Posições mantidas
1602 movimentos · 865 empresas · Q1 2025
271 empresas com este movimento em mais do que um fundo.
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GOOGL Alphabet Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Pior contribuidor do trimestre, com as acções a caírem 18%, em linha com as restantes Magnificent Seven. O gestor resiste à tentação de explicar o movimento (IA, questões regulatórias, aquisição da Wiz por 32 mil milhões) e sublinha que o desempenho operacional continua bom. A empresa investe capital massivo em infraestrutura de IA este ano, posição sensata dada a sua liderança. A valuation está agora muito mais atractiva do que no final do ano anterior.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida na Alphabet. Listada entre os principais detractores do retorno absoluto no T1, penalizada pelo recuo generalizado das Magnificent Seven após dois anos de liderança. Capture-only regista como holding sem alteração material no trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Caiu pelas mesmas razões que outras grandes tecnológicas: incerteza acrescida da política comercial global e dúvidas crescentes sobre a sustentabilidade do boom de IA, sobretudo perante a ameaça de novos entrantes. Evidência crescente de anunciantes a recuar no investimento publicitário, por incerteza económica mais ampla, também pesou na cotação.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Alphabet caiu 18,2%, arrastada pelo sentimento negativo sobre tecnológicas e Mag 7. Os resultados pareceram razoáveis aos gestores, mas a acção tombou 7,3% no dia, com preocupações renovadas sobre os planos de capex de USD 75 mil milhões e o anúncio da aquisição da Wiz, plataforma de segurança cloud que trabalha também com AWS e Azure. Os gestores actualizaram receitas, margens e capex, elevando a valuation; a cotação passou a negociar com ligeiro desconto.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Empresa de média e tecnologia. Enfrenta concorrência de GenAI no negócio de pesquisa por parte de rivais como o ChatGPT da OpenAI e o Perplexity. Os gestores acreditam que a GenAI deverá expandir o mercado endereçável de pesquisa e que a Alphabet responde com produtos equivalentes ou superiores, diversificando receitas e reduzindo custos.
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: core
Posição sobredimensionada que penalizou o trimestre. As acções recuaram 18%, a cair desde inícios de Fevereiro, quando o grupo de publicidade e dono do motor de busca Google anunciou receitas trimestrais que reflectiam um abrandamento nas vendas de computação em nuvem e de dispositivos. A administração afirmou estar a acelerar de forma significativa o investimento em centros de dados para inteligência artificial.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Segunda maior posição a 31 de Março, com 7,8% do total de activos. Integra o grupo de cinco das dez maiores participadas — com a Arista Networks, a Meta, a Berkshire Hathaway e a Medpace — que somam cerca de 30% do capital investido e detêm posições substanciais de caixa líquida. Essa caixa, escreve Poppe, pode permitir-lhes aproveitar a incerteza para comprar bons activos baratos, incluindo acções próprias descontadas.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,2% do NAV (desde Janeiro de 2011). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
A Google, subsidiária primária da Alphabet, recuou no trimestre depois de reportar resultados mistos do quarto trimestre. As acções continuam a negociar a uma avaliação atractiva, apesar do saudável potencial de crescimento e de um balanço sobrecapitalizado. A equipa vê valor significativo por reconhecer na Cloud, nas Other Bets e nos novos produtos de publicidade, que sustentam a tese apesar do recuo recente.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
A Alphabet, dona da Google, recuou no trimestre após resultados mistos do quarto trimestre. As acções continuam a transaccionar a uma avaliação atractiva apesar do potencial de crescimento saudável, de um balanço sobrecapitalizado e de valor significativo na Cloud, nas Other Bets e em novos produtos de publicidade. É um dos nomes das Magnificent Seven que a equipa detém a um preço de valor.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Quinta maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 2,1% da carteira, na classe A. A carta não desenvolve tese individual.
- LongRun Equity convicção: média
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, arrastada pela compressão de múltiplos de tudo o que é tecnologia, apesar de resultados anuais sólidos.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Sociedade gestora de participações cujo activo central é a Google, líder global em pesquisa e publicidade digital com mais de 80% do volume de pesquisas. Receita total de 96 mil milhões de USD subiu 12% em moeda constante e o resultado por acção subiu 31%. A cloud representa 12% da receita e a margem do segmento melhorou de 9% para cerca de 17,5%. O gestor considera que o mercado subestima a taxa de crescimento sustentável.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Casa-mãe da Google, detida entre as maiores posições com peso de 6,0% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Figurou entre os principais detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, nos serviços de comunicação, sector onde a selecção mais penalizou o fundo.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Alphabet foi o maior detractor do trimestre: recuou face a uma perspetiva de capex superior ao esperado e ao alargamento percebido do leque de desfechos para a IA. A NZS mantém a posição e continua optimista quanto ao posicionamento da empresa em IA.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: core
Holding de tecnologia e serviços de comunicação sediada nos EUA, top detractor do trimestre. A acção recuou apesar de resultados do quarto trimestre de 2024 em linha com o consenso. O crescimento em Search manteve-se forte e a gestão reiterou que a funcionalidade 'AI Overviews' eleva o envolvimento com monetização comparável. O único desvio foi no Cloud (+30% homólogo, aquém do consenso), atribuído a constrangimentos temporários de capacidade. As gestoras vêem a acção a 15x lucros estimados, significativamente subvalorizada.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Cotação caiu apesar de resultados do T4 2024 em linha com consenso e receita de pesquisa sólida. AI Overviews impulsiona maior engagement com monetização comparável. Única falha foi o segmento Cloud — receita +30% homólogo mas abaixo de consenso por restrições de capacidade de curto prazo. Gestoras vêem Alphabet como conjunto de negócios excelentes capaz de beneficiar das capacidades AI da empresa; cotação a 15x os resultados estimados do próximo ano considerada significativamente subvalorizada.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Única posição norte-americana de serviços de comunicação entre as dez maiores, com 3,3% a 31 de Março de 2025. É também a única exposição do fundo às grandes tecnológicas americanas cuja subida o gestor diz ter consumido a recompensa futura do sector, mas a carta não lhe dedica argumento próprio.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada entre os travões do trimestre, com uma queda de 18% da acção, e identificada na carta como a dona do Google. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito no desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
- Platinum International Fund convicção: top
Segunda maior posição, com 4,2% a 31 de Março de 2025, única representante dos serviços de comunicação e única exposição norte-americana entre as três maiores detenções. É também a única presença do fundo nas grandes tecnológicas cuja subida o gestor diz ter consumido a recompensa futura do sector, mas a carta não lhe dedica argumento próprio.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
As acções da Alphabet caíram apesar de fundamentos sólidos. Os investidores reagiram negativamente ao ritmo dos produtos de IA face aos pares, receando perda de quota em pesquisa e nuvem. A empresa continua a gerar fluxo de caixa forte das plataformas dominantes de pesquisa e YouTube, investindo agressivamente em IA. A negociar com desconto de avaliação face aos pares, o gestor vê potencial de subida atractivo.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Conglomerado de tecnologia, publicidade digital e nuvem (Google). Top detractor do T1 2025 com -0,43pp em Communication Services, no contexto do recuo das acções de crescimento mega-cap. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Recuou no trimestre com a rotação para fora dos nomes de momento e com o cepticismo sobre a posição competitiva em inteligência artificial; a orientação de despesa de capital de 75 mil milhões de dólares superou os 60 mil milhões esperados pelo consenso. A equipa mantém visão favorável pela escala da base de utilizadores, pelo quadro técnico e pela avaliação. Detida desde 2008, com 3,8% dos activos.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,0% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Casa-mãe da Google, a 5,2% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Resultados fortes no T4. Risco de disrupção do core search por IA generativa e casos antitrust pendentes continuam a ser monitorizados. Empresa caiu junto com o ecossistema cloud durante o T1. Vulcan mantém disciplina aguardando mais informação sobre antitrust e posicionamento competitivo em IA.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Segundo maior detractor apesar de +13% no negócio core de search e +20% no resultado do segmento Google Services. Respostas GenAI no search monetizam a taxa quase similar aos resultados tradicionais, servidas gratuitamente a milhares de milhões de utilizadores. TPUs há quase uma década ilustram liderança em hardware e software de IA que deve continuar a suportar crescimento.
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AMZN Amazon.com, Inc.
- Alger Spectra Fund convicção: top
Tecnológica global com plataforma de e-commerce expansiva, cloud computing via AWS, subscrições Amazon Prime e publicidade. Detraiu por receios sobre tarifas de Trump — custos operacionais acrescidos e consumo mais fraco — e por previsão de vendas fiscais abaixo do esperado, com investimentos planeados substanciais incluindo compromisso de 100 mil milhões de dólares em AWS e infraestrutura de IA em 2025. A gestora considera os fundamentos fortes pelo modelo diversificado e posições dominantes.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Plataforma de e-commerce e cloud (AWS) com vantagens de escala. Detractou no trimestre dentro do sell-off generalizado da segunda metade. O gestor mantém-na como uma das maiores posições do fundo, vendo a IA a impactar positivamente todas as áreas do negócio e a AWS como infraestrutura crítica para a adopção empresarial de IA.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Terceira maior posição do fundo. A carta não lhe dedica análise autónoma: a Amazon aparece como quinto detractor do trimestre, entre os líderes ocidentais bem financiados na corrida à inteligência artificial geral e à super-inteligência, e ainda na secção da Trade Desk, onde o gestor discute o receio dos investidores de que se torne um concorrente mais agressivo no mercado das plataformas do lado da procura.
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Maior retalhista e fornecedor de serviços de cloud do mundo. As acções caíram depois de a gestão apontar para investimento de $105 mil milhões em 2025, largamente ligado a IA. A gestora mantém confiança no posicionamento de longo prazo: rentabilidade a melhorar no retalho norte-americano, na AWS e no retalho internacional, com ganhos de quota em comércio electrónico suportados pela escala logística.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven — todas excepto Meta underperformaram o índice.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,8% do NAV (desde Março de 2016). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de detractores do trimestre: retorno de -13,2% e impacto de -1,1 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Retalhista em linha e operadora da AWS. Vendas líquidas de 188 mil milhões de USD subiram 9% em moeda constante; a AWS, com 15% das vendas, cresceu 19%. O resultado operacional subiu 60% para 21 mil milhões de USD, com a margem global a superar 11%. As acções terão reagido negativamente a indicações trimestrais abaixo do esperado em receitas e resultado operacional.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 7,6% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. A carta divulga-a no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolver tese específica.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Posição top-10 (4,2%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não a comenta directamente, embora refira a Amazon como maior cliente da UPS.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Líder global em comércio electrónico e computação na cloud, posicionada para beneficiar do crescimento secular do comércio digital e da adopção de cloud empresarial, compondo crescimento via plataforma de retalho dominante, AWS e negócios emergentes de margem elevada como publicidade e logística. Reportou rentabilidade forte, com margens operacionais recorde acima do consenso, mas a acção caiu após previsão abaixo das expectativas, citando ventos contrários cambiais e comparações homólogas difíceis.
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: média
Detida no portfólio Long Only Large Cap, foi referida entre as tecnológicas que penalizaram o trimestre, a par da Alphabet. A carta não desenvolve a tese individual, mas enquadra a posição no debate sobre se o investimento agressivo das grandes plataformas em IA gerará retornos adequados. Sallen mantém a exposição, reflectindo a convicção de que estas plataformas dominantes dispõem de produtos ubíquos e flexibilidade para ajustar o investimento.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
A despesa avultada em iniciativas de Inteligência Artificial, num contexto de incerteza nos orçamentos de TI, preocupou os investidores. Receios macroeconómicos também pesaram, incluindo a perspectiva de deterioração do sentimento do consumidor conduzir a menor despesa. Segunda maior posição da carteira, com 5,5% dos activos.
- Platinum International Technology Fund convicção: top
Maior detenção da carteira, com 6,0%, classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Cedeu cerca de 13% no trimestre, com os receios tarifários a levantarem dúvidas sobre o consumo, e o gestor usa-a como exemplo de poder de fixação de preços: dado o número de comerciantes concorrentes na plataforma, é provável que absorvam as tarifas em vez de as passarem ao consumidor.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Entre os maiores detractores absolutos do trimestre, penalizada pelo recuo das Magnificent 7 — grupo ao qual a carteira mantém exposição significativamente inferior à do índice.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Amazon esteve entre os três principais detractores do trimestre, penalizada pela rotação contra os gigantes da cloud depois de o anúncio da DeepSeek pôr em causa os retornos do investimento em IA generativa. Recuperou parte das perdas após os resultados apresentados no final de Abril. A gestão manifestou confiança nas oportunidades da IA generativa, com a procura de clientes a esgotar a capacidade dos serviços de Cloud.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Posição de 5,4% do capital. No exercício de quantificação tarifária, Chan considera-a menos exposta directamente, entre a plataforma de bens de origem global e a AWS; integra as detenções núcleo de qualidade da carteira.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Amazon caiu após um 2024 forte, com os investidores a questionar a durabilidade dos cortes de custos e o ritmo de reaceleração da receita da AWS. A empresa continua a apresentar margens melhoradas no retalho e na nuvem, com a publicidade a emergir como motor de crescimento e rentabilidade. O gestor acredita que a Amazon está nas fases iniciais de um ciclo plurianual de expansão de margens.
- Sands Capital Global Growth convicção: top
Uma das maiores retalhistas de comércio electrónico e fornecedoras de infra-estrutura de computação em nuvem à escala global. Apresentou resultados sólidos, na leitura da equipa, com crescimento estável da receita e expansão de margem em linha com as restantes operadoras de infra-estrutura. A orientação de despesa de capital para 2025, acima de 100 mil milhões de dólares, superou as expectativas. A acção fechou o trimestre no múltiplo de lucros projectados a doze meses mais baixo desde 2008.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Uma das maiores retalhistas de comércio electrónico e fornecedoras de infra-estrutura de nuvem à escala global, e a maior posição da carteira. Os resultados trimestrais mostraram crescimento estável da receita e expansão de margem em linha com as restantes operadoras de infra-estrutura. A orientação de investimento para 2025, acima de 100 mil milhões de dólares, superou as expectativas. A acção fechou o trimestre no múltiplo de lucros projectados a doze meses mais baixo desde 2008.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em retalho generalista, domiciliada nos Estados Unidos, com 4,8% dos activos e detida desde 2015. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Springview Partnership convicção: core
Posição entre as maiores da carteira, com 7,5% dos activos a 30 de Abril, e simultaneamente entre os cinco maiores detractores do trimestre. Sem tese desenvolvida na carta.
- Vision Capital Fund convicção: core
Exemplo central da vantagem competitiva integrada — compete com Walmart e Target no retalho, Microsoft e Google na cloud, Netflix e Disney+ em streaming, mas nenhum rival iguala o ecossistema completo. Marketplace third-party com logística de classe mundial e AWS como infra-estrutura essencial. Memo novo escrito no trimestre; exposição a vendedores chineses é o risco tarifário.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Empresa dominante world-class com tailwinds seculares — e-commerce penetration, advertising digital e cloud transition. Resultados fortes no T4. Empresa caiu junto com a maioria do ecossistema de cloud computing durante o T1, em sell-off táctico que Vulcan considera desligado dos fundamentais. Posição mantida como compounder histórico.
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V Visa Inc.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Contribuinte relativo no primeiro trimestre, impulsionado por resultados sólidos do quarto trimestre suportados por consumo robusto na época festiva e crescimento sustentado de volumes de pagamentos, tendências que continuaram em Janeiro. A empresa sinalizou optimismo quanto a benefícios potenciais de um ambiente regulatório mais favorável sob a nova administração. New Flows e Value-Added Services, dois dos segmentos de crescimento mais rápido, continuaram a crescer acima da média.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Quinto maior contribuidor do trimestre. A única referência da carta é a inclusão na tabela II de maiores contribuidores, com 0,17 pontos percentuais de contribuição para o retorno. Não há tese de investimento, peso divulgado, capitalização bolsista nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa ou sobre a razão da contribuição positiva.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Leading absolute contributor do trimestre, suportando a força da selecção em financials — o primary contributor absoluto por sector do Strategy.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Posição defensiva com 2,55% do património. Reportou resultados trimestrais fortes em Janeiro e o investor day evidenciou margem substancial para compor crescimento de receitas: oportunidade de $41 biliões em pagamentos globais de consumo, incluindo $11 biliões ainda em numerário e cheques. Num abrandamento económico, a escala como maior rede global de pagamentos permitiria flexibilidade para reduzir custos operacionais.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Visa figura entre os outros desempenhos fortes do trimestre, com subida de 11,1% e contribuição de 0,4 pontos percentuais segundo a tabela de contribuição, terminando com peso de 4,3% do Fundo dentro do top 10. A carta não dedica comentário fundamental individual à posição neste trimestre, além da referência ao desempenho.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Quarta maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 2,7% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Uma de duas empresas líderes, com a Mastercard, a ligar bancos de consumidores e bancos de comerciantes, garantindo transacções fiáveis e seguras. Desde 1958 beneficia do crescimento do consumo pessoal, da migração secular de dinheiro e cheques para cartões e de um modelo asset-light de margens elevadas que gera free cash flow forte e resultados resilientes. No trimestre, a acção subiu num mercado tumultuoso, com investidores a procurar compounders de resultados estáveis.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 4,2% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Rede de pagamentos detida entre as maiores posições do fundo, consistentemente um dos modelos de negócio mais rentáveis em que a equipa pode investir. Esteve pressionada em 2024 por expectativas de revisões de orientação, abrandamento de volumes e ruído anticoncorrencial, mas o núcleo americano cresce a ritmo saudável e durável, a conversão de numerário para cartão continua subpenetrada internacionalmente e o segmento de serviços de valor acrescentado tem longa pista de crescimento.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Primeiro trimestre fiscal forte: receita líquida +10%, EPS +14%, volume de pagamentos +9% (acima dos 8% do trimestre anterior), serviços de valor acrescentado +18% e volume cross-border +16%, impulsionado por e-commerce e viagens. A Visa elevou as perspectivas anuais de receita para low double-digits e de EPS para low teens.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre (+11,08%). A acção valorizou 11% com as tendências seculares dos pagamentos electrónicos a manterem-se estáveis apesar da incerteza macroeconómica. As receitas deverão crescer acima do consumo total, beneficiando da penetração da rede electrónica, das viagens transfronteiriças e de novos serviços. O estatuto de cobrador de portagem permite prosperar mesmo em ambientes inflacionários.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Líder global em pagamentos electrónicos, facilitando transacções numa extensa rede internacional. A equipa detém a Visa pelas vantagens competitivas duráveis, incluindo uma marca reconhecida globalmente e uma vasta rede de aceitação de comerciantes, que em conjunto criam barreiras substanciais à entrada. A posição foi mantida estável durante o período.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: top
Reportou resultados trimestrais acima do consenso e apresentou previsões optimistas no seu Investor Day. Num ambiente em que os investidores rodaram para opções mais defensivas, beneficiou de ser relativamente resiliente para um título de pagamentos, dada a exposição doméstica a cartões de débito, sobretudo ligada a supermercados. Quarta maior posição da carteira, com 4,5% dos activos.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 4,4% e a única empresa que a matriz coloca na célula de melhor da classe com potencial de crescimento baixo. O gestor nomeia-a entre as detenções defensivas que aguentaram bem, com subida de 10% no trimestre.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Entre os principais contribuidores absolutos do trimestre, num portfólio orientado para negócios de software e serviços com receitas recorrentes e poder de fixação de preços.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
A Visa teve bom desempenho, beneficiando da despesa estável do consumidor global e do aumento das viagens transfronteiriças. A empresa continua a entregar crescimento de margens elevadas, apoiado pela escala da rede, pela força da marca e pela mudança secular para pagamentos electrónicos. A execução consistente e o poder de fixação de preços sustentam a confiança do gestor no crescimento durável de receitas e resultados.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Opera a maior rede de pagamentos electrónicos de retalho do mundo por volume de transacções. Reportou resultados fortes em Janeiro, com lucros a subir 14% e a superar expectativas, apoiados em incentivos mais baixos, receita transfronteiriça mais alta e taxa de imposto inferior. O dia do investidor reforçou a confiança da equipa na sustentação do crescimento de lucros na próxima década, via pagamentos comerciais e serviços de valor acrescentado.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,6% dos activos contra 2,3% do índice e detida desde 2008. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a cinco anos entre os cinco maiores contribuidores, com +5,5.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Opera a maior rede mundial de pagamentos electrónicos a retalho por volume de transacções. Quinto maior contributo do trimestre, com peso médio de 2,7% e retorno de 10,8%. Os resultados de Janeiro superaram as expectativas, com os lucros a subir 14%, apoiados em incentivos mais baixos, maior receita transfronteiriça e taxa fiscal inferior.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Rede global de pagamentos que entregou crescimento sólido apesar de os volumes transfronteiriços continuarem aquém das tendências históricas. Posição central mantida, entre os principais contribuidores positivos do trimestre.
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MSFT Microsoft Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Beneficiária da digitalização transformacional da corporate America, operando em Productivity and Business Processes, Intelligent Cloud e More Personal Computing. Detraiu após o crescimento da receita Azure falhar estimativas pelo terceiro trimestre consecutivo, embora as vendas relacionadas com IA tenham excedido expectativas, representando 13% do crescimento Azure. Management manteve orientação de resultados e destacou rentabilidade operacional melhorada. A gestora mantém confiança na liderança da Microsoft em IA.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: core
A Microsoft esteve fraca devido a receios de que o modelo chinês DeepSeek criasse concorrência acrescida para a OpenAI, na qual a Microsoft detém participação significativa. Adicionalmente, ficou de fora do financiamento da joint venture do Stargate Project, embora a empresa afirme que foi por opção própria.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida na Microsoft. Listada como um dos principais detractores do retorno absoluto no T1, no contexto do recuo das Magnificent Seven. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding core de qualidade sem alteração material.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Underweight com a acção a cair em linha com a maioria dos cloud providers. A competição intensificou-se entre o Azure, a Amazon Web Services e o Google Cloud. A receita do Azure cresceu no segundo trimestre fiscal de 2025 (terminado a 31 de Dezembro de 2024), mas falhou a expectativa de Wall Street. Posição de 4,76% do NAV.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
O negócio de cloud reportou expectativas ligeiramente mistas, atribuídas a constrangimentos de supply chain. Especulação de mercado sobre um recuo na construção de capacidade de data centers levantou dúvidas sobre o futuro do investimento em IA e alimentou o cepticismo do mercado quanto à sustentabilidade do boom que tem impulsionado as tecnológicas.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Fornecedor de software e serviços de tecnologia de informação. Detractor no T1: os investidores mostraram alguma cautela quanto à possibilidade de o investimento em inteligência artificial e cloud desacelerar mais depressa do que antecipado. Os gestores mantêm a posição como núcleo de qualidade do livro comprado.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,2% do NAV (desde Novembro de 2018). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 4,8% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025; única holding das Magnificent Seven do fundo.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: top
Recuou em linha com o de-rating alargado das mega-caps tecnológicas, com o mercado a reagir negativamente a resultados apenas razoáveis. A empresa adiou em dois trimestres as expectativas de reaceleração do crescimento da plataforma cloud Azure — o principal driver da decepção. Permanece a maior posição da carteira, detida pela exposição a cloud computing dentro dos mercados ambientais.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Segunda maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 5,5% da carteira. A carta refere ainda a parceria com a ServiceNow, sem desenvolver tese individual.
- LongRun Equity convicção: média
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, com a rotação do mercado para fora do risco a comprimir os múltiplos, apesar de resultados anuais sólidos.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo, com peso de 12,4% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. A carta divulga-a no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolver tese específica no texto.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: top
Maior posição do modelo (7,3%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não comenta a posição neste trimestre.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,5%, classificada pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento médio. Cedeu 11% no trimestre pela mesma cautela quanto à despesa em inteligência artificial. Na perspectiva final é o exemplo dado para o grupo de programas, cerca de 40% do fundo, onde o impacto directo das tarifas é pequeno mas subsiste incerteza.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Microsoft figurou entre os principais detractores do trimestre, arrastada pela rotação contra os gigantes da cloud desencadeada pelo anúncio da DeepSeek. Ao contrário das pares, recuperou integralmente as perdas após os resultados trimestrais e seguiu para novos máximos. A gestão expressou confiança nas oportunidades do investimento em IA generativa, com a procura a exceder a capacidade disponível de serviços de cloud.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
As acções da Microsoft caíram apesar de resultados sólidos, com a moderação das expectativas sobre os prazos de monetização da IA e alguma rotação para fora das mega-capitalizações tecnológicas. A empresa mantém liderança em infraestrutura de nuvem, software de produtividade e serviços de IA. Com crescimento durável, alavancagem operacional e posicionamento em múltiplas tendências seculares, o gestor permanece altamente confiante nas perspectivas de longo prazo.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 7,1% dos activos contra 10,3% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses como um dos cinco menores contribuidores, com −0,8.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,3% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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NVDA NVIDIA Corporation
- Alger Spectra Fund convicção: top
Fornecedor líder de GPUs para gaming, PCs, data centers, realidade virtual e computação de alto desempenho. Poder computacional visto como enabler crítico e essencial à adopção de IA. Detraiu com a emergência de modelos de IA chineses de custo reduzido a levantar dúvidas sobre o seu domínio, e com tarifas de Trump. Reportou ainda assim resultados robustos do quarto trimestre fiscal, com crescimento significativo da receita impulsionado pelo segmento data center.
- Ave Maria Growth Fund convicção: top
Terceira maior posição do fundo (6,4%) e um dos principais detratores do trimestre. Líder em GPUs e aceleradores para data center. A carta não articula leitura adicional; a posição mantém-se entre as maiores do fundo.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Líder em computação acelerada — silício, sistemas, redes e software. As acções corrigiram 19,3% no trimestre face a receios de adopção de IA mais lenta e de cargas de treino e inferência mais eficientes em compute. O gestor considera estes receios prematuros: a NVIDIA cresceu 78% em receita (run-rate de $160B), com datacenter +94%. Saiu da GTC 2025 com convicção reforçada de que a IA é a maior mudança disruptiva das suas carreiras.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Semicondutores e sistemas para computação acelerada, com liderança inigualada em infra-estrutura de IA — GPUs, sistemas, software e redes. As acções cederam no trimestre com o cepticismo sobre a adopção de IA e o receio, associado ao DeepSeek, de que treino e inferência se tornem mais eficientes em computação. O gestor considera essas preocupações prematuras. O trimestre de Janeiro superou o consenso, com computação de data center a subir 116% para 32,6 mil milhões de dólares.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: top
O choque DeepSeek de 27 de Janeiro — modelo R1 alegadamente treinado por $5,6M em chips H20 — derrubou a acção 17% ao questionar a necessidade do capex em datacenters. A gestora conclui que o ganho real de eficiência foi ~5x e invoca o Paradoxo de Jevons: eficiência expande a procura. O capex 2025 dos grandes fornecedores de cloud (~$330B com a Meta) confirma-o. Com a guerra comercial, a incerteza está em máximos de vários anos; peso sob avaliação.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
As acções caíram sharply apesar de a Nvidia continuar a entregar record financial results e de um strong rollout do novo Blackwell GPU system. A emergência surpresa da DeepSeek em Janeiro levou investidores a questionar se o capex massivo dedicado a Gen AI continuaria. Primary absolute detractor do trimestre.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Top detractor da tabela (−0,94% effect on return), mas o underweight relativo ao MSCI World Information Technology Index contribuiu para o desempenho versus benchmark. Segunda maior posição a 5,04% do NAV. A especulação de abrandamento do crescimento de IA pós-DeepSeek alimentou o receio de que sejam necessários menos GPUs se modelos sofisticados puderem ser produzidos a custo inferior.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: top
Maior posição do fundo (13,01% do património). O choque DeepSeek fez recear que uma alternativa de baixo custo com desempenho equivalente reduzisse a necessidade de semicondutores de IA. Os resultados mostraram crescimento, mas aquém de expectativas elevadíssimas, e as margens enfraqueceram com o ramp da arquitectura Blackwell — $11 mil milhões de receita trimestral, o lançamento de produto mais forte da história da empresa.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição em carteira com 1,7% do NAV (desde Janeiro de 2019). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Sell-off no trimestre com orientação de margens decepcionante e incerteza gerada pelo modelo open-source da DeepSeek, cuja eficiência sugere menores requisitos computacionais e potencial procura reduzida por GPUs de topo. Os chips avançados e a linguagem proprietária Cuda permanecem padrões da indústria; enquanto houver procura por inferência, haverá procura pelos produtos da Nvidia.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Terceira maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 5,5% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Líder indiscutível em computação acelerada, com quota dominante em GPUs para cargas de IA e um ecossistema de silício a software (CUDA, networking) que cria custos de mudança elevados e um moat crescente. Em Janeiro, a DeepSeek lançou o seu modelo R1, alegadamente treinado com poucos chips de topo da Nvidia, levando os investidores a questionar quantas GPUs o mundo precisará — o múltiplo P/E caiu para o nível mais barato em 5 anos.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Segunda maior posição do fundo, com peso de 8,7% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Divulgada no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem tese desenvolvida; a empresa é referência do hardware de inteligência artificial, segmento mais castigado no trimestre.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: top
Maior posição da carteira, com cerca de 13% dos activos no final do primeiro trimestre. A gestora vendeu opções call sobre a NVDA que expiram em Junho e estão deep in the money; uma vez exercidas, o capital gerado pelas calls cobertas será redistribuído gradualmente à medida que surjam oportunidades.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
Maior detractor do trimestre, com os investidores a realizar mais-valias após o desempenho extraordinário de 2024. A acção recuou perante receios de estabilização da procura ligada à IA no curto prazo e de moderação do investimento dos grandes operadores de nuvem, agravados pelas novas tarifas. O gestor mantém que a NVIDIA é das empresas mais estrategicamente importantes da computação global, com a tendência secular para a computação acelerada intacta.
- Sands Capital Global Growth convicção: top
Fornecedora líder de mercado de tecnologia de inteligência artificial. As acções caíram no trimestre com o debate sobre o DeepSeek, o retorno do investimento em inteligência artificial e as tendências de procura. A equipa lê a avaliação corrente como estando a descontar um ciclo descendente e considera esse sentimento desajustado, dada a durabilidade da procura, a fungibilidade do equipamento entre treino e inferência, a plataforma CUDA e a amplitude do ecossistema. Fechou o trimestre como maior peso da carteira.
- Sands Capital Select Growth convicção: top
Fornecedora líder de mercado em tecnologia de inteligência artificial e segunda maior posição da carteira à saída do trimestre. As acções caíram no debate sobre a DeepSeek, o retorno do investimento em inteligência artificial e a procura. A gestora considera o sentimento desajustado, dada a durabilidade da procura, a fungibilidade do equipamento entre treino e inferência, a importância da plataforma CUDA e a amplitude do ecossistema.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior posição da carteira, com 10,5% dos activos. Fornecedor de referência em tecnologia de inteligência artificial. Foi o maior detractor do trimestre, com peso médio de 10,9% e retorno de -19,6%, no debate sobre o DeepSeek e a rendibilidade do investimento em inteligência artificial. A equipa considera a avaliação a descontar um ciclo descendente que a sua investigação não confirma.
- Vision Capital Fund convicção: core
Líder global em GPUs para data center e exposição estrutural à IA. No quadro das tarifas dos EUA, Vision nota que as excepções a semicondutores limitam o impacto directo até à data. Citada como exemplo de platform enablement via TSMC — designers fabless inovam sem suportar o investimento de fabricação de ponta.
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AVGO Broadcom Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Designer de semicondutores e software com franchise em AI compute e networking. Detraiu no trimestre: a divulgação do modelo DeepSeek e a análise das especificações técnicas atordoaram os investidores, levantando preocupações sobre um declínio rápido nos custos de desenvolvimento de modelos de IA e o efeito no capex em nova infraestrutura e semicondutores avançados. O complexo de infraestrutura de IA caiu no final de Janeiro e voltou a enfraquecer em Março.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Semicondutores sem fábrica própria e software empresarial, com cerca de 60% da receita em semicondutores e 40% em software. Bateu as estimativas nos dois segmentos: a IA atingiu um ritmo trimestral de 4,1 mil milhões de dólares, mais 77% em termos homólogos, e sustentou a subida da receita de semicondutores mesmo com a queda dos segmentos não ligados a IA. A acção recuou com o cepticismo que atingiu a NVIDIA mas, sobretudo, com a correcção do mercado.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Broadcom esteve fraca devido à preocupação com os novos modelos de linguagem de IA e o seu potencial para necessitarem de menos capacidade de GPU, a par de restrições tecnológicas acrescidas à China por parte da administração Trump. O choque DeepSeek questionou no curto prazo a intensidade de computação da próxima vaga de IA.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida na Broadcom. Listada como um dos principais detractores do retorno absoluto no T1, num trimestre em que a tecnologia e o segmento das megacapitalizações recuaram. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding core sem alteração material.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: top
Holding indexada a AI que sofreu perdas no trimestre com o unwind do generative AI trade desencadeado pela DeepSeek. Os gestores mantêm convicção de que o arms race e o value unlock de AI fornecerão um multiyear tailwind, com disciplina na gestão das exposições temáticas para evitar concentração excessiva num único trend. Primary detractor individual do trimestre.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Apesar do selloff, os gestores mantiveram a posição: acreditam que a empresa está bem posicionada para ganhar quota com as suas soluções ASIC customizadas focadas em IA para clientes como Alphabet e Meta. Estas exposições devem permanecer mais resilientes mesmo que o investimento agregado em IA modere. Um dos principais detractores do trimestre.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Overweight mantido; maior detractor relativo (−1,50% effect on return). Resultados reportados um dia após a Marvell mostraram aumentos trimestrais fortes e orientação em alta, impulsionando a acção temporariamente, mas os receios de abrandamento económico e de probabilidade acrescida de recessão arrastaram o título no conjunto do trimestre. Peso de 4,96% do NAV.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: core
Declinou pelas mesmas razões que penalizaram NVIDIA e outros líderes expostos a IA: tensões geopolíticas acrescidas pela mudança de política comercial e receio de que o investimento massivo na construção de IA chegasse ao fim. A empresa dissipou parte dos receios de pico ao reportar crescimento da receita de IA nos resultados trimestrais.
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: core
Uma das dez maiores participações do fundo a 31 de Março e detractor relativo do trimestre, com -21 pontos base e peso relativo médio de 1,06%. A carta não desenvolve tese própria para o título.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Décima maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 1,8% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Jackson Peak Capital convicção: média
Posição longa em beneficiária do ciclo de IA, com ASICs personalizados e soluções de software. O título caiu 28% no trimestre devido à vaga de vendas que se seguiu ao lançamento do LLM chinês DeepSeek — visto inicialmente como ameaça às necessidades de infra-estrutura de IA e semicondutores — e à incerteza macro. O gestor mantém a exposição sem articular alteração de tese.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fabricante de semicondutores e software de infra-estrutura detido em carteira. Figurou entre os principais contribuidores relativos no quadro de atribuição do trimestre, na tecnologia de informação, sem que a carta desenvolva tese específica para além da referência na atribuição.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
As acções recuaram com o pessimismo crescente dos investidores quanto ao ciclo actual dos fabricantes de chips e às empresas com receitas estreitamente ligadas à despesa em infraestrutura de Inteligência Artificial.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
As acções recuaram com o pessimismo crescente dos investidores quanto ao ciclo actual dos fabricantes de chips e às empresas com receitas estreitamente ligadas à despesa em infraestrutura de Inteligência Artificial. Permanece entre as dez maiores posições da carteira, com 3,8% dos activos.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,8%, classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. É o maior detractor nomeado na abertura da secção, com queda de 30% no trimestre, atribuída à cautela dos investidores quanto à despesa futura de investimento em inteligência artificial.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor, apesar de resultados operacionais fortes impulsionados pela procura de semicondutores de inteligência artificial e soluções de conectividade. A gestora acredita que a Broadcom continuará a crescer com as futuras implementações de IA em larga escala e a transição para a inferência. Os semicondutores corrigiram em geral no trimestre, após o lançamento de um modelo de IA de baixo custo proveniente da China.
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GWRE Guidewire Software, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Líder de mercado em SaaS e software para seguros property and casualty, com suite de apólices, billing e claims, reconhecida como provider cloud mais avançado entre concorrentes. A gestora vê a adopção de cloud por novos clientes e a migração dos existentes como driver de crescimento de longo prazo, com cross-selling e upselling. No trimestre, resultados fiscais do segundo trimestre fortes, com receita recorrente anual acima do esperado e cinco contratos cloud com seguradoras de grande dimensão.
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Software vertical para seguradoras. Selecção positiva em TI foi liderada pela Guidewire, após reportar momentum contínuo na assinatura de novos contratos cloud. Integra o grupo de líderes de software vertical com procura resistente à recessão — com Veeva, CCC e Tyler Technologies — para o qual a equipa está a orientar a carteira em avaliações atractivas.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Franchise de software vertical com procura resistente à recessão, que integra o conjunto de ideias de maior convicção para o qual a equipa está a concentrar a carteira num ambiente de maior incerteza económica e de política.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora de software para a indústria seguradora (core systems em transição para a cloud). Top 10 do fundo (2,9% do NAV, em carteira desde 2022). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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Fornecedora de software para seguradoras e quinto contribuidor do trimestre. A acção recuperou com receita apoiada em novos clientes e na migração de clientes existentes para a oferta moderna em nuvem. A margem bruta do negócio por subscrição expandiu mais de 10 pontos percentuais no trimestre mais recente. Detida desde 2020.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Vendor de software para a indústria global de seguros P&C. Acções +11,48% (+45bps) com a transição cloud substancialmente concluída e a cloud como único caminho. Annual recurring revenue beneficia de novos clientes e migrações para InsuranceSuite Cloud. A margem bruta de subscrição expandiu mais de 1.000bps no trimestre mais recente. A gestora estima captura de 30% a 50% de um mercado endereçável de $15 a $30 mil milhões com margens acima de 40%.
- Baron Growth Fund convicção: média
Fornecedor líder de sistemas nucleares de software para seguradoras de ramos reais. Subiu 11,14% no trimestre, depois de valorizar 54,6% em 2024. A gestora estima que gastou quase 2 mil milhões de dólares em cinco anos a desenvolver a oferta em nuvem, nível que excede o dos concorrentes numa ordem de grandeza, e vê-a como espinha dorsal digital de um sector segurador global de 2 biliões de dólares.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Quinto maior contribuidor do trimestre, com 0,06pp de contribuição. A carta identifica a empresa na tabela de contribuidores, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no período.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de software para seguradoras, nomeada com a Roper Technologies entre as posições de software que geraram retornos relativos positivos em Tecnologia, sector em que a preferência por receita recorrente e menor intensidade de capital foi decisiva. O peso na carteira não é divulgado.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Foi o maior contribuinte para o retorno relativo dentro do sector da Tecnologia. As acções subiram no trimestre após resultados fortes e a inclusão recente no índice S&P Midcap 400, que desencadeou compras institucionais por parte de fundos indexados.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de software para seguradoras de ramos reais (property & casualty). Comportou-se bem com procura estável e penetração de mercado continuada. O foco no sector segurador sustenta um desempenho resiliente ao longo dos ciclos de mercado.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Software de pacote para processos críticos de seguradoras de ramos reais, da gestão de sinistros à facturação. A migração plurianual de clientes para a plataforma na nuvem acelera o ritmo de lançamentos e foi premiada no trimestre: receita total cresceu 20%, receita recorrente anual 15%, e a margem bruta de subscrição subiu de 65% para 69%, com serviços a tornarem-se positivos. Ferramentas de análise de dados devem sustentar o crescimento por muitos anos.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A Guidewire fornece soluções de software dirigidas ao sector segurador e foi outro contribuidor do trimestre. Os gestores consideram-na líder claro na substituição de soluções tecnológicas antigas para seguradoras de bens e acidentes patrimoniais. Trata-se de um mercado vasto a servir, e as aquisições que a Guidewire realizou reforçaram a sua oferta. A tese assenta na liderança duradoura e na dimensão da oportunidade ainda por capturar.
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TSM Taiwan Semiconductor Manufacturing Company
- Ariel Global Fund convicção: média
As acções caíram com o arrefecimento do sentimento quanto ao crescimento da inteligência artificial, o impacto das tarifas e a incerteza macroeconómica global. A empresa tem quota dominante do mercado mundial de fundição e é líder da indústria em escala, tecnologia, serviço ao cliente e execução. A gestora espera que os resultados beneficiem das tendências seculares de crescimento da inteligência artificial a mais longo prazo. Mantém o compromisso de devolver capital aos accionistas através de recompras e dividendos.
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Líder global no fabrico avançado de semicondutores para IA. Na conferência de resultados citada pela gestora, a empresa descreveu procura robusta ligada a IA ao longo de 2025, afirmou que a receita de aceleradores de IA duplicará no ano e classificou os desenvolvimentos recentes como positivos para a procura de longo prazo, embora o presidente executivo não tenha quantificado a capacidade. A carta associa-lhe ainda investimento em fabrico avançado nos Estados Unidos.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Fabricante de semicondutores. As acções recuaram com receios sobre o abrandamento da procura de inteligência artificial no curto prazo, após dois anos de crescimento rápido. Ventos contrários geopolíticos e tarifários também pesaram, mas os gestores consideram-nos temporários e mantêm uma perspectiva construtiva de longo prazo.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Reportou resultados muito fortes e perspectivas bullish para 2025 no arranque do ano, mas as acções ficaram sob pressão com as novas preocupações no panorama de semis de IA — primeiro o modelo R1 da DeepSeek, depois o risco de a incerteza macro reduzir a despesa corporativa. A correcção foi inteiramente contracção de múltiplo, sem ajuste real às estimativas; com desconto face aos semis em geral e posição monopolista em foundry de ponta, o selloff cria uma deslocação atractiva na avaliação.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fundição líder mundial de semicondutores detida em carteira. Figurou entre os principais detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, na tecnologia de informação, num período de correcção dos títulos ligados à inteligência artificial.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Taiwan Semiconductor esteve entre os cinco maiores detractores do trimestre, num contexto de fraqueza alargada na Tecnologia de Informação. A NZS mantém a fundição como exposição nuclear ao fabrico de semicondutores avançados.
- Platinum Asia Fund convicção: top
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 8,3% do activo líquido. O gestor nomeia a empresa como gigante tecnológica de Taiwan e coloca-a entre as detenções cujo desempenho mais fraco pesou no trimestre, contrastando com os ganhos das tecnológicas chinesas. Não desenvolve argumento de avaliação nem descreve o negócio para além dessa classificação.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Fundição taiwanesa de semicondutores com 4,4% a 31 de Março de 2025, única representante do sector tecnológico entre as dez maiores detenções. O gestor argumenta que a aglomeração em tecnologia especulativa comprimiu retornos futuros, mas não distingue esta posição desse juízo nem lhe dedica tese própria na carta.
- Platinum International Fund convicção: core
Fundição taiwanesa de semicondutores com 3,9% a 31 de Março de 2025, única representante da tecnologia de informação entre as dez maiores detenções, num sector que vale 12% da carteira. O gestor argumenta que a aglomeração em tecnologia especulativa comprimiu retornos futuros, mas não distingue esta posição desse juízo nem lhe dedica tese própria.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções sob a forma abreviada TSMC, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. Integra o bloco de semicondutores e equipamento que o gestor dimensiona em cerca de 30% do fundo. O peso individual não é atribuído: a única linha do quadro das dez maiores domiciliada em Taiwan perdeu a denominação na extracção.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Maior produtor mundial de semicondutores lógicos de vanguarda por quota de mercado. Quarto maior detractor, com peso médio de 5,9% e retorno de -16,0%, na correcção alargada das acções ligadas à infra-estrutura de inteligência artificial. A receita de aceleradores de inteligência artificial mais do que triplicou em 2024 e representou 15% do total; a gestão espera duplicá-la em 2025.
- Vision Capital Fund convicção: core
Foundry avançada de semicondutores que permite a designers fabless como NVIDIA, AMD e Apple inovar sem o investimento de 20+ mil milhões de dólares exigido por instalações de fabricação de ponta. Excepções a semicondutores nas tarifas dos EUA limitam o impacto directo até à data. Exemplo central da Platform Enablement Theory da gestora.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Terceiro maior detractor do trimestre com -1,17 pontos percentuais e peso médio de 8,55%, o maior do portfolio. Sem desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta para além da menção como detractor — padrão habitual de silêncio sobre a tese fundamental em períodos de drawdown do título. Mantém-se top weight.
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AAPL Apple Inc.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Sexta maior posição do fundo, com 65,0 milhões de dólares de valor investido e a maior capitalização bolsista da carteira, 3,3 biliões de dólares. A única referência na carta é a inclusão na tabela IV de maiores posições a 31 de Março de 2025. Não há tese desenvolvida, contribuição divulgada nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa neste trimestre.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Um dos primary absolute detractors do trimestre, no quadro do recuo das Magnificent Seven que pressionou os índices growth.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Underweight mantido ao longo do trimestre. A acção recuou em linha com muitos outros títulos tecnológicos, com desafios próprios: adiamento do Siri actualizado com IA, que demorou mais a completar que o esperado, e o Department of Justice manteve-se firme em pedir o bloqueio dos pagamentos da Google à Apple para garantir o seu motor de busca como default em smartphones e outros dispositivos.
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: starter
Participação relativamente ligeira no maior fabricante de hardware do índice, que explica boa parte do subpeso do fundo em tecnologias de informação já à entrada do trimestre. O subpeso contribuiu positivamente face ao índice, com 53 pontos base, e era o maior subpeso individual do fundo a 31 de Março.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,4% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: top
Maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 6,7% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Posição central entre as maiores detenções do fundo, com peso de 7,2% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Divulgada no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Posição top-10 (4,6%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não comenta a posição neste trimestre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: top
A Apple detraiu com o abrandamento das vendas de hardware, em particular na China, e receios sobre o ritmo de inovação. Embora o crescimento de curto prazo tenha moderado, o gestor mantém confiança na força da marca, do ecossistema e da lealdade dos clientes. O negócio de serviços cresce a bom ritmo, com receitas recorrentes de margens mais elevadas, e o fluxo de caixa livre sustenta o retorno disciplinado de capital.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em equipamento e armazenamento tecnológico, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,6% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Detractor com -0,89 pontos percentuais e peso médio de 7,42%. A 12 de Abril a administração publicou exclusões tarifárias recíprocas para tecnologia crítica — computadores, smartphones e equipamento de chips ("Bully for Apple") — cobrindo quase 25% das importações chinesas. Sem tese fundamental dedicada nesta carta.
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MRVL Marvell Technology, Inc.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: starter
Empresa de semicondutores líder que concebe chips padrão e personalizados, especializando-se em soluções system-on-chip complexas para computação, redes, óptica, armazenamento e segurança. Transformou-se num líder de silício para data centers via aquisições e alienações. No trimestre, apesar de resultados operacionais acima do consenso, as acções recuaram após a orientação do trimestre seguinte ficar aquém; receios com tarifas e a queda das acções de IA pressionaram o título.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Empresa de semicondutores com soluções de redes, processamento seguro de dados e armazenamento. A equipa considera que detém uma das gamas mais amplas de propriedade intelectual em áreas de forte procura, o que a posiciona bem para as exigências crescentes dos centros de dados, das redes sem fios e do automóvel. As acções caíram apesar de resultados que a equipa viu com bons olhos.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor líder de semicondutores para data centers. Reportou um trimestre muito sólido, mas os investidores receiam um abrandamento do ciclo de investimento em IA e ruído competitivo da Ásia. A gestora acredita que, embora o ciclo de gastos possa flutuar, a adopção de longo prazo de ferramentas de IA e o respectivo ciclo de capex permanecerão saudáveis; parcerias multi-geracionais com hyperscalers limitam a ameaça asiática, mitigada adicionalmente pelas questões tarifárias recentes.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Desenha e comercializa semicondutores e networking equipment, com strong market position como leading ASIC chip design partner para alguns dos maiores cloud services providers. Confusão sobre future customer orders pesou na stock, agravada pelos avanços do modelo DeepSeek e broad concerns de abrandamento no AI capital spending. Gestora vê significant long-term growth opportunity neste leading semiconductor provider, reconhecendo o risco de o AI excitement ter atingido o pico for now.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de semicondutores de rede e armazenamento com forte presença em data centers. Recuou após uma forte corrida, a par de outras beneficiárias de IA, na sequência do anúncio do DeepSeek. Os gestores acreditam que os grandes hyperscalers de IA continuarão a construir mais data centers, dando à Marvell uma oportunidade de longo prazo como parceiro preferencial na sua construção.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Overweight que detraiu (−0,93% effect on return). A conferência de resultados trimestrais de Março apresentou orientação em linha, mas o mercado reagiu negativamente — os investidores consideraram o desempenho da empresa insuficiente face ao grande foco no spending em IA.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Afundou após resultados desapontantes, atribuídos pela empresa a fraqueza e incerteza macroeconómica e a problemas de gestão de inventário. Apesar da queda, a Marvell mantém um negócio de IA viável, com componentes de IA a deverem representar a maioria das vendas nos próximos dois anos.
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Exposição fora do índice a um fornecedor de infra-estrutura de dados e de soluções de semicondutores. Em inícios de Março reportou resultados do quarto trimestre fiscal ligeiramente acima do esperado, mas num contexto de valorizações altas e expectativas elevadas para os fornecedores ligados à inteligência artificial os analistas admitiram que o negócio de centros de dados, em linha com o consenso, terá sido algo decepcionante. Recuou 43% no trimestre.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: core
Posição fora do índice com retorno de -44,2% no trimestre, sob pressão do modelo R1 da DeepSeek, que penalizou toda a cadeia de computação e networking de IA. O gestor vê a queda imediata como reacção excessiva: modelos de raciocínio deverão aumentar a procura de hardware e modelos mais acessíveis elevam a adopção. Resultados fiscais e previsões aquém das expectativas exuberantes, com a AWS a acelerar o processador próprio Trainium2.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de detractores do trimestre: retorno de -44,2% e impacto de -0,9 pontos percentuais. Sem comentário individual; a gestora nota que o segmento de semicondutores enfrenta restrições crescentes à exportação e compressão generalizada de múltiplos.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Empresa de semicondutores que reportou resultados fortes, em particular nos produtos de IA, mas desiludiu os investidores com projecções mais fracas do que o esperado. Após um quarto trimestre excepcional, as expectativas do mercado tinham ficado esticadas. Apesar do reajuste nas expectativas de crescimento, a Marvell permanece um de dois fornecedores-chave de silício personalizado para os hyperscalers de IA, com essas relações a manterem-se fortes.
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NOW ServiceNow, Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Plataforma de software empresarial de workflows. Detraiu no trimestre depois de a empresa ter reportado, na apresentação de resultados do quarto trimestre, orientação abaixo das expectativas dos investidores. Os investidores começaram também a incorporar ventos macroeconómicos mais difíceis e impactos negativos dos cortes de despesa governamental via DOGE nas suas perspectivas mais fracas para o crescimento de receitas de software em 2025. Posição mantida.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detraiu no primeiro trimestre após orientação divulgada na conferência de resultados do quarto trimestre abaixo das expectativas dos investidores. Os investidores começaram também a incorporar headwinds macroeconómicos mais duros e impactos negativos dos cortes de despesa governamental do DOGE nas suas projecções mais fracas de crescimento de receitas de software em 2025.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Caiu 24,9%. Os negócios Now Assist cresceram 150% trimestre-a-trimestre no 4T e o CEO McDermott estima que por cada dólar gasto em IA o cliente poupa cinco — bom presságio para adopção generalizada. Como na Salesforce, o modelo híbrido de consumo não entra nas previsões de subscrição de 2025 e o mercado mostra pouca paciência com histórias por provar no software. A gestora mantém a tese e espera que Godot apareça com crescimento acelerado por IA.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Software developer com exposição a AI e a contratos do governo federal que sofreu perdas no trimestre. Mantida dentro da exposição temática a AI, gerida com disciplina para evitar excesso de concentração num único trend. Entre os primary detractors individuais do trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Tropeçou após resultados de Janeiro considerados desapontantes pelo mercado: investidores preocupados com a mudança no calendário de contratos de clientes e com uma orientação de crescimento conservadora, aquém das expectativas. Em Março anunciou a maior aquisição da sua história — a Moveworks, fornecedora de agentes de IA e pesquisa empresarial.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Detida pelo score sistemático ESG elevado e pela exposição atractiva ao aumento de produtividade através de software e de eficiência e optimização de recursos. A acção recuou apesar de resultados sólidos, porque as expectativas dos investidores estavam elevadas e as obrigações de desempenho remanescentes correntes ficaram algo abaixo do que a orientação sugeria. Continua a alargar a base de clientes e mantém parceria com a Microsoft.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Líder em software cloud de gestão de fluxos de trabalho empresariais, do ITSM original a operações de TI, apoio ao cliente, recursos humanos e segurança. A acção caiu com o anúncio de que a aguardada oferta de AI Agents será vendida em modelo de consumo, e não por assento, empurrando o reconhecimento de receitas mais para o futuro, à medida que os clientes adoptam (e pagam) o novo produto ao seu ritmo.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Fornecedora líder de software de automatização de fluxos de trabalho empresariais, por quota de mercado. As acções caíram no trimestre com a incerteza sobre a despesa da administração federal norte-americana, que representa cerca de 10% da receita e tem sido motor de crescimento. Mesmo assim, a empresa mantém a orientação de 100 pontos base de expansão da margem operacional. O Pro Plus cresceu 150% em cadeia e está em uso por mil clientes.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Fornecedora de referência de software de automatização de fluxos de trabalho empresariais por quota de mercado. As acções caíram com a incerteza sobre a despesa do governo federal norte-americano, cerca de 10% da receita. A empresa mantém a orientação de 100 pontos base de expansão de margem operacional. O Pro Plus, melhoria com inteligência artificial do escalão Pro, cresceu 150% em cadeia e é usado por mil clientes.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Fornecedor de referência em software de automatização de fluxos de trabalho empresariais por quota de mercado. Terceiro maior detractor, com peso médio de 4,4% e retorno de -25,2%, com a incerteza sobre a despesa do Estado federal norte-americano, que representa cerca de 10% da receita. Mantém a orientação de expansão de 100 pontos base na margem operacional este ano.
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BRK.B Berkshire Hathaway Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Acções subiram 17% no trimestre. O gestor destaca a capacidade única de Buffett alocar capital entre mercados públicos, privados, capex interno e seguros. O lucro cresceu sobretudo via seguros (GEICO, resseguro P&C de mercado duro) e maior rendimento de investimentos com juros altos. A empresa está excepcionalmente capitalizada, com mais de 300 mil milhões em caixa e equivalentes. Embora já não esteja barata, a diversificação dos fluxos de caixa justifica a posição.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Comportou-se defensivamente, como esperado, durante o período volátil, ao lado das seguradoras property and casualty. Entre os cinco maiores contribuidores absolutos do trimestre.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Holding diversificada. Top contributor no T1, beneficiando do desempenho melhorado da GEICO, que gera melhores resultados de underwriting, crescimento de apólices e um expense ratio inferior ao dos peers. O substancial excess capital da empresa oferece amplas oportunidades para futuros investimentos e alocação de capital olhando em frente.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Nona maior posição a 31 de Março, com 4,0% do total de activos. Integra o grupo de cinco das dez maiores participadas com posições substanciais de caixa líquida, cerca de 30% do capital investido. A carta cita ainda um excerto da carta de 1987 da Berkshire Hathaway sobre deixar os resultados operacionais, e não as cotações diárias, dizerem se os investimentos são bem sucedidos.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Berkshire Hathaway foi o maior contribuidor da carteira no trimestre, com a acção a subir 17,5%. A empresa terminou 2024 em força: os resultados operacionais cresceram 27,1%, com melhorias acentuadas nos seguros (+66%) e na energia e serviços públicos (+60%). Com mais de 300 mil milhões de dólares em caixa no final do ano, Buffett poderá finalmente ter a oportunidade de caçar um elefante — uma aquisição de grande dimensão.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Uma das três seguradoras no topo dos contributors do trimestre. O crescimento de prémios abrandou ligeiramente face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas permanece sólido, e os fundamentos da indústria seguradora mantêm-se sãos. Perfil defensivo com exposição limitada a tarifas valorizado pelos investidores.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre (+17,49%). A acção valorizou 17% suportada por resultados sólidos de subscrição na plataforma seguradora e pelo regresso do interesse dos investidores por negócios defensivos. A tesouraria expandiu para 330 mil milhões de dólares no final do ano, com uma redução assinalável da grande posição em Apple. O gestor considera que o capital excedentário permite navegar períodos turbulentos e investir em momentos oportunos.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A Berkshire Hathaway beneficiou no primeiro trimestre da exposição substancial a seguros de danos, segmento que superou o mercado pela natureza defensiva. Integrou o trio de principais contribuintes do fundo, ao lado da O'Reilly e da Gallagher, num trimestre marcado pela rotação dos investidores para sectores defensivos perante o choque DeepSeek e o receio de tarifas estagflacionárias.
- Springview Partnership convicção: core
Um dos cinco investimentos do primeiro dia da parceria, em Janeiro de 2022, ainda em carteira. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre. A carta não detalha o peso nem desenvolve a tese.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: top
Maior posição do fundo e beneficiária típica de mercados voláteis. As operações abrangem um amplo conjunto de negócios norte-americanos e globais expostos a mudanças na política comercial, mas o balanço-fortaleza — com mais de 300 mil milhões de dólares em caixa — e o historial de alocação de capital posicionam a empresa para tirar partido da turbulência de mercado.
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ICE Intercontinental Exchange, Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Operadora de bolsas e infraestrutura de mercados. Contribuiu no trimestre após um sólido relatório de resultados do quarto trimestre, destacado por actividade de trading forte em produtos de energia e taxas de juro, ganhos adicionais de eficiência e comentário positivo sobre o negócio Mortgage Technology. O optimismo melhorou após a conferência anual ICE Experience, que destacou novas soluções de IA na suite Mortgage Technology, a digitalizar workflows hipotecários.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Subiu 16% no trimestre — faz sentido, dado que a metade do negócio ligada a trading beneficia da volatilidade acrescida que a administração Trump tem fornecido com tanta generosidade. Classificada no bucket de crescimento não-tradicional: participações que à primeira vista não parecem de crescimento, mas oferecem grande estabilidade e capacidade de compor lucros a ritmo mid-to-high single digit ao longo do tempo, ficando atrás em mercados de apetite pelo risco e estabilizando nas quedas.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
O Intercontinental Exchange completou o grupo dos cinco melhores do trimestre, com uma valorização de 15,8%. A empresa continua a apresentar bons resultados: uma parte significativa dos lucros é impulsionada pelo volume de transacções nas suas bolsas e pela procura crescente de dados financeiros, factores que tendem a aumentar precisamente quando a volatilidade induzida pelo pânico atinge os mercados, conferindo ao negócio características contracíclicas valorizadas pelo gestor.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: starter
Empresa multinacional de serviços financeiros que opera bolsas e câmaras de compensação globais, demonstrando durabilidade do negócio durante o aumento da volatilidade. O negócio de bolsa de energia prosperou com a globalização do gás natural e o segmento europeu de taxas beneficiou da volatilidade das taxas de juro. Apesar das taxas hipotecárias elevadas, a ICE afirma-se como fornecedora de infraestrutura do mercado hipotecário, com grandes bancos a adoptar a plataforma.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora líder de bolsas, fornecedora de dados de rendimento fixo e de tecnologia hipotecária. Conhecida como dona da Bolsa de Nova Iorque, está bem diversificada e é essencialmente um monopólio em negócios críticos como futuros de energia, originação hipotecária digital de ponta a ponta e preços de rendimento fixo para fundos cotados. Cresceu fortemente as receitas em 2024 e deverá compor retorno accionista no longo prazo.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Opera uma rede global de bolsas, câmaras de compensação e serviços de dados que abrange energia, acções, obrigações e hipotecas residenciais nos EUA. A equipa aprecia o modelo diversificado e a liderança nos mercados de energia, beneficiária de tendências seculares como a transição energética, além do potencial de digitalização dos fluxos hipotecários. No trimestre, a volatilidade elevada impulsionou expectativas de forte crescimento no segmento de bolsas, em particular futuros de energia e de taxas de juro.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T1 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark Select Fund convicção: core
Bolsa financeira e empresa de dados sediada nos EUA cuja cotação subiu após divulgar resultados sólidos do T4 2024, impulsionados por crescimento de 16% no negócio de futuros de energia. Após dois anos de utilização de cash flow para reduzir dívida das aquisições Ellie Mae e Black Knight, a gestão retomou share repurchases em T1 2025 — considerado oportunidade atractiva de alocação de capital. Continua vista como empresa bem-gerida e de qualidade elevada.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
Opera múltiplas bolsas de derivados de mercadorias e ganhou com a subida dos preços das matérias-primas e a volatilidade global. O desempenho reflectiu também uma fuga para a segurança, com investidores dispostos a pagar mais por lucros que oferecem um grau de visibilidade mais elevado.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Um dos maiores operadores mundiais de bolsas e câmaras de compensação. O negócio apresentou resultados sólidos e uma orientação para 2025 melhor do que o esperado no segmento de tecnologia hipotecária, que deverá crescer em dígitos simples baixos a médios, face à queda de 2% em 2024. A gestora considera conservador o limite inferior. A empresa tenciona retomar a recompra de acções, com a alavancagem em larga medida normalizada após a aquisição da Black Knight.
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META Meta Platforms, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: top
Maior rede social do mundo, com a IA a reforçar o envolvimento de utilizadores e o retorno dos anunciantes. Mantida como terceira maior posição do fundo. Negócio asset-light, com tesouraria líquida, bem posicionado para atravessar um eventual abrandamento económico.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Quarta maior posição do fundo, com 70,9 milhões de dólares de valor investido. A única referência da carta, para além da tabela IV de maiores posições, é a inclusão da Meta na lista de líderes ocidentais bem financiados que lideram a corrida à inteligência artificial geral e à super-inteligência, a par da OpenAI, xAI, Anthropic, Alphabet, Microsoft e Amazon. Não há decomposição de contribuição nem tese desenvolvida.
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Top 5 long a 31 de Março. O gestor expressa preferência por Meta entre os nomes expostos a publicidade digital, pela resiliência do negócio core e maior opcionalidade face a canais experimentais. A tese detalhada não é desenvolvida nesta carta, surgindo no contexto da rotação para qualidade e da saída do Pinterest.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Terceira maior posição a 31 de Março, com 7,7% do total de activos. A carta não desenvolve tese própria no trimestre: a Meta surge na tabela das dez maiores posições e no grupo das cinco participadas com posições substanciais de caixa líquida, cerca de 30% do capital investido, que segundo Poppe podem aproveitar a incerteza para comprar bons activos baratos.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,0% do NAV (desde Setembro de 2024). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 7,5% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 6,9% dos activos contra 4,3% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: top
Participação em meios de comunicação interactivos e serviços, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,8% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Vision Capital Fund convicção: core
Líder global em redes sociais com monetização publicitária dominante. Vision assinala que empresas de publicidade e e-commerce como a Meta sofrerão se os vendedores chineses tiverem dificuldade crescente em vender para os EUA, com eventual inflação tarifária a travar consumo e crescimento económico.
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CSGP CoStar Group, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Investe agressivamente em portais residenciais — Homes.com nos EUA, OnTheMarket no Reino Unido — e lançou no trimestre uma oferta sobre a Domain Group na Austrália. O gestor torce pelo sucesso residencial mas não o considera necessário: o mercado subavalia ligeiramente o negócio de imobiliário comercial porque os investimentos comprimem as margens. Se o residencial vingar, excelente; se não, os investimentos cessam e as margens disparam.
