Posições mantidas
1482 movimentos · 803 empresas · Q2 2025
261 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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MSFT Microsoft Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America. Opera em três segmentos: Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud (Azure) e More Personal Computing. Escala Azure e rollout de Copilot AI tools aprofundam customer lock-in e expandem receita subscription de alta margem. Reportou fiscal-Q4 forte com reaceleração Azure cloud sales a exceder estimativas. AI-related sales growth excedeu expectativas, representando 16% do crescimento Azure. Easing de data center capacity embora supply constraints AI-related persistam.
- Aoris International Fund convicção: top
Microsoft é o maior negócio de software do mundo por vendas. A carta destaca crescimento alargado para além de cloud e IA: os subscritores do Office subiram de 250 para 400 milhões em quatro anos. A Azure representa quase um terço da receita e duplicou a quota para cerca de 25%. No trimestre de Março a receita subiu 15% e a Azure 35%, com a procura de computação de IA a exceder a capacidade instalada.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Líder global em software e serviços de empresa. Azure cresce 35% YoY, bem acima das expectativas, impulsionado por core cloud e procura sustentada por AI. Margens operacionais expandem para 46% com disciplina de custos. GitHub Copilot ultrapassa 15 milhões de utilizadores. Vantagens duráveis: posições dominantes em software mission-critical, receita recorrente elevada, e capacidade de reinvestir à escala em cloud, produtividade e workflows AI-enabled. Free cash flow robusto sustenta inovação.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Maior empresa de software e cloud do mundo. Run-rate $160B em cloud business (Azure + Office 365 + Dynamics 365). Q1 (Março) shares outperformed — Azure aceleração 400bps para 35% constant-currency growth, well ahead de expectativas. Orientação Junho 34-35% (vs consenso 31-32%) com demand a crescer faster que supply — AI constrained past Junho. Posição central na AI thesis via OpenAI partnership + Azure distribution.
- Bretton Fund convicção: top
Posição de 5,73% e maior contribuidor do trimestre (+1,4%). Os gestores agrupam Microsoft e Alphabet como "our tech giants" que beneficiaram do positive sentiment no trimestre.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Líder global em software e cloud services. Acções subiram no segundo trimestre após resultados e orientação update que excederam expectativas. Forte desempenho across todos os segmentos, com crescimento particularmente robusto em Azure core e AI-related. Perspectiva de management para Azure permanece especialmente positivo, citando procura crescente de clientes por soluções de IA.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A Microsoft teve bom desempenho após um forte beat de resultados que reforçou a confiança em que a acção pode ser uma das maiores beneficiárias da tese de IA. O crescimento de Azure, preocupação em trimestres anteriores, mostrou-se saudável e manteve margens impressionantes. A gestora interpreta o crescimento sustentado de Azure como confirmação de que a Microsoft é uma plataforma central da próxima fase de adopção de IA empresarial.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida, mencionada entre as holdings de qualidade detidas a par de Apple e Visa. Top detractor relativo individual ao retorno do T2 — sem articulação de tese adicional. Capture-only marca como holding core sem alteração.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Mantida em underweight. Microsoft handily outperformou o benchmark no T2, fazendo do underweight um source de relative headwind para o Strategy. Listada entre os principais detractores relativos.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Underweight a Microsoft penalizou o Strategy num trimestre forte para o early AI software adopter. Top detractor individual ao retorno relativo do período.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
O fundo manteve underweight position em Microsoft que detraiu relativamente. Após few quarters de retornos relatively benign, o stock price subiu no T2 em strong resultados da cloud computing, AI-driven Azure platform. Apesar do underweight relativo, contribuiu +1,71% ao retorno do fundo dado o peso de 5,17% do NAV. A gestora reconhece o momentum do Azure mas mantém o positioning relativo.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: top
Largest software company in the world com presença em todas as camadas do compute stack — applications, platform e infrastructure. Resultados trimestrais que surpreenderam pela positiva, sobretudo comparados com cloud peers, com as acções a subirem mais de 30% no período. AI improvements bem recebidos pela developer community, alavancados pela parceria continuada com a OpenAI. Posicionada para capitalizar em IA, cloud computing e enterprise productivity.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
O Fundo detém a Microsoft mas mantém-na subponderada face ao S&P 500. A carta nomeia-a nas revisões de desempenho relativo do trimestre e do acumulado, e observa que a acção contribuiu significativamente para os retornos do Índice no período.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Posição iniciada no início do ano na premissa de aceleração das receitas de infraestrutura cloud à medida que o capex migra para servidores monetizáveis. Nos resultados mais recentes, o Azure acelerou significativamente e a empresa indicou sustentação desse ritmo no trimestre seguinte, vários pontos acima do consenso, elevando as estimativas de lucros para os próximos anos. Um dos três maiores contributos do trimestre.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,8% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Décima maior posição do fundo, com 4,8% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada através da tabela Top Ten Holdings. A empresa é citada, a propósito da Nvidia, entre os grandes investidores em tecnologia de inteligência artificial que reafirmaram os seus planos de investimento para 2025.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com peso de 7,27% dos activos líquidos no final do trimestre. Posição central mantida; a carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com peso de 15,5% dos activos líquidos. A acção valorizou após resultados acima do esperado, com força em todos os segmentos; o mercado destacou sobretudo a aceleração do crescimento da plataforma de computação em nuvem Azure, impulsionada por serviços de IA e pela migração para a nuvem.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+32,75%). Acção recuperou em calendar Q2 após um forte FQ3 2025, impulsionado por demanda acelerada por serviços Azure de IA. Bookings robustos, com RPO acima de $300 mil milhões (+33% YoY), aliviaram preocupações sobre enterprise IT spending e o retorno dos investimentos em infraestrutura de IA. Mar Vista vê a Microsoft como o preeminente fornecedor de IT mission-critical em IaaS, PaaS e SaaS.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+32,75%). As acções recuperaram após um forte terceiro trimestre fiscal, impulsionadas pela aceleração da procura por serviços Azure ligados a IA. O backlog robusto — obrigações de desempenho remanescentes (RPO) acima de 300 mil milhões de dólares (+33% homólogo) — atenuou receios sobre gastos empresariais em TI. Mar Vista vê a Microsoft a ganhar quota à medida que as organizações adoptam IA generativa, sustentando crescimento de valor intrínseco em low double-digit.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+32,75%). Acção recuperou em calendar Q2 após um forte FQ3 2025, impulsionado por demanda acelerada por serviços Azure de IA. Bookings robustos, com RPO acima de $300 mil milhões (+33% YoY), aliviaram preocupações sobre enterprise IT spending e o retorno dos investimentos em infraestrutura de IA. Mar Vista vê a Microsoft como o preeminente fornecedor de IT mission-critical, com penetração profunda em IaaS, PaaS e SaaS.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Lider tecnologico global que oferece software de produtividade, infra-estrutura cloud (Azure) e ferramentas de IA empresarial. A equipa detem a Microsoft pelo ecossistema de software incomparavel e pelo potencial crescente de monetizacao de IA via integracao com a OpenAI, com a diversidade de receitas a conferir opcionalidade de crescimento e caracteristicas defensivas. As accoes superaram apos resultados fortes e expansao da margem operacional para 45,7%, com o mercado aliviado por evidencia de disciplina no investimento em IA.
- Montaka Global Investments convicção: top
Top holding da Montaka segundo a disclosure de top-10 do trimestre. Sem articulação narrativa nesta carta — a discussão central foca-se no framework conceptual de vantagens competitivas e flywheels e no case-study Floor & Decor. Microsoft mantida sem alterações materiais no trimestre, em linha com turnover de ~18% e holding period médio >5 anos.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Microsoft contribuiu 138bps no trimestre dentro da área Digital Enterprise (capitalização de US$3 biliões). A tese assenta na presença transversal nas camadas de infraestrutura, plataforma e aplicação do stack de IA — Azure AI e Copilot. O Azure reacelerou para a casa dos 30% e o negócio de IA superou um run-rate anual de US$13 mil milhões dois anos após o arranque. Munro vê caminho para os resultados duplicarem em 5 anos.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 6,2%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação nos Estados Unidos e pela matriz de qualidade e crescimento como melhor da classe com potencial médio. A secção não lhe dedica comentário próprio nem descreve o negócio, pelo que a tese se limita ao que os dois quadros imprimem.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Top absolute contributor no T2. Sem rationale específico articulado no MD para o trimestre; consistente com tese de cloud infrastructure providers como primary long-term beneficiários do AI build-out. Referência implícita à evolução de Microsoft ao longo da última década como exemplo de incumbent que se posicionou em novo, accelerating growth path.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
A Microsoft apresentou um trimestre forte, com a receita do Azure a crescer 31% em termos homólogos, o ritmo mais rápido em mais de 18 meses. O segmento de produtividade beneficiou do Microsoft 365, Teams e Dynamics, e a conferência Build 2025 destacou novas integrações de IA generativa. O gestor vê a Microsoft como plataforma unicamente posicionada no centro do software empresarial e da infraestrutura de nuvem.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Negócio global de software e infraestrutura de nuvem, com 8,4% da carteira. A reaceleração do crescimento do Azure foi o destaque dos resultados trimestrais, com procura forte de serviços ligados à IA e melhoria sequencial na receita de Azure não ligada à IA. A gestora considera a Microsoft bem posicionada para facilitar e beneficiar da adopção empresarial de IA nas camadas de infraestrutura e de aplicação.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Negócio global de software e infra-estrutura de nuvem e segunda maior posição, com 9,1% dos activos. Segundo contributo do trimestre, com peso médio de 7,6% e retorno de 31,8%. A equipa destaca a reaceleração do crescimento do Azure e a melhoria sequencial da receita de Azure não ligada a IA, e considera a empresa bem posicionada para facilitar a adopção empresarial de IA na camada de infra-estrutura e na aplicacional.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Posição reforçada no T1 a preços mais baixos durante o sell-off cloud, recuperou no T2. Maior empresa de software do mundo — Office, Azure, gaming, LinkedIn. Compounding double-digit em valor estimado e lucros operacionais a manter-se. Posição contribuidora material em todas as quatro estratégias onde está presente após o rally pós-Liberation Day.
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META Meta Platforms, Inc. Class A
- Alger Spectra Fund convicção: top
Maior empresa global de social media — Facebook, Instagram, WhatsApp, Messenger — com Reality Labs em hardware AR/VR. Family of Apps com média de 3,4 mil milhões DAU em Março 2025. AI-powered ad-delivery tools impulsionam pricing superior e desempenho de campanhas, com rollout de ads em WhatsApp a abrir novos revenue streams. Q1 acima de expectativas com revenue growth forte e expansão de margem. Orientação Q2 acima de consensus e capex plans elevados para AI-infrastructure.
- Artisan Select Equity Fund convicção: top
Negócio continua a executar bem — user engagement forte, receitas a crescer em mid-teens e lucros a crescer mais depressa. A empresa investe pesadamente em IA, posicionada para beneficiar via melhor monetização e engagement nas suas plataformas sociais e novos negócios em messaging apps, AI chatbots e dispositivos AR/VR. Subida de 28% no trimestre empurrou o P/E para cerca de 29X — uma parte material do optimismo já está reflectido no preço, mas a convicção mantém-se.
- Artisan Value Fund convicção: core
Comprada no T2 2018, durante a queda ligada às revelações sobre privacidade, e reforçada em 2022 depois de a acção cair mais de 70%. A equipa reconhece que a 27 vezes lucros já não está barata, mas nota que o múltiplo está em linha com o do S&P 500 para um negócio melhor. Outrora a maior posição da carteira, está agora na metade inferior, num equilíbrio entre fundamentais fortes e valuation justa.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
World's largest social network. Acções +28,2% no T2 com revenues +19% YoY em constant currency e orientações futuras sólidas. AI recommendations driving increased time spent na plataforma; enhanced ad targeting e ranking entregam higher conversion rates e stronger ROAS. AI-powered creative tools e business messaging com solid advertiser adoption. Leverage em mobile advertising, massive user base e generative AI research. Mantida como maior holding com 8,2% NAV.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Top 6 holding (5,2% NAV). Q2 contribuiu +136bps via solid results e AI investments. Investiu $14,8B em ScaleAI (49% minority nonvoting + Alexander Wang to lead Meta Superintelligence team) — representa flurry de AI acqui-hire deals desenhados para evitar antitrust scrutiny. Ads platform com AI targeting + Reality Labs optionality. Compute roadmap inclui parcerias custom AI silicon (likely Broadcom).
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Overweight foi um dos drivers que neutralizou o mega cap positioning no T2 — Meta handily outperformou o benchmark boosted por resultados sólidos e renewed expectations of widespread adoption of AI. Top relative contributor no T2.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Top contributor relativo individual no T2, no sector de serviços de comunicação. Carta não fornece articulação adicional de tese. Capture-only regista como holding sem alteração material reportada no trimestre.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada na revisão de desempenho relativo do trimestre face ao Russell 1000 Value, a propósito das participações em Serviços de Comunicação. A carta observa ainda o seu contributo significativo para os retornos do Índice no acumulado do ano.
- First Eagle Global Fund convicção: core
Casa-mãe do Facebook, do Instagram e do WhatsApp, entre outras plataformas sociais. Apresentou crescimento forte de receitas e de resultados no trimestre, impulsionado pelo aumento simultâneo do número de impressões publicitárias e do preço por anúncio. Continuou a investir e a contratar de forma agressiva em inteligência artificial ao mesmo tempo que desenvolve o negócio publicitário central. A gestão lê estes números como prova da capacidade da empresa de conciliar rendibilidade e eficiência com investimento continuado.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Segunda maior posição, com 9,0% do total de activos, e subida de 26,3% da acção no primeiro semestre. Poppe descreve-a como operadora dos principais sítios de redes sociais e investidora de grande dimensão em capacidades de inteligência artificial. Está entre as participadas com caixa líquida e entre as que dão à carteira exposição considerável à construção de centros de dados.
- Jackson Peak Capital convicção: core
Posição longa fundamental em vencedores de IA, enquadrada na tese de empresas que aproveitam a IA para potenciar as operações centrais à medida que os grandes modelos de linguagem se tornam prontos para uso empresarial. O gestor reforçou a META durante a queda de Fevereiro/Março (T1) e o título recuperou até 30 de Junho, impulsionado por resultados fortes do T1 no final de Abril e pela recuperação alargada do mercado. Foi um dos principais contributos do trimestre.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Um dos três maiores contributos do trimestre. Reportou crescimento de receitas de publicidade acima do esperado e reduziu ligeiramente as despesas previstas para 2025. Os investimentos em sistemas de recomendação por IA aumentam o tempo de utilização no Facebook e Instagram e melhoram a segmentação para anunciantes, sustentando crescimento de receitas em dois dígitos no trimestre seguinte, melhor do que temido dada a exposição a anunciantes asiáticos.
- Longriver Partners Fund convicção: top
Plataforma de publicidade cada vez mais automatizada — a Meta usa IA para gerar criativos, testar variações e automatizar campanhas, apertando o ciclo de retorno sobre o investimento dos anunciantes. O dilema é estratégico: domina a infraestrutura e os modelos, mas ainda não lançou um produto de IA de consumo comparável ao ChatGPT. Zuckerberg entrou em 'beast mode' (Scale AI, NFDG) para unificar a organização. Sem interface dominante, a vantagem de distribuição permanece potencial, não realidade.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Encabeça a tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 8,0% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Segunda maior posição do fundo, com 8,3% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada através da tabela Top Ten Holdings. A empresa é citada, a propósito da Nvidia, entre os grandes investidores em tecnologia de inteligência artificial que reafirmaram e alargaram os seus planos de investimento para 2025.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Casa-mãe do Facebook e do Instagram, detida como posição central com peso de 2,91% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese específica na carta.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+28,16%). A empresa superou claramente as expectativas, com a força na publicidade a impulsionar a receita +16% homólogo e os lucros por acção a disparar 37%. Mantém vantagem competitiva nítida em publicidade digital, sustentada por efeitos de rede, crescimento de utilizadores e melhor monetização. Mar Vista vê oportunidades substanciais em Threads, Meta AI, WhatsApp e Facebook Marketplace, mantendo a Meta como investimento atractivo dado o valuation.
- Montaka Global Investments convicção: top
Segunda posição da lista top-10 disclosed pela Montaka no fecho do trimestre. Sem articulação narrativa específica nesta carta de aniversário; mantida sem alterações materiais.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Meta é top holding do Fund (4,5% do NAV). Elevou a expectativa de capex para 2025 em cerca de 9% no ponto médio da orientação, mantendo investimento agressivo em IA. Durante o trimestre tornou-se contraparte do acordo nuclear de 1GW por 20 anos com a Constellation Energy, juntando-se a Amazon e Microsoft em contratos de fornecimento nuclear de longo prazo para alimentar a procura de IA.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Mencionada em tabela como top contributor com 137 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada nesta carta — posição mantida durante o trimestre como parte da exposição Communication Services sobreponderada.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,0%, classificada pelo quadro como serviços de comunicação nos Estados Unidos e pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento médio. É citada no artigo do trimestre pela despesa de investimento de 72 mil milhões de dólares no ano e pelos óculos Orion, mas como referência de mercado e não como tese de carteira.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Meta apresentou um trimestre forte, com a melhoria dos fundamentais publicitários e a perspectiva de monetização de IA a impulsionarem a recuperação das acções. A empresa reportou crescimento de receita próximo de 20% e expansão das margens operacionais, com o evento de IA de Maio a mostrar pilotos de monetização do modelo Llama 3 no WhatsApp e Instagram. O gestor vê a Meta como posição de longo prazo atractiva.
- Rowan Street Capital convicção: top
Posição mais antiga e maior da carteira, detida há mais de sete anos. IRR de cerca de +22,1% anualizado, retorno multiple de 4,2x desde Abril de 2018. Caso canónico: o gestor manteve através de drawdown de 40% inicial e colapso de 75% em 2022, ancorado em leitura própria dos fundamentais. Defesa pública no Seeking Alpha sobre o declínio de 750 mil milhões de market cap. Desde os mínimos de 2022, apreciou mais de 7x.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Líder global em redes sociais por utilizadores activos diários. Quinto contributo do trimestre, com peso médio de 5,7% e retorno de 27,3%. A receita cresceu 16% em termos homólogos, com o maior aumento trimestral de utilizadores activos diários em quatro anos e subida de 10% na receita média por utilizador; como a receita cresceu acima dos custos, o resultado operacional subiu 27%.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Receita +16% apesar de headwinds de ad-spending ligados a proteccionismo comercial. Margens operacionais expandiram com investimentos em automação, conduzindo a crescimento de EPS de +37%. Beneficiária consistente de IA com investimento agressivo em deep learning recommendation systems que servem produtos que atingem quase metade da população do planeta. Sistemas de recomendação processam biliões de datapoints em tempo real — meta consegue monetizar AI de forma lucrativa para shareholders.
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AVGO Broadcom Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Designer de semicondutores e software com franchise em AI compute, networking e VMware. Resultados trimestrais destacaram desempenho forte no AI compute and networking business e no VMware segment. Management forneceu positive commentary sobre setup para AI-related silicon business units no resto de 2025 e em 2026, com strong customer demand for AI silicon for training and inference a continuar. Beneficiária central do ciclo de capex em IA.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Leading fabless semiconductor e enterprise software, ~60% revenue de semicondutores e 40% de software. Estratégicamente posicionada na intersecção de AI compute de alto desempenho e networking. Acções +65,0% no T2 com momentum em AI ASICs e networking, improved visibility para 2026. VMware em linha com expectations; non-AI semis appear bottomed. Bem posicionada para capturar majority share do SAM AI de $60–90B em 2027, driven por Google, Meta e ByteDance.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Semiconductor + enterprise software leader (~60% semis, 40% software). Posicionado em AI compute + networking. Líder em networking silicon da era cloud para era AI; reliable silicon partner para foundational AI labs em custom chips. Q2 (Abril): revenue >$15B (+20%), AI revenue >$4,4B (+40%), software $6,6B (+25%), op margins >65%, FCF margin 43%. CEO Hock Tan confirma $60-90B AI SAM 2027 on track; AI growth a acelerar para 50-60% em FY25/26.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Broadcom recuperou de forma notável no segundo trimestre depois de as preocupações em torno da guerra comercial com a China terem abatido e de a empresa ter continuado a apontar para procura crescente por custom silicon. A posição confirma a tese da Broadcom como pure-play em AI computing power, com a tracção em chips proprietários para workloads de IA a suportar crescimento estrutural plurianual.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Comprada a cerca de 11x preço/lucros em Março de 2020, antes de a IA ser tema dominante. Desde então os gestores realizaram lucros em vários momentos, mas mantêm uma posição de 3,4% — a terceira maior da carteira. Caracterizada como uma das melhores AI plays disponíveis, exemplifica como a abordagem flexível de dividendos permitiu construir exposição quando a acção embutia perspectivas fracas, não expectativas meteóricas.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
O fundo manteve overweight relativo a benchmark em Broadcom, que contribuiu positivamente. A expertise da empresa em designing custom datacenter chips, application-specific integrated circuits (ASIC) e auxiliary processing units (XPU) para major hyperscale customers como Google, Microsoft e Amazon Web Services drove significant growth durante o segundo trimestre. Posição core do fundo com peso de 6,02% do NAV.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Semiconductor giant com franquia em custom accelerator chips para hyperscalers, em demand insaciável apesar do ambiente económico incerto. A empresa está em ritmo de dez trimestres consecutivos de crescimento em semis relacionados com IA, com expectativa de demand forte continuada dada a sizable AI opportunity. Posição de mercado dominante e histórico de strong capital returns a accionistas resultam em perspectiva favorável perante uma base de investidores ampla.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Oferece soluções de computação para centros de dados energeticamente eficientes que, além de exigirem menos energia, facilitam uma participação económica mais alargada ao tornar a conectividade mais equitativa. O retorno da acção no trimestre resultou da conjugação de resultados robustos, procura elevada por centros de dados de IA, presença no mercado de circuitos integrados ASIC personalizados e sentimento de mercado favorável.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Líder em desenvolvimento de silício personalizado, beneficiária do interesse dos hyperscalers numa segunda fonte de fornecimento para além do silício de mercado da NVIDIA. Oferece menor custo e maior eficiência em cargas de trabalho específicas que não exigem o máximo desempenho de GPUs. À medida que o silício personalizado ganha quota face aos chips de mercado, a posição de liderança da Broadcom torna-a beneficiária clara desta transição na infraestrutura de IA.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores e software de infraestrutura. Teve uma valorização excepcional, superior a 65% no trimestre, com o renovado optimismo sobre IA e o alargamento contínuo da base de clientes de silício personalizado para IA. A ligeira subponderação do fundo foi penalizadora dado o forte retorno do título. Detractor relativo do trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Detenção subponderada face ao índice. A equipa de gestão mantém peso reduzido por considerar que as expectativas elevadas já estão reflectidas na cotação, o que torna o perfil risco-retorno menos favorável. A subponderação penalizou o desempenho relativo no trimestre, à medida que a acção valorizou.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+65,02%). As acções recuperaram do primeiro trimestre à medida que os receios sobre tarifas da era Trump e sobre retornos subóptimos do capex de IA em larga escala se revelaram exagerados. A empresa entregou um sólido segundo trimestre fiscal e antecipou aceleração da receita de semicondutores de IA até ao FY2026. Broadcom mantém-se líder em ASICs de IA personalizados, com três hyperscalers em produção e quatro clientes a desenhar chips na sua tecnologia.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+65,02%). Acção recuperou do declínio de calendar Q1 à medida que as preocupações sobre tensões comerciais e retornos suboptimais de AI capex por hyperscalers se revelaram exageradas. A empresa entregou um sólido FQ2 2025 e guiou para aceleração do crescimento de revenue de semicondutores AI até FY2026. Broadcom permanece o líder em ASICs custom de IA, com três hyperscalers em volume production e quatro customers adicionais a desenhar ASICs sobre a sua tecnologia.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Detenção tecnológica norte-americana que subiu mais de 60% no trimestre e que o gestor nomeia logo na abertura da secção como exemplo do bom comportamento da tecnologia depois da pausa nas tarifas. A carta não desenvolve argumento próprio sobre o negócio nem divulga o peso da posição.
- Platinum International Fund convicção: core
Fabricante norte-americano de semicondutores, identificado logo na abertura da secção como participação que teve bom desempenho no trimestre, com uma valorização de mais de 60%. Integra a aposta da casa nos grandes viabilizadores de inteligência artificial em semicondutores.
- Platinum International Technology Fund convicção: top
Maior detenção da carteira, com 7,1%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação nos Estados Unidos e pela matriz de qualidade como melhor da classe com potencial de crescimento médio. O gestor inclui-a nas detenções orientadas para a inteligência artificial que se comportaram muito bem, com subida de 60% no trimestre, e volta a nomeá-la entre as que beneficiariam de investimento adicional da Apple em modelos próprios.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre, após resultados operacionais e orientação fortes. Beneficiou do entusiasmo dos investidores por acções de elevado crescimento e dinâmica e por empresas expostas a inteligência artificial. A gestora destaca a expansão das carteiras de produtos de hiperescala e conectividade, que aumentam a exposição de receitas a aplicações de IA de crescimento mais rápido e compensam o abrandamento do negócio de semicondutores legado.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Peça central na escalabilidade de sistemas e na expansão de computação através das suas tecnologias de rede Ethernet e de aceleradores personalizados. As acções ganharam no trimestre à medida que os investidores ganharam confiança em que a procura de infraestrutura de IA generativa continua a exceder a oferta: a receita ligada a IA subiu 46% em termos homólogos para 4,4 mil milhões de dólares e a gestão espera aceleração para 60% no terceiro trimestre.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Participação mantida, citada a par da Nvidia entre os motores de crescimento de lucros mais expressivos da carteira em 2025. A Broadcom reforça a exposição ao ciclo de semicondutores e à infra-estrutura de inteligência artificial, sustentando o crescimento de lucros look-through da carteira.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Fornecedor líder de GPUs para gaming, data centers e computação de alto desempenho. Líder em parallel processing e IA. Poder computacional crítico como enabler de adopção IA. Receita +69% y/y com data center sales +73% y/y — segmento representa 89% da receita à medida que workloads se deslocam para inferência e AI factory build-outs. Chips Blackwell (GB-200) geram 70% da receita data center, com transição Hopper quase completa. Blackwell Ultra (GB-300) em trials.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
NVIDIA reportou Q1 com resultados sólidos. Tomou write-down de produtos datacenter China-specific e excluiu contribuições futuras da China da sua orientação, na sequência das novas restrições de export de Abril. Demand ex-China encouraging — outgrow de expectativas e ASICs por larga margem. Os parceiros mantêm-se underweight vs benchmark (acção +46% no trimestre), por receios short-to-medium term de overcapacity em AI datacenters — ainda não materializada. Bottom 1 detractor Global (1,49%).
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Fabless semiconductor — dominant position em AI infrastructure com portfolio comprehensive de GPUs, sistemas, software e networking. Acções +45,8% no Q2 (+329bps) — recuperação em V após drawdown de 37% no H1. AI cluster buildout durável; scaling laws expandiram para post-training e test-time inference; DeepSeek moment misinterpreted (drive expansion de reasoning AI). Removal de revenue China de-riscou exposure. Microsoft: 100T tokens processed (+5x YoY). Conviction "remains unshaken" — competitive moat continua a alargar.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Semicondutor + systems company specializing em compute e networking platforms para accelerated computing. Dominant position em AI infrastructure — accelerators, networking, modular/rack-scale systems, software. Q1 (Abril fiscal) reportou data center revenue +73% para $39,1B apesar de $2,5B impact do H20 China export ban — Street beat por $5-6B se não fosse o ban. Blackwell $11B em revenue (fastest ramp na história). Orientação Julho >$6B sequential growth ex-China derisks negócio. Jensen articula scaling laws múltiplos.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Líder em GPUs avançados. Recuperou após Q1 marcado por gross margin projecção mais baixa associada a complexidades de ramping de produção Blackwell e declínio broad-based em AI infrastructure stocks. Resultados Q2 modestamente acima de consenso; management espera gross margins a aumentar até final do ano à medida que yields e throughput em Blackwell racks continuem a melhorar. Forte procura de IA reafirmada.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: top
Reference de longa data e base do work das gestoras no AI semiconductor complex nos últimos vários anos. Demand robust para os all-purpose GPUs framework para tese de Broadcom e Marvell. Boosted no T2 por resultados sólidos e renewed expectations of widespread adoption of AI no rebound pós-tariff.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Maior holding do fundo a 6,26% do NAV, mantida em underweight face ao average weight de 17,60% no S&P North American Technology Sector Index, o que detraiu relativamente. Acção recuperou fortemente no T2 após o sell-off do T1. NVIDIA beneficiou da ramp-up de produção do chip Blackwell, contribuindo para o surge na procura de datacenter chips. Anunciou plano de produzir até $500 mil milhões de infraestrutura de IA nos EUA em quatro anos via onshoring.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Core holding em GPUs e plataformas de computação acelerada. Resultados fortes no trimestre conduzidos por demand muito intensa pela próxima geração Blackwell, com até 30x mais inferência face a gerações anteriores e maior eficiência energética. Empresa resiliente perante tensão geopolítica: sovereign deals em Médio Oriente e Taiwan ajudam a offsetting headwinds de restrições US à China. A demand estrutural por accelerated computing permanece o driver central da tese.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: top
Tem um dos scores de Corporate Resilience mais elevados do universo norte-americano e desempenha um papel crítico na economia de IA ao proporcionar eficiência material de energia e de recursos. A acção atingiu máximo histórico no trimestre apesar das restrições às vendas na China, com crescimento homólogo forte suportado pela procura de chips. A expansão em infraestrutura de IA mantém-se robusta, com novas oportunidades em robótica.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: top
Líder mundial em computação para inteligência artificial. Receita trimestral de 44,1 mil milhões de dólares, mais 69% em termos homólogos, com os centros de dados a representarem 89% do total e o Blackwell a valer perto de 70% dessa receita. A gestora projecta crescimento anualizado de receita próximo de 20% no seu horizonte de longo prazo e considera que o preço não reflecte o crescimento esperado do fluxo de caixa livre.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: top
Posição entre as maiores do fundo, com peso superior a 4,5% no trimestre, embora subponderada face ao índice, cujo peso médio rondou 6,3%. A acção teve forte desempenho com o renovado optimismo sobre IA e a menor preocupação de que um ou dois clientes moderem o investimento, pelo que a subponderação relativa penalizou os retornos. Detractor relativo do trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: top
Segunda maior posição do fundo, com peso de 12,5% dos activos líquidos. A carta não desenvolve tese específica, divulgando-a no quadro das principais detenções por emitente; a empresa é o principal beneficiário do rali movido pela procura de hardware de IA.
- Munro Global Growth Fund convicção: top
Nvidia é a maior posição do Fund (8,3% do NAV) e o veículo central da área Computação de Alto Desempenho (HPC). Após visita à empresa, a equipa reforçou convicção: a gestão dimensiona a oportunidade de infraestrutura de IA em ~1 bilião de dólares, dos quais a Munro acredita que a Nvidia pode endereçar mais de 500 mil milhões. As receitas de data centre podem duplicar. Maior contribuidor do trimestre (+235bps).
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 6,2%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação nos Estados Unidos e pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento elevado. Está entre as detenções orientadas para a inteligência artificial nomeadas na abertura da secção, subiu 40% no trimestre e é uma das cinco empresas que o gestor identifica como beneficiárias de despesa adicional em inteligência artificial.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior contributo do trimestre. A NVIDIA reportou receita de 44,1 mil milhões de dólares no trimestre fiscal, uma subida de 69% em termos homólogos, com a receita de data centers a crescer 73% para 39,1 mil milhões. As margens operacionais continuaram a expandir e a gestão apontou para 44 a 47 mil milhões no trimestre seguinte. O gestor vê a NVIDIA como o facilitador mais estrategicamente importante da transformação global de IA.
- Sands Capital Global Growth convicção: top
Fornecedor líder de tecnologia de inteligência artificial. Os resultados recentes atenuaram receios sobre a procura de IA e as restrições à exportação para a China: apesar de o banimento do H20 ter criado um vento contrário de 10,5 mil milhões de dólares na receita no primeiro semestre, a procura permanece forte. Excluindo a China, a receita de datacenter cresceu 64% em termos homólogos, com aceleração esperada para 70%. Terminou o trimestre como a maior posição da estratégia.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Fornecedor líder de tecnologia de IA e maior posição da carteira por peso à saída do trimestre, com a gestora a descrevê-lo como um dos negócios de convicção elevada da casa. Os últimos resultados aliviaram receios sobre a procura de IA e sobre as restrições à exportação para a China: excluindo a China, a receita de centros de dados cresceu 64% em termos homólogos e deverá acelerar para 70% no trimestre seguinte.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior fornecedor de tecnologia de IA por receita e maior posição da estratégia, com 13,5% dos activos. Foi o maior contributo absoluto do trimestre: peso médio de 11,7%, retorno de 44,9% e contributo de 4,8 pontos percentuais. A proibição do H20 criou um obstáculo de 10,5 mil milhões de dólares de receita no primeiro semestre de 2025, mas, excluindo a China, a receita de centros de dados cresceu 64% em termos homólogos.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: top
Participação mantida e destacada entre as que deverão crescer de forma mais notável em 2025. A Nvidia ancora a exposição da carteira à infra-estrutura de computação que sustenta a adopção empresarial de inteligência artificial, contribuindo para o crescimento de lucros look-through projectado.
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GOOGL Alphabet Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Contribuidor no sector de serviços de comunicação. A acção foi acrescentada ao Russell 1000 Value Index no rebalanceamento anual de finais de Junho, o que na leitura da equipa implica uma mudança de percepção de crescimento para valor. A posição é detida há vários anos, comprada enquanto investidores de valor e em momentos em que o título estava fora das preferências do mercado.
- Bretton Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 9,10%. Tech giant que beneficiou do positive sentiment no trimestre, adicionando 1,1% ao fundo. Os gestores agrupam Microsoft e Alphabet como "our tech giants" e drivers de upside no 2T.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 2,4% do NAV. Integra a sobreponderação declarada em Serviços de Comunicação, sector que a carta identifica como sobreponderado face aos dois índices, sem prosa dedicada a esta participação.
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A Alphabet foi um dos cinco maiores detractores do semestre, com −0,5 p.p., contrastando com o desempenho positivo de outras Magnificent Seven detidas pelo fundo. É uma das três posições da carteira nas Magnificent Seven, a par de Meta e Microsoft.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Quarta maior posição, com 8,1% do total de activos na Classe A divulgada na tabela, e queda de 6,7% da acção no semestre. Poppe atribui a descida ao receio de que o ChatGPT e outros modelos ultrapassem o seu motor de busca principal na internet. Contrapõe que considera o Gemini muito promissor e de forma alguma inferior aos outros, e que atribui enorme valor ao YouTube e à Waymo.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Alphabet foi o segundo melhor desempenho do trimestre. Na conferência anual de programadores, destacou avanços em ferramentas de IA. O AI Overviews ultrapassou 1,5 mil milhões de utilizadores mensais e o Gemini superou os 400 milhões, com modelos no topo dos rankings de IA. O gestor sublinha que os AI Overviews aumentam o volume de pesquisas, monetizado a ritmo semelhante ao tradicional, e que os resultados operacionais cresceram 20% no primeiro trimestre.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 4,5% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Sétima maior posição do fundo, com 5,2% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada através da tabela Top Ten Holdings. A empresa é citada, a propósito da Nvidia, entre os grandes investidores em tecnologia de inteligência artificial que reafirmaram os seus planos de investimento para 2025.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Casa-mãe da Google, detida como posição central com peso de 3,41% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese na carta.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Casa-mãe da Google, detida como posição central com peso de 3,5% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese desenvolvida no texto da carta.
- Montaka Global Investments convicção: top
Quarta posição da lista top-10 disclosed pela Montaka. Sem articulação narrativa específica nesta carta de aniversário; enquadrada no universo de advantaged businesses com flywheels e mantida sem alterações materiais.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T2 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Cotação subiu de forma relativamente estável após resultados sólidos do T1 2025 e tendência ascendente de mega caps tecnológicas. Search revenue cresceu low-double digits, ligeiramente acima de consenso; operating income também acima de expectativas, com margens a melhorar mesmo com investimento substancial em IA. Retorno destes investimentos considerado subavaliado pelo mercado. Após ajustar para Google Cloud e Other Bets, Search/YouTube/Android avaliados a low-teens P/E — considerado múltiplo atractivo.
- Platinum International Fund convicção: core
Segunda posição da carteira, com 4,4% a 30 de Junho de 2025 e classificação em serviços de comunicação. Integra a exposição do fundo aos grandes viabilizadores de inteligência artificial em modelos de linguagem, mas a secção não lhe dedica argumento de investimento próprio no trimestre.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, sob a forma abreviada Google, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. É citada no artigo pelos vinte mil milhões de dólares por ano pagos à Apple para ser o motor de pesquisa por omissão, mas isso é argumento sobre a Apple e não tese sobre esta detenção.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Resultados fortes no T1. Vulcan continua a monitorizar risco de disrupção do core search por IA generativa e casos antitrust pendentes. Acção recuperou no T2 após sell-off cloud do trimestre anterior. Disciplina mantida pendente de mais informação sobre antitrust.
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ORCL Oracle Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: top
Líder global em enterprise software, foi o top contributor do trimestre. Acelerou após significativo beat de top- e bottom-line e perspectiva impressionante para FY2026, impulsionada por aceleração da procura por capacidades de cloud e IA. Os gestores reforçam a visão de que o posicionamento da ORCL como fornecedor líder de software de base de dados e infraestrutura cloud está consolidado, fazendo da empresa beneficiária-chave da procura global por desenvolvimento de inteligência artificial generativa.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Líder em software empresarial em transformação para cloud infrastructure. Quarterly results destacaram continued strong demand para o OCI infrastructure da empresa, sustained growth no SaaS apps business e accelerating growth trends no cloud database segment. Management highlighted RPO growth de mais de 100%, sinalizando continuing demand for Oracle's infrastructure and software products over a multi-year period. Beneficiária central do investment cycle tecnológico e da procura por capacidade cloud.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Oracle terminou o trimestre em alta após um beat de resultados muito forte, seguido por um grande customer win para o negócio de multicloud AI. A gestora posiciona a Oracle como ganhadora estrutural na transição de workloads de IA para infraestrutura cloud distribuída, com a vitória em multicloud a validar a tese de monetização da plataforma.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Comprada em Setembro de 2020 a 14x lucros, quando os investidores estavam pessimistas sobre o nome. Teve um bom desempenho desde então; os gestores realizaram ganhos ao longo do caminho mas mantêm uma posição grande, ainda que medida, de 2,2%. A par da Broadcom, é apresentada como uma das melhores AI plays — construída quando a acção embutia uma perspectiva fraca, não expectativas meteóricas.
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: core
Acções subiram com combinação de resultados trimestrais fortes, momentum em cloud e AI e notícias de novo contrato que elevará significativamente receitas quando iniciado em 2028. Top contributor relativo individual no T2. Diferentemente da ClearBridge Dividend Strategy (que cortou Oracle no T3), esta Strategy mantém posição no T2 — momentum AI ainda não plenamente reflectido.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
O fundo manteve overweight position em Oracle, que contribuiu positivamente. Oracle continuou a ramp up do Oracle Cloud Infrastructure business, e a gestora vê-o como competitive com Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud Platform. A posição com peso de 2,77% do NAV gerou +1,31% effect on return no trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Software database company com inflexão de crescimento acelerada, beneficiando de tailwinds across cloud, database e applications. Resultados trimestrais que surpreenderam pela positiva, com a empresa a encerrar o trimestre anunciando um massive cloud deal que pode gerar até $30 mil milhões em revenue anual ao longo dos próximos anos. As acções re-rated mais de 50% no trimestre. A empresa permanece early na sua accelerating growth inflection.
- First Eagle Global Fund convicção: core
Uma das maiores empresas independentes de software empresarial do mundo. Apresentou resultados fortes no trimestre, sobretudo pelas operações de nuvem, que valem cerca de 75% das receitas. Beneficia da mudança das empresas para uma abordagem cloud-first e do aumento generalizado do capex sectorial em inteligência artificial. As parcerias estratégicas com Microsoft e Alphabet alargam o alcance da Oracle a necessidades diversas de clientes. O crescimento das obrigações de desempenho remanescentes aponta para receitas prospectivas robustas.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo elevado score de Corporate Resilience e pela exposição ao tema de aumento de produtividade, através de software e de eficiência e optimização de recursos. Reportou crescimento de receitas e de resultados acima das expectativas dos analistas. Os compromissos de clientes deverão duplicar no próximo ano, o que alimenta uma carteira de encomendas significativa em 2026.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Empresa de software empresarial que se afirmou como fornecedor de cloud de relevo, ao garantir disponibilidade de GPUs antes de outros hyperscalers e ao optar por clouds compartimentadas e de menor dimensão face aos megaclouds dos concorrentes. Reportou resultados sólidos, com crescimento expressivo das obrigações de receita futura (RPOs). A vantagem tecnológica tem permitido conquistar contratos soberanos a nível global e posiciona bem a empresa para a continuação da adopção de IA.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre. A empresa demonstra forte tracção a escalar os negócios de infraestrutura cloud e aplicações. O backlog contratado cresceu +41% no exercício FY25 e a gestão espera mais do que duplicá-lo em FY26. Divulgou um arranque forte do novo exercício, com vários contratos cloud já assinados, incluindo um que deverá gerar mais de 30 mil milhões de dólares anuais a partir de FY28.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Líder no mercado de software empresarial, com posição forte em bases de dados, software de infra-estrutura e de aplicações e serviços em nuvem. O gestor aponta como vantagens competitivas a força de vendas directa, uma equipa de gestão liderada pelo fundador, a carteira de propriedade intelectual e uma base instalada com custos de mudança elevados, com taxas de renovação em meados dos 90%. A receita de nuvem, já na casa baixa dos 40% do total, cresceu 27%.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: top
Líder em software empresarial, com posição forte em bases de dados e em software de infraestrutura e de aplicações. As reservas contratuais ainda por reconhecer superaram as expectativas e a empresa elevou as previsões para pelo menos 16% de crescimento de receita no exercício de 2026, com a nuvem a crescer acima de 40%. A gestora não altera a sua leitura do negócio.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+56,96%). Acção recuperou da pressão de calendar Q1 2025, com as preocupações sobre o impacto de tarifas em IT budgets a revelarem-se exageradas. A empresa reportou um forte FQ4 2025, impulsionado por demanda robusta pela oferta hyperscale OCI Gen 2, e registou um aumento de 41% YoY em RPO, atingindo perto de $138 mil milhões. Um 8-K divulgou um contrato esperado a gerar mais de $30 mil milhões anuais a partir de FY2028.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre (+56,96%). Acção recuperou da pressão de calendar Q1 2025, com as preocupações sobre o impacto de tarifas em IT budgets a revelarem-se exageradas. A empresa reportou um forte FQ4 2025, impulsionado por demanda robusta pela oferta hyperscale OCI Gen 2, e registou um aumento de 41% YoY em RPO, atingindo perto de $138 mil milhões. Um 8-K divulgou um acordo esperado a gerar mais de $30 mil milhões anuais a partir de FY2028.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: top
Top owned relative contributor no T2, up 56% no trimestre (e 76% desde mínimos de 9 de Abril). Mercado abraçou meaningful acceleration em growth driven pelo Oracle Cloud Infrastructure (OCI) segment. Company em early stages de significant revenue acceleration, fueled pela posição como go-to cloud para training de generative AI models. Migração de enterprise software e database clients para cloud cria multi-pronged growth thesis. Reforçada em T1 aproveitando weakness de tariff-uncertainty; actualmente uma das largest portfolio weightings.
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AMZN Amazon.com Inc
- Alphyn Capital Management convicção: core
Top contributor (+1,19%). Edge estrutural continua a alargar via businesses high-return e capital-light. AWS cresce mid-teens com ~40% segment margins e contribui >50% do operating income do grupo. Advertising a 19% como adjunct asset-light ao marketplace. Regionalized fulfilment melhora North American retail margins (~7% absent tariff-related charges). Trailing FCF de ~$25bn cobre investimentos elevados em IA e robotics e funda Project Kuiper. Trade a mid-teen multiple de FCF normalizado.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Top 10 holding com 7,0% NAV. Parte do grupo de cinco (Broadcom, Amazon, NVIDIA, Microsoft, TSMC) que cederam 463bps no T1 e devolveram 972bps no T2 — exemplo arquetípico da V-shaped recovery. AWS continua a fornecer cloud infrastructure central ao AI buildout, ao lado de Azure e GCP. Mantida pela combinação de cloud hyperscaler economics e e-commerce platform de escala global.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Top 10 holding com $106,5M IV (6,4% NAV). AWS pillar central de AI exposure via cloud compute distribution. Sem breakdown específico no trimestre — mantida como core position de exposure híbrida e-commerce + cloud + advertising + AI. Goldman cita Amazon entre benchmarks corporativos a esperar smaller corporate workforce em upcoming years via produtividade AI.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,8% do NAV a 30 de Junho de 2025, classificada no consumo discricionário. A carta deste trimestre não articula tese individual detalhada para o nome, que surge na composição das principais posições divulgadas pela gestora a par dos contributos e detractores discutidos.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 5,6% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Sexta maior posição do fundo, com 5,6% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada apenas através da tabela Top Ten Holdings.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 4,55% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese específica desenvolvida na carta.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 6,6% dos activos líquidos. A carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
- Montaka Global Investments convicção: top
Oitava posição do top-10 disclosed. Incluída no conjunto de companies do portfolio com dinâmicas de flywheel — embora não analisada em detalhe nesta carta, é referenciada na ilustração conceptual. Mantida sem alterações materiais.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Amazon é uma das maiores posições do Fund (4,9% do NAV). Nos resultados do primeiro trimestre, a empresa reafirmou — a par de Microsoft e Alphabet — o compromisso inabalável de capex para 2025, gastando milhares de milhões em infraestrutura de IA que beneficia a área Computação de Alto Desempenho (HPC). Exposição à cloud (AWS) e ao e-commerce dentro do bucket de IA.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,1%, classificada pelo quadro como consumo discricionário nos Estados Unidos e pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que os quadros imprimem.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Posição núcleo com 4,8% do capital e contribuição neutra no acumulado do ano. Chan cita a Amazon como exemplo de empresa que financia as suas plataformas com reinvestimento de cash flow — um modelo de risco relativamente benigno, por poder ser interrompido sem grande sacrifício, ao contrário das plataformas financiadas por dívida.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Retalho generalista, domiciliado nos Estados Unidos, com 3,2% dos activos e detido desde 2015.
- Springview Partnership convicção: core
Segunda maior posição, com 8,4% dos activos. A carta regista o peso entre as dez maiores posições, sem desenvolver tese específica no trimestre.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Empresa world-class com tailwinds seculares — e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no T1. Acção recuperou no T2 após sell-off cloud do trimestre anterior. Posição mantida como compounder histórico sem alteração táctica durante o tariff tantrum.
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V Visa Inc.
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
Visa detraiu do desempenho relativo no segundo trimestre por receios crescentes de que stablecoins possam representar uma ameaça de longo prazo ao negócio de pagamentos da empresa. Apesar de a adopção de consumidor permanecer limitada, pending U.S. legislation viewed as favorable to the cryptocurrency ecosystem e o interesse de grandes merchants em emitir stablecoins proprietárias destacaram riscos de disrupção a partes do core network. Posição mantida no trimestre, com tese de qualidade subjacente intacta.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: core
Payments network. Mantida no top 10 holdings com 4,3% NAV. Faz parte do grupo de payment rails (com Mastercard) que a gestora enquadra como digital railroads resilientes — apesar do news flow sobre stable coins, consumers improvavelmente trocam payment methods sem benefício directo (rewards, 30–45 dias de revolving credit, consumer protections). Compounder de qualidade alinhado com tese de durable advantage.
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Global payment network. Subiu slightly mas underperformed em relative basis após strong desempenho earlier in year. Underperformance reflectiu concerns sobre competitive threat de stablecoins (blowout returns de Circle Internet Group após o IPO de Junho). Gestor mantém convicção — concerns "overdone" e mantém confidence em growth prospects e competitive advantages das networks. Posição core em Payments holding desde 2020. Mcap acquired $376B → $704B reflecte compounding sustentado.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,69% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; payments network par da Mastercard no book.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Listada entre os principais relative detractors do Strategy no T2. Carta não detalha drivers específicos da underperformance.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: média
Posição entre as dez maiores da carteira, com 3,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro (redes de pagamentos) e parte da sobreponderação a financeiras destacada pela gestora. A carta não desenvolve tese individual detalhada, surgindo na lista das principais posições da gestora.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 3,7% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Oitava maior posição do fundo, com 4,9% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada apenas através da tabela Top Ten Holdings.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 4,8% dos activos líquidos. No trimestre figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição do fundo, no sector financeiro, sem desenvolvimento de tese específica no texto da carta.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição mantida e contribuidor do semestre, no grupo de financeiras que superou. A Visa beneficiou da diminuição do receio de recessão e da tendência de desregulação favorável aos sectores bancário e de pagamentos. Representa exposição de qualidade do fundo à infraestrutura de pagamentos, com crescimento estrutural dos volumes e margens elevadas, mantida sem alteração no período.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,23% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
- Montaka Global Investments convicção: core
Confirmada como holding da Montaka — Macken descreve o conjunto de empresas ilustradas (payments company, retailer, asset manager, audio streaming) como "owned by Montaka at present". Visa representa o ângulo payments dessa lista. Sem articulação detalhada nesta carta.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Rede de cartões que, com a Mastercard, representa cerca de 7% da carteira e cedeu perto de 5% com o regresso do receio de que as stablecoins desloquem as redes tradicionais. O gestor considera isso improvável: são negócios de agregação do lado da procura, e o consumidor escolhe pelos prémios, pela conveniência, pela aceitação alargada e pela protecção contra fraude. A matriz classifica-a como melhor da classe com potencial de crescimento baixo.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Opera a maior rede mundial de pagamentos electrónicos a retalho. As acções caíram em Junho numa correcção alargada das redes de cartões, na sequência de notícias sobre stablecoins. Ao contrário do mercado, a gestora não vê a proliferação de stablecoins como ameaça aos volumes de cartões e admite que possa alargar o mercado endereçável, por considerar improvável a disrupção dos pagamentos de consumidor a comerciante.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Opera a maior rede mundial de pagamentos electrónicos de retalho. As acções caíram em Junho, numa venda alargada nas redes de cartões após notícias sobre stablecoins. Ao contrário do mercado, a equipa não vê a proliferação de stablecoins como ameaça aos volumes de cartões e admite que possa alargar o mercado endereçável, por considerar improvável a disrupção dos pagamentos de consumidor a comerciante.
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AAPL Apple Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: core
Provedor líder de tecnologia em telecomunicações, computing e serviços. Sistema iOS proprietário representa força competitiva única, impulsionando engagement e fomentando aquisição de serviços de alta margem (música, apps, Apple Pay). Resultados fiscal-Q2 em linha com estimativas mas management baixou orientação citando pressões tarifárias sobre gross margins. Potencial lançamento de foldable phone em 2026 pode reinvigorar crescimento, embora acção enfrente headwinds por preocupações sobre inovação AI relativamente mais lenta face a competidores.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: média
Underweight relativo ao benchmark contribuiu para o desempenho relativo no trimestre. Investidores mantêm preocupação com delayed rollout da AI software and hardware strategy, que pode prolongar o handset upgrade cycle. Apple enfrenta headwinds a sales e margins por tarifas relacionadas com China. Incerteza continuada sobre resolução da estratégia comercial EUA-China pode manter investidores à margem.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida, mencionada como uma das holdings de qualidade detidas a par de Microsoft e Visa. Top contributor relativo individual ao retorno do T2 — sem articulação de tese adicional na carta. Capture-only marca como holding core sem alteração.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Mantida em underweight face ao benchmark. Apple underperformou no T2 e o underweight ao stock ajudou a offset relative headwinds dos underweights a outras mega caps. Top relative contributor do Strategy.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Underweight position contribuiu para relative returns. Gestora vê Apple a beneficiar de loyal fan base locked into ecosystem de hardware, software e services, mas customers a sofrer de iPhone upgrade exhaustion sem growth cycle expected. AI features underwhelming, e empresa sources many products from China, vulnerável ao U.S.-China trade war e tariff uncertainty. Posição com 3,31% do NAV detraiu em retorno absoluto −0,44%.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: starter
Technology bellwether com posição de mercado dominante em smartphones e services, agora confrontada com classic innovator's dilemma — egregious perante competidores a abraçar a oportunidade de IA. As acções subdesempenharam o mercado e perderam valor. Apesar de o retorno absoluto da posição ter pesado nos resultados, o underweight do fundo face à posição substancial no benchmark proporcionou um tailwind ao desempenho relativo do Composite.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Posição subponderada, cerca de 50% abaixo do peso no índice. A acção desvalorizou e ficou significativamente aquém do S&P 500, mas a subponderação contribuiu positivamente para o desempenho relativo. O gestor reconhece atributos louváveis e forte intenção de recompra, mas vê a empresa a não crescer aos ritmos históricos dada a maturação de muitos produtos-chave.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Detida em carteira mas subponderada face ao índice. A acção teve fraco desempenho no trimestre, pelo que a subponderação se traduziu no maior contribuidor relativo do fundo. Posição central entre as maiores detenções, com peso de 6,7% dos activos líquidos.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-7,52%). Acção sob pressão no primeiro semestre de calendar 2025 por demanda mais fraca do iPhone, concorrência da Huawei na China, desafios no rollout de Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista mantém: Apple é um negócio competitivamente vantajoso ancorado no ecossistema — mais de 2 mil milhões de active devices e mais de mil milhões de paying subscribers — e vê os headwinds como transitórios.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−7,52%). As acções estiveram sob pressão no primeiro semestre face a receios de procura mais fraca do iPhone, concorrência crescente da Huawei na China, desafios no lançamento do Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista continua a ver a Apple como negócio competitivamente vantajoso, ancorado num ecossistema de mais de 2 mil milhões de active devices e mil milhões de subscritores pagantes, com os headwinds vistos como transitórios.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-7,52%). Acção sob pressão no primeiro semestre de calendar 2025 por demanda mais fraca do iPhone, concorrência da Huawei na China, desafios no rollout de Apple Intelligence e potenciais headwinds tarifários. Mar Vista mantém: Apple é um negócio competitivamente vantajoso ancorado na força do ecossistema — 2 mil milhões de active devices e mais de mil milhões de paying subscribers — com cash flow estável a financiar inovação. O gestor vê os headwinds como transitórios.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Recuou no trimestre. Apesar de resultados operacionais sólidos, a acção sofreu pressão com receios de desaceleração das vendas de iPhone, ventos contrários na China e detalhes vagos da estratégia de inteligência artificial. As tarifas foram uma surpresa negativa, com a empresa a quantificar um impacto de 900 milhões de dólares, e uma decisão no processo contra a Epic Games considerou que a Apple violou uma injunção anterior, pondo em causa o controlo sobre a App Store.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Apple ficou aquém no trimestre apesar de resultados sólidos, com receita de 95,4 mil milhões de dólares e lucro por acção de 1,65 dólares. A resposta dos investidores à estratégia de IA revelada na WWDC de Junho foi mista, com a iniciativa Apple Intelligence vista como mais incremental face aos pares. O gestor mantém confiança na Apple, cuja base instalada de mais de 2 mil milhões de dispositivos sustenta o crescimento de serviços.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do trimestre após impaciência dos investidores com esforços de desenvolvimento de IA — promises made but promises not kept com Siri integrada com IA. Wedgewood argumenta que é prematuro concluir que Apple não pode succeed em oferta AI-assisted competitiva. Hardware e software proprietários permitiram unmatched user experiences sobre décadas, com base instalada de mais de mil milhões de devices a constituir moat decorrente de anos de integração de custom silicon com operating system interno.
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UNH UnitedHealth Group Incorporated
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
UnitedHealth Group detraiu do desempenho relativo no segundo trimestre na sequência de um relatório do primeiro trimestre surpreendentemente fraco e de uma redução material das previsões. As pressões foram bidimensionais: higher utilization dentro do segmento de group Medicare Advantage, elevando o medical care ratio; e mix adverso de novos membros após saída de concorrentes, com muitos pacientes não engaged in their care e acuity levels mais elevados. A gestão acredita que ambas as questões são corrigíveis no próximo rate cycle.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
UnitedHealth detraiu no segundo trimestre após relatório de resultados do primeiro trimestre surpreendentemente soft e redução significativa de orientação. Issues two-fold: (1) higher utilization em group Medicare Advantage drivando medical care ratio mais elevado; (2) negative new member mix — vários competidores saíram do mercado e novos pacientes não estavam actively engaged, resultando em higher acuity levels. Empresa acredita que ambos os issues são fixable no próximo rate cycle.
- Bretton Fund convicção: top
Posição de 4,69% e maior detractor do trimestre (-2,0% ao fundo). A acção caiu quase metade ($599 → $274 em ~1 mês) após revisão de orientação a 17/4 (FY EPS $30 → $26), retirada de orientação e demissão do CEO Witty a 13/5, e reportagem WSJ a 15/5 sobre DOJ a investigar upcoding. Os gestores invocam paralelo Progressive post-pandemic e expressam optimismo cauteloso dado 50M lives covered.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A UnitedHealth anunciou a saída do CEO Andrew Witty e suspendeu a orientação para 2025 devido a custos acelerados no Medicare — segundo corte em menos de um mês. A acção sofreu pressão adicional com news reports a alegar investigação criminal do DoJ ao Medicare Advantage. A gestora articula frustração com a incapacidade de previsão de utilização mas mantém optimismo de que a empresa consiga repricing das ofertas para 2026, dado o curto ciclo do negócio de seguros.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida no UnitedHealth Group, no sector de health care. Listada como top detractor relativo individual ao retorno do T2, sem articulação de tese detalhada na carta. Capture-only regista como holding sem alteração material.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Líder em health insurance que derated por previsões mais fracas em custos médicos acima do antecipado e revenue shortfalls. Apesar de risco residual nos lucros e investigação governamental a billing practices, os gestores valorizam o regresso do veterano respeitado Steve Hemsley à posição de CEO e o potencial de recuperar underwriting margins no negócio Medicare Advantage. Top detractor relativo individual no T2.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
As acções da UnitedHealth sofreram um drawdown acentuado no trimestre, após cortar e depois retirar a orientação de resultados de 2025 e a saída inesperada do CEO. A indústria está sob pressão há 18 meses devido à subida dos custos médicos e ao aperto dos reembolsos, e a empresa está sob investigação do Departamento de Justiça às práticas de faturação Medicare. A Ironvine considera necessárias as mudanças de liderança e confia em Steve Hemsley, operador comprovado, para afinar a execução.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Seguradora de saúde dominante que falhou as expectativas de resultados e reviu em baixa as projecções financeiras por duas vezes no trimestre, citando custos médicos elevados e procura mais forte do que o previsto no Medicare Advantage. A unidade Optum Health sofreu pressão adicional com cuidados mais intensivos e cortes no financiamento do Medicare. Nomeou um novo CEO experiente; a gestora mantém confiança na escala estrutural e nas vantagens de dados que sustentam ganhos de quota a prazo.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Maior seguradora de saúde dos EUA e maior detractor do trimestre. As margens foram pressionadas por maior utilização médica e por sócios incorrectamente codificados quanto ao risco real, com reembolsos temporariamente abaixo da utilização. A equipa de gestão espera auto-correcção à medida que os prémios e os benefícios se ajustam, reconhecendo ter subestimado a magnitude do impacto.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição grande do fundo na Saúde e o maior detractor relativo do semestre. As acções caíram de forma surpreendente após erros na definição de preços do negócio, uma mudança abrupta de gestão e a suspensão da orientação de resultados, com o regresso do antigo CEO Stephen Hemsley para estabilizar a empresa. A gestora mantém confiança no perfil de resultados invejável e no histórico de gestão de perturbações, conservando a posição sem ajuste material após as notícias recentes.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: core
Maior empresa de serviços de saúde dos EUA, com seguros via empregadores e programas governamentais (Medicare e Medicaid) e a unidade Optum. A acção continua pressionada por perda de confiança na execução da gestão: três semanas depois de cortar as projecções, a empresa suspendeu-as por completo e demitiu o CEO. As causas mantêm-se em subscrição e tendência de Medicare Advantage e nas margens da Optum Health. A gestora espera melhoria de pricing e margens nos próximos anos.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre. Os resultados do primeiro trimestre mostraram crescimento de receita de 5%, mas lucros em queda à medida que os rácios de custos médicos subiram para 84,8%. A maior utilização em procedimentos ambulatórios, sobretudo em Medicare Advantage e Medicaid, pressionou as margens e levou a gestão a rever em baixa as projecções anuais. O gestor mantém a UnitedHealth como uma das franquias mais fortes da saúde.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Health insurer e managed-care multinacional. Top detractor isolado do T2 2025 com -0,57pp em Health Care, sector onde a equipa identificou forte selecção stock-picking nos contributors mas pressão isolada nesta posição. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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NFLX Netflix, Inc.
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
Netflix contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre, primariamente devido a resultados do primeiro trimestre que sustentaram a confiança em crescimento continuado. Subidas de preço em mercados seleccionados, momentum saudável de subscritores e progresso no nascente tier ad-supported impulsionaram o desempenho. A empresa reiterou as metas para o ano completo, sem sinais de fraqueza em mercados domésticos ou internacionais. Beneficiária central de pricing power e escala global em streaming.
