oferta e a expectativa de upside renovado dos preços contribuíram para o desempenho.
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VREX Varex Imaging Corporation
- Rewey Asset Management LLC convicção: top
Subiu 43,02% no T3 2025 ao recuperar do sell-off de Liberation Day à medida que o impacto tarifário foi reavaliado como mais contido. Negócio na China serve maioritariamente o mercado local, com ambiente em melhoria, e a empresa dispõe de flexibilidade para deslocar produção globalmente. Rewey continua a ver VREX como subavaliada: analistas ainda não reflectiram a recuperação do mercado de CT em healthcare nem a força crescente em security screening.
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VECO Veeco Instruments
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Terceiro maior contributo do trimestre. O gestor nomeia a empresa, a par da Modine, como a exposição da carteira às infra-estruturas de inteligência artificial, que descreve como participação num ciclo de investimento plurianual. A carta não desenvolve avaliação nem tese específica sobre o negócio, registando o contributo positivo e o peso médio do período.
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VNTRF Venator Materials
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: starter
Saiu de bankruptcy em 2023 mas enfrenta ongoing weakness em Titanium Dioxide markets. Algumas facilities foram colocadas em administration; UK e Spain locations procuram buyers. Situação oferece potential upside mas limited disclosure impede assessment confiante. Shares marcadas a $6 sobre extremely limited volume no final do trimestre. Posição em expert market com SEC restrictions a contas com balance abaixo de $100k.
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VCYT Veracyte, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,52% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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VCEL Vericel Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 3,84% dos activos, e terceiro maior travão do trimestre. Comercializa o MACI, para reparação de cartilagem do joelho, e produtos biológicos para queimaduras. Recuou mais de 20% com o receio de normalização da procura de curto prazo e com um ligeiro desvio de receita no segundo trimestre.
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VRT Vertiv Holdings Co
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Última linha do quadro das dez maiores posições, com 3,6% da carteira. Integra o conjunto de infra-estrutura de inteligência artificial que o gestor identifica como origem da maior parte do retorno do trimestre, com uma subida de cerca de 20%.
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VNOM Viper Energy, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 1,91% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T3 2025.
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VC Visteon
- American Century Small Cap Value Fund convicção: média
Fornecedora de displays para fabricantes automóveis. A equipa descreve que a acção caiu em desfavor com receios de que tarifas pudessem limitar a produção automóvel, mas a empresa ganhou novos contratos com fabricantes asiáticos fora da China, mitigando a pressão tarifária.
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VTY.L Vistry Group PLC
- Laughing Water Capital convicção: core
Construtor britânico focado em lower income customers, com o Reino Unido a enfrentar shortage massivo de habitação acessível. Vistry é o maior provider por factor de 5. Modelo Partnerships capital-light. Tese knocked off track por irregularidades contabilísticas no legacy em 2024 — issues unrelated ao core, já remediadas. Reino Unido anunciou programa de funding de £39B em 10 anos. Cota a ~4,5x EBIT 2026 vs low double-digit em transaction comps. CEO comprou ~£1M este ano.
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VNT Vontier Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: top
Participação de 3,3% do total da carteira, divulgada no quadro das dez maiores posições que acompanha o comentário do trimestre.
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VSEC VSE Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Top 10 holding em industrials, capturada via disclosure de Top 10 como peso material no portefólio. Sem commentary específico no quarterly.
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HCC Warrior Met Coal Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Produtor líder de met coal (utilizado em aço). FCF actualmente em Blue Creek (conclui final 2025/início 2026). Q2 2025: receita -30% YoY, produção +6%; FCF negativo de USD 57 milhões reflecte capex Blue Creek. Liquidez USD 545 milhões. Minas existentes geram USD 100-350 milhões anuais (lower for longer); Blue Creek adiciona USD 100-500 milhões. Combinado: USD 4-16 por acção contra cotação ~USD 64 (yield 6-25%). 2026 é o sea-change.