- Baron Asset Fund convicção: top
Plataforma de dados e marketing para imobiliário. As acções subiram com sinais de recuperação do mercado nuclear de imobiliário comercial e com indicadores favoráveis para Homes.com, o negócio residencial. Detida desde 2016, representa 4,3% do activo líquido no fim do trimestre, com capitalização bolsista de 33,4 mil milhões de dólares e 170,9 milhões de dólares de valor investido.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Provider de marketing e data analytics para real estate, exemplo de Core Growth. Acções +10,62% (+33bps) por aceleração de utilizadores activos na plataforma Homes.com, que já atinge 110 milhões de MAU face aos 204 milhões da Zillow. A gestora estima que o investimento residencial possa adicionar pelo menos mil milhões de dólares à receita anualizada nos próximos cinco anos, com margem accretive. Balanço sólido: $5 mil milhões em caixa e $1 mil milhões de dívida.
- Baron Growth Fund convicção: core
Líder em informação, análise e mercados para o imobiliário comercial e residencial, detida desde 2004. Segundo maior contribuidor: subiu com o aumento da produtividade da força de vendas e sinais de início de recuperação no imobiliário comercial. Investiu quase mil milhões de dólares em 2024 no Homes.com, para um mercado endereçável estimado acima de 15 mil milhões. A gestora crê que o valor do negócio não residencial já excede a cotação.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Quarto maior contribuidor do trimestre. A única referência da carta é a inclusão na tabela II de maiores contribuidores, com 0,20 pontos percentuais de contribuição para o retorno. Não há tese de investimento, peso divulgado, capitalização bolsista nem qualquer comentário do gestor sobre a empresa ou sobre a razão da contribuição positiva.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Líder global na digitalização do imobiliário e principal fornecedor de informação, análise e serviços de marketing ao sector. Ao preço recente de 72 dólares, a gestora considera as acções transaccionadas com desconto de 25% a 35% face ao valor actual dos negócios não residenciais, que estima valerem quase 200 dólares nos próximos quatro a cinco anos. A expansão agressiva no mercado residencial representa opcionalidade adicional caso resulte.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Principal fornecedor de informação e serviços de marketing para o imobiliário comercial e residencial. As acções subiram com o aumento da produtividade da força de vendas e sinais de início de recuperação do mercado imobiliário comercial. A gestora considera que o valor do negócio não residencial excede a cotação, implicando que os investidores atribuem valor negativo à oportunidade residencial.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,64% dos activos, e a única classificada pelo gestor em Imobiliário no quadro das dez maiores participações. Não é comentada individualmente na secção de atribuição e não houve compras nem actividade parcial de negociação no trimestre.
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: top
Vendor líder de tecnologia imobiliária — a ‘Bloomberg do imobiliário comercial’. O núcleo compôs EBITDA a 20% CAGR durante dez anos, mas a expansão residencial via Homes.com consome quase $1 mil milhões anuais e reduziu o EBITDA consolidado em ~80%. Após engagement no T1, a CoStar aceitou três novos directores, um Capital Allocation Committee e revisão da compensação executiva. Loeb espera melhoria material até final de 2025 e EBITDA >7x em poucos anos.
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MA Mastercard Incorporated
- Andvari Associates convicção: média
Permite a transferência de valor através de tecnologia e fornece outros serviços de valor acrescentado a instituições financeiras e comerciantes. Negócio primariamente de serviços, improvável de sentir directamente os efeitos das tarifas na mesma medida dos fabricantes de bens físicos.
- Ave Maria Growth Fund convicção: top
Maior posição do fundo (7,4%) e contribuidor do trimestre. Rede global de pagamentos com efeitos de rede e margens elevadas, beneficiária estrutural da migração de numerário para pagamentos electrónicos.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Citada como exemplo dos «aircraft carriers» do portfolio — negócios com fossos competitivos aparentemente impenetráveis em que a gestora ajusta o peso apropriadamente mas sobretudo deixa o tempo compor as vantagens competitivas a seu favor. Sem discussão individual nesta carta.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,6% do NAV (desde Maio de 2015). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Sexta maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 2,1% da carteira, na classe A. A carta não desenvolve tese individual.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de contribuintes do trimestre: retorno de 4,2% e impacto de 0,3 pontos percentuais. Sem comentário individual da gestora nesta carta; a Mastercard é referida como par da Visa no duopólio de pagamentos.
- LongRun Equity convicção: média
Subiu na casa dos dígitos médios após mais um conjunto sólido de resultados anuais, com crescimento contínuo de lucros de dois dígitos.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 4,4%, classificada pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento médio. O gestor nomeia-a entre as detenções defensivas que aguentaram bem, com subida de 4% no trimestre, a menor das quatro que destaca.
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SPOT Spotify Technology S.A.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Plataforma global líder de streaming de música, podcasts e outros conteúdos áudio e vídeo. Gera receita sobretudo via subscrição Premium, com escalão gratuito suportado por publicidade. A integração recente de IA — AI Playlist e AI DJ — personaliza a experiência do utilizador. No trimestre, contribuiu positivamente após resultados fiscais do quarto trimestre acima do esperado, com forte crescimento de utilizadores e melhoria de margem.
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Plataforma global líder de streaming com biblioteca extensa de música, podcasts e outros conteúdos áudio e vídeo, monetizada via subscrição Premium e tier gratuito suportado por publicidade. A integração de IA enriquece a experiência com funcionalidades personalizadas como AI Playlist e AI DJ. Contribuiu após resultados do quarto trimestre fiscal acima do esperado, impulsionados por crescimento forte de utilizadores e melhoria de margens com tendências favoráveis em audiobooks e custos de conteúdo musical.
- Baron Asset Fund convicção: core
Serviço global de música digital. As acções subiram com nova superação nas margens brutas e um aumento saudável das margens operacionais, impulsionados pelo mercado de promoções de artistas de margem alta, pelo contributo crescente dos podcasts e por investimentos estruturais em publicidade. Os utilizadores continuam a crescer a ritmo de dois dígitos apesar das subidas de preços.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder global em digital music streaming via subscrições premium e modelo ad-supported. Acções +22,94% (+108bps) por novo beat de margem bruta e aumento das margens operacionais. Caminho estrutural de expansão de margem via marketplace de artist promotions, podcasts e advertising. Subscritores em crescimento double-digit apesar de price hikes. A gestão chama 2025 o ano de execução acelerada, com prioridades em advertising, vídeo, tier Super Premium e ganho de quota de mercado.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Principal plataforma global de música digital, com subscrições pagas e um escalão suportado por publicidade. As acções subiram após novo trimestre forte, com superação relevante na margem bruta e expansão saudável das margens operacionais. A proposta de valor permitiu começar a exercer poder de fixação de preços, com novos aumentos em vários mercados, e o crescimento de utilizadores manteve-se robusto. Gerou um recorde de 2,3 mil milhões de dólares de fluxo de caixa livre em 2024.
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Principal plataforma global de música digital, com áudio a pedido em subscrições premium e num nível suportado por publicidade. As acções subiram com mais um trimestre forte, margem bruta acima do esperado e expansão da margem operacional. O poder de fixação de preços permitiu novos aumentos sem travar o crescimento de utilizadores, e a empresa gerou $2,3 mil milhões de fluxo de caixa livre em 2024.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
O maior serviço de subscrição de áudio em contínuo do mundo por quota de mercado. Apresentou resultados fortes no quarto trimestre de 2024, com crescimento robusto da receita e dos utilizadores activos mensais e expansão das margens bruta e operacional, além do melhor trimestre de adições líquidas de subscrições premium em cinco anos. A gestão chama a 2025 o ano da execução acelerada.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Maior serviço mundial de áudio por subscrição em contínuo, por quota de mercado. O negócio apresentou resultados fortes no quarto trimestre de 2024, com crescimento robusto da receita e dos utilizadores activos mensais e expansão das margens bruta e operacional, além do melhor trimestre de adições líquidas de subscrições premium em cinco anos. A gestão chama a 2025 o ano da execução acelerada, com disciplina de custos e inovação de produto.
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: top
Maior posição do fundo. No quarto trimestre de 2024 o fluxo de caixa livre subiu 123% em termos homólogos, fruto de alavancagem operacional que o mercado não tinha incorporado. A Spotify terminou 2024 com 675 milhões de subscritores, entre pagos e suportados por publicidade, e é, com o YouTube, a principal beneficiária da migração dos meios lineares para o podcasting. A acção subiu cerca de 20% no trimestre; o ponto de atenção é a fraca aceleração da publicidade.
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UBER Uber
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Subiu após resultados com execução forte e a maioria das métricas em linha ou acima do consenso. A empresa detalhou a oportunidade de robotaxis, estimada em mais de $1 bilião só nos EUA, e anunciou uma parceria com a Waymo (Alphabet) que planeia uma implantação em larga escala de robotaxis em cidades seleccionadas dos EUA.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,2% do NAV (desde Dezembro de 2024). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Plataforma de marketplace que liga ~6M de motoristas independentes a 170M de utilizadores activos mensais, em três segmentos: Mobility, Delivery e Freight, com ~$160B em reservas anuais e 11,3B de viagens em 2024. A visão do CEO Dara Khosrowshahi sobre o papel da Uber num futuro de veículos autónomos removeu um overhang da acção, ajudada ainda pelo anúncio de que Bill Ackman se tornou accionista top 15.
- Optimist Fund convicção: core
Trimestre mais forte de sempre: gross bookings +18% YoY para $44,2 mil milhões, receita +20% para $12,0 mil milhões, EBITDA ajustado +44% para $1,8 mil milhões e free cash flow de $1,7 mil milhões, com procura recorde em Mobility e Delivery. Excedeu os targets financeiros a três anos e entra em 2025 com momentum acelerado e upside emergente de veículos autónomos. Perfil de free cash flow atrai atenção crescente, incluindo investimento recente de Bill Ackman.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. Na perspectiva final é um dos dois exemplos dados para as plataformas e serviços de consumo focados no mercado doméstico, cerca de 25% do fundo, com impacto directo pequeno das tarifas e quedas de 5 a 10% no mês.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
Principal contributo do trimestre. A empresa apresentou mais um conjunto de resultados fortes, impulsionado pelos segmentos de Mobilidade e Entregas, com crescimento contínuo de utilizadores e monetização crescente por utilizador. O foco na eficiência operacional gerou novas melhorias de margens e de fluxo de caixa livre, reforçando a transformação de crescimento a qualquer custo em rentabilidade sustentável. O gestor vê a Uber como uma empresa capaz de compor valor a longo prazo.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Apresentou resultados trimestrais fortes, com reservas brutas a subir 21% em termos homólogos, impulsionadas por volume e não por preço, e resultado operacional ajustado a crescer 44%. A gestora acredita que um mercado fragmentado de veículos autónomos favorece a Uber, pela necessidade de um agregador, e nota o investimento em frotas e centros de manutenção de veículos autónomos.
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ORLY O'Reilly Automotive, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Um dos maiores distribuidores de peças automóveis dos EUA, com abastecimento na China, México e Índia — dos maiores riscos tarifários da carteira, reconhece o gestor. Desde as primeiras tarifas de Trump diversificou a base de fornecedores e, mesmo em produtos exclusivamente chineses como componentes de suspensão, repassou subidas de preço de 20%-25% directamente aos clientes.
- Ave Maria Growth Fund convicção: top
Distribuidor de peças automóvel de retalho e bricolage, segunda maior posição do fundo (7,0%) e contribuidor do trimestre. Rede de lojas densa, capacidade de fixação de preços e geração de fluxo de caixa consistente.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
As tarifas sobre importações de automóveis criaram um backdrop favorável ao mercado de reparação auto, beneficiando retalhistas de peças como a O’Reilly, dada a posição de liderança e a procura relativamente inelástica pelos seus produtos. Deve também beneficiar de concorrentes enfraquecidos como Advance Auto Parts e Napa, com muito menos margem para absorver inflação de custos.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: média
Retalhista de peças auto de pós-venda. Ajudou o desempenho com resultados estáveis e exposição ao consumo não-discricionário. A escala, a execução e o perfil de procura contracíclico continuam a sustentar a convicção da gestora.
- Qualivian Investment Partners — Qualivian Focus Fund convicção: core
A O'Reilly Automotive é a segunda maior retalhista de peças automóveis. Entre 80% e 85% das receitas provêm de peças não discricionárias, necessárias à manutenção e reparação, o que lhe confere perfil defensivo reforçado pelo envelhecimento da frota americana. Provou poder repassar inflação ao consumidor durante as rupturas de abastecimento de 2021 e 2022. O mercado premiou essa defensividade na rotação do trimestre.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado e fornecedor de peças, ferramentas e acessórios para automóveis. O aumento constante das vendas comparáveis elevou as receitas acima das expectativas. A gestão moderou as previsões para 2025, algo bem telegrafado dada a cautela generalizada do consumidor, e as acções subiram 21%. A posição reflecte a preferência das gestoras, no consumo, por retalho especializado orientado para valor e modelos de franquia.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Retalhista especializado e fornecedor de peças, ferramentas e acessórios automóveis. O aumento constante das vendas comparáveis levou as receitas acima das expectativas. A gestão moderou a orientação para 2025, algo que pareceu bem telegrafado dada a cautela alargada do consumidor, e as acções subiram 21%. Integra a preferência das gestoras por retalhistas especializados, modelos de franquia e marcas premium nos sectores ligados ao consumo.
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TSLA Tesla, Inc.
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: média
Underweight relativo ao benchmark contribuiu para o desempenho no primeiro trimestre. As vendas de automóveis caíram, em parte devido a factory changeovers exigidos pelas actualizações do Model Y, o veículo mais vendido da empresa. A concorrência da BYD chinesa causa perdas de quota em vários mercados fora dos EUA e a posição do CEO como conselheiro do Presidente Trump danificou a imagem de marca junto de compradores tradicionais de veículos eléctricos.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Fabricante de veículos eléctricos, soluções de energia e IA do mundo real. As acções caíram 35,9% por pressões de volume e margem no segmento automóvel, pelo papel controverso de Elon Musk na administração e por mudanças regulatórias. O gestor mantém convicção no crescimento secular de EVs e armazenamento, no robotaxi a lançar este ano e no programa de humanoides.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em veículos eléctricos, software, componentes e energia. Acções -35,83% (-362bps), maior detractor do trimestre, por revisão em baixa das expectativas de entregas e margens em 2025: refresh do Model Y, papel controverso de Musk na administração Trump e mudanças regulatórias. A gestora mantém convicção no crescimento de longo prazo, ancorado em tendências seculares de EV e energy storage, robotaxi a arrancar este ano e programa de robôs humanoides em expansão.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Concebe, fabrica e vende veículos totalmente eléctricos, software e componentes associados, e produtos solares e de armazenamento de energia. As acções caíram com a revisão em baixa das estimativas dos analistas para volumes de entregas e margens brutas em 2025. O gestor mantém confiança no crescimento de longo prazo, sustentado nas tendências seculares dos veículos eléctricos e do armazenamento de energia, na estrutura de custos líder e na tecnologia de IA aplicada ao mundo real.
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Uma das dez maiores posições, com 2,8% do NAV e capitalização de $833,6 mil milhões a 31 de Março de 2025, e o quarto maior detractor do trimestre. A carta identifica a empresa nas tabelas de detractores e de maiores posições, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no período.
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Maior contributo do trimestre, vindo de dois trades event-driven relacionados. O gestor esteve activo no título no T4 e capturou dois ressaltos de condições de sobrevenda no T1: em Janeiro, após a queda de 25% no fim de 2024, como long táctico ligado às ideias temáticas da nova administração; e em Março, quando o título retraçou todo o rally pós-eleitoral e encontraria suporte do fecho de posições curtas e de compradores a níveis pré-eleitorais.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Líder global em veículos eléctricos a bateria: cerca de 90% das vendas no automóvel e 10% em energia. As acções recuaram após terem valorizado 60% no quarto trimestre; a atenção negativa sobre a marca, decorrente do maior envolvimento político de Musk, é apontada como um dos principais motores da fraqueza da cotação. Quanto às vendas, o gestor considera que o maior impacto vem dos clientes que aguardam o novo Model Y. Mantém inalterada a tese estrutural de longo prazo.
- Vision Capital Fund convicção: média
Todos os carros vendidos nos EUA são fabricados localmente, mas cerca de 20-25% das peças vêm do México e 5-10% do Canadá — as tarifas podem comprimir margens se a empresa não conseguir repassar os aumentos de preço aos clientes. Uma de apenas quatro participadas vendedoras de bens (~13% do fundo).
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GOOG Alphabet Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025 (lista alfabética), sem tese individual articulada na carta.
- GreensKeeper Value Fund convicção: top
A Alphabet foi o maior detractor do trimestre, a cair 18,3% após os resultados de Fevereiro, quando anunciou um aumento substancial de 23 mil milhões de dólares no investimento em capital para 2025 e, mais recentemente, a intenção de adquirir a empresa de cibersegurança Wiz por 32 mil milhões. O gestor nota que a empresa gerou 116 mil milhões de lucros operacionais em 2024 e considera o investimento necessário para defender a posição na pesquisa.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Werres classifica a Alphabet como a posição do top da carteira mais exposta à guerra comercial, ainda que muito menos do que a empresa típica: tarifas sobre infraestrutura e dispositivos pesam em menos de 10% da receita, a retaliação europeia ameaça menos de 20%, e anunciantes atingidos por tarifas — incluindo Temu e Shein, afectadas pelo fim da isenção De Minimis — representam cerca de 30% da receita publicitária. A acção continua avaliada para entregar retornos atractivos.
- Madison Large Cap Fund convicção: top
Maior posição do fundo e principal detractor. As acções ficaram para trás sobretudo por concerns sobre o impacto do processo do Department of Justice e sobre a posição competitiva da empresa em inteligência artificial. A gestora acredita que a Alphabet está bem posicionada para absorver o potencial efeito negativo regulatório e para integrar novas tecnologias de IA no seu produto de search.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Quarto trimestre forte — publicidade de Search +13% para 54 mil milhões de dólares, YouTube +14%, Google Cloud +30% e EBIT GAAP +31%. A gestão sinalizou contudo headwinds para 2025: comparações difíceis em verticais de Search, capex de 75 mil milhões (contra 52 mil milhões em 2024) a acelerar depreciações, e crescimento de headcount em IA e Cloud. Os investidores reagiram negativamente a estes sinais.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Principal detractor nas Comunicações, sector penalizado sobretudo por selecção. A Alphabet caiu em sintonia com as outras mega capitalizações tecnológicas, agravada pela preocupação crescente com o impacto da IA generativa no negócio de pesquisa e com a capacidade de a empresa responder de forma significativa. A posição mantém-se entre as maiores do fundo, com a gestora a acompanhar a evolução competitiva.
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: core
Participação tecnológica do portfólio Long Only Large Cap e detractora destacada do trimestre. Sallen detalha o debate sobre o retorno do investimento em IA: a Alphabet elevou o capex de 32 mil milhões USD em 2023 para quase 53 mil milhões em 2024, com 75 mil milhões planeados. Considera-a bem posicionada para vencer a corrida da IA e confia que a gestão recuará se os retornos desiludirem.
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DDOG Datadog, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Ajuda empresas a monitorizar redes corporativas e aplicações. Entregou resultados sólidos no trimestre, mas emitiu orientação aquém das expectativas de consenso. A gestora considera a empresa competitivamente bem posicionada, com vários vectores de crescimento — incluindo a expansão do conjunto de produtos para casos de uso de segurança e inteligência artificial — e lê a orientação como apropriadamente cautelosa face à crescente incerteza macroeconómica.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: starter
Empresa tecnológica que fornece uma plataforma de observabilidade e segurança para aplicações na cloud, garantindo que funcionam eficientemente sem indisponibilidade ou problemas de latência. A acção teve desempenho fraco devido a projecções mistas, sobretudo nos custos, apesar de resultados sólidos no quarto trimestre. A gestora acredita que a plataforma permanece bem posicionada, com ventos favoráveis significativos da adopção de IA, em particular na inferência.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Fornecedora de monitorização de infraestruturas de TI baseada na nuvem que reportou vendas robustas no quarto trimestre, mas cujas acções caíram com as de outras empresas estreitamente ligadas à inovação em Inteligência Artificial.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma de observabilidade na cloud. Detraiu com previsões cautelosas e receios de internalização de funções de monitorização por parte de clientes. Apesar da volatilidade de curto prazo, a gestora mantém-se construtiva quanto à posição de longo prazo à medida que a complexidade da cloud empresarial aumenta.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Fornecedora de instrumentos essenciais de monitorização e observabilidade para infra-estrutura de nuvem moderna. As acções caíram com o sector de software, e os modelos de consumo tendem a ser mais voláteis do que os de subscrição em períodos de incerteza. Os clientes de inteligência artificial representam já cerca de 6% da receita recorrente anual, contra menos de 1% há oito trimestres. A gestora lê a queda como oportunidade.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,8% dos activos e detida desde 2022. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Plataforma SaaS de monitorização e análise de TI que automatiza a vigilância de infra-estrutura, aplicações, bases de dados, redes, registos e segurança. Cresceu a receita 25% no quarto trimestre de 2024, mas a previsão de 18% a 19% para 2025, com contracção de margens para investir em I&D e vendas, desiludiu. A gestora vê conservadorismo na previsão, mercado endereçável subpenetrado e ganhos de quota em monitorização de infra-estrutura.
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MELI MercadoLibre, Inc.
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Principal mercado de comércio electrónico e fornecedor de serviços financeiros da América Latina. Recuperou da fraqueza do trimestre anterior com receita a crescer 37% e resultado operacional ajustado a crescer 44%; as margens surpreenderam pela positiva. Volume bruto de mercadoria subiu 56% e volume total de pagamentos 49%, a câmbio constante. Em 2024 somava 100 milhões de clientes de marketplace e 61 milhões de utilizadores mensais de serviços financeiros.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Forte desempenho no trimestre após resultados sólidos do quarto trimestre, liderados por um beat substancial no resultado operacional, com alavancagem em todo o negócio. Apresentou um framework equilibrado de emissão de crédito — crescimento forte com gestão de risco disciplinada, restringindo cartões em perfis mais arriscados e encurtando períodos de payback. A publicidade mantém-se opção de upside, com receitas em 2,1% do GMV, bem abaixo de pares internacionais.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: média
Capturada da tabela de contribuintes do trimestre: retorno de 14,7% e impacto de 0,3 pontos percentuais no desempenho da carteira. Sem comentário individual da gestora nesta carta.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: top
Maior plataforma de comércio electrónico da América Latina, com um ecossistema de seis serviços integrados; o comércio representou cerca de 59% da receita líquida e pagamentos e fintech cerca de 41%. Opera em 18 países. O gestor identifica vantagens competitivas na rede e ecossistema, na marca e no conhecimento dos mercados locais. Receita líquida trimestral de 6,1 mil milhões de USD cresceu 96% em moeda constante.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma líder de comércio electrónico e pagamentos na América Latina. Contribuiu após resultados trimestrais fortes, com crescimento resiliente no marketplace core e no segmento fintech e condições económicas melhoradas na Argentina a apoiar o sentimento.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
O maior ecossistema de comércio electrónico e tecnologia financeira da América Latina por quota de mercado. Entregou um quarto trimestre de 2024 forte, com resultado operacional a superar as estimativas do consenso em 37%, depois de ter ficado aquém no terceiro trimestre. O desempenho veio sobretudo da Argentina, onde a receita cresceu 31% em termos homólogos. No fecho do ano servia 100 milhões de clientes anuais de comércio electrónico.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Maior ecossistema de comércio electrónico e tecnologia financeira da América Latina por quota de mercado. Terceiro maior contributo do trimestre, com peso médio de 2,8% e retorno de 14,4%. O resultado operacional do quarto trimestre de 2024 superou o consenso em 37%, sobretudo por via da Argentina, onde a receita cresceu 31% em termos homólogos com margem de contribuição superior à do Brasil e do México.
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PYPL PayPal Holdings Inc
- Artisan Select Equity Strategy convicção: starter
Acções caíram 24% após os resultados do quarto trimestre divulgados em Fevereiro. Uma das maiores redes de pagamento de dois lados, com 434 milhões de contas. O checkout branded cresceu 6%, mas sem aceleração, e a Europa pesou. A nova gestão de Alex Chriss (2023) reorientou a empresa para crescimento rentável, com lucro bruto +7% e lucro operacional ajustado +14% em 2024. A acção transacciona a cerca de 12x resultados de 2025, valuation que já incorpora os riscos de execução.
- Artisan Value Fund convicção: core
Fornecedor de pagamentos digitais cuja acção caiu apesar de resultados sólidos, com volumes de pagamento de marca a crescer 6% em termos homólogos e margens de transacção em expansão. A equipa considera a queda um exagero: a acção transacciona a 13 vezes os lucros esperados para o próximo ano, valuation muito atractiva para um negócio com economia unitária acima da média e a melhorar, balanço forte e fluxo de caixa livre consistente.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre, no sector financeiro. A carta não articula tese individual adicional; a selecção em financials pesou no desempenho relativo do período.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: média
Segunda maior detractora do trimestre, com menos 1,14 pontos percentuais em base absoluta. Fica fora do quadro das dez maiores participações, o que a coloca abaixo dos 4,29% da décima posição, e o comentário da equipa não a discute nem regista alteração de posicionamento. O documento não apresenta explicação para a queda.
- Sound Shore Fund convicção: core
Pioneira em pagamentos digitais e móveis, adicionada à carteira no terceiro trimestre de 2024 abaixo do normal, a 16x lucros. Nova equipa liderada pelo veterano da Intuit Alex Chriss visa melhorias de produto e pricing para elevar margens. Com 5,5 mil milhões de dólares em caixa líquida no balanço, incluindo investimentos de longo prazo, recompra cerca de 6% das acções em circulação anualmente. Caiu com receios sobre consumo; mantém-se posição completa.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: top
Principal detractor do trimestre apesar de fundamentais sólidos: branded checkout +6% e volumes totais de pagamento +7% no trimestre mais recente. Iniciativas de reinvestimento na plataforma visam reacelerar o crescimento do branded checkout para double digits. Autorização de recompras de quase 20 mil milhões de dólares representa quase um terço da capitalização — mantida como um dos maiores pesos activos.
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PGR The Progressive Corporation
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Seguradora automóvel de referência e maior contribuidor do trimestre. Fez crescer a carteira de apólices automóvel mais de 20%, com margens de subscrição bem acima da meta de 4%. O gestor não considera sustentáveis estes ritmos, mas nota que a empresa ultrapassou a Geico e é hoje a segunda maior seguradora automóvel dos EUA, atrás da State Farm. Beneficiou ainda da rotação defensiva.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Seguradoras property and casualty passaram historicamente a inflação via prémios mais altos e tendem a ser menos sensíveis à economia. A Progressive comportou-se defensivamente, como esperado, durante o período volátil — entre os cinco maiores contribuidores absolutos do trimestre.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Value (+0,92%). A seguradora automóvel beneficiou da firmeza sustentada dos prémios na maioria dos mercados de risco, que favoreceu as holdings de seguros do fundo num trimestre de aversão ao risco. Mantém-se como posição core dentro da elevada exposição a financeiras da estratégia.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Seguradora de danos que oferece seguros a preços razoáveis a clientes de todo o espectro socioeconómico, o que alinha com oportunidades sociais como o acesso ao sistema financeiro e a satisfação de necessidades básicas. A acção disparou depois de resultados acima das expectativas, impulsionados por perdas catastróficas mais baixas e por desfechos mais favoráveis do que o previsto para os furacões do ano anterior no sul dos Estados Unidos.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Seguradora automóvel que continua a beneficiar de crescimento robusto de prémios e de margens de underwriting fortes. Num trimestre de retornos negativos para o mercado, o perfil de procura defensivo e a exposição limitada a tarifas reforçaram o apelo — três seguradoras lideraram a lista de contributors do fundo.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Seguradora com crescimento de apólices líder da indústria e margens de underwriting acima do esperado. As receitas cresceram 22% em Dezembro de 2024 e os prémios líquidos 21% no ano, com combined ratio de 88,8%. Ganha quota com segmentação líder, precisão de claims e preços competitivos — o tratamento rigoroso de sinistros sustenta o pricing.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Progressive, posição resiliente, foi o maior contribuidor do trimestre, impulsionada por ganhos continuados de quota em apólices automóveis e por superar o nível de rendibilidade visado. A NZS mantém a seguradora como exposição resiliente de qualidade na carteira.
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AIG American International Group
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: top
Seguradora property & casualty. Top contributor no T1 via resultados de alta qualidade: o loss ratio subjacente reportado foi melhor que o esperado, tal como catastrophe losses e prior-year development. A empresa continua a gerar crescimento de revenue nos segmentos comercial e de consumo. Gestores satisfeitos com o streamline do negócio e a capacidade de escalar revenues com eficiência, reduzindo despesas e devolvendo excess capital via share repurchases.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: top
Seguradora property & casualty. Principal contribuidor no T1 com resultados de alta qualidade: o loss ratio subjacente reportado superou o esperado, tal como as perdas catastróficas e o prior-year development. A empresa continua a gerar crescimento de receita nos segmentos comercial e de consumo, a reduzir despesas e a devolver capital excedentário via recompra de acções.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Seguradora de danos patrimoniais (property & casualty). Resultados de elevada qualidade: o rácio de sinistralidade subjacente superou as expectativas, tal como as perdas catastróficas e o desenvolvimento de anos anteriores. Crescimento de receitas nos segmentos comercial e de consumo, com progresso na simplificação do negócio e devolução de capital via recompras.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Seguradora comercial líder, com ramos patrimoniais e de responsabilidade civil, vida e gestão de risco. As acções valorizaram após a empresa autorizar a recompra de 7,5 mil milhões de dólares em acções próprias e anunciar uma meta ambiciosa de crescimento dos lucros operacionais por acção para 2025-2027. A equipa vê a rendibilidade dos capitais próprios em melhoria e boa afectação do capital excedentário, ainda não reflectida na avaliação.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Seguradora comercial líder, com produtos de seguros de danos, vida e gestão de risco. As acções subiram no trimestre depois de a AIG ter autorizado a recompra de 7,5 mil milhões de dólares em acções e anunciado uma meta ambiciosa de crescimento dos lucros operacionais por acção para 2025-2027. A equipa vê uma rendibilidade dos capitais próprios em melhoria e uma gestão empenhada na alocação inteligente do capital excedentário, que a valuation actual ainda não reflecte.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: top
Seguradora multinacional sediada nos EUA, top contributor do trimestre. Reportou melhoria no crescimento de prémios, resultados de subscrição sólidos e retorno de capital significativo no período. As gestoras esperam que estas tendências continuem, com potencial para crescimento robusto de lucros por acção e melhoria de retornos. Antecipam que a rendibilidade dos capitais próprios convirja gradualmente para o nível dos pares e que, à medida que os retornos melhoram, o desconto de avaliação face aos melhores concorrentes do sector se estreite.
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ASML ASML Holding N.V.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,8% do NAV (desde Dezembro de 2005). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual. Entre os maiores detractors dos últimos doze meses (-1,34% effect).
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- LongRun Equity convicção: média
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, com a viragem do sentimento de mercado a comprimir os múltiplos tecnológicos, apesar de resultados anuais sólidos.
- Platinum European Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,2%, e detractor do trimestre, com queda de 10%. O gestor aponta receios sobre a despesa chinesa em equipamento e sobre as fundições da Samsung e da Intel, e admite ventos contrários enquanto os clientes migram para a arquitectura gate-all-around. Considera a avaliação atractiva, no limite inferior do intervalo histórico.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em semicondutores e equipamento de semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 1,4% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a cinco anos surge como maior contribuidor absoluto, com peso médio de 4,8% e retorno de 155,8%.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em semicondutores e equipamento para semicondutores, domiciliada nos Países Baixos, com 2,0% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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XYZ Block, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Fornecedora de tecnologia de ponto de venda a pequenos negócios e operadora do ecossistema Cash App. Caiu depois de resultados e orientações de curto prazo mais fracos do que o esperado: o crescimento de 14% no lucro bruto e de 51% no resultado por acção ficou aquém do consenso. Os investidores duvidaram da meta de 15% de crescimento do lucro bruto para 2025, que implica aceleração ao longo do ano.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Entre os maiores detractors absolutos do trimestre, no sector financeiro. A carta não articula tese individual; a selecção em financials pesou no desempenho relativo do período.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de serviços financeiros e pagamentos digitais. Subdesempenhou após ficar aquém das expectativas de crescimento. A empresa continua a melhorar as ofertas Cash App e Square, mas a previsão de curto prazo mais fraca pressionou a acção.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Pioneira de serviços financeiros digitais. Desiludiu os investidores com uma orientação para o primeiro trimestre de 2025 mais fraca do que o esperado. A equipa está a reavaliar o encaixe do negócio nos seus critérios após execução deficiente significativa no Square, que permitiu a concorrentes ganhar posições no ponto de venda. O Cash App mantém-se mais forte, mas enfrenta desafios na transição de pagamentos entre pares para banca completa.
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,4% dos activos e 0,0% no índice, detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a três anos como o maior detractor, com −5,7.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,7% dos activos e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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CVS CVS Health Corporation
- Ariel Global Fund convicção: core
Empresa norte-americana de cuidados de saúde. Teve desempenho superior no período, sustentada por resultados trimestrais sólidos, projecções para 2025 acima do esperado e a divulgação do Aviso Preliminar de Taxas do Medicare Advantage para 2026, que propõe um aumento significativo dos pagamentos. A gestão da empresa mantém o foco na melhoria de margens e no posicionamento no Medicare Advantage, com uma estratégia plurianual de repreçamento. Nomeou David Joyner presidente executivo e Steve Nelson presidente da Aetna.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Top contributor: a acção rallied com o benefício percebido para o segmento de managed care após a proposta dos CMS de aumento médio de 4,3% nos pagamentos a planos Medicare Advantage em 2026. Bateu expectativas de receitas e resultados no quarto trimestre, suportando esperanças de viragem no segmento segurador Aetna e estabilização dos lucros nas operações de farmácia.
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre. Apresentou resultados fortes do quarto trimestre, acima das expectativas dos analistas, com contributos positivos do seguro Aetna e da rede de farmácias. Beneficiou ainda do tailwind do aumento proposto dos pagamentos governamentais aos planos Medicare Advantage em 2026, percebido como favorável ao segmento de managed care. Health care dominou os principais contributos do trimestre.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa de saúde diversificada que opera um Pharmacy Benefits Manager, uma seguradora de saúde e uma rede de lojas e farmácias de retalho. A acção superou no primeiro trimestre com a melhoria dos resultados e da orientação prospectiva. A equipa acredita que a CVS está num caminho sustentável para maior rentabilidade, o que ajudará a reduzir dívida e a recompor margens.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Empresa diversificada de cuidados de saúde que opera um gestor de benefícios de farmácia, uma seguradora e uma rede retalhista de farmácias. As acções subiram depois de os serviços Medicare & Medicaid publicarem taxas de reembolso para 2026 acima do esperado. Apesar das perdas da Aetna em Medicare Advantage e nos planos do mercado, o prejuízo foi menos severo do que o antecipado, gerando reacção de mercado positiva.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de saúde diversificada que opera como gestora de benefícios de farmácia (PBM), seguradora de saúde e rede de farmácias de retalho. Em Janeiro, a CVS e outras seguradoras com grandes planos Medicare Advantage subiram após o CMS publicar taxas de reembolso para 2026 acima do esperado. Os resultados trimestrais foram razoáveis; as perdas na Aetna, embora presentes em Medicare Advantage e nos Exchanges, ficaram aquém do receado, gerando reacção positiva do mercado.
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HEI HEICO Corporation
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Fabricante líder de peças de substituição aprovadas pela FAA para motores a jacto e componentes de aeronaves. O Flight Support Group fornece peças aprovadas pela FAA e o Electronics Technologies Group serve a aeroespacial, defesa, segurança interna, espaço e medicina. Beneficia do envelhecimento gradual da frota comercial global e do maior consumo de peças de pós-venda. No trimestre, resultados fiscais sólidos no segmento FSG e recuperação no ETG, sustentada pela procura do Departamento de Defesa dos EUA.
- Alger Spectra Fund convicção: média
Fabricante líder de peças de substituição aprovadas pela FAA para motores a jacto e componentes aeronáuticos, através do Flight Support Group e do Electronics Technologies Group. Bem posicionada para beneficiar do envelhecimento da frota comercial global e do consumo crescente de peças aftermarket, com entregas de aviões novos reduzidas por problemas de produção. Contribuiu após resultados fiscais fortes, com voos comerciais robustos e recuperação do ETG via procura do Departamento de Defesa.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Dividend Focus (+0,57%). A fabricante de componentes aeroespaciais beneficiou do forte perfil de crescimento e da procura recorrente de manutenção das companhias aéreas, que continuam a fazer revisões aos aviões que requerem produtos HEI. A casa mantém a posição pela durabilidade da procura no aftermarket aeronáutico.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A HEICO é o terceiro maior investimento da Ironvine e serve de referência para a tese aeroespacial: vende uma gama de produtos especificados em projectos de aviões sob controlo apertado da FAA. O longo ciclo de vida de uma aeronave gera padrões de procura previsíveis, e a natureza crítica dos componentes confere poder de preço, margens fortes e elevados retornos sobre o capital investido — o tipo de negócio que a gestora considera dos melhores que conhece.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A HEICO foi a posição em destaque da carta e exemplo da filosofia de non-zero-sumness. Líder no fabrico de peças de pós-venda PMA para aviação, vende réplicas certificadas pela FAA com desconto de 30-50% face ao fabricante original. A gestão descentralizada da família Mendelson e o estatuto de adquirente preferencial em aeroespacial e defesa sustentam o crescimento. No trimestre, beneficiou da força do Flight Support Group.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Fornecedora de peças e serviços aeroespaciais que apresentou resultados notáveis, com crescimento acima do esperado nos dois segmentos. A proposta de valor — poupar dinheiro aos clientes através de peças alternativas e de baixo custo — mantém-se tão relevante como sempre e deverá sustentar o crescimento futuro.
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CRM Salesforce, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Caiu 19,7% apesar do crescimento de 120% trimestre-a-trimestre do Agent Force no 4T, de base pequena. A introdução de capacidades de IA em modelo híbrido — créditos incluídos na subscrição premium, utilização adicional paga ao consumo — posiciona a empresa para participar no valor que criar, mas os ganhos futuros de consumo não entram nas previsões de receita de subscrição para 2025 — o foco do mercado. Risco DOGE de curto prazo nas subscrições governamentais não utilizadas.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedora de software de gestão de relações com clientes detida em carteira. Figurou entre os principais detractores relativos no quadro de atribuição do trimestre, na tecnologia de informação, sem desenvolvimento de tese específica no texto da carta.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top detractor do trimestre (-19,73%). A acção sofreu com os receios sobre tensões comerciais e com a ausência de monetização das soluções de software com IA. O gestor mantém a convicção na posição competitiva e nas relações com clientes, e na capacidade de monetizar o AgentForce, já em teste por cerca de 5.000 clientes, dos quais aproximadamente 3.000 pagantes.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
Caiu em linha com muitos dos seus pares de software, com o receio crescente de que os orçamentos de TI das empresas para o próximo ano sejam afectados pela incerteza económica.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedora de software empresarial de gestão de relação com clientes (CRM) em nuvem. Top detractor do T1 2025 com -0,30pp em Information Technology, no recuo do estilo de crescimento. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
- Vulcan Value Partners convicção: top
Líder mundial SaaS para CRM e SFA. Orientação de crescimento para o ano corrente abaixo do esperado, indicando que monetização do Agentforce levará tempo. Mas a empresa já fechou milhares de Agentforce deals, espera contributo crescente em receita ao longo de 2025 e impacto material no fiscal year seguinte. Posição mantida como holding histórica de longo prazo.
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SHOP Shopify Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Plataforma sobre a qual os comerciantes gerem as suas operações de venda. Exposição directa a tarifas limitada — vende serviços críticos difíceis de desligar ou substituir. O gestor vê a Shopify entre as empresas-plataforma líderes que tendem a sair mais fortes de períodos desafiantes, à medida que os clientes consolidam gastos nos fornecedores mais importantes.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 4,3% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em serviços de tecnologias de informação, domiciliada no Canadá, com 3,3% dos activos e detida desde 2017. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a cinco anos surge entre os cinco maiores contribuidores absolutos, com peso médio de 3,0% e retorno de 121,4%.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em serviços de tecnologia de informação, domiciliada no Canadá, com 3,7% dos activos e sem peso correspondente no índice, detida desde 2021. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses entre os cinco maiores contribuidores, com +1,2.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em serviços de tecnologias de informação, domiciliada no Canadá, com 3,6% dos activos e detida desde 2017. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma que permite a milhões de comerciantes competir em e-commerce com ferramentas de nível enterprise independentemente da dimensão — exemplo da Platform Enablement Theory. Memo novo escrito no trimestre. Vision assinala risco tarifário se vendedores chineses tiverem dificuldade crescente em vender para os EUA.
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SCHW The Charles Schwab Corporation
- Baron Asset Fund convicção: core
Corretora. As acções tiveram desempenho superior ao mercado por segundo trimestre consecutivo, ajudadas por melhores expectativas de resultados. Depois de terem atingido mínimos no ano anterior, os saldos de tesouraria continuaram a subir durante o trimestre. Os investidores acreditam que serão usados para amortizar financiamento mais caro, o que deverá elevar a margem financeira e os resultados.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Corretora de retalho. A carta assinala apenas que valorizou no trimestre, a par da LPL Financial, na categoria Tech-Enabled Financials, beneficiando da volatilidade que favoreceu as posições em seguros, corretagem e bolsas.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Sexta maior posição a 31 de Março, com 5,5% do total de activos. A carta não desenvolve a tese neste trimestre: a Charles Schwab consta apenas da tabela das dez maiores posições, sem comentário do gestor no corpo do texto.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,3% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
A Charles Schwab recuperou no trimestre, com a moderação das expectativas de taxas de juro e o recuo dos receios de saídas de depósitos. A empresa registou estabilização dos saldos de caixa dos clientes e crescimento sólido de novos activos líquidos. A escala, a estrutura de custos baixos e a base de receitas diversificada posicionam-na bem num ambiente de taxas mais normalizado.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Corretora americana e banco de gestão de patrimónios a 5,7% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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UNH UnitedHealth Group
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Longtime health care holding com perfil defensivo que se manteve firme na correcção, entre os principais contributors absolutos do trimestre. Juntamente com Vertex, ancorou a cohort de compounders duráveis que compensou a fraqueza das holdings de IT e consumer staples, ilustrando o balanced, pyramid of growth approach da construção de portfolio.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Maior seguradora de saúde dos EUA, detida entre as maiores posições com peso de 3,9% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Divulgada no quadro das dez maiores detenções por emitente, sem desenvolvimento de tese no texto da carta.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: média
A UnitedHealth apresentou resultados sólidos e reafirmou as previsões apesar de um rácio de custos médicos acima do esperado. Os investidores valorizaram a clareza estratégica no equilíbrio entre seguros e serviços de saúde, com a plataforma Optum a demonstrar crescimento forte e alavancagem operacional. Após o fecho do trimestre, a par da mudança de CEO, a empresa anunciou novo agravamento do rácio de custos médicos, que pesou na acção.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Maior grupo americano de managed care e serviços de saúde, a 4,8% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Terceiro contribuinte do trimestre com +0,23 pontos percentuais e peso médio de 5,20%, papel defensivo num trimestre de correcção liderada por tech. Sem desenvolvimento fundamental dedicado nesta carta para além da menção como contribuinte. Posição mantida no managed care como peso relevante do portfolio.
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VRTX Vertex Pharmaceuticals
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Longtime health care holding que liderou a cohort de compounders duráveis com características defensivas, contrabalançando a fraqueza em IT e consumer staples. Top contributor absoluto no trimestre, num período em que health care foi o único sector contributor do Strategy. Exemplo da resiliência construída sobre qualidade, balance sheet strength e durabilidade de profitable growth.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Vertex Pharmaceuticals foi o segundo melhor desempenho do trimestre, a valorizar 20,4%. A procura crescente pela franquia de fibrose quística continuou a gerar fluxo de caixa livre substancial. A empresa lançou duas novas terapias aprovadas: o Alyftrek, regime de toma única diária que cobre 31 mutações raras adicionais, e o Journavx, inibidor não opióide da dor aguda que o gestor acredita poder tornar-se um êxito de vendas, com programas análogos para a dor crónica.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,9% do NAV (desde Fevereiro de 2018). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: core
Resultados fortes no 4T 2024, com receitas em linha e despesas operacionais acima do previsto para suportar o pipeline. A confiança dos investidores tem sido reforçada pelo crescimento consistente e pela expansão do portefólio para lá da fibrose quística. A recente aprovação pela FDA do suzetrigine (VX-548) para dor aguda moderada a severa introduz um tratamento não-opióide, respondendo a uma necessidade significativa do mercado.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
O título ganhou com o optimismo em torno do lançamento do Journavx, analgésico não opióide para dor aguda e primeira nova classe de medicamentos para a dor aprovada pela FDA em mais de vinte anos. Beneficiou ainda do crescimento contínuo do negócio de fibrose quística.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: top
Biofarmacêutica em fase comercial com a franchise nuclear de moduladores CFTR para a fibrose quística, doença genética e progressiva. A Vertex construiu uma posição de mercado única como líder dominante na fibrose quística, com a aprovação da terapia tripla de nova geração Alyftrek a impulsionar receitas e margens a partir de 2025. Desenvolve ainda uma franchise de dor e um pipeline em cinco verticais de doença.
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WCN Waste Connections, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Integra o grupo de participadas que subiram mais de 10% num trimestre difícil, ainda que com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Fornecedor norte-americano de serviços de recolha, transferência e eliminação de resíduos não-perigosos. A acção comportou-se bem no trimestre, com investidores a gravitar para o seu modelo de negócio durável e características de crescimento defensivo durante um período de incerteza na economia e nos mercados accionistas — exemplo do prémio atribuído a previsibilidade num trimestre de correcção.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Quarta maior posição, com 5,23% dos activos, e terceiro maior contributo do trimestre. Terceira maior empresa de resíduos da América do Norte. Apesar de a receita e o EBITDA do 4T24 terem ficado abaixo das estimativas do consenso, o título aguentou-se bem: o negócio é descrito como bastante resistente a recessões e espera-se para 2025 crescimento de receita a um dígito médio, melhoria da margem de EBITDA e geração significativa de caixa livre.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Operadora de gestão de resíduos detida em carteira, com peso de 2,9% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Figurou entre os principais contribuidores relativos no quadro de atribuição do trimestre, nas indústrias, num período em que os sectores defensivos geraram retornos positivos.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Empresa de recolha, transferência, reciclagem e eliminação de resíduos para municípios e empresas nos EUA e no Canadá. As receitas excederam as expectativas, embora os lucros tenham ficado aquém devido a efeitos cambiais e a preços mais baixos do cartão reciclado. A resiliência do negócio no actual cenário económico contribuiu para a subida de 14% das acções.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Recolhe, transfere, recicla e elimina resíduos para municípios e empresas nos EUA e no Canadá. As receitas superaram as expectativas, embora os lucros tenham ficado aquém pelos impactos cambiais e pelos preços mais baixos do cartão reciclado. A resiliência do negócio no panorama económico vigente contribuiu para uma subida de 14% da acção.
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ABT Abbott Laboratories
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Subiu 17% no trimestre: a empresa ultrapassou finalmente o ganho extraordinário e o período de comparações impossíveis criados pelos kits de teste Covid. Os resultados do 4T24 e as previsões iniciais para 2025 desenham uma empresa pronta a regressar a crescimento consistente de 12%-14% nos resultados por acção. O ganho da Covid antecipou investimento em I&D — o pipeline de inovação está cheio — e o balanço recuperado permite aquisições acretivas em dispositivos médicos.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
As acções da Abbott superaram o mercado após a divulgação de resultados sólidos do quarto trimestre e orientação inicial para 2025 ligeiramente acima das expectativas dos analistas. O título beneficiou também da rotação alargada para o sector da saúde e, mais especificamente, para a indústria de dispositivos médicos.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de produtos de health care. Top contributor no T1 a executar bem, capitalizando no mix diversificado de negócios para impulsionar crescimento. No trimestre anunciou a aprovação europeia (CE Mark) para o sistema Volt Pulse Field Ablation (PFA), nova opção terapêutica para doentes com distúrbios do ritmo cardíaco como a fibrilhação auricular.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Posição de longo prazo na Saúde e um dos maiores contribuidores relativos. A Abbott registou o sexto trimestre consecutivo de crescimento orgânico a dois dígitos, com o mercado a apreciar cada vez mais a nova trajectória da empresa diversificada de saúde. Integra a sobreponderação sectorial que contribuiu significativamente para o desempenho relativo do trimestre, reforçada por selecção positiva.
- Polen Capital Focus Growth Strategy convicção: core
Principal contribuidor relativo e absoluto do trimestre. Os cuidados de saúde da carteira tiveram bom desempenho depois de terem ficado para trás durante o ciclo de euforia com a IA.
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ACN Accenture plc
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Consultora global de TI e serviços. Receita no topo do intervalo previsto, com bookings sólidos em projectos transformacionais de grandes clientes; a acção caiu com a cautela dos clientes face a tarifas, sentimento do consumidor e a iniciativa de racionalização federal dos EUA, que pode cancelar ou atrasar contratos públicos. Tracção em IA generativa: US$1,4 mil milhões em novos bookings e cerca de US$600 milhões de receita no trimestre.
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Líder global em consultoria de tecnologia e serviços de outsourcing, detrator do trimestre. Pondera 3,5% da carteira.
- LongRun Equity convicção: média
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre: apesar de resultados anuais sólidos e de uma quota elevada de receitas contratualizadas, sofreu com a viragem do sentimento de mercado e a forte compressão do múltiplo.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
As acções estiveram fracas devido a possíveis cancelamentos de contratos do governo federal americano. Embora alguma perda de negócio pareça provável, a exposição global da Accenture a este mercado final é limitada e o headwind aparenta ser controlável, na visão da gestora.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Fraqueza accionista resultante do maior escrutínio dos contratos federais pelas iniciativas DOGE e da incerteza global acrescida. O sector federal representa cerca de 8% das vendas e regista abrandamento de novas adjudicações. Em sentido positivo, a empresa está a ganhar quota aos concorrentes globais cotados, com bookings de GenAI de 1,4 mil milhões de dólares e book-to-bill de 1,3 vezes.
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BABA Alibaba Group Holding Ltd.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Um dos títulos com melhor desempenho do trimestre. Resultados fortes com desempenho superior do negócio de Cloud, enquanto avanços em IA reacenderam o interesse no título. Um ambiente regulatório chinês mais estável e acomodatício, marcando uma mudança de tom face a anos recentes, suportou a valorização da cotação.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
Alibaba foi o destaque com 55,3%, impulsionada pela expansão de cloud e IA: as «receitas de IA» mais do que duplicaram por seis trimestres consecutivos e o management sinalizou aumento acentuado de capex. Notícias de fornecimento de IA à Apple na China e parceria com a BMW reforçam a tese. Após quatro anos fracos, o upside de cloud/IA parece largamente reflectido no preço, levando os gestores a reavaliar a posição de 4,2%.
- Jackson Peak Capital convicção: média
Posição longa no conglomerado chinês de comércio electrónico, computação em nuvem e tecnologia. A BABA partilha as qualidades do cabaz de ADRs chineses discutido na carta anterior — valorizações baixas, sub-detenção, estímulo — e é simultaneamente motor e beneficiária da corrida ao armamento de IA na China, desenvolvendo modelos LLM e infra-estrutura de computação em nuvem. A mudança de postura de Pequim, com Xi a receber Jack Ma num simpósio em Fevereiro, reforça a tese.
- Oakmark International Fund convicção: média
Listada como segundo top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Gigante chinês de e-commerce e cloud; peso de 1,5% no fim do trimestre.
- Platinum Asia Fund convicção: média
Nomeada duas vezes entre os contributos positivos, primeiro como detenção tecnológica de núcleo na abertura da secção e depois no parágrafo sobre a China, onde o gestor liga os ganhos ao entusiasmo com a inteligência artificial doméstica. Sem peso divulgado e sem argumento de avaliação.
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APP AppLovin Corp. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Empresa de tecnologia publicitária com uma plataforma digital que ajuda os programadores de aplicações móveis a comercializar, monetizar e analisar as suas apps. A gestora vê a IA como central ao crescimento, alimentando a maioria da receita via motor de recomendação e segmentação. No trimestre, as acções detraíram após um relatório de uma casa short-seller questionar as práticas de negócio; a empresa defendeu as operações e contratou um escritório jurídico independente para investigar.
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Plataforma de tecnologia publicitária móvel, top 5 long e detractor no trimestre de Março. O gestor mantém preferência por AppLovin e Meta entre os nomes expostos a publicidade, por terem negócios core mais resilientes e maior opcionalidade do que canais experimentais como o Pinterest, perante o risco do regime tarifário sobre a procura de publicidade digital.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Plataforma para developers de aplicações móveis crescerem as suas apps através de aquisição de utilizadores, monetização e analytics. Continuou a reportar crescimento saudável e orientação robusta, graças à forte recepção das novas ferramentas e à expansão para novas verticals. Porém, pós-resultados, os accionistas inquietaram-se com um relatório de short seller a questionar práticas de recolha de dados; a gestão respondeu cabalmente, mas dúvidas residuais e o noticiário tarifário compuseram as preocupações.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Provider de mobile application advertising technology com uma das mais avançadas mediation e attribution platforms. A stock caiu após barrage de short seller reports com alegações sobre privacy rules e a sustentabilidade do strong revenue e cash flow growth. A gestora analisou os reports cuidadosamente, ouviu vários digital advertising experts e mantém confiança na long-term growth opportunity em mobile game e e-commerce advertising.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Uma das fornecedoras de referência de soluções de publicidade para criadores de jogos móveis. A queda da acção resultou da venda generalizada de títulos de beta elevado, agravada por vários relatórios de vendedores a descoberto que alegam manipulação de instalações e atribuição indevida de dados. A gestora consultou peritos em fraude publicitária e um contabilista forense, não encontra motivos novos e considera que a queda melhorou a relação risco-retorno.
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ACGL Arch Capital Group Ltd.
- Baron Asset Fund convicção: top
Seguradora especializada. As acções recuperaram da fraqueza do trimestre anterior graças a tendências operacionais favoráveis e à estabilidade relativa das seguradoras num mercado de aversão ao risco. A empresa reportou resultados acima do esperado e a rendibilidade dos capitais próprios manteve-se forte apesar de perdas elevadas com catástrofes associadas ao furacão Milton. Sexta maior posição, detida desde 2003.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
A carta agrupa-a com a Progressive e a Primerica entre várias posições ligadas a seguros que valorizaram no trimestre, por rotação do mercado para acções defensivas, contribuindo para Tech-Enabled Financials.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Seguradora diversificada de property, casualty e mortgage na categoria Financials. Acções +4,15% (+18bps), com a empresa a aumentar prémios subscritos enquanto sobe preços. O pricing forte gera retornos robustos, com resultados e cash flow reinvestidos em recompra de acções. A gestora estima retornos sobre capital em mid-teens e considera a valuation atractiva, com a acção a transaccionar num múltiplo low-double-digit de resultados que crescem a ritmo mid-teens.
- Baron Growth Fund convicção: top
Seguradora especializada comprada em 2002, quando valia 0,4 mil milhões de dólares. Maior contribuidor do trimestre: recuperou da fraqueza do trimestre anterior graças a tendências operacionais favoráveis e à estabilidade relativa das seguradoras num mercado avesso ao risco. Reportou resultados acima do esperado e manteve rendibilidade dos capitais próprios elevada, apesar de perdas elevadas do furacão Milton. A gestão aponta a 15% ao longo do ciclo e espera superá-la em 2025.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos, e a maior posição da carteira. O crescimento de prémios abrandou face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas a gestora diz que se mantém sólido. Como a W.R. Berkley, beneficiou de desenvolvimento de reservas melhor do que o esperado, contrariando as tendências da indústria.
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TEAM Atlassian Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,5% do NAV (desde Maio de 2023). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,2% dos activos e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a três anos surge entre os cinco maiores detractores absolutos, com peso médio de 2,4% e retorno de -30,9%.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,9% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a três e a cinco anos entre os menores contribuidores.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,5% dos activos e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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BFAM Bright Horizons Family Solutions, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,6% do activo líquido e retorno de 14,25% no trimestre (contribuição de 0,10 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Prestadora de creches empresariais e quinta maior contribuidora do trimestre. Liderou, com a Cheesecake Factory, os ganhos no consumo discricionário e integra o grupo de participadas que subiram mais de 10% num trimestre difícil, ainda que com contributo modesto para o retorno global.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedor de serviços de creche e apoio à infância para empresas, apontado com a Rollins como um dos dois melhores títulos do sector do Consumo Discricionário no trimestre, onde a selecção foi mais forte. Anunciou receitas e crescimento de resultados acima do esperado. O peso na carteira não é divulgado, por ficar fora do quadro das dez maiores participações.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Maior prestador privado de creches patrocinadas por empregadores. O documento descreve-a como empresa com margem de recuperação face ao período pandémico, num momento em que muitas outras operam em lucros de pico. As acções reagiram favoravelmente em sete dos últimos nove trimestres, com a ocupação dos centros e as margens de lucro a regressar aos níveis anteriores à pandemia, e subiram após resultados com aumentos significativos de receita e lucro líquido.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Prestadora de educação precoce e cuidados infantis. As acções avançaram 15% após um quarto trimestre sólido e uma orientação encorajadora. O serviço de cuidados de reserva foi o motor principal, enquanto o serviço completo ainda não recuperou totalmente, com sinais positivos nas grandes cidades ajudados pelo regresso ao escritório.
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ELV Elevance Health Inc
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Elevance Health integrou os cinco melhores desempenhos do trimestre, a subir 17,9%. O gestor reiterou a visão, já expressa na carta anterior, de que a queda da acção ao longo do último ano foi exagerada e que o título negoceia com um desconto significativo face à estimativa de valor intrínseco da equipa. A recuperação recente reflecte, na sua leitura, uma correcção parcial dessa avaliação errada pelo mercado.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores seguradoras de saúde e a maior no segmento comercial, negocia com desconto face ao mercado apesar de ser um negócio superior que cresce acima do produto interno bruto e devolve a maior parte do capital aos accionistas. Os resultados ficaram em linha com o consenso, com sinais de estabilização na utilização do Medicaid e orientação de margens estáveis em Medicare Advantage para 2025.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 3,1% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock contributor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T1 2025 — apenas mencionada em listing de contribuidores agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Managed care americano, anteriormente Anthem, a 5,3% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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LLY Eli Lilly and Company
- Baron Health Care Fund convicção: top
Farmacêutica líder, vista como referência em produtividade de I&D e vantajosamente posicionada no mercado de medicamentos para obesidade pelo seu pipeline, capacidade fabril e balanço. O gestor permanece optimista: a oportunidade em obesidade é grande e subpenetrada, com apenas cerca de 8 milhões de pessoas a tomar GLP-1 face a um mercado potencial de mais de 100 milhões só nos EUA. Contribuiu positivamente no trimestre.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Sétima maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 2,0% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Pré-anunciou resultados do quarto trimestre em Janeiro com previsão de receitas de 58 a 61 mil milhões de dólares para 2025, em linha com o consenso, e EPS no ponto médio de 23,25 dólares — visto como conservador, com margem para revisões em alta. As acções subiram também com a expectativa de dados do orforglipron, comprimido oral diário para perda de peso.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: top
Biofarmacêutica diversificada e um dos dois líderes globais em diabetes e obesidade, com tirzepatide. As posições de grande capitalização em farmacêuticas resistiram bem no trimestre apesar do contexto macro: geradoras de caixa, estão mais bem posicionadas para um clima de juros mais altos. A Eli Lilly beneficia da produção na Irlanda mas também investe fortemente nos EUA, o que atenua a exposição a tarifas. Foi, ainda assim, um detractor em Março.
- RiverPark Large Growth Fund convicção: core
A Eli Lilly contribuiu com o entusiasmo persistente dos investidores em torno dos medicamentos para perda de peso e diabetes, Zepbound e Mounjaro. Apesar das restrições de capacidade e das expectativas elevadas, a empresa continuou a demonstrar procura robusta e progresso na expansão da capacidade produtiva. Com terapias promissoras em Alzheimer, oncologia e imunologia em desenvolvimento, o gestor considera a Lilly bem posicionada para crescer a longo prazo.
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IT Gartner, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Fornecedor de investigação sindicada, detido desde 2007. Maior detractor do trimestre, com 1,42 pontos percentuais retirados: as acções caíram por incerteza quanto ao impacto dos cortes de despesa pública. A gestora estima a exposição federal norte-americana em cerca de 5% do valor contratual de investigação, metade em defesa e informações. Contrapõe que a receita do sector privado está melhor posicionada, que o balanço é sólido e que a gestão deverá recomprar acções agressivamente nesta queda.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Fornecedora de investigação sindicada e segunda maior posição, com 5,3% do activo líquido. As acções caíram com a incerteza sobre o corte da despesa pública; a gestora estima a exposição federal norte-americana em cerca de 5% do valor total dos contratos de investigação, metade em Defesa e Informações. O negócio privado surge bem posicionado e o balanço em excelente estado, com recompras agressivas esperadas.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,55% dos activos, e segundo maior travão do trimestre. Empresa de investigação e consultoria que fornece a gestores análises, aconselhamento e ferramentas. Receita, EBITDA e resultado por acção do 4T ficaram acima do consenso, mas as previsões conservadoras para 2025 e a possível redução da despesa federal norte-americana, cerca de 5% do valor contratado, pesaram no título.
- LongRun Equity convicção: média
Caiu uma percentagem de dois dígitos baixos no trimestre, penalizada pela compressão de múltiplos no sector tecnológico, apesar de uma quota elevada de receitas contratualizadas.
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
O título ficou atrás com o surgimento de receios quanto a possíveis cancelamentos de subscrições pelo governo federal norte-americano, na sequência de medidas amplas de redução de custos. A gestora admite que alguma perda de negócio parece provável, mas considera que a exposição global da empresa a esse cliente é limitada e que o travão parece gerível.
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NFLX Netflix, Inc.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 5,3% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 4,8%, classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. Na perspectiva final é um dos dois exemplos dados para as plataformas e serviços de consumo focados no mercado doméstico, cerca de 25% do fundo, com impacto directo pequeno das tarifas.
- Sands Capital Global Growth convicção: top
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 5,2% dos activos e detida desde 2017. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a doze meses surge entre os cinco maiores contribuidores absolutos, com peso médio de 4,2% e retorno de 52,6%.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,9% dos activos contra 1,5% do índice e detida desde 2015. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses entre os cinco maiores contribuidores, com +1,0.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,5% dos activos e detida desde 2017. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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RBC RBC Bearings
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Longstanding holding no sector industrials, destacada como compounder de alta qualidade e história de crescimento idiossincrático que beneficiou a selecção de acções relativa em IT e industriais. Mantida como exemplo do tipo de negócio com múltiplas formas de ganhar e drivers seculares que os gestores procuram para compor retornos ao longo do tempo.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante e distribuidor de rolamentos de precisão altamente engenheirados, vendidos aos mercados industrial (70% da receita) e aeroespacial (30%). Os resultados e a orientação superaram o esperado, com desempenho de margem bruta impressionante à medida que a empresa continua a captar sinergias da aquisição da Dodge. A visibilidade melhora com o ciclo aeroespacial e a recuperação do mercado industrial, apoiada pela lei de infraestruturas. Os gestores destacam-na como holding de longa data e contribuidor do trimestre nos Basic Materials.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição do composite, com 3,30% dos activos. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem abre ficha entre os cinco maiores contribuintes ou travões, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho neste período. O quadro classifica-a em Basic Materials, seguindo a nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém Industriais.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A RBC Bearings vende rolamentos de precisão altamente engenheirados e componentes para as indústrias industrial, de defesa e aeroespacial. Resultados financeiros fortes impulsionaram a acção, com crescimento estável no negócio de aeroespacial e defesa. As gestoras consideram que a gestão continua a executar a alto nível e integrou de forma excelente uma aquisição relativamente recente. Acreditam que os investidores subestimam o negócio aeroespacial grande e diversificado da RBC, dado o forte crescimento mundial das frotas de aviação comercial.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A RBC Bearings vende rolamentos de precisão e componentes especializados para os sectores industrial, de defesa e aeroespacial. Resultados financeiros robustos impulsionaram a acção, com a empresa a registar crescimento estável no negócio aeroespacial e de defesa. Os gestores consideram que a gestão continua a executar a um nível elevado e integrou bem uma aquisição recente. Acreditam que os investidores subvalorizam o diversificado negócio aeroespacial da RBC, dado o forte crescimento mundial das frotas de aviação comercial.