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Segundo passporter nomeado. O gestor sustenta que um dólar mais fraco pode melhorar a dinâmica de receita ou de margem à medida que os lucros são convertidos para dólares, o que faz da posição uma via de exposição cambial menos evidente dentro da carteira.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Líder global em streaming com mais de 300 milhões de subscritores. Resultados Q2 fortes excederam consenso, manteve full-year orientação e executou record buyback de 3,5 mil milhões de dólares. Apesar de headwinds macroeconómicos e churn normal de subidas recentes de preços, crescimento robusto de subscritores e receita publicitária crescente reforçam posição de mercado e estratégia de conteúdo. Management confiante em crescimento continuado suportado por lineup compelling de conteúdo para a segunda metade do ano.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Fundada em 1997, figura entre as plataformas líderes mundiais de entretenimento na internet e é pioneira do vídeo por subscrição a pedido, lançado em 2007. Tem mais de 300 milhões de subscritores pagos em mais de 190 países, com quase 60% da receita fora da América do Norte. O gestor estima que represente pouco menos de 40% dos subscritores globais do segmento. Receita trimestral de 10,5 mil milhões de USD subiu 16% em moeda constante.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: top
Plataforma global de entretenimento por subscrição, com mais de 300 milhões de subscritores pagos. Receita trimestral de 10,5 mil milhões de dólares, mais 16% em moeda constante, margem operacional de 32% e fluxo de caixa livre de 2,7 mil milhões. A gestora elevou a projecção de margem operacional de longo prazo para meados da casa dos 30%, face aos cerca de 30% anteriores.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,1%, classificada pelo quadro como serviços de comunicação nos Estados Unidos e pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. O gestor nomeia-a entre os contribuintes do trimestre, com subida de 40% e resultados fortes no primeiro trimestre civil.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Top relative contributor no T2. Sem rationale específico articulado no MD para o trimestre; consistente com tese de quality compounders com differentiated content offering e high recurring revenues.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Netflix registou ganhos sólidos no trimestre, impulsionada pelo crescimento de subscritores e pela contribuição acelerada do nível com publicidade. A empresa adicionou 32 milhões de subscritores brutos no primeiro semestre e o nível com publicidade ultrapassou 90 milhões de utilizadores. O gestor mantém a Netflix como uma das plataformas mais atractivas dos meios digitais, com base global, margens crescentes e disciplina de gasto em conteúdo.
- Rowan Street Capital convicção: core
Detida há mais de cinco anos, com IRR de cerca de +26,7% anualizado e retorno multiple de aproximadamente 3,7x. O gestor enquadra Netflix entre os negócios excepcionais cuja qualidade só se torna visível em mercado deslocado. Reflexão sobre como negócios deste calibre raramente surgem a preços sensatos — quando surgem, deixam-se compor.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo em streaming, por gasto em conteúdo e base de subscritores. As acções subiram após resultados fortes do primeiro trimestre de 2025, que reflectiram crescimento e retenção sólidos de subscritores, expansão de margens e maior retorno de capital, incluindo a maior recompra da história da empresa (3,5 mil milhões de dólares). O ímpeto publicitário prosseguiu, com um alvo interno de 9 mil milhões de receita de publicidade até 2030.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de vídeo em subscrição, medido por investimento em conteúdo e base de subscritores. As acções subiram após resultados do primeiro trimestre com crescimento sólido e retenção de subscritores, expansão continuada de margem e recompra de 3,5 mil milhões de dólares, a maior da história da empresa. A gestora espera que a escala e a liderança sustentem durabilidade e crescimento de longo prazo.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Maior produtor e distribuidor mundial de conteúdo de vídeo em streaming, medido por despesa em conteúdo e base de subscritores. Quarto contributo do trimestre, com peso médio de 3,6% e retorno de 42,7%. Os resultados do primeiro trimestre reflectiram crescimento e retenção de subscritores, expansão de margem e uma recompra de 3,5 mil milhões de dólares, a maior da história da empresa.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Líder global em fabrico de semicondutores em leading-edge nodes. Top contribuidor T2 (1,57) com beneficio do AI cluster buildout durável. Tecnological leadership e pricing power em next-generation nodes — capacidade de raise prices offsets margin pressures de US fabs. Beneficia independentemente do split de quota entre NVIDIA, AMD, OpenAI ou Anthropic; é o ultimate picks-and-shovels supplier to AI. Top 10 holding com 5,1% NAV no fim do T2.
- First Eagle Global Fund convicção: média
Maior fundição de semicondutores do mundo e fabricante primário dos chips avançados usados em inteligência artificial generativa, tendo entre os clientes a Nvidia, a Broadcom, a Intel, a Advanced Micro Devices e a Apple. Registou vendas fortes no trimestre, com contribuição alargada da inteligência artificial. A gestão entende que a empresa alargou a vantagem sobre a concorrência ao ponto de se tornar a fundição de facto de muitos clientes, e nota o esforço de diversificação geográfica da base fabril.
- Longriver Partners Fund convicção: top
O pivô insubstituível do stack de compute de IA — todos os chips, próprios ou de terceiros, passam pelas suas fábricas. A estratégia 'Foundry 2.0' e o novo processo N2 aprofundam a liderança em rendimento, packaging (CoWoS) e eficiência energética. A expansão para o Arizona e Kumamoto responde ao risco geopolítico, com clientes a pagar prémio por segurança de fornecimento. Intel e Samsung mantêm roadmaps, mas não o histórico de execução. Todos os caminhos continuam a levar à TSMC.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Fundição líder mundial de semicondutores. Valorizou no trimestre com o renovado optimismo sobre inteligência artificial, depois de um primeiro trimestre mais fraco. Permanece excepcionalmente bem posicionada no fabrico de ponta usado em aplicações de IA e não-IA, de computadores pessoais a smartphones e dispositivos portáteis. Segundo maior contribuidor relativo do trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fundição líder mundial de semicondutores, surge entre os principais contribuidores individuais relativos ao desempenho do fundo no trimestre, no sector da tecnologia de informação. Posição mantida pela equipa de gestão.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
TSMC é top holding do Fund (3,6% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural ao fabrico de semicondutores avançados que sustenta o ciclo de capex de IA, de forma agnóstica ao vencedor entre GPUs e silício custom dos hyperscalers.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Fundição taiwanesa de semicondutores, apontada como a gigante tecnológica asiática da carteira, com subida de 12% no trimestre. É a única posição tecnológica que transita do quadro das dez maiores detenções de Março, onde valia 4,4%, e o gestor não lhe dedica argumento próprio nesta carta.
- Platinum International Fund convicção: top
Fundidora taiwanesa de semicondutores e maior posição do fundo, com 5,4% a 30 de Junho de 2025. O gestor inclui-a entre as tecnológicas que subiram no trimestre, com uma valorização de 12%, e descreve a abordagem da casa à inteligência artificial como a de jogar os grandes viabilizadores em semicondutores e em modelos de linguagem.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,5%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação em Taiwan e pela matriz, sob a forma abreviada TSMC, como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que os quadros imprimem.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior produtor mundial de chips lógicos de nó avançado e terceiro contributo do trimestre, com peso médio de 5,8% e retorno de 35,9%. A gestão reiterou a meta de crescimento de receita de 2025 em meados dos 20% e planeia duplicar a capacidade de encapsulamento CoWoS este ano, com a procura a exceder a oferta. Reafirmou ainda a meta de crescimento anual composto da receita ligada a IA até 2029.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Top contribuinte do segundo trimestre com peso médio de 8,40% e impacto de +2,88 pontos percentuais sobre o composite. Não recebe desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta para além da menção como top contribuinte, em linha com o silêncio sobre tese fundamental da empresa em períodos onde o stock outperforma materialmente. A convicção mantém-se top portfolio weight no large-cap growth focado.
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MA Mastercard Incorporated
- Artisan Developing World Fund convicção: starter
Terceiro passporter nomeado e a menor posição divulgada. Partilha com a Netflix o argumento de que a conversão de lucros para dólares mais fracos pode melhorar a dinâmica de receita ou de margem, dando à carteira exposição indirecta ao movimento cambial.
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Global payment network. Subiu slightly mas underperformed em relative basis após strong desempenho earlier in year, com Visa. Concerns sobre stablecoin competition (Circle IPO) vistas pelo gestor como "overdone". Posição core em Payments holding desde 2020. Mcap acquired $306B → $510B.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,74% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; payments network par da Visa no book.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Referida uma única vez, entre as participadas que têm muito pouca dívida, ao lado da Constellation Software, da Progressive e da AAON. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho e a carta não indica alteração da posição nem actualização de tese no trimestre.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: core
Processadora de pagamentos com desempenho estável, apesar de fundamentos resilientes e resultados operacionais sólidos. As stablecoins e o crescimento dos pagamentos digitais alternativos geraram algumas preocupações de mercado quanto à durabilidade do crescimento futuro. A gestora não acredita, contudo, que estas ameaças competitivas tenham impacto material no negócio no curto prazo, mantendo a posição na franquia de pagamentos.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Rede de pagamentos detida como posição central, com peso de 2,7% dos activos líquidos. A carta divulga-a no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Mastercard é top holding do Fund (3,0% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Exposição estrutural a pagamentos digitais e ao crescimento secular da adopção cashless.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Rede de cartões que, com a Visa, representa cerca de 7% da carteira e cedeu perto de 5% pelo mesmo receio de deslocação por stablecoins, que o gestor rejeita com o argumento da agregação do lado da procura. A matriz classifica-a como melhor da classe com potencial de crescimento médio.
- Stewart Asset Management Flagship Portfolio convicção: core
Participação mantida entre os negócios de qualidade que o gestor espera ver crescer em 2025. A Mastercard contribui com a sua rede global de pagamentos e um modelo de elevada rentabilidade, com crescimento estrutural ligado à digitalização das transacções.
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MELI MercadoLibre, Inc.
- Artisan Developing World Fund convicção: top
Maior posição do fundo e um dos quatro nomes explicitamente reforçados no período posterior a 2 de Abril, descrito pelo gestor como momento de baixo risco de reinvestimento. Integra o conjunto de investimentos não-norte-americanos usados para exprimir o fim do excepcionalismo norte-americano e está entre os cinco maiores contribuidores do trimestre.
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Leading e-commerce marketplace e fintech provider na América Latina. Top holding e top contributor do trimestre. Reportou revenue +37% e EPS +44%. Margin outperformance driven por faster revenue growth em Argentina onde earns highest margins (lower rates → demand de crédito + funding costs + higher consumption). Cross LATAM, gross merchandise volume +40% e total payment volume +72% constant currency. Tese: leading beneficiary do secular growth de e-commerce e digital banking na América Latina.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Líder de e-commerce na América Latina. Acções +34,0% no Q2 com +333bps. GMV +40% YoY, TPV +43%, revenue +37%, EBIT margin +70bps para 12,9%. Argentina passou a 34% do total revenue em 1Q25 (vs 14% YoY) — geografia structurally mais lucrativa e a beneficiar de macro favorável (queda de taxas, credit demand, lower funding costs). Items vendidos +52% YoY. Fintech: TPV +43%, credit portfolio +75%, credit cards +111%. Share crescendo em payments deposits — main bank dinâmica.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Opera plataformas de online e-commerce dirigidas a consumidores latino-americanos. Subiu em strong financial desempenho e operating margins. Strong returns impulsionados pela digital advertising division — Mercado Ads — destacam a transição da empresa de mere e-commerce e fintech platform para broader digital ecosystem. Top contributor individual ao retorno relativo.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Maior plataforma de comércio electrónico da América Latina, com um ecossistema de seis serviços integrados; o comércio representou cerca de 59% da receita líquida e os pagamentos e a fintech cerca de 41%. Opera em 18 países e os seus 218 milhões de utilizadores activos, divulgados em 2023, representavam mais de 45% dos utilizadores de internet da região. Receita líquida trimestral de 5,9 mil milhões de USD cresceu 64% em moeda constante.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma líder de comércio electrónico e pagamentos na América Latina. Avançou após resultados fortes, com crescimento resiliente no marketplace core e nos segmentos fintech e melhoria das condições económicas na Argentina a apoiar o sentimento.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Principal ecossistema de comércio electrónico e fintech da América Latina por quota de mercado. O negócio entregou outro trimestre forte, superando o consenso de receita e de resultado operacional, impulsionado em parte pela Argentina, onde as margens de contribuição superam as do Brasil e do México. Apesar da escala, representa ainda menos de 5% do retalho da região. Para capturar mais oportunidade, investe em marketplace, logística, fidelização e carteira digital, pressionando a rentabilidade de curto prazo.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Retalho generalista, domiciliado na Argentina, com 2,7% dos activos e detido desde 2020.
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Empresa sediada no Uruguai que opera a principal plataforma de comércio electrónico da América Latina, com serviços de pagamentos e crédito. Comprada na International Small Company em 2013, transitou para a International All Company em 2020. No trimestre a receita cresceu 37% e os lucros por acção 44%, batendo o consenso. A logística de entrega rápida e o negócio de fintech sustentam barreiras à entrada e uma longa pista de crescimento.
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APH Amphenol
- Aoris International Fund convicção: core
Amphenol é líder mundial no fabrico de conectores e sensores electrónicos, vendidos para mercados diversos como aeroespacial, automóvel, equipamento industrial, telemóveis e centros de dados. Foi o principal contribuidor do trimestre (+42,5%, +3,1 pp). A receita subiu 33% numa base subjacente no trimestre de Março, e as vendas para centros de dados, cerca de um terço da receita total, mais do que duplicaram, com a empresa a ganhar quota num mercado em forte crescimento.
- Baron Asset Fund convicção: top
Leading global supplier de advanced interconnect systems. Reportou robust Q1 com organic growth exceeding prior orientação, conduzido por strength em data center end market. Acções continuaram a performar bem com investor optimism sobre AI-related capital spending em data infrastructure. Gestora caracteriza como best-in-class industrial technology company com strong track record de value creation via organic e inorganic growth (50+ aquisições na década). Modelo decentralized com 140+ general managers autónomos é diferenciador estrutural.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Um dos cinco maiores contributos. A acção disparou depois de resultados do primeiro trimestre com crescimento orgânico de receita de 33% e crescimento de resultados por acção de quase 60%, bem acima das estimativas. A gestora diz que a empresa beneficia da construção de centros de dados ligados a inteligência artificial e da procura desses centros pelos seus sistemas de interligação de alta velocidade e baixa latência.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Uma das três detenções orientadas para a inteligência artificial nomeadas na abertura da secção, com subida de 45% no trimestre, e uma das cinco que o gestor identifica como beneficiárias de investimento adicional em inteligência artificial. A matriz classifica-a como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. O quadro das dez maiores não a inclui, pelo que o peso não é divulgado.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contributo relevante, impulsionado pela forte dinâmica dos seus produtos de conectividade para inteligência artificial e data centers. A aquisição recente da Andrew revelou-se mais acretiva aos resultados do que inicialmente esperado, deixando em aberto revisões em alta dos lucros futuros caso a gestão mantenha o seu historial de execução em grandes aquisições.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fabricante global de interconnect e sensor products. Top contributor T2 2025 com +0,46pp em Information Technology. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Fabricante de conectores electrónicos, sistemas de interligação, antenas e sensores. Foi o melhor nome do trimestre como beneficiária directa do investimento em inteligência artificial, com procura a disparar para os componentes usados em centros de dados. A equipa mantém leitura positiva do modelo de negócio diversificado, da liderança de mercado e do balanço robusto, que considera posicionarem a empresa para crescimento sustentado.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Produz cabos e conectores elétricos, eletrónicos e de fibra ótica. Foi o maior contribuidor do trimestre, com a acção a valorizar 51%. As receitas e os lucros superaram o antecipado, com força em todos os mercados finais, em especial nos centros de dados, que representam cerca de um terço das receitas totais. Beneficia diretamente do investimento em infraestrutura de inteligência artificial.
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FI Fiserv
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Listado como top detractor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa adicional pelos gestores na carta. Mantém-se em carteira sem mudança material de tese articulada.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding listada entre os principais detractors relativos individuais do T2. Carta não fornece articulação de tese individual adicional. Capture-only regista como holding sem alteração material.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: em observação
Processador de pagamentos com posição em transaction processing via plataforma Clover. As acções perderam mais de 20% no trimestre face a preocupações do mercado com a capacidade de crescimento sem aquisição adicional de assets. O mercado esperava aceleração de crescimento de Clover, mas management commentary sugere subdued growth, levando os investidores a repensar a narrativa vigente.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 3,0% do NAV, nomeada nos quatro blocos das revisões de desempenho relativo do trimestre e do acumulado, face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Fornecedora de tecnologia de pagamentos. As acções caíram com a desaceleração do negócio Clover, que vende terminais e processa pagamentos para empresas de várias dimensões. O gestor considera o abrandamento largamente temporário e mantém a tese de que a Fiserv é uma das melhores e mais razoavelmente avaliadas formas de capitalizar o crescimento dos pagamentos digitais e do software a longo prazo. Maior detractor relativo.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição grande do fundo e um dos principais detractores relativos do semestre. A revisão em baixa das expectativas para a plataforma de pagamentos cloud Clover, central para o crescimento em aceitação de comerciantes, teve um impacto desproporcionado na cotação. A gestora reconhece a desilusão mas mantém convicção no posicionamento de longo prazo da Fiserv, encarando o contratempo como uma questão de execução e não de deterioração estrutural do negócio.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Fornecedor de software financeiro e payment processing sediado nos EUA, top detractor do trimestre. Acção declinou por preocupações com slowdown em payment volumes. Management reiterou as orientações anuais, sublinhando que volumes devem melhorar no segundo semestre e que há várias alavancas para sustentar crescimento elevado de revenue. Gestoras reuniram com management e mantêm apreço pelo foco em crescimento sustentável e criação de valor para accionista. Vêem Fiserv bem posicionada para beneficiar do trend secular de digitalização em pagamentos e banca.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do trimestre. Apesar de o crescimento orgânico das receitas ter superado as expectativas, a acção recuou com o abrandamento do segmento de aceitação de comerciantes, sobretudo da Clover, a sua solução de ponto de venda na nuvem. A gestora mostra-se encorajada pela estabilidade do segmento nuclear de comerciantes e acredita que a Clover pode reacelerar o crescimento no segundo semestre.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- Artisan Select Equity Fund convicção: top
Acções declinaram 9% — atribuído ao anúncio da transição CEO de Buffett para Greg Abel. Abel é grande operador; Buffett foi grande stock picker e alocador de capital, não operador. O futuro de Berkshire deverá depender mais do valor criado pelas operações primeiro e da alocação de capital em segundo. Abel pode melhorar o desempenho operacional via maior escrutínio interno. Devoluções de caixa a accionistas devem crescer como parcela do retorno total. Berkshire tenderá a tornar-se "regular public company".
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,28% do fundo. Berkshire underperformou no trimestre por ser percepcionada como "safe stock" no relief rally pós-recuo tarifário, não por issues operacionais — framing explícito dos gestores junto com AutoZone.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Diversified holding company. Apesar de strong quarter para a empresa, shares declined à medida que investidores weighed implications da retirement de Warren Buffett no fim do calendar year. Overhang de succession como driver near-term apesar dos fundamentais sólidos.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Referida uma única vez, no grupo de participadas em posição de caixa líquida que representa perto de 40% do peso da carteira à data de escrita. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho e não há indicação de compra, venda ou revisão de tese no trimestre.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Berkshire Hathaway foi o segundo maior detractor do trimestre. A actualização mais significativa foi o anúncio surpresa de Warren Buffett de que se reformará como CEO no final do ano, cargo que ocupou 60 anos, passando o testemunho ao canadiano Greg Abel, vice-presidente há quase uma década. O gestor lamenta a saída de Buffett — que fica como presidente do conselho — mas sublinha que a transição não altera a sua estimativa de valor intrínseco, há anos antecipada.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-8,79%). Apesar de máximos históricos no início do trimestre, a acção recuou 9% após o anúncio-surpresa de Warren Buffett de que se retiraria no final do ano. Mar Vista mantém a tese: Berkshire foi construída para perdurar e espera-se que Greg Abel preserve os princípios de investimento e alocação de capital. O novo CEO terá dry powder substancial — quase $340 mil milhões em cash e $40 mil milhões de free cash flow anual.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-8,79%). Apesar de máximos históricos no início do trimestre, a acção recuou 9% após o anúncio-surpresa de Warren Buffett de que se retiraria no final do ano. Mar Vista mantém a tese: Berkshire foi construída para perdurar e espera-se que Greg Abel preserve os princípios de investimento e alocação de capital. O novo CEO terá dry powder substancial — quase $340 mil milhões em cash e $40 mil milhões de free cash flow anual.
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CWAN Clearwater Analytics Holdings, Inc. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: starter
Fornecedor líder de soluções cloud de análise e reporting de investimentos, servindo sobretudo seguradoras, investidores institucionais e clientes corporativos. No trimestre, a empresa realizou várias aquisições com o objectivo de transformar a plataforma numa solução integrada de gestão de investimentos. As acções detraíram por receios quanto à dívida contraída para financiar as aquisições e a riscos de integração. A gestora considera estes riscos temporários e o potencial transformacional, com expansão significativa do mercado endereçável.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Provider de portfolio accounting and reporting software. Maior detractor do trimestre (-57bps) apesar de resultados trimestrais fortes e fundamentals sólidos. Acções caíram com investidores a procurar evidence de que management consegue integrar três aquisições recentes sem disrupt o core business; insider selling pesou no sentiment mas overhang resolvido. Conviction mantida: competitive advantages e potential para compound revenue a high teens/20% rate over several years; modelo deve driver 40%+ adjusted EBITDA margins.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Plataforma de software SaaS líder na automatização de contabilidade e análise de investimentos. As acções estiveram fracas no 2.º trimestre: apesar de os resultados do 1.º trimestre superarem expectativas, o orientação de receita do 2.º trimestre ficou abaixo do consenso. Os investidores focam-se também em três aquisições anunciadas em 2025. Os gestores consideram que as aquisições trazem oportunidades atractivas de longo prazo, embora com risco de execução de curto prazo na integração.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Plataforma de software em modelo de subscrição para automatizar a contabilidade e a análise de investimentos. As acções estiveram fracas no trimestre: apesar de os resultados do primeiro trimestre superarem as expectativas, a orientação de receita para o segundo ficou abaixo do consenso. Os investidores acompanham ainda as três aquisições anunciadas em 2025, que a casa vê como oportunidade de longo prazo com risco de execução no imediato.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: média
Fornece software nativo na nuvem para gestão do ciclo de vida do investimento nas indústrias seguradora e de gestão de activos. No início do ano a empresa fez três aquisições e está em plena integração das mesmas. A incerteza quanto às taxas de juro no período pós-eleitoral pesou igualmente sobre a acção.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornece software cloud-native para gestão do ciclo de vida de investimentos nos sectores segurador e de gestão de activos. No início do ano fez três aquisições e está em processo de integração das mesmas. A incerteza quanto às taxas de juro após as eleições também pesou sobre a acção. Detractor individual no trimestre.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções de software como serviço para agregação, reconciliação, contabilidade e relato automatizado de dados de investimento. Apesar de resultados fortes, as aquisições da Enfusion, Beacon e Bistro terão um impacto dilutivo de curto prazo no perfil financeiro, o que fez as acções caírem 18%.
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GWRE Guidewire Software, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A equipa inclui a Guidewire nas franquias de tecnologia que podem beneficiar materialmente da adopção de ferramentas de inteligência artificial nas empresas e na administração pública. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Baron Asset Fund convicção: top
Property and casualty (P&C) insurance software vendor. Strong fiscal Q3 2025 results e upward revision da full-year resultados orientação. ARR continued benefit de new customer wins e migrações da base existente para InsuranceSuite Cloud. Gestora expects company a shift R&D resources de infrastructure investment para product development, drivando cross-sales na sticky installed base e potencialmente accelerating ARR growth. Subscription-based gross margin expansion +600 bps no quarter reportado. TAM estimado $30B com margins-target >40%.
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P&C insurance software vendor. Top contributor sem articulação individual no body da carta. Tese mantida: vertical software regulado com switching costs e workflow integration mais insulado de risco AI. Mcap acquired $9,1B → $19,8B (mais do que dobrou desde 2020).
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Vendor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções +25,7% (+127bps) com a transição cloud substancialmente concluída e seguradoras a migrar a ritmo acelerado. Annual recurring revenue beneficia de novos clientes e migrações para Insurance Suite Cloud. Margem bruta de subscrição expandiu ~520bps no trimestre mais recente. A gestora estima captura de 30% a 50% de um mercado endereçável de $15 a $30 mil milhões com margens acima de 40%.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,62% dos activos, e terceiro melhor contributo do trimestre. A casa descreve-a como posição de convicção elevada e como fornecedor de referência de software central para seguradoras de ramos reais. No trimestre reportou crescimento da receita de subscrição com margens e contratação mais fortes, e fechou 17 negócios em nuvem, mais rentáveis, contra 8 no período homólogo.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedor de software nuclear para seguradoras de danos patrimoniais e responsabilidade civil, que o gestor considera de primeira linha. No segundo trimestre reportou crescimento da receita de subscrição acompanhado de margens de lucro e de encomendas mais fortes. A casa destaca dezassete negócios fechados em nuvem, mais rentáveis, contra oito no período homólogo.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Software de pacote para processos críticos de seguradoras de ramos reais — gestão de sinistros, subscrição, administração de apólices e facturação. A migração de clientes para a plataforma na nuvem e a entrada de grandes contas elevaram a receita 22% face ao ano anterior, com a margem bruta de subscrição e suporte a subir de 66% para 71%. Ferramentas de análise de dados e automação com IA devem sustentar o crescimento durante anos.
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INSM Insmed Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa inclui a Insmed nas franquias de biotecnologia que espera virem a estar entre as empresas de crescimento mais rápido da carteira nos anos seguintes, impulsionadas pela adopção rápida dos seus novos medicamentos. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Uma das três franchises de biotecnologia que a equipa espera ver entre as empresas de crescimento mais rápido da carteira nos próximos anos, impulsionada pela adopção rápida das suas terapias inovadoras. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 2,5% do património líquido no fim do trimestre.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica com três fármacos líderes em pneumologia que colectivamente podem gerar mais de $8 mil milhões em peak sales. As acções subiram após dados Phase 2 de TPIP em hipertensão arterial pulmonar excederem expectativas — o gestor vê o TPIP como potencialmente a opção mais eficaz da classe, com dosagem mais conveniente que os prostanóides actuais (~$4,5 mil milhões em vendas globais). Também positivo sobre brensocatib em bronquiectasia não-fibrose quística, oportunidade superior a $5 mil milhões.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor biotech no T2 2025, mencionada pelos gestores como tendo beneficiado de positive clinical data readouts. Integra o trabalho de 2024 para melhorar o underweight relativo a biotech, que foi contributor positivo de desempenho relativo no trimestre.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,8% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: core
Empresa de biofármacos comerciais que liderou o desempenho do segundo trimestre. Os dados Phase 2 de Treprostinil (TPIP) para hipertensão arterial pulmonar (PAH) excederam as expectativas, oferecendo vantagens de eficácia e conveniência. Insmed foi também um dos contribuidores notáveis do mês de Junho, a par de Eli Lilly e Verona Pharma.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica focada em terapias para doenças raras, que saltou 31%. Durante o trimestre reportou dados notáveis de segurança e eficácia do ensaio de fase 2 do pó inalável de Treprostinil Palmitil para o tratamento da hipertensão arterial.
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SPOT Spotify Technology SA
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Franchise líder de streaming áudio global com 675 milhões de utilizadores activos mensais. Posição sólida na cadeia de fornecimento dada tendência secular de fragmentação na indústria musical e iniciativas internas de produto e pricing. Resultados fortes com crescimento de 10% em MAUs e 15% em receitas. Decisão judicial recente contra Apple permite oferecer opções de subscrição directa e pricing mais competitivo, bypass da comissão de 30%. Spotify já reporta aumento meaningful de conversões free-to-premium entre utilizadores Apple.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Franquia global de transmissão áudio de referência, com 675 milhões de utilizadores activos mensais. A equipa considera sólida a sua posição na cadeia de valor, dada a tendência secular de fragmentação da indústria musical e as iniciativas internas de produto e de preço. Os resultados voltaram a ser fortes, com crescimento de 10% nos utilizadores activos mensais e de 15% nas receitas.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder global em digital music streaming via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +39,5% (+263bps) por resultados sólidos e durabilidade do produto num ambiente macro imprevisível. Caminho estrutural de expansão de margem bruta via marketplace de artist promotions, podcasts e advertising. Subscritores em crescimento double-digit apesar de price hikes, com churn contido. Gestão aponta para mil milhões de subscritores no médio prazo, partindo de 250 milhões, e possível return of capital futuro.
- Montaka Global Investments convicção: core
Citada como case-study explícito do framework flywheel: tier free ad-supported + subscription baixo entregam valor enorme a custo mínimo. Adopção crescente gera dados sobre preferências, informando melhoria do serviço para todos os utilizadores. Membro do top-10 holdings disclosed pela Montaka no fecho do trimestre.
- Rowan Street Capital convicção: top
Detida há mais de sete anos, com IRR de cerca de +20,4% anualizado e retorno multiple de 3,7x desde 2018. A jornada foi mais exigente do que Meta: o gestor descreve cinco anos em que o retorno cumulativo voltou a zero após queda superior a 75% em 2022. Tese defendida no Seeking Alpha como deeply mispriced. Desde os mínimos de 2022, apreciou cerca de 10x — prova de que conviction tested é vantagem do mandato.
- Springview Partnership convicção: core
Plataforma global de streaming de áudio, com 7,5% dos activos. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. Sem tese desenvolvida na carta para além do peso e do contributo.
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: top
Maior posição do fundo e maior contribuidor ao desempenho nos últimos dois anos, com retorno de 5,7x ou 27,5% anualizados em 6,5 anos. A tese assenta na palavra falada como o formato de comunicação mais subvalorizado da web: a Spotify troca uma experiência superior de descoberta pela posse de dados comportamentais e por uma subscrição mensal. A vitória regulatória contra a Apple abre faturação directa e reduz churn.
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BABA Alibaba Group Holding
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
Alibaba caiu 12,8% no trimestre após rally de 55,3% em T1 2025. Resultados anuais aceitáveis; Cloud cresceu 18%, embora chatter de mercado apontasse desapontamento. Buybacks executaram mais de 5% das acções em FY25. Os gestores monitoravam de perto a posição (com sinal de potencial venda) mas decidiram manter por ser das formas mais directas e baratas de exposição a AI e cloud infrastructure, com diversificação geográfica adicional. Posição final 3,3% do Fundo.
- First Eagle Global Fund convicção: média
Gigante tecnológica chinesa cujas acções recuaram depois de um primeiro trimestre forte. Apresentou crescimento de receitas e de lucro no período mais recente, mas os números ficaram ligeiramente abaixo das expectativas de consenso. A gestão entende que a Alibaba está bem posicionada para beneficiar do investimento chinês em inteligência artificial generativa. A empresa continua a investir no crescimento dos negócios e na melhoria da eficiência operacional, devolvendo caixa aos accionistas por dividendos e recompras.
- Jackson Peak Capital convicção: média
Posição longa na Alibaba, enquadrada na tese de vencedores de IA com modelos de linguagem prontos para uso empresarial. Depois de ter contribuído para os retornos no T1, a BABA devolveu parte desses ganhos durante o T2, no contexto da volatilidade gerada pelas tarifas. O gestor mantém a posição, sem articular alteração de tese ou plano de redimensionamento explícito perante o recuo do trimestre.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Top detractor com -49 bps após sell-off por tarifas Liberation Day de cerca de 50% sobre bens chineses. Recuperação parcial à medida que EUA e China avançaram para acordos tentativos. Gestora vê setup atractivo: IA a acelerar, Tmall momentum, crescimento em instant shopping e local services sustentam turnaround em core commerce. Negocia a 11,2x resultados, bem abaixo das médias históricas, com dividendo de 1% e buyback robusto. Subvalorizada face a sum-of-the-parts.
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A Alibaba corrigiu parte da subida dos primeiros meses do ano — não por causa das políticas norte-americanas, mas do aumento do investimento no comércio electrónico chinês, que intensificou a concorrência e pressionou as margens. Ainda assim, apresentou resultados sólidos, com a nuvem a crescer com força, a área de inteligência artificial a crescer a três dígitos e o negócio internacional a atingir o equilíbrio dois trimestres antes do previsto.
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: core
Holding do cesto chinês usada por Deal como exemplo da tese de soma das partes: a Alibaba transacciona a 270 mil milhões de capitalização mas detém cerca de 85 mil milhões em investimentos de capital no balanço, incluindo 33% da Ant Group. Um IPO da Ant a mais de 200 mil milhões valorizaria essa participação em ~60 mil milhões, cerca de 25% da capitalização actual. O balanço justifica a duplicação da acção mesmo com o core ecommerce sob pressão.
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BN Brookfield Corporation
- Alphyn Capital Management convicção: core
Top contributor (+1,53%). DE +27% YoY para $1,55bn; FRE record de $698M a 57% margin; fee-bearing capital a $549bn. Dois novos flagship funds de $16bn fechados, ~$25bn em commitments totais. Compra de stake maioritária em Angel Oak ($18bn mortgage credit) seeds nova lending strategy. Insurance gerou $430M sobre $133bn de assets, com $4bn novas annuity sales e portfolio yield de 5,7% (180bp acima cost of funds). Flatt re-emphasized digitization, decarbonization e deglobalization como structural tailwinds.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading global owner/operator de real assets (real estate + infraestrutura). Maior contribuidor T2 (+1,02bps). A $62/share, gestão considera company worth $100/share hoje e $176 em 5 anos. Ownership stakes em 4 listed Brookfield entities (BAM, BIP, BEP, BBU) valem $52/share no mercado — quase price da company inteira. Market ascribe little value a non-public investments, insurance e carried interest que gestora avalia >$25/share net of debt. Synergies entre businesses e global scale como advantages estruturais.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Leading global owner/operator de real assets (real estate + infrastructure). Global reach, large-scale capital, synergies entre businesses sustentam significant growth opportunities. Management (credible/conservative) estima NAV $100/sh hoje e $176/sh em 5 anos vs preço de ~$62 (T2 2025). As quatro Brookfield publics (BAM, BIP, BEP, BBU) valem ~$52/sh; non-public investments + insurance + carried interest worth ≥$25/sh adicional. Significant value gap.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top-2 contributor do FAM Value. Gestor global de activos alternativos e firma de investimento, a BN continua a captar capital substancial de investidores enquanto entrega crescimento em resultados distribuíveis. A gestão acelerou ainda as recompras de acções, aplicando $850 milhões na recompra de stock ao que considera ser um desconto significativo face ao valor intrínseco.
- SaltLight Worldwide Flexible Fund convicção: core
Posição central existente. Gestora alternativa de infraestruturas, bem posicionada para resolver o estrangulamento energético da IA: é a maior proprietária mundial de activos renováveis e detém capacidade nuclear através da Westinghouse. Avança com um modelo de GPU como serviço, com contratos take-or-pay de quatro a cinco anos. O fundo beneficia das comissões de gestão sem assumir risco directo de crédito privado; reavaliaria caso a Brookfield passasse a assumir risco material de crédito de centros de dados em balanço.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: top
Gestora de activos e participação de gestão de activos identificada entre os principais contribuidores do trimestre e uma das maiores posições da carteira, incluída no segmento de imobiliário comercial norte-americano. A carta não articula tese individual detalhada para a Brookfield Corp. no trimestre.
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NET Cloudflare Inc Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Fornece soluções cloud de segurança, optimização de desempenho e fiabilidade para aplicações e websites a nível mundial. O portfolio inclui content delivery networks e ferramentas para programadores. A gestora considera-a bem posicionada em tendências como edge-based AI, SASE e zero trust network access, sustentada por vários ciclos de produto favoráveis e uma equipa de gestão excepcional. No trimestre, resultados fiscais acima das estimativas e a obtenção de um contrato superior a 100 milhões de dólares.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A carta identifica a Cloudflare entre as posições de tecnologia da informação que se comportaram bem no trimestre. Não desenvolve a tese específica da empresa nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Fornece software e serviços para manter o tráfego de internet seguro. Investidores responderam positivamente ao continued business growth, impulsionado por adopção de ferramentas software-based mais recentes que ajudam enterprises a securizar redes com maior eficácia que soluções legacy hardware. Capacidades de IA emergentes mostram strong potential e podem servir como meaningful growth catalyst heading into 2026 — segunda perna de tese para além da disrupção do hardware incumbente.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Provider de internet infrastructure services para website e application desempenho, security e reliability. A acção performou bem com solid progress em enterprise penetration e cloud security adoption. Venceu record-sized deal para Workers platform contra competitor maior e vários multi-year cloud security contracts. Sales cycles a encurtar, churn a estabilizar e net-new ARR a melhorar. Gestora considera Cloudflare uma das mais competitive AI inferencing platforms e espera growth rápido com steady margin expansion.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de redes e cibersegurança baseados na cloud. Reportou resultados acima das estimativas de consenso e está a ganhar mais negócio de grandes empresas e startups de IA que procuram construir, proteger e alojar workloads de nova geração, como a inferência de IA.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Líder emergente de network-as-a-service. Reportou um trimestre forte, destacado pelo maior contrato até à data — um acordo de cinco anos e 130 milhões de dólares para a plataforma Workers, que sublinha a competitividade face aos hyperscalers em desempenho e preço. O trimestre incluiu vitórias relevantes em Zero Trust, incluindo um contrato de 12,7 milhões a sete anos e um grande acordo com o governo dos EUA. A receita superou ligeiramente o consenso.
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ROAD Construction Partners
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Uma das posições mais recentes da carteira no sector industrial e entre os leading relative contributors do T2 2025. Os gestores destacam a boa execução da sua estratégia de aquisições para entrar em novas geografias e ganhar escala, melhorando o perfil de margem.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, com uma subida de 48% no trimestre. Constrói e conserva estradas e infra-estruturas civis no sudeste dos Estados Unidos. É uma das três posições de convicção elevada dos Industriais cujos ganhos compensaram parte das quedas do sector.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Holding de longa data, descrita como contributor positivo após reportar resultados trimestrais que refletiram crescimento continuado nos serviços de pavimentação e construção de estradas. A procura robusta no mercado de manutenção rodoviária e infraestruturas sustenta a tese de crescimento. Os gestores destacam que tem sido líder em sete dos últimos nove trimestres da estratégia SMid Cap, reforçando o histórico de execução consistente.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Segunda maior posição, com 3,88% dos activos, e um dos dois ganhos que o gestor aponta como compensação parcial das perdas em Industriais. Foi líder em sete dos últimos nove trimestres, sustentada pela procura robusta no mercado de manutenção rodoviária e de infra-estruturas. O nome entra pela prosa de atribuição do composite e pelo quadro das dez maiores posições.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
Presta serviços de construção e pavimentação rodoviária no sul e sudeste dos EUA. A empresa tem conseguido crescer receitas na casa dos quinze por cento através de uma combinação de crescimento orgânico e aquisições. Superou no trimestre com uma grande operação no Texas e outras em mercados existentes, que aceleraram o crescimento das receitas e conduziram a revisões em alta.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de infra-estruturas civis que constrói e mantém estradas e auto-estradas. Resultados sólidos do primeiro trimestre conduziram a um ganho de 48%. Os fundamentais mantêm-se fortes nos seus mercados e as tarifas não estão a ter impacto; a carteira de novos negócios atingiu níveis recorde.
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CPRT Copart
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Empresa de auto salvage. Caiu sharply após o fiscal third-quarter revenue ter falhado expectativas dos investidores pela primeira vez em muitos trimestres. Detractor sectorial entre industriais cíclicas que ainda não viram meaningful upturn na actividade económica.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 4,07% dos activos, e o pior contributo do trimestre. Principal operador de leilões de salvados nos Estados Unidos, Canadá e Reino Unido. As acções caíram com força depois de falharem as estimativas de receita do terceiro trimestre fiscal, no segundo trimestre consecutivo de crescimento de volumes abaixo do esperado. A casa considera o travão temporário, por as seguradoras terem finalmente reposto a rentabilidade dos preços.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A acção ficou atrás do mercado depois de resultados do primeiro trimestre com uma desilusão pouco característica no crescimento de volumes. A gestora acredita que isto se deveu a factores temporários e que a acção estava simplesmente a descer de um múltiplo de valorização elevado.
- SVN Capital Fund convicção: core
Maior operador de leilões de salvados nos EUA, num duopólio com a IAA. Frota envelhecida (idade média recorde de 14,5 anos), mais conteúdo electrónico e custos de reparação crescentes empurram as seguradoras para a perda total — rácio já em máximos de 22,6% e rumo a 30%. Balanço sólido, com 4,3 mil milhões de caixa líquida. A queda de 25% reflecte o abrandamento das vendas e o receio de perder um grande cliente para a IAA.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Operador de leilões de veículos sinistrados. O título ficou entre os piores do trimestre após resultados mais fracos face a expectativas exigentes. A equipa recorda que foi das maiores posições em cinco dos últimos dez anos na estratégia e mantém a leitura de quota de mercado líder em todos os mercados onde opera, com o fosso competitivo a alargar através de expansões de capacidade.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Volumes ajustados flat (+1%), um pouco mais fracos do que esperado. Copart mantém market share dominante no salvage resale market. No entanto, o primary competitor IAA bid agressivamente por share num cliente grande de insurance carrier (provavelmente Progressive). Apesar de disruptive no curto prazo, Wedgewood acredita que o shift de volume não é sustentável dada superioridade do service offering de Copart. Mantida como core weighting.
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JPM JPMorgan Chase & Co
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,26% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; money-center bank no book de financials.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A JPMorgan contribuiu para o desempenho como resultado de optimismo renovado de investidores sobre desregulamentação e de um rebound da actividade de capital markets. Adicionalmente, todos os large-cap banks passaram facilmente o CCAR stress test da Reserva Federal e estão agora em melhor posição para entregar substantial share repurchases e aumentos de dividendos. A tese combina alavanca regulatória, retorno de capital e exposição cíclica a mercados de capitais.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Posição curta num grande banco norte-americano que o gestor identifica como um dos detractores do trimestre, parte da cobertura do livro contra bancos de grande dimensão. A carta não articula tese detalhada para esta posição curta.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Quinto maior ganho do semestre, com subida de 22,2% da acção. Poppe classifica-o, com a Charles Schwab, como negócio financeiro poderoso, e não acrescenta mais nada: não há actualização de tese nem indicação de compra ou venda no trimestre.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição estrutural do fundo e um dos principais contribuidores relativos do semestre. O JPMorgan Chase beneficiou da diminuição da expectativa de recessão e de uma tendência de desregulação que deverá favorecer os maiores bancos. Constitui exposição core do fundo ao sector financeiro, sustentada pela resiliência das condições de crédito e por um enquadramento sectorial mais favorável a bancos e pagamentos.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,69% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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MMSI Merit Medical Systems, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor de medical devices. Top detractor relativo do trimestre.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Merit Medical Systems desenha e comercializa single-use medical devices para procedimentos interventional, diagnostic e therapeutic, em cardiology, radiology, oncology e endoscopy. A acção lagged devido a tariff concerns pós-Liberation Day, dada global footprint e exposição a China. Os resultados bateram expectativas, mas EPS projecções foram baixadas por tariff-related costs. Management espera mitigar metade do impacto até 2026 via iniciativas operacionais. A gestora mantém confidence na perspectiva de longo prazo.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos. Reportou resultados sólidos no 1.º trimestre, com crescimento orgânico forte de receita e de EBITDA, mas reviu em baixa a orientação de EPS para 2025 sobretudo devido a tarifas na China, mantendo inalterada a orientação de receita. A China representa cerca de 10% das vendas. A empresa espera compensar cerca de 45% do headwind tarifário através de eficiências operacionais.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Reportou resultados sólidos do primeiro trimestre, com crescimento orgânico da receita e do resultado operacional antes de amortizações, mas reviu em baixa a orientação de resultado por acção para 2025, sobretudo por causa das tarifas na China, que representa cerca de 10% das vendas. A orientação de receita ficou inalterada e a empresa conta compensar cerca de 45% do efeito com eficiência operacional.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: média
Fabricante de dispositivos médicos focado em cardiologia e radiologia de intervenção. Os receios tarifários e de política comercial durante o trimestre penalizaram a acção, dado que cerca de 40% das receitas da empresa são geradas fora dos EUA e que a empresa tem vindo a deslocar mais produção para jurisdições de custo mais baixo no exterior.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta não desenvolve tese sobre a empresa nem justifica a evolução do título, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período.
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HOOD Robinhood Markets, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Online brokerage com retail trading focus. Top detractor relativo do trimestre.
- Ashva Capital Management LLC convicção: top
Maior posição da carteira a 8,0% do NAV. Shah enquadra a Robinhood não como mera brokerage app mas como plataforma financeira disruptiva a reescrever as regras do retalho. O modelo de trading a zero forçou incumbentes a adaptar-se e o Robinhood Gold credit card (3% cashback) transpõe a mesma lógica para a banca, alavancando ausência de legacy cost structure. Tese central: Trojan horse no retalho financeiro, ágil e em expansão acelerada do ecossistema.
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Provider de commission-free trading e investing tools. Largest overall contributor do trimestre. Stock benefited de higher trading activity amid elevated market volatility e strong desempenho across equity e cryptocurrency markets. Customer assets de $255 biliões, +89% YoY. Company anunciou novos crypto-related products — tokenized trading de U.S. stocks e private assets — broadening addressable market. Tese: long-term potencial de lucros driven por strong account growth, rising client assets e rapid pace de product innovation.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Fintech pioneer com cadência impressionante de inovação que dazzled o mercado. Major beneficiária de regulação mais positiva no espaço cripto e do desenvolvimento contínuo de novos produtos (equity e options trading), resultando numa posição forte que se assemelha a one-stop shop para serviços financeiros. As acções subiram mais de 100% no trimestre.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Corretora online que figura entre as cinco maiores posições longas do fundo em 30 de Junho de 2025 e foi um dos principais contribuidores para o desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua presença como posição central e contribuidor.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma líder de trading retalhista. A acção valorizou fortemente após resultados sólidos, com a empresa a registar ganhos expressivos de quota junto de uma nova geração de clientes de corretagem.
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SHOP Shopify Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa inclui a Shopify nas posições de Internet que se destacaram nos últimos anos e que considera bem posicionadas para gerar crescimento e expansão de margem nos anos seguintes. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Cloud-based multi-channel commerce. Top 4 holding com 8,6% NAV. Recuperação em V no Q2: dos quatro maiores detractors do Q1 (combinado -434bps) tornou-se top 10 contributor no Q2 (+171bps). Adaptabilidade demonstrada: pivot fora de logística, foco em "main quests", AI Sidekick e agentic commerce. Platform business com call options em future verticals. Resilience via innovation cycles contínuos é argumento central na defesa de software face a AI disruption.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 4,4% da carteira.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição iniciada em Fevereiro de 2022 e detida há pouco mais de três anos. IRR de aproximadamente +22,1% anualizado, retorno multiple de cerca de 1,9x. O gestor agrupa Shopify com Topicus como detenções de just over 3 years compostas a mais de 22% anualizado, fruto de thoughtful entry points e durable business quality. Empresa founder-led com modelo de ecossistema continua alinhada com critérios estruturais da Rowan Street.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Fornecedor global de soluções de comércio electrónico para comerciantes que operam fora do ecossistema da Amazon. No primeiro trimestre ultrapassou os receios de incerteza macroeconómica e de subidas de preços induzidas por tarifas para crescer o valor bruto de mercadoria acima de 20%, sétimo trimestre consecutivo acima desse limiar e quinto a crescer a mais do dobro do comércio electrónico norte-americano.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Serviços de tecnologias de informação, domiciliado no Canadá, com 2,9% dos activos e detido desde 2017.
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UBER Uber Technologies, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: top
Plataforma global de mobility. Trimestre sólido com força contínua nos negócios core rideshare e delivery. Crescimento saudável em viagens e bookings, procura robusta e margens em expansão. Apesar de volatilidade dos últimos trimestres por preocupações com competição de autonomous vehicles (sobretudo Tesla), negócio permanece resiliente — sem sinais de slowdown de consumidor e mercados internacionais especialmente fortes. Parceria com Waymo em Austin acima de expectativas. Recompras de acções reflectem confiança de management.
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2; aparece em infographic "Compounders in Disguise" como exemplar do arquétipo founder-CEO perseguido pela Optimist.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Plataforma líder de mobilidade e entregas, capital-light e escalável. A Pershing iniciou a posição este ano por considerar o preço a subvalorizar o poder de lucro e o crescimento, penalizado por receios infundados sobre veículos autónomos. A Uber assina parcerias com múltiplos operadores de AV (Waymo, Nuro, Pony.ai e outros). No trimestre, as reservas em moeda constante cresceram 18% e o EBITDA ajustado 35%; anunciou nova recompra de 20 mil milhões de dólares.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Não consta do quadro das dez maiores nem tem comentário próprio, pelo que o peso não é divulgado e o documento não descreve o negócio.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Uber destacou-se no trimestre, com resultados recorde e orientação animadora. As reservas brutas subiram 18% em termos homólogos para 40,2 mil milhões de dólares e o EBITDA ajustado atingiu 1,6 mil milhões. A força nas áreas de Mobilidade e Entregas e a melhoria da economia unitária sustentaram o trimestre. O gestor vê a Uber a transitar para um negócio de plataforma maduro, com rentabilidade e alavancagem operacional crescentes.
- Springview Partnership convicção: core
Plataforma de mobilidade e entregas, com 6,0% dos activos. Figura entre as dez maiores posições, sem articulação de tese específica na carta.
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BDX Becton, Dickinson and Company
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Becton Dickinson detraiu do desempenho relativo no trimestre após fiscal quarter report pior do que o esperado, em que a empresa felt the impact of cuts to the National Institutes of Health (NIH) budget e uncertainty around future cuts. Previsão futura de lucros e receitas foi reduzida para reflectir continued weakness em funding for biosciences R&D e expected impact of tariffs. Posição mantida no trimestre, pendente de avaliação adicional.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Becton Dickinson, no sector de health care. Listada como top detractor relativo individual ao retorno do T2 — a carta identifica health care como o principal detractor sectorial em base absoluta, sem detalhar a tese individual.
- First Eagle Global Fund convicção: core
Desenvolve e fabrica dispositivos médicos, sistemas instrumentais e reagentes usados em contextos profissionais e públicos variados. Reportou receitas abaixo do esperado no trimestre mais recente, por fraqueza nos negócios de instrumentos de investigação e de diagnóstico, resultante da menor despesa global em investigação e do impacto das tarifas. A gestão continua a apreciar a capacidade de geração de caixa da empresa e o compromisso de valorizar o accionista através de recompra de acções e dividendos.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Maior fornecedor mundial de consumíveis de saúde, como agulhas, seringas e sistemas de gestão de medicação. As acções caíram quase 20% desde o final de Abril depois de a empresa rever em baixa as projecções de 2025. A gestão considera a compressão do múltiplo exagerada para um negócio sem risco de queda abrupta dos lucros e defende que os investidores subestimam a durabilidade da posição crítica da empresa e a sua capacidade de adaptação.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Maior fornecedor mundial de consumíveis de saúde — agulhas, seringas e sistemas de gestão de medicação. As acções caíram quase 20% após rever em baixa a orientação de 2025, reflectindo cortes do NIH e um impacto de 0,25 dólares por acção das tarifas. A equipa vê a multiple compression exagerada para um negócio com pouco risco de colapso de resultados e acredita que o mercado subestima a durabilidade da posição mission-critical.
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TECH Bio-Techne Corporation
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Bio-Techne detraiu no segundo trimestre com investor concerns em alta sobre empresas em life sciences and tools com outsized exposure aos sectores académico e governamental. Preocupações derivam de mudanças e limitações no uso de National Institutes of Health (NIH) funding grants e do potencial de additional budget cuts presidenciais. Apesar da fraqueza, emitiu sólido relatório trimestral de resultados. Gestora vê empresa well-positioned para recuperar quando funding concerns se dissiparem.
- Baron Asset Fund convicção: core
Desenvolvedor e fabricante de reagentes, instrumentos e serviços para investigação em ciências da vida, diagnóstico e bioprocessamento. A acção caiu com a fraqueza da despesa em investigação académica, após cortes no financiamento do NIH. O mercado académico norte-americano representa cerca de 12% das receitas, metade ligada a bolsas do NIH. A gestão apontou para crescimento orgânico de um dígito baixo no trimestre de Junho. A gestora mantém convicção.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de produtos biológicos para investigação em ciências da vida. Acções caíram — em linha com a maioria das life science tools — após o anúncio de cortes acentuados propostos no orçamento do NIH. Stock −12,08% no trimestre. Headwind fiscal/regulatório dominou a tese curto prazo apesar de posicionamento estrutural em consumíveis e instrumentos.
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante e vendedor de produtos biológicos para life sciences. Vê algum progresso financeiro contra mercados-fim a estabilizar e hopefully a melhorar, mas exposição a life sciences e China continua a ser vista como risco pelo mercado. Tese mantida apesar do detraimento no trimestre.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: média
Fabricante de instrumentos e soluções para ciências da vida — proteínas, anticorpos e reagentes para investigação em terapia celular e genética e diagnóstico clínico. Organiza-se em Protein Sciences (cerca de 76% da receita) e Diagnostics and Genomics (24%), com 80% das vendas em consumíveis num modelo recorrente. No trimestre, resultados mistos e orientação mais baixa, penalizados por menor financiamento dos NIH e ventos contrários macro, levaram a gestora a reavaliar o perfil de crescimento de longo prazo.
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COF Capital One Financial
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Credit card issuer. Beneficia de solid consumer spending no T2, com delinquency trends e credit losses a permanecerem well- controlled. Tese assenta em momentum de spending agregado e underwriting discipline durante backdrop macro incerto.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Emissor de cartões de crédito que beneficia de gastos sólidos do consumidor, com tendências de incumprimento e perdas de crédito bem controladas. A gestora favoreceu a posição em detrimento de Bank of America por considerar oferecer melhor potencial de valorização de longo prazo, gerindo assim a exposição ao sector bancário.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Empresa de consumer finance sediada nos EUA, top contributor do trimestre. Acção apreciou após conclusão da aquisição da Discover Financial em Maio e resultados Q1 2025 sólidos, com métricas de crédito a melhorar de forma ampla. Management identificou +$2B em sinergias de despesa e receita da fusão, a realizar nos próximos 24 meses. Gestoras continuam a ver Capital One como empresa disciplinada, tech-forward e bem capitalizada, aguardando como a aquisição da Discover adiciona valor.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position do fundo a 5,3% do NAV. Primeira aparição em quadro de holdings disclosed; status anterior não articulado na carta T2 2025. Integra a exposição overweight do fundo ao sector financeiro (contribuidor sectorial principal do trimestre).
- Springview Partnership convicção: core
Instituição financeira de crédito ao consumo e cartões, com 5,0% dos activos. Décima maior posição da carteira, sem tese desenvolvida na carta para além do peso.
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LLY Eli Lilly
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Eli Lilly entre os top relative contributors do Strategy no T2 dentro de um sector saúde que recuou 2%. Holding mantida no T2 mas eventualmente vendida em Julho a fair value antes do deal Medicare/Medicaid para GLP-1s e readouts positivos do oral GLP-1 (ver YAML 2025Q4).
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Dispõe de uma carteira inovadora de fármacos com potencial para transformar o padrão de cuidados em várias doenças. O título enfraqueceu no trimestre apesar de resultados em linha ou acima das expectativas. Ficou sob pressão depois de a CVS anunciar que o Wegovy da concorrente Novo Nordisk passa a ser o GLP-1 preferencial no seu formulário nacional.
- Munro Global Growth Fund convicção: média
Eli Lilly foi contribuidor menor (+10bps) dentro da área Innovative Health. Sem articulação detalhada da tese nesta carta — referenciada apenas no gráfico de top/bottom contributors do trimestre.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: top
Biofarmacêutica diversificada com franchises em diabetes, obesidade, imunologia, neurodegeneração e oncologia. Um dos dois líderes globais em diabetes, com tirzepatide (Mounjaro/Zepbound) no arranque mais forte de sempre na categoria. Sem expirações de patente relevantes para o resto da década, a Lilly está unicamente posicionada face aos pares de maior capitalização. A fraqueza de Maio, ligada ao formulário fechado da CVS Caremark a favorecer Wegovy, foi uma reacção exagerada a um caso isolado.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
As acções da Eli Lilly recuaram no trimestre apesar do forte crescimento de receita, com a empresa a falhar as estimativas de lucro perante o escrutínio dos preços dos fármacos GLP-1. As vendas de Mounjaro subiram para 3,8 mil milhões de dólares e a Zepbound atingiu 2,3 mil milhões. O gestor considera a Lilly bem posicionada para crescimento plurianual, apoiada na liderança em obesidade e diabetes.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Designer e manufacturer de semiconductor products de alto desempenho. Surpassed analyst expectations e raised forward projecções, bolstering a acção. A gestora mantém a posição na convicção de que a empresa tem meaningful exposure a growing demand from Data Center e 5G end market applications, alongside a integration of recent acquisitions e domestic manufacturing footprint, que deverão driver additional shareholder value em periods to come.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. A empresa surpassed analyst expectations e raised forward projecções, suportando a acção. A gestora mantém a posição por acreditar que a meaningful exposure da empresa a growing demand de Data Center e 5G end market applications, em paralelo com a integração de recent acquisitions e o domestic manufacturing footprint, deverá impulsionar shareholder value adicional em períodos vindouros.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Concebe e fabrica semicondutores de alto desempenho. Tem tomado medidas para acelerar a receita e expandir margens, endereçando mercados menores, de ciclo de produto longo, onde consegue oferta diferenciada, sobretudo em semicondutores compostos, feitos de dois ou mais elementos. A procura mantém-se forte na defesa norte-americana e europeia, nos centros de dados e nas telecomunicações de longo curso e satélite. A produção nos Estados Unidos, acima da média do sector, reduz provavelmente a exposição a tarifas.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 2,0% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções de semicondutores analógicos, que subiu 43% na sequência de um trimestre forte, impulsionado pelos centros de dados e pelas telecomunicações.
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MCHP Microchip Technology Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Produtor de microcontroladores (MCU) e semicondutores analog. Após trimestres de underperformance por destocking, fundamentais melhoram com turnaround do CEO retornado Steve Sanghi. Bookings estabilizam, inventários melhor balanceados e demanda end-market recupera. Execução melhora com closure da wafer fab no Arizona. Relações de longo prazo e lifecycle de produtos suportam recurring revenue. Posicionamento em MCUs 16/32-bit, IoT, 5G, autonomous vehicles e data centers.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Produtor de microcontroladores (MCU) e semicondutores analógicos. Após vários trimestres de underperformance ligada a customer destocking prolongado, os fundamentais melhoram com o plano de turnaround do CEO retornado Steve Sanghi. Bookings estabilizam, apoiados por inventários mais equilibrados e sinais de recuperação na procura final. Execução operacional melhora com benefícios iniciais da redução de custos — incluindo encerramento da fab do Arizona — e gestão de inventário mais apertada. Relações de longo prazo com clientes e ciclos de produto estendidos sustentam receita recorrente.
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: core
Empresa US que fabrica microcontrollers e microprocessors para vasta variedade de end uses. Acções subiram após divulgação de resultados fiscais Q4 que excederam expectativas de analistas e elevação da orientação Q1, com management a articular que end markets atingiram cyclical bottom. Forte exposição a inventory reduction e bookings que sustentam a tese de turn no ciclo.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Top contributor relativo individual no T2 — semicondutores com exposição estrutural ao ciclo de capex AI. Selecção em IT (Microchip e Micron) contribuiu materialmente em base relativa, compensando parcialmente a subponderação sectorial a IT. Carta não articula tese individual detalhada.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Beneficiou, tal como a MKS, de melhor sentimento quanto ao ciclo de semicondutores. A gestora relata que o presidente executivo da empresa previu com ousadia que o negócio atingiu o fundo neste ciclo.
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RBC RBC Bearings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante e distribuidor de rolamentos de precisão altamente engenheirados, vendidos aos mercados industrial (64% da receita) e aeroespacial/defesa (36%). Reportou resultados sólidos no 1.º trimestre fiscal e começa a observar aceleração de receita à medida que a indústria aeroespacial comercial melhora. Continua a ganhar quota de mercado graças ao cumprimento de prazos e à qualidade superior dos produtos.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante e distribuidor de rolamentos de precisão de elevada engenharia, vendidos ao mercado industrial, que vale 64% da receita, e aos mercados aeroespacial e de defesa, com os restantes 36%. Reportou resultados sólidos do primeiro trimestre e começa a ver aceleração da receita com a melhoria da aeronáutica comercial, ganhando quota pelo cumprimento de prazos e pela qualidade. O quadro classifica-a em Materiais Básicos, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 1,7% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,8% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,6% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Líder em enterprise workflow automation. Outperformed no trimestre após resultados fortes que excederam expectativas de Wall Street. Crescimento no segmento Federal Government foi particularmente forte, com Net New Annual Contract Value (NNAC) +30% YoY — bem acima de expectativas modestas para a área. Analyst day 2025 destacou momentum significativo em receita relacionada com IA.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Subiu após impressive quarter apesar de tough macro environment. A empresa continua a ser leader entre software peers na monetization de generative AI, com target de 1 bilião em ACV (annual contract value) de produtos AI-related até 2026. Parte do cluster AI-levered IT holdings que drove outperformance no trimestre.
- ClearBridge Select Strategy convicção: top
Líder entre software peers na monetização de IA generativa, com target de mil milhões de dólares de annual contract value de produtos AI-related até 2026. Listada entre top contributors individuais do trimestre.