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WCN Waste Connections, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição, com 4,71% dos activos. Fornecedor de recolha, transferência, deposição e reciclagem de resíduos não perigosos nos Estados Unidos e no Canadá, classificado pelo documento em Serviços Públicos. Não figura entre os cinco melhores nem entre os cinco piores títulos do trimestre.
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W Wayfair
- Optimist Fund convicção: top
Receita Q3 +5% YoY a 3,27 mil milhões USD (~+6% ajustando saída da Alemanha), top-line growth mais rápido desde Q1 2021. EBITDA ajustado de 205M USD, com margem acima de 6% pela primeira vez desde Q2 2021 (incremental EBITDA margin ~27%). McNamee projecta EBITDA a passar de ~450M USD para >2B USD em cinco anos se aceleração se mantiver. Tese de inflexão multi-ano em crescimento e rentabilidade mantém-se intacta e subapreciada pelo mercado.
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WCC WESCO International
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Distribuidor industrial cujo negócio de data center cresce rapidamente, suportando crescimento de receita. Sinais de strong organic growth e de melhoria nascente do high-margin utility business. Gestor acredita que sobre o longo prazo a empresa pode alavancar significant scale advantage para ganhar share e melhorar margens, com secular tailwinds além de data centers ainda não plenamente apreciados pelo mercado.
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WGX Westgold Resources
- L1 Long Short Fund Limited convicção: core
Produtor de ouro de média capitalização que valorizou fortemente com a subida de 17% do preço do ouro no trimestre. A gestão mantém uma visão positiva sobre o metal, sustentada por défices orçamentais crescentes, desvalorização do dólar, acumulação por bancos centrais de mercados emergentes e cortes de taxas. A perspectiva a três anos aponta para crescimento da produção de cerca de 325 koz em FY25 para perto de 470 koz em FY28.
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WHR Whirlpool Corp
- Liberty Park Fund convicção: core
Fabricante global de electrodomésticos. As acções caíram após uma orientação aquém das expectativas. A procura pelos produtos da empresa permanece num vale cíclico, deprimindo o desempenho operacional de curto prazo.
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WTM White Mountains Insurance Group, Ltd.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos devido a obstáculos do sector e à volatilidade dos investimentos na sua carteira. As preocupações com efeitos residuais dos primeiros impactos de catástrofes também pressionaram a acção. A casa mantém a confiança na capacidade da empresa de gerar um crescimento acima da média do valor contabilístico por acção ao longo do tempo, através de uma afectação prudente de capital.
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WBRBY Wienerberger
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta nao desenvolve tese especifica para a posicao.
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WWD Woodward Inc.
- Harbor Mid Cap Fund convicção: core
Fornecedor líder de sistemas de controlo para motores de aeronaves, aeroespacial e mercados industriais e de energia. Reportou resultados acima do consenso em receita, lucro e margens, com forte procura por equipamento de defesa e maior actividade de manutenção comercial à medida que aeronaves legadas permanecem mais tempo em serviço. A casa destaca ganhos de quota e expansão de margens na transição de fornecedor de componentes para fornecedor de sistemas, vendo visibilidade na recuperação da aviação comercial.
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WK Workiva Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Descrita pelo gestor como o ponto positivo dentro de Tecnologia no trimestre, com um retorno de 27%, num sector que foi o maior travão do composite. A carta não desenvolve tese individual.
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WX WuXi Biologics
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
WuXi Biologics figura entre os top 5 contribuidores em ambos os fundos no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada nesta nota; integra holdings Greater China expostas a temas seculares domésticos (saúde) defendidos genericamente como compensados por valuation.
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WW WW International
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Top detractor do trimestre — successor da old Weight Watchers entity que pediu falência earlier this year. Bastian mantém intrigado pela growth do clinical business, embora o mercado esteja preocupado com a capacidade de continuar prior growth após FDA curtailment de GLP-1 compounding. Partnerships com Eli Lilly e Novo Nordisk dão alguma confiança; balance sheet repaired dá tempo para navigate o environment. Reputação behavioural lifestyle ainda inigualável.