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RRX Regal Rexnord
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Fabricante de equipamento industrial e principal detractor da selecção em industriais. A perspectiva de tarifas a aumentarem o custo dos inputs de fabrico e a deterioração das projecções de crescimento económico pressionaram as acções, apesar de resultados sólidos no quarto trimestre e da expectativa de eventual recuperação dos short-cycle industriais.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de componentes de power transmission. Top detractor no T1 sob pressão de crescentes receios relacionados com tarifas. O crescimento orgânico aguentou melhor que o dos peers e, apesar de leverage algo elevada, as merger synergies e os ritmos de debt paydown superam expectativas. Gestores veem a fraqueza recente como overreaction e mantêm a convicção na tese.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Fabricante de componentes de transmissão de potência. Sofreu pressão com as crescentes preocupações relacionadas com tarifas. O crescimento orgânico tem resistido melhor do que o dos pares e, embora a alavancagem esteja algo elevada, as sinergias de fusão e o ritmo de redução de dívida superam as expectativas. A fraqueza recente é vista como exagerada.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fabricante industrial de soluções de movimento, automação e gestão de energia. Top detractor do T1 2025 com -0,33pp em Industrials. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno na conta representativa.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Dedica-se à engenharia e fabrico de subsistemas de automação fabril, soluções de transmissão de potência industrial, componentes de transmissão mecânica e produtos de movimentação de ar. As acções caíram 26% após resultados do quarto trimestre aquém das estimativas, com a orientação futura a incorporar incertezas macroeconómicas, incluindo tarifas e regulação.
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TMUS T-Mobile US, Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A T-Mobile continuou a transaccionar em alta depois de reportar melhor receita de serviço, crescimento mais rápido e melhor free cash flow. A empresa continua a liderar os pares em crescimento de wireless e banda larga. A posição encabeça os top contributors do trimestre e beneficia da rotação para acções de qualidade com cash flow visível.
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na T-Mobile US. Listada como um dos principais contribuidores individuais para o retorno absoluto do T1, sem tese adicional articulada na carta. Capture-only regista como holding de qualidade sem alteração material no trimestre.
- Columbia Threadneedle Global Technology Growth Strategy convicção: média
Manteve o maior crescimento da indústria em novos subscritores líquidos, com geração de caixa forte e consistente a financiar retorno de capital aos accionistas. Fez duas aquisições no trimestre, incluindo a Lumos (fibra até casa) via joint venture, e lançou o serviço satellite-to-cell em parceria com a Starlink da SpaceX.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Resultados fortes, com beat em todas as métricas relevantes e revisão em alta das metas para 2025. O momentum de subscritores tem espaço para continuar, com ganhos de quota em mercados top-100, small/rural e clientes empresariais. Vitória assinalável com a cidade de Nova Iorque (rede de Public Safety e escolas), a demonstrar a liderança 5G. Com a melhor rede e mais largura de banda, deverá ganhar mais do que a sua quota nos maiores clientes.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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TYL Tyler Technologies, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Software para o sector público norte-americano, de missão crítica em mercados de nicho. Integra o grupo de negócios de intangíveis da carteira que dificilmente sentirá directamente os efeitos das tarifas aplicadas a bens físicos.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Franchise de software vertical com procura resistente à recessão. Integra o conjunto de ideias de maior convicção para o qual a equipa está a concentrar a carteira, aproveitando a volatilidade de mercado para reforçar posições a valorizações atractivas.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 4,75% dos activos, classificada pelo gestor em Tecnologia. Integra o grupo de empresas de software que, segundo a carta, superou as de semicondutores e de equipamento informático no trimestre, mas não é individualmente comentada entre os maiores contributos ou travões.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Participação antiga da casa e outro vencedor relativo em Tecnologia. O documento aponta resultados fortes, o foco crescente em soluções na nuvem e o bom comportamento no mercado do sector público como motores do trimestre. É a quinta maior posição do composite, com 3,44% dos activos.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: média
Software e tecnologia para o sector público — estados, municípios e administração local — para melhorar operações, transparência e serviços ao cidadão. Reportou resultados fortes do quarto trimestre e do ano fiscal de 2024, com orçamentos estaduais e locais saudáveis. Caso raro na carteira, a gestora vê o novo departamento de eficiência governamental como oportunidade e não risco: o foco em eficiência pode impulsionar as vendas dos produtos Tyler.
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WST West Pharmaceutical Services Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Os resultados superaram as estimativas dos analistas, mas as acções caíram com previsões desapontantes para o futuro. As perspectivas do negócio central de componentes de embalagem para medicamentos injectáveis são positivas; a equipa considera, porém, que duas surpresas negativas deverão penalizar os resultados de 2025. Manteve a posição, aumentando o escrutínio do caminho da empresa para reacelerar.
- Baron Asset Fund convicção: core
Fabricante líder de componentes de embalagem e sistemas de administração para medicamentos injectáveis. A gestora espera bom comportamento do negócio nuclear em 2025, mas as acções caíram com dois contratempos: a não renovação de dois contratos de fabrico por conta de outrem com economia desfavorável, e receita de margem alta de 2024 com um grande cliente do sistema Smart Dose que não se repetirá em 2025.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Maior travão do trimestre, depois de ter sido dos melhores no 4T24 com o optimismo sobre o fim da redução de existências no sector. Quase toda a queda ocorreu no dia da apresentação de resultados, com as acções a caírem 38%, a maior variação diária em mais de quarenta anos de cotação. Os resultados do quarto trimestre superaram as estimativas, mas as previsões de resultados por acção para 2025 ficaram 22% abaixo do esperado.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Um dos dois maiores travões dentro do sector da Saúde, onde a selecção de acções foi negativa. Apresentou projecções decepcionantes para 2025, ficando significativamente aquém das expectativas dos analistas tanto em receita como em lucros.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: média
Líder em embalagem para terapêuticas injectáveis. Caiu após rever em baixa a previsão devido à redução de inventários continuada dos clientes. O negócio core de componentes injectáveis permanece forte, mas a saída surpresa de dois grandes clientes do negócio de contract manufacturing acrescentou incerteza.
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ADBE Adobe Inc
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Líder em software de criação de conteúdos. Receita recorde de US$5,7 mil milhões (+10% YoY) com double digits em Digital Media e Digital Experience; fraqueza da acção reflecte receios de disrupção por IA generativa (Sora, Canva), vistos como não sobrepostos ao core de profissionais criativos e empresas. Firefly, comercialmente seguro, gera US$125 milhões de ARR com expectativa de duplicar até final do ano.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Fornecedor líder de software de criação de conteúdos e publicação. Receita recorde acima de US$5,7 mil milhões no trimestre (+10% YoY), com crescimento de double digits em Digital Media e Digital Experience. A fraqueza da acção reflecte receios de disrupção por generative AI (Sora, Canva), que a equipa vê como não sobrepostos à base core de profissionais criativos e empresas. Firefly gera US$125 milhões de receita recorrente anualizada, com expectativa de duplicação até ao final do ano.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- LongRun Equity convicção: média
Entre as tecnológicas da carteira que caíram percentagens de dois dígitos baixos com a viragem do sentimento de mercado e a compressão de múltiplos, apesar de resultados anuais globalmente sólidos.
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ARGX Argenx SE
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Maior posição divulgada da carteira (4,5%). Biotech cujo lançamento de fármaco blockbuster segue trajectória forte — catalisador específico da empresa capaz de sustentar o desempenho apesar das pressões macro, a par da Ascendis.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Empresa nomeada entre as que têm catalisadores próprios fortes, com um lançamento de medicamento de grande dimensão que a equipa descreve como estando numa trajectória forte e capaz, a par de outras posições, de sustentar o desempenho da carteira apesar da pressão macroeconómica.
- Baron Health Care Fund convicção: top
Biotecnológica conhecida pelo Vyvgart, inibidor FcRn líder no tratamento de condições autoimunes. As acções recuaram e pesaram na selecção adversa em biotecnologia, mas o gestor considera que a underperformance não reflectiu qualquer alteração de fundamentais e mantém-se optimista quanto às perspectivas de longo prazo da empresa.
- Baron Opportunity Fund convicção: top
Décima maior posição do fundo, com 38,3 milhões de dólares de valor investido e capitalização bolsista de 36,0 mil milhões de dólares no fecho do trimestre. A única referência na carta é a inclusão na tabela IV de maiores posições a 31 de Março de 2025. Não há tese desenvolvida, contribuição divulgada nem comentário do gestor sobre a empresa neste trimestre.
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AZO AutoZone, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Beneficiária das tarifas: ciclo de substituição alongado e preços médios mais altos nas peças de pós-venda. O poder de preço e a natureza não discricionária do negócio tornam-na altamente resiliente em ambientes variados. Membro do top 5 da carteira no final do trimestre, entre os desenvolvimentos positivos do resto da carteira.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Retalhista de referência de peças automóveis de substituição, servindo tanto o mercado de consumo como o comercial. O sector cresceu historicamente de forma estável com o envelhecimento do parque automóvel e o aumento dos quilómetros percorridos, e a escala logística e de distribuição sustenta contas atractivas.
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Value (+0,63%). A retalhista de peças automóveis distinguiu-se pelo perfil defensivo num trimestre de aversão ao risco, em que as empresas vistas como resistentes a tarifas ou economicamente defensivas tiveram melhor desempenho relativo. Mantém-se como posição core pela resiliência da procura de aftermarket automóvel.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
As acções avançaram com o crescimento dos receios de recessão, dado que os consumidores procuram reparações automóveis baratas em períodos de contracção económica. A perspectiva de tarifas sobre carros importados impulsionou as vendas de automóveis usados, alargando o mercado potencial de manutenção automóvel.
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BIO Bio-Rad Laboratories, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de laboratório e testes biológicos que recuou após cortes significativos do NIH à sua estrutura de financiamento interno e orientação desapontante, com fraqueza contínua nos segmentos de biopharma e investigação académica. Apesar do enquadramento difícil, as gestoras destacam um perfil financeiro sólido, com receitas recorrentes e margens operacionais em subida.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fabricante de equipamento de laboratório e testes biológicos recuou após o National Institutes of Health (NIH) anunciar cortes significativos na estrutura de financiamento interno. A gestão emitiu também orientação desapontante, citando fraqueza continuada nos segmentos de biofarma e investigação académica e incerteza no ambiente de financiamento. Apesar do pano de fundo desafiante, os gestores acreditam que a empresa oferece um perfil financeiro sólido, incluindo receitas recorrentes e margens operacionais em subida.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante e desenvolvedor de equipamento laboratorial e testes biológicos cujas acções recuaram após o National Institutes of Health anunciar cortes significativos na sua estrutura de financiamento interna. A gestão emitiu orientação dececionante, com fraqueza continuada nos segmentos biofarmacêutico e de investigação académica e incerteza no ambiente de financiamento. Apesar do pano de fundo desafiante, a gestora vê um perfil financeiro sólido, com receitas recorrentes e margens operacionais em subida.
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Fabrica produtos de investigação em ciências da vida e de diagnóstico clínico. Os resultados desiludiram pela lentidão persistente na investigação biofarmacêutica, pela alteração das políticas de reembolso na China e pela falta de clareza sobre a melhoria futura de margens. Elemento central da tese é a participação de cerca de 5,5 mil milhões de dólares na alemã Sartorius, 34% do capital, que os rastreios por valor de empresa não captam numa empresa de cerca de 7,2 mil milhões.
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TECH Bio-Techne Corporation
- Aristotle Atlantic Large Cap Growth Strategy convicção: core
Detraiu no primeiro trimestre por receios em torno do financiamento do National Institutes of Health (NIH). A administração Trump anunciou tectos para custos administrativos em projectos de investigação financiados pelo NIH, gerando receios de abrandamento no segmento académico e governamental. A empresa estima, no pior caso, um headwind de 50 pontos base ao crescimento e mostrou momentum positivo após fortes resultados do segundo trimestre fiscal, com crescimento orgânico de receitas de 9%.
- Baron Asset Fund convicção: core
Programador de ferramentas para ciências da vida. As acções caíram depois de os Institutos Nacionais de Saúde dos EUA terem anunciado uma nova política de financiamento de custos indirectos para investigação científica em laboratórios académicos, que poderá ter impacto negativo em alguns dos seus clientes.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 1,5% do activo líquido e retorno de -18,22% no trimestre (contribuição de -0,32 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Terceiro maior travão do trimestre. Produz e distribui material biológico para investigação usado por laboratórios em todo o mundo. Apresentou um trimestre forte, com crescimento orgânico de receita de 9% e recuperação das encomendas de grandes clientes farmacêuticos, mas as acções sofreram com a incerteza sobre o enquadramento regulatório e de financiamento nos Estados Unidos.
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BSX Boston Scientific Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: top
Fabricante global de dispositivos médicos numa ampla gama de especialidades intervencionais; foi o maior contribuidor do trimestre. Os mercados finais crescem a 9% e a empresa está bem posicionada em electrofisiologia e cardiologia estrutural, com entusiasmo crescente em torno da ablação por campo pulsado (PFA), que usa electricidade para poupar selectivamente o tecido circundante. Combinado com disciplina de custos e expansão de margem, o gestor vê um perfil de crescimento de EPS de dois dígitos.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Fabricante de dispositivos médicos. As acções subiram no trimestre à medida que a empresa continua a capitalizar tailwinds demográficos para impulsionar o crescimento nos seus vários negócios. Qualidade e visibilidade de crescimento sustentam a convicção.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,5% do NAV (desde Janeiro de 2020). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: core
Empresa de dispositivos médicos que continuou a reportar crescimento excepcionalmente forte, liderado pela franquia de implantes cardíacos Watchman e pela recém-lançada franquia Farapulse, tratamento promissor para a fibrilhação auricular. A casa espera que a trajectória robusta de crescimento continue nos próximos anos, dado o mercado potencial da Farapulse.
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CHKP Check Point Software Technologies Ltd.
- Ariel Global Fund convicção: core
Fornecedor israelita de produtos de segurança para tecnologias de informação. Avançou com resultados trimestrais sólidos, marcados por uma superação significativa nas receitas de produto e por crescimento de dois dígitos na facturação. Os consumidores adoptam mais pilares da plataforma e assumem compromissos estratégicos maiores com Infinity e Quantum Force. A gestora aprecia a exposição ao mercado de segurança na nuvem, de rápido crescimento, e a rendibilidade líder do sector.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Posição off-benchmark que registou retorno positivo no trimestre e contribuiu para o desempenho versus benchmark (+0,15% effect on return), beneficiando da resiliência do subsector de cybersecurity num trimestre negativo para a generalidade da tecnologia.
- GreensKeeper Value Fund convicção: core
A Check Point Software Technologies foi o terceiro melhor desempenho do trimestre, com uma subida de 22,1%. As soluções de cibersegurança continuam a ganhar tracção, apoiadas pela procura crescente de segurança de rede avançada. O recém-nomeado CEO Nadav Zafrir, pioneiro do mercado israelita de cibersegurança, reforçou a equipa comercial para acelerar o crescimento. A empresa está bem capitalizada, com mais de 2,5 mil milhões de dólares de caixa excedentária, e recompra activamente as próprias acções.
- Sound Shore Fund convicção: core
Melhor contribuidor do trimestre. Fornecedora de soluções de cibersegurança — foco crítico para empresas — subiu após anunciar bookings melhores e perspectivas de receita positivas para 2025. Adicionada à carteira no início de 2024 quando negociava abaixo do normal, a 17x lucros. Cresce lucros e recompra acções com o free cash flow gerado.
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DASH DoorDash
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 31 de Março de 2025); sem deep dive individual na carta Q1, incluída para completude da composição agregada do top 10.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,8% dos activos e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,7% dos activos contra 0,2% do índice e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Plataforma de entrega de refeições de referência nos Estados Unidos por quota de mercado. Quarto maior contributo do trimestre, com peso médio de 3,4% e retorno de 8,7%. As encomendas cresceram 19% em termos homólogos, com o número de utilizadores activos mensais a subir 14% e o EBITDA ajustado a avançar 56%. A equipa considera que o consenso subestima o poder de resultados de longo prazo.
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GLOB Globant S.A.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Programadora de software em regime de subcontratação e um dos dois maiores detractores em Digital IT Services. A acção caiu depois de a empresa reportar orientações financeiras mais fracas do que o esperado, num contexto de procura desafiante no sector de serviços de tecnologias de informação.
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: média
Segundo maior fornecedor puro de engenharia de software digital, focado em aplicações desenhadas à medida e críticas para os clientes. Trimestre em linha, mas orientação abaixo do consenso. Os motores do desvio foram o dólar mais forte, condições macroeconómicas fracas no Brasil e no México e menor despesa do maior cliente, a Disney. As aplicações de inteligência artificial pesaram cerca de 15% das receitas de 2024, mas o ímpeto é travado pela América Latina.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Fornecedora de soluções de software que ajuda a aumentar a produtividade e a expandir a infraestrutura digital na transição para uma economia mais sustentável. A acção recuou apesar de resultados satisfatórios, com procura alargada a várias verticais e crescimento significativo de receita em mercados novos. A volatilidade política e as pressões macroeconómicas na América Latina deverão afectar a procura e reduzir ligeiramente as projecções de receita.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A Globant, consultora global de TI, foi um dos maiores detractores do trimestre, com resultados recentes mistos e uma previsão para 2025 aquém do esperado. Apesar da volatilidade da acção, os gestores continuam a apreciar a empresa: o investimento global em TI tem estado fraco, mas a Globant cresce acima dos pares. Acreditam que as empresas estão nos primeiros passos da adopção de inteligência artificial e que a Globant pode ser uma beneficiária-chave a longo prazo.
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HWM Howmet Aerospace Inc
- Fidelity Growth Strategies Fund convicção: top
Fabricante de componentes para motores a jacto, principal contributo individual face ao índice. As acções subiram cerca de 19% no trimestre, impulsionadas por resultados do quarto trimestre acima do esperado em Fevereiro: a receita cresceu 9%, com um aumento de 13% no negócio aeroespacial comercial. A administração elevou o dividendo em 25% e reviu em alta a orientação de receita para o ano. Era um overweight significativo a 31 de Março.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: top
Continuou a superar após novo beat de resultados. A orientação inicial para 2025 é vista como prudentemente cautelosa face aos problemas nas cadeias de fornecimento, estabelecendo uma fasquia baixa para beats contínuos. Um incêndio grave numa fábrica de fasteners de um concorrente pode agravar a escassez na indústria — para a Howmet é oportunidade de ganhar quota, com o aftermarket de margens altas a compensar abrandamentos. Crescimento resiliente via exposição aeroespacial core e turbinas industriais de gás.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: core
Continuou a superar após novo beat de resultados. As previsões iniciais para 2025 são vistas como prudentemente cautelosas face aos problemas da cadeia de fornecimento, estabelecendo uma fasquia baixa para novas surpresas positivas. O incêndio na fábrica de fixadores de um concorrente pode agravar a escassez na indústria — oportunidade de ganhar quota, com qualquer abrandamento compensado pelas vendas de aftermarket de margem elevada. Crescimento resiliente ancorado no aeroespacial e nas turbinas a gás industriais.
- Janus Henderson Forty Fund convicção: média
Fabricante de componentes aeroespaciais especializados que reportou resultados sólidos, impulsionados pela procura contínua de peças aeroespaciais. Navegou com sucesso os desafios da Boeing em 2024, ganhando quota de mercado face à concorrência. Os investimentos estratégicos durante a pandemia ajudaram a empresa a ganhar quota sobre rivais, um dos quais sofreu um incêndio grave numa fábrica, prolongando provavelmente a vantagem da Howmet.
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H Hyatt Hotels Corporation
- Baron Asset Fund convicção: média
Cadeia hoteleira global. As acções recuaram porque as políticas tarifárias de Trump geraram incerteza acrescida quanto ao ambiente macroeconómico de curto prazo e ao seu potencial impacto nas viagens globais. Detida desde 2009.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Hoteleiro global na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -20,93% (-101bps) com as tarifas de Trump a gerar incerteza macroeconómica. A gestora considera a volatilidade de curto prazo: fundamentais fortes, com forward bookings sólidos, recuperação do segmento business transient e group business a crescer mid-single-digit. Espera crescimento de EBITDA double-digit em 2025. A aquisição da Playa Hotels deverá ser accretive e, após a venda dos imóveis, mais de 90% da receita será fee-based.
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Empresa global de hotelaria focada em viajantes de topo. As acções caíram por crescimento abaixo do esperado em 2025 e pela aquisição da Playa Hotels & Resorts, que implica vender mais de 2 mil milhões de dólares de activos imobiliários. A gestora encoraja-se com o acordo exclusivo já assinado e prevê receita a crescer a dígito único alto, com crescimento de EBITDA de dois dígitos. Concluída a venda, mais de 90% da receita deverá vir de comissões.
- Longleaf Partners Fund convicção: starter
Parte do grupo de posições com movimentos superiores a 10% que penalizou a primeira metade do trimestre, com impacto líquido de cerca de 500 pontos base no conjunto. Não recebeu discussão individual nesta carta; mantida na carteira concentrada de 17 posições.
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IDXX IDEXX Laboratories, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Serve o mercado de animais de companhia com equipamento, consumíveis, software e produtos farmacêuticos que facilitam a vida dos veterinários e melhoram a quantidade e a qualidade de vida dos animais. Líder no seu mercado, com ventos favoráveis sólidos, margens e retornos elevados e baixa intensidade de capital; a normalização do excesso de procura da era COVID deverá devolver o crescimento e a apreciação da acção.
- Baron Asset Fund convicção: top
Terceira maior posição do fundo, com 5,5% do activo líquido e 217,4 milhões de dólares de valor investido. Detida desde 2006, quando a capitalização bolsista era de 2,5 mil milhões de dólares, contra 34,0 mil milhões no fim do trimestre. A carta identifica-a na tabela das dez maiores posições sem desenvolver tese autónoma.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Líder em diagnósticos para a indústria veterinária. Acções +1,92% (-1bp) num trimestre praticamente neutro. A gestora antecipa novas inovações proprietárias e expansão da força de vendas como contribuidores em 2025. Tendências seculares de pet ownership, reforçadas pela adopção de animais durante a pandemia de COVID e pelo envelhecimento desses animais, sustentam o crescimento de longo prazo num dos poucos nomes de Health Care do portefólio.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 2,4% do activo líquido e retorno de 1,57% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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JD JD.com, Inc.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 5,8% do activo líquido. Detenção chinesa de Internet e tecnologia nomeada duas vezes entre os contributos positivos do trimestre, a par da Tencent, da Alibaba e da Kuaishou, no contexto do entusiasmo com a inteligência artificial doméstica. O gestor não quantifica o contributo nem discute avaliação.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Retalhista chinesa em linha com 3,4% a 31 de Março de 2025 e única representante do consumo discricionário entre as dez maiores detenções. O gestor mantém forte excesso de peso na China pela recuperação económica do país, tendo realizado mais-valias em títulos chineses sem identificar quais na carta.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Segunda das duas acções tecnológicas chinesas que a gestora nomeia na abertura como origem do benefício do fundo, com uma subida de 18% da acção no trimestre. A explicação é a mesma: uma atitude mais branda do governo chinês para com o sector privado da tecnologia e o impulso dado ao sector pelo êxito inicial da DeepSeek. Não figura no quadro das dez maiores posições.
- Platinum International Fund convicção: core
Retalhista chinesa em linha com 3,5% a 31 de Março de 2025 e única representante do consumo discricionário entre as dez maiores detenções, numa rubrica que caiu de 10% para 4% da carteira com a realização de mais-valias chinesas. O gestor mantém forte excesso de peso na China pela recuperação económica do país.
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LULU lululemon athletica
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante de vestuário atlético. Detractor no T1, pressionado por receios persistentes sobre a potencial saturação da marca nas Américas, o seu maior mercado. Gestores acreditam que a empresa opera bem e está posicionada para melhorar as vendas nos EUA enquanto continua a crescer as vendas internacionais, factores que tornam a valuation actual atractiva.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Fabricante de vestuário atlético. Detractor no T1, pressionado por receios persistentes sobre a potencial saturação da marca nas Américas, o seu maior mercado. Os gestores acreditam que a empresa opera bem e está posicionada para melhorar as vendas nos EUA enquanto continua a crescer as vendas internacionais, tornando a valuation actual atractiva.
- GreensKeeper Value Fund convicção: média
O gestor revela deter acções da Lululemon no contexto do ensaio sobre tarifas, usando-a para ilustrar a dificuldade de definir o que é uma empresa norte-americana. Fundada e sediada em Vancouver, a empresa negoceia exclusivamente nos EUA, onde gera 56% das vendas, contra 21% no Canadá. A equipa considera-a uma empresa canadiana com operações mundiais — um lembrete de que o investimento, como a vida, é feito de nuances.
- Vision Capital Fund convicção: core
Marca premium de athleisure sem fabricação na China, embora cerca de 26% dos tecidos sejam adquiridos na China continental. Vision considera que as margens brutas elevadas (~59%) e o poder de fixação de preços dos produtos premium devem compensar o impacto das tarifas dos EUA.
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MAT Mattel Inc
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,52% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante de brinquedos que avançou após resultados fortes, com crescimento sólido de vendas, expansão de margens e geração robusta de free cash flow. A gestão guiou o ano de 2025 acima das expectativas de Wall Street. Com recompras a acelerar e ganhos de quota esperados, as gestoras consideram as acções subavaliadas aos níveis actuais, com oportunidades de exploração da propriedade intelectual em cinema e televisão a reforçar a convicção.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Contribuidor do trimestre com resultados sólidos no 4T: receitas +2% e EBITDA +6%. A gestão recomprou um montante material de acções a bons preços e comprometeu-se a recomprar high-single-digit das acções em circulação em 2025 se o preço se mantiver atrativo. A diversificação antecipada da cadeia de fornecimento por Ynon Kreiz mitiga o risco tarifário.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Entre as dez maiores posições, a 5,6% do NAV em 31 de Março de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 1.º trimestre.
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MCK McKesson
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Nomeada pela gestora entre os contribuidores líderes do T1, com a alocação sectorial e a selecção de títulos a apoiarem o rendimento relativo superior da estratégia. A carta não detalha atribuição individual nem tese específica adicional para o título neste trimestre.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
O distribuidor de medicamentos outperformou, beneficiando de fortes tendências de distribuição farmacêutica e specialty nos EUA. Entre os cinco maiores contribuidores absolutos do trimestre.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
McKesson subiu 18,2% após resultados sólidos, com o management a estreitar e elevar de novo a orientação e a adquirir participação de controlo na PRISM Vision (1.890 prestadores em 91 escritórios), colocando a oftalmologia ao lado da oncologia. Vendeu duas operações canadianas e reiterou crescimento de EPS de 12-14% a longo prazo. Negoceia com prémio de 25% face a uma valuation conservadora, consistentemente revista em alta ao longo de seis anos de detenção.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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NEOG Neogen Corp.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,2% do activo líquido e retorno de -28,58% no trimestre (contribuição de -0,07 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Fornecedora de produtos de segurança alimentar e animal. As quedas desta posição, a par da subexposição aos cuidados de saúde, contribuíram para a fraqueza relativa do fundo nesse sector. Nomeada também entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedora de produtos de segurança alimentar e animal. Prolongou as quedas recentes enquanto trabalha a integração do negócio de segurança alimentar adquirido à 3M. Foi um dos detractores de selecção de títulos na Saúde no trimestre, num processo de integração que continua a pesar no desempenho.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
O outro grande travão dentro da Saúde. Caiu ao longo do trimestre com volumes globais de alimentação fracos, fraqueza cíclica no negócio de saúde animal e o impacto continuado da aquisição do negócio de segurança alimentar da 3M.
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ORCL Oracle Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Líder global em enterprise software negociou em baixa a par do sector tecnológico, penalizado por incerteza macroeconómica e, em particular, pelas perspectivas de curto prazo do investimento em inteligência artificial. Resultados trimestrais aquém do esperado. Ainda assim, a gestão espera crescimento de dois dígitos nos anos fiscais de 2026 e 2027, citando procura significativa por capacidades de cloud e IA — o que reforça a visão de posicionamento entrincheirado e de beneficiário-chave da procura global por IA generativa.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A orientação de resultados da Oracle ficou aquém das expectativas após a forte valorização da acção em 2024. As reservas foram fortes, mas os investidores mantiveram-se cépticos quanto à capacidade de execução. A perda de um pequeno contrato governamental criou consternação sobre potenciais cancelamentos adicionais do governo.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 3,7% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
O negócio de Oracle Cloud Infrastructure continua a progredir com crescimento robusto de bookings: o backlog aumentou 48 mil milhões de dólares no trimestre fiscal, para 130 mil milhões, sinal de procura futura forte. A receita não cresce ao mesmo ritmo, reflectindo atrasos na construção de capacidade de data centers, que a empresa espera ver aliviados em breve.
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PLMR Palomar Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Palomar Holdings é uma seguradora especializada em property and casualty focada em riscos como terramotos, furacões e inundações, servindo clientes residenciais e comerciais nos EUA. O foco em mercados subservidos e iniciativas estratégicas de crescimento posicionam a empresa para capturar oportunidades em segmentos nicho. Acções contribuíram após Q4 fiscal forte, batendo estimativas pelo nono trimestre consecutivo, com crescimento robusto de prémios, gestão eficaz de perdas e orientação 2025 elevada acima do consenso.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Seguradora especializada e maior contributo isolado para o retorno da carteira, com a acção a ganhar mais de 29% e a pesar 4,41% dos activos. Reportou o nono trimestre consecutivo de resultados acima das estimativas. O gestor aponta crescimento de receita superior a 20% em 2025, linhas de sismos ainda deslocadas a favor da empresa e margens perto das melhores do sector, com rácio combinado ajustado na casa baixa dos 70.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Seguradora especializada em mercados subservidos de seguros de catástrofe de bens patrimoniais nos Estados Unidos, com ênfase particular na cobertura sísmica e apoio em competências de subscrição e análise que lhe permitem concentrar-se em nichos de concorrência limitada. Foi o título de melhor desempenho do trimestre depois de reportar em Fevereiro resultados do quarto trimestre de 2024 acima das expectativas, com crescimento significativo dos prémios brutos emitidos, e de fechar a aquisição da First Indemnity of America.
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SE Sea Limited
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Holding de Internet e media do Sudeste Asiático. Acções superaram no trimestre na sequência de resultados fortes, contribuindo para a selecção positiva em serviços de comunicação, a par da Spotify.
- SaltLight Worldwide Flexible Fund convicção: core
O comércio electrónico da Sea é agora rentável em EBITDA em todas as regiões: de uma perda de 1,20 dólares para um lucro de 0,09 dólares por encomenda, com 3,1 mil milhões de encomendas trimestrais. Publicidade, logística e, cada vez mais, o crédito da Monee sustentam a expansão de margens, com o manual da MercadoLibre como referência; o regresso do crescimento no Free Fire e o ambicioso Free City completam a tese.
- Sands Capital Select Growth convicção: core
Empresa de internet do Sudeste Asiático com plataformas de referência em jogos, comércio electrónico e serviços financeiros digitais. Foi o quinto trimestre consecutivo a superar e a rever em alta, com o Shopee a crescer 24% em volume bruto de mercadoria e margem de resultado operacional positiva. A gestora elevou as estimativas de longo prazo e espera que os três negócios gerem cerca de mil milhões de dólares cada, triplicando o combinado até 2029.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Empresa de internet do Sudeste Asiático com plataformas de jogos, comércio electrónico e serviços financeiros digitais. Segundo maior contributo do trimestre, com peso médio de 2,9% e retorno de 22,7%. Apresentou o quinto trimestre consecutivo acima do previsto, com o volume bruto de mercadorias da Shopee a crescer 24% em termos homólogos e margem de EBITDA positiva. A equipa reviu em alta as estimativas de longo prazo.
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TDY Teledyne Technologies, Inc.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo e exemplo de quality value em tecnologia. A Teledyne tem conseguido expandir as margens de lucro apesar da pouca ajuda dos seus mercados finais de ciclo curto, ainda pressionados. A gestão vê um negócio de qualidade a uma avaliação razoável, capaz de compor valor intrínseco através de disciplina operacional e de alocação de capital criteriosa, mesmo num ambiente macro de procura fraca e de maior incerteza sobre a política federal.
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Carteira equilibrada de tecnologias de detecção e apoio à decisão em mercados comerciais e industriais, com áreas de crescimento secular em visão máquina avançada, instrumentação de precisão, espaço e veículos não tripulados. Barreiras à entrada elevadas e produtos de nicho dificilmente comoditizáveis. As acções atingiram máximos históricos após superarem estimativas de consenso e expandirem margens, mas continuam no limite inferior do prémio relativo da última década.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
O título superou com o crescimento orgânico a ultrapassar o dos pares industriais. A gestora acrescenta que a administração apresentou perspectivas de crescimento sólidas. Figura entre os cinco maiores contributos do trimestre, com um peso de 2,74% no quadro de posições completas.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Producer de specialty electronics, components e technologies focado em imaging sensors e cameras. Dinged pela transformative 2021 FLIR acquisition, expectations e valuation foram reset, balance sheet é clean, e o negócio está positively exposed a reshoring trends e rising defense spending — atravessa Re-arm e Re-shore.
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TTD The Trade Desk, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Principal plataforma do lado da procura em publicidade digital e segunda maior detractora do trimestre. As acções caíram após falhar os lucros esperados pela primeira vez em 33 trimestres, o que a gestora atribui à reorganização interna de Dezembro e a atrasos no lançamento da plataforma Kokai. Mantém-se como melhor opção para inventário de televisão conectada, com crescimento de receita esperado de dois dígitos altos a rondar os 20% ao ano.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Uma das maiores plataformas independentes de publicidade do mundo, que ajuda clientes a colocar anúncios na web, connected TV, dispositivos móveis e podcasts. Reportou resultados abaixo das expectativas devido a reorganizações internas e problemas de execução. A gestão delineou estratégias claras para os endereçar, mas os accionistas continuam preocupados com concorrência e execução. A gestora mantém o apoio dadas as margens impressionantes, o cash flow e a posição única de escala independente face às big tech.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Plataforma cloud de compra de publicidade digital orientada por dados, com moat assente na tecnologia, na confiança de servir só o lado comprador (sem conflitos de interesse) e no reporte transparente do ROI de cada dólar gasto. A acção caiu após o anúncio de meados de Fevereiro falhar as expectativas pela primeira vez em 33 trimestres, reflexo de pequenos erros de execução, da reorganização de Dezembro e do foco na escalabilidade interna.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Plataforma de tecnologia de publicidade digital. Caiu após falhar a previsão pela primeira vez desde a entrada em bolsa, com receios acrescidos de concorrência da Amazon. A gestora mantém a convicção na tecnologia líder e na plataforma independente da empresa.
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VEEV Veeva Systems Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: top
Franchise de software vertical com procura resistente à recessão, incluída no conjunto de ideias de maior convicção para onde a equipa está a deslocar a carteira à medida que usa a volatilidade de mercado para melhorar a qualidade das posições.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Plataforma cloud para ciências da vida. Resultados e orientações anuais superaram expectativas apesar dos receios regulatórios na farmacêutica. Adopção robusta — um dos maiores contratos de subscrição da história da Veeva — com tracção em clínica, segurança, qualidade e dados. A transição do CRM para sistema próprio e as novas ofertas de IA alargam a pista de crescimento.
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,4%, classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. O gestor nomeia-a em primeiro lugar entre as detenções defensivas que aguentaram bem, com subida de 10% no trimestre. É praticamente toda a rubrica de cuidados de saúde da repartição sectorial, que pesa 5%.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Software na nuvem para a indústria global de ciências da vida: CRM dominante no mercado farmacêutico e a plataforma Vault de gestão de conteúdos regulados, com soluções clínicas, regulatórias e de qualidade. No ano fiscal de 2025 a receita cresceu 16%, com ganhos de clientes em todas as linhas; uma grande farmacêutica adicionou seis aplicações clínicas de uma vez, das maiores encomendas de sempre. A gestora vê amplo espaço de venda cruzada.
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VRT Vertiv Holdings Co
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Fornece data center infrastructure equipment e services. A stock sofreu com receios de near-term slowdown em orders de cooling systems — primariamente hyperscalers a redesenhar data centers para concentrar mais equipment por server rack — e fears de peak capital spending em IA. Gestora acredita que muitos novos data centers terão de ser construídos para AI training e inference; sistemas power-hungry exigem maior power density, endereçada pelas soluções eficientes de power e cooling da Vertiv.
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de serviços HVAC para data centers, penalizado no selloff das holdings indexadas a AI. A tese de multiyear tailwind do AI capex mantém-se, com gestão disciplinada da exposição temática. Entre os primary detractors individuais do trimestre.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Underperformance dominada por receios de bolha de capex em data centers após o lançamento da DeepSeek. Reportou um beat muito sólido no Q4'24, ofuscado pela desaceleração de novas encomendas — estáveis em termos homólogos e em queda sequencial — algo esperável após dois anos de crescimento fulgurante, mas cuja interpretação a DeepSeek veio complicar. Mantém-se beneficiária core do investimento em data centers, com a sua suite completa de equipamento térmico, equipamento eléctrico e serviços.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: core
Retorno de -36,4% no trimestre, com receios persistentes de bolha de capex em data centers após a DeepSeek. O beat sólido do 4T 2024 foi ofuscado pela desaceleração das novas encomendas — estáveis em termos homólogos e em queda sequencial —, expectável após dois anos de crescimento fulgurante mas complicada de interpretar. Mantém-se beneficiária central do investimento em data centers, com oferta completa de equipamento térmico, eléctrico e serviços.
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XAI X.AI Holdings Corp.
- Baron Asset Fund convicção: core
Programador privado de modelos de inteligência artificial. Maior contribuidor do trimestre. Lançou a terceira versão do seu modelo, Grok 3, com envolvimento elevado de utilizadores e pontuações de topo em testes de avaliação. Entrou em funcionamento o centro de dados Colossus, com mais de 100.000 unidades de processamento gráfico. Grok 3 foi o primeiro modelo treinado em infraestrutura própria, com mais de dez vezes a computação usada no Grok 2. Acções revalorizadas após o anúncio da aquisição do X.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Posição privada. A xAI desenvolve um modelo de IA para 'compreender a verdadeira natureza do universo'. Lançou o Grok 3, com elevado envolvimento de utilizadores e pontuações de topo, treinado no próprio datacenter Colossus (mais de 100.000 GPUs). Em Março de 2025 adquiriu o X (ex-Twitter); o negócio avaliou a entidade combinada em $113B. Foi o maior contribuidor do trimestre.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada de IA que desenvolve modelos para compreender a natureza do universo, maior contribuidor do trimestre (+68,87%, +119bps). Lançou o Grok 3, com scores de topo em testes de avaliação, treinado no data center Colossus com mais de 100.000 GPUs. Adquiriu a X (ex-Twitter), melhorando alinhamento, alocação de recursos e acesso a dados multimodais em tempo real de 600 milhões de utilizadores. Valorizada com base em transacções de acções recentes, incluindo a fusão anunciada.
- Baron Opportunity Fund convicção: core
Fundada por Elon Musk em Março de 2023, tornou-se rapidamente uma força relevante na indústria de IA: lançou o Grok e, depois, o Grok 3, primeiro modelo treinado na infra-estrutura própria com mais de dez vezes a capacidade de cálculo usada no Grok 2. O centro de dados Colossus ficou operacional em 122 dias com cem mil GPUs e escalou para duzentas mil em apenas 92 dias.
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XMTR Xometry, Inc. Class A
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Marketplace líder two-sided para serviços de manufactura on-demand, com acesso em tempo real a procura e capacidade globais e plataforma tecnológica AI-enabled assente em algoritmos proprietários de machine learning. Apesar de resultados do quarto trimestre fiscal acima das estimativas, as acções caíram após a gestão orientar para perda modesta em base EBITDA no exercício de 2025, num sell-off mais amplo de empresas de crescimento elevado não lucrativas, com rotação para fora dos vencedores de 2024.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Marketplace de manufactura on-demand listado como primary detractor individual do trimestre nos Portfolio Highlights. Sofreu na rotação geral para defesa e na compressão de múltiplos de nomes de crescimento de menor capitalização que caracterizou o primeiro trimestre.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Opera um mercado localizado de peças personalizadas que faz corresponder as necessidades dos utilizadores à produção local. A gestora acredita que o negócio deve beneficiar do contexto comercial em rápida mudança e descreve um modelo de negócio singular, com um perfil financeiro sólido e escalável.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Mercado digital de produção industrial a pedido. Entre os cinco maiores detractores do trimestre, que em conjunto pesavam 23% da carteira: resultados sólidos de 2024 — receita a crescer 18%, com margem líquida a melhorar de -15% para -9% — seguidos de perspectivas prudentes para 2025 perante tarifas e incerteza macro. A gestora nota que todos os cinco figuraram entre os onze maiores contribuidores de 2024 e mantém as posições.
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A Agilent Technologies
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Caiu com receios recessivos e tensões geopolíticas EUA/China a pesarem no sentimento das posições de Environmental Testing & Monitoring. A equipa considera que permanece um negócio com preço muito atractivo, à beira de um ciclo plurianual de subida da procura após o destocking temporário, e reafirma a convicção no risco-retorno da exposição a saúde da carteira.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
As acções foram apanhadas na venda generalizada da indústria de life science tools, com o surgimento de receios de tarifas retaliatórias e de cortes orçamentais no National Institutes of Health. Detractor do trimestre num sector pressionado por factores externos, não por execução.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Resultados do primeiro trimestre fiscal ligeiramente acima do consenso, mas crescimento orgânico ainda contido (+1,2%) e previsões amplas a reflectir a incerteza dos gastos federais americanos. Pharma estável, com a China em queda; Academia & Governo -7%. Soluções PFAS +70% e book-to-bill acima de 1,0 nos instrumentos sugerem tendência positiva nas condições de mercado.
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AGYS Agilysys, Inc.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: starter
Fornece software inovador para a indústria hoteleira — ponto de venda (POS), gateways de pagamento, reservas e gestão de mesas, gestão de propriedades, inventário e procurement, analytics e serviços móveis. As acções detraíram após receitas do terceiro trimestre fiscal abaixo do esperado, por vendas de software POS mais fracas no segmento Managed Food Service e vendas internacionais mais suaves. A gestão reduziu a orientação anual de receitas, citando desafios na transição do produto POS para nova versão.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Agilysys fornece software para a indústria hoteleira: sistemas POS, gateways de pagamento, gestão de reservas e mesas, property management, inventário e analytics. Acções detraíram após receitas do terceiro trimestre fiscal abaixo do esperado, sobretudo por vendas mais fracas de software POS no segmento Managed Food Service e vendas internacionais suaves. Management reduziu a orientação anual de receita, citando desafios de curto prazo na transição do produto POS para nova versão.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Agilysys, empresa de software para hotelaria, divulgou em Janeiro resultados ligeiramente abaixo do que alguns investidores esperavam e reduziu a previsão de receitas, sobretudo devido ao segmento de hardware que vende dispositivos de ponto de venda. A gestão identificou medidas para melhorar essa área, mas as gestoras concentram-se no negócio de software, que continua a crescer a bom ritmo e deverá representar uma parcela muito maior dos lucros e receitas ao longo do tempo.
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ALLFG Allfunds Group
- Platinum European Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 4,4% e classificação sectorial de financeiras. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição na carteira.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Plataforma britânica de distribuição de fundos, com 4,4% a 31 de Março de 2025 e classificação em financeiras. Contribui para o excesso de peso europeu e britânico que o gestor identifica como motor do trimestre. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa para além da sua presença no quadro das dez maiores detenções.
- Platinum International Fund convicção: top
Plataforma britânica de distribuição de fundos e maior posição da carteira, com 4,3% a 31 de Março de 2025 e classificação em financeiras, o maior peso sectorial do fundo. Integra o excesso de peso na Europa e no Reino Unido que o gestor aponta como um dos três factores do trimestre, mas a carta não lhe dedica argumento de investimento próprio.
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ANET Arista Networks, Inc.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Quinto maior detractor do trimestre, com 1,07pp negativos de contribuição. A carta identifica a empresa na tabela de detractores, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no período.
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: core
Destaque longo da carta e único estudo aprofundado. Líder em redes de alto desempenho para data centers e infraestruturas de IA, com Ethernet aberto mais software proprietário (EOS e CloudVision) como camada de fidelização. Modelo de qualidade: margens de serviços perto de 80%, sem dívida, recompras e I&D a 15% das receitas. O gestor considera-a fundador-liderada, com TIR projectada acima de 25% ao ano a ~24x EV/EBITDA NTM.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Caiu após divulgar orientação futura em linha com o esperado, alimentando dúvidas sobre a sustentabilidade do investimento de capital que tem impulsionado o crescimento. Apesar da desilusão com a reacção do título, a gestora mantém-se encorajada pela forte procura pelos produtos de comutação para data centers, que permanecem essenciais ao crescimento secular da computação na nuvem.
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ASND Ascendis Pharma A/S
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Força no trimestre veio do lançamento do Yorvipath, fármaco para hipoparatiroidismo — doença endócrina rara com tratamentos eficazes limitados. Deve ser driver significativo do profit cycle, dado o mercado endereçável considerável e as necessidades não satisfeitas; o lançamento corre bem acima das expectativas e os dados iniciais de prescrição suportam vendas que podem exceder largamente o esperado. Terceiro fármaco promissor, TransCon CNP para acondroplasia, submetido à FDA no T1, com lançamento possível em 2026.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
As acções subiram no trimestre com o lançamento do Yorvipath, medicamento para o hipoparatiroidismo, doença endócrina rara com poucos tratamentos eficazes. A equipa vê nele um motor significativo de ciclo de lucro, dado o mercado potencial e as necessidades por satisfazer. Embora seja cedo, os dados iniciais de prescrição sustentam a sua leitura optimista das vendas.
- Artisan Small Cap Fund convicção: top
Farmacêutica cujo fármaco Yorvipath, aprovado e lançado em Dezembro, trata o hipoparatiroidismo — distúrbio endócrino raro com poucos tratamentos eficazes. A equipa vê nele um motor significativo de ciclo de lucro, dado o mercado endereçável e as necessidades por satisfazer. Os resultados mais recentes mostram o lançamento bastante acima das expectativas e, embora seja ainda cedo, os primeiros dados de prescrição sustentam a leitura optimista da equipa quanto a vendas que poderão exceder por larga margem as expectativas do mercado.
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AXON Axon Enterprise
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em aeroespacial e defesa, domiciliada nos Estados Unidos, com 4,3% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a doze meses surge como maior contribuidor absoluto, com peso médio de 4,1% e retorno de 67,2%.
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Participação em aeronáutica e defesa, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,5% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em aeroespacial e defesa, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,9% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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BJ BJ's Wholesale Club
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Operador de warehouse clubs no sector consumer staples, listado entre os leading contributors individuais do trimestre. O sobrepeso a consumer staples e a selecção dentro do sector — único com ganhos absolutos no T1 — beneficiaram o desempenho relativo da carteira num trimestre de preferência por defesa.
- Renaissance Investment Management Large Cap Growth Strategy convicção: core
Maior contributo do trimestre. Reportou resultados operacionais sólidos, com aceleração do crescimento orgânico e expansão de margens, impulsionada por melhorias na oferta de mercadoria geral. A gestora mostra-se particularmente encorajada pelos progressos na estratégia de expansão nacional e no crescimento do número de membros do clube grossista.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Operadora de clubes de armazém por subscrição. As acções subiram 28% no trimestre, com lucros mais altos suportados por melhores vendas comparáveis. As métricas de subscrição e o envolvimento digital foram os principais motores de crescimento.
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BOOT Boot Barn Holdings, Inc.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Retalhista especializado de calçado e vestuário western, foi o maior detractor do trimestre após um 2024 muito forte. O EBITDA por acção cresceu a uma taxa composta de 23 por cento em cinco anos. A acção foi penalizada por receios sobre a saúde do consumidor e sobre custos tarifários, com cerca de trinta por cento dos produtos importados da China. A gestão espera compensar as tarifas com preços; o balanço permanece limpo e os planos de expansão robustos.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Boot Barn foi o maior detractor da estratégia SMID Cap depois de um desempenho muito forte em 2024. Na leitura da gestora, os resultados foram excelentes em horizontes mais longos: o EBITDA por acção cresceu a uma taxa composta anual de vinte e três por cento em cinco anos. A cotação foi atingida por receios sobre a saúde do consumidor e sobre custos de importação. A casa aponta posição de mercado forte e balanço limpo.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Retalhista especializado em calçado, vestuário e acessórios western e de trabalho. Os resultados do trimestre de Dezembro ficaram em linha com o pré-anúncio da empresa e a dinâmica de vendas manteve-se apesar das disrupções meteorológicas no retalho. As preocupações com tarifas pesaram no sentimento, com as acções a recuar 29%.
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BN Brookfield Corporation
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Proprietária e operadora global líder de activos reais como imobiliário e infra-estruturas. A gestora considera que o alcance global, o capital e as sinergias entre os negócios criam oportunidades significativas de crescimento. Ao preço recente de apenas 46 dólares por acção, considera as acções insustentavelmente baratas: a equipa de gestão, que descreve como credível e conservadora, avalia a empresa em 100 dólares por acção hoje e projecta 176 dólares em cinco anos.
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: core
Uma das três maiores posições fora do índice no fecho do trimestre e o terceiro maior sobrepeso individual, com peso relativo de 2,19% no sector financeiro. A carta identifica a posição mas não desenvolve tese própria.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Reportou resultados trimestrais fortes, mas as acções tiveram desempenho inferior por receios de um abrandamento do crescimento económico global. Detractor do trimestre apesar dos fundamentos operacionais sólidos.
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CCJ Cameco Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Acção caiu com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia; receios vistos como exagerados dada a procura inelástica e ausência de substitutos — custos absorvidos pelas utilities sob contratos existentes. Negócio isolado dos spot prices via contratos de longo prazo, activos tier-one (MacArthur River, Key Lake) e flex production. Beneficiária do regresso global ao nuclear.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Uma das maiores produtoras mundiais de urânio. Acção caiu com a tarifa de 10% sobre exportações canadianas de energia; receios vistos como exagerados dada a procura inelástica e ausência de substitutos — custos absorvidos pelas utilities sob contratos existentes. Negócio isolado dos spot prices via contratos de longo prazo, activos tier-one (MacArthur River, Key Lake) e flex production. Beneficiária do regresso global ao nuclear.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Líder global na mineração, fabricação e refinação de produtos de urânio para centrais nucleares. A equipa vê um operador best-in-class, com reservas líderes mundiais e perfil de baixo custo. Fora de favor durante anos após Fukushima em 2011, tornou-se atractiva quando a produção global de urânio caiu abaixo da procura. Investimento iniciado em 2020. A acção enfraqueceu no trimestre por associação ao tema dos centros de dados; a posição manteve-se inalterada.
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CWST Casella Waste Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Uma das maiores empresas de serviços de resíduos sólidos do Nordeste dos EUA, posicionada de forma única com capacidade de aterro excedentária numa região com escassez de capacidade. À semelhança da maioria das acções de gestão de resíduos, continuou a ter bom desempenho face à incerteza económica e à volatilidade do mercado, dada a consistência do seu modelo de negócio. É a maior posição da carteira e contribuiu positivamente no trimestre.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do composite, com 4,97% dos activos. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem abre ficha entre os cinco maiores contribuintes ou travões, pelo que o documento não lhe associa qualquer leitura de negócio ou de desempenho neste período. O quadro do documento classifica-a em Utilities, seguindo a nomenclatura ICB; o corpus segue GICS e mantém Industriais.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa verticalmente integrada de serviços de resíduos sólidos. As acções melhoraram 5% apesar de um relatório de resultados misto, com receitas mais altas mas lucros abaixo do esperado. Preços e volumes foram favoráveis no negócio de soluções de recursos, enquanto aquisições de margem inferior e um mix desfavorável pesaram nos lucros.
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CVX Chevron Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Petrolífera integrada negociou em alta após notícia da aquisição de cerca de 5% das acções da Hess Corporation (HES), reflectindo confiança na conclusão da aquisição há muito aguardada. Com painel de arbitragem agendado para Maio, muitos sinais apontam para uma fusão bem-sucedida que reforçaria o desempenho de longo prazo da CVX e o portfólio com activos de classe mundial. Os gestores mantêm confiança na capacidade da empresa de permanecer líder global em produção de energia.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Chevron teve bom desempenho devido à melhoria dos preços das matérias-primas, em particular o gás natural, ligada ao clima e ao sentimento pós-eleitoral em torno de GNL e perspectivas de procura de electricidade. Os investidores mantêm-se optimistas quanto ao capital deployment, suportado por menores despesas de capital e maiores dividendos e recompras de acções.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: média
Entre os cinco maiores contribuidores absolutos do trimestre, citado nos Portfolio Highlights.
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CI Cigna Group
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Contributo relativo do trimestre no sector da saúde, com +23 pontos base e peso relativo médio de 0,97%. A carta lista o título entre os cinco maiores contributos face ao índice, mas não desenvolve tese própria.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Gestora de planos de saúde que beneficiou da percepção do mercado de ser uma opção de investimento mais estável do que outras seguradoras de saúde no ambiente actual, dada a exposição mínima à despesa do governo federal e o risco segurador relativamente baixo.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Seguradora de saúde e gestora de benefícios farmacêuticos. Top contributor isolado do T1 2025 com +0,47pp em Health Care. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno na conta representativa.
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CWAN Clearwater Analytics Holdings, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora de software SaaS de contabilidade e reporting de carteiras de investimento. Top 10 do fundo (2,7% do NAV, em carteira desde 2021). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,1% do activo líquido e retorno de -2,62% no trimestre (contribuição de -0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Empresa de software mission critical cuja exposição, a par de Intapp e Varonis em security software, contribuiu para a outperformance relativa dentro de IT. Enquadra-se nos higher-quality compounders e histórias de crescimento idiossincrático que sustentaram a selecção de acções no sector apesar de IT ter sido o maior detractor absoluto.
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NET Cloudflare, Inc.
- Baron Fifth Avenue Growth Fund convicção: core
Moderniza as redes dos clientes e corre aplicações de forma eficiente, segura e fiável; a plataforma de desenvolvimento Workers é usada por mais de 3 milhões de programadores. Vende serviços críticos com exposição directa a tarifas limitada. Mantida como posição core.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em serviços de tecnologias de informação, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,3% dos activos e detida desde 2021. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a cinco anos surge entre os cinco maiores detractores absolutos, com peso médio de 1,6% e retorno de -6,5%.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Fornecedora emergente de rede como serviço e computação de periferia. As acções subiram no trimestre com a confiança dos investidores na melhoria da execução comercial junto de empresas e no papel da empresa como beneficiária do crescimento da inferência. A gestora esteve no dia do analista em Março e saiu encorajada com o reforço da adopção pelos programadores da plataforma Workers, que pode contribuir mais cedo do que previa.
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CME CME Group Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: média
Beneficiária do ambiente tarifário: os volumes de negociação em bolsa aumentaram com mais participantes a cobrir risco no actual panorama geopolítico. Citada entre os desenvolvimentos positivos do resto da carteira no trimestre.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Mercado de derivados de referência. A carta assinala apenas que beneficiou da forte actividade de negociação em mercados mais voláteis, a par da Tradeweb, contribuindo para o tema Capital Markets.
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Leading operator de global derivatives exchanges focado em rates, commodities, equities e FX. Negócio durable e atractivo que deve continuar a beneficiar de global macro volatility. Competitive threat de upstart exchanges continua a dissipate. Top contributor do trimestre (+110 bps) e âncora da categoria Long Vol.
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ROAD Construction Partners, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 3,78% dos activos, classificada nos industriais. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre, integrando o núcleo industrial da carteira, o sector onde nove das doze participadas superaram o índice e cinco tiveram retorno absoluto positivo.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Prestadora de serviços de pavimentação e construção de estradas. Depois de ter liderado em seis dos últimos sete trimestres, recuou no 1T 2025, por realização de mais-valias e fraqueza das acções de infraestruturas após os ganhos de 2024. Foi alvo de um short report em finais de Janeiro que os gestores consideraram pobre em informação nova. Reportou resultados fiscais bem acima das estimativas, com carteira de encomendas em máximos e orientação anual revista em alta.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Depois de ter sido um dos principais contribuintes em seis dos sete trimestres anteriores, recuou no primeiro trimestre. O gestor atribui a queda a realização de mais-valias e à fraqueza das acções de infra-estruturas após os ganhos de 2024, e desvaloriza o relatório de venda a descoberto de finais de Janeiro por não trazer informação nova. Os resultados do trimestre fiscal superaram estimativas, a carteira de encomendas voltou a máximos e a gestão elevou as projecções do ano.
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CRWD CrowdStrike
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os leading contributors absolutos ao desempenho no primeiro trimestre, ao lado de Vertex, TKO Group, Cintas e UnitedHealth. Sem articulação individual extensa na carta.
- Maple Tree Capital convicção: core
Comprada durante a queda provocada pela falha informática de Julho, um daqueles raros momentos em que o mercado entra em pânico com um líder de mercado. A CrowdStrike encaixa bem na estratégia da Heartwood: retenção de clientes forte, fosso competitivo claro e um caminho para expansão de margens e alavancagem operacional à medida que a plataforma cresce. A falha recente foi largamente esquecida; a acção negoceia cara, mas as perspectivas de crescimento futuro são pesadas.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,3% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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DHR Danaher Corporation
- Andvari Associates convicção: média
Vende equipamento e consumíveis essenciais às linhas de produção farmacêutica e biológica. Quem padroniza a produção em equipamento Danaher enfrenta custos de mudança proibitivos — a recertificação pela FDA ou pela EMA é demasiado cara e arriscada — pelo que continua a comprar consumíveis e manutenção. Este poder de fixação de preços protege do novo regime tarifário; falta digerir o excesso de procura da era COVID.
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição core em life sciences tools e diagnósticos, entre as dez maiores do fundo (3,6% do NAV). As acções detraíram do desempenho no trimestre. Sem articulação individual adicional nesta carta.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,97% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
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DECK Deckers Outdoor
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Detém e opera as marcas Ugg e Hoka, que representam a maior parte das vendas. As acções caíram após os resultados, com previsões de curto prazo mais fracas do que o esperado — fraqueza que a equipa atribui em larga medida a falhas de fornecimento e ao conservadorismo da gestão. Mantém a leitura de um ciclo de lucro atractivo.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: média
Desenha, comercializa e distribui calçado, vestuário e acessórios globalmente sob marcas como UGG, HOKA, Teva, Koolaburra e AHNU. A acção recuou substancialmente devido a orientação trimestral mais suave e à incerteza sobre o impacto das tarifas. A orientação sugere crescimento da HOKA mais lento que o esperado, mas a gestora atribui-o a comparações homólogas exigentes e ao calendário de dois novos lançamentos HOKA, não a um abrandamento material da procura.
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Posição vendida sobre a Deckers Outdoor, que desenha e distribui calçado, vestuário e acessórios de alto desempenho. Com a concorrência a intensificar-se via promoções no calçado de corrida, os investidores avaliam se o crescimento de receitas começará a desacelerar de forma consistente — pressão que beneficiou o short.
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DE Deere
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position do fundo a 5,7% do NAV. Primeira aparição em quadro de holdings disclosed; status anterior não articulado na carta T1 2025. Integra a exposição overweight do fundo ao sector industrials, que foi um dos principais contribuidores do trimestre.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: core
O título ganhou com o optimismo dos investidores quanto a uma recuperação dos lucros, perante sinais de melhoria no mercado de equipamento agrícola. A subida dos preços da energia e das matérias-primas também sustentou as acções. Integra as dez maiores posições da carteira, com 4,0% dos activos.
- Parnassus Growth Equity Fund convicção: média
As acções superaram com o optimismo crescente dos investidores quanto a uma recuperação dos lucros, perante sinais de melhoria no mercado de equipamento agrícola. A subida dos preços da energia e das matérias-primas também sustentou o título.
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DXCM DexCom, Inc.
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Participação em tecnologia médica que a equipa considera bem colocada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais, no conjunto de empresas com catalisadores próprios que, no entender da equipa, poderão sustentar o desempenho apesar da pressão macroeconómica.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em equipamento e material de saúde, domiciliada nos Estados Unidos, com 2,2% dos activos e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a doze meses surge como maior detractor absoluto, com peso médio de 2,9% e retorno de -51,7%.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação em equipamento e material de saúde, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,1% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2020. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. Consta do quadro de contribuição a doze meses como o maior detractor, com −2,8.
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EIX Edison International
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Edison International, no sector de utilities. A par da Sempra, recuou à medida que os incêndios florestais na Califórnia agravaram os receios sobre o fundo estadual de incêndios suportado pelas utilities. Capture-only regista como holding sem alteração material.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Holding de utilities penalizado pelos trágicos incêndios no sul da Califórnia, que causaram milhares de milhões de dólares em danos. A acção de-rated materialmente em receios sobre futuras responsabilidades, com um dos incêndios a sobrepor-se ao seu service footprint. Os gestores mantiveram a posição, confiantes de que o Wildfire Fund da Califórnia e a legislação protectora serão suficientes para mitigar impactos financeiros de longo prazo.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Empresa eléctrica que gera parte substancial da energia por via de fontes renováveis e apresenta um perfil sistemático de risco ESG robusto. A acção sofreu na sequência dos incêndios florestais na Califórnia, por uma das linhas eléctricas associadas ao fogo de Eaton estar sob jurisdição da Edison. Os gestores notam que as responsabilidades têm limite e que a tese de longo prazo permanece intacta, embora antecipem volatilidade continuada.
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EQT EQT Corporation
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Empresa integrada de energia com ênfase em operações upstream e midstream de natural gas na Pennsylvania; custos de produção entre os mais baixos do país. Produtores de natural gas beneficiaram de inverno mais frio que o antecipado, drenando storage para níveis bem abaixo da média de 5 anos. Demand deverá crescer rapidamente nos próximos anos, mas suppliers como a EQT não estão a adicionar rigs e o storage parte de ponto baixo.
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: top
Maior produtor de gás natural da América do Norte e top contributor do trimestre. Continuou a trajectória ascendente do quarto trimestre à medida que os EUA enfrentaram o inverno mais frio desde 1988, impulsionando a procura. Progride no objectivo de desalavancagem e estende a liderança como produtor de menor custo da bacia.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Entre os maiores contributos absolutos do trimestre, no sector de energia. A carta não articula tese individual adicional; a sobreponderação a energy contribuiu por alocação em base relativa no período.
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FA First Advantage Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Fornece soluções de background screening de emprego, identidade e verificação. Enfrenta pressão ligada ao ambiente macroeconómico incerto, que pode pesar na procura por background screenings em 2025. Está ainda a meio da integração da recente aquisição Sterling Check Corp., que alavancou o balanço por agora.
- Optimist Fund convicção: core
Featured holding: líder em background checks de emprego que adquiriu em 2024 a Sterling Check, criando líder com ~25% de quota, o dobro do concorrente seguinte. Três drivers idiossincráticos: recuperação cíclica após dois anos de downturn de contratações; sinergias subavaliadas (orientação revista para $60-70M, Optimist vê >$100M, +10% EPS); e desalavancagem de ~5x para 3x a aumentar materialmente o EPS. A 10x EPS estimado de 2026; target de ~$75 a cinco anos.