- Montaka Global Investments convicção: top
Sétima posição do top-10 disclosed pela Montaka. Sem articulação narrativa específica nesta carta de aniversário; mantida sem alterações materiais no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software empresarial, domiciliado nos Estados Unidos, com 3,5% dos activos e detido desde 2016.
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SCHW The Charles Schwab Corp.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: top
Maior posição divulgada do Fundo, com 4,5% do NAV a 30 de Junho de 2025. Aparece nomeada nas duas revisões de desempenho relativo do trimestre e no acumulado do ano, sem que o documento extraído preserve o sentido da contribuição.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Quinta maior posição, com 5,8% do total de activos, e subida de 24,1% da acção no semestre. Poppe classifica-a, com o JP Morgan, como negócio financeiro poderoso. Aparece ainda do outro lado da tese de saída do M&T: as correctoras oferecem serviços bancários, incluindo crédito, dentro da conta de correctagem, retirando exclusividade à relação com o banco regional.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: top
Maior posição da carteira e um dos principais motores do trimestre. As acções subiram cerca de 24% no acumulado do ano à medida que a recolha de activos ganha tracção, com as disrupções da integração da TD Ameritrade já no retrovisor. A inclinação da curva de juros e a moderação do cash sorting aumentam a probabilidade de amortizar empréstimos suplementares e retomar a recompra de acções.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T2 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição central a 4,8% do NAV. Primeira aparição em quadro de holdings disclosed; status anterior não articulado na carta T2 2025. Integra a exposição overweight do fundo ao sector financeiro.
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PGR The Progressive Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Segunda maior posição a 8,02% e detractor de 0,5% no trimestre. Os gestores invocam Progressive como analogia chave para a tese UNH — post-pandemic, used-car prices skyrocketed, drivers got into more accidents, e a Progressive re-priced policies para recuperar margens à custa de short-term subscriber growth.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Uma das maiores seguradoras de property and casualty nos EUA. Caiu no trimestre junto com outras seguradoras mas permanece um dos top contributors no acumulado do ano. Continua a atingir record profitability impulsionada por subidas de preços anteriores, baixa claims frequency e crescimento modesto de despesas suportado por vantagens significativas de escala. Resultados YTD: +18% em policies-in-force e níveis históricos de profitability, suportados por investimentos substanciais em marketing e desenvolvimentos favoráveis de prior years.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor do FAM Value, a par da Brown & Brown. A PGR, sendo um negócio U.S.-centric e não-industrial menos impactado por tarifas, foi top contributor no trimestre terminado em Março. A notícia de potencial desescalada tarifária levou os investidores a desviar a atenção para outras áreas do mercado, contribuindo para a underperformance, apesar de a empresa continuar a beneficiar de um ambiente favorável de rates de seguro.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Tem um score elevado de Corporate Resilience e um papel a desempenhar no cálculo do custo real das alterações climáticas e na diversificação do risco climático, bem como no acesso a seguros acessíveis. O título recuou no período, arrastado pela leitura cruzada de congéneres quanto a expectativas mais fracas de crescimento orgânico no curto prazo.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Líder do sector na venda directa de seguros automóvel e residencial, detida como contrapeso defensivo às posições mais agressivas da carteira diversificada. As acções caíram cerca de 6% no trimestre. O gestor mantém a tese de quota de mercado significativa por conquistar nos próximos anos. Detractor relativo do trimestre.
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DIS The Walt Disney Company
- Artisan Value Fund convicção: core
Contribuidor no sector de serviços de comunicação, a par da Alphabet e da Meta Platforms. A carta não desenvolve tese própria para esta participação no trimestre.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Walt Disney. Listada como top contributor relativo individual ao retorno do T2, sem articulação de tese detalhada na carta. Capture-only marca como holding sem alteração material.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Iniciada durante a volatilidade tarifária do T1 2025, quando os fundamentais estavam a turn higher e as estimativas de lucros a subir, com o negócio de streaming a continuar a scale. Adicionalmente, o shift de estratégia de management — de "market share growth at all costs" para uma abordagem mais focada em improving pricing — deve melhorar profitability e margens, com meaningful upside face a outros streaming providers. Top contributor relativo em serviços de comunicação no T2.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Diversified media and entertainment company. Beneficiou de easing macroeconomic concerns, primarily em parks division — particularly sensitive ao economic backdrop. Recovery em consumer sentiment pós-rebound de Abril como tailwind directo para parks attendance.
- Sound Shore Fund convicção: core
Media and entertainment leader com escala e sucesso no repositioning das suas offerings num contexto de transição acelerada para streaming digital. A gestora vê risk/reward atractivo com potencial de crescer nos US e internacionalmente. A acção atingiu novo máximo no T2 após o mercado aplaudir o plano de lançar o flagship ESPN streaming até final de 2025, com further upside daqui em diante.
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VRT Vertiv Holdings Co. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Especializada em tecnologias críticas de cooling e power management para infraestrutura de data centers. Líder do sector em soluções de energia e arrefecimento, beneficia da procura crescente por capacidade de IA e computação. No trimestre, resultados do primeiro trimestre com receitas e resultados acima das estimativas, impulsionados pela procura de data centers habilitados para IA. A orientação foi revista em alta, com a gestão a sinalizar crescimento continuado em encomendas e backlog.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de produtos e serviços de gestão de data centers. Entregou crescimento de encomendas em double digits apesar de comparações exigentes face a um 2024 record-breaking, com stock a subir após preocupações anteriores de softening demand pós-DeepSeek terem provocado pullback no primeiro trimestre. Exposição directa ao buildout de infraestrutura de IA em data centers.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Industrials holding alavancado em AI infrastructure. Entrega power e thermal management systems críticos para operações de data center. Top contributor individual ao retorno relativo no trimestre, parte do cluster de industrials AI-exposure complementado por Johnson Controls.
- ClearBridge Select Strategy convicção: top
Provedora de sistemas de power e thermal management críticos para operações de data center. Continua a beneficiar do foco crescente em IA e dos investimentos de infraestrutura subjacente necessários para o suportar. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada no artigo do trimestre entre as cinco que beneficiariam de investimento adicional da Apple em modelos próprios de inteligência artificial. A matriz classifica-a como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Sem peso divulgado.
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VST Vistra Corp.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: top
Produtor líder de electricidade no Texas — região marcada por oferta limitada e procura eléctrica crescente, sobretudo via data centers de IA. Resultados Q1 fortes reforçam posição invejável de produtor independente de energia. Stock +65,30% no trimestre (1,84 pp de contribuição absoluta — top do quarter). Exposição directa ao tema de electrificação de AI capex.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Empresa integrada de electricidade e geração de energia. Forecasts em alta para crescimento futuro da procura de energia — em larga medida impulsionada pela aceleração de IA — sustentaram o avanço das acções. Tailwind adicional vem da potencial divulgação de power purchase agreements (PPAs) com large technology companies para satisfazer os requisitos energéticos massivos dos seus endeavors de inteligência artificial. Leverage directa ao tema de electrification e AI data center buildout.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Merchant power producer e utility. Avançou após sequência de results melhores-que-esperados de leading AI developers e IT stocks, suavizando concerns sobre slowdown de AI demand e data center buildouts e apontando para continued increases em power demand à medida que estes vêm online. AI ecosystem permanece short power e Vistra está entre os best positioned para entregar power a meaningful premium contra prevailing prices.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Top contributor relativo no T2 — merchant power producer que beneficia da tendência de longo prazo de subida de preços de electricidade à medida que o desenvolvimento de IA exige novos data centers online e maior oferta de energia. O ressurgimento do interesse pela IA fuelled desempenho forte e drove relative outperformance no sector utilities.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Produtor de energia norte-americano com uma carteira equilibrada de activos nuclear, gas natural e renovaveis e um forte negocio retalhista de electricidade. A equipa ve a Vistra unicamente posicionada para beneficiar da procura crescente de electricidade impulsionada pelos data centers de IA e pela electrificacao, operando uma das carteiras de geracao mais atractivas do pais. As accoes subiram com tailwind secular reforcado, nova aquisicao value-accretive e clareza regulatoria no Texas.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Seguradora diversificada sediada nas Bermudas, iniciada no primeiro trimestre de 2025 e ainda entre as cinco maiores posições no fecho de Junho. Não é objecto de comentário nesta carta, que reserva o espaço analítico para o equipamento de semicondutores e para a nova posição em materiais de construção.
- Baron Asset Fund convicção: top
Seguradora especializada de danos patrimoniais. As acções devolveram os ganhos do início do ano após um primeiro trimestre mais fraco: o crescimento de prémios ficou abaixo das estimativas e abrandou face ao trimestre anterior, por maior concorrência e preços mais baixos em certas linhas. Ainda assim, os resultados superaram expectativas, com margens de subscrição mais fortes e menor taxa de imposto. A gestora mantém a posição pela qualidade da equipa de gestão.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Seguradora especializada na categoria Financials. Acções -5,3% (-25bps) — maior detractor do trimestre — devolvendo parte dos ganhos do início do ano após crescimento mais lento e fraqueza alargada nas seguradoras. O crescimento de prémios ficou abaixo das previsões por maior competição e pricing mais baixo em certas linhas, mas os resultados superaram expectativas via margens de underwriting mais fortes. A gestora mantém a posição pela qualidade da equipa e crescimento esperado de resultados e book value.
- Madison Mid Cap Fund convicção: top
A outra das duas seguradoras nomeadas entre os travões, depois de um primeiro trimestre forte. A gestora dá a mesma leitura para as duas: os negócios continuam a comportar-se bem no conjunto e as taxas de crescimento estão a abrandar à medida que se entra nas fases finais do ciclo de preços dos seguros.
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ARGX argenx SE
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Biotecnologia em fase comercial com uma terapia first-in-class aprovada, VYVGART, para doenças autoimunes. A aprovação da FDA em 2024 para a polirradiculoneuropatia desmielinizante inflamatória crónica deverá dar ao medicamento a segunda indicação de grande dimensão, enquanto a miastenia gravis continua a destacar-se. As vendas quase duplicaram face ao ano anterior, ainda que menos do que em períodos anteriores por causa do processo anual de reverificação da cobertura dos seguros dos doentes.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Biotech leader — Vyvgart (FcRn inhibitor) para autoimmune conditions. Acções -6,8% no Q2 após Q1 Vyvgart sales abaixo das expectativas elevadas (seasonal reverification + Medicare Part D discounts). Launch forte em generalized MG e CIDP. Tese long-term intacta: efficacy across ever-expanding range de autoantibody-driven conditions; encouraging Phase 2 myositis data apresentada em medical conference.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica conhecida pelo Vyvgart, inibidor FcRn líder no tratamento de condições autoimunes. As acções caíram após vendas Q1 de Vyvgart ficarem abaixo de expectativas elevadas, por factores sazonais como reverificação de seguros e maior utilização de Medicare Part D. Conversas com gestão e neurologistas reforçam o valor do fármaco; o lançamento continua forte em miastenia gravis generalizada e CIDP. Dados Phase 2 encorajadores em miosite sugerem expansão para mais doenças autoimunes.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Biotech best known for Vyvgart, leading FcRn inhibitor para autoimmune conditions. Launch a proceder well em generalized myasthenia gravis (MG) e chronic inflammatory demyelinating polyneuropathy (CIDP). Q1 sales missed elevated expectations por (i) seasonality em insurance reverification; (ii) higher Medicare Part D utilization + discounts. Interviews com neurologistas e management sugerem Vyvgart importante treatment option a continuar a crescer. Prefilled syringe presentation pode acelerar adoption. Pipeline: empasiprubart, ARGX-119 (potential blockbusters). Tese long-term: Vyvgart $10B+ revenue em expanding autoimmune diseases.
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AXON Axon Enterprise, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Market-leading provider de soluções de próxima geração para law enforcement e security technology. Continua a entregar strong quarterly results e ongoing success com produtos inovadores que captam atenção de clientes e investidores. Foco intenso em soluções para todos os aspectos do law enforcement, com strides significativos em drones e AI-enabled solutions. Expansão deliberada para fora do espaço tradicional de law enforcement sublinha optionality em novos mercados adjacentes.
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: top
Empresa de capital goods que desenvolve produtos e tecnologia para a indústria de law enforcement. Negócio de alta qualidade com fossos competitivos profundos, incluindo o que é essencialmente um monopólio no negócio de tasers. Mais recentemente expandiu para produtos AI-driven que melhoram a produtividade policial, como redacção automatizada de relatórios e tradutores de linguagem, com forte adopção até à data. +57% no trimestre; maior holding e maior overweight do fundo a 30 de Junho.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Fornecedor líder de tecnologia de segurança pública, incluindo câmaras corporais, software e o dispositivo TASER. Iniciou 2025 com forte ímpeto. O portefólio de software e as ferramentas de IA, como o Draft One, ganham tracção, e o Taser 10 acelera ao dobro do ritmo do antecessor. A receita subiu mais de 30% no primeiro trimestre, com os pacotes premium em perto de 30% da base instalada. A procura internacional reforça-se no Reino Unido, América Latina e Ásia.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Aeroespacial e defesa, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,4% dos activos e detido desde 2024.
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BLDR Builders FirstSource Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Fabricante e distribuidor de materiais de construção residencial nos EUA. Desde a GFC reorientou-se para value-add, já 40%+ da topline, com margens sustentadas pela escala. Recomprou mais de 45% das acções em 33 meses. Orientação para 2025 mantida: USD 16,05-17,05 mil milhões de vendas, EBITDA ajustado USD 1,7-2,1 mil milhões, FCF USD 800-1200 milhões. Schwartz estima FCF normalizado de USD 10-15 por acção — yield de 9-13% sem crescimento precificado.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Maior detractor do semestre, com queda de 18,4% da acção. Fornece mão-de-obra e materiais a construtores de casas. Poppe atribui a queda a taxas de juro persistentemente altas, que desencorajam os consumidores de comprar casa. A carta não indica qualquer alteração da posição no trimestre.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor líder de materiais de construção e serviços. Detraiu devido a vendas de casas fracas no ambiente de taxas hipotecárias elevadas. A gestora acredita que a empresa continua a beneficiar de economias de escala num mercado fragmentado.
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Maior distribuidor de madeira e materiais de construção dos EUA por quota de mercado. O mercado imobiliário norte-americano permanece anémico, com o início de construção a recuar 5% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2025. Embora o desequilíbrio estrutural entre oferta e procura aponte para uma recuperação eventual, há poucos sinais de retoma no curto prazo. A empresa foca-se no que controla: capacidades digitais, produtos de valor acrescentado, aquisições e recompra de acções.
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KMX CarMax, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Operador de leilão e venda de veículos usados e por grosso que recuou apesar de resultados anuais em forte subida, após gestão suspender prazos estratégicos de longo prazo dada a incerteza macro. As gestoras consideram a avaliação particularmente atractiva e destacam o track record a navegar headwinds, expertise em gestão de inventário e marca e escala difíceis de replicar. Vêem longa pista via presença omni-channel e iniciativas de personalização que combinam loja e oferta online.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Used car dealer. Shares declined à medida que investidores consideraram se a empresa pode sustain recent growth rates, apesar de weakness no captive financing arm. Pressão near-term contrasta com tese de longer-term share gains em mercado fragmented.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Concessionário de automóveis usados cujas acções recuaram à medida que os investidores ponderaram se a empresa consegue sustentar as suas taxas de crescimento recentes, apesar de alguma fraqueza no braço de financiamento cativo. A gestora mantém a posição.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Segundo maior detractor do semestre, com queda de 17,8% da acção. Retalhista de automóveis usados, prejudicada — como a Builders FirstSource — por taxas de juro persistentemente altas, que desencorajam os consumidores de comprar automóvel. A carta não indica alteração da posição nem revisão de tese no trimestre.
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COP ConocoPhillips
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Oil and gas producer. Pressionada pela combinação de growing macroeconomic concerns na sequência dos anúncios de tarifas de Abril e OPEC unwinding production cuts mais cedo, potentially levando a material increase em supply num weaker demand environment, pesando em oil prices.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T2 2025 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Posição mantida a 4,1% do NAV (face a 3,4% em T4 2024). Sem articulação detalhada na carta T2 2025; integra a exposição energética do fundo, embora energia tenha sido sector detractor no trimestre.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: starter
Empresa de exploração e produção de energia que recuou em conjunto com a Baker Hughes e com o sector da energia em geral, pressionada pelo aumento da oferta da OPEP e pelos receios de um abrandamento económico global no trimestre.
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CLB Core Laboratories, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Empresa de serviços petrolíferos que recuou com resultados mistos. Production Enhancement foi apoiada por procura em onshore e offshore norte-americano, mas neutralizada por Reservoir Description abaixo do esperado, por sazonalidade, tensões geopolíticas, receios tarifários e volatilidade de commodities. Gestão sublinha que tarifas não devem ter impacto material dado o cariz de serviços da receita. A tese aposta em crescimento internacional via Médio Oriente, Ásia-Pacífico e África Ocidental, com foco em free cash flow e redução de dívida.
- Ariel Focus Fund convicção: starter
Empresa de oil services declinou com resultados mistos. Procura em serviços de diagnóstico US onshore e offshore apoiou Production Enhancement, neutralizada por Reservoir Description abaixo do esperado por sazonalidade, tensões geopolíticas, tarifas e volatilidade de commodities. Gestão indica que tarifas não devem ter impacto significativo dado modelo service-related e fabricação/consumo doméstico. Projecta crescimento internacional em Médio Oriente, Ásia-Pacífico e África Ocidental, com foco em free cash flow positivo, redução de dívida e ROIC.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de serviços petrolíferos cujas acções recuaram em resultados mistos. A procura crescente de serviços de diagnóstico nos mercados onshore e offshore dos EUA apoiou o segmento Production Enhancement, mas foi neutralizada por desempenho mais fraco em Reservoir Description, devido a sazonalidade, tensões geopolíticas, preocupações tarifárias e volatilidade de commodities. A gestão notou que as tarifas não devem ter impacto significativo. A tese assenta em crescimento internacional e foco em free cash flow.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: média
Empresa de serviços petrolíferos que declinou após resultados mistos. Production Enhancement apoiado por procura crescente em onshore/offshore EUA, mas neutralizado por Reservoir Description fraco face a sazonalidade, tensões geopolíticas e volatilidade de commodities. Management nota que tarifas não devem ter impacto significativo — revenue service-related e produção doméstica. Tese: crescimento internacional (Médio Oriente, Asia Pacific, África Ocidental) com foco em free cash flow, redução de dívida e ROIC.
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DDOG Datadog, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Observability platform — recuperação significativa no Q2 após drawdown de 43% no H1. Enterprise expansion sucesso: new logo ACV +70% YoY; gross retention >99%. AI native traction: serve 8 of top 10 AI companies incluindo OpenAI, Anthropic, Cursor, Scale AI, Replit; 4 destes triplicaram spend em 2024. Innovation velocity sustenta long duration of growth via continual annual share gains.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma de observabilidade na cloud. Avançou após reportar resultados do primeiro trimestre acima do esperado e rever em alta a orientação anual. A gestora mantém-se construtiva quanto à sua posição de longo prazo à medida que a complexidade da cloud empresarial continua a aumentar.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software empresarial, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,0% dos activos e detido desde 2022.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Plataforma de observabilidade que automatiza a monitorização de infraestrutura, aplicações, bases de dados, redes, registos e segurança. No primeiro trimestre de 2025 cresceu a receita 25% e elevou a projecção de crescimento anual para 20% no ponto médio. A gestora validou na conferência DASH as capacidades de IA integradas na monitorização e a tracção inicial nos produtos de segurança. Vê a empresa a manter a liderança e crescimento acima de 20% no médio prazo.
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ETN Eaton Corporation plc
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A Eaton respondeu favoravelmente a múltiplos data points que suportaram forte investimento em infraestrutura de IA. Esta informação contrariou os receios instalados desde o final do ano anterior em torno de cortes em capital spending e adiamento de projectos. A empresa é fornecedora líder de componentes e sistemas eléctricos chave necessários para alimentar AI computing, posicionando-se como pure-play em AI infrastructure power enablement.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Holding out-of-benchmark beneficiada por stocks tied to power and electrification num sector industrials que subiu 13,1%. Top relative contributor do Strategy no T2 e referida pelas gestoras como exemplo de differentiated, well-positioned company que continua a sustentar o approach risk-aware ao growth investing.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Fabricante de equipamento eléctrico para mercados críticos como geração e transmissão de energia, centros de dados e aplicações industriais e empresariais. Ressaltou com o renovado optimismo sobre IA e mantém um negócio sólido de componentes aeronáuticos, provável beneficiário do crescimento da produção e da renovação de aeronaves antigas. Contribuidor relativo do trimestre.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Power management multinacional. Top contributor T2 2025 com +0,50pp em Industrials. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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HQY HealthEquity, Inc.
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Provider de soluções de gestão de contas de health care, líder em Health Savings Accounts. Continua a executar bem, ganhando quota no negócio core. Higher-for-longer interest rates e potencial legislação a expandir elegibilidade HSA dão upside ao poder de lucros futuro. Modelo de receita combina float income e fees de custódia/gestão.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Provedor de health savings accounts (HSA). Acções subiram com better than expected quarterly revenue e revisão em alta das previsões anuais, impulsionado por crescimento forte em HSAs e activos.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: top
Maior posição entre as dez maiores da carteira, com 4,2% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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ICLR ICON plc
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Leading contract research organization para biopharma global. Persistent volatility no clinical development market; bookings lagged conforme clients deferred decisions, tightened R&D budgets, canceled/delayed projects; orientações 2025 revistas em baixa e management removeu two COVID-19 vaccine studies. Apesar de industry- wide headwinds, long-term demand de outsourced drug development continua strong. Pharma R&D global a crescer; scaled providers como ICON bem posicionados para gain share. Shares trade a metade do prior multiple.
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Contract research organization (CRO) listada como top detractor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa adicional pelos gestores. Sector health care foi o weakest do benchmark no T2 sob pressure ampla de tariffs, MFN clause e funding costs.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Organização de investigação por contrato (CRO) cujas acções recuaram no trimestre, à medida que as CRO em geral tiveram desempenho inferior face à incerteza persistente sobre o ritmo e o calendário da recuperação dos volumes de encomendas em biotecnologia e farmacêuticas. O sentimento dos investidores enfraqueceu com a visibilidade limitada sobre trajectórias de crescimento normalizadas.
- The Brown Capital Management International All Company Strategy convicção: core
Empresa sediada na Irlanda, fornecedora global de serviços subcontratados de desenvolvimento clínico a farmacêuticas, biotecnológicas e fabricantes de dispositivos médicos; uma das maiores organizações de investigação por contrato (CRO). Detida há mais de uma década. No trimestre a receita recuou 4% e os lucros por acção 15,6%, com revisão em baixa da orientação anual. A gestora acredita num regresso ao crescimento, mas vê baixa probabilidade a curto prazo.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em diagnósticos para a indústria veterinária. Acções +27,9% (+134bps) com resultados acima do esperado e execução de excelência apesar de o tráfego de clínicas veterinárias nos EUA permanecer sob pressão. A gestora antecipa novas inovações proprietárias e expansão da força de vendas como contribuidores relevantes em 2025. Tendências seculares de pet ownership e gasto em pet care estruturalmente aceleradas suportam o crescimento de longo prazo.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Líder em diagnósticos veterinários. As acções contribuíram para o desempenho após resultados acima do esperado. O tráfego de clínicas veterinárias nos EUA permanece sob pressão, limitando o crescimento agregado de receita, mas a execução de excelência permite manter desempenho forte. O gestor espera que novas inovações proprietárias e a expansão da força de vendas sejam contribuidores significativos em 2025 e vê tendências seculares de posse e despesa com animais de estimação estruturalmente aceleradas.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,67% dos activos, e quarto melhor contributo do trimestre. Líder em instrumentos e consumíveis para diagnóstico e detecção em aplicações veterinárias, alimentares e de análise de água. Os resultados foram sólidos e a projecção de crescimento orgânico de receita de um dígito alto foi mantida, apesar da fraqueza no tráfego. As acções recuperaram de uma avaliação em mínimos de cinco anos.
- Fundsmith Equity Fund convicção: top
A IDEXX Laboratories, líder em equipamento de diagnóstico veterinário, contribuiu +0,8 p.p. no semestre, surgindo entre os cinco maiores contribuidores positivos. Ao contrário de várias outras posições de topo, não figurou entre as maiores alienações do período, mantendo-se como posição estável da carteira.
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INTA Intapp, Inc.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Detida como franchise de tecnologia que, na leitura da equipa, beneficia materialmente da adopção de ferramentas de inteligência artificial dentro das empresas e da administração pública. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 2,4% do património líquido no fim do trimestre.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Software vendor (professional services automation). Top detractor sem articulação individual no body da carta. Tese inferida do enquadramento sectorial — Enterprise Software underweight versus Benchmark.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 1,6% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções assentes em inteligência artificial, incluindo gestão de negócios e de relações, que caiu 12%. As receitas ficaram em linha com o consenso, com melhor rendibilidade e geração de caixa. A retenção líquida de receita na nuvem manteve-se estável e a oferta alargada de IA tem boa recepção dos clientes.
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JNJ Johnson & Johnson
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding em pharmaceuticals pressionada por ansiedade do investidor sobre planos do Trump de regular preços de medicamentos — headwinds broad-based para pharmaceutical e biotech holdings. Capture-only regista como detractor sectorial sem articulação de tese individual detalhada na carta.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−7,11%). Recuou num selloff alargado da saúde que conduziu ao pior trimestre relativo do sector em vinte e cinco anos. Mudanças regulatórias propostas e tarifas sobre preços de medicamentos, I&D e cobertura de seguros criaram incerteza. A J&J sofreu ainda um revés na estratégia de falência para resolver as responsabilidades de talco, rejeitada por um tribunal do Texas; regressará a litigar nos tribunais, onde venceu 15 de 16 casos.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-7,11%). Acção recuou 7% num selloff alargado do sector de saúde que conduziu ao pior desempenho relativo em vinte e cinco anos. Mudanças regulatórias e tarifas com impacto em preços de medicamentos, I&D e fabrico criaram incerteza sectorial. A empresa sofreu um revés quando um tribunal do Texas decidiu que a sua estratégia de bancarrota para as talc liabilities não era permitida; regressa à litigância nos tribunais, onde venceu 15 dos 16 processos.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Oitava maior posição, com 3,5%, uma das grandes farmacêuticas com produtos já comercializados que equilibram a carteira. A carta deste trimestre não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que a leitura se limita à dimensão da posição, praticamente inalterada face aos 3,8% do trimestre anterior.
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MU Micron Technology
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
Semicondutores EUA performaram bem no 2T25 com Philadelphia Semiconductor Sector Index (SOX) +29% no trimestre. Micron ganhou 42% por crescimento forte em high-bandwidth memory (HBM) DRAM, que é essencial para AI computing. Top 1 contribuidor no Global Fund (2,13% avg weight).
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Top contributor relativo individual no T2 — semicondutores de memória com exposição estrutural ao ciclo AI (DRAM, HBM). Selecção em IT (Micron e Microchip) contribuiu materialmente em base relativa. Carta não articula tese individual detalhada.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Fabricante norte-americana de memórias, com subida de 38% no trimestre, o maior ganho identificado entre as detenções tecnológicas dos Estados Unidos. A carta regista o número e pouco mais: não há tese de investimento articulada nem divulgação do peso da posição.
- Platinum International Fund convicção: média
Fabricante norte-americano de memórias, citado entre as participações tecnológicas com bom desempenho no trimestre, com uma valorização de 38%. Não tem tese própria na secção além do registo do contributo.
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PLTR Palantir Technologies Inc. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Fornecedor líder de software de análise de dados para agências governamentais e empresas comerciais a nível global. As plataformas Gotham e Foundry permitem decisões de elevado impacto em defesa, intelligence e sectores corporativos. A empresa expandiu consistentemente receitas nos segmentos Government e Commercial, impulsionada pela adopção de IA e pela despesa em defesa. No trimestre, resultados fiscais com crescimento de receita de 39% em termos homólogos e revisão em alta da orientação anual.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Leader em software e serviços de IA para organizações governamentais. Reportou robust results e forneceu perspectivas fortes, com U.S. military e NATO a fechar large contracts. Palantir continua a penetrar agências não-militares do governo federal e o lado comercial via casos de uso de IA que entregam valor quantificável através de bootcamp product demonstrations. A combinação de federal/comercial e tracção de bootcamp valida o positioning como vector dominante de aplicação de IA em enterprise.
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Posição event-driven na Palantir que foi detractor do trimestre. O gestor manteve um long event-driven a caminho dos resultados do T1 e, separadamente, montou um short táctico mais tarde no trimestre. A carta não detalha o desfecho de cada perna nem articula tese fundamental de longo prazo: a exposição é idiossincrática e dependente do calendário de eventos, coerente com a abordagem long/short de captar movimentos não direccionais do mercado.
- Vision Capital Fund convicção: top
Plataforma líder de integração e análise de dados para grandes empresas e governos. Maior holding da carteira a 9,4% segundo o snapshot de portfolio. Crescimento de receita TTM 33,5% e forward 36,0%; margem FCF TTM 42,3%. Identificada por Vision como exemplo de compounder durável — começou nicho com agências governamentais e expandiu para enterprises. Maior contribuidor positivo desde inauguração da carteira.
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RRX Regal Rexnord
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Power transmission components manufacturer. Held up well against uncertain macroeconomic backdrop. Merger synergies, 80/20 growth initiative e continuous improvement efforts a driving strong margin improvement e better-than-expected organic growth. Somewhat elevated leverage poderá deixar a empresa vulnerable a further near-term macroeconomic weakness mas self-help initiatives deverão contribuir para ongoing margin improvement e organic growth faster than peers’ — não reflectido no current share price.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fabricante de componentes de transmissão de potência que resistiu bem a um enquadramento macroeconómico incerto. As sinergias de fusão, a iniciativa de crescimento 80/20 e a melhoria contínua impulsionam forte expansão de margens e crescimento orgânico acima do esperado. A alavancagem algo elevada pode deixá-la vulnerável a fraqueza macro de curto prazo, mas a gestora acredita que as iniciativas de auto-ajuda devem sustentar margens e crescimento mais rápidos do que os pares, algo não reflectido no preço.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Fabricante de componentes de transmissão de potência que tem resistido bem a um pano de fundo macroeconómico incerto. As sinergias de fusão, a iniciativa de crescimento 80/20 e a melhoria contínua impulsionam forte expansão de margens e crescimento orgânico acima do esperado. Apesar da alavancagem algo elevada, a gestora acredita que as iniciativas de auto-ajuda gerarão margens e crescimento mais rápidos do que os pares, algo que o preço actual não reflecte.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fabricante de subsistemas de automação, soluções de transmissão de potência e produtos de movimentação de ar. As acções subiram 28% na sequência de um primeiro trimestre que contrastou com as expectativas reduzidas do mercado, com a maior parte do excedente de receitas a vir do segmento de soluções de eficiência energética.
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SPGI S&P Global Inc.
- Baron Durable Advantage Fund convicção: top
Rating agency e data provider. Mantida no top 10 holdings com 4,0% NAV. Compounder de qualidade alinhado com tese de durable advantage — long runway de growth com elevated debt issuance e capital market recovery. Significant competitive advantages via moat estrutural em ratings, indices e analytics. Faz parte do overweight a Financials que custou no T2 mas mantido por convicção em fundamentals de longo prazo.
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Leading rating agency e data provider holding desde 2020. Mcap acquired $67,9B → $165,5B. Mentionada na carta como um dos "financial exchanges and data providers" detractors no quarter, likely reflecting market rotation into more speculative stocks. Sem articulação individual de mudança de tese; mantém-se top holding com long growth runway e significant competitive advantages em data services.
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,41% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; ratings agency par da Moody's no book.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedora líder de informação financeira, analytics e credit ratings. Resultados Q2 fortes em Abril, com receita acima de expectativas por desempenho robusto em Ratings e Indices. Stock caiu após empresa baixar full-year orientação, reflectindo perspectiva mais cauteloso face a headwinds macroeconómicos persistentes e ambiente mais fraco para mergers and acquisitions.
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SLB Schlumberger Limited
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Maior empresa de oilfield services do mundo por receita, que recuou no trimestre face à queda dos preços do petróleo e tensões comerciais. As gestoras assinalam tailwinds de procura no médio prazo à medida que petrolíferas nacionais investem em projectos de longo ciclo para crescer capacidade e responder ao declínio natural de produção. SLB é apresentada como a melhor posicionada do sector, dada escala, expertise transversal e exposição internacional resiliente que ancora a tese.
- Artisan Value Fund convicção: core
Maior empresa mundial de serviços a campos petrolíferos e um dos principais travões do trimestre. A equipa destaca o historial de navegar a volatilidade e de cumprir objectivos de free cash flow e de margens, a partir de crescimento de actividade e de ganhos de preço. Com o título fora das preferências do mercado há quase dois anos, negoceia a apenas 12 vezes lucros dos últimos doze meses, contra uma média de cinco anos de 22 vezes.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding em energy services listada entre os principais detractors relativos individuais do T2. Sobreponderação a energy detraiu em base relativa. Carta não articula tese individual detalhada. Capture-only regista como holding sem alteração material.
- First Eagle Global Fund convicção: média
Maior empresa mundial de serviços a campos petrolíferos. Além da fraqueza do preço do petróleo, as acções foram penalizadas pelo receio de que as tarifas e a incerteza comercial afectem os prestadores de serviços petrolíferos. A contagem de sondas e a perfuração caíram este ano, mas o abrandamento concentrou-se na América do Norte. Em contraste, a OPEP+ aumentou a produção, o que deve beneficiar a SLB, que retira cerca de 80% da receita de mercados internacionais e offshore.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
Consistent contributor over years. No Q2 shares unchanged, maintaining value num rising market — contribuição negativa em base relativa de Industrials. Gestora valoriza SpaceX usando prices of recent transactions. Posição privada mark-to-market dependente de fundraising rounds; mcap reportado $349B no fim de trimestre.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, citada pela gestora como exemplo da categoria Disruptive Growth. Mercado endereçável vasto e subpenetrado, financiamento sólido e participação accionista significativa do founder Elon Musk conferem convicção adicional. Constelação Starlink em expansão e desenvolvimento de advanced real-world AI. Retorno cumulativo desde 2017: +1.237,8%. Maior posição do fundo com 9,4% do NAV.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Empresa privada fundada por Elon Musk focada em foguetes, satélites e veículos espaciais avançados. Maior posição do fundo (9,7% NAV, $60,6M valuation), com Starlink em expansão e Starship como salto em reusability. Mark via fair value committee usando preços de transactions secundárias. Posição core long-standing — não houve revaluação material no Q2 face ao Q4 quando capital raise drove +1.026bps de contribuição. Optionality longer-term para AI data centers em órbita.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Top 10 holding (4,2% NAV) com $69,6M investment value. Empresa privada com mcap implied $349,1B. Exposure a space technology, satellite broadband (Starlink) e launch services. Mantida como parte central da exposure a megatrend "space technology" listada no portfolio de secular trends.
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TMO Thermo Fisher Scientific
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Lagged no T2 devido a concerns sobre spending cuts em academic e government segments e em biopharma face a regulatory fears de tariffs em imports farmacêuticos e most-favored nation pricing implementation. Principal relative detractor do Strategy no T2.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Fornecedor de instrumentos, consumíveis e serviços para investigação científica, detido desde o terceiro trimestre de 2023. Receita e margens operacionais ajustadas praticamente estáveis em termos homólogos, num contexto de fraqueza dos mercados académico e governamental. Anunciou a compra do negócio de purificação e filtração da Solventum por cerca de 4,1 mil milhões de dólares.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Largest relative detractor (após NVIDIA não detida) e largest absolute detractor depois de UnitedHealth. Health care como um todo weak no trimestre: defensives less appealing num risk-on environment, e mercado unwilling to look past near-term challenges como tariffs e government funding cuts. Polen mantém a posição apesar do drag, mas saída completa virá no T3 2025 para financiar entrada em Uber.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: média
Participação de segurança preterida no segundo trimestre a favor de crescimento cíclico de maior beta. Fora da energia, que a carteira não detém, a saúde foi o único sector negativo no trimestre, reflectindo desafios de curto prazo ligados às tarifas, a orçamentos farmacêuticos restringidos e a cortes no financiamento à investigação. A carta não divulga qualquer negociação sobre a participação.
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VEEV Veeva Systems
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 3,90% dos activos, e quinto melhor contributo do trimestre. Empresa de software vertical em nuvem para as ciências da vida, classificada em Industriais pelo documento. Iniciou o ano fiscal acima das expectativas em todas as linhas, somou 28 novos clientes do Vault CRM no trimestre, ultrapassou os 80 clientes activos e aponta para cerca de 200 no próximo ano.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 4,4%, classificada pelo quadro como cuidados de saúde nos Estados Unidos e pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. O gestor nomeia-a entre os contribuintes do trimestre, com subida de 26% e resultados fortes no primeiro trimestre civil.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece sistemas na cloud para a indústria das ciências da vida, da investigação à comercialização. A posição contribuiu com um avanço de 24% no trimestre, depois de as receitas e os lucros terem superado as expectativas, com alguns dos resultados mais fortes em valor da história da empresa. O crescimento das subscrições comerciais acelerou, impulsionado pela plataforma Crossix de análise de dados anonimizados. A empresa anunciou novas funcionalidades com IA integrada para a suite Vault.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece sistemas na cloud para as indústrias das ciências da vida, da investigação à comercialização. A posição impulsionou a estratégia em 24% no trimestre, depois de as receitas e os lucros terem superado as expectativas, com alguns dos resultados mais fortes em valor da história da empresa. O crescimento das subscrições comerciais acelerou, via plataforma Crossix de análise de dados anonimizados. Anunciou novas funcionalidades com IA integrada na suite Vault.
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VRNA Verona Pharma plc
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 1,6% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: top
Biotecnológica em fase comercial que lançou Ohtuvayre, terapia nebulizada para a doença pulmonar obstrutiva crónica (COPD) e primeiro mecanismo novo em décadas. O mercado é enorme, com cerca de 8,6 milhões de doentes nos EUA. O arranque tem sido muito forte e a gestora espera que se torne um actor principal e um produto multimilionário no pico. A 7 de Julho, a Merck acordou comprar a Verona por 10 mil milhões de dólares ($107/acção).
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Detenção que a gestora agrupa com a BridgeBio entre as empresas a cumprir nos lançamentos comerciais. Considera o ensifentrina o melhor lançamento alguma vez feito na doença pulmonar obstrutiva crónica, com alargamentos de indicação ainda por vir. O peso não é divulgado no quadro das dez maiores detenções deste trimestre.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa biofarmacêutica dedicada a terapias para doenças respiratórias. O Ohtuvayre, medicamento para a doença pulmonar obstrutiva crónica, gerou vendas mais elevadas e um primeiro trimestre sólido, com o lançamento a exceder as expectativas. As acções valorizaram 49%.
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ACIW ACI Worldwide, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Provider de software solutions para payment transactions a financial institutions, retailers e payment processors. A empresa reportou strong Q1 resultados e reafirmou as projecções FY 2025, mas o stock declinou por investor sentiment around macroeconomic concerns. A gestora mantém o investimento na convicção de que a empresa tem strong market position no niche segment de payments software. New revenues higher-margin e cost controls deverão permitir delever o balance sheet enquanto continua a entregar value a shareholders.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor de software para payment transactions para financial institutions, retailers e payment processors globalmente. Reportou strong Q1 results e reafirmou FY 2025 projecções, mas a acção declinou por sentiment do investidor face a macroeconomic concerns. A gestora mantém investimento por considerar strong market position no payments software niche segment, com novas receitas com higher incremental margins e effective cost controls a permitir desalavancagem do balance sheet.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores comportamentos por desapontamento dos investidores com a manutenção das orientações, apesar de resultados robustos. O negócio estável, sustentado por uma proporção elevada de receitas recorrentes e por perto de um ano de visibilidade de receita vinda da carteira contratada, apoia a leitura positiva da casa. O crescimento orgânico sustentado e as compras de acções pelo presidente executivo durante a correcção reforçam a confiança no potencial de longo prazo.
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ADYEY Adyen N.V.
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Terceira maior posição divulgada e um dos quatro investimentos não-norte-americanos que o gestor diz ter privilegiado nos momentos de baixo risco de reinvestimento do período pós-tarifas. Serve a expressão de carteira contra o excepcionalismo norte-americano por via de um activo europeu de pagamentos.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Adyen figura entre os top 5 contribuidores no International Fund (4,13% avg weight) no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Adyen nesta nota; integra holdings em payment processing referenciadas nos secular growth themes do top ten do International. Não consta no Top/Bottom 5 do Global Fund neste trimestre.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição iniciada em 2023 durante janela de pessimismo após queda de cerca de 50% sobre receios de crescimento e compressão de margens. IRR de aproximadamente +63,6% anualizado, retorno multiple de cerca de 2,5x em 1,8 anos. O gestor enquadra Adyen como recent investment que tem worked out well so far, mas reconhece que só o tempo demonstrará se sustenta o high compounding bar das detenções mais antigas. Caso paradigmático da disposição de comprar qualidade durante deslocação.
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ALLFG Allfunds Group
- Platinum European Fund convicção: core
Oitava maior posição, com 3,5%, e o melhor contributo do trimestre. A plataforma britânica de administração de fundos subiu 22%, impulsionada pela nomeação de um novo presidente executivo e por uma melhoria palpável do sentimento nos mercados europeus. O gestor coloca-a à cabeça das financeiras que sustentaram os resultados do fundo.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Plataforma britânica de distribuição de fundos, com subida de 22% no trimestre e um dos dois contributos de financeiras que o gestor destaca. Transita do quadro das dez maiores detenções de Março, onde valia 4,4%, mas esta carta não publica pesos nem desenvolve a tese.
- Platinum International Fund convicção: core
Plataforma britânica de distribuição de fundos, identificada entre os contributos positivos do trimestre, com uma valorização de 22%. Não figura no quadro das dez maiores participações a 30 de Junho de 2025.
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APA APA Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Explorador de petróleo e gás natural, detraiu do desempenho relativo em meio a sentimento negativo do investidor sobre energia devido a temores de abrandamento global. Continua a executar plano de redução de custos e anunciou divestiture de activos da Permian Basin no Novo México para amortizar dívida. Gestão foca em aumentar eficiência operacional dos activos Callon, geração de free cash flow e retorno de capital a accionistas. Os gestores acreditam que negoceia com desconto significativo face ao valor intrínseco.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa independente de exploração e produção, com operações nos Midland e Delaware basins do Permian e onshore no Egipto. Contratos financeiros lucrativos permitem geração significativa de free cash flow via diferenciais de preço do gás natural. O título esteve sob pressão, penalizado por receios com o regresso de barris da OPEP+ e abrandamento da procura. A equipa considera a APA mal compreendida: os investidores focam a resource life do Permian e ignoram a optionality em Suriname, Egipto e Alasca.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
E&P independente com operações nas bacias de Midland e Delaware e onshore no Egipto. Detém contratos financeiros lucrativos que geram free cash flow a partir de diferenciais nos preços do gás natural. As acções estiveram pressionadas no trimestre com receios de barris OPEC+ e de abrandamento da procura. A equipa argumenta que a APA é mal compreendida: os investidores focam-se na vida útil mais curta dos recursos no Permian sem factorizar reinvestimento no Suriname, Egipto e Alasca.
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ARIS Aris Water Solutions Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: starter
Oferece soluções full-cycle de manuseamento e reciclagem de água na Permian Basin com foco na Delaware Basin. Wastewater é sub-produto da produção de petróleo que precisa ser recolhido e descartado; rácio água-petróleo em Delaware é dos mais elevados. Aris construiu activos proprietários — pipelines de recolha e poços de descarte — com mais instalações permitidas a aguardar instalação. Resultados de Maio bateram, mas acções foram penalizadas por preços de petróleo mais baixos e incerteza macro. Mantida pequena Garden.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Aris Water Solutions providencia infraestrutura e soluções de água para oil e gas no Delaware sub-basin da Permian Basin em West Texas e New Mexico. As acções declinaram com concerns sobre descida em oil prices a afectar drilling activity. Apesar desta fluid situation, resultados continuam mais tied a ongoing oil production, onde providencia essential service em handling, disposing e recycling de produced water à medida que shale wells maturem.
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de soluções de tratamento de água, classificada como serviço público mas mais correlacionada com a energia, e o maior detractor do trimestre. A acção caiu cerca de 20% depois de superar estimativas no primeiro trimestre, penalizada por orientações mais fracas, maiores despesas operacionais e menor EBITDA previsto. O gestor mantém a posição, vendo a empresa como detentora de infraestrutura crítica na bacia do Permian e uma forma relativamente mais segura de manter exposição à energia.
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ATI ATI Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
ATI produz specialty metals e alloys para conjunto diversificado de indústrias, notavelmente aerospace e defense. Após período de resultados operacionais desafiantes, a empresa montou trimestre impressivo que excedeu expectativas across the board. A gestora acredita que o posicionamento num aerospace specialty alloys market exceptionally tight a posiciona para futuro promissor. Exposição a newer-generation aircraft, preços a acelerar e contratos recém-anunciados com large OEM customer fornecem backdrop positivo.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Produtora de materiais de alto desempenho para aerospace e defense. ATI transformou-se em producer de high-quality nickel e titanium alloys e shed exposição a commoditized stainless steel, com aerospace a gerar maioria das revenues. Rising aerospace production perspetiva, new business awards de large European jet manufacturer e improved execution em value-added engine e airframe parts boostam interesse. Gestora vê ATI a deserve trading in line com other aerospace parts suppliers. Fusion e nuclear como adjacencies.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: top
Fornecedor global de produtos de fusão e laminagem para os mercados aeroespacial e de defesa, petróleo e gás, energia eléctrica e médico. Continuou a apresentar resultados trimestrais fortes no 1T 2025, com crescimento robusto no negócio aeroespacial e de defesa. A nova capacidade em titânio deverá permitir crescer mais depressa nesse segmento no próximo ano. Top contributor individual e top-10 holding (1,7%).
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TEAM Atlassian
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Fornecedor líder de aplicações de software para a colaboração e a produtividade das equipas. As acções recuaram após uma superação de receita de cloud mais estreita do que o esperado e o receio de que a IA reduza a procura de programadores e desloque as suas ferramentas. As gestoras consideram tais receios exagerados: acreditam que a IA tende a aumentar o número de pessoas a escrever código e a complexidade do software. O Jira e o Confluence permanecem críticos.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Fornecedor de aplicações de software para colaboração e produtividade de equipas, e único detractor absoluto do trimestre. As acções caíram depois de os resultados revelarem uma superação mais estreita do que o esperado na orientação de receita de nuvem. A gestora não acredita que isso sinalize erosão da posição competitiva nem dificuldades macroeconómicas, e mantém que a tracção junto de clientes empresariais continua subvalorizada.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Fornecedor de aplicações de software para colaboração e produtividade de equipas. Detractor do trimestre, com peso médio de 2,3% e retorno de -5,2%, após resultados do primeiro trimestre com uma superação mais estreita do que o esperado na projecção de receita de nuvem. A equipa não lê nisso erosão competitiva e mantém que a tracção junto de clientes empresariais continua subvalorizada.
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AZO AutoZone, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Retalhista de peças de pós-venda mantida entre as cinco maiores posições no fecho de Junho de 2025. A carta não retoma a tese tarifária do trimestre anterior nem lhe dedica comentário, cabendo à posição o enquadramento geral de negócio durável e vantajoso que o gestor diz privilegiar.
- Bretton Fund convicção: core
Terceira maior posição a 6,68%. AutoZone underperformou no trimestre por ser percepcionada como "safe stock" no relief rally pós-recuo tarifário, não por issues operacionais — framing explícito dos gestores.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: média
Retalhista de peças automóveis com perfil defensivo, dado que os carros avariam e precisam de reparação de forma consistente. As acções caíram ligeiramente e não acompanharam os fortes retornos do índice, à medida que os investidores migraram para títulos mais ofensivos. Detractor relativo do trimestre.
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BRBR BellRing Brands, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
BellRing produces e sells protein-based nutritional beverages e bars para health- e fitness-oriented consumers. A acção delivered desempenho lackluster à medida que as projecções para o próximo trimestre ficou abaixo das expectativas. A gestora considera que a slower growth rate é temporary e reflexo de inventory adjustments nos canais de warehouse club partners, e não sinal de slowing mais pervasive em BellRing ou na categoria de protein shake.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Empresa de produtos nutricionais, conhecida pelas marcas Premier Protein e Dymatize. Foi o maior detractor do trimestre: apesar de fundamentais sólidos, uma dinâmica pontual de inventário de canal afectou a orientação para o terceiro trimestre e penalizou as acções. A equipa visitou recentemente a empresa e mantém a tese secular, sustentada por métricas de consumo fortes e por uma pista de crescimento via aumento de distribuição e penetração em novos lares.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A BellRing Brands, sobretudo conhecida pelas marcas Premier Protein e Dymatize, fornece diversos produtos nutricionais. Foi o maior detractor do trimestre: uma dinâmica pontual de existências no canal afectou as previsões do terceiro trimestre e levou a acção a cair. Os fundamentos são fortes e, após uma visita recente, os gestores consideram que a tese secular se mantém, apoiada em métricas de consumo robustas e em espaço continuado para alargar a distribuição e chegar a novos agregados familiares.
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BKNG Booking Holdings
- Artisan Value Fund convicção: core
Principal contribuidor no consumo discricionário. É a maior agência de viagens em linha do mundo e a entidade por detrás da Booking.com, da priceline.com e da OpenTable, entre outras marcas. A equipa atribui o desempenho do trimestre à procura forte e persistente de viagens.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada na revisão de desempenho relativo do trimestre face ao Russell 1000 Value, a propósito da selecção em Consumo Discricionário — sector que a carta declara subponderado face aos dois índices de referência.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Procura de travel saudável nos mercados core ex-EUA, particularmente Europa. Empresa continua a ganhar quota em alternative accommodations. No track de expansão de margens após anos de reinvestimento. Wedgewood destaca recompra agressiva de acções a múltiplos considerados atractivos, ajudando a compounding de resultados a ritmo solid e double-digit.
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BRO Brown & Brown
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Top detractor do FAM Value. A BRO, negócio U.S.-centric e não-industrial, foi top contributor no trimestre terminado em Março por menor exposição tarifária; a notícia de potencial desescalada tarifária desviou a atenção dos investidores para outras áreas do mercado. A BRO anunciou ainda a maior transacção de sempre — a aquisição da Accession Risk Management por $9,83 mil milhões — e a emissão de acções para a financiar pode pesar via diluição.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Depois de um primeiro trimestre forte, as seguradoras da carteira ficaram atrás de um mercado em alta forte no segundo trimestre. A gestora escreve que ambos os negócios continuam a comportar-se bem no conjunto, ainda que as taxas de crescimento estejam a abrandar à medida que se entra nas fases finais do ciclo de preços dos seguros.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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CCJ Cameco Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Maior contributor relativo do trimestre apesar de queda de ~30% nos spot prices YoY: realiza preços médios mais altos sob contratos, demonstrando pricing power. Operações estáveis apesar de pausa Inkai e wildfires Saskatchewan. Gestão aprofunda exposição via Westinghouse (reactor services e fuels). Balance sheet sólido, plataforma vertically integrated e flex production sustentam tese sob procura global por nuclear.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Mineira canadiana de urânio, a subir perto de 70% no trimestre. A tese é que o preço do urânio estava desalinhado com o investimento necessário para satisfazer a procura futura, depois de mais de uma década de escassez de capital. A empresa cobre grande parte do ciclo do combustível nuclear e, pela associação com a Westinghouse, apanha a construção de novos reactores. O gestor mantém a posição de compra.
- Platinum International Fund convicção: core
Mineira canadiana de urânio com 2,4% da carteira, comprada há dois anos por o preço do urânio não reflectir o investimento necessário para satisfazer a procura futura. A associação com a Westinghouse dá exposição à construção de novos reactores e o ciclo de combustível está apertado. O gestor mantém a posição de compra.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite a 30 de Junho de 2025, com 4,77% dos activos. O documento não lhe abre ficha neste trimestre: o nome consta do quadro das dez maiores posições e não é citado na atribuição de desempenho nem nas secções de compras e vendas, pelo que nada se declara sobre o negócio. O quadro classifica-a em Utilities, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém-na em Industriais.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 1,6% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 3,7% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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CLBT Cellebrite DI Ltd.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Cellebrite providencia software para ajudar law enforcement investigators a extrair e analisar dados de smartphones, e forneceu perspectiva abaixo das expectativas devido a delays em closing deals com government customers nos United States e abroad. Apesar deste temporary setback, devido a leadership changes e unsettled budgets, dois secular trends remain intact: uso de smartphone data em law enforcement e necessidade de chain-of-custody compliance em investigations.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Empresa de software de forense digital, a pior posição da carteira no ano, penalizada por receios de que a incerteza orçamental federal atrase compras. O negócio, porém, não está a cair: a receita recorrente anual atingiu 408 milhões de dólares no primeiro trimestre, mais 23% face ao ano anterior. O gestor interpreta a rotação de gestão — novo CFO com experiência de venda da New Relic — como sinal de preparação para uma venda da empresa.
- Voss Capital convicção: core
Líder em software de forense digital. Após uma queda de 50% no ano, a gestão cortou as projecções de receitas apenas 1% e subiu as de EBITDA 2%, com o ARR reduzido cerca de 4% por calendário de orçamentos federais, uma redução prudente de risco do novo CFO. Margens de subscrição acima de 90%, faturação a reacelerar para 25% e FCF a superar o EBITDA em mais de 30% sublinham a qualidade dos lucros num duopólio.
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CHE Chemed Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Engages na provisão de healthcare e maintenance services através de dois segmentos: VITAS (hospice e palliative care services) e Roto-Rooter (plumbing, drain cleaning, water restoration e related services). A acção declinou devido a concerns sobre Medicare cap limits propostas em legislação para o VITAS segment, alongside weaker residential demand para plumbing services. A gestora mantém a posição na convicção de que slowing demand no Roto-Rooter é transitória e secular demand para hospice care permanece forte.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Opera em healthcare e maintenance services em dois segmentos: VITAS (hospice e palliative care) e Roto-Rooter (plumbing, drain cleaning, water restoration para residential e commercial). A acção declinou por concerns sobre potential Medicare cap limits propostos para VITAS, em paralelo com weaker residential demand em Roto-Rooter. A gestora mantém posição por considerar a slowdown em Roto-Rooter transitória e a secular demand por hospice care robusta.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor do FAM Small Cap. Embora a CHE continue a registar resultados fortes na divisão de hospice, o seu negócio de canalização manteve-se lento. A casa considera que parte dessa lentidão representa procura diferida e, no longo prazo, mantém confiança na CHE e na sua equipa de gestão.
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FIX Comfort Systems USA
- ClearBridge Select Strategy convicção: top
Provedora de instalação e manutenção de sistemas HVAC e electrical. Beneficiária estrutural do build-out de infraestrutura data center AI. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Outro grande contributo. Reportou resultados trimestrais sólidos, com aceleração do crescimento orgânico das receitas e oportunidades incrementais de margem. A gestora considera o crescimento sustentável, com a carteira de encomendas a acelerar, e salienta que a gestão respondeu às preocupações sectoriais sobre um abrandamento da procura de construção, serviço e manutenção de data centers ao destacar a sua nova carteira de negócios.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Prestadora de serviços de instalação, renovação, manutenção e reparação mecânica e eléctrica. Resultados extraordinários conduziram a uma subida de 67% das acções. Embora a gestão tenha sabido moderar as expectativas nas conferências de resultados, tem continuado a superá-las em todos os trimestres.
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DHR Danaher Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as 10 maiores do fundo (3,5% do NAV) em life sciences tools e diagnósticos. Sem articulação individual nesta carta.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Conglomerado de ciências da vida e diagnóstico detido em carteira. Figurou entre os detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, no sector da saúde, sem que a carta desenvolva tese específica para além da referência na atribuição.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,84% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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FANG Diamondback Energy Inc
- Artisan Value Fund convicção: core
Produtora de petróleo e gás no Permian, comprada no T4 2024, e um dos travões do trimestre. A filosofia da empresa é a de que o produtor de custo mais baixo ganha num mercado de matérias-primas. O perfil de custo assenta numa área contígua e de alta qualidade no Permian, complementada por disciplina de perfuração e planos conservadores. A tese da equipa é simples — operador eficiente, balanço sólido e distribuições.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Oil and gas producer (Permian-focused). Mesma dinâmica de ConocoPhillips: pressionada por macro concerns pós-tarifas e por OPEC unwind production cuts cedo. Material increase em supply potencial em weaker demand environment como overhang directo em oil prices.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Produtora de petróleo e gás cujas acções foram pressionadas pela combinação de crescentes receios macroeconómicos no rescaldo das tarifas de Abril e do anúncio da OPEP de antecipar a reversão de cortes de produção, o que pode aumentar materialmente a oferta num ambiente de procura mais fraca e pesar sobre os preços do petróleo.
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DASH DoorDash Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A carta agrupa a DoorDash nas posições de Internet que se comportaram particularmente bem no trimestre. Não desenvolve a tese específica da empresa nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2; aparece em infographic "Compounders in Disguise" como exemplar do arquétipo founder-CEO perseguido pela Optimist.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Hotelaria, restauração e lazer, domiciliado nos Estados Unidos, com 3,1% dos activos e detido desde 2020.
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DY Dycom Industries, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Provider de engineering e construction services para as indústrias de telecommunications e cable television. Beneficiou de continued growth no core business, funding tailwinds e expanding margins à medida que demand para wireline services continua a crescer. A gestora mantém a posição na convicção de que a empresa continua well-positioned para longer-term growth alongside secular trends para expanding fiber deployments e oportunidades de deploy fiber a rural ou underserved areas across the country.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor de engineering e construction services para telecommunications e cable television industries. A acção beneficiou de continued growth no core business, funding tailwinds e expanding margins à medida que a demand por wireline services continua a crescer. A gestora mantém a posição por acreditar que a empresa permanece well-positioned para longer-term growth alinhado com secular trends de expansão de fiber deployments para suportar broadband connectivity speeds mais rápidas e oportunidades de deploy fiber a áreas rurais ou underserved.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fornecedor líder de serviços de engenharia e construção para telecomunicações e serviços públicos, foi um dos principais contributos do trimestre. A receita cresceu dez por cento e o EBITDA ajustado subiu quinze por cento, via aquisições recentes. A carteira de encomendas atingiu um máximo histórico e a gestão elevou a orientação de receitas para o ano. Com dívida líquida próxima de 1,7 vezes o EBITDA ajustado, mantém flexibilidade para aquisições de valor.
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ELF e.l.f. Beauty
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Listada entre os leading relative contributors individuais no T2 2025 nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição em consumer staples cuja selecção foi beneficiária mesmo com a sobreponderação ao sector a pesar.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Empresa norte-americana de cosmética, nomeada entre os contributos significativos do trimestre com uma subida de 90% da acção. A carta não lhe dedica análise própria nem a inclui no quadro das dez maiores participações a 30 de Junho de 2025, pelo que o peso na carteira não é divulgado e a variação citada é a da cotação, não o contributo para o retorno do fundo.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Empresa de cosmética de crescimento rápido, com 7,3% do capital e contribuição de +2,0% no acumulado do ano. Não é objecto de comentário específico nesta carta, surgindo na tabela de carteira pela sua dimensão e contribuição positiva; integra o conjunto de apostas de crescimento da estratégia.
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EXPO Exponent, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de consultoria científica e de engenharia especializada em análise altamente técnica em mais de 90 disciplinas científicas. Reportou resultados acima do esperado no 1.º trimestre, com EBITDA e EPS bem acima do consenso, e reiterou a orientação anual. Ainda assim a acção caiu porque o crescimento permanece abaixo do alvo enquanto a empresa recupera contratações para responder à procura. Os gestores reuniram com CEO e CFO e mantêm convicção.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Consultora científica e de engenharia especializada em análise altamente técnica em mais de noventa disciplinas. Apresentou resultados do primeiro trimestre acima do esperado e reiterou a orientação anual, mas as acções caíram porque o crescimento continua abaixo do objectivo enquanto a empresa recupera atrasos na contratação. A casa recebeu o presidente executivo e o director financeiro e mantém a convicção na recuperação do ritmo histórico.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de consultoria em ciência e engenharia, que recuou 7%. Embora os resultados do primeiro trimestre tenham sido sólidos, a orientação para o segundo trimestre ficou aquém das estimativas.
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FN Fabrinet
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de componentes ópticos e maior contribuidor do primeiro semestre de 2025. A carta contrapõe o seu modelo de negócio ao da InterDigital para ilustrar que os ganhos do semestre não resultaram de apostas sectoriais ou temáticas concentradas. Não é apresentada tese autónoma nem indicado qualquer movimento na posição durante o trimestre.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: média
Fabricante de componentes ópticos utilizados em data centers. Foi um dos principais contributos do trimestre, beneficiando da utilização crescente de inteligência artificial. A equipa considera os fundamentais sólidos, mas reconhece que a inteligência artificial se tornou um tema de investimento popular e que esse factor terá tido um papel relevante na subida das acções.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Fabrinet fabrica componentes ópticos utilizados em centros de dados e foi apontada como uma das contribuições do trimestre. O negócio beneficiou da utilização crescente de inteligência artificial. Os gestores notam que os fundamentos da empresa se mantêm fortes, mas que a IA tem sido um tema de investimento popular e que isso terá desempenhado um papel maior na subida da acção.