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XEL Xcel Energy Inc
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Uma das maiores proprietárias de energia renovável entre utilities reguladas. Acções subiram após settlements totalizando US$640 milhões para o Marshall Fire de 2021 — US$350 milhões cobertos por seguro — removendo sobrecarga legal abaixo do worst case. Reguladores aprovaram plano de mitigação de wildfire em Colorado de US$1,9 mil milhões e plano de resiliência no Texas de US$500 milhões. Plano de capital de cinco anos totaliza US$45 mil milhões em renováveis e rede eléctrica.
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XMTR Xometry
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Top relative contributor individual no T3 2025 listada nos Portfolio Highlights. Plataforma de on-demand manufacturing, posicionada dentro do bucket industrial que foi o maior contributor sectorial absoluto da Strategy no trimestre.
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XPOF Xponential Fitness, Inc.
- Voss Capital convicção: core
Franqueador de estúdios de fitness, dono da Club Pilates e mais quatro marcas. Transacciona a cerca de 7x EBITDA de 2025, um desconto de cerca de 66% face à congénere Planet Fitness. Cocke estima que o valor isolado da Club Pilates — perto de 105 milhões de dólares de EBITDA — vale 13 a 17 dólares por acção, mais do dobro da cotação, deixando as outras quatro marcas como opções gratuitas. A leitura de same-store sales mascara economias de unidade sãs.
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XYL Xylem Inc
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Quinto melhor contributo do trimestre, sem peso divulgado. Concebe e fabrica equipamento e soluções de tecnologia da água, incluindo bombas, sistemas de tratamento, análise e infra-estrutura inteligente. O forte momento de encomendas em águas residuais, análise e contagem inteligente reforçou a carteira e a visibilidade de receitas, e as sinergias de custo após a aquisição da Evoqua melhoraram a margem.
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ZEG.L Zegona Communications
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: top
Veículo que adquiriu a Vodafone Spain em 2024 e tem vindo a executar venda parcial de redes de fibra com refinanciamento de dívida em condições mais favoráveis. Pagamento integral das acções preferenciais detidas pela Vodafone Plc, com cancelamento equivalente a redução de 69% das acções em circulação — triplicando o peso dos accionistas minoritários remanescentes. Negócio operacional da Vodafone Spain estabiliza perda de clientes, ganha eficiência por redução de custos e expande margens.
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ZD Ziff Davis, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,40% da carteira. Opera dois segmentos primários — Business Cloud Services e Digital Media — com histórico de alocação de capital disciplinada e criação de valor via aquisições acrescentadoras. As acções recuperaram após o primeiro regresso a crescimento orgânico em quase quatro anos, com a divulgação reforçada ao nível de segmento a melhorar a transparência. A equipa manteve a posição, dada a valuation atractiva e os fundamentais em melhoria.
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ZIMV ZimVie Inc
- Summers Value Fund LP convicção: média
Maior contribuidor do trimestre. A ZimVie valorizou após anunciar a sua aquisição por uma sociedade de private equity, com um prémio de 124% sobre a cotação anterior. A operação ilustra a tese central do fundo — a fusão e aquisição como catalisador de realização de valor em small caps subvalorizadas que compradores estratégicos e financeiros acabam por reconhecer.
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ZWS Zurn Elkay Water Solutions Corporation
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
Zurn Elkay Water Solutions é fornecedor diversificado de soluções de water management specification-driven. A empresa tem continuado a outperform broader non-residential construction trends e tem navegado a situação tarifária em curso impressively até agora. Esta força esteve patente no relatório de resultados mais recente, que excedeu expectativas dos investidores across the board. A gestora vê lançamentos recentes de novos produtos e legislative trends favorável a impactarem positivamente os core institutional end markets, providenciando nice tailwind ao crescimento futuro.
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