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FLYW Flywire Corporation
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Flywire é uma empresa global de payments enablement e software, especializada em soluções de pagamento cross-border seguras, escaláveis e eficientes em várias indústrias. A acção recuou dramaticamente após as projecções de 2025 terem ficado abaixo do que os investidores esperavam. A gestora continua a avaliar a posição: a valuation tornou-se extremamente discounted para um negócio a crescer receitas em double digits, a expandir margens e com balance sheet limpo.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Plataforma de pagamentos que facilita o envio e a recepção de dinheiro entre países, sobretudo na educação e nas viagens. A gestora era céptica quanto ao serviço de valor acrescentado e tinha presente que as viagens internacionais e os vistos de estudante sofriam pressão em mercados como o Canadá e a Austrália. A previsão da gestão para 2025 desceu para um crescimento de 10 a 14% em moeda constante, contra os mais de 20% esperados.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Maior detractor do trimestre. O fornecedor global de software de pagamentos baixou a previsão de crescimento de receitas para 10-14% em 2025, contra expectativas anteriores acima de 20%. A perspectiva da gestão incorpora uma queda de 30% nas receitas do Canadá e da Austrália, devido à redução dos vistos emitidos a estrangeiros, e menor procura de estudantes internacionais no mercado de educação, onde a empresa tem forte presença.
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GLBE Global-e Online
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Enabler de comércio cross-border listado como primary detractor individual do trimestre. Os gestores enquadram-no na fraqueza do sector consumer discretionary, onde expectativas elevadas, comparações difíceis e receios sobre o consumo penalizaram, a par da e.l.f Beauty, nomes ligados à despesa do consumidor.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: starter
A Global-e, posição de optionality, foi um dos maiores detractores do trimestre. A sua plataforma localiza o comércio eletrónico transfronteiriço para marcas globais, pelo que a política comercial global e o agravamento do sentimento do consumidor pesaram sobre a acção. A NZS mantém a posição.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em retalho generalista, domiciliada em Israel, com 1,5% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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HEI.A HEICO Corporation Class A
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Segunda maior posição, com 5,54% dos activos, e segundo maior contributo do trimestre. Fabricante de peças para o mercado de reposição aeronáutico civil e militar, que concebe, produz, repara e distribui motores e componentes. Beneficiou do crescimento das viagens e da manutenção associada ao adiamento da reforma de aviões mais antigos, face aos problemas de produção na Boeing, e vê oportunidade de vender peças ao Departamento de Defesa sob a nova administração.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de peças de substituição para aviação comercial e militar, que concebe, fabrica, repara e distribui motores a jacto e componentes. Avançou 13% no trimestre com resultados recorde acima das expectativas dos analistas e forte procura de produtos aeroespaciais, sustentada pelo crescimento das viagens e pela manutenção de aparelhos mais antigos face aos problemas de produção da Boeing. Sob a nova administração vê oportunidade de vender peças ao Departamento de Defesa.
- Giverny Capital Asset Management convicção: core
Sétima maior posição a 31 de Março, com 4,8% do total de activos. A carta não desenvolve a tese neste trimestre: a Heico consta apenas da tabela das dez maiores posições, sem comentário do gestor no corpo do texto.
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INDI indie Semiconductor Inc.
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: média
Designer de semicondutores para automóveis com motor de combustão e eléctricos. A receita do primeiro trimestre foi guiada em alta face ao ano anterior, mas ligeiramente abaixo das estimativas por fraqueza na China. A acção continuou a cair com a incerteza tarifária a pôr em causa a produção automóvel mundial. Perspectivas de crescimento excelentes assentes no momentum de design-wins em várias geografias; portfólio desejável torna-a potencial candidata a aquisição se a desaceleração persistir.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Concebe semicondutores automóveis para sistemas avançados de assistência à condução (ADAS) e funcionalidades in-cabin. Segundo maior detractor (-0,52pp) após ficar aquém das previsões de receitas por correção de inventários no sector de semicondutores automóveis, agravada por incerteza macro. A gestora mantém convicção: o crescimento de receitas continua acima dos pares, há novos design wins e um backlog estratégico de US$7,1B; espera regresso a crescimento robusto até final de 2025, rumo a US$1B de receitas.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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IRTC iRhythm Technologies Inc
- Artisan Mid Cap Fund convicção: core
Participação em tecnologia médica que a equipa considera bem colocada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais, no conjunto de empresas com catalisadores próprios que, no entender da equipa, poderão sustentar o desempenho apesar da pressão macroeconómica.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Empresa de dispositivos médicos que, a par da Penumbra, esteve na origem da força da carteira na saúde durante o trimestre. A equipa considera-a bem posicionada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais. A carta não desenvolve a tese para além destas menções.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Pioneira na detecção de fibrilhação auricular. Entregou crescimento de receita de 20% em 2024 e alcançou o primeiro lucro trimestral da sua história no quarto trimestre. Apesar da dinâmica forte, com aceleração do crescimento de volumes ao longo do ano, a orientação para 2025 parece conservadora. Na leitura da equipa, a avaliação corrente oferece margem de segurança e reflecte expectativas limitadas face ao progresso do negócio.
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JNJ Johnson & Johnson
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Entre os maiores contributos absolutos do trimestre, com health care a liderar os contributos sectoriais. A carta não articula tese individual adicional; capture-only regista como holding sem alteração material reportada.
- Mar Vista U.S. Quality Strategy convicção: core
Top contributor do trimestre (+15,59%). A acção valorizou 16% com o mercado a favorecer negócios de perfil defensivo, apoiada por resultados fundamentais fortes no segmento farmacêutico (+7% de receitas) antes das aprovações de biogenéricos do Stelara em Janeiro de 2025. O gestor espera crescimento de receitas de 5-7% até 2030, com lucros a acelerarem mais depressa, e que a MedTech supere a indústria.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Grande farmacêutica em que o fundo está investido, quarta maior posição com 3,8% a 31 de Março de 2025. Integra o núcleo de empresas com produtos já comercializados que a gestora contrapõe às detenções em empresas a desenvolver terapias de nova geração, que foram as mais castigadas no trimestre.
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LMNR Limoneira Company
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre depois de concluir a revisão estratégica e privilegiar o crescimento interno em vez de alternativas externas, decisão que introduziu incerteza de curto prazo no sentimento dos investidores. A tese mantém-se: os activos transaccionam a menos de metade do verdadeiro valor privado de mercado, com a gestão a converter pomares de limão em abacates, cinco vezes mais rentáveis por acre, a monetizar terrenos e direitos de água e a optimizar a produção existente.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: core
Maior detractora do trimestre depois de concluir a revisão estratégica e optar por iniciativas de crescimento interno em vez de alternativas externas, decisão que introduziu incerteza de curto prazo entre os investidores. A tese mantém-se: os activos transaccionam a menos de metade do verdadeiro valor privado de mercado, com a gestão focada em converter pomares de limão em abacates, monetizar terrenos e direitos de água e optimizar a produção existente.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Participação de longa data que caiu depois de anunciada a conclusão da revisão estratégica sem venda da empresa, sendo o pior título do trimestre. A tese mantém-se: os activos transaccionam a menos de metade do seu verdadeiro valor de mercado privado. Sustenta-a a conversão de área de limão para abacate, cinco vezes mais rentável por acre, a monetização de terrenos e direitos de água, e a optimização da área de limão existente.
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LIN Linde plc
- LongRun Equity convicção: média
Segundo melhor contribuinte do trimestre, com retorno acima de 11%. Enquanto definição pura de negócio 'local', está largamente isolada da potencial reintrodução das tarifas Trump.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Resultados mistos no quarto trimestre, mas previsão de EPS para 2025 de 8% a 11% de crescimento excluindo câmbio. Volumes e vendas estáveis, com lucro operacional +9% e EPS +11%, sustentados por preço, controlo de custos e produtividade. Historial forte de criação de valor com alocação de capital disciplinada; mais de 40% da energia consumida em 2024 era de baixo carbono.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A Linde completou os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém a líder mundial em gases industriais como posição resiliente de qualidade, com poder de fixação de preços e contratos de longo prazo.
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LAD Lithia Motors, Inc.
- Appalaches Capital — Core LO convicção: média
Grupo de concessionárias automóveis directamente afectado pelas tarifas: os preços das viaturas novas terão de subir, reduzindo a acessibilidade e empurrando a procura para usados — segmento historicamente lucrativo quando a oferta de novos escasseia, como em 2020-2021. Peças e serviço beneficiam do envelhecimento da frota se os consumidores adiarem compras. Caiu com o choque de política, mas a avaliação actual compensa adequadamente o equilíbrio entre riscos e recompensas.
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T1 2025 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position a 5,5% do NAV. Primeira aparição em quadro de holdings disclosed; status anterior não articulado na carta T1 2025. Integra a exposição do fundo ao sector consumer_discretionary, que foi detractor sectorial no trimestre.
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MTSI MACOM Technology Solutions Holdings, Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Designer e fabricante de semicondutores de alto desempenho. Caiu em linha com a correcção alargada da indústria de semicondutores durante o trimestre. A gestora mantém a posição: a exposição significativa à procura crescente de aplicações de Data Center e 5G, aliada à integração de aquisições recentes, deve gerar valor adicional para o accionista nos períodos vindouros.
- Artisan Global Discovery Fund convicção: core
Desenha e fabrica semicondutores de alto desempenho, acelerando topline e expandindo margens em mercados de ciclos longos onde oferece diferenciação, sobretudo em semicondutores compostos. Resultados sólidos em industrial, defesa e centros de dados; telecom fraco. Acções enfraqueceram com o sentimento negativo pós-DeepSeek sobre infra-estrutura de IA, mas as receitas de centros de dados dependem do buildout geral, não apenas de IA — e a migração para cloud não vacila. Posição mantida após trim no T4.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Concebe e fabrica semicondutores de alto desempenho. Tem procurado acelerar o crescimento das receitas e expandir margens dirigindo-se a mercados mais pequenos e de ciclo de produto longo onde pode oferecer algo diferenciado, sobretudo em semicondutores compostos. Os resultados recentes em industriais, defesa e centros de dados foram sólidos, com as telecomunicações ainda fracas. A equipa manteve a posição por considerar que a passagem para a computação em nuvem não está a esmorecer.
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MMC Marsh & McLennan
- Bristol Gate Capital Partners US Equity Strategy convicção: core
Nomeada entre os contribuidores líderes do T1, com a alocação sectorial e a selecção de títulos a sustentarem o rendimento relativo. A carta não detalha atribuição individual adicional. A posição viria a ser vendida mais tarde no ano, conforme documentado na carta do T3 2025, por enfraquecimento das taxas em corretagem de seguros.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Componente da camada de insurance do portfólio — lower-beta names que tendem a aguentar bem em downturns. O commercial insurance broker entregou retornos positivos no trimestre e foi um dos leading absolute contributors, validando o papel defensivo na abordagem diversificada.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Terceiro maior contributor do trimestre (+0,66% de efeito total, peso médio de 3,83%). Posição de 4,4% da carteira representativa a 31 de Março. Tese não desenvolvida na carta T1 2025.
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MTD Mettler-Toledo International, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Líder em equipamento essencial e consumíveis para as indústrias de ciências da vida e farmacêutica, com margens e retornos elevados e baixa intensidade de capital. A procura antecipada na era COVID criou um excesso que comprimiu a avaliação; quando o crescimento reverter aos níveis pré-COVID, o preço da acção deverá apreciar. Produtos críticos e custos de mudança elevados mitigam o risco tarifário.
- Baron Asset Fund convicção: top
Sétima maior posição do fundo, com 4,4% do activo líquido e 173,7 milhões de dólares de valor investido. Detida desde 2008, quando a capitalização bolsista era de 2,4 mil milhões de dólares, contra 24,6 mil milhões no fim do trimestre. A carta identifica-a na tabela das dez maiores posições sem desenvolver tese autónoma.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 1,1% do activo líquido e retorno de -3,50% no trimestre (contribuição de -0,05 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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COOP Mr. Cooper Group
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Empresa de mortgage servicing que executou bem num ambiente hipotecário desafiante, com taxas de juro elevadas face aos níveis históricos. O modelo está desenhado para proteger a empresa precisamente nestes períodos: à medida que as taxas sobem, o valor dos direitos de servicing aumenta, sustentando cash flows saudáveis mesmo com a indústria a abrandar.
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: top
Empresa de mortgage servicing. Top contributor no T1, executando bem num ambiente hipotecário desafiante com taxas de juro altas face aos níveis históricos. O modelo está desenhado para proteger a empresa nestes períodos: quando as taxas sobem, o valor dos mortgage-servicing rights aumenta, sustentando cash flows saudáveis. As acções foram ainda impulsionadas pelo anúncio, no último dia do trimestre, da aquisição pela Rocket Companies num all-stock deal previsto fechar no T4.
- Riverwater Partners Sustainable Value Strategy convicção: média
Adição relativamente recente, do ano anterior, e a posição com melhor desempenho no trimestre. Uma das maiores gestoras de créditos hipotecários do país, anunciou no final do período uma fusão com a Rocket Mortgage a um prémio substancial face à avaliação de mercado. A operação deverá fechar durante o ano e, como a entidade combinada passará a ser de grande capitalização, o gestor tenciona reciclar o produto numa nova posição.
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NSRGY Nestlé
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida em consumer staples. A Nestlé teve bom desempenho no trimestre e contribuiu para o sector que, a par de energia e industriais, foi dos principais contributos absolutos. Listada entre os principais contribuidores individuais do T1. Capture-only marca como holding sem alteração material.
- ClearBridge Value Strategy convicção: média
Entre os maiores contributos absolutos do trimestre. A carta não articula tese individual adicional; capture-only regista como holding defensivo de consumer staples sem alteração material reportada no período.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada entre os maiores contributos do trimestre, com uma subida de 19% da acção, e classificada pela gestora como um título defensivo, descrito como multinacional suíça. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o contributo para o desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
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NTDOY Nintendo
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: top
Modelo iterativo de hardware e ecossistema de software com 129 milhões de jogadores activos. A Switch 2 arranca o ciclo de upgrade sobre uma base de lucros de quase 4 mil milhões de dólares, com suporte AAA de terceiros pela primeira vez em décadas. O’Connor vê o consenso de receitas FY2026 subestimado em quase 1 bilião de ienes e avaliação inferior a 12x lucros normalizados.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: top
Terceira maior posição, com 9,01% do valor líquido, e maior contribuidora do trimestre, com 1,19 pontos percentuais. A equipa liga o desempenho à preparação e à revelação da Switch 2: preços da consola e dos jogos próprios robustos e no topo das estimativas, alinhamento de títulos de terceiros e funcionalidades novas que exigem subscrição Nintendo Online. Vê a empresa a tornar-se mais estável e diversificada, com licenciamento e maior adesão de programadores externos.
- Springview Partnership convicção: core
Empresa japonesa de videojogos e consolas, com 5,7% dos activos a 30 de Abril. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre, sem tese desenvolvida na carta.
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NU Nu Holdings
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação em bancos, domiciliada no Brasil, com 2,5% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em banca, domiciliada no Brasil, com 3,1% dos activos e detida desde 2021. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- White Falcon Capital Management convicção: top
Banco digital brasileiro listado entre as cinco maiores posições do portfolio e uma das participações não norte-americanas que complementam o núcleo canadiano. A carta deste período confirma a posição mas não desenvolve a tese de investimento.
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OLN Olin Corporation
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
Um dos maiores produtores de químicos cloro-alcalinos e derivados de cloro, e dona do negócio de munições Winchester. As acções caíram após resultados fracos, penalizados por baixas taxas de utilização, preços de matérias-primas fracos e redução de existências na Winchester. A equipa espera que os preços de derivados de cloro e soda cáustica subam com o aperto da oferta-procura norte-americana num horizonte superior a cinco anos.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Um dos maiores produtores de químicos chlor-alkali e derivados de cloro, com o negócio de munições Winchester. A cotação caiu após resultados fracos, penalizados por taxas de utilização baixas e preços de matérias-primas fracos. Os preços de cloro e soda cáustica deverão subir com a indústria norte-americana a enfrentar um aperto de oferta/procura de mais de cinco anos; como swing producer, a Olin captura quota desproporcional da recuperação de volumes a partir do mínimo.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 2,6% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Produtora de químicos mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2025.
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PLTR Palantir Technologies Inc. Class A
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: core
Constrói plataformas avançadas de integração, gestão e segurança de dados, permitindo análise interactiva assistida por IA. As ofertas centrais são o Gotham, para clientes governamentais, e o Foundry, para clientes comerciais. No trimestre, resultados fiscais do quarto trimestre com receitas acima das estimativas e revisão em alta da orientação de receita para 2025, sustentada pela adopção crescente da Artificial Intelligence Platform.
- Ithaka US Growth Strategy convicção: core
Constrói software para responder a prioridades de defesa e segurança e melhorar a eficiência organizacional, de zonas de guerra a empresas da Fortune 500, com produtos de análise de dados (Gotham e Foundry) e operações cloud (Apollo). Contratos governamentais geram ~55% das receitas; clientes comerciais ~45%. A acção subiu com resultados acima das expectativas e entusiasmo dos investidores com a monetização do produto de IA na base crescente de clientes.
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Trade event-driven longo mantido até aos resultados do T4 e através deles. A tese: a empresa continuaria a cadência de superar e rever em alta, com investidores a perseguir a cauda direita à medida que a gestão delineia o que é possível sob a nova administração em Washington, anunciando novos contratos. Beneficiou ainda da dinâmica de estrutura de mercado, com instituições subexpostas e a entrada no Nasdaq 100 em Dezembro.
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PAR PAR Technology Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora de software para restauração (point-of-sale e plataformas operacionais). Top 10 do fundo (2,8% do NAV, em carteira desde 2018) e quinto maior detractor do trimestre (-0,42pp). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além da contribuição e do quadro de top 10 holdings.
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Software vertical para restauração de enterprise (POS e plataforma unificada de pagamentos, fidelização e back-office), presente em metade das 100 maiores cadeias dos EUA. Crítico para a operação, ganha quota aos incumbentes Oracle, NCR e Xenial. O ARR compôs de 11 milhões em 2018 para 276 milhões, com poder de preço latente até 20-30 mil dólares por loja. O gestor subscreve EBITDA de 100 milhões em FY26 contra consenso de 43 milhões.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
O negócio legado de hardware seria afectado pelas tarifas, mas as cadeias de fornecimento centram-se na Coreia do Sul e em Taiwan e os custos podem ser repassados aos clientes. Os clientes principais — restauração rápida — resistem bem a economias fracas. A expansão da relação com a Burger King, novos produtos e preços sustentam crescimento de receita superior a 20%, com a empresa a negociar abaixo de 5 vezes a receita recorrente anual do próximo ano.
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PM Philip Morris International Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Comprada no ano passado a avaliação baixa e dividend yield elevado, após anos de desempenho inferior ao S&P 500. A tese assenta nos produtos de risco reduzido: a ZYN, obtida na compra da Swedish Match no final de 2022, cresce 40%-80% apesar da escassez de produto. Com mil milhões de fumadores ainda por converter, as novas categorias replicarão as qualidades financeiras dos cigarros. Contributo positivo para o desempenho recente.
- Artisan Value Fund convicção: top
Tabaqueira global a reduzir a dependência do cigarro tradicional, categoria em declínio constante, através de produtos sem fumo de crescimento superior. No trimestre, o IQOS e as bolsas de nicotina Zyn puxaram receitas e resultados; a margem bruta do segmento sem fumo expandiu 330 pontos base e o segmento vale já 40% do lucro bruto total. Pelos critérios de margem de segurança, a valuation é pouco exigente e a economia do negócio extraordinária.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Uma das maiores tabaqueiras mundiais, detentora dos direitos internacionais da marca de cigarros mais popular do mundo, a Marlboro. Está presente em 180 países, com quota de liderança na maioria dos mercados. As acções valorizaram com ganhos sólidos de vendas líquidas orgânicas e de volumes. As gestoras valorizam os benefícios de diversificação que a empresa traz à carteira, além do seu rendimento de dividendos atractivo.
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RGEN Repligen Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Quinto maior travão do trimestre. Fornecedor de instrumentos usados por empresas de biotecnologia. Os resultados do 4T de 2024 e as previsões para 2025 ficaram em linha e o título subiu com a divulgação, mas caiu depois com a incerteza crescente sobre a despesa federal norte-americana em saúde. A casa mantém convicção elevada e vê indícios de melhoria dos fundamentos do negócio.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Fornecedor global de equipamento e consumíveis a farmacêuticas, biotecnológicas e organizações de fabrico de medicamentos por contrato; cerca de 80% do que vende são consumíveis. A gestora entende que cerca de 80% da carteira de produtos tem pouca ou nenhuma concorrência real e que o poder de fixação de preços é forte, porque os consumíveis representam menos de 5% do custo total de fabrico de um biológico.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em instrumentos e serviços de ciências da vida, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,0% dos activos e detida desde 2022. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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ROL Rollins, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Um dos maiores serviços de controlo de pragas dos EUA; a marca nuclear Orkin foi fundada em 1901. Negócio de serviços durável, citado entre as empresas improváveis de sentir directamente os efeitos das tarifas sobre bens físicos.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do Mid Cap Composite, com 5,64% dos activos, e o título que mais contribuiu no trimestre. Empresa de controlo de pragas sediada em Atlanta e dona da Orkin. No 4T24 a receita subiu 10% e o EBITDA chegou a 181 milhões de dólares; para 2025 a casa aponta crescimento orgânico de 7 a 8%, mais 2 a 3% de aquisições, e margens incrementais perto de 30%, ligeiramente acima das estimativas do consenso.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Prestadora de serviços de controlo de pragas e térmitas sediada em Atlanta. Subiu 17% com a recuperação da procura em várias linhas de negócio. No quarto trimestre de 2024 a receita cresceu 10% e o EBITDA foi de 181 milhões de USD; para 2025 a gestão projecta crescimento orgânico de 7 a 8%, mais 2 a 3% por aquisições, e margens incrementais perto de 30%. Num mercado incerto, o mercado valorizou a estabilidade e a geração de caixa livre.
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ROP Roper Technologies, Inc.
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Agregador diversificado de software vertical e tecnologia industrial, contribuidor do trimestre. Aquisições disciplinadas, conversão de fluxo de caixa elevada e retornos compostos sobre o capital. Pondera 5,4% da carteira.
- Baron Asset Fund convicção: top
Empresa de tecnologia diversificada. Detém uma carteira de negócios com software e produtos tecnológicos líderes de mercado, percentagem elevada de receita recorrente e retornos de caixa altos sobre o investimento em nichos defensáveis. As acções subiram à medida que estas características se revelaram desejáveis na rotação do mercado para negócios mais defensivos motivada por preocupações tarifárias.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Oitava maior posição, com 4,09% dos activos, e quarto maior contributo do trimestre. Consolidador diversificado de negócios industriais e de tecnologia, com licenças e software como serviço, e um historial longo de crescimento de caixa livre na casa dos quinze por cento. No trimestre acelerou o crescimento orgânico e a dinâmica de encomendas, e a gestão vê um bom ano para aquisições a preços mais razoáveis.
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RTX RTX
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na RTX. A par da Northrop Grumman, as acções de defesa lideraram os contributos do sector industrial, que foi dos principais contribuidores absolutos do T1. Capture-only regista como holding de qualidade alinhada com a despesa robusta em defesa.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre, no quadro do overweight a industrials que suportou a sector allocation.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
As defense names lideraram o desempenho em industrials com tensões geopolíticas elevadas. A RTX afastou-se de contratos fixed-price e, à medida que esses contratos diminuem no negócio, deve ver expansão de margens nos próximos anos. Os compromissos europeus de maior despesa em defesa devem beneficiar os primes americanos, dada a falta de capacidade da indústria europeia.
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SPGI S&P Global Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Fornece notações de crédito e serviços de dados a empresas e instituições financeiras. A Standard & Poor's foi fundada em 1860 — um dos negócios centenários e resilientes da carteira, improvável de sentir directamente o impacto das tarifas sobre bens físicos.
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Terceira maior posição do Fundo, com 4,6% do activo líquido. A carta não a discute individualmente nem descreve o negócio: consta apenas do quadro das dez maiores posições, com capitalização de 159,5 mil milhões de dólares no fecho do trimestre contra 67,9 mil milhões à data de aquisição, em 2020.
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: core
Parte da camada de insurance de lower-beta names. O exchange e financial data provider entregou retornos positivos durante o trimestre num mercado em correcção, contribuindo para a força da selecção em financials.
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LRN Stride
- abrdn U.S. Small Cap Equity Fund convicção: média
As acções superaram depois de a empresa destacar execução forte e ganhos de quota de mercado, conduzindo a uma superação de estimativas de resultados e a uma revisão em alta da orientação para o ano completo.
- Janus Henderson Venture Fund convicção: média
Empresa de tecnologia educativa que fornece uma plataforma de ensino remoto para o ensino K-12 e formação profissional. Depois de reportar forte crescimento de matrículas no trimestre crítico de Outono, continuou a atrair alunos ao longo do ano lectivo, mantendo taxas de retenção elevadas — tendências que sustentaram um crescimento sólido das receitas. A gestora vê a oferta de formação profissional posicionada para procura acrescida se o abrandamento económico provocar mais despedimentos e transições de carreira.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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0700.HK Tencent
- LongRun Equity convicção: média
Melhor contribuinte do trimestre, com subida de quase 20%, impulsionada pela melhoria contínua do momentum do negócio, que gerou novas revisões em alta das estimativas, e pelo sentimento mais favorável face a tudo o que é China — pelo menos até ao final de Março.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 5,6% do activo líquido. Descrita como detenção tecnológica de núcleo e nomeada entre os principais contributos, primeiro na abertura da secção e depois no parágrafo sobre a China. O gestor refere ter reduzido modestamente algumas tecnológicas chinesas que beneficiaram da subida, sem identificar quais.
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Nomeada pela gestora entre os maiores contributos do trimestre, com uma subida de 19% da acção, e identificada na abertura da secção como uma das acções tecnológicas chinesas de que o fundo beneficiou. A gestora liga o movimento ao abrandamento da hostilidade do governo chinês perante os empresários da tecnologia e ao êxito inicial da DeepSeek. Não figura no quadro das dez maiores posições.
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TXN Texas Instruments Incorporated
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Nona maior posição divulgada no quadro Top 10 Holdings a 31 de Março de 2025, com 1,8% da carteira. A carta não desenvolve tese individual para esta posição.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: core
Sobreponderação pesada do fundo na Tecnologia e contribuidor relativo do trimestre. A Texas Instruments atravessa uma transição plurianual, investindo fortemente em fábricas de semicondutores baseadas nos EUA. As instalações domésticas, combinadas com a fraqueza generalizada dos mercados finais industriais, mantiveram a empresa fora do entusiasmo que rodeou outras semicondutoras — perfil de cash flows estáveis que a gestora valoriza.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de semicondutores analógicos nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento baixo. No fecho, o gestor dá-a como exemplo do tipo de empresa que beneficia de maior desglobalização das cadeias de fornecimento, por operar a maioria das suas fábricas nos Estados Unidos, e diz estar à espera de pontos de entrada atractivos nesse tipo de acções.
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MIDD The Middleby Corporation
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fabricante líder de equipamento alimentar que subiu após o anúncio de uma revisão estratégica do portefólio, na sequência da entrada da activista Garden Investments com posição minoritária e representação no conselho, procurando desinvestimentos de Food Processing e Residential para libertar valor no segmento Commercial Foodservice. As gestoras vêem os ventos contrários macro como transitórios e apostam nas marcas diferenciadas e na procura secular por automação e eficiência.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: média
Fabricante líder de equipamento alimentar que subiu após anunciar revisão estratégica do portefólio, na sequência da entrada da activista Garden Investments com representação no conselho, visando a alienação de Food Processing e Residential para libertar valor no Commercial Foodservice. A pressão recente reflecte macro desafiante e abrandamento nas aberturas de restaurantes — ventos contrários vistos como transitórios. Marcas diferenciadas e foco em inovação posicionam a empresa para a procura secular por automação e eficiência no food service.
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de equipamento comercial para o sector da restauração, comprada pela primeira vez no final de 2023 após uma transição do negócio. A gestão considera que a desvalorização do múltiplo resultou de decisões da gestão anterior e vê potencial de reavaliação à medida que as iniciativas de melhoria se concretizam. Em Janeiro, registos regulatórios revelaram a entrada do family office activista de Ed Garden, um catalisador adicional para a criação de valor.
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DIS The Walt Disney Company
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Nona maior posição a 31 de Março, com 4,38% do valor líquido, e terceira maior detractora do trimestre, com menos 0,70 pontos percentuais. O documento não apresenta explicação para a queda nem alteração de posicionamento. Integra a exposição da carteira aos serviços de comunicação, o segundo maior sector, com 23,6% do valor líquido no fim do trimestre.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Detractor nas Comunicações. A Disney subdesempenhou o mercado e o sector com a deterioração das expectativas para o negócio de parques, economicamente sensível, ainda que a rentabilidade subjacente da empresa tenha melhorado. A gestora mantém a posição, separando a fraqueza cíclica das expectativas de curto prazo da melhoria operacional em curso.
- Sound Shore Fund convicção: core
Líder de média e entretenimento, cedeu parte dos ganhos do início do ano apesar de balanço sólido. Amplitude de conteúdo para ganhar quota e negócio de Experiences (parques, resorts, cruzeiros) gerador de caixa estável. A unidade de média cresce enquanto o investimento em conteúdo desce; o streaming, incluindo ESPN e Hulu, está subavaliado e a gestão sobe preços. Abaixo de 14x lucros normalizados, com dividendo renovado e recompra anual de 3 mil milhões de dólares.
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TRNS Transcat, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Presta serviços de calibração e de instrumentação laboratorial. Reportou resultados operacionais abaixo do esperado no terceiro trimestre do exercício de 2025, com receita penalizada pelo calendário das paragens de Natal e pela desaceleração da Transcat Solutions. A gestão vê caminho para regressar ao crescimento orgânico histórico já no primeiro semestre do exercício que começa em Abril de 2025.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Prestadora de serviços de calibração a laboratórios. Foi identificada entre os detractores de selecção de títulos nos Industriais depois de reportar crescimento de receita e de resultados abaixo do esperado. Os gestores mantêm a posição, enquadrando a fraqueza como reflexo de um trimestre mais fraco e não de deterioração estrutural do negócio.
- Headwaters Capital Management convicção: média
A Transcat foi o top detractor (-30%) após resultados desapontantes da aquisição Nexa de 2021, cujo negócio de consultoria por projecto caiu materialmente. O núcleo de calibração — serviços regulados, recorrentes e obrigatórios — continua a executar bem e a gestão parece ter isolado o problema. Com a natureza crítica dos serviços, a tendência de outsourcing e amplas oportunidades de M&A, Godfrey mantém a tese de longo prazo.
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PCVX Vaxcyte, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Vaxcyte é uma biotecnológica líder no desenvolvimento de vacinas, com VAX-24/VAX-31 para prevenção de doença pneumocócica em infants e adultos. Os resultados de fase 2 do VAX-24 em infants demonstraram não-inferioridade em quase todos os serotypes testados — suficientes para avançar para fase 3, mas menos robustos que ensaios anteriores. A resignação de Dr. Peter Marks da FDA pouco antes dos resultados contribuiu para selloff significativo.
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Biotecnológica de saúde listada como primary detractor individual do trimestre nos Portfolio Highlights. Apesar do contributo positivo agregado da selecção em saúde, nomes de biotech em fase clínica como a Vaxcyte foram penalizados pela rotação para defesa e pela aversão a risco que marcou o T1.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: starter
Biotecnologia em fase clínica com uma plataforma de vacinas forte. Os activos principais — as vacinas pneumocócicas VAX-24 e VAX-31 — visam adultos e bebés num mercado de 7 mil milhões de dólares anuais. A acção caiu no final de Março após os dados de VAX-24 em bebés falharem em quatro serotipos e a saída de Peter Marks do CBER. A gestora considera os ventos contrários temporários, com 3,1 mil milhões em caixa.
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VRSK Verisk Analytics, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição, com 5,27% dos activos, e quinto maior contributo do trimestre. Fornecedor de dados e análise. Os resultados do 4T ficaram genericamente em linha com o esperado, com crescimento orgânico de receita de 8,6% e EBITDA ajustado a subir 9,8%. Para 2025 a empresa aponta 7% de crescimento orgânico e 70 pontos base de expansão da margem de EBITDA.
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Fornecedora de informação e análise de risco para seguros de propriedade e acidentes. Receitas e lucros excederam as expectativas, com crescimento orgânico estável. A gestão mostrou-se confiante nas iniciativas estratégicas que deverão melhorar a dinâmica comercial e os preços, embora conservadora nas previsões iniciais para 2025. No conjunto, as acções ganharam 8% no trimestre.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Fornecedor de informação e análise de risco para o sector dos seguros patrimoniais e de acidentes. Reportou receitas e lucros acima das expectativas, com crescimento orgânico estável. A gestão mostrou-se confiante quanto a iniciativas estratégicas que devem melhorar a dinâmica comercial e os preços, embora conservadora na orientação inicial para 2025. No conjunto, as acções ganharam 8% no trimestre.
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VERX Vertex
- abrdn U.S. Small Cap Equity Fund convicção: média
As acções ficaram aquém porque se esperava que os investimentos internos de crescimento nas soluções de gestão fiscal da empresa conduzissem a compressão de margens e a menor geração de fluxo de caixa livre.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Líder de mercado em software de conformidade fiscal, que ajuda as empresas a determinar o montante correcto de impostos indirectos, como impostos sobre vendas e IVA. A acção corrigiu depois de a empresa anunciar investimentos direccionados em novos produtos que poderão acelerar ainda mais o crescimento futuro. Após terem participado no primeiro analyst day de sempre da empresa, os gestores manifestam confiança nas perspectivas.
- Janus Henderson Venture Fund convicção: starter
Fornece software abrangente de conformidade fiscal a empresas de média dimensão. Cumpriu as metas de receitas, mas as projecções de resultados por acção ficaram ligeiramente aquém do esperado, dado o investimento em oportunidades de crescimento futuro. A gestora considera a queda da acção desalinhada dos fundamentos, possivelmente reflexo de um ambiente menos certo para a despesa empresarial, e vê o título atractivamente avaliado face aos pares, mantendo a convicção no potencial de longo prazo.
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WM Waste Management
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fornecedor de recolha de resíduos. Top contributor no T1 pela relativa insulação face a potenciais headwinds relacionados com tarifas. O modelo de negócio doméstico e essencial confere resiliência num ambiente macro incerto, com receitas pouco expostas ao comércio internacional.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Avançou com resultados operacionais fortes, incluindo margens recorde no negócio core de recolha e deposição de resíduos. A empresa permanece bem posicionada para beneficiar de ganhos adicionais de preço, de contribuições dos investimentos em sustentabilidade e de sinergias da aquisição da Stericycle de 2024 — um oligopólio defensivo com procura durável e poder de fixação de preços.
- Parnassus Core Equity Fund convicção: top
Líder em gestão de resíduos que beneficiou da fuga ao risco dos investidores num trimestre dominado pela incerteza. O título é visto como defensivo porque o negócio central é relativamente imune a um abrandamento económico e às tarifas. Maior contributo do trimestre, com peso de 4,0% entre as dez maiores posições.
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WSO Watsco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Distribuidor de equipamento de climatização, referido entre os contributos positivos do sector dos Industriais no trimestre, a par da Verisk Analytics. O peso na carteira não é divulgado, por ficar fora do quadro das dez maiores participações, e o documento não detalha os motivos do desempenho do título.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Uma das duas participações que mais contribuíram dentro de Industriais, sector em que treze das dezanove posições acrescentaram valor. O documento aponta o forte crescimento das plataformas de comércio electrónico e das vendas digitais, que reforçou a eficiência operacional e as vendas. É a oitava maior posição do composite, com 3,35% dos activos.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Watsco é o maior distribuidor de produtos de ar condicionado, aquecimento e refrigeração da América do Norte. Registou resultados recorde no quarto trimestre, com vendas a subir nove por cento e resultado por acção quinze por cento, e as vendas na plataforma digital já representam trinta e seis por cento da receita total. Sem dívida e com setecentos e oitenta e dois milhões de dólares em caixa e aplicações de curto prazo, mantém margem para aquisições.
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WK Workiva
- abrdn U.S. Small Cap Equity Fund convicção: média
As acções caíram depois de relatos indicarem que a directiva de reporte de sustentabilidade corporativa poderá ser simplificada, o que pode potencialmente afectar a procura pelo software de reporte ESG da empresa.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Empresa global de serviços de software com plataforma na nuvem para relato financeiro, sustentabilidade, auditoria, risco e conformidade. Tinha sido um dos líderes do quarto trimestre, mas as acções foram pressionadas em Janeiro depois de a União Europeia ter limitado o âmbito da directiva de relatórios de sustentabilidade empresarial. A casa nota que a alteração não afecta os clientes de maior dimensão e que os resultados do quarto trimestre foram fortes.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A Workiva foi afectada pela mudança de sentimento no sector de software, em particular em torno do seu negócio central de reporte ambiental, social e de governação (ESG). Com os calendários regulatórios a tornarem-se menos certos, o apetite dos investidores por estas ferramentas suavizou. Foi a principal detractora relativa do trimestre; a gestora mantém a posição.
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ZTO ZTO Express Cayman Inc
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 4,0% do activo líquido. Registada no quadro como empresa chinesa do sector industrial, sem menção no comentário do trimestre. O quadro dá peso, país e sector, mas não descreve o negócio nem justifica a detenção.
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Operador chinês de entregas expresso com 4,1% a 31 de Março de 2025, classificado em industriais. Faz parte do bloco chinês que o gestor mantém em forte excesso de peso com base na continuação da recuperação económica do país, ainda que tenha realizado mais-valias em algumas detenções chinesas durante o trimestre.
- Platinum International Fund convicção: core
Operador chinês de entregas expresso com 3,5% a 31 de Março de 2025, classificado em industriais. Faz parte do bloco chinês que o gestor mantém em forte excesso de peso com base na continuação da recuperação económica do país, ainda que tenha realizado mais-valias em algumas detenções chinesas durante o trimestre.
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AAON AAON, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A AAON fornece soluções de heating, ventilation e air-conditioning (HVAC) para ambientes comerciais e industriais. As acções lagged após update trimestral desapontante com problemas no topline e nas margens que management caracterizou como temporários. Channel dynamics ligadas à transição nacional para novos refrigerantes regulatoriamente exigidos pressionaram vendas no negócio core de roof-top units, enquanto hiccups na expansão de capacidade em data center cooling pesaram nas margens.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Fabricante de equipamento especializado de climatização (HVAC). Os resultados do 4.º trimestre e a orientação para 2025 ficaram bastante abaixo das expectativas, penalizados pela transição da indústria para um novo refrigerante que exige novo código de construção e provocou uma pausa nas encomendas. Pesaram ainda ineficiências de fabrico na fábrica BASX e despesas de expansão da unidade de arrefecimento líquido em Memphis. Os gestores consideram os problemas temporários e mantêm confiança no médio e longo prazo.
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ABBV AbbVie Inc.
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A AbbVie emitiu orientação inicial para 2025 melhor do que o esperado e elevou as projecções de vendas de longo prazo dos seus dois fármacos mais importantes. A acção beneficiou ainda da rotação alargada do mercado accionista para o sector da saúde, incluindo indústrias mais defensivas como biofarmacêuticas.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Farmacêutica diversificada e forte contribuidora no T1 2025. A acção beneficiou de resultados do quarto trimestre acima das expectativas, das franquias de imunologia e neurociência e da estabilização da Humira após a perda de exclusividade. O acordo de licenciamento com a dinamarquesa Gubra deu direitos de co-desenvolvimento sobre um fármaco para obesidade. A equipa mantém-se construtiva, antecipando crescimento de lucros de um dígito alto até ao fim da década, suportado por franquias duradouras e balanço saudável.
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ANF Abercrombie & Fitch Co.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A Abercrombie & Fitch é um retailer global multi-brand omnichannel com vestuário, produtos de personal care e acessórios para homem, mulher e criança. A acção lagged com preocupações sobre a sustentabilidade das gross margins e o crescimento da marca core, apesar de desempenho sólido de receitas. Custos temporários de frete pesam nas margens forward, com reversão esperada em H2 2025; o crescimento da Hollister deve continuar a suportar a receita total.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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ACVA ACV Auctions, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: média
Opera um marketplace digital que permite a concessionários comprar e vender veículos usados por grosso com maior eficiência e transparência, através de uma plataforma orientada por dados com ferramentas de inspecção baseadas em IA e serviços complementares de financiamento e transporte. Apesar de fundamentais fortes (disciplina de custos e ganhos de quota), a acção foi penalizada pela incerteza em torno da procura de veículos usados e por receios macroeconómicos.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Oferece uma plataforma digital para transacções grossistas de veículos e serviços de dados. Reportou um trimestre forte com superação nas receitas e métricas subjacentes saudáveis de unidades e preços, demonstrando ganhos contínuos de quota. Ainda assim, recuou 35% devido à orientação inicial para 2025 abaixo das estimativas, com a gestão, historicamente conservadora, a investir em tecnologia e pessoal.
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ADUS Addus HomeCare Corp.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Prestadora de cuidados pessoais ao domicílio. Apesar de superar as estimativas do quarto trimestre, as acções caíram 21% com receios de cortes no Medicaid ligados ao processo de reconciliação na Câmara dos Representantes. A empresa não acredita que o seu segmento de adultos mais velhos e pessoas com deficiência seja o foco dos cortes.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
A Addus HomeCare presta serviços de cuidados pessoais ao domicílio. As notícias de potenciais cortes no Medicaid pelo DOGE pressionaram muitas acções de saúde, incluindo a Addus. As gestoras notam que os serviços da empresa são muito necessários, mais eficientes do que o internamento e reduzem readmissões, pelo que acreditam que pode resistir a eventuais cortes e continuar a crescer fortemente.
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ADT ADT, Inc.
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fornecedor líder de soluções de segurança automatizada que valorizou com resultados sólidos. Apesar do enquadramento macro difícil, a companhia demonstra poder de preço, taxa de atrito historicamente baixa e free cash flow crescente, com redução significativa de dívida e novo plano de recompras. Marca líder, presença nacional e parcerias estratégicas com Google e State Farm posicionam-na como beneficiária da procura por tecnologias de casa inteligente.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Fornecedor líder de soluções de segurança automatizada que valorizou com resultados sólidos. Apesar do enquadramento macro desafiante, demonstra pricing power, taxa de atrição historicamente baixa e geração crescente de free cash flow, com melhoria do balanço via redução significativa de dívida. Management espera manter o momentum em 2025, com novo plano de recompra de acções. Marca líder, presença nacional e parcerias estratégicas com Google e State Farm posicionam a ADT como beneficiária da procura por tecnologias smart home.
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ADYEN Adyen N.V.
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Consta da tabela das dez maiores posições com 3,4% da carteira. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em serviços financeiros, domiciliada nos Países Baixos, com 3,6% dos activos e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. A capa do relatório assinala as casas dos canais de Amesterdão, onde a empresa tem sede.
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ABNB AirBnB, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,69% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 0,7% dos activos e detida desde 2022. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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AMT American Tower Corporation
- Andvari Associates convicção: média
REIT de torres de telecomunicações sensível às taxas de juro e, para o gestor, bem posicionado para desempenho superior. Continuou a reduzir a dívida e os rácios de alavancagem e voltou a aumentar o dividendo trimestral — facto notável depois de ter pausado os aumentos durante um ano.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A American Tower figurou entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém a operadora de infraestruturas de torres de telecomunicações como posição resiliente, com fluxos contratualizados de longo prazo.
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ALAB Astera Labs, Inc.
- Alger Mid Cap Focus Fund convicção: starter
Empresa de semicondutores especializada em soluções de conectividade para sistemas centrados em dados — cloud, IA e machine learning. Os produtos optimizam o fluxo de dados em servidores, GPUs e aceleradores de IA, integrando hardware com o software COSMOS. No trimestre, reportou resultados operacionais fortes com receitas acima das estimativas, mas as acções sofreram pressão descendente por dinâmicas de mercado mais amplas, incluindo receios de concorrência emergente.
- Artisan Small Cap Fund convicção: starter
Empresa da carteira alavancada à despesa em centros de dados. Caiu no trimestre com a venda acentuada dos títulos ligados à ascensão da inteligência artificial generativa. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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AZN AstraZeneca plc
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,9% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Uma das grandes farmacêuticas que a gestora nomeia como detenção do fundo, sem peso divulgado no quadro das dez maiores. Integra a parte da carteira com produtos já comercializados, que a gestora distingue das empresas a desenvolver terapias de nova geração.
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BATRA Atlanta Braves Holdings, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,1% do NAV em 31 de Março de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 1.º trimestre.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de entretenimento detentora de uma franquia de basebol e do imobiliário associado. Divulgou no trimestre notícias favoráveis relativas aos activos de promoção imobiliária e a vários novos acordos de direitos de transmissão e de difusão em contínuo. A gestão nota ainda que as entidades controladas por John Malone, accionista de controlo, compraram acções de forma consistente ao longo do período. Peso de 5,2% na carteira.
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AZEK AZEK Company, Inc. Class A
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A AZEK, fabricante de produtos de construção, aceitou ser adquirida pela James Hardie Industries a um prémio face ao preço a que as acções transaccionavam, validando uma posição de longa data do Fundo. A empresa fabrica decking compósito e produtos de exterior de baixa manutenção, e o anúncio fez dela contributora relativa prominente do trimestre.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Desenhadora e fabricante de produtos de construção alternativos à madeira. Em Março, anunciou um acordo definitivo para ser adquirida pela australiana James Hardie Industries numa operação em dinheiro e acções. As acções avançaram 3% no trimestre.
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GOLD Barrick Gold Corporation
- Ariel Focus Fund convicção: core
Mineira de ouro avançou no trimestre com a subida do preço do ouro e a fuga de investidores para activos de refúgio em meio a receios de recessão. Resultados trimestrais fortes, impulsionados por maior produção de ouro e cobre, apoiaram as acções. Apesar de orientação cautelosa para 2025, há rumores de que a disputa prolongada com o governo do Mali poderá estar perto do fim. Gestão focada em melhorar operações mineiras, eficiências e retorno de capital via dividendos e recompras.
- Sound Shore Fund convicção: core
Mineira beneficiada pela subida do ouro e pela expansão do negócio de cobre. Investimento iniciado com valuation deprimida nos rácios preço-lucros e preço-valor contabilístico, reflexo de aquisições fracas e pressões inflacionistas que pesavam na rentabilidade. Desde a fusão de 2019 com a Randgold, a equipa desta racionalizou e optimizou a base de activos. Operações em melhoria e crescimento orgânico devem elevar retornos sobre o capital; balanço quase sem dívida suporta dividendos e recompras.
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BAX Baxter International Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de cuidados de saúde com produtos essenciais em áreas como terapia renal, administração de medicamentos e cirurgia avançada. As acções recuperaram em Fevereiro com resultado sólido e orientação consistente, e o crescimento da receita ficou acima do esperado, em parte por recuperação mais rápida do furacão Helene. Concluiu uma reestruturação de vários anos, com venda de operações não centrais. Todos os lucros se convertem em fluxo de caixa livre, aplicado na redução de dívida e no retorno de capital.
- Broyhill Asset Management convicção: core
Acções ganharam 18% no primeiro trimestre com resultados fortes e números a subir apesar das disrupções tarifárias. Baxter deu um grande passo para reconstruir confiança, com execução melhorada e visibilidade para o resto do ano. A gestão espera crescimento operacional de vendas de 4% a 5% este ano, o que parece razoável ao gestor. A 12x lucros, pouco mais de metade do múltiplo do mercado, o consenso aposta no under; Broyhill toma o outro lado.
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BEZ.L Beazley plc
- Platinum European Fund convicção: média
Seguradora britânica identificada entre os contribuintes do trimestre, com valorização de 13,5% atribuída a um resultado sólido e a uma surpresa positiva na devolução de capital. Não figura no quadro das dez maiores posições, pelo que a carta não lhe atribui peso nem desenvolve o argumento de investimento.
- Platinum International Fund convicção: core
Seguradora especializada britânica com 3,0% a 31 de Março de 2025, a quarta financeira do quadro das dez maiores. Contribui para o excesso de peso no Reino Unido que o gestor identifica como um dos motores do trimestre, mas a carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa.
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BR Broadridge Financial Solutions, Inc.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor líder de comunicações de proxy e tecnologia financeira. Contribuiu ao beneficiar de tendências sazonais fortes no negócio de governação. O modelo de negócio com receitas recorrentes elevadas reforçou a confiança dos investidores.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A Broadridge é o principal processador de voto por procuração e de negociação de rendimento fixo nos Estados Unidos. Os resultados excederam ligeiramente as expectativas, com um grande complexo de fundos a realizar eleições de conselho e a recorrer à empresa para processar as procurações. O crescimento de posições accionistas, que rondava sete por cento, subiu para onze por cento no trimestre. A gestora mantém confiança na posição competitiva forte e na equipa de liderança qualificada.
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CZR Caesars Entertainment Inc
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,57% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: core
Tese de valor de liquidação: Deal vê 80 a 90 dólares por acção em valor presente (200% a 300%+ de potencial) face aos 25 dólares actuais, sustentada pelo poder de resultados não reconhecido do jogo online de margem alta. Em 2024 o jogo online cresceu 20% para 1,2 mil milhões de dólares, com EBITDA a subir 207% para 117 milhões. O CEO Tom Reeg aponta 500 milhões de EBITDA online. A acção caiu mais de 25% no trimestre.
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CARG CarGurus, Inc.
- Meridian Growth Fund convicção: core
Plataforma online líder para venda de automóveis, com mercado de retalho e negócio grossista de leilões. Os preços competitivos e a oferta ampla de serviços auxiliares continuam a atrair concessionários. Apesar de um trimestre forte do negócio principal, o título caiu com a receita no ponto médio do intervalo previsto e orientação ligeiramente abaixo das expectativas. A equipa permanece construtiva, apoiada na rentabilidade crescente e no fluxo de caixa livre do core, vendo potencial adicional na reestruturação do negócio grossista.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,85% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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CG Carlyle Group Inc
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,90% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,9% do activo líquido e retorno de -13,30% no trimestre (contribuição de -0,13 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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CVNA Carvana
- Optimist Fund convicção: top
Quarto trimestre excepcional: unidades retalho +50% YoY e receita +46%, o segundo melhor trimestre de vendas de sempre. Rentabilidade em níveis recorde, com resultado líquido de $159 milhões e margem EBITDA ajustada de 10,1%, fechando 2024 como primeiro ano de resultado líquido trimestral consistente. Optimist espera que as preocupações com o balanço alavancado diminuam à medida que a rentabilidade escala; caminho para negócio de alta qualidade amplamente reconhecido, com upside material de longo prazo.
- Recurve Capital Partners LP convicção: top
Retalhista online de automóveis usados e maior posição da carteira, com 43,5% do capital. Chan assinala que a Carvana permanece um investimento excepcionalmente grande: o desempenho relativo superior continua a empurrar o peso para cima, um desafio que o gestor acompanha e ajustará quando apropriado. Mantém a convicção no valor único de longo prazo, com história de crescimento idiossincrática fora da mira directa das tarifas.
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CASY Casey's General Stores
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Cadeia de lojas de conveniência entre os maiores contributors absolutos do trimestre, em consumer staples. A carta lista a contribuição sem articulação detalhada de tese.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: core
A Casey’s General Stores apresentou crescimento robusto e margens em melhoria, impulsionada por uma expansão geográfica bem-sucedida e por vendas comparáveis impressionantes em novas regiões, em particular no Texas. A cadeia de lojas de conveniência combina alimentação preparada e combustível em mercados rurais, e foi a principal contributora relativa do trimestre.
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COR Cencora, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Um dos maiores distribuidores farmacêuticos dos Estados Unidos. Os retornos aos accionistas têm sido fortes, com a empresa a exceder as expectativas para as suas taxas de crescimento alvo. No primeiro trimestre fiscal de 2025 reportou crescimento impressionante em receitas, resultado operacional e lucros por acção, sublinhando robustez e estabilidade no sector de healthcare — perfil de distribuidor previsível com margens estáveis e free cash flow substancial que a gestora privilegia neste ambiente.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Distribuidor farmacêutico e provider de logística. Subiu as projecções após fechar acquisitions accretive e com industry data a mostrar strong demand por prescription drugs. Tende a compor resultados a ritmo steady — característica que os investidores apreciaram durante a turbulência de mercado. Gestora espera continuação do crescimento: demand geral por healthcare services, maior uso de generics e biologics, e acquisitions para expandir specialty services.
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GTLS Chart Industries, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: média
Fabricante de equipamento de engenharia para gás e energia. Quarto maior detractor do trimestre (-0,50pp). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além da contribuição negativa listada no quadro de detractors.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Quarta maior detractora do trimestre, com −0,72pp de contributo, e nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no período. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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CHTR Charter Communications, Inc.
- Burke Wealth Management Focused Growth Composite convicção: core
Subiu 7,5% num trimestre volátil: a empresa atravessou o fim do Affordable Connectivity Program sem sofrer o impacto antecipado no EBITDA. A equipa de gestão estabeleceu-se como líder do sector de banda larga e, à saída de um período extraordinariamente difícil para o cabo, a gestora vê regresso ao perfil de crescimento de lucros mid-single-digit que emparelha bem com a estratégia de levered equity de retornos ao accionista.
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: starter
Charter subiu 7,5% e reportou resultados anuais com percalços esperados de furacões e incêndios, destacando-se a retenção de cerca de 90% dos clientes anteriormente subsidiados do programa de conectividade. Os gestores fizeram pequenos ajustes às valuations e continuam a ver ambas as cotações com pequeno desconto, mantendo 1,5% em Charter dentro da exposição total de 5,8% a banda larga. Risco assinalado de derrapagem de capex caso as tarifas alastrem.
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CIEN Ciena Corporation
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Desenvolve networking equipment, software e services para a indústria de telecomunicações e large cloud service firms — optical network switches e routing platforms. Major tariff concerns pela concentração de produção em México e Tailândia, mais o selloff pós-DeepSeek em AI infrastructure suppliers. A empresa melhorou inventory management e pode subir preços para offset tariffs; telecom e cloud spending continuam a melhorar, com Ciena bem posicionada no infrastructure buildout contínuo e demand crescente por data center capacity.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Empresa de sistemas de networking. As acções foram pressionadas por preocupações sobre a durabilidade e o calendário das encomendas dos clientes de cloud. A tese mantém-se: procura estrutural ligada a infraestrutura de rede e a projectos de maior intensidade de dados.
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KO Coca-Cola
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida na Coca-Cola. A par da Nestlé, teve bom desempenho em consumer staples e ajudou o sector a contribuir positivamente. Listada entre os principais contribuidores individuais do T1. Capture-only marca como holding defensiva de qualidade sem alteração material.
- Macquarie Large Cap Growth Fund convicção: core
Fabricante de bebidas detida entre as dez maiores posições, com peso de 2,7% dos activos líquidos a 31 de Março de 2025. Divulgada no quadro das principais detenções por emitente, num trimestre em que os bens de consumo de base geraram retornos positivos.
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CSU Constellation Software Inc.
- Giverny Capital Asset Management convicção: top
Maior posição da carteira a 31 de Março, com 7,9% do total de activos. Poppe justifica a venda da Lumine com o argumento de que faz mais sentido concentrar o esforço de investigação na Constellation. Nota que já tinha vendido a Topicus, outra empresa do grupo: estas cisões da casa-mãe tendem a ser bons negócios, mas minúsculos e ilíquidos, e a Constellation mantém o controlo da economia e dos direitos de voto.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Compounder canadiano de software de mercados verticais, segunda maior posição a 7,6% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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CPRT Copart, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Quinta maior posição da carteira a 31 de Março de 2025, com 4,86% dos activos, classificada pelo gestor em Consumo Discricionário. O documento não a inclui entre os cinco maiores contributos nem entre os cinco maiores travões do trimestre, e não houve compras nem actividade parcial de negociação no período.
- Springview Partnership convicção: core
Um dos cinco investimentos do primeiro dia da parceria, em Janeiro de 2022, ainda em carteira mais de três anos depois, exemplo citado da recompensa de deter negócios de alta qualidade a longo prazo. Fora das dez maiores posições divulgadas.
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CNR Core Natural Resources Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
A Core Natural Resources resulta da fusão entre a Consol e a Arch Resources, criando um dos líderes em met coal e thermal coal. O negócio depende fortemente de exportações, pelo que tarifas retaliatórias seriam danosas, ainda que a redução de capacidade global limite as alternativas dos importadores. Schwartz reserva a valorização actualizada para mais tarde, descrevendo uma empresa com balanço fortress, dos produtores mais baratos do mercado e beneficiária de longo prazo.
- Greenlight Capital convicção: top
Maior detractor do livro long, com queda de 27,6%. Antiga CONSOL Energy (CEIX), concluiu em Janeiro a fusão com a Arch Resources. A empresa combinada sofreu com a queda do preço do carvão em 2025 e com produção reduzida por um incêndio numa mina; a guerra comercial ameaça as exportações. Ainda assim, mantém balanço conservador, capacidade de recompra de acções e provável benefício das ordens executivas de Trump a favor do carvão.
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CTVA Corteva Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,1% do NAV (desde Março de 2022). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,6% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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COST Costco Wholesale Corporation
- LongRun Equity convicção: média
Com L'Oréal e Procter & Gamble, entregou retornos positivos de um dígito baixo, graças às características defensivas em tempos de incerteza económica e política acrescida.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Continua a ganhar quota de mercado com o foco em ser o líder de preço baixo e o modelo diferenciado de alta rotação e SKUs limitados. Segundo trimestre fiscal forte: comparáveis EUA +8,6% excluindo deflação de gasolina, e-commerce +22,2%, membros pagantes +6,8% e taxas de renovação de 93%. Planeia 27 novas aberturas no resto do ano fiscal.
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DSGX Descartes Systems Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora líder de soluções cloud de logística e gestão de cadeia de abastecimento. Depois de ter sido dos maiores contribuidores no trimestre anterior, recuou com resultados em linha que revelaram desaceleração do crescimento orgânico e orientação mais conservadora face aos crosscurrents da logística. Os gestores acreditam que estará bem posicionada à medida que as tarifas e a complexidade do comércio global aumentam a necessidade das suas soluções.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição do composite, com 3,42% dos activos, classificada em Tecnologia no quadro do documento. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem abre ficha entre os cinco maiores contribuintes ou travões, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho neste período.
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DG Dollar General
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Retalhista de desconto sob várias pressões desde a pandemia — problemas de execução, concorrência crescente e um consumidor de rendimentos mais baixos constrangido depois de um período de inflação alta. Custos de mão-de-obra, quebra desconhecida e reduções de preço penalizaram as margens. A acção atraiu interesse renovado com a rotação para títulos mais baratos. O modelo de negócio é contracíclico e capta tipicamente clientes de rendimento médio que trocam para baixo nas fases económicas mais difíceis.
- Artisan Value Fund convicção: média
Retalhista de desconto que enfrentou problemas de execução, concorrência crescente e um consumidor de baixos rendimentos pressionado pela inflação. A acção reagiu à rotação do mercado para acções mais baratas e à perspectiva de alívio de alguns ventos contrários. A empresa progride na correcção operacional, das normas de loja à cadeia de abastecimento. O modelo é contracíclico: em contexto adverso capta consumo transferido dos rendimentos médios.
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DOL.TO Dollarama
- Bristol Gate Capital Partners Canadian Equity Strategy convicção: core
Contribuidor positivo pela selecção em consumo discricionário. Perto do final do trimestre anunciou a aquisição da The Reject Shop, cadeia australiana de retalho de desconto de referência, acrescentando mais uma alavanca de crescimento ao negócio. A carta não detalha atribuição individual adicional para o título no trimestre.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em retalho generalista, domiciliada no Canadá, com 1,8% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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ELF e.l.f. Beauty
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os primary detractors individuais do trimestre. A fraqueza em consumer staples, onde a selecção detraiu do desempenho relativo, foi contrabalançada pela cohort de compounders defensivos.
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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ELAN Elanco Animal Health, Inc.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,2% do NAV (desde Maio de 2024). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual. Maior detractor dos últimos doze meses (-1,93% effect).
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,6% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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ENDI ENDI Corp
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
A ENDI detém a CrossingBridge Advisors, gestora de fundos de obrigações cujo AUM cresceu mais de 30% em 2024 e atingiu 3,8 mil milhões USD no fim de Março de 2025. A operating margin reportada de 32% é enganadora por amortização; ajustada situa-se em 47-48%. Eriksen estima fair value de 19,30-23,50 USD usando 12-15x os resultados de caixa mais a caixa líquida.
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: média
A 6 de Abril de 2025 a ENDI vendeu 25% da subsidiária CrossingBridge por 25,6 milhões de dólares, implicando uma avaliação sem controlo superior a 100 milhões — face aos cerca de 60 milhões da empresa antes do negócio. A CrossingBridge geria 3,8 mil milhões em activos a 31 de Março. Embora a acção suba mais de 30% no ano, Deal vê o EBIT a atingir 20 milhões em três anos.
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ERIC Ericsson
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Top 3 posição do fundo a 6,0% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores, a 3,7% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2025.
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XOM Exxon Mobil
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: core
Posição mantida na Exxon Mobil, expressão da grande sobreponderação a energia. Listada entre os principais contribuidores individuais ao retorno absoluto do T1. A carta não detalha tese individual neste trimestre; capture-only regista como holding cíclica central na exposição a energia.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Petrolífera integrada multinacional. Top contributor do T1 2025 com +0,34pp em Energy. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno na conta representativa.
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FFIV F5 Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 8,2% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Fornece software de redes aplicacionais e segurança, além de equipamentos para centros de dados. A F5 reportou um trimestre forte, beneficiando de um ambiente de gastos em TI em melhoria, do início de um ciclo de renovação de hardware e de renovações e expansões de software acima do esperado. A gestão elevou a orientação para o ano fiscal de 2025. A empresa não tem dívida, transacciona a uma valuation atractiva e beneficia de margens brutas em melhoria.
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FICO Fair Isaac Corporation
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Décima maior posição do Fundo, com 3,6% do activo líquido. A carta não a discute individualmente nem descreve o negócio: consta apenas do quadro das dez maiores posições, com capitalização de 45 mil milhões de dólares no fecho do trimestre contra 11,1 mil milhões à data de aquisição, em 2020.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Sexta maior posição a 31 de Março, com 4,83% do valor líquido, e quinta maior detractora do trimestre, com menos 0,54 pontos percentuais. O comentário do trimestre não a discute e não regista alteração de posicionamento; a empresa aparece apenas nos quadros de participações e de atribuição, com o software a integrar a exposição da carteira à tecnologia de informação.
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FIGS FIGS, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Marca de vestuário médico de design directo-ao-consumidor na categoria Disruptive Growth. Acções -25,85% (-59bps) no trimestre, pressionadas pela incerteza tarifária e pela moderação do consumo discricionário. Retorno cumulativo desde 2022: -49,9%. A gestora mantém a posição pela durabilidade da marca e pelo runway de crescimento via novas categorias, expansão internacional e canais de retalho próprios.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,9% do activo líquido e retorno de -25,85% no trimestre (contribuição de -0,28 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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FCFS FirstCash Holdings, Inc.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Um dos maiores operadores de penhores do mundo, com cerca de 3.000 lojas. Negócio defensivo e baseado em necessidade — a procura de penhores tende a fortalecer-se quando a actividade económica abranda. Empréstimos pequenos, de curta maturidade e totalmente colateralizados, de baixo risco. Regulação estadual dificulta a abertura de novas lojas, insulando os incumbentes. Consolidador da indústria fragmentada nos EUA e no México, a transaccionar a um múltiplo de resultados em mid-teens pouco exigente.