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FFH Fairfax Financial Holdings Ltd
- Alphyn Capital Management convicção: top
Top contributor do trimestre (+2,61%). Hard-market pricing 2022-2024 expandiu net written premiums double-digit, com float a $33bn (+12%/ano desde 2020). Interest e dividend income subiram de $0,6bn (2021) para ~$2,5bn em 2024. Somando $1bn+ de associate income e underwriting normalizado, Fairfax posicionada para >$165/share em 2025 — triplo do run rate de ~$52 em 2019. Trade a ~1,7x book; mesmo com soft market, >$1,5bn de underwriting profit esperado.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Conglomerado canadiano de seguros (P&C) e investimentos liderado por Prem Watsa. Top contributor isolado do T2 2025 com +0,73pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Springview Partnership convicção: top
Maior posição da carteira, com 13,5% dos activos. Conglomerado de seguros e investimentos liderado pelo fundador. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. A carta não desenvolve tese detalhada para além do peso e do estatuto de principal posição.
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FDX FedEx
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada nas revisões de desempenho relativo do acumulado do ano face aos dois índices, junto da Avantor e da Fiserv. Integra a sobreponderação declarada em Industriais face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor do trimestre perante ameaças tarifárias persistentes e procura fraca em envio de maior valor, apesar de resiliência operacional. A separação iminente entre Express e Freight deve libertar valor via maior flexibilidade, accountability e disciplina de capital. As gestoras lamentaram o falecimento do fundador e presidente Fred Smith, descrito como figura lendária.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de transporte industrial que, no grupo dos industriais — o maior a detrair na carteira no trimestre —, apresentou uma projecção mais fraca do que o esperado. O receio de destruição de procura com o aumento das tarifas, em particular na relação entre os EUA e a China, pesou sobre a acção.
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FERG Ferguson plc
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Leading wholesale distributor de plumbing, HVAC e MRO products nos EUA. Articulado pela gestora como contribuinte central da selecção em Industrials no trimestre, junto com aerospace, para superar o benchmark.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Plumbing and heating products distributor. Capitaliza em competitive advantages para scale em large projects e HVAC market. Commodity deflation, recente headwind, diminished no trimestre. Dado fragmented industry e Ferguson como high-quality distributor onde scale matters, ample room para further margin expansion.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Segundo maior ganho do semestre, com subida de 26,6% da acção. A carta limita-se a descrevê-la como distribuidora de material de canalização, sem actualizar a tese nem indicar alteração da posição. Não consta da tabela das dez maiores participações a 30 de Junho.
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FLEX Flex Ltd
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Prestadora de serviços de fabrico electrónico subcontratado para mercados finais diversos. O presidente executivo contratado em 2020 conduz a viragem para produtos de alto valor e baixo volume em saúde, industriais, automóvel e infraestrutura de nuvem, hoje cerca de 60% das receitas. A equipa espera que o afastamento da electrónica de consumo cíclica para áreas de crescimento secular, com a aproximação de cadeias de fornecimento, acelere crescimento e margens.
- Sound Shore Fund convicção: core
Outsource manufacturer e holding de longo prazo (desde 2020) que beneficiou como fornecedor de data centres num contexto de AI a impulsionar demand por semicondutores. Top contribuidor do trimestre e YTD. Tese consistente com a articulação da carta T4 2024 sobre necessidade de mais data centres e electricidade para alimentar o build-out de AI.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: core
Empresa de serviços de produção de electrónica que integrou o melhor grupo relativo da carteira no trimestre. Com a Seagate, liderou os títulos de tecnologia, que subiram 38,3% face ao ganho de 17,8% do sector, ambas a beneficiar da forte procura de inteligência artificial com a construção de centros de dados e da necessidade acelerada de armazenamento.
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GTES Gates Industrial Corporation plc
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Fornecedor de soluções de transmissão de potência e potência fluida que beneficiou por produzir na e para a América do Norte, mitigando o que de outra forma poderiam ter sido impactos tarifários directos. À medida que se espera que mais produção mude para os EUA e o México, a Gates Industrial está bem posicionada para beneficiar.
- Heartland Value Plus Fund convicção: core
Fabricante de correias e mangueiras para veículos e máquinas industriais, com 68% das receitas a virem da substituição de peças. Produz sobretudo na América do Norte para clientes locais, o que reduz a exposição a importações asiáticas face aos pares, e detém poder de fixação de preços porque as peças são críticas para o cliente. Transacciona a 14 vezes lucros e 10 vezes EBITDA.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Destacou-se após um trimestre forte, sustentado por procura robusta no mercado de substituição automóvel apesar dos obstáculos tarifários. A gestão reafirmou as orientações, apoiada em poder de preço e em eficiências operacionais para compensar o custo das tarifas. O canal estável de substituição e os ganhos de margem vindos da redução de custos e da optimização industrial reforçaram o resultado. A casa aprecia o perfil de margem e as baixas necessidades de capital.
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HEI.A HEICO Corporation Class A
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do Mid Cap Composite, com 6,36% dos activos. Fabrica, repara e distribui motores a jacto e peças de substituição para aeronaves comerciais e militares. Beneficiou do crescimento sólido do tráfego aéreo, ainda que mais lento do que na recuperação pós-pandemia, e da despesa saudável em peças e manutenção provocada pelo adiamento da reforma de aparelhos mais antigos, face aos problemas de produção na Boeing e na Airbus.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de peças de substituição para o mercado de pós-venda de aeronaves comerciais e militares, que concebe, fabrica, repara e distribui componentes de motores a jacto e de estruturas. Beneficiou do crescimento sólido das viagens, ainda que mais lento do que na recuperação pandémica, e da despesa em peças e manutenção sustentada pelo adiamento da reforma de aviões mais antigos.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Maior ganho do semestre, com subida de 39,1% da acção, e 5,4% do total de activos a 30 de Junho. Fabrica peças de substituição para aviões e continua a beneficiar da dificuldade da Boeing em produzir jactos novos em quantidade suficiente: os aviões mais antigos consomem mais peças do que os recentes.
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HWM Howmet Aerospace
- Ashva Capital Management LLC convicção: top
Fornecedor de precisão para aeroespacial e defesa, beneficiando de ciclos longos de produto e elevados switching costs. Exposição dupla a procura comercial e militar gera fluxo de lucros durável. Shah valoriza a Howmet não apenas pelos fundamentais sólidos mas pela disciplina de capital allocation e potencial de expansão de margens à medida que o ciclo de aviação continua a recuperar do pós-COVID. Posição a 5,75% do NAV, terceira maior na carteira.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Fabricante especializado de componentes aeroespaciais cujos resultados do primeiro trimestre de 2025 superaram as expectativas, beneficiando da recuperação cíclica do sector aeroespacial e da procura de pós-venda. Ganhou quota de mercado ao investir durante a fase descendente do ciclo, enquanto os concorrentes recuavam. Beneficia ainda da procura de turbinas a gás industriais para suportar as necessidades de geração de energia da infraestrutura de IA.
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Fornecedora de componentes críticos de motor e fuselagem para a aeronáutica comercial e militar. Beneficiou de procura robusta e carteiras de encomendas alongadas; com a Boeing e a Airbus a terem dificuldade em acelerar a produção de novos aviões, as aeronaves antigas voam mais tempo, favorecendo os fornecedores de peças de pós-venda como a Howmet. Maior contribuidor relativo do trimestre.
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HUBS HubSpot
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Application software (CRM/marketing platform). Listada entre os primary detractors individuais ao retorno relativo do trimestre. Tese mantida sem articulação detalhada pelos gestores no T2.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornece uma plataforma na cloud de marketing, vendas e apoio ao cliente para empresas. A posição penalizou a carteira em 2% no trimestre. As receitas e os lucros ficaram ligeiramente acima das expectativas, embora com uma margem inferior à habitual. A gestão elevou a orientação para 2025, mas ressalvou que o impulso veio mais de uma evolução cambial favorável do que de uma melhoria dos fundamentais.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece uma plataforma na cloud de marketing, vendas e apoio ao cliente para empresas. A posição penalizou a carteira em 2% no trimestre. As receitas e os lucros ficaram ligeiramente acima das expectativas, embora com margem inferior à habitual. A gestão elevou a orientação para 2025, ressalvando que o impulso veio mais do câmbio do que dos fundamentais. Anunciou a primeira recompra de acções, de 500 milhões de dólares em 12 meses.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
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Online brokerage firm. Top contributor com desempenho driven por strong quarterly results e rebound em equity markets. Beneficiou da reactivação de Capital Markets pós-Liberation Day. Tese mantida — long runway de crescimento e automation-driven cost advantages. Holding desde 2023; mcap acquired $33,8B → $94,3B.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Casa de corretagem online líder. Acções +34,1% (+140bps) com resultados trimestrais fortes e rebound dos mercados de acções. Depois da turbulência inicial pós-Liberation Day, muitas tarifas foram pausadas ou revertidas e os mercados recuperaram com força em Maio e Junho. Esse contexto sustentou momentum robusto — crescimento contínuo de contas e activos, volumes de trading elevados e rebound de margin balances. A gestora mantém a posição pelo potencial de resultados de longo prazo e crescimento de contas a 30%+.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: core
Corretora cujas acções dispararam à medida que continua a registar um crescimento anualizado de novas contas líquidas superior a 30%, com mais 33% no primeiro trimestre. Foi também impulsionada pela mitigação das preocupações com as tarifas e por menos cortes de taxas esperados, o que alivia os ventos contrários sobre a margem financeira líquida.
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ICE Intercontinental Exchange, Inc.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,5% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector financeiro e parte da sobreponderação a financeiras que a gestora identifica como motor do desempenho a um ano. A carta não desenvolve tese individual detalhada para o nome neste trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora de bolsas e infra-estruturas de mercado, detida como posição central com peso de 3,5% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,84% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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INTU Intuit Inc.
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Leading provider de accounting software para small businesses e tax preparation software para individuals e tax professionals. Top contributor; shares rose após reporting better-than-expected quarterly results e raised annual projecções. Revenue +15% e EPS +18%, com TurboTax revenue exceeding Street expectations via greater adoption de higher-priced Live assisted services. Revenue growth strong em small business segment apesar de macroeconomic concerns; Credit Karma segment delivered rapid growth. Tese: strong competitive position e numerous growth opportunities.
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Provider de software products para businesses. Strong operational efficiency e ganhos de produto via inteligência artificial suportaram revisão de orientação anual durante o trimestre. Reforço adicional via Assisted Tax product TurboTax Live e cross-selling continuado em Services.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora do TurboTax e do QuickBooks, detida como posição central com peso de 2,9% dos activos líquidos. Figurou entre os contribuidores relativos no quadro de atribuição do trimestre, no sector da tecnologia de informação.
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IRTC iRhythm Technologies Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Desenvolve e comercializa Zio, um patch wearable que monitoriza batimentos cardíacos irregulares. Tecnologia avançada bem posicionada para adopção alargada à medida que médicos e seguradoras pressionam para detecção precoce de fibrilhação auricular e prevenção de AVCs. Acções subiram após resultados fortes, com crescimento de receita de 20% e margens brutas a subir para 69% por escala e ganhos de eficiência. Gestão também elevou orientação prospectiva.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa diz ver catalisadores convincentes pela frente nos dispositivos médicos da carteira, grupo em que inclui a iRhythm, descritas como tecnologias inovadoras que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Desenvolve e comercializa o Zio, um adesivo vestível que monitoriza batimentos cardíacos irregulares. A equipa considera a tecnologia bem posicionada para adopção alargada à medida que médicos e seguradoras pressionam pela detecção precoce de fibrilhação auricular para prevenir acidentes vasculares cerebrais. As acções subiram após resultados fortes, com crescimento de receita de 20% e margem bruta a subir para 69% por efeito de escala e ganhos de eficiência.
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JD JD.com Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Mencionada em tabela como top detractor com -40 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada nesta carta — posição mantida como parte da exposição a internet chinesa.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,4%, classificada em consumo discricionário na China. O gestor agrupa-a nas detenções de comércio electrónico e logística que perderam terreno no trimestre, contrabalançando o bom comportamento das financeiras chinesas. Não desenvolve argumento de avaliação.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada entre os principais travões do trimestre e, ao mesmo tempo, a origem da pressão: a gestora descreve uma campanha dispendiosa da própria JD.com para desafiar a Meituan e a Trip.com nos seus negócios centrais de entrega de refeições e de distribuição de viagens, que intensifica a concorrência e penaliza as três cotações. Não figura no quadro das dez maiores participações.
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KKR KKR & Co. Inc.
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Alternative asset manager adicionada em 2024. Sem articulação individual no trimestre. Tese: beneficiária estrutural de capital markets reactivation e crescimento secular dos privados. Mcap acquired $88,9B → $118,5B.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Maior posição da carteira por capitalização de mercado, em queda superior a 8% no primeiro semestre em linha com as gestoras alternativas cotadas. O gestor argumenta que os receios de venda forçada pelas universidades são exagerados, pois estas representam menos de 5% do AUM. Sublinha o crescimento do AUM de 18% ao ano e das comissões de 25% ao ano em 15 anos, e a captação de 1,3 mil milhões de dólares por mês no canal de elevado património.
- SVN Capital Fund convicção: core
Gestora de activos alternativos detida desde a génese do fundo, em 2020, com 664 mil milhões sob gestão e 116 mil milhões de pólvora seca. O congelamento dos mercados de IPO e de fusões travou as realizações e penalizou todo o sector em 2025. O gestor encara a retoma como questão de «quando, não se»: o lucro ajustado cresce 37%, rumo a 15 dólares por acção antes de 2034.
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LRCX Lam Research Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Holding em equipamento semiconductor contribuiu positivamente, com acção a subir no T2. Gestora destaca prospects fortes com empresa a experienciar strong growth em AI-driven semiconductor demand, particularmente em high-bandwidth memory e advanced packaging. Rebounding NAND flash market contribui via molybdenum e carbon gap-fill solutions. Mantém investimento em R&D, incluindo Cryo 3.0 e Aether dry resist system, dando competitive edge. Mantém aproximadamente 80% market share em etch equipment.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Fabricante norte-americana de equipamento para semicondutores, com subida de 30% no trimestre, incluída no grupo de detenções tecnológicas dos Estados Unidos que o gestor destaca. Não há argumento de investimento desenvolvido na carta nem peso divulgado.
- Platinum International Fund convicção: média
Fabricante norte-americano de equipamento para semicondutores, citado entre as participações tecnológicas com bom desempenho no trimestre, com uma valorização de 30%. Não tem tese própria na secção além do registo do contributo.
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LKQ LKQ Corp
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Distribuidora dominante de peças de colisão de salvados e do mercado de reposição na América do Norte, com mais de 70% de quota. Os mercados finais estão fracos, com os sinistros reparáveis travados pela maior frequência de perda total e pelo adiamento de reparações. A dez vezes os lucros dos doze meses seguintes, a acção transacciona com desconto nítido face à média de dez anos, de cerca de catorze vezes.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Aftermarket auto parts supplier delivered lackluster desempenho. À medida que o cost of repairing cars subiu, o número de cars a serem reparadas — source of demand para domestic operations da LKQ — declined. Bad weather na Europa e unclear messaging sobre tariffs pesaram na acção após o first-quarter report. A gestora acredita que tariff fears irão subside e que, com management focus em execução e margem, resultados devem ser mais atractivos going forward.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Maior fornecedor norte-americano de alternative vehicle products à indústria de collision repair. Top detractor T2 2025 com -0,35pp em Consumer Discretionary. Posição que entraria em deterioração estrutural explícita no T3 2025 (volumes -8% a -9% cumulativos, indústria -15%+, incremental tariff overhang em auto parts) e seria liquidada nesse trimestre.
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MAMA Mama’s Creations, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 3,80% dos activos. Fabrica e comercializa refeições preparadas frescas. É uma das duas posições que sustentaram a contribuição positiva do Consumo Básico no trimestre.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Doubted Champion e foco analítico da carta. A Mama’s Creations é uma consolidadora de alimentos preparados ($133M de receita TTM, $32M de lucro bruto, $11M de EBITDA ajustado), com balanço imaculado, equipa liderada por Adam Michaels e categoria de $40 mil milhões fragmentada. Polansky descreve-a como Jockey bet: crescimento orgânico e M&A disciplinado podem quase triplicar receita e lucro bruto. Subscreve $50M de EBITDA ajustado e, a 12x, um preço próximo de $20 contra $9,50.
- Long Cast Advisers convicção: média
Mama's Creations capturada via callout dos maiores contribuidores do 2T25, sem narrativa específica nesta letter. A magnitude da contribuição não é disclosed.
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MRVL Marvell Technology, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de semicondutores em data centers para data movement e processing. Preferida pela gestora face a Broadcom (não detida): segmentos mais atractivos de AVGO — data center optics e semi-custom data center silicon — sobrepõem-se significativamente a áreas core de Marvell. Ambos os segmentos altamente alavancados à expansão de IA. Dada a exposição mais concentrada de Marvell a estas áreas high-growth, gestora considera oferecer greater upside potential.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: top
Fabricante de produtos semiconductors. Acções recuperaram do fraco desempenho do primeiro trimestre à medida que a confiança dos investidores regressou, alimentada pela resiliência e near-term acceleration do build-out de infraestrutura de IA. Hospedou AI-focused investor event com produtos, design wins chave e perspectiva de mercado mais forte para suportar long-term growth story. Exposição preferencial a AI data center optics e semi-custom silicon.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Overweight position contribuiu positivamente. Marvell Technology stock price bounced back no T2, seguindo a tariff uncertainty do primeiro trimestre. A empresa increased o seu estimate para custom AI chip total addressable market para $55 mil milhões até 2028, up de um estimate prévio de $43 mil milhões.
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MOD Modine Manufacturing Co
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Identificada pela equipa como líder de infraestrutura que ajuda a tornar os centros de dados que alimentam as ferramentas de inteligência artificial mais rápidos e mais eficientes em energia. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 2,2% do património líquido no fim do trimestre.
- Choice Equities Capital Management convicção: core
CEO Neil Brinker, em ano quatro de transformação via Danaher Business System playbook, sustenta topline growth alavancável em crescimento dos lucros mid-teens. Demand durável para data center cooling products no segmento Climate Solutions e margin enhancements no segmento legacy de menor crescimento. Smart tuck-in acquisitions em end markets de alto crescimento, paralelo explicito com Roper Technologies. Buyback de $100M iniciado em T1. Valuation a ~16x NTM P/E atractivo dado o long-horizon growth opportunity.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Apontada pelo gestor como um dos pontos positivos dentro do sector industrial, a par da Tecnoglass, por dispor de oportunidades idiossincráticas que considera benéficas para a empresa a longo prazo, mesmo perante perturbação no curto prazo. Contribuiu positivamente num trimestre em que o sector industrial ficou aquém do mercado alargado, penalizado pelo agravamento das tensões comerciais e pelo abrandamento da economia global.
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NEU NewMarket Corp
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Produtor de aditivos para petróleo e de materiais especiais. Superou no trimestre, puxado pelo crescimento forte da receita do negócio AMPAC, com melhor volume e composição de produto, apesar de resultados mais fracos nos aditivos. A expansão de capacidade planeada sinaliza procura robusta de aditivos para foguetes num mercado oligopolista estável, e a gestão dá prioridade à redução de dívida e à devolução de capital.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. Superou no trimestre, impulsionada pelo forte crescimento de receitas da AMPAC, com melhor volume e composição de produto, apesar de resultados mais fracos nos aditivos para petróleo. A expansão de capacidade planeada para o negócio AMPAC sinaliza procura robusta de aditivos para foguetes num mercado estável e oligopolista. A gestão dá prioridade à redução de dívida e à devolução de capital aos accionistas através de dividendos e recompras.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: top
Principal contribuinte relativo do trimestre, impulsionado pelo forte crescimento de receitas do negócio AMPAC, com melhor volume e combinação de produtos, apesar de resultados mais fracos em Aditivos de Petróleo. A expansão de capacidade planeada para o AMPAC sinaliza procura robusta de aditivos para foguetes num mercado estável e oligopolístico. A gestão prioriza a redução de dívida e a remuneração dos accionistas através de dividendos e recompras.
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ORLY O'Reilly Automotive
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado de peças automóveis de pós-venda e uma das posições defensivas da carteira. A acção recuou 6% no trimestre, penalizada pela rotação do mercado para fora dos nomes defensivos, apesar de ter contribuído de forma sólida desde o início do ano. Enquadra-se na preferência das gestoras por retalhistas especializados, modelos de franquia e marcas de qualidade nos sectores ligados ao consumo.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado de peças automóveis de pós-venda e uma das posições defensivas da carteira. A acção recuou 6% no trimestre, penalizada pela rotação do mercado para fora dos nomes defensivos, apesar de ter contribuído de forma sólida desde o início do ano. Enquadra-se na preferência das gestoras por retalhistas especializados, modelos de franquia e marcas premium nos sectores ligados ao consumo.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Detractor do segundo trimestre com peso médio de 3,45% e impacto de -0,23 pontos percentuais — sem desenvolvimento substantivo dedicado a O'Reilly nesta carta para além da menção como detractor. Tese substantiva tipicamente articulada noutros períodos como retalhista de peças automóveis quality compounder com cash flow recorrente.
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POOL Pool Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Quinto pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Um dos maiores distribuidores mundiais de equipamento, material e produtos de construção para piscinas. As acções caíram depois de falharem as estimativas no trimestre sazonalmente mais pequeno. A incerteza macroeconómica e as taxas de juro persistentemente altas adiaram projectos discricionários, mas a receita de manutenção, que vale mais de 60% do total, aguentou-se bem.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Um dos maiores distribuidores mundiais de equipamento, acessórios e materiais de construção para piscinas. As acções recuaram 8% depois de os resultados ficarem aquém das estimativas no trimestre sazonalmente mais fraco, com a incerteza macroeconómica e as taxas de juro persistentemente altas a adiar projectos discricionários. As receitas de manutenção, que valem mais de 60% do total, mantiveram bom comportamento.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: média
Distribuidor de material para piscinas e produtos relacionados. Subdesempenhou após falhar metas de resultados e vendas; a gestão alertou que grandes projectos, como a construção de novas piscinas, permanecem sob pressão.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Consumer discretionary contributor — Las Vegas Locals market gaming operator. Adquirido em 2016. Concerns sobre weak consumer spending dissipated após strong results. Posição core no portfolio.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Operador de casinos que controla mais de metade do mercado de residentes de Las Vegas. A gestora destaca a resiliência do modelo de negócio, evidenciada por um forte arranque de ano. A entrada no trimestre com uma valorização atractiva levou os investidores a responder em conformidade, impulsionando as acções.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Operadora de casinos que controla mais de metade do mercado de locais de Las Vegas. Demonstrou a resiliência do seu modelo de negócio com um arranque forte do ano. À entrada no T2 a avaliação era atractiva e os investidores responderam em conformidade, dando um impulso às acções, que figuraram entre os principais contribuidores do trimestre.
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RBLX Roblox Corp. Class A
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma de jogos online com double-sided network entre criadores e utilizadores. Resultados continuam a destacar a força do network effect — blockbusters como Grow A Garden aumentaram engagement no período e melhoraram a perspectiva de bookings para o resto do ano. Stock +80,12% no trimestre (1,17 pp de contribuição). Modelo de plataforma escala com baixos custos marginais.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Plataforma de referência para desenvolvimento e distribuição de jogos. Os resultados do primeiro trimestre mostraram reaceleração em utilizadores activos diários, reservas e horas jogadas, com o maior aumento sequencial de horas desde 2020. As margens de EBITDA expandiram 760 pontos base em termos homólogos, para 17%, e a orientação da empresa aponta para continuação da expansão até ao final do ano.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Entretenimento, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,6% dos activos e detido desde 2024.
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SE Sea Limited
- Artisan Developing World Fund convicção: top
Segunda maior posição e um dos quatro nomes não-norte-americanos reforçados na janela pós-tarifas. Está igualmente entre os cinco maiores contribuidores do trimestre e entre as dez posições cuja antiguidade média o gestor invoca como prova da continuidade do processo.
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Holding de Internet do Sudeste Asiático. Performou bem no T2 como parte do tema de Internet (juntamente com Spotify e Duolingo). Posicionada para crescimento contínuo e expansão de margens nas operações de entretenimento digital, e-commerce e serviços financeiros.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Entretenimento, domiciliado em Singapura, com 3,1% dos activos e detido desde 2020.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina um negócio de geração eléctrica de classe mundial, um negócio de transmissão eléctrica de classe mundial e um negócio de turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff da Siemens em Setembro de 2020. Após muitos anos de procura fraca de electricidade nos países da OCDE, a Siemens Energy beneficia de um boom cíclico da procura.
- Jackson Peak Capital convicção: core
Posição longa na Siemens Energy, beneficiária do estímulo fiscal e do rearmamento europeus. A tese delineada anteriormente manteve-se válida: a empresa reportou um trimestre forte em Maio e elevou as projecções para o ano. O gestor destaca uma procura robusta, com as encomendas a crescerem 52% face ao trimestre homólogo. Integra o bloco europeu de detenções centrais, a par de Rheinmetall, Leonardo e Heidelberg Materials, e foi um dos principais contributos do T2.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Siemens Energy contribuiu 129bps dentro da área Climate (capitalização de US$92 mil milhões). Fabricante alemão de equipamento de geração (gás, eólica, nuclear) e de rede, beneficia da escassez de oferta de energia e de infraestrutura eléctrica envelhecida nos EUA e Europa. As encomendas cresceram mais de 50% homólogos; a Munro espera revisão em alta da orientação de médio prazo no Capital Markets Day de Novembro e retoma de dividendos. O segmento eólico permanece o desafio a resolver.
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SPT Sprout Social
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor de software no T2 2025. Mencionada pelos gestores entre as holdings penalizadas por uneven software and consumer demand outlooks, num trimestre em que o sector IT foi o detractor relativo sectorial mais relevante.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,06% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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TMUS T-Mobile US, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A T-Mobile US transaccionou em baixa devido a incerteza relativa a succession planning. A empresa negou um report a alegar que o CEO bem-respeitado estava a procurar sair do contrato mais cedo. A gestora mantém a leitura de que a T-Mobile continua a ser um operador líder no espaço, e que o drag do trimestre é factor de sentimento e não fundamental.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na T-Mobile US. Top detractor relativo individual ao retorno do T2, sem articulação de tese individual na carta. Capture-only regista como holding sem alteração material no trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Operador wireless com posição de mercado dominante. As acções caíram cerca de 10% no trimestre após resultados trimestrais com novas métricas de subscritores ligeiramente abaixo das expectativas de investidores e hint de ambiente competitivo mais intenso. Investidores também preocupados com elevated promotional activity, mas a posição dominante perante elevated customer churn apresenta a oportunidade de gain market share.
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TLN Talen Energy
- ClearBridge Small Cap Strategy convicção: top
Independent power producer servindo principalmente a região Pennsylvania-Jersey-Maryland. O activo central é o complexo nuclear Susquehanna de ~2,5 GW, uniquely positioned para beneficiar do tightening de oferta gerado pela crescente procura de energia em AI data centers, incluindo potenciais direct supply agreements com hyperscalers. Os gestores acreditam que o valor da geração reliable e non-emitting produzirá cash flows significativos que estão actualmente undervalued pelo mercado.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Top contributor relativo no T2, em par com Vistra. Merchant power producer com tese idêntica: beneficia da tendência estrutural de subida de preços de electricidade à medida que o capex de data centers AI exige novos megawatts online. O ressurgimento do interesse pelo tema IA fuelled o desempenho do T2.
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Produtor independente de electricidade do Médio Atlântico que, sob gestão anterior, entrou em falência em 2022 por uma crise de liquidez ligada a garantias de cobertura de mercadorias. A gestora comprou o título no início de 2024, com nova gestão e situação financeira firme, na tese de que os activos estavam muito subavaliados, em especial uma grande central nuclear no norte da Pensilvânia com um centro de dados em construção mesmo ao lado.
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TSLA Tesla, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos, software, componentes e energia. Acções +22,6% (+175bps) com aceleração sequencial do segmento automotive e arranque do robotaxi em Austin em Junho 2025. Gestão antecipa novos modelos de menor custo no segundo semestre. Energy storage torna-se contribuidor crescente para resultados e margens. $10 mil milhões em data e compute ao longo de oito anos suportam Dojo, auto bidder, Optimus e autonomous driving como vectores adicionais de crescimento de longo prazo.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições da carta, com um peso de 4,8% da carteira.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Quarta maior posição do fundo, com 6,3% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada apenas através da tabela Top Ten Holdings.
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TCOM Trip.com
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Sediada na China e anteriormente designada Ctrip, foi fundada em 1999 e é apresentada como a maior plataforma global de viagens. Oferece alojamento, transporte, pacotes turísticos e serviços associados, através das plataformas Ctrip e Qunar na China e de Trip.com e Skyscanner no exterior. As viagens relacionadas com a China representam mais de 85% da receita. Detém participações na Tongcheng-Elong e na MakeMyTrip. A receita trimestral cresceu 16%.
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção chinesa incluída no grupo de comércio electrónico e logística que perdeu terreno no trimestre. O comentário não lhe dedica argumento próprio nem divulga peso; a atribuição fica pelo enunciado do conjunto que contrabalançou as financeiras.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada entre os principais travões do trimestre, no grupo das participadas chinesas. A cotação foi afectada pelo agravamento do ambiente concorrencial, com a campanha da JD.com a desafiá-la no negócio central de distribuição de viagens. A gestora não quantifica o efeito no retorno do fundo e a empresa não figura no quadro das dez maiores participações.
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TYL Tyler Technologies
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa inclui a Tyler Technologies nas franquias de tecnologia que podem beneficiar materialmente da adopção de ferramentas de inteligência artificial nas empresas e na administração pública. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quinta maior posição, com 4,66% dos activos. Fornecedor de software para administrações públicas locais. Subtraiu ao retorno no trimestre, a par da Roper, num sector tecnológico onde a carteira foi penalizada pela falta de exposição a semicondutores, a equipamento informático e às empresas ligadas à inteligência artificial com as expectativas de crescimento mais ambiciosas.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Uma das oito posições em software do composite, seis das quais penalizaram o resultado relativo. O gestor descreve-a, ao lado da Descartes, como relativamente estável num trimestre de forte subida do índice, o que a tornou um dos dois maiores travões. Consta ainda do quadro das dez maiores posições, com 3,50% dos activos.
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VRSK Verisk Analytics, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Information services provider focado em insurance industry analytics. Stock lagged junto a outras defensive stocks no trimestre. No materially negative company-specific news. Reported solid Q1 2025 resultados; CEO Lee Shavel upbeat sobre growth potential. Gestora mantém conviction em competitive positioning, long-term growth, margin expansion e capital deployment prospects.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Insurance data e analytics provider. Detractor em Information Services. Verisk's shares lagged alongside other defensive stocks durante o trimestre apesar de solid resultados trimestrais e upbeat management commentary. Reflecte market rotation away from defensives. Tese mantida.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição, com 5,32% dos activos. Fornecedor de análise de dados para seguradoras e outros sectores, classificado em Industriais pelo documento. Cedeu terreno no trimestre e é citado entre as perdas generalizadas do sector industrial, onde doze de treze posições subtraíram ao retorno relativo.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Longtime biotech holding. Traded lower em receita e resultados de Q1 softer-than-expected, principalmente devido a fraqueza em partes da Europa e slower uptake do next-generation cystic fibrosis treatment Alyftrek. Dito isso, os key compounds da empresa — incluindo o non-opioid acute pain reliever Journavx — devem ver solid growth no segundo semestre.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Fundada em 1989, é uma empresa biofarmacêutica global com competência em ciência das proteínas e genética e foco em mercados de especialidade. É líder em terapias para a fibrose quística, com cinco tratamentos aprovados, e está a alargar as suas capacidades a doenças relacionadas. Receitas trimestrais de 2,5 mil milhões de USD subiram 3%, impulsionadas pela penetração do Trikafta e por um contributo inicial do Alyftrek.
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Empresa biofarmacêutica global, líder em terapias para a fibrose quística, detida desde Junho de 2021. Resultados abaixo das expectativas em receita e rentabilidade: as vendas foram penalizadas em cerca de 100 milhões de dólares por contrafacção na Rússia e as margens operacionais ajustadas recuaram 700 pontos base, para 43%, devido ao investimento no lançamento de Alyftrek, Casgevy e Journavx.
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VNOM Viper Energy, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Viper Energy detém mineral e royalty interests em oil e natural gas properties primariamente na Permian Basin. A acção esteve sob pressão após decline em oil prices, spurred por trade war e pela decisão da OPEC de trazer more production online. A gestora permanece optimista — empresa continua a fortalecer posição no minerals space via accretive acquisitions, e relationship com parent Diamondback confere unrivaled visibility para growth, característica em falta na indústria.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Detém mineral e royalty interests em oil- e gas-producing acreage no Permian Basin. Oil prices were weak durante o quarter — fears de near-term oversupply pesaram com OPEC a aumentar output. Apesar das near-term concerns, a gestora considera que o oil market regain de health quando OPEC terminar output hikes later this year. Viper remains capital-efficient e cash-generative way de investir em oil e gas.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Detém activos minerais e royalties em propriedades de petróleo e gás natural na Permian Basin. Modelo baseado em royalties fornece exposição mais consistente e de menor risco a energia, com visibilidade superior sobre desenvolvimento de activos. Acção subdesempenhou quando OPEC+ elevou produção, empurrando preços de petróleo em baixa. Spikes ligados ao conflito Israel-Irão foram considerados temporários pelo mercado e falharam em estimular recuperação em commodity-related equities. Posição mantida durante o período.
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WCN Waste Connections, Inc.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Waste Connections reportou Q1 25 forte impulsionado por solid waste pricing; contudo, shares caíram 9% em Q2 após ganho de 14% em Q1. Pode ter havido desapontamento de investidores por gestão não ter revisto orientação em alta para o ano. Recycled commodity prices declinaram 10%, mas recycling representa apenas 2% do total revenues. Globalmente, empresa está a performar bem operacionalmente. Bottom 2 detractor International (4,74% avg weight) e Bottom 2 Global (4,03% avg weight).
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 4,83% dos activos, e segundo pior título do trimestre. Fornecedor de recolha, transferência, deposição e reciclagem de resíduos não perigosos nos Estados Unidos e no Canadá, classificado em Serviços Públicos. Apresentou um trimestre forte e reiterou as projecções para o ano, mas foi um dos muitos títulos de beta baixo que ficaram atrás durante a subida do mercado a meio do trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora de gestão de resíduos detida em carteira, com peso de 2,5% dos activos líquidos. Não houve evento específico nem mudança nos fundamentos; a acção ficou aquém do índice à medida que as empresas estáveis caíram em desfavor. A equipa de gestão mantém confiança nos fundamentos de longo prazo do negócio.
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WTM White Mountains Insurance Group, Ltd.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,3% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem discussão individual nesta carta do 2.º trimestre.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores nomes devido a obstáculos do sector. Para as seguradoras de danos patrimoniais norte-americanas, o trimestre foi anódino, ao passo que o resto do mercado recuperou. A casa mantém a confiança na capacidade da empresa de gerar um crescimento acima da média do valor contabilístico por acção ao longo do tempo, através de uma afectação prudente de capital.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: core
Esteve entre os piores contributos perante ventos contrários da indústria. Para as seguradoras de danos patrimoniais dos EUA o trimestre foi anódino, enquanto o resto do mercado recuperava. A casa mantém confiança na capacidade da empresa de gerar crescimento acima da média no valor contabilístico por acção ao longo do tempo, através de afectação prudente de capital.
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AAON AAON, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fabricante de equipamento de climatização. Reportou resultados do 1.º trimestre acima das estimativas, apesar de desafios no negócio principal de rooftop, com a força do trimestre impulsionada pela receita da BASX, que subiu 375%. O Investor Day de Junho desapontou: a orientação de receita de longo prazo ficou abaixo das expectativas e a empresa anunciou que a implementação de um ERP em Longview, no Texas, perturbou operações no trimestre.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Aparece em duas listas: a das participadas com muito pouca dívida e a das posições que, com a Arista, a Alphabet, a Meta e a nova compra de Julho, dão a perto de um terço da carteira exposição considerável à inteligência artificial. Poppe sublinha que estas participadas têm também exposições relevantes a mercados alheios ao tema.
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ABT Abbott Laboratories
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Empresa diversificada de cuidados de saúde detida como posição central, com peso de 2,37% dos activos líquidos. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, sem tese específica na carta.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição mantida e um dos principais contribuidores relativos do semestre, com efeito compensador na Saúde. A Abbott superou à medida que os resultados orgânicos melhoraram, impulsionados pelo negócio de dispositivos médicos, em particular a sua área core de diabetes. A gestora mantém a posição como exposição de qualidade ao sector, sustentada pela inovação em dispositivos e pela diversificação do negócio.
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ABBV AbbVie Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da AbbVie foram detractor para o portefólio no segundo trimestre. A gestora atribui a fraqueza primariamente ao underperformance da indústria biopharmaceutical alargada, que está sob pressão à medida que navega ameaças de política da administração Trump em torno de tarifas ao sector pharma e proposta de most-favored nation prescription drug pricing.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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ADPT Adaptive Biotechnologies Corporation
- Aristotle Atlantic Focus Growth Strategy convicção: core
Adaptive Biotechnologies contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre na sequência de um relatório do primeiro trimestre acima do esperado, com solid across-the-board momentum em volumes de clinical testing e biopharma testing. A empresa continua a fazer progresso em average selling prices (ASPs) e na redução de cash burn. O rollout do teste em electronic medical record platforms simplificará o workflow e aumentará eficiência de ordering, processing e reporting.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Biotech contribuiu para o desempenho relativo no segundo trimestre após relatório de resultados do primeiro trimestre acima de expectativas, mostrando momentum sólido across-the-board em volumes de clinical testing e biopharma testing. Adaptive continua a progredir no crescimento de average selling prices (ASPs) e na redução de cash burn. Está também a fazer rollout do seu teste em electronic medical record platforms, simplificando workflow e aumentando eficiência de test ordering, processing e reporting.
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AAP Advance Auto Parts
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Retalhista store-based de peças e consumíveis automotive — baterias, palhetas, fluidos para pára-brisas, filtros de ar, óleo. Historicamente gerou retornos decentes, aproximando-se de 20%, sobre tangible capital. Em turnaround: balance sheet corrigido e operações em melhoria. Negoceia num rácio upside-to-downside considerado atractivo pelo gestor.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Distribuidor de peças para automóveis que vende a oficinas profissionais e a clientes de retalho. Atravessa uma recuperação difícil e a equipa coloca-o no seu compartimento de valor oportunista. O balanço está em boa forma, a nova direcção apresentou um plano de reestruturação credível e a 22 de Maio de 2025 os resultados indicaram que a recuperação começa a ganhar tracção.
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AGYS Agilysys, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de serviços de software para a indústria da hospitalidade. Reportou um relatório sólido do 4.º trimestre fiscal que acalmou os receios dos investidores após um 3.º trimestre desafiante, com crescimento forte de receita e de EBITDA. A receita de subscrição cresceu 22% organicamente e os serviços profissionais recuperaram com crescimento de 22%. A orientação para o ano fiscal 2026 foi conservadora e não inclui contribuição da implementação aguardada na Marriott.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Agilysys, empresa de software para hotelaria, foi outra contribuição do trimestre: a acção subiu com força depois de a empresa divulgar os últimos resultados trimestrais. Os fundamentos mantêm-se encorajadores, com um crescimento recorde de receitas trimestrais de 74,3 milhões de dólares, mais 19,4% face ao mesmo período do ano anterior. Os gestores continuam a apreciar o potencial de crescimento da empresa, à medida que o seu software de nicho ganha quota na indústria hoteleira.
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ALC Alcon Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Líder global em eye care. Acções pressionadas após reporte sem notícias materiais; fundamentais de longo prazo intactos. Opera num oligopólio resiliente com altas barreiras e receita recorrente ligada a base instalada de cataract surgery. Inovação contínua em IOLs premium (PanOptix, Vivity), Dailies Total1 e Systane. Desde spinoff da Novartis em 2019, maior agilidade em R&D, execução comercial e capital allocation.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Líder global em eye care. Sem notícia material no trimestre para além do reporte de resultados, e nada afectou os fundamentais long-term. Indústria resiliente e oligopolística, com barreiras à entrada e receita recorrente ligada à base instalada de sistemas de cirurgia de cataratas. Inova em lentes intra-oculares premium (PanOptix, Vivity), lentes de contacto diárias (Dailies Total1) e OTC (Systane). Desde o spinoff da Novartis em 2019, demonstra maior agilidade em R&D e execução.
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ALGN Align Technology, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: média
Quarto maior detractor do semestre, com queda de 9,2% da acção. Vende alinhadores transparentes para endireitar dentes, alternativa aos aparelhos fixos. Poppe admite que as taxas de juro altas possam também suprimir a procura por esta compra de valor elevado. Não há indicação de alteração da posição no trimestre.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,07% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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AXP American Express Company
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 6,63% do fundo. Contribuidor de 1,1% no 2T pela sensibilidade a viagens e consumer spending num trimestre de relief rally.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A American Express foi o maior contribuidor do trimestre. A sua base de clientes afluente continuou a gastar, com receitas a crescer 8% a moeda constante e a acção a terminar perto do máximo histórico. A empresa anunciou melhorias nos cartões Platinum de consumo e empresariais e continua a captar consumidores mais jovens — millennials e Geração Z já representam 35% do consumo nos EUA. O gestor acredita que estes investimentos reforçam o efeito de rede e os custos de mudança.
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AMGN Amgen Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Biofarmacêutica. Acções pressionadas por receios de tarifas, reforma fiscal e pressão sobre preços, apesar de Repatha, Evenity e Prolia crescerem em double digits. Pipeline avança: bemarituzumab fase 3 (cancro gástrico) atinge endpoint primário; MariTide demonstra eficácia em obesidade fases 1 e 2 com dosagem mensal. Investimento de US$2 mil milhões em expansões Ohio e Carolina do Norte reforça manufactura doméstica.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Empresa biofarmacêutica. Branded drugs continuam a avançar — com Repatha (colesterol), Evenity (osteoporose) e Prolia (osso) a crescerem vendas em double digits — mas preocupações com tarifas, reforma fiscal e pressão de preços pesaram nas acções. A Amgen reforça manufactura doméstica com expansões de US$2 mil milhões em Ohio e Carolina do Norte. Pipeline avança: trial fase 3 do bemarituzumab para cancro gástrico atinge endpoint primário; MariTide demonstra eficácia em fases 1 e 2.
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AON Aon
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Global leader em insurance brokerage e consulting. Apesar de good organic revenue growth e margin expansion, investidores aparentaram decepcionados com orientação a médio prazo da empresa, que turn pesou em share price no T2.
- Polen Capital Global Growth Strategy convicção: core
Participação de segurança que beneficiara o desempenho do primeiro trimestre e foi preterida no segundo a favor de crescimento cíclico de maior beta. Fora dos bancos e das seguradoras, o sector financeiro esteve em desfavor, com segmentos como a corretagem de seguros e os serviços de pagamentos a ficar para trás. A carta não divulga qualquer negociação sobre a participação.
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APP AppLovin
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
AI-enabled advertising platform operator. Delivered strong quarterly resultados e solidified leadership em AI-driven desempenho marketing. Top contributor individual ao retorno relativo do trimestre. Tese central — AI application layer como driver de cash flow growth sustentável em mid cap growth — continua a validar-se.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software empresarial, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,3% dos activos e detido desde 2025.
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AWI Armstrong World Industries, Inc.
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Contribuinte relativo do trimestre. As acções valorizaram por baterem as expectativas, com volumes acrescidos vindos de aquisições recentes e uma subida de preços. A casa continua a apreciar a execução consistente, a solidez financeira, a liderança de quota de mercado e os fossos persistentes assegurados pelos acordos de exclusividade e pelas garantias.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: top
As acções superaram no trimestre por baterem as expectativas, com volumes acrescidos das aquisições recentes e subida de preços. A casa continua a apreciar a AWI pela execução consistente, pela solidez financeira, pela quota de mercado dominante e pelos fossos persistentes assentes em acordos de exclusividade e garantias.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
A equipa inclui a Ascendis nas franquias de biotecnologia que espera virem a estar entre as empresas de crescimento mais rápido da carteira nos anos seguintes, impulsionadas pela adopção rápida dos seus novos medicamentos. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Uma das três franchises de biotecnologia que a equipa espera ver entre as empresas de crescimento mais rápido da carteira nos próximos anos, impulsionada pela adopção rápida das suas terapias inovadoras. Pesa 5,8% do património líquido no fim do trimestre, num sector cujo ambiente de investimento a equipa descreve como complicado.
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ASGN ASGN Incorporated
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
IT staffing e professional services. Top detractor relativo do trimestre.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Second largest staffing firm no US — IT/professional services para commercial e government clients. Customers cautious com spending; hesitant a iniciar new IT projects sem economic clarity. Q2 orientação EPS ~12% abaixo de consensus, reflectindo flat revenue e margin pressure (perda DOGE business + higher mix de lower-margin federal contracts). Consulting cresce ~5% organicamente e agora ~61% da revenue (+400bps yoy). Gestora vê ASGN bem posicionado conforme demand normalizes.
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ASH Ashland Inc.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Fabricante de químicos de especialidade que enfrenta o potencial de um ambiente macroeconómico europeu mais fraco e de uma indústria de construção chinesa debilitada — factores ligados ao sentimento que pesaram mais sobre o preço da acção do que sobre os fundamentais, que se deterioraram de forma mais modesta. A gestora mantém a posição e acredita que a empresa poderá tornar-se atractiva para potenciais compradores dado o desconto a que transacciona.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Fabricante de químicos de especialidade que enfrenta o potencial de um ambiente macroeconómico europeu mais fraco e da indústria de construção chinesa. A gestora observa que os factores ligados ao sentimento pesaram mais sobre as acções do que sobre os fundamentais, que se deterioraram de forma mais modesta. Por agora mantém a posição e acredita que a empresa poderá vir a tornar-se atractiva para potenciais compradores, dado o desconto a que negoceia.
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ASML ASML Holding N.V.
- Platinum European Fund convicção: top
Maior posição da carteira, com 4,8%, acima dos 4,2% de Março. O gestor identifica a tecnologia entre os sectores que mais contribuíram no trimestre, mas não isola o contributo da empresa nem retoma a discussão sobre intensidade litográfica que fizera no trimestre anterior. A posição sobe no quadro sem comentário narrativo próprio.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Semicondutores e equipamento, domiciliado nos Países Baixos, com 1,4% dos activos e detido desde 2010.
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BATRA Atlanta Braves Holdings, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Detentora da equipa de basebol Atlanta Braves e do imobiliário em redor do estádio, contribuiu no trimestre. O período foi marcado pela aquisição estratégica do complexo de escritórios Pennant Park, alargando a pegada imobiliária junto ao desenvolvimento The Battery, e por um analyst day bem recebido que evidenciou a avaliação sum-of-the-parts, num contexto de valores crescentes das equipas profissionais.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Detentora de uma franquia da Major League Baseball e do imobiliário associado. A carta refere o investimento numa franquia de basebol entre os contributos positivos do trimestre e o quadro de posições identifica a Atlanta Braves Holdings como a terceira maior posição do fundo, com um peso de 5,8%.
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AN AutoNation Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
AutoNation opera concessionários automóveis nos EUA com modelo multi-canal resiliente. No Q1 2025 reportou receita +3% YoY, lucro recorde de USD 568 milhões em after-sales e recompra de USD 225 milhões (-3% de acções). Schwartz estima FCF normalizado de USD 15-20 por acção, mais ~USD 8 do negócio de crédito e ~USD 15 da AutoNation USA. A cotação de USD 199, ajustada por USD 23, implica yield de FCF de 9-11%.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Autonation subiu 22,7% no trimestre sem catalisador identificável pelos gestores. Os negócios continuaram trajectória de cheap investments para fairly priced, longe ainda de expensive. Em conjunto com Group 1 Automotive, os dois auto dealers representam 7,6% do Fundo. Os gestores classificam o sector como cyclical com mid-cycle re-rating em curso, sem catalisadores point-specific articulados.
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BAESY BAE Systems plc
- First Eagle Global Fund convicção: média
Maior empresa de defesa do Reino Unido. A gestão considera-a bem posicionada para beneficiar de despesa de defesa prospectivamente mais alta em toda a Europa, perante a incerteza sobre o apoio militar norte-americano, um compromisso sublinhado pelo acordo recente entre membros da NATO para aumentar a despesa de defesa. Os contratos públicos de longo prazo da BAE geram receitas recorrentes que sustentam carteiras de encomendas robustas e resiliência ao longo do ciclo.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
BAE Systems é top holding do Fund (2,9% do NAV), dentro da área de interesse Security. Beneficia do compromisso da NATO de elevar a despesa nacional em defesa para 5% do PIB até 2035, uma mudança estrutural que constitui tailwind para várias posições de defesa do Fund.
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BAJFINANCE Bajaj Finance Limited
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Indian non-bank lender — trusted brand, prudent lending, innovative culture, well-diversified balance sheet. Posição long-standing com long runway: low single-digit share do total credit indiano. Tese mantida apesar de underperformance broader do mercado indiano (descrita pelo gestor como exemplo histórico de compounding through volatility: 13x em 10 anos).
- SVN Capital Fund convicção: core
Financeira especializada de alta qualidade na Índia, com a totalidade do negócio doméstico e sem exposição directa a tarifas. Anos de crescimento composto do lucro por acção e rentabilidade dos capitais próprios entre 19% e 26%. Depois de consolidar o múltiplo, a cotação (+35% no ano) começa finalmente a reflectir os fundamentais do credor.
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BKR Baker Hughes Company
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Empresa diversificada de energy technology e equipamento. Acções recuaram com preocupações sobre o que a recente queda do petróleo significaria para a actividade upstream global. Apesar disso, Baker Hughes continua a registar healthy order trends no segmento Industrial & Energy Technology, com uma subida notável na procura por soluções de power generation. A empresa permanece bem posicionada para capitalizar no continued buildout de LNG infrastructure globalmente — pilares estruturais que sustentam a tese pela queda de preço.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de serviços e equipamentos para o sector da energia que, juntamente com a ConocoPhillips, recuou em sintonia com as empresas de energia em geral. O aumento da oferta da OPEP e os receios de um abrandamento económico global pesaram sobre o sector ao longo do trimestre.
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BJ BJ's Wholesale Club
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T2 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição encaixa na sobreponderação a consumer staples que pesou em base relativa.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Operador de clubes de compras por membros, cuja acção recuou 5% no trimestre. Os resultados superaram as expectativas, com margens brutas em melhoria e maiores receitas de quotas de membros. Apesar dos bons números, a gestão mostrou-se conservadora, limitando-se a reafirmar a orientação anual num contexto de confiança do consumidor em níveis baixos. Mantém-se entre os retalhistas defensivos preferidos da estratégia.
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BOOT Boot Barn Holdings, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
Boot Barn Holdings é retailer U.S. especializado em western e work footwear, apparel e accessories através de lojas físicas e online. A acção recuperou sharply após reportar solid quarterly results e providenciar projecções forward, inclusive de tariffs, que excedeu expectativas. Brand strength continua a reflectir natureza enduring, underpinned por strong consumer enthusiasm e widespread appeal e reinforced pela ability de management a executar bem para offset impactos de tariffs.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Retalhista especializado de calçado e vestuário de inspiração western e de trabalho, foi o principal contributo do trimestre. Recuperou da correcção do primeiro trimestre, atribuída a receios sobre o custo das tarifas e a confiança do consumidor. No exercício de 2025, as vendas subiram catorze por cento e as comparáveis avançaram. Abriu sessenta novas lojas, para um total de 459, e prevê expandir cerca de quinze por cento de área por ano. O balanço não apresenta dívida líquida.
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BUR Burford Capital
- Alphyn Capital Management convicção: core
Adjustment activo no trimestre: trim early-quarter, depois recompra após sell-off motivado por receio de US excise tax sobre litigation finance income. Hakoura tese explícita: se a tax tivesse passado, o decline já reflectia o impacto assumindo collection do YPF award. As acções recuperaram após remoção da tax language do final bill e progresso encorajador nos casos de price-fixing da Argentina e Turkey. Padrão de buying-the-overhang com base-case asset collection intacta.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Financiador de litígios que terminou o trimestre com uma capitalização de cerca de 2,5 mil milhões de dólares, detendo direitos sobre múltiplas potenciais sentenças superiores a mil milhões, com destaque para o caso YPF contra a Argentina. A sentença total excede 16 mil milhões, dos quais a Burford teria direito a mais de 6 mil milhões, com juros a acumular a mais de 300 milhões por ano. A combinação aponta para entre um duplo e um triplo da cotação.
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BWXT BWX Technologies
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Longstanding position entre os leading relative contributors do T2 2025. Os gestores destacam que beneficia do renovado interesse em tecnologias nucleares como fonte de energia alternativa, alinhada com o tema de modernização militar e energia nuclear, contribuindo com balanced returns juntamente com holdings de mais longa data.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: top
Fornecedor e fabricante especializado de componentes nucleares navais de precisão, reactores e combustível nuclear para o governo dos EUA, além de processamento de urânio, serviços de restauração ambiental e, mais recentemente, fornecimento à indústria de medicina nuclear. A empresa encadeou vários trimestres sólidos, com carteira de encomendas a crescer e perspectiva forte. Top contributor individual e top-10 holding (1,9%).
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CARG CarGurus, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,71% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,12% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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CVNA Carvana Co
- Recurve Capital Partners LP convicção: top
Retalhista online de automóveis usados e maior posição da carteira, com 47,9% do capital. Chan usa a Carvana como exemplo central do seu modelo de árvore de decisão: depois de a acção cair 99% em 2022 com receios de falência, a reestruturação da dívida cortou os ramos inferiores e o regresso ao crescimento abriu os superiores, criando cerca de 10x de valor. Mantém a posição sobredimensionada por gerar agora forte cash flow livre e desalavancar rapidamente.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Retalho especializado, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,1% dos activos e detido desde 2025.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Leading commercial real estate services company juntamente com JLL. Quinto contribuidor T2 (+0,37bps). Beneficiário de structural/secular tailwinds: outsourcing de CRE, institucionalização, market share gain num mercado highly fragmented. Gestora prevê crescimento EPS >20% anual próximos anos. Early days de rebound em CRE sales/leasing activity. Discounted multiple vs early cycle periods histórico.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Empresa de serviços imobiliários integrada no segmento de imobiliário comercial norte-americano e uma das maiores posições da carteira (top 10). A carta não articula tese individual detalhada para a CBRE no trimestre, além do enquadramento no segmento de serviços imobiliários.
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SKY Champion Homes
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Construtora e retalhista de casas pré-fabricadas de referência, com um produto habitacional acessível num momento em que a acessibilidade global da habitação está perto de mínimos históricos. A gestora diz-se atraída pelas baixas necessidades de capital da empresa e pela sua capacidade de ganhar quota de mercado, tanto de forma orgânica como por consolidação do mercado. O balanço tem posição líquida de tesouraria.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fabricante de casas modulares nos Estados Unidos e Canadá. O sentimento em torno das construtoras e nomes relacionados começou a deteriorar-se com as taxas de juro a permanecerem altas por mais tempo e uma recuperação aparentemente mais adiada. Além disso, reportou um primeiro trimestre fraco, com margens brutas sob pressão e abaixo das expectativas de resultados. Detractor individual.
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CVX Chevron Corporation
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Chevron sofreu pressão de uma combinação de incerteza nos mercados de petróleo, anúncio de crescimento de oferta acima do esperado por parte da OPEC+ e positioning de investidores em torno da aquisição pendente de uma global independent energy company. O anúncio da OPEC+ pesou em todas as acções de energia. A tese de longo prazo permanece intacta mas o trimestre foi dominado por factores top-down adversos.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Empresa de energia verticalmente integrada com activos upstream na Bacia do Permian e no Cazaquistao e operacoes downstream de refinacao e marketing. A equipa detem a Chevron pela disciplina de capital, balanco solido e capacidade de gerar cash flow livre a precos de petroleo de mid-cycle. As accoes recuaram apos a empresa reduzir o alvo de recompra trimestral em reconhecimento da queda dos precos de commodities, a primeira major petrolifera a faze-lo neste ciclo.
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CIEN Ciena Corporation
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Fabricante de optical networking equipment para telecomunicações e web-scale network operators. Top contributor relativo do trimestre num backdrop de procura crescente por bandwidth para suportar AI workloads.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Terceiro maior contributo do trimestre, com 85 pontos base positivos e um peso médio de 2,59%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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C Citigroup Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores bancos norte-americanos por total de activos. Investimentos em capacidades de IT, compliance e gestão de risco pressionaram margens e retornos nos últimos anos, obscurecendo a franchise core forte. Com esses investimentos largamente concluídos, a equipa espera declínio das expenses do Citi e convergência de margens e retornos com os pares. O título valorizou no trimestre com melhoria de rentabilidade e operating leverage positivo; a equipa considera-o muito subvalorizado mesmo sem cumprimento integral dos objectivos.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Banco global integrado em programa de turnaround. Top contributor T2 2025 com +0,69pp. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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CNX CNX Resources Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Gás natural USA citado como exposição energética preferencial. As gestoras mantêm-se satisfeitas com as acções de criação de valor que a CNX toma a partir de uma posição de força, apesar da volatilidade energética do trimestre impulsionada pela guerra no Irão e por acções do governo dos EUA.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Divulgada como a segunda maior posição do fundo, a 6,3% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 2.º trimestre.
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CCOI Cogent Communications Holdings, Inc.
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Provider de internet access, private network e data center colocation services. Resultados financeiros core continuam a «grind forward» enquanto a gestora espera monetização dos negócios de wavelength e data centers. Tese de asset play assenta em valor latente nesses ativos a destravar nos próximos trimestres.
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Operadora de fibra e conectividade, segunda maior posição com 14,8% do capital, e o maior detractor no acumulado do ano (-6,9% de atribuição). Chan reconhece que a acção caiu por motivos válidos, mas mantém a convicção de que a empresa entregará resultados fortes nos próximos anos e remete os investidores para a sua intervenção no Yet Another Value Podcast de Junho de 2025 sobre a tese.
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COLO-B.CO Coloplast
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A Coloplast, empresa dinamarquesa de dispositivos médicos, foi um dos maiores detractores (−0,5 p.p.). Smith nota que era uma empresa de crescimento de receita metronómico, mas que, após duas aquisições significativas, encontrou uma série de falhas operacionais. Controlada por uma fundação, despediu o CEO, e Fundsmith aguarda o sucessor com paciência crescentemente reduzida.
- Mar Vista Global Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-9,23%). A acção sofreu quando os resultados em ostomy, urology e voice ficaram aquém das expectativas e o Conselho anunciou a saída imediata do CEO Kristian Villumsen. Mar Vista acredita que o mercado repreçou apropriadamente a acção para a incerteza de curto prazo e que o negócio deverá regressar a crescimento de receita de high single-digit e de valor intrínseco de double-digit no médio prazo.
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CCSI Consensus Cloud Solutions, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,53% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores participações da carteira no fecho do trimestre. A Summers identifica a Consensus Cloud Solutions entre o top 5 sem detalhar nesta edição o caso de investimento, mantendo a exposição ao operador de comunicações empresariais por fax e documentos seguros.
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CEG Constellation Energy Corporation
- ClearBridge Global Infrastructure Income Strategy convicção: core
Constellation é primariamente uma empresa de geração nuclear e o maior produtor de electricidade carbon-free dos EUA, servindo Nova Iorque, Illinois, Maryland, Pensilvânia e Nova Jérsia. A capacidade combinada ultrapassa 32 GW e 90% do output anual é carbon-free. O share price beneficiou no trimestre do renovado optimismo sobre deals de data center — a tese estratégica é precisamente posicionar geração baseload limpa como contraparte preferencial da procura de IA.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Constellation Energy (3,4% do NAV, área Climate) contribuiu 115bps. Durante o trimestre anunciou um acordo de fornecimento de mais de 1GW de energia nuclear à Meta por 20 anos, juntando-se a Amazon e Microsoft em contratos nucleares de longo prazo. O receio de revogação do incentivo nuclear da IRA foi revertido, dado o forte apoio bipartidário. Veículo central da tese de procura de energia para data centres de IA.
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CPAY Corpay, Inc.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Processador de business-to-business cross-border e truck-fleet payments. Declinou 4,9% no trimestre perante investor concern de que tariffs reduzirão cross-border transactions e trucking volumes. Founder & CEO, que detém US$800M em stock (alinhando incentivos), aproveitou as valuations reduzidas para anunciar duas aquisições. Equipa manteve posição porque o CEO tem track record de adquirir under-earning assets e melhorar o seu ROIC. Exemplo tangível da filosofia central de capital allocation e ROIC-led compounding.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: core
Empresa de pagamentos corporativos e quarta maior posição da carteira. Foi pressionada por um trimestre em linha com o esperado, com uma quebra de receitas compensada por menores despesas. A acção foi ainda afectada por notícias de lançamentos de «stablecoins» por comerciantes de relevo, vistos como uma ameaça ao negócio de pagamentos corporativos da empresa.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Plataforma de informação e serviços de marketing imobiliário. O desempenho recente foi contido pelo investimento significativo no produto residencial (Homes.com) e por vendas líquidas mistas. A gestora está encorajada pelo crescimento do tráfego e da notoriedade da marca, e optimista quanto ao reforço da força de vendas residencial dedicada. O negócio não residencial deverá acelerar com o reforço da equipa comercial. A gestora avalia que o valor do negócio não residencial já excede a cotação actual.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider de marketing e data analytics para a indústria de real estate, citado pela gestora como exemplo da categoria Core Growth. Acções +1,7% (+9bps) no trimestre. A empresa continua a adicionar serviços em real estate comercial e residencial, expandindo o mercado endereçável e melhorando os serviços aos clientes, o que reforça retenção e cash flow. Reinveste cash flow no negócio para acelerar o crescimento, o que a gestora considera gerador de fortes retornos ao longo do tempo.
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CPNG Coupang, Inc.
- Baron Global Opportunity Fund convicção: top
Korea's largest e-commerce platform. Top 5 holding (5,3% NAV); contribuiu +180bps no Q2 vs Q1 detractor — recuperação significativa. Tese central: core Korea market share gains + leverage de fulfillment infrastructure para new services e Taiwan expansion. Coreia + Argentina (MELI) adicionaram +253bps incremental ao trimestre via top contributors em sectores non-US.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Retalho generalista, domiciliado na Coreia, com 1,8% dos activos e detido desde 2023.
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CRDO Credo Technology
- Ashva Capital Management LLC convicção: top
Compounder discreto no segmento de conectividade de elevado desempenho e infra-estrutura de data centers. À medida que cargas de trabalho de IA explodem e data centers escalam, as soluções low-power e high-efficiency da Credo tornam-se cada vez mais mission-critical. Shah considera a empresa ainda no início do arco de crescimento e bem posicionada para beneficiar de tendências seculares em transmissão hyperscale e edge computing. Posição a 6,7% do NAV, segundo maior peso na carteira.
- Renaissance Small Cap Growth convicção: core
Fornecedora de soluções de semicondutores e conectividade orientada ao mercado de datacenters de IA. Cresceu receitas perto de 180% no trimestre reportado e espera crescimento superior a 200% no trimestre corrente, beneficiando da construção de datacenters pelos maiores clientes, incluindo Amazon e Microsoft. Prevê acelerar receitas com dois novos clientes hyperscale no exercício de 2026; ainda que o crescimento abrande mais tarde, o gestor espera expansão robusta.
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CRWD CrowdStrike Holdings, Inc.
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Nome mais ligado ao excepcionalismo norte-americano dentro da carteira. O gestor sublinha que não só manteve o peso como contribuiu de forma relevante para o desempenho, e usa o caso para contrastar com uma abordagem transaccional à alocação. Está entre os cinco maiores contribuidores do trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Software empresarial, domiciliado nos Estados Unidos, com 1,4% dos activos e detido desde 2024.
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CW Curtiss-Wright Corporation
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de produtos, sistemas e serviços high-tech de função crítica aos mercados comercial, industrial, defesa e potência nuclear. Resultados Q1 acima do consensus com orientação do ano elevada; organic growth duplo-dígito conduzido pelos negócios aerospace & defense e commercial nuclear services, com record new orders de aproximadamente $1,0B. Visibilidade alta dada natureza «long cycle» dos end markets.
- LVS Advisory convicção: top
Conglomerado industrial que serve os mercados aeroespacial, de defesa e nuclear, com posições quase-monopolistas em componentes críticos. Cerca de 80% dos lucros vêm de aeroespacial e defesa, sustentados por electrónica de defesa, aviação comercial e maior despesa naval dos EUA. O cerne da tese é o negócio nuclear comercial, hoje 20% dos lucros, que Sanchez acredita poder quintuplicar em cinco a oito anos com extensões de vida e novos reactores.
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DSGX Descartes Systems Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de serviços de software de apoio à logística e à gestão de facturação de transporte global. Foi o maior detractor de retorno relativo dentro da Tecnologia depois de a acção cair na sequência do anúncio de uma redução de efectivos, à medida que a empresa se prepara para o impacto da incerteza no comércio global. Os gestores mantêm a posição como uma das maiores da carteira.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Segunda das duas posições em software que o gestor identifica como os maiores travões do trimestre, por terem ficado relativamente estáveis num período de forte subida do índice. Pesa 3,42% dos activos e integra o conjunto de oito posições em software, um sobrepeso à indústria que foi ligeiramente aditivo em alocação mas insuficiente perante a selecção negativa.
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DGII Digi International, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 3,70% dos activos, nomeada na prosa do documento com o código DIGI e no quadro das dez maiores posições com o código DGII. Fornece soluções de conectividade máquina a máquina e de internet das coisas. É apontada como o motor da superação do composite em Telecomunicações.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Única posição da carteira no sector de telecomunicações. Os efeitos de selecção de títulos foram positivos no sector graças a esta posição, que somou aos retornos relativos do trimestre. Os gestores mantêm-na como exposição de qualidade num sector onde a estratégia tem presença pontual, num trimestre marcado por selecção de títulos negativa na maioria dos sectores.
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DNP Dino Polska S.A.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição iniciada em meados de 2024. IRR de aproximadamente +55,8% anualizado, retorno multiple de cerca de 1,6x em cerca de um ano. Cadeia de retalho alimentar verticalmente integrada e em rápido crescimento na Polónia. Apresentada lado a lado com Adyen como recent investment ainda em prova de durabilidade. Mercado de retalho alimentar polaco percepcionado como underpenetrated. Filtro de qualidade Rowan reflectido nos termos de entrada e na dimensão inicial da posição.
- SVN Capital Fund convicção: core
Cadeia de supermercados de proximidade na Polónia, detida há vários anos e totalmente doméstica. Depois de travar a expansão em 2024, a gestão voltou a acelerar, ao ritmo de uma loja por dia. O primeiro trimestre saiu fraco por menos domingos de abertura e pela Páscoa tardia, que empurrou consumo para o segundo. A cotação recuperou 35% no ano após cair 15% em 2024.
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DUOL Duolingo Inc
- Artisan Global Discovery Fund convicção: starter
Plataforma de aprendizagem de línguas. Bem posicionada para crescimento contínuo e expansão de margens, suportada por catalisadores como avanços em ofertas AI-driven. Performou bem no T2 como parte das Internet holdings (com Spotify e Sea).
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top contributor no T2 2025 referenciada pelos gestores como exemplo de continuada entrega em idiosyncratic growth drivers, alavancando IA para oferecer enhanced language learning aos consumidores.
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ELV Elevance Health Inc
- Artisan Select Equity Fund convicção: top
Caso contrarian. Medicaid passou por upheaval: o estado suspendeu reverificação durante COVID e o programa cresceu 32% até peak de 95M; pós-COVID o número desceu 17%, com high-margin members a sair primeiro. Estados negoceiam premium rates em alta — normalização inevitável. Profit warning da Centene em ACA tocou no título, mas exposição ACA da Elevance é ~7% dos lucros (vs 40% Centene). Estimates 2025 a $34/acção; cota 10X-11X.
- First Eagle Global Fund convicção: core
Seguradora de saúde e prestadora de serviços de saúde, antes conhecida como Anthem. As acções caíram com o receio de que a lei de reconciliação orçamental em curso no Congresso afectasse a despesa com o Medicaid, reduzindo volumes e margens. A lei promulgada após o fecho do trimestre deverá cortar cerca de um bilião de dólares em dez anos. A gestão espera estabilização das margens porque a empresa começou a aumentar prémios.
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EME EMCOR Group
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Presta serviços de construção e operação de sistemas mecânicos e elétricos a clientes comerciais, industriais, de utilidades e institucionais. A posição contribuiu com um retorno de 45% no trimestre. A empresa reportou receitas e lucros acima das expectativas, com um nível recorde de trabalho contratado ainda por executar e uma carteira robusta de novos projectos. Beneficia da procura ligada a mercados finais de ciclo mais longo.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Presta serviços de construção e operação de sistemas mecânicos e elétricos a clientes comerciais, industriais, de utilidades e institucionais. A posição contribuiu com um retorno de 45% no trimestre. Reportou receitas e lucros acima das expectativas, com um nível recorde de trabalho contratado ainda por executar e uma carteira robusta de novos projectos. Beneficia da procura ligada a mercados finais de ciclo mais longo.
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ENTG Entegris
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top detractor do FAM Dividend Focus. A ENTG reportou resultados fracos no primeiro trimestre por incerteza macro e por tarifas sobre produto a entrar e sair da China. A gestão acredita que a segunda metade do ano mostrará melhoria à medida que alguns clientes começam a produzir o nó mais pequeno seguinte, que consome significativamente mais do seu produto; novas instalações no Colorado e em Taiwan devem estar qualificadas para 2026.
- The London Company Mid Cap Strategy convicção: core
Fornecedor de materiais e soluções para a indústria de semicondutores. Continua fraco por fábricas de tecnologia corrente subutilizadas, visibilidade menor nas gerações antigas e procura mais fraca ligada ao investimento. A equipa sustenta que as soluções para tecnologia avançada e os ganhos incrementais de conteúdo por bolacha continuam a subir, e mantém a atracção pelas barreiras à entrada elevadas do sector.
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ESE ESCO Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Industrial diversificado que fornece equipamento de diagnóstico a empresas de utilities, dispositivos de filtração e fluxo à indústria aeroespacial/defesa e equipamento de teste aos segmentos de electrónica e telecomunicações. Reportou resultados sólidos no 1.º trimestre, alienou um segmento com fraco desempenho e concluiu uma aquisição bem recebida em defesa. Beneficia, no grupo de utilities, da procura acelerada de energia impulsionada pela inteligência artificial.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 2,0% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
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FFIV F5 Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Vende software de application networking e segurança e appliances de data center, com mais de 50% de quota nos ADCs tradicionais e cerca de 75% de receita recorrente. A procura cresce acima do PIB e os produtos são críticos às aplicações, tornando os clientes muito sticky. A F5 reportou bons resultados e elevou as projecções de receita e EPS. A equipa considera-a mal classificada como fornecedor legacy de hardware, daí a avaliação atractiva, com balanço em caixa líquida.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 4,0% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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FMCC Federal Home Loan Mortgage Corporation
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Tese partilhada com a Fannie Mae: a saída da conservatorship, agora prioridade da administração, deverá valer um múltiplo dos preços actuais. O director da FHFA, Bill Pulte, instila uma mentalidade de sector privado, racionalizando custos e alterando conselhos e equipas de gestão. O Secretário do Tesouro, Scott Bessent, ponderou um fundo soberano com as participações nas GSE como activos âncora. Foi o quarto maior contribuidor do semestre, com 3,6%.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: top
Acções preferenciais da segunda GSE, partilhando a tese de Fannie Mae e a maior posição da carteira. As duas entidades geram em conjunto $32 mil milhões de lucros pré-impostos e têm net worth combinado acima de $160 mil milhões, valor recorde. A gestão vê a saída da tutela e a adopção de 'risk-based pricing' como caminho para reduzir spreads hipotecários e surgir valor para os detentores das preferenciais.
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FNMA Federal National Mortgage Association
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Garantidora hipotecária detida pela Pershing há mais de uma década, agora com catalisador claro: a administração Trump foca-se na saída da conservatorship. Em Maio, o Presidente declarou estar a considerar seriamente cotar a Fannie e a Freddie; em Agosto, relatos apontavam para a venda de 5% a 15% da participação do Tesouro a uma avaliação combinada de cerca de 500 mil milhões de dólares. A Pershing acredita que as acções valerão um múltiplo dos preços actuais.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: top
Acções preferenciais de uma das duas GSE que viabilizam a hipoteca a taxa fixa de 30 anos nos EUA. Posição central há vários anos e dos principais contribuidores do trimestre. A gestão considera a entidade mission-critical para o mercado residencial, com modelo de negócio simplificado e base de capital reconstruída. A tese assenta na saída da tutela com estrutura semelhante à proposta em 2021, surgindo valor para os detentores das preferenciais.
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FSS Federal Signal Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fundada em 1901, é uma fabricante líder de veículos especializados para os mercados de manutenção e infraestruturas — varrimento de ruas, limpeza de esgotos, hidroescavação, camiões basculantes — e de sistemas de segurança como sirenes de aviso e iluminação de veículos de emergência. Reportou um trimestre forte, com crescimento orgânico de receita sólido e encomendas muito acima do esperado. A gestão continua a observar um ambiente de procura robusto.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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FCNCA First Citizens BancShares
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco que figura entre as cinco maiores posições longas do fundo em 30 de Junho de 2025. O gestor refere-o, juntamente com a Axos Financial, como bem posicionado para um ambiente de taxas mais altas durante mais tempo.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,12% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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FSV FirstService Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Única posição da carteira no sector imobiliário. Os efeitos de selecção de títulos foram positivos no sector graças a esta posição, que somou aos retornos relativos do trimestre. A empresa é uma prestadora de serviços imobiliários e os gestores mantêm-na como exposição de qualidade ao sector, num trimestre em que a maioria dos sectores registou selecção de títulos negativa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Quinta maior posição, com 3,77% dos activos, e o único nome do sector imobiliário entre as dez maiores. O documento não lhe abre ficha nem a nomeia na atribuição do trimestre, pelo que apenas se declaram o peso e o sector divulgados no quadro. O corpus classifica-a em Imobiliário, coincidindo com a nomenclatura do documento.
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FLR Fluor Corporation
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Holding company com subsidiárias de engineering, procurement, construction e project management. Rallied em strong results da NuScale Power, small modular reactor em que a Fluor detém participação significativa. Tese assenta no leverage à temática nuclear via NuScale enquanto o core E&C beneficia de capex em energia e infraestrutura.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Um dos maiores contratantes dos EUA, cuja receita provém maioritariamente de projectos de Engenharia, Aquisição e Construção (EPC) completos. As acções subiram no trimestre com a melhoria de margens e o reforço da recompra. A equipa vê a Fluor como empresa de serviços profissionais de alta qualidade e risco médio, que cresce sem reinvestimento de capital. Valuation extremamente atractiva em resultados normais, ainda mais se a NuScale, unidade de pequenos reactores nucleares, concretizar o seu potencial.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors de HVAC e outras especialidades quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas — climatização, frigorífico, sistema eléctrico. Spinoff de ServiceMaster em Outubro de 2018, serve cerca de 2% das casas nos EUA. Aplica o free cash flow em crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top contributor do FAM Small Cap. Home services provider que reportou resultados acima das expectativas e tem executado a alto nível, na opinião da casa. A empresa elevou a orientação de vendas e resultados para o ano. Posição mantida entre as maiores do FAM Small Cap, com a tese assente em execução consistente e procura sustentada por serviços domésticos.
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GEV GE Vernova Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Provider de technologies e services para geração, conversão, storage e management de electricidade — gas, nuclear, wind, solar e grid solutions. Tal como Quanta, investidores vêem significant electricity demand growth liderada por AI data centers. Increasing demand para gas turbines mantém expectativas de resultados a trend higher, com backlog da GE Vernova a stretch into next decade. Nuclear power plant turbines e small modular reactors podem add growth adicional.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
GE Vernova contribuiu 160bps no trimestre, o segundo maior contributo, dentro da área Climate. A carteira de activos de geração de energia (gás, eólica, nuclear) e de equipamento de rede torna-se cada vez mais crítica nos EUA e na Europa Ocidental, onde há oferta de energia insuficiente e infraestrutura crítica envelhecida. Posição alinhada com a procura estrutural de electrificação e de potência para data centres de IA.
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GENI Genius Sports Limited
- Choice Equities Capital Management convicção: core
NFL renovou em Junho o acordo de data rights até 2029, bem antes da expiração em 2027. Acordo exclusivo com NCAA fechado até 2032. Visibility material sobre custos cria runway para incremental revenues a margens atractivas. Scott projecta receita perto de 20% e EBITDA a crescer ~30%+ CAGR, colocando a empresa no Rule of 40 club. Negocia a <4x sales vs peer Sportsradar (SRAD) a 6x+.
- Voss Capital convicção: core
Fornecedor global de dados, tecnologia e media desportiva, com monopólios de direitos em várias ligas. O segundo trimestre saiu em linha e a empresa elevou as projecções de 2025 (mais 4% nas receitas, 7,5% no EBITDA), implicando 26% de crescimento e uma pontuação recorde de 47% na 'Rule of 40'. O inventário publicitário exclusivo da NFL, já esgotado, sustenta a aceleração do segmento Media. A cerca de 5x EV/EBITDA abaixo da Sportradar, oferece perto de 70% de potencial.
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GPN Global Payments Inc.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: em observação
Payment services provider em situação delicada após um trimestre activo que incluiu uma aquisição, uma alienação e uma pre-announcement, apresentando execution risk e fazendo pouco para convencer o mercado do perfil de crescimento sustentável de longo prazo. As acções declinaram por razões similares às de Fiserv — preocupação com growth orgânico do payment processing.
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Processador de pagamentos que o gestor identifica como uma das posições longas que mais detraíram do desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua menção como detractor.
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GDYN Grid Dynamics Holdings, Inc.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: média
A acção sofreu no período sobretudo pelas orientações dadas em Fevereiro, vistas pelos analistas como demasiado agressivas. A empresa não elevou as orientações para o exercício em Maio, quebrando uma sequência de três trimestres de superação e revisão em alta. Somadas às pressões alargadas na indústria de serviços de tecnologias de informação, alimentaram receios de corte de resultados.
- Renaissance Small Cap Growth convicção: média
Prestadora de consultoria e serviços tecnológicos. Reportou resultados em linha no primeiro trimestre e reiterou a orientação de receitas para o ano, reconhecendo um cenário macroeconómico mais incerto. O reforço de investimentos em IA pressionará margens no curto prazo, mas o gestor considera a empresa bem posicionada para guiar os clientes nas suas transformações digitais e na adopção de tecnologias de IA.
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HEI HEICO Corporation Class A
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: top
Fornecedora de aerospace aftermarket parts e electronic components. Top-10 holding com 2,6% do NAV. Exposição estrutural a aerospace commercial e defesa, com modelo de aftermarket que historicamente entrega margens elevadas e retornos sobre capital consistentes.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top-2 contributor do FAM Dividend Focus. A HEI continua a fazer ganhos consistentes de quota em aeroespacial comercial, sustentados pela disponibilidade de peças, tempos rápidos de resposta e reputação como parceiro de confiança das companhias aéreas. A aquisição do Wencor Group continua a exceder as expectativas da casa.
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IAC IAC Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Conglomerado de tecnologia de consumo que autonomizou a Angi a 1 de Abril de 2025, distribuindo as acções pelos accionistas. A carta refere a operação apenas para explicar a entrada da Angi na carteira e não desenvolve, neste trimestre, tese autónoma sobre a IAC nem indica qualquer movimento na posição.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 30/6/2025 (6,2% NAV). Holding company digital não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no topo das dez maiores posições divulgadas. Articulação detalhada da tese remetida para cartas anteriores e seguintes.
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INSP Inspire Medical Systems
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Desenvolve equipamento médico para tratar a apneia obstrutiva do sono. A acção recuou 19% no trimestre: embora as receitas e os lucros tenham superado o consenso, foram ofuscados por uma orientação dececionante para o segundo trimestre. A gestão explicou que o próximo trimestre será de transição, à medida que os centros esgotam o inventário do sistema Inspire IV antes de encomendarem o recém-lançado Inspire V.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de tecnologia médica centrada em soluções para a apneia obstrutiva do sono, que recuou 18%. As receitas do primeiro trimestre superaram o consenso, mas o relatório foi ofuscado por uma orientação do segundo trimestre considerada fraca, num período de transição do inventário do sistema Inspire IV para o recém-lançado Inspire V.
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PODD Insulet Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A equipa diz ver catalisadores convincentes pela frente nos dispositivos médicos da carteira, grupo em que inclui a Insulet, descritas como tecnologias inovadoras que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Developer de insulin pumps para o tratamento de diabetes. Já a ver robust margin growth, beneficia de vendas Omnipod entre a população de diabetes tipo 2, mercado para o qual recebeu aprovação FDA no Verão anterior. Exposição em saúde standout num trimestre em que o sector overall struggled devido a tariff fears e desafios em Medicare Advantage.
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SJM J.M. Smucker Co.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fabricante líder de produtos alimentares de consumo, declinou no trimestre. Resultados beneficiaram de legacy businesses ancorados em Uncrustables e café, mas desafios em Hostess pesaram. Orientação FY2026 desapontante por declínios de lucro esperados com inflação de custos de café, tarifas e fraqueza continuada em Hostess. Foco em estabilização de receita via racionalização de SKU e display e investimentos em marketing. Gestores mantêm convicção em marcas icónicas e agenda de inovação e produtividade como suporte a retornos atractivos no longo prazo.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante líder de produtos alimentares de consumo cujas acções recuaram no período. Os resultados beneficiaram dos negócios legacy ancorados na marca Uncrustables e no portefólio de café, mas desafios persistentes na Hostess pesaram. A gestão divulgou orientação dececionante para o ano fiscal 2026, com declínios de lucro por inflação de custos de café, tarifas e fraqueza da Hostess. A tese assenta em marcas icónicas e numa agenda de inovação e produtividade.
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JCI Johnson Controls
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Industrials AI-exposed holding. Tem leading position em commercial HVAC para data centers, com data center business larger do que os dois competitors seguintes combinados. Complementa Vertiv como leverage indirecta a AI infrastructure capex.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 3,0% do NAV. É o nome mais citado das revisões de desempenho relativo, presente nos quatro blocos do trimestre e do acumulado, e integra a sobreponderação declarada em Industriais.
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KRMN Karman Holdings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Best-in-class supplier de defense systems; terceiro maior contribuidor (+97bps) após resultados fortes acima de expectativas. Posicionada nas áreas em maior crescimento dentro do upcoming US$1 trilião+ US defense budget (missile defense, hypersonic technology) e suporta a maioria das leading space launch companies com market-leading rocket component technology. Position permite outpace overall defense budget growth e continuar a earn exceptional margins.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Aerospace/defense components. Beneficiária do defense spending cycle e innovative new products no subsector. Mentioned junto com Kratos e RBC Bearings como winners em Industrials. Rose >20% no trimestre.
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BEKE KE Holdings
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Posição chinesa de 2,8% do património líquido a 30 de Junho de 2025. A nota de divulgação atesta que a empresa é nomeada no comentário do trimestre, mas o segmento de texto que a discute não sobreviveu à extracção da primeira página — não há tese capturável.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
KE Holdings reportou Q1 25 sólido. A acção foi impactada pelos anúncios tarifários e pelo seu potencial impacto secundário na economia chinesa e preços imobiliários. A orientação da empresa para Q2 25 veio abaixo do consensus. Gestão sinalizou continuous cost optimization no futuro. Os parceiros mantêm-se positivos sobre a acção no longo prazo. Bottom 3 detractor International (2,92% avg weight) e Bottom 5 Global (2,09% avg weight).
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KOS Kosmos Energy Ltd.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
E&P independente focada em activos offshore, diferenciada pela perícia exigida para explorar e operar no mar. Os activos produtores situam-se no Golfo do México, Gana e Guiné Equatorial. As acções caíram no trimestre com receios de regresso de barris OPEC+ e de abrandamento da procura. A equipa considera que a valuation não reflecte o valor da produção existente, à qual acrescem oportunidades de GNL brownfield e greenfield e uma carteira exploratória.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top detractor com -63 bps em linha com declínio de preços energéticos. Aproximando-se de inflection point: produção e FCF a subir à medida que Tortue LNG rampea para plena capacidade. 2025 marcado por atrasos, mas Tortue agora online com volumes a subir. Foco em geração de cash e deleverage. A preços actuais, posicionada para gerar FCF de quase 2x market cap entre 2025–2029. Reservas gas-heavy — possível alvo de aquisição em consolidação.
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KHC Kraft Heinz
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Terceira maior empresa norte-americana de alimentação e bebidas. As acções recuaram após resultados mistos no trimestre. Embora o crescimento orgânico de vendas a médio prazo seja provavelmente de apenas 1-2%, a equipa acredita que a empresa pode recorrer a aquisições bolt-on e recompra de acções para assegurar crescimento positivo de EPS. Crescimento modesto de EPS combinado com um dividend yield acima de 4% deverá resultar num retorno total competitivo.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor do trimestre. Apesar de uma indústria de alimentação e bebidas morna, as gestoras consideram que o mercado subvaloriza o mix-shift de qualidade para marcas premium como Heinz, Philadelphia e Ore-Ida. Há especulação de que a Berkshire Hathaway poderá reduzir a posição, vista como situação mais matizada, e uma exploração em curso de alternativas estratégicas pode gerar upside adicional.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Leading defense technology provider. Adquirido em 2020. Growing momentum across business; prior investments em high-growth areas (hypersonics, drone engines e small missile engines, space, microwave electronics, unmanned systems) a translating em larger contract awards. Demand driven por increased DoD funding e global militaries. Gestora articula que "current operating environment has never been better, and few companies are as well equipped as Kratos to deliver the advanced solutions required for modern warfare". Well positioned para accelerated multi- year growth.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
Líder em soluções de hardware e software de apoio à exploração e monitorização espacial, com um negócio de drones-alvo de elevado crescimento cujo cliente principal é o governo norte-americano. Os gestores apontam uma oportunidade potencialmente ainda maior na oferta de drones tácticos, que acreditam dever continuar a atrair a atenção das forças armadas dos EUA.
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LSCC Lattice Semiconductor Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Fabricante sem fábrica própria de circuitos integrados programáveis. As acções sofreram pressão em linha com as preocupações do sector de semicondutores com tarifas e incerteza macroeconómica. Os resultados recentes confirmaram que a empresa continua a expedir produto a ritmo inferior à procura real, enquanto os clientes escoam excesso de existências. A equipa considera-a posicionada para regressar a crescimento forte, com lançamentos consistentes e ganhos de quota.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T2 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição em semicondutores dentro do sector IT, o maior detractor relativo sectorial do trimestre.
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FWONK Liberty Media — Liberty Formula One
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Um dos cinco maiores contributos. A gestora escreve que as acções recuperaram bem dos mínimos recentes, reflectindo optimismo dos investidores quanto à temporada em curso e quanto às perspectivas da próxima renovação dos direitos de comunicação social nos Estados Unidos.
- Munro Global Growth Fund convicção: core
Liberty Media — Formula One é top holding do Fund (3,0% do NAV). Sem articulação detalhada da tese nesta carta — listada apenas no quadro de top 10 holdings. Activo de media e desporto com os direitos da Fórmula 1, dentro da área de interesse Digital Media & Content, a maior alocação temática do Fund.
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LFCR Lifecore Biomedical Inc
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Fabricante especializado por contrato (CDMO) de produtos farmacêuticos que adicionou capacidade significativa e opera a cerca de 20% da mesma com margens EBITDA de 15%. A administração projectou poder quase quadruplicar o EBITDA sem capital adicional. O gestor estima que, com preços mais elevados, o EBITDA poderia atingir 129 milhões de dólares, cerca de 6,5x o estimado para o ano. A potencial tarifa de 200% sobre fármacos importados funcionaria como poderosa ferramenta de vendas.
- Laughing Water Capital convicção: core
CDMO de fill-finish que trabalha para os objectivos de aumentar a utilização de capacidade e expandir margens. Sweeney considera o sucesso um quando e não um se, sustentado pela dinâmica de oferta e procura, pelo BIOSECURE Act e pelo apelo ao re-shoring da cadeia biotecnológica. Trump anunciou tarifas de 200% a farmacêuticas fabricadas fora dos EUA. Como último CDMO doméstico público de dimensão, deverá ser adquirida.
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LMNR Limoneira Company
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Entre as cinco maiores detractoras absolutas do trimestre. A carta do segundo trimestre da estratégia de pequenas capitalizações não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo negativo e o peso médio do período.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre, com 56 pontos base negativos, e pior título da estratégia pelo segundo trimestre consecutivo. O título continuou a ceder depois de anunciado o encerramento da revisão estratégica sem venda da empresa. O gestor mantém a convicção na tese: os activos transaccionam a cerca de metade do valor de mercado privado e a estratégia de melhoria da rendibilidade por reconversão de culturas e monetização de terrenos continua sólida.
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MC.PA LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A LVMH foi o segundo maior detractor do semestre, com impacto de −1,1 p.p. O relatório semestral identifica a posição na lista de cinco maiores detractores sem desenvolver justificação adicional, mantendo-se como posição da carteira no segmento de bens de luxo.
- Montaka Global Investments convicção: core
Citada explicitamente como exemplo do moat de activos irreplicáveis — Louis Vuitton como brand cultivada há 170 anos, inreproducible pela concorrência, geradora de retornos económicos elevados e sustentados. Membro do conjunto de companies confirmadas como "owned by Montaka at present".
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MAT Mattel
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Uma das investidas com impacto tarifário potencial que as gestoras destacam por estar na ofensiva. Acções tangíveis incluem recompras de acções, parte do padrão de criação de valor que a carta valoriza num contexto de ruído comercial pós-"Liberation Day".
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições, a 5,8% do NAV. A Southeastern assinala que a Mattel pode ser afectada por notícias tarifárias, mas observa as investidas na ofensiva, com recompras de acções como resposta tangível à incerteza do período.
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3690.HK Meituan
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Posição chinesa de 3,5% do património líquido a 30 de Junho de 2025. A nota de divulgação atesta que a empresa é nomeada no comentário do trimestre, mas o segmento de texto que a discute não sobreviveu à extracção da primeira página — não há tese capturável.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada entre os principais travões do trimestre, no grupo das participadas chinesas. A gestora atribui a queda ao agravamento do ambiente concorrencial, em concreto à campanha dispendiosa da JD.com para a desafiar no negócio central de entrega de refeições. Diz-se frustrada e a ponderar com cuidado o efeito desta dinâmica sobre o valor de longo prazo das posições.
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MGM MGM Resorts International
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Contribuidor do trimestre. A empresa continua a reportar resultados trimestrais fortes, finalmente reconhecidos pelo mercado neste trimestre. É um dos maiores recompradores da carteira, com simplificação e realização de valor adicionais antecipadas. As gestoras consideram os receios de recessão exagerados, dada a posição financeira mais forte da empresa hoje.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Empresa global de gaming e hospitalidade com activos de referencia na Las Vegas Strip, exposicao a Macau e presenca online em crescimento via BetMGM. A tese assenta na capacidade de gerar cash flow substancial das operacoes de casino enquanto constroi uma plataforma digital para o jogo online nos EUA. As accoes subiram com resultados acima do esperado, a BetMGM a atingir rentabilidade pela primeira vez e recompras agressivas a reforcar uma oportunidade assimetrica.
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MIR Mirion Technologies, Inc. Class A
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Fabricante de produtos de detecção, medição e monitorização de radiação. Entregou aceleração de crescimento de receita no Q1 no negócio de energia nuclear, gerando interesse incremental de investidores. Tese assenta no renascimento nuclear estrutural, com Mirion a beneficiar como supplier crítico de safety hardware.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,12% do portfolio. Fornecedora de tecnologias de detecção e medição de radiação, exposição compatível com o tema do renascimento nuclear; listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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MNDY Monday.com
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2; aparece em infographic "Compounders in Disguise" como exemplar do arquétipo founder-CEO perseguido pela Optimist.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software empresarial, domiciliado em Israel, com 2,3% dos activos e detido desde 2024.
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MEG Montrose Environmental Group, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Leading environmental services company; rebound forte no T2 (+104bps). Acções tinham caído sharply por receios de policy adversa na EPA sob Trump que reduziria enforcement das regulações que sustentam o testing e monitoring business; concerns não materializaram. Empresa cresce suportada por rising industrial activity e increased regulatory oversight ao nível estadual. Pausa em acquisition spending destacou organic growth; pay-off de convertible debt aumentou transparency. Conviction intacta em competitive advantages e attractive valuation.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Quinta maior posição, com 3,85% dos activos, e quinto melhor título do trimestre. É uma empresa de serviços ambientais integrados. Foi o segundo trimestre seguido de subida acentuada com os resultados trimestrais, apesar da pressão persistente da desregulamentação ambiental sobre o título.
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MORN Morningstar, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Leading data provider para a comunidade de investimento. Mencionado entre os "financial exchanges and data providers" detractors no quarter, likely reflecting market rotation into more speculative stocks. Sem articulação individual de mudança de tese.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,7% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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COOP Mr. Cooper Group Inc.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Empresa de servicing de crédito hipotecário cujas acções subiram à medida que os investidores reconhecem cada vez mais o potencial de valorização criado pela aquisição anunciada da Mr. Cooper Group pela Rocket Companies. A gestora destaca o catalisador transaccional como motor do reconhecimento de valor.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Empresa de servicing hipotecário cujas acções subiram à medida que os investidores apreciaram cada vez mais o potencial de valor criado pela aquisição anunciada da Mr. Cooper Group pela Rocket Companies. O catalisador de fusão é o principal motor da reavaliação no trimestre.
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MUSA Murphy USA
- ClearBridge Small Cap Strategy convicção: core
Convenience store e gas station operator, longtime positive contributor da carteira que reverteu para detractor no T2 após resultados abaixo do esperado — menor volume de combustível, rising store operating expenses e queda em same-store sales (apesar de aumento das vendas de merchandise). Os gestores mantêm convicção: foco em margens de combustível em alta com disciplina de baixo custo, investimento em store remodels e expansão geográfica continuam a sustentar crescimento consistente com retornos incrementais elevados.
- The London Company Small-Mid Cap Strategy convicção: core
Esteve entre os piores contributos depois de reportar ganhos de quota mais fracos no primeiro trimestre, por efeito de preços mais baixos do combustível a retalho. A casa declara a tese de longo prazo intacta nas suas três componentes: margens de combustível estruturalmente mais altas na indústria, preços baixos permanentes a gerar ganhos rentáveis de quota e afectação de capital criadora de valor.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Alluvial Capital Management convicção: core
REIT office em liquidação. Eliminou todo o corporate-level debt e poised to begin returning capital soon. Vendeu vacant Texas office property a $80/sq ft (valuation attractive). A market várias higher- value properties. Distributable cash de ~$3/sh, com mais a chegar mensalmente. Excluindo mortgaged properties, NLOP transacciona a cap rate ~18%. Waters articula valor justo de $45-50/acção. Status do portfolio: várias propriedades vacant representam additional sources of value.
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
NLOP delivered +1,5 pp ao trimestre. Vendeu Woodlands TX e está perto de fechar Google, JPM Dallas e PPD — combined sales devem gerar mais de $100M para shareholders. Bastian estima NLOP a trade near 20% aggregate cap rate pós-sales, com many valuable properties remanescentes. KCA enviou carta ao NLOP board defendendo share repurchase program em alternativa a dividends quando stock cota com observable discount aos fair value dos assets.
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NTDOY Nintendo Co., Ltd. (ADR)
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Switch 2 abriu a fase final da transformação de business model. 3,5 milhões de consolas em quatro dias e 5,82 milhões em 25 dias de Junho fizeram dela a consola de mais rápido lançamento da história. Apple-like iterative hardware model com software ecosystem gera growth decoupled dos boom-bust cycles. Mercado continua a undervalue long-tail potential das franchises (Mario, Zelda) numa expanding digital entertainment landscape, suportada por base activa de 130 milhões+ utilizadores.
- Springview Partnership convicção: core
Empresa japonesa de videojogos e consolas, com 6,9% dos activos. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. A carta regista o peso e o contributo, sem desenvolver a tese.
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NTRS Northern Trust Corporation
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Franchise financeira global de referência que avançou com resultados trimestrais fortes e rumores de potencial fusão com o Bank of New York Mellon. A tese das gestoras assenta na diversidade de produtos numa indústria com elevadas barreiras à entrada, no track record de 135 anos e na capacidade comprovada de navegar volatilidade macroeconómica com uma abordagem operacional conservadora. Estabilidade, força e longevidade institucional sustentam o caso de detenção continuada.
- Ariel Fund convicção: core
Franquia financeira global líder que avançou no trimestre após resultados trimestrais fortes e rumores de potencial fusão com o Bank of New York Mellon. A gestora vê a Northern Trust como um nome de confiança, com produtos diversificados, num sector favorável de elevadas barreiras à entrada. O track record de 135 anos da empresa evidencia estabilidade e solidez na navegação de volatilidade macroeconómica, suportada por uma abordagem operacional conservadora que sustenta a tese de qualidade de longo prazo.
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NVMI Nova Ltd.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: média
Fornece sistemas de metrologia e controlo de processo usados no fabrico de semicondutores. Foi um dos principais contributos do trimestre, beneficiando, tal como a Fabrinet, da utilização crescente de inteligência artificial. A equipa mantém uma leitura positiva dos fundamentais, mas sublinha que parte da valorização reflecte o entusiasmo do mercado com o tema de inteligência artificial.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Nova vende sistemas de metrologia e de controlo de processo usados no fabrico de semicondutores e foi apontada como uma das contribuições do trimestre. Tal como a Fabrinet, beneficiou da utilização crescente de inteligência artificial. Os gestores consideram que os fundamentos das duas empresas se mantêm fortes, mas admitem que a IA tem sido um tema de investimento popular e que isso terá desempenhado um papel maior na subida da acção.
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NU Nu Holdings Ltd.
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Banco digital latino-americano entre os cinco maiores contribuidores do trimestre e entre as dez posições de maior antiguidade. O único segmento de comentário que sobreviveu à extracção refere crescimento forte no crédito de cartão e nas iniciativas de captação de depósitos.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Banco domiciliado no Brasil, com 3,3% dos activos e detido desde 2021.
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NVT nVent Electric plc
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Líder global em soluções de protecção e ligação eléctricas que avançou com resultados sólidos. Gestão reviu em alta a orientação de vendas orgânicas para 2025 face a crescimento de encomendas e backlog em alta, particularmente na vertical de infraestrutura. A companhia procura compensar exposição tarifária com preço, produtividade e estratégias de cadeia de fornecimento. As gestoras esperam que NVT continue a beneficiar de tendências seculares de electrificação, desenvolvimento de data centers e melhorias operacionais internas.
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Fornecedora de soluções de ligação e protecção eléctrica, com posição de liderança em arrefecimento líquido para centros de dados. A procura acompanha as somas avultadas aplicadas pelas hyperscalers na construção de infra-estrutura de inteligência artificial. O forte crescimento dos últimos anos assenta em vários ventos favoráveis seculares — electrificação, energia limpa, eficiência energética, digitalização e relocalização — e o fluxo de caixa livre foi aplicado em desenvolvimento de produto, aquisições que acrescentam valor e retorno de capital.
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OKTA Okta, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Fornecedor de software de cybersecurity com foco em identity e access. Reportou solid results no trimestre, mas perspectivas abaixo das expectativas — especialmente desapontante após movimento ascendente forte da acção. Ambiente macroeconómico desafiante deixou clientes corporativos prospectivos ligeiramente mais pessimistas; near-term uncertainty no federal segment contribuiu para orientação contida. A gestora mantém que necessidade de security software permanece intacta e que cross-selling de identity governance e privileged access management para C-level executives sustenta a tese.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Principal fornecedor independente de software de gestão de identidade e acessos empresariais, por receita e amplitude de integrações. Detractor do trimestre, com peso médio de 2,5% e retorno de -5,9%, depois de as obrigações de desempenho remanescentes correntes terem subido 14% em termos homólogos, ligeiramente abaixo das expectativas. A equipa vê um perfil de risco-retorno atractivo assente em melhor execução comercial.
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PAR PAR Technology Corp
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Fornecedor de software de point-of-sale e back-office para restauração, difícil de prever por adicionar clientes via processos de RFP de duração e desfecho desconhecidos. No trimestre, a Burger King, maior cliente, suspendeu a implementação para adoptar um módulo adicional — um bom problema de quem compra mais produto. O gestor descreve a posição como uma aposta no jóquei, o CEO Savneet Singh, que deverá quase duplicar a dimensão da empresa em três anos.
- Laughing Water Capital convicção: core
Empresa de tecnologia para restaurantes e lojas de conveniência que continua a crescer receita mantendo custos praticamente estáveis. O primeiro semestre foi marcado por vitórias de clientes multi-produto que darão frutos mais tarde no ano, e o segundo semestre deverá ver a aceleração do rollout da Burger King, bem como outras grandes vitórias. O CEO Savneet Singh indicou que o pipeline de clientes é o maior de sempre e que mais M&A é provável em algum momento.
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PEN Penumbra Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Um dos três nomes de dispositivos médicos em que a equipa vê catalisadores atraentes pela frente, todos fornecedores de tecnologias de ruptura que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 1,8% do património líquido no fim do trimestre.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T2 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição em medical devices dentro do sector de saúde.
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PM Philip Morris International Inc
- Artisan Value Fund convicção: top
Maior posição divulgada e contribuidor do trimestre, a subir mais de 50% desde o início do ano. O crescimento vem da plataforma sem fumo, com o iQOS e as bolsas de nicotina Zyn. A equipa vê ainda margem significativa nos EUA, o mercado de nicotina mais lucrativo do mundo e menos de 10% das receitas. Pelo critério de margem de segurança, negoceia a uma valuation não exigente, com economia de negócio extraordinária e perfil de crédito sólido.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: top
Segunda maior posição e um dos melhores contributos do ano, com as acções a subirem 54% no acumulado. A empresa continua a beneficiar de um ciclo de produto significativo em produtos sem fumo, que a gestora vê como motor estrutural de crescimento. Negócio de elevada rentabilidade e qualidade defensiva dentro do consumo básico, e fonte importante da superação a um ano face ao índice.
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BPOP Popular Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Um dos maiores bancos de Porto Rico, com 65 mil milhões de dólares em activos e quota dominante de 45% em créditos e depósitos no território. As acções subiram no trimestre após resultados de lucro por acção e margem financeira acima das expectativas de consenso. A equipa vê a BPOP como um banco bem posicionado e rentável, com capital excedentário substancial, a negociar a um múltiplo baixo de resultados normais.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: top
Banco Popular de Puerto Rico e maior posição da carteira. As acções recuperaram da queda do primeiro trimestre e da venda do «Liberation Day» à medida que os impactos das tarifas foram mitigados por sucessivos adiamentos. Apresentou resultados acima do esperado, com forte margem financeira líquida, expansão da margem de juro líquida e melhoria do crédito.
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PLD Prologis, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Best-in-class industrial REIT. Segundo detrator T2 (-0,22bps) por slower leasing com companies a pausar decisions awaiting clarity em tariffs/trade policies. Gestora hosted CEO Hamid Moghadam: high-quality portfolio, unmatched global platform, scale/data advantages, exceptional management. Optimista em multi-year prospects: compelling demand/supply/rent growth, embedded growth de in-place rents ~30% abaixo mercado, secular tailwinds (e-commerce, nearshoring, safety stock). Data center foray como accretive growth source.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Best-in-class industrial REIT com encontro CEO Hamid Moghadam a reafirmar tese multi-year: in-place rents 30% abaixo de market (embedded growth significativo), secular demand tailwinds (e-commerce, supply chain logistics, inventory safety stock, nearshoring/onshoring). Slower leasing T2 por tariff uncertainty mas pent-up demand a unleash com business confidence. Data center development pipeline em already-owned land emergente como source accretivo de growth. Runway de cash flow e crescimento de lucros nos próximos vários anos.
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PVH PVH Corp.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de vestuário dona das marcas Tommy Hilfiger e Calvin Klein. A maior parte dos resultados vem da Europa, onde as marcas são vistas como quase de luxo e onde houve crescimento orgânico e poder de fixação de preços durante uma década. No exercício findo em Janeiro de 2025 as vendas comparáveis caíram 2%. A equipa considera as acções baratas a cerca de seis vezes os resultados.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Empresa de vestuário de marca destacada entre as investidas com impacto tarifário potencial que estão na ofensiva. As gestoras valorizam acções tangíveis como recompras de acções e insider buying enquanto a empresa navega o ruído comercial.
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REZI Resideo Technologies, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Fornecedor de soluções residenciais de conforto térmico e segurança, avançou após resultados sólidos com crescimento de receita orgânica e expansão de margens. Sinergias da integração da Snap One acima de expectativas. REZI espera mitigar tarifas via repricing, reposicionamento de inventário e utilização diferenciada de fábricas. Potencial de resultados subapreciado. Empresa entra em nova fase de crescimento sustentável por preferência secular por smart home e inovação de produto.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Fornecedor de soluções residenciais térmicas, de conforto e de segurança que avançou após resultados sólidos, com crescimento orgânico de receita e expansão de margens. Sinergias da integração de Snap One à frente das expectativas. Empresa espera mitigar headwinds tarifários via pricing, reposicionamento de inventário e utilização das fábricas. Tese: potencial de lucros subapreciado; nova fase de crescimento sustentável impulsionada por procura por smart home conectado e inovação de produto.
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RH RH (Restoration Hardware Holdings, Inc.)
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Retalhista de home furnishings que desenha, vende e comercializa mobiliário, décor, têxteis e produtos relacionados. A acção ficou para trás devido a uma combinação de tariff pressures e resultados mais fracos. A gestora estava mais preocupada com a fraqueza nos business results, que marcou uma quebra do positive momentum que a empresa vinha a construir. Vários factores convergiram — consumer caution, higher interest rates e overall housing weakness — anulando os avanços em product e pricing strategies.
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Retalhista de mobiliário e decoração de gama alta, com 6,5% do capital e detractor de -5,7% no acumulado do ano. Tornou-se pára-raios das tarifas em Abril, mas a estabilização das taxas na China e no Vietname afastou o pior cenário. Chan estima que a RH compensa o impacto na margem bruta com uma subida de preços de 6-7%, já implementada em Abril e Maio, e antecipa o regresso a crescimento de dois dígitos.
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ROL Rollins, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição da carteira, com 5,68% dos activos. Empresa de controlo de pragas sediada em Atlanta e dona da Orkin, classificada pelo documento em Consumo Discricionário. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos, o que a coloca entre as posições que atravessaram o período sem contributo assinalável em qualquer dos sentidos.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Terceira maior posição, com 3,79% dos activos. Como no caso da Casella, o documento limita-se a inscrevê-la no quadro das dez maiores posições, sem ficha individual nem menção na atribuição do trimestre, pelo que não se declara nada sobre o negócio. O quadro classifica-a em Consumo Discricionário, nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém-na em Industriais.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: top
Portfolio de businesses com market-leading software e tech-enabled products, objectivo de compor cash flow over time. High percentage de recurring revenue e high cash returns on investment em defensible niche businesses. Após outperforming Q1 quando investidores rotated para mais defensible growth, Roper underperformed Q2 com higher growth segments a recuperar swiftly. Tese estrutural intacta — compounder de qualidade num período rotacional adverso.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Oitava maior posição, com 3,75% dos activos, e quarto pior contributo do trimestre. Consolidador diversificado de indústria e tecnologia, com histórico longo de crescimento de caixa livre na ordem dos quinze por cento. Apresentou um trimestre sólido e manteve a orientação de crescimento orgânico anual, o que foi bem recebido, mas as acções recuaram ligeiramente e ficaram atrás da subida do índice após a pausa tarifária de 9 de Abril.
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ROST Ross Stores Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,98% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; off-price retail par da TJX no book.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor do FAM Dividend Focus e holding também do FAM Value. A ROST atravessa alguma incerteza decorrente das tarifas anunciadas. Os resultados actuais são satisfatórios, mas as tarifas tornam difícil prever o comportamento futuro do cliente e o custo das mercadorias. A casa nota, do lado positivo, que os off-price retailers como a ROST frequentemente prosperam com a disrupção, dado que esta cria deslocações de inventário.
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RCL Royal Caribbean Cruises Ltd.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Operadora de frota de cruise ships de férias. Acção performou bem com procura por cruising a manter-se robusta. Quarterly results superaram expectativas e a orientação foi elevada. Royal Caribbean beneficia de enhancements ao cruise offering desde o período pré-COVID-19, com subidas de preço mais moderadas que outras opções de viagem — value proposition relativa que sustenta utilização e pricing power num consumidor que prioriza experiências sobre bens.
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Operadora de cruzeiros e posição núcleo, com 10,3% do capital e contribuição positiva de +3,5% no acumulado do ano. A carta não detalha tese nova nesta posição além do enquadramento de longo prazo e do desempenho positivo; mantém-se como detenção núcleo cíclica alinhada com a recuperação do sector.
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SAIA Saia
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de transporte de cargas fracionadas (less-than-truckload). Reportou receitas e lucros dececionantes: os maiores volumes nos mercados recém-adquiridos tinham rentabilidade menos atrativa do que os mercados históricos, de crescimento estagnado. A gestão manifestou preocupação com o efeito da incerteza macroeconómica nos volumes futuros. A acção caiu 22% e as gestoras estão a reconsiderar o lugar da Saia na estratégia.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: média
Transportadora rodoviária focada no segmento de cargas parciais (LTL), de margens elevadas. Os investimentos em logística e operações permitiram ganhar quota de mercado nos últimos anos. As acções caíram de forma acentuada no final de Abril, após resultados trimestrais surpreendentemente fracos, atribuídos a disrupções climáticas e a expedições de Março mais fracas. Após falar com a gestão, a equipa mantém a confiança na capacidade de continuar a crescer acima de concorrentes mais débeis.
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005930.KS Samsung Electronics
- Platinum Asia Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 4,1%, registada em tecnologia de informação na Coreia do Sul. O comentário trata o mercado coreano em detalhe, mas não nomeia esta posição entre os contribuintes nem entre as reduzidas, pelo que a carta não acrescenta nada ao que o quadro imprime.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Fabricante coreana citada na abertura da secção, a par da Broadcom e da TSMC, entre as detenções tecnológicas que superaram o mercado no trimestre depois de os mercados recuperarem da pausa tarifária. O gestor não quantifica o ganho nem o peso e não lhe dedica tese própria.
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SNY Sanofi
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 2,3% do NAV. Nomeada duas vezes nas revisões de desempenho relativo do trimestre a propósito da sobreponderação em Saúde, junto da Zimmer Biomet Holdings na comparação com o Russell 1000 Value.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Nona maior posição, com 3,1%. A gestora regista que a Sanofi adquiriu a Blueprint Medicines por mais de nove mil milhões de dólares durante o trimestre, operação que serve de referência de avaliação para a concorrente Cogent Biosciences, também detida pelo fundo. Não desenvolve argumento próprio sobre a Sanofi para além desta leitura de mercado.
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STX Seagate Technology Holdings
- Macquarie Core Equity Fund convicção: média
Fabricante de soluções de armazenamento de dados. Surge no quadro de atribuição entre os principais contribuidores individuais relativos do trimestre, sem que a carta desenvolva tese específica para além da referência ao seu contributo.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de produtos de armazenamento de dados que, com a Flex, liderou os títulos de tecnologia da carteira no trimestre. Beneficiou da forte procura de inteligência artificial com a construção de centros de dados pelos grandes operadores e da necessidade acelerada de capacidade de armazenamento, num grupo que subiu 38,3% face aos 17,8% do sector.
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SHG Shinhan Financial Group
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Grupo financeiro sul-coreano, com subida de 27% no trimestre, o segundo contributo de financeiras destacado pelo gestor. A carta limita-se a registar o ganho: não há tese de investimento articulada, peso divulgado nem enquadramento do papel da posição na carteira.
- Platinum International Fund convicção: média
Grupo financeiro sul-coreano com 2,7% da carteira a 30 de Junho de 2025. O gestor identifica-o entre os contributos positivos do trimestre, com uma valorização de 27%, a par da Allfunds, no bloco das participações financeiras do fundo.
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SNOW Snowflake Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Acção quase duplicou desde os mínimos de Setembro. 2024 foi ano de transição com Sridhar Ramaswamy a assumir como CEO e aceleração material do pipeline AI. Tese estrutural: posição privilegiada junto aos dados do cliente oferece protecção contra disintermediação por third-party analytics. Ambição de estender de query e analytics para análise em tempo real via AI agents — sejam Snowflake-native ou third-party securely connected. Modelo consumption-based pricing aumenta volatilidade trimestral mas captura demand signals reais.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Outperformed em strong results, beneficiando de improved product momentum e increased imperative entre corporações para organizar o data layer para fully harness o poder de AI. Listada como top contributor individual ao retorno relativo no trimestre.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que avançou após superação trimestral, com procura resiliente do consumidor e custos operacionais abaixo do esperado. Aceleração de resultados é esperada com estreia de The Wizard of Oz, escalonamento de residências e maior utilização do venue. Acordo entre MSG Networks e credores reduz carga de dívida das regional sports networks. O venue imersivo em Las Vegas e oportunidades de franchise são vistos como significativamente subapreciados.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia que avançou após um beat de resultados trimestrais, com procura resiliente do consumidor e custos operacionais abaixo do esperado. A gestora espera ramp contínuo de resultados com a estreia de The Wizard of Oz no Verão, escala das residências de concertos e maior utilização do recinto. Receita de publicidade, patrocínios e suites oferece upside adicional. Expansão de Spheres para além de Abu Dhabi mantém-se prioritária.
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STRL Sterling Infrastructure, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
Sterling Infrastructure presta serviços de construção nos EUA em três áreas: Transportation, E-Infrastructure e Building Solutions. O segmento E-Infrastructure cresce rapidamente em projectos como data centers, distribuição e-commerce, manufacturing plants, warehouses e power generation. Acções contribuíram após Q1 operacional acima de estimativas em E-Infrastructure e Transportation, com orientação anual de receita revista em alta citando crescimento continuado no backlog do segmento.
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: top
Negócio de serviços de infra-estrutura especializado em transportes, e-infrastructure e soluções de construção nos EUA. A acção recuperou de uma queda abrupta no primeiro trimestre, motivada pela oferta de inteligência artificial da DeepSeek. O relatório do primeiro trimestre foi sólido e o negócio de centros de dados está em forte expansão, com inflexão em alta na carteira de encomendas.
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SNPS Synopsys
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A equipa agrupa a Synopsys nos fornecedores de infraestrutura que ajudam a tornar os centros de dados que sustentam as ferramentas de inteligência artificial mais rápidos e mais eficientes no consumo de energia. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de programas de desenho electrónico que, em conjunto com a Cadence, representa cerca de 8% da carteira. Caiu perto de 10% nas duas semanas finais do trimestre depois de a administração norte-americana proibir a venda destes programas à China como moeda de troca nas negociações comerciais; a proibição foi levantada na primeira semana de Julho e o título recuperou. A matriz classifica-a como melhor da classe com potencial de crescimento médio.
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0700.HK Tencent
- Platinum Asia Fund convicção: core
Terceira maior posição, com 5,1%, registada pelo quadro em serviços de comunicação na China. Não é nomeada no comentário deste trimestre, nem entre contribuintes nem entre detractores, pelo que a carta não acrescenta argumento de avaliação nem descreve o negócio para além da classificação impressa.
- SaltLight Worldwide Flexible Fund convicção: média
Posição existente, referida no contexto do risco de compressão de avaliação que atingiu a Baidu na China. Quando a actividade da web aberta migrou para a plataforma Weixin da Tencent, a Baidu sofreu. O caso ilustra a força de plataforma e o fosso competitivo da Tencent perante uma mudança de plataforma impulsionada pela IA.
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TCEHY Tencent Holdings
- Longriver Partners Fund convicção: top
Outrora atrasada, a Tencent recupera depressa: o modelo Hunyuan corre transversalmente no WeChat e no Tencent Meeting, alimentando tradução, sumarização e pesquisa, recorrendo à DeepSeek para tarefas especializadas. Como a Meta, prioriza o escasso compute para uso interno, não revenda. A IA já eleva receitas — anúncios mais segmentados, jogos e assistentes empresariais. O próximo passo é um agente nativo no WeChat, ligado a Mini Programs, pagamentos e grafo social — difícil de copiar.
- Montaka Global Investments convicção: top
Terceira posição da lista top-10 disclosed pela Montaka. Citada juntamente com Visa, Floor & Decor, Spotify, Blackstone e KKR como exemplos do portfolio que partilham dinâmicas de flywheel apesar de pertencerem a sectores aparentemente disparates. Mantida sem alterações materiais.
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SAM The Boston Beer Company, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Empresa de bebidas norte-americana, foi detractor no trimestre. A cotação continuou pressionada pelas preocupações macro com a quebra do consumo de álcool, mas a empresa reportou um trimestre operacional sólido e foca-se no que controla, crescendo margens. Mantém um balanço com posição líquida de caixa que protege o downside e continua a executar recompras substanciais de acções a preços acretivos.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Empresa de bebidas centrada no segmento «beyond beer», foi um dos detractores do trimestre num contexto de abrandamento da indústria cervejeira. As vendas de Twisted Tea, a sua maior marca, desaceleraram e a Truly continuou a recuar, mas outras marcas da carteira cresceram. Os resultados do primeiro trimestre mostraram expedições em alta e a margem bruta mais elevada em vários anos. O balanço sólido sustenta a criação de valor a longo prazo.
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COO The Cooper Companies, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: core
Empresa global de dispositivos médicos com duas unidades: CooperVision (lentes de contacto moles) e CooperSurgical (saúde da mulher e fertilidade). A acção recuou após um segundo trimestre fiscal misto: o crescimento orgânico de 7% excedeu expectativas, mas os resultados foram ofuscados pelo abrandamento dos mercados finais de lentes de contacto. A gestão manteve a expectativa de superar o mercado em cerca de 150 pontos base em FY2025.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Medical device global com duas unidades: a CooperVision, fabricante líder de lentes de contacto moles, e a CooperSurgical, focada na saúde da mulher e fertilidade. As acções detraíram após resultados fiscais Q2 mistos: apesar de um beat de EPS suportado por 7% de crescimento orgânico na CooperVision, a gestão reconheceu abrandamento dos mercados finais de lentes por ventos macroeconómicos. A empresa mantém que pode superar o mercado em 150 pontos base no exercício de 2025; o gestor permanece accionista.
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TJX The TJX Companies Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,22% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; off-price retail par da Ross Stores no book.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Retalhista off-price. Listado entre os primary detractors individuais ao retorno relativo no trimestre, parte de pockets of weakness em consumer discretionary holdings que incluíram também Starbucks.
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TW Tradeweb Markets Inc.
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Opera electronic marketplaces para trading de fixed income. Detractor sem articulação individual no body. Tese mantida — strong network effects, long track record de innovation e significant growth opportunities tied to ongoing electronification dos capital markets. Holding desde 2020; mcap acquired $11,1B → $32,0B.
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Marketplace operator. Top performer do Strategy no primeiro trimestre que took a breather no T2 à medida que investor enthusiasm e growth expectations outpaced fundamentals. Apesar de reporting strong first-quarter resultados, desempenho da empresa não atingiu as growth e profitability improvements que muitos investidores tinham priced into the stock, resultando em pullback de share price mesmo com business solido.
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TREX Trex
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T2 2025 listada nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição em building products dentro do sector industrial.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,6% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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TRMB Trimble Inc.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,79% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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TWST Twist Bioscience Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: starter
A equipa diz ver catalisadores convincentes pela frente nos dispositivos médicos da carteira, grupo em que inclui a Twist Bioscience, descritas como tecnologias inovadoras que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Uma das três franchises de biotecnologia que a equipa espera ver entre as empresas de crescimento mais rápido da carteira nos próximos anos, impulsionada pela adopção rápida das suas terapias inovadoras. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 2,5% do património líquido no fim do trimestre.
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VAL Valaris Limited
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Empresa norte-americana de perfuração ao largo, classificada pelo gestor como acção de energia e apontada como contributo significativo do trimestre, a par da Cameco. A carta não quantifica o ganho, não divulga o peso e não desenvolve argumento de investimento sobre o negócio.
- Platinum International Fund convicção: média
Empresa norte-americana de perfuração ao largo, apontada com a Cameco como contributo significativo do trimestre pelo lado da energia. A secção não quantifica a valorização nem desenvolve a tese.
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VSTS Vestis Corporation
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: starter
Maior detractora do trimestre. A receita caiu mais do que os analistas antecipavam, por menores volumes de aluguer e vendas directas a clientes existentes, e a empresa passou a prejuízo, falhando a expectativa de lucro modesto e sofrendo um encargo pontual com dívidas incobráveis. Em resposta eliminou o dividendo e alterou o contrato de crédito para reforçar a liquidez. O gestor mantém posição pequena e admite vender se a situação não melhorar.
- Summers Value Fund LP convicção: média
Detractor do trimestre. A Summers mantém a posição na Vestis, operador norte-americano de serviços de uniformes e equipamento de higiene, sem detalhar nesta carta a leitura do mau desempenho da acção no período.
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WAT Waters Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as 10 maiores do fundo (3,5% do NAV) em instrumentos de controlo de qualidade para biopharma. Sem articulação individual nesta carta.
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A Waters, fabricante de instrumentação analítica e laboratorial, foi o terceiro maior detractor do semestre, com −0,6 p.p. O relatório identifica a posição na lista de detractores sem detalhar justificação, mantendo-se como posição da carteira.
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WSO Watsco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Terceiro pior contributo do trimestre, sem peso divulgado. Maior distribuidor norte-americano de equipamento, peças e material de climatização, com 80% da receita ligada ao cinturão sul do país. As acções caíram depois de falharem as estimativas no trimestre sazonalmente mais pequeno, com fraqueza no equipamento residencial associada à transição de refrigerante em curso na indústria. A casa espera a resolução durante os meses de maior procura.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Maior distribuidor norte-americano de equipamento, peças e acessórios de aquecimento, ventilação e ar condicionado, com 80% da receita ligada à região do Sun Belt. As acções caíram depois de os resultados ficarem aquém das estimativas no trimestre sazonalmente mais fraco, com a casa a apontar fraqueza no equipamento residencial devido à transição de gases refrigerantes na indústria. O gestor espera que a perturbação se resolva nos meses de maior procura.
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WST West Pharmaceutical Services, Inc.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de medical supplies especializada em soluções elastoméricas. Underperformed no ano após orientação 2025 ficar aquém de expectativas no Q1, impactando perspectiva de receita e resultados. Management optimista sobre estabilização do mercado biologics e alívio de inventory destocking. WST sai de parte do contract manufacturing tied a glucose monitoring por economics desfavorável — uma relação a terminar e outra em 2026. Impacto financeiro mínimo antecipado.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: top
Fabricante e fornecedora de produtos para pharmaceuticals, biologics, vacinas e consumer healthcare. Acções relativamente estáveis no trimestre (−2,12%) mas com underperformance vs mercado broader. Posição mantida apesar de pressão de curto prazo — exposição estrutural a vials e componentes elastoméricos para drug delivery.