- Heartland Value Plus Fund convicção: média
Operador de referência no crédito com penhor, tratado na carta como participação defensiva. Historicamente comporta-se bem em trimestres de mercado difícil e as acções subiram no período. O mecanismo invocado é a inflação: com o orçamento familiar sob pressão, os consumidores recorrem cada vez mais ao empréstimo com penhor para cobrir necessidades financeiras.
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FSV FirstService Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Prestadora de serviços imobiliários e única posição da carteira no sector imobiliário. Figura entre as dez maiores posições do Small Cap Composite a 31 de Março de 2025, com um peso de 3,49% do NAV. Não foi objecto de comentário específico nesta carta, surgindo apenas na tabela de holdings divulgada.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: top
Terceira maior posição do composite, com 3,64% dos activos, classificada em Imobiliário no quadro do documento. Não é nomeada na atribuição do trimestre nem abre ficha entre os cinco maiores contribuintes ou travões, pelo que o documento não lhe associa leitura de negócio ou de desempenho neste período.
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FPH Five Point Holdings, LLC
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Top pick para 2024 na carta do quarto trimestre de 2023, ganhou 23% nesse ano. Em Janeiro reportou resultados robustos e orientou 2025 para 200 milhões de dólares de lucro líquido, passando a posição de caixa líquida; a acção subiu 50% no dia seguinte. San Francisco (Candlestick Park) deve avançar entre o final de 2025 e o início de 2026. A 0,5x da estimativa de justo valor, com balanço saudável e gestão A+, a gestora mantém-se optimista.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Promotora imobiliária residencial. Contribuiu de forma relevante para o trimestre: o relatório de fecho de 2024, divulgado em Janeiro, foi acompanhado de proventos de transacção de dimensão apreciável que reforçaram o balanço e a liquidez da empresa para actividade de promoção adicional.
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FLUT Flutter Entertainment
- Platinum European Fund convicção: média
Empresa de apostas desportivas e jogo em linha identificada como detractor do trimestre, com recuo de 14% em reacção a notícias de agravamento fiscal. Não figura no quadro das dez maiores posições e a carta não lhe atribui peso nem desenvolve argumento de investimento para além da causa apontada.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em hotelaria, restauração e lazer, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,0% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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FTAI FTAI Aviation Ltd.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Empresa global de aviação especializada em aquisição, leasing e venda de aeronaves e motores, com foco nos motores CFM56 e V2500, através dos segmentos Aviation Leasing e Aerospace Products. A gestora vê um modelo diferenciado que maximiza lucros num nicho atractivo do aftermarket aeroespacial. As acções detraíram após relatório de short-seller alegar receitas de manutenção inflacionadas; auditoria independente ilibou a empresa de todas as alegações, permitindo entregar o relatório anual a tempo. A gestora mantém confiança nos fundamentos.
- Tourlite Capital Management convicção: core
A FTAI tem múltiplos catalisadores nos próximos meses, incluindo a aprovação PMA e o progresso do Strategic Capital Initiative. O primeiro fundo SCI angariou $4 mil milhões para adquirir aviões mid-life, num mercado potencial de $30 mil milhões, devendo acrescentar cerca de $200 milhões de EBITDA aeroespacial anual até 2026. A gestão rejeita as alegações do short report de Janeiro, que ignorou o SCI, e vê a empresa bem posicionada para continuar a superar.
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GEO GEO Group Inc
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Proprietária e operadora de prisões privadas para governos federais, estaduais, locais e estrangeiros. Valorizou fortemente após a vitória eleitoral do Presidente Trump, na convicção de que a empresa está posicionada para desempenhar um papel relevante na deportação em massa de imigrantes indocumentados.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Concebe, financia e opera instalações correccionais e de detenção, bem como monitorização electrónica e programas comunitários, em parceria com agências federais, estaduais e locais. A equipa vê valor no modelo operacional estável, ancorado em contratos governamentais plurianuais, com a monitorização electrónica como via adicional de crescimento. Um acordo recente de 15 anos em New Jersey ilustra a capacidade de garantir receitas de longo prazo, e a desalavancagem contínua melhorou a estrutura de capital.
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GFL GFL Environmental Inc
- Alger Spectra Fund convicção: média
Empresa de resíduos e serviços ambientais em transformação significativa do balanço após anos de aquisições extensas. Comprometida a reduzir alavancagem até final de 2025 via alienação de activos não-core e geração forte de free cash flow. Contribuiu após resultados operacionais fortes e venda do segmento de serviços ambientais a private equity com encaixe acima do esperado, permitindo reduzir dívida para níveis comparáveis aos pares. Vista como subvalorizada enquanto pure-play de resíduos sólidos.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Maior posição da carteira, com peso de 3,99%. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
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GILD Gilead Sciences
- ClearBridge Value Strategy convicção: core
Anunciou forte crescimento de resultados no quarto trimestre e subiu com a submissão do Lenacapavir — tratamento de prevenção do VIH — para aprovação nos EUA, com lançamento antecipado para meados de 2025, e com a recepção positiva do Livdelzi, tratamento para cirrose hepática, no seu primeiro trimestre completo. Entre os maiores contributos absolutos do trimestre.
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: core
Detida pelo papel na resposta a desafios de saúde em evolução, através do desenvolvimento de novos tratamentos médicos numa altura de aumento das doenças crónicas. Tem um dos scores sistemáticos ESG mais altos da carteira. Reportou resultados trimestrais acima do esperado, muito por via da receita robusta da franquia de VIH, e deu indicações optimistas para o exercício seguinte, o que ajudou a conferir defensividade em plena volatilidade.
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GKOS Glaukos Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: média
Desenvolve e vende tratamentos intervencionais para glaucoma, incluindo o iDose, dispositivo minimamente invasivo de libertação de fármaco lançado em 2024 que liberta prostaglandina no olho até três anos. As acções recuaram com resultados do iDose abaixo de expectativas elevadas e hesitação dos médicos enquanto aguardam reembolso. O gestor acredita que a cobertura do Medicare é uma questão de quando e que o iDose pode tornar-se um produto de mil milhões de dólares.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Dispositivos médicos para o tratamento de glaucoma — stents iStent e o implante iDose, aprovado pela FDA em Dezembro de 2023, que a gestora considera uma mudança de paradigma. Resultados do quarto trimestre fortes, com receita a crescer 28% e previsão de 24% a 27% para 2025; mas a previsão de stents nos EUA estável a negativa, por alterações no reembolso da Medicare, penalizou as acções. A gestora espera aceleração do iDose com o reembolso clarificado.
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GLEN Glencore
- Oakmark Equity and Income Fund convicção: starter
Listada como top stock detractor no trimestre na disclosure de highlights. Articulação detalhada da tese não consta na carta T1 2025 — apenas mencionada em listing de detractors agregados ao desempenho do equity portfolio.
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como segundo top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Mineira e trader de commodities sediada na Suíça; peso de 2,4% no fim do trimestre.
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HCA HCA Healthcare
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: top
HCA Healthcare recuperou 15,4% após resultados anuais, com orientação para 2025 de receitas +5,2% e EPS +13,4%, ligeiramente acima da estimativa de lucros sustentáveis dos gestores. As preocupações regulatórias anteriores passaram para segundo plano enquanto o mercado digere as implicações tarifárias. Termina o trimestre como maior posição do Fundo, com 7,9%, com a qual os gestores se declaram razoavelmente confortáveis ao preço corrente.
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Operador de instalações de health care (hospitais). Top contributor no T1, recuperando do selloff do T4 ligado a receios de maior risco político sob a nova administração. Os fundamentais hospitalares subjacentes permanecem sólidos, sustentando a recuperação das acções no trimestre.
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HEINY Heineken Holding NV
- Artisan Value Fund convicção: core
Cervejeira que entregou resultados sólidos no quarto trimestre de 2024 depois de uma série de decepções, com volumes e vendas orgânicas apoiados na recuperação da Ásia e das Américas. As margens operacionais expandiram apesar de maior investimento em marketing. O fluxo de caixa livre de 3,5 mil milhões de dólares foi o mais elevado da história da empresa. Marcas e escala dão vantagem competitiva em margens e capacidade de investir no crescimento.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: média
Terceira maior contribuidora do trimestre, com 0,50 pontos percentuais, sob a designação Heineken Holding no quadro de atribuição; o comentário chama-lhe Heineken e regista uma subida de 15,6% no período. A equipa agrupa-a com a Mondelez nos bens de consumo de qualidades defensivas fortes, por venderem artigos de bilhete baixo e compra frequente protegidos por poder de marca. Fica fora do quadro das dez maiores participações.
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HLT Hilton Worldwide Holdings Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Oitava maior posição do fundo, com 2,8% do património líquido a 31 de Março de 2025, enquadrada no tema de imobiliário ligado a viagens (12,2% do património, dos quais 6,2% em hotéis e lazer). A carta identifica a posição na tabela de maiores participações mas não desenvolve comentário específico sobre a empresa neste trimestre.
- Springview Partnership convicção: core
Operadora hoteleira global, com 5,5% dos activos a 30 de Abril, a fechar a lista das dez maiores posições. Sem tese desenvolvida na carta.
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HIMS Hims & Hers Health, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Provider de healthcare online que dá acesso a healthcare professionals via plataforma de telehealth. A acção apreciou com o lançamento de major television advertising campaign a destacar a oferta de weight-loss, incluindo GLP-1 drugs populares e potencialmente difíceis de adquirir. Gestora continua a gostar da oportunidade de expandir medical care de forma consumer-friendly, mas a FDA mudou regras sobre os métodos de fornecimento de weight-loss products.
- Maple Tree Capital convicção: média
A Hims & Hers continua a enfrentar volatilidade extrema, com investidores e Wall Street demasiado agarrados aos GLP-1 como tese central. As acções chegaram aos 73 dólares no início de Fevereiro e recuaram para menos de 30. O gestor capitalizou o movimento vendendo opções cobertas, sem vender a posição, e mantém confiança total nas perspectivas de longo prazo, lembrando que os maiores vencedores das últimas décadas foram sempre voláteis.
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ICLR ICON plc
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Oitava maior posição da carteira, com 3,0% do activo líquido e 113,7 milhões de dólares de valor de investimento no final do trimestre. Detida desde 2013. A carta não desenvolve tese específica nem comenta o contributo desta posição no período.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A ICON, empresa de saúde irlandesa, presta serviços contratados de investigação clínica a empresas globais de biotecnologia e farmacêutica. As preocupações com o ambiente de financiamento destes sectores pesaram provavelmente na cotação no trimestre, mas os gestores continuam a apreciar o negócio. A valorização da ICON está próxima de mínimos históricos e o perfil de risco-retorno parece atractivo a partir daqui. Recompras aceleradas de acções sinalizam ainda maior confiança da gestão num crescimento prestes a acelerar.
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INSM Insmed Incorporated
- Baron Health Care Fund convicção: core
Biotecnológica com fármacos líderes em pneumologia; contribuiu para o desempenho do trimestre. Posição core do fundo em biotecnologia, sem articulação individual adicional nesta carta.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Biofarmacêutica dedicada ao desenvolvimento de terapias para doentes com doenças raras. As acções subiram 10%, com receitas consistentes com as projecções da gestão, orientação positiva para o Arikayce — antibiótico para a doença pulmonar por complexo Mycobacterium avium em adultos — e revisão prioritária concedida pela FDA ao Brensocatib para doenças inflamatórias.
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IBKR Interactive Brokers Group, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Casa de corretagem online líder, na categoria Financials. Acções -6,16% (-36bps) no trimestre apesar de fundamentais sólidos. A gestora valoriza a natureza defensiva do negócio, com receitas recorrentes de elevada retenção e mais imunes às tarifas de Trump. O crescimento contínuo de contas e activos e os volumes de trading elevados sustentam a tese de longo prazo. Retorno cumulativo desde 2023: +109,3%.
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
A Interactive Brokers não tem exposição directa material às tarifas: as receitas vêm de comissões e margem financeira e mais de dois terços dos clientes estão na Europa e na Ásia. Werres destaca a diversificação por clientes, geografias e produtos, a gestão conservadora de riscos e a resiliência comprovada — o resultado antes de impostos cresceu todos os anos de 2006 a 2011 e de 2019 a 2023, atravessando a crise financeira global e a pandemia.
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ITCI Intra-Cellular Therapies, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Farmacêutica líder focada em neurociência. Expandiu o rótulo do seu produto principal, Caplyta, para incluir distúrbio bipolar e depressão major, aumentando significativamente a população de doentes elegível. As vendas do fármaco cresceram substancialmente desde o lançamento. Adicionalmente, a empresa resolveu disputas de patentes e foi adquirida por uma grande farmacêutica a uma valorização favorável — desfecho que cristalizou valor para o fundo no trimestre.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A Intra-Cellular Therapies é uma farmacêutica líder focada em neurociência. A empresa expandiu o label do seu produto principal, Caplyta, para incluir bipolar disorder e major depressive disorder, aumentando significativamente a população de doentes. As vendas do fármaco têm aumentado substancialmente desde o lançamento. Adicionalmente, a Intracellular resolveu patent challenges e foi adquirida por uma major farmacêutica a uma valuation favorável. Top contributor T1 com +0,59 pp.
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INTU Intuit
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Oitava maior posição a 31 de Março, com 4,41% do valor líquido. Consta apenas do quadro de participações: não aparece entre os cinco maiores contribuidores nem entre os cinco maiores detractores do trimestre, e o comentário da equipa não a discute. Integra, com a Fair Isaac, a exposição da carteira ao sector da tecnologia de informação, que pesava 9,2% do valor líquido no fim do trimestre.
- LongRun Equity convicção: média
Único nome tecnológico da carteira a aguentar-se ligeiramente melhor na correcção do trimestre, que penalizou os pares com quedas de dois dígitos.
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IQV IQVIA Holdings Inc.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,4% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Oakmark Select Fund convicção: top
Top position mantida a 6,7% do NAV (face a 7,3% no T4 2024) sem articulação detalhada na carta T1 2025. Posição relevante no sector health_care; carry_forward desde T4 2024 quando foi top detractor por cancelamento de programa em R&D Solutions.
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SJM J.M. Smucker Co.
- Ariel Focus Fund convicção: top
Fabricante líder de produtos alimentares de consumo entregou retornos sólidos no período. Vendas abaixo do esperado, mas um beat significativo de bottom-line e a subida da orientação de EPS para o ano fiscal de 2025 impulsionaram as acções. Hostess permanece sob pressão; a gestão reiterou o objectivo de vendas de longo prazo, com foco em estabilizar receita e plano de cinco pilares com investimentos de marketing. Marcas icónicas e agenda de inovação sustentam retorno total atractivo.
- Ariel Fund convicção: core
Fabricante líder de produtos alimentares de consumo cujas acções subiram no período: apesar de vendas abaixo do esperado, um forte resultado líquido e a subida da estimativa de lucro por acção para o ano fiscal 2025 impulsionaram a cotação. A Hostess mantém-se sob pressão, mas a gestão reiterou a meta de longo prazo e implementa um plano de cinco pilares. A tese assenta em marcas icónicas e numa agenda de inovação e produtividade.
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6861.T Keyence
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições com 3,9%, peso igual ao do Mitsui Fudosan. Figura na lista das posições em automação industrial que o gestor identifica como prováveis beneficiárias tanto da reconstrução industrial norte-americana como da recuperação do investimento europeu em capacidade produtiva.
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em equipamento, instrumentos e componentes electrónicos, domiciliada no Japão, com 3,2% dos activos e detida desde 2018. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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KNSL Kinsale Capital Group, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Seguradora de riscos excedentários comprada em 2016, quando valia 0,6 mil milhões de dólares. Contribuiu para o trimestre pelo crescimento do mercado final e pela estabilidade relativa das seguradoras. O lucro por acção cresceu 19% e a rendibilidade dos capitais próprios manteve-se em 30%, apesar do abrandamento dos prémios; anunciou a primeira recompra de acções da sua história. A gestora espera crescimento anual de prémios de 10% a 20%.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Seguradora especializada e maior posição da carteira, com 5,8% do activo líquido. Contribuiu com o crescimento continuado do mercado final e a estabilidade relativa das seguradoras num mercado avesso ao risco. O lucro por acção subiu 19% e a rendibilidade dos capitais próprios manteve-se nos 30%, apesar do abrandamento dos prémios. A gestora vê boa gestão e uma longa pista de crescimento num segmento atractivo do mercado segurador.
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KKR KKR & Co. Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Gestora de activos alternativos de referência e maior detractor do trimestre. A acção caiu com receios macroeconómicos, sobretudo por as medidas tarifárias e a política económica de Trump terem sido mais amplas e voláteis do que o esperado. O gestor mantém a posição: considera a KKR vencedora no sector e atribui o sucesso da captação de longo prazo à amplitude de produtos e ao historial de investimento.
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Entre as maiores posições, a gestora alternativa é a mais exposta às tarifas: centenas de milhares de milhões em investimentos serão desvalorizados com a compressão de múltiplos e a iliquidez trava o private equity. Mas só 140 dos 638 mil milhões de AUM estão em private equity tradicional, a K-Series cresceu de 7 para 18 mil milhões em 2024 e a captação prossegue, com as comissões de gestão a acumular.
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KVYO Klaviyo
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: média
Plataforma de marketing automation (IT) listada como primary detractor individual do trimestre. À semelhança da Wix.com, foi apanhada nos receios em torno do consumer spending apesar de fundamentais razoáveis, reflexo do de-rating dos segmentos consumer-facing de tecnologia no T1.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Fornecedor de tecnologia de marketing para empresas que vendem ao consumidor final. Quinto maior detractor, com peso médio de 2,8% e retorno de -26,9%, apesar de resultados do quarto trimestre de 2024 acima do consenso e das estimativas da equipa. O anúncio de maior relevo foi o lançamento de uma plataforma completa de gestão de relação com o cliente.
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KTOS Kratos Defense & Security Solutions, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora disruptiva de tecnologia de defesa e maior holding do fundo (3,8% do NAV). Terceiro maior contribuidor (+0,50pp): as acções subiram após resultados trimestrais fortes, com robustez em múltiplos segmentos e uma orientação de crescimento acima do baseline para o ano fiscal de 2026. A gestora vê a Kratos cada vez melhor posicionada nos segmentos de crescimento mais rápido do ecossistema de defesa — mísseis hipersónicos, solid rocket motors e aeronaves não tripuladas.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Integra o grupo de participadas que subiram mais de 10% num trimestre difícil, ainda que com contributo modesto para o retorno global. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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DNUT Krispy Kreme, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Marca global de doughnuts na categoria Core Growth. Acções -51,22% (-86bps) após resultados abaixo do esperado, afectados por um incidente de cibersegurança que perturbou as encomendas online, queda das vendas retail nos EUA e margens internacionais fracas no Reino Unido. A orientação para 2025 também ficou aquém. A gestora mantém-se investidora: a gestão adopta uma abordagem conservadora no rollout nacional com a McDonald's, que amplia significativamente os pontos de distribuição.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,2% do activo líquido e retorno de -51,55% no trimestre (contribuição de -0,39 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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LVS Las Vegas Sands Corporation
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Operador de casinos e resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -22,63% (-41bps) por receios sobre o crescimento de Macau face à desaceleração da economia chinesa e às tarifas de Trump. A gestora nota que a disrupção dos projectos termina em Maio; concluídos, a empresa deverá ganhar quota e gerar retornos respeitáveis. Melhor balanço do sector (2x), recompra anual de $2 mil milhões e dividendo de 3%. Transacciona com desconto de 6 múltiplos face ao histórico.
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Líder global no desenvolvimento e operação de resorts de casino de luxo em Macau e Singapura. A 33 dólares por acção, transacciona a menos de 7,5x cash flow estimado de 2025, um desconto de seis pontos de múltiplo face ao histórico. Balanço saudável com dívida líquida de apenas 2x cash flow; recompra cerca de 2 mil milhões de dólares por ano, ou 7,5% da empresa, com dividendo de 2,5% bem coberto.
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LEN Lennar Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Homebuilder entre os principais detractors relativos do trimestre. O spinoff da Millrose Properties, concluído a 7 de Fevereiro, transfere US$6 mil milhões de inventário de terrenos, tornando a Lennar um homebuilder mais capital efficient: menos terrenos em balanço devem gerar cash flow mais forte e melhores retornos sobre capital investido. Equipa mantém convicção nas operações core de homebuilding.
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Homebuilder mantido após o spinoff da Millrose Properties, entre os principais detractors relativos do trimestre. A transferência de US$6 mil milhões de inventário de terrenos torna a Lennar mais eficiente em capital: menos terrenos em balanço devem conduzir a geração de free cash flow mais forte e melhores retornos sobre o capital investido. A equipa concentrou o investimento nas operações core de homebuilding, vistas como exposição preferível.
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LESL Leslie's, Inc.
- Ariel Fund convicção: starter
Empresa norte-americana de cuidados de piscina e spa em modelo directo ao consumidor que detraiu no trimestre por resultados mistos. Sinais positivos na receita foram anulados por maior investimento na estratégia de transformação. A nova liderança reavalia preços, optimiza inventário e implementa programas de fidelização. A gestora reconhece desilusão com o investimento, mas considera que a avaliação actual reflecte pessimismo extremo, injustificado dada a base de clientes fiel e a vantagem de escala.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: starter
Empresa de serviços directos ao consumidor para piscinas e spas que detraiu com resultados mistos: sinais positivos na receita compensados por maior despesa na estratégia de transformação. A nova equipa executiva reavalia pricing, optimiza inventário e implementa programas de fidelização. Investimento profundamente decepcionante, mas a valuation actual reflecte pessimismo extremo injustificado face à base de clientes leal, cadeia de abastecimento verticalmente integrada, vantagem de escala e experiência de cliente integrada.
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LBRDK Liberty Broadband
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
As acções ganharam com melhores resultados na Charter, cujas métricas de subscritores de base e de rendibilidade parecem estar a estabilizar. Figura entre os cinco maiores contributos do trimestre, com um peso de 2,86% no quadro de posições completas.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: core
Posição ligada à Charter, cujos resultados são descritos como suficientemente bons face a expectativas baixas. O investimento de capital da Charter deverá atingir o pico este ano, com perspectivas de melhoria na geração de fluxo de caixa livre no horizonte.
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LTH Life Time Group Holdings Inc
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,76% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: starter
A Life Time, marca de fitness e bem-estar, registou crescimento de membros e estratégias de preço eficazes, que resultaram em expansão de margens. O modelo de clubes desportivos premium tem demonstrado poder de preço e fidelização, e a posição foi um dos principais contributores relativos num trimestre em que o mercado premiou resiliência operacional.
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LOB Live Oak Bancshares
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Banco regional. As acções foram pressionadas no T1 por problemas de crédito durante o trimestre, bem como por questões do auditor relativas ao seu processo de revisão. Ainda assim, o gestor acredita que a empresa criou um nicho de crédito atractivo para pequenas empresas e que se pode posicionar como credor de referência para pequenas empresas nos EUA.
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Banco especializado em crédito a pequenas empresas, foi um detractor do trimestre. As originações de 1,4 mil milhões de dólares no quarto trimestre foram as segundas mais elevadas da história da empresa. A pressão veio das provisões elevadas para perdas de crédito, concentradas em empréstimos originados entre 2020 e 2022 a taxas historicamente baixas. A casa vê um ciclo de crédito normal, não um relaxamento de critérios, e mantém confiança no modelo tecnológico diferenciado.
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LSEG London Stock Exchange Group
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: top
Segunda maior posição a 31 de Março, com 9,60% do valor líquido. Integra, com a RELX, o pilar dos serviços de informação a que a equipa atribui a resiliência do trimestre: plataformas electrónicas de negociação de obrigações e índices financeiros, entre outros produtos de que os clientes dependem diariamente. Receitas maioritariamente por subscrição, margens altas e poder de fixação de preços sustentam o desempenho em ambientes difíceis. Subiu 1,6% no trimestre.
- Platinum European Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,2%, e a única das dez maiores citada no texto. Surge a propósito da atribuição negativa: o gestor explica que o fundo ficou atrás do índice por menor exposição a industriais e por preferir financeiras diversificadas como esta à banca, que subiu 20% no ano até à data.
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MGA Magna International Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
Quinto maior fornecedor global de componentes automóveis, sediado em Ontário, no Canadá. As acções caíram com os restantes fornecedores canadianos perante o risco de agravamento das tarifas entre o Canadá e os Estados Unidos, e foram pressionadas por orientação para 2025 abaixo do consenso, motivada por estimativas mais baixas de produção de veículos ligeiros. A equipa considera o título subvalorizado, um fornecedor cíclico a enfrentar ventos contrários de curto prazo.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 2,5% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Fornecedora automóvel mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2025.
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MMSI Merit Medical Systems, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de dispositivos médicos. Apresentou resultados trimestrais fortes, acima das expectativas em vendas e resultados. O modelo verticalmente integrado garante estabilidade de fabrico e vantagem competitiva nos segmentos cardiovascular e de endoscopia, e o segmento OEM continua a beneficiar dos desafios persistentes de cadeia de abastecimento da indústria. As margens bruta e operacional melhoraram de forma consistente, e os lançamentos recentes e aquisições estratégicas reforçam a posição em mercados terapêuticos de maior crescimento.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: core
Apresentou resultados trimestrais fortes, acima das expectativas em vendas e em crescimento de lucros. O modelo verticalmente integrado assegura estabilidade de produção e vantagem competitiva em cardiovascular e endoscopia, e o segmento de fabrico para terceiros continua a responder às dificuldades persistentes de cadeia de abastecimento do sector. As margens bruta e operacional melhoraram de forma consistente, com meta de 20 a 22% de margem operacional em 2026.
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MCHP Microchip Technology
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: média
Entre os principais detractores do trimestre, citado nos Portfolio Highlights.
- NZS Growth Equity Strategy convicção: média
A Microchip completou os cinco maiores detractores absolutos do trimestre, penalizada pela fraqueza alargada na Tecnologia de Informação. A NZS mantém a posição no fabricante de microcontroladores e soluções analógicas.
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MNDY Monday.com
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 31 de Março de 2025); sem deep dive individual na carta Q1, incluída para completude da composição agregada do top 10.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, domiciliada em Israel, com 2,3% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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MEG Montrose Environmental Group, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: core
Empresa líder de soluções ambientais (consultoria, testes, remediação e monitorização). Terceiro maior detractor (-0,51pp) por receios de que a EPA sob Trump reduza o enforcement das regulações que sustentam o negócio. A gestora considera estes receios infundados: a um múltiplo high single-digit do cash flow, a Montrose está fortemente subvalorizada; o negócio é impulsionado por regulação estadual e contaminantes com suporte bipartidário, e cresceu sob administrações de ambos os partidos.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Empresa de serviços ambientais com soluções integradas. Apesar de um trimestre e de perspectivas fortes, que levaram a acção a subir mais de 30% no final de Fevereiro, manteve-se sob pressão persistente. Gera 80% da receita em clientes empresariais, mas o negócio e as perspectivas de crescimento podem ser afectados pela nova Administração, com a agência do ambiente a rever regulação.
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MORN Morningstar, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
Empresa de investigação financeira e um dos dois maiores detractores em Information Services. A acção caiu com resultados trimestrais decepcionantes, em que as margens contraíram após vários trimestres de melhoria. O gestor lê a pressão nas margens como um percalço temporário, atribuível a custos invulgares que deverão dissipar-se em breve.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 4,5% do activo líquido e retorno de -10,84% no trimestre (contribuição de -0,48 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições e dos quadros dos maiores detractores e dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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MSCI MSCI Inc.
- Baron Growth Fund convicção: top
Fornecedor de ferramentas de apoio à decisão de investimento, detido desde 2007. Terceiro maior detractor: reportou resultados trimestrais sólidos e previsões preliminares para 2025 em linha, mas a pressão nos mercados finais persistiu. A gestão mostrou-se mais confiante quanto à carteira de novas vendas e à normalização dos cancelamentos após um 2024 elevado. A gestora mantém convicção de longo prazo, por ver franquias resistentes a qualquer ambiente e bem posicionadas para ventos seculares favoráveis.
- LongRun Equity convicção: core
Líder em ferramentas de apoio à decisão para investidores; o segmento Index é o negócio de benchmarks por excelência — efeitos de rede, custos de mudança elevados, retenção acima de 90% e margens acima de 70%. 75% das vendas são subscrições recorrentes; crescimento orgânico de 10% na década. Sob Henry Fernandez, a alocação de capital é disciplinada — IRR acima de 30% nas recompras desde 2012. A 30x lucros forward, mínimo de cinco anos, a gestora espera compounding de dois dígitos.
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MUV2_DE Munich Re
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Maior resseguradora mundial. Resultados fortes apesar de absorver €1,2 mil milhões em sinistros dos incêndios de Janeiro na Califórnia, testemunho de gestão de risco prudente. Subiu o dividendo em mais de 30% e alargou o buyback para €2 mil milhões. Pricing favorável e subscrição disciplinada sustentam rentabilidade; mais de 300 use cases de IA reforçam vantagem competitiva e quota em specialty lines e mercados asiáticos.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Maior resseguradora mundial. Resultados fortes apesar de absorver €1,2 mil milhões em sinistros dos incêndios de Janeiro na Califórnia, testemunho de gestão de risco prudente. Subiu o dividendo em mais de 30% e alargou o buyback para €2 mil milhões. Pricing favorável e subscrição disciplinada sustentam rentabilidade; mais de 300 use cases de IA reforçam vantagem competitiva e quota em specialty lines e mercados asiáticos.
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NKE Nike Inc. Class B
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Continua a debater-se com a limpeza de uma posição de inventário excessiva e com a revitalização dos lançamentos de novos produtos. Dado que os seus ténis são predominantemente fabricados no estrangeiro, a ronda recente de tarifas aumentará também os custos. Menor posição divulgada da carteira.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em têxteis, vestuário e bens de luxo, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,5% dos activos e detida desde 2010. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. No quadro de contributos a três anos surge entre os cinco maiores detractores absolutos, com peso médio de 2,9% e retorno de -53,8%.
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NOC Northrop Grumman
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Northrop Grumman. A par da RTX, contribuiu para a forte prestação do sector industrial no T1, sustentada por acções de defesa. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding de qualidade sem alteração material.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Liderou o desempenho em industrials ao lado da RTX, com tensões geopolíticas elevadas. Afastou-se de contratos fixed-price, o que deve suportar expansão de margens nos próximos anos; a prometida subida da despesa europeia em defesa, sem capacidade disponível na indústria europeia, deve beneficiar os primes americanos.
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NWE Northwestern Energy Group Inc
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Posição do top 10, com 2,02% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A NorthWestern Energy beneficiou do interesse crescente dos investidores por infraestrutura eléctrica ligada à construção de data centers, bem como da sua natureza defensiva inerente durante períodos de volatilidade. Enquanto utility regulada, combina perfil defensivo com exposição ao crescimento estrutural da procura de electricidade, e foi contributora relativa prominente do trimestre.
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ONON On Holding AG
- Baron Asset Fund convicção: média
Marca de calçado e vestuário de gama alta. As acções caíram em conjunto com a queda generalizada das acções de crescimento mais elevado, agravada por preocupações quanto ao potencial impacto das tarifas sobre as suas operações de fabrico no Vietname.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Marca premium de footwear e apparel. Acções -18,69% (-86bps) por incerteza tarifária e potenciais mudanças de política sob a administração Trump. A gestora vê a On bem posicionada para navegar tarifas mais elevadas: a força da marca e o posicionamento premium permitem compensar a exposição via aumentos selectivos de preços, com procura resiliente. Runway de crescimento longo via expansão de categorias, retalho e geografias, incluindo a Ásia.
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PNDORA Pandora A/S
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Fabricante de joalharia em prata, nomeada entre os travões do trimestre com uma queda de 19% da acção. O documento não lhe dedica análise própria, não quantifica o efeito no desempenho do fundo e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em têxteis, vestuário e bens de luxo, domiciliada na Dinamarca, com 1,8% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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PRGO Perrigo Company plc
- Heartland Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de produtos de saúde de consumo com procura resiliente, apresentada como exemplo de deep value em que o self-help começa a dar frutos. A gestão aponta para uma melhoria da margem de fluxo de caixa livre do negócio de fórmula infantil e para ventos favoráveis de política governamental e de preferência do consumidor. Considera que a Perrigo deveria transaccionar a 11 vezes os lucros de 2025 à medida que o desconto se fecha.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,80% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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PRI Primerica, Inc.
- Baron FinTech Fund (renomeado Baron Financials ETF a 12/12/2025) convicção: core
A carta agrupa-a com a Progressive e a Arch Capital entre várias posições ligadas a seguros que valorizaram no trimestre, por rotação do mercado para acções defensivas.
- Baron Growth Fund convicção: core
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 5,7% do activo líquido e retorno de 5,22% no trimestre (contribuição de 0,27 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições e dos quadros dos melhores contribuidores e dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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QCOM Qualcomm Incorporated
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Único título tecnológico do fundo com retorno trimestral positivo, num sector em forte queda. A gestora vê uma empresa de cash flows invejáveis, consistentemente subapreciada pelo mercado no negócio de licenciamento de tecnologia, alvo frequente de acções legais de grandes clientes. Apesar das tentativas de contornar a Qualcomm, considera que continua a provar a sua tecnologia líder, com posição de longo prazo no espaço wireless.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025 — em conjunto, as cinco maiores posições representavam cerca de 34% dos activos. A carta não articula tese individual no período.
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RBA RB Global, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: top
Marketplace global e fornecedor de insights, serviços e soluções de transacção para compradores e vendedores de equipamento de construção e automóveis salvados. A empresa tem exibido uma cadência estável de execução em todas as frentes, com as acções a responder em conformidade. A gestão integrou com sucesso a aquisição transformacional da IAA e entregou melhorias operacionais que permitem competir melhor com o peer mais próximo, mantendo crescimento estável no negócio core Ritchie Bros.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: core
A RB Global é um marketplace global e fornecedor de insights, serviços e soluções de transacção para compradores e vendedores de equipamento de construção e automóveis salvaged. A empresa exibiu cadência steady de execução em todas as frentes. Management integrou com sucesso a aquisição transformacional da IAA e entregou iniciativas de melhoria operacional que permitem competir melhor com o peer mais próximo, mantendo crescimento steady no negócio core Ritchie Bros.
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RRR Red Rock Resorts, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 1,6% do activo líquido e retorno de -5,70% no trimestre (contribuição de -0,11 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Sexta maior posição da carteira, com 3,6% do activo líquido e 134,4 milhões de dólares de valor de investimento no final do trimestre. Adquirida em 2016. A carta não desenvolve tese específica nem comenta o contributo desta posição no período.
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RTO Rentokil Initial
- Platinum European Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 3,3% e classificação sectorial de industriais. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
- White Falcon Capital Management convicção: média
Empresa de serviços de controlo de pragas citada entre as participações não norte-americanas que complementam os investimentos canadianos, ilustrando o alcance global da carteira. A carta não desenvolve a tese neste período.
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HOOD Robinhood Markets
- Springview Partnership convicção: core
Corretora digital com 6,2% dos activos a 30 de Abril. Entre os cinco maiores contribuidores positivos do trimestre; a carta não desenvolve a tese neste período.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Plataforma de corretagem online. No arranque do ano, os volumes mensais de negociação de opções e os ganhos significativos em acções foram eclipsados pelo crescimento dos clientes a negociar criptomoedas. A meio do trimestre, superou pela primeira vez mil milhões de dólares de receitas trimestrais, com forte adesão ao Robinhood Gold. As gestoras reduziram a posição na subida e, em março, com a queda do mercado a pesar nos activos sob custódia, voltaram a reforçar.
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RBLX Roblox
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,8% dos activos contra 0,1% do índice e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em entretenimento, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,8% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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ROST Ross Stores
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
O título ficou para trás sobretudo por preocupações macroeconómicas. As vendas e os lucros do trimestre mais recente foram bons, mas os investidores receiam um abrandamento da despesa discricionária na base de clientes. A gestora admite que é certamente possível e sustenta que o modelo de negócio flexível e a proposta de valor forte posicionam bem a empresa para o clima económico que vier a desenvolver-se.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Operador de lojas de desconto de vestuário e artigos para o lar. Os resultados recentes ficaram em linha com as expectativas, mas a orientação futura desiludiu: a empresa antecipa um arranque de ano lento, em parte pela cautela compreensível do novo presidente executivo perante as condições económicas do momento. As acções caíram 15% no trimestre.
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SAF.PA Safran S.A.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,8% do NAV (desde Fevereiro de 2023). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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IOT Samsara Inc.
- Sands Capital Select Growth convicção: média
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,1% dos activos e sem peso correspondente no índice, detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre. O relatório remete para um episódio de podcast da casa sobre a transformação das operações físicas com dados em tempo real.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Participação em software, domiciliada nos Estados Unidos, com 3,7% dos activos e detida desde 2021. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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005930.KS Samsung Electronics
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
Samsung recuperou parcialmente do desempenho fraco anterior, com retorno de 9,3% no trimestre e posição de 2,0% do Fundo. Nas observações finais, os gestores assinalam que cerca de 30% das receitas provêm dos EUA, pelo que a empresa será afectada pelas tarifas, num quadro em que os hubs asiáticos de produção foram tratados com dureza substancialmente maior do que o previsto.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 3,9% do activo líquido. Registada como empresa sul-coreana de tecnologia da informação. É também nomeada no parágrafo sobre a Coreia do Sul, mas a coluna dessa página saiu partida na extracção e nenhuma oração completa lhe pode ser atribuída, pelo que só o quadro sustenta a leitura.
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SEG Seaport Entertainment Group
- McIntyre Partnerships convicção: top
Integra as cinco maiores posições do fundo. McIntyre lamenta que o mercado não tenha recompensado a posição substancial de caixa líquida da Seaport durante a correcção; o título perdeu entre 100 e 500 pontos base no trimestre. A tese de monetização de activos mantém-se sem alterações articuladas nesta carta.
- Springview Partnership convicção: core
Activos imobiliários e de entretenimento em Nova Iorque e Las Vegas, comprada pouco após o spin-off da Howard Hughes em Julho de 2024. Caiu 23% no acumulado do ano sem alteração da história subjacente, além da impaciência dos investidores. O valor de empresa de 160 milhões é fracção do mais de mil milhões investido nos activos; um quarteirão em Lower Manhattan poderá valer toda a capitalização actual.
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SRE Sempra
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Sempra, no sector de utilities. As utilities da Califórnia, Sempra e Edison International, recuaram à medida que os incêndios florestais no estado agravaram os receios dos investidores quanto à saúde do fundo estadual de incêndios. Listada entre os principais detractores absolutos do T1.
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: core
Aos incêndios somou-se um grande reset de resultados, por mudanças regulatórias inesperadas na Califórnia, e a deslocação de capital para o Texas — mercado de maior crescimento onde a rentabilidade está pressionada no curto prazo por custos mais altos. Os gestores acreditam que a decisão é certa para o longo prazo e mantiveram a posição, vendo a valuation excessivamente descontada para um negócio defensivo.
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FOUR Shift4 Payments Inc. Class A
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: core
Participação divulgada no quadro de posições em 31 de Março de 2025, com peso de 3,9% da carteira. A carta não a nomeia entre as iniciações, reforços, reduções ou saídas do trimestre.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A Shift4 Payments é um fornecedor de referência de soluções integradas de processamento de pagamentos. A acção caiu no final de Fevereiro, após o anúncio de que a Shift4 iria adquirir a Global Blue, outro fornecedor de pagamentos. Os gestores estão a avaliar o significado do negócio para a empresa: a aquisição deverá ajudar a Shift4 a expandir-se internacionalmente, mas continuam a estudar a Global Blue e as sinergias que poderá extrair.
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SIE Siemens
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Líder global em engenharia eléctrica, focada em indústria (automação, software e drives), saúde e infraestruturas (transportes, tecnologias de edifícios, distribuição de energia). As acções subiram no trimestre depois de os resultados superarem as expectativas. A Siemens continua a negociar com desconto face ao mercado e com desconto significativo face aos concorrentes, devido à sua complexidade e ao desconto de conglomerado.
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: média
A acção subiu com resultados trimestrais fortes que sublinharam execução robusta, em particular na Digital Industries, beneficiária de procura subjacente sólida. O plano alemão de estímulo orçamental — incluindo EUR500 mil milhões para infra-estruturas — reforçou as perspectivas da empresa, enquanto a exposição a eficiência energética industrial sustenta a tese de longo prazo.
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6758_JP Sony Group Corp
- Aristotle Global Equity Composite convicção: core
Líder global em videojogos, sensores de imagem, música e cinema. Resultados fortes impulsionados por gaming e música: recorde de 129 milhões de utilizadores activos mensais, receita PlayStation Plus +20% YoY e 40% dos compradores de PS5 novos na plataforma. Streaming sustenta crescimento double-digit na música. Hiroki Totoki sucede a Kenichiro Yoshida como CEO; integração de IP entre gaming, música, anime e cinema.
- Aristotle International Equity Composite convicção: core
Líder global em videojogos, sensores de imagem, música e cinema. Resultados fortes impulsionados por gaming e música: recorde de 129 milhões de utilizadores activos mensais, receita PlayStation Plus +20% YoY e 40% dos compradores de PS5 novos na plataforma. Streaming sustenta crescimento double-digit na música. Hiroki Totoki sucede a Kenichiro Yoshida como CEO; integração de IP entre gaming, música, anime e cinema.
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SPACEX Space Exploration Technologies Corp.
- Baron Asset Fund convicção: top
Posição privada detida desde 2020, avaliada em 349,1 mil milhões de dólares no fim do trimestre — a maior capitalização entre as dez principais posições. Representa 5,3% do activo líquido, com 208,2 milhões de dólares de valor investido. À data de aquisição a capitalização era de 47,0 mil milhões de dólares. A carta não desenvolve tese autónoma no trimestre.
- Baron Focused Growth Fund convicção: top
Empresa privada de foguetes, satélites e veículos espaciais avançados, citada como exemplo de Disruptive Growth e maior posição do fundo (11,3% do NAV). Mercado endereçável vasto e subpenetrado, financiamento sólido e participação accionista significativa do founder Elon Musk conferem convicção. A constelação Starlink expande-se e a SpaceX desenvolve advanced real-world AI. Retorno cumulativo desde 2017: +1.237,8%. Sem revaluação de mercado no trimestre (0,00%).
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SPSC SPS Commerce, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Operadora de uma rede de cadeia de abastecimento baseada na cloud. As acções caíram 14% no dia da divulgação dos resultados do quarto trimestre. O novo CEO Chad Collins tem sido activo na aquisição de tecnologias para alargar a oferta, o que coincide com uma desaceleração moderada do crescimento orgânico que levou os investidores a questionar o objectivo de crescimento de receita da gestão e quanto será orgânico.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
As acções caíram 14% no dia dos resultados do quarto trimestre. O novo presidente executivo, Chad Collins, tem adquirido tecnologias para alargar a oferta, o que coincide com uma desaceleração moderada do crescimento orgânico e leva os investidores a questionar a meta de crescimento de receita e quanto dela será orgânica. O crescimento histórico combinava expansão na carteira de clientes e novos clientes, mas passou a assentar sobretudo na primeira.
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St James's Place PLC
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: top
Gestora de património britânica que partilha com a TransUnion o lugar de maior posição, com 4,6% a 31 de Março de 2025, e é classificada em financeiras. Integra o excesso de peso no Reino Unido que o gestor aponta como um dos três factores do trimestre, mas não tem tese própria desenvolvida na carta.
- Platinum International Fund convicção: core
Gestora de património britânica com 3,7% a 31 de Março de 2025, classificada em financeiras. Reforça o excesso de peso no Reino Unido que o gestor identifica como motor do trimestre. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa e o documento não divulga o seu código de negociação, pelo que o ticker fica a null.
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STAN.L Standard Chartered PLC
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 4,6% do NAV (desde Agosto de 2023). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual. Terceiro maior contributor dos últimos doze meses (+1,96% effect).
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,9% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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SNPS Synopsys
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
Fornecedora de software de design de semicondutores que sofreu uma reacção dos investidores semelhante à de outras empresas tecnológicas e de semicondutores durante o trimestre, com tarifas, inflação e receios em torno da Inteligência Artificial a pesarem no sentimento.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de programas de desenho electrónico nomeada na matriz, classificada como melhor da classe em qualidade com potencial de crescimento médio, e o outro destino declarado da rotação do trimestre para fora de equipamento de semicondutores. Sem peso divulgado.
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TTEK Tetra Tech, Inc.
- Sands Capital Global Growth convicção: starter
Participação em serviços comerciais e de apoio, domiciliada nos Estados Unidos, com 0,8% dos activos e detida desde 2024. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Oferece serviços de consultoria e engenharia. Os resultados do primeiro trimestre fiscal superaram as projecções, com crescimento puxado pelo negócio estadual e local, em alta com a resposta a desastres e projectos de infra-estrutura hídrica. A orientação apenas em linha desapontou e o novo Department of Government Efficiency criou incerteza no trabalho federal; as acções cederam 25%.
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THO Thor Industries
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: starter
Thor caiu 20,4% após cortar a orientação anual de EPS em cerca de 20%: o optimismo de dealers e consumidores do início do ano inverteu-se até meados de Março. As tarifas agravam a incerteza — alguns veículos usam chassis importados e fornecedores domésticos podem repassar subidas de preços. Em lucros através do ciclo, o negócio negoceia a cerca de 8 vezes e gera caixa saudável; os gestores mantêm a pequena posição de 1,7%.
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
O título ficou atrás porque a procura de autocaravanas continua travada por desafios de acessibilidade de preço. Figura entre os cinco maiores travões do trimestre, com um peso de 2,07% no quadro de posições completas.
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TKO TKO Group
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os leading contributors absolutos do trimestre. A selecção em communication services foi um dos drivers positivos de stock selection destacados pelos gestores.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 5,18% do valor líquido, e contribuidora positiva no trimestre. Beneficia dos contratos assinados para as marcas Raw e Smackdown com a Netflix e a NBCUniversal. A equipa sublinha que a maior parte dos lucros vem de pagamentos contratuais de longo prazo, com escaladas de preço incorporadas e visibilidade excepcional — o contrato Raw com a Netflix é de dez anos, com opção de prorrogação por outros dez.
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TPG TPG Inc
- TimesSquare U.S. Focus Growth Strategy convicção: core
Gestora de private equity que recuou 24%, compensando ganhos no resto da carteira. Os lucros distribuíveis superaram as expectativas, mas as receitas subjacentes de comissões ficaram aquém. Parte do desfasamento resultou da consolidação da Angelo Gordon, recentemente adquirida, nos números da TPG, que passarão a ser medidos numa base comparável daqui em diante.
- TimesSquare U.S. Mid Cap Growth Strategy convicção: core
Gestora de private equity, no grupo dos financeiros onde as gestoras preferem gestoras de activos, seguradoras especializadas e fornecedores de tecnologia financeira. Os lucros distribuíveis superaram as expectativas, mas as receitas de comissões subjacentes ficaram abaixo. Parte da divergência veio da consolidação da recém-adquirida Angelo Gordon nos números da TPG, que passará a ser medida em base comparável. A acção recuou 24%.
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TDG TransDigm Group Incorporated
- Andvari Associates convicção: média
Negócio com poder de fixação de preços extremo: fabrica centenas de peças para aviões comerciais e militares e, sendo dona da propriedade intelectual ou fornecedora única de quase todos os produtos, sobe preços com facilidade quando há inflação ou quando os custos aumentam — protecção natural contra o novo regime tarifário.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Quinta maior posição da carteira, com 3,7% do activo líquido e 138,3 milhões de dólares de valor de investimento no final do trimestre. Quarto contributo positivo do período, com 0,25pp. Detida desde 2006. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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TRU TransUnion
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: top
Maior posição do fundo a 31 de Março de 2025, com 4,6%, classificada como industrial e domiciliada nos Estados Unidos no quadro das dez maiores detenções. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
- Platinum International Fund convicção: core
Empresa norte-americana de informação de crédito com 3,6% a 31 de Março de 2025, classificada em industriais no quadro das dez maiores detenções. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que ficam registadas apenas a dimensão da posição, o sector e o país atribuídos pelo quadro.
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TWST Twist Bioscience Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Participação em tecnologia médica que a equipa considera bem colocada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais, no conjunto de empresas com catalisadores próprios que, no entender da equipa, poderão sustentar o desempenho apesar da pressão macroeconómica.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Participação de tecnologia médica que a equipa, a par da iRhythm e da Penumbra, considera bem posicionada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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UBS UBS Group
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Banco suíço com 3,5% a 31 de Março de 2025, integrado no bloco de financeiras que representa 26% da carteira e é o maior peso sectorial do fundo. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que só a dimensão da posição e a classificação sectorial ficam registadas.
- Platinum International Fund convicção: core
Banco suíço com 3,4% a 31 de Março de 2025, integrado no bloco de financeiras que representa 27% da carteira e é o maior peso sectorial do fundo. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que só a dimensão da posição e a classificação sectorial ficam registadas.
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UGI UGI Corporation
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Utility de gás natural e energia eléctrica. Top contributor no T1, a beneficiar de liderança melhorada sob o novo CEO Bob Flexon, com estratégia sólida para o negócio de propano norte-americano que sub-rende. O gestor confia que Flexon pode maximizar o valor de cada segmento e manter a transição do portfolio para tipos de combustível mais sustentáveis, capitalizando na entrega de combustíveis alternativos a zonas rurais mal servidas por gasodutos.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Empresa de gás e electricidade bem gerida no oeste da Pensilvânia e na Virgínia Ocidental. Detém também um negócio regulado de gasodutos de dimensão apreciável, uma grande distribuição de propano na Europa e a Amerigas, maior distribuidora de propano dos Estados Unidos. Tem redireccionado fluxos de caixa para amortizar dívida na Amerigas e na sociedade gestora. A equipa está satisfeita com a posição financeira melhorada e com os primeiros sinais na Amerigas.
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OLED Universal Display Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: starter
Posição em carteira com 1,9% do NAV (desde Junho de 2020). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,4% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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UMG Universal Music Group NV
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: média
Um dos detentores de propriedade intelectual em média que a equipa aponta como pilar de resiliência do trimestre, com uma subida de 2,9%. Apresentou resultados anuais com reaceleração do crescimento, expansão de margem e nove dos dez maiores artistas mundiais de 2024. A equipa destaca as receitas recorrentes de licenciamento cobradas a Spotify, Apple e YouTube e a baixa taxa de abandono das subscrições de música.
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Editora musical global cotada em Amesterdão, a 5,7% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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MTN Vail Resorts, Inc.
- Baron Focused Growth Fund convicção: core
Operador de ski resorts na categoria Real/Irreplaceable Assets. Acções -13,40% (-51bps) por receios de que uma recessão trave a visitação e o gasto. A gestora mantém-se positiva: condições de neve favoráveis no final da época, receita recorrente de season passes e pricing power. Espera crescimento de EBITDA e free cash flow para o dividendo de 6%. Um plano de corte de custos de $100 milhões reforça a tese, e o CFO comprou acções aos níveis actuais.
- Baron Growth Fund convicção: core
Operadora global de estâncias de esqui detida desde 1997, uma das duas posições mais antigas da carteira, com cerca de 28 anos. Segundo maior detractor: os investidores recearam que uma recessão travasse visitas e consumo. A gestora nota que ainda não há quedas relevantes, que as condições tardias de neve trouxeram mais esquiadores de destino e que a venda de passes de época dá visibilidade sobre lucros e tesouraria.
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VCEL Vericel Corporation
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Desenvolve terapias celulares avançadas para medicina desportiva e queimados graves. Reportou resultados em linha no quarto trimestre, com a receita de queimados difícil de prever e fraca no período. O MACI, principal motor de crescimento, não superou as expectativas apesar da extensão à via artroscópica, e a gestão não previu aceleração do seu crescimento em 2025.
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Terapias celulares para reparação de cartilagem e tratamento de queimaduras graves. Entre os cinco maiores detractores do trimestre apesar de fundamentais sólidos: receita cresceu 20% em 2024, o segundo ano consecutivo nesse ritmo, com margem líquida a passar a positiva (4%). Tal como nos restantes detractores, resultados fortes do quarto trimestre foram ofuscados por perspectivas conservadoras para 2025; a gestora considera a posição merecedora de grande dimensão.
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VRSN VeriSign
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Fornece infraestrutura de internet e serviços de registo de domínios. Renovou com sucesso o acordo .com com o US Department of Commerce no final de 2024 e demonstrou estabilidade nas bases de domínios .com e .net. Modelo de negócio atractivo e equipa de gestão com alocação de capital eficaz e oportunista.
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Fornece infraestrutura de internet e serviços de registo de domínios. Renovou com êxito o acordo .com com o Departamento de Comércio dos EUA no final de 2024 e demonstrou estabilidade nas bases de domínios .com e .net. Modelo de negócio atractivo e equipa de gestão que tem alocado capital de forma oportunista.
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WRB W.R. Berkley
- Madison Mid Cap Fund convicção: média
Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos. O crescimento de prémios abrandou face aos níveis elevados dos últimos dois anos, mas a gestora diz que se mantém sólido. A empresa beneficiou ainda de desenvolvimento de reservas melhor do que o esperado, contrariando as tendências da indústria, tal como a Arch Capital.
- Springview Partnership convicção: core
Exemplo central das virtudes da paciência: comprada no primeiro dia da parceria a 37 dólares ajustados, viu os resultados operacionais por acção crescerem 82% em três anos, com retorno anualizado de 20% até final de 2024. Baron resistiu à tentação de realizar ganhos em 2022; hoje basta uma subida adicional de 14% para gerar mais 30% de retorno sobre o custo original. Entre os maiores contribuidores do trimestre, com 9,3% dos activos a 30 de Abril.
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WTM White Mountains Insurance Group Ltd
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: core
Maior posição da carteira, com 4,17% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,1% do NAV em 31 de Março de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 1.º trimestre.
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WDAY Workday
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software aplicacional na cloud para funções de back-office, incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP (enterprise resource planning). A cotação foi penalizada por uma revisão em baixa da orientação de receitas para 2025; a gestão atribui a pressão nas vendas do ano a factores macro. A equipa considera que a Workday tem uma vantagem competitiva formidável e negoceia a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de topo.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: top
Líder em software cloud para funções de back-office, incluindo gestão de capital humano, gestão financeira e ERP (planeamento de recursos empresariais). A cotação foi penalizada por uma revisão em baixa das projecções de receita para 2025, que a gestão atribuiu a factores macro. As gestoras consideram que a Workday possui uma vantagem competitiva formidável e transacciona a uma avaliação atractiva para uma empresa com potencial de franquia de primeira linha.
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WPP WPP
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Holding de grandes agências de publicidade. A cotação ficou sob pressão após resultados do quarto trimestre de 2024 mais fracos do que o esperado. A empresa negoceia a um múltiplo baixo dos lucros de consenso e com um balanço sólido; a equipa acredita que a WPP pode gerar retornos próximos dos mid-teens, combinando retorno de capital e crescimento orgânico sem consumo de capital.
- Oakmark International Fund convicção: média
Top detractor do trimestre. A empresa de publicidade sediada no Reino Unido caiu após resultados do T4 2024 e previsões de 2025 mais fracos que o esperado, impactados por perdas de clientes, disrupção da reestruturação e recuo no gasto discricionário de clientes. Margens e free cash flow permaneceram resilientes; a gestão espera recuperação do crescimento na segunda metade de 2025. O fundo continua a ver a valuation descontada a subavaliar o valor fundamental, com monetização potencial da Kantar.
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AKA a.k.a. Brands Holding
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Posição tariff-exposed que sources most products de China. Empresa emitiu orientação após initial Chinese tariffs (+20% duties). Apesar da vulnerabilidade a escalar de trade policy, demand pelos produtos trendy mantém-se robusta. Apesar de headwinds na Austrália, antecipa novo ano de double-digit US sales growth via roll-out de US stores. Data feeds confirmam aceleração da consumer demand. Bastian planeia visita a flagship store em Vegas.
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ASO Academy Sports and Outdoors Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A Academy Sports foi atingida pelas tarifas de Trump, como todo o retalho, mas a tese original mantém-se intacta. A empresa luta para crescer vendas num segmento de desporto e ar livre que perdeu o vigor pós-COVID, embora tenha balanço solvente e negoceie a 6,3 vezes os lucros dos últimos doze meses e 6 vezes os futuros. Qualquer crescimento de receita pode desencadear uma reavaliação do múltiplo; entretanto, a empresa recompra acções e devolve capital aos accionistas.
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ACHV Achieve Life Sciences, Inc.
- Rogue Funds convicção: top
Posição de convicção elevada, detida em acções e calls, mas com percurso frustrante que causou um arrasto severo no desempenho. O primeiro ensaio de longo prazo não mostrou problemas de segurança; a NDA foi adiada para Junho, com resultados adicionais em Julho. Rowe considera a avaliação actual absurda, antecipa um aumento de capital até à PDUFA e vê potencial de 5x a 8x, com a empresa como alvo óbvio de aquisição se os dados de Julho confirmarem.
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ADNT Adient PLC
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: média
Sediada em Inglaterra, é um dos maiores fornecedores mundiais de sistemas de assentos e de componentes para interiores automóveis. As acções caíram a par de outros nomes do sector automóvel, perante o potencial agravamento de tarifas sobre importações do Canadá e do México — sensível dada a presença industrial significativa da Adient no México. A equipa acredita que os efeitos das tarifas serão transitórios e mantém a tese de valor.
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Adobe
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como melhor da classe em qualidade com potencial de crescimento médio. A secção refere as ferramentas de texto para vídeo assistidas por inteligência artificial da empresa numa nota lateral truncada na extracção, sem tese associada. Sem peso divulgado.
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ATGE Adtalem Global Education, Inc.
- Ariel Fund convicção: core
Líder global em educação com fins lucrativos cujas acções subiram após bater resultados de topo e base, com aceleração de inscrições e subida da orientação para o ano fiscal 2025. Receita por estudante e margens em Chamberlain e Walden superaram expectativas. A gestora vê a empresa bem protegida face a incerteza regulatória, suportada por fundamentais sólidos, geração de fluxo de caixa livre e balanço robusto.
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WMS Advanced Drainage Systems Inc.
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: média
Participação divulgada no quadro de posições em 31 de Março de 2025, com peso de 3,3% da carteira. A carta não a nomeia entre as iniciações, reforços, reduções ou saídas do trimestre.
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AEIS Advanced Energy Industries
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,9% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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Adyen
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso, pelo que a tese se limita ao que a matriz imprime.
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AMG Affiliated Managers Group
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Nona maior posição (4,7% NAV) a 31/3/2025. Gestora de activos não discutida individualmente neste comentário trimestral, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.
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AI.PA Air Liquide
- Impax Global Environmental Markets Fund convicção: core
Gerou retornos fortes no trimestre, com a incerteza económica global a aumentar o interesse dos investidores no sector altamente resiliente de gases industriais. Beneficia de iniciativas de custos encorajadoras destinadas a fechar o diferencial de rentabilidade face à rival Linde, enquanto a exposição significativa a mercados finais europeus parece relativamente atractiva no novo contexto orçamental europeu.
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AK Medical
- Platinum Asia Fund convicção: média
Descrita como fabricante de próteses articulares, valorizou com uma melhoria acentuada dos lucros. É a única detenção chinesa fora da tecnologia e das financeiras que o gestor destaca pela positiva neste trimestre, ainda que sem quantificar o ganho nem divulgar peso.
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AGI Alamos Gold Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Explora, desenvolve e extrai metais preciosos. Beneficiou da subida do preço do ouro, com investidores a comprarem a commodity como inflation hedge. A gestora mantém o investimento pela convicção no perfil de menor risco geopolítico, no plano sólido de crescimento de produção de 600 mil para 1 milhão de onças anuais ao longo dos próximos cinco anos e no forte historial operacional da empresa.
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ALB Albemarle Corp.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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ACI Albertsons Companies
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Contribuidor do trimestre e maior posição (6,6% NAV). Retalhista alimentar comprada em 2024, estável e subvalorizada por ter saído do radar durante o processo falhado de fusão com a Kroger. Deve crescer a ritmo moderado, com força financeira para recompras e opções estratégicas como libertar valor imobiliário ou vender mercados não-core.
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ALC Alcon Inc.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Contributor no trimestre, beneficiando do crescimento forte do negócio de lentes de contacto, que ajudou a melhorar as margens globais da empresa. Exposição de qualidade ao sector de saúde num portefólio concentrado em negócios duráveis.
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ARE Alexandria Real Estate Equities, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 0,0% do activo líquido e retorno de 6,51% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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ALIT Alight, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,46% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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ALGT Allegiant Travel
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Companhia aérea regional. Caiu no T1 contra um pano de fundo macroeconómico desafiante e receios sobre o consumo, que podem prejudicar a procura dos clientes. Há ainda preocupações de que as tarifas recentemente anunciadas possam afectar a capacidade da Boeing de entregar novos aviões à Allegiant como esperado. O gestor mantém a convicção na resiliência de longo prazo e a posição.
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ALLE Allegion Public Limited Company
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Fornecedor global líder de produtos e soluções de segurança, com presença particularmente forte nos atractivos mercados não-residenciais dos EUA. Mercados ciclicamente sensíveis e a enfraquecer, mas a indústria cresceu de forma fiável com a base instalada de edifícios (cerca de metade das vendas é aftermarket) e a crescente adopção de produtos electrónicos. Oligopólio — ASSA ABLOY, Allegion e Dormakaba controlam 70-80% do mercado global. Marcas de confiança e posição difícil de replicar; cotação bem abaixo do mercado.
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ALSN Allison Transmission
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Identificada como uma das três maiores posições fora do índice a 31 de Março, a par da Brookfield e da Energy Transfer. A carta não divulga peso nem desenvolve tese própria para o título.
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TKNO Alpha Teknova
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Fornecedora de reagentes críticos para a descoberta e produção de produtos biofarmacêuticos. Foi o maior detractor do trimestre na selecção de títulos: reportou um trimestre forte e orientação sólida para 2025, mas a acção caiu com a incerteza regulatória e de financiamento nos Estados Unidos. Está exposta a clientes biofarmacêuticos mais pequenos com dificuldades de liquidez, ainda que a procura cresça nos clientes bem capitalizados.
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ALTR Altair Engineering Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 1,24% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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MO Altria Group, Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Comprada no ano passado em conjunto com a Philip Morris, a avaliação baixa e dividend yield elevado. A marca de bolsas de nicotina on! cresce 32%-48% ao longo dos últimos dois anos, validando a transição para produtos de risco reduzido que preservam as qualidades financeiras do negócio de cigarros — margens extraordinárias, retornos elevados, receitas previsíveis. Contributo positivo para o desempenho recente da carteira.
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AXP American Express Co
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Acções caíram 9% no trimestre. Os resultados recentes foram bons, mas as orientações cautelosas para 2025 desagradaram ao mercado. O gestor considera o jogo das orientações algo ridículo, lembrando que ninguém sabe o que vai acontecer em qualquer período. Detém a acção desde 2020 e espera mantê-la muito tempo: um negócio fantástico com boas perspetivas de crescimento. Numa recessão, as acções cairão mais, mas a posição mantém-se.
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AWK American Water Works
- Impax US Sustainable Economy Fund convicção: média
Detida pelas características defensivas, pelo score ESG elevado e pela exposição à melhoria da eficiência dos sistemas de água, à minimização de perdas e à satisfação da necessidade básica de água potável. A acção valorizou no trimestre à medida que as expectativas de crescimento económico nos Estados Unidos enfraqueceram, o que se reflectiu na contracção da taxa de rendibilidade a dez anos e no movimento inverso da cotação.