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WING Wingstop
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: top
Top contributor individual no T2 2025, também listada entre os leading relative contributors nos Portfolio Highlights. Os gestores destacam a continuada entrega em idiosyncratic growth drivers, com a empresa a implementar um novo kitchen display system para acelerar a velocidade de serviço.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Opera e franquia uma rede de mais de 2.500 restaurantes fast-casual especializados em asas de frango. Foi um dos principais contributos após resultados operacionais sólidos no final de Abril. A equipa valoriza o modelo de franquia altamente rentável, que gera receita significativa de royalties e taxas de franquia, e vê potencial nas novas cozinhas assistidas por inteligência artificial, que preveem a procura e aumentam o volume por loja.
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ZBH Zimmer Biomet Holdings, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Manufactura e vende medical implants para joint replacements. Apesar de overall solid quarterly report, Zimmer baixou orientação devido a dilution de recent acquisition e impacto estimado de tariffs anunciadas mas não yet implemented. A empresa perdeu também algum market share no produto de knee replacement. Gestora vê a lowered orientação como one-time reset que provavelmente reverte dado recent news sobre tariffs, e considera que próximo new release cycle deverá ajudar a accelerar revenue growth.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada na revisão de desempenho relativo do trimestre face ao Russell 1000 Value, junto da Sanofi, a propósito da sobreponderação em Saúde — o sector para o qual a gestora continuou a rodar capital no trimestre.
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ZTS Zoetis, Inc. Class A
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Develops animal vaccines e prescription medicines. Share price impactado por vendas weaker-than-expected do drug Librela (osteo- arthritis pain), parcialmente offset por strength no resto do portfolio. Gestora mantém expectativa de outgrow do mercado via differentiated portfolio e presença forte em categorias secular growing.
- Brown Advisory Large-Cap Growth Strategy convicção: core
Líder em animal health pharmaceuticals e vacinas para companion animals. Negociou em baixa junto com o sector Health Care broad-based no período. Resultados Q2 em Maio foram mixed — Simparica Trio desempenhou bem mas Librela sales underperformed expectations. Contudo, management subiu full-year orientação e Zoetis continua a ganhar share no segmento companion animal ao fornecer produtos inovadores a veterinários.
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AKA a.k.a. Brands Holding
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
AKA enfrentou 145% tariffs em China brevemente activadas. Management diversificou sourcing ao longo do ano para suavizar impacto futuro. Perspectiva largely unaffected, sales growing, demand robusta via novas US retail locations e wholesale deal Nordstrom. Bastian considera que AKA pode escalar para double-digit EBITDA margins, gerar cash, validar os incentive awards de management (atribuídos a 10-20x current stock price). Headwind de ~1 pp ao trimestre.
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AIR AAR Corp
- Night Watch Investment Management convicção: core
Posição em aerospace aftermarket que figura entre as cinco maiores do fundo, com um peso de 7,1%, e constitui o sleeve de Aerospace da carteira. A carta do segundo trimestre não desenvolve a tese da AAR Corp, registando apenas o seu peso na lista das maiores posições a 30 de Junho de 2025.
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ACAD ACADIA Pharmaceuticals Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
ACADIA é uma biopharmaceutical company focada em medicamentos para distúrbios do sistema nervoso central. Produtos incluem Nuplazid (psicose da doença de Parkinson) e Daybue (síndrome de Rett). Acções contribuíram após Q1 acima de estimativas via Nuplazid com a maior taxa de novos doentes desde 2020; Daybue ganha tracção via crescimento sequencial após expansão de ~30% da força de vendas. ~67% dos doentes Rett ainda não experimentaram Daybue, sinalizando TAM significativo de longo prazo.
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ACN Accenture
- Aoris International Fund convicção: core
O crescimento da Accenture abrandou nos últimos dois anos após um forte período pós-pandemia. A empresa reporta procura robusta de clientes para grandes projectos de IT, tendo assinado 30 contratos de 100 milhões de dólares ou mais no trimestre terminado em Maio. Em contrapartida, alguns clientes financiam-nos cortando noutros mais pequenos, e o governo federal dos EUA pressiona para reduzir gastos com consultores. As gestoras mantêm convicção na adaptabilidade da empresa.
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ADC Therapeutics
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Uma das duas melhores contribuições do trimestre, com a cotação a subir mais de 90%. O Zynlonta, conjugado anticorpo-fármaco dirigido ao CD19, mostra respostas completas em linfoma de células B quando associado ao anticorpo biespecífico Columvi da Roche, o que a gestora considera competitivo face à terapia celular. O peso não é divulgado.
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ADUS Addus HomeCare Corporation
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Prestadora de serviços de cuidados pessoais ao domicílio, que subiu 16% graças a resultados sólidos do primeiro trimestre. O segmento de cuidados pessoais mantém-se um ponto forte, sustentado por volumes estáveis e pelo benefício contínuo de aumentos favoráveis de tarifas em trimestres recentes.
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ADNT Adient PLC
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Um dos maiores fornecedores mundiais de sistemas de assentos e um fornecedor líder de componentes para interiores automóveis, com sede em Inglaterra. As acções subiram no período com a melhoria de resultados e um sentimento mais favorável quanto ao impacto potencial das tarifas. A equipa continua a considerar a Adient uma empresa atractiva, com posição global de liderança em assentos automóveis — um segmento que se sai bem à medida que a indústria automóvel incorpora tecnologias mais avançadas.
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ADMA ADMA Biologics Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores participações da carteira no fecho do trimestre. A Summers mantém a exposição ao produtor de hemoderivados, sem detalhar nesta carta uma revisão da tese de investimento subjacente.
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ATGE Adtalem Global Education, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em educação com fins lucrativos cujas acções subiram após bater resultados de topo e base, impulsionados por aceleração de inscrições de novos estudantes e subida da orientação para o ano fiscal 2025. Receita por estudante e margens em Chamberlain e Walden superaram expectativas. A gestora vê a ATGE bem protegida face a incerteza regulatória, suportada por fundamentais sólidos, geração de free cash flow e balanço robusto.
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AEIS Advanced Energy Industries, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Fabricante de power conversion products para semicondutores, data centers e industrial markets. Top contributor relativo do trimestre, capturando a tese de bandwidth e compute infrastructure num backdrop de hyperscale AI capex.
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ARE Aecon Group Inc.
- Voss Capital convicção: média
Construtora canadiana com um contraste dickensiano: as unidades de Utilities e Nuclear prosperam (EBITDA de Utilities a crescer 13%, receita Nuclear a subir 70% em ano e meio), enquanto a construção tradicional sofre com margens abaixo de 4,5% e três projectos legados a encerrar até final do ano. Numa soma das partes, Cocke avalia o Nuclear a 11x EBITDA, as Utilities a 10x e a construção a 6x, apontando para cerca de 75% de valorização até 35 dólares.
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AVAV AeroVironment, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
AeroVironment é defense technology provider de integrated capabilities across air, land, sea, space e cyberspace. Após several quarters de choppy results que levantaram dúvidas sobre prospects de growth futuro após swift decline na contribuição de revenue do conflito Ucrânia-Rússia, as acções rebounded em grande parte com prospects de increased global defense spending em várias next-generation product areas. Adicionalmente, a empresa fechou o que a gestora considera transformational acquisition de BlueHalo.
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ADC Agree Realty Corporation
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Triple-net REIT com high-quality retail real estate portfolio e tenant base investment grade. Cost of capital advantage para accretive acquisitions e opportunity para triplicar tamanho do portfolio. Founder-led com insider ownership aligned. Outsized beneficiary de decline em interest rates dada ability para drive EPS growth via accretive M&A e long-duration nature de cash flows.
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ABNB Airbnb, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,72% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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AJB AJ Bell
- The Brown Capital Management International All Company Strategy convicção: core
Plataforma britânica de gestão de património que serve consultores independentes e investidores de retalho, descrita pela gestora como uma pequena Charles Schwab no Reino Unido. Goza de elevada rentabilidade, com margens operacionais de 40% e rendibilidade dos capitais próprios de 45%. Administra cerca de 90 mil milhões de libras, apenas 9% de um mercado de plataformas muito maior. As entradas líquidas subiram 19% no trimestre. Detida desde 2020.
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Alibaba
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção chinesa que o gestor agrupa no comércio electrónico e na logística, o conjunto que enfraqueceu no trimestre e serviu de contrapeso ao bom comportamento das financeiras. O documento não lhe atribui sector, peso nem descritor de negócio próprio.
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ALIT Alight, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,24% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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ALGM Allegro MicroSystems
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Listada entre os leading relative contributors individuais no T2 2025 nos Portfolio Highlights. Sem articulação detalhada da tese específica nesta carta — posição em semicondutores que contribuiu positivamente apesar do contexto de selecção adversa no sector IT.
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ALNY Alnylam Pharmaceuticals, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: top
Biotech em fase comercial focada em terapias baseadas em RNA, em particular RNAi. A franchise principal está em amiloidose por transtirretina (ATTR), cardiomiopatia e polineuropatia. O Amvuttra representa a primeira abordagem nova em anos — um silenciador que reduz quase totalmente a produção da proteína mal-dobrada, com injecção subcutânea trimestral. Aprovado no final de Abril para ATTR-CM, com arranque muito forte. A gestora espera que a força continue, dada a sub-diagnose da doença.
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GOOG Alphabet Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Consta da lista das cinco maiores posições a 30 de Junho de 2025, divulgada por ordem alfabética e sem pesos. A carta não lhe dedica comentário: o texto concentra-se na reversão do pânico tarifário, nos reforços de Abril e no ensaio sobre a Eagle Materials, sem rever a tese de investimento nesta participação.
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AS Amer Sports, Inc.
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Detentora das marcas Arc’teryx e Salomon, nomeada entre os contributos significativos do trimestre com uma subida de 40% da acção. Figura no quadro das dez maiores participações com 4,5% da carteira a 30 de Junho de 2025, empatada com a Meta Platforms. A carta não desenvolve tese própria sobre o negócio nem quantifica o contributo para o retorno.
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AIG American International Group
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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Amplia Therapeutics Ltd
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: top
Segunda maior posição, com 4,2%, e o caso mais desenvolvido da carta. A gestora recorda que apoiou a empresa como accionista de referência desde há algum tempo e que a tese assentava no inibidor de FAK, alvo ligado à fibrose e à migração celular. O narmafotinib mostrou respostas completas no ensaio ACCENT em cancro pancreático, algo raro num ensaio pequeno de braço único.
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BUD Anheuser-Busch InBev
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada na revisão de desempenho relativo do acumulado do ano face ao Russell 1000 Value, a par da Charles Schwab. O documento não divulga peso, acção de carteira nem tese dedicada a este nome.
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APG APi Group Corporation
- Greystone Capital Management convicção: core
Negócio de segurança contra incêndio e protecção de vida, exemplo do processo de identificar empresas de qualidade mal compreendidas e subavaliadas. As acções valorizaram cinco vezes desde a entrada em bolsa em 2020. Wilk vê 5 a 7% de crescimento orgânico de receita, conversão de fluxo de caixa livre rumo aos 80% e aquisições acrescentadoras, sustentando retornos de 15 a 25% ao ano nos próximos três a cinco anos.
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ARMK Aramark
- Artisan Select Equity Fund convicção: top
Subida de 22% no trimestre. Resultados Q2 sólidos. Aramark é uma das três maiores catering contract no mundo — sector atractivo com bons growth prospects, à medida que instituições continuam a outsourcear serviços de alimentação a operadores de escala. Receita YTD +9%, client retention forte, novo negócio a fluir. A acção apreciou significativamente desde a compra e a valuation já não é compelling, mas a tese de continuação de criação de valor por acção mantém-se.
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Argent Industrial
- Greenhaven Road Partners Fund convicção: core
Grupo industrial sul-africano com 20 subsidiárias, da fabricação de aço às barreiras de segurança, equipamento especializado, bens de consumo e industriais de marca e sistemas de armazenamento e abastecimento de combustível. Menos de 22% das receitas provêm da África do Sul, sendo a maioria gerada nos Estados Unidos e na Europa. Transacciona abaixo de 6X lucros estimados, ou 4X excluindo a liquidez excedentária, com lucros por acção a crescer 30% ao ano nos últimos seis anos.
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Arista
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada no artigo do trimestre entre as cinco que beneficiariam de investimento adicional da Apple em modelos próprios de inteligência artificial. A matriz classifica-a como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Sem peso divulgado nem descritor de negócio.
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ANET Arista Networks, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Maior posição da carteira a 30 de Junho, com 9,2% do total de activos. Integra o grupo de participadas em posição de caixa líquida que representa perto de 40% do peso da carteira. Poppe inclui-a entre os líderes amplamente reconhecidos do tema da inteligência artificial, com a Nvidia e a Broadcom, e conta-a entre as posições que dão a perto de um terço da carteira exposição considerável à inteligência artificial.
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ARM Arm Holdings
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Posição de 2,9% do património líquido a 30 de Junho de 2025. A nota de divulgação atesta que a empresa é nomeada no comentário do trimestre, mas o segmento de texto que a discute não sobreviveu à extracção da primeira página — não há tese capturável.
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Arquitos Capital
- Greenhaven Road Partners Fund convicção: média
Gestor subjacente cujo investimento na Enterprise Diversified (ENDI) se valorizou de forma significativa e contribuiu para o retorno positivo do trimestre, a par das participações concentradas de outros dois fundos subjacentes. A carta remete a discussão desta exposição para o trimestre anterior e não divulga peso na carteira.
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AJG Arthur J. Gallagher & Co.
- Brown Advisory Mid-Cap Growth Strategy convicção: core
Insurance brokerage e serviços de third-party claims settlement and administration. Acções — junto com brokers de seguros em geral — caíram no trimestre face a commentary indicando pressão de preços crescente nas commercial property rates ao longo da indústria. Stock −7,09% no trimestre. Postura estrutural em serviços de seguros mantida.
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ABG Asbury Automotive Group Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Asbury Automotive Group opera concessionários automóveis nos EUA, com mais de 50% dos lucros vindos de peças e serviços — back of house resiliente que gera forte free cash flow mesmo em mercados fracos. Schwartz estima FCF normalizado de USD 20-30 por acção e atribui ~USD 30-40 ao negócio de garantias TCA. A cotação de USD 239, ajustada por USD 35 de TCA, implica yield de FCF de 10-15% contra 3-4% do S&P 500.
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ASML Holding NV
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 4,1%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação e pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento médio. O país impresso na linha do quadro é Taiwan, o que reproduz a linha anterior e não a sede da empresa, pelo que não é aqui adoptado. Sem comentário próprio na secção.
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ASTS AST SpaceMobile, Inc.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Pioneer em space-based cellular broadband — providencia satellite cell tower services via basketball court-sized phased array antennas em LEO, eliminando coverage gaps para smartphones everyday. Transição de narrative para execution undeniable: physics 95% de-risked, manufacturing cadence emergente para 6 satélites/mês, ~US$1,5B cash plus avalanche de prepayments. Trade a 2,75x steady state EBITDA. Management espera cash flow breakeven em fim de Q1 2026 com 25 satélites em orbit.
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ALAB Astera Labs Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Identificada pela equipa como líder de infraestrutura que ajuda a tornar os centros de dados que alimentam as ferramentas de inteligência artificial mais rápidos e mais eficientes em energia. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 0,9% do património líquido no fim do trimestre.
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AZN AstraZeneca
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Big pharma global. Listada como top detractor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa específica pelos gestores. Sector health care foi o weakest do benchmark sob pressão de tariffs, MFN clause uncertainty e funding costs em alta.
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AUTO AutoStore
- The Brown Capital Management International All Company Strategy convicção: média
Empresa norueguesa de robótica e software, pioneira da automação de armazenamento cúbico, que permite maior débito num quarto do espaço. Líder de mercado com mais de 1.700 instalações. No trimestre os resultados desiludiram fortemente: a receita caiu 38% face ao consenso e a acção recuou mais de 33% em dois dias. Cerca de metade da queda deve-se à transição para um modelo SaaS; a carteira de encomendas, porém, subiu.
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AVTR Avantor
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação nomeada nas revisões de desempenho relativo do acumulado do ano face aos dois índices de referência, sem prosa dedicada, divulgação de peso ou acção de carteira no documento deste trimestre.
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AXS AXIS Capital Holdings Ltd.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,27% do portfolio. Seguradora e resseguradora listada como das maiores posições, sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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AX Axos Financial
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Banco digital que figura entre as cinco maiores posições longas do fundo em 30 de Junho de 2025 e foi um dos principais contribuidores do trimestre. O gestor refere-o, juntamente com o First Citizens, como bem posicionado para um ambiente de taxas mais altas durante mais tempo.
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BCKIY Babcock International Group PLC
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Segundo maior fornecedor do Ministério da Defesa do Reino Unido. Após alienações, é predominantemente defesa, detendo infra-estrutura crítica e a maior força de trabalho com capacidade nuclear. Vantagem competitiva única para beneficiar do aumento de despesa em defesa. Nova gestão estabilizou empresa e implementou planos para contratos problemáticos. Em Junho reportou receitas +11%, lucro operacional +17% e backlog em expansão para £10,4 mil milhões.
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Banca Transilvania
- Platinum European Fund convicção: core
Terceira maior posição, com 4,5%, acima dos 4,4% de Março. A Roménia integrou a deslocação de três semanas que o gestor fez durante o trimestre, com a Alemanha, a França e o Reino Unido, para procurar ideias, triangular informação entre sectores e reunir com as equipas de gestão das participadas. A carta não isola o contributo do banco.
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SAB.MC Banco de Sabadell
- Magallanes Value Investors, S.A. SGIIC convicção: média
Posição mantida no fundo Iberian Equity. Banco espanhol explicitamente preservado enquanto o gestor reduz a restante exposição a banca, sinalizando convicção diferenciada face ao conjunto do sector financeiro ibérico.
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BAC Bank of America Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 5,36% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; segunda money-center bank no book de financials junto da JPM.
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BCS Barclays PLC
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Banco britânico que o gestor identifica como um dos principais contribuidores para o desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua menção como contribuidor.
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BARC.L Barclays PLC
- Platinum European Fund convicção: core
Segunda maior posição, com 4,6%. Subiu 14% no trimestre e o gestor descreve os bancos detidos como entrega consistente de resultados, sinal da solidez das escolhas no sector financeiro. A tese liga-se à reforma europeia da titularização: um mercado mais profundo permitiria rodar o balanço mais depressa e emprestar mais quando a procura de crédito subir.
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BBX BBX Capital
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Sociedade gestora de participações diversificada que o gestor identifica como uma das posições longas que mais detraíram do desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua menção como detractor.
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CUERVO Becle, S.A.B. de C.V.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Fabricante líder de tequila e whiskey, contribuiu no trimestre. Foi comprada no trimestre anterior, então não divulgada, aproveitando a deslocação do preço no pico da incerteza comercial EUA-México. As marcas fortes, já conhecidas da estratégia non-US, e a família Beckmann como proprietária alinhada, com cerca de 30% do mercado global de tequila e marcas bicentenárias, sustentam a tese de longo prazo.
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BSY Bentley Systems
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Melhor contributo do trimestre, sem peso divulgado. Fornecedor de software de engenharia de infra-estruturas, apontado pela casa, ao lado da Guidewire, como o contraponto positivo dentro da Tecnologia. Superou o índice de referência no trimestre com o décimo terceiro trimestre consecutivo de crescimento de dois dígitos da receita recorrente anual, com força em obras públicas, serviços de utilidade pública e clientes de pequena e média dimensão, num ambiente de despesa em infra-estruturas resiliente.
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ONC BeOne Medicines (fka BeiGene)
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Décima maior posição, com 3,0%, e única detenção chinesa do quadro das dez maiores. A carta deste trimestre não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa. A denominação segue o corpus, que já regista a mudança de nome, enquanto o quadro do documento ainda escreve BeOne Medicines Ltd sem referência à designação anterior.
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BESI
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Sem peso divulgado, sem sector atribuído e sem descritor de negócio no documento.
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BBY Best Buy Co., Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: starter
As acções da Best Buy ficaram para trás devido a heavy tariff exposure. A empresa é uma das retalhistas mais expostas ao impacto de tarifas, e a sua capacidade de subir preços ficou em questão com a incerteza política em torno das tarifas. A posição starter reflecte exposição testemunhal a este binário de policy mais do que convicção fundamental.
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BYG.L Big Yellow Group PLC
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Operador de self-storage no Reino Unido, entre os principais contribuidores internacionais do trimestre e posição do top 10. Integra o segmento internacional da carteira em mercado desenvolvido. A carta não articula tese individual detalhada para a Big Yellow no trimestre.
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BIO Bio-Rad Laboratories
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Holding de saúde destacada, com Regeneron, por ter uma equipa de gestão na ofensiva, a aumentar o valor de forma controlável via recompra, num sector pouco conhecido por boa alocação de capital e sob a incerteza política "RFK-care".
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BIIB Biogen Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Mencionada em tabela como top detractor com -38 bps. Sem articulação narrativa individual detalhada nesta carta — posição mantida como parte da exposição Healthcare sobreponderada.
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BX Blackstone
- Montaka Global Investments convicção: top
Asset manager alternativo de topo. Tese paralela à de KKR: escala global, oferta full-service e portfolios massivos geram flywheels sustentados de sourcing, talento e dados proprietários. Décima posição do top-10 disclosed; mantida sem alterações materiais no trimestre.
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XYZ Block, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Serviços financeiros, domiciliado nos Estados Unidos, com 2,0% dos activos e detido desde 2020.
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BE Bloom Energy Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Off-benchmark position que manufactura solid oxide fuel cells para produzir electricidade, alternativa a traditional energy suppliers. Tese: technology para resolver electricity shortage de novos AI datacenter builds nos EUA e globalmente. Hydrogen fuel cells plug into natural gas line, fitting on datacenter campus sem usar much real estate, ramping up power delivery faster que outros providers. Acção surged no final do T2 com expectativa de ser winner do Trump reconciliation bill que extende tax credits para hidrogénio.
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BPMC Blueprint Medicines
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor biotech no T2 2025. Os gestores beneficiaram da aquisição anunciada da empresa pela Sanofi a um prémio saudável e enquadram-na, juntamente com Insmed e Mirum Pharmaceuticals, no trabalho de 2024 para reduzir o underweight relativo a biotech, que foi contributor positivo no trimestre.
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BA Boeing Company
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: core
Nona maior posição do fundo, com 4,9% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre a empresa neste trimestre; a posição é divulgada apenas através da tabela Top Ten Holdings.
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BBIO BridgeBio Pharma
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Detenção que a gestora agrupa com a Verona entre as empresas a cumprir nos lançamentos comerciais. O estabilizador de transtirretina teve um arranque muito bom e a gestora aguarda actualizações sobre o resto do programa de investigação. O peso não é divulgado no quadro das dez maiores detenções deste trimestre.
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BFAM Bright Horizons Family Solutions, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Uma das cinco posições em Consumo Discricionário, sector em que todas as participadas destruíram valor no trimestre. O gestor nomeia-a, a par da Pool, como a que mais puxou o sector para baixo, sem lhe abrir ficha individual nem descrever o negócio, pelo que nada mais se declara. A ausência de exposição a retalhistas e restaurantes em alta agravou o resultado relativo.
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BAM Brookfield Asset Management Ltd.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Asset management arm spun-off de Brookfield Corporation (Dezembro 2022). Terceiro contribuidor T2 (+0,45bps) com fundraising forte em backdrop volátil e improving margins/FRE growth. Leading global alt asset manager com ~$1T AUM em renewable power, infraestrutura, private equity, real estate, credit. Tax-free spin-out simplificou organização e deu acesso a steady stream de lucros via base management fees. Gestora argumentou prémio valuation — FRE per share esperado a crescer em upper teens nos próximos anos.
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BEPC Brookfield Renewable Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,54% do portfolio. Plataforma de energia renovável; listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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BC Brunello Cucinelli S.p.A.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Casa italiana de vestuário de luxo, com 4,0% do capital e contribuição de +0,5% no acumulado do ano. Não é objecto de comentário específico nesta carta, surgindo na tabela de carteira pela sua dimensão; o gestor enquadra-a como detenção núcleo de qualidade e longa duração.
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1211 BYD
- Munro Global Growth Fund convicção: média
BYD (área Climate) foi detractor do trimestre (−15bps), à medida que se levantaram preocupações sobre pressão de preços no mercado chinês de veículos eléctricos. Munro mantém a exposição dentro da tese de electrificação dos transportes.
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CHRW C.H. Robinson Worldwide, Inc.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: média
Empresa global de logística terceirizada de mercadorias que, à semelhança da FedEx, sofreu pressão com a incerteza das tarifas, mantendo-se numa postura de esperar para ver. Integrou o grupo dos industriais, o maior a detrair na carteira no trimestre, que subiu 8,4% mas ficou aquém do ganho de 11,7% do sector.
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CABO Cable One Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: starter
Operadora de banda larga em mercados rurais. As adições de assinantes foram fracas, a receita média por utilizador caiu e a empresa suspendeu o dividendo trimestral. As tendências de assinantes do T1 2025, as piores que a equipa observou, obrigaram a reavaliar a tese, assente na capacidade de crescer a base com uma oferta premium e baixa penetração. A condição financeira pesa agora sobre o negócio e não deixa à gestão margem estratégica se as condições se deteriorarem mais.
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CACI CACI International Inc. Class A
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Fornecedor de IT products and services predominantemente ao governo federal americano. 74% das receitas do U.S. Department of Defense e 21% de federal civilian institutions, incluindo várias intelligence agencies. Beneficiária de bipartisan support para defense e parte de esforços mission-critical. Acção recuperou perante concerns sobre government efficiency e funding cuts terem sido overblown. Equipa acredita que CACI continuará a criar valor enquanto executa em programs existentes e beneficia de set crescente de oportunidades.
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WHD Cactus, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fabricante de sistemas de cabeça de poço e equipamento de controlo de pressão altamente especializados, cujas acções deslizaram 5%. Os resultados do primeiro trimestre superaram o consenso, ajudados por maior conteúdo em equipamento de controlo de pressão. Em Junho, adquiriu uma participação maioritária na Surface Pressure Control para acelerar a expansão internacional.
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Cadence
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de programas de desenho electrónico que, em conjunto com a Synopsys, representa cerca de 8% da carteira e caiu perto de 10% no mesmo episódio de proibição de vendas à China, revertido na primeira semana de Julho. A matriz classifica-a como melhor da classe com potencial de crescimento médio.
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CNI Canadian National Railway Company
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Metade do bloco ferroviário norte-americano divulgado entre as cinco maiores posições. O tráfego ferroviário nos EUA aguentou-se bem no primeiro semestre e os carregamentos de mercadoria geral cresceram de forma modesta, apesar da incerteza comercial. As ferrovias transportam cereais, madeira e carvão a uma escala e custo que nenhum outro modo iguala — durabilidade que o gestor prefere a qualquer leitura de dados de curto prazo.
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CAI Caris Life Sciences
- ClearBridge Select Strategy convicção: core
Empresa AI-driven em cancer care e genetic profiling. Detida há vários anos na área de private investment do Strategy. Caris went public no fim do trimestre e oferece molecular profiling services diferenciados a empresas biofarmacêuticas usando machine learning algorithms.
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CRI Carter's Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Líder em vestuário infantil — top detractor do trimestre. Resultados do T1 acima das expectativas, mas direcção retirou orientação 2025 por incerteza tarifária e transição do novo CEO (anterior responsável da Vans). Maior parte do supply vem do Vietname, Camboja, Bangladesh e Índia. O novo CEO pode aumentar gasto em marketing, pressionando margens. Posição já reduzida no trimestre anterior por revisão do pressuposto de margem. Cotação parece barata face a receita e lucros assumidos.
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CASY Casey's General Stores, Inc.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,9% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de dívida do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto entre as cinco maiores posições a 30 de Junho de 2025. A carta não quantifica o saldo nem comenta a sua evolução, referindo apenas que a resiliência da carteira deu flexibilidade para reforçar participações durante a queda de Abril.
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CBL CBL & Associates Properties
- Alluvial Capital Management convicção: média
Mall REIT a continuar redução de leverage e divestiture de marginal properties. Em Abril anunciou condições para extender term loan maturity a late 2026, com expectativa de extensão para Novembro 2027. Ample unrestricted cash on hand. Recente refinanciamento do loan no Cross Creek Mall a 6,9% (vs 8,2% anterior). Dedicação combinada a debt reduction, return of capital e investimento nos best assets.
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CLS Celestica Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Contract manufacturer focado em data center hardware components, assim como aerospace, defense e industrial parts. Reportou impressive quarterly results em macroeconomic environment uncertain, impulsionado por strong networking switch demand — 400G persistently strong e ramp-up 800G como upside. White box solutions ganham share contra branded vendors por lower TCO e designs mais flexíveis. Gestora prevê estimativas a subir com a empresa a ganhar novos deals e hyperscaler programs a ramp quicker que antecipado.
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Cellnex Telecom
- Platinum European Fund convicção: core
Sétima maior posição, com 3,6%, acima dos 3,5% de Março. A operadora espanhola de torres de telecomunicações mantém-se sem comentário próprio nesta carta. O gestor argumenta que o regresso de taxas baixas ou mesmo nulas na Europa deve sustentar as avaliações das acções e incentivar investimento em todo o continente.
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CELH Celsius Holdings Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: top
Doubted Champion entre as cinco maiores posições do fundo no final de Julho. A carta de T2 2025 identifica a Celsius como detenção de topo, sem desenvolver tese operacional específica no trimestre. O enquadramento implícito é o de um negócio em crescimento rápido com características financeiras fortes, cuja sustentação o mercado subestima — o padrão Doubted Champion do framework Immersion.
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CHX ChampionX Corporation
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Produtor de químicos e equipamento para a indústria de drilling de oil & gas. Acções caíram em pull-back de preços do petróleo e incerteza no calendarização do closing da aquisição pela SLB Corp. Tese de saída antecipada do portfolio após completion da transacção (Energy «modest overweight although we anticipate the exit»).
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CRL Charles River Laboratories
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Charles River Laboratories — listada como top detractor do trimestre (-160 bps gross). Carta não articula tese estendida nem rationale explícito; aparece exclusivamente no quadro de top contributors/ detractors (Exhibit 3).
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CHTR Charter Communications, Inc.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 2,6% do NAV. Integra a sobreponderação declarada em Serviços de Comunicação face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value, mas o documento não lhe dedica prosa própria.
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CHG-LON Chemring Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Niche UK-based defense contractor focado em defensive flares, specialty explosives e cyber warfare. Setup para shares inclui undemanding valuation, accelerating sector tailwinds, clean balance sheet, strategic assets e active buyback. Top contributor do trimestre via cyclical boom em defense markets.
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0688.HK China Overseas Land
- Platinum Asia Fund convicção: média
Promotora imobiliária chinesa apoiada pelo Estado, mantida em carteira de forma explícita quando o gestor sai da Vanke. O argumento é de balanço: as promotoras estatais dependem menos dos adiantamentos de clientes, agora restringidos pela nova regulação da pré-venda. Não consta do quadro das dez maiores, pelo que fica sem peso divulgado.
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1109.HK China Resources Land Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Nona maior posição, com 3,1%, em imobiliário na China. O gestor mantém-na de forma explícita ao explicar a saída da Vanke: conserva as promotoras mais resilientes e apoiadas pelo Estado, por serem menos dependentes dos adiantamentos de clientes que a nova regulação da pré-venda veio restringir.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Franchisor global de hotéis economy e midscale. Acções -4,4% (-14bps) por receios de desaceleração do crescimento de RevPAR. A gestão tem vindo a reduzir a exposição às flutuações de RevPAR, expandindo fee income de maior margem ao alavancar uma base de fidelização de 70 milhões de membros em parcerias com cartões de crédito, timeshare operators e casinos. Adiciona unidades de maior receita e captura sinergias da aquisição da Radisson Americas. Balanço sólido permite dividendos e recompra de acções.
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CB Chubb Limited
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Chubb detraiu no trimestre primarily due to a market rotation out of defensive names amid a broader market rally led by technology and other cyclical sectors. Relatório do primeiro trimestre mostrou slowing growth em P&C net written premiums, raising concerns sobre potentially softening pricing trends no commercial insurance business após vários anos de forte desempenho. Posição mantida apesar de detracção, com tese de qualidade subjacente intacta.
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CHDN Churchill Downs, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,25% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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CRCL Circle Internet Group
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: top
Empresa global de fintech que emite e gere a USDC, a segunda maior stablecoin. A USDC funciona como proxy de dinheiro digital, muito usada na negociação de criptoactivos e por clientes no estrangeiro que pretendem guardar valor em dólares americanos. Os gestores identificam casos de uso de longo prazo, como pagamentos transfronteiriços e de consumo, capazes de aumentar dramaticamente a capitalização da USDC. Top contributor individual.
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CFG Citizens Financial Group
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,5% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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CIVI Civitas Resources, Inc.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Empresa de exploração e produção de petróleo e gás cujas acções foram pressionadas pela combinação de crescentes receios macroeconómicos na sequência dos anúncios tarifários de Abril e do anúncio da OPEP de que desbloquearia cortes de produção, aumentando potencialmente de forma material a oferta num ambiente de procura mais fraca e pesando sobre os preços do petróleo.
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YOU Clear Secure, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,56% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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CME CME Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Leading operator de global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio durable e atractivo que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat de upstart exchanges continua a dissipate.
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KO Coca-Cola
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Passporter por excelência — empresa domiciliada em mercado desenvolvido com consumidor emergente. O gestor argumenta que a fraqueza do dólar melhora o poder de compra desse consumidor, o que pode traduzir-se em aceleração de volumes. É uma das vias indirectas pelas quais a carteira beneficia de moeda norte-americana mais fraca.
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COKE Coca-Cola Consolidated, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Um dos largest Coca-Cola bottlers nos Estados Unidos. First-quarter resultados foram a bit disappointing dado higher costs related a bottled water e aluminum a pesarem nas profit margins. Dado how os brands da empresa tracked em store scanners, a gestora espera resultados a improve para o resto do ano. COKE é rara em que distribui não só Coke products mas também Dr. Pepper e Dunkin Donuts, dando-lhe denser e less competitive routes que peers.
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COHR Coherent Corp.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Líder global em materiais, redes e lasers para os mercados industrial, de comunicações, electrónica e instrumentação. A gestora descreve a empresa a beneficiar da procura crescente de data centers por transceptores ópticos, posicionando-a como beneficiária estrutural da infra-estrutura de comunicações de elevada largura de banda.
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COIN Coinbase Global Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top contributor com 235 bps acompanhando força em Bitcoin e cripto. A gestora vê early innings para adopção institucional de activos digitais — Coinbase a solidificar posição como plataforma de eleição no ecossistema. Enhancements em wallet, Base e USD Coin podem catalisar adopção mais ampla. GENIUS Act passado em Junho e ordem executiva de Abril a lançar Strategic Bitcoin Reserve marcam viragem regulatória cripto-friendlier. Investimento contínuo em inovação alarga moat ao longo do tempo.
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CLPBY Coloplast A/S
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Coloplast figura entre os bottom 5 contribuidores no International Fund (2,61% avg weight) no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Coloplast nesta nota; integra holdings de medical devices em overweight de saúde referenciado como detractor de selecção sectorial.
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CFR Compagnie Financière Richemont SA
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Richemont foi o terceiro melhor desempenho do trimestre. As suas Maisons de joalharia centrais — Cartier e Van Cleef & Arpels — provam ser mais duráveis do que quase qualquer marca de luxo, com a joalharia a crescer 11% no trimestre mais recente. Desde a aquisição da italiana Buccellati em 2019, as vendas quase quintuplicaram. Em Junho, o grupo expandiu o portfólio com a compra de outra joalheira italiana, a Vhernier. O gestor espera ventos favoráveis duradouros no luxo.
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CPG Compass Group
- Platinum European Fund convicção: média
Detenção referida de passagem, a propósito do percurso do presidente executivo da Diploma, Johnny Thomson, que veio da Compass em 2019. O gestor descreve-a como outra participada bem gerida do fundo europeu. A carta não divulga peso, contributo nem tese própria para esta posição neste trimestre.
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Constellation
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. O documento imprime apenas esta forma abreviada, que não identifica sem ambiguidade a empresa, pelo que o código de negociação fica por atribuir.
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CSU Constellation Software Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Terceira maior posição, com 8,3% do total de activos a 30 de Junho. A única referência da carta é a inclusão no grupo de participadas que, sem estarem em caixa líquida, têm muito pouca dívida, ao lado da Progressive, da Mastercard e da AAON — argumento que sustenta a afirmação de que a carteira tem dívida de 29% da capitalização total contra 43% do índice.
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CNR Core Natural Resources Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Core Natural Resources resulta da fusão de 2025 entre Consol e Arch Resources, criando um dos líderes em met coal e thermal coal. Uma mina de met coal está offline após um incêndio e reabre em 2025. Schwartz estima FCF de USD 250-550 milhões em 2025 (USD 5-10 por acção, yield desalavancado 7-14% sobre USD 70); num ano normal, USD 500 milhões a mil milhões (USD 9-19, yield mid-cycle 13-27%). Balanço fortress.
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CCRD CoreCard
- Long Cast Advisers convicção: top
CoreCard cresceu até cerca de 25% da carteira antes do fecho do trimestre, ampliada por doubling da posição na queda de final de 2023 e início de 2024. No fim de Julho anunciou intenção de venda à Euronet Worldwide num all-stock deal a 30 dólares por acção. O negócio dá à CCRD um haven para reconstruir receitas num mundo pós-Apple Card; o gestor espera manter alguma EEFT, embora numa posição bem menor.
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COST Costco Wholesale
- Macquarie Core Equity Fund convicção: core
Retalhista de clube de compras detido como posição central, com peso de 2,66% dos activos líquidos. Divulgado no quadro das principais detenções por emitente, sem tese desenvolvida na carta.
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Coupang
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Sem peso divulgado, sem sector atribuído e sem descritor de negócio no documento.
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CR Crane
- Springview Partnership convicção: core
Empresa industrial diversificada, com 6,9% dos activos. Entre as dez maiores posições da carteira, sem tese desenvolvida na carta para além do peso.
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CRAW Crawford United Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Industrial conglomerate do Ohio. Posição top 8 (3,5%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 6/30/25 sem articulação adicional pelo gestor.
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CACC Credit Acceptance Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Subprime auto lender que permite a mutuários subprime comprar viaturas em concessionários de usados. Ganhou quota de forma rentável num mercado grande e difícil há mais de duas décadas. A gestão aloca free cash flow ao crescimento do negócio e à recompra de acções a preços atractivos. Negoceia num rácio upside-to-downside considerado atractivo.
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CRTO Criteo
- ClearBridge Small Cap Strategy convicção: média
Personalized ads para retail browsing behavior. Hit por preocupações crescentes dos investidores quanto à long-term growth e profitability após o maior cliente retail media anunciar redução significativa do âmbito de serviços a partir de Novembro. Sem detalhe completo da tese na carta — posição mantida apesar do hit de client concentration.
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CSGS CSG Systems International, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Produz programas informáticos que gerem a relação com o cliente e a facturação das empresas de telecomunicações. Sob a direcção de Brian Shephard, a equipa considera que a empresa diversificou bem em geografias e em clientes. A 7 de Maio de 2025 apresentou resultados fortes do primeiro trimestre e reviu em alta as previsões de margem e de fluxo de caixa para o ano.
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CSX CSX Corporation
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Segunda componente do bloco ferroviário no top 5 divulgado a 30 de Junho de 2025. Beneficia da mesma leitura: procura de matérias-primas a granel resiliente no primeiro semestre e vantagem estrutural de custo por tonelada transportada. Keys evita conclusões a partir de dados trimestrais, limitando-se a notar que nada se desmoronou e que os negócios duráveis tendem a prevalecer.
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CVS CVS Health Corp.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 2,8% do NAV. A carta identifica-a explicitamente como detida e como um dos maiores participantes em Medicare Advantage cujas tendências espelham a fraqueza da UnitedHealth. Nomeada também na selecção em Saúde do acumulado do ano.
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CYBR CyberArk Software Ltd.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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DHI D.R. Horton, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,62% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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PLAY Dave & Buster's Entertainment Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: core
Top contributor com 150 bps após rebound impressionante, sustentado por resultados melhores que esperados e dados de consumo resilientes. A gestora destaca catalisadores idiossincráticos como motor de desempenho continuado para além de tendências macro. Faz parte do bloco de turnarounds que beneficiou da recuperação em V do trimestre.
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DE Deere & Company
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A tese da Deere, delineada há um ano, mantém-se intacta: posição de mercado dominante e vantagens tecnológicas em expansão. A gestão geriu a produção com prudência ao longo da fase descendente do ciclo, e inventário e encomendas sugerem que o mínimo de procura poderá estar ultrapassado. As tarifas pesam sobre os agricultores norte-americanos, mas o regresso da depreciação acelerada de 100 por cento na nova legislação fiscal deverá estimular a procura por equipamento.
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DeNA
- Platinum Japan Fund convicção: média
Identificada como detractor do trimestre por vendas fracas. Não figura no quadro das dez maiores posições e a carta não lhe atribui peso, não descreve o negócio nem desenvolve qualquer argumento de investimento para além da causa apontada para o mau desempenho.
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XRAY Dentsply Sirona, Inc.
- Heartland Value Fund convicção: core
Líder mundial em equipamento e consumíveis dentários. A gestão prepara o turnaround há mais de dois anos sem reflexo na cotação, travada pela recessão dentária de três anos na União Europeia e pelo negócio de implantes nos EUA. Os resultados do primeiro trimestre bateram as estimativas em receita e lucro. Lançamentos de produto acelerados e centralização de dados clínicos na plataforma DS Core sustentam a inflexão.
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Desert Lion Capital
- Greenhaven Road Partners Fund convicção: core
Gestor subjacente dirigido por Rudi van Niekerk, dedicado a empresas cotadas na África do Sul. É através dele que a carteira detém a Argent Industrial, o caso de investimento a que a carta dedica a maior parte do espaço. Van Niekerk antecipa mais um ano de forte crescimento dos lucros por acção, sustentado por expansão orgânica, carteira de encomendas robusta, recompras retomadas e o contributo integral das aquisições recentes.
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DXCM DexCom, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
A equipa diz ver catalisadores convincentes pela frente nos dispositivos médicos da carteira, grupo em que inclui a Dexcom, descritas como tecnologias inovadoras que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
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DPLM Diploma
- Aoris International Fund convicção: core
A Diploma é um distribuidor britânico de valor acrescentado, ao serviço de mercados industriais, de manufactura, comerciais e de ciências da vida. Subiu cerca de 25% no trimestre, somando aproximadamente 2 pp. A receita cresceu 9% numa base subjacente no trimestre de Março, bem acima do crescimento dos seus mercados finais, e os resultados por acção subiram 25%. As gestoras destacam a ambição comercial da empresa e o esforço de melhoria de todas as vertentes das suas operações.
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DPLM-LON Diploma plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
UK-based specialty distributor focado em essential consumable products em life sciences, seals (machinery) e controls (aerospace wiring/harnesses). Unique model e conservative M&A strategy historicamente permitiram attractive free cash flow growth through the cycle.
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Discount retailer US (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Short num discount retailer US que oferece amplo leque de everyday essentials. Cerca de 80% das vendas em household consumables (limpeza, higiene, toiletries); restantes 20% em apparel, home goods e brinquedos. Short iniciado com base em tese de que moat competitivo se erodiu, com margin structure estruturalmente comprometida. Empresa reportou Q1 fiscal acima de expectativas, impulsionada por foot traffic acrescido de higher-income customers em busca de poupança face a inflação. Management elevou orientação full-year.
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DSGR Distribution Solutions Group
- Night Watch Investment Management convicção: core
Segunda maior posição entre as cinco principais do fundo, com um peso de 8,4%. A carta do segundo trimestre não desenvolve a tese de investimento da Distribution Solutions Group, limitando-se a listá-la entre as maiores posições da carteira a 30 de Junho de 2025.
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DMG Mori
- Platinum Japan Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,9%. É nomeada em primeiro lugar entre os títulos de orientação militar que o gestor aponta como responsáveis pelo desempenho do trimestre, com uma subida de 17%. A carta não vai além dessa classificação sectorial e da variação de cotação registada.
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DOLE Dole plc
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,0% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 2.º trimestre.
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DG Dollar General
- Artisan Value Fund convicção: core
Retalhista de desconto, a subir mais de 50% desde o início do ano. Depois de anos com problemas de execução, concorrência crescente e um consumidor de baixos rendimentos pressionado, a empresa progride na correcção operacional — padrões de loja, execução na cadeia de fornecimento e eficiência laboral. Com a inflação a estabilizar, há sinais precoces de recuperação no tamanho dos cabazes e nas unidades vendidas.
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DLTR Dollar Tree, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,53% do portfolio. Listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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DOCS Doximity, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,28% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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DKNG DraftKings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Top 10 holding (3,2% NAV, acquired 2023); quinto maior contribuidor do T2 (+86bps). Exposição secular a explosion em online sports betting (referenciada explicitamente pela gestora como secular tailwind no portfolio). Não é elaborada tese narrativa específica nesta letter para além da contribuição e do quadro top 10.
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DFH Dream Finders Homes Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,85% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; homebuilder par da NVR no book de habitação.
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DSHK Drive Shack Inc.
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: starter
Drive Shack listada como quarta posição em ordem de peso do portefólio, sem comentário dedicado no corpo da carta T2 2025. Posição residual altamente especulativa, sized accordingly. Tese assenta em opcionalidade sobre monetização de activos e direcção estratégica pós-wind-down das operações legacy de golf entertainment. Restruturação corporativa em curso durante 2025 (rebranding posterior para Green Light Financial Enterprises confirmado na carta T4 2025).
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DCO Ducommun Incorporated
- Rewey Asset Management LLC convicção: top
Top performer no T2 25 com +42,39%. Tese sobre DCO e o sector de Commercial Aerospace & Defense intacta, suportada por strong order flows e produção em Boeing e Airbus. Compromisso de países NATO europeus em aumentar despesa militar para 5% do PIB ao longo do tempo reforça pipeline estrutural. DCO continua a melhorar margens em progressão para os targets do plano Vision 2027 com robusta perspectiva de receitas.
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EOAN.DE E.On SE
- ClearBridge Global Infrastructure Income Strategy convicção: core
E.On é a maior distribution system operator da Alemanha com 47 milhões de clientes em toda a Europa, e uma das maiores utilities eléctricas investor-owned do mundo. A tese sustenta-se em dois pilares: momentum continuado na reforma estrutural alemã (estímulo fiscal focado em infra-estrutura) e um potencial run rate de investimento na grid de magnitude considerável. Foi o líder individual do trimestre e o principal contributor da exposição europeia.
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EXP Eagle Materials Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,56% e detractor de 0,4% no 2T após resultados dececionantes. Cement and wallboard, complementa a tese habitacional do book.
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EGP EastGroup Properties, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Industrial REIT re-adquirido em T1 2025 em conjunto com Prologis como expressão de positive inflection. Beneficia de compelling multi-year demand/supply/rent growth, embedded growth potential com in-place rents abaixo de market, e secular tailwinds (e-commerce, supply chain logistics, just-in-time safety stock, onshoring).
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KODK Eastman Kodak Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Divulgada como a maior posição do fundo, a 12,9% do NAV em 30 de Junho de 2025. Não foi individualmente comentada nesta carta do 2.º trimestre, que se concentrou nos contribuidores e detractores do período.
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ECN ECN Capital Corp.
- Voss Capital convicção: média
Detém uma jóia na Triad, a segunda maior plataforma de crédito a casas pré-fabricadas dos EUA, atrás apenas da Berkshire. As originações da Triad subiram 25% no primeiro semestre, enquanto o segmento de RV e Marine permanece fraco mas ganha quota. O fim, em Setembro, do acordo de suspensão com a Champion Homes (cerca de 20% do capital) pode catalisar acção estratégica. A cerca de 11x lucros de 2025, a avaliação ignora a margem de 55% da Triad.
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ELMD Electromed Inc
- Summers Value Fund LP convicção: top
Maior participação do fundo no fecho do trimestre. A Electromed surge entre os principais detractores, recuando pelo segundo trimestre consecutivo após ganhos fortes em 2024. A Summers mantém a posição, sem detalhar nesta carta uma revisão da tese de investimento subjacente para o fabricante de dispositivos médicos respiratórios.
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ECPG Encore Capital Group, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de aquisição e recuperação de carteiras de crédito vencido. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 4,1%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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ENDV Endava plc
- Baron Global Opportunity Fund convicção: média
IT services provider. Top detractor do quarter (-38bps); acções -21,5% por continuação de soft demand trends. Organic revenue fell modestly via slowdown em new projects; management trimmed revenue FY (pipeline conversion slower + currency headwinds). Tese mantida — gestora espera headwinds a abate over time com clients voltando a investir em digital transformation.
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ENDI ENDI Corp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
A ENDI detém a CrossingBridge Advisors, gestora de fundos de obrigações. O AUM da CrossingBridge ultrapassou 4,0 mil milhões USD no fim de Junho de 2025, mais de 16% no semestre. A operating margin reportada é enganadora por amortização; ajustada situa-se em 46-48%. Eriksen estima fair value de 21,85-26,50 USD usando 12-15x os resultados de caixa mais net cash.
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ERII Energy Recovery, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Segundo maior travão do trimestre, sem peso divulgado. É líder mundial em tecnologia de eficiência energética através do seu permutador de pressão. Devolveu os ganhos do trimestre anterior com uma receita a metade do esperado e com a suspensão das previsões para o segmento de águas residuais, exposto à China.
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NVST Envista Holdings Corp.
- Heartland Value Plus Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento, consumíveis e serviços dentários cujo produto central — implantes — pode ver procedimentos adiados quando os orçamentos das famílias apertam. As receitas caíram 1,1% no primeiro trimestre, melhor do que se temia, com procura sólida em todas as linhas. A gestão lançou a primeira recompra da história da empresa; transacciona a 8,5 vezes EBITDA, com alavancagem baixa.
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EFX Equifax Inc.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Agência de crédito líder nos EUA. Detraiu devido à incerteza em torno das tarifas e do seu impacto na inflação e nas taxas de juro. A acção foi também penalizada por receios de que os credores passem a consultar dois em vez de três ficheiros de crédito no processo hipotecário.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Top holding a 3,9% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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ESQ Esquire Financial Holdings
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Banco de nicho que o gestor identifica como um dos principais contribuidores para o desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua menção como contribuidor.
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EEFT Euronet Worldwide, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,28% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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EG Everest Group, Ltd.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Reinsurer global em P&C e specialty lines. Top detractor T2 2025 com -0,22pp em Financials. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,45% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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EXAS Exact Sciences Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Top 10 holding (3,3% NAV, acquired 2024). Molecular diagnostics focada em detecção precoce de cancro colorretal via Cologuard (teste fecal não-invasivo). Não é elaborada tese narrativa específica nesta letter para além de constar no quadro de top 10 holdings.
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EE Excelerate Energy, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções de gás natural liquefeito. As acções avançaram 3%, com os lucros a superarem as expectativas do primeiro trimestre e a gestão a elevar a orientação para o conjunto do ano.
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EXLS ExlService Holdings
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Detractor do FAM Small Cap e maior posição do fundo por peso. Os resultados continuam fortes e a acção cresceu para uma valuation plena. Com algumas preocupações sobre o crescimento económico, é possível que parte dos investidores se tenha tornado receosa. A equipa mantém confiança nas perspectivas de crescimento da EXLS, sustentadas pelo seu conhecimento profundo de seguros, healthcare e banca.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Holding company europeia entre as cinco maiores posições a 30/6/2025 (5,5% NAV). Não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.
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XOM Exxon Mobil Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Integrated oil major. Top detractor T2 2025 com -0,34pp em Energy, sector que lagged o broader market no trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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FDS FactSet Research Systems Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider de ferramentas para investment management na categoria Financials. Acções -1,4% (-7bps) apesar de resultados do terceiro trimestre fiscal acima do consenso e comentários optimistas da gestão para o resto do ano fiscal de 2025. A volatilidade seguiu o anúncio da reforma do CEO de longa data Phil Snow, descrita como decisão pessoal sem ligação ao desempenho da empresa. A gestora mantém convicção de longo prazo pelo vasto mercado endereçável, execução consistente e robusta geração de free cash flow.
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FICO Fair Isaac Corporation
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Data e analytics em consumer credit ecosystem. Detractor em Information Services. FICO's shares underperformed por regulatory pressure do Federal Housing Finance Agency, com new director Bill Pulte a criticize o pricing de FICO scores no conforming mortgage market. Rising interest rates e potential ramifications para lending activity também pressionaram a stock. Tese mantida — dominant market position e continued EPS growth runway.
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9983.T Fast Retailing
- Platinum Japan Fund convicção: core
Nomeada duas vezes entre as detenções de núcleo: primeiro no conjunto das grandes empresas japonesas super-competitivas com execução estratégica excepcional, depois na lista das empresas de topo que servem de referência às melhores franquias mundiais. Não figura no quadro das dez maiores posições, pelo que a carta não lhe atribui peso.
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FAST Fastenal Company
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição mantida com efeito compensador nos Industriais. A Fastenal manteve crescimento continuado, sugerindo ganhos de quota de mercado enquanto enfrenta a mesma fraqueza de procura final do resto do sector, num contexto de abrandamento da procura industrial. A gestora conserva a posição como exposição de qualidade à distribuição industrial, com um modelo resiliente que tende a ganhar quota em períodos de fraqueza.
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FIS Fidelity National Information Services
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Empresa de tecnologia financeira e processamento de pagamentos entre as dez maiores posições a 30/6/2025 (4,5% NAV). Não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto divulgado.
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FA First Advantage
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2 — incluída para completude da composição agregada do top 10.
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FAF First American Financial Corporation
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Title insurer que transaccionou abaixo face a preocupações com taxas elevadas e enfraquecimento do consumidor a manter housing activity muted. Incerteza adicional sobre regulação de affordability como overhang. Apesar do ruído, FAF entregou beat top- e bottom-line com força de receita alargada a sustentar melhoria de margens. Management espera lucros a crescer a partir dos níveis actuais; mercado de origination em estágios iniciais de recuperação. Tese: investidores subapreciam escala, operating leverage e portefólio de investimentos.
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FIEB First IC Corporation
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco coreano em Atlanta a aproximadamente 9% do fundo. Está a ser adquirido pela MetroCity Bankshares por cash and stock. A 15 de Julho de 2025 o deal recebeu todas as aprovações necessárias de shareholders e reguladoras; a MetroCity prevê fecho no início do quarto trimestre. Mantém-se um gap material entre os proceeds esperados e as transacções recentes em First IC, que Eriksen atribui a iliquidez e não a incerteza sobre o fecho do deal.
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FR First Industrial Realty Trust, Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
REIT industrial norte-americano, identificado entre os detractores do trimestre a par de Prologis. Integra o segmento industrial e logístico do imobiliário comercial. A carta não articula tese individual detalhada para a First Industrial no trimestre.
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FTLF Fitlife Brands Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Vitamin e supplements producer. Posição top 5 (4,0%) sem deep-dive nesta carta — Q2 listing no Top Ten Holdings sem articulação adicional pelo gestor. A história Irwin Naturals deal sucede no Q3.
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FPH Five Point Holdings, LLC
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Promotora de terra integrada no segmento residencial dos EUA e uma das maiores posições da carteira (top 10). A carta não articula tese individual detalhada para a Five Point no trimestre, além do enquadramento no segmento de terra e desenvolvimento residencial.
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FVRR Fiverr International
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2 — incluída para completude da composição agregada do top 10. Q3 letter posterior revela que Optimist duplicou a posição earlier in 2025 após lançamento de novo produto AI.
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FLG Flagstar Financial Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
Flagstar Financial, antiga New York Community Bank, consolidada com Flagstar e activos da Signature. Recapitalizou com mais de mil milhões liderados por Steven Mnuchin e trouxe Joseph Otting como CEO. Marca o livro de crédito conservadoramente, com reserva ampla, em contraste com pares e private credit lenders shorts. No Q1 2025 a NIM estabilizou em 1,74% e o CET1 em 11,9%. Transacciona a ~60% de balanço conservadoramente marcado; Schwartz vê upside de 50-150% em 1-3 anos.
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FND Floor & Decor Holdings
- Montaka Global Investments convicção: core
Retalhista big-box especializado em hard surface flooring, pitched na Sohn 2019. Receita US$4.5B, mcap US$8B, operating margin 6-7% comprimida pela maturação da base (~41% com ≤3 anos). Macken aponta para receita a triplicar via rollout 254 → 500+ lojas, maturação a expandir margens para mid-to-high teens e recuperação do housing market. Moats: escala de compra, 4,400 SKUs por loja, sourcing directo de 240+ fornecedores. Target: US$1B operating profit em 2030.
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FLOC Flowco Holdings
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: média
Prestador de serviços a campos petrolíferos focado na fase de produção do poço, área mais estável do mercado em termos de investimento. Os gestores acreditam que a empresa possui tecnologia de ganho de quota de mercado em duas áreas que conduzem a crescimento desproporcionado. Contudo, o momento do seu IPO este ano coincidiu com um ambiente de investimento mais difícil dos clientes, à medida que os preços das matérias-primas desceram. Detractor individual.
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FLUT Flutter Entertainment
- Platinum European Fund convicção: core
Nona maior posição, com 3,4%, entrando no quadro das dez maiores depois de ter sido detractor no trimestre anterior por agravamento fiscal sobre o jogo em linha. O gestor identifica o consumo discricionário entre os sectores que mais contribuíram no trimestre, sem isolar o contributo da empresa.
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FBIN Fortune Brands Innovations
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Listada como top detractor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa adicional pelos gestores na carta. Mantida em carteira sem mudança material articulada de tese.
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Foxtons Group
- Platinum European Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,2%, acima dos 3,7% de Março. A agência imobiliária britânica mantém-se sem desenvolvimento próprio nesta carta. O Reino Unido continua a ser a maior exposição do fundo por país, com 35% no final de Junho, embora em recuo face aos 39% do trimestre anterior.
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FRP FRP Holdings, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Promotora imobiliária. A carta identifica-a entre os pequenos detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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GIII G-III Apparel Group, Ltd.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Empresa de vestuário e, com a PVH, uma das duas únicas perdas relevantes do primeiro semestre de 2025. As acções estiveram fracas no primeiro trimestre com receios sobre o consumo e caíram mais quando as tarifas foram anunciadas em Abril. A equipa considera que ambas as empresas têm boas perspectivas económicas e estão atractivamente valorizadas.
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GALD Galderma Group AG
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Empresa suíça de dermatologia, fundada no início da década de 1980 como associação entre a L’Oreal e a Nestlé. A gestora recorda que a queda de 25% da cotação representava uma divergência entre o sentimento do mercado e os fundamentos do negócio, e que aproveitou essa fraqueza para reforçar. Neste trimestre a tese foi confirmada: a acção subiu 20%, voltou para perto do máximo histórico e tornou-se o maior contributo do fundo.
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GTX Garrett Motion Inc.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Auto turbo OEM. Posição top 9 (3,0%) sem deep-dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 6/30/25 sem articulação adicional pelo gestor neste trimestre.
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IT Gartner
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
A empresa registou crescimento mais lento de subscrições no trimestre, com cortes no orçamento federal conduzidos pelo DOGE a prejudicar as renovações. A gestora acrescenta que a incerteza económica e geopolítica geral dificultou as decisões dos clientes de acrescentar mais serviços da empresa.
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GE GE Aerospace
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Designs, develops, manufactures and services aircraft engines para commercial airframes e defense jet engines, avionics e power systems. Continuidade de increased contribution from profitable aftermarket business. Largest direct tariff exposure dentro do portfolio mas com pricing power demonstrado. Optimismo sobre potencial aerospace trade deal discutido no Paris Air Show (que gestora assistiu).
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G Genpact Ltd
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de externalização de processos de negócio. A gestão reduziu a orientação de receita para 2025, de 6,5% para cerca de 3,5% de crescimento, atribuindo o abrandamento a decisões adiadas por clientes de certos mercados finais, sobretudo os afectados pela alteração das dinâmicas do comércio global. Os contratos não foram cancelados e o volume divulgado de grandes contratos sobe 80% face ao ano anterior. A acção voltou à avaliação a que foi comprada em Junho de 2024.
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CGEO Georgia Capital PLC
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: core
Conglomerado cotado em Londres com participações na República da Geórgia. Oskoui identifica-a, ao lado do TBC, como origem de mais de um terço do ganho do trimestre. A tese detalhada foi apresentada na carta do Q1 2021 e não é revista neste documento, que não detalha NAV, múltiplos nem composição do portefólio subjacente.
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GXI.DE Gerresheimer
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Fabricante alemão de packaging solutions para indústrias de health care e cosmética. Continua a debater-se com estabilização de vendas no meio de um backlog industry-wide de inventário causado por overstocking durante COVID-19. Investidores azedaram com a acção dado que management falhou várias tentativas de takeover. Sector health care foi o weakest do benchmark no T2 sob tariff worries, MFN clause uncertainty e funding costs em alta.
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GETB GetBusy plc
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Fornece sistemas de troca de documentos online, primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto de 2017, tem continuado a crescer desde então. A empresa não gera lucro, investindo via despesas mais elevadas para fazer crescer os negócios existentes e tentar lançar novos produtos. Os negócios subjacentes são rentáveis e sustentáveis no Reino Unido e nos EUA.
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GFL GFL Environmental, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior posicao da carteira, com peso de 4,05%. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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GCT GigaCloud Technology Inc
- Kathmandu Partners, LP convicção: core
Plataforma B2B de comércio electrónico para mercadorias volumosas, sobretudo mobiliário. Os resultados do 1.º trimestre de 2025 superaram o mercado, com o marketplace 3P a atrair mais vendedores e a integração da Noble House a progredir com rentabilidade. O gestor admite que parte das encomendas terá sido antecipada por causa das tarifas e deverá abrandar, mas mantém-se optimista quanto ao longo prazo e vê uma margem de segurança apelativa.