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COLD Americold Realty Trust, Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Fundo de investimento imobiliário que arrenda espaço para comércio de alimentos frescos. A gestora considera o negócio resiliente em termos gerais e beneficiário das tendências de alimentação mais saudável, e entende que as mudanças introduzidas na gestão estão a ter impacto positivo. Surge entre os investimentos longos com características defensivas cuja proporção foi aumentada.
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APH Amphenol
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso, pelo que a tese se limita ao que a matriz imprime.
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ADI Analog Devices, Inc.
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de semicondutores analógicos nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento baixo, na mesma célula da Texas Instruments e da Siemens. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso.
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ANSS ANSYS, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 2,6% do activo líquido e retorno de -6,40% no trimestre (contribuição de -0,18 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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APA APA Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Maior posição da carteira, a 4,4% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Empresa independente de exploração e produção mantida sem articulação detalhada na carta do T1 2025 — listada entre as dez maiores posições do fundo.
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APO Apollo Global Management
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Apollo Global Management, gestora de activos alternativos. Listada entre os principais detractores do retorno absoluto no T1. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding sem alteração material no trimestre.
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AMAT Applied Materials
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de equipamento de semicondutores nomeada na matriz sob a abreviatura AMAT, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. Integra a exposição a equipamento que o gestor declara estar a reduzir para rodar para programas de desenho electrónico. Sem peso divulgado.
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ACA Arcosa
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Tem vindo a simplificar estrategicamente o negócio para se concentrar em materiais de construção. Em Agosto de 2024 anunciou a compra de uma empresa norte-americana de materiais que elevou esse segmento a perto de dois terços dos resultados totais, com aumento de margens. A cotação valorizou com a notícia no quarto trimestre, mas recuou no primeiro trimestre de 2025.
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ARIS Aris Water Solutions, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Aris Water Solutions fornece infraestrutura e soluções de água para oil e gas na Permian Basin em West Texas e sudeste do New Mexico. A acção performou bem. A gestora acredita que a empresa está distintamente posicionada para beneficiar de tendências importantes no Delaware sub-basin: rising ratios de água para oil no output das wells e procura crescente por recycled water em new-well completions impulsionaram resultados trimestrais fortes.
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AJG Arthur J. Gallagher & Co.
- Andvari Associates convicção: média
Corretagem de seguros e resseguros em todo o mundo, fundada em 1927. Negócio de serviços durável e centenário, citado entre as empresas improváveis de sentir directamente os efeitos das tarifas sobre bens físicos.
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ABG Asbury Automotive Group Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
A Asbury Group opera concessionários automóveis nos EUA, com mais de 50% dos lucros a virem de peças e serviços — o back of house resiliente que sustenta forte free cash flow mesmo em mercados fracos. Schwartz estima FCF normalizado de 20 a 30 dólares por acção num ano normal, embora tenha reduzido estimativas dada a incerteza tarifária. Ao preço de fim de trimestre, isso implica uma yield anual de 9 a 14%.
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ASGN ASGN Incorporated
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Quinta maior detractora do trimestre, com −0,55pp de contributo, e nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no período. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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ASH Ashland
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Fabricante de químicos de especialidade pressionado por um sentimento negativo, mesmo com os resultados a cumprir genericamente as expectativas. A empresa indicou que potenciais tarifas não a deverão afectar de forma relevante, dado que a maioria das suas localizações de produção e mercados finais estão bem alinhados dentro dos mesmos países.
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ASML Holding NV
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como melhor da classe em qualidade com potencial de crescimento médio. Integra o bloco de semicondutores e equipamento, cerca de 30% do fundo, isento de tarifas mas exposto à incerteza sobre a procura final. Sem comentário próprio nem peso divulgado.
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ASPI ASP Isotopes Inc.
- Rogue Funds convicção: top
A maior posição do fundo iniciou produção plena nas três fábricas e o título reavaliou em alta. Rowe espera a venda de Silicon-28 dentro de semanas, Ytterbium na viragem do segundo para o terceiro trimestre e um acordo TerraPower iminente, com as primeiras receitas a validar a capacidade de enriquecer HALEU, onde vê a única opção viável da próxima meia década. Short interest de 35% pode amplificar os catalisadores em série até ao quarto trimestre.
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ATKR Atkore Inc.
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Fabricante de marca de produtos que protegem e estruturam circuitos eléctricos, incluindo conduta de PVC. Teve um 2024 difícil: as importações de conduta de aço subiram acentuadamente, o arranque da nova fábrica de torque solar demorou mais do que o previsto, a lenta implementação dos 65 mil milhões de dólares do Beads Act gerou procura de HDPE abaixo do esperado e a nova oferta de conduta de PVC pressionou os preços.
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Autodesk
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como melhor da classe em qualidade com potencial de crescimento elevado, uma das duas empresas dessa célula com a SAP. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que a matriz imprime.
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ADP Automatic Data Processing, Inc.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,0% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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AN AutoNation
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
AutoNation é referida nas observações finais a propósito dos efeitos de arrasto das tarifas sobre os concessionários automóveis detidos pelo Fundo, com a suspensão de todos os envios da Jaguar Land Rover para os EUA como exemplo do canal de impacto. A carta não divulga números individuais nem dedica comentário de desempenho à posição neste trimestre.
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AVTR Avantor
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Empresa de ferramentas de ciências da vida entre os maiores detractors absolutos do trimestre, em saúde. A carta lista o impacto sem articulação detalhada de tese; viria a ser alienada em trimestres seguintes.
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AXS Axis Capital Holdings Limited
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: core
Seguradora especializada que registou resultados operacionais recorde em 2024, impulsionados pelo maior rendimento dos investimentos com taxas de juro mais elevadas, melhoria da subscrição e cortes nos custos gerais e administrativos, elevando o valor contabilístico por acção em 20,7% face ao ano anterior. Foi a maior contribuição para o retorno activo no trimestre.
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Ayala Land
- Platinum Asia Fund convicção: média
Promotora imobiliária filipina nomeada duas vezes entre os detractores, no parágrafo de atribuição e no do Sudeste Asiático, onde o gestor atribui a queda à força renovada do dólar norte-americano e a preocupações específicas de cada país, e não a deterioração operacional.
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AZTA Azenta, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: média
Empresa de soluções para as ciências da vida. A acção caiu com os receios sobre o futuro financiamento por parte do National Institutes of Health (NIH) e a exposição à China, factores que penalizaram muitas empresas de bioprocessamento. Foi um dos detractores de selecção de títulos na Saúde no trimestre.
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BAB Babcock International
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Outsourcer do governo do Reino Unido, com cerca de 60% das receitas em contratos do Ministério da Defesa (MoD). A empresa teve bom desempenho no primeiro trimestre depois de orientar para crescimento mais elevado das receitas. O crescimento e a rentabilidade deverão prosseguir à medida que o Reino Unido e outros países europeus reforçam o investimento em defesa.
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BAB.L Babcock International Group
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
Prestador de serviços externalizados ao governo do Reino Unido, com cerca de 60% das receitas provenientes de contratos do Ministério da Defesa. As acções superaram com a perspectiva de maior despesa de defesa na Europa, à medida que os líderes europeus receavam uma retracção do apoio dos EUA. A empresa elevou as suas projecções e as estimativas de resultados estão agora alinhadas com o nosso cenário normalizado, tornando claro que a recuperação ficou para trás.
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BCKIY Babcock International Group PLC
- Artisan Global Discovery Fund convicção: top
Segundo maior fornecedor do Ministério da Defesa do Reino Unido e líder em programas e infra-estrutura críticos — submarinos nucleares, navios e estaleiros. Após grandes alienações é predominantemente defesa, bem posicionada para orçamentos crescentes. Deter infra-estrutura crítica e a maior força de trabalho com capacidade nuclear dá vantagem competitiva única, atraindo oportunidades fora do Reino Unido. Nova gestão estabilizou o balanço e os contratos problemáticos; margens devem melhorar nos próximos anos.
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BAJFINANCE Bajaj Finance Limited
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Empresa indiana de serviços financeiros não bancários de referência. Apresentou resultados trimestrais fortes, com crescimento do crédito acima do objectivo de longo prazo de 25%, apesar da decisão da gestão de reduzir desembolsos em vários produtos. A qualidade dos activos deu sinais de estabilização com a descida da sinistralidade, o que a equipa espera que reduza custos de crédito. A transição da direcção-geral de Rajeev Jain para Anup Saha foi formalizada.
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BKR Baker Hughes
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
O aumento dos preços do gás natural, na sequência do inverno rigoroso, ajudou a impulsionar a cotação. Mencionada a par da EQT como beneficiária da subida dos preços energéticos no trimestre; a carta não articula tese específica para além desta contribuição.
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BCPC Balchem Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fornecedora de soluções de encapsulamento e ingredientes especializados para os mercados de nutrição humana e animal, saúde e indústria. Figura entre as dez maiores posições do Small Cap Composite a 31 de Março de 2025, com um peso de 3,00% do NAV. Não foi objecto de comentário específico nesta carta, surgindo apenas na tabela de holdings divulgada.
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Banca Transilvania
- Platinum European Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 4,4%, classificação sectorial de financeiras e domicílio na Roménia. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre o banco, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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7832.T Bandai Namco Holdings Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Editora japonesa de videojogos. Subiu na sequência de resultados trimestrais robustos, com força no negócio de consola doméstica digital e nos segmentos de brinquedos e passatempos. O título mais recente, Dragon Ball: Sparking! ZERO, superou as expectativas do mercado e foi um motor decisivo do crescimento dos resultados. A gestão elevou depois as projecções para o exercício e apresentou um horizonte a três anos que inclui uma política reforçada de remuneração accionista.
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BAC Bank of America Corp.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,7% do NAV (desde Novembro de 2024). Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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BKRIF Bank of Ireland Group plc
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025, sem tese individual articulada na carta. Identificação da empresa via ticker OTC (enriquecimento); a carta divulga somente o ticker.
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BARC.L Barclays PLC
- Platinum European Fund convicção: core
Sexta maior posição, com 3,9%, descrita pelo gestor como a outra grande detenção bancária do fundo. Serve de termo de comparação para a Société Générale: também o Barclays era visto como banco complexo e de baixa rendibilidade dos capitais próprios antes de adoptar uma estratégia de aumento da remuneração accionista e da rendibilidade.
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BFIT Basic-Fit N.V.
- Buckley Capital Partners, LP convicção: core
Maior operador europeu de ginásios de baixo custo, com mais de 1.600 unidades, maior do que todos os concorrentes somados. Na maturidade, um ginásio rende 30%+ de ROIC. O investimento de 35 milhões de euros na abertura 24/7 em França é temporário: se a lei francesa cair em tribunal, o custo desaparece e o consenso de 2026 revela-se demasiado baixo. O gestor avalia a acção acima de 50 euros; múltiplos históricos implicariam mais de 200% de subida.
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BECN Beacon Roofing Supply Inc
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,93% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
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BDX Becton, Dickinson & Co.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,9% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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BELFB Bel Fuse Inc.
- Greystone Capital Management convicção: core
Fabricante de componentes electrónicos com cerca de 13% das receitas directamente expostas a tarifas via China e México, mas com capacidade demonstrada de repassar aumentos de custos aos clientes. A gestão navegou com competência os problemas internos e o difícil ambiente pós-COVID. Alavancada 2,8 vezes após a aquisição da Enercon, mantém modelo gerador de caixa com margem de segurança. Wilk estima valor intrínseco entre 120 e 135 dólares, contra 67 actuais.
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ONC BeOne Medicines (fka BeiGene)
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Sexta maior posição a 31 de Março de 2025, com 3,5%, classificada em saúde e domiciliada na China no quadro das dez maiores detenções. É a única posição chinesa das dez maiores e liga-se ao argumento da gestora sobre a ascensão da biotecnologia chinesa, mas não tem tese própria desenvolvida na carta.
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BGC BGC Group, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: core
Divulgada apenas como membro do top 5 da carteira no final do primeiro trimestre de 2025, sem tese individual articulada na carta. As cinco maiores posições representavam em conjunto cerca de 34% dos activos.
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BIRK Birkenstock Holding plc
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Fabricante alemão de sandálias, nomeado como o primeiro dos travões do trimestre, com uma queda de 19% da acção. Figura no quadro das dez maiores posições com 3,5% da carteira a 31 de Março de 2025, na última das dez linhas. A gestora não lhe dedica análise própria neste trimestre e não quantifica o efeito no desempenho do fundo.
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BKH Black Hills Corporation
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A Black Hills Corporation, tal como a NorthWestern, beneficiou do interesse dos investidores por infraestrutura de electricidade associada à construção de data centers e da natureza defensiva das utilities durante a volatilidade do trimestre. A gestora valoriza a estabilidade regulada dos fluxos de caixa e o papel do sector na electrificação crescente da economia.
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Block
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio, na mesma célula da Amphenol. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso.
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BE Bloom Energy Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Off-benchmark a 3,90% do NAV: solid oxide fuel cells que produzem electricidade como fonte alternativa. Tese de investimento: a tecnologia resolve a escassez de electricidade que paira sobre a nova construção de datacenters de IA nos EUA e no mundo. As fuel cells ligam a uma linha de gás natural no campus do datacenter sem ocupar muito espaço e aceleram a entrega de potência face a outros fornecedores.
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BLU Blue Label Telecoms
- SaltLight Worldwide Flexible Fund convicção: média
Investimento iniciado em 2023, quando o sentimento era excessivamente pessimista; a execução na recuperação da Cell C começa finalmente a ser reconhecida pelo mercado. O desconto de avaliação assenta na complexidade contabilística, na percepção de endividamento da Cell C e no historial de alocação de capital. A eventual listagem separada da Cell C, cujo negócio MVNO detém 90% de quota, deverá forçar o mercado a avaliar o activo.
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BNP BNP Paribas
- Oakmark International Fund convicção: core
Top contributor do trimestre. O banco sediado em França viu a acção subir ao longo do período após resultados fortes do exercício de 2024, impulsionados pela força dos segmentos Corporate and Institutional Banking e Personal Finance. A empresa demonstrou também eficiência melhorada, com crescimento de receitas a superar o crescimento de custos. Dada a rentabilidade subjacente forte e o negócio altamente diversificado, a gestora considera o banco bem posicionado para geração de capital sustentada e crescimento de longo prazo.
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BA Boeing Company
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: top
Principal expressão do tema aeroespacial comercial, sobretudo no segmento de bens de equipamento. As cadeias de abastecimento aliviaram e a procura de aviões de fuselagem larga recuperou, reflectindo a retoma do tráfego aéreo global. A greve de sete semanas foi resolvida em Novembro e a produção normaliza; os clientes aéreos referem melhor qualidade e cumprimento de prazos. O aumento de capital de cerca de 24 mil milhões de dólares no Outono reforçou o balanço.
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BOW Bowhead Specialty Holdings, Inc.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: média
A Bowhead é um grupo de seguros de linhas especializadas, focado em produtos de responsabilidade civil, responsabilidade profissional e responsabilidade na área da saúde. Anunciou em Fevereiro resultados mais fortes do que o esperado e prevê crescer a receita em 20% em 2025. A acção respondeu positivamente a estes fundamentos sólidos, tornando-se a segunda maior contribuidora do trimestre.
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BHF Brighthouse Financial
- Greenlight Capital convicção: top
Maior ganho do livro long no trimestre, com subida de 20,7%. Segundo a imprensa, a empresa contratou a Goldman Sachs e a Wells Fargo para se vender, havendo interesse de grandes gestoras na sua conta geral de cerca de 120 mil milhões de dólares. Apesar do risco de a turbulência de mercado descarrilar o negócio, a equipa espera uma venda bem-sucedida com prémio saudável.
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BAM Brookfield Asset Management Ltd.
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Gestora de activos alternativos focada em activos reais. É uma das três posições — com Brookfield Corporation e Blackstone — sobre as quais a gestora se declara estruturalmente optimista no longo prazo, apesar de ter reduzido a alocação da categoria de 12,8% para 9,0% no trimestre após forte valorização das acções nos últimos dois anos. A carta não desenvolve tese nem valuation específicas para a empresa.
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BEPC Brookfield Renewable Corp.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,53% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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BRO Brown & Brown
- Madison Mid Cap Fund convicção: core
Uma das três seguradoras no topo da lista de contributos num trimestre de retornos negativos de mercado. A gestora diz que os fundamentais da indústria se mantêm sólidos, mas que os investidores terão também apreciado os perfis de procura defensivos e a exposição tarifária limitada destes negócios. A empresa continua a beneficiar de crescimento orgânico forte e de expansão de margens.
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BRKR Bruker Corp.
- BBH Select Series – Mid Cap Fund convicção: média
Produz instrumentos de alto desempenho para exploração da vida e dos materiais à escala microscópica, molecular e celular. Resultados do quarto trimestre de 2024 no topo da orientação, mas 2025 enfrenta estímulo chinês adiado e recuperação lenta em biofarmacêutica. Muitos clientes fazem investigação em fase inicial financiada por entidades académicas e governamentais como o National Institutes of Health, o que a torna susceptível aos cortes recentes. Negócio diversificado, com receitas repartidas por três grandes regiões.
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BC Brunello Cucinelli S.p.A.
- Recurve Capital Partners LP convicção: média
Casa italiana de vestuário de luxo com 4,9% do capital. Chan antecipa impactos tarifários negligenciáveis devido às enormes margens de produto — uma tarifa de 20% sobre 10% de custos de produto compensa-se com uma subida de preços de 2%, que o consumidor de ultra-luxo absorve sem efeitos de elasticidade.
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BLDR Builders FirstSource Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
A Builders FirstSource é fabricante e distribuidor de materiais de construção residencial nos EUA. Desde a crise financeira reorientou-se para produtos value-add, hoje mais de 40% da topline, com margens sustentadas pela escala e alavancagem modesta. Recomprou mais de 45% das acções em 33 meses. Schwartz estima FCF normalizado de 10 a 15 dólares por acção, uma yield de 8 a 12% sem crescimento precificado.
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BUR Burford Capital Ltd
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Financiador de litígios praticamente imune às tarifas; em recessões, as empresas tendem a recorrer mais a financiamento externo para os seus processos. Com capitalização de cerca de 3 mil milhões de dólares e uma sentença superior a 6 mil milhões contra a Argentina, a capacidade de cobrança pesa mais na cotação do que as negociações comerciais. A Argentina está a reaproximar-se do FMI e dos mercados, e o negócio fora desse caso é saudável.
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BUKS Butler National Corp
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: core
Primeira discussão detalhada desta participação iniciada em 2023, após a saída do antigo CEO com venda das suas acções à empresa, cerca de 10% do capital. Novos administradores independentes e a desclassificação do conselho reforçaram o governo societário. A soma das partes — casino avaliado a 6x EBITDA e modificação de aeronaves a 9x — aponta para 2,60 USD por acção, 66% acima da cotação, com a empresa quase sem dívida líquida.
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BYDDY BYD
- NZS Growth Equity Strategy convicção: core
A BYD esteve entre os cinco maiores contribuidores do trimestre. A NZS mantém o fabricante chinês de veículos eléctricos e baterias como exposição ao crescimento estrutural da electrificação automóvel.
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WHD Cactus Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Fabricante de sistemas de cabeça de poço e equipamento de controlo de pressão altamente especializados. As acções recuaram 21% com uma ligeira falha nos resultados e orientação mais fraca no negócio de tubagem flexível. Face ao risco tarifário de produzir metade do equipamento na China, a gestão construiu no ano passado capacidade no Vietname, que começa a arrancar no segundo trimestre.
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Cadence
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de programas de desenho electrónico nomeada na matriz, classificada como melhor da classe em qualidade com potencial de crescimento médio. É um dos destinos declarados da rotação do trimestre, em que o gestor reduz equipamento de semicondutores e roda para programas de desenho de circuitos, por serem despesa mais duradoura. Sem peso divulgado.
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CNI Canadian National Railway Company
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Metade do bloco «North American Railroads» do top 5. Exposta a volumes de carga importada, mas resiliente no trimestre. As taxas portuárias sobre navios chineses nos EUA deverão desviar volume para portos canadianos do Pacífico, beneficiando a Canadian National. Posicionada também para um mercado de camionagem em aperto, com rejeições de tender a subir. Riscos de curto prazo existem, mas a avaliação é atractiva numa óptica de longo prazo.
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SGOV Cash and Short-Term Treasury ETF
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Caixa e ETF de obrigações do Tesouro de curto prazo, divulgados em conjunto como membro do top 5 da carteira. O gestor sublinha no fecho que dispõe de paciência e liquidez para usar a volatilidade em seu proveito.
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CPRX Catalyst Pharmaceuticals
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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CBOE Cboe Global Markets Inc.
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Operadora global de bolsas de derivados, opções e índices de volatilidade. Top contributor do T1 2025 com +0,41pp em Financials, com volumes beneficiados pela volatilidade do trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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CBRE CBRE Group, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Líder em serviços de imobiliário comercial. Beneficia dos mesmos ventos estruturais e seculares que a Jones Lang LaSalle: externalização e institucionalização do imobiliário comercial e oportunidade de ganhar quota num mercado altamente fragmentado. A gestora considera estarmos nos primeiros dias de uma recuperação da actividade de vendas e arrendamento e antecipa crescimento anual de resultados por acção superior a 20% nos próximos anos.
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CCCS CCC Intelligent Solutions Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Plataforma de software como serviço na nuvem para os sectores segurador e automóvel. Enquanto rede que liga seguradoras, oficinas e fornecedores de peças, é apontada como líder claro de mercado, com 80% das reclamações automóveis dos Estados Unidos a correr na sua plataforma. As acções enfraqueceram após a gestão ter apontado para o limite inferior do intervalo de crescimento de receita de 2025.
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CLBT Cellebrite DI Ltd
- Greenhaven Road Capital Fund convicção: top
Fornecedor quase único de software crítico para as forças de segurança, sem risco tarifário relevante. Os 20% de receitas federais visam prioridades como a segurança da fronteira, pelo que os cortes do DOGE dificilmente atingem as suas ferramentas. O gestor especula que o patrocinador do SPAC, com 1,5 milhões de acções a investir se a cotação atingir 30 dólares até Agosto de 2026, alinha incentivos para uma venda da empresa ou um pacote accionista agressivo.
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Cellnex Telecom
- Platinum European Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 3,5%, classificação sectorial de serviços de comunicação e domicílio em Espanha. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor.
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CELH Celsius Holdings, Inc.
- Carillon Eagle Mid Cap Growth Fund convicção: starter
Desenvolve, comercializa e distribui bebidas funcionais de fitness e lifestyle. A acção comportou-se bem no período, impulsionada pela aquisição — entretanto concluída — da Alani Nu, marca de bebidas energéticas em rápido crescimento que deverá reforçar a quota de mercado combinada. Adicionalmente, o negócio core melhorou sequencialmente ao longo de Março e entrou no segundo trimestre posicionado para regressar a crescimento positivo.
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CNP CenterPoint Energy, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Utility regulada que beneficiou de improved rulings de um dos seus key regulators no Texas, após uma difficult storm season e outages em 2024. Com operações e regulação back on track, a gestora acredita que o crescimento de lucros por acção da CenterPoint deve recuperar em 2025.
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Centessa Pharmaceuticals PLC
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Décima maior posição a 31 de Março de 2025, com 2,4%, classificada em saúde e domiciliada nos Estados Unidos no quadro das dez maiores detenções. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pela gestora para além da dimensão da posição.
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Cesta de royalties em metais preciosos
- White Falcon Capital Management convicção: top
Cesta de empresas de royalties em metais preciosos mantida desde o início do mandato como cobertura macro. O racional: proteger capital insubstituível contra incerteza, com o ouro a subir de ~1.800 para ~3.400 dólares por onça à medida que governos inflacionam para gerir dívida e défice. Sinaliza ansiedade dos investidores.
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CHG.DE Chapters Group AG
- Andvari Associates convicção: média
Consolidador alemão de software de nicho, parte do grupo de negócios de software da carteira — intangíveis historicamente fora do âmbito das tarifas e duráveis pela criticidade dos produtos. Identificação do ticker via enriquecimento; a carta refere apenas o nome da empresa.
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CHG-LON Chemring Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Niche UK-based defense contractor focado em defensive flares, specialty explosives e cyber warfare. Setup para shares inclui undemanding valuation, accelerating sector tailwinds, clean balance sheet, strategic assets e active buyback.
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China Merchants Bank
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 3,9% do activo líquido. Financeira chinesa que o gestor destaca com uma subida próxima de 15% no trimestre, lida como reflexo da melhoria do sentimento e da redução do risco sistémico após a estabilização gradual do imobiliário. É o único título com variação de cotação quantificada nesta secção.
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1109.HK China Resources Land Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 3,2% do activo líquido. Única detenção imobiliária do quadro, registada na China. O comentário descreve a estabilização gradual dos preços da habitação nova chinesa, mas não nomeia esta posição, pelo que a ligação fica implícita e não é atribuída pelo gestor.
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CHH Choice Hotels International, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 6,4% do activo líquido e retorno de -6,29% no trimestre (contribuição de -0,49 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições, do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos e da referência às posições mais antigas da carteira.
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Cinema XXI
- Platinum Asia Fund convicção: média
Nomeada entre as outras detenções indonésias que enfraqueceram no trimestre. Tal como nas restantes, o gestor sustenta que o desempenho operacional se mantém adequado e que a queda das acções reflecte preocupações de mercado, não deterioração do negócio.
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CTAS Cintas
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Posição mais recente em uniform e workplace products que entregou resultados trimestrais fortes, com crescimento orgânico e melhoria de margens acima das expectativas. A empresa citou vários novos business wins impulsionados por poupanças de custos — value proposition particularmente saliente no ambiente macro mais incerto de hoje. Entre os leading contributors absolutos do trimestre.
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CZBS Citizens Bancshares
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco de Atlanta que recebeu 95,7 milhões USD de capital adicional via o ECIP do Tesouro dos EUA no fim de Junho de 2022, tornando-o um dos bancos mais sobrecapitalizados dos EUA. O bid desceu de 51,15 para 51,00 USD; pagou um dividendo de 1,10 USD e reduziu o share count em 10% em dois anos. Eriksen estima um run rate perto de 7,50 USD por acção, cerca de sete vezes resultados.
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CFG Citizens Financial Group
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Posição entre as dez maiores, a 3,3% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Banco regional mantido sem articulação detalhada na carta do T1 2025.
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CIVI Civitas Resources
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Empresa de exploração e produção de petróleo e gás. As acções foram pressionadas no T1 depois de a gestão anunciar que antecipa volumes de petróleo mais baixos em 2025, num contexto de preços de energia fracos e da sensibilidade cíclica do sector ao ambiente macroeconómico.
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YOU Clear Secure, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,49% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
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CLPT ClearPoint Neuro
- Deep Sail Capital Partners LP convicção: core
Posição mantida e a única posição longa detalhada além da Arista. Caiu 22% no trimestre depois de valorizar 120% em 2024, mas o gestor reforça a convicção: parceiros-chave avançaram marcos clínicos relevantes, incluindo a terapia AMT-130 da uniQure para a doença de Huntington, com designação de terapia inovadora pela FDA. Mantém-na por acreditar que está no início de um período plurianual de crescimento de receitas muito elevado.
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CNO CNO Financial Group, Inc.
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Seguradora de vida que vende também seguros médicos complementares e de grupo. Sob o director-geral Gary Bhojwani fez, na leitura da equipa, um trabalho notável a fazer crescer a força de vendas e o canal directo ao consumidor e a optimizar o balanço. Gera muito numerário e reduziu as acções em circulação em quase um terço desde 2019. Teve um 2024 excepcional e transacciona ao preço, que a equipa diz razoável, de dez vezes resultados.
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KOF Coca-Cola FEMSA
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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CCOI Cogent Communications Holdings Inc
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Operadora de fibra e conectividade, segunda maior posição com 16,5% do capital e um dos piores desempenhos do ano — queda idiossincrática, apesar de a natureza de serviço público do modelo escapar às tarifas. Chan validou que a nova rede de wavelengths opera e escala como anunciado; a sequenciação foi mal comunicada e o balanço parece mais alavancado. Espera simplificação num caso de crescimento secular dentro de poucos trimestres, com possíveis vendas de activos a reduzir a alavancagem.
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CNS Cohen & Steers, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 2,1% do activo líquido e retorno de -12,51% no trimestre (contribuição de -0,29 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há mais de dez anos.
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COHR Coherent Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: starter
Participação exposta ao investimento em centros de dados, cujas acções caíram no trimestre com a venda acentuada dos títulos ligados à ascensão da IA generativa.
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COIN Coinbase Global
- Jackson Peak Capital convicção: starter
Trade event-driven longo que detraiu no trimestre. A posição assentava em razões semelhantes às discutidas na carta anterior — beneficiária percebida do desfecho eleitoral —, mas o T1 trouxe um retrocesso a par de outros títulos vistos como vencedores da eleição. Exposição idiossincrática e dependente de catalisadores, coerente com a vertente event-driven da estratégia long/short.
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COLL Collegium Pharmaceutical, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 3,8%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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CMCO Columbus McKinnon Corporation
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: em observação
Desenha, fabrica e comercializa produtos e sistemas de material handling. Esteve sob pressão após anunciar a intenção de adquirir a Kito Crosby, fornecedor global de lifting solutions e securement; a preocupação dos investidores com a dimensão e o financiamento da operação contribuiu para a fraqueza. A gestora mantém a posição, por agora, enquanto continua a avaliar o potencial de risco/retorno associado ao negócio.
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CMCSA Comcast Corp.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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CNXC Concentrix Corp
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Fornece soluções de interacção com clientes a grandes empresas em todo o mundo, ajudando-as a comunicar por voz, conversação escrita e correio electrónico. No primeiro trimestre a receita voltou a crescer em termos homólogos e a margem líquida expandiu-se, o que resultou em valorização da cotação. A gestora mantém o investimento, apoiada na valorização descontada e numa equipa de gestão ágil, que descreve como oferecendo uma relação atractiva entre risco e retorno.
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CCSI Consensus Cloud Solutions, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,65% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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Constellation
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,0%, domiciliada no Canadá segundo o quadro das dez maiores e classificada pela matriz como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. A secção não lhe dedica comentário próprio, pelo que a tese se limita ao que os quadros imprimem.
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CSU.TO Constellation Software Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Um dos negócios de software da carteira — intangíveis historicamente fora do alcance das tarifas sobre bens físicos. Altamente durável pela criticidade dos produtos vendidos em mercados de nicho. Identificação do ticker via enriquecimento; a carta refere apenas o nome da empresa.
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CORT Corcept Therapeutics
- abrdn U.S. Small Cap Equity Fund convicção: média
As acções superaram o mercado depois de o medicamento principal da empresa ter alcançado resultados positivos de estudo para o tratamento de uma nova condição, aumentando significativamente o seu mercado endereçável.
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CCRD CoreCard
- Long Cast Advisers convicção: top
A CCRD, terceiro maior detractor no 1T25, já reverteu essas perdas e deverá ser um dos maiores contribuidores no 2T25. O gestor acredita que o caminho permanece firme, com o tailwind de comps fáceis impulsionados pelo contrato re-precificado da Goldman Sachs e tracção crescente junto de novos clientes. Mesmo a $30, transaccionaria a apenas 15x o EBITDA dos últimos doze meses.
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CXW CoreCivic Inc
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: core
Posição do top 10, com 3,83% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
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Coupang
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso, pelo que a tese se limita ao que a matriz imprime.
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CPNG Coupang, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: média
Participação em retalho generalista, domiciliada na Coreia do Sul, com 1,7% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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CR Crane
- Springview Partnership convicção: core
Empresa industrial diversificada, com 6,2% dos activos a 30 de Abril. Entre as dez maiores posições da carteira, sem tese desenvolvida na carta.
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CACC Credit Acceptance Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Subprime auto lender que permite a mutuários subprime comprar viaturas em concessionários de usados. Ganhou quota de forma rentável num mercado grande e difícil há mais de duas décadas. A gestão aloca free cash flow ao crescimento do negócio e à recompra de acções a preços atractivos. Negoceia num rácio upside-to-downside considerado atractivo.
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CRDO Credo Technology
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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CRH CRH plc
- Springview Partnership convicção: core
Grupo global de materiais de construção, com 6,6% dos activos a 30 de Abril. Figura entre as dez maiores posições, sem tese desenvolvida na carta.
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CRNX Crinetics Pharmaceuticals, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: starter
Biotecnologia em fase clínica focada em pequenas moléculas orais para indicações endócrinas. O activo principal, a Paltusotina, está em desenvolvimento para acromegalia e síndrome carcinoide, com data PDUFA a 25 de Setembro de 2025. O segundo activo, o Atumelnant, visa a hiperplasia adrenal congénita e a doença de Cushing. A acção corrigiu em Janeiro após dados de fase 2 mostrarem menor eficácia e enzimas hepáticas elevadas; a gestora considera a queda exagerada.
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CCK Crown Holdings, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,34% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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CSX CSX Corporation
- Appalaches Capital — Core LO convicção: core
Segunda componente do bloco ferroviário norte-americano do top 5. Aguentou-se bem apesar da exposição a carga importada e beneficia do aperto no mercado de camionagem. A própria empresa sugeriu que qualquer recuperação da produção industrial induzida pelas tarifas seria altamente construtiva para os volumes da Costa Leste. Avaliação muito agradável numa perspectiva de longo prazo, com riscos de curto prazo reconhecidos.
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CW Curtiss-Wright Corporation
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 3,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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CTKB Cytek Biosciences Inc
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: média
Desenvolve produtos de análise celular para investigação biomédica. Exemplo directo do impacto da turbulência de Washington na carteira: reportou ventos contrários das reduções de financiamento do NIH, novos controlos de exportação de citometria de fluxo para certos países, sobretudo a China, ameaças de tarifas sobre importações e condições de mercado mais fracas nos EUA.
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DHI D.R. Horton, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 3,59% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
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Daifuku
- Platinum Japan Fund convicção: média
Nomeada pelo gestor entre as posições do fundo em automação industrial, a par da Fanuc, da Keyence e da Mitsubishi Electric, e apontada como provável beneficiária do esforço norte-americano de reconstrução da indústria transformadora. Não figura no quadro das dez maiores posições, pelo que a carta não lhe atribui peso.
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DAY Dayforce, Inc.
- Baron Asset Fund convicção: média
Detractor do trimestre, adquirida em 2018. A carta identifica a posição apenas na tabela dos principais detractores do trimestre findo a 31 de Março de 2025, sem desenvolver tese autónoma nem descrever o negócio.
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DAL Delta Air Lines, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Companhia aérea global líder, penalizada por declining consumer confidence e slowing corporate travel face à incerteza sobre tarifas, crescimento económico e policy changes da nova administração. Longer term, a liderança operacional e financeira da Delta versus legacy peers deve continuar a beneficiar de corporate demand, international growth, leading premium offering, strong loyalty program e uma indústria aérea mais disciplinada.
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Denso
- Platinum Japan Fund convicção: média
Identificada entre os detractores do trimestre, com uma queda de 16%, no grupo dos exportadores e dos cíclicos afectados pela ameaça tarifária. Não figura no quadro das dez maiores posições e a carta não lhe atribui peso nem descreve o negócio.
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DNTL Dentalcorp Holdings Ltd.
- Buckley Capital Partners, LP convicção: core
Maior proprietário de consultórios dentários do Canadá, em carteira desde 2022, com fluxo de caixa livre por acção a quase duplicar entre 2022 e o final de 2025. Receitas acíclicas, modelo de pagamento directo com fundo de maneio neutro a negativo, 90% de retenção de dentistas parceiros e menos alavancagem do que os pares de private equity, crescendo mais do que todos. Negoceia abaixo de 10x o fluxo de caixa livre quando negócios desta natureza transaccionam acima de 20x.
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DEO Diageo PLC
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Quarta maior posição a 31 de Março, com 5,42% do valor líquido, e maior detractora do trimestre, com menos 1,27 pontos percentuais em base absoluta. O documento não apresenta explicação para a queda nem qualquer alteração de posicionamento: a empresa consta do quadro de participações e do quadro de atribuição, e a equipa não a discute no comentário do trimestre.
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Dingdong
- Platinum Asia Fund convicção: média
Descrita como serviço de entrega de mercearia e nomeada, a par da Trip.com, entre as detenções chinesas cujas acções recuaram no trimestre. O gestor não quantifica a queda, não divulga peso e não desenvolve argumento sobre o negócio.
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DPLM-LON Diploma plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
UK-based specialty distributor focado em essential consumable products em life sciences, seals (machinery) e controls (aerospace wiring/harnesses). Unique model e conservative M&A strategy historicamente permitiram attractive free cash flow growth through the cycle. Detida desde 2020; quality industrial da European Resurgence.
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DLB Dolby Laboratories Inc, Class A
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,71% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
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DOLE Dole plc
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,1% do NAV em 31 de Março de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 1.º trimestre.
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D Dominion Energy Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 4,7% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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DFIN Donnelley Financial Solutions, Inc.
- O'Keefe Stevens Advisory convicção: média
Caiu cerca de 20% após resultados do quarto trimestre abaixo do esperado e orientação fraca para o primeiro, penalizada pelo declínio do segmento legacy de impressão e pela fraqueza em IPOs e M&A. A tese centra-se no segmento de software recorrente, com crescimento orgânico de 11,6% no quarto trimestre. Estimativas para 2025 revistas em -9% e 2026 em -7%; a queda implica redução permanente superior a 10% no múltiplo terminal — pessimismo injustificado para a gestora.
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DEI Douglas Emmett, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 0,0% do activo líquido e retorno de -13,85% no trimestre (contribuição de -0,14 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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DKNG DraftKings Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Operadora de apostas desportivas online e iGaming. Top 10 do fundo (2,7% do NAV, em carteira desde 2023). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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DSHK Drive Shack Inc.
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: starter
Drive Shack surge apenas na lista de posições por ordem de peso, sem comentário dedicado na carta do primeiro trimestre. Posição residual altamente especulativa, dimensionada em conformidade, com tese assente em opcionalidade sobre a monetização de activos e a direcção estratégica pós-wind-down das operações legacy de golf entertainment. Restruturação corporativa prosseguiu ao longo de 2025.
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DSFIR-NL DSM-Firmenich AG
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Swiss-Dutch (dual HQ) consumer-focused specialty ingredients e nutrition company. Transformada em anos recentes, melhorando significativamente qualidade e posição competitiva. Caminho positivo via separação planeada da animal unit, waning vitamin headwinds, Firmenich integration wins e undemanding valuation. Categoria Out-of-Favor Defensives.
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DTE DTE Energy
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Utility entre os maiores contributors absolutos do trimestre. A carta lista a contribuição sem tese específica articulada.
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DUOL Duolingo, Inc.
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Posição do top 10 com 2,8% do NAV e capitalização de $14,0 mil milhões a 31 de Março de 2025. A carta lista a empresa apenas na tabela das dez maiores posições, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no trimestre.
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KODK Eastman Kodak Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Divulgada como a maior posição do fundo, a 13,4% do NAV em 31 de Março de 2025. Não foi individualmente comentada nesta carta do 1.º trimestre, que se concentrou nos contribuidores e detractores do período.
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ETN Eaton Corporation plc
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A pressão sobre as acções da Eaton derivou de receios de que a redução do investimento em data centers pudesse afectar toda a cadeia de fornecimento de IA. Como fornecedora crítica de produtos de ligação eléctrica, as perspectivas plurianuais de crescimento dependem das tendências de capex em data centers, que continuam favoráveis.
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ECL Ecolab Inc.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Reiterou numa conferência global de agricultura o foco em sustentabilidade: proteger a saúde das pessoas e do planeta. Os produtos protegem contra infecções em espaços públicos e em toda a cadeia alimentar, e permitem aos clientes operar eficientemente com uso mínimo de água — clientes recorrem à Ecolab para atingir as suas metas de sustentabilidade.
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ECVT Ecovyst
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: média
Produtor de catalisadores sediado nos EUA, gerando dois terços das vendas em ecoservices e um terço em tecnologias de catalisadores. Reportou um trimestre razoável, com a força nos serviços de regeneração a compensar a fraqueza nos catalisadores de hidrocraqueamento. O EBITDA de 2025 deverá rondar 248 milhões de dólares no ponto médio (crescimento de 4% homólogo), abaixo do consenso de 260 milhões. Os dois negócios remanescentes geram margens de EBITDA na ordem dos 30%.
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EW Edwards Lifesciences Corp.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,9% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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ELMD Electromed Inc
- Summers Value Fund LP convicção: top
Maior participação do fundo no fecho do trimestre e, em simultâneo, um dos principais detractores: a acção recuou sem notícias discerníveis. A Summers mantém a posição no fabricante de dispositivos médicos respiratórios, coerente com a preferência por negócios previsíveis, com vantagens competitivas defensáveis e forte geração de caixa.
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EA Electronic Arts Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A Electronic Arts negoceia a 33 vezes os lucros devido ao investimento pesado em investigação e desenvolvimento, mas abaixo de 20 vezes o fluxo de caixa livre — desconexão entre rentabilidade de curto prazo e criação de valor de longo prazo. O novo jogo Dragon Age foi um fracasso e as tendências de videojogos abrandaram, mas o poder de licenciamento mantém a posição da empresa extremamente forte. O gestor vê espaço para um activista fechar o desconto de avaliação.
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EMBC Embecta Corp.
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Líder mundial em agulhas de caneta e seringas para injecção de insulina, com mais de oito mil milhões de unidades vendidas anualmente. Reportou resultados do primeiro trimestre fiscal de 2025 acima do esperado, mas reduziu as projecções de receita para o ano fiscal devido a ventos contrários cambiais após a apreciação recente do dólar norte-americano. Menor contribuição para o retorno activo no trimestre.
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EME EMCOR Group
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Detractor relativo do trimestre, com -25 pontos base e peso relativo médio de 1,67%. A carta lista o título entre os cinco maiores detractores face ao índice, mas não desenvolve tese própria.
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Empresa não divulgada — shell de cash e NOLs
- Plural Partners Fund convicção: top
Empresa com market cap de $290mm, sem negócio operacional, quase sem cash burn, $300mm em cash e $2,9 mil milhões em NOLs. CEO activista fechou acordo com uma private equity para financiar uma aquisição que monetize os NOLs; pacote de remuneração dominado por opções com strikes 50% a 200% acima do preço. Waller estima valor presente de c. $300mm em impostos poupados — acção aproximadamente a dobrar.
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ECPG Encore Capital Group, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Empresa de crédito ao consumo. A carta identifica-a entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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DAVA Endava
- White Falcon Capital Management convicção: top
Empresa de serviços de IT, par da EPAM e co-principal detractora do trimestre face ao adiamento de decisões de clientes ligado às tarifas. A tese mantém-se intacta pelos quatro pilares: balanço sólido, posição no sector de transformação digital e implementação de IA, gestão fundadora e valuation deprimida.
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ERII Energy Recovery, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Líder mundial em tecnologia de eficiência energética através da sua tecnologia de permutador de pressão. A acção recuperou no trimestre, depois do plano estratégico anunciado em Novembro, que fixou expectativas de arranque mais gradual dos novos produtos. Os resultados do quarto trimestre superaram as expectativas de rentabilidade, com expansão da margem bruta, orientação para 2025 reiterada e um programa adicional de recompra de 30 milhões de dólares.
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ET Energy Transfer LP
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: core
Posição individual de relevo dentro do sobrepeso em energia, que o gestor justifica por valorizações baixas, políticas de devolução de capital via dividendos e recompras e crescimento lento mas estável do consumo mundial de energia. No sector, o fundo concentra-se em fornecedores de infra-estrutura crítica e em produtores com taxas de declínio baixas e políticas de investimento previsíveis.
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EPAC Enerpac Tool Group Corporation
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Fabricante de ferramentas hidráulicas industriais de alta margem, foi o principal contributo do trimestre. Sob a liderança de Paul Sternlieb, o EBITDA por acção cresceu a uma taxa composta de 24 por cento nos últimos três anos. A renovada eficácia comercial começa a traduzir-se em crescimento orgânico e a actividade de infraestruturas nos Estados Unidos pode apoiar as vendas. A casa espera aquisições complementares ou recompras de acções com a tesouraria gerada.
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ENTG Entegris
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Detractor do FAM Dividend Focus (-0,45%). A Entegris foi a única holding que não aumentou o dividendo no período, mantendo-se a amortizar dívida após uma grande aquisição. A casa mantém a posição, mas a exposição a tarifas sobre produtos de e para a China pesa no curto prazo sobre a fornecedora de materiais para semicondutores.
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EPD Enterprise Products Partners
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Uma das duas posições individuais de energia destacadas no fecho do trimestre, a par da Energy Transfer, dentro de um sobrepeso sectorial de 7,47 pontos percentuais. A carta enquadra-a na preferência por fornecedores de infra-estrutura crítica com políticas de investimento previsíveis, mas não divulga peso nem desenvolve tese própria para o título.
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EPAM EPAM Systems
- White Falcon Capital Management convicção: top
Firma de serviços de IT engineering-driven, classificada como perdedora da IA e principal detractora do trimestre por a incerteza tarifária adiar decisões de clientes. Sivia mantém-na convicta: balanço sólido, posição no sector em crescimento de transformação digital e implementação de IA, gestão fundadora e cotação a um múltiplo de mínimos sobre resultados deprimidos.
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EQR Equity Residential
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Um dos maiores REIT de apartamentos dos Estados Unidos, com 80 mil unidades de qualidade concentradas em mercados costeiros com barreiras à entrada, demografia de rendimento atractiva e custo elevado de aquisição de casa própria. Balanço forte e líquido. Avaliada a uma taxa de capitalização implícita de 6,1%, face a transacções privadas na casa alta dos 4% a 5% — cerca de 20% de desconto e um desconto muito maior face ao custo de reposição.
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ESE ESCO Technologies, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Industrial diversificado que fornece equipamento de diagnóstico a utilities, dispositivos de filtração e fluxo à indústria aeroespacial/defesa e equipamento de teste aos segmentos de electrónica e telecomunicações. Reportou resultados sólidos do 4.º trimestre, com recuperação assinalável no segmento de Test e encomendas a subir 43% em termos homólogos no trimestre. A aquisição anunciada da SM&P, que expande o negócio de defesa, foi muito bem recebida pelo mercado.
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ERF Eurofins Scientific SE
- Sequoia Fund, Inc. convicção: core
Grupo europeu de testes laboratoriais e bioanálise, sediado no Luxemburgo e cotado em Paris, a 4,5% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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EVRG Evergy, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,68% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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Evolve Vacation Rental Network, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição privada listada nas top 10 holdings a 2,82% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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EXC Exelon Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: top
Utility regulada de distribuição de electricidade. Top contributor do T1 2025 com +0,45pp em Utilities, sector defensivo favorecido no risk-off do trimestre. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno.
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EXLS ExlService Holdings
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: top
Maior posição do FAM Small Cap por peso (8,01%) e contribuidor positivo no trimestre (+0,41%). A empresa de analítica e serviços continua a apresentar resultados sólidos. A casa mantém confiança nas perspectivas de crescimento, sustentadas pelo conhecimento profundo de seguros, saúde e banca, mesmo após a acção ter crescido para uma valorização mais cheia.
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EXO EXOR N.V.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Oitava maior posição (5,0% NAV) a 31/3/2025. Holding company europeia não discutida individualmente neste comentário trimestral, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.
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EXE Expand Energy Corporation
- Ave Maria Growth Fund convicção: média
Produtor norte-americano de gás natural e contribuidor do trimestre. Pondera 2,3% da carteira.
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EXPO Exponent, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Empresa de consultoria científica e de engenharia, especializada em análise técnica altamente especializada em múltiplas disciplinas. Figura entre as dez maiores posições do Small Cap Composite a 31 de Março de 2025, com um peso de 3,45% do NAV. Não foi objecto de comentário específico nesta carta, surgindo apenas na tabela de holdings divulgada.
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EZPW EZCORP, Inc.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: média
A EZCORP fornece serviços de penhor e empréstimos nos EUA e na América Latina. Enquanto título defensivo com procura contracíclica, atraiu investidores: quando o rendimento discricionário encolhe, a empresa pode servir de fonte de crédito ao consumo. Anunciou ainda recentemente a emissão de obrigações seniores convertíveis para reestruturar o balanço em condições mais favoráveis.
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FDS FactSet Research Systems Inc.
- Baron Growth Fund convicção: core
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 7,2% do activo líquido e retorno de -5,14% no trimestre (contribuição de -0,36 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do grupo das dez maiores posições.
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FFH Fairfax Financial
- Springview Partnership convicção: top
Maior posição da carteira, com 14,2% dos activos a 30 de Abril. Conglomerado de seguros e investimentos liderado pelo fundador. A carta não desenvolve tese específica no trimestre para além do peso.
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Fanuc
- Platinum Japan Fund convicção: média
Nomeada pelo gestor entre as posições do fundo em automação industrial, a par da Keyence, da Daifuku e da Mitsubishi Electric, e apontada como provável beneficiária do esforço norte-americano de reconstrução da indústria transformadora. Não figura no quadro das dez maiores posições, pelo que a carta não lhe atribui peso.
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Farmers Business Network, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 0,00% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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9983.T Fast Retailing
- Platinum Japan Fund convicção: média
Identificada entre os detractores do trimestre, com uma queda de 18%, no grupo dos exportadores e dos títulos cíclicos penalizados pela ameaça tarifária. Não figura no quadro das dez maiores posições e a carta não lhe atribui peso nem desenvolve o argumento de investimento.
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FDX FedEx Corporation
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Detractor do trimestre com ventos contrários macro: ameaças tarifárias e procura fraca nos EUA. O Express cresceu low-single-digit no topline com cash flow a dois dígitos, ajudado pela Europa; o Freight recuou com a indústria. A separação em duas entidades mantém-se no calendário e deve trazer flexibilidade financeira e accountability.
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FERG Ferguson
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: média
Distribuidora de produtos de canalização e aquecimento detida no portfólio Long Only Large Cap, identificada entre as detractoras do trimestre. As acções caíram com o aumento dos receios de recessão que penalizou os industriais economicamente sensíveis, no contexto da incerteza gerada pela política tarifária. A carta não articula alterações à posição nem desenvolvimentos específicos da tese de investimento de longo prazo.
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FIS Fidelity National Information Services
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Quarta maior posição (6,0% NAV) a 31/3/2025. Empresa de tecnologia financeira não discutida individualmente neste comentário trimestral, mas mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.
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FINV FinVolution Group
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Maior contributo para o desempenho da carteira no trimestre. A financeira de consumo online chinesa apresentou forte crescimento internacional na Indonésia e nas Filipinas, onde condições macroeconómicas favoráveis e a expansão da gama de produtos disponíveis impulsionaram os volumes de transacções.
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FAF First American Financial Corporation
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Title insurer que avançou com resultados acima das expectativas, impulsionados por receita comercial forte, prémios de título mais altos, rendimento de investimentos e contenção de custos sólida. Management progride nas iniciativas estratégicas, focado em gestão de despesas e optimização tecnológica. Mesmo com taxas hipotecárias elevadas em 2025, antecipa melhoria modesta em compra residencial e refinanciamento, com o negócio comercial em arranque forte. Investidores continuam a subapreciar a escala, o operating leverage e o portefólio de investimentos.
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FCNCA First Citizens Bancshares, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 3,44% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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FIEB First IC Corporation
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Banco coreano em Doraville, Georgia, a 9% do fundo e posição expert market. A MetroCity Bankshares anunciou no trimestre uma fusão pela qual os accionistas da First IC recebem cerca de 0,3734 acções da MetroCity e 12,35 USD em cash, um valor total aproximado de 22,58 USD por acção, com fecho esperado no quarto trimestre de 2025. Metade dos ganhos do fundo no trimestre derivou da First IC, valorizada a 20% de desconto face aos proceeds esperados.
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FI Fiserv Inc.
- Madison Large Cap Fund convicção: core
Continua a fazer um bom trabalho no crescimento de volumes de pagamentos, impulsionado em grande parte pela conquista de quota de mercado com o terminal de software de ponto de venda Clover para pequenas e médias empresas. Top contributor num trimestre em que a qualidade defensiva foi recompensada.
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FISV Fiserv, Inc.
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Empresa global de pagamentos e tecnologia bancária, com 4,2% do activo líquido. Valorizou depois de reportar resultados trimestrais fortes e de apontar para um ano seguinte favorável, com expectativa de crescimento continuado dos lucros a um ritmo de dois dígitos. Detida desde 2022.
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FVRR Fiverr International
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 31 de Março de 2025); sem deep dive individual na carta Q1, incluída para completude da composição agregada do top 10.
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FLG Flagstar Financial Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
A Flagstar Financial, antiga New York Community Bank, combina a Flagstar, a NYCB e activos da Signature. Recapitalizou com mais de mil milhões liderados por Steven Mnuchin e trouxe Joseph Otting como CEO, que recuperou o OneWest pós-crise. Marca o livro de crédito de forma conservadora, com reserva ampla. Transacciona a ~67% de um balanço conservadoramente marcado contra pares a 140-160% do tangible book; Schwartz vê upside de 50 a 150% em 1 a 3 anos.
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FLEX Flex Ltd.
- Sound Shore Fund convicção: core
Posição divulgada no Schedule of Investments a 31 de Março de 2025, com cerca de 1,9% do património líquido, sem articulação detalhada na carta deste trimestre.
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FLR Fluor Corporation
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Um dos maiores contratantes dos EUA. A Fluor reportou um quarto trimestre de 2024 desapontante, com receitas e margens fracas, perante uma utilização invulgarmente baixa motivada por volatilidade nos seus negócios. As projecções iniciais de 2025 ficaram abaixo do consenso, com fraqueza em Energy Solutions parcialmente compensada por crescimento em Urban Solutions. A maioria da receita provém de projectos completos de Engenharia, Aquisição e Construção; detém ainda uma participação relevante na NuScale (SMR).
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FMC FMC Corp.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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FTNT Fortinet, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Sétima maior posição, com 4,16% dos activos, classificada pelo gestor em Tecnologia. Tal como as restantes posições de software da carteira, beneficiou do contraste com semicondutores e equipamento informático, mas não é individualmente comentada na secção de atribuição do trimestre.
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Foxtons Group
- Platinum European Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 3,7% e classificação sectorial de imobiliário. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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FRPT Freshpet, Inc.
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Freshpet vende refeições e snacks frescos e refrigerados para cães e gatos. O crescimento de receitas ficou ligeiramente abaixo do esperado no último trimestre reportado, mas as gestoras consideram a reacção do preço da acção exagerada. Depois de falarem com a gestão e de análise própria às fontes de receita, acreditam que o crescimento dos próximos anos será bem mais durável do que o mercado espera, com margens brutas a beneficiar da escala e de procura mais previsível.
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FTDR Frontdoor, Inc.
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Vende home service plans a proprietários e despacha contractors de HVAC e outras especialidades quando os clientes têm problemas com aparelhos e sistemas — climatização, frigorífico, sistema eléctrico. Spinoff de ServiceMaster em Outubro de 2018, serve cerca de 2% das casas nos EUA. Aplica o free cash flow em crescimento orgânico, redução de dívida, recompra de acções e aquisições complementares.
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FRP FRP Holdings, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,6%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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FIP FTAI Infrastructure
- Tourlite Capital Management convicção: core
Apesar do desempenho da acção no acumulado do ano, a gestão antecipa uma inflexão positiva de fundamentais e cash flow nos próximos 12 meses, com potencial de valorização superior a 100% face aos ~$5 actuais. O EBITDA run-rate deverá atingir $300 milhões até ao fim do ano, com alavancas múltiplas: centro de dados em Long Ridge, contratos incrementais em Jefferson, pipeline de M&A na Transtar e progresso de licenciamento em Repauno.
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GALD Galderma Group AG
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Empresa suíça de dermatologia, a única participada com análise própria no trimestre. Aumentou as vendas 10% e os lucros 20% em 2024, com o Dysport a crescer 12% contra 3% do Botox e a atingir metade da sua dimensão. A acção caiu 25% em três dias por abrandamento da procura de preenchimentos nos Estados Unidos, que valem 10% das receitas.
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GME GameStop
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Posição vendida sobre o retalhista de electrónica GameStop, um dos principais contribuidores do trimestre. As acções foram pressionadas à medida que o trading especulativo no título diminuiu, validando a tese de sobrevalorização do livro vendido.
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GLPI Gaming and Leisure Properties, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Real/Irreplaceable Assets, com 4,1% do activo líquido e retorno de 7,36% no trimestre (contribuição de 0,26 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores contribuidores do trimestre.
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GTX Garrett Motion Inc.
- McIntyre Partnerships convicção: média
McIntyre destaca a divergência surpreendente face à SHC: a fornecedora de componentes automóveis, historicamente com beta de duas vezes, subiu 2% até final de Abril enquanto o mercado caía. Nota que a GTX e a SHC são ambas negócios de duopólio e que as contrapartes, BWA e STE, se comportaram como esperado. Mantém a posição.
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GTES Gates Industrial Corporation plc
- Heartland Value Plus Fund convicção: média
Fabricante global de sistemas de transmissão de potência e de fluidos, com 36% das vendas no canal de substituição. A ameaça tarifária, ao encarecer o automóvel novo, tende a prolongar a vida do parque existente e a favorecer esse canal. A empresa reduziu a alavancagem para 2,2 vezes a dívida líquida e, com esse perfil, deverá devolver mais fluxo de caixa livre aos accionistas.
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GEN Gen Digital Inc.
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Overweight em cybersecurity que contribuiu para o desempenho relativo ao benchmark. Foco acrescido em cibersegurança à medida que as empresas procuram integrar capacidades de IA na estrutura corporativa e querem garantias de que os dados estarão devidamente protegidos. Cybersecurity como subsector aguentou-se melhor que os restantes subsectores tecnológicos no trimestre.
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WGS GeneDx Holdings Corp.
- Alger Small Cap Focus Fund convicção: core
Laboratório de especialidade focado em testes genéticos para diagnóstico de doenças raras, sobretudo doentes pediátricos em cuidados intensivos neonatais e com perturbações do desenvolvimento. Oferece três categorias principais: sequenciação de exoma/genoma completo, rastreio de cancro hereditário e testes genéticos individuais ou painéis menores. As acções contribuíram positivamente após resultados fiscais do quarto trimestre fortes, com procura robusta de clientes, e revisão em alta da orientação de receitas para o exercício de 2025, acima das estimativas dos analistas.
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GNRC Generac Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Mid Cap Growth Composite convicção: core
Quarto maior travão do trimestre. Líder de mercado na concepção e fabrico de geradores de emergência para os mercados residencial e comercial. Entregou resultados sólidos no quarto trimestre, com receita e EBITDA acima do consenso, mas as previsões para 2025 ficaram ligeiramente abaixo das estimativas; a empresa não incorpora nelas quaisquer grandes fenómenos meteorológicos.
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GM General Motors
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Fabricante automóvel. Detractor no T1, enfrentando incerteza acrescida em torno das novas tarifas, a par de receios macroeconómicos gerais que pesaram nas acções no trimestre. A exposição a cadeias de fornecimento transfronteiriças amplia a sensibilidade ao desfecho das negociações comerciais.
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G Genpact Ltd
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: core
Empresa de externalização de processos de negócio. A receita cresceu 8,7% face ao ano anterior no quarto trimestre, acima das expectativas e em aceleração, com o segmento Data-Tech-AI a subir 12% em receita. Nos máximos de 2022 vendia nos 50 e poucos dólares, a cerca de 22 vezes os lucros; foi comprada nos 30 e poucos, a dez vezes, quando o mercado receava o risco colocado pela inteligência artificial a um negócio intensivo em mão-de-obra.
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THRM Gentherm, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: starter
A Gentherm enfrentou pressão devido às mudanças no mercado automóvel, sobretudo com os padrões de adopção de veículos eléctricos e os calendários de produção dos fabricantes (OEM) a permanecerem irregulares. A empresa fornece soluções de gestão térmica para a indústria automóvel, e a gestora mantém a posição apesar da fraqueza cíclica do período. Os mercados finais automóvel e industrial continuam a atravessar um ciclo de procura fraca.
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GNW Genworth Financial Inc, Class A
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Posição do top 10, com 2,50% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
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GETB GetBusy plc
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Fornece sistemas de troca de documentos online, primariamente para contabilistas. Spinoff de Reckon em Agosto de 2017, tem continuado a crescer desde então. A empresa não gera lucro, investindo via despesas mais elevadas para fazer crescer os negócios existentes e tentar lançar novos produtos. Os negócios subjacentes são rentáveis e sustentáveis no Reino Unido e nos EUA.
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GLO Global Atomic Corporation
- Rogue Funds convicção: core
A empresa abrandou a construção da mina enquanto o cenário no Níger mudava: empresas chinesas expulsas, presença americana reforçada, Starlink introduzido e contacto reiniciado com a DFC. Rowe vê todos os sinais a apontar para aprovação do financiamento na próxima reunião do comité de crédito, catalisador cuja magnitude considera difícil de imaginar, seguido de parceria com pequeno aumento de capital ou acordo de royalties.
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Globant SA
- Wasatch Small Cap Growth Strategy convicção: core
A Globant, consultora global de IT, foi o maior detractor da estratégia. Os resultados do último trimestre reportado foram mistos e a previsão para 2025 ficou aquém do esperado. As gestoras notam que o investimento global em IT tem estado lento, mas a Globant cresce acima dos pares. Após conversa com a gestão, acreditam que as empresas estão nos primeiros passos da implementação de IA nos seus processos, com a Globant como beneficiária-chave a longo prazo.
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GGG Graco, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Referida no documento como um dos outros bons desempenhos dentro do sector Industriais, a par da Jack Henry, sem que lhe seja associada qualquer explicação adicional de negócio ou de resultados no trimestre.
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GHC Graham Holdings Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: top
Conglomerado diversificado de educação, saúde e media, contribuiu no trimestre. Reportou um trimestre sólido de crescimento de valor low-mid single-digit e continua a posicionar-se para tempos mais difíceis com um balanço em caixa líquida. A Southeastern destacou o podcast gravado em Março com o CEO Tim O’Shaughnessy.
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GRAL Grail
- Tourlite Capital Management convicção: starter
Posição pequena iniciada no final de 2024 na Grail, spinoff recente, no quadro das situações especiais em biotecnologia onde a gestão vê ineficiências de preço relevantes. Apesar da volatilidade de curto prazo criada por manchetes macro e desenvolvimentos de política, estas empresas negoceiam com descontos substanciais face ao valor intrínseco, oferecendo upside significativo com margem de segurança no longo prazo. Segunda maior contribuidora do trimestre.
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GTN Gray Media, Inc.
- Miller Value Partners — Deep Value Strategy convicção: core
Subiu 37% no trimestre após ter ficado atrás na segunda metade de 2024. Continua a gerar forte free cash flow e reduziu mais de 500 milhões de dívida no último ano, com maturidades limitadas. As expectativas para receitas de retransmissão permanecem muito baixas, oferecendo opcionalidade à medida que a gestão melhora os acordos. Potencial de 2B+ de free cash flow em 5 a 6 anos.
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GRBK Green Brick Partners
- Greenlight Capital convicção: top
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do trimestre. A construtora residencial é mantida como cíclica, sem desenvolvimento detalhado da tese nesta carta. Posição enquadrada no conjunto das principais exposições long das Partnerships.
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Green Data Centers
- Rogue Funds convicção: core
Investimento privado que Rowe espera ver em bolsa no início do terceiro trimestre. A empresa construirá baterias e infra-estrutura de data centers para hyperscalers, com contratos para dois data centers, equipa oriunda da XAI e da Google e cerca de 900 acres contratados no oeste do Texas. Ronda recente avalia a empresa em 45 milhões de dólares, 50% acima da marca do fundo, com milestones para 80 milhões antes do IPO.
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GDYN Grid Dynamics Holdings, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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GRFS Grifols S.A.