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GILD Gilead
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding em biotech pressionada pelos mesmos headwinds regulatórios que afectaram J&J — planos do Trump de regular preços de medicamentos pesaram broad-based no sector. Capture-only regista como detractor sectorial sem articulação de tese individual adicional.
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GFS GlobalFoundries, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,17% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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GLOB Globant S.A.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Empresa global de serviços de tecnologia que ajuda negócios a transformar-se digitalmente via soluções de software, IA e serviços cloud-based. Clientes: grandes empresas na América do Norte, América Latina e Europa. Resultados fiscal-Q1 abaixo de expectativas com revenue growth a falhar estimativas — shortfall por clientes a adiar projectos discretionary de IT e digital transformation em meio a incerteza macro, especialmente no segmento norte-americano. Slowdown em corporate spending não essencial como factor primário a impactar new bookings.
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GMED Globus Medical
- Headwaters Capital Management convicção: média
A Globus Medical foi o top detractor do trimestre (-19%). Os resultados do Q1 desapontaram, mas Godfrey acredita que a fraqueza se revelará transitória uma vez concluída a integração da Nuvasive ainda este ano. O declínio tinha sido discutido em detalhe na edição de Maio da Navigating the Currents. A tese de manutenção assenta na conclusão dessa integração como catalisador de normalização operacional.
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GLNG Golar LNG
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A Golar formalizou com a Argentina o acordo para fornecer as unidades de liquefacção flutuante Hilli e MK2, destinadas a monetizar as reservas de gás de Vaca Muerta e acrescentam 13.700 milhões de dólares à carteira de encomendas, com início de operações em 2028. A equipa estima que a empresa vale 65 dólares por acção nesse ano, uma vez os navios operacionais e a gerar lucros.
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Gold Bullion
- First Eagle Global Fund convicção: top
Exposição directa a ouro físico, detida através de subsidiária integralmente participada constituída sob a lei das Ilhas Caimão. O preço subiu 5,75% no trimestre, para 3.303,14 dólares a onça, suportado por um dólar mais fraco, taxas de juro em queda e risco geopolítico elevado. A procura dos bancos centrais e os fluxos para fundos cotados de ouro foram suportes adicionais. A gestão valoriza o metal como cobertura contra desfechos adversos variados.
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GSHD Goosehead Insurance
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
Através da sua rede de franquiados e agentes próprios, a Goosehead intermedia produtos de seguros de um vasto conjunto de seguradoras. Os fundamentos do negócio mantêm-se robustos, mas, depois de uma forte subida da acção no último ano, esta devolveu algum terreno no trimestre. Olhando em frente, os gestores continuam a apreciar o modelo de negócio inovador, que recorre à tecnologia para gerir várias funções de apoio ao cliente e administrativas, permitindo aos corretores concentrarem-se sobretudo nas vendas.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 4,9% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem discussão individual nesta carta do 2.º trimestre.
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LOPE Grand Canyon Education
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Quinto maior contributo do trimestre, com 47 pontos base positivos e um peso médio de 4,97%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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GPI Group 1 Automotive
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Group 1 subiu 14,4% no trimestre, contribuindo +0,5 pp. Tese paralela à AutoNation: negócio cíclico ainda longe de fully priced após anos de valuation deprimida. Em conjunto com AutoNation soma 7,6% do Fundo, com posição final de 3,6% no trimestre. Os gestores notam que market commentators tendem a atribuir causa a preços; aqui simplesmente continuação da rotação de cheap para fairly priced.
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GRUMAB Gruma, S.A.B. de C.V.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 4,6% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 2.º trimestre.
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OMAB Grupo Aeroportuario del Centro Norte SAB de CV
- Kathmandu Partners, LP convicção: core
Operador de 13 aeroportos no México sob concessão de 50 anos. A tese é tripla: monopólios regionais com barreiras estruturais à entrada; modelo de caixa previsível e pouco intensivo em capital, com margem de fluxo de caixa livre de 41% e tarifas reguladas; e a renovação do plano de investimento (2021-2025) como potencial catalisador. A exposição a Monterrey posiciona a OMAB para o nearshoring.
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Haemalogix
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Empresa privada australiana dedicada a novos alvos terapêuticos no mieloma múltiplo, apresentada no parágrafo das detenções privadas do fundo. Concluiu uma ronda de financiamento pré-admissão e prepara-se para a entrada em bolsa. Integra o conjunto de quatro empresas privadas que valem mais de 7% dos activos e cujo valor caiu mais de 44% em doze meses.
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HAE Haemonetics Corporation
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Quarto maior contributo do trimestre, com 50 pontos base positivos e um peso médio de 3,01%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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HLMA Halma
- Aoris International Fund convicção: core
A Halma, também sediada no Reino Unido, é fornecedora global de produtos especializados para os mercados de segurança, ambiente e medicina. Subiu cerca de 25% no trimestre, somando aproximadamente 2 pp. O crescimento de receita subjacente de 9% no trimestre de Março terá surpreendido alguns investidores, dado o contexto morno dos mercados industriais. À semelhança da Diploma, as gestoras descrevem-na como um negócio ambicioso, com expectativa de encontrar crescimento rentável independentemente das condições económicas.
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HBB Hamilton Beach Brands Holding Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Fabricante de pequenos electrodomésticos. A carta identifica-a entre os pequenos detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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HAYPP Haypp
- Night Watch Investment Management convicção: core
Maior posição do fundo (9,1%) e em carteira desde o início de 2024. Plataforma líder de comércio electrónico de nicotine pouches, protegida pela proibição de publicidade paga que impede concorrentes de comprar quota. Na investor day de Estocolmo a gestão fixou metas de crescimento orgânico de 18-25% com margem EBIT de 47%; o produto de insights vendido a fornecedores acrescenta uma componente de margem muito elevada. Avaliada em cerca de 10x EV/EBITDA de 2026.
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HD Hyundai Marine Solution
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção sul-coreana que subiu 47% no trimestre e figura entre os principais contribuintes, no quadro do dinamismo coreano em energia nuclear, defesa, construção naval, inteligência artificial e semicondutores. O documento não descreve o negócio nem divulga peso ou sector.
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HDELY Heidelberg Materials AG
- Artisan Select Equity Fund convicção: top
Valuation extremamente deprimida na compra — investidores europeus não queriam negócio que emitia muito CO2. À medida que as ilusões de mundo carbon-free recuaram, a percepção mudou e Heidelberg rerated. Targets do recente investor day parecem sensatos. Mercados europeus de construção bouncing along the bottom — possível retoma; infrastructure bill alemão é tailwind, fim da guerra na Ucrânia seria outro. Negócio US sólido, balanço forte, devolução de caixa em curso. Valuation a 14X lucros.
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HFG HelloFresh
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 30 de Junho de 2025). Sem deep dive individual na carta Q2 — incluída para completude da composição agregada do top 10. Posição sairia em Q3 após mudança de CFO, entrada de activist e Q2 abaixo de expectativas.
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HSY Hershey Company
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Dominant North American chocolate and salty snack business sob headline pressures via cocoa price surge e GLP-1 worries. Fears likely overblown permitiram entry price atractivo em advance de potential share gains e harvesting de elevated investment spend.
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HES Hess
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding em energy listada entre os principais detractors relativos individuais do T2. Sobreponderação a energy detraiu em base relativa. Carta não articula tese individual detalhada. Capture-only regista como holding sem alteração material.
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HFS HF Sinclair
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Top contribuidor do trimestre. A tensão no Médio Oriente beneficiou os fósseis e ajudou a normalizar spreads de refinação; os activos não-refinação, mais de metade do appraisal, continuaram a crescer. A empresa registou um volume invulgarmente grande de insider buying ao longo do último ano.
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HLMN Hillman Solutions Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Maior travão do trimestre, sem peso divulgado. Distribui ferragens, produtos de melhoramento do lar e quiosques robóticos a retalhistas. O título caiu depois de a empresa sinalizar até 250 milhões de dólares de custos adicionais com as tarifas anunciadas, com um efeito possível de 300 pontos base na margem bruta anual.
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HLT Hilton Worldwide Holdings Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: core
Negócio asset-light, de margem elevada e crescimento previsível. No segundo trimestre, cresceu o lucro por acção 15% apesar de o RevPAR recuar 0,5%. Espera crescimento de unidades líquidas de 6% a 7%, cada vez mais apoiado em conversões (cerca de 40% do crescimento). Deverá devolver mais de 3 mil milhões de dólares este ano, 5% da capitalização. A Pershing aparou e voltou a reforçar na volatilidade.
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HTHIY Hitachi
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: média
Conglomerado industrial japonês. Listado como top contributor relativo individual ao T2 sem articulação narrativa específica pelos gestores na carta — consistente com a tese mais ampla de industrials de qualidade ligados a electrification e infra AI.
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HOLN-SWX Holcim Ltd
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Switzerland-based global cement, aggregates e building materials company. Completou no T2 o spin-off da N. American unit; Upslope vendeu shares do spin e reinvestiu no "new" Holcim, agora mais focado em Europa. Tese estrutural: European operations deverão perform well à medida que war in Ukraine eventually winds down, enquanto portfolio reshape libertou shareholder value.
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HLLY Holley Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: em observação
Componentes para automotive aftermarket de alto rendimento. Citado como outro stock, além dos detractors listados, que declinou >20% no trimestre.
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HOLX Hologic, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Holding do composto RAM Smid referenciada como contexto de valuação para SMID Medtech. Em 3 de Junho, reportadamente recebeu oferta de 16 mil milhões de dólares de Blackstone e TPG a 12x EBITDA, que declinou como demasiado baixa. Rewey usa este episódio para sublinhar a negligência e subavaliação no sector SMID-cap Medtech, que considera com menos risco político que pharmaceuticals, insurance e distribution healthcare. A referência de 12x EBITDA reforça a tese de OFIX a 6,4x.
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HD Home Depot
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Retalhista de bricolage e materiais de construção. Figurou entre os contribuidores relativos no quadro de atribuição do trimestre, no consumo discricionário, sem que a carta desenvolva tese específica para além da referência na atribuição.
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HON Honeywell International Inc.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Honeywell anunciou em Janeiro a separação dos negócios de automação, materiais avançados e aeroespacial em três empresas autónomas. O segmento aeroespacial ancora a tese: o mercado oferece três a cinco décadas de visibilidade e certificações FAA que dificultam a troca de fornecedores. Cerca de 90 por cento da frota global tem conteúdo Honeywell a bordo. A análise da Ironvine sugere que o aeroespacial isolado pode valer todo o valor de mercado actual ao preço de compra.
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HHH Howard Hughes Holdings Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: top
Holding de comunidades planeadas (MPC) e core de longo prazo da PSH. Em Maio, a Pershing investiu 900 milhões de dólares por 9 milhões de novas acções, passando a deter 47% no total, com Ackman como Presidente Executivo. O plano é transformar a HHH numa "Berkshire Hathaway moderna", começando por adquirir uma seguradora de ramos reais cujos activos a Pershing gerirá sem custo. O imobiliário gera lucros sólidos de venda de terrenos.
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HUM Humana
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
A carta identifica a Humana como empresa detida pelo Fundo e como um dos maiores participantes em Medicare Advantage, cujas tendências de fraqueza espelham as da UnitedHealth. Não há divulgação de peso nem de acção de carteira sobre este nome.
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HUN Huntsman Corp.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Fabricante global de quimicos com lideranca em MDI (usado em isolamento e espumas) e elevada exposicao a construcao e automovel. Apos anos de reestruturacao, apresenta um mix mais focado e de maior margem que devera crescer quando a procura final, deprimida, normalizar. As accoes ficaram para tras com orientacao mais fraca e pressao de precos, ja que as tarifas sobre MDI chines desviaram volume para a Asia em vez de elevar precos nos EUA.
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IIIV I3 Verticals, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 3,82% dos activos, classificada pelo documento em Industriais. Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Junho de 2025 sem ser nomeada na atribuição do trimestre nem entre os cinco melhores ou os cinco piores títulos.
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Imricor Medical Systems Inc
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 30 de Junho de 2025, com 4,5%, classificada em saúde e domiciliada nos Estados Unidos no quadro das dez maiores detenções. A carta deste trimestre não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, ao contrário do trimestre anterior, pelo que a leitura se limita à dimensão da posição, que recuou de 5,4% para 4,5%.
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IRT Independence Realty Trust, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Apartment REIT com 33.000 units catering a lower-income demographic. Terceiro detrator T2 (-0,20bps) por tariff impact concerns em lower income consumer, softer new-lease pricing power e mixed reception a select acquisitions. Gestora mantém posição com tese de return prospects attractive: discounted public valuation vs private market transactions e overlapping-market peers, value-add program com superior growth vs peers, abating supply deliveries que deve enhance pricing power, superior management team.
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IBP Installed Building Products, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Décima posição divulgada, com 3,5% do total de activos a 30 de Junho. A carta não lhe dedica qualquer comentário: aparece apenas na tabela das dez maiores participações, que somam 62,4% do total de activos. Não há nesta carta indicação de compra, venda ou alteração de tese.
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InterGlobe Aviation Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Décima maior posição, com 2,9%, atribuída pelo quadro a industriais na Índia. O comentário descreve a Índia como fonte de força, com uma economia interna isolada das preocupações comerciais, mas não nomeia esta posição, pelo que a carta não acrescenta descritor de negócio.
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ISRG Intuitive Surgical, Inc.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de melhor da classe com potencial de crescimento elevado. Não consta do quadro das dez maiores nem tem comentário próprio, pelo que o peso não é divulgado e o documento não descreve o negócio.
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ITIC Investors Title Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Seguradora de títulos de propriedade. Detraiu do desempenho do trimestre por estar exposta ao arrefecimento da actividade de transacção de imóveis residenciais. Terminou o período com um peso de 4,7% na carteira, a quinta maior posição do fundo.
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IQV IQVIA Holdings
- Oakmark Select Fund convicção: top
Provedor norte-americano de serviços biopharma cuja cotação caiu por incerteza sobre price controls de fármacos, tarifas farmacêuticas e cortes em agências governamentais. Resultados do T1 em Contract Research Organization defenderam-se acima de pares; Technology and Analytic Solutions continuam bem. Perspectiva de curto prazo fraca por slowdown em biopharma R&D, mas gestoras consideram prospects intermédios e de longo prazo sólidos. Cotação próxima do múltiplo mínimo histórico e management a aumentar repurchases.
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IRMD IRadimed Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado. Fabrica equipamento médico compatível com ressonância magnética. É nomeada entre as posições de Saúde cujas subidas compensaram perdas noutros pontos do sector no trimestre.
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IWM iShares Russell 2000 ETF
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Cobertura através do ETF Russell 2000 (IWM), utilizada como exposição curta para mitigar o risco de mercado. O hedge foi detractor em Maio e Junho, à medida que o mercado recuperava, ainda que as coberturas em QQQ tenham funcionado durante a queda de início de Abril. Reflecte a gestão activa da exposição líquida, que o gestor elevou para 56% no fim do trimestre, mantendo um enviesamento longo com diversificação geográfica.
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ISS.CO ISS A/S
- Vulcan Value Partners convicção: top
Empresa dinamarquesa de facilities management — segundo trimestre consecutivo como contribuidor material. Empresa em execução forte, recompra de acções e geração robusta de FCF. USD-DKK favorável no trimestre. Escala global serve multinationals e beneficia de outsourcing crescente. Margens estáveis e contratos com pass-through de custos.
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ITRI Itron, Inc.
- Aristotle Small/Mid Cap Equity Composite convicção: core
Provedor de smart meters e grid technology para utilities. Top contributor relativo do trimestre num backdrop de utility capex e modernização da rede eléctrica US.
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JBHT J.B. Hunt Transport Services, Inc.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor líder de logística e transporte intermodal nos EUA. Recuou com o ciclo de frete ainda moroso e orientação aquém do esperado. A gestora continua a monitorizar a progressão do ciclo e acredita que a empresa está bem posicionada para beneficiar quando a procura de frete recuperar.
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JBL Jabil
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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JKHY Jack Henry & Associates
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado, citada entre as perdas do sector industrial. Fornecedor de serviços de tecnologia financeira, cedeu terreno no trimestre a par da Verisk Analytics, num sector onde doze de treze posições subtraíram ao retorno relativo.
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J Jacobs Solutions Inc.
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: média
Posição entre as dez maiores da carteira, com 3,6% do NAV a 30 de Junho de 2025, no sector industrial (engenharia e construção). Surge na composição das principais posições divulgadas pela gestora; a carta deste trimestre não articula tese individual detalhada para o nome.
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8697-JP Japan Exchange Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Largest exchange operator em Japan com exposure a equities, derivatives e information services. Key driver e beneficiary de ongoing efforts para reform Japanese equity market structure e corporate governance standards — bem como de ongoing global market volatility.
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Jerónimo Martins SGPS SA
- Platinum European Fund convicção: core
Décima maior posição, com 3,3%. A retalhista alimentar portuguesa surge no quadro das dez maiores posições divulgado nesta carta, sem comentário narrativo do gestor. É a única exposição do fundo a Portugal, com 3% no final de Junho, acima dos 2% do trimestre anterior.
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FROG JFrog
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornece sistemas para gerir e acelerar a entrega de atualizações de software dos programadores aos utilizadores. As gestoras reforçaram a posição em mínimos de curto prazo no início do trimestre. As receitas e os lucros superaram as expectativas e a gestão elevou a orientação para 2025, ajudada por níveis de utilização acima dos compromissos contratuais. A acção subiu 37% e as gestoras reduziram então a posição.
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JLL Jones Lang LaSalle Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Empresa de serviços imobiliários integrada no segmento de imobiliário comercial norte-americano e posição do top 10. A carta não articula tese individual detalhada para a Jones Lang LaSalle no trimestre, além do enquadramento no segmento de serviços imobiliários.
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DERM Journey Medical Corporation
- Summers Value Fund LP convicção: média
Posição iniciada em Fevereiro de 2025. A tese assenta no lançamento do Emrosi, tratamento oral para a rosácea aprovado pela FDA em Novembro de 2024, com eficácia superior ao Oracea e patente até 2039. Vendas iniciais anualizadas acima de 15 milhões USD; a Summers antecipa pico de 100 milhões, rentabilidade operacional e EPS não tributado de 1,50 dólares em 2027, com preço-alvo de 20 dólares.
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KAI Kadant, Inc.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,8% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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BZ Kanzhun Limited
- Artisan Developing World Fund convicção: média
Posição chinesa de 2,1% do património líquido a 30 de Junho de 2025. A nota de divulgação atesta que a empresa é nomeada no comentário do trimestre, mas o segmento de texto que a discute não sobreviveu à extracção da primeira página — não há tese capturável.
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KSPI Kaspi.kz JSC
- Kathmandu Partners, LP convicção: core
Plataforma fintech do Cazaquistão (pagamentos, marketplace e serviços financeiros). Ventos contrários geopolíticos, mudanças de política interna e juros elevados continuam a pesar. O gestor mantém-se paciente e apoia a estratégia de expansão para a Turquia: embora enfrente desafios de curto prazo, acredita que se revelará acertada ao diversificar a presença geográfica para um país com maior potencial de crescimento.
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KELYA Kelly Services Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa de staffing — top detractor do trimestre apesar de crescimento orgânico (+0,2% CC) que contrasta com peers (Adecco -2%, Randstad -4,2%, Robert Half -6%, TBI -11%). Margens ligeiramente abaixo do indicado; direcção divulgou impactos de iniciativas DOGE. Charges materiais de restructuring até final de 2025 para integrar aquisição e modernizar tecnologia. Cotação a desconto profundo face ao tangible book value de $19,40/acção e à avaliação interna baseada em fluxo de caixa.
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KVUE Kenvue, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Empresa de consumer health com marcas lideres como Tylenol, Listerine e Neutrogena, resultante de spin-off da Johnson & Johnson. A equipa ve oportunidade significativa de destravar valor via reinvestimento em marcas historicamente sub-financiadas, optimizacao de custos e melhoria de margens. As accoes recuaram com desafios operacionais que podem atrasar o turnaround e uma nova tarifa de importacao de 145% a comprimir margens, mas a equipa considera-as baratas numa base de soma das partes.
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6861.T Keyence
- Platinum Japan Fund convicção: core
Décima maior posição, com 3,6%. O gestor nomeia-a expressamente entre as empresas de topo que constituem as detenções de núcleo do fundo, pela combinação de competitividade do produto, quadros qualificados e lucidez das lideranças, que compara com as melhores franquias mundiais e não com concorrentes domésticas.
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Kingsway Financial Services
- Alphyn Capital Management convicção: core
Top contributor (+1,26%). ~$400M de market cap; valor depende de acquisition-driven growth. Execução uneven: Ravix e SPI bem, CSuite difícil, Secure Nursing sob soft demand. Investor Day reafirmou meta de 2-3 acquisitions/ano a 5-7x EBITDA em targets de $1,5-3M de lucros. PIPE de $15,7M a $11,75/share elevou cadence para 3-5 deals/ano. Playbook de Buds Plumbing demonstra capacidade de duplicar profits em três anos.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Excess & surplus specialty insurer. Adquirido em 2019. Reported slower organic growth e ficou flattish no trimestre, na sequência de forte retorno no trimestre anterior. Posição mantida como core holding.
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KEX Kirby Corp.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,35% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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KITS.TO KITS Eyecare Ltd.
- Greystone Capital Management convicção: core
Negócio de comércio electrónico de óptica, liderado pelo fundador, apresentado como novo investimento na carta do primeiro trimestre. Através de crescimento orgânico, disciplina de custos e mudança de mix para óculos de margem elevada, Wilk acredita estarmos nas fases iniciais de uma longa pista de crescimento. Se o negócio aproximar a sua estimativa de fluxos de caixa nos próximos três a cinco anos, as acções poderão negociar entre 35 e 45 dólares canadianos face aos 15 actuais.
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KLAC KLA Corporation
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento de controlo de processo e gestão de yield para semicondutores. Contribuiu após resultados fortes; a empresa aumentou ainda o dividendo e adicionou 5 mil milhões de dólares ao plano de recompra de acções existente.
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KVYO Klaviyo
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Fornecedor de tecnologia de marketing para negócios dirigidos ao consumidor, com 2,3% dos activos e detido desde 2023. A equipa realizou o seu primeiro envolvimento sobre matérias ambientais, sociais e de governo com a empresa desde a entrada em bolsa, centrado em remuneração de executivos e transparência.
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OR L'Oréal
- Aoris International Fund convicção: core
A L'Oréal é a maior empresa de beleza do mundo, com uma quota global de 15%, superior à dos dois concorrentes mais próximos somados. As gestoras destacam a amplitude do negócio em categorias, 37 marcas, canais de distribuição, pontos de preço e geografias, a par de uma gestão descentralizada e de ambição comercial sustentada por investimento crescente em marca e I&D. A empresa superou o crescimento do seu mercado em 18 dos últimos 20 anos.
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Lam Research Corp
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 3,9%, classificada pelo quadro como tecnologia de informação nos Estados Unidos e pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que os quadros imprimem.
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LNTH Lantheus Holdings
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Segunda maior detractora do trimestre, com 49 pontos base negativos e um peso médio de 2,83%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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LEN Lennar Corp.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Construtora residencial integrada no segmento residencial dos EUA e uma das maiores posições da carteira (top 10). A gestão nota que Lennar 'já estava tomada' dada a participação da Berkshire nas acções de classe B da empresa. A carta não articula tese individual detalhada adicional no trimestre.
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LESL Leslie's, Inc.
- Ariel Fund convicção: starter
Empresa norte-americana de cuidados de piscina e spa em modelo direct-to-consumer que continuou a pesar no desempenho. Condições meteorológicas adversas resultaram num arranque lento do ano e em receitas mais fracas. À entrada da época de piscina, a nova liderança está a reavaliar preços, optimizar inventário e implementar programas de fidelização. A gestora considera que a valoração actual reflecte pessimismo extremo, injustificado dada a base de clientes fiel e a vantagem de escala.
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LBRDA Liberty Broadband
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Liberty Broadband subiu 15,1% face à aceleração do deal com Charter, catalisada pela proposta de fusão Charter-Cox (USD 34,5 mil milhões, 6x EBITDA estimado 2025). Discount sobre preço implícito de Charter estreitou de 8,9% para 1,4%. Operação Alaskan GCI (não incluída na consolidação) com orientações standalone do management; John Malone indicou expectativa de premium ao múltiplo de Charter e M&A bolt-on em special situations comunicações. Posição final 5,1% do Fundo.
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LTH Life Time Group Holdings, Inc.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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LGND Ligand Pharmaceuticals Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
A Ligand Pharmaceuticals foi um dos principais contribuidores do trimestre. A Summers identifica-a entre os três maiores contributos do período, embora a carta não detalhe nesta edição o caso de investimento subjacente — agregador de royalties farmacêuticos com múltiplos lançamentos comerciais em curso.
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LNR.TO Linamar
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Fabricante canadiana de auto parts e equipamento industrial recuperou 30,6% após Executive Order de Trump de 29 de Abril respeitar USMCA. Produtos Linamar são USMCA-compliant, abrindo oportunidade para tornar-se fornecedor norte-americano para clientes a fugir de tarifas asiáticas e europeias de 25%. Q1 results mostraram strong market share growth. Os gestores mantêm cautela face ao slump na auto production global. Negocia a free cash flow yield de 16,2%, representa 3,6% do Fundo.
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LIND Lindblad Expeditions Holdings, Inc.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Empresa de viagens de aventura de luxo que beneficiou de ocupação melhorada e crescimento de net yield, impulsionando resultados top- e bottom-line robustos. Bookings 2025/2026 materialmente acima do ano anterior, com entrada em cruzeiros fluviais europeus via parceria com Transcend Cruises. Relação de longa data com Disney/National Geographic continua a evoluir como peça de marketing. Tese: frota expandida, escala crescente e portefólio branded posicionam para expansão de múltiplo de longo prazo.
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LSEG London Stock Exchange Group
- Platinum European Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 3,9%, abaixo dos 4,2% de Março. O gestor mantém a preferência por financeiras diversificadas em detrimento da banca tradicional, articulada no trimestre anterior, e continua a colocar a infra-estrutura de mercado no núcleo da carteira. Esta carta não lhe atribui contributo nem tese própria.
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LPX Louisiana-Pacific
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Contributo negativo no quadro trimestral, com 14 pontos base negativos e um peso médio de 2,12%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
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Leading independent broker-dealer holding desde 2021. Mcap acquired $12,9B → $30,0B. Sem articulação individual de desempenho no trimestre. Tese mantém-se: long-term growth via integração da Commonwealth Financial Network (referida posteriormente em Q3) e poder de lucros intacto.
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LXU LSB Industries Inc
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Produtora de amoníaco. A carta identifica-a entre os contributos positivos do trimestre, favorecida por desenvolvimentos ligados à política tarifária, que beneficia a produção doméstica de fertilizantes azotados. Terminou o período com um peso de 3,8% na carteira.
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LULU lululemon athletica inc.
- Diamond Hill Select Strategy convicção: média
Retalhista de vestuário desportivo que enfrentou um trimestre mais fraco nos EUA e internacionalmente, com abrandamento das vendas. A gestora acredita que a marca permanece relevante e que as acções transaccionam a um desconto atractivo face à sua estimativa de valor intrínseco, mantendo a posição apesar da fraqueza recente.
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MGA Magna International Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,6% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
MAGN reduziu production expectations no trimestre por tariff uncertainty. Market-leading position, termed-out debt e continued insider buying permanecem inalterados. Bastian usou put options para mitigar quase metade do downside, conforme discutido em Q1. Mantém convicção: MAGN cota a trough multiple sobre resultados em trough, com room significativo para crescer poder de geração de resultados. Headwind de 3 pp ao trimestre.
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MGNI Magnite, Inc.
- Choice Equities Capital Management convicção: top
Posição mais ampla da carteira (mid-teens em acções comuns, suplementada por call options <50 bps de custo). Volatilidade de macros pricing severe ad budget cuts deu lugar a evidências de resilient ad spending. CTV budgets ultrapassaram linear TV no critical equilibrium mark, com Netflix e outros a ganharem escala. Customer wins recentes: Amazon, Pinterest, Redfin e Paramount Australia. Trial DOJ-Google em 22 de Setembro pode forçar remedies favoráveis a Magnite; segundo trial em Texas em Agosto.
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MGY Magnolia Oil & Gas Corporation
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de exploração e produção com operações no Texas, cujas acções recuaram 10%. Os resultados do primeiro trimestre incluíram maiores volumes de produção total, compensados por despesas mais elevadas. De notar, a orientação de produção anual foi elevada graças à melhor produtividade dos poços.
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MMYT MakeMyTrip Limited
- Artisan Developing World Fund convicção: core
Quarto nome do conjunto não-norte-americano reforçado depois de 2 de Abril. Encaixa na preferência declarada por procura doméstica de baixa penetração em aglomerados populacionais modernos, com exposição indiana e sem dependência material de receita denominada em dólares.
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MAN ManpowerGroup Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Empresa global de staffing — top detractor do trimestre. Cotação em mínimo de 13 anos após anúncio de previsão fraca para o T2 (receita -1% a -5%). Lucro operacional caiu mais do que peers como Adecco e Randstad. Rentabilidade corrente abaixo do nível normalizado segundo os gestores. Acções a 5x lucro operacional normalizado, valor visto como atractivo. Receitas a aguentar razoavelmente; lucro operacional como variável de ajuste mais negativa.
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MKTX MarketAxess Holdings
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Challenged member do fixed income/credit "exchange" duopoly. Dado o macro/geopolitical backdrop e depressed valuation, aparenta likely to stabilize market share (or better) no near-term e/ou ser acquired por large exchange no medium-term.
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MMC Marsh & McLennan
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Acções declined no T2 devido a unwind do flight-to-quality trade que ocorreu no T1 e a concern sobre softer insurance pricing environment. Holding mantida apesar do drag.
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MTRX Matrix Service Company
- Long Cast Advisers convicção: top
Matrix Service é uma das maiores posições do fundo. O gestor reitera que gosta das perspectivas das poucas companhias seleccionadas em carteira, destacando explicitamente MTRX a par da RSSS. Esta letter não aprofunda a tese fundamental por posição, limitando-se a sinalizar convicção continuada nestes large holdings perante um pano de fundo macro mais cauteloso.
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MATX Matson
- The London Company Small Cap Strategy convicção: core
Detractor relativo do trimestre. Ficou entre os piores nomes por receios em torno da incerteza tarifária com impacto na China. Os mercados protegidos pela Jones Act, que constituem a maioria do negócio, permanecem estáveis e oferecem um amortecedor face a essa incerteza. A gestão está focada em manter um transporte fiável e pontual, esperando uma recuperação da procura à medida que as existências se esgotam.
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MCB McBride plc
- Alluvial Capital Management convicção: core
Produtor britânico de soaps e detergents private-label. Enjoyed strong quarter — a university endowment seller exhausted shares near quarter- end. Shares dipped após mid-year trading update de Julho (consumer trade-down para private label a plateauar, margins to retreat from record highs) mas Waters considera o cenário already priced-in. Mesmo se operating margins retreatarem all the way to pre-COVID averages, McBride trades mid-single-digit múltiplo de lucros. Balance sheet normalizado, dividendos resumed este ano. +25% YTD.
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MCK McKesson Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as 10 maiores do fundo (3,4% do NAV), representativa da exposição overweight a health care distributors. Sem articulação individual nesta carta.
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DR.TO Medical Facilities Corporation
- Greystone Capital Management convicção: core
Operador de hospitais cirúrgicos, tão aborrecido quanto um investimento value pode ser, seguindo o guião simples de operar com rentabilidade e recomprar acções de forma agressiva. Os hospitais são negócios duráveis, com concorrência mínima e sem ciclicalidade, permitindo crescimento orgânico de volumes de 3 a 4% ao ano. Após uma oferta pública que recomprou 14,7% das acções, Wilk projecta uma taxa interna de rendibilidade de 18 a 20% nos próximos anos.
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MEDP Medpace Holdings, Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Nona posição do top 10, com 3,5% do total de activos a 30 de Junho. A carta refere-a apenas como uma das participadas em posição de caixa líquida, a par da Arista, da Meta, da Alphabet e da Berkshire Hathaway — grupo que pesa perto de 40% da carteira e sustenta o argumento de solidez financeira num período de volatilidade invulgar.
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MRK Merck
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Tem um score elevado de Corporate Resilience e contribui para um sistema de saúde mais robusto e sustentável através da sua liderança na descoberta de fármacos e vacinas. A fraqueza do título no segundo trimestre resultou da conjugação de receios quanto à linha de desenvolvimento de fármacos, em particular a concorrência de versões genéricas do Keytruda, com um sentimento de mercado mais débil em torno das acções de saúde.
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MLAB Mesa Laboratories, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fabricante de uma gama de instrumentos e produtos para a saúde e outras indústrias. Foi um dos desempenhos mais fracos no sector industrial: reportou resultados trimestrais acima do esperado, mas a acção recuou por receios relacionados com tarifas e com as suas operações na China. Os gestores mantêm a posição, distinguindo a solidez dos resultados da reacção da cotação a factores macro.
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MET MetLife, Inc.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: core
Posição de 2,7% do NAV divulgada no quadro Top Ten Holdings a 30 de Junho de 2025. O documento não lhe dedica prosa própria nem a nomeia nas revisões de desempenho relativo do trimestre.
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MTD Mettler-Toledo International Inc.
- Mar Vista U.S. Quality Premier Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (−0,52%). As acções recuaram 1% perante a fraqueza continuada na China e receios sobre o impacto de novas regulações de saúde e tarifas. Apesar da procura unitária fraca, a Mettler-Toledo continua a exercer o seu poder de preço e a alavancagem operacional para gerar valor. Mar Vista vê a acção materialmente subvalorizada à medida que o negócio regressa a crescimento de valor intrínseco anual em double-digit mais durável.
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MAA Mid-America Apartment Communities, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Detém e opera multifamily housing no Sunbelt. Rent growth has been stagnant na região dado new supply deliveries a deprimir pricing. Concerns também sobre population declines no Sunbelt por mais deportações e potential legal action sobre how competing apartments set pricing. A gestora considera essas concerns mostly overblown e espera que rent pricing improve à medida que a indústria já moveu past the peak of new supply coming to market.
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MLYS Mineralys Therapeutics, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: starter
Empresa clínica que completou os ensaios registacionais de lorundrostat em hipertensão e está a construir a base de dados de segurança para um pedido de aprovação (NDA) em 2026. As acções caíram em Junho devido à ausência de catalisadores de curto prazo e à antecipação de dados concorrentes do Baxdrostat da AstraZeneca.
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MIRM Mirum Pharmaceuticals
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Contributor biotech no T2 2025, mencionada pelos gestores como tendo beneficiado de commercial sales execution. Integra o trabalho de 2024 para reduzir o underweight relativo a biotech, que foi contributor positivo de desempenho relativo no trimestre.
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MCW Mister Car Wash, Inc.
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Operador de car wash com progresso financeiro contínuo conduzido por same-store-sales melhores num backdrop industrial modestamente melhor e iniciativas internas. Indústria permanece sob pressão de preocupações sobre sobrecapacidade em certos mercados e debilidade do consumidor. Posição mantida apesar de detraimento no trimestre.
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Mitsubishi Electric
- Platinum Japan Fund convicção: core
Terceira maior posição, com 5,0% da carteira. O gestor inclui a empresa entre os principais contribuintes do trimestre, no grupo das companhias de defesa e industriais, e indica uma subida de 15% no período. Não desenvolve argumento de avaliação nem descreve o negócio para além dessa classificação.
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8802.T Mitsubishi Estate
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Junho de 2025, com peso de 4,1% e classificação sectorial de imobiliário. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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MKS Instruments
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Beneficiou, tal como a Microchip, de melhor sentimento quanto ao ciclo de semicondutores. A gestora escreve que o relatório trimestral da empresa mostrou sinais de retoma nos mercados finais.
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MPWR Monolithic Power Systems
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A equipa agrupa a Monolithic Power nos fornecedores de infraestrutura que ajudam a tornar os centros de dados que sustentam as ferramentas de inteligência artificial mais rápidos e mais eficientes no consumo de energia. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
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MCO Moody's Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,75% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; ratings agency par da S&P Global no book.
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MOS Mosaic Co.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Produtor e marketer de crop nutrients, avançou no trimestre após resultados sólidos. A empresa espera que mercados de fosfato permaneçam apertados até 2025, suportados por oferta nova limitada, inventários mais baixos e redução de imports impulsionada por tarifas. MOS mantém-se focada em disciplina de custos, geração de free cash flow e manutenção do perfil de crédito investment-grade, continuando a retornar capital significativo a accionistas. Gestores acreditam que está bem posicionada dada disciplina renovada em capital allocation.
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MOWI.OL Mowi ASA
- Platinum International Fund convicção: média
Produtora norueguesa de salmão com 2,7% da carteira a 30 de Junho de 2025, classificada em bens essenciais. É uma das posições divulgadas apenas pelo quadro das dez maiores participações, sem tese própria no texto da secção.
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MP MP Materials
- ClearBridge Small Cap Strategy convicção: top
Listado entre os top 5 contributors individuais do trimestre. Tese de rare earths como infraestrutura crítica para defesa, electrification e independência de supply chain face à China. Sem detalhe tese específico na carta do T2; trigger reside na inclusão explícita entre os leading relative contributors a par de Verona Pharma, Talen Energy, Primoris Services e Terawulf.
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MS&AD Insurance Group
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Junho de 2025, com peso de 3,8% e classificação sectorial de financeiras. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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MYRG MYR Group Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de engenharia de infra-estruturas eléctricas. Foi o principal contributo positivo do trimestre, continuando a aproveitar o crescimento acentuado da procura de infra-estrutura energética associada à construção de centros de dados. Terminou o período com um peso de 6,1% na carteira, a segunda maior posição do fundo.
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NABL N-able, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado. Fornece software de gestão e segurança de sistemas informáticos a prestadores de serviços geridos. Integra o grupo de quatro em cinco posições de Tecnologia que pesaram no retorno relativo, com um retorno positivo mas atrasado face ao índice.
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3918.HK NagaCorp
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A Nagacorp caiu no início do trimestre com as tarifas elevadas impostas ao Camboja e com os confrontos fronteiriços com a Tailândia; após negociações, Trump reduziu significativamente as tarifas e o conflito ficou resolvido. Em Agosto registou os melhores resultados desde o início da pandemia, com um crescimento de 70% nos lucros, acima do consenso, e repôs o dividendo. A equipa mantém-se optimista, apoiada nas margens, na posição monopolista e na gestão do grupo familiar Chen.
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NCMI National CineMedia Inc
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Terceira maior detractora do trimestre, com 48 pontos base negativos e um peso médio de 2,60%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Greystone Capital Management convicção: top
Negócio de royalties de carvão, primeira posição entre as cinco principais. A NRP amortiza dívida desde 2017 rumo a um balanço com caixa líquida, que Wilk estima alcançar em 12 a 15 meses. Mesmo com preços de carvão metalúrgico e de soda cáustica em mínimos cíclicos, projecta 130 a 140 milhões de dólares de fluxo de caixa livre não alavancado em 2025, um rendimento de 10% sobre a capitalização, com forte alavancagem a qualquer recuperação dos preços.
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NBIS Nebius Group N.V.
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Re-rate impulsionado por strong AI infrastructure demand e visão crescentemente clara de que NBIS tem 'right to win' como lowest cost producer e full-stack toolkit superior. Stock mais que triplicou a meio de Setembro, mas o gestor crê que NBIS continua a negociar a substantial discount face a normalized economics e long-term prospects vs pares inferiores. Continua a esperar reconhecimento do que CEO Arkady Volozh está a construir.
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NEOG Neogen Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: em observação
Neogen desenvolve produtos dedicados à segurança alimentar e animal. Food Safety inclui diagnostic test kits para detectar substâncias nocivas; Animal Safety fornece pharmaceuticals, vacinas, instrumentos veterinários, desinfectantes, rodenticidas e genomic testing. Acções detraíram com Q3 fiscal de receita e rentabilidade abaixo de expectativas; management revista 2025 modestamente em baixa citando enfraquecimento macroeconómico em food production e decisão estratégica de saída de áreas non-core em animal genomics.
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NEO NeoGenomics, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: em observação
NeoGenomics é líder pure-play em specialty oncology lab testing, servindo hospitais, oncologistas e patologistas. Vantagem competitiva via extensive testing menu, solução one-stop, presença comercial forte, reputação fiável e laboratory footprint nacional. Acções detraíram após Q1 ligeiramente abaixo em receita mas com EBITDA acima de consensus; shortfall em pharma services reflecte pressões cíclicas em funding na biopharma. Empresa reafirmou orientação organic 2025 e revista total ligeiramente em alta para reflectir aquisição recente.
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NBIX Neurocrine Biosciences, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: core
A recuperação continuada da Neurocrine após o que cada vez mais se afigura um erro de orientação e não um problema operacional. A empresa reportou resultados do 1.º trimestre mais fortes do que o esperado e continua a soar optimista também quanto ao 2.º trimestre. Top-10 holding do fundo (3,52% dos activos líquidos a 30/06/2025).
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NEX.PA Nexans
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: core
Empresa francesa que produz cable systems para offshore wind farms, subsea interconnections e power transmission. Acções recuperaram com resultados que mostraram crescimento orgânico forte de receitas, especialmente no segmento high-voltage electrification. Posicionamento alinhado com investimento em grid modernization e energy transition. Top contributor relativo individual no T2.
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NN Nextnav Inc.
- Laughing Water Capital convicção: core
Empresa de GPS de nova geração e de espectro, focada em conseguir que a FCC autorize o seu espectro para uso 5G. Sweeney considera as probabilidades muito favoráveis, lendo filings da FCC onde a NextNav é nomeada e a conta de X da FCC a republicar artigos do CEO. Espera um NPRM alinhado com Brendan Carr e monetização do espectro a $35-60 por acção.
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NKE Nike, Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: core
Marca em fase inicial de turnaround sob o novo CEO Elliott Hill, que substituiu 12 dos 15 reportes directos e centra a estratégia "Win Now" no desporto. A receita caiu 11% em moeda constante com a liquidação agressiva de inventário, mas o running cresce high-single-digits. As tarifas representam um custo superior a mil milhões de dólares, que a gestão tenciona mitigar. A Pershing acredita no regresso aos níveis históricos de rentabilidade.
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7974.T Nintendo
- Platinum Japan Fund convicção: top
Passou a maior posição do fundo no trimestre. O gestor destaca a Switch 2 como a consola de venda mais rápida da história da empresa, com 3,5 milhões de unidades em quatro dias, e atribui o valor central à biblioteca de propriedade intelectual — Mario, Pokémon, Zelda — que o mercado desvalorizou durante anos. Vê poucas empresas capazes de gerir melhor o capital dos investidores.
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NMIH NMI Holdings
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Posição curta numa seguradora hipotecária que o gestor identifica como um dos detractores do trimestre. A carta não articula tese detalhada para esta posição curta.
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Noah Holdings
- Platinum Asia Fund convicção: média
Detenção no sector financeiro chinês, nomeada pelo gestor entre as que se comportaram bem no trimestre, num mercado que começou por ceder com as tarifas e acabou em terreno ligeiramente positivo. Sem peso divulgado e sem outro descritor além da atribuição sectorial.
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NOC Northrop Grumman
- Munro Global Growth Fund convicção: média
Northrop Grumman (área Security) foi identificada como detractor, tendo entregue um resultado do segundo trimestre abaixo das expectativas. O gráfico de atribuição mostra contribuição marginal (+5bps). Tese de defesa mantida, suportada pelo novo alvo NATO de 5% do PIB.
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NOV NOV Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Fornecedor diversificado líder de equipamento de capital, consumíveis e serviços para a indústria petrolífera. A queda dos preços da energia reduziu a actividade dos campos abaixo do sustentável, penalizando vendas e rentabilidade da NOV. Com a recuperação da actividade, a maioria das linhas de produto deverá registar aumentos de volume e preço; a longo prazo, a capacidade de geração de lucros do Rig Aftermarket deverá melhorar dada a base instalada. Um ciclo de newbuild rigs ofereceria upside às estimativas normais.
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NVS Novartis AG
- Platinum International Fund convicção: core
Farmacêutica suíça com 3,3% da carteira a 30 de Junho de 2025, mantida desde a rotação defensiva para farmacêuticas iniciada no trimestre anterior. A secção não lhe dedica comentário próprio, mas o gestor sinaliza saúde entre os segmentos de valor onde os analistas identificaram oportunidades.
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NVO Novo Nordisk
- Fundsmith Equity Fund convicção: core
A Novo Nordisk foi o principal detractor do semestre (−1,7 p.p.) e, por si só, explicou praticamente toda a subperformance. Smith descreve a sua capacidade de transformar uma vitória em derrota na liderança dos fármacos de perda de peso, bem como a incapacidade de lidar com o sistema legal e regulatório dos EUA. A empresa, controlada por uma fundação, despediu o CEO; Fundsmith aguarda o sucessor.
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NVR NVR Inc
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 4,58% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; homebuilder no book de habitação junto de Dream Finders.
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OXY Occidental Petroleum Corp.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: média
Participação em Energia nomeada nos quatro blocos das revisões de desempenho relativo do trimestre e do acumulado, face ao S&P 500 e ao Russell 1000 Value. O documento não divulga peso nem acção de carteira sobre este nome.
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ODD ODDITY Tech Ltd.
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Beauty/wellness e-commerce com proprietary technology. Oversold por concerns sobre weak consumer spending que se dissiparam após companies announced strong results. Rose >20% no trimestre.
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ODFL Old Dominion Freight Line, Inc.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Empresa líder de transporte less-than-truckload (carga fraccionada). Detraiu devido à continuada fraqueza da economia doméstica e a um ciclo de frete moroso.
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OLN Olin Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Um dos maiores produtores de químicos chlor alkali e derivados de cloro. As acções caíram no trimestre depois de a Olin ter registado mais um trimestre fraco, com baixas taxas de utilização, preços de commodities fracos (ainda que em ligeira melhoria) e destocking persistente no negócio Winchester. O balanço é sólido e a alocação de capital tem sido amiga do accionista. A empresa continua a oferecer benefícios de diversificação face à exposição a commodities já existente na carteira.
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OLLI Ollie's Bargain Outlet Holdings, Inc.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,7% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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OLO Olo, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,52% dos activos, e terceiro melhor título do trimestre. Explora uma plataforma de software para cadeias de restauração. Subiu com dois anúncios de clientes de dimensão, entre os quais a Chipotle, e com a especulação de que a empresa poderia estar a ponderar alternativas estratégicas.
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ONON On Holding AG
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Marca premium de footwear e apparel. Acções +18,6% (+112bps) apesar de volatilidade no ano por incerteza tarifária e potenciais mudanças de política sob a actual administração. A gestora vê a On bem posicionada para navegar um ambiente de tarifas mais elevadas: a força da marca e o posicionamento premium permitem compensar a exposição tarifária via aumentos selectivos de preços, com procura resiliente. Runway de crescimento longo via expansão de categorias, retalho e geografias, incluindo a Ásia.
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OKE ONEOK Inc.
- ClearBridge Global Infrastructure Income Strategy convicção: core
ONEOK é uma das maiores empresas diversificadas de energy infrastructure dos EUA, com uma rede extensa de activos de NGL, gás natural, produtos refinados e crude oil. A underperformance do trimestre foi primariamente impulsionada pela decisão da OPEC+ de aumentar produção e acelerar o desmantelamento dos cortes voluntários, conduzindo a um softening adicional da perspectiva do preço do petróleo. A tese de longo prazo na rede integrada mantém-se.
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OSW OneSpaWorld Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: top
Fornecedor de serviços de bem-estar para navios de cruzeiro e resorts destination, top contributor do trimestre. Procura forte por serviços de spa e tratamentos medi-spa de próxima geração continuou a impulsionar crescimento robusto de resultados, apesar de preocupações dos investidores com deterioração do sentimento do consumidor e softening na despesa discricionária. Management está a amortizar dívida e a devolver capital a accionistas via recompras e dividendos.
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ONTO Onto Innovation Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Concebe e produz sistemas de metrologia de controlo, inspecção de defeitos, litografia e análise de dados usados por fabricantes de dispositivos microelectrónicos. Embora o primeiro trimestre tenha ficado em linha com o consenso, as projecções para o segundo trimestre ficaram aquém, desencadeando uma queda de 16% das acções.
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ORSTED.CO Orsted AS
- Platinum International Fund convicção: média
Empresa dinamarquesa de energia com 2,4% da carteira a 30 de Junho de 2025, classificada em serviços públicos. Consta apenas do quadro das dez maiores participações, sem comentário próprio, ainda que a secção discuta longamente a procura de energia de baixas emissões.
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KIDS Orthopediatrics
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Quarto maior travão do trimestre, sem peso divulgado. É a primeira empresa dedicada exclusivamente à ortopedia pediátrica. Depois de ter liderado no primeiro trimestre, cedeu moderadamente: a receita superou as estimativas e a previsão anual foi revista em alta, mas a margem de EBITDA ficou aquém.
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OSK Oshkosh Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
A Oshkosh surge apenas de passagem, identificada como outra participação do fundo e como dona da Pierce Manufacturing, principal concorrente da REV Group no negócio de carros de bombeiros. A carta não desenvolve tese autónoma nem indica qualquer movimento na posição durante o trimestre.
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OTCM OTC Markets Group Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores participações do fundo e contribuidor positivo do trimestre. A OTC Markets regressou ao crescimento de receitas no primeiro trimestre, impulsionada por maior volume de transacções. A retoma operacional sustenta a valorização da acção e reforça a tese de investimento subjacente.
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OXM Oxford Industries
- ClearBridge Small Cap Strategy convicção: média
Empresa de apparel com brands Tommy Bahama e Lilly Pulitzer. Tropeçou no T2 por custos tarifários acrescidos e softening consumer spending. Apesar das pressões tarifárias near-term e da orientação revista em baixa, os gestores permanecem optimistas: foco de management em acelerar o supply chain fora da China (expected full exit até 2026), brand innovation e core customer engagement.
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Oxford Nanopore Technologies Plc
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Terceira maior posição, com 4,1%, valorizou 33% no trimestre. A gestora destaca que a Biomerieux, parceira e accionista da empresa, adquiriu a Day Zero Diagnostic, também parceira, com quem a Oxford Nanopore desenvolve um fluxo de trabalho para testes rápidos de resistência a antibióticos. Lê a operação como indicador de que uma líder em microbiologia reconhece o potencial da tecnologia.
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PCAR PACCAR Inc
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
A gestora descreve a empresa como fabricante líder de camiões pesados. As acções estiveram fracas porque a combinação de um ambiente de procura mais difícil com pressões de custo induzidas por tarifas azedou o sentimento dos investidores.
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ROYTL Pacific Coast Oil Trust
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Trust de royalties petrolíferos. Posição expert market pesando aproximadamente 3% do fundo. Eriksen explicita em footnote que, devido à incerteza da situação, não atribui resultados nem book value a Pacific Coast Oil Trust nas métricas de valuation agregadas do fundo.
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PD PagerDuty
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Detractor de software no T2 2025. Mencionada pelos gestores entre as holdings penalizadas por uneven software and consumer demand outlooks, num trimestre em que o sector IT foi o detractor relativo sectorial mais relevante.
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PLMR Palomar Holdings, Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre, com peso médio elevado na carteira. A carta do segundo trimestre não acrescenta tese sobre a seguradora, registando apenas o contributo positivo do período.
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PCTY Paylocity Holding Corp.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,9% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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PAY Paymentus Holdings Inc
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Empresa de pagamentos com 4,2% do capital e contribuição de +0,2% no acumulado do ano. Não é detalhada nesta carta, surgindo na tabela de carteira; a actualização específica da tese surge no trimestre seguinte. Integra o conjunto de negócios de crescimento da estratégia.
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PDRX PD-Rx Pharmaceuticals
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Posição expert market mencionada como uma das quatro que representam aproximadamente 80% da exposição expert market do fundo. Pesa cerca de 3% do fundo. Sem articulação adicional de tese na carta do T2 2025.
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PKST Peakstone Realty Trust
- Alluvial Capital Management convicção: média
REIT em transição de office misto para puramente industrial outdoor storage. Vendeu todas as non-core properties e marketa office building a render $100M. Uma vez vendido, atinge leverage target e pode focar exclusivamente no industrial platform growth. Valuing industrial properties a 6% cap rate e remaining offices a 9% cap rate rende NAV de $30/acção — descontado por ongoing corporate costs mas com robust FCF yield a suportar fair value muito acima do trading actual ~$14.
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PBA Pembina Pipeline Corporation
- ClearBridge Global Infrastructure Income Strategy convicção: core
Pembina fornece transporte e midstream ao sector energético norte-americano, focada na Western Canadian Sedimentary Basin (WCSB). O mercado fixa-se na renegociação das tolling rates do Alliance Pipeline, que tem over-earned; os gestores acreditam que o mercado sobre-reage a uma normalização com impacto apenas low-single-digit no grupo. A Pembina é market leader em pipeline e midstream à WCSB, em step change de crescimento via LNG/LPG exports e petroquímica em Alberta.
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PENG Penguin Solutions, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,69% do portfolio. Empresa de tecnologia diversificada (computação, memória e LED); listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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PEP PepsiCo, Inc.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
A PepsiCo foi um detractor modesto no trimestre, com o volume fraco de bebidas e a pressão de margens a conduzirem a resultados abaixo do esperado. A receita recuou 1,8% em termos homólogos para 17,9 mil milhões de dólares, penalizada por efeitos cambiais e actividade promocional na América do Norte. O gestor mantém a PepsiCo como composto defensivo de qualidade, com marcas globais fortes e geração de caixa consistente.
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PESI Perma-Fix Environmental Services
- Long Cast Advisers convicção: média
Perma-Fix Environmental Services foi um dos maiores contribuidores do 2T25. Esta letter não desenvolve narrativa fundamental por posição; a magnitude da contribuição não é disclosed.
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PRGO Perrigo Company, plc
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,46% do portfolio. Marca líder de loja para produtos de self-care do consumidor; listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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PCG PG&E
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Holding em utilities listada entre os principais detractors relativos individuais do T2. Carta não articula tese individual detalhada para esta posição. Capture-only regista como holding sem alteração material.
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PCHM PharmChem Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Posição de controlo; o fundo é o maior accionista com 33% das acções e Eriksen serve como Chairman of the Board. O bid price subiu de 3,20 USD para 3,75 USD no trimestre. A 3 de Fevereiro de 2025 anunciou a exploração de alternativas estratégicas; a 21 de Julho acordou a venda da empresa a 3,75 USD por acção, com fecho esperado para o início de Setembro.
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PHIN PHINIA Inc.
- Voss Capital convicção: média
Cisão de sistemas de combustível e peças de pós-venda, resiliente apesar de mercados finais fracos graças à estabilidade da pós-venda. O EBITDA deverá ficar plano este ano e retomar crescimento de dígito único médio em 2026. A pós-venda merece cerca de 11x EBITDA, como a Dorman e a Atmus, e os combustíveis comparam-se a fornecedores industriais. Barata a 5,5x EBITDA e 10x FCF, recomprou cerca de 19% das acções desde a cisão.
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PLAB Photronics, Inc.
- Heartland Value Fund convicção: média
Maior fabricante mundial de fotomáscaras para transferência de padrões de circuitos em bolachas de semicondutor, com fábricas na China, Taiwan, Europa e EUA. O trabalho em aplicações de ponta, puxado pela inteligência artificial, mantém-se forte, enquanto as tecnologias de geração anterior ligadas a electrónica de consumo, indústria e automóvel dão os primeiros sinais de recuperação. Balanço com mais de 550 milhões de dólares em caixa e dívida mínima.
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PHR Phreesia, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Quarta maior posição, com 4,40% dos activos segundo o quadro das dez maiores posições a 30 de Junho de 2025. Fornece software de admissão de doentes e de pagamentos a prestadores de cuidados de saúde. Está entre os títulos de Saúde que compensaram perdas noutros pontos do sector.
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2318.HK Ping An Insurance
- Platinum Asia Fund convicção: core
Sétima maior posição, com 3,8%, classificada em financeiras na China. O gestor regista comportamento favorável do sector financeiro chinês no trimestre, mas nomeia outras detenções, não esta, pelo que o peso e o sector são tudo o que o documento divulga sobre a posição.
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PNW Pinnacle West Capital
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Contributo negativo no quadro trimestral, com 17 pontos base negativos e um peso médio de 2,94%. A carta identifica a posição no quadro de contributos e não desenvolve a tese de investimento para o período.
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PJT PJT Partners Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Sociedade de consultoria de investimento que subiu 21%. Os resultados do primeiro trimestre superaram ligeiramente o consenso. A gestão manteve um tom construtivo sobre as receitas e destacou o seu posicionamento, com uma forte carteira de negócios e potencial adicional na actividade de reestruturação.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Fitness centers franchisor. Adquirido em 2018. Posição core no Consumer Discretionary segment.
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PL Planet Labs PBC
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 5,21% dos activos, e melhor contribuição do trimestre, com uma subida superior a 80%. Opera uma rede de mais de 200 satélites de observação diária da Terra. A procura nos mercados finais de defesa e civil manteve-se robusta, impulsionada pela incerteza geopolítica, e os resultados do primeiro trimestre superaram o esperado.
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Pool Basket (SWIM, LESL, HAYW)
- McIntyre Partnerships convicção: top
É a maior das cinco principais posições do fundo (Pool Basket: SWIM, LESL, HAYW), que em conjunto com a SEG, a SHC, a STHO e a MDRX representam cerca de 85% dos activos. A carta do segundo trimestre de 2025 não detalha a tese individual deste cabaz da indústria de piscinas; a Leslie’s (LESL) foi um dos títulos que mais penalizou o desempenho no acumulado do ano, com uma queda entre 100 e 500 pontos base.
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POST Post Holdings, Inc.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Fabricante de produtos alimentares que enfrentou volumes mais fracos em trimestres recentes, particularmente na categoria de cereais. A gestão sublinhou que a fraqueza de volumes tem sido transversal à indústria de alimentos embalados, pelo que a Post não está sozinha nesta frente. Os fundamentais noutras áreas do negócio mantêm-se geralmente sólidos.
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PBPB Potbelly Corporation
- Immersion Investment Partners, LP convicção: core
Underdog entre as cinco maiores posições no final de Julho. A carta de T2 2025 lista a Potbelly sem desenvolver tese específica no trimestre. O arquétipo Underdog descreve um negócio demasiado pequeno para muitos investidores institucionais e fora dos grandes índices, com cobertura de analistas escassa — ineficiência que se corrige por crescimento, melhoria de liquidez e cobertura acrescida.
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PSK PrairieSky Royalty
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: core
Detentora de 18,5M de acres de royalty lands no Western Canadian Sedimentary Basin, herdeira das outorgas de 1881 à Canadian Pacific Railway. Modelo de top-line royalty de ~6% sem capex operacional. Valor não descontado dos activos em ~C$30B vs EV <C$6B; estimam que entregue ~75% do market value em FCF na próxima década, com quatro décadas adicionais de reservas. Catalisadores: multilateral wells, redução do diferencial WCSB/US.
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PDEX Pro-Dex
- Long Cast Advisers convicção: core
Pro-Dex referida entre os declínios do 2T25, parcialmente compensados pelos maiores contribuidores. Esta letter não desenvolve a tese fundamental; capture-only do callout de detractores.
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PRA ProAssurance Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Seguradora especializada em responsabilidade civil profissional. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 5,4%, a quarta maior da carteira. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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PRCT PROCEPT BioRobotics Corp
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Um dos três nomes de dispositivos médicos em que a equipa vê catalisadores atraentes pela frente, todos fornecedores de tecnologias de ruptura que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 1,1% do património líquido no fim do trimestre.
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PCOR Procore Technologies Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Detida como franchise de tecnologia que, na leitura da equipa, beneficia materialmente da adopção de ferramentas de inteligência artificial dentro das empresas e da administração pública. A carta não desenvolve tese própria além desta enumeração e do peso divulgado de 2,4% do património líquido no fim do trimestre.
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Produtor de cereais matinais (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Short num produtor de cereais matinais reconhecido por marcas icónicas. Opera em packaged-food altamente competitivo, dependendo de inovação e brand recognition. Mesmo opções healthier têm perdido quota. A gestora acredita que metas ambiciosas de margem por 2026 dependem de melhorias da supply chain e estabilização de quota — áreas onde a empresa ainda não demonstrou resultados consistentes. Management baixou perspectiva de resultados no trimestre, destacando slowing sales growth e perdas de quota no segmento de cereais saudáveis.
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PROM Propel Media
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Maior posição expert market do fundo a aproximadamente 12%. A Propel Media não reporta financials publicamente desde 2019; existem 252 milhões de acções em circulação. Em 2022 acordou ser adquirida pela IQVIA Holdings por 700-800 milhões USD, deal bloqueado pela FTC em 2024. O fundo comprou acções a 0,24 USD em Junho de 2023; a valuation do fundo subiu de 0,85 USD para 0,90 USD por acção no trimestre.
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ProQR
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Detenção em edição de ARN, valorizou 58% no trimestre por leitura das operações de fusão e aquisição. A gestora explica que a Eli Lilly está a comprar a Verve Therapeutics, parceira da ProQR na edição genética, por mil e trezentos milhões de dólares, e que a mesma farmacêutica é parceira da ProQR e detém mais de 16% do capital.