- White Falcon Capital Management convicção: core
Multinacional espanhola familiar líder em terapias derivadas do plasma, num oligopólio com ~70% de quota nos EUA ao lado de CSL e Takeda. Anos de má gestão e governance fraca penalizaram o título, mas o negócio inflecte sob nova administração (Nacho Abía, Rahul Srinivasan) e um plano de melhoria operacional já visível no terceiro trimestre de 2024. O DCF aponta 103-109% de potencial com alvo de €17-19. Risco principal: proteínas recombinantes da Sanofi.
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GRND Grindr Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A Grindr apresentou resultados excelentes no início de Março, com margens elevadas e forte geração de fluxo de caixa livre. A empresa extinguiu os warrants em circulação, preparou o terreno para rentabilidade duradoura e anunciou um plano de recompra de acções de 500 milhões de dólares, confirmação de um negócio leve em capital, com margens e crescimento elevados. As acções têm sido uma componente durável e estável da Jonagold, sem planos de venda.
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GPI Group 1 Automotive
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Group 1 Automotive recuou 9,3% no trimestre, subtraindo 0,3 pontos percentuais, com a posição a terminar em 3,4% do Fundo. Nas observações finais, os gestores identificam efeitos de arrasto das tarifas sobre os concessionários automóveis da carteira, exemplificando com a Jaguar Land Rover, que suspendeu todos os envios para os EUA. Sem comentário fundamental individual adicional neste trimestre.
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GRUMAB Gruma, S.A.B. de C.V.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Líder mundial de tortilhas e farinha de milho, contribuiu no trimestre com mais um período de crescimento e execução sólidos: o negócio core nos EUA fechou 2024 com 5% de crescimento anual do EBITDA. A Southeastern publicou no trimestre a primeira nota Research Perspectives, com o caso de investimento detalhado.
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GH Guardant Health, Inc.
- Aristotle Atlantic Core Equity Strategy convicção: core
Diagnósticos oncológicos de precisão. Contribuiu no trimestre após vários anúncios positivos e resultados sólidos do quarto trimestre. A Guardant anunciou pricing Advanced Diagnostic Laboratory Test (ADLT) da Medicare para o teste Guardant Shield e um contrato com o sistema hospitalar VA para cobrir doentes com mais de 45 anos, na sequência de momentum forte e de orientação positiva de receitas para o ano completo.
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HALO Halozyme Therapeutics, Inc.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Detém a plataforma tecnológica ENHANZE, que converte biológicos e moléculas pequenas administrados por via intravenosa numa formulação subcutânea. As acções tinham caído no final de 2024 na sequência da oferta inesperada em dinheiro para comprar a Evotec, empresa alemã de descoberta de fármacos, e recuperaram no primeiro trimestre depois de a oferta ter sido retirada e com a progressão de parceiros de biotecnologia importantes, entre eles a Argenx (posição anterior) e a Ascendis (posição actual).
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HBB Hamilton Beach Brands Holding Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Fabricante de pequenos electrodomésticos. A carta identifica-a entre os negócios que deram contributos relevantes ao desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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HIG Hartford Insurance
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Entre os maiores contributors absolutos do trimestre, no sector financeiro. A carta lista a contribuição sem tese específica articulada.
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HCI HCI Group, Inc.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
A HCI Group fornece seguros de habitação, sobretudo na Florida. A empresa beneficiou de sinistralidade inferior ao esperado durante a época de furacões, de preços mais firmes e de fortes expectativas de resultados para o ano. Foi a maior contribuidora para o desempenho do fundo no trimestre, num sector financeiro que superou amplamente os restantes constituintes do índice e onde o fundo está sobreponderado.
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HDB HDFC Bank
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em banca, domiciliada na Índia, com 2,5% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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HQY HealthEquity, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Administrador de contas de poupança-saúde (HSA). As acções recuaram após resultados do quarto trimestre fiscal: apesar de receita acima do esperado, o EBITDA ficou aquém e a gestão baixou a orientação por despesas acrescidas ligadas a fraude. A empresa reembolsou integralmente os clientes e está a reforçar a segurança; fora deste percalço, o gestor vê o negócio a ganhar quota e a beneficiar de juros mais altos sobre depósitos.
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HEICO Corp.
- Wasatch U.S. Select Strategy convicção: core
A HEICO concebe peças de substituição e componentes electrónicos para aeronaves e foi um contribuidor de relevo no trimestre. A acção subiu de forma assinalável em Fevereiro, depois de a empresa reportar resultados trimestrais sólidos, com um aumento de 46% do lucro líquido face ao período homólogo. Os gestores conhecem bem a empresa e a sua equipa de gestão e continuam a apreciar as fontes de receita duráveis e em crescimento do negócio.
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HEI-A HEICO Corporation
- Ave Maria Growth Fund convicção: core
Fabricante de peças e componentes para aviação comercial e defesa, contribuidor do trimestre. Detida via acções Classe A, pondera 5,6% da carteira.
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HEI.DE Heidelberg Materials AG
- Artisan Select Equity Strategy convicção: top
Melhor contribuidor do trimestre, com as acções a subirem 33% em euros e 38% em dólares. Detida desde 2020, com bom desempenho operacional e alocação de capital sensata. Três factores atraíram investidores: a aceitação de que o mundo não atingirá o net-zero e que o cimento não vai desaparecer; a expectativa de paz e reconstrução na Ucrânia, que exigiria muito cimento; e o plano alemão de infraestruturas. Exposição europeia a materiais, parte do tilt internacional do mandato.
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HEIA.AS Heineken NV
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Cervejeira neerlandesa com 2,8% a 31 de Março de 2025, a única posição de consumo básico entre as dez maiores. Encaixa na categoria de sectores de menor volatilidade, alimentação e bens domésticos, onde o gestor diz estar a encontrar propostas de investimento atractivas, e no reforço do consumo básico de 4% para 8% da carteira.
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HELE Helen of Troy Ltd
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
A carta não descreve o negócio da empresa. Regista que tem uma parte significativa do abastecimento na China e que a gestora acredita que os seus mercados finais competitivos tornarão a situação difícil se os preços começarem a subir, num quadro em que as cadeias de abastecimento em mudança pressionam os custos de quem se abastece no exterior e vende nos Estados Unidos.
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HFG HelloFresh
- Optimist Fund convicção: core
Maior detractor do trimestre (TSR −34%). FY2024 com EBITDA ajustado de €399 milhões sobre €7,7 mil milhões de receita, primeiros resultados do pivot estratégico para eficiência, clientes de maior valor e marketing disciplinado. Para 2025 orienta para subida de ~65% no EBIT ajustado com receita a cair 5%; o mercado reagiu mal ao declínio de receita, mas Optimist vê abordagem disciplinada a posicionar a empresa para criação de valor sustentada.
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HEM Hemnet Group
- Bristlemoon Global Fund convicção: top
Portal imobiliário dominante na Suécia, mercado vendor-paid onde o vendedor paga o anúncio. A alteração do modelo de comissões em Julho de 2024 transformou os agentes em força de vendas, disparando a conversão para Plus e Premium. O lançamento antecipado do super-premium Hemnet Max em Abril expande a take-rate de 21 para 30 pontos base. A 44x lucros de 2025, com composição de 30% ao ano, o gestor considera as estimativas demasiado baixas.
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HRI Herc Holdings
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Terceiro maior fornecedor de aluguer de equipamento na América do Norte, especializado em produtos industriais como plataformas elevatórias, equipamento de movimentação de terras e empilhadores telescópicos. A carta regista que a posição fora reduzida no início de Dezembro, com a cotação em força e por valorização. Os resultados do quarto trimestre de 2024 foram sólidos, mas as projecções para 2025 apontaram força em grandes projectos de infra-estruturas parcialmente compensada por tendências mais fracas em certos mercados locais.
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HSY Hershey Company
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Dominant North American chocolate and salty snack business sob pressões headline via surto do preço do cacau e receios GLP-1. Receios likely overblown permitiram entry price atractivo em advance de potential share gains e harvesting do elevated investment spend. Top contributor do trimestre (+160 bps); categoria Out-of-Favor Defensives.
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HPE Hewlett Packard Enterprise Company
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A Hewlett Packard esteve fraca após receios de que a aquisição planeada de uma empresa de soluções de rede pudesse ser bloqueada, seguidos do último relatório de resultados, que falhou as expectativas dos analistas com a empresa a ajustar para ventos contrários esperados das tarifas.
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HFS HF Sinclair
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Sétima maior posição (5,2% NAV) a 31/3/2025. Refinadora e distribuidora de energia não discutida individualmente neste comentário, mantida no conjunto das dez maiores posições divulgadas.
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HLMN Hillman Solutions Corp.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Nona maior posição, com 3,57% dos activos, classificada nos industriais. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre, entre as participadas industriais que sustentaram a selecção de títulos, o sector com o efeito mais positivo do período.
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Hitachi
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 3,8% — o mesmo da Toyota Motor — e classificação sectorial de industriais. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa.
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HOLN-SWX Holcim Ltd
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Switzerland-based global cement, aggregates e building materials company. Livadas antecipa que o pending spin-off (T2 2025) das operações norte-americanas vai unlock shareholder value e que as European operations deverão perform well à medida que a guerra na Ucrânia eventually winds down.
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HON Honeywell International Inc.
- Madison Dividend Income Fund convicção: core
Empresa industrial de referência com posições de liderança em Aeroespacial (40% das receitas), Automação Industrial (26%), Automação de Edifícios (17%) e Soluções de Segurança e Produtividade (17%). A gestora acredita que a HON tem vantagem competitiva sustentável assente na escala, nos custos de mudança elevados, nos activos intangíveis e num longo historial de inovação. Muitos produtos representam uma percentagem baixa do custo total dos clientes e ficam incorporados nos seus produtos e operações, dando receita consistente a longo prazo.
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HLI Houlihan Lokey, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 1,2% do activo líquido e retorno de -6,70% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.
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HUBG Hub Group, Inc. Class A
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
O Hub Group continuou a lidar com uma recuperação lenta dos volumes de frete, num ciclo de transporte intermodal ainda deprimido. A empresa oferece serviços de transporte intermodal e logística nos Estados Unidos, e a posição mantém-se na carteira enquanto a gestora aguarda a normalização dos volumes e do poder de preço no sector de transportes.
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HUBS HubSpot
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Entre os primary detractors individuais do trimestre; a selecção em IT detraiu do desempenho relativo. Sem articulação individual extensa na carta.
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HII Huntington Ingalls Industries
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: top
Fornecedor do Departamento de Defesa e da Marinha dos EUA. As acções subiram após o anúncio de um novo gabinete de construção naval pela administração Trump. Posicionamento forte face à preparação do DOD para um potencial conflito no Pacífico — procura sólida para os próximos cinco a dez anos — com recuperação de margens ainda não reflectida no preço.
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HURN Huron Consulting Group Inc.
- Aristotle Small Cap Equity Composite convicção: core
Consultora especializada em serviços financeiros, operacionais e digitais para clientes de health care, educação e segmento comercial. Valorizou após resultados fortes, com momentum contínuo nos segmentos de health care e comercial a mais que compensar educação. A gestora mantém o investimento: a empresa está bem posicionada para capitalizar procura alimentada por pressões financeiras e operacionais nos seus maiores end-markets e por tailwinds seculares em transformação digital, analytics e cloud consulting.
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IIIV I3 Verticals, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Sexta maior posição, com 3,97% dos activos. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre, entre as participadas que o gestor manteve sem alteração declarada no período. O quadro do documento classifica-a nos industriais, segundo a nomenclatura ICB; a série do composite regista-a em tecnologias de informação.
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IAC IAC Inc.
- Longleaf Partners Fund convicção: top
Contribuidor sólido do trimestre e segunda maior posição (6,4% NAV). Joey Levin passou a Executive Chairman da Angi; Barry Diller assume papel maior mantendo-se Chairman. O mercado reagiu inicialmente com cautela, mas os benefícios tornaram-se claros com o spin-off da Angi concluído. A Southeastern publicou a primeira Research Perspectives sobre o caso de investimento.
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IBN ICICI Bank Ltd.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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IEX IDEX Corp.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Empresa de máquinas industriais com exposição mais moderada a ciências da vida, arrastada pela mesma desconfiança que atingiu os pares do sector. A incerteza de curto prazo permanece elevada, mas a tese de longo prazo mantém-se intacta.
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ILMN Illumina, Inc.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Terceiro maior detractor do trimestre (-0,72% de efeito total, peso médio de 1,59%). Posição de 1,2% da carteira representativa a 31 de Março. Tese não desenvolvida na carta T1 2025.
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IMCD IMCD
- Sands Capital Global Growth convicção: média
Participação em empresas de comércio e distribuição, domiciliada nos Países Baixos, com 1,6% dos activos e detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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NARI Inari Medical, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: core
A Inari Medical desenvolve dispositivos de intervenção para tratar coágulos — trombose venosa profunda e embolia pulmonar — como alternativa ao tratamento farmacológico. A equipa valorizou a capacidade de disrupção de um mercado existente com uma nova terapia de dispositivos. A 6 de Janeiro, a Stryker anunciou a aquisição da NARI por 80 dólares por acção, um prémio de 60%, confirmando a tese de que era um alvo de aquisição atractivo.
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NSIT Insight Enterprises Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Implementa equipamento e software. Já registava pressão nas receitas antes do agravamento acentuado ocorrido neste trimestre. A gestora acredita que ventos contrários adicionais vão pesar sobre a acção quando a empresa apresentar as contas do primeiro trimestre e actualizar as suas previsões para 2025.
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NSP Insperity
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Fornecedor de soluções de recursos humanos e de negócio. Top contributor no T1: as acções subiram com os investidores encorajados pela melhoria dos números de worksite employees para 2025. Embora o gestor considere que a empresa tem trabalho a fazer para provar o valor da parceria com a Workday, mostra-se encorajado pelo progresso até agora.
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PODD Insulet Corp
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Participação em tecnologia médica que a equipa considera bem colocada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais, no conjunto de empresas com catalisadores próprios que, no entender da equipa, poderão sustentar o desempenho apesar da pressão macroeconómica.
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IFC.TO Intact Financial Corp
- Bristol Gate Capital Partners Canadian Equity Strategy convicção: core
Contribuidor líder do trimestre pela selecção em financeiras. Apresentou resultados trimestrais acima das expectativas dos analistas, sustentados por sinistros catastróficos inferiores ao previsto e por uma subscrição de riscos mais forte do que o esperado. Elevou o dividendo em 10%, marcando o vigésimo aumento anual consecutivo — exactamente o perfil de crescimento sustentado de dividendo que a estratégia procura.
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INTA Intapp, Inc.
- Artisan Small Cap Fund convicção: core
Líder de software vertical posicionado nos negócios jurídico e de contabilidade e nos fundos privados. A equipa inclui-a, ao lado da Guidewire, entre as franquias resilientes de procura resistente a recessão para onde tem canalizado a carteira. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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InterGlobe Aviation Ltd
- Platinum Asia Fund convicção: média
Companhia aérea indiana que valorizou num trimestre em que as acções indianas começaram fracas e recuperaram para terminar praticamente inalteradas. É a única detenção indiana que o gestor destaca pela positiva. Sem peso divulgado e sem argumento de avaliação.
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IBM International Business Machines Corporation
- Carillon Eagle Growth & Income Fund convicção: média
A IBM subiu após o seu melhor movimento pós-resultados numa década, devido ao sucesso continuado na aceleração do crescimento da Red Hat e por provar ser beneficiária real do investimento em IA. A tese combina legacy tech em reaceleração com exposição genuína ao ciclo de IA empresarial.
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IGIC International General Insurance Holdings
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Fornecedor global de re-seguro de especialidade. Top contributor no T1, continuando a capitalizar nas suas forças — ênfase em resultados de longo prazo, cultura underwriting-first e alocação de capital favorável ao accionista — para gerar fundamentais sólidos, que o mercado começa a reconhecer apropriadamente.
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IP International Paper
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: core
Posição relativamente recente, para a qual foram redireccionados os proventos da saída de Ashland. Os gestores acreditam que representa uma forte história de turnaround sob a liderança de um novo CEO, cujo plano visa optimizar a pegada, ajustar a dinâmica de preços e melhorar margens ao longo dos próximos anos.
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ITIC Investors Title Company
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 5,9%, a terceira maior da carteira. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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IRDM Iridium Communications Inc.
- Baron Growth Fund convicção: média
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 2,6% do activo líquido e retorno de -5,39% no trimestre (contribuição de -0,19 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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ISS.CO ISS A/S
- Vulcan Value Partners convicção: top
Empresa dinamarquesa de facilities management — cleaning, food management, building maintenance, security. Lucros operacionais cresceram 24% no ano passado, com 2025 esperado a continuar com double-digit growth em FCF. Anúncio de retorno aos accionistas de 3,1 mil milhões DKK (cerca de 10-11% do market cap) com share repurchase e dividendos. Beneficia de outsourcing de funções não-core e contratos com pass-through de custos.
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ITRN Ituran Location and Control Ltd
- Vulcan Value Partners convicção: core
Empresa israelita de stolen vehicle recovery services. Maior mercado é Israel, seguido pelo Brasil. Modelo de subscrição com vehicle tracking via RF technology; clientes recebem desconto no seguro auto. Modelo de receita gera FCF forte e margens estáveis. Empresa em bom momento operacional e considerada ainda descontada apesar da subida recente da acção.
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IWG IWG plc
- Buckley Capital Partners, LP convicção: core
Uma das três posições nucleares mantidas ou ligeiramente reforçadas durante o trimestre, descrita como negócio muito estável com impacto tarifário reduzido ou potencialmente nulo. A carta não articula tese individual adicional no período.
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JBHT J.B. Hunt Transport Services Inc
- Heartland Opportunistic Value Equity Strategy convicção: core
Transportadora diversificada centrada em transporte intermodal, dona da maior frota de contentores de 53 pés, que permite consolidar três contentores marítimos em dois da Hunt movidos por caminho-de-ferro e camião próprio. Contratos fechados perto do vale da procura de camionagem mantêm margens deprimidas em 2025, mas a acção transacciona a cerca de 9,6x EV/EBITDA — desconto de 30% face ao sector industrial e mínimo de quinze anos.
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JKHY Jack Henry & Associates
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Referida no documento como um dos outros bons desempenhos dentro do sector Industriais, a par da Graco, sem que lhe seja associada qualquer explicação adicional de negócio ou de resultados no trimestre.
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JWEL.TO Jamieson Wellness
- Bristol Gate Capital Partners Canadian Equity Strategy convicção: core
Retardatária absoluta do trimestre apesar de continuar a demonstrar forte crescimento internacional e liderança no mercado canadiano, reflectidos em resultados trimestrais sólidos. No final do T1 realizou um evento para investidores em que destacou várias oportunidades, incluindo a continuação do crescimento rentável nos EUA e na China. A gestora considera que o mercado não valoriza plenamente estas oportunidades de longo prazo.
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8697-JP Japan Exchange Group
- Upslope Capital Management, LLC convicção: core
Largest exchange operator em Japan com exposure a equities, derivatives e information services. Key driver e beneficiary de ongoing efforts para reform Japanese equity market structure e corporate governance standards — bem como de ongoing global market volatility. Pilar da categoria Long Vol.
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JD.L JD Sports Fashion plc
- Platinum International Brands Fund convicção: média
Retalhista de vestuário desportivo, nomeada em último lugar na enumeração dos travões, com uma queda de 29% da acção no trimestre — a maior das oito quedas e subidas que a carta quantifica. O documento não lhe dedica análise própria e não a inclui no quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025.
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9618 JD.com, Inc.
- Vision Capital Fund convicção: core
Plataforma chinesa de e-commerce com marketplace third-party suportado por logística de classe mundial — exemplo da Platform Enablement Theory e da preferência por construir em vez de comprar, desenvolvendo stacks proprietários de operação e tecnologia. Memo novo escrito no trimestre.
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JET2.L Jet2 plc
- Plural Partners Fund convicção: core
Operador britânico de viagens e aviação a 6,5x P/E apesar de net cash, perspectivas de crescimento double-digit, e, na visão de Waller, a melhor posição competitiva e equipa de gestão da indústria, com historial de ganho de quota em downturns. Sem impacto directo de tarifas, a acção caiu 20% no trimestre — exemplo do desfasamento entre preço e fundamentais que Waller vê na carteira.
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JLL Jones Lang LaSalle Incorporated
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Figura entre as empresas líderes mundiais de serviços de imobiliário comercial, com escala, amplitude de produto e posições de liderança nos vários segmentos. Beneficia da externalização e institucionalização do imobiliário comercial e da oportunidade de ganhar quota num mercado muito fragmentado. Múltiplo de 10,8x resultados estimados de 2026 compara favoravelmente com os múltiplos na casa dos 17x a 19x que a gestora considera justificados.
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JPM JPMorgan Chase & Co.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Posição top-10 (3,7%) divulgada no fact sheet anexo; a carta não comenta a posição neste trimestre.
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KRMN Karman Holdings, Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Fornecedor de subsistemas para aplicações espaciais e de lançamento, mísseis e armas hipersónicas. A empresa espera que as receitas cresçam mais de 24% em 2025 e que a margem EBITDA supere os 30%. A gestora apresenta-a como uma das formas de investir na necessidade de modernizar a indústria de defesa norte-americana.
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KPG.AX Kelly Partners Group Holdings Limited
- Andvari Associates convicção: média
Serviços de contabilidade para pequenas e médias empresas, primariamente na Austrália mas crescentemente nos EUA e no Reino Unido. Negócio de serviços citado entre as empresas improváveis de sentir directamente os efeitos das tarifas sobre bens físicos. Identificação do ticker via enriquecimento.
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KER Kering
- Oakmark International Fund convicção: core
Listada como terceiro top detractor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Grupo francês de luxo, dono da Gucci; peso de 3,1% no fim do trimestre.
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KDP Keurig Dr Pepper
- Oakmark Select Fund convicção: top
Posição reforçada para 5,5% do NAV (face a 3,6% em T4 2024) sem articulação detalhada na carta T1 2025. Iniciada como nova compra em T4 2024 com tese de fraqueza transitória da divisão Keurig de café e força estrutural da carteira de refrigerantes saborizados.
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KLAC KLA Corporation
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento de controlo de processo e gestão de yield para semicondutores. Somou ao desempenho após resultados fortes. A gestora vê a empresa bem posicionada para beneficiar quando a despesa de capital em semicondutores retomar em pleno.
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KN Knowles Corporation
- Ariel Appreciation Fund convicção: core
Fornecedor líder de componentes áudio e dispositivos eléctricos de precisão que caiu após falhar resultados trimestrais, com envios mais lentos de novos produtos de película especializada. A procura de fabricantes de aparelhos auditivos está a acelerar e o mercado industrial aparenta estabilizar. As gestoras apostam em posições de nicho líderes em saúde auditiva e dispositivos de precisão, com a acção a transaccionar com desconto significativo face ao valor de mercado privado.
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KRNT Kornit Digital, Ltd.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
As máquinas de impressão da empresa permitem produção têxtil localizada. A gestora acredita que o negócio deve beneficiar do contexto comercial em rápida mudança e descreve um modelo de negócio singular, com um perfil financeiro sólido e escalável.
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KOS Kosmos Energy Ltd.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: core
Empresa independente de exploração e produção (E&P) focada em activos offshore. Além da produção existente, detém activos de gás natural liquefeito (GNL) com arranque previsto e uma plataforma para operar recursos offshore adicionais. As acções caíram após delegados da OPEP+ anunciarem o avanço dos planos para retomar produção previamente suspensa. A equipa considera que estes problemas de curto prazo são compensados pelo valor de longo prazo da produção existente, que a cotação não reflecte.
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1024.HK Kuaishou Technology
- Platinum Asia Fund convicção: média
Nomeada no parágrafo sobre a China entre as detenções de Internet e tecnologia que deram contributos positivos significativos, a par da Tencent, da Alibaba e da JD.com. O gestor não quantifica o contributo, não divulga peso e não descreve o negócio.
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OR.PA L'Oréal
- LongRun Equity convicção: média
Com Costco e Procter & Gamble, entregou retornos positivos de um dígito baixo, graças às características defensivas em tempos de incerteza económica e política acrescida.
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Lam Research Corp
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de equipamento de semicondutores nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio. Integra a exposição a equipamento visada pela rotação do trimestre para programas de desenho electrónico. Sem peso divulgado.
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LRCX Lam Research Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: core
Top holding do fundo a 5,18% do NAV, contribuiu positivamente com a acção a subir no trimestre. Gestora entusiasmada com o ATLUS Halo, ferramenta que aproveita o molibdénio na produção de semicondutores leading-edge. A deposição baseada em tungsténio dominou a metalização de chips por mais de duas décadas; a mudança para molibdénio obrigará fabricantes a actualizar com equipamento Lam, elevando vendas.
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LXS Lanxess
- Greenlight Capital convicção: top
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do trimestre. Produtora química alemã mantida como cíclica, na expectativa de recuperação eventual do segmento. A carta não desenvolve a tese individual, listando-a entre as principais exposições long.
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SWIM Latham Group
- Optimist Fund convicção: core
Listada no top 10 aggregate (~80% do portfolio em 31 de Março de 2025); sem deep dive individual na carta Q1, incluída para completude da composição agregada do top 10.
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LMND Lemonade Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A Lemonade divulgou resultados fenomenais, voltando a demonstrar alavancagem operacional extrema e um plano de novos produtos convincente. Ainda assim, o ambiente de aversão ao risco de Março fez as acções caírem com força desde o máximo de 53 dólares atingido após o Investor Day. O gestor mantém a posição como terceira maior da Jonagold, tratando a queda como dissonância entre execução do negócio e percepção de mercado.
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LNF.TO Leon's Furniture Limited
- Greystone Capital Management convicção: core
Retalhista canadiano de mobiliário com exposição directa a tarifas limitada — receitas nos EUA abaixo de 10%. Como maior importador canadiano de contentores da China, dispõe de alavancagem negocial para atravessar tempestades na cadeia de abastecimento, como provou no pós-COVID. Wilk espera ganhos incrementais de quota em cenário económico adverso e janela para aquisições, estimando valor intrínseco de 50 a 60 dólares canadianos contra 22 actuais.
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LG Chem
- Platinum Asia Fund convicção: média
A oração our position in LG Chem sobrevive intacta à quebra de coluna da página 18 e estabelece a detenção, mas o verbo que descrevia a alteração perdeu-se na extracção. Regista-se, por isso, sem acção declarada e com confiança reduzida, em vez de se inferir compra ou venda.
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LGIH LGI Homes Inc.
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
15.º maior construtor de habitação dos EUA, especializado em casas de entrada para compradores de primeira habitação. Reportou resultados do quarto trimestre de 2024 abaixo das expectativas devido aos desafios persistentes de acessibilidade e às taxas hipotecárias elevadas: a receita de vendas caiu 8,4% em termos homólogos, com menos 12,8% de casas entregues, enquanto o preço médio de venda subiu 5,1% para 364 mil dólares.
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LBRDA Liberty Broadband
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Liberty Broadband subiu 14,3% com o estreitamento do desconto face ao preço implícito no acordo com a Charter (+7,5%), notando os gestores que a GCI não está incluída nesse negócio. A Charter reportou resultados anuais com percalços de furacões e incêndios, mas reteve cerca de 90% dos clientes anteriormente subsidiados do programa de conectividade. Exposição total a banda larga de 5,8% (4,3% Liberty, 1,5% Charter), ainda com pequeno desconto.
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FWONK Liberty Media Corp – Formula One
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Tracking stock da Liberty Media exposta à Formula One, terceira maior posição a 7,2% do NAV. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral T1 2025.
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LLYVK Liberty Media Corporation - Liberty Live
- Baron Discovery Fund convicção: top
Tracking stock da Liberty Media associado ao Liberty Live (exposição sobretudo à participação na Live Nation). Top 10 do fundo (3,2% do NAV, em carteira desde 2023). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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LNR.TO Linamar
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Linamar caiu 11,8%, particularmente atingida pelas tarifas anunciadas no trimestre. Os resultados anuais não trouxeram surpresas além do writedown das operações europeias; o management acenou com aquisições e mais pedidos de fornecimento de clientes, guiando para expansão de margens e crescimento de lucros de dois dígitos — metas que os gestores já duvidam serem atingíveis. Comprometida com produção canadiana por eficiência, a cotação está deprimida e a posição de 2,8% mantém-se.
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LIND Lindblad Expeditions Holdings, Inc.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Operadora de viagens de aventura de luxo que recuou com receios de arrefecimento da despesa discricionária, incerteza sobre a nova equipa de gestão e alavancagem face a potencial abrandamento. A procura permanece forte, com ocupação e crescimento de net yield materialmente acima do consenso. A orientação inicial de 2025 desapontou, mas o investimento em ocupação e margens, a relação reforçada com Disney/National Geographic e a escala do portefólio branded suportam expansão de múltiplo no longo prazo.
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LQDA Liquidia Corporation
- Buckley Capital Partners, LP convicção: core
Situação especial onde a questão analítica era o desfecho do litígio de patentes com a United Therapeutics, não a ciência. Comprada em Setembro de 2022 a 4-5 dólares, após decisão judicial adversa, com probabilidade de vitória julgada muito acima da taxa base de 85%. Vencido o tribunal, o Yutrepia lança em Maio de 2025; a gestora vê a acção a duplicar este ano, a caminho de cerca de 50 dólares, e aquisição plausível em dois anos.
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LFUS Littelfuse, Inc.
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A Littelfuse, também ligada aos sectores automóvel e industrial, registou procura mais fraca, agravada por uma debilidade macroeconómica mais ampla. A empresa fabrica fusíveis e componentes de protecção de circuitos com posições de liderança em nichos, e a gestora mantém a posição, consistente com a filosofia de deter empresas duráveis através de ciclos completos de mercado.
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LYV Live Nation Entertainment, Inc.
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,44% da carteira. Mantida sem articulação detalhada de tese na carta do primeiro trimestre de 2025.
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LKQ LKQ Corp.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Distribuidora de peças automóveis cujo desempenho foi recompensado pelo foco da gestão em melhorar margens, reduzir dívida e devolver capital aos accionistas. Exemplo da preferência do fundo por equipas com disciplina de alocação de capital.
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LMT Lockheed Martin
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: média
Lockheed Martin é descrita como um caso interessante no mapeamento tarifário: os gestores questionam se o governo dos EUA concederá isenções ou outros incentivos para sustentar a adopção continuada de equipamento militar norte-americano pelos aliados e os contratos de compra de longo prazo de governos estrangeiros. A carta não divulga números individuais da posição neste trimestre.
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LZAGY Lonza Group AG
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: média
Empresa suíça que a gestora descreve como líder mundial no fabrico de produtos biológicos, detida sem peso divulgado no quadro das dez maiores. É a exposição do fundo à infra-estrutura de produção do sector, distinta tanto das grandes farmacêuticas como das empresas em fase clínica.
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LPX Louisiana-Pacific Corporation
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Empresa de produtos de construção em crescimento rápido que fabrica revestimento de madeira de engenharia e outros produtos de madeira. Beneficia de posições de liderança, conversão secular de materiais, pipeline rico de inovação de produto, balanço sólido e equipa de gestão de excelência. Avaliada a apenas 8,5x cash flow estimado de 2026 face a um múltiplo de 12 a 13x que a gestora considera justificado — mais de 35% de valorização.
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LPLA LPL Financial Holdings Inc.
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Corretora independente com 4,1% do activo líquido. A carta assinala apenas que valorizou no trimestre, a par da Charles Schwab, na categoria Tech-Enabled Financials, beneficiando da volatilidade de mercado que favoreceu as posições em seguros, corretagem e bolsas. Detida desde 2021.
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LSL LSL
- Hertford Capital convicção: core
Participação central no Reino Unido, incluída no trio de empresas de qualidade elevada cujo investimento em digitalização, segundo o gestor, alarga o fosso competitivo e a escalabilidade e coloca a tecnologia como motor de eficiência e de satisfação do cliente a longo prazo. A carta não divulga peso, preço de entrada nem contributo individual para o trimestre.
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LYFT Lyft Inc
- Maple Tree Capital convicção: core
A narrativa do transporte partilhado está dominada pelos robotáxis, mas o gestor vê na Lyft uma marca em plena viragem operacional, extremamente subapreciada pelo mercado. A casa publicou análise extensa sobre a empresa fora da carta e mantém a posição entre as maiores da Heartwood, convicta de que a recuperação da marca ainda não está reflectida na cotação, enquanto a atenção dos investidores permanece concentrada nos veículos autónomos.
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LYB LyondellBasell Industries
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
LyondellBasell cedeu 3,6% no trimestre segundo a tabela de contribuição, com a posição em 4,2% do Fundo dentro do top 10. Nas observações finais, os gestores antecipam que a produtora de plásticos será atingida pelo abrandamento do crescimento global e pelas tarifas recíprocas da China, no quadro do mapeamento da exposição tarifária de toda a carteira.
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MAB1 MAB1
- Hertford Capital convicção: core
Participação central no Reino Unido, descrita pelo gestor como empresa de qualidade elevada que canaliza investimento significativo para a digitalização do modelo de negócio e dos fluxos de trabalho, posicionando a tecnologia como motor de eficiência e de satisfação do cliente a longo prazo, ao mesmo tempo que alarga o fosso competitivo e a escalabilidade. Foi o esforço de transformação digital deste trio que deu origem ao estudo do software europeu que ocupa a carta.
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Macrotech Developers
- Platinum Asia Fund convicção: média
Promotora imobiliária indiana que recuou no trimestre, contrastando com a subida da InterGlobe Aviation dentro da mesma geografia. O gestor não quantifica a queda, não divulga peso e não desenvolve argumento sobre o negócio.
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MAGN Magnera Corporation
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Bastian descreve MAGN como industry leader bem gerido em valuation atractiva e categoria defensiva, com múltiplo de trough sobre resultados depressed. Insiders compraram em open market após February report, incluindo $500k do novo CEO. Multiple notable funds filed ownership em 13F reports. Bastian comprou puts no XLP ETF como hedge a end customers do MAGN. Considera potencial benefício de regime tarifário.
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MGNI Magnite
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Maior SSP independente e enabler-chave de publicidade em CTV; contrato com a Netflix valida a diferenciação. Margens incrementais de EBITDA acima de 75% com a tese de 6 mil milhões de dólares de publicidade Netflix parcialmente via Magnite. Decisão antitrust de 17 de Abril confirmou monopólio da Google no sell-side; remédios podem libertar quota e implicar upside de 5-10x, com o julgamento do Texas como segunda via.
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MGY Magnolia Oil & Gas Corp.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Empresa de exploração e desenvolvimento com operações no Texas. As acções subiram 9% após resultados sólidos do quarto trimestre, com lucros acima do consenso suportados por produção, preços e gestão de despesas operacionais ligeiramente melhores.
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MAMA Mama’s Creations, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Décima maior posição, com 3,45% dos activos, e única representante do consumo básico entre as dez maiores participadas. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre: o documento não detalha o seu contributo para o desempenho do período.
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MANH Manhattan Associates Inc
- The Brown Capital Management Small Company Fund convicção: core
Software de gestão de cadeias de abastecimento. Reportou resultados anuais de 2024 recorde em receita, lucro operacional, fluxo de caixa livre e resultados por acção, mas as perspectivas cautelosas para 2025 — tarifas, economia global e emagrecimento do governo a levar clientes a adiar trabalho de serviços — colocaram a empresa entre os cinco maiores detractores. Para a gestora, os fundamentais de longo prazo justificam a posição de grande dimensão.
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Map Aktif
- Platinum Asia Fund convicção: média
Retalhista indonésia de vestuário desportivo nomeada duas vezes entre os detractores. O gestor enquadra a queda na fraqueza generalizada do Sudeste Asiático e observa que, em muitos casos, as empresas continuam a operar bem apesar da desvalorização das acções.
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HZO MarineMax
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: core
A MarineMax reportou um trimestre forte e fez recompras substanciais de acções — 12,4 milhões de dólares só no segundo trimestre fiscal. Dada a natureza cíclica do negócio, D'Agnillo pondera reforçar a posição durante a fase de vale/recessão do ciclo que considera estar a aproximar-se, não esperando contribuição material até à fase de expansão.
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MAR Marriott International
- Parnassus Core Equity Fund convicção: média
O título perdeu terreno com a incerteza económica a gerar receios de que os consumidores limitem os planos de viagem, incluindo estadias em hotéis. Dados recentes divulgados pelas companhias aéreas sublinharam esses problemas, pesando sobre as acções.
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MASI Masimo Corporation
- Baron Discovery Fund convicção: top
Empresa de tecnologia médica de monitorização não-invasiva (oximetria de pulso e sinais vitais). Top 10 do fundo (2,6% do NAV, em carteira desde 2024). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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MTLS Materialise
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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MTRX Matrix Service Company
- Long Cast Advisers convicção: média
Matrix Service referida entre os contribuidores nominais do 1T25, a par da PDEX. Esta letter não desenvolve a tese fundamental por posição; capture-only do callout de contribuidores. A magnitude da contribuição não é disclosed.
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MGRC McGrath RentCorp
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: core
Posição do top 10, com 3,64% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
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MEDP Medpace
- LVS Advisory convicção: core
Contract research organization focada em pequenas biotechs com serviço completo, modelo que a casa considera superior ao das CRO viradas para a grande farmacêutica. Destacada na carta do 3T de 2024, a posição foi reforçada em Julho de 2024 com o produto da venda da Icon. Ainda não é um êxito retumbante, mas tem-se comportado claramente melhor do que a antiga participação.
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MDT Medtronic plc
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,5% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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MRK Merck & Co Inc
- Artisan Value Fund convicção: core
Acção a cair 9% no trimestre apesar de resultados operacionais sólidos e de um quarto trimestre acima das expectativas. Os investidores fixaram-se na procura fraca de Gardasil na China e na pausa nas expedições. A questão de fundo é a capacidade do pipeline em fase avançada de substituir o Keytruda, metade das vendas trimestrais, quando perder patente em 2028. A dez vezes lucros, o mercado dá pouco crédito aos programas em desenvolvimento.
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MCY Mercury General
- Springview Partnership convicção: core
Seguradora automóvel e residencial centrada na Califórnia, comprada desde Fevereiro de 2024 em torno de 50 dólares com tese de inflexão de rentabilidade. Os incêndios de Los Angeles de 7 de Janeiro derrubaram a acção 15%. Após diligência extensa, Baron concluiu que as perdas são um evento de resultados, não de capital: mantém estimativa de resultados normalizados de cerca de 9 dólares por acção.
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MRCY Mercury Systems, Inc.
- Baron Discovery Fund convicção: top
Fornecedora de subsistemas de processamento para aplicações de aeroespacial e defesa. Top 10 do fundo (2,6% do NAV, em carteira desde 2015). A carta não desenvolve tese narrativa específica para além do quadro de top 10 holdings.
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Merdeka Battery Materials
- Platinum Asia Fund convicção: média
Nomeada entre as outras detenções indonésias que enfraqueceram, no mesmo grupo da Pakuwon Jati e da Cinema XXI. O gestor não distingue as causas individuais e atribui a fraqueza ao contexto regional e à força do dólar norte-americano.
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MEOH Methanex
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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MGM MGM Resorts International
- Meridian Hedged Equity Fund convicção: top
Empresa global de hospitalidade e entretenimento centrada em resorts integrados de casino e plataformas digitais de gaming, com presença em Las Vegas, mercados regionais dos EUA e Macau. A equipa valoriza a carteira diversificada de activos, o balanço sólido e as recompras activas, vendo na rentabilização da joint venture BetMGM um motor de crescimento do cash flow. Resultados em linha; a acção caiu com receios sobre a saúde do consumidor.
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TIGO Millicom International Cellular
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Entre os maiores contributos do trimestre. A operadora de cabo e serviços móveis subiu depois de a gestão reportar resultados positivos do programa de redução de custos, que melhorou as margens e posicionou a empresa para reorientar o foco para o crescimento em 2025.
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MRP Millrose Properties, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: starter
Quinto maior contribuidor do trimestre, com capitalização bolsista de 4,4 mil milhões de dólares no fecho de Março. A carta regista a contribuição na tabela dos principais contribuidores mas não desenvolve tese nem valuation específicas para a empresa neste trimestre.
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MIR Mirion Technologies, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,81% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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Mitsubishi Electric
- Platinum Japan Fund convicção: core
Quarta maior posição, com 4,6%. O gestor inclui-a expressamente entre as suas posições em automação industrial, a par da Fanuc, da Keyence e da Daifuku, e considera que este conjunto deverá beneficiar do esforço norte-americano de reconstrução da indústria transformadora.
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8802.T Mitsubishi Estate
- Platinum Japan Fund convicção: core
Quinta maior posição, com 4,4%. Nomeada pelo gestor, ao lado da Mitsubishi UFJ Financial, entre as empresas relativamente intocadas pela ameaça tarifária que sustentaram o desempenho do trimestre, com uma subida de 10% no período.
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Mitsubishi UFJ Financial
- Platinum Japan Fund convicção: top
Maior posição da carteira, com 5,1%, a par da Sony. O gestor nomeia-a entre as empresas relativamente intocadas pela ameaça tarifária que sustentaram o trimestre e regista uma subida de 16% no período. Não desenvolve argumento de avaliação nem descreve o negócio para além dessa classificação.
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Mitsui Fudosan
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 3,9% — o mesmo da Keyence, com quem partilha a posição no quadro — e classificação sectorial de imobiliário. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa.
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MOD Modine Manufacturing Co
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Empresa da carteira alavancada à despesa em centros de dados. Caiu no trimestre com a venda acentuada dos títulos ligados à ascensão da inteligência artificial generativa, depois de o modelo DeepSeek ter posto em causa as premissas do mercado quanto à durabilidade da despesa elevada em centros de dados. A carta não desenvolve a tese para além desta menção.
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MC Moelis & Company
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Financials, com 0,3% do activo líquido e retorno de -20,33% no trimestre (contribuição de -0,08 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa; além do quadro de retornos por categoria, consta do quadro dos melhores desempenhos detidos há menos de dez anos.
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MCEM Monarch Cement
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: core
Participação de longa data na cimenteira, que anunciou novo dividendo especial após o pago em Dezembro, elevando o total a 7,75 USD nos últimos quatro trimestres, cerca de 6% de rendimento. A migração das Pink Sheets para o OTCQX Best Market deverá melhorar a liquidez e a avaliação, e a gestão deu indicações atractivas de força continuada nos preços e de poupanças energéticas do investimento solar.
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MDLZ Mondelez International, Inc.
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Sétima maior posição, com 4,54% do valor líquido, e contribuidora positiva com 0,43 pontos percentuais. A equipa inclui-a nos bens de consumo que atribuem resiliência à carteira: vende artigos de bilhete baixo e compra frequente, protegidos por poder de marca acumulado ao longo de décadas de investimento publicitário, com crescimento de volumes resiliente apesar dos aumentos de preço do período inflacionista pós-Covid. Subiu 14,4% no trimestre.
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MDB MongoDB Inc, Class A
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,42% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
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MNST Monster Beverage
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Beverage holding que aguentou bem o trimestre, beneficiando de aumentos de preços e de força no international business. Um dos cinco leading absolute contributors do trimestre.
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Montador de armazenamento de baterias utility-scale (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Short num montador e integrador de soluções de armazenamento de baterias utility-scale, estabelecido com base em desafios competitivos, de custos e regulatórios, reflectidos em crescimento significativamente abaixo do mercado e erosão contínua de quota. Contribuiu após resultados fracos do quarto trimestre fiscal e corte da orientação de receita para 2025, citando atrasos de projectos na Austrália e pressão competitiva da China, além de receios sobre tarifas a importações de baterias chinesas.
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MSI Motorola Solutions, Inc.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Sobreponderação pesada na Tecnologia que beneficiou os retornos relativos do trimestre. A Motorola Solutions vende equipamento e serviços para segurança pública e tem registado um perfil de procura consistente, que há muito a torna um nome favorecido na carteira tecnológica do fundo. Exemplifica a preferência da gestora por empresas de cash flows estáveis num sector dominado por narrativas mais voláteis.
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MS&AD Insurance Group
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 4,0% e classificação sectorial de financeiras. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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MUSA Murphy USA Inc
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: core
Posição do top 10, com 3,09% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
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MVBF MVB Financial Corp.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Prestadora de serviços financeiros a particulares e clientes empresariais. Caiu 16% no quarto trimestre, com despesas mais altas e margem financeira mais baixa parcialmente compensadas por comissões e menores provisões para perdas de crédito. Reforçou o capital com um sale-leaseback de quatro agências, encolheu o balanço perante a incerteza sobre regras de depósitos e saiu do negócio de criptomoeda.
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MYRG MYR Group Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Empresa de construção e engenharia. A carta identifica-a entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 5,2%.
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NRP Natural Resource Partners L.P.
- Greystone Capital Management convicção: core
Negócio de royalties de carvão sem requisitos contínuos de capital e com despesas operacionais mínimas, que gerou 250 milhões de dólares de fluxo de caixa livre em 2024 apesar de preços deprimidos. Dentro de um ano, a NRP terá flexibilidade para recomprar unidades e aumentar significativamente as distribuições, um rendimento de 15 a 20% sobre o preço actual. Wilk estima valor intrínseco entre 200 e 250 dólares por unidade, face aos 100 actuais.
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NEO NeoGenomics Inc
- Janus Henderson Venture Fund convicção: starter
Fornece testes de diagnóstico que ajudam médicos e investigadores a direccionar tratamentos oncológicos, isolando marcadores genéticos capazes de distinguir diferentes tipos de cancro. A empresa continuou a entregar crescimento de receitas de dois dígitos, mas a acção caiu com receios sobre a saída planeada do seu bem reputado presidente executivo. A gestora nota o plano de sucessão ordeiro articulado e permanece construtiva quanto à execução e à busca de margens mais elevadas.
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NLOP Net Lease Office Properties
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
Marketing do Venice Beach asset (Google office) anunciado dias antes do final do trimestre — Bastian estima venda em ~$50m, suficiente para iniciar distribuições a shareholders. Extensão de lease com JP Morgan em Tampa estendeu runway de assets que tinham terminal value zero. Esperança em rate-cut agenda de Bessent e desregulação de small banks para atrair novos buyers e financing dos buildings remanescentes.
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NTAP NetApp, Inc.
- Ariel Global Fund convicção: média
Líder de mercado em sistemas de armazenamento informático. Recuou no período após resultados abaixo do esperado e projecções desanimadoras para o quarto trimestre fiscal. Essas projecções deverão representar o pico dos custos de componentes da empresa, mas os ventos contrários cambiais, a fraqueza da procura do sector público mundial e o impacto de uma alienação também pesam. A empresa continua a renovar a gama e espera procura crescente de infraestrutura de inteligência artificial.
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NBIX Neurocrine Biosciences, Inc.
- PGIM Jennison Health Sciences Fund convicção: core
Biotecnologia em fase comercial focada em distúrbios do sistema nervoso central e endocrinologia. O Ingrezza, para a discinesia tardia e a coreia de Huntington, gera a maior parte das receitas, com o lançamento de Crenessity no final de 2024 e um pipeline de agonistas muscarínicos. As acções caíram com a orientação conservadora para as vendas de Ingrezza em 2025, abaixo do consenso; a gestora vê a avaliação como apelativa e antecipa revisões em alta.
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NFI New Flyer Industries
- White Falcon Capital Management convicção: top
Fabricante norte-americano de autocarros listado entre as cinco maiores posições do portfolio no primeiro trimestre. A carta deste período limita-se a confirmar a posição no núcleo da carteira, sem desenvolver a tese de investimento.
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NEE NextEra Energy, Inc.
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Posição top-10 (3,9%) divulgada no fact sheet anexo e única utility entre as dez maiores; a carta não comenta a posição neste trimestre.
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NIL Nilörn Group AB
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Concebe e fornece tags e etiquetas para marcas de vestuário europeias. Combina entrega just-in-time com design de qualidade que pode valorizar os produtos do cliente aos olhos do consumidor final. A gestão usa o free cash flow para fazer crescer o negócio e pagar dividendo. Negoceia num rácio upside-to-downside considerado atractivo.
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7974.T Nintendo
- Platinum Japan Fund convicção: core
Nomeada, com a Sony, como uma das duas detenções-chave entre os gigantes japoneses dos videojogos, e contribuinte do trimestre com uma subida de 9%. O gestor aponta o lançamento da Switch 2 em Junho, preço competitivo e catálogo de terceiros no arranque, e sublinha que a empresa manteve rendibilidade elevada oito anos após a consola anterior.
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NOMD Nomad Foods
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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NBN Northeast Bank
- Hinde Group (1578 Partners, LP) convicção: core
Banco do Maine com US$4,2 mil milhões em activos, liderado por Rick Wayne, origina e compra crédito imobiliário comercial à escala nacional. O loan-to-value médio ponderado de 50% e a exposição limitada a segmentos sensíveis a tarifas protegem a carteira; a sensibilidade a taxas é neutra e um desconto líquido de US$194,6 milhões em créditos comprados — cerca de US$23 por acção — seria reconhecido com refinanciamentos. Gestão com historial de capitalizar períodos de disrupção.
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Northvolt AB
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Disruptive Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 0,00% no trimestre (contribuição de 0,00 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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NCLH Norwegian Cruise Line Holdings Ltd.
- Ariel Small Cap Value Tax-Exempt Composite convicção: core
Operadora de cruzeiros que recuou com o sector face a receios de um novo imposto sobre a indústria. O risco aparenta estar reflectido no preço: os operadores beneficiam de isenções da Secção 883 do código IRS e de tratados fiscais bilaterais, e eliminar o carve-out exigiria voto no Congresso. Entretanto, a NCLH entrega resultados robustos — procura forte, despesa a bordo saudável, pricing atractivo — com progresso sustentado na redução de alavancagem e foco em margens para crescimento rentável.
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NOV NOV Inc.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 3,4% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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NVS Novartis AG
- Loomis Sayles Global Growth Fund convicção: core
Farmacêutica global diversificada com liderança em medicamentos de marca — oncologia cerca de 30% das receitas, imunologia perto de 20%. Após a cisão da Sandoz em Outubro de 2023, ficou focada em medicamentos inovadores. Receitas totais de 13,2 mil milhões de USD subiram 15% em moeda constante, com Kisqali +52%, Pluvicto +42% e Leqvio +114%. Margem operacional de 36,9% expandiu 370 pontos base.
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NPKI NPK International Inc
- Riverwater Partners Micro Opportunities Strategy convicção: média
Única outra participação do sector da energia na carteira, depois de ter vendido o seu negócio energético em 2024, concentrando-se agora exclusivamente em sistemas de plataformas de protecção de solos para indústrias como a transmissão de electricidade, o petróleo e gás, as renováveis e a construção. O gestor mantém-se confortável com a exposição actual e não antecipa aumentar a alocação ao sector no próximo trimestre.
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OKTA Okta, Inc.
- Sands Capital Technology Innovators convicção: core
Fornecedor independente de referência em software de gestão de identidades e acessos para empresas, medido por receita e integrações. Foi o maior contributo absoluto do trimestre, com peso médio de 2,4% e retorno de 33,2%. Os resultados trouxeram reaceleração das obrigações de desempenho remanescentes correntes, que subiram 15% em termos homólogos, e as reservas do trimestre ultrapassaram mil milhões de dólares em valor contratual pela primeira vez.
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ODFL Old Dominion Freight Line, Inc.
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Old Dominion Freight Line é a segunda das redes de transporte vantajosas da Ironvine, exposta ao mesmo tema da Union Pacific. A recessão de carga, agravada pelas tarifas, manteve os volumes contidos. Uma relocalização bem-sucedida de produção e montagem para a América do Norte aumentaria o transporte rodoviário, conferindo opcionalidade de subida de longo prazo a partir dos preços actuais.
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OLO Olo, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Plataforma de encomendas digitais para mais de 700 marcas de restauração em mais de 85 mil localizações, com 3,71% dos activos e o terceiro maior detractor do trimestre. Depois de valorizar 55% no quarto trimestre, a acção corrigiu apesar de resultados fortes, de uma parceria com a FreedomPay em pagamentos presenciais e de orientação para 2025 acima das estimativas.
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ON ON Semiconductor Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Overweight que detraiu desempenho relativo. Produção historicamente ligada ao sector automóvel, com previsões de vendas de carros e camiões incertas dada a probabilidade de aumentos de preços em veículos recém-fabricados por via dos anúncios de tarifas. A manter-se a postura de tarifas recíprocas em larga escala, o mercado automóvel deverá ver subidas de preços significativas passadas ao consumidor.
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OPCH Option Care Health
- Loomis Sayles Small Cap Value Fund convicção: média
Prestadora de serviços de infusão no domicílio e em instalações de ambulatório, para terapias crónicas e agudas. A carta apresenta-a como o agente consolidador de uma indústria fragmentada, o que lhe rendeu maior poder negocial junto das seguradoras e compras a escala aos fabricantes, a par de demografia e de tendências de local de tratamento favoráveis. No final de 2024 a cotação caiu com a decisão inesperada de um fornecedor farmacêutico de reduzir preço e desconto num produto relevante.
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KIDS Orthopediatrics
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Primeira empresa dedicada exclusivamente a cuidados ortopédicos pediátricos. Reportou resultados do quarto trimestre acima do esperado e reiterou a orientação, com dinâmica favorável nos três segmentos de trauma e deformidade, ortóteses e coluna. Executa o plano de aumento de rentabilidade, com EBITDA a entrar em terreno positivo e geração de caixa livre esperada ainda este ano.
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OSK Oshkosh Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: core
Fabricante de veículos especializados com três segmentos — equipamento de acesso (plataformas e manipuladores JLG), vocacional (camiões de bombeiros, equipamento aeroportuário, basculantes) e defesa, que inclui os novos camiões dos correios americanos. O Fundo detém acções desde o início em 2002, com reforços e alívios pelo caminho. Em 2024 a acção caiu por expectativas mais baixas para os resultados da JLG. Transacciona a cerca de oito vezes a estimativa da própria equipa para resultados normais.
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Ouro físico (barras e opções de compra)
- Greenlight Capital convicção: top
Posição central do livro macro, detida parte em barras e parte em opções de compra. Avançou 19,0% no trimestre, sendo de longe o maior ganho do macro. Einhorn vê os acontecimentos descritos na carta — incluindo o possível enfraquecimento do estatuto de moeda de reserva do dólar — como muito favoráveis ao ouro. Mantida como expressão directa da tese macro e da perda de confiança no dólar.
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Oxford Nanopore Technologies Plc
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Quinta maior posição do fundo a 31 de Março de 2025, com 3,6%, classificada em saúde e domiciliada no Reino Unido no quadro das dez maiores detenções. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pela gestora para além da dimensão da posição.
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ROYTL Pacific Coast Oil Trust
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Trust de royalties petrolíferos e posição expert market a cerca de 3% do fundo. Foi valorizada ao último negócio, 0,26 USD por unidade, tanto no fim de 2024 como no fim do primeiro trimestre. Eriksen não atribui resultados nem book value a este activo nas métricas agregadas de valuation por considerar a situação incerta.
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PGY Pagaya Technologies Ltd, Class A
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Posição top-10 divulgada a 31 de Março de 2025 (2,39% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
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Pakuwon Jati
- Platinum Asia Fund convicção: média
Nomeada entre as outras detenções indonésias que enfraqueceram no trimestre. O gestor sustenta que, em muitos casos, as empresas parecem estar a operar perfeitamente bem e que foram as preocupações de mercado e regionais que arrastaram as acções.
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PARA Paramount Global
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento cujas acções subiram no período. Entrou em 2025 com momento operacional saudável no Paramount+, a caminho de rentabilidade doméstica este ano e global em 2026. Persistem ventos contrários da TV linear e da publicidade. A gestora acredita que o valor dos conteúdos proprietários e activos de media não está reflectido na cotação, independentemente do desfecho da transacção Skydance.
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PK Park Hotels & Resorts Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Proprietária e operadora de hotéis, foi detractor num título sensível ao ambiente macroeconómico, caindo com o abrandamento da procura de viagens apesar de resultados sólidos, com RevPAR a crescer mais de 3%. Está em posição financeira muito melhor do que em anos recentes, com a dívida ligada aos antigos activos de São Francisco prestes a sair do balanço, e o aumento da actividade de transacções hoteleiras torna-a um alvo potencialmente apelativo.
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PDCO Patterson Companies, Inc.
- Rewey Asset Management LLC convicção: média
Aquisição em dinheiro acordada e pendente: considerando a Patterson, o nível efectivo de cash do composto sobe de 5,3% para cerca de 9,3%, reserva mantida por cautela antes dos anúncios tarifários esperados.
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PDRX PD-Rx Pharmaceuticals
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: média
Posição expert market a cerca de 3% do fundo, uma das quatro que representam aproximadamente 80% da exposição expert market. A valuation desceu de 3,05 USD no início do ano para 2,62 USD no fim do trimestre. Sem articulação adicional de tese na carta do primeiro trimestre.
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PDD PDD Holdings
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Plataforma chinesa de comércio electrónico (Pinduoduo, Temu). Identificada como um dos principais contribuidores do trimestre, a par da Tencent, entre as duas posições chinesas que eram top 5 no fundo. Não consta da lista de maiores posições longas a 31 de Março, sugerindo redução ao longo do trimestre; o gestor não desenvolve tese nesta carta.
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PENG Penguin Solutions, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,52% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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PEN Penumbra Inc
- Artisan Small Cap Fund convicção: média
Empresa de dispositivos médicos que, a par da iRhythm, esteve na origem da força da carteira na saúde durante o trimestre. A equipa considera-a bem posicionada para beneficiar da adopção continuada dos seus produtos principais. A carta não desenvolve a tese para além destas menções.
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PRM Perimeter Solutions, Inc.
- Weitz Multi Cap Equity Fund convicção: média
Fabricante de retardantes de incêndio que reportou um quarto trimestre forte após uma época de fogos acima da média, mas cujas acções recuaram no primeiro trimestre. Os investidores antecipam uma época de incêndios mais fraca em 2025 e mostram cepticismo quanto à aquisição da IMS Corp, embora a gestão defenda há muito uma abordagem de plataforma às aquisições.
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PCHM PharmChem Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: core
Posição de controlo: o fundo é o maior accionista com 33% das acções e Eriksen serve como Chairman of the Board. O bid subiu de 3,07 para 3,20 USD no trimestre. A PharmChem fabrica sweat patches para detecção de drogas, está livre de dívida e tinha 1,6 milhões USD em caixa. Em Janeiro de 2025 anunciou a exploração de alternativas estratégicas, incluindo venda, fusão ou dividendo especial financiado por dívida.
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PHR Phreesia, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Segunda maior posição, com 4,57% dos activos, classificada na saúde. Apresentou resultados trimestrais fortes e a gestão manifestou confiança quanto aos produtos recentemente lançados. Foi, com a OrthoPediatrics, um dos dois maiores ganhos do sector da saúde, que o gestor descreve como outro ponto positivo da carteira no trimestre.
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2318.HK Ping An Insurance
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 3,8% do activo líquido. Registada no quadro como seguradora chinesa do sector financeiro, sem menção individual no comentário. Enquadra-se na leitura de melhoria do sentimento sobre as financeiras chinesas, que o gestor faz de forma agregada e sem nomear esta posição.
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PLNT Planet Fitness, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Nona maior posição da carteira, com 3,0% do activo líquido e 111,1 milhões de dólares de valor de investimento no final do trimestre. Adquirida em 2018. A carta não desenvolve tese específica nem comenta o contributo desta posição no período.
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PLXS Plexus Corporation
- Mairs & Power Small Cap Fund convicção: média
A Plexus continuou a enfrentar uma recuperação lenta da produção industrial, que pesa sobre a procura pelos seus serviços de fabrico electrónico por contrato. A empresa serve clientes nos mercados aeroespacial, defesa, saúde e industrial, e a gestora mantém a posição, vendo a fraqueza como cíclica e não estrutural no modelo de negócio.
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PII Polaris Inc
- Artisan Mid Cap Value Fund convicção: média
Concebe e fabrica veículos de desporto motorizado em três segmentos — todo-o-terreno, estrada e náutica. A procura de veículos recreativos continua fraca e as tarifas acrescentam obstáculos ao crescimento. Os inventários altos nos concessionários obrigaram a maior actividade promocional, que pressiona as margens. Com a acção a derivar na direcção dos preços mais baixos desde a queda pandémica de 2020, transacciona a um múltiplo de lucros de um dígito sobre os lucros normalizados estimados pela equipa.
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Pool Basket (SWIM, LESL, HAYW)
- McIntyre Partnerships convicção: top
Cabaz da indústria de piscinas (SWIM, LESL, HAYW) que integra as cinco maiores posições do fundo, em conjunto com a SEG, a SHC, a MDRX e a STHO a representar cerca de 80% dos activos. A carta do primeiro trimestre não detalha a tese individual; a Leslie’s perdeu entre 100 e 500 pontos base no trimestre.
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POOL Pool Corporation
- Andvari Associates convicção: média
Maior distribuidor de produtos e materiais para piscinas da América do Norte. Nunca competiu apenas pelo preço — vende com base no valor e na melhor experiência de cliente — e tem historicamente conseguido repassar aumentos inflacionistas de preços aos clientes, atributo que mitiga o risco tarifário identificado pelo gestor.
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BPOP Popular Inc.
- Hotchkis & Wiley Mid-Cap Value Fund convicção: top
Posição entre as dez maiores, a 4,0% do valor líquido a 31 de Março de 2025. Banco de Porto Rico mantido sem articulação detalhada na carta do T1 2025.
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PPL PPL Corporation
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Listada entre os maiores contributors absolutos do trimestre, no sector dos serviços públicos. A carta lista a contribuição sem articulação detalhada de tese; rationale completa fica diferida para cartas anteriores.
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1913.HK Prada
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: média
Quarta maior detractora do trimestre, com menos 0,59 pontos percentuais. Fica fora do quadro das dez maiores participações e o comentário não a discute. É o único nome divulgado no consumo discricionário, sector que pesava 6,8% do valor líquido no fim do trimestre. O documento não apresenta explicação para a queda.
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PDEX Pro-Dex
- Long Cast Advisers convicção: core
Pro-Dex referida entre os contribuidores nominais do 1T25, a par da MTRX. Esta letter não desenvolve narrativa fundamental por posição; capture-only do callout de contribuidores. A magnitude da contribuição não é disclosed.
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PRA ProAssurance Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: top
Seguradora especializada. Em Março acordou uma oferta de aquisição da The Doctor's Company a 25 dólares por acção, um prémio de cerca de 60% sobre a cotação anterior à oferta. A gestão lê o prémio como evidência do valor que estava embebido nas acções e como sinal da subavaliação presente em partes do universo small cap. Foi o maior contributo isolado do trimestre e terminou o período como maior posição, com um peso de 8,3%.
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PG Procter & Gamble
- LongRun Equity convicção: média
Com Costco e L'Oréal, entregou retornos positivos de um dígito baixo, graças às características defensivas em tempos de incerteza económica e política acrescida.
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PRG PROG Holdings Inc
- Vulcan Value Partners convicção: core
Lease-to-own financing solutions para clientes não-prime via rede nacional de retalhistas parceiros. Big Lots, um dos maiores clientes, declarou bankruptcy no segundo semestre de 2024 e teve venda cancelada em Dezembro, forçando liquidação. Vulcan considera que a queda do preço da acção excede o impacto real em volumes de origination, esperando que a empresa compense com share gains em parceiros existentes e novos clientes.
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PGNY Progyny, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Progyny é líder em gestão de benefícios de fertilidade e family building, servindo um mercado significativo mas subservido com desenhos de planos únicos, cuidados clínicos coordenados e rede seleccionada de prestadores. A empresa quebrou o padrão de desempenho mais fraco de 2024, parcialmente causado pela suspensão de procedimentos IVF no Alabama, entretanto levantada. Q4 fiscal sólido com base de clientes em expansão, utilização em melhoria e orientação de receita revista em alta.