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PB Prosperity Bancshares Inc
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Banco comercial com sede no Texas. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 4,4%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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PSTG Pure Storage
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A equipa agrupa a Pure Storage nos fornecedores de infraestrutura que ajudam a tornar os centros de dados que sustentam as ferramentas de inteligência artificial mais rápidos e mais eficientes no consumo de energia. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
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PRSU Pursuit Attractions & Hospitality, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Operadora-proprietária de destinos de hospitalidade nos EUA, Canadá e Islândia. As acções caíram 18% após um ligeiro desvio face às estimativas do primeiro trimestre, devido a câmbios desfavoráveis e a menos quartos disponíveis durante a remodelação de uma propriedade em Jasper. A gestora destaca dados positivos de reservas antecipadas.
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QTWO Q2 Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado. Fornece soluções de banca digital e de crédito em nuvem a instituições financeiras. Integra o grupo de quatro em cinco posições de Tecnologia que pesaram no retorno relativo, com um retorno positivo mas atrasado face ao índice.
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KWR Quaker Chemical Corp.
- Heartland Value Fund convicção: média
Fornecedor de fluidos usados na produção e transformação de metal. Os mercados finais — siderurgia, manufactura industrial e fabricantes de veículos — estão expostos a tarifas, mas a produção nos EUA e a receita maioritariamente doméstica funcionam como cobertura natural. Produto de baixo custo e crítico para o cliente, com poder de fixação de preços acima dos pares químicos. A três anos de produção industrial deprimida a gestão cortou 20 milhões de dólares em custos.
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PWR Quanta Services, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Provider de infrastructure solutions para leading energy developers e large multistate utilities. Quanta está a vencer new business ligado ao build out de AI power infrastructure assim como a marquee renewable energy projects. Onshoring de manufacturing capacity e crescimento em electric vehicles também impulsionam crescente demand por electricity. Há vários large transmission projects que Quanta está a construir, que a gestora espera providenciem revenue growth durante anos.
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QDEL QuidelOrtho Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: core
Líder em diagnósticos médicos. Investimento iniciado no terceiro trimestre de 2022, após pressão de resultados ligada à pandemia, na tese de que a fusão de 2022 com a Ortho Clinical Diagnostics posicionava a empresa como plataforma de topo com potencial de crescimento, margens e free cash flow. Os resultados ficaram em linha, mas a acção sofreu com preocupações macro, negócio respiratório fraco e receio de cortes em programas de saúde governamentais. Posição mantida, com sinais de melhoria sob nova liderança.
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QXO QXO Inc.
- Patient Opportunity Equity Strategy convicção: top
Top contributor do trimestre com 287 bps após conclusão da aquisição de 11 mil milhões de dólares de Beacon Roofing em Abril — primeira tranche de roll-up planeado em distribuição de building products, indústria altamente fragmentada. Brad Jacobs aplica playbook validado noutros sectores. Capacidade de raise de capital em termos atractivos sustenta vantagem competitiva versus pares. Disciplina demonstrada ao abandonar bidding war por GMS Inc. Target de mais de 50 mil milhões de dólares de receita anual na próxima década.
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RYN Rayonier Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
REIT de madeira norte-americano, identificado entre os detractores do trimestre a par de Weyerhaeuser. Integra o segmento de terra e madeira (residencial dos EUA). A carta não articula tese individual detalhada para a Rayonier no trimestre.
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RBA RB Global, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 2,97%. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do T2 2025.
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ROLL RBC Bearings Incorporated
- Baron Small Cap Fund convicção: core
Precision bearings para aerospace/defense. Beneficiária do defense spending cycle e innovative new products no subsector. Mentioned junto com Kratos e Karman como winners em Industrials.
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RICK RCI Hospitality Holdings
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Único owner cotado de adult nightclubs nos EUA, com 57 clubes em 13 estados e 12 sports-bar restaurants Bombshells. Municípios raramente emitem novas licenças, fazendo com que estes negócios funcionem como monopólios locais com economia unitária excelente. RICK consolidou-se como buyer of choice numa indústria com 500+ alvos elegíveis e competição limitada. Trimestre mostrou resultados operacionais estáveis e free cash flow forte. Acção transacciona com desconto face à rentabilidade normalizada.
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REA REA Group
- The Brown Capital Management International All Company Strategy convicção: core
Empresa australiana que detém e gere o principal portal imobiliário online da Austrália, um modelo de marketplace para compra e venda de casas. Durante o trimestre a gestora reuniu com o CEO Owen Wilson, que se reformará no final do ano. É apresentada como exemplo do poder dos modelos de marketplace: a liderança em mercados maduros raramente se perde quando o líder protege a franquia com investimento contínuo.
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RDVT Red Violet Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: core
Ugly Duckling entre as cinco maiores posições. Em Abril, David Polansky apresentou a Red Violet numa conferência de investimento, sinalizando convicção elevada; a carta remete para a gravação. Não detalha desenvolvimentos operacionais do trimestre. O arquétipo Ugly Duckling descreve um bom negócio cuja rentabilidade subjacente está mascarada por investimentos em pessoas e capital, a revelar-se com a maturação do negócio.
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REGN Regeneron Pharmaceuticals, Inc.
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Regeneron reportou top-line mistos de droga pipeline, itepekimab, em Doença Pulmonar Obstrutiva Crónica (COPD), com um dos dois ensaios a corresponder às expectativas. Apesar de itepekimab não ser expectável como driver central das acções da Regeneron, outros candidatos a drogas no pipeline continuam a avançar. Bottom 3 detractor Global (1,88% avg weight).
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RELY Remitly Global, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,04% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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RNECY Renesas Electronics Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Off-benchmark position na empresa japonesa de semicondutores que detraiu desempenho dado o stock price ter caído no T2. O desempenho do segundo trimestre foi weaker que expected, com management a ter de revise alguma orientação, levando a investor concerns.
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RSSS Research Solutions
- Long Cast Advisers convicção: top
Research Solutions surge entre as large holdings que o gestor destaca como tendo boas perspectivas, a par da MTRX. Esta letter não desenvolve a tese fundamental por posição; o callout limita-se a confirmar convicção continuada no holding.
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QSR Restaurant Brands International Inc.
- Pershing Square Holdings, Ltd. convicção: core
Modelo franchisado capital-light e de margem elevada, com royalties de quatro marcas líderes (Tim Hortons, Burger King, Popeyes e Firehouse Subs). Tim Hortons e Burger King International, cerca de 70% dos lucros, lideram o crescimento, ambos com vendas comparáveis a subir 4%. A Carrols, recém-adquirida, cresceu quase 3%. A acção negoceia a menos de 17x lucros futuros, mais de 30% de desconto face a pares comparáveis.
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RVTY Revvity Inc
- Bretton Fund convicção: em observação
Posição residual de 0,96% no fundo. Sem articulação específica nesta carta; life sciences tools.
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RELL Richardson Electronics
- Long Cast Advisers convicção: média
Richardson Electronics referida entre os declínios que compensaram parcialmente os contribuidores no 2T25. Esta letter não desenvolve narrativa por posição; capture-only do callout de detractores.
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RLI RLI Corp.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Seguradora que figura entre os cinco maiores detractores do primeiro semestre de 2025, com 3,3% de peso médio no período. A carta identifica-a apenas na tabela de contribuição e não desenvolve tese autónoma neste trimestre, nem refere qualquer movimento na posição.
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RHHBY Roche Holding AG
- Loomis Sayles Growth Fund convicção: média
Divulgada como participação da carteira na discussão sobre a Regeneron. A gestora considera que o Vabysmo, da Roche, continuará a ser um concorrente forte do Eylea HD. Não há comentário autónomo sobre a empresa nem divulgação do seu peso na carteira.
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ROG.SW Roche Holding AG
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 4,0%, e uma das grandes farmacêuticas da carteira. A gestora nota que o anticorpo biespecífico Columvi, da Roche, em associação com o Zynlonta da ADC Therapeutics, produz respostas completas em linfoma de células B que tornam a combinação competitiva face à terapia celular. Refere ainda que a Roche e a Chugai cobrarão royalties sobre agonistas orais de GLP-1.
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RCI Rogers Communications
- Platinum International Fund convicção: média
Operadora canadiana de telecomunicações com 2,5% da carteira a 30 de Junho de 2025. Enquadra-se na exposição a telecomunicações que o gestor cita entre os segmentos de valor identificados pelos analistas, sem argumento dedicado na secção.
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ROIV Roivant Sciences Ltd.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Sétima maior posição, com 3,9%, classificada em saúde e domiciliada nos Estados Unidos no quadro das dez maiores detenções. A carta deste trimestre não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pela gestora para além da dimensão e da estabilidade da posição face ao trimestre anterior.
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RTX RTX Corp.
- Dodge & Cox Stock Fund convicção: top
Segunda maior posição divulgada, com 3,5% do NAV. Nomeada na revisão acumulada face ao Russell 1000 Value junto das participações em Industriais, sector que a carta declara sobreponderado face aos dois índices de referência.
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RBRK Rubrik
- ClearBridge Mid Cap Growth Strategy convicção: top
Data protection e security services company. Continua a beneficiar de increasing customer prioritization e spending em IT security. Listado entre os biggest contributors individuais ao retorno relativo do trimestre, com strong desempenho no IT sector apesar do underperformance amplo do Strategy em IT.
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RXO RXO, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: starter
RXO presta serviços de transportation conectando clientes a transportadoras sem ownership de frota. Opera como broker em truckload (TL) e less-than-truckload (LTL), com managed transportation, freight forwarding e last-mile delivery. Acções detraíram após Q1 com receita e lucros abaixo de estimativas: LTL bem mas TL com volumes mais baixos apesar de receita por shipment superior. Gestora vê ganhos de produtividade a posicionar RXO para superar a indústria no próximo ciclo.
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RXST RxSight Inc
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Primeira e única lente ajustável por luz disponível para cirurgia de cataratas, um tipo de lente intra-ocular premium que permite afinar a visão após a operação. A 3 de Abril falhou as estimativas de receita do primeiro trimestre pela primeira vez desde a entrada em bolsa em 2021 e cortou a previsão anual. A gestora não acredita em saturação do mercado: com apenas 10% de quota no segmento premium, vê espaço para 30% a 40% no longo prazo.
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RYAN Ryan Specialty Holdings, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Leading insurance broker especializado em excess and surplus lines (E&S). Apesar de first-quarter results acima das expectativas, a acção teve desempenho lacklustre devido a margem trimestral ligeiramente desapontante e preocupações dos investidores sobre comparação interna de crescimento desafiante no T2. A gestora vê o margin miss como temporário e antecipa margin expansion no resto do ano e adiante. Apesar de pressões shorter-term em property pricing, expectativa é de crescimento orgânico significativo no mercado E&S.
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RYAAY Ryanair Holdings
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: top
Posição de menor custo na aviação europeia continua a fortalecer-se, apesar de atrasos da Boeing limitarem expansão. Management revelou planos de USD 600m em duas facilities de manutenção de motores, internalizando função crítica (catalisada pela experiência recente com a Boeing). Ryanair também executou recompra de acções, propôs aumento de 20% no dividendo, e teve restrições a foreign ownership levantadas, levando a inclusão no MSCI em Maio. Estimativa actualizada de resultados normalizados levou a valuation levemente acima da cotação actual.
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SOC Sable Offshore Corp
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: core
Empresa que está a reabrir um antigo campo petrolífero em águas federais ao largo da Califórnia, operado durante décadas pela Exxon e encerrado após uma fuga numa conduta em terra. Grupos ambientalistas usaram os tribunais para atrasar a reabertura, mas o gestor acredita que a litigância se esgota e deverá resolver-se antes do fim do ano, com a cotação a rever-se em alta à medida que a produção for reportada. O momento é incerto — Agosto ou 2026.
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SAFRY Safran SA
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: top
Safran reportou Q1 com receita +17% y/y, excedendo expectativas em todas as divisões. Com Airbus e Boeing a enfrentar dificuldades em subir produção, companhias aéreas utilizam frotas existentes mais tempo, suportando volumes e pricing no aftermarket de motores. Safran revisou em alta a orientação de volume de spare parts 2025 e prevê implementar high-single-digit price increase em Agosto. Top 3 contribuidor Intl (4,40%) e Top 3 Global (3,21%).
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SAF Safran SA
- Brown Advisory Global Leaders Strategy convicção: core
Designs, manufactures and markets aircraft, defense and communication equipment. Investida pelos core aerospace assets. Benefícios de procura forte de air travel, utilização de plataforma CFM56 acima do esperado e geração robusta de free cash flow. Tailwind adicional de força em industrials com defense operations e increased spending targets em Europa.
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IOT Samsara Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Software empresarial, domiciliado nos Estados Unidos, com 3,0% dos activos e detido desde 2021.
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SAND-SE Sandvik AB
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Sweden-based provider de mining, metal-cutting e industrial equipment/tools. Dominant share em mining equipment e outsized exposure a gold miners, combinado com modest valuation e elevated gold prices, fazem por perspetiva atractiva.
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SAN.PA Sanofi
- Ariel Global Fund convicção: média
Farmacêutica francesa que teve desempenho inferior no período, sobretudo por receios renovados sobre potenciais tarifas dos EUA às importações farmacêuticas europeias. Resultados mistos do candidato de Fase 3 Itepekimab em ensaios para doença pulmonar obstrutiva crónica pesaram sobre as acções. À valuação actual, a gestora considera o pipeline de imunologia subvalorizado e aguarda resultados de Fase 3 do Amlitelimab para dermatite atópica, mantendo-se optimista quanto à trajectória de crescimento do Dupixent.
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SRPT Sarepta Therapeutics, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Desenvolve RNA-targeted medicines e gene therapies para doenças neuromusculares raras. Reportou receitas trimestrais acima das expectativas mas EPS abaixo, e revisou em baixa o forecast de vendas 2025. Acção colapsou após segunda morte de doente por insuficiência hepática aguda na sequência de tratamento com Elevidys, a terapia génica para Duchenne muscular dystrophy. Tese fica suspensa pela incerteza regulatória e clínica até stabilização do programa pivot.
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SEG Seaport Entertainment Group
- McIntyre Partnerships convicção: top
Spinoff em situação especial. A Seaport reduziu a perda operacional ajustada para 7 milhões de dólares no segundo trimestre, face a 28 milhões um ano antes, e vendeu o 250 Water Street por 151 milhões, gerando caixa líquida pro-forma de cerca de 17 dólares por acção contra um preço de 24. McIntyre projecta 3 dólares de FCF por acção em 2028 e mais de 10 de caixa líquida. O alvo é de 55 dólares.
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SENEA Seneca Foods Corp.
- Alluvial Capital Management convicção: core
Canned foods producer emblemático do Alluvial — boring, little-known, profitable, undervalued. Em 2024 bumper vegetable harvest gerou high inventory e big borrowings que assustaram investors. Past year saw modest harvest e Seneca reduziu borrowings em $259 milhões — $37 por acção. Balance sheet normalizado. Del Monte (competitor) entrou em bankruptcy após years of financial struggles — pode oferecer Seneca oportunidade de pick up attractive assets at good prices.
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ST Sensata Technologies Holding plc
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fabricante global de sensors e electrical protection para automóvel, industrial e aerospace. Top detractor T2 2025 com -0,27pp em Industrials, sector onde selecção foi adversa. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa.
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SXT Sensient Technologies Corporation
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Fabricante líder de cores e sabores para alimentação e bebidas, comprada no quarto trimestre de 2023 abaixo de 12x EBITDA. Reportou resultados fortes no primeiro trimestre, com a franquia de cores naturais — a maior oportunidade da história da empresa, segundo a gestão — alimentada pela mudança de preferências do consumidor e pelo push do Secretário RFK contra corantes sintéticos. Transacciona acima de 16x EBITDA, com 20x visto como atingível.
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ServiceNow
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Nomeada na matriz de detenções principais, na célula de acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Sem peso divulgado, sem sector atribuído e sem descritor de negócio no documento.
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TTAN ServiceTitan, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de uma plataforma de software na nuvem que liga e gere diversos fluxos de trabalho empresariais, como publicidade, agendamento e gestão. Resultados sólidos do primeiro trimestre fiscal conduziram a um ganho de 12%, sustentados por melhores receitas de subscrição à medida que a empresa avança na adopção do produto comercial.
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SFBS ServisFirst Bancshares, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: média
Banco que figura entre os cinco maiores detractores do primeiro semestre de 2025, com 3,6% de peso médio no período. Tal como a RLI, aparece apenas na tabela de contribuição, sem tese desenvolvida nem indicação de compras ou vendas durante o trimestre.
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SHAK Shake Shack Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
Shake Shack é uma cadeia de restaurantes fast-casual que oferece hambúrgueres, hot dogs, crinkle-cut fries, chicken dishes, milkshakes e outras bebidas. A acção performou bem, impulsionada por strong margem trimestral e revisão em alta da projecção anual de margem. Adicionalmente, traffic trends mostraram melhoria notável após weather pobre ter dampened traffic no primeiro trimestre. Top contributor T2 com +0,73 pp (1,46% average weight).
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FOUR Shift4 Payments, Inc.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 3,2% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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SIEGY Siemens Energy
- ClearBridge Global Value Improvers Strategy convicção: core
Empresa alemã de geração e transmissão de energia. Continua a demonstrar forte desempenho operacional e financeiro em melhoria, suportada por tailwinds estruturais do drive mundial para investimentos crescentes em electrificação e procura por equipamento de geração para data centers AI. Picks-and-shovels do AI build-out via abordagem value. Top contributor relativo individual no T2.
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SIMO Silicon Motion Technology Corp.
- Heartland Value Plus Fund convicção: core
Fabricante de componentes de memória usados em computadores pessoais, telemóveis, centros de dados e aplicações industriais. Historicamente inclinada para a electrónica de consumo, de margens mais baixas, empurrou o negócio ao longo do ciclo descendente para aplicações de maior margem impulsionadas pela procura dos hyperscalers. A equipa vê o início de um re-rating à medida que os produtos de centro de dados ganham peso no mix de receitas.
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SPG Simon Property Group, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Premier mall REIT com fundamentals robustos para high-quality mall e outlet real estate: tenant demand robust, shortage de desirable retail space (high occupancy + dearth de new mall developments), favorable demand/supply imbalance a permitir raise rents, valuations atractivas. Mall REITs = 5,8% NAV (com Macerich).
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SLP Simulations Plus, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Posição em Tecnologia identificada como um dos maiores detractores de retorno relativo do trimestre. A acção caiu depois de a empresa baixar o a orientação, devido à incerteza no financiamento da investigação de fármacos e à incerteza tarifária. Os gestores mantêm a posição, enquadrando a fraqueza como reflexo de factores macro e de financiamento de curto prazo e não de deterioração estrutural do negócio.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Landscape supply distributor. Adquirido em 2016. Top 10 holding em Industrials.
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SITM SiTime Corporation
- Brown Advisory Small-Cap Growth Strategy convicção: core
Desenvolve e fabrica semicondutores analógicos (calendarização devices). Rallied em resultados Q1 melhores e orientação sólida com mercado Compute/Data Center a beneficiar de crescimento em key AI platforms. Confirmou content wins em iPhone, que vão suportar revenue gains nos próximos anos. Caso de exposição IA selectiva «when price + quality aligned».
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000660.KS SK Hynix Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Produtor pure-play líder de semicondutores de memória, sediado na Coreia; subiu após resultados trimestrais robustos. A forte procura de high bandwidth memory (HBM) impulsionada por IA e a recuperação dos preços de memória commodity foram destaques. A empresa ganha quota em módulos DRAM server-grade e SSDs. Com todo o supply de HBM de 2025 esgotado e a Nvidia como cliente-chave, consolidou a liderança no mercado de memória para IA.
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Skye Biosciences
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: starter
Posição pequena assumida com risco clínico associado ao mecanismo, foi ainda assim um contributo forte no trimestre. Desenvolve o nimacimab, anticorpo anti-CB1 para perda de peso, em fase 2 isolado e em associação com o Wegovy. Por ser anticorpo não atravessa a barreira hematoencefálica, o que deverá evitar os efeitos no sistema nervoso central.
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SLM SLM Corporation
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: core
Mutuante estudantil, também conhecido como Sallie Mae, que figura entre as cinco maiores posições longas do fundo em 30 de Junho de 2025. A carta não articula tese detalhada além da sua presença como posição central.
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GLE Societe Generale
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: top
Banco europeu que figura entre as cinco maiores posições longas do fundo em 30 de Junho de 2025 e foi um dos principais contribuidores para o desempenho do trimestre. A carta não articula tese detalhada além da sua presença como posição central e contribuidor.
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GLE.PA Société Générale SA
- Platinum European Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 3,8%, peso inalterado face a Março. Subiu 17% no trimestre e o gestor volta a classificar os bancos detidos como entrega consistente de resultados. A posição fora aberta no trimestre anterior contra o consenso, que ainda via o banco como armadilha de valor, e beneficiaria também da reforma europeia da titularização.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo; o gestor é CEO e board member. O bid price subiu de 14,28 USD para 15,75 USD no trimestre. O fundo detém 11,6% das acções e o gestor 2,5% pessoalmente. Os bookings aceleraram para 8,0 milhões USD no trimestre fiscal de Novembro de 2024 e 8,9 milhões USD no de Fevereiro de 2025, com encomendas HIMARS e AMRAAM. O backlog deverá reflectir-se nas receitas no T2 e T3.
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6758.T Sony Group
- Platinum Japan Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,8%. O gestor inclui a Sony no conjunto das grandes empresas japonesas altamente competitivas, com execução estratégica excepcional, que se tornaram de classe mundial por terem evitado o corte de custos e o subinvestimento que enfraqueceram as concorrentes. Nomeia-a expressamente como detenção de núcleo.
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SHC Sotera Health Company
- McIntyre Partnerships convicção: top
A Sotera Health sofreu um abrandamento atípico nos mercados finais: o excesso de inventário acumulado durante a COVID travou o crescimento histórico de volumes. McIntyre considerou a fraqueza temporária, dada a posição dominante da empresa. A Sotera reportou volumes a crescer 6% no segundo trimestre, confirmando a tese e elevando a acção de -16% para +21% até ao final de Agosto. A 18 vezes o EBITDA estimado para 2027, alvo de 35 dólares face aos 16 actuais.
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SSTI SoundThinking, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Terceiro maior travão do trimestre, sem peso divulgado. Vende um sistema de detecção de disparos em software como serviço a governos municipais. Os resultados do primeiro trimestre ficaram aquém das estimativas, por maior investimento em inteligência artificial e por efeito negativo das tarifas.
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SBSI Southside Bancshares, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Banco regional com sede no Texas. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 3,8%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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SpeeDx Pty Ltd
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,1%, empresa privada australiana de diagnóstico molecular. A gestora afirma que a participada está a executar de forma eficaz sob nova liderança, com vendas a subir e consumo de caixa controlado. Integra o conjunto de quatro empresas privadas que representam mais de 7% dos activos e que retiraram valor ao trimestre.
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SPOK Spok Holdings Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Uma das cinco maiores participações do fundo e contribuidor positivo do trimestre. A Spok divulgou resultados sólidos do primeiro trimestre em Abril, com a Summers a considerar conservadora a orientação para 2025. É também a principal fonte de rendimento de dividendos da carteira, com yield de 7% — responsável pela maior parte dos 107 985 dólares recebidos no trimestre — embora a Summers sublinhe que o objectivo primário do fundo é a valorização de capital de longo prazo.
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PHYS Sprott Physical Gold Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Trust físico de ouro — uma das classes que melhor se comportaram nos últimos dois anos, suportada por incerteza fiscal estrutural e acumulação por bancos centrais estrangeiros. A divergência entre ouro e prata abriu o rácio gold/silver, alimentando a tese complementar em PSLV. Posição mantida sem action material no trimestre, com expressão monetária preservada pelo deployment para novas posições starter.
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PSLV Sprott Physical Silver Trust
- Palm Valley Capital Fund convicção: top
Trust físico de prata — top contributor do trimestre. O rácio gold/silver expandiu para o segundo nível mais alto em gerações em Abril, com prata em atraso face ao ouro nos últimos dois anos. A subida no T2 foi parcialmente atribuída a investidores procurando fiat substitutes com beta superior. Posição longstanding do fundo como expressão monetária central, mantida sem ajustes materiais apesar da subida.
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SPV — CTT
- Greenhaven Road Partners Fund convicção: média
Veículo de investimento dedicado à empresa portuguesa CTT, detido entre os fundos subjacentes da carteira. A valorização desta participação concentrada é apontada como um dos motores do retorno do trimestre, com a discussão remetida para a carta anterior. A carta não divulga peso, preço de entrada nem tese sobre a empresa.
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SPX put options
- Alphyn Capital Management convicção: média
Detractor (-0,26%) mas posição mantida. Light S&P 500 put overlay sustentada ao longo do T1 e T2. Hedge devolveu parte dos ganhos anteriores com o rally do índice em meses recentes, mas terminou modestamente in the black year-to-date — protegeu o portfolio durante a volatilidade da primavera. Articulada como insurance premium tactically calibrada, não como expressão de view macro direccional.
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STJ.L St. James's Place plc
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Rede britânica de aconselhamento financeiro, nomeada entre os contributos do trimestre com um retorno de 20%. Ocupa o segundo lugar do quadro das dez maiores participações, com 4,7% da carteira a 30 de Junho de 2025. A carta não desenvolve a tese de investimento nem quantifica o contributo para o retorno do fundo.
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SBUX Starbucks Corp.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
As acções da Starbucks caíram no trimestre após resultados fracos em finais de Abril. As vendas comparáveis globais recuaram 4%, com uma queda de 6% na América do Norte, e as margens operacionais comprimiram para 11,6%, face a 18% um ano antes. A gestão apontou ventos contrários macro e menor envolvimento na fidelização. O gestor continua a ver a Starbucks como franquia de consumo valiosa, com forte marca e poder de fixação de preços.
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STT State Street Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição central a 2,7% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T2 2025 — listada nas top dez holdings a 30/06/2025.
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STVN Stevanato Group S.p.A.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções de contenção, administração de fármacos e diagnóstico à indústria biofarmacêutica. As acções ganharam 20% na sequência de um desvio positivo face às projecções do primeiro trimestre, impulsionado pelos segmentos biofarmacêutico e de diagnóstico. A procura de frascos está a estabilizar e o desarmazenamento a abrandar.
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SNEX StoneX Group Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: top
Entre os cinco maiores contributos absolutos do trimestre e com o maior peso médio de todas as participações divulgadas nos quadros de contributos. A carta do segundo trimestre não desenvolve tese sobre a empresa, registando apenas o contributo positivo no período.
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SYK Stryker Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: top
Posição entre as maiores do fundo (5,0% do NAV), representativa da exposição overweight do fundo a health care equipment. Sem articulação individual nesta carta.
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SUI Sun Communities, Inc.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
REIT de plataformas de arrendamento de nicho integrado no segmento residencial dos EUA. No trimestre, o fundo recebeu um dividendo especial após a Sun Communities alienar o segmento de marinas a afiliadas da Blackstone Infrastructure. A carta não articula tese individual detalhada adicional no trimestre.
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SUPN Supernus Pharmaceuticals, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de fármacos de neurologia. Detraiu ligeiramente do desempenho do trimestre, mas a gestão destaca-a como exemplo de conversão de recursos: a empresa anunciou a aquisição oportunista da Sage Therapeutics, a financiar com a sua posição líquida de tesouraria de 460 milhões de dólares. A Sage detém o primeiro e único tratamento aprovado pela autoridade norte-americana do medicamento para a depressão pós-parto.
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SYZLF Sylogist Ltd.
- Greystone Capital Management convicção: core
Empresa de software para o sector não-lucrativo e governamental, detida há vários anos, numa recuperação que Wilk considera consolidada. Quase todas as métricas — receita de subscrição, deslocação de concorrentes, parceiros de canal e taxas de vitória — evoluem favoravelmente. Se o crescimento acelerar para 30% ou mais até 2027, aproximando 35 milhões de dólares canadianos de EBITDA, a 15 vezes esse valor as acções ofereceriam 110% de potencial face aos 9 dólares actuais.
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SYNA Synaptics Incorporated
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Off-benchmark position relativa ao benchmark que detraiu desempenho relativo dado o stock price ter aumentado apenas modestly no T2. A empresa ainda sente o impacto de CEO leaving earlier in the year, e shift no business model de PC e mobile para IoT (Internet of things) tem envolvido aquisições custosas e restructuring, levando a short-term financial strain.
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Syntara Ltd
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,1%, recuou de 6,2% no trimestre anterior. A empresa divulgou dados adicionais do seu medicamento para mielofibrose, com os índices de sintomas a continuarem a aprofundar-se. A gestora atribui a pressão sobre a cotação à saída de um accionista de longa data, e não ao conteúdo clínico dos dados divulgados.
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Taisei
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 30 de Junho de 2025, com peso de 5,1% e classificação sectorial de industriais. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição na carteira.
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TPR Tapestry, Inc.
- TCW Relative Value Mid Cap Fund convicção: core
Casa de marcas de consumo cujas acções subiram bem após apresentar resultados acima do esperado e rever em alta a projecção de receitas e lucros do ano. O desempenho beneficiou em parte da marca Coach, da capacidade de gerir o impacto das tarifas e do foco no crescimento directo ao consumidor e digital.
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TCS Tata Consultancy Services Limited
- Baird Chautauqua International and Global Growth Funds convicção: core
Tata Consultancy Services figura entre os bottom 5 contribuidores no International Fund (3,75% avg weight) no trimestre. A carta não articula tese individual detalhada para Tata Consultancy nesta nota; integra IT services indianos referenciados nos buckets de detrações de selecção sectorial.
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TBCG TBC Bank Group PLC
- Blue Tower Asset Management, LLC convicção: top
Maior banco da Geórgia, com cerca de 40% de quota e duopólio com o Bank of Georgia num mercado de 4 milhões de habitantes. Rendibilidade dos capitais próprios de 22,4% a dez anos, elevada para 26,4% no triénio mais recente pela digitalização. O motor é o Uzbequistão: 19,7 milhões de clientes desde 2020 e 17,1% do crédito ao consumo sem garantia. Cota a 7,47x lucros históricos e 2,04x valor contabilístico tangível.
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TEL TE Connectivity
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida em TE Connectivity. Top contributor relativo individual ao retorno do T2 — a carta não fornece articulação de tese adicional. Capture-only regista como holding sem alteração material no trimestre.
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TGLS Tecnoglass
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Apontada pelo gestor, a par da Modine Manufacturing, como um dos pontos positivos dentro do sector industrial, por dispor de oportunidades idiossincráticas que considera benéficas para a empresa a longo prazo, mesmo perante perturbação no curto prazo. A carta não divulga peso nem contributo da posição.
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TCYSF TECSYS, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,60% dos activos. Desenvolve software de gestão da cadeia de abastecimento, sobretudo para saúde e distribuição. Integra o grupo de quatro em cinco posições de Tecnologia que pesaram no retorno do trimestre, com um retorno positivo mas abaixo do índice.
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TDY Teledyne Technologies
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Producer de specialty electronics, components e technologies primariamente focado em imaging sensors e cameras. Dinged pela transformative 2021 FLIR acquisition, expectations e valuation foram reset, balance sheet é clean, e o negócio está positively exposed a reshoring trends e rising defense spending.
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700 Tencent Holdings Ltd.
- Vision Capital Fund convicção: média
Conglomerado tecnológico chinês — redes sociais (WeChat), gaming e plataformas digitais. Mencionada por Vision entre os mistakes confessados — comprada aos preços mais altos possíveis a 7 Outubro 2024, em conjunto com Meituan e JD.com. Valorizações já não tão atractivas como antes; alocação inicial ajustada à luz disso. A gestora assume o "own goal" mas mantém a posição.
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TSCO.L Tesco PLC
- Ariel Global Fund convicção: core
Retalhista e grossista alimentar líder no Reino Unido, avançou no período com ganhos contínuos de quota de mercado. O aumento da concorrência de preços levou a gestão a baixar a orientação para o ano fiscal de 2026, mas a Tesco mantém o foco em usar a sua escala para proteger e expandir quota. Tem bom historial a navegar mercados difíceis e deve continuar a beneficiar de fontes de receita alternativas como Marketplace e Retail Media.
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TXN Texas Instruments
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Semiconductor manufacturer. Effectively managed near-term tariff-related uncertainty via dual-flow manufacturing capability, que permite produzir same part em fabrication plants located em different geographical regions. Shares também receberam boost via improvement em investor sentiment em torno do semiconductor market.
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TXRH Texas Roadhouse, Inc.
- Loomis Sayles Small/Mid Cap Growth Fund convicção: core
Top-10 holding do fundo (1,7% do portfólio). Sem commentary individual no portfolio review do trimestre — disclosed via tabela Top Ten Equity Holdings.
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AES The AES Corporation
- Sound Shore Fund convicção: core
Power generator penalizada no T2 por mudanças prospectivas em investment tax credits para fontes de energia renovável. Apesar do overhang policy, a base de clientes continua a colocar ordens para sistemas renováveis para alimentar data centres, independentemente da situação fiscal. Post-quarter — em 9 de Julho, AES era rumored de ter recebido interesse de private equity e fundos de infraestrutura, com possibilidade de takeover a fazer subir a acção.
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BWIN The Baldwin Insurance Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Insurance broker. Adquirido em 2019. Reported slower organic growth e ficou flattish no trimestre após strong Q1.
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GEO The GEO Group, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,17% da carteira. Mantida sem articulacao detalhada de tese na carta do segundo trimestre de 2025.
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HNST The Honest Company, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,53% do portfolio. Empresa de produtos de consumo de cuidado infantil e doméstico naturais; listada sem articulação detalhada na carta T2 2025.
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MCEM The Monarch Cement Company
- Alluvial Capital Management convicção: core
Regional cement producer (Kansas). Posição top 10 (2,8%) sem deep- dive nesta carta. Listada no Top Ten Holdings 6/30/25 — empresa típica do estilo Alluvial (boring, regional moat, undervalued).
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TTC The Toro Company
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição com peso relevante no fundo e detractor do semestre. A Toro registou abrandamento do crescimento de receitas com vendas mais fracas ao consumidor e reduziu a sua orientação, levando a cotação a cair. A gestora mantém a posição, enquadrando o contratempo na fraqueza cíclica da procura industrial e de consumo, sem alterar a tese de longo prazo sobre o fabricante de equipamento de exterior.
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TTD The Trade Desk, Inc.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição iniciada durante a depressão pandémica em Março de 2020. Em meados de 2025, IRR ponderado por capital ronda os +31,1% anualizado, com retorno multiple de cerca de 4,1x, configurando-a como uma das contribuições mais expressivas em IRR de toda a carteira. O gestor inclui-a entre as posições com retornos truly spectacular ao lado de Netflix, ambas detidas há mais de cinco anos.
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COCO The Vita Coco Co Inc
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Posição sem peso divulgado. Comercializa água de coco e outras bebidas naturais. É uma das duas posições que sustentaram a contribuição positiva do Consumo Básico no trimestre.
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THO Thor Industries
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Thor, produtor de recreational vehicles, subiu 18,1% no trimestre. Q3 results destacaram strong margens e cash flow; management reactivou autorização de share buyback e executou cerca de USD 25m de recompras. Sector cíclico em bottom-of-cycle prolongado. Valuation construída em "mid-cycle" maintainable owner's lucros; cotação implica múltiplo de 10,9 sobre esse normalised level.
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TDUP ThredUp
- Optimist Fund convicção: top
Inflection point material com Q1 results acima de expectativas e orientação Q2 e full year revista em alta. Stock já com run YTD forte, mas Optimist mantém upside significativo nos próximos anos à medida que ThredUp escala dentro da capacidade existente dos fulfillment centers. Fundo já flagged este inflection na Q1 letter — tese a validar-se a cada trimestre, com gestão a confirmar mudança de percepção do mercado.
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THRY Thryv Holdings Inc.
- Laughing Water Capital convicção: core
Empresa de software para pequenas e médias empresas que também recolhe cash flows de um negócio legacy em runoff. As acções caíram cerca de 40% desde o máximo de Fevereiro até ao fim do trimestre, após corte ligeiro da orientação de FY'25 por incerteza tarifária. Cota a menos de 2x receita SaaS de 2025, sem dar crédito ao cash gerado pelo legacy.
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TKO TKO Holdings
- Cooper Investors Global Equities Fund (Unhedged) convicção: top
Detentora dos dois activos líderes de conteúdo de desporto de combate — UFC e WWE — agora também IMG, PBR e On Location. UFC e WWE cresceram EBITDA 17% e 38% no Q1 2025 e a gestão orientou para mid-teens no ano calendário. Catalisador-chave: renovação dos direitos US UFC (>15% das receitas), com expectativa de step-up material. Optionality em site fees via festivalização de eventos em múltiplos dias, demonstrada no acordo Perth Government.
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Toho Titanium
- Platinum Japan Fund convicção: média
Nomeada a par da DMG Mori entre os títulos de orientação militar que o gestor aponta como responsáveis pelo desempenho do trimestre, com uma subida de 20%. Não figura no quadro das dez maiores posições e a carta não lhe atribui peso nem desenvolve o argumento de investimento.
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TOI Topicus.Com Inc.
- Rowan Street Capital convicção: core
Posição detida há mais de quatro anos. IRR de aproximadamente +23,2% anualizado, retorno multiple de cerca de 2,4x. Spin-off europeu da Constellation Software, replica o modelo disciplinado de aquisição descentralizada de software vertical de nicho com retornos elevados sobre o capital. O gestor agrega Topicus e Shopify como par detido há just over 3 years, composta a mais de 22% anualizado, considerando-as outcomes de thoughtful entry points e durable business quality.
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TD Toronto-Dominion Bank
- Gator Capital Management — Financial Partners Funds convicção: média
Posição curta num grande banco canadiano que o gestor identifica como um dos detractores do trimestre, reflectindo a parte de cobertura do livro do fundo. A carta não articula tese detalhada para esta posição curta.
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Toyota Motor
- Platinum Japan Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 4,4%, e simultaneamente detractor do trimestre: recuou mais de 5% por preocupações comerciais, num contexto em que o acordo entre os Estados Unidos e o Japão continua por fechar. Apesar disso, o gestor mantém-na entre as empresas de classe mundial que considera detenções de núcleo.
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TSCO Tractor Supply Company
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Modest decline em resultados com sales ligeiramente negativas devido a weather desfavorável na spring selling season. Tractor Supply continua best-in-class retailer focado em clientes de nicho que vivem e mantêm rural homes e homesteads, com incomes acima da média. Crescimento normalizou após gigante de COVID-19. Mantém excellent returns on capital e ample addressable market para continuar a driver crescimento de resultados double-digit até 2030.
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TRIP Tripadvisor, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 4,9% do NAV em 30 de Junho de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 2.º trimestre.
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TRRSF Trisura Group
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Top-2 contributor do FAM Small Cap. Os resultados mantiveram-se sólidos nas operações core. A gestão continua a fazer crescer o negócio de surety nos EUA e a ganhar quota de mercado. Esse crescimento foi alcançado mantendo níveis fortes de profitabilidade, num trimestre em que a maioria das acções de seguros ficou para trás.
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TTL Triveni Turbine Limited
- SVN Capital Fund convicção: core
Fabricante indiano de turbinas a vapor industriais até 100 MW, segundo maior no segmento abaixo de 30 MW. Modelo capital-light: só arranca a produção após depósito do cliente. Cerca de metade das vendas é exportação, com margens mais altas, e um terço vem do pós-venda. A família Sawhney detém 56%, sem dívida e com caixa líquida. A carteira de encomendas cresce 38% ao ano e o gestor espera mais de 15% de retorno anual a cinco anos.
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TRUEB Truecaller AB
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Empresa de software cuja aplicação móvel é usada primariamente para identificação de chamadas. O mercado principal é a Índia e historicamente focou-se em crescer a base de clientes em mercados emergentes. Continua a oferecer serviços adicionais à base mundial de utilizadores. Em 2025 a Apple alterou as suas políticas, permitindo que a app seja tão eficaz em iOS como tem sido em Android, alargando o mercado endereçável.
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TTMI TTM Technologies
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
A carta apresenta-a como o maior fornecedor de placas de circuito impresso sediado nos EUA, componente de base de muitos produtos electrónicos. Descreve um percurso de vários anos para melhorar a qualidade das receitas e aumentar margens por consolidação de fábricas, que exigiu paciência aos investidores mas começou a dar resultados e acelerou no segundo trimestre. A força na aeronáutica e defesa e a procura nova de servidores para inteligência artificial sustentaram crescimento robusto de receitas.
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UHAL U-Haul Holding Co.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: core
Negócio de self-moving que funciona como um 'imposto' sobre as mercadorias em movimento pelo país, com marca forte e quota de mercado estimada acima de 60%. Gerido por um grupo de controlo alinhado que reforça o fosso ao expandir o self-storage, hoje a terceira maior carteira da América do Norte e, segundo a gestão, talvez duas vezes mais valiosa do que o negócio de self-moving — valor não reflectido na cotação. Candidata ao 'molde Berkshire'.
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UI Ubiquiti Inc
- Kathmandu Partners, LP convicção: core
Fabricante de equipamento de redes. A acção foi volátil no trimestre mas com tendência ascendente, apesar dos receios tarifários. O gestor confia que a Ubiquiti beneficiará do programa BEAD, sobretudo após o anúncio da administração Trump de que o programa, embora atrasado, prosseguirá com uma abordagem mais agnóstica em tecnologia, favorecendo o acesso sem fios fixo, onde o equipamento da empresa é mais competitivo.
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UBS UBS Group
- Platinum International Fund convicção: core
Banco suíço com 3,1% da carteira a 30 de Junho de 2025. Faz parte do bloco financeiro do fundo, que o gestor destaca pelo lado dos contributos através da Allfunds e da Shinhan, sem lhe atribuir argumento próprio nesta secção.
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UFPT UFP Technologies Inc.
- Immersion Investment Partners, LP convicção: core
Doubted Champion entre as cinco maiores posições no final de Julho. A UFP Technologies é identificada como detenção de topo, sem desenvolvimento de tese específico na carta de T2 2025. O arquétipo Doubted Champion aplica-se a um negócio de crescimento rápido e métricas fortes cuja durabilidade o mercado desconta em excesso, a recompensar quando o crescimento se revela mais duradouro do que o antecipado.
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UGI UGI Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de gás e electricidade bem gerida no oeste da Pensilvânia e na Virgínia Ocidental. Detém ainda um negócio regulado de condutas de dimensão assinalável, uma grande distribuidora de propano na Europa e a Amerigas, a maior distribuidora de propano dos Estados Unidos. Tem canalizado fluxo de caixa para amortizar dívida na Amerigas e na sociedade gestora da concessionária.
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RARE Ultragenyx Pharmaceutical
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Empresa de referência no desenvolvimento de tratamentos para doenças raras, com historial de execução e investimento ponderado na carteira de desenvolvimento. As acções variaram pouco no trimestre enquanto os investidores aguardavam uma análise intercalar do ensaio de fase 3 em osteogénese imperfeita. A gestora vê na combinação de franquia comercial em expansão e carteira pouco reconhecida uma oportunidade convincente de longo prazo.
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UMBF UMB Financial Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Banco comercial norte-americano. A gestão apresenta-o como exemplo de conversão de recursos: reportou um conjunto sólido de resultados combinados no primeiro trimestre completo após concluir, em Janeiro, uma fusão transformadora com a Heartland Financial. Terminou o período como a maior posição do fundo, com um peso de 6,7%.
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ULVR.L Unilever
- Platinum International Fund convicção: core
Multinacional britânica de bens de consumo com 3,0% da carteira a 30 de Junho de 2025. Representa a exposição a bens essenciais que o gestor descreve como parte do valor fora dos temas mais conhecidos, sem comentário dedicado nesta secção.
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UNP Union Pacific Corporation
- Bretton Fund convicção: core
Posição de 3,18% do fundo. Sem articulação específica nesta carta; railroad no book de industrials, detida desde inception do fundo em 30 de Setembro de 2010 (viria a ser saída no 3T 2025 com 13% IRR após anúncio da aquisição da Norfolk Southern).
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Cyber-attack em início de Junho desligou major company systems durante ~10 dias. Cyber insurance deve mitigar event costs. Stock a $22 vs $32 pré-evento. Empresa accelerated long-term orientação financeira, business transformation a exceder plan. June release de resultados é a melhor evidência até à data de turnaround a ganhar momentum. UNFI deverá guiar bem acima dos $600M EBITDA expectáveis pelo street para FY26. Headwind ~1 pp ao trimestre.
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PRKS United Parks & Resorts Inc.
- Voss Capital convicção: core
Operador de parques temáticos que refutou parte da tese de baixa ao reportar crescimento de afluência em Orlando no segundo trimestre, apesar da abertura do EPIC Universe da Universal. A Discovery Cove atinge margens de EBITDA de 50% e vale bem acima do múltiplo actual. O conselho recomendou nova recompra de 500 milhões de dólares, cerca de 43% do capital flutuante a 50 dólares. O preço-alvo base é 76 dólares, mais 50%, a 8,7x EBITDA de 2026.
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X United States Steel Corporation (Nippon Steel risk arbitrage)
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: top
Risk arbitrage da takeover de US Steel pela Nippon Steel. Loeb identifica como ‘highlight of the quarter’ com contribuição de 200 bps gross (188 bps net). Oportunidade surgiu dos ‘cross currents of trade policy, industrial policy, and the MAGA agenda’ que criaram noise e afastaram active managers. Tese de risk arb consistente com view articulada no Q1 de que active managers ‘increasingly de-emphasized’ a estratégia como core, abrindo deslocações para quem mantém capability.
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UTL Unitil Corporation
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Posição em serviços públicos e uma das detractoras do trimestre, num sector que foi o pior da estratégia à medida que o índice recuperou com força a partir do fundo de mercado anterior. O gestor continua a apreciar os serviços públicos pelas suas características defensivas e por previsões de procura de base superiores às históricas, mas considera improvável reforçar a posição no momento actual.
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UMG Universal Music Group N.V. ADR
- Kovitz Core Equity Strategy convicção: core
Posição entre as dez maiores da carteira, com 4,0% do NAV a 30 de Junho de 2025, detida via ADR no sector de serviços de comunicação. Beneficiou do enfraquecimento do dólar norte-americano no trimestre. A carta não desenvolve tese individual detalhada para além desta menção entre os contributos cambiais.
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Terceira maior posição, com 4,65% dos activos. Explora escolas de formação técnica profissional nos Estados Unidos. É descrita como posição de convicção elevada e liderou as subidas do Consumo Discricionário no trimestre.
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UPST Upstart Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Upstart Holdings fornece plataforma de lending cloud-based que utiliza inteligência artificial para apoiar bancos em decisões de crédito. Oferta primária em personal loans expandiu para auto loans e HELOCs. Acções contribuíram após Q1 fiscal forte com qualidade de crédito estável e produtos colateralizados novos a ganhar tracção significativa — menor margem por loan mas montantes maiores e menor incidência de defaults. Management revista anual ligeiramente em alta mas mantém cautela por incerteza económica.
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UEC Uranium Energy Corp
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: média
Integra o tema nuclear da estratégia, a par da Centrus Energy, e foi um dos dois títulos que fizeram dos materiais o melhor sector do trimestre. O gestor sustenta que a energia nuclear tem potencial futuro significativo enquanto componente da rede eléctrica, por entregar carga de base fiável e sem carbono. A carta do trimestre não desenvolve avaliação nem tese específica sobre a empresa.
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UROY Uranium Royalty Corp
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Empresa de royalties sobre urânio e uma das contribuidoras do sector de Materiais, o melhor da estratégia no trimestre. Integra o tema nuclear, que a equipa considera ter potencial significativo na expansão da rede eléctrica. Ao contrário dos mineiros tradicionais, beneficia da subida dos preços do urânio sem assumir risco operacional ou de capital, graças ao seu modelo de royalties. A procura energética dos centros de dados de IA reforça a tese de longo prazo.
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MTN Vail Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Operador global de ski resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -0,3% (-18bps) por receios de moderação da visitação e das vendas antecipadas de season passes; o regresso do ex-CEO Rob Katz acrescentou incerteza estratégica. A gestora mantém-se positiva: cerca de um terço da receita está pré-assegurada, o pricing power é significativo e um plano de corte de custos de $100 milhões deverá sustentar o crescimento, com yield de dividendo mid-single-digit.
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VVV Valvoline, Inc.
- Wasatch Core Growth Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições da carteira, com 2,7% do património líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do segundo trimestre.
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VRNS Varonis Systems
- Loomis Sayles Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição de topo-10 do fundo, com 1,6% da carteira. Sem comentário individual no texto do trimestre — divulgada apenas através do quadro Top Ten Equity Holdings.
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VTR Ventas, Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Operator de senior housing, life science e medical office buildings, parte do core senior housing tilt do fundo. Beneficiária de aging demographics e supply muted. Detrator no T2 mas tese long-term (cyclical + secular growth) intacta.
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VCYT Veracyte, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: starter
A equipa diz ver catalisadores convincentes pela frente nos dispositivos médicos da carteira, grupo em que inclui a Veracyte, descritas como tecnologias inovadoras que ajudam médicos e doentes a diagnosticar e tratar doenças graves. A carta não desenvolve a tese específica da empresa neste trimestre; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
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VCEL Vericel Corporation
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de terapias celulares e produtos biológicos especializados para medicina desportiva e cuidados de queimaduras graves. Embora o primeiro trimestre tenha ficado em linha com as estimativas, os resultados de cuidados de queimaduras situaram-se abaixo do intervalo de orientação, fazendo as acções caírem 5%.
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VCTR Victory Capital Holdings, Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Sociedade gestora de activos que ganhou 11%. Os resultados do primeiro trimestre situaram-se em linha com as projecções dos analistas, com o controlo de despesas a compensar comissões de gestão mais baixas.
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Vietnam Enterprise Investments Limited
- Platinum Asia Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,7%, atribuída pelo quadro ao Vietname e classificada na rubrica «Outros», sem sector. É um veículo de investimento e não uma empresa operacional, pelo que fica registada como detenção de fundo. O comentário do trimestre não lhe dedica uma linha.
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VTY.L Vistry Group PLC
- Laughing Water Capital convicção: core
Construtora britânica asset-light que permanece na penalty box após o desmantelamento do negócio tradicional de homebuilding ter gerado problemas contabilísticos na segunda metade de 2024. As affordable housing starts caíram 35% em 2023/24 com o programa de financiamento anterior a aproximar-se do fim. O governo do Reino Unido anunciou novas subvenções totalizando £39B em 10 anos, face aos £11,8B em 5 anos do programa anterior. Sweeney vê suporte para a meta de $800M de lucro operacional.
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VNO Vornado Realty Trust
- Baron Real Estate Income Fund convicção: core
Owner/developer de premier office e street retail properties concentradas em New York City. Gestora remains optimistic sobre long-term prospects da company. Office REITs = 5,1% NAV (a par com BXP nova posição); selective bullish em office com foco em high-quality NYC e West Coast portfolios que tradem a significant discount vs private market value e replacement cost.
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VOXR Vox Royalty Corp.
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Vox continua a criar valor via aquisições disciplinadas de royalties e activos cash-flowing em jurisdições Tier 1. O trimestre trouxe actualizações em vários projectos-chave a avançar para produção. Com mais de 60 royalties, vários catalisadores near-term e modelo capital-light, Vox está bem posicionada para crescer free cash flow sem a diluição nem o capex risk que afligem as mineradoras tradicionais. D'Agnillo argumenta que o mercado subestima a rentabilidade e optionalidade incorporada no portefólio. Tese inalterada.
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VU VusionGroup SA
- Kathmandu Partners, LP convicção: core
Antiga SES-imagotag, líder em etiquetas electrónicas de prateleira e serviços de valor acrescentado para o retalho. Continua a ganhar contratos e a expandir o segmento de serviços. A 30 de junho, a Walmart vendeu 650 mil acções (cerca de 37% das que detinha via warrant) em colocação privada, aumentando o free float. O gestor não se mostra preocupado, pois a visibilidade de receitas permanece forte.
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WRB W.R. Berkley
- Springview Partnership convicção: core
Seguradora de danos patrimoniais e responsabilidade civil, com 8,0% dos activos. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. A carta limita-se a registar o peso e o estatuto de contribuidor, sem tese desenvolvida.
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GWW W.W. Grainger
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Mencionada pelas gestoras na perspectiva como exemplo de differentiated, well-positioned company onde o Strategy procura adicionar valor via sector e stock selection no approach balanced e risk-aware ao growth investing.
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WRBY Warby Parker Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Retalhista de óculos com lojas físicas e plataforma online. Durante o trimestre anunciou uma parceria com a Google para desenvolver óculos com inteligência artificial, combinando o seu desenho de óculos com o ecossistema tecnológico da Google. A notícia valorizou as acções em 22%.
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HCC Warrior Met Coal Inc
- Black Bear Value Fund convicção: core
Warrior Met Coal é produtor líder de met coal usado em aço. No Q1 2025 a receita caiu 40% YoY com pricing comprimido e FCF negativo de USD 68 milhões reflectindo o capex de Blue Creek; liquidez robusta de USD 617 milhões. Minas existentes geram USD 100-350 milhões anuais (lower for longer); Blue Creek, a concluir no início de 2026, adiciona USD 100-500 milhões. Combinado: USD 4-16 por acção contra cotação ~USD 46 — yield 9-35%.
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WFC Wells Fargo & Company
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição mantida e contribuidor positivo do semestre. O Wells Fargo beneficiou do levantamento, por vários reguladores, de várias consent decrees que definiam reformas e melhorias específicas, sendo a mais relevante a restrição de crescimento imposta pela Fed, sem precedentes e com sete anos de duração. Removidas em larga medida essas restrições, a gestora considera o banco em posição bastante melhor para o crescimento futuro.
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WELL Welltower Inc.
- Baron Real Estate Income Fund convicção: top
Senior housing-focused REIT. Beneficiário primário de aging demographics (baby boomers e 80-plus population growth expected to accelerate). Fundamentals improving (rent increases + occupancy gains) contra muted supply growth (financing punitivo + construction costs elevadas). Cost of capital advantage permite highly accretive acquisitions. Expense pressures (labor) largely abated. Mantém tilt máximo entre holdings.
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WEN Wendy's
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T2 2025 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho do equity portfolio.
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WCC WESCO International, Inc.
- Diamond Hill Small-Mid Cap Strategy convicção: média
Distribuidor industrial cujas acções subiram num ambiente de procura sólida, particularmente entre clientes de data centers. A longo prazo, a gestora espera que a WESCO aproveite a sua vantagem significativa de escala para captar quota de mercado e melhorar margens. Está bem posicionada para beneficiar de vários ventos favoráveis seculares para além dos data centers, factores que o mercado ainda não apreciou plenamente.
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WEST Westrock Coffee Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Produtora de café, foi detractor no trimestre. A Southeastern mantém a visão favorável para a procura global de café, apesar dos desafios internos e externos do último ano. A boa notícia é o arranque final da nova fábrica em Conway, Arkansas, que trará um mix de negócio mais diversificado e fluxo de caixa adicional; a equipa registou compras de insiders no trimestre.
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WEX WEX, Inc.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Provider de soluções de pagamento de nicho para frota, viagens e healthcare benefits, que declinou no trimestre. Resultados em linha com consenso, mas management revisto a orientação anual em baixa face a headwinds de preços de combustível, taxas e câmbio. Recompras de acções demonstram confiança na trajectória de longo prazo. Tese: WEX como market leader em nichos atractivos, recorrentes e de alta margem, posicionado para beneficiar de externalização crescente de pagamentos.
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WY Weyerhaeuser Co.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
REIT de madeira norte-americano, entre os detractores do trimestre a par de Rayonier. Integra o segmento de terra e madeira do imobiliário residencial dos EUA. A carta não articula tese individual detalhada para a Weyerhaeuser no trimestre.
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0004.HK Wharf (Holdings) Ltd.
- Third Avenue Real Estate Value Fund convicção: média
Posição internacional em imobiliário comercial, identificada entre os principais contribuidores do trimestre a par de Brookfield e Big Yellow. Integra o segmento internacional da carteira (Hong Kong). A carta não articula tese individual detalhada para a Wharf no trimestre.
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WLDN Willdan Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 5,49% dos activos, e segunda melhor contribuição do trimestre, com uma subida superior a 53%. Presta serviços técnicos e de consultoria a serviços públicos, indústria privada e organismos públicos. O crescimento orgânico de 12% no primeiro trimestre, novos contratos e três aquisições sustentaram a subida.
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WTW Willis Towers Watson Public Limited Company
- First Eagle Global Fund convicção: média
Corretora de seguros e consultora global sediada em Londres, uma das maiores do sector. A empresa continua a executar o plano de recuperação destinado a melhorar a rendibilidade. A alienação do negócio de distribuição de seguros directa ao consumidor no fim de 2024 provocou contudo uma queda dos fluxos de caixa no período mais recente e pesou nas acções. A gestão aprecia a elevada retenção de clientes e a capacidade de participar na deriva nominal da economia.
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WIX Wix.com
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Top detractor individual no T2 2025. Os gestores atribuem o desempenho fraco a uneven software and consumer demand outlooks que pesaram sobre o conjunto de holdings de software, contribuindo para que o IT fosse o detractor relativo sectorial mais relevante.
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WWD Woodward, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
Woodward desenvolve e produz control systems e energy conversion solutions e componentes para aerospace e industrial end markets. A acção performou bem, impulsionada por relatório trimestral com desempenho particularmente strong em aerospace aftermarket vertical e considerável margem. Potencial para long-waited aumento de production rate dos large airframe OEMs poderá fornecer tailwind adicional. Investidores também optimistas sobre exposição crescente a newer-generation aircraft, com step-change esperado em aftermarket growth na segunda metade da década.
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WK Workiva Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fornecedora de soluções de conformidade e relato regulatório baseadas na nuvem. Os resultados do trimestre superaram ligeiramente as estimativas e a empresa manteve a orientação anual de receitas, reflectindo dinâmica em contratos multi-solução. A gestão indicou que as novas adjudicações podem ser afectadas por um ambiente de compra menos favorável, pressionando as acções em 10%.
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WS Worthington Steel
- Springview Partnership convicção: core
Processadora de aço com 6,5% dos activos, detida há mais de um ano. Exposta aos mercados automóvel e da construção domésticos, ambos enfraquecidos, com a incerteza tarifária a travar a procura. Baron considera os desafios sobretudo cíclicos, não estruturais: dívida líquida mínima, exposição atractiva ao aço eléctrico e oportunidade de consolidar uma indústria fragmentada. Com capitalização de 1,5 mil milhões, antecipa fluxo de caixa livre acima de 200 milhões anuais em 1-2 anos.
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WYNN Wynn Resorts, Limited
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Pre-eminent luxury global owner/operator de integrated resorts (Vegas, Boston, Macau). Segundo contribuidor T2 (+0,51bps). Valuation compelling: reflecte limited growth em Vegas/Macau/ Boston e largely ignora UAE Wynn Al Marjan Island (abertura early 2027, "most exciting new market for integrated resort developments in decades"). Management aloca capital incremental a share repurchases. Tilman Fertitta acumula >$1B (incluindo $150M em Março 2025) — 12% stake e maior shareholder.
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XFAB X-FAB Silicon Foundries
- Night Watch Investment Management convicção: core
Fabricante de semicondutores analógicos para aplicações industriais, médicas e automóveis, sendo o automóvel 67% das receitas. A carteira foi construída em 2024 entre 10 e 4 euros, cedo de mais no ciclo de redução de stocks, que dá agora sinais de recuperação gradual. O programa de mais de mil milhões de dólares em capacidade concluiu este trimestre e deverá contribuir materialmente para os resultados de 2026. A equipa estima um valor de 3 a 4 vezes a cotação actual.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
AI e social media company, posição privada. No Q2 share price unchanged, causando 50-plus bps drag em desempenho relativo no Communication Services. Valorizada pela gestora com base em recent share transactions. Mark-to-market dependente de eventos de fundraising.
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Zealand Pharma
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Detenção no espaço da gestão do peso, descrita como mau desempenho no trimestre face ao ambiente concorrencial. A gestora observa que acompanhar a actividade neste segmento exige paciência, com os agonistas orais não peptídicos do receptor GLP-1 a avançarem no desenvolvimento e o orforglipron da Eli Lilly a mostrar um perfil competitivo. O peso não é divulgado.
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ZEG.L Zegona Communications
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A Zegona apresentou em Julho os primeiros resultados após a aquisição da Vodafone Espanha, em Maio de 2024, e reflectem uma mudança radical — a perda de clientes que a Vodafone arrastava há anos inverteu-se e o EBITDA e o fluxo de caixa livre cresceram com a redução de pessoal, os investimentos e as melhorias de eficiência. Tomando como referência o primeiro trimestre de 2026, poderia gerar mais de 500 milhões de euros de fluxo de caixa livre.
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ZIMV ZimVie Inc
- Summers Value Fund LP convicção: média
Detractor do trimestre, mas posteriormente reavaliada por evento corporativo. A 21 de Julho, já após o fecho do trimestre, a ZimVie anunciou a sua aquisição pela sociedade de private equity Archimed por 19 dólares por acção, um prémio de 124% sobre a cotação anterior. A operação faz da ZimVie a sexta participação da carteira adquirida desde o início do fundo em 2018, sustentando a tese estrutural de fusões e aquisições como catalisador de realização de valor.
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ZS Zscaler, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
A carta identifica a Zscaler entre as posições de tecnologia da informação que se comportaram bem no trimestre. Não desenvolve a tese específica da empresa nem divulga resultados; o peso consta da lista de participações datada de 30 de Junho de 2025.
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ZTO ZTO Express Cayman Inc
- Platinum Asia Fund convicção: core
Oitava maior posição, com 3,3%, classificada em industriais na China. É nomeada no grupo de comércio electrónico e logística que enfraqueceu no trimestre e serviu de contrapeso ao bom desempenho das financeiras. O documento não vai além dessa atribuição.
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