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PROM Propel Media
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Maior posição expert market do fundo, cerca de 12%. A Propel Media não reporta financials publicamente desde 2019; existem 252 milhões de acções. Em 2022 acordou ser adquirida pela IQVIA por 700-800 milhões USD, deal bloqueado pela FTC em 2024. Eriksen comprou a 0,24 USD em Junho de 2023 e a valuation do fundo subiu de 0,603 para 0,85 USD no trimestre. A subsidiária DeepIntent acelera receita de forma material.
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PB Prosperity Bancshares Inc
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 4,6%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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PRX.AS Prosus N.V.
- Hardman Johnston Global Equity convicção: core
Um dos mais fortes outperformers em Consumer Discretionary. Anunciou dois negócios para reforçar o e-commerce global de serviços — a Despegar (viagens online) e a Just Eat Takeaway (food delivery) — com a estratégia do novo CEO Fabricio Bloisi focada em food delivery e no ecossistema na Europa e no Brasil. O driver de valor continua a ser o portefólio de investimentos, impulsionado pela Tencent, que reportou operações core muito fortes e elaborou a sua estratégia de IA.
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PTGX Protagonist Therapeutics, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A Protagonist Therapeutics é uma biotecnológica líder focada em fármacos para doenças raras e evitáveis, com dois key assets: rusfertide para polycythemia vera (um tipo de cancro do sangue) e icotrokinra para psoríase e colite ulcerosa. No trimestre, uma major farmacêutica anunciou que icotrokinra atingiu o primary endpoint num ensaio de fase 2 em colite ulcerosa, com taxa de remissão clínica entre as mais altas para terapias orais.
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PRY.MI Prysmian S.p.A.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 0,8% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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PTC
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz de detenções, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento elevado. A secção não lhe dedica comentário próprio nem divulga o peso.
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PSTG Pure Storage
- Artisan Mid Cap Fund convicção: média
Participação exposta ao investimento em centros de dados. As acções caíram no trimestre com a venda acentuada dos títulos ligados à ascensão da IA generativa, depois de o modelo DeepSeek ter posto em causa as premissas do mercado quanto à durabilidade do investimento elevado em centros de dados.
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PVH PVH Corp.
- Longleaf Partners Fund convicção: core
Detractor com dois factores: pressão alargada no consumo discricionário e inclusão na lista restrita da China com a escalada da retórica tarifária. A PVH nada fez de errado. Após o fecho do trimestre, reportou resultados estáveis e nova autorização acelerada de recompra. Transacciona a múltiplo mid-single-digit de FCF com Stefan Larsson focado em fechar o gap.
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QTWO Q2 Holdings, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — SMid Cap Growth Composite convicção: média
Sediada em Austin, apresentou resultados do quarto trimestre de 2024 ligeiramente acima das expectativas e projecções para 2025 também acima do consenso. A receita cresceu 13% e as subscrições 16%, com a segunda melhor angariação da sua história e melhoria acentuada do EBITDA e da geração de caixa livre. A queda resultou de realização de mais-valias após uma subida superior a 100% em 2024, num mercado difícil.
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QQ-LON QinetiQ Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Specialty defense services company focada em engineering, testing e design services para AUKUS military customers. Uniquely well positioned para beneficiar do long-term accelerated growth em UK e European defense spending. Strong balance sheet e steady financial model/growth algo.
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QRHC Quest Resource Holding
- Long Cast Advisers convicção: média
A 3% da carteira a preços correntes, a QRHC é uma das posições mais antigas (material desde 2017) e a que mais domina o headspace do gestor. Há muito dinheiro a fazer se resolverem o deficit tecnológico — perfeitamente resolúvel — que impede a empresa de escalar receitas e se tornar uma plataforma. O upgrade do CEO para Perry Moss ajuda; o gestor escreveu ao Chairman a recomendar um diretor independente com perfil tecnológico, e a resposta inicial foi esperançosa.
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RDNT RadNet, Inc.
- Baron Health Care Fund convicção: média
Único investimento do fundo em serviços de saúde, prestador de serviços de imagiologia em ambulatório. As acções pesaram no desempenho após orientação abaixo do consenso para 2025, mas o gestor vê as razões como não recorrentes e mantém entusiasmo pela opcionalidade dos produtos de IA da RadNet, que melhoram a leitura e análise de imagem e a precisão e eficiência dos radiologistas.
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RICK RCI Hospitality Holdings
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Consolidador único de adult nightclubs cotado nos EUA: 57 clubes em 13 estados e 14 restaurantes Bombshells. Aquisição do Platinum West por 8,0 milhões de dólares, segunda do ano no plano Back to Basics, que aloca 40% do free cash flow a aquisições. D'Agnillo estima ~2 milhões de EBITDA adicional e ~3,02 dólares/acção por aquisição, com 500 alvos elegíveis. Recompras de 400 mil acções em 2024 e Favoritely.com em expansão reforçam a tese.
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RDFN Redfin Corporation
- Survivor & Thriver Fund, LP (JDP Capital) convicção: starter
Posição pequena iniciada em Dezembro de 2022 a 4,50 dólares por acção. Em Abril de 2025 a Redfin anunciou a aquisição pela Rocket Companies (RKT) por 12,50 dólares por acção, em acções. Deal considera o negócio lógico: a Redfin torna-se um motor de aquisição de clientes para um operador hipotecário nacional maior e bem capitalizado. Após o fecho no segundo trimestre, planeia manter as acções da RKT, melhor posicionada para beneficiar de uma recuperação do imobiliário.
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RELX Relx
- LongRun Equity convicção: média
Desempenho ainda melhor do que o da Mastercard, com a entrega quase metronómica de crescimento de vendas de um dígito médio e de lucros a crescer ainda mais depressa.
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REL RELX
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 31 de Março, com 9,74% do valor líquido, e segunda maior contribuidora do trimestre. A equipa coloca-a, com a London Stock Exchange Group, no pilar dos serviços de informação: dados e ferramentas analíticas essenciais, de revistas académicas a software jurídico, para utilizadores que dependem deles no trabalho diário. Daí resultam receitas maioritariamente por subscrição, margens altas e poder de fixação de preços que permitem atravessar ambientes económicos difíceis. Subiu 5,9% no trimestre.
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RNECY Renesas Electronics Corporation
- Columbia Seligman Global Technology Fund convicção: média
Posição na empresa japonesa de semicondutores contribuiu para o desempenho relativo ao benchmark. O primeiro trimestre registou uma rotação acentuada para acções internacionais em detrimento de títulos domésticos, motivada principalmente por receios sobre tarifas norte-americanas, e a exposição do fundo a empresas internacionais como a Renesas revelou-se benéfica.
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RPAY Repay Holdings Corporation
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Nomeada entre as acções que recuaram mais de 20% no trimestre. A carta não desenvolve tese específica nem descreve o negócio desta posição.
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RSG Republic Services
- FAM Funds (Fenimore Asset Management) convicção: core
Contribuidor de topo do FAM Dividend Focus (+0,86%). A gestora de resíduos beneficiou de receitas recorrentes e de um perfil defensivo: mesmo numa economia fraca, os clientes continuam a colocar o lixo no passeio. Mantém-se como posição core pela resiliência do modelo de negócio e pelo forte perfil de crescimento.
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RSSS Research Solutions
- Long Cast Advisers convicção: top
Das posições materiais, a RSSS parece a mais vulnerável a ordens executivas que cortem financiamento à investigação, e enfrenta comparações difíceis por ter já "lapped" a aquisição Scite (receitas +90% no ano anterior). O gestor contrapõe alta probabilidade de duplicar em cinco anos: gestão capaz, sales force a re-alinhar no Scite, step up no gross profit, máximos em deferred revenues e NOLs substanciais. A 15x EBITDA com $20M de ARR, vê +15% de IRR.
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REZI Resideo Technologies, Inc.
- Ariel Focus Fund convicção: core
Fornecedor de soluções residenciais de conforto térmico e segurança declinou no período. Apesar de resultados trimestrais fortes, as acções caíram com a visão de mercado relativamente cautelosa da gestão, receios tarifários e taxas de juro elevadas por mais tempo. Orientação para 2025 acima do esperado, com sinergias da integração da Snap One adiantadas. Aumentos de preços, posicionamento de inventário e utilização diferenciada de fábricas devem mitigar pressões. Potencial de lucros subapreciado em nova fase de crescimento sustentável.
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Retalhista global de café (short, nome não divulgado)
- Alger Spectra Fund convicção: starter
Short num retalhista global de café, iniciado com a tese de que a nova gestão teria dificuldade em reacelerar vendas e resultados o suficiente para justificar o múltiplo de avaliação elevado, com custos de implementação a pressionar margens e questões laborais — sindicalização e greves — a perturbar operações. Detraiu após crescimento de vendas comparáveis acima do esperado. A gestora mantém a visão de que crescimento sustentado é improvável.
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RVLV Revolve Group
- Optimist Fund convicção: core
Q4 2024 forte: vendas líquidas +14% YoY para $293,7 milhões e resultado líquido mais que triplicado para $11,8 milhões, com eficiência de marketing e logística, menores taxas de devolução e margens brutas expandidas. Orientação Q1 ligeiramente abaixo de expectativas devido a pausa temporária de marketing relacionada com os incêndios no seu mercado core de Los Angeles. Tese de longo prazo intacta apesar do TSR de −36% no trimestre.
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RHI Robert Half
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: starter
Robert Half caiu 21,8% após quarto trimestre desapontante, embora esperado. O management notara melhoria de confiança no final do ano passado e início deste, informação agora obsoleta com a incerteza tarifária. Os gestores admitem ter avaliado mal a ciclicalidade: o negócio está num vale de lucros mais prolongado do que o previsto. Reviram em baixa as margens e a valuation, com a cotação agora em linha. Posição de 2,4%, com paciência declarada.
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RHHBY Roche Holding AG
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Posição de longo prazo na Saúde e contribuidor do trimestre. A Roche teve notícias cada vez mais positivas em torno de vários medicamentos do seu pipeline, reforçando o contributo da selecção dentro do sector sobreponderado. A gestora mantém a exposição como participação estrutural de qualidade na farmacêutica suíça, detida através de ADR patrocinado.
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ROG.SW Roche Holding AG
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Uma das grandes farmacêuticas em que o fundo está investido, terceira maior posição com 4,5% a 31 de Março de 2025. A gestora regista que entrou recentemente numa aliança com a Zealand Pharma para avançar com produtos de combinação dirigidos a doenças cardiometabólicas, no quadro da concorrência crescente na gestão do peso.
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ROIV Roivant Sciences Ltd.
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Posição de 3,2% a 31 de Março de 2025, classificada em saúde e domiciliada nos Estados Unidos no quadro das dez maiores detenções. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pela gestora para além da dimensão da posição.
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RR Rolls-Royce Holdings plc
- Sequoia Fund, Inc. convicção: top
Maior posição do fundo a 11,7% do NAV a 31 de Março de 2025. Mantida sem articulação de tese na nota trimestral, que descreve o período como de muito pouca actividade em carteira.
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RCL Royal Caribbean Cruises Ltd
- Recurve Capital Partners LP convicção: core
Operadora de cruzeiros com 9,2% do capital. Não é objecto de comentário específico nesta carta, surgindo na tabela de carteira pela sua dimensão; mantém-se como detenção núcleo cíclica da estratégia.
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RPRX Royalty Pharma plc
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: média
Contributo relativo do trimestre no sector da saúde, com +32 pontos base e peso relativo médio de 1,41%. A carta lista o título entre os cinco maiores contributos face ao índice, mas não desenvolve tese própria.
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RYAAY Ryanair Holdings
- Conventum - Alluvium Global Fund convicção: core
Ryanair surge nas observações finais entre os negócios dependentes de activos físicos com risco de derrapagem dos orçamentos de capex. Michael O'Leary já avisou que tarifas estendidas a aviões e peças atingiriam as companhias aéreas e teriam de ser repassadas; os gestores duvidam que os contratos de encomendas, com carteira até 2034, estejam blindados contra tarifas. Posição de 6,0% do Fundo no top 5.
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RHP Ryman Hospitality Properties
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Constrói grandes hotéis dirigidos a empresas e a férias. A gestora tem visto a despesa das empresas sob pressão e acredita que isso se traduzirá em reservas futuras mais fracas quando a empresa apresentar as contas do primeiro trimestre. Surge como exemplo do risco que a gestora identifica na despesa de lazer depois de um período de crescimento acima da média.
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SOC Sable Offshore
- Tourlite Capital Management convicção: core
A Sable, exploradora e produtora de petróleo, fez progressos substanciais no rearranque da Santa Ynez Unit, activo offshore comprado à Exxon e parado desde um derrame. A California Coastal Commission recuou das tentativas de autoridade que a gestão considerava injustas, e a Sable reclama $268 milhões em danos. As reparações do Consent Decree estão concluídas, sete dos oito segmentos passaram os testes hidrostáticos e seis poços retomaram produção; as vendas de petróleo deverão começar em Julho.
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SAND-SE Sandvik AB
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Sweden-based provider de mining, metal-cutting e industrial equipment/tools. Dominant share em mining equipment e outsized exposure a gold miners, combinado com modest valuation e elevated gold prices, fazem perspectivas atractivas. Quality industrial da European Resurgence com protecção parcial a uma trade war.
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SNY Sanofi
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Grande farmacêutica em que o fundo está investido, com 3,3% a 31 de Março de 2025. Pertence ao grupo de empresas com produtos já nas prateleiras que a gestora usa como contrapeso à exposição a empresas em fase de desenvolvimento, mais expostas ao risco regulatório da FDA.
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SAP SAP SE
- Platinum International Technology Fund convicção: core
Detenção de 5,1%, classificada pela matriz como melhor da classe com potencial de crescimento elevado, a única empresa europeia entre as dez maiores. O gestor nomeia-a entre as detenções defensivas que aguentaram bem, com subida de 9% no trimestre.
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Sartorius
- RGA Investment Advisors convicção: média
Posição existente, referida a propósito da compra da Bruker: a Sartorius já garante à carteira exposição pure-play a bioprocessamento, o que permitiu à firma vender a Danaher sem perder presença no segmento. A menção confirma a continuidade da posição, sem detalhe adicional de tese ou dimensão neste comentário.
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SBAC SBA Communications Corporation
- Andvari Associates convicção: média
Segundo REIT de torres de telecomunicações da carteira, igualmente sensível às taxas de juro e bem posicionado para desempenho superior. Tem reduzido consistentemente a dívida e os rácios de alavancagem e aumentou recentemente o dividendo trimestral pago aos accionistas.
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SLB Schlumberger NV
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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SCHL Scholastic Corporation
- FPA Queens Road Small Cap Value Fund convicção: starter
Editora de conteúdos educativos que organiza as feiras do livro nas escolas americanas. A equipa comprou em 2008 e foi acrescentando ao longo do tempo. Em quinze anos os resultados foram voláteis: nunca conseguiu converter a marca, os activos editoriais ou as incursões em mercados adjacentes em resultados consistentes, e sempre transaccionou com desconto face ao potencial. Detém imobiliário de primeira em Nova Iorque estimado entre 300 e 400 milhões de dólares.
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SEB Seaboard Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Conglomerado agrícola. A carta identifica-o entre os negócios que deram contributos relevantes ao desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição.
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SMTC Semtech Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: em observação
Semtech desenha e fabrica semicondutores analógicos e mixed-signal para IoT, data centers, equipamento industrial e electrónica de consumo, com liderança em soluções de baixo consumo energético. Em Fevereiro de 2025 reduziu projecções de receita para o produto core de data centers, Advanced Copper Cable, que liga GPUs com menor consumo preservando integridade de sinal. A revisão deveu-se a mudanças arquitecturais em GPUs de um fornecedor principal, não a problemas de produto ou execução.
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SHAK Shake Shack Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: média
A Shake Shack é uma cadeia de restaurantes fast-casual que oferece hambúrgueres, hot dogs, crinkle-cut fries, pratos de frango, milkshakes e outras bebidas. A acção lagged devido a projecções de margem a 3 anos ligeiramente desapontantes e a um primeiro trimestre choppy nas vendas do sector de restauração. Os targets pareceram conservadores à gestora, que permanece optimista quanto ao crescimento de unidades, comparable sales e margens nos próximos anos.
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SN SharkNinja, Inc.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 2,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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SHEL Shell PLC
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 2,5% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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SHW Sherwin-Williams
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Parte da camada de insurance de lower-beta names que tendem a aguentar bem em downturns. A fabricante de tintas e revestimentos entregou retornos positivos durante o trimestre.
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Siemens
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento baixo. Na perspectiva final integra, com a Arista Networks, o grupo de negócios físicos com impacto directo elevado das tarifas e desfasamento material entre receitas e produção nos Estados Unidos, menos de 5% do fundo e a cair entre 15 e 20% no mês.
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SIEGY Siemens AG
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Líder global em engenharia eléctrica, com presença em indústria (automação, software e accionamentos), cuidados de saúde e infra-estrutura (transporte, tecnologias de edifícios, distribuição de energia). As acções valorizaram no trimestre após resultados acima das expectativas. Continua a transaccionar com desconto face ao mercado e desconto significativo face a concorrentes, reflectindo a complexidade do grupo e o desconto de conglomerado.
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ENR Siemens Energy AG
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Combina um negócio de geração eléctrica de classe mundial, um negócio de transmissão eléctrica de classe mundial e um negócio de turbinas eólicas onshore e offshore em turnaround. Spinoff da Siemens em Setembro de 2020. Após muitos anos de procura fraca de electricidade nos países da OCDE, a Siemens Energy beneficia de um boom cíclico da procura.
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SIKA Sika
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em químicos, domiciliada na Suíça, com 2,3% dos activos e detida desde 2022. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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SSD Simpson Manufacturing Co., Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Small Cap Growth Composite convicção: core
Fabricante de produtos de ligação estrutural e soluções de construção para os mercados residencial e comercial. Figura entre as dez maiores posições do Small Cap Composite a 31 de Março de 2025, com um peso de 2,83% do NAV. Não foi objecto de comentário específico nesta carta, surgindo apenas na tabela de holdings divulgada.
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SITE SiteOne Landscape Supply, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Décima maior posição da carteira, com 2,8% do activo líquido e 106,3 milhões de dólares de valor de investimento no final do trimestre. Adquirida em 2016. A carta não desenvolve tese específica nem comenta o contributo desta posição no período.
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FUN Six Flags Entertainment Corporation
- Broyhill Asset Management convicção: core
Acções caíram 26% no trimestre com receios crescentes de redução do consumo discricionário num contexto de abrandamento económico. O gestor considera estes receios mal colocados: a afluência a parques temáticos regionais provou ser notavelmente resiliente em recessões anteriores. Após a combinação recente com a Cedar Fair, a empresa combinada dispõe de várias alavancas para melhorias operacionais e optimização do balanço.
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000660.KS SK Hynix Inc.
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 5,3% do activo líquido. Fabricante coreano de semicondutores nomeado entre os contributos positivos do trimestre, tanto na abertura da secção como no parágrafo de atribuição. O gestor não quantifica o contributo nem desenvolve argumento de avaliação ou de ciclo.
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SW Sodexo S.A.
- FMI Funds — Carta a Accionistas convicção: core
Líder em catering e gestão de instalações, sediada em França e controlada pela família Bellon. A receita reparte-se geograficamente por 48% América do Norte, 35% Europa e 17% Resto do Mundo. Negócio de serviços essenciais com contratos recorrentes e estrutura de controlo familiar que confere horizonte de longo prazo. A FMI detém a posição transversalmente nos fundos International, Focused Global e Global como negócio durável capaz de compor valor ao longo do tempo.
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SODI Solitron Devices Inc
- Cedar Creek Partners, LLC convicção: top
Posição de controlo: o gestor é CEO e board member, o fundo detém 11,6% das acções e Eriksen 2,5% pessoalmente. O bid desceu de 15,85 para 14,28 USD no trimestre apesar dos melhores bookings em pelo menos vinte anos, 8,0 milhões USD no trimestre fiscal, com encomendas HIMARS da L3Harris e mais de 5 milhões USD em AMRAAM da RTX. O backlog subiu para 18,1 milhões USD no fim do ano fiscal de 2025.
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SOLB Solvay
- Greenlight Capital convicção: top
Uma das maiores posições long divulgadas no fim do trimestre. Produtora química belga mantida como cíclica, transversal ao headwind dos materials europeus. A carta não desenvolve a tese individual, listando-a entre as principais exposições long.
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6758.T Sony Group
- Platinum Japan Fund convicção: top
Maior posição, com 5,1%, e contribuinte do trimestre com uma subida de 11%. O gestor antecipa um ano forte, com o lançamento de grandes títulos, sobretudo o GTA6, e a reorganização da carteira de negócios através da cisão da divisão de serviços financeiros. Argumenta que o aproveitamento das sinergias entre equipamento e propriedade intelectual se torna finalmente visível para o mercado.
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SONY Sony Group Corp
- Aristotle Value Equity WM Composite convicção: core
Líder global em videojogos, sensores de imagem, música e cinema. Resultados trimestrais fortes em gaming e música: recorde de 129 milhões de utilizadores activos mensais, receita do PlayStation Plus a crescer 20% YoY e 40% dos novos compradores de PS5 novos na plataforma. Transição de liderança com Hiroki Totoki a suceder a Kenichiro Yoshida como CEO a 1 de Abril. Posição única como criador de conteúdo e dono de plataforma, com IP alavancável em gaming, música, anime e cinema.
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SHC Sotera Health Company
- McIntyre Partnerships convicção: top
Maior posição à entrada do ano. McIntyre manifesta frustração com o comportamento defensivo da acção: caiu 16% até final de Abril apesar de o negócio de duopólio ter crescido ao longo de todos os ciclos económicos das últimas duas décadas. A revisão em baixa de 0,5% nas previsões não justifica a reacção, e a empresa resolveu cerca de 25% dos processos judiciais remanescentes por uma soma reduzida.
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SSTI SoundThinking, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Desenvolve e vende um sistema de detecção de disparos a municípios em todo o mundo. A acção subiu depois de se saber que um contrato de grande dimensão em Nova Iorque foi renovado. A cidade de Chicago lançou concurso para um sistema equivalente e a procura pela oferta da empresa manteve-se forte.
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SBSI Southside Bancshares, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 3,8%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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SpeeDx Pty Ltd
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: core
Posição de 3,5% a 31 de Março de 2025, classificada em saúde e domiciliada na Austrália no quadro das dez maiores detenções. Empresa privada australiana, sem código de negociação divulgado. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre ela para além da dimensão da posição.
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SPHR Sphere Entertainment Co.
- Ariel Fund convicção: core
Empresa de entretenimento ao vivo, media e tecnologia cujas acções ficaram sob pressão com tomada de lucros após resultados sólidos. A gestora considera o movimento desalinhado dos fundamentais e espera que os resultados continuem a acelerar com a escala das residências de concertos, eventos desportivos de marca e maior utilização do recinto. Publicidade, patrocínio e suites oferecem potencial adicional, com a expansão internacional para além de Abu Dhabi como prioridade.
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SPX-LON Spirax Group plc
- Upslope Capital Management, LLC convicção: média
Provider de steam systems, pumps e electric thermal solutions para aplicações industriais e biopharma. Attractive business model/competitive position overwhelmed em anos recentes por cyclical downturn em biopharma e challenges em electric. Shares aparentam attractively valued com expectations historicamente modestas.
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SPOK Spok Holdings Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Entre as cinco maiores participações e um dos dois principais contribuidores do trimestre. A Spok foi a origem primária dos 118 770 dólares de dividendos recebidos pelo fundo no período, com um rendimento de dividendo de 8%, embora a Summers sublinhe estar mais focada na valorização do capital do que nos dividendos.
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SWTX SpringWorks Therapeutics, Inc.
- Carillon Eagle Small Cap Growth Fund convicção: starter
A SpringWorks Therapeutics é uma biofarmacêutica commercial-stage que desenvolve tratamentos para várias doenças e cancros. Durante o primeiro trimestre, uma major farmacêutica anunciou estar em conversações para adquirir a SpringWorks. Em resposta, a empresa cancelou todas as reuniões e a sua conferência de resultados, reflectindo o significado do potencial deal. Embora nenhum acordo tenha sido finalizado, a acção performou bem no trimestre.
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SFM Sprouts Farmers Market
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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SSNC SS&C Technologies Holdings Inc
- Janus Henderson Venture Fund convicção: média
Oferece serviços suportados por software que permitem a empresas do sector financeiro externalizar operações de middle e back office. Emergiu de um período de transição após integrar com sucesso várias aquisições, migrar para uma nova plataforma tecnológica e rearquitectar a oferta de software para a cloud, entregando recentemente o ritmo mais rápido de crescimento orgânico de receitas em vários anos. A gestora permanece construtiva, sobretudo por operar num nicho historicamente menos afectado por pressões económicas.
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STJ.L St. James's Place plc
- Platinum International Brands Fund convicção: core
Rede britânica de aconselhamento financeiro, nomeada entre os maiores contributos do trimestre com uma subida de 12% da acção. Figura no quadro das dez maiores posições com 4% da carteira a 31 de Março de 2025, em empate com a Visa e com a Amazon. O documento não lhe dedica análise própria nem quantifica o contributo para o desempenho do fundo.
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SARO StandardAero, Inc.
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Maior fornecedor independente do mundo, exclusivamente dedicado a serviços de pós-venda para motores aeronáuticos. Ocupa a primeira ou a segunda posição em cerca de 80% das plataformas de motores que serve e cerca de 77% das vendas são entregues através de contratos de longo prazo. A gestora atribui a vantagem competitiva à escala global, às capacidades de serviço, ao alinhamento com os fabricantes de equipamento original e à reputação num sector muito regulado.
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SWK Stanley Black & Decker Inc.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,2% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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STHO Star Holdings
- McIntyre Partnerships convicção: top
Integra as cinco maiores posições do fundo. McIntyre nota que o mercado não premiou a carteira de ground leases resistente à recessão da Star Holdings, com o título a perder entre 100 e 500 pontos base no trimestre. Considera o comportamento contrário ao perfil defensivo esperado e mantém a posição sem ajustes relevantes.
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SBUX Starbucks
- ClearBridge Large Cap Growth Strategy convicção: média
Beverage holding monitorizada no quadro dos riscos de tarifas ao sector do consumo. Aguentou bem o trimestre: a Starbucks atravessa um reset de resultados sob o novo CEO Brian Nicoll que está a ser bem recebido pelos investidores.
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STRL Sterling Infrastructure
- Renaissance Investment Management Small Cap Growth Strategy convicção: core
Figurou entre os cinco maiores detractores do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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SNEX StoneX Group Inc.
- Riverwater Partners Small Cap Strategy convicção: top
Maior peso da carteira e empresa de serviços financeiros de perfil mais defensivo. Enquanto operador de mercados de capitais, beneficia do aumento da volatilidade, o que sustenta a manutenção da posição no contexto de aversão ao risco descrito na carta. O gestor sinaliza que, caso as condições de mercado se deteriorem e as avaliações comprimam mais, poderá reforçar a exposição à banca tradicional.
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SYK Stryker Corporation
- Baron Health Care Fund convicção: core
Posição entre as maiores do fundo (4,8% do NAV) em equipamento de saúde. O gestor mantém-se optimista: a Stryker está a ganhar quota nos implantes de anca e joelho e tem um pipeline de novos produtos que deverá sustentar um crescimento de receita líder da indústria.
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SUM Summit Materials
- Merion Road Small Cap Fund, LP convicção: média
Posição de arbitragem de fusão na Summit Materials, referida no cálculo da liquidez do portfólio long only: no início do trimestre, o caixa de 9% subia para 13% incluindo esta posição. Sallen trata-a como quase-liquidez, dado o perfil de risco idiossincrático de uma operação anunciada. A carta não detalha os termos, o diferencial remanescente nem o calendário esperado de fecho da transacção.
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SUP Superior Industries International
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: top
SUP forecastou $160-180m de FY25 EBITDA na Março release de resultados, apesar de declínios anticipados em light vehicle production. Bastian considera as tariffs auto insustentáveis na forma actual e antecipa exemptions. Position bem posicionada para market share shift de China para North America. México foi spared no Liberation Day e Polónia beneficia de proteccionismo da UE contra wheels chineses via Marrocos. Settlement com TPG sobre preferred stock antecipa-se antes do rank day.
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SUPN Supernus Pharmaceuticals, Inc.
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: média
Consta do quadro das dez maiores posições, com um peso de 3,9%. A carta não desenvolve a tese de investimento nesta edição.
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7269.T Suzuki Motor Corp.
- Hardman Johnston Large Cap Equity convicção: média
Posição em carteira com 1,1% da carteira representativa a 31 de Março. Não desenvolvida na carta T1 2025 a nível de tese individual.
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Syntara Ltd
- Platinum International Health Sciences Fund convicção: top
Maior posição do fundo a 31 de Março de 2025, com 6,2%, classificada em saúde e domiciliada na Austrália no quadro das dez maiores detenções. A carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pela gestora para além da dimensão da posição.
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Taisei
- Platinum Japan Fund convicção: core
Consta do quadro das dez maiores posições a 31 de Março de 2025, com peso de 4,8% e classificação sectorial de industriais. O texto da carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa, pelo que não há tese articulada pelo gestor para além da dimensão da posição.
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TLN Talen Energy Corporation
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
Produtor independente de electricidade com 10,7 GW de activos no mercado PJM, que cobre treze estados do centro-atlântico norte-americano. A carta descreve a central nuclear de Susquehanna, de 2,2 GW, como a jóia da coroa da empresa. A empresa assinou com a Amazon Web Services um contrato de fornecimento de longo prazo para 960 MW, com a primeira fase de até 300 MW já em vigor e as fases adicionais em revisão pela FERC.
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TGT Target
- Diamond Hill Large Cap Fund convicção: core
Retalhista de massa sediado nos EUA. Detractor no T1: apesar de um quarter de época festiva acima do esperado, as tendências de vendas no arranque de 2025 abrandaram. O mercado está cada vez mais preocupado com a saúde do consumidor e com o posicionamento competitivo da Target, sentimento que pesou nas acções no trimestre.
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TGB Taseko Mines
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Empresa de mineração de cobre sediada no Canadá. Top contributor no T1: o projecto Florence copper está no caminho certo para iniciar produção no quarto trimestre de 2025, o que deverá ser transformacional para a empresa, expandindo materialmente a capacidade produtiva de cobre num contexto de procura estrutural pelo metal.
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TCYSF TECSYS, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: core
Quarta maior posição do composite, com 4,19% dos activos, classificada no sector tecnológico. Consta do quadro das dez maiores posições sem ser nomeada na atribuição do trimestre. O gestor observa que nenhuma das cinco participadas de tecnologia teve retorno absoluto positivo, mas que todas caíram menos do que o sector, que recuou quase 31% no índice.
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TFX Teleflex
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Concebe e fabrica dispositivos médicos de utilização única para cuidados críticos e procedimentos cirúrgicos. As acções caíram após o anúncio de que iria separar (spin-off) alguns dos seus negócios com pior desempenho. A reestruturação pode clarificar o valor das unidades remanescentes.
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TEM Tempus AI, Inc.
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Empresa de saúde que combina plataforma de diagnósticos de nova geração em múltiplas doenças com capacidades líderes de dados e analítica. Um dos maiores sequenciadores de doentes oncológicos; recolhe dados de mais de 2.000 instituições de saúde e de mais de metade dos oncologistas dos EUA. A base de dados multimodal, maior do que a de qualquer outra empresa ou instituição, cria um fosso económico e receita adicional de licenciamento a farmacêuticas. EBITDA de 2025 guiado ligeiramente positivo.
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TCEHY Tencent Holdings
- Bristlemoon Global Fund convicção: core
Conglomerado chinês de internet (jogos, redes sociais, pagamentos). Top 5 long a 31 de Março e, a par da PDD, um dos principais contribuidores do trimestre entre as duas posições chinesas do fundo. A tese detalhada não é desenvolvida nesta carta — a posição surge na atribuição e na lista de maiores posições longas.
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TER Teradyne, Inc.
- Parnassus Mid Cap Growth Fund convicção: core
Fornecedor de equipamento de teste de semicondutores. Recuou após resultados e previsões decepcionantes, com a fraqueza na procura de semicondutores analógicos e industriais a pesar no sentimento. A gestora vê a empresa bem posicionada para uma recuperação eventual dos seus mercados finais.
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TEVA Teva Pharmaceutical Industries
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Farmacêutica de genéricos e especialidades em programa de turnaround. Top detractor isolado do T1 2025 com -0,80pp em Health Care. Tese de detenção não detalhada na carta — listada por contribuição de retorno negativa na conta representativa.
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TGTX TG Therapeutics
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Biotecnológica de saúde listada entre os leading contributors individuais do trimestre. Integra o grupo de holdings em biotech cuja forte execução idiossincrática ajudou a Strategy a superar o headwind do underweight relativo still-sizable ao sector — seis das dez holdings na indústria foram relative outperformers.
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AES The AES Corporation
- Sound Shore Fund convicção: core
Posição divulgada no Schedule of Investments a 31 de Março de 2025, com cerca de 2,5% do património líquido, sem articulação detalhada na carta deste trimestre.
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BWIN The Baldwin Insurance Group, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: top
Corretora de seguros e maior contribuidora do trimestre. Recuperou da fraqueza do trimestre anterior com tendências operacionais favoráveis: receita a crescer 16%, EBITDA a crescer 38% e alavancagem líquida a descer para 4,1x. A gestão reafirmou o objectivo de 3 mil milhões de dólares de receita e margens EBITDA de 30% em cinco anos, o que implicaria quase triplicar os lucros.
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SAM The Boston Beer Company, Inc.
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: média
Empresa de bebidas norte-americana, foi detractor no trimestre, pressionada pelas preocupações macro com o consumo de álcool, pelos declínios continuados da marca Truly e pelas margens. Fundo e empresa acreditam que estes ventos contrários são superáveis, com múltiplos motores de crescimento nos próximos doze meses; a gestão é das maiores recompradoras de acções da carteira e as expectativas de crescimento foram repostas num nível estável, base da qual a Southeastern mantém optimismo de longo prazo.
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CAKE The Cheesecake Factory, Inc.
- Baron Small Cap Fund convicção: média
Operadora de restaurantes de várias cadeias. Liderou, com a Bright Horizons, o contributo do consumo discricionário, onde a escolha de títulos gerou parte relevante dos ganhos relativos do trimestre. A carta não quantifica o contributo individual desta posição.
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THG The Hanover Insurance Group, Inc.
- Heartland Value Plus Fund convicção: média
Seguradora de danos patrimoniais e de responsabilidade civil apresentada como exemplo do critério de melhoria interna que orienta a selecção. Depois de um período de tropeço, recuperou níveis de rendibilidade que a equipa descreve como substancialmente inferiores aos dos anos recentes, e está a reinvestir parte dos resultados para captar taxas de juro mais altas. A tese não depende de aceleração da procura.
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HD The Home Depot, Inc.
- Mairs & Power Balanced Fund convicção: média
Única posição do fundo no Consumo Discricionário, sector onde o subpeso ajudou o desempenho do trimestre. A Home Depot superou o sector apesar de um retorno negativo, mas a principal razão do contributo relativo foi a ausência completa de Amazon e Tesla da carteira. A gestora mantém a posição como exposição selectiva de qualidade ao retalho doméstico.
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MAC The Macerich Company
- Baron Real Estate Fund convicção: média
REIT com uma carteira de centros comerciais de qualidade excepcional nos Estados Unidos. Sob uma nova equipa de gestão, a empresa atravessa uma transformação do negócio para melhorar a qualidade da carteira, o potencial de crescimento e a saúde do balanço, o que na leitura da gestora se traduzirá num múltiplo melhorado. Avaliada a menos de 10x FFO futuros, sobre resultados deprimidos, contra uma norma histórica de 15 a 17x.
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TKR The Timken Company
- SouthernSun Asset Management Small Cap Strategy convicção: core
Líder global em rolamentos de engenharia e produtos de movimento industrial, figurou entre os contributos do trimestre. A receita orgânica caiu três por cento e o EBITDA ajustado recuou nove por cento, ligeiramente acima do esperado. A procura de rolamentos para turbinas eólicas na China estabilizou e a gestão visa cerca de 75 milhões de dólares em reduções de custos. A saída do CEO, por razões pessoais, trouxe Rich Kyle como interino; a valorização permanece atractiva.
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TDUP ThredUp
- Optimist Fund convicção: top
Pré-anunciou em Janeiro resultados fortes, com aceleração significativa de crescimento de receita e expansão de margens, tal como antecipado na carta do Q4. A orientação conservadora para 2025, emitida em Março, posiciona a empresa para continuar a superar expectativas do mercado. Com capitalização de apenas $400 milhões permanece fora do radar, algo que o fundo espera mudar em 12-18 meses à medida que os fundamentais atraem atenção. Top três do portfolio; os melhores dias estão à frente.
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THBRF Thunderbird Entertainment Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: média
Segunda das duas participadas do sector de consumo discricionário, ambas contribuidoras para os ganhos da carteira no trimestre. A acção caiu menos do que o índice, ajudando o desempenho relativo num período em que o Russell Microcap Growth recuou 17,75%. Não consta do quadro das dez maiores posições.
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TKA thyssenkrupp
- Oakmark International Fund convicção: starter
Listada como terceiro top contributor do trimestre, sem articulação detalhada na carta. Conglomerado industrial alemão; peso de 0,8% no fim do trimestre.
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TITAN Titan Company
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em têxteis, vestuário e bens de luxo, domiciliada na Índia, com 2,6% dos activos e detida desde 2013. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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TJX TJX
- ClearBridge Growth Strategy convicção: core
Retalhista off-price de vestuário que entregou um beat de alta qualidade e se tornou relative safe haven para investidores em receios elevados de recessão. Historicamente beneficia de trade-down e de disponibilidade de inventário em períodos de consumo mais fraco. Posição mais recente que resistiu bem, entre os top contributors absolutos do trimestre.
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X.TO TMX Group
- Bristol Gate Capital Partners Canadian Equity Strategy convicção: core
Contribuidor líder do trimestre, a par da Intact, pela selecção de títulos em financeiras. Arrancou Fevereiro com resultados acima do esperado, num movimento que se prolongou pelo resto do período. A gestão diversificou cerca de metade das receitas para serviços de valor acrescentado por subscrição, mantendo o restante na negociação tradicional e na formação de capital. O título fechou o desconto de avaliação face aos congéneres internacionais e subiu o dividendo em 5%.
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8035.T Tokyo Electron
- Platinum International Technology Fund convicção: média
Detenção de equipamento de semicondutores nomeada na matriz, classificada como acima da média em qualidade com potencial de crescimento médio, e a única japonesa identificada na secção, coerente com os 2% que a repartição geográfica atribui ao Japão. Integra a exposição visada pela rotação do trimestre.
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TOL Toll Brothers, Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: core
Construtora de luxo líder nos Estados Unidos, com equipa de gestão excepcional e uma carteira própria de terrenos ampla e valiosa. Mais protegida que os pares face a taxas de crédito elevadas porque cerca de 25% dos compradores pagam a totalidade a pronto. Avaliada a apenas 1,1x valor contabilístico tangível estimado de 2025 e menos de 7x resultados por acção; no passado atingiu 2,0x, o que representaria mais de 50% de valorização.
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TOI.V Topicus.com Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Negócio de software europeu da carteira, no grupo de intangíveis bem posicionados face às tarifas sobre bens físicos. Durabilidade assente em produtos de missão crítica vendidos em mercados de nicho. Identificação do ticker via enriquecimento; a carta refere apenas o nome da empresa.
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TSEM Tower Semiconductor
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Pior desempenho da carteira no trimestre. Detentora de fundições de semicondutores nos Estados Unidos, Israel, Japão e Itália, está a aumentar capacidade em produtos para inteligência artificial como Silicon Photonics e Silicon Germanium, mas o lançamento do modelo de IA da DeepSeek levou os investidores a recear que o crescimento destes produtos seja mais lento do que o esperado.
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Toyota Motor
- Platinum Japan Fund convicção: core
Figura no quadro das dez maiores posições com 3,8%, peso igual ao da Hitachi, e é o maior detractor do trimestre, com uma queda de 16%. O gestor mantém-na: produz já nos Estados Unidos mais de metade dos veículos que aí vende, herança das fricções comerciais dos anos oitenta, tem balanço sólido e lidera o segmento dos híbridos, pelo que sofrerá menos com as tarifas de importação.
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TPFG TPFG
- Hertford Capital convicção: core
Participação central no Reino Unido, agrupada pelo gestor com a MAB1 e a LSL como empresa de qualidade elevada a investir de forma significativa na digitalização do modelo de negócio e dos fluxos de trabalho. A tese que ancora estas participações é a recuperação dos mercados de habitação, de construção e de intermediação de crédito hipotecário na Europa e no Reino Unido.
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TSCO Tractor Supply Company
- Wedgewood Partners — Large Cap Focused Growth Composite convicção: core
Contribuinte do trimestre com +0,18 pontos percentuais e peso médio de 4,80%, beneficiando da rotação defensiva para fora de tech. Sem desenvolvimento substantivo dedicado nesta carta — tese de retalhista best-in-class em nicho rural tipicamente articulada noutros períodos. Posição mantida.
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TRV Travelers
- ClearBridge Large Cap Value Strategy convicção: média
Seguradora property and casualty que se comportou defensivamente, como esperado, durante o período volátil, no quadro da capacidade histórica do sector de passar a inflação via prémios mais altos.
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TREX Trex Company, Inc.
- Baron Growth Fund convicção: starter
Detida a 31 de Março de 2025 na categoria interna Core Growth, com 0,0% do activo líquido e retorno de 3,19% no trimestre (contribuição de 0,01 pontos percentuais). A carta não desenvolve tese individual sobre a empresa: consta apenas do quadro de retornos por categoria.
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TRS TriMas Corporation
- Prosper Stars & Stripes convicção: média
A carta não descreve o negócio da empresa. Regista que a TriMas sinalizou estar a considerar vendas de activos para alinhar o foco do negócio, e que as mudanças na gestão e no conselho, a par de compras de acções por iniciados, sinalizam convicção por detrás dessas mudanças.
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TCOM Trip.com
- Platinum Asia Fund convicção: média
Descrita como sítio de reservas de viagens e nomeada entre as detenções chinesas cujas acções recuaram no trimestre, a par da Dingdong, num parágrafo em que o gestor classifica o desempenho das detenções chinesas fora da tecnologia como variado. Sem peso divulgado.
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TFIN Triumph Financial
- Diamond Hill Small Cap Fund convicção: core
Banca e outros serviços com foco de nicho na indústria de transporte rodoviário (trucking), particularmente afectada nos últimos anos por uma longa recessão de frete e agora exposta a desafios adicionais relacionados com tarifas, caso menos comércio resulte em menor movimento de mercadorias. As acções foram pressionadas com força no trimestre, mas o gestor mantém a convicção numa empresa resiliente, bem posicionada para crescer no longo prazo.
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TBI TrueBlue Inc
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Especialista em day labor blue collar — top detractor do trimestre. Resultados do T4 superaram a orientação interna, mas a perspectiva para o T1 ficou aquém. Mão-de-obra temporária em proporção da força laboral norte-americana perto de mínimos recessivos. Reduções de working capital permitem que o fluxo de caixa exceda os lucros. Os gestores monitorizam de perto e mantêm convicção: se a procura sectorial estabilizar, há potencial material de melhoria de rentabilidade.
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TPB Turning Point Brands, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: top
Maior posição da carteira a 3,83% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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UHAL U-Haul Holding Co.
- Hotchkis & Wiley Large Cap Fundamental Value Fund convicção: core
Top 10 a 3,4% do NAV. Posição mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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USB U.S. Bancorp
- Madison Sustainable Equity Strategy convicção: core
Pressionado, como os pares, pela queda dos índices de confiança de CEOs e consumidores e pelas projecções da Fed de economia em abrandamento com inflação persistente. O crescimento do crédito permanece contido e a concorrência por depósitos e pagamentos é elevada. Atravessa a volatilidade focado em construir capital — 20 a 25 pontos base por trimestre — e em devolver capital via buybacks.
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USPH U.S. Physical Therapy, Inc.
- SouthernSun Asset Management SMID Cap Strategy convicção: core
A U.S. Physical Therapy fez crescer a receita a uma taxa composta anual de dez por cento nos últimos cinco anos, com procura sustentada e produtividade crescente nas clínicas e crescimento orgânico no negócio de prevenção de lesões industriais. O EBITDA ficou entre estável e ligeiramente descendente no mesmo período. A gestora acredita que a gestão pode navegar o ambiente de preços e que a empresa está em posição de alargar o seu fosso competitivo.
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ULTA Ulta Beauty
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Retalhista especializado em beleza. Entrega resultados sólidos, com lucros acima das expectativas e orientações para o ano consistentes. As acções recuaram no T1 sobretudo por contágio do sentimento mais fraco em torno do consumer discretionary. Os gestores mantêm convicção na oportunidade de longo prazo de ganhar quota.
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UCTT Ultra Clean Holdings, Inc.
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: média
Fabricante de subsistemas críticos e serviços para fabricantes de equipamento de capital de semicondutores e fabs. Os resultados do trimestre de Dezembro superaram o consenso, mas a orientação para Março decepcionou devido a atrasos de qualificação de produto num grande cliente chinês e à procura mais fraca de equipamento na China. A gestão espera resolução breve e vendas de 2025 acima do investimento da indústria WFE; a prazo, bem posicionada para ganhar quota via novos design wins.
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RARE Ultragenyx Pharmaceutical
- Sands Capital Select Growth convicção: starter
Participação em biotecnologia, domiciliada nos Estados Unidos, com 1,3% dos activos e 0,0% no índice, detida desde 2023. A carta não apresenta comentário individual sobre esta posição no trimestre.
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UMBF UMB Financial Corporation
- Third Avenue Small-Cap Value Fund convicção: core
Banco regional norte-americano. A carta identifica-o entre os detractores do desempenho do trimestre, sem desenvolver a fundamentação da tese de investimento nesta edição. Consta do quadro das dez maiores posições com um peso de 6,6%, a segunda maior da carteira.
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UNF UniFirst Corp
- AMG River Road Small Cap Value Fund convicção: média
Posição do top 10, com 2,65% do património líquido a 31 de Março de 2025; sem comentário específico na carta.
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ULVR Unilever
- Lindsell Train Global Equity Fund convicção: core
Décima maior posição a 31 de Março, com 4,29% do valor líquido, e a última divulgada no quadro das dez maiores. Não figura entre os cinco maiores contribuidores nem entre os cinco maiores detractores e o comentário não a discute. Contribui para a maior ponderação sectorial da carteira, os bens de consumo de base, com 29,0% do valor líquido.
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UNP Union Pacific Corporation
- Ironvine Capital Partners — Concentrated Equity Composite convicção: core
A Union Pacific é uma das duas redes de transporte vantajosas da Ironvine. As perturbações nos fluxos comerciais provocadas pelas tarifas deverão prolongar a recessão de carga que tem limitado os volumes. Contudo, se a administração tiver êxito em relocalizar produção na América do Norte, o aumento de carga ferroviária entre os EUA, o Canadá e o México beneficiaria claramente a empresa, oferecendo opcionalidade de subida a custo muito baixo.
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UNFI United Natural Foods
- Kingdom Capital Advisors, LLC convicção: core
Bastian articula dois tailwinds que considera o mercado a missar. Restrições propostas a SNAP em "junk" food podem redireccionar $8B mensais de government assistance para as categorias UNFI. Expiração próxima do contrato KeHe-Sprouts (~$2B annual revenue) torna UNFI backup supplier candidato a volumes incrementais. Counter-cyclicality estrutural face a grocery trade-down. Tariffs sobre food imports e packaging acelerariam food inflation, beneficiando UNFI.
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X United States Steel Corporation (Nippon Steel risk arbitrage)
- Third Point LLC — Third Point Offshore Fund, Ltd. convicção: top
Investimento significativo mantido na arbitragem da fusão com a Nippon Steel. Loeb acredita que a operação será concluída com base na lógica industrial da combinação e nos benefícios para os planos de re-industrialização ‘America First’. Posição enquadrada na rotação do portfólio para situações event-driven, activistas e de risk arbitrage, cuja natureza catalyst-oriented deve comportar-se bem num mercado mais agitado.
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UTHR United Therapeutics Corp
- AMG Frontier Small Cap Growth Fund convicção: core
Maior posição divulgada no top-10 a 31 de Março de 2025 (2,94% dos activos líquidos), sem discussão dedicada na carta do trimestre.
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UTI Universal Technical Institute, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Maior posição do Micro Cap Composite, com 5,03% dos activos, classificada no consumo discricionário. A acção ficou inalterada em termos absolutos no trimestre, o que, num índice que recuou 17,75%, se traduziu num contributo positivo para o desempenho relativo. É uma das duas participadas do sector, ambas contribuidoras para os ganhos da carteira no período.
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UPST Upstart Holdings, Inc.
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
Upstart é plataforma líder de crédito alimentada por IA que faz parceria com bancos e credit unions para melhorar o acesso a crédito acessível, avaliando factores de risco não tradicionais via machine learning. Q4 fiscal sólido com as três linhas principais de produto em crescimento considerável, mas as acções sofreram pressão por receios macroeconómicos — tensões comerciais e receios de recessão pesaram sobre tecnologia financeira com exposição a crédito ao consumo.
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UEC Uranium Energy Corp
- Maple Tree Capital convicção: core
No fecho da carta, Trump assinara uma ordem executiva a sugerir carvão para alimentar centros de dados e as importações de urânio da China tinham sido restringidas nesse dia. Para o gestor, a UEC está sozinha como a única empresa americana de urânio com potencial para liderar o abastecimento das necessidades nucleares dos Estados Unidos. A acção negoceia como mera aproximação ao preço à vista do urânio, mas o mercado deverá reconhecer a infraestrutura e a carteira de projectos desenvolvidas.
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VVV Valvoline Inc.
- TimesSquare U.S. Small Cap Growth Strategy convicção: média
Operadora e franqueadora de centros de serviço automóvel. As receitas e lucros do primeiro trimestre fiscal superaram as projecções, com melhor contagem de transacções e comparações de vendas comparáveis. Anunciou a aquisição da Breeze Autocare, que opera 200 localizações em 17 estados. Apesar da queda de 4%, as acções superaram a média sectorial do índice, de -17%.
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VRNA Verona Pharma plc
- Buckley Capital Partners, LP convicção: core
Situação especial de saúde com risco científico removido: o ensifentrine (Ohtuvayre), broncodilatador e anti-inflamatório para DPOC, doença sem nova terapêutica incremental em 20 anos. Comprada no final de Maio de 2024, antes da aprovação, quando a rotação de accionistas esmagou a acção para 12 dólares; a gestora estimava 4,5 mil milhões de dólares de vendas de pico contra consenso muito inferior. O lançamento excedeu todas as expectativas e a posição cresceu para mais de 5%.
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VFC VF Corporation
- Curreen Capital Partners LP convicção: core
Gere marcas de vestuário, incluindo Dickies, The North Face, Timberland e Vans. Sob o CEO anterior, a má alocação de capital — sobrepagar a Supreme e manter um dividendo demasiado alto após o spinoff da Kontoor — forçou-a a pausar o modelo de aquisições. A empresa cortou o dividendo duas vezes para um nível razoável e trouxe um novo CEO com historial de turnarounds.
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VICI VICI Properties, Inc.
- Meridian Contrarian Fund convicção: top
Top 10 holding a 2,60% do portfolio, listada sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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Vietnam Enterprise Investments Limited
- Platinum Asia Fund convicção: core
Posição do quadro das dez maiores detenções a 31 de Março de 2025, com 4,5% do activo líquido. Registada no quadro sob o Vietname e a rubrica sectorial Other, sem qualquer menção no comentário. O quadro dá peso, país e rubrica, mas não descreve o negócio nem justifica a detenção.
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VNOM Viper Energy, Inc.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,24% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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VTY.LN Vistry PLC
- Crossroads Capital Investment Partners, LP convicção: core
Construtora britânica em transição para modelo pure-play de parcerias: pré-venda de mais de metade das casas a preços acessíveis a councils e housing associations, reduzindo ciclicalidade e sensibilidade a juros. Analogia com a NVR americana. Metas de 20 mil casas e 800 milhões de libras de lucro operacional adiadas mas intactas; negoceia a cerca de 4x EBIT contra comparáveis 3x-4x mais caros, com gestão e accionistas a reforçar.
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VLRS Volaris
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Figurou entre os cinco menores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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VNO Vornado Realty Trust
- Baron Real Estate Fund convicção: média
Detém uma carteira de escritórios de primeira linha e retalho de rua largamente concentrada em Nova Iorque. A taxa de capitalização implícita da carteira de escritórios nova-iorquina ronda 10,5%, a apenas 500 dólares por pé quadrado — uma avaliação com desconto significativo face a transacções privadas com taxas de 5% a 6% e a um custo de reposição bem acima de mil dólares por pé quadrado.
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VOXR Vox Royalty Corp.
- Ace River Capital Partners, L.P. convicção: top
Vox beneficia da subida do ouro — perto de 40% no ano — impulsionada pela incerteza económica das tarifas norte-americanas e batalhas comerciais resultantes. Com ouro e prata a dominar os activos produtores, a posição funcionou como cobertura contra o mercado e comportou-se bem durante a queda recente. D'Agnillo reafirma que permanecerá entre as duas maiores posições do fundo.
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VSEC VSE Corporation
- Alger Weatherbie Specialized Growth Fund convicção: core
VSE Corporation presta serviços de reparação, distribuição de peças, logística e consultoria para activos de transporte comerciais e governamentais. A venda planeada do segmento Fleet (Wheeler Fleet Solutions) a uma firma de private equity permite concentração no negócio core de aviação. Q4 fiscal acima de estimativas, com crescimento orgânico de receita em Aviation a acelerar para 17%, integração de aquisições e pipeline robusto de oportunidades orgânicas a suportar crescimento em 2025-2026.
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HCC Warrior Met Coal Inc
- Black Bear Value Fund convicção: top
A Warrior Met Coal é produtor líder de met coal usado no aço. O grosso do free cash flow está a ser investido num projecto de capital que conclui este ano; uma vez terminado o período de investimento, o negócio passará a libertar caixa em abundância. Schwartz viaja à Alabama para reunir com a gestão e classifica esta como uma das ideias mais convincentes da carteira, com balanço fortress e custos entre os mais baixos do mercado.
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W Wayfair
- Optimist Fund convicção: core
Receita do Q4 estável YoY e perspectivas Q1 de melhoria modesta, ligeiramente abaixo de expectativas, reflectindo fraqueza contínua no mercado de home goods. Apesar dos headwinds de curto prazo, Optimist mantém confiança no potencial de longo prazo e vê upside significativo à medida que a categoria normaliza gradualmente.
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WAY Waystar Holding Corp.
- Meridian Small Cap Growth Fund convicção: core
Top 10 holding a 2,47% do NAV. Mantida sem articulação detalhada na carta T1 2025.
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WEAV Weave Communications, Inc.
- Wasatch Micro Cap Fund convicção: core
A Weave oferece uma solução de software de interacção para consultórios dentários e está a expandir-se para outras práticas médicas e pequenas empresas, bem como verticalmente via Weave Payments, que melhora a gestão do ciclo de receita dos clientes. Os investidores reagiram negativamente à previsão para 2025, que as gestoras consideram conservadora, mantendo convicção no potencial de crescimento de longo prazo.
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WEC WEC Energy Group, Inc.
- Carillon Scout Mid Cap Fund convicção: média
Utility regulada a registar outsized growth na sua electric utility do Wisconsin, vinda de industrial development local e de very large technological development de um dos mega-cap software giants. Havia dúvidas sobre a materialização deste crescimento; à medida que esses receios se dissiparam, a stock ganhou tailwind.
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WFC Wells Fargo & Co
- Fidelity Dividend Growth Fund convicção: top
Segundo maior sobrepeso individual no fecho de Março e uma das dez maiores participações do fundo, dentro de um sobrepeso sectorial em financeiras de 4,97 pontos percentuais face ao índice. A carta identifica a posição mas não desenvolve tese própria para o título.
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WELL Welltower Inc.
- Baron Real Estate Fund convicção: top
Operadora de senior housing, ciências da vida e escritórios médicos. A gestora vê atributos ofensivos e defensivos: a maioria dos fluxos vem de senior housing, um serviço de necessidade, com poder de fixação de preços junto de uma demografia de património elevado. Combina recuperação cíclica da ocupação pós-COVID com crescimento secular do envelhecimento, contra oferta contida. Crescimento de rendas e de ocupação acima da indústria; aquisição da Amica por C$4,6 mil milhões abaixo do custo de reposição.
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WCC WESCO International
- Diamond Hill Mid Cap Strategy convicção: core
Distribuidor industrial pressionado pela exposição cíclica e pelo balanço alavancado. Apesar de fundamentais recentes mistos, a escala significativa deve permitir ganhar quota e melhorar margens ao longo do tempo. Vários tailwinds seculares devem sustentar forte geração de cash flow, permitindo reduzir o endividamento.
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WDOFF Wesdome Gold Mines Ltd.
- Rewey Asset Management LLC convicção: core
Mantida após a saída da AEM: previsão de forte crescimento de produção e reduções de custos, localizada no mesmo sweet spot do cinturão aurífero de Abitibi onde a AEM concentra as suas operações nucleares.
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WEST Westrock Coffee Company
- Longleaf Partners Small-Cap Fund convicção: core
Divulgada entre as dez maiores posições, a 5,2% do NAV em 31 de Março de 2025. Sem comentário individual nesta carta do 1.º trimestre.
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WHGLY WH Group Ltd
- Palm Valley Capital Fund convicção: core
Maior empresa mundial de carne suína, controla a Smithfield (subsidiária norte-americana). ADR cotou bem no T1 com IPO parcial bem-sucedido da Smithfield, melhoria continuada na rentabilidade e rally das listadas em Hong Kong. Os gestores defendem há tempo que a cristalização de valor via listagem da Smithfield faria dissipar o desconto inerente ao WH Group. A empresa-mãe chinesa deverá reduzir stake gradualmente; a Smithfield está a aumentar exposição a packaged meats em detrimento do ciclo do suíno.
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WBRBY Wienerberger
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Figurou entre os cinco maiores contributos do trimestre na tabela de contributos divulgada pela gestora. A carta não desenvolve tese específica para a posição.
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WLDN Willdan Group, Inc.
- Conestoga Capital Advisors — Micro Cap Growth Composite convicção: top
Posição descrita pelo gestor como de elevada convicção, com 4,14% dos activos, e um dos vencedores relativos do trimestre. Presta serviços técnicos e de consultoria a serviços públicos, indústria privada e organismos públicos. Os resultados do 4T24 superaram as estimativas em receita, resultado por acção e EBITDA, com orientação para 2025 acima do consenso e geração de caixa livre em máximos.
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WMB Williams Companies
- ClearBridge Dividend Strategy convicção: média
Posição mantida na Williams Companies, no sector de energia, onde a Strategy mantém uma sobreponderação significativa. Listada entre os principais contribuidores individuais do T1. A carta não detalha tese individual; capture-only regista como holding sem alteração material.
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WSC WillScot
- ClearBridge Mid Cap Strategy convicção: média
Fornecedor de escritórios modulares, pressionado pelos mesmos receios de tarifas e de abrandamento económico que pesaram nos industriais. Apesar de resultados sólidos no quarto trimestre, a incerteza económica e o adiamento da recuperação dos short-cycle industriais penalizaram as acções no trimestre.
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WIX Wix.com
- ClearBridge Small Cap Growth Strategy convicção: core
Holding de software (IT) listada como primary detractor individual do trimestre. Foi apanhada na área de preocupação em torno do consumer spending apesar de resultados e outlooks razoavelmente fortes, a par de outros nomes de IT como Klaviyo, num trimestre de de-rating dos segmentos consumer-facing de tecnologia.
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WIZZ.L Wizz Air Holdings Plc
- Platinum Global Fund (Long Only) convicção: core
Companhia aérea de baixo custo europeia com 3,7% a 31 de Março de 2025, classificada em industriais. Reforça o excesso de peso europeu do fundo. O quadro das dez maiores detenções atribui-lhe a Itália como país, ao contrário da domiciliação húngara habitual, e a carta não desenvolve argumento de investimento sobre a empresa.
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WNS WNS (Holdings)
- Diamond Hill Long-Short Strategy convicção: core
Empresa de business process management. Indicou que espera regressar a um crescimento estável e previsível após vários trimestres de fundamentais invulgarmente voláteis, o que impulsionou as acções no trimestre e a tornou um dos principais contribuidores do livro comprado.
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WS Worthington Steel
- Springview Partnership convicção: core
Spin-off recente de processamento de aço exposta a mercados finais cíclicos como o automóvel e a construção, sob pressão há 6-9 meses, com a acção a cair 20% no trimestre. Não é a típica capitalizadora de qualidade da carteira, mas oferece relações fortes com clientes, exposição ao crescimento secular do aço eléctrico, balanço quase sem dívida e cultura de excelência operacional. Posição dimensionada para a natureza cíclica do negócio.
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XPEL XPEL Inc.
- Plural Partners Fund convicção: core
Fornecedor global de películas de protecção para veículos, uma das duas posições da carteira com efeito significativo de tarifas ou abrandamento económico. Waller espera redução one-time de high single-digit a low double-digit nos lucros, mas destaca balanço forte, pricing power e a melhor gestão da indústria, com ganho de quota provável num downturn. Objecto de relatório aprofundado publicado recentemente pela Plural.
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YUEIY Yue Yuen Industrial
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A incerteza prolongada de uma disputa fiscal com o governo indonésio ofuscou um desempenho operacional de resto sólido, e o sentimento dos investidores foi ainda penalizado por receios de abrandamento de encomendas e cortes de preços agressivos de parceiros de marca relevantes. A empresa mantém o foco na melhoria da eficiência produtiva, num contexto de crescimento de volumes esperado dos principais clientes.
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ZAL Zalando
- Sands Capital Global Growth convicção: core
Participação em retalho especializado, domiciliada na Alemanha, com 2,0% dos activos e detida desde 2017. A secção de administração da carta descreve um encontro com a liderança da empresa sobre o novo sistema de remuneração dos membros do conselho de gestão, com ciclo de desempenho de três anos, sobre a estrutura de supervisão da inteligência artificial e sobre a lógica estratégica da aquisição da ABOUT YOU.
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ZBRA Zebra Technologies Corporation
- RS Large Cap Value Strategy convicção: core
Fornecedora de software e hardware de rastreio de activos físicos; a acção caiu 26% no trimestre. A tese de longo prazo assenta no investimento de empresas de indústria, retalho, distribuição e saúde em automação para melhorar eficiência e margens. A equipa iniciou a posição em Agosto de 2023, após as compras excessivas da era Covid terem sido absorvidas. Em 2025, a gestão deu orientação conservadora face a tarifas; a equipa mantém a posição por considerar a tese intacta.
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ZIMV ZimVie Inc
- Summers Value Fund LP convicção: core
Entre as cinco maiores participações do fundo no fecho do trimestre. A carta não detalha nesta edição a tese de investimento na empresa de soluções dentárias, limitando-se a confirmar a sua presença no topo da carteira.
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ZTS Zoetis Inc.
- Andvari Associates convicção: média
Líder em saúde de animais de companhia, do equipamento aos fármacos. Beneficia de ventos favoráveis de crescimento estrutural, margens e retornos elevados e baixa intensidade de capital. Tal como os pares de ciências da vida, atravessa a digestão da procura antecipada na era COVID; o gestor espera apreciação quando o crescimento normalizar. O poder de fixação de preços mitiga o risco tarifário.
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ZS Zscaler, Inc.
- Baron Technology Fund (renomeado Baron Technology ETF a 12/12/2025) convicção: média
Um dos cinco maiores contribuidores do trimestre, com 0,11pp de contribuição. A carta identifica a empresa na tabela de contribuidores, sem desenvolver tese específica sobre o negócio no período.